狗股理論

在大摩的報告中，老畢最感興趣的並非滙控可能步同業後塵大規模集資，而是派息可能減半這句話。對一心「執平貨」的投資者來說，股息率（dividend yields）是一個常用的指標；簡而言之，股息率愈高愈「抵買」，反之亦然。根據這個理念發展出來的「道指狗股理論」（Dogs of the Dow Theory），為一些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找「超值」股份，卻又希望跑贏大市的散戶，提供了一個方便實用的選擇。

「狗股理論」是美國基金經理沃伊金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的「跑贏大市策略」。投資者每年年底從道指找出十隻股息率最高的成分股，新年伊始買入，並在一年後重複這個程序，找出十隻股息率最高的成分股，同時沽出手頭上不在這名單內的股份。
據《維基百科》資料，1975至99年運用「狗股理論」，投資者平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。

「狗股理論」信眾認為，藍籌股不會因為股價升跌而改變派息政策，息率故可視作公司是否值得投資的其中一個準則。

另一方面，股價反映市勢，息率高意味股息相對股價偏高；換言之，股價應該跌得差不多了，意味高息股反彈勢頭比低息股強勁。

「狗股理論」深信，每年買入高息股、沽出低息股，就可周而復始地取得穩定而可觀的回報。

老畢相信，許多散戶都像「文耕草莽」欄主文啟明君那樣，對「自由現金流」（free cash-flow）一類詞彙一頭霧水。「狗股理論」簡單易用，且有不錯的往績支持，不失為「盲毛」的價值投資法指南。

「狗股理論」到底work唔work？遠的不看，去年利用這個策略在美股搵食，投資者輸得比道指更慘（十隻「狗股」平均跌逾41％，道指跌34％）。

用在港股身上，效果又如何？恒指「十狗」2008年平均跌25.4％，比恒生指數全年約48％跌幅小，防守力不俗。淡市輸少當贏，就當安慰獎吧。

「狗 股」今年能否跑贏大市？老畢看情況不樂觀。就拿滙控為例，以周四本港收市價66元計，股息率9厘，意味今年恒指「十狗」滙控必佔一席。可是，這個息率水平 建基於滙控09年每股派息與08年相若，而普通股股東權益不會遭大幅攤薄這二個假設。倘若真的給大摩講中，滙控既進行大規模集資，派息又減半，現價股息率 便失去參考價值，投資者面對的可能是去年道指「十狗」之一花旗集團的局面──資本損失、股息收入劇減雙重打擊。順帶一提，花旗股價2008年下挫76％， 股息削至每股1美仙。展望09，衰狗看來仍比好狗多。