这不是一般意义上的熊市，这是一场灾难，一场百年一遇的金融危机，正在席卷全世界，环球同此悲惨。
我们不应该抱怨，也不可以悲观，更不能够绝望。天也许会塌下来，地球也许会遭到其他行星毁灭性撞击，但那不是现在，而是N亿年之后。政权注定更迭，我们手中的人民币和股票，有一天，也许成为一张废纸，但那不是现在，而是N十年之后。金融危机，政权更迭乃至世界末日，我们并不能予以左右，延缓或改变。假如，这一切真的发生，持有股票，现金和其他资产，区别似乎也不大。忧虑，白忧虑，那还忧虑什么？
相反，应该感恩。感谢这个伟大的时代，在我们享受了两年的天堂之旅后，又让我们亲历，见证和享受另一场百年一遇的地狱之行（金融危机）。一生一次，一生一遇（很多人未必能），很残忍，也很无奈；是危险，更是机遇。一个投资者，能够亲历大股灾，对他以后的人生，是一种收获，一笔财富。对于那些灾后余生，灾中夺机的投资者，他以后投资路上的小坎小坷，有什么不能面对和跨越？他一定可以走的更稳，更远。
尽管早在2008年1月16日，根据历史和常识，理性地考问自己：冬天来了吗？
最终决定：在1月19日，全面清仓A股（此时A股中只有苏宁电器）。除了近段时间，试探性地买进了极少仓位的民生银行外（短期看，可能因为贪婪犯了介入过早的错误，我不准备纠正这个错误。我相信因为地产和经济的问题，中国的银行会步美国银行的后尘，但二者不会踏进同一条河流。）其余这9个月来，我们在A股的策略和行动近乎完美：空仓，等待和欣赏。我们在高峰时的市值和实力，得以完好至今。断崖式的下跌，在我们看来，是一条绚丽而凄美的瀑布。正是这条带血的瀑布，让我们现在的资产，已远非一年前的资产，虽然绝对数量上没有多少区别，但至少应该在前面乘以3，相同的资金，现在我们可以买到之前3-5倍的优质股权。
收之桑榆，失之东隅。股灾中，我们并没有全身而退，血雨打湿了我们的衣襟，灾难中留下了我们的痕迹。在港股，我们还是犯下了不少的错误。由于狭隘的经验主义和教条主义，我将A股的思维延续到了港股，既没有与时俱进，也不能入乡随俗。错误的贪婪结出了苦果，这是我们青涩的享受，前进路上无法回避的磨折，当然，也是宝贵经验的累积。不悔。
还好，多年的湖中（A股是个堰塞湖）练兵，总算识点水性，不至于一入香江，便满盘皆墨。似是而非的价值投资，不太严谨的选股体系，让我们犯了不少错误，踢了不少趾头，但还不至于伤筋动骨，损折大雅。
元月份清仓A股后，决定将资金进行对半分配，A股和H股各50%。A股的资金一部分买进国安债，余款做了短期有抵押外借。这部分资金在A股从6124点斩至1802点，绝对跌幅70.5%的惨烈市况下毫发无伤，还薄有盈利，现在已全部变现归位，随时可以出击。
尽管我们在2008年1月20日港股会下跌50%吗一文中提出：恒指已经步入熊市，并在2月28日 港股何处去？-- 港股熊市什么时候结束？中肯定判断：恒生指数调整的时间将达到或超过13个月，在2008年11月跌到一个重要低点甚至是这轮熊市的终极低点。调整的幅度将达到31958点的50%，正负10个点，即15979正负10个百分点。10月17日，恒指收于14554点，低于15979点的8.9%，离11月提前一个月。目前无论是点位，还是时间，都在预估值内。随着恐惧的蔓延，这一数字将很快改写。
