等調整低撈好股

呢個世界投資不容易，因為個世界係唔正常的，經濟增長唔正常，資金供應唔正常，所以正常人用正常的眼光去買賣股票，好易輸錢，或者用無咁正常的頭腦去想買股，會有所斬獲，呢種唔正常的思想係指你估股市會好時，股市其實會轉壞，你估股市會壞時，其實股市在好轉中。
　　
上周四聯儲局決定將低息期由2013年年中，推遲到至少2014年年底，聯儲局主席伯南克打埋開口牌，話若經濟唔好會實行第三輪量化寬鬆(QE3)。我認為聯儲局除咗覺得美國經濟差之外，更可能是為今年11月奧巴馬競選連任鋪路，如果3月宣佈稍後開始第三輪量化寬鬆，進行半年，一直寬鬆到10月，製造投資市場的繁榮景象，是否可以將奧巴馬送入白宮呢？唔好覺得我誇張，奧巴馬所屬執政民主黨在2010年11月2日的美國中期選舉中失敗，失掉了對眾議院的控制權。就在中期選舉後的第二天，美國聯儲局啟動了第二輪量化寬鬆貨幣政策，宣佈在2011年上半年購買6000億美元債券，伯南克配合民主黨政府重振經濟的動機，十分明顯，今次會不會又故技重施呢？
　　
QE改變市場氣候
好多人話QE無用，我就話不要小看QE，雖然QE未必可以救起美國經濟，但QE卻是投資市場的「遊戲改變者」，起碼可以改變一年半載的中期氣候，大量資金流入美國市場，無嘢好做，就去炒吓股。睇吓歷史經驗，2009年3月杜指插穿6500點跌到谷底，同年3月18日美國聯儲局就宣佈首次實施量化寬鬆貨幣政策，購進數額驚人的1.15萬億美元的各類債券，杜指隨後在2009年第2、3、4季就由谷底急抽而上，升番到10000點樓上。到2010年，QE效應淡化，美股由上升市變番上落市，在10000點至11000點浮游，到呢年年底，聯儲局在11月再宣佈2011年上半年進行第二輪QE，要購買6000億美元長期國債。第二輪QE再將杜指拉高一個台階，在2011年由11000點升上12800點的高位。到8月美國聯儲局話明唔搞QE3，杜指就迅速轉弱，在去年第3季反覆試底。從美股走勢，充份睇到QE對股市的影響。
　　
美國QE對中港股市的影響，在2009年都有大拉升作用，但到2010年尾開始走樣，內地上證綜指在2010年底已明顯弱過美股，2011年開始，港股走勢跟住內地轉弱，理由好簡單，2010年年底美國雖然再放水，但內地卻因為高通脹開始收水，一加一減，中港股市表現就打咗折扣，到去年下半年美股因為無QE轉弱，中港股市就弱上加弱。
　　
若以此邏輯推斷，美國若再推QE3，或者好似債券大王格羅斯所講，推到QE4、QE5都救唔到經濟，但QE3一出，水流入銀行，股市又會谷起跑一段，出現經濟差股市照升的局面。今次和去年頭最大不同，是美國放水時，中國不會收水，估計會稍稍放水(假設內地通脹不會馬上掉頭急升)，對中港兩地股市比較有利。　　　
　　
消費股避險過龍
講兩句歐洲，其實也在放水中，去年11月歐洲央行決定放出4800億歐羅1厘低息的3年期貸款，雖然不是直接由央行買債券的量化寬鬆，但同樣有央行放水入市場的效果，歐洲央行話今年2月會再推第二批低息貸款，即係話會再掟錢入市場。整個西方世界陷入經濟差、水頭多的局面。
　　
有聯儲局長期低息和可能實行QE3這個「遊戲改變者」，睇股市不能太淡，慎防股市反覆反彈向上，投資者並慢慢從防守性股份進入風險股。
　　
過去市場認為防守性股份是公用股，炒起內地電訊股，都係同一概念，認為市場水緊不會影響電話這種消費，中移動歷史市盈率(即按2010年盈利計的市盈率，即將在2011年盈利公布後按新盈利更新)11.2倍，以中移動的市場佔有率和現金水平，呢種市盈率都未算貴，但消費股就唔係同一回事，唔知點解消費股好似變成防守性股份一樣，在去年跌市中創晒新高，如鞋股百麗去年7月創了17.54元的高位，近期急跌後，現價12.3元，歷史市盈率仍有25.7倍，以一個競爭門檻較低的行業計，仍屬偏高。　　
　　
大股東減持有啟示
另一隻惹起我留意的是食品股康師傅 ，去年12月中，高盛睇好康師傅，話預料今年非酒精包裝飲料及包裝食品業務前景正面，預期收入增長將加快，以及毛利回復，將康師傅納入亞太區買入名單。到本月6日，瑞銀亦將康師傅升級至「買入」，目標價由22.2元調升至30.6元(上周五收22.8元，現價歷史市盈率高達34.3倍)。有趣的是康師傅大股東兼主席魏應州及執行董事魏應交於1月17日，在市場外以每股22.75元減持494.9萬股，套現1.1億元。公司在3月底公佈去年業績，大股東在公佈業績前兩個月不能買賣，所以現在差不多係業績公佈期前大股東最後沽貨期，大股東沽貨，一係好等錢使，一係覺得價錢高。
　　
你可能會問，點解證券行仲唱好，大股東會認為股價高？我估大股東唔係在好市時去沽，好難沽貨，所以有「大戶沽貨，愈沽愈高」之說。但點睇都好，公司業績都可能有隱憂，去年食品原材料急升，但即食麵等食品零售價卻受官方控制，毛利受損，業績有壓力，康師傅34倍市盈率，真係貴咗少少。
　　
證券界擔憂風險，將資金泊入較「保險」的消費股，有啲避險避過龍的感覺，到市場風險胃納回升時，消費品可能會落後於風險股。
　　
近期香港股市急升了1400點，升得多調整唔出奇，升得太急的股份更可能會回吐較多，所以不是說中線睇好，股市短期內就唔會跌，你睇上

