被誉为香港股神的曹仁超，是华人投资界顶尖投资大师，外界关于他的传说很多：“40年投资生涯，曹仁超将5000港元变成了2亿港元”、“没有曹仁超不精通的投资”、“他是草根出身的趋势大师，对各种市场的趋势把握相当精准”。
10月19日，网易财经特邀香港权威投资评论家曹仁超针对金融市场现阶段的投资机会，向投资者讲述自己的独家观点。
曹仁超投资者日记 http://www.caorenchao.com/
以下是访谈全文：
网易财经：曹先生，你好，欢迎来到我们的网易财经访谈间，我们这个访谈间来过很多内地的股神，香港的股神，你是第一位，好像你不是特别赞同别人称你为“股神”是吗？
曹仁超：是的，我是不接受这个称呼的，在香港，大部分都叫我曹Sir，因为我是挺喜欢教人家怎么投资的，但我从来不承认自己是“股神”，我也都认为这个世界上是没有股神的，所有做分析的人都会看错市的，所以“神”是不存在的。
网易财经：那你希望别人怎么来评价你呢？
曹仁超：都是叫我曹Sir好一点，因为我是挺喜欢教人家怎么投资，但是我跟大部分人一样，有时候看对，有时候看错，因为我有四十年经验，我相信我看对的时候比看错的时候多一点，大约是六成看对，四成看错左右。
网易财经：也许百年之后，你希望人家说到曹Sir的时候给你定义是投资者、慈善者，或是新报的董事，你希望人家怎么样来评价你，称呼你呢？
曹仁超：大家都会过去，人家记得我就是因为我在慈善方面的努力，而不是投资方面，因为投资方面，一亿几千万根本是很小儿科，有的人赚了一百几十亿，甚至一千亿，我只是一个很小的投资者而已，但我很愿意所有赚到钱的人都会社会有一份爱心，这就是我从2003年开始努力的地方。
网易财经：我觉得大家之所以崇拜你，敬重你，希望向你学习，是因为你让我们看到一个草根神话，就是你从五千块钱起家，可能很多网友都有五千块钱，我们大家都希望能够变成你这样。
曹仁超：怎么讲呢？我经常讲三分努力，七分天意。我1967年在香港出社会工作，那个时候香港经济刚刚是低潮，而2007年是香港经济的高潮，以恒生指数来计算，67年大约是63点，而2007年是32000点，自己都涨了几百倍了，我认为在这么一个上升周期之中，傻瓜去投资股票都会赚钱，自己刚刚好做这个行业，我相信我是跑得比一般人快而已，另外一方面，也可以说在内地由1978年开始，我相信慢慢也有很多人是用很少的资本创立自己的企业，这些成功例子，我相信在内地也会重复很多，并不是什么奇迹，是一个大趋势的形成下产物。
网易财经：很多接触过你的人都说你特别乐观，然后平时喜欢笑嘻嘻的，我们也让你做一个选择题，我们出三个动物，老鼠、牛、老虎，你觉得你是哪一种动物？
曹仁超：我是老鼠，第一，我是1948年出生，我是属鼠的；第二，我性格方面也跟老鼠差不多，老鼠很灵活的，但是胆子还是小的，所以有什么风吹草动的，老鼠是第一个走的，也是因为老鼠的性格，才会想出止损不止赚，所以可以说由1975年开始，每一次的亏损超过10%，我已经会离开那个项目了。这个就是我很典型的老鼠性格。
网易财经：但你最推崇的是牛眼投资法，然后你也说到我们做股票，应该像老虎一样，可以饿十几天，但一出手就必定精壮，我觉得你非常符合。
曹仁超：这是因为投资方面需要，我经常讲，你不要做小白兔，小白兔很可爱，但是它吃东西是一口一口慢慢吃的，最后养到肥肥白白之后，就被大户一口吃了。所以我们应该有老虎或者是鲨鱼的性格，就是当你咬着一件猎物，你是死口不放的，可以说你一个投资项目是赚钱的，你要咬它很紧，好像鲨鱼那样，不是轻易放弃，也不好像老鼠、小白兔一样只是赚一点就走了，大部分人赚不了大钱的理由，就是太过轻易获利回吐，有十万元赚了两万元就已经很开心，但是这个股份分分钟可以翻十倍，甚至一百倍的，你不相信，你看一下苹果，苹果从4元美金，最高峰赚到105元，或者在香港上市的腾讯，从4元港币涨到最近的140元，最近来讲，巴菲特喜欢的那一家公司也涨了七倍。
网易财经：比亚迪？
曹仁超：对，所以说大部分的散户最大的缺点赚钱太快，但一旦亏损，又不肯止损，所以一般来讲，损失10%-15%，大部分的散户都变成长线持有，这个是散户最大的缺点，所以我们应该学老鼠的灵活性，但在投资方面，我们应该学好像鲨鱼那么凶狠，你不要让我咬住，咬住，我是不放的。
网易财经：那你现在在投资上变成鲨鱼了吗？
曹仁超：我是很努力地成为鲨鱼，但始终摆脱不了老鼠的性格。
网易财经：你在书中也反复提到本性难移，你也说到本性难移让你在投资方面有所亏损，能不能跟我们分享一下，你在投资方面是怎么样的性格，你所说的本性难移指的是哪一个本性特难移？
曹仁超：我本身的性格是老鼠的性格，但是经过四十年之后，我就在培养着鲨鱼性格，但本性难移，去到后来，老鼠的性格往往盖过鲨鱼的性格，你看那些成功的，比如李嘉诚、李兆基先生，他们就是鲨鱼的性格。
网易财经：能不能给我们举一个例子，你在投资哪一只股票的时候或者做哪一个决策的时候，由于老鼠的性格出现，害你亏损呢？
曹仁超：比如以最近江西铜为例，我6元买了，12元已经很高兴了，所以13、14元已经获利回吐了，结果它上了18元，这个就是老鼠的性格影响了自己鲨鱼的性格。我们看一下李嘉诚先生，他买入的和记黄埔，到今时今日都是持有不放的，我们看一下李兆基先生，买入的中华煤气，到今时今日都是持有不放的。所以人家能够成为超级大户，是因为人家有鲨鱼的性格，我始终赚来赚去都是一亿几千万，为什么呢？因为我有老鼠的性格，这是本性难移。
网易财经：但是我们也知道，咬的这一块东西很重要，我要是咬了一块大肥肉，我肯定不松口，结果可能我咬到后一直不松口，结果最后发现是一块塑料胶，可能是一块仿食物的东西，不是真的食物，这个时候我们很难去甄别。
曹仁超：当你发现的时候就放弃，这就是止损，所以老鼠的性格就勇于止损，但是咬不住，也可以说太过容易获利回吐，我自己看到90%的散户不单没有老鼠和鲨鱼的性格，很多都是小白兔，很可爱，但白兔的命运通常都成为其他动物的点心。
网易财经：刚才你说到你买的那一只股票上到14、15块，你就非常高兴把它抛掉了，你当时为什么要把它抛掉呢？
曹仁超：就是老鼠性格出来了，6元上到12元已经很高兴了，因为赚了100%，高兴得太早，结果告诉你，原来它是18元的。
网易财经：你不是有非常严格的止损吗？下跌15%再止损，然后不止赢。
曹仁超：因为江西铜曾经有一次跌了超过15%，所以我就立刻止损它，但事后发现这一次止损来得太早，但没有办法，因为每一个人都受自己本身的性格影响，到最后你摆脱不了老鼠性格的。
网易财经：现在返回来再看，如果当时15%还会止损吗？还是止损之后再进入低位。
曹仁超：我宁可卖便宜了，我都要遵守这个止损性格，因为万一事后证明，它这一次下跌是真的，对我来讲就逃避了亏损，到我现在这个年纪，赚多一千几百万不重要的，但是我要很努力去保护我自己的财产，如果再来一趟输一两千万，我会很不开心的，所以在评估赚钱与亏损之间，我是将亏损放得比较重的地位，因为我年纪大了，而年轻人就要用于赚钱，不应该像老人家一样以防范亏损为主了。
网易财经：你在我们的心目中已经是一位投资大师了，包括股市、黄金、外汇、楼市，总结你的投资经验，你有没有比较精辟的概括？
曹仁超：怎么讲呢？其实我错误投资是比正确投资更加多的，大部分的投资都是错误的，但是因为错误的投资，我用于止损，所以对我的财富没有造成破坏，有几次，我是抓得挺紧的，大家知道黄金从280美金开始看好，到850元美金才获利回吐，那里我是发挥了鲨鱼的性格，另外从1994年到1997年，从英国买了十间物业，在2006年到2007年全部卖光，这也是发挥我自己鲨鱼的性格，但股票市场，因为波动得太厉害，往往老鼠的性格就超过了鲨鱼的性格，因为它升得太快，有时候跌得太急，所以很多时候是不可以赚得很厉害的，这也是股票市场最大的缺点。
网易财经：我们看到有一位来自山东泰安的朋友，想问一下你，你是急性子还是稳重的性格，是急性子，还是慢性子？
曹仁超：我是很心急，但心急令我很多时候人家还没有看到的事物，我已经看到，但很心急，很多时候太早获利回吐，你问我在一生人之中，我很多时候都是赚少了，因为太早获利回吐了。
网易财经：有一位网友问，他说对于你的身价有不同的报道，有的人说你是两亿，有的人说得更多，他说究竟曹Sir，你现在的身家是多少？
曹仁超：不计算物业是一亿，但为什么人家传两亿，我不清楚，本来我不想告诉人家有多少钱的，就是一位台湾的分析员逐笔帮我算，说大约值一亿，我没有否认，结果就传开了，大家就知道了原来我有一亿的身家，过去，我不想告诉人家我有多少钱的，因为这对我不是那么好。
网易财经：但对于我们来说是一个激励，那你最高的时候呢？
曹仁超：最高的时候大概接近一亿五千万。
网易财经：之所以这五千万蒸发了，去哪了？
曹仁超：在2008年一下子亏损了接近三千万。
网易财经：确实也是一个很大的数字，心不心疼？
曹仁超：怎么讲呢？一百万对于很多人来讲是很重要，一千万对于很多人来讲是很满足，过了一千万之后的财富，严格来讲不是那么重要，你想买的东西已经买到了，你想要的东西已经买到了，所以从一千万之后玩的只是一个数字游戏，一亿跟一亿五千万对于我来讲有什么分别？一点分别都没有，一模一样而已，只是自己计算一下自己的身家好像少一点，这样而已，你吃的东西，住的地方，一切的生活水平完全没有变化的，当财富本身越来越多，你对财富的感觉是越来越低的，没有特别的问题。
网易财经：但我想这三千万要是回到你二十一岁拿着五千块钱入市的时候感觉就不一样了。
曹仁超：是的，所以我经常说年轻人应该要着重金钱，年纪大的人应该对金钱没有特别感觉，因为一来自己的年纪大了，可以说我每年用一百万，我要用一百年才用完自己手上的钱，我不相信自己有160岁，我已经不再担心钱的问题，所以对我来讲，越来越认为这只是一个游戏而已。
网易财经：当时你在二十一岁的时候，你拿着五千块钱入市，你还记得当时买的第一只股票是什么股票吗？
曹仁超：那一只股票现在已经不存在了，叫做城市酒店，很多人不知道城市酒店是什么，就是香港的文华酒店，为什么买它呢？因为所有上市公司之中，唯一一只五千元可以买到的股票就是它，其他都要六千、七千，我只有五千元的身家，所以我就买了城市酒店，就是今时今日的文华酒店，买它没有什么特别理由，因为它最便宜。
网易财经：跟我当时刚刚入市的时候也是一样的，后来你怎么又抛弃了这一只股票了？
曹仁超：它好像从五元升到七元，我就获利回吐了，赚了两千元，那个时候赚两千元是很开心，那个时候赚两千元开心过现在赚两千万的，因为两千元可以去文华酒店吃大餐，现在多两千万和少两千万，我是没有感觉的。
网易财经：有报道说你在1974年的时候经过了很多波折之后，亏损到十万，说你当时是自杀，不知道这个报道是不是真的。
曹仁超：这个不是真的，情况是我结完婚，有了一个女儿，刚刚好投资公司结束营业，没有了工作，所以很不开心，就跑去皇后码头走到天亮，想自己将来应该怎么样，那个时候没有流动电话的，所以我太太、妈妈就找不到我，就打很多电话给亲戚朋友，所以不知道为什么，就传我要自杀，其实我是那一晚没有回家。
网易财经：那他们有没有猜测你可能去自杀了？
曹仁超：当你丈夫晚上三点钟都没有回家的时候，你通常都往坏处想的，我早上七点钟回家的时候，我洗完脸之后，就出去找朋友喝茶，但是我太太、妈妈哭到成为一个泪人，我认为以后都不要吓她们了，其实自己想不通而已，没有自杀的想法，觉得前途很迷茫，钱输了这么多，连工作都没有，我也要养妻活儿，今后有什么打算呢？就是想这个问题而已。当时新报老板林山木先生说你来上班吧，所以就已经解决了我的问题，因为我当时很需要一份工作去维持家里的开支而已，没有自杀的想法。
网易财经：肩上的担子非常重？
曹仁超：所以我很明白年轻人面对很多生活压力的时候都是很凄惨，我也劝所有年轻人千万不要放弃，如果我那个时候放弃了，我想都没有今天的曹仁超，你怎么知道二三十年后，你是另外一个曹仁超，或是你比曹仁超更加成功呢？所以眼前的困难，到了二三十年后看回头，是很小的问题而已，不值得你用它死的。
网易财经：曹Sir，我觉得你是一个表面上非常乐观的人，但你是一个如果有困难，如果有痛苦，一定会往自己的肚子里头咽，不知道别人的那种人。
曹仁超：是的，这是我的性格，很多人看着我笑，以为我挺乐观，其实我是挺悲观的，我底下里的性格是悲观的。
网易财经：会哭吗？
曹仁超：会，2003年开一个研讨会，那天早上我妈妈突然之间过世了，我告诉自己，没有任何事情发生，因为我要开研讨会，叫了我妹妹去处理我妈妈的问题，上午十点钟去，对着大约两千人在谈笑风生，到晚上六点钟回到家，我真真正正可以泪如泉涌，眼泪可以飙出来，一生人没有试过眼泪可以在眼睛里飙出来，我发觉我原来可以控制自己的感情，可以在两千人面前哈哈大笑，然后回到家那一晚我哭得很厉害，所以男人也会哭的，不哭，就是未到伤心处而已。我一生人哭过几次，第一次是我太太进医院，因为她肠癌，我很害怕失去她，第二就是我妈妈突然间离开，我也哭得很厉害，但我从来没有为过金钱哭，我也是一个会哭的男人。
网易财经：我再想问一下你，为什么你在1971年亏损到八千块钱，但你的描述远不如你在1974年亏损到十万块钱那么痛苦。
曹仁超：1971年，我只是一个很年轻的人，还有财富来得太过快，完全没有感觉的，因为我1969年只有5000元，到1971年已经赚了28万，突然之间又只有七千元，我感觉就是为什么会这样，很好玩，完全没有恐惧感，所以输到差不多七千元只是有一点不高兴，就跟一帮同事去开庆祝大会，因为我说人生有几时可以尝试破产的滋味呢？自己这么年轻，已经面对这个问题，所以很开心自己输完了钱。但1974年不同的地方，其中一个原因是我没有了工作，我很担心收入，其次是因为我结了婚，有了家庭负担，而且女儿刚刚出生，所以我很彷徨，虽然输剩下十万块钱是比1971年多很多，但压力是很大，1971年是没有压力的，一个男孩子，刚刚追女孩子的时候，在玩的时候，有钱会开心，没有钱也会开心。但1974年，我已经不是男孩子，我是丈夫，我要承担整个家庭的经济开销，所以很彷徨，是两个不同的心态。
网易财经：一个是男孩，一个变成男人了？
曹仁超：对。
网易财经：你在书中反复强调要止损、止损，我想你一定是受过没有止损带给你的厉害？
曹仁超：对，就是1971年和1974年的重大亏损之后，我认为我这一生人之中再不可以失去大部分的财产，所以学了两三年之后，就学懂了止损，止损这一个东西让自己没有大损失，也有时候错过了赚大钱的机会，任何东西都是有得必有失，这个世界没有百分之百完美的方法，所以大家用止损，也会好像我过去那样，可能会失去部分的机会，但是它有一个最大的好处，就是它令你不会再一次失去大部分的财产，所以平衡利害之后，我继续使用止损这个策略。
网易财经：你因为没有止损，亏损过最严重的是哪一只股票，还有印象吗？
曹仁超：我相信都是1974年的和记黄埔，它从38元跌到7元，所以7元我开始买，6元也买，5元也买，4元也买，买到跌到一元的时候，我有十万股，另外一个彷徨的理由，就是我那个时候不是有十万元现金，我是有十万股和记黄埔，每股市价是一元，而另外一个朋友在汇丰银行做的，晚上打电话给我，说和记黄埔将会破产，所以我是面对一无所有的，后来汇丰银行用一亿五千元港币救了和记，后来就卖给李嘉诚，这是之后的事了。当你没有了一份工作，刚刚结完婚，有了BB，再加上手上的十万股和记黄埔可能第二天就会一钱不值，我问你彷不彷徨，所以压力并不是你输了十万元，因为你那十万元可以一夜之间都没有的，所以是很彷徨的。
网易财经：在最彷徨的时候，你在皇后码头走着的时候，你都在想着什么？
曹仁超：没了钱之后，自己可以做什么呢？我发觉原来自己连做看更的资格都没有的，因为我近视，我又不懂得开车，所以我也没有资格做的士司机的，我去做建筑工人，原来自己也没有能力的，所以发觉原来自己是一无用处，除了懂股票之外，什么都不懂的，很可惜，到今时今日我这样的年纪，都是除了懂股票之外，其他都不懂的。
网易财经：你好像也在其他地方也说过，你没有其他的什么兴趣爱好，就是喜欢股票。
曹仁超：是的，我去打过一天高尔夫球，我发觉自己不喜欢，我去玩过很多游戏，我发觉不好玩的，最好玩的游戏都是股票，所以除了股票之外，第二样就是吃东西，所以我这么胖，我很喜欢吃东西，除了这两样之外，没有什么特别的爱好，吃东西，我是很喜欢的。
网易财经：还是需要锻炼一些。我们再来看一下，在你书中我读到你有一些非常独特研究周期的方法，你也会看《易经》，人家就会说曹先生，是不是喜欢用玄学的东西带研究股市？
曹仁超：我看书看得挺杂的，不怕告诉人家，我是进过神学院跟神父生活了两个月，探讨究竟天主是什么，我进过基督教修学院一个月，探讨究竟耶稣是什么呢？我也去佛堂住过，究竟佛是什么呢？我也跟过所谓道教的人，究竟道教是什么呢？自己也看过不少风水、命理的书，所以我学的东西挺杂的，所以有时候我用太极图去分析股票市场是阴盛阳衰，还是阳盛阴衰，在最阴的时候，是有白点的，在最阳的时候，也有黑点的。所以过去看这些书不多不少也会影响我自己的分析，所以你问我，我是挺喜欢用阴阳学说去看经济循环周期的，这个我想是我跟很多人最大的分别。
网易财经：有一些人看股票，选股票的时候有一种直觉，就是冥冥之中有第六感一样，你会有这种预感吗？
曹仁超：有的，我有一项成功的投资，就是听见胡锦涛主席说要支持造船业，结果我就一元买了中华造船业，港船从一元涨到五，我已经很开心了，事后发现，原来它涨到几十元的，这个就是突然之间灵感来的，刚刚听完胡主席讲会支持内地的造船业，所以我就买了港船，但因为自己不是很深入研究，所以赚了200%之后已经很开心离开，原来可以赚大约25倍的，所以是错过一个赚大钱的及。
网易财经：曹Sir，我相信以你的朋友圈，以你的人脉，或是以你今天的身家，周围的小道消息、内幕消息肯定特别多，你刚才还说到你的朋友会给你打电话，说银行可能就要破产了，对于这种消息，你是怎么样看待？
曹仁超：怎么讲呢？我相信外国人说所有的传闻大部分都是大话来的，所以最好还是少听小道消息，大部分都是错的。例如2007年9月港股直通车，我相信很多人听到这个传闻之后都亏损得很厉害，所以都是少听谣言为佳，都是做自己的分析工作，因为真真正正的内幕消息为什么要告诉你，人家自己会去赚钱，所以告诉你听的内幕消息都是骗你去买股票的，所以90%都是大话来的。
网易财经：我们来关心一下网友的问题，有一位来自广东的网友，他说曹Sir，你好，我文化水平不高，在中国能做趋势投资吗？能成功吗？
曹仁超：我不知道他的文化水平到什么程度，我自己是中学毕业，李嘉诚先生告诉我他是初中一，郑裕彤先生说大约初中程度，李兆基先生说我都不记得自己读什么书了，所以成功与失败跟你读书多少是没有关系的，读书多的人是学问好，未必是投资厉害的，投资厉害的人是学问差，但不代表他失败。我想今时今日，看回香港、内地，很多成功人士知识水平未必高的，所以知识水平不够是缺点，但同时也是优点。我有一个朋友做房地产，不算成功，大约有六七亿的身家，我问他，你什么程度？他说小学二年班，我说为什么你这么成功？他说我不认识字不知道多好，我说为什么？他说上面写着不准捉鱼，因为我不识字，就跑去捉完那些鱼，捉完那些鱼之后卖了它，就有钱，警察捉了我之后，法官问我为什么你捉鱼？我说我不认识字，不认识字就捉鱼，原来不认识字都有好处的，因为他不认识字，所以在五十年代、六十年代，他做房地产时候是乱来的，结果他无缘无故就赚了两三千万，认识字的那些人原来很多事都不能做的，因为写着“不能捉鱼”，他赚了两三千万的理由，就因为他不认识字。所以不应该因为自己的学问水平低而看不起自己的，我见过不少成功例子就因为学问水平低。所以有学问的人有他的优势，也有他的弱势，读书少的人也有他的优势，也有他的强项，不要因为自己读书少，就认为不行。不是的，这个世界不是这样的。
网易财经：如果在今时今日，你是中学毕业，恐怕你不止说香港的同行，连在中国的证券业，恐怕你都无法进入。
曹仁超：很多人都是这样说，但比尔盖茨读大学，读着读着也不读的，苹果的老板也是不读大学的，过去是这样，今时今日，我们再看一下香港，其他方面我不知道，比如刘德华也不是大学生，或是梅艳芳，她也不是大学生。所以说很多成功的人士，比如有个香港公司的老板，他告诉我好像中学还没有毕业的，他都80亿的身家，所以两者是无关的。你不要被有学问的人吓到，你现在看到内地很多成功人士，不一定有学问的，有学问的人也不一定成功的，两者关系不大。
网易财经：但是很多内地人喜欢去镀金，所谓的镀金就是去读一个清华、北大的MBA，你有没有考虑过可能成功之后再去读书，镀镀金。
曹仁超：当你成功之后，这些大学会给你一个头衔的，所以我现在都是宁波大学的教授，但我没有读过大学的。
网易财经：我看有一位来自福建的网友，他说想问一问股神曹仁超，我可以去你那里上班吗？
曹仁超：这个不可能，因为第一，我开始一步一步退出，其次，我们公司请人是有它的制度，如果他有兴趣，可以申请由我们公司人事部决定，但我自己已经慢慢退出公司了，因为对于我来讲，我要放更多时间在慈善事业上，而不是再怎么样赚钱。
网易财经：但我们看以前的武侠小说，金庸的小说，金庸可能跟你打过交道了，大师一般都会收一两个徒弟的。
曹仁超：第一，成功的投资策略是没有的，每个人都要去摸索的，我走过的路，大家可以参考，但将来的路跟我过去四十年走的路一定不同的。举一个简单例子，83、84年到2007年，香港房地产上升，其中一部分理由就是因为美国利息由22厘跌到0.05厘。内地房地产最近也升得很厉害，但是利息因素是对内地房地产是不利的，在这个水平，往后的利息只会加不会减，这是一个因素。其次，香港在1984年到1997年，每年卖地只是50公顷的限制，而内地没有，所以大家走的路是不同的，不可以重复的。这个世界没有成功的方程式，路是自己摸出来，走出来，去参考人家的成功方法，但不可以去模仿人家的，因为一定不成功的。我过去四十年在香港赚了一亿，你从2007年开始，如果你用五千元，我保证你未来四十年在香港一定赚不了一亿的，因为那个时代过去了。反而你在内地有没有机会呢？机会可能高一点。举一个很简单的例子，1900年，如果你是日本人，你在日本怎么赚钱呢？过去二十年都是走下坡的，1990年，中国投资股票赚钱容易很多，因为经济向上，所以学我那个模式，而不是将我那个方式一模一样地做一次，你做一次是没有用的。
网易财经：曹Sir，你这么看好内地的市场，你有没有考虑过，你现在投资组合里面有没有内地股票？
曹仁超：大部分是内地股票。
网易财经：我看你特别看好能源和新能源之类的？
曹仁超：今年的投资项目就是以资源股为主，但我相信已经差不多了，明年其他的板块会升上来，所以今年12月份，我可能会转移项目的。
网易财经：会转成什么样的板块？
曹仁超：我相信消费性行业、金融、房地产都会继续上升，希望在获利回吐的阶段，增加持有这一方面的股份。而能源、资源经过了2009年的上升，我担心差不多了。
网易财经：可能我听完你的话，回去也要把我仓位调一调了。
曹仁超：因为因时制宜，随着经济的改变而改变自己的投资策略，顺应潮流很重要的，不要太固执。
网易财经：那你投资这些的内地股票，是大家经常说的龙头股、蓝筹股，还是会选你喜欢的二线股？
曹仁超：除非自己有特别的心水，不然大部分都是龙头股，因为我对内地的认识不够深，所以最好投资还是龙头股为主，我买那个行业最好的那一两只。
网易财经：我曾经给中国石油一个朋友打电话，我说你们中国石油究竟怎么样，他说我们员工都认为我们的股票被低估了。
曹仁超：我也有买中国石油，现在赚了钱。
网易财经：那你打算换掉它吗？
曹仁超：今年12月我可能回转移，因为我相信油价上到80美金一桶是差不多了。
网易财经：如果给你未来选的这些股票，你刚才说的那么板块，让你排一个序，你更倾向怎么样去排序？
曹仁超：2010年是比较难玩的一年，因为行业之间的互动会很厉害，在11月份、12月份看一下国家的政策怎么样，然后再制定自己整个投资策略，因为政府对经济的影响力是很大的，所以应策略的改变而改变自己策略，所以在明年的投资策略，暂时还没有很深入地了解。上个月因为我女儿结婚，我自己也很忙，这个月因为来到北京，推出自己的新书，没有考虑明年的投资组合，从11月份开始到12月份，我就会很认真考虑自己的投资策略。
网易财经：希望到时你的博客或是你的投资者日记上能给我们一些。
曹仁超：如果我想到，我一定公开，因为香港人叫我曹Sir，我是挺喜欢教人的，但我不是股神，我不知道将来会发生什么，怎么样去投资，是有策略的，但能不能够成功，很多时候都是天意，你不知道的。
网易财经：但是你不知道内地的股票市场和香港的股票市场还是会有差别的吗？比如你刚才说的政策，中国的股票市场往往是先政策而动。
曹仁超：对，这就是我这几年学习的地方，这一两年我是跟着政府的策略去制定自己的投资策略，当温家宝宣布四万亿刺激经济方案的时候，我就开始看好内地的股市了，如果他说他要对房地产做一些打压，我就会将自己手上的股票卖出去，跟着政府走。因为政府对经济的影响力是相当大的，你不要跟政府的政策对着干，因为你没有这样的能力。
网易财经：在内地经常分为基本面派和技术派，那么你在挑选一些内地股票的时候，根据基本面、政策，还有技术图形，你怎么样做？
曹仁超：三样都有用的，但是不要过份强调技术分析，我自己1974年亏损得很厉害，其中一个理由，就是我刚刚学会了技术分析，以为技术分析是所向无敌的，所以亏损得很厉害。另外举一个很简单的例子，今年5月份、6月份、7月份这三个月，在美国的股票市场形成一个头肩顶的走势，这就是很多人看淡美国股票的理由，但这个头肩顶的走势事后证明是陷阱，所以变得8月份、9月份、10月份，美国股票不但没有下跌，反而大幅上升。所以说走势本身准确度只是53%，出错率是很高的，不要过份强调走势。基础分析同样道理，你能够获得的资料是公司讲了，通过媒体，再到你那里，是第三手消息，公司真真正正的情况，你知不知道呢？我自己做传媒四十年，我都不知道，我不相信你知道。另外一方面，2007年的时候，你知不知道原来花旗银行有这么多的坏账，你是不知道的，到2008年，你知道了，花旗银行已经跌到一元美金了，你很害怕，所以你宁愿9毛钱卖出去，现在多少？现在又已经上到五六元了。还有，2008年9月份之前，你知不知道雷曼兄弟会破产，你是不知道，所以基础分析、走势分析都有很多缺点的。为了逃避这些亏损，就是万一看错市，不好忘记以前因为三分是努力，成功与否，七分是天意，没有人事前知道三个月后有什么事发生。
网易财经：谁都不能够预测未来。
曹仁超：没有人能够预测，所有的先知事后都证明是无知的，这个世界没有先知。
网易财经：但你也经常做一个先知的角色出现在你的投资者日记上。
曹仁超：我很强调我只是一个分析员，我不是先知，当趋势改变的时候，我尽我的努力告诉你，但当这个趋势完成，我都无能为力的。还有趋势有时候改变了之后，未必成形，可能改变了一两个月，趋势又再改变，所以因时制宜，不要有框框，不要有本本，顺应潮流做事。举一个很简单的例子，如果你在五十年代、六十年代、七十年代，你去做生意，你是反革命，在八十年代、九十年代，你不做生意，你发不了达，所以同样做生意，在不同时候有不同的定义。
网易财经：接下来，我想问一下你对楼市和股市的看法，这是很多人的关心。曹Sir，我们还想问一下你对内地楼市的看法？
曹仁超：以外国的模式，从五千美金人均收入到两万美金人均收入，房价大部分日子都是上涨的，可以讲上海、北京、广州、深圳这些大超市人均收入开始进入五千美金上升到两万美金这个时段，所以这些大城市的楼价大部分日子都是向上的，除非政府有政策，或者突然之间有类似金融风暴影响下，才会下跌。但今年楼价涨得很厉害，所以我相信政府有一些政策打压一下，但是总体来讲，它都是向上的。所以如果你们想置业，每一次下跌都是买入的时候，因为我相信大城市的楼价上升期还很长，是讲五年、十年以上。
网易财经：大概会涨到多少，比如北京的房价。
曹仁超：这个我真的不清楚，以香港来讲，当人均收入上到两万七千美金的水平，大约可以去到一万港元/尺，就是十万人民币/平方米，这样的楼价会不会在上海、北京地方出现，我不清楚，可以涨得很厉害。
网易财经：但我们知道，现在中国政府也在推出廉租房、经济适用房，像这些房屋的推出会不会跟香港当时的情况一样，然后导致房价的全面下跌？
曹仁超：香港过去也推出了廉租屋，也推出了居着有其屋，也推出了PSPS，就是跟地产商合作的计划，对房价的影响都是一年半载，之后是仍然上升的，我相信政府推出这些房价对整个楼市的影响也不应该超过一年，一年后就消化了。因为在香港买居屋的人和买私人楼的人、买豪宅的人三类不同的人，买居屋的人是负担不起私人楼的，买私人楼的人也是不会去买居屋的，所以影响只是心理而已，中长线，一点影响都没有。
网易财经：你在书中也提到，在黄金市场，你最近又开始进入黄金市场，但我听到你之前的演讲，黄金虽然未来趋势是向上，可是幅度不会太大，那你为什么还要买入黄金呢？
曹仁超：我相信黄金最容易赚钱的时候2001年到2007年那个从250元美金升到1030元美金，那是最大升幅，之后由2008年尾开始进入黄金牛市时期，慢牛时期，升升跌跌，跌跌升升，整个升幅不是很大。但我这样的年纪，是需要分散投资的，所以我将5%的财产放在黄金那里，买它的理由并不是看得很好，而是我认为它下跌的风险很小而已。因为到了我们过了六十岁的人来讲，追求只是稳定性，而不是高增长，跟年轻人不同，年轻人就应该追求高增长，而不是稳定性。所以不同的年纪有不同的需要，所以我买黄金的理由只是认为它都会涨，但我不相信它会大幅上升。因为这一次推动金价上升的力量是来自美元贬值，而不是来自通货膨胀，通货膨胀我相信在可见的将来还是受控制的，没有高膨胀。
网易财经：说到内地的股市，你在书中也提到，今年底或是明年年初是一个入市的好机会，到时会不会有一些清晰的指标，我们可以参考的。
曹仁超：因为A股牛市第一期，2008年11月份开始上升，我相信2009年8月4日牛市第一期上升期完成了，从8月份开始调整。已经形成了A浪和B浪，等的就是C浪，究竟C浪在什么时候出现，我不清楚。当然从11月份开始，到明年1月份，任何一点都可能是C浪，不过完成之后，就进入了牛市第二期，就是慢牛时期，上升的速度一定没有2009年这么快，但会升得很稳定，也跟黄金一样，升得差不多，又跌一点，跌完之后又升，但牛市第二期应该很长，我自己心目中估计，应该有两年半，就是2010年到2012年上半年才完成。所以今年如果出现低点，应该是另外一个入市的好时机。
网易财经：你曾经提到，有可能是在圣诞节左右，是以美元的反弹作为标志？
曹仁超：这是我一个假设，因为美金从今年3月份开始到今年10月份跌幅都挺大的，我相信有很多人抛空了美金，通常圣诞节前后有一个所谓“夹淡仓”行为，就是令到美金突然之间飙升，如果这个出现，可以令美国股票市场突然之间有一个急跌。如果这个估计是对的，就应该是A股市场的C浪的脚出现，也是另外一个入市好时机，因为美金长期来讲是向淡的，但它现在跌了六七个月，来一个反弹很正常的，如果这个反弹出现，当然股票会跌一跌，跌完之后，美金会跌的，美金跌完，股票又再上升，所以如果在11月份到明年1月份有一个低潮出现，我很建议大家增加股票方面的投资。
网易财经：你在未来A股市场，你觉得哪一些地方是有挖掘的潜力？
曹仁超：我对中国终归不是很深入了解，我相信本地分析员这一方面的知识是超过我，我只能告诉你整个大趋势大约是这样而已，但什么行业，哪一只股份真的要很深入研究，我不敢在这方面发表太多意见。
网易财经：你在书中也反复强调时势造英雄，那么可能在内地市场来说，可能造英雄的地方不多。
曹仁超：这个我不同意，我们香港人面对一个七百万人口的市场都有这样的机会，你们面对一个13亿人口的市场，为什么你们说你们的机会比我们少，你们的机会应该比香港多几十倍太对。
网易财经：你觉得在未来作为一个年轻人来说，怎么样可以向你这样从五千块钱到一亿多的身家。
曹仁超：努力向上，不怕失败，千万不要一败涂地，即是当你面对失败的时候，将失败变为最小，就是外国人所说的你可以打败仗，但这一场战争，你是赢家来的。你看到英国人跟德国人的打仗，第二次世界大战之后，英国人在很多战役之中是被德国人打败的，但第二次世界大战的结果是英国人赢了，所以我希望年轻人一样，少挫败可以接受，在整个策略里面你应该是赢家，在一场战争是赢，但在战役之中，可能有一两场战役，或者五六场战役，你是输了，这个没有问题，整个大方向要赢。
网易财经：你当年辛苦地存到五千块钱的时候，进入的是股市，对于内地现在很多年轻人来说，它手中有一些资金的时候，它可以进入到楼市、股市、汇市和黄金市场。
曹仁超：我自己的经验，最赚钱快的是股市，最稳定的市场是楼市，所以如果做选择，就先股市后楼市，先发财后置业。
网易财经：你自己也是这样的吗？
曹仁超：我自己也是，我可以说两样一起并进的，因为那个时候香港买楼可以分期的，我在股票市场赚的钱就用来供楼用，当我赚到一百万的时候，我已经完成供两层楼了，但我经常认为楼不是投资，所以我很多时候没有计算楼值多少钱。
网易财经：你还知道第一次买房的时候，是怎么样选楼？
曹仁超：没有，因为自己没有钱，买了一间大约七万元市值的楼，而为什么买它，因为它只收首期七千元，因为没有钱的选择是很少的。买它的理由，因为它收我的首期是七千元，没有什么特别的原因。
网易财经：现在看来，交通、社区，哪一项的楼更有升值空间？
曹仁超：以香港为例，到最后升得最大的都是豪宅，如果你有钱，都是投资豪宅赚钱的机会最大。因为普通楼的升幅，政府时不时都会打压，而豪宅，政府会不大理会它的升幅。
Saturday, October 24, 2009
曹仁超、李晶、孙明春：A股迎来跨年度行情
A股以可观的长阳迎接了创业板的开板。在经济增速逐季加快和资金相对充裕的背景下，跨年度的大行情是否已经到来？哪些机会还值得期待？投资者是否该提早布局？本期北京圆桌邀请了香港《信报》执行董事及著名财经评论作家曹仁超、 摩根大通中国证券和大宗商品市场主席李晶、野村证券中国股票研究主管孙明春。
股市仍有上涨空间
主持人：上证综指今年1至7月在全球表现最好，但从8月回调以来，至今尚未重返8月最高点，各位如何看未来A股走势？
曹仁超：去年政府出台的4万亿元经济刺激计划比较有效，而内地A股从去年11月至今年7月，已经涨了8个月。这不是熊市反弹，而是牛市第一期。
牛市第一期通常只能维持3到9个月的上升，而从今年8月份开始，A股已经进入了调整期。按照波浪理论，随着A股调整期结束，牛市二期即将在今年年末或者明年年初到来。与牛市一期相比，牛市二期的特点是，股市上涨的速度会有所放缓，但是上涨的周期或许会很长。
李晶：如果A股在3000点附近徘徊、整顿后，继续向上还是有可能的。目前A股和H股的溢价基本接近历史的新低，就是14%左右。有部分金融股价格反而比H股更便宜，这种情况不会持续。
另外，全球的基金经理对中国市场的看法并不是极度乐观，他们现在站在中立的角度。如果中国的经济数据超出市场预期，那么我们的市场也将有超出预期的表现。
总的来看，我们对整个市场持乐观态度，但也看到两个方面的风险：一方面是中国企业盈利情况还有待提高，因为很多行业出现产能过剩，特别是钢铁和铝业。虽然中国对大宗商品及原材料的需求非常大，但是在中国的制造业出现供大于求，就是产能过剩的现象，这样长期持续下去就会造成重复建设，而且对银行的资产也会有一些影响。另一方面，现在内地市场IPO市场融资、二级市场再融资比较多；再加上创业板的融资量也很大，这些都对市场的资金有一定分流，所以最近一段时间，A股市场一直在3000点左右徘徊，我觉得主要的原因就是供应量比较大。
资金面无需多虑
主持人：影响今年股市的最大因素就是资金供求，日前公布的数据显示，9月份新增贷款量并未收缩。但由于市场融资比较密集，四季度的市场资金面是否充裕？
李晶：投资者总是担心贷款的情况，不要只看到贷款总量是多少，还应该看一下贷款的组合如何。下半年银行贷款没有上半年强劲，主要是因为下半年银行短期贷款和票据融资到期，把银行新增贷款量拉了下来。但从中长期来看，银行贷款这个数字要比去年高很多，而中长期贷款与上半年相比并没有下降多少。所以总体来看，我对整个中国市场未来的流动性并不担心。
孙明春：我们觉得今年的贷款增长约10万亿元，明年可能也是这个规模。据此分析，从政策层面来讲，明年如果紧缩，一定要谨慎。现在车已经开得太快，不可能一下子回到80公里时速，要一点一点来。
我认为最关键的一点是给商业银行一个合理预期，千万不要让商业银行预期明年信贷会很紧，如果预期很紧，明年一季度贷款就冲上去了。如果告知明年跟今年差不多，那么银行碍于资本充足率的限制，是不愿意向上冲的。银行会比较稳健合理地分布自己的贷款。
曹仁超：中国股市的上涨既具有资金推动的因素，也是建立在经济快速发展的基础之上的。因此，即便担忧美股会出现下跌，也不应该对中国股市失去信心。因为同美国相比，中国的GDP一直保持着十分快速的增长。
看好消费大概念
主持人：马上就要到年底了，许多机构也开始布局明年，各位看好哪些行业板块？
曹仁超：今年我的投资以资源股为主，但现在资源和能源股已经涨得差不多了，12月以后可能会转移投资项目，而明年消费性行业、金融、房地产将会继续上升。
到了牛市第二期，投资哪些公司，要看具体公司的盈利情况了，盈利好的公司会继续上涨，而盈利差的公司就会跌回去。至于A股有哪些公司看好，我并不是特别清楚，不过有一个大趋势，就是内地经济将从出口拉动型转向内需推动型。对于个股，除非我有特别的研究，不然大部分都是龙头股，因为我对内地股市的认识不够深，所以最好投资还是以龙头股为主，我通常买那个行业最好的一两只股票。
孙明春：我认为明年最大的惊喜在消费。我们认为明年消费增长还会很强劲。其原因在于今年过于积极的投资政策导致货币政策极度宽松,由此带来的意外收获就是，消费内需被刺激起来。我们的研究团队列举了一些具有比较大增长潜力的投资主题，可以关注这方面的机会。一是农村相对于城镇（电器等耐用消费品）、二是中西部地区相对于东部地区（汽车等）、三是消费品相对于服务（电信服务、金融服务、旅游服务）。
检验主要经济板块对消费增长高于预期的敏感性，除必需性消费品和零售企业外，我们发现互联网、航空、汽车、电信和房地产行业对消费优于预期的敏感性很高。
在房地产方面，消费的进一步增强可能会使商业地产受惠最大，我们相信零售品消费增加将会促进商铺不动产的租金和价值增长，对服务业的更强需求可能会支持办公楼需求的增长。
主持人：近来随着美元的走软，国际金价创出了历史新高，这一领域是否有投资机会？
曹仁超：长期美元看跌，黄金看涨。但是在波段炒作上，美元黄金呈现的是波段性反比。也就是美元跌、黄金涨会持续波段出现。
从2008年10月，黄金进入第二期牛市，这个时期黄金是反复上升的，但是一个慢牛。我认为如果美元圣诞节遭遇交易员习惯性平仓，那么美元短线有望重新走强，这次黄金的慢牛可能在1100美元就到头了，会再跌回到1000美元。
李晶：我们非常看好黄金未来的走势。黄金一方面有保值的作用，另外跟美元走势相反。黄金的需求来自两个方面，一是首饰需求，另一是各国央行买入的需求。中国央行披露的黄金数字是1054吨，用现在的黄金价格来算大概也就450亿美元，占中国2.2万亿外汇储备的2%左右，所以，未来中国黄金储备一定会提高。
而且，中国现在已经成为全球最大的黄金生产国，这就表明国内的生产可以满足国内的需求，央行可以向本国生产商买黄金。由于大家对美元走弱有比较大的预期，石油、铜、黄金在未来几个月可能都会走强。
股市仍有上涨空间
主持人：上证综指今年1至7月在全球表现最好，但从8月回调以来，至今尚未重返8月最高点，各位如何看未来A股走势？
曹仁超：去年政府出台的4万亿元经济刺激计划比较有效，而内地A股从去年11月至今年7月，已经涨了8个月。这不是熊市反弹，而是牛市第一期。
牛市第一期通常只能维持3到9个月的上升，而从今年8月份开始，A股已经进入了调整期。按照波浪理论，随着A股调整期结束，牛市二期即将在今年年末或者明年年初到来。与牛市一期相比，牛市二期的特点是，股市上涨的速度会有所放缓，但是上涨的周期或许会很长。
李晶：如果A股在3000点附近徘徊、整顿后，继续向上还是有可能的。目前A股和H股的溢价基本接近历史的新低，就是14%左右。有部分金融股价格反而比H股更便宜，这种情况不会持续。
另外，全球的基金经理对中国市场的看法并不是极度乐观，他们现在站在中立的角度。如果中国的经济数据超出市场预期，那么我们的市场也将有超出预期的表现。
总的来看，我们对整个市场持乐观态度，但也看到两个方面的风险：一方面是中国企业盈利情况还有待提高，因为很多行业出现产能过剩，特别是钢铁和铝业。虽然中国对大宗商品及原材料的需求非常大，但是在中国的制造业出现供大于求，就是产能过剩的现象，这样长期持续下去就会造成重复建设，而且对银行的资产也会有一些影响。另一方面，现在内地市场IPO市场融资、二级市场再融资比较多；再加上创业板的融资量也很大，这些都对市场的资金有一定分流，所以最近一段时间，A股市场一直在3000点左右徘徊，我觉得主要的原因就是供应量比较大。
资金面无需多虑
主持人：影响今年股市的最大因素就是资金供求，日前公布的数据显示，9月份新增贷款量并未收缩。但由于市场融资比较密集，四季度的市场资金面是否充裕？
李晶：投资者总是担心贷款的情况，不要只看到贷款总量是多少，还应该看一下贷款的组合如何。下半年银行贷款没有上半年强劲，主要是因为下半年银行短期贷款和票据融资到期，把银行新增贷款量拉了下来。但从中长期来看，银行贷款这个数字要比去年高很多，而中长期贷款与上半年相比并没有下降多少。所以总体来看，我对整个中国市场未来的流动性并不担心。
孙明春：我们觉得今年的贷款增长约10万亿元，明年可能也是这个规模。据此分析，从政策层面来讲，明年如果紧缩，一定要谨慎。现在车已经开得太快，不可能一下子回到80公里时速，要一点一点来。
我认为最关键的一点是给商业银行一个合理预期，千万不要让商业银行预期明年信贷会很紧，如果预期很紧，明年一季度贷款就冲上去了。如果告知明年跟今年差不多，那么银行碍于资本充足率的限制，是不愿意向上冲的。银行会比较稳健合理地分布自己的贷款。
曹仁超：中国股市的上涨既具有资金推动的因素，也是建立在经济快速发展的基础之上的。因此，即便担忧美股会出现下跌，也不应该对中国股市失去信心。因为同美国相比，中国的GDP一直保持着十分快速的增长。
看好消费大概念
主持人：马上就要到年底了，许多机构也开始布局明年，各位看好哪些行业板块？
曹仁超：今年我的投资以资源股为主，但现在资源和能源股已经涨得差不多了，12月以后可能会转移投资项目，而明年消费性行业、金融、房地产将会继续上升。
到了牛市第二期，投资哪些公司，要看具体公司的盈利情况了，盈利好的公司会继续上涨，而盈利差的公司就会跌回去。至于A股有哪些公司看好，我并不是特别清楚，不过有一个大趋势，就是内地经济将从出口拉动型转向内需推动型。对于个股，除非我有特别的研究，不然大部分都是龙头股，因为我对内地股市的认识不够深，所以最好投资还是以龙头股为主，我通常买那个行业最好的一两只股票。
孙明春：我认为明年最大的惊喜在消费。我们认为明年消费增长还会很强劲。其原因在于今年过于积极的投资政策导致货币政策极度宽松,由此带来的意外收获就是，消费内需被刺激起来。我们的研究团队列举了一些具有比较大增长潜力的投资主题，可以关注这方面的机会。一是农村相对于城镇（电器等耐用消费品）、二是中西部地区相对于东部地区（汽车等）、三是消费品相对于服务（电信服务、金融服务、旅游服务）。
检验主要经济板块对消费增长高于预期的敏感性，除必需性消费品和零售企业外，我们发现互联网、航空、汽车、电信和房地产行业对消费优于预期的敏感性很高。
在房地产方面，消费的进一步增强可能会使商业地产受惠最大，我们相信零售品消费增加将会促进商铺不动产的租金和价值增长，对服务业的更强需求可能会支持办公楼需求的增长。
主持人：近来随着美元的走软，国际金价创出了历史新高，这一领域是否有投资机会？
曹仁超：长期美元看跌，黄金看涨。但是在波段炒作上，美元黄金呈现的是波段性反比。也就是美元跌、黄金涨会持续波段出现。
