今年第一季，我提出長Put短Call的戰略，長Put者，以Put來對 手上長期持有的股，短Call 者，打游擊也，每逢股市出現恐慌性拋售的那一天，這不必驚慌，鎮定地買入Call 。之後，可以見好就收。現在，股市進入第二季，我認為短Call就不妨持久一點，從3月18日指跌到新低點20572開始，我就持續看好，期待熊市二期的反彈市來臨。熊市不可能一跌再跌永無休止的下跌，因為熊市來臨之時是無聲無息，不但小投資者察覺不到，不少經驗豐富的大戶也 察覺不到。但是，大戶比小股民優勝之處是手上彈藥依然充足，再加上忍耐性較高，大戶不會在驚慌中胡亂沽售股票。上個星期，有數隻股票股價狂跌，說是大戶基金洗倉，你以為基金經理是笨蛋，大手低價賣光股票？沒有，他們早已在期貨市場做了對 ，買Put賣Call然後才進行洗倉的行動，拿一隻兩隻股來洗倉不會影響基金的整體投資組合，但就足以將小股民嚇個半死。將不願意賣掉、挨了大半年的優質藍籌股也賣掉了，這就是震倉，把你手上的股票低價震出來，將來你必然以高價再買入.上星期我已告誡大家要防止被震倉。
Monday, March 31, 2008
Sunday, March 30, 2008
貝南奇如何名留青史
我老曹第二次提醒各位：唔好喺熊市二期拋空，因為股市隨時反彈；亦不要過分介入，因為反彈隨時結束。熊市二期大部分日子應喺2月4日（25101點之下）到3月18日（20572點之上）上落好幾個月，直到大部分購買力被消耗掉為止。
通脹影響樓市
內地高通脹加股災正令樓市向下。通脹處於唔同階段對房地產市場嘅影響唔一樣；通脹初期，企業可透過產品加價而增加利潤，公司盈利上升及加薪令整個社會出現一片繁榮景象；中央銀行亦只係溫和地加息，此時樓價及股價不斷上升。但好景不常，當通脹拖動原材料價格大升，升幅較產品價大，企業無法將成本升幅完全轉嫁，令企業利潤開始回落，央行加息幅度擴大及採取緊縮性貨幣政策，到某一水平股市便出現逆轉，但樓價仍上升，因資金由股票市場流向實物投資，時差大約三個月至九個月。即股市回落三個月至九個月後，樓價才逆轉；隨着樓市逆轉，人們減少消費，通脹率又漸回落。成熟市場如美國或英國，樓市往往走喺股市之前三至九個月出現反領導作用（即樓價走在股價之前）其他市場如日本及香港等，股市走喺樓價之前三至九個月。
周四滬深A股下跌5.4％確認熊市（50天線低於200天線），一如恒生指數進入熊市二期大反彈，理論上可重見50天線甚至250天線水平才完成反彈。响走勢學上叫做吻別（Kiss me good-bye）。熊市二期第一隻腳通常強而有力，喺出現死亡交叉後短期股市係不跌反升。
Wilbur Ross、畢非德及Bill Gross都係世上知名嘅投資家，佢地本周不約而同認為市場已到咗可以投資水平。
美國或再現大蕭條
Irving Fisher係美國著名經濟學者，雖然因睇錯市1933年接近破產，但佢所出嘅書The Debt-Deflation Theory of Great Depressions卻十分有參考作用。佢認為1929至33年美國大蕭條係聯儲局過分緊張通脹結果，反而英倫銀行因冇過分抽緊銀根，三十年代英國經濟仍然良好。佢嘅爭論點係1929年美國已負債纍纍，千萬唔好「Rock the boat」，不然一旦傾覆便不可收拾。到1933年3月美國負債減少20％，但美元購買力卻上升75％，即以商品價格計負債反而上升40％！換言之，減債行為加上價格下跌引發大蕭條。今天美國負債纍纍，如任由股票及樓價下跌，一樣可引發1929至33年嘅情況，樂觀點睇則會出現1990年日式衰退。阻止辦法係設法停止樓價及股市回落，一如1966至82年，讓美元購買力慢慢地失去；睇嚟貝南奇正採用咁嘅手法。現年五十四歲嘅貝南奇首次對貨幣政策有興趣，係三十年前閱讀佛利民得諾貝爾獎文章，當時佢剛從麻省理工畢業。其後致力研究中央銀行問題，2005年年底獲布殊委任時相信係全球對中央銀行此一項目最有研究嘅人，尤其係點樣防止「通縮恐慌」（deflationary panics）及聯儲局如何影響股市價格，喺呢方面佢曾寫過多篇討論文章，相信亦係對大蕭條最有研究嘅人，佢係阻止金融危機失控而威脅一般經濟方面嘅專家，包括如何規範銀行危機殃及正常信貸流動；似乎佢嘅一生就係為咗應付當前發生嘅次按危機一樣。只係佢無法令公眾人士對佢產生信心，而佢相信嘅現代預測模型亦未能預見樓按者大量不履行責任先兆而引發次按危機，响次按危機出現時亦低估其影響力。
阻止次按威脅經濟
佢心目中嘅英雄佛利民又點睇佢？佛利民認為貝南奇嘅優柔寡斷有如花灑內嘅傻瓜（like a fool in the shower），亂開熱水掣後又開冷水掣，總之不知所謂。美林證券北美洲分析員形容他佢係「seriously behind the curve」! 上述亦係一般學者常犯嘅錯誤，便係冇足夠證據前不作決定，不過股市往往走响證據之前。佢亦不乏同情者，認為今天樓市泡沫及次按危機係由2001年格老過分放寬銀根造成；格老在任十八年攞盡光彩卻留下爛攤子畀貝南奇去收拾。佢亦面對1972年前聯儲局主席Arthur Burns問題：當年尼克遜認為冇一屆總統因高通脹而不獲連任，卻可因高失業率而競選失敗。今年大選年佢努力阻止失業率上升而暫時忘記高通脹問題。另一前聯儲局主席伏爾克（1979至87年）認為依家聯儲局面對太多泡沫已漸失控。
格老嘅權威來自1987年10月股災嘅處理，貝南奇如能度過次按危機呢關，一樣可獲世人信任。伏爾克亦以打擊通脹而留名，佛利民認為三十年代大蕭條成因係聯儲局處理失當，冇及時提供足夠信貸協助銀行度過難關。上述係貝南奇嘅核心思想，以佢喺學識能否阻止呢次次按危機威脅正常經濟？
通脹影響樓市
內地高通脹加股災正令樓市向下。通脹處於唔同階段對房地產市場嘅影響唔一樣；通脹初期，企業可透過產品加價而增加利潤，公司盈利上升及加薪令整個社會出現一片繁榮景象；中央銀行亦只係溫和地加息，此時樓價及股價不斷上升。但好景不常，當通脹拖動原材料價格大升，升幅較產品價大，企業無法將成本升幅完全轉嫁，令企業利潤開始回落，央行加息幅度擴大及採取緊縮性貨幣政策，到某一水平股市便出現逆轉，但樓價仍上升，因資金由股票市場流向實物投資，時差大約三個月至九個月。即股市回落三個月至九個月後，樓價才逆轉；隨着樓市逆轉，人們減少消費，通脹率又漸回落。成熟市場如美國或英國，樓市往往走喺股市之前三至九個月出現反領導作用（即樓價走在股價之前）其他市場如日本及香港等，股市走喺樓價之前三至九個月。
周四滬深A股下跌5.4％確認熊市（50天線低於200天線），一如恒生指數進入熊市二期大反彈，理論上可重見50天線甚至250天線水平才完成反彈。响走勢學上叫做吻別（Kiss me good-bye）。熊市二期第一隻腳通常強而有力，喺出現死亡交叉後短期股市係不跌反升。
Wilbur Ross、畢非德及Bill Gross都係世上知名嘅投資家，佢地本周不約而同認為市場已到咗可以投資水平。
美國或再現大蕭條
Irving Fisher係美國著名經濟學者，雖然因睇錯市1933年接近破產，但佢所出嘅書The Debt-Deflation Theory of Great Depressions卻十分有參考作用。佢認為1929至33年美國大蕭條係聯儲局過分緊張通脹結果，反而英倫銀行因冇過分抽緊銀根，三十年代英國經濟仍然良好。佢嘅爭論點係1929年美國已負債纍纍，千萬唔好「Rock the boat」，不然一旦傾覆便不可收拾。到1933年3月美國負債減少20％，但美元購買力卻上升75％，即以商品價格計負債反而上升40％！換言之，減債行為加上價格下跌引發大蕭條。今天美國負債纍纍，如任由股票及樓價下跌，一樣可引發1929至33年嘅情況，樂觀點睇則會出現1990年日式衰退。阻止辦法係設法停止樓價及股市回落，一如1966至82年，讓美元購買力慢慢地失去；睇嚟貝南奇正採用咁嘅手法。現年五十四歲嘅貝南奇首次對貨幣政策有興趣，係三十年前閱讀佛利民得諾貝爾獎文章，當時佢剛從麻省理工畢業。其後致力研究中央銀行問題，2005年年底獲布殊委任時相信係全球對中央銀行此一項目最有研究嘅人，尤其係點樣防止「通縮恐慌」（deflationary panics）及聯儲局如何影響股市價格，喺呢方面佢曾寫過多篇討論文章，相信亦係對大蕭條最有研究嘅人，佢係阻止金融危機失控而威脅一般經濟方面嘅專家，包括如何規範銀行危機殃及正常信貸流動；似乎佢嘅一生就係為咗應付當前發生嘅次按危機一樣。只係佢無法令公眾人士對佢產生信心，而佢相信嘅現代預測模型亦未能預見樓按者大量不履行責任先兆而引發次按危機，响次按危機出現時亦低估其影響力。
阻止次按威脅經濟
佢心目中嘅英雄佛利民又點睇佢？佛利民認為貝南奇嘅優柔寡斷有如花灑內嘅傻瓜（like a fool in the shower），亂開熱水掣後又開冷水掣，總之不知所謂。美林證券北美洲分析員形容他佢係「seriously behind the curve」! 上述亦係一般學者常犯嘅錯誤，便係冇足夠證據前不作決定，不過股市往往走响證據之前。佢亦不乏同情者，認為今天樓市泡沫及次按危機係由2001年格老過分放寬銀根造成；格老在任十八年攞盡光彩卻留下爛攤子畀貝南奇去收拾。佢亦面對1972年前聯儲局主席Arthur Burns問題：當年尼克遜認為冇一屆總統因高通脹而不獲連任，卻可因高失業率而競選失敗。今年大選年佢努力阻止失業率上升而暫時忘記高通脹問題。另一前聯儲局主席伏爾克（1979至87年）認為依家聯儲局面對太多泡沫已漸失控。
格老嘅權威來自1987年10月股災嘅處理，貝南奇如能度過次按危機呢關，一樣可獲世人信任。伏爾克亦以打擊通脹而留名，佛利民認為三十年代大蕭條成因係聯儲局處理失當，冇及時提供足夠信貸協助銀行度過難關。上述係貝南奇嘅核心思想，以佢喺學識能否阻止呢次次按危機威脅正常經濟？
最黑暗唔係黎明前
Jim Cramer本周一响電視show Mad Money中認為熊市已經完成，次按危機發展到貝爾斯登事件已淋漓盡致，佢認為一般分析員太悲觀。
我老曹一再認為經濟並非進入滯脹期（stagfation）而係泡沫期，由黃金到小麥、由原油到黃銅。去年8月至今，聯儲局只放寬信貸，而非增加貨幣供應，因此2007年唔係七十年代。幾天之內，金價跌12％、原油跌10％、白銀跌20％……。上周係原材料市場內另一場牛熊爭霸，勝方才可企英雄地，接受下一次挑戰。
以今時今日物價，想唔節衣縮食都唔掂。雖然係咁，請唔好忘記畢非德嘅教訓：唔好蝕本！ 去年10月30 日至今年3月18日，恒指已下跌三分一，平均O跌至十四倍，已經唔算貴，但經濟正步向衰退期，即企業邊際利潤見頂，面對回落。唔算貴並唔係入市買嘢嘅理由，例如呢次次按嘅Great Unwind係咪完成？經濟係咪已進入通縮期？科網股泡沫爆破，股市十九個月後才見底；呢次次按危機，股市五個月後便見底？西方中產階級正面對身家縮水，中國年輕一代卻開始躋身中產行列，形成西方物業市場出現通縮，東方由原材料到食物卻出現通脹。西方經濟步入九十年代日式經濟，東方經濟卻類似八十年代日本。
呢次港股反彈，相信只係3月結前嘅櫥窗粉飾活動而已。
中國商務部宣布上周（3月17日至22日）食物價格回落；此乃3月份首次。內地CPI响3月份見頂機會好大。
CPI壓力雖然下降，隨着美國經濟增長率放緩，溫家寶估計2008年中國將面對艱辛嘅一年，無論內在、外在壓力都十分大。中國係一個十三億人口嘅國家，就業問題一向係大問題，亦係唔穩定嘅主要因素。中國CPI升幅將由今年2月嘅8.7％下降至年底嘅4.8％，中國GDP增長率放緩已好肯定。
人人都話黎明前嘅黑暗係最黑嘅。因此，JP摩根大通出價收購貝爾斯登係咪黎明前嘅黑暗？我老曹木宰羊，亦唔想猜測。過去四年，中美兩國GDP已佔去全球GDP增長率60％；展望2008年，兩國GDP增長率皆進入放緩期。中國經濟奇迹係建基於政府刺激出口政策及中國企業家嘅努力。2008年起中國政府對廠商嘅態度漸漸唔友善。今天東莞厚德街唔再人頭湧湧，早已變得冷冷清清。人民幣升值、勞工成本上升、柴油價上漲，電力供應更面對供電部門嘅錯峰用電預配要求，令企業每周有三至四天必須自己發電。3月份東莞缺電達三百萬千瓦，缺電情況已影響深圳、廣州、佛山甚至揭陽、潮州。因為貴州、三峽、湖南鯉魚江和橋口減送電力六百三十萬千瓦，主因係本土電力需求上升，點解要賣電畀廣東省？加上廣東省電力需求年年上升，今年未到炎夏，廣東省已出現電荒。
滿城盡是打折盤
中國房地產發展企業超過六萬家，估計幾年內將減半，最後可能十家企業中只有一家存活下來（香港1973年上市地產發展公司多達二百家，今天香港大地產商十隻手指數晒）。1998至2007年係內地房地產發展公司最賺錢嘅十年，未來十年係汰弱留強時段。大方向係咁，打小折能救得幾條命？
繼製造業之後，內地房地產亦令人擔心。北京市鏈家房地產經紀公司話「滿城盡是打折盤」。八十三個樓盤，九點八折者佔36.1％，九點六折佔33.3％，九點四折佔22.2％，即80％樓盤都打折。一線同沿海城市樓盤已到咗無法再升嘅地步，大量炒樓資金移向中西部城市「跑馬圈地」，形成東冷西熱。踏入2008年，北京、上海、深圳、廣州等一線城市不斷出現樓盤打折、中介崩盤嘅消息，但中西部省區城市房價卻不斷上漲。
美元再回落到1.5586美元兌1歐羅及1.9936美元兌1英鎊。擔心由JP摩根提升貝爾斯登收購價到10美元所引發美股反彈已完成。德國銀行估計，美國今年首季經濟已進入衰退，歐羅將睇1.6美元，然後跌至年底1.45美元。根據S&P╱Case-Shiller二十個城市住房指數，美國今年1月樓價較一年前已下跌10.5％。
另一投資界泰斗Joseph Granville今年已八十四歲。去年10月9日發出美股熊市訊號，認為道指最少下跌2200點，依家已證明準確。佢今天又再作驚人預測：道指將見9000點，低潮响今年10月左右（或年底）！Van Kampen主要投資策略員Rob Schumacher則完全唔同意上述睇法，認為年底標普五百可見1600點，升20％。一淡一好，誰對誰錯？投資市場無專家，只有贏家同輸家。 商品價格回落，油價見100.86 美元、金價見918.7美元，擔心商品泡沫上周爆破。2月份美國二手樓出售減少3％，至四百零三萬間（年率），代表九點六個月供應量，雖然較估計中嘅四百八十五萬間好，即地產放緩速度冇估計中咁快。OECD組織估計，美國、歐洲及日本今年上半年經濟進入徘徊區，美國GDP只升0.1％、歐羅區升0.5％、日本升0.3％。
所謂馬英九效應已由今年1月23日台股7384點開始，到3月22日9049點結束，升幅共22.5％。上述升幅係由希望台灣加強同中國大陸聯繫所引發。2003年7月透過自由行、 CEPA、QDII等，令香港經濟復甦，唔少人認為上述事件可以喺台灣重演一次。呢幾日我老曹踏足台灣，所有响台灣嘅朋友都告訴我老曹只要藍營贏出，台灣經濟就有救。真係咩？1949年國民黨退守台灣，蔣介石實行勵精圖治，到蔣經國時代建立一個清廉政府。1971年台灣雖然失去聯合國地位，但經濟卻蒸蒸日上，可惜漸漸又故態復萌，又出現貪污腐敗，令2000年政權落入民進黨手裏。阿扁上台後，扁嫂由一位為「民主」而搞到自己坐輪椅嘅鬥士，漸漸變成貪污嘅小婦人，民進黨又走上國民黨嘅老路。
台灣經濟由1992年走下坡，至今已十五年，前八年由國民黨掌權，結果又點？馬英九上台須面對嘅問題一籮籮，例如未來八年欲投資4萬億元新台幣响基建上（但錢從何來？不但政府已負債纍纍，如發債，台灣通脹率會狂升；連國民黨亦窮了，近年連蔣介石嘅居所亦切出八分一土地，賣畀地產商興建豪宅）。搞好金融、旅遊、醫療、文化及創新服務在在需財，但台灣政府卻十分窮。十五年不景氣，已令台灣經濟陷入低投資、低消費嘅惡性循環。過去六年台股每次當市價高出賬面值二點四倍便見頂，呢次能否例外？面對美國經濟放緩及環球經濟活動減少。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。呢次台灣之行，可以講滿懷希望地去、心灰意冷地回。四天觀察所得，台灣經濟有排搞，暫時睇唔到乜嘢理由可打破過去十五年嘅兜兜轉轉（假設大陸赴台遊客由去年三十六萬升至今年一百零八萬，消費一如來港自由行，亦只可令2008年台灣GDP多0.15％。2009年大陸遊客增至三百六十萬，亦只可令台灣GDP多0.5％）。周一台灣QFII證明外資响度出貨而非入貨。估計2008年台灣上市公司純利平均上升8％（因電子業走下坡），今年O十六倍，唔見得特別吸引。
馬英九上台後，可結束與北京嘅互不信任關係，進入和平發展咩？北京唔反對台灣加入東盟自由貿易區，結束經濟被邊緣化局面咩？兩岸在「九二共識」大前提下，能進一步發展咩？話易唔易。兩岸主權之爭，我老曹嘅睇法係無法解決。馬英九強調台灣係「主權國家」，以「不獨不統」為大原則（既唔獨立亦唔統一；台灣前途由台灣人民決定）。上述兩點同北京政府嘅立場有很大差距；北京政府嘅立場係响「一個中國大原則下」才能恢復談判。睇嚟兩岸距離和平統一之途十分遙遠。台灣之行，進一步證明我老曹嘅信念：經濟繁榮與衰退，同係咪實施民主制度無關。台灣已進入第四十一屆總統年代，但講經濟水平，仍唔及冇民選制度嘅香港。今天香港人均收入係台灣人一倍或以上！
我老曹一再認為經濟並非進入滯脹期（stagfation）而係泡沫期，由黃金到小麥、由原油到黃銅。去年8月至今，聯儲局只放寬信貸，而非增加貨幣供應，因此2007年唔係七十年代。幾天之內，金價跌12％、原油跌10％、白銀跌20％……。上周係原材料市場內另一場牛熊爭霸，勝方才可企英雄地，接受下一次挑戰。
以今時今日物價，想唔節衣縮食都唔掂。雖然係咁，請唔好忘記畢非德嘅教訓：唔好蝕本！ 去年10月30 日至今年3月18日，恒指已下跌三分一，平均O跌至十四倍，已經唔算貴，但經濟正步向衰退期，即企業邊際利潤見頂，面對回落。唔算貴並唔係入市買嘢嘅理由，例如呢次次按嘅Great Unwind係咪完成？經濟係咪已進入通縮期？科網股泡沫爆破，股市十九個月後才見底；呢次次按危機，股市五個月後便見底？西方中產階級正面對身家縮水，中國年輕一代卻開始躋身中產行列，形成西方物業市場出現通縮，東方由原材料到食物卻出現通脹。西方經濟步入九十年代日式經濟，東方經濟卻類似八十年代日本。
呢次港股反彈，相信只係3月結前嘅櫥窗粉飾活動而已。
中國商務部宣布上周（3月17日至22日）食物價格回落；此乃3月份首次。內地CPI响3月份見頂機會好大。
CPI壓力雖然下降，隨着美國經濟增長率放緩，溫家寶估計2008年中國將面對艱辛嘅一年，無論內在、外在壓力都十分大。中國係一個十三億人口嘅國家，就業問題一向係大問題，亦係唔穩定嘅主要因素。中國CPI升幅將由今年2月嘅8.7％下降至年底嘅4.8％，中國GDP增長率放緩已好肯定。
人人都話黎明前嘅黑暗係最黑嘅。因此，JP摩根大通出價收購貝爾斯登係咪黎明前嘅黑暗？我老曹木宰羊，亦唔想猜測。過去四年，中美兩國GDP已佔去全球GDP增長率60％；展望2008年，兩國GDP增長率皆進入放緩期。中國經濟奇迹係建基於政府刺激出口政策及中國企業家嘅努力。2008年起中國政府對廠商嘅態度漸漸唔友善。今天東莞厚德街唔再人頭湧湧，早已變得冷冷清清。人民幣升值、勞工成本上升、柴油價上漲，電力供應更面對供電部門嘅錯峰用電預配要求，令企業每周有三至四天必須自己發電。3月份東莞缺電達三百萬千瓦，缺電情況已影響深圳、廣州、佛山甚至揭陽、潮州。因為貴州、三峽、湖南鯉魚江和橋口減送電力六百三十萬千瓦，主因係本土電力需求上升，點解要賣電畀廣東省？加上廣東省電力需求年年上升，今年未到炎夏，廣東省已出現電荒。
滿城盡是打折盤
中國房地產發展企業超過六萬家，估計幾年內將減半，最後可能十家企業中只有一家存活下來（香港1973年上市地產發展公司多達二百家，今天香港大地產商十隻手指數晒）。1998至2007年係內地房地產發展公司最賺錢嘅十年，未來十年係汰弱留強時段。大方向係咁，打小折能救得幾條命？
繼製造業之後，內地房地產亦令人擔心。北京市鏈家房地產經紀公司話「滿城盡是打折盤」。八十三個樓盤，九點八折者佔36.1％，九點六折佔33.3％，九點四折佔22.2％，即80％樓盤都打折。一線同沿海城市樓盤已到咗無法再升嘅地步，大量炒樓資金移向中西部城市「跑馬圈地」，形成東冷西熱。踏入2008年，北京、上海、深圳、廣州等一線城市不斷出現樓盤打折、中介崩盤嘅消息，但中西部省區城市房價卻不斷上漲。
美元再回落到1.5586美元兌1歐羅及1.9936美元兌1英鎊。擔心由JP摩根提升貝爾斯登收購價到10美元所引發美股反彈已完成。德國銀行估計，美國今年首季經濟已進入衰退，歐羅將睇1.6美元，然後跌至年底1.45美元。根據S&P╱Case-Shiller二十個城市住房指數，美國今年1月樓價較一年前已下跌10.5％。
另一投資界泰斗Joseph Granville今年已八十四歲。去年10月9日發出美股熊市訊號，認為道指最少下跌2200點，依家已證明準確。佢今天又再作驚人預測：道指將見9000點，低潮响今年10月左右（或年底）！Van Kampen主要投資策略員Rob Schumacher則完全唔同意上述睇法，認為年底標普五百可見1600點，升20％。一淡一好，誰對誰錯？投資市場無專家，只有贏家同輸家。 商品價格回落，油價見100.86 美元、金價見918.7美元，擔心商品泡沫上周爆破。2月份美國二手樓出售減少3％，至四百零三萬間（年率），代表九點六個月供應量，雖然較估計中嘅四百八十五萬間好，即地產放緩速度冇估計中咁快。OECD組織估計，美國、歐洲及日本今年上半年經濟進入徘徊區，美國GDP只升0.1％、歐羅區升0.5％、日本升0.3％。
所謂馬英九效應已由今年1月23日台股7384點開始，到3月22日9049點結束，升幅共22.5％。上述升幅係由希望台灣加強同中國大陸聯繫所引發。2003年7月透過自由行、 CEPA、QDII等，令香港經濟復甦，唔少人認為上述事件可以喺台灣重演一次。呢幾日我老曹踏足台灣，所有响台灣嘅朋友都告訴我老曹只要藍營贏出，台灣經濟就有救。真係咩？1949年國民黨退守台灣，蔣介石實行勵精圖治，到蔣經國時代建立一個清廉政府。1971年台灣雖然失去聯合國地位，但經濟卻蒸蒸日上，可惜漸漸又故態復萌，又出現貪污腐敗，令2000年政權落入民進黨手裏。阿扁上台後，扁嫂由一位為「民主」而搞到自己坐輪椅嘅鬥士，漸漸變成貪污嘅小婦人，民進黨又走上國民黨嘅老路。
台灣經濟由1992年走下坡，至今已十五年，前八年由國民黨掌權，結果又點？馬英九上台須面對嘅問題一籮籮，例如未來八年欲投資4萬億元新台幣响基建上（但錢從何來？不但政府已負債纍纍，如發債，台灣通脹率會狂升；連國民黨亦窮了，近年連蔣介石嘅居所亦切出八分一土地，賣畀地產商興建豪宅）。搞好金融、旅遊、醫療、文化及創新服務在在需財，但台灣政府卻十分窮。十五年不景氣，已令台灣經濟陷入低投資、低消費嘅惡性循環。過去六年台股每次當市價高出賬面值二點四倍便見頂，呢次能否例外？面對美國經濟放緩及環球經濟活動減少。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。呢次台灣之行，可以講滿懷希望地去、心灰意冷地回。四天觀察所得，台灣經濟有排搞，暫時睇唔到乜嘢理由可打破過去十五年嘅兜兜轉轉（假設大陸赴台遊客由去年三十六萬升至今年一百零八萬，消費一如來港自由行，亦只可令2008年台灣GDP多0.15％。2009年大陸遊客增至三百六十萬，亦只可令台灣GDP多0.5％）。周一台灣QFII證明外資响度出貨而非入貨。估計2008年台灣上市公司純利平均上升8％（因電子業走下坡），今年O十六倍，唔見得特別吸引。
馬英九上台後，可結束與北京嘅互不信任關係，進入和平發展咩？北京唔反對台灣加入東盟自由貿易區，結束經濟被邊緣化局面咩？兩岸在「九二共識」大前提下，能進一步發展咩？話易唔易。兩岸主權之爭，我老曹嘅睇法係無法解決。馬英九強調台灣係「主權國家」，以「不獨不統」為大原則（既唔獨立亦唔統一；台灣前途由台灣人民決定）。上述兩點同北京政府嘅立場有很大差距；北京政府嘅立場係响「一個中國大原則下」才能恢復談判。睇嚟兩岸距離和平統一之途十分遙遠。台灣之行，進一步證明我老曹嘅信念：經濟繁榮與衰退，同係咪實施民主制度無關。台灣已進入第四十一屆總統年代，但講經濟水平，仍唔及冇民選制度嘅香港。今天香港人均收入係台灣人一倍或以上！
反彈市隨時結束
3月26日，恒指再升152.49，收22617.01。3月期指低水，升145點，收22615點；4月期指升142點，收22595點。小心反彈市隨時結束。
死貓式反彈居多
上周JP摩根大通宣布以每股2美元收購貝爾斯登而引發全球金融股大拋售；本周忽然提價到10美元，令周一金融股全面上升。不足一星期，點解變化咁大？由於貝爾斯登管理層同意將手上九千五百萬股出售畀JP摩根大通，加上已持有一億四千五百萬股，即4月8日後，摩根大通最少持有貝爾斯登39.5％控制權。分析家認為，以每股10美元收購，JP摩根大通應該冇其他對手矣。
呢次金融股上升，到底係火鳳凰抑或死貓式反彈？
一、去年10月道指金融分類指數所形成嘅下降軌至今未破。
二、成交額未見大幅上升。
三、由去年7月金融分類指數開始回落，反彈38.2％，阻力係465點，至今亦未升穿。
四、美國Broker╱Dealer指數由於過分拋離下降軌而反彈，證明只係死貓式反彈。
五、由於短息低於長息，對銀行賺取息差有利，即客觀環境在改善中。
六、經濟情況在惡化中。大部分企業上半年業績皆不理想，短息大幅低於長息，代表可見將來經濟仍在惡化，但六至十二個月後情況會改善。
1990年2月Drexel Burnham Lambert出事，六個月後金融股復甦。呢次貝爾斯登2007年3月出事，今年第四季金融股復甦？1998年9月長期資本管理出事，美國金融股亦响六個月後便復甦。
聯儲局將失減息能力
聯儲局搏命減息，令短期利率急跌，但三十年期樓按利率不跌反升！減息嘅目的係鼓勵市民借錢買樓，但三十年期樓按利率上升，卻打擊買樓欲望。睇嚟長達二十五年嘅信貸上升周期已响去年第四季結束，信貸擴張期已經完成，而信貸收縮期剛開始。投資者尋求嘅係資金安全性大於保值，寧可忍受貶值嘅代價，上述行為係引發信貸壓縮（credit crunch）嘅理由。呢個情況九十年代响日本出現，1997年8月後响香港出現，去年10月起亦响美國開始，最後必引發通縮（而非通脹）。雖然各國央行曾努力阻止通縮出現，但日本銀行唔成功，香港政府唔成功（1998年9月曾動用過千億元資金買股票，令股市上升，但一樣解決唔到香港通縮問題），美國聯儲局可以咩？地產泡沫爆破後嘅影響，可用邊個更大嘅泡沫去抵銷？金價由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元，係咪一葉知秋？ 4月份將係聯儲局最後一次減息（估計半厘），之後聯儲局便失去減息能力，到時美國會否開始進入通縮期？
當金融市場面對信貸壓縮，新興市場卻面對食物供應短缺！全球糧食存量跌至1970年以來新低，部分理由係新興國家人民所需嘅糧食卻被OECD國家用作生產乙醇（一架汽車耗油量相等於十六個人嘅口糧）。去年美國種植區已擴大到九千萬英畝，係1944年以來最大，但40％玉米用作生產乙醇，刺激大部分農產品價格上升，卻又無力壓抑油價。令人洩氣嘅係，烏克蘭2001年通過法例唔准農地易手（無論係本國人或外國人），目的係阻止農地流失，結果卻造成大量農地荒置。擁有農地者自己唔想耕但又不能賣出去，只有丟空。烏克蘭係世界知名嘅糧食產區之一，2001年起受制於法例，約有二千三百萬公頃農地荒廢，令人扼腕。
金價或跌穿850美元
對OECD國家人民而言，影響CPI最大因素唔係食物價格或油價，而係樓價（租金）及勞工成本！大部分OECD國家企業勞工成本佔總開支四分三，租金約佔八分一，其餘加起來才佔八分一。响環球化壓力下，OECD國家工資漲唔起來，因此CPI升幅有限。
黃金70％用於珠寶業，印度更係最大市場。去年第四季印度珠寶需求大降64％，即大量黃金自去年第四季起流入投資客手中，响上述情況下，高金價可維持幾耐？（黃金係美元嘅死敵，而非保值工具；過去七年推高金價係美元滙價下沉，而非CPI大升！）
美元可分為三段大跌期：
一、1971至78年；
二、 1986至95年；
三、2001年至今。
第一次共八年；第二次係九年；第三次至今已超過七年。1971至78年美元貶值，加上CPI大幅上升，令金價大升。1979年美元升值，但金價仍升，理由係利率低於CPI升幅。1986至95年美元滙價亦大幅回落，但CPI升幅唔大，利率高於CPI升幅2厘或以上，金價升幅有限。2001年至今美元貶值，去年CPI才大幅上升，理由係利率低於CPI升幅2厘嘅結果。
近年投資市場有大量對沖基金出現，佢地利用槓桿造成某一類項目短期供求唔平衡，例如去年8月17日恒指19386點急升上10月30日31958點，爆炸性上升引發散戶（甚至大戶）跟風，然後佢地飽食遠颺，再找尋另一目標，例如油價同金價，同樣都係製造爆炸性上升，睇嚟另一次飽食遠颺行動又開始……。佢地追求嘅唔係長期增長，而係爆炸性上升，响最短時間內賺取100％回報或止蝕離場。有人十分討厭佢地，稱佢地為國際大鱷甚至係市場操控者。金融市場唔係講道德嘅地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔，討厭獅子、老虎、豺狼；年紀漸長，明白猛獸係保持生態平衡嘅方法，冇獅子、老虎及豺狼，地球上嘅草早已被吃清光；有咗獅子、老虎、豺狼，便限制咗牛、羊及兔嘅數目，達致平衡。對沖基金嘅作用亦係咁（如佢地睇錯市，付出嘅代價就係死亡）。
貝南奇未能以泡治泡
1974年12月至76年3月美股大升，然後牛皮到1977年3月，再回落到1978年初，然後連升三年，到1981年爆煲；2002年10月至07年 10月走勢亦大同小異。至於2007年10月以後表現會否同1981至82年相似？我地不妨細心觀察。美國上一次黃金歲月係1949至69年，經濟繁榮而 CPI升幅唔大，呢段日子美國由擺脫戰爭恐懼，到順利發展經濟，直到1970、71年美元出現危機才結束。
最近一次黃金歲月，由美國創新科技加上中國等國家走向改革開放經濟所引發，由1982年開始，到2000年科網股泡沫爆破結束環球化所帶來嘅繁榮為止，然後由格蛇利用流動性過剩去創造2002年10月至07年10月嘅小陽春，最後次按危機爆發而引發2007年10月起嘅股市大幅回落。貝南奇透過壓抑美元滙價同減息，希望製造另一個原材料泡沫（以石油、黃金及原材料價格為首），擔心呢個泡沫今年3月已爆破，美國黃金歲月再無法維持，因為減息只能令信貸成本下降，卻無助重建信貸信心。
1980年隨着中國將深圳變成經濟特區，香港工業開始內移；珠三角工業以香港廠商為基礎。八十年代香港經濟踏入轉型期；製造業工人（1980年超過一百萬，佔當年就業人口超過三分一）漸漸被服務業吸收。香港負責接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等工作；珠三角係工廠區，負責生產。香港製造業內移，除咗初期造成工人大量失業外，後期反而成為受惠者。
中台關係唔似中港關係
1980年中國極需要香港提供各種服務，但今年中國並唔需要台灣提供任何服務。今年台灣用乜嘢條件吸引中國大陸資金投資台灣？除咗旅遊探親人數可能由2007年嘅幾十萬到2009年嘅幾百萬外，其他方面受惠唔大。如好處只局限於旅遊業，便只能令台灣GDP每年增長率多咗0.5％而已，係咁多！
馬英九上台後，中台關係會否變成中港關係？除咗地理因素（香港同珠三角只係一河之隔，台灣卻係一個海峽）、政治因素（香港要回歸，今天已係中國一部分；台灣一直拒絕統一，國民黨只主張不獨不統），仲有時間因素（1980年中國百廢待舉，只有三廉優勢：即廉價勞工、廉價土地、廉價資源；其他一切皆依賴香港。今天中國其他服務業已發展起來，反而三廉優勢漸失）。
死貓式反彈居多
上周JP摩根大通宣布以每股2美元收購貝爾斯登而引發全球金融股大拋售；本周忽然提價到10美元，令周一金融股全面上升。不足一星期，點解變化咁大？由於貝爾斯登管理層同意將手上九千五百萬股出售畀JP摩根大通，加上已持有一億四千五百萬股，即4月8日後，摩根大通最少持有貝爾斯登39.5％控制權。分析家認為，以每股10美元收購，JP摩根大通應該冇其他對手矣。
呢次金融股上升，到底係火鳳凰抑或死貓式反彈？
一、去年10月道指金融分類指數所形成嘅下降軌至今未破。
二、成交額未見大幅上升。
三、由去年7月金融分類指數開始回落，反彈38.2％，阻力係465點，至今亦未升穿。
四、美國Broker╱Dealer指數由於過分拋離下降軌而反彈，證明只係死貓式反彈。
五、由於短息低於長息，對銀行賺取息差有利，即客觀環境在改善中。
六、經濟情況在惡化中。大部分企業上半年業績皆不理想，短息大幅低於長息，代表可見將來經濟仍在惡化，但六至十二個月後情況會改善。
1990年2月Drexel Burnham Lambert出事，六個月後金融股復甦。呢次貝爾斯登2007年3月出事，今年第四季金融股復甦？1998年9月長期資本管理出事，美國金融股亦响六個月後便復甦。
聯儲局將失減息能力
聯儲局搏命減息，令短期利率急跌，但三十年期樓按利率不跌反升！減息嘅目的係鼓勵市民借錢買樓，但三十年期樓按利率上升，卻打擊買樓欲望。睇嚟長達二十五年嘅信貸上升周期已响去年第四季結束，信貸擴張期已經完成，而信貸收縮期剛開始。投資者尋求嘅係資金安全性大於保值，寧可忍受貶值嘅代價，上述行為係引發信貸壓縮（credit crunch）嘅理由。呢個情況九十年代响日本出現，1997年8月後响香港出現，去年10月起亦响美國開始，最後必引發通縮（而非通脹）。雖然各國央行曾努力阻止通縮出現，但日本銀行唔成功，香港政府唔成功（1998年9月曾動用過千億元資金買股票，令股市上升，但一樣解決唔到香港通縮問題），美國聯儲局可以咩？地產泡沫爆破後嘅影響，可用邊個更大嘅泡沫去抵銷？金價由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元，係咪一葉知秋？ 4月份將係聯儲局最後一次減息（估計半厘），之後聯儲局便失去減息能力，到時美國會否開始進入通縮期？
當金融市場面對信貸壓縮，新興市場卻面對食物供應短缺！全球糧食存量跌至1970年以來新低，部分理由係新興國家人民所需嘅糧食卻被OECD國家用作生產乙醇（一架汽車耗油量相等於十六個人嘅口糧）。去年美國種植區已擴大到九千萬英畝，係1944年以來最大，但40％玉米用作生產乙醇，刺激大部分農產品價格上升，卻又無力壓抑油價。令人洩氣嘅係，烏克蘭2001年通過法例唔准農地易手（無論係本國人或外國人），目的係阻止農地流失，結果卻造成大量農地荒置。擁有農地者自己唔想耕但又不能賣出去，只有丟空。烏克蘭係世界知名嘅糧食產區之一，2001年起受制於法例，約有二千三百萬公頃農地荒廢，令人扼腕。
金價或跌穿850美元
對OECD國家人民而言，影響CPI最大因素唔係食物價格或油價，而係樓價（租金）及勞工成本！大部分OECD國家企業勞工成本佔總開支四分三，租金約佔八分一，其餘加起來才佔八分一。响環球化壓力下，OECD國家工資漲唔起來，因此CPI升幅有限。
黃金70％用於珠寶業，印度更係最大市場。去年第四季印度珠寶需求大降64％，即大量黃金自去年第四季起流入投資客手中，响上述情況下，高金價可維持幾耐？（黃金係美元嘅死敵，而非保值工具；過去七年推高金價係美元滙價下沉，而非CPI大升！）
美元可分為三段大跌期：
一、1971至78年；
二、 1986至95年；
三、2001年至今。
第一次共八年；第二次係九年；第三次至今已超過七年。1971至78年美元貶值，加上CPI大幅上升，令金價大升。1979年美元升值，但金價仍升，理由係利率低於CPI升幅。1986至95年美元滙價亦大幅回落，但CPI升幅唔大，利率高於CPI升幅2厘或以上，金價升幅有限。2001年至今美元貶值，去年CPI才大幅上升，理由係利率低於CPI升幅2厘嘅結果。
近年投資市場有大量對沖基金出現，佢地利用槓桿造成某一類項目短期供求唔平衡，例如去年8月17日恒指19386點急升上10月30日31958點，爆炸性上升引發散戶（甚至大戶）跟風，然後佢地飽食遠颺，再找尋另一目標，例如油價同金價，同樣都係製造爆炸性上升，睇嚟另一次飽食遠颺行動又開始……。佢地追求嘅唔係長期增長，而係爆炸性上升，响最短時間內賺取100％回報或止蝕離場。有人十分討厭佢地，稱佢地為國際大鱷甚至係市場操控者。金融市場唔係講道德嘅地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔，討厭獅子、老虎、豺狼；年紀漸長，明白猛獸係保持生態平衡嘅方法，冇獅子、老虎及豺狼，地球上嘅草早已被吃清光；有咗獅子、老虎、豺狼，便限制咗牛、羊及兔嘅數目，達致平衡。對沖基金嘅作用亦係咁（如佢地睇錯市，付出嘅代價就係死亡）。
貝南奇未能以泡治泡
1974年12月至76年3月美股大升，然後牛皮到1977年3月，再回落到1978年初，然後連升三年，到1981年爆煲；2002年10月至07年 10月走勢亦大同小異。至於2007年10月以後表現會否同1981至82年相似？我地不妨細心觀察。美國上一次黃金歲月係1949至69年，經濟繁榮而 CPI升幅唔大，呢段日子美國由擺脫戰爭恐懼，到順利發展經濟，直到1970、71年美元出現危機才結束。
最近一次黃金歲月，由美國創新科技加上中國等國家走向改革開放經濟所引發，由1982年開始，到2000年科網股泡沫爆破結束環球化所帶來嘅繁榮為止，然後由格蛇利用流動性過剩去創造2002年10月至07年10月嘅小陽春，最後次按危機爆發而引發2007年10月起嘅股市大幅回落。貝南奇透過壓抑美元滙價同減息，希望製造另一個原材料泡沫（以石油、黃金及原材料價格為首），擔心呢個泡沫今年3月已爆破，美國黃金歲月再無法維持，因為減息只能令信貸成本下降，卻無助重建信貸信心。
1980年隨着中國將深圳變成經濟特區，香港工業開始內移；珠三角工業以香港廠商為基礎。八十年代香港經濟踏入轉型期；製造業工人（1980年超過一百萬，佔當年就業人口超過三分一）漸漸被服務業吸收。香港負責接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等工作；珠三角係工廠區，負責生產。香港製造業內移，除咗初期造成工人大量失業外，後期反而成為受惠者。
中台關係唔似中港關係
1980年中國極需要香港提供各種服務，但今年中國並唔需要台灣提供任何服務。今年台灣用乜嘢條件吸引中國大陸資金投資台灣？除咗旅遊探親人數可能由2007年嘅幾十萬到2009年嘅幾百萬外，其他方面受惠唔大。如好處只局限於旅遊業，便只能令台灣GDP每年增長率多咗0.5％而已，係咁多！
馬英九上台後，中台關係會否變成中港關係？除咗地理因素（香港同珠三角只係一河之隔，台灣卻係一個海峽）、政治因素（香港要回歸，今天已係中國一部分；台灣一直拒絕統一，國民黨只主張不獨不統），仲有時間因素（1980年中國百廢待舉，只有三廉優勢：即廉價勞工、廉價土地、廉價資源；其他一切皆依賴香港。今天中國其他服務業已發展起來，反而三廉優勢漸失）。
美國,中國A股踏入熊市
美國去年第四季GDP增長率只有0.6％，係五年內最差一季（第三季升4.9％），大摩估計今年第一季GDP係負增長0.7％。愈嚟愈多分析員相信美國正步入衰退期。
高盛估計，中國A股可能延續去年由高點下跌超過30％嘅趨勢，估計今年上市公司純利平均升幅只有15-20％，而非分析員估計嘅31％。去年人行六次加息、今年兩次上調銀行存款準備金率，並可能進一步加息；加上2月份貿易順差較去年同期縮減64％及人民幣短期內將升穿「七算」（估計年底見6.3元人民幣兌1美元），大大削弱中國產品出口競爭力。美國需求減弱，如中國GDP增長率由去年嘅11.2％降至今年嘅8％，可引發A股一個大熊市。
外企紛紛逃離中國
馬英九希望中國大陸帶動台灣經濟復甦；反觀中國踏入今年卻面對「三缺四漲」局面（即缺乏勞工、缺電、缺地；油價漲、原料漲、工資漲及人民幣值漲），令勞動密集型外資企業加快轉移，但唔係流向中國中西部地區，而係流向越南、老撾、柬埔寨等東南亞國家。加工貿易工業外流，造成中國產業內迴圈「斷鏈」，因為高新科技亦需要加工貿易產品協助才能完成產業鏈。中國政府希望加工貿易內移，但外資卻在外移，因呢次中國政府冇向中西部地區提供優惠去吸引外資企業轉移。响「三缺四漲」壓力下，珠三角及長三角地區產業面對「斷鏈」嘅威脅。除上述威脅外，另加兩稅合一、出口退稅率下調、勞動合同法實施及環保條例加強，令唔少台商跑去越南、緬甸、印度等建廠。响2005至07年，台商喺越南第一大投資者！鎰勝電子科技（昆山）副董事長楊登輝話，三年前已投資越南，依家利潤率係中國嘅二點五倍，亦冇興趣到中國中西部投資。假設人民幣見6.3兌1美元，相信珠三角同長三角將出現大量倒閉潮。逃離中國嘅唔止台企，仲有港企同韓企；韓企更認為，中國勞動密集型企業已進入黃昏。
中國經濟嘅外在因素同內在因素都在惡化中。今天中國經濟抗衰退能力較1997年好許多，但出口佔中國GDP 36％，亦較1997年高許多。依家中國生產全球70％ T裇、60％記事簿、45％船隻；製造業方面投資佔中國固定資產投資31％，並間接影響道路、海港、電廠、工業邨等投資。製造業共聘用一億二千萬工人，佔城市就業人口50％（其中七千萬係低薪工人）。美國、歐盟及日本佔中國總出口60％。如中國出口增幅由去年20％降至今年10％，可令GDP升幅由 11.2％降至9％，投資者宜小心。
中國A股已陷入深幅調整，系統性風險驟增。著名經濟學家巴曙松話，中國股市系統性風險上升，迫切需要推出股指期貨等風險管理工具。外在因素係美國次按危機影響下，經濟出現明顯放緩迹象，令外貿需求大幅下降，意味中國出口升幅下降，令外需拉動經濟嘅增長方式面臨嚴峻挑戰。內需方面，一場雪災暴露出基礎建設及配套設施不足，加上CPI居高不下，緊縮政策為宏觀調控嘅主要旋律，响銀行收緊信貸下，引發上市公司向股市集資，改變股票供求關係。由於中國股市唔發達、唔靈活及唔完善，一旦面對外在及內在因素衝擊，所面對嘅風險較成熟市場大得多；再加上大小非流通股解禁，而且中國股市體系十分單一（唔容許拋空），亦冇有效嘅對沖工具（如期指），好容易出現系統性風險（例如狂升或暴跌）。
今天日經平均指數收12604點，較去年6月20日18297點下跌31.11％（今年至今下跌17.66％），已成為美國次按危機嘅第二大重災區！至去年12月止，日本三菱、瑞銀等六大銀行集團响美國次按貸款中損失超過5000億日圓，業內人士估計，至3月31日止財政季度結束，未來公布嘅損失將遠高於此。3月 24日官方公布2月份破產企業多達一千一百九十四家，涉及負債36萬億日圓，較去年同期上升8.3％及26.2％。滙豐銀行估計，今年第一季日本工業生產總值將較去年同期下降2.5％。
雖然今天金價反彈，只要唔高於1036美元仲係睇淡，並形成下降軌。唔好相信滯脹論，近期金價、糧食價、原油價到銅價上升，炒賣成分好高，此乃對沖基金嘅搵食行為，正利用聯儲局減息到2.25厘（有可能進一步減至1.75厘）嘅心理因素進行投機，小心狂升之後就係暴跌。所謂「彈散彈散」，唔反彈又點可以散？
東歐醞釀金融風暴
熊市一期反映嘅係投資者失望情緒，通常跌得快且急；熊市二期反映投資者冇晒希望，通常係上落市；熊市三期投資者進入絕望嘅日子，可出現惡性拋售，然後又物極必反。股市係唔會長期停留响合理O（十二至十八倍），一定由偏高走向偏低（八至十二倍），然後又由偏低走向偏高（二十二倍或以上）。
同1997年唔同，當年美國經濟仍處繁榮期，亞洲各國貨幣貶值後，透過出口美國可重建經濟繁榮；今天連美國亦陷入衰退邊沿，如出現東歐金融風暴，真係唔知點樣打救？因為美國亦變成泥菩薩過江（自身難保）。美元滙價下跌大大打擊東歐各國出口能力，令收支赤字擴大，一旦守唔住而引發東歐金融風暴，咁就大件事。
自由經濟容易極端走向極端
政府只能為企業提供良好營商環境，卻不能隨意操控經濟。1990年日本政府唔可以，1998年香港特區政府唔可以，2007年美國政府唔可以，2008年馬英九亦唔可以。中國政府1949年成立之後花咗三十年時間，到1978年才宣布改革開放政策（有中國社會主義特色嘅市場經濟）。自由經濟嘅缺點係由一極端走向另一極端而引發泡沫，此乃避無可避嘅事，因為市場除由供求決定外，更加入心理因素，而貨幣政策及財政手段更容易將事物推向極端。
今天滬深三百指數跌4.23％，收3748.92。本周50天線已跌穿200天線；換言之，A股指數已有一隻腳跨入熊市。中石油A股已逼近發行價，中國太保更跌破發行價，係第一隻跌破發行價嘅新股；加上近日成交量不振，滬深A股牛市已於去年10月死亡。
雖然美國減息，但冰島加息1.25厘、至15厘去支持克朗；波蘭、羅馬尼亞亦宣布加息0.5厘，至9.5厘去支持列伊（Leu），仲有斯洛伐克、捷克、匈牙利、拉脫維亞、立陶苑、愛沙尼亞、土耳其等。呢D國家收支赤字大增，貨幣面對好大壓力。例如保加利亞及拉脫維亞收支赤字相等於GDP 20％，羅馬尼亞亦達14％。一旦全球流動性過剩情況改變，可引發「東歐金融風暴」（類似1997年7月亞洲金融風暴），出現貨幣大幅貶值！
高盛估計，中國A股可能延續去年由高點下跌超過30％嘅趨勢，估計今年上市公司純利平均升幅只有15-20％，而非分析員估計嘅31％。去年人行六次加息、今年兩次上調銀行存款準備金率，並可能進一步加息；加上2月份貿易順差較去年同期縮減64％及人民幣短期內將升穿「七算」（估計年底見6.3元人民幣兌1美元），大大削弱中國產品出口競爭力。美國需求減弱，如中國GDP增長率由去年嘅11.2％降至今年嘅8％，可引發A股一個大熊市。
外企紛紛逃離中國
馬英九希望中國大陸帶動台灣經濟復甦；反觀中國踏入今年卻面對「三缺四漲」局面（即缺乏勞工、缺電、缺地；油價漲、原料漲、工資漲及人民幣值漲），令勞動密集型外資企業加快轉移，但唔係流向中國中西部地區，而係流向越南、老撾、柬埔寨等東南亞國家。加工貿易工業外流，造成中國產業內迴圈「斷鏈」，因為高新科技亦需要加工貿易產品協助才能完成產業鏈。中國政府希望加工貿易內移，但外資卻在外移，因呢次中國政府冇向中西部地區提供優惠去吸引外資企業轉移。响「三缺四漲」壓力下，珠三角及長三角地區產業面對「斷鏈」嘅威脅。除上述威脅外，另加兩稅合一、出口退稅率下調、勞動合同法實施及環保條例加強，令唔少台商跑去越南、緬甸、印度等建廠。响2005至07年，台商喺越南第一大投資者！鎰勝電子科技（昆山）副董事長楊登輝話，三年前已投資越南，依家利潤率係中國嘅二點五倍，亦冇興趣到中國中西部投資。假設人民幣見6.3兌1美元，相信珠三角同長三角將出現大量倒閉潮。逃離中國嘅唔止台企，仲有港企同韓企；韓企更認為，中國勞動密集型企業已進入黃昏。
中國經濟嘅外在因素同內在因素都在惡化中。今天中國經濟抗衰退能力較1997年好許多，但出口佔中國GDP 36％，亦較1997年高許多。依家中國生產全球70％ T裇、60％記事簿、45％船隻；製造業方面投資佔中國固定資產投資31％，並間接影響道路、海港、電廠、工業邨等投資。製造業共聘用一億二千萬工人，佔城市就業人口50％（其中七千萬係低薪工人）。美國、歐盟及日本佔中國總出口60％。如中國出口增幅由去年20％降至今年10％，可令GDP升幅由 11.2％降至9％，投資者宜小心。
中國A股已陷入深幅調整，系統性風險驟增。著名經濟學家巴曙松話，中國股市系統性風險上升，迫切需要推出股指期貨等風險管理工具。外在因素係美國次按危機影響下，經濟出現明顯放緩迹象，令外貿需求大幅下降，意味中國出口升幅下降，令外需拉動經濟嘅增長方式面臨嚴峻挑戰。內需方面，一場雪災暴露出基礎建設及配套設施不足，加上CPI居高不下，緊縮政策為宏觀調控嘅主要旋律，响銀行收緊信貸下，引發上市公司向股市集資，改變股票供求關係。由於中國股市唔發達、唔靈活及唔完善，一旦面對外在及內在因素衝擊，所面對嘅風險較成熟市場大得多；再加上大小非流通股解禁，而且中國股市體系十分單一（唔容許拋空），亦冇有效嘅對沖工具（如期指），好容易出現系統性風險（例如狂升或暴跌）。
今天日經平均指數收12604點，較去年6月20日18297點下跌31.11％（今年至今下跌17.66％），已成為美國次按危機嘅第二大重災區！至去年12月止，日本三菱、瑞銀等六大銀行集團响美國次按貸款中損失超過5000億日圓，業內人士估計，至3月31日止財政季度結束，未來公布嘅損失將遠高於此。3月 24日官方公布2月份破產企業多達一千一百九十四家，涉及負債36萬億日圓，較去年同期上升8.3％及26.2％。滙豐銀行估計，今年第一季日本工業生產總值將較去年同期下降2.5％。
雖然今天金價反彈，只要唔高於1036美元仲係睇淡，並形成下降軌。唔好相信滯脹論，近期金價、糧食價、原油價到銅價上升，炒賣成分好高，此乃對沖基金嘅搵食行為，正利用聯儲局減息到2.25厘（有可能進一步減至1.75厘）嘅心理因素進行投機，小心狂升之後就係暴跌。所謂「彈散彈散」，唔反彈又點可以散？
東歐醞釀金融風暴
熊市一期反映嘅係投資者失望情緒，通常跌得快且急；熊市二期反映投資者冇晒希望，通常係上落市；熊市三期投資者進入絕望嘅日子，可出現惡性拋售，然後又物極必反。股市係唔會長期停留响合理O（十二至十八倍），一定由偏高走向偏低（八至十二倍），然後又由偏低走向偏高（二十二倍或以上）。
同1997年唔同，當年美國經濟仍處繁榮期，亞洲各國貨幣貶值後，透過出口美國可重建經濟繁榮；今天連美國亦陷入衰退邊沿，如出現東歐金融風暴，真係唔知點樣打救？因為美國亦變成泥菩薩過江（自身難保）。美元滙價下跌大大打擊東歐各國出口能力，令收支赤字擴大，一旦守唔住而引發東歐金融風暴，咁就大件事。
