—— 三读赛思·卡拉曼的《安全边际》
卡拉曼在《安全边际》中一再强调的一个观点就是，未来是不可预测的，因为没有人知道经济将是萎缩还是增长，通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。因此那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，直至实现繁荣。投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化，有时这种变化非常剧烈，因此投资者必须为黑天鹅的到来做好准备。
投资者都可能犯错，如同河水漫过堤岸。投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，终将获得回报。投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。相反，他们应该做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。
价值投资必须对潜在价值进行保守的分析，而且只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。成为一名价值投资者往往意味着与众不同、挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风，所以它是一项非常孤独的任务。
当投资者没有迫于压力过早投资时，所取得的成绩是最理想的。在恐慌性的市场中，被低估的证券往往会很多，而且低估程度也越来越大，但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者则必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视，并视为价值投资的“基石”。
卡拉曼认为，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变。宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值。尤其当企业价值持续下降的可能性，那就是插在价值投资心脏上的匕首。因此投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，而不是对股价的下跌担忧。下跌的市场对价值投资是一种真正的考验。在下跌过程中，有三种反应可能是有效的:
1、投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。
2、对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。
3、资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。
投资是一门科学，更是一门艺术。投资者需要安全边际，这允许人们犯错。当遇到霉运或者是复杂难以预测的世界出现极其剧烈波动的时候，投资者才能获得安全边际。按照本杰明·格雷厄姆的说法就是，“安全边际总是依赖于所支付的价格。”有四种投资者不可能找到安全边际：把股票看成是可以交易的纸张的投资者，在任何时候都满仓的投资者，跟随市场趋势和潮流以及那些购买华尔街上的保险业或者金融市场创新工具，进行杠杆交易的投资者，他们通常只会获得危险的边际。
包括沃伦·巴菲特在内的一些非常成功的投资者认为，无形资产价值，如广播执照、软饮料配方，可以在无需进行投资以维持其价值的情况下继续增长，并且最终这些无形资产所产生的所有现金流都是自由现金流。但是卡拉曼相信无形资产遇到的问题是，它们的安全边际有限或根本没有。相反，对有形资产的评估将更加准确，它可以为投资者防止出现亏损提供更多的保护。投资者如何才能获得确定的安全边际呢？那就是，以大幅低于潜在价值的打折进行购买，以及更看重有形资产而不是无形资产。
价值投资者所持有的证券无需非常高预期的支持，相反，他们通常不会为如此之高的预期而欢呼，他们甚至干脆忽略了这些预期。价值投资的一个突出特征就是能在整个市场下跌时期取得优异的表现。无论如何，只要市场没有将基本面价值完全反映到价格中，投资者就能获得高安全边际。投资者无需对股价的下跌而恐惧，如果投资者重新将注意力放到这些企业拥有的优势，而非他们的困难上时，价格就会上涨，当基本面得到改善时，投资者不仅能从业绩提高中获益，也可以从这些证券的估值上升中获利。
只有市场大幅下跌时，才有可能为价值投资者提供较多的机会，因为恐慌性的下跌市场中，人们的注意力往往都放在了当前的困难上，并将短时期 —— 这个短时期也许是数年，甚至长达10年 —— 的困难推广至未来。一旦趋势扭转过来，价值投资者就能从业绩回升以及估值恢复双重好处中获利。而在一般的上升市场周期中，价值投资者试图找到具有安全边际的投资标的是非常困难的。价值投资的一个中心原则就是，随着时间的推移，潜在价值总是趋向于反映在证券价格之中，或者股东们最终认识到这一价值。当然这也并不意味着未来股价将与潜在价值一致，一些证券的价格总是会偏离潜在价值，造成证券价值偏离潜在价值的许多因素都是暂时性的。预计长期内证券的价格将朝潜在价值移动。因此只要价值投资者能够持有足够长的一个时期，最终都能得到丰厚的回报，所以他们应该无需关注市场短期的波动。
价值投资知易行难，难就难在遵守纪律，要有耐心和判断力。投资者需要遵守纪律以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该何时击球。只有这样，价值投资才会在下跌的市场中闪闪发光。
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