美国次级房屋贷款，在全球股市掀起滔天巨浪。
在过山车般的股市中，散户惊惶失措，都成了惊弓之鸟。
惊弓之鸟，已魂飞魄散，无法判断方向。
在惊涛骇浪中，散户们的情绪商数（EQ）压倒了智慧商数（IQ）。
当情绪控制理智时，他们所作的决定，是情绪的决定，不是理智的决定。
情绪的决定，不讲理由。因为情绪与理智，水火不相容。当情绪主宰一切时，理智只好退避三舍。
当理智领航时，脑子会衡量利弊，考虑周全，故比较不容易出错。
当情绪凌驾理智之上时，脑子停止操作，最易冲动，冲动时会失去理智，往往铸成大错。
在此次的股灾中，许多散户，被突如其来的巨浪，冲到晕头转向，情绪失控，惊慌抛售，犯下大错，在股市最糟的时刻，贱价把股票卖掉。
贱价抛售犯下大错
还不到一个月，他们就后悔了，因为他们几乎是以最低的价格卖出。
为什么会犯这个错误？
因为他们的眼睛只看到股价，没有看到股票背后的资产。
如果他们了解股票所代表的资产，了解这些资产的价值，他们就不会那么心慌，就不会不计成本地抛售，而造成无谓的损失。
根据情绪进行投资的散户，他们的行动可分为三个阶段，叫“散户三部曲”。
买股三部曲：
第一部：熊市——股价低沉，市场淡静，散户绝迹股市，股市死气沉沉。
其实，这个时候，大部分股票的价值都被低估，但散户不感兴趣，他们感兴趣的是股价，不是股票的价值。
所以他们不买。
去年六月以前，综合指数在800点徘徊了整年，散户有足够的时间，慢慢选择，廉价买进好股，但绝大部分错过了这个良机。
第二部：牛皮靠稳——股市上升了一截，散户还是不要买。
因为他们在低价时没有买进，现在股价已上升了二、三十巴仙，他们心有不甘，买不下手。
散户被评论家言论吓坏
这个时期，就是综合指数上升至1000点时，许多股市评论家都发出警告：价高势危啰！慎防烧到手啰！
没有主见的散户，尤其是在1997年金融风暴中几乎破产的散户，都被这类言论吓到不敢进场。
第三部：牛市形成——综指破五关斩六将，冲上一千四百点，散户们见猎心喜，见亲朋戚友捞得风生水起，信心大增，乃大肆进场。
就在兴高采烈时，次房事件演成股灾，引出了卖出的三部曲：
卖出三部曲：
第一部：利润不多，而牛气逼人，他当然不会卖。
第二部：综合指数跌至1300点，他认为这是暂时性的，不久就会回升，所以决定不卖。
况且高价时有得赚，现在反而亏本，他们不甘愿卖。
第三部：综合指数直线下跌，跌破1200点，他有大祸临头之感，信心崩溃了，不计成本抛出。
结果发现他是以最低价卖出。
买卖倒转定赚钱
买进三部曲的特点是：高买。
卖出三部曲的特点是：低卖。
高买低卖，刚好跟股市金言——低买高卖适得其反。
你想在股市赚钱吗？如果想的话，很简单，只要将买的和卖的三部曲，颠倒来做就行了。
这叫倒行逆施。
这就是”反向”。
Sunday, May 31, 2009
Seth Klarman
背景介绍：
在价值投资派别中，除了巴菲特及其致股东信，目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点，Seth Klarman（塞斯卡拉曼，作者简介见文末）一定位列其中。作为经典教材Margin of Safety（安全边际）的作者，Seth不仅长期投资业绩遥遥领先对手，而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧（wise）的评论帮助投资者提高投资技能（craft）。
本篇精译分为两个部分，投资理念篇为您选取了今年二月发布的Seth Klarman最新年报，文章不仅分析了当时市场形势下投资者面临的最大挑战，而且阐述了为什么他认为市场波动（或不确定性）极具价值。后半部分实战操作篇为您摘译了Seth三月底一次较长讲座的内容，其间他不仅详细介绍了当前的投资策略以及如何按照价值投资和安全边际理念选股，更是难得地介绍了其团队文化，以及二十多年来的投资心得。
投资理念篇
令人捉摸不透的市场先生（Mr. Market）
加注：Mr. Market一说来自价值投资先驱Benjamin Graham。
“Common stocks have one important investment characteristic and one important speculative characteristic. Their investment value and average market price tend to increase irregularly but persistently over the decades, as their net worth builds up through the reinvestment of undistributed earnings. However, most of the time common stocks are subject to irrational and excessive price fluctuations in both directions, as the consequence of the ingrained tendency of most people to speculate or gamble”.
通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。投资价值，也就是股票的价格总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必增加其净值。然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡，这点也好理解，投机或者赌博是很多人不可磨灭（深入骨髓）的天性。
当前市场条件下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于动荡的市场。投资者对“长线”的定义也越来越短，夸张点讲，不少投资者已经以每天收盘为一笔交易的时限了。可以这样讲，市场中除了观望者，剩下的人就分为两类：投资者（长线）和交易员（每日）。而真正的长线投资往往意味着承受“短线”的巨额损失。那句谚语“没有付出，就没有收获”，在股票市场应该改为“没有短期的付出，就没有长期的收获”。对于投资者来讲，市场恐慌性抛售过去，信心和稳定得到恢复，便是他们苦尽甘来的日子。
对投资者而言，最大的挑战既不是“跌跌不休”的股价，也不是每天过山车般的震荡，而是在宏观经济不景气的情况下，公司基本面分析面临前所未有的难度。我们一直秉承过度反应（下跌）=投资机会的投资理念。除了基本面变化造成股价正常反应外，过度反应的原因可能包括：一只成长型的股票业绩低于预期增长，债券被降低评级，公司被从成分指数中剔除，由于催缴保证金被迫卖出等等（本文的后半部分实战操作篇中将具体阐述）。当然不可否认，现在市场上几乎所有品种都深幅下挫，确实很难区分哪些是合理反应，哪些是过度反应。
当前宏观经济、房价、信贷与证券价格之间存在着恶性循环。随着房地产市场（住宅和商业）的暴跌，全球股市市值大幅缩水，无论是个人投资者还是机构投资者都蒙受了巨大的损失。随之而来，新建项目被搁浅，各项消费计划也被打乱。经济的恶化和失业率的上升使销售额下降的趋势看不到尽头，各个行业又现生产力过剩。于是价格向下的压力加大，公司的盈利水平和现金流大幅下降。我们需要面对的现实是：消费支出可能不是周期性，而是长期性地下降；消费习惯的改变也许是永久的；“丢失”的部分市场需求可能永远找不回来了。政府也处于两难的境地，一方面税收锐减，另一方面又要为启动消费埋单（优惠券），总有一天这个恶性循环会被打破，所以无论是经济还是股票价格总会回升，但现实同时教育了我们，即使再良性的循环也会被打破，无论是经济还是股票价格总会下降。如果你在２００８年做的是价值投资，那么再谨慎的投资者也会对一波又一波的抛压着实吃惊，令他们更为惊讶的是公司基本面的恶化使得不断下滑的股价具备“合理性”。很多被迫早期出局的投资者，年尾结算时，收益反而高于满心高兴进场接手的价值投资者。
巴菲特的那句广为流传的名言—只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳，我认为不全对。我绝不是在玩什么文字游戏，而是当潮水退去的时候，几乎所有的组合都会出现下降，程度不同而已。有些投资者及时抽身，持币观望；而那些投资建筑商、银行、“有毒”次贷产品的投资者也许永远没有机会翻身；有些投资者过早杀入，有人嘲笑他们又犯下错误，而事实最后会证明他们是对的。所以我认为这句名言应该改为，只有当潮水又涌回的时候，你才能知道究竟谁在裸泳。
两位价值投资的前辈Graham和Dodd告诉我们，金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。市场有时会给与你手中的品种溢价，但有时也会让其折价。如果寄希望于Mr. Market给你提示（advice），认为市场充满了智慧，那么你注定会失败。反过来讲，如果你从市场中找寻机会，充分利用市场心理的极端反应，那么你成功的机率就会很大（特别是长期来看）。如果仅将股票视为某种记号（ticker tape），难免会被引入歧途；而如果将股票视作公司业务利益的一部分（fractional interest），就可以保证不偏离正确的轨道。保持必要的清晰认识在动荡的市场下尤为重要。
关注过程，而非结果
在当前的市场条件下，基金经理们能够掌控的只有自己的投资理念和投资过程。长期投资成功与否，很大程度上取决于投资过程的把握。法国兴业银行首席策略师James Montier观看完北京奥运会后很有感触地说，“赛场上的运动员在发令枪响之前，需要做的是将动作要领在脑海中过一遍，而不是结果”。投资又何尝不是如此呢？
但是实际操作中，破坏投资过程的因素太多了，如果一位基金经理总是想着客户会怎样看待他的这笔交易，或是担心投资者可能会赎回，甚至会危及公司的存亡，那么从投资过程角度已经失败了。如果基金经理的投资也变得非常“短线”，或是将目标定为将公司价值（如果有股价的话）最大化，那么投资过程也打了折扣。投资本身已经不是一件易事，成功的投资更加需要诚实、创新、正直。
为不确定性说几句话
成功的投资最需要的是果断或者决心。因为长线投资往往意味着逆势操作。当其他投资者犹豫不决时，你必须利用他们的恐惧和慌乱，看准好的投资标的（bargain），该出手时就出手。当然，成功投资同样需要灵活性和开放的思路。既然你永远不可能确定经济的盛衰，市场的涨落，那么你也永远无法对一笔投资是否能够达到预期有十足把握。如果在这些不确定性面前还总是信誓旦旦，离灭顶之灾往往只有一步之遥。成功的投资者应该总是带着一份谦恭，并且接受这样的事实：即便自己再用功，也有可能犯错。
Robert Rubin在自己的书中曾说过很多人对所有事情都很确定，而他仿佛生来就对任何事都抱有不确定的看法。的确每个人看待问题的角度各不相同。凡事左思右想，犹豫不前的人在牛市中赚得总会少些；而当熊市到来时，对任何事情都从来不会“拐弯”的人，难免输得一塌糊涂。在投资领域，“确定”可大可小。如果一项投资结论存在问题，“确定”会使投资者失去补救的机会。投资者应该将自己“确定”的事情与别人对这件事情的看法进行“平衡”，因为其他投资者对事件的看法对股价的影响往往比其真正价值来得还要重要。如果你的判断已经在股价中完全体现，也就是你与其他投资者之间没有分歧，那么你的判断已经毫无价值可言。
“不确定”心理上承受起来更加困难，因为“确定”可以使我们更加自信，而自信又使我们更加确定。不确定是疑惑的开始，不确定可以促使我们更加勤奋以尽可能地消除疑问，从这点看，不确定是极具价值的动力因素。
实战操作篇（摘译自Seth最近的一次讲话内容）
正如第一课印象总是很深，基金经理性格与其入市时环境有很大关系，Seth回忆自己入行赶上1982年股市，当时利率很高，股市已经低迷了18年（华尔街那时并不是商学院毕业生的首选）。那么今年入行的基金经理难免会受到悲观笼罩下的市场氛围的影响，他们印象最深刻的可能是股价可以很“便宜”。入市适逢牛市和熊市，对基金经理投资性格（悲观/乐观）多少会有些影响。Seth认为自己随后在一家规模不大的基金学到的内容，可能比在商学院的内容都有用。
价值投资在今天动荡的市场中更加有效，它教育人们在关注回报之前应该首先关注风险。因为风险帮助投资者了解可能要承受多少损失，而损失对人们心灵造成的影响要远远大于任何其他因素。这样一种恐惧心理一旦蔓延，会造成投资者思维会出现“短路”，特别当你的组合已经跌去40%时。
价值投资的先驱巴菲特和格雷厄姆都是从小规模基金起家，按照价值投资理论，找到被错误定价（mispriced）的品种，然后从中获得可观的利润。其实Graham强调的清算价值测试法（股价如果低于每股净流动资金的三分之二就可以买了。因为这就相当于股价已经低于了清算价格。你不需要真正的去清算某家公司，但是即便这家公司破产，你都不会遭受损失，足见这已经成为很好的投资标的）不仅在Graham的20，30年代适用，经历这一轮大跌后，我们也发现了不少这样的品种。
当然我们不应该去盲目相信冷冰冰的数据和公式，完全可以通过详尽的调研，会发现有些看似已经很“便宜”的品种其实已经不便宜了。比如你看到库存和应收帐款都非常糟糕，甚至公司面临着环保等方面的诉讼和赔偿等等。
所以总结一下，我们不仅遵循价值投资，同时推崇深入的基本面研究和详尽的实地调研。
我们投资思路的三大支柱
1 、首先关注风险，然后才是回报。风险不等同于BETA，BETA值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意味着其他，有时反而意味着投资机会。我们与华尔街投资不同之处就在于，对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间，而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位，很自然算出来的是回报。
2、追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家只盯着指数，盯着同行，只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现得过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。
3、我们只推崇自下而上。因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。而且即便宏观经济预测准确，落实到行业和公司又是另外一回事了。所以我们一直采取的就是自下而上的方法，对手中的每一个品种做各种情况的敏感性分析，或者“压力测试”。
这么多年我们基金成功运作的经验都有哪些？
首先产品设计时加入更大灵活性。如果仅可以投资房地产股，就不如同时可以投资REIT,地产公司可转债等等。武器越多，胜算越大。其次，我们的基金最大的优势就在于长期资金的注入（我们的客户只有富豪阶层和机构客户，没有funds of funds, 主权基金，退休金，共同基金等等）。这样基金经理在做决策时，不必为是否造成赎回担心，这是保证长期投资成功的关键因素（试想，就算基金经理给自己定下的投资时限为三年，但是却面临6个月内的赎回压力，即使再好的基金也无能为力了，所以在选定客户类型时，要想好）。第三大优势是与合作伙伴保持良好的关系，而且保证我们是他们排名第一或者第二大客户，这样比如他们有大宗交易，首先想到的就是我们，而不是在几十个客户以后。而且这些合作伙伴一定也是认同我们的价值投资理念的，这样可以保证交易过程高效，成功率高。
关于团队建设
我们很强调institutional memory（团队或者机构共同的记忆），团队的主要成员共事已多年，但是也会有新人加入，这样也在潜移默化改变我们的DNA，如果新成员对某项制度有异议，我们不会告诉他们说，“一直以来就是这个传统”，我们会说“这是我们实践得出的最好的办法，如果你有新的建议，也欢迎你提出来。”另外与对手有所不同，我们并不是预先在基金经理之间分配固定的投资份额，而是采取灵活分配的方式，以达到资源的最好配置。每隔三周或者四周，所有的人都会聚在一起开会，大家互相挑战对方的观点。薪酬方面，除了根据个人的表现，我们强调大家荣辱与共。
我们最擅长的投资策略概括起来就是挖掘被市场错误定价的品种。
造成任何证券产品大幅折价通常有几个原因，持有者被迫卖出，而很少人接盘，造成供需严重失衡，价格暴跌。而被迫卖出的原因可能由于公司信贷评级被降低（基金章程规定不能投资评级低于某个级别的品种），可能由于指数成份股调整，指数型基金只好卖出等等。当然，也有可能遇到持有者不明就里地卖出，对于我们来讲，这属于“白送”（当然这样的机会很少）但这也告诉我们要知道是从谁的手里接的货，如果是比我们高明的投资者卖出，我们就要三思了。毕竟没有无缘无故的恨/爱。另外一种造成股价大幅折价的原因可能是母公司剥离子公司，可能是业务调整需要，也可能是“母嫌子丑”（子公司债台高筑？管理层糟糕？ROE低？）。总之在这些事件发生时，一定要想办法弄明白背后的原因，因为这可能意味着对母公司（解脱）或者子公司（重生），甚至两者同时的机会，股价当天的反应未必说明问题，因为大家想到的通常都是卖出（特别是基金投资者，由于公司模型变化，通常会选择出局，这就造成了前面我们分析的一幕，即供需严重失衡）。但是随着长期效果的显现这往往价值投资者最好的机会。比如我们现在持有一家生物制药公司，原来的公司由于很多科研投入，所以业绩不是很突出，但是公司单靠新药的版税就可以每年坐收30%的回报。后来公司分离，母公司帐上保留大量现金，专门负责新药研制，业绩不好；而子公司就是坐收版税，子公司虽然是一家很不起眼的制药公司，但有这样的背景，我们认为它的风险很小。
综上所述，首先我们认为当前股市价格的暴跌，并不是投资者经过谨慎分析对公司基本面得出的结论，而是由于市场抛压过大，而接盘的资金太少，供需严重失衡导致的结果。其次，我们最喜欢的就是市场上各种的催化剂事件，这就使我们投资的最好机会。我们的基金08年初现金比例为35%，并不是因为自上而下看得准，而是按照我们的安全边际确实找不到投资品种，目前我们的现金比例为20%，为了买入新品种，我们在不断地卖出，因为现市场上依然存在不少dead instruments（已经失效的投资工具，或者会致我们于不利境地的投资工具），手里掌握现金主动性会比较高。我们并不认同现在是世界末日的观点，我们依然在很活跃的进行交易。投机者被市场淘汰，未来一段时间内，竞争者会逐渐减少。我们没宏观经济确定的观点，但是每一笔交易我们会做敏感性分析，在不同的经济条件下，选择那些即使经济严重衰退，但是依然安全的投资。
问答环节
为什么这一轮衰退，价值股表现要逊于成长股？
首先我们对价值股还是成长股的区分与学术界不一样，我不认为PE低就是价值股，第二，在这次泡沫破灭前，很多所谓的价值股都是按照LBO模型，而现在证明这一模型并不能支持估值。最重要的一点，此前金融股已经占到了S&P的40%，也就是说整个经济和市场都被很大程度上杠杆化了，所以这些金融股（价值股）的调整产生了很大的影响，所以是当时投资者对净值的概念混淆，并不是价值投资本身出现问题。
如何看待风险和回报之间的关系？
风险就是在投资之前通过各种敏感性分析，预计究竟会有多少损失，比如如果房价2009年至2011年每年还要再下跌20%，如果GDP每年都是负增长，如果在这样的衰退假设下，依然可以获得回报，那么这样的投资标的就是安全的。还有一点我们与学术界不同，他们认为风险越大，回报越高，而我们相反，我们认为风险越小，回报越高。比如一只股票从17跌到6，又从6跌到3，那么下跌的风险最大就是3，而上升空间明显大很多。
如何将错误扼杀在基金内部？
我们的文化发挥了很大的作用。如果发现已经做出了错误的投资决策，高层不会大喊大叫，因为那样做只能将问题压抑，将来爆发的会更加严重。前两年有一家基金，公司上下都看出投资出了了问题，但是没有这样的企业文化，大家只能把这件事情回家跟家里人讲，然后眼看着公司在错误的道路上越走越远。
如何作出卖出决策？
首先我们设定的是股价不会超出我们测算的合理范围的上限，如果已经达到上限附近，而经过重新评估，维持原来的判断，那么不管未来还有多么大的涨幅，我们一定开始卖出。
二十六年来最深的体会
与其他行业不同，我们是只有当客户的利益最大化，我们的收益才会最大化，所以必须时刻想着客户，将他们的利益放在第一位。员工激励方面，公司内部有30多名员工拥有司的股票。对我自己来讲，我认为reputation（信誉或声望）是我们每个人立足的根本，行业里流行这样的说法，叫做华尔街日报首页测试。就是说你做的任何一件事，你觉得如果被登上华尔街日报的首页，会不会给你和你的家人丢脸，如果会，就不要做。
作者简介：塞思.卡拉曼是Baupost基金公司总裁，对价值投资有深刻研究，曾经是格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者。代表作还有《安全边际》，因脱销，在Ebay和Amazon上卖到了2000和1200美元。卡拉曼投资入门是在共同股份（Mutual Shares）公司开始的，而著名的成长股投资大师普莱斯( Michael Price) 就是当时公司老板，所以继承了其价值投资一派的风格，被称为年轻巴菲特。
在价值投资派别中，除了巴菲特及其致股东信，目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点，Seth Klarman（塞斯卡拉曼，作者简介见文末）一定位列其中。作为经典教材Margin of Safety（安全边际）的作者，Seth不仅长期投资业绩遥遥领先对手，而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧（wise）的评论帮助投资者提高投资技能（craft）。
本篇精译分为两个部分，投资理念篇为您选取了今年二月发布的Seth Klarman最新年报，文章不仅分析了当时市场形势下投资者面临的最大挑战，而且阐述了为什么他认为市场波动（或不确定性）极具价值。后半部分实战操作篇为您摘译了Seth三月底一次较长讲座的内容，其间他不仅详细介绍了当前的投资策略以及如何按照价值投资和安全边际理念选股，更是难得地介绍了其团队文化，以及二十多年来的投资心得。
投资理念篇
令人捉摸不透的市场先生（Mr. Market）
加注：Mr. Market一说来自价值投资先驱Benjamin Graham。
“Common stocks have one important investment characteristic and one important speculative characteristic. Their investment value and average market price tend to increase irregularly but persistently over the decades, as their net worth builds up through the reinvestment of undistributed earnings. However, most of the time common stocks are subject to irrational and excessive price fluctuations in both directions, as the consequence of the ingrained tendency of most people to speculate or gamble”.
通常所说的股票有两大特性，一为投资，一为投机。投资价值，也就是股票的价格总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进行再投资，势必增加其净值。然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡，这点也好理解，投机或者赌博是很多人不可磨灭（深入骨髓）的天性。
当前市场条件下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于动荡的市场。投资者对“长线”的定义也越来越短，夸张点讲，不少投资者已经以每天收盘为一笔交易的时限了。可以这样讲，市场中除了观望者，剩下的人就分为两类：投资者（长线）和交易员（每日）。而真正的长线投资往往意味着承受“短线”的巨额损失。那句谚语“没有付出，就没有收获”，在股票市场应该改为“没有短期的付出，就没有长期的收获”。对于投资者来讲，市场恐慌性抛售过去，信心和稳定得到恢复，便是他们苦尽甘来的日子。
对投资者而言，最大的挑战既不是“跌跌不休”的股价，也不是每天过山车般的震荡，而是在宏观经济不景气的情况下，公司基本面分析面临前所未有的难度。我们一直秉承过度反应（下跌）=投资机会的投资理念。除了基本面变化造成股价正常反应外，过度反应的原因可能包括：一只成长型的股票业绩低于预期增长，债券被降低评级，公司被从成分指数中剔除，由于催缴保证金被迫卖出等等（本文的后半部分实战操作篇中将具体阐述）。当然不可否认，现在市场上几乎所有品种都深幅下挫，确实很难区分哪些是合理反应，哪些是过度反应。
当前宏观经济、房价、信贷与证券价格之间存在着恶性循环。随着房地产市场（住宅和商业）的暴跌，全球股市市值大幅缩水，无论是个人投资者还是机构投资者都蒙受了巨大的损失。随之而来，新建项目被搁浅，各项消费计划也被打乱。经济的恶化和失业率的上升使销售额下降的趋势看不到尽头，各个行业又现生产力过剩。于是价格向下的压力加大，公司的盈利水平和现金流大幅下降。我们需要面对的现实是：消费支出可能不是周期性，而是长期性地下降；消费习惯的改变也许是永久的；“丢失”的部分市场需求可能永远找不回来了。政府也处于两难的境地，一方面税收锐减，另一方面又要为启动消费埋单（优惠券），总有一天这个恶性循环会被打破，所以无论是经济还是股票价格总会回升，但现实同时教育了我们，即使再良性的循环也会被打破，无论是经济还是股票价格总会下降。如果你在２００８年做的是价值投资，那么再谨慎的投资者也会对一波又一波的抛压着实吃惊，令他们更为惊讶的是公司基本面的恶化使得不断下滑的股价具备“合理性”。很多被迫早期出局的投资者，年尾结算时，收益反而高于满心高兴进场接手的价值投资者。
巴菲特的那句广为流传的名言—只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳，我认为不全对。我绝不是在玩什么文字游戏，而是当潮水退去的时候，几乎所有的组合都会出现下降，程度不同而已。有些投资者及时抽身，持币观望；而那些投资建筑商、银行、“有毒”次贷产品的投资者也许永远没有机会翻身；有些投资者过早杀入，有人嘲笑他们又犯下错误，而事实最后会证明他们是对的。所以我认为这句名言应该改为，只有当潮水又涌回的时候，你才能知道究竟谁在裸泳。
两位价值投资的前辈Graham和Dodd告诉我们，金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。市场有时会给与你手中的品种溢价，但有时也会让其折价。如果寄希望于Mr. Market给你提示（advice），认为市场充满了智慧，那么你注定会失败。反过来讲，如果你从市场中找寻机会，充分利用市场心理的极端反应，那么你成功的机率就会很大（特别是长期来看）。如果仅将股票视为某种记号（ticker tape），难免会被引入歧途；而如果将股票视作公司业务利益的一部分（fractional interest），就可以保证不偏离正确的轨道。保持必要的清晰认识在动荡的市场下尤为重要。
关注过程，而非结果
在当前的市场条件下，基金经理们能够掌控的只有自己的投资理念和投资过程。长期投资成功与否，很大程度上取决于投资过程的把握。法国兴业银行首席策略师James Montier观看完北京奥运会后很有感触地说，“赛场上的运动员在发令枪响之前，需要做的是将动作要领在脑海中过一遍，而不是结果”。投资又何尝不是如此呢？
但是实际操作中，破坏投资过程的因素太多了，如果一位基金经理总是想着客户会怎样看待他的这笔交易，或是担心投资者可能会赎回，甚至会危及公司的存亡，那么从投资过程角度已经失败了。如果基金经理的投资也变得非常“短线”，或是将目标定为将公司价值（如果有股价的话）最大化，那么投资过程也打了折扣。投资本身已经不是一件易事，成功的投资更加需要诚实、创新、正直。
为不确定性说几句话
成功的投资最需要的是果断或者决心。因为长线投资往往意味着逆势操作。当其他投资者犹豫不决时，你必须利用他们的恐惧和慌乱，看准好的投资标的（bargain），该出手时就出手。当然，成功投资同样需要灵活性和开放的思路。既然你永远不可能确定经济的盛衰，市场的涨落，那么你也永远无法对一笔投资是否能够达到预期有十足把握。如果在这些不确定性面前还总是信誓旦旦，离灭顶之灾往往只有一步之遥。成功的投资者应该总是带着一份谦恭，并且接受这样的事实：即便自己再用功，也有可能犯错。
Robert Rubin在自己的书中曾说过很多人对所有事情都很确定，而他仿佛生来就对任何事都抱有不确定的看法。的确每个人看待问题的角度各不相同。凡事左思右想，犹豫不前的人在牛市中赚得总会少些；而当熊市到来时，对任何事情都从来不会“拐弯”的人，难免输得一塌糊涂。在投资领域，“确定”可大可小。如果一项投资结论存在问题，“确定”会使投资者失去补救的机会。投资者应该将自己“确定”的事情与别人对这件事情的看法进行“平衡”，因为其他投资者对事件的看法对股价的影响往往比其真正价值来得还要重要。如果你的判断已经在股价中完全体现，也就是你与其他投资者之间没有分歧，那么你的判断已经毫无价值可言。
“不确定”心理上承受起来更加困难，因为“确定”可以使我们更加自信，而自信又使我们更加确定。不确定是疑惑的开始，不确定可以促使我们更加勤奋以尽可能地消除疑问，从这点看，不确定是极具价值的动力因素。
实战操作篇（摘译自Seth最近的一次讲话内容）
正如第一课印象总是很深，基金经理性格与其入市时环境有很大关系，Seth回忆自己入行赶上1982年股市，当时利率很高，股市已经低迷了18年（华尔街那时并不是商学院毕业生的首选）。那么今年入行的基金经理难免会受到悲观笼罩下的市场氛围的影响，他们印象最深刻的可能是股价可以很“便宜”。入市适逢牛市和熊市，对基金经理投资性格（悲观/乐观）多少会有些影响。Seth认为自己随后在一家规模不大的基金学到的内容，可能比在商学院的内容都有用。
价值投资在今天动荡的市场中更加有效，它教育人们在关注回报之前应该首先关注风险。因为风险帮助投资者了解可能要承受多少损失，而损失对人们心灵造成的影响要远远大于任何其他因素。这样一种恐惧心理一旦蔓延，会造成投资者思维会出现“短路”，特别当你的组合已经跌去40%时。
价值投资的先驱巴菲特和格雷厄姆都是从小规模基金起家，按照价值投资理论，找到被错误定价（mispriced）的品种，然后从中获得可观的利润。其实Graham强调的清算价值测试法（股价如果低于每股净流动资金的三分之二就可以买了。因为这就相当于股价已经低于了清算价格。你不需要真正的去清算某家公司，但是即便这家公司破产，你都不会遭受损失，足见这已经成为很好的投资标的）不仅在Graham的20，30年代适用，经历这一轮大跌后，我们也发现了不少这样的品种。
当然我们不应该去盲目相信冷冰冰的数据和公式，完全可以通过详尽的调研，会发现有些看似已经很“便宜”的品种其实已经不便宜了。比如你看到库存和应收帐款都非常糟糕，甚至公司面临着环保等方面的诉讼和赔偿等等。
所以总结一下，我们不仅遵循价值投资，同时推崇深入的基本面研究和详尽的实地调研。
我们投资思路的三大支柱
1 、首先关注风险，然后才是回报。风险不等同于BETA，BETA值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意味着其他，有时反而意味着投资机会。我们与华尔街投资不同之处就在于，对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间，而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位，很自然算出来的是回报。
2、追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家只盯着指数，盯着同行，只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现得过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。
3、我们只推崇自下而上。因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。而且即便宏观经济预测准确，落实到行业和公司又是另外一回事了。所以我们一直采取的就是自下而上的方法，对手中的每一个品种做各种情况的敏感性分析，或者“压力测试”。
这么多年我们基金成功运作的经验都有哪些？
首先产品设计时加入更大灵活性。如果仅可以投资房地产股，就不如同时可以投资REIT,地产公司可转债等等。武器越多，胜算越大。其次，我们的基金最大的优势就在于长期资金的注入（我们的客户只有富豪阶层和机构客户，没有funds of funds, 主权基金，退休金，共同基金等等）。这样基金经理在做决策时，不必为是否造成赎回担心，这是保证长期投资成功的关键因素（试想，就算基金经理给自己定下的投资时限为三年，但是却面临6个月内的赎回压力，即使再好的基金也无能为力了，所以在选定客户类型时，要想好）。第三大优势是与合作伙伴保持良好的关系，而且保证我们是他们排名第一或者第二大客户，这样比如他们有大宗交易，首先想到的就是我们，而不是在几十个客户以后。而且这些合作伙伴一定也是认同我们的价值投资理念的，这样可以保证交易过程高效，成功率高。
关于团队建设
我们很强调institutional memory（团队或者机构共同的记忆），团队的主要成员共事已多年，但是也会有新人加入，这样也在潜移默化改变我们的DNA，如果新成员对某项制度有异议，我们不会告诉他们说，“一直以来就是这个传统”，我们会说“这是我们实践得出的最好的办法，如果你有新的建议，也欢迎你提出来。”另外与对手有所不同，我们并不是预先在基金经理之间分配固定的投资份额，而是采取灵活分配的方式，以达到资源的最好配置。每隔三周或者四周，所有的人都会聚在一起开会，大家互相挑战对方的观点。薪酬方面，除了根据个人的表现，我们强调大家荣辱与共。
我们最擅长的投资策略概括起来就是挖掘被市场错误定价的品种。
造成任何证券产品大幅折价通常有几个原因，持有者被迫卖出，而很少人接盘，造成供需严重失衡，价格暴跌。而被迫卖出的原因可能由于公司信贷评级被降低（基金章程规定不能投资评级低于某个级别的品种），可能由于指数成份股调整，指数型基金只好卖出等等。当然，也有可能遇到持有者不明就里地卖出，对于我们来讲，这属于“白送”（当然这样的机会很少）但这也告诉我们要知道是从谁的手里接的货，如果是比我们高明的投资者卖出，我们就要三思了。毕竟没有无缘无故的恨/爱。另外一种造成股价大幅折价的原因可能是母公司剥离子公司，可能是业务调整需要，也可能是“母嫌子丑”（子公司债台高筑？管理层糟糕？ROE低？）。总之在这些事件发生时，一定要想办法弄明白背后的原因，因为这可能意味着对母公司（解脱）或者子公司（重生），甚至两者同时的机会，股价当天的反应未必说明问题，因为大家想到的通常都是卖出（特别是基金投资者，由于公司模型变化，通常会选择出局，这就造成了前面我们分析的一幕，即供需严重失衡）。但是随着长期效果的显现这往往价值投资者最好的机会。比如我们现在持有一家生物制药公司，原来的公司由于很多科研投入，所以业绩不是很突出，但是公司单靠新药的版税就可以每年坐收30%的回报。后来公司分离，母公司帐上保留大量现金，专门负责新药研制，业绩不好；而子公司就是坐收版税，子公司虽然是一家很不起眼的制药公司，但有这样的背景，我们认为它的风险很小。
综上所述，首先我们认为当前股市价格的暴跌，并不是投资者经过谨慎分析对公司基本面得出的结论，而是由于市场抛压过大，而接盘的资金太少，供需严重失衡导致的结果。其次，我们最喜欢的就是市场上各种的催化剂事件，这就使我们投资的最好机会。我们的基金08年初现金比例为35%，并不是因为自上而下看得准，而是按照我们的安全边际确实找不到投资品种，目前我们的现金比例为20%，为了买入新品种，我们在不断地卖出，因为现市场上依然存在不少dead instruments（已经失效的投资工具，或者会致我们于不利境地的投资工具），手里掌握现金主动性会比较高。我们并不认同现在是世界末日的观点，我们依然在很活跃的进行交易。投机者被市场淘汰，未来一段时间内，竞争者会逐渐减少。我们没宏观经济确定的观点，但是每一笔交易我们会做敏感性分析，在不同的经济条件下，选择那些即使经济严重衰退，但是依然安全的投资。
问答环节
为什么这一轮衰退，价值股表现要逊于成长股？
首先我们对价值股还是成长股的区分与学术界不一样，我不认为PE低就是价值股，第二，在这次泡沫破灭前，很多所谓的价值股都是按照LBO模型，而现在证明这一模型并不能支持估值。最重要的一点，此前金融股已经占到了S&P的40%，也就是说整个经济和市场都被很大程度上杠杆化了，所以这些金融股（价值股）的调整产生了很大的影响，所以是当时投资者对净值的概念混淆，并不是价值投资本身出现问题。
如何看待风险和回报之间的关系？
风险就是在投资之前通过各种敏感性分析，预计究竟会有多少损失，比如如果房价2009年至2011年每年还要再下跌20%，如果GDP每年都是负增长，如果在这样的衰退假设下，依然可以获得回报，那么这样的投资标的就是安全的。还有一点我们与学术界不同，他们认为风险越大，回报越高，而我们相反，我们认为风险越小，回报越高。比如一只股票从17跌到6，又从6跌到3，那么下跌的风险最大就是3，而上升空间明显大很多。
如何将错误扼杀在基金内部？
我们的文化发挥了很大的作用。如果发现已经做出了错误的投资决策，高层不会大喊大叫，因为那样做只能将问题压抑，将来爆发的会更加严重。前两年有一家基金，公司上下都看出投资出了了问题，但是没有这样的企业文化，大家只能把这件事情回家跟家里人讲，然后眼看着公司在错误的道路上越走越远。
如何作出卖出决策？
首先我们设定的是股价不会超出我们测算的合理范围的上限，如果已经达到上限附近，而经过重新评估，维持原来的判断，那么不管未来还有多么大的涨幅，我们一定开始卖出。
二十六年来最深的体会
与其他行业不同，我们是只有当客户的利益最大化，我们的收益才会最大化，所以必须时刻想着客户，将他们的利益放在第一位。员工激励方面，公司内部有30多名员工拥有司的股票。对我自己来讲，我认为reputation（信誉或声望）是我们每个人立足的根本，行业里流行这样的说法，叫做华尔街日报首页测试。就是说你做的任何一件事，你觉得如果被登上华尔街日报的首页，会不会给你和你的家人丢脸，如果会，就不要做。
作者简介：塞思.卡拉曼是Baupost基金公司总裁，对价值投资有深刻研究，曾经是格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者。代表作还有《安全边际》，因脱销，在Ebay和Amazon上卖到了2000和1200美元。卡拉曼投资入门是在共同股份（Mutual Shares）公司开始的，而著名的成长股投资大师普莱斯( Michael Price) 就是当时公司老板，所以继承了其价值投资一派的风格，被称为年轻巴菲特。
Saturday, May 30, 2009
Constant (恆數)
坊間現時有不少人相信歐美等國救市需要增加貨幣供應，而「M2」一旦大幅增加便一會造成下一波惡性通漲。
MV = PQ
M = 貨幣供應 M2 (Money Supply)
V = 貨幣週轉速率 (Velocity of Money)
P = 價格 (Price)
Q = 經濟產量 (Economic Quantity)
正如上面的Formula所示，貨幣供應(M)和價格(P)是有一定的關係性，但是現實上貨幣供應(M2)僅是其中一個導致通漲的原因，而一般人通常忽略貨幣週轉速率(V)和經濟產量(Q)並非恆數(Constant)。
要在「V」和「Q」不變(不下跌)的情況下，價格(P)才能由「M」推動而上升。
然而，在經濟不明朗下(全球出現去槓杆化、去存貨化，而且商品存貨正在堆積如山的情況下)，「V」和「Q」於未來兩年內存有不少不明朗因素。因此通漲(P上升)於中短期內重臨之說，可能不太有力。
牛頓第二定律(Newton's Second Law)說明力(Force)與物件的物質重量(Mass)有很高的關係性
F = MA
F -> Force (力)
M -> Mass (物質重量)
A -> Gravitational Acceleration
在地球上，「A」是恆數(9.8066m/s/s)。然而，不同空間(Space)下的「A」亦存在變化:
地球 -> 9.8066
月球 -> 1.6671
火星 -> 3.7265
返回「MV = PQ」的Formula，「M」、「V」和「Q」會於不同的時間(Time)與空間(Space)會有所變化，原因是世間萬物互相依靠而生，並沒有一成不變的事情，亦解釋為何經濟會出現榮衰週期。
MV = PQ
M = 貨幣供應 M2 (Money Supply)
V = 貨幣週轉速率 (Velocity of Money)
P = 價格 (Price)
Q = 經濟產量 (Economic Quantity)
正如上面的Formula所示，貨幣供應(M)和價格(P)是有一定的關係性，但是現實上貨幣供應(M2)僅是其中一個導致通漲的原因，而一般人通常忽略貨幣週轉速率(V)和經濟產量(Q)並非恆數(Constant)。
要在「V」和「Q」不變(不下跌)的情況下，價格(P)才能由「M」推動而上升。
然而，在經濟不明朗下(全球出現去槓杆化、去存貨化，而且商品存貨正在堆積如山的情況下)，「V」和「Q」於未來兩年內存有不少不明朗因素。因此通漲(P上升)於中短期內重臨之說，可能不太有力。
牛頓第二定律(Newton's Second Law)說明力(Force)與物件的物質重量(Mass)有很高的關係性
F = MA
F -> Force (力)
M -> Mass (物質重量)
A -> Gravitational Acceleration
在地球上，「A」是恆數(9.8066m/s/s)。然而，不同空間(Space)下的「A」亦存在變化:
地球 -> 9.8066
月球 -> 1.6671
火星 -> 3.7265
返回「MV = PQ」的Formula，「M」、「V」和「Q」會於不同的時間(Time)與空間(Space)會有所變化，原因是世間萬物互相依靠而生，並沒有一成不變的事情，亦解釋為何經濟會出現榮衰週期。
寻找股息有吸引力的股票