自由經濟容易極端走向極端
政府只能為企業提供良好營商環境，卻不能隨意操控經濟。1990年日本政府唔可以，1998年香港特區政府唔可以，2007年美國政府唔可以，2008年馬英九亦唔可以。中國政府1949年成立之後花咗三十年時間，到1978年才宣布改革開放政策（有中國社會主義特色嘅市場經濟）。自由經濟嘅缺點係由一極端走向另一極端而引發泡沫，此乃避無可避嘅事，因為市場除由供求決定外，更加入心理因素，而貨幣政策及財政手段更容易將事物推向極端。
今天滬深三百指數跌4.23％，收3748.92。本周50天線已跌穿200天線；換言之，A股指數已有一隻腳跨入熊市。中石油A股已逼近發行價，中國太保更跌破發行價，係第一隻跌破發行價嘅新股；加上近日成交量不振，滬深A股牛市已於去年10月死亡。
雖然美國減息，但冰島加息1.25厘、至15厘去支持克朗；波蘭、羅馬尼亞亦宣布加息0.5厘，至9.5厘去支持列伊（Leu），仲有斯洛伐克、捷克、匈牙利、拉脫維亞、立陶苑、愛沙尼亞、土耳其等。呢D國家收支赤字大增，貨幣面對好大壓力。例如保加利亞及拉脫維亞收支赤字相等於GDP 20％，羅馬尼亞亦達14％。一旦全球流動性過剩情況改變，可引發「東歐金融風暴」（類似1997年7月亞洲金融風暴），出現貨幣大幅貶值！
Improving on Value Investing Techniques
After reading a few books on value investing, I realized that my framework, though sound, was not water-proof enough in the sense that I did not have a quantitativ framework for computing the intrinsic value of companies. Though it is good to get a rough idea of a company's intrinsic value in terms of its customers, market share, margins, competitors etc., it will be even better still to follow this up with a proper framework and template for assessing a company, so as to make appropriate comparisons with other companies within the same industry or companies which may share the same ratio comparisons (e.g. same store sales growth standards). Such quantitative methods may seem tedious at first but they do add a useful dimension when assessing the suitability of a company for long-term investment.
While reading "Value Investing for Dummies" by Peter J. Sander and Janet Haley, I came across templates which the book advocated that value investors make use of, in order to enhance understanding of a company and also to have a more systematic approach to valuation. Thus far, I have been assessing companies based on many qualitative aspects as well as simple metrics such as margins, earnings growth and earnings per share. In order to constantly improve and grow as a value investor, one must incorporate new models or knowledge which will enhance his assessment of companies suitable for investment; and these templates and spreadsheets really do assist in giving me a better picture of various aspects of a company. I will just briefly list the key areas I wish to look into to give myself an added dimension, as I have yet to design my own customized template. Once I have the templates ready, I will proceed to use them in future posts to evaluate companies which I deem suitable and worth investigating.
First of all, the book talks about "running the numbers" in order to arrive at an intrinsic value computation. Essentially, this estimates the number of years of growth of the company at a certain rate, discounted using an appropriate discount rate. Suffice to say the worksheet is comprehensive enough to cover most aspects of the assumptions but the growth and discount rate assumptions are the most important in order to arrive at a conservative value. It is this conservative value which value investors seek to establish a margin of safety against. I will go into more detail in subsequent posts when I design the spreadsheet for this.
The next section talks about "Strategic Financials", which seeks to examine three aspects of a company - profitability, productivity and capital structure. Again, a template is provided for assessing these three key traits of a company using a 5-year comparison (to look for trends and to see if things are improving). It is a pretty rigorous exercise and it is not easy to fill in the numbers, but it definitely provides a lot of useful information about a company.
Finally, an ROE figure is computed based on these three aspects, and I will again provide more details of the ROE equation in a subsequent post.
The final section is the one without numbers, as it focuses on Strategic Intangibles. This area is the most difficult to ascertain and may be "grey" in certain instances due to subjective assessments of a company's brand power and management effectiveness. The characteristics given in the book which are evaluated include brand power, market share (and leadership), special competencies (if any), management effectiveness in terms of candour and independence, ownership, asset productivity and credit rating (less important factor). It will be extremely tedious to go through each and every one of these to obtain a "holistic" view of the company, thus even the book recommends skipping the less important and focusing on what makes the company worthwhile to consider. This is also the most interesting part of the analysis as it can provide insights into many qualitative aspects of a company which I frequently discuss on my blog.
Ultimately, these three aspects of analysis are just based on numbers and ratios. It is up to the astute value investors to MAKE SENSE of all the information and churn it into something useful and insightful. In a way, I have to admit that is the most difficult part of value investing - applying common sense and logic to a bunch of numbers and facts. But this is where the challenge comes in: if we do our homework properly and adopt a disciplined approach to investing, there is very little chance for failure and very little reason for losing money.
Phil Fisher's "Common Stocks and Uncommon Profits"
I managed to purchase this classic book from Phil Fisher which I had been eyeing for very long. Warren Buffett's style had evolved from being almost 100% Graham to being part Graham and part Fisher, which signifies the start of Buffett looking at businesses for the quality and intangibles instead of just plainly numbers. My investing style has long incorporated aspects of Phil Fisher's style in that he also enjoys talking to Management and also the company's stakeholders to get a more balanced view of the company outside of simply the numbers.
While reading "Value Investing for Dummies" by Peter J. Sander and Janet Haley, I came across templates which the book advocated that value investors make use of, in order to enhance understanding of a company and also to have a more systematic approach to valuation. Thus far, I have been assessing companies based on many qualitative aspects as well as simple metrics such as margins, earnings growth and earnings per share. In order to constantly improve and grow as a value investor, one must incorporate new models or knowledge which will enhance his assessment of companies suitable for investment; and these templates and spreadsheets really do assist in giving me a better picture of various aspects of a company. I will just briefly list the key areas I wish to look into to give myself an added dimension, as I have yet to design my own customized template. Once I have the templates ready, I will proceed to use them in future posts to evaluate companies which I deem suitable and worth investigating.
First of all, the book talks about "running the numbers" in order to arrive at an intrinsic value computation. Essentially, this estimates the number of years of growth of the company at a certain rate, discounted using an appropriate discount rate. Suffice to say the worksheet is comprehensive enough to cover most aspects of the assumptions but the growth and discount rate assumptions are the most important in order to arrive at a conservative value. It is this conservative value which value investors seek to establish a margin of safety against. I will go into more detail in subsequent posts when I design the spreadsheet for this.
The next section talks about "Strategic Financials", which seeks to examine three aspects of a company - profitability, productivity and capital structure. Again, a template is provided for assessing these three key traits of a company using a 5-year comparison (to look for trends and to see if things are improving). It is a pretty rigorous exercise and it is not easy to fill in the numbers, but it definitely provides a lot of useful information about a company.
Finally, an ROE figure is computed based on these three aspects, and I will again provide more details of the ROE equation in a subsequent post.
The final section is the one without numbers, as it focuses on Strategic Intangibles. This area is the most difficult to ascertain and may be "grey" in certain instances due to subjective assessments of a company's brand power and management effectiveness. The characteristics given in the book which are evaluated include brand power, market share (and leadership), special competencies (if any), management effectiveness in terms of candour and independence, ownership, asset productivity and credit rating (less important factor). It will be extremely tedious to go through each and every one of these to obtain a "holistic" view of the company, thus even the book recommends skipping the less important and focusing on what makes the company worthwhile to consider. This is also the most interesting part of the analysis as it can provide insights into many qualitative aspects of a company which I frequently discuss on my blog.
Ultimately, these three aspects of analysis are just based on numbers and ratios. It is up to the astute value investors to MAKE SENSE of all the information and churn it into something useful and insightful. In a way, I have to admit that is the most difficult part of value investing - applying common sense and logic to a bunch of numbers and facts. But this is where the challenge comes in: if we do our homework properly and adopt a disciplined approach to investing, there is very little chance for failure and very little reason for losing money.
Phil Fisher's "Common Stocks and Uncommon Profits"
I managed to purchase this classic book from Phil Fisher which I had been eyeing for very long. Warren Buffett's style had evolved from being almost 100% Graham to being part Graham and part Fisher, which signifies the start of Buffett looking at businesses for the quality and intangibles instead of just plainly numbers. My investing style has long incorporated aspects of Phil Fisher's style in that he also enjoys talking to Management and also the company's stakeholders to get a more balanced view of the company outside of simply the numbers.
Friday, March 28, 2008
STI- limited upside in the near term. Take profit
On Monday, we had issued a report indicating that the index will very likely stage the best rally since January 22 and potentially head uptowards 3140.
As of today, the index has already rallied to a high of 3057,with banks leading the way. We now lower our immediate target to 3070-3090as the range matches a trendline resistance and a fibonacci projection zone.
Additionally, we see no indication for either that a lasting bottom is in place or even a pattern indicating that the index has completed an initial corrective phase for both the STI and the HSI. Several stocks had registered some 20-30% gains in the past 4-5 trading days.
Our recommendation is to lock in some of these gains and switch into defensive stocks like SingTel, ST Engineering, SPH and SMRT or even into defensive shipping trusts.So long as the index fails to cross 3090, our working assumption is that the index is in a consolidation phase. As such a further decline towards the 2800 level cannot be ruled out.
As of today, the index has already rallied to a high of 3057,with banks leading the way. We now lower our immediate target to 3070-3090as the range matches a trendline resistance and a fibonacci projection zone.
Additionally, we see no indication for either that a lasting bottom is in place or even a pattern indicating that the index has completed an initial corrective phase for both the STI and the HSI. Several stocks had registered some 20-30% gains in the past 4-5 trading days.
Our recommendation is to lock in some of these gains and switch into defensive stocks like SingTel, ST Engineering, SPH and SMRT or even into defensive shipping trusts.So long as the index fails to cross 3090, our working assumption is that the index is in a consolidation phase. As such a further decline towards the 2800 level cannot be ruled out.
Saturday, March 22, 2008
美国经济不利因素盘旋 亚洲股市欲振乏力
联储局隔夜决定减息后发表声明，说金融市场依然面对压力，信贷紧缩和房地产市场萎缩情况恶化料在未来几个季度令经济增长受压，但也同时表明以后的会议将把通胀因素考虑在内。
花旗集团证券研究认为，联储局欠缺明确性的声明，显示局内对进一步采取减息等积极行动已经开始出现意见分歧的局面。
联昌国际研究认为，由于美国有待脱售的新房屋数字仍然接近历来最高水平，而当地屋价也正继续走下坡，美股隔夜的大涨走势不大可能持续很久。
花旗集团证券研究指出，在股市走下坡的当儿，投资者注重的是如何保值，任何市面上关于估值和交易情绪的乐观评论都不会引起多大兴趣。
花旗集团证券研究认为，联储局欠缺明确性的声明，显示局内对进一步采取减息等积极行动已经开始出现意见分歧的局面。
联昌国际研究认为，由于美国有待脱售的新房屋数字仍然接近历来最高水平，而当地屋价也正继续走下坡，美股隔夜的大涨走势不大可能持续很久。
花旗集团证券研究指出，在股市走下坡的当儿，投资者注重的是如何保值，任何市面上关于估值和交易情绪的乐观评论都不会引起多大兴趣。
Thursday, March 20, 2008
Ready for a rally
Finding the silver lining
Despite higher volatility, largely reflecting financial market stability concerns and expectations for a US recession, there is reason for optimism in global equity markets. Monetary and fiscal policy response has been aggressive and more is likely on the way. Thus, a major source of ‘tail’ risk appears to have been removed.
Coupled with attractive valuations, low interest rates, and reasonable earnings growth, we believe prospects for a more sustainable rally in equities appear good.
Lingering challenges
We recognize that a move to become less defensive could still be early given that uncertainty could persist. Details of policy response are still unknown and global growth is still under pressure, which may keep earnings expectations muted.
With expectations for a US recession still on the rise and concerns about the stability of the financial system acute, markets have reeled amid the uncertainty.
Credit markets are under strain, banks have been under associated stress, and pressures have seemed unlikely to abate on their own.
Past examples of banking system bailouts should offer hope to investors.
Performance of domestic bank stocks following inception of a banking sector bailout is usually robust, with an average gain of nearly 30% in three months.
The historical pattern of a market rebound suggests that the sectors that have been under the most pressure also rebound the most.
Actions already taken by the Federal Reserve over the last nine months in response to the housing and financial market crisis have been significant.
Those actions include cuts of 300 bps in the Fed Funds rate and 375 bps in the Discount Rate since August, creation of the Term Auction Facility (TAF), Term Securities Lending Facility (TSLF), Primary Dealer Credit Facility (PDCF), and involvement in term-funding of Bear Stearns.
In addition to monetary policy measures, there has also been fiscal action, with a tax rebate approved by Congress.
Further, we believe that there’s a probability of additional measures that will be taken by Congress and, perhaps, the Fed to provide more stimulus and liquidity to the economy and to markets. The combination of these measures should act as a stabilizer against the instabilities caused by the weakness in the housing market.
Therefore, coupled with other positive factors, equities appear oversold.
Low levels of nominal and real interest rates also favour equity markets. Real interest rates (the real Fed funds rate is now negative) are supportive of overall equity market valuations.
While we continue to believe that earnings growth is slowing globally and that bottom-up estimates for this year remain somewhat optimistic (particularly in emerging markets), though there have been downgrades to earnings estimates in recent months.
How to position for a market rebound
Looking back over previous market sell-offs (-10% from 12-month peak) that are followed by a sharp rebound (greater than 10% in three months) we find that the sectors that led markets lower also tend to lead in the recovery.
Markets are poised for a broad recovery in valuations driven by a decline in risk premiums. These moves are likely to benefit the whole market. However, the historical pattern of a market rebound suggests that the sectors that have been under the most pressure over the last year (financials -22% and consumer discretionary -16%, compared to the market which has been roughly flat) have potential to rebound sharply in the near-term.
In that vein, both sectors face hurdles that are unlikely to be cleared quickly. For consumers, the US appears still at the early stages of recession, the unemployment rate is likely to rise, and the downturn in housing will continue to force household balance sheet repair. Meanwhile, financials will face continued questions about growth potential in coming years given shrinking balance sheets.
Banking bailouts: A history lesson
Our Global Banks Analyst Philip Finch published a report on March 17th called “UBS Global I/O™: Banking Crisis – A banking bailout?” which takes a close look at past banking crises and the parallels we can draw from them to help understand the current turbulence. The team looked at four other crises with similar features to today which were preceded by a long period of over-lending and were all derived in one way or another from a real estate bubble. These bank crises are :-
1) The Great Depression of 1929,
2) the Savings and Loans crisis in 1986,
3) the Swedish banking crisis in 1992 and
4) the Japanese banking crisis of 1990.
Stacked up against these prior episodes, the current subprime crisis ranks second in terms of its cost as a percentage of GDP.
On average the financial sector returned 148% in the twelve months after the inception of the government bailout. The team believe a swift response from the US government this time could lead to a similar rally.
Overall economic conditions may remain challenging as recession in the US appears probable. To that end, sustainability of overall earnings growth may remain a concern.
Fears of a spreading global slowdown. These growth concerns could be most acute in Europe and Emerging markets, where growth expectations have been more stable. Moreover, materials and energy stocks could be vulnerable if demand concerns finally trump expectations for limited supply, driving prices lower.
Challenges remain Much of the stemming of systemic risk in the financial markets was predicated on a fiscal policy response from the US government. If this fails to materialise or the Fed disappoints with future monetary measures, substantial uncertainty could return to the capital markets.
Despite higher volatility, largely reflecting financial market stability concerns and expectations for a US recession, there is reason for optimism in global equity markets. Monetary and fiscal policy response has been aggressive and more is likely on the way. Thus, a major source of ‘tail’ risk appears to have been removed.
Coupled with attractive valuations, low interest rates, and reasonable earnings growth, we believe prospects for a more sustainable rally in equities appear good.
Lingering challenges
We recognize that a move to become less defensive could still be early given that uncertainty could persist. Details of policy response are still unknown and global growth is still under pressure, which may keep earnings expectations muted.
With expectations for a US recession still on the rise and concerns about the stability of the financial system acute, markets have reeled amid the uncertainty.
Credit markets are under strain, banks have been under associated stress, and pressures have seemed unlikely to abate on their own.
Past examples of banking system bailouts should offer hope to investors.
Performance of domestic bank stocks following inception of a banking sector bailout is usually robust, with an average gain of nearly 30% in three months.
The historical pattern of a market rebound suggests that the sectors that have been under the most pressure also rebound the most.
Actions already taken by the Federal Reserve over the last nine months in response to the housing and financial market crisis have been significant.
Those actions include cuts of 300 bps in the Fed Funds rate and 375 bps in the Discount Rate since August, creation of the Term Auction Facility (TAF), Term Securities Lending Facility (TSLF), Primary Dealer Credit Facility (PDCF), and involvement in term-funding of Bear Stearns.
In addition to monetary policy measures, there has also been fiscal action, with a tax rebate approved by Congress.
Further, we believe that there’s a probability of additional measures that will be taken by Congress and, perhaps, the Fed to provide more stimulus and liquidity to the economy and to markets. The combination of these measures should act as a stabilizer against the instabilities caused by the weakness in the housing market.
Therefore, coupled with other positive factors, equities appear oversold.
Low levels of nominal and real interest rates also favour equity markets. Real interest rates (the real Fed funds rate is now negative) are supportive of overall equity market valuations.
