《第一财经日报》：你和你的投资团队一般会在什么时机选择 “卖出”？请归纳下你们的操作风格和投资理念？
郑晓军：只有当股票价格明显偏离其内在价值或有其他更好的投资机会时，我才会选择 “卖出”。至于操作风格，简单来说就是：在合适的价位买入并准备长期持有（3年以上），在价格高估的时候适时退出。精选少数几只股票，集中投资是我们的一贯风格，基本上我们的仓位状态经常是长期满仓或是长期空仓，在2003年～2007年年中一直是满仓操作，2007年清仓之后，空仓直到2008年。股票越涨我们越卖，股票越跌我们越买。我们信奉的投资理念是价值投资理念并结合一定实战投资经验，采取灵活的交易策略，把握最佳买卖时机。
《第一财经日报》：对于一只阳光私募基金产品的管理者来说，换手率高能增加赢利概率吗？
郑晓军：我个人认为换手率高并不能增加赢利概率，相反还会有反效果。主要原因是高换手率带来的是高的 “摩擦成本”，虽然从短期来说这个“摩擦成本”不易察觉，但长期累积下来将会严重影响投资者的业绩表现。而且高的换手率会带来更大的出错几率，这会对投资者有致命的影响。
《第一财经日报》：你一般采用趋势投资还是价值投资？
郑晓军：价值投资的研究对象是企业；价值投资是共赢的策略，能创造价值，并是一种可持续，同时能获得长期稳定回报的一种投资方式。而趋势投资是根据市场过去的运动轨迹作为预测判断依据的一种操作手法；趋势投资的研究对象是市场。总之，趋势投资是 “零和游戏”，不能创造价值。此外，由于股票市场自身是一个高度复杂、自我调节及自我适应的系统，故此，趋势投资很难持续的成功，规模越大，趋势投资越难。
《第一财经日报》：很多有公募基金背景的专业人士往往回避 “选时”操作以及波段操作，但在去年的行情中，坚持一路持有的实际效果并不好，你如何看待这些现象？
郑晓军：一般意义上的 “选时”是指对大市或个股未来的价格趋势进行预测判断，选择合适的大盘点位或价位进行买卖，波段操作是一种趋势投资的思路，这两种操作方法事实上均与严格意义上的价值投资相违背，价值投资者主要围绕企业基本面分析展开投资，基金经理采取这种投资方法是绝对正确的。
其实，我们的操作风格基本上也是跟他们是一样的，都是强调企业基本面分析，注重企业内在价值的判断。不同的是，由于我们管理的资金相对公募基金要小，故此我们在某些特定的情况下，也会采取一些灵活的操作安排，寻找最佳的时机进行买卖，尽可能获取额外的收益，但前提是在不违背价值投资的大原则下进行的，而且是在把握性很高的情况下。
《第一财经日报》：可否举个例子？
郑晓军：比如， 2007年6月份上证综指在4000点左右时，我们判断几乎绝大部分股票的价格都已严重脱离基本面的支持，故此将除中信证券以外的所有股票全部卖出，由于我们判断中信证券当年的业绩会大幅提升，那么我们相信当半年报在2007年8月份正式披露后，市场会提高中信证券的估值，那么市场也极有可能出现一个较理想的卖出点位，事后证明我们的判断是对的，我们在2007年9月份才清空了中信证券，比6月份时的价格高出了将近60％
No comments:
Post a Comment