近几个月，由于经济活动指标的改善（或者在某些情况下，恶化程度有所降低），股市出现大幅走高。在中国，经济增长比投资者担心的要更为强韧，为中期增长前景带来了希望。这些进展，加上对金融体系的担忧逐步稳固，为盈利周期见底提供了希望。即便如此，挑战仍然存在——家庭资产负债仍存压力，在某些情况下，政府债依然居高不下。这种逐步稳固但仍存不确定性的背景应有利于能产生充沛自由现金流（作为股息派发）的公司。
高股息收益率的重要性
一段时期来，相对不尽如人意的经济增长加上低利率使得收益成为衡量成败的标准。全球经济增长在2010年前可能仍然在正常水平之下，而积极的货币政策放松也带来低利率——在这样的背景下，股息收益率高的股票势必表现上佳。与发达国家趋势相同，大多数新兴经济体的货币利率也大幅下调——非传统的信贷放松。由于对通胀的担忧让位给对经济增长的担忧，新兴市场央行与发达国家同时下调利率。看起来信贷放松已经基本完成，虽然还有部分新兴经济体仍有一定的利率下调空间。另一方面，由于股价的跌幅远高于股息的下调幅度，股息收益率也已经出现飙升。这已经使得利率与股息收益率之间的差距降至10年来的最低水平。
股息存在的风险
股息低于预测或股息预测值本身被下调可能存在几个原因。尽管每家公司都要区别对待，但新兴市场整体股息低于预期的可能性目前要远远低于年初。不过无论如何，还是存在一定风险。
盈利下调。全球经济衰退已经造成普遍的大规模盈利预期（12 个月预期值）下调。盈利下降通常会造成自由现金流的生成能力减弱，从而反过来降低股息。对周期性行业而言，当然如此。对于盈利预期的趋稳，我们感到欣慰，这将为今后的股息预测提供支持。
股息支付率与现金覆盖率。股息支付率高的公司倾向于在盈利下滑的艰难时节削减股息，而股息支付率低的公司则拥有维持股息或甚至提高股息的腾挪空间。对新兴市场整体而言，股息支付率直到最近都合理地保持在30%的水平，今年随着盈利的下滑则预计在40%。由于盈利风险似乎已经有所回落，而当前的股息支付率也不在高位，因此股息风险似乎较低。股息一般来自股权自由现金流。2009年，股息的现金覆盖率（即股权自由现金流/股息比率）预计将统一为股息提供进一步的支持。在公司层面以及那些现金覆盖率表现良好的公司而言，差异化相当重要；现金还存在被用于公司活动（即并购）的风险。
负债比率和利息覆盖率。经济衰退期间，杠杆率高的公司更可能降低债务负担（而不是直接向股东归还资本）。资料显示，虽然新兴市场整体杠杆率并不高，但在金融危机期间，利息覆盖率大幅下跌至2004 年的水平，反映出与债务再融资相关的问题。虽然对于新兴市场整体而言这并不是一个问题，但无疑有部分行业和公司存在颇为严重的问题。从这个角度看，股息风险非常明显。
寻找高股息股票
根据筛选方法，我们认为高股息收益率最为确定的行业包括：公用事业、家居用品和材料）、电信和银行、耐用消费品、食品零售、零售、银行与保险。
对于符合这些标准的股票，我们与相应的分析师沟通他们对于这些公司今年能实现股息预期的信心。我们仅列出了那些信心度高的股票，评级为“买入”的股票为：Abil 、人和商业[1.54 -7.78%]、Partner 、宏达国际、ABSA、台积电、TigerBrands、工商银行[4.34 2.60%]、沪杭甬和Standard Bank。
高股息收益率的重要性
一段时期来，相对不尽如人意的经济增长加上低利率使得收益成为衡量成败的标准。全球经济增长在2010年前可能仍然在正常水平之下，而积极的货币政策放松也带来低利率——在这样的背景下，股息收益率高的股票势必表现上佳。与发达国家趋势相同，大多数新兴经济体的货币利率也大幅下调——非传统的信贷放松。由于对通胀的担忧让位给对经济增长的担忧，新兴市场央行与发达国家同时下调利率。看起来信贷放松已经基本完成，虽然还有部分新兴经济体仍有一定的利率下调空间。另一方面，由于股价的跌幅远高于股息的下调幅度，股息收益率也已经出现飙升。这已经使得利率与股息收益率之间的差距降至10年来的最低水平。
股息存在的风险
股息低于预测或股息预测值本身被下调可能存在几个原因。尽管每家公司都要区别对待，但新兴市场整体股息低于预期的可能性目前要远远低于年初。不过无论如何，还是存在一定风险。
盈利下调。全球经济衰退已经造成普遍的大规模盈利预期（12 个月预期值）下调。盈利下降通常会造成自由现金流的生成能力减弱，从而反过来降低股息。对周期性行业而言，当然如此。对于盈利预期的趋稳，我们感到欣慰，这将为今后的股息预测提供支持。
股息支付率与现金覆盖率。股息支付率高的公司倾向于在盈利下滑的艰难时节削减股息，而股息支付率低的公司则拥有维持股息或甚至提高股息的腾挪空间。对新兴市场整体而言，股息支付率直到最近都合理地保持在30%的水平，今年随着盈利的下滑则预计在40%。由于盈利风险似乎已经有所回落，而当前的股息支付率也不在高位，因此股息风险似乎较低。股息一般来自股权自由现金流。2009年，股息的现金覆盖率（即股权自由现金流/股息比率）预计将统一为股息提供进一步的支持。在公司层面以及那些现金覆盖率表现良好的公司而言，差异化相当重要；现金还存在被用于公司活动（即并购）的风险。
负债比率和利息覆盖率。经济衰退期间，杠杆率高的公司更可能降低债务负担（而不是直接向股东归还资本）。资料显示，虽然新兴市场整体杠杆率并不高，但在金融危机期间，利息覆盖率大幅下跌至2004 年的水平，反映出与债务再融资相关的问题。虽然对于新兴市场整体而言这并不是一个问题，但无疑有部分行业和公司存在颇为严重的问题。从这个角度看，股息风险非常明显。
寻找高股息股票
根据筛选方法，我们认为高股息收益率最为确定的行业包括：公用事业、家居用品和材料）、电信和银行、耐用消费品、食品零售、零售、银行与保险。
对于符合这些标准的股票，我们与相应的分析师沟通他们对于这些公司今年能实现股息预期的信心。我们仅列出了那些信心度高的股票，评级为“买入”的股票为：Abil 、人和商业[1.54 -7.78%]、Partner 、宏达国际、ABSA、台积电、TigerBrands、工商银行[4.34 2.60%]、沪杭甬和Standard Bank。
Friday, May 29, 2009
十年十倍展宏图,而今投资正当时
一.宏观经济分析中的几个问题探讨
三个担忧：
1.担忧经济复苏任重道远，出现反复。
中国经济是否回暖，回暖的质量如何，似乎通过分析官方数据就可以得出结论。但我们看到的是：国家统计局和第三方机构发布的最新宏观数据之间存在三大矛盾：用电量与工业增加值变化趋势的矛盾、由中国物流与采购联合会公布的官方PMI和里昂证券公布的机构PMI之间的矛盾、进出口大幅下滑与工业增加值回升和社会零售消费品总额之间的矛盾。这三个矛盾只能有一个结论：经济复苏远远不是像乐观派所期望的“V型”，也难以出现“U型”，很有可能是“W”型，甚至“L型”。从前四个月公布的宏观数据显示，同比继续下滑，虽然环比出现回升，但回升幅度依然没有摆脱低迷状态。如果国家“四万元亿”刺激措施在二季度，最迟三季度还不能见到明显效果，我们就不得不警惕市场步入“L型”状态。当然，从另一个角度来说，如果“四万亿”刺激措施不能达到预期效果，不排除，国家动用其他储存的“弹药”，继续发力。但能动用的基本都动用了。还能有多少“弹药”动用，需要思量。而罗奇在上海举行的小规模媒体见面会上说，受积极财政政策提振，中国经济增长今年可能达7%～8%，高于他数月前预测的5.5%，但明年或回落至5.5%～7%。罗奇认为，目前政府采取的依然是和亚洲金融危机时一样的应对方法，即通过财政投资基础设施建设提振经济，然后等待外需的复苏。不过这一经典策略在此次危机中可能失效，因为在百年一遇的危机下面，外需的复苏恐怕不会像以前一样如约而至，预计美国的消费疲弱仍将持续几年。所以，只要不更坏已经是胜利了。从目前的形势发展来观察，中国经济抑或世界经济走出一个“W型”的概率偏大一些。而且右底应该比左底高。至于高到何种程度谁也无法猜测。时间长度现在也说不准。有可能明年二次探底后就开始回升。也有可能拖两年三年。
2.担忧刺激政策出现摇摆。
由于到五月份中旬，信贷投放就已经“完成”了09年全年的计划，如果仅靠信贷投放来维持投资，会加大投资杠杆率、加剧风险，再投放必然引起重大的后遗症。所以，最近央行行长周小川说“要对适度宽松的财政货币政策进行微调”，其含义已经很清楚了，要“调整政策”了。至于怎么调，调整力度如何，只能看管理层拿捏水平如何了。我们在密切关注中。一般来说，下半年指望信贷再度呈现第一季度“狂放”是既不现实，也不允许。平滑的信贷投放，已经不错了。但信贷投放量一旦开始缩减，对市场信心的影响也是不能低估的。其实刺激政策出现摇摆是肯定的，只是摇摆的幅度大小问题。
3.担忧供需矛盾打击市场。
我们之所以不敢把现在的市场称为真正意义上的“牛市”，顶多称为“非典型牛市”，是如下事实对比的结果：牛市：上市公司业绩每年逐步递升。市场融资功能正常，资源配置有序进行。市场不需要讲"故事"，也不需要不断的政策刺激。非典牛市：业绩无从谈起。市场融资功能缺失。资源配置无序乱行。市场充斥各种各样真真假假的“故事”。政策扶持不间断，几乎到了“没有利好政策刺激，大盘就不向前走”，类似摇鞭子赶牛，抽一鞭子，牛动一下，不抽，则就卧着不动。也就是说，市场需要一些“利空”来考验其承受能力。需要“压力测试”，最直接的就是看未来开始的IPO，市场如何反应。只有在利空的打击下，市场依然屹立不倒，届时我们就可以放心地说：市场进入牛市了。就目前的市场来说仍属于“救危行情”。什么时候“危机”解除了，而且市场也恢复到正常状态，其中资源配置，融资功能得到正常恢复，而市场依然能够挺住，则可以基本确认市场进入正常“牛市”，而没有这个经历，没有这个考验，遑论牛市，为时过早。
五个矛盾：
1.宏观基本面和微观行业发展的矛盾。
宏观数据和微观数据的“打架”在中国经济历史上已经不是一次了，其中的症结在哪里？是属于正常的滞后效应，还是根本上就虚假繁荣。正常的滞后效应是指宏观数据开始好转一段后，微观数据逐步跟上来。属于前后脚关系。但若是虚假繁荣，剪彩仪式多，烂尾楼也多的话，则问题的严重性就远不是“偶然”打架那么简单了。这方面需要随后几个月的数据验证。 毕竟目前判断时间长度不够，刺激政策的效应需要一个时间过程的显现。
2.超额信贷投放和实体流入少的矛盾。
虽说，信贷狂放超过五万亿元，但有一种不可忽视的现象是：银行贷款从“左”口袋出，又回到“右口袋”。信贷资金并没有真正意义上投放到实体经济。据说有80%的信贷资金属于这种状况。这也从一个侧面解释，为何宏观数据和微观数据“打架”了。
3.去库存化和继续生产的矛盾。
去库存化，还是继续生产？由于需求不足，库存化问题从去年下半年一直很严重，前一段稍有好转，但紧接着继续生产的又使得库存继续增加。不生产，企业停产停工。失业、工人收入减低所带来的一连串问题难以应付。生产了，存到仓库里面，企业又要亏损。不生产不行，生产了也不行。二难悖论，在目前许多企业都是存在的。
4.预计通胀和实际滞胀的矛盾。
通胀还是通缩，一直以来都是专家争论不休的问题。就短期来看，通胀的可能性并不大，原因是：表面上看银行信贷投放轰轰烈烈，但实际上居民收入并没有明显增加，有些甚至还是负增长。在一个整体收入没有增加的情况下，如何才能出现通胀。但通缩的可能性也不大，毕竟投放的大量的资金，如，M1、M2都在增加，而且增幅很可观，也整体支撑住物价指数。这样通货将维持一段既不通胀，也不通缩，而是滞涨。
5.投资拉动和结构性调整的矛盾。
由于这次金融海啸来得凶猛，使得我们所提倡的调整我国产业结构，实施科学发展的步伐被打乱了。依然沿用过去的老办法，进行最粗狂的投资拉动。最近一段时期，极少有文章论及“结构性”调整问题。但这个问题如果不解决，到时，我国的经济结构仍是粗放型的，所留下的后遗症也要比前几年更严重。
四个不确定： 世界经济何时能够企稳？世界经济调整时间需要多长？中国经济怎样才能企稳？中国经济是否要遭受更大的打击？ 这些问题我回答不了，只能指望各国精英们折腾了。
以上就是我们所面对的基本面。但我们基本上可以这样判断，中国经济以及世界经济也许还会有曲折，不过最坏的时刻已经过去，更坏的可能性基本上可以排除。即使出现反复，国际金融秩序渐渐稳定，经济形势逐步回稳的大方向已经确定。只是恢复的时间需要多长，目前还难以确定。既然如此，从大的方向来看，股市曲折上涨的主基调应该不会发生根本性改变。
二.资本市场的基本状况
1.动态市盈率，已经接近30倍。
也许有人说，30倍市盈率算啥，比起07年近70倍市盈率还差得很远。但此一时，彼一时。到什么山头唱什么歌。07年我们的市场的流通量仅仅是大盘总量的三分之一。而目前已经是总量的三分之二在流通，如果随着时间推移，这个流通量还将继续增加。全流通时代正在一步步靠近我们。对一个全流通的市场来说，30倍的市盈率显然不能用“低”来形容。凡是一个成熟的市场整体市盈率基本维持在20-30倍的高限。也许有人说，我们属于新兴市场，理应给予高市盈率。不过，新兴市场不能永远成为我们的标签。再者所谓的成熟市场其实是个伪命题。其划分依据是什么，仅仅因为时间长就认定是成熟市场，时间短就认定为不成熟的市场。其实要划分还是按照市值规模为标准更妥当一些。目前我们的市值水平规模已经不算小了。已经具有成熟市场的一切特征。胡子已经长了不少，还要撒娇吗？
我们只要简单用算术算一算，就知道目前的股指已经相当于5000点了。
2.流通市值分析
由于货币供应量的增大，企业大小非减持的欲望应该可以缓解，或者不减。这对市场稳定也是大有裨益的。从这个意义上来说，大盘很有可能不再创新低。但不创新低，不等于就能创新高。从流通市值的变量来看，即使按照静态的流通市值来比较，大盘流通市值回升到历史最高的1月18日的11万亿元的水平，对应的沪市大盘指数也就4600点。更何况，流通市值是不断增加中，比如，11月27日，两市流通市值是4.28万亿元，沪市当时指数是1917点；12月15日，两市流通市值是4.68万亿元，对应的沪市大盘指数是1964点。流通市值和指数的增幅分别是9.34％和2.45％。可见升幅比率不但不同步，而是严重失调。若按照这个比率速度来测算，则大盘流通市值回升到11万亿元，则对应的沪市大盘指数仅仅是3175点。更何况回升到11万亿元的流通市场希望并不大。流通市值回升到8万亿元,则按照这个比率速度,则,大盘高度也就2732点。当然，这个比率速度是动态的，有可能低一些，大盘回升高度也就高一些；也有可能高一些，大盘回升高度就低一些。所以，明年股市的问题，可能不是经济基本面的问题，而是供求关系的问题（当然归根结底是经济基本面的问题）。如果形势更差的话再下大台阶也不是没有可能。按照常态来看大盘极有可能在2700－1400点之间波动。或者更准确的用流通市值估算应该在4万亿到8万亿之间。因此，我把明年定义消化过渡年，这个结论从目前大盘在2000点以下的成交量来看竟然超过5000点以上的成交量，其含义已经很清晰了，大量筹码在不断的涌入流通的事实。这个状况应该维持两年以上，甚至更长。
截至到5月18日，两市的流通市值是7。8万亿，距离笔者所预计的流通市值达到8万亿尚有大概3%的差距。但由于五月中旬前信贷投放已经达到5.19万亿，将计划中的09年的信贷额全部完成，再加上整个经济形势还不稳定，管理层还需要股市涨涨，不但提振信心，同时也能起到“牵一发而动全身”的刺激整个经济恢复的效果，所以呵护态度依然未变。典型的如IPO迟迟不启动。这样，市场高度也就有必要适当的放宽。但即使放宽，10万亿的流通市值也许是个坎。如果不出意外，指数能看到的高度不应该偏离3000点正负5%。
3.技术分析
从形态来分析，大盘做出一个头肩底后突破颈线位2050点，理论上可看到的量度升幅大约是3200点。这样短期来看，大盘理论上还有12％－18％的涨幅。但市场是否按照“理论”来运行，难以预料。就目前来说，市场实际表现似乎已经透出随时调整的可能。
4.后市预测
那么是不是市场这次见顶了，回落了，就没有机会了？笔者的看法是恰恰相反。不但不能认为没有机会了，反倒是长线机会来临。如果我们从大的股市运行结构来看，或者按照波浪理论来分析，似乎都在印证，牛市已经悄然来临。1664点等同于过去的325点和998点。再见1664点的概率微乎其微，除非中国经济出现全面崩溃。
现在我简单的回顾一下我国股市走过的几个大浪。
1990年-----1992年，第一推动大浪，（95点---1558点）涨幅1540％。
1994年-----2001年，第二推动大浪，（325点---2245点）涨幅590％。
2005年----2007年，第三推动大浪，（998点----6124点）涨幅513％。
2008年11月---？，第四推动大浪，（1664点---？）
这个推动浪有多大，耗时有多长，似乎现在讨论显然是算命式的。但基本轮廓已经走出，所以，我们只要按照市场运行节奏操作就是了。其他也不需要过细地考虑。
股市结构来说，一般可将市场分为三个阶段。一是：中线资金（也可以理解为长线资金第一次入场）入场造就一轮较大行情。二是：接着出现剧烈回吐，迎来长线资金二次入场。随后进入第三阶段，市场逐步攀升，开始步入真正的“牛市”。目前我们的市场正处于第一阶段上升的尾端，随时会出现二次回吐。由于二次回吐时，市场再次响起“熊市”又来了的齐奏。往往市场回吐也比较剧烈。有时甚至会回吐完第一阶段的升幅，那只是“熊”的虚张声势，属于“熊”的最后一次撒泼，随之而来的将是波澜壮阔的更大的“牛市”。当然，至于“熊”“牛”转换需要多长时间，在何时发生，需要基本面的配合。有一点是可以肯定的，一旦熊牛转换后再起的一波行情，其涨幅最少是第一波上升的1.618倍。
5.投资策略：
目前已经不适宜再大规模介入了，如果介入也属于短线进出。本着“打得赢就打，打不赢就跑”的基本策略，尽可能保存实力。只有保存了实力，才有可能再下一次回调中有足够的弹药买到便宜的筹码。既然是短线操作，依然力求捕捉热点，快进快出。一味死等硬捂，不是目前的操作策略。只有等到下一次股指出现剧烈回调，才可以长线买入后捂住不动，等待收获丰硕的果实。基本思路是：短线顺势而为。中线择机卖出。长线等待回调。
至于品种的选择，到时市场会作出明确选择。不过，只要是牛市来临，每个品种都有机会。
三个担忧：
1.担忧经济复苏任重道远，出现反复。
中国经济是否回暖，回暖的质量如何，似乎通过分析官方数据就可以得出结论。但我们看到的是：国家统计局和第三方机构发布的最新宏观数据之间存在三大矛盾：用电量与工业增加值变化趋势的矛盾、由中国物流与采购联合会公布的官方PMI和里昂证券公布的机构PMI之间的矛盾、进出口大幅下滑与工业增加值回升和社会零售消费品总额之间的矛盾。这三个矛盾只能有一个结论：经济复苏远远不是像乐观派所期望的“V型”，也难以出现“U型”，很有可能是“W”型，甚至“L型”。从前四个月公布的宏观数据显示，同比继续下滑，虽然环比出现回升，但回升幅度依然没有摆脱低迷状态。如果国家“四万元亿”刺激措施在二季度，最迟三季度还不能见到明显效果，我们就不得不警惕市场步入“L型”状态。当然，从另一个角度来说，如果“四万亿”刺激措施不能达到预期效果，不排除，国家动用其他储存的“弹药”，继续发力。但能动用的基本都动用了。还能有多少“弹药”动用，需要思量。而罗奇在上海举行的小规模媒体见面会上说，受积极财政政策提振，中国经济增长今年可能达7%～8%，高于他数月前预测的5.5%，但明年或回落至5.5%～7%。罗奇认为，目前政府采取的依然是和亚洲金融危机时一样的应对方法，即通过财政投资基础设施建设提振经济，然后等待外需的复苏。不过这一经典策略在此次危机中可能失效，因为在百年一遇的危机下面，外需的复苏恐怕不会像以前一样如约而至，预计美国的消费疲弱仍将持续几年。所以，只要不更坏已经是胜利了。从目前的形势发展来观察，中国经济抑或世界经济走出一个“W型”的概率偏大一些。而且右底应该比左底高。至于高到何种程度谁也无法猜测。时间长度现在也说不准。有可能明年二次探底后就开始回升。也有可能拖两年三年。
2.担忧刺激政策出现摇摆。
由于到五月份中旬，信贷投放就已经“完成”了09年全年的计划，如果仅靠信贷投放来维持投资，会加大投资杠杆率、加剧风险，再投放必然引起重大的后遗症。所以，最近央行行长周小川说“要对适度宽松的财政货币政策进行微调”，其含义已经很清楚了，要“调整政策”了。至于怎么调，调整力度如何，只能看管理层拿捏水平如何了。我们在密切关注中。一般来说，下半年指望信贷再度呈现第一季度“狂放”是既不现实，也不允许。平滑的信贷投放，已经不错了。但信贷投放量一旦开始缩减，对市场信心的影响也是不能低估的。其实刺激政策出现摇摆是肯定的，只是摇摆的幅度大小问题。
3.担忧供需矛盾打击市场。
我们之所以不敢把现在的市场称为真正意义上的“牛市”，顶多称为“非典型牛市”，是如下事实对比的结果：牛市：上市公司业绩每年逐步递升。市场融资功能正常，资源配置有序进行。市场不需要讲"故事"，也不需要不断的政策刺激。非典牛市：业绩无从谈起。市场融资功能缺失。资源配置无序乱行。市场充斥各种各样真真假假的“故事”。政策扶持不间断，几乎到了“没有利好政策刺激，大盘就不向前走”，类似摇鞭子赶牛，抽一鞭子，牛动一下，不抽，则就卧着不动。也就是说，市场需要一些“利空”来考验其承受能力。需要“压力测试”，最直接的就是看未来开始的IPO，市场如何反应。只有在利空的打击下，市场依然屹立不倒，届时我们就可以放心地说：市场进入牛市了。就目前的市场来说仍属于“救危行情”。什么时候“危机”解除了，而且市场也恢复到正常状态，其中资源配置，融资功能得到正常恢复，而市场依然能够挺住，则可以基本确认市场进入正常“牛市”，而没有这个经历，没有这个考验，遑论牛市，为时过早。
五个矛盾：
1.宏观基本面和微观行业发展的矛盾。
宏观数据和微观数据的“打架”在中国经济历史上已经不是一次了，其中的症结在哪里？是属于正常的滞后效应，还是根本上就虚假繁荣。正常的滞后效应是指宏观数据开始好转一段后，微观数据逐步跟上来。属于前后脚关系。但若是虚假繁荣，剪彩仪式多，烂尾楼也多的话，则问题的严重性就远不是“偶然”打架那么简单了。这方面需要随后几个月的数据验证。 毕竟目前判断时间长度不够，刺激政策的效应需要一个时间过程的显现。
2.超额信贷投放和实体流入少的矛盾。
虽说，信贷狂放超过五万亿元，但有一种不可忽视的现象是：银行贷款从“左”口袋出，又回到“右口袋”。信贷资金并没有真正意义上投放到实体经济。据说有80%的信贷资金属于这种状况。这也从一个侧面解释，为何宏观数据和微观数据“打架”了。
3.去库存化和继续生产的矛盾。
去库存化，还是继续生产？由于需求不足，库存化问题从去年下半年一直很严重，前一段稍有好转，但紧接着继续生产的又使得库存继续增加。不生产，企业停产停工。失业、工人收入减低所带来的一连串问题难以应付。生产了，存到仓库里面，企业又要亏损。不生产不行，生产了也不行。二难悖论，在目前许多企业都是存在的。
4.预计通胀和实际滞胀的矛盾。
通胀还是通缩，一直以来都是专家争论不休的问题。就短期来看，通胀的可能性并不大，原因是：表面上看银行信贷投放轰轰烈烈，但实际上居民收入并没有明显增加，有些甚至还是负增长。在一个整体收入没有增加的情况下，如何才能出现通胀。但通缩的可能性也不大，毕竟投放的大量的资金，如，M1、M2都在增加，而且增幅很可观，也整体支撑住物价指数。这样通货将维持一段既不通胀，也不通缩，而是滞涨。
5.投资拉动和结构性调整的矛盾。
由于这次金融海啸来得凶猛，使得我们所提倡的调整我国产业结构，实施科学发展的步伐被打乱了。依然沿用过去的老办法，进行最粗狂的投资拉动。最近一段时期，极少有文章论及“结构性”调整问题。但这个问题如果不解决，到时，我国的经济结构仍是粗放型的，所留下的后遗症也要比前几年更严重。
四个不确定： 世界经济何时能够企稳？世界经济调整时间需要多长？中国经济怎样才能企稳？中国经济是否要遭受更大的打击？ 这些问题我回答不了，只能指望各国精英们折腾了。
以上就是我们所面对的基本面。但我们基本上可以这样判断，中国经济以及世界经济也许还会有曲折，不过最坏的时刻已经过去，更坏的可能性基本上可以排除。即使出现反复，国际金融秩序渐渐稳定，经济形势逐步回稳的大方向已经确定。只是恢复的时间需要多长，目前还难以确定。既然如此，从大的方向来看，股市曲折上涨的主基调应该不会发生根本性改变。
二.资本市场的基本状况
1.动态市盈率，已经接近30倍。
也许有人说，30倍市盈率算啥，比起07年近70倍市盈率还差得很远。但此一时，彼一时。到什么山头唱什么歌。07年我们的市场的流通量仅仅是大盘总量的三分之一。而目前已经是总量的三分之二在流通，如果随着时间推移，这个流通量还将继续增加。全流通时代正在一步步靠近我们。对一个全流通的市场来说，30倍的市盈率显然不能用“低”来形容。凡是一个成熟的市场整体市盈率基本维持在20-30倍的高限。也许有人说，我们属于新兴市场，理应给予高市盈率。不过，新兴市场不能永远成为我们的标签。再者所谓的成熟市场其实是个伪命题。其划分依据是什么，仅仅因为时间长就认定是成熟市场，时间短就认定为不成熟的市场。其实要划分还是按照市值规模为标准更妥当一些。目前我们的市值水平规模已经不算小了。已经具有成熟市场的一切特征。胡子已经长了不少，还要撒娇吗？
我们只要简单用算术算一算，就知道目前的股指已经相当于5000点了。
2.流通市值分析
由于货币供应量的增大，企业大小非减持的欲望应该可以缓解，或者不减。这对市场稳定也是大有裨益的。从这个意义上来说，大盘很有可能不再创新低。但不创新低，不等于就能创新高。从流通市值的变量来看，即使按照静态的流通市值来比较，大盘流通市值回升到历史最高的1月18日的11万亿元的水平，对应的沪市大盘指数也就4600点。更何况，流通市值是不断增加中，比如，11月27日，两市流通市值是4.28万亿元，沪市当时指数是1917点；12月15日，两市流通市值是4.68万亿元，对应的沪市大盘指数是1964点。流通市值和指数的增幅分别是9.34％和2.45％。可见升幅比率不但不同步，而是严重失调。若按照这个比率速度来测算，则大盘流通市值回升到11万亿元，则对应的沪市大盘指数仅仅是3175点。更何况回升到11万亿元的流通市场希望并不大。流通市值回升到8万亿元,则按照这个比率速度,则,大盘高度也就2732点。当然，这个比率速度是动态的，有可能低一些，大盘回升高度也就高一些；也有可能高一些，大盘回升高度就低一些。所以，明年股市的问题，可能不是经济基本面的问题，而是供求关系的问题（当然归根结底是经济基本面的问题）。如果形势更差的话再下大台阶也不是没有可能。按照常态来看大盘极有可能在2700－1400点之间波动。或者更准确的用流通市值估算应该在4万亿到8万亿之间。因此，我把明年定义消化过渡年，这个结论从目前大盘在2000点以下的成交量来看竟然超过5000点以上的成交量，其含义已经很清晰了，大量筹码在不断的涌入流通的事实。这个状况应该维持两年以上，甚至更长。
截至到5月18日，两市的流通市值是7。8万亿，距离笔者所预计的流通市值达到8万亿尚有大概3%的差距。但由于五月中旬前信贷投放已经达到5.19万亿，将计划中的09年的信贷额全部完成，再加上整个经济形势还不稳定，管理层还需要股市涨涨，不但提振信心，同时也能起到“牵一发而动全身”的刺激整个经济恢复的效果，所以呵护态度依然未变。典型的如IPO迟迟不启动。这样，市场高度也就有必要适当的放宽。但即使放宽，10万亿的流通市值也许是个坎。如果不出意外，指数能看到的高度不应该偏离3000点正负5%。
3.技术分析
从形态来分析，大盘做出一个头肩底后突破颈线位2050点，理论上可看到的量度升幅大约是3200点。这样短期来看，大盘理论上还有12％－18％的涨幅。但市场是否按照“理论”来运行，难以预料。就目前来说，市场实际表现似乎已经透出随时调整的可能。
4.后市预测
那么是不是市场这次见顶了，回落了，就没有机会了？笔者的看法是恰恰相反。不但不能认为没有机会了，反倒是长线机会来临。如果我们从大的股市运行结构来看，或者按照波浪理论来分析，似乎都在印证，牛市已经悄然来临。1664点等同于过去的325点和998点。再见1664点的概率微乎其微，除非中国经济出现全面崩溃。
现在我简单的回顾一下我国股市走过的几个大浪。
1990年-----1992年，第一推动大浪，（95点---1558点）涨幅1540％。
1994年-----2001年，第二推动大浪，（325点---2245点）涨幅590％。
2005年----2007年，第三推动大浪，（998点----6124点）涨幅513％。
2008年11月---？，第四推动大浪，（1664点---？）
这个推动浪有多大，耗时有多长，似乎现在讨论显然是算命式的。但基本轮廓已经走出，所以，我们只要按照市场运行节奏操作就是了。其他也不需要过细地考虑。
股市结构来说，一般可将市场分为三个阶段。一是：中线资金（也可以理解为长线资金第一次入场）入场造就一轮较大行情。二是：接着出现剧烈回吐，迎来长线资金二次入场。随后进入第三阶段，市场逐步攀升，开始步入真正的“牛市”。目前我们的市场正处于第一阶段上升的尾端，随时会出现二次回吐。由于二次回吐时，市场再次响起“熊市”又来了的齐奏。往往市场回吐也比较剧烈。有时甚至会回吐完第一阶段的升幅，那只是“熊”的虚张声势，属于“熊”的最后一次撒泼，随之而来的将是波澜壮阔的更大的“牛市”。当然，至于“熊”“牛”转换需要多长时间，在何时发生，需要基本面的配合。有一点是可以肯定的，一旦熊牛转换后再起的一波行情，其涨幅最少是第一波上升的1.618倍。
5.投资策略：
目前已经不适宜再大规模介入了，如果介入也属于短线进出。本着“打得赢就打，打不赢就跑”的基本策略，尽可能保存实力。只有保存了实力，才有可能再下一次回调中有足够的弹药买到便宜的筹码。既然是短线操作，依然力求捕捉热点，快进快出。一味死等硬捂，不是目前的操作策略。只有等到下一次股指出现剧烈回调，才可以长线买入后捂住不动，等待收获丰硕的果实。基本思路是：短线顺势而为。中线择机卖出。长线等待回调。
至于品种的选择，到时市场会作出明确选择。不过，只要是牛市来临，每个品种都有机会。
让历史告诉未来
看着跌跌不休的大盘,回想起当年我曾经走过的日子,是那么相似,以前的我和大家一样在熊市滚滚车轮下妄图挣扎,最后还是葬身在无情的车轮下,这就是资本市场,前不久可能你还满怀信心,几个月以后就会近乎绝望,几个月时间你的心情从天堂到地狱,你的生活也可能发生很大的改变,在不断下跌的市场和股票面前,你会经历怀疑/彷徨/犹豫/后悔/愤怒/伤心/绝望到最后的麻木,当你麻木的时候,股票的涨跌已经对你没有任何意义,因为你套得太深了,一点点涨跌已经不足以改变什么.
记得我让朋友在1月初离开的时候,没有人是心甘情愿的,大家都在怀疑,甚至有出来后马上又杀进去的,后来的结果大家都知道了.是我神机妙算吗?绝对不是,要不我6100点就应该出来,而不是5500点,其实真实的原因是我在熊市里面伤得太重了,是那种痛彻心扉的痛,是那种这辈子经历过一次绝对不会想经历第二次的痛,所以我宁愿放弃赚钱,我也不要再经历一次.
我相信很多朋友正在经历这一切,也许还有更糟糕在后面,只有经历过,下次你就会知道什么叫熊市?你就不会再想经历一次,除非你自信你能承受这一切.
我之所以用让历史告诉未来这个标题,是觉得以前市场曾经发生的事情目前正在发生,并且还会继续下去,以前的历史,有些是可以借鉴到现在和将来的,我们需要的是从历史经验中吸取教训,挖掘对我们有用的东西.
那么历史上的熊市是怎样的呢?我经历过96年底以后和2001年以后的两次熊市,97/98年的熊市时间比较短,跌幅也相对来说较少,只是从 1500多跌到1000多,而2001年以后的熊市从2245多跌到了998,用了四年时间,跌幅56%,是最具有杀伤力的一次熊市(我经历过的).在这个熊市里面发生了什么呢?
一 垃圾股从哪里来 也会回哪里去
记得99年开始的5.19行情中,亿安科技(现在的ST宝利来)是第一支上百元的股票,最高是2000年2月到达126元,那时百元股票对于我们来说简直就是天方夜潭,结果到2005年11月最低的4.21元,用了5年多时间,从126元到4.21元,中间多少抢反弹的股民倒下了,126到63跌了一半很多股民进去了,63跌到31.5是不是够便宜了,再从31.5到16,16到8,8到4.21,想想看多少股民就这样套了进去,今年1月最高 13.89,离前面那些套牢高地还有多少距离,一波超级大牛市也没有让那些股民解套,这不是血的教训吗?还有中关村,从2000年3月的44.8,到 2005年7月的2.25,还有紫光股份等股票,曾经的狂涨最后的结果还是回到起点.
看看现在很多垃圾股还高高在上的价格,我真替那些股民担心,他们后面将会面对更大的打击,垃圾股在熊市里面是跌得最多的股票,是最让人绝望的股票, 它们的底部永远都像一个数学难题,你不会知道底在哪里?只有更低没有最低,而且它们几年都不会翻身,有些甚至直接退市,让持有它们的股民血本无归.04/05年的时候市场里面1到2元的股票很多,而5元以上的股票都不多,连招商银行都只有8元多,10元以上的股票就是高价股,100多支股票跌破净资产.
所以,大家好好分析一下自己手中的股票,是不是垃圾股,是不是值得持有5年,会不会退市.如果自己没有把握和信心的话,趁反弹卖了,也许过段时间就会发现自己的决定是明智的.有些投资者认为反正深套了,索性不去管了,跌了总会再涨起来的,如果在以前可能会这样,但我们现在面临的是全流通的时代,以后我们会看到几角钱的股票和几百元的股票并存的局面,当股票真跌到几角钱的时候,也许真的连哭都来不及了.
二 绩优股跌下去照样涨起来
那么在熊市里面绩优股会怎样呢?开始一样会随着市场的下跌而下跌,但跌到一定程度,就拒绝下跌了,相反在买盘的推动下还会逆市走高,比如当时的茅台 /招商银行/烟台万华/宝钢/海油工程等股票,在熊市的初期和中期它们会随着市场下跌而下跌,但到了后期已经拒绝下跌,相反在走好,熊市后期跌得最多的主要是垃圾股.
目前我们的基金规模比以前大了很多,但可以投资的股票只占整个上市公司10%多,在熊市里面基金都是以防御性的策略为主,绩优股就成了基金的主要买入对象,资金会逐步向绩优蓝筹股集中,所以过段时间你会发现市场还在下跌,但是很多绩优股已经不再下跌,或者下跌也不会跌多少,这就是"涨时重势/跌时重质".
现在看看你手中的股票,如果是绩优股,那么就继续持有,是金子总会发光的,不过绩优股不是指的周期性行业或者一次性收益造成的绩优,不是看以前一年 /两年的业绩,而是看以前长期的业绩表现,是那种业绩具有长期稳定和增长的绩优股,只有那些业绩长期稳定增长的公司才是我们真正值得投资的绩优股.对于这类股票就算套再深也不要卖出,就当存了5年银行定期,5年后收益绝对比存银行的利息高.所以不要再对股票的下跌麻木了,花些时间认真研究一下自己的股票, 看能不能够说服自己持有5年,如果能那就一直持有,把行情软件从自己的电脑里面删除,该做什么就做什么.
三 补仓只会越亏越多
在熊市里面补仓只会越亏越多,因为你不知道什么时候是底部.有些投资者喜欢逢低补仓,本来仓位不重,但总是想摊低成本,结果越补仓位越重,直到打光最后一颗子弹,但股票还是继续下跌,最终满仓深套.所以在熊市里面,补仓对于大多数人来说是大忌,最好的办法就是把补仓的资金存在银行,等下次牛市来临的时候再进去,成功的机会会大很多.
四 抢反弹一定要守纪律
在熊市抢反弹一定要有止损的概念,毛主席的游击战就是打得赢就打/打不赢就跑,在熊市抢反弹赚钱固然是好事,但不要贪心,以前在熊市里面还流行过" 一毛钱"理论,就是赚一毛钱就跑.如果一不小心亏钱了,那就是割肉也要走,如果舍不得走,最后的结果也是套在熊市的半山腰上,还要忍受以后的漫漫熊途.
五 不要在最恐慌的时候割肉
大部分投资者在熊市反弹的时候舍不得走,总想能再回一些本金走,总幻想市场不会再下跌,这就是底部,往往错过了反弹出局的最佳时机,等市场再次大跌,自己的心理承受极限终于被打破了,此时卖出成为多数人的选择.但在市场最恐慌的时候,往往离反弹越来越近,就算要割肉,也最好不要割在市场最恐慌的时候,这不是一种明智的做法,就算熊市也有很多次的反弹,有些反弹行情力度还很大.所以在熊市里面割肉应选择反弹的时候,丢弃自己不切实际的幻想,该认输的时候要勇于认输,就算不是卖到反弹的最高点,过段时间回头再看,还是会庆幸自己果断的决定是正确的.
六 面对熊市持有平常心
熊市对投资者的打击是巨大的,心理上需要承受长时间痛苦的折磨,很多人因此会一蹶不振,怨天尤人.那么面对熊市,不管你再怎么后悔,再怎么痛苦,再怎么绝望,也不能改变熊市的趋势和帐户资金大幅缩水的事实,有些失败是我们必须要经历的,正视现实,接受失败也是一个成功交易者必备的优秀素质.痛定思痛,认真想想自己失败在哪里?下次还会不会继续失败?自己现在需要做些什么?不要把自己当作鸵鸟一样藏起来,把自己当作狮子,永远做市场的强者.
那么,从现在开始,从失败的阴影中走出来,我们还会面对很多次的机会,历史告诉我们,有熊市就会有牛市,为了未来的牛市,就让我们做好准备,来迎接下次更加波澜壮阔的大牛市.
记得我让朋友在1月初离开的时候,没有人是心甘情愿的,大家都在怀疑,甚至有出来后马上又杀进去的,后来的结果大家都知道了.是我神机妙算吗?绝对不是,要不我6100点就应该出来,而不是5500点,其实真实的原因是我在熊市里面伤得太重了,是那种痛彻心扉的痛,是那种这辈子经历过一次绝对不会想经历第二次的痛,所以我宁愿放弃赚钱,我也不要再经历一次.
我相信很多朋友正在经历这一切,也许还有更糟糕在后面,只有经历过,下次你就会知道什么叫熊市?你就不会再想经历一次,除非你自信你能承受这一切.
我之所以用让历史告诉未来这个标题,是觉得以前市场曾经发生的事情目前正在发生,并且还会继续下去,以前的历史,有些是可以借鉴到现在和将来的,我们需要的是从历史经验中吸取教训,挖掘对我们有用的东西.
那么历史上的熊市是怎样的呢?我经历过96年底以后和2001年以后的两次熊市,97/98年的熊市时间比较短,跌幅也相对来说较少,只是从 1500多跌到1000多,而2001年以后的熊市从2245多跌到了998,用了四年时间,跌幅56%,是最具有杀伤力的一次熊市(我经历过的).在这个熊市里面发生了什么呢?
一 垃圾股从哪里来 也会回哪里去
记得99年开始的5.19行情中,亿安科技(现在的ST宝利来)是第一支上百元的股票,最高是2000年2月到达126元,那时百元股票对于我们来说简直就是天方夜潭,结果到2005年11月最低的4.21元,用了5年多时间,从126元到4.21元,中间多少抢反弹的股民倒下了,126到63跌了一半很多股民进去了,63跌到31.5是不是够便宜了,再从31.5到16,16到8,8到4.21,想想看多少股民就这样套了进去,今年1月最高 13.89,离前面那些套牢高地还有多少距离,一波超级大牛市也没有让那些股民解套,这不是血的教训吗?还有中关村,从2000年3月的44.8,到 2005年7月的2.25,还有紫光股份等股票,曾经的狂涨最后的结果还是回到起点.
看看现在很多垃圾股还高高在上的价格,我真替那些股民担心,他们后面将会面对更大的打击,垃圾股在熊市里面是跌得最多的股票,是最让人绝望的股票, 它们的底部永远都像一个数学难题,你不会知道底在哪里?只有更低没有最低,而且它们几年都不会翻身,有些甚至直接退市,让持有它们的股民血本无归.04/05年的时候市场里面1到2元的股票很多,而5元以上的股票都不多,连招商银行都只有8元多,10元以上的股票就是高价股,100多支股票跌破净资产.
所以,大家好好分析一下自己手中的股票,是不是垃圾股,是不是值得持有5年,会不会退市.如果自己没有把握和信心的话,趁反弹卖了,也许过段时间就会发现自己的决定是明智的.有些投资者认为反正深套了,索性不去管了,跌了总会再涨起来的,如果在以前可能会这样,但我们现在面临的是全流通的时代,以后我们会看到几角钱的股票和几百元的股票并存的局面,当股票真跌到几角钱的时候,也许真的连哭都来不及了.
二 绩优股跌下去照样涨起来
那么在熊市里面绩优股会怎样呢?开始一样会随着市场的下跌而下跌,但跌到一定程度,就拒绝下跌了,相反在买盘的推动下还会逆市走高,比如当时的茅台 /招商银行/烟台万华/宝钢/海油工程等股票,在熊市的初期和中期它们会随着市场下跌而下跌,但到了后期已经拒绝下跌,相反在走好,熊市后期跌得最多的主要是垃圾股.
目前我们的基金规模比以前大了很多,但可以投资的股票只占整个上市公司10%多,在熊市里面基金都是以防御性的策略为主,绩优股就成了基金的主要买入对象,资金会逐步向绩优蓝筹股集中,所以过段时间你会发现市场还在下跌,但是很多绩优股已经不再下跌,或者下跌也不会跌多少,这就是"涨时重势/跌时重质".
现在看看你手中的股票,如果是绩优股,那么就继续持有,是金子总会发光的,不过绩优股不是指的周期性行业或者一次性收益造成的绩优,不是看以前一年 /两年的业绩,而是看以前长期的业绩表现,是那种业绩具有长期稳定和增长的绩优股,只有那些业绩长期稳定增长的公司才是我们真正值得投资的绩优股.对于这类股票就算套再深也不要卖出,就当存了5年银行定期,5年后收益绝对比存银行的利息高.所以不要再对股票的下跌麻木了,花些时间认真研究一下自己的股票, 看能不能够说服自己持有5年,如果能那就一直持有,把行情软件从自己的电脑里面删除,该做什么就做什么.
三 补仓只会越亏越多
在熊市里面补仓只会越亏越多,因为你不知道什么时候是底部.有些投资者喜欢逢低补仓,本来仓位不重,但总是想摊低成本,结果越补仓位越重,直到打光最后一颗子弹,但股票还是继续下跌,最终满仓深套.所以在熊市里面,补仓对于大多数人来说是大忌,最好的办法就是把补仓的资金存在银行,等下次牛市来临的时候再进去,成功的机会会大很多.
四 抢反弹一定要守纪律
在熊市抢反弹一定要有止损的概念,毛主席的游击战就是打得赢就打/打不赢就跑,在熊市抢反弹赚钱固然是好事,但不要贪心,以前在熊市里面还流行过" 一毛钱"理论,就是赚一毛钱就跑.如果一不小心亏钱了,那就是割肉也要走,如果舍不得走,最后的结果也是套在熊市的半山腰上,还要忍受以后的漫漫熊途.
五 不要在最恐慌的时候割肉
大部分投资者在熊市反弹的时候舍不得走,总想能再回一些本金走,总幻想市场不会再下跌,这就是底部,往往错过了反弹出局的最佳时机,等市场再次大跌,自己的心理承受极限终于被打破了,此时卖出成为多数人的选择.但在市场最恐慌的时候,往往离反弹越来越近,就算要割肉,也最好不要割在市场最恐慌的时候,这不是一种明智的做法,就算熊市也有很多次的反弹,有些反弹行情力度还很大.所以在熊市里面割肉应选择反弹的时候,丢弃自己不切实际的幻想,该认输的时候要勇于认输,就算不是卖到反弹的最高点,过段时间回头再看,还是会庆幸自己果断的决定是正确的.
六 面对熊市持有平常心
熊市对投资者的打击是巨大的,心理上需要承受长时间痛苦的折磨,很多人因此会一蹶不振,怨天尤人.那么面对熊市,不管你再怎么后悔,再怎么痛苦,再怎么绝望,也不能改变熊市的趋势和帐户资金大幅缩水的事实,有些失败是我们必须要经历的,正视现实,接受失败也是一个成功交易者必备的优秀素质.痛定思痛,认真想想自己失败在哪里?下次还会不会继续失败?自己现在需要做些什么?不要把自己当作鸵鸟一样藏起来,把自己当作狮子,永远做市场的强者.
那么,从现在开始,从失败的阴影中走出来,我们还会面对很多次的机会,历史告诉我们,有熊市就会有牛市,为了未来的牛市,就让我们做好准备,来迎接下次更加波澜壮阔的大牛市.
