最近，中國政府在抑制房價上升，台灣、香港、新加坡也在做同一件事情。可是伯南克在Jackson Hole的一番話，令亞洲當局控制房價上漲過快的努力泡湯。
在聯儲年會上，伯南克表示美國經濟的狀況比預計的更差，儘管經濟陷入兩次衰退的可能性不大，但是美國貨幣當局隨時準備著在有需要時，進一步出手拯救經濟，並列舉出聯儲可能做出新的擴張政策的幾個選擇。換言之，伯南克鐵定了心要救經濟，衰退不結束，他誓將量化寬鬆進行到底。流動性過剩趨向「常態化」。
其實伯南克所羅列的措施，全是量化寬鬆的延續。量化寬鬆政策在去年三月推出，對穩定市場信心、制止資金斷流頗為有效。不過在刺激經濟上就顯得力有未逮。量化寬鬆是將資金送到銀行手中，但是銀行是否將流動性借給有需要的企業和個人，則在聯儲控制之外。由於中間環節的傳遞失效，聯儲的貨幣政策，如同試圖用繩子移動眼前的物體。
筆者以為，聯儲需要的是信貸寬鬆，而非量化寬鬆。如果銀行不啟動信貸，再多的流動性流向銀行，也難刺激美國經濟。然而伯南克給世界的許諾，不是尋求新的政策角度、創新政策工具，而是再加碼量化寬鬆。
量化寬鬆政策，也許對拯救美國經濟效果不彰，但對刺激亞洲房地產市場卻是立竿見影的。亞洲金融體系並未受到金融危機的實質性打擊，各國均面臨高儲蓄率與資金苦無出路的問題。亞洲央行在危機中紛紛將貨幣環境調為超寬鬆狀況，而在本地經濟強勁復甦後，退出政策卻明顯滯後。亞洲不同於美國，通貨膨脹威脅已起，負利率情況越來越嚴重。以目前的超低利率看，租金回報高出按揭成本，買房比租房划算，從銀行借錢比在銀行存錢划算。於是亞洲的銀行儲蓄流進房市，各種熱錢的故事更將一個流動性驅動的房市，變成人們茶前飯後的談資。
房價暴漲，並非央行所願，它既拉高營商成本，也有製造泡沫之嫌，當局紛紛祭出「打房」措施。然而筆者對這些政策的長期有效性，抱懷疑態度。這輪亞洲房市的上升，根本原因是錢太多、利率太低、通脹預期升溫。貨幣政策不改變，用行政政策治水其實是「堵水」，而非「疏導」。
更大的麻煩是，亞洲國家多屬美元區，本國貨幣或明或暗地與美元掛勾。亞洲沒有美國的病，卻陪美國吃治衰退的藥。伯南克的貨幣政策，治的是美國兩次探底的重症，雖然在那裡沒有通貨膨脹，在亞洲卻觸發了資產升值。除非亞洲各國願意在匯率上與美元脫勾，營造本國獨立的貨幣政策空間，不然伯南克的流動性，就是我們大家的流動性。
Friday, September 3, 2010
Saturday, August 28, 2010
塞思·卡拉曼致股东信
BauPost有限合伙公司2005年年终信（2006年1月26日）
当下的市场环境：关于价值投资的坏消息
这里有一个关于价值投资的坏消息：价值投资从来没有像现在这么热门过。沃伦·巴菲特的粉丝是如此之多， 以至于他们能够在5月份伯克夏年会上塞满一个体育场。Russell价值指数已经连续6年表现得比成长指数好。我们对全球范围的债券、股票和不动产市场进行了筛选，但发现便宜货非常稀少。风险高、回报低，市场只有捡剩下的货色，而且还很贵。尽管标普、纳斯达克等知名指数还没有回复到历史高点，但少为人知却更广泛覆盖市场的Russell 2000指数已经创了历史新高。
资产配置的世界越来越让人绝望。充沛的资金，让市场上最微小的无效表现或错误的标价都被淹没。哄抬出价的后果明显，预期收益降低了，而股票的风险加大了。有些人说这反映了投资者接受了更低的风险补偿，我们觉得这是出价过高。
最近一段日子，几乎任何人都可以启动一只基金，来从错误标价中牟利，不管这个错误标价是真实或者想象的。大量的金钱经常被投入到表现最佳的基金当中，直到这些基金完全拒绝接受新的资金，或者这些基金被迫接受了这些钱，从而改变了其赖以成功的风格。投资者不停地为风险持续上升且无法清晰估值的资产出价，降低了回报率，他们对于风险的考虑很少，就算是有的话，也是买了以后才开始的。饥肠辘辘的分析师使用运算模型来寻找交易标的，这样做非常的危险。
比以前更加明确的是，过去的表现不是预测未来结果的可靠指标。新技术和水漫金山的资本侵蚀着进入门槛，稳定生意的半衰期已经缩短了。由风险投资、私人投资和对冲基金构成的资本持续增长，不是到二手市场购买股票，而是投入到生意场中，将竞争的激烈程度提升到一个前所未有的层次。就算是资本市场上的激烈竞争没有难倒投资者，他们还将面对生意场上的激烈竞争。
面对这样的环境，我们该如何应对呢？简单来说，我们需要认识到困难，并且小心翼翼。我们还没有厚颜无耻到相信我们能精确地衡量价值。计算任何一项投资的风险和收益，还是一门艺术，不是精确的科学。我们是否应该降低获利标准，来买入破产债券、半空的办公楼或是分离出来的子公司股票？如果我们说不，也许在一段很长的时期内，我们将被迫坐在一堆持续增长的钞票上，这相当于我们在赌市场将会回到历史估值水平。如果我们说是，我们则是在赌这一次不一样了，通过投资来获得微薄的收益比一点也不投资更好。
我们最终的策略是，与其积累风险，不如在缺少机会的时候持有现金，等待市场价格恢复到预期收益超过历史平均收益的水平。业界预期将在破产债券或者私人投资上获得20%或以上的年化收益率，这毫无逻辑可言。有些情况下，如果资产的质量好，假设条件保守且出错的可能性小，那么15%-18%的年化收益已经不错了。而在另一些情况下，就算是高高的25%-30%的收益率也是不够的，这些情况包括：资产质量有疑问，赚取的回报是危险而无法对冲的货币，往下的风险比平时大。管理层的素质也必须被考量。预期的投资时限也是一种因素。短期的低回报投资结束得快，可以很快将资金投入到更好的机会中去。期限长的错误就像是漏水的澡盆，将你锁定在低收益中，如果你过早退出，还有可能造成巨大的资本损失。
价值投资者还面临着一个巨大的风险。GMO的杰瑞米·格兰桑令人信服地证明了所有的财务泡沫最终将会破灭，而且有可能会将事态推到另一个极端。估值一片高昂的市场，一旦开始下跌，即使是小心的投资者也会面临进入市场太早的风险。并且，市场的估值有时候是循环下降的，例如封闭式基金或者控股公司的价格会打折，所以更低的市场价格并不总是更好的买卖。如果你足够聪明，在1929年逃出了股市，那么你也许会庆幸你在1930年买入了比前一年便宜了30%的打折货。但是到1933年，你还是会损失掉你70%的资金。简而言之，从100掉到20和从70掉到20，感觉到的痛苦是差不多的，对于客户的士气和心理上的打击也是一样的。在下一个残酷的熊市中, 我们将不可避免地过早投资，在思想上准备好将比以往更加重要。当面对极端的面值损失的时候，坚持下去，甚至增加仓位，而不是和其他所有人一样投降，需要极大的勇气。
关于价值投资的好消息
不是所有的消息都是坏的。现在几乎所有的职业投资者，不管是熊市爱好者还是牛市爱好者，都已经投入了全部资金，更有许多人通过杠杆，放大了资金投入。他们感觉到巨大的压力让他们立即行动来产生相对的好绩效，从而证明他们的管理费用物有所值。许多人已经尽可能地投入了资金。这意味着当更好的便宜货出现的时候，投资的竞争也许将大大的减少。
具有价值投资者潜质的人数也是有上限的，因为价值投资需要的耐心和纪律性超过了大多数人所能拥有的。和价值股相比，成长股至少是有趣的，即使是纪律性很强的价值投资人有时也难免被新技术和看上去很有希望的新兴市场所诱惑。并且，许多所谓的价值投资者也是我们所说的价值伪装者，他们是“拾荒专家”，购买弱势但不一定是便宜的股票。这样的交易策略在很长一段时间内成果不错，但在下一个真正的熊市中将会令人失望。
我们去年讲过，虽然有巨量资金和成群的聪明分析师在追逐着机会，市场仍是无效的。这不是因为缺乏即时的信息、分析的工具或充足的资金。市场无效是因为人性，人性与生俱来，永远存在。人们不是有意识地根据情绪投资，而是忍不住。
投资者不能改变自己的天性，总是展现着贪婪和恐惧。他们总是倾向于乐观，对于能赚多少钱比会亏多少钱更感兴趣。他们对相对表现而不是绝对表现感兴趣。他们想要快速致富，他们被快进快出、热门IPO和技术分析所引诱，对需要长时间实现的真正的折价机会不感兴趣。（涉世不深的个人投资者和聪明的对冲基金在这一点上表现一致。）当事态发展出现偏差，投资者总会反应过度，不理会价值而急匆匆地将带给他们痛苦的股票抛掉。
对机构投资者来说，如下的因素限制其良好表现：巨大的资金量，短期表现的压力，缺乏持有现金的定力。在前景暗淡、充满争议或高度复杂的情况下，他们面对着一些限制，有些是真实的，有些是想象出来的。人为制定的稳健标准有时是一种障碍。他们也许对资产的种类、所在国家和地区、流动性等有着严格的规定，而没有办法来利用某些潜在的机会。而价值投资者可以通过设定长远目标，追求绝对回报，灵活地追求超过传统便捷的机会来超过机构投资者。并且当没有机会的时候持有现金，即使其他人都做不到。
主要的担忧：
上升的利率看起来已经让房地产市场稍稍降温，但至今为止，幅度较小。如果情况继续恶化下去（这很有可能），那么消失的购买力、过度的供给和愚蠢的提供给低质借款人的贷款将会带来一场大屠杀（或者是投资机会）。
另一个巨大的担忧是：我们越来越怀疑，真实的通胀利率被严重地低估了。事实上，政府使用了一种被称为“快乐的价格调整”的方法，试图衡量许多商品的质量进步所带来的价值。并且，美国政府用来衡量许多物品（例如房屋）的成本的方法，是基于一种奇怪的构成，毫不惊奇的，这样得出的结果是政府所想得到的，而不是我们用我们的双眼所观察到的。在政府的计算中，住房成本是基于房租的，而房租近年毫无增长，即使房价在飙升。当我们考虑人们生活的开销时，电脑和家用电器确定无疑地在变得更便宜，但是几乎所有其他的东西的价格，从食品、汽油到加热用油和天然气，从保健、学费、戏票、音乐会门票到球票，以及理发、修剪草地、法律咨询等等，所有的价格都在快速上涨。如果市场醒来，利率将会飙升，房价将更快地下跌，而股票将会面对政府债券的激烈竞争。
最后一个担忧是房屋贷款完全超出了控制，而美国的经济很明显是被这类债务所支撑起来的。北方信托的Paul Karsriel最近在《纽约时报》上也强调了这一点。举例来说，在2005年第三季度，美国人的年化开销超过税后收入5,310亿美元，创造了新纪录。历史上来讲，消费者经常赚得比花得多，近年来的消费狂欢是史无前例的。结果是消费者花掉了76%的GDP，达到历史新高。消费者将他们不断增值的住所当成了准提款机，在2005年下半年就用抵押贷款提取了2,800亿美元。这是一个令人惊奇的新现象，在20世纪的最后30年，消费者几乎没有从房产抵押市场提取钱。我们无法预测这些超前消费将如何结束，但是看起来非常清楚的是，这个趋势将无法永久持续。在金融秩序恢复正常的过程中，必然会产生一些无法预料而痛苦的调整。这个世界将会走向一场动乱，而投资的机会也会大量出现。我们说过，几乎每个职业投资人都全仓了，许多人还使用了杠杆。放眼望去，我们看到巨大的贸易赤字、高昂的财政赤字、令人咂舌的财务杠杆、在没有经过考验的产品（例如信用衍生品）上大量的敞口、低廉的利率、上升的通胀、一个开始破灭的房产泡沫、为低质量垃圾债券提供的新型保险。全球的金融系统没有一点安全边际。对金融和其他繁荣市场的清算被一次次地推后，创造了一种低风险的假象，而实际上风险巨大并在不断上升。高昂的能源价格、持续的恐怖威胁、核武器扩散等等，让整个系统更加不稳定。虽然当我们发现一桩有利可图的买卖时，我们不会犹豫，我们仍然需要让团队好好准备，来应付将出现的大量机会。
Baupost集团2007年年终信节选（2008年1月24日）
金融市场的轮回：当良性循环变成恶性循环
金融市场、经济和华尔街的公司都会经历轮回。金融市场的轮回由牛市和熊市构成。经济的轮回是繁荣和破灭。华尔街公司的轮回是：金融创新→承担更多风险→走向极限→难以想象的高薪，接着就是紧缩开销→回避风险→注销账目→裁员。
当一个有利的趋势导致自我加强的行为后，就会形成一个良性循环。房地产市场就是许多例子中的一个。到最近为止不断上升的房价，使得房屋抵押贷款显得低风险，吸引了新鲜的资本。宽松的信用标准，使得即使有糟糕的信用记录的人也能得到贷款，宽泛地来看，半个世纪以来信用标准一直在变得更加宽松。随手可得的信用额度、低利率的贷款和华尔街的证券化引擎，让贷款人在一个真正的良性循环中将房价越抬越高。股市在2000-2002年的糟糕表现，毫无疑问地导致许多人开始在房屋上投机，而不是在无利可图的证券上。只要房价还在上涨，贷款损失的机会将是较小的，从而循环肯定借款人的“信用可靠”。
但是最终循环将会结束，自我增强的回路也会停止。在一路向上时被看成良性的理由，在向下的过程中都会成为恶性的。在2007年，信贷环境严重紧缩，个人贷款、证券化房贷和CDO都产生了大笔的烂账。戏剧化减速的新屋销售使得房产建造商极为痛苦。在2006年，大家无法想象房价不会再上涨，现在却无法想象房价会不再下跌。
良性循环在金融市场的许多领域形成，有部分原因可以归功到强劲的经济、温和的联邦储蓄委员会和投资者的亢奋。消费者、公司和商业的房地产借贷膨胀起来，和个人贷款一样。在证券化、贷方的贪婪和相关人健忘的催化下，这些领域得到了过度的资金。简单来说，我们不认为次贷泡沫的破灭和房产的紧缩是独立事件，反之，它们更像大规模灾难的第一步。当面对车贷或信用卡贷款催款时，过度利用信贷的消费者的还款能力，并不见得比他们作为房屋抵押借款人的时候强。使用了大量杠杆的公司证券，经常被PE以不合理的高价收购，渐渐的，这些证券变成了赔钱的买入期权，买入者只能希望事态也许会变好。
从2000年开始的房产牛市，是由资本化率（投资者所要求的资本回报）的突然跳水所驱动的。到2007年，许多资产所背负的债务，已经比同样的资产在几年前所值得的价格要高。商业房产抵押贷款及其证券化产品将会开始经历自己的苦难，资产价格已经开始横盘，某些类型的不动产空置率已经开始上升。
股票市场是另一个顺风变成逆风的场所。信用的紧缩、对公司的资金成本、被授信的额度和在杠杆收购者心理价位产生了明显的影响，但难以置信的是，这一切没有能阻止股市在2007年上升。油价也没受到影响，在2007年上涨了60%。虽然没有人可以预测股市，虽然弱势的美元使得美国的股票对国外投资者来说看起来便宜，当2008年来临时，我们不会对市场的走弱感到惊讶，因为萎靡的经济和持续的信贷恶化将会对股市产生影响。
股票分析的一个持续存在的复杂因素是你无法满意地认定自已在循环的哪个点上。牛市和熊市将持续多久？如果你避过了疯狂的1929年，躲过了巨大的冲击，但是1930年你又早早的入市，到1933年你所体验到的痛苦，和在1929年高点时入市的人所体验的痛苦将差不多。直到很久以后，我们才能确信，2008年1月时所谓的股票甩卖价是真的便宜，还是仅仅是对追逐价值者的一个危险诱惑。
其他领域的评估也在进行当中。货币市场基金经理们正在重新检查资产，看有无任何可能招致信用风险，此类投资的损失经常是被基金公司所承担，而不是基金。货币基金和债券基金投资者也在用更加严肃的态度检查自己的持仓。对国家和地方的财长来说，这个世界已经上下颠倒，他们的偿付能力被市政债券承保者所怀疑，却可以用不高于被保险债的利息来发行无保险的债券。而这些财长们对管理一揽子债券工具和退休基金缺乏了解，只能按照入门手册来操作，并且冒着相信债券评级的危险。
没有人可以确定未来究竟将如何，但是任何形式的对于风险的进一步嫌恶也不会让我们吃惊。更高的借贷成本，更严厉的借贷标准和更加小心的投资者行为将会使得经济行为更加放缓，结果将是使得证券价格下跌。这一切将会在不远的将来发生，我们对此心存恐惧，不管我们准备得多好，都需要我们聚集所有的经验、智慧、谨慎和精明来生存，来尽可能地不受损害。
当下的市场环境：关于价值投资的坏消息
这里有一个关于价值投资的坏消息：价值投资从来没有像现在这么热门过。沃伦·巴菲特的粉丝是如此之多， 以至于他们能够在5月份伯克夏年会上塞满一个体育场。Russell价值指数已经连续6年表现得比成长指数好。我们对全球范围的债券、股票和不动产市场进行了筛选，但发现便宜货非常稀少。风险高、回报低，市场只有捡剩下的货色，而且还很贵。尽管标普、纳斯达克等知名指数还没有回复到历史高点，但少为人知却更广泛覆盖市场的Russell 2000指数已经创了历史新高。
资产配置的世界越来越让人绝望。充沛的资金，让市场上最微小的无效表现或错误的标价都被淹没。哄抬出价的后果明显，预期收益降低了，而股票的风险加大了。有些人说这反映了投资者接受了更低的风险补偿，我们觉得这是出价过高。
最近一段日子，几乎任何人都可以启动一只基金，来从错误标价中牟利，不管这个错误标价是真实或者想象的。大量的金钱经常被投入到表现最佳的基金当中，直到这些基金完全拒绝接受新的资金，或者这些基金被迫接受了这些钱，从而改变了其赖以成功的风格。投资者不停地为风险持续上升且无法清晰估值的资产出价，降低了回报率，他们对于风险的考虑很少，就算是有的话，也是买了以后才开始的。饥肠辘辘的分析师使用运算模型来寻找交易标的，这样做非常的危险。
比以前更加明确的是，过去的表现不是预测未来结果的可靠指标。新技术和水漫金山的资本侵蚀着进入门槛，稳定生意的半衰期已经缩短了。由风险投资、私人投资和对冲基金构成的资本持续增长，不是到二手市场购买股票，而是投入到生意场中，将竞争的激烈程度提升到一个前所未有的层次。就算是资本市场上的激烈竞争没有难倒投资者，他们还将面对生意场上的激烈竞争。
面对这样的环境，我们该如何应对呢？简单来说，我们需要认识到困难，并且小心翼翼。我们还没有厚颜无耻到相信我们能精确地衡量价值。计算任何一项投资的风险和收益，还是一门艺术，不是精确的科学。我们是否应该降低获利标准，来买入破产债券、半空的办公楼或是分离出来的子公司股票？如果我们说不，也许在一段很长的时期内，我们将被迫坐在一堆持续增长的钞票上，这相当于我们在赌市场将会回到历史估值水平。如果我们说是，我们则是在赌这一次不一样了，通过投资来获得微薄的收益比一点也不投资更好。
我们最终的策略是，与其积累风险，不如在缺少机会的时候持有现金，等待市场价格恢复到预期收益超过历史平均收益的水平。业界预期将在破产债券或者私人投资上获得20%或以上的年化收益率，这毫无逻辑可言。有些情况下，如果资产的质量好，假设条件保守且出错的可能性小，那么15%-18%的年化收益已经不错了。而在另一些情况下，就算是高高的25%-30%的收益率也是不够的，这些情况包括：资产质量有疑问，赚取的回报是危险而无法对冲的货币，往下的风险比平时大。管理层的素质也必须被考量。预期的投资时限也是一种因素。短期的低回报投资结束得快，可以很快将资金投入到更好的机会中去。期限长的错误就像是漏水的澡盆，将你锁定在低收益中，如果你过早退出，还有可能造成巨大的资本损失。
价值投资者还面临着一个巨大的风险。GMO的杰瑞米·格兰桑令人信服地证明了所有的财务泡沫最终将会破灭，而且有可能会将事态推到另一个极端。估值一片高昂的市场，一旦开始下跌，即使是小心的投资者也会面临进入市场太早的风险。并且，市场的估值有时候是循环下降的，例如封闭式基金或者控股公司的价格会打折，所以更低的市场价格并不总是更好的买卖。如果你足够聪明，在1929年逃出了股市，那么你也许会庆幸你在1930年买入了比前一年便宜了30%的打折货。但是到1933年，你还是会损失掉你70%的资金。简而言之，从100掉到20和从70掉到20，感觉到的痛苦是差不多的，对于客户的士气和心理上的打击也是一样的。在下一个残酷的熊市中, 我们将不可避免地过早投资，在思想上准备好将比以往更加重要。当面对极端的面值损失的时候，坚持下去，甚至增加仓位，而不是和其他所有人一样投降，需要极大的勇气。
关于价值投资的好消息
不是所有的消息都是坏的。现在几乎所有的职业投资者，不管是熊市爱好者还是牛市爱好者，都已经投入了全部资金，更有许多人通过杠杆，放大了资金投入。他们感觉到巨大的压力让他们立即行动来产生相对的好绩效，从而证明他们的管理费用物有所值。许多人已经尽可能地投入了资金。这意味着当更好的便宜货出现的时候，投资的竞争也许将大大的减少。
具有价值投资者潜质的人数也是有上限的，因为价值投资需要的耐心和纪律性超过了大多数人所能拥有的。和价值股相比，成长股至少是有趣的，即使是纪律性很强的价值投资人有时也难免被新技术和看上去很有希望的新兴市场所诱惑。并且，许多所谓的价值投资者也是我们所说的价值伪装者，他们是“拾荒专家”，购买弱势但不一定是便宜的股票。这样的交易策略在很长一段时间内成果不错，但在下一个真正的熊市中将会令人失望。
我们去年讲过，虽然有巨量资金和成群的聪明分析师在追逐着机会，市场仍是无效的。这不是因为缺乏即时的信息、分析的工具或充足的资金。市场无效是因为人性，人性与生俱来，永远存在。人们不是有意识地根据情绪投资，而是忍不住。
投资者不能改变自己的天性，总是展现着贪婪和恐惧。他们总是倾向于乐观，对于能赚多少钱比会亏多少钱更感兴趣。他们对相对表现而不是绝对表现感兴趣。他们想要快速致富，他们被快进快出、热门IPO和技术分析所引诱，对需要长时间实现的真正的折价机会不感兴趣。（涉世不深的个人投资者和聪明的对冲基金在这一点上表现一致。）当事态发展出现偏差，投资者总会反应过度，不理会价值而急匆匆地将带给他们痛苦的股票抛掉。
对机构投资者来说，如下的因素限制其良好表现：巨大的资金量，短期表现的压力，缺乏持有现金的定力。在前景暗淡、充满争议或高度复杂的情况下，他们面对着一些限制，有些是真实的，有些是想象出来的。人为制定的稳健标准有时是一种障碍。他们也许对资产的种类、所在国家和地区、流动性等有着严格的规定，而没有办法来利用某些潜在的机会。而价值投资者可以通过设定长远目标，追求绝对回报，灵活地追求超过传统便捷的机会来超过机构投资者。并且当没有机会的时候持有现金，即使其他人都做不到。
主要的担忧：
上升的利率看起来已经让房地产市场稍稍降温，但至今为止，幅度较小。如果情况继续恶化下去（这很有可能），那么消失的购买力、过度的供给和愚蠢的提供给低质借款人的贷款将会带来一场大屠杀（或者是投资机会）。
另一个巨大的担忧是：我们越来越怀疑，真实的通胀利率被严重地低估了。事实上，政府使用了一种被称为“快乐的价格调整”的方法，试图衡量许多商品的质量进步所带来的价值。并且，美国政府用来衡量许多物品（例如房屋）的成本的方法，是基于一种奇怪的构成，毫不惊奇的，这样得出的结果是政府所想得到的，而不是我们用我们的双眼所观察到的。在政府的计算中，住房成本是基于房租的，而房租近年毫无增长，即使房价在飙升。当我们考虑人们生活的开销时，电脑和家用电器确定无疑地在变得更便宜，但是几乎所有其他的东西的价格，从食品、汽油到加热用油和天然气，从保健、学费、戏票、音乐会门票到球票，以及理发、修剪草地、法律咨询等等，所有的价格都在快速上涨。如果市场醒来，利率将会飙升，房价将更快地下跌，而股票将会面对政府债券的激烈竞争。
最后一个担忧是房屋贷款完全超出了控制，而美国的经济很明显是被这类债务所支撑起来的。北方信托的Paul Karsriel最近在《纽约时报》上也强调了这一点。举例来说，在2005年第三季度，美国人的年化开销超过税后收入5,310亿美元，创造了新纪录。历史上来讲，消费者经常赚得比花得多，近年来的消费狂欢是史无前例的。结果是消费者花掉了76%的GDP，达到历史新高。消费者将他们不断增值的住所当成了准提款机，在2005年下半年就用抵押贷款提取了2,800亿美元。这是一个令人惊奇的新现象，在20世纪的最后30年，消费者几乎没有从房产抵押市场提取钱。我们无法预测这些超前消费将如何结束，但是看起来非常清楚的是，这个趋势将无法永久持续。在金融秩序恢复正常的过程中，必然会产生一些无法预料而痛苦的调整。这个世界将会走向一场动乱，而投资的机会也会大量出现。我们说过，几乎每个职业投资人都全仓了，许多人还使用了杠杆。放眼望去，我们看到巨大的贸易赤字、高昂的财政赤字、令人咂舌的财务杠杆、在没有经过考验的产品（例如信用衍生品）上大量的敞口、低廉的利率、上升的通胀、一个开始破灭的房产泡沫、为低质量垃圾债券提供的新型保险。全球的金融系统没有一点安全边际。对金融和其他繁荣市场的清算被一次次地推后，创造了一种低风险的假象，而实际上风险巨大并在不断上升。高昂的能源价格、持续的恐怖威胁、核武器扩散等等，让整个系统更加不稳定。虽然当我们发现一桩有利可图的买卖时，我们不会犹豫，我们仍然需要让团队好好准备，来应付将出现的大量机会。
Baupost集团2007年年终信节选（2008年1月24日）
金融市场的轮回：当良性循环变成恶性循环
金融市场、经济和华尔街的公司都会经历轮回。金融市场的轮回由牛市和熊市构成。经济的轮回是繁荣和破灭。华尔街公司的轮回是：金融创新→承担更多风险→走向极限→难以想象的高薪，接着就是紧缩开销→回避风险→注销账目→裁员。
当一个有利的趋势导致自我加强的行为后，就会形成一个良性循环。房地产市场就是许多例子中的一个。到最近为止不断上升的房价，使得房屋抵押贷款显得低风险，吸引了新鲜的资本。宽松的信用标准，使得即使有糟糕的信用记录的人也能得到贷款，宽泛地来看，半个世纪以来信用标准一直在变得更加宽松。随手可得的信用额度、低利率的贷款和华尔街的证券化引擎，让贷款人在一个真正的良性循环中将房价越抬越高。股市在2000-2002年的糟糕表现，毫无疑问地导致许多人开始在房屋上投机，而不是在无利可图的证券上。只要房价还在上涨，贷款损失的机会将是较小的，从而循环肯定借款人的“信用可靠”。
但是最终循环将会结束，自我增强的回路也会停止。在一路向上时被看成良性的理由，在向下的过程中都会成为恶性的。在2007年，信贷环境严重紧缩，个人贷款、证券化房贷和CDO都产生了大笔的烂账。戏剧化减速的新屋销售使得房产建造商极为痛苦。在2006年，大家无法想象房价不会再上涨，现在却无法想象房价会不再下跌。
良性循环在金融市场的许多领域形成，有部分原因可以归功到强劲的经济、温和的联邦储蓄委员会和投资者的亢奋。消费者、公司和商业的房地产借贷膨胀起来，和个人贷款一样。在证券化、贷方的贪婪和相关人健忘的催化下，这些领域得到了过度的资金。简单来说，我们不认为次贷泡沫的破灭和房产的紧缩是独立事件，反之，它们更像大规模灾难的第一步。当面对车贷或信用卡贷款催款时，过度利用信贷的消费者的还款能力，并不见得比他们作为房屋抵押借款人的时候强。使用了大量杠杆的公司证券，经常被PE以不合理的高价收购，渐渐的，这些证券变成了赔钱的买入期权，买入者只能希望事态也许会变好。
从2000年开始的房产牛市，是由资本化率（投资者所要求的资本回报）的突然跳水所驱动的。到2007年，许多资产所背负的债务，已经比同样的资产在几年前所值得的价格要高。商业房产抵押贷款及其证券化产品将会开始经历自己的苦难，资产价格已经开始横盘，某些类型的不动产空置率已经开始上升。
股票市场是另一个顺风变成逆风的场所。信用的紧缩、对公司的资金成本、被授信的额度和在杠杆收购者心理价位产生了明显的影响，但难以置信的是，这一切没有能阻止股市在2007年上升。油价也没受到影响，在2007年上涨了60%。虽然没有人可以预测股市，虽然弱势的美元使得美国的股票对国外投资者来说看起来便宜，当2008年来临时，我们不会对市场的走弱感到惊讶，因为萎靡的经济和持续的信贷恶化将会对股市产生影响。
股票分析的一个持续存在的复杂因素是你无法满意地认定自已在循环的哪个点上。牛市和熊市将持续多久？如果你避过了疯狂的1929年，躲过了巨大的冲击，但是1930年你又早早的入市，到1933年你所体验到的痛苦，和在1929年高点时入市的人所体验的痛苦将差不多。直到很久以后，我们才能确信，2008年1月时所谓的股票甩卖价是真的便宜，还是仅仅是对追逐价值者的一个危险诱惑。
其他领域的评估也在进行当中。货币市场基金经理们正在重新检查资产，看有无任何可能招致信用风险，此类投资的损失经常是被基金公司所承担，而不是基金。货币基金和债券基金投资者也在用更加严肃的态度检查自己的持仓。对国家和地方的财长来说，这个世界已经上下颠倒，他们的偿付能力被市政债券承保者所怀疑，却可以用不高于被保险债的利息来发行无保险的债券。而这些财长们对管理一揽子债券工具和退休基金缺乏了解，只能按照入门手册来操作，并且冒着相信债券评级的危险。
没有人可以确定未来究竟将如何，但是任何形式的对于风险的进一步嫌恶也不会让我们吃惊。更高的借贷成本，更严厉的借贷标准和更加小心的投资者行为将会使得经济行为更加放缓，结果将是使得证券价格下跌。这一切将会在不远的将来发生，我们对此心存恐惧，不管我们准备得多好，都需要我们聚集所有的经验、智慧、谨慎和精明来生存，来尽可能地不受损害。
散户的最大优势是什么？
约翰.伯格有句话是这样说的“金融市场太复杂，无法轻易将任何单一变数分离开来，明智的投资者会设法将情绪和理智分开，投资者是哲学家和有识之士，不是技师。”对于一个反思型的投资者来说，这也是我要求自己和养股志愿者们在阅读智慧型文稿、研究报告、高手市场解谜时候，严格要求自己遵循体系或者投资系统来提研别人的精华，加上个性化的正确理解。只有才能让自己真正成长起来。对于带有自卑感倾向的散户投资者在心理矫正和关于自我优势的讨论及投资策略调整问题这三个分批讨论的话题，我今天循着这个思路给大家事先厘清大家对自己认识上的一个大误区。
关于散户的最大优势，很多人认为是“船小好调头”。我不这样看。
“船小好调头”，的确是散户的优势，但同时又是散户的劣势。后一面才是我们散户最应该清楚的，是最不应该忽略的。但现实中恰恰又是我们散户最忽略的。
正因为好调头，所以经常调头。这里打一枪，那里放一炮，搞起游击战术。一个人经常在股市里“调头”，即经常交易，换来换去，钱会越调越少。动力在于追求所谓“资金的最大利润化”，今天追涨，明天杀跌，后天割肉，进进出出忙得好不热闹。结果探究不用说止损亦然。一个人频换止损，会越止越损。剃光头出局往往是经常调头的结局。在“七亏二平一赢”的残酷股市里，“七亏”的多半是散户，恐怕原因之一就是经常“调头”。
“调跑跑”呀，“股跑跑”呀，是不是这样的呢？(*^__^*) 嘻嘻……
前面谈到，“船小好调头”的确是散户的劣势或优势，虽然谈到了是优势，但我觉得不是最大优势。
我觉得，要思考散户的最大优势，首先要思考比较对象。即散户与谁比具有最大优势。毫无疑问，我们是在与机构比。
机构几乎在所有方面，都占绝对优势，包括信息，技术，调研，造市包括造假，通道,内幕交易等等。注意，绝对即无与伦比。散户要想在这些方面去与机构拼，等于是鸡蛋碰石头。但是，机构有一个软肋，而且是致命的软肋。
几乎所有的机构都存在：短视。其中还包括部分私募基金。
我这里不是说这些机构的领导人缺乏眼光。事实上，机构的领导人往往都聪明得无与伦比，眼光精得似乎有火眼金睛。但是，由于他们所受制的条件，他们必须而且只能短视。这些条件，有的是制度，有的是人性，当然可能还有其它。
制度方面，比如会计制度，有对机构的时间要求，比如一年必须公告业绩。人性方面，凡是在“三界”中的人，跳不出两个字，名和利。为了自己被提拔或获取高额奖励，必须在最短的时间内拿出成绩，一般是一年。还有媒体和公众舆论诱导下的业绩排名甚至时间周期更短。
这些都是毫无例外的要求他们-----这些所谓的天之骄子----短视，比如一年。
正是由于这些条件限制，这些本来聪明得无与伦比的领导人，不得不短视，比如，他们的具有球籍性质的聪明才智，他们的举世无双的火眼金睛，只能局限在短视的范围内，比如一年时间的范围内。
请注意，我这里用的是“无与伦比”，“球籍性质”，“举世无双”！也就是说，你如果是在他们的攻击范围内，结局在一开始就注定了！他们为了达到自己目的，会不择手段，甚至于会透支他们的聪明才智。
散户朋友，到此，你或许会明白我想说什么了吧。
是不是该这样：长视？或者说，散户的最大优势：长视？
我们的钱是闲钱，难道多放点时间就起霉了不成？在这段时间内让它尽兴起伏不成？我们要的是结果，何必在乎过程？
我们不妨把目标调整到三年，这等于在时间上增加了安全边际。因为这个时间往往在精英们的射程之外。在价格上我们允许最大的波动幅度，比如，私募基金有的要求是在跌幅在40%时强制平仓，我们允许自己的波动幅度为80%。这等于价格上又增加了安全边际。这样，我们或许会把世界上的“无与伦比”，“球籍性质”，“举世无双”排除在外。
如此“钉子户”般的做股精神，我敢说谁能把你洗出去就是牛逼庄。弱小而又无力的散户朋友，你还有竞争对手吗？你还弱小吗？无力吗？
再来看，把你的优势“重组”了你的私人证券投资顾问后，在今天你所聘请的私人证券投资顾问指导操作之下，你看看咱们的投资优势是不是又体现出来了呢？
一、无持仓限制。捂股捂钱俺说了算；
二、无高额税负。降低信任成本和运营成本；
三、无信息披露义务。避免搅局者破坏，闷头发财；
四、无舆论压力。赚谁的钱咱心理清楚，不会飞来唾沫；
五、无各种证券制度窠臼和条条款款约束。多少人来抬轿是别人的事情，咱只管发挥潜伏和狙击功夫滚厚利润全身而退。
六、深度体验养股细节，
感受水滴石穿般的投资魅力。
那是一个很不起眼的目标，滴水只有这样一个目标。在滴水眼中，非所穿之石不看，而且是非所穿之石所穿的那一点也不看，即使其它的一切是那么的甜美，那么的迷人，那么的诱惑。滴水要挡住那挡不住的万诱千惑。
滴水一直在做很简单的事，这件事就是任何人任何物都会做的滴水。滴水复滴水，就穿石了！就这样简单。简单的事情重复做，就成功了！穿石就在于重复地滴水！成功就是简单的事情重复做。
你观察过滴水穿石吗？穿石的水并不是毫无间断地在流淌，而是总有一个间隙。在一滴水与另一滴水之间有一点真空或空无。
我觉得，这是一个伟大的间隙！伟大的空无！
投资股票，我们也要有这样的间隙：真空或空无！在这里，让自己彻底放松，让自己完全空灵，这样才能走得更远乃至走完全程，也就是说，才能“穿石”！
当然，这样的间隙并不一定是空仓。重仓也好，轻仓甚至空仓也好，总之都要给心灵放假，一个浪漫而又宁静的“幽假”或“闲假”。即使它很短很短，即使它是一个很短暂的假期，我们也要让心灵去旅行。
练滴水之功，成穿石之效！
关于散户的最大优势，很多人认为是“船小好调头”。我不这样看。
“船小好调头”，的确是散户的优势，但同时又是散户的劣势。后一面才是我们散户最应该清楚的，是最不应该忽略的。但现实中恰恰又是我们散户最忽略的。
正因为好调头，所以经常调头。这里打一枪，那里放一炮，搞起游击战术。一个人经常在股市里“调头”，即经常交易，换来换去，钱会越调越少。动力在于追求所谓“资金的最大利润化”，今天追涨，明天杀跌，后天割肉，进进出出忙得好不热闹。结果探究不用说止损亦然。一个人频换止损，会越止越损。剃光头出局往往是经常调头的结局。在“七亏二平一赢”的残酷股市里，“七亏”的多半是散户，恐怕原因之一就是经常“调头”。
“调跑跑”呀，“股跑跑”呀，是不是这样的呢？(*^__^*) 嘻嘻……
前面谈到，“船小好调头”的确是散户的劣势或优势，虽然谈到了是优势，但我觉得不是最大优势。
我觉得，要思考散户的最大优势，首先要思考比较对象。即散户与谁比具有最大优势。毫无疑问，我们是在与机构比。
机构几乎在所有方面，都占绝对优势，包括信息，技术，调研，造市包括造假，通道,内幕交易等等。注意，绝对即无与伦比。散户要想在这些方面去与机构拼，等于是鸡蛋碰石头。但是，机构有一个软肋，而且是致命的软肋。
几乎所有的机构都存在：短视。其中还包括部分私募基金。
我这里不是说这些机构的领导人缺乏眼光。事实上，机构的领导人往往都聪明得无与伦比，眼光精得似乎有火眼金睛。但是，由于他们所受制的条件，他们必须而且只能短视。这些条件，有的是制度，有的是人性，当然可能还有其它。
制度方面，比如会计制度，有对机构的时间要求，比如一年必须公告业绩。人性方面，凡是在“三界”中的人，跳不出两个字，名和利。为了自己被提拔或获取高额奖励，必须在最短的时间内拿出成绩，一般是一年。还有媒体和公众舆论诱导下的业绩排名甚至时间周期更短。
这些都是毫无例外的要求他们-----这些所谓的天之骄子----短视，比如一年。
正是由于这些条件限制，这些本来聪明得无与伦比的领导人，不得不短视，比如，他们的具有球籍性质的聪明才智，他们的举世无双的火眼金睛，只能局限在短视的范围内，比如一年时间的范围内。
请注意，我这里用的是“无与伦比”，“球籍性质”，“举世无双”！也就是说，你如果是在他们的攻击范围内，结局在一开始就注定了！他们为了达到自己目的，会不择手段，甚至于会透支他们的聪明才智。
散户朋友，到此，你或许会明白我想说什么了吧。
是不是该这样：长视？或者说，散户的最大优势：长视？
我们的钱是闲钱，难道多放点时间就起霉了不成？在这段时间内让它尽兴起伏不成？我们要的是结果，何必在乎过程？
我们不妨把目标调整到三年，这等于在时间上增加了安全边际。因为这个时间往往在精英们的射程之外。在价格上我们允许最大的波动幅度，比如，私募基金有的要求是在跌幅在40%时强制平仓，我们允许自己的波动幅度为80%。这等于价格上又增加了安全边际。这样，我们或许会把世界上的“无与伦比”，“球籍性质”，“举世无双”排除在外。
如此“钉子户”般的做股精神，我敢说谁能把你洗出去就是牛逼庄。弱小而又无力的散户朋友，你还有竞争对手吗？你还弱小吗？无力吗？
再来看，把你的优势“重组”了你的私人证券投资顾问后，在今天你所聘请的私人证券投资顾问指导操作之下，你看看咱们的投资优势是不是又体现出来了呢？
一、无持仓限制。捂股捂钱俺说了算；
二、无高额税负。降低信任成本和运营成本；
三、无信息披露义务。避免搅局者破坏，闷头发财；
四、无舆论压力。赚谁的钱咱心理清楚，不会飞来唾沫；
五、无各种证券制度窠臼和条条款款约束。多少人来抬轿是别人的事情，咱只管发挥潜伏和狙击功夫滚厚利润全身而退。
六、深度体验养股细节，
感受水滴石穿般的投资魅力。
那是一个很不起眼的目标，滴水只有这样一个目标。在滴水眼中，非所穿之石不看，而且是非所穿之石所穿的那一点也不看，即使其它的一切是那么的甜美，那么的迷人，那么的诱惑。滴水要挡住那挡不住的万诱千惑。
滴水一直在做很简单的事，这件事就是任何人任何物都会做的滴水。滴水复滴水，就穿石了！就这样简单。简单的事情重复做，就成功了！穿石就在于重复地滴水！成功就是简单的事情重复做。
你观察过滴水穿石吗？穿石的水并不是毫无间断地在流淌，而是总有一个间隙。在一滴水与另一滴水之间有一点真空或空无。
我觉得，这是一个伟大的间隙！伟大的空无！
投资股票，我们也要有这样的间隙：真空或空无！在这里，让自己彻底放松，让自己完全空灵，这样才能走得更远乃至走完全程，也就是说，才能“穿石”！
当然，这样的间隙并不一定是空仓。重仓也好，轻仓甚至空仓也好，总之都要给心灵放假，一个浪漫而又宁静的“幽假”或“闲假”。即使它很短很短，即使它是一个很短暂的假期，我们也要让心灵去旅行。
练滴水之功，成穿石之效！
作一个聪明的投资者
作为一本投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949年首次出版以来，本书即成为股市上的《圣经》。本修订版在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基础上，由贾森·兹威格根据近40年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，进一步检验和佐证了价值投资理论。其中大量的注释和每章之后的点评非常有价值。股神巴菲特特地为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。
本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。
本书主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。
格雷厄姆不仅是他生活的那个时代最佳投资人之一，而且是有史以来最伟大的实践投资思想家。
在格雷厄姆原著的每一章之后，你都会看到一篇新增的评论。在这些引导读者的内容中，将添加一些新的例证，以此来说明，对今天的投资者来说，格雷厄姆的原则仍然是多么贴切。
像所有的经典著作一样，本书会改变我们看待世界的方式。而且，通过教育我们，这本书也能够获得新生。你读得越多，就理解得越深刻。以格雷厄姆为向导，你必定会成为一个非常聪明的投资者。
作者简介：
本杰明·格雷厄姆,美国经济学家和投资思想家，投资大师， “现代证券分析之父”，价值投资理论奠基人。，享有“华尔街教父”的美誉。
贾森·兹威格，《华尔街日报》投资与个人理财高级专栏作家，是华尔街有影响力的资深财经传媒记者。
格雷厄姆经典语录：
作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一条原则。
如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
获得令人满意的投资回报比许多人想象的要容易，而获得出众的投资回报则比看上去的要难。
即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。
个人投资者应该自始至终做一名投资者而非投机者，这意味着，每一笔交易都能够被证明是合理的，买入的价格是基于非个人、客观的推理。
认为普通大众可以通过预测市场来赚钱是可笑的。
由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者。
投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。
对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要。
价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会。
本书首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。
本书主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。
格雷厄姆不仅是他生活的那个时代最佳投资人之一，而且是有史以来最伟大的实践投资思想家。
在格雷厄姆原著的每一章之后，你都会看到一篇新增的评论。在这些引导读者的内容中，将添加一些新的例证，以此来说明，对今天的投资者来说，格雷厄姆的原则仍然是多么贴切。
像所有的经典著作一样，本书会改变我们看待世界的方式。而且，通过教育我们，这本书也能够获得新生。你读得越多，就理解得越深刻。以格雷厄姆为向导，你必定会成为一个非常聪明的投资者。
作者简介：
本杰明·格雷厄姆,美国经济学家和投资思想家，投资大师， “现代证券分析之父”，价值投资理论奠基人。，享有“华尔街教父”的美誉。
贾森·兹威格，《华尔街日报》投资与个人理财高级专栏作家，是华尔街有影响力的资深财经传媒记者。
格雷厄姆经典语录：
作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一条原则。
如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
获得令人满意的投资回报比许多人想象的要容易，而获得出众的投资回报则比看上去的要难。
即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。
个人投资者应该自始至终做一名投资者而非投机者，这意味着，每一笔交易都能够被证明是合理的，买入的价格是基于非个人、客观的推理。
认为普通大众可以通过预测市场来赚钱是可笑的。
由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者。
投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。
对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要。
价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会。
理解ROE—复利的魔力
投资者可能知道ROE(净资产收益率)的重要，但是不理解它有多重要。巴菲特说过：公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的，因为这样的事情实在太少了！因为当公司的规模扩大时，维持高水平的ROE是极其困难的事。
一般来说，如果一家公司要维持稳定的ROE，它就必须使盈利增长率超过ROE。就是说，要维持25%的ROE，就必须使盈利增长率超过25%，分红、不分红的公司均要求如此(分红可以降低股东权益，使得短期内ROE “ 自行 ” 提高，但长期内只有盈利增长才可有效抬升ROE)。
这是一个简单的数学证明：以A股上市公司财报定义的ROE为净利润/期末股东权益，那么盈利复合增长率至少为ROE/(1-ROE)，才可维持ROE的水平。至于股东权益将和盈利一起以同样的速度增长。
实际上，如果净利润的增长速度赶不上股东权益的增长，管理者就没能有效地利用留存利润。
持续高水平的ROE必然会导致强劲的盈利增长，股东权益的稳定增长，公司真实价值的稳定增长以及股价的稳定增长！
一个ROE可以维持在20%的公司，其盈利复合增长率可以达到25%，如果你以20倍PE买入，那么10年后收益率可达931%，20年后收益率达8674%。这就是复利的魔力！(对于非周期性的优秀公司，如果其PE低于可持续的ROE，那么你很可能找到了一个很好的投资机会。)
如果你以低于20倍PE的价格买入，或者公司ROE能够提高到20%以上，那么收益将更可观。而一个ROE维持在15%的公司，10年、20年的持有收益率分别为500%、2500%，收益率差距巨大。
可见，可持续ROE的一点差异，就可造就长期持有收益的巨大差异。而寻找有着高水平可持续的ROE的公司，就是投资成功的秘诀。
那么，什么样的公司可以拥有持续高水平的ROE?
ROE高于平均水平的公司一般具备 “ 经济商誉 ” ，这些公司能将经济商誉和最小的追加资本投资需求结合起来。这就是可以长线持有的公司。
当然，没有任何指标是完美的，ROE也有其自身的缺陷。使用时需注意：ROE反映的是过去，并着眼于单个期间，这样ROE有时会歪曲公司的业绩；不要以经济高峰期的ROE为基准对未来的ROE做出错误的预测，一般要观察5年以上；小心用高负债或公司合并、一次性所得等抬高的ROE；股票回购可以提高ROE；高水平的ROE因行业而异。即，投资者要想找出高水平的ROE的公司，仅仅根据ROE来做判断是不够的。
多高的ROE为好？当然越高越好，一般要求15%以上，10%以下的基本不适合长线投资。但ROE看上去太好了有可能不真实，在40%以上常常是没意义的，因为它也许被公司的财务结构扭曲了。如果看到一个超过40%的ROE要仔细查看是否是合理正常取得的。
一般来说，如果一家公司要维持稳定的ROE，它就必须使盈利增长率超过ROE。就是说，要维持25%的ROE，就必须使盈利增长率超过25%，分红、不分红的公司均要求如此(分红可以降低股东权益，使得短期内ROE “ 自行 ” 提高，但长期内只有盈利增长才可有效抬升ROE)。
这是一个简单的数学证明：以A股上市公司财报定义的ROE为净利润/期末股东权益，那么盈利复合增长率至少为ROE/(1-ROE)，才可维持ROE的水平。至于股东权益将和盈利一起以同样的速度增长。
实际上，如果净利润的增长速度赶不上股东权益的增长，管理者就没能有效地利用留存利润。
持续高水平的ROE必然会导致强劲的盈利增长，股东权益的稳定增长，公司真实价值的稳定增长以及股价的稳定增长！
一个ROE可以维持在20%的公司，其盈利复合增长率可以达到25%，如果你以20倍PE买入，那么10年后收益率可达931%，20年后收益率达8674%。这就是复利的魔力！(对于非周期性的优秀公司，如果其PE低于可持续的ROE，那么你很可能找到了一个很好的投资机会。)
如果你以低于20倍PE的价格买入，或者公司ROE能够提高到20%以上，那么收益将更可观。而一个ROE维持在15%的公司，10年、20年的持有收益率分别为500%、2500%，收益率差距巨大。
可见，可持续ROE的一点差异，就可造就长期持有收益的巨大差异。而寻找有着高水平可持续的ROE的公司，就是投资成功的秘诀。
那么，什么样的公司可以拥有持续高水平的ROE?