恒指年內料衝 24800點

踏入龍年，投資界信心突然爆燈。專欄財經作家曹仁超「今年睇得特別好」，揚言恒指年內直指 24800點，醜股將會大翻身，內房股將有 25%至 35%上升空間。大市越升越有，早前審慎的基金怕跑輸，昨日紛紛追貨補貨，帶動二三線股全線爆上。有基金經理認為，恒指下半年可上望 24000點，升至 26000、 27000點亦有可能。

曹 Sir教路　醜股大翻身
龍年首日即開紅盤，曹仁超昨日早上接受電台訪問後表示：「三大水喉（歐洲、美國及中國）射住，啲錢除咗入股市仲可以去邊？所以今年睇得特別好」。他預期港股今年反覆向好，雖然恒指於 21000點遇上阻力，仍預計今年可上望 24800點，並很難跌低於 18500點，並指如果上市公司增加派息， 24800點也會擋不住。

內房潛在升幅達 35%
曹仁超表示，「舊年（市場）睇得太淡，（今年）醜男醜女大翻身，越衰嘅股份，今年反而會跑贏大市，因為過度拋售」，然而，若內房股跌得低，便可趁低吸納，年內約有 25%至 35%上升空間。以去年表現最差的五隻藍籌及 H指成份股，昨日除思捷外全線報捷，升幅遠超大市，當中以新世界彈半成最威。
曹 Sir亦指，現時基金經理手持 28%現金，「過去 30年嚟未見過持有咁高現金， SARS、金融海嘯時都無咁多」，若恒指突破 21000點，將會出現一輪龐大的基金補倉潮，有利股市再次衝刺。
事實上，基金經理揸 Cash太多，新年後繼續「血拼」，昨日升勢集中於二、三線股，投資者持有濠賭股、本地地產股均有斬穫，至於曹 Sir一注獨推的內房股，股價表現更是格外理想，恒大、雅居樂昨日升逾 8%，保利香港、合景亦漲 7%。
基金界亦看好後市。東驥基金管理董事總經理龐寶林表示，恒指今年內可上望 24000點，若內地房地產市場見底，通脹回落至 3%以下，人行減息步伐或加快，下半年港股便有望突破 24000點，升至 26000、 27000點也說不定。
不過，龐寶林認為，港股短線升至 21000點之前，或會出現阻力，預料恒指於 2、 3月有機會回落至 19000點，屆時便是吸納時機。跟曹 Sir意見相若，龐寶林亦比較看好內房股，可候低吸納；至於內銀股則以中小型股份較秤先，因受惠人行調降存款準備金率的程度較大。