杨百万：长线投资的乐趣
我现在的工作之一就是自愿为广大散户“站岗放哨”，就是当大家开始贪婪时提示市场风险、在大家开始恐惧时指出市场存在着机遇。
如果说，在上个世纪的股海中，我是以著名个人投资者的身份直接参与股市，并在上证综指早期的运行轨迹中或多或少都留下了自己的 “ 痕迹 ” ，比如当大盘跌至极为恐惧的时点时，我会自动站出来买股票。尽管当时这是我的一些个人行为，但从外界报道以及后果看，还是对当时的市场产生了一些影响。而自本世纪以来，无论是2245点，还是“5·30”大跌前夜以及6124点、1664点附近，我都或多或少发出了个人的声音，以提供给广大投资者作为参考。从事后情况看，我的一些判断也基本得到了市场走势的应验。 不过，如今的A股市场或者说上证综指已与早年大不一样。无论是股票数、市值，还是整个股票市场的规模都与以往不可同日而语。因此，我一直告诉大家，自己没有能力去做的事情就不要去做，试图完全把握股指的动向可能是徒劳无功的。而历史和经验也告诉大家，只有以价值眼光和稳定的心态去参与市场，才能分享股市长期螺旋式上涨的果实，也不会被股指的波动搞得晕头转向。其实，股市的下跌如暴风雪是正常现象，如果提前有所准备，股市下跌就不会伤害到自己。更何况，股市每次下跌都是大好机会，你可以挑选被吓走的投资者放弃的廉价股票。
尤其值得一提的是，随着大批蓝筹股进入上证综指统计范围，如今的上证综指与以往以中小盘股的指数已经有了天翻地覆的变化。上海市场大盘股一多，这些占股指权重巨大的 “ 定海神针 ” 就能够在一定程度上对指数产生重要作用，也能够在很大程度上平稳市场、抑制投机。用句通俗的话来说，大盘股多起来，对此，价值投资者是欢迎的，但市场中的投机者是反对的。
不过，市场的本质可能是一样的，即在股指面前，投资者往往会因为贪婪和恐惧错失方向。在我印象中，在每一次上证综指重要顶部前后，都有大批个股股价 “ 泡沫 ” 成分极为严重，而当时的投资气氛是：往往是大批投资者出于贪婪等各种非理性因素参与到市场中来，结果 “ 被套 ” 在头部，并遭受到惨痛的损失。而且我一直坚信，没有经历过熊市的投资者是很难真正体会到市场的魅力的。如果投资者不把握上证综指每一轮牛熊周期性转换的规律，可能会对突如其来的市场变化非常迷茫。不光如此，在贪婪和恐惧的心态驱使下，普通投资者也往往会与一轮特大型牛市“失之交臂"，也会陷入漫漫熊途之后的心力交瘁。
屈指算来，我在超过20年的股市 “ 征战 ” 中度过了上证综指的 “ 四起四落 ” ，亲历了市场的酸甜苦辣，并见证了中国金融市场的成长。在我印象中，上证综指自诞生后股票相当少，这种 “ 供求 ” 严重不对等的局面很快就导致上证综指进入了第一波牛市，指数也很快在1992年5月站上了1400点。但随即而来的马上是一轮熊市，在诞生以来的第一轮熊市中，上证综指很快从1400点跌至386点。当时大家是抱着 “ 试 ” 的态度去看待这个股市的。而且，一旦诸如新股大扩容的消息袭来，就马上使得新生的市场原形毕露，会在短期内跌到让人难以想见的位置。市场以及投资的不成熟也可见一斑。
不过，每一轮大级别的牛市往往是在数年之久的股指震荡中酝酿而生的。放在上证综指运行图看，股指往往是有很规律地一个台阶一个台阶向上走，并从当时的100点一直走到如今的2600点附近，其间还出现过从1000点附近一路上涨到6100点以上的罕见超级大牛市。如果能够把握这些规律，投资者就很有机会在股指的波动中获得丰厚的回报。
随着证券市场的意义越来越被各方关注，上证综指也在一次次的扩容浪后迎来新的天地。打开上证综指近20年的运行图就能发现，上证综指分别在1996年1月的512点、1999年 “ 5·19行情 ” 启动前的1047点和2005年6月的998点起步，出现了三次大级别、跨年度的大牛市，而不少投资者也从中获得了可观的收益，以上证综指为代表的中国证券市场也在一次次的螺旋式上涨后迎来了新的发展。我相信，当市场扩容和IPO重新启动之后，将会有更多的新鲜血液源源不断地进入市场，而大批优质资源（上市公司）也大步向我们走来。
在放开证券市场和股市进入新发展阶段时，我一直是举双手欢迎的。所谓“皮之不存，毛将焉附”，只有市场健康起来，作为市场中的投资个体也能够得到发展，也更能分享到股市的成长。我个人的经历已经证明了这点。
现在外界把我誉为“中国证券市场第一股民”，但我如今更加愿意以一份淡泊的心态看待股市。我建议普通投资者应该用成熟和稳定的心态去观察上证综指，用自己最擅长的方法和系统去把握市场涨跌之间的机会。而且，我一直建议普通投资者少参与投机。因为这是需要“本领”的，但从概率上说，“投机”过程中输钱的还是多数。
其实，从长期看，上证综指是处于上涨趋势中的，未来也有可能创下新高。作为市场的参与者，普通投资者只有把握知识、理念和技巧，才能克服贪婪和恐惧的心态。这里我尤其想提醒大家，股市是面 “ 放大镜 ” ，会放大人心的贪婪和恐惧。而且，在上证综指的腾落之间，不仅能体会到 “ 知识和能力是不能以金钱作为衡量尺度 ” 的，也更能在历史的长河里细细体会和分享到长期投资的乐趣。
在我看来，如果想在市场上成为赚钱的少数，就需要对宏观经济形势有基本的判断，这也是一个国家的公民了解国家发展的最起码要求。当国家经济处于上升趋势，投资市场一般也总是向上攀登的，上证综指近20年的运行图已经印证了这点。同时，我还觉得，投资者要了解证券市场的基本知识和必要的技术常识。总而言之，在实践中学习操作策略和技巧，实践出真知。
最后我的体会是，如果要参与这个市场，就需要自身有一个考虑问题的系统。而且，保持一份良好心态也是非常重要的。如果不善于从错误中吸取经验和教训，那就会反复失败，还会给自己和家庭造成很大的心理负担。股指的起起落落是很正常的，成熟起来的投资者要学会 “ 在牛市中警惕熊途，在熊市中眺望牛市 ” 。
如果说，在上个世纪的股海中，我是以著名个人投资者的身份直接参与股市，并在上证综指早期的运行轨迹中或多或少都留下了自己的 “ 痕迹 ” ，比如当大盘跌至极为恐惧的时点时，我会自动站出来买股票。尽管当时这是我的一些个人行为，但从外界报道以及后果看，还是对当时的市场产生了一些影响。而自本世纪以来，无论是2245点，还是“5·30”大跌前夜以及6124点、1664点附近，我都或多或少发出了个人的声音，以提供给广大投资者作为参考。从事后情况看，我的一些判断也基本得到了市场走势的应验。 不过，如今的A股市场或者说上证综指已与早年大不一样。无论是股票数、市值，还是整个股票市场的规模都与以往不可同日而语。因此，我一直告诉大家，自己没有能力去做的事情就不要去做，试图完全把握股指的动向可能是徒劳无功的。而历史和经验也告诉大家，只有以价值眼光和稳定的心态去参与市场，才能分享股市长期螺旋式上涨的果实，也不会被股指的波动搞得晕头转向。其实，股市的下跌如暴风雪是正常现象，如果提前有所准备，股市下跌就不会伤害到自己。更何况，股市每次下跌都是大好机会，你可以挑选被吓走的投资者放弃的廉价股票。
尤其值得一提的是，随着大批蓝筹股进入上证综指统计范围，如今的上证综指与以往以中小盘股的指数已经有了天翻地覆的变化。上海市场大盘股一多，这些占股指权重巨大的 “ 定海神针 ” 就能够在一定程度上对指数产生重要作用，也能够在很大程度上平稳市场、抑制投机。用句通俗的话来说，大盘股多起来，对此，价值投资者是欢迎的，但市场中的投机者是反对的。
不过，市场的本质可能是一样的，即在股指面前，投资者往往会因为贪婪和恐惧错失方向。在我印象中，在每一次上证综指重要顶部前后，都有大批个股股价 “ 泡沫 ” 成分极为严重，而当时的投资气氛是：往往是大批投资者出于贪婪等各种非理性因素参与到市场中来，结果 “ 被套 ” 在头部，并遭受到惨痛的损失。而且我一直坚信，没有经历过熊市的投资者是很难真正体会到市场的魅力的。如果投资者不把握上证综指每一轮牛熊周期性转换的规律，可能会对突如其来的市场变化非常迷茫。不光如此，在贪婪和恐惧的心态驱使下，普通投资者也往往会与一轮特大型牛市“失之交臂"，也会陷入漫漫熊途之后的心力交瘁。
屈指算来，我在超过20年的股市 “ 征战 ” 中度过了上证综指的 “ 四起四落 ” ，亲历了市场的酸甜苦辣，并见证了中国金融市场的成长。在我印象中，上证综指自诞生后股票相当少，这种 “ 供求 ” 严重不对等的局面很快就导致上证综指进入了第一波牛市，指数也很快在1992年5月站上了1400点。但随即而来的马上是一轮熊市，在诞生以来的第一轮熊市中，上证综指很快从1400点跌至386点。当时大家是抱着 “ 试 ” 的态度去看待这个股市的。而且，一旦诸如新股大扩容的消息袭来，就马上使得新生的市场原形毕露，会在短期内跌到让人难以想见的位置。市场以及投资的不成熟也可见一斑。
不过，每一轮大级别的牛市往往是在数年之久的股指震荡中酝酿而生的。放在上证综指运行图看，股指往往是有很规律地一个台阶一个台阶向上走，并从当时的100点一直走到如今的2600点附近，其间还出现过从1000点附近一路上涨到6100点以上的罕见超级大牛市。如果能够把握这些规律，投资者就很有机会在股指的波动中获得丰厚的回报。
随着证券市场的意义越来越被各方关注，上证综指也在一次次的扩容浪后迎来新的天地。打开上证综指近20年的运行图就能发现，上证综指分别在1996年1月的512点、1999年 “ 5·19行情 ” 启动前的1047点和2005年6月的998点起步，出现了三次大级别、跨年度的大牛市，而不少投资者也从中获得了可观的收益，以上证综指为代表的中国证券市场也在一次次的螺旋式上涨后迎来了新的发展。我相信，当市场扩容和IPO重新启动之后，将会有更多的新鲜血液源源不断地进入市场，而大批优质资源（上市公司）也大步向我们走来。
在放开证券市场和股市进入新发展阶段时，我一直是举双手欢迎的。所谓“皮之不存，毛将焉附”，只有市场健康起来，作为市场中的投资个体也能够得到发展，也更能分享到股市的成长。我个人的经历已经证明了这点。
现在外界把我誉为“中国证券市场第一股民”，但我如今更加愿意以一份淡泊的心态看待股市。我建议普通投资者应该用成熟和稳定的心态去观察上证综指，用自己最擅长的方法和系统去把握市场涨跌之间的机会。而且，我一直建议普通投资者少参与投机。因为这是需要“本领”的，但从概率上说，“投机”过程中输钱的还是多数。
其实，从长期看，上证综指是处于上涨趋势中的，未来也有可能创下新高。作为市场的参与者，普通投资者只有把握知识、理念和技巧，才能克服贪婪和恐惧的心态。这里我尤其想提醒大家，股市是面 “ 放大镜 ” ，会放大人心的贪婪和恐惧。而且，在上证综指的腾落之间，不仅能体会到 “ 知识和能力是不能以金钱作为衡量尺度 ” 的，也更能在历史的长河里细细体会和分享到长期投资的乐趣。
在我看来，如果想在市场上成为赚钱的少数，就需要对宏观经济形势有基本的判断，这也是一个国家的公民了解国家发展的最起码要求。当国家经济处于上升趋势，投资市场一般也总是向上攀登的，上证综指近20年的运行图已经印证了这点。同时，我还觉得，投资者要了解证券市场的基本知识和必要的技术常识。总而言之，在实践中学习操作策略和技巧，实践出真知。
最后我的体会是，如果要参与这个市场，就需要自身有一个考虑问题的系统。而且，保持一份良好心态也是非常重要的。如果不善于从错误中吸取经验和教训，那就会反复失败，还会给自己和家庭造成很大的心理负担。股指的起起落落是很正常的，成熟起来的投资者要学会 “ 在牛市中警惕熊途，在熊市中眺望牛市 ” 。
巴菲特：未来十年中国股市必将是世界之最
“中国有一个很棒的未来”——巴菲特说：“我会告诉所有中国人，你们都很幸运”
最近金融危机，导致全球经济低迷，各国纷纷出台刺激政策。但是全球化使各国经济密切相关，尤其是中美之间，在共同应对危机之时，也有一些利益冲突。我吃惊地发现，作为一位美国投资大师，而且是美国总统奥巴马竞选的经济顾问，巴菲特竟然公开表示对中国的支持。
2009年的伯克希尔股东大会上，股东们、记者们提出的众多问题中，中国也成为本次股东大会大家最关注的热点，所有人都想知道，投资大师巴菲特对中国怎么看。巴菲特给出的回答是：看好中国、支持中国、投资中国。
巴菲特看好中国
每一年巴菲特在致股东的信的最后，都会写道：“我们实在是万分幸运，我们出生在美国。”
很多人喜欢把巴菲特神化，但巴菲特却非常冷静地认识到，他之所以如此成功，其实就像中了六合彩，正好生在美国这样一个强大的国家，正好赶上了美国迅速发展这样一个伟大的时代。如果是其他时间出生在其他国家，他再聪明，再努力，也根本不会取得如此巨大的成功。
而现在他认为，中国投资者同样非常幸运，生在一个日益强大的国家，赶上一个日益发展的时代。
巴菲特说：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始，我会告诉所有中国人，你们都很幸运，活在现在这个时代里，比100年或200年前好多了，有很多很好的机会，经济会不停发展，中国在世界上的地位会上升，中国在世界舞台上越来越重要，去年在北京举办的奥运会，真是难以置信的好，没有人会比它更好，世界正在发现中国，中国也在发现世界。”
巴菲特支持中国
巴菲特支持中国首先是支持中国官员对美国债券的担忧。中国的政府官员最近对中国所持有的大量美国债券感到担忧，因为这些债券一直在下跌。巴菲特认为这种判断很正确。
股东问他对美国政府出手救AIG的做法，会否令纳税人付出沉重代价时，巴菲特则指出付出代价的会是持有大量国债的中国：“纳税人并没有付出分毫。有中国官员曾说担心美国国债的回报，我想他是有道理的。所有海外美元合约的持有者，回报将会减少，这是一大问题。”保险是巴菲特掌管的伯克希尔公司最核心的业务，而美国国债也是巴菲特保险资金最主要的投资工具。巴菲特和中国一样持有大量的美国国债，他也和中国一样有着同样的担忧。
巴菲特接受媒体专访时说：“美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，让人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济，不停推动，扮演着一个很大的角色，现在经济根本地慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”
其实2009年3月巴菲特在致股东的信中说得更加直接：“在目前的低利率下，一直执着于持有存款等现金等价物或者长期政府债券，如果持续持有很长时间的话，投资回报率几乎可以肯定会低得惊人。”
二是支持中国扩大内需。在谈及美国大量借债的行为时，巴菲特特别提到了中国，他说：“他们(中国人)每日辛勤劳作生产产品给美国人用，而我们给他们一些纸片。当他们想用这些纸片，例如几年前来买优尼科石油公司的时候，却发现这些纸片不能达到他们想要的目的。”2005年中海油竞购优尼科，因遭美国方面阻挠而失败。
巴菲特进一步表示：“中国每年的贸易顺差达到2000多亿美元，当他们发现美元没办法购买他们想要的东西之后，他们会问，为什么要出口美国，而不是自己用呢？”巴菲特明显表示出对中国扩大内需政策的支持。目前中国出口面临两大难题，一是外需大幅下降，二是出口换来的美元面临长期贬值的危险。在这种情况下，刺激内需，一可以弥补外需的下降，二可以避免美元大幅贬值的危险。
三是支持中国稳定金融系统。巴菲特说他会不断关注中国的变化。芒格赞赏中国拥有世界上最好的金融系统之一。他认为中国目前的实力还无法与世界抗衡，建立稳固的金融系统对中国非常重要。回顾这两次金融危机，中国经济之所以能够保持稳定，一个最重要的原因是中国的金融系统保持稳定。美国经济持续高速发展的历史经验表明需要稳定强大的金融系统支撑。美国经济大幅衰退的当前教训表明金融系统一旦失去稳定甚至陷入危机对实体经济的影响将是巨大的。
巴菲特投资中国
股东大会上有人问巴菲特对投资中国公司的看法。巴菲特说他在前几年还不会想到投资比亚迪公司，也不会关注中国石油(13.66,0.57,4.35%)，但现在一切都变了。虽有一些政策上的限制，但伯克希尔公司将加大在中国的投入。因为中国正逐步成为一个巨大的市场，没有人可以忽略。
其实除了投资比亚迪和中国石油，巴菲特还有一个投资中国的举动被大家忽略了：可口可乐收购汇源。
投资中国石油是巴菲特控股的伯克希尔直接出手，投资比亚迪是伯克希尔控股的中美能源出手，投资汇源则是巴菲特作为第一大股东的可口可乐出手，尽管全面收购被商务部否决，据报道双方其他合作在商谈中。
当中国女生收到Fruit of Loom内衣和See’s巧克力的礼物时，可能并不知道，这是巴菲特的伯克希尔公司旗下公司的产品。
很多中国出口企业把家具出口到美国的Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan’s Furniture，可能他们并不知道，这是巴菲特的伯克希尔完全控股的公司。
巴菲特的伯克希尔公司2008年年底时，净资产7766亿元人民币，总资产1.83万亿元人民币，下属公司50多家，业务范围包括保险、电力、银行、食品、家具、汽车、航空、鞋业、珠宝、报纸等，正在从股票市场和产品市场多个渠道进入中国。
我们最关心的还是巴菲特对中国股市怎么看，尤其是在经历过如此暴跌之后。
2008年12月有中国记者见到巴菲特，介绍了中国股市的巨大跌幅，并问巴菲特对中国市场的未来怎么看。巴菲特说：“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”
巴菲特对中国的信心来自于历史，也来自于未来：过去19年，中国GDP从1990年的1.87万亿元增长到了2008年的30万亿元，增长了15倍，上证指数从99点上涨到了2600点以上，最高涨到6000点以上，涨幅近60倍。
21世纪是中国的世纪，随着中国经济的持续增长，中国股市也会上涨百倍吗？
“中国很有潜力，我希望把潜力变成事实，在下一个一百年里，中国将成为一个更加繁荣昌盛的国家，我希望中国总是一路成功，发展得越来越快。”巴菲特看好中国，我们中国人更有信心看好自己的国家。
最近金融危机，导致全球经济低迷，各国纷纷出台刺激政策。但是全球化使各国经济密切相关，尤其是中美之间，在共同应对危机之时，也有一些利益冲突。我吃惊地发现，作为一位美国投资大师，而且是美国总统奥巴马竞选的经济顾问，巴菲特竟然公开表示对中国的支持。
2009年的伯克希尔股东大会上，股东们、记者们提出的众多问题中，中国也成为本次股东大会大家最关注的热点，所有人都想知道，投资大师巴菲特对中国怎么看。巴菲特给出的回答是：看好中国、支持中国、投资中国。
巴菲特看好中国
每一年巴菲特在致股东的信的最后，都会写道：“我们实在是万分幸运，我们出生在美国。”
很多人喜欢把巴菲特神化，但巴菲特却非常冷静地认识到，他之所以如此成功，其实就像中了六合彩，正好生在美国这样一个强大的国家，正好赶上了美国迅速发展这样一个伟大的时代。如果是其他时间出生在其他国家，他再聪明，再努力，也根本不会取得如此巨大的成功。
而现在他认为，中国投资者同样非常幸运，生在一个日益强大的国家，赶上一个日益发展的时代。
巴菲特说：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始，我会告诉所有中国人，你们都很幸运，活在现在这个时代里，比100年或200年前好多了，有很多很好的机会，经济会不停发展，中国在世界上的地位会上升，中国在世界舞台上越来越重要，去年在北京举办的奥运会，真是难以置信的好，没有人会比它更好，世界正在发现中国，中国也在发现世界。”
巴菲特支持中国
巴菲特支持中国首先是支持中国官员对美国债券的担忧。中国的政府官员最近对中国所持有的大量美国债券感到担忧，因为这些债券一直在下跌。巴菲特认为这种判断很正确。
股东问他对美国政府出手救AIG的做法，会否令纳税人付出沉重代价时，巴菲特则指出付出代价的会是持有大量国债的中国：“纳税人并没有付出分毫。有中国官员曾说担心美国国债的回报，我想他是有道理的。所有海外美元合约的持有者，回报将会减少，这是一大问题。”保险是巴菲特掌管的伯克希尔公司最核心的业务，而美国国债也是巴菲特保险资金最主要的投资工具。巴菲特和中国一样持有大量的美国国债，他也和中国一样有着同样的担忧。
巴菲特接受媒体专访时说：“美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，让人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济，不停推动，扮演着一个很大的角色，现在经济根本地慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”
其实2009年3月巴菲特在致股东的信中说得更加直接：“在目前的低利率下，一直执着于持有存款等现金等价物或者长期政府债券，如果持续持有很长时间的话，投资回报率几乎可以肯定会低得惊人。”
二是支持中国扩大内需。在谈及美国大量借债的行为时，巴菲特特别提到了中国，他说：“他们(中国人)每日辛勤劳作生产产品给美国人用，而我们给他们一些纸片。当他们想用这些纸片，例如几年前来买优尼科石油公司的时候，却发现这些纸片不能达到他们想要的目的。”2005年中海油竞购优尼科，因遭美国方面阻挠而失败。
巴菲特进一步表示：“中国每年的贸易顺差达到2000多亿美元，当他们发现美元没办法购买他们想要的东西之后，他们会问，为什么要出口美国，而不是自己用呢？”巴菲特明显表示出对中国扩大内需政策的支持。目前中国出口面临两大难题，一是外需大幅下降，二是出口换来的美元面临长期贬值的危险。在这种情况下，刺激内需，一可以弥补外需的下降，二可以避免美元大幅贬值的危险。
三是支持中国稳定金融系统。巴菲特说他会不断关注中国的变化。芒格赞赏中国拥有世界上最好的金融系统之一。他认为中国目前的实力还无法与世界抗衡，建立稳固的金融系统对中国非常重要。回顾这两次金融危机，中国经济之所以能够保持稳定，一个最重要的原因是中国的金融系统保持稳定。美国经济持续高速发展的历史经验表明需要稳定强大的金融系统支撑。美国经济大幅衰退的当前教训表明金融系统一旦失去稳定甚至陷入危机对实体经济的影响将是巨大的。
巴菲特投资中国
股东大会上有人问巴菲特对投资中国公司的看法。巴菲特说他在前几年还不会想到投资比亚迪公司，也不会关注中国石油(13.66,0.57,4.35%)，但现在一切都变了。虽有一些政策上的限制，但伯克希尔公司将加大在中国的投入。因为中国正逐步成为一个巨大的市场，没有人可以忽略。
其实除了投资比亚迪和中国石油，巴菲特还有一个投资中国的举动被大家忽略了：可口可乐收购汇源。
投资中国石油是巴菲特控股的伯克希尔直接出手，投资比亚迪是伯克希尔控股的中美能源出手，投资汇源则是巴菲特作为第一大股东的可口可乐出手，尽管全面收购被商务部否决，据报道双方其他合作在商谈中。
当中国女生收到Fruit of Loom内衣和See’s巧克力的礼物时，可能并不知道，这是巴菲特的伯克希尔公司旗下公司的产品。
很多中国出口企业把家具出口到美国的Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan’s Furniture，可能他们并不知道，这是巴菲特的伯克希尔完全控股的公司。
巴菲特的伯克希尔公司2008年年底时，净资产7766亿元人民币，总资产1.83万亿元人民币，下属公司50多家，业务范围包括保险、电力、银行、食品、家具、汽车、航空、鞋业、珠宝、报纸等，正在从股票市场和产品市场多个渠道进入中国。
我们最关心的还是巴菲特对中国股市怎么看，尤其是在经历过如此暴跌之后。
2008年12月有中国记者见到巴菲特，介绍了中国股市的巨大跌幅，并问巴菲特对中国市场的未来怎么看。巴菲特说：“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”
巴菲特对中国的信心来自于历史，也来自于未来：过去19年，中国GDP从1990年的1.87万亿元增长到了2008年的30万亿元，增长了15倍，上证指数从99点上涨到了2600点以上，最高涨到6000点以上，涨幅近60倍。
21世纪是中国的世纪，随着中国经济的持续增长，中国股市也会上涨百倍吗？
“中国很有潜力，我希望把潜力变成事实，在下一个一百年里，中国将成为一个更加繁荣昌盛的国家，我希望中国总是一路成功，发展得越来越快。”巴菲特看好中国，我们中国人更有信心看好自己的国家。
Monday, May 25, 2009
What is the yield on housing investment ?
Singaporeans are obsessed with housing as an investment. Considering the large number of people scrambling to buy a house even during such times are telling signs that you can know nothing about equities, forex, commodities and derivatives, but you can never miss out on properties.
“Land is scarce, so property is a sure win bet here” are one of the main reasons why the HDB auntie next door and the lawyer opposite are saving hard to fund their next property.
I rarely hear people asking how much they will be yielding on their housing investment if you buy and rent for 20 years.
Many are simply just interested in the absolute gain. The absolute monetary gain (if any), is likely to be large as housing like derivatives are leveraged products!
Before I comment further, let’s do some maths here to see if it is really worth our while to buy a 2nd property for investment.
Assumptions:
35 year old Mr. Tan just bought a new 99 year leasehold, 1000 square feet property beside Kovan MRT station, for $620,000 that will TOP in June 2011.
He intends to rent it out in 2011 and has started paying the monthly installment of his home yesterday (2009 May).
He intends to hold the property for 20 years (till 2029), before selling it away. Note that the property will have a remaining lease of 77 years when he sells it away in 20 years.
His has opted a 3% fixed interest rate for a 20 year loan, at 80% cost of the property which is $496,000.
He will need to pay $2,750.80 monthly to the bank for 240 months. Total amount paid is $660,193. Hence, the property actually costs Mr. Tan $124,000 (20% downpayment) + $660,193 (interest and principal payments) = $784,193.
He estimates that he will collect an annual rent of $30,000 per year (4.8% yield based on $620,000), after factoring all expenses, including property tax (10% of rent), repairs, fittings and furnishing, maintenance fees (estimated to be $300 monthly), and property agent fees of the apartment. (Take note that your tenant do not need to pay the monthly maintenance fees as they are part of the rent. You need to fork it out for them!)
Mr. Tan is making conservative estimate that for the first 10 years, net rental income will be $30,000 per year. The next 8 years (since rent only starts coming in on 2011), net rental income will be $40,000 (net of expenses) yearly. He is conservative because he is aware that there are times his property might not have tenants (like during sars and now) and if he needs to renovate the house, there will also be no rental income for 1-2 months. Besides, when his property is 15 years old, he might not be able to rent it out at a premium as there may be more and newer apartments around his neighbourhood for rent, depressing his rental. The rental will be used to pay for his monthly installment to the bank as Mr. Tan’s CPF is currently used to service his HDB flat. Total rental income from the Kovan apartment is estimated to be $620,000 for the 20 years of investment.
Effectively, Mr. Tan got his Kovan apartment for “free” after renting out for 18 years! Sounds good! His payback period for this investment is 20 years.
Mr. Tan feels that it is reasonable to assume that his $620,000 property will appreciate at 4% per year when he bought it this month. Hence at the end of 20 years, he will be able to sell it for $1,358,000.
What is the annual yield of Mr. Tan’s investment after 20 years?
Answer:
Total cost: $784,193
Total gain: $620,000 (rental income)+$1,358,000= $ 1,978,000
Net gain: $1,193,807
Annual yield (using financial calculator, N=20, PV= 620,000, FV= 1,978,000)= 3.33%
I know my assumptions are not perfect. The rent collected over the years could be higher, the property being sold at 2019 could be much lower. However given the information I have at hand, I do feel that my assumptions and projections are rather realistic.
Personally I feel that buying a property in Singapore for investment shouldn’t be a long term affair, and Mr. Tan should sell his property if there are offers of $720,000 in 2011. His yield will be roughly 7% per year if he can sell it at that price.
On top of that, Mr. Tan has to handle tenants complains, difficult tenants, chase them for rents, handle repairs and renovation, be at mercy of disappearing tenants, be saddled with a large mortgage loan and be afraid to change his job for fear of lower pay and possible underperformance which might lead to retrenchment. That’s stressful!
All that for 3.33%?
However, on the other hand, Mr. Tan can retire comfortably after selling his Kovan property in 2019. With a large sum at hand, he can invest $1m in large companies’ preference shares yielding 4.5% (rather ironic) per year with semi annual payments. He will earn $45,000 yearly and together with his CPF monthly payouts, retirement life should be a breeze for him.
Life will be easy for him after that.
Not that bad afterall!
Well, so if you really want to invest in that property, make sure you can get it at a bargain price, so that your yield on both rental and capital appreciation can be much higher, even if you have to hold it for the long term.
Most importantly, do your sums right!
Supposed Mr. Tan does not invest in an apartment. Instead, he invest his downpayment of $124,000 and 2 years worth housing installment of $66, 0192 into a diversified portfolio of stocks, with an investment horizon of 20 years. I am assuming here that he has prudently set aside about $190,000 before purchasing the apartment.
In the earlier example, Mr. Tan obtained a gain of $1,193,807 at the end of 20 years. Hence, to be equally wealthy at the end of 20 years, what is the return of his stocks portfolio he must achieve (compounded annually) before he can be indifferent in purchasing the property or investing in the portfolio of stocks?
Using a financial calculator, (PV= $190,000, N=20, FV= 1,383,807), the required return of the portfolio is 10.44%.
Hence, if Mr. Tan is not confident that his stock portfolio can give a return of 10.44% annually, he will be much better off if he invests in the property and earn 3.33% return annually.
In fact, even if Mr. Tan can only sell his property for $700,000 at the end of 20 years, his stock portfolio must return an annualized gain of 6.93% for him to be equally well off.
The above (and below) example shows why it is so much “easier” to earn a higher quantum of monetary gain in the property market, compared to buying securities. Property is also physical and hence emotionally more “logical” (adage of everyone needs a roof over their heads) investment for most people. It is less prone to nasty shocks like your property losing 50% of value in a month, compared to commodities. Worse case scenario, you can stay in it but you cannot live on stocks!
The 2 examples are not to determine a better investment asset but rather to show the difference of return between 2 different asset classes. Properties being leveraged product will return a lower return on percentage terms but higher returns on absolute monetary terms.
In this case, it pays to be in debt!
I do not include buying stocks on margin as the interest rates are exorbitant and people do not buy stocks on margin for 20 years.
If you are Mr. Tan with $190,000 on hand, which would you choose? Apartment or stocks?
For myself, I am on a lookout for a freehold property of about 800-1000 sq feet in the prime district near a MRT station selling for $650,000. I believe that the property market will have some more way to go down till 2011 as large waves of TOP apartments will flood the market then, bringing down the rental and price of private apartments.
Hopefully I can be as rich as Mr. Tan in 22 years time!
“Land is scarce, so property is a sure win bet here” are one of the main reasons why the HDB auntie next door and the lawyer opposite are saving hard to fund their next property.
I rarely hear people asking how much they will be yielding on their housing investment if you buy and rent for 20 years.
Many are simply just interested in the absolute gain. The absolute monetary gain (if any), is likely to be large as housing like derivatives are leveraged products!
Before I comment further, let’s do some maths here to see if it is really worth our while to buy a 2nd property for investment.
Assumptions:
35 year old Mr. Tan just bought a new 99 year leasehold, 1000 square feet property beside Kovan MRT station, for $620,000 that will TOP in June 2011.
He intends to rent it out in 2011 and has started paying the monthly installment of his home yesterday (2009 May).
He intends to hold the property for 20 years (till 2029), before selling it away. Note that the property will have a remaining lease of 77 years when he sells it away in 20 years.
His has opted a 3% fixed interest rate for a 20 year loan, at 80% cost of the property which is $496,000.
He will need to pay $2,750.80 monthly to the bank for 240 months. Total amount paid is $660,193. Hence, the property actually costs Mr. Tan $124,000 (20% downpayment) + $660,193 (interest and principal payments) = $784,193.
He estimates that he will collect an annual rent of $30,000 per year (4.8% yield based on $620,000), after factoring all expenses, including property tax (10% of rent), repairs, fittings and furnishing, maintenance fees (estimated to be $300 monthly), and property agent fees of the apartment. (Take note that your tenant do not need to pay the monthly maintenance fees as they are part of the rent. You need to fork it out for them!)
Mr. Tan is making conservative estimate that for the first 10 years, net rental income will be $30,000 per year. The next 8 years (since rent only starts coming in on 2011), net rental income will be $40,000 (net of expenses) yearly. He is conservative because he is aware that there are times his property might not have tenants (like during sars and now) and if he needs to renovate the house, there will also be no rental income for 1-2 months. Besides, when his property is 15 years old, he might not be able to rent it out at a premium as there may be more and newer apartments around his neighbourhood for rent, depressing his rental. The rental will be used to pay for his monthly installment to the bank as Mr. Tan’s CPF is currently used to service his HDB flat. Total rental income from the Kovan apartment is estimated to be $620,000 for the 20 years of investment.
Effectively, Mr. Tan got his Kovan apartment for “free” after renting out for 18 years! Sounds good! His payback period for this investment is 20 years.
Mr. Tan feels that it is reasonable to assume that his $620,000 property will appreciate at 4% per year when he bought it this month. Hence at the end of 20 years, he will be able to sell it for $1,358,000.
What is the annual yield of Mr. Tan’s investment after 20 years?
Answer:
Total cost: $784,193
Total gain: $620,000 (rental income)+$1,358,000= $ 1,978,000
Net gain: $1,193,807
Annual yield (using financial calculator, N=20, PV= 620,000, FV= 1,978,000)= 3.33%
I know my assumptions are not perfect. The rent collected over the years could be higher, the property being sold at 2019 could be much lower. However given the information I have at hand, I do feel that my assumptions and projections are rather realistic.
Personally I feel that buying a property in Singapore for investment shouldn’t be a long term affair, and Mr. Tan should sell his property if there are offers of $720,000 in 2011. His yield will be roughly 7% per year if he can sell it at that price.
On top of that, Mr. Tan has to handle tenants complains, difficult tenants, chase them for rents, handle repairs and renovation, be at mercy of disappearing tenants, be saddled with a large mortgage loan and be afraid to change his job for fear of lower pay and possible underperformance which might lead to retrenchment. That’s stressful!
All that for 3.33%?
However, on the other hand, Mr. Tan can retire comfortably after selling his Kovan property in 2019. With a large sum at hand, he can invest $1m in large companies’ preference shares yielding 4.5% (rather ironic) per year with semi annual payments. He will earn $45,000 yearly and together with his CPF monthly payouts, retirement life should be a breeze for him.
Life will be easy for him after that.
Not that bad afterall!
Well, so if you really want to invest in that property, make sure you can get it at a bargain price, so that your yield on both rental and capital appreciation can be much higher, even if you have to hold it for the long term.
Most importantly, do your sums right!
Supposed Mr. Tan does not invest in an apartment. Instead, he invest his downpayment of $124,000 and 2 years worth housing installment of $66, 0192 into a diversified portfolio of stocks, with an investment horizon of 20 years. I am assuming here that he has prudently set aside about $190,000 before purchasing the apartment.
In the earlier example, Mr. Tan obtained a gain of $1,193,807 at the end of 20 years. Hence, to be equally wealthy at the end of 20 years, what is the return of his stocks portfolio he must achieve (compounded annually) before he can be indifferent in purchasing the property or investing in the portfolio of stocks?
Using a financial calculator, (PV= $190,000, N=20, FV= 1,383,807), the required return of the portfolio is 10.44%.
Hence, if Mr. Tan is not confident that his stock portfolio can give a return of 10.44% annually, he will be much better off if he invests in the property and earn 3.33% return annually.
In fact, even if Mr. Tan can only sell his property for $700,000 at the end of 20 years, his stock portfolio must return an annualized gain of 6.93% for him to be equally well off.
The above (and below) example shows why it is so much “easier” to earn a higher quantum of monetary gain in the property market, compared to buying securities. Property is also physical and hence emotionally more “logical” (adage of everyone needs a roof over their heads) investment for most people. It is less prone to nasty shocks like your property losing 50% of value in a month, compared to commodities. Worse case scenario, you can stay in it but you cannot live on stocks!
The 2 examples are not to determine a better investment asset but rather to show the difference of return between 2 different asset classes. Properties being leveraged product will return a lower return on percentage terms but higher returns on absolute monetary terms.
In this case, it pays to be in debt!
I do not include buying stocks on margin as the interest rates are exorbitant and people do not buy stocks on margin for 20 years.
If you are Mr. Tan with $190,000 on hand, which would you choose? Apartment or stocks?
For myself, I am on a lookout for a freehold property of about 800-1000 sq feet in the prime district near a MRT station selling for $650,000. I believe that the property market will have some more way to go down till 2011 as large waves of TOP apartments will flood the market then, bringing down the rental and price of private apartments.
Hopefully I can be as rich as Mr. Tan in 22 years time!
Sunday, May 24, 2009
寻找翻10倍的股
按照投资操作的6个基本步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，经过对林奇有关投资策略的论述的收集整理，我们将其投资策略逐一总结为6个基本原则。
林奇的选股原则：分门别类，与众不同
林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。
林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等。
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%～30%，甚至更多。在快速增长型公司中你才能找到价格上涨最快的股票。
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。—家公司并不总是固定地属于某一种类型。
在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也从最初的类型后来转变为另一种类型。
林奇在分析股票时，总是首先确定这个公司股票所属的不同类型，然后相应确定不同的投资预期目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分别采取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析的第一步。”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略。那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比如，当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把股票卖掉，当价格下跌10%时卖掉手中的股票可以减少损失，等。你千万不要相信这些是放之四海而皆准的投资原则。
请记住林奇的忠告：
“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”
“不管股市某一天下跌50点还是108点，最终优秀公司的股票将上涨，而一般公司的股票将下跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报。”
关于选股，林奇一再告诫投资者要独立思考，选择那些不被其他人关注的股票，做真正的逆向投资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投资者(例如：当别人都在买股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特别是那些让华尔街厌烦的股票。”
林奇认为自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这13年间，尽管有过无数次的失误，但每只个股还是平均上涨了20多倍。其原因在于我仔细研究之后，发现了一些不出名和不受大家喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分析的策略中受益。”
林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：
◆不选热门股，只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门，是因为其股价涨得很快，快得总是让人觉得不可思议。遗憾的是热门股跌起来也很快，甚至比涨得还快，快得让你找不到脱手的机会。
林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家会承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨的大牛股。
◆避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业
投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一顾：“很多人喜欢投资于让人激动的高增长行业，这里总是人潮如涌，但不包括我。我喜欢投资低速增长的行业，例如生产塑料小刀和叉子的公司，但是我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这么做。正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钱的股票。”
那么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行业吸引了大批想进入该行业分享奶酪的聪明人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞争变得非常激烈，公司很难持续保持利润率，股价相应会下跌。而低增长行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润的上升而上升。
◆远离高技术公司，关注低技术公司
1995年—1999年更是一次史无前例的牛市，指数上涨一倍，连续5年股票的回报率都在20%以上。这次大牛市中，人们对网络股等高科技企业的狂热是最大的推动力。但是，在人们的狂热中，林奇却再次宣称自己是技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶者。我个人的经验表明，只有那些不盲目追赶潮流的人才能成为成功的投资者。事实上，我所知道的大多数有名的投资人(首当其冲的就是巴菲特)都是技术厌恶者。他们从来不会买人那些自己不了解其业务情况的公司股票，我也同样如此。”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其业务情况的、变化很快的、未来发展不稳定的公司股票。他同样坚持只投资于自己能够完全理解的传统稳定行业的公司股票。林奇说：“当周围有如此多的稳定行业时，为什么要购买易变行业的股票呢?”
◆别选多样化公司，关注专业化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化，以至于他将其讽刺地称为“多元化恶化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上。这种‘精心准备’的收购对象却是一些这样的公司：(1)价格被高估;(2)业务经营完全超出他们的理解范围。这两点确保收购后的损失而不是收益能达到最大。”
相反，林奇喜欢寻找专业经营的优秀公司。比如，他非常关注抽资独立型公司。采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶意收购对象的公司，往往通过卖掉或者抽资摆脱做法，与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者，这时独立出来的子公司的股票就会独立上市。
◆不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司
人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而忽略了那些长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。
但林奇却与众不同：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票，而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个‘领地’(Niche)：在它占据的领地内没有什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企业情有独钟：“我总在寻找这种拥有‘领地’的公司，理想的公司都有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所在市领地形成的一种排他性独家经营权。这种排他性独家经营权正是林奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价值;一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格。”
林奇发现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企业。林奇敬佩地说，巴菲特通过向“独家经营权”型公司投资赚了数十亿美元。
◆别听内幕消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说，有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：那就是观察公司员工买人自己公司的股票及公司回购自身股票的行动。这种行动，代表公司员工、公司本身对未来充满信心，他们对公司有着最内部的消息，最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非常积极的信号。
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心的重要表现，而且回购股票长期而言会提高股票的价值：“一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢?从长期来看，回购股票只会对投资者有利。”
林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时，那就是一个非常重要的买入信号：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”一个年薪2万美元的普通员工，却用1万美元买人本公司的股票，这肯定是一次对其本人来说有重大意义的投资行动。但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一个：“他们认为股票的价格被低估了，并且最终会上涨。”
林奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值。
按照林奇对股票的六种分类，不同类型公司的股票市盈率差别也很大。许多投资者通过对不同行业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正确运用时对分析股票也有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而是要合理分析。
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。一是将行业市盈率与市场整体市盈率进行比较;二是将目标公司的市盈率与行业平均市盈率比较;三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈率指标的运用，林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”
林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险：
“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非常严格：“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流。自由现金流，是指在正常资本投资支出之后留下的现金。这是一笔只进不出的现金。”
林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为，最终公司股价的走势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时股价才能调整到与公司真实价值相符的水平，但是有价值的公司即使股价下跌很久，也最终会上涨，至少在多数情况下是这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图上都会看到这种股票价格走势与收益走势基本相符的情形。林奇这样总结股票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会恢复到与收益线的变动相关的趋势上。人们可能关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期来看股票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如，道氏化学公司1971年—1975年和1985年—1988年间收益增加时股票价格随之上涨。在这两个时期之间，也就是从1975年—1985年，道氏化学公司的收益波动很大，同时股票价格的波动也很大。
1958年—1972年间，雅芳公司收益持续上涨，股价也相应从3美元上涨到惊人的140美元。尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股价明显太高了。1973年公司收益大跌，让投资人幻想破灭，股价也随之大跌。
林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为，选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票：“事实上，买人股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。”
林奇从多年投资经验中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特定时期。
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的10月到12月之间，这并非偶然，因为经纪人和投资人往往为了年底消费，愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，对于价位较低的股票影响更加严重。
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这些令人惊惶的时期，如果投资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良机。对于那些经营良好而且盈利可观的公司股票，在市场崩溃时期反而是良好的投资时机。
林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。林奇却并不偏执于某一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。”
林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了正确的研究并且买了价格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反如果购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事。因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中赚钱。
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优秀企业的好股票，而不能单纯为了多元化投资于自己不了解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的股票：“(1)你对该公司有一定的了解;(2)你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只股票符合以下标准，投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持有股票的多少。但根本没有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票，对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一样可怕。”
但林奇同时认为，为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票是不安全的，一个小的资产组合中应含有3只—10只股票较为适宜，这样既可以分散风险，又有可能产生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10倍股”(Ten Bagger)，那么你拥有的股票越多，在这些股票中出现“10倍股”的可能性就越大。
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，这是林奇投资策略的一个重要组成部分。有些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的30%—40%，余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我拥有1 400只股票，但我的一半资产投资于100只股票，2/3投资于200只股票，1%的资金分散投资于500只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域的有价值的股票，却并不执著于某一类型的股票。”
林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票;大笨象型股票是低风险、中等收益的股票;如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票;周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。同时，十倍收益率股票易于从快速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。
林奇认为，在投资组合管理中，要不断地复查自己的股票，同时仔细观察股市动态，根据公司及股市的变化对股票进行适当调整。
林奇的持股原则：长期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣经中所说，鼓吹要比实践容易得多。”
林奇同样注意到，由于有了短线投资者和一些专业的对冲基金管理人员，使得现在股票的换手率变得异常迅速，短期交易已经充斥整个市场，并对市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大波动。
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5 000次，而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报。因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”…
请记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定最终结果的是耐心，而不是头脑。”
林奇的选股原则：分门别类，与众不同
林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。
林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等。
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%～30%，甚至更多。在快速增长型公司中你才能找到价格上涨最快的股票。
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。—家公司并不总是固定地属于某一种类型。
在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也从最初的类型后来转变为另一种类型。
林奇在分析股票时，总是首先确定这个公司股票所属的不同类型，然后相应确定不同的投资预期目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分别采取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析的第一步。”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略。那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比如，当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把股票卖掉，当价格下跌10%时卖掉手中的股票可以减少损失，等。你千万不要相信这些是放之四海而皆准的投资原则。
请记住林奇的忠告：
“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”
“不管股市某一天下跌50点还是108点，最终优秀公司的股票将上涨，而一般公司的股票将下跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报。”
关于选股，林奇一再告诫投资者要独立思考，选择那些不被其他人关注的股票，做真正的逆向投资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投资者(例如：当别人都在买股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特别是那些让华尔街厌烦的股票。”
林奇认为自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这13年间，尽管有过无数次的失误，但每只个股还是平均上涨了20多倍。其原因在于我仔细研究之后，发现了一些不出名和不受大家喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分析的策略中受益。”
林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：
◆不选热门股，只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门，是因为其股价涨得很快，快得总是让人觉得不可思议。遗憾的是热门股跌起来也很快，甚至比涨得还快，快得让你找不到脱手的机会。
林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家会承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍。”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨的大牛股。
◆避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业
投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一顾：“很多人喜欢投资于让人激动的高增长行业，这里总是人潮如涌，但不包括我。我喜欢投资低速增长的行业，例如生产塑料小刀和叉子的公司，但是我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这么做。正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钱的股票。”
那么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行业吸引了大批想进入该行业分享奶酪的聪明人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞争变得非常激烈，公司很难持续保持利润率，股价相应会下跌。而低增长行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润的上升而上升。
◆远离高技术公司，关注低技术公司
1995年—1999年更是一次史无前例的牛市，指数上涨一倍，连续5年股票的回报率都在20%以上。这次大牛市中，人们对网络股等高科技企业的狂热是最大的推动力。但是，在人们的狂热中，林奇却再次宣称自己是技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶者。我个人的经验表明，只有那些不盲目追赶潮流的人才能成为成功的投资者。事实上，我所知道的大多数有名的投资人(首当其冲的就是巴菲特)都是技术厌恶者。他们从来不会买人那些自己不了解其业务情况的公司股票，我也同样如此。”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其业务情况的、变化很快的、未来发展不稳定的公司股票。他同样坚持只投资于自己能够完全理解的传统稳定行业的公司股票。林奇说：“当周围有如此多的稳定行业时，为什么要购买易变行业的股票呢?”
