銀行出現 信心危機

上周曾談論過歐洲央行的LTRO的問題，就是可以對短期的債息帶來穩定的作用，好像日前意大利拍賣半年期債券，中標息率為3.25%，遠低於一個月前的6.5%中標息率，就算兩年期的債券，中標息率亦由 一個月前的7.8%，降至4.85%。繼西班牙之後，意大利的債券拍賣同樣錄得不錯的反應，為何對歐元或歐洲債券，完全沒有半點支持作用？
上周已提到，歐洲央行拆出三年期的資金，利息為1%，如果各銀行可以有效運用有關資金，拆出市場，令市場的流動性增加，那麼LTRO將會成為有效解決歐債危機的措施。可是，如果從西班牙拍賣三個月及半年期的債券結果來看，歐洲銀行在拆入歐洲央行的資金後，最終只是投放在一些短期國債上，以賺取半厘或以上的息率，那麼LTRO要完全解決歐洲債務問題，則似乎不太樂觀。
結果，意大利的債券拍賣結果，進一步印證這個論點，就是在半年期的債息中標息率只有3.25%，兩年期的息率不足5%下，為何意大利十年期債息仍然維持在接近7%的水平？亦即是銀行在向歐洲央行，透過LTRO機制拆入資金後，只是將部分資金用作投資歐債危機國的短期債券，用作套取息差，但年期卻盡量不多於兩年，一來歐洲央行的貸款只是三年期，根本不容許金融機構投資年期超過兩年的債券；二來金融機構基本看不到各歐債危機國的情況，所以寧賺取少一點利息，亦不想冒太大的風險。
事實上，有更多銀行可能連一點風險亦不想冒，所以令歐元區銀行投資在歐洲央行的隔夜存款規模，增加至周二的4520億歐元，亦因為這個數字，令市場相信歐元區的銀行，並沒有將在歐洲央行借回來的資金，拆借出市場，所以導致歐元兌美元，再度跌穿1.3的水平。
當然，有關數字，的確令人感到不安，不過亦可以略為從正面的角度，去理解事情，就是由於各銀行在年底之時，都希望可以預留較多的現金為年結作準備，因此才會導致各銀行在拆入資金後，沒有投放進市場之中。如果這個立論成立，那麼歐元區銀行投資在歐洲央行的隔夜存款規模，應該可以在新年假期後回落至較合理的水平，如跌穿4,000億的水平。
歐債到期 拖累氣氛
基於這個理念，我對全球股市未來一個月的表現，仍然抱樂觀的態度，因為我相信各金融機構之情緒，會在新一年開始之時，會較為高漲，所以維持早前當恒生指數處於17,900至18,000點之間時的想法，就是港股會出現2,000點的反彈。
不過，1月過後又會如何？就是大量歐洲國債到期，單是意大利已經超過600億歐元，屆時單靠LTRO的機制，是否可以令歐洲國債孳息穩定下來？除非各國繼續只發行年期只有兩年或更短的債券，否則一旦發行年期超過兩年的債券，我怕市場在欠缺參與者的情況下，會進一步推高債息，令市場的情緒變得更不穩定。可是只發行三個月、半年、一年及兩年期的債券又是否可行？如果真的可以解決問題，歐洲債務危機就不會拖延至今。
所以我的新年願望是美歐各國，請暫時放開私人利益，推行更積極的方案，解決問題吧。Happy 2012！