ROE高于平均水平的公司一般具备 “ 经济商誉 ” ，这些公司能将经济商誉和最小的追加资本投资需求结合起来。这就是可以长线持有的公司。
当然，没有任何指标是完美的，ROE也有其自身的缺陷。使用时需注意：ROE反映的是过去，并着眼于单个期间，这样ROE有时会歪曲公司的业绩；不要以经济高峰期的ROE为基准对未来的ROE做出错误的预测，一般要观察5年以上；小心用高负债或公司合并、一次性所得等抬高的ROE；股票回购可以提高ROE；高水平的ROE因行业而异。即，投资者要想找出高水平的ROE的公司，仅仅根据ROE来做判断是不够的。
多高的ROE为好？当然越高越好，一般要求15%以上，10%以下的基本不适合长线投资。但ROE看上去太好了有可能不真实，在40%以上常常是没意义的，因为它也许被公司的财务结构扭曲了。如果看到一个超过40%的ROE要仔细查看是否是合理正常取得的。
更保守更苛刻更简单
总结这两年的投资研究探索
自我感觉
终于把隐藏在大师心灵深处的秘密
挖掘出来了
如果只是
学习一些大师的表面
其实很是吃亏
大师们没有直接说出口的事情
功力的提高在于多年感悟
其实99%的大师追随者们不会明白其中的奥妙
他们都在模仿中耗尽了自己的能量
不说投资大师了
回到自我身上
我感悟了多年才有的越来越深的体会
就是
投资我要做得
更保守更苛刻一些
思想升华到越来越简单
全力以赴做到更加顺应本心
顺应本心就是顺应事态的内在趋势规律
顺应本心就是顺应你承认的简单原则和规律
从老巴菲特身上你会看到
几乎是极端的保守和极端的苛刻例子
这就是他多年来完胜的秘诀
巴菲特老先生首先推开的
不是价值选股的这扇门
而是大众心理恐慌极致的这扇门
这点需要我永远铭记
这些我做得还不够
后来我从很多投资大师也看到这种
极端保守和极端苛刻的影子
比起他们来
我们大众投资人就显得非常随意和开放了
其实说白了股票市场上的吸金术
就是等待大家的错误
这种错误就是集体性的发昏
当然发昏是有发昏的理由的
但我们
更加苛刻更加保守就会使自己
更加与众不同
但以上并不能解释全部
更深入的解释是
除了苛刻就是保守
保守的思想其实是和苛刻的思想不可分割的
但这里我更想用保守说话
保守是大师们长期获取复利的一大秘诀
保守不是说不敢与获取一次性大利润
保守是一种坚持纪律操守的稳定性、坚决性和偏执性体现
有机会简单地拾起地上由于恐慌散落的金条
没机会保守于自己严格的投资纪律
这就是我未来要做的中心工作
自我感觉
终于把隐藏在大师心灵深处的秘密
挖掘出来了
如果只是
学习一些大师的表面
其实很是吃亏
大师们没有直接说出口的事情
功力的提高在于多年感悟
其实99%的大师追随者们不会明白其中的奥妙
他们都在模仿中耗尽了自己的能量
不说投资大师了
回到自我身上
我感悟了多年才有的越来越深的体会
就是
投资我要做得
更保守更苛刻一些
思想升华到越来越简单
全力以赴做到更加顺应本心
顺应本心就是顺应事态的内在趋势规律
顺应本心就是顺应你承认的简单原则和规律
从老巴菲特身上你会看到
几乎是极端的保守和极端的苛刻例子
这就是他多年来完胜的秘诀
巴菲特老先生首先推开的
不是价值选股的这扇门
而是大众心理恐慌极致的这扇门
这点需要我永远铭记
这些我做得还不够
后来我从很多投资大师也看到这种
极端保守和极端苛刻的影子
比起他们来
我们大众投资人就显得非常随意和开放了
其实说白了股票市场上的吸金术
就是等待大家的错误
这种错误就是集体性的发昏
当然发昏是有发昏的理由的
但我们
更加苛刻更加保守就会使自己
更加与众不同
但以上并不能解释全部
更深入的解释是
除了苛刻就是保守
保守的思想其实是和苛刻的思想不可分割的
但这里我更想用保守说话
保守是大师们长期获取复利的一大秘诀
保守不是说不敢与获取一次性大利润
保守是一种坚持纪律操守的稳定性、坚决性和偏执性体现
有机会简单地拾起地上由于恐慌散落的金条
没机会保守于自己严格的投资纪律
这就是我未来要做的中心工作
Wednesday, August 25, 2010
分享集:母不如子解读
在上市公司中，不少是母公司与子公司同时上市的，在股价的表现上，则母公司往往不如子公司。例如峇都加湾控制吉隆甲洞；丰隆财务集团控制丰隆银行。
作为母公司的峇都加湾和丰隆财务集团的股价，总是比不上作为子公司的吉隆甲洞和丰隆银行。其他母与子公司同时上市的公司亦如此。“母”不如“子”已成为普遍的现象，大部分投资者对这种现象感到费解。
无论是在资产价值或盈利上的表现，母公司均不在子公司之下，何以在股价上的差距如此之大？也难怪投资者感到疑惑。峇都加湾和吉隆甲洞，就是典型例子。
根据两公司2009年年报，峇都加湾拥有46.57%吉隆甲洞，计495,901,527股，以峇都加湾的实收资本435,951,000股计算，每一股峇都加湾就拥有1.1375股吉隆甲洞。
以吉隆甲洞8月13日的市价17令吉计算，价值19令吉34仙，如果把峇都加湾其他资产和现金计算在内，价值应不在20令吉之下。
然而峇都加湾同日的股价仅为11令吉70仙，相差7令吉64仙，这该如何解释？
其他大部分母子同时上市公司亦如此，只是股价差距程度上有别而已，这是怎么一回事？
为了使大家易于了解，我假设某母公司控制子公司60%股权，两者均为上市公司，请看下列事实！
财政稳固攫取机会
假设子公司一年净赚1亿令吉，按照股权比例入账，母公司分得6000万令吉。于是公司在年报中说该公司该年盈利为6000万令吉。
但是，子公司只从1亿令吉的净利中，拨出20%或2000万令吉作为股息，分发给股东，其余80%或8000万令吉保留在公司内作为发展业务用途。母公司拥有子公司60%股权，分得2000万令吉中的60%，计1200万令吉（RM20,000,000×60% = RM12,000,000）。
所以，母公司该年的盈利虽然是6000万令吉，实际上，只收到1200万令吉的现金。
作为控股公司，母公司的大股东需要股息，假设母公司从所收到的1200万令吉现金中，拨出1000万令吉作为股息，分发给股东，则母公司保留在公司内的现金，只剩200万令吉而已。
现在请比较子公司与母公司的现金情况：子公司手头握有8000万令吉，而母公司只有200万令吉。
我们知道，投资机会稍纵即逝，只有现金充足的公司才能攫取机会，将业绩推向另一个高峰，没有现金的公司，即使机会出现也只能眼巴巴的看着机会溜走。
宁可借债务经营
这就说明了何以一些拥有巨额现金的公司，宁可借债经营生意的原因。
就以上述母公司与子公司来说，假设这是一家产业公司，突然发现一段地点优良的地皮，欲以8000万令吉脱售，条件是现金交易，因为地主急需现金周转。
在这种情况之下，拥有8000万令吉现金的子公司就可以当机立断，把地皮买下来；母公司由于手头只有200万令吉现金，要向银行借款，迁延时间就无法抓住这稍纵即逝的投资机会。
由于子公司的财政稳固，现金充沛，故在业务上更加活跃，企业运动也更频仍，营业和盈利成长也肯定比母公司更快。
相形之下，母公司作为持股人，较不活跃。这种情形就好像作为小股东的股票投资者，对所投资公司只限于持有股份，不活跃参与公司业务一样。故投资者，尤其是基金，对生气蓬勃的子公司兴趣较浓，是可以理解的。
交投淡难吸投资者
作为母公司，资本通常都比子公司小，而母公司的大部分股票，握在大股东手中，股市中的游离票较少，交易通常不热烈。
投资基金的投资考量之一，就是易于买进卖出，如果成交量太过稀薄，他们是没有兴趣购买的，因为他们害怕资金受困，难以脱身。
一家投资基金不感兴趣的上市公司，其游离票太多，股价很难有特出的表现，这也是造成子公司的股价，比母公司更标青的原因之一。
大股东牢握不放
母公司控制子公司，这种由上而下的控制结构，是以小资本控制大资产的理想方式。
一家实收资本6000万令吉的母公司，可以直接或间接控制资产高达3亿令吉的集团子公司。
假设母公司的大股东持有50%股权，则投资额为3000万令吉。通常大股东以一半现金，一半银行贷款来融资这3000万令吉投资，等于他以1500万令吉就可以控制高达3亿令吉的资产。他在公司的利益，往往比表面上所看到的更大。由于担心失去控制权，大股东都牢牢的握住他的股票，无论股价多高，都不考虑脱售，这也是造成股票交易不活跃的原因。
较大的投资者或基金，买不到票，买到后又担心不能脱手，所以都不敢买进母公司的股票，导致母公司股价比子公司逊色。
母股派息率较丰厚
母公司的大股东，往往是由银行融资以购买母公司的股权，他们需要现金来支付银行的利息，所以，一般上母公司的派息率较丰厚。
以股息收入为目标的散户和基金（尤其是单位信托），都不肯轻易脱售他们的股票，进一步造成股票交易稀薄，在大股东与散户均紧握股票不放的情况下，股价比不上子公司，亦不足为奇。
母股低沉利大股东
近年来，上市公司私有化风气炽热，原因之一是公司的股价长期低沉，没反映其真实价值。
商场竞争激烈，要找好的投资谈何容易，大股东认为，与其到处找投资机会，倒不如私有化价值被低估的自己控制的公司，因为这是他们所熟悉的，更有把握经营事业。
除非价值被低估，他们是不会将公司私有化的，这就造成了被私有化公司的股东，被迫脱售他们的股权的原因。
母公司的大股东都不能排除他们没有将公司私有化的意图。要私有化就必须确保股票价值被低估，股票低格低廉是确保股票价值被低估的最佳策略。
理论现实有距离
母公司股价高对小股东有利，但对大股东没有什么好处。一家优质上市公司的股价暴涨，一名持有控制性股权的大股东曾亲自对我说：他不会考虑脱售他的股权，因为这是他花尽心血建立起来的事业。
所以，股价上升，他不会得益。对他来说，公司盈利上升，派发更高的股息比股价上升更实际。母公司股价低沉对有意将母公司私有化的大股友有利。
在股票投资上，理论与现实往往有一段距离，就以母公司与子公司来说，每股母公司的股票，就拥有一股子公司的股票，照理母公司与子公司的股价之间应划上一个等号，才是合理的，但实际的股价表现并非如此，母与子公司股价的缺口相当大，将来是否会缩小，就不得而知，但最低限度目前是如此。
作为坚强的价值投资者，我一向认为“母凭子贵”才是合乎常理的。我没忘记了股市原本就存在着许多不合理的现象，作为实际的投资者，我们除了坚持“价值”的原则外，也还是要将别的因素考虑在内，切忌食古不化。
作为母公司的峇都加湾和丰隆财务集团的股价，总是比不上作为子公司的吉隆甲洞和丰隆银行。其他母与子公司同时上市的公司亦如此。“母”不如“子”已成为普遍的现象，大部分投资者对这种现象感到费解。
无论是在资产价值或盈利上的表现，母公司均不在子公司之下，何以在股价上的差距如此之大？也难怪投资者感到疑惑。峇都加湾和吉隆甲洞，就是典型例子。
根据两公司2009年年报，峇都加湾拥有46.57%吉隆甲洞，计495,901,527股，以峇都加湾的实收资本435,951,000股计算，每一股峇都加湾就拥有1.1375股吉隆甲洞。
以吉隆甲洞8月13日的市价17令吉计算，价值19令吉34仙，如果把峇都加湾其他资产和现金计算在内，价值应不在20令吉之下。
然而峇都加湾同日的股价仅为11令吉70仙，相差7令吉64仙，这该如何解释？
其他大部分母子同时上市公司亦如此，只是股价差距程度上有别而已，这是怎么一回事？
为了使大家易于了解，我假设某母公司控制子公司60%股权，两者均为上市公司，请看下列事实！
财政稳固攫取机会
假设子公司一年净赚1亿令吉，按照股权比例入账，母公司分得6000万令吉。于是公司在年报中说该公司该年盈利为6000万令吉。
但是，子公司只从1亿令吉的净利中，拨出20%或2000万令吉作为股息，分发给股东，其余80%或8000万令吉保留在公司内作为发展业务用途。母公司拥有子公司60%股权，分得2000万令吉中的60%，计1200万令吉（RM20,000,000×60% = RM12,000,000）。
所以，母公司该年的盈利虽然是6000万令吉，实际上，只收到1200万令吉的现金。
作为控股公司，母公司的大股东需要股息，假设母公司从所收到的1200万令吉现金中，拨出1000万令吉作为股息，分发给股东，则母公司保留在公司内的现金，只剩200万令吉而已。
现在请比较子公司与母公司的现金情况：子公司手头握有8000万令吉，而母公司只有200万令吉。
我们知道，投资机会稍纵即逝，只有现金充足的公司才能攫取机会，将业绩推向另一个高峰，没有现金的公司，即使机会出现也只能眼巴巴的看着机会溜走。
宁可借债务经营
这就说明了何以一些拥有巨额现金的公司，宁可借债经营生意的原因。
就以上述母公司与子公司来说，假设这是一家产业公司，突然发现一段地点优良的地皮，欲以8000万令吉脱售，条件是现金交易，因为地主急需现金周转。
在这种情况之下，拥有8000万令吉现金的子公司就可以当机立断，把地皮买下来；母公司由于手头只有200万令吉现金，要向银行借款，迁延时间就无法抓住这稍纵即逝的投资机会。
由于子公司的财政稳固，现金充沛，故在业务上更加活跃，企业运动也更频仍，营业和盈利成长也肯定比母公司更快。
相形之下，母公司作为持股人，较不活跃。这种情形就好像作为小股东的股票投资者，对所投资公司只限于持有股份，不活跃参与公司业务一样。故投资者，尤其是基金，对生气蓬勃的子公司兴趣较浓，是可以理解的。
交投淡难吸投资者
作为母公司，资本通常都比子公司小，而母公司的大部分股票，握在大股东手中，股市中的游离票较少，交易通常不热烈。
投资基金的投资考量之一，就是易于买进卖出，如果成交量太过稀薄，他们是没有兴趣购买的，因为他们害怕资金受困，难以脱身。
一家投资基金不感兴趣的上市公司，其游离票太多，股价很难有特出的表现，这也是造成子公司的股价，比母公司更标青的原因之一。
大股东牢握不放
母公司控制子公司，这种由上而下的控制结构，是以小资本控制大资产的理想方式。
一家实收资本6000万令吉的母公司，可以直接或间接控制资产高达3亿令吉的集团子公司。
假设母公司的大股东持有50%股权，则投资额为3000万令吉。通常大股东以一半现金，一半银行贷款来融资这3000万令吉投资，等于他以1500万令吉就可以控制高达3亿令吉的资产。他在公司的利益，往往比表面上所看到的更大。由于担心失去控制权，大股东都牢牢的握住他的股票，无论股价多高，都不考虑脱售，这也是造成股票交易不活跃的原因。
较大的投资者或基金，买不到票，买到后又担心不能脱手，所以都不敢买进母公司的股票，导致母公司股价比子公司逊色。
母股派息率较丰厚
母公司的大股东，往往是由银行融资以购买母公司的股权，他们需要现金来支付银行的利息，所以，一般上母公司的派息率较丰厚。
以股息收入为目标的散户和基金（尤其是单位信托），都不肯轻易脱售他们的股票，进一步造成股票交易稀薄，在大股东与散户均紧握股票不放的情况下，股价比不上子公司，亦不足为奇。
母股低沉利大股东
近年来，上市公司私有化风气炽热，原因之一是公司的股价长期低沉，没反映其真实价值。
商场竞争激烈，要找好的投资谈何容易，大股东认为，与其到处找投资机会，倒不如私有化价值被低估的自己控制的公司，因为这是他们所熟悉的，更有把握经营事业。
除非价值被低估，他们是不会将公司私有化的，这就造成了被私有化公司的股东，被迫脱售他们的股权的原因。
母公司的大股东都不能排除他们没有将公司私有化的意图。要私有化就必须确保股票价值被低估，股票低格低廉是确保股票价值被低估的最佳策略。
理论现实有距离
母公司股价高对小股东有利，但对大股东没有什么好处。一家优质上市公司的股价暴涨，一名持有控制性股权的大股东曾亲自对我说：他不会考虑脱售他的股权，因为这是他花尽心血建立起来的事业。
所以，股价上升，他不会得益。对他来说，公司盈利上升，派发更高的股息比股价上升更实际。母公司股价低沉对有意将母公司私有化的大股友有利。
在股票投资上，理论与现实往往有一段距离，就以母公司与子公司来说，每股母公司的股票，就拥有一股子公司的股票，照理母公司与子公司的股价之间应划上一个等号，才是合理的，但实际的股价表现并非如此，母与子公司股价的缺口相当大，将来是否会缩小，就不得而知，但最低限度目前是如此。
作为坚强的价值投资者，我一向认为“母凭子贵”才是合乎常理的。我没忘记了股市原本就存在着许多不合理的现象，作为实际的投资者，我们除了坚持“价值”的原则外，也还是要将别的因素考虑在内，切忌食古不化。
李财有方: 只看现在不想将来
有一位五十多岁的商人告诉我，他发现很多年轻人都有一个通病，那就是短视，只看现在，不想将来，所以，都成了月光族。
他回想当年，自己学业成绩平平，读完中学后就进入社会工作，从普通店员开始，不久，他就觉察到，想要出头，唯一的出路就是自己创业做老板，再也没有比这个更好的方法了。
他从20岁开始就立下创业的目标，然后就开始省吃俭用，努力的储蓄。每次到了发薪的日子，同事们总有诱人的花钱方法，而他基于存钱的大原则，就克制自己，尽量的不参与。
这样子，辛苦煎熬了六年，他存到了一万令吉。这数目在八十年代算是很了不起的成绩了，因为那时候，普通店员的薪水都是在500令吉以下，大学毕业生的起薪也不过1000令吉。一辆全新的本田雅阁，售价也只是2万多令吉而已。
优秀人才当上班族
26岁那年，因为机缘巧合，他终于踏上创业之路，自己做老板。他说，当机会出现时，刚好他手上已经有了一笔资金，所以很顺利的就踏上创业之路。
不过，创业初期并不顺利，那种艰难与压力绝对比打工来的辛苦，但是，每滴血汗的付出都是值得的，只要看到公司成长，所有的辛劳都不算一回事。
时光匆匆，转眼间二十多年就过去了，他的孩子也从英国毕业回来，他欣慰的说，如果当年不是很早就立下决心创业做老板，今天他肯定没有能力送孩子到国外留学。
他谦虚地说：优秀的人才，选择优厚的薪水帮人家打工，他们对小本经营没有兴趣，所以平庸之辈，才有机会突围而出。假如那些优秀的人才都决定自己做老板，商场上的竞争肯定更为激烈，而我这平庸之流，可能老早就被淘汰出局了。
他一语道破了社会的怪现象，很多优秀的人才都选择优厚的薪水帮人家打工，而平庸之辈就选择自己创业做老板。
有一位训导老师就曾经在班上和同学们讲：虽然你们是精英班的同学，但是，你们不可以小看那些普通班的同学，尤其是那些劣等班的同学，我可以坦白的告诉你们，将来成为老板的人，多数是从劣等班来的，而你们这些精英班的同学，将来很多都是一辈子帮人家打工的！
平庸之辈勇于创业
训导老师可能是一时气话，不过，这却是极有可能发生的事情，只要你已经接近退休的年龄，请回头看一看，你就知道是不是这么一回事。
过去如此，将来也可能是一样。
为什么想要出头就得做老板呢？
这是因为我国的就业环境对于上班族是非常不利的，就举上面所述的例子：
80年代初，一辆全新的本田雅阁大约相等于大学毕业生2年的薪水，二十多年后的今天，它已经相等于大学毕业生6年的薪水了。这期间，大学毕业生的起薪从1000令吉上升到2000令吉，但是令吉的购买力却萎缩的更快。
怪不得最近政府一直强调，经济要转型，要使大马成为高收入的国家，原来我们的购买力实在是太差了。政府立下宏愿要在2020年，使大马成为先进国，到时候，人民的平均收入有望比现在增加一倍。
但是，人民比较关心的，却是令吉的购买力。
他回想当年，自己学业成绩平平，读完中学后就进入社会工作，从普通店员开始，不久，他就觉察到，想要出头，唯一的出路就是自己创业做老板，再也没有比这个更好的方法了。
他从20岁开始就立下创业的目标，然后就开始省吃俭用，努力的储蓄。每次到了发薪的日子，同事们总有诱人的花钱方法，而他基于存钱的大原则，就克制自己，尽量的不参与。
这样子，辛苦煎熬了六年，他存到了一万令吉。这数目在八十年代算是很了不起的成绩了，因为那时候，普通店员的薪水都是在500令吉以下，大学毕业生的起薪也不过1000令吉。一辆全新的本田雅阁，售价也只是2万多令吉而已。
优秀人才当上班族
26岁那年，因为机缘巧合，他终于踏上创业之路，自己做老板。他说，当机会出现时，刚好他手上已经有了一笔资金，所以很顺利的就踏上创业之路。
不过，创业初期并不顺利，那种艰难与压力绝对比打工来的辛苦，但是，每滴血汗的付出都是值得的，只要看到公司成长，所有的辛劳都不算一回事。
时光匆匆，转眼间二十多年就过去了，他的孩子也从英国毕业回来，他欣慰的说，如果当年不是很早就立下决心创业做老板，今天他肯定没有能力送孩子到国外留学。
他谦虚地说：优秀的人才，选择优厚的薪水帮人家打工，他们对小本经营没有兴趣，所以平庸之辈，才有机会突围而出。假如那些优秀的人才都决定自己做老板，商场上的竞争肯定更为激烈，而我这平庸之流，可能老早就被淘汰出局了。
他一语道破了社会的怪现象，很多优秀的人才都选择优厚的薪水帮人家打工，而平庸之辈就选择自己创业做老板。
有一位训导老师就曾经在班上和同学们讲：虽然你们是精英班的同学，但是，你们不可以小看那些普通班的同学，尤其是那些劣等班的同学，我可以坦白的告诉你们，将来成为老板的人，多数是从劣等班来的，而你们这些精英班的同学，将来很多都是一辈子帮人家打工的！
平庸之辈勇于创业
训导老师可能是一时气话，不过，这却是极有可能发生的事情，只要你已经接近退休的年龄，请回头看一看，你就知道是不是这么一回事。
过去如此，将来也可能是一样。
为什么想要出头就得做老板呢？
这是因为我国的就业环境对于上班族是非常不利的，就举上面所述的例子：
80年代初，一辆全新的本田雅阁大约相等于大学毕业生2年的薪水，二十多年后的今天，它已经相等于大学毕业生6年的薪水了。这期间，大学毕业生的起薪从1000令吉上升到2000令吉，但是令吉的购买力却萎缩的更快。
怪不得最近政府一直强调，经济要转型，要使大马成为高收入的国家，原来我们的购买力实在是太差了。政府立下宏愿要在2020年，使大马成为先进国，到时候，人民的平均收入有望比现在增加一倍。
但是，人民比较关心的，却是令吉的购买力。
Monday, August 23, 2010
壓路機前執銀仔
8月22日，周日。美國吸收了日本的經驗（1985年到1994年日圓滙價狂升69％，之後引發1995年起長達十多年的通縮），2001年起美元滙率下降，令美國經濟進入既非通脹又非通縮的環境。過去十年黃金及原材料價格大升，但消費品售價（CPI組成部分）升幅有限，債券價格因利率下降而上升，而美國樓價2006年前上升，但2007年起卻下降；股市2003年起上升，2007年10月起回落，2009年3月起又上升，2010年4月起又回落；美國十年期債券孳息率只有2.64厘。後市怎樣？
LTCM策略再度流行
利率下降令標普五百指數P/E由1982年不足七倍升到2000年的三十倍，然後又回落到目前的十五倍。Long-shot（或叫價值投資法）2007年10月後遭遇滑鐵盧，Short-gun（或叫趨勢投資法）去年11月起面對上落市變得束手無策。1998年出事的LTCM之策略──pennies in front of a steamroller（風險大但利潤微）再次流行，即壓路機前執銀仔搵命搏是也。我老曹在此祝君好運。
美國經濟進入低增長期，但不是第二次尋底（double dip），理由是美國貨幣政策仍極之寬鬆。美國經濟最惡劣是1930年代，然後是1966年到1982年的上落市（或叫「看不到的崩潰」，道指上上落落，美元則失去95% 購買力）。美國2000年起進入迷失新世代，財赤、貿赤加上高失業率一直困擾美國，聯儲局一次又一次刺激經濟，引發2003年到2007年資產升值期及2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現，但每次時間愈縮愈短暫。
美樓價2012年前難好轉
過去幾年美國雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見改善。今年第二季房利美虧損60億美元（去年同期虧損8.4億美元），已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，並要求聯儲局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國政府的無底深洞，真係多多錢都唔夠填氹，今年3月止約6.3%貸款已資不抵債（去年虧損310億美元，估計今年虧損超過去年）。如政府停止注資，咁就Dido！去年被接管住宅二百八十萬間，較08年升21％，08年又較07年升120％。目前資不抵債的住宅共一千四百萬間，德銀估計今年同明年最少要接管其中六百萬間。換言之，在2012年前，美國樓價仍然無法好轉。
由1978年改革開放至今，中國GDP上升九倍，不但超過德國，今年第二季甚至超過日本、力追美國。七年前中國GDP排名第七，美國GDP是中國五倍；今天中國GDP排名第二，美國GDP只較中國大三倍。過去三年美國經濟不知所謂，中國則保持高速成長，相信二十年後中國GDP將超過美國，成為全球最大經濟實體（假設中國GDP未來二十年仍每年上升6%，而美國每年只升1%）。中國廉價勞動力時代到2007年已結束，進入以科技及高附加值取勝（很多新興國家經濟都未能進入此階段，但相信中國可以，令中國進入另一個二十年繁榮期）。瑞信估計中國人均收入較公布數字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達13.9萬人民幣。中國正迅速進入中產階級形成期！
非洲若脫貧潛力大
非洲擁有全球10％石油蘊藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊藏量，南非則有全球40％藏金。過去由於非洲各國政局不穩，一直沒有被發展起來。近十年中國在非洲大量投資，令2002年到2007年非洲經濟高速發展，速度甚至較新興國家還快，相信不久將來，九億非洲人將逐漸脫離貧窮（一如過去三十年中國）。1973年曾有人預言四十年後全球冇油用（Peak Oil理論），今天回望證明一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認為十五年後全球無油，令油價一度見147美元，真係害人不淺。其實，只要開發非洲成功，全球不乏原材料同能源。Investec Asset Managements的Michael Power 極之睇好非洲未來，我老曹亦唔例外，在這方面渣打銀行（2888）更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過外資證券行或銀行買賣。
航空業不易為，理由是邊際利潤低、負債重（借錢買飛機）、受滙率因素、油價升降及經濟周期影響，加上太多航空公司競爭（不少是國營）。投資航空股，通常是在經濟低潮時買入、經濟高潮時賣出，油價高潮時買入、油價回落期賣出。展望2010年及2011年是航空業賺大錢的時期，但目前應否買入航空股，則見仁見智。
有關內地「空置房」問題，最近弄得很不清楚。內地電力工人每兩個月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40％到60％房屋用電量是零，因為不少是度假屋，買入後每年只住幾個月，因此連續兩個月用電量是零並不奇。另一種空置是地產公司對後市看漲而保留一定庫存不賣。第三種空置是將結婚者先購入房子，暫時亦沒有人住。第四種是投資房空置，即炒家買入後善價而沽。隨着內地人財富增加，「一戶多房」情況愈來愈普遍，令何謂「空置房」愈搞愈糊塗。
何謂便宜？1982年美國大藍籌股如波音、杜邦化工、艾克森石油P/E只有八倍仍乏人問津，理由是1980年三十年期債券有十五厘息，而投資者不相信這些大企業未來三十年純利可按年上升15%。2002年9月美股P/E只有十八倍，往後五年股價升幅亦很大，但2002年9月股票仍被視為昂貴。另一便宜點是2009年3月美股P/E降至十二倍，甚至較2002年9月更低，但去年3月股票一樣冇人要。所以話，便宜只是事後孔明，事前沒有人知道。例如2000年我老曹認為黃金很便宜、石油很便宜，當年又有多少人認同?!
1969年2月美國二十年期債券息率由6.32厘升至1980年15厘，並沒有令美股大跌，美股自1969年到1982年都是上落市。今年二十年期債息只有3.8厘，即自1969年起持有二十年期債券至今，居然跑贏同期標普五百指數。誰說長期持有股票一定跑贏債券？2008年雷曼危機後，「錢」變得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但私人及企業卻不肯借錢，只有聯邦政府在拚命借錢，情況同1995年後日本相似。日圓自1985年到1994年大幅升值，令1995年後日本經濟進入通縮期；反之美元由2001年1月至今年7月繼續大幅貶值，因此美國不會出現通縮，只是2007年美國人均年收入4.6萬美元這個水平，在可見將來已無法再提升。
去年起美元低利率長期化的情況，一如1995年後的日本。十六年後回望，日本仍無法擺脫低利率，而政府負債已超過GDP 200％；估計十六年後美國情況亦一樣。
2008年11月中央推出4萬億人民幣刺激經濟方案，透過投入中西部基建去消化鋼材、水泥等產能過剩；透過家電下鄉、汽車補貼去拉動電子及汽車業；銀行增加12萬億人民幣貸款拉動樓價上升，令去年經濟高速增長甚至出現過熱，雖然抵消了出口增長下滑的影響，但同時令產能過剩，沒有及時被淘汰。
香港「八十後」收埋自己
中國經濟第二次起飛，應由「加工時代」進入「產品設計、市場推廣、品牌經營及發展核心技術」時代，而非什麼「4萬億人民幣刺激經濟方案」，這樣做反而產生「外熱內冷」，經濟更加難搞。去年起中國經濟由出口拉動轉為內需帶動，過去透過出口賺回來的外滙轉化為人民幣，導致2007年股災及2010年一線城市樓價高企，若再不控制，遲早出現樓市泡沫爆破，因此去年8月起人行開始壓抑樓市，初期反應是阿崩叫狗愈叫愈走，今年4月起內地一線城市樓價總算受控制。中國十三億人口，其中80％是工人和農民，收入只佔全國GDP 30%，中西部工人每月工資仍只有500元人民幣，至於沿海城市樓價已漸接近香港和東京；反之另外20%人口卻佔去全國收入70%。不患寡而患不均的現象，開始威脅中國未來。
至今為止，中國產品大部分仍停留在加工層面，核心技術、市場推廣、產品設計仍由外資控制，中國停留在「賺工資」水平，出口產品90%利潤給別人賺去，自己只賺其中10%利潤，更要賠上環境污染的代價。反觀日本及南韓等，他們出口的產品由設計、市場推廣、品牌以至核心技術等都由自己掌握，才能令人均年收入由5000美元水平走向30000美元水平，人均收入提升後，才能支撐房地產、消費市場及金融業繁榮。
今年中國GDP增長率已由第一季11.1％降至第二季10.3％，估計第三季是9.5％，第四季進一步回落。房地產自今年4月起亦進入回落期，上述情況A股上半年已反映，問題是2011年中國經濟點睇？
今天投資中國的三大方向：甲、經濟結構轉型下的受惠機構。乙、中產階級湧現下的受惠行業。丙、農民大量流失後對農產品價格刺激所帶來的商機。里昂在 The Future of Asia is Domestic中估計，到2015年亞洲年收入3000美元以上的人口將由目前五億七千萬增至九億四千五百萬，其中三分二來自中國（即單單中國便可增加二億六千萬名中等收入人士）。今天在北京家樂福（Carrefour）超市有五十個付款台，已成為全球最繁忙的超市。每逢星期日下午，單是排隊付鈔可花去你一小時。「家鄉雞」分店在全中國超過三千間，而且仍在擴張中。售賣運動服裝或鞋的店舖更隨處可見。中國經濟正向後工業化期進軍，應該有十五年或以上繁榮期。
香港「八十後」面對1997年起一連串暴起暴跌，成為社會上最不滿的一群。家境富裕的一批仍會炒炒股票、炒炒樓度日，家境一般者便經常處於搵工狀態，但都做唔長。他們的學歷並不低，但搵工之時往往高不成低不就。上述情況1990年最先在日本出現，愈來愈多年青人收埋自己足不出戶，每天只在家裏上網度日。
LTCM策略再度流行
利率下降令標普五百指數P/E由1982年不足七倍升到2000年的三十倍，然後又回落到目前的十五倍。Long-shot（或叫價值投資法）2007年10月後遭遇滑鐵盧，Short-gun（或叫趨勢投資法）去年11月起面對上落市變得束手無策。1998年出事的LTCM之策略──pennies in front of a steamroller（風險大但利潤微）再次流行，即壓路機前執銀仔搵命搏是也。我老曹在此祝君好運。
美國經濟進入低增長期，但不是第二次尋底（double dip），理由是美國貨幣政策仍極之寬鬆。美國經濟最惡劣是1930年代，然後是1966年到1982年的上落市（或叫「看不到的崩潰」，道指上上落落，美元則失去95% 購買力）。美國2000年起進入迷失新世代，財赤、貿赤加上高失業率一直困擾美國，聯儲局一次又一次刺激經濟，引發2003年到2007年資產升值期及2009年3月到2010年4月的貨幣泛濫期，形成繁榮與衰退不斷出現，但每次時間愈縮愈短暫。
美樓價2012年前難好轉
過去幾年美國雖為房利美及房貸美注資4000億美元，但情況未見改善。今年第二季房利美虧損60億美元（去年同期虧損8.4億美元），已較第一季虧損80億美元改善；房貸美第二季虧損12億美元，並要求聯儲局再注資15億美元。房利美及房貸美已成為美國政府的無底深洞，真係多多錢都唔夠填氹，今年3月止約6.3%貸款已資不抵債（去年虧損310億美元，估計今年虧損超過去年）。如政府停止注資，咁就Dido！去年被接管住宅二百八十萬間，較08年升21％，08年又較07年升120％。目前資不抵債的住宅共一千四百萬間，德銀估計今年同明年最少要接管其中六百萬間。換言之，在2012年前，美國樓價仍然無法好轉。
由1978年改革開放至今，中國GDP上升九倍，不但超過德國，今年第二季甚至超過日本、力追美國。七年前中國GDP排名第七，美國GDP是中國五倍；今天中國GDP排名第二，美國GDP只較中國大三倍。過去三年美國經濟不知所謂，中國則保持高速成長，相信二十年後中國GDP將超過美國，成為全球最大經濟實體（假設中國GDP未來二十年仍每年上升6%，而美國每年只升1%）。中國廉價勞動力時代到2007年已結束，進入以科技及高附加值取勝（很多新興國家經濟都未能進入此階段，但相信中國可以，令中國進入另一個二十年繁榮期）。瑞信估計中國人均收入較公布數字高出90%，最高收入的10%家庭年收入已達13.9萬人民幣。中國正迅速進入中產階級形成期！
非洲若脫貧潛力大
非洲擁有全球10％石油蘊藏量，尼日利亞及阿爾及利亞擁有全球第七及第八大天然氣蘊藏量，南非則有全球40％藏金。過去由於非洲各國政局不穩，一直沒有被發展起來。近十年中國在非洲大量投資，令2002年到2007年非洲經濟高速發展，速度甚至較新興國家還快，相信不久將來，九億非洲人將逐漸脫離貧窮（一如過去三十年中國）。1973年曾有人預言四十年後全球冇油用（Peak Oil理論），今天回望證明一派胡言。2008年再次流行Peak Oil論，認為十五年後全球無油，令油價一度見147美元，真係害人不淺。其實，只要開發非洲成功，全球不乏原材料同能源。Investec Asset Managements的Michael Power 極之睇好非洲未來，我老曹亦唔例外，在這方面渣打銀行（2888）更是先行者。各位亦可考慮Ishares MSCI South Africa Index Fund、Market Vectors Africa Index ETF及SPDR S&P Emerging Middle East & Africa ETF等，它們皆在紐約證券交易所掛牌，港人可透過外資證券行或銀行買賣。
航空業不易為，理由是邊際利潤低、負債重（借錢買飛機）、受滙率因素、油價升降及經濟周期影響，加上太多航空公司競爭（不少是國營）。投資航空股，通常是在經濟低潮時買入、經濟高潮時賣出，油價高潮時買入、油價回落期賣出。展望2010年及2011年是航空業賺大錢的時期，但目前應否買入航空股，則見仁見智。
有關內地「空置房」問題，最近弄得很不清楚。內地電力工人每兩個月抄一次電表，例如杭州20%房屋用電量是零，是否代表空置？海南省更多，高峰期有40％到60％房屋用電量是零，因為不少是度假屋，買入後每年只住幾個月，因此連續兩個月用電量是零並不奇。另一種空置是地產公司對後市看漲而保留一定庫存不賣。第三種空置是將結婚者先購入房子，暫時亦沒有人住。第四種是投資房空置，即炒家買入後善價而沽。隨着內地人財富增加，「一戶多房」情況愈來愈普遍，令何謂「空置房」愈搞愈糊塗。
何謂便宜？1982年美國大藍籌股如波音、杜邦化工、艾克森石油P/E只有八倍仍乏人問津，理由是1980年三十年期債券有十五厘息，而投資者不相信這些大企業未來三十年純利可按年上升15%。2002年9月美股P/E只有十八倍，往後五年股價升幅亦很大，但2002年9月股票仍被視為昂貴。另一便宜點是2009年3月美股P/E降至十二倍，甚至較2002年9月更低，但去年3月股票一樣冇人要。所以話，便宜只是事後孔明，事前沒有人知道。例如2000年我老曹認為黃金很便宜、石油很便宜，當年又有多少人認同?!