QE3恐變爆煲指標

港股龍年紅盤升市，算是皆大歡喜。雖然筆者建議大家假期前減磅，未能贏到盡，但起碼來得安心過年。今次的升浪由去年 12月中 18000點水平開始，上周假期前減磅，已可算賺得頗大的升幅，尾段風險自應作出控制，切勿過份貪婪。
下周一期指結算，大戶仍在做倉底， 2月份大市是升市還是跌市，尚屬未知之數，勿被市場氣氛所誤導。
筆者現時的策略仍是維持早前的步伐，減了磅後不再加碼，不高追，只會將強勢股換入落後股。上周建議的一眾落後股，已在過去兩三個交易日後來居上，繼續趁高減磅，再換入最後的落後股如中資電訊股。

逼 21000風險漸增
恒指昨收 20439點，距離 21000點大關已不遠矣，尾段的升幅其實是有風險的，最好看清形勢，謀定而後動。
美國議息後聲明其實沒有新意，超低息環境延長至 2014年，跟 2013年分別不大，因為要救經濟不是單靠低息便可，但市場將此消息演譯為好消息，則似乎是過份敏感。換一角度去分析，若然經濟情況令人滿意，就不用延期，這其實應該是壞消息，不應當作好消息。
至於對 QE3的憧憬，相信亦是市場的另一個希望，但筆者仍是一貫的理解，只要美國真的推行 QE3，便是環球爆煲的訊號，這亦將會是經濟正式步入雙底衰退的先兆，到時就是大家於股市的最後走貨機會。且看奧巴馬及伯南克會否為着大選而重蹈當日喬治布殊的覆轍。
昨日大市雖升，內銀股已嫌欠缺氣勢，應是開始逐步獲利之時，要先減持低位所溝入的貨。

中美歐齊放水

中國在龍年會放水（詳見筆者今日在《經濟日報》經濟與投資欄文）。歐洲在龍年有大額主權債務要滾借，歐盟、歐央行都一定會放水。美國聯儲局昨晚（２５日）公布龍年第一次會議結果傾向維持低息至２０１４年，較之前表示的維持低息至２０１３年更多一年。這又等如放水。
　　
美國水一放之下，每盎司金升破１７００美元，銀升破３３美元，油升、股升、外幣升，１０年美債息稍跌，但短於１０年的美債息則稍升，結果？今日（２６日）恆指有望再升，並可望稍後挑戰去年８月４日至５日，於２１７２６至
２１０１８的下跌裂口，才可望更上層樓。

２０１１年開局之初，市場是較樂觀並沒有估到有３月日本海嘯，４月起的歐債問題，８月的美國被降評級，１１月的泰國水災，都對環球經濟與投資氣氛有礙。今時２０１２年開局，市場是普遍較悲觀，只要沒有大型天災，而人禍（歐美債務）能控制有望時，今年股市可能較去年表現好，但波動將大。

无人敢言底的时候，我们不妨勇敢一些

市场跌破2300点以来，怨气和怒气日盛。有人指责新股发行和退市机制，有人期待管理层政策救市，还有人干脆不看股市了。这情形，和2008年市场跌破两千点时倒有几分相似。我认为，市场运行自有其规律，该见底时自然会见底，任何人都无法左右。历史已经证明，救市政策可以改变一时走势，但改变不了市场趋势。

市场见底了吗？谁都不知道。不过，我记得巴菲特和彼得林奇叮嘱过我们，当所有人都不愿意谈论股票的时候，正是我们应该介入的时机。市场很低迷、很恐惧，成交量极度萎缩，蓝筹股止跌、强势股补跌，个股纷纷大跌甚至无量跌停，这些都是底部的特征。我知道，猜底很容易挨嘴巴，但我还是要说，现在的市场，向下一百点，向上一千点！收益远大于风险。无人敢言底的时候，我们不妨勇敢一些。

1993年2月16日，上证综指创1558点的历史新高，直到2006年5月16日，上证综指才成功突破1558点开启牛市，耗时十三年多。2007年10月16日，上证综指创6124点的历史新高，目前熊市已运行四年多，还要熊多久谁都不知道。不过，我能肯定，2100点是熊市的底部区域，而不是熊市的开始。未来的投资道路依然曲折，但前途却很光明。

有人说，此轮熊市很可能是，对过去二十多年来重投资、重出口的畸形经济发展模式的总清算。我认同这一点，但我更愿意相信，中国经济肯定能跨越“中等收入陷阱”，步入更加平稳、健康的良性发展轨道。研究美国股市，我们可以发现，美股的长期大牛市并不产生于经济快速膨胀时期，而是发生在经济平稳、健康的发展时期。股市是经济的晴雨表吗？当然是。畸形的经济，肯定产生畸形的股市；健康的经济，自然孕育健康的股市。

