伯南克的流動性就是我們的流動性

最近，中國政府在抑制房價上升，台灣、香港、新加坡也在做同一件事情。可是伯南克在Jackson Hole的一番話，令亞洲當局控制房價上漲過快的努力泡湯。

在聯儲年會上，伯南克表示美國經濟的狀況比預計的更差，儘管經濟陷入兩次衰退的可能性不大，但是美國貨幣當局隨時準備著在有需要時，進一步出手拯救經濟，並列舉出聯儲可能做出新的擴張政策的幾個選擇。換言之，伯南克鐵定了心要救經濟，衰退不結束，他誓將量化寬鬆進行到底。流動性過剩趨向「常態化」。

其實伯南克所羅列的措施，全是量化寬鬆的延續。量化寬鬆政策在去年三月推出，對穩定市場信心、制止資金斷流頗為有效。不過在刺激經濟上就顯得力有未逮。量化寬鬆是將資金送到銀行手中，但是銀行是否將流動性借給有需要的企業和個人，則在聯儲控制之外。由於中間環節的傳遞失效，聯儲的貨幣政策，如同試圖用繩子移動眼前的物體。

筆者以為，聯儲需要的是信貸寬鬆，而非量化寬鬆。如果銀行不啟動信貸，再多的流動性流向銀行，也難刺激美國經濟。然而伯南克給世界的許諾，不是尋求新的政策角度、創新政策工具，而是再加碼量化寬鬆。

量化寬鬆政策，也許對拯救美國經濟效果不彰，但對刺激亞洲房地產市場卻是立竿見影的。亞洲金融體系並未受到金融危機的實質性打擊，各國均面臨高儲蓄率與資金苦無出路的問題。亞洲央行在危機中紛紛將貨幣環境調為超寬鬆狀況，而在本地經濟強勁復甦後，退出政策卻明顯滯後。亞洲不同於美國，通貨膨脹威脅已起，負利率情況越來越嚴重。以目前的超低利率看，租金回報高出按揭成本，買房比租房划算，從銀行借錢比在銀行存錢划算。於是亞洲的銀行儲蓄流進房市，各種熱錢的故事更將一個流動性驅動的房市，變成人們茶前飯後的談資。

房價暴漲，並非央行所願，它既拉高營商成本，也有製造泡沫之嫌，當局紛紛祭出「打房」措施。然而筆者對這些政策的長期有效性，抱懷疑態度。這輪亞洲房市的上升，根本原因是錢太多、利率太低、通脹預期升溫。貨幣政策不改變，用行政政策治水其實是「堵水」，而非「疏導」。

更大的麻煩是，亞洲國家多屬美元區，本國貨幣或明或暗地與美元掛勾。亞洲沒有美國的病，卻陪美國吃治衰退的藥。伯南克的貨幣政策，治的是美國兩次探底的重症，雖然在那裡沒有通貨膨脹，在亞洲卻觸發了資產升值。除非亞洲各國願意在匯率上與美元脫勾，營造本國獨立的貨幣政策空間，不然伯南克的流動性，就是我們大家的流動性。