从2008年10月，黄金进入第二期牛市，这个时期黄金是反复上升的，但是一个慢牛。我认为如果美元圣诞节遭遇交易员习惯性平仓，那么美元短线有望重新走强，这次黄金的慢牛可能在1100美元就到头了，会再跌回到1000美元。
李晶：我们非常看好黄金未来的走势。黄金一方面有保值的作用，另外跟美元走势相反。黄金的需求来自两个方面，一是首饰需求，另一是各国央行买入的需求。中国央行披露的黄金数字是1054吨，用现在的黄金价格来算大概也就450亿美元，占中国2.2万亿外汇储备的2%左右，所以，未来中国黄金储备一定会提高。
而且，中国现在已经成为全球最大的黄金生产国，这就表明国内的生产可以满足国内的需求，央行可以向本国生产商买黄金。由于大家对美元走弱有比较大的预期，石油、铜、黄金在未来几个月可能都会走强。
Friday, October 23, 2009
前言不對後語
美國聯儲局的褐皮書指出，美國國內大部分地區經濟狀況已經回穩或出現溫和改善，聯儲局似乎暗示經濟正從衰退中，慢慢復甦過來。
褐皮書提到，美國經濟遭受打擊最嚴重的兩個領域住 宅房地產市場和製造業，均出現改善的現象，同時經濟活動增長的報告數量普遍多於經濟活動下滑的報告數量，看到這裏，的確令不少人，對美國經濟滿載希望。不過，如果再細看往後的內容，就會發現聯儲局談論經濟時，出現很多前言不對後語的情況。
褐皮書雖然指出，住宅房地產市場和製造業均出現改善，但同時又表示住宅地產市場的改善，主要受惠美國政府所實施的8,000美元首次購房稅收減免措施所刺激，並表示住房營建活動在絕大部分地區依然疲弱。所以美國房地產市場好像正在好轉過來，但聯儲局的潛台詞卻好像是，這其實是一次短期的反彈。
哄騙市場製造復甦氣氛
言詞間存在如此多的矛盾，在剛公布的褐皮書中，出現次數甚多，好像在提到美國汽車市場時，聯儲局便指舊車換現金計劃結束後，汽車庫存有所減少，但銷售同時放緩，好像告訴大家美國汽車業正在改善，不過情況又再轉壞；談到美國的消費時，聯儲局指一些地區消費情況正在改善，但絕大部分地區的總體消費依然疲軟。
整份褐皮書中，聯儲局唯一坦白的地方，就只有對商業地產市場的評估。褐皮書提到，商業地產市場依然困擾美國金融市場，而且所有地區的商業地產市道，均出現惡化的情況。雖然這方面的描述，道出了美國商業地產市場真實的情況，但如果可以再坦白一點，直接指出這可以反映出美國的商業活動仍然疲弱，那可以增加這份褐皮書的參考價值。
當然我絕對明白雖然聯儲局對經濟不是真的感到樂觀，不過如果將這個事實告訴大家，這只會加深美國經濟的壓力。所以在褐皮書的用詞上，多加修飾，希望可以哄騙市場，繼續營造經濟復甦的氣氛，從而引導投資者對未來的經濟存在憧憬，帶動投資市場繼續擺脫經濟的陰影，再而令美國經濟可以由金融市場推動下真正復甦。
投資者不輕信金融市場
或者對於這份褐皮書的內容，以及聯儲局的用意，我想得太多，可能聯儲局覺得已清楚向市場表達了現時美國經濟的真實情況，只是市場總是不願意接受現實，只會將好的消費公布出來，而隱藏負面的內容，所以才會出現「聯儲局指美國經濟回穩」的標題出現。不過，如果聯儲局真的希望與金融市場一起營造樂觀的投資氣氛，那麼要花的力氣，可能要比現在多幾倍。
根據TrimTabs Investment Research公布的數據顯示，9月份開放型美股共同基金，錄得110億美元淨流出的情況，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。當美股道指再度升至10,000點的水平，市場不斷傳來經濟最壞的時間已經過去，但股票基金並不被追捧，原因只有一個，就是金融海嘯所帶來的負面影響，至今仍然揮之不去，投資者亦已從失敗之中汲取教訓，不會如此輕易相信金融市場眼前的一切，因為當中存在太多虛假的因素，所以當股市升得愈高，投資者就愈會感到不安，愈是想售出所持有的股票。
所以聯儲局與其繼續粉飾太平，倒不如認真考慮一下，甚麼可以支持經濟真正復甦。
褐皮書提到，美國經濟遭受打擊最嚴重的兩個領域住 宅房地產市場和製造業，均出現改善的現象，同時經濟活動增長的報告數量普遍多於經濟活動下滑的報告數量，看到這裏，的確令不少人，對美國經濟滿載希望。不過，如果再細看往後的內容，就會發現聯儲局談論經濟時，出現很多前言不對後語的情況。
褐皮書雖然指出，住宅房地產市場和製造業均出現改善，但同時又表示住宅地產市場的改善，主要受惠美國政府所實施的8,000美元首次購房稅收減免措施所刺激，並表示住房營建活動在絕大部分地區依然疲弱。所以美國房地產市場好像正在好轉過來，但聯儲局的潛台詞卻好像是，這其實是一次短期的反彈。
哄騙市場製造復甦氣氛
言詞間存在如此多的矛盾，在剛公布的褐皮書中，出現次數甚多，好像在提到美國汽車市場時，聯儲局便指舊車換現金計劃結束後，汽車庫存有所減少，但銷售同時放緩，好像告訴大家美國汽車業正在改善，不過情況又再轉壞；談到美國的消費時，聯儲局指一些地區消費情況正在改善，但絕大部分地區的總體消費依然疲軟。
整份褐皮書中，聯儲局唯一坦白的地方，就只有對商業地產市場的評估。褐皮書提到，商業地產市場依然困擾美國金融市場，而且所有地區的商業地產市道，均出現惡化的情況。雖然這方面的描述，道出了美國商業地產市場真實的情況，但如果可以再坦白一點，直接指出這可以反映出美國的商業活動仍然疲弱，那可以增加這份褐皮書的參考價值。
當然我絕對明白雖然聯儲局對經濟不是真的感到樂觀，不過如果將這個事實告訴大家，這只會加深美國經濟的壓力。所以在褐皮書的用詞上，多加修飾，希望可以哄騙市場，繼續營造經濟復甦的氣氛，從而引導投資者對未來的經濟存在憧憬，帶動投資市場繼續擺脫經濟的陰影，再而令美國經濟可以由金融市場推動下真正復甦。
投資者不輕信金融市場
或者對於這份褐皮書的內容，以及聯儲局的用意，我想得太多，可能聯儲局覺得已清楚向市場表達了現時美國經濟的真實情況，只是市場總是不願意接受現實，只會將好的消費公布出來，而隱藏負面的內容，所以才會出現「聯儲局指美國經濟回穩」的標題出現。不過，如果聯儲局真的希望與金融市場一起營造樂觀的投資氣氛，那麼要花的力氣，可能要比現在多幾倍。
根據TrimTabs Investment Research公布的數據顯示，9月份開放型美股共同基金，錄得110億美元淨流出的情況，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。當美股道指再度升至10,000點的水平，市場不斷傳來經濟最壞的時間已經過去，但股票基金並不被追捧，原因只有一個，就是金融海嘯所帶來的負面影響，至今仍然揮之不去，投資者亦已從失敗之中汲取教訓，不會如此輕易相信金融市場眼前的一切，因為當中存在太多虛假的因素，所以當股市升得愈高，投資者就愈會感到不安，愈是想售出所持有的股票。
所以聯儲局與其繼續粉飾太平，倒不如認真考慮一下，甚麼可以支持經濟真正復甦。
大牛市強勢股唔等人
近一段日子，我不斷地強調耐性，這是非常重要的，不論是牛市或熊市，耐性都很重要，在牛市時，耐性表示不該輕易賣掉股票，很經常，你一賣掉股票，股價就快速上漲；在熊市時，耐性表示不急於撈底，靜等大恐慌、天大的壞消息出現才入市仍未遲。
恒生指數慢慢地上升，一浪接一浪，向前走 4步則退 3步，沒有耐性的人很容易在退 3步的時候把股票賣掉。另一些容易把股票賣掉的股民，是這些股民手上的股調整多時不升，眼看其他股反覆上升，一個貪念就換了股，賣掉兩三個月不升的股，換另一隻正在上升的股，這也是大忌，特別是二三線股，二三線股的升跌幅度較藍籌股大，調整的時間也更長，但是，一上升往往在極短的時間就升上去，快速的上升，使到你不敢追，於是，賣掉之後，股價突然急升，就再也買不回那隻股，或不得不以更高的股價追貨。
勝獅貨櫃就出現這樣的走勢，今年 8月初創今年新高 1.73元後，反覆下跌兩個多月，但昨日一日就逆市急升 10%，回到 1.63元，再一次挑戰今年新高。
牛市時小投資者容易犯的另一個毛病是見到一些不斷創新高的股，特別是能不斷逆市上升的股，都希望等該股出現大調整才買，但是，往往能逆市不斷地上升的股，是不容易出現大調整，大調整真正出現前，股價升幅已多，渣打集團就是一個好例子，昨日股價突破了 200元大關。
恒生指數慢慢地上升，一浪接一浪，向前走 4步則退 3步，沒有耐性的人很容易在退 3步的時候把股票賣掉。另一些容易把股票賣掉的股民，是這些股民手上的股調整多時不升，眼看其他股反覆上升，一個貪念就換了股，賣掉兩三個月不升的股，換另一隻正在上升的股，這也是大忌，特別是二三線股，二三線股的升跌幅度較藍籌股大，調整的時間也更長，但是，一上升往往在極短的時間就升上去，快速的上升，使到你不敢追，於是，賣掉之後，股價突然急升，就再也買不回那隻股，或不得不以更高的股價追貨。
勝獅貨櫃就出現這樣的走勢，今年 8月初創今年新高 1.73元後，反覆下跌兩個多月，但昨日一日就逆市急升 10%，回到 1.63元，再一次挑戰今年新高。
牛市時小投資者容易犯的另一個毛病是見到一些不斷創新高的股，特別是能不斷逆市上升的股，都希望等該股出現大調整才買，但是，往往能逆市不斷地上升的股，是不容易出現大調整，大調整真正出現前，股價升幅已多，渣打集團就是一個好例子，昨日股價突破了 200元大關。
价值骗子迟早会褪去价值投资的伪装
有一些广为流传的提法及一些现象的确值得警惕，如：
1、只谈股票投资，不谈对债券、封基、可转债、短期套利、非常规产品的投资，事实上，股票投资只是全部投资的一部分而已；
2、只谈“伟大公司”与选股，对估值则是含糊的，甚至认为谈估值显得“太小家子气”，“是战术问题”；只强调“伟大公司”，而不谈“伟大公司”在众多公司中出现的概率，对其是事前发现还是事后标签则更是只字不提。
3、片面强调“长期持有”，未注意到巴式的长期股权投资很难效法，对非控制型的“长期持有”的巨大风险则只字不提；只想着“涨100倍”的长期暴利，未提这样做的战略逻辑及是否存在必然性。
4、未提到资本配置，而这恰恰是投资的精髓所在，投资大师邓普顿早就说过“对各种投资产品保持一种弹性和开放的态度，因为有时适合买蓝筹股；有时适合买周期性股票；有时适合买转换债券；有时则需坐拥现金。总之没有一种产品可以永远是最好的”，巴老也谈到过“5类证券投资”，而且声称对这5类证券投资并无偏好。
能力圈原则和安全边际的原则，永远是成功投资的基石，面对不确定性的世界，这2大原则是永远不能放弃的，而其他的原则与这2大原则相冲突时，则完全可以放弃。“永不亏损+确定性盈利+资本配置”，才是巴式投资哲学的精髓及长期投资成功、将复利进行到底的关键。
作为一位杰出的价值投资者，芒格2007年5月在维斯科股东大会上明确指出，中国A股已出现严重的泡沫(《value》很快译成了中文)，其后，巴菲特又在香港出清中石油，用实际行动对泡沫作出了回应。2007年11月初，中国A股终于暴跌，上证指数从高位6,100多点下跌到2008年4月初的 3,200多点，跌幅近50%，不少人却开始怀疑价值投资和巴菲特(芒格)在中国市场的有效性，让我们啼笑皆非，这儿借《投资大家芒格》的后记谈点看法。
价值投资的本质是什么？借用另一位杰出的价值投资者、名著《安全边际》的作者赛思•卡拉曼的定义：“价值投资是一门关于以大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多地反映这些价值的学科。便宜是这个投资过程的关键，用价值投资者的话，便宜是指用50美分买下1美元。”
刚过去的A股市场狂热及幻灭，真正的问题是什么？是价格的极端高估。早在2007年春，我就在《value》的“编辑者言”中发表了《中国股市：已经疯狂，但刚开始》一文，认为中国A股已脱离了价值区域，走向了趋势投机。投资者可以继续持有股票，因为在资本市场中高估与低估是常有的事，但必须明白自己在干什么。
2007年初秋，我在自己的博客上对一位持有中国平安的投资者明确表示，将来有一天，中国平安会在业绩没有大变的情况下，下跌50%乃至70%。由此引来对方的愤怒，要与我打赌，因为他认为自己是一名价值投资者，我此番话是对他的理念与判断的侮辱,半年后，中国平安从150元的高位下跌至50元以下。
我不是预言家，无非结合了价值投资理念与中外股市的历史现实而作出的判断。我们不知道高估与低估的价格能维持多少日子，但它们一定会回归。
市场舆论为A股的大跌找了许多理由，如国家宏观经济政策的变化、美国次级债危机、“大小非”的流通和大股东的过度融资等，但这些都是外因，也就是说，没有这些情况，上证指数也许还会升至8,000点乃至10,000点以上，可它终究要暴跌。其跌幅、时间与6,000点往下跌会不同，但最终的点位不会有什么区别。
遗憾的是，我们大多数的所谓“价值投资者”却把巴菲特式的投资本质放在了“长期投资”与“购买好公司”上。其实，价值投资者经常会长期投资或“买入持有”，但我们不能把现象与本质相混淆，如果一家公司的股价在几年内迅速上涨，甚至上涨几倍，价值投资者一定要获利了结，巴菲特1970年之前给早期合伙人的信中是把这条列为原则的，可惜我们许多人可能看都没看过。但当巴菲特在我们家门口做了抛售中石油的展示，还是让一些中国“价值投资者”迷惑不解，反而为巴菲特的抛售找政治理由。当巴菲特明确表示不是由于这种非价值投资因素之后，人们索性在中央电视台采访巴菲特之际，对他的行为表示怀疑，是不是他不了解中国国情和企业啊？似乎中国伟大的价值投资者要接过巴老的棒子了。现实无情地击碎了我们的狂妄，中石油的H股尤其是A股在半年后跌得惨不忍睹。
重复一遍，买入持有不是价值投资的本质。巴菲特确实大量地买入持有，但那些企业绝大部分是由他来控制的，熊市股价大跌也无所谓，因为这反而可以利用他控制的企业提供的现金流去购买被低估的企业。我们拥有却不能控制企业，即便分点红利，能买多少低估的股票？如果这家公司从此一蹶不振怎么办？控制性的股东会想出许多办法来解决这些问题，而我们小额投资人只能以“割肉”离场。
其实，关于长期投资的争论主要出现在中国投资界，在发达市场中，各种长、中、短线的投资理念已经物化为各种各样的机构形态。正如波涛先生在《证券市场的风险与心理》中所说的：
所谓“长期投资”，主要是一种理念，是一种信念。这是一种对市场尊重的态度，是一种顺势而为的心境，是一种主客观环境相互协调的关系，是一种不急不躁的情绪，是一种严格控制住人性贪欲的境界。
在上述“长期投资”的观念之下，具体的投资结果可能是多样化的，可能一项投资维持了数年甚至更长的时间，也可能一项投资只延续了数月甚至数周。这完全要视具体情况而定，而不必拘泥于具体的时间长度。
最让人担心的是把“价值投资”与“买好公司”等同。我在几年前就对中国证监会指导基金买蓝筹股、不赞同购买ST股的“价值投资”不以为然，因为价值投资者对ST股可能有价格被低估的机会深感兴趣，而蓝筹股经常是价格高估或股价不便宜的代名词，它们被低估的机会是很少的(当然，这时确实是价值投资的大好机会)。
离奇的是，中国基金业的一些精英对美国20世纪70年代初的“漂亮50”一直深有好感。2004年，所谓的行业龙头“五朵金花”被其后的暴跌打得落花流水。精英们并没有汲取教训，在2006年以来的这波泡沫狂潮中，又被他们反复提及。关于“漂亮50”，我多次说过，它们是世界股票泡沫史上的经典案例，一批当时的好公司被炒到不合理的价格，结果道指由1,000点以上跌到500点以下。当年极有名的对冲基金经理史坦哈特回忆他们大肆做空“漂亮50”的唯一原因就是“股价太高”。这些股票的基本面还是不错的，甚至在不断增长，如可口可乐。
巴菲特确实在20世纪70年代开始接受了芒格的建议，那就是对杰出的公司可以用“不贵”的价格买下来，而不是强求便宜。巴菲特在2007年致伯克夏股东的信中，又提到了当年差点与喜诗糖果失之交臂的故事，当时巴菲特对喜诗糖果出价2,500万美元，卖家的要价是3,000万美元，巴菲特后来还是答应了。由于喜诗糖果这几十年来为巴菲特源源不断地提供了现金流，却不需投入太多的资本，被巴菲特称之为伟大优秀企业的标本。
可是连巴菲特也承认，这类企业极少，而且是事后才知道。更多的公司也只能说是一般般的“好企业”，也就是不断地投入资本，然后有合理的回报，就像把钱存银行，只不过利息高些而已。像被我们捧为优秀企业的万科和中国平安等，它们目前只能称为“好企业”(一般般？)，因为它们需要不断地融资。今后，也许会成为不需要太多融资却能给股东提供回报的优秀企业，但也可能成为不断融资但回报极低的“坏公司”。如果是后者，长期持有无疑是败招。
在2007年，我就想将这些看法与一些中国价值投资者聊聊，但担心对牛弹琴。由于其中不少人都是资金管理人或想向这个行业发展，我这样做可能会影响他们的生意。美国这样的“价值投资者”也不少，不过，塞思•卡拉曼的口气就厉害了，称他们为“价值骗子”：
“价值”是投资行业中滥用程度最高的术语之一，各种各样的策略都冒用了价值投资之名。许多策略与最先由格雷厄姆所提出的投资哲学关系不大或者毫无关系。20世纪80年代中期对价值投资这个术语的滥用开始加剧，因为人们越来越多地认识到真正的价值投资者所取得的长期成功，如伯克夏•哈撒韦公司的巴菲特、Mutual Series Fund基金公司的迈克尔•普莱斯(Michael Price)和近期的麦克斯•海涅(Max Heine)、红杉基金公司(Sequoia Fund)的威廉姆•卢恩(William Ruane)和理查德•卡尼夫(Richard Cunniff)等等，这些人所取得的成绩吸引了大量的“价值骗子”，即那些为了吸引资金而频繁调整策略的投资变色龙。
这些价值骗子并不是真正理解并接受价值方法智慧的价值投资者和遵守纪律的手艺人，他们只会吹牛，破坏价值投资中的保守规定，使用了夸张的企业评估，对证券支付了过高的价格，且没有为自己的客户提供安全边际。尽管这些人行为轻率(或者正是由于他们的这种行为)，他们能在上涨的市场中取得不错的投资回报。20世纪80年代的后5年中，价值投资骗子获得了广泛的认同并获得了高回报，甚至取得了惊人的回报，他们中的许多人从夸大的私人市场价值中受益，这种评估方法在当时非常流行。然而，当企业评估在1990年恢复至历史水平的时候，多数价值骗子蒙受了巨大的亏损。
就一定程度而言，就像情人眼里出西施一样，事实上，每种证券都可能成为某人眼中的便宜货。很难在短期内证明一名过分乐观的投资者是错的，因为无法对价值给予精确的度量，还因为股票可以在很长一段时间内被高估。因此，几乎是购买任何一种证券的买家都能在一段时间内声称自己是价值投资者。
具有讽刺意味的是，20世纪80年代末期，许多真正的价值投资者并不受欢迎，因为拒绝购买那些价值骗子认为是便宜货但实际上已经完全体现价值或者已经高估的证券，他们中许多人的表现都暂时落后于那些价值骗子。最保守的价值投资者实际上被人指责为“过于”谨慎，这些审慎的立场在1990年被证明是非常有根据的。
即使在今天，还有许多价值骗子没有褪去价值投资的伪装，1990年时，金融期刊中的许多文章还在记录许多所谓价值投资者糟糕的业绩，不用说，排在最前面的都是些价值骗子。
这些文字写于20世纪90年代初，20年过去了，在全世界依然有效，非常有效。
1、只谈股票投资，不谈对债券、封基、可转债、短期套利、非常规产品的投资，事实上，股票投资只是全部投资的一部分而已；
2、只谈“伟大公司”与选股，对估值则是含糊的，甚至认为谈估值显得“太小家子气”，“是战术问题”；只强调“伟大公司”，而不谈“伟大公司”在众多公司中出现的概率，对其是事前发现还是事后标签则更是只字不提。
3、片面强调“长期持有”，未注意到巴式的长期股权投资很难效法，对非控制型的“长期持有”的巨大风险则只字不提；只想着“涨100倍”的长期暴利，未提这样做的战略逻辑及是否存在必然性。
4、未提到资本配置，而这恰恰是投资的精髓所在，投资大师邓普顿早就说过“对各种投资产品保持一种弹性和开放的态度，因为有时适合买蓝筹股；有时适合买周期性股票；有时适合买转换债券；有时则需坐拥现金。总之没有一种产品可以永远是最好的”，巴老也谈到过“5类证券投资”，而且声称对这5类证券投资并无偏好。
能力圈原则和安全边际的原则，永远是成功投资的基石，面对不确定性的世界，这2大原则是永远不能放弃的，而其他的原则与这2大原则相冲突时，则完全可以放弃。“永不亏损+确定性盈利+资本配置”，才是巴式投资哲学的精髓及长期投资成功、将复利进行到底的关键。
作为一位杰出的价值投资者，芒格2007年5月在维斯科股东大会上明确指出，中国A股已出现严重的泡沫(《value》很快译成了中文)，其后，巴菲特又在香港出清中石油，用实际行动对泡沫作出了回应。2007年11月初，中国A股终于暴跌，上证指数从高位6,100多点下跌到2008年4月初的 3,200多点，跌幅近50%，不少人却开始怀疑价值投资和巴菲特(芒格)在中国市场的有效性，让我们啼笑皆非，这儿借《投资大家芒格》的后记谈点看法。
价值投资的本质是什么？借用另一位杰出的价值投资者、名著《安全边际》的作者赛思•卡拉曼的定义：“价值投资是一门关于以大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多地反映这些价值的学科。便宜是这个投资过程的关键，用价值投资者的话，便宜是指用50美分买下1美元。”
刚过去的A股市场狂热及幻灭，真正的问题是什么？是价格的极端高估。早在2007年春，我就在《value》的“编辑者言”中发表了《中国股市：已经疯狂，但刚开始》一文，认为中国A股已脱离了价值区域，走向了趋势投机。投资者可以继续持有股票，因为在资本市场中高估与低估是常有的事，但必须明白自己在干什么。
2007年初秋，我在自己的博客上对一位持有中国平安的投资者明确表示，将来有一天，中国平安会在业绩没有大变的情况下，下跌50%乃至70%。由此引来对方的愤怒，要与我打赌，因为他认为自己是一名价值投资者，我此番话是对他的理念与判断的侮辱,半年后，中国平安从150元的高位下跌至50元以下。
我不是预言家，无非结合了价值投资理念与中外股市的历史现实而作出的判断。我们不知道高估与低估的价格能维持多少日子，但它们一定会回归。
市场舆论为A股的大跌找了许多理由，如国家宏观经济政策的变化、美国次级债危机、“大小非”的流通和大股东的过度融资等，但这些都是外因，也就是说，没有这些情况，上证指数也许还会升至8,000点乃至10,000点以上，可它终究要暴跌。其跌幅、时间与6,000点往下跌会不同，但最终的点位不会有什么区别。
遗憾的是，我们大多数的所谓“价值投资者”却把巴菲特式的投资本质放在了“长期投资”与“购买好公司”上。其实，价值投资者经常会长期投资或“买入持有”，但我们不能把现象与本质相混淆，如果一家公司的股价在几年内迅速上涨，甚至上涨几倍，价值投资者一定要获利了结，巴菲特1970年之前给早期合伙人的信中是把这条列为原则的，可惜我们许多人可能看都没看过。但当巴菲特在我们家门口做了抛售中石油的展示，还是让一些中国“价值投资者”迷惑不解，反而为巴菲特的抛售找政治理由。当巴菲特明确表示不是由于这种非价值投资因素之后，人们索性在中央电视台采访巴菲特之际，对他的行为表示怀疑，是不是他不了解中国国情和企业啊？似乎中国伟大的价值投资者要接过巴老的棒子了。现实无情地击碎了我们的狂妄，中石油的H股尤其是A股在半年后跌得惨不忍睹。
重复一遍，买入持有不是价值投资的本质。巴菲特确实大量地买入持有，但那些企业绝大部分是由他来控制的，熊市股价大跌也无所谓，因为这反而可以利用他控制的企业提供的现金流去购买被低估的企业。我们拥有却不能控制企业，即便分点红利，能买多少低估的股票？如果这家公司从此一蹶不振怎么办？控制性的股东会想出许多办法来解决这些问题，而我们小额投资人只能以“割肉”离场。
其实，关于长期投资的争论主要出现在中国投资界，在发达市场中，各种长、中、短线的投资理念已经物化为各种各样的机构形态。正如波涛先生在《证券市场的风险与心理》中所说的：
所谓“长期投资”，主要是一种理念，是一种信念。这是一种对市场尊重的态度，是一种顺势而为的心境，是一种主客观环境相互协调的关系，是一种不急不躁的情绪，是一种严格控制住人性贪欲的境界。
在上述“长期投资”的观念之下，具体的投资结果可能是多样化的，可能一项投资维持了数年甚至更长的时间，也可能一项投资只延续了数月甚至数周。这完全要视具体情况而定，而不必拘泥于具体的时间长度。
最让人担心的是把“价值投资”与“买好公司”等同。我在几年前就对中国证监会指导基金买蓝筹股、不赞同购买ST股的“价值投资”不以为然，因为价值投资者对ST股可能有价格被低估的机会深感兴趣，而蓝筹股经常是价格高估或股价不便宜的代名词，它们被低估的机会是很少的(当然，这时确实是价值投资的大好机会)。
离奇的是，中国基金业的一些精英对美国20世纪70年代初的“漂亮50”一直深有好感。2004年，所谓的行业龙头“五朵金花”被其后的暴跌打得落花流水。精英们并没有汲取教训，在2006年以来的这波泡沫狂潮中，又被他们反复提及。关于“漂亮50”，我多次说过，它们是世界股票泡沫史上的经典案例，一批当时的好公司被炒到不合理的价格，结果道指由1,000点以上跌到500点以下。当年极有名的对冲基金经理史坦哈特回忆他们大肆做空“漂亮50”的唯一原因就是“股价太高”。这些股票的基本面还是不错的，甚至在不断增长，如可口可乐。
巴菲特确实在20世纪70年代开始接受了芒格的建议，那就是对杰出的公司可以用“不贵”的价格买下来，而不是强求便宜。巴菲特在2007年致伯克夏股东的信中，又提到了当年差点与喜诗糖果失之交臂的故事，当时巴菲特对喜诗糖果出价2,500万美元，卖家的要价是3,000万美元，巴菲特后来还是答应了。由于喜诗糖果这几十年来为巴菲特源源不断地提供了现金流，却不需投入太多的资本，被巴菲特称之为伟大优秀企业的标本。
可是连巴菲特也承认，这类企业极少，而且是事后才知道。更多的公司也只能说是一般般的“好企业”，也就是不断地投入资本，然后有合理的回报，就像把钱存银行，只不过利息高些而已。像被我们捧为优秀企业的万科和中国平安等，它们目前只能称为“好企业”(一般般？)，因为它们需要不断地融资。今后，也许会成为不需要太多融资却能给股东提供回报的优秀企业，但也可能成为不断融资但回报极低的“坏公司”。如果是后者，长期持有无疑是败招。
在2007年，我就想将这些看法与一些中国价值投资者聊聊，但担心对牛弹琴。由于其中不少人都是资金管理人或想向这个行业发展，我这样做可能会影响他们的生意。美国这样的“价值投资者”也不少，不过，塞思•卡拉曼的口气就厉害了，称他们为“价值骗子”：
“价值”是投资行业中滥用程度最高的术语之一，各种各样的策略都冒用了价值投资之名。许多策略与最先由格雷厄姆所提出的投资哲学关系不大或者毫无关系。20世纪80年代中期对价值投资这个术语的滥用开始加剧，因为人们越来越多地认识到真正的价值投资者所取得的长期成功，如伯克夏•哈撒韦公司的巴菲特、Mutual Series Fund基金公司的迈克尔•普莱斯(Michael Price)和近期的麦克斯•海涅(Max Heine)、红杉基金公司(Sequoia Fund)的威廉姆•卢恩(William Ruane)和理查德•卡尼夫(Richard Cunniff)等等，这些人所取得的成绩吸引了大量的“价值骗子”，即那些为了吸引资金而频繁调整策略的投资变色龙。
这些价值骗子并不是真正理解并接受价值方法智慧的价值投资者和遵守纪律的手艺人，他们只会吹牛，破坏价值投资中的保守规定，使用了夸张的企业评估，对证券支付了过高的价格，且没有为自己的客户提供安全边际。尽管这些人行为轻率(或者正是由于他们的这种行为)，他们能在上涨的市场中取得不错的投资回报。20世纪80年代的后5年中，价值投资骗子获得了广泛的认同并获得了高回报，甚至取得了惊人的回报，他们中的许多人从夸大的私人市场价值中受益，这种评估方法在当时非常流行。然而，当企业评估在1990年恢复至历史水平的时候，多数价值骗子蒙受了巨大的亏损。
就一定程度而言，就像情人眼里出西施一样，事实上，每种证券都可能成为某人眼中的便宜货。很难在短期内证明一名过分乐观的投资者是错的，因为无法对价值给予精确的度量，还因为股票可以在很长一段时间内被高估。因此，几乎是购买任何一种证券的买家都能在一段时间内声称自己是价值投资者。
具有讽刺意味的是，20世纪80年代末期，许多真正的价值投资者并不受欢迎，因为拒绝购买那些价值骗子认为是便宜货但实际上已经完全体现价值或者已经高估的证券，他们中许多人的表现都暂时落后于那些价值骗子。最保守的价值投资者实际上被人指责为“过于”谨慎，这些审慎的立场在1990年被证明是非常有根据的。
即使在今天，还有许多价值骗子没有褪去价值投资的伪装，1990年时，金融期刊中的许多文章还在记录许多所谓价值投资者糟糕的业绩，不用说，排在最前面的都是些价值骗子。
这些文字写于20世纪90年代初，20年过去了，在全世界依然有效，非常有效。
江浙游资缘何3000点围而不攻
温州游资忙于找出路
主持人：林总，您是来自温州的。最近温州的游资动态到底怎样？
林发明：忙着找出路。山西煤炭整合，温州大概有500亿资金要从那里撤出来；房市肯定是有点高，这几年温州人炒楼被弄得灰头土脸，估计轻意不会再进去，股市可能仍是这些资金的首选。这几天已经接到好几个电话，都是问我有没有兴趣联手做创业板的。
主持人：那你会不会做？
林发明：当然不会，刚出来的东西，没玩过，不敢玩。
主持人：刚才你说，股市可能是温州资金的主要选择，那是不是意味着市场前景还不错？
林发明：这对股市来说，当然是重大利好。我的观点也是这样，震荡向上仍是市场的主基调。其实市场上的钱真的很多，目前浙江的房价已经成为全国第一高，房地产太热，资金能往哪里去，当然是股市。
主持人：那目前你们的策略是什么？
林发明：金融、地产仍是首选，仓位大概有6-7成。银行股中兴业和浦发不错， 浦发银行已经做完再融资，后面已经没什么利空，业绩又有保障。再说了，汇金公司增持银行股，不是政策维稳，就是管理层认为银行股低估，都是利好。
主持人：我知道，你一直做外汇。对于美元走势，你的判断是什么？
林发明：我的预期是美元正在做一个阶段性的底部。事实上，美元贬值对全球经济都没什么好处，即使美国自己也不见得有多大好处，除了能够赖掉一部分账外，随着美元的贬值，很多资金都不会愿意流到美国去。相反，如果人民币相对美元升值，那将会有大量热钱涌进中国。
主持人：这里面就有一个矛盾了，既然你觉得美元可能会反转，那就意味着资源类产品未来可能走低，利用美元套息的情况也会停止，热钱可能撤出新兴市场，那你为什么还看好A股呢？
林发明：国际油价、金价、大宗商品等近几年的金融属性是挺强的，美元涨，它们肯定跌。不过，以前并不是这样。我预期，随着各国反对美元结算声音的强化，这种关联性会被打破。此外，A股仍是一个相对封闭的市场，近期的走势也证明了这一点。
资金对投资标的要求趋高
主持人：陈总，目前你们江浙一带的资金到底是个什么态度？
陈巍强：你说的是哪个市场，据我了解，二级市场中，多数私募早在3200点撤离了；一级市场中，以打新为主；一级半市场中，资金对所投项目要求非常高。
主持人：听说，以前就有不少资金做了创业板的PE，那他们应该还是会参与创业板吧。
陈巍强：很多人问过这个问题。如果是当初投了PE的，可能为了更好地撤离，会有一些参与。但事实上，不参与的应该还是大多数。不是说创业板不好，好公司还是有不少的，但价格确实太高，投资这些企业不如投资现有的上市国有企业。创业板公司毕竟都处在成长转折期，夭折的风险很大。
主持人：看上去，你们还是属于悲观派。
陈巍强：准确一点，应该是谨慎。宏观方面，4万亿的刺激作用可能结束；市场方面，供求矛盾日渐突出；微观层面，缺乏炒作热点。
主持人：可不可以这样理解，这样的市场，没热点、没机会、没信心？
陈巍强：你总结得还挺好。事实上，前三季度的情况是可以看得清楚的，四万亿的引子投下去，总能激起一点波澜。不过，随后就迷茫了，经济是在恢复，但恢复的速度是个大问题。4万亿的主要作用还是要勾起民间资金的投资欲望，目前的情况来看，除了房地产之外，民间资金的投资热情还并未恢复。
主持人：那我们应该关注什么？
陈巍强：重点关注11月和12月的房地产成交数据，作为今年去库存最为彻底的行业，而今年的房地产投资占比较大，如果说经济好了，这两个月的销量应该会比较大。
主持人：老大，你应该是少数的悲观者吧？
陈巍强：我想不是。
主持人：你对目前的行情定义是什么？
陈巍强：3478点反弹行情终结，现在是3000点余波，这种余波，第一次反弹往往很强，但随后会越来越弱。当然，往下空间也许不会太大，但向上也压力重重，突破需要触发点。
主持人：难道你们现在就完全不做了？
陈巍强：最近多数时间都在做波段。
长线资金找不到长线标的
主持人：许总，您怎么看市场？
许升宸：短线比较乐观，我们国庆之前就加仓了，但市场变化太大，不确定性的东西太多，我们也只能做做短差。
主持人：你觉得导致这些不确定性的原因是什么？
许升宸：人气不足，信贷下滑，融资加速。资金找不到进行长期投资的标的。
主持人：刚才你说到人气，人气由什么决定？
许升宸：人气在较大程度上由盘面决定，盘整的时间越长，市场越低迷，人气越不旺。我们预期，11月和12月市场仍以盘整为主。
主持人：难道不能考虑一些利好吗？
许升宸：利好也考虑进去了，但对市场没有形成实质支撑。事实上，之前的涨幅已经反映了目前的这种经济形势，现在只能说是理性回归，看股市还是要看未来。
主持人：那现在市场的机会在哪里？按常理，市场越低迷，越是建仓的最佳时机。
许升宸：低碳依然是我们的首选。LED、电力汽车等板块我们都有配置。这些板块涉及到的个股主要有 福田汽车、 上海汽车、 海陆重工等。
主持人：现在不是很多人都说低碳不低吗，国家也有所限制，现在仍看好这些板块是不是有些过时？
许升宸：我的确不看好风能，但对核能和太阳能我们都看好，这两块都有新的技术突破，应该是行业发展的方向。此外，年底马上要在哥本哈根召开全球环境大会，这应该是一个利好。
现在市场赚钱真是难。跟着基金走，摸不清他们在搞什么；跟着私募走，根本追不上他们的步伐；跟着外围市场走，A股总是反着走。本着为广大股民排忧解难的原则，本期《华山论剑》请到了资金大兵团驻扎地——浙江的几位私募，他们分别是温州瑞安信新投资总经理林发明、浙江博江基金经理许升宸和浙江浙源投资副总经理陈巍强。
主持人：林总，您是来自温州的。最近温州的游资动态到底怎样？
林发明：忙着找出路。山西煤炭整合，温州大概有500亿资金要从那里撤出来；房市肯定是有点高，这几年温州人炒楼被弄得灰头土脸，估计轻意不会再进去，股市可能仍是这些资金的首选。这几天已经接到好几个电话，都是问我有没有兴趣联手做创业板的。
主持人：那你会不会做？
林发明：当然不会，刚出来的东西，没玩过，不敢玩。
主持人：刚才你说，股市可能是温州资金的主要选择，那是不是意味着市场前景还不错？
林发明：这对股市来说，当然是重大利好。我的观点也是这样，震荡向上仍是市场的主基调。其实市场上的钱真的很多，目前浙江的房价已经成为全国第一高，房地产太热，资金能往哪里去，当然是股市。
主持人：那目前你们的策略是什么？
林发明：金融、地产仍是首选，仓位大概有6-7成。银行股中兴业和浦发不错， 浦发银行已经做完再融资，后面已经没什么利空，业绩又有保障。再说了，汇金公司增持银行股，不是政策维稳，就是管理层认为银行股低估，都是利好。
主持人：我知道，你一直做外汇。对于美元走势，你的判断是什么？
林发明：我的预期是美元正在做一个阶段性的底部。事实上，美元贬值对全球经济都没什么好处，即使美国自己也不见得有多大好处，除了能够赖掉一部分账外，随着美元的贬值，很多资金都不会愿意流到美国去。相反，如果人民币相对美元升值，那将会有大量热钱涌进中国。
主持人：这里面就有一个矛盾了，既然你觉得美元可能会反转，那就意味着资源类产品未来可能走低，利用美元套息的情况也会停止，热钱可能撤出新兴市场，那你为什么还看好A股呢？
林发明：国际油价、金价、大宗商品等近几年的金融属性是挺强的，美元涨，它们肯定跌。不过，以前并不是这样。我预期，随着各国反对美元结算声音的强化，这种关联性会被打破。此外，A股仍是一个相对封闭的市场，近期的走势也证明了这一点。
资金对投资标的要求趋高
主持人：陈总，目前你们江浙一带的资金到底是个什么态度？
陈巍强：你说的是哪个市场，据我了解，二级市场中，多数私募早在3200点撤离了；一级市场中，以打新为主；一级半市场中，资金对所投项目要求非常高。
主持人：听说，以前就有不少资金做了创业板的PE，那他们应该还是会参与创业板吧。
陈巍强：很多人问过这个问题。如果是当初投了PE的，可能为了更好地撤离，会有一些参与。但事实上，不参与的应该还是大多数。不是说创业板不好，好公司还是有不少的，但价格确实太高，投资这些企业不如投资现有的上市国有企业。创业板公司毕竟都处在成长转折期，夭折的风险很大。
主持人：看上去，你们还是属于悲观派。
陈巍强：准确一点，应该是谨慎。宏观方面，4万亿的刺激作用可能结束；市场方面，供求矛盾日渐突出；微观层面，缺乏炒作热点。
主持人：可不可以这样理解，这样的市场，没热点、没机会、没信心？
陈巍强：你总结得还挺好。事实上，前三季度的情况是可以看得清楚的，四万亿的引子投下去，总能激起一点波澜。不过，随后就迷茫了，经济是在恢复，但恢复的速度是个大问题。4万亿的主要作用还是要勾起民间资金的投资欲望，目前的情况来看，除了房地产之外，民间资金的投资热情还并未恢复。
主持人：那我们应该关注什么？
陈巍强：重点关注11月和12月的房地产成交数据，作为今年去库存最为彻底的行业，而今年的房地产投资占比较大，如果说经济好了，这两个月的销量应该会比较大。
主持人：老大，你应该是少数的悲观者吧？
陈巍强：我想不是。
主持人：你对目前的行情定义是什么？
陈巍强：3478点反弹行情终结，现在是3000点余波，这种余波，第一次反弹往往很强，但随后会越来越弱。当然，往下空间也许不会太大，但向上也压力重重，突破需要触发点。
主持人：难道你们现在就完全不做了？
陈巍强：最近多数时间都在做波段。
长线资金找不到长线标的
主持人：许总，您怎么看市场？
许升宸：短线比较乐观，我们国庆之前就加仓了，但市场变化太大，不确定性的东西太多，我们也只能做做短差。
主持人：你觉得导致这些不确定性的原因是什么？
许升宸：人气不足，信贷下滑，融资加速。资金找不到进行长期投资的标的。
主持人：刚才你说到人气，人气由什么决定？
许升宸：人气在较大程度上由盘面决定，盘整的时间越长，市场越低迷，人气越不旺。我们预期，11月和12月市场仍以盘整为主。
主持人：难道不能考虑一些利好吗？
许升宸：利好也考虑进去了，但对市场没有形成实质支撑。事实上，之前的涨幅已经反映了目前的这种经济形势，现在只能说是理性回归，看股市还是要看未来。
主持人：那现在市场的机会在哪里？按常理，市场越低迷，越是建仓的最佳时机。
许升宸：低碳依然是我们的首选。LED、电力汽车等板块我们都有配置。这些板块涉及到的个股主要有 福田汽车、 上海汽车、 海陆重工等。
主持人：现在不是很多人都说低碳不低吗，国家也有所限制，现在仍看好这些板块是不是有些过时？
许升宸：我的确不看好风能，但对核能和太阳能我们都看好，这两块都有新的技术突破，应该是行业发展的方向。此外，年底马上要在哥本哈根召开全球环境大会，这应该是一个利好。
现在市场赚钱真是难。跟着基金走，摸不清他们在搞什么；跟着私募走，根本追不上他们的步伐；跟着外围市场走，A股总是反着走。本着为广大股民排忧解难的原则，本期《华山论剑》请到了资金大兵团驻扎地——浙江的几位私募，他们分别是温州瑞安信新投资总经理林发明、浙江博江基金经理许升宸和浙江浙源投资副总经理陈巍强。
聪明的投资者夜夜无忧
总有一些朋友述说因为买了股票而夜不成寐，我告诉他们，如果总是这样的话，那就要注意了。买了股票，可以成为公司的股东，可以分享公司的利润，这是一件多么快乐的事情，何以睡不着呢？睡不着，要么就是遇到了太多的风险，要么就是不了解他们假想出来的风险，再要么就是与他们的交易相关的风险一无所知。很显然，如果不睡觉，那么肯定有过多的风险或者缺乏重要的投资信息。而过多的风险一般都来自于价格。价格，还是价格，因为他们太过于关注价格而忽略了其基本价值。如果大概知道了基本价值，以等于或低于其基本价值的价格来购买，则投资者可能就会睡得很好，但是如果出的价格太高，尤其在人声鼎沸的时候，则可能会使投资者损失很多睡眠。如果经常损失很多睡眠，那么请认真审视一下自己的所为。
聪明的投资者如果也睡不着，那一定是哪个地方出了问题，否则，他们在晚上都可以睡得很好，因为短期价格的波动对他们无效，因为他们知道价格终将达到它的历史最高位，而且，如果遇见熊市，他们则会比其他的投资者更有投资机会。由于聪明的投资者总是购买出色的公司，其出色的管理层则更是优质睡眠的良方。最后，即使聪明的投资者不幸买入稍微偏高价格的股票，他们仍然可以在晚上睡个好觉，因为他们并不会过度关注市场，并且，他们知道，在一年之内或一年以后，其股票的基本价值终将会达到和超过它的历史最高价格。既然如此，那么还是尽量多买入一些可以让我们夜夜无忧的股票吧。我深信，总会有一些股票是为那些享受睡眠的投资者而准备的。
这就是我对那些总是睡不着觉的朋友所讲的话。
聪明的投资者如果也睡不着，那一定是哪个地方出了问题，否则，他们在晚上都可以睡得很好，因为短期价格的波动对他们无效，因为他们知道价格终将达到它的历史最高位，而且，如果遇见熊市，他们则会比其他的投资者更有投资机会。由于聪明的投资者总是购买出色的公司，其出色的管理层则更是优质睡眠的良方。最后，即使聪明的投资者不幸买入稍微偏高价格的股票，他们仍然可以在晚上睡个好觉，因为他们并不会过度关注市场，并且，他们知道，在一年之内或一年以后，其股票的基本价值终将会达到和超过它的历史最高价格。既然如此，那么还是尽量多买入一些可以让我们夜夜无忧的股票吧。我深信，总会有一些股票是为那些享受睡眠的投资者而准备的。
这就是我对那些总是睡不着觉的朋友所讲的话。
投资理财贵在行动，重在坚持
所谓投资理财，实际上就是对财富的有效管理，以便能尽可能地让自己的资产保值增值。主要包括现金管理、资产管理、债务管理、投资管理和风险管理等。
现金管理是理财的基础，包括各项收入、税费和日常开支的管理，以及现金的积累等。资产管理是理财的重心，包括对房产、商铺、汽车等固定资产，以及对债权资产、有价证券等流动资产的管理。债务管理是理财的关键，主要目的是把债务控制在一定的安全范围之内，起到优化财务结构和“借鸡生蛋”的作用。比如在能力许可的情况下可以通过贷款买车，从而提前提升家庭生活品质；在认定安全稳健的前提下，不一定要按自己拥有的实际现金去决定投资规模，而可以选择需要投资多少钱就想办法去借多少钱来投资。风险管理是理财必不可少的，即要正确认识自身的风险承受能力，确保家庭财务状况处于良性发展之中。投资管理是理财的重点，即通过投资适合自己的理财产品，实现财富的保值和增值。
总之，理财就是一个人一生的财富规划，是现代人追求更高生活品质和实现财务自由的必要素质之一。
很多人都知道理财重要，因为一个人只有先实现财务自由才能真正实现人身自由(当然自由永远是相对的)。比方说，我能很自豪地说：“我现在只干我认为有价值的事和感到快乐的事，其他的事让别人去干”，就是因为我实现了财务自由。而现实生活中，很多人都只把投资理财挂在嘴上，并没有真正付之于行动。如果没有行动，再多的梦想也是不能变为现实的。
我问过很多身边的朋友：“你们早就说要跟我学习投资理财，怎么还没有任何行动?”他们大部分回答说担心遇到风险。虽然从理论上说，做任何事情都是有可能遇到风险的。还有一句名言叫做“风险与收益成正比，风险越大，潜在的收益越大。”但实际上却并不是那么回事，不管潜在收益多高的投资，只要控制了风险就等于没有风险；不管潜在收益多低的投资，只要没有控制风险就可能有l00％的风险。有时候，一点风险都不冒就是最大的风险。一个人不下水是永远不可能学会游泳的。
所以，要投资理财。就要有一定的冒险精神。最好能在年轻的时候就开始行动。当然，只要你真的行动了，从今天开始也为时不晚!
