3月4日，周三。港股在中資股推動下，結束連續四日的跌市，不過，歐美金融危機始終未能解決，恒指仍受制阻力位，大市無法出現突破。恒指收報12331點，升297點或2.5%。國指力闖七千關口，收報6948點，升330點或5%。
3月期指收報12248點，升327點，低水83點；4月期指收報12184點，跌292點，低水147點。
市場憧憬內地有更多刺激經濟措施出台，國內股市大升，上證綜合指數收報2198點，升126點或6%；滬深300指數收報2285點，升143點或7%。
「大時大節，阿爺出來做節」，這是民間投資智慧，以為胡、溫等領導人，一定會顧存面子，重要日子不會讓市道難看，是以內地股市必有一隻孔武有力之手托着。今次北京「兩會」又傳來很多好消息，幾位重要官員對「保八」發表樂觀言論，加上表明溫總續有刺激經濟方案出台，內地股市升逾半成。外圍憧憬中國經復甦帶動全球，資源股反彈，連華爾街早段也出現一番「中國熱」。
小心解讀訊息
不過，大家要清楚明白，領導人今時今日已十分務實，2008年北京奧運8月8日開幕，許多人深信股市將大升，但直到開幕也不見「贈慶」之舉，上證綜合指數期間不升反跌；不久即爆發金融海嘯，什麼「後奧運效應」、繼續托市之說徹底幻滅。然而，確實有一股力量不想內地股市下跌，這就是外邊急於找避難所的熱錢，以及國內心急如焚（返本）的股民，他們都會抓着每一個消息大造文章。
由於中、港股市氣氛借「兩會」消息稍為好轉，外國傳媒再度猜測，這是背後有人出手托市之故。如果要從倫理煽情角度去想，老畢相信中央最擔心的是反而是大小企業誤入炒股歧途，理由是面對全球需求萎縮，企業賺錢難若登天，但難都要撑下去，政協主席賈慶林在工作報告中便提出，大家要盡量做到不裁員、不欠薪。言下之意，即要企業集中精神做好自己的生意。中央體諒企業困難，已主動放寬信貸，因為許多廠家反映訂單大減，如果還要面對借貸無門之苦，搞下去只有關廠遣散這條路，大批工人失業，正是中央萬萬不想見到的事。
如果當局發出錯誤訊息，人人以為內地股市有中央出手力托，那就難保手上有信貸的企業會受不住引誘，拿原本出糧、買料的錢，轉到市場炒幾轉，希望上落之間賺夠皮費。這樣的話，內地股市短期內想不大升也難，但最終會累到幾多企業關門，幾多工人失業？
港股總市值半壁江山已由中資股佔據，內地政策消息對香港股市有很大的牽動作用，但一則政策市虛虛實實，二則內地經濟壞消息尚未出盡，三則外圍形勢甚差（不要被一兩天的反彈誤導），內地刺激經濟措施對港股甚至A股，恐怕都只有短暫的支持作用，大形勢仍得看歐美。
西歐大國對挽救東歐並不熱心，但這是歐洲內部問題，外人包括中美均難直接接手，只能透過IMF間接為東歐紓困，效用非常有限。美國方面，昨天已說過，像AIG這種牽涉巨大「交易對手風險」（counterparty risk）的金融機構，不論業績如何差劣、虧蝕何等驚人，美國政府都只能被動地給予無限量支持，救AIG無異於救整個金融體系，華府實際上已被這類在熱錢橫流時不負責任的金融機構「挾持」。貝南奇周二出席參議院預算委員會會議時，一反常態大動肝火，痛斥AIG名為保險機構，實為對沖基金，利用監管制度漏洞豪賭。可是，AIG出事，你貝南奇能不救嗎？
曹Sir最近為美股把脈，其中一篇「筆記」題為〈道指下一站6000點〉。事隔二周，道指離這個「目標」已不遠。那麼，最差可以怎樣？
美股最差可以點？
華爾街過去一世紀曾出現四個巨型股市泡沫，分別在1901、1929、1966和2000年爆破。因《非理性亢奮》一書、大名街知巷聞的耶魯大學經濟學家席勒（Robert Shiller），在其個人網站羅列了一系列標普五百指數統計，包括按成分股十年平均盈利計算出來的市盈率（cyclically adjusted P/Es）。根據這項指標，上述四次股市狂潮處於頂峰時，市盈率均接近或超過二十五倍。美股2007年10月見頂時，以席勒的計算方法，市盈率雖未達1929和2000年的水平，但比1966和1901年都要高，即超過二十五倍。
過去百年股市狂潮最重要的訊息是，在1901、1929和1966年三次泡沫爆破後，標普五百指數市盈率均要跌至單位數（五至八倍）才見底。2000年雖屬例外，但按照席勒的方式計算，當時標普五百指數市盈率達四十五倍，絕後也許未必，空前卻可肯定。科網狂潮的估值水平不能以正常眼光觀之，自然亦不宜用作比較基礎。
經過近期急挫後，標普五百指數當下險守700點水平。假設席勒對美國企業去年業績估算不變（十年平均盈利因而不改），標普五百指數市盈率目前便處於十二倍高一點的水平【主圖】，不能說不吸引。
然而，投資者必須考慮的是，二十世紀三個巨型泡沫爆破後，標普五百指數市盈率均從二十五倍一直跌到五至八倍才見底。歷史雖不會簡單地重覆，但這次由信貸泛濫、銀行危機觸發的股災，跟1901和1929年的軌迹甚為相似。聯儲局和財政部一再出招，問題仍無法解決，有誰可以肯定最壞的情況不會發生？
那麼，根據席勒的估值模式，標普五百指數要跌至什麽水平才見底？答案在附表可以找到，對號入座即可。
港交所（388）去年業績認真麻麻，倒退一成七，雖說在此惡劣環境下，有此表現已屬難得，但身處熊市之中，難望公司如往昔般排隊上市、股民等天光抽新股。企業上市減少、股票交易萎縮，港交所豈不是愈賺愈少，由於這不是政府部門，而是上市公司，股東必然會問，有什麼辦法可以彌補這方面的收入損失？
逆向ETFs有可為
港交所業績披露，牛熊證市場大幅增長，兩年間由每日成交不足1億元，增至去年的42.4億元，佔現貨市場成交總額近6%。香港的衍生產品經常被人視為「博彩」，但「大市淡薄，多咗人賭博」是必然現象，問題是港交所有沒有為風險承受能力有限的散戶，提供真正適合他們的產品，例如推出更多沒有槓桿或槓桿倍數低的工具？紐約證交所有不少逆向ETFs掛牌，讓難以承受高風險、但又想造淡的投資者買賣。港交所可有想過大力拓展這類產品？
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