◆别选多样化公司，关注专业化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化，以至于他将其讽刺地称为“多元化恶化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上。这种‘精心准备’的收购对象却是一些这样的公司：(1)价格被高估;(2)业务经营完全超出他们的理解范围。这两点确保收购后的损失而不是收益能达到最大。”
相反，林奇喜欢寻找专业经营的优秀公司。比如，他非常关注抽资独立型公司。采用抽资摆脱做法的子公司或者分公司就会变成独立自由的经济实体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶意收购对象的公司，往往通过卖掉或者抽资摆脱做法，与子公司脱离关系后很快就可以击退恶意收购者，这时独立出来的子公司的股票就会独立上市。
◆不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司
人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而忽略了那些长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。
但林奇却与众不同：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票，而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工场却有一个‘领地’(Niche)：在它占据的领地内没有什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企业情有独钟：“我总在寻找这种拥有‘领地’的公司，理想的公司都有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所在市领地形成的一种排他性独家经营权。这种排他性独家经营权正是林奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价值;一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格。”
林奇发现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企业。林奇敬佩地说，巴菲特通过向“独家经营权”型公司投资赚了数十亿美元。
◆别听内幕消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说，有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：那就是观察公司员工买人自己公司的股票及公司回购自身股票的行动。这种行动，代表公司员工、公司本身对未来充满信心，他们对公司有着最内部的消息，最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非常积极的信号。
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心的重要表现，而且回购股票长期而言会提高股票的价值：“一家公司回报投资者的最简单、最好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信，它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢?从长期来看，回购股票只会对投资者有利。”
林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时，那就是一个非常重要的买入信号：“没有什么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”一个年薪2万美元的普通员工，却用1万美元买人本公司的股票，这肯定是一次对其本人来说有重大意义的投资行动。但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一个：“他们认为股票的价格被低估了，并且最终会上涨。”
林奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值。
按照林奇对股票的六种分类，不同类型公司的股票市盈率差别也很大。许多投资者通过对不同行业之间、同一行业不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票，从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们，低市盈率股票并非就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比。因此能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛。”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据，在正确运用时对分析股票也有相当大的用途，因此，你不能对其不理不睬，而是要合理分析。
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。一是将行业市盈率与市场整体市盈率进行比较;二是将目标公司的市盈率与行业平均市盈率比较;三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈率指标的运用，林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。”
林奇也会用每股账面资产与股价进行比较，但他很清楚这样做有潜在风险：
“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市场价值是多少。在分析公司资产时，林奇十分强调库存现金。如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。但林奇对现金流量的定义非常严格：“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流。自由现金流，是指在正常资本投资支出之后留下的现金。这是一笔只进不出的现金。”
林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为，最终公司股价的走势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时股价才能调整到与公司真实价值相符的水平，但是有价值的公司即使股价下跌很久，也最终会上涨，至少在多数情况下是这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图上都会看到这种股票价格走势与收益走势基本相符的情形。林奇这样总结股票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会恢复到与收益线的变动相关的趋势上。人们可能关心日本人在做什么、韩国人在做什么，但是最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况，但从长期来看股票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如，道氏化学公司1971年—1975年和1985年—1988年间收益增加时股票价格随之上涨。在这两个时期之间，也就是从1975年—1985年，道氏化学公司的收益波动很大，同时股票价格的波动也很大。
1958年—1972年间，雅芳公司收益持续上涨，股价也相应从3美元上涨到惊人的140美元。尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股价明显太高了。1973年公司收益大跌，让投资人幻想破灭，股价也随之大跌。
林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为，选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票：“事实上，买人股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。”
林奇从多年投资经验中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特定时期。
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的10月到12月之间，这并非偶然，因为经纪人和投资人往往为了年底消费，愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，对于价位较低的股票影响更加严重。
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这些令人惊惶的时期，如果投资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良机。对于那些经营良好而且盈利可观的公司股票，在市场崩溃时期反而是良好的投资时机。
林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。林奇却并不偏执于某一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。”
林奇认为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了正确的研究并且买了价格合理的股票，这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反如果购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事。因为即使这个公司取得了很好的业绩，投资人仍然难以从中赚钱。
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优秀企业的好股票，而不能单纯为了多元化投资于自己不了解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的股票：“(1)你对该公司有一定的了解;(2)你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只股票符合以下标准，投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持有股票的多少。但根本没有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票，对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一样可怕。”
但林奇同时认为，为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票是不安全的，一个小的资产组合中应含有3只—10只股票较为适宜，这样既可以分散风险，又有可能产生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10倍股”(Ten Bagger)，那么你拥有的股票越多，在这些股票中出现“10倍股”的可能性就越大。
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，这是林奇投资策略的一个重要组成部分。有些人认为，林奇的投资成功在于其只投资于增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的30%—40%，余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“尽管我拥有1 400只股票，但我的一半资产投资于100只股票，2/3投资于200只股票，1%的资金分散投资于500只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域的有价值的股票，却并不执著于某一类型的股票。”
林奇认为，在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票;大笨象型股票是低风险、中等收益的股票;如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票;周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程度，可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益。同时，十倍收益率股票易于从快速增长型或转型困境型股票中获得，这两种类型的股票都属于既是高风险又是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌。
林奇认为，在投资组合管理中，要不断地复查自己的股票，同时仔细观察股市动态，根据公司及股市的变化对股票进行适当调整。
林奇的持股原则：长期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及。但是正如圣经中所说，鼓吹要比实践容易得多。”
林奇同样注意到，由于有了短线投资者和一些专业的对冲基金管理人员，使得现在股票的换手率变得异常迅速，短期交易已经充斥整个市场，并对市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大波动。
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生就像依靠赛车、赌牌谋生一样机会非常渺茫。事实上，我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大量的记录工作。如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5 000次，而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报。因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏。”…
请记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定最终结果的是耐心，而不是头脑。”
趴着不动，也许你就是下一个千万富翁！
有这么一个古老的故事，说一个爱下象棋的国王棋艺高超，在他的国度从未有过敌手。为了找到对手，他下了一个诏书，诏书中说无论是谁，只要下败他，国王就会答应他任何一个要求。一天，一个年青人来到了皇宫，要求与国王下棋。经过紧张激战，年轻人终于赢了国王，国王问这个年轻人要什么样的奖赏，年轻人说他只要一点点小小的奖赏。就是将他们下的棋盘上，在棋盘的第一个格子中放上一颗麦子，在第二个格子中放进前一个格子的一倍，每一个格子中都是前一个格子中麦子数量的一倍，一直将棋盘每一个格子摆满。国王觉得很容易就可以满足他的要求，于是就同意了。但很快国王就发现，即使将国库所有的粮食都给他，也不够百分之一。因为即使一粒麦子只有一克重，也需要数十万亿吨的麦子才够。尽管从表面上看，他的起点十分低，从一棵麦子开始，但是经过很多次的乘积，就迅速变成庞大的数字。
复利的计算是对本金及其产生的利息一并计算，也就是利上有利。就是把上期未的本利和作为下一期的本金，在计算时每一期本金的数额是不同的。
复利的计算公式是：S＝P（1＋i）^n。
如果每年能35%复利，30年后当初投入的1万就有8128万，复利真惊人。
有人说，如果当年英国女皇不技持哥伦布去找新大陆，而是投资到一个每年有10%复利成长的股市，那么，现在最有钱的国家就是英国了。
所以爱因斯坦说：“复利是世界第八大奇迹。”
复利的“三要素”，决定投资成功的这“三要素”始终如一：
（1） 投入资金的数额；
（2） 实现的收益率情况；
（3） 投资时间的长短。
说明：
（1）投入资金的数额：其实我们应该明白这样一个事实，今天投入的一万元会变成若干年后的一百万或更多，其实勤俭节约、善于积累是投资成功一个最基本的条件，资本的积累带有“残酷”和“抑欲”的特征，几百年前资本家的理财方式在今天仍然有效，复利的基本要求之一就是把每一分赢利全部转换为投资本金而不能用于消费否则复利的作用就要大打折扣，在市场上很多人在赢利的时候轻易的把赢利部分消费掉而在亏损的时候却不得不缩水本金---这是永远也无法积累财富的；
因此，“勿以财小而不理”，年轻时不要形成随便花钱的坏毛病，年轻人应该形成这样一个概念，那就是今天的1元是若干年后的百元千元钱，现在你花了1元钱，就等于吃下一个能长成参天大树的种子，早年节约过苦日子才有老来福。
（2）实现的收益率情况：财富的积累并没有对收益率有苛刻的要求，暴利并不是富裕的必要条件，但对暴利的渴望与贪婪几乎成为市场所有参与者的唯一目标，一切超凡的报酬率都是不可能持续这是经济规律，在你轻松的获得50%的赢利时也有可能莫名其妙的亏损掉50%，较高的赢利水平被相对较高的风险给平衡掉了，其实稳重、保守、持续、适当的长年报酬率才是真正的成功之道，依靠年复一年的复利作用少少的一点钱也能够成为一笔天文数字的资产。
（3）投资时间的长短：想要成功投资切记不要急功近利，巴菲特成名前有过数十年的艰苦学习和奋斗，时间是财富积累最佳的催化剂，我们的投资计划一定要是一个长期的投资计划，即使是短期的投资计划也必需置于这个长期投资计划的框架内，从例证1的我们可以发现我们投资得越久那个最后五年或三年所能够取得的报酬额就越是惊人，我有时甚至突发奇想为中国每一位新出生的孩子都做一份长期的投资计划那当他们成年或老的时候会是多么的幸福啊。
在股市中要实现复利：
第一，首先不要亏钱，必须坚持价值选股，坚持安全边际投资。
第二，你必须选对一只中小盘的成长股，而且基本面情况稳步向上。当若干年后小公司变成大公司后，如同小苗长成参天大树后，成长性就变差了，这时就只有放弃这个再投入到另一个成长性好的小公司。
第三，你必须选择一个大熊市周期底部买进。
要想成为百万富翁，只需要满足三个条件：每年储蓄5万元；年回报12%以上；坚持定期投资10年，其中坚持很重要。
小心，扒着不动，也许你就是下一个千万富翁！
复利的计算是对本金及其产生的利息一并计算，也就是利上有利。就是把上期未的本利和作为下一期的本金，在计算时每一期本金的数额是不同的。
复利的计算公式是：S＝P（1＋i）^n。
如果每年能35%复利，30年后当初投入的1万就有8128万，复利真惊人。
有人说，如果当年英国女皇不技持哥伦布去找新大陆，而是投资到一个每年有10%复利成长的股市，那么，现在最有钱的国家就是英国了。
所以爱因斯坦说：“复利是世界第八大奇迹。”
复利的“三要素”，决定投资成功的这“三要素”始终如一：
（1） 投入资金的数额；
（2） 实现的收益率情况；
（3） 投资时间的长短。
说明：
（1）投入资金的数额：其实我们应该明白这样一个事实，今天投入的一万元会变成若干年后的一百万或更多，其实勤俭节约、善于积累是投资成功一个最基本的条件，资本的积累带有“残酷”和“抑欲”的特征，几百年前资本家的理财方式在今天仍然有效，复利的基本要求之一就是把每一分赢利全部转换为投资本金而不能用于消费否则复利的作用就要大打折扣，在市场上很多人在赢利的时候轻易的把赢利部分消费掉而在亏损的时候却不得不缩水本金---这是永远也无法积累财富的；
因此，“勿以财小而不理”，年轻时不要形成随便花钱的坏毛病，年轻人应该形成这样一个概念，那就是今天的1元是若干年后的百元千元钱，现在你花了1元钱，就等于吃下一个能长成参天大树的种子，早年节约过苦日子才有老来福。
（2）实现的收益率情况：财富的积累并没有对收益率有苛刻的要求，暴利并不是富裕的必要条件，但对暴利的渴望与贪婪几乎成为市场所有参与者的唯一目标，一切超凡的报酬率都是不可能持续这是经济规律，在你轻松的获得50%的赢利时也有可能莫名其妙的亏损掉50%，较高的赢利水平被相对较高的风险给平衡掉了，其实稳重、保守、持续、适当的长年报酬率才是真正的成功之道，依靠年复一年的复利作用少少的一点钱也能够成为一笔天文数字的资产。
（3）投资时间的长短：想要成功投资切记不要急功近利，巴菲特成名前有过数十年的艰苦学习和奋斗，时间是财富积累最佳的催化剂，我们的投资计划一定要是一个长期的投资计划，即使是短期的投资计划也必需置于这个长期投资计划的框架内，从例证1的我们可以发现我们投资得越久那个最后五年或三年所能够取得的报酬额就越是惊人，我有时甚至突发奇想为中国每一位新出生的孩子都做一份长期的投资计划那当他们成年或老的时候会是多么的幸福啊。
在股市中要实现复利：
第一，首先不要亏钱，必须坚持价值选股，坚持安全边际投资。
第二，你必须选对一只中小盘的成长股，而且基本面情况稳步向上。当若干年后小公司变成大公司后，如同小苗长成参天大树后，成长性就变差了，这时就只有放弃这个再投入到另一个成长性好的小公司。
第三，你必须选择一个大熊市周期底部买进。
要想成为百万富翁，只需要满足三个条件：每年储蓄5万元；年回报12%以上；坚持定期投资10年，其中坚持很重要。
小心，扒着不动，也许你就是下一个千万富翁！
Saturday, May 23, 2009
长期投资者九点建议
毫无疑问，股市里没有一成不变的惯例。但要说要基本原则，还是存在的。把握股市长期投资的基本原则:
一、卖出亏损的，让盈利奔跑
人们总是会掉入这样的怪圈中，他们把手中已经获有盈利的股票卖出，留下那些亏损的，并一遍遍地祈祷这些亏损的股票赶紧反弹。有这样想法或做法的人绝不是少数。事实上，如果没有对那些亏损股票做过研究，对公司业绩也不了解的话，这种做法只会加剧投资亏损。
虽然“卖出亏损的、让盈利奔跑”这种话说起来很简单，但实际操作中的确存在不小的困难，具体来说，我们可以参照下面的做法：
卖出亏损的：并不是所有的股票在股价下滑后都会反弹，这完全取决于下跌的原因。如果公司业绩本身没有出现问题，只是因为大盘拖累或噪音干扰，你当然可以通过补仓持股待涨。但问题是，你有没有对公司业绩做过研究呢？如果只是一味的认为“股票总是有跌有涨，跌完了自然应该涨”，那你就大错特错了。我们知道，要坦然面对自己的错误行为不是一件简单的事情，但在投资场上，你可不能和钱过不去。卖出那些亏损的，你才能把资金解放出来投入到更好的投资对象上去。
让盈利奔跑：彼得林奇有著名的“十倍股”之说，这是他多年投资组合的成功经验，只要你组合中出现了一个“十倍股”，就将带给你整个投资组合极高的回报率。当然，并不是每个股都会成为“十倍股”，这取决于你投资的公司是否在未来具有巨大的发展空间。但至少有一点是值得肯定的：当股票价格上涨，但还没有完全反映其业绩时，你完全有理由继续持股，而不是急吼吼的卖掉它。
二、不要追逐热门小道消息
不管这消息是从你兄弟姐妹那聊天得知的，还是从你邻居、同事，甚至是你经纪人那知道的，你一定要学会对这些小道消息免疫。做投资决策的前提是，你经过自己的研究和了解，清楚明白这家公司是靠什么盈利的，盈利能力怎么样，今年或明年的业绩如何。这样的投资决策才有理有据，何时该买何时该卖，你才会心中有数。而依靠小道消息买卖，和业余选手赌博没有什么分别。
三、不要做辛苦的盯盘机器
作为一个长期投资者，你完全没有必要每天坐在电脑面前盯盘。每天和大盘亲密接触的后遗症是，你每天都会因为盘中的哪怕一点点的波动而心惊肉跳。如果你在买入之前已经做足了功课，那就去掉你的浮躁情绪，多给自己一些信心，让时间去印证你的判断。另外，既然是长期投资，你也就没有必要在买入卖出价格上斤斤计较到每一角每一分，这样做只会让你在该买的时候买不到，该卖的时候卖不出。
四、不要过分强调PE估值
PE估值很大程度上折射出了公司股价对业绩的反映程度，因此，绝大多数投资者在做投资决策时都会相当看中PE估值的高低。但PE估值并不是独立指标，而是必须与其他分析指标相结合才能全面反映公司情况。甚至对于成长股来说，PE估值一般都处于市场高位，但由于其特殊的成长性，高PE估值并不代表目前的股价就偏高。
五、抵制“便宜股”的诱惑
市场上经常会有这种错误的观点，认为低价股的亏损概率要低一些。但事实却是，便宜的不一定就是好货，因为便宜的股票有可能是因为公司本身的业绩就不好。这样的便宜股可是跌起来不偿命的。
六、制定投资策略，并坚持执行
有句话说的好“走自己的路，让别人说去吧”，投资也是如此。每个人的投资目标、投资风格、性格秉性都是不一样的，因此每个人的投资策略也注定了不会相同。激进投资者的选股策略并不适合保守投资者，保守投资者的策略也不适合激进者。很可能激进投资者比较喜欢虽然风险高但成长性好的成长型小公司，而保守投资者更偏向于周期型的大企业。两种长期选股策略都没有错，关键看你的投资风格和喜好。适合自己的才是最好的。
七、关注未来
长期投资最困难的地方在于，我们必须用现在已经发生的事和信息去预测未来。在这个过程中，尽管我们使用的是“过期”数据，但我们的注意力更应当集中在未来。彼得林奇在《One Up on Wall Street》（1990年）一书中说，“如果非得回答‘这只股票还会涨吗’这类的问题，我就不会买Subaru（一个汽车品牌）了，因为当时它已经涨了20多倍。但当我仔细分析了Subaru的基本面后，我认为它当时的股价还是很便宜，所以我就买它了。事实证明，我买对了，Subaru后来又涨了7倍多。”彼得林奇的这段话充分说明，长期投资关注的是这家公司未来的股价是否还有增长的空间，而不是它现在已经涨了多少。
八、明白什么是真正的长期投资
长期投资的盈利非常可观，因此往往对那些刚进入股市的新股民产生巨大的吸引力。然而，长期投资需要花费大量时间做前期研究，并且需要很强的耐心通过长时间验证才能获利。这和“快进快出赚钱”的交易有着本质区别。如果说投资风格是百花齐放，适合就好的话，那“快进快出赚钱”的交易对各种纪律和客观条件要求就高的多了，至少，你得有点闲钱、你得有充裕的时间盯盘、你得有一颗强健的心脏、或许你还得有些必须的教育背景和基本的交易技巧。
九、思路开阔
市场上除了那些家喻户晓的大企业大集团，还有数以千计的小公司。虽然他们现在还不够强大，但他们大多在各自的细分市场上有很好的知名度和市场份额，盈利能力也不错，因此，未来的新蓝筹股也许就藏在他们中间。多花一些时间研究这些小盘股，多接触不同行业内的公司，相信你挖掘到十倍股的几率就会大大提高。
一、卖出亏损的，让盈利奔跑
人们总是会掉入这样的怪圈中，他们把手中已经获有盈利的股票卖出，留下那些亏损的，并一遍遍地祈祷这些亏损的股票赶紧反弹。有这样想法或做法的人绝不是少数。事实上，如果没有对那些亏损股票做过研究，对公司业绩也不了解的话，这种做法只会加剧投资亏损。
虽然“卖出亏损的、让盈利奔跑”这种话说起来很简单，但实际操作中的确存在不小的困难，具体来说，我们可以参照下面的做法：
卖出亏损的：并不是所有的股票在股价下滑后都会反弹，这完全取决于下跌的原因。如果公司业绩本身没有出现问题，只是因为大盘拖累或噪音干扰，你当然可以通过补仓持股待涨。但问题是，你有没有对公司业绩做过研究呢？如果只是一味的认为“股票总是有跌有涨，跌完了自然应该涨”，那你就大错特错了。我们知道，要坦然面对自己的错误行为不是一件简单的事情，但在投资场上，你可不能和钱过不去。卖出那些亏损的，你才能把资金解放出来投入到更好的投资对象上去。
让盈利奔跑：彼得林奇有著名的“十倍股”之说，这是他多年投资组合的成功经验，只要你组合中出现了一个“十倍股”，就将带给你整个投资组合极高的回报率。当然，并不是每个股都会成为“十倍股”，这取决于你投资的公司是否在未来具有巨大的发展空间。但至少有一点是值得肯定的：当股票价格上涨，但还没有完全反映其业绩时，你完全有理由继续持股，而不是急吼吼的卖掉它。
二、不要追逐热门小道消息
不管这消息是从你兄弟姐妹那聊天得知的，还是从你邻居、同事，甚至是你经纪人那知道的，你一定要学会对这些小道消息免疫。做投资决策的前提是，你经过自己的研究和了解，清楚明白这家公司是靠什么盈利的，盈利能力怎么样，今年或明年的业绩如何。这样的投资决策才有理有据，何时该买何时该卖，你才会心中有数。而依靠小道消息买卖，和业余选手赌博没有什么分别。
三、不要做辛苦的盯盘机器
作为一个长期投资者，你完全没有必要每天坐在电脑面前盯盘。每天和大盘亲密接触的后遗症是，你每天都会因为盘中的哪怕一点点的波动而心惊肉跳。如果你在买入之前已经做足了功课，那就去掉你的浮躁情绪，多给自己一些信心，让时间去印证你的判断。另外，既然是长期投资，你也就没有必要在买入卖出价格上斤斤计较到每一角每一分，这样做只会让你在该买的时候买不到，该卖的时候卖不出。
四、不要过分强调PE估值
PE估值很大程度上折射出了公司股价对业绩的反映程度，因此，绝大多数投资者在做投资决策时都会相当看中PE估值的高低。但PE估值并不是独立指标，而是必须与其他分析指标相结合才能全面反映公司情况。甚至对于成长股来说，PE估值一般都处于市场高位，但由于其特殊的成长性，高PE估值并不代表目前的股价就偏高。
五、抵制“便宜股”的诱惑
市场上经常会有这种错误的观点，认为低价股的亏损概率要低一些。但事实却是，便宜的不一定就是好货，因为便宜的股票有可能是因为公司本身的业绩就不好。这样的便宜股可是跌起来不偿命的。
六、制定投资策略，并坚持执行
有句话说的好“走自己的路，让别人说去吧”，投资也是如此。每个人的投资目标、投资风格、性格秉性都是不一样的，因此每个人的投资策略也注定了不会相同。激进投资者的选股策略并不适合保守投资者，保守投资者的策略也不适合激进者。很可能激进投资者比较喜欢虽然风险高但成长性好的成长型小公司，而保守投资者更偏向于周期型的大企业。两种长期选股策略都没有错，关键看你的投资风格和喜好。适合自己的才是最好的。
七、关注未来
长期投资最困难的地方在于，我们必须用现在已经发生的事和信息去预测未来。在这个过程中，尽管我们使用的是“过期”数据，但我们的注意力更应当集中在未来。彼得林奇在《One Up on Wall Street》（1990年）一书中说，“如果非得回答‘这只股票还会涨吗’这类的问题，我就不会买Subaru（一个汽车品牌）了，因为当时它已经涨了20多倍。但当我仔细分析了Subaru的基本面后，我认为它当时的股价还是很便宜，所以我就买它了。事实证明，我买对了，Subaru后来又涨了7倍多。”彼得林奇的这段话充分说明，长期投资关注的是这家公司未来的股价是否还有增长的空间，而不是它现在已经涨了多少。
八、明白什么是真正的长期投资
长期投资的盈利非常可观，因此往往对那些刚进入股市的新股民产生巨大的吸引力。然而，长期投资需要花费大量时间做前期研究，并且需要很强的耐心通过长时间验证才能获利。这和“快进快出赚钱”的交易有着本质区别。如果说投资风格是百花齐放，适合就好的话，那“快进快出赚钱”的交易对各种纪律和客观条件要求就高的多了，至少，你得有点闲钱、你得有充裕的时间盯盘、你得有一颗强健的心脏、或许你还得有些必须的教育背景和基本的交易技巧。
九、思路开阔
市场上除了那些家喻户晓的大企业大集团，还有数以千计的小公司。虽然他们现在还不够强大，但他们大多在各自的细分市场上有很好的知名度和市场份额，盈利能力也不错，因此，未来的新蓝筹股也许就藏在他们中间。多花一些时间研究这些小盘股，多接触不同行业内的公司，相信你挖掘到十倍股的几率就会大大提高。
越简单，越有效
我常常想，炒股的人都在干什么？或者说，大多数人都在干什么？
在看资迅，看K线，在寻找能够上涨的股票，在探索股票下一阶段的走势，从而确定操作从中赚取利润。
从深处去想，这些都属于方法，大家辛辛苦苦的目的，都是为了把事情做对。
而成功，决不是靠某种好方法能够达成的。
无数成功的人用事实证明，成功，就是去做对的事情，并且坚持。这和把事情做对，结果是有天壤之别的。
是做对的事情，还是把事情做对？这个看来不用思考也能得出结论，问题是，人们往往陷入把事情做对的泥淖中，而没有时间思考是否做了对的事情。
什么是对的事情？
有自己的愿景，有梦想，有目标。为了这个目标有整体的策略。成功一定是目标正确，策略得当，方法，只不过是其中一个很小的环节。
而这其中，技术是必要的，但是，仅仅依靠技术是无用的，更不能过份迷恋技术。万事同理。炒股也应当如是。
每天沉浸于红红绿绿的K线，涨涨跌跌的走势，很多时候，不知不觉地被困其中。或许会说，来股市，人人都想的是赚钱，目标当然是赚钱啦。
可是具体的呢？一年想赚多少，二年想赚多少，三年五年又想赚多少。做什么事都要有长远规划，炒股又岂能例外。假如一年目标是赚50%，那么，方法不止一个，一，在合理的价位买进一支股票，三年后涨到150%，平均到每年，有50%；二，每年等二次波段，每次获利25%；三，等五次机会，每次赚10个点，也就够了。这些方法，只要有足够的耐心，是不难做到的。若果有了这个目标，那么，就不会每日进进出出，不想放过每次起起伏伏。
这样想，心理便沉静了许多，不再浮燥，便会有足够的信念支持自己坚持，便能够有定力应付许许多多的诱惑。股市上的诱惑每天都有，不要什么钱都赚，只赚自己能赚的钱，才是保持长胜不输的法宝。
大道至简，越简单，越有效。
在看资迅，看K线，在寻找能够上涨的股票，在探索股票下一阶段的走势，从而确定操作从中赚取利润。
从深处去想，这些都属于方法，大家辛辛苦苦的目的，都是为了把事情做对。
而成功，决不是靠某种好方法能够达成的。
无数成功的人用事实证明，成功，就是去做对的事情，并且坚持。这和把事情做对，结果是有天壤之别的。
是做对的事情，还是把事情做对？这个看来不用思考也能得出结论，问题是，人们往往陷入把事情做对的泥淖中，而没有时间思考是否做了对的事情。
什么是对的事情？
有自己的愿景，有梦想，有目标。为了这个目标有整体的策略。成功一定是目标正确，策略得当，方法，只不过是其中一个很小的环节。
而这其中，技术是必要的，但是，仅仅依靠技术是无用的，更不能过份迷恋技术。万事同理。炒股也应当如是。
每天沉浸于红红绿绿的K线，涨涨跌跌的走势，很多时候，不知不觉地被困其中。或许会说，来股市，人人都想的是赚钱，目标当然是赚钱啦。
可是具体的呢？一年想赚多少，二年想赚多少，三年五年又想赚多少。做什么事都要有长远规划，炒股又岂能例外。假如一年目标是赚50%，那么，方法不止一个，一，在合理的价位买进一支股票，三年后涨到150%，平均到每年，有50%；二，每年等二次波段，每次获利25%；三，等五次机会，每次赚10个点，也就够了。这些方法，只要有足够的耐心，是不难做到的。若果有了这个目标，那么，就不会每日进进出出，不想放过每次起起伏伏。
这样想，心理便沉静了许多，不再浮燥，便会有足够的信念支持自己坚持，便能够有定力应付许许多多的诱惑。股市上的诱惑每天都有，不要什么钱都赚，只赚自己能赚的钱，才是保持长胜不输的法宝。
大道至简，越简单，越有效。
股市第一定律
A是一个股市投资者，在股市进入一个微妙的关键点位的时候，不知道是应该继续持有股票还是应该卖出。而市场上的各类股评家们也莫衷一是，各有各的观点，而且常常观点模糊。
A正在非常迷茫的时候，他收到一封邮件，明确地告诉他股市要下跌，赶快卖出。反正也不知道该怎么办，姑且听一次吧，于是A卖出了股票。你猜怎么着？股市真的下跌了！
过了一段时间，股市又进入了微妙阶段（这种情况在股市上出现得很频繁），这时，A又收到了来自同一个人的邮件，明确地告诉他股市会涨，要坚决持股。尽管A还是不完全相信这封邮件的预测，但由于有了上次的经验，这次没有太多的犹豫就按照该邮件指示的方法来操作了。但令人惊奇的是，市场完全按照该邮件预测的那样选择了向上的突破。
当上述情况连续发生了五次之后，A彻底被该邮件的作者征服了，相信他一定是“股神”。他一定要找到该邮件的作者。当他想方设法找到作者的时候，发现像他这么好运的人不是一个，而是有一批，也都像自己一样在寻找这封邮件的作者。于是这些人在感谢邮件的作者的同时，不约而同地要将自己的钱交给这位他们心目中的 “股神”来打理，尽管管理的费用不菲。邮件作者勉为其难、盛情难却地接受了大家的要求。
在接下来的一段时间里，尽管“股神”的操作表现很平庸，只比银行的存款利息高一点，但基于以前的经验大家还是非常信任他。
终于股市崩盘了！
就在大家都惊慌失措的时候，“股神”的邮件来了：不要恐慌，我早就预测到了本次的股灾，你们的资产在我的管理下非常安全，完全没有受到本次股灾的影响。
于是一个真正的“股神”诞生了，市场都在传颂着“股神”的传奇。
若干年以后，已经退休的“股神”在他的海滨别墅中撰写回忆录，这本回忆录在还没有写出来的时候出版商已经预付了天文数字的版税，因为“股神”将要在这本回忆录中披露他当年是如何准确预测股市的。
回忆录写道：其实非常简单，当年我还是证券公司一个小小的业务员的时候，我并不会预测股市，但我手上有一批客户资料。于是，我将这些客户资料一分为二，当市场进入盘整期的时候，我就写两封邮件，一封预测市场下跌，一封预测市场上升。分别寄给一半的客户。结果当然是一半预测对，另一半预测错了。然后，忘记那些预测错的客户，对预测对的客户在下次市场盘整期，将上述动作再同样地做一次。这样的情况持续5次以后，我剩余的客户已经从原来的3000来个减少到100个左右了，但没有关系。他们已经成为了我的铁杆“粉丝”，他们不仅将自己的钱交给我打理，还到处传扬我的神奇。当我拿到客户的大量资金的时候，只有我自己知道我并不能预测股市，也没有人能够预测股市。更重要的是，我同时还知道，让客户少赚了点钱，总好过让客户亏钱。于是，我将客户的钱都放在最安全的债券上面，根本没有进入股市。当然，大家都看到了，这成就了我是“股神”的神话。有了“股神”的光环，就有了客户对我足够的信任和耐心。以后的事情就好办了，我只要用一些基本的资产配置、定投、平均成本法等方法安排好来自客户的巨额资产就可以。
我已经感受到了我的一些粉丝和读者的愤怒，你们会认为我愚弄了你们。请少安毋躁。其实，我已经告诉了你们股市的真相。
股市的真相就是：没有人能够预测股市。
因此，不要去预测股市，而且绝对不要相信那些说自己能够预测股市的人。
这是股市第一定律。
记住了这一点，你就没有白买这本书。
那些一直跟着我投资的人，我的粉丝们，你们也不要生气。尽管你们跟着我投资没有实现一夜暴富，但你们平心静气地看看你们现在投资的情况，是不是比你周围90%以上的人投资的效果都好？看看是不是比其他投资者少了恐慌、焦虑、担忧、忙忙碌碌？看看是不是在享受了更稳定、平安、充实的生活的同时，还让你的孩子受到了良好的教育，现在还有了充足的养老金足以保障你未来的生活？这些不就是你们真正想要的吗？你还能够想象得到更好的结果吗？
至于，我是不是“股神”并不重要。
我当然不是“股神”，但我比绝大多数人都做得好的原因是我知道我不能够预测股市，我还知道世界上没有人能够预测股市。因此，我能够平心静气地用最简单的方法来享受长期投资的好处。
A正在非常迷茫的时候，他收到一封邮件，明确地告诉他股市要下跌，赶快卖出。反正也不知道该怎么办，姑且听一次吧，于是A卖出了股票。你猜怎么着？股市真的下跌了！
过了一段时间，股市又进入了微妙阶段（这种情况在股市上出现得很频繁），这时，A又收到了来自同一个人的邮件，明确地告诉他股市会涨，要坚决持股。尽管A还是不完全相信这封邮件的预测，但由于有了上次的经验，这次没有太多的犹豫就按照该邮件指示的方法来操作了。但令人惊奇的是，市场完全按照该邮件预测的那样选择了向上的突破。
当上述情况连续发生了五次之后，A彻底被该邮件的作者征服了，相信他一定是“股神”。他一定要找到该邮件的作者。当他想方设法找到作者的时候，发现像他这么好运的人不是一个，而是有一批，也都像自己一样在寻找这封邮件的作者。于是这些人在感谢邮件的作者的同时，不约而同地要将自己的钱交给这位他们心目中的 “股神”来打理，尽管管理的费用不菲。邮件作者勉为其难、盛情难却地接受了大家的要求。
在接下来的一段时间里，尽管“股神”的操作表现很平庸，只比银行的存款利息高一点，但基于以前的经验大家还是非常信任他。
终于股市崩盘了！
就在大家都惊慌失措的时候，“股神”的邮件来了：不要恐慌，我早就预测到了本次的股灾，你们的资产在我的管理下非常安全，完全没有受到本次股灾的影响。
于是一个真正的“股神”诞生了，市场都在传颂着“股神”的传奇。
若干年以后，已经退休的“股神”在他的海滨别墅中撰写回忆录，这本回忆录在还没有写出来的时候出版商已经预付了天文数字的版税，因为“股神”将要在这本回忆录中披露他当年是如何准确预测股市的。
回忆录写道：其实非常简单，当年我还是证券公司一个小小的业务员的时候，我并不会预测股市，但我手上有一批客户资料。于是，我将这些客户资料一分为二，当市场进入盘整期的时候，我就写两封邮件，一封预测市场下跌，一封预测市场上升。分别寄给一半的客户。结果当然是一半预测对，另一半预测错了。然后，忘记那些预测错的客户，对预测对的客户在下次市场盘整期，将上述动作再同样地做一次。这样的情况持续5次以后，我剩余的客户已经从原来的3000来个减少到100个左右了，但没有关系。他们已经成为了我的铁杆“粉丝”，他们不仅将自己的钱交给我打理，还到处传扬我的神奇。当我拿到客户的大量资金的时候，只有我自己知道我并不能预测股市，也没有人能够预测股市。更重要的是，我同时还知道，让客户少赚了点钱，总好过让客户亏钱。于是，我将客户的钱都放在最安全的债券上面，根本没有进入股市。当然，大家都看到了，这成就了我是“股神”的神话。有了“股神”的光环，就有了客户对我足够的信任和耐心。以后的事情就好办了，我只要用一些基本的资产配置、定投、平均成本法等方法安排好来自客户的巨额资产就可以。
我已经感受到了我的一些粉丝和读者的愤怒，你们会认为我愚弄了你们。请少安毋躁。其实，我已经告诉了你们股市的真相。
股市的真相就是：没有人能够预测股市。
因此，不要去预测股市，而且绝对不要相信那些说自己能够预测股市的人。
这是股市第一定律。
记住了这一点，你就没有白买这本书。
那些一直跟着我投资的人，我的粉丝们，你们也不要生气。尽管你们跟着我投资没有实现一夜暴富，但你们平心静气地看看你们现在投资的情况，是不是比你周围90%以上的人投资的效果都好？看看是不是比其他投资者少了恐慌、焦虑、担忧、忙忙碌碌？看看是不是在享受了更稳定、平安、充实的生活的同时，还让你的孩子受到了良好的教育，现在还有了充足的养老金足以保障你未来的生活？这些不就是你们真正想要的吗？你还能够想象得到更好的结果吗？
至于，我是不是“股神”并不重要。
我当然不是“股神”，但我比绝大多数人都做得好的原因是我知道我不能够预测股市，我还知道世界上没有人能够预测股市。因此，我能够平心静气地用最简单的方法来享受长期投资的好处。
抛弃技术分析 专注公司投资:赵丹阳
证券市场每日价格的波动是持续和毫无意义的，市场只不过是大众各种心理的随机反映。市场永远是错的，大众永远是错的。人的天性决定了人是属于社会性动物，他们的喜悦和恐惧往往惊人的一致，并相互感染和不断强化，市场永远在人们喜悦和恐惧的交替循环中达到波峰和冰谷、完成牛熊的转换。市场的二八定律——永远有80％投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起。
我们不是先知，我们从不预测股指，指数的底和顶只有上帝才知道，故我们抛弃指数分析、量价分析。我们从不用个股图形做为判断投资的依据，图形只是工具，个股曲线什么也不反映，它只是大众心理对公司每日看法的图表化。从历史曲线试图引申出未来曲线走势，本身是一件非常荒谬的事！我们也只赞成基本分析的一部分，我们认为有效市场理论的信徒越多越好－―正因为这样一批人的存在，我们才能以理想的价格买到优秀的企业。
从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，我们的财富将随着这些企业的高速成长而傲人。
与其说我们是证券分析专家，不如说我们是企业投资专家，我们专注于公司投资。 首先我们会挑选那些具有长期竞争优势的企业，这些企业在今后二十年内仍有极大可能成为行业龙头。我们用怀疑一切的眼光看待这些企业的报表和公告；我们拜访他们的客户、原材料供应商、电力供应商等等，并脚踏实地到市场中去调查这些企业的真实销售情况；我们更要倾听其竞争对手对他们的评价；从不同的侧面收集这些企业的一切情况。在确信某家成长企业的情况真实可靠后，我们才致力与企业的管理层沟通，了解其管理层对该行业的看法以及对企业的规划，了解管理层是否团结、是否正直诚实、是否是我们可以长期信赖的伙伴。
归纳一切定性的资料后，我们量化指标，输入我们的企业价值评估体系，计算企业的内在价值。我们把企业的市场价格和内在价值加以比较，若市场价格远低于内在价值，比如只有内在价值的一半或者更低――留有足够多的安全空间时，我们才考虑投资。我们会长期跟踪企业的一切情况，每一个季度，我们根据实际情况调整指标。
我们不轻易投资，我们拥有足够的耐心等待理想的价格，就象潜伏在草丛中的狮子静静等待最佳出击时机一样。我们宁可错失，绝不冒进――在资本市场里，“活下来”永远是第一位的，我们象珍惜自己的生命一样珍惜自己的本金。控制风险是一切投资的灵魂。
我们喜欢熊市，在低迷、阴冷的市场里，我们可以从容不迫地享受买入的快乐，足够低的价格是抵御一切风险的法宝。
一旦确定买入，我们则遵循集中投资、长期持有的策略――集中投资于最优秀的几家企业。我们相信，风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。我们反对盲目多元化的资产组合管理，只有那些对自己在做什么都不清楚的投资者才需要广泛多元化的投资战略。好的企业象钻石一样稀有，我们一经发现即重仓投入，长期持有，直至企业的股价透支未来的成长。所以我们不会频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。
我们追求的是一种生活方式――在这种投资生活里，我们不预测原油的价格、不猜测战争的结果，不忧心忡忡各种事件的发生。因为我们坚信，一切坏的事情都会结束，明天将更有希望。历史证明，即使二次世界大战这样的事件，也改变不了道指的上扬、社会的发展。
我们热爱投资，因为我们遵循自己的理念，享受投资的过程。我们也希望“赤子之心”的投资者能够因为我们的存在而享受悠闲的人生。
三十年后，我们回头看这段历史，一定会发现，自己当初正处于中国新一轮牛市的起点，赤子之心中国成长基金将伴随您见证这一切。
我们不是先知，我们从不预测股指，指数的底和顶只有上帝才知道，故我们抛弃指数分析、量价分析。我们从不用个股图形做为判断投资的依据，图形只是工具，个股曲线什么也不反映，它只是大众心理对公司每日看法的图表化。从历史曲线试图引申出未来曲线走势，本身是一件非常荒谬的事！我们也只赞成基本分析的一部分，我们认为有效市场理论的信徒越多越好－―正因为这样一批人的存在，我们才能以理想的价格买到优秀的企业。
从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值。时间是素质优秀企业的朋友，是低劣欺诈企业的敌人。我们所做的事情非常简单，寻找在行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。我们深信，如果拥有这些企业部分乃至全部的股权，我们的财富将随着这些企业的高速成长而傲人。
与其说我们是证券分析专家，不如说我们是企业投资专家，我们专注于公司投资。 首先我们会挑选那些具有长期竞争优势的企业，这些企业在今后二十年内仍有极大可能成为行业龙头。我们用怀疑一切的眼光看待这些企业的报表和公告；我们拜访他们的客户、原材料供应商、电力供应商等等，并脚踏实地到市场中去调查这些企业的真实销售情况；我们更要倾听其竞争对手对他们的评价；从不同的侧面收集这些企业的一切情况。在确信某家成长企业的情况真实可靠后，我们才致力与企业的管理层沟通，了解其管理层对该行业的看法以及对企业的规划，了解管理层是否团结、是否正直诚实、是否是我们可以长期信赖的伙伴。
归纳一切定性的资料后，我们量化指标，输入我们的企业价值评估体系，计算企业的内在价值。我们把企业的市场价格和内在价值加以比较，若市场价格远低于内在价值，比如只有内在价值的一半或者更低――留有足够多的安全空间时，我们才考虑投资。我们会长期跟踪企业的一切情况，每一个季度，我们根据实际情况调整指标。
我们不轻易投资，我们拥有足够的耐心等待理想的价格，就象潜伏在草丛中的狮子静静等待最佳出击时机一样。我们宁可错失，绝不冒进――在资本市场里，“活下来”永远是第一位的，我们象珍惜自己的生命一样珍惜自己的本金。控制风险是一切投资的灵魂。
我们喜欢熊市，在低迷、阴冷的市场里，我们可以从容不迫地享受买入的快乐，足够低的价格是抵御一切风险的法宝。
一旦确定买入，我们则遵循集中投资、长期持有的策略――集中投资于最优秀的几家企业。我们相信，风险的控制不在于投资目标的分散程度，而取决于投资目标的真正内在价值。我们反对盲目多元化的资产组合管理，只有那些对自己在做什么都不清楚的投资者才需要广泛多元化的投资战略。好的企业象钻石一样稀有，我们一经发现即重仓投入，长期持有，直至企业的股价透支未来的成长。所以我们不会频繁交易，高昂的交易成本是长期投资的敌人。
我们追求的是一种生活方式――在这种投资生活里，我们不预测原油的价格、不猜测战争的结果，不忧心忡忡各种事件的发生。因为我们坚信，一切坏的事情都会结束，明天将更有希望。历史证明，即使二次世界大战这样的事件，也改变不了道指的上扬、社会的发展。
我们热爱投资，因为我们遵循自己的理念，享受投资的过程。我们也希望“赤子之心”的投资者能够因为我们的存在而享受悠闲的人生。
三十年后，我们回头看这段历史，一定会发现，自己当初正处于中国新一轮牛市的起点，赤子之心中国成长基金将伴随您见证这一切。
下一轮牛市的投资法则
当下一轮牛市到来的时候，投资者还会犯他们之前犯过的错误吗，或者投资者们会变得更聪明一些？下面的一些投资法则，应该能够帮助投资者们在下一次牛市的时候少犯错误，提高收益率。
1、避免采取大动作
如果你总是喜欢一次性的重仓买入或卖出，那么你可能需要承受一些不必要的额外风险。因为投资者几乎不可能精确地抓住顶部和底部。如果市场的趋势还有很长的路要走，何必那么着急一次性的进出呢？
2、市场是投资者的集合
当投资者都去追捧一只股票时，它肯定会上涨；而当所有人都在卖出时，它肯定会下跌。这就是市场运动最直接的道理。所以，当你试图去预期市场的短期行为时，你就像在一间满是镜子的屋子里要找出真实的那一个。
3、不要被过去所愚弄
市场上有这样一类“先知”存在，他们总是声称自己能够准确地预判市场和股票的短期运动。因为他们总是把过去已经上涨的股票、现在正在快速上涨的股票作为他们曾经预言的。所以，不要被这种“过去的神奇”所愚弄。
4、当心那些最好的建议
在牛市中，就算你不是传统意义上的投资者，总有一天也会有人或者其他渠道的各种声音来鼓动你买股票，即使在市场处于高位的时候。似乎你不买股票简直就是错过了这世上最好的投资建议一样。通常，这种情况发生的时候市场基本已经到了顶端。所以，持有更多的现金才是更好的选择。
5、做好多元化
即使是在牛市，市场的上涨也是有着明显的轮动风格。对于多数投资者来说，很难紧跟板块轮动的节奏来进行资产的调整，。所以，做好不同策略、不同类型资产的多元化非常重要。
6、客观对待市场预测和分析
在轰轰烈烈的牛市中，绝大多数经济学家会忘了衰退、多数策略分析师会忘掉市场下跌、多数投资分析师在市场转向之前的一刻还保持着牛市思维。即使是优秀的专业人士在这种环境下也容易受到群体思维、办公室政治、职业风险等多方面的影响，并不能保证完全独立和客观。因此，投资者在对待这种预测和分析的时候，就需要自身的冷静、独立和客观。
7、永远不要买入你所不了解的资产
在牛市的最后一个阶段，投资者开始喜欢去寻找那些落后于市场表现的股票，以期在市场泡沫最后阶段获得良好的回报。但这类股票的质量上往往存在着问题，在这个阶段介入，一般需要承担非常高的风险。所以，投资者如果不清楚股票的情况，千万不要去尝试。
8、做你自己的投资，别管其他人在做什么
人的活动存在非常强的从众性，在投资上也有很强的群体效应。但在短期的投资市场行为中，成为胜利者的总是少数。因此，如果你的投资总是从众，那么你很难成为市场上的赢家。
9、耐心
在牛市中，关键的就是耐心，耐心地持有好股票，等待市场的上涨。相信你听说过很多个人投资者在牛市中追涨杀跌，最后亏损的故事。那么，吸取他们的教训吧，不要去干同样的傻事。
10、不要一直在旁边看到盛宴结束
牛市绝对是投资者的一场盛宴，所以不要从头到尾都在外面看。如果你害怕投资，那么早一点参与、以少量资金参与，也比你站在旁边好。
11、最重要的，关于价格
无论如何，投资都是关于公司未来盈利的预期和体现。所以，即使在牛市中，资金的泡沫可以把估值的水平放大，但你心中依然需要有一把关于价格衡量的尺子。
1、避免采取大动作
如果你总是喜欢一次性的重仓买入或卖出，那么你可能需要承受一些不必要的额外风险。因为投资者几乎不可能精确地抓住顶部和底部。如果市场的趋势还有很长的路要走，何必那么着急一次性的进出呢？
2、市场是投资者的集合
当投资者都去追捧一只股票时，它肯定会上涨；而当所有人都在卖出时，它肯定会下跌。这就是市场运动最直接的道理。所以，当你试图去预期市场的短期行为时，你就像在一间满是镜子的屋子里要找出真实的那一个。
3、不要被过去所愚弄
市场上有这样一类“先知”存在，他们总是声称自己能够准确地预判市场和股票的短期运动。因为他们总是把过去已经上涨的股票、现在正在快速上涨的股票作为他们曾经预言的。所以，不要被这种“过去的神奇”所愚弄。
4、当心那些最好的建议
在牛市中，就算你不是传统意义上的投资者，总有一天也会有人或者其他渠道的各种声音来鼓动你买股票，即使在市场处于高位的时候。似乎你不买股票简直就是错过了这世上最好的投资建议一样。通常，这种情况发生的时候市场基本已经到了顶端。所以，持有更多的现金才是更好的选择。
5、做好多元化
即使是在牛市，市场的上涨也是有着明显的轮动风格。对于多数投资者来说，很难紧跟板块轮动的节奏来进行资产的调整，。所以，做好不同策略、不同类型资产的多元化非常重要。
6、客观对待市场预测和分析
在轰轰烈烈的牛市中，绝大多数经济学家会忘了衰退、多数策略分析师会忘掉市场下跌、多数投资分析师在市场转向之前的一刻还保持着牛市思维。即使是优秀的专业人士在这种环境下也容易受到群体思维、办公室政治、职业风险等多方面的影响，并不能保证完全独立和客观。因此，投资者在对待这种预测和分析的时候，就需要自身的冷静、独立和客观。
7、永远不要买入你所不了解的资产
在牛市的最后一个阶段，投资者开始喜欢去寻找那些落后于市场表现的股票，以期在市场泡沫最后阶段获得良好的回报。但这类股票的质量上往往存在着问题，在这个阶段介入，一般需要承担非常高的风险。所以，投资者如果不清楚股票的情况，千万不要去尝试。
8、做你自己的投资，别管其他人在做什么
人的活动存在非常强的从众性，在投资上也有很强的群体效应。但在短期的投资市场行为中，成为胜利者的总是少数。因此，如果你的投资总是从众，那么你很难成为市场上的赢家。
9、耐心
在牛市中，关键的就是耐心，耐心地持有好股票，等待市场的上涨。相信你听说过很多个人投资者在牛市中追涨杀跌，最后亏损的故事。那么，吸取他们的教训吧，不要去干同样的傻事。
10、不要一直在旁边看到盛宴结束
牛市绝对是投资者的一场盛宴，所以不要从头到尾都在外面看。如果你害怕投资，那么早一点参与、以少量资金参与，也比你站在旁边好。
11、最重要的，关于价格
无论如何，投资都是关于公司未来盈利的预期和体现。所以，即使在牛市中，资金的泡沫可以把估值的水平放大，但你心中依然需要有一把关于价格衡量的尺子。
Wednesday, May 20, 2009
黄鸿年：美国经济“从加护病房转到普通病房”
有“股市金手指”之称的黄鸿年认为，金融危机还没过去，建议投资者别盲目乐观，应小心谨慎。
针对股市近期的回弹，黄鸿年昨天接受本报访问时，把美国经济比喻为刚从加护病房转到普通病房的病人，并说：“要它马上去参加马拉松比赛，这怎么可能？”
妙语如珠的他接着补充：“虽然我们最近在报章上不再看到金融机构持有毒资产（次贷、不良贷款）的新闻，但不提不代表它不存在。金融机构还需要重组，危机还没过去。”
2007年8月，黄鸿年接受本报访问时建议股民应该见好就收，手握现金比较有保障。去年4月，他再次接受媒体采访时则指出，次贷问题只是冰山一角，危机才刚刚开始，建议投资者赶快离场。
尽管本地股市和楼市最近开始走出冬眠，略见起色，但黄鸿年认为目前还不是时机。他说：“这是个漫长的冬天，接下来还有段过程。保守一点没有坏处。”
这一次的金融危机祸害深远，黄鸿年指出，问题主要出在美国。美国的国内生产总值有三分之二来自国内需求，而过去五年，当地消费者每年花费的平均5000亿美元，不是从次贷套来就是从股市所得的财富效应。然而，这两方面都已被金融海啸给卷走了，而后患不是短期内能解决的。
针对股市近期的回弹，黄鸿年昨天接受本报访问时，把美国经济比喻为刚从加护病房转到普通病房的病人，并说：“要它马上去参加马拉松比赛，这怎么可能？”
妙语如珠的他接着补充：“虽然我们最近在报章上不再看到金融机构持有毒资产（次贷、不良贷款）的新闻，但不提不代表它不存在。金融机构还需要重组，危机还没过去。”
2007年8月，黄鸿年接受本报访问时建议股民应该见好就收，手握现金比较有保障。去年4月，他再次接受媒体采访时则指出，次贷问题只是冰山一角，危机才刚刚开始，建议投资者赶快离场。
尽管本地股市和楼市最近开始走出冬眠，略见起色，但黄鸿年认为目前还不是时机。他说：“这是个漫长的冬天，接下来还有段过程。保守一点没有坏处。”
这一次的金融危机祸害深远，黄鸿年指出，问题主要出在美国。美国的国内生产总值有三分之二来自国内需求，而过去五年，当地消费者每年花费的平均5000亿美元，不是从次贷套来就是从股市所得的财富效应。然而，这两方面都已被金融海啸给卷走了，而后患不是短期内能解决的。
佐罗谈投资咬紧牙关的投资
1.对于我们小散户来说,按照自己的理想或意志来沿着正确的道路上投资真的不是很容易,成功对于我们来说,也许是很遥远的事情,不知道什么原因,我们按照正确的价值逻辑来投资的票,起初来说,总是扭捏而羞于前行。
2.今日和朋友喝酒吃烧烤很多人谈起了,人生的感触,他们同时提及了"咬紧牙关"做事情的经历,虽然他们没有注意,可我却暗记在心里,投资何曾有不是如此呢?
3.很多做过投资若干年的朋友是否有感触?越是需要咬紧牙关坚持的时候,越是最好投资机会来临的时机,人生需要咬紧牙关的地方很多,大多数人坚持下来,往往是柳暗花明又一村,如果没有坚持下来,很可能成为终身遗憾。
4.我的经历和多数人经历,分析总结得出结论,所有能够坚持,任何艰难困苦环境下不放弃自己最初目标的人,往往就是那些最后成功的人,而朝三暮四思想的人,无论他有多么聪慧的大脑,往往都属于最后很失败的一类人。
5.这不能不说明一些问题.投资之中,有很多好的行业和好的企业,我们也都很认同,但最后的投资收益与企业成长却大相径庭的主要原因是:我们并没有在最关键时刻,咬紧牙关!
6.困难意味着变革,沉默意味着爆发即将来临,这是历史发展规律,只要行业领先而有独特发展的道理,必将会帮助你完成一生一次辉煌的投资历程,有时候考验你的意志力就那么短暂的一刻,可就是这么短的时间,绝大多数人却纷纷落马!
7.价值投资决不是一件很难的事情,明白它只需用也许几分钟就可以,但如果想彻头彻尾地做好它,也许会需要你几年甚至几十年的努力感悟。
8.然后,得到最后成功的经验，却只是简单的几个字:关键时候咬紧牙关!!
2.今日和朋友喝酒吃烧烤很多人谈起了,人生的感触,他们同时提及了"咬紧牙关"做事情的经历,虽然他们没有注意,可我却暗记在心里,投资何曾有不是如此呢?
3.很多做过投资若干年的朋友是否有感触?越是需要咬紧牙关坚持的时候,越是最好投资机会来临的时机,人生需要咬紧牙关的地方很多,大多数人坚持下来,往往是柳暗花明又一村,如果没有坚持下来,很可能成为终身遗憾。
4.我的经历和多数人经历,分析总结得出结论,所有能够坚持,任何艰难困苦环境下不放弃自己最初目标的人,往往就是那些最后成功的人,而朝三暮四思想的人,无论他有多么聪慧的大脑,往往都属于最后很失败的一类人。
5.这不能不说明一些问题.投资之中,有很多好的行业和好的企业,我们也都很认同,但最后的投资收益与企业成长却大相径庭的主要原因是:我们并没有在最关键时刻,咬紧牙关!
6.困难意味着变革,沉默意味着爆发即将来临,这是历史发展规律,只要行业领先而有独特发展的道理,必将会帮助你完成一生一次辉煌的投资历程,有时候考验你的意志力就那么短暂的一刻,可就是这么短的时间,绝大多数人却纷纷落马!
7.价值投资决不是一件很难的事情,明白它只需用也许几分钟就可以,但如果想彻头彻尾地做好它,也许会需要你几年甚至几十年的努力感悟。
8.然后,得到最后成功的经验，却只是简单的几个字:关键时候咬紧牙关!!
熊市已过 离经济复苏还会远吗？
我国经济将在今年第三季触底，股市则已在经济好转前半年率先跳出谷底，接下来正是投资者逢低增持优质股的大好时机。
本地资深证券专家、辉立证券董事总经理骆云山，上周末在本地执业管理顾问协会、特许管理学院和澳洲大学校友会联合主办的专题财经演讲会上说，他的上述看法不是现在才提出，而是去年底就白纸黑字写成文章登在报章上的。五个多月过去了，他对自己的这个观点不但没有改变，反而觉得更加理直气壮了。
他运用手头的具体经济数据和图表，分析了本地过去几次大的经济衰退周期，包括1985年的经济衰退、1997－1998年亚洲金融风暴和2001年网络经济泡沫造成的经济衰退，发现它们的平均长度为四个季度。过去几次经济衰退对新加坡造成的影响，从性质上说是本土性的或地区性的，同时也是行业性的。而这轮金融海啸所引发的经济衰退，才真正是全球性的。
第四季会开始复苏
骆云山预测，我国今年的全年经济将衰退7.23％。其中，年与年比，第一季衰退8.68％，第二季衰退7.36％，第三季退低8.43％，第四季开始好转，退低4.03％。季与季比，第一季下跌3.68％，第二季增长0.31％，第三季增长0.41％，第四季下跌0.13％。照这个测算，我国经济将在第三季触底，从第四季开始调头复苏了。
这个预测是建立在他对政府应对经济衰退所采取的主要政策措施，以及相应采取的经济危机管理手段，包括今年的危机预算案等分析基础上的。骆云山把这它们归结为两点，一是鼓励消费者支出，二是扩大政府对基础设施的投资规模。
“有人说，新加坡是一个开放经济体，政府大量投资基础设施起不了作用。我不同意这个说法，”骆云山说。“经济衰退期间，任何项目的实施都会创造就业、刺激经济，尽管它的效果不如那些以国内市场为主的国家。”
与此同时，骆云山也运用最新的统计数据分析说，美国近期公布的经济数据表明，一些行业的衰退速度已经显现放缓迹象，有的行业甚而已经显示出复苏的早期迹象。
回到本地股市的分析，骆云山乐观地认为：“看来本地股市已经在3月份触底了。”
他说，从股市走势图上来看，海指从2007年10月最高点（3831）跌至今，已分别在去年11月（1473）和今年3月（1456）筑起“双底”。依据技术分析理论，只要股市走势图筑起“双底”，接着就会迎来一轮新的涨潮。反之，如果股市在一段时间内出现两番高涨而不能继续上冲，便在图表上形成“双肩”。一旦图表上形成“双肩”，股市接下来就会出现一轮大的跌势。
以过去几次经济衰退期间的表现看，海指在1987年8月“黑色星期一”最高点，跌至当年12月最低点，跌幅为53.7％；亚洲金融风暴期间，从1997年2月最高点，跌至隔年9月最低点，跌幅为62.7％；网络科技破裂时，海指自2000年1月最高点，跌至次年9月最低点，跌幅53.6％。而这一轮由美国次贷危机引发的市场危机，导致本地股市自2007年10月最高点，跌至今年3月最低点，跌幅为62％。
熊市3月走到尽头
这组数据让骆云山相信，本地股市最新一轮熊市已经在3月走到尽头，接下来将逐步开始复苏。事实上，本地股市上周末以2139点收市，已经从谷底回升了47％。不过，同2007年的最高点相比，依然还有44％的差距。
“差距就是空间。”骆云山相信，“假以时日，海指有望上刺2500－2600点。”
本地资深证券专家、辉立证券董事总经理骆云山，上周末在本地执业管理顾问协会、特许管理学院和澳洲大学校友会联合主办的专题财经演讲会上说，他的上述看法不是现在才提出，而是去年底就白纸黑字写成文章登在报章上的。五个多月过去了，他对自己的这个观点不但没有改变，反而觉得更加理直气壮了。
他运用手头的具体经济数据和图表，分析了本地过去几次大的经济衰退周期，包括1985年的经济衰退、1997－1998年亚洲金融风暴和2001年网络经济泡沫造成的经济衰退，发现它们的平均长度为四个季度。过去几次经济衰退对新加坡造成的影响，从性质上说是本土性的或地区性的，同时也是行业性的。而这轮金融海啸所引发的经济衰退，才真正是全球性的。
第四季会开始复苏
骆云山预测，我国今年的全年经济将衰退7.23％。其中，年与年比，第一季衰退8.68％，第二季衰退7.36％，第三季退低8.43％，第四季开始好转，退低4.03％。季与季比，第一季下跌3.68％，第二季增长0.31％，第三季增长0.41％，第四季下跌0.13％。照这个测算，我国经济将在第三季触底，从第四季开始调头复苏了。
这个预测是建立在他对政府应对经济衰退所采取的主要政策措施，以及相应采取的经济危机管理手段，包括今年的危机预算案等分析基础上的。骆云山把这它们归结为两点，一是鼓励消费者支出，二是扩大政府对基础设施的投资规模。
“有人说，新加坡是一个开放经济体，政府大量投资基础设施起不了作用。我不同意这个说法，”骆云山说。“经济衰退期间，任何项目的实施都会创造就业、刺激经济，尽管它的效果不如那些以国内市场为主的国家。”
与此同时，骆云山也运用最新的统计数据分析说，美国近期公布的经济数据表明，一些行业的衰退速度已经显现放缓迹象，有的行业甚而已经显示出复苏的早期迹象。
回到本地股市的分析，骆云山乐观地认为：“看来本地股市已经在3月份触底了。”
他说，从股市走势图上来看，海指从2007年10月最高点（3831）跌至今，已分别在去年11月（1473）和今年3月（1456）筑起“双底”。依据技术分析理论，只要股市走势图筑起“双底”，接着就会迎来一轮新的涨潮。反之，如果股市在一段时间内出现两番高涨而不能继续上冲，便在图表上形成“双肩”。一旦图表上形成“双肩”，股市接下来就会出现一轮大的跌势。
以过去几次经济衰退期间的表现看，海指在1987年8月“黑色星期一”最高点，跌至当年12月最低点，跌幅为53.7％；亚洲金融风暴期间，从1997年2月最高点，跌至隔年9月最低点，跌幅为62.7％；网络科技破裂时，海指自2000年1月最高点，跌至次年9月最低点，跌幅53.6％。而这一轮由美国次贷危机引发的市场危机，导致本地股市自2007年10月最高点，跌至今年3月最低点，跌幅为62％。
熊市3月走到尽头
这组数据让骆云山相信，本地股市最新一轮熊市已经在3月走到尽头，接下来将逐步开始复苏。事实上，本地股市上周末以2139点收市，已经从谷底回升了47％。不过，同2007年的最高点相比，依然还有44％的差距。
“差距就是空间。”骆云山相信，“假以时日，海指有望上刺2500－2600点。”
巴菲特押注银行股
作为投资领域的顶级权威，股神巴菲特的一举一动总是牵动着投资者的注意力。巴菲特旗下的伯克希尔 • 哈撒韦公司日前发布报告称，公司在2009年第一季度共购入3.026亿股富国银行的股份。同时，还增持了 2.2%的美国合众银行股份。
美国媒体指出，伯克希尔-哈撒韦大量购入上述投资组合的主要原因，是两家银行股价均于今年第一季度跌至谷底，而巴菲特从中看到了巨大的投资价值。以富国银行为例，该股价于3月9号创下了每股9美元的新低，而就在本月15号纽约股市收盘时，该银行股价报收于每股24美元，短短两个多月时间，涨幅高达近200%。有趣的是，3月9日，巴菲特是在一次讲座上获悉富国银行股份跌破每股9美元价位消息的，他当时对在座的学生们表示，如果我希望通过投资股市取得更大利润的话，就会选富国银行作为投资对象。尽管巴菲特上周还公开表示，眼下美国银行业依旧未能摆脱困境，当他这次押注银行股却为他带来了丰厚的利润。也许这真是巴菲特的神奇之所在.