有人说爱因斯坦发现了“世界第八大奇迹——复利”。下面的几组数据会让你发现复利激动人心的惊人力量。
如果投资每年能得到15％的收益，假设从今年开始投资l0万元，在17年后就变成了107．６万元，你就成了百万富翁。28年后就变成了500万元。更激动人心的事情还在后面，在33年后，这笔钱就会突破l000万元，你就成了千万富翁!
如果投资每年能得到l8％的收益的话，投资10万元，只要14年就变成了l01．5万元，在24年后就变成了531万元，在28年后这笔钱就会突破了1000万元。
当然要持续得到上述的投资回报还是不容易的，但即使只按10％的年投资回报率计算，投资l0万元，也只要25年就能变成108．3万元，在40年后就达到了498万元，在49年后这笔钱也就会突破了1000万元。
很多人常在感叹，我要求不高，只要10％的回报率就心满意足了，但我到哪里去找这样的投资项目呢?有一句话说得好：“世界上并不是缺少美而是缺少发现”，其实这样的机会在中国这个资本短缺的时代，l0％回报率的投资机会比比皆是，因为这仅仅相当于民间借贷的最低利率。
如果每年能保持15％的收益，本金第一次达到50倍用了28年的时间，而第二次再增长50倍只须用5年时间，第三次为3年，第四次只要2年就够了……
按照西方比较流行的观点就是：
1．越早开始投资，就越容易创造出你预期数目的财富；
2．即使你从现在开始投资，仍有致富的希望，但这比早些开始要难得多。成功是成年累月积累而成的。
很多初入股市的投资者总是希望快速致富，这种浮躁的心态往往欲速而不达。很多人以为致富的先决条件是巨大的资金与庞大的信息网和超出常人数倍的能力，其实并非如此。只要你有足够的耐心与长远的投资计划，复利会使你走向真正的成功!
现金管理是理财的基础，包括各项收入、税费和日常开支的管理，以及现金的积累等。资产管理是理财的重心，包括对房产、商铺、汽车等固定资产，以及对债权资产、有价证券等流动资产的管理。债务管理是理财的关键，主要目的是把债务控制在一定的安全范围之内，起到优化财务结构和“借鸡生蛋”的作用。比如在能力许可的情况下可以通过贷款买车，从而提前提升家庭生活品质；在认定安全稳健的前提下，不一定要按自己拥有的实际现金去决定投资规模，而可以选择需要投资多少钱就想办法去借多少钱来投资。风险管理是理财必不可少的，即要正确认识自身的风险承受能力，确保家庭财务状况处于良性发展之中。投资管理是理财的重点，即通过投资适合自己的理财产品，实现财富的保值和增值。
总之，理财就是一个人一生的财富规划，是现代人追求更高生活品质和实现财务自由的必要素质之一。
很多人都知道理财重要，因为一个人只有先实现财务自由才能真正实现人身自由(当然自由永远是相对的)。比方说，我能很自豪地说：“我现在只干我认为有价值的事和感到快乐的事，其他的事让别人去干”，就是因为我实现了财务自由。而现实生活中，很多人都只把投资理财挂在嘴上，并没有真正付之于行动。如果没有行动，再多的梦想也是不能变为现实的。
我问过很多身边的朋友：“你们早就说要跟我学习投资理财，怎么还没有任何行动?”他们大部分回答说担心遇到风险。虽然从理论上说，做任何事情都是有可能遇到风险的。还有一句名言叫做“风险与收益成正比，风险越大，潜在的收益越大。”但实际上却并不是那么回事，不管潜在收益多高的投资，只要控制了风险就等于没有风险；不管潜在收益多低的投资，只要没有控制风险就可能有l00％的风险。有时候，一点风险都不冒就是最大的风险。一个人不下水是永远不可能学会游泳的。
所以，要投资理财。就要有一定的冒险精神。最好能在年轻的时候就开始行动。当然，只要你真的行动了，从今天开始也为时不晚!
有人说爱因斯坦发现了“世界第八大奇迹——复利”。下面的几组数据会让你发现复利激动人心的惊人力量。
如果投资每年能得到15％的收益，假设从今年开始投资l0万元，在17年后就变成了107．６万元，你就成了百万富翁。28年后就变成了500万元。更激动人心的事情还在后面，在33年后，这笔钱就会突破l000万元，你就成了千万富翁!
如果投资每年能得到l8％的收益的话，投资10万元，只要14年就变成了l01．5万元，在24年后就变成了531万元，在28年后这笔钱就会突破了1000万元。
当然要持续得到上述的投资回报还是不容易的，但即使只按10％的年投资回报率计算，投资l0万元，也只要25年就能变成108．3万元，在40年后就达到了498万元，在49年后这笔钱也就会突破了1000万元。
很多人常在感叹，我要求不高，只要10％的回报率就心满意足了，但我到哪里去找这样的投资项目呢?有一句话说得好：“世界上并不是缺少美而是缺少发现”，其实这样的机会在中国这个资本短缺的时代，l0％回报率的投资机会比比皆是，因为这仅仅相当于民间借贷的最低利率。
如果每年能保持15％的收益，本金第一次达到50倍用了28年的时间，而第二次再增长50倍只须用5年时间，第三次为3年，第四次只要2年就够了……
按照西方比较流行的观点就是：
1．越早开始投资，就越容易创造出你预期数目的财富；
2．即使你从现在开始投资，仍有致富的希望，但这比早些开始要难得多。成功是成年累月积累而成的。
很多初入股市的投资者总是希望快速致富，这种浮躁的心态往往欲速而不达。很多人以为致富的先决条件是巨大的资金与庞大的信息网和超出常人数倍的能力，其实并非如此。只要你有足够的耐心与长远的投资计划，复利会使你走向真正的成功!
简单的投资者会活得更好
达尔文的自然生存法则是“物竞天择，适者生存”，从某种意义上说这一法则也同样适合描述投资者在资本市场上的生存状态。
投资是一场“活着”的生存游戏，“剩者”方可为王。有两种极端的“活”法：一种是简单活法 —— 蟑螂的方式；另一种是复杂活法 —— 人类的方式。
蟑螂的生存方式是一种简单的方式：以不变应万变。在投资中，一些正确、有效的投资理念、原则或方法往往是简单的，难的不在于弄明白，而在于坚持。价值投资的理念和方法都比较简单，其中并没有涉及高深的数学公式或模型。被誉为价值投资者圣经的《证券分析》一书面世已经75年，期间被翻译成数十种文字，再版了数十次，书中关于公司财务分析的方法仍然是价值投资者分析公司的主要工具，沿用至今，并没有太大变化。
巴菲特从上个世纪50年代开始介入股市，几十年来美国的经济和资本市场都发生了翻天覆地的变化。但巴菲特坚持价值投资的原则始终如一：只买懂的，不懂的绝对不买；买好公司也只能付出合理的价格，绝不买贵的；无法判定短期波动，只能长期持有。
在投资市场中，也有不少散户活得不错。这些散户大多也都坚持了“简单”的原则。
在投资市场中，也生存着像人类一样的高级动物 —— 不断进化、超强的学习能力。对冲基金是投资界里的高等级动物，他们的生存方式就是：聪明的大脑+复杂的模型。
在投资环境中的生存，简单的生存方式是大部分投资者可以仿效的方法，或曰蟑螂的活法是大部分投资者可以效仿的生存方式，简单、有效、可行。复杂的生存方式 —— 聪明的大脑+复杂的模型，则是一种另类或小众的活法，很难成为散户的生存之道。
大部分的散户投资者的悲剧在于，他们不想像蟑螂那样“简单地活着”，他们希望像对冲基金那样“日进斗金”，“复杂、高级地活着 ” 。但是，可悲的是在这一“由低级向高级”进化的过程中，大部分的 “ 灵长类 ” 都永远地呆在了森林和灌木丛中！
“ 只有偏执狂能够生存（Only the Paranoid Survive）”，这是英特尔的创始人格罗夫对IT竞争环境和生存法则最经典的描述。在投资市场上，偏执往往可能招致没顶之灾。在这次的金融危机中，对金融衍生品的创新偏执导致了灾难性的后果。那些对金融创新具有偏执特征的投资银行也走进了历史。在不同的行业或环境中有不同的生存法则，这与物种的进化法则一样，适者生存。
投资行业经营的是“风险”，风险管理好了，赢利自在其中。保持理性的态度，比偏执更有利于对风险的认知和管理。投资者一个偏执的典型表现就是：执着地 “ 猜底或猜顶 ” ，迷信短期预测。
蟑螂应对风险的方式十分简单：当空气中出现微小振动时，第一时间选择逃离，这可能是猎食者在接近。其通过毛发感知空气中的振动，然后直接传导到腿部的神经节，然后快速逃离。所有的过程并不需要经过大脑的复杂思考或判断，完全是一种简单的机械反应。然而正是这种简单的生理机能，让蟑螂躲过了地球环境的剧烈变动风险，存活了上亿年。蟑螂在逃离的时候，做出的选择并非最优，因为这种空气的振动十之八九是 “ 虚惊 ” ，但恰恰是这种次优的选择让蟑螂躲过了真正的 “ 意外 ” 。
投资者在面对风险的时候，一些有效的方法往往是简单的，短期看，简单的方法或许 “ 不聪明 ” ，但长期坚持则往往有效。一些次优的投资方法，短期看有点笨，但长期来看则是最佳。
每一次，当巴菲特做出一项投资，很多人都可以横挑鼻子竖挑眼：买早了、卖早了、买贵了等等。但是，到目前为止还没有一个聪明的评论者能超越巴菲特。因为大部分的聪明人每天都在偏执于寻找“最优”的时机或方法，巴菲特则很清楚，自己没有聪明到每一次都能做到“最优”，但他可以选择“次优”。
投资是一场“活着”的生存游戏，“剩者”方可为王。有两种极端的“活”法：一种是简单活法 —— 蟑螂的方式；另一种是复杂活法 —— 人类的方式。
蟑螂的生存方式是一种简单的方式：以不变应万变。在投资中，一些正确、有效的投资理念、原则或方法往往是简单的，难的不在于弄明白，而在于坚持。价值投资的理念和方法都比较简单，其中并没有涉及高深的数学公式或模型。被誉为价值投资者圣经的《证券分析》一书面世已经75年，期间被翻译成数十种文字，再版了数十次，书中关于公司财务分析的方法仍然是价值投资者分析公司的主要工具，沿用至今，并没有太大变化。
巴菲特从上个世纪50年代开始介入股市，几十年来美国的经济和资本市场都发生了翻天覆地的变化。但巴菲特坚持价值投资的原则始终如一：只买懂的，不懂的绝对不买；买好公司也只能付出合理的价格，绝不买贵的；无法判定短期波动，只能长期持有。
在投资市场中，也有不少散户活得不错。这些散户大多也都坚持了“简单”的原则。
在投资市场中，也生存着像人类一样的高级动物 —— 不断进化、超强的学习能力。对冲基金是投资界里的高等级动物，他们的生存方式就是：聪明的大脑+复杂的模型。
在投资环境中的生存，简单的生存方式是大部分投资者可以仿效的方法，或曰蟑螂的活法是大部分投资者可以效仿的生存方式，简单、有效、可行。复杂的生存方式 —— 聪明的大脑+复杂的模型，则是一种另类或小众的活法，很难成为散户的生存之道。
大部分的散户投资者的悲剧在于，他们不想像蟑螂那样“简单地活着”，他们希望像对冲基金那样“日进斗金”，“复杂、高级地活着 ” 。但是，可悲的是在这一“由低级向高级”进化的过程中，大部分的 “ 灵长类 ” 都永远地呆在了森林和灌木丛中！
“ 只有偏执狂能够生存（Only the Paranoid Survive）”，这是英特尔的创始人格罗夫对IT竞争环境和生存法则最经典的描述。在投资市场上，偏执往往可能招致没顶之灾。在这次的金融危机中，对金融衍生品的创新偏执导致了灾难性的后果。那些对金融创新具有偏执特征的投资银行也走进了历史。在不同的行业或环境中有不同的生存法则，这与物种的进化法则一样，适者生存。
投资行业经营的是“风险”，风险管理好了，赢利自在其中。保持理性的态度，比偏执更有利于对风险的认知和管理。投资者一个偏执的典型表现就是：执着地 “ 猜底或猜顶 ” ，迷信短期预测。
蟑螂应对风险的方式十分简单：当空气中出现微小振动时，第一时间选择逃离，这可能是猎食者在接近。其通过毛发感知空气中的振动，然后直接传导到腿部的神经节，然后快速逃离。所有的过程并不需要经过大脑的复杂思考或判断，完全是一种简单的机械反应。然而正是这种简单的生理机能，让蟑螂躲过了地球环境的剧烈变动风险，存活了上亿年。蟑螂在逃离的时候，做出的选择并非最优，因为这种空气的振动十之八九是 “ 虚惊 ” ，但恰恰是这种次优的选择让蟑螂躲过了真正的 “ 意外 ” 。
投资者在面对风险的时候，一些有效的方法往往是简单的，短期看，简单的方法或许 “ 不聪明 ” ，但长期坚持则往往有效。一些次优的投资方法，短期看有点笨，但长期来看则是最佳。
每一次，当巴菲特做出一项投资，很多人都可以横挑鼻子竖挑眼：买早了、卖早了、买贵了等等。但是，到目前为止还没有一个聪明的评论者能超越巴菲特。因为大部分的聪明人每天都在偏执于寻找“最优”的时机或方法，巴菲特则很清楚，自己没有聪明到每一次都能做到“最优”，但他可以选择“次优”。
Wednesday, October 21, 2009
Starhub
On the issue of divident payout, lets put things in perspective.
Compare the EPS and Divident of the past 4 Quarters:
Period EPS cents Divident cent % of EPS
3Q08 4.62 4.5 97%
4Q08 5.11 4.5 88%
1Q09 4.82 4.5 93%
2Q09 4.55 4.5 99%
Total past 4Q 19.10 18.0 94%
From above, Co. div payout is almost 100% of EPS. Unless they sell assets, or there is a windfall in their operational profits, it would be quite a stretch for increased divident payout (special or otherwise). Co. will also be under earning pressure when their loss of the EPL kicks in in 2Q2010. They will also need to allocate funds for the National broadband investment......this may be funded through their cashflow....but, it seems that, unless Co.is able to find fresh source of earnings, it will be a bonus if Co. can maintain their current div payout.
Compare the EPS and Divident of the past 4 Quarters:
Period EPS cents Divident cent % of EPS
3Q08 4.62 4.5 97%
4Q08 5.11 4.5 88%
1Q09 4.82 4.5 93%
2Q09 4.55 4.5 99%
Total past 4Q 19.10 18.0 94%
From above, Co. div payout is almost 100% of EPS. Unless they sell assets, or there is a windfall in their operational profits, it would be quite a stretch for increased divident payout (special or otherwise). Co. will also be under earning pressure when their loss of the EPL kicks in in 2Q2010. They will also need to allocate funds for the National broadband investment......this may be funded through their cashflow....but, it seems that, unless Co.is able to find fresh source of earnings, it will be a bonus if Co. can maintain their current div payout.
Cosco Corp: Hold - AmResearch, 13 Oct'09
We visited Cosco recently and came away less upbeat on the company's prospects for an earnings recovery in the near term.
Lower expectations for Cosco stems from:
(1) Stockpile of steel at high locked-in prices;
(2) Inefficiencies in execution;
(3) Possibility of further order cancellations and delivery deferrals; and
(4) A drop in the Baltic Dry Index (BDI), which dampened earnings expectations for the group's bulk shipping segment.
Cosco will remained saddled by high costs for steel plates at over US$1,000/tonne until end 2010, which will be allocated to
30 new dry bulk carriers under construction. This will keep the group's shipbuilding margins under pressure until FY11F.
Thus far, Cosco has experienced order cancellations of 13 bulk carriers and postponements for delivery of 39 bulk carriers.
Management indicated that there is a possibility that order cancellations and delivery reschedulement would continue to occur
given the weak demand for dry bulk carriers.
We have reduced our FY09F-FY11F earnings by 19%-25% due to:
(1) Reduced EBIT margins for its shipbuilding, repair and marine engineering division – from 10%-12% to 5%-7%; and
(2) Decreased EBIT margin by 5 percentage points to 55% for FY09F and 60% for FY10F-FY11F.
Following this reduction in our earnings forecasts, Cosco currently trades at a FY10F PE of 17x, 15% below Cosco's three-year
forward PE average of 20x. As a China-play proxy, Cosco's valuations represent a premium compared to 13x for Singapore’s
oil & gas industry.
We have downgraded our call on Cosco from BUY to a HOLD with lower fair value of S$1.17/ share based on a FY10F PE of 17x.
Lower expectations for Cosco stems from:
(1) Stockpile of steel at high locked-in prices;
(2) Inefficiencies in execution;
(3) Possibility of further order cancellations and delivery deferrals; and
(4) A drop in the Baltic Dry Index (BDI), which dampened earnings expectations for the group's bulk shipping segment.
Cosco will remained saddled by high costs for steel plates at over US$1,000/tonne until end 2010, which will be allocated to
30 new dry bulk carriers under construction. This will keep the group's shipbuilding margins under pressure until FY11F.
Thus far, Cosco has experienced order cancellations of 13 bulk carriers and postponements for delivery of 39 bulk carriers.
Management indicated that there is a possibility that order cancellations and delivery reschedulement would continue to occur
given the weak demand for dry bulk carriers.
We have reduced our FY09F-FY11F earnings by 19%-25% due to:
(1) Reduced EBIT margins for its shipbuilding, repair and marine engineering division – from 10%-12% to 5%-7%; and
(2) Decreased EBIT margin by 5 percentage points to 55% for FY09F and 60% for FY10F-FY11F.
Following this reduction in our earnings forecasts, Cosco currently trades at a FY10F PE of 17x, 15% below Cosco's three-year
forward PE average of 20x. As a China-play proxy, Cosco's valuations represent a premium compared to 13x for Singapore’s
oil & gas industry.
We have downgraded our call on Cosco from BUY to a HOLD with lower fair value of S$1.17/ share based on a FY10F PE of 17x.
Saturday, October 17, 2009
通脹美滙與金價 弄清關係通天下
近期金價爆上，但坊間仍在激辯通脹還是通縮，學界兩派也對立起來，教人費解。按道理，金價上升，美元應跌，通脹應來；但現在金價爆升，美元卻沒暴跌，通脹更未回來。為何三者會不一致？想通之間的關係很重要，因為通脹影響利率，而利率則長遠影響很多其他環節；至於美元，則短期內會影響市況。今次就來整理三者之間的關係。
貨幣的本義是交易及儲值，是故貨幣必須難以偽造（以作交易）及供應有限（方能保值）。於此，黃金與紙幣是對立的，尤其紙幣可以無限印刷，只管有紙有油墨即可。所以，金價理論上與幣量成正比。問題只是，幣量是否與美元成反比、與通脹成正比。
四種可能
說幣量與美元成反比，無疑是說「愈印銀紙愈貶值」。不過，這裏的美元是指美滙指數，假使各國齊齊狂印，美元（相對其他紙幣）未必貶值──除非，狂印的程度去到令美元瀕臨崩潰地步，資金當然會一窩蜂湧地撤出美元而湧到其他貨幣。另外，當紙幣總量過多、多過實質經濟活動所需之時，物價自會相應倍大──除非，信貸恐慌的程度去到令貨幣流速驟降，抵銷了狂印銀紙對物價的影響（提示：幣量理論指MV = PT）。將剛述的兩個「除非」合成四種可能情況，便可整理金價與通脹及美元的關係【表】。
一如既往，在下的文章不宜速讀，將上兩段文字及表中內容慢慢消化才續讀下去；留意，「沒有必然關係」並不等於「沒有關係」。教科書有這個表嗎？沒有。但上述道理你能說教科書裏沒有嗎？其實還不過是基於書中道理所整理的結果矣。古語云同枱食飯各自修行，同讀一書吸收各異，就是這個道理。上述是理論而已，實際上又是否如此？那就要看看歷史數據了，且以美國的通脹為着眼點。金價及通脹歷史悠久，但反映美元（相對其他紙幣）強弱的美滙指數則始自1967年，我們唯有以此為入手觀察的起點。
細意觀摩歷來通脹及美滙與金價的關係【圖一、二】，應可將不同年代套進表中的四個情況。
撇開1971年金本位倒台前美元與金價掛鈎的幾年，當年美元跟黃金脫鈎及早年聯儲局減息至1厘，雖說前者屬突變、後者屬漸變，但本質上皆是美元幣量大增，同會構成紙幣危機。不過，隨着聯儲局於1982年降服通脹，當時的紙幣危機告一段落。2008年6月，信貸危機進入高潮，直至今年3月聯儲局推行量化寬鬆才將危機紓緩。至於其餘日子，則似乎既無紙幣亦無信貸危機。於是，四十年歷史便套進表中的三格。不過，迄今所談還僅「理論上的實際情況」，究竟「實證上的實際情況」又是否如此？
那就要將數據劃分剛述的幾個時期了。先看最正常，即既無紙幣亦無信貸危機的1982年秋至2000年初。按照整理的結果，金價應與通脹成正比，但與美滙沒必然關係（表的左上格）。觀圖可見，金價確與通脹成正比關係【圖三】，且極為可信（p→0）；至於與美滙的關係【圖四】，亦確不很顯著（p>0.01，即未達99%可信）。即使論相關度（R2），金價與通脹亦較與美滙為高（由於通脹與美滙單位不同，系數反而意義不大）。
再看有紙幣危機但沒信貸危機的年代，第一個為1972至89年。按照整理的結果，金價與通脹成正比關係，與美滙成反比關係（表的左下格）。觀圖可見，金價與通脹的正比關係及與美滙的反比關係十分可信【圖五、六】（p→0），相關度亦較之前的大得多──數點較為成線是肉眼可見的。第二個有紙幣危機但沒信貸危機的年代為上次科網泡爆破後的2000至08年年中。同樣可見，金價與通脹及與美滙的關係很可信【圖七、八】，而三者之間的相關度亦頗高，尤以金價與美滙的數點更幾呈直線（R2>0.7）。
最後要印證的，是既有紙幣亦有信貸危機的過去一年。雖然數據點太少（僅十一個）了，不宜作迴歸分析，但我們即管「照計死數」，算出在此期間金價與通脹及與美滙的關係，看看是否如上述整理結果般所指，金價與兩者皆沒有必然關係（表的右上格）。
觀圖即見，事實果然如此：不單系數全不顯著（p>0.1，即遠未達90%可信），相關度亦甚低（R2<0.1）。儘管單憑印象，過去一段時期金價與美滙似是反比，不過月度數據並不支持此說；即使以同期的日度數據計算兩者的相關系數，亦僅-0.22，相當於R2為0.05！不妨回憶一下：海嘯期間美元不是急升的嗎？期間的金價只做了個大型頭肩底。
醞釀紙幣危機
上述理論，附表的四格已驗證了三格。觀乎過去一年，全球所做不是減債減槓桿，反而是背道而馳、製造更大泡沫，故在下於上文明言，信貸危機只是在量化寬鬆下得以「紓緩」，絕非獲得「解決」。然而，在紓緩這個危機的同時，卻醞釀了一更大危機──紙幣危機。表中刻意留下一格，就是留待將來的歷史將之填上。希望不會有這一天。
別以為紙幣制度崩潰定會導致超級通脹。假使危機真的出現，而迫使全球重新進入金本位年代，我們必將陷入史上最嚴重、最漫長的通縮！
貨幣的本義是交易及儲值，是故貨幣必須難以偽造（以作交易）及供應有限（方能保值）。於此，黃金與紙幣是對立的，尤其紙幣可以無限印刷，只管有紙有油墨即可。所以，金價理論上與幣量成正比。問題只是，幣量是否與美元成反比、與通脹成正比。
四種可能
說幣量與美元成反比，無疑是說「愈印銀紙愈貶值」。不過，這裏的美元是指美滙指數，假使各國齊齊狂印，美元（相對其他紙幣）未必貶值──除非，狂印的程度去到令美元瀕臨崩潰地步，資金當然會一窩蜂湧地撤出美元而湧到其他貨幣。另外，當紙幣總量過多、多過實質經濟活動所需之時，物價自會相應倍大──除非，信貸恐慌的程度去到令貨幣流速驟降，抵銷了狂印銀紙對物價的影響（提示：幣量理論指MV = PT）。將剛述的兩個「除非」合成四種可能情況，便可整理金價與通脹及美元的關係【表】。
一如既往，在下的文章不宜速讀，將上兩段文字及表中內容慢慢消化才續讀下去；留意，「沒有必然關係」並不等於「沒有關係」。教科書有這個表嗎？沒有。但上述道理你能說教科書裏沒有嗎？其實還不過是基於書中道理所整理的結果矣。古語云同枱食飯各自修行，同讀一書吸收各異，就是這個道理。上述是理論而已，實際上又是否如此？那就要看看歷史數據了，且以美國的通脹為着眼點。金價及通脹歷史悠久，但反映美元（相對其他紙幣）強弱的美滙指數則始自1967年，我們唯有以此為入手觀察的起點。
細意觀摩歷來通脹及美滙與金價的關係【圖一、二】，應可將不同年代套進表中的四個情況。
撇開1971年金本位倒台前美元與金價掛鈎的幾年，當年美元跟黃金脫鈎及早年聯儲局減息至1厘，雖說前者屬突變、後者屬漸變，但本質上皆是美元幣量大增，同會構成紙幣危機。不過，隨着聯儲局於1982年降服通脹，當時的紙幣危機告一段落。2008年6月，信貸危機進入高潮，直至今年3月聯儲局推行量化寬鬆才將危機紓緩。至於其餘日子，則似乎既無紙幣亦無信貸危機。於是，四十年歷史便套進表中的三格。不過，迄今所談還僅「理論上的實際情況」，究竟「實證上的實際情況」又是否如此？
那就要將數據劃分剛述的幾個時期了。先看最正常，即既無紙幣亦無信貸危機的1982年秋至2000年初。按照整理的結果，金價應與通脹成正比，但與美滙沒必然關係（表的左上格）。觀圖可見，金價確與通脹成正比關係【圖三】，且極為可信（p→0）；至於與美滙的關係【圖四】，亦確不很顯著（p>0.01，即未達99%可信）。即使論相關度（R2），金價與通脹亦較與美滙為高（由於通脹與美滙單位不同，系數反而意義不大）。
再看有紙幣危機但沒信貸危機的年代，第一個為1972至89年。按照整理的結果，金價與通脹成正比關係，與美滙成反比關係（表的左下格）。觀圖可見，金價與通脹的正比關係及與美滙的反比關係十分可信【圖五、六】（p→0），相關度亦較之前的大得多──數點較為成線是肉眼可見的。第二個有紙幣危機但沒信貸危機的年代為上次科網泡爆破後的2000至08年年中。同樣可見，金價與通脹及與美滙的關係很可信【圖七、八】，而三者之間的相關度亦頗高，尤以金價與美滙的數點更幾呈直線（R2>0.7）。
最後要印證的，是既有紙幣亦有信貸危機的過去一年。雖然數據點太少（僅十一個）了，不宜作迴歸分析，但我們即管「照計死數」，算出在此期間金價與通脹及與美滙的關係，看看是否如上述整理結果般所指，金價與兩者皆沒有必然關係（表的右上格）。
觀圖即見，事實果然如此：不單系數全不顯著（p>0.1，即遠未達90%可信），相關度亦甚低（R2<0.1）。儘管單憑印象，過去一段時期金價與美滙似是反比，不過月度數據並不支持此說；即使以同期的日度數據計算兩者的相關系數，亦僅-0.22，相當於R2為0.05！不妨回憶一下：海嘯期間美元不是急升的嗎？期間的金價只做了個大型頭肩底。
醞釀紙幣危機
上述理論，附表的四格已驗證了三格。觀乎過去一年，全球所做不是減債減槓桿，反而是背道而馳、製造更大泡沫，故在下於上文明言，信貸危機只是在量化寬鬆下得以「紓緩」，絕非獲得「解決」。然而，在紓緩這個危機的同時，卻醞釀了一更大危機──紙幣危機。表中刻意留下一格，就是留待將來的歷史將之填上。希望不會有這一天。
別以為紙幣制度崩潰定會導致超級通脹。假使危機真的出現，而迫使全球重新進入金本位年代，我們必將陷入史上最嚴重、最漫長的通縮！
Friday, October 16, 2009
价值投资随想曲
“内在价值”这个名词并非本杰明·格雷厄姆发明。早在1848年，内在价值这个名词就在市场中流传，当时有一位财经作家叫威廉·阿姆斯特朗的就曾指出，价值投资是决定证券市场价格的主要因素之一。到20世纪初期，大名鼎鼎的查尔斯·道确定了内在价值的概念。道告诉投资者，股价涨跌源于投资者对企业未来盈利的认知，换言之，就是在于股票的内在价值。“长期而言，股票的价值会主导股票的价格走势。”道这样说。
价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿5角钱或4角钱去购买价值1元钱的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。价值投资者与这位聪明的生意人并无不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者，因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。
在5角钱或4角钱与1元钱之间，也就是价格和潜在价值之间的差别，就是所谓的“安全空间”或“安全边际”。一位真正的价值投资者，对仅仅是“稍低于”价值的价格，比如9角钱或8角钱，通常是不会感兴趣的。他们要的是“明显低于”价值的价格，比如5角钱或4角钱甚至3角钱。因为安全空间的幅度越大，长期投资的潜在收益也就越大，这项投资就越安全。所以，安全空间的另一含义就是永不亏损或永不输钱。
但是，如果想要优异的投资业绩，就应该对投资抱持正确的态度，特别不能存有投机的想法。真正的投资应该是：在股票有适当价值支撑时买进，在市场严重高估时卖出或减少手中持股。凡是忽视内在价值，仅根据大盘未来波动方向来做出投资决定，并且希望短期内从中赚取差价的，都不是投资。凡是不能以买下整个公司的角度买入股票，并且同时不具备3-5年的长期视角的，也不能算是真正的投资。
正确的态度、安全边际和内在价值，构成了价值投资的三大基石。
价值投资实际上比较像一种原理或法则，因为它体现的是具有普遍意义的最基本的规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。价值投资并不是定律，因为如果是定律，那么它就可以反映出事物在一定条件下发展变化的客观规律的论断，比如牛顿运动定律、能量守恒定律等；因为如果是定律，那么它就可以是一种理论模型，可以描述出在特定情况、特定尺度下的现实世界，而在其它尺度下则可能会失效或者不准确。但是，实际上这一些它都无法做到，试图用一个简单的公式或者检查表来一语带过肯定是无效的，这也就是为什么没有一个公式能够计算出内在价值的原因。所以，价值投资更多的是体现了一种哲学之精神。
价值投资的本质是做与众不同的事情，因为假定他做了与众相同的事，他就赚不到钱。但问题是，坚持价值投资的原则从来就不容易，因为它需要顽强的信念，尤其在买入的股票价格出现下跌的时候。真正的价值投资者并不会担心股价的下跌，下跌对于他们而言倒是机会。他们只担心的是企业内在价值的下降，因此，他们需要紧密关注企业的价值与股价之间的关系，并且同时忽略市场预测、股市状况、政治气氛以及其他诸如利率、GDP、消费指数等的经济因素。因此，巴菲特说，即使格林斯潘悄悄告诉他，明天准备升息，他却能够无动于衷。这是一种大多数价值投资者经常使用的“从下而上”的方略。“从上而下”则与此相反，他们大多以市场预测、股市状况、政治气氛以及其他的经济因素作为买卖的依据，并不会从企业内在价值的层面开始，也不会去关注企业的前景和基本特征。
价值投资并不需要进行“趋势投资”。所谓的趋势投资，是指在股价上涨时买入股票的投资手法。其基础表现为两类：一是看经济、产业和企业的趋势，就是说，当投资者能够察觉经济趋势逆转的迹象时，应该就是投资买卖的时机了；二是看股票市场的趋势。对趋势投资的简单理解就是“顺势而为”，在市场趋势出现明显转机的时候介入，一直到市场趋势出现逆转的时候出局。不管是那一类，这些策略的共同点都在于，同样无视企业基本业务的价值，只在意价格，并且以短期收益为衡量的标准，成者为王败者寇，最终的结果是，导致盲目跟风的投机者损失惨重。因此，如果有人总是试图将价值投资与趋势投资合而为一的时候，在我看来，其本质仍然是“趋势投资”，并不是真正意义上的价值投资。
耐心是价值投资的核心准则，不要指望一夜之间就能暴富，“你就是让9个女人同时怀孕，也不能让她们在一个月内生出小孩。”股票也有表现不好的时候，此时耐心极其关键，不要慌张，不要烦躁，更不要贸然退出。耐心可以将劣势转为优势。股票下跌时投资者并没有失去什么，只有决定卖出股票时才会亏损。要避开群体思维的影响，坚决抵御各种噪音，不追逐市场流行的观点。通过频繁交易和价格查询的唯一结果就是，交易成本肯定会直线上升，那么“牛顿的第四大定律”将完美产生：运动越多，收益越少。投资者的决策必须由长期目标而非短期目标决定。在《隔壁的百万富翁》中，作者采访了许多百万富翁，大约有42%的百万富翁在采访前一年没有对其投资组合进行过任何的交易。10位百万富翁中只有不到1人可以称作“积极”的投资者。因此，报刊媒体着力刻画的一些“积极”的投资形象可以休矣。
真正的价值投资者也不会预测市场，因为市场的短期走势和波动是无法正确预测的。但是，总是有人试图从过去的股价中寻求股价的模式和趋势，以预测未来股价的变动，从而获取短期的收益，这种预测的本质是，以预测时间周期或神奇数字之说，作为投资策略的参考依据，他们也同样无视企业的基本价值，与价值投资者眼里的预测有着根本的区别。一个真正的价值投资者，也会进行“预测”，但是他们预测的内容通常可能是：股票的价值中枢在哪个位置？某个板块或者行业的整体市盈率水平和市净率水平以及价格中枢相对于其他行业或者板块如何？公司在未来1－2年或者更长时间的业绩表现如何？等等。对于这些问题，通过深入研究，则可以大致计算出来。请注意，对于预测的理解，将直接决定了一个人的投资风格。因此，投资者必须区分清楚，什么样的预测可以做到，什么样的预测做不到。即使预测也只是一个大概而已，准确率并不高，虽然有一定自然法则上的道理，但是并不能，更不能单独运用它们来制定投资策略。
市场大幅下跌的时候，就是股票越来越便宜的时候，反之也然。使用未来现金流量贴现法是估算企业内在价值的最好方法，但是当需要对盈利作出合理的预测并选择一个贴现率时，有可能就是一种猜测的游戏，因为它非常容易出错，并且实际的情况可能改变，即使是管理层也无从得知。所以，并没有一个正确的贴现率，也没有一个精确的选择方法。这就是说，贴现率有可能是10%，也有可能是12%。你可能选择10%，也可能选择12%。但是，只要差之毫厘，可能就会失之千里。不过我们只需一个大致的范围，比如21.50-26.70元之间就可以了，这就是“模糊的正确”，这就如同我们一眼看出一个人胖，但是并不需要去称一下来决定一样。这种“正确”的好处在于，它至少不会让你在28元或32元买进。如果投资者只选择在大熊市中买，而在大牛市中卖，那又简单得多，连估值大概都可以免去——“所有的问题都将得到解决”，这也解释了为什么许多价值投资者喜爱熊市的原因。大熊市中所有的股票都便宜得不能再便宜，而大牛市中所有的股票又都贵得不能再贵，因此聪明的投资者只在熊市中买，然后在牛市中卖，并且持有的年限不少于4年，这样不仅基本符合经济周期，而且也符合A股市场涨时齐涨而跌时齐跌的特征。
总之，要达到超出市场平均水平的收益，就要有不同于市场一般参与者的思维和行为。真正的价值投资绝非易事，其间可能要经历了很长时间的磨练。无论如何，它确实是一种“聪明的”投资，因为它能给我们提供一种发现投资机会并积累财富的有效方法。价值投资者从开始到最后必须始终以购买企业为目的，而不仅仅在于股票。价值投资之所以有效的原因，一是始终关注价值与价格之间的关系，二是它利用了人性的弱点。从这一点上看，它确实颠覆了“传统”的投资理念。因此许多人认为，价值投资并不适合A股市场。其实适合或不适合并不重要，重要的是价值投资的成效如何。套用电视剧《人间正道是沧桑》中杨立青的话说，价值投资只是一种理论，不是我们选择了价值投资，而是价值投资选择了我们。一套理论总得要去实践，它的最终目的就是指导实践，从而帮助我们建立自己的投资体系，不断累积财富，并回报社会。
价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿5角钱或4角钱去购买价值1元钱的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。价值投资者与这位聪明的生意人并无不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者，因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。
在5角钱或4角钱与1元钱之间，也就是价格和潜在价值之间的差别，就是所谓的“安全空间”或“安全边际”。一位真正的价值投资者，对仅仅是“稍低于”价值的价格，比如9角钱或8角钱，通常是不会感兴趣的。他们要的是“明显低于”价值的价格，比如5角钱或4角钱甚至3角钱。因为安全空间的幅度越大，长期投资的潜在收益也就越大，这项投资就越安全。所以，安全空间的另一含义就是永不亏损或永不输钱。