1969年2月美國二十年期債券息率由6.32厘升至1980年15厘，並沒有令美股大跌，美股自1969年到1982年都是上落市。今年二十年期債息只有3.8厘，即自1969年起持有二十年期債券至今，居然跑贏同期標普五百指數。誰說長期持有股票一定跑贏債券？2008年雷曼危機後，「錢」變得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但私人及企業卻不肯借錢，只有聯邦政府在拚命借錢，情況同1995年後日本相似。日圓自1985年到1994年大幅升值，令1995年後日本經濟進入通縮期；反之美元由2001年1月至今年7月繼續大幅貶值，因此美國不會出現通縮，只是2007年美國人均年收入4.6萬美元這個水平，在可見將來已無法再提升。
去年起美元低利率長期化的情況，一如1995年後的日本。十六年後回望，日本仍無法擺脫低利率，而政府負債已超過GDP 200％；估計十六年後美國情況亦一樣。
2008年11月中央推出4萬億人民幣刺激經濟方案，透過投入中西部基建去消化鋼材、水泥等產能過剩；透過家電下鄉、汽車補貼去拉動電子及汽車業；銀行增加12萬億人民幣貸款拉動樓價上升，令去年經濟高速增長甚至出現過熱，雖然抵消了出口增長下滑的影響，但同時令產能過剩，沒有及時被淘汰。
香港「八十後」收埋自己
中國經濟第二次起飛，應由「加工時代」進入「產品設計、市場推廣、品牌經營及發展核心技術」時代，而非什麼「4萬億人民幣刺激經濟方案」，這樣做反而產生「外熱內冷」，經濟更加難搞。去年起中國經濟由出口拉動轉為內需帶動，過去透過出口賺回來的外滙轉化為人民幣，導致2007年股災及2010年一線城市樓價高企，若再不控制，遲早出現樓市泡沫爆破，因此去年8月起人行開始壓抑樓市，初期反應是阿崩叫狗愈叫愈走，今年4月起內地一線城市樓價總算受控制。中國十三億人口，其中80％是工人和農民，收入只佔全國GDP 30%，中西部工人每月工資仍只有500元人民幣，至於沿海城市樓價已漸接近香港和東京；反之另外20%人口卻佔去全國收入70%。不患寡而患不均的現象，開始威脅中國未來。
至今為止，中國產品大部分仍停留在加工層面，核心技術、市場推廣、產品設計仍由外資控制，中國停留在「賺工資」水平，出口產品90%利潤給別人賺去，自己只賺其中10%利潤，更要賠上環境污染的代價。反觀日本及南韓等，他們出口的產品由設計、市場推廣、品牌以至核心技術等都由自己掌握，才能令人均年收入由5000美元水平走向30000美元水平，人均收入提升後，才能支撐房地產、消費市場及金融業繁榮。
今年中國GDP增長率已由第一季11.1％降至第二季10.3％，估計第三季是9.5％，第四季進一步回落。房地產自今年4月起亦進入回落期，上述情況A股上半年已反映，問題是2011年中國經濟點睇？
今天投資中國的三大方向：甲、經濟結構轉型下的受惠機構。乙、中產階級湧現下的受惠行業。丙、農民大量流失後對農產品價格刺激所帶來的商機。里昂在 The Future of Asia is Domestic中估計，到2015年亞洲年收入3000美元以上的人口將由目前五億七千萬增至九億四千五百萬，其中三分二來自中國（即單單中國便可增加二億六千萬名中等收入人士）。今天在北京家樂福（Carrefour）超市有五十個付款台，已成為全球最繁忙的超市。每逢星期日下午，單是排隊付鈔可花去你一小時。「家鄉雞」分店在全中國超過三千間，而且仍在擴張中。售賣運動服裝或鞋的店舖更隨處可見。中國經濟正向後工業化期進軍，應該有十五年或以上繁榮期。
香港「八十後」面對1997年起一連串暴起暴跌，成為社會上最不滿的一群。家境富裕的一批仍會炒炒股票、炒炒樓度日，家境一般者便經常處於搵工狀態，但都做唔長。他們的學歷並不低，但搵工之時往往高不成低不就。上述情況1990年最先在日本出現，愈來愈多年青人收埋自己足不出戶，每天只在家裏上網度日。
反覆市是短炒王樂土
股市依然阻力重重，自從美國聯儲局上一次會議之後，市場對美國經濟復蘇的期望轉為悲觀，儘管聯儲局說會再度入市購買美國國債，但是金額極少，根本沒有任何作用。
去年，聯儲局一口氣買入 2萬億美元的各類債券，這一回，只說將用4個星期買入180億美元國債，180億與2萬億比較太少了，不宣佈還好，一宣佈更增加投資者的擔心。
2010年已過去了近三分之二，股市就是如此一波三折，不斷地由悲觀轉樂觀，又由樂觀轉悲觀，反反覆覆，這是「短炒王」的樂土，在一上一下之間賺大錢，我不是短炒專家，但是，我在 1988年，22年前發表的一項研究心得──2天及19天移動平均數的中短期買賣方法在這種波動市中倒是相當有效，「進可攻、退可守」，測準賺得多，測不準虧損也不多，有興趣中短期炒賣的人可考慮。
去年，聯儲局一口氣買入 2萬億美元的各類債券，這一回，只說將用4個星期買入180億美元國債，180億與2萬億比較太少了，不宣佈還好，一宣佈更增加投資者的擔心。
2010年已過去了近三分之二，股市就是如此一波三折，不斷地由悲觀轉樂觀，又由樂觀轉悲觀，反反覆覆，這是「短炒王」的樂土，在一上一下之間賺大錢，我不是短炒專家，但是，我在 1988年，22年前發表的一項研究心得──2天及19天移動平均數的中短期買賣方法在這種波動市中倒是相當有效，「進可攻、退可守」，測準賺得多，測不準虧損也不多，有興趣中短期炒賣的人可考慮。
近期出現的不尋常訊號
8月份港股先升上21800水平後回落，市場的看法仍有分歧，但當恒指回落至21000之後，似乎看好的人正逐步增加。
筆者的看法卻較為審慎，起碼不會覺得現階段是入市的時機。其實在 8月份市場上出現了不少的不尋常現象，但一直卻為市場所忽略。首先，在衍生工具市場，當指數升上高位之時，期指未平倉合約高達10萬張，熊證街貨卻在每殺一次重貨區之後，再有更加多的街貨累積，這現象一定不是散戶所能做到，當時筆者已提及，而結果是恒指急跌至20800水平。
信心爆棚最終睇錯
縱使市況已開始回落，但市場上卻出現了一個堅定的想法，就是低息環境有排都不會改變，資金充裕之下絕無大跌市的危機。另外，就是李超人買地及增持長和系股份，更是信心的保證，買長江實業及和記黃埔點樣都唔驚！這令我想起2007年A股上市的中國石油，2000年的Tom集團及電訊盈科，基本上是一面倒的信心爆棚。事後卻證明此等人人皆有信心的看法，最後都大錯特錯。
而在環球的資金流向方面，美滙指數已明顯擺脫了6至7月的下跌浪，形成了上升的趨勢；油價、英鎊及歐元卻出現了向下的突破訊號。這現象跟4、5月之時，出現歐債危機的情況一樣，相信資金亦會從股市撤離。過去兩周的回落，已反映此一推測的可信性越來越高。
更不尋常的是關於本地樓市，政府出招壓抑樓市炒風，市場只針對着招數是否有效來討論，卻沒有探討出招背後動機及後着。炒家不斷話招數冇用，此點絕對可以理解。但其實今次出招目的只在於收緊按揭去保護銀行體系，相信政府絕不會重蹈覆轍，為樓市大冧去孭鑊，寧可出虛招，先做好風險管理，等個樓市自己爆。如果「錢多」真的是事實，樓市爆煲就不關收緊按揭的事。
筆者的看法卻較為審慎，起碼不會覺得現階段是入市的時機。其實在 8月份市場上出現了不少的不尋常現象，但一直卻為市場所忽略。首先，在衍生工具市場，當指數升上高位之時，期指未平倉合約高達10萬張，熊證街貨卻在每殺一次重貨區之後，再有更加多的街貨累積，這現象一定不是散戶所能做到，當時筆者已提及，而結果是恒指急跌至20800水平。
信心爆棚最終睇錯
縱使市況已開始回落，但市場上卻出現了一個堅定的想法，就是低息環境有排都不會改變，資金充裕之下絕無大跌市的危機。另外，就是李超人買地及增持長和系股份，更是信心的保證，買長江實業及和記黃埔點樣都唔驚！這令我想起2007年A股上市的中國石油，2000年的Tom集團及電訊盈科，基本上是一面倒的信心爆棚。事後卻證明此等人人皆有信心的看法，最後都大錯特錯。
而在環球的資金流向方面，美滙指數已明顯擺脫了6至7月的下跌浪，形成了上升的趨勢；油價、英鎊及歐元卻出現了向下的突破訊號。這現象跟4、5月之時，出現歐債危機的情況一樣，相信資金亦會從股市撤離。過去兩周的回落，已反映此一推測的可信性越來越高。
更不尋常的是關於本地樓市，政府出招壓抑樓市炒風，市場只針對着招數是否有效來討論，卻沒有探討出招背後動機及後着。炒家不斷話招數冇用，此點絕對可以理解。但其實今次出招目的只在於收緊按揭去保護銀行體系，相信政府絕不會重蹈覆轍，為樓市大冧去孭鑊，寧可出虛招，先做好風險管理，等個樓市自己爆。如果「錢多」真的是事實，樓市爆煲就不關收緊按揭的事。
Saturday, August 21, 2010
分享集:资金宝贵需珍惜
股票投资者在买股票时，一定要记住以下3点：
一大马股市的市价总值（即将超过1千家上市公司的市值加起来所得出的数目），超过1万亿令吉，个人的资金，无论是1百万、1千万或是1亿，跟股市市值相比，都是微不足道。
换言之，个人的资金总是有限的。你所能买进的股票数额，也是有限的，不要说将1百万，即使是将1千万令吉投进股海，也不过如投一粟於沧海而已。
股市之大，个人资金之小，可想而知。以有限的资金，投进几乎是无限大的股市中，若不作严格的选择，就必然出现严重的资金浪费，浪费资金是股票投资的致命伤，除非深谙珍惜资金之道，否则，不可能投资成功。
机会成本
二投资者一定要时刻记住，“机会成本”四个字。所谓“机会成本”，就是你失去一个机会时所造成的损失。
假设你以1万令吉买进甲股，1年之后，亏蚀2000令吉，你的财富只剩8000令吉；假如你以这1万令吉买进乙股，1年之后，赚了3000令吉，你的财富增至1万3千令吉，跟8000令吉相比，来回相差5000令吉，这就是“机会成本”。
大部份的股票投资者，只认为他的股票只亏了2000令吉，他忘记了他失去了赚取3000令吉的机会。
所以，他实际的损失，不是2000令吉，而是5000令吉，即买甲股亏蚀的2000令吉，加买乙股赚到的3000令吉。他所损失的数目，比他所计算出来的数目大得多。
正如（一）中所说的，个人的资金无论多大，总是有限的，这有限的资金，若不能发挥其最大的赚钱功能，投资者要致富，就戛戛乎难矣哉。
避免浪费
故投资的第一步，就是要避免浪费资金。
这就是我一再强调股票投资，不亏本比赚钱更重要的原因。除非你对这一点有明确的概念，你很难在股市投资成功。
巴菲特的第一个投资铁则是“不亏本”，而第二个铁则是不忘第一个铁则。实含湛深之投资哲理，也是他投资成功的关键。
三在买进股票之前，投资者一定要记住：你的资金是你长期累积的血汗钱，有些人用来买股票的钱，是他多年的储蓄，是经过多年缩衣节食存下来的，得来不易，若把这些钞票撕开，恐怕会流出血和汗。
你这笔钱，可能是准备给孩子读大学，或是你晚年的生活费，所以是珍贵无比的。其珍贵之程度，比其表面数额高不知多少倍。
这么珍贵的资产，在应用时必须异常小心才对，但是，大部份的投资者并非如此，他们处理资金的草率态度实在令人瞠目结舌。
我亲眼看到一名退休人士，将其公积金全部买进某公司还不到一个月就满期的认股权凭（窝轮），结果在1个月之后，这批认股权凭变成废纸，他毕生所累积的公积金，就这样化为乌有，他拖着疲惫的身躯，又到处去找工作。
这位退休人士处理其资金的轻率态度，令我百思不得其解。
保财生财须兼顾
假如你要改善你的财政情况，要追求在退休后达到财务自主，你首先要学习的，就是善於保护你的资金，其次才谈到如何使你的有限资金发挥最大的赚钱功效，惟有两者兼顾，你的财富才有可能如雪球般越滚越大。
若你忽略了这两点（保财与生财），你可能终身在贫穷中打滚。
有些人在购买消费品，如买衣服或买菜买肉时，精打细算，斤斤计较，但在股市中，却一掷万金而面不改容，实令我瞠目结舌。
一听到谣言，说某只股票会被炒起，就不假思索的把数年储蓄下来的血汗钱，一股脑儿投股市，买进垃圾股，炒风一过，这批垃圾股如丢进火堆的冰块，瞬息间化为乌有。
这虽不是我的钱，但我还是看在眼里，替他痛在心里。
受薪阶级一生所赚的钱有限，而生活负担沉重，通货膨胀逼人，要存几个钱，真的不容易。好不容易才存到一笔钱，真的要倍加珍惜，万万浪费不得。
因为你能打工赚钱的岁月有限，浪费了等于浪费生命，浪费机会，后果比你想像的严重得多。除非你懂得珍惜有限的资金，否则，你不大可能脱贫，更遑论致富了。
以我数十年的股票投资经验，我很肯定：股票投资是可以赚钱的，而且可以赚很多的钱，但这种赚钱的机会只属於懂得珍惜资金，以严肃的态度对待股票投资，又肯花时间花精神去做功课，而投资态度又正确的人，要在股市投资成功，这些因素缺一不可。
严肃对待
如果你对股票投资掉以轻心，草率从事，如果你不肯花时间做功课，而投资态度又错误，在股市投机搏杀的话，我的忠告是：及早离开股市，最好是不要踏进股市，因为你的下场必然是悲惨的。
股票不是适合所有的人投资的，除非你懂得珍惜资金，除非你具备投资成功的条件，否则，最好不要淌这一浑水。
我的忠告是：严肃对待股票投资，珍惜你的资金，有如猎人珍惜他有限的子弹，要确保你的资金不但安全，而且必须为你赚取合理的回酬，正如猎人要确保他的每一颗子弹都打到一个猎物。珍惜资金的最好办法是：除非物有所值，就不买。保护资金的铁则是：绝不投机。
一大马股市的市价总值（即将超过1千家上市公司的市值加起来所得出的数目），超过1万亿令吉，个人的资金，无论是1百万、1千万或是1亿，跟股市市值相比，都是微不足道。
换言之，个人的资金总是有限的。你所能买进的股票数额，也是有限的，不要说将1百万，即使是将1千万令吉投进股海，也不过如投一粟於沧海而已。
股市之大，个人资金之小，可想而知。以有限的资金，投进几乎是无限大的股市中，若不作严格的选择，就必然出现严重的资金浪费，浪费资金是股票投资的致命伤，除非深谙珍惜资金之道，否则，不可能投资成功。
机会成本
二投资者一定要时刻记住，“机会成本”四个字。所谓“机会成本”，就是你失去一个机会时所造成的损失。
假设你以1万令吉买进甲股，1年之后，亏蚀2000令吉，你的财富只剩8000令吉；假如你以这1万令吉买进乙股，1年之后，赚了3000令吉，你的财富增至1万3千令吉，跟8000令吉相比，来回相差5000令吉，这就是“机会成本”。
大部份的股票投资者，只认为他的股票只亏了2000令吉，他忘记了他失去了赚取3000令吉的机会。
所以，他实际的损失，不是2000令吉，而是5000令吉，即买甲股亏蚀的2000令吉，加买乙股赚到的3000令吉。他所损失的数目，比他所计算出来的数目大得多。
正如（一）中所说的，个人的资金无论多大，总是有限的，这有限的资金，若不能发挥其最大的赚钱功能，投资者要致富，就戛戛乎难矣哉。
避免浪费
故投资的第一步，就是要避免浪费资金。
这就是我一再强调股票投资，不亏本比赚钱更重要的原因。除非你对这一点有明确的概念，你很难在股市投资成功。
巴菲特的第一个投资铁则是“不亏本”，而第二个铁则是不忘第一个铁则。实含湛深之投资哲理，也是他投资成功的关键。
三在买进股票之前，投资者一定要记住：你的资金是你长期累积的血汗钱，有些人用来买股票的钱，是他多年的储蓄，是经过多年缩衣节食存下来的，得来不易，若把这些钞票撕开，恐怕会流出血和汗。
你这笔钱，可能是准备给孩子读大学，或是你晚年的生活费，所以是珍贵无比的。其珍贵之程度，比其表面数额高不知多少倍。
这么珍贵的资产，在应用时必须异常小心才对，但是，大部份的投资者并非如此，他们处理资金的草率态度实在令人瞠目结舌。
我亲眼看到一名退休人士，将其公积金全部买进某公司还不到一个月就满期的认股权凭（窝轮），结果在1个月之后，这批认股权凭变成废纸，他毕生所累积的公积金，就这样化为乌有，他拖着疲惫的身躯，又到处去找工作。
这位退休人士处理其资金的轻率态度，令我百思不得其解。
保财生财须兼顾
假如你要改善你的财政情况，要追求在退休后达到财务自主，你首先要学习的，就是善於保护你的资金，其次才谈到如何使你的有限资金发挥最大的赚钱功效，惟有两者兼顾，你的财富才有可能如雪球般越滚越大。
若你忽略了这两点（保财与生财），你可能终身在贫穷中打滚。
有些人在购买消费品，如买衣服或买菜买肉时，精打细算，斤斤计较，但在股市中，却一掷万金而面不改容，实令我瞠目结舌。
一听到谣言，说某只股票会被炒起，就不假思索的把数年储蓄下来的血汗钱，一股脑儿投股市，买进垃圾股，炒风一过，这批垃圾股如丢进火堆的冰块，瞬息间化为乌有。
这虽不是我的钱，但我还是看在眼里，替他痛在心里。
受薪阶级一生所赚的钱有限，而生活负担沉重，通货膨胀逼人，要存几个钱，真的不容易。好不容易才存到一笔钱，真的要倍加珍惜，万万浪费不得。
因为你能打工赚钱的岁月有限，浪费了等于浪费生命，浪费机会，后果比你想像的严重得多。除非你懂得珍惜有限的资金，否则，你不大可能脱贫，更遑论致富了。
以我数十年的股票投资经验，我很肯定：股票投资是可以赚钱的，而且可以赚很多的钱，但这种赚钱的机会只属於懂得珍惜资金，以严肃的态度对待股票投资，又肯花时间花精神去做功课，而投资态度又正确的人，要在股市投资成功，这些因素缺一不可。
严肃对待
如果你对股票投资掉以轻心，草率从事，如果你不肯花时间做功课，而投资态度又错误，在股市投机搏杀的话，我的忠告是：及早离开股市，最好是不要踏进股市，因为你的下场必然是悲惨的。
股票不是适合所有的人投资的，除非你懂得珍惜资金，除非你具备投资成功的条件，否则，最好不要淌这一浑水。
我的忠告是：严肃对待股票投资，珍惜你的资金，有如猎人珍惜他有限的子弹，要确保你的资金不但安全，而且必须为你赚取合理的回酬，正如猎人要确保他的每一颗子弹都打到一个猎物。珍惜资金的最好办法是：除非物有所值，就不买。保护资金的铁则是：绝不投机。
分享集:陈李黄何张 勇闯股海
语云：“一种米养百种人”，在我们的社会中，活着各种各类的人，他们对事情的想法、态度、作为，天差地别，就以陈李黄何张这5人来说，他们的消费行为、股票投资路线，就天南地北，各领风骚。
陈小姐买水果
陈小姐是一名执行人员，是典型的工作狂，听说水果可以养颜，所以她特别喜欢吃水果。可又忙到连买水果的时间也抽不出来，只能在放工回家途中，把车停在一家水果店前购买，该店前是不能停泊车辆的，而她又疲惫到没有心情细选水果，只拣顺眼的，随手买了就上车，结果所买的水果，不是太甜，就是太酸，不是太生，就是过熟，常常吃得不开心，要改善，又无法可想。
陈小姐对股票投资的作风，亦如买水果。
她想多赚点钱，可又没有门路，从朋友和同事的言谈中，她隐隐约约觉得投资股票可赚快钱，就把储蓄，一股脑儿投入股市。
她对股市和股票，只懂得一点皮毛，而且还是靠传闻得来的。她太忙，根本抽不出时间来研究股票，尽管英文水准不错，但看起公司年报、季报或股票分析论文来，总是像雾里看花，似懂非懂，因为这些资料中有不少她感到陌生的术语。更要命的是她对那一大堆数字和图表，觉得枯燥无味，读起来如同嚼蜡，根本看不下去。
既然没法做功课，她只好靠“消息”来投机，在股市中抢进杀出，股价上升她睡不着，因为太兴奋，股价暴跌她失眠，因为太担心，加上工作的压力和办公室政治，使她如同生活在炼狱中。
李女士买菜
李女士是一名会计师，平时工作繁忙，往往工作至深夜，家务都交给女佣，只在周末上公市买菜买肉，放在雪柜中，供一星期之用。
李女士买菜，就好像她做账那样精明，买几公斤青菜，她要走几个菜档，比较了货色再比较价钱，才作出最后决定；她那不沾阳春水的玉指，花了不少钱去修饰指甲，平常用指，小心翼翼，在买鱼时可就不一样，她不畏腥臭；指压鱼身，翻阅鱼腮，确保新鲜，再耐心地杀价，直到鱼贩不想做她的生意时，她才敲定成交。买时还要盯紧天平，确保斤两足够时才掏荷包付钱。
李女士在股票投资上的精明，不在买菜之下，作为会计师，她对年报中的账目，了如指掌，买进之前，一定三思。
她在股票投资上的表现，乏善可陈，太过精明，使她过份谨慎，过份相信数字，使她坐失不少良机。她过份重视“合理”性，在不合理的股市中，自然难以发挥，不过，精明也使她避过不少风险。
黄先生买皮鞋
黄先生是商人，从事贸易业数十年，他有一个“嗜癖”，就是对皮鞋情有独钟，常常买，轮流穿，乐在其中。
他买皮鞋，有他的一套，作为老板，他有的是时间，常常逛鞋店，有时流连忘返。
他选皮鞋的手法是“货比三家”，他从皮鞋的款式、颜色、皮质软度、穿在脚上的舒适感，加以比较，处处讲究，如果都达到他的要求，才讲价钱，直到价码达到“物有所值”才成交。
他买股票亦如买皮鞋，总是不慌不忙，精挑细选。他以做生意的手法选股，素质至上，价格公道，买进时就作长期持有的打算，很少作短期投资，他常说：“货如轮转利路通，货物进出要快”，但股份却要长守才可获利，就好像我的公司，货如轮转，但我的公司的股份却从来不卖”。
何太太买皮包
何太太属中产阶级，她对名牌手提皮包如醉如痴，只是价钱高得惊人，她舍不得。当她相中一个牌子的一款皮包时，她不立刻下手，反而耐心等待。
她知道专卖店通常会在圣诞节等节日，举行大减价，那时高价皮包会半价出售。她会特别注意日期，在大减价的第一天就到店前等候开门，往往成为第一批光顾的顾客，她总是得偿所愿，半价买到她心爱的皮包。
何太太也是股市常客，但买股票的作风刚好跟买皮包相反。熊市的时候，她绝迹经纪行，手头的股票亏得太惨，她不敢检视；牛市出现时，她天天出现在经纪行，跟着师奶团，抢进杀出，直到公牛垂头丧气，母熊趾高气扬时，她才遍体麟伤地离场。离场时誓言不再淌股市这浑水，但当第二轮牛市出现时，她又在经纪行叱咤风云，如此周而复始，数十年如一日。
何太太买皮包和买股票的作风，形成强烈的对照。
张先生买家电
张先生，中年人，专业人士，平时工作特忙，他买家电、手表等长期使用消费品时，坚持一个原则：只买名牌产品，理由是名牌产品虽然价格较贵，但一来品质保持一定水准，二来保证两年不坏，三为提供维修服务。他是个忙人，没时间去理会家电之类琐事，所以只买高素质的名牌产品。
他也秉承这个原则投资股票，他没时间做研究，又没时间监管他的投资组合，更不想为股票而担心，更重要的是，他希望他的投资为他赚取比银行定期存款利息更高的股息收入，所以他只买蓝筹股。
他从不到经纪行看股票行情，只从报纸看股价，因为他要专注於他的事业，不想分心於股票投资。这种作风反而使他取得可观的回酬。
身影何处寻？
长期来说，股票投资的成败，与所采路线息息相关。如果路线错误，则无论如何努力，都难以赚钱。陈李黄何张5人，几乎同时在10年前投身股海，10年后的今天，正如所料，结果有天渊之别：
买水果的陈小姐：投机取巧，一败涂地。
买菜的李女士：精打细算，表现一般。
买皮鞋的黄先生：货比三家，斩获可观。
买皮包的何太太：随波逐流，遍体鳞伤。
买家电的张先生：稳扎稳打，盘满钵满。
你在那一个人的身上，找到你的影子？
陈小姐买水果
陈小姐是一名执行人员，是典型的工作狂，听说水果可以养颜，所以她特别喜欢吃水果。可又忙到连买水果的时间也抽不出来，只能在放工回家途中，把车停在一家水果店前购买，该店前是不能停泊车辆的，而她又疲惫到没有心情细选水果，只拣顺眼的，随手买了就上车，结果所买的水果，不是太甜，就是太酸，不是太生，就是过熟，常常吃得不开心，要改善，又无法可想。
陈小姐对股票投资的作风，亦如买水果。
她想多赚点钱，可又没有门路，从朋友和同事的言谈中，她隐隐约约觉得投资股票可赚快钱，就把储蓄，一股脑儿投入股市。
她对股市和股票，只懂得一点皮毛，而且还是靠传闻得来的。她太忙，根本抽不出时间来研究股票，尽管英文水准不错，但看起公司年报、季报或股票分析论文来，总是像雾里看花，似懂非懂，因为这些资料中有不少她感到陌生的术语。更要命的是她对那一大堆数字和图表，觉得枯燥无味，读起来如同嚼蜡，根本看不下去。
既然没法做功课，她只好靠“消息”来投机，在股市中抢进杀出，股价上升她睡不着，因为太兴奋，股价暴跌她失眠，因为太担心，加上工作的压力和办公室政治，使她如同生活在炼狱中。
李女士买菜
李女士是一名会计师，平时工作繁忙，往往工作至深夜，家务都交给女佣，只在周末上公市买菜买肉，放在雪柜中，供一星期之用。
李女士买菜，就好像她做账那样精明，买几公斤青菜，她要走几个菜档，比较了货色再比较价钱，才作出最后决定；她那不沾阳春水的玉指，花了不少钱去修饰指甲，平常用指，小心翼翼，在买鱼时可就不一样，她不畏腥臭；指压鱼身，翻阅鱼腮，确保新鲜，再耐心地杀价，直到鱼贩不想做她的生意时，她才敲定成交。买时还要盯紧天平，确保斤两足够时才掏荷包付钱。
李女士在股票投资上的精明，不在买菜之下，作为会计师，她对年报中的账目，了如指掌，买进之前，一定三思。
她在股票投资上的表现，乏善可陈，太过精明，使她过份谨慎，过份相信数字，使她坐失不少良机。她过份重视“合理”性，在不合理的股市中，自然难以发挥，不过，精明也使她避过不少风险。
黄先生买皮鞋
黄先生是商人，从事贸易业数十年，他有一个“嗜癖”，就是对皮鞋情有独钟，常常买，轮流穿，乐在其中。
他买皮鞋，有他的一套，作为老板，他有的是时间，常常逛鞋店，有时流连忘返。
他选皮鞋的手法是“货比三家”，他从皮鞋的款式、颜色、皮质软度、穿在脚上的舒适感，加以比较，处处讲究，如果都达到他的要求，才讲价钱，直到价码达到“物有所值”才成交。
他买股票亦如买皮鞋，总是不慌不忙，精挑细选。他以做生意的手法选股，素质至上，价格公道，买进时就作长期持有的打算，很少作短期投资，他常说：“货如轮转利路通，货物进出要快”，但股份却要长守才可获利，就好像我的公司，货如轮转，但我的公司的股份却从来不卖”。
何太太买皮包
何太太属中产阶级，她对名牌手提皮包如醉如痴，只是价钱高得惊人，她舍不得。当她相中一个牌子的一款皮包时，她不立刻下手，反而耐心等待。
她知道专卖店通常会在圣诞节等节日，举行大减价，那时高价皮包会半价出售。她会特别注意日期，在大减价的第一天就到店前等候开门，往往成为第一批光顾的顾客，她总是得偿所愿，半价买到她心爱的皮包。
何太太也是股市常客，但买股票的作风刚好跟买皮包相反。熊市的时候，她绝迹经纪行，手头的股票亏得太惨，她不敢检视；牛市出现时，她天天出现在经纪行，跟着师奶团，抢进杀出，直到公牛垂头丧气，母熊趾高气扬时，她才遍体麟伤地离场。离场时誓言不再淌股市这浑水，但当第二轮牛市出现时，她又在经纪行叱咤风云，如此周而复始，数十年如一日。
何太太买皮包和买股票的作风，形成强烈的对照。
张先生买家电
张先生，中年人，专业人士，平时工作特忙，他买家电、手表等长期使用消费品时，坚持一个原则：只买名牌产品，理由是名牌产品虽然价格较贵，但一来品质保持一定水准，二来保证两年不坏，三为提供维修服务。他是个忙人，没时间去理会家电之类琐事，所以只买高素质的名牌产品。
他也秉承这个原则投资股票，他没时间做研究，又没时间监管他的投资组合，更不想为股票而担心，更重要的是，他希望他的投资为他赚取比银行定期存款利息更高的股息收入，所以他只买蓝筹股。
他从不到经纪行看股票行情，只从报纸看股价，因为他要专注於他的事业，不想分心於股票投资。这种作风反而使他取得可观的回酬。
身影何处寻？
长期来说，股票投资的成败，与所采路线息息相关。如果路线错误，则无论如何努力，都难以赚钱。陈李黄何张5人，几乎同时在10年前投身股海，10年后的今天，正如所料，结果有天渊之别：
买水果的陈小姐：投机取巧，一败涂地。
买菜的李女士：精打细算，表现一般。
买皮鞋的黄先生：货比三家，斩获可观。
买皮包的何太太：随波逐流，遍体鳞伤。
买家电的张先生：稳扎稳打，盘满钵满。
你在那一个人的身上，找到你的影子？
分享集:虚心受教，敬答陈金阙先生
本人虚心接受陈金阙财务规划师对拙作《股息挂帅》的高见，即股息与成长同样重要，本人无意就此事多费唇舌，只是想澄清，本人无论是在“股息挂帅”或是四十年来所写过有关股票投资的任何文章中，都从来没有说过“成长不重要”之类的话。
在“冷眼方程式”的三个环节(反向+成长+时间)中，第二个环节就是“成长”，这还不足以说明本人对“成长”的重视吗？请陈先生不要刻意制造冷眼“反成长”的错误印象。我强调股息，不等于不要成长或是认为管理层的诚信不重要，三者并无冲突。
如果大家同意所谓“成长”，是指盈利的增长，那么，陈先生的“心头爱”丹绒，表现其实并不是那么标青。
丰厚股息托高丹绒股价
从数据可以看出，丹绒盈利的成长并不是那么特出，股价（增值）表现也是平平。5年来，整家公司的市价总值也没有特出进展。它的股价之所以能站稳在高水平，在很大程度上，应归功于丰厚股息。该公司在过去5年中，从每年盈利中拨出59.6%至78.3%作为股息分发给股东。这完全符合本人“股息挂帅”的主张。
陈先生说，丹绒大股东阿南达“要私营化丹绒，就是因为其业务将会起飞，却面对小股东迫不及待的要求，即刻的回报和更多股息，大股东为了避免更多的责问，毅然将之除牌。”
不晓得陈先生怎样知道“小股东迫不及待的要求即刻的回报和更多的股息？”该公司已将60%至78%的盈利作为股息分发给股东（包括小股东），这已是很高的派息比例，小股东还能要求提高派息率到多少巴仙？不知陈先生认为阿南达是否也是以同样理由将Astro和Measat私有化？
巴菲特曾一再向股东解释，其公司是基于税务理由而不派股息，陈先生不会不知道吧？如果本地基金，包括产业投资信托亦效尤，不派股息。陈先生认为其股价还能站稳目前的水平吗？
我从来就不曾说过“股息就是一切”。所以，陈先生所说的“股息不是一切”的问题并不存在。
稳定盈利丰厚股息最佳
我写《股息挂帅》只是要强调，上市公司应从盈利中拨出一部分作为股息，分发给股东，是合理的。理想的比例是30%至50%。
我先写《盈利至上》（7月10日），后写《股息挂帅》，就是要强调盈利与股息并重，而且是把盈利摆在股息前头。盈利与股息不是对立，而是互为表里的。在我的心目中，理想的上市公司，当如星狮控股，既有稳定的盈利成长，又派发丰厚的股息。
陈先生说，没有股息的股票，“不但不被唾弃，反而跟随者众”，这一点也不奇怪。股市中连年亏蚀的公司，其股东人数并不比盈利丰厚公司的股东少，而且往往是热门股，难道陈先生认为购买这类“跟随者众”的股票，就是明智的投资？
在“冷眼方程式”的三个环节(反向+成长+时间)中，第二个环节就是“成长”，这还不足以说明本人对“成长”的重视吗？请陈先生不要刻意制造冷眼“反成长”的错误印象。我强调股息，不等于不要成长或是认为管理层的诚信不重要，三者并无冲突。
如果大家同意所谓“成长”，是指盈利的增长，那么，陈先生的“心头爱”丹绒，表现其实并不是那么标青。
丰厚股息托高丹绒股价
从数据可以看出，丹绒盈利的成长并不是那么特出，股价（增值）表现也是平平。5年来，整家公司的市价总值也没有特出进展。它的股价之所以能站稳在高水平，在很大程度上，应归功于丰厚股息。该公司在过去5年中，从每年盈利中拨出59.6%至78.3%作为股息分发给股东。这完全符合本人“股息挂帅”的主张。
陈先生说，丹绒大股东阿南达“要私营化丹绒，就是因为其业务将会起飞，却面对小股东迫不及待的要求，即刻的回报和更多股息，大股东为了避免更多的责问，毅然将之除牌。”
不晓得陈先生怎样知道“小股东迫不及待的要求即刻的回报和更多的股息？”该公司已将60%至78%的盈利作为股息分发给股东（包括小股东），这已是很高的派息比例，小股东还能要求提高派息率到多少巴仙？不知陈先生认为阿南达是否也是以同样理由将Astro和Measat私有化？
巴菲特曾一再向股东解释，其公司是基于税务理由而不派股息，陈先生不会不知道吧？如果本地基金，包括产业投资信托亦效尤，不派股息。陈先生认为其股价还能站稳目前的水平吗？
我从来就不曾说过“股息就是一切”。所以，陈先生所说的“股息不是一切”的问题并不存在。
稳定盈利丰厚股息最佳
我写《股息挂帅》只是要强调，上市公司应从盈利中拨出一部分作为股息，分发给股东，是合理的。理想的比例是30%至50%。
我先写《盈利至上》（7月10日），后写《股息挂帅》，就是要强调盈利与股息并重，而且是把盈利摆在股息前头。盈利与股息不是对立，而是互为表里的。在我的心目中，理想的上市公司，当如星狮控股，既有稳定的盈利成长，又派发丰厚的股息。
陈先生说，没有股息的股票，“不但不被唾弃，反而跟随者众”，这一点也不奇怪。股市中连年亏蚀的公司，其股东人数并不比盈利丰厚公司的股东少，而且往往是热门股，难道陈先生认为购买这类“跟随者众”的股票，就是明智的投资？
分享集: 股息挂帅
假如你有一个朋友，邀请你参股于他的公司，但是预先声明：这盘生意是不分红利的，你会参股吗？
假如你是个精明的投资者，我相信你不会考虑参股。因为投资的最终目的，就是希望将来能分到红利，使你有固定的入息，同时也希望资本增值，使你的财富与日俱增。
现在，你的朋友竟然预先声明公司的政策是不分红利，这就违反了你的投资目标，相信你不会参股。
你购买上市公司的股票，其实就是与数以千计的陌生人，合股做生意，跟参股于你的朋友的公司没有两样。惟一不同的是上市公司的股份，随时可以在股市中买进或卖出，参与你的朋友的私人公司，就没有买卖股份的便利，如此而已。
没派息也有人买
买进股票，就是参股，卖出股票，就是退股，投资的目的，无非是赚钱，赚钱的方式有二：第一是公司分红利，就是派发股息，第二就是股份的价值上升，就是资本增值。这两者之中，资本增值决定于股价，然而股价起落，难以预测，较为可靠的是股息，若无股息，投资者只能寄望股价上升，赚钱的希望，极为渺茫。
照理，没有股息的公司，人们不会参股，才是合理的行为，但是，股市中人却不是如此，那些从来没有派发股息的股票，不但照样有人买，而且往往比股息稳定的公司，更加热门，反而是那些股息稳定的股票，受到冷落，股市怪事多，此为其中之一。
股息，俗称红利，是企业把所赚到的钱，按出资的比例，分发给股东，上市公司称为股息，英文叫Dividend，这个字衍自Divide，就是“分发”的意思，故股息就是从公司的盈利中，拨出一部份或全部，按股份的大小分发给股东，是公司处理利润的方式之一。
当然，惟有有钱赚的公司，才有可能派发股息，如果公司由于业务缩减，又没有新的计划，公司资金过剩，决定把部份资金退回给股东，这叫“资本回退”，股东所收到的，其实是属于他较早时投进这家公司的资金，并非公司的盈利，故不能称为股息。
股息政策应公布
每一家公司，都应公布股息政策，说明将盈利的多少巴仙移作股息，使投资大众在买股票时作为参考。
现在其实已有一些公司这样做，例如中钢马来西亚集团（CS Steel），和速远（Zhulian）就宣布最少将50巴仙的盈利移作股息分发给股东，堪为上市公司的楷范。
尽管分发股息需要股东大会批准，但分发股息与否，实际上董事会操生杀大权，董事会不建议分股息，小股东奈何他们不得。
董事会操生杀大权
但是，小股东也有一个杀手锏，就是唾弃这些公司的股票，不参股于这些漠视小股东利益，一意孤行的公司，若人人如此，股价长期不振，受害最大的，将是拥有控制性股权的大股东。
散户采取股息挂帅政策，以股息高低作为选股标准，是最明智的投资策略，因为凡是长期派发可观股息的公司，都是业务稳定，财务健全的公司，安全性较高。
以股息收入为投资基准，也较容易赚钱，假设你所买的股票，周息率为8%，每年的股息收入，已比银行定期存款高1倍以上，若长期投资，平均每年股价取得10%的增值，加上股息，每年就可以取得18%的回酬，比定存利息高6倍，长期如此，可以致富。
理想的股息收入，是比银行定存利率高1倍，有了稳定的股息收入，你可以把股票投资视为定期存款，这样的投资，乃立于不败之地，散户舍此而不取却在股市中投机取巧，实令人费解。
股息万岁！
公司保留盈利 股东一无所得
公司赚了钱，分配的方式很多，最普通的有：
1以股息的方式分发给股东，股东收到现金，可以自由处置。
2将盈利全部保留在公司内作为扩展业务用途，在下一个财务年的账目中，这些盈利变成了“储备金”，通常是以“未分发净利”出现在公司实收资本项目下。资本加储备金，就是“股东基金”（Sharehold Fund)。
3将盈利分为两部份，一部份作为股息分发给股东，另一部份则保留在公司内作为扩大业务或营运资金，留在公司的部份在下一年转为公司的储备金。
扩展业务生存之道
必须注意的是保留在公司内的盈利，不一定是现金或定期存款，在大多数的情况下，这些现金其实已被用来囤存货物或是购买了资产，故“未分发净利”雄厚不等于公司拥有大量现金，实际上，现金早已被用出去了。
在商场中，竞争异常激烈，公司的业务，不进则退，不能原地踏步。因为公司的开支，年年增加，如果收入停滞不前的话，公司势将走向入不敷出，从而出现亏蚀，所以，公司要生存，就必须扩展业务，扩展业务需要资金，资金来源不外以下3途径：
1叫股东注入更多资金，这就是发附加股，以增加投资额。
2向外举债，就是向金融机构借钱。
3发债券筹募资本，债券可以发给股东，也可以发给非股东。
4将公司的盈利保留在公司内，不分发或是只分发一小部份给股东。
在以上的注资途径中，第④种，即保留盈利是最方便的，也不必等到财务年结束时才动用这些盈利。
为了把生意做得更大，把盈利保留在公司内，实际上也无可厚非。毕竟公司将来赚得更多，受惠的都是股东本身。
问题是符合公司的利益，不一定符合股东的利益。这话怎么说，试想股东把血汗钱投资在公司，公司虽然年年有盈利，却不分发股息，等于股东看得到吃不到只有猛吞口水的份儿，合理吗？
把盈利全部留在公司内，公司财力是越来越雄厚了，但是，股东的荷包还是空空如也，股东可是穷人啦，他所以投资于公司，无非是希望公司定期分发股息，使他有固定的收入，现在公司钱是赚到了，却保留在公司内，股东一无所得，生活没有改善，岂不有违当初参股的原意？
股东参股，就是把资金免息交给公司应用，他希望取得比银行定期存款更高的回酬，现在公司是赚钱了，但他望穿秋水，仍盼不到股息，何等沮丧？
更令他气愤的是有些公司把盈利保留在公司内，并非移作发展业务用途，而是长期作为定期存款，这样做对股东公平吗？公司既然用不到这笔钱，为什么不分发给股东，让股东投资在别的领域，甚至作为定期存款，在紧急时有钱可用？这不是比公司将盈利作为定期存款更合理吗？
假如你是个精明的投资者，我相信你不会考虑参股。因为投资的最终目的，就是希望将来能分到红利，使你有固定的入息，同时也希望资本增值，使你的财富与日俱增。
现在，你的朋友竟然预先声明公司的政策是不分红利，这就违反了你的投资目标，相信你不会参股。
你购买上市公司的股票，其实就是与数以千计的陌生人，合股做生意，跟参股于你的朋友的公司没有两样。惟一不同的是上市公司的股份，随时可以在股市中买进或卖出，参与你的朋友的私人公司，就没有买卖股份的便利，如此而已。
没派息也有人买
买进股票，就是参股，卖出股票，就是退股，投资的目的，无非是赚钱，赚钱的方式有二：第一是公司分红利，就是派发股息，第二就是股份的价值上升，就是资本增值。这两者之中，资本增值决定于股价，然而股价起落，难以预测，较为可靠的是股息，若无股息，投资者只能寄望股价上升，赚钱的希望，极为渺茫。
照理，没有股息的公司，人们不会参股，才是合理的行为，但是，股市中人却不是如此，那些从来没有派发股息的股票，不但照样有人买，而且往往比股息稳定的公司，更加热门，反而是那些股息稳定的股票，受到冷落，股市怪事多，此为其中之一。
股息，俗称红利，是企业把所赚到的钱，按出资的比例，分发给股东，上市公司称为股息，英文叫Dividend，这个字衍自Divide，就是“分发”的意思，故股息就是从公司的盈利中，拨出一部份或全部，按股份的大小分发给股东，是公司处理利润的方式之一。
当然，惟有有钱赚的公司，才有可能派发股息，如果公司由于业务缩减，又没有新的计划，公司资金过剩，决定把部份资金退回给股东，这叫“资本回退”，股东所收到的，其实是属于他较早时投进这家公司的资金，并非公司的盈利，故不能称为股息。
股息政策应公布
每一家公司，都应公布股息政策，说明将盈利的多少巴仙移作股息，使投资大众在买股票时作为参考。
现在其实已有一些公司这样做，例如中钢马来西亚集团（CS Steel），和速远（Zhulian）就宣布最少将50巴仙的盈利移作股息分发给股东，堪为上市公司的楷范。
尽管分发股息需要股东大会批准，但分发股息与否，实际上董事会操生杀大权，董事会不建议分股息，小股东奈何他们不得。
董事会操生杀大权
但是，小股东也有一个杀手锏，就是唾弃这些公司的股票，不参股于这些漠视小股东利益，一意孤行的公司，若人人如此，股价长期不振，受害最大的，将是拥有控制性股权的大股东。
散户采取股息挂帅政策，以股息高低作为选股标准，是最明智的投资策略，因为凡是长期派发可观股息的公司，都是业务稳定，财务健全的公司，安全性较高。
以股息收入为投资基准，也较容易赚钱，假设你所买的股票，周息率为8%，每年的股息收入，已比银行定期存款高1倍以上，若长期投资，平均每年股价取得10%的增值，加上股息，每年就可以取得18%的回酬，比定存利息高6倍，长期如此，可以致富。
理想的股息收入，是比银行定存利率高1倍，有了稳定的股息收入，你可以把股票投资视为定期存款，这样的投资，乃立于不败之地，散户舍此而不取却在股市中投机取巧，实令人费解。
股息万岁！
公司保留盈利 股东一无所得
公司赚了钱，分配的方式很多，最普通的有：
1以股息的方式分发给股东，股东收到现金，可以自由处置。
2将盈利全部保留在公司内作为扩展业务用途，在下一个财务年的账目中，这些盈利变成了“储备金”，通常是以“未分发净利”出现在公司实收资本项目下。资本加储备金，就是“股东基金”（Sharehold Fund)。
3将盈利分为两部份，一部份作为股息分发给股东，另一部份则保留在公司内作为扩大业务或营运资金，留在公司的部份在下一年转为公司的储备金。
扩展业务生存之道
必须注意的是保留在公司内的盈利，不一定是现金或定期存款，在大多数的情况下，这些现金其实已被用来囤存货物或是购买了资产，故“未分发净利”雄厚不等于公司拥有大量现金，实际上，现金早已被用出去了。
在商场中，竞争异常激烈，公司的业务，不进则退，不能原地踏步。因为公司的开支，年年增加，如果收入停滞不前的话，公司势将走向入不敷出，从而出现亏蚀，所以，公司要生存，就必须扩展业务，扩展业务需要资金，资金来源不外以下3途径：
1叫股东注入更多资金，这就是发附加股，以增加投资额。
2向外举债，就是向金融机构借钱。
3发债券筹募资本，债券可以发给股东，也可以发给非股东。
4将公司的盈利保留在公司内，不分发或是只分发一小部份给股东。
在以上的注资途径中，第④种，即保留盈利是最方便的，也不必等到财务年结束时才动用这些盈利。
为了把生意做得更大，把盈利保留在公司内，实际上也无可厚非。毕竟公司将来赚得更多，受惠的都是股东本身。
问题是符合公司的利益，不一定符合股东的利益。这话怎么说，试想股东把血汗钱投资在公司，公司虽然年年有盈利，却不分发股息，等于股东看得到吃不到只有猛吞口水的份儿，合理吗？
把盈利全部留在公司内，公司财力是越来越雄厚了，但是，股东的荷包还是空空如也，股东可是穷人啦，他所以投资于公司，无非是希望公司定期分发股息，使他有固定的收入，现在公司钱是赚到了，却保留在公司内，股东一无所得，生活没有改善，岂不有违当初参股的原意？
股东参股，就是把资金免息交给公司应用，他希望取得比银行定期存款更高的回酬，现在公司是赚钱了，但他望穿秋水，仍盼不到股息，何等沮丧？
更令他气愤的是有些公司把盈利保留在公司内，并非移作发展业务用途，而是长期作为定期存款，这样做对股东公平吗？公司既然用不到这笔钱，为什么不分发给股东，让股东投资在别的领域，甚至作为定期存款，在紧急时有钱可用？这不是比公司将盈利作为定期存款更合理吗？
Saturday, August 7, 2010
Is Super-Investor John Paulson Turning Bearish?
On Wednesday, the Financial Times reported that suber-successful hedge fund manager John Paulson had reduced his exposure to stocks. This is the same person who told his investors in a conference call at the beginning of May that "there is a lot of upside in U.S. markets," citing rising corporate profits. When an investor of this caliber changes his outlook in a market that is driven by macro considerations, what are the lessons we can learn?
Who?
If you haven't heard of John Paulson, it's worth learning about him. In the lead-up to the credit crisis, he made arguably "the greatest trade ever" (the title of Greg Zuckerman's first-rate account of the trade), betting against subprime mortgages. The main vehicle for the trade, the Paulson Credit Opportunities LP fund, produced a 590% return in 2007. All told, the bet netted his funds approximately $15 billion in gains that year.
No one-trick pony
But Paulson is no one-trick pony: In the second quarter of 2009, i.e., shortly after the market bottomed, he turned bullish on U.S. financials, buying a near 2% stake in Bank of America and opening/adding to positions in Goldman Sachs, JPMorgan Chase, and Capital One Financial, among others. Paulson was betting that the credit cycle was close to bottoming and bank shares would lead the stock market recovery -- which has largely been borne out.
What changed since May?
The economic environment, and the market's perception of it, has worsened since early May, thanks to the eurozone crisis and increasing indications that the economic recovery is flagging. Amid rising volatility, Paulson's Recovery fund, which was created to profit from the recovery in the housing market and the economy, lost 20% between May and June (although year-to-date performance remained positive).
Still long -- significantly so
However, one shouldn't overstate Paulson's response: According to a letter to his investors, the net exposure in the Paulson Recovery fund has fallen from 140% to 107% in recent weeks. In other words, the fund continues to maintain a leveraged long position. The net long exposure in Paulson's flagship Advantage fund has also declined, from 72.4% to 67.3%.
The 'reflation' trade
Between his investments in financials, gold and gold miners -- at the end of March, Paulson & Co. had a reported $3.4 billion position in the SPDR Gold Shares ETF and a $1.7 billion position in AngloGold Ashanti -- Paulson has implemented a massive "reflation trade," betting on further gains in economic activity and inflation. Lower net exposure now suggests his conviction regarding this trade has diminished somewhat.
My take for individual investors
My own view has been less sanguine than Mr. Paulson's for some time now, but he has the time and the means to monitor his stocks' positions closely and make any corresponding adjustments. However, with the S&P 500 at a cyclically adjusted price-to-earnings multiple of almost 21 -- 26% above its long-term average -- being overweight the broad U.S. market doesn't look like a sound allocation for nonprofessional investors.
Who?
If you haven't heard of John Paulson, it's worth learning about him. In the lead-up to the credit crisis, he made arguably "the greatest trade ever" (the title of Greg Zuckerman's first-rate account of the trade), betting against subprime mortgages. The main vehicle for the trade, the Paulson Credit Opportunities LP fund, produced a 590% return in 2007. All told, the bet netted his funds approximately $15 billion in gains that year.
No one-trick pony
But Paulson is no one-trick pony: In the second quarter of 2009, i.e., shortly after the market bottomed, he turned bullish on U.S. financials, buying a near 2% stake in Bank of America and opening/adding to positions in Goldman Sachs, JPMorgan Chase, and Capital One Financial, among others. Paulson was betting that the credit cycle was close to bottoming and bank shares would lead the stock market recovery -- which has largely been borne out.
What changed since May?
The economic environment, and the market's perception of it, has worsened since early May, thanks to the eurozone crisis and increasing indications that the economic recovery is flagging. Amid rising volatility, Paulson's Recovery fund, which was created to profit from the recovery in the housing market and the economy, lost 20% between May and June (although year-to-date performance remained positive).
Still long -- significantly so
However, one shouldn't overstate Paulson's response: According to a letter to his investors, the net exposure in the Paulson Recovery fund has fallen from 140% to 107% in recent weeks. In other words, the fund continues to maintain a leveraged long position. The net long exposure in Paulson's flagship Advantage fund has also declined, from 72.4% to 67.3%.
The 'reflation' trade
Between his investments in financials, gold and gold miners -- at the end of March, Paulson & Co. had a reported $3.4 billion position in the SPDR Gold Shares ETF and a $1.7 billion position in AngloGold Ashanti -- Paulson has implemented a massive "reflation trade," betting on further gains in economic activity and inflation. Lower net exposure now suggests his conviction regarding this trade has diminished somewhat.
My take for individual investors
My own view has been less sanguine than Mr. Paulson's for some time now, but he has the time and the means to monitor his stocks' positions closely and make any corresponding adjustments. However, with the S&P 500 at a cyclically adjusted price-to-earnings multiple of almost 21 -- 26% above its long-term average -- being overweight the broad U.S. market doesn't look like a sound allocation for nonprofessional investors.