美国媒体指出，伯克希尔-哈撒韦大量购入上述投资组合的主要原因，是两家银行股价均于今年第一季度跌至谷底，而巴菲特从中看到了巨大的投资价值。以富国银行为例，该股价于3月9号创下了每股9美元的新低，而就在本月15号纽约股市收盘时，该银行股价报收于每股24美元，短短两个多月时间，涨幅高达近200%。有趣的是，3月9日，巴菲特是在一次讲座上获悉富国银行股份跌破每股9美元价位消息的，他当时对在座的学生们表示，如果我希望通过投资股市取得更大利润的话，就会选富国银行作为投资对象。尽管巴菲特上周还公开表示，眼下美国银行业依旧未能摆脱困境，当他这次押注银行股却为他带来了丰厚的利润。也许这真是巴菲特的神奇之所在.
股票确实是最好的资产
我在银行里的存款一向很少，因为几乎所有的钱都被我拿去买股票了，因为假如我不去买股票，而把它存入银行，那么我的钱就只有缩水的份了。有一篇文章这样报道，“如果在去年（指2007年）3月份办理一笔10万元的一年期存款，今年到期取出后，本息共达10.24万元，但是考虑到CPI，这笔钱和去年相比，就只剩下约9.39万元，6000多元的资金因为实际购买力的下降，就这样缩水不见了。”沃伦·巴菲特说得没错，现金还真的是垃圾，“现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产，这种资产最终不会带来任何回报，而且还肯定会贬值。”
但是，如果把这10万元投入股市，假如每年只要平均回报10%，5年以后市值便是16.1万元，10年以后便是25.94万元；假如每年平均回报12%，5年以后市值便是17.62万元，10年以后便是31.06万元。要是15%，抑或20%呢？看起来股票是最好的资产。
买人债券又如何？估计也不怎么样。以美国政府公债为例，在美国过去的80年里，股票市场的每年平均报酬率大约是10.5%，公司债券的报酬率是4.5%，政府公债是3.3%，通货膨胀率也是3.3%。由于政府公债的收益率与通货膨胀率是相同的，这就意味买人政府公债的报酬率为零——什么钱也没有赚到，如果把税赋再算进去，还倒赔钱。公司债券可能会好一些，但也好不到那里去。因此，普通投资者最好的办法就是通过购买股权，长期持有来致富，这才是让我们变成富人的原因，这也是通向财富的唯一捷径。
如果在1995年买入万科，那么每年平均的回报就会超过10倍；如果在2003年买入贵州茅台，那么每年的回报则是20倍。这样的股票我们或许买不到或买不起，不说也罢。那么就以10万元买入中国联通如何？中国联通在许多人的眼里可能并不是一家优秀的公司，但是这种公司的价格很便宜，估计大家都买得起。自2002年上市以来到现在，2002年每股分红0.035元，2003年分红0.035元，2004年分红0.0325元，2005年分红0.0414元，2006年-2008年每年均分红0.0672元，期间2004年配股一次（10股配3股，配股价3.00元），2006年股权分置时10股送3股一次。假如在上市当天就以每股3.00元的价格买入3.33万股（约10万元），一直持有到现在，那将是什么情形呢？那就是，持股的数量会上升到56290股，累计分红所得（扣除10%红利税）1.5万多元，目前的总市值将近40万元。将近40万元是一个什么概念呢？相当于投资10年每年平均回报的15%，或者相当于投资7年每年平均回报的23%！
富人之所以成为富人，不外乎两种：一种是创业，办公司。在大部分情况下，人们可以通过拥有一家公司而变得有钱，远的如约翰·洛克菲勒、安德鲁·卡内基，近的如刘永行、张近东；另一种是通过买入股权，使自己成为一家公司的所有者，比如像刘元生、黄木顺，当公司欣欣向荣发展的时候，其所有者当然也变得十分富有了。你可能会说中彩票可以致富，但这种致富毕竟是可遇不可求的；你也可能会说继承财产可以致富，但这不是一般人可以指望得上的。
股票投资实际就是用时间创造价值，时间越长创造的价值越大。爱因斯坦说过：复利是人类发明的第八大奇迹，因为长期投资能拿到复利的收益。从客观规律上说企业的运营发展成长都是靠时间的。除非这家企业是不好的企业，投资这样的企业股票才是危险的。但是只要投资质地不错，可能还不是十分优秀的企业，我们的资产便会不断成长，如同我们所持有的企业不断成长一样。
因此，股票确实是最好的资产。
但是，如果把这10万元投入股市，假如每年只要平均回报10%，5年以后市值便是16.1万元，10年以后便是25.94万元；假如每年平均回报12%，5年以后市值便是17.62万元，10年以后便是31.06万元。要是15%，抑或20%呢？看起来股票是最好的资产。
买人债券又如何？估计也不怎么样。以美国政府公债为例，在美国过去的80年里，股票市场的每年平均报酬率大约是10.5%，公司债券的报酬率是4.5%，政府公债是3.3%，通货膨胀率也是3.3%。由于政府公债的收益率与通货膨胀率是相同的，这就意味买人政府公债的报酬率为零——什么钱也没有赚到，如果把税赋再算进去，还倒赔钱。公司债券可能会好一些，但也好不到那里去。因此，普通投资者最好的办法就是通过购买股权，长期持有来致富，这才是让我们变成富人的原因，这也是通向财富的唯一捷径。
如果在1995年买入万科，那么每年平均的回报就会超过10倍；如果在2003年买入贵州茅台，那么每年的回报则是20倍。这样的股票我们或许买不到或买不起，不说也罢。那么就以10万元买入中国联通如何？中国联通在许多人的眼里可能并不是一家优秀的公司，但是这种公司的价格很便宜，估计大家都买得起。自2002年上市以来到现在，2002年每股分红0.035元，2003年分红0.035元，2004年分红0.0325元，2005年分红0.0414元，2006年-2008年每年均分红0.0672元，期间2004年配股一次（10股配3股，配股价3.00元），2006年股权分置时10股送3股一次。假如在上市当天就以每股3.00元的价格买入3.33万股（约10万元），一直持有到现在，那将是什么情形呢？那就是，持股的数量会上升到56290股，累计分红所得（扣除10%红利税）1.5万多元，目前的总市值将近40万元。将近40万元是一个什么概念呢？相当于投资10年每年平均回报的15%，或者相当于投资7年每年平均回报的23%！
富人之所以成为富人，不外乎两种：一种是创业，办公司。在大部分情况下，人们可以通过拥有一家公司而变得有钱，远的如约翰·洛克菲勒、安德鲁·卡内基，近的如刘永行、张近东；另一种是通过买入股权，使自己成为一家公司的所有者，比如像刘元生、黄木顺，当公司欣欣向荣发展的时候，其所有者当然也变得十分富有了。你可能会说中彩票可以致富，但这种致富毕竟是可遇不可求的；你也可能会说继承财产可以致富，但这不是一般人可以指望得上的。
股票投资实际就是用时间创造价值，时间越长创造的价值越大。爱因斯坦说过：复利是人类发明的第八大奇迹，因为长期投资能拿到复利的收益。从客观规律上说企业的运营发展成长都是靠时间的。除非这家企业是不好的企业，投资这样的企业股票才是危险的。但是只要投资质地不错，可能还不是十分优秀的企业，我们的资产便会不断成长，如同我们所持有的企业不断成长一样。
因此，股票确实是最好的资产。
价值投资
自从走上投资这条路，我一直都在思索，每一次都有新的感悟。股票市场一直都是投机者（短线客）的天下，看看新浪财经排行榜就可以看出结果，再看看各电视台财经频道那些股评家们，无一不是做短线的，一会这个股票，一会那个股票，我相信一年统计下来，所有股票可能都被股评家推荐过，为什么这样的节目和博客大受欢迎呢？大众为什么爱看？价值投资者的博客和节目，看的人却寥寥无几呢？（07年的时候二套晚间还有证券节目，专讲巴菲特的刘建位，现在好像没这个节目了）
是短线赚钱还是长线不赚钱？我想结果肯定是大众看到的是短线赚钱（一夜暴富），长线赚不到钱。
价值投资者动辄拿复利来说话，试图如佛祖一般劝说大众皈依价值投资。投入1万元，20%的复利，30年后就是238万元，如果每年都投入1万的话，30年后将是1418万元，这是很多人这辈子都得不到的数目。那为什么还有那么多人宁愿短线也不价值投资呢？
我的观点是：大众都是短视的，都是希望一夜暴富，30年太长，20岁的小伙子也熬成了50岁的老年人了，要钱还有什么用？最好能30多岁就能称为富翁。
价值投资可以让30多岁称为富翁吗？不能！投入1万元，20％的复利，10-20年之间为6万-38万，这太少了，房子都买不起，每年投入1万元，20％的复利，10-20年后31万-224万元，勉强能称为百万富翁，也都快40了。
再看看短线客是怎么宣传的，每月只捉个涨停板（很容易吧，市场每天至少都十几个涨停板），12个月，你就赚3倍，一万变三万。这么一忽悠，我一算，不到4年就百万富翁，五年后千万富翁，七年后亿万富翁。
多大的诱惑？谁能抵挡？真正的价值投资者要学会忍耐，象乌龟一样熬个20年，才能结出丰硕的果实，常人能忍耐住寂寞吗？感谢投机客，没有他们每日的辛勤炒作，价值投资不可能买到低估的股票和卖出更贵的股票。
守住前20年骚动的心，一定会给你无尽的回报。
看了巴菲特的介绍，他用10万美元，在5年的时间内给自己赚了百万，而自己只投了100美元。你说这个复利有多高，难道我们只有熬吗？巴菲特是价值投资者，那么他刚起步时候肯定也是个价值投资者，取得的这个成绩恐怕比短线高手还高吧，所以说价值投资者不一定得熬吧，这句话对吗？巴菲特现在投资是因为他的资产过高无法灵活而已呢还是什么？
巴菲特是神，我们只是芸芸众生。巴菲特称为首富当然不是单靠投资股票赚到的，否则最多也就是亿万富翁。
“巴菲特现在投资是因为他的资产过高无法灵活而已”，这种观点我听到过很多人这么说。所以导致大众决定自己的前20年利用技术分析做短线投机赚取第一桶金，等资金到达千万以上数额的时候，再价值投资。
问题是：你能活到价值投资的时候吗？当真资金达到千万以上的时候，你能保证你不再投机吗？
我的答案是：如果你一辈子投机而不看价值，最终你的钱从哪里来，还会回到哪里去，如同赌博一样，90％都是输。至少价值投资能保证90％我会赢到最后。
人性使然。人往往不能真正的认识自己，总认为自己可能是少数幸运儿中的一员，于是频频出手。结果呢，一会儿贪婪，一会儿恐惧.人性决定了多数人只能打短线
当恐惧来得时候，当你的股票跌去50％、60％。甚至80％，明知道价值大大低估了，可是人们还是恐慌性的抛出，这就是人性的弱点。
个人以为原因有三:一类是因为伤害太大,对股市彻底失去信心,割肉离开股市,这类是07\08年新入的散户居多;另一类是认为还会下跌,想再进一步下跌时再抄底,这类人很难抄到底,因为既使再跌到他以前的心里位置,市场氛围又会让他认为还有下跌的空间,;第三另就是技术流派的短线高手,因为破位而抛,当他们认识确立了上涨趋势后又会杀进来.
价值投资者是寂寞的，但是大多数人不甘于寂寞；
价值投资是简单的，但是大多数人认为股市很复杂；
价值投资不需要高智商，但是大多数人认为自己有高智商；
价值投资不会频繁交易，券商不喜欢价值投资者，所以券商会忽悠大家做短线；
价值投资者需要开放的心态，但是大多数人是封闭的心态，总希望把其他股民的钱放到自己口袋；
宽容的人才能成为价值投资者，但是大多数的人很难做到宽容。
是短线赚钱还是长线不赚钱？我想结果肯定是大众看到的是短线赚钱（一夜暴富），长线赚不到钱。
价值投资者动辄拿复利来说话，试图如佛祖一般劝说大众皈依价值投资。投入1万元，20%的复利，30年后就是238万元，如果每年都投入1万的话，30年后将是1418万元，这是很多人这辈子都得不到的数目。那为什么还有那么多人宁愿短线也不价值投资呢？
我的观点是：大众都是短视的，都是希望一夜暴富，30年太长，20岁的小伙子也熬成了50岁的老年人了，要钱还有什么用？最好能30多岁就能称为富翁。
价值投资可以让30多岁称为富翁吗？不能！投入1万元，20％的复利，10-20年之间为6万-38万，这太少了，房子都买不起，每年投入1万元，20％的复利，10-20年后31万-224万元，勉强能称为百万富翁，也都快40了。
再看看短线客是怎么宣传的，每月只捉个涨停板（很容易吧，市场每天至少都十几个涨停板），12个月，你就赚3倍，一万变三万。这么一忽悠，我一算，不到4年就百万富翁，五年后千万富翁，七年后亿万富翁。
多大的诱惑？谁能抵挡？真正的价值投资者要学会忍耐，象乌龟一样熬个20年，才能结出丰硕的果实，常人能忍耐住寂寞吗？感谢投机客，没有他们每日的辛勤炒作，价值投资不可能买到低估的股票和卖出更贵的股票。
守住前20年骚动的心，一定会给你无尽的回报。
看了巴菲特的介绍，他用10万美元，在5年的时间内给自己赚了百万，而自己只投了100美元。你说这个复利有多高，难道我们只有熬吗？巴菲特是价值投资者，那么他刚起步时候肯定也是个价值投资者，取得的这个成绩恐怕比短线高手还高吧，所以说价值投资者不一定得熬吧，这句话对吗？巴菲特现在投资是因为他的资产过高无法灵活而已呢还是什么？
巴菲特是神，我们只是芸芸众生。巴菲特称为首富当然不是单靠投资股票赚到的，否则最多也就是亿万富翁。
“巴菲特现在投资是因为他的资产过高无法灵活而已”，这种观点我听到过很多人这么说。所以导致大众决定自己的前20年利用技术分析做短线投机赚取第一桶金，等资金到达千万以上数额的时候，再价值投资。
问题是：你能活到价值投资的时候吗？当真资金达到千万以上的时候，你能保证你不再投机吗？
我的答案是：如果你一辈子投机而不看价值，最终你的钱从哪里来，还会回到哪里去，如同赌博一样，90％都是输。至少价值投资能保证90％我会赢到最后。
人性使然。人往往不能真正的认识自己，总认为自己可能是少数幸运儿中的一员，于是频频出手。结果呢，一会儿贪婪，一会儿恐惧.人性决定了多数人只能打短线
当恐惧来得时候，当你的股票跌去50％、60％。甚至80％，明知道价值大大低估了，可是人们还是恐慌性的抛出，这就是人性的弱点。
个人以为原因有三:一类是因为伤害太大,对股市彻底失去信心,割肉离开股市,这类是07\08年新入的散户居多;另一类是认为还会下跌,想再进一步下跌时再抄底,这类人很难抄到底,因为既使再跌到他以前的心里位置,市场氛围又会让他认为还有下跌的空间,;第三另就是技术流派的短线高手,因为破位而抛,当他们认识确立了上涨趋势后又会杀进来.
价值投资者是寂寞的，但是大多数人不甘于寂寞；
价值投资是简单的，但是大多数人认为股市很复杂；
价值投资不需要高智商，但是大多数人认为自己有高智商；
价值投资不会频繁交易，券商不喜欢价值投资者，所以券商会忽悠大家做短线；
价值投资者需要开放的心态，但是大多数人是封闭的心态，总希望把其他股民的钱放到自己口袋；
宽容的人才能成为价值投资者，但是大多数的人很难做到宽容。
Tuesday, May 19, 2009
阐释的巴菲特两大绝招
巴菲特判断股市的第一招，看整体市场估值。这个时候行业估值已经没有用了，因为总有行业处于相对估值洼地，而到了牛市也总有人会讲出一些故事来让整个市场相信，动态的看市盈率总是那么低廉。而巴菲特判断股市阶段却选择了整体市场市盈率，他总是在标准普尔市场整体市盈率低于15倍的时候开始关注，甚至购买股票，他甚至敢于在市场市盈率低于10倍的时候大举出手，而当整体市场的市盈率高于20倍，他已经开始恐惧，在一个一个诱人的故事面前，股神已经开始控制风险，起码这个时候他已经不再购买股票了，而具体跑不跑怎么跑，巴菲特的答案是看情况而定，强周期行业比如中石油是要抛的，而弱周期行业像可口可乐，则可以持续穿越历史的周期。中国可能不完全和美国一样，毕竟我们说中国的高成长嘛，但是高成长仅仅是一个故事，这个故事没有更高的安全边际，我宁愿相信巴老在40几年的时间积累下的经验，而目前沪深两市平均市盈率已经22倍,横向相比仍然处于世界最高水平。排除金融石化采掘等行业看，市盈率更高。这样来看起码我国的a股市场已经进入了不便宜的阶段，控制风险应该更加偏重一些。
巴菲特判断股市的第二招，看市值与GDP比值，巴菲特认为当市值仅占GDP的60%的时候，股市处于相对的安全边际之中，而市场市值达到GDP80%甚至100%以上的时候疯牛就已经出现，这么来测算，我国股市6124点时候的市值应该已经达到了2006年GDP的120%，疯牛的特征就出现在当时的8、9月份。这也预示着A股十月见顶。那现在呢，我国沪深两市总市值达到18.16万亿，而我国2008年的GDP达到了30万亿，两个指标相比得出的数据是60%，应该处于安全区域。
综合两个指标来看，目前我国市场的状态应该处于适中的位置，在这个时候选择防守的弱周期行业，或者低估值行业应该是比较有效率的，比如刚才计算市盈率的时候看到的金融、石化、采掘等行业，很多股票市盈率都在10倍左右，结合整个大势是一个不错的价值投资的选择。
巴菲特之所以有着两个绝招，是基于他相信经济总能不断的向前发展，所以他总认为暂时的调整并不影响10年20年以后的价值体现，而在经济学上早有理论认为，科学技术发展是经济进步的强大推动力，所谓长期增长靠供给，短期波动看需求，现在我们身处金融危机之中，正是我们的住房需求、就业需求、外贸需求、能源需求出了问题，而真正推动历史车轮滚滚向前的科学技术并没有发生倒退，供给层面的增长将带领我们走出这场危机。
巴菲特判断股市的第二招，看市值与GDP比值，巴菲特认为当市值仅占GDP的60%的时候，股市处于相对的安全边际之中，而市场市值达到GDP80%甚至100%以上的时候疯牛就已经出现，这么来测算，我国股市6124点时候的市值应该已经达到了2006年GDP的120%，疯牛的特征就出现在当时的8、9月份。这也预示着A股十月见顶。那现在呢，我国沪深两市总市值达到18.16万亿，而我国2008年的GDP达到了30万亿，两个指标相比得出的数据是60%，应该处于安全区域。
综合两个指标来看，目前我国市场的状态应该处于适中的位置，在这个时候选择防守的弱周期行业，或者低估值行业应该是比较有效率的，比如刚才计算市盈率的时候看到的金融、石化、采掘等行业，很多股票市盈率都在10倍左右，结合整个大势是一个不错的价值投资的选择。
巴菲特之所以有着两个绝招，是基于他相信经济总能不断的向前发展，所以他总认为暂时的调整并不影响10年20年以后的价值体现，而在经济学上早有理论认为，科学技术发展是经济进步的强大推动力，所谓长期增长靠供给，短期波动看需求，现在我们身处金融危机之中，正是我们的住房需求、就业需求、外贸需求、能源需求出了问题，而真正推动历史车轮滚滚向前的科学技术并没有发生倒退，供给层面的增长将带领我们走出这场危机。
全球经济最坏时期已经过去
全球经济近期相继露出点点春芽，股市也出现大幅反弹。全球经济是否会出现V型复苏？美国银行业的危机是否已经过去？各国超宽松的货币政策将给经济及股市带来哪些影响？带着这些问题，记者专访了瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬。
全球经济最坏时期已经过去
证券时报：全球经济的最坏时期是否已经过去？为什么？
陶冬：金融海啸给全球经济带来的震撼正逐渐消失，人们的生产活动及现金的持有量在正常化，但经济还会面临严峻的衰退风险。我认为全球经济的最坏时期已经过去。主要原因在于，过去经济面临的是百年一遇的金融体系的崩溃，而今后我们所面临的衰退，是每隔十年左右就会经历一次的周期性衰退。金融体系及金融市场的不确定性在减少，但全球经济出现V型复苏的可能性不大。
证券时报：全球经济复苏目前仍面临哪些主要风险？
陶冬：雷曼兄弟倒闭后，人们对金融体系信心缺失的风险还存在，且不排除会发生信用卡危机、东欧危机、美元危机等新的危机。但这些问题带来全面的跨所有资产及国家的金融海啸的风险在下降。
最新公布的一些经济数据的确显示出了经济复苏的春芽，但好转的迹象能否持续，取决于两点。首先是就业，如果就业状况进一步恶化，消费者信心、房地产市场等方面的改善很难持续下去。另一个因素是银行贷款，如果现代资本主义的血液不能正常流动，投资不可能真正大幅上升，就业将难以恢复。
目前美国在金融改革方面只迈出了一小步,最终银行是否愿意贷款取决于有毒资产是否能顺利剥离，以及政府作为大股东是否有能力让银行向实体经济贷款。当银行的信贷开始增加的时候，我才相信经济的春天真的到来了。
压力测试只是做秀
证券时报：美国金融业的最坏时期是否已经过去？
陶冬：压力测试其实是一场秀，在做之前已经知道结果。能否通过压力测试取决于给多少压力。如果把测试的经济假设看得太严，会导致进一步的恐慌。这就决定了政府不会把假设定得太差。另一方面，政府也希望部分银行过不了关，这样，政府就能够把在部分银行的债权变成股份，成为其大股东，进而影响银行的贷款决策。
虽然最近公布的业绩显示银行大多赚钱，而且都超出了预期，但我认为现在就说银行的最坏时期已经过去言之尚早。今天银行赚钱最重要的原因是美联储把几乎没有成本的资金放到银行手中。关键问题是有毒资产是否会再度出事。
证券时报：银行的有毒资产近期能够被化解吗？
陶冬：有毒资产会隔几个月，甚至一两年，就曝出来一次。一旦曝出来，将是巨额亏损，将前段时间的盈利都吞噬，需要政府进一步拯救。在银行有毒资产被完全剥离之前，银行实际稳定性还没有得到彻底解决。
有毒资产就像癌症，阻止癌细胞进一步扩散才是关键，有两种方法。一是所谓的天然治疗，等经济全面复苏的时候，也许这些有毒资产会变成无毒资产。二是手术切除，即剥离有毒资产。现在银行不愿意上手术台，政府也没有足够的资金收购全部有毒资产。但政府的确是在向正确的方向走。
量化宽松提振市场
证券时报：全球央行超宽松的货币政策对股市、楼市及商品市场将带来怎样的影响？
陶冬：这对经济和市场带来了极其重大的影响。过去央行通过调整政策利率调节宏观经济。但由于银行信心的丧失，政策利率的下降并没有带来商业利率的下降，而且贷款量大幅萎缩。央行的货币政策并没有让实体经济受惠。在这样的情况下，以美联储为首的一批央行直接转向了通过直接购买债券，直接注入商业资金市场，同时把商业利率压低。其中最明显的是由于政府大量购买按揭证券，使得按揭利率大幅下降，这对稳定美国房地产起到了明显效果。这一轮股市、楼市及商品价格上升，虽然有部分基本面改善的因素，但更主要是流动性驱动的。
证券时报：是否意味着新的泡沫又会被吹起来？
陶冬：今天的估值是否合理，取决于银行改革是否能顺利完成，银行开始顺利借钱。如果答案是肯定的，我认为目前的估值应该是合理的。如果银行之后又曝出新的问题，市场进入新的恐慌，经济无法顺利复苏，今天的估值可能就过高了。大家对银行改革是否成功存在很大分歧，目前的确很难判断。
证券时报：各国央行加速印钞将对汇率带来什么影响？
陶冬：美联储开了量化宽松的先河，而且规模之大，涉及的证券范围之广是前所未有的。再加上美国的巨额财政赤字，的确给美元汇率带来了冲击，人们把美元指责为一个失去信用的货币。但美元贬值的前提是有其他货币能够升值。今天全世界面临的问题是，美元、日元、欧元都是不堪一击的货币，他们只是在矮子里挑将军，只是在某个货币出现更坏消息时，短暂地反弹一下。如果一个国家央行降低利率同时量化宽松，该国货币会贬值，但全世界都这样，结果就不同了。我认为，在量化宽松消失之前，汇率市场会出现很大波动，但美元是否会持续大范围下跌，还很难说。
中国经济尚未全面复苏
证券时报：上周中国公布了4月份的宏观经济数据，根据对这些数据的分析，您认为中国经济是否已经稳步走上复苏的道路？
陶冬：中国经济的最坏时期已经过去。主要理由是，全世界银行不借钱的时候，中国的银行在大量借钱；在全世界领袖光是口头讲财政刺激时，中国的财政刺激已经变成订单，在影响经济；同时中国消费者的财富并没有被摧毁，而且负债也不多。但今天中国经济是极其不均衡的，一方面内需经济，尤其是汽车、房地产销售明显回暖；但同时出口不太乐观，就业市场仍在恶化，通缩情况相当严峻。在这种情况下，经济的复苏还会有很大障碍，甚至不排除会出现反复。从4月的电力数字看，不排除生产会出现倒寒潮。这一次复苏并不是一次全面的复苏，而且由流动性拉动的资产价格上涨，也面临基本面上的陷阱。
全球经济最坏时期已经过去
证券时报：全球经济的最坏时期是否已经过去？为什么？
陶冬：金融海啸给全球经济带来的震撼正逐渐消失，人们的生产活动及现金的持有量在正常化，但经济还会面临严峻的衰退风险。我认为全球经济的最坏时期已经过去。主要原因在于，过去经济面临的是百年一遇的金融体系的崩溃，而今后我们所面临的衰退，是每隔十年左右就会经历一次的周期性衰退。金融体系及金融市场的不确定性在减少，但全球经济出现V型复苏的可能性不大。
证券时报：全球经济复苏目前仍面临哪些主要风险？
陶冬：雷曼兄弟倒闭后，人们对金融体系信心缺失的风险还存在，且不排除会发生信用卡危机、东欧危机、美元危机等新的危机。但这些问题带来全面的跨所有资产及国家的金融海啸的风险在下降。
最新公布的一些经济数据的确显示出了经济复苏的春芽，但好转的迹象能否持续，取决于两点。首先是就业，如果就业状况进一步恶化，消费者信心、房地产市场等方面的改善很难持续下去。另一个因素是银行贷款，如果现代资本主义的血液不能正常流动，投资不可能真正大幅上升，就业将难以恢复。
目前美国在金融改革方面只迈出了一小步,最终银行是否愿意贷款取决于有毒资产是否能顺利剥离，以及政府作为大股东是否有能力让银行向实体经济贷款。当银行的信贷开始增加的时候，我才相信经济的春天真的到来了。
压力测试只是做秀
证券时报：美国金融业的最坏时期是否已经过去？
陶冬：压力测试其实是一场秀，在做之前已经知道结果。能否通过压力测试取决于给多少压力。如果把测试的经济假设看得太严，会导致进一步的恐慌。这就决定了政府不会把假设定得太差。另一方面，政府也希望部分银行过不了关，这样，政府就能够把在部分银行的债权变成股份，成为其大股东，进而影响银行的贷款决策。
虽然最近公布的业绩显示银行大多赚钱，而且都超出了预期，但我认为现在就说银行的最坏时期已经过去言之尚早。今天银行赚钱最重要的原因是美联储把几乎没有成本的资金放到银行手中。关键问题是有毒资产是否会再度出事。
证券时报：银行的有毒资产近期能够被化解吗？
陶冬：有毒资产会隔几个月，甚至一两年，就曝出来一次。一旦曝出来，将是巨额亏损，将前段时间的盈利都吞噬，需要政府进一步拯救。在银行有毒资产被完全剥离之前，银行实际稳定性还没有得到彻底解决。
有毒资产就像癌症，阻止癌细胞进一步扩散才是关键，有两种方法。一是所谓的天然治疗，等经济全面复苏的时候，也许这些有毒资产会变成无毒资产。二是手术切除，即剥离有毒资产。现在银行不愿意上手术台，政府也没有足够的资金收购全部有毒资产。但政府的确是在向正确的方向走。
量化宽松提振市场
证券时报：全球央行超宽松的货币政策对股市、楼市及商品市场将带来怎样的影响？
陶冬：这对经济和市场带来了极其重大的影响。过去央行通过调整政策利率调节宏观经济。但由于银行信心的丧失，政策利率的下降并没有带来商业利率的下降，而且贷款量大幅萎缩。央行的货币政策并没有让实体经济受惠。在这样的情况下，以美联储为首的一批央行直接转向了通过直接购买债券，直接注入商业资金市场，同时把商业利率压低。其中最明显的是由于政府大量购买按揭证券，使得按揭利率大幅下降，这对稳定美国房地产起到了明显效果。这一轮股市、楼市及商品价格上升，虽然有部分基本面改善的因素，但更主要是流动性驱动的。
证券时报：是否意味着新的泡沫又会被吹起来？
陶冬：今天的估值是否合理，取决于银行改革是否能顺利完成，银行开始顺利借钱。如果答案是肯定的，我认为目前的估值应该是合理的。如果银行之后又曝出新的问题，市场进入新的恐慌，经济无法顺利复苏，今天的估值可能就过高了。大家对银行改革是否成功存在很大分歧，目前的确很难判断。
证券时报：各国央行加速印钞将对汇率带来什么影响？
陶冬：美联储开了量化宽松的先河，而且规模之大，涉及的证券范围之广是前所未有的。再加上美国的巨额财政赤字，的确给美元汇率带来了冲击，人们把美元指责为一个失去信用的货币。但美元贬值的前提是有其他货币能够升值。今天全世界面临的问题是，美元、日元、欧元都是不堪一击的货币，他们只是在矮子里挑将军，只是在某个货币出现更坏消息时，短暂地反弹一下。如果一个国家央行降低利率同时量化宽松，该国货币会贬值，但全世界都这样，结果就不同了。我认为，在量化宽松消失之前，汇率市场会出现很大波动，但美元是否会持续大范围下跌，还很难说。
中国经济尚未全面复苏
证券时报：上周中国公布了4月份的宏观经济数据，根据对这些数据的分析，您认为中国经济是否已经稳步走上复苏的道路？
陶冬：中国经济的最坏时期已经过去。主要理由是，全世界银行不借钱的时候，中国的银行在大量借钱；在全世界领袖光是口头讲财政刺激时，中国的财政刺激已经变成订单，在影响经济；同时中国消费者的财富并没有被摧毁，而且负债也不多。但今天中国经济是极其不均衡的，一方面内需经济，尤其是汽车、房地产销售明显回暖；但同时出口不太乐观，就业市场仍在恶化，通缩情况相当严峻。在这种情况下，经济的复苏还会有很大障碍，甚至不排除会出现反复。从4月的电力数字看，不排除生产会出现倒寒潮。这一次复苏并不是一次全面的复苏，而且由流动性拉动的资产价格上涨，也面临基本面上的陷阱。
巴菲特是无中生有的大师
巴菲特是无中生有的大师，我们说巴菲特是无中生有的大师的原因是，巴菲特曾经在给股东的信中专门说道，“投资者应该在不确定的时候买入“原话是：“不确定是投资者的朋友，在不确定的情况下，恰恰可能是最佳的买入时机”巴菲特所指的不确定实际就是没有足够的证据能够证明一定必然和决对好的一种状态，用中国式的语言来描述这种状态，它就是指无好消息的状态就是一种无的状态。无具体依据的状态。如果把巴菲特的这段话翻译成中国式的语言，那就是：“没有利多，没有上涨依据的时候，应该坚持买入，买入反而可以产生出利润”本质就是无中生有，巴菲特的话实际是无中生有的另一种说法。
2008年底，人类金融史上最疯狂的恐慌性爆低来临时，巴菲特在危机最肆虐的时候，突然在纽约时报发表公开文章，文中巴菲特写到：“无论美国还是世界其他地方，金融市场都是一片混乱。更糟糕的是，金融系统的问题已渗透到整体经济中，并且呈现出井喷式发展。短期内，美国失业率将继续上升，商业活动停滞不前，而媒体的头条也令人心惊胆颤。
我一直在购买美国股票如果股价价格继续保持吸引力，我的非伯克希尔净资产不久后将100%是美国证券。如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
回顾一下历史：在经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月弗兰克林罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30%。
第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，（见底反弹）当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机。简而言之，坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。
巴菲特这段话中，一句最最精典一句是：“如果你等到知更鸟报春，那么春天已经结束。”这是无中生有的另一种说话，等待知更鸟报春，春天的信息强有力的表现暴露出来 ，这里春天已经结束了。一切有利的证据和事实都表现出来之时，一切已经趋于结束了。因此，当无利好和到处充满了不确定才是机会，反之，就不是机会，就没有机会了。一切明朗，机会也已经消亡了。如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。巴菲特用最形象的语言道出了价值投资的本质是：“在无中买入，然后等待无中生有。”
巴菲特在他的文章最后又利用历史事实进一步阐述到，1942年美国在二次世界大战的战场上节节挫败，陷入了极基被动的局面，与此同时，美国股市伴随着美军的失利，一方面见底，另一方面在美军在战场上完全没有扭转局势的际象，完全没有出现任何的反败为胜的明显证据情况下，开始强有力的反弹。到战争演化到出现了美国军队明显结束劣势，转变为优势状态的时候，此时的美国股市已经上涨了很多，在没有任何有利的军事局面之时，美国股市即使出现了一个中级牛市，再当美国军队在战场上明显获利真实的主动权的时候，实际上美国股市的上涨已经趋于末期和结束。这是真实的发生在美国股市的事实。不管美国股市当时为什么在美军极端困难下出现了中级牛市，他的具体原因一定是极其复杂的，但是这样个事实完全是体现了无中生有的理念，完全可以用东方理论解释。
无中生有的变化法则不是仅仅只存在于股市，无中生有作为自然界、人类社会的普通变化法则。
回到中国股市，2008年全球最大的一场金融和经济危机加杂的强烈的恐惧，全面侵浊着中国股市，中国股市在短短的几个月里暴跌几千点，最低到了1600点，而在1600点出现的时候，我作为一个市场的参与者和当事人，虽然我平时很少看报，也不关注互联网上的经济金融即时消息。但是仍就在我面前出现了各种各样对经济和股市的预测。当时我清楚的记得百分之九九点九以上的观点认为中国股市在1600点的时候绝对不是低部，人们认为至少还会跌到1200点，很多在2500点就宣称这是中国股市绝对低的人也在1600点有理有据阐述着在1200点下场的合理性。而客观上的经济和金融形势与数据发布出来的信息也真实的证明的确是经济很困难，中国08年第四季度经济增长速度飞速下降，各行各业表现为衰退和危机。我的一些在工厂工作的朋友，反馈的信息是他们已经放假回家了，他们工厂的几条生产线已经全部关掉了，市场的预期，股价的走势、经济基本面的数据，以及现实生活中朋友们的困境都强有利的证明了，当时中国股市、中国经济根本不存在任何上涨的理由，除了风险以外根本找不到其他的东西。恐怕没有人能说得清楚，但是如果退到东方哲学家的无中生有的这个理念下，一切都非常简单和自然了，真正的投资真谛就是在一个基本面健康的公司，在它没有任何上涨理由的时候买入，那么你除了赚钱不会有第二个结果，巴菲特非常理解这个道理，巴菲特的成功在相当多原因是巴菲特善于无中生有，巴菲特是地地道道的无中生有大师。
2008年底，人类金融史上最疯狂的恐慌性爆低来临时，巴菲特在危机最肆虐的时候，突然在纽约时报发表公开文章，文中巴菲特写到：“无论美国还是世界其他地方，金融市场都是一片混乱。更糟糕的是，金融系统的问题已渗透到整体经济中，并且呈现出井喷式发展。短期内，美国失业率将继续上升，商业活动停滞不前，而媒体的头条也令人心惊胆颤。
我一直在购买美国股票如果股价价格继续保持吸引力，我的非伯克希尔净资产不久后将100%是美国证券。如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
回顾一下历史：在经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月弗兰克林罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30%。
第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，（见底反弹）当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机。简而言之，坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。
巴菲特这段话中，一句最最精典一句是：“如果你等到知更鸟报春，那么春天已经结束。”这是无中生有的另一种说话，等待知更鸟报春，春天的信息强有力的表现暴露出来 ，这里春天已经结束了。一切有利的证据和事实都表现出来之时，一切已经趋于结束了。因此，当无利好和到处充满了不确定才是机会，反之，就不是机会，就没有机会了。一切明朗，机会也已经消亡了。如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。巴菲特用最形象的语言道出了价值投资的本质是：“在无中买入，然后等待无中生有。”
巴菲特在他的文章最后又利用历史事实进一步阐述到，1942年美国在二次世界大战的战场上节节挫败，陷入了极基被动的局面，与此同时，美国股市伴随着美军的失利，一方面见底，另一方面在美军在战场上完全没有扭转局势的际象，完全没有出现任何的反败为胜的明显证据情况下，开始强有力的反弹。到战争演化到出现了美国军队明显结束劣势，转变为优势状态的时候，此时的美国股市已经上涨了很多，在没有任何有利的军事局面之时，美国股市即使出现了一个中级牛市，再当美国军队在战场上明显获利真实的主动权的时候，实际上美国股市的上涨已经趋于末期和结束。这是真实的发生在美国股市的事实。不管美国股市当时为什么在美军极端困难下出现了中级牛市，他的具体原因一定是极其复杂的，但是这样个事实完全是体现了无中生有的理念，完全可以用东方理论解释。
无中生有的变化法则不是仅仅只存在于股市，无中生有作为自然界、人类社会的普通变化法则。
回到中国股市，2008年全球最大的一场金融和经济危机加杂的强烈的恐惧，全面侵浊着中国股市，中国股市在短短的几个月里暴跌几千点，最低到了1600点，而在1600点出现的时候，我作为一个市场的参与者和当事人，虽然我平时很少看报，也不关注互联网上的经济金融即时消息。但是仍就在我面前出现了各种各样对经济和股市的预测。当时我清楚的记得百分之九九点九以上的观点认为中国股市在1600点的时候绝对不是低部，人们认为至少还会跌到1200点，很多在2500点就宣称这是中国股市绝对低的人也在1600点有理有据阐述着在1200点下场的合理性。而客观上的经济和金融形势与数据发布出来的信息也真实的证明的确是经济很困难，中国08年第四季度经济增长速度飞速下降，各行各业表现为衰退和危机。我的一些在工厂工作的朋友，反馈的信息是他们已经放假回家了，他们工厂的几条生产线已经全部关掉了，市场的预期，股价的走势、经济基本面的数据，以及现实生活中朋友们的困境都强有利的证明了，当时中国股市、中国经济根本不存在任何上涨的理由，除了风险以外根本找不到其他的东西。恐怕没有人能说得清楚，但是如果退到东方哲学家的无中生有的这个理念下，一切都非常简单和自然了，真正的投资真谛就是在一个基本面健康的公司，在它没有任何上涨理由的时候买入，那么你除了赚钱不会有第二个结果，巴菲特非常理解这个道理，巴菲特的成功在相当多原因是巴菲特善于无中生有，巴菲特是地地道道的无中生有大师。
究竟是通货紧缩还是产能过剩？
据国家统计局最新统计披露，4月份我国消费者价格指数（CPI）较上年同期下降1.5%，连续第三个月下降；同时，4月份我国生产者价格指数（PPI）较上年同期下降6.6%，连续第五个月下降。为此，有媒体解释说“这是通货紧缩的表现”，“中国经济正处于通货紧缩的压力之中”，因此，他们提出了直截了当的、最为简单的对策：降息并继续加大信贷规模。
笔者认为：提出上述观点和对策的人，大多都是站在“做牛”股市的利益或立场来表述的。否则，我们便只能认为这些观点是无凭无据的，基于这种观点的对策建议甚至是荒唐而错误的！
大家冷静想一想：中国经济目前的主要问题，究竟是通货紧缩，还是产能过剩？
首先，我们大家来看一下中国目前的利率水平和信贷规模现状。自2008年9月16日起，在2008年最后3个半月内，央行连续5次降息，一年期储蓄存款利率从4.14%降至2.25%；一年期贷款基准利率从7.47%降至5.31%。与此同时，中央政府开出了4万亿的“经济刺激”方案。
2009年头三个月，新增人民币贷款节节攀升，不断创出历史天量。其中，1月份新增人民币贷款1.62万亿元，2月份新增人民币贷款1.07万亿元，3月份新增1.89万元，第一季度，人民币贷款新增4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。今年前4个月，新增人民币贷款5.17万亿元，超过了去年全年新增贷款规模，已达到了年初中央确定的今年新增贷款5万亿元以上的调控目标。
如此廉价的货币政策，如此天量的信贷膨胀，难道这就是某些媒体或专家所流传的“通货紧缩”？世界上还存在如此类型的“通货紧缩”？
既然中国目前不存在通货紧缩，为何PPI与CPI却仍在节节下滑呢？笔者认为：主要原因是中国制造业出现了严重的“产能过剩”，产品库存积压、供过于求，从而压迫物价下行。
2008年上半年，全国工业增加值增长16.3%；直到2008年9月底前，各月工业增加值仍保持在两位数的高增长，然而，随着世界性金融危机的不断蔓延，从2008年10月份开始，我国各月工业增加值增速开始节节下滑：2008年10月为8.2%，首次滑落至10%以下；11月更是垂直滑落至5.4%；12月为5.7%。由此可见，在外部需求受阻，内部产能过剩的情况下，中国工业首当其冲受其影响。
在2002——2007年间，中国GDP连续6年以高达两位数的增速狂奔，直接导致了资源的过度消耗以及产能的严重过剩，其中，尤以钢铁、有色金属、石油石化、煤炭、电力等“高能耗、高污染、资源性”产业问题最为严重。以钢铁产业为例，目前中国钢铁产量分别是日本和美国的5倍，相当于世界十大产钢国产量的总和。如此庞大的“钢铁产能”正是中国GDP连续6年保持两位数高增长的必然结果和动力所在。
具有讽刺意味的是：尽管目前中国钢铁产业产能严重过剩，但铁矿石进口却在不断创新高。据专家介绍，2009年钢材价格的走势基本上保持在3000元/吨到4000元/吨之间反复振荡，然而，按目前成本计算，只有当钢材价格达到4000元以上时方可盈利，但只要产量略有回升，价格又会压回到3000元/吨，亏损逼迫钢铁企业限产，限产后价格再慢慢回升，如此反复而已。专家预言，在最近几年之内，钢材价格很难回到2008年夏天的价位。
2009年5月13日，工业和信息化部发出紧急通知，要求各地遏制钢铁行业产量过快增长的势头，对不顾市场需求盲目扩大生产的钢铁企业，要商请当地商业银行减少或停止贷款。通知指出，当前中国钢铁行业存在一些矛盾和问题：钢铁总量严重过剩，板材问题尤为突出；落后产能比重较高，恢复生产存在盲目性；进口铁矿石增加过猛，容易引发经营风险。
事实上，中国作为世界加工厂，许多工业行业也都存在着类似于钢铁产业产能过剩的情况。为此，我们坚信，中国经济并不存在所谓通货紧缩的问题，相反，中国经济目前面临的最严峻课题是如何调整产业结构，化解“产能过剩”，淘汰“落后产能”。
2008年底，4万亿经济刺激计划以及2009年初的天量信贷投放，的确带来了中国经济短暂的亢奋和“小阳春”现象，比方，2009年2月，我国工业增加值突然猛增了11%，似乎有重回危机前增速的势头，然而，短暂的兴奋还未散去，经济下滑格局再现：3月工业增加值增速仅为8.3%；4月工业增加值增速继续下滑至7.3%。尤其是伴随着PPI与CPI的节节走低，人们再次开始担忧：2009年的经济走势真的是多个V的排列？我们还需要进一步加大总量扩张的力度吗？我们还需要制定新的经济刺激方案吗？
事实上，30年的高速工业化，中国制造业的“高能耗”、“高污染”、“产能落后”和“产能过剩”已成为国民经济可持续发展的重大甁颈。工业化没能有效推进城市化和城乡一体化，城市越发达，农村越落后；与此同时，大工业、大国企、大项目越做越大，相反，民营经济和中小企业却越做越小；中国GDP高速增长，经济总量上去了，但经济增长的质量却并不高，相反，我们为经济高增长付出了不菲的资源代价和环境代价。为此，我们必须借助世界性金融危机的机遇，下决心、花大力气开展行业整合，鼓励科技创新、设备更新，提升产业结构层次，将政策重心放到落后的第一产业和滞后的第三产业上去，并大力营造“全民创业”的氛围，以创业拉动就业，提升国民的就业结构，同时想方设法扶持中小企业发展。