但是，如果想要优异的投资业绩，就应该对投资抱持正确的态度，特别不能存有投机的想法。真正的投资应该是：在股票有适当价值支撑时买进，在市场严重高估时卖出或减少手中持股。凡是忽视内在价值，仅根据大盘未来波动方向来做出投资决定，并且希望短期内从中赚取差价的，都不是投资。凡是不能以买下整个公司的角度买入股票，并且同时不具备3-5年的长期视角的，也不能算是真正的投资。
正确的态度、安全边际和内在价值，构成了价值投资的三大基石。
价值投资实际上比较像一种原理或法则，因为它体现的是具有普遍意义的最基本的规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。价值投资并不是定律，因为如果是定律，那么它就可以反映出事物在一定条件下发展变化的客观规律的论断，比如牛顿运动定律、能量守恒定律等；因为如果是定律，那么它就可以是一种理论模型，可以描述出在特定情况、特定尺度下的现实世界，而在其它尺度下则可能会失效或者不准确。但是，实际上这一些它都无法做到，试图用一个简单的公式或者检查表来一语带过肯定是无效的，这也就是为什么没有一个公式能够计算出内在价值的原因。所以，价值投资更多的是体现了一种哲学之精神。
价值投资的本质是做与众不同的事情，因为假定他做了与众相同的事，他就赚不到钱。但问题是，坚持价值投资的原则从来就不容易，因为它需要顽强的信念，尤其在买入的股票价格出现下跌的时候。真正的价值投资者并不会担心股价的下跌，下跌对于他们而言倒是机会。他们只担心的是企业内在价值的下降，因此，他们需要紧密关注企业的价值与股价之间的关系，并且同时忽略市场预测、股市状况、政治气氛以及其他诸如利率、GDP、消费指数等的经济因素。因此，巴菲特说，即使格林斯潘悄悄告诉他，明天准备升息，他却能够无动于衷。这是一种大多数价值投资者经常使用的“从下而上”的方略。“从上而下”则与此相反，他们大多以市场预测、股市状况、政治气氛以及其他的经济因素作为买卖的依据，并不会从企业内在价值的层面开始，也不会去关注企业的前景和基本特征。
价值投资并不需要进行“趋势投资”。所谓的趋势投资，是指在股价上涨时买入股票的投资手法。其基础表现为两类：一是看经济、产业和企业的趋势，就是说，当投资者能够察觉经济趋势逆转的迹象时，应该就是投资买卖的时机了；二是看股票市场的趋势。对趋势投资的简单理解就是“顺势而为”，在市场趋势出现明显转机的时候介入，一直到市场趋势出现逆转的时候出局。不管是那一类，这些策略的共同点都在于，同样无视企业基本业务的价值，只在意价格，并且以短期收益为衡量的标准，成者为王败者寇，最终的结果是，导致盲目跟风的投机者损失惨重。因此，如果有人总是试图将价值投资与趋势投资合而为一的时候，在我看来，其本质仍然是“趋势投资”，并不是真正意义上的价值投资。
耐心是价值投资的核心准则，不要指望一夜之间就能暴富，“你就是让9个女人同时怀孕，也不能让她们在一个月内生出小孩。”股票也有表现不好的时候，此时耐心极其关键，不要慌张，不要烦躁，更不要贸然退出。耐心可以将劣势转为优势。股票下跌时投资者并没有失去什么，只有决定卖出股票时才会亏损。要避开群体思维的影响，坚决抵御各种噪音，不追逐市场流行的观点。通过频繁交易和价格查询的唯一结果就是，交易成本肯定会直线上升，那么“牛顿的第四大定律”将完美产生：运动越多，收益越少。投资者的决策必须由长期目标而非短期目标决定。在《隔壁的百万富翁》中，作者采访了许多百万富翁，大约有42%的百万富翁在采访前一年没有对其投资组合进行过任何的交易。10位百万富翁中只有不到1人可以称作“积极”的投资者。因此，报刊媒体着力刻画的一些“积极”的投资形象可以休矣。
真正的价值投资者也不会预测市场，因为市场的短期走势和波动是无法正确预测的。但是，总是有人试图从过去的股价中寻求股价的模式和趋势，以预测未来股价的变动，从而获取短期的收益，这种预测的本质是，以预测时间周期或神奇数字之说，作为投资策略的参考依据，他们也同样无视企业的基本价值，与价值投资者眼里的预测有着根本的区别。一个真正的价值投资者，也会进行“预测”，但是他们预测的内容通常可能是：股票的价值中枢在哪个位置？某个板块或者行业的整体市盈率水平和市净率水平以及价格中枢相对于其他行业或者板块如何？公司在未来1－2年或者更长时间的业绩表现如何？等等。对于这些问题，通过深入研究，则可以大致计算出来。请注意，对于预测的理解，将直接决定了一个人的投资风格。因此，投资者必须区分清楚，什么样的预测可以做到，什么样的预测做不到。即使预测也只是一个大概而已，准确率并不高，虽然有一定自然法则上的道理，但是并不能，更不能单独运用它们来制定投资策略。
市场大幅下跌的时候，就是股票越来越便宜的时候，反之也然。使用未来现金流量贴现法是估算企业内在价值的最好方法，但是当需要对盈利作出合理的预测并选择一个贴现率时，有可能就是一种猜测的游戏，因为它非常容易出错，并且实际的情况可能改变，即使是管理层也无从得知。所以，并没有一个正确的贴现率，也没有一个精确的选择方法。这就是说，贴现率有可能是10%，也有可能是12%。你可能选择10%，也可能选择12%。但是，只要差之毫厘，可能就会失之千里。不过我们只需一个大致的范围，比如21.50-26.70元之间就可以了，这就是“模糊的正确”，这就如同我们一眼看出一个人胖，但是并不需要去称一下来决定一样。这种“正确”的好处在于，它至少不会让你在28元或32元买进。如果投资者只选择在大熊市中买，而在大牛市中卖，那又简单得多，连估值大概都可以免去——“所有的问题都将得到解决”，这也解释了为什么许多价值投资者喜爱熊市的原因。大熊市中所有的股票都便宜得不能再便宜，而大牛市中所有的股票又都贵得不能再贵，因此聪明的投资者只在熊市中买，然后在牛市中卖，并且持有的年限不少于4年，这样不仅基本符合经济周期，而且也符合A股市场涨时齐涨而跌时齐跌的特征。
总之，要达到超出市场平均水平的收益，就要有不同于市场一般参与者的思维和行为。真正的价值投资绝非易事，其间可能要经历了很长时间的磨练。无论如何，它确实是一种“聪明的”投资，因为它能给我们提供一种发现投资机会并积累财富的有效方法。价值投资者从开始到最后必须始终以购买企业为目的，而不仅仅在于股票。价值投资之所以有效的原因，一是始终关注价值与价格之间的关系，二是它利用了人性的弱点。从这一点上看，它确实颠覆了“传统”的投资理念。因此许多人认为，价值投资并不适合A股市场。其实适合或不适合并不重要，重要的是价值投资的成效如何。套用电视剧《人间正道是沧桑》中杨立青的话说，价值投资只是一种理论，不是我们选择了价值投资，而是价值投资选择了我们。一套理论总得要去实践，它的最终目的就是指导实践，从而帮助我们建立自己的投资体系，不断累积财富，并回报社会。
环保能源可燃冰成研究新热点
近日，俗称“可燃冰”的天然气水合物在青海被发现并成功提取。这是我国首次在陆域发现天然气水合物,也使我国成为世界上第一个在中低纬度冻土区发现天然气水合物的国家。
在永久冻土区成功获取可燃冰,对于我国未来的能源接续利用格外重要。此次发现和随后的研究利用,可以同大庆油田的意义相媲美。据科学家粗略估算,我国可燃冰远景资源量至少有350亿吨油当量,青海省的储量约占其中的1/4,可供全国使用近23年。可燃冰的开发利用,将使青海能源产业的发展真正成为全省经济发展的先行者。
能源危机下的“新希望”
“可燃冰”，又叫“可燃水”、“气冰”、“固体瓦斯”，学名叫天然气水合物。它外表像冰，却遇火即燃，比人们平时使用的天然气更为纯净，使用方便、清洁无污染，是一种名副其实的绿色能源，全球公认的尚未开发的最大新型能源。
“可燃冰”在世界范围内分布广，资源量大。据科学家预测，“可燃冰”储量是现有天然气、煤炭、石油全球储量的两倍，是常规天然气的50倍。有科学家估计，海底“可燃冰”的储量够人类使用1000年。
据推算，目前已经发现的石油储备量还可用40年，天然气可用70年，煤炭还可用190年，正是如此，“后石油时代”用什么作为能源成了各国致力研究和勘探的问题。“可燃冰”的发现让陷入能源危机的人类看到了希望。
目前，世界上已经有30多个国家和地区开展“可燃冰”的研究勘探。我国于2002年同时启动海域和陆域“可燃冰”的研究和勘探，于2007年在南海发现了“可燃冰”。据介绍，我国“可燃冰”的资源潜力为803.44亿吨油当量，仅占全球资源量的0.4%。接近于我国常规石油资源量，约是我国常规天然气的2倍。
由此可见，这是在化石能源日趋紧张，同时又污染环境导致全球变暖的情况下，人们希望能寻找到清洁的新能源的突破口之一。科学家表示，在人类社会全面转向清洁能源之前，海底和北极区冻土中储藏的“可燃冰”，或许能作为替代能源为汽车提供燃料、为房屋供暖、为工厂提供动力驱动。 美国地质勘探研究院(USGS)地质学家迪姆·克勒特也表示，可燃冰有望成为人们向未来更清洁能源(氢能和太阳能)过渡时的“桥梁”，在为人们提供所需能源的同时，减少向大气中排放二氧化碳，缓解全球变暖过程。
虽然科学家对可燃冰认识已有几十年的历史，但是直到最近他们才开始尝试将可燃冰作为一种替代能源。可燃冰是由有机物腐烂分解出的甲烷气体与水在低温和高压的环境下形成的，这种低温和高压的环境出现在地球深海和陆地的某些地方，其中包括海底和北极区的永久冻土地带。
由于它的特殊的形成条件以及所存在地方的特殊性，所以开采这种资源相当困难。比如在开采中，一旦失去高压和低温的环境，甲烷就会迅速地从包含物中脱离出来，释放到大气中。造成全球气候变暖，甲烷的影响远远大于二氧化碳。迄今为止，人们正在努力研究一项技术能使可燃冰大规模的从海底转移到陆地上，将其保存。科学家们认为，一旦开采技术获得突破性进展，那么可燃冰立刻会成为21世纪的主要能源。
虽然这将是一个比较漫长的探索过程，但是我相信神奇的大自然，蕴藏着奥秘无限，等待着人类的科学探索。探索无限，人类的希望也无限。
在永久冻土区成功获取可燃冰,对于我国未来的能源接续利用格外重要。此次发现和随后的研究利用,可以同大庆油田的意义相媲美。据科学家粗略估算,我国可燃冰远景资源量至少有350亿吨油当量,青海省的储量约占其中的1/4,可供全国使用近23年。可燃冰的开发利用,将使青海能源产业的发展真正成为全省经济发展的先行者。
能源危机下的“新希望”
“可燃冰”，又叫“可燃水”、“气冰”、“固体瓦斯”，学名叫天然气水合物。它外表像冰，却遇火即燃，比人们平时使用的天然气更为纯净，使用方便、清洁无污染，是一种名副其实的绿色能源，全球公认的尚未开发的最大新型能源。
“可燃冰”在世界范围内分布广，资源量大。据科学家预测，“可燃冰”储量是现有天然气、煤炭、石油全球储量的两倍，是常规天然气的50倍。有科学家估计，海底“可燃冰”的储量够人类使用1000年。
据推算，目前已经发现的石油储备量还可用40年，天然气可用70年，煤炭还可用190年，正是如此，“后石油时代”用什么作为能源成了各国致力研究和勘探的问题。“可燃冰”的发现让陷入能源危机的人类看到了希望。
目前，世界上已经有30多个国家和地区开展“可燃冰”的研究勘探。我国于2002年同时启动海域和陆域“可燃冰”的研究和勘探，于2007年在南海发现了“可燃冰”。据介绍，我国“可燃冰”的资源潜力为803.44亿吨油当量，仅占全球资源量的0.4%。接近于我国常规石油资源量，约是我国常规天然气的2倍。
由此可见，这是在化石能源日趋紧张，同时又污染环境导致全球变暖的情况下，人们希望能寻找到清洁的新能源的突破口之一。科学家表示，在人类社会全面转向清洁能源之前，海底和北极区冻土中储藏的“可燃冰”，或许能作为替代能源为汽车提供燃料、为房屋供暖、为工厂提供动力驱动。 美国地质勘探研究院(USGS)地质学家迪姆·克勒特也表示，可燃冰有望成为人们向未来更清洁能源(氢能和太阳能)过渡时的“桥梁”，在为人们提供所需能源的同时，减少向大气中排放二氧化碳，缓解全球变暖过程。
虽然科学家对可燃冰认识已有几十年的历史，但是直到最近他们才开始尝试将可燃冰作为一种替代能源。可燃冰是由有机物腐烂分解出的甲烷气体与水在低温和高压的环境下形成的，这种低温和高压的环境出现在地球深海和陆地的某些地方，其中包括海底和北极区的永久冻土地带。
由于它的特殊的形成条件以及所存在地方的特殊性，所以开采这种资源相当困难。比如在开采中，一旦失去高压和低温的环境，甲烷就会迅速地从包含物中脱离出来，释放到大气中。造成全球气候变暖，甲烷的影响远远大于二氧化碳。迄今为止，人们正在努力研究一项技术能使可燃冰大规模的从海底转移到陆地上，将其保存。科学家们认为，一旦开采技术获得突破性进展，那么可燃冰立刻会成为21世纪的主要能源。
虽然这将是一个比较漫长的探索过程，但是我相信神奇的大自然，蕴藏着奥秘无限，等待着人类的科学探索。探索无限，人类的希望也无限。
要做就做死多头----下跌也在赚钱
这听起来象是谬论，而且是一个低智商的谬论，但请听我慢慢道来。如果你评估一只股票的价值是10元，现在它的价格是5元，这应该有足够的安全边际，所以你买进了。可是买进后它跌到了4元，于是你亏损20%。可我不这样认为，如果你坚定地认为这只股票值10元，将来一定会到达10元，当他跌到4元时，你应该继续坚决买进。那么这样会是怎样的一个结果呢？如果有一天，它终于达到了10元，你第一次买进的股票赢利100%，可你第二次买进的股票却赢利150%。第二次买进的部分比第一次多赢利50个百分点是谁创造的呢？很明显，它是由你第一次买进后下跌20%造成的。这就是下跌也在赚钱的道理。
不仅如此，下跌赚钱的速度要比上涨快得多。拿上面的例子说，这只股票在初期下跌20%，最后却造成了50个百分点的多余赢利。也就是在初期下跌一元钱的效果，相当于后期上涨5元钱的效果。因为以5元的买进价，要想达到150%的赢利，股价必须再从10元上涨到15元。
如果你坚定地认为一只股票具备足够的安全边际，并且你在买入后股价却发生了下跌，你不应该沮丧，而应该高兴，你可以把下跌造成的的赢利提前预算到你的收获之中，然后高兴地继续买进。我们经常会有这样的感觉，牛市中选股难！因为随着股价的上涨，股票的安全边际在不断消失。所以我们非常希望在牛市中产生调整，只有调整才能出现便宜货，才能实现我们利润的最大化。我们经常发现牛市中股票难做，我们看好的股票却迟迟跌不到我们希望的买入价，导致我们无股可买，拿着现金空悲切。
如果你在股票的某一个价位已经做了多头，那么意味着股价从这个价位下跌，会给你带来更多的赢利，这难道不是一件值得庆贺的事吗？你难道应该在这样的下跌中反手做空吗？还是那句话，要做就做死多头！
不仅如此，下跌赚钱的速度要比上涨快得多。拿上面的例子说，这只股票在初期下跌20%，最后却造成了50个百分点的多余赢利。也就是在初期下跌一元钱的效果，相当于后期上涨5元钱的效果。因为以5元的买进价，要想达到150%的赢利，股价必须再从10元上涨到15元。
如果你坚定地认为一只股票具备足够的安全边际，并且你在买入后股价却发生了下跌，你不应该沮丧，而应该高兴，你可以把下跌造成的的赢利提前预算到你的收获之中，然后高兴地继续买进。我们经常会有这样的感觉，牛市中选股难！因为随着股价的上涨，股票的安全边际在不断消失。所以我们非常希望在牛市中产生调整，只有调整才能出现便宜货，才能实现我们利润的最大化。我们经常发现牛市中股票难做，我们看好的股票却迟迟跌不到我们希望的买入价，导致我们无股可买，拿着现金空悲切。
如果你在股票的某一个价位已经做了多头，那么意味着股价从这个价位下跌，会给你带来更多的赢利，这难道不是一件值得庆贺的事吗？你难道应该在这样的下跌中反手做空吗？还是那句话，要做就做死多头！
人多贫矿，人少富矿
在我们的市场，其实就存在一个并不被人注意的富矿，长期被市场严重低估，而又是市场长短皆宜的稀缺品种，这就是封闭式基金。这些成立于1998年以后的基金与现在发行的开放式基金不同的是，不能期中进行申购和赎回，只能通过二级市场买卖来变现。按理说，这样的基金还有炒作的属性，但是从2001年市场走熊以后，这类基金再也没有出现过正溢价，即使2006、2007年的大牛市中封闭式基金也还有10%左右的折价率。目前市场处于敏感点位，封闭式基金的折价率在20%-30%之间，个别的甚至超过30%。笔者要告诉投资者一个不为人注意的情况，2007年10月，市场见高6124点后回落，大盘飞流直下，投资股票和开放式基金损失惨重，惟有封闭式基金群体继续逆市上扬50%左右，直到2008年1月这个板块才见顶回落，为投资者提供了充足的出货时间。在牛市中翻番都是平常事，但是在暴跌中才能疾风知劲草。由于整体的市场悲观气氛，封闭式基金的良好表现被多数人忽略了，笔者也是在复盘后惊讶地发现这样的事实。
为什么封闭式基金能有如此表现？最直接的原因是封闭式基金年终分红十分丰厚，笔者当时做过分析，一些封基分红后其基金的除权价价格甚至可以低到一分钱，如果填权到一元，理论上将上涨100倍，这当然是极端的例子。对于多数封基，其分红收益率可以高达10%-30%，这样高的资金回报率应该是资本市场最具投资价值的品种。
另外一个原因是很多封基离封闭到期只有3-5年左右的时间，而折价20%以上，意味着到期自动获得这部分收益，这比存银行的利息高许多倍，而风险比炒股票又小了不知多少，这样的好事被QFII、机构大多数占有，很少有机构出来告诉投资者这样的机会，甚至有同系基金悄悄回购自己的封基。这是一个稀缺品种，以后管理层可能很难再发这样的品种了。一个更被少数人关注的情况是，某些封基将可能提前封转开，那利润将更加丰厚。
好处还不仅如此，如果推出股指期货，由于这些封闭式基金不少搞的都是指数化投资，因此持有这些封基，等于间接持有指数股票，一旦期指推出，封闭式基金的炒作机遇就会出现，这一点可在日后看到，甚至会出现当年正溢价的奇观。
在3000点左右举棋不定的投资者，不妨可以考虑买入封基，这样一可以通过年终分红规避股市可能下跌的风险，二可以花同样的钱多买30%的资产，如果赶上期指，还可以发一笔意外横财，这样的好事难道还不可以做吗？这可是机构不愿说的好事被我这个大嘴透露了
为什么封闭式基金能有如此表现？最直接的原因是封闭式基金年终分红十分丰厚，笔者当时做过分析，一些封基分红后其基金的除权价价格甚至可以低到一分钱，如果填权到一元，理论上将上涨100倍，这当然是极端的例子。对于多数封基，其分红收益率可以高达10%-30%，这样高的资金回报率应该是资本市场最具投资价值的品种。
另外一个原因是很多封基离封闭到期只有3-5年左右的时间，而折价20%以上，意味着到期自动获得这部分收益，这比存银行的利息高许多倍，而风险比炒股票又小了不知多少，这样的好事被QFII、机构大多数占有，很少有机构出来告诉投资者这样的机会，甚至有同系基金悄悄回购自己的封基。这是一个稀缺品种，以后管理层可能很难再发这样的品种了。一个更被少数人关注的情况是，某些封基将可能提前封转开，那利润将更加丰厚。
好处还不仅如此，如果推出股指期货，由于这些封闭式基金不少搞的都是指数化投资，因此持有这些封基，等于间接持有指数股票，一旦期指推出，封闭式基金的炒作机遇就会出现，这一点可在日后看到，甚至会出现当年正溢价的奇观。
在3000点左右举棋不定的投资者，不妨可以考虑买入封基，这样一可以通过年终分红规避股市可能下跌的风险，二可以花同样的钱多买30%的资产，如果赶上期指，还可以发一笔意外横财，这样的好事难道还不可以做吗？这可是机构不愿说的好事被我这个大嘴透露了
Tuesday, October 13, 2009
簡單形態有妙用
昨日筆者為文，指由 20200到 21500，大市氣氛出現了 180度轉變，投資者由極悲觀變成問買咩好，而且內地股市今周有大量 IPO上市（ 19隻），港股短線應要休息一下，結果昨日大市最多回調近 300點。人進我退，未必每次皆準，但用來走走位，在牛市以戰養戰，降低入市成本，也有其可取之處。
筆者認為，大市只是早前升得太勁，出現合理回調，稍作休息實屬正常。熊市下跌是慢且長，牛市震倉往往短而急，所以昨日乘大市回調，便為上周五對冲的期權部份套些利。無巧不成話，現貨市場收市之後，期指由低位回升。當然，現貨收市之後屬「蠱惑仔」時間，由此判定調整完成，又會過份武斷，不妨用一些簡單方法幫幫忙。
70％機會上試新高
若讀者記得，早前期指在 21000點附近出現大陰燭下跌，之後再現陽燭反彈，筆者為文，指如果連陽燭恐慌底部 20760都跌穿，期指就會下試 20200水平，結果市場畀面，剛剛觸及 20200便反彈，可見簡單兩支陰陽燭，便幫到投資者判斷大市短期走勢。除此以外，大陰燭其實還有妙用，因為牛市之中，調整越驚嚇，越容易令投資者離場觀望，若然只是震倉，股價早晚會重拾升軌。筆者姑且以大陰燭頂部作為測試，若然能夠上試，即恐慌下跌只係噩夢一場。而上周大市便突破了大陰燭頂部 21466水平，根據以往經驗，大市有 70-80％機會上試新高，所以筆者對市況其實相對樂觀，只是一時升得急，有回調亦正常，所以才套利走位。
讀者想必好奇，回調到哪個水平才值得入市？根據歷史，大市在突破 21466之後，鮮有回試恐慌低位 20760水平，由現水平 21400至 20800期間，便是投資者的理想入市區域。當然，人人都想用最低價入市，但市況卻未必如願發展，所以筆者昨日已着手回補好倉，如果大市再向下，就再行加碼，總之都係嗰句：「繼續審慎看好！」
筆者認為，大市只是早前升得太勁，出現合理回調，稍作休息實屬正常。熊市下跌是慢且長，牛市震倉往往短而急，所以昨日乘大市回調，便為上周五對冲的期權部份套些利。無巧不成話，現貨市場收市之後，期指由低位回升。當然，現貨收市之後屬「蠱惑仔」時間，由此判定調整完成，又會過份武斷，不妨用一些簡單方法幫幫忙。
70％機會上試新高
若讀者記得，早前期指在 21000點附近出現大陰燭下跌，之後再現陽燭反彈，筆者為文，指如果連陽燭恐慌底部 20760都跌穿，期指就會下試 20200水平，結果市場畀面，剛剛觸及 20200便反彈，可見簡單兩支陰陽燭，便幫到投資者判斷大市短期走勢。除此以外，大陰燭其實還有妙用，因為牛市之中，調整越驚嚇，越容易令投資者離場觀望，若然只是震倉，股價早晚會重拾升軌。筆者姑且以大陰燭頂部作為測試，若然能夠上試，即恐慌下跌只係噩夢一場。而上周大市便突破了大陰燭頂部 21466水平，根據以往經驗，大市有 70-80％機會上試新高，所以筆者對市況其實相對樂觀，只是一時升得急，有回調亦正常，所以才套利走位。
讀者想必好奇，回調到哪個水平才值得入市？根據歷史，大市在突破 21466之後，鮮有回試恐慌低位 20760水平，由現水平 21400至 20800期間，便是投資者的理想入市區域。當然，人人都想用最低價入市，但市況卻未必如願發展，所以筆者昨日已着手回補好倉，如果大市再向下，就再行加碼，總之都係嗰句：「繼續審慎看好！」
巴菲特的白银投资
巴菲特的期货没有股票投资那样名满天下，但我知道的唯一一次出手就是白银投资史上的最大手笔，并且完胜。
白银曾是巴菲特的得胜之所。20世纪90年代末全世界都在热炒互联网概念，巴菲特开始持续买入大量白银，１９９９年初，巴菲特就买入了１．３亿盎司的白银，在白银价格达到７．８１美元／盎司的高位后，他又在白银的回调中不断加仓。据市场人士测算，其白银的平均成本约为５美元／盎司左右，最多时其头寸占到差不多世界一年的白银总产量，期货市场白银总持仓量的1/4，白银价格从5美元/盎司上涨至15美元/盎司，巴菲特在白银市场的获利不输股市。
2006年5月11日 就在ETF上市不久之际，在国际白银市场上又突然传来沃伦·巴菲特将了结白银头寸的消息。巴菲特发表言论说，他相信“目前金属价格的上涨是受投机买盘的推动，而不是基本面情况在起作用”，鉴于价格走势和基本面乖离率过甚，对此他“将不再保留白银期货头寸”。另一与巴菲特齐名的资本巨鳄索罗斯日前已经开始在伦敦市场抛空铜，可能下单已上千手，但还是属于尝试性质。两大全球资本投资领域的领军人物同时出手，值得投资者深思。他们也延续着各自一贯的风格，巴菲特以稳健着称，所以他会选择在目前点位了结持有长达8年的头寸；而索罗斯则一贯以善于主动出击闻名于世。
2009年，又一位投资大师看上了白银的价值。“当所有人都坐到船的一边时，你应该移到另一边去。”面对黄金近两年来关注度的高温，罗杰斯近日说：“如果我是个聪明的年轻人，我现在就会买糖和白银。这并不是什么投资推荐，但我自己确实投资了一些白银。从历史上看，白银价格要远低于其他商品。”
和黄金一样，白银的需求也分为工业和投资需求两大类，白银的工业需求较黄金广阔，主要用于感光材料、电子电气工业、银制品及首饰、化学试剂及化工材料等方面，而在投资需求上，白银显然弱于黄金，大部分投资者的眼光都紧盯黄金，而白银明显被边缘化。
其实，白银的价格波动远比黄金更为剧烈，如果把握得当，投资白银能够获得比黄金更高的回报，所以，在业界也有“黄金适合投资，白银适合投机”之说。在1976年至1980年的大牛市中，黄金从100美元/盎司上涨至850美元，涨幅7.5倍，而白银从4美元/盎司上涨至50美元/盎司，涨幅为11倍多，远远超过黄金的涨幅。在过去5年内，黄金价格从350美元/盎司最高上涨至835美元/盎司，涨幅138%，白银价格从4.5美元/盎司最高上涨到15.8美元，涨幅251%。
白银和黄金的比价曾经一度稳定在1∶16左右，如今国际市场白银价格与黄金价格比价为1∶56。白银相对低廉的价格，以及有限的产量，使其成为一些大资金的理想操纵对象，所以，白银的价格波动远远大于黄金。上世纪80年代，美国的亨特兄弟操纵国际白银市场而终至破产，成为期货历史上的经典案例。上世纪70年代初期，白银价格在2美元/盎司徘徊，亨特兄弟联合沙特的石油大亨们大量购入白银，1979年底，他们控制了1.2亿盎司现货和0.5亿盎司期货，而当时全球白银交易量也不过每年2000万盎司，亨特兄弟控制的白银远远超过任何一个中央银行的白银储备。1980年，当黄金价格飙升至850美元的历史高价时，亨特兄弟也将白银推向了50美元/盎司的天价。亨特兄弟明目张胆地垄断和操纵终于招致管理层出手，芝加哥交易委员会大幅提高白银合约保证金，纽约商品交易所宣布禁止建立新的白银期货合约，加之美联储主席沃尔克决定大幅紧缩银根。所有这些措施终于将强势的亨特兄弟压垮，白银价格从最高50美元跳水，瞬间跌至10美元附近，亨特兄弟最后只能申请破产保护，白银也进入长达20多年的大熊市。就在大熊市的底部巴菲特开始持续买入大量白银，１９９９年初，巴菲特就买入了１．３亿盎司的白银，他又在白银的回调中不断加仓。2006年5-6月清空了所有的头寸，八年白银期货战役完美收关。
亨特兄弟的惨败和巴菲特完胜，内在逻辑令每一个投资人深思。亨特兄弟买入的时机并不比巴菲特差，买入的理由也一样充分，从每盎司2美元到50美元，买到最低点炒到最高点，无比的强势，无限的风光，最高的市值达100亿美元，这还是在八十年代初。但亨特兄弟从买入的一刻起就想左右操纵市场，与希特勒式的大独裁者想操纵世界一样，结果是悲惨的下场。在白银近20年的大熊市后，亨特兄弟买入白银悲惨的下场还在人们的深刻记忆里，大众对白银投资存在恐惧心理，白银的价值被市场低估，被市场冷落，被市场误解，甚至被遗弃，此时的巴菲特对热火朝天的科技股视而不见，慧眼识珠，发现白银的投资价值，在大熊市的底部，开始持续买入大量白银，的确符合商业原则，是投资的正道和精髓，１９９９年初，巴菲特就买入了１.３亿盎司的白银，他又在白银的回调中不断加仓。直至八年后的2006年5-6月间清空了所有的头寸，八年白银期货战役完美收关。但就其过程而言，巴菲特买的并非最低价，卖的更非最高价，途中曾有过近20%的亏损，过程的曲折时间的漫长意志的考验更是没涉足期货的人无法理解，巴菲特如二战时的罗斯福，做对的事情并坚持做，道路虽曲折，留下了历史光辉的一页。
在国内白银投资渠道匮乏的背景下，面对波澜壮阔的白银市场，大多数个人投资者还只能成为看客。和大多数国家实行金本位制不同的是，中国历史上是一个银本位制国家，从明朝开始就已经将白银作为本位货币，直到1935年国民政府实行法币改革才予以废除，白银在中国历史上一度占据不可比拟的位置，不过时过境迁，如今的白银已然被大多数人遗忘。
白银曾是巴菲特的得胜之所。20世纪90年代末全世界都在热炒互联网概念，巴菲特开始持续买入大量白银，１９９９年初，巴菲特就买入了１．３亿盎司的白银，在白银价格达到７．８１美元／盎司的高位后，他又在白银的回调中不断加仓。据市场人士测算，其白银的平均成本约为５美元／盎司左右，最多时其头寸占到差不多世界一年的白银总产量，期货市场白银总持仓量的1/4，白银价格从5美元/盎司上涨至15美元/盎司，巴菲特在白银市场的获利不输股市。
2006年5月11日 就在ETF上市不久之际，在国际白银市场上又突然传来沃伦·巴菲特将了结白银头寸的消息。巴菲特发表言论说，他相信“目前金属价格的上涨是受投机买盘的推动，而不是基本面情况在起作用”，鉴于价格走势和基本面乖离率过甚，对此他“将不再保留白银期货头寸”。另一与巴菲特齐名的资本巨鳄索罗斯日前已经开始在伦敦市场抛空铜，可能下单已上千手，但还是属于尝试性质。两大全球资本投资领域的领军人物同时出手，值得投资者深思。他们也延续着各自一贯的风格，巴菲特以稳健着称，所以他会选择在目前点位了结持有长达8年的头寸；而索罗斯则一贯以善于主动出击闻名于世。
2009年，又一位投资大师看上了白银的价值。“当所有人都坐到船的一边时，你应该移到另一边去。”面对黄金近两年来关注度的高温，罗杰斯近日说：“如果我是个聪明的年轻人，我现在就会买糖和白银。这并不是什么投资推荐，但我自己确实投资了一些白银。从历史上看，白银价格要远低于其他商品。”
和黄金一样，白银的需求也分为工业和投资需求两大类，白银的工业需求较黄金广阔，主要用于感光材料、电子电气工业、银制品及首饰、化学试剂及化工材料等方面，而在投资需求上，白银显然弱于黄金，大部分投资者的眼光都紧盯黄金，而白银明显被边缘化。
其实，白银的价格波动远比黄金更为剧烈，如果把握得当，投资白银能够获得比黄金更高的回报，所以，在业界也有“黄金适合投资，白银适合投机”之说。在1976年至1980年的大牛市中，黄金从100美元/盎司上涨至850美元，涨幅7.5倍，而白银从4美元/盎司上涨至50美元/盎司，涨幅为11倍多，远远超过黄金的涨幅。在过去5年内，黄金价格从350美元/盎司最高上涨至835美元/盎司，涨幅138%，白银价格从4.5美元/盎司最高上涨到15.8美元，涨幅251%。
白银和黄金的比价曾经一度稳定在1∶16左右，如今国际市场白银价格与黄金价格比价为1∶56。白银相对低廉的价格，以及有限的产量，使其成为一些大资金的理想操纵对象，所以，白银的价格波动远远大于黄金。上世纪80年代，美国的亨特兄弟操纵国际白银市场而终至破产，成为期货历史上的经典案例。上世纪70年代初期，白银价格在2美元/盎司徘徊，亨特兄弟联合沙特的石油大亨们大量购入白银，1979年底，他们控制了1.2亿盎司现货和0.5亿盎司期货，而当时全球白银交易量也不过每年2000万盎司，亨特兄弟控制的白银远远超过任何一个中央银行的白银储备。1980年，当黄金价格飙升至850美元的历史高价时，亨特兄弟也将白银推向了50美元/盎司的天价。亨特兄弟明目张胆地垄断和操纵终于招致管理层出手，芝加哥交易委员会大幅提高白银合约保证金，纽约商品交易所宣布禁止建立新的白银期货合约，加之美联储主席沃尔克决定大幅紧缩银根。所有这些措施终于将强势的亨特兄弟压垮，白银价格从最高50美元跳水，瞬间跌至10美元附近，亨特兄弟最后只能申请破产保护，白银也进入长达20多年的大熊市。就在大熊市的底部巴菲特开始持续买入大量白银，１９９９年初，巴菲特就买入了１．３亿盎司的白银，他又在白银的回调中不断加仓。2006年5-6月清空了所有的头寸，八年白银期货战役完美收关。
亨特兄弟的惨败和巴菲特完胜，内在逻辑令每一个投资人深思。亨特兄弟买入的时机并不比巴菲特差，买入的理由也一样充分，从每盎司2美元到50美元，买到最低点炒到最高点，无比的强势，无限的风光，最高的市值达100亿美元，这还是在八十年代初。但亨特兄弟从买入的一刻起就想左右操纵市场，与希特勒式的大独裁者想操纵世界一样，结果是悲惨的下场。在白银近20年的大熊市后，亨特兄弟买入白银悲惨的下场还在人们的深刻记忆里，大众对白银投资存在恐惧心理，白银的价值被市场低估，被市场冷落，被市场误解，甚至被遗弃，此时的巴菲特对热火朝天的科技股视而不见，慧眼识珠，发现白银的投资价值，在大熊市的底部，开始持续买入大量白银，的确符合商业原则，是投资的正道和精髓，１９９９年初，巴菲特就买入了１.３亿盎司的白银，他又在白银的回调中不断加仓。直至八年后的2006年5-6月间清空了所有的头寸，八年白银期货战役完美收关。但就其过程而言，巴菲特买的并非最低价，卖的更非最高价，途中曾有过近20%的亏损，过程的曲折时间的漫长意志的考验更是没涉足期货的人无法理解，巴菲特如二战时的罗斯福，做对的事情并坚持做，道路虽曲折，留下了历史光辉的一页。
在国内白银投资渠道匮乏的背景下，面对波澜壮阔的白银市场，大多数个人投资者还只能成为看客。和大多数国家实行金本位制不同的是，中国历史上是一个银本位制国家，从明朝开始就已经将白银作为本位货币，直到1935年国民政府实行法币改革才予以废除，白银在中国历史上一度占据不可比拟的位置，不过时过境迁，如今的白银已然被大多数人遗忘。
Monday, October 12, 2009
快破產也不願砍預算 國際債主：拉脫維亞 我們的耐心有限！
拉脫維亞傳來的壞消息讓人擔心，東歐是否將爆發可怕的黑死病？
這位病人從負壓隔離病房衝出來，把藥瓶摔在醫生臉上，然後用力啃咬血液捐贈者─這樣的描繪或許稍嫌偏頗，但卻是近期關注拉脫維亞經濟危機的外國人會浮現的感想。目前，拉脫維亞總理 Valdis Dombrovskis 依然拒絕按照外界要求，減少政府開支；相反的他甚至還準備起草新法案、打算部分重整外資銀行手中的貸款。
英國《經濟學人（Economist）》評論指出，假若這個歐盟內最脆弱的經濟體爆發違約、貨幣貶值、經濟崩潰，那真的是非常讓人擔心；然而更讓外界驚慌的，是拉脫維亞恐怕會拖累其他前共產主義國家，造成骨牌效應。原本，這些東歐國家已經看似度過危險期，大家也認為問題沒有先前預料的糟糕。
由於有之前 111億美元國際紓困貸款的幫助，這幾週，拉脫維亞傳出的訊息本來頗能安慰人心，似乎 1年前襲擊這個國家的危機已經漸漸舒緩。急速萎頓的經濟稍微收斂：根據大量提供拉脫維亞貸款的瑞典 SEB銀行預估，今年拉脫維亞經濟成長率為 –17.5%，但明年會回到 –3%、後年則轉為正成長。
另一方面，去年前 7個月的經常帳赤字為 14.2 億元拉茲（lats；拉脫維亞本幣），相當於 30 億美元，今年同期則轉為 5.81 億元拉茲的盈餘。
而最引起關注的問題，是明年的預算赤字。國際貸款人意欲削減拉脫維亞預算目標至 GDP 的 8.5%，但拉國政府現在仍需砍掉 5 億元拉茲，才能滿足此目標。
但本週，拉脫維亞總理 Valdis Dombrovskis 一開口卻讓國際貸款人傻眼，他表示只能再縮減 2.25 億元拉茲的預算，另外 1億元拉茲則靠稅收彌補─這顯然得依賴大幅超越一般預期的經濟復甦才行。
疑慮隨即引發強烈的不滿，瑞典財政部長 Anders Borg嚴肅表示：「國際社會的忍耐力是『有限的』。」─而瑞典在 2010 年初將提供拉脫維亞約 100億瑞典克朗（相當於 14.5 億美元）的貸款份額。
歐洲執委會負責經濟與貨幣事務執委 Joaquin Almunia也公開抨擊拉脫維亞政府，這迫使Valdis Dombrovskis不得不態度軟化，他表示「如果削減開支必不可免」，那麼拉托維亞將會照辦。
但質疑聲浪並未因此消失。Valdis Dombrovskis缺乏政治權威，外界認為，他不足以在國會強勢主導預算削減案過關。而有人認為，他的這番公開舉動可能是為引起國際社會對拉脫維亞政壇的壓力，以迫使國內異議就範。倘若真是如此，他顯然承擔了相當大的風險。
拉脫維亞民間部門的資產價值暴跌超過 50%，讓民眾對海外債權人的負債飆升，而最終這些人必須重整資產，但自從拉脫維亞傳出要立法重整外資銀行手中的拉國債務後，大量曝險在拉國的北歐銀行，股價應聲下挫。
假設拉脫維亞最終出現違約或金融風暴，國際債權人下一個擔心的焦點將是鄰近其他波羅的海國家，如愛沙尼亞和立陶宛。儘管這兩國並未處在類似的政治困局中，但兩國都採釘住歐元的匯率政策，因此可能出現痛苦的修正期。
有些人認為，歐盟可能會就此加速承認愛沙尼亞加入歐元區的時程（原本的獲准時間為 2011 年），前提是一切順利。但這一樣來，立陶宛的處境將非常艱難─不依賴國際貨幣基金（IMF）的情況下，無論 是國家財政平衡或民間借貸，成本都很高昂。
而 IMF和歐盟之間的合作，未來會有更大的問題。去年 12 月，IMF 和歐盟在緊急援助拉脫維亞上合作無間，但現在兩者的關係變得緊張許多：IMF 認為拉脫維亞應該放手讓本幣貶值，歐盟官員卻認為不能貶─畢竟這樣有可能造成前共產主義國家更廣泛的影響。為此，歐盟努力迫使 IMF接受對拉脫維亞較寬鬆的條件。
歐盟、IMF、美國、拉脫維亞…無論對誰來說，大家都已經沒耐心了。
美国一边增加赤字，一边指望外国减少赤字。怎么可能？
东欧倒下，会连累北欧，影响中欧，最后影响世界。
现在，东欧债券危机，流动性过剩危机，结构性失衡，市场失效危机。三方面蠢蠢欲动，投资者们在一叶孤舟上，与其注重航行速度，不如注重会否翻船更好。
這位病人從負壓隔離病房衝出來，把藥瓶摔在醫生臉上，然後用力啃咬血液捐贈者─這樣的描繪或許稍嫌偏頗，但卻是近期關注拉脫維亞經濟危機的外國人會浮現的感想。目前，拉脫維亞總理 Valdis Dombrovskis 依然拒絕按照外界要求，減少政府開支；相反的他甚至還準備起草新法案、打算部分重整外資銀行手中的貸款。
英國《經濟學人（Economist）》評論指出，假若這個歐盟內最脆弱的經濟體爆發違約、貨幣貶值、經濟崩潰，那真的是非常讓人擔心；然而更讓外界驚慌的，是拉脫維亞恐怕會拖累其他前共產主義國家，造成骨牌效應。原本，這些東歐國家已經看似度過危險期，大家也認為問題沒有先前預料的糟糕。
由於有之前 111億美元國際紓困貸款的幫助，這幾週，拉脫維亞傳出的訊息本來頗能安慰人心，似乎 1年前襲擊這個國家的危機已經漸漸舒緩。急速萎頓的經濟稍微收斂：根據大量提供拉脫維亞貸款的瑞典 SEB銀行預估，今年拉脫維亞經濟成長率為 –17.5%，但明年會回到 –3%、後年則轉為正成長。
另一方面，去年前 7個月的經常帳赤字為 14.2 億元拉茲（lats；拉脫維亞本幣），相當於 30 億美元，今年同期則轉為 5.81 億元拉茲的盈餘。
而最引起關注的問題，是明年的預算赤字。國際貸款人意欲削減拉脫維亞預算目標至 GDP 的 8.5%，但拉國政府現在仍需砍掉 5 億元拉茲，才能滿足此目標。
但本週，拉脫維亞總理 Valdis Dombrovskis 一開口卻讓國際貸款人傻眼，他表示只能再縮減 2.25 億元拉茲的預算，另外 1億元拉茲則靠稅收彌補─這顯然得依賴大幅超越一般預期的經濟復甦才行。
疑慮隨即引發強烈的不滿，瑞典財政部長 Anders Borg嚴肅表示：「國際社會的忍耐力是『有限的』。」─而瑞典在 2010 年初將提供拉脫維亞約 100億瑞典克朗（相當於 14.5 億美元）的貸款份額。
歐洲執委會負責經濟與貨幣事務執委 Joaquin Almunia也公開抨擊拉脫維亞政府，這迫使Valdis Dombrovskis不得不態度軟化，他表示「如果削減開支必不可免」，那麼拉托維亞將會照辦。
但質疑聲浪並未因此消失。Valdis Dombrovskis缺乏政治權威，外界認為，他不足以在國會強勢主導預算削減案過關。而有人認為，他的這番公開舉動可能是為引起國際社會對拉脫維亞政壇的壓力，以迫使國內異議就範。倘若真是如此，他顯然承擔了相當大的風險。
拉脫維亞民間部門的資產價值暴跌超過 50%，讓民眾對海外債權人的負債飆升，而最終這些人必須重整資產，但自從拉脫維亞傳出要立法重整外資銀行手中的拉國債務後，大量曝險在拉國的北歐銀行，股價應聲下挫。
假設拉脫維亞最終出現違約或金融風暴，國際債權人下一個擔心的焦點將是鄰近其他波羅的海國家，如愛沙尼亞和立陶宛。儘管這兩國並未處在類似的政治困局中，但兩國都採釘住歐元的匯率政策，因此可能出現痛苦的修正期。
有些人認為，歐盟可能會就此加速承認愛沙尼亞加入歐元區的時程（原本的獲准時間為 2011 年），前提是一切順利。但這一樣來，立陶宛的處境將非常艱難─不依賴國際貨幣基金（IMF）的情況下，無論 是國家財政平衡或民間借貸，成本都很高昂。
而 IMF和歐盟之間的合作，未來會有更大的問題。去年 12 月，IMF 和歐盟在緊急援助拉脫維亞上合作無間，但現在兩者的關係變得緊張許多：IMF 認為拉脫維亞應該放手讓本幣貶值，歐盟官員卻認為不能貶─畢竟這樣有可能造成前共產主義國家更廣泛的影響。為此，歐盟努力迫使 IMF接受對拉脫維亞較寬鬆的條件。
歐盟、IMF、美國、拉脫維亞…無論對誰來說，大家都已經沒耐心了。
美国一边增加赤字，一边指望外国减少赤字。怎么可能？
东欧倒下，会连累北欧，影响中欧，最后影响世界。
现在，东欧债券危机，流动性过剩危机，结构性失衡，市场失效危机。三方面蠢蠢欲动，投资者们在一叶孤舟上，与其注重航行速度，不如注重会否翻船更好。
貨幣危機會到來嗎？買便宜股的機會還有嗎？
貨幣危機會到來嗎？
其實現在全世界的股票全部都是靠熱錢推動，其中美國是靠ＦＥＤ的貨幣發行大量供給，政府炒作。
ＦＥＤ在現在１０月對美國國債認購額會用完，過去美國發行的國債一半是ＦＥＤ購買，這反映美國國債認購者其實沒有表面的認購率那麼多。所以ＦＥＤ的認購額用盡，美國國債的認購率極有可能大減，極有可能造成利率上升。