While we continue to believe that earnings growth is slowing globally and that bottom-up estimates for this year remain somewhat optimistic (particularly in emerging markets), though there have been downgrades to earnings estimates in recent months.
How to position for a market rebound
Looking back over previous market sell-offs (-10% from 12-month peak) that are followed by a sharp rebound (greater than 10% in three months) we find that the sectors that led markets lower also tend to lead in the recovery.
Markets are poised for a broad recovery in valuations driven by a decline in risk premiums. These moves are likely to benefit the whole market. However, the historical pattern of a market rebound suggests that the sectors that have been under the most pressure over the last year (financials -22% and consumer discretionary -16%, compared to the market which has been roughly flat) have potential to rebound sharply in the near-term.
In that vein, both sectors face hurdles that are unlikely to be cleared quickly. For consumers, the US appears still at the early stages of recession, the unemployment rate is likely to rise, and the downturn in housing will continue to force household balance sheet repair. Meanwhile, financials will face continued questions about growth potential in coming years given shrinking balance sheets.
Banking bailouts: A history lesson
Our Global Banks Analyst Philip Finch published a report on March 17th called “UBS Global I/O™: Banking Crisis – A banking bailout?” which takes a close look at past banking crises and the parallels we can draw from them to help understand the current turbulence. The team looked at four other crises with similar features to today which were preceded by a long period of over-lending and were all derived in one way or another from a real estate bubble. These bank crises are :-
1) The Great Depression of 1929,
2) the Savings and Loans crisis in 1986,
3) the Swedish banking crisis in 1992 and
4) the Japanese banking crisis of 1990.
Stacked up against these prior episodes, the current subprime crisis ranks second in terms of its cost as a percentage of GDP.
On average the financial sector returned 148% in the twelve months after the inception of the government bailout. The team believe a swift response from the US government this time could lead to a similar rally.
Overall economic conditions may remain challenging as recession in the US appears probable. To that end, sustainability of overall earnings growth may remain a concern.
Fears of a spreading global slowdown. These growth concerns could be most acute in Europe and Emerging markets, where growth expectations have been more stable. Moreover, materials and energy stocks could be vulnerable if demand concerns finally trump expectations for limited supply, driving prices lower.
Challenges remain Much of the stemming of systemic risk in the financial markets was predicated on a fiscal policy response from the US government. If this fails to materialise or the Fed disappoints with future monetary measures, substantial uncertainty could return to the capital markets.
Jim Rogers on the Bear Stearns bailout.....
The current market has some similarites of what happen in 1970s.
Psychology rules the markets,always. Inflation expectatios have produce "hope" that all sectors will do well. However "hope" is never a good investment tool.
Current market actions is pretty fast as psychology swings. And normally, no stock market can rally far without the banking stocks.
Currently Bernake is doing something similar like what happen in late 1970s where he expanded the amount of so-called cheap currency. People will borrow and use stocks as inflation hedges - yes stocks will rise.
Commodities prices will go higher and when inflation reach a all time high. Economy will plunged from the cliff. Deflation will follow. By allowing inflation to go higher, the US deflicit directly will be reduced (SGD to US was 1.70 and now 1.38).
Now the question is whether inflation forces is more powerful than the deflationary forces of collapsing credit. It seems collapsing credit is faster for now. Not taking too much risk, look around for high yield stocks or stocks you understand well enough.
Ahead market still look pretty bearish for now and at least for months.
Jim Rogers on the Bear Stearns bailout......
Jim Rogers was none too pleased with the way the U.S. government has been throwing its money around.
On why Bear Stearns was bailed out:
You know the reason they did it this way was because, if Bear Stearns had to declare bankruptcy, you'd realize that Bear Stearns paid out billions of dollars in bonuses in January - six weeks ago. If he let them go into bankruptcy, they all would have had to send back their bonuses.This is what they're doing, they're doing it so they don't have to give back their bonuses. That's why they didn't put them into bankruptcy. Jamie Dimon has gotten a great deal because the Federal Reserve is paying for it. The Federal Reserve is using taxpayer money to buy a bunch of Bear Stearns traders' Mazeratis.
On letting banks fail:
Investment banks have been going bankrupt since the beginning of time. What are you talking about? Let somebody go bankrupt - it's not the end of the world. You remember what happened in the 70s when they tried this tactic -when Arther Burns kept printing money. Finally, interest rates had to go to over 20 percent and they had to bring in Paul Volcker who had to take draconian measures and put the country into a serious recession. How much more money do you think the Federal Reserve has?
On risks to the banking system:
In 1966, the entire Japanese financial community went bankrupt. Every broker in Japan was in bankruptcy. Japan came out of that and became one of the great powerhouses of the world. In 1907, everbody on Wall Street was bankrupt. America recovered from that and had a very nice future. Are you telling me that we're never going to have bankruptcies in the financial community again?
On Alan Greenspan's role in this mess:
The first two central banks in America failed. Between Greenspan and Bernanke - they're setting up the failure of the central bank. The demise of the Federal Reserve. The first two failed, this one is going to fail too -because of Greenspan and Bernanke. Greenspan laid the perfect foundation for Bernanke.
Psychology rules the markets,always. Inflation expectatios have produce "hope" that all sectors will do well. However "hope" is never a good investment tool.
Current market actions is pretty fast as psychology swings. And normally, no stock market can rally far without the banking stocks.
Currently Bernake is doing something similar like what happen in late 1970s where he expanded the amount of so-called cheap currency. People will borrow and use stocks as inflation hedges - yes stocks will rise.
Commodities prices will go higher and when inflation reach a all time high. Economy will plunged from the cliff. Deflation will follow. By allowing inflation to go higher, the US deflicit directly will be reduced (SGD to US was 1.70 and now 1.38).
Now the question is whether inflation forces is more powerful than the deflationary forces of collapsing credit. It seems collapsing credit is faster for now. Not taking too much risk, look around for high yield stocks or stocks you understand well enough.
Ahead market still look pretty bearish for now and at least for months.
Jim Rogers on the Bear Stearns bailout......
Jim Rogers was none too pleased with the way the U.S. government has been throwing its money around.
On why Bear Stearns was bailed out:
You know the reason they did it this way was because, if Bear Stearns had to declare bankruptcy, you'd realize that Bear Stearns paid out billions of dollars in bonuses in January - six weeks ago. If he let them go into bankruptcy, they all would have had to send back their bonuses.This is what they're doing, they're doing it so they don't have to give back their bonuses. That's why they didn't put them into bankruptcy. Jamie Dimon has gotten a great deal because the Federal Reserve is paying for it. The Federal Reserve is using taxpayer money to buy a bunch of Bear Stearns traders' Mazeratis.
On letting banks fail:
Investment banks have been going bankrupt since the beginning of time. What are you talking about? Let somebody go bankrupt - it's not the end of the world. You remember what happened in the 70s when they tried this tactic -when Arther Burns kept printing money. Finally, interest rates had to go to over 20 percent and they had to bring in Paul Volcker who had to take draconian measures and put the country into a serious recession. How much more money do you think the Federal Reserve has?
On risks to the banking system:
In 1966, the entire Japanese financial community went bankrupt. Every broker in Japan was in bankruptcy. Japan came out of that and became one of the great powerhouses of the world. In 1907, everbody on Wall Street was bankrupt. America recovered from that and had a very nice future. Are you telling me that we're never going to have bankruptcies in the financial community again?
On Alan Greenspan's role in this mess:
The first two central banks in America failed. Between Greenspan and Bernanke - they're setting up the failure of the central bank. The demise of the Federal Reserve. The first two failed, this one is going to fail too -because of Greenspan and Bernanke. Greenspan laid the perfect foundation for Bernanke.
Wednesday, March 19, 2008
未能對症下藥美頹勢持續
一九四五年二次世界大戰結束後，六十多年來，以美國為首的西方經濟可粗略地分為二大階段。第一是美國工業主導世界經濟發展；第二是華爾街大行主導環球金融化。從工業「轉進」金融，是經濟轉型必經之途，但在金融業創造了比天文數字還多的「紙上富貴」的過程中，利潤已和「生產」無關，有的經濟學家稱這種現象為「經濟空洞化」，意味來自金融業（特別是衍生工具）的財富，遠遠比工業生產多。對美國資本階級來說，本土「經濟空洞化」意義不大，受害的是無法與時並進的勞工階級。美國的工業大部分已轉移至中國、印度和其他仍處於經濟發展「第一階段」的國家。這種「經濟分工」，帶來過去十多年的世界經濟榮景。
憑高超財技無中生有的財富創造，製造了連串投機高潮，大家記憶猶新的股市泡沫、科網泡沫，便是高潮的後遺現象，這顯示有炒得天翻地覆的牛市，便有跌個四腳朝天的熊市。此中的一項特點是，九十年代以來的熊市均十分短暫，原因是工業生產向低成本地區遷移的結果，令聯儲局有維持偏低利率的條件。低利率等於信貸寬鬆，這正是「旺市之母」！旺市非僅指股票市場，需求有增無已的能源及農業以至金屬商品期貨價值莫不騰飛；這種現象極易理解，首先是美國消耗過量能源，在鼓勵開發生化能源之下，相關農作物供不應求，其價遂被扯高；其次是美元泛濫價持續下降，以美元定價的商品價格便升個不停。當然，中國和印度這二個新興經濟大國對能源（及糧食）需求殷切，亦是令其價格居高難下的因素。據美國能源部的資料，二○○四年中、印每天平均進口八百九十萬桶原油，二○一○年預期一千二百一十萬桶、二○二○年達一千五百五十萬桶；加上工業國人民並未因為汽油價暴漲而少用汽車，據同一資料來源，世界耗油量因此由二○○六年平均每天八千三百七十萬桶增至二○一○年九千零七十萬桶及二○二○年一億零三百七十萬桶！如何滿足這種需求，現在誰亦沒有答案。令人頗以為異的是，燃燒汽油為溫室效應元兇，似為世人的共識，可是，大家仍在盡情地耗油。這固然是大多數人認為保護環境應該「由你」而非「由我」做起，與石油定價貨幣美元持續貶值亦有不可分割的關係。這即是說，油價雖然升個不亦樂乎，卻遠遠未達經濟學家心目中的「高價」；經濟學理論指出在市場機制有效運作的條件下，物資即使是產量有限，亦不虞匱乏，因為市場殷切需求上升會搶高價格，付不起錢「嫌貴」者先後退出市場，結果供求趨於平衡……。非常明顯，目前每桶原油雖近一百一十元（美元．下同），但消費者不論國家、企業或個人，仍然如常消費。
價格未達迫使消費者減少消耗的水平，令石油產量停滯不前的情況備受注目。世界最重要油田如沙地阿拉伯的嘉禾爾（Ghawar）、科威特的貝根（Burgan）和墨西哥的肯塔利（Cantarell），雖不至油盡井枯，但經過三、四十年的抽取，產量均無復當年盛況。近四十年來發現的最大油田是哈薩克的卡薩根（Kashagan），唯油質較差，不但大增提煉困難，成本亦一再超支（原產期二○○五年已推遲至二○一一年，原開發預算五百七十億則增至一千三百五十億）；其他大發現均在深海，這包括乍得的杜巴（Doba）、俄羅斯的庫頁島及巴西的塔比（Tupi）油田，它們的特點是開採難度高；至於「地緣政治」影響開採及運輸，已是旁枝末節。
和八十年代不同，當前名目油價的上漲，並非因為油國禁運（石油出口），而是需求增長無限、供應增加有限（事實是無法增加）及美元愈來愈不值錢有以致之。這種情況短期內無法改善，「油價創新高」將不再是新聞！不少論者認為若經濟衰退需求放緩油價必挫，這種推理完全正確，但中國和印度經濟增長只會略低而不會衰退─起碼在今年內─美國聯儲局有貝南奇掌舵，衰退不易出現，即使經濟增長有輕微倒退，只要信貸鬆動的大環境不變，視汽車為日常必需品的美國人及歐洲人，是不會少開汽車以節省用油的（美國七成以上進口石油提煉為汽油）。除非美國改變「賤美元」政策，油價反覆上升之局難改。
和石油、黃金以及農作物價格節節上升的趨勢相反，美元價頹勢依然。美國外貿赤字難望改善，因為僅進口石油，今年便會流出四千七百五十億（假如平均每桶油價一百元，今年進口預期為四十七億五千萬桶）；更重要的是，從昨天開始，不受聯儲局管制、監督的投資銀行和「主要」股票經紀行，可享受過去數十年只有認可商業銀行才有資格直接向聯儲局舉債的優待。這類過去濫發衍生工具做高槓桿借貸的金融機構財政周轉不靈，貝南奇打破慣例，旨在救它們出險境，可是它們病入膏肓，不僅是資金周轉有問題，而是信用及財務瀕臨破產邊緣（貝爾斯登便是活生生的例子），面對這種困境，進行「急救」是應該採取財政政策─財政部提出由國會透過立法─方是正道。貝南奇顯然斷錯症開錯藥方，其後果是美元價再向下調整！
憑高超財技無中生有的財富創造，製造了連串投機高潮，大家記憶猶新的股市泡沫、科網泡沫，便是高潮的後遺現象，這顯示有炒得天翻地覆的牛市，便有跌個四腳朝天的熊市。此中的一項特點是，九十年代以來的熊市均十分短暫，原因是工業生產向低成本地區遷移的結果，令聯儲局有維持偏低利率的條件。低利率等於信貸寬鬆，這正是「旺市之母」！旺市非僅指股票市場，需求有增無已的能源及農業以至金屬商品期貨價值莫不騰飛；這種現象極易理解，首先是美國消耗過量能源，在鼓勵開發生化能源之下，相關農作物供不應求，其價遂被扯高；其次是美元泛濫價持續下降，以美元定價的商品價格便升個不停。當然，中國和印度這二個新興經濟大國對能源（及糧食）需求殷切，亦是令其價格居高難下的因素。據美國能源部的資料，二○○四年中、印每天平均進口八百九十萬桶原油，二○一○年預期一千二百一十萬桶、二○二○年達一千五百五十萬桶；加上工業國人民並未因為汽油價暴漲而少用汽車，據同一資料來源，世界耗油量因此由二○○六年平均每天八千三百七十萬桶增至二○一○年九千零七十萬桶及二○二○年一億零三百七十萬桶！如何滿足這種需求，現在誰亦沒有答案。令人頗以為異的是，燃燒汽油為溫室效應元兇，似為世人的共識，可是，大家仍在盡情地耗油。這固然是大多數人認為保護環境應該「由你」而非「由我」做起，與石油定價貨幣美元持續貶值亦有不可分割的關係。這即是說，油價雖然升個不亦樂乎，卻遠遠未達經濟學家心目中的「高價」；經濟學理論指出在市場機制有效運作的條件下，物資即使是產量有限，亦不虞匱乏，因為市場殷切需求上升會搶高價格，付不起錢「嫌貴」者先後退出市場，結果供求趨於平衡……。非常明顯，目前每桶原油雖近一百一十元（美元．下同），但消費者不論國家、企業或個人，仍然如常消費。
價格未達迫使消費者減少消耗的水平，令石油產量停滯不前的情況備受注目。世界最重要油田如沙地阿拉伯的嘉禾爾（Ghawar）、科威特的貝根（Burgan）和墨西哥的肯塔利（Cantarell），雖不至油盡井枯，但經過三、四十年的抽取，產量均無復當年盛況。近四十年來發現的最大油田是哈薩克的卡薩根（Kashagan），唯油質較差，不但大增提煉困難，成本亦一再超支（原產期二○○五年已推遲至二○一一年，原開發預算五百七十億則增至一千三百五十億）；其他大發現均在深海，這包括乍得的杜巴（Doba）、俄羅斯的庫頁島及巴西的塔比（Tupi）油田，它們的特點是開採難度高；至於「地緣政治」影響開採及運輸，已是旁枝末節。
和八十年代不同，當前名目油價的上漲，並非因為油國禁運（石油出口），而是需求增長無限、供應增加有限（事實是無法增加）及美元愈來愈不值錢有以致之。這種情況短期內無法改善，「油價創新高」將不再是新聞！不少論者認為若經濟衰退需求放緩油價必挫，這種推理完全正確，但中國和印度經濟增長只會略低而不會衰退─起碼在今年內─美國聯儲局有貝南奇掌舵，衰退不易出現，即使經濟增長有輕微倒退，只要信貸鬆動的大環境不變，視汽車為日常必需品的美國人及歐洲人，是不會少開汽車以節省用油的（美國七成以上進口石油提煉為汽油）。除非美國改變「賤美元」政策，油價反覆上升之局難改。
和石油、黃金以及農作物價格節節上升的趨勢相反，美元價頹勢依然。美國外貿赤字難望改善，因為僅進口石油，今年便會流出四千七百五十億（假如平均每桶油價一百元，今年進口預期為四十七億五千萬桶）；更重要的是，從昨天開始，不受聯儲局管制、監督的投資銀行和「主要」股票經紀行，可享受過去數十年只有認可商業銀行才有資格直接向聯儲局舉債的優待。這類過去濫發衍生工具做高槓桿借貸的金融機構財政周轉不靈，貝南奇打破慣例，旨在救它們出險境，可是它們病入膏肓，不僅是資金周轉有問題，而是信用及財務瀕臨破產邊緣（貝爾斯登便是活生生的例子），面對這種困境，進行「急救」是應該採取財政政策─財政部提出由國會透過立法─方是正道。貝南奇顯然斷錯症開錯藥方，其後果是美元價再向下調整！
Long & Short
Are we at a watershed point? The STI may be poised for a relief rebound this week following yesterday's test of the 2745 mid term support; the same support was tested during the corrective selloff in Jan this year.
The anticipated whipsaw effects following today's development could be a relief rebound above 2800. The VIX indicator has risen to a peak of 31.60. Given its inverse correlation with the STI's trend, any pullback of the VIX will be viewed as positive for the general market.
Notwithstanding, we believe any rebound will be temporary at best as longer term technicals remain bearish. In this issue of Long & Short, we advocate pair trades as a strategy to increase alpha.
Short SGX, long SPH. SGX currently trades at 18.6x FY09E is trading midway of its 5-year historical PE band of 8-28x. Further downside from valuation compression given lower average daily turnover value (ADT). Our regression model of SGX’s share price vs ADT yields a fair value of S$5.80 on an ADT assumption of S$1.8b.
Recommend technical sell on SGX (beta 1.63) and to buy SPH (beta 0.62) to establish a -1 beta portfolio for hedging against market movements. Approach has out performed market since Sept 07.
Short Singapore Airlines, long SIAEC. The aviation cycle may have peaked in 2007. Prospects of a US recession over the next 12 months will have negative ramifications on demand-supply dynamics for the global airline industry. A slower corporate travel market and persistent high oil prices would place downward pressure on margins in 2008.
Slack capacity redeployment by US carriers to Asian routes compound operating risks. Despite SIA’s strong balance sheet, a special dividend payout is not a certainty given the macro backdrop. We prefer a switch into SIAEC as the engine overhaul outsourcing trend remains strong.
Long Sing Land, short SC Global. Singland has significant exposure to the domestic office sector, which is likely to remain resilient given the tight supply outlook over the next 2 years. Even in a downturn scenario, its strong balance sheet should cushion downside better vis-à-vis peers. We are still cautious on SC Global notwithstanding the selloff since 4Q2007. SC Global’s heavy exposure to the luxury end residential segment heightens systemic risks, especially
given the fact that residential markets tend to lag equity markets by an average of 6-9 months.
The anticipated whipsaw effects following today's development could be a relief rebound above 2800. The VIX indicator has risen to a peak of 31.60. Given its inverse correlation with the STI's trend, any pullback of the VIX will be viewed as positive for the general market.
Notwithstanding, we believe any rebound will be temporary at best as longer term technicals remain bearish. In this issue of Long & Short, we advocate pair trades as a strategy to increase alpha.
Short SGX, long SPH. SGX currently trades at 18.6x FY09E is trading midway of its 5-year historical PE band of 8-28x. Further downside from valuation compression given lower average daily turnover value (ADT). Our regression model of SGX’s share price vs ADT yields a fair value of S$5.80 on an ADT assumption of S$1.8b.
Recommend technical sell on SGX (beta 1.63) and to buy SPH (beta 0.62) to establish a -1 beta portfolio for hedging against market movements. Approach has out performed market since Sept 07.
Short Singapore Airlines, long SIAEC. The aviation cycle may have peaked in 2007. Prospects of a US recession over the next 12 months will have negative ramifications on demand-supply dynamics for the global airline industry. A slower corporate travel market and persistent high oil prices would place downward pressure on margins in 2008.
Slack capacity redeployment by US carriers to Asian routes compound operating risks. Despite SIA’s strong balance sheet, a special dividend payout is not a certainty given the macro backdrop. We prefer a switch into SIAEC as the engine overhaul outsourcing trend remains strong.
Long Sing Land, short SC Global. Singland has significant exposure to the domestic office sector, which is likely to remain resilient given the tight supply outlook over the next 2 years. Even in a downturn scenario, its strong balance sheet should cushion downside better vis-à-vis peers. We are still cautious on SC Global notwithstanding the selloff since 4Q2007. SC Global’s heavy exposure to the luxury end residential segment heightens systemic risks, especially
given the fact that residential markets tend to lag equity markets by an average of 6-9 months.
熊二第一隻腳
美國經濟進入衰退已愈來愈肯定，剩低嘅問題係呢個衰退期有幾深及有幾長？2006年第三季開始嘅衰退期唔會响2008年結束，而係一直伸延至2009 年。至於1973至74年嗰次，係第一次石油危機，可以講又深又長，1980至82年嗰次係第二次石油危機，已冇1973至74年嗰次咁深，但一樣好長。至於2000至02年係科網股泡沫爆破，而非石油危機。呢次由2007年10月11日起回落，應該係第三次石油危機，理論上應較1980至82年嗰次更溫和先啱。
索羅斯：最高潮應滿街鮮血
熊市一期（恒指計）去年10月30日開始，今年1月22日結束，進入漫長熊市第二期。受美國次按影響，信貸市場漸收縮，外滙市場開始回應經濟增長放緩。由2007年9月起美元滙價急跌，到近期日圓急升。
再睇番1973至74年及1980至82年油價，最終油價係止升回跌，即石油危機之後係油價萎縮期，即通脹到後期變成通縮；至於引發嘅係邊一點及邊一日就木宰羊。
索羅斯估計，呢次金融危機係美國近六十年內最惡劣嘅一次，最高峰期應會「滿街鮮血」！我地暫時當索羅斯危言聳聽（根據另一知名分析員Joe Granville分析，當報章上大部分人皆睇淡及已沽咗貨，亦即大部分人開始睇錯嘅日子）。
換言之，採取防守策略有其需要，過分睇淡則無必要，請保持平常心，耐心等候股市嘅演繹。
政府樣樣唔准加價去控制CPI升幅，結果只會造成供應短缺，情況可能較加價仲差。
今天日圓升穿100兌1美元，引發利差交易unwind，全球資金回流日本，令全球金融危機進一步加深同拉長。上月美國同歐洲曾希望金融風暴响今年1月 22日結束，依家睇嚟將伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅貝爾斯登，一下子只值2美元，係1930年代以來首次出現，所引起嘅震撼可以想像。一般人相信貝爾斯登唔會係最後一隻出問題嘅金融股，另一場風暴會否又再開始（第二隻鞋開始下跌）？
聯儲局宣布減貼現率0.25厘，至3.25厘，並批准JP摩根大通購入貝爾斯登，令美元兌日圓跌至十二年內低位，引發日經平均指數大拋售。日圓滙價高見96日圓兌1美元，係1995年8 月以來最高（1994年最高曾見78兌1美元）。
加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季虧損13億美元，股價去年下跌63％，公司計劃為手上100萬美元以上嘅豪宅提供35％折扣優惠！即去年賣100萬美元嘅房屋，今年只需65萬美元。
聯儲局在減息，但三十年期樓按卻加息至6.37厘，十五年期5.72厘，因為樓按風險在上升。過去响美國買樓要畀20％首期，近年唔少公司接受10％甚至5％首期，形成呢次樓價只下跌10％便有大量負資產家庭出現。點樣阻止美國樓價進一步下跌？聯儲局已在瘋狂減息，但有用咩？1930至32年聯儲局亦曾減息至1厘，股市卻跌到七個一皮；1990年6月起日本減息至近年接近絲路，日經平均指數亦跌足十三年。
美國次按危機演變成信貸壓縮（credit crunch），令一個本來十分溫和嘅調整變成嚴重衰退，較嚴重嘅衰退一旦出現，又可令金融機構虧損進一步擴大，擔心呢次美國經濟軟着陸可能失敗，由短而淺（例如一季）變成深而長（甚至超過兩季）。分析界預測將出現「W」形趨勢，即不景氣一直伸延到2009年下半年，而非類似1991或2001年式軟着陸。
以地產為例，住宅衰退正向商業樓宇市場擴散。美國經濟增長放緩已影響歐洲同日本，而且仍在繼續擴散。美國住宅方面，根據Case-Shiller╱S&P指數已回落8％，最後見底時低點好大可能較2006年高點回落20-25％。美國金融系統正面對1980年初以來另一次大考驗（當年因第三世界國家無力還款而引發金融危機）。問題已唔局限於次按債券，而係一旦樓價跌幅大於20％時所造成嘅負資產問題，依家涉及虧損可能高達4000億美元，而且在擴大中。好多LBO（Leveraged-Buy-Outs）面對經濟衰退，無力還錢問題將逐步浮現。問題唔再局限於CDO（Collateralized Debt Obligations），擴散到CDS（Credit Default Swaps）而影響企業借貸能力，更包括SIV（Structured Investment Vehicles），進而影響對沖基金、投資銀行等。
响過去衰退，標普五百指數平均跌幅28％，我地正面對相同危機，何況呢次可能較1990至91及2001年更嚴重。如美國樓價下跌20-25％，可令美國家庭財富失去4萬億至5萬億美元。美國私人消費佔美國GDP 70％，只要美國家庭略為減少消費，已可陷美國GDP長期處於負增長，上述未計股票市場回落影響及企業借貸能力減少嘅影響。持盈保泰坐觀危機演變
今年兩間被接管嘅銀行都只係小型銀行。隨着貝爾斯登出事，知名度較高嘅投資銀行亦開始出問題，對投資者心理打擊更大。一般人心諗咁大嘅投資銀行點會出事？可惜依家信心亦開始動搖。
美國聯儲局瘋狂減息，對美元滙價害多於利，亦令金融政策對資本財需求嘅影響力愈來愈細（例如1990至2003年日本；1998年特區政府入市干預股市）。家吓美國經濟面對嘅困難唔係illiquidity，而係insolvency。至今美國仍係流動性過剩，只係貸款人無力還債，呢個問題無法透過減息解決。高盛證券估計，金融市場虧損2000億美元，可引發2萬億美元信貸收縮。
中投投資响百仕通上虧損30％後，投資態度已轉為審慎；美國銀行投資响 Countrywide上損失20億美元，亦變得小心好多；中信證券响貝爾斯登上吃咗虧，亦醒目番少少。過去六個月各國主權基金面對虧損，漸漸令主權基金唔再成為資本供應者。各國中央銀行已成為最後資金提供者，情況都幾嚴重。
技術上睇，今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三隻腳，進入熊市第二期，唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一隻腳。一如熊市第一期，熊市二期應有三至五隻腳（前低點係去年8月17日19386點）。從Bull╱Bears Difference指數睇，3月17日市場睇淡百分比已較今年1月22日有過之而無不及，甚至較去年8月17日更淡，理論上反彈市隨時出現。不過，响熊市中博反彈係極之危險嘅行為，我老曹意見係未出貨者不妨忍手，美國聯儲局減息約可引發一次反彈，因為已進入負利率期，即使熊市亦唔係只跌唔升。
今次同1990年日本危機唔同，當年危機並冇擴散；同1997年亞洲金融危機亦唔同，1997年歐洲同美國經濟唔受影響。呢次係美國次按危機，已開始波及日本同歐洲，亞洲能否保持「兩不相干」？响未有肯定答案前，投資者除持盈保泰外，可以做嘅事十分有限。如各位已做妥應變措施，不妨保持樂觀心態睇吓整場次按危機點樣演變。
索羅斯：最高潮應滿街鮮血
熊市一期（恒指計）去年10月30日開始，今年1月22日結束，進入漫長熊市第二期。受美國次按影響，信貸市場漸收縮，外滙市場開始回應經濟增長放緩。由2007年9月起美元滙價急跌，到近期日圓急升。
再睇番1973至74年及1980至82年油價，最終油價係止升回跌，即石油危機之後係油價萎縮期，即通脹到後期變成通縮；至於引發嘅係邊一點及邊一日就木宰羊。
索羅斯估計，呢次金融危機係美國近六十年內最惡劣嘅一次，最高峰期應會「滿街鮮血」！我地暫時當索羅斯危言聳聽（根據另一知名分析員Joe Granville分析，當報章上大部分人皆睇淡及已沽咗貨，亦即大部分人開始睇錯嘅日子）。
換言之，採取防守策略有其需要，過分睇淡則無必要，請保持平常心，耐心等候股市嘅演繹。
政府樣樣唔准加價去控制CPI升幅，結果只會造成供應短缺，情況可能較加價仲差。
今天日圓升穿100兌1美元，引發利差交易unwind，全球資金回流日本，令全球金融危機進一步加深同拉長。上月美國同歐洲曾希望金融風暴响今年1月 22日結束，依家睇嚟將伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅貝爾斯登，一下子只值2美元，係1930年代以來首次出現，所引起嘅震撼可以想像。一般人相信貝爾斯登唔會係最後一隻出問題嘅金融股，另一場風暴會否又再開始（第二隻鞋開始下跌）？
聯儲局宣布減貼現率0.25厘，至3.25厘，並批准JP摩根大通購入貝爾斯登，令美元兌日圓跌至十二年內低位，引發日經平均指數大拋售。日圓滙價高見96日圓兌1美元，係1995年8 月以來最高（1994年最高曾見78兌1美元）。
加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季虧損13億美元，股價去年下跌63％，公司計劃為手上100萬美元以上嘅豪宅提供35％折扣優惠！即去年賣100萬美元嘅房屋，今年只需65萬美元。
聯儲局在減息，但三十年期樓按卻加息至6.37厘，十五年期5.72厘，因為樓按風險在上升。過去响美國買樓要畀20％首期，近年唔少公司接受10％甚至5％首期，形成呢次樓價只下跌10％便有大量負資產家庭出現。點樣阻止美國樓價進一步下跌？聯儲局已在瘋狂減息，但有用咩？1930至32年聯儲局亦曾減息至1厘，股市卻跌到七個一皮；1990年6月起日本減息至近年接近絲路，日經平均指數亦跌足十三年。
美國次按危機演變成信貸壓縮（credit crunch），令一個本來十分溫和嘅調整變成嚴重衰退，較嚴重嘅衰退一旦出現，又可令金融機構虧損進一步擴大，擔心呢次美國經濟軟着陸可能失敗，由短而淺（例如一季）變成深而長（甚至超過兩季）。分析界預測將出現「W」形趨勢，即不景氣一直伸延到2009年下半年，而非類似1991或2001年式軟着陸。
以地產為例，住宅衰退正向商業樓宇市場擴散。美國經濟增長放緩已影響歐洲同日本，而且仍在繼續擴散。美國住宅方面，根據Case-Shiller╱S&P指數已回落8％，最後見底時低點好大可能較2006年高點回落20-25％。美國金融系統正面對1980年初以來另一次大考驗（當年因第三世界國家無力還款而引發金融危機）。問題已唔局限於次按債券，而係一旦樓價跌幅大於20％時所造成嘅負資產問題，依家涉及虧損可能高達4000億美元，而且在擴大中。好多LBO（Leveraged-Buy-Outs）面對經濟衰退，無力還錢問題將逐步浮現。問題唔再局限於CDO（Collateralized Debt Obligations），擴散到CDS（Credit Default Swaps）而影響企業借貸能力，更包括SIV（Structured Investment Vehicles），進而影響對沖基金、投資銀行等。
响過去衰退，標普五百指數平均跌幅28％，我地正面對相同危機，何況呢次可能較1990至91及2001年更嚴重。如美國樓價下跌20-25％，可令美國家庭財富失去4萬億至5萬億美元。美國私人消費佔美國GDP 70％，只要美國家庭略為減少消費，已可陷美國GDP長期處於負增長，上述未計股票市場回落影響及企業借貸能力減少嘅影響。持盈保泰坐觀危機演變
今年兩間被接管嘅銀行都只係小型銀行。隨着貝爾斯登出事，知名度較高嘅投資銀行亦開始出問題，對投資者心理打擊更大。一般人心諗咁大嘅投資銀行點會出事？可惜依家信心亦開始動搖。
美國聯儲局瘋狂減息，對美元滙價害多於利，亦令金融政策對資本財需求嘅影響力愈來愈細（例如1990至2003年日本；1998年特區政府入市干預股市）。家吓美國經濟面對嘅困難唔係illiquidity，而係insolvency。至今美國仍係流動性過剩，只係貸款人無力還債，呢個問題無法透過減息解決。高盛證券估計，金融市場虧損2000億美元，可引發2萬億美元信貸收縮。
中投投資响百仕通上虧損30％後，投資態度已轉為審慎；美國銀行投資响 Countrywide上損失20億美元，亦變得小心好多；中信證券响貝爾斯登上吃咗虧，亦醒目番少少。過去六個月各國主權基金面對虧損，漸漸令主權基金唔再成為資本供應者。各國中央銀行已成為最後資金提供者，情況都幾嚴重。
技術上睇，今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三隻腳，進入熊市第二期，唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一隻腳。一如熊市第一期，熊市二期應有三至五隻腳（前低點係去年8月17日19386點）。從Bull╱Bears Difference指數睇，3月17日市場睇淡百分比已較今年1月22日有過之而無不及，甚至較去年8月17日更淡，理論上反彈市隨時出現。不過，响熊市中博反彈係極之危險嘅行為，我老曹意見係未出貨者不妨忍手，美國聯儲局減息約可引發一次反彈，因為已進入負利率期，即使熊市亦唔係只跌唔升。
今次同1990年日本危機唔同，當年危機並冇擴散；同1997年亞洲金融危機亦唔同，1997年歐洲同美國經濟唔受影響。呢次係美國次按危機，已開始波及日本同歐洲，亞洲能否保持「兩不相干」？响未有肯定答案前，投資者除持盈保泰外，可以做嘅事十分有限。如各位已做妥應變措施，不妨保持樂觀心態睇吓整場次按危機點樣演變。
Favorable long-term economics
畢非德那句「favorable long-term economics」的真意, 對此有所闡明：[應不是指一般的經濟環境，而是指一家企業身處的經營環境或行業特性，是否有對企業特別有利的地方，或個別企業是否有特別的競爭優勢。]
舉例保險業因保單款項源源不絕流入，很穩定，便是一個 favorable long-term economics。銀行業槓桿大，出差錯會導致擠提或倒閉，理論上就不是一面倒的 favorable；個別企業層面，例如有強大品牌的公司定價能力強，便是 favorable economics。
舉例保險業因保單款項源源不絕流入，很穩定，便是一個 favorable long-term economics。銀行業槓桿大，出差錯會導致擠提或倒閉，理論上就不是一面倒的 favorable；個別企業層面，例如有強大品牌的公司定價能力強，便是 favorable economics。
Monday, March 17, 2008
積極部署救市 惡性通脹快來
二○○二至○四年間過度偏低的利率，是當前美國次按風暴禍延全球金融體系的禍首；這當然是「事後孔明」的說法，在那段「要錢有錢」信貸泛濫的日子，預期資金「大出血」將造成資源錯配進而導致金融大災難的學者─特別是奧國學派經濟學家，不是被視為未能與時並進便是酸氣沖天的蛋頭，他們的言論不受重視，華爾街置若罔聞。然而，如果當年聽信他們的勸告，謹慎保守，便無法在那次漸成過去的狂潮中分杯羹。事實是，大利當前，坐視同輩「乘風破浪」大發其財而不動心，畢竟只是少數中的少數，這意味迄今為止，在金融市場上賺大錢者仍大有人在，但如今大勢不妙，受若干巨無霸金融機構─從英國的北岩銀行到美國的卡萊爾（凱雷）資本和貝爾斯登─相繼陷入財政困難令其股東虧蝕慘重的影響.