Wednesday, August 4, 2010
貝三招蓄勢待發 QE2如箭在弦
8月3日，周二。隔晚歐美股市顯著造好，美股更升至兩個半月高位。滙控及BNP業績理想，刺激金融股上升，加上美國經濟數據較預期為佳，也利好市況。港股呈先升後回，裂口高開197點至全日高位21610點，午後升勢大幅收窄，一度更倒跌近3點。恒指全日上升44點或0.2%，收報21457點，續創三個月新高，成交金額持續增至683億元。受內地股市下挫拖累，國企指數逆市下跌60點或0.5%，收報12120點；期指上漲66點，收報21488點，高水31點。
澳門於回歸後開放賭權，博彩業從此進入百花齊放之局，相關收入屢創新高。澳門博彩監察協調局公布，7月份博彩收入同比急升70.4%，至163.1億澳門元，是繼5月的171億澳門元後，今年第二最高收入的月份。累計首七個月博彩收入達到609.97億澳門元，同比上漲67.5%。
回顧6月份，當時的博彩收入按月大跌二成，至136.42億澳門元。7月份博彩收入按月回升近兩成，顯而易見，6月份世界盃舉行期間，球賽的吸引力遠較啤牌、老虎機為高，賭客選擇寧願睇波放棄過大海搏殺。如今世盃曲終人散，加上暑假的來臨，賭客又自動歸位埋枱賭番鋪，帶動澳門博彩收入大幅回升。
濠賭股是日幾乎全線走高，信德急升4.4%，銀娛上揚3.5%，澳博、新濠及永利三股升幅均超過1%。然而，早前因市佔率下降而怒炒CEO的金沙逆市下挫2%。
本報國際版周二載，債王格羅斯（Bill Gross）與一眾基金經理近月大舉買入國債，迎接通縮。債王入市timing準得沒話說，這輪債息跌勢始於4月初，三十年期孳息由高位4.8厘跌至4.025厘﹔十年債息由4厘跌至2.901厘。目前，債息似有低位整固之勢，到底後市是繼續回落，抑或轉勢回升？信債王，前一種情況發生的機會較高。格羅斯揚言，十年債息將進一步跌至2厘水平，重見2008年金融災難後的低位。
聯儲局前主席格林斯平早已不在其位，但無改其大忙人本色。格老最近跟《金融時報》記者共晉午餐，席間談及榮休後的個人狀況；被問到怎樣看自己的任內功過，老人家使出一招「如封似閉」，應之曰，太忙了，無暇想這些。格老不愧為「太極高手」，避重就輕之巧之妙，實難有人能出其右。說到經濟，格老縱不悲觀，亦樂觀不到哪裏去。不過，他的一句話，對投資者不無啟示：「股市繼續上升，比任何刺激經濟措施更有效！」股市在什麼情況下準會上揚？想一想去年，答案應就呼之欲出。聯儲局量化寬鬆政策啟動，買債、泵水行動此落彼起，美股隨即由谷底回升。
鷹派「轉軚」市場嘩然
美國經濟是脹是縮還是滯，爭議聲不絕於耳。數據好壞參半；不，以壞的居多，double-dippers與bubble-blowers各佔山頭，隔空交火，惟獨債市指出了一個明確方向，對錯雖未知，但至少方向清晰。不過，近日債漲股亦漲，情況顯得十分矛盾，前者自是通縮威脅有以致之；後者嘛，是否憧憬QE2？
QE2也者，第二輪量化寬鬆政策也。上周，聖路易聯儲銀行行長James Bullard發表論文指出，聯儲局若只是繼續維持超低息環境，大有可能墮入日式漫長通縮，現在是時候考慮重新啟動量寬，繼續買債購資產。儘管他強調並非建議即時落實QE2，但面對衰退重臨，央行要有兩手準備。美國時間下周二又是議息日子，刻下公開市場委員會（FOMC）內已形成兩派角力之勢，本身屬鷹派的Bullard，於這個敏感時刻發此惹火言論，不禁引起市場嘩然，聯儲局推出新一輪刺激經濟措施，已呈箭在弦上之勢。
另一邊廂，觀乎貝南奇近日的言論，事先張揚的味道亦濃烈可聞。貝公周一晚公開表示，貨幣政策需要支持經濟增長，又提到若看不見就業市場如預期般改善，聯儲局已準備好採取進一步的刺激措施。不過，貝南奇並未明言，新一輪量寬已如箭在弦，但他手上的三發子彈，已然若隱若現——一、向市場發出長期維持低利率的訊號；二、降低聯儲局超額儲備金利率；三、調節央行資產負債表，停止出售甚至重新購進資產。
回頭一看， QE1實行不久，美國經濟即萌生綠芽，但在聯儲局滿以為可以功成身退之際，衰退風險話咁快便重現。問題是，多打一針，來個QE2，是否就能化腐朽為神奇？抑或是「群醫束手」，剩下一粒止痛丸，啪咗至算？
量化寬鬆的一個副作用是，製造極低息的投機樂園、極充沛的游離資金。格老已遠離政策圈，說話比昔日直接得多：「問題是經濟已遭扭曲，復蘇只限於大型銀行、巨企和高收入人士。」一針見血。
大得不能倒的銀行、企業獲救，復見盈利，卻不保證信貸充裕職位增加；機構利潤若繼續來自削減成本，試問失業問題如何改善？貝南奇要用極寬鬆的貨幣政策支持經濟，繼而改善就業，那麼QE1的「成效」，不已預示了QE2的命運嗎？
退一步說，QE2即使真的能達到聯儲局的政策目標，央行面對的問題也不會比目前容易處理。現在就高呼惡性通脹，當然未是時候；老畢只知道，通脹一旦來臨，債券、銀紙遲早會失去價值。在通縮跟通脹拔河拉扯之際，一手儲金，一手買債，是穩健的投資組合。然而，或遲或早，金與債不是你死便是我亡。至於股，上上落落，hit and run，乃投機世界裏令人樂而忘返的遊戲，直至……。
美國商務部公布，6月份消費者支出持平，5月份修正後為增長0.1%，初步資料為增長0.2%。6月份個人收入同樣持平，因私人部門薪資下滑，5月份資料修正後為增長0.3%。個人收入停止增長，價格依然處於較低水準，顯示經濟正在走軟。
澳門於回歸後開放賭權，博彩業從此進入百花齊放之局，相關收入屢創新高。澳門博彩監察協調局公布，7月份博彩收入同比急升70.4%，至163.1億澳門元，是繼5月的171億澳門元後，今年第二最高收入的月份。累計首七個月博彩收入達到609.97億澳門元，同比上漲67.5%。
回顧6月份，當時的博彩收入按月大跌二成，至136.42億澳門元。7月份博彩收入按月回升近兩成，顯而易見，6月份世界盃舉行期間，球賽的吸引力遠較啤牌、老虎機為高，賭客選擇寧願睇波放棄過大海搏殺。如今世盃曲終人散，加上暑假的來臨，賭客又自動歸位埋枱賭番鋪，帶動澳門博彩收入大幅回升。
濠賭股是日幾乎全線走高，信德急升4.4%，銀娛上揚3.5%，澳博、新濠及永利三股升幅均超過1%。然而，早前因市佔率下降而怒炒CEO的金沙逆市下挫2%。
本報國際版周二載，債王格羅斯（Bill Gross）與一眾基金經理近月大舉買入國債，迎接通縮。債王入市timing準得沒話說，這輪債息跌勢始於4月初，三十年期孳息由高位4.8厘跌至4.025厘﹔十年債息由4厘跌至2.901厘。目前，債息似有低位整固之勢，到底後市是繼續回落，抑或轉勢回升？信債王，前一種情況發生的機會較高。格羅斯揚言，十年債息將進一步跌至2厘水平，重見2008年金融災難後的低位。
聯儲局前主席格林斯平早已不在其位，但無改其大忙人本色。格老最近跟《金融時報》記者共晉午餐，席間談及榮休後的個人狀況；被問到怎樣看自己的任內功過，老人家使出一招「如封似閉」，應之曰，太忙了，無暇想這些。格老不愧為「太極高手」，避重就輕之巧之妙，實難有人能出其右。說到經濟，格老縱不悲觀，亦樂觀不到哪裏去。不過，他的一句話，對投資者不無啟示：「股市繼續上升，比任何刺激經濟措施更有效！」股市在什麼情況下準會上揚？想一想去年，答案應就呼之欲出。聯儲局量化寬鬆政策啟動，買債、泵水行動此落彼起，美股隨即由谷底回升。
鷹派「轉軚」市場嘩然
美國經濟是脹是縮還是滯，爭議聲不絕於耳。數據好壞參半；不，以壞的居多，double-dippers與bubble-blowers各佔山頭，隔空交火，惟獨債市指出了一個明確方向，對錯雖未知，但至少方向清晰。不過，近日債漲股亦漲，情況顯得十分矛盾，前者自是通縮威脅有以致之；後者嘛，是否憧憬QE2？
QE2也者，第二輪量化寬鬆政策也。上周，聖路易聯儲銀行行長James Bullard發表論文指出，聯儲局若只是繼續維持超低息環境，大有可能墮入日式漫長通縮，現在是時候考慮重新啟動量寬，繼續買債購資產。儘管他強調並非建議即時落實QE2，但面對衰退重臨，央行要有兩手準備。美國時間下周二又是議息日子，刻下公開市場委員會（FOMC）內已形成兩派角力之勢，本身屬鷹派的Bullard，於這個敏感時刻發此惹火言論，不禁引起市場嘩然，聯儲局推出新一輪刺激經濟措施，已呈箭在弦上之勢。
另一邊廂，觀乎貝南奇近日的言論，事先張揚的味道亦濃烈可聞。貝公周一晚公開表示，貨幣政策需要支持經濟增長，又提到若看不見就業市場如預期般改善，聯儲局已準備好採取進一步的刺激措施。不過，貝南奇並未明言，新一輪量寬已如箭在弦，但他手上的三發子彈，已然若隱若現——一、向市場發出長期維持低利率的訊號；二、降低聯儲局超額儲備金利率；三、調節央行資產負債表，停止出售甚至重新購進資產。
回頭一看， QE1實行不久，美國經濟即萌生綠芽，但在聯儲局滿以為可以功成身退之際，衰退風險話咁快便重現。問題是，多打一針，來個QE2，是否就能化腐朽為神奇？抑或是「群醫束手」，剩下一粒止痛丸，啪咗至算？
量化寬鬆的一個副作用是，製造極低息的投機樂園、極充沛的游離資金。格老已遠離政策圈，說話比昔日直接得多：「問題是經濟已遭扭曲，復蘇只限於大型銀行、巨企和高收入人士。」一針見血。
大得不能倒的銀行、企業獲救，復見盈利，卻不保證信貸充裕職位增加；機構利潤若繼續來自削減成本，試問失業問題如何改善？貝南奇要用極寬鬆的貨幣政策支持經濟，繼而改善就業，那麼QE1的「成效」，不已預示了QE2的命運嗎？
退一步說，QE2即使真的能達到聯儲局的政策目標，央行面對的問題也不會比目前容易處理。現在就高呼惡性通脹，當然未是時候；老畢只知道，通脹一旦來臨，債券、銀紙遲早會失去價值。在通縮跟通脹拔河拉扯之際，一手儲金，一手買債，是穩健的投資組合。然而，或遲或早，金與債不是你死便是我亡。至於股，上上落落，hit and run，乃投機世界裏令人樂而忘返的遊戲，直至……。
美國商務部公布，6月份消費者支出持平，5月份修正後為增長0.1%，初步資料為增長0.2%。6月份個人收入同樣持平，因私人部門薪資下滑，5月份資料修正後為增長0.3%。個人收入停止增長，價格依然處於較低水準，顯示經濟正在走軟。
經濟惡化 再落重藥？
美國聯儲局主席伯南克周一就「美國經濟挑戰」發表演說時指出，美國經濟距離全面復蘇仍然遙遠，但家庭和企業需求增加，將可取代刺激經濟方案及企業庫存調整，幫助經濟持續增長。即使就業市場疲弱影響消費者信心，但工資上升及信貨環境的改善，在未來數季仍可望令家計支出得到提升。
伯南克又表示，會維持有力的貨幣政策支持經濟復蘇，估計低通脹仍將維持數年時間。他又指州政府合共削減840億開支，難免對經濟活動構成障礙，但長遠看，州政府仍應該採取步驟積穀防飢，好天收埋落雨柴，為經濟逆境作好準備。
伯南克避重就輕，沒有提及如何幫助經濟增長，但市場近日開始揣測，聯儲局在下周議息時，會出現政策改變。野村是首家預測聯儲局會放寬貨幣政策的大行，其經濟師舒爾德(Paul Sheard)於報告中指出，隨着經濟增長和通脹預期惡化，聯儲局在下周二的會議上料會商討放寬貨幣政策，最少會制止資產負債表被動地收縮。
《華爾街日報》周二一篇文章亦作出類似的報道，預測聯儲局會在政策上作出象徵式的改變(symbolic shift)，主要是不會任由投資組合自然縮小，做法是把到期的按揭抵押證券(MBS)收益用來購買新的按揭抵押證卷或國庫券，以壓低息率，支持經濟。聯儲局剛於3月底才完成購買MBS，時資產負債表規模達2.3萬億，是2007年的3倍。
伯南克於7月21日出席國會聽證時，曾經表示會有三招刺激經濟增長，分別是改變會後聲明措詞，向市場保證不會容敨通縮肆虐；不向銀行存放的儲備付息，鼓勵放貸，以及重新啟動於3月底到期的購買資產行動。做法上各有缺點，聖路易聯儲銀行行長布林德上周已呼籲要防止陷入日本式通縮，稱改變措詞會加深通縮預期，購買資產更加可行。若不向寄存資金付息，以現時低至0.25厘息率計算，聯儲局收益有限，但卻會扭曲貨幣市場尤其是互惠基金業的運作。至於購買資產，缺點是向市場正式宣布復蘇已無以為繼的天機。
聯儲局會否改變政策，很大程度要視乎未來數日數據的表現，尤其是周五的就業報告。自從上次議息至今，美國數據大多轉弱。例如消費信心及消費支出下降，就業市場又無大改善，好的方面則有金融市場大有起色，期間美股升幅可觀，而聯儲局憂慮會阻礙復蘇的歐債危機亦有轉穩迹象。經濟轉弱乃不爭事實，有否需要再落重藥，要拭目以待。
伯南克又表示，會維持有力的貨幣政策支持經濟復蘇，估計低通脹仍將維持數年時間。他又指州政府合共削減840億開支，難免對經濟活動構成障礙，但長遠看，州政府仍應該採取步驟積穀防飢，好天收埋落雨柴，為經濟逆境作好準備。
伯南克避重就輕，沒有提及如何幫助經濟增長，但市場近日開始揣測，聯儲局在下周議息時，會出現政策改變。野村是首家預測聯儲局會放寬貨幣政策的大行，其經濟師舒爾德(Paul Sheard)於報告中指出，隨着經濟增長和通脹預期惡化，聯儲局在下周二的會議上料會商討放寬貨幣政策，最少會制止資產負債表被動地收縮。
《華爾街日報》周二一篇文章亦作出類似的報道，預測聯儲局會在政策上作出象徵式的改變(symbolic shift)，主要是不會任由投資組合自然縮小，做法是把到期的按揭抵押證券(MBS)收益用來購買新的按揭抵押證卷或國庫券，以壓低息率，支持經濟。聯儲局剛於3月底才完成購買MBS，時資產負債表規模達2.3萬億，是2007年的3倍。
伯南克於7月21日出席國會聽證時，曾經表示會有三招刺激經濟增長，分別是改變會後聲明措詞，向市場保證不會容敨通縮肆虐；不向銀行存放的儲備付息，鼓勵放貸，以及重新啟動於3月底到期的購買資產行動。做法上各有缺點，聖路易聯儲銀行行長布林德上周已呼籲要防止陷入日本式通縮，稱改變措詞會加深通縮預期，購買資產更加可行。若不向寄存資金付息，以現時低至0.25厘息率計算，聯儲局收益有限，但卻會扭曲貨幣市場尤其是互惠基金業的運作。至於購買資產，缺點是向市場正式宣布復蘇已無以為繼的天機。
聯儲局會否改變政策，很大程度要視乎未來數日數據的表現，尤其是周五的就業報告。自從上次議息至今，美國數據大多轉弱。例如消費信心及消費支出下降，就業市場又無大改善，好的方面則有金融市場大有起色，期間美股升幅可觀，而聯儲局憂慮會阻礙復蘇的歐債危機亦有轉穩迹象。經濟轉弱乃不爭事實，有否需要再落重藥，要拭目以待。
2010 年08 月份 - 曾渊沧
上个月我做了一次半年回顾, 指出股市有波幅却无方向, 同时我也指出7 月份与8 月份会出现炒业绩期的反弹。 果然7月份股市再度造好, 海峡指数一度回升至3018点, - 很接近4月份的高位3037点。
目前，大市正在重演今年2月份开始至 4 月份结束的炒业绩期的反弹，今年全年，大市仍会处於一个有波幅却无方向的年头，因此偶尔炒炒短线也不错，今年我很幸运地捕捉到两次炒业绩的短期升势。
我的所谓「短期炒卖」实际上至少也持有股票一两个月，这是我自己的「短炒」定义，对另一些人而言，持股两个月已是长期投资，「即日鲜」才算是短炒，我鼓励长期投资，我自己也通过长期投资获利不少。当然，我也不会反对短炒，不反对「即日鲜」，股市是各师各法。实际上，缺少了短炒，整个证券业就不存在，人人像我那样长期投资，股票经纪吃甚么？今日，全球金融市场已成了一个超级大赌场，你不赌，别人会代你赌，你老老实实地存钱於银行，银行却将你的钱拿去赌，赌输了，银行破产，你的存款也没有了。
华人生性好赌，西方国家的股民比例远低於东方，假以时日，新加坡交易所必然成为世界上最赚钱的上市交易所之一。
也因为华人生性好赌，澳门赌业的营业额早已超越美国的赌城拉斯维加斯，现在，多只澳门赌股股价表现都非常好，屡创金融海啸后的新高，新加坡的云顶也值得长期投资。
中国温加宝总理稳定内外需的言论持续推动中国内地股市，上海综合指数已上升10%以上。另一方面美国联邦储备局主席伯南克（Ben Bernanke）在美国国会对议员们说美国经济目前已处於非常严峻的时候。伯南克悲观的言论，加强了投资者相信美国双底衰退已经是不可避免。但是我的看法不一样，乐观得多，只要伯南克看到双底衰退的危机，双底衰退的发生机会就下降了。
伯南克悲观的言论正是他打算在较后时间推出另一项刺激经济措施前的造势言论，今年年初，人人担心美国政府的退市行动，但随着双底衰退的压力逼在眼前，看来今年美国加息的机会很低，不但不会加息，可能还会再印多一些钞票。
美国政府在自己未大量印钞票前，先闭一只眼让美国对冲基金狙击欧元，制造美元强势，提高投资者吸纳美元的信心，将来大印钞票才不会造成美元大贬值的灾难，美国政府玩金融战争的水平已到了出神入化。
上世纪90年代逼日元升值，一举打残当时已在崛起威胁美国经济的日本，1997年再让对冲基金打残亚洲多个新兴国家，现在自己正在准备大印钞票前，打一打欧国；多年前，美国的对冲基金、评级机构都是美国对外打金融战的主要攻击力量。
今年11月美国要进行中期选举，选参众两院议员、州长，相信伯南克在选举前两三个月就会有所行动，再一次印钞票。
欧盟91家银行的压力测试结果公布7家不合格，这是好消息还是坏消息？所谓压力测试，我认为这只是欧盟用来稳定国际投资者对欧盟经济前景及欧元的信心，何谓合格何谓不合格？这是欧盟自己决定，2008年金融海啸，美国所有的银行几乎全部破产，之后美国政府印了很多钞票借给银行，危机才解除，金融海啸是任何压力测试所无法测试到的结果，因为这种系统性的全面崩溃不会在压力测试中测试。
目前中国内地房价属於僵持不下的局面，中央政府欲打压，地方政府不积极，而地产商在观望，宁可不卖，不愿减价，老百姓也在观望，不希望自己成为高价买楼者。僵局如何突破？我估计最后是老百姓失去耐性，再度入市高价追买，一有人买，其他人跟着买，楼价再升。中央再加大力度打压房地产的机会不大，欧美经济双底衰退的机会越大，中央越不敢加大宏观调控的力度,以免打残内需市场。
目前，大市正在重演今年2月份开始至 4 月份结束的炒业绩期的反弹，今年全年，大市仍会处於一个有波幅却无方向的年头，因此偶尔炒炒短线也不错，今年我很幸运地捕捉到两次炒业绩的短期升势。
我的所谓「短期炒卖」实际上至少也持有股票一两个月，这是我自己的「短炒」定义，对另一些人而言，持股两个月已是长期投资，「即日鲜」才算是短炒，我鼓励长期投资，我自己也通过长期投资获利不少。当然，我也不会反对短炒，不反对「即日鲜」，股市是各师各法。实际上，缺少了短炒，整个证券业就不存在，人人像我那样长期投资，股票经纪吃甚么？今日，全球金融市场已成了一个超级大赌场，你不赌，别人会代你赌，你老老实实地存钱於银行，银行却将你的钱拿去赌，赌输了，银行破产，你的存款也没有了。
华人生性好赌，西方国家的股民比例远低於东方，假以时日，新加坡交易所必然成为世界上最赚钱的上市交易所之一。
也因为华人生性好赌，澳门赌业的营业额早已超越美国的赌城拉斯维加斯，现在，多只澳门赌股股价表现都非常好，屡创金融海啸后的新高，新加坡的云顶也值得长期投资。
中国温加宝总理稳定内外需的言论持续推动中国内地股市，上海综合指数已上升10%以上。另一方面美国联邦储备局主席伯南克（Ben Bernanke）在美国国会对议员们说美国经济目前已处於非常严峻的时候。伯南克悲观的言论，加强了投资者相信美国双底衰退已经是不可避免。但是我的看法不一样，乐观得多，只要伯南克看到双底衰退的危机，双底衰退的发生机会就下降了。
伯南克悲观的言论正是他打算在较后时间推出另一项刺激经济措施前的造势言论，今年年初，人人担心美国政府的退市行动，但随着双底衰退的压力逼在眼前，看来今年美国加息的机会很低，不但不会加息，可能还会再印多一些钞票。
美国政府在自己未大量印钞票前，先闭一只眼让美国对冲基金狙击欧元，制造美元强势，提高投资者吸纳美元的信心，将来大印钞票才不会造成美元大贬值的灾难，美国政府玩金融战争的水平已到了出神入化。
上世纪90年代逼日元升值，一举打残当时已在崛起威胁美国经济的日本，1997年再让对冲基金打残亚洲多个新兴国家，现在自己正在准备大印钞票前，打一打欧国；多年前，美国的对冲基金、评级机构都是美国对外打金融战的主要攻击力量。
今年11月美国要进行中期选举，选参众两院议员、州长，相信伯南克在选举前两三个月就会有所行动，再一次印钞票。
欧盟91家银行的压力测试结果公布7家不合格，这是好消息还是坏消息？所谓压力测试，我认为这只是欧盟用来稳定国际投资者对欧盟经济前景及欧元的信心，何谓合格何谓不合格？这是欧盟自己决定，2008年金融海啸，美国所有的银行几乎全部破产，之后美国政府印了很多钞票借给银行，危机才解除，金融海啸是任何压力测试所无法测试到的结果，因为这种系统性的全面崩溃不会在压力测试中测试。
目前中国内地房价属於僵持不下的局面，中央政府欲打压，地方政府不积极，而地产商在观望，宁可不卖，不愿减价，老百姓也在观望，不希望自己成为高价买楼者。僵局如何突破？我估计最后是老百姓失去耐性，再度入市高价追买，一有人买，其他人跟着买，楼价再升。中央再加大力度打压房地产的机会不大，欧美经济双底衰退的机会越大，中央越不敢加大宏观调控的力度,以免打残内需市场。
Friday, July 30, 2010
分享集:勇于认错
在股票投资上完全不犯错误是不可能的。那些大言不惭，夸口他从来没有犯过错误的人，不是口不对心，便是他根本没有进场。就好像说走路从来没有跌倒过的人，他不是说谎，便是根本没有启步。
所以，不要为了犯错误而懊恼，也不要为犯错误而灰心；因为犯错误是正常的，也是难以避免的。问题不在于会不会犯错误，而是犯了错误以后必须从中吸取教训，避免重犯。一个懂得从错误中学习的人，才会在投资上增长智慧，这样，才能在投资路上走得更远。一个重复犯错而不知改善的人，最好的选择就是离开股市，因为他不可能成功。
投资是艺术技术
投资是一种艺术，也是一种技术。两者都需要不断练习，不断改善，才能臻于化境，没有经过股市考验是不可能成功的。成功的投资者并非不会犯错者，而是“对”的次数多过“错”的次数的人。
所以，在股票投资上，不要追求百战百胜，那是自寻烦恼，也是不实际的作法。
人人都有好胜心。明明是作了错误的投资决定，但因好胜心强，死要面子，总是不肯认错；更坏的是不但不认错，反而到处去找似是而非的理由来支持他的错误决定，或是找来对股票投资一知半解的人支持他的决定，以加强他的信心；实际上是加深他的错误，他就这样一直错下去。由于他的不肯认输，结果是输掉一切。故最大的错误就是不肯认错。
所以，假如你在买进股票之后，发现你的决定是错的，即使蒙受亏损也应该马上脱手，否则的话，损失可能更大。
犹豫不决是投资的大忌。因为资金有限，让资金困在坏的股票上，等于失去了购买优质股票的机会，损失是双倍的。所以，当你确定你的决定是错误的，就要有壮士断臂的精神，切忌举棋不定。
当然，你的决定必须是在经过深入的思考，缜密的研究之后才作出的，切不可草率从事，听信别人的不成熟意见而作出的。
无论是在买进之前或是买进之后决定“弃暗投明”，均应采取此种慎重的态度。凡是涉及资金的决定都要三思而后行，切忌仓促从事，更不可在冲动的情绪下作出决定。
股票投资者一定要遵守“宁可错过，不可买错”的原则。因为只要股市在，机会就存在。没有买到又焉知不是塞翁失马？
做足功课不受影响
投资要成功，一定要自己做功课。做足功课才会有自己的主见，不轻易受别人不成熟意见的影响。别人的意见，包括股票分析师的意见，只能作为参考，切勿全盘接受。你一定要记住，赚钱或亏本完全是你自己个人的事，与别人无关。你必须对你自己的决定负全责，别人没有替你赚钱的义务；钱必须由你自己去赚，不能靠别人。
你亏了钱，别人没有切肤之痛，因此也不会那么认真为你谋划。向别人讨什么股票可以买的“贴士”，如果别人给了你一个“贴士”，好比是给你一条鱼，你吃完了就没有了。要长期吃鱼最好的方法是学习自己捕鱼。所以，与其到处去讨鱼，倒不如立刻着手学习捕鱼法。
向别人讨“贴士”，有两个坏处：
（1）别人介绍的股票未必适合你购买。每个人的环境不同，性格各异，适合甲投资的未必适合乙投资，只有你自己才知道什么股票适合你购买。例如我的投资哲理是慢而稳，基本面强、风险低的股票。如果你介绍我买高风险、高成长的股票，我根本不会考虑。
（2）企业天天在变，现在看起来是可以投资的股票，过了一段时间，时移境迁，企业变了质，不再值得投资，如果你没有贴身跟踪其发展，仍旧呆呆的守下去的话，你怎么能赚钱呢？别人可以介绍你买什么股，却没有责任代你跟踪企业的进展。所以，股票投资还得靠自己，别人帮不了忙。
假如你买对了股票的话，不可略有盈利就脱售。只要公司的盈利继续上升，就应长期持有，守得越久赚得越多。但是一旦企业盈利回跌，短期内不可能回升，就应脱售，不可恋栈。
总结：
（1）处理错误决定的办法是：壮士断臂，切忌继续错下去。
（2）别人的意见，可供参考，切勿尽信。
（3）买对股票应长期持有，直到基本面有变才脱售。
所以，不要为了犯错误而懊恼，也不要为犯错误而灰心；因为犯错误是正常的，也是难以避免的。问题不在于会不会犯错误，而是犯了错误以后必须从中吸取教训，避免重犯。一个懂得从错误中学习的人，才会在投资上增长智慧，这样，才能在投资路上走得更远。一个重复犯错而不知改善的人，最好的选择就是离开股市，因为他不可能成功。
投资是艺术技术
投资是一种艺术，也是一种技术。两者都需要不断练习，不断改善，才能臻于化境，没有经过股市考验是不可能成功的。成功的投资者并非不会犯错者，而是“对”的次数多过“错”的次数的人。
所以，在股票投资上，不要追求百战百胜，那是自寻烦恼，也是不实际的作法。
人人都有好胜心。明明是作了错误的投资决定，但因好胜心强，死要面子，总是不肯认错；更坏的是不但不认错，反而到处去找似是而非的理由来支持他的错误决定，或是找来对股票投资一知半解的人支持他的决定，以加强他的信心；实际上是加深他的错误，他就这样一直错下去。由于他的不肯认输，结果是输掉一切。故最大的错误就是不肯认错。
所以，假如你在买进股票之后，发现你的决定是错的，即使蒙受亏损也应该马上脱手，否则的话，损失可能更大。
犹豫不决是投资的大忌。因为资金有限，让资金困在坏的股票上，等于失去了购买优质股票的机会，损失是双倍的。所以，当你确定你的决定是错误的，就要有壮士断臂的精神，切忌举棋不定。
当然，你的决定必须是在经过深入的思考，缜密的研究之后才作出的，切不可草率从事，听信别人的不成熟意见而作出的。
无论是在买进之前或是买进之后决定“弃暗投明”，均应采取此种慎重的态度。凡是涉及资金的决定都要三思而后行，切忌仓促从事，更不可在冲动的情绪下作出决定。
股票投资者一定要遵守“宁可错过，不可买错”的原则。因为只要股市在，机会就存在。没有买到又焉知不是塞翁失马？
做足功课不受影响
投资要成功，一定要自己做功课。做足功课才会有自己的主见，不轻易受别人不成熟意见的影响。别人的意见，包括股票分析师的意见，只能作为参考，切勿全盘接受。你一定要记住，赚钱或亏本完全是你自己个人的事，与别人无关。你必须对你自己的决定负全责，别人没有替你赚钱的义务；钱必须由你自己去赚，不能靠别人。
你亏了钱，别人没有切肤之痛，因此也不会那么认真为你谋划。向别人讨什么股票可以买的“贴士”，如果别人给了你一个“贴士”，好比是给你一条鱼，你吃完了就没有了。要长期吃鱼最好的方法是学习自己捕鱼。所以，与其到处去讨鱼，倒不如立刻着手学习捕鱼法。
向别人讨“贴士”，有两个坏处：
（1）别人介绍的股票未必适合你购买。每个人的环境不同，性格各异，适合甲投资的未必适合乙投资，只有你自己才知道什么股票适合你购买。例如我的投资哲理是慢而稳，基本面强、风险低的股票。如果你介绍我买高风险、高成长的股票，我根本不会考虑。
（2）企业天天在变，现在看起来是可以投资的股票，过了一段时间，时移境迁，企业变了质，不再值得投资，如果你没有贴身跟踪其发展，仍旧呆呆的守下去的话，你怎么能赚钱呢？别人可以介绍你买什么股，却没有责任代你跟踪企业的进展。所以，股票投资还得靠自己，别人帮不了忙。
假如你买对了股票的话，不可略有盈利就脱售。只要公司的盈利继续上升，就应长期持有，守得越久赚得越多。但是一旦企业盈利回跌，短期内不可能回升，就应脱售，不可恋栈。
总结：
（1）处理错误决定的办法是：壮士断臂，切忌继续错下去。
（2）别人的意见，可供参考，切勿尽信。
（3）买对股票应长期持有，直到基本面有变才脱售。
Sunday, July 25, 2010
The Martingale Betting System
Most players in the casino are looking for a system to help them get the edge. Many of them stumble upon or hear about a surefire system that involves doubling their bets after each loss. They figure that sooner or later they have to win. This system that is called the Martingale system and it has been around for years. It has also been the ruin of many players. Here is how it works. You make a bet and if you lose you double your bet. If you lose again you double your bet. You keep doing this until you win and then go back to your original bet.
Let’s look at an example of the Martingale. For this example we will assume you are playing on a five-dollar table. First of all most casinos have a maximum bet. Many five-dollar tables have a maximum bet of $500. If you bet using the martingale where you double after every loss the progression would look like this:
You bet $5 and you lose.
Your next bet is $10. If you lose:
Your next bet is $20. If you lose:
Your next bet is $40. If you lose:
Your next bet is $80. If you lose:
Your next bet is $160. If you lose:
Your next bet is $320. If you lose:
Your next bet is $640, which exceeds the maximum bet for the table.
It would only take eight losses to exceed the table maximum bet. It doesn't matter how many times you double up your bet. You will up you will only win five dollars if you eventually hit. This takes into account all your progressions up to that point. Even if you could exceed the $500 maximum bet, on the eighth bet you are risking $640 to win $5. You have already invested $635 for your previous seven bets. If you lose that one you are out $1,275. Can you imagine risking over a thousand dollars for a chance to win five dollars? The casinos know that if someone had unlimited resources they would eventually win. That is why the set maximum bets at the table.
Some people who try the Martingale system have an initial success with it. They might win consistently for many sessions and swear the system is fool proof. Sooner or later reality will kick in and they will discover the flaw in the system. I know because years ago when I was naive about the casino world, I was one of those persons who tried the Martingale.
To use the Martingale system you have to place even money bets. One of the most popular bets for players using this system is to bet black or red on the roulette wheel. (This is also one of the best games for showing you the flaws in the Martingale system.) Shortly after I started playing table games, I read about the Martingale and decided to give it a try on my next visit to Atlantic City. I started with a bankroll of $200 and I won $145 on my first trip using the system. I won on three trips after that building a bankroll of $500. This was too easy. I wondered how the casinos could stay in business if everyone used this system?
On my next trip I took my bankroll to the table and placed my $5 on red. I lost and started the progression. I placed my next bet and lost again and again and again. I lost six bets in a row. When I lost the bet for $160 I was down $315 and only had $185 left of my five hundred dollars. I did not have enough money to bet the $320, which was the next step in the progression. I was nervous and down hearted. I couldn't believe this could happen to me. I was all ready to throw down my remaining money when I came to my senses and decided to take break.
I thought about what I had just done and realized that this system was not fool proof. Anything can happen in a casino including losing several bets in a row. That was many years ago and I am wiser to the realities of the games. There are still many players however that are just hearing about the Martingale system and are convinced that they can't lose with it. Here is an easy way to see for yourself.
If you believe that you can't lose seven bets in a row take a walk through the casino and look at the display board that is connected to most roulette wheels showing you the twenty previous spins. How many times do you see one color come up more than seven times in a row? I once saw black appear 17 times in a row! If you started with a five dollar bet and used the Martingale system, your 17th bet would be $327,680.
No betting system will change the overall casino edge and the Martingale system can be disastrous when things go bad. Please don't be one who is fooled by this system.
Let’s look at an example of the Martingale. For this example we will assume you are playing on a five-dollar table. First of all most casinos have a maximum bet. Many five-dollar tables have a maximum bet of $500. If you bet using the martingale where you double after every loss the progression would look like this:
You bet $5 and you lose.
Your next bet is $10. If you lose:
Your next bet is $20. If you lose:
Your next bet is $40. If you lose:
Your next bet is $80. If you lose:
Your next bet is $160. If you lose:
Your next bet is $320. If you lose:
Your next bet is $640, which exceeds the maximum bet for the table.
It would only take eight losses to exceed the table maximum bet. It doesn't matter how many times you double up your bet. You will up you will only win five dollars if you eventually hit. This takes into account all your progressions up to that point. Even if you could exceed the $500 maximum bet, on the eighth bet you are risking $640 to win $5. You have already invested $635 for your previous seven bets. If you lose that one you are out $1,275. Can you imagine risking over a thousand dollars for a chance to win five dollars? The casinos know that if someone had unlimited resources they would eventually win. That is why the set maximum bets at the table.
Some people who try the Martingale system have an initial success with it. They might win consistently for many sessions and swear the system is fool proof. Sooner or later reality will kick in and they will discover the flaw in the system. I know because years ago when I was naive about the casino world, I was one of those persons who tried the Martingale.
To use the Martingale system you have to place even money bets. One of the most popular bets for players using this system is to bet black or red on the roulette wheel. (This is also one of the best games for showing you the flaws in the Martingale system.) Shortly after I started playing table games, I read about the Martingale and decided to give it a try on my next visit to Atlantic City. I started with a bankroll of $200 and I won $145 on my first trip using the system. I won on three trips after that building a bankroll of $500. This was too easy. I wondered how the casinos could stay in business if everyone used this system?
On my next trip I took my bankroll to the table and placed my $5 on red. I lost and started the progression. I placed my next bet and lost again and again and again. I lost six bets in a row. When I lost the bet for $160 I was down $315 and only had $185 left of my five hundred dollars. I did not have enough money to bet the $320, which was the next step in the progression. I was nervous and down hearted. I couldn't believe this could happen to me. I was all ready to throw down my remaining money when I came to my senses and decided to take break.
I thought about what I had just done and realized that this system was not fool proof. Anything can happen in a casino including losing several bets in a row. That was many years ago and I am wiser to the realities of the games. There are still many players however that are just hearing about the Martingale system and are convinced that they can't lose with it. Here is an easy way to see for yourself.
If you believe that you can't lose seven bets in a row take a walk through the casino and look at the display board that is connected to most roulette wheels showing you the twenty previous spins. How many times do you see one color come up more than seven times in a row? I once saw black appear 17 times in a row! If you started with a five dollar bet and used the Martingale system, your 17th bet would be $327,680.
No betting system will change the overall casino edge and the Martingale system can be disastrous when things go bad. Please don't be one who is fooled by this system.
Typical Roulette Table Limits and Minimum Bets in Vegas?
Hi. I was wondering what the typical table limits and minimum bets are at roulette tables in Las Vegas casinos? I realize that there will be lots of different stakes tables but it would be interesting to know a few numbers.
The reason is this: I have been testing out a simple system with play money in one of the many online casinos and so far it has done me proud so far. I just want to know how it could pan out in practice.
Basically it is this:
The table has a minimum bet of $1 and a maximum of $200 per round if your bets are limited to the REDS and BLACKS squares. ($250 if you bet on individual numbers).
I have been betting like this:
My first bet is always $2 - either on reds or blacks - every time I loose I triple my last bet and switch to the other color. So the bets go 2,6,18,54,162 - then my winnings at each stage can be 2,4,10,28,82.
After that obviously I can either cut my losses OR try minimizing my loss by betting the full $200 (leaving me $42 in the red instead of $242).
I do realize that I am always betting against the odds but in practice this has at least proven to be a good way of racking up some good winnings before loosing out. Also I know I am probably not the first person to think of this system.
All I want to know is if I would be able to play like this for real money in Vegas or if the table limitations and/or casino policy and laws(??) would prohibit me from doing it?
Best Answer - Chosen by Voters
I have been practicing the Martingale system at home for the last week (or one of those progressive betting schemes). I've set a couple of rules for myself. First i wait intil there are two of the same color and then i start betting against that color. this will give me 5 bets before i cant tripple up anymore if the limit is $1,000 (starting with a $10 bet) and a total of 7 colors in a row. Since the odds of getting 7 or more of the same color in row are very low i would believe this will work best for a SHORT period of time. My other rule is to be disapline. Making a move with out thinking it through can cost you a lot of money and wasted time. I've even come up with a scheme that i dont know is legal but if you lose your table max bet then what you do is place the table max bet and then get your buddy to come over and put up the rest of the money to when everything back if it happend to hit that color you are betting on and then go cash out. But of course this is very risky and you have to be willing to lose a lot of money to have a chance on winning a good deal of money!!!! I find it really hard forking out all that money but i have been working hard to keep my impulses under control. But the most important rule about roulette is to set a realistic goal to reach and then get out quickly. But hey if you double up stick half in you pocket and have fun knowing that you cant lose more than you started with and if you lose all that you can look on the bright side and think of all the free drinks you got.
The reason is this: I have been testing out a simple system with play money in one of the many online casinos and so far it has done me proud so far. I just want to know how it could pan out in practice.
Basically it is this:
The table has a minimum bet of $1 and a maximum of $200 per round if your bets are limited to the REDS and BLACKS squares. ($250 if you bet on individual numbers).
I have been betting like this:
My first bet is always $2 - either on reds or blacks - every time I loose I triple my last bet and switch to the other color. So the bets go 2,6,18,54,162 - then my winnings at each stage can be 2,4,10,28,82.
After that obviously I can either cut my losses OR try minimizing my loss by betting the full $200 (leaving me $42 in the red instead of $242).
I do realize that I am always betting against the odds but in practice this has at least proven to be a good way of racking up some good winnings before loosing out. Also I know I am probably not the first person to think of this system.
All I want to know is if I would be able to play like this for real money in Vegas or if the table limitations and/or casino policy and laws(??) would prohibit me from doing it?
Best Answer - Chosen by Voters
I have been practicing the Martingale system at home for the last week (or one of those progressive betting schemes). I've set a couple of rules for myself. First i wait intil there are two of the same color and then i start betting against that color. this will give me 5 bets before i cant tripple up anymore if the limit is $1,000 (starting with a $10 bet) and a total of 7 colors in a row. Since the odds of getting 7 or more of the same color in row are very low i would believe this will work best for a SHORT period of time. My other rule is to be disapline. Making a move with out thinking it through can cost you a lot of money and wasted time. I've even come up with a scheme that i dont know is legal but if you lose your table max bet then what you do is place the table max bet and then get your buddy to come over and put up the rest of the money to when everything back if it happend to hit that color you are betting on and then go cash out. But of course this is very risky and you have to be willing to lose a lot of money to have a chance on winning a good deal of money!!!! I find it really hard forking out all that money but i have been working hard to keep my impulses under control. But the most important rule about roulette is to set a realistic goal to reach and then get out quickly. But hey if you double up stick half in you pocket and have fun knowing that you cant lose more than you started with and if you lose all that you can look on the bright side and think of all the free drinks you got.
Sunday, July 18, 2010
分享集: 让纪录说话
“什么股票值得投资？”
这是大多数股票投资者所面对的难题。
在大马股票交易所上市的公司多达1000家，包括了经济中所有的主要行业。面对这么多的公司，投资者如老鼠拖龟，不知从何下手，是可以理解，也是情有可原。
当然，投资者可以根据一些常用的评估标准，如本益比、周息率、净有形资产价值等进行筛选。问题是这些标准都是根据过去的业绩计算出来的。
过去业绩好，不保证将来业绩同样标青，毕竟将来比过去更重要。根据过去的资料所计算出来的评估数据，有时反而有误导性，不可不慎。
我们知道，企业的营运，受到无数不可预料因素的影响，业绩的起落很大，一向表现颇为优异的公司，在环境变迁之后，从此一蹶不振，这种例子，俯拾即是。
如果食古不化，过于执着于根据过去一年的业绩计算出来的本益比、周息率及净有形资产价值，作为选股的话，犯错的可能性很大。
70%面目全非
我手头有一本股票交易所在1973年出版的《公司手册》，纪录了当时所有上市公司的资料。
我发现，当时在马星股票交易所挂牌的259家公司，现在约有70%已是面目全非，有些已经破产，有些因亏蚀严重，财务陷困而被重组，改头换面，重新挂牌；有些则被全面收购而私有化；有些公司在被大股东掏空之后，从此无疾而终，留下可怜的小股东，欲哭开泪。
总之，企业没落时，受害者多数为无知的散户和投机敢死队员。
有些公司，当时的确叱咤风云，成为耀眼的股市明星。但是，绝大多数只是昙花一现，经过了一段时间，就光环消失，甚至销声匿迹。
那些当时预言业绩如何如何标青的公司，超过90%是不能实现的，相信他们的预测而买进这些公司的股票的投资者，没有几个赚到钱。
反而是那些脚踏实地，默默耕耘的企业，能够长久生存，购买这类公司的股票，你会感到很乏味。但是，长期来说，却可以取得可观的回酬；导致亏损的反而是当时风头极健的“明星股”。
蜕变蓝筹股秘诀
那些经过三、四十年之后，不但生存下来，而且蜕变成蓝筹股的企业，有一些共同的特点：
1 良好、诚实的管理，是所有股市常青树的最显著特征。
2 他们所从事的业务，或是所生产的物品，需求长期存在，而且需求跟着经济成长而与日俱增。银行、种植业，就是明显的例子。
3 他们很少玩“企业把戏”——收购、合并、换股，这些动作很少出现在这些公司。
4 这些业绩长期稳健的公司，多数从事单元产品，例如洋灰业、油棕业、啤酒业等都是典型例子。多元化企业能脱颖而出，相对的数目较少。
5 他们所生产的产品或是所提供的服务，都是重复做同一样东西，很少有新奇的花样。例如有一家跨国食品公司所出产的饮品，百年来其实没什么变化，却年年取得丰厚的盈利——强劲的品牌，是一个主要因素。
长期纪录窥见常青树
要预测一家企业能否永续经营，成为“常青树”，可从长期纪录中窥见一斑。
许多上市公司在年报上列出过去5年，甚至10年的业绩纪录，包括每年的营业量、盈利、每股净利、每股净有形资产价值、每年派息率等。这份纪录告诉你公司历年的进展，这是一份评估企业素质的最有用资料，理由是：
1 纪录反映企业的稳定性。例如营业量若长期保持上升的趋势，表示这家企业的产品是重复又重复的被采用，并不随经济兴衰而增减，这样的生意最不容易出毛病。
2 5年、10年的纪录，反映企业的可依赖水平。做假账只能在短期内得逞，若营业量或盈利10年保持稳健，则必然是没有灌水，要在账目做手脚长达10年是不可能的事。
因为企业的主管人员在这期间可能已有变动，若有假账可能会被揭发出来。
3 纪录反映企业顾客稳定，产品价格有竞争性，赚率保持一致。
4 纪录反映企业善于控制成本，所采取的是薄利多销政策，故能保持市场份额。
5 纪录反映企业的应变能力。经济衰退和金融风暴是企业的试金石，企业经过考验后仍屹立不动，显示出其生命力是坚强的，是根深蒂固的好企业。
6 企业在年报中所提供的纪录越长越详细，反映领导人的信心。若你将玻璃市种植的年报跟别的公司的年报相比，就可以看出企业的素质。
如果一份年报只提供5年纪录，你可以找出5年前的年报，从而找出10年的纪录。纪录越长，越能显示企业的趋向。
纪录是会说话的。它会告诉你企业的成长过程，反映企业的健康情况。多看纪录，肯定有助于你了解企业。
让纪录说话吧！
这是大多数股票投资者所面对的难题。
在大马股票交易所上市的公司多达1000家，包括了经济中所有的主要行业。面对这么多的公司，投资者如老鼠拖龟，不知从何下手，是可以理解，也是情有可原。
当然，投资者可以根据一些常用的评估标准，如本益比、周息率、净有形资产价值等进行筛选。问题是这些标准都是根据过去的业绩计算出来的。
过去业绩好，不保证将来业绩同样标青，毕竟将来比过去更重要。根据过去的资料所计算出来的评估数据，有时反而有误导性，不可不慎。
我们知道，企业的营运，受到无数不可预料因素的影响，业绩的起落很大，一向表现颇为优异的公司，在环境变迁之后，从此一蹶不振，这种例子，俯拾即是。
如果食古不化，过于执着于根据过去一年的业绩计算出来的本益比、周息率及净有形资产价值，作为选股的话，犯错的可能性很大。
70%面目全非
我手头有一本股票交易所在1973年出版的《公司手册》，纪录了当时所有上市公司的资料。
我发现，当时在马星股票交易所挂牌的259家公司，现在约有70%已是面目全非，有些已经破产，有些因亏蚀严重，财务陷困而被重组，改头换面，重新挂牌；有些则被全面收购而私有化；有些公司在被大股东掏空之后，从此无疾而终，留下可怜的小股东，欲哭开泪。
总之，企业没落时，受害者多数为无知的散户和投机敢死队员。
有些公司，当时的确叱咤风云，成为耀眼的股市明星。但是，绝大多数只是昙花一现，经过了一段时间，就光环消失，甚至销声匿迹。
那些当时预言业绩如何如何标青的公司，超过90%是不能实现的，相信他们的预测而买进这些公司的股票的投资者，没有几个赚到钱。
反而是那些脚踏实地，默默耕耘的企业，能够长久生存，购买这类公司的股票，你会感到很乏味。但是，长期来说，却可以取得可观的回酬；导致亏损的反而是当时风头极健的“明星股”。
蜕变蓝筹股秘诀
那些经过三、四十年之后，不但生存下来，而且蜕变成蓝筹股的企业，有一些共同的特点：
1 良好、诚实的管理，是所有股市常青树的最显著特征。
2 他们所从事的业务，或是所生产的物品，需求长期存在，而且需求跟着经济成长而与日俱增。银行、种植业，就是明显的例子。
3 他们很少玩“企业把戏”——收购、合并、换股，这些动作很少出现在这些公司。
4 这些业绩长期稳健的公司，多数从事单元产品，例如洋灰业、油棕业、啤酒业等都是典型例子。多元化企业能脱颖而出，相对的数目较少。
5 他们所生产的产品或是所提供的服务，都是重复做同一样东西，很少有新奇的花样。例如有一家跨国食品公司所出产的饮品，百年来其实没什么变化，却年年取得丰厚的盈利——强劲的品牌，是一个主要因素。
长期纪录窥见常青树
要预测一家企业能否永续经营，成为“常青树”，可从长期纪录中窥见一斑。
许多上市公司在年报上列出过去5年，甚至10年的业绩纪录，包括每年的营业量、盈利、每股净利、每股净有形资产价值、每年派息率等。这份纪录告诉你公司历年的进展，这是一份评估企业素质的最有用资料，理由是：
1 纪录反映企业的稳定性。例如营业量若长期保持上升的趋势，表示这家企业的产品是重复又重复的被采用，并不随经济兴衰而增减，这样的生意最不容易出毛病。
2 5年、10年的纪录，反映企业的可依赖水平。做假账只能在短期内得逞，若营业量或盈利10年保持稳健，则必然是没有灌水，要在账目做手脚长达10年是不可能的事。
因为企业的主管人员在这期间可能已有变动，若有假账可能会被揭发出来。
3 纪录反映企业顾客稳定，产品价格有竞争性，赚率保持一致。
4 纪录反映企业善于控制成本，所采取的是薄利多销政策，故能保持市场份额。
5 纪录反映企业的应变能力。经济衰退和金融风暴是企业的试金石，企业经过考验后仍屹立不动，显示出其生命力是坚强的，是根深蒂固的好企业。
6 企业在年报中所提供的纪录越长越详细，反映领导人的信心。若你将玻璃市种植的年报跟别的公司的年报相比，就可以看出企业的素质。
如果一份年报只提供5年纪录，你可以找出5年前的年报，从而找出10年的纪录。纪录越长，越能显示企业的趋向。
纪录是会说话的。它会告诉你企业的成长过程，反映企业的健康情况。多看纪录，肯定有助于你了解企业。
让纪录说话吧！
Saturday, July 17, 2010
Singapore Market
First half track record of two 9.5% and 12.8% corrections on top of sudden 3-4% drops twice in June does not augur well for a smooth ride if STI continues to approach year’s 3038 high
Investors and traders may wish to remind themselves of first half’s sudden volatility which could reappear this quarter especially since the STI is barely 50 odd points from 3000 psychological level and at yesterday’s latest intra-day high of 2955.62, only 82 points below year’s 3038 mid-April high.
The record is thus stacked against any outright bullish view. With corrections in each of the first 2 quarters plus sudden 3-4% intra-day falls in June, traders are expected to be extra careful with the approach of 3000.
Moving average behaviour is also perplexing with the 50 and 200 DMAs (2825 and 2816) moving parallel and avoiding a bullish cut. In early April a 2-week rally to 3038 from 2900 had taken place thanks to a golden cut between 50 and 100.
The latter then made a neutral cut in late June causing a 4% 2-day plunge from near 2900 to 2770.
But that was a golden buy chance despite our concern that a test of this low could be seen if we ape the Dow’s sudden earlier 1000-point intraday plunge.
With the STI only in second week above all 3 DMAs (100 at 2868) and looking at the similar situation in March-April which lasted some 2 months, the bullish view would hold sway especially if a bullish cross takes place in coming days which should usher in a run-up for at least 1-2 weeks.
But of course traders won’t be carried away and pullbacks can be expected on any test of 3000 and 3038. How sharp the falls would be have to depend on the majors’ earnings reports as well as the macro environment in the upcoming treacherous Aug-Oct period.
Even during the great market recovery last year intra-month movements for the 2 months were volatile with swings of 5.5% to 6.6%.
2008 crash was of course devastating for the Aug-Oct time but even in 2007, there was a huge plunge in August followed by a sharp reversal in Sept and a record 3831 peak in Oct.
So traders have to brace themselves for renewed volatility in the next 2-3 months even as the market’s subdued reaction to record GDP growth numbers and forecasts may be a tell-tale sign of what’s coming up in next few months.
However, having made a double bottom of 2666 and 2648 in the first 2 quarters, the index should be well-supported at 2700-2750 if the present support at around historic 2900 area gives way.
The trend does not suggest a break of 2650 support and a return to a prolonged bear market. In fact a wider gap between 2750 and 3000 would throw up good trading chances before the market settles the potential shocks in coming months and embark on the traditional yearend rally from around mid-Nov.
If the macro situation permits the STI could end the year at a new high just as it did last year when it finished at 2898.
Investors and traders may wish to remind themselves of first half’s sudden volatility which could reappear this quarter especially since the STI is barely 50 odd points from 3000 psychological level and at yesterday’s latest intra-day high of 2955.62, only 82 points below year’s 3038 mid-April high.
The record is thus stacked against any outright bullish view. With corrections in each of the first 2 quarters plus sudden 3-4% intra-day falls in June, traders are expected to be extra careful with the approach of 3000.
Moving average behaviour is also perplexing with the 50 and 200 DMAs (2825 and 2816) moving parallel and avoiding a bullish cut. In early April a 2-week rally to 3038 from 2900 had taken place thanks to a golden cut between 50 and 100.
The latter then made a neutral cut in late June causing a 4% 2-day plunge from near 2900 to 2770.
But that was a golden buy chance despite our concern that a test of this low could be seen if we ape the Dow’s sudden earlier 1000-point intraday plunge.
With the STI only in second week above all 3 DMAs (100 at 2868) and looking at the similar situation in March-April which lasted some 2 months, the bullish view would hold sway especially if a bullish cross takes place in coming days which should usher in a run-up for at least 1-2 weeks.
But of course traders won’t be carried away and pullbacks can be expected on any test of 3000 and 3038. How sharp the falls would be have to depend on the majors’ earnings reports as well as the macro environment in the upcoming treacherous Aug-Oct period.
Even during the great market recovery last year intra-month movements for the 2 months were volatile with swings of 5.5% to 6.6%.
2008 crash was of course devastating for the Aug-Oct time but even in 2007, there was a huge plunge in August followed by a sharp reversal in Sept and a record 3831 peak in Oct.
So traders have to brace themselves for renewed volatility in the next 2-3 months even as the market’s subdued reaction to record GDP growth numbers and forecasts may be a tell-tale sign of what’s coming up in next few months.
However, having made a double bottom of 2666 and 2648 in the first 2 quarters, the index should be well-supported at 2700-2750 if the present support at around historic 2900 area gives way.
The trend does not suggest a break of 2650 support and a return to a prolonged bear market. In fact a wider gap between 2750 and 3000 would throw up good trading chances before the market settles the potential shocks in coming months and embark on the traditional yearend rally from around mid-Nov.
If the macro situation permits the STI could end the year at a new high just as it did last year when it finished at 2898.