回归到投资，当下的市场我们怎么办呢？我想说，投资就和种菜一样，想种出好菜，有好的回报，一是要除杂草。二是要花时间。除杂草是指，那些走势疲软、连续大跌，跌幅自最高点下来超过30%，反弹无力的，绝大多数都是杂草，应赶快清除。有些投资者，总喜欢卖掉赚钱的强势股，而留着亏钱甚至大亏的弱势股。彼得林奇把这种愚蠢的做法形容为，在花园里把花剪掉，却给杂草浇水。花时间是指，大牛股不会平白无故的出现在我们的投资账户，我们需要花时间去研究分析，懒人做不好投资。当然，大牛股不会一天就形成，同样需要时间来茁壮成长。

為何瞄準亞洲？

港股反彈仍未完，沒有特別補充。
繼續昨天話題，如果說狙擊歐洲，美國是最大得益者，相信沒有人會懷疑，尤其是當所有人對其他投資產品失去信心，加上瑞士央行干預行動，令美元成 為少有的可靠投資，亦因而令美國債息，一直維持在2厘以下，導致美國經濟在極低的貸款成本下，開始出現復甦迹象。

可是當狙擊歐洲已產生不到太多效用時，美國是否應該考慮其他方法？事實上將油價推高，有一石二鳥功效。首先在油價高企下，中東資金變得充裕，因而令美國等金融企業透過集資補充資本時，變得更為容易，因為過去一段時間，不少大型銀行的集資行動，都是由中東資金承接。

另外，當油價持續高企下，就算亞太區出口業因而有理想表現，市場亦會對亞太區的經濟存有戒心，這可以防止資金再度流入亞太區市場，而放棄美國市場。為何我會估計美國有此憂慮？首先，QE1雖然為美國的經濟帶來支持，但持久性不足，所以才會令美國需要推行QE2，至於QE2的失敗原因，已多次談及，所以不再多談。不過，QE1只是成功一半的原因，其實亦與中國有關，要知道當時市場對於美國的經濟復甦步伐半信半疑，亦未能完全相信華爾街的金融機構，所以就算QE1為市場帶來不少流動性，但大部分都流向新興市場，其中中國最受惠。

所以，無論美國是否推行QE3，都必須先解決兩個問題：一、是確保其他央行不會作出加息行動，令QE3如QE2般，因為其他央行收緊貨幣而失效；二、就是於去年下半年開始流入美元的資金，不會因為對新興市場有過度的憧憬，而再度大量流出，影響美國的復甦勢頭。

基於上述考慮，我相信美國極有可能已將狙擊焦點由歐洲轉向新興市場及亞洲區。因此，就算今年歐洲的債務危機對環球金融市場帶來的衝擊沒有想像般嚴重，相信亞太區亦要面對高油價及資金流走所引發的問題。事實上，印度盧布於第四季已出現急跌的情況，相信這並非偶然性的事情，同時人民幣亦曾在去年年底出現波動，我相信這樣的波動會在今年第四季再度出現，而這亦成為今年投資亞太區的新風險，而帶來的破壞力，可能較歐債危機嚴重。

小心派貨格
內地「溫市」唔講得笑，上證綜指繼上日升2.9％後，昨日又升2.7％，收2285點，升近2300點關口，內地證券界話升得太急可能要回一回氣，但回完後有機會試2400點。
　　
內地股市呢一輪行情由總理溫家寶周末講到要「提振股市信心」後，觸發見底急升。中國證監會主席郭樹清提到部署今年五個方面具體工作，強調要繼續深化新股發行體制改革，解決新股發行價過高等問題。新股高價發行後插水，以及衰股退市機制有缺陷，是當前制約A股發展的關鍵。市況好大家向好方面想，內地投資界開始話，搞好新股發行「可能成為新一輪牛市的催化劑」咁話。
　　
升穿萬九　有人會走
內地昨日深滬兩市成交增至1697億元人仔，經過兩日大升後，本周累升5.7％，陽氣頗足。但香港市就有少少陰陽怪氣，恒指升138點，收19004點，升幅只有0.7％，期指升得更少，升85點，收19005點，和現貨近乎平水，歐洲股市連跌幾日後開市升近1%，相信係恒指尾市後抽的原因。老實講內地升2.7％，香港只升0.7％，有少少交唔足功課，成交575億，雖然升咗，亦唔算多。
　　
中環茶友話，前日有班友好玩嘢咁大力夾高夾淡倉，昨日期指炒上19100點樓上就回，唔跟內地升，即係話有人沽，佢有少少擔心，前一日夾上者，在昨日升穿19000點時派貨離場。雖然話股市有好多人參與，一雞死一雞鳴，但咁格局走咗班好友，有點強手離場弱手接貨的格局。
　　
茶友補充，唔係話有大戶沽貨就一定跌，大戶走咗後，個市自由飛行，主要睇外圍，如果中國或美國係咁升，都可以升多一轉，但若維持人升多我升少的局面，就要小心，識飛都未必飛得遠。
　　
港股昨日有700隻股票上升，下跌仍然有超過350隻，市底有好轉跡象。推動大市的火車頭同上日一樣，都係中資金融股。恒生中國H股金融行業指數升超過2%，「五保九行」全線造好，其中國壽、交行及招行都升超過2%。溫總今次故技重施，市場似乎都幾重視，唔少分析員都認為內地股市已經去到「信心底」，憧憬溫總的「金口」，好似上次一樣咁有威力，連帶香港國企股都硬淨咗。