因此，如果我们肯定了“中国目前的主要经济问题是产能过剩”判断，那么，中国政府倘若再有所谓的“经济刺激”新方案出台，则我们就不再需要总量上的进一步扩张，更不能继续扩张业已过剩的产能，相反，我们需要的是结构性调整，加大政策扶持的力度，大力发展现代农业、现代服务业，大力发展中小企业，同时鼓励先进制造业的发展，严格限制“两高一资”制造业的扩张，真正推动中国产业结构的升级换代以及经济增长方式的转型。
笔者认为：提出上述观点和对策的人，大多都是站在“做牛”股市的利益或立场来表述的。否则，我们便只能认为这些观点是无凭无据的，基于这种观点的对策建议甚至是荒唐而错误的！
大家冷静想一想：中国经济目前的主要问题，究竟是通货紧缩，还是产能过剩？
首先，我们大家来看一下中国目前的利率水平和信贷规模现状。自2008年9月16日起，在2008年最后3个半月内，央行连续5次降息，一年期储蓄存款利率从4.14%降至2.25%；一年期贷款基准利率从7.47%降至5.31%。与此同时，中央政府开出了4万亿的“经济刺激”方案。
2009年头三个月，新增人民币贷款节节攀升，不断创出历史天量。其中，1月份新增人民币贷款1.62万亿元，2月份新增人民币贷款1.07万亿元，3月份新增1.89万元，第一季度，人民币贷款新增4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。今年前4个月，新增人民币贷款5.17万亿元，超过了去年全年新增贷款规模，已达到了年初中央确定的今年新增贷款5万亿元以上的调控目标。
如此廉价的货币政策，如此天量的信贷膨胀，难道这就是某些媒体或专家所流传的“通货紧缩”？世界上还存在如此类型的“通货紧缩”？
既然中国目前不存在通货紧缩，为何PPI与CPI却仍在节节下滑呢？笔者认为：主要原因是中国制造业出现了严重的“产能过剩”，产品库存积压、供过于求，从而压迫物价下行。
2008年上半年，全国工业增加值增长16.3%；直到2008年9月底前，各月工业增加值仍保持在两位数的高增长，然而，随着世界性金融危机的不断蔓延，从2008年10月份开始，我国各月工业增加值增速开始节节下滑：2008年10月为8.2%，首次滑落至10%以下；11月更是垂直滑落至5.4%；12月为5.7%。由此可见，在外部需求受阻，内部产能过剩的情况下，中国工业首当其冲受其影响。
在2002——2007年间，中国GDP连续6年以高达两位数的增速狂奔，直接导致了资源的过度消耗以及产能的严重过剩，其中，尤以钢铁、有色金属、石油石化、煤炭、电力等“高能耗、高污染、资源性”产业问题最为严重。以钢铁产业为例，目前中国钢铁产量分别是日本和美国的5倍，相当于世界十大产钢国产量的总和。如此庞大的“钢铁产能”正是中国GDP连续6年保持两位数高增长的必然结果和动力所在。
具有讽刺意味的是：尽管目前中国钢铁产业产能严重过剩，但铁矿石进口却在不断创新高。据专家介绍，2009年钢材价格的走势基本上保持在3000元/吨到4000元/吨之间反复振荡，然而，按目前成本计算，只有当钢材价格达到4000元以上时方可盈利，但只要产量略有回升，价格又会压回到3000元/吨，亏损逼迫钢铁企业限产，限产后价格再慢慢回升，如此反复而已。专家预言，在最近几年之内，钢材价格很难回到2008年夏天的价位。
2009年5月13日，工业和信息化部发出紧急通知，要求各地遏制钢铁行业产量过快增长的势头，对不顾市场需求盲目扩大生产的钢铁企业，要商请当地商业银行减少或停止贷款。通知指出，当前中国钢铁行业存在一些矛盾和问题：钢铁总量严重过剩，板材问题尤为突出；落后产能比重较高，恢复生产存在盲目性；进口铁矿石增加过猛，容易引发经营风险。
事实上，中国作为世界加工厂，许多工业行业也都存在着类似于钢铁产业产能过剩的情况。为此，我们坚信，中国经济并不存在所谓通货紧缩的问题，相反，中国经济目前面临的最严峻课题是如何调整产业结构，化解“产能过剩”，淘汰“落后产能”。
2008年底，4万亿经济刺激计划以及2009年初的天量信贷投放，的确带来了中国经济短暂的亢奋和“小阳春”现象，比方，2009年2月，我国工业增加值突然猛增了11%，似乎有重回危机前增速的势头，然而，短暂的兴奋还未散去，经济下滑格局再现：3月工业增加值增速仅为8.3%；4月工业增加值增速继续下滑至7.3%。尤其是伴随着PPI与CPI的节节走低，人们再次开始担忧：2009年的经济走势真的是多个V的排列？我们还需要进一步加大总量扩张的力度吗？我们还需要制定新的经济刺激方案吗？
事实上，30年的高速工业化，中国制造业的“高能耗”、“高污染”、“产能落后”和“产能过剩”已成为国民经济可持续发展的重大甁颈。工业化没能有效推进城市化和城乡一体化，城市越发达，农村越落后；与此同时，大工业、大国企、大项目越做越大，相反，民营经济和中小企业却越做越小；中国GDP高速增长，经济总量上去了，但经济增长的质量却并不高，相反，我们为经济高增长付出了不菲的资源代价和环境代价。为此，我们必须借助世界性金融危机的机遇，下决心、花大力气开展行业整合，鼓励科技创新、设备更新，提升产业结构层次，将政策重心放到落后的第一产业和滞后的第三产业上去，并大力营造“全民创业”的氛围，以创业拉动就业，提升国民的就业结构，同时想方设法扶持中小企业发展。
因此，如果我们肯定了“中国目前的主要经济问题是产能过剩”判断，那么，中国政府倘若再有所谓的“经济刺激”新方案出台，则我们就不再需要总量上的进一步扩张，更不能继续扩张业已过剩的产能，相反，我们需要的是结构性调整，加大政策扶持的力度，大力发展现代农业、现代服务业，大力发展中小企业，同时鼓励先进制造业的发展，严格限制“两高一资”制造业的扩张，真正推动中国产业结构的升级换代以及经济增长方式的转型。
Sunday, May 17, 2009
巴菲特：危机中我不会睡不着
自从经济危机发生以来，伯克希尔哈撒韦公司利润已经连续 5个季度下滑，评级机构将该公司评级从最高的3A级别下调，对于巴菲特来说，他到底经历了一个怎样的2008？在本次年会上，巴菲特把唯一的15分钟专访的时间留给了中央电视台经济频道。
国际投资大师沃伦·巴菲特在回答中国网友的提问中回答到：“在价值投资中间，你不再买的是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
无论什么时间，股神巴菲特都能成为世界关注的焦点，他的一举一动被不少投资者当做判断大势的依据，最近，他旗下的伯克希尔·哈撒韦公司召开一场股东大会，有3.5万名投资人参加。人们不远万里从世界各地聚集到一起，就是为了得到一次直接面对巴菲特的机会。我们栏目记者付豫受巴菲特邀请，走进了著名的小镇奥马哈。
巴菲特在危机前高调呼吁买入股票
记者：“我现在是在美国内布拉斯加州的小镇奥马哈，每年母亲节的前一个星期六，都会有来自世界各地的人来到这个小镇，他们怀着一种朝圣的心理来到这里，是为了一个人：沃伦·巴菲特，今天是伯克希尔哈撒韦公司2008年的年会，一会儿有3.5万人将要进入我身后的这个中心广场。”
汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位：“我们公司一直遵循价值投资原则，今天看到有三万多人来参加这个盛会，我觉得非常震撼，也坚定了价值投资的信心。”
由于主会场无法容纳下所有参会的股东，所以很多人就通过广场中心的四十多个分会场设立的大屏幕上来参与股东大会，年会正式开始之前巴菲特出现在公司旗下产品的展示大厅，所到之处都被围得水泄不通。当巴菲特再次面对《经济半小时》镜头时，显得非常热情。
国际投资大师沃伦·巴菲特：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在的成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始。”
按照公司规定，股东大会的内容不能拍摄，不过通过这张公开发表的年会照片，我们也能清晰地感受到，此刻的奥马哈，因为巴菲特而涌动的激情。年会开始之前，按照惯例要播放一个跟公司业绩相关的电影，而今年的电影由巴菲特亲自担纲表演，巴菲特说伯克西尔公司失去了3A评级，董事会建议他做做其它的工作，因此他从公司董事长的位置上卸职转而干起了床垫促销的工作。这样的自我调侃让在现场的人不时爆发出阵阵大笑。虽然这个环节再次让我们领略到了巴菲特的幽默，但现实却没有这么轻松，自从经济危机发生以来，伯克希尔哈撒韦公司利润已经连续5个季度下滑，评级机构将该公司评级从最高的3A级别下调，对于巴菲特来说，他到底经历了一个怎样的2008？在本次年会上，巴菲特把唯一的15分钟专访的时间留给了中央电视台经济频道。
记者：“巴菲特先生，您最近最关注的是什么？”
沃伦·巴菲特：“美国的经济在这里是一个很重要的主题，也引起了美国总统的关注，美国的每个公民都密切关注着这个问题，这就是最主要的话题，在美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，当人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济不停推动，扮演着一个很大的角色，现在经济根本的慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”
2008年，也许是巴菲特投资史上最戏剧化的一个年头。2007年12月11日，伯克希尔股价最高达到了151650美元，换算成人民币每股超过103万元，与巴菲特最初接管公司时的18美元股价相比，最高上涨了8425倍。2008年3月5日巴菲特以620亿美元财富，把他的好朋友，屡次在财富排名上胜他一筹的比尔盖茨请下世界首富宝座，取而代之。而就在这一年九月份，以雷曼兄弟破产为标志的一系列事件把人们对经济危机的恐慌推向顶峰，巴菲特在他写给股东的公开信中，这样来描述他感受到的惨景：
各种类型的投资者都既困惑又遍体鳞伤，仿佛是闯入了羽毛球比赛现场的小鸟，社会上的流行语变得像我年幼时在一家餐馆墙壁上看到的标语：“我们只相信上帝，其余人等请付现金。”但是，就在雷曼倒闭、高盛岌岌可危的时候，巴菲特突然斥50亿美元巨资购买高盛优先股，并在纽约时报上高调宣称，“我，正在买入！”，以巴菲特在美国投资界无人能敌的号召力，这的确让美国人一度群情沸腾，此后，巴菲特又采取了大笔增持康菲石油，富国银行，等一系列的大手笔兑现了他抄底的诺言。2008年，巴菲特在股市上投入超过320亿美元，但是，在这场深刻的经济危机面前，股神巴菲特也未能幸免，2008年年末，巴菲特遗憾的宣布，伯克希尔哈撒韦公司的市值缩水了115亿美元。股票的每股账面价值下滑了9.6%。一年亏损9.6%。那么，到底是什么样的原因，使一向谨慎的巴菲特会在那样一个危机重重的时刻，冒着巨大的风险来率先来高调抄底呢？
沃伦·巴菲特：“我写这篇文章的时候，说了并不知道股票会怎么样，不知今年会怎么样，但是我保证在十年以后的十月份，投资股票会比投资国债有更好的回报。”
记者：“中国有句老话，‘明知山有虎，偏向虎山行’那么回顾过去的六个月，您是否对情势有些误判，因而‘偏向虎山行’呢？”
沃伦·巴菲特：“美国的历史大概有两百年，我们可能有了15个金融危机，在19世纪有了6个衰退，当时称其为衰退，现在叫作恐慌，但他们其实就是会不时的发生，不等于是一个没有止境的无底洞，在每个世纪里都有一些不景气的年头，但是好年份多余坏年份，这个国家才会不停前进，我认为在中国和美国都是这样的。”
巴菲特如何评价自己的2008？
在我们的镜头前，巴菲特一如既往地对美国经济的未来充满信心，这也正是他在危机前高调呼吁买入股票的原因。正如他常常强调的那样，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。但无论如何，投资失利，公司价值缩水这是不争的事实，因此，有不少人说，股神这回终于走下神坛。那么巴菲特自己又是如何评价自己的2008的呢？
巴菲特坦率地承认，2008年，是从他1965年开始管理伯克希尔公司至今的44年间业绩最差的一年。在他写给股东的公开信中，我们不止一处看到他的自嘲：“我还犯了一些疏忽大意的错，当新情况出现时，我本应三思自己的想法、然后迅速采取行动，但我却只知道咬着大拇指发愣。”
面对115亿美元的市值缩水，巴菲特到底是不是输家？在我们得到他的回答之前，先让我们一起来看看这位七十八岁的长者，四十多年来与市场漫长较量的结果。巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦公司至今已有44年，这44年里，巴菲特只亏损过2年：2001年亏损6.2%，加上这次2008年亏损9.6%，其余42年全部盈利。而2008年，美国标准普尔500指数下跌37%，这说明，巴菲特亏损了9%，却以27%的优势大幅战胜市场。再和中国股市相比，根据银河证券基金研究中心统计，2008年沪深300 指数下跌66%，中国股票型基金的平均年收益率为亏损50%，表现最好的基金冠军年收益率为亏损31%，相比而言，巴菲特亏损9.6%的业绩，远远跑赢中国所有的基金。
国际投资大师沃伦·巴菲特：“随着时间的推移，长期来说，我们还是会做得很好，我们不可能每个小时，每一天，每个星期，做得很好，可以赚钱，但是我们放眼十年十五年或者二十年，这是我们希望看到的，我们会应该会做得很好。我们想别人买我们公司的股票，就是余生都拥有。就像你买一个农场或者公寓，或者你住的房子，我们长期以来是吸引这样的投资者，有一个很长的眼光。”
回顾巴菲特的投资历史，他的投资回报，似乎常常能因为时间的推移而峰回路转。20世纪末，美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是巴菲特始终没买一股这类股票，1999成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，股市连续三年跌幅超过50%，而巴菲特这三年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘。或者再看看带着投资者大玩过山车的中石油。巴非特通过中石油赚到四十亿美元后开始分批减持，但是，从巴菲特第一次开始减持中石油H股开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，不少人叹息股神失算了，但是，就在巴菲特全部清仓中石油不到两个月的时间。中石油就开始高台跳水，中石油Ｈ股的跌幅目前超过35%，A股跌幅更是高达77%。现在就来评点巴菲特在2008年的表现，似乎为时过早，我们的确不能预计伯克希尔公司的额的市值未来会画出怎样一个曲线，然而，无论人们如何评价与猜测，似乎都没有给巴菲特带来很大困扰。
沃伦·巴菲特：“我现在都睡得很香，睡眠一点也没问题。”
令人印象更为深刻的是，当我们拿他的去年的投资回报开玩笑时，巴菲特先生毫不介意地接了招。2007年10月，经济频道第一次采访巴菲特时，他给记者开了个玩笑，在采访结束时，他故意大声说：付豫，让我告诉你一只很能赚钱的股票，可是他却对记者耳语说：“我不告诉你，不过这样，别人就不会老来问我，而去问你了”。这一次见面，我们把球回给了巴菲特先生，故意纳闷的问他，为什么买了他特别推荐的股票，却在去年亏了钱，巴菲特先生立刻会心的大笑起来。
巴菲特：“那真是太糟糕了，我还有一个办法，把我的钱包拿去吧，不行，你真要拿走吗，我得走了。”
在巴菲特眼中，投资的准则会不会因金融危机而改变？
1956年，巴菲特在奥马哈创建了哈撒韦公司，如果当时你掏出1万美元买了这家公司的股票，最高的时候它大约价值8000多万美元，仅仅这一条理由就足以让巴菲特受到投资者的追捧，而他所倡导的价值投资理念，也像股市里的牛顿定律一样，被奉为了金科玉律。可是，金融危机爆发改变了这一切，在蔓延全球的股市跳水潮中，似乎传统的指标都失去了意义。在巴菲特眼中，投资的准则会不会因为金融危机而改变呢？
在来到奥马哈采访之前，我们曾经通过本站网、和讯网向网友征集提问，最受网友关注的，莫过于巴菲特的价值投资理念。价值投资是巴菲特一生实践和倡导的投资理论，他也因此而创造的巨额财富。巴菲特先生这样来概括价值投资理念的精髓：
国际投资大师沃伦·巴菲特：“在价值投资中间，你不再买的是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
巴菲特一直在强调长期价值投资的思路，但是，这一次经济危机让巴菲特的价值投资理念遭到了空前的质疑，一些优质公司的股价一下子回到了十几年前的水平，以可口可乐为例，经济危机发生以后，2009年5月1日，可口可乐的公司的股价为一股42，47美元，但是经过复权计算，它在1998年11月23日的股价高达60.94美元，也就是说，一个十年前购买了可口可乐公司股票的人，直到现在还依然出于亏损状态。经济危机的冲击一些投资者产生了巨大的怀疑，在经济遭受巨大损失的时候，似乎没有公司能成为真正的避风港，如果一个经济周期会使一个好公司的股价瞬间回到十多年前的水平，那么谁还应该长期持有股票？对此，巴菲特先生是怎么解释的呢。
沃伦·巴菲特：“太多的人买股票，其实上升很高了才买，其实是股票跌了很多再去卖。人们大部分在错误的时间很兴奋。”
而巴菲特先生所指的买入时间，就是他一直以来严格遵循的安全边际。为了等待一个好公司足够低廉的股票价格，巴菲特甚至屡次错过他了投资沃尔玛的投资机会，但是如果不是如此高度的控制力和谨慎，也不会有今天的巴菲特。
“希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。”--沃伦·巴菲特
可是，当看到手中股票在危机中，价格屡屡被腰斩，一个普通的投资者，怎么能够气定神闲，而等到价格如火箭般不断翻番，谁又能不为所动不去跟风呢。其实2007年11月，我们第一次采访巴菲特时，他就告诉过我们实践这个方法最需要具备的素质。
沃伦·巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你是买一种五年或十年的时候能够升值的东西，不难去描述，有些人发现真得做的时候很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。”
今天，当很多人困惑于学习这种定力与态度的时候，巴菲特先生用了更为简炼朴实的概念再一次告诉我们：
沃伦·巴菲特：“我遵循的所有规则，所有的人都可以做到，它其实必不需要什么天赋，它只需要你有坚持不懈的精神。”
在我们准备转入下一个话题时，巴菲特先生非常认真的要求，他要给所有正在实践价值投资的人们一个忠告。
沃伦·巴菲特：“我觉得长期价值投资者不应该动摇他们信仰，没有理由在美国，中国或者大部分其他国家，因为某一年有一个衰退就变化，你很年轻，在你一生会见到很多衰退，总是会发生的，但是，最终，在十年后，二十年后，比现在活得会更好，你自己，你的孩子，你的孩子的孩子也是如此，你不会有一个直上的路径是往上的，但是长期的是往上的。 ”
半小时观察：巴菲特为什么是巴菲特？
全世界炒股的人不计其数，大家公认的股神却只有巴菲特一个。但从他的嘴中，我们从来没有听到过一个神奇的字眼，全是踏踏实实的大白话。无论是在热火朝天的2007年，寒风萧瑟的2008年，还是在前景并不明朗的2009年上半年，这位老人不断重复的就是两个字：价值。当股市泡沫泛起的时候，股票的价值并不因股价翻番而增加，而当股市跳水的时候，股票的价值也不会因市值缩水而减少。所以，他才能在看重了40多年之后，依然能够气定神闲。
巴菲特的道理浅显的如同一杯白水，可是真正能40年如一日和他共享这杯水的人，却没几个。其实，巴菲特的定力并非来自超人的智慧和胆识，而是他对价值投资带有一种绝对崇敬的信仰。这种信仰已经超越了巴菲特对金钱的追求，他一生的投资生涯与其说是追逐财富，还不如说是在为价值投资到底灵不灵求解。他名下数百亿美元的资产只不过是破解这个问题的副产品，是组成这个答案的一部分。
这样的信仰不是每个人能拥有，这样的境界不是每个人能达到，所以巴菲特才是巴菲特。
国际投资大师沃伦·巴菲特在回答中国网友的提问中回答到：“在价值投资中间，你不再买的是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
无论什么时间，股神巴菲特都能成为世界关注的焦点，他的一举一动被不少投资者当做判断大势的依据，最近，他旗下的伯克希尔·哈撒韦公司召开一场股东大会，有3.5万名投资人参加。人们不远万里从世界各地聚集到一起，就是为了得到一次直接面对巴菲特的机会。我们栏目记者付豫受巴菲特邀请，走进了著名的小镇奥马哈。
巴菲特在危机前高调呼吁买入股票
记者：“我现在是在美国内布拉斯加州的小镇奥马哈，每年母亲节的前一个星期六，都会有来自世界各地的人来到这个小镇，他们怀着一种朝圣的心理来到这里，是为了一个人：沃伦·巴菲特，今天是伯克希尔哈撒韦公司2008年的年会，一会儿有3.5万人将要进入我身后的这个中心广场。”
汇添富基金管理公司首席投资理财师刘建位：“我们公司一直遵循价值投资原则，今天看到有三万多人来参加这个盛会，我觉得非常震撼，也坚定了价值投资的信心。”
由于主会场无法容纳下所有参会的股东，所以很多人就通过广场中心的四十多个分会场设立的大屏幕上来参与股东大会，年会正式开始之前巴菲特出现在公司旗下产品的展示大厅，所到之处都被围得水泄不通。当巴菲特再次面对《经济半小时》镜头时，显得非常热情。
国际投资大师沃伦·巴菲特：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在的成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始。”
按照公司规定，股东大会的内容不能拍摄，不过通过这张公开发表的年会照片，我们也能清晰地感受到，此刻的奥马哈，因为巴菲特而涌动的激情。年会开始之前，按照惯例要播放一个跟公司业绩相关的电影，而今年的电影由巴菲特亲自担纲表演，巴菲特说伯克西尔公司失去了3A评级，董事会建议他做做其它的工作，因此他从公司董事长的位置上卸职转而干起了床垫促销的工作。这样的自我调侃让在现场的人不时爆发出阵阵大笑。虽然这个环节再次让我们领略到了巴菲特的幽默，但现实却没有这么轻松，自从经济危机发生以来，伯克希尔哈撒韦公司利润已经连续5个季度下滑，评级机构将该公司评级从最高的3A级别下调，对于巴菲特来说，他到底经历了一个怎样的2008？在本次年会上，巴菲特把唯一的15分钟专访的时间留给了中央电视台经济频道。
记者：“巴菲特先生，您最近最关注的是什么？”
沃伦·巴菲特：“美国的经济在这里是一个很重要的主题，也引起了美国总统的关注，美国的每个公民都密切关注着这个问题，这就是最主要的话题，在美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，当人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济不停推动，扮演着一个很大的角色，现在经济根本的慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”
2008年，也许是巴菲特投资史上最戏剧化的一个年头。2007年12月11日，伯克希尔股价最高达到了151650美元，换算成人民币每股超过103万元，与巴菲特最初接管公司时的18美元股价相比，最高上涨了8425倍。2008年3月5日巴菲特以620亿美元财富，把他的好朋友，屡次在财富排名上胜他一筹的比尔盖茨请下世界首富宝座，取而代之。而就在这一年九月份，以雷曼兄弟破产为标志的一系列事件把人们对经济危机的恐慌推向顶峰，巴菲特在他写给股东的公开信中，这样来描述他感受到的惨景：
各种类型的投资者都既困惑又遍体鳞伤，仿佛是闯入了羽毛球比赛现场的小鸟，社会上的流行语变得像我年幼时在一家餐馆墙壁上看到的标语：“我们只相信上帝，其余人等请付现金。”但是，就在雷曼倒闭、高盛岌岌可危的时候，巴菲特突然斥50亿美元巨资购买高盛优先股，并在纽约时报上高调宣称，“我，正在买入！”，以巴菲特在美国投资界无人能敌的号召力，这的确让美国人一度群情沸腾，此后，巴菲特又采取了大笔增持康菲石油，富国银行，等一系列的大手笔兑现了他抄底的诺言。2008年，巴菲特在股市上投入超过320亿美元，但是，在这场深刻的经济危机面前，股神巴菲特也未能幸免，2008年年末，巴菲特遗憾的宣布，伯克希尔哈撒韦公司的市值缩水了115亿美元。股票的每股账面价值下滑了9.6%。一年亏损9.6%。那么，到底是什么样的原因，使一向谨慎的巴菲特会在那样一个危机重重的时刻，冒着巨大的风险来率先来高调抄底呢？
沃伦·巴菲特：“我写这篇文章的时候，说了并不知道股票会怎么样，不知今年会怎么样，但是我保证在十年以后的十月份，投资股票会比投资国债有更好的回报。”
记者：“中国有句老话，‘明知山有虎，偏向虎山行’那么回顾过去的六个月，您是否对情势有些误判，因而‘偏向虎山行’呢？”
沃伦·巴菲特：“美国的历史大概有两百年，我们可能有了15个金融危机，在19世纪有了6个衰退，当时称其为衰退，现在叫作恐慌，但他们其实就是会不时的发生，不等于是一个没有止境的无底洞，在每个世纪里都有一些不景气的年头，但是好年份多余坏年份，这个国家才会不停前进，我认为在中国和美国都是这样的。”
巴菲特如何评价自己的2008？
在我们的镜头前，巴菲特一如既往地对美国经济的未来充满信心，这也正是他在危机前高调呼吁买入股票的原因。正如他常常强调的那样，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。但无论如何，投资失利，公司价值缩水这是不争的事实，因此，有不少人说，股神这回终于走下神坛。那么巴菲特自己又是如何评价自己的2008的呢？
巴菲特坦率地承认，2008年，是从他1965年开始管理伯克希尔公司至今的44年间业绩最差的一年。在他写给股东的公开信中，我们不止一处看到他的自嘲：“我还犯了一些疏忽大意的错，当新情况出现时，我本应三思自己的想法、然后迅速采取行动，但我却只知道咬着大拇指发愣。”
面对115亿美元的市值缩水，巴菲特到底是不是输家？在我们得到他的回答之前，先让我们一起来看看这位七十八岁的长者，四十多年来与市场漫长较量的结果。巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦公司至今已有44年，这44年里，巴菲特只亏损过2年：2001年亏损6.2%，加上这次2008年亏损9.6%，其余42年全部盈利。而2008年，美国标准普尔500指数下跌37%，这说明，巴菲特亏损了9%，却以27%的优势大幅战胜市场。再和中国股市相比，根据银河证券基金研究中心统计，2008年沪深300 指数下跌66%，中国股票型基金的平均年收益率为亏损50%，表现最好的基金冠军年收益率为亏损31%，相比而言，巴菲特亏损9.6%的业绩，远远跑赢中国所有的基金。
国际投资大师沃伦·巴菲特：“随着时间的推移，长期来说，我们还是会做得很好，我们不可能每个小时，每一天，每个星期，做得很好，可以赚钱，但是我们放眼十年十五年或者二十年，这是我们希望看到的，我们会应该会做得很好。我们想别人买我们公司的股票，就是余生都拥有。就像你买一个农场或者公寓，或者你住的房子，我们长期以来是吸引这样的投资者，有一个很长的眼光。”
回顾巴菲特的投资历史，他的投资回报，似乎常常能因为时间的推移而峰回路转。20世纪末，美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是巴菲特始终没买一股这类股票，1999成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次，但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，股市连续三年跌幅超过50%，而巴菲特这三年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘。或者再看看带着投资者大玩过山车的中石油。巴非特通过中石油赚到四十亿美元后开始分批减持，但是，从巴菲特第一次开始减持中石油H股开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，不少人叹息股神失算了，但是，就在巴菲特全部清仓中石油不到两个月的时间。中石油就开始高台跳水，中石油Ｈ股的跌幅目前超过35%，A股跌幅更是高达77%。现在就来评点巴菲特在2008年的表现，似乎为时过早，我们的确不能预计伯克希尔公司的额的市值未来会画出怎样一个曲线，然而，无论人们如何评价与猜测，似乎都没有给巴菲特带来很大困扰。
沃伦·巴菲特：“我现在都睡得很香，睡眠一点也没问题。”
令人印象更为深刻的是，当我们拿他的去年的投资回报开玩笑时，巴菲特先生毫不介意地接了招。2007年10月，经济频道第一次采访巴菲特时，他给记者开了个玩笑，在采访结束时，他故意大声说：付豫，让我告诉你一只很能赚钱的股票，可是他却对记者耳语说：“我不告诉你，不过这样，别人就不会老来问我，而去问你了”。这一次见面，我们把球回给了巴菲特先生，故意纳闷的问他，为什么买了他特别推荐的股票，却在去年亏了钱，巴菲特先生立刻会心的大笑起来。
巴菲特：“那真是太糟糕了，我还有一个办法，把我的钱包拿去吧，不行，你真要拿走吗，我得走了。”
在巴菲特眼中，投资的准则会不会因金融危机而改变？
1956年，巴菲特在奥马哈创建了哈撒韦公司，如果当时你掏出1万美元买了这家公司的股票，最高的时候它大约价值8000多万美元，仅仅这一条理由就足以让巴菲特受到投资者的追捧，而他所倡导的价值投资理念，也像股市里的牛顿定律一样，被奉为了金科玉律。可是，金融危机爆发改变了这一切，在蔓延全球的股市跳水潮中，似乎传统的指标都失去了意义。在巴菲特眼中，投资的准则会不会因为金融危机而改变呢？
在来到奥马哈采访之前，我们曾经通过本站网、和讯网向网友征集提问，最受网友关注的，莫过于巴菲特的价值投资理念。价值投资是巴菲特一生实践和倡导的投资理论，他也因此而创造的巨额财富。巴菲特先生这样来概括价值投资理念的精髓：
国际投资大师沃伦·巴菲特：“在价值投资中间，你不再买的是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
巴菲特一直在强调长期价值投资的思路，但是，这一次经济危机让巴菲特的价值投资理念遭到了空前的质疑，一些优质公司的股价一下子回到了十几年前的水平，以可口可乐为例，经济危机发生以后，2009年5月1日，可口可乐的公司的股价为一股42，47美元，但是经过复权计算，它在1998年11月23日的股价高达60.94美元，也就是说，一个十年前购买了可口可乐公司股票的人，直到现在还依然出于亏损状态。经济危机的冲击一些投资者产生了巨大的怀疑，在经济遭受巨大损失的时候，似乎没有公司能成为真正的避风港，如果一个经济周期会使一个好公司的股价瞬间回到十多年前的水平，那么谁还应该长期持有股票？对此，巴菲特先生是怎么解释的呢。
沃伦·巴菲特：“太多的人买股票，其实上升很高了才买，其实是股票跌了很多再去卖。人们大部分在错误的时间很兴奋。”
而巴菲特先生所指的买入时间，就是他一直以来严格遵循的安全边际。为了等待一个好公司足够低廉的股票价格，巴菲特甚至屡次错过他了投资沃尔玛的投资机会，但是如果不是如此高度的控制力和谨慎，也不会有今天的巴菲特。
“希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。”--沃伦·巴菲特
可是，当看到手中股票在危机中，价格屡屡被腰斩，一个普通的投资者，怎么能够气定神闲，而等到价格如火箭般不断翻番，谁又能不为所动不去跟风呢。其实2007年11月，我们第一次采访巴菲特时，他就告诉过我们实践这个方法最需要具备的素质。
沃伦·巴菲特：“有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你是买一种五年或十年的时候能够升值的东西，不难去描述，有些人发现真得做的时候很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。”
今天，当很多人困惑于学习这种定力与态度的时候，巴菲特先生用了更为简炼朴实的概念再一次告诉我们：
沃伦·巴菲特：“我遵循的所有规则，所有的人都可以做到，它其实必不需要什么天赋，它只需要你有坚持不懈的精神。”
在我们准备转入下一个话题时，巴菲特先生非常认真的要求，他要给所有正在实践价值投资的人们一个忠告。
沃伦·巴菲特：“我觉得长期价值投资者不应该动摇他们信仰，没有理由在美国，中国或者大部分其他国家，因为某一年有一个衰退就变化，你很年轻，在你一生会见到很多衰退，总是会发生的，但是，最终，在十年后，二十年后，比现在活得会更好，你自己，你的孩子，你的孩子的孩子也是如此，你不会有一个直上的路径是往上的，但是长期的是往上的。 ”
半小时观察：巴菲特为什么是巴菲特？
全世界炒股的人不计其数，大家公认的股神却只有巴菲特一个。但从他的嘴中，我们从来没有听到过一个神奇的字眼，全是踏踏实实的大白话。无论是在热火朝天的2007年，寒风萧瑟的2008年，还是在前景并不明朗的2009年上半年，这位老人不断重复的就是两个字：价值。当股市泡沫泛起的时候，股票的价值并不因股价翻番而增加，而当股市跳水的时候，股票的价值也不会因市值缩水而减少。所以，他才能在看重了40多年之后，依然能够气定神闲。
巴菲特的道理浅显的如同一杯白水，可是真正能40年如一日和他共享这杯水的人，却没几个。其实，巴菲特的定力并非来自超人的智慧和胆识，而是他对价值投资带有一种绝对崇敬的信仰。这种信仰已经超越了巴菲特对金钱的追求，他一生的投资生涯与其说是追逐财富，还不如说是在为价值投资到底灵不灵求解。他名下数百亿美元的资产只不过是破解这个问题的副产品，是组成这个答案的一部分。
这样的信仰不是每个人能拥有，这样的境界不是每个人能达到，所以巴菲特才是巴菲特。
踏空行情了，别急
两岸空声啼不住，股指已过千重山。
也许正因为大家都不看好，这股市就走好了，造化弄人，这股市似乎永远要跟人们开不大不小的玩笑。现在面临的问题是，有相当多的人踏空行情。眼看着股价的日涨夜大，买也不是，不买也不是。
其实踏空行情仅仅是一般的理解，如果一个从来不做股票的人，钱都在银行里，既没在股市中赚过钱，也没在股市中栽过跟头，也就无所谓踏空，哪怕股市涨到10000点也跟他无缘。
在5000点之上撤退之人都是成功人士，1700点抄进去的人也是成功人士，两头都做成功的人那叫股神，市场上这种人凤毛麟角。大多数人都是套牢、割肉、抄底、再套牢、再割肉、再抄底……成功地逃了一次顶却一路看空，等到行情又回到原来割肉的位置，那顶也就白逃了。
最失败的操作莫过于在1700点的位置上将手中的筹码不计价格地倾巢而出而未能空头回补，捞回了大大缩水的现金，然后守株待兔地等着更大的底，但这个底成了历史。如今空仓守着一小堆打了六、七折的钱，看着股市站到了2600点之上，这种窝心非一般人所能理解。
在股市中踏空比套牢难受，人生何处不套牢，在股市中套牢是一种常态，每一个人都有过套牢的经历，三次套过了，人也就成熟了，一不小心套在脖子上的不是绳索，而是一根根金灿灿的金项链。而踏空则不同，踏空是机遇与你无缘，看着人家乐呵呵数钱，看着同辈股友身价跑到你的前面，这种心疼比刀割还难受。
踏空了，那咋办？别急，股市从来不是过了这村没那店，历来信奉的是“革命不分先后”，人的一生会碰到N波大行情和大机会，你不可能每一波行情都逮住，一生中逮住几波足矣。因此，没参与这波行情，没分享到这1000点升幅带来的成果，可以从如下几个方面调整自己：
首先，踏空了先调整好心态，股市操作心态比啥都要紧，心态一乱则方寸大乱，输赢乃股市常事，不必计较、不必气馁，不必对自己做过的股票爱憎分明；
其次，看着盘面难受就干脆不看，离开市场一段时间，将自己的思路归零，这波行情没做好就干脆别做了，免得踏错市场的节奏，也免得自己在地板价上倾巢而出的筹码在天花板上接回来，这种大节奏踏反两、三次就可能光屁股回家了；
最后，踏空者在操作上可以采取防守型的策略，选择进可攻、退可守的封闭式基金来进行操作，如今上市交易的28只封基还有相当大的折扣率，持有这些品种较为安全，如果股市继续涨，封基也能涨；如果股市向下调整，则有折扣率抵挡，亏损也会比其它品种少。如果在未来的几年中赶上大牛市，封基同样能够分享牛市的成果；如果未来几年股市没行情，那封基按每份净值转型依然可以获得比银行存款更多的收益；如果几年后封基净值跌到如今的购买价，那股市上的人大概也都打趴下了，而封基持有者还活着。
也许正因为大家都不看好，这股市就走好了，造化弄人，这股市似乎永远要跟人们开不大不小的玩笑。现在面临的问题是，有相当多的人踏空行情。眼看着股价的日涨夜大，买也不是，不买也不是。
其实踏空行情仅仅是一般的理解，如果一个从来不做股票的人，钱都在银行里，既没在股市中赚过钱，也没在股市中栽过跟头，也就无所谓踏空，哪怕股市涨到10000点也跟他无缘。
在5000点之上撤退之人都是成功人士，1700点抄进去的人也是成功人士，两头都做成功的人那叫股神，市场上这种人凤毛麟角。大多数人都是套牢、割肉、抄底、再套牢、再割肉、再抄底……成功地逃了一次顶却一路看空，等到行情又回到原来割肉的位置，那顶也就白逃了。
最失败的操作莫过于在1700点的位置上将手中的筹码不计价格地倾巢而出而未能空头回补，捞回了大大缩水的现金，然后守株待兔地等着更大的底，但这个底成了历史。如今空仓守着一小堆打了六、七折的钱，看着股市站到了2600点之上，这种窝心非一般人所能理解。
在股市中踏空比套牢难受，人生何处不套牢，在股市中套牢是一种常态，每一个人都有过套牢的经历，三次套过了，人也就成熟了，一不小心套在脖子上的不是绳索，而是一根根金灿灿的金项链。而踏空则不同，踏空是机遇与你无缘，看着人家乐呵呵数钱，看着同辈股友身价跑到你的前面，这种心疼比刀割还难受。
踏空了，那咋办？别急，股市从来不是过了这村没那店，历来信奉的是“革命不分先后”，人的一生会碰到N波大行情和大机会，你不可能每一波行情都逮住，一生中逮住几波足矣。因此，没参与这波行情，没分享到这1000点升幅带来的成果，可以从如下几个方面调整自己：
首先，踏空了先调整好心态，股市操作心态比啥都要紧，心态一乱则方寸大乱，输赢乃股市常事，不必计较、不必气馁，不必对自己做过的股票爱憎分明；
其次，看着盘面难受就干脆不看，离开市场一段时间，将自己的思路归零，这波行情没做好就干脆别做了，免得踏错市场的节奏，也免得自己在地板价上倾巢而出的筹码在天花板上接回来，这种大节奏踏反两、三次就可能光屁股回家了；
最后，踏空者在操作上可以采取防守型的策略，选择进可攻、退可守的封闭式基金来进行操作，如今上市交易的28只封基还有相当大的折扣率，持有这些品种较为安全，如果股市继续涨，封基也能涨；如果股市向下调整，则有折扣率抵挡，亏损也会比其它品种少。如果在未来的几年中赶上大牛市，封基同样能够分享牛市的成果；如果未来几年股市没行情，那封基按每份净值转型依然可以获得比银行存款更多的收益；如果几年后封基净值跌到如今的购买价，那股市上的人大概也都打趴下了，而封基持有者还活着。
赵丹阳:别让十年不遇的机会悄然而过!
在国家拉动内需没有宣布时候,大家都处于迷茫阶段,但历史证明所有时候的经济危机,没有一个是靠自行解决的,势必要干预,只是时机早晚的问题.当大家迷惑恐慌时候,你知道这悄悄而过的时间里,会孕育着未来的投资神话么,你可能全然不知.
这时候,大众们在做着与与成就伟大投资相反的事情,基金发行募集资金大幅减少,投资人投资兴趣退减,很多私募信托发行困难,大家惯性思维在蔓延.......
这是你投资不能超越常人的第一道坎,第二道坎就是你的短视心理,或说是你一年被蛇咬十年怕井绳,股市开始回暖,在不断地预测上面的阻力,心想这回必须在顶部逃的干干净净了,甚至有人心里暗下主意,能回本或减轻损失就干脆一走了之,从以往的极度膨胀变得极度小心自卑.
投资要看长远,这一年两年的翻江倒海式的涨跌的确给众多投资人以深刻的反省,但问题是你的反省是对过去的反思,如果刻舟求剑地用在未来是否有效呢??
指数年年岁岁涨不同,年年岁岁跌相似,但其中的不变真理是,优质公司或说不断成长的好公司,市场总会格外关照,就这样的指数位置,这样恐慌的国际经济形式,茅台的复权还在400元以上,比最初的介入还有十几倍的距离,在看看其他行业精英的价格,除了周期性很强的行业有多少触及了历史最底价格呢?有些优质票现在市值看来分红比率不高,但如果在一定安全边际下的成长之初介入呢?在股本扩张之初介入呢?
如果让一年半年轻易的波动弄乱了你的投资计划,你是否还能坚持你最初的理念呢?几年之后,你会不会笑谈08年的所做所为呢,发现08年的暴跌只是历史上的一个小坑或说是一个陷阱,为了躲避他我费尽心机,但事后发现我抛弃了原本正确的思想和企业,没有在最困难的时候坚持持有或积极买进,或是之后简单地做下差价,浪费了本应走向辉煌的投资选择.
因此目前,持有很多基金重仓的优质股票的投资人,不要被市场所吸引而去频繁追逐热点,要相信你们手里的企业,比如大盘银行股,在你犹豫想放弃的时候,他们上行的临界点却已经悄然来临,在最低迷时候坚持持有,积极逢低买进,没有能力我们不做短差,放眼长远,抛弃大众的惯性思维!!
这时候,大众们在做着与与成就伟大投资相反的事情,基金发行募集资金大幅减少,投资人投资兴趣退减,很多私募信托发行困难,大家惯性思维在蔓延.......
这是你投资不能超越常人的第一道坎,第二道坎就是你的短视心理,或说是你一年被蛇咬十年怕井绳,股市开始回暖,在不断地预测上面的阻力,心想这回必须在顶部逃的干干净净了,甚至有人心里暗下主意,能回本或减轻损失就干脆一走了之,从以往的极度膨胀变得极度小心自卑.
投资要看长远,这一年两年的翻江倒海式的涨跌的确给众多投资人以深刻的反省,但问题是你的反省是对过去的反思,如果刻舟求剑地用在未来是否有效呢??
指数年年岁岁涨不同,年年岁岁跌相似,但其中的不变真理是,优质公司或说不断成长的好公司,市场总会格外关照,就这样的指数位置,这样恐慌的国际经济形式,茅台的复权还在400元以上,比最初的介入还有十几倍的距离,在看看其他行业精英的价格,除了周期性很强的行业有多少触及了历史最底价格呢?有些优质票现在市值看来分红比率不高,但如果在一定安全边际下的成长之初介入呢?在股本扩张之初介入呢?
如果让一年半年轻易的波动弄乱了你的投资计划,你是否还能坚持你最初的理念呢?几年之后,你会不会笑谈08年的所做所为呢,发现08年的暴跌只是历史上的一个小坑或说是一个陷阱,为了躲避他我费尽心机,但事后发现我抛弃了原本正确的思想和企业,没有在最困难的时候坚持持有或积极买进,或是之后简单地做下差价,浪费了本应走向辉煌的投资选择.
因此目前,持有很多基金重仓的优质股票的投资人,不要被市场所吸引而去频繁追逐热点,要相信你们手里的企业,比如大盘银行股,在你犹豫想放弃的时候,他们上行的临界点却已经悄然来临,在最低迷时候坚持持有,积极逢低买进,没有能力我们不做短差,放眼长远,抛弃大众的惯性思维!!