這是一個問題。
自３月以來，美元指數下跌了約１２％。
這對外資來說，一買美元資產，利息還沒收到，匯率已經先虧了，且虧的比利息還多，如此外資認購率必然大減。雖然外國政府還是有增持美國國債，但是若仔細一看，速度已經不如從前了！
其實，如果國債真的有很多人要的話，ＦＥＤ何必須要自己購買呢？
中央銀行購買政府的債券，這樣的情況實在是史無前例，其實也反映問題的嚴重性。ＦＥＤ持有的國債規模，已經媲美日本，僅次於中國了！
若ＦＥＤ認購額用盡，國債認購率如果可以保持過往熱度自然上上大吉，但若真的認購率大減，國債利率必然提高。
國債利率提高會造成房屋利率也提高，各種企業債券利率也提高，即使ＦＥＤ不升息，環境其實已經變相升息了！
升息－－應該是在經濟逐漸好轉，同時配合經濟逐步升息才正確。
現在美國經濟其實不像外面宣傳的那樣開始復甦，真相是還在底部苦苦掙扎中。
在衰退底部，未來不確定的時候（各國央行語），利率因國債上升而變相升息，後果是什麼？
ＦＥＤ面對這問題時該怎麼辦？
不理它。讓債券利率提高？？？
老天啊！美國企業債務高企，還需要靠發行新債來以債補債，債券利率提高無疑是雪上加霜。
美國政府也是窮鬼一個，需要四處借錢才能混下去啊！
以美國政府的江湖地位，他不能像俄羅斯以前那樣說：老子沒錢，還不起啊！你能怎樣？（你當然不能接管擁有核子彈的俄國政府啦！）
如此的話，只好繼續印鈔票，借錢給ＯＢＡＭＡ了！繼續再壓低國債利率，壓低房貸利率，壓低所有債券的利率。
鈔票印的越多，美元越不值錢，貶的越利害。
下來，輪到認購證券化的房貸抵押證券的１.２５兆美元用盡，雖然ＦＥＤ從１２月推遲到明年３月，但是認購額沒變，只是每月的認購額減少。
也就是說，我們只要觀察每月的房貸貸款額，如果發現出現下降趨勢，也就是說私人的債券市場無法接ＦＥＤ的棒，如此１.２５兆美元越來越接近用盡的時刻，市場就會越擔心。
下來怎麼辦？
ＦＥＤ繼續印鈔票囉！
和美國政府及ＦＥＤ勾結好炒高股市的Goldman Sarch，雖然四處唱好股市，唱好經濟，但是有一個報告還是露出了蛛絲馬跡，說明Goldman Sarch對私人的債券市場是否有能力從ＦＥＤ接棒，作為貸款的發行者沒有信心。
Goldman Sarch一個報告說：ＦＥＤ需要將資產擴大至４兆美元，才能應付這場金融海嘯。
老天！４兆美元啊！
ＦＥＤ在金融海嘯前資產是８０００億美元，將資產擴大到現在的２.１４兆美元，已經引發市場擔心，美元不斷貶值，通膨陰靄蓋頂。
若真的需要４兆美元，就是比８０００億美元的基礎多２３０％。
看來，除非私人部門的債券市場可以完全接棒。否則《貨幣戰爭》作者宋洪兵，商品大王Jim Rogers預測的“貨幣危機”，真的會到來。
美元指數可能會跌到６０，甚至可能５０。
買便宜股的機會還沒失去
ＦＥＤ狂印鈔票，貨幣供給大幅增加的後果之一就是“通貨膨脹”。
除非奇蹟出現，私人部門完全可以在短期內從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，只是我目前看不到這個跡象。
因為我不認為，和信貸違約息息相關的失業率不斷上升的情況下，私人部門敢大舉提供資金於銀行和企業，以及各個消費者貸款。
所以，不要給人為炒作的股市上漲勢頭所騙，買便宜股的機會還沒失去。
ＦＥＤ狂印鈔票，必然會大量壓低美元，引起外資流失，雖然美國上市公司約４０％的稅前盈餘來自外國，美元下跌對它們也有有利的一面，但是整個美國擔的起外資流失的苦果嗎？
擔不起的話，美國股市就會跌。
為了避免外資流失，唯有升息。升息也會刺破股市泡沫，拆穿虛假的經濟復甦。
即使最樂觀的情況來看，真的奇蹟發生，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，我們還是有便宜股買，只是沒有前面所述的那麼便宜。
一旦真的發生奇蹟，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，ＦＥＤ就會收緊資金，而之前提供給Goldman Sarch炒作股市的資金就會慢慢流失，股市會緩緩下跌，回歸符合其基本面的７０００～８０００點。
然後，基金才會開始慢慢買進股票，推動股市慢慢上漲。這個過程比較緩慢，因為基金是慢慢吸納的。所以你根本不需要任何內部資料，只要看到之前３月開始，股價短期暴漲６０％，就知道是炒作居多的了！
因為私人債券市場不同於ＦＥＤ，他雖然從ＦＥＤ手中接棒，但是沒有給Goldman Sarch錢，讓他炒股的義務。所以股市必然會下跌，而因為失去了炒作的動力，股市下跌２０％也不是什麼奇事。
其實現在全世界的股票全部都是靠熱錢推動，其中美國是靠ＦＥＤ的貨幣發行大量供給，政府炒作。
ＦＥＤ在現在１０月對美國國債認購額會用完，過去美國發行的國債一半是ＦＥＤ購買，這反映美國國債認購者其實沒有表面的認購率那麼多。所以ＦＥＤ的認購額用盡，美國國債的認購率極有可能大減，極有可能造成利率上升。
這是一個問題。
自３月以來，美元指數下跌了約１２％。
這對外資來說，一買美元資產，利息還沒收到，匯率已經先虧了，且虧的比利息還多，如此外資認購率必然大減。雖然外國政府還是有增持美國國債，但是若仔細一看，速度已經不如從前了！
其實，如果國債真的有很多人要的話，ＦＥＤ何必須要自己購買呢？
中央銀行購買政府的債券，這樣的情況實在是史無前例，其實也反映問題的嚴重性。ＦＥＤ持有的國債規模，已經媲美日本，僅次於中國了！
若ＦＥＤ認購額用盡，國債認購率如果可以保持過往熱度自然上上大吉，但若真的認購率大減，國債利率必然提高。
國債利率提高會造成房屋利率也提高，各種企業債券利率也提高，即使ＦＥＤ不升息，環境其實已經變相升息了！
升息－－應該是在經濟逐漸好轉，同時配合經濟逐步升息才正確。
現在美國經濟其實不像外面宣傳的那樣開始復甦，真相是還在底部苦苦掙扎中。
在衰退底部，未來不確定的時候（各國央行語），利率因國債上升而變相升息，後果是什麼？
ＦＥＤ面對這問題時該怎麼辦？
不理它。讓債券利率提高？？？
老天啊！美國企業債務高企，還需要靠發行新債來以債補債，債券利率提高無疑是雪上加霜。
美國政府也是窮鬼一個，需要四處借錢才能混下去啊！
以美國政府的江湖地位，他不能像俄羅斯以前那樣說：老子沒錢，還不起啊！你能怎樣？（你當然不能接管擁有核子彈的俄國政府啦！）
如此的話，只好繼續印鈔票，借錢給ＯＢＡＭＡ了！繼續再壓低國債利率，壓低房貸利率，壓低所有債券的利率。
鈔票印的越多，美元越不值錢，貶的越利害。
下來，輪到認購證券化的房貸抵押證券的１.２５兆美元用盡，雖然ＦＥＤ從１２月推遲到明年３月，但是認購額沒變，只是每月的認購額減少。
也就是說，我們只要觀察每月的房貸貸款額，如果發現出現下降趨勢，也就是說私人的債券市場無法接ＦＥＤ的棒，如此１.２５兆美元越來越接近用盡的時刻，市場就會越擔心。
下來怎麼辦？
ＦＥＤ繼續印鈔票囉！
和美國政府及ＦＥＤ勾結好炒高股市的Goldman Sarch，雖然四處唱好股市，唱好經濟，但是有一個報告還是露出了蛛絲馬跡，說明Goldman Sarch對私人的債券市場是否有能力從ＦＥＤ接棒，作為貸款的發行者沒有信心。
Goldman Sarch一個報告說：ＦＥＤ需要將資產擴大至４兆美元，才能應付這場金融海嘯。
老天！４兆美元啊！
ＦＥＤ在金融海嘯前資產是８０００億美元，將資產擴大到現在的２.１４兆美元，已經引發市場擔心，美元不斷貶值，通膨陰靄蓋頂。
若真的需要４兆美元，就是比８０００億美元的基礎多２３０％。
看來，除非私人部門的債券市場可以完全接棒。否則《貨幣戰爭》作者宋洪兵，商品大王Jim Rogers預測的“貨幣危機”，真的會到來。
美元指數可能會跌到６０，甚至可能５０。
買便宜股的機會還沒失去
ＦＥＤ狂印鈔票，貨幣供給大幅增加的後果之一就是“通貨膨脹”。
除非奇蹟出現，私人部門完全可以在短期內從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，只是我目前看不到這個跡象。
因為我不認為，和信貸違約息息相關的失業率不斷上升的情況下，私人部門敢大舉提供資金於銀行和企業，以及各個消費者貸款。
所以，不要給人為炒作的股市上漲勢頭所騙，買便宜股的機會還沒失去。
ＦＥＤ狂印鈔票，必然會大量壓低美元，引起外資流失，雖然美國上市公司約４０％的稅前盈餘來自外國，美元下跌對它們也有有利的一面，但是整個美國擔的起外資流失的苦果嗎？
擔不起的話，美國股市就會跌。
為了避免外資流失，唯有升息。升息也會刺破股市泡沫，拆穿虛假的經濟復甦。
即使最樂觀的情況來看，真的奇蹟發生，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，我們還是有便宜股買，只是沒有前面所述的那麼便宜。
一旦真的發生奇蹟，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，ＦＥＤ就會收緊資金，而之前提供給Goldman Sarch炒作股市的資金就會慢慢流失，股市會緩緩下跌，回歸符合其基本面的７０００～８０００點。
然後，基金才會開始慢慢買進股票，推動股市慢慢上漲。這個過程比較緩慢，因為基金是慢慢吸納的。所以你根本不需要任何內部資料，只要看到之前３月開始，股價短期暴漲６０％，就知道是炒作居多的了！
因為私人債券市場不同於ＦＥＤ，他雖然從ＦＥＤ手中接棒，但是沒有給Goldman Sarch錢，讓他炒股的義務。所以股市必然會下跌，而因為失去了炒作的動力，股市下跌２０％也不是什麼奇事。
兩大支柱 難復舊觀
美國聯儲局主席伯南克曾稱衰退極可能已經結束，而種種迹象亦顯示經濟正在復元中，但不少人對美國經濟前景仍然悲觀，原因是兩大支柱的就業和樓市仍在不斷惡化。美國9月失業率攀升至9.8%的26年新高，非農職位減少26.3萬，亦較預期的約18萬為多。根據高盛的數字，步入衰退至今的失業大軍增加了760萬，03年至07年經濟繁盛期創造的830萬新職位，很快便會全部報銷。
調查顯示，強制收樓的源頭已不再是供樓計劃結構的改變，而是失去工作或工資收入下降，類別亦由能力不足的次按蔓延至優質按揭，反映就業與樓市息息相關。政府努力撲火，催谷銀行根據750億「居者保其屋」計劃(Home Affordable Modification Plan,HAMP)，加快為陷入被收樓邊緣的業主進行按揭條款重訂，截至9月底止已有48.7萬家庭受惠，原定在11月前為50萬庭紓緩供樓壓力的目標，提早了1個月完成。
不過，政府和銀行的努力無法遏止火勢，進入強制收樓程序的個案今年至今已逼近200萬宗，每日有6600新個案，平均每13秒便有一間屋進入強制收樓程序，官方更估計未來3年會有600萬宗，重災區如佛羅里達州於次季拖欠供款或被強制收樓的比率竟然高達23%。
樓市乏起色，對整體經濟影響甚大，例如銀主盤的湧現，會拖累周邊的樓價，數字顯示，單單今年整體樓市價值便蒸發了5020億美元，財富萎縮效應會擴大至消費及就業層面，銀行的毒資產亦無從撇除，甚至州政府亦因稅收大減而預算頓失。
有預測指強制收樓潮會在明年中見底，屆時樓市可望喘定，但預測乃基於失業率於明年中見頂的假設，不一定兌現。即使樓市見底，亦復元需時，Moody’s Economy.com估計美國樓市要重返2006年中的峰頂，最快亦要2020年才有望，一些重災區如加州及佛州，更要多耗10年，到2030年樓價才有望重返盛時高位。
參考日本的經驗，樓市泡沫於15年前爆破後，樓價至今仍只及盛時的一半水平。即使美國經濟較日本靈活，累積跌幅至今亦只有三成多，未若日本嚴重，但分析家認為蒸發了的職位很多會永久消失，失業率短期內不易跌回5%以下，樓市要重見另一高峯，又談何容易！
調查顯示，強制收樓的源頭已不再是供樓計劃結構的改變，而是失去工作或工資收入下降，類別亦由能力不足的次按蔓延至優質按揭，反映就業與樓市息息相關。政府努力撲火，催谷銀行根據750億「居者保其屋」計劃(Home Affordable Modification Plan,HAMP)，加快為陷入被收樓邊緣的業主進行按揭條款重訂，截至9月底止已有48.7萬家庭受惠，原定在11月前為50萬庭紓緩供樓壓力的目標，提早了1個月完成。
不過，政府和銀行的努力無法遏止火勢，進入強制收樓程序的個案今年至今已逼近200萬宗，每日有6600新個案，平均每13秒便有一間屋進入強制收樓程序，官方更估計未來3年會有600萬宗，重災區如佛羅里達州於次季拖欠供款或被強制收樓的比率竟然高達23%。
樓市乏起色，對整體經濟影響甚大，例如銀主盤的湧現，會拖累周邊的樓價，數字顯示，單單今年整體樓市價值便蒸發了5020億美元，財富萎縮效應會擴大至消費及就業層面，銀行的毒資產亦無從撇除，甚至州政府亦因稅收大減而預算頓失。
有預測指強制收樓潮會在明年中見底，屆時樓市可望喘定，但預測乃基於失業率於明年中見頂的假設，不一定兌現。即使樓市見底，亦復元需時，Moody’s Economy.com估計美國樓市要重返2006年中的峰頂，最快亦要2020年才有望，一些重災區如加州及佛州，更要多耗10年，到2030年樓價才有望重返盛時高位。
參考日本的經驗，樓市泡沫於15年前爆破後，樓價至今仍只及盛時的一半水平。即使美國經濟較日本靈活，累積跌幅至今亦只有三成多，未若日本嚴重，但分析家認為蒸發了的職位很多會永久消失，失業率短期內不易跌回5%以下，樓市要重見另一高峯，又談何容易！
世界經濟「陽盛陰衰」
10月11日，周日。瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造咗另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。
否定美股牛市重臨論
今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。記得日經平均指數由1992年11月17日15941點反彈到93年9月3日21281點，唔少人認為日股牛市已開始，但我老曹當年擔心類似1966年至1982年嘅美股熊市在日本重演，而認為日本應有長達十六年熊市。當年唔少所謂「日股專家」公開挑戰我老曹。當年我老曹仍年輕，自信心不足，唔敢回應，但今天回望，已知誰對誰錯。今天的我，對趨勢投資法掌握較1993年多得多。2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。趨勢投資法係結合基礎分析與走勢理論而成，如大家對兩者認識唔深，係好難了解趨勢投資法嘅，正如只有日本人及香港人才了解負資產嘅威力。
今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。
2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！
從華爾街轉向陸家嘴
1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。
一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。
如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。
反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。
從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。至於係哪一天或哪一點？我老曹只係分析員唔係先知。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。
美股反彈正在尋頂
美元弱勢將進一步減弱美國入口能力，對一直依靠產品出口到美國嘅企業而言係不利，更何況美國人均財富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府數字）。聯合國今年10月5日公布美國人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估計到2010年將為二十名之外。
今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。我老曹相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。
美國升降指數（A/D線）在9月22日出現二十三個月內新高後回落，代表美股自9月22日起開始尋頂，事前冇人能知道美股呢次反彈的頂在哪裏（因A/D線可先道指一個月到六個月見頂，上一次A/D線見頂日係2007年6月4日，美股大跌開始係2007年10月6日，兩者相差四個月）。去年11月我老曹曾估計港股可反彈前跌幅50％（即由32000點回落到11000點後，可反彈到21000多點），亦在今年3月估計美股可出現相若反彈幅度。唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。我老曹唔將2009年3月美股上升界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！
可燃冰將取代石油地位
A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改變過去由美股先行嘅習慣，反映未來誰才真正主導世界經濟（G20正取代G7，中國、印度話事權增加，反之西方國家話事權在減少）。另一陰陽對易已開始。
從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。此乃我老曹強調呢次金價升幅有限嘅理由。油價又如何？我老曹認為油價高峰在2008年8月147美元一桶，未來石油地位將漸被methane clathrate（或稱可燃冰）取代，上述燃料足夠人類未來五百年使用，可燃冰係在高壓及零下溫度時凝固似黏黏的冰，一旦處於正常大氣壓力及室溫下，便變成可燃燒氣體。目前所需技術係令上述的「冰」在離開海底後仍保持固體狀態，到需用時才變成氣體。一百年前標準石油公司發明令汽油在正常氣溫下唔易爆炸嘅方法後，石油便成為全球最重要燃料。呢種可燃冰如出現技術突破，將成為未來人類最清潔嘅燃料。我老曹認為，石油股宜利用每次上升機會減持。
否定美股牛市重臨論
今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。記得日經平均指數由1992年11月17日15941點反彈到93年9月3日21281點，唔少人認為日股牛市已開始，但我老曹當年擔心類似1966年至1982年嘅美股熊市在日本重演，而認為日本應有長達十六年熊市。當年唔少所謂「日股專家」公開挑戰我老曹。當年我老曹仍年輕，自信心不足，唔敢回應，但今天回望，已知誰對誰錯。今天的我，對趨勢投資法掌握較1993年多得多。2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。趨勢投資法係結合基礎分析與走勢理論而成，如大家對兩者認識唔深，係好難了解趨勢投資法嘅，正如只有日本人及香港人才了解負資產嘅威力。
今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。
2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！
從華爾街轉向陸家嘴
1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。
一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。
如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。
反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。
從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。至於係哪一天或哪一點？我老曹只係分析員唔係先知。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。
美股反彈正在尋頂
美元弱勢將進一步減弱美國入口能力，對一直依靠產品出口到美國嘅企業而言係不利，更何況美國人均財富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府數字）。聯合國今年10月5日公布美國人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估計到2010年將為二十名之外。
今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。我老曹相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。
美國升降指數（A/D線）在9月22日出現二十三個月內新高後回落，代表美股自9月22日起開始尋頂，事前冇人能知道美股呢次反彈的頂在哪裏（因A/D線可先道指一個月到六個月見頂，上一次A/D線見頂日係2007年6月4日，美股大跌開始係2007年10月6日，兩者相差四個月）。去年11月我老曹曾估計港股可反彈前跌幅50％（即由32000點回落到11000點後，可反彈到21000多點），亦在今年3月估計美股可出現相若反彈幅度。唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。我老曹唔將2009年3月美股上升界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！
可燃冰將取代石油地位
A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改變過去由美股先行嘅習慣，反映未來誰才真正主導世界經濟（G20正取代G7，中國、印度話事權增加，反之西方國家話事權在減少）。另一陰陽對易已開始。
從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。此乃我老曹強調呢次金價升幅有限嘅理由。油價又如何？我老曹認為油價高峰在2008年8月147美元一桶，未來石油地位將漸被methane clathrate（或稱可燃冰）取代，上述燃料足夠人類未來五百年使用，可燃冰係在高壓及零下溫度時凝固似黏黏的冰，一旦處於正常大氣壓力及室溫下，便變成可燃燒氣體。目前所需技術係令上述的「冰」在離開海底後仍保持固體狀態，到需用時才變成氣體。一百年前標準石油公司發明令汽油在正常氣溫下唔易爆炸嘅方法後，石油便成為全球最重要燃料。呢種可燃冰如出現技術突破，將成為未來人類最清潔嘅燃料。我老曹認為，石油股宜利用每次上升機會減持。
Sunday, October 11, 2009
《杰出投资者文摘》摘录：与坦普顿的访谈
“超凡的长期投资绩效主要来源于常识。”
没有比“按基本价值买入”更为持久的方法……
坦普顿：价值投资是最为持久而经得起考验的投资方法，但不是唯一的方法。长期来看没有一种投资方法注定是最好的。所有的投资方法总是在最为流行的时候失去效果。所以为了走在其他投资者前面，我们每时每刻都要开发新的投资方法。我们从未有一刻没有尝试至少6种方法——现在我们有14种方法——因为我们希望成为那些运用新的投资理念的领导者，以获取非凡的投资业绩……
但是纵观50年的历史，没有比“按基本价值买入”这种方法更为持久——购买那些相对于真实价值，价格被低估的公司。
“我不知道还有比从格雷厄姆开始更好的（入门）方法。”
坦普顿：格雷厄姆的标准仍然有效吗？是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。这本书写于1934年，当这个职业刚刚开始的时候。他第一次将我们如何判断公司价值作了常识性的描述。
我很幸运。我刚从英国的一间大学出来在华尔街谋得一个工作。我在夜校读书的时候偶然有机会从师于我的老师本杰明·格雷厄姆.在他那里我学到了证券分析的基本知识。
当然这不是全部。事情总是变化迅速。每个行业都在变。回到我当时学习的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。你不可能只运用在那个只有17个成员时代里本杰明·格雷厄姆所写的东西。自那时起，世界已经有很大发展……但是我仍然认为学习证券分析最好从格雷厄姆开始。
不要被狂热或者失望左右。
坦普顿：半个世界以来我们工作非常努力——不是一周35个小时，而是50、60、70个小时。一个不可能做所有的工作。现在，我们在8个国家有办公室，有500多个不同行业的专家。即便是这么庞大的专家群，我们仍然发现（投资）是很难的。所以勤勉是获取超凡业绩的最重要因素之一。
另外一个因素是常识。真的，好的投资就是常识。不要被狂热做左右，不要被失望所左右。不要买那些你不懂的东西。在买之前永远做好功课。制定长期的计划。在熊市来临之前就准备好如何度过。只要掌握了一般的常识，长期来看你就能取得优良的投资业绩。
“要发现最好的买卖，你得到处寻觅。”
坦普顿：我们运用常识有四种方法：
第一，我们寻求物美价廉的交易。一般而言，你以比你认可的价值折扣很多的价格购买的股份，长期来看要比溢价买入的回报要好得多。
第二，如果你想寻找非常不寻常的交易，不能只在加拿大找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。从半个世纪来我做基金经理时开始就一直是我的信条。
第三，我们是灵活的。许多共同基金的经理专长于某些领域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常识告诉我如果你在一种证券、一个行业、一个国家5年长的时间里取得了超常的业绩，那么下一个5年就很难以同样的方式投资取得相同的成果。你必需寻找那些低迷、萧条的地方了。
第四，如果你和别人购买相同的东西，一般来说不可能是最好的交易。这是常识。如果你和别人买的一样，你将得到和别人一样的业绩。超凡的业绩只有在你和大众投资不同的东西才有可能。
“我很怀疑我们能在2/3的时间里是正确的。”
坦普顿：没有投资顾问能够英明到从不犯错。当我们卖出某个资产而买进另一项资产的一年或者两年后，至少有1/3的时候我们希望当时从来没有做过。我怀疑我们在作这些选择的时候我们正确的记录能够超过2/3。
我们永远不能预测经济景气循环，同样我们不能预测股市的循环，我们从未发现任何人预测的准确程度超过60%。但是我们会对客户说：不必担心，准备好吧。你知道终归要有熊市的。你知道终归要进入经济衰退的。你只是不知道什么时候。
现在，如果你知道将要发生的事情，你就会在财务上做好准备。你不能负债（投资），因为在你犯错的那段时间里你会被清场出去。如果你在1/3（犯错）时间里负债投资，那么只要有一次熊市就足以将你清出市场。错误也许不会一再发生，但我情愿没有借过任何东西。
你得心里准备好不要在错误的时机因为恐惧而愚蠢地卖出。如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就能将这些不仅视为是担心，而且还是机会。
一个明智的投资者不会做其他人做的事。事实上，你得做相反的事情。
“你可以听从10个医生或者工程师的话，但是不要是10个分析师。”
坦普顿：股票的选择过程是复杂的。不像其他专业，一个谨慎而明智的投资者不会照搬其他投资者做的事。比如，如果10个医生们告诉你吃什么药，那么最好还是吃这种药。同样，如果10个工程师一致同意用某种设计建造大桥，当然这就是正确的建造方式。但是，如果是10个投资分析师告诉你买某只股票，或者是金子、德国马克面值的债券或者其他资产，也许这是错误的。
这并不表示这些证券分析师不够聪明。事实上证券分析师可能是地球上最聪明的人。然后买卖的实质是，如果每个人试图购买某个证券，那么价格早就接近顶部了。因为价格上升的原因就是人们越来越多地买进。所以当你听到几乎所有人都在推荐某个投资的时候，最好远离。
某种方面讲，我们更像调解者（调和者？）而非逆势者。
坦普顿：…….正相反，买那些低迷的股票。一个证券价格低迷的原因就是人们在卖出。股票价格下跌至被价值低估的原因只能是卖压。所以在证券市场，如果你要获得好的交易并长线获得非常收益的话，你必须和多数投资者做的事情相反。
我们一直做那些我们擅长的事情，发现这个星球上某个市场被低估的股票，然后耐心持有，直到其他人认识到其非凡的价值。从某些方面讲，我们是调解者。有时候我们错误地被描述为逆势操作者，但我们不是真正希望逆势。我们希望协调一致。所以当我们发现其他人正在不断以更低的价格卖出的时候，我们就开始调和并买入。然后在某个时刻——也许是几年以后——当人们过于兴奋，将价格越推越高还在渴望买入的时候，我们就调和并卖出多年前买入的股票。
看着那些事实，你怎能不满怀感激。
“现实有很多问题，但是更多的是恩赐。”
坦普顿：确实问题很多。因为问题永远是有的。在我53年的投资顾问生涯里，还从来没有一年是没有问题的。有全国的问题、家庭的问题、个人的问题。那就是上帝创造世界的方式。我认为也没有迹象表明将来的问题会少些。
但是对于每个我们的问题，我们有更多的恩赐。你不会在电视上看到这些恩赐，就像电视节目不会讲“昨天多数的人是诚实的”。你只听到那些令人震惊的事件……
所以在听到耸人听闻的事件时不要沮丧。花点时间找出最基本的事实。
“我不明白人们什么都有就是没有乐观。”
坦普顿：发现事实是我的工作。事实并不那么令人振奋，我不明白为什么人们什么都有就是没有乐观。
就在150年前85%的人还依靠耕作来生产足够的食物。现在在美国和加拿大只有3%的人依赖于耕作。我们生产了这么多的食物再也不用担心短缺。事实上是食物过多了。
再说说药品。我有三个孩子是医师。他们告诉我现在药物中至少有一半在20年前是没有的。在接下来的20年里出现新的药品还会超过一倍以上。
再看生活标准。现在的生活水准已经是当年亚当斯密写《国富论》的时候的100倍以上。再看平均寿命，有人计算历史总人口的65%现在仍然在世。现在每个月出版的书的数量比当年哥伦布时代之前所有出版的书还多。历史上50%的书在最近的50年里出版。
这是一个神奇的年代。历史上生活水准提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年里这个世界的生活水准已经翻了4倍——仅仅是一个人的一生的时间。
“如果你不感谢上帝对你的恩赐，你就不会得到它……”
坦普顿：所以当你看到这些事实如何能不满怀感恩之情？谁能想象到对孩子们莫大的恩赐就能简单在一个店里得到？我坚信将来这个世界的成就比现今看的更加伟大。如果你不对上帝所给与你的莫大恩赐怀有感激，那么你也许看不到这个宏伟景象。
这些年我研究和学到的越多，我就越相信真正重要的东西是那些没有看到的东西。那些真正的东西是精神上的，而不是物质上的。不是发生在你身上的，而是在于你内心如何去回应它们。
在你内心成长的东西远比外在发生的重要。生活的真谛，我们这里讨论的原因，就是在精神上获得成长。
没有比“按基本价值买入”更为持久的方法……
坦普顿：价值投资是最为持久而经得起考验的投资方法，但不是唯一的方法。长期来看没有一种投资方法注定是最好的。所有的投资方法总是在最为流行的时候失去效果。所以为了走在其他投资者前面，我们每时每刻都要开发新的投资方法。我们从未有一刻没有尝试至少6种方法——现在我们有14种方法——因为我们希望成为那些运用新的投资理念的领导者，以获取非凡的投资业绩……
但是纵观50年的历史，没有比“按基本价值买入”这种方法更为持久——购买那些相对于真实价值，价格被低估的公司。
“我不知道还有比从格雷厄姆开始更好的（入门）方法。”
坦普顿：格雷厄姆的标准仍然有效吗？是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。这本书写于1934年，当这个职业刚刚开始的时候。他第一次将我们如何判断公司价值作了常识性的描述。
我很幸运。我刚从英国的一间大学出来在华尔街谋得一个工作。我在夜校读书的时候偶然有机会从师于我的老师本杰明·格雷厄姆.在他那里我学到了证券分析的基本知识。
当然这不是全部。事情总是变化迅速。每个行业都在变。回到我当时学习的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。你不可能只运用在那个只有17个成员时代里本杰明·格雷厄姆所写的东西。自那时起，世界已经有很大发展……但是我仍然认为学习证券分析最好从格雷厄姆开始。
不要被狂热或者失望左右。
坦普顿：半个世界以来我们工作非常努力——不是一周35个小时，而是50、60、70个小时。一个不可能做所有的工作。现在，我们在8个国家有办公室，有500多个不同行业的专家。即便是这么庞大的专家群，我们仍然发现（投资）是很难的。所以勤勉是获取超凡业绩的最重要因素之一。
另外一个因素是常识。真的，好的投资就是常识。不要被狂热做左右，不要被失望所左右。不要买那些你不懂的东西。在买之前永远做好功课。制定长期的计划。在熊市来临之前就准备好如何度过。只要掌握了一般的常识，长期来看你就能取得优良的投资业绩。
“要发现最好的买卖，你得到处寻觅。”
坦普顿：我们运用常识有四种方法：
第一，我们寻求物美价廉的交易。一般而言，你以比你认可的价值折扣很多的价格购买的股份，长期来看要比溢价买入的回报要好得多。
第二，如果你想寻找非常不寻常的交易，不能只在加拿大找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。从半个世纪来我做基金经理时开始就一直是我的信条。
第三，我们是灵活的。许多共同基金的经理专长于某些领域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常识告诉我如果你在一种证券、一个行业、一个国家5年长的时间里取得了超常的业绩，那么下一个5年就很难以同样的方式投资取得相同的成果。你必需寻找那些低迷、萧条的地方了。
第四，如果你和别人购买相同的东西，一般来说不可能是最好的交易。这是常识。如果你和别人买的一样，你将得到和别人一样的业绩。超凡的业绩只有在你和大众投资不同的东西才有可能。
“我很怀疑我们能在2/3的时间里是正确的。”
坦普顿：没有投资顾问能够英明到从不犯错。当我们卖出某个资产而买进另一项资产的一年或者两年后，至少有1/3的时候我们希望当时从来没有做过。我怀疑我们在作这些选择的时候我们正确的记录能够超过2/3。
我们永远不能预测经济景气循环，同样我们不能预测股市的循环，我们从未发现任何人预测的准确程度超过60%。但是我们会对客户说：不必担心，准备好吧。你知道终归要有熊市的。你知道终归要进入经济衰退的。你只是不知道什么时候。
现在，如果你知道将要发生的事情，你就会在财务上做好准备。你不能负债（投资），因为在你犯错的那段时间里你会被清场出去。如果你在1/3（犯错）时间里负债投资，那么只要有一次熊市就足以将你清出市场。错误也许不会一再发生，但我情愿没有借过任何东西。
你得心里准备好不要在错误的时机因为恐惧而愚蠢地卖出。如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就能将这些不仅视为是担心，而且还是机会。
一个明智的投资者不会做其他人做的事。事实上，你得做相反的事情。
“你可以听从10个医生或者工程师的话，但是不要是10个分析师。”
坦普顿：股票的选择过程是复杂的。不像其他专业，一个谨慎而明智的投资者不会照搬其他投资者做的事。比如，如果10个医生们告诉你吃什么药，那么最好还是吃这种药。同样，如果10个工程师一致同意用某种设计建造大桥，当然这就是正确的建造方式。但是，如果是10个投资分析师告诉你买某只股票，或者是金子、德国马克面值的债券或者其他资产，也许这是错误的。
这并不表示这些证券分析师不够聪明。事实上证券分析师可能是地球上最聪明的人。然后买卖的实质是，如果每个人试图购买某个证券，那么价格早就接近顶部了。因为价格上升的原因就是人们越来越多地买进。所以当你听到几乎所有人都在推荐某个投资的时候，最好远离。
某种方面讲，我们更像调解者（调和者？）而非逆势者。
坦普顿：…….正相反，买那些低迷的股票。一个证券价格低迷的原因就是人们在卖出。股票价格下跌至被价值低估的原因只能是卖压。所以在证券市场，如果你要获得好的交易并长线获得非常收益的话，你必须和多数投资者做的事情相反。
我们一直做那些我们擅长的事情，发现这个星球上某个市场被低估的股票，然后耐心持有，直到其他人认识到其非凡的价值。从某些方面讲，我们是调解者。有时候我们错误地被描述为逆势操作者，但我们不是真正希望逆势。我们希望协调一致。所以当我们发现其他人正在不断以更低的价格卖出的时候，我们就开始调和并买入。然后在某个时刻——也许是几年以后——当人们过于兴奋，将价格越推越高还在渴望买入的时候，我们就调和并卖出多年前买入的股票。
看着那些事实，你怎能不满怀感激。
“现实有很多问题，但是更多的是恩赐。”
坦普顿：确实问题很多。因为问题永远是有的。在我53年的投资顾问生涯里，还从来没有一年是没有问题的。有全国的问题、家庭的问题、个人的问题。那就是上帝创造世界的方式。我认为也没有迹象表明将来的问题会少些。
但是对于每个我们的问题，我们有更多的恩赐。你不会在电视上看到这些恩赐，就像电视节目不会讲“昨天多数的人是诚实的”。你只听到那些令人震惊的事件……
所以在听到耸人听闻的事件时不要沮丧。花点时间找出最基本的事实。
“我不明白人们什么都有就是没有乐观。”
坦普顿：发现事实是我的工作。事实并不那么令人振奋，我不明白为什么人们什么都有就是没有乐观。
就在150年前85%的人还依靠耕作来生产足够的食物。现在在美国和加拿大只有3%的人依赖于耕作。我们生产了这么多的食物再也不用担心短缺。事实上是食物过多了。
再说说药品。我有三个孩子是医师。他们告诉我现在药物中至少有一半在20年前是没有的。在接下来的20年里出现新的药品还会超过一倍以上。
再看生活标准。现在的生活水准已经是当年亚当斯密写《国富论》的时候的100倍以上。再看平均寿命，有人计算历史总人口的65%现在仍然在世。现在每个月出版的书的数量比当年哥伦布时代之前所有出版的书还多。历史上50%的书在最近的50年里出版。
这是一个神奇的年代。历史上生活水准提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年里这个世界的生活水准已经翻了4倍——仅仅是一个人的一生的时间。
“如果你不感谢上帝对你的恩赐，你就不会得到它……”
坦普顿：所以当你看到这些事实如何能不满怀感恩之情？谁能想象到对孩子们莫大的恩赐就能简单在一个店里得到？我坚信将来这个世界的成就比现今看的更加伟大。如果你不对上帝所给与你的莫大恩赐怀有感激，那么你也许看不到这个宏伟景象。
这些年我研究和学到的越多，我就越相信真正重要的东西是那些没有看到的东西。那些真正的东西是精神上的，而不是物质上的。不是发生在你身上的，而是在于你内心如何去回应它们。
在你内心成长的东西远比外在发生的重要。生活的真谛，我们这里讨论的原因，就是在精神上获得成长。
20万操作3次变千万
20万操作3次变千万股票市场对于我最大的魅力是复利.有多少钱都能够投进去.
想炒股赚小钱那还不如开烧烤店稳当.
我到股市就是来赚大钱来了.是为了彻底改变我的生活来的
20万每次在上证指数2000点以下买入股票,翻3倍卖出,变成80万.
80万买入股票翻3倍卖出变成320万
320万买入股票翻3倍卖出变成1280万.
或者a股大盘平均市盈率15倍到20倍市盈率买入,a股大盘平均市盈率50倍市盈率卖出.别人统计大盘平均市盈率的机会是大约5年会有一次
20万翻64倍变成1280万
看炒股赚钱就是这么简单.
不要反复波段操作.不抢反弹
大道至简.
只要有耐心.
不做小的差价.不达目标不出局
买底部价格的5支龙头股.
这是可行的,想想那些投资大师的资产翻了多少倍.我是平凡人.追求的无非是吃喝玩乐,声色犬马,-------不求翻百倍,只要50倍就够了
每当上证指数在15到20倍市盈率就进入,买入持有,到50倍市盈率时候出来.就按照这个规律做,中途不换股.高手看看这种做法一直操作在以前的a股市场中能赚到多少钱.
在07年牛市股票普遍翻了多少倍.在09年这次行情又翻了多少倍.???
理越辩解越明.希望大家多讨论.我这样做即使没有千万，至少赚百万没有问题。比大多数股民收益高许多。
这里面包含几个炒股重要精华. 操作要少.买绝望,卖疯狂,买五星级股票
想炒股赚小钱那还不如开烧烤店稳当.
我到股市就是来赚大钱来了.是为了彻底改变我的生活来的
20万每次在上证指数2000点以下买入股票,翻3倍卖出,变成80万.
80万买入股票翻3倍卖出变成320万
320万买入股票翻3倍卖出变成1280万.
或者a股大盘平均市盈率15倍到20倍市盈率买入,a股大盘平均市盈率50倍市盈率卖出.别人统计大盘平均市盈率的机会是大约5年会有一次
20万翻64倍变成1280万
看炒股赚钱就是这么简单.
不要反复波段操作.不抢反弹
大道至简.
只要有耐心.
不做小的差价.不达目标不出局
买底部价格的5支龙头股.
这是可行的,想想那些投资大师的资产翻了多少倍.我是平凡人.追求的无非是吃喝玩乐,声色犬马,-------不求翻百倍,只要50倍就够了
每当上证指数在15到20倍市盈率就进入,买入持有,到50倍市盈率时候出来.就按照这个规律做,中途不换股.高手看看这种做法一直操作在以前的a股市场中能赚到多少钱.
在07年牛市股票普遍翻了多少倍.在09年这次行情又翻了多少倍.???