Sunday, July 11, 2010
分享集:盈利至上
股票投资者在买进股票的时候，只要遵守一个简单的原则：不买没有盈利的公司的股票，就可以减少错误，减少错误，等于提高胜算。
道理很简单。买股票就是买股份，买股份就是与人合股做生意。做生意的唯一目的就是赚钱。所以，参股一定要参与有盈利的公司，这才是合理的行为。明知有关公司年年亏本，却还要购买其股份成为股东，这种行为合理吗？
为什么投资者会有这种不合理的举措？
不赚钱罪过
因为在他们眼中，只有股价，没有公司。对他们来说，股价起落，就是股票投资的全部，对于公司赚不到钱，他们没有兴趣，也认为不重要，重要的是股价会起。
他们忘记了，长期来说，股价的起落是跟公司的业绩表现并驾齐驱的。没有盈利的公司的股票，即使被炒起，也是短暂的。
一旦炒作过后，股价暴跌后就长期在低价徘徊，使投资者几乎陷入万劫不复之境，而受害的大部分是无知的散户。
如果他们遵守“不买没有盈利的公司的股票”这个简单的原则的话，即使买进后股价下跌，蒙受亏蚀，只要公司的盈利年年上升，股价总有一天会回升，只要长期持握，必能反败为胜，不像购买亏蚀股那样，永无翻身之日。
有人说，公司不赚钱是一种罪过。这话不无道理。
首先，从社会的角度看，公司为社会提供产品和服务，如果公司没有盈利，公司无法经营下去，社会就无法享受到该公司的产品和服务，生活素质将受影响。
从政府的角度看，公司没有盈利就没能力纳税，在国库空虚的情况下，政府没能力为人民提供更好的服务，照顾弱势人群的福利，从事庞大的公共设施，社会福祉无法提升。
所有人受害
从公司的角度看，公司没有盈利就没有能力从事研究开发，产品素质无法改善，将在市场的竞争中居于劣势，公司将无法生存。
从员工的角度看，公司没有盈利，员工薪酬无法提高，职业不稳定，家庭没保障，势将打击员工的士气。
从股东的角度看，公司没盈利，股东的投资没有回报，公司没有派股息的能力，对提供免息资金的股东很不公平。
可见，无论从那一个角度看，公司没有盈利，所有的人都受害。所以指公司不赚钱是一种罪过，并不过份。
错不了
投资者以血汗钱买股票，等于长期提供免息资金给公司，委托公司掌舵人替他们做生意，掌舵人若经营不善，搞到公司连年亏蚀，可说是失责。
公司尽管连年亏蚀，公司掌舵人仍旧领取高薪，股东却一无所得，所以，投资于长期不赚钱的公司，愚不可及。
十赌九输
我读亏蚀上市公司的年报，发现这些公司的股东人数，不在盈利丰厚公司之下，感到费解。明知公司连年亏蚀，却还是要参股于这些公司，到底他们希望得到什么呢？
这恐怕只能说明一个事实：就是大部分的股票投资者，只注重股价不理会公司的基本面，这是典型的投机行为。
投机形同赌博，十赌九输，难怪绝大部分散户在股市输钱。要扭转厄运，最有效的方法就是不买没有盈利的公司的股票。
只要以合理的股价购买长期有合理盈利的公司的股票，长期持有，股市赚钱并不难。
以盈利作为选股标准，可以减低风险，提高胜算。
盈利至上，错不了。
道理很简单。买股票就是买股份，买股份就是与人合股做生意。做生意的唯一目的就是赚钱。所以，参股一定要参与有盈利的公司，这才是合理的行为。明知有关公司年年亏本，却还要购买其股份成为股东，这种行为合理吗？
为什么投资者会有这种不合理的举措？
不赚钱罪过
因为在他们眼中，只有股价，没有公司。对他们来说，股价起落，就是股票投资的全部，对于公司赚不到钱，他们没有兴趣，也认为不重要，重要的是股价会起。
他们忘记了，长期来说，股价的起落是跟公司的业绩表现并驾齐驱的。没有盈利的公司的股票，即使被炒起，也是短暂的。
一旦炒作过后，股价暴跌后就长期在低价徘徊，使投资者几乎陷入万劫不复之境，而受害的大部分是无知的散户。
如果他们遵守“不买没有盈利的公司的股票”这个简单的原则的话，即使买进后股价下跌，蒙受亏蚀，只要公司的盈利年年上升，股价总有一天会回升，只要长期持握，必能反败为胜，不像购买亏蚀股那样，永无翻身之日。
有人说，公司不赚钱是一种罪过。这话不无道理。
首先，从社会的角度看，公司为社会提供产品和服务，如果公司没有盈利，公司无法经营下去，社会就无法享受到该公司的产品和服务，生活素质将受影响。
从政府的角度看，公司没有盈利就没能力纳税，在国库空虚的情况下，政府没能力为人民提供更好的服务，照顾弱势人群的福利，从事庞大的公共设施，社会福祉无法提升。
所有人受害
从公司的角度看，公司没有盈利就没有能力从事研究开发，产品素质无法改善，将在市场的竞争中居于劣势，公司将无法生存。
从员工的角度看，公司没有盈利，员工薪酬无法提高，职业不稳定，家庭没保障，势将打击员工的士气。
从股东的角度看，公司没盈利，股东的投资没有回报，公司没有派股息的能力，对提供免息资金的股东很不公平。
可见，无论从那一个角度看，公司没有盈利，所有的人都受害。所以指公司不赚钱是一种罪过，并不过份。
错不了
投资者以血汗钱买股票，等于长期提供免息资金给公司，委托公司掌舵人替他们做生意，掌舵人若经营不善，搞到公司连年亏蚀，可说是失责。
公司尽管连年亏蚀，公司掌舵人仍旧领取高薪，股东却一无所得，所以，投资于长期不赚钱的公司，愚不可及。
十赌九输
我读亏蚀上市公司的年报，发现这些公司的股东人数，不在盈利丰厚公司之下，感到费解。明知公司连年亏蚀，却还是要参股于这些公司，到底他们希望得到什么呢？
这恐怕只能说明一个事实：就是大部分的股票投资者，只注重股价不理会公司的基本面，这是典型的投机行为。
投机形同赌博，十赌九输，难怪绝大部分散户在股市输钱。要扭转厄运，最有效的方法就是不买没有盈利的公司的股票。
只要以合理的股价购买长期有合理盈利的公司的股票，长期持有，股市赚钱并不难。
以盈利作为选股标准，可以减低风险，提高胜算。
盈利至上，错不了。
Friday, July 9, 2010
分享集: 年报从何读起？
股票投资要成功，先决条件就是在买进之前，必须对有关公司有相当的认识。
买股票就是买公司的股份，买股份就是参股做生意，投资的成败，基本上是决定於有关公司业务的成败，故在参股之前，必须对你所投资的公司，有完整的认识，认识之后才参股，是为投资，投资的成败，跟你对有关公司认识的深度息息相关。
通常认识越深入，判断越准确，成功的机会也越高；如果完全没有认识就参股，是为投机，投机的失败率，比投资何止高十倍。
不了解就不买
所以，我一向坚持：不了解，就不买。
阅读年报，是了解公司的最简捷途径，也是买进股票之前，必须做的最基本功课。
年报何处寻？假如你是上市公司的股东的话，公司每年都会自动的寄给你一本年报，年报的来源就解决了。
在大马股票交易所上市的公司多达一千家，你可以在股票交易所的网站找到所有上市公司的年报，交易所的网站是由2002年起操作，你可以在网站中找到所有上市公司2002年以后历年的年报，你只要进入www.bursamalaysia.com.，就可以下载所有的年报，这些年报长期储存在网站中，方便你随时阅读，这项服务是完全免费的。
先明确了解上市公司
要了解年报的重要性，首先要对上市公司有明确的概念。
一家公司在股票交易所上市，目的之一是通过拍卖制度，使公司的股份在股票市场中自由买卖。这样，一方面使公司的股东，有机会脱售他们的股份，取回现金；另一方面，使投资大众，有机会参股於该公司，分享公司的盈利。至於股份的转手价，则由市场的力量去决定。
股票交易所的责任，是确保股份是在公开及公平的情况下完成交易，至於上市公司的业绩表现，是由公司本身负责，与交易所无关。
公平交易的一个基本条件，就是使投资者容易取得公司的基本资料，所以，上市公司有消息要公布，首先是通过交易所发布给大众传播媒介，使投资大众得悉有关资讯。
逾期受罚
交易所也规定，所有上市公司，每3个月发表一份季报，向股东及公众报告公司该季的业绩及营业情况，这份季报必须在该季结束后的60 天内发出，逾期将受到惩罚。
每一家上市公司，也必须在财务年结束后的3个月内，发表一本年报，向股东报告该公司过去一年的业绩及营业进展。
这本年报，任何人都可以从交易所的网站读到，是一份公开的文件。
公布资讯差异大
每一份年报的内容当然都是不同的，但是，所要发表的项目，乃由交易所规定的，因此大同小异。至於所要公布的资讯，往往有霄壤之别。
有些公司除了交易所所规定必须披露的资料外，另外提供更详尽及更深入的资料，以协助读者更加了解公司的情况；有些公司则只提供交易所规定的资料，不肯增加额外资料，更不肯加以解释。故年报内容之丰俭，因公司而异，没有两本是雷同的。
由於年报内容相差很大，导致页数也相差很远，最薄的只有数十页，最厚的超过5百页。
几乎所有的年报，都是以国英文书写，所以要读年报，读者要有能够阅读英文书报的语文能力，同时要对年报中惯用的术语，要有透澈的了解。
摘要阅读
上市公司，包括各行各业的企业，每一个行业都有其特殊的名词，例如银行有银行的术语，种植业有种植业的专有名词，你必须对各行业惯用的词语，有所认识，否则，读起来似懂非懂，难以吸收其内容。
一本厚达数百页的年报，该从何处读起？如果逐字逐句详阅，恐怕要读上几天也读不完，为了节省时间，要学习摘要阅读，以最少的时间读完一本年报，取得判断公司优劣所需的资料。
其实各年报的内容虽然天差地别，但有一些项目，几乎是千遍一律，比如每一本年报都有内部查账委员会报告，内部控制委员会报告其内容大同小异，只要用心读懂一本，以后在阅读别的年报时，对于这两个项目只要略读即可，不必详读，这样可以节省很多时间。
当你拿到一本年报时，你最先要读的是什么？要回答这个问题，我们就有必要返璞归真，从股票的原始功能说起。买股票既然就是买股份，那么，参股做生意，目的是什么？作为股东，最关心的是什么？答案是：公司赚不赚钱。
所以，拿到年报第一件要做的事，就是马上翻到公司的账目，首先要看的是损益表，损益表就是1年的营业总结，公司在这个财务年中做了多少生意，赚了多少钱或亏了多少钱，损益表中一目了然。
损益表的结构也是大同小异的，最上一行的数字是当年的营业量，最下一行的数字是当年的净利或净亏额。
几乎所有年报，都在净利或净亏额下，提供每股净利（EPS）或每股净亏（LPS）多少。
这是我最关心的数字，如果是每股净利的话，我马上找出该公司当天的股价，除以每股净利，立刻算出其本益比，这样，我就知道以当天的股价，此股价值是被高估或是低估。这样，就可以决定是否值得买进。如果是每股净亏，除非有特殊情形，否则，我就会把该份年报暂时搁置，等到看完别的年报时再回头详阅。
读完损益表，我会翻到资产负债表；损益表总结了一年营业的盈亏，而资产负债表则总结一年资产的增减，两者均以财务年结账日期为准。
负债表看3数字
对资产负债表，我通常只看3个数字。
第1个是每股净有形资产价值，是以股东基金除以股票数目得出，数目越大越好。
第2个是公司的长、短期负债，如果没有负债，则手头现金净额有多少，除了股票数目，得到每股所拥有之现金数目，高现金公司是我的最爱，因为这种公司不但股息高，而且较为安全。
第3个数字是短期负债中的“应收账款”，数目是否太大，账期是否太长，历年是否有增减，这是公司财报的“灰色地带”，通常财务陷困的公司，应收账款太高同时难以收回，是主要原因。
从“资产负债表”，我继续翻至“现金流量表”，债高公司若现金流量低，极易陷入资金周转不灵，从现金流量三表，可以窥见端倪。
读完了损益表、资产负债表和现金流量3表，对公司的财务状况，已有了清楚的认识。
接着，我会细读董事主席和首席执行人员（CEO）的业务报告，我注重的是他们对来年业务的“展望”。
如果他们说将继续取得令人满意的成绩，表示公司前景亮丽，如果来年营业困难，他们通常不会直接用“困难”的字眼，而是说：“来年将是具有挑战性的一年”。你必须从他们的语气捕捉他们的真正用意。
注·意·4·种·资·料
接下来，我会注意以下4种资料：
（1） 详读5年财务摘要，大部份公司的年报都提供一个表，列出过去5年的营收、盈利、股息等的纪录，从这份纪录可以窥见有关公司的业务进展。
（2） 业务分组报告：在多元化的业务中，到底那一种业务是核心业务，业绩表现如何，将来会受到什么因素的影响？把注意力聚焦於重点业务，贴身跟踪其进展是投资组合监管的重要职责。
（3） 固定资产的估值，例如油棕园是在何时估值，在账目中每亩价值多少？ 如果账目价值奇低，例如每亩油棕园在账目中只是5000令吉，而目前的市价为2万令吉，如果重新估值，每股净有形资产价值必然大增，跟股票的市价相比，就可以看出有关股票价值是否被低估。如果是的话，就可以买进作为投资。
（4） 30名最大股东是谁？如果都是投资基金或是受尊敬的商人，他们都是精明的投资者，他们大量投资於有关公司，足以反映有关股票的素质。例如Value cap拥有大批股票的公司都是好公司，假如大股东只持有几巴仙的股份，他们是局内人，他们减持公司的股份，反映他们对公司前途没有信心，散户最好不要买这种公司的股票。
看完了年报中的上述资料，投资者应花一点时间去算出投资评估准则，例如本益比、周息率，每股净有形资产价值、酸性测验、赚率、债务与股东基金比例，投资回酬率（ROE）、营收与业绩复数成长率等。
决定买或卖
阅读年报的最终目的，是利用这些资料所算出来的标准，作为评估根据，以决定到底应该买进，继续持有或是脱售该只股票。
必须强调的是惟有阅读多年（越长越好）的年报，加以比较，才有可能深入了解公司的内情及股票的价值，若只读1年的年报，很容易产生偏见，作出错误的判断，不可不慎。
买股票就是买公司的股份，买股份就是参股做生意，投资的成败，基本上是决定於有关公司业务的成败，故在参股之前，必须对你所投资的公司，有完整的认识，认识之后才参股，是为投资，投资的成败，跟你对有关公司认识的深度息息相关。
通常认识越深入，判断越准确，成功的机会也越高；如果完全没有认识就参股，是为投机，投机的失败率，比投资何止高十倍。
不了解就不买
所以，我一向坚持：不了解，就不买。
阅读年报，是了解公司的最简捷途径，也是买进股票之前，必须做的最基本功课。
年报何处寻？假如你是上市公司的股东的话，公司每年都会自动的寄给你一本年报，年报的来源就解决了。
在大马股票交易所上市的公司多达一千家，你可以在股票交易所的网站找到所有上市公司的年报，交易所的网站是由2002年起操作，你可以在网站中找到所有上市公司2002年以后历年的年报，你只要进入www.bursamalaysia.com.，就可以下载所有的年报，这些年报长期储存在网站中，方便你随时阅读，这项服务是完全免费的。
先明确了解上市公司
要了解年报的重要性，首先要对上市公司有明确的概念。
一家公司在股票交易所上市，目的之一是通过拍卖制度，使公司的股份在股票市场中自由买卖。这样，一方面使公司的股东，有机会脱售他们的股份，取回现金；另一方面，使投资大众，有机会参股於该公司，分享公司的盈利。至於股份的转手价，则由市场的力量去决定。
股票交易所的责任，是确保股份是在公开及公平的情况下完成交易，至於上市公司的业绩表现，是由公司本身负责，与交易所无关。
公平交易的一个基本条件，就是使投资者容易取得公司的基本资料，所以，上市公司有消息要公布，首先是通过交易所发布给大众传播媒介，使投资大众得悉有关资讯。
逾期受罚
交易所也规定，所有上市公司，每3个月发表一份季报，向股东及公众报告公司该季的业绩及营业情况，这份季报必须在该季结束后的60 天内发出，逾期将受到惩罚。
每一家上市公司，也必须在财务年结束后的3个月内，发表一本年报，向股东报告该公司过去一年的业绩及营业进展。
这本年报，任何人都可以从交易所的网站读到，是一份公开的文件。
公布资讯差异大
每一份年报的内容当然都是不同的，但是，所要发表的项目，乃由交易所规定的，因此大同小异。至於所要公布的资讯，往往有霄壤之别。
有些公司除了交易所所规定必须披露的资料外，另外提供更详尽及更深入的资料，以协助读者更加了解公司的情况；有些公司则只提供交易所规定的资料，不肯增加额外资料，更不肯加以解释。故年报内容之丰俭，因公司而异，没有两本是雷同的。
由於年报内容相差很大，导致页数也相差很远，最薄的只有数十页，最厚的超过5百页。
几乎所有的年报，都是以国英文书写，所以要读年报，读者要有能够阅读英文书报的语文能力，同时要对年报中惯用的术语，要有透澈的了解。
摘要阅读
上市公司，包括各行各业的企业，每一个行业都有其特殊的名词，例如银行有银行的术语，种植业有种植业的专有名词，你必须对各行业惯用的词语，有所认识，否则，读起来似懂非懂，难以吸收其内容。
一本厚达数百页的年报，该从何处读起？如果逐字逐句详阅，恐怕要读上几天也读不完，为了节省时间，要学习摘要阅读，以最少的时间读完一本年报，取得判断公司优劣所需的资料。
其实各年报的内容虽然天差地别，但有一些项目，几乎是千遍一律，比如每一本年报都有内部查账委员会报告，内部控制委员会报告其内容大同小异，只要用心读懂一本，以后在阅读别的年报时，对于这两个项目只要略读即可，不必详读，这样可以节省很多时间。
当你拿到一本年报时，你最先要读的是什么？要回答这个问题，我们就有必要返璞归真，从股票的原始功能说起。买股票既然就是买股份，那么，参股做生意，目的是什么？作为股东，最关心的是什么？答案是：公司赚不赚钱。
所以，拿到年报第一件要做的事，就是马上翻到公司的账目，首先要看的是损益表，损益表就是1年的营业总结，公司在这个财务年中做了多少生意，赚了多少钱或亏了多少钱，损益表中一目了然。
损益表的结构也是大同小异的，最上一行的数字是当年的营业量，最下一行的数字是当年的净利或净亏额。
几乎所有年报，都在净利或净亏额下，提供每股净利（EPS）或每股净亏（LPS）多少。
这是我最关心的数字，如果是每股净利的话，我马上找出该公司当天的股价，除以每股净利，立刻算出其本益比，这样，我就知道以当天的股价，此股价值是被高估或是低估。这样，就可以决定是否值得买进。如果是每股净亏，除非有特殊情形，否则，我就会把该份年报暂时搁置，等到看完别的年报时再回头详阅。
读完损益表，我会翻到资产负债表；损益表总结了一年营业的盈亏，而资产负债表则总结一年资产的增减，两者均以财务年结账日期为准。
负债表看3数字
对资产负债表，我通常只看3个数字。
第1个是每股净有形资产价值，是以股东基金除以股票数目得出，数目越大越好。
第2个是公司的长、短期负债，如果没有负债，则手头现金净额有多少，除了股票数目，得到每股所拥有之现金数目，高现金公司是我的最爱，因为这种公司不但股息高，而且较为安全。
第3个数字是短期负债中的“应收账款”，数目是否太大，账期是否太长，历年是否有增减，这是公司财报的“灰色地带”，通常财务陷困的公司，应收账款太高同时难以收回，是主要原因。
从“资产负债表”，我继续翻至“现金流量表”，债高公司若现金流量低，极易陷入资金周转不灵，从现金流量三表，可以窥见端倪。
读完了损益表、资产负债表和现金流量3表，对公司的财务状况，已有了清楚的认识。
接着，我会细读董事主席和首席执行人员（CEO）的业务报告，我注重的是他们对来年业务的“展望”。
如果他们说将继续取得令人满意的成绩，表示公司前景亮丽，如果来年营业困难，他们通常不会直接用“困难”的字眼，而是说：“来年将是具有挑战性的一年”。你必须从他们的语气捕捉他们的真正用意。
注·意·4·种·资·料
接下来，我会注意以下4种资料：
（1） 详读5年财务摘要，大部份公司的年报都提供一个表，列出过去5年的营收、盈利、股息等的纪录，从这份纪录可以窥见有关公司的业务进展。
（2） 业务分组报告：在多元化的业务中，到底那一种业务是核心业务，业绩表现如何，将来会受到什么因素的影响？把注意力聚焦於重点业务，贴身跟踪其进展是投资组合监管的重要职责。
（3） 固定资产的估值，例如油棕园是在何时估值，在账目中每亩价值多少？ 如果账目价值奇低，例如每亩油棕园在账目中只是5000令吉，而目前的市价为2万令吉，如果重新估值，每股净有形资产价值必然大增，跟股票的市价相比，就可以看出有关股票价值是否被低估。如果是的话，就可以买进作为投资。
（4） 30名最大股东是谁？如果都是投资基金或是受尊敬的商人，他们都是精明的投资者，他们大量投资於有关公司，足以反映有关股票的素质。例如Value cap拥有大批股票的公司都是好公司，假如大股东只持有几巴仙的股份，他们是局内人，他们减持公司的股份，反映他们对公司前途没有信心，散户最好不要买这种公司的股票。
看完了年报中的上述资料，投资者应花一点时间去算出投资评估准则，例如本益比、周息率，每股净有形资产价值、酸性测验、赚率、债务与股东基金比例，投资回酬率（ROE）、营收与业绩复数成长率等。
决定买或卖
阅读年报的最终目的，是利用这些资料所算出来的标准，作为评估根据，以决定到底应该买进，继续持有或是脱售该只股票。
必须强调的是惟有阅读多年（越长越好）的年报，加以比较，才有可能深入了解公司的内情及股票的价值，若只读1年的年报，很容易产生偏见，作出错误的判断，不可不慎。
索罗斯、格雷厄姆、巴菲特的投资理念完全一样
这一论断可能会使很多投资人不解，索罗斯与格雷厄姆、巴菲特怎么可能基础投资理念完全一样呢？说索罗斯、格雷厄姆、巴菲特彼此投资行为方式和具体投资方法完全一样是不正确的，索罗斯、格雷厄姆、巴菲特的行为方式和盈利模式是有差异的。但是从本质上，从投资的核心理念与投资行为的本质依据来看，索罗斯、格雷厄姆、巴菲特是完全一致的，差别只是形式和表象上不同。
为了说明三位大师具有完全相同的基础投资理念，以及三位大师所以长期成功都是坚持了相同的投资行为原则，我们需要熟悉一下三位大师共同反对的“有效市场理论”和三位大师共同坚持的无效市场理念。
目前在全世界资本市场上，最为流行的理论是有效市场理论。这个理论已经演变为标准教科书的内容。我本人曾在证券公司工作过4年，当时需要不断学习考试，我现在印象最深刻的便是有效市场理论，有效市场理论已经是证券从业人员的必学内容。该理论认为：“股价是智慧的化身，在任何时候都准确无误的反映了基本面的过去、现在和未来的变化。市场能够具有这样的智慧，它可以精确认识到存在于基本面中的任何变化和过程。也就是说市场永远正确反映基本面。市场永远不会错，从而股价就是基本面的一面镜子，真实、及时、准确反应基本面。”该理论排除了价格与价值产生不一致的任何可能，价格和企业内在价值永远是完全一致的。简单的说：“有效市场理论认为市场和价格永远不会错，市场和价格永远正确反映基本面”
这一流行学说的内容与格雷厄姆提出的安全边际，与巴菲特投资实践与索罗斯的反身理论形成了完全的对立。
格雷厄姆的安全边际理论指的是价值与价格不一样，并且偏差幅度足够大，这时就是投资机会，就可以买入。没有价值与价格的偏差，就没有格雷厄姆的安全边际。显然，有效市场学说认为价格和价值永远不会发生偏差和错误与格雷厄姆的安全边际理论完全对立。格雷厄姆的安全边际是利用价值与价格的偏差，价格不正确反映基本面，价值和价格不一样时才是安全边际，价值与价格不一样显然是市场发生了错误，否则就没有安全边际。只有在市场错误的时候，才会形成安全边际，才会形成必然挣钱的机会。
巴菲特是一个伟大的投资实践家，对于市场是否有效这个问题，巴菲特的观点直截了当——“如果市场总是有效的，我只能去乞讨了”巴菲特想要说的是，市场存在无效和错误的情况，他的成功根本原因是利用了市场的错误，巴菲特把市场无效和错误以及利用市场错误作为他投资成功根本原因。巴菲特一生都是非常谦虚谨慎，为人谦逊的人。巴菲特很少和人进行争论，但是有一次例外，就是在对待市场有效理论这个问题上，巴菲特一改常态，不仅主动站出来与有效市场理论的代表人物进行辩论，而且多次专门组织辩论会，主动的约请有效市场理论的人员就市场会不会犯错误进行辩论。在辩论的过程中，巴菲特耐心细致，有时候也结合自己的投资实践，反复强调，市场往往会出现无效的错误情况。
巴菲特把市场是否有效这个问题，作为大是大非的原则问题，他不惜一改自己为人谦和、低调的风格，主动站出来与有效市场理论支持者辩论，显示出在巴菲特心中成功的王道，首先必须承认市场会无效会犯错误，然后利用市场的错误获利。一旦市场有效理论被广泛的宣传，有可能对投资人产生误导，所以，巴菲特坚决捍卫这个大是大非的原则问题。在巴菲特眼里，有效市场理论是根本的、荒谬的错误，市场无效和错误才是能够产生超额投资收益和成功投资的根本关键。没有市场无效和错误就没有巴菲特的成功。
巴菲特还说过一句话：“我的成功是在别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”投资大众进入恐惧和贪婪的时候，市场就进入两个错误的极端。别人贪婪市场就陷入极端高估的错误状态，别人恐惧时市场就进入极端低估的错误状态，巴菲特利用这两个无效的市场状态，反其道而行，最终大获其利。巴菲特所有的言论都证明他就是对市场无效的充分利用获取的成功。
进入索罗斯的时代，就像有效市场理论认为市场永远是对的一样，索罗斯针锋相对，直截了当的说市场永远是错误的，他的这一观点首先与格雷厄姆、巴菲特保持了连续性和一致性，另一方面索罗斯对市场是错误存在的程度和普遍性给予更大的肯定，他认为市场从来没有正确的时候，差别只是有的时候错误程度小一些和好像看上去近似有效，有的时候错误程度极端严重，从而形成最大的机会。
在索罗斯早期资金规模比较小时他主要是做个股，个股价格处于错误时、低估时买入，高估卖出，当索罗斯资金超百亿美元时，由于个股不能提供大量的流动性，所以索罗斯转变进行宏观投资，他不断的在全世界范围内寻找因为某种原因所形成错误的高估或低估，然后反向操作。索罗斯的每一次操作都是先发现一个无效的市场错误，然后反向参与进去从中获利。
索罗斯、格雷厄姆、巴菲特三位大师从始至终一致不认同有效市场理论，这一观点使得三位大师在价格和价值的关系这个资本市场最基本的问题保持了高度一致，并且三位大师在一致承认市场会犯错误的基础上，把利用市场错误作为核心投资依据和原则，他们寻找市场错误，抓住市场错误，在市场错误低估时买入，在市场错误高估时卖出，借此大获其利。他们的行为模式和盈利模式都是利用市场无效和错误。这是三位大师长期成功的根本原因，三位大师最核心的基础理念和成功原因是，建立在承认并对市场错误和无效的利用上。
如果你能够站在三位大师共同以市场无效的投资理念，共同利用市场无效作为自己的投资切入点上，那么从这个角度看三位大师，索罗斯、格雷厄姆、巴菲特三者没有任何区别，在本质上一模一样，现象上的差异只是表象。索罗斯常常会做空，他也会融资。巴菲特从来不融资，也不做空，巴菲特还告诫投资人永远不要做空。这样的差别只是反映了在利用市场错误时，索罗斯比较激进，巴菲特更加谨慎一些。二者的不同只是对同一原则在使用过程中尺度的差别，本质上无不同！
为了说明三位大师具有完全相同的基础投资理念，以及三位大师所以长期成功都是坚持了相同的投资行为原则，我们需要熟悉一下三位大师共同反对的“有效市场理论”和三位大师共同坚持的无效市场理念。
目前在全世界资本市场上，最为流行的理论是有效市场理论。这个理论已经演变为标准教科书的内容。我本人曾在证券公司工作过4年，当时需要不断学习考试，我现在印象最深刻的便是有效市场理论，有效市场理论已经是证券从业人员的必学内容。该理论认为：“股价是智慧的化身，在任何时候都准确无误的反映了基本面的过去、现在和未来的变化。市场能够具有这样的智慧，它可以精确认识到存在于基本面中的任何变化和过程。也就是说市场永远正确反映基本面。市场永远不会错，从而股价就是基本面的一面镜子，真实、及时、准确反应基本面。”该理论排除了价格与价值产生不一致的任何可能，价格和企业内在价值永远是完全一致的。简单的说：“有效市场理论认为市场和价格永远不会错，市场和价格永远正确反映基本面”
这一流行学说的内容与格雷厄姆提出的安全边际，与巴菲特投资实践与索罗斯的反身理论形成了完全的对立。
格雷厄姆的安全边际理论指的是价值与价格不一样，并且偏差幅度足够大，这时就是投资机会，就可以买入。没有价值与价格的偏差，就没有格雷厄姆的安全边际。显然，有效市场学说认为价格和价值永远不会发生偏差和错误与格雷厄姆的安全边际理论完全对立。格雷厄姆的安全边际是利用价值与价格的偏差，价格不正确反映基本面，价值和价格不一样时才是安全边际，价值与价格不一样显然是市场发生了错误，否则就没有安全边际。只有在市场错误的时候，才会形成安全边际，才会形成必然挣钱的机会。
巴菲特是一个伟大的投资实践家，对于市场是否有效这个问题，巴菲特的观点直截了当——“如果市场总是有效的，我只能去乞讨了”巴菲特想要说的是，市场存在无效和错误的情况，他的成功根本原因是利用了市场的错误，巴菲特把市场无效和错误以及利用市场错误作为他投资成功根本原因。巴菲特一生都是非常谦虚谨慎，为人谦逊的人。巴菲特很少和人进行争论，但是有一次例外，就是在对待市场有效理论这个问题上，巴菲特一改常态，不仅主动站出来与有效市场理论的代表人物进行辩论，而且多次专门组织辩论会，主动的约请有效市场理论的人员就市场会不会犯错误进行辩论。在辩论的过程中，巴菲特耐心细致，有时候也结合自己的投资实践，反复强调，市场往往会出现无效的错误情况。
巴菲特把市场是否有效这个问题，作为大是大非的原则问题，他不惜一改自己为人谦和、低调的风格，主动站出来与有效市场理论支持者辩论，显示出在巴菲特心中成功的王道，首先必须承认市场会无效会犯错误，然后利用市场的错误获利。一旦市场有效理论被广泛的宣传，有可能对投资人产生误导，所以，巴菲特坚决捍卫这个大是大非的原则问题。在巴菲特眼里，有效市场理论是根本的、荒谬的错误，市场无效和错误才是能够产生超额投资收益和成功投资的根本关键。没有市场无效和错误就没有巴菲特的成功。
巴菲特还说过一句话：“我的成功是在别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”投资大众进入恐惧和贪婪的时候，市场就进入两个错误的极端。别人贪婪市场就陷入极端高估的错误状态，别人恐惧时市场就进入极端低估的错误状态，巴菲特利用这两个无效的市场状态，反其道而行，最终大获其利。巴菲特所有的言论都证明他就是对市场无效的充分利用获取的成功。
进入索罗斯的时代，就像有效市场理论认为市场永远是对的一样，索罗斯针锋相对，直截了当的说市场永远是错误的，他的这一观点首先与格雷厄姆、巴菲特保持了连续性和一致性，另一方面索罗斯对市场是错误存在的程度和普遍性给予更大的肯定，他认为市场从来没有正确的时候，差别只是有的时候错误程度小一些和好像看上去近似有效，有的时候错误程度极端严重，从而形成最大的机会。
在索罗斯早期资金规模比较小时他主要是做个股，个股价格处于错误时、低估时买入，高估卖出，当索罗斯资金超百亿美元时，由于个股不能提供大量的流动性，所以索罗斯转变进行宏观投资，他不断的在全世界范围内寻找因为某种原因所形成错误的高估或低估，然后反向操作。索罗斯的每一次操作都是先发现一个无效的市场错误，然后反向参与进去从中获利。
索罗斯、格雷厄姆、巴菲特三位大师从始至终一致不认同有效市场理论，这一观点使得三位大师在价格和价值的关系这个资本市场最基本的问题保持了高度一致，并且三位大师在一致承认市场会犯错误的基础上，把利用市场错误作为核心投资依据和原则，他们寻找市场错误，抓住市场错误，在市场错误低估时买入，在市场错误高估时卖出，借此大获其利。他们的行为模式和盈利模式都是利用市场无效和错误。这是三位大师长期成功的根本原因，三位大师最核心的基础理念和成功原因是，建立在承认并对市场错误和无效的利用上。
如果你能够站在三位大师共同以市场无效的投资理念，共同利用市场无效作为自己的投资切入点上，那么从这个角度看三位大师，索罗斯、格雷厄姆、巴菲特三者没有任何区别，在本质上一模一样，现象上的差异只是表象。索罗斯常常会做空，他也会融资。巴菲特从来不融资，也不做空，巴菲特还告诫投资人永远不要做空。这样的差别只是反映了在利用市场错误时，索罗斯比较激进，巴菲特更加谨慎一些。二者的不同只是对同一原则在使用过程中尺度的差别，本质上无不同！
Monday, June 28, 2010
分享集:为无为则无不治
股票投资，本来很简单，赚钱也不应该是那么困难的。
但是，为什么对一般人来说，股票投资变得那么复杂？
为什么要在股市赚钱，变得那么困难？
答案是：投资者咎由自取。
因为：是投资者把简单的变成复杂，把本来不难赚的钱，变得困难无比。
几十年的股票投资经验告诉我：投资者之所以会失败，不是因为他们做得太少，而是他们做得太多。不是因为他们不够活跃，而是因为他们太活跃。
投资者之所以会在股市举步维艰，并非是因为他们不够聪明，而是因为他们自作聪明。他们是聪明反被聪明误。
治本的方法就是反其道而行——尽量少做，动作越少越好。
返朴归真
最有效的方法，就是老子所主张的“为无为，则无不治”——“只要不做什么，就没有什么是做不好的”（《老子》第三章）。
“为无为，则无不治”就是“无为而治”。
也许你认为我在标新立异，耸人听闻。
实际上不是，我是要大家返朴归真，回到股票的“源头”。
现在我们所看到的是“大海”，大海茫无际涯，大海波浪滔天，投资者在海上飘荡，如沧海之一粟，此身根本不能自主。
由于不能自主，投资者在股海中，只好随波逐流，任由海洋的其大无比的力量，决定自己的命运。要在股海中生存，最好的也是最有效的途径，并不是奋力与惊涛骇浪搏斗，而是什么都不做——“不为”。
曾在海中游泳的人，一定有这样的经验：人在海中，越挣扎，下沉得越快。自救之法，是放松身体，什么动作也没有，就这样静静的躺在水面上，仰看蓝天白云，稍为划水，身体就不会下沉。
股票投资亦如此，只要你做到“无为而治”，股市的滔天恶浪，就奈何你不得。
你不信吗？请你环顾股市，其中赚钱的是什么人？他们是怎样赚钱的？
答案是：在大马股市赚钱最多的是郭鹤年、丹斯里李深静、阿南达克里斯南、丹斯里郭令灿、丹斯里杨忠礼、丹斯里郑鸿标……
他们怎样赚大钱？是不是有着预测股市动向的异能？是不是靠着在股市抢进杀出？是不是因为他们的投资眼光比300万的“同志”更独到？（股市参与者多达300万人）。
不是，绝对不是，是因为他们从来不脱售他们的股票，因为他们从来不以股市的起落来决定应该继续持有或脱售他们所持有的股票。他们紧握他们所控制的公司的股票，数十年如一日，从不脱售。
紧握不放
在每家公司的30名最大股东中，他们高居榜首，你们可以搬出这些公司数十年的年报，比较他们的股票数目，就足以证明他们的股票从无变化，他们就是靠着“无为” 而登上富豪。
我可以跟你打赌，如果这些人自作聪明，终日“低买高卖”，企图在预测股市动向上胜过别人的话，他们绝对无法登上富豪榜。
他们登上富豪榜的秘诀，就是“无为而治”——握紧他们的股票。股价狂涨，他们根本不动心；股价崩溃，他们不担心。
为什么？因为他们知道，重要的不是股市起落，而是企业的健康，只要企业健康，他们就放心，他们就不必去为股价操心。
动作越多·越难赚钱
也许你会说：他们是大股东，所以，他们才能累积以致富。小股东微不足道，财富轮不到我们！
其实，你错了。因为你手中的大众银行股票，跟丹斯里郑鸿标手中的大众银行股票，无论是在权利、价值、分红……等方面，是完全一样的。
唯一的区别，是他们拥有股票数量比你多，如此而已。
换句话说，你手中的大众银行股票，跟丹斯里郑鸿标手中的大众银行股票，在所有方面——资产拥有权、分红权、投票权……没有任何分别。
所以，股票是最公平、最民主的。
但是，让我们想一想，为什么丹斯里郑鸿标能成为富豪，而千千万万曾经拥有大众银行的股票的散户却不能？
答案是：丹斯里郑鸿标从来不卖他的大众银行股票，而散户在买进大众银行股票后，就天天盯住大众银行的股价，只要股价略为上升，就毫不犹豫的把股票卖掉，希望股价回调后买回来，企图以“低买高卖”在股市赚钱。
但是，纪录显示，能通过这种方法累积财富的投资者，少之又少，真正在股市赚钱的，是那些像丹斯里郑鸿标那样，数十年如一日，紧握大众银行股票不放的投资者。
在股市，动作越多，买卖越频仍，越难赚钱。
大智若愚
股票投资的最高境界，并非善于预测进场和离场的时机，并非有预测股价动向的特异功能，并非消息灵通，动作快如脱兔，更非眼观四面，耳闻八方。
企图以预测、灵通、快捷……而在股市致胜的，其实都不是股市高手，顶多只配称为花拳绣腿者。
投资的最高境界，就是 “无为而治”。真正的高手，是那些大智若愚，“莺莺美黛子”（福建话）的投资者。
散户一定要记住：你是无法战胜股市的，因为股市中有300万人，你不大可能比他们都更聪明。
想一想看：300万股民天天在绞尽脑汁，要战胜对手，他们什么方法没想过、用过？要胜过他们，不是要跟他们对着干，而是根本不要跟他们对上。“无为而治”就是不战而胜。
焦头烂额
孙子曰：“‘百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。’而战争的最终目的是‘必以全争于天下，故兵不顿而利可全也。’”（谋攻篇）股票投资的最高境界就是“不劳而获”。“无为而治”是“不劳而获”的最佳途径。
在股市中自作聪明，抢进杀出，绝对是“劳而少功”的笨招。
散户们，你们在股市殚精竭虑数十年，到头来仍是一无所有，甚至焦头烂额，证明你们的方法错了，为什么还要继续？
学习“无为而治”吧。
“为无为，则无不治”老子不我欺。
但是，为什么对一般人来说，股票投资变得那么复杂？
为什么要在股市赚钱，变得那么困难？
答案是：投资者咎由自取。
因为：是投资者把简单的变成复杂，把本来不难赚的钱，变得困难无比。
几十年的股票投资经验告诉我：投资者之所以会失败，不是因为他们做得太少，而是他们做得太多。不是因为他们不够活跃，而是因为他们太活跃。
投资者之所以会在股市举步维艰，并非是因为他们不够聪明，而是因为他们自作聪明。他们是聪明反被聪明误。
治本的方法就是反其道而行——尽量少做，动作越少越好。
返朴归真
最有效的方法，就是老子所主张的“为无为，则无不治”——“只要不做什么，就没有什么是做不好的”（《老子》第三章）。
“为无为，则无不治”就是“无为而治”。
也许你认为我在标新立异，耸人听闻。
实际上不是，我是要大家返朴归真，回到股票的“源头”。
现在我们所看到的是“大海”，大海茫无际涯，大海波浪滔天，投资者在海上飘荡，如沧海之一粟，此身根本不能自主。
由于不能自主，投资者在股海中，只好随波逐流，任由海洋的其大无比的力量，决定自己的命运。要在股海中生存，最好的也是最有效的途径，并不是奋力与惊涛骇浪搏斗，而是什么都不做——“不为”。
曾在海中游泳的人，一定有这样的经验：人在海中，越挣扎，下沉得越快。自救之法，是放松身体，什么动作也没有，就这样静静的躺在水面上，仰看蓝天白云，稍为划水，身体就不会下沉。
股票投资亦如此，只要你做到“无为而治”，股市的滔天恶浪，就奈何你不得。
你不信吗？请你环顾股市，其中赚钱的是什么人？他们是怎样赚钱的？
答案是：在大马股市赚钱最多的是郭鹤年、丹斯里李深静、阿南达克里斯南、丹斯里郭令灿、丹斯里杨忠礼、丹斯里郑鸿标……
他们怎样赚大钱？是不是有着预测股市动向的异能？是不是靠着在股市抢进杀出？是不是因为他们的投资眼光比300万的“同志”更独到？（股市参与者多达300万人）。
不是，绝对不是，是因为他们从来不脱售他们的股票，因为他们从来不以股市的起落来决定应该继续持有或脱售他们所持有的股票。他们紧握他们所控制的公司的股票，数十年如一日，从不脱售。
紧握不放
在每家公司的30名最大股东中，他们高居榜首，你们可以搬出这些公司数十年的年报，比较他们的股票数目，就足以证明他们的股票从无变化，他们就是靠着“无为” 而登上富豪。
我可以跟你打赌，如果这些人自作聪明，终日“低买高卖”，企图在预测股市动向上胜过别人的话，他们绝对无法登上富豪榜。
他们登上富豪榜的秘诀，就是“无为而治”——握紧他们的股票。股价狂涨，他们根本不动心；股价崩溃，他们不担心。
为什么？因为他们知道，重要的不是股市起落，而是企业的健康，只要企业健康，他们就放心，他们就不必去为股价操心。
动作越多·越难赚钱
也许你会说：他们是大股东，所以，他们才能累积以致富。小股东微不足道，财富轮不到我们！
其实，你错了。因为你手中的大众银行股票，跟丹斯里郑鸿标手中的大众银行股票，无论是在权利、价值、分红……等方面，是完全一样的。
唯一的区别，是他们拥有股票数量比你多，如此而已。
换句话说，你手中的大众银行股票，跟丹斯里郑鸿标手中的大众银行股票，在所有方面——资产拥有权、分红权、投票权……没有任何分别。
所以，股票是最公平、最民主的。
但是，让我们想一想，为什么丹斯里郑鸿标能成为富豪，而千千万万曾经拥有大众银行的股票的散户却不能？
答案是：丹斯里郑鸿标从来不卖他的大众银行股票，而散户在买进大众银行股票后，就天天盯住大众银行的股价，只要股价略为上升，就毫不犹豫的把股票卖掉，希望股价回调后买回来，企图以“低买高卖”在股市赚钱。
但是，纪录显示，能通过这种方法累积财富的投资者，少之又少，真正在股市赚钱的，是那些像丹斯里郑鸿标那样，数十年如一日，紧握大众银行股票不放的投资者。
在股市，动作越多，买卖越频仍，越难赚钱。
大智若愚
股票投资的最高境界，并非善于预测进场和离场的时机，并非有预测股价动向的特异功能，并非消息灵通，动作快如脱兔，更非眼观四面，耳闻八方。
企图以预测、灵通、快捷……而在股市致胜的，其实都不是股市高手，顶多只配称为花拳绣腿者。
投资的最高境界，就是 “无为而治”。真正的高手，是那些大智若愚，“莺莺美黛子”（福建话）的投资者。
散户一定要记住：你是无法战胜股市的，因为股市中有300万人，你不大可能比他们都更聪明。
想一想看：300万股民天天在绞尽脑汁，要战胜对手，他们什么方法没想过、用过？要胜过他们，不是要跟他们对着干，而是根本不要跟他们对上。“无为而治”就是不战而胜。
焦头烂额
孙子曰：“‘百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。’而战争的最终目的是‘必以全争于天下，故兵不顿而利可全也。’”（谋攻篇）股票投资的最高境界就是“不劳而获”。“无为而治”是“不劳而获”的最佳途径。
在股市中自作聪明，抢进杀出，绝对是“劳而少功”的笨招。
散户们，你们在股市殚精竭虑数十年，到头来仍是一无所有，甚至焦头烂额，证明你们的方法错了，为什么还要继续？
学习“无为而治”吧。
“为无为，则无不治”老子不我欺。
分享集: 世界经济没衰退
欧洲债务危机，沸沸腾腾地闹了几个月之后，现在开始沉静下来，一方面可能是被席卷全球的世界杯足球赛浪潮所淹没，一方面也可能是在尘埃落定之后，人们开始看到整个危机的真相，知道债务危机，更准确的说是欧洲“笨猪国”的危机，始终会有办法解决，人们的心里也就没有那么恐慌。
没法看清真相
不恐慌，乃能理智，有理智，才能思考，能思考，就有办法找出事情的解决途径。
在欧洲债务危机爆发后，耸人听闻的新闻报道，如排山倒海般，淹没了所有大众传播媒介，人们的视线被模糊了，再也看不清整个事件的真相，更不要说看到根源和出路了。
读者诸君也许常在古代战争电影中看到这样的画面：中国古代的大道其实都是泥路，在天乾地燥时驾马车驰骋而过，马上尘土飞扬，根本看不清前路，惟有当尘埃慢慢落定后，前路才告清晰。
我举欧洲债务由沸腾到沉静的过程为例，是要跟大家研究，在这样的经济大事发生时，身为读者的散户，如何面对排山倒海般的信息，如何应付悲观情绪的轰炸，以避免成为讯息爆炸的牺牲品。
从美国次贷所引发的金融海啸，迪拜所触发的债务危机，到目前仍未结束的欧洲“笨猪国”债务事件，媒体的报道型态，读者的反应，都是大同小异的。
悲观情绪围绕
首先是事态的严重性被夸大，其次是事件的发展被戏剧化，再其次是悲观情绪弥漫，人们的反应开始情绪化，情商（EQ）和智商（IQ)，在人们的脑海中是互相排挤的，当“情商”高涨时，“智商”退避三舍。
同样的，当“智商”抬头时，“情商”开始让位。当人们被“情商”所控制时，很难摆脱悲观情绪的困扰，结果往往是在最坏的时刻，作出错误的决定。
尤其是散户的决定，很容易被围绕着他的悲观情绪所左右，在该买进股票的时候，反而把股票卖掉，这种情形，不断在重演，难怪散户总是亏蚀多过赚钱，除非散户能跳出这个信息泛滥的迷宫，否则，永难期望在股市投资成功。
我在报界整整工作了30年，由记者到总编辑，对每一个层次的新闻处理方式，了如指掌。所以，在讯息爆炸的情况中，我总能保持理智，对事情的演变作出较为冷静的判断。
这样的态度，使我不至於随波逐流，人云亦云。
不随波逐流，才能较为客观，能客观乃能分析，能分析才有希望作出正确的判断，有了正确的判断，才有勇气“反向”－“反向”的勇气来自信心，信心来自判断，故在美国次贷金融风暴最坏时刻，才敢於买进。
在迪拜倒债危机最严重的时刻，我曾写过一篇“能见底就不危险”的文章在本专栏发表，我当时的结论是：迪拜事件不会引发另一轮金融海啸，今天，再也没有人提迪拜倒债了，人们根本已淡忘此事，这个结果证明我当时的观察正确。
讯息浪潮席卷
欧洲债务危机爆发后，讯息浪潮席卷全球，全球的注意力就聚焦於“危机！
危机！危机”，刚好在这个时候，又出现了一个朝鲜潜艇袭击，可能触发另一个韩战的消息，原本已是风声鹤唳的世界局势，危机似乎有一触即发之势，股票分析家发出了耸人听闻的结论，认定另一场经济危机正在形成中。
许多没有经验的散户受到影响，卖掉他们的股票。也许在不久的将来，他们又要后悔了。
美国经济不断报捷
我怎么看？
我从排山倒海的讯息中看到一个奇怪的现象：美国和欧洲并没有经济衰退。
一方面是欧洲债务，似乎已将欧洲经济，尤其是“笨猪国”经济推到了一个悬崖边，随时有掉下悬崖的危险。
但是，另一方面，却几乎没有看到欧美经济衰退的报道，更不要说萧条了。实际上，美国经济不断传出捷报，德国经济也不坏。
能跨越经济低栏
那么，让我们冷静地想一想：主导这个经济未来的是什么？到底是债务还是经济成长？如果经济继续成长，危机从何而来？衰退和萧条又从何而来？没有衰退，没有萧条，股市会永无止境的滑落吗？
这种情形，就好像一家债高公司，只要生意蓬勃，现金流入充沛，足以应付债务，公司怎么会倒呢？
同样的，只要经济继续成长，只要欧洲经济大国和美国，只要经济明显如金砖四国，尤其是中国，经济发展势头继续，那么，有什么经济低栏不能跨越？
所以，基本的问题，是经济必须继续成长，有了这个条件，经济不会掉进衰退和萧条的深坑，股市也不会发展为熊市。目前的股市如过山车，只不过是股市长期上升中的一个小挫折而已，不足为虑。
负面新闻最多
侧身报坛30年，我很了解报章选择新闻的心态：报纸对突发性和灾难性事件最感兴趣，这是我们（我是其中一份子）选择每天头条新闻的标准之一，因为这是读者最感兴趣的新闻。
所以，坏消息的数量通常远远超过好消息。负面新闻也多过正面新闻。对新闻工作者来说：“没有消息就是坏消息”。
对任何人来说：平安无事才是最好的消息，但是天下太平，对新闻业来说，是最头痛的时刻，因为选稿不易，报道死气沉沉也。
所以，不要被媒体的负面报道所误导，因为最坏的消息，就是最好的新闻，如果你跟着媒体的情绪投资的话，你的投资多数会以悲剧收场。
要在股市投资成功，一定要学习跟媒体的情绪抬扛－当最坏的消息出现时，可能就是好消息出现的开始。
这就是“反向”投资的真谛。学习透过漫天尘埃看前路，在混乱中找一线曙光，在阴霾满天时找一抹光线，惟有这样，才可能在股市致胜。
如果在尘埃已落定，阴霾已消散时才买进，你是一个跟在别人后面的投资者，很难在股市成功。
没法看清真相
不恐慌，乃能理智，有理智，才能思考，能思考，就有办法找出事情的解决途径。
在欧洲债务危机爆发后，耸人听闻的新闻报道，如排山倒海般，淹没了所有大众传播媒介，人们的视线被模糊了，再也看不清整个事件的真相，更不要说看到根源和出路了。
读者诸君也许常在古代战争电影中看到这样的画面：中国古代的大道其实都是泥路，在天乾地燥时驾马车驰骋而过，马上尘土飞扬，根本看不清前路，惟有当尘埃慢慢落定后，前路才告清晰。
我举欧洲债务由沸腾到沉静的过程为例，是要跟大家研究，在这样的经济大事发生时，身为读者的散户，如何面对排山倒海般的信息，如何应付悲观情绪的轰炸，以避免成为讯息爆炸的牺牲品。
从美国次贷所引发的金融海啸，迪拜所触发的债务危机，到目前仍未结束的欧洲“笨猪国”债务事件，媒体的报道型态，读者的反应，都是大同小异的。
悲观情绪围绕
首先是事态的严重性被夸大，其次是事件的发展被戏剧化，再其次是悲观情绪弥漫，人们的反应开始情绪化，情商（EQ）和智商（IQ)，在人们的脑海中是互相排挤的，当“情商”高涨时，“智商”退避三舍。
同样的，当“智商”抬头时，“情商”开始让位。当人们被“情商”所控制时，很难摆脱悲观情绪的困扰，结果往往是在最坏的时刻，作出错误的决定。
尤其是散户的决定，很容易被围绕着他的悲观情绪所左右，在该买进股票的时候，反而把股票卖掉，这种情形，不断在重演，难怪散户总是亏蚀多过赚钱，除非散户能跳出这个信息泛滥的迷宫，否则，永难期望在股市投资成功。
我在报界整整工作了30年，由记者到总编辑，对每一个层次的新闻处理方式，了如指掌。所以，在讯息爆炸的情况中，我总能保持理智，对事情的演变作出较为冷静的判断。