罗杰斯的人生观和投资观
天生大嘴巴
与巴菲特、彼得·林奇等投资大师严谨的形象不同，罗杰斯向来快意人生，一副“投资骑士”形象。他可以怀揣600美元闯荡华尔街，他可以携手索罗斯“驾驶”量子基金在国际金融市场横冲直撞，他可以10年内赚够一生用的钱，他可以骑着摩托车两度环游世界，当然，他还不会忘记随时随地发表自己对任何市场的任何看法。
“ 学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。 ” 罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的 “ 资深教授 ” 大放厥词学到的东西要多。
尽管口无遮拦为他赢得 “ 大嘴罗 ” 之称，从1986年预言美国股市崩溃、1989年预警日本股市泡沫破灭、1998年预警互联网泡沫，到2005年预警美国房地产泡沫即将崩盘，罗杰斯的一系列预言似乎都有兑现。
中国情结
在当今中国名气最大的外国投资家中，吉姆·罗杰斯无疑是最容易让中国人感觉亲切的，因为他总让我们对沪深股市高看一眼。这个可爱的、潇洒的美国老头说了太多中国市场的好话，他看多中国未来10年、20年。当然，2007年初他也曾经因为脱口而出的 “ 泡沫论 ” 而遭到中国股民口水之灾。
4月8日，这位66岁的传奇人物带着5岁的女儿乐乐来到中国，为其传记《水晶球》一书做宣传。小姑娘用 “ 京腔 ” 背诵了杜牧的《清明》。乐乐骄傲地说： “ 我是我爸爸最大的投资。 ” 从乐乐身上，可以看出，罗杰斯倡导学习中文、投资中国的理念不折不扣地在贯彻。
当时，罗杰斯再度重申看好中国： “ 去年10月、11月，我惟一买入的股票就是中国的股票。在我看来，如果一个市场开始崩溃，那么买入的时机到了;如果它开始上涨，我也不会马上抛掉(股票)。我还没有卖出过国航等中国企业的股票。什么时候会卖出？大概50年以后吧！ ”
做自己
如何修炼成为顶级投资大师？罗杰斯说： “ 我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能。 ” 这一点，索罗斯也加以证实， “ 罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，他一个人做6个人的工作 ” 。
罗杰斯讨厌夸夸其谈，尤其反感浪费时间。在周围人眼里，他有些桀骜不驯，或者说，他根本就不太在意别人对他的看法。他海量阅读，特立独行，大部分时间都在自己的办公桌前查看资料，做笔记，认真思考。罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。“我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。”
“ 现在太多的人从事的工作都是自己不喜欢的，每天要痛苦地爬起来工作。这是因为他们不知道自己真正喜欢什么。 ” 罗杰斯认为， “ 无论处在什么时刻，要让他们了解自己最擅长、最热爱的是什么，不要人云亦云，受外界影响，既不要盲目听从我的话，也不要听媒体的。先了解清楚自己的想法吧。 ”
与巴菲特、彼得·林奇等投资大师严谨的形象不同，罗杰斯向来快意人生，一副“投资骑士”形象。他可以怀揣600美元闯荡华尔街，他可以携手索罗斯“驾驶”量子基金在国际金融市场横冲直撞，他可以10年内赚够一生用的钱，他可以骑着摩托车两度环游世界，当然，他还不会忘记随时随地发表自己对任何市场的任何看法。
“ 学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。 ” 罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的 “ 资深教授 ” 大放厥词学到的东西要多。
尽管口无遮拦为他赢得 “ 大嘴罗 ” 之称，从1986年预言美国股市崩溃、1989年预警日本股市泡沫破灭、1998年预警互联网泡沫，到2005年预警美国房地产泡沫即将崩盘，罗杰斯的一系列预言似乎都有兑现。
中国情结
在当今中国名气最大的外国投资家中，吉姆·罗杰斯无疑是最容易让中国人感觉亲切的，因为他总让我们对沪深股市高看一眼。这个可爱的、潇洒的美国老头说了太多中国市场的好话，他看多中国未来10年、20年。当然，2007年初他也曾经因为脱口而出的 “ 泡沫论 ” 而遭到中国股民口水之灾。
4月8日，这位66岁的传奇人物带着5岁的女儿乐乐来到中国，为其传记《水晶球》一书做宣传。小姑娘用 “ 京腔 ” 背诵了杜牧的《清明》。乐乐骄傲地说： “ 我是我爸爸最大的投资。 ” 从乐乐身上，可以看出，罗杰斯倡导学习中文、投资中国的理念不折不扣地在贯彻。
当时，罗杰斯再度重申看好中国： “ 去年10月、11月，我惟一买入的股票就是中国的股票。在我看来，如果一个市场开始崩溃，那么买入的时机到了;如果它开始上涨，我也不会马上抛掉(股票)。我还没有卖出过国航等中国企业的股票。什么时候会卖出？大概50年以后吧！ ”
做自己
如何修炼成为顶级投资大师？罗杰斯说： “ 我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能。 ” 这一点，索罗斯也加以证实， “ 罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，他一个人做6个人的工作 ” 。
罗杰斯讨厌夸夸其谈，尤其反感浪费时间。在周围人眼里，他有些桀骜不驯，或者说，他根本就不太在意别人对他的看法。他海量阅读，特立独行，大部分时间都在自己的办公桌前查看资料，做笔记，认真思考。罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。“我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。”
“ 现在太多的人从事的工作都是自己不喜欢的，每天要痛苦地爬起来工作。这是因为他们不知道自己真正喜欢什么。 ” 罗杰斯认为， “ 无论处在什么时刻，要让他们了解自己最擅长、最热爱的是什么，不要人云亦云，受外界影响，既不要盲目听从我的话，也不要听媒体的。先了解清楚自己的想法吧。 ”
种菜与投资
每天早晨我都会在一个菜园里跑步，跑完步之后，我总会与菜农聊天。最近正是蔬菜丰收的季节，有很多菜贩在地头现场收菜，看得出来菜农回报很明显。我问一位菜农：“一亩菜地一年能赚多少钱呢？”菜农答道：“不好说波动很大！”我又问道：“为什么波动很大呢？是不是产量不保？”菜农回答道：“收入的多少与收成与产量关系不大，主要是决定于菜价。比如菠菜如果在一个月前上市能卖到一块多一斤，而错过了时令，现在的菠菜只两毛钱一斤，相差一个月上市的菠菜同样的产量收入相差五倍。”我问道：“你们种菜还需要分析市场么？”菜农答道：“当然得分析，不分析市场乱种，可能丰收也赚不上钱，菜农的收入，一方面蔬菜要长得好，有产量有质量风调雨顺，不要遇到风啊冰雹啊这些灾害，这是必须的。但是你产量上去以后，剩下的关键决定于菜价，每年菜价的波动相当巨大，一年跟一年不一样，而且一年不同的时期不一样。像西红柿早一段时间上市可以卖到两块多，而大量西红柿上市的时候，也就是几毛钱。价格和时令时节是菜农的收入决定因素。”
听完了菜农的这段话，我不由的陷入了深思。我想菜农的收入决定要素和投资人的收入其决定要素几乎完全一样的。人们认为风调雨顺，收成好农民就能增收。实际上菜农增收的关键是把握时令卖个好价才是增收的关键。一亩地再增收也只能产几千斤菜，你不能产出五万斤来，那是假大空，那是浮夸风。增收是有天花板的，但菜价是可以翻倍的。就像刚才农民说的：菠菜价格在短短一个月之内从一块钱变到两毛钱，一下子变了五倍。所以这种变化及其明显地增加收入。
投资者增收何尝不是如此，企业成长，就相当于是菜农生产一样，不能无限增产；在企业成长一定的情况下，市场的买价可能发生几倍的差异。比如说中国平安在短短的一年多的时间里，买价从一百四掉到二十块钱。这种市场价格的波动其实对投资人的回报率影响最强烈。资本市场上现在还在流行：“投资人的投资收益主要取决于成长。”这是错误的，投资收益与成长有关，成长是基础，但增收核心是把握时机获得好的买价，也就是说投资人收益率的高低关键是市场机会和买入价格所决定的。从这个意义上讲，部分投资人所坚信的价值投资不看市场，不用等待合适的好价格，闭着眼睛买好公司，是错误的。农民种菜的逻辑和投资人投资的逻辑是一模一样的，都是求生牟利的手段。它们的根本原理是完全一样的。按着资本市场上所说的价值投资人只管买好公司，不要管市场，不要管价格，不要在乎时机，闭着眼睛就买。其等效于一个农民种菜不要管哪个多哪个少，也不要管什么时候种。菠菜都两毛了，你还往地里播菠菜种子那么即使丰收你也赚不到钱。实际在菜地能明显的感觉到农民种什么不种什么它是有精确计算的，他是在播种的时候他就考虑未来的价格。他是避开那些将来卖不出好价格的蔬菜。现在农民种菜都注意选择上市的时机，从而寻求价格卖得好来提高整体收益。投资人还坚持不看市场，不用等待合适的好价格，闭着眼睛买好公司，是完全错误的
我进一步和菜农交流：“种一亩菜，能收入多少钱呢？”菜农说：“平均有三四千，但是今年种菜收益非常好，一亩地可以有五千块钱的纯利润。”我问道：“为什么今年的种菜的收入会很好呢？”菜农答道：“主要还是由于粮食缺乏造成的。”我比较不解的追问：“为什么粮食缺乏会造成菜农增收呢？”菜农答道：“因为去年粮价涨，粮食可能有点库存不足，国家今年加大了种粮的补贴和扶持力度，凡是种粮都给了非常高额的补贴，使得种粮就有利可图，于是很多农民在补贴和优惠政策的吸引下，大量的种粮食，以获得财政补贴。这样种菜的就明显减少了，于是菜供给就少，菜价就高。整体上今年的菜价比去年高出百分之五十，所以效益增长很明显。”这又使我意识到种菜和投资非常相似的情况，投资到底是追热门呢，还是走冷门路线？以这个菜农的介绍为例，粮食给补贴，种粮有优惠，大家都去种粮了，粮食今年肯定产量很大。于是在产量大的情况下，粮价不可能会高涨。所以今年种粮到底会不会有好的收益，还得打个问号？大家种粮食去，种菜成了个冷门。但是正是这个明显的冷门，反而是这个价格增长百分之五十，增产又增收。种冷门、种别人不愿意种的，反而有增收。大家都愿意去种某一个作物，反而那个作物不太容易挣钱。这与股市投资几乎完全一样。大家都看好某某公司，都看好中国平安，都在140块钱狂购，都不赚钱。大家都不看好，都在二十块钱抛售，这个时候冷门反而挣钱，也就是说在这一点上也反映冷门股的机会通常比热门股要大。农民能种一个当年的冷门作物，人人都不种的作物，肯定能够增收。股市也是一样的，冷门的项目往往会有高回报，比热门的要好。
听完了菜农的这段话，我不由的陷入了深思。我想菜农的收入决定要素和投资人的收入其决定要素几乎完全一样的。人们认为风调雨顺，收成好农民就能增收。实际上菜农增收的关键是把握时令卖个好价才是增收的关键。一亩地再增收也只能产几千斤菜，你不能产出五万斤来，那是假大空，那是浮夸风。增收是有天花板的，但菜价是可以翻倍的。就像刚才农民说的：菠菜价格在短短一个月之内从一块钱变到两毛钱，一下子变了五倍。所以这种变化及其明显地增加收入。
投资者增收何尝不是如此，企业成长，就相当于是菜农生产一样，不能无限增产；在企业成长一定的情况下，市场的买价可能发生几倍的差异。比如说中国平安在短短的一年多的时间里，买价从一百四掉到二十块钱。这种市场价格的波动其实对投资人的回报率影响最强烈。资本市场上现在还在流行：“投资人的投资收益主要取决于成长。”这是错误的，投资收益与成长有关，成长是基础，但增收核心是把握时机获得好的买价，也就是说投资人收益率的高低关键是市场机会和买入价格所决定的。从这个意义上讲，部分投资人所坚信的价值投资不看市场，不用等待合适的好价格，闭着眼睛买好公司，是错误的。农民种菜的逻辑和投资人投资的逻辑是一模一样的，都是求生牟利的手段。它们的根本原理是完全一样的。按着资本市场上所说的价值投资人只管买好公司，不要管市场，不要管价格，不要在乎时机，闭着眼睛就买。其等效于一个农民种菜不要管哪个多哪个少，也不要管什么时候种。菠菜都两毛了，你还往地里播菠菜种子那么即使丰收你也赚不到钱。实际在菜地能明显的感觉到农民种什么不种什么它是有精确计算的，他是在播种的时候他就考虑未来的价格。他是避开那些将来卖不出好价格的蔬菜。现在农民种菜都注意选择上市的时机，从而寻求价格卖得好来提高整体收益。投资人还坚持不看市场，不用等待合适的好价格，闭着眼睛买好公司，是完全错误的
我进一步和菜农交流：“种一亩菜，能收入多少钱呢？”菜农说：“平均有三四千，但是今年种菜收益非常好，一亩地可以有五千块钱的纯利润。”我问道：“为什么今年的种菜的收入会很好呢？”菜农答道：“主要还是由于粮食缺乏造成的。”我比较不解的追问：“为什么粮食缺乏会造成菜农增收呢？”菜农答道：“因为去年粮价涨，粮食可能有点库存不足，国家今年加大了种粮的补贴和扶持力度，凡是种粮都给了非常高额的补贴，使得种粮就有利可图，于是很多农民在补贴和优惠政策的吸引下，大量的种粮食，以获得财政补贴。这样种菜的就明显减少了，于是菜供给就少，菜价就高。整体上今年的菜价比去年高出百分之五十，所以效益增长很明显。”这又使我意识到种菜和投资非常相似的情况，投资到底是追热门呢，还是走冷门路线？以这个菜农的介绍为例，粮食给补贴，种粮有优惠，大家都去种粮了，粮食今年肯定产量很大。于是在产量大的情况下，粮价不可能会高涨。所以今年种粮到底会不会有好的收益，还得打个问号？大家种粮食去，种菜成了个冷门。但是正是这个明显的冷门，反而是这个价格增长百分之五十，增产又增收。种冷门、种别人不愿意种的，反而有增收。大家都愿意去种某一个作物，反而那个作物不太容易挣钱。这与股市投资几乎完全一样。大家都看好某某公司，都看好中国平安，都在140块钱狂购，都不赚钱。大家都不看好，都在二十块钱抛售，这个时候冷门反而挣钱，也就是说在这一点上也反映冷门股的机会通常比热门股要大。农民能种一个当年的冷门作物，人人都不种的作物，肯定能够增收。股市也是一样的，冷门的项目往往会有高回报，比热门的要好。
亿万富翁离你并不遥远
我们知道股票的价格最终是由企业的价值决定的，除了我们在股价低于价值时买入，在远高于价值时卖出获取利润之外，企业的成长就是我们长期获利的根本保障。上市企业会成长吗？
这个问题的答案是很确定的――大多数上市企业都是增长的。我们可以作简单的定性分析，以我们国家为例，仅过去20年我国的经济保持了10%的增长速度，经济增长主要是由国内企业的增长带动的，而上市企业又是国内企业中相对比较优秀的，企业上市之后融到了资金，更加提升了企业的竞争力，所以企业价值的增长是确定性非常强的，从这个角度上讲投资上市企业至少是能享受中国经济的增长。对比国际上的数据，我们也会发现，反映上市企业平均增长情况的股市指数，常年下来都是增长的，美国标准普尔500指数，近20年平均增长率达到11%多。而我国证券市场1990年起步至今，上证指数从1990年100点到目前的2600点左右，复合年增长率近20%。当然，客观地说，上世纪90年代上市企业较少，指数的变化很难反映企业的真实成长，但总体来说，还是有很多企业都保持了10%以上的增长速度。
惊人的复利作用使投资股票获取巨额收益。我们很多人对每年获取30%的收益并不满意，特别是在牛市中，一年不翻倍都觉得投资很失败，事实上股票投资的年收益如果能达到30%，那么我们大多数家庭都将成为亿万富翁，我们先看关于复利的几组数字。
从上表可以看出，如果你投资10万元，能够坚持长期投资增长速度较高的优秀企业，赚取20%年收益，40年后你的资产将变为1.4亿，如果你能成为杰出的投资大师，做到30%的年收益，那么40年后你的资产将变成36亿。
有了这些数据，我们就会发现现在的保险公司推销的一些保险（养老和教育保险），表面看起来有一定的诱惑力（现在每年或每月交一定数额的资金，到几十年后，每年或每月能领取一倍到几倍的回报），但真正算下来，保险公司把钱用来投资股市，只要赚取最一般的收益10%，40年就获取45倍的回报（由于保险资金不能全部投资股票，实际上这个收益率对保险公司来说已经很困难），而需要付给投保人的只是零头而已。显而易见，股市里的所谓操盘手、荐股专家、炒股软件，大肆宣扬100%回报的几乎都是骗人的，敢承诺年30%以上收益的大多都是不可信的，因为如果有这种投资能力，自己拿出10万元来操作，都能成为亿万富翁，何必去收取可怜的荐股费。
提到财富增值，我们就不得不说一下财富的贬值，实际上如果我们不能够很好地投资和理财，我们的财富大多数时间是贬值的，我们不难发现，很多家庭一年的总收入赶不上房价涨的钱多，而近几年消费者物价指数（CPI）涨幅大多超过银行存款利率，也就是说把钱存在银行，我们的购买力是下降的，因此，从购买力的角度说，把钱存银行是百分之百亏损的，相当于只有风险，没有任何收益。再看看美国，大概1930年到2000年间，在美国由一个中等国家成为世界上最强大国家的过程中，其美元的实际购买力却在持续衰退，相当于1930年的1美元，70年后只有0.07美元的购买力。这意味着如果我们不善待财富，“长脚的钱”会随着时间悄然流逝，这也许就是我们为什么要进行投资的根本原因。
如何才能做到财富的保值和增值呢？钱存在银行，在一般人眼里是最保险最稳妥的，但正如我们前面说的，这可能是最失败的一个存续财富的办法。有一部1953年拍摄的喜剧电影叫《百万英镑》，讲的是一个流浪汉突然有了100万英镑如何改变命运的事。试想如果他不是花天酒地而是选择其他的管理财富的方式来用这笔钱，会出现什么样的情况？第一种：存在英联邦的某家银行里；第二种：买入伦敦市中心最好的房子住或出租；第三种：买入过去50年美国最好的企业，比如我们中国消费者最熟悉的生产万宝路香烟的菲利浦摩瑞斯（Philip Morris）公司的股票。50年过去后，我们看会出现什么情况，第一种，存在银行的这百万英镑，50年后的今天只能让你过上一个中产阶级的生活，实际上当年夸张的 “ 百万富翁 ” 的富豪称呼，在今天真正成了一个普通的中产阶级了；第二种，从今天伦敦海德公园旁的4.3万英镑/平方米的只有富翁才能买得起的房子中，可以品出当年流浪汉的眼光与其现在富有的程度；第三种，买入菲利浦摩瑞斯公司的股票，其过去50年的平均年回报率为19.8%，算下来1美元的投资回报有8372倍，100万英镑50年后就是83.7亿英镑，能够位列当今全球富豪榜的前30名，这是多么惊人的数字。
一方面是美元的贬值，一方面却是优良资产的增长，一正一反，说明了要懂得投资的道理。我想无论是对投资者个人还是家族的长远利益，进行投资都是你应该承担的责任。同时，也告诉我们如果不想让 “ 长脚的钱 ” 随时间离我们远去，最好的的办法，就是要作优秀企业的股东。
这个问题的答案是很确定的――大多数上市企业都是增长的。我们可以作简单的定性分析，以我们国家为例，仅过去20年我国的经济保持了10%的增长速度，经济增长主要是由国内企业的增长带动的，而上市企业又是国内企业中相对比较优秀的，企业上市之后融到了资金，更加提升了企业的竞争力，所以企业价值的增长是确定性非常强的，从这个角度上讲投资上市企业至少是能享受中国经济的增长。对比国际上的数据，我们也会发现，反映上市企业平均增长情况的股市指数，常年下来都是增长的，美国标准普尔500指数，近20年平均增长率达到11%多。而我国证券市场1990年起步至今，上证指数从1990年100点到目前的2600点左右，复合年增长率近20%。当然，客观地说，上世纪90年代上市企业较少，指数的变化很难反映企业的真实成长，但总体来说，还是有很多企业都保持了10%以上的增长速度。
惊人的复利作用使投资股票获取巨额收益。我们很多人对每年获取30%的收益并不满意，特别是在牛市中，一年不翻倍都觉得投资很失败，事实上股票投资的年收益如果能达到30%，那么我们大多数家庭都将成为亿万富翁，我们先看关于复利的几组数字。
从上表可以看出，如果你投资10万元，能够坚持长期投资增长速度较高的优秀企业，赚取20%年收益，40年后你的资产将变为1.4亿，如果你能成为杰出的投资大师，做到30%的年收益，那么40年后你的资产将变成36亿。
有了这些数据，我们就会发现现在的保险公司推销的一些保险（养老和教育保险），表面看起来有一定的诱惑力（现在每年或每月交一定数额的资金，到几十年后，每年或每月能领取一倍到几倍的回报），但真正算下来，保险公司把钱用来投资股市，只要赚取最一般的收益10%，40年就获取45倍的回报（由于保险资金不能全部投资股票，实际上这个收益率对保险公司来说已经很困难），而需要付给投保人的只是零头而已。显而易见，股市里的所谓操盘手、荐股专家、炒股软件，大肆宣扬100%回报的几乎都是骗人的，敢承诺年30%以上收益的大多都是不可信的，因为如果有这种投资能力，自己拿出10万元来操作，都能成为亿万富翁，何必去收取可怜的荐股费。
提到财富增值，我们就不得不说一下财富的贬值，实际上如果我们不能够很好地投资和理财，我们的财富大多数时间是贬值的，我们不难发现，很多家庭一年的总收入赶不上房价涨的钱多，而近几年消费者物价指数（CPI）涨幅大多超过银行存款利率，也就是说把钱存在银行，我们的购买力是下降的，因此，从购买力的角度说，把钱存银行是百分之百亏损的，相当于只有风险，没有任何收益。再看看美国，大概1930年到2000年间，在美国由一个中等国家成为世界上最强大国家的过程中，其美元的实际购买力却在持续衰退，相当于1930年的1美元，70年后只有0.07美元的购买力。这意味着如果我们不善待财富，“长脚的钱”会随着时间悄然流逝，这也许就是我们为什么要进行投资的根本原因。
如何才能做到财富的保值和增值呢？钱存在银行，在一般人眼里是最保险最稳妥的，但正如我们前面说的，这可能是最失败的一个存续财富的办法。有一部1953年拍摄的喜剧电影叫《百万英镑》，讲的是一个流浪汉突然有了100万英镑如何改变命运的事。试想如果他不是花天酒地而是选择其他的管理财富的方式来用这笔钱，会出现什么样的情况？第一种：存在英联邦的某家银行里；第二种：买入伦敦市中心最好的房子住或出租；第三种：买入过去50年美国最好的企业，比如我们中国消费者最熟悉的生产万宝路香烟的菲利浦摩瑞斯（Philip Morris）公司的股票。50年过去后，我们看会出现什么情况，第一种，存在银行的这百万英镑，50年后的今天只能让你过上一个中产阶级的生活，实际上当年夸张的 “ 百万富翁 ” 的富豪称呼，在今天真正成了一个普通的中产阶级了；第二种，从今天伦敦海德公园旁的4.3万英镑/平方米的只有富翁才能买得起的房子中，可以品出当年流浪汉的眼光与其现在富有的程度；第三种，买入菲利浦摩瑞斯公司的股票，其过去50年的平均年回报率为19.8%，算下来1美元的投资回报有8372倍，100万英镑50年后就是83.7亿英镑，能够位列当今全球富豪榜的前30名，这是多么惊人的数字。
一方面是美元的贬值，一方面却是优良资产的增长，一正一反，说明了要懂得投资的道理。我想无论是对投资者个人还是家族的长远利益，进行投资都是你应该承担的责任。同时，也告诉我们如果不想让 “ 长脚的钱 ” 随时间离我们远去，最好的的办法，就是要作优秀企业的股东。
像富人那样地思考
伽利略说：“你不能教会一个人任何东西，你只能帮助他找到做事的方法。”其实，我现在终于能够体会到沃伦·巴菲特曾经说过那句话的意思了，巴菲特在1984年那场最著名的演讲中说：“以40美分的价格买进1美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克（曾参加过本杰明·格雷厄姆的夜间课程）这样的人，他完全没有正式商学院教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在5分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。 ”
的确如此，到现在为止，在我周围，我才见到两个人，一个只看了一些有关价值投资的文章，于是他就领会了价值投资法；而另外一个则是因为在经历了2008年的熊市亏损累累，痛定思痛之下，于是就 “ 顿悟 ” 并 “ 皈依 ” 了价值投资。实际上许多人并没有吸取教训，他们依然做着一夜暴富的美梦，那么他们对价值投资每年只获得12%或18%的收益当然是不屑一顾了，那么他们不会去点击类似于我的这种博客就是很自然的事了。
每个人到股市上都想赚钱，这无可非议，但是如何才能赚到钱，却是一门学问。实际上，梦想着一夜暴富是很难的事，这是连沃伦·巴菲特或比尔·盖茨也无法做到的事。世间中的人们赚钱的方式不外乎两种，一种是很辛苦地赚钱，一种则是很悠闲地赚钱。很悠闲地赚钱的人也就是长期投资者。长期投资者往往非常清楚投资的必要性，他们积极地参与自己的投资决策，十分清楚地列出长期计划，并通过该计划达到他们的财务目标。他们在真正投资之前，会投资于他们的自身教育。他们利用周期性投资，并在任何可能的时候最大限度地利用税收的好处。这就是罗伯特·T·清崎在《富爸爸财务自由之路》一书中所表达的意思。
长期投资者尽管投入的时间并不多，但是他们却正在投资于不动产、企业、商品，或者任何其他刺激的投资工具。而且，他们大多采用保守的长期策略，这种策略正是“忠实的马吉兰”基金的彼得·林奇或者沃伦·巴菲特等投资家所推崇的。
这些人的投资简单，并没有频繁地改变花样。他们不需要那些复杂的投资，只做绩效好的股票。其实学会如何购买封闭式投资基金也是一种不错的办法，因为可以把它做为保护措施，当然如果要把它当做积累财富的措施，那还远远不够。但是如果连这一点也不会的话，最好不要试图超越市场。清崎指出，先锋指数500基金在过去比三分之二的共同基金绩效要好，可以把这样的共同基金作为一种投资基准。10年后，这种基金给你的回报将超过90%的 “ 专业 ” 共同基金经理获得的回报。不过要始终记住，没有 “ 百分之百保险的投资 ” ，指数基金同样有其固有的悲剧性缺点。
开始投资的时候最好试着从小额做起，先不要担心是对是错，开始做就行了。仅用一小笔钱开始，也可以学到很多东西，因为钱可以迅速增加我们的智力。我们总有机会加入更大的游戏，但是小额交易通常导致大额交易。
有趣的是，美国的大多数百万富翁都是这样起家的。正如《邻家的百万富翁》这本书中所描写的，通常百万富翁们开一辆福特Taurus轿车，拥有一家公司，并用自己的钱生活。他们研究或者被告知有关投资的事情，他们有计划地做长期投资。他们不会去做那些让人眼花缭乱、冒险和冲动的投资。他们非常保守，平衡性很好的财务习惯使得他们长期富有和成功。而且他们富有耐心，善于利用时间。如果我们早些开始，进行有规律的投资，那么我们就能创造出惊人的财富。
要成为富人，就要做富人做的事。清崎认为，做富人做的事很容易，有非常多的富人在学校里的表现不是很好，这是因为变富的“做法”很简单，你不必上学就可以变富。致富的“做法”总不会比火箭科学还复杂。实际上，最努力工作的人最终绝不会富有。关键在于，如果我们想变富，我们需要“思考”，独立思考而不是盲从他人。富人最大的一项资产就是他们的思考方式与别人不同。
的确如此，到现在为止，在我周围，我才见到两个人，一个只看了一些有关价值投资的文章，于是他就领会了价值投资法；而另外一个则是因为在经历了2008年的熊市亏损累累，痛定思痛之下，于是就 “ 顿悟 ” 并 “ 皈依 ” 了价值投资。实际上许多人并没有吸取教训，他们依然做着一夜暴富的美梦，那么他们对价值投资每年只获得12%或18%的收益当然是不屑一顾了，那么他们不会去点击类似于我的这种博客就是很自然的事了。
每个人到股市上都想赚钱，这无可非议，但是如何才能赚到钱，却是一门学问。实际上，梦想着一夜暴富是很难的事，这是连沃伦·巴菲特或比尔·盖茨也无法做到的事。世间中的人们赚钱的方式不外乎两种，一种是很辛苦地赚钱，一种则是很悠闲地赚钱。很悠闲地赚钱的人也就是长期投资者。长期投资者往往非常清楚投资的必要性，他们积极地参与自己的投资决策，十分清楚地列出长期计划，并通过该计划达到他们的财务目标。他们在真正投资之前，会投资于他们的自身教育。他们利用周期性投资，并在任何可能的时候最大限度地利用税收的好处。这就是罗伯特·T·清崎在《富爸爸财务自由之路》一书中所表达的意思。
长期投资者尽管投入的时间并不多，但是他们却正在投资于不动产、企业、商品，或者任何其他刺激的投资工具。而且，他们大多采用保守的长期策略，这种策略正是“忠实的马吉兰”基金的彼得·林奇或者沃伦·巴菲特等投资家所推崇的。
这些人的投资简单，并没有频繁地改变花样。他们不需要那些复杂的投资，只做绩效好的股票。其实学会如何购买封闭式投资基金也是一种不错的办法，因为可以把它做为保护措施，当然如果要把它当做积累财富的措施，那还远远不够。但是如果连这一点也不会的话，最好不要试图超越市场。清崎指出，先锋指数500基金在过去比三分之二的共同基金绩效要好，可以把这样的共同基金作为一种投资基准。10年后，这种基金给你的回报将超过90%的 “ 专业 ” 共同基金经理获得的回报。不过要始终记住，没有 “ 百分之百保险的投资 ” ，指数基金同样有其固有的悲剧性缺点。
开始投资的时候最好试着从小额做起，先不要担心是对是错，开始做就行了。仅用一小笔钱开始，也可以学到很多东西，因为钱可以迅速增加我们的智力。我们总有机会加入更大的游戏，但是小额交易通常导致大额交易。
有趣的是，美国的大多数百万富翁都是这样起家的。正如《邻家的百万富翁》这本书中所描写的，通常百万富翁们开一辆福特Taurus轿车，拥有一家公司，并用自己的钱生活。他们研究或者被告知有关投资的事情，他们有计划地做长期投资。他们不会去做那些让人眼花缭乱、冒险和冲动的投资。他们非常保守，平衡性很好的财务习惯使得他们长期富有和成功。而且他们富有耐心，善于利用时间。如果我们早些开始，进行有规律的投资，那么我们就能创造出惊人的财富。
要成为富人，就要做富人做的事。清崎认为，做富人做的事很容易，有非常多的富人在学校里的表现不是很好，这是因为变富的“做法”很简单，你不必上学就可以变富。致富的“做法”总不会比火箭科学还复杂。实际上，最努力工作的人最终绝不会富有。关键在于，如果我们想变富，我们需要“思考”，独立思考而不是盲从他人。富人最大的一项资产就是他们的思考方式与别人不同。
「牛熊混雜」的投資策略
美國今年首季GDP收縮6.1%（繼2008年第四季GDP下跌6.3%之後連續兩個季度經濟收縮，這是1957-58年以來最弱的六個月的經濟表現），4月份失業率升至8.9%的25年高位，部分銀行未能通過壓力測試，但道指及標普500指數卻由3月開始節節上升。
股市是經濟的「領先指標」，美國經濟今年是否由熊轉牛，投資專家仍然意見不一，熊、牛論者分別提出支持理據，但神經科專科醫生Robert Burton在他的On Being Certain：Believing You Are Right Even When You're Not分析，不要太肯定自己的看法正確。那麼，在這個「牛熊混雜」（Cyclical Bull Meets Secular Bear）市況如何部署投資策略。
麻省理工管理學院教授艾瑞利（Dan Ariely）在2001年擔任柏克萊大學訪問學者時做了一個實驗，他邀請一些優秀的學生接受測試，希望找出聰明理智的人能否預測自己在激情的狀況下，態度會如何改變。
艾瑞利選擇了研究在性興奮時所做的決定，他解釋說，由於想了解受試者是否能夠預測自己在特定情緒狀態下如何行事，因此這種情緒必須是他們非常熟悉的情緒，艾瑞利認為，如果二十來歲的男大學生有什麼可預測、熟悉的事情，那就是他們對性的常態反應。
結果顯示，受試者在冷靜、理性、超我（superego，良心中的道德規範，能壓抑人的慾望）狀態下，會尊重女性，始終採取高尚的道德立場；但實驗證明，他們嚴重低估了本身被勾起性慾後自己的反應，預防、保護、保守和道德會完全不存在。艾瑞利因此指出：不論我們有多好，我們低估了激情對自己行為的影響力（《誰說人是理性的》〔Predictably Irrational〕，遠見出版社譯本）。
艾瑞利的實驗證明，人們不只會錯估自己，還錯得很離譜。而神經心理學博士Robert Burton新著（ On Being Certain : Believing You Are Right Even When You're Not）更指出，人們對事物自以為經過深思熟慮必然正確無誤的看法，不管你自己感覺有幾肯定，其實與直覺（gut feeling）判斷沒有分別。
美國穿梭機「挑戰者號」在1986年升空不久便爆炸的意外事件翌日，心理學家Ulric Neisser要他106個學生寫下聽到穿梭機爆炸意外的消息時他們在什麼地方。兩年半後，Neisser問同一班學生同一個事件，但不足10%準確描述當時的情況，其中25%學生講的是一個截然不同的故事，差不多所有學生都肯定自己的記憶正確無誤，即使Neisser 展示他們自己的筆記，大部分學生仍堅持自己「相信」的事實，其中一個學生竟然答道：「這是我的筆迹，但當時並不是這樣的。」
兼容駕馭不同意見
Burton對人們在沒有證據（甚至有反面證據）支持下仍充滿自信的表現大惑不解，他研究多年後發現，儘管人們衡量證據和正反兩方面的說法後，以為這個經過深思熟慮的必然是獨一無二的事實而深信不疑，但其實這種確信的感覺與愛意和怒氣的感覺一樣，並沒有經過理性推敲而只是不受我們控制的腦部深層（hidden layer）運作的結果。
Burton把這樣的「肯定」（certainty）名為「認知的感覺」（feeling of knowing），而每個人都會遇到認知的感覺，例如當你要打電話給某個人但無法想起那人的電話或名字的時候，「我是知道的，但只是一時想不起來」便是這種感覺。
這種認知的感覺會令我們固執己見而忽略其他客觀的現實，Burton認為有必要克服單憑直覺處事，他提出的解決方法就是引用小說家費茨杰拉德（F. Scott Fitzgerald，1896-1940）的名句：一個頂級的智者可以兼容並駕馭兩個相反的意見（The test of a first rate intelligence is the ability to hold two opposed ideas in the mind at the same time, and still retain the ability to function）。
Burton的忠告是，對於不能確定的問題雖然會感到不愉快，但應該以包容的心態處理，當發現問題的其中一組答案的理據最充分，我們便要接受客觀的現實，即使答案與我們的認知並不一致。
兩手準備投資策略
GMO基金經理格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）和胡斯曼（John Hussman）都不約而同為目前市況作「兩手準備」。外號Perma-Bear的格蘭瑟姆在認為標普500指數有50%機會跌破600點的情況下在去年11月和今年3月均大手買入股票，因為「過往數據」顯示股市對財務刺激（financial stimulus)政策的反應更為敏感（相對GDP而言）。
他以1932年以來的總統周期（Presidential Cycle）的經濟刺激政策作為例子；每屆總統在任的第三年，標普500的平均回報（由10月1日至次年10月1日）比之前兩年平均高22%。他分析說，由於要為爭取連任做準備工夫，基於政治原因，任期第三年甚少出現大熊市。
但格蘭瑟姆指出，總統周期的經濟效應比不上聯儲局政策的威力，格林斯平2005和2006年刺激經濟措施的影響可見一斑；而聯儲局刺激經濟效應也類似總統周期，不同的是刺激經濟措施在開頭兩年特別見效，而股市對財務刺激的反應最敏感，在聯儲局有史以來最大刺激方案的推動下，相信股市仍有支持，而標普500更可能挑戰1,000點。但他同時認為，一個真正長期牛市（true lasting bull market）仍未誕生，所以他暗示如標普500見1000-1100點時策略會再變，格蘭瑟姆是知名的價值投資者，但他近期的動作之快和timing之準令不少trader也自嘆不如。
凡人沒有預知能力
《聖經》記載約瑟告訴法魯王七個豐年之後將有七個荒年，然而，格蘭瑟姆強調，除非得到上帝賜予，普通人並沒有預知的能力，雖然過去大市的跌幅令人感到有若經歷了七個荒年，好日子即將來臨，但格蘭瑟姆不排除正式步入牛市之前可能仍會終極一跌。格蘭瑟姆指出，如果錯過了在恐慌性拋售期間入市的A計劃，現在只可以採取B計劃，在標普500指數880點（GMO分析認為是目前標普500合理水平）附近每月小注分批買入。
格蘭瑟姆同意大市仍有機會調整，甚至有機會再試新低，讓祈禱市況逆轉的投資者得償心願買平貨（他們早前由於某些理智的原因認為大市仍會跌下去的心態），但假若大市直線上升，他們只可繼續禱告，但荷包不會有任何進賬。
他舉例1932年6月華爾街曙光初現，大市在兩個月內幾乎直線暴漲了110%！跟着的四個月在高位徘徊，其後在連串壞消息下慢慢調整了半年時間，但大市比一年前仍上升了35%。但關鍵是：曙光這時才正式出現，華爾街連續八個月爬升了130%。投資者需要不停改變策略來迎合市況，一如玩風帆時見風駛舵般。
胡斯曼在5月4日的文章亦指出，標普500已收復之前跌幅的四分之一，而政府修訂會計準則令銀行可以呈交一份亮麗的資產負債表，令人憧憬牛市已出現。但胡斯曼認為，政府的救市措施對金融機構只能起到粉飾表面的作用，按揭及銀行資產問題仍然惡化，他估計目前市況只是熊市的反彈。
但胡斯曼借用 Burton 新書的建議，對於不可預知的未來不要太執着自己的判斷，必須容納其他不同意見，才可以與時並進。胡斯曼指出，目前基本經濟因素仍然疲弱，但標普500的反彈幅度及寬度（股價上升與下跌的股票數字比較，目前80%股票升穿20及50日平均線）令人不能排除牛市或已出現，胡斯曼基金的策略是繼續持有個別股份，同時用期權沽空標普500、納指100及羅素2000對沖作 portfolio protection；如股份跑贏指數便可獲正回報。
在這個熊又似牛又似的市況，格蘭瑟姆及胡斯曼的靈活運用包容相反意見的投資策略值得參考。
The uncertainties of the economy are so great that when the uncertainties of the stock market's anticipation are laid on top of them, you simply must have big ranges of outcomes and hedge your bets.——Jeremy Grantham
破執與投資
佛學家 Pema Chodron 教導「隨遇而安」（being comfortable with uncertainty），凡事都當作是一個新的開始，不要浪費時間空想現實會改變，接受現實隨機應對，而且毋須預知未來會發生什麼事情。最重要是不要執着，因為固執己見只會令你對新事物一無所知，不如解放思想迎接不可預測的將來。
Burton的意思與佛教的「破執」大同小異。Burton 忠告要忍受由不肯定造成的不舒服感覺，應以科學方法去計算事物發生的或然率，每項投資都同時存在風險與回報，衡量各種客觀條件得出的結果即使與自己原先想法南轅北轍，亦要面對現實，我們沒有必要也不能承受因為「肯定」（certainty）心態導致的災難性後果。
格蘭瑟姆就大市是熊是牛設計了兩套推算方案，讀者可作為參考，也可以在機會率方面換入自己估計的數字。
股市是經濟的「領先指標」，美國經濟今年是否由熊轉牛，投資專家仍然意見不一，熊、牛論者分別提出支持理據，但神經科專科醫生Robert Burton在他的On Being Certain：Believing You Are Right Even When You're Not分析，不要太肯定自己的看法正確。那麼，在這個「牛熊混雜」（Cyclical Bull Meets Secular Bear）市況如何部署投資策略。
麻省理工管理學院教授艾瑞利（Dan Ariely）在2001年擔任柏克萊大學訪問學者時做了一個實驗，他邀請一些優秀的學生接受測試，希望找出聰明理智的人能否預測自己在激情的狀況下，態度會如何改變。
艾瑞利選擇了研究在性興奮時所做的決定，他解釋說，由於想了解受試者是否能夠預測自己在特定情緒狀態下如何行事，因此這種情緒必須是他們非常熟悉的情緒，艾瑞利認為，如果二十來歲的男大學生有什麼可預測、熟悉的事情，那就是他們對性的常態反應。
結果顯示，受試者在冷靜、理性、超我（superego，良心中的道德規範，能壓抑人的慾望）狀態下，會尊重女性，始終採取高尚的道德立場；但實驗證明，他們嚴重低估了本身被勾起性慾後自己的反應，預防、保護、保守和道德會完全不存在。艾瑞利因此指出：不論我們有多好，我們低估了激情對自己行為的影響力（《誰說人是理性的》〔Predictably Irrational〕，遠見出版社譯本）。
艾瑞利的實驗證明，人們不只會錯估自己，還錯得很離譜。而神經心理學博士Robert Burton新著（ On Being Certain : Believing You Are Right Even When You're Not）更指出，人們對事物自以為經過深思熟慮必然正確無誤的看法，不管你自己感覺有幾肯定，其實與直覺（gut feeling）判斷沒有分別。
美國穿梭機「挑戰者號」在1986年升空不久便爆炸的意外事件翌日，心理學家Ulric Neisser要他106個學生寫下聽到穿梭機爆炸意外的消息時他們在什麼地方。兩年半後，Neisser問同一班學生同一個事件，但不足10%準確描述當時的情況，其中25%學生講的是一個截然不同的故事，差不多所有學生都肯定自己的記憶正確無誤，即使Neisser 展示他們自己的筆記，大部分學生仍堅持自己「相信」的事實，其中一個學生竟然答道：「這是我的筆迹，但當時並不是這樣的。」
兼容駕馭不同意見
Burton對人們在沒有證據（甚至有反面證據）支持下仍充滿自信的表現大惑不解，他研究多年後發現，儘管人們衡量證據和正反兩方面的說法後，以為這個經過深思熟慮的必然是獨一無二的事實而深信不疑，但其實這種確信的感覺與愛意和怒氣的感覺一樣，並沒有經過理性推敲而只是不受我們控制的腦部深層（hidden layer）運作的結果。
Burton把這樣的「肯定」（certainty）名為「認知的感覺」（feeling of knowing），而每個人都會遇到認知的感覺，例如當你要打電話給某個人但無法想起那人的電話或名字的時候，「我是知道的，但只是一時想不起來」便是這種感覺。
這種認知的感覺會令我們固執己見而忽略其他客觀的現實，Burton認為有必要克服單憑直覺處事，他提出的解決方法就是引用小說家費茨杰拉德（F. Scott Fitzgerald，1896-1940）的名句：一個頂級的智者可以兼容並駕馭兩個相反的意見（The test of a first rate intelligence is the ability to hold two opposed ideas in the mind at the same time, and still retain the ability to function）。
Burton的忠告是，對於不能確定的問題雖然會感到不愉快，但應該以包容的心態處理，當發現問題的其中一組答案的理據最充分，我們便要接受客觀的現實，即使答案與我們的認知並不一致。
兩手準備投資策略
GMO基金經理格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）和胡斯曼（John Hussman）都不約而同為目前市況作「兩手準備」。外號Perma-Bear的格蘭瑟姆在認為標普500指數有50%機會跌破600點的情況下在去年11月和今年3月均大手買入股票，因為「過往數據」顯示股市對財務刺激（financial stimulus)政策的反應更為敏感（相對GDP而言）。
他以1932年以來的總統周期（Presidential Cycle）的經濟刺激政策作為例子；每屆總統在任的第三年，標普500的平均回報（由10月1日至次年10月1日）比之前兩年平均高22%。他分析說，由於要為爭取連任做準備工夫，基於政治原因，任期第三年甚少出現大熊市。
但格蘭瑟姆指出，總統周期的經濟效應比不上聯儲局政策的威力，格林斯平2005和2006年刺激經濟措施的影響可見一斑；而聯儲局刺激經濟效應也類似總統周期，不同的是刺激經濟措施在開頭兩年特別見效，而股市對財務刺激的反應最敏感，在聯儲局有史以來最大刺激方案的推動下，相信股市仍有支持，而標普500更可能挑戰1,000點。但他同時認為，一個真正長期牛市（true lasting bull market）仍未誕生，所以他暗示如標普500見1000-1100點時策略會再變，格蘭瑟姆是知名的價值投資者，但他近期的動作之快和timing之準令不少trader也自嘆不如。
凡人沒有預知能力
《聖經》記載約瑟告訴法魯王七個豐年之後將有七個荒年，然而，格蘭瑟姆強調，除非得到上帝賜予，普通人並沒有預知的能力，雖然過去大市的跌幅令人感到有若經歷了七個荒年，好日子即將來臨，但格蘭瑟姆不排除正式步入牛市之前可能仍會終極一跌。格蘭瑟姆指出，如果錯過了在恐慌性拋售期間入市的A計劃，現在只可以採取B計劃，在標普500指數880點（GMO分析認為是目前標普500合理水平）附近每月小注分批買入。
格蘭瑟姆同意大市仍有機會調整，甚至有機會再試新低，讓祈禱市況逆轉的投資者得償心願買平貨（他們早前由於某些理智的原因認為大市仍會跌下去的心態），但假若大市直線上升，他們只可繼續禱告，但荷包不會有任何進賬。
他舉例1932年6月華爾街曙光初現，大市在兩個月內幾乎直線暴漲了110%！跟着的四個月在高位徘徊，其後在連串壞消息下慢慢調整了半年時間，但大市比一年前仍上升了35%。但關鍵是：曙光這時才正式出現，華爾街連續八個月爬升了130%。投資者需要不停改變策略來迎合市況，一如玩風帆時見風駛舵般。
胡斯曼在5月4日的文章亦指出，標普500已收復之前跌幅的四分之一，而政府修訂會計準則令銀行可以呈交一份亮麗的資產負債表，令人憧憬牛市已出現。但胡斯曼認為，政府的救市措施對金融機構只能起到粉飾表面的作用，按揭及銀行資產問題仍然惡化，他估計目前市況只是熊市的反彈。
但胡斯曼借用 Burton 新書的建議，對於不可預知的未來不要太執着自己的判斷，必須容納其他不同意見，才可以與時並進。胡斯曼指出，目前基本經濟因素仍然疲弱，但標普500的反彈幅度及寬度（股價上升與下跌的股票數字比較，目前80%股票升穿20及50日平均線）令人不能排除牛市或已出現，胡斯曼基金的策略是繼續持有個別股份，同時用期權沽空標普500、納指100及羅素2000對沖作 portfolio protection；如股份跑贏指數便可獲正回報。
在這個熊又似牛又似的市況，格蘭瑟姆及胡斯曼的靈活運用包容相反意見的投資策略值得參考。
The uncertainties of the economy are so great that when the uncertainties of the stock market's anticipation are laid on top of them, you simply must have big ranges of outcomes and hedge your bets.——Jeremy Grantham
破執與投資
佛學家 Pema Chodron 教導「隨遇而安」（being comfortable with uncertainty），凡事都當作是一個新的開始，不要浪費時間空想現實會改變，接受現實隨機應對，而且毋須預知未來會發生什麼事情。最重要是不要執着，因為固執己見只會令你對新事物一無所知，不如解放思想迎接不可預測的將來。
Burton的意思與佛教的「破執」大同小異。Burton 忠告要忍受由不肯定造成的不舒服感覺，應以科學方法去計算事物發生的或然率，每項投資都同時存在風險與回報，衡量各種客觀條件得出的結果即使與自己原先想法南轅北轍，亦要面對現實，我們沒有必要也不能承受因為「肯定」（certainty）心態導致的災難性後果。
格蘭瑟姆就大市是熊是牛設計了兩套推算方案，讀者可作為參考，也可以在機會率方面換入自己估計的數字。
Tuesday, May 12, 2009
成功的投资需要放弃过度思考和避免滥用智力
《道德经》写到：“混浊的水慢慢就会清澈，静止的东西慢慢就会动起来，一切都会自然发生。放弃聪明，放弃技巧，放弃智慧，利益反而增加百倍。成功的人不靠聪明， 技巧和智慧，靠的是事物变化的基本规律。这个规律就是道，道虽然看不见，但它十分真实，它是万物的本质，它包含着最可靠的东西。”这段话较长，若套用到股市中，我们可以这样说：“股市变化何止万千，人靠智力不能具体把握，因此，投资人应该放弃技巧，放弃过度思考和避免滥用智力，此时的投资利益反而会增加百倍。只要借助于股市的基本变化规律，就可以把握股市最本质的变化。这个基本的变化规律是最可靠的，而在股市中这个基本的变化规律又是什么呢？它就是价值规律。价值规律看不见摸不着，但它十分真实，它是股价变化的本质，它包含着最可靠的东西。”
在《道德经》中，老子提出了放弃技巧，放弃智慧，放弃过度思考，这一观点凌通不知道在其它行业是否正确，但是，我们确知在股市投资这个领域，有时候智慧、思考和技巧往往是有害的，往往是不利于投资价值增长的。老子提出的反对利用智慧的观点，历史上被批判为反动落后的，但至少在股市这个局部领域，反对过度思考，反对过度摆弄聪明和反对过度滥用智力实际上是正确的。老子的思想和巴菲特的思想是一样的，巴菲特曾说：“股市是唯一一个业余投资人能够击败专业投资人的行当。”巴菲特的言下之意是，股市是可以不靠智力就能盈利的行当，或者说，股市成功跟智力关系不大，过度思考的专业人士的投资成绩并不一定比业余人士在无知状态下凭常识投资所取得的成绩更好。老子和巴菲特共同认为，股市投资不是比聪明和赛智力！
股市投资不比知识和智力，那么，比的又是什么呢？所比的东西就是老子所说的德，所谓的德就是按照常识行事！所有的成功法则和原理都是常识，都是小学生都知道的简单道理。这些有用的道理，聪明人和不聪明人都能理解，就好比让博士和小学生比赛，回答“1+1等于几？”这时，博士就没有优势，因为题目本身很简单。大部分博士在拿到“1+1等于几”的问题时，往往会答错，因为，他不相信结果是简单的“2”。博士们不愿意用常识来解答问题，思考问题，总认为有某些复杂的东西或有某种与众不同的东西需要他去发现。他们智慧，聪明，有知识，但不愿意，不相信和不能用常识去处理问题。他们滥用智力，最后，成绩反而不如小学生好。按常识办事，始终按照最简单的常识思考和行动，只要做到这一点，就能成功。投资需要心里有德的投资人，能用常识来指导行为需要平和心和平常心。面对问题，动则要解方程式，动则要开动大型计算机，从来都是错误的。
没有任何一个人不知道价值规律，然而，在数以千万计知道价值规律的人中，成功者不过几人，十几人，原因是成功不是比大家谁有智力或谁聪明，而是比谁更有德。所谓更有德仅仅是指，始终毫不动摇地坚持用常识和简单的生活原则处理复杂的投资问题。这种持续简单地用常识处理问题的坚定性，就是《道德经》中老子所说的真正的明白人应该回归简单，变回光屁股小孩的心态，光屁股小孩会用最质扑和最简单的原则处理问题。此时，凌通想起了价值投资者赵丹阳的基金就叫赤子之心基金，这使我们不由得感觉，也许赵丹阳的基金叫赤子之心的本意就是要用纯真小孩的思维方式思考和处理投资问题。用小孩的纯真之心思维，可以成就大事，而回归纯真需要放弃烂用智力，放弃过度讲求知识，放弃忽略常理和轻视常识的错误观念和做法，更需要保持一种虚静平和和淡然若定的心态。
在《道德经》中，老子提出了放弃技巧，放弃智慧，放弃过度思考，这一观点凌通不知道在其它行业是否正确，但是，我们确知在股市投资这个领域，有时候智慧、思考和技巧往往是有害的，往往是不利于投资价值增长的。老子提出的反对利用智慧的观点，历史上被批判为反动落后的，但至少在股市这个局部领域，反对过度思考，反对过度摆弄聪明和反对过度滥用智力实际上是正确的。老子的思想和巴菲特的思想是一样的，巴菲特曾说：“股市是唯一一个业余投资人能够击败专业投资人的行当。”巴菲特的言下之意是，股市是可以不靠智力就能盈利的行当，或者说，股市成功跟智力关系不大，过度思考的专业人士的投资成绩并不一定比业余人士在无知状态下凭常识投资所取得的成绩更好。老子和巴菲特共同认为，股市投资不是比聪明和赛智力！
股市投资不比知识和智力，那么，比的又是什么呢？所比的东西就是老子所说的德，所谓的德就是按照常识行事！所有的成功法则和原理都是常识，都是小学生都知道的简单道理。这些有用的道理，聪明人和不聪明人都能理解，就好比让博士和小学生比赛，回答“1+1等于几？”这时，博士就没有优势，因为题目本身很简单。大部分博士在拿到“1+1等于几”的问题时，往往会答错，因为，他不相信结果是简单的“2”。博士们不愿意用常识来解答问题，思考问题，总认为有某些复杂的东西或有某种与众不同的东西需要他去发现。他们智慧，聪明，有知识，但不愿意，不相信和不能用常识去处理问题。他们滥用智力，最后，成绩反而不如小学生好。按常识办事，始终按照最简单的常识思考和行动，只要做到这一点，就能成功。投资需要心里有德的投资人，能用常识来指导行为需要平和心和平常心。面对问题，动则要解方程式，动则要开动大型计算机，从来都是错误的。
没有任何一个人不知道价值规律，然而，在数以千万计知道价值规律的人中，成功者不过几人，十几人，原因是成功不是比大家谁有智力或谁聪明，而是比谁更有德。所谓更有德仅仅是指，始终毫不动摇地坚持用常识和简单的生活原则处理复杂的投资问题。这种持续简单地用常识处理问题的坚定性，就是《道德经》中老子所说的真正的明白人应该回归简单，变回光屁股小孩的心态，光屁股小孩会用最质扑和最简单的原则处理问题。此时，凌通想起了价值投资者赵丹阳的基金就叫赤子之心基金，这使我们不由得感觉，也许赵丹阳的基金叫赤子之心的本意就是要用纯真小孩的思维方式思考和处理投资问题。用小孩的纯真之心思维，可以成就大事，而回归纯真需要放弃烂用智力，放弃过度讲求知识，放弃忽略常理和轻视常识的错误观念和做法，更需要保持一种虚静平和和淡然若定的心态。
范·K·撒普眼中的价值投资
范·K·撒普（Van K Tharp）是国际上被公认为首屈一指的心理学家及交易商和投资者的导师。他的经典名著《通向金融王国的自由之路》是一本十分适合投资者的书，这本书具有极好的系统性，它完整地介绍了投资策略，有助于读者成为一个成熟的投资者，主动驾驭自己的财富。虽然他曾做过15年的交易商和投资者顾问，并且研究了4000位以上的交易商，但是他在经营自己的公司退休基金时，却是运用了价值投资的策略。
撒普认为巴菲特的模型几乎全是关于基本面分析的，而价值交易是资产组合经理用来进行股票市场交易的主要方法之一。这种策略从根本上来说，就是在某种东西的价值被低估时买进，并当其价值公平或被高估时卖出。当然，如果我们愿意卖空股票，同样可以在其价值被高估时卖空，并在其接近公平价值或被低估时再将其买回。
在股市的历史上，很多出色的投资者都会认为自己就是“价值投资者”，包括巴菲特及其老师本杰明·格雷厄姆，还有像约翰·马克·坦普尔顿爵士这样的名人和杰出的投资家像迈克尔·普赖斯、马里奥·加贝里奥、约翰·内夫、拉里·蒂施、马蒂·惠特曼、大卫·爵曼、吉姆·罗杰和迈克尔·斯坦哈特等等。这些大师在强调价值方面是相同的，然而在价值界定方面又稍有不同。
关键的问题是，他们对 “ 价值 ” 如何确定。在撒普的另一本著作《财务自由的安全策略》中，撒普深入探讨了本杰明·格雷厄姆著名的赚钱技巧 —— 格雷厄姆数字技巧。在那种情形中，价值很简单：一个公司的清算价值是多少？如果我们打算在下一年内变卖公司所有的资产，能卖多少钱？我们只要把该公司的当前资产减去其全部债务，就会很清楚如果明年变现该公司，它会值多少钱。
但是，假设我们确定某公司的清算价值是每股10美元，同时又发现该公司的股票目前每股只卖了7美元，这就是撒普认为的 “ 价值游戏 ” 。我们实际上可以用70美分买到按照公司的清算价值应该值1美元的股票，这才是真正的价值。在市场不景气时，这些股票很容易找到。2003年4月，撒普正在写《财务自由的安全策略》一书的时候，当时他发现有四只股票进入了他的视野，那时市场正开始反弹，九个星期以后，也就是6月20日，在这本书出版前夕，这四只股票上涨了86％，而同期标准普尔500指数仅仅上涨了15％。这是发生在一个熊市的结束之际的故事，从那之后，再也没有很多股票达到这些标准。
寻找相对于其清算价值打了很大折扣出售的股票是价值交易的极端形式，除此之外，还有一些其他的方法。例如，可以通过列明其资产的公司账簿对股票进行甄别，看其价格是否在其真实价值基础上打了很大的折扣。比如土地价值就很有可能出现这种情况，如果一个公司的土地资产列出的价值是每亩1000美元，而其实际价值却是每亩50000美元，那会怎样？如果我们能够发现如此高的折扣，那么同样会买到价值被大大低估的股票。从根本上说，如果我们买了这些公司的股票，与其实际价值相比，等于几乎不花钱就买了它们的土地。
对任何投资者来说，遵循以下的注意事项都是进一步改善价值交易的明显的方法，那就是永远不要在行情跌落时买进价值被低估的股票。例如，如果我们发现一只股票的卖价只是其清算价值的70％，我们不一定在第二天就买进。它是很便宜，但是之所以便宜，是因为人们由于各种各样的原因在抛售它。这种争相抛售的局面将有可能持续一段时间，而且它的价值今天被低估了，并不意味着在2-3个月后，它不会被低估得更厉害。撒普对这样的股票采取的做法是，让股票自己证明自己。从市场中得到的信息要表明下跌趋势已经结束，除非这种股票向他证明它是值得买的，否则他永远不会买一只价值股票。最起码，撒普要等它打下至少两个月的基础，也就是说它已经在同一价格范围内持续了两个月之久。最好是在他决定买之前，它已经在至少两个月的时间里都呈上涨趋势。对此，一位纯粹的价值投资者可能会感到困惑，他会说:“你本来可以以更便宜的价格得到它。”没错，但是撒普在2003年4月买这样的价值股票时，正是用了他所说的观念。因为如果提前买了，就很可能被套牢一年甚至更长的时间，一分钱赚不到。要记住，我们交易的仅仅是我们有关市场的观点，必须确定我们的观点是否有用。
撒普认为，如果采用让市场证明自己的观念，相对于那些做价值投资的大多数资产组合经理，我们反而会拥有巨大的优势。大头寸的资产组合经理可能会买进价值数百万美元的股票，他的大手笔会给股票价格带来深远的影响，因此，他不敢等到股票价格开始上涨。而如果只是买进少量的股票比如10000股以内，那么我们就等得起，直到其价格开始上扬。实际上，在大机构投资者开始买进我们已经发现的股票时，我们的机会也就来了。
但是，如果采取以下的做法在价值投资中则是无效的。那些由华尔街高薪聘请的股票分析员，当他们确定某个股票价值被低估时，他们会分析诸如公司将要推出的新产品，这些新产品的潜在市场以及这种产品的销售对公司下一年价格的影响等。他们对一摞摞的基本面数据进行筛选，以对未来收益进行预测。根据预测，他们可能就会说“这只股票的价值被低估了”或者“这只股票的价值被高估了”。以撒普作为交易教练多年的经验，他还未曾听说这种方法被证明是有效的。在撒普看来，大多数分析员只是就其分析的很多变量进行猜测，他们有可能说是公司的高管对其撒了谎，但是即使公司高管没有撒谎，也仍然没有证据证明他们有关未来收益的预测就股票将来的表现而言是多么有意义。因此，如果你要撒普给出建议，那么他的建议是不要玩这种 “ 价值投资 ” 的游戏，因为它不是衡量价值的真正标准。
这就是范·K·撒普眼中的价值投资。
撒普认为巴菲特的模型几乎全是关于基本面分析的，而价值交易是资产组合经理用来进行股票市场交易的主要方法之一。这种策略从根本上来说，就是在某种东西的价值被低估时买进，并当其价值公平或被高估时卖出。当然，如果我们愿意卖空股票，同样可以在其价值被高估时卖空，并在其接近公平价值或被低估时再将其买回。
在股市的历史上，很多出色的投资者都会认为自己就是“价值投资者”，包括巴菲特及其老师本杰明·格雷厄姆，还有像约翰·马克·坦普尔顿爵士这样的名人和杰出的投资家像迈克尔·普赖斯、马里奥·加贝里奥、约翰·内夫、拉里·蒂施、马蒂·惠特曼、大卫·爵曼、吉姆·罗杰和迈克尔·斯坦哈特等等。这些大师在强调价值方面是相同的，然而在价值界定方面又稍有不同。
关键的问题是，他们对 “ 价值 ” 如何确定。在撒普的另一本著作《财务自由的安全策略》中，撒普深入探讨了本杰明·格雷厄姆著名的赚钱技巧 —— 格雷厄姆数字技巧。在那种情形中，价值很简单：一个公司的清算价值是多少？如果我们打算在下一年内变卖公司所有的资产，能卖多少钱？我们只要把该公司的当前资产减去其全部债务，就会很清楚如果明年变现该公司，它会值多少钱。
但是，假设我们确定某公司的清算价值是每股10美元，同时又发现该公司的股票目前每股只卖了7美元，这就是撒普认为的 “ 价值游戏 ” 。我们实际上可以用70美分买到按照公司的清算价值应该值1美元的股票，这才是真正的价值。在市场不景气时，这些股票很容易找到。2003年4月，撒普正在写《财务自由的安全策略》一书的时候，当时他发现有四只股票进入了他的视野，那时市场正开始反弹，九个星期以后，也就是6月20日，在这本书出版前夕，这四只股票上涨了86％，而同期标准普尔500指数仅仅上涨了15％。这是发生在一个熊市的结束之际的故事，从那之后，再也没有很多股票达到这些标准。
寻找相对于其清算价值打了很大折扣出售的股票是价值交易的极端形式，除此之外，还有一些其他的方法。例如，可以通过列明其资产的公司账簿对股票进行甄别，看其价格是否在其真实价值基础上打了很大的折扣。比如土地价值就很有可能出现这种情况，如果一个公司的土地资产列出的价值是每亩1000美元，而其实际价值却是每亩50000美元，那会怎样？如果我们能够发现如此高的折扣，那么同样会买到价值被大大低估的股票。从根本上说，如果我们买了这些公司的股票，与其实际价值相比，等于几乎不花钱就买了它们的土地。
对任何投资者来说，遵循以下的注意事项都是进一步改善价值交易的明显的方法，那就是永远不要在行情跌落时买进价值被低估的股票。例如，如果我们发现一只股票的卖价只是其清算价值的70％，我们不一定在第二天就买进。它是很便宜，但是之所以便宜，是因为人们由于各种各样的原因在抛售它。这种争相抛售的局面将有可能持续一段时间，而且它的价值今天被低估了，并不意味着在2-3个月后，它不会被低估得更厉害。撒普对这样的股票采取的做法是，让股票自己证明自己。从市场中得到的信息要表明下跌趋势已经结束，除非这种股票向他证明它是值得买的，否则他永远不会买一只价值股票。最起码，撒普要等它打下至少两个月的基础，也就是说它已经在同一价格范围内持续了两个月之久。最好是在他决定买之前，它已经在至少两个月的时间里都呈上涨趋势。对此，一位纯粹的价值投资者可能会感到困惑，他会说:“你本来可以以更便宜的价格得到它。”没错，但是撒普在2003年4月买这样的价值股票时，正是用了他所说的观念。因为如果提前买了，就很可能被套牢一年甚至更长的时间，一分钱赚不到。要记住，我们交易的仅仅是我们有关市场的观点，必须确定我们的观点是否有用。
撒普认为，如果采用让市场证明自己的观念，相对于那些做价值投资的大多数资产组合经理，我们反而会拥有巨大的优势。大头寸的资产组合经理可能会买进价值数百万美元的股票，他的大手笔会给股票价格带来深远的影响，因此，他不敢等到股票价格开始上涨。而如果只是买进少量的股票比如10000股以内，那么我们就等得起，直到其价格开始上扬。实际上，在大机构投资者开始买进我们已经发现的股票时，我们的机会也就来了。
但是，如果采取以下的做法在价值投资中则是无效的。那些由华尔街高薪聘请的股票分析员，当他们确定某个股票价值被低估时，他们会分析诸如公司将要推出的新产品，这些新产品的潜在市场以及这种产品的销售对公司下一年价格的影响等。他们对一摞摞的基本面数据进行筛选，以对未来收益进行预测。根据预测，他们可能就会说“这只股票的价值被低估了”或者“这只股票的价值被高估了”。以撒普作为交易教练多年的经验，他还未曾听说这种方法被证明是有效的。在撒普看来，大多数分析员只是就其分析的很多变量进行猜测，他们有可能说是公司的高管对其撒了谎，但是即使公司高管没有撒谎，也仍然没有证据证明他们有关未来收益的预测就股票将来的表现而言是多么有意义。因此，如果你要撒普给出建议，那么他的建议是不要玩这种 “ 价值投资 ” 的游戏，因为它不是衡量价值的真正标准。
这就是范·K·撒普眼中的价值投资。
Banks Brace for Credit Card Write-Offs
It used to be easy to guess how many Americans would have problems paying their credit card bills. Banks just looked at unemployment: Fewer jobs meant more trouble ahead.