理越辩解越明.希望大家多讨论.我这样做即使没有千万，至少赚百万没有问题。比大多数股民收益高许多。
这里面包含几个炒股重要精华. 操作要少.买绝望,卖疯狂,买五星级股票
巴菲特和索罗斯的秘密
人们在谈到巴菲特的时候，比较有水平的学习者，无论形式如何，最终都归结为几点。
那就是内在价值、安全边际、未来现金流。
这很容易理解，于是，无数的人追随着这个目前排在第一的投资家，用各种各样的方式寻找属于自己的价值投资，以及可以滚来巨大雪球的上市公司。
可是，虽然写了几十年的年报，开了几十年的股东大会，但巴菲特却没有在任何地方、任何时间，讲述过他评估企业价值的具体方法。
他为什么能够仅仅通过阅读上市公司的年报，就能准确地计算它们的内在价值，而且当有企业希望他收购时，他能够在5分钟内给出答复？
巴菲特以及他的搭档芒格，从来没有透露过，他们是用什么样的方法和标准，通过年报的数据，来计算出一家企业的内在价值的。
这就是巴菲特的秘密。
人们在谈到索罗斯的金融投机的时候，总是会举出做空英镑、冲击亚洲金融危机等等例子。
比较有水平的学习者，可以深入这些故事的内部，明白索罗斯的三大投机核心：反射性、盛衰理论和证伪的方法。
这很容易理解，所谓反射就是金融市场不仅会影响实体经济，甚至会从根本上改变实体经济状况。
所谓盛衰理论，无非就是市场的膨胀和破灭。而证伪，则是指把对市场未来的判断当作一个假设，在市场发生变化证明假设错误时，立刻进行修正。
可是，虽然写了好几本书，做过无数次的演讲，但索罗斯从来就没有在任何地方、任何时间，透露过它通过什么方法判断金融市场的重大转折。
他为什么通过金融环境和市场价格的变化，就能够捕捉到重大的大跌机会进行做空，又是什么促使他敢于使用几十倍的杠杆，去抓住那些重大的机会？
索罗斯以及他曾经的搭档罗杰斯，还有现在量子基金的基金经理，从来就没有透露过，他们是通过什么方法和标准，来找到金融市场的重大投机机会的。
这就是索罗斯的秘密。
每一位投资大师，都是原创者，他只会把一些虚的理念说出来，但人们永远不知道他真正的投资系统。
正像没有人听说过，巴菲特怎样通过只看上市公司的年报，就能准确地计算出一家企业的内在价值。
因为没有人知道，所以，那些无数的所谓价值投资者、所谓学习巴菲特的人，其实学的都是些皮毛之术。于是，这些学习者只得跟风了，看巴菲特买了什么，就跟着去买什么。
也像没有人听说过，索罗斯如何通过环境和价格变化，就知道市场将发生重大的崩溃，找到存在巨额利润的做空机会。
因为没有人知道，所以，那些媒体以及所有的关于索罗斯的报道，就只能停留在那几件事例上，永远看不到本质，看不到索罗斯真正投机思想的真实系统。
一个真正的投资大师，会深刻地明白，他真正内在核心的投资系统，是绝对不能外泄的。
只有一个人使用的投资系统，一旦被泄露公布出来之后，尤其是被众多投资者使用后，将会立刻失效。
知道的人越少，越有效；只有自己一个人知道，就是最妙！
真正成功的投资大师，永远不会每天去写市场分析，永远不会把自己具体方法说出来，他们珍惜独有的市场判断系统、投资决策系统、交易执行系统，将会永远保密。
但有一点，他们会很乐意地讲述，而且会大谈特说，那就是投资的理念和心态。
因为，理念和心态都是虚的，这不会让大众知道他真正的核心，所以能保持自己方法的有效。
因此，把那些所有的关于投资留传下的书籍、方法和资料，都统统烧掉吧。
历史留下来的，大众都知道的投资路，绝对是一条迷惑你的死路。
因为，如果这条路是好的，它的拥有者是不会全部透露出来的，公布出来的是迷惑人的；如果这条路是一条烂路，那么，它就会非常清晰。
即使真有一些好路，被大众知道了，也必将在它公布的同时因为太多人踏上这条路而失效。
要成为一个大师，你必须自己去开拓出一条新的路。
那就是内在价值、安全边际、未来现金流。
这很容易理解，于是，无数的人追随着这个目前排在第一的投资家，用各种各样的方式寻找属于自己的价值投资，以及可以滚来巨大雪球的上市公司。
可是，虽然写了几十年的年报，开了几十年的股东大会，但巴菲特却没有在任何地方、任何时间，讲述过他评估企业价值的具体方法。
他为什么能够仅仅通过阅读上市公司的年报，就能准确地计算它们的内在价值，而且当有企业希望他收购时，他能够在5分钟内给出答复？
巴菲特以及他的搭档芒格，从来没有透露过，他们是用什么样的方法和标准，通过年报的数据，来计算出一家企业的内在价值的。
这就是巴菲特的秘密。
人们在谈到索罗斯的金融投机的时候，总是会举出做空英镑、冲击亚洲金融危机等等例子。
比较有水平的学习者，可以深入这些故事的内部，明白索罗斯的三大投机核心：反射性、盛衰理论和证伪的方法。
这很容易理解，所谓反射就是金融市场不仅会影响实体经济，甚至会从根本上改变实体经济状况。
所谓盛衰理论，无非就是市场的膨胀和破灭。而证伪，则是指把对市场未来的判断当作一个假设，在市场发生变化证明假设错误时，立刻进行修正。
可是，虽然写了好几本书，做过无数次的演讲，但索罗斯从来就没有在任何地方、任何时间，透露过它通过什么方法判断金融市场的重大转折。
他为什么通过金融环境和市场价格的变化，就能够捕捉到重大的大跌机会进行做空，又是什么促使他敢于使用几十倍的杠杆，去抓住那些重大的机会？
索罗斯以及他曾经的搭档罗杰斯，还有现在量子基金的基金经理，从来就没有透露过，他们是通过什么方法和标准，来找到金融市场的重大投机机会的。
这就是索罗斯的秘密。
每一位投资大师，都是原创者，他只会把一些虚的理念说出来，但人们永远不知道他真正的投资系统。
正像没有人听说过，巴菲特怎样通过只看上市公司的年报，就能准确地计算出一家企业的内在价值。
因为没有人知道，所以，那些无数的所谓价值投资者、所谓学习巴菲特的人，其实学的都是些皮毛之术。于是，这些学习者只得跟风了，看巴菲特买了什么，就跟着去买什么。
也像没有人听说过，索罗斯如何通过环境和价格变化，就知道市场将发生重大的崩溃，找到存在巨额利润的做空机会。
因为没有人知道，所以，那些媒体以及所有的关于索罗斯的报道，就只能停留在那几件事例上，永远看不到本质，看不到索罗斯真正投机思想的真实系统。
一个真正的投资大师，会深刻地明白，他真正内在核心的投资系统，是绝对不能外泄的。
只有一个人使用的投资系统，一旦被泄露公布出来之后，尤其是被众多投资者使用后，将会立刻失效。
知道的人越少，越有效；只有自己一个人知道，就是最妙！
真正成功的投资大师，永远不会每天去写市场分析，永远不会把自己具体方法说出来，他们珍惜独有的市场判断系统、投资决策系统、交易执行系统，将会永远保密。
但有一点，他们会很乐意地讲述，而且会大谈特说，那就是投资的理念和心态。
因为，理念和心态都是虚的，这不会让大众知道他真正的核心，所以能保持自己方法的有效。
因此，把那些所有的关于投资留传下的书籍、方法和资料，都统统烧掉吧。
历史留下来的，大众都知道的投资路，绝对是一条迷惑你的死路。
因为，如果这条路是好的，它的拥有者是不会全部透露出来的，公布出来的是迷惑人的；如果这条路是一条烂路，那么，它就会非常清晰。
即使真有一些好路，被大众知道了，也必将在它公布的同时因为太多人踏上这条路而失效。
要成为一个大师，你必须自己去开拓出一条新的路。
怎样成为百万富翁
追求财富已成为最有魅力的时尚，在我们的身边不知不觉中出现了不少的富翁，我们也能成为其中的一员吗？那真是一个遥远的梦吗？有时我老想也许我们把成为所谓的“百万富翁”想得过于神秘了，那绝不是由命运和运气决定的事情，其实只要我们有一个长远的财富积累计划并且有正确的战略再加上耐心和恒心，我们成为百万富翁的机会是相当大的，下面是一些具体的思路希望与各位探讨：
首先我们来做一道简单的算术题：如果现在你有一万元资本进行你的“百万富翁”的财富积累计划，每年你如保持30%的复利收益率那只需要经过17年—18年的时间你就能称为“百万富翁”，这可不是一个神话故事只是一个简单的算术结果！（每一个想发财的人都该算一算这既简单也深刻）从这道题里我们可以看出“百万富翁”之路上你的行动战略：
A：目前的困境并不能阻止你的“百万富翁”的理想和行动，不要总怪自己没有一个好爸爸，不要怪自己的运气总是太差，也不要因为自己的囊中羞涩而失去创业的冲动和热情，“百万富翁”之路的起点是信心和勇气；
B：财富积累计划一定是一个长期的计划，不要有一夜暴富的急功近利，成功需要时间来催化，不要企图简单的模仿“数子英雄们”的财富神话，也不要相信从一千元到一百万元的炒股致富奇迹，那和彩票中大奖的机率是一样的渺茫！你每年只需要执着于你的30%时间会让你成功的，要调整自己的心理预期保持良好的心态。不要对那些成功人士总是感到敬佩和羡慕要多看看他们成功之前的长期艰苦创业的经历；
C：成功的条件除了时间就是稳定的收益，某一年的30%是很容易的但长期的30%却是很困难的，这需要我们不断的学习，不管是做生意搞股票还是房地产投资，我们都要争取成为那个领域的专家，这是我们成功不得不付出的代价。
在“百万富翁”之途上我们反反复复的强调复利，耐心和信心的重要性，今天想谈一谈在这一路上我们可能会遇到的陷阱和误区或设想一下有什么东西会阻碍我们成为“百万富翁，如果对这些困难或陷阱没有充分的心理准备我们可能会产生畏难情绪并最终放弃对财富的追求，但如果我们对可能出现的困难和挫折做好了准备那它们也就不会对我们造成多大的伤害。
（1）“情绪化”的误区：情绪化的主要特点有：A：被市场涨跌而牵引操作，没有自己有效的运用方法。许多投资者的实战操作方法非常简单，就是追涨杀跌，追求不切合实际的最快的最大的利润，如果在实战中没有有效地控制风险的策略方法，即使战术水平较高，最后也一定是亏钱。B：没有理智，行为绝对化。很多朋友在进行创业过程并不是根据实际的依据进行，而是根据“听说，好像，可能”来运作，并且即使是一些明显的逻辑错误也照样上当，上述的情况主要是因为创业者缺乏一种适合自己的并且能够赢利的操作方法，不能不断改进并且提高和坚持而造成的。
（2）缺乏对抗性心理：投资者的赢利一定是以一定的竞争优势为基础或以其它投资者的亏损和失败为代价。投资者在进行投资活动时不但要站在自己的立场上，还要站在对手的立场上多想想。但许多投资者却容易幻想性地单方向思维，不要轻视自己的竞争对手，不要满眼是机会和成功的诱惑，看不见一丝明显不利的因素。这种情况同样有情绪化的因素，在判断市场时经常失去自我，这也是派性思维在创业中的一个反映，在实际行动中分析时不能够灵活运用，经常被市场玩耍的简单游戏所迷惑。比如说，那些能够轻而易举成功的事情一定是骗术，但很多投资者会上当。
（3）不要孤独闯天下：如果你是一个非常投入的创业者，最好你能有几个有一定素质的朋友。任何事情都有当局者迷的特性，你可以经常与朋友进行必要的交流，以避免一些明显错误的发生，但无论是采取自己还是他人的意见时，一定要以有力的根据为采取行为的前提。多一个朋友你就多一份机会多一份希望。
（4）“危机恐慌”的误区：要勇敢的面对危机并善于在危机中把握机会，对所有卷入危机的人来说这类危机会抵消多年的进步。当人们突然变得悲观时，泡沫也会破灭。悲观情绪是一种自我实现的恶性循环，人们一悲观，事情也就真的变得糟糕起来，而事情越糟糕，人们也就越悲观。当最坏的时候已经过去了你要随时用机会的眼光看问题，不要让危机影响和动摇了你的执着和信念，那只不过是你的创业之途中不得不付的学费而已并不是世界末日，天并没有塌下来前途依然美好！
有时我老想其实我们并不是不想成为“百万富翁”而只是太想一夜之间成为“百万富翁”，这也许是我们最终不能成为“百万富翁”的真正原因，先让我们做那些所有“百万富翁”在成为“百万富翁”之前都要做的努力吧，梦想的伟大在于它能成为现实！
“百万富翁”之途是一个漫长而艰苦的马拉松比赛只要你能跑完全程你就是一个胜利者，我们反复强调“百万富翁”之路的长期性，忍耐性，挫折性和现实性，我想再次重复这个财富模式：
[ 17--18年30%的复利=1万到100万之路 ]
心动不如行动让我们先找一个起跑点吧，我们该有什么样详细具体的行动方案呢？以下建议愿与你探讨：
1：千方百计筹集创业资本：财富绝不是空穴来风它需要种子资金，每个渴望成为“百万富翁”的人特别是年青人必须为此早做准备，把你刚参加工作的微薄薪金积攒下来，让你的父母和朋友了解和理解你的创业计划并争取到他们的资金支持，尽量发现与你有同样创业精神的合伙人并通过合作积累种子资金。要抛弃今朝有酒今朝醉的及时行乐的俗念，不要被社会上形形色色的诱惑所迷惑，不要让自己的消费欲望无限制的膨胀，今天的忍耐和艰难会让你获得双倍的回报——因为你的明天会更好因为你会因此而成为“百万富翁”!
2：为自己的创业资本（种子资金）找一条适合自己的投资途径：
（1）成立一个独资或合资的创业公司，你可以搞软件，创作，咨询甚至于家教之类的公司，或可以做点小买卖积累一些商业经历，网络经济如火如荼开动脑筋也许你能发现商机，你还可以搞一些小餐馆小花店小书店等等。。。。，结合自己的专业和特长行动吧。
（2）在你具有了一定的知识和热情以后可多关注一下中国的证券市场，建立一个符合价值投资理念的分散风险的力图稳定收益的投资组合，这个市场的诱惑和魅力来源于其巨大的波动性，向上30%的赢利机会比比皆是但向下30%的亏损风险也会随时降临，在这个市场长期成功需要高智慧和成熟的心理状态，要想在这个市场淘金先多学习学习，刚进入这个市场的时候要控制投入的资金量给自己一个学习和适应的过程
（3）当你资金实力有了一定基础以后可以考虑在房产上进行适量的投资，按揭购房的普及让我们距房产投资越来越近了，以后首付率会越降越低，可以先对这方面的信息和行情做充分的收集和调研。这里面有巨大的增值机会和杠杆效应：比如按10%的按揭首付你只需用2万元的资金就可以支配和拥有20万元的房产，但这需要你有持续的支付能力，否则你将面临巨大的风险，这需要你有一定的分析判断能力和相关的专业知识，也许现在你就该多学学这方面的知识，做好准备等待机会的来临，你一定要记住：“机会只给那些有准备的先行者”
创业之路有千千万万条，我们只需要找到其中的一条就足已，罗马不是一天建成的,但它最终还是建成了！！！台上三分钟，台下十年功，没有人可以轻易成功，经过一次挫折那你离成功就靠近了一点！！！ 经过风雨终见彩虹！
让我们一起努力，做中国最好的投资者！
首先我们来做一道简单的算术题：如果现在你有一万元资本进行你的“百万富翁”的财富积累计划，每年你如保持30%的复利收益率那只需要经过17年—18年的时间你就能称为“百万富翁”，这可不是一个神话故事只是一个简单的算术结果！（每一个想发财的人都该算一算这既简单也深刻）从这道题里我们可以看出“百万富翁”之路上你的行动战略：
A：目前的困境并不能阻止你的“百万富翁”的理想和行动，不要总怪自己没有一个好爸爸，不要怪自己的运气总是太差，也不要因为自己的囊中羞涩而失去创业的冲动和热情，“百万富翁”之路的起点是信心和勇气；
B：财富积累计划一定是一个长期的计划，不要有一夜暴富的急功近利，成功需要时间来催化，不要企图简单的模仿“数子英雄们”的财富神话，也不要相信从一千元到一百万元的炒股致富奇迹，那和彩票中大奖的机率是一样的渺茫！你每年只需要执着于你的30%时间会让你成功的，要调整自己的心理预期保持良好的心态。不要对那些成功人士总是感到敬佩和羡慕要多看看他们成功之前的长期艰苦创业的经历；
C：成功的条件除了时间就是稳定的收益，某一年的30%是很容易的但长期的30%却是很困难的，这需要我们不断的学习，不管是做生意搞股票还是房地产投资，我们都要争取成为那个领域的专家，这是我们成功不得不付出的代价。
在“百万富翁”之途上我们反反复复的强调复利，耐心和信心的重要性，今天想谈一谈在这一路上我们可能会遇到的陷阱和误区或设想一下有什么东西会阻碍我们成为“百万富翁，如果对这些困难或陷阱没有充分的心理准备我们可能会产生畏难情绪并最终放弃对财富的追求，但如果我们对可能出现的困难和挫折做好了准备那它们也就不会对我们造成多大的伤害。
（1）“情绪化”的误区：情绪化的主要特点有：A：被市场涨跌而牵引操作，没有自己有效的运用方法。许多投资者的实战操作方法非常简单，就是追涨杀跌，追求不切合实际的最快的最大的利润，如果在实战中没有有效地控制风险的策略方法，即使战术水平较高，最后也一定是亏钱。B：没有理智，行为绝对化。很多朋友在进行创业过程并不是根据实际的依据进行，而是根据“听说，好像，可能”来运作，并且即使是一些明显的逻辑错误也照样上当，上述的情况主要是因为创业者缺乏一种适合自己的并且能够赢利的操作方法，不能不断改进并且提高和坚持而造成的。
（2）缺乏对抗性心理：投资者的赢利一定是以一定的竞争优势为基础或以其它投资者的亏损和失败为代价。投资者在进行投资活动时不但要站在自己的立场上，还要站在对手的立场上多想想。但许多投资者却容易幻想性地单方向思维，不要轻视自己的竞争对手，不要满眼是机会和成功的诱惑，看不见一丝明显不利的因素。这种情况同样有情绪化的因素，在判断市场时经常失去自我，这也是派性思维在创业中的一个反映，在实际行动中分析时不能够灵活运用，经常被市场玩耍的简单游戏所迷惑。比如说，那些能够轻而易举成功的事情一定是骗术，但很多投资者会上当。
（3）不要孤独闯天下：如果你是一个非常投入的创业者，最好你能有几个有一定素质的朋友。任何事情都有当局者迷的特性，你可以经常与朋友进行必要的交流，以避免一些明显错误的发生，但无论是采取自己还是他人的意见时，一定要以有力的根据为采取行为的前提。多一个朋友你就多一份机会多一份希望。
（4）“危机恐慌”的误区：要勇敢的面对危机并善于在危机中把握机会，对所有卷入危机的人来说这类危机会抵消多年的进步。当人们突然变得悲观时，泡沫也会破灭。悲观情绪是一种自我实现的恶性循环，人们一悲观，事情也就真的变得糟糕起来，而事情越糟糕，人们也就越悲观。当最坏的时候已经过去了你要随时用机会的眼光看问题，不要让危机影响和动摇了你的执着和信念，那只不过是你的创业之途中不得不付的学费而已并不是世界末日，天并没有塌下来前途依然美好！
有时我老想其实我们并不是不想成为“百万富翁”而只是太想一夜之间成为“百万富翁”，这也许是我们最终不能成为“百万富翁”的真正原因，先让我们做那些所有“百万富翁”在成为“百万富翁”之前都要做的努力吧，梦想的伟大在于它能成为现实！
“百万富翁”之途是一个漫长而艰苦的马拉松比赛只要你能跑完全程你就是一个胜利者，我们反复强调“百万富翁”之路的长期性，忍耐性，挫折性和现实性，我想再次重复这个财富模式：
[ 17--18年30%的复利=1万到100万之路 ]
心动不如行动让我们先找一个起跑点吧，我们该有什么样详细具体的行动方案呢？以下建议愿与你探讨：
1：千方百计筹集创业资本：财富绝不是空穴来风它需要种子资金，每个渴望成为“百万富翁”的人特别是年青人必须为此早做准备，把你刚参加工作的微薄薪金积攒下来，让你的父母和朋友了解和理解你的创业计划并争取到他们的资金支持，尽量发现与你有同样创业精神的合伙人并通过合作积累种子资金。要抛弃今朝有酒今朝醉的及时行乐的俗念，不要被社会上形形色色的诱惑所迷惑，不要让自己的消费欲望无限制的膨胀，今天的忍耐和艰难会让你获得双倍的回报——因为你的明天会更好因为你会因此而成为“百万富翁”!
2：为自己的创业资本（种子资金）找一条适合自己的投资途径：
（1）成立一个独资或合资的创业公司，你可以搞软件，创作，咨询甚至于家教之类的公司，或可以做点小买卖积累一些商业经历，网络经济如火如荼开动脑筋也许你能发现商机，你还可以搞一些小餐馆小花店小书店等等。。。。，结合自己的专业和特长行动吧。
（2）在你具有了一定的知识和热情以后可多关注一下中国的证券市场，建立一个符合价值投资理念的分散风险的力图稳定收益的投资组合，这个市场的诱惑和魅力来源于其巨大的波动性，向上30%的赢利机会比比皆是但向下30%的亏损风险也会随时降临，在这个市场长期成功需要高智慧和成熟的心理状态，要想在这个市场淘金先多学习学习，刚进入这个市场的时候要控制投入的资金量给自己一个学习和适应的过程
（3）当你资金实力有了一定基础以后可以考虑在房产上进行适量的投资，按揭购房的普及让我们距房产投资越来越近了，以后首付率会越降越低，可以先对这方面的信息和行情做充分的收集和调研。这里面有巨大的增值机会和杠杆效应：比如按10%的按揭首付你只需用2万元的资金就可以支配和拥有20万元的房产，但这需要你有持续的支付能力，否则你将面临巨大的风险，这需要你有一定的分析判断能力和相关的专业知识，也许现在你就该多学学这方面的知识，做好准备等待机会的来临，你一定要记住：“机会只给那些有准备的先行者”
创业之路有千千万万条，我们只需要找到其中的一条就足已，罗马不是一天建成的,但它最终还是建成了！！！台上三分钟，台下十年功，没有人可以轻易成功，经过一次挫折那你离成功就靠近了一点！！！ 经过风雨终见彩虹！
让我们一起努力，做中国最好的投资者！
老欧的投资修养
（一）把股票当作事业
要严肃对待投资，将自己的辛苦钱放在股市要加倍小心。比对待工作更要认真。
不要自大，不要过度自信，因为总有一个错误在你身边。客观评价自己的投资记录。即使偶有大获，也要清醒认识投资利润必然平均化，只有时间才会创造巨大财富。
不要急于发财，不深入研究不要匆忙购股，股市太唯利了，有利可能不会不图，但一定要图大利。把握高概率的大机会，减少错误是成功的前提。没有人是大师。所谓大师正是尽量避免了常见的错误而已。
独自实践独立思考，耐住寂寞，知者不言，言者不知，养成言行的自律。这样会大大减少频繁的交易。深入学习研判，把握好每一次良机。谨慎对待市场的变化。这样做短期有困难，就先养成不要乱发表言论的习惯。将股市严肃对待，事情总要从小事做起。
股市里大家都在修炼。各自方法有异，只求殊途同归修成正果！什么是正果？是多多赚钱买靓车，买豪宅？
目光要远大，不要总想输赢，真正的财富是投资家内心深处的平静自制和勇气。正果应是成功，不只是致富，但包含致富，成功更是一种成就感。喜欢股市的人因它提供展现个人魅力最佳场所。热爱它了，就不怕失败。一生准备征战股市，勇气和自信一定要有。前面还会有很多礁石，只会越来越多越来越多。当你心里只有金钱，在股市的大风浪中你会畏惧不前的。时间年龄越长越会这样。
多想想，股市最后能有几个成功的？不合适不要勉强。每个人要有自知之明。属于自己擅长的行业（哪怕只是一小行。）坚持下去也会有大的成功。越早发现自己的专长对一生越有利。少走弯路就比别人快乐。选对了。就会越来越爱它。成功也就近了。
(二）一元钱也能获大利！
一元钱投资，每天赚100%，利润累加投资，30天之后是多少？猜猜看
答案：十亿 准确数应为1073741824元
直觉告诉你不会吧,那么多？去那里有这等好事？绝对准确！
真是梦吧！多想想把30天变成50年，投资结果怎么样？投资获大利的秘诀就是复利的威力！复利真是最难取得的？只要靠时间和自律。当你成为很不活跃的买股人时，复利会慢慢到来。
如果我有20000元，每年获利50%。十年后将是多少？你就可以当百万富翁了。二十年后哪？你就成世纪股神了！那每年获利20%呢？40年之后呢？
当我急于赚钱时，我会想起只要时间和耐力“一元钱也能获大利！”
当我嫌自己本金少时，我会想起这句话“一元钱也能获大利！”
资金虽小，眼光却一样可以远大。
（三）保持清醒！别想把握太多机会！
1、一般投资者刚入市时交易很谨慎，风险意识很强，“人在江湖”久了，反而变得麻木。特别是学到了些本事，更是自作聪明，以为可以把握更多机会了，发财可以更快了，殊不知“淹死的，都是些会游泳的”。
2、对于高风险市场，唯一的选择就是从概率角度思考问题，选择时会只捡高概率的机会，少损失就是盈利的加速。
3、采用集中的投资方法更需要对待机会上慎之又慎，要有自知之明，充分把握自己熟悉的大机会，近期我跟踪过一段美国那斯达克市场，即使近几个月行情不佳，每日暴长30% 50% 甚至100%的股票也不少见，若是把握住了，几年下来早是世界首富了？
不属于自己的机会，不要理睬它，即使大涨，你也没损失任何东西！
4、“大智若愚”“欲速则不达”“耐力胜过头脑”这些道理要经过多次的市场挫折才会彻底明白！我发现，自己的许多错误都是在想把握太多机会的心态下发生的，教训深刻啊！教训深刻啊！
投资经验越多，越要牢记这一点！
5、美国基金管理人彼得.林奇的多元选股，分散投资，给许多人树立了一个错误的榜样，以为可以设法把握很多机会，实值股成长股周期股等等。其实，这种方法是基于超大型的开放基金的必然要求，上千种的股票，不可能集中在单一类别。而为麦哲伦基金作出巨大贡献的也不过是象克莱斯勒等少数一些大型股票。
同时这种多元选股，分散投资的方法所耗时间精力都是常人难以承受的，即使能承受也难以持久。彼得.林奇也不过干了十几年就激流勇退了。
6、成功的投资理念、策略、方法尽可能长期使用，坚持自己的风格，这样才能最大限度享受复利增长的巨大威力！
每个在市场中不断进步的投资人，都要牢记：保持清醒啊！别想把握太多机会！愚蠢的熊掰苞米——结果只能是最小的一个。在这方面已有太多的人，太多的教训！
（四）牢固理念、减少交易
减少错误必须从减少交易的频度开始，而减少频繁交易有三个方法可已一试：
1、阿Q口诀法。
犯了错误，简单的总结几句，看似易行，实质效果不佳，就象和尚念经，心不知肚不明，自欺欺人而已。
2、技术纪律法。
有一些效果，但很难长久，反反复复，终究是雕虫小技，难成大事。
因为技术分析最大的弱点正是容易导致频繁交易。
3、牢固理念法。
加强投资理念，学成较慢，但功效长久，一旦学成，大器可成。
如何牢固投资理念呢？先让你的思绪放松，放松，静静的想一想下面的问题：
世界上那些知名的成功投资家（至少30年的经历）经历了几十年的股市风雨，为什么一致认为选择好的企业是成功之本呢？难道他们就没在烂企业上摔过跤？
你看好的企业，假如你有足够的钱，你愿意全部买下来吗？在日趋激烈的竞争中它有何立足之处呢？企业提供的产品和服务，人们是不是越来越需要，越来越喜欢呢？
每次投资前多想想上面的问题。再考虑股票的事，最后想想—假如买了这个企业的股票，股市关门一年，一年里你能睡得着觉吗？
（五）不推荐股票不预测大势，负责的选择
不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。
因为：不急于赚钱，多学习方法经验，才是成功投资的开始。书是最好的老师，前人已无私的将几十年的经验写在那里，要学自然学最好的，多交流思想策略方法经验，不要发表股市预测个股推荐，这也是言行负责的体现。
因为：一时冲动推荐股票是自信的开始，也是尚缺乏自律的典型表现。
深思熟虑推荐股票是成熟的标志，不再推荐股票是彻底成熟的结果！
因为：不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。也是职业道德！（“自己”是指有职业道德的真正在用自己资金从事交易的有良知的投资者！注：股评家发表的言论不在讨论之列) 谁想失去自己的朋友，就把股票推荐给他。
因为在这个高风险市场,没人能一贯正确；
因为在这个高风险市场,没谁能保证到达胜利的彼岸；
因为在这个高风险市场,没谁能帮你一辈子；
因为在这个高风险市场的成功,只能靠自己的不懈努力；
因为在这个高风险市场,一次获利不难，难的是长期获利；
因为在这个高风险市场,每个人每天都在面临可能的错误；
因为：不管你曾多么成功，失败都时刻可能到来，你又怎能将如此的境地推荐给你的亲朋，连亲朋都不敢推荐，你又能怎么忍心推荐给一个普通的朋友。
每次我涌起推荐股票的念头，我不禁想起那遥远的大危机，1930年的发生的一瞬：我们的证券之父—本·格雷厄姆在默默的自言“财富的损失对我来说还算不了什么，最让我感到痛苦的是，在大危机出现后，我不断地自责，不断的问为什么，以及对大危机能不能过去没有把握。此外我还在想：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都要和我一样痛苦不堪。你可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点也使我走上了绝路。”为他人和自己负责你别无选择！
要严肃对待投资，将自己的辛苦钱放在股市要加倍小心。比对待工作更要认真。
不要自大，不要过度自信，因为总有一个错误在你身边。客观评价自己的投资记录。即使偶有大获，也要清醒认识投资利润必然平均化，只有时间才会创造巨大财富。
不要急于发财，不深入研究不要匆忙购股，股市太唯利了，有利可能不会不图，但一定要图大利。把握高概率的大机会，减少错误是成功的前提。没有人是大师。所谓大师正是尽量避免了常见的错误而已。
独自实践独立思考，耐住寂寞，知者不言，言者不知，养成言行的自律。这样会大大减少频繁的交易。深入学习研判，把握好每一次良机。谨慎对待市场的变化。这样做短期有困难，就先养成不要乱发表言论的习惯。将股市严肃对待，事情总要从小事做起。
股市里大家都在修炼。各自方法有异，只求殊途同归修成正果！什么是正果？是多多赚钱买靓车，买豪宅？
目光要远大，不要总想输赢，真正的财富是投资家内心深处的平静自制和勇气。正果应是成功，不只是致富，但包含致富，成功更是一种成就感。喜欢股市的人因它提供展现个人魅力最佳场所。热爱它了，就不怕失败。一生准备征战股市，勇气和自信一定要有。前面还会有很多礁石，只会越来越多越来越多。当你心里只有金钱，在股市的大风浪中你会畏惧不前的。时间年龄越长越会这样。
多想想，股市最后能有几个成功的？不合适不要勉强。每个人要有自知之明。属于自己擅长的行业（哪怕只是一小行。）坚持下去也会有大的成功。越早发现自己的专长对一生越有利。少走弯路就比别人快乐。选对了。就会越来越爱它。成功也就近了。
(二）一元钱也能获大利！
一元钱投资，每天赚100%，利润累加投资，30天之后是多少？猜猜看
答案：十亿 准确数应为1073741824元
直觉告诉你不会吧,那么多？去那里有这等好事？绝对准确！
真是梦吧！多想想把30天变成50年，投资结果怎么样？投资获大利的秘诀就是复利的威力！复利真是最难取得的？只要靠时间和自律。当你成为很不活跃的买股人时，复利会慢慢到来。
如果我有20000元，每年获利50%。十年后将是多少？你就可以当百万富翁了。二十年后哪？你就成世纪股神了！那每年获利20%呢？40年之后呢？
当我急于赚钱时，我会想起只要时间和耐力“一元钱也能获大利！”
当我嫌自己本金少时，我会想起这句话“一元钱也能获大利！”
资金虽小，眼光却一样可以远大。
（三）保持清醒！别想把握太多机会！
1、一般投资者刚入市时交易很谨慎，风险意识很强，“人在江湖”久了，反而变得麻木。特别是学到了些本事，更是自作聪明，以为可以把握更多机会了，发财可以更快了，殊不知“淹死的，都是些会游泳的”。
2、对于高风险市场，唯一的选择就是从概率角度思考问题，选择时会只捡高概率的机会，少损失就是盈利的加速。
3、采用集中的投资方法更需要对待机会上慎之又慎，要有自知之明，充分把握自己熟悉的大机会，近期我跟踪过一段美国那斯达克市场，即使近几个月行情不佳，每日暴长30% 50% 甚至100%的股票也不少见，若是把握住了，几年下来早是世界首富了？
不属于自己的机会，不要理睬它，即使大涨，你也没损失任何东西！
4、“大智若愚”“欲速则不达”“耐力胜过头脑”这些道理要经过多次的市场挫折才会彻底明白！我发现，自己的许多错误都是在想把握太多机会的心态下发生的，教训深刻啊！教训深刻啊！
投资经验越多，越要牢记这一点！
5、美国基金管理人彼得.林奇的多元选股，分散投资，给许多人树立了一个错误的榜样，以为可以设法把握很多机会，实值股成长股周期股等等。其实，这种方法是基于超大型的开放基金的必然要求，上千种的股票，不可能集中在单一类别。而为麦哲伦基金作出巨大贡献的也不过是象克莱斯勒等少数一些大型股票。
同时这种多元选股，分散投资的方法所耗时间精力都是常人难以承受的，即使能承受也难以持久。彼得.林奇也不过干了十几年就激流勇退了。
6、成功的投资理念、策略、方法尽可能长期使用，坚持自己的风格，这样才能最大限度享受复利增长的巨大威力！
每个在市场中不断进步的投资人，都要牢记：保持清醒啊！别想把握太多机会！愚蠢的熊掰苞米——结果只能是最小的一个。在这方面已有太多的人，太多的教训！
（四）牢固理念、减少交易
减少错误必须从减少交易的频度开始，而减少频繁交易有三个方法可已一试：
1、阿Q口诀法。
犯了错误，简单的总结几句，看似易行，实质效果不佳，就象和尚念经，心不知肚不明，自欺欺人而已。
2、技术纪律法。
有一些效果，但很难长久，反反复复，终究是雕虫小技，难成大事。
因为技术分析最大的弱点正是容易导致频繁交易。
3、牢固理念法。
加强投资理念，学成较慢，但功效长久，一旦学成，大器可成。
如何牢固投资理念呢？先让你的思绪放松，放松，静静的想一想下面的问题：
世界上那些知名的成功投资家（至少30年的经历）经历了几十年的股市风雨，为什么一致认为选择好的企业是成功之本呢？难道他们就没在烂企业上摔过跤？
你看好的企业，假如你有足够的钱，你愿意全部买下来吗？在日趋激烈的竞争中它有何立足之处呢？企业提供的产品和服务，人们是不是越来越需要，越来越喜欢呢？
每次投资前多想想上面的问题。再考虑股票的事，最后想想—假如买了这个企业的股票，股市关门一年，一年里你能睡得着觉吗？
（五）不推荐股票不预测大势，负责的选择
不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。
因为：不急于赚钱，多学习方法经验，才是成功投资的开始。书是最好的老师，前人已无私的将几十年的经验写在那里，要学自然学最好的，多交流思想策略方法经验，不要发表股市预测个股推荐，这也是言行负责的体现。
因为：一时冲动推荐股票是自信的开始，也是尚缺乏自律的典型表现。
深思熟虑推荐股票是成熟的标志，不再推荐股票是彻底成熟的结果！
因为：不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。也是职业道德！（“自己”是指有职业道德的真正在用自己资金从事交易的有良知的投资者！注：股评家发表的言论不在讨论之列) 谁想失去自己的朋友，就把股票推荐给他。
因为在这个高风险市场,没人能一贯正确；
因为在这个高风险市场,没谁能保证到达胜利的彼岸；
因为在这个高风险市场,没谁能帮你一辈子；
因为在这个高风险市场的成功,只能靠自己的不懈努力；
因为在这个高风险市场,一次获利不难，难的是长期获利；
因为在这个高风险市场,每个人每天都在面临可能的错误；
因为：不管你曾多么成功，失败都时刻可能到来，你又怎能将如此的境地推荐给你的亲朋，连亲朋都不敢推荐，你又能怎么忍心推荐给一个普通的朋友。
每次我涌起推荐股票的念头，我不禁想起那遥远的大危机，1930年的发生的一瞬：我们的证券之父—本·格雷厄姆在默默的自言“财富的损失对我来说还算不了什么，最让我感到痛苦的是，在大危机出现后，我不断地自责，不断的问为什么，以及对大危机能不能过去没有把握。此外我还在想：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都要和我一样痛苦不堪。你可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点也使我走上了绝路。”为他人和自己负责你别无选择！
投资实践：就是掌握了信息也无法赚钱
夜读亨利·克卢斯的《华尔街50年》，我很惊讶：在这本书第三章名为 “ 投机失败的原因 ” 中，列出了不少投机失败的原因，其中的一条原因就是，一些投机者因为不能很好运用信息而招致失败。这条原因竟然与今日的情形完全一样。我不由得想起了我的不少朋友，他们大概每天都进入这样的 “ 程序 ” ：从早上8点开始，先看半个小时的财经互联网，再看一个小时的财经电视节目，在 “ 掌握 ” 了大量的信息后，才决定这一个交易日的买卖。对此我从前就很疑惑，这些能够车载斗量的财经信息果真能让他赚到钱吗？现在，读一读这部金融史的名著就十分清楚了。
亨利·克卢斯认为，投资成功必需的第一法则就是，要求保持自己的判断不能被任何天性所扭曲。只要这一点能保证，一个人即便真有什么先天缺陷，他依然能够在投资事业中获得成功。但是看起来似乎很奇怪，没有什么比信息更能使人陷入危险的境地了。信息这一事物事实上也构成人们竞相追捧和极度重视的对象。然而，却很少有人真的关心过对于做出安全决策所需要的消息。
投机者之所以失败，有些就是因为他做出投机时所基于的信息不够充分，而更多的则是因为这些信息压根就是错误的。还有一些人之所以失败，是因为即便其信息基础是正确的，却不知道到底如何去加以利用。片面化的知识在这里比在其他任何地方都具有更大的迷惑性。比如一家公司报告其总收入增长了，这个增长可能来自某些临时性的原因，而实际上这家公司当前的开支增长速度可能更快，这样一来可能反而使它的总的净增长下降。投机者还未等到全面地了解到相关休息，而仅仅只是满足于少许事实就做大量假设，从而贸然仓促决策，往往是其遭受失败的原因。
在投机领域，有一个最违反常规的特点，就是投资者总倾向于根据错误的信息和人为捏造的 “ 消息 ” 去冒巨大的风险。实际上，正是由于总有大量的 “ 场外 ” 投机者们在按照各种添油加醋的煽情谣言而时刻准备着出手，所以就有许多专业的操盘手们竞相为这个市场设置无数的圈套。不可否认的是，那些满天飞的所谓的消息、警报和流言，实际上都是公开地误导和欺瞒，理应受到谴责，但是在媒体的大肆鼓吹和传播下，却都轻而易举地被正当化了。所有的观察者都至少会认同这样一个事实：那些虚假信息的流传常常造成无数损失的罪魁祸首。这些兜售传播虚假信息的，在经验丰富老道的人而言简直是小儿科，但还是有人偏偏盲从这些肤浅蹩脚的东西。当然，虽然存在这样那样的严重不足，新闻机构也并不是一无是处，它们还是能够向我们提供很多有价值的信息和服务的。
看起来，仔细甄别哪些信息是有用的，哪些信息又是无用的，是非常有必要的。否则，就是掌握了大量的信息也无法赚到钱。如果是这样的话，那还不如不要所谓的 “ 信息 ” 。
亨利·克卢斯的《华尔街50年》这部鸿篇巨著出版于1908年，距今整整100多年了。但是奇怪的是，亨利·克卢斯的这番忠告却似乎就发生在今天。那么，是亨利·克卢斯目光邃远、思想超前了呢，还是因为 “ 人性 ” 总是一致的， “ 如山岳一般古老 ” 呢？抑或两者皆有？
亨利·克卢斯认为，投资成功必需的第一法则就是，要求保持自己的判断不能被任何天性所扭曲。只要这一点能保证，一个人即便真有什么先天缺陷，他依然能够在投资事业中获得成功。但是看起来似乎很奇怪，没有什么比信息更能使人陷入危险的境地了。信息这一事物事实上也构成人们竞相追捧和极度重视的对象。然而，却很少有人真的关心过对于做出安全决策所需要的消息。
投机者之所以失败，有些就是因为他做出投机时所基于的信息不够充分，而更多的则是因为这些信息压根就是错误的。还有一些人之所以失败，是因为即便其信息基础是正确的，却不知道到底如何去加以利用。片面化的知识在这里比在其他任何地方都具有更大的迷惑性。比如一家公司报告其总收入增长了，这个增长可能来自某些临时性的原因，而实际上这家公司当前的开支增长速度可能更快，这样一来可能反而使它的总的净增长下降。投机者还未等到全面地了解到相关休息，而仅仅只是满足于少许事实就做大量假设，从而贸然仓促决策，往往是其遭受失败的原因。
在投机领域，有一个最违反常规的特点，就是投资者总倾向于根据错误的信息和人为捏造的 “ 消息 ” 去冒巨大的风险。实际上，正是由于总有大量的 “ 场外 ” 投机者们在按照各种添油加醋的煽情谣言而时刻准备着出手，所以就有许多专业的操盘手们竞相为这个市场设置无数的圈套。不可否认的是，那些满天飞的所谓的消息、警报和流言，实际上都是公开地误导和欺瞒，理应受到谴责，但是在媒体的大肆鼓吹和传播下，却都轻而易举地被正当化了。所有的观察者都至少会认同这样一个事实：那些虚假信息的流传常常造成无数损失的罪魁祸首。这些兜售传播虚假信息的，在经验丰富老道的人而言简直是小儿科，但还是有人偏偏盲从这些肤浅蹩脚的东西。当然，虽然存在这样那样的严重不足，新闻机构也并不是一无是处，它们还是能够向我们提供很多有价值的信息和服务的。
看起来，仔细甄别哪些信息是有用的，哪些信息又是无用的，是非常有必要的。否则，就是掌握了大量的信息也无法赚到钱。如果是这样的话，那还不如不要所谓的 “ 信息 ” 。
亨利·克卢斯的《华尔街50年》这部鸿篇巨著出版于1908年，距今整整100多年了。但是奇怪的是，亨利·克卢斯的这番忠告却似乎就发生在今天。那么，是亨利·克卢斯目光邃远、思想超前了呢，还是因为 “ 人性 ” 总是一致的， “ 如山岳一般古老 ” 呢？抑或两者皆有？
Thursday, October 8, 2009
兩類股份值得收集
港股經過一連兩日的急升之後，恒指又回到 21000點之上，從 3月份上升至今，每一次調整的低位都比上一個調整的低位高，高位也高過上一回的高位，這是好現象，這也是為甚麼我在過去兩天重複提到耐性。我們必須有耐性地等調整結束，只要每一次的調整低位都比上一次低，那麼整個上升浪仍未結束。也就是說，每一個調整都是小調整，都是趁低買股的機會。
有兩種股值得買，一種是在調整期調整幅度比較大的股，另一種是不受大市調整影響而逆市上升的股。
調整幅度比較大的股當然也不是全部都可以投入，那些神仙股、沒有實質內容只靠概念炒作的股就不適宜碰，那些能一浪一浪地上升，只是每一個浪的幅度比較大的股，而調整幅度大，正好是趁低吸納的好機會。
甚麼股調整幅度大？航運股是其中一個，因為航運業的確仍未復蘇，因此每一輪股價炒上去之後，很快地就有人套利求售，因為這些人始終擔心航運業會不會真的在今年底復蘇？幾時復蘇？如果今年底之前不復蘇，明年初宣佈的業績不好，會打擊股價……航運股的代表是中國遠洋、東方海外與勝獅貨櫃。
有兩種股值得買，一種是在調整期調整幅度比較大的股，另一種是不受大市調整影響而逆市上升的股。
調整幅度比較大的股當然也不是全部都可以投入，那些神仙股、沒有實質內容只靠概念炒作的股就不適宜碰，那些能一浪一浪地上升，只是每一個浪的幅度比較大的股，而調整幅度大，正好是趁低吸納的好機會。
甚麼股調整幅度大？航運股是其中一個，因為航運業的確仍未復蘇，因此每一輪股價炒上去之後，很快地就有人套利求售，因為這些人始終擔心航運業會不會真的在今年底復蘇？幾時復蘇？如果今年底之前不復蘇，明年初宣佈的業績不好，會打擊股價……航運股的代表是中國遠洋、東方海外與勝獅貨櫃。
新科技刺激未來白銀需求
金價雖然於9月再度衝破千元大關，成為投資者焦點，但值得留意的是，白銀價格年初至今大幅跑贏金價，過去十年更成為繼黃金後最高回報的投資項目之一。
白銀有若干黃金一樣的抗通脹能力及保值投資的功能，但其用在工業等方面的實用價值則遠高於黃金。從中長期來說，白銀的供求結構將有何變化，令銀價有更大的上升動力？而從黃金與白銀的相關系數及撇除美元波幅後的銀價多年走勢，對未來白銀投資有何指引？研究部將為讀者解構白銀投資前景。
高新科技需求大
歷史上，雖然黃金往往都是帝王的象徵及價值的所在，但對平民及一般交易來說，白銀佔有很重要的位置。除利用銀作為首飾、器皿或宗教物品外，公元700年前便有中東商人使用銀作為交易媒介，多個朝代的中國人亦以銀錠作為金錢；於1792年開始，銀更成為美國主要貨幣。踏入二十世紀，白銀的用途逐步由工業需求取代，現在主要用在首飾器皿、工業及相片沖曬等方面。不難理解，隨着數碼相機的普及，有關方面對銀的需求亦在過去十年大幅下降，其他方面則維持一定的升幅。
值得注意的是，科技的進步，銀的工業角色亦愈趨多元化。由於銀有高度的導電性（比銅更高），點燃機會低，故此很多普通的電子儀器及家電的不同部分，例如電流接點等都有使用銀。另外，由於銀的熔點比不少金屬低，故此能成為比錫及鉛等更有效及環保的金屬焊料。除傳統工業需求，愈來愈多的高新科技都不約而同需要利用銀的特性，預料未來銀需求的上升將主要來自像以下幾方面的高科技應用上。
一、超導體電線：近年各種超導體科技及應用發展快速，而超導體的高導電性、省能、低發熱或高敏感度等特性都優於不少物料。以銀作為主要原料的超導體電線，由於有關物料是處於零電阻及完全導電狀態，電流經過長距離輸送，也不會損耗電力；同時，體積比現今的電纜小，將可應用在通訊或電力運送等領域上。
根據GFMS的統計，過去幾年銀工業需求的增長不少來自超導體的發展，而在世界各地的電網基建設備亦開始加入超導體的元素，預料未來的電網發展（尤其是在現今的人口密度高，電網基建空間不足，電力需求龐大的城市），超導體電纜將佔更重要角色。
受惠太陽能技術提升
二、太陽能用銀：太陽能產業主要零件是光電池，而白銀是後者結構中主要原料之一。根據Nanomarket科技研究指出，光電池的銀需求是各工業銀需求中於過去五年增長最快。不難理解，隨着過去各國對太陽能的投入及成本的快速下降；加上化石能源價格波動及環境污染等問題，光電池的產量於近年大幅上升，令所需的白銀量相應提升。
另外，未來太陽能發展除一般的晶矽光伏技術外，新太陽能技術如Organic PV及薄膜光伏等，將有機會被廣泛應用（如在太陽能光伏建築一體化系統等），而白銀作為光反射塗層功能，在這些新一代光伏科技效能提升下，將變得更重要。
三、殺菌物料：白銀作為殺菌物料在歷史上早有記載；然而，直至近年隨着納米科技的發展才令白銀作為殺菌劑被廣泛應用。不少含有銀的新產品已被商業化，例如現在洗衣機在清洗衣物時釋放銀粒子達致消毒效果、繃帶內的銀離子以縮短治療時間；不少大型的創傷用品製造商如強生或Smith and Nephew等亦採用了有關技術，可見含銀消費品有一定的市場潛力。運動服透過加入銀離子來調節體溫及減低體味，含銀消毒劑亦開始被應用在消毒中心、家居用品和食物加工等方面。
去除建築物害蟲
除消費品外，其他領域如建築業，含銀生物殺菌劑可以防霉及其他細菌對建築物的破壞。有研究指出，銀生物殺菌劑對殺除建築用木材內出現的細菌或昆蟲等生物有突出的效果。隨着納米科技的進一步發展，相信更多不同種類的產品將加入白銀，令銀的各種特性能被廣泛應用，相應令未來銀需求上升。
根據GFMS指出，雖然銀需求下降主要由於相片沖曬需求減少，以及金融海嘯令工業需求有一定回落，但由新科技如電子產業等產生的銀需求，則有穩定增長，如以上所述的幾項科技產品需求量像預測般於未來大幅上升，預料衍生出來的銀需求將成為未來總體銀需求增長的主要動力。
從銀供應來看，雖然幾年間銀價上升數倍，但礦產銀的增長卻十分有限。其實，有一點值得投資者注意的是，白銀來源主要是鉛、鋅或銅的伴生礦（即礦石內含有鉛、鋅或銅等金屬，也含有銀作為副產品），產出銀的礦商往往主要從事開採銅等其他金屬。縱然在銀儲量豐富的礦產大國，很多時候白銀都不是公司的主要產品，故這些公司產出礦石多少，主要基於其他金屬的價格走勢及供求關係，而不太跟隨白銀的價格作為增產計劃的藍圖。在這背景下，不難解釋當其他金屬價格未有配合時，銀價的上漲未必能大幅提升銀的產量，故有可能令銀價進一步上升。
討論過銀市場供求的一些特點後，研究部將另文為讀者在銀價走勢的其他幾個方面作出分析。
白銀有若干黃金一樣的抗通脹能力及保值投資的功能，但其用在工業等方面的實用價值則遠高於黃金。從中長期來說，白銀的供求結構將有何變化，令銀價有更大的上升動力？而從黃金與白銀的相關系數及撇除美元波幅後的銀價多年走勢，對未來白銀投資有何指引？研究部將為讀者解構白銀投資前景。
高新科技需求大
歷史上，雖然黃金往往都是帝王的象徵及價值的所在，但對平民及一般交易來說，白銀佔有很重要的位置。除利用銀作為首飾、器皿或宗教物品外，公元700年前便有中東商人使用銀作為交易媒介，多個朝代的中國人亦以銀錠作為金錢；於1792年開始，銀更成為美國主要貨幣。踏入二十世紀，白銀的用途逐步由工業需求取代，現在主要用在首飾器皿、工業及相片沖曬等方面。不難理解，隨着數碼相機的普及，有關方面對銀的需求亦在過去十年大幅下降，其他方面則維持一定的升幅。
值得注意的是，科技的進步，銀的工業角色亦愈趨多元化。由於銀有高度的導電性（比銅更高），點燃機會低，故此很多普通的電子儀器及家電的不同部分，例如電流接點等都有使用銀。另外，由於銀的熔點比不少金屬低，故此能成為比錫及鉛等更有效及環保的金屬焊料。除傳統工業需求，愈來愈多的高新科技都不約而同需要利用銀的特性，預料未來銀需求的上升將主要來自像以下幾方面的高科技應用上。
一、超導體電線：近年各種超導體科技及應用發展快速，而超導體的高導電性、省能、低發熱或高敏感度等特性都優於不少物料。以銀作為主要原料的超導體電線，由於有關物料是處於零電阻及完全導電狀態，電流經過長距離輸送，也不會損耗電力；同時，體積比現今的電纜小，將可應用在通訊或電力運送等領域上。
根據GFMS的統計，過去幾年銀工業需求的增長不少來自超導體的發展，而在世界各地的電網基建設備亦開始加入超導體的元素，預料未來的電網發展（尤其是在現今的人口密度高，電網基建空間不足，電力需求龐大的城市），超導體電纜將佔更重要角色。
受惠太陽能技術提升
