一些雜談

為2008年做過總結，輸錢，但因為早知錯，輸得不多。MPF 於25000點時全轉為保本，好聽叫做分散風險，實情是不像股票般有感情死手不放。這注錢會在更差的時候才做長線入市第一擊，但肯定不是現在，等恆指跌到極心動的水平才說吧。

手上的股票做了一個大清倉，原因之一當然是覺得經濟有排衰。美國之衰係人都知，早前講過，重點在於Age-liabilities mismatch 究竟有幾誇張，這方面的數據不是很齊全，仍在收集中。大家都知日本是一個老人國家，現時年齡中位數是42.6，另一老人國瑞士則是39.8，美國現在是37.9，中國則是32歲。不要看輕這幾歲，因為發達國家的出生率都低，醫療水平卻令人民壽命不斷提高，就算經濟不衰退，每個人要支付的退休開支不急速上升中，這必定會令非醫療disposable income 降低。再看這個2008的調查, 美國3億人入面有1.8億是working population，其中有7千萬是baby boomers，即今年44-62歲以上。沒有年齡歧視，這個年齡的人，大部份吃過大浪之後都無法再爬起來，看看日本當年的例子，你會發覺有點相似, 日本當年Age pyramid 最多的正是44歲左右的人。現在問題是，究竟這些44-62歲的baby boomers 的age-liabilities mismatch 有多少，如果是像新聞一樣誇張的話，內部消費必定會重創，問題長長的帶下去。除非這群人大部份都斷供，將問題轉移到銀行身上，這樣的後果是更嚴重的金融問題。坦白講現在資料還不是很足，之後會繼續跟進Age liabilities mismatch 的問題。

周圍都是說衰退，英國應是最差，BBC更預測將是1946年以來最差的一個衰退(1946年大量英國殖民地獨立)。

中國1/3 GDP由出口帶動，中資股中市值最大的都是金融股，保險不是我強項，自有高人分析；中資銀行和本地銀行有一個很根本的分別。內地以前每次加息都是加定期和貸款利息，活期利率長期都是不變的0.72%，香港的則是活期、定期、貸款齊加。由於總會有人/公司雖要存活期，得出的結果，是每次對稱加息都會大幅增加銀行存貸息差，反之每次減息則是向銀行插一刀，這個和香港大部份銀行都不同。另一重點是，股票成交大幅減少，除了減少銀行非利息收入之外，也令息差收窄。原因是，你買股票幫襯銀行/證券行，它們都要為客戶開一個信託戶口，這個信託戶口一定是活期，當大部份人的資金放在股票中的時候，即是整個金融體系的定期存款減少，活期增加，這條數相當大，股票旺對銀行息差大有幫助，反之亦然。第三是壞賬，從事會計行業多年，內地假賬叫做見過不少，對非國企公司都說，我敢講問題遠比一般人所想的嚴重，而非上市公司又遠比上市公司嚴重。老實說，國內銀行在改革之後從未經歷過一個似樣的大考，我對一般銀行預測企業現金流的能力並沒有十足信心。所以，除增長性之外，中資銀行股的周期性其實遠比本地的高，這點我相信大部份股民也是沒有留意的。至於環球金融股，我只可說最差的時間未到，如果你看得懂它財報中的附注，應知道2009的首要任務是將大魔王繼續封印，相對而言，供不供股，有冇息派只是末節。我估大魔王破印而出的機會大概有20-30%，睇得明的的自然知，不明的也不需要問，寫匯豐惹來太多麻煩，反正我也不打算講了。

2009年最差的股票，我相信非港交所莫屬，以400億成交計，預期PE近20倍，在周期股中算是極昂貴水平。港交所的價值在於投票權，可以左右trading rules 使橫手，如收市競價和上市公司長期不能回購等。這招明顯是大戶想沽空而怕華人老闆低價增持食哂d 貨，此例一通，大市必有腥風血雨。

自己的組合只清剩兩隻，只留下新一年仍會有強勁業績增長、又食正國策的平價股票，一隻是中國製藥，另一隻是昆機。1093 年初受維生素C之前簽落的長單影響，平均售價拉低，頭3季VC售價只有8.5美元，頭3季增長放緩至133%.市場散單最多做過20美元，第4季行業簽下下年的長單，達11-14美元，今年增長超100%-150%應無難度，明年最差也應再有50%增長。