執平貨的一年

資金供應 左右大局

去年爆鑊的歐洲股市無大插，是金融海嘯的風眼中心的美股仲掂，杜指去年收報12217點，全年升5.5%。反映科技股的納斯達克指數收報2605點，全年累計只是微跌1.8%。

中國等新興國家在去年經濟雖然繼續表現強勁，但股市就唔掂，摩根士丹利資本國際(MCSI)新興市場在2011年跌去近20%，遠高於歐洲股市的11％跌幅，當中亞洲股市受創尤深，東京日經指數過去一年17.3%，港股跌20％，內地上證綜指更跌22%。

有不少投資老手話股市睇經濟表現、資金供應和市場心理，去年環球股市的教訓是資金供應大於一切，美股唔好講，歐洲股市無論基本因素甚至市場心理，都弱過中國好多，但由於中國大力收緊資金供應控制通脹，不止勒死內地股市，仲影響埋香港，炒股要睇住資金供應做人。

但貴金屬如黃金仲升了10％，由於黃金需求和經濟活動的關係較少，所以扮演一種無息貨幣的角色，當市場覺得貨幣、特別是美元、歐羅、日圓三大貨幣都有問題時，黃金就受追捧。

在美國聯儲局大印銀紙下，美元指數去年微升1.6％，反映美元走勢已穩定下來。去年商品和匯市的經驗告訴我們，在美國自2008年開始量寬的瘋狂刺激過後，商品市場的泡沫，在經濟需求減少下，逐漸爆破，若今年歐洲不推出大規模的量寬，環球實體經濟發展仍然緩慢，商品爆泡可能蔓延到金市，小心美元上升，黃金仲要再插，唔好以為黃金一跌就可以撈。CRB指數2009年升23%，2010年則升17％，去年開始跌8％，小心商品市場開始下行走勢。

股票賤賣　一生難求

最後前瞻2012年股市，環球投資者傾向睇淡，特別認為第1季最危險，風險源自歐洲，最大問題是歐羅有解體風險。投機順勢炒，上半年大勢仍向下，股市在年初稍升下，可能製造沽貨機會，因為歐債危機風險在過年後好快又出現，未必等得到2月首季業績期之後。但投資要逆勢，甚至唔係咁跟大隊行，回想去年證券行最樂觀的估計恒指要去番32000點，保守一點的如花旗估去年要見26500點，當時花旗認為，2010年底港股的平均市盈率僅為12.4倍，比過去平均12.8倍的水平低，代表市場過份低估了恒生指數的價值。怎知低處未算低，最後恒指市盈率跌至而家只有10倍市盈率。

有人話，10倍的市盈率都算平，唔作得準，只要上市公司的盈利下跌，股價不變，市盈率的倍數會升番。這個講法當然有邏輯，問題是香港上市公司的盈利是否會倒退？而家港股有半壁江山是內地股，我估佢地大部份藍籌內地股2011、甚至2012的盈利都有合理增長，而不是倒退。香港藍籌股難講少少，地產股最高危，好大機會盈利倒退，其他行業又唔係咁衰，所以恒指整體計成份股拉平均後盈利唔似會倒退。

若然係咁，股價愈跌，顯示市盈率愈低，若因歐債危機出現驚人大跌，可能平到你唔信，今年等到股市大跌，係執平貨的時候，甚至可能係近年最低市盈率的股市，股票賤賣，人棄我取，一生難求。當然，買了平股，佢還可以再跌，但若果你是「投資的我」，買入有賺錢前景有息收的股票，買完佢再跌，你又怕甚麼呢？你唔係基金經理，唔使每季報業績，手持優質好股，跌咪揸吓囉！