很遗憾，我们并没有采取与A股一样正确的行动，完全清仓并一直空仓。理论和行动不是零距离，看对和做对是两回事再一次在我们身上得到证实。当然，我们尚不至自信到，持有优质企业，去穿越岁月的长河。近乎怠惰地持股不动，满仓等待暴跌也不是我们一贯的风格（不够胆），长期持股与所谓的价值投资不是我们的追求，确定性的资产增值最大化才是我们的目标。07年12月到08年1月，我们将2大重仓股进行了大幅度减持：百丽国际11元清空，味千除了保留100股作为记念，其余以13元全部减持，只剩下极少仓位的东江环保。
看看现在味千和百丽的股价：味千2.95港元，百丽3.75港元，此情此景，不胜唏嘘。倘若当初我们坚持闪电打下来时一定在场，资产腰斩之后，又腰斩了，70%的折损，无论如何都不会令我们心情轻松，乡村的蓝天，白云，清风，落日，余辉，碧水，稻香，在我们眼里，欣赏出来的美，恐怕要大打折扣了。
味千9个月，盈利89%；百丽8个月，盈利38%。尽管利润不薄，但实属赢的侥幸。买进时自以为价值投资，味千正以香港，上海的成功模式向全国复制，07年之前连续4年100%的纯利增长。百丽更是拥有大把的中国著名女鞋品牌，07年之前两年200%以上的增长，给二者70倍的PE似乎不贵，我还真的买进了。
残酷的事实又一次验证了商业基本规律：没有任何企业能够连续多年保持100%以上的成长，比亚迪，苏宁电器，味千，百丽它们都曾经保持2-3年的高速成长，但几何级数的增长，最终要慢下来，流星不能永驻夜空。苏宁电器的增长降到了70%，后三者今年都是微增长。比亚迪因为王传福，因为领先的电动汽车，获得了老巴的青睐，一夜之间，PE便从10倍提升到了20倍。股神的号召力，非同凡响。味千和百丽可就没有这么幸运了，港股市场更残酷，微增长，什么都别说了，100倍PE会给到20倍，甚至10倍以下。戴维斯双杀为它们做了完美的注解，盈利猛降，PE猛降，股价也就高空蹦极，一江春水向东流了。过份成沉迷于完美的财务指标和火箭般的成长速度，是短视，浮糙，贪婪和忤逆商业规律的体现，此僻好让我尝了不少的苦果，品了不少的苦酒。还是应该回到正途上来：聚焦公司的持续竞争能力和安全边际。
味千，百丽和之前的苏宁电器带给我们的利润，事实上和价值投资无干，我们只不过在亿万狂热的投资者驾驶和乘坐的风驰电掣的资本疯牛战车上，搭乘了相当长一段距离，在经验，常识和趋势的综合作用下，我们得以在疯牛战车坠落悬崖之前下了。说起来，还得感谢技术和趋势，它们和价值投资并不是矛盾和冤家，不但不是非此即彼，反而可以珠联壁合。技术和趋势不是毒药，如果把它和价值投资结合起来，足以锦上添花。假如有这样一种毒药，能够让我的资产持续成长，为什么要拒绝？这并不意味着我们可以去抢登已经狂热的资本飞车。70倍PE买进，毫无疑问是个错误，在今后的投资岁月，我们还想重复这种美丽的错误，就难保不被飞弛的车轮所碾碎。
再一次牢记商业基本规律和安全边际吧。能够持续成长20-30%的企业就是皇冠明珠，我们的当然追求。对于99%的股票来说，20倍PE就是我们的买进上限，安全边际是我们投资最好的保险，四个字：好股好价。
在过去的投资中，我总是倾向于将投资标的的缺点与不足缩小或谈化，将其优点放在显微镜下扩大或深化。东江环保是我这种错误的例证之一，我几乎发现了它的所有优点，却忽视了它最大的缺点，东江环保的主打产品硫酸铜，事实上是个随铜价起舞的强周期产品。对于有色金属类企业我向来深恶痛绝，A股市场从来不敢染指，没想到在港股市场却两度邂逅打着环保大旗（也确有不少的环保业务）的硫酸铜，足见我走马观花之粗心。当然，硫酸铜价格还会创新高，东江环保的纯利以后也会数倍于今天。时间终将弥平我的错误，但我不想去等，我宁愿去犯下一个错误。尽管执行了正确的分步建仓的计划，我还是没有忘记为我的轻浮与轻率付费20%。