The unemployment rate has long mirrored banks' loss rates on card balances. But Eddie Ward, 32 and jobless, may be one reason that rule of thumb no longer holds. For many lenders, losses are now starting to outpace layoffs.
Mr. Ward, of Arkansas, lost his job at a retail warehouse in April and so far has managed to make minimum payments on his credit card debt, which he estimates at $15,000 to $20,000. Asked whether he thinks he will be able to pay off his balance, he said, "Not unless I win the lottery."
In the meantime, he said, "I'm just doing what I can."
Experts predict that millions of Americans will not be able to pay off their debts, leaving a gaping hole at ailing banks still trying to recover from the housing bust.
The bank stress test results, released Thursday, suggested that the nation's 19 biggest banks could expect nearly $82.4 billion in credit card losses by the end of 2010 under what federal regulators called a "worst case" economic situation.
But if unemployment breaches 10 percent, as many economists predict, the rate of uncollectible balances at some banks could far exceed that level. At American Express and Capital One Financial, around 20 percent of the credit card balances are expected to go bad over this year and next, according to stress test results. At Bank of America, Citigroup and JPMorgan Chase, about 23 percent of card loans are expected to sour.
Even the government's grim projections may vastly understate the size of the banks' credit card troubles. According to estimates by Oliver Wyman, a management consulting firm, card losses at the nation's biggest banks could reach $141.5 billion by 2010 if the regulators' loss rate was applied to their entire credit card business. It could top $186 billion for the entire credit card industry.
In the official stress test results, regulators published losses only on credit cards held on bank balance sheets. The $82.4 billion figure did not reflect another element in their analysis: tens of billions of dollars in losses tied to credit card loans that the banks packaged into bonds and held off their balance sheets. A portion of those losses, however, will be absorbed by outside investors.
What is more, the peak unemployment level that regulators used to drive their loss estimates is roughly what current rates are on track to reach. That suggests that if the unemployment rate gets much worse, credit card losses could be worse than what regulators projected.
And many economists expect the number of job losses to climb even higher. On Friday, the unemployment rate reached 8.9 percent as the economy shed 539,000 jobs. The unemployment rate and the rate of credit card charge-offs, or uncollectible balances, have been aligned because consumers who lose their jobs are more likely to miss payments.
Banks wrote off an average of 5.5 percent of their credit card balances in 2008, while the average unemployment rate was 5.8 percent. By the end of the year, the rate of credit-card write-offs was 6.3 percent; more recent data was not available.
Experts predict that the rate of credit-card losses could eventually surpass the jobless rate because of the compounding effects of the housing crisis and lackluster consumer confidence. Shortly after the technology bubble burst in 2001, credit card loss rates peaked at 7.9 percent.
"We will blow right through it," said Inderpreet Batra, a consultant at Oliver Wyman, which specializes in financial services.
Unlike in prior recessions, cardholders who recently lost their jobs are unlikely to be able to extract equity from their homes or draw down retirement accounts to help pay off their debts. That means borrowers who fall behind on their bills are more likely to default, leading to higher losses.
After writing off about $45 billion in bad debts during 2008, credit card lenders are bracing for the worst year in the industry's history. Not only are losses spiraling, but also lawmakers are on the verge of passing a set of tough new consumer protections that could have a devastating effect on profits. This week, the Senate is expected to take up the Credit Cardholders Bill of Rights after the measure passed in the House with a strong bipartisan vote of 357 to 70.
Over the weekend, President Obama pressed lawmakers to approve the new rules, which would curb the ability of card issuers to raise interest rates retroactively on consumers and would require them to reduce hidden fees and penalties. He hopes to sign the legislation by Memorial Day.
For the banks, the economics of the credit card business are increasingly troubling. As the recession has dragged on, cardholders have sharply reduced spending. New customers with strong credit histories are increasingly hard to find.
And the most troubled borrowers are so deeply mired in debt that card companies are willing to strike deals to remove late fees and reduce card loan balances. The average American household is saddled with nearly $8,400 of credit card and other revolving debt, according to Moody's Economy.com.
Every major credit card issuer has been approving fewer new applicants, reining in credit lines and canceling unused accounts. And Meredith A. Whitney, a prominent banking analyst, expects credit card lenders to cut the lines of credit they extend to borrowers by a total of $2.7 trillion through 2010. That is equivalent to a 57 percent reduction in the credit they made available two years ago at the height of the boom.
Within the card industry, all eyes are now focused on the sharp increase in unemployment. At Citigroup, executives noted that the company's 10.2 percent credit card charge-off rate for the first quarter had broken its "historic correlation with unemployment" and showed no sign of letting up.
American Express, Bank of America and Capital One Financial showed first-quarter loss rates that hovered around 8.5 percent, roughly tracking the unemployment rate. All three said they expected higher losses in the coming months. Even Chase Card Services, which charged off just 7.7 percent of its card loans in the first quarter, expects its loss levels to surpass unemployment by the end of the year.
Card executives say there will little improvement until the economy stabilizes and consumers are more optimistic.
Cindy Schneider of Connecticut, 53, is a long way from being confident about her finances.
She is not making any money from her job as a real estate agent and cannot find work elsewhere. Her husband's pay was just cut 10 percent. And she worries about how they will pay off a $5,000 balance on their credit card.
When her credit card company recently raised her interest rates, saying she was three days late with a payment, Ms. Schneider transferred the balance to another card with a lower rate.
"We are borrowing from Peter to pay Paul," she said.
The unemployment rate has long mirrored banks' loss rates on card balances. But Eddie Ward, 32 and jobless, may be one reason that rule of thumb no longer holds. For many lenders, losses are now starting to outpace layoffs.
Mr. Ward, of Arkansas, lost his job at a retail warehouse in April and so far has managed to make minimum payments on his credit card debt, which he estimates at $15,000 to $20,000. Asked whether he thinks he will be able to pay off his balance, he said, "Not unless I win the lottery."
In the meantime, he said, "I'm just doing what I can."
Experts predict that millions of Americans will not be able to pay off their debts, leaving a gaping hole at ailing banks still trying to recover from the housing bust.
The bank stress test results, released Thursday, suggested that the nation's 19 biggest banks could expect nearly $82.4 billion in credit card losses by the end of 2010 under what federal regulators called a "worst case" economic situation.
But if unemployment breaches 10 percent, as many economists predict, the rate of uncollectible balances at some banks could far exceed that level. At American Express and Capital One Financial, around 20 percent of the credit card balances are expected to go bad over this year and next, according to stress test results. At Bank of America, Citigroup and JPMorgan Chase, about 23 percent of card loans are expected to sour.
Even the government's grim projections may vastly understate the size of the banks' credit card troubles. According to estimates by Oliver Wyman, a management consulting firm, card losses at the nation's biggest banks could reach $141.5 billion by 2010 if the regulators' loss rate was applied to their entire credit card business. It could top $186 billion for the entire credit card industry.
In the official stress test results, regulators published losses only on credit cards held on bank balance sheets. The $82.4 billion figure did not reflect another element in their analysis: tens of billions of dollars in losses tied to credit card loans that the banks packaged into bonds and held off their balance sheets. A portion of those losses, however, will be absorbed by outside investors.
What is more, the peak unemployment level that regulators used to drive their loss estimates is roughly what current rates are on track to reach. That suggests that if the unemployment rate gets much worse, credit card losses could be worse than what regulators projected.
And many economists expect the number of job losses to climb even higher. On Friday, the unemployment rate reached 8.9 percent as the economy shed 539,000 jobs. The unemployment rate and the rate of credit card charge-offs, or uncollectible balances, have been aligned because consumers who lose their jobs are more likely to miss payments.
Banks wrote off an average of 5.5 percent of their credit card balances in 2008, while the average unemployment rate was 5.8 percent. By the end of the year, the rate of credit-card write-offs was 6.3 percent; more recent data was not available.
Experts predict that the rate of credit-card losses could eventually surpass the jobless rate because of the compounding effects of the housing crisis and lackluster consumer confidence. Shortly after the technology bubble burst in 2001, credit card loss rates peaked at 7.9 percent.
"We will blow right through it," said Inderpreet Batra, a consultant at Oliver Wyman, which specializes in financial services.
Unlike in prior recessions, cardholders who recently lost their jobs are unlikely to be able to extract equity from their homes or draw down retirement accounts to help pay off their debts. That means borrowers who fall behind on their bills are more likely to default, leading to higher losses.
After writing off about $45 billion in bad debts during 2008, credit card lenders are bracing for the worst year in the industry's history. Not only are losses spiraling, but also lawmakers are on the verge of passing a set of tough new consumer protections that could have a devastating effect on profits. This week, the Senate is expected to take up the Credit Cardholders Bill of Rights after the measure passed in the House with a strong bipartisan vote of 357 to 70.
Over the weekend, President Obama pressed lawmakers to approve the new rules, which would curb the ability of card issuers to raise interest rates retroactively on consumers and would require them to reduce hidden fees and penalties. He hopes to sign the legislation by Memorial Day.
For the banks, the economics of the credit card business are increasingly troubling. As the recession has dragged on, cardholders have sharply reduced spending. New customers with strong credit histories are increasingly hard to find.
And the most troubled borrowers are so deeply mired in debt that card companies are willing to strike deals to remove late fees and reduce card loan balances. The average American household is saddled with nearly $8,400 of credit card and other revolving debt, according to Moody's Economy.com.
Every major credit card issuer has been approving fewer new applicants, reining in credit lines and canceling unused accounts. And Meredith A. Whitney, a prominent banking analyst, expects credit card lenders to cut the lines of credit they extend to borrowers by a total of $2.7 trillion through 2010. That is equivalent to a 57 percent reduction in the credit they made available two years ago at the height of the boom.
Within the card industry, all eyes are now focused on the sharp increase in unemployment. At Citigroup, executives noted that the company's 10.2 percent credit card charge-off rate for the first quarter had broken its "historic correlation with unemployment" and showed no sign of letting up.
American Express, Bank of America and Capital One Financial showed first-quarter loss rates that hovered around 8.5 percent, roughly tracking the unemployment rate. All three said they expected higher losses in the coming months. Even Chase Card Services, which charged off just 7.7 percent of its card loans in the first quarter, expects its loss levels to surpass unemployment by the end of the year.
Card executives say there will little improvement until the economy stabilizes and consumers are more optimistic.
Cindy Schneider of Connecticut, 53, is a long way from being confident about her finances.
She is not making any money from her job as a real estate agent and cannot find work elsewhere. Her husband's pay was just cut 10 percent. And she worries about how they will pay off a $5,000 balance on their credit card.
When her credit card company recently raised her interest rates, saying she was three days late with a payment, Ms. Schneider transferred the balance to another card with a lower rate.
"We are borrowing from Peter to pay Paul," she said.
曹Sir CBN 訪問:我相信A股牛市已經開始了
從5000港元投資起家,40多年裏歷經2次慘敗,到目前身家超過2億港元,曹仁超先生被譽爲香港的“平民股神”。曹仁超現爲信報財經新聞有限公司執行董事,主管信報財經新聞投資分析部,其每周一至周六于《信報》撰寫《投資者日記》逾30年,是該報最受歡迎的作者之一,同時也是香港最權威的投資評論家。日前,CBN記者對曹仁超進行了專訪,分享了其獨特的投資理念以及對A股的看法。
A股最可能是“W”底
CBN:作爲香港證券市場的資深人士,不知道對近期A股走勢有何看法？
曹仁超:我相信A股的牛市已經開始,近期我看到一些主要指數（注:指深成指和滬深300指數）的50天均已經站上250天均,形成黃金交叉,證明熊市已經死亡,牛市已經開始,2008年10月已是A股最低水平。
從技術分析來看牛市已經開始。如果這種情在香港或者美國市場出現,那就不用懷疑。但在A股出現,在香港和美國市場都還沒出現,所以我還不能完全肯定。由于政府放鬆信貸以及4萬億元經濟刺激計劃,使得A股的牛市可能提前出現。我一方面相信牛市出現,但另一方面也不希望投資者過于瘋狂地進入股市,因爲如果香港、美國不配合的話,A股可能還會跌下來。
A股市場最有可能出現的走勢是“W”形,4、5月份築頂,5～7月下來,下半年再上去,形成一個W底走勢,A股的走勢預計是這樣。2008年10月應該是最低點,不會再低了,但股指漲上去還是需要面對阻力,因此還會跌下來,另一低點應該會出現在今年第三季度,然後開始運行長期牛市的上升軌道。
A股不太可能走出“L”形的走勢,反而美國倒很有可能是“L”形。美國大部分人的財産在50萬～100萬美元之間,財富即使不再增長也可以生活。而此前“嬰兒潮”時期的人都已經60多歲了,退休的人口增多,工作人口慢慢少,意味著依靠退休金和投資收益生活的人增多,需要通過不斷賣出資産來維持生活,所以美國出現“L”形走勢的機會很大。
CBN:你最看好A股市場哪些行業或熱點板塊？
曹仁超:這有點困難,因爲我對A股的認識還不深。只有真真實實在內地生活的人才能明白哪個行業好。但從整體來說,中國的經濟已經進入了平穩向上的時候。這段時間我相信有十幾二十年。就是從2009年開始,將來二十多年裏中國經濟還是向上跑的。什時候股市是最低點不好說,但今年如果你買了股票,長來看大方向你是對的。我相信十幾二十年後你回頭看,今天放進去的每一元錢都能賺十幾二十倍,也許還不止。相信2009年資源股會很好,因爲總體而言中國資源還是不,銅、石油、煤等資源中國還是不,我相信資源股今年表現會很出色。至于消費行業誰最好還不太清楚,因爲我沒有研究,我對港股認識很深,但我對A股的關注只有3年時間,認識還不深,所以不方便提供意見。
A股最可能是“W”底
CBN:作爲香港證券市場的資深人士,不知道對近期A股走勢有何看法？
曹仁超:我相信A股的牛市已經開始,近期我看到一些主要指數（注:指深成指和滬深300指數）的50天均已經站上250天均,形成黃金交叉,證明熊市已經死亡,牛市已經開始,2008年10月已是A股最低水平。
從技術分析來看牛市已經開始。如果這種情在香港或者美國市場出現,那就不用懷疑。但在A股出現,在香港和美國市場都還沒出現,所以我還不能完全肯定。由于政府放鬆信貸以及4萬億元經濟刺激計劃,使得A股的牛市可能提前出現。我一方面相信牛市出現,但另一方面也不希望投資者過于瘋狂地進入股市,因爲如果香港、美國不配合的話,A股可能還會跌下來。
A股市場最有可能出現的走勢是“W”形,4、5月份築頂,5～7月下來,下半年再上去,形成一個W底走勢,A股的走勢預計是這樣。2008年10月應該是最低點,不會再低了,但股指漲上去還是需要面對阻力,因此還會跌下來,另一低點應該會出現在今年第三季度,然後開始運行長期牛市的上升軌道。
A股不太可能走出“L”形的走勢,反而美國倒很有可能是“L”形。美國大部分人的財産在50萬～100萬美元之間,財富即使不再增長也可以生活。而此前“嬰兒潮”時期的人都已經60多歲了,退休的人口增多,工作人口慢慢少,意味著依靠退休金和投資收益生活的人增多,需要通過不斷賣出資産來維持生活,所以美國出現“L”形走勢的機會很大。
CBN:你最看好A股市場哪些行業或熱點板塊？
曹仁超:這有點困難,因爲我對A股的認識還不深。只有真真實實在內地生活的人才能明白哪個行業好。但從整體來說,中國的經濟已經進入了平穩向上的時候。這段時間我相信有十幾二十年。就是從2009年開始,將來二十多年裏中國經濟還是向上跑的。什時候股市是最低點不好說,但今年如果你買了股票,長來看大方向你是對的。我相信十幾二十年後你回頭看,今天放進去的每一元錢都能賺十幾二十倍,也許還不止。相信2009年資源股會很好,因爲總體而言中國資源還是不,銅、石油、煤等資源中國還是不,我相信資源股今年表現會很出色。至于消費行業誰最好還不太清楚,因爲我沒有研究,我對港股認識很深,但我對A股的關注只有3年時間,認識還不深,所以不方便提供意見。
反彈就快見高潮:曹Sir專欄
5月10日，周日。上周股市表現如雨後春筍，大量利好言論又再湧現，包括：一、經濟唔再壞落去；二、刺激經濟方案開始生效；三、股市快升穿年線（250天移動平均線）。人們已忘記3月9日嘅悲觀情緒。
2000年科網股泡沫爆破後，需要三年時間才復元；呢次CDO問題咁快便搞掂?!2008年10月嗰次反彈維持四十九個交易天，呢次反彈如果亦係四十九個交易天，高潮便喺5月20日。歷史上最長嘅反彈市喺1930年美股，曾維持六十五個交易天。
劣股升幅更勝良股
3月份美國消費者信貸減少111億美元，因失業率上升及銀行收緊信貸；由2007年高峰至今，美國消費者共失去2.55萬億美元信貸，較估計中大三倍。响咁嘅情況下，經濟可以復甦咩?!
《黑天鵝》作者Nassim Nicholas Taleb認為，2007年10月開始嘅環球經濟危機較1930年代更嚴重，因為家吓全球經濟更緊密地連在一起。紐約大學教授魯賓尼認為，政府估計第三季及第四季復甦未免太樂觀矣。經濟收縮速度在最近兩季的確放緩，但相信今年及明年GDP仍然係負增長。Taleb教授認為，依家最大威脅係通縮，政府不斷注資，可暫緩通縮壓力，但已令金價、銅價及油價响今年內回升。中國政府刺激方案可避免經濟陷入衰退，但中國經濟過分依賴美國同歐洲，最終仍然難以幸免。
3月9日開始嘅反彈，至今為止基礎良好嘅股份平均升幅32％，基礎極差嘅股份平均升幅68％！上述情況已清楚告訴大家，呢次係熊市二期嘅大反彈，而唔係牛市一期。上升理由係炒家入市，唔係投資者入市。上述數字應可回答大家邊個喺5月份入貨?!
VIX指數由今年1月嘅57點回落到5月初嘅34點，代表散戶由恐慌轉為樂觀。如VIX回升到40點，代表反彈市玩完。各位仲記得去年10月貝南奇估計美國衰退會响聖誕節後結束嗎？結果係美股今年1月6日起又再回落。呢次佢保守D估計衰退喺今年第三季結束，結果又會點？世上冇人擁有預測能力。各位請記住，Easy Money時代已結束，今天已變成Easy come, easy go。
佛學精神係接受無常，因為無常就係現實，現實經常變幻，非人的主觀願望可改變，亦不應企圖改變，更加不應企圖知道未來係如何改變，一切順應而行——人類唯一可做係放開自己思想接受現實，接受未來係不可預測（同「論勢」精神相似）。
點解地產出現boom & bust？奧地利經濟學派認為係政府將利率降至正常水平之下，上述喺Irving Fisher响1933年出版嘅Debt-Deflation Theory of Great Depressions已有說明。1920年代因利率低於通脹，最終引發1930年代資產負債表通縮；1980年代日本及90年代日式經濟又再印證上述理論；1990至1997年嘅香港地產及1997年至2003年香港又再證明。Friedrich Hayek教授爭拗上述情況正喺美國重演，即2003至2007年利率低於正常水平，引發2008年資產負債表通縮。2008年開始嘅金融危機係由資產價格泡沫爆破引發，由Great Moderation變成Great Unraveling，最終係Great Recession（因自律方面失控到無法解決困擾，最終引發衰退）。史丹福大學John Taylor教授亦認為，呢次泡沫爆破嘅遠因係由2001年聯儲局降低利率開始，相信2008年開始嘅資產負債表通縮將維持一段幾長日子。消費者對產品唔再感到飢渴，因為佢地已經冇蚊年消費，令今年第一季世界貿易量下降31％，成為世界經濟嘅致命傷。喺恒生指數接近或略破250天移動平均線嘅今天，大家請保持冷靜。
利用保歷加通道制訂策略
大摩亞洲區首席分析員羅奇認為，响中國政府刺激下，A股由去年10月開始急升，相信今年5月亦應見頂回落，因為2007年唔係1997年，更加唔係2000年。中國政府唔可能將第三產業由佔中國GDP 36％，一下子提升到50％。我老曹相信，A股走勢係W形而非V形，即去年10月到今年5月完成上升後又再回落，然後又再上升。各位可利用大部分人樂觀出貨，以及利用大部分人悲觀入貨，將股票市場變成閣下嘅提款機（ATM）。請利用保歷加通道（Boillinger Bands）協助自己制定買賣策略；保歷加通道喺上落市最有用。如能加入W％R（Williams percentage range）及陰陽燭便更好。相信企業純利周期今年見底，而股市走在經濟之前，因此唔排除去年10月及今年3月指數見底，但見底唔代表之後一定係繁榮。
本港銀行3月份貸款減少1.7％（較一年前減少3.6％），而今年首季係2000年3月以來最大嘅單季跌幅（減少3.6％）；其中又以貿易及財務跌幅最大，達15％；地產及建築跌幅最細，只有1％。3月份零售業少7.7％（減少9.3％）；存款上升1.6％（較一年前減少0.6％），未見有經濟復甦訊號。
中移動購入台灣第三大流動電話公司遠傳電信12％股權，令台灣股市今年出現過去十八年內最大升幅。台股指數已由去年11月21日3955點升上最近嘅6400點，升幅62％，唔少人估計年底可見7500點甚至9000點…。三通力量真係咁大，令跌咗十八年嘅台股重返牛市?!上周由溫家寶主持嘅國務院常務會議已原則上通過《關於支持福建省加快建設海峽兩岸經濟區之若干意見》。此區與台灣僅一水之隔，北承長三角洲，南繼珠三角洲；加上福建省和台灣人血緣相親，一旦大力發展，必可吸引台灣資金大量流入，成為繼珠三角、長三角後另一沿海經濟帶，促進兩岸互利共贏，提高經濟發展水平。所謂海西經濟區，包括浙江南部、廣東北部及江西部分，包括建福省九市、浙江溫州、麗水、衢州；江西上饒、鷹潭、撫州、贛州，以及廣東梅州、潮州及汕頭。
台股熊市結束言之尚早
上述《意見》通過，將令中國海峽兩岸經濟帶形成，實力將不斷增強，與台灣經濟優勢互補，為經濟繁榮提供寬廣發展空間。喺香港上市嘅海西區有關股份上周已起動，估計閩台之間嘅物流、石化、現代農業、LCD、LED等科技產業轉移及台資企業借殼上市，將帶來新景象。不過，因此而認為台灣十八年熊市結束，似乎太早咗D。4月份台灣出口減少34％，係連續第八個月回落，主因係美國、日本及歐洲經濟不景，令台灣高科技產品出口呆滯，只有向中國大陸出口才上升5％。未來台灣產品能否透過出口大陸而復甦?!依家內地LCD平面電視機顯示屏需求十分大（台灣响呢方面已係全球第三大出口地區）。中國開放海西經濟區，可令台灣高科技產業移向內地，但到時能否帶動台灣服務業上升則係疑問。
2000年及2007年開始嘅兩次衰退，都係因泡沫爆破。2000年嗰次透過大量增加貨幣供應而解決了，呢次又能否成功?!估計2009年美國財赤相等於GDP 12％，加上金價已重返900美元之上，前景有D令人擔心（英國財赤已達GDP 12％，但經濟仍乏起色）。分析家指出，今年美國企業純利較去年平均回落35％。
响熊市中有唔少反彈市，情況有D似玩過山車。你不但需要有健康嘅心臟，同時要有冒險精神，例如响人人睇淡嘅3月9日入貨，喺人人睇好嘅5月份又再減持；與响2008年11月入貨、喺2009年1月沽貨一樣。在熊市二期中必有一次（或以上）接近或略破250天移動平均線，即恒指17500點附近極有可能係呢次反彈嘅極限。Follow the Smart Money而唔係Big Money，因為大戶亦常常睇錯市。請注意，美國長債由去年12月起一直回落（太多賣家），令長期利率上升，雖然美國聯儲局2月份曾入市吸納。歷史不斷喺我地眼前重演，例如1990年日本房地產、1997年第三季開始嘅香港、2006年下半年起嘅美國，但我地往往視而不見。聖路易聯儲銀行主席James Bullard上周估計，失業率好快會見9％，並希望喺可見將來唔會超過1982年嘅最高峰10.8％。佢十分擔心類似1990年代嘅日式通縮响美國出現，而聯儲局已再冇彈藥對付通縮呢頭怪獸；前路顛簸可以肯定。國會財政預算局估計，2011年政府負債相等於GDP 54％，而畢非德估計可達80％（即到達冇經濟繁榮嘅水平）。
見底唔代表可以睇好
畢非德話，最惡劣嘅經濟情況已經過去，呢點我老曹亦同意，但見底並唔代表可以睇好。去年畢非德旗下公司投資減值160億美元，包括响愛爾蘭兩間銀行投資虧損89％（因為佢希望撈底）及2008年8月油價高峰期吸入ConocoPhillips。證明聖人都有錯，何況畢非德？我地應學習佢嘅智慧，而非盲從佢。畢非德並認為，美國房地產及零售業仍未見復甦訊號。
另一知名人士羅傑斯响去年睇淡花旗係啱嘅。佢認為，美國經濟衰退期可能長達七至八年。不過，佢去年睇淡美元證明係錯，至於睇好農產品亦錯得好交關（尤其係糖）；羅傑斯去年購入咗加拿大Agcapita Farmland及巴西Agrifirma。我老曹都係信我阿媽多D：佢認為務農嘅人世世窮！記得1973年農產品價漲價時，亦有朋友跑去澳洲買農莊，結果蝕本十幾年才打和出番嚟。今年3月9日羅傑斯喺新加坡嘅投資論壇上公開睇淡美股，起碼短期係錯。佢話自己唔係timer，而且係因為聯儲局入市買長債才令跌市延遲出現（any excuse is better than none）！請將你嘅水晶球拋入垃圾桶，承認人類係冇預測能力吧！
雪茄伏係奧巴馬其中一位經濟顧問，佢認為2月份開始嘅政府7870億美元刺激方案，已成功阻止美國經濟進一步下滑，唔需要另一方案。雪茄伏相信，經濟由今年第二季起可穩定下來，但同時認為唔少工種例如汽車製造業及金融服務業可能一去不返。即使經濟復甦，呢方面嘅就業情況亦唔會改善，情況有如1981－82年失業率一度上升至10.8％才回落，但唔少耐用品生產業工種卻一去不返（同1981年6月比較，約14％耐用品工種從此消失）。嗰D四十歲或以上失業人士即使減薪20％，仍無法搵到原先從事嘅工作，因為1981年起美國工業進入downsizing期。同樣情況2000年喺科網行業出現，受害者係嗰D從事電腦軟件嘅人才，唔少工種亦永久失去。2008年起汽車製造業及金融服務業面對同樣問題。
CBS集團主席Sumner Redstone認為美股牛市今年3月已開始。Amway創辦人之一Rich DeVos認為，今時今日應了解「Power of Positivity」（正面力量）。惠譽估計，今年全球GDP萎縮2.7％，少數例外係金磚四國，估計仍升3.2％。
湯森路透5月4日調查顯示，分析員估計今年第一季標普五百純利跌35.1％（4月1日跌36％），即分析員進一步修正睇淡。5月1日止已有三百二十六間公司公布業績，66％較估計中好，9％符預期，只有25％較估計差。
日本銀行估計，日本今年GDP萎縮3.1％，明年將恢復增長。
John F. Wasik認為，美國住宅樓價進入「迷失世代」。因為美國就業職位每月失去六十萬。接受聯儲局調查嘅銀行有45％表示已收緊樓按，而去年12月有一千九百萬間房屋空置。經過四十年美國消費不斷上升後，2008年起進入消費萎縮期，因為1965至76年出生嘅人口只有四千四百萬，加上手上財富唔及1946到64年嗰批嬰兒潮多，當嬰兒潮進入賣樓期，而X世代進入買樓期，強弱就好明顯。上述情況喺2007年已開始，相信將一直維持落去……。
投資組合策略員David Tice喺2007年10月係少數認為股市見頂嘅分析員之一，上周佢喺彭博電視發出警告，認為美國股市喺未來可回落54％，理由係長達二十五年嘅牛市早已結束。呢次熊市並非另一次Garden - Variety Inventory式衰退，而係綿綿不絕嘅衰退，即呢次衰退沒完沒了。响倫敦嘅Bill Bonner認為呢次熊市中，每次當人們開始樂觀時，股市便再開始回落。呢次亦唔例外。
智者千慮，必有一失；愚者千慮，必有一得。最聰明嘅人都有睇錯市嘅一天；最愚蠢嘅人亦起碼有一次係睇啱嘅。因此應追隨趨勢，而非預測後市。
2000年科網股泡沫爆破後，需要三年時間才復元；呢次CDO問題咁快便搞掂?!2008年10月嗰次反彈維持四十九個交易天，呢次反彈如果亦係四十九個交易天，高潮便喺5月20日。歷史上最長嘅反彈市喺1930年美股，曾維持六十五個交易天。
劣股升幅更勝良股
3月份美國消費者信貸減少111億美元，因失業率上升及銀行收緊信貸；由2007年高峰至今，美國消費者共失去2.55萬億美元信貸，較估計中大三倍。响咁嘅情況下，經濟可以復甦咩?!
《黑天鵝》作者Nassim Nicholas Taleb認為，2007年10月開始嘅環球經濟危機較1930年代更嚴重，因為家吓全球經濟更緊密地連在一起。紐約大學教授魯賓尼認為，政府估計第三季及第四季復甦未免太樂觀矣。經濟收縮速度在最近兩季的確放緩，但相信今年及明年GDP仍然係負增長。Taleb教授認為，依家最大威脅係通縮，政府不斷注資，可暫緩通縮壓力，但已令金價、銅價及油價响今年內回升。中國政府刺激方案可避免經濟陷入衰退，但中國經濟過分依賴美國同歐洲，最終仍然難以幸免。
3月9日開始嘅反彈，至今為止基礎良好嘅股份平均升幅32％，基礎極差嘅股份平均升幅68％！上述情況已清楚告訴大家，呢次係熊市二期嘅大反彈，而唔係牛市一期。上升理由係炒家入市，唔係投資者入市。上述數字應可回答大家邊個喺5月份入貨?!
VIX指數由今年1月嘅57點回落到5月初嘅34點，代表散戶由恐慌轉為樂觀。如VIX回升到40點，代表反彈市玩完。各位仲記得去年10月貝南奇估計美國衰退會响聖誕節後結束嗎？結果係美股今年1月6日起又再回落。呢次佢保守D估計衰退喺今年第三季結束，結果又會點？世上冇人擁有預測能力。各位請記住，Easy Money時代已結束，今天已變成Easy come, easy go。
佛學精神係接受無常，因為無常就係現實，現實經常變幻，非人的主觀願望可改變，亦不應企圖改變，更加不應企圖知道未來係如何改變，一切順應而行——人類唯一可做係放開自己思想接受現實，接受未來係不可預測（同「論勢」精神相似）。
點解地產出現boom & bust？奧地利經濟學派認為係政府將利率降至正常水平之下，上述喺Irving Fisher响1933年出版嘅Debt-Deflation Theory of Great Depressions已有說明。1920年代因利率低於通脹，最終引發1930年代資產負債表通縮；1980年代日本及90年代日式經濟又再印證上述理論；1990至1997年嘅香港地產及1997年至2003年香港又再證明。Friedrich Hayek教授爭拗上述情況正喺美國重演，即2003至2007年利率低於正常水平，引發2008年資產負債表通縮。2008年開始嘅金融危機係由資產價格泡沫爆破引發，由Great Moderation變成Great Unraveling，最終係Great Recession（因自律方面失控到無法解決困擾，最終引發衰退）。史丹福大學John Taylor教授亦認為，呢次泡沫爆破嘅遠因係由2001年聯儲局降低利率開始，相信2008年開始嘅資產負債表通縮將維持一段幾長日子。消費者對產品唔再感到飢渴，因為佢地已經冇蚊年消費，令今年第一季世界貿易量下降31％，成為世界經濟嘅致命傷。喺恒生指數接近或略破250天移動平均線嘅今天，大家請保持冷靜。
利用保歷加通道制訂策略
大摩亞洲區首席分析員羅奇認為，响中國政府刺激下，A股由去年10月開始急升，相信今年5月亦應見頂回落，因為2007年唔係1997年，更加唔係2000年。中國政府唔可能將第三產業由佔中國GDP 36％，一下子提升到50％。我老曹相信，A股走勢係W形而非V形，即去年10月到今年5月完成上升後又再回落，然後又再上升。各位可利用大部分人樂觀出貨，以及利用大部分人悲觀入貨，將股票市場變成閣下嘅提款機（ATM）。請利用保歷加通道（Boillinger Bands）協助自己制定買賣策略；保歷加通道喺上落市最有用。如能加入W％R（Williams percentage range）及陰陽燭便更好。相信企業純利周期今年見底，而股市走在經濟之前，因此唔排除去年10月及今年3月指數見底，但見底唔代表之後一定係繁榮。
本港銀行3月份貸款減少1.7％（較一年前減少3.6％），而今年首季係2000年3月以來最大嘅單季跌幅（減少3.6％）；其中又以貿易及財務跌幅最大，達15％；地產及建築跌幅最細，只有1％。3月份零售業少7.7％（減少9.3％）；存款上升1.6％（較一年前減少0.6％），未見有經濟復甦訊號。
中移動購入台灣第三大流動電話公司遠傳電信12％股權，令台灣股市今年出現過去十八年內最大升幅。台股指數已由去年11月21日3955點升上最近嘅6400點，升幅62％，唔少人估計年底可見7500點甚至9000點…。三通力量真係咁大，令跌咗十八年嘅台股重返牛市?!上周由溫家寶主持嘅國務院常務會議已原則上通過《關於支持福建省加快建設海峽兩岸經濟區之若干意見》。此區與台灣僅一水之隔，北承長三角洲，南繼珠三角洲；加上福建省和台灣人血緣相親，一旦大力發展，必可吸引台灣資金大量流入，成為繼珠三角、長三角後另一沿海經濟帶，促進兩岸互利共贏，提高經濟發展水平。所謂海西經濟區，包括浙江南部、廣東北部及江西部分，包括建福省九市、浙江溫州、麗水、衢州；江西上饒、鷹潭、撫州、贛州，以及廣東梅州、潮州及汕頭。
台股熊市結束言之尚早
上述《意見》通過，將令中國海峽兩岸經濟帶形成，實力將不斷增強，與台灣經濟優勢互補，為經濟繁榮提供寬廣發展空間。喺香港上市嘅海西區有關股份上周已起動，估計閩台之間嘅物流、石化、現代農業、LCD、LED等科技產業轉移及台資企業借殼上市，將帶來新景象。不過，因此而認為台灣十八年熊市結束，似乎太早咗D。4月份台灣出口減少34％，係連續第八個月回落，主因係美國、日本及歐洲經濟不景，令台灣高科技產品出口呆滯，只有向中國大陸出口才上升5％。未來台灣產品能否透過出口大陸而復甦?!依家內地LCD平面電視機顯示屏需求十分大（台灣响呢方面已係全球第三大出口地區）。中國開放海西經濟區，可令台灣高科技產業移向內地，但到時能否帶動台灣服務業上升則係疑問。
2000年及2007年開始嘅兩次衰退，都係因泡沫爆破。2000年嗰次透過大量增加貨幣供應而解決了，呢次又能否成功?!估計2009年美國財赤相等於GDP 12％，加上金價已重返900美元之上，前景有D令人擔心（英國財赤已達GDP 12％，但經濟仍乏起色）。分析家指出，今年美國企業純利較去年平均回落35％。
响熊市中有唔少反彈市，情況有D似玩過山車。你不但需要有健康嘅心臟，同時要有冒險精神，例如响人人睇淡嘅3月9日入貨，喺人人睇好嘅5月份又再減持；與响2008年11月入貨、喺2009年1月沽貨一樣。在熊市二期中必有一次（或以上）接近或略破250天移動平均線，即恒指17500點附近極有可能係呢次反彈嘅極限。Follow the Smart Money而唔係Big Money，因為大戶亦常常睇錯市。請注意，美國長債由去年12月起一直回落（太多賣家），令長期利率上升，雖然美國聯儲局2月份曾入市吸納。歷史不斷喺我地眼前重演，例如1990年日本房地產、1997年第三季開始嘅香港、2006年下半年起嘅美國，但我地往往視而不見。聖路易聯儲銀行主席James Bullard上周估計，失業率好快會見9％，並希望喺可見將來唔會超過1982年嘅最高峰10.8％。佢十分擔心類似1990年代嘅日式通縮响美國出現，而聯儲局已再冇彈藥對付通縮呢頭怪獸；前路顛簸可以肯定。國會財政預算局估計，2011年政府負債相等於GDP 54％，而畢非德估計可達80％（即到達冇經濟繁榮嘅水平）。
見底唔代表可以睇好
畢非德話，最惡劣嘅經濟情況已經過去，呢點我老曹亦同意，但見底並唔代表可以睇好。去年畢非德旗下公司投資減值160億美元，包括响愛爾蘭兩間銀行投資虧損89％（因為佢希望撈底）及2008年8月油價高峰期吸入ConocoPhillips。證明聖人都有錯，何況畢非德？我地應學習佢嘅智慧，而非盲從佢。畢非德並認為，美國房地產及零售業仍未見復甦訊號。
另一知名人士羅傑斯响去年睇淡花旗係啱嘅。佢認為，美國經濟衰退期可能長達七至八年。不過，佢去年睇淡美元證明係錯，至於睇好農產品亦錯得好交關（尤其係糖）；羅傑斯去年購入咗加拿大Agcapita Farmland及巴西Agrifirma。我老曹都係信我阿媽多D：佢認為務農嘅人世世窮！記得1973年農產品價漲價時，亦有朋友跑去澳洲買農莊，結果蝕本十幾年才打和出番嚟。今年3月9日羅傑斯喺新加坡嘅投資論壇上公開睇淡美股，起碼短期係錯。佢話自己唔係timer，而且係因為聯儲局入市買長債才令跌市延遲出現（any excuse is better than none）！請將你嘅水晶球拋入垃圾桶，承認人類係冇預測能力吧！
雪茄伏係奧巴馬其中一位經濟顧問，佢認為2月份開始嘅政府7870億美元刺激方案，已成功阻止美國經濟進一步下滑，唔需要另一方案。雪茄伏相信，經濟由今年第二季起可穩定下來，但同時認為唔少工種例如汽車製造業及金融服務業可能一去不返。即使經濟復甦，呢方面嘅就業情況亦唔會改善，情況有如1981－82年失業率一度上升至10.8％才回落，但唔少耐用品生產業工種卻一去不返（同1981年6月比較，約14％耐用品工種從此消失）。嗰D四十歲或以上失業人士即使減薪20％，仍無法搵到原先從事嘅工作，因為1981年起美國工業進入downsizing期。同樣情況2000年喺科網行業出現，受害者係嗰D從事電腦軟件嘅人才，唔少工種亦永久失去。2008年起汽車製造業及金融服務業面對同樣問題。
CBS集團主席Sumner Redstone認為美股牛市今年3月已開始。Amway創辦人之一Rich DeVos認為，今時今日應了解「Power of Positivity」（正面力量）。惠譽估計，今年全球GDP萎縮2.7％，少數例外係金磚四國，估計仍升3.2％。
湯森路透5月4日調查顯示，分析員估計今年第一季標普五百純利跌35.1％（4月1日跌36％），即分析員進一步修正睇淡。5月1日止已有三百二十六間公司公布業績，66％較估計中好，9％符預期，只有25％較估計差。
日本銀行估計，日本今年GDP萎縮3.1％，明年將恢復增長。
John F. Wasik認為，美國住宅樓價進入「迷失世代」。因為美國就業職位每月失去六十萬。接受聯儲局調查嘅銀行有45％表示已收緊樓按，而去年12月有一千九百萬間房屋空置。經過四十年美國消費不斷上升後，2008年起進入消費萎縮期，因為1965至76年出生嘅人口只有四千四百萬，加上手上財富唔及1946到64年嗰批嬰兒潮多，當嬰兒潮進入賣樓期，而X世代進入買樓期，強弱就好明顯。上述情況喺2007年已開始，相信將一直維持落去……。
投資組合策略員David Tice喺2007年10月係少數認為股市見頂嘅分析員之一，上周佢喺彭博電視發出警告，認為美國股市喺未來可回落54％，理由係長達二十五年嘅牛市早已結束。呢次熊市並非另一次Garden - Variety Inventory式衰退，而係綿綿不絕嘅衰退，即呢次衰退沒完沒了。响倫敦嘅Bill Bonner認為呢次熊市中，每次當人們開始樂觀時，股市便再開始回落。呢次亦唔例外。
智者千慮，必有一失；愚者千慮，必有一得。最聰明嘅人都有睇錯市嘅一天；最愚蠢嘅人亦起碼有一次係睇啱嘅。因此應追隨趨勢，而非預測後市。
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