二、太陽能用銀：太陽能產業主要零件是光電池，而白銀是後者結構中主要原料之一。根據Nanomarket科技研究指出，光電池的銀需求是各工業銀需求中於過去五年增長最快。不難理解，隨着過去各國對太陽能的投入及成本的快速下降；加上化石能源價格波動及環境污染等問題，光電池的產量於近年大幅上升，令所需的白銀量相應提升。
另外，未來太陽能發展除一般的晶矽光伏技術外，新太陽能技術如Organic PV及薄膜光伏等，將有機會被廣泛應用（如在太陽能光伏建築一體化系統等），而白銀作為光反射塗層功能，在這些新一代光伏科技效能提升下，將變得更重要。
三、殺菌物料：白銀作為殺菌物料在歷史上早有記載；然而，直至近年隨着納米科技的發展才令白銀作為殺菌劑被廣泛應用。不少含有銀的新產品已被商業化，例如現在洗衣機在清洗衣物時釋放銀粒子達致消毒效果、繃帶內的銀離子以縮短治療時間；不少大型的創傷用品製造商如強生或Smith and Nephew等亦採用了有關技術，可見含銀消費品有一定的市場潛力。運動服透過加入銀離子來調節體溫及減低體味，含銀消毒劑亦開始被應用在消毒中心、家居用品和食物加工等方面。
去除建築物害蟲
除消費品外，其他領域如建築業，含銀生物殺菌劑可以防霉及其他細菌對建築物的破壞。有研究指出，銀生物殺菌劑對殺除建築用木材內出現的細菌或昆蟲等生物有突出的效果。隨着納米科技的進一步發展，相信更多不同種類的產品將加入白銀，令銀的各種特性能被廣泛應用，相應令未來銀需求上升。
根據GFMS指出，雖然銀需求下降主要由於相片沖曬需求減少，以及金融海嘯令工業需求有一定回落，但由新科技如電子產業等產生的銀需求，則有穩定增長，如以上所述的幾項科技產品需求量像預測般於未來大幅上升，預料衍生出來的銀需求將成為未來總體銀需求增長的主要動力。
從銀供應來看，雖然幾年間銀價上升數倍，但礦產銀的增長卻十分有限。其實，有一點值得投資者注意的是，白銀來源主要是鉛、鋅或銅的伴生礦（即礦石內含有鉛、鋅或銅等金屬，也含有銀作為副產品），產出銀的礦商往往主要從事開採銅等其他金屬。縱然在銀儲量豐富的礦產大國，很多時候白銀都不是公司的主要產品，故這些公司產出礦石多少，主要基於其他金屬的價格走勢及供求關係，而不太跟隨白銀的價格作為增產計劃的藍圖。在這背景下，不難解釋當其他金屬價格未有配合時，銀價的上漲未必能大幅提升銀的產量，故有可能令銀價進一步上升。
討論過銀市場供求的一些特點後，研究部將另文為讀者在銀價走勢的其他幾個方面作出分析。
Wednesday, October 7, 2009
９月翻版？
股市傳統，10月主凶。統計、術數大有用武之地，今日就跟大家談談對展望後市或許有用的指標。先說一個好友啱聽的「古仔」。
不知是否巧合，美股10月份頭三個交易日的形態，與9月如出一轍。心水清記性好的讀者，對華爾街8月底、9月初的走勢，應該還有一點印象。唔記得？無相干，看看圖一便一目瞭然。
8月最後兩個交易日，標普五百指數急挫，跌勢延續至9月首二個交易日。不過，從 Day 3 開始，美股轉勢向上，然後頭也不回，直至月底才回落。
延續9月最後二個交易日的弱勢，標普五百指數踏入10月即連跌兩天，但第三個交易日（10月5日）顯著反彈。換句話說，到目前為止，美股10月初走勢跟9月初似到十足。假設情況維持下去，10月不止沒有「股災」，好友還可再下一城。
不過，數據是用來參考的，10月會否成為9月的翻版，無人知。看慣本欄的讀者，應該知道老畢對後市並不樂觀。喜報過了，當然是時候報憂。
風險三件事
執筆時，研究部同事傳來滙豐最新環球資產配置報告，標題 From Sunnyside to Suicide，咪話唔得人驚。不過，睇內容又唔係咁恐怖，居安思危之餘，稍稍調低發達國股市在滙豐投資組合中的比重，如此而已。
倒是獅子銀行建議大家注意的三件事，值得一提：
一、美國和亞洲的經濟活動驚喜指數俱呈回軟之勢；
二、美國國債孳息持續下跌；
三、商品價格經過一輪急升後橫行，近期甚至有轉弱迹象。
根據經驗，以上三個因素若同時出現，股市下跌風險便甚高。
講完他人的意見，輪到老畢談談個人看法。在下上月提過，作為一種股市指標，波羅的海乾散貨指數（BDI）別具一功，領先股市一至三個月不等。BDI 8月份劇挫三成，但9月略有起色，並未進一步走低。簡單地看，BDI 若繼續反彈，股市也許可以「大步檻過」。然而，投資者不能單看一個指標，忽略其他因素與股市的互動。著名股市史家納皮爾（Russell Napier, Anatomy of the Bear 一書作者），從過去一世紀股市周期研究中發現，企業債券在一些重要轉角市出現時，往往領先股市好幾個月，企債因此不僅是一種投資工具，亦是股市摸頂尋底一個非常有用的指標。
企債問吉凶
香港投資者未必留意企債動向，但必須知道的是，債市對美國經濟的重要性，遠在股市之上。首先，美國債市規模相當於股市五倍；其次，債市由機構投資者主導。這不等於說機構必然比散戶聰明，但不容否認的是，專業投資者交易動輒以億計，且沒有散戶那麼情緒化。
環球股市過去六個月勁升，企債表現絕對不遑多讓。債市復蘇力度之強，從追蹤美國優質（投資級別）企業債券ETF（iShares iBoxx Investment-Grade Bond Fund，紐約證交所上市代號 LQD）走勢可見一二。經過去年底、今年初劇跌，LQD 價格已重返2006年水平。單看這隻 ETF 的表現，大家可能還以為信貸危機從未發生。值得一提的是，美股今年3月才見底，但 LQD 早在去年底已觸底，比股市至少領先三個月。
如果你相信納皮爾的研究心得，又認為滙豐提出的三點觀察有參考價值，那麼在市場指標中加入企業債券，對準確掌握股市去向應大有幫助。
LQD 上周連續四個交易日下跌，小心，小心！
不知是否巧合，美股10月份頭三個交易日的形態，與9月如出一轍。心水清記性好的讀者，對華爾街8月底、9月初的走勢，應該還有一點印象。唔記得？無相干，看看圖一便一目瞭然。
8月最後兩個交易日，標普五百指數急挫，跌勢延續至9月首二個交易日。不過，從 Day 3 開始，美股轉勢向上，然後頭也不回，直至月底才回落。
延續9月最後二個交易日的弱勢，標普五百指數踏入10月即連跌兩天，但第三個交易日（10月5日）顯著反彈。換句話說，到目前為止，美股10月初走勢跟9月初似到十足。假設情況維持下去，10月不止沒有「股災」，好友還可再下一城。
不過，數據是用來參考的，10月會否成為9月的翻版，無人知。看慣本欄的讀者，應該知道老畢對後市並不樂觀。喜報過了，當然是時候報憂。
風險三件事
執筆時，研究部同事傳來滙豐最新環球資產配置報告，標題 From Sunnyside to Suicide，咪話唔得人驚。不過，睇內容又唔係咁恐怖，居安思危之餘，稍稍調低發達國股市在滙豐投資組合中的比重，如此而已。
倒是獅子銀行建議大家注意的三件事，值得一提：
一、美國和亞洲的經濟活動驚喜指數俱呈回軟之勢；
二、美國國債孳息持續下跌；
三、商品價格經過一輪急升後橫行，近期甚至有轉弱迹象。
根據經驗，以上三個因素若同時出現，股市下跌風險便甚高。
講完他人的意見，輪到老畢談談個人看法。在下上月提過，作為一種股市指標，波羅的海乾散貨指數（BDI）別具一功，領先股市一至三個月不等。BDI 8月份劇挫三成，但9月略有起色，並未進一步走低。簡單地看，BDI 若繼續反彈，股市也許可以「大步檻過」。然而，投資者不能單看一個指標，忽略其他因素與股市的互動。著名股市史家納皮爾（Russell Napier, Anatomy of the Bear 一書作者），從過去一世紀股市周期研究中發現，企業債券在一些重要轉角市出現時，往往領先股市好幾個月，企債因此不僅是一種投資工具，亦是股市摸頂尋底一個非常有用的指標。
企債問吉凶
香港投資者未必留意企債動向，但必須知道的是，債市對美國經濟的重要性，遠在股市之上。首先，美國債市規模相當於股市五倍；其次，債市由機構投資者主導。這不等於說機構必然比散戶聰明，但不容否認的是，專業投資者交易動輒以億計，且沒有散戶那麼情緒化。
環球股市過去六個月勁升，企債表現絕對不遑多讓。債市復蘇力度之強，從追蹤美國優質（投資級別）企業債券ETF（iShares iBoxx Investment-Grade Bond Fund，紐約證交所上市代號 LQD）走勢可見一二。經過去年底、今年初劇跌，LQD 價格已重返2006年水平。單看這隻 ETF 的表現，大家可能還以為信貸危機從未發生。值得一提的是，美股今年3月才見底，但 LQD 早在去年底已觸底，比股市至少領先三個月。
如果你相信納皮爾的研究心得，又認為滙豐提出的三點觀察有參考價值，那麼在市場指標中加入企業債券，對準確掌握股市去向應大有幫助。
LQD 上周連續四個交易日下跌，小心，小心！
牛市策略：持股不放
上個星期，美國公佈一些不理想的經濟數字，但是， G20成員之一的澳洲昨日竟然宣佈加息 1/4厘，這是 G20成員國第一個開始「退市」行動的國家。不過，悉尼股市卻跟隨美股前晚的上升而上升。
既然 G20成員國已開始有「退市」行動，相信今後「退市」依然會是大市炒作的主要藉口。
澳洲加息，第二個得利的是四叔李兆基。前一陣子，他公開說在恒指 21000點的時候賣掉 10%的股票轉持澳元，現在，澳元加息周期剛剛開始，相信還會再持續，對澳元會是持續的利好因素。
現在，許多投資者面對最大的問題是：股市已反覆上升太久，其間沒出現一個較明顯的調整（中國股市例外），因此，每逢股市出現小調整，投資者就估計這一個小調整會變成大調整。手上有股的人擔心股價下跌，手上沒股的人希望股價再往下跌多一點才入市。結果是：手上有股的人在每一次調整時都被「震出」部份股票，而沒有股票的人則一次又一次地錯過買入股票的機會。
是的，股市反覆上升了這麼久，不可能不出現較大的調整，但是，誰能成功預測哪一個調整會演變成大調整？而股市就在許多人擔心會出現大調整的壓力下呈進三步退兩步的現象，由一個低位往上升 10%，然後回跌 7%。喜歡炒短線的人也許會很高興，他們會設法捕捉這 10%的上升浪再捕捉 7%的下跌浪，但是，這樣做難度的確太高。
靜觀其變，持股不放是另一個方法，如果我們相信會影響全球股市的美國，在今年內不會推出「退市」行動，那麼，進三步退兩步就由他去，無所謂，畢竟，進三步退兩步之後還算是進了一步。
既然 G20成員國已開始有「退市」行動，相信今後「退市」依然會是大市炒作的主要藉口。
澳洲加息，第二個得利的是四叔李兆基。前一陣子，他公開說在恒指 21000點的時候賣掉 10%的股票轉持澳元，現在，澳元加息周期剛剛開始，相信還會再持續，對澳元會是持續的利好因素。
現在，許多投資者面對最大的問題是：股市已反覆上升太久，其間沒出現一個較明顯的調整（中國股市例外），因此，每逢股市出現小調整，投資者就估計這一個小調整會變成大調整。手上有股的人擔心股價下跌，手上沒股的人希望股價再往下跌多一點才入市。結果是：手上有股的人在每一次調整時都被「震出」部份股票，而沒有股票的人則一次又一次地錯過買入股票的機會。
是的，股市反覆上升了這麼久，不可能不出現較大的調整，但是，誰能成功預測哪一個調整會演變成大調整？而股市就在許多人擔心會出現大調整的壓力下呈進三步退兩步的現象，由一個低位往上升 10%，然後回跌 7%。喜歡炒短線的人也許會很高興，他們會設法捕捉這 10%的上升浪再捕捉 7%的下跌浪，但是，這樣做難度的確太高。
靜觀其變，持股不放是另一個方法，如果我們相信會影響全球股市的美國，在今年內不會推出「退市」行動，那麼，進三步退兩步就由他去，無所謂，畢竟，進三步退兩步之後還算是進了一步。
离市场远一点，把复杂的问题简单化
一位在期货市场混迹多年的人，在股票市场上会有哪些独到之处？上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席葛卫东日前接受了CBN记者专访，分享了他的投资历程和理念。混沌投资去年10月下旬发起了中融――混沌1号阳光私募产品，近8个月时间单位净值已翻倍，日前荣获了首届中国阳光私募基金峰会的新锐奖。
市场判断：恐慌下跌造成的反弹基本已到位
如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。
我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。
CBN：我发现你们的中融――混沌1号成立时间是在去年的10月21日，那时候差不多就是2000点附近，市场还处于下跌的尾段。
葛卫东：我从1991年大学毕业就开始做投资，一开始在国营企业上班，主要是在期货市场上，要知道做过期货的人对人类的交易心理了解比较透。次贷危机第一波、第二波已经出来了，这时人们的心理已经是非常悲观了，市场的扩容、发行这些也很受影响，基金这个群体又是个行动特别一致的集体，当时他们都认为经济崩溃，房地产会有大量坏账，进而影响到银行业，这实际上是市场恐慌性的下跌，而当时银行股的市净率（PB）只有一点几倍，市盈率（PE）10倍都不到。做期货最大的一个忌讳就是恐慌心理，这使得我们认为股票已经值得买了。
再把这个问题简单来看，在5000点～6000点的时候我也去做过一些PE股权投资，随便一个项目动不动就要求十几倍的市盈率。我当时谈过一个造纸厂的项目，他们要12倍，我出10倍，没谈妥。后来市场跌下来了，他们又有一个项目，说比前面一个还优秀，要我出5倍。而中国的银行存贷差是世界上最高的，又算是特许经营，仅凭这个，PB不超过2倍、市盈率不超过10倍，难道不值得投资吗？实际上这个逻辑在书上写得很清楚，就是到时候人太恐慌了，看你敢不敢去执行，怎么去执行。
我当时觉得银行股、保险股都值得投资，比如中国平安这种大盘股，从100多元跌下来，投资富通其实只是一次性损失，整个集团的盈利能力还在的，这个就符合巴菲特说的公司出现一次性事件造成股价大跌，还是值得投资的，现在平安又恢复到上涨通道里了。
CBN：你对目前的市场走势怎么看，下半年还能继续上涨吗？
葛卫东：说到股指的走势还要从头说起。当时我们买平安时就认为，要么股指会超跌反弹，要么经济会好转，我当时觉得不管是哪种情况，至少会到2800点这个位置。我们经常会和业内的基金经理们开研讨会，这一直是我不变的一个观点，2800点现在已经到了。
其实我是不太预测行情的，这就好比给自己一个框，把自己框到里面了。我们做投资特别是做期货，第一是顺势，第二是用心灵来感受阻力最小的方向。如果你杂念太多的话，你就感受不到哪个方向是阻力最小的了。
但你既然问到这个问题了，我认为，如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。这个问题我是这样理解的，从现在中国的经济形势来说，实际上是远远好过绝大多数人的预测，行情也在反弹；美国、欧洲那边的实际情况比经济学家预测的也要好一些，道指到了8000多点的位置，恒指也到了18000多点。我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。为什么中国会特别看多一点，因为温总理还在说要坚持适度宽松的货币政策，5月份是6645亿元的新增信贷，这个数额还是很高的，大家之前担心这个数据出来，中央会不会控制一下，结果还是继续宽松。
宏观展望：经济危机是中国的机会
美国人高消费到现在，大概有三十年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而中国从2000年信贷消费开始算起到现在才9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
CBN：你如何看待中国经济？
葛卫东：之前在一次讨论关于到底是中国还是美国的经济能先走出来时，我当时的一个观点就是“经济危机是中国的机会”。像美国现在这样滥发货币，你发这么多，还得起吗？美国的汽车行业人工成本比世界平均水平高很多，跟中国比更是高那么多，你怎么竞争，所以当时我就说这是一个分水岭，代表中国崛起，美国会就这么下去了。
那么拿什么来支持我的这个观点呢？在出现经济危机之前，中国就已经开始收缩银根了，砍掉了很多大型项目建设，把中国经济控制下来了，现在经济危机了，政府可以有很多手段来拉动经济。如果中国起不来，美国和欧洲想都别想，之前上海砍掉多少项目，内陆砍掉多少项目，现在都恢复了，这都是有数据的，而且这个数据还是在统计范围之内的，实际上范围之外的好多投资也被砍掉了，这个数字是非常大的。
现在是政府希望刺激投资，我们经常到外面去跑，例如昆明，到处是工地，没有一条道路是畅通的，以前30分钟的路程，我们走了一个半小时。有人老拿中国和日本比较，说经济危机会不会造成中国5～10年的衰退，我说这完全是胡说八道。我到大阪去，一下飞机，导游说这是日本最后一个大型投资工程，而中国比这大得多的工程不知有多少。我现在反而担心投资过热。
再从消费来看，在1980年之前，美国人是存钱的，1980年之后，政府刺激消费，美国人慢慢不存钱了，变成超前消费，以前发国债，国债发完了就发贷款，美国还有欧洲的国民其实很穷的。而中国真正开始信贷消费是从2000年开始，2000年开始贷款购房，信用卡也差不多那个时候出来的，中国的老百姓还是有存钱习惯的，美国人高消费到现在，大概有30年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而现在中国才多少年，9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
第三个就是进出口，虽然中国的出口下降很多，但是这个要看怎么理解。首先，出口肯定有升级换代的要求，这是中国的代工成本决定的，原来深圳500元钱可以招一个工人做鞋或做纽扣，现在1500元都招不到一个，广东东莞也是。劳动力和环保成本是翻番的，中国经济在发展了20～30年后，这种行业肯定是要退出的，因为中国不可能一直发展这样的行业。而现在提出的大飞机项目、数控机床，包括汽车工业，现在发展多快，这些都是一个升级换代的过程。好多中小企业倒闭了，大家目光都集中到这些上面，认为中国经济差得不得了，其实现在好多企业订单还是很多的。不过有一点就是，中国肯定不会再像经济危机之前的那个速度，GDP每年以两位数的速度增长了，不现实，真正的7～8个点的增长才是一个常态的可持续的数据，即使出口差一点，外面的市场差一点，但是中国十几亿人口，这么大的市场，在全国各地这么多项目的情况下，在老百姓兜里还有钱的情况下，保持7％～8％甚至9％的增长率是完全有希望的，这个数据也远远高于美国和欧洲，中国还是在继续昂首阔步地往前走，美国和欧洲慢慢会跟不动的。
行业分析：长期看，没什么比房子更抗通胀的了
我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。
新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。
CBN：最近IPO重启对市场的影响如何呢？
葛卫东：IPO重启肯定对市场是有影响的。为什么说现在市场超强，IPO出来了，都跌不下去啊。证券市场IPO是个常态，是正常的，关键还是要看IPO的力度，从审查到披露，其实监管层每一步都走得非常谨慎，只要它不是很密集的，对市场的影响就不会很大。
CBN：谈谈近来市场比较热门的行业前景，如地产、新能源。
葛卫东：记得弗里德曼写过一本《货币的祸害》，在布雷顿森林体系倒台以后，货币就和黄金没有关系了，以前在金本位的时候，如果GDP增长快，黄金没有挖掘增长，那价格就暴涨；如果发现几个很大的金矿，那价格终究要跌的。金本位去掉之后，货币一定会超发，所以我们会看到通货膨胀。
比如说，2000年时候我们这附近的房价是3000元，现在最高的接近40000元，我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。王石近来的拐点论可能是从他公司的销售数据上看出来的，一年时间没怎么卖，后来大家觉得见底了，很多人都来买，需求能量一下释放完了，导致5月比4月差很多，不过这也就是个短期的小波段而已；长期来看，没什么比房子更抗通胀的了。
新能源这个问题迟早是要解决的。中国在发展中还没遇到严峻的能源问题，不过这是个大方向。我们评价新能源股估值是不是合理，还要看时机，不一定先做的就是成功的。新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。投资者做投资，最重要的是最终能拿到实实在在的回报。因为巴菲特买了比亚迪，现在新能源就炒得沸沸扬扬的，其实巴菲特也买得不多，在他的组合里的比重非常小。只要是新能源不管估值就说好是不行的。互联网起步时候，“裸泳”的，“不穿裤子”的太多了。
另外我们投资任何一个行业都不能去博傻。新能源谁能做成，现在大家都不知道。再高科技的行业，除非你能做到在这里面一直保持领先，否则都有成为先驱的可能。任何行业都有周期的，像通用汽车，劳动力成本高、技术落后，就会被市场淘汰。不管什么行业，一定要实事求是地分析。
投资理念：做股票如找金矿
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。
有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
CBN：我知道你是做期货出身的，做期货的投资者一般都非常重视风险控制，这是不是对你做股票有所帮助？
葛卫东：这是个风格问题，不管投资股票还是期货都是个风格问题，我们的风格是追求稳定成长。我感觉做股票和做期货还是有区别的，做股票其实是找金矿的思路。经常有朋友因为追涨杀跌而踏空，我给他们的建议是思维可以离市场远一点，把复杂的问题简单化。我觉得投资的真谛就是看稳不稳定，巴菲特每年都盈利，前面高的时候也不过每年27%～28%，这几年的回报更不用说了，只有百分之十几，非常低了，但是他为什么这么牛？有两个原因：一个是他知道复利，只要不赔钱，每年20%，世界上就没人能超过他；第二，他把风险控制得很低，他持有很多保险股，他的资金量非常庞大的，他是用很多的钱去抓那些他认为很确定的投资机会，所以他才能做成。
但普通投资者究竟懂不懂复利？懂，但涨了30%，心跳加快了，可能就控制不住自己了。我做市场这么多年，对投资心理一直很感兴趣，散户为什么赔钱，主要还是不能克服贪婪和恐惧这两大人性的弱点。
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。往往人在达到这个目标之后还不满意，这样就容易受伤，我自己以前也有这样的经历，出错的时候往往都是踌躇满志的时候。所以说一个目标定下来，就要去除一切杂念，这是非常辩证的。散户和比较专业的投资者的区别就是，专业的投资者会对宏观经济、行业、企业有个基本判断，在实现了阶段性的目标之后，他会每隔一段时间去企业看一下，中间的不管了，他是不会去做波段的。要做到这一点，必须心态平和；其次就是你对这个结果确不确定。把复杂的问题简单化，思维要离市场够远。
CBN：我看到你们产品的投资标的里还包括中国金融期货交易所的品种，是不是出于期货出身的背景想做一些对冲或者套利呢？
葛卫东：关于单边还是对冲，我这样考虑，因为中国股市实际上投机性是非常强的，超涨完了超跌，超跌完了超涨，投资中金所的产品，我们是希望风险太大的时候能够对冲一下。因为如果在这个时候把某只股票抛掉，但可能它的成长性是非常好的，一只股票从规模利润各方面来看，每年能给你30%～40%甚至是50%的增长，按道理是该长期持有的，但中国股市有些个股的估值太离谱，有时候会很高，有时会便宜到想象不到。
在中国做股票很多时候是一种博傻行为，看不清点位，又没有做空机制，不管多少点都持股，这个在我看来不是一个明智的选择。如果估值在一个正常的范围里波动，完全可以不去理会波段。有人问为什么不鼓励做这种波段？一只股票一年涨幅可能也就是50%，但很可能这其中大部分的涨幅是在某个月甚至某个星期实现的，又要抓牛股又要抓这个时间点，这不是难上加难吗？既然一年有50%的涨幅，简单守住这样的股票就已经不错了。有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
我做了那么多年的股票，对此是深有感受的。1996～1997年时深发展还有四川长虹暴涨，我和一个朋友开玩笑说，我们各找一只“巴菲特的可口可乐”，他说是深发展我说是长虹，一年多的时间，那2只股票同时翻了10倍，当时他是完整地经历了股票牛熊周期的，是最早的股民了，而我那时做股票时间很短，他当时从6元多一直拿到80多元，中间就进出过一次；但我倒腾来倒腾去，等长虹股价涨了10倍，我到手的利润3倍都不到，所以小波动一定不要去理会。这是很深的教训，把心态放平和，也就是要把复杂的问题简单化。
2003年前我的投资风格也是比较激进的，看见跌了，就感觉应该出来，既然有这个短差，为什么不做呢？后来我明白了一个道理，是恍然大悟。这个恍然大悟还有个故事：2003年的时候我们公司发展比较快，当时就招兵买马，报名的人太多，想先来个初选，当时就找了点考题出了份试卷，我看到其中有这么道题，说的是世界上最牛的投资经理巴菲特和索罗斯20年的平均收益：巴菲特是二十一点几，索罗斯波动大一点，平均大概是二十七点几。这个就是世界最高水平了，我看了这个试卷有个感悟，我每年只要有个30％的回报率，年年赚钱就可以了，除非收益率很高，风险很低。
当时我们大概每年要做1000笔交易，其中有认真准备的，也有即时兴起的，那么这1000笔我能不能放掉90%，只做100笔呢？因为我只要30%的回报，没有把握的我不做，当然收益风险比足够高的交易还是好的。我现在做交易有三个原则：第一，是不是能通过冒1元钱的风险赚3元钱；第二，基本面分析是不是支持你投资的方向；第三，技术面是不是也支持你投资的方向，基本面能不能和技术面形成同步共振。比如6000点大家看着能涨到8000点、10000点，但是它就不涨，它开始掉头了，这就是基本面和技术面不相符了，这种就不适合交易。那些不符合这三个标准的交易就不做了。符合标准的即使错了，赔一点钱也可以通过止损马上离场；对了，可以赚很多。要知道，小波段太难掌握了，如果一个公司你经过几个月的研究，股票市盈率到了10倍以下甚至5倍了，买了要求20%的回报，这个就很简单了。如果这个公司的业绩每年能翻一番，那现在估值多高都不能抛。
葛卫东简介
现任上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席。
毕业于四川大学经济系。从事金融、证券和商品投资长达13年，具备多领域投资经验。2005年发起成立上海混沌投资有限公司，专门从事商品期货、证券及金融衍生品等领域的投资。2007年发起成立上海混沌道然资产管理有限公司，任投资决策委员会主席，专门从事证券市场投资。自2000年从事投资至今，一直保持良好的投资业绩，7年平均年化投资收益率在50%以上；自2005年上海混沌投资有限公司成立至今，平均年化投资收益接近120%。
市场判断：恐慌下跌造成的反弹基本已到位
如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。
我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。
CBN：我发现你们的中融――混沌1号成立时间是在去年的10月21日，那时候差不多就是2000点附近，市场还处于下跌的尾段。
葛卫东：我从1991年大学毕业就开始做投资，一开始在国营企业上班，主要是在期货市场上，要知道做过期货的人对人类的交易心理了解比较透。次贷危机第一波、第二波已经出来了，这时人们的心理已经是非常悲观了，市场的扩容、发行这些也很受影响，基金这个群体又是个行动特别一致的集体，当时他们都认为经济崩溃，房地产会有大量坏账，进而影响到银行业，这实际上是市场恐慌性的下跌，而当时银行股的市净率（PB）只有一点几倍，市盈率（PE）10倍都不到。做期货最大的一个忌讳就是恐慌心理，这使得我们认为股票已经值得买了。
再把这个问题简单来看，在5000点～6000点的时候我也去做过一些PE股权投资，随便一个项目动不动就要求十几倍的市盈率。我当时谈过一个造纸厂的项目，他们要12倍，我出10倍，没谈妥。后来市场跌下来了，他们又有一个项目，说比前面一个还优秀，要我出5倍。而中国的银行存贷差是世界上最高的，又算是特许经营，仅凭这个，PB不超过2倍、市盈率不超过10倍，难道不值得投资吗？实际上这个逻辑在书上写得很清楚，就是到时候人太恐慌了，看你敢不敢去执行，怎么去执行。
我当时觉得银行股、保险股都值得投资，比如中国平安这种大盘股，从100多元跌下来，投资富通其实只是一次性损失，整个集团的盈利能力还在的，这个就符合巴菲特说的公司出现一次性事件造成股价大跌，还是值得投资的，现在平安又恢复到上涨通道里了。
CBN：你对目前的市场走势怎么看，下半年还能继续上涨吗？
葛卫东：说到股指的走势还要从头说起。当时我们买平安时就认为，要么股指会超跌反弹，要么经济会好转，我当时觉得不管是哪种情况，至少会到2800点这个位置。我们经常会和业内的基金经理们开研讨会，这一直是我不变的一个观点，2800点现在已经到了。
其实我是不太预测行情的，这就好比给自己一个框，把自己框到里面了。我们做投资特别是做期货，第一是顺势，第二是用心灵来感受阻力最小的方向。如果你杂念太多的话，你就感受不到哪个方向是阻力最小的了。
但你既然问到这个问题了，我认为，如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。这个问题我是这样理解的，从现在中国的经济形势来说，实际上是远远好过绝大多数人的预测，行情也在反弹；美国、欧洲那边的实际情况比经济学家预测的也要好一些，道指到了8000多点的位置，恒指也到了18000多点。我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。为什么中国会特别看多一点，因为温总理还在说要坚持适度宽松的货币政策，5月份是6645亿元的新增信贷，这个数额还是很高的，大家之前担心这个数据出来，中央会不会控制一下，结果还是继续宽松。
宏观展望：经济危机是中国的机会
美国人高消费到现在，大概有三十年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而中国从2000年信贷消费开始算起到现在才9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
CBN：你如何看待中国经济？
葛卫东：之前在一次讨论关于到底是中国还是美国的经济能先走出来时，我当时的一个观点就是“经济危机是中国的机会”。像美国现在这样滥发货币，你发这么多，还得起吗？美国的汽车行业人工成本比世界平均水平高很多，跟中国比更是高那么多，你怎么竞争，所以当时我就说这是一个分水岭，代表中国崛起，美国会就这么下去了。
那么拿什么来支持我的这个观点呢？在出现经济危机之前，中国就已经开始收缩银根了，砍掉了很多大型项目建设，把中国经济控制下来了，现在经济危机了，政府可以有很多手段来拉动经济。如果中国起不来，美国和欧洲想都别想，之前上海砍掉多少项目，内陆砍掉多少项目，现在都恢复了，这都是有数据的，而且这个数据还是在统计范围之内的，实际上范围之外的好多投资也被砍掉了，这个数字是非常大的。
现在是政府希望刺激投资，我们经常到外面去跑，例如昆明，到处是工地，没有一条道路是畅通的，以前30分钟的路程，我们走了一个半小时。有人老拿中国和日本比较，说经济危机会不会造成中国5～10年的衰退，我说这完全是胡说八道。我到大阪去，一下飞机，导游说这是日本最后一个大型投资工程，而中国比这大得多的工程不知有多少。我现在反而担心投资过热。
再从消费来看，在1980年之前，美国人是存钱的，1980年之后，政府刺激消费，美国人慢慢不存钱了，变成超前消费，以前发国债，国债发完了就发贷款，美国还有欧洲的国民其实很穷的。而中国真正开始信贷消费是从2000年开始，2000年开始贷款购房，信用卡也差不多那个时候出来的，中国的老百姓还是有存钱习惯的，美国人高消费到现在，大概有30年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而现在中国才多少年，9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
第三个就是进出口，虽然中国的出口下降很多，但是这个要看怎么理解。首先，出口肯定有升级换代的要求，这是中国的代工成本决定的，原来深圳500元钱可以招一个工人做鞋或做纽扣，现在1500元都招不到一个，广东东莞也是。劳动力和环保成本是翻番的，中国经济在发展了20～30年后，这种行业肯定是要退出的，因为中国不可能一直发展这样的行业。而现在提出的大飞机项目、数控机床，包括汽车工业，现在发展多快，这些都是一个升级换代的过程。好多中小企业倒闭了，大家目光都集中到这些上面，认为中国经济差得不得了，其实现在好多企业订单还是很多的。不过有一点就是，中国肯定不会再像经济危机之前的那个速度，GDP每年以两位数的速度增长了，不现实，真正的7～8个点的增长才是一个常态的可持续的数据，即使出口差一点，外面的市场差一点，但是中国十几亿人口，这么大的市场，在全国各地这么多项目的情况下，在老百姓兜里还有钱的情况下，保持7％～8％甚至9％的增长率是完全有希望的，这个数据也远远高于美国和欧洲，中国还是在继续昂首阔步地往前走，美国和欧洲慢慢会跟不动的。
行业分析：长期看，没什么比房子更抗通胀的了
我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。
新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。
CBN：最近IPO重启对市场的影响如何呢？
葛卫东：IPO重启肯定对市场是有影响的。为什么说现在市场超强，IPO出来了，都跌不下去啊。证券市场IPO是个常态，是正常的，关键还是要看IPO的力度，从审查到披露，其实监管层每一步都走得非常谨慎，只要它不是很密集的，对市场的影响就不会很大。
CBN：谈谈近来市场比较热门的行业前景，如地产、新能源。
葛卫东：记得弗里德曼写过一本《货币的祸害》，在布雷顿森林体系倒台以后，货币就和黄金没有关系了，以前在金本位的时候，如果GDP增长快，黄金没有挖掘增长，那价格就暴涨；如果发现几个很大的金矿，那价格终究要跌的。金本位去掉之后，货币一定会超发，所以我们会看到通货膨胀。
比如说，2000年时候我们这附近的房价是3000元，现在最高的接近40000元，我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。王石近来的拐点论可能是从他公司的销售数据上看出来的，一年时间没怎么卖，后来大家觉得见底了，很多人都来买，需求能量一下释放完了，导致5月比4月差很多，不过这也就是个短期的小波段而已；长期来看，没什么比房子更抗通胀的了。
新能源这个问题迟早是要解决的。中国在发展中还没遇到严峻的能源问题，不过这是个大方向。我们评价新能源股估值是不是合理，还要看时机，不一定先做的就是成功的。新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。投资者做投资，最重要的是最终能拿到实实在在的回报。因为巴菲特买了比亚迪，现在新能源就炒得沸沸扬扬的，其实巴菲特也买得不多，在他的组合里的比重非常小。只要是新能源不管估值就说好是不行的。互联网起步时候，“裸泳”的，“不穿裤子”的太多了。
另外我们投资任何一个行业都不能去博傻。新能源谁能做成，现在大家都不知道。再高科技的行业，除非你能做到在这里面一直保持领先，否则都有成为先驱的可能。任何行业都有周期的，像通用汽车，劳动力成本高、技术落后，就会被市场淘汰。不管什么行业，一定要实事求是地分析。
投资理念：做股票如找金矿
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。
有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
CBN：我知道你是做期货出身的，做期货的投资者一般都非常重视风险控制，这是不是对你做股票有所帮助？
葛卫东：这是个风格问题，不管投资股票还是期货都是个风格问题，我们的风格是追求稳定成长。我感觉做股票和做期货还是有区别的，做股票其实是找金矿的思路。经常有朋友因为追涨杀跌而踏空，我给他们的建议是思维可以离市场远一点，把复杂的问题简单化。我觉得投资的真谛就是看稳不稳定，巴菲特每年都盈利，前面高的时候也不过每年27%～28%，这几年的回报更不用说了，只有百分之十几，非常低了，但是他为什么这么牛？有两个原因：一个是他知道复利，只要不赔钱，每年20%，世界上就没人能超过他；第二，他把风险控制得很低，他持有很多保险股，他的资金量非常庞大的，他是用很多的钱去抓那些他认为很确定的投资机会，所以他才能做成。
但普通投资者究竟懂不懂复利？懂，但涨了30%，心跳加快了，可能就控制不住自己了。我做市场这么多年，对投资心理一直很感兴趣，散户为什么赔钱，主要还是不能克服贪婪和恐惧这两大人性的弱点。
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。往往人在达到这个目标之后还不满意，这样就容易受伤，我自己以前也有这样的经历，出错的时候往往都是踌躇满志的时候。所以说一个目标定下来，就要去除一切杂念，这是非常辩证的。散户和比较专业的投资者的区别就是，专业的投资者会对宏观经济、行业、企业有个基本判断，在实现了阶段性的目标之后，他会每隔一段时间去企业看一下，中间的不管了，他是不会去做波段的。要做到这一点，必须心态平和；其次就是你对这个结果确不确定。把复杂的问题简单化，思维要离市场够远。
CBN：我看到你们产品的投资标的里还包括中国金融期货交易所的品种，是不是出于期货出身的背景想做一些对冲或者套利呢？
葛卫东：关于单边还是对冲，我这样考虑，因为中国股市实际上投机性是非常强的，超涨完了超跌，超跌完了超涨，投资中金所的产品，我们是希望风险太大的时候能够对冲一下。因为如果在这个时候把某只股票抛掉，但可能它的成长性是非常好的，一只股票从规模利润各方面来看，每年能给你30%～40%甚至是50%的增长，按道理是该长期持有的，但中国股市有些个股的估值太离谱，有时候会很高，有时会便宜到想象不到。
在中国做股票很多时候是一种博傻行为，看不清点位，又没有做空机制，不管多少点都持股，这个在我看来不是一个明智的选择。如果估值在一个正常的范围里波动，完全可以不去理会波段。有人问为什么不鼓励做这种波段？一只股票一年涨幅可能也就是50%，但很可能这其中大部分的涨幅是在某个月甚至某个星期实现的，又要抓牛股又要抓这个时间点，这不是难上加难吗？既然一年有50%的涨幅，简单守住这样的股票就已经不错了。有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
我做了那么多年的股票，对此是深有感受的。1996～1997年时深发展还有四川长虹暴涨，我和一个朋友开玩笑说，我们各找一只“巴菲特的可口可乐”，他说是深发展我说是长虹，一年多的时间，那2只股票同时翻了10倍，当时他是完整地经历了股票牛熊周期的，是最早的股民了，而我那时做股票时间很短，他当时从6元多一直拿到80多元，中间就进出过一次；但我倒腾来倒腾去，等长虹股价涨了10倍，我到手的利润3倍都不到，所以小波动一定不要去理会。这是很深的教训，把心态放平和，也就是要把复杂的问题简单化。
2003年前我的投资风格也是比较激进的，看见跌了，就感觉应该出来，既然有这个短差，为什么不做呢？后来我明白了一个道理，是恍然大悟。这个恍然大悟还有个故事：2003年的时候我们公司发展比较快，当时就招兵买马，报名的人太多，想先来个初选，当时就找了点考题出了份试卷，我看到其中有这么道题，说的是世界上最牛的投资经理巴菲特和索罗斯20年的平均收益：巴菲特是二十一点几，索罗斯波动大一点，平均大概是二十七点几。这个就是世界最高水平了，我看了这个试卷有个感悟，我每年只要有个30％的回报率，年年赚钱就可以了，除非收益率很高，风险很低。
当时我们大概每年要做1000笔交易，其中有认真准备的，也有即时兴起的，那么这1000笔我能不能放掉90%，只做100笔呢？因为我只要30%的回报，没有把握的我不做，当然收益风险比足够高的交易还是好的。我现在做交易有三个原则：第一，是不是能通过冒1元钱的风险赚3元钱；第二，基本面分析是不是支持你投资的方向；第三，技术面是不是也支持你投资的方向，基本面能不能和技术面形成同步共振。比如6000点大家看着能涨到8000点、10000点，但是它就不涨，它开始掉头了，这就是基本面和技术面不相符了，这种就不适合交易。那些不符合这三个标准的交易就不做了。符合标准的即使错了，赔一点钱也可以通过止损马上离场；对了，可以赚很多。要知道，小波段太难掌握了，如果一个公司你经过几个月的研究，股票市盈率到了10倍以下甚至5倍了，买了要求20%的回报，这个就很简单了。如果这个公司的业绩每年能翻一番，那现在估值多高都不能抛。
葛卫东简介
现任上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席。
毕业于四川大学经济系。从事金融、证券和商品投资长达13年，具备多领域投资经验。2005年发起成立上海混沌投资有限公司，专门从事商品期货、证券及金融衍生品等领域的投资。2007年发起成立上海混沌道然资产管理有限公司，任投资决策委员会主席，专门从事证券市场投资。自2000年从事投资至今，一直保持良好的投资业绩，7年平均年化投资收益率在50%以上；自2005年上海混沌投资有限公司成立至今，平均年化投资收益接近120%。
Tuesday, October 6, 2009
顺道无为的投资人是旁观者
在价值投资这个领域，无论是长期投资，无论是安全边际，他们成功，他们挣钱，基本和技巧没有关系。长期投资的成功是发现长期成长趋势，而安全边际在短期内价格快速回升，原因就是因为价格大幅低于价值，价格大幅低于价值必定要回归，是一种不可避免的过程，只要有这个道存在，你就搭乘上去就可以了，其他并不重要。重要的是寻找必定如此的趋势和道理，然后无为。 投资不是一个天道酬勤的行业，而是一个什么也不干就可以大获其利的行当，这是为什么？总归是应该有个道理吧。
老子作为一个大思想家，他提出了无为而治的思想，而另一个军事实践家孙子，在《孙子兵法》中提出的制胜原则与老子的无为而治完全一样，只不过《孙子兵法》更具体。《孙子兵法》中说道，对于战争来说，最重要的是在容易打胜仗的时候才启动战争，胜仗绝不是依赖于超群的智慧，也不是依赖于出奇不意的计策，更不依赖于勇猛的拼杀，真正的制胜之道是只打那种一定能取得胜利的战争，发起战争一定要攻击那种完全处于失败地位的敌人。比如，你领了一千军队和五十个人作战，那么你一定胜利！这种情况就叫易胜，也叫必胜，还叫全胜。
发现处于绝对失败地位的敌人，与处于绝对失败地位的敌人打仗，不用智慧，不用勇武，不用打就能必然制胜。这种观念和老子说的无为而治，完全一样，只是比老子说的更具体。这种胜利，《孙子兵法》叫易胜，其实凌通认为也可以称之为道胜和无为而胜。
回到投资领域，如果我们发现了某一个公司的实际价值是10元，而现在它的股价是1元。这个时候，你以1元买入，你一定赚钱，这就是著名的安全边际投资法。10元的东西1元卖，你发现它买入，那么此后你无为就可以获暴利。而你所以无为就可以获利，是因为从道理上讲，10元的东西，迟早价格会从1元回归到10元，这是一种道，是一种规律，是一定要发生的事件，是一个绝无悬念的没有任何不确定的必然。10元的东西成为1元，实际就处于易胜、道胜的状态，就可以买入之后完全无为获暴利，这个暴利是价值规律给你提供的，是经济法则给你提供的，不是你争取来的，不是你努力来的，更不是你勇猛拼杀，频繁交易所获取的。
资本市场上所有真正能赚钱的投资机会，不管它是什么样的具体形式，它们共有的本质特点是，如果它真的是个投资机会，那么它一定是不需要你做任何事情就可以赚钱的。凡是你需要不断地做这做那才可以赚钱的方法手段，在资本市场上都不是真正的投资机会，都是一种虚假的机会。
在资本市场上凡是用技巧追求利润的作法，都不是能够赚钱的方法。资本市场上真正的战略机会，它一定不需要你管，不需要你干预，最终钞票自动进入你的口袋。这是资本市场最与众不同的特点，而能够在你不管不问的情况下实现资产增值，它的动力和原因具体来说就是价格明显地大幅低于价值，因为有这一点，所以它一定会涨，它绝对要涨。你需要做的就是做出一个基本判断，现在的价格是不是低于价值，只要是这个条件具备，那么你就参与进去，剩下的价值规律会为你解决一切。
这种价值规律驱动下的必然上涨，从抽象的哲学角度，其实就是道支配事件的变化。在价格低于价值之后，你买入其实就是发现道和顺道，此后持股待涨就是顺道后的无为。发现道，其实就是找低估，顺道就是买低估，无为就是等待低估以上涨的方式消失。整个一个安全边际的逻辑过程，完全与孙子兵法和老子的思想一样。
老子作为一个大思想家，他提出了无为而治的思想，而另一个军事实践家孙子，在《孙子兵法》中提出的制胜原则与老子的无为而治完全一样，只不过《孙子兵法》更具体。《孙子兵法》中说道，对于战争来说，最重要的是在容易打胜仗的时候才启动战争，胜仗绝不是依赖于超群的智慧，也不是依赖于出奇不意的计策，更不依赖于勇猛的拼杀，真正的制胜之道是只打那种一定能取得胜利的战争，发起战争一定要攻击那种完全处于失败地位的敌人。比如，你领了一千军队和五十个人作战，那么你一定胜利！这种情况就叫易胜，也叫必胜，还叫全胜。
发现处于绝对失败地位的敌人，与处于绝对失败地位的敌人打仗，不用智慧，不用勇武，不用打就能必然制胜。这种观念和老子说的无为而治，完全一样，只是比老子说的更具体。这种胜利，《孙子兵法》叫易胜，其实凌通认为也可以称之为道胜和无为而胜。
回到投资领域，如果我们发现了某一个公司的实际价值是10元，而现在它的股价是1元。这个时候，你以1元买入，你一定赚钱，这就是著名的安全边际投资法。10元的东西1元卖，你发现它买入，那么此后你无为就可以获暴利。而你所以无为就可以获利，是因为从道理上讲，10元的东西，迟早价格会从1元回归到10元，这是一种道，是一种规律，是一定要发生的事件，是一个绝无悬念的没有任何不确定的必然。10元的东西成为1元，实际就处于易胜、道胜的状态，就可以买入之后完全无为获暴利，这个暴利是价值规律给你提供的，是经济法则给你提供的，不是你争取来的，不是你努力来的，更不是你勇猛拼杀，频繁交易所获取的。
资本市场上所有真正能赚钱的投资机会，不管它是什么样的具体形式，它们共有的本质特点是，如果它真的是个投资机会，那么它一定是不需要你做任何事情就可以赚钱的。凡是你需要不断地做这做那才可以赚钱的方法手段，在资本市场上都不是真正的投资机会，都是一种虚假的机会。
在资本市场上凡是用技巧追求利润的作法，都不是能够赚钱的方法。资本市场上真正的战略机会，它一定不需要你管，不需要你干预，最终钞票自动进入你的口袋。这是资本市场最与众不同的特点，而能够在你不管不问的情况下实现资产增值，它的动力和原因具体来说就是价格明显地大幅低于价值，因为有这一点，所以它一定会涨，它绝对要涨。你需要做的就是做出一个基本判断，现在的价格是不是低于价值，只要是这个条件具备，那么你就参与进去，剩下的价值规律会为你解决一切。
这种价值规律驱动下的必然上涨，从抽象的哲学角度，其实就是道支配事件的变化。在价格低于价值之后，你买入其实就是发现道和顺道，此后持股待涨就是顺道后的无为。发现道，其实就是找低估，顺道就是买低估，无为就是等待低估以上涨的方式消失。整个一个安全边际的逻辑过程，完全与孙子兵法和老子的思想一样。
做个聪明的猎手
聪明的猎手，不会同时追逐两只兔子。在股市中，有不少投资者都有持股过多的毛病，几万元、几十万元的资金，却要买入十几只股票。一旦遇到相关个股发生重大变故，连做出反应的机会都没有，而那么多股票就是想脱手也来不及。
更为关键的是，关注太多，也使得投资者无法很好把握个股运行的规律，而如果这些股票又分属不同行业的话，牵扯的精力就更大了。毕竟，一个人不能成为所有行业的专家，也无法兼顾所有的信息。最终，再有精力也会变得精疲力尽。一般来说，小资金如果能够看好一两只股票，就已经很难得了。
根据自己的现有条件炒股也很重要。除了职业投资者，多数散户都是利用业余时间炒股，这就存在取舍的问题。
对于那些工作很忙的人来说，根本没时间盯着大盘，也不大可能做太多功课，因而并不适于打短线，也不适合在大盘处于动荡期建仓，那样的话，不仅会因为来不及止损而被套，而且股票连续暴跌也会十分影响心情，反而不利于自己的本职工作。比较可行的是在阶段性大底建仓，进行中长线投资。而在大盘徐徐向上的过程中，多数股票是可以高枕无忧的。换句话说，短线(或动荡市)和忙碌的工作，就好比两只兔子，同时追逐，往往会一无所获.