这样的态度，使我不至於随波逐流，人云亦云。
不随波逐流，才能较为客观，能客观乃能分析，能分析才有希望作出正确的判断，有了正确的判断，才有勇气“反向”－“反向”的勇气来自信心，信心来自判断，故在美国次贷金融风暴最坏时刻，才敢於买进。
在迪拜倒债危机最严重的时刻，我曾写过一篇“能见底就不危险”的文章在本专栏发表，我当时的结论是：迪拜事件不会引发另一轮金融海啸，今天，再也没有人提迪拜倒债了，人们根本已淡忘此事，这个结果证明我当时的观察正确。
讯息浪潮席卷
欧洲债务危机爆发后，讯息浪潮席卷全球，全球的注意力就聚焦於“危机！
危机！危机”，刚好在这个时候，又出现了一个朝鲜潜艇袭击，可能触发另一个韩战的消息，原本已是风声鹤唳的世界局势，危机似乎有一触即发之势，股票分析家发出了耸人听闻的结论，认定另一场经济危机正在形成中。
许多没有经验的散户受到影响，卖掉他们的股票。也许在不久的将来，他们又要后悔了。
美国经济不断报捷
我怎么看？
我从排山倒海的讯息中看到一个奇怪的现象：美国和欧洲并没有经济衰退。
一方面是欧洲债务，似乎已将欧洲经济，尤其是“笨猪国”经济推到了一个悬崖边，随时有掉下悬崖的危险。
但是，另一方面，却几乎没有看到欧美经济衰退的报道，更不要说萧条了。实际上，美国经济不断传出捷报，德国经济也不坏。
能跨越经济低栏
那么，让我们冷静地想一想：主导这个经济未来的是什么？到底是债务还是经济成长？如果经济继续成长，危机从何而来？衰退和萧条又从何而来？没有衰退，没有萧条，股市会永无止境的滑落吗？
这种情形，就好像一家债高公司，只要生意蓬勃，现金流入充沛，足以应付债务，公司怎么会倒呢？
同样的，只要经济继续成长，只要欧洲经济大国和美国，只要经济明显如金砖四国，尤其是中国，经济发展势头继续，那么，有什么经济低栏不能跨越？
所以，基本的问题，是经济必须继续成长，有了这个条件，经济不会掉进衰退和萧条的深坑，股市也不会发展为熊市。目前的股市如过山车，只不过是股市长期上升中的一个小挫折而已，不足为虑。
负面新闻最多
侧身报坛30年，我很了解报章选择新闻的心态：报纸对突发性和灾难性事件最感兴趣，这是我们（我是其中一份子）选择每天头条新闻的标准之一，因为这是读者最感兴趣的新闻。
所以，坏消息的数量通常远远超过好消息。负面新闻也多过正面新闻。对新闻工作者来说：“没有消息就是坏消息”。
对任何人来说：平安无事才是最好的消息，但是天下太平，对新闻业来说，是最头痛的时刻，因为选稿不易，报道死气沉沉也。
所以，不要被媒体的负面报道所误导，因为最坏的消息，就是最好的新闻，如果你跟着媒体的情绪投资的话，你的投资多数会以悲剧收场。
要在股市投资成功，一定要学习跟媒体的情绪抬扛－当最坏的消息出现时，可能就是好消息出现的开始。
这就是“反向”投资的真谛。学习透过漫天尘埃看前路，在混乱中找一线曙光，在阴霾满天时找一抹光线，惟有这样，才可能在股市致胜。
如果在尘埃已落定，阴霾已消散时才买进，你是一个跟在别人后面的投资者，很难在股市成功。
Sunday, June 13, 2010
分享集:立港事件省思
立港工业6月7日公布的第四季及全年业绩，对整个事件的发生原因，透露了一些端倪。
这份由一家顾问服务公司代为公布的未审核第四季报告，显示该公司最后一季亏蚀1亿4652万令吉，或是每股82仙。
但全年亏蚀反而比第四季为低，仅为1亿3702万令吉，或是每股72仙，这表示该公司全部亏蚀，是发生在第四季，说明了整个事件是累积到第四季才急转直下，并且是一发不可收拾。
尽管亏蚀严重，但每股净有形资产仍有1令吉14仙，上一个财务年结束时为1令吉89仙。除非是还有隐藏亏蚀没有浮现，或是继续严重亏蚀，股票还是有价值的。
细读该公司最后一季的资产负债表，我们发现该公司的流动资产（current assets）中，最大的项目为“应收账款”，高达1亿5234万令吉，上一财务年同时期为1亿6426万令吉，说明了应收账款一直高企不下，我们不知道该公司应收账款的详情，因此无法确定应收账款中是否有烂账。
应收账款
应收账款通常是账目中较易出毛病及较易作弊的地区。但这并不意味着该公司的账目在这个项目上有问题。在真相大白之前，我们不宜妄作猜测。
从第四季季报的“业务区分”中，我们发现该公司亏蚀最大的是“贸易”项目，高达8千714万令吉。而该季的贸易额仅为332万令吉。
亏蚀额比贸易额高出32倍，说明了亏蚀并不全部发生在最后一季，而是累积而成，只是该公司没有在每季加以注销而已，这也是我说“应收账款”最易出毛病的原因。
我并非单指立港工业，其他公司亦如此，我提醒大家在读公司账目时，特别注意这个项目，如果应收账款一直高企不下，而账期又异乎寻常的冗长，其中就可能有古怪，要特别警惕，这样的公司的股票以不买为妙。
其次，是该公司最后一季的木基产品营业量仅为1296万令吉，而亏蚀额高达5809万令吉，亏蚀额比营业量高4倍半，说明了并非全部出现在营业上，而是包括了特殊项目，究竟是什么，目前还不明朗，相信被委任的会计公司彻查后会有眉目。
从该公司的账目，我们可以得到该公司业务崩溃的一些珠丝马迹，其中之一是美国触发的金融海啸和欧洲债务触发的欧元危机，导致该公司的业务急转直下，该公司到去年12月31日的第三季，营业量为1亿0144万令吉，到今年3月31日的第4季暴跌至1876万令吉，下跌了超过四分之三。
非战之罪也
屋漏偏逢连夜雨，偏偏就在这个时候该公司为期5年的债务于今年9月到期，除非另有资金注入，否则，该公司眼见就无法依期还债。
根据该公司的 2009年年报，投资4000多万令吉设立的越南厂房及设备，在去年7月才投产，主要是装配LCD电视机，偏偏欧美市场的LCD电视机市场大跌，这方面的订单暴跌，LCD电视机价格大跌，使LCD售价竞争白热化，LCD制造厂为了削低成本，必然向LCD装配厂商的立港开刀，立港在这方面的业务亏蚀是无可避免。
公平的说，这是时势使然，非战之罪也。
流动债务
债务过高也是该公司无法渡过双重金融危机（美国在先；欧洲在后）的主因，刚公布的第四季季报显示该公司负债1亿3771万令吉。
在该公司营业大跌的时刻，偏偏长期债务5400万令吉又到期，从账目可以看出，这5400万令吉的长期债务已被移至“流动债务”（短期）项目下，表示必须在今年9月摊还，这就使该公司的财务雪上加霜，该公司之崩溃绝非偶然。
我们不了解该公司董事经理黄定国突然不告而别的原因，在这公司新大股东着手“救亡”时期，挽救公司比指责任何人更重要。因为股票是否仍有价值，胥视挽救是否成功而定。
立港事件的发生，相信出乎投资者意料之外。立港是一家具有相当悠久历史，而且业绩表现颇为不俗的上市公司，创于1988年；1997年上市次板；2001年升至主板。
转板时曾以一送二发红股，1配1发附加股（售价1令吉10仙），每一股附加股送1股涡轮，另又可以36.1仙认购1股涡轮。目前资本为1亿8174万令吉，面值为1令吉。
越南投资
上市以来的12年从未亏本，而且每年派发1.7仙至2仙的股息。
由1998年至2004年，每年每股净利由12仙至16仙不等。即使转入主板后亦如此，直到2005年起，盈利开始走下坡，每股净利跌至1仙至6仙之间，而且在此幅度内停留了5年之久，这可能也是该公司转战越南，从事LCD装配业的原因。
股价纪录显示，该公司的股价随着公司业绩的滑落而下降。
在过去5年中，股价始终在1令吉与80仙之间浮沉，股价相当稳定，相信这跟该公司不断回购自己的股票有关，纪录显示该公司由2006年起不断的从市场回购立港股票持续至今年6月2日公司崩溃前夕。
这也是可以理解的，因为2009年年报的大股东名单显示，持有27.61%股权的黄定国和另一名持有18.70%股权的台籍大股东陈文玲（译音），股票大部分抵押给国内外银行，股价暴跌可能引发逼仓行动。
6大启示
对散户来说，立港的崩溃是一个惨痛的教训，我们应该从中学习，尽量避免重蹈覆辙。
1.尽量避免买进业绩停滞不前的公司的股票，不要忘记立港业绩已5年没进展，尽管从未亏蚀。
2.尽量避免债务过高公司，尤其是周转金奇缺的公司，立港可以说是周转不灵的牺牲品。
3.注意账目中的“应收账款”和长期债务满期日期。长期债务最后一年变成短期债务，最易导致公司周转不灵。
4.避免竞争过分激烈，竞相削价或被逼削价抛售，以套取现金作为周转用途的公司。
5. 现金流量低的公司，不要买其股票。立港在最新的一季，现金枯竭，导致崩溃。
上市公司近千家，良莠不齐不足为奇，不要因为立港事件而对台资公司有偏见。
6.台资公司中有不少优秀者，纬钜、PIE、马来西亚中钢等都是没有债务，现金充沛和业绩表现优异的台资公司，足以与别国公司并驾齐驱。
这份由一家顾问服务公司代为公布的未审核第四季报告，显示该公司最后一季亏蚀1亿4652万令吉，或是每股82仙。
但全年亏蚀反而比第四季为低，仅为1亿3702万令吉，或是每股72仙，这表示该公司全部亏蚀，是发生在第四季，说明了整个事件是累积到第四季才急转直下，并且是一发不可收拾。
尽管亏蚀严重，但每股净有形资产仍有1令吉14仙，上一个财务年结束时为1令吉89仙。除非是还有隐藏亏蚀没有浮现，或是继续严重亏蚀，股票还是有价值的。
细读该公司最后一季的资产负债表，我们发现该公司的流动资产（current assets）中，最大的项目为“应收账款”，高达1亿5234万令吉，上一财务年同时期为1亿6426万令吉，说明了应收账款一直高企不下，我们不知道该公司应收账款的详情，因此无法确定应收账款中是否有烂账。
应收账款
应收账款通常是账目中较易出毛病及较易作弊的地区。但这并不意味着该公司的账目在这个项目上有问题。在真相大白之前，我们不宜妄作猜测。
从第四季季报的“业务区分”中，我们发现该公司亏蚀最大的是“贸易”项目，高达8千714万令吉。而该季的贸易额仅为332万令吉。
亏蚀额比贸易额高出32倍，说明了亏蚀并不全部发生在最后一季，而是累积而成，只是该公司没有在每季加以注销而已，这也是我说“应收账款”最易出毛病的原因。
我并非单指立港工业，其他公司亦如此，我提醒大家在读公司账目时，特别注意这个项目，如果应收账款一直高企不下，而账期又异乎寻常的冗长，其中就可能有古怪，要特别警惕，这样的公司的股票以不买为妙。
其次，是该公司最后一季的木基产品营业量仅为1296万令吉，而亏蚀额高达5809万令吉，亏蚀额比营业量高4倍半，说明了并非全部出现在营业上，而是包括了特殊项目，究竟是什么，目前还不明朗，相信被委任的会计公司彻查后会有眉目。
从该公司的账目，我们可以得到该公司业务崩溃的一些珠丝马迹，其中之一是美国触发的金融海啸和欧洲债务触发的欧元危机，导致该公司的业务急转直下，该公司到去年12月31日的第三季，营业量为1亿0144万令吉，到今年3月31日的第4季暴跌至1876万令吉，下跌了超过四分之三。
非战之罪也
屋漏偏逢连夜雨，偏偏就在这个时候该公司为期5年的债务于今年9月到期，除非另有资金注入，否则，该公司眼见就无法依期还债。
根据该公司的 2009年年报，投资4000多万令吉设立的越南厂房及设备，在去年7月才投产，主要是装配LCD电视机，偏偏欧美市场的LCD电视机市场大跌，这方面的订单暴跌，LCD电视机价格大跌，使LCD售价竞争白热化，LCD制造厂为了削低成本，必然向LCD装配厂商的立港开刀，立港在这方面的业务亏蚀是无可避免。
公平的说，这是时势使然，非战之罪也。
流动债务
债务过高也是该公司无法渡过双重金融危机（美国在先；欧洲在后）的主因，刚公布的第四季季报显示该公司负债1亿3771万令吉。
在该公司营业大跌的时刻，偏偏长期债务5400万令吉又到期，从账目可以看出，这5400万令吉的长期债务已被移至“流动债务”（短期）项目下，表示必须在今年9月摊还，这就使该公司的财务雪上加霜，该公司之崩溃绝非偶然。
我们不了解该公司董事经理黄定国突然不告而别的原因，在这公司新大股东着手“救亡”时期，挽救公司比指责任何人更重要。因为股票是否仍有价值，胥视挽救是否成功而定。
立港事件的发生，相信出乎投资者意料之外。立港是一家具有相当悠久历史，而且业绩表现颇为不俗的上市公司，创于1988年；1997年上市次板；2001年升至主板。
转板时曾以一送二发红股，1配1发附加股（售价1令吉10仙），每一股附加股送1股涡轮，另又可以36.1仙认购1股涡轮。目前资本为1亿8174万令吉，面值为1令吉。
越南投资
上市以来的12年从未亏本，而且每年派发1.7仙至2仙的股息。
由1998年至2004年，每年每股净利由12仙至16仙不等。即使转入主板后亦如此，直到2005年起，盈利开始走下坡，每股净利跌至1仙至6仙之间，而且在此幅度内停留了5年之久，这可能也是该公司转战越南，从事LCD装配业的原因。
股价纪录显示，该公司的股价随着公司业绩的滑落而下降。
在过去5年中，股价始终在1令吉与80仙之间浮沉，股价相当稳定，相信这跟该公司不断回购自己的股票有关，纪录显示该公司由2006年起不断的从市场回购立港股票持续至今年6月2日公司崩溃前夕。
这也是可以理解的，因为2009年年报的大股东名单显示，持有27.61%股权的黄定国和另一名持有18.70%股权的台籍大股东陈文玲（译音），股票大部分抵押给国内外银行，股价暴跌可能引发逼仓行动。
6大启示
对散户来说，立港的崩溃是一个惨痛的教训，我们应该从中学习，尽量避免重蹈覆辙。
1.尽量避免买进业绩停滞不前的公司的股票，不要忘记立港业绩已5年没进展，尽管从未亏蚀。
2.尽量避免债务过高公司，尤其是周转金奇缺的公司，立港可以说是周转不灵的牺牲品。
3.注意账目中的“应收账款”和长期债务满期日期。长期债务最后一年变成短期债务，最易导致公司周转不灵。
4.避免竞争过分激烈，竞相削价或被逼削价抛售，以套取现金作为周转用途的公司。
5. 现金流量低的公司，不要买其股票。立港在最新的一季，现金枯竭，导致崩溃。
上市公司近千家，良莠不齐不足为奇，不要因为立港事件而对台资公司有偏见。
6.台资公司中有不少优秀者，纬钜、PIE、马来西亚中钢等都是没有债务，现金充沛和业绩表现优异的台资公司，足以与别国公司并驾齐驱。
分享集: 向富豪学创富
最近，大马富豪榜又在报章刊出了。就好像往年一样，上榜者都是同一批人，尽管名次有调动，但新面孔并不多。可见他们的财富虽有增减，但基本上保持稳定，并未随着经济的变动而被淘汰出局。
也许你在看到《向富豪学习创富》这个题目之后，感到这是不实际的。因为对大多数人来说，他们的财富动辄以百亿令吉计算，对散户来说，这是天文数字，永远是可望不可及。是的，要到达他们的财富，对绝大多数升斗小民来说，是不可能的。但这不等于我们不能从中学习，实际上，我们可以从他们的创富过程，学习到宝贵的经验。
凭股票入榜
首先，让我们看一看榜上的富豪，是凭着什么资产登上富豪榜的？答案是：股票。
在一般投机者的心目中，股票只是赌桌上的筹码，而股市不过是一个大赌场，所以，股票并不是严肃的投资工具。理由很简单，股市变动太大太快，价格波动激烈，因此，被一部份人认为不是好资产。
但是，大家有没有想过，不但在大马，甚至在全球，最富有的人所拥有的资产，大部分是股票，难道他们所拥有的股票，有别于股市中交投活跃的股票？
实际上，同一类股票，例如普通股，无论是操在大户或是小户手中，价值都是一样的，其所以会给人以不同的印象，是因为大户视为股份，他们所看到的，是股票所代表的资产和业务，而这些资产和业务是有一定的价值的，这个价值是稳定的，并不随股价的波动而增减。
例如种植股，其所代表的是种植公司所拥有之农业地，种植股的股价也许天天有波动，但农业地的价值却是稳定的，股价的波动并不影响农业地的价值。
但是，散户就不同了，他们所看到的，是天天变动的股价，根本看不到股票所代表的资产——农业地。
因为不了解农业地的价值，所以在股价下跌时就恐慌起来，不计成本，贱价抛售。
大户深知种植股的价值，故股价崩溃反而被视为千载难逢的廉价买进园丘的机会。这就是大户之所以成功，散户之所以失败的关键所在。
既然富豪藉股票以致富，散户何以不能？尽管投资额之大小，大户与散户有天渊之别。但是，投资的原则是一样的，无论是买1000股或是1000万股，其投资原则是相同的。因为股权的大小，跟投资额成正比，投资额大，所分得的盈利额就大；投资额小，所分得的盈利额就小。
须长期持有
在这方面，小户不会比大户吃亏。假如你在三十年前买进1000股某公司的股票，在收取了红股、附加股及股息后，现在价值50,000令吉，那么，若当年买进 100万股的，现在价值5000万令吉，增值同为五十倍，小户并未吃亏。
现在挤身富豪榜上的富豪，三十或四十年前的投资额，以现在的财富水平来说，是微不足道的。
但是由于长期持有，股票增值数百倍，他们的身价暴涨，乃能晋身于富豪之林。
从不脱售股
这些富豪有一个共同的特征，他们几乎从来不脱售所拥有之股票，他们并不视手头的一纸证书为“股票”，而是视为公司的“股份”。
他们所控制的是他们的事业，事业是他们成功的象征，岂可轻易脱手？
大户视股票为事业的代表，散户视股票为赌桌上的筹码，这就是成败的关键。
如果散户视买股票为买事业的话，他们的成功机会，与大户是均等的。
业务专注 成功投资
其次，让我们看看，富豪如何投资。假如你稍微注意的话，你会发现大部分富豪，只投资于一个行业，即使是多元化，也是有限的数个行业而已，并非所有行业都插上一脚。理由很简单，假如行行都投资，结果可能没有一行是“行家”。
足以成“家”
例如李莱生家族、丹斯里李深静，专注种植业；丹斯里郑鸿标只投资银行，而且专注于大众银行；丹斯里林国泰以赌业抡元；丹斯里郭令灿较多元化，但基本上集中于银行和建材；丹斯里张晓卿以木业和报业争胜；阿南达克里斯南以通讯、电力及娱乐业称霸；郭鹤年从事面粉、食油、油棕及酒店业。他们被称为种植家、银行家、工业家……等，鲜有集数“家”于一身者。可见要致富，只要专注一行一业就够了，无需行行都做。在一行一业崭露头角，就足以成“家”。
再其次，让我们再看看，这些富豪所做的是什么生意？
你会发现他们所做的都是很普通，又很古老的行业，无论是银行业、种植业、酒店业、面粉业……，其实都存在了数十年、数百年，一点也不新鲜。
关键在管理
然而他们以这些行业致富了，这些行业都很竞争，他们却能脱颖而出，关键就在管理。良好的管理可以化腐朽为神奇，在普普通通的企业中创造财富。故买股票一定要买管理良好的公司的股票。
综合以上各点，作为散户，我们可以向大户或富豪学习创富之道：
（1）好的股票是好的资产，买好的资产就是买好的事业，买好的事业可以创富。视股票为赌桌上的筹码，不但不可以创富，反而会使你破产。
（2）长期投资是创富正途，但只有有成长潜能的企业，才值得长期投资。富豪都是靠投资于成长企业致富的。
（3）买1000股和买100万股的投资原则是一样的。若公司业绩表现标青，大户和小户同沾雨露。
（4）财富创自普通的、古老的行业，管理是成败关键。投资者只要从普通行业中，选出管理良好的公司，买进其股票即可致富，无须到处找新奇的企业来投资。新奇的企业能经得起时间的考验的并不多，散户无须去买 不必要的风险。
富豪榜上，都是拥有百亿令吉财富的巨子，散户只要取得他们万分之一的成就，就是“百万富豪”了。
有志者，百万不是梦。
也许你在看到《向富豪学习创富》这个题目之后，感到这是不实际的。因为对大多数人来说，他们的财富动辄以百亿令吉计算，对散户来说，这是天文数字，永远是可望不可及。是的，要到达他们的财富，对绝大多数升斗小民来说，是不可能的。但这不等于我们不能从中学习，实际上，我们可以从他们的创富过程，学习到宝贵的经验。
凭股票入榜
首先，让我们看一看榜上的富豪，是凭着什么资产登上富豪榜的？答案是：股票。
在一般投机者的心目中，股票只是赌桌上的筹码，而股市不过是一个大赌场，所以，股票并不是严肃的投资工具。理由很简单，股市变动太大太快，价格波动激烈，因此，被一部份人认为不是好资产。
但是，大家有没有想过，不但在大马，甚至在全球，最富有的人所拥有的资产，大部分是股票，难道他们所拥有的股票，有别于股市中交投活跃的股票？
实际上，同一类股票，例如普通股，无论是操在大户或是小户手中，价值都是一样的，其所以会给人以不同的印象，是因为大户视为股份，他们所看到的，是股票所代表的资产和业务，而这些资产和业务是有一定的价值的，这个价值是稳定的，并不随股价的波动而增减。
例如种植股，其所代表的是种植公司所拥有之农业地，种植股的股价也许天天有波动，但农业地的价值却是稳定的，股价的波动并不影响农业地的价值。
但是，散户就不同了，他们所看到的，是天天变动的股价，根本看不到股票所代表的资产——农业地。
因为不了解农业地的价值，所以在股价下跌时就恐慌起来，不计成本，贱价抛售。
大户深知种植股的价值，故股价崩溃反而被视为千载难逢的廉价买进园丘的机会。这就是大户之所以成功，散户之所以失败的关键所在。
既然富豪藉股票以致富，散户何以不能？尽管投资额之大小，大户与散户有天渊之别。但是，投资的原则是一样的，无论是买1000股或是1000万股，其投资原则是相同的。因为股权的大小，跟投资额成正比，投资额大，所分得的盈利额就大；投资额小，所分得的盈利额就小。
须长期持有
在这方面，小户不会比大户吃亏。假如你在三十年前买进1000股某公司的股票，在收取了红股、附加股及股息后，现在价值50,000令吉，那么，若当年买进 100万股的，现在价值5000万令吉，增值同为五十倍，小户并未吃亏。
现在挤身富豪榜上的富豪，三十或四十年前的投资额，以现在的财富水平来说，是微不足道的。
但是由于长期持有，股票增值数百倍，他们的身价暴涨，乃能晋身于富豪之林。
从不脱售股
这些富豪有一个共同的特征，他们几乎从来不脱售所拥有之股票，他们并不视手头的一纸证书为“股票”，而是视为公司的“股份”。
他们所控制的是他们的事业，事业是他们成功的象征，岂可轻易脱手？
大户视股票为事业的代表，散户视股票为赌桌上的筹码，这就是成败的关键。
如果散户视买股票为买事业的话，他们的成功机会，与大户是均等的。
业务专注 成功投资
其次，让我们看看，富豪如何投资。假如你稍微注意的话，你会发现大部分富豪，只投资于一个行业，即使是多元化，也是有限的数个行业而已，并非所有行业都插上一脚。理由很简单，假如行行都投资，结果可能没有一行是“行家”。
足以成“家”
例如李莱生家族、丹斯里李深静，专注种植业；丹斯里郑鸿标只投资银行，而且专注于大众银行；丹斯里林国泰以赌业抡元；丹斯里郭令灿较多元化，但基本上集中于银行和建材；丹斯里张晓卿以木业和报业争胜；阿南达克里斯南以通讯、电力及娱乐业称霸；郭鹤年从事面粉、食油、油棕及酒店业。他们被称为种植家、银行家、工业家……等，鲜有集数“家”于一身者。可见要致富，只要专注一行一业就够了，无需行行都做。在一行一业崭露头角，就足以成“家”。
再其次，让我们再看看，这些富豪所做的是什么生意？
你会发现他们所做的都是很普通，又很古老的行业，无论是银行业、种植业、酒店业、面粉业……，其实都存在了数十年、数百年，一点也不新鲜。
关键在管理
然而他们以这些行业致富了，这些行业都很竞争，他们却能脱颖而出，关键就在管理。良好的管理可以化腐朽为神奇，在普普通通的企业中创造财富。故买股票一定要买管理良好的公司的股票。
综合以上各点，作为散户，我们可以向大户或富豪学习创富之道：
（1）好的股票是好的资产，买好的资产就是买好的事业，买好的事业可以创富。视股票为赌桌上的筹码，不但不可以创富，反而会使你破产。
（2）长期投资是创富正途，但只有有成长潜能的企业，才值得长期投资。富豪都是靠投资于成长企业致富的。
（3）买1000股和买100万股的投资原则是一样的。若公司业绩表现标青，大户和小户同沾雨露。
（4）财富创自普通的、古老的行业，管理是成败关键。投资者只要从普通行业中，选出管理良好的公司，买进其股票即可致富，无须到处找新奇的企业来投资。新奇的企业能经得起时间的考验的并不多，散户无须去买 不必要的风险。
富豪榜上，都是拥有百亿令吉财富的巨子，散户只要取得他们万分之一的成就，就是“百万富豪”了。
有志者，百万不是梦。
成功交易员的十大交易原则
对于大多数有兴趣成为成功交易员的人来说，花几分钟在网上看看诸如“计划你的交易、交易你的计划”和“尽量把损失降到最低”的教诲就足够了，而新手却往往只想知道怎么样赚快钱。
任何一个人，要想交易成功，都需要懂得一整套交易规则的重要性，并且将这些规则严格地在各个大小不同的交易账户中执行。每一条规则都很重要，把它们运用在一起时，作用则更是强大。遵循规则来交易能大大提升其在市场中的胜算几率。
原则一 坚持使用交易计划
交易计划是一整套书面的规则，用来说明一个交易员的进入、退出和资金管理准则。尽管有点花费时间，这一步是交易员必须要做的。
运用当今的科技力量，在投入真金白银前对一个交易想法做测试并非难事。用历史数据来检测交易想法，交易员可以对一个交易计划是否可行作出判断。一旦检验显示出好的结果，这个计划就被执行。现在问题的关键是严格执行计划，任何计划外的交易，哪怕是赚钱的，也是不良交易。
原则二 把交易当成一门生意
任何一个人想要交易成功，都必须把交易当作一门全职或兼职的生意，而不是爱好或者工作。如果当作爱好，不为学习作出真正的承诺，交易会是昂贵的。作为一项工作，交易会让人沮丧，因为得不到定期的工资。而任何一门生意都会产生费用、损失、税赋、不确定、压力和风险。作为一个交易者，你就是“老板”，你必须做调研，并为挖掘生意的潜力来做策略规划。
原则三 运用科技增加筹码
运用科技，和最新的技术保持同步，可以使得交易变得有趣和富有成果。
交易是一项竞争性的生意，你的交易对手可能在充分享受高科技带来的种种好处。图表平台让交易者有无限多的方法来观察和分析市场。用手机上网可以让我们在任何地方实时了解市场的最新变化。甚至一些被我们认为理所当然的科技，比如高速网络连接，也可以大大提高交易的表现。
原则四 保护交易资本金
存钱来建立一个交易账户需要花费很长的时间和大量的精力。这种准备，要重新来过则是更加困难（甚至不可能）。保护你的交易资本金和交易不亏钱之间不能画等号。所有的交易者都会发生亏钱，这是生意的一部分。保护资本金就是不要去冒不必要的风险并且全力以赴地保护你的“交易生意”。
原则五 做市场的学生
把它当作一个继续教育课程吧。交易员应该每天都在集中思想学习新东西。了解市场，包括其中纷繁复杂的东西，是一个持续的、终身的学习过程。
世界政治、事件、经济甚至是天气，都会对市场产生影响。市场环境是动态的。交易者对过去和现在的市场情况理解得越深刻，他们在面对未来的市场时，就越有准备。
原则六 只冒可承担的风险
在一个交易者投入真金白银之前，首先要确认在账户里的钱都是可以被牺牲掉的。如果不是的话，那么交易者应该继续存钱，直到达到这个程度为止。
交易账户里的钱不应该是孩子未来的大学学费或者是还房贷的钱。交易者永远不能有从这些重要的开支中先“借钱”的想法。要做好账户中所有的钱都亏完的心理准备。
亏钱已经够惨痛的了，如果亏的是不该拿来冒风险的钱，那么痛苦将更为深重。
原则七 交易策略基于事实
花时间来建立一个好的交易策略是值得的。充斥互联网的各种听来易如反掌的交易方法或许很诱人，但是事实（而非情绪或愿望）才是建立交易计划的真正灵感。从容的交易者有更多的时间在网上浏览各种信息。想象一下：如果你要开始一项新的事业，你很可能需要去一个大学学习一两年，取得资质来申请职位。做交易也需要差不多的时间来学习和研究。
原则八 永远设定止损位
止损位是一个交易者预先设定的，在每一个交易中可以接受的损失。止损可以是金额或者是资金比例，任何一种都是在控制交易者的风险。设置止损还可以从交易中排除一些感性的成分。
忽略止损位，哪怕最终是赚钱的，也是不良行为。遵循交易原则，在止损位亏钱退出，仍是一个好的行为。所有的交易都以盈利退出，是不现实的。
原则九 知道何时终止交易
停止交易有两个原因：一个无效的交易计划和一个无用的交易者。
一个无效的交易计划产生的损失远比历史检验的结果更大。可能是市场变了，某个交易品种的内在波动率发生了改变，或者只是交易计划的表现不如预期的好。这个时候，需要重新评估交易计划，修改计划，甚至重新开始做一个新的计划。
一个无法执行交易计划的交易者是无用的。外部压力、个人问题、健康问题和坏习惯等都会导致这个问题的产生。一个交易者如果不在状态就应该休息，等状态恢复了再回来。
原则十 着眼未来
交易时要胸中有丘壑。单笔交易盈亏都是正常的，累计盈利才是成功交易。一旦交易者能以平常心来对待盈亏，那么情绪对交易的影响就会减少。
着眼未来，就是要设定合理的目标。如果交易账户不大，那么也不要期望太高的回报。保持理性，有多少钱，做多少事。
任何一个人，要想交易成功，都需要懂得一整套交易规则的重要性，并且将这些规则严格地在各个大小不同的交易账户中执行。每一条规则都很重要，把它们运用在一起时，作用则更是强大。遵循规则来交易能大大提升其在市场中的胜算几率。
原则一 坚持使用交易计划
交易计划是一整套书面的规则，用来说明一个交易员的进入、退出和资金管理准则。尽管有点花费时间，这一步是交易员必须要做的。
运用当今的科技力量，在投入真金白银前对一个交易想法做测试并非难事。用历史数据来检测交易想法，交易员可以对一个交易计划是否可行作出判断。一旦检验显示出好的结果，这个计划就被执行。现在问题的关键是严格执行计划，任何计划外的交易，哪怕是赚钱的，也是不良交易。
原则二 把交易当成一门生意
任何一个人想要交易成功，都必须把交易当作一门全职或兼职的生意，而不是爱好或者工作。如果当作爱好，不为学习作出真正的承诺，交易会是昂贵的。作为一项工作，交易会让人沮丧，因为得不到定期的工资。而任何一门生意都会产生费用、损失、税赋、不确定、压力和风险。作为一个交易者，你就是“老板”，你必须做调研，并为挖掘生意的潜力来做策略规划。
原则三 运用科技增加筹码
运用科技，和最新的技术保持同步，可以使得交易变得有趣和富有成果。
交易是一项竞争性的生意，你的交易对手可能在充分享受高科技带来的种种好处。图表平台让交易者有无限多的方法来观察和分析市场。用手机上网可以让我们在任何地方实时了解市场的最新变化。甚至一些被我们认为理所当然的科技，比如高速网络连接，也可以大大提高交易的表现。
原则四 保护交易资本金
存钱来建立一个交易账户需要花费很长的时间和大量的精力。这种准备，要重新来过则是更加困难（甚至不可能）。保护你的交易资本金和交易不亏钱之间不能画等号。所有的交易者都会发生亏钱，这是生意的一部分。保护资本金就是不要去冒不必要的风险并且全力以赴地保护你的“交易生意”。
原则五 做市场的学生
把它当作一个继续教育课程吧。交易员应该每天都在集中思想学习新东西。了解市场，包括其中纷繁复杂的东西，是一个持续的、终身的学习过程。
世界政治、事件、经济甚至是天气，都会对市场产生影响。市场环境是动态的。交易者对过去和现在的市场情况理解得越深刻，他们在面对未来的市场时，就越有准备。
原则六 只冒可承担的风险
在一个交易者投入真金白银之前，首先要确认在账户里的钱都是可以被牺牲掉的。如果不是的话，那么交易者应该继续存钱，直到达到这个程度为止。
交易账户里的钱不应该是孩子未来的大学学费或者是还房贷的钱。交易者永远不能有从这些重要的开支中先“借钱”的想法。要做好账户中所有的钱都亏完的心理准备。
亏钱已经够惨痛的了，如果亏的是不该拿来冒风险的钱，那么痛苦将更为深重。
原则七 交易策略基于事实
花时间来建立一个好的交易策略是值得的。充斥互联网的各种听来易如反掌的交易方法或许很诱人，但是事实（而非情绪或愿望）才是建立交易计划的真正灵感。从容的交易者有更多的时间在网上浏览各种信息。想象一下：如果你要开始一项新的事业，你很可能需要去一个大学学习一两年，取得资质来申请职位。做交易也需要差不多的时间来学习和研究。
原则八 永远设定止损位
止损位是一个交易者预先设定的，在每一个交易中可以接受的损失。止损可以是金额或者是资金比例，任何一种都是在控制交易者的风险。设置止损还可以从交易中排除一些感性的成分。
忽略止损位，哪怕最终是赚钱的，也是不良行为。遵循交易原则，在止损位亏钱退出，仍是一个好的行为。所有的交易都以盈利退出，是不现实的。
原则九 知道何时终止交易
停止交易有两个原因：一个无效的交易计划和一个无用的交易者。
一个无效的交易计划产生的损失远比历史检验的结果更大。可能是市场变了，某个交易品种的内在波动率发生了改变，或者只是交易计划的表现不如预期的好。这个时候，需要重新评估交易计划，修改计划，甚至重新开始做一个新的计划。
一个无法执行交易计划的交易者是无用的。外部压力、个人问题、健康问题和坏习惯等都会导致这个问题的产生。一个交易者如果不在状态就应该休息，等状态恢复了再回来。
原则十 着眼未来
交易时要胸中有丘壑。单笔交易盈亏都是正常的，累计盈利才是成功交易。一旦交易者能以平常心来对待盈亏，那么情绪对交易的影响就会减少。
着眼未来，就是要设定合理的目标。如果交易账户不大，那么也不要期望太高的回报。保持理性，有多少钱，做多少事。
Saturday, June 5, 2010
分享集: 长期投资 监管重要
股票投资的最终目的，是通过累积财富，达到财务自主。
对于股票，我一贯的主张，是要长期投资。理由只有一个：长期投资是累积财富的最可靠途径。
如果你是抱着玩票性质，进入股市，目的只是要赚一些零用钱，你所采取的是游击战术，打了就走，由于所涉及的数目不大，而时间又短，所以，即使你作了错误的决定，在时间和资金方面的损失不大，你很容易重振旗鼓，后果不会严重。
但是，长期投资就不同了。由于持股时间很长，例如三、五年，甚至十年、八年，如果作了错误的选择，最后不但钱没赚到，反而蒙受亏蚀，损失是双重的：第一是损失了资金，所损失的资金不能单以该股的亏蚀额来计算，更严重的是“机会成本”，如果你的资金是投资在A股，十年后赚三倍，如今你把资金投资在B股，十年后反而亏损两倍，你实际的亏蚀额不是两倍，而是五倍。在累积财富的规划中，可能是致命的打击。
第二，也是无法弥补的，是时间的损失。你的投资生涯，可能是你人生中最宝贵的时段，人的一生最有用的时光中，到底有多少个十年？如果你在这十年中，没有好好的把握住最好的投资机会，到最后，你所取得的成就，可能不足以为你的晚年提供足够的保障，这个损失的严重性，可想而知。
两方面需慎重
为了避免这双重损失，你必须在两方面，慎重其事：
第一，是在买进的那一刻，你必须做足功课，然后三思而后动。语云：“好的开始，是成功的一半”。股票投资的成功，其实在你买进的那一刻，大致上已成定局。如果你草率其事，在股价和股票的筛选上踏出错误的第一步，以后要补救，可能要花九牛二虎之力也难以办到，甚至可能一失足成千古恨。所以，在开始时一定要郑重其事，在两方面痛下功夫：
第一是在股价方面，一定要便宜，越便宜越好。
投资成本低廉，属本小利大，也就是让你有限的资本发挥了最大的赚钱作用，加速了财富的累积速度。要买得便宜，第一一定要养成反向思维的习惯，反向思维的习惯，必须要靠平时的训练，才能习惯成自然。第二要克服恐惧的心理。了解股票的价值，是克服恐惧心理的良药。要了解股票的价值，除了勤做功课之外，别无他途，故归根结柢还是要做功课，不做功课，无以知价值，不知价值，切勿投资。
第二是在选股方面，一定要货比三家。
除非是基本面强稳，而又有良好纪录的股票，否则，就不买，“宁缺毋滥”是长期投资者必须坚持的原则。如果你所选的公司没有成长潜能，在十年、八年之后，仍旧在原地踏步，你的投资没有增值，你的财富没有与日俱增，你不可能达致财富自主的目标。
准备应付意外
假如你做到以上两点，以低价买进好股，你已经有了一个好的开始，但不一定能保证你将来的成功。
长期投资好比是长途旅行，路途远、时间长，在漫长的旅途中，随时可以发生意外，你必须作好应付意外的准备，并在意外发生时，根据当时的情况作出决定，如果发现无法补救，即使放弃整个行程，也在所不惜。
这是个变化多端的世界，而且突发事件发生的频率，似乎也越来越快。上市公司不断的受到冲击，如果经不起考验，可能会没顶。所以，在你漫长的投资岁月中，你一定要不断关注世界政治、经济、潮流、景气等的变化，同时贴身跟踪所投资的公司的进展。有些公司，在开始买进时，看起来很好，但是经过一个时期之后，却每况愈下，你就一定要当机立断，止蚀退股。在投资圈里，蝉曳残声过别枝，并非丑恶的字眼，懂得弃暗投明，才是有智慧的投资者。
你一定要有一个明确的概念：你所买的不是一张称为“股票”的纸，而是这张纸背后所代表的资产和业务，你的投资能否成功，你能否累积财富，端赖有关公司的业绩表现，如果公司长期不赚钱，则你持股时间越长，亏蚀越大，那又何必“长期”？
有些人有一种错误的想法，以为只要不用到钱，不必卖股票，长期将股票锁在保险箱里，就一定能赚钱。殊不知若所投资的公司，连年亏蚀，最后变成一张废纸，如何能赚钱？
买股就是参股
买进股票后就不理不睬的时代已过去了，世事瞬息万变，今天不知明日事，买进股票后，不跟踪其进展，已是落后的投资法。你一定要记住，买股票就是参股做生意，你的成败，决定于生意的成败，所以，贴身跟踪你的公司生意的进展，不但是必要的，而且是必须要做的。
长期投资的意义，并非买进后就置之不理，而是长期监管。
如果你所投资的公司，盈利年年增加，你持票越久，赚得越多，在这种情形之下，你的“长期”可以是无限成长，而且越长越好，大马富豪榜上的富豪，都是这样成就的。
但是，你不要忘记，能做到盈利年年增长的公司，毕竟占少数，大部分公司的盈利，都受到环境的影响，跟着经济环境起落，即使是蓝筹股也难以置身经济漩涡之外。所以，股票投资组合的监管，现在比以前任何时期都更重要，更不可或缺。
作长期投资打算
正确的作法是：在买进时，一定要作长期投资打算，有了这个“打算”，你才会做足功课，功课做得越深越好。买进之后，长期跟踪公司的进展，如果公司的表现符合你的预测，你就没必要做什么，有时候，动作越少越好。
如果公司的表现不符合你的预测，那么，你就要看看，这种情况是短期的还是长期的，如果是短期的，将来有希望恢复，你不妨继续投资下去，如果是没有希望复原，或是前途模糊不清，最好是马上退股，把资金投资于别的更有价值，更有前途的公司。
这种长期投资，短期操作的一个陷阱，是很容易沦为投机，一掉进“投机”的陷阱，你就永不见天日了。
慎之，戒之！
对于股票，我一贯的主张，是要长期投资。理由只有一个：长期投资是累积财富的最可靠途径。
如果你是抱着玩票性质，进入股市，目的只是要赚一些零用钱，你所采取的是游击战术，打了就走，由于所涉及的数目不大，而时间又短，所以，即使你作了错误的决定，在时间和资金方面的损失不大，你很容易重振旗鼓，后果不会严重。
但是，长期投资就不同了。由于持股时间很长，例如三、五年，甚至十年、八年，如果作了错误的选择，最后不但钱没赚到，反而蒙受亏蚀，损失是双重的：第一是损失了资金，所损失的资金不能单以该股的亏蚀额来计算，更严重的是“机会成本”，如果你的资金是投资在A股，十年后赚三倍，如今你把资金投资在B股，十年后反而亏损两倍，你实际的亏蚀额不是两倍，而是五倍。在累积财富的规划中，可能是致命的打击。
第二，也是无法弥补的，是时间的损失。你的投资生涯，可能是你人生中最宝贵的时段，人的一生最有用的时光中，到底有多少个十年？如果你在这十年中，没有好好的把握住最好的投资机会，到最后，你所取得的成就，可能不足以为你的晚年提供足够的保障，这个损失的严重性，可想而知。
两方面需慎重
为了避免这双重损失，你必须在两方面，慎重其事：
第一，是在买进的那一刻，你必须做足功课，然后三思而后动。语云：“好的开始，是成功的一半”。股票投资的成功，其实在你买进的那一刻，大致上已成定局。如果你草率其事，在股价和股票的筛选上踏出错误的第一步，以后要补救，可能要花九牛二虎之力也难以办到，甚至可能一失足成千古恨。所以，在开始时一定要郑重其事，在两方面痛下功夫：
第一是在股价方面，一定要便宜，越便宜越好。
投资成本低廉，属本小利大，也就是让你有限的资本发挥了最大的赚钱作用，加速了财富的累积速度。要买得便宜，第一一定要养成反向思维的习惯，反向思维的习惯，必须要靠平时的训练，才能习惯成自然。第二要克服恐惧的心理。了解股票的价值，是克服恐惧心理的良药。要了解股票的价值，除了勤做功课之外，别无他途，故归根结柢还是要做功课，不做功课，无以知价值，不知价值，切勿投资。
第二是在选股方面，一定要货比三家。
除非是基本面强稳，而又有良好纪录的股票，否则，就不买，“宁缺毋滥”是长期投资者必须坚持的原则。如果你所选的公司没有成长潜能，在十年、八年之后，仍旧在原地踏步，你的投资没有增值，你的财富没有与日俱增，你不可能达致财富自主的目标。
准备应付意外
假如你做到以上两点，以低价买进好股，你已经有了一个好的开始，但不一定能保证你将来的成功。
长期投资好比是长途旅行，路途远、时间长，在漫长的旅途中，随时可以发生意外，你必须作好应付意外的准备，并在意外发生时，根据当时的情况作出决定，如果发现无法补救，即使放弃整个行程，也在所不惜。
这是个变化多端的世界，而且突发事件发生的频率，似乎也越来越快。上市公司不断的受到冲击，如果经不起考验，可能会没顶。所以，在你漫长的投资岁月中，你一定要不断关注世界政治、经济、潮流、景气等的变化，同时贴身跟踪所投资的公司的进展。有些公司，在开始买进时，看起来很好，但是经过一个时期之后，却每况愈下，你就一定要当机立断，止蚀退股。在投资圈里，蝉曳残声过别枝，并非丑恶的字眼，懂得弃暗投明，才是有智慧的投资者。
你一定要有一个明确的概念：你所买的不是一张称为“股票”的纸，而是这张纸背后所代表的资产和业务，你的投资能否成功，你能否累积财富，端赖有关公司的业绩表现，如果公司长期不赚钱，则你持股时间越长，亏蚀越大，那又何必“长期”？
有些人有一种错误的想法，以为只要不用到钱，不必卖股票，长期将股票锁在保险箱里，就一定能赚钱。殊不知若所投资的公司，连年亏蚀，最后变成一张废纸，如何能赚钱？
买股就是参股
买进股票后就不理不睬的时代已过去了，世事瞬息万变，今天不知明日事，买进股票后，不跟踪其进展，已是落后的投资法。你一定要记住，买股票就是参股做生意，你的成败，决定于生意的成败，所以，贴身跟踪你的公司生意的进展，不但是必要的，而且是必须要做的。
长期投资的意义，并非买进后就置之不理，而是长期监管。
如果你所投资的公司，盈利年年增加，你持票越久，赚得越多，在这种情形之下，你的“长期”可以是无限成长，而且越长越好，大马富豪榜上的富豪，都是这样成就的。
但是，你不要忘记，能做到盈利年年增长的公司，毕竟占少数，大部分公司的盈利，都受到环境的影响，跟着经济环境起落，即使是蓝筹股也难以置身经济漩涡之外。所以，股票投资组合的监管，现在比以前任何时期都更重要，更不可或缺。
作长期投资打算
正确的作法是：在买进时，一定要作长期投资打算，有了这个“打算”，你才会做足功课，功课做得越深越好。买进之后，长期跟踪公司的进展，如果公司的表现符合你的预测，你就没必要做什么，有时候，动作越少越好。
如果公司的表现不符合你的预测，那么，你就要看看，这种情况是短期的还是长期的，如果是短期的，将来有希望恢复，你不妨继续投资下去，如果是没有希望复原，或是前途模糊不清，最好是马上退股，把资金投资于别的更有价值，更有前途的公司。
这种长期投资，短期操作的一个陷阱，是很容易沦为投机，一掉进“投机”的陷阱，你就永不见天日了。
慎之，戒之！
Sunday, May 30, 2010
上海理财庖丁李鸿儒的财富人生
成为一个有钱人，是许多人共同的梦想，但是用什么方式有钱起来，却是充满着争议。
有人追求“暴富”，有人追求“慢牛”。今天我们故事里的主人公则是用一种充满艺术化的游戏精神实现了个人财富目标的超越。他的富裕在某种意义上不仅是物质的，更是精神的。
臣之所好者，道也；进乎技矣。——《庄子-养生主》
在约见采访他的期间，上证指数从3000点涨到了4000点，从一个震荡阶段来到了另一个忐忑时点，然而故事的主人公却心如止水古井不波。
认识这位理财“庖丁”是很偶然又几乎是必然的事情。
“从《理财周刊》创刊以来，除了第一期试刊号，我收集了所有的杂志，我非常喜欢这本杂志，对它的感情已经像个老朋友了。”李鸿儒(化名)说，“我觉得国内的理财类读物里，贵刊的风格最得我心，你们不是一味叫人去冒险，去追求暴富，你们对时间、对复利、对风险规避的主张是正确的理财态度。我也曾几次想提笔给你们写信讲点自己的感悟，但是原来的工作实在太忙，以后说不定会尝试一下。”
李鸿儒今年整60岁，原先的工作是某金融机构的高级管理人员。他的理财故事贯穿了改革开放至今的各个时代，他的理财观念则是兼具保守和前卫的各种特质，这种特征让他在这20多年来不仅实现了个人财富的高增长，更成功地在每一次市场危机到来前飘然离场，丝毫没有受到损伤。
称他为“游刃有余，技近乎道”，也不为过。
二、邮市起步
始臣之解牛之时，所见无非牛者；三年之后，未尝见全牛也。方今之时，臣以神遇而不以目视，官知止而神欲行。——《庄子-养生主》
“要说赚大钱，我没有这个能力，我见过能赚钱的人多了。我在财富的态度上其实很平和，很保守，很厌恶风险，很墨守成规。在3000点以上，我就没买过A股了，我在所有的投资市场中都严格遵守价值为王的信条，无论是股市还是房地产、邮币卡、古玩收藏、外汇等等。我最喜欢的交易不是利润最高的，而是无风险的套利，并且能从中享受学习的乐趣。”李鸿儒开场便道出了他的理财观念。
20世纪80年代初，李鸿儒结束插队落户生涯，从江西回到上海，在一家国有银行工作。
他说：“我的所有财产是150元现金，一副铺板，两个木箱，在上海没有房产。当时也不懂什么是理财，但是有一个从小就牢记的做人信条‘艺多不压身’。所以，对所有令我好奇的东西都拼命地学习和尝试。”
李当时的工资是36元，为了应付生计，他开始在业余时间“兼职打工”。到一些专科学校教授“财务管理”等课程。“效益不错，每星期上3节课，每节给8元钱，一周24元，一月近百元，当时相当于一个正教授的效益。”他高兴地回忆起往事。
每周24元的“外财”并没有全部用于生活，李鸿儒从小就对邮票感兴趣，于是他把所有的业余时间和现金投入到了集邮中去。上世纪80年代上海几个有规模的自发形成的邮市里都活跃着他的身影，人民大道、南京东路、肇家浜路……这个市场培育了改革开放后的第一批“民间投资者”。
李鸿儒说：“我不客气地讲，80年代的邮市里，我是个有名气的人，外号四眼。上个月我在一家饭店吃饭，迎面过来个人非常面熟，但彼此不认识，后来叫老板介绍，原来对方也是邮市里曾经的名人，外号叫大头，大家当时三天两头能见面，但是居然都只知外号不知姓名。”
头几年，“四眼”对邮市的态度还仅仅是“只买不卖”，因为他把这当兴趣爱好，并不希望从中赚什么钱，最大的乐趣是“配套头”，即通过长时间地淘宝，把散落的成套邮票再依次配齐。况且那时候邮市的波动和成交量也很小，大家都没什么资金，掀不起多大的风浪。
“1987年，家里想买一台电冰箱，远东牌的双门，要600多元，没现金，怎么办，我只好第一次去卖邮票。但是我当时想好了，真正有价值的邮票决不卖，只把不是很有收藏价值的JT票都卖了，换回500元，然后向同事借了100多元，买了电冰箱。”李鸿儒说，“这件事还有个教育意义是我的另一个同事本来也想买，也是差了100多元，他想再攒一年钱再买，结果等他攒到了600多元，冰箱的价格已经涨到了800元左右。我当时一下子想通了很多问题，通货膨胀是什么，人不理财投资的后果多可怕，都明白了，还有就是明白了只要能获得确定的回报，贷款投资是很合算的事情。”
1988年，李已经荣升那个金融机构的中高层领导，同时他也踏入了“投机倒把者”的领地。
几乎每个周六和周日，李鸿儒都会出现在肇家浜街心花园邮市，在地上铺几张报纸，买进或卖出邮票和钱币等收藏物。
“后来闹了个大笑话。”他说，“有天刚摆下摊，城管来冲了，我赶紧拎了报纸就跑，没想到当天还有电视台埋伏着，把画面拍下来播出了，晚上我的领导就打电话到家来，训斥我有损形象。从此我只好不再摆摊了，都通过二道贩子出货，让他们从中赚个差价。需要强调的是，我买进卖出从来不是为了投机赚大钱，我主要还是在配套头，在享受其中乐趣，我最反感的就是那种成封成封买卖邮票的人，他们根本不欣赏邮票的美，他们纯粹是在倒卖。”
如此经历几乎有10年。1997年是中国邮币卡市场值得永远铭记的一年，那年的邮币卡热潮几乎已经成为“绝响”。1997年春节过后，包括邮票、磁卡、金银币、邮资片在内的所有品种几乎都在每天、每小时地创出新高，不少品种在短短两个月内的涨幅超过6000%！当时邮市里的人们，要炫耀自己的身价，不说“我有多少钱”，而是说“我有多少梅兰芳、猴子或黄山”。那时真是钱好赚，筹码难吸。