為了保住利潤、保存實力，料股市拋售潮是開始而非結束！
在十九世紀末期，新發明如機械化收割機大量使用、縫紉機進入每個家庭、電燈及電話大眾化以至煉鋼技術大突破，在在令經濟生產力大躍進，從一八七五至一八九六年間，由於大量生產，美國物價平均每年跌百分之一點七，顯示科技進步的後遺症是通貨收縮；十九世紀未有聯儲局（一九一三年才成立），財金當局不曉得印發鈔票製造通貨膨脹，坐視物價長期下跌。現在情況完全不同，二十至二十一世紀之交的科網科技大突破雖然大大提高生產力，然而，聯儲局憑一招減息、增發鈔票，令物價跌不下去，結果是世界享受了過去大約十年的繁華景象，卻因此種下資源錯配必然引發的衰退。
對於最近接二連三爆發的金融機構「周轉不靈」，論者痛定思痛，均把矛頭指向格林斯平，認為這是他不負責任地減息種下惡果，但在特定的環境下，尤其是「中國製造」褫奪了美國以至其他發達工業國廠商的「定價能力」，格林斯平的做法是順應時勢而已，而這種做法，假如當年貝南奇在位，亦會奉行不誤，這可從二 ○○二年十一月二日他在華盛頓全國經濟學家俱樂部以〈肯定這裏不會發生通貨收縮〉（Deflation-Making suer it doesn't happen here）為題發表演說，當中這幾句話令筆者印象甚深：「美國政府能夠降低美元相對貨物及服務的購買力，這等於提高它們的美元價。我們的結論是，在紙幣制度之下，下定決心的政府能夠通過大量開支製造通貨膨脹。」當年仍在普林斯敦執教的貝南奇，自此贏得「直升機」的「美名」。非常明顯，他這種充分利用美國印刷鈔票「專利」不許通貨收縮─百物價格下跌─出現的想法，與格林斯平如出一轍，這正是他能脫穎而出當上聯儲局主席的底因。站在美國利益的立場，格林斯平和貝南奇的做法是正確的，因為二十世紀三十年代美國的大蕭條以至九十年代日本大衰退引起所謂「失落的十年」帶來的經濟痛苦，任何有辦法的政府都會設法以免重蹈覆轍。
聯儲局主席這種「理財哲學」，加上二月零售數字跌得比預期重、物業「銀主盤」二月比一年前增百分之六十……，南加州樓價二月平均跌百分之十七點九，在通縮衰退山雨欲來的環境下，聯儲局不惜成為「垃圾桶」。
在近期金融機構相繼出事聲中，卡萊爾資本（其母公司卡萊爾集團與老布殊總統及其國務卿貝克〔James Baker〕有千絲萬縷關係）的破產是典型事件，該公司總資產（客戶資金）六億七千萬（美元．下同），持有值二百一十七億的「債券組合」，槓桿比率三十二倍，「借到盡」，唯所持主要是房利美和房貸美的三Ａ級債券，這二家有「政府背景」的物業按揭公司的票據，是「穩健投資」，只是在市場風雨搖動之下投資者擔心它們可能出問題，不問價拋售令其債價大挫，卡萊爾的債權銀行見抵押品大貶值，要它「補倉」，後者拿不出現金，以後的事香港投資者都清楚了解。「市場的事市場解決」，卡萊爾唯有宣布破產，投資者的六億多元及債權銀行的一百六十六億（抵押品的餘額）自然人間蒸發，對於一個數十萬億的市場，這只是小事一樁，但它對市場信心打擊甚大，盎斯金價首破千元大關、油價直上一百一十元；當二天後美國第五大投資銀行貝爾斯登出事時，聯儲局便不得不以一項於一九三二年大蕭條高峰期通過、向來甚少引用的法案，由紐約分局承保並由ＪＰ摩根出面向聯儲局貼現窗貸款救急（貝爾斯登並非商業銀行〔depository bank〕，不能直接向貼現窗求助）。
聯儲局「急救」（bailout）出事的非商業銀行，立下先例，後患無窮，信用評級與貝爾斯登不相伯仲的公司股票，肯定會被拋售（配合聯儲局「救市」，財長保爾森提出嚴管衍生工具的主張，這當然是正確的，問題是現在提出，只是賊過興兵、亡羊補牢；投資銀行自由將受限，賺錢能力受影響，其股票難免受拋售）；投資銀行的問題債務以千億元計，別說以納稅人的錢救援它們帶來不公平的指責（在金融風暴中失去住宅、汽車……的中產階級的損失，是否亦要由政府負責？）。聯儲局繼續注資、減息（預期明天之會起碼再減半厘），後果必然是美元貶值和惡性通脹。
大家現在要關注的是惡性通脹，而非通縮對投資的影響！
為了保住利潤、保存實力，料股市拋售潮是開始而非結束！
在十九世紀末期，新發明如機械化收割機大量使用、縫紉機進入每個家庭、電燈及電話大眾化以至煉鋼技術大突破，在在令經濟生產力大躍進，從一八七五至一八九六年間，由於大量生產，美國物價平均每年跌百分之一點七，顯示科技進步的後遺症是通貨收縮；十九世紀未有聯儲局（一九一三年才成立），財金當局不曉得印發鈔票製造通貨膨脹，坐視物價長期下跌。現在情況完全不同，二十至二十一世紀之交的科網科技大突破雖然大大提高生產力，然而，聯儲局憑一招減息、增發鈔票，令物價跌不下去，結果是世界享受了過去大約十年的繁華景象，卻因此種下資源錯配必然引發的衰退。
對於最近接二連三爆發的金融機構「周轉不靈」，論者痛定思痛，均把矛頭指向格林斯平，認為這是他不負責任地減息種下惡果，但在特定的環境下，尤其是「中國製造」褫奪了美國以至其他發達工業國廠商的「定價能力」，格林斯平的做法是順應時勢而已，而這種做法，假如當年貝南奇在位，亦會奉行不誤，這可從二 ○○二年十一月二日他在華盛頓全國經濟學家俱樂部以〈肯定這裏不會發生通貨收縮〉（Deflation-Making suer it doesn't happen here）為題發表演說，當中這幾句話令筆者印象甚深：「美國政府能夠降低美元相對貨物及服務的購買力，這等於提高它們的美元價。我們的結論是，在紙幣制度之下，下定決心的政府能夠通過大量開支製造通貨膨脹。」當年仍在普林斯敦執教的貝南奇，自此贏得「直升機」的「美名」。非常明顯，他這種充分利用美國印刷鈔票「專利」不許通貨收縮─百物價格下跌─出現的想法，與格林斯平如出一轍，這正是他能脫穎而出當上聯儲局主席的底因。站在美國利益的立場，格林斯平和貝南奇的做法是正確的，因為二十世紀三十年代美國的大蕭條以至九十年代日本大衰退引起所謂「失落的十年」帶來的經濟痛苦，任何有辦法的政府都會設法以免重蹈覆轍。
聯儲局主席這種「理財哲學」，加上二月零售數字跌得比預期重、物業「銀主盤」二月比一年前增百分之六十……，南加州樓價二月平均跌百分之十七點九，在通縮衰退山雨欲來的環境下，聯儲局不惜成為「垃圾桶」。
在近期金融機構相繼出事聲中，卡萊爾資本（其母公司卡萊爾集團與老布殊總統及其國務卿貝克〔James Baker〕有千絲萬縷關係）的破產是典型事件，該公司總資產（客戶資金）六億七千萬（美元．下同），持有值二百一十七億的「債券組合」，槓桿比率三十二倍，「借到盡」，唯所持主要是房利美和房貸美的三Ａ級債券，這二家有「政府背景」的物業按揭公司的票據，是「穩健投資」，只是在市場風雨搖動之下投資者擔心它們可能出問題，不問價拋售令其債價大挫，卡萊爾的債權銀行見抵押品大貶值，要它「補倉」，後者拿不出現金，以後的事香港投資者都清楚了解。「市場的事市場解決」，卡萊爾唯有宣布破產，投資者的六億多元及債權銀行的一百六十六億（抵押品的餘額）自然人間蒸發，對於一個數十萬億的市場，這只是小事一樁，但它對市場信心打擊甚大，盎斯金價首破千元大關、油價直上一百一十元；當二天後美國第五大投資銀行貝爾斯登出事時，聯儲局便不得不以一項於一九三二年大蕭條高峰期通過、向來甚少引用的法案，由紐約分局承保並由ＪＰ摩根出面向聯儲局貼現窗貸款救急（貝爾斯登並非商業銀行〔depository bank〕，不能直接向貼現窗求助）。
聯儲局「急救」（bailout）出事的非商業銀行，立下先例，後患無窮，信用評級與貝爾斯登不相伯仲的公司股票，肯定會被拋售（配合聯儲局「救市」，財長保爾森提出嚴管衍生工具的主張，這當然是正確的，問題是現在提出，只是賊過興兵、亡羊補牢；投資銀行自由將受限，賺錢能力受影響，其股票難免受拋售）；投資銀行的問題債務以千億元計，別說以納稅人的錢救援它們帶來不公平的指責（在金融風暴中失去住宅、汽車……的中產階級的損失，是否亦要由政府負責？）。聯儲局繼續注資、減息（預期明天之會起碼再減半厘），後果必然是美元貶值和惡性通脹。
大家現在要關注的是惡性通脹，而非通縮對投資的影響！
美元大貶值 禍延子孫十代
我相信美元利率在今年內必定會再度減至1%回到2003年的水平。2003 年，格斯潘將利率減至 1% ，導致銀行錢太多，到處找人借，一大批沒有還錢能力的人就因此變成房屋的業主，這就是次按的起源。
今年是美國總統選舉年，為了協助共和黨選總統，伯南克別無他選，只好減息, 只好不斷地注入銀行。美國更有政客建議，不如讓美國政府買起所有的次按合約，一筆勾銷所有的貸款，則天就亮了。當然，天亮的代價是美元更進一步貶值，最終失去國際貿易結算貨幣的地位，全球中央銀行不再以美元為儲備。
今日，美國可以在全球駐軍，美國的國防開支驚人，錢從那來？是借來的，是世界各國的中央銀行借出來的，如果世界各國的中央銀行不再買美國政府國庫債券，美軍就沒人養，美國這個世界第一強國的地位就會開始動搖。政客們為了選票，貽禍子孫十代。
今年是美國總統選舉年，為了協助共和黨選總統，伯南克別無他選，只好減息, 只好不斷地注入銀行。美國更有政客建議，不如讓美國政府買起所有的次按合約，一筆勾銷所有的貸款，則天就亮了。當然，天亮的代價是美元更進一步貶值，最終失去國際貿易結算貨幣的地位，全球中央銀行不再以美元為儲備。
今日，美國可以在全球駐軍，美國的國防開支驚人，錢從那來？是借來的，是世界各國的中央銀行借出來的，如果世界各國的中央銀行不再買美國政府國庫債券，美軍就沒人養，美國這個世界第一強國的地位就會開始動搖。政客們為了選票，貽禍子孫十代。
淡市莫估底又一證明
由美國杜克大學與《CFO雜誌》向美國四百七十五名CFO調查所得，54％認為美國經濟已進入衰退，24％認為今年第二季將出現衰退。75％承認依家較去年第四季悲觀。大部分CFO 認為減息唔會影響佢地嘅生意，三分一認為依家信貸情況直接影響公司生意。
阿根廷中央銀行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷雙邊貿易將以兩國本身貨幣進行結算，放棄以美元作為結算單位。8月份投入運行，以巴西雷亞爾和阿根廷披索結算，而唔再係美元。
拋售美元成市場共識
上周日圓100關失守、歐羅1.56失守、金價1000美元失守。去年美元兌歐羅跌10.4％，今年至今再跌3％。弱勢美元有利美國經濟，但崩潰中嘅美元則不利美國經濟，呢D嘢响大學做研究嘅教授可能唔曉。
貝仔嘅行動已引發美元危機，投資者拋售美債，令美元長期利率上升，响呢方面聯儲局冇控制能力；短息跌、長息升係美國家陣嘅情況，愈嚟愈似九十年代日本！如果干預可阻止危機惡化，十九世紀英倫銀行早已成功，1990年日本銀行亦應該成功。干預行為好似食止痛餅醫癌，只將表徵消除，最後一定更大鑊。
以1萬元起步，利用牛眼投資法，每年皆射中牛眼（獲100％回報），幾多年可變成100萬元？答案係少於七年。歷史書內充滿「以小搏大」嘅戰役，贏家往往唔係擁有百萬大軍嘅一方，而係曉得利用時勢、策略、智謀取勝嗰一方。
例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一張期指已可賺50萬元；上述當然係事後孔明，但並非唔可能。請學習槓桿投資法，例如窩輪及期指，入市前先制訂策略及目標，而非漫遊。每天花十五分鐘檢討自己策略係咪可行，唔好被嚇倒，亦唔好太貪心，學習以平常心處事，以及唔好讓虧損超過15％。
上一個美國Secular Bear Market由1966年開始、1982年結束，低點係1974年12月。呢一個綿綿不絕嘅熊市從2000年3月開始，2002年10月係其中一個低點， 2007年10月係其中一個高點；未來去找尋另一個低點……。真正大牛市恐怕要到2016年才再開始。
畢非德响最近巴郡年報中話，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66點開始至11497點。未來一百年如道指每年上升5.3％，到2100年道指將見2000000點，相信機會唔大；因此佢強調未來响股市中賺取5％至10％亦變得唔容易。1999年標普五百O高達四十二倍，依家已回落到二十倍，估計未來十到二十年美股純利每年只能升3-5％（2006年企業純利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。
很少牛市超過二十年
美國愈來愈多住房丟空（因供唔起樓被金融機構接管）。為維修呢D被接管嘅住房，美國一年開支500億美元（平均一間管理及維修費1萬至1.2萬美元一年）。去年約一百萬間住宅被接管，較2006年上升一倍，相信今年更多。大摩報道，波士頓銀行兩年前出售一間物業，代價299000美元，由WMC Mortgage做擔保可回收。今天收回後，WMC Mortgage只能按市價54900美元出售。
換言之，樓按者一旦斷供，對樓按擔保公司而言係災難。今天被空置嘅住房已達三百五十萬間，未來何處搵三百五十萬個有能力供樓嘅新業主？Real Estate Consulting嘅John Burns認為，空置量要上升到四百萬間，樓價才可能見底，日子唔係2008年，而係2009年下半年；未來樓價可能再跌15-20％，即美國物業市場將失去50萬億至60萬億美元市值，樓價才有機會見底。
如上述分析正確，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未來六個月所面對拋售壓力正不斷加重，聯儲局提供嘅2000億美元救市基金實在少得可憐。
上一次美國樓價1979年見頂，1984年才見底，要到1995年才重返1979年水平。美國呢次樓價2006年7月見頂，可能需要十六年才重見1979年高價，即下一次美國樓價高於2006年係2022年。
長遠而言，樓價可跑贏CPI升幅，因土地供應有限；反之，商品價格卻跑輸CPI升幅。例如高盛商品指數（以二十四種商品組成）今年扣除通脹，只及上一個高位（1974年）嘅40％。原材料（包括黃金）都不能保值，主因係價格一旦高企，代替品便湧現。隨着經濟發展，各國CPI中服務所佔比重漸升（例如香港CPI中超過50％同服務有關，20％同租金有關，燃料費及食品約佔30％。因此推動本港CPI上升唔係原材料價格，而係工資同租金）。
好少牛市可超過二十年，例如美股由1983年起步嘅牛市，2000年已結束；2007年高點其實係由美元滙價下跌所造成嘅假象，唔係真正新高點。
美國樓市牛市由1985年起步，到2006年下半年結束，已超過二十年（部分升幅亦因美元滙價下跌所造成）。任何項目响上升接近二十年後才投資，未來十年到十五年的表現通常令人失望。
美軍喺伊拉克用咗幾多油？去年係十一億加侖燃油，相等於五千艘運油輪載油量，才推得郁美軍响伊拉克嘅戰機及軍車。去年美軍喺伊拉克燃料開支係520億美元，由此可見殊仔幾敗家！到此大家應明白點解美軍入侵伊拉克後，油價係咁升！
今天油價、糧食價、貴重金屬價嘅牛市已十分成熟，已接近尋頂期，波幅甚大，係咪值得加入搶購行列則見仁見智。
今年北京五環外住房亦賣8000-10000元人民幣一平方米，連「海龜」亦負擔唔起。上海浦東12000元人民幣一平方米。武漢房價亦喺6000元一平方米、青島8000元一平方米、大連6500元一平方米。唔好話中國本地大學生負擔唔起，連「海龜」研究生亦負擔唔起。內地房價漲得實在太離譜，調整只喺遲早。
阿根廷中央銀行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷雙邊貿易將以兩國本身貨幣進行結算，放棄以美元作為結算單位。8月份投入運行，以巴西雷亞爾和阿根廷披索結算，而唔再係美元。
拋售美元成市場共識
上周日圓100關失守、歐羅1.56失守、金價1000美元失守。去年美元兌歐羅跌10.4％，今年至今再跌3％。弱勢美元有利美國經濟，但崩潰中嘅美元則不利美國經濟，呢D嘢响大學做研究嘅教授可能唔曉。
貝仔嘅行動已引發美元危機，投資者拋售美債，令美元長期利率上升，响呢方面聯儲局冇控制能力；短息跌、長息升係美國家陣嘅情況，愈嚟愈似九十年代日本！如果干預可阻止危機惡化，十九世紀英倫銀行早已成功，1990年日本銀行亦應該成功。干預行為好似食止痛餅醫癌，只將表徵消除，最後一定更大鑊。
以1萬元起步，利用牛眼投資法，每年皆射中牛眼（獲100％回報），幾多年可變成100萬元？答案係少於七年。歷史書內充滿「以小搏大」嘅戰役，贏家往往唔係擁有百萬大軍嘅一方，而係曉得利用時勢、策略、智謀取勝嗰一方。
例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一張期指已可賺50萬元；上述當然係事後孔明，但並非唔可能。請學習槓桿投資法，例如窩輪及期指，入市前先制訂策略及目標，而非漫遊。每天花十五分鐘檢討自己策略係咪可行，唔好被嚇倒，亦唔好太貪心，學習以平常心處事，以及唔好讓虧損超過15％。
上一個美國Secular Bear Market由1966年開始、1982年結束，低點係1974年12月。呢一個綿綿不絕嘅熊市從2000年3月開始，2002年10月係其中一個低點， 2007年10月係其中一個高點；未來去找尋另一個低點……。真正大牛市恐怕要到2016年才再開始。
畢非德响最近巴郡年報中話，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66點開始至11497點。未來一百年如道指每年上升5.3％，到2100年道指將見2000000點，相信機會唔大；因此佢強調未來响股市中賺取5％至10％亦變得唔容易。1999年標普五百O高達四十二倍，依家已回落到二十倍，估計未來十到二十年美股純利每年只能升3-5％（2006年企業純利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。
很少牛市超過二十年
美國愈來愈多住房丟空（因供唔起樓被金融機構接管）。為維修呢D被接管嘅住房，美國一年開支500億美元（平均一間管理及維修費1萬至1.2萬美元一年）。去年約一百萬間住宅被接管，較2006年上升一倍，相信今年更多。大摩報道，波士頓銀行兩年前出售一間物業，代價299000美元，由WMC Mortgage做擔保可回收。今天收回後，WMC Mortgage只能按市價54900美元出售。
換言之，樓按者一旦斷供，對樓按擔保公司而言係災難。今天被空置嘅住房已達三百五十萬間，未來何處搵三百五十萬個有能力供樓嘅新業主？Real Estate Consulting嘅John Burns認為，空置量要上升到四百萬間，樓價才可能見底，日子唔係2008年，而係2009年下半年；未來樓價可能再跌15-20％，即美國物業市場將失去50萬億至60萬億美元市值，樓價才有機會見底。
如上述分析正確，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未來六個月所面對拋售壓力正不斷加重，聯儲局提供嘅2000億美元救市基金實在少得可憐。
上一次美國樓價1979年見頂，1984年才見底，要到1995年才重返1979年水平。美國呢次樓價2006年7月見頂，可能需要十六年才重見1979年高價，即下一次美國樓價高於2006年係2022年。
長遠而言，樓價可跑贏CPI升幅，因土地供應有限；反之，商品價格卻跑輸CPI升幅。例如高盛商品指數（以二十四種商品組成）今年扣除通脹，只及上一個高位（1974年）嘅40％。原材料（包括黃金）都不能保值，主因係價格一旦高企，代替品便湧現。隨着經濟發展，各國CPI中服務所佔比重漸升（例如香港CPI中超過50％同服務有關，20％同租金有關，燃料費及食品約佔30％。因此推動本港CPI上升唔係原材料價格，而係工資同租金）。
好少牛市可超過二十年，例如美股由1983年起步嘅牛市，2000年已結束；2007年高點其實係由美元滙價下跌所造成嘅假象，唔係真正新高點。
美國樓市牛市由1985年起步，到2006年下半年結束，已超過二十年（部分升幅亦因美元滙價下跌所造成）。任何項目响上升接近二十年後才投資，未來十年到十五年的表現通常令人失望。
美軍喺伊拉克用咗幾多油？去年係十一億加侖燃油，相等於五千艘運油輪載油量，才推得郁美軍响伊拉克嘅戰機及軍車。去年美軍喺伊拉克燃料開支係520億美元，由此可見殊仔幾敗家！到此大家應明白點解美軍入侵伊拉克後，油價係咁升！
今天油價、糧食價、貴重金屬價嘅牛市已十分成熟，已接近尋頂期，波幅甚大，係咪值得加入搶購行列則見仁見智。
今年北京五環外住房亦賣8000-10000元人民幣一平方米，連「海龜」亦負擔唔起。上海浦東12000元人民幣一平方米。武漢房價亦喺6000元一平方米、青島8000元一平方米、大連6500元一平方米。唔好話中國本地大學生負擔唔起，連「海龜」研究生亦負擔唔起。內地房價漲得實在太離譜，調整只喺遲早。
Sunday, March 16, 2008
Bear Stearns Watch
Bear-Stearns, teetering on the brink of collapse from a lack of cash, got emergency funding from the Federal Reserve and JPMorgan Chase & Co. in the largest government bailout.
The central bank agreed to provide financing through JPMorgan for up to 28 days, the bank said in a statement today.
1 or 2 large and systematic brokers will go belly up
And Bear is only the first broker dealer to go belly up. Rumors had been circulating in the market for days that the exposure of Lehman to toxic ABS/MBS securities is as bad as that of Bear.
Bear Stearns had the highest toxic waste ("residual balance") exposure as percent of adjusted equity on balance sheet; the exposure of Bear was 54.5% while that of Lehman was only marginally smaller at 53.3%; that of Goldman Sachs was only 21%.
And guess what? Today LehmenBrothers received $2 billion unsecured credit line from 40 lenders. Here is another massively leveraged broker dealer that mismanaged its liquidity risk, had massive amount of toxic waste on its books and is now in trouble. Again here we have not only a situation of illiquidity but serious credit problems and losses given the reckless exposure of this second broker dealer to toxic investments.
What brought down Bear Stearns ?
Banking sources speculated that Bear Stearns could have been hit by last night’s collapse in value of so called alt-A, or low-end prime mortgage securities.
"The Alt-A market fell out of bed last night and Bear would have been completely caned by this. They hold a bunch of these securities," one investment banking source told Times Online.
"Against what you might normally expect, the sub-prime market rallied, but alt-A sold off."
Excuse me for laughing but just two days ago I cautioned everyone to Expect Everything To Be Worse Than Expected.
I do not understand how anyone could expect anything other than a complete disaster in Alt-A.
I have two systemic problems with the bailout of the Broken Bear as to why anyone, especially tax payers should want to save a failed investment strategy.
First, Broken Bear holds only investment (speculation) money so there is no genuine societal reason for their bailout.
Second, bailing out investment banks like the Broken Bear, Mother Merrill, and Golden Fleece constitutes a moral hazard that encourages continued speculation and ultimately a collapse of the dollar when the Fed comes to their rescue.
Rescuing the Bear Why and why is it this way
While the Fed, like any public institution, should support institutions and arrangements with public goods properties, like markets, it should not as a rule support private businesses. In the financial field these externalities often are through contagion effects, as in the case of the classical bank run by depositors…Deposit-taking institutions are deemed to fall into this category because they are an important part of the retail payment mechanism. Other institutions are deemed too systemically important to fail because they play a key role in the wholesale payments, clearing and settlement system.Finally, some institutions are provided with liquidity on non-market terms or bailed out when they are insolvent because it is feared that their failure would trigger a chain-reaction of contagion effects. Fear and panic would spread through the markets and first illiquidity and then insolvency would threaten institutions that would have remained both solvent and liquid but for the failure of this ‘focal institution’.
How does Bear Stearns line up according to these three criteria for special Fed attention? Bear is not a deposit-taking institution. It plays no role in the retail payment mechanism and is of no significance to the proper functioning of the wholesale payments, clearing and settlement system…
The firm could have been left to go into receivership.If the Fed fears the risk of contagion effects and financial panic, it could have requested the nationalisation of the investment bank.
The funny one from S&P:
Standard & Poor’s cut some of its credit ratings on investment bank Bear Stearns on Friday following news of the bank’s cash crisis and emergency bailout.
S&P cut its long-term counterparty rating on Bear Stearns to "BBB" from "A" and its short-term rating to "A-3" from "A-1."
S&P said Bear Stearns’ need for temporary financing to continue operating normally led to the downgrade.
The agency also placed the bank’s long- and short-term ratings on negative watch, meaning they could be downgraded in the next three months.
The central bank agreed to provide financing through JPMorgan for up to 28 days, the bank said in a statement today.
1 or 2 large and systematic brokers will go belly up
And Bear is only the first broker dealer to go belly up. Rumors had been circulating in the market for days that the exposure of Lehman to toxic ABS/MBS securities is as bad as that of Bear.
Bear Stearns had the highest toxic waste ("residual balance") exposure as percent of adjusted equity on balance sheet; the exposure of Bear was 54.5% while that of Lehman was only marginally smaller at 53.3%; that of Goldman Sachs was only 21%.
And guess what? Today LehmenBrothers received $2 billion unsecured credit line from 40 lenders. Here is another massively leveraged broker dealer that mismanaged its liquidity risk, had massive amount of toxic waste on its books and is now in trouble. Again here we have not only a situation of illiquidity but serious credit problems and losses given the reckless exposure of this second broker dealer to toxic investments.
What brought down Bear Stearns ?
Banking sources speculated that Bear Stearns could have been hit by last night’s collapse in value of so called alt-A, or low-end prime mortgage securities.
"The Alt-A market fell out of bed last night and Bear would have been completely caned by this. They hold a bunch of these securities," one investment banking source told Times Online.
"Against what you might normally expect, the sub-prime market rallied, but alt-A sold off."
Excuse me for laughing but just two days ago I cautioned everyone to Expect Everything To Be Worse Than Expected.
I do not understand how anyone could expect anything other than a complete disaster in Alt-A.
I have two systemic problems with the bailout of the Broken Bear as to why anyone, especially tax payers should want to save a failed investment strategy.
First, Broken Bear holds only investment (speculation) money so there is no genuine societal reason for their bailout.
Second, bailing out investment banks like the Broken Bear, Mother Merrill, and Golden Fleece constitutes a moral hazard that encourages continued speculation and ultimately a collapse of the dollar when the Fed comes to their rescue.
Rescuing the Bear Why and why is it this way
While the Fed, like any public institution, should support institutions and arrangements with public goods properties, like markets, it should not as a rule support private businesses. In the financial field these externalities often are through contagion effects, as in the case of the classical bank run by depositors…Deposit-taking institutions are deemed to fall into this category because they are an important part of the retail payment mechanism. Other institutions are deemed too systemically important to fail because they play a key role in the wholesale payments, clearing and settlement system.Finally, some institutions are provided with liquidity on non-market terms or bailed out when they are insolvent because it is feared that their failure would trigger a chain-reaction of contagion effects. Fear and panic would spread through the markets and first illiquidity and then insolvency would threaten institutions that would have remained both solvent and liquid but for the failure of this ‘focal institution’.
How does Bear Stearns line up according to these three criteria for special Fed attention? Bear is not a deposit-taking institution. It plays no role in the retail payment mechanism and is of no significance to the proper functioning of the wholesale payments, clearing and settlement system…
The firm could have been left to go into receivership.If the Fed fears the risk of contagion effects and financial panic, it could have requested the nationalisation of the investment bank.
The funny one from S&P:
Standard & Poor’s cut some of its credit ratings on investment bank Bear Stearns on Friday following news of the bank’s cash crisis and emergency bailout.
S&P cut its long-term counterparty rating on Bear Stearns to "BBB" from "A" and its short-term rating to "A-3" from "A-1."
S&P said Bear Stearns’ need for temporary financing to continue operating normally led to the downgrade.
The agency also placed the bank’s long- and short-term ratings on negative watch, meaning they could be downgraded in the next three months.
Citigroup sees at least 100 bps US rate cut on Tuesday
CITIGROUP believes the Federal Reserve will lower the benchmark US federal funds target rate by at least 100 basis points at its policy-setting meeting in a bid to stabilise financial markets, the bank said on Friday.
'Strong consideration ought to be given to an even larger reduction,' Citigroup economists said in research report titled 'Clear and Present Danger'.
US stocks fell sharply and bonds rallied on Friday in response to news that JPMorgan and New York Fed will offer financing to rescue Bear Stearns which has struggled under rising losses from its subprime mortgage exposure.
This move 'underscores the currently fragility of the system', Citigroup economists wrote in the report.
Wall Street widely predicted that the Federal Open Market Committee will lower the fed funds target to at least 2.50 per cent on Tuesday.
Credit Suisse economists revised their prediction on how far the Fed will cut rates. They now see the US central bank lowering its fed funds target by at least 100 basis points this year including a 75-basis-point cut next Tuesday. A week ago, they had forecast a 50-basis-point cut.
Late Friday, US interest rate futures implied traders are placing a 60 per cent chance that the Fed would lower the benchmark short-term target rate 100-basis-points by Tuesday
'Strong consideration ought to be given to an even larger reduction,' Citigroup economists said in research report titled 'Clear and Present Danger'.
US stocks fell sharply and bonds rallied on Friday in response to news that JPMorgan and New York Fed will offer financing to rescue Bear Stearns which has struggled under rising losses from its subprime mortgage exposure.
This move 'underscores the currently fragility of the system', Citigroup economists wrote in the report.
Wall Street widely predicted that the Federal Open Market Committee will lower the fed funds target to at least 2.50 per cent on Tuesday.
Credit Suisse economists revised their prediction on how far the Fed will cut rates. They now see the US central bank lowering its fed funds target by at least 100 basis points this year including a 75-basis-point cut next Tuesday. A week ago, they had forecast a 50-basis-point cut.
Late Friday, US interest rate futures implied traders are placing a 60 per cent chance that the Fed would lower the benchmark short-term target rate 100-basis-points by Tuesday
China's Citic says may not invest in Bear Stearns
Citic Securities said it might not proceed with a deal to invest about US$1 billion (S$1.4 billion) in Bear Stearns because of the United States investment bank's financial crisis.
China's largest listed brokerage said on Saturday it would 'conduct an overall evaluation' of the deal after Bear, saying its liquidity position had worsened, obtained on Friday an emergency funding arrangement with the US Federal Reserve and JPMorgan Chase.
Any cancellation of the Citic deal would be another blow to Bear, the smallest of the major New York investment banks and the most reliant on slumping US mortgage markets. It has been counting on the investment to boost its capital.
'Our company has noticed the recent financing arrangement between Bear Stearns, JPMorgan Chase and other financial institutions, and we have also considered factors including the sharp fall in Bear Stearns' share price,' Citic Securities said. 'We cannot guarantee reaching a final agreement in the future,'
Last October, Bear and Citic Securities announced plans to invest about US$1 billion in each other and form a joint banking venture in Asia. Citic Securities was to obtain a stake of about 6 per cent in Bear, with the US bank getting about 2 per cent of the Chinese firm.
But since then, Bear's share price has plunged 74 per cent.
Citic Securities' shares have tumbled 45 per cent as China's stock market has slumped, hurting the Chinese firm's earnings outlook.
'We acknowledge that the subprime mortgage crisis in the US capital markets is continuing, so we will closely monitor the impact of the crisis on the investment deal,' Citic Securities said.
'At present, the two parties are still negotiating major terms of the deal and we have not completed due diligence on Bear Stearns. We haven't signed any formal agreement and we haven't paid any money.' Citic Securities did not say when its evaluation of the Bear deal might be completed.
Global markets have been speculating that cash-rich Chinese financial institutions might take advantage of the US subprime crisis to buy big stakes in foreign companies at cheap prices.
But the uncertainty over the Bear deal suggests Chinese firms may be wary.
In early March, Citic Group chairman Kong Dan said the Chinese brokerage was renegotiating the Bear deal in light of Bear's sliding share price, and might take a bigger stake than originally envisaged.
A revised deal with an investment of US$1 billion could have given Citic Securities up to 9.9 per cent, making it the largest single shareholder in Bear.
But on Wednesday, Mr Kong suggested that Citic Securities might now take the originally planned stake of 6 per cent while paying less than US$1 billion.
On Saturday, Bank of China said it was interested in acquisitions in the Asia-Pacific region and the Middle East, but was unlikely to look for bargains among Western financial institutions hit by the subprime crisis.
'We certainly will not buy into institutions like Bear Stearns,' said Mr Xiao Gang, chairman of China's fourth largest bank by assets.
China's largest listed brokerage said on Saturday it would 'conduct an overall evaluation' of the deal after Bear, saying its liquidity position had worsened, obtained on Friday an emergency funding arrangement with the US Federal Reserve and JPMorgan Chase.
Any cancellation of the Citic deal would be another blow to Bear, the smallest of the major New York investment banks and the most reliant on slumping US mortgage markets. It has been counting on the investment to boost its capital.
'Our company has noticed the recent financing arrangement between Bear Stearns, JPMorgan Chase and other financial institutions, and we have also considered factors including the sharp fall in Bear Stearns' share price,' Citic Securities said. 'We cannot guarantee reaching a final agreement in the future,'
Last October, Bear and Citic Securities announced plans to invest about US$1 billion in each other and form a joint banking venture in Asia. Citic Securities was to obtain a stake of about 6 per cent in Bear, with the US bank getting about 2 per cent of the Chinese firm.
But since then, Bear's share price has plunged 74 per cent.
Citic Securities' shares have tumbled 45 per cent as China's stock market has slumped, hurting the Chinese firm's earnings outlook.
'We acknowledge that the subprime mortgage crisis in the US capital markets is continuing, so we will closely monitor the impact of the crisis on the investment deal,' Citic Securities said.
'At present, the two parties are still negotiating major terms of the deal and we have not completed due diligence on Bear Stearns. We haven't signed any formal agreement and we haven't paid any money.' Citic Securities did not say when its evaluation of the Bear deal might be completed.
Global markets have been speculating that cash-rich Chinese financial institutions might take advantage of the US subprime crisis to buy big stakes in foreign companies at cheap prices.
But the uncertainty over the Bear deal suggests Chinese firms may be wary.
In early March, Citic Group chairman Kong Dan said the Chinese brokerage was renegotiating the Bear deal in light of Bear's sliding share price, and might take a bigger stake than originally envisaged.
A revised deal with an investment of US$1 billion could have given Citic Securities up to 9.9 per cent, making it the largest single shareholder in Bear.
But on Wednesday, Mr Kong suggested that Citic Securities might now take the originally planned stake of 6 per cent while paying less than US$1 billion.
On Saturday, Bank of China said it was interested in acquisitions in the Asia-Pacific region and the Middle East, but was unlikely to look for bargains among Western financial institutions hit by the subprime crisis.
'We certainly will not buy into institutions like Bear Stearns,' said Mr Xiao Gang, chairman of China's fourth largest bank by assets.
Friday, March 14, 2008
Dr. Doom Speaks - An Interview with Mark Faber
With a moniker like Dr. Doom, you know Mark Faber is going to be bearish. Faber made a name for himself by predicting the crash in 1987.
To summarize his feelings, he is bearish on developed markets and bullish on emerging markets and commodities.
Faber’s biggest concern is that the Fed has been printing too much money. This leads to inflation, which is evidenced by our declining dollar. He points out that our stock market has increased in the last few years, but relative to gold or in Euros, it has declined. When asked what the U.S. should do about this, he states that all of the governors of the Federal Reserve should resign. He also says that buying long term bonds is a big mistake.
Like most people, Faber points out that Wall Street helped create the subprime mess. He points out that Wall Street managed to pay itself a record bonuses in 2007, despite shareholder’s losing 50% of their assets. America’s home mortgages outstanding equates to over 60% of GDP. This is at record levels and is one of the highest proportions in the world, only after the Netherlands. Faber predicted that the housing market would go down back in 2005—not bad timing.
Assets can decrease in price in two ways. The first is as the stock market did in the 1929 crash. The second way is in absolute terms, which is what we have scene in the past few years. U.S. assets have decreased in value relative to other assets around the world.