下一个错误就是阿里巴巴。让我魂牵梦萦的阿里巴巴，多聊两句，
一年前，阿里巴巴（HK1688），在香港芝麻开门，风光无限，万千宠爱，集于一身。今天，光华褪尽，失势的凤凰不如鸡，坠落地狱。不由地令人慨叹：时光易逝，风水轮替，世事无常。
其兴也勃（股价，而非公司），其败也忽。虽无缘盛宴时的参与，但我也见证了它的全过程。
2007年10月，第一次乘飞机，第一次到香港，除了考察大福证券，最主要的目的，就是做好申购阿里巴巴IPO时的新股准备。
招股书出来后，13.5港元的发行价，每股收益0.048港元，PE281倍。2006年净利润2.2亿元，发行后总股本达50.5亿股。按其2007年预测盈利计算，PE也高达94.5--106.3倍。
高溢价阻挡不了个人和机构投资者的高热情：美国国际集团、工银亚洲、九龙仓董事长吴光正、嘉里控股股东郭鹤年、新鸿基控股股东郭氏家族、雅虎、思科系统国际和foxconn(fareast)limited等多家基础投资者参与认购，并承诺锁定24个月。
截至2007年10月27日，阿里巴巴IPO共获2万亿港元认购。据统计，其公开发售超额认购逾258倍，冻结资金高达4500亿港元，创造香港股市有史以来新股IPO冻资最高纪录。国际配售方面，已有超过1000个机构投资者参与认购阿里巴巴，获得1.4万亿港元认购，相当于186倍超额认购。
此前香港股市新股认购冻资最高纪录是4463亿港元，由百丽国际（1880.HK）于同年5月创造，其次是2006年全球最大招股活动——工商银行IPO的4115亿港元冻资，和07年4月内地房产商碧
桂园3330亿港元的IPO。
阿里巴巴开创了历史，成了名副其实的新股冻资王。万人空巷抢阿里，其中内地来的过江龙资金占三分之一到四分之一。
我诀定放弃申购，100倍PE已远远超出我的理解范围和买进铁律，香港之行的价值，打了50%的折扣。无奈，只好转而申购同时期IPO的中国石油，倒不是看好其投资价值，而是基于短期套利：40个亿的发行量，中签率没有问题，最主要的是我对A股投资者炒新陋习太了解了。这是一笔没有任何悬念的无风险套利。
二者先后于2007年11月5日和6日上市，开出来的价格，令我大跌眼镜、瞠目结舌。阿里巴巴，39.5港元的收盘价，822倍PE，1995亿港元的总市值。很后悔，我怎么会放弃？所幸，失之东隅，收之桑榆，中了2000股中石油，想都没来得及想，开盘一分钟之内，以47.5元的价格将其全部清掉。有这6万的收益，我才不至于对我香港行的那张机票耿耿于怀。二者的疯狂，都超出了我的想象，就像做了一场美梦。疯狂的人们牛市中创造的奇迹，总是成为历史的素材，连那些久经沙场，经验丰富的机构和个人都难以在狂热中免疫。
很快，美梦消逝。今天，阿里巴巴又陷入了另一场恶梦。2008年10月17日，收盘价4.71港元，PE24.8倍，总市值237.8亿港元，较高峰时缩水88%。
阿里巴巴，还是那个阿里巴巴吗？马云，还是那个马云吗？
现在，人们已没有心情去眺望阿里巴巴的美丽远景了，他们在忧虑：阿里巴巴，还能熬过这个冬天吗？
不得不承认，相较于互联网的那个冬天，今天的外部环境更复杂、更险恶。当时，只是互联网一个行业遭遇寒流，今天是全方位的悲观：从国内到国际，从单个企业、单个行业到整个经济。
上一次，在马云的带领下，阿里巴巴半跪着，走出了冬天。这一次，我想，应该对它充满期待。