1997年3月，上海卢工邮市人丁最兴旺的时候，门票限量发行，晚一点去的人就无法进场了。眼看着里面大把的热钱没办法捞，住在附近的退休老头老太找到了赚钱的机会：清早起床赶赴邮市买票，进场就找个面熟的摊主随便买个几百块钱的邮票；等日渐中午，门票告罄的时候，出门兜售。门外饥渴难耐的人群往往把这些货一扫而空。一个早晨也能净赚数十上百，噱称“剥地皮”。今天有人说股市如何热，若跟1997年初的邮市比，恐怕还有相当远的距离。
正是在这种异常的气氛中，李鸿儒做出了一个异常的决定：“全线撤离邮市。”
“这种决定不是突然的灵感，而是来自对这个市场的长久的观察和摸索。”他平静地说，“我经历过邮市历史上的几次大起大落，并且作为一个长期收集者，我清楚每个邮票品种的价值所在，这一点是那些热衷投机炒作整封进出的投机客所不擅长的，他们对价格的判断依据不是收藏价值而是别人怎么看，而我从来不是把邮票当炒作标的，所以只对真实价值有兴趣。我深切地感觉到，除了极少数品种外，几乎所有邮币卡的价格都严重背离了价值，所以我决定清仓。”
但是这次清仓行动，李鸿儒并没有卖到一张邮票不剩。
他说：“我把所有的JT票、纪特票、小型张都清仓了，仅文革票就抛出去两部半，幸运地是抛售价基本都在历史高位上。不过我没有卖掉清朝、民国期间的邮票，还有就是错体票。因为我觉得这些邮票有真正意义上的收藏价值，它们有历史意义，能经得起国际通行的邮票价值衡量标准来检验，而不是被中国特有的一时一地的标准炒作起来的，这种价值投资是能够被时间认同的，具有连文革票都不具备的严格的内含价值。日后邮票价格低迷的时候，我甚至还吃进了自己喜欢的清票等品种。”
在以疯狂投机著称的邮市，李鸿儒居然严守着“价值投资”理念并逃顶成功，岂不近于“以神遇而不以目视，官知止而神欲行”的境界了。
三、股市套利
依乎天理，批大卻，导大窾，因其固然，技经肯綮之未尝，而况大軱乎！——《庄子-养生主》
讲李鸿儒在股市里的故事，则要把时间倒回到1992年。
“我从来不敢讲自己在股市里算成功的，我给自己的股市经历下的判断是：抄过大底，没抓住过大牛；虽然没有赚过大钱，但也从来没被套牢。”他悠然地说。
一个典型的例子能说明李的态度，那就是认购证事件。
他说：“认购证30元一张，上市就是至少6000元的价值，但是我一张没买，非但自己没买，还到处力劝别人不要买，为什么，因为我觉得那是投机赌博，赌博即使能发财我也坚决不做。”
李鸿儒也很少参与二级市场的买卖，他更喜欢的是寻找一级和一级半市场里的机会。
“第一次介入这个市场是兴业房产的国家股转配股，当时要先领票，自己跑去排队，拿到了票子，要付4000元，但是家里没现金，只有邮票，卖了一部分JT票，凑足钱买了股票，上市就赚了2万元，觉得这个套利机会不错，于是开始较大规模地参加。”他说。
从那以后，李鸿儒主要收国家股转配股，也间或地收过一些内部职工股，当时2元一股收购的中华企业至今还没抛，还有一些至今没有上市的商业银行的原始股在手里。
但是很快，国家下了禁令，法人股和内部职工股不准个人买卖。“我当天就退出了这两个市场。”他果断地说，“我有个很原则性的信条，坚决不做国家不允许的事情，因为那样的后果不可测，也许把多年经营的成果全部付出去了。你看有多少福布斯榜上的富豪都是贪过头进去的，而且我所在的单位的这个位置，要求我必须把得住自己，想行贿我的人不知道有多少，如果我贪，今天你肯定不会在这里见到我，要么已经进去了，要么就是远走高飞了。”
2001年A股市场崩盘，李鸿儒因为根本就没有参与那波行情而丝毫无损。
后来，随着李积累了不少外汇(来源下文再交待)，他敏锐地认识到A股和H股巨大的价差存在着很大的套利空间，而风险极低的套利行为正是他所热衷的。那阵子青岛啤酒的A股价格超过10元人民币，而H股仅有1.5港币，凡是相信中国经济会保持高速增长的投资者，都应该相信这中间蕴藏着极大的机会。
除了H股，李鸿儒还长期持有了一些汇丰控股的股票。“这是出于对冲中国经济波动风险的考虑，至今这些股票我还拿在手里没动过。”他说。
记者请李鸿儒判断一下近阶段的A股市场走势，他一笑说：“判断指数高低不是我所擅长的，你们杂志上不是有专门干这个的专家的专栏吗，这些难度太大的事情还是留给他们去参与，我早在1个月前就把仓位的一多半空出来了，现在正在投资一些H股品种，我觉得随着大量香港上市的公司回归A股市场，新的套利机会产生了。”
他认为，当前H股最有机会的品种不是那些有A股的H股公司，因为它们的两地价差存在多时，可以说已经被市场潜在地“接受”了，而中移 动、电信、中石油等仅有H股没有A股的公司却因为必然会发行A股而存在着潜在的机会。因为其A股的发行价格很大概率会高于H股公司，相关的保荐人、承销商等又是对市场影响巨大的投行，它们必然会不遗余力地宣传这些公司的投资价值，带动H股价格上行的空间和机会巨大。
采访完李鸿儒后的短短几天内，H股果然有了可观的涨幅。其“依乎天理，因其固然”的投资境界令人感佩。
四、楼市食租
彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣！——《庄子-养生主》
游走于各个投资市场间的李鸿儒，“仓位”最重的还是在房地产市场。并且在房产上的投资带给他的是稳定可观的现金流。
1998年，他开始考虑在房地产市场上投资，“那时上海市政府鼓励市民买房，能退税，而我虽然有自住房，但正有税务这方面的需求，于是开始考虑投资房产。”
李鸿儒看中的是位于上海西郊的一个花园别墅项目。
“我当时已经去过不少国家，也看了一些发达国家房产购置方面的经验介绍文章，所以很看好这个楼盘。”他说，“首先，它离市中心15到20公里之间，是最佳的距离。其次，它是低密度住宅，房型很国际化，花园很大，安全性好。最后，当时的高架虽然还没造好，但是报纸上已经说了会一直通到虹桥机场，所以一定会从这个楼盘的南边不远处通过，开车15分钟就可以到市中心，具有很大潜力。”
在这个地段和楼盘的判断基础上，李做了一个投资价值分析。他看中的那套房160平方米，是叠加式的，售价42万元人民币，算上比较好的装修费用15万元，总价57万元左右，如果贷款15万元，每年利息支出1万元出头，与退税所得相当。因此，排除利息和退税因素后，只要年租金超过5.7万元人民币，就能达到10%的年收益。
经过周密计算，他决定贷款15万元买下这套房自住，并将自己原来在徐汇区的公寓住宅出租，每月5000元租金，年收益6万元，收益率略高于10%。
不久，李鸿儒对房屋出租获益产生了浓厚兴趣，他把目标瞄准在了上海居住的欧美人士。这种判断出于两点考量。首先是当时的宏观形势，不少国家领导都明确提出把上海建成国际化大都市，将来有至少20万外国人会长年生活在上海；另一个原因是中国的房地产市场刚刚开放不久，土地批租制度不为外国人了解(不像现在有《物权法》明确70年土地使用权后的归属问题)，因此外国人要生活在上海，却只有少部分人愿意买房，只要让他们住的舒服，就有很大的租金空间。
在这个基础上，在西郊选择别墅型房产投资几乎成为李鸿儒当时的必然选择。但是如何以更优厚的价格将房产租出去，还涉及到很多细节操作因素。
李鸿儒有些得意地说：“我是那个小区里第一个把房子租掉的人，也是同类房型中租期签约最长，租金也相对较高的人。同样的房子，有个装修公司老板才租出了我6成的价格，而且我的租约一签就是3年，租金是半年一付，通过周到服务，租约快到期时对方又续租了2年，大大降低了维护成本。”
这其中的奥妙就在于装修。李鸿儒对建筑装潢有着天然的爱好，他自言至今已经装修过不下8套房子，但是从来没觉得累，反而感觉乐趣无穷，而装修带花园的别墅更是乐中之乐。
“我去外国旅游或者公务活动，最喜欢看老外家里的装修，跟他们交流，可以说很多国家的装修习惯我都清楚。”李说，“比如德国人，手大人高，房间里的开关要最大个的，位置要偏高；比如法国人不太喜欢全白色的墙面，他们喜欢定制墙面颜色，我第二套房子的租客就喜欢绿色；还有更衣间一定要大，空间感觉特别私密；再比如说门，中国人觉得实木门肯定高档，但欧美人其实喜欢那种便宜的模压门，才100多元一扇，因为不用原木，环保；同样的，不是双层玻璃的窗户绝对难以得到认同，他们觉得不节能；其他比如说要有红酒插，要开放式厨房，都算基本习惯了。当然，最最重要的是他们普遍对油漆的环保要求极高，我把所有的油漆罐头和发票保留着，谈租金时出示给他们看能起到极大作用。”
在这种细致的研究下，李鸿儒的第一套别墅装修才到一半就有个意大利人迫不及待地赶来了，“他觉得我设计的更衣间跟他故乡的完全一样，怕我把房子租给别人，当场给了半年的租金18000美元。”他说。
在投资成功的鼓舞下，2000年，李鸿儒又购入同一楼盘的一套更大的别墅，200多平方米的房子总价107万元，算上按揭贷款利息成本和装修，总成本约160万元。这次租了每月4000美元的3年长单，随后又续约2年，5年里共收到了租金总计超过200万元人民币
如今，李鸿儒在这个楼盘里共拥有3套别墅，第三套房是2004年底买的，这次买的别墅面积300多平方米，价值400多万元。
这些房产投资给他带来了每年超过14万美元的现金流，他自己戏称：“我相当于雇了3个美国白领给我打工，不领工钱还不吃饭！”
不过，有着成功房产投资经验的李鸿儒却极端反对炒房。他说：“可能是我的多年工作经验，导致我只相信用收益法对资产进行估值，而非重置成本法。我和国际上很多大金融控股集团有交流，通行的收益法判断，100个月的租金总和能等于房价就是绝对安全的投资。炒房客在最风行的时候完全不顾投资价值规律，很多区域的房价给炒到了300甚至500个月的租金总和水平上，这完全要靠击鼓传花了，我觉得这样做太危险了。”
即使用于出租，李也坚持认为对租金不应有过高要求，而且应该努力服务好房客，力争签订长约。他说：“首先，欧美人对卫生要求极高，换住客往往意味着要把洁具、厨房用品、地毯等全换掉，成本极高；其次，租金能稳定、提前地支付，你可以用它去投资其他产品，很合算；最后，老外互相之间的影响力很大，他们认同你的服务和装修品位，会告诉其他人，你的名气传出去了，不怕没有租客找上门来。就因为如此，我的后来两套房都是刚交房就有客户找来，跟我商量按照他们的要求装修，签订长单，因此我的房子几乎没有空置的时候。”
五、艺术品收藏
手之所触，肩之所倚，足之所履，膝之所踦，砉然向然，奏刀騞然，莫不中音：合于《桑林》之舞，乃中《经首》之会。——《庄子-养生主》
与投资房产几乎同时开始的是介入艺术品收藏领域。这个行为的缘起是受了几次“刺激”。
“1992年，我到意大利去玩。”李鸿儒说，“在当地的旧货市场上，我看到有卖中国的邮票，对方叫价很低，我是识货的，花了1美元给他全买下了，回来卖了4000元人民币。但是当时另一个感受是自己不懂的地方还太多，因为那人还有龙洋卖，10美元一个，我看不懂真假，只买了一个，回来卖了300多，如果都买下来，那趟路费就是那人给出的了。”
他哈哈笑着说：“同年在美国又受了一次刺激，跑到美国旧货市场到处看钱币，发现一种没见过的银洋，大的卖7美元一个，小的5美元一个，大的分量是小个的两倍，当然挑大的买回来，回来一问，小的比大的贵3倍！”
“同年又跑到加拿大，看到有人100美元卖块石头，晶莹剔透像田黄，但是外面包的石皮颜色奇怪，是黑的，我搞不懂真假，当时想，先拍张照片回来，然后让当地的朋友(就住在市场附近)随时等电话，只要回上海找人鉴别是真的就立刻去买。回来请大师一看，说至少值20万元，赶紧打电话去，朋友说那几天下大雪，市场不开门，后来等雪停了去一看，市场搬迁了。”
有了这几次教训，李鸿儒思索着“艺多不压身”的祖训，开始认真地学习收藏知识。
本着先学再做，不熟不做的想法，他几乎花了整整两年时间学习相关知识才第一次进入书画收藏领域，1994年，买了第一幅国画，价值人民币1000多元。这样陆陆续续地边买边学边交朋友，到1998年，李鸿儒开始比较大规模地收藏起字画等玩意了。
一开始，他将收藏的领域限定在上海本地的当代顶尖画师的作品上。他解释到：“这样做有两个重要的原因。第一，我经过几年的下工夫，基本认识全了上海画院里的知名画师，跟其中一些人还是好朋友，我不会买到假货，也熟知每幅收藏品的价值所在，它们将来可能的增值空间，它们在中国绘画史上的地位等等，还是那句话，我只对确切的价值感兴趣，那种巨资炒作某个画派或者某个画家作品的做法，我难以认同；第二，也是更重要的原因是我怕别人送礼，我刚才就说过，我这个职位想来行贿的人太多了，我不怕别人送钱，因为思想上对这种行为排斥，绝对不会让步，但是如果送一幅令我爱不释手的画作呢？多少公务员就是坏在自己的爱好上，所以我定下规矩只收藏现代上海画师的作品，而如果有人拿这些来给我，我明确知道每幅画的大致价格，当场给你现金，留下收据，我不会占半点便宜，况且那时这个品种的画根本不贵，也没人拿这些来行贿。”
收着收着，没想到这几年的艺术品收藏市场异乎寻常地火爆起来了，他的藏品也有了很大的增值幅度。“说实在话，搞收藏时没想过赚钱，因为投资总额相对房产来说很小，也不产出现金流，纯粹是喜欢。但这几年越来越感觉到，真的喜欢一样东西，真的精通了这样东西后，钱自然跟着来了。”李鸿儒说。
由于和很多画家是好朋友，李鸿儒的藏品几乎都有相当的特色。因为他的收藏领域比较窄，所以收的几乎都是上海活着的最好的画家的作品，包括国画、油画等，而且往往在给他画画之前会有互动，沟通某个理念，所以画出来的作品往往特色鲜明。
比如李鸿儒手里有一批财神画，是他有一年的“命题作画”，挨个请了数十位画家专给他画的，各具风格，十分有趣。还有100多把扇子，是他陆续买了扇面，画好，自己穿了扇骨。“扇面领域里我还不能算是个尖子了，但去拍卖行已经基本不会被蒙。”李有些得意地说，“以前是直接从画家手里收作品便宜，现在是拍卖行便宜了，因为画家开价高，而拍卖行因为有真有假，一般人拿不准不敢出高价，而我这样了解内在价值的人就可以淘到便宜货了。”
六、人生感悟
提刀而立，为之四顾，为之踌躇满志；善刀而藏之。
文惠君曰：“善哉！吾闻庖丁之言，得养生焉。”——《庄子-养生主》
忙碌了大半辈子的李鸿儒如今终于可以稍微闲一些了，尽管仍有一些公共事务在身，但他总算可以实现世界环游的梦想了。
他笑着说：“我跟一些朋友说过，我们组个团一起去玩遍全世界，基本不用掏路费。为什么呢，因为每个文明古国的旧货市场上都有便宜货，有我在，一圈下来没准还能赚钱。”
记者请他总结几条自己的投资经验给读者，李鸿儒笑了，他说：“我的理财其实不算成功，如果想暴富的人还是不要学我了，要暴富必须胆子大，比如你4000点还敢满仓，还敢去贷款炒股，只要没失败就可能暴富。但我不然，我的特性是反的，同事说我属老鼠的，跑得快，溜得急，我觉得挺正确。”
“如果说我的投资特点，我觉得就是三个方面吧。”他说。
“首先是我的职业决定的，万事以价值判断开始，以控制风险为第一要点。我们贷款给企业，会严格地评估，这个企业的经营状况，我敢不敢贷给它？我做投资也是这样，尤其是在股市，你投资一个企业等于是把自己的钱投资它的未来，我觉得一样要资产评估，评估结果是放心给它贷款，才能放心买它的股票。当然，估值在不同领域不同时间都会出现各种不同的结果，但是我认为有一点是所有投资领域里共同的，那就是该领域里的优质资源才会有较高价值。比如房产需要稀缺的地段，字画需要别具创意的技巧和形式，邮币卡需要稀少的存世数量，上市公司需要别人难以复制和重建的市场地位，没有这些因素，这项投资的未来必然是难以把握的。长远来看，任何投资市场都会分层，垃圾和优质资产会分离开来，我们所要做的是尽可能持有优质资产，同时让家庭的净资产收益率大于银行利率，最终让时间来给予丰厚的回报。”
“控制风险则要从微观和宏观两个层面进行。从微观讲，每个具体的投资项目你都要了解它的价值，并且以低于价值的价格买进，这样才能保证不亏本金进去。从宏观讲，资产要分散，分散在各种领域甚至国家。有人说现在人民币升值厉害，叫我把租房收到的美金全换成人民币，我不以为然，我觉得对冲风险的要求更迫切。这些年来，我大部分换了澳元，小部分换成港币投资H股，还有一些买了黄金纪念币等。为什么会换成澳元呢？我倒不看重它的利率高，而是出于以下这种假设：中美等经济体都是资源消耗大国，而澳大利亚是资源生产大国，两者的经济特性互补，对风险的对冲是最有利的。最近我还准备投资一些瑞士法郎，美国、欧洲等地都在政府换届，如果全球政治有些动荡，瑞士法郎是最好的避风港。此外，我把一些外币存款放在了几个世界最大的外资银行里，因为我看过一个故事，一位俄罗斯教授曾经有美元、黄金、股票、房产等资产，但最后却一贫如洗，原因就是他们国家的银行破产了，一夜之间他只剩下自己住的房产，但也无力支付生活费只好把房也卖了。几个全球性的银行同时破产的概率总是很低了吧，而要是真的发生了，我也逃无可逃了。中国人说到底没有经历过经济危机，不深切懂得规避风险的重要性。”
“我的第二个投资特性是只做熟悉的项目。”他说，“这个经验是从邮币卡市场里来的，当初要不是我真的精通邮市的规律，绝对不可能在高点跑出来，而我当年保留下来的邮票经时间考验是保值增值的，因为有国际市场在。在房地产市场里也是一样，我很早就了解房产出租的规律，而且是国际通行的规律，不夸张的说，我的第二套房装修时，最多的一天门口停着10多辆轿车，都是来看我的装修情况的，我的花园布置得是公认的小区里第一流的。因为熟悉，才了解价值所在，才能抄底才能逃顶，别人做什么，你不学习就冲进去，这种行为的风险不可能不大。在我涉足的投资领域里，最失败的是黄金。我曾经想过用投资黄金的办法分担货币风险，但是试着做了一段时间的模拟盘黄金投资，结果很不理想，我发现自己无法摸透这个领域的规律，便放弃了，只是收了一些金币，但这不是彻底的黄金投资，是收藏领域了。”
“最后一个特色非常简单。”李鸿儒说，“就是玩，上海人讲‘白相’。我做这些事情的目的都不是为了赚钱，是为了好玩。古人说：习之者莫如乐之者，乐之者莫如好之者。你爱一样东西，当然会认真学认真干，而且即使投资失败也不改其乐，这样才能持之以恒，才能心态平和，长此以往，想不成功都难了。”
有人追求“暴富”，有人追求“慢牛”。今天我们故事里的主人公则是用一种充满艺术化的游戏精神实现了个人财富目标的超越。他的富裕在某种意义上不仅是物质的，更是精神的。
臣之所好者，道也；进乎技矣。——《庄子-养生主》
在约见采访他的期间，上证指数从3000点涨到了4000点，从一个震荡阶段来到了另一个忐忑时点，然而故事的主人公却心如止水古井不波。
认识这位理财“庖丁”是很偶然又几乎是必然的事情。
“从《理财周刊》创刊以来，除了第一期试刊号，我收集了所有的杂志，我非常喜欢这本杂志，对它的感情已经像个老朋友了。”李鸿儒(化名)说，“我觉得国内的理财类读物里，贵刊的风格最得我心，你们不是一味叫人去冒险，去追求暴富，你们对时间、对复利、对风险规避的主张是正确的理财态度。我也曾几次想提笔给你们写信讲点自己的感悟，但是原来的工作实在太忙，以后说不定会尝试一下。”
李鸿儒今年整60岁，原先的工作是某金融机构的高级管理人员。他的理财故事贯穿了改革开放至今的各个时代，他的理财观念则是兼具保守和前卫的各种特质，这种特征让他在这20多年来不仅实现了个人财富的高增长，更成功地在每一次市场危机到来前飘然离场，丝毫没有受到损伤。
称他为“游刃有余，技近乎道”，也不为过。
二、邮市起步
始臣之解牛之时，所见无非牛者；三年之后，未尝见全牛也。方今之时，臣以神遇而不以目视，官知止而神欲行。——《庄子-养生主》
“要说赚大钱，我没有这个能力，我见过能赚钱的人多了。我在财富的态度上其实很平和，很保守，很厌恶风险，很墨守成规。在3000点以上，我就没买过A股了，我在所有的投资市场中都严格遵守价值为王的信条，无论是股市还是房地产、邮币卡、古玩收藏、外汇等等。我最喜欢的交易不是利润最高的，而是无风险的套利，并且能从中享受学习的乐趣。”李鸿儒开场便道出了他的理财观念。
20世纪80年代初，李鸿儒结束插队落户生涯，从江西回到上海，在一家国有银行工作。
他说：“我的所有财产是150元现金，一副铺板，两个木箱，在上海没有房产。当时也不懂什么是理财，但是有一个从小就牢记的做人信条‘艺多不压身’。所以，对所有令我好奇的东西都拼命地学习和尝试。”
李当时的工资是36元，为了应付生计，他开始在业余时间“兼职打工”。到一些专科学校教授“财务管理”等课程。“效益不错，每星期上3节课，每节给8元钱，一周24元，一月近百元，当时相当于一个正教授的效益。”他高兴地回忆起往事。
每周24元的“外财”并没有全部用于生活，李鸿儒从小就对邮票感兴趣，于是他把所有的业余时间和现金投入到了集邮中去。上世纪80年代上海几个有规模的自发形成的邮市里都活跃着他的身影，人民大道、南京东路、肇家浜路……这个市场培育了改革开放后的第一批“民间投资者”。
李鸿儒说：“我不客气地讲，80年代的邮市里，我是个有名气的人，外号四眼。上个月我在一家饭店吃饭，迎面过来个人非常面熟，但彼此不认识，后来叫老板介绍，原来对方也是邮市里曾经的名人，外号叫大头，大家当时三天两头能见面，但是居然都只知外号不知姓名。”
头几年，“四眼”对邮市的态度还仅仅是“只买不卖”，因为他把这当兴趣爱好，并不希望从中赚什么钱，最大的乐趣是“配套头”，即通过长时间地淘宝，把散落的成套邮票再依次配齐。况且那时候邮市的波动和成交量也很小，大家都没什么资金，掀不起多大的风浪。
“1987年，家里想买一台电冰箱，远东牌的双门，要600多元，没现金，怎么办，我只好第一次去卖邮票。但是我当时想好了，真正有价值的邮票决不卖，只把不是很有收藏价值的JT票都卖了，换回500元，然后向同事借了100多元，买了电冰箱。”李鸿儒说，“这件事还有个教育意义是我的另一个同事本来也想买，也是差了100多元，他想再攒一年钱再买，结果等他攒到了600多元，冰箱的价格已经涨到了800元左右。我当时一下子想通了很多问题，通货膨胀是什么，人不理财投资的后果多可怕，都明白了，还有就是明白了只要能获得确定的回报，贷款投资是很合算的事情。”
1988年，李已经荣升那个金融机构的中高层领导，同时他也踏入了“投机倒把者”的领地。
几乎每个周六和周日，李鸿儒都会出现在肇家浜街心花园邮市，在地上铺几张报纸，买进或卖出邮票和钱币等收藏物。
“后来闹了个大笑话。”他说，“有天刚摆下摊，城管来冲了，我赶紧拎了报纸就跑，没想到当天还有电视台埋伏着，把画面拍下来播出了，晚上我的领导就打电话到家来，训斥我有损形象。从此我只好不再摆摊了，都通过二道贩子出货，让他们从中赚个差价。需要强调的是，我买进卖出从来不是为了投机赚大钱，我主要还是在配套头，在享受其中乐趣，我最反感的就是那种成封成封买卖邮票的人，他们根本不欣赏邮票的美，他们纯粹是在倒卖。”
如此经历几乎有10年。1997年是中国邮币卡市场值得永远铭记的一年，那年的邮币卡热潮几乎已经成为“绝响”。1997年春节过后，包括邮票、磁卡、金银币、邮资片在内的所有品种几乎都在每天、每小时地创出新高，不少品种在短短两个月内的涨幅超过6000%！当时邮市里的人们，要炫耀自己的身价，不说“我有多少钱”，而是说“我有多少梅兰芳、猴子或黄山”。那时真是钱好赚，筹码难吸。
1997年3月，上海卢工邮市人丁最兴旺的时候，门票限量发行，晚一点去的人就无法进场了。眼看着里面大把的热钱没办法捞，住在附近的退休老头老太找到了赚钱的机会：清早起床赶赴邮市买票，进场就找个面熟的摊主随便买个几百块钱的邮票；等日渐中午，门票告罄的时候，出门兜售。门外饥渴难耐的人群往往把这些货一扫而空。一个早晨也能净赚数十上百，噱称“剥地皮”。今天有人说股市如何热，若跟1997年初的邮市比，恐怕还有相当远的距离。
正是在这种异常的气氛中，李鸿儒做出了一个异常的决定：“全线撤离邮市。”
“这种决定不是突然的灵感，而是来自对这个市场的长久的观察和摸索。”他平静地说，“我经历过邮市历史上的几次大起大落，并且作为一个长期收集者，我清楚每个邮票品种的价值所在，这一点是那些热衷投机炒作整封进出的投机客所不擅长的，他们对价格的判断依据不是收藏价值而是别人怎么看，而我从来不是把邮票当炒作标的，所以只对真实价值有兴趣。我深切地感觉到，除了极少数品种外，几乎所有邮币卡的价格都严重背离了价值，所以我决定清仓。”
但是这次清仓行动，李鸿儒并没有卖到一张邮票不剩。
他说：“我把所有的JT票、纪特票、小型张都清仓了，仅文革票就抛出去两部半，幸运地是抛售价基本都在历史高位上。不过我没有卖掉清朝、民国期间的邮票，还有就是错体票。因为我觉得这些邮票有真正意义上的收藏价值，它们有历史意义，能经得起国际通行的邮票价值衡量标准来检验，而不是被中国特有的一时一地的标准炒作起来的，这种价值投资是能够被时间认同的，具有连文革票都不具备的严格的内含价值。日后邮票价格低迷的时候，我甚至还吃进了自己喜欢的清票等品种。”
在以疯狂投机著称的邮市，李鸿儒居然严守着“价值投资”理念并逃顶成功，岂不近于“以神遇而不以目视，官知止而神欲行”的境界了。
三、股市套利
依乎天理，批大卻，导大窾，因其固然，技经肯綮之未尝，而况大軱乎！——《庄子-养生主》
讲李鸿儒在股市里的故事，则要把时间倒回到1992年。
“我从来不敢讲自己在股市里算成功的，我给自己的股市经历下的判断是：抄过大底，没抓住过大牛；虽然没有赚过大钱，但也从来没被套牢。”他悠然地说。
一个典型的例子能说明李的态度，那就是认购证事件。
他说：“认购证30元一张，上市就是至少6000元的价值，但是我一张没买，非但自己没买，还到处力劝别人不要买，为什么，因为我觉得那是投机赌博，赌博即使能发财我也坚决不做。”
李鸿儒也很少参与二级市场的买卖，他更喜欢的是寻找一级和一级半市场里的机会。
“第一次介入这个市场是兴业房产的国家股转配股，当时要先领票，自己跑去排队，拿到了票子，要付4000元，但是家里没现金，只有邮票，卖了一部分JT票，凑足钱买了股票，上市就赚了2万元，觉得这个套利机会不错，于是开始较大规模地参加。”他说。
从那以后，李鸿儒主要收国家股转配股，也间或地收过一些内部职工股，当时2元一股收购的中华企业至今还没抛，还有一些至今没有上市的商业银行的原始股在手里。
但是很快，国家下了禁令，法人股和内部职工股不准个人买卖。“我当天就退出了这两个市场。”他果断地说，“我有个很原则性的信条，坚决不做国家不允许的事情，因为那样的后果不可测，也许把多年经营的成果全部付出去了。你看有多少福布斯榜上的富豪都是贪过头进去的，而且我所在的单位的这个位置，要求我必须把得住自己，想行贿我的人不知道有多少，如果我贪，今天你肯定不会在这里见到我，要么已经进去了，要么就是远走高飞了。”
2001年A股市场崩盘，李鸿儒因为根本就没有参与那波行情而丝毫无损。
后来，随着李积累了不少外汇(来源下文再交待)，他敏锐地认识到A股和H股巨大的价差存在着很大的套利空间，而风险极低的套利行为正是他所热衷的。那阵子青岛啤酒的A股价格超过10元人民币，而H股仅有1.5港币，凡是相信中国经济会保持高速增长的投资者，都应该相信这中间蕴藏着极大的机会。
除了H股，李鸿儒还长期持有了一些汇丰控股的股票。“这是出于对冲中国经济波动风险的考虑，至今这些股票我还拿在手里没动过。”他说。
记者请李鸿儒判断一下近阶段的A股市场走势，他一笑说：“判断指数高低不是我所擅长的，你们杂志上不是有专门干这个的专家的专栏吗，这些难度太大的事情还是留给他们去参与，我早在1个月前就把仓位的一多半空出来了，现在正在投资一些H股品种，我觉得随着大量香港上市的公司回归A股市场，新的套利机会产生了。”
他认为，当前H股最有机会的品种不是那些有A股的H股公司，因为它们的两地价差存在多时，可以说已经被市场潜在地“接受”了，而中移 动、电信、中石油等仅有H股没有A股的公司却因为必然会发行A股而存在着潜在的机会。因为其A股的发行价格很大概率会高于H股公司，相关的保荐人、承销商等又是对市场影响巨大的投行，它们必然会不遗余力地宣传这些公司的投资价值，带动H股价格上行的空间和机会巨大。
采访完李鸿儒后的短短几天内，H股果然有了可观的涨幅。其“依乎天理，因其固然”的投资境界令人感佩。
四、楼市食租
彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣！——《庄子-养生主》
游走于各个投资市场间的李鸿儒，“仓位”最重的还是在房地产市场。并且在房产上的投资带给他的是稳定可观的现金流。
1998年，他开始考虑在房地产市场上投资，“那时上海市政府鼓励市民买房，能退税，而我虽然有自住房，但正有税务这方面的需求，于是开始考虑投资房产。”
李鸿儒看中的是位于上海西郊的一个花园别墅项目。
“我当时已经去过不少国家，也看了一些发达国家房产购置方面的经验介绍文章，所以很看好这个楼盘。”他说，“首先，它离市中心15到20公里之间，是最佳的距离。其次，它是低密度住宅，房型很国际化，花园很大，安全性好。最后，当时的高架虽然还没造好，但是报纸上已经说了会一直通到虹桥机场，所以一定会从这个楼盘的南边不远处通过，开车15分钟就可以到市中心，具有很大潜力。”
在这个地段和楼盘的判断基础上，李做了一个投资价值分析。他看中的那套房160平方米，是叠加式的，售价42万元人民币，算上比较好的装修费用15万元，总价57万元左右，如果贷款15万元，每年利息支出1万元出头，与退税所得相当。因此，排除利息和退税因素后，只要年租金超过5.7万元人民币，就能达到10%的年收益。
经过周密计算，他决定贷款15万元买下这套房自住，并将自己原来在徐汇区的公寓住宅出租，每月5000元租金，年收益6万元，收益率略高于10%。
不久，李鸿儒对房屋出租获益产生了浓厚兴趣，他把目标瞄准在了上海居住的欧美人士。这种判断出于两点考量。首先是当时的宏观形势，不少国家领导都明确提出把上海建成国际化大都市，将来有至少20万外国人会长年生活在上海；另一个原因是中国的房地产市场刚刚开放不久，土地批租制度不为外国人了解(不像现在有《物权法》明确70年土地使用权后的归属问题)，因此外国人要生活在上海，却只有少部分人愿意买房，只要让他们住的舒服，就有很大的租金空间。
在这个基础上，在西郊选择别墅型房产投资几乎成为李鸿儒当时的必然选择。但是如何以更优厚的价格将房产租出去，还涉及到很多细节操作因素。
李鸿儒有些得意地说：“我是那个小区里第一个把房子租掉的人，也是同类房型中租期签约最长，租金也相对较高的人。同样的房子，有个装修公司老板才租出了我6成的价格，而且我的租约一签就是3年，租金是半年一付，通过周到服务，租约快到期时对方又续租了2年，大大降低了维护成本。”
这其中的奥妙就在于装修。李鸿儒对建筑装潢有着天然的爱好，他自言至今已经装修过不下8套房子，但是从来没觉得累，反而感觉乐趣无穷，而装修带花园的别墅更是乐中之乐。
“我去外国旅游或者公务活动，最喜欢看老外家里的装修，跟他们交流，可以说很多国家的装修习惯我都清楚。”李说，“比如德国人，手大人高，房间里的开关要最大个的，位置要偏高；比如法国人不太喜欢全白色的墙面，他们喜欢定制墙面颜色，我第二套房子的租客就喜欢绿色；还有更衣间一定要大，空间感觉特别私密；再比如说门，中国人觉得实木门肯定高档，但欧美人其实喜欢那种便宜的模压门，才100多元一扇，因为不用原木，环保；同样的，不是双层玻璃的窗户绝对难以得到认同，他们觉得不节能；其他比如说要有红酒插，要开放式厨房，都算基本习惯了。当然，最最重要的是他们普遍对油漆的环保要求极高，我把所有的油漆罐头和发票保留着，谈租金时出示给他们看能起到极大作用。”
在这种细致的研究下，李鸿儒的第一套别墅装修才到一半就有个意大利人迫不及待地赶来了，“他觉得我设计的更衣间跟他故乡的完全一样，怕我把房子租给别人，当场给了半年的租金18000美元。”他说。
在投资成功的鼓舞下，2000年，李鸿儒又购入同一楼盘的一套更大的别墅，200多平方米的房子总价107万元，算上按揭贷款利息成本和装修，总成本约160万元。这次租了每月4000美元的3年长单，随后又续约2年，5年里共收到了租金总计超过200万元人民币
如今，李鸿儒在这个楼盘里共拥有3套别墅，第三套房是2004年底买的，这次买的别墅面积300多平方米，价值400多万元。
这些房产投资给他带来了每年超过14万美元的现金流，他自己戏称：“我相当于雇了3个美国白领给我打工，不领工钱还不吃饭！”
不过，有着成功房产投资经验的李鸿儒却极端反对炒房。他说：“可能是我的多年工作经验，导致我只相信用收益法对资产进行估值，而非重置成本法。我和国际上很多大金融控股集团有交流，通行的收益法判断，100个月的租金总和能等于房价就是绝对安全的投资。炒房客在最风行的时候完全不顾投资价值规律，很多区域的房价给炒到了300甚至500个月的租金总和水平上，这完全要靠击鼓传花了，我觉得这样做太危险了。”
即使用于出租，李也坚持认为对租金不应有过高要求，而且应该努力服务好房客，力争签订长约。他说：“首先，欧美人对卫生要求极高，换住客往往意味着要把洁具、厨房用品、地毯等全换掉，成本极高；其次，租金能稳定、提前地支付，你可以用它去投资其他产品，很合算；最后，老外互相之间的影响力很大，他们认同你的服务和装修品位，会告诉其他人，你的名气传出去了，不怕没有租客找上门来。就因为如此，我的后来两套房都是刚交房就有客户找来，跟我商量按照他们的要求装修，签订长单，因此我的房子几乎没有空置的时候。”
五、艺术品收藏
手之所触，肩之所倚，足之所履，膝之所踦，砉然向然，奏刀騞然，莫不中音：合于《桑林》之舞，乃中《经首》之会。——《庄子-养生主》
与投资房产几乎同时开始的是介入艺术品收藏领域。这个行为的缘起是受了几次“刺激”。
“1992年，我到意大利去玩。”李鸿儒说，“在当地的旧货市场上，我看到有卖中国的邮票，对方叫价很低，我是识货的，花了1美元给他全买下了，回来卖了4000元人民币。但是当时另一个感受是自己不懂的地方还太多，因为那人还有龙洋卖，10美元一个，我看不懂真假，只买了一个，回来卖了300多，如果都买下来，那趟路费就是那人给出的了。”
他哈哈笑着说：“同年在美国又受了一次刺激，跑到美国旧货市场到处看钱币，发现一种没见过的银洋，大的卖7美元一个，小的5美元一个，大的分量是小个的两倍，当然挑大的买回来，回来一问，小的比大的贵3倍！”
“同年又跑到加拿大，看到有人100美元卖块石头，晶莹剔透像田黄，但是外面包的石皮颜色奇怪，是黑的，我搞不懂真假，当时想，先拍张照片回来，然后让当地的朋友(就住在市场附近)随时等电话，只要回上海找人鉴别是真的就立刻去买。回来请大师一看，说至少值20万元，赶紧打电话去，朋友说那几天下大雪，市场不开门，后来等雪停了去一看，市场搬迁了。”
有了这几次教训，李鸿儒思索着“艺多不压身”的祖训，开始认真地学习收藏知识。
本着先学再做，不熟不做的想法，他几乎花了整整两年时间学习相关知识才第一次进入书画收藏领域，1994年，买了第一幅国画，价值人民币1000多元。这样陆陆续续地边买边学边交朋友，到1998年，李鸿儒开始比较大规模地收藏起字画等玩意了。
一开始，他将收藏的领域限定在上海本地的当代顶尖画师的作品上。他解释到：“这样做有两个重要的原因。第一，我经过几年的下工夫，基本认识全了上海画院里的知名画师，跟其中一些人还是好朋友，我不会买到假货，也熟知每幅收藏品的价值所在，它们将来可能的增值空间，它们在中国绘画史上的地位等等，还是那句话，我只对确切的价值感兴趣，那种巨资炒作某个画派或者某个画家作品的做法，我难以认同；第二，也是更重要的原因是我怕别人送礼，我刚才就说过，我这个职位想来行贿的人太多了，我不怕别人送钱，因为思想上对这种行为排斥，绝对不会让步，但是如果送一幅令我爱不释手的画作呢？多少公务员就是坏在自己的爱好上，所以我定下规矩只收藏现代上海画师的作品，而如果有人拿这些来给我，我明确知道每幅画的大致价格，当场给你现金，留下收据，我不会占半点便宜，况且那时这个品种的画根本不贵，也没人拿这些来行贿。”
收着收着，没想到这几年的艺术品收藏市场异乎寻常地火爆起来了，他的藏品也有了很大的增值幅度。“说实在话，搞收藏时没想过赚钱，因为投资总额相对房产来说很小，也不产出现金流，纯粹是喜欢。但这几年越来越感觉到，真的喜欢一样东西，真的精通了这样东西后，钱自然跟着来了。”李鸿儒说。
由于和很多画家是好朋友，李鸿儒的藏品几乎都有相当的特色。因为他的收藏领域比较窄，所以收的几乎都是上海活着的最好的画家的作品，包括国画、油画等，而且往往在给他画画之前会有互动，沟通某个理念，所以画出来的作品往往特色鲜明。
比如李鸿儒手里有一批财神画，是他有一年的“命题作画”，挨个请了数十位画家专给他画的，各具风格，十分有趣。还有100多把扇子，是他陆续买了扇面，画好，自己穿了扇骨。“扇面领域里我还不能算是个尖子了，但去拍卖行已经基本不会被蒙。”李有些得意地说，“以前是直接从画家手里收作品便宜，现在是拍卖行便宜了，因为画家开价高，而拍卖行因为有真有假，一般人拿不准不敢出高价，而我这样了解内在价值的人就可以淘到便宜货了。”
六、人生感悟
提刀而立，为之四顾，为之踌躇满志；善刀而藏之。
文惠君曰：“善哉！吾闻庖丁之言，得养生焉。”——《庄子-养生主》
忙碌了大半辈子的李鸿儒如今终于可以稍微闲一些了，尽管仍有一些公共事务在身，但他总算可以实现世界环游的梦想了。
他笑着说：“我跟一些朋友说过，我们组个团一起去玩遍全世界，基本不用掏路费。为什么呢，因为每个文明古国的旧货市场上都有便宜货，有我在，一圈下来没准还能赚钱。”
记者请他总结几条自己的投资经验给读者，李鸿儒笑了，他说：“我的理财其实不算成功，如果想暴富的人还是不要学我了，要暴富必须胆子大，比如你4000点还敢满仓，还敢去贷款炒股，只要没失败就可能暴富。但我不然，我的特性是反的，同事说我属老鼠的，跑得快，溜得急，我觉得挺正确。”
“如果说我的投资特点，我觉得就是三个方面吧。”他说。
“首先是我的职业决定的，万事以价值判断开始，以控制风险为第一要点。我们贷款给企业，会严格地评估，这个企业的经营状况，我敢不敢贷给它？我做投资也是这样，尤其是在股市，你投资一个企业等于是把自己的钱投资它的未来，我觉得一样要资产评估，评估结果是放心给它贷款，才能放心买它的股票。当然，估值在不同领域不同时间都会出现各种不同的结果，但是我认为有一点是所有投资领域里共同的，那就是该领域里的优质资源才会有较高价值。比如房产需要稀缺的地段，字画需要别具创意的技巧和形式，邮币卡需要稀少的存世数量，上市公司需要别人难以复制和重建的市场地位，没有这些因素，这项投资的未来必然是难以把握的。长远来看，任何投资市场都会分层，垃圾和优质资产会分离开来，我们所要做的是尽可能持有优质资产，同时让家庭的净资产收益率大于银行利率，最终让时间来给予丰厚的回报。”
“控制风险则要从微观和宏观两个层面进行。从微观讲，每个具体的投资项目你都要了解它的价值，并且以低于价值的价格买进，这样才能保证不亏本金进去。从宏观讲，资产要分散，分散在各种领域甚至国家。有人说现在人民币升值厉害，叫我把租房收到的美金全换成人民币，我不以为然，我觉得对冲风险的要求更迫切。这些年来，我大部分换了澳元，小部分换成港币投资H股，还有一些买了黄金纪念币等。为什么会换成澳元呢？我倒不看重它的利率高，而是出于以下这种假设：中美等经济体都是资源消耗大国，而澳大利亚是资源生产大国，两者的经济特性互补，对风险的对冲是最有利的。最近我还准备投资一些瑞士法郎，美国、欧洲等地都在政府换届，如果全球政治有些动荡，瑞士法郎是最好的避风港。此外，我把一些外币存款放在了几个世界最大的外资银行里，因为我看过一个故事，一位俄罗斯教授曾经有美元、黄金、股票、房产等资产，但最后却一贫如洗，原因就是他们国家的银行破产了，一夜之间他只剩下自己住的房产，但也无力支付生活费只好把房也卖了。几个全球性的银行同时破产的概率总是很低了吧，而要是真的发生了，我也逃无可逃了。中国人说到底没有经历过经济危机，不深切懂得规避风险的重要性。”
“我的第二个投资特性是只做熟悉的项目。”他说，“这个经验是从邮币卡市场里来的，当初要不是我真的精通邮市的规律，绝对不可能在高点跑出来，而我当年保留下来的邮票经时间考验是保值增值的，因为有国际市场在。在房地产市场里也是一样，我很早就了解房产出租的规律，而且是国际通行的规律，不夸张的说，我的第二套房装修时，最多的一天门口停着10多辆轿车，都是来看我的装修情况的，我的花园布置得是公认的小区里第一流的。因为熟悉，才了解价值所在，才能抄底才能逃顶，别人做什么，你不学习就冲进去，这种行为的风险不可能不大。在我涉足的投资领域里，最失败的是黄金。我曾经想过用投资黄金的办法分担货币风险，但是试着做了一段时间的模拟盘黄金投资，结果很不理想，我发现自己无法摸透这个领域的规律，便放弃了，只是收了一些金币，但这不是彻底的黄金投资，是收藏领域了。”
“最后一个特色非常简单。”李鸿儒说，“就是玩，上海人讲‘白相’。我做这些事情的目的都不是为了赚钱，是为了好玩。古人说：习之者莫如乐之者，乐之者莫如好之者。你爱一样东西，当然会认真学认真干，而且即使投资失败也不改其乐，这样才能持之以恒，才能心态平和，长此以往，想不成功都难了。”
财富存活者的秘密
在我9年的职业记者生涯中，亲身采访过的上亿身价的人为数不少，曾被列在《福布斯》中国富豪榜上的人就有4位。但这些“上海首富”也好，“地产大王”也罢，虽然曾经积聚的财富远远超过今天这个故事的主人公李鸿儒，但论个人幸福感以及对社会的积极意义而言，恐怕反而要远远逊色于后者。
究竟怎样的人算“有钱人”？究竟怎样的有钱算“幸福地有钱”？这恐怕是很多人在思索的问题，当然也有无数种不同的答案，李鸿儒的经历可堪一证。
古小亚细亚有位国王克罗伊斯(Croesus)被公认为是当时最富有的人，据说希腊著名的智者索伦(Solon)去见他。索伦对克罗伊斯的金银财宝无动于衷，却一连给他讲了很多寓言故事，都是关于大富大贵者最后死于战争灾难，克罗伊斯不免动怒，直接问他难道富有如我者还不算幸福吗？
索伦回答说：“看尽人间形形色色的不幸后，我们不能因为眼前的享乐而狂妄自大，或者赞美稍纵即逝的幸福快乐。世事难料，未来变幻莫测。只有蒙上苍垂怜能幸福以终的人，我们才能称之为幸福快乐。”
若干年后，克罗伊斯被波斯王打败，即将遭到火焚处死时，他流泪高呼索伦之名，波斯王问明情况，了解了索伦的警语，免除了克罗伊斯之死。再后来，强大的波斯王亦死于非命。
是的，财富的绝对数并不是决定幸福人生的惟一标尺，它至少应该在乘以若干个权数后才能得到大致的结论。无论这些权数有多少个，我想毫无疑问的第一个权数是安全性。
我要推荐一本书给读者，书的英文名是《Fooled By Randomness》，中文译名是《随机致富的傻瓜》，尽管名字被翻译得很离谱，可是内容却十分可鉴。作者塔勒布是一位纽约大学的数学教授，同时也是一位落难的黎巴嫩副总理后裔，更是华尔街上知名的股票作手，尽管他的个人财富甚巨，他却觉得一切不过是随机性的结果。
塔勒布设问，假设有两个人，一个叫马克的是个贫穷的门卫，有天中了彩票大奖，独得两亿美元，从此成为富人；他的邻居戴维是个牙医，35年来每周工作5天每天8小时，只不过积累了不到1000万美元的个人财富。那么，谁更有钱？他假设人的生命可以重来，他们俩每人重活了几千次，戴维最好的情况是在纽约公园大道给有钱人看牙，最坏的结果是在一个半荒废的小镇行医；至于马克，如果他能重新活100万次，那么这100万次他都得当门卫，他得活上上千万次才可能再中一次彩票大奖脱离门卫生涯。
同理，塔勒布认为，我们在讨论一项行业时，不能不考虑踏进那一行人士的加权平均值，而不是拿一个已经成功的人当作样本，这被称作“存活者偏差”。
今天我们看股市也好，看艺术品市场也好，看房地产市场也好，总是会对成功者赞不绝口，把他们树立为人生的标杆，憧憬着“假如我也能抓住那样的机会就好了”。但其实呢，我们往往忽略了大量的失败者，以及成功者付出的代价。
我们回过头来看李鸿儒的理财历程，从20世纪80年代初他就开始萌发理财的念头并通过兼职、集邮等有限的手段实践并学习着。但路途艰辛且遥远，堪称小有成就要从90年代中期开始，至90年代末期才有所大成，真正上了较高的境界并开始实现资产分散各领域各国配置则是21世纪的事情了。10年摸索，5年播种，5年收获，5年窖藏，我们在欣赏波尔多红酒的美味时绝不能忽视它们曾被默默地窖藏了多久的事实。李鸿儒25年的理财生涯看似没有什么大起大落，但能一路平稳快乐地走到今天，可学习的闪光点实在太多了。
如果以一个追求一夜暴富的人的视角来看，这段路甚至充满着遗憾和失败。没买过认购证，没大规模倒卖过邮资封，没炒卖过房，没大量囤积艺术品，每个看似可以抓住的暴富机会他几乎都错失了。但若以撇除“存活者偏差”的可重复可持续性眼光来看，则会发现这条稳健扎实的理财致富之路才是游刃有余之道。甚至于可以这样讲，任意一个智商中上水平，中高等教育水平的中国普通人，只要肯花同样的功夫和时间下去，都有望踏上同样的坦途。
我认为，李鸿儒的理财故事中最值得学习的是三个优点。
首先，爱学习。他对所有感兴趣的领域都会下工夫去研究，而且这种研究不是闭关造车式的，他会看书、拜师、交朋友。若没有这么广泛的知识积累，他又怎么可能一身跨如此多的投资领域又都获得成功呢。
其次，守纪律。理财需要信心、耐心，同时需要一颗纪律心。李鸿儒不止一次讲：“这件事我是不会做的。”他不会做的事包括赌博式的投资、不了解基本面的草率出手、价格大大高于价值时继续投机、走在法律的对面或者是灰色地带等等。总之，他不允许自己为了追求暴利而把家庭资产置于巨大危险之中。为了这个原则，我们可以说他曾错过了无数个绝好机会，但是他始终保持自己的安全，并能够始终抓住“第二好”的机会。
最后，好心态。无论投资什么领域，李鸿儒的第一诉求是满足自己“白相”的欲望，这种心态让他能平常对待市场价格的起落，甚至完全漠视，让他不会追涨杀跌，更让他能始终坚守价值投资之道。今天，高涨的市场让
很多人无视价值甚至鄙视价值投资者，但是历史上的教训一再提醒我们究竟谁才是“存活者”。
再回到“安全性权数”的概念上来。今天我们知道，原新疆德隆的控制者唐万新，是个了不起的投机者，早在上世纪末，他通过投资法人股等手段已经积累了好几个亿的现金财富，但是屡屡投机大获成功的经验让他欲望膨胀，在纸面财富上增加几个0的想法让他不断融资投机，最终发现，他做的不是加法而是乘法，当所有的财富最终乘以了一个“0”，结果当然是等于“0”。
反之，对千千万万的李鸿儒式的投资者来说，保持自己的“安全性权数”为1，再乘以适当的复利增长系数，若干年后，你也会成为有“3个美国人”为你免费打工、家里陈列满美轮美奂的艺术品、拥有全世界几种主要货币对冲风险、周游世界不用自掏路费的“存活者”。
困难的是，在年轻时想明白自己该干什么已不容易，能用一生时间来实践这条道路就没有几个人能做到了。
究竟怎样的人算“有钱人”？究竟怎样的有钱算“幸福地有钱”？这恐怕是很多人在思索的问题，当然也有无数种不同的答案，李鸿儒的经历可堪一证。
古小亚细亚有位国王克罗伊斯(Croesus)被公认为是当时最富有的人，据说希腊著名的智者索伦(Solon)去见他。索伦对克罗伊斯的金银财宝无动于衷，却一连给他讲了很多寓言故事，都是关于大富大贵者最后死于战争灾难，克罗伊斯不免动怒，直接问他难道富有如我者还不算幸福吗？
索伦回答说：“看尽人间形形色色的不幸后，我们不能因为眼前的享乐而狂妄自大，或者赞美稍纵即逝的幸福快乐。世事难料，未来变幻莫测。只有蒙上苍垂怜能幸福以终的人，我们才能称之为幸福快乐。”
若干年后，克罗伊斯被波斯王打败，即将遭到火焚处死时，他流泪高呼索伦之名，波斯王问明情况，了解了索伦的警语，免除了克罗伊斯之死。再后来，强大的波斯王亦死于非命。
是的，财富的绝对数并不是决定幸福人生的惟一标尺，它至少应该在乘以若干个权数后才能得到大致的结论。无论这些权数有多少个，我想毫无疑问的第一个权数是安全性。
我要推荐一本书给读者，书的英文名是《Fooled By Randomness》，中文译名是《随机致富的傻瓜》，尽管名字被翻译得很离谱，可是内容却十分可鉴。作者塔勒布是一位纽约大学的数学教授，同时也是一位落难的黎巴嫩副总理后裔，更是华尔街上知名的股票作手，尽管他的个人财富甚巨，他却觉得一切不过是随机性的结果。
塔勒布设问，假设有两个人，一个叫马克的是个贫穷的门卫，有天中了彩票大奖，独得两亿美元，从此成为富人；他的邻居戴维是个牙医，35年来每周工作5天每天8小时，只不过积累了不到1000万美元的个人财富。那么，谁更有钱？他假设人的生命可以重来，他们俩每人重活了几千次，戴维最好的情况是在纽约公园大道给有钱人看牙，最坏的结果是在一个半荒废的小镇行医；至于马克，如果他能重新活100万次，那么这100万次他都得当门卫，他得活上上千万次才可能再中一次彩票大奖脱离门卫生涯。
同理，塔勒布认为，我们在讨论一项行业时，不能不考虑踏进那一行人士的加权平均值，而不是拿一个已经成功的人当作样本，这被称作“存活者偏差”。