He is also down on the British pound and the London real estate market. He has suggested shorting the pound (against the yen) and also compares the price per meter of London real estate to other markets.
Faber feels that Japan is slowing due to its aging demographics but that it is a very wealthy society. The citizens are savers and the corporations are well diversified across the globe. He compares Japan to Switzerland in that they are mature economies but do well in that they are very well diversified. He has recommended the yen versus the dollar in the recent past.
For developing economies, he says that we are in a paradigm shift. He is bullish, long term, on Russia, China, Cambodia, Vietnam, and the Ukraine. Short term, he sees that these markets are overbought and due for a correction. The only emerging market that is doing poorly, Faber points out is the money printing Zimbabwe. He says that maybe Bernanke should go there and become a college professor. As an aside, Faber remarked that America is a great place because people are free to speak their mind, which he certainly does.
In regards to oil, and commodities, Faber thinks that the emerging markets will continue buying to build infrastructure. In the short term, he feels that commodities are overbought too. Faber sits on the board of Canadian based Ivanhoe Mines (IVH). He says that if precious metals fall by 30%, buy more. He suggested not buying precious metal futures on margin but buying hard assets.
He recommended that the analysts give up financial careers and learn how to drive tractors, as food prices go up and farms become valuable. He sees the financial markets continuing to unwind and grains to rise.
Faber showed a chart in which gold has appreciated by a large amount and wheat had hardly gone up, relative to other assets. Real assets like farms, Faber feels, should do well in an inflationary environment. Food only makes up about 10% of the CPI, yet most households spend closer to 20% of their income on food. This means that the true value of inflation is understated. The whole concept of Consumer Price Index (CPI), has been constructed deceptively, and does not reflect how people have to spend their money in the U. S.
As a Westerner who has lived in Hong Kong since the 1970s and can speak the language, Faber has a unique view on China. He compares Germany’s rise in the early part of the twentieth century as a threat to the power of the day, England. He sees that China is on the rise but has no military ambition. Faber feels that the policy of Bush and Rice has forced Russia and China into each other’s arms–something once unthinkable. He posed the question of how America would feel if China had bases in Canada or Mexico like the U.S. has bases all over Asia.
When asked about the Middle East, he wonders if the booming economies are for real. He says that when cities start building tall buildings, something bad happens. The Middle East goes through boom and bust cycles. In the 1970s, it was hot. In the 1980s, it went bust. Faber feels that the market there is more stable than it used to be but still depends on the cyclical price of oil.
So what can an investor take away from all of this? Basically, Faber feels that the American markets will continue to do poorly and after a correction, foreign currencies and commodities are where to put your life savings.
To summarize his feelings, he is bearish on developed markets and bullish on emerging markets and commodities.
Faber’s biggest concern is that the Fed has been printing too much money. This leads to inflation, which is evidenced by our declining dollar. He points out that our stock market has increased in the last few years, but relative to gold or in Euros, it has declined. When asked what the U.S. should do about this, he states that all of the governors of the Federal Reserve should resign. He also says that buying long term bonds is a big mistake.
Like most people, Faber points out that Wall Street helped create the subprime mess. He points out that Wall Street managed to pay itself a record bonuses in 2007, despite shareholder’s losing 50% of their assets. America’s home mortgages outstanding equates to over 60% of GDP. This is at record levels and is one of the highest proportions in the world, only after the Netherlands. Faber predicted that the housing market would go down back in 2005—not bad timing.
Assets can decrease in price in two ways. The first is as the stock market did in the 1929 crash. The second way is in absolute terms, which is what we have scene in the past few years. U.S. assets have decreased in value relative to other assets around the world.
He is also down on the British pound and the London real estate market. He has suggested shorting the pound (against the yen) and also compares the price per meter of London real estate to other markets.
Faber feels that Japan is slowing due to its aging demographics but that it is a very wealthy society. The citizens are savers and the corporations are well diversified across the globe. He compares Japan to Switzerland in that they are mature economies but do well in that they are very well diversified. He has recommended the yen versus the dollar in the recent past.
For developing economies, he says that we are in a paradigm shift. He is bullish, long term, on Russia, China, Cambodia, Vietnam, and the Ukraine. Short term, he sees that these markets are overbought and due for a correction. The only emerging market that is doing poorly, Faber points out is the money printing Zimbabwe. He says that maybe Bernanke should go there and become a college professor. As an aside, Faber remarked that America is a great place because people are free to speak their mind, which he certainly does.
In regards to oil, and commodities, Faber thinks that the emerging markets will continue buying to build infrastructure. In the short term, he feels that commodities are overbought too. Faber sits on the board of Canadian based Ivanhoe Mines (IVH). He says that if precious metals fall by 30%, buy more. He suggested not buying precious metal futures on margin but buying hard assets.
He recommended that the analysts give up financial careers and learn how to drive tractors, as food prices go up and farms become valuable. He sees the financial markets continuing to unwind and grains to rise.
Faber showed a chart in which gold has appreciated by a large amount and wheat had hardly gone up, relative to other assets. Real assets like farms, Faber feels, should do well in an inflationary environment. Food only makes up about 10% of the CPI, yet most households spend closer to 20% of their income on food. This means that the true value of inflation is understated. The whole concept of Consumer Price Index (CPI), has been constructed deceptively, and does not reflect how people have to spend their money in the U. S.
As a Westerner who has lived in Hong Kong since the 1970s and can speak the language, Faber has a unique view on China. He compares Germany’s rise in the early part of the twentieth century as a threat to the power of the day, England. He sees that China is on the rise but has no military ambition. Faber feels that the policy of Bush and Rice has forced Russia and China into each other’s arms–something once unthinkable. He posed the question of how America would feel if China had bases in Canada or Mexico like the U.S. has bases all over Asia.
When asked about the Middle East, he wonders if the booming economies are for real. He says that when cities start building tall buildings, something bad happens. The Middle East goes through boom and bust cycles. In the 1970s, it was hot. In the 1980s, it went bust. Faber feels that the market there is more stable than it used to be but still depends on the cyclical price of oil.
So what can an investor take away from all of this? Basically, Faber feels that the American markets will continue to do poorly and after a correction, foreign currencies and commodities are where to put your life savings.
富兰克林邓普顿基金集团十大投资法则
（一)当所有人都看好这个市场时，那么就是你该离开的时候了 －－记住：赚钱的永远是少数人
这句话形象地说明了“逆向思维”的重要性。
多年资本市场的经验告诉了我们，在一个有风险的投资市场中，少数人赚钱是一条永恒的规律，多数人只是参与或者赔本。在这种情况下，如何成为少数人，成为少数的赚钱者，一个简单易行的方法就是和大多数人保持对立，采取“人弃我取，人取我弃”的操作策略。
当一波行情渐涨渐高的时候，其实也是泡沫和风险逐渐积聚的过程，但在表面的盈利效应示范之下，越来越多的投资者被眼前的收益所吸引，希望将自己全部资金投入其中，此时是资金投入最大化的阶段，往往也是行情高点和头部的所在，一旦后续资金流跟不上，不能维持不断提高的市场价格，行情就不可避免的进入调整阶段。
回顾沪深股市十多年的历程，历史反复证明了这一规律的准确性。每当行情进入高潮，此时营业部大厅人满为患，投资者汗流浃背、神情亢奋时，股指往往正面临着头部。相反，当市场陷于谷底，证券机构门庭罗雀，即便反复动员，投资者也是应之寥寥时，市场又往往正是安全的底部。
此在实际操作中，当股市持续冲高、人人都想进场的时候，作为少数者就可以逐步地分批抛出，不要等市场下跌时才恐慌性抛售。而当行情一再暴跌，所有人都失望、悲观甚至绝望的时候，你却可以分批进场，逐渐吸纳。此时，一些价值型的股票因为暴跌，矫枉过正、价值低估，这正到了中线进场的时机。
（二）“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”
俗话说“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，它的意思是说，一旦篮子摔了，鸡蛋就可能全碎了，损失也就比较大。相反，如果把鸡蛋分散放在不同的篮子里，即使有一只篮子摔了，其他的鸡蛋仍然会完好无损。
至于什么是分散投资，从广义上讲，应该是跨市场、跨地区的投资。在全球市场中，许多国际化机构投资者，既投资欧美市场，也投资日本、香港等亚洲市场，甚至包括菲律宾、韩国等新兴市场；既投资股票市场，也投资债券、石油金属等商品期货市场。从狭义的角度将，分散投资是跨品种的投资，如股票市场中，蓝筹股、成长股相容；大盘股、小盘股兼顾；传统产业、新兴产业相错；长线投资、短线投资统筹等等。
（三）你想能获得超额投资收益吗？那你一定要选择新兴市场
怎么样才能获得超额投资收益？这是每一个投资者的“心中所想”。对他们来说，除了要有敏锐的目光、严谨的分析、独到的见解，以及对投资超强的驾驭能力外，紧紧盯住新兴国家、投资新兴市场也是一条成功的捷径。
回顾近两百年来全球经济的发展历程，不难发现经济增长最快速的地区，往往是那些正经历着由传统到现代、由愚昧到文明、发生深刻变革的新兴国家和地区，即发展中国家和地区。虽然，对于发展中国家，其制度、法规不很完善，市场的短期波动也较为频繁，但他们却是最具活力、最有创新意识，其长期成长动能也远远强于已开发国家即所谓发达国家。
就像一个人，成长最快的并不是成年阶段，而是婴幼儿和青少年阶段。因此，投资发展中国家和新兴市场，往往能够分享经济快速发展所带来的成果，获得比全球一般发展速度更高的收益。例如，上世纪七十年代以后，以韩国、新加坡、香港、台湾为代表的亚洲四小龙的崛起，作为新兴国家和地区的典范，给全球有眼光的投资家们带来了巨大的机会。
同样，中国大陆自七十年代末期改革开放以后，随着计划经济向市场经济的转轨，经济发展巨大潜能被释放，国内经济发展速度连续多年远远超过世界经济的平均水平，已经成为全球发展中国家的代表。
（四）选择股票的最终标准--了解企业的团队
投资者在投资决策之前，一般都需要对投资对象进行研究。考察一家企业，可以是多角度、多方位的。例如这家企业经营状况、产品构成、财务状况等等，但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析。
为什么说了解企业经营团队的素质、理念和文化是决定企业发展的关键因素呢？俗话说：人是决定一切的因素，世界上有了人，世界才变得精彩。每个人，由于成长环境、社会阅历各不相同，因此都有自已的脾气秉性和处事原则，一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经营团队是企业成功的首要前提。如果这个团队变化不定、表里不一，甚至尔虞我诈、相互倾钆，那么这样的企业是很难保持平稳发展的，回顾国内A股市场，这样的例子已经屡见不鲜。
例如一些上市公司的董事长，在大量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投资者权益后，逃到海外长期不归，使上市公司经营受到巨大影响，濒临退市。所以，“选股票就是选老板”应该成为理性投资者的座右铭。
至于如何考察企业团队，可以观察他们以前说过什么，做过什么，效果如何？经营团队是否相对稳定？有没有前科劣迹。也可以通过深入的拜访，了解他们的经营理念、营运目标、乃至人格特征、各产业所面临的挑战等，这些都是重要的观察因素。
（五）“42码的脚不能穿进37码的鞋”--用FELT选择股票
所谓FELT 就是－Fair、Efficient、Liquid、Transparent。即在投资任何股票之前，都应该审视股价是否合理（Fair），股市是否是有效率交易（Efficient），股票是否具有流动性（Liquid），上市公司财务报表是否透明（Transparent），这是选择股票的四个方面。
首先，如果这只股票的价格已经达到或者超过其现有的及未来可预期的价值的话，那么这只股票就失去了买入和投资的价值，因为投资是价值发现的过程，如果没有价值发现，投资就失去了它的意义。
其次，如果一个市场效率很低，由于制度或者监管方面的问题，不能实现有效率的交易，那么他们的投资同样得不到保障。第三，投资规模要和股票规模相称。如果某只股票盘子很小，或者规模虽大但交易活跃度很低，交易量很小，那么它同样不适合大资金的投入，因为一方面它很难吸到足够的低价筹码，同时在出货时又很难迅速的全身而退，处于进退两难的尴尬境地。所谓“42码的脚不能穿进37码的鞋”，说的就是这个道理。
此外，财务报表的真实性也是决定投资成败的关键因素。再好的业绩如果是虚假的，对于投资者来说同样是致命的。由于财务报表是反映企业经营状况、资金状况的最基本素材，如果失真，将误导投资者作出偏离企业真实状况的判断，最终造成重大投资失误。这种例子，在国内A股市场上以及国内举不胜举，值得投资者警惕。
（六）“危机”——往往蕴藏着投资机会
危机，是指因为某些市场因素的变化，破坏了原有平衡，使市场受到冲击并出现阶段性混乱和动荡。从以往看，不管是上世纪的石油危机、经济危机还是金融危机，其最终结果都是在一定的范围内、一定的阶段，出现一定的混乱和恐慌，在经济、金融、投资领域则表现为市场的持续低迷、一跌再跌。
在现实生活中，“危机”潜藏投资机会主要是指两层含义。一是在“危机”出现的后期，由于持续下跌、引发市场恐慌，在强大的作空惯性下，出现矫枉过正、价值低估的现象，一些相对价值较高的品种，在跟风作空的影响下，出现价格扭曲、价值低估，而价值低估在投资领域即意味着投资机会。其二，危机的出现能够引发人们的忧患意识、发愤意识，能够激励人们更加努力的工作，创造更多的社会财富和投资机会。
例如1998年由于泰铢贬值引爆亚洲金融风暴发生，泰国政府于是开始进行金融法规改革，人民担忧未来的生活，也开始更努力工作、存更多钱，这可看出，当大环境安然无事时，人民容易懒散；而艰困，才是促使人民向前迈进的动力，因此，当金融风暴发生时，正是这些国家开始瘦身、锻炼肌肉的时候，也就是开始出现投资机会的时候。
（七）资产净值——是投资决策的一个有效依据
投资是有风险的，而风险和收益又是相辅相成的，风险越大期望收益越高，风险越小期望收益越低。那么我们在投资时，除了要考察企业的经营团队，要运用“FELT”方法进行分析和评估以外，“资产净值”也是我们进行投资决策的一个有效依据。
所谓“资产净值”是指投资对象（上市公司）的总资产价值减去总负债所得的净值，除以企业发行在外的总股本，如果这一数值高于当前股价，说明股价处于价值低估状态，未来具有上涨潜力，值得投资，反之，则是价值高估，没有投资价值。资产净值的估值法，本质上还是Fair（合理股价）的一种方式，即通过股价和净值比较，寻找价值发现。之所以用资产净值，主要是以防万一，万一企业经营出现问题，被实施清盘的话，其实物资产还能维持在我买入的价格以上，确保投资不会出现重大损失，因此这是一种相对保守的估值方法。
使用这种方法，需要注意两个前提，一是资产评估一定要客观、准确，如果评估失真，净值不实，一旦清盘可能就无法实现原先资产净值。其对策是可以邀请多家评估机构进行评估，尽量采用公允价格进行衡量。二是以实物资产的评估为主，对品牌、商誉等无形资产尽量不要考虑，因为无形资产的波动性、不确定性很大，容易带来投资风险。
（八）了解游戏规则——是进入投资市场的前提
不同的国家、不同的市场，有着各不相同的市场制度和交易规则，这是因为各个市场有着各不相同的市场基础和人文环境。因此，对于投资者来说，在进入市场之前，首先要事先了解各国的交易机构和各项制度，正所谓适者生存。想一想，如果你连游戏规则还不了解的话，还怎么可能盈利呢！
这个原则尤其适用于新兴国家和新兴市场，因为对他们而言，虽然有着强烈的发展愿望，但是他们的制度大多仅有欧美成熟市场的雏形，法律规章不完善而且游戏规则多变，对于信息掌握不充分的投资者而言，无疑具有很大的风险。
打个比方来说，就像一个人坐在一辆高速行进而又制动不灵的汽车当中，还不时出现大幅摇摆，其所面临的风险是不言而喻的。因此，对于一个想要掌握新兴市场高爆发潜力的投资者而言，做好充分的前期调查和可行性分析，是至关重要的，它是其他投资分析和评估的一个前置性程序。
（九）金子通常是埋在沙砾下面的
这一法则是告诫大家不要被表面印象所迷惑，要善于发现在平庸表面下的闪亮个体，善于挖掘并把握他们。
坦率的说，这个命题带有很强的哲学含义，主要是阐述普遍性和特殊性的不一致性，因为我们的认识实践中，所得到的总体印象往往是多个个体的简单平均。就像学校里的考试有时候会算一个班级的平均分数，虽然这个平均分数可能会不很理想，但其中也会有一些相当优秀的成绩，只是他们被偏低的平均分所掩盖了。
同样，对于资本市场而言，限于我们的认识局限，往往对某一地区和某一市场只有一个相对模糊的总体印象，而缺乏更加深入的了解和分析，但其中却往往隐含了一些高成长的企业。因此，作为一个成功的投资者，要善于沙里淘金，发现有潜力的公司。其实，资本市场的投资本身就具有很强的辨证性，只要你不是买在绝对低点，抛在绝对高点，都会引来深深的后悔，但不久随着市场的转变，你又破涕为笑了。
如以地区为例，1998 年以前，俄罗斯的总体经济不佳，出现了高通胀、高失业等现象。以此来看，他好象并不是一个适合投资的国家。但如果你仔细观察就会发现在该国转型的过程中，仍蕴含着许多的高获利契机，如国营企业的私有化，使得有关的投资标的具有很高的成长潜力。在此情势下，通过“由下而上”的投资策略可以掌握获利契机。
（十）技术分析往往并不是最重要的
应该说，技术分析有它的优势，例如具有很强的客观性，可以进行量化判断。同时根据历史可以重复的原理，可以进行统计分析和前瞻性推导，具有较强的逻辑性。但无庸讳言，技术分析只是所有分析方法中的一部分，而不是全部，尤其在新兴市场中，技术分析方法更是一种相对次要的、辅助性的分析方法，只有当政策面、资金面、基本面等因素相对稳定的情况下，技术面才会发挥阶段性作用。
根据国内A股市场经验，作为一个新兴市场，影响行情最重要的因素无疑是政策面的变化，每次行情的重要转折，往往都和政策面息息相关。例如1994年7月上证综指325点历史底部以及2001年2245点历史头部，其转折的出现都和当时的政策面紧密相关。
但是，由于目前A股市场尚无市场趋势投资工具，投资的真正落脚点还在于具体个股上面，而个股的选择主要依赖于企业的基本面，如何准确掌握企业基本状况及动态，关键的就是做好实地调研。通过调研，了解企业的真实情况，评估股价高低和未来的发展潜力，最终作出投资建议。
目前，价值投资法已经成为全球市场普遍遵循的投资方法，在国内A股市场也日益受到机构投资者的重视，因此，做好实地调研已经成为投资选择的重要环节，现在国内的一些大券商的研究机构，都有四五十名专门从事公司调研分析的行业研究员，足以说明这项工作的重要性。
这句话形象地说明了“逆向思维”的重要性。
多年资本市场的经验告诉了我们，在一个有风险的投资市场中，少数人赚钱是一条永恒的规律，多数人只是参与或者赔本。在这种情况下，如何成为少数人，成为少数的赚钱者，一个简单易行的方法就是和大多数人保持对立，采取“人弃我取，人取我弃”的操作策略。
当一波行情渐涨渐高的时候，其实也是泡沫和风险逐渐积聚的过程，但在表面的盈利效应示范之下，越来越多的投资者被眼前的收益所吸引，希望将自己全部资金投入其中，此时是资金投入最大化的阶段，往往也是行情高点和头部的所在，一旦后续资金流跟不上，不能维持不断提高的市场价格，行情就不可避免的进入调整阶段。
回顾沪深股市十多年的历程，历史反复证明了这一规律的准确性。每当行情进入高潮，此时营业部大厅人满为患，投资者汗流浃背、神情亢奋时，股指往往正面临着头部。相反，当市场陷于谷底，证券机构门庭罗雀，即便反复动员，投资者也是应之寥寥时，市场又往往正是安全的底部。
此在实际操作中，当股市持续冲高、人人都想进场的时候，作为少数者就可以逐步地分批抛出，不要等市场下跌时才恐慌性抛售。而当行情一再暴跌，所有人都失望、悲观甚至绝望的时候，你却可以分批进场，逐渐吸纳。此时，一些价值型的股票因为暴跌，矫枉过正、价值低估，这正到了中线进场的时机。
（二）“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”
俗话说“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，它的意思是说，一旦篮子摔了，鸡蛋就可能全碎了，损失也就比较大。相反，如果把鸡蛋分散放在不同的篮子里，即使有一只篮子摔了，其他的鸡蛋仍然会完好无损。
至于什么是分散投资，从广义上讲，应该是跨市场、跨地区的投资。在全球市场中，许多国际化机构投资者，既投资欧美市场，也投资日本、香港等亚洲市场，甚至包括菲律宾、韩国等新兴市场；既投资股票市场，也投资债券、石油金属等商品期货市场。从狭义的角度将，分散投资是跨品种的投资，如股票市场中，蓝筹股、成长股相容；大盘股、小盘股兼顾；传统产业、新兴产业相错；长线投资、短线投资统筹等等。
（三）你想能获得超额投资收益吗？那你一定要选择新兴市场
怎么样才能获得超额投资收益？这是每一个投资者的“心中所想”。对他们来说，除了要有敏锐的目光、严谨的分析、独到的见解，以及对投资超强的驾驭能力外，紧紧盯住新兴国家、投资新兴市场也是一条成功的捷径。
回顾近两百年来全球经济的发展历程，不难发现经济增长最快速的地区，往往是那些正经历着由传统到现代、由愚昧到文明、发生深刻变革的新兴国家和地区，即发展中国家和地区。虽然，对于发展中国家，其制度、法规不很完善，市场的短期波动也较为频繁，但他们却是最具活力、最有创新意识，其长期成长动能也远远强于已开发国家即所谓发达国家。
就像一个人，成长最快的并不是成年阶段，而是婴幼儿和青少年阶段。因此，投资发展中国家和新兴市场，往往能够分享经济快速发展所带来的成果，获得比全球一般发展速度更高的收益。例如，上世纪七十年代以后，以韩国、新加坡、香港、台湾为代表的亚洲四小龙的崛起，作为新兴国家和地区的典范，给全球有眼光的投资家们带来了巨大的机会。
同样，中国大陆自七十年代末期改革开放以后，随着计划经济向市场经济的转轨，经济发展巨大潜能被释放，国内经济发展速度连续多年远远超过世界经济的平均水平，已经成为全球发展中国家的代表。
（四）选择股票的最终标准--了解企业的团队
投资者在投资决策之前，一般都需要对投资对象进行研究。考察一家企业，可以是多角度、多方位的。例如这家企业经营状况、产品构成、财务状况等等，但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析。
为什么说了解企业经营团队的素质、理念和文化是决定企业发展的关键因素呢？俗话说：人是决定一切的因素，世界上有了人，世界才变得精彩。每个人，由于成长环境、社会阅历各不相同，因此都有自已的脾气秉性和处事原则，一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经营团队是企业成功的首要前提。如果这个团队变化不定、表里不一，甚至尔虞我诈、相互倾钆，那么这样的企业是很难保持平稳发展的，回顾国内A股市场，这样的例子已经屡见不鲜。
例如一些上市公司的董事长，在大量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投资者权益后，逃到海外长期不归，使上市公司经营受到巨大影响，濒临退市。所以，“选股票就是选老板”应该成为理性投资者的座右铭。
至于如何考察企业团队，可以观察他们以前说过什么，做过什么，效果如何？经营团队是否相对稳定？有没有前科劣迹。也可以通过深入的拜访，了解他们的经营理念、营运目标、乃至人格特征、各产业所面临的挑战等，这些都是重要的观察因素。
（五）“42码的脚不能穿进37码的鞋”--用FELT选择股票
所谓FELT 就是－Fair、Efficient、Liquid、Transparent。即在投资任何股票之前，都应该审视股价是否合理（Fair），股市是否是有效率交易（Efficient），股票是否具有流动性（Liquid），上市公司财务报表是否透明（Transparent），这是选择股票的四个方面。
首先，如果这只股票的价格已经达到或者超过其现有的及未来可预期的价值的话，那么这只股票就失去了买入和投资的价值，因为投资是价值发现的过程，如果没有价值发现，投资就失去了它的意义。
其次，如果一个市场效率很低，由于制度或者监管方面的问题，不能实现有效率的交易，那么他们的投资同样得不到保障。第三，投资规模要和股票规模相称。如果某只股票盘子很小，或者规模虽大但交易活跃度很低，交易量很小，那么它同样不适合大资金的投入，因为一方面它很难吸到足够的低价筹码，同时在出货时又很难迅速的全身而退，处于进退两难的尴尬境地。所谓“42码的脚不能穿进37码的鞋”，说的就是这个道理。
此外，财务报表的真实性也是决定投资成败的关键因素。再好的业绩如果是虚假的，对于投资者来说同样是致命的。由于财务报表是反映企业经营状况、资金状况的最基本素材，如果失真，将误导投资者作出偏离企业真实状况的判断，最终造成重大投资失误。这种例子，在国内A股市场上以及国内举不胜举，值得投资者警惕。
（六）“危机”——往往蕴藏着投资机会
危机，是指因为某些市场因素的变化，破坏了原有平衡，使市场受到冲击并出现阶段性混乱和动荡。从以往看，不管是上世纪的石油危机、经济危机还是金融危机，其最终结果都是在一定的范围内、一定的阶段，出现一定的混乱和恐慌，在经济、金融、投资领域则表现为市场的持续低迷、一跌再跌。
在现实生活中，“危机”潜藏投资机会主要是指两层含义。一是在“危机”出现的后期，由于持续下跌、引发市场恐慌，在强大的作空惯性下，出现矫枉过正、价值低估的现象，一些相对价值较高的品种，在跟风作空的影响下，出现价格扭曲、价值低估，而价值低估在投资领域即意味着投资机会。其二，危机的出现能够引发人们的忧患意识、发愤意识，能够激励人们更加努力的工作，创造更多的社会财富和投资机会。
例如1998年由于泰铢贬值引爆亚洲金融风暴发生，泰国政府于是开始进行金融法规改革，人民担忧未来的生活，也开始更努力工作、存更多钱，这可看出，当大环境安然无事时，人民容易懒散；而艰困，才是促使人民向前迈进的动力，因此，当金融风暴发生时，正是这些国家开始瘦身、锻炼肌肉的时候，也就是开始出现投资机会的时候。
（七）资产净值——是投资决策的一个有效依据
投资是有风险的，而风险和收益又是相辅相成的，风险越大期望收益越高，风险越小期望收益越低。那么我们在投资时，除了要考察企业的经营团队，要运用“FELT”方法进行分析和评估以外，“资产净值”也是我们进行投资决策的一个有效依据。
所谓“资产净值”是指投资对象（上市公司）的总资产价值减去总负债所得的净值，除以企业发行在外的总股本，如果这一数值高于当前股价，说明股价处于价值低估状态，未来具有上涨潜力，值得投资，反之，则是价值高估，没有投资价值。资产净值的估值法，本质上还是Fair（合理股价）的一种方式，即通过股价和净值比较，寻找价值发现。之所以用资产净值，主要是以防万一，万一企业经营出现问题，被实施清盘的话，其实物资产还能维持在我买入的价格以上，确保投资不会出现重大损失，因此这是一种相对保守的估值方法。
使用这种方法，需要注意两个前提，一是资产评估一定要客观、准确，如果评估失真，净值不实，一旦清盘可能就无法实现原先资产净值。其对策是可以邀请多家评估机构进行评估，尽量采用公允价格进行衡量。二是以实物资产的评估为主，对品牌、商誉等无形资产尽量不要考虑，因为无形资产的波动性、不确定性很大，容易带来投资风险。
（八）了解游戏规则——是进入投资市场的前提
不同的国家、不同的市场，有着各不相同的市场制度和交易规则，这是因为各个市场有着各不相同的市场基础和人文环境。因此，对于投资者来说，在进入市场之前，首先要事先了解各国的交易机构和各项制度，正所谓适者生存。想一想，如果你连游戏规则还不了解的话，还怎么可能盈利呢！
这个原则尤其适用于新兴国家和新兴市场，因为对他们而言，虽然有着强烈的发展愿望，但是他们的制度大多仅有欧美成熟市场的雏形，法律规章不完善而且游戏规则多变，对于信息掌握不充分的投资者而言，无疑具有很大的风险。
打个比方来说，就像一个人坐在一辆高速行进而又制动不灵的汽车当中，还不时出现大幅摇摆，其所面临的风险是不言而喻的。因此，对于一个想要掌握新兴市场高爆发潜力的投资者而言，做好充分的前期调查和可行性分析，是至关重要的，它是其他投资分析和评估的一个前置性程序。
（九）金子通常是埋在沙砾下面的
这一法则是告诫大家不要被表面印象所迷惑，要善于发现在平庸表面下的闪亮个体，善于挖掘并把握他们。
坦率的说，这个命题带有很强的哲学含义，主要是阐述普遍性和特殊性的不一致性，因为我们的认识实践中，所得到的总体印象往往是多个个体的简单平均。就像学校里的考试有时候会算一个班级的平均分数，虽然这个平均分数可能会不很理想，但其中也会有一些相当优秀的成绩，只是他们被偏低的平均分所掩盖了。
同样，对于资本市场而言，限于我们的认识局限，往往对某一地区和某一市场只有一个相对模糊的总体印象，而缺乏更加深入的了解和分析，但其中却往往隐含了一些高成长的企业。因此，作为一个成功的投资者，要善于沙里淘金，发现有潜力的公司。其实，资本市场的投资本身就具有很强的辨证性，只要你不是买在绝对低点，抛在绝对高点，都会引来深深的后悔，但不久随着市场的转变，你又破涕为笑了。
如以地区为例，1998 年以前，俄罗斯的总体经济不佳，出现了高通胀、高失业等现象。以此来看，他好象并不是一个适合投资的国家。但如果你仔细观察就会发现在该国转型的过程中，仍蕴含着许多的高获利契机，如国营企业的私有化，使得有关的投资标的具有很高的成长潜力。在此情势下，通过“由下而上”的投资策略可以掌握获利契机。
（十）技术分析往往并不是最重要的
应该说，技术分析有它的优势，例如具有很强的客观性，可以进行量化判断。同时根据历史可以重复的原理，可以进行统计分析和前瞻性推导，具有较强的逻辑性。但无庸讳言，技术分析只是所有分析方法中的一部分，而不是全部，尤其在新兴市场中，技术分析方法更是一种相对次要的、辅助性的分析方法，只有当政策面、资金面、基本面等因素相对稳定的情况下，技术面才会发挥阶段性作用。
根据国内A股市场经验，作为一个新兴市场，影响行情最重要的因素无疑是政策面的变化，每次行情的重要转折，往往都和政策面息息相关。例如1994年7月上证综指325点历史底部以及2001年2245点历史头部，其转折的出现都和当时的政策面紧密相关。
但是，由于目前A股市场尚无市场趋势投资工具，投资的真正落脚点还在于具体个股上面，而个股的选择主要依赖于企业的基本面，如何准确掌握企业基本状况及动态，关键的就是做好实地调研。通过调研，了解企业的真实情况，评估股价高低和未来的发展潜力，最终作出投资建议。
目前，价值投资法已经成为全球市场普遍遵循的投资方法，在国内A股市场也日益受到机构投资者的重视，因此，做好实地调研已经成为投资选择的重要环节，现在国内的一些大券商的研究机构，都有四五十名专门从事公司调研分析的行业研究员，足以说明这项工作的重要性。
Thursday, March 13, 2008
投资之父--约翰·邓普顿爵士
邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人,一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为"全球投资之父"及"历史上最成功的基金经理之一"。虽然邓普顿爵士已经退休,不再参与基金的投资决策,但他的投资哲学已经成为邓普顿基金集团的投资团队以及许多投资人永恒的财富。
约翰·邓普顿生平简介
1912年约翰·邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒。但凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年毕业是取得耶鲁大学经济学一等学位。之后，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的Fenner & Beane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。
邓普顿在1937年，也就是大萧条最低迷的时候成立了自己的公司 － Templeton, Dobbrow & Vance。公司取得了相当大的成功，资产规模也迅速增长到了$3亿，旗下拥有8支共同基金。1968年，公司更名为Templeton Damroth并被转售。同年，邓普顿在巴哈马的拿骚，再次建立了自己的邓普顿成长基金。
邓普顿在上世纪50年代首开全球化投资的风气，他认为世界各国有不同的经济盛衰循环，不应将获利机会限制在单一国家内，若加上以个别公司由下而上的选股方式，发掘世界各地的投资潜力，不但可使风险分散，还可为资本创造利润。上世纪40年代他就投资经战争蹂躏的欧洲，上世纪60年代入股日本企业，上世纪 80年代初，进军亚洲及拉美市场，取得了很高的投资回报，他让美国人知道海外地区投资的好处。
国际价值投资的策略大师
20世纪60年代到70 年代，邓普顿是第一批到日本投资的美国财务经理之一。他以低于3倍收入的低价买进日本股票，而在价格收益比在30%时卖掉。邓普顿抢在其他投资者之前抓住了机会，在他买进后，日本股市一路蹿升。后来，他发觉日本的股市被高估了，而他又发现了新的投资机会——美国。实际上，邓普顿在1988年就对股东们说，日本的股市将会缩水50％，甚至更多。几年后，日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60％。
1985年，由于高通货膨胀和政治因素，阿根廷的股票市场出现严重的衰退。邓普顿认为这是一个买进股票的好机会，当然他的目标是那些他认为能够恢复到正常水平的股票。国际货币基金组织在4个月内通过了一项援助阿根廷的计划，而邓普顿的股票上涨了70％。
1997年，由于投资者的投机行为和出现严重的政治经济问题，亚洲的股票市场几乎崩溃，而邓普顿抓住机会在韩国和亚洲其他地区投资。1999年，亚洲股票市场恢复时，邓普顿获得了丰厚的利润。对此，邓普顿的经验是：“当别人慌忙抛售股票时你要买进，而在别人急于买进时抛出，这需要投资者有最大的坚韧不拔，然而回报也是最大的。”
在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的坦普顿共同基金集团，1992年他将坦普顿基金卖给富兰克林集团。1999年，美国《Money》杂志将邓普敦誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。由于常年居住在巴哈马，邓普敦自然成为英国公民，并受到伊丽莎白二世的青睐，于1987授予其爵士爵位以表彰其功绩。
约翰·邓普顿的投资风格——逆向投资
作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为：“在大萧条的低点买入，在互联网的高点抛出，并在这两者间游刃有余。”
他的投资风格可以这样归总：寻找那些价值型投资品种，也就是他说的“淘便宜货”。放眼全球，而不是只关注一点。邓普顿的投资法宝是：“在全球范围寻找低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。”
作为逆向价值投资者，邓普顿相信，完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货------尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。就这点而言，他相比其他投资者的优势是，他居住在巴哈马的Lyford Cay，那里是全世界成功商务人士的俱乐部。
邓普顿发现，Lyford Cay的氛围更加轻松惬意，人们更容易交流彼此的想法、心得。相形之下，华尔街的气氛就非常功利，也限制了人们的沟通。就象传奇投资者菲利普·费雪一样，邓普顿也发现了交际的价值，他也通过这个方法来获取全球相关投资领域的信息。
约翰·邓普顿的企业分析要点
营盈成长稳定性：如果某公司的盈余有一年挫退，或许没关系。但如果连续两年表现不佳，就须抱以怀疑的态度。
弹性是中心守则：在每件事都进行的特别好时，你必须准备进行改变。当整个循环与你的估算相吻合的天衣无缝时，应是准备获利了结。
别信赖任何的原则和公式：任何定理都有可能在一夕之间被打破。
约翰·邓普顿15条投资法则
约翰·邓普顿被喻为投资之父，这不仅在于他的95岁高龄，还因为他是价值投资的模范。邓普顿自1987年退休之后，将其投资法则归纳为15条。
1、信仰有助投资：
一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。 谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。
2、要从错误中学习：
避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。
3、投资不是赌博：
如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。
4、不要听“贴士”：
小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。
5、投资要做功课：
买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。
6、跑赢专业机构性投资者：
要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。
7、价值投资法：
要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。
8、买优质股份：
优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。
9、趁低吸纳：
“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。
10、不要惊慌：
即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。
11、注意实际回报：
计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。
12、别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里：
要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。
13、对不同的投资类别抱开放态度：
要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。
14、监控自己的投资：
没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。
15、对投资抱正面态度：
虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。
约翰·邓普顿的名言
*An attitude of gratitude creates blessings.. Help yourself by helping others. You have the most powerful weapons on earth.. love and prayer. （天佑感恩之心，助别人就是帮助你自己，在地球上最强的武器就是爱与祈祷。）
*The main focus in my life now is to open people's minds so no one will be so conceited that they think they have the total truth. They should be eager to learn, to listen, to research and not to confine, to hurt, to kill, those who disagree with them. （我生命中专注于开启他人的心灵让人们不自满的以为他们以了解地球上所有的真理。他们应该热心于倾听、研究、而不是封闭、伤害他们不认同的人。)
* Buying when others have despaired, and selling when they are full of hope, takes fortitude.