电子商务是未来商务发展的必然趋势，能够为买家和卖家创造价值的电子商务可以活的久远。作为业内龙头的阿里巴巴，占有绝对市场份额，在最寒冷的时候，具备强健的财务基础，即使要倒下，也会是最后一个。人类的智慧，完全可以战胜任何经济危机和灾难，极端的情景注定难以久长。中小企业优胜劣汰，幸存者将迎来更繁荣的春天，阿里巴巴作为它们的平台和伙伴，定能同步向荣。
至于马云，同王石和牛根生一样，我始终坚信，他们是当今中国企业界最有能力和最具品德的三位企业家。即使经历了毒奶事件，捐赠事件和其他诸多负面讯息，即使它们今天的市值打了1折或2折，我仍然冥顽地相信他们的才德。我决定以自己的实际行动和真金白银，来赏识，支持和投资他们。
至于万科和蒙牛，也许离最佳击球区尚有距离，阿里巴巴却激起了我按奈不住的冲动。我有什么理由不把东江环保换成阿里巴巴呢？天才演说家马云的忽悠，占据了我大脑中感性的绝大部分，以至于我做了一笔并不合算的交换：13倍PE清仓东江环保，逐步建仓26倍PE（5元）的阿里巴巴，这是又一个味千百丽案例的重复吗？我是在拿臭鸡蛋换好鸡蛋，还是在拿臭鸡蛋换臭鸡蛋？时间会给出答案。
虽然早已意识到牛势已去，可我们仍然盼望寻觅到暴风雨下的安全港湾，雨润食品便是这种想法的实验品。恒指从最高31958点跌至14554点，跌幅54.5%，雨润的最大跌幅43%，强过大盘。虽然我所持有的部分，帐面浮亏16%，但现在仍然不敢说，这就是安全的港湾，熊还在，正肆虐。看看那些曾经万千宠爱于一身的皇冠明珠吧：贵州茅台跌58.8%，张裕跌56.8，港交所跌70%，思捷环球跌69%。血淋淋的事实显示，覆巢之下无完卵，灾难袭来，少有安全港湾。如果岁月可以倒流，如果下一次疯景重复，我一定空空如也----不留一股。我可不想做什么长期投资者，我可不想为名所累，资产持续增长才是我们最高追求。在市场波动，美女诱惑面前，我还不能做到心如止水，坐怀不乱，顶多也就坚持数月，以己之修为和功力决难坚持数年，路漫漫其修远兮，还得继续磨练。
错误，还有，但人不能总是生活在自责，愧悔和否定中，回首失误是为了未来不在重复。尤其在现在股灾已进入深水区，过份悲观和失去自信肯定不合时宜。庆幸过去一直在正确的道路上蹒跚前行，既有的投资体系和操作保证我们所犯的错误不是灾难性的，最多是前进路上偶泛涟漪，成长途中几许烦恼。在香江退却潮水的海滩上，我不是裸泳者。基于对疯狂和趋势的警醒，采取了严格的资金管理，适度的分散投资，有计划的分步建仓，我们的港股持仓浮亏接近25%，港股资产仍然保持高峰时市值的87%，总资产保有93.7%。
据统计，中资银行46款QDII产品中，正收益的有3款，其余43款负收益；亏损超过40%的有19款，占比四成，其中包括累计亏损超过50%的11款。而外资银行206款QDII产品，截至10月17日已全数亏损，其中亏损超过40%的有95款，几乎占了一半。亏损介于40%—50%的37款，介于50%—60%的56款，介于60%—70%的2款。看看这些同我们一样首游香江的专家的投资业绩，我们不至于过分惭愧，也有信心继续下去。
渴时一滴胜甘露，股灾中的大把现金弥足珍贵。只有狂牛和疯熊才能造就正常商业和投资所不可获得的暴利。时至今日，现金X已不再等于X，至少相当3X，20%的年收益我们已不感兴趣，未来5年5倍的收益不是奢望，确定性越来越高，5年10倍，我们也会在梦里垂涎与憧憬。
现在，对于那些手握重金的投资者，清醒而客观地审视和认识我们眼前的股灾，比以往任何时候都更有意义。
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