國內07年下半年強推醫保，即香港人講既強醫金，僱主僱員都要要供，供左睇醫生買藥有70% discount, 這樣必定大大提升醫藥需求。國內冇錢既人最大既問題係看病難，要推動內需，一定要推行多點醫療保障，d 人先敢消費。更重要的是，醫保是permanent 的政策，不像鐵路行業等只吃幾年高增長，如果政府宣佈供保險政府永久補貼7成，我相信中人壽一個月內可見100蚊。推動VC需求的主要因素之一是飼料需求，在中國的扶農政策之下，food multiplier effect 會令肉食需求有超過十年的high compound growth。風險是它的anti-monopoly 官司，但從另一方面看，世界上可以屈到可口石樂機既公司鳳毛麟角，依間係其中之一。

另一間昆明機床，亦受國內工業放緩影響，增長得20%，弱於中國製藥，但受國內增值稅改革幫助，鋼價大幅回落，加上本身有強大研發能力，競爭優勢明顯。它的強項是大型鏜銑床，國內屬最高水平，和國外差不多檔次的產品相比，平近50%，人民幣不再升值，將令它的出口競爭力和意欲提高。缺點是產品售後服務和穩定性仍比國外產品差，和沈機的整合將令售後服務方面改善。同埋我覺得盤數應該埋得好亂，剛上左ERP，依一兩年應係大量問題被發現的時間，財務和營運結合之後應有明顯得益。維斯在這隻有詳細分析，懶，唔寫了。

之前講過香港什麼都沒有，吃的是人流、物流、資金流。物流必死，只是用錢買時間，因為工業不在香港，貨流必會慢慢流走，南沙港鹽田洋山港很快便會遠遠超越維多利亞港。我說10年內香港轉口物流會完全消失，結果比朋友們笑，有咩可能會頂到10年? 我們要做的不是起什麼白癡大橋，珠西的貨流去南沙一定平過去香港。你知唔知南沙港的老闆是邊個? 李姓商人在南沙收平一平、在香港收貴一貴，兩面通吃玩price discrimination，吃虧的是香港吃貨流飯的所有人和行業。你唔做佢世界，就等如比佢繼續做我地世界。

資金流，金融業，極之周期性，之前講過了。要香港以全攻型走金融，恐怕未必行得通。金融必然要服務實體經濟，工商服務業都不行的話，實體型金融業便難以發展，剩下炒賣型金融業。炒賣型金融業的重點在一個騙字，說得好聽的是知識型略奪，好像銀行的金融毒品一樣，西洋鏡終有一天會被識破。我敢大膽講一句，在整個周期來說，香港的金融資金流是負的，即是非外國大鱷本地人在資金流佣金股務等賺回來的錢，會比每幾年一次外資騙走的錢少。在人流物流優勢不斷縮減的時候，如果還不放棄「以散戶以標靶的衍生產品」driven 的所謂金融中心路，香港將會出現負現金流。金融中心要搞，但要阻止外國大鱷大量不公平衍生工具賺散戶錢。既然這是合法開賭，為何要讓它不收0.1%印花? 為何不像馬會要收40%博彩幫有需要的人? 反正也有人上當，就收它1%，一防止散戶被騙，二是分它的行騙盈利一部份做有意義的事。當然這會令港交所大跌，在港交所角度，要谷成交自然要和輪商狼狽為奸，讓它繼續走這條路下去，和以前包庇鴉片煙館沒有分別。我敢講一句，如果政府不做李姓商人和港交所世界，10年之內，香港會出現結構性負現金流。

其實除了人流、物流和資金流之外，香港還有一個出路，便是知識流。香港的優勢在於制度完善，適合做地區總部，做control的工作。國內人樣樣都講關係，香港人始終比較工事工辦，不易收買，也比較flexible和了解外國人的需要，做control 的工作有大優勢。在做數的角度，香港找人做綜合賬和分析的確比國內容易得多，但知識流的規模比人、物、資金三流遠小，香港的前途，還看政府有沒有膽識打下長和系和港交所兩座大山。