(行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。)
约翰·邓普顿生平简介
1912年约翰·邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒。但凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年毕业是取得耶鲁大学经济学一等学位。之后，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的Fenner & Beane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。
邓普顿在1937年，也就是大萧条最低迷的时候成立了自己的公司 － Templeton, Dobbrow & Vance。公司取得了相当大的成功，资产规模也迅速增长到了$3亿，旗下拥有8支共同基金。1968年，公司更名为Templeton Damroth并被转售。同年，邓普顿在巴哈马的拿骚，再次建立了自己的邓普顿成长基金。
邓普顿在上世纪50年代首开全球化投资的风气，他认为世界各国有不同的经济盛衰循环，不应将获利机会限制在单一国家内，若加上以个别公司由下而上的选股方式，发掘世界各地的投资潜力，不但可使风险分散，还可为资本创造利润。上世纪40年代他就投资经战争蹂躏的欧洲，上世纪60年代入股日本企业，上世纪 80年代初，进军亚洲及拉美市场，取得了很高的投资回报，他让美国人知道海外地区投资的好处。
国际价值投资的策略大师
20世纪60年代到70 年代，邓普顿是第一批到日本投资的美国财务经理之一。他以低于3倍收入的低价买进日本股票，而在价格收益比在30%时卖掉。邓普顿抢在其他投资者之前抓住了机会，在他买进后，日本股市一路蹿升。后来，他发觉日本的股市被高估了，而他又发现了新的投资机会——美国。实际上，邓普顿在1988年就对股东们说，日本的股市将会缩水50％，甚至更多。几年后，日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60％。
1985年，由于高通货膨胀和政治因素，阿根廷的股票市场出现严重的衰退。邓普顿认为这是一个买进股票的好机会，当然他的目标是那些他认为能够恢复到正常水平的股票。国际货币基金组织在4个月内通过了一项援助阿根廷的计划，而邓普顿的股票上涨了70％。
1997年，由于投资者的投机行为和出现严重的政治经济问题，亚洲的股票市场几乎崩溃，而邓普顿抓住机会在韩国和亚洲其他地区投资。1999年，亚洲股票市场恢复时，邓普顿获得了丰厚的利润。对此，邓普顿的经验是：“当别人慌忙抛售股票时你要买进，而在别人急于买进时抛出，这需要投资者有最大的坚韧不拔，然而回报也是最大的。”
在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的坦普顿共同基金集团，1992年他将坦普顿基金卖给富兰克林集团。1999年，美国《Money》杂志将邓普敦誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。由于常年居住在巴哈马，邓普敦自然成为英国公民，并受到伊丽莎白二世的青睐，于1987授予其爵士爵位以表彰其功绩。
约翰·邓普顿的投资风格——逆向投资
作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为：“在大萧条的低点买入，在互联网的高点抛出，并在这两者间游刃有余。”
他的投资风格可以这样归总：寻找那些价值型投资品种，也就是他说的“淘便宜货”。放眼全球，而不是只关注一点。邓普顿的投资法宝是：“在全球范围寻找低价的、长期前景良好的公司作为投资目标。”
作为逆向价值投资者，邓普顿相信，完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货------尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。就这点而言，他相比其他投资者的优势是，他居住在巴哈马的Lyford Cay，那里是全世界成功商务人士的俱乐部。
邓普顿发现，Lyford Cay的氛围更加轻松惬意，人们更容易交流彼此的想法、心得。相形之下，华尔街的气氛就非常功利，也限制了人们的沟通。就象传奇投资者菲利普·费雪一样，邓普顿也发现了交际的价值，他也通过这个方法来获取全球相关投资领域的信息。
约翰·邓普顿的企业分析要点
营盈成长稳定性：如果某公司的盈余有一年挫退，或许没关系。但如果连续两年表现不佳，就须抱以怀疑的态度。
弹性是中心守则：在每件事都进行的特别好时，你必须准备进行改变。当整个循环与你的估算相吻合的天衣无缝时，应是准备获利了结。
别信赖任何的原则和公式：任何定理都有可能在一夕之间被打破。
约翰·邓普顿15条投资法则
约翰·邓普顿被喻为投资之父，这不仅在于他的95岁高龄，还因为他是价值投资的模范。邓普顿自1987年退休之后，将其投资法则归纳为15条。
1、信仰有助投资：
一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。 谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。
2、要从错误中学习：
避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。
3、投资不是赌博：
如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。
4、不要听“贴士”：
小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。
5、投资要做功课：
买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。
6、跑赢专业机构性投资者：
要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。
7、价值投资法：
要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。
8、买优质股份：
优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。
9、趁低吸纳：
“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。
10、不要惊慌：
即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。
11、注意实际回报：
计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。
12、别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里：
要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。
13、对不同的投资类别抱开放态度：
要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。
14、监控自己的投资：
没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。
15、对投资抱正面态度：
虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。
约翰·邓普顿的名言
*An attitude of gratitude creates blessings.. Help yourself by helping others. You have the most powerful weapons on earth.. love and prayer. （天佑感恩之心，助别人就是帮助你自己，在地球上最强的武器就是爱与祈祷。）
*The main focus in my life now is to open people's minds so no one will be so conceited that they think they have the total truth. They should be eager to learn, to listen, to research and not to confine, to hurt, to kill, those who disagree with them. （我生命中专注于开启他人的心灵让人们不自满的以为他们以了解地球上所有的真理。他们应该热心于倾听、研究、而不是封闭、伤害他们不认同的人。)
* Buying when others have despaired, and selling when they are full of hope, takes fortitude.
(行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。)
鄧普頓爵士(Sir John Templeton)的投資心法
投資宗師約翰·鄧普頓爵士(Sir John Templeton)多年來累積的投資智慧:
1) 信仰有助投資：一個有信仰的人，思維會更加清晰和敏銳，犯錯的機會因而減低。要冷靜和意志堅定，能夠做到不受市場環境所影響。
2) 謙遜好學是成功法寶：那些好像對什麼問題都知道的人，其實真正要回答的問題都不知道。投資中，狂妄和傲慢所帶來的是災難，也是失望，聰明的投資者應該知道，成功是不斷探索的過程。
3) 要從錯誤中學習：避免投資錯誤的惟一方法是不投資，但這卻是你所能犯的最大錯誤。不要因為犯了投資錯誤而耿耿於懷，更不要為了彌補上次損失而孤注一擲，而應該找出原因，避免重蹈覆轍。
4) 投資不是賭博：如果你在股市不斷進出，只求幾個價位的利潤，或是不斷拋空，進行期權或期貨交易，股市對你來說已成了賭場，而你就像賭徒，最終會血本無歸。
5) 投資要做功課：買股票之前，至少要知道這家公司出類拔萃之處，如自己沒有能力辦到，便請專家幫忙。不要聽「貼士」：小道消息聽起來好像能賺快錢，但要知道「世上沒有免費的午餐」。
6) 跑贏專業機構性投資者：要勝過市場，不單要勝過一般投資者，還要勝過專業的基金經理，要比大戶更聰明，這才是最大的挑戰。
7) 價值投資法：要購買物有所值的東西，而不是市場趨向或經濟前景。
8) 買優質股份：優質公司是比同類好一點的公司，例如在市場中銷售額領先的公司，在技術創新的行業中，科技領先的公司以及擁有優良營運記錄、有效控制成本、率先進入新市場、生產高利潤消費性產品而信譽卓越的公司。
9) 趁低吸納：「低買高賣」是說易行難的法則，因為當每個人都買入時，你也跟著買，造成「貨不抵價」的投資。相反，當股價低、投資者退卻的時候，你也跟著出貨，最終變成「高買低賣」。
10) 不要驚慌：即使周圍的人都在拋售，你也不用跟隨，因為賣出的最好時機是在股市崩潰之前，而並非之後。反之，你應該檢視自己的投資組合，賣出現有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如沒有，便應該繼續持有手上的股票。
11) 注意實際回報：計算投資回報時，別忘了將稅款和通脹算進去，這對長期投資者尤為重要。
12) 別將所有的雞蛋放在同一個籃子裡：要將投資分散在不同的公司、行業及國家中，還要分散在股票及債券中，因為無論你多聰明，也不能預計或控制未來。
13) 對不同的投資類別抱開放態度：要接受不同類型和不同地區的投資項目，現金在組合裡的比重亦不是一成不變的，沒有一種投資組合永遠是最好的。
14) 監控自己的投資：沒有什麼投資是永遠的，要對預期的改變作出適當的反應，不能買了只股票便永遠放在那裡，美其名為「長線投資」。
15) 對投資抱正面態度：雖然股市會回落，甚至會出現股災，但不要對股市失去信心，因為從長遠而言，股市始終是會回升的。只有樂觀的投資者才能在股市中勝出。
1) 信仰有助投資：一個有信仰的人，思維會更加清晰和敏銳，犯錯的機會因而減低。要冷靜和意志堅定，能夠做到不受市場環境所影響。
2) 謙遜好學是成功法寶：那些好像對什麼問題都知道的人，其實真正要回答的問題都不知道。投資中，狂妄和傲慢所帶來的是災難，也是失望，聰明的投資者應該知道，成功是不斷探索的過程。
3) 要從錯誤中學習：避免投資錯誤的惟一方法是不投資，但這卻是你所能犯的最大錯誤。不要因為犯了投資錯誤而耿耿於懷，更不要為了彌補上次損失而孤注一擲，而應該找出原因，避免重蹈覆轍。
4) 投資不是賭博：如果你在股市不斷進出，只求幾個價位的利潤，或是不斷拋空，進行期權或期貨交易，股市對你來說已成了賭場，而你就像賭徒，最終會血本無歸。
5) 投資要做功課：買股票之前，至少要知道這家公司出類拔萃之處，如自己沒有能力辦到，便請專家幫忙。不要聽「貼士」：小道消息聽起來好像能賺快錢，但要知道「世上沒有免費的午餐」。
6) 跑贏專業機構性投資者：要勝過市場，不單要勝過一般投資者，還要勝過專業的基金經理，要比大戶更聰明，這才是最大的挑戰。
7) 價值投資法：要購買物有所值的東西，而不是市場趨向或經濟前景。
8) 買優質股份：優質公司是比同類好一點的公司，例如在市場中銷售額領先的公司，在技術創新的行業中，科技領先的公司以及擁有優良營運記錄、有效控制成本、率先進入新市場、生產高利潤消費性產品而信譽卓越的公司。
9) 趁低吸納：「低買高賣」是說易行難的法則，因為當每個人都買入時，你也跟著買，造成「貨不抵價」的投資。相反，當股價低、投資者退卻的時候，你也跟著出貨，最終變成「高買低賣」。
10) 不要驚慌：即使周圍的人都在拋售，你也不用跟隨，因為賣出的最好時機是在股市崩潰之前，而並非之後。反之，你應該檢視自己的投資組合，賣出現有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如沒有，便應該繼續持有手上的股票。
11) 注意實際回報：計算投資回報時，別忘了將稅款和通脹算進去，這對長期投資者尤為重要。
12) 別將所有的雞蛋放在同一個籃子裡：要將投資分散在不同的公司、行業及國家中，還要分散在股票及債券中，因為無論你多聰明，也不能預計或控制未來。
13) 對不同的投資類別抱開放態度：要接受不同類型和不同地區的投資項目，現金在組合裡的比重亦不是一成不變的，沒有一種投資組合永遠是最好的。
14) 監控自己的投資：沒有什麼投資是永遠的，要對預期的改變作出適當的反應，不能買了只股票便永遠放在那裡，美其名為「長線投資」。
15) 對投資抱正面態度：雖然股市會回落，甚至會出現股災，但不要對股市失去信心，因為從長遠而言，股市始終是會回升的。只有樂觀的投資者才能在股市中勝出。
IG Markets - Free Seminars
We host regular seminars for new and prospective clients at our offices in central Singapore.
Seminars are held in our offices at:
#22-04 Chevron House, 30 Raffles Place, Singapore.
Seminar Date:
Wed 19th March 2008, 7pm.
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#22-04 Chevron House, 30 Raffles Place, Singapore.
Seminar Date:
Wed 19th March 2008, 7pm.
美股製造假雙底
聯儲局再注資2000億美元去穩定信貸市場信心危機，並首次以國庫券交換次按債券；另獲歐洲及加拿大央行協助注資450億美元入佢地自己銀行體系。上述措施令道指出現五年內最大升市，媲美1月份八天內減息1.25厘，令道指1月22日止跌回升；幕後策略員有可能係財長保爾森，佢趁住股市拋空者眾多，殺淡友一個措手不及，為美股製造「假雙底」走勢，企圖利用股市升降反過來影響美國經濟表現。上述行動類似呆壞賬將「國有化」，係咪有用？有待進一步觀察。我老曹意見係：殘酷熊市如果真係咁容易解決，1929年聯儲局及1990年日本央行係咪豬咁蠢？美股同港股已確認熊市；滬深三百指數50天線同200天線天天在接近，唔排除4月初獲確認。世界各地股市真係熊蹤處處，唔係咁易「殺牠死」。
熊 市 忌 溝 淡 博 反 彈
近來，美股出現巨大的震盪 ，急跌急升，這是很正常的，美國次級按揭貸款問題完全沒有解決 的方案，市場每隔一段時間都會因為經濟數據差而出現恐慌性拋售。每一次恐慌性的拋售，就是 向布殊政府示威抗議，此後就是美國政府出面打救，或向銀行體系注入大量資金，或大幅減息。
總之，今年是總統選舉年, 布殊政府絕不會見死不救，再大的代價也是由明年上任的新總統來承接，自己光榮離任及協助共和黨人當選最重要。因此，-陣恐慌之後就是急速的反彈 。所以，搞來搞去，美股實際上跌幅並不大，道瓊斯指數，最差的情況與去年高期比較，也只是下跌一成多罷了，反而亞太股市的跌幅普遍上比美股跌得更兇、更殘，相信部 份原因是美資基金因母公司資金短缺而被迫套現, 沽售亞太區的投資以取得現金回家救母公司。
大量現金才適合入市
最新出爐的消費物價指數上升8.7% 更嚇人，這是遠比溫總定下的4.8% 要求高得很。通脹率這麼高，怎麼辦 ？會如何辦？看來只好雙管齊下，一方面以行政手段不許加價,另一方面控制貨幣供應，加息、加銀行準備金率，這一切，對股市是不利的。
現在，短期內認同熊市中大型反彈浪的人越來越多，但是，大家依然要小心，反彈的意思就表示這不是新牛市，有了一定的升幅之後還是會再下跌。
過往不少人喜歡在反彈浪「 溝淡 」其手上已經持有高價買入的股，如果手上持有中移 就買入中移動，目的是使到手上中移動的平均價降低，將來中移動股價一反彈到自己的平均價時就可以賣掉脫身。這是錯誤的做法，我認為只有那些在之前已經大量賣股套現， 手上持有大量現金的人才適合在反彈市買股，那些在之前股價下跌時沒套現的人，不該在反彈市入市，以免增加自己的壓力與風險 。
這些人只適合當個旁觀者，耐心地等反彈幅度加大後減持 。
總之，今年是總統選舉年, 布殊政府絕不會見死不救，再大的代價也是由明年上任的新總統來承接，自己光榮離任及協助共和黨人當選最重要。因此，-陣恐慌之後就是急速的反彈 。所以，搞來搞去，美股實際上跌幅並不大，道瓊斯指數，最差的情況與去年高期比較，也只是下跌一成多罷了，反而亞太股市的跌幅普遍上比美股跌得更兇、更殘，相信部 份原因是美資基金因母公司資金短缺而被迫套現, 沽售亞太區的投資以取得現金回家救母公司。
大量現金才適合入市
最新出爐的消費物價指數上升8.7% 更嚇人，這是遠比溫總定下的4.8% 要求高得很。通脹率這麼高，怎麼辦 ？會如何辦？看來只好雙管齊下，一方面以行政手段不許加價,另一方面控制貨幣供應，加息、加銀行準備金率，這一切，對股市是不利的。
現在，短期內認同熊市中大型反彈浪的人越來越多，但是，大家依然要小心，反彈的意思就表示這不是新牛市，有了一定的升幅之後還是會再下跌。
過往不少人喜歡在反彈浪「 溝淡 」其手上已經持有高價買入的股，如果手上持有中移 就買入中移動，目的是使到手上中移動的平均價降低，將來中移動股價一反彈到自己的平均價時就可以賣掉脫身。這是錯誤的做法，我認為只有那些在之前已經大量賣股套現， 手上持有大量現金的人才適合在反彈市買股，那些在之前股價下跌時沒套現的人，不該在反彈市入市，以免增加自己的壓力與風險 。
這些人只適合當個旁觀者，耐心地等反彈幅度加大後減持 。
經紀重重盤削 投資負數遊戲
加拿大的國際資本管理公司於月初及時地發表一篇題為〈拿捏時機的困難〉（The Trouble with Timing）的短文，指出投資者莫不希望在最適時機買賣股票，但成功者並不常見；由於試圖捕捉最適時機，因而經常出出入入、買買賣賣，結果成為「經紀恩人」。
在過去十年（一九九八年二月二日至二○○八年二月一日）一共二千五百一十九個多倫多股市營業日，持有多倫多股市綜合指數基金，包括把股息再投入而不包括支付經紀佣金，投資者把之束諸高閣（unmanaged），一萬元變成一萬九千六百六十九元，平均每年獲利率百分之七。如此盈利幅度，只比債券孳息略勝一籌，有進取心即有賺大錢野心者所不屑為；然而，在這十年內經常買賣者，只要錯過十天「最大升幅」，盈利只及前者的四成四，錯過二十、三十四及四十個「最大升幅」日的投資者，依次錄得百分之五點○一、百分之二十八點六及百分之四十點七四的虧損。
在成熟股市，「時間」（Time）顯然比「時機」（Timing）重要，這即是說，只要購進藍籌股指數─藍籌公司亦會「失手」，因此持有指數較穩健─持之以「恒」，雖然利潤不算太高，亦遠較經常買賣為佳。
眾所周知，一般股民都在股價高峰或近頂時受市場亢奮氣氛感染而入貨，而在市場見底或持續下挫投資者信心崩潰沮喪時作壯士斷臂之舉（砍掉損失「止蝕」是股市「格言」之一），結果當然「有蝕無賺」；另一方面，不少經驗老到的股民，通常不致高買低賣，但錯過出貨最佳時機（升幅最大的日子）絕不罕見，一如上例，十年中只要錯過十次這樣的機會，回報便遠遜「持有不變」！
經常買賣的一項「隱性成本」即股民通常會掉以輕心的損失，是經紀佣金；經紀替客服務，收取一定「手續費」，是應得酬勞，完全合理，問題是買賣頻密佣金相應增加，不但令利潤大打折扣，無利可圖時老本還會被蠶食。同一報告的資料顯示，在迄二○○六年年底的二十年，持有華爾街標準普爾五百指數的平均回報年率百分之十一點八，投資在「英明神武的專家替你賺錢」的互惠基金，平均回報年率只有百分之四點三；按照常理，基金經理斷無跑輸指數之理，姑且估計他們的獲利與長期持有者相近，只是扣除經紀佣金（大市波幅愈劇基金經理擔心落後於大市因而作「神經性」買賣，佣金開支非同小可）和管理費，投資者所得無幾。
購進股票指數基金，長期持有，也許被大多數股民應為不進取，然而，經驗告訴大家，這是比較穩健的投資之道。三月十日「尋找最佳回報」網站（seekingalpha.com）的評論，文題便是〈第一步購進指數基金，第二步持有不放。
三月十日，《巴隆氏周刊》在一篇談論退休者如何投資最有利的特稿，指出投資者最常犯的三項錯誤，是不能精明地分散投資、試圖捕捉出入市時機和於不知不覺間支付巨額管理及手續費。
畢非德致股東書指出在投資市場中，「大家都想有高於平均回報的成績」，因此各出奇謀，頻頻買賣，而協助這些「活躍投資者」完成心願的中間人（經紀），莫不鼓勵他們這樣，因為從中他們收取可觀佣金；可是，作為一個階級，這類經常買賣的活躍投資者，其成績低於平均數，理由很簡單，交易費、管理費和顧問費把他們拖垮。
無獨有偶，三月九日《紐約時報》的「投資策略」欄介紹與芝大范瑪（E. F. Fama）齊名的達茅斯大學投資學者法蘭治（K. R. French）的學術論文〈活躍投資的代價〉（The Cost of Active Investing），指出為了跑贏大市，美股投資者每年付出的代價高達一千億美元以上（二○○六年的具體數字為九百九十二億美元，以過去二十年的平均數，○七年的代價逾千億即近萬億港元），這筆巨款令華爾街大小經紀公司盈利年年大幅增長（它們出現虧損皆因本身投資出事引致）。買賣頻仍的代價甚高，彰顯了長期持有「指數基金」才是穩健賺錢之正道。
股市交易本是一場「零和遊戲」（zero-sum game），即甲盈乙虧，任何一項交易都是盈虧相抵，可是，加上了交易過程牽涉的種種費用，股票投資便成為「負數遊戲」（negative-sum game），買賣雙方盈虧總和不均衡，「差額」流進華爾街經紀公司的戶口！
愈來愈多股民了解「協助他們發達」的中間人牟取驚人利潤而投資收益則差強人意。
無論是市場智慧或學者的研究，均指出長期持有回報較佳。這是投資者特別是活躍投資者必須三思的
在過去十年（一九九八年二月二日至二○○八年二月一日）一共二千五百一十九個多倫多股市營業日，持有多倫多股市綜合指數基金，包括把股息再投入而不包括支付經紀佣金，投資者把之束諸高閣（unmanaged），一萬元變成一萬九千六百六十九元，平均每年獲利率百分之七。如此盈利幅度，只比債券孳息略勝一籌，有進取心即有賺大錢野心者所不屑為；然而，在這十年內經常買賣者，只要錯過十天「最大升幅」，盈利只及前者的四成四，錯過二十、三十四及四十個「最大升幅」日的投資者，依次錄得百分之五點○一、百分之二十八點六及百分之四十點七四的虧損。
在成熟股市，「時間」（Time）顯然比「時機」（Timing）重要，這即是說，只要購進藍籌股指數─藍籌公司亦會「失手」，因此持有指數較穩健─持之以「恒」，雖然利潤不算太高，亦遠較經常買賣為佳。
眾所周知，一般股民都在股價高峰或近頂時受市場亢奮氣氛感染而入貨，而在市場見底或持續下挫投資者信心崩潰沮喪時作壯士斷臂之舉（砍掉損失「止蝕」是股市「格言」之一），結果當然「有蝕無賺」；另一方面，不少經驗老到的股民，通常不致高買低賣，但錯過出貨最佳時機（升幅最大的日子）絕不罕見，一如上例，十年中只要錯過十次這樣的機會，回報便遠遜「持有不變」！
經常買賣的一項「隱性成本」即股民通常會掉以輕心的損失，是經紀佣金；經紀替客服務，收取一定「手續費」，是應得酬勞，完全合理，問題是買賣頻密佣金相應增加，不但令利潤大打折扣，無利可圖時老本還會被蠶食。同一報告的資料顯示，在迄二○○六年年底的二十年，持有華爾街標準普爾五百指數的平均回報年率百分之十一點八，投資在「英明神武的專家替你賺錢」的互惠基金，平均回報年率只有百分之四點三；按照常理，基金經理斷無跑輸指數之理，姑且估計他們的獲利與長期持有者相近，只是扣除經紀佣金（大市波幅愈劇基金經理擔心落後於大市因而作「神經性」買賣，佣金開支非同小可）和管理費，投資者所得無幾。
購進股票指數基金，長期持有，也許被大多數股民應為不進取，然而，經驗告訴大家，這是比較穩健的投資之道。三月十日「尋找最佳回報」網站（seekingalpha.com）的評論，文題便是〈第一步購進指數基金，第二步持有不放。
三月十日，《巴隆氏周刊》在一篇談論退休者如何投資最有利的特稿，指出投資者最常犯的三項錯誤，是不能精明地分散投資、試圖捕捉出入市時機和於不知不覺間支付巨額管理及手續費。
畢非德致股東書指出在投資市場中，「大家都想有高於平均回報的成績」，因此各出奇謀，頻頻買賣，而協助這些「活躍投資者」完成心願的中間人（經紀），莫不鼓勵他們這樣，因為從中他們收取可觀佣金；可是，作為一個階級，這類經常買賣的活躍投資者，其成績低於平均數，理由很簡單，交易費、管理費和顧問費把他們拖垮。
無獨有偶，三月九日《紐約時報》的「投資策略」欄介紹與芝大范瑪（E. F. Fama）齊名的達茅斯大學投資學者法蘭治（K. R. French）的學術論文〈活躍投資的代價〉（The Cost of Active Investing），指出為了跑贏大市，美股投資者每年付出的代價高達一千億美元以上（二○○六年的具體數字為九百九十二億美元，以過去二十年的平均數，○七年的代價逾千億即近萬億港元），這筆巨款令華爾街大小經紀公司盈利年年大幅增長（它們出現虧損皆因本身投資出事引致）。買賣頻仍的代價甚高，彰顯了長期持有「指數基金」才是穩健賺錢之正道。
股市交易本是一場「零和遊戲」（zero-sum game），即甲盈乙虧，任何一項交易都是盈虧相抵，可是，加上了交易過程牽涉的種種費用，股票投資便成為「負數遊戲」（negative-sum game），買賣雙方盈虧總和不均衡，「差額」流進華爾街經紀公司的戶口！
愈來愈多股民了解「協助他們發達」的中間人牟取驚人利潤而投資收益則差強人意。
無論是市場智慧或學者的研究，均指出長期持有回報較佳。這是投資者特別是活躍投資者必須三思的
Wednesday, March 12, 2008
熊市二期考工夫
商品價格係另一泡沫
標普及穆雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。
技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。
美股大牛市由1983年開始。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。
八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛後，我地一直生活泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。
我老曹認為，恒指21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。熊市中，“The market wants to take your money！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。
應減持資源股能源股
減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。
有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。
標普及穆雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。
技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。
美股大牛市由1983年開始。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。
八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛後，我地一直生活泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。
我老曹認為，恒指21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。熊市中，“The market wants to take your money！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。
應減持資源股能源股
減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。
有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。
You can never get to the bottom
WAITING to catch the market bottom? It can't be done. But we'll show you a way to take the guesswork out of bottom fishing. You might not be investing at the exact bottom, but the difference is smaller than you would expect.
Stock markets in the region have fallen significantly over the past few months amid much uncertainty and negative sentiment. Yet, there is cause to believe that things will be better in a couple of years. The question is, should you wait until the market heads lower to invest?
The answer is that most people will never catch the exact bottom. Case in point: The Singapore stock market bottomed out in March 2003. Now, how many of you went out and invested all your money in March 2003? Yet, there is a way that you can more or less catch a low in anticipation of better times two to three years on.
This method requires you to divide your money into three to five portions and invest it over the next few months - perhaps once or twice each month. Let's see how this achieves the objective of going in when the market is generally low while controlling your risk if markets were to drop further.
But first, look at the prospects two to three years out. This is important since you wouldn't invest if you think that markets will be worse three years later.
The forecast earnings growth of many Asian markets are all very healthy for the next two to three years, with most Asian countries likely to show earnings growth of over 10 per cent. Asian economies are also expected to report positive gross domestic product (GDP) growth this year and next, despite the weakness in the US economy. Current valuations of various Asian markets are also looking attractive. For example, the Singapore stock market is trading at a forward 2008 price earnings ratio of just 12.5 times, which is very low by historical standards. So, with this backdrop, will negative sentiment continue into the next three years? This is unlikely, and based on fundamentals, we forecast that Asian markets will be higher by that time.
But wait, what if markets remain stable, or they suddenly rise in the meantime? In the short term, we cannot predict how markets will move. So, trying to guess the exact moment when markets have hit bottom is futile.
Let's say there is an Asian fund that is trading at $1 currently. We think Asian stocks have been partly influenced by the negative sentiment in the US and have been sold down even though there are clear signs that the Asian economies are expected to show healthy growth. So, we are pretty confident that Asian stocks are going to be higher two years on though we don't pretend to know how they will do in the next three months. Now, it is certainly low enough to buy into Asian funds if you are planning to hold them for at least two to three years, but what of your fears of markets going lower in the interim? We will show you how splitting your money over the next few months solves this problem.
Over the next few months, the market can either fall, stay stable, or rise.
Scenario One: Asian markets fall another 20 per cent in the next few months. Ouch! So our Asian fund which is currently $1 will be $0.80. But it eventually rises 50 per cent from there, in line with rising Asian markets. So in three years, its price becomes $1.50. The price of the fund falls to $0.80 over next three months before rising again. The bottom is in May.
As can be seen from the first table, in this scenario you would make a profit of over $2,000. That works out to a 68 per cent gain on your investment. You have to fight some fear, though, as your investment drops before it climbs, but you gain the most profit in this case.
Scenario Two: The price of the fund rises to $1.20 over the next three months and continues to rise. The bottom was in March (now): Your profit is much less in this scenario because the market started rising immediately. But a 37 per cent profit over three years is still pretty good. In this case, although you do not gain as much profit, you have the happiness of seeing your investment rise almost as soon as you bought it.
Scenario Three: The price of the fund stagnates at $1 over the next three months and then rises. The bottom is the entire three-month period from March to May: In this scenario, the danger is boredom. The price of the fund does not move for the three months and you may wonder if it was the right time to get in. But you eventually make a 50 per cent profit so there should be no complaints.
As you can see, if you invest part of your money over the next few months, then regardless of what happens to the markets in the short term, you will still come out with gains as long as the markets eventually recover and move up. More interestingly, would it really make that much difference if you used this method versus catching the exact bottom?
As you can see from Table 4, getting the exact bottom does best but the difference is actually not that significant in this example. Anyone who has ever tried to catch a market bottom will understand how difficult it is. If the market is going down or not moving at all, tell yourself to wait one more week, and then another week.
Then, when it rises a little, you will think that it might be temporary because it has not fallen to a low enough level for you. (Incidentally, the 'low' level at which you decide to buy tends to get shifted downwards as the market drops because you have become more and more negative.)
In the end, you will likely buy in at a higher price from the bottom. Or worse, you might never buy as you wait and wait. When the markets are higher, you want them to drop back to the level that you had originally set for buying - but they never do.
So, our view is that markets have fallen low enough such that investing with a two to three-year horizon should net us good gains. By investing over the next few months, you ensure that you get in at a generally low level and when markets rebound, you will be rewarded. Furthermore, investing this way takes the guesswork out of finding the exact bottom and gives you the psychological will to invest in spite of the prevailing negative sentiment. So while you cannot get in at the exact bottom, you can at least be sure that you did buy in low.
Stock markets in the region have fallen significantly over the past few months amid much uncertainty and negative sentiment. Yet, there is cause to believe that things will be better in a couple of years. The question is, should you wait until the market heads lower to invest?
The answer is that most people will never catch the exact bottom. Case in point: The Singapore stock market bottomed out in March 2003. Now, how many of you went out and invested all your money in March 2003? Yet, there is a way that you can more or less catch a low in anticipation of better times two to three years on.
This method requires you to divide your money into three to five portions and invest it over the next few months - perhaps once or twice each month. Let's see how this achieves the objective of going in when the market is generally low while controlling your risk if markets were to drop further.
But first, look at the prospects two to three years out. This is important since you wouldn't invest if you think that markets will be worse three years later.
The forecast earnings growth of many Asian markets are all very healthy for the next two to three years, with most Asian countries likely to show earnings growth of over 10 per cent. Asian economies are also expected to report positive gross domestic product (GDP) growth this year and next, despite the weakness in the US economy. Current valuations of various Asian markets are also looking attractive. For example, the Singapore stock market is trading at a forward 2008 price earnings ratio of just 12.5 times, which is very low by historical standards. So, with this backdrop, will negative sentiment continue into the next three years? This is unlikely, and based on fundamentals, we forecast that Asian markets will be higher by that time.
But wait, what if markets remain stable, or they suddenly rise in the meantime? In the short term, we cannot predict how markets will move. So, trying to guess the exact moment when markets have hit bottom is futile.
Let's say there is an Asian fund that is trading at $1 currently. We think Asian stocks have been partly influenced by the negative sentiment in the US and have been sold down even though there are clear signs that the Asian economies are expected to show healthy growth. So, we are pretty confident that Asian stocks are going to be higher two years on though we don't pretend to know how they will do in the next three months. Now, it is certainly low enough to buy into Asian funds if you are planning to hold them for at least two to three years, but what of your fears of markets going lower in the interim? We will show you how splitting your money over the next few months solves this problem.
Over the next few months, the market can either fall, stay stable, or rise.
Scenario One: Asian markets fall another 20 per cent in the next few months. Ouch! So our Asian fund which is currently $1 will be $0.80. But it eventually rises 50 per cent from there, in line with rising Asian markets. So in three years, its price becomes $1.50. The price of the fund falls to $0.80 over next three months before rising again. The bottom is in May.
As can be seen from the first table, in this scenario you would make a profit of over $2,000. That works out to a 68 per cent gain on your investment. You have to fight some fear, though, as your investment drops before it climbs, but you gain the most profit in this case.
Scenario Two: The price of the fund rises to $1.20 over the next three months and continues to rise. The bottom was in March (now): Your profit is much less in this scenario because the market started rising immediately. But a 37 per cent profit over three years is still pretty good. In this case, although you do not gain as much profit, you have the happiness of seeing your investment rise almost as soon as you bought it.
Scenario Three: The price of the fund stagnates at $1 over the next three months and then rises. The bottom is the entire three-month period from March to May: In this scenario, the danger is boredom. The price of the fund does not move for the three months and you may wonder if it was the right time to get in. But you eventually make a 50 per cent profit so there should be no complaints.
As you can see, if you invest part of your money over the next few months, then regardless of what happens to the markets in the short term, you will still come out with gains as long as the markets eventually recover and move up. More interestingly, would it really make that much difference if you used this method versus catching the exact bottom?
As you can see from Table 4, getting the exact bottom does best but the difference is actually not that significant in this example. Anyone who has ever tried to catch a market bottom will understand how difficult it is. If the market is going down or not moving at all, tell yourself to wait one more week, and then another week.
Then, when it rises a little, you will think that it might be temporary because it has not fallen to a low enough level for you. (Incidentally, the 'low' level at which you decide to buy tends to get shifted downwards as the market drops because you have become more and more negative.)
In the end, you will likely buy in at a higher price from the bottom. Or worse, you might never buy as you wait and wait. When the markets are higher, you want them to drop back to the level that you had originally set for buying - but they never do.
So, our view is that markets have fallen low enough such that investing with a two to three-year horizon should net us good gains. By investing over the next few months, you ensure that you get in at a generally low level and when markets rebound, you will be rewarded. Furthermore, investing this way takes the guesswork out of finding the exact bottom and gives you the psychological will to invest in spite of the prevailing negative sentiment. So while you cannot get in at the exact bottom, you can at least be sure that you did buy in low.
Asia's Growing Role in Financial Markets
China and India are expected to grow at 9% or more annually for the next two decades, with the rest of East Asia following at 7.5%. Asia is expected to produce 50% of the world's GDP by 2030, regaining the position it held at the beginning of the 19th century, when China and India produced more than one-third of global income.
Asia's recovery of its 18th-century position is on course. The people of Asia can master the science and technology needed in this high-tech digital world.
Will a U.S. Recession Spread to Asia?
The sudden drop in American investor confidence caused a dramatic decline in the NYSE, triggering selloffs in the stock markets of China and India and leading the way for huge declines in Japan, South Korea and the Asean nations. International fund managers had invested their clients' monies in all of these markets. Expecting all markets to decline, they sold down their holdings worldwide in a dramatic, synchronized fall. But China's and India's economies are no longer as dependent on exports to U.S. and EU markets as they used to be. While they may lose some percentage points in their growth rates, they still should be able to reach 6% to 8% growth annually.
This economic downturn will mark the first time that when America sneezes, Asia doesn't catch a cold. Yes, Asia will be affected, but not as severely.