今天我们看股市也好，看艺术品市场也好，看房地产市场也好，总是会对成功者赞不绝口，把他们树立为人生的标杆，憧憬着“假如我也能抓住那样的机会就好了”。但其实呢，我们往往忽略了大量的失败者，以及成功者付出的代价。
我们回过头来看李鸿儒的理财历程，从20世纪80年代初他就开始萌发理财的念头并通过兼职、集邮等有限的手段实践并学习着。但路途艰辛且遥远，堪称小有成就要从90年代中期开始，至90年代末期才有所大成，真正上了较高的境界并开始实现资产分散各领域各国配置则是21世纪的事情了。10年摸索，5年播种，5年收获，5年窖藏，我们在欣赏波尔多红酒的美味时绝不能忽视它们曾被默默地窖藏了多久的事实。李鸿儒25年的理财生涯看似没有什么大起大落，但能一路平稳快乐地走到今天，可学习的闪光点实在太多了。
如果以一个追求一夜暴富的人的视角来看，这段路甚至充满着遗憾和失败。没买过认购证，没大规模倒卖过邮资封，没炒卖过房，没大量囤积艺术品，每个看似可以抓住的暴富机会他几乎都错失了。但若以撇除“存活者偏差”的可重复可持续性眼光来看，则会发现这条稳健扎实的理财致富之路才是游刃有余之道。甚至于可以这样讲，任意一个智商中上水平，中高等教育水平的中国普通人，只要肯花同样的功夫和时间下去，都有望踏上同样的坦途。
我认为，李鸿儒的理财故事中最值得学习的是三个优点。
首先，爱学习。他对所有感兴趣的领域都会下工夫去研究，而且这种研究不是闭关造车式的，他会看书、拜师、交朋友。若没有这么广泛的知识积累，他又怎么可能一身跨如此多的投资领域又都获得成功呢。
其次，守纪律。理财需要信心、耐心，同时需要一颗纪律心。李鸿儒不止一次讲：“这件事我是不会做的。”他不会做的事包括赌博式的投资、不了解基本面的草率出手、价格大大高于价值时继续投机、走在法律的对面或者是灰色地带等等。总之，他不允许自己为了追求暴利而把家庭资产置于巨大危险之中。为了这个原则，我们可以说他曾错过了无数个绝好机会，但是他始终保持自己的安全，并能够始终抓住“第二好”的机会。
最后，好心态。无论投资什么领域，李鸿儒的第一诉求是满足自己“白相”的欲望，这种心态让他能平常对待市场价格的起落，甚至完全漠视，让他不会追涨杀跌，更让他能始终坚守价值投资之道。今天，高涨的市场让
很多人无视价值甚至鄙视价值投资者，但是历史上的教训一再提醒我们究竟谁才是“存活者”。
再回到“安全性权数”的概念上来。今天我们知道，原新疆德隆的控制者唐万新，是个了不起的投机者，早在上世纪末，他通过投资法人股等手段已经积累了好几个亿的现金财富，但是屡屡投机大获成功的经验让他欲望膨胀，在纸面财富上增加几个0的想法让他不断融资投机，最终发现，他做的不是加法而是乘法，当所有的财富最终乘以了一个“0”，结果当然是等于“0”。
反之，对千千万万的李鸿儒式的投资者来说，保持自己的“安全性权数”为1，再乘以适当的复利增长系数，若干年后，你也会成为有“3个美国人”为你免费打工、家里陈列满美轮美奂的艺术品、拥有全世界几种主要货币对冲风险、周游世界不用自掏路费的“存活者”。
困难的是，在年轻时想明白自己该干什么已不容易，能用一生时间来实践这条道路就没有几个人能做到了。
Saturday, May 29, 2010
分享集: 城有所不攻
夺取城池，占领土地，是古今战争的主要目的。
但是，《孙子兵法》却说：“城有所不攻；地有所不争。”(九变篇)(白话：“有的城池是不要攻占的，有的土地是不要夺取的。”)
表面上看起来，这有悖于发动战争的原意。
但是，假如你往深一层思考的话，你就会发现，孙子这话自有至理存焉。
入侵代价惨重
在古代，无论是中国或欧陆，为了保护国家领土和人民生命财产，主要的城镇都筑起了又高又厚，固若金汤的城墙，入侵的敌军要攻占这些城池，肯定要付出惨重的代价。
如果所得的战果，跟所付出的代价不相称的话，倒不如弃城而去，故孙子有“城有所不攻”之说。
在孙子的心目中，最高明的战术是“不战而屈人之兵”(不打仗却使敌军屈服于我军)。
因为一旦开战，即使大获全胜，也难免损兵折将，故“百战百胜，非善之善者也”(九变篇)，不战而胜，才是最高明的战略。“城有所不攻”表面上是于敌有利，实际上是于己无损。
占领敌国的领土，如日本之侵华是发动战争的终极目标。然而，孙子却说“地有所不争”。
因为有些土地，乃不毛之地，占领了反而成为一种负累。
选择优质股
在大马股票交易所上市的1000家公司，好比是一座又一座的城池，或是一片又一片的土地。
股市的敢死队，天天在股市中抢进杀出，企图一举拿下城池，占领土地，以掠取城中的财富，地中的珍宝。殊不知这种不问虚实，盲目攻打的作法，在费了九牛二虎之力，付出惨重的代价，把城池拿下，把土地占领之后，才发现所攻陷的是一座空城，所占领的是不毛之地，结果是徒劳无功，得不偿失。
在大马交易所上市的1000家公司中，真正值得投资的公司，估计不超过20%，其余80%，不是空城便是瘠地，占领了也没用，倒不如不攻。
等待对手犯错
散户的资金有限，应该加以珍惜，如果浪费在不值得投资的股票上，就会失去了选购更有价值股票的机会，绝非良策。
是的，地有所不争，同样的道理，股有所不买。
大部分股市中人，都不做功课，面对良莠不齐的1000家公司，要从中选出值得投资的股票，难度很高。与其盲撞，倒不如采取“城有所不攻，地有所不争”的策略，选出一批具有良好业绩纪录的股票，买进卖出，就集中于这些优质股，将没有经过考验的股票，排除在外，如此则可以避免选错股票，从而将投资失败率减至最低程度。减低失败率，等于提高成功率。
若能做到“城有所不攻，地有所不争”，就不会为股市中谣言所惑，更不会因贪得无厌而涉险，误买垃圾股而蒙受亏损。
有一名球星，在夺得冠军之后，被记者询及他致胜的秘诀，他说，他尽量减少错误，以等待对手犯错。他以此法打败对手。
在股票投资上，减少错误，就是提高胜算。
股神巴菲特的投资原则为“不亏本”。能不亏本，方能赚钱！
不要三心两意，上穷碧落下黄泉去寻找什么“明星股”，守着你手中的优质股，久久自芬芳！
但是，《孙子兵法》却说：“城有所不攻；地有所不争。”(九变篇)(白话：“有的城池是不要攻占的，有的土地是不要夺取的。”)
表面上看起来，这有悖于发动战争的原意。
但是，假如你往深一层思考的话，你就会发现，孙子这话自有至理存焉。
入侵代价惨重
在古代，无论是中国或欧陆，为了保护国家领土和人民生命财产，主要的城镇都筑起了又高又厚，固若金汤的城墙，入侵的敌军要攻占这些城池，肯定要付出惨重的代价。
如果所得的战果，跟所付出的代价不相称的话，倒不如弃城而去，故孙子有“城有所不攻”之说。
在孙子的心目中，最高明的战术是“不战而屈人之兵”(不打仗却使敌军屈服于我军)。
因为一旦开战，即使大获全胜，也难免损兵折将，故“百战百胜，非善之善者也”(九变篇)，不战而胜，才是最高明的战略。“城有所不攻”表面上是于敌有利，实际上是于己无损。
占领敌国的领土，如日本之侵华是发动战争的终极目标。然而，孙子却说“地有所不争”。
因为有些土地，乃不毛之地，占领了反而成为一种负累。
选择优质股
在大马股票交易所上市的1000家公司，好比是一座又一座的城池，或是一片又一片的土地。
股市的敢死队，天天在股市中抢进杀出，企图一举拿下城池，占领土地，以掠取城中的财富，地中的珍宝。殊不知这种不问虚实，盲目攻打的作法，在费了九牛二虎之力，付出惨重的代价，把城池拿下，把土地占领之后，才发现所攻陷的是一座空城，所占领的是不毛之地，结果是徒劳无功，得不偿失。
在大马交易所上市的1000家公司中，真正值得投资的公司，估计不超过20%，其余80%，不是空城便是瘠地，占领了也没用，倒不如不攻。
等待对手犯错
散户的资金有限，应该加以珍惜，如果浪费在不值得投资的股票上，就会失去了选购更有价值股票的机会，绝非良策。
是的，地有所不争，同样的道理，股有所不买。
大部分股市中人，都不做功课，面对良莠不齐的1000家公司，要从中选出值得投资的股票，难度很高。与其盲撞，倒不如采取“城有所不攻，地有所不争”的策略，选出一批具有良好业绩纪录的股票，买进卖出，就集中于这些优质股，将没有经过考验的股票，排除在外，如此则可以避免选错股票，从而将投资失败率减至最低程度。减低失败率，等于提高成功率。
若能做到“城有所不攻，地有所不争”，就不会为股市中谣言所惑，更不会因贪得无厌而涉险，误买垃圾股而蒙受亏损。
有一名球星，在夺得冠军之后，被记者询及他致胜的秘诀，他说，他尽量减少错误，以等待对手犯错。他以此法打败对手。
在股票投资上，减少错误，就是提高胜算。
股神巴菲特的投资原则为“不亏本”。能不亏本，方能赚钱！
不要三心两意，上穷碧落下黄泉去寻找什么“明星股”，守着你手中的优质股，久久自芬芳！
Monday, May 24, 2010
分享集:你也可以拥有油棕园
受薪阶级如果要在房地产这个领域分一杯羹，最普通的途径是买屋子和买已开发的洋楼地段。其实，还有一条可走的道路，就是投资于油棕园；投资于油棕园，其实就是投资于农业地。大家都知道，种植油棕，是盈利丰富的投资。但是，大家都认为，从事油棕种植业，需要庞大的资本。身为受薪阶级，没有可能参与此行业。
投资3途径
这种心理障碍使无数受薪阶级失去了参与此行业的机会，委实可惜。其实，购买上市种植公司的股票，就是购买油棕园，购买的油棕园，就是购买农业地。
投资油棕业途径有三：
第一个途径：亲力亲为种植油棕。
身为受薪阶级，你当然没有经济能力像大型种植公司那样，购买数以千亩计的土地开发为油棕园。受薪阶级顶多只能购买十数亩，或是数十亩土地，发展为小园主；即使是小园主，也难以做到。
首先是小块的农业地，很难买到，即使有，价格也贵得离谱。据我所知，西马 100英亩以内的农业地，每亩叫价由3万令吉至5、6万令吉不等，而且还是可遇不可求。
难亲自管理
即使买得到，以此价格，成本太高，回酬太低，从投资回酬率（ROE）的角度看，属本大利小，根本不值得投资。
其次，受薪阶级要亲自管理油棕园，别说你分身乏术，即使勉强做到也往往是力不从心。
何况，油棕种下后要等3年才初见果实，到第5年才有利可图，在这期间你要继续投入资金以除草施肥，而在这漫长的3、5年中没有收入，又要维持家计，如何能度日？
故受薪阶级要亲力亲为种油棕，此路不通。
第二个途径：与人合股种油棕。
与朋友合股买地种油棕，你占小股，油棕园交给大股东管理，这个概念不错。但这种投资机会可遇而不可求。
在我的记忆中，只记得马化合作社在八十年代曾在沙巴买地，由社员投资种油棕，每亩投资额为5600令吉。近年来又有丹斯里李金友在吉兰丹话望生推行油棕种植计划，每亩投资额为2万令吉。
除了上述两个计划之外，再也没听说过有类似的计划。这说明了小投资者通过此种概念投资油棕业的机会，少之又少。受薪阶级惟有望油棕园而兴叹。
第三个途径：购买上市种植公司的股票。
这是最现成、最适合受薪阶级的投资途径。
上市种植公司所拥有的油棕园，由数千英亩至数十万英亩不等，都是最优良的农业地，上市公司的股票，代表公司所拥有之油棕园，就好像地契代表屋子那样。故买种植股，其实就是购买油棕园，拥有种植股就是拥有油棕园。
通过购买种植股拥有油棕园，好处很多：
一：低价买进种植股，每亩的投资成本往往比买土地亲力亲为种油棕的成本更低。目前在东西马买地种油棕，而开芭到收成，每亩成本要1万多令吉。
假如你以目前的股价购买一些中小型上市种植公司的股票，等于以每亩6、7千令吉买一亩油棕园，而且是已有收成的，放着廉价的现成油棕园不买，却去高成本种油棕，何其不智？（种植股评估法见拙著《30年股票投资心得》一书）。
二：在股市买种植股就是买种植公司的股份，参股不求人，而且随时可参股。
三：你的股份随时可在股市卖出。卖出就是退股，股份可随时变现，不必求人购买。
四：股价大起时你可以脱售，俟股价跌时买回，等于可以随时参股与退股，无需看别人脸色。
五：上市种植公司需每月公布棕果、原棕油及棕仁油产量。每三个月公布季报，每年发表年报，透明度更高，易于跟踪其进展。
六：种植公司受股票交易所监管，一切需遵照法律及条规行事，舞弊机会较少。
七：上市种植公司拥有最好及最有经验管理人才，以专业态度操作。
八：上市种植公司拥有大马最优良及地点最佳的农业地，占尽地利。
九：上市种植公司由于规模大，营运成本较低。例如肥料大宗买进，价格较低，又有榨油厂，故上市种植公司的成本较小园主为低。
十：跟其他行业相比，种植业的盈利较为稳定。数十年来，油棕园亏本的少之又少，从来没有种植公司倒闭。
十一：买种植股就是买土地，土地价值有升无降。十数年前油棕园每亩仅售数千令吉，现在已涨至2万多令吉，而且还在上涨中。物以稀为贵，农业地已奇货可居，永远有价值，故种植股是最安全的投资，与买土地无异。
购买种植股，一方面可以分享油棕园的利润，有相当稳定的收入；另一方面，可以享受土地增值的利益，可谓一举两得。
受薪阶级分身乏术，无法亲力亲为种植油棕。而与朋友组织私人公司开辟油棕园，机会可遇不可求。但这不等于你与油棕业绝缘，通过购买上市种植公司的股票，就是参股油棕公司，由专人替你管理油棕园，你可以坐享其成，何乐而不为？
当然，在买进种植公司的股份之前，你最好对上市种植公司逐个研究，然后择肥而噬，毕竟种植公司亦良莠不齐。
投资3途径
这种心理障碍使无数受薪阶级失去了参与此行业的机会，委实可惜。其实，购买上市种植公司的股票，就是购买油棕园，购买的油棕园，就是购买农业地。
投资油棕业途径有三：
第一个途径：亲力亲为种植油棕。
身为受薪阶级，你当然没有经济能力像大型种植公司那样，购买数以千亩计的土地开发为油棕园。受薪阶级顶多只能购买十数亩，或是数十亩土地，发展为小园主；即使是小园主，也难以做到。
首先是小块的农业地，很难买到，即使有，价格也贵得离谱。据我所知，西马 100英亩以内的农业地，每亩叫价由3万令吉至5、6万令吉不等，而且还是可遇不可求。
难亲自管理
即使买得到，以此价格，成本太高，回酬太低，从投资回酬率（ROE）的角度看，属本大利小，根本不值得投资。
其次，受薪阶级要亲自管理油棕园，别说你分身乏术，即使勉强做到也往往是力不从心。
何况，油棕种下后要等3年才初见果实，到第5年才有利可图，在这期间你要继续投入资金以除草施肥，而在这漫长的3、5年中没有收入，又要维持家计，如何能度日？
故受薪阶级要亲力亲为种油棕，此路不通。
第二个途径：与人合股种油棕。
与朋友合股买地种油棕，你占小股，油棕园交给大股东管理，这个概念不错。但这种投资机会可遇而不可求。
在我的记忆中，只记得马化合作社在八十年代曾在沙巴买地，由社员投资种油棕，每亩投资额为5600令吉。近年来又有丹斯里李金友在吉兰丹话望生推行油棕种植计划，每亩投资额为2万令吉。
除了上述两个计划之外，再也没听说过有类似的计划。这说明了小投资者通过此种概念投资油棕业的机会，少之又少。受薪阶级惟有望油棕园而兴叹。
第三个途径：购买上市种植公司的股票。
这是最现成、最适合受薪阶级的投资途径。
上市种植公司所拥有的油棕园，由数千英亩至数十万英亩不等，都是最优良的农业地，上市公司的股票，代表公司所拥有之油棕园，就好像地契代表屋子那样。故买种植股，其实就是购买油棕园，拥有种植股就是拥有油棕园。
通过购买种植股拥有油棕园，好处很多：
一：低价买进种植股，每亩的投资成本往往比买土地亲力亲为种油棕的成本更低。目前在东西马买地种油棕，而开芭到收成，每亩成本要1万多令吉。
假如你以目前的股价购买一些中小型上市种植公司的股票，等于以每亩6、7千令吉买一亩油棕园，而且是已有收成的，放着廉价的现成油棕园不买，却去高成本种油棕，何其不智？（种植股评估法见拙著《30年股票投资心得》一书）。
二：在股市买种植股就是买种植公司的股份，参股不求人，而且随时可参股。
三：你的股份随时可在股市卖出。卖出就是退股，股份可随时变现，不必求人购买。
四：股价大起时你可以脱售，俟股价跌时买回，等于可以随时参股与退股，无需看别人脸色。
五：上市种植公司需每月公布棕果、原棕油及棕仁油产量。每三个月公布季报，每年发表年报，透明度更高，易于跟踪其进展。
六：种植公司受股票交易所监管，一切需遵照法律及条规行事，舞弊机会较少。
七：上市种植公司拥有最好及最有经验管理人才，以专业态度操作。
八：上市种植公司拥有大马最优良及地点最佳的农业地，占尽地利。
九：上市种植公司由于规模大，营运成本较低。例如肥料大宗买进，价格较低，又有榨油厂，故上市种植公司的成本较小园主为低。
十：跟其他行业相比，种植业的盈利较为稳定。数十年来，油棕园亏本的少之又少，从来没有种植公司倒闭。
十一：买种植股就是买土地，土地价值有升无降。十数年前油棕园每亩仅售数千令吉，现在已涨至2万多令吉，而且还在上涨中。物以稀为贵，农业地已奇货可居，永远有价值，故种植股是最安全的投资，与买土地无异。
购买种植股，一方面可以分享油棕园的利润，有相当稳定的收入；另一方面，可以享受土地增值的利益，可谓一举两得。
受薪阶级分身乏术，无法亲力亲为种植油棕。而与朋友组织私人公司开辟油棕园，机会可遇不可求。但这不等于你与油棕业绝缘，通过购买上市种植公司的股票，就是参股油棕公司，由专人替你管理油棕园，你可以坐享其成，何乐而不为？
当然，在买进种植公司的股份之前，你最好对上市种植公司逐个研究，然后择肥而噬，毕竟种植公司亦良莠不齐。
Thursday, May 20, 2010
金融海嘯又來了？
希臘沒有被債權人追債，對沖基金反而先被銀行追債了。歐洲債務危機惡化，歐元暴跌，風險意識增強，ＬＩＢＯＲ抽升，銀行╱投資銀行提高抵押標準，對沖基金被迫平倉降槓桿。這是近日市場大幅波動的真正因素。
金融資產價格的暴跌，勾起人們對金融海嘯的回憶。第二波海嘯是否很快會掩至？筆者認為不會。
演變為歐元危機
由於歐洲領袖的推諉和無能，個別國家的主權債務危機，已經演變為歐元危機，市場對歐元的結構性缺陷更加挑剔，對其前景更加悲觀。匯率大幅波動，通常會帶來意想不到的失衡。當世界最大經濟體的匯率體系亂象叢生時，全球金融市場及經濟復甦的確面臨著重大的不確定性。出現「黑天鵝」這樣的小概率事件，導致市場恐慌性拋售的風險不容忽視。
何況南歐國家的確面臨龐大的債務問題。希臘、西班牙、葡萄牙三國的國債規模大約為１﹒３萬億美元，是當年次級按揭貸款規模的一倍，觸發海嘯的誘因是明顯存在著。而且，市場對歐元走勢觀點之一致，沽空歐元之方便，比起危機前的次貸資產有過之而無不及之。
然而次貸不過是一場危機的導火索，真正將個別金融資產的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯節的衍生產品和金融機構超高的借貸槓桿。這些因素在兩年前的金融危機中大致已經被引爆了。換言之，誘發大爆炸的火星又出現了，但是火藥庫則已經基本不存在了。少了衍生產品和超高槓桿，危機的擴散程度和範圍便與２００８年的金融海嘯不可同日而語。
不至於帶來一場新的全球性災難
筆者對「歐豬國家」的減債努力並不看好，對歐元的長遠前景也不看好，但是認為目前市場對歐洲的短期前景過度悲觀。歐盟５月１０日宣布的７５００億歐元拯救計劃，已經為「歐豬」的發債融資包了底。７５００億美元相當於西、葡和希三國ＧＤＰ的６０％，三國總債務的７７％，而且發債利率以歐盟信用評級為準。筆者相信西葡希今年債務違約的機會頗低。它們有無能力及決心去解決財政上長期入不敷出的問題依然是未知數，不過這是起碼三年以後的難題。
至於市場關於歐洲經濟陷入兩次探底的恐懼，筆者認為也有誇張的成份。受財政緊縮的影響，西葡希的經濟增長在今後幾年估計會收縮。不過歐洲核心經濟德國、法國的增長卻非常強勁，弱歐元可能進一步提高德國出口的競爭力。德國一國的經濟總量乃是西葡希三國總和的一倍。將債務國家在市場上的破壞能量照搬到實體經濟這種分析方法並不合適。
筆者認為，經濟復甦與市場動盪，是今年全球經濟中兩條並行的主線。歐洲債務危機還會制造出新的波折，甚至恐慌，歐元仍有進一步貶值的空間，不過由此觸發新一輪金融海嘯的可能不大。歐洲的總體債務（包括政府、企業、個人）佔ＧＤＰ的２２０％，低過美國的２７０％，英國的３００％和日本的３６３％，問題出在債務分佈上。以歐洲領袖最近所表達出的態度，資金的北水南調已經成型，而且在可預見的未來還會繼續。歐洲央行也罕見地為歐豬的財政作出背書，不分評級地接受歐洲主權債券作為抵押，這與美國聯儲平息雷曼倒閉後的市場恐慌時的做法如出一轍，而且歐洲貨幣當局顯示出它容忍歐元有序貶值的立場。筆者相信歐洲的短期震盪未了，不過不至於帶來一場新的全球性的災難。不過特殊時期需要特別小心，尤其需要特別留意歐洲銀行資產質量的惡化程度及資金市場會否出現斷流。
金融資產價格的暴跌，勾起人們對金融海嘯的回憶。第二波海嘯是否很快會掩至？筆者認為不會。
演變為歐元危機
由於歐洲領袖的推諉和無能，個別國家的主權債務危機，已經演變為歐元危機，市場對歐元的結構性缺陷更加挑剔，對其前景更加悲觀。匯率大幅波動，通常會帶來意想不到的失衡。當世界最大經濟體的匯率體系亂象叢生時，全球金融市場及經濟復甦的確面臨著重大的不確定性。出現「黑天鵝」這樣的小概率事件，導致市場恐慌性拋售的風險不容忽視。
何況南歐國家的確面臨龐大的債務問題。希臘、西班牙、葡萄牙三國的國債規模大約為１﹒３萬億美元，是當年次級按揭貸款規模的一倍，觸發海嘯的誘因是明顯存在著。而且，市場對歐元走勢觀點之一致，沽空歐元之方便，比起危機前的次貸資產有過之而無不及之。
然而次貸不過是一場危機的導火索，真正將個別金融資產的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯節的衍生產品和金融機構超高的借貸槓桿。這些因素在兩年前的金融危機中大致已經被引爆了。換言之，誘發大爆炸的火星又出現了，但是火藥庫則已經基本不存在了。少了衍生產品和超高槓桿，危機的擴散程度和範圍便與２００８年的金融海嘯不可同日而語。
不至於帶來一場新的全球性災難
筆者對「歐豬國家」的減債努力並不看好，對歐元的長遠前景也不看好，但是認為目前市場對歐洲的短期前景過度悲觀。歐盟５月１０日宣布的７５００億歐元拯救計劃，已經為「歐豬」的發債融資包了底。７５００億美元相當於西、葡和希三國ＧＤＰ的６０％，三國總債務的７７％，而且發債利率以歐盟信用評級為準。筆者相信西葡希今年債務違約的機會頗低。它們有無能力及決心去解決財政上長期入不敷出的問題依然是未知數，不過這是起碼三年以後的難題。
至於市場關於歐洲經濟陷入兩次探底的恐懼，筆者認為也有誇張的成份。受財政緊縮的影響，西葡希的經濟增長在今後幾年估計會收縮。不過歐洲核心經濟德國、法國的增長卻非常強勁，弱歐元可能進一步提高德國出口的競爭力。德國一國的經濟總量乃是西葡希三國總和的一倍。將債務國家在市場上的破壞能量照搬到實體經濟這種分析方法並不合適。
筆者認為，經濟復甦與市場動盪，是今年全球經濟中兩條並行的主線。歐洲債務危機還會制造出新的波折，甚至恐慌，歐元仍有進一步貶值的空間，不過由此觸發新一輪金融海嘯的可能不大。歐洲的總體債務（包括政府、企業、個人）佔ＧＤＰ的２２０％，低過美國的２７０％，英國的３００％和日本的３６３％，問題出在債務分佈上。以歐洲領袖最近所表達出的態度，資金的北水南調已經成型，而且在可預見的未來還會繼續。歐洲央行也罕見地為歐豬的財政作出背書，不分評級地接受歐洲主權債券作為抵押，這與美國聯儲平息雷曼倒閉後的市場恐慌時的做法如出一轍，而且歐洲貨幣當局顯示出它容忍歐元有序貶值的立場。筆者相信歐洲的短期震盪未了，不過不至於帶來一場新的全球性的災難。不過特殊時期需要特別小心，尤其需要特別留意歐洲銀行資產質量的惡化程度及資金市場會否出現斷流。
Sunday, May 16, 2010
分享集: 莫做更大傻瓜
当股价暴跌时，对你这个股票投资者来说，到底是一场“灾难”，还是一个“机会”？
如果是 “灾难”，那说明了你多数是个投机者。
投机者的两大特征是：
1 – 对股价你不问高低，只问会不会起。如果有消息说该股会起，即使股价已极高，你也不在乎，照买不误。
高价买股，被讥为“傻瓜”。
但是，有人却愿意以更高的价格买进，这个人被称为 “更大的傻瓜”。
更大傻瓜高价买进
股市中人把这种现象称为“更大傻瓜理论”(The greater fool theory)，视股价暴跌为“灾难”者，多数是“更大傻瓜”的徒弟。
2 – 不理会企业的基本面，是投机者的另一个特征。对他们来说，股票只是赌桌上的筹码，筹码是用来下注的，并不是用来收藏的。筹码是要不停地转手，赌徒才有机会赢钱(或输钱)，紧握筹码不下注，是不可能赢钱的。对股市中的投机者来说，股票的价值根本不重要，重要的是交投要活跃，股价要会起。
股价会起就是好股；不会起就是坏股。“好”“坏”决定于股价，不决定于基本面。他们进入股市，志在做买卖(To Trade)，赚取价差。当天买当天卖的人叫“一日鲜交易商”(Day Trader)。在西方股市，这是“投机客”的别名。视股价下跌为“灾难”的，尽是此辈。
如果你视股价暴跌是一个“机会”，那么，你多数是个认真的投资者，而且是很有耐心的长期投资者，这类投资者，赢家居多。
长期投资者的特征：
1 – 对股市，他采取“反向”的政策，只有当股价暴跌，股票价值被严重低估时，才进场购买，买进后就不轻易卖出，因为他知道，低价买进好股的机会不常有，也许三、五年，甚至十年、八年才出现一次，所以他珍惜这个机会，珍惜他低价买进的好公司股份，他持着参股做生意的态度投资股票，股价暴跌是低价参股好公司的良机。这良机只在股价暴跌时才出现，故暴跌不是“灾难”而是机会，是低价买进好公司股份的机会。
2 – 投资者特别注重股票的基本面，对他们来说，股票只不过是公司股份的证书，其作用只不过是证明投资者的股份巴仙率，这巴仙率其实就是对公司资产拥有权的巴仙率。
股票代表公司的资产，跟地契代表屋子没有两样。地契的价值等于屋子的价值，对于这个“等号”，他从不置疑；你何以对股票的价值等于公司资产的价值，却总是不相信？真正的投资者对股票代表公司资产的概念，深信不疑，就好像他对地契代表屋子，深信不疑一样。
不是“灾难”
有了这个明确的、正面的认识，股票对他来说绝不是筹码，而是拥有资产作为后盾的有价证券，这一纸证书的价值，就是股份的价值。股份的价值，等于资产的价值，买股票就是买资产，当然是价格越低越合算；买股票理所当然也是股价越低越合算。基于此，股价大跌是机会，不是“灾难”。
严肃的股票投资，平时做足功课，对于股票的价值了如指掌。作为长期投资者，他锁定了一批五星级股票作为投资目标，他渴望有机会参股于这些优秀的企业，分享这些企业所创造的财富。遗憾的是这些优质股的股价，长期高企不下，他想买进，又觉得股价太高，买不下手。不买进，又以未能拥有这些优秀企业的股份为遗憾，这使他进退维谷。
化危机为良机
1998 和2009年，机会终于浮现，金融海啸横扫全球，许多优质股跟着股市的崩溃而暴跌，有些跌到只等于其真实价值的三分之一，甚至十分之一。他知道这样的机会恐怕一、二十年才会出现一次，他有信心优秀的企业在金融风暴中只是暂时受挫，一旦风平浪静，必大力反弹，于是他大胆出击，全力以赴大买好股，买进后就抱紧不放。到现在虽然有些股价已翻了几番，他仍无意脱手。这就是优秀投资者把股价暴跌这样的危机，转为创富良机的典型例子。
如果你认为上述的投资者对股票投资有超人的本领，那你就大错特错。其实，只要是正常人都可以做到。我所认识的成功投资者，其实都很平凡，但很踏实。
无需特异功能
当百货公司大减价时，人头攒动，这些趁低价抢购货物的人，都是正常人，采取了正常的行动，被低价所吸引，是正常的反应。
1998 年东南亚货币风暴和2008-9年的金融海啸，股票大减价，被低价吸引而进场买进股票的投资者，他们的反应跟普通人涌进大减价百货公司的反应没有两样，都不过是普通人的正常反应而已。
所以，要做个成功的投资者，只要做个正常人就行了。正常人的正常反应是低价才买，高价不买。每一个普通人，包括上班族都可以做到，无需特异功能。
做个正常人吧，切勿做“更大的傻瓜”。
如果是 “灾难”，那说明了你多数是个投机者。
投机者的两大特征是：
1 – 对股价你不问高低，只问会不会起。如果有消息说该股会起，即使股价已极高，你也不在乎，照买不误。
高价买股，被讥为“傻瓜”。
但是，有人却愿意以更高的价格买进，这个人被称为 “更大的傻瓜”。
更大傻瓜高价买进
股市中人把这种现象称为“更大傻瓜理论”(The greater fool theory)，视股价暴跌为“灾难”者，多数是“更大傻瓜”的徒弟。
2 – 不理会企业的基本面，是投机者的另一个特征。对他们来说，股票只是赌桌上的筹码，筹码是用来下注的，并不是用来收藏的。筹码是要不停地转手，赌徒才有机会赢钱(或输钱)，紧握筹码不下注，是不可能赢钱的。对股市中的投机者来说，股票的价值根本不重要，重要的是交投要活跃，股价要会起。
股价会起就是好股；不会起就是坏股。“好”“坏”决定于股价，不决定于基本面。他们进入股市，志在做买卖(To Trade)，赚取价差。当天买当天卖的人叫“一日鲜交易商”(Day Trader)。在西方股市，这是“投机客”的别名。视股价下跌为“灾难”的，尽是此辈。
如果你视股价暴跌是一个“机会”，那么，你多数是个认真的投资者，而且是很有耐心的长期投资者，这类投资者，赢家居多。
长期投资者的特征：
1 – 对股市，他采取“反向”的政策，只有当股价暴跌，股票价值被严重低估时，才进场购买，买进后就不轻易卖出，因为他知道，低价买进好股的机会不常有，也许三、五年，甚至十年、八年才出现一次，所以他珍惜这个机会，珍惜他低价买进的好公司股份，他持着参股做生意的态度投资股票，股价暴跌是低价参股好公司的良机。这良机只在股价暴跌时才出现，故暴跌不是“灾难”而是机会，是低价买进好公司股份的机会。
2 – 投资者特别注重股票的基本面，对他们来说，股票只不过是公司股份的证书，其作用只不过是证明投资者的股份巴仙率，这巴仙率其实就是对公司资产拥有权的巴仙率。
股票代表公司的资产，跟地契代表屋子没有两样。地契的价值等于屋子的价值，对于这个“等号”，他从不置疑；你何以对股票的价值等于公司资产的价值，却总是不相信？真正的投资者对股票代表公司资产的概念，深信不疑，就好像他对地契代表屋子，深信不疑一样。
不是“灾难”
有了这个明确的、正面的认识，股票对他来说绝不是筹码，而是拥有资产作为后盾的有价证券，这一纸证书的价值，就是股份的价值。股份的价值，等于资产的价值，买股票就是买资产，当然是价格越低越合算；买股票理所当然也是股价越低越合算。基于此，股价大跌是机会，不是“灾难”。
严肃的股票投资，平时做足功课，对于股票的价值了如指掌。作为长期投资者，他锁定了一批五星级股票作为投资目标，他渴望有机会参股于这些优秀的企业，分享这些企业所创造的财富。遗憾的是这些优质股的股价，长期高企不下，他想买进，又觉得股价太高，买不下手。不买进，又以未能拥有这些优秀企业的股份为遗憾，这使他进退维谷。
化危机为良机
1998 和2009年，机会终于浮现，金融海啸横扫全球，许多优质股跟着股市的崩溃而暴跌，有些跌到只等于其真实价值的三分之一，甚至十分之一。他知道这样的机会恐怕一、二十年才会出现一次，他有信心优秀的企业在金融风暴中只是暂时受挫，一旦风平浪静，必大力反弹，于是他大胆出击，全力以赴大买好股，买进后就抱紧不放。到现在虽然有些股价已翻了几番，他仍无意脱手。这就是优秀投资者把股价暴跌这样的危机，转为创富良机的典型例子。
如果你认为上述的投资者对股票投资有超人的本领，那你就大错特错。其实，只要是正常人都可以做到。我所认识的成功投资者，其实都很平凡，但很踏实。
无需特异功能
当百货公司大减价时，人头攒动，这些趁低价抢购货物的人，都是正常人，采取了正常的行动，被低价所吸引，是正常的反应。
1998 年东南亚货币风暴和2008-9年的金融海啸，股票大减价，被低价吸引而进场买进股票的投资者，他们的反应跟普通人涌进大减价百货公司的反应没有两样，都不过是普通人的正常反应而已。
所以，要做个成功的投资者，只要做个正常人就行了。正常人的正常反应是低价才买，高价不买。每一个普通人，包括上班族都可以做到，无需特异功能。
做个正常人吧，切勿做“更大的傻瓜”。
分享集: 不要在陆地上学游泳
上班族辛辛苦苦做足30天，才领到薪水，在七除八扣之后，能储蓄一千、八百令吉，真不容易。就因为钱不易赚，赚到后恐怕失去，是很正常的心态。
凡是投资皆有风险。风险意味着损失，怕损失，不敢轻举妄动，也是人之常情，无可厚非。
故上班族对投资，战战兢兢，心怀恐惧，是可以理解的。
问题是：不投资，钱不可能增长。就好像不敢向前跨，你不可能向前迈进那样。
须改变心态
原地踏步，固步自封，你永远走不出生活的牢笼。要改变你的人生，你必须改变你的心态；要改变你的心态，始于驱除对投资风险的恐惧感。
在人生的道路上，步步为营是应该的。但船头怕贼，船尾怕鬼，亦终非善策。
折衷之法，是面对风险、减低风险。通过谨慎的探索，缜密的思考，不断累积而来的经验，再加上以常识、常理判断，将风险减低到最低水平，是我们从事投资的人秉持的原则。
千里之行，起于足下。你们身为职场新鲜人，对于股票投资，可能已听得多了，而所听到的，以消极的言谈居多，这成为你跨向投资的绊脚石。
问题是：要学习游泳，唯一的方法是跳进游泳池。在陆地上无论你读了多少本《游泳指南》，都不可能学会游泳。
驱除恐惧感
但是，如果你忘记了不会游泳就跳进水中，你是会被溺毙的。
有了这个概念，你在下水之前要做一些热身动作。
第一个热身动作，还不是做功课，而是驱除恐惧感。
要驱除恐惧感，首先要对股票有正确的认识。
对许多事，我们不敢尝试，是因为不认识。若认识了，就觉得 “不过如此，何惧之有”？
第二个热身动作，是信心。对股票毫无认识的人，误认为股票是属于上层阶级的玩意，不属于收入不丰的上班族，这是最大的误解。其实，刚好相反，股票和股票市场，原本就是为普罗大众而发明及产生的。
数百年前，人们就发现，大部分农民、工人、办公室职员，手头略有积蓄，却苦于没有投资管道，于是懂得做生意的人想出了一个办法，收集这些游资从事生意，赚到钱后按出资比例摊分，这就是股票和股市诞生的原意。
可见股票其实是为普通人，而不是为特权阶级而设的，这个基本效能，至今不变。
所以，股票、股市为你而设，不善加利用，殊为可惜。
买股忌投机
第三个热身动作，才是养成正确的态度，那就是：股票是用来投资而不是用来投机的。数百年的经验证明，绝大部分藉股市致富的，都是投资者，尤其是长期投资者；投机致富的，不是没有，只是少之又少。
如果你开始就抱着快速致富的态度投身股市，最明智的做法是不要开始，因为你的下场将是悲惨的。
做了以上三个热身动作，你就可以进入累积知识和完善技术的层面。
累积知识双管齐下
累积知识分为两方面，可以双管齐下：
第一步是认识一些常用的术语和名词，并且要有彻底的了解，这样，你才有能力阅读有关投资理论和上市公司年报的能力。
隔行如隔山。身为上班族的你对于别的行业的生意，肯定很陌生，而阅读有关行业和公司的资料，是最简捷的方法。
许多人不知道，大马股票交易所的网站www.bursamalaysia.com提供了许多投资者所需的基本知识，例如术语的解释、季报、年报及公司分析，而且都是免费的，只是大家未加利用，委实可惜。
第二步是到了进场的时候了。在陆地上是学不会游泳的，不进场投资，永远在场外徘徊，你不会进步。投资是有经验才能做好的。不买进股票与你无关，你不会有深切的认识，理由是跌价了，你没有切肤之痛，上升了，你没有胜利的欢愉，因为你是旁观者，不是参与者。
股票投资的风险不会比做生意的风险高，因上市公司都是商界的佼佼者，比私人公司的成功率高出不知多少倍。只要坚持低价买好股，长期投资的原则，要赚钱并不难。
钱要自己赚
拙作《30年股票投资心得》一书中的“冷眼方程式”，就是根据这个原则拟出的，而且曾经在股市实战中长期考验，证明可用。我敢说：若你能掌握此方程式，必能做到胜多败少。
冷眼方程式：反向+成长+时间=财富。
记住：钱是要你自己去赚的，别人没有替你赚钱的责任。我所认识的成功投资者，都是下苦功长期研究，又不断思考的投资人。股票投资的成功，来自九十九分努力，加上一分的运气。
股票投资是需要不断求进步，才有可能成功的。许多人在股市中泡了二、三十年，时间是够长了，但是由于没有学习，其实是在原地踏步，跟股市初哥没有多大分别。
实战取教训
在人生中，不学习的人，到老时未必比年轻更有智慧。同样的，在股市中，不学习的老将，未必比初哥更聪明。
股票投资是绝对可以学习的，但你必须有耐心不断的学习，不断的揣摩，不断的阅读，从实战中吸取教训，从经验中完善你的战术。
在温室中的花草是不会长大的，唯有暴露在阳光下，不断地吸收土地里的养分，经得起风吹雨打的树，才能长成擎天巨木，唯有凌驾众木，才有可能欣赏到天边艳丽的彩虹。
今天就开始投资，从小做起。
这粒种子，也许有一天会长成参天大树！
记住，所有大树，都是由芝麻般大的种子长成的。
凡是投资皆有风险。风险意味着损失，怕损失，不敢轻举妄动，也是人之常情，无可厚非。
故上班族对投资，战战兢兢，心怀恐惧，是可以理解的。
问题是：不投资，钱不可能增长。就好像不敢向前跨，你不可能向前迈进那样。
须改变心态
原地踏步，固步自封，你永远走不出生活的牢笼。要改变你的人生，你必须改变你的心态；要改变你的心态，始于驱除对投资风险的恐惧感。
在人生的道路上，步步为营是应该的。但船头怕贼，船尾怕鬼，亦终非善策。
折衷之法，是面对风险、减低风险。通过谨慎的探索，缜密的思考，不断累积而来的经验，再加上以常识、常理判断，将风险减低到最低水平，是我们从事投资的人秉持的原则。
千里之行，起于足下。你们身为职场新鲜人，对于股票投资，可能已听得多了，而所听到的，以消极的言谈居多，这成为你跨向投资的绊脚石。
问题是：要学习游泳，唯一的方法是跳进游泳池。在陆地上无论你读了多少本《游泳指南》，都不可能学会游泳。
驱除恐惧感
但是，如果你忘记了不会游泳就跳进水中，你是会被溺毙的。
有了这个概念，你在下水之前要做一些热身动作。
第一个热身动作，还不是做功课，而是驱除恐惧感。
要驱除恐惧感，首先要对股票有正确的认识。
对许多事，我们不敢尝试，是因为不认识。若认识了，就觉得 “不过如此，何惧之有”？
第二个热身动作，是信心。对股票毫无认识的人，误认为股票是属于上层阶级的玩意，不属于收入不丰的上班族，这是最大的误解。其实，刚好相反，股票和股票市场，原本就是为普罗大众而发明及产生的。
数百年前，人们就发现，大部分农民、工人、办公室职员，手头略有积蓄，却苦于没有投资管道，于是懂得做生意的人想出了一个办法，收集这些游资从事生意，赚到钱后按出资比例摊分，这就是股票和股市诞生的原意。
可见股票其实是为普通人，而不是为特权阶级而设的，这个基本效能，至今不变。
所以，股票、股市为你而设，不善加利用，殊为可惜。
买股忌投机
第三个热身动作，才是养成正确的态度，那就是：股票是用来投资而不是用来投机的。数百年的经验证明，绝大部分藉股市致富的，都是投资者，尤其是长期投资者；投机致富的，不是没有，只是少之又少。
如果你开始就抱着快速致富的态度投身股市，最明智的做法是不要开始，因为你的下场将是悲惨的。
做了以上三个热身动作，你就可以进入累积知识和完善技术的层面。
累积知识双管齐下
累积知识分为两方面，可以双管齐下：
第一步是认识一些常用的术语和名词，并且要有彻底的了解，这样，你才有能力阅读有关投资理论和上市公司年报的能力。
隔行如隔山。身为上班族的你对于别的行业的生意，肯定很陌生，而阅读有关行业和公司的资料，是最简捷的方法。
许多人不知道，大马股票交易所的网站www.bursamalaysia.com提供了许多投资者所需的基本知识，例如术语的解释、季报、年报及公司分析，而且都是免费的，只是大家未加利用，委实可惜。
第二步是到了进场的时候了。在陆地上是学不会游泳的，不进场投资，永远在场外徘徊，你不会进步。投资是有经验才能做好的。不买进股票与你无关，你不会有深切的认识，理由是跌价了，你没有切肤之痛，上升了，你没有胜利的欢愉，因为你是旁观者，不是参与者。
股票投资的风险不会比做生意的风险高，因上市公司都是商界的佼佼者，比私人公司的成功率高出不知多少倍。只要坚持低价买好股，长期投资的原则，要赚钱并不难。
钱要自己赚
拙作《30年股票投资心得》一书中的“冷眼方程式”，就是根据这个原则拟出的，而且曾经在股市实战中长期考验，证明可用。我敢说：若你能掌握此方程式，必能做到胜多败少。
冷眼方程式：反向+成长+时间=财富。
记住：钱是要你自己去赚的，别人没有替你赚钱的责任。我所认识的成功投资者，都是下苦功长期研究，又不断思考的投资人。股票投资的成功，来自九十九分努力，加上一分的运气。
股票投资是需要不断求进步，才有可能成功的。许多人在股市中泡了二、三十年，时间是够长了，但是由于没有学习，其实是在原地踏步，跟股市初哥没有多大分别。
实战取教训
在人生中，不学习的人，到老时未必比年轻更有智慧。同样的，在股市中，不学习的老将，未必比初哥更聪明。
股票投资是绝对可以学习的，但你必须有耐心不断的学习，不断的揣摩，不断的阅读，从实战中吸取教训，从经验中完善你的战术。
在温室中的花草是不会长大的，唯有暴露在阳光下，不断地吸收土地里的养分，经得起风吹雨打的树，才能长成擎天巨木，唯有凌驾众木，才有可能欣赏到天边艳丽的彩虹。
今天就开始投资，从小做起。
这粒种子，也许有一天会长成参天大树！
记住，所有大树，都是由芝麻般大的种子长成的。
股票是否超值判斷有妙法
目前，美國是全世界唯一一個國家可以大量印鈔票，而不擔心通脹、不擔心貨幣貶值，這是美國國力的表現。因此，只要美國肯出手相助，這個世界就不會有狙擊貨幣的行為。
1997年至 1998年的亞洲金融風暴，開始時，美國袖手旁觀，導致亞洲新興國家慘不可言，一直到 1998年 10月，危機終於燒到美國，美國政府才出手解圍，亞洲金融風暴也就馬上消失。
今日的歐洲債務危機，如果美國願意出手，危機也可以藥到病除。今日，國際大鱷狙擊南歐諸國，目標就是歐元，只要美國政府主動出手買歐元，世界上有哪一個國際大鱷能與美國政府對抗？美國政府能大量地印美元來換取歐元，一方面穩定歐元，一方面增加歐元儲備，何樂而不為？
甚麼是價值投資法？價值投資的定義，就是當股價比你認為的價值低許多的時候，就入場買那隻股的方法。但是，你心中的價值如何衡量？衡量的方法很多，可以參考市盈率、參考每股資產淨值，也可以參考大股東願意支付的價格。
主席增持價可參考
1987年大股災後，我將手上幾乎輸光的僅餘 5萬元現金全部用來買長江實業（ 001），買了 1萬股持有至今，每股價格 5元。當時買的理由是，那時候長實正準備供股，供股價約 10元，長實主席李嘉誠也答應供股。換言之，李嘉誠認為當時的長實每股值 10元，因此， 10元也就成為我心目中長實的價值，我以 5元買值 10元的股票，這就是我的價值投資法。
不久前，李嘉誠不斷地出手增持長實股票，買入價大約是 100元水平。因此，這個價也可以當成現時長實價值的一個客觀參考價格，你不妨自己定個折扣率，看看要打多少折才算是超值。
當然，打多少折才算便宜，則人人的標準不同。折扣率越大當然越好。不過，大折扣率只有在大股災、大熊市裏才會出現。
價值投資法是長線投資者一個最重要的原則。現在，李嘉誠已經為大家提供他心目中長實的價值是 100元。
1997年至 1998年的亞洲金融風暴，開始時，美國袖手旁觀，導致亞洲新興國家慘不可言，一直到 1998年 10月，危機終於燒到美國，美國政府才出手解圍，亞洲金融風暴也就馬上消失。
今日的歐洲債務危機，如果美國願意出手，危機也可以藥到病除。今日，國際大鱷狙擊南歐諸國，目標就是歐元，只要美國政府主動出手買歐元，世界上有哪一個國際大鱷能與美國政府對抗？美國政府能大量地印美元來換取歐元，一方面穩定歐元，一方面增加歐元儲備，何樂而不為？
甚麼是價值投資法？價值投資的定義，就是當股價比你認為的價值低許多的時候，就入場買那隻股的方法。但是，你心中的價值如何衡量？衡量的方法很多，可以參考市盈率、參考每股資產淨值，也可以參考大股東願意支付的價格。
主席增持價可參考
1987年大股災後，我將手上幾乎輸光的僅餘 5萬元現金全部用來買長江實業（ 001），買了 1萬股持有至今，每股價格 5元。當時買的理由是，那時候長實正準備供股，供股價約 10元，長實主席李嘉誠也答應供股。換言之，李嘉誠認為當時的長實每股值 10元，因此， 10元也就成為我心目中長實的價值，我以 5元買值 10元的股票，這就是我的價值投資法。
不久前，李嘉誠不斷地出手增持長實股票，買入價大約是 100元水平。因此，這個價也可以當成現時長實價值的一個客觀參考價格，你不妨自己定個折扣率，看看要打多少折才算是超值。
當然，打多少折才算便宜，則人人的標準不同。折扣率越大當然越好。不過，大折扣率只有在大股災、大熊市裏才會出現。
價值投資法是長線投資者一個最重要的原則。現在，李嘉誠已經為大家提供他心目中長實的價值是 100元。
分享集:让时间通胀为你创富（下）
对于长期把钱存在银行的上班族，是在做“慈善”，因为他们把钱低息借给别人去赚钱，使别人富起来，自己却永远在贫困中打滚——对别人慷慨，对自己残忍，唉！
参与股票投资的人数，肯定多过房地产投资者。因为股票投资额可大可小，有更多人负担得起，而手续也比房地产更简单，对懂得投资的人来说，股市是一座金矿。
然而，大部分人都在股市亏钱。其中最重要的两个原因是：
短线投资
第一：以赚快钱为出发点，没有让“时间”为你服务。在股市，时间的长短通常与盈亏成正比例。记得股票交易所曾在很久以前作过统计，一个经过谨慎选择的投资组合，持有三个月，大部分亏本；持有五年，盈亏参半；持有十年，没有一个人亏本（大概如此）。
问题是绝大部分股市中人都是短线投资者，长线投资者寥寥可数，难怪亏蚀的总是比赚钱的少。
第二：错误的选择，买股票就是买公司的股份，买股份就是与人合股做生意。合股做生意要有做生意的眼光，做生意的眼光是要经过长期的研究和观察才能得到的。
不幸的是大部分股票投资者都是上班族，对商业所知有限。上市公司，良莠不齐，一不小心，就会上了“贼船”，血本无归。
上班族要淌股市这一浑水，与其去学习猜测股市动向，不如培养看生意的眼光。不断的问：这种生意可以赚钱吗？公司组织健全吗？掌舵人有诚信吗？这种生意有可能持久吗？你买进一家公司的股票，不是因为别人告诉你这只股票价格会起，而是因为这家公司营业和盈利会越来越好。
必须投资
如果选对股票，长期持有，收益不在地产之下。
“投资”不限于地产和股票。任何有利可图的东西都可以成为投资对象，但有一个原则：不了解，就不投资。
要了解，就要做功课。
上班族的一个通病，是把投资视为可有可无的事，不肯化时间和精神去研究和思考。做工当然要尽责，但是单靠做工，无法改善生活，也无法使你退休后的生活有保障。脱贫，必须投资，而且越早开始越好，让时间和通胀为你创富吧！
与其成为时间和通胀的受害者，不如以其人之道，反治其人之身——使你成为受益者。这个转变，其实只系于一念之间：投资还是不投资，只是一念之差，后果却有天壤之别！
参与股票投资的人数，肯定多过房地产投资者。因为股票投资额可大可小，有更多人负担得起，而手续也比房地产更简单，对懂得投资的人来说，股市是一座金矿。
然而，大部分人都在股市亏钱。其中最重要的两个原因是：
短线投资
第一：以赚快钱为出发点，没有让“时间”为你服务。在股市，时间的长短通常与盈亏成正比例。记得股票交易所曾在很久以前作过统计，一个经过谨慎选择的投资组合，持有三个月，大部分亏本；持有五年，盈亏参半；持有十年，没有一个人亏本（大概如此）。
问题是绝大部分股市中人都是短线投资者，长线投资者寥寥可数，难怪亏蚀的总是比赚钱的少。
第二：错误的选择，买股票就是买公司的股份，买股份就是与人合股做生意。合股做生意要有做生意的眼光，做生意的眼光是要经过长期的研究和观察才能得到的。
不幸的是大部分股票投资者都是上班族，对商业所知有限。上市公司，良莠不齐，一不小心，就会上了“贼船”，血本无归。
上班族要淌股市这一浑水，与其去学习猜测股市动向，不如培养看生意的眼光。不断的问：这种生意可以赚钱吗？公司组织健全吗？掌舵人有诚信吗？这种生意有可能持久吗？你买进一家公司的股票，不是因为别人告诉你这只股票价格会起，而是因为这家公司营业和盈利会越来越好。
必须投资
如果选对股票，长期持有，收益不在地产之下。
“投资”不限于地产和股票。任何有利可图的东西都可以成为投资对象，但有一个原则：不了解，就不投资。
要了解，就要做功课。
上班族的一个通病，是把投资视为可有可无的事，不肯化时间和精神去研究和思考。做工当然要尽责，但是单靠做工，无法改善生活，也无法使你退休后的生活有保障。脱贫，必须投资，而且越早开始越好，让时间和通胀为你创富吧！
与其成为时间和通胀的受害者，不如以其人之道，反治其人之身——使你成为受益者。这个转变，其实只系于一念之间：投资还是不投资，只是一念之差，后果却有天壤之别！
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