但斌：自然流的投资

武宫正树先生是日本的超一流棋手，出名的是横亘中腹俾倪四方的“宇宙流”棋风。可是很多名家都说其实武宫真厉害是“自然流”，所谓自然流就是没有一个固定的模式，只有一个中心思想，然后随着全局情况的变化而变化策略。围棋的中心永远是地多者胜。所以武宫是要走大模样，还是要占边角都是一个目的，就是要赢。一旦这个中心思想确定了，那么他的地势转换，攻守互换自然如同水银泻地般流畅。这就是自然流。

在投资上，我觉得巴菲特就是自然流的投资者。他骨子里有格雷厄姆的锱铢必较的经典价值流精神，也学到了费雪那种高者在腹天马行空的成长流神髓。芒格评价他的投资风格可以借用苏轼一句话，叫做：“渐老渐熟，乃造平淡”。巴菲特绝不是只有一种风格，一种手段的投资者。他照样做套利，也做短线投机，衍生品生意照做，既可以长期持有，也可以赚完拍屁股走人。市场高了就抛，市场低了就买，市场继续跌，就干脆控股，再低就全盘收购。说巴菲特是价值派的领袖，可是他真的仔细计算一个企业的折现自由现金流量么？他真的计算4毛买1块的安全边际么？他真的心心念念投资年复利不能为负么？他真的时刻把S&P500指数当成竞争对手，老想要赢过它么？

我看这些全部都是否定答案。

在巴菲特的投资生命中，安全意识早已经是他血管里面流淌的血液了，而对于企业的评估也像呼吸一样自然。存在的都是定性的评估，绝不是定量的精确计算。当一个好的投资出现在他眼前，他并不介意少赚点或者短期挨套，他关注的是未来可以赚大钱的大概率事件。所以说他50多年的投资战胜市场少有亏损的年份，完全是出于这种自然投资风格的结果，而不是由于他心心念念挂着S&P指数或者年复利收益。
所以我说巴菲特的投资决策里面，存在安全边际，但是绝不存在4毛买1块的计算。存在估值，但是绝不存在折现现金流系数的精挑细选。存在对于亏损风险的认知，但是绝不存在预测市场还会继续跌多少自己会套多少这类小脑筋。

如果一个企业的投资价值已经浮现无疑了，那么果断买入并持有这个企业未来赚钱就是大概率事件。
而买入后市场继续下行造成浮亏很深，或者继续等待股票价格还会再下降，这些就是小概率事件。巴菲特是不会为了小概率事件而错过大概率事件的。
从这点来看他的几个投资：抛出中石油后市场继续上涨，但对他而言，当时未来石油价格的不确定性就是大概率事件。

2009卖出各大指数的认沽权证很难用价值投资的安全边际理论去计算，但他觉得这个投资未来赚钱是大概率事件。

买入GE和高盛的优先股，尽管市场后来又跌了50%他也不以为意，因为这两个优质企业走出经济谷底就是大概率事件。

我想这些例子就是巴菲特对于投资机会的敏锐嗅觉的最好表现。

他常说这辈子投资上没有亏过大钱，所有大的错误都是买入的时刻太谨慎而错过了大好机会。实际上我们看到他老年在买入的机会上比起年轻时是越来越大方和坦然了，这种平淡，其实就是一种心态的成熟表现。

对于一个真正的价值投资者，对于虚高的股票或者其他投资标的都有出自内心的恐惧和厌恶。所以价值投资者犯的错误常是买太早卖太早。但因此而矫枉过正到底部找不到买入时机，或者最高点还在吝啬卖出，绝不是正确的做法。解读趋势本身这就是投资者与市场间亘古不变的博弈。有时候投资者策略修正了，但是市场也改变了，结果还是无法做到最好。这些都不可避免，所以能够抓住大方向不出问题就已经很不错了。别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧，安心的当一个左侧交易者，适当的调整买卖时机，这些都很好，只是永不要幻想能够抓住顶和底那两个点。

如果说所有投资的目的都是“安全的利益最大化”，那么无疑即使是巴菲特也不能忽略市场先生的不理性所带来的额外收益。如果我们把股票投资的收益归于两位先生：市场先生和企业先生，那么在一个市场的有效性很有问题的情况下，不利用市场先生的喜怒哀乐去赚取额外利益是不可思议的。当然我们决不能因此而忽略企业先生，必须时刻记住企业先生才是我们的第一号金主。企业先生给我们发工资，而市场先生发奖金，两块利润我们都应该毫不犹豫的去努力争取，在价值的核心上适度把握趋势，但是永远不做不理智不安全的投资决策，让我们的投资风格和我们所处的市场环境水乳交融，这就是自然流的投资。