Because China and India will not experience a recession, Japan,South Korea, Taiwan and the Asean countries will avoid it. Hence, Asian stock markets will rise from their lows of the selloff to reflect the real strength of their economies.
Asia's recovery of its 18th-century position is on course. The people of Asia can master the science and technology needed in this high-tech digital world.
Will a U.S. Recession Spread to Asia?
The sudden drop in American investor confidence caused a dramatic decline in the NYSE, triggering selloffs in the stock markets of China and India and leading the way for huge declines in Japan, South Korea and the Asean nations. International fund managers had invested their clients' monies in all of these markets. Expecting all markets to decline, they sold down their holdings worldwide in a dramatic, synchronized fall. But China's and India's economies are no longer as dependent on exports to U.S. and EU markets as they used to be. While they may lose some percentage points in their growth rates, they still should be able to reach 6% to 8% growth annually.
This economic downturn will mark the first time that when America sneezes, Asia doesn't catch a cold. Yes, Asia will be affected, but not as severely.
Because China and India will not experience a recession, Japan,South Korea, Taiwan and the Asean countries will avoid it. Hence, Asian stock markets will rise from their lows of the selloff to reflect the real strength of their economies.
曾渊沧@股友通讯录 - 二月份 - 2008
去年十月，根据我自创的对数线性回归线显示股市已经见顶。当时我已向大家建议得加倍小心。后来，股市果然见顶回跌，回跌的速度也很快。根据最新的对数线性回归线显示海峡时报指数已回落至中间红线位置，并开始出现小幅度的反弹。这条线表示海峡时报指数的长期平均走势线。换言之，目前的股价已属于“合理”。去年十月是严重偏高，2003 年是严重偏低。
我们再看看移动平均线图。海峡时报指数在1 月22 日已出现短期见底的现象，因为2 月22 日的新浪底已比1 月22 日高。这表示已经出现一浪高于一浪的现象已出现。
因此，从技术上而言，目前股市极可能出现一个比较大的反弹浪。当然，记着，只是比较大的反弹，而不是新的牛市。熊市才开始4 个月，不会这么快结束。现在如果有兴趣搏一搏短线反弹可以搏，长线投资仍然需要耐的等待。
除了技术上的理由说明目前有很大的机会出现反弹浪，另两个重要的原因有新加坡政府的财政预算案以还富于民为主题，大量向社会注入资金，以减低美国经济衰退带来的影响。还有，三月份是大量大企业公布业绩的时候，2007 年的业绩是良好的。好的业绩及不错的股息率对股价有一定的支持。
搏短线反弹的最佳对象是银行股。所有的银行股在之前都受到美国次级房屋贷款的打击，业绩公布后，情况也比较明朗。
另一种防守性的股市新科工程、地铁这类收入业务稳定的股。漫漫熊市，挨得过才是英雄。因此，搏反弹也不要太勇。
我们再看看移动平均线图。海峡时报指数在1 月22 日已出现短期见底的现象，因为2 月22 日的新浪底已比1 月22 日高。这表示已经出现一浪高于一浪的现象已出现。
因此，从技术上而言，目前股市极可能出现一个比较大的反弹浪。当然，记着，只是比较大的反弹，而不是新的牛市。熊市才开始4 个月，不会这么快结束。现在如果有兴趣搏一搏短线反弹可以搏，长线投资仍然需要耐的等待。
除了技术上的理由说明目前有很大的机会出现反弹浪，另两个重要的原因有新加坡政府的财政预算案以还富于民为主题，大量向社会注入资金，以减低美国经济衰退带来的影响。还有，三月份是大量大企业公布业绩的时候，2007 年的业绩是良好的。好的业绩及不错的股息率对股价有一定的支持。
搏短线反弹的最佳对象是银行股。所有的银行股在之前都受到美国次级房屋贷款的打击，业绩公布后，情况也比较明朗。
另一种防守性的股市新科工程、地铁这类收入业务稳定的股。漫漫熊市，挨得过才是英雄。因此，搏反弹也不要太勇。
Residential: Speculators have a hard time to offload their properties
According to the Business Times, subsales of the properties last year after being bought from developers in the same year indicates a steep drop in the volumes but not the price levels suggesting that speculators are holding on for higher prices.
The number of subsales dropped by 66.7%, 69.1% and 39.1% in the high end,mid tier and mass market segments respectively in 4Q07. However, the average gains made from subsales over the developer sales in 4Q07 were steady at 34% in high end (vs full year gains of 20%), 21% in mid tier ( vs full year gains of 23%) and 17% in mass market segment (vs full year gains of 16%).
We think that speculators are having a hard time to offload their properties as there are no takers. The buyers are adopting a cautious wait and watch approach resulting in a steep drop in the sales volumes. Channel checks indicate that there are cases where speculators have dropped their price expectations by 15-20% in the high end segment and yet the buyers are not purchasing.
We maintain our cautious outlook for the Singapore residential property segment especially the high end and mid tier segment. We expect the correction to be proportional to the level of subsales as a percentage of overall sales which averages to around 21.5% for the high end, 13% for the mid tier and 5.5% in the mass market in the previous two quarters.
The number of subsales dropped by 66.7%, 69.1% and 39.1% in the high end,mid tier and mass market segments respectively in 4Q07. However, the average gains made from subsales over the developer sales in 4Q07 were steady at 34% in high end (vs full year gains of 20%), 21% in mid tier ( vs full year gains of 23%) and 17% in mass market segment (vs full year gains of 16%).
We think that speculators are having a hard time to offload their properties as there are no takers. The buyers are adopting a cautious wait and watch approach resulting in a steep drop in the sales volumes. Channel checks indicate that there are cases where speculators have dropped their price expectations by 15-20% in the high end segment and yet the buyers are not purchasing.
We maintain our cautious outlook for the Singapore residential property segment especially the high end and mid tier segment. We expect the correction to be proportional to the level of subsales as a percentage of overall sales which averages to around 21.5% for the high end, 13% for the mid tier and 5.5% in the mass market in the previous two quarters.
The $34 trillion problem
Twice I have asked Alan Greenspan what he considers the greatest threat to the U.S. economy, and both times he has answered immediately with a single word: Medicare.
He isn't so worried about the trade deficit and the housing crash; he figures market forces will sort them out. But Medicare is something else - a multitrillion-dollar problem that's about to get dramatically worse, and one that nobody wants to talk about. You'd think that the greatest threat to America's economy would be Topic A for the presidential candidates. But it's actually a topic they hate to touch.
Especially now. An analysis of their speeches shows that last year Senators Hillary Clinton, John McCain, and Barack Obama would occasionally mention the Medicare mess. But recently, with the economy slowing and voters feeling insecure, all three candidates have turned more populist: Their economic talking points are about feel-good reassurances, not about facing hard realities.
Unfortunately the day of reckoning is imminent. Sometime in the next President's first term, Medicare Part A (hospital insurance) will go cash-flow-negative, and it's all downhill from there. Medicare provides a wide range of services and subsidies to more than 40 million old and disabled Americans. As the country ages, Medicare and Medicaid (for those of any age with low incomes) will devour growing chunks of U.S. economic output. So will Social Security, but its cut of GDP should stop increasing around 2030. The federal budget has averaged about 18% of GDP over the past several decades. If that average holds and if the rules of our social insurance programs don't change, then by 2070, when today's kids are retiring, Medicare, Medicaid, and Social Security will consume the entire federal budget, with Medicare taking by far the largest share. No Army, no Navy, no Education Department - just those three programs.
But wait - the situation is actually much worse. Those estimates, reported in the latest Financial Report of the U.S. Government, assume that Medicare payments to doctors will be slashed drastically, by some 41% over the next nine years, as required by current law. It won't happen. Every year for the past five years, Congress has overridden the mandatory cuts. As for future cuts, the Financial Report says drily, "Reductions of this magnitude are not feasible and are very unlikely to occur fully in practice." So in reality, Medicare will go into the hole even faster than official projections reflect. And they show that if Medicare had to be accounted for like a company pension fund, it would be underfunded by $34 trillion.
Obviously those long-term scenarios won't happen, because they can't happen - we won't be shutting down the Army, Navy, and so on. But it's easy to see why the candidates don't want to discuss it. As you listen to them, keep three points in mind:
Pain-free remedies won't do the job. All three major candidates, on those rare occasions when they mention Medicare's finances, stress how they'll make the system more efficient, eliminate errors, and improve incentives. That's all wonderful, but it won't be nearly enough. Only John McCain has hinted at what else will be required, including means-testing and limits on benefits. Give him major points, but it's unlikely we'll hear much more on that theme.
Any mention of trust funds is bogus. They're too complicated to explain here, but the bottom line is that no piles of money are socked away to cover future Medicare expenses. Any money the government needs to pay out this year, it needs to take in this year, and every year.
Tax and spending plans must Include Medicare. We'll hear plenty of budget proposals over the next eight months. But without changes to Medicare, they're meaningless. Medicare will eventually overwhelm everything else in the budget, except for the interest on the mushrooming debt to pay for it.
If this is the greatest threat to the U.S. economy and the candidates haven't told us what they'd do about it, they haven't told us a thing.
He isn't so worried about the trade deficit and the housing crash; he figures market forces will sort them out. But Medicare is something else - a multitrillion-dollar problem that's about to get dramatically worse, and one that nobody wants to talk about. You'd think that the greatest threat to America's economy would be Topic A for the presidential candidates. But it's actually a topic they hate to touch.
Especially now. An analysis of their speeches shows that last year Senators Hillary Clinton, John McCain, and Barack Obama would occasionally mention the Medicare mess. But recently, with the economy slowing and voters feeling insecure, all three candidates have turned more populist: Their economic talking points are about feel-good reassurances, not about facing hard realities.
Unfortunately the day of reckoning is imminent. Sometime in the next President's first term, Medicare Part A (hospital insurance) will go cash-flow-negative, and it's all downhill from there. Medicare provides a wide range of services and subsidies to more than 40 million old and disabled Americans. As the country ages, Medicare and Medicaid (for those of any age with low incomes) will devour growing chunks of U.S. economic output. So will Social Security, but its cut of GDP should stop increasing around 2030. The federal budget has averaged about 18% of GDP over the past several decades. If that average holds and if the rules of our social insurance programs don't change, then by 2070, when today's kids are retiring, Medicare, Medicaid, and Social Security will consume the entire federal budget, with Medicare taking by far the largest share. No Army, no Navy, no Education Department - just those three programs.
But wait - the situation is actually much worse. Those estimates, reported in the latest Financial Report of the U.S. Government, assume that Medicare payments to doctors will be slashed drastically, by some 41% over the next nine years, as required by current law. It won't happen. Every year for the past five years, Congress has overridden the mandatory cuts. As for future cuts, the Financial Report says drily, "Reductions of this magnitude are not feasible and are very unlikely to occur fully in practice." So in reality, Medicare will go into the hole even faster than official projections reflect. And they show that if Medicare had to be accounted for like a company pension fund, it would be underfunded by $34 trillion.
Obviously those long-term scenarios won't happen, because they can't happen - we won't be shutting down the Army, Navy, and so on. But it's easy to see why the candidates don't want to discuss it. As you listen to them, keep three points in mind:
Pain-free remedies won't do the job. All three major candidates, on those rare occasions when they mention Medicare's finances, stress how they'll make the system more efficient, eliminate errors, and improve incentives. That's all wonderful, but it won't be nearly enough. Only John McCain has hinted at what else will be required, including means-testing and limits on benefits. Give him major points, but it's unlikely we'll hear much more on that theme.
Any mention of trust funds is bogus. They're too complicated to explain here, but the bottom line is that no piles of money are socked away to cover future Medicare expenses. Any money the government needs to pay out this year, it needs to take in this year, and every year.
Tax and spending plans must Include Medicare. We'll hear plenty of budget proposals over the next eight months. But without changes to Medicare, they're meaningless. Medicare will eventually overwhelm everything else in the budget, except for the interest on the mushrooming debt to pay for it.
If this is the greatest threat to the U.S. economy and the candidates haven't told us what they'd do about it, they haven't told us a thing.
Tuesday, March 11, 2008
散户的优势在哪里？
股市中，投资者常常抱怨庄家如何如何奸诈狡猾，抱怨主力有技术的优势、有人才的优势、有信息的优势，有实力的优势。
其实散户投资者也有许多主力庄家所没有的优势，比如散户有快捷灵活的优势，有易于操作的优势、另外还有一个得天独厚的优势，那就是时间成本的优势。
主力的资金虽然强大，但都是有时间成本的，而且绝大部分资金的利息是高于同期存款利息的。这些资金在短时间内，确实能发挥强大的威力，但是，天长日久，主力就不堪重负了。市场中常会出现这样的现象，每到长假来临前，都会有部分流动性强的主力资金撤出股市，这就是时间成本造成的结果。
散户则完全不同了，散户由于资金数额小，时间成本很低，几乎可以忽略不计。即使有好事的散户自己计算时间成本，那也不过是帐面上的，用不着真的支付高息，更没有严格的期限要求。
股市投资重要的是扬长避短，要发挥自己的优势，回避自己的劣势。
没有信息优势就不要乱打听消息；
没有资金优势就不用和庄家硬拼；
没有技术优势就不要随便参与短线炒作；
静下心来，仔细研判未来行情中可能发动的主流热点，从中长线的角度，在股价被低估时择机买入，充分发挥自己的时间成本优势，誓与庄家比耐心。
其实散户投资者也有许多主力庄家所没有的优势，比如散户有快捷灵活的优势，有易于操作的优势、另外还有一个得天独厚的优势，那就是时间成本的优势。
主力的资金虽然强大，但都是有时间成本的，而且绝大部分资金的利息是高于同期存款利息的。这些资金在短时间内，确实能发挥强大的威力，但是，天长日久，主力就不堪重负了。市场中常会出现这样的现象，每到长假来临前，都会有部分流动性强的主力资金撤出股市，这就是时间成本造成的结果。
散户则完全不同了，散户由于资金数额小，时间成本很低，几乎可以忽略不计。即使有好事的散户自己计算时间成本，那也不过是帐面上的，用不着真的支付高息，更没有严格的期限要求。
股市投资重要的是扬长避短，要发挥自己的优势，回避自己的劣势。
没有信息优势就不要乱打听消息；
没有资金优势就不用和庄家硬拼；
没有技术优势就不要随便参与短线炒作；
静下心来，仔细研判未来行情中可能发动的主流热点，从中长线的角度，在股价被低估时择机买入，充分发挥自己的时间成本优势，誓与庄家比耐心。
投资心得：长而不宰 执著于“捂”
老子说：“长而不宰”（《道德经》第51章）。结合该章的“长之育之，亭之毒之，养之覆之”来看，我把这句话的意思理解为“成其生长而不是任意宰割”。
六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。
回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞·威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话——“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间".
这大概也是世界顶级投资大师彼得·林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”（《彼得·林奇的成功投资》第341页）
上个世纪最伟大的炒家杰西·利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层——我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”——也就是象老子说的那样要“长而不宰”。
六、七年前，也就是大概在持有W股快一年时，我已有了不少赢利。是卖掉还是留着呢，我开始感到难以抉择。当时炒股已快十年了，这种情况遇到过好几次。每次遇到这种情况，我几乎都是到山上或乡下小住一段时间，想在清空思想后再理清思路，以便做出决定。毕竟这次在W股上集中了我的绝大部分资金，而且自己又完全是以股为生的职业股民，更是马虎不得。
回到城里，我仍然记着那位种竹老者的话——“成功的种竹人绝不会在播种之后，每隔几天或每隔几月就把它们挖出来看看长得怎么样，他们会让竹子自己发芽，让竹子自己生长。”这句话听起来很耳熟，仿佛在哪里见到过。我查了查，可能我记忆中的就是拉瑞·威廉姆斯在《短线交易秘诀》中的这段话——“你要学会抱紧获利的仓位，才赚得了大钱，而且你持有越久，获利的潜力就越大。成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把它们挖起来看看长得怎么样，他们会让谷物发芽，让它成长，交易员可以从大自然的生长过程中学到很多教训。交易员的成功也是一样，投资获利是需要时间".
这大概也是世界顶级投资大师彼得·林奇特别自信的原因吧。他说：“大多数我赚到钱的时候都是在我持有某只股票长达3、4年以后，只要公司基本面没有什么变化，吸引我买这只股票的因素没有变化，我就很自信早晚我的耐心会得到回报。”（《彼得·林奇的成功投资》第341页）
上个世纪最伟大的炒家杰西·利物莫说：“多年的华尔街经验和几百万美元的学费之后，我要告诉你的是：我赚到大钱的诀窍不在于我怎么思考，而在于我能安坐不动，坐着不动！明白吗？在股票这行，能够买对了且能安坐不动的人少之又少，我发现这是最难学的。忽略大势，执著于股票的小波动是致命的，没有人能够抓住所有的小波动。这行的秘密就在于牛市时，买进股票，安坐不动，直到你认为牛市接近结束时再脱手。”几次竹山之行使我对这段话的理解又进了一层——我有时把这称之为“坐功”，更多的时候称之为“捂功”——也就是象老子说的那样要“长而不宰”。
一个成功投资者所必须具有的共性
要有成为投资专家的欲望
无论做什么，没有欲望是不可能成功的。缺少欲望，你会在碰到些小困难时就打退堂鼓。股友们或许会说：“我欲望很强烈，我很想在股市发财。”真是这么回事吗？美国在今天有超过3000万的股民，华尔街曾经对一般的股民做过调查，其结果是惊人的：80%的股民入市并非以赚钱为主要目的！炒股是金钱游戏，一个绅士们玩的游戏，股民们入市的主要目的是参加这一游戏。你所有富有的朋友都在炒股，你必须成为他们中的一员，这样在大家的闲谈中你也成为“成功人士”的一分子。每个人都有或多或少的赌性，股市提供了满足赌性的场所，它给你日常烦闷的生活提供的调济。问问你自己，是否也是因这些原因进入股市的？再问一个问题：为了买家里2000元的那台电视机，你跑了几家商场比价？找了多少材料？问过多少人？做了多少研究？昨天你花20000元买了那只股票，你又做了多少研究，找了多少资料？你买股票下的功夫是买电视机的百分之几？必须指出：欲望必须由努力做基础，否则只是白日梦，白日梦不是欲望是梦。
必须具备锲而不舍的精神
锲而不舍是句很容易说，但很难做到的话。记得美国前总统柯立芝有句名言：“这个世界充满聪明而失意的人，受过良好教育但成日感叹怀才不遇的人，……他们有个共性，缺少锲而不舍的精神。“
什么是锲而不舍的精神？它是在忍无可忍的时候，再忍下去的毅力！如果谁认为他能在股市一炮打响，一飞冲天，他准是在做白日梦。就算他运气好，一进场就捞了一笔，这笔钱来得容易，但它只是股市暂时借给他的，他如果不即刻上岸，股市迟早会向他讨回去。想从股市不断赚到钱，你必须有知识，有经验，你必须成为专家。
在我炒股的这么多年中，经过许许多多的不眠之夜。我的最高记录是一天亏掉5万美元。5万美元对有钱人来说是小数目，但那时这是我全部资产的一半，相当于当时我妻子两年的工资，而且其中很多是我在餐馆端盘子洗碟子赚来的血汗钱！我今天还能感到当时痛苦到麻木的感觉，随后两星期连饭都吃不下。最痛苦的不是亏钱的数目，钱亏掉不可怕，可怕的是不知有无本事再赚回来！我不断问自己：这个行业适合我吗？我知道大学熬四年能毕业，其它行业也有学徒出师的时候，但股票大学的毕业期何在？像这样每天工作十小时，不仅今天没有工资，也不知道以后会不会有报酬的日子到底要熬多久？我有没有毕业的可能？我是穷人家的孩子，过的是现挣现吃、手停口停的生活，多年省吃俭用的储蓄一天天地减少，这日子有熬出头的一天吗？放弃的念头始终围绕着我。就算到餐馆做跑堂，一天也总能挣上几十块钱。读者可以想象我当时的绝望。当然，我如果当时真放弃了，读者也看不到这本书。
五年过去了，回首往事，有时自己都为自己的韧性感到骄傲。我要读者们分享希尔行政管理在他的不朽名著《思考致富》中的一句话：“当财富来到的时候，它将来得如此急，如此快，使人奇怪在那艰难的岁月，这些财富都躲到哪里去了？”我的生活经验证明这句话确实无误。这句话和孟夫子的名言“天将降大任于斯人也，必先苦其心智，饿其体肤，劳其筋骨……”有异曲同工之处。
成功来得太容易，它通常不会持久。这个世界有太多的地方能让头脑发热的人摔跤，而且你永远猜不到在什么地方摔跤。因为成功若来得太容易，人往往不知福，不惜福，忘了自己是谁！黎明之前总是最黑暗的，你能熬过这段时间，你才能看到光明。请记住：成功的秘诀不外乎是“在忍无可忍的时候，再忍一忍”。
要有“与股市斗，其乐无穷”的气派
所有成功的投资者对市场及其运作都有极大的兴趣，他们喜欢市场所提供的挑战，有强烈的欲望要战胜这一市场。
吸引他们在这一市场搏斗的不是金钱，不是名誉，不是快速致富。金钱只是他们玩股票游戏成功后的奖品。对一般人而言，他们进市场的目的是为了赚钱，这一期望使他们在这行成功的概率变得很低。因为这一期望使他们难以维持冷静的观察力，他们没有耐性等待必然的结果。中国的老话叫“猪油蒙了心”。利物莫曾指出：一位成功的炒手必须如一位成功的商人，正确地预见未来的需求，适时进货，耐心地等待盈利的时刻。
要甘于做孤独者
几乎所有成功的投资者都是孤独者。他们必须是孤独者！因为他们常要做和大众不同的事。
无论是低买高卖还是高买更高卖，他们都必须维持独立的思维，为了与众不同所以作和大众相反的事是极其危险的。他们必须有合理的解释为何大众可能不对，同时预见采用相反思维所将引致的后果。这给他们与众不同时所需的信心。从孩提时代，我们就深知合群从众的重要性。胡思乱想，奇怪的主意，使你失去朋友，受到嘲弄。长期以来我们已习惯于“集体思维”。但炒股需要不同的思维方式。如果股市大多数人都看好某股票，他们都已按自己的能力入场，还有谁来买股使股市继续升得更高？反之如果大多数股民不看好股市，他们都已经脱手出场，那么股市的继续下跌区间也已不大。你如果随大流，则你将常常在高点入市，低点出市，你将成为失败者。
当然，何为大多数股民看好大市或大多数股民不看好大市是很难计量的，你主要通过研究“股市”来得到答案。这里强调的是思维的方式。你从小学习的那些讨人喜欢的性格，如听话、合群、不标新立异等等都成为炒股成功的障碍。
必须具有耐心和自制力
耐心和自制力都是听起来很简单但做起来很困难的事情。炒股是极期枯燥无味的工作。读者会嘲笑我的说法，说：“我炒过股，我觉得极其刺激好玩。”这是因为你把炒股当成消遣，没有将它当成严肃的工作。我是围棋爱好者，我觉得围棋很好玩。但问问那些下棋为生的人，他们一定会告诉你成日盯谱是多么的枯燥单调。其中的道理是一样的。每天收集资料，判断行情，将其和自己的经验参照定好炒股计划，偶尔做做或许是兴奋有趣的事，但经年累月地重复同样的工作就是“苦工”。你不把“苦工”当成习惯，你在这行成功的机会就不大。
因为炒股是如此的单调乏味，新手们就喜欢不顾外在条件地在股市跳进跳出寻刺激。在算帐的时候，你自然明白寻找这一刺激的代价是多么高昂。你必须培养自己的耐心和自制力，否则想在这行成功是很难的。
看过狮子是怎样捕猎的吗？它耐心地等待猎物，只有在时机及取胜机会都适合的时候，它才从草丛中跳出来。成功的炒手具有同样的特点，他决不为炒股而炒股，他等待合适的时机，然后采取行动。
等待时机也如种植花草。大家都知道春天是播种的时候，无论你多么喜欢花，在冬天把种子播入土的结果将是什么是很清楚的。你不能太早，也不能太迟，在正确的时间和环境做正确的事才有可能得到预想的效果。不幸的是，对业余炒手而言，往往不是没有耐心，也不是不知道危险，他们也知道春天是播种的时机，但问题是他们没有足够的知识和经验判定何时是春天！
这需要漫长且艰难的学习过程，除了熬之外，没有其它的办法。当你经历了足够的升和跌，你的资金随升跌起伏，你的希望和恐惧随升跌而摆动，逐渐地，你的灵感就培养起来了
必须有一套适合自己的炒股模式
炒股高手只有在股票的外在条件（包括基础分析、技术分析及股票大势）符合自己的作战计划时才采取行动。俗话说条条道路通罗马，这里的“罗马”就是累积财富，成为股票游戏的胜利者，而“道路”就是你自己的方法。什么道路并不重要，重要的是这条道路必须符合你的个性，你走起来轻松愉快，你有信心能走远路。在这基础上你才会对自己的方法有信心，最终不断完善自己的方法以取得最高效率。
必须具有超前的想像力及对未来的判断
这并不是说优秀的投资者具有一般人所不具备的第六感，而是他们有能力自繁杂的信息中理出头绪。大多数人注重于今天发生的一切并假设今天发生的一切会不断延续，但优秀的投资者会看得更远一步，预想在什么情况下今天的情形会停滞甚或产生逆转。他们并不较一般人聪明，但他们独立思考，不拘泥于成见。当他们看到改变的苗头，立即采取行动，绝不拖泥带水。
成功的投资者绝不幻想
一旦你把资金投入某只股票，按原来的预想，这只股票的运动不对，你会怎么办？一般人常常想像出各种理由把这一不正常的运动“合理化”。这种为避免割肉痛苦的合理化假设是极其致命的，这也是许多有一定经验的炒手最终不得不举手投降的主要原因。一位成功的投资者决不让情感左右自己，有的话程度也很小。无论割肉认错是多么痛苦，他们决不迟疑。他们明白，让这样的情况延续只会带来更大的痛苦和损失。业余炒手很少问自己一个问题：“假如我今天手边有钱，还会买这只股票吗？”就是问了，也会找成堆的理由来安慰自己：“隔壁老王说这只股票的下跌只是暂时的”，“卖出股票要手续费”等等。一句话，业余炒手想方设法不去止损。
要有应用知识的毅力
怎样才能减肥？答案其实只有四个字：少吃多动。减肥的知识是如此简单，减肥应是轻而易举的事吗？事实正好相反。美国有个统计，一百人参加减肥训练，只有十二人降低了体重，其中只有两人将体重降低持续一年以上，即2%的成功率。减肥失败的原因不是因为学习减肥多少困难，而是因为大多数人缺少每天应用这些知识的毅力。你很想吃一块蛋糕，但你知道这一块蛋糕下肚子，锻炼一天的效果就泡汤了，你忍得住吗？你定好计划，每天吃什么，锻炼多久，你坚持了多久？
炒股也是一样，任何对炒股有一定认识的人，都明白炒股所需的具体知识少的可怜。股票只有两条路可走，不是上就是下，影响股票升落的因素就是这么多，真正重要的因素列出来占不满你的手指，甚至不识字的也可以在股市露一手。股票的引诱力也人所共知，你如果做的好，前景大大的光明。这样的行业，成功率甚至低过减肥！为什么？因为人们常常做不到自己知道该做的事情！
人们都知道诚实是取信于人的不二法门，有多少人做到了？我欣赏王安先生的话：“我可能没有把我知道的全部告诉你，但告诉你的，全部是真的。”我们都知道“贪”是受骗的根源，有多少人做到了“不贪”？报纸上天天讲的骗人和被骗的故事都是怎么发生的？我们都知道努力是成功的基石，大家都想成功，有多少人做到了“努力”？或许有人认为每天工作八小时就已很“努力”了，未免太简单了些。我们都知道应该“当天的事情当天做完”，有多少人做到了？这样的例子很多很多。这些都是不难做到的事，需要的不过在行动上应用，但大多数人都失败了。
无论做什么，没有欲望是不可能成功的。缺少欲望，你会在碰到些小困难时就打退堂鼓。股友们或许会说：“我欲望很强烈，我很想在股市发财。”真是这么回事吗？美国在今天有超过3000万的股民，华尔街曾经对一般的股民做过调查，其结果是惊人的：80%的股民入市并非以赚钱为主要目的！炒股是金钱游戏，一个绅士们玩的游戏，股民们入市的主要目的是参加这一游戏。你所有富有的朋友都在炒股，你必须成为他们中的一员，这样在大家的闲谈中你也成为“成功人士”的一分子。每个人都有或多或少的赌性，股市提供了满足赌性的场所，它给你日常烦闷的生活提供的调济。问问你自己，是否也是因这些原因进入股市的？再问一个问题：为了买家里2000元的那台电视机，你跑了几家商场比价？找了多少材料？问过多少人？做了多少研究？昨天你花20000元买了那只股票，你又做了多少研究，找了多少资料？你买股票下的功夫是买电视机的百分之几？必须指出：欲望必须由努力做基础，否则只是白日梦，白日梦不是欲望是梦。
必须具备锲而不舍的精神
锲而不舍是句很容易说，但很难做到的话。记得美国前总统柯立芝有句名言：“这个世界充满聪明而失意的人，受过良好教育但成日感叹怀才不遇的人，……他们有个共性，缺少锲而不舍的精神。“
什么是锲而不舍的精神？它是在忍无可忍的时候，再忍下去的毅力！如果谁认为他能在股市一炮打响，一飞冲天，他准是在做白日梦。就算他运气好，一进场就捞了一笔，这笔钱来得容易，但它只是股市暂时借给他的，他如果不即刻上岸，股市迟早会向他讨回去。想从股市不断赚到钱，你必须有知识，有经验，你必须成为专家。
在我炒股的这么多年中，经过许许多多的不眠之夜。我的最高记录是一天亏掉5万美元。5万美元对有钱人来说是小数目，但那时这是我全部资产的一半，相当于当时我妻子两年的工资，而且其中很多是我在餐馆端盘子洗碟子赚来的血汗钱！我今天还能感到当时痛苦到麻木的感觉，随后两星期连饭都吃不下。最痛苦的不是亏钱的数目，钱亏掉不可怕，可怕的是不知有无本事再赚回来！我不断问自己：这个行业适合我吗？我知道大学熬四年能毕业，其它行业也有学徒出师的时候，但股票大学的毕业期何在？像这样每天工作十小时，不仅今天没有工资，也不知道以后会不会有报酬的日子到底要熬多久？我有没有毕业的可能？我是穷人家的孩子，过的是现挣现吃、手停口停的生活，多年省吃俭用的储蓄一天天地减少，这日子有熬出头的一天吗？放弃的念头始终围绕着我。就算到餐馆做跑堂，一天也总能挣上几十块钱。读者可以想象我当时的绝望。当然，我如果当时真放弃了，读者也看不到这本书。
五年过去了，回首往事，有时自己都为自己的韧性感到骄傲。我要读者们分享希尔行政管理在他的不朽名著《思考致富》中的一句话：“当财富来到的时候，它将来得如此急，如此快，使人奇怪在那艰难的岁月，这些财富都躲到哪里去了？”我的生活经验证明这句话确实无误。这句话和孟夫子的名言“天将降大任于斯人也，必先苦其心智，饿其体肤，劳其筋骨……”有异曲同工之处。
成功来得太容易，它通常不会持久。这个世界有太多的地方能让头脑发热的人摔跤，而且你永远猜不到在什么地方摔跤。因为成功若来得太容易，人往往不知福，不惜福，忘了自己是谁！黎明之前总是最黑暗的，你能熬过这段时间，你才能看到光明。请记住：成功的秘诀不外乎是“在忍无可忍的时候，再忍一忍”。
要有“与股市斗，其乐无穷”的气派
所有成功的投资者对市场及其运作都有极大的兴趣，他们喜欢市场所提供的挑战，有强烈的欲望要战胜这一市场。
吸引他们在这一市场搏斗的不是金钱，不是名誉，不是快速致富。金钱只是他们玩股票游戏成功后的奖品。对一般人而言，他们进市场的目的是为了赚钱，这一期望使他们在这行成功的概率变得很低。因为这一期望使他们难以维持冷静的观察力，他们没有耐性等待必然的结果。中国的老话叫“猪油蒙了心”。利物莫曾指出：一位成功的炒手必须如一位成功的商人，正确地预见未来的需求，适时进货，耐心地等待盈利的时刻。
要甘于做孤独者
几乎所有成功的投资者都是孤独者。他们必须是孤独者！因为他们常要做和大众不同的事。
无论是低买高卖还是高买更高卖，他们都必须维持独立的思维，为了与众不同所以作和大众相反的事是极其危险的。他们必须有合理的解释为何大众可能不对，同时预见采用相反思维所将引致的后果。这给他们与众不同时所需的信心。从孩提时代，我们就深知合群从众的重要性。胡思乱想，奇怪的主意，使你失去朋友，受到嘲弄。长期以来我们已习惯于“集体思维”。但炒股需要不同的思维方式。如果股市大多数人都看好某股票，他们都已按自己的能力入场，还有谁来买股使股市继续升得更高？反之如果大多数股民不看好股市，他们都已经脱手出场，那么股市的继续下跌区间也已不大。你如果随大流，则你将常常在高点入市，低点出市，你将成为失败者。
当然，何为大多数股民看好大市或大多数股民不看好大市是很难计量的，你主要通过研究“股市”来得到答案。这里强调的是思维的方式。你从小学习的那些讨人喜欢的性格，如听话、合群、不标新立异等等都成为炒股成功的障碍。
必须具有耐心和自制力
耐心和自制力都是听起来很简单但做起来很困难的事情。炒股是极期枯燥无味的工作。读者会嘲笑我的说法，说：“我炒过股，我觉得极其刺激好玩。”这是因为你把炒股当成消遣，没有将它当成严肃的工作。我是围棋爱好者，我觉得围棋很好玩。但问问那些下棋为生的人，他们一定会告诉你成日盯谱是多么的枯燥单调。其中的道理是一样的。每天收集资料，判断行情，将其和自己的经验参照定好炒股计划，偶尔做做或许是兴奋有趣的事，但经年累月地重复同样的工作就是“苦工”。你不把“苦工”当成习惯，你在这行成功的机会就不大。
因为炒股是如此的单调乏味，新手们就喜欢不顾外在条件地在股市跳进跳出寻刺激。在算帐的时候，你自然明白寻找这一刺激的代价是多么高昂。你必须培养自己的耐心和自制力，否则想在这行成功是很难的。
看过狮子是怎样捕猎的吗？它耐心地等待猎物，只有在时机及取胜机会都适合的时候，它才从草丛中跳出来。成功的炒手具有同样的特点，他决不为炒股而炒股，他等待合适的时机，然后采取行动。
等待时机也如种植花草。大家都知道春天是播种的时候，无论你多么喜欢花，在冬天把种子播入土的结果将是什么是很清楚的。你不能太早，也不能太迟，在正确的时间和环境做正确的事才有可能得到预想的效果。不幸的是，对业余炒手而言，往往不是没有耐心，也不是不知道危险，他们也知道春天是播种的时机，但问题是他们没有足够的知识和经验判定何时是春天！
这需要漫长且艰难的学习过程，除了熬之外，没有其它的办法。当你经历了足够的升和跌，你的资金随升跌起伏，你的希望和恐惧随升跌而摆动，逐渐地，你的灵感就培养起来了
必须有一套适合自己的炒股模式
炒股高手只有在股票的外在条件（包括基础分析、技术分析及股票大势）符合自己的作战计划时才采取行动。俗话说条条道路通罗马，这里的“罗马”就是累积财富，成为股票游戏的胜利者，而“道路”就是你自己的方法。什么道路并不重要，重要的是这条道路必须符合你的个性，你走起来轻松愉快，你有信心能走远路。在这基础上你才会对自己的方法有信心，最终不断完善自己的方法以取得最高效率。
必须具有超前的想像力及对未来的判断
这并不是说优秀的投资者具有一般人所不具备的第六感，而是他们有能力自繁杂的信息中理出头绪。大多数人注重于今天发生的一切并假设今天发生的一切会不断延续，但优秀的投资者会看得更远一步，预想在什么情况下今天的情形会停滞甚或产生逆转。他们并不较一般人聪明，但他们独立思考，不拘泥于成见。当他们看到改变的苗头，立即采取行动，绝不拖泥带水。
成功的投资者绝不幻想
一旦你把资金投入某只股票，按原来的预想，这只股票的运动不对，你会怎么办？一般人常常想像出各种理由把这一不正常的运动“合理化”。这种为避免割肉痛苦的合理化假设是极其致命的，这也是许多有一定经验的炒手最终不得不举手投降的主要原因。一位成功的投资者决不让情感左右自己，有的话程度也很小。无论割肉认错是多么痛苦，他们决不迟疑。他们明白，让这样的情况延续只会带来更大的痛苦和损失。业余炒手很少问自己一个问题：“假如我今天手边有钱，还会买这只股票吗？”就是问了，也会找成堆的理由来安慰自己：“隔壁老王说这只股票的下跌只是暂时的”，“卖出股票要手续费”等等。一句话，业余炒手想方设法不去止损。
要有应用知识的毅力
怎样才能减肥？答案其实只有四个字：少吃多动。减肥的知识是如此简单，减肥应是轻而易举的事吗？事实正好相反。美国有个统计，一百人参加减肥训练，只有十二人降低了体重，其中只有两人将体重降低持续一年以上，即2%的成功率。减肥失败的原因不是因为学习减肥多少困难，而是因为大多数人缺少每天应用这些知识的毅力。你很想吃一块蛋糕，但你知道这一块蛋糕下肚子，锻炼一天的效果就泡汤了，你忍得住吗？你定好计划，每天吃什么，锻炼多久，你坚持了多久？
炒股也是一样，任何对炒股有一定认识的人，都明白炒股所需的具体知识少的可怜。股票只有两条路可走，不是上就是下，影响股票升落的因素就是这么多，真正重要的因素列出来占不满你的手指，甚至不识字的也可以在股市露一手。股票的引诱力也人所共知，你如果做的好，前景大大的光明。这样的行业，成功率甚至低过减肥！为什么？因为人们常常做不到自己知道该做的事情！
人们都知道诚实是取信于人的不二法门，有多少人做到了？我欣赏王安先生的话：“我可能没有把我知道的全部告诉你，但告诉你的，全部是真的。”我们都知道“贪”是受骗的根源，有多少人做到了“不贪”？报纸上天天讲的骗人和被骗的故事都是怎么发生的？我们都知道努力是成功的基石，大家都想成功，有多少人做到了“努力”？或许有人认为每天工作八小时就已很“努力”了，未免太简单了些。我们都知道应该“当天的事情当天做完”，有多少人做到了？这样的例子很多很多。这些都是不难做到的事，需要的不过在行动上应用，但大多数人都失败了。
职业投资人林园如何选股
Value：您是何时开始接触股票的？
林园：1989年左右，我在深圳博物馆工作，当时工作比较清闲，有朋友告诉我深圳有股票交易了，让我去交易部看看。那时候交易部很冷清，没什么人。反正我也没什么事，就天天去看，看着看着就看出点感觉来了，然后凑了8,000元钱买了深发展，一股86元。到1989年年底、1990年年初的时候，市场热了起来，深发展拆股，一股拆成32股，还涨得很快，一直涨到100多元。我在深发展那里赚到了第一笔钱。接下来两年的新股发行又给了我机会，我到海南、上海等地买内部职工股，又赚了不少。
Value：我们知道，当时的绝大部分大户在1994年被消灭了，你是如何躲过那一劫的？
林园：我也不太清楚当时为什么会退出来，只觉得当时股票供应量太大，资金不够用，所以感觉要跌，就把手中的股票全部卖出去，离开了市场。
Value：是什么原因让你在1996年又回到股市？
林园：我离开的那段时间去了外地，等回到深圳，打开《深圳特区报》一看，深发展跌到9元多一股，跌得太多了。我觉得这是个机会，就不断地买入深发展。我回深圳是在春节前后，没过多长时间，大概5月份吧，深发展就起来了。
Value：你当时买深发展遵循了什么理念？
林园：当时也没什么理念，一是觉得它便宜，当时大批买进的成本价是12元桑ナ敲抗捎褪?元钱；二是深发展是银行股，有政府托底，觉得它很安全，没什么风险。所以我就反复操作这只股票。
Value：2001年你又离开了市场，当时你为什么要离开？
林园：在市场待的时间长了，我就把当时所有好的公司都琢磨透了，到2001年的时候，觉得它们估值都很高，比如浦发银行每股已经20多元了。而且当时人们炒股疯狂到不看公司好坏，只看盘子大小，当时说一只股票好不好，先要看盘子，盘子小的就是好的。我就觉得风险很大，所以把股票卖掉，退出了市场。
不过我的资金一直没有闲着，去做了其他投资，也赚了不少钱。
Value：你做了什么投资？
林园：也是证券，不过不是A股。
Value：后来又回来做A股是什么时候？
林园：我比较注意研究白酒类股票，1996年五粮液刚上市的时候我买了30多万股，其他还有古井贡和泸州老窖。
我为什么关注白酒呢？因为我以前做些生意，有几个朋友特别喜欢喝五粮液，吃饭时一定要喝上几杯。我本人不喝酒，但我感到，对他们来说，喝酒比吃饭还重要。
所以，我觉得白酒是个不错的东西，因此一直持有的30多万股五粮液没卖出过。2003年的时候，五粮液只有9元钱一股，市盈率20倍左右，而市场的平均市盈率是40多倍。这么好的有品牌的公司的股票跌到如此便宜的价格，我认为其中大有机会。
我选择了五粮液以及同仁堂、云南白药、伊利股份、贵州茅台，它们比五粮液还要有名。我对比了一下，发觉它们的市盈率都在20倍左右，市场价很低，我就建仓这些股票。开始的时候，我还真没特别注意茅台。不过，有一位我一直把他当老师的朋友认为茅台的财务指标更好，建议我多加关注。2003年8月，我就去了一趟茅台厂，考察他们的管理层和运营等具体经营，发现情况确实很好。他们公司中有人跟我说，买茅台买对了，因为茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，肯定被大大低估了。所以我下决心不再买进五粮液，剩下的资金全买茅台。最后我的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。这个组合我一直持有到现在，并且还要继续持有。
Value：我们发现你的组合里多了招商银行和铜都铜业。
林园：关于招商银行，起初是2005年2月份的时候，我发现它的可转债非常便宜，才102元，所以抵押了股票，借钱买进了可转债，在招行股改前，我换成了股票。这批股票算起来成本也就在4元／股多一点。
我陆续回来的钱集合起来买高派息的股票，组合里始终有高派息的股票是我的一大特色，先是买了武钢，后来卖出武钢，买进铜都铜业。
经过这些操作，我现在的组合大概是茅台、五粮液和云南白药占了60%以上，铜都铜业占了大概17%，招行20%，剩下还有其他一些小盘股，如黄山B、马应龙、瑞贝卡等等。
成功把握投资的确定性
Value：你取得成功的原因是什么？
林园：谈不上很成功，我觉得这些年能够买好股票的原因是证券市场要求人是综合性的，我具备了它的要求。比如读书能力、判断能力、果断、聪明度、经验等等都是必需的，17年的经验也是相当宝贵的财富。
单论这些的话，比我好的人不计其数，但综合起来看，胜过我的人并不多，而且这些素质还伴随着我对股市认识的不断深入而提高。我一直认为，股票市场的常胜将军是可以做到的。要做到这一点，就不能单单关注选股，能选择大黑马并不是最重要的，最重要的是投资的确定性，做一个投资是不是一定盈利。如果你有把握做到卖出的每一只股票都比买价高，那么，你离财富就不远了。
如何才能把握投资的确定性呢？
就是做自己能把握得住的事，把命运掌握在自己手中。你对哪一类企业能够把握它的走势，你就买它，有疑虑的企业不要买。我买茅台，把它未来3年甚至5年的盈利状况都考虑清楚了。当初买的时候市盈率是20倍，随着盈利的增长，3年后市盈率也不会发生很大的变化。因为当时就已经把价格、运营等等因素都考虑进去了，结论是我能够把握，所以我才大胆买入。
公司经营的确定性最重要，其次才是价格，买入就是对价格的确定，确定了一个合理的价格。
好公司要长期持有
Value：五粮液一直是你组合里的重仓股，你对这只股票是怎么看的？现在五粮液集团在做很多事情，比如化妆品、汽车零部件制造、房地产等等，它经营的范围这么广，你还能把握它的确定性么？
林园：我一直在跟踪五粮液，特别是2003年后，当时我去他们公司考察，发现五粮液上市公司的利润占了集团公司总利润的70%。今年5月份我又去了该公司，发现上市公司利润只占总利润的50%了。我仔细考察了他们的经营状况，发现他们虽然做了很多事，但没有一项业务是失误的，都在赚钱。普什集团加工的汽车外壳供给国内的主要汽车厂商，盈利一直很好。集团老总王国春是个有眼光的人，非常超前，他当初投资汽车零部件制造就是看好未来汽车业的大发展。
五粮液集团做的每笔投资都很成功，可是还是有很多人没有仔细考察就怀疑它，这些人首先应该去五粮液集团仔细看看。反过来说，万一它搞汽车零部件失败，也不过是几个亿，五粮液几个月的利润就有了。这完全在掌控之中。
Value：接下来，我们还想了解一下你是怎么看白药类股票的，有人认为，传统的白药市场份额不太容易扩大，新产品的推广又不是很顺利，这样就产生了很大的不确定性，你是怎么看待这种不确定性的？
林园：我非常看好云南白药，当初买进的时候，它的市值才十几个亿。但老百姓都知道云南白药，牌子很硬，要宣传推广这样一个品牌，十几个亿是不够的，所以肯定被低估了。而且我看好它的前景，即使考虑到那些不确定性，云南白药最多只是在这个价位上盘整，大跌是不会的。
云南白药产品的效果很好，我们小时候手破了都要用这个止血。它不做大城市，只做县级以下城市的医院都有很好的销量。这几年，我每年过节都找人去云南白药的厂里看看，他们大年初二都在生产，销量确实很好。
云南白药几百年下来已经是个有历史的老牌子了，而且我本身是学医的，对医药股准确性的把握还是可以的。我特别看好中国的老牌子，老字号的东西本身就是确定性很高的。不仅国内如此，在国外也是这样，比如日本，老字号的产品是卖得最贵的。
云南白药上市以后就融过一次资，经过不断派息，现在已经把融资还回去了。
我们再看它的利润是几个亿，国外相类似的一个品牌的医药利润基本是十亿美元以上，所以还有很大的成长空间。最近我又去了一次云南白药，发现它在新产品研发方面也加快了步伐，现在正在推广一种手术前止血的药。中国每年有1,700万手术病人，这是个非常大的市场。我不敢确切地说它的股价会怎么走，但这家公司肯定是一家好公司。好公司就得一直留着，没有问题。
Value：你对铜都铜业是怎么看的，是因为金属商品上涨才买的吗？还是因为你经过亲自调研，有自己的看法？
林园：对金属商品上涨我没特别关注。我买铜都铜业而不买江西铜业、云铜等就是这个原因，我买铜都铜业是看中了它的铜加工业务。这项业务创造的利润占了公司总利润的60%以上，而且多年来都很稳定。铜价涨跌对它的影响不大，当然涨了更好，毕竟它有两个铜矿。铜加工的业务也是非常稳定地在增长的，合同都签完了，这样很容易把它未来的盈利估算出来。我们买的时候也非常合适，只有五六倍的市盈率。
Value：你当时为什么没有买江西铜业呢？这只股票也很不错。
林园：通过考察，我发现江西铜业的利润主要来自铜矿，而我对铜价的变动并无把握，市场走势变化太快，这太不确定了。所以我就放弃了江西铜业。
Value：今年你为什么买进上海机场？
林园：我认为市场上有几类公司是被低估的，比如机场、港口、高速公路等等。我买入上海机场的时候，市盈率在16倍左右，而据我估计，它未来三年将会以15%的速度增长。国际上同类股票的市盈率都在45倍左右，而上海机场、深圳机场、白云机场的市盈率都只有十几倍，明显是低估了的。而且上海机场还有一个77亿元的13.6元的认购，也就是说，如果明年3月它的股价达不到这个价，它要拿出77亿元的钱来买。我12元多买进是没有什么风险的。公司本身不错，又有这个保险，所以我就买进了，而且我是借钱买的。
Value：你有哪几只股票是借钱买的而且借钱的比例比较大？
林园：招行和上海机场。
Value：现在调研是你一个人跑，还是有一个团队在帮你？
林园：我一个人去调研。实际上我现在在做两件事：买多少只股票和一只股票买多少。投资比例非常重要，这些都要靠我一个人去上市公司跑。每家公司都有一定的风险，怎么去控制，就是通过量也就是投资比例来控制。比如一家公司股价高了但非常好，那么我就少买点，这样即使投资亏损了也不会伤筋动骨。
当然，决定最后投资的还是公司的财务指标。我在三个城市请了财务专家给我审阅公司财务数据，然后综合他们的意见。有些业务简单的公司，我自己还会搜集经营数据做财务报表，然后去验证，跟踪3年后，再决定投不投资。
Value：当时你买茅台、五粮液等股票是低于市场平均市盈率，现在它们已经高于市场平均水平，对此你如何看待？
林园：现在它们的市盈率是比平均水平高了，但是跟国外的品牌类公司50倍的市盈率相比还是低的。举例来说，茅台现在的市盈率是38倍，而它每年以30%以上的速度增长，三年以后，它的市盈率又将降到16倍左右。茅台是一家有钱的公司，我一直持有它，通过不断的分红，成本已经降低了很多，当时我是20多元买的，现在经过多次除权后，股价仍为40多元，如果跌下来的话，对持有的影响也不大。风险已经看得很明白，所以我非常放心。
继续取得成功
Value：在你投资的过程中，别人的意见对你有多大影响？
林园：我有时也听从别人的意见，和我一起投资的朋友有几个，大家做得都不错，我就听取成功人士的意见，而且他们当中也有不少常胜将军。我们这个圈子的共性就是投资有确定性的股票。
Value：内地基金等机构投资者也在追求确定性，而且投资的资源比你还要多，但效果却不如你好，这是为什么？
林园：我对它们没有研究。我觉得，确定性最基本的就是你要对它有判断，但不是很随意的判断。我在买招行和茅台时，有人说招行四年内也有可能倒闭。哪天地震了，茅台就垮掉了，这样的风险可能会有，但我不考虑这样的风险。我的朋友一致赞同我的投资，但有些所谓的专家告诉我有这些风险。意外和不可抗力是不一样的，意外可以通过自己的谨慎避开，不可抗力是没有办法防御的。
Value：你选择企业的财务标准是什么？
林园：我通常关注这么几个财务指标：一个是毛利率。它的变化是非常重要的，如果一家企业的产品价格经常变动，反映在毛利率上就是大幅波动，这样的公司我是不参与的，我尽量不参与周期类企业的股票，我喜欢毛利率平稳或者趋升的公司。其次是公司的盈利规模。一家公司每年只赚个几百万、上千万元的话，就不要考虑了，我们要看一年盈利上亿元的公司。像五粮液和茅台这样的公司，一赚就是十几亿二十几亿元，这样的公司肯定是好公司。第三是看利润是怎么来的。是靠投资拉动的，还是靠固定的投资产生的利润。我喜欢一次性投资以后利润无限的公司，这样的公司只有在生产快速消费品而且是老字号的企业中才能发现。而那些需要不断追加投资才能产生利润的公司，我是不喜欢的，因为一次风险就可能把以前的利润都赔进去。第四是现金流。它能衡量一家公司的硬朗度。现金流多的公司就很健康，那些做账做到最后账上没有一分钱的公司一定要避免介入把握住这些指标，公司的财务也就能把握了。对净资产我是不太在意的，我关注那些能创造盈利的净资产，不能带来盈利的净资产是没有用的。
Value：以上是你买入的标准，那么，你什么时候卖出呢？
林园：我什么时候卖出呢？一种是发现了更好的公司，我一直在市场上寻求性价比最高的公司。另一种是企业经营发生了根本变化，我不能把握了，就要把它卖出。还有一种是短期升幅太大的公司，我也会把它卖掉。
Value：请介绍一下相关的案例。
林园：比如1997年我卖出四川长虹，为什么在60元以上就卖出了呢？因为它短短几个月就涨了好几倍，从每股20多元涨到60多元，中间还除了一次权，累计升幅太大了。
我为什么卖武钢，是因为宝钢也要生产本来是武钢特色产品的冷轧硅钢，当时正好铜都铜业也很好，所以我就把武钢卖出了，尽管它仍是中国最好的企业之一。当时铜都铜业和它的市盈率差不多，而盈利确定性更高。我就卖掉武钢买进铜都铜业，这是我发现了更好的公司而卖出股票。
Value：现在乳品业竞争非常激烈，企业毛利率普遍下滑，你为什么还要持有伊利股份？
林园：你看错了，伊利和蒙牛的毛利率一直在上升，他们的竞争对手的利润率才在下降。
我们要特别关注这种现象，在激烈的竞争中不断提升毛利率的公司才是优质的好公司。我们应该选择这样的企业。
但我现在买的还不多，我还在跟踪这两只股票。因为竞争太激烈，它们的竞争对手还能生存，表明它们的优势不太明显，哪天它们有定价权了，就像五粮液和茅台那样，我就会大举买进。
Value：这就是说，你在买入一家公司的时候，都要预测它业绩的拐点？
林园：这是非常重要的，拐点的出现都是有征兆的。比如四川长虹，它业绩的下降是一个长时间的过程，而企业的增长需要经过好几年才能达到高潮。
我现在为什么对证券市场如此热爱？就是因为只有它才能让你在业绩高速增长的时候自由介入，享受高增长的收益。为什么证券行业的富翁都是五十岁以上的人？因为这里有一个经验和财富积累的过程。巴菲特52岁的时候拥有2亿美元，现在是多少？而且只有在这个行业中，财富和时间的增长才是同步的，在其他行业中，这个联动趋势是不明显的。
Value：现在有很多人在做私募基金，假如有企业家拿10亿元来找你，让你帮忙投资，盈利的20%归你，你做不做？
林园：我不做。我对财富并不过分追求，我喜欢一个人投资，不想听从不相干的人的干预。
Value：别人给你融资，你融不融？
林园：我会融资。我融资做的是无风险套利的投资，比如大量的可转债。
Value：你对地产业是怎么看的？
林园：地产业我看不准，房价高低我不知道，所以我回避房地产股票。万科是我进行了追踪之后才买的。
Value：招行很多业务涉及到地产，你在关心招行时就不可避免地要关注地产。这时一定要对地产作判断，这个时候你是怎么进行判断的？
林园：招行对我来说，已经远离我的成本区，我的成本很低，只有4元出头。我买可转债就是因为我对它的股价把握不清楚，而可转债是非常便宜的。
对招行的预测是非常难的，但据我所知，它的一些大客户都是非常有实力的国字号公司。
Value：你对未来的大的市场走势是怎么看的？
林园：我对大市是十分看好的，我满仓操作就是看好中国证券市场的未来。为什么看好，是因为一些权重股的估值还很低，比如机场、港口、高速公路、银行、旅游等等。比如招行和黄山旅游都是高速成长的公司，现在的估值明显低了，这些公司的上涨肯定能带动大盘往上走。
Value：你怎么看股指期货？
林园：我不看这个，我也不懂，我就老老实实地研究公司。市场的东西我把握不了，而把公司研究好了，盈利就来了。
Value：你为什么看好机场、港口等基础行业？
林园：首先是我十分看好中国的经济发展，而且现在中国的价格竞争力非常强。比如内地吃碗面才几元钱，而到澳洲就要上百元，内地劳动力的优势是巨大的。。另外，内地居民生活越来越好，汽车、航空等等行业都会发展，高速公路、汽车、钢铁等等行业都将获得巨大的发展机遇。相应的股票都应被长期看好。
林园：1989年左右，我在深圳博物馆工作，当时工作比较清闲，有朋友告诉我深圳有股票交易了，让我去交易部看看。那时候交易部很冷清，没什么人。反正我也没什么事，就天天去看，看着看着就看出点感觉来了，然后凑了8,000元钱买了深发展，一股86元。到1989年年底、1990年年初的时候，市场热了起来，深发展拆股，一股拆成32股，还涨得很快，一直涨到100多元。我在深发展那里赚到了第一笔钱。接下来两年的新股发行又给了我机会，我到海南、上海等地买内部职工股，又赚了不少。
Value：我们知道，当时的绝大部分大户在1994年被消灭了，你是如何躲过那一劫的？
林园：我也不太清楚当时为什么会退出来，只觉得当时股票供应量太大，资金不够用，所以感觉要跌，就把手中的股票全部卖出去，离开了市场。
Value：是什么原因让你在1996年又回到股市？
林园：我离开的那段时间去了外地，等回到深圳，打开《深圳特区报》一看，深发展跌到9元多一股，跌得太多了。我觉得这是个机会，就不断地买入深发展。我回深圳是在春节前后，没过多长时间，大概5月份吧，深发展就起来了。
Value：你当时买深发展遵循了什么理念？
林园：当时也没什么理念，一是觉得它便宜，当时大批买进的成本价是12元桑ナ敲抗捎褪?元钱；二是深发展是银行股，有政府托底，觉得它很安全，没什么风险。所以我就反复操作这只股票。
Value：2001年你又离开了市场，当时你为什么要离开？
林园：在市场待的时间长了，我就把当时所有好的公司都琢磨透了，到2001年的时候，觉得它们估值都很高，比如浦发银行每股已经20多元了。而且当时人们炒股疯狂到不看公司好坏，只看盘子大小，当时说一只股票好不好，先要看盘子，盘子小的就是好的。我就觉得风险很大，所以把股票卖掉，退出了市场。
不过我的资金一直没有闲着，去做了其他投资，也赚了不少钱。
Value：你做了什么投资？
林园：也是证券，不过不是A股。
Value：后来又回来做A股是什么时候？
林园：我比较注意研究白酒类股票，1996年五粮液刚上市的时候我买了30多万股，其他还有古井贡和泸州老窖。
我为什么关注白酒呢？因为我以前做些生意，有几个朋友特别喜欢喝五粮液，吃饭时一定要喝上几杯。我本人不喝酒，但我感到，对他们来说，喝酒比吃饭还重要。
所以，我觉得白酒是个不错的东西，因此一直持有的30多万股五粮液没卖出过。2003年的时候，五粮液只有9元钱一股，市盈率20倍左右，而市场的平均市盈率是40多倍。这么好的有品牌的公司的股票跌到如此便宜的价格，我认为其中大有机会。
我选择了五粮液以及同仁堂、云南白药、伊利股份、贵州茅台，它们比五粮液还要有名。我对比了一下，发觉它们的市盈率都在20倍左右，市场价很低，我就建仓这些股票。开始的时候，我还真没特别注意茅台。不过，有一位我一直把他当老师的朋友认为茅台的财务指标更好，建议我多加关注。2003年8月，我就去了一趟茅台厂，考察他们的管理层和运营等具体经营，发现情况确实很好。他们公司中有人跟我说，买茅台买对了，因为茅台市值大概90亿元，不包括品牌，只算它的库存就有300亿元，肯定被大大低估了。所以我下决心不再买进五粮液，剩下的资金全买茅台。最后我的仓位是茅台占了70%，五粮液20%多，其他股票很少。这个组合我一直持有到现在，并且还要继续持有。
Value：我们发现你的组合里多了招商银行和铜都铜业。
林园：关于招商银行，起初是2005年2月份的时候，我发现它的可转债非常便宜，才102元，所以抵押了股票，借钱买进了可转债，在招行股改前，我换成了股票。这批股票算起来成本也就在4元／股多一点。
我陆续回来的钱集合起来买高派息的股票，组合里始终有高派息的股票是我的一大特色，先是买了武钢，后来卖出武钢，买进铜都铜业。
经过这些操作，我现在的组合大概是茅台、五粮液和云南白药占了60%以上，铜都铜业占了大概17%，招行20%，剩下还有其他一些小盘股，如黄山B、马应龙、瑞贝卡等等。
成功把握投资的确定性
Value：你取得成功的原因是什么？
林园：谈不上很成功，我觉得这些年能够买好股票的原因是证券市场要求人是综合性的，我具备了它的要求。比如读书能力、判断能力、果断、聪明度、经验等等都是必需的，17年的经验也是相当宝贵的财富。
单论这些的话，比我好的人不计其数，但综合起来看，胜过我的人并不多，而且这些素质还伴随着我对股市认识的不断深入而提高。我一直认为，股票市场的常胜将军是可以做到的。要做到这一点，就不能单单关注选股，能选择大黑马并不是最重要的，最重要的是投资的确定性，做一个投资是不是一定盈利。如果你有把握做到卖出的每一只股票都比买价高，那么，你离财富就不远了。
如何才能把握投资的确定性呢？
就是做自己能把握得住的事，把命运掌握在自己手中。你对哪一类企业能够把握它的走势，你就买它，有疑虑的企业不要买。我买茅台，把它未来3年甚至5年的盈利状况都考虑清楚了。当初买的时候市盈率是20倍，随着盈利的增长，3年后市盈率也不会发生很大的变化。因为当时就已经把价格、运营等等因素都考虑进去了，结论是我能够把握，所以我才大胆买入。
公司经营的确定性最重要，其次才是价格，买入就是对价格的确定，确定了一个合理的价格。
好公司要长期持有
Value：五粮液一直是你组合里的重仓股，你对这只股票是怎么看的？现在五粮液集团在做很多事情，比如化妆品、汽车零部件制造、房地产等等，它经营的范围这么广，你还能把握它的确定性么？
林园：我一直在跟踪五粮液，特别是2003年后，当时我去他们公司考察，发现五粮液上市公司的利润占了集团公司总利润的70%。今年5月份我又去了该公司，发现上市公司利润只占总利润的50%了。我仔细考察了他们的经营状况，发现他们虽然做了很多事，但没有一项业务是失误的，都在赚钱。普什集团加工的汽车外壳供给国内的主要汽车厂商，盈利一直很好。集团老总王国春是个有眼光的人，非常超前，他当初投资汽车零部件制造就是看好未来汽车业的大发展。
五粮液集团做的每笔投资都很成功，可是还是有很多人没有仔细考察就怀疑它，这些人首先应该去五粮液集团仔细看看。反过来说，万一它搞汽车零部件失败，也不过是几个亿，五粮液几个月的利润就有了。这完全在掌控之中。
Value：接下来，我们还想了解一下你是怎么看白药类股票的，有人认为，传统的白药市场份额不太容易扩大，新产品的推广又不是很顺利，这样就产生了很大的不确定性，你是怎么看待这种不确定性的？
林园：我非常看好云南白药，当初买进的时候，它的市值才十几个亿。但老百姓都知道云南白药，牌子很硬，要宣传推广这样一个品牌，十几个亿是不够的，所以肯定被低估了。而且我看好它的前景，即使考虑到那些不确定性，云南白药最多只是在这个价位上盘整，大跌是不会的。
云南白药产品的效果很好，我们小时候手破了都要用这个止血。它不做大城市，只做县级以下城市的医院都有很好的销量。这几年，我每年过节都找人去云南白药的厂里看看，他们大年初二都在生产，销量确实很好。
云南白药几百年下来已经是个有历史的老牌子了，而且我本身是学医的，对医药股准确性的把握还是可以的。我特别看好中国的老牌子，老字号的东西本身就是确定性很高的。不仅国内如此，在国外也是这样，比如日本，老字号的产品是卖得最贵的。
云南白药上市以后就融过一次资，经过不断派息，现在已经把融资还回去了。
我们再看它的利润是几个亿，国外相类似的一个品牌的医药利润基本是十亿美元以上，所以还有很大的成长空间。最近我又去了一次云南白药，发现它在新产品研发方面也加快了步伐，现在正在推广一种手术前止血的药。中国每年有1,700万手术病人，这是个非常大的市场。我不敢确切地说它的股价会怎么走，但这家公司肯定是一家好公司。好公司就得一直留着，没有问题。
Value：你对铜都铜业是怎么看的，是因为金属商品上涨才买的吗？还是因为你经过亲自调研，有自己的看法？
林园：对金属商品上涨我没特别关注。我买铜都铜业而不买江西铜业、云铜等就是这个原因，我买铜都铜业是看中了它的铜加工业务。这项业务创造的利润占了公司总利润的60%以上，而且多年来都很稳定。铜价涨跌对它的影响不大，当然涨了更好，毕竟它有两个铜矿。铜加工的业务也是非常稳定地在增长的，合同都签完了，这样很容易把它未来的盈利估算出来。我们买的时候也非常合适，只有五六倍的市盈率。
Value：你当时为什么没有买江西铜业呢？这只股票也很不错。
林园：通过考察，我发现江西铜业的利润主要来自铜矿，而我对铜价的变动并无把握，市场走势变化太快，这太不确定了。所以我就放弃了江西铜业。
Value：今年你为什么买进上海机场？
林园：我认为市场上有几类公司是被低估的，比如机场、港口、高速公路等等。我买入上海机场的时候，市盈率在16倍左右，而据我估计，它未来三年将会以15%的速度增长。国际上同类股票的市盈率都在45倍左右，而上海机场、深圳机场、白云机场的市盈率都只有十几倍，明显是低估了的。而且上海机场还有一个77亿元的13.6元的认购，也就是说，如果明年3月它的股价达不到这个价，它要拿出77亿元的钱来买。我12元多买进是没有什么风险的。公司本身不错，又有这个保险，所以我就买进了，而且我是借钱买的。
Value：你有哪几只股票是借钱买的而且借钱的比例比较大？
林园：招行和上海机场。
Value：现在调研是你一个人跑，还是有一个团队在帮你？
林园：我一个人去调研。实际上我现在在做两件事：买多少只股票和一只股票买多少。投资比例非常重要，这些都要靠我一个人去上市公司跑。每家公司都有一定的风险，怎么去控制，就是通过量也就是投资比例来控制。比如一家公司股价高了但非常好，那么我就少买点，这样即使投资亏损了也不会伤筋动骨。
当然，决定最后投资的还是公司的财务指标。我在三个城市请了财务专家给我审阅公司财务数据，然后综合他们的意见。有些业务简单的公司，我自己还会搜集经营数据做财务报表，然后去验证，跟踪3年后，再决定投不投资。
Value：当时你买茅台、五粮液等股票是低于市场平均市盈率，现在它们已经高于市场平均水平，对此你如何看待？
林园：现在它们的市盈率是比平均水平高了，但是跟国外的品牌类公司50倍的市盈率相比还是低的。举例来说，茅台现在的市盈率是38倍，而它每年以30%以上的速度增长，三年以后，它的市盈率又将降到16倍左右。茅台是一家有钱的公司，我一直持有它，通过不断的分红，成本已经降低了很多，当时我是20多元买的，现在经过多次除权后，股价仍为40多元，如果跌下来的话，对持有的影响也不大。风险已经看得很明白，所以我非常放心。
继续取得成功
Value：在你投资的过程中，别人的意见对你有多大影响？
林园：我有时也听从别人的意见，和我一起投资的朋友有几个，大家做得都不错，我就听取成功人士的意见，而且他们当中也有不少常胜将军。我们这个圈子的共性就是投资有确定性的股票。
Value：内地基金等机构投资者也在追求确定性，而且投资的资源比你还要多，但效果却不如你好，这是为什么？
林园：我对它们没有研究。我觉得，确定性最基本的就是你要对它有判断，但不是很随意的判断。我在买招行和茅台时，有人说招行四年内也有可能倒闭。哪天地震了，茅台就垮掉了，这样的风险可能会有，但我不考虑这样的风险。我的朋友一致赞同我的投资，但有些所谓的专家告诉我有这些风险。意外和不可抗力是不一样的，意外可以通过自己的谨慎避开，不可抗力是没有办法防御的。
Value：你选择企业的财务标准是什么？
林园：我通常关注这么几个财务指标：一个是毛利率。它的变化是非常重要的，如果一家企业的产品价格经常变动，反映在毛利率上就是大幅波动，这样的公司我是不参与的，我尽量不参与周期类企业的股票，我喜欢毛利率平稳或者趋升的公司。其次是公司的盈利规模。一家公司每年只赚个几百万、上千万元的话，就不要考虑了，我们要看一年盈利上亿元的公司。像五粮液和茅台这样的公司，一赚就是十几亿二十几亿元，这样的公司肯定是好公司。第三是看利润是怎么来的。是靠投资拉动的，还是靠固定的投资产生的利润。我喜欢一次性投资以后利润无限的公司，这样的公司只有在生产快速消费品而且是老字号的企业中才能发现。而那些需要不断追加投资才能产生利润的公司，我是不喜欢的，因为一次风险就可能把以前的利润都赔进去。第四是现金流。它能衡量一家公司的硬朗度。现金流多的公司就很健康，那些做账做到最后账上没有一分钱的公司一定要避免介入把握住这些指标，公司的财务也就能把握了。对净资产我是不太在意的，我关注那些能创造盈利的净资产，不能带来盈利的净资产是没有用的。
Value：以上是你买入的标准，那么，你什么时候卖出呢？
林园：我什么时候卖出呢？一种是发现了更好的公司，我一直在市场上寻求性价比最高的公司。另一种是企业经营发生了根本变化，我不能把握了，就要把它卖出。还有一种是短期升幅太大的公司，我也会把它卖掉。
Value：请介绍一下相关的案例。
林园：比如1997年我卖出四川长虹，为什么在60元以上就卖出了呢？因为它短短几个月就涨了好几倍，从每股20多元涨到60多元，中间还除了一次权，累计升幅太大了。
我为什么卖武钢，是因为宝钢也要生产本来是武钢特色产品的冷轧硅钢，当时正好铜都铜业也很好，所以我就把武钢卖出了，尽管它仍是中国最好的企业之一。当时铜都铜业和它的市盈率差不多，而盈利确定性更高。我就卖掉武钢买进铜都铜业，这是我发现了更好的公司而卖出股票。
Value：现在乳品业竞争非常激烈，企业毛利率普遍下滑，你为什么还要持有伊利股份？
林园：你看错了，伊利和蒙牛的毛利率一直在上升，他们的竞争对手的利润率才在下降。
我们要特别关注这种现象，在激烈的竞争中不断提升毛利率的公司才是优质的好公司。我们应该选择这样的企业。
但我现在买的还不多，我还在跟踪这两只股票。因为竞争太激烈，它们的竞争对手还能生存，表明它们的优势不太明显，哪天它们有定价权了，就像五粮液和茅台那样，我就会大举买进。
Value：这就是说，你在买入一家公司的时候，都要预测它业绩的拐点？
林园：这是非常重要的，拐点的出现都是有征兆的。比如四川长虹，它业绩的下降是一个长时间的过程，而企业的增长需要经过好几年才能达到高潮。
我现在为什么对证券市场如此热爱？就是因为只有它才能让你在业绩高速增长的时候自由介入，享受高增长的收益。为什么证券行业的富翁都是五十岁以上的人？因为这里有一个经验和财富积累的过程。巴菲特52岁的时候拥有2亿美元，现在是多少？而且只有在这个行业中，财富和时间的增长才是同步的，在其他行业中，这个联动趋势是不明显的。
Value：现在有很多人在做私募基金，假如有企业家拿10亿元来找你，让你帮忙投资，盈利的20%归你，你做不做？
林园：我不做。我对财富并不过分追求，我喜欢一个人投资，不想听从不相干的人的干预。
Value：别人给你融资，你融不融？
林园：我会融资。我融资做的是无风险套利的投资，比如大量的可转债。
Value：你对地产业是怎么看的？
林园：地产业我看不准，房价高低我不知道，所以我回避房地产股票。万科是我进行了追踪之后才买的。
Value：招行很多业务涉及到地产，你在关心招行时就不可避免地要关注地产。这时一定要对地产作判断，这个时候你是怎么进行判断的？
林园：招行对我来说，已经远离我的成本区，我的成本很低，只有4元出头。我买可转债就是因为我对它的股价把握不清楚，而可转债是非常便宜的。
对招行的预测是非常难的，但据我所知，它的一些大客户都是非常有实力的国字号公司。
Value：你对未来的大的市场走势是怎么看的？
林园：我对大市是十分看好的，我满仓操作就是看好中国证券市场的未来。为什么看好，是因为一些权重股的估值还很低，比如机场、港口、高速公路、银行、旅游等等。比如招行和黄山旅游都是高速成长的公司，现在的估值明显低了，这些公司的上涨肯定能带动大盘往上走。
Value：你怎么看股指期货？
林园：我不看这个，我也不懂，我就老老实实地研究公司。市场的东西我把握不了，而把公司研究好了，盈利就来了。
Value：你为什么看好机场、港口等基础行业？
林园：首先是我十分看好中国的经济发展，而且现在中国的价格竞争力非常强。比如内地吃碗面才几元钱，而到澳洲就要上百元，内地劳动力的优势是巨大的。。另外，内地居民生活越来越好，汽车、航空等等行业都会发展，高速公路、汽车、钢铁等等行业都将获得巨大的发展机遇。相应的股票都应被长期看好。
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