更为关键的是，关注太多，也使得投资者无法很好把握个股运行的规律，而如果这些股票又分属不同行业的话，牵扯的精力就更大了。毕竟，一个人不能成为所有行业的专家，也无法兼顾所有的信息。最终，再有精力也会变得精疲力尽。一般来说，小资金如果能够看好一两只股票，就已经很难得了。
根据自己的现有条件炒股也很重要。除了职业投资者，多数散户都是利用业余时间炒股，这就存在取舍的问题。
对于那些工作很忙的人来说，根本没时间盯着大盘，也不大可能做太多功课，因而并不适于打短线，也不适合在大盘处于动荡期建仓，那样的话，不仅会因为来不及止损而被套，而且股票连续暴跌也会十分影响心情，反而不利于自己的本职工作。比较可行的是在阶段性大底建仓，进行中长线投资。而在大盘徐徐向上的过程中，多数股票是可以高枕无忧的。换句话说，短线(或动荡市)和忙碌的工作，就好比两只兔子，同时追逐，往往会一无所获.
投資者耐性大考驗
上個星期，美股在 10月一開始的兩天，股價突然大跌，那是因為一些新公佈的經濟數字並不理想，這與不久之前股市擔心經濟復蘇，美國政府會「退市」形成一個很大的反差。
過去半年，全球股市反覆向上，於是人人（包括美國政府官員）都認為，經濟很快就會復蘇了。不久之前的 G20高峯會議，也開始談論「退市」時間表，於是，股市開始將好消息當壞消息炒。也就是說，擔心經濟真的很快復蘇，全球政府會「退市」，一旦「退市」，已炒高的股市就難以支撐，因為過去半年全球股市靠的是各地政府大印鈔票來支撐的。
可是，美國最新的經濟數字卻告訴我們：經濟復蘇，仍是未知數。經濟復蘇仍是未知數，到底是好消息還是壞消息？這的確是很不容易回答的問題。
從好的角度來看，經濟蘇復仍未確定，表示全球政府不會急於「退市」，中國的財經官員已經多次明確地說，今年年底之前，寬鬆的貨幣政策仍會持續。
當然，當樓價、股價出現「超速」上升時，財經官員也會出出口術，說他們天天在調控貨幣政策，是「微調」。美國財經官員也明確地說，要等到明年第一季結束時才會考慮「退市」，因此，經濟數字不理想就更進一步確認「退市」行動不會在今年發生。
可是，當我們不再擔心「退市」後，也許會開始擔心另一個問題，那就是：經濟一日不復蘇，如何支撐股市上升？這也許是上星期美股出現較大調整的原因。
股市從今年3月上升至今，投資者先後入市，當然，也有人堅持要等到真正的大調整才入市，因此，有心入市的人已入市，仍堅持等大調整的人也不會在現階段入市，因此，可以再入市的錢也開始減少了。已入市，特別是已全力進軍股市的投資者，每逢調整大一點點，就會開始擔心調整擴大而神經兮兮的緊張沽貨，但是，之後又發現沽了貨沒有機會在股價更低的水平買回。這是現階段許多投資者共同遇上的問題，這是考耐性的時候，耐性不夠的人就會被淘汰出去。
過去半年，全球股市反覆向上，於是人人（包括美國政府官員）都認為，經濟很快就會復蘇了。不久之前的 G20高峯會議，也開始談論「退市」時間表，於是，股市開始將好消息當壞消息炒。也就是說，擔心經濟真的很快復蘇，全球政府會「退市」，一旦「退市」，已炒高的股市就難以支撐，因為過去半年全球股市靠的是各地政府大印鈔票來支撐的。
可是，美國最新的經濟數字卻告訴我們：經濟復蘇，仍是未知數。經濟復蘇仍是未知數，到底是好消息還是壞消息？這的確是很不容易回答的問題。
從好的角度來看，經濟蘇復仍未確定，表示全球政府不會急於「退市」，中國的財經官員已經多次明確地說，今年年底之前，寬鬆的貨幣政策仍會持續。
當然，當樓價、股價出現「超速」上升時，財經官員也會出出口術，說他們天天在調控貨幣政策，是「微調」。美國財經官員也明確地說，要等到明年第一季結束時才會考慮「退市」，因此，經濟數字不理想就更進一步確認「退市」行動不會在今年發生。
可是，當我們不再擔心「退市」後，也許會開始擔心另一個問題，那就是：經濟一日不復蘇，如何支撐股市上升？這也許是上星期美股出現較大調整的原因。
股市從今年3月上升至今，投資者先後入市，當然，也有人堅持要等到真正的大調整才入市，因此，有心入市的人已入市，仍堅持等大調整的人也不會在現階段入市，因此，可以再入市的錢也開始減少了。已入市，特別是已全力進軍股市的投資者，每逢調整大一點點，就會開始擔心調整擴大而神經兮兮的緊張沽貨，但是，之後又發現沽了貨沒有機會在股價更低的水平買回。這是現階段許多投資者共同遇上的問題，這是考耐性的時候，耐性不夠的人就會被淘汰出去。
被動與主動
今年３月股市見底後，我一直在關注投資者對股市回升的看法，尤其是他們在此期間的心境歷程。
這是非常重要的觀察，我發現投資者大致可分成三大類；一是絕少數的投資者，他們看見股價在極度恐慌拋售之後，長遠投資價值已顯現，從而吸納股票。有一兩位策略分析師就能準確把握今次股市的低位，建議投資者買入，這在他們的每周及每月報告可看得一清二楚。
第二類是雖看到股市大跌，但認為投資價值未盡顯，同時沒有太大信心確定是否已是低點，故只增持一部分。
第三類則是大部分的投資者並不相信股市已見底，尤其是受到過往市場大跌影響，認為此次回升只是短期反彈，應該趁機套現或止蝕，而非長期買入持有。
我相信大部分投資者，不論機構還是個人都是屬於第二或第三類。我認為，能否看到市場轉變，與我們的智慧、經驗、膽色及長遠眼光有明顯關係，這並不是偶然的。
＊本輪上升由資金推動，與以往最大不同＊
我們在３月６日或者未能清楚確定當時是最低點，但在４－５月應該看到市場已在轉變。不少數據也預示，全球經濟在今年中從衰退中復甦過來，而股市往往比經濟表現領先３－６個月。
面對今次股市上升，不少投資者半信半疑或不相信，有這個看法是可以理解的。因為本輪上升，跟以往最大的不同之處，就是市場回升的推動力在於全球央行的大幅減息，同時實施量化寬鬆的貨幣政策，再加上大大小小的財政刺激政策，金融市場能很快好轉過來。
金融海嘯下，部份國家的經濟所受到的衝擊，並不如歐美國家那麼嚴重。投資者認為，市場尤其是美國經濟穩定下來時，低利率下沒有出路的資金一定要尋找出路，因為資金不能抵受存款、債券的低息，資金一旦轉向資產市場，價格自然回升，故此實體經濟仍未好轉過來時，某些資產價格已預先回升。
在可預期的將來，如果全球央行不過早收回量化寬鬆貨幣政策，資產價格仍會被推高，面對這情況，我們該如何應對呢？
＊及早入市才能擁有獲利主動權＊
作為市場參與者，我體會到：當我們認為股市見底回升時，就要盡量將資金投放到一些跌幅過大但公司運作仍正常、前景穩定的股票上，這樣我們便可以更主動投資。在股市持續上升時，就不用被動地入市，因為股市上升時，大部分股票均是同步上升。當股市去到較高水平時，投資者如果已於早前入市，就不用被動地在高位買入，甚至可在股價回升至高位時，擁有選擇獲利的主動權。
今天我仍看到有些機構及個人投資者，對市場上升仍存懷疑態度，將股票的持有量放在投資比例的中間點，並沒有在過去幾個月主動及早增持，而是在股價上升後，被動地去增加持股，這樣做法，當股市到達中期見頂時，就沒有辦法去減持。
長遠的投資策略，一定要有自己的看法，就算我們不一定清楚預知未來的經濟發展，但我們還需要當機立斷、不隨波逐流，有堅定的看法；同時亦要平衡風險與回報，不少投資者在低風險時就認為是高風險，作出相反的投資部署，令投資失利，這是投資者常犯的錯誤。
今天我提出這些觀點，是希望大家思考及檢討投資策略是要被動還是主動，如果是被動的，有沒有需要改變過來。當然，每個人所能承受的風險不同，但對風險回報的看法，應該是客觀而不是主觀的，若然能夠做到，投資才有好回報。
這是非常重要的觀察，我發現投資者大致可分成三大類；一是絕少數的投資者，他們看見股價在極度恐慌拋售之後，長遠投資價值已顯現，從而吸納股票。有一兩位策略分析師就能準確把握今次股市的低位，建議投資者買入，這在他們的每周及每月報告可看得一清二楚。
第二類是雖看到股市大跌，但認為投資價值未盡顯，同時沒有太大信心確定是否已是低點，故只增持一部分。
第三類則是大部分的投資者並不相信股市已見底，尤其是受到過往市場大跌影響，認為此次回升只是短期反彈，應該趁機套現或止蝕，而非長期買入持有。
我相信大部分投資者，不論機構還是個人都是屬於第二或第三類。我認為，能否看到市場轉變，與我們的智慧、經驗、膽色及長遠眼光有明顯關係，這並不是偶然的。
＊本輪上升由資金推動，與以往最大不同＊
我們在３月６日或者未能清楚確定當時是最低點，但在４－５月應該看到市場已在轉變。不少數據也預示，全球經濟在今年中從衰退中復甦過來，而股市往往比經濟表現領先３－６個月。
面對今次股市上升，不少投資者半信半疑或不相信，有這個看法是可以理解的。因為本輪上升，跟以往最大的不同之處，就是市場回升的推動力在於全球央行的大幅減息，同時實施量化寬鬆的貨幣政策，再加上大大小小的財政刺激政策，金融市場能很快好轉過來。
金融海嘯下，部份國家的經濟所受到的衝擊，並不如歐美國家那麼嚴重。投資者認為，市場尤其是美國經濟穩定下來時，低利率下沒有出路的資金一定要尋找出路，因為資金不能抵受存款、債券的低息，資金一旦轉向資產市場，價格自然回升，故此實體經濟仍未好轉過來時，某些資產價格已預先回升。
在可預期的將來，如果全球央行不過早收回量化寬鬆貨幣政策，資產價格仍會被推高，面對這情況，我們該如何應對呢？
＊及早入市才能擁有獲利主動權＊
作為市場參與者，我體會到：當我們認為股市見底回升時，就要盡量將資金投放到一些跌幅過大但公司運作仍正常、前景穩定的股票上，這樣我們便可以更主動投資。在股市持續上升時，就不用被動地入市，因為股市上升時，大部分股票均是同步上升。當股市去到較高水平時，投資者如果已於早前入市，就不用被動地在高位買入，甚至可在股價回升至高位時，擁有選擇獲利的主動權。
今天我仍看到有些機構及個人投資者，對市場上升仍存懷疑態度，將股票的持有量放在投資比例的中間點，並沒有在過去幾個月主動及早增持，而是在股價上升後，被動地去增加持股，這樣做法，當股市到達中期見頂時，就沒有辦法去減持。
長遠的投資策略，一定要有自己的看法，就算我們不一定清楚預知未來的經濟發展，但我們還需要當機立斷、不隨波逐流，有堅定的看法；同時亦要平衡風險與回報，不少投資者在低風險時就認為是高風險，作出相反的投資部署，令投資失利，這是投資者常犯的錯誤。
今天我提出這些觀點，是希望大家思考及檢討投資策略是要被動還是主動，如果是被動的，有沒有需要改變過來。當然，每個人所能承受的風險不同，但對風險回報的看法，應該是客觀而不是主觀的，若然能夠做到，投資才有好回報。
心态的训练
丰臣秀吉是日本历史上有名的幕府大将军，是他统一了日本。有一天黄昏时分，他对七岁的儿子说：“外面刚刚有一个人被杀砍头，去把那颗砍下来的头抱进来，”他的太太大吃一惊：“你怎么能让一个七岁的小孩子做这样的事？！”
丰臣秀吉说：“你知道什么？将来要做一个幕府大将军连这种气度都没有，怎么带人？去！”他的儿子就出去将那颗血淋淋的人头抱进来，放在丰臣秀吉的面前。他的儿子浑身是血，因为抱回来的是一颗刚刚砍下还热着的人头！
丰臣秀吉用这样的方式来训练自己的儿子，以使儿子有过人的心态，可见心态在一个人一生中的作用何其重要！
回到股票市场，我们当然见不到杀人的场面，但是血淋淋的事还是有的，那血就就流在心里！
当中国平安公布亏损报表股价跌破20元的时候；当东方电气由于地震造成厂房坍塌使得股价直线下跌的时候；当三聚氰胺事件让奶制品与肾结实产生联系，造成伊利股份跌跌不休的时候。。。。。。一个平静的心态多么珍贵！
丰臣秀吉说：“你知道什么？将来要做一个幕府大将军连这种气度都没有，怎么带人？去！”他的儿子就出去将那颗血淋淋的人头抱进来，放在丰臣秀吉的面前。他的儿子浑身是血，因为抱回来的是一颗刚刚砍下还热着的人头！
丰臣秀吉用这样的方式来训练自己的儿子，以使儿子有过人的心态，可见心态在一个人一生中的作用何其重要！
回到股票市场，我们当然见不到杀人的场面，但是血淋淋的事还是有的，那血就就流在心里！
当中国平安公布亏损报表股价跌破20元的时候；当东方电气由于地震造成厂房坍塌使得股价直线下跌的时候；当三聚氰胺事件让奶制品与肾结实产生联系，造成伊利股份跌跌不休的时候。。。。。。一个平静的心态多么珍贵！
航運股盈利將大升？
近來，「退市」已成了股民口中熱門的話題，每逢股市出現調整，股評人也很喜歡以市場擔心退市為理由來解釋股市的調整。
但是，美國聯邦儲備局不是明明白白地，說退市行動最早是明年第一季季末才考慮；中國發改委也明確地說，今年第 4季的貨幣政策不會變，依然是寬鬆的。為甚麼股民總是不信中美兩國財經官員的話？
經濟一日未正式復蘇，是不可能有退市行動，當經濟復蘇了，企業利潤增長，退市的可怕性也降低了。過去，往往利率開始回升的初期，股市依然上漲，因為企業的利潤開始出現明顯的增長，股價始終還是反映企業的利潤。
中國遠洋（1919）母公司中國遠洋集團預測，在今年年底前，波羅的海乾散貨指數會上升80%，達4000點水平。
對航運公司而言，運費上漲 80%，利潤的漲幅則不止上漲 80%，因為成本不變，收入上漲 80%，利潤的漲幅可以增加不止兩倍，這是為甚麼 2007年航運股的股價會在短短的數個月狂升不止一倍。
但是，美國聯邦儲備局不是明明白白地，說退市行動最早是明年第一季季末才考慮；中國發改委也明確地說，今年第 4季的貨幣政策不會變，依然是寬鬆的。為甚麼股民總是不信中美兩國財經官員的話？
經濟一日未正式復蘇，是不可能有退市行動，當經濟復蘇了，企業利潤增長，退市的可怕性也降低了。過去，往往利率開始回升的初期，股市依然上漲，因為企業的利潤開始出現明顯的增長，股價始終還是反映企業的利潤。
中國遠洋（1919）母公司中國遠洋集團預測，在今年年底前，波羅的海乾散貨指數會上升80%，達4000點水平。
對航運公司而言，運費上漲 80%，利潤的漲幅則不止上漲 80%，因為成本不變，收入上漲 80%，利潤的漲幅可以增加不止兩倍，這是為甚麼 2007年航運股的股價會在短短的數個月狂升不止一倍。
Monday, October 5, 2009
你有巴菲特这样的定力吗？否则都是瞎掰
巴菲特的成功诚然依赖于很多优秀的投资理念和投资方法，这些都很重要，然而这里我想强调的却是更重要的、很好理解的、很简单的却是最难学的，几乎很少人把它提到首要位置：对原则坚持到底的定力。所有成功者的成功法则，深究起来，一旦说破，都会认为简单得“不过如此”。然而，真的是不过如此吗？
巴菲特对原则的坚持到底，近乎冥顽不化、不可理喻、难以想象、无法理解！巴菲特只要自己没搞懂的东西就坚决不碰，哪怕是好朋友比尔盖茨的微软公司。我们想一想吧，巴老毕生积累的600多亿美金资产都可以完全交给盖茨夫妇打理，可见他对于比尔盖茨的信任和了解，也可见他们之间的交情。但即使是这样，他也没有正式买过微软哪怕一股股票（作为比尔盖茨生日礼物买的不能算正式投资吧？），令人觉得不可思议！我们要知道，他是可以随时操起电话直接和比尔盖茨通话的人，有多少投资者具有他这样方便、优越的投资微软的条件呢？可是，巴老只要自己搞不懂或不喜欢，即使是好朋友的公司，他也不买，无论有多少理由，无论他多么信任这个人，也无论这家公司有多么赚钱。这样对简单原则坚持到底、毫不动摇的定力，几个人有？！
这再一次验证了一点：最简单的往往最容易被忽略，最简单的往往也是最难学的。看看我们自己，对于一个公司及其所属行业完全是一知半解，甚至连财报都没有看过，却敢于重金投资、大笔持有，还大言不惭地说这是学习巴菲特的价值投资，要长期持有！作风漂浮，只学表面和皮毛，画虎不成反类犬。自大悲哀，莫过于此！
要知道，很多时候投资者不是输给了市场，不是输给了别人，而是输给了自己！坚守原则，战胜自己，不要输给自己，才能不输给市场，这是成功投资的第一步，否则，其他说再多都是瞎掰！
巴菲特对原则的坚持到底，近乎冥顽不化、不可理喻、难以想象、无法理解！巴菲特只要自己没搞懂的东西就坚决不碰，哪怕是好朋友比尔盖茨的微软公司。我们想一想吧，巴老毕生积累的600多亿美金资产都可以完全交给盖茨夫妇打理，可见他对于比尔盖茨的信任和了解，也可见他们之间的交情。但即使是这样，他也没有正式买过微软哪怕一股股票（作为比尔盖茨生日礼物买的不能算正式投资吧？），令人觉得不可思议！我们要知道，他是可以随时操起电话直接和比尔盖茨通话的人，有多少投资者具有他这样方便、优越的投资微软的条件呢？可是，巴老只要自己搞不懂或不喜欢，即使是好朋友的公司，他也不买，无论有多少理由，无论他多么信任这个人，也无论这家公司有多么赚钱。这样对简单原则坚持到底、毫不动摇的定力，几个人有？！
这再一次验证了一点：最简单的往往最容易被忽略，最简单的往往也是最难学的。看看我们自己，对于一个公司及其所属行业完全是一知半解，甚至连财报都没有看过，却敢于重金投资、大笔持有，还大言不惭地说这是学习巴菲特的价值投资，要长期持有！作风漂浮，只学表面和皮毛，画虎不成反类犬。自大悲哀，莫过于此！
要知道，很多时候投资者不是输给了市场，不是输给了别人，而是输给了自己！坚守原则，战胜自己，不要输给自己，才能不输给市场，这是成功投资的第一步，否则，其他说再多都是瞎掰！
Sunday, October 4, 2009
买房子的进展 4
之前有个报价被屋主拒绝。我们开价ＲＭ１８０Ｋ，屋主决定不卖，也没有告诉我们想要卖多少钱。
２个星期前，我在报章看到同一区的某个单位报价ＲＭ１９５Ｋ。
结果我们２个人，分别被不同的Ａｇｅｎｔ带我们参观这个Ｕｎｉｔ。后来才得知是同一个单位。
屋主这次要价ＲＭ１８５Ｋ。看来他们是急着要卖的。由于屋子的问题，不容易吸引买家，我们决定站稳ＲＭ１８０Ｋ的价格。目前就等待屋主考虑。
经过参观，我们相信这家房子需要２０Ｋ来翻新和购买家私、电器。
购买的手续费要花ＲＭ１０Ｋ。所以总成本大约是ＲＭ２１０Ｋ。
银行估价大约是ＲＭ２００Ｋ，借贷ＲＭ１８０Ｋ。
目前同样单位的成交价大约是ＲＭ２３０Ｋ－ＲＭ２４０Ｋ。
租金是ＲＭ１２００－ＲＭ１４００
取平均ＲＭ１３００。
管理费加杂费，每月ＲＭ２００。
借贷３０年，利率４％，每个月供款ＲＭ８６０。
每月正现金流＝ ＲＭ２６０
借贷３０年，利率５％，每个月供款ＲＭ９６６。
每月正现金流＝ ＲＭ１５４
借贷３０年，利率６％，每个月供款ＲＭ１０８０。
每个月正现金流＝ ＲＭ２０
这项投资的特点是安全空间比较大。
即使ＢＬＲ上涨到８％（借贷利率是BLR-2% = 6% ），租金还是可以维持正数的现金流。
所以，我们坚持报价RM180K。
２个星期前，我在报章看到同一区的某个单位报价ＲＭ１９５Ｋ。
结果我们２个人，分别被不同的Ａｇｅｎｔ带我们参观这个Ｕｎｉｔ。后来才得知是同一个单位。
屋主这次要价ＲＭ１８５Ｋ。看来他们是急着要卖的。由于屋子的问题，不容易吸引买家，我们决定站稳ＲＭ１８０Ｋ的价格。目前就等待屋主考虑。
经过参观，我们相信这家房子需要２０Ｋ来翻新和购买家私、电器。
购买的手续费要花ＲＭ１０Ｋ。所以总成本大约是ＲＭ２１０Ｋ。
银行估价大约是ＲＭ２００Ｋ，借贷ＲＭ１８０Ｋ。
目前同样单位的成交价大约是ＲＭ２３０Ｋ－ＲＭ２４０Ｋ。
租金是ＲＭ１２００－ＲＭ１４００
取平均ＲＭ１３００。
管理费加杂费，每月ＲＭ２００。
借贷３０年，利率４％，每个月供款ＲＭ８６０。
每月正现金流＝ ＲＭ２６０
借贷３０年，利率５％，每个月供款ＲＭ９６６。
每月正现金流＝ ＲＭ１５４
借贷３０年，利率６％，每个月供款ＲＭ１０８０。
每个月正现金流＝ ＲＭ２０
这项投资的特点是安全空间比较大。
即使ＢＬＲ上涨到８％（借贷利率是BLR-2% = 6% ），租金还是可以维持正数的现金流。
所以，我们坚持报价RM180K。
分享集:吊“股”战场文
“吊股战场文”是唐朝文学家李华之力作，全文约700字，写一个古代战场的景况，遥想由古至今在战场中激战的壮烈情景，1千300年后的今天，读之仍令人怵目惊心。
我在50年前读高中时读此文，爱其文字简练，声韵铿锵。如今从“古文观止”中重读，惊觉文中所写古战场之惨状，俨然就是“股”场之真实写照。
俨如“股”场真实写照
股场战场，虽无真枪实弹，近身肉搏，然而股场中挖空心思，斗智斗力，尔虞我诈，斩将搴旗，其激烈程度，绝不逊于一场真枪实弹的大战，发轫于美国的次贷风景，殃及全球，若非全球经济大国，群起自救及互助，全球经济，恐难幸存。
浩劫过后，全球经济损失数以万亿美元计，比美国进军伊拉克高出数十倍。
各国经济疮痍满目，不少国家，濒临破产边缘，不少百年企业，从此一蹶不起，这跟“吊股战场文”中所描述的惨状，有过之而无不有及，如今，凭吊血淋淋战场中的牺牲者，不亦宜乎？
在股市中搏杀的人，中国称为“股民”，这实在是一个极为传神的名词，中国人口13亿，就有1亿3000万个股票户口，等于一支1亿3000万人的军队，在股市这个战场中，抢时杀出，声势之浩大，令人难以想像。
在大马，根据统计局的数字，就业人口约为880万，约等于2500万人口的三分之一（即三口之家，有一人是上班族）。
又根据大马股票交易所在年报中所披露的数字，在2008年12月31日时，中央存票制（CDS）的户口多达390万个，在过去两年中，每年增加15万个新户口，则目前的户口总数应已超过400万个。
换句话说，在大马的上班族中，有投资股票的高达四十五巴仙。
请大家想像一下：大马股市是一个战场，有400万大军，长年累月在这战场上，冲锋陷阵，是何等雄壮的景观？
再想像一下，这400万人，99%或是闭着眼睛，在股市的战场中横冲直撞；或是毫无方向感，只跟着别人盲目乱撞，这是一支怎样的军队呢？这样的乌合之众，有可能在股市中打胜仗吗？
十个散户九个输
有人说：十个散户九个输。一个打胜仗的，肯定是有组织，训练有素，武器精良而又粮草充足的大户——他们就是长期投资的大户，运筹帷幄的基金，以及空降而来的国际投资家。
股市有如一个筛盘，每一轮的牛市，能留在筛盘上的，都是财雄势大，精兵粮足的大户，散户宛如游兵散勇，都从筛孔中落下去，从此消声匿迹，只有留在筛盘上的，依旧笑春风。
若如此，身为散户的我们，岂不是应该远离股市，以免惹火烧身？
散户有无可能火中取栗，分享股市这块经济蛋糕？又如何在这场势力，悬殊的财力争夺战中，不但可以全身以退，而且带走一些战利品？
智取照样可斩将搴旗
实际上，在股市的角力战中，散户若能避重就轻，以智取而不以力敌的话，照样可以斩将搴旗，最低限度，也可以使大户奈何他不得。
以下是我在40年股市实战中所总结出来的心得，供散户参考：
1 粮草充足：你用来买股票，必须在数年之内不必动用的储蓄，这样你才有可能作持久战，能持久，方能胜多败少。
2 武器粮良：你的武器就是对股市和你所投资的企业有深入的认识。坚持不了解，或有疑虑，就宁愿错过，不愿买错。
3 策略正确：反向、反向、反向，机会是熊市中，不是在牛市中。
4 在买进之前，问自己：如果此股大跌，我敢买进更多吗？
5 只买五星级股票：五星级饭店是最好的饭店，五星级股票是最优秀的股票。
6 以简御系：最简单的招数，最有效，若自用聪明，所要不过花拳绣腿，好看不管用。动作越少越好。
7 建立自己的风格，走自己的道路，不要学别人。记住，尽管千千万万人要学巴菲特，但世界毕竟没有出现第二个巴菲特。
8 要把你的信念化为行动，切忌纸上谈兵。
我在50年前读高中时读此文，爱其文字简练，声韵铿锵。如今从“古文观止”中重读，惊觉文中所写古战场之惨状，俨然就是“股”场之真实写照。
俨如“股”场真实写照
股场战场，虽无真枪实弹，近身肉搏，然而股场中挖空心思，斗智斗力，尔虞我诈，斩将搴旗，其激烈程度，绝不逊于一场真枪实弹的大战，发轫于美国的次贷风景，殃及全球，若非全球经济大国，群起自救及互助，全球经济，恐难幸存。
浩劫过后，全球经济损失数以万亿美元计，比美国进军伊拉克高出数十倍。
各国经济疮痍满目，不少国家，濒临破产边缘，不少百年企业，从此一蹶不起，这跟“吊股战场文”中所描述的惨状，有过之而无不有及，如今，凭吊血淋淋战场中的牺牲者，不亦宜乎？
在股市中搏杀的人，中国称为“股民”，这实在是一个极为传神的名词，中国人口13亿，就有1亿3000万个股票户口，等于一支1亿3000万人的军队，在股市这个战场中，抢时杀出，声势之浩大，令人难以想像。
在大马，根据统计局的数字，就业人口约为880万，约等于2500万人口的三分之一（即三口之家，有一人是上班族）。
又根据大马股票交易所在年报中所披露的数字，在2008年12月31日时，中央存票制（CDS）的户口多达390万个，在过去两年中，每年增加15万个新户口，则目前的户口总数应已超过400万个。
换句话说，在大马的上班族中，有投资股票的高达四十五巴仙。
请大家想像一下：大马股市是一个战场，有400万大军，长年累月在这战场上，冲锋陷阵，是何等雄壮的景观？
再想像一下，这400万人，99%或是闭着眼睛，在股市的战场中横冲直撞；或是毫无方向感，只跟着别人盲目乱撞，这是一支怎样的军队呢？这样的乌合之众，有可能在股市中打胜仗吗？
十个散户九个输
有人说：十个散户九个输。一个打胜仗的，肯定是有组织，训练有素，武器精良而又粮草充足的大户——他们就是长期投资的大户，运筹帷幄的基金，以及空降而来的国际投资家。
股市有如一个筛盘，每一轮的牛市，能留在筛盘上的，都是财雄势大，精兵粮足的大户，散户宛如游兵散勇，都从筛孔中落下去，从此消声匿迹，只有留在筛盘上的，依旧笑春风。
若如此，身为散户的我们，岂不是应该远离股市，以免惹火烧身？
散户有无可能火中取栗，分享股市这块经济蛋糕？又如何在这场势力，悬殊的财力争夺战中，不但可以全身以退，而且带走一些战利品？
智取照样可斩将搴旗
实际上，在股市的角力战中，散户若能避重就轻，以智取而不以力敌的话，照样可以斩将搴旗，最低限度，也可以使大户奈何他不得。
以下是我在40年股市实战中所总结出来的心得，供散户参考：
1 粮草充足：你用来买股票，必须在数年之内不必动用的储蓄，这样你才有可能作持久战，能持久，方能胜多败少。
2 武器粮良：你的武器就是对股市和你所投资的企业有深入的认识。坚持不了解，或有疑虑，就宁愿错过，不愿买错。
3 策略正确：反向、反向、反向，机会是熊市中，不是在牛市中。
4 在买进之前，问自己：如果此股大跌，我敢买进更多吗？
5 只买五星级股票：五星级饭店是最好的饭店，五星级股票是最优秀的股票。
6 以简御系：最简单的招数，最有效，若自用聪明，所要不过花拳绣腿，好看不管用。动作越少越好。
7 建立自己的风格，走自己的道路，不要学别人。记住，尽管千千万万人要学巴菲特，但世界毕竟没有出现第二个巴菲特。
8 要把你的信念化为行动，切忌纸上谈兵。
分享集:买资产，等盈利
丹斯里陈华春将吴万发（GBH，3611，主板工业产品股）的收购价，由1.25令吉，提高至1.50令吉，武装部队基金局接受他的献购，将所持有之18.14%脱售给他。如此一来，丹斯里在吴万发的股权，升至53.53%，成功地控制该公司。
其实，即使是1.50令吉的收购价，仍比吴万发的每股净有形资产价值2.92令吉低一半。
小股东为什么愿意接受？
一家上市公司，资产无论多么雄厚，除非加以清盘，否则，股东是得不到什么的。这就是投资者对有雄厚资产，但业绩表现差劲的公司，不感兴趣的原因。
吴万发连年亏蚀，没能力派发股息，股价又长期萎靡不振，持有该公司的股票，一无所得，受困已久。
若不接受陈华春1.50令吉的献购，一旦献购结束，股价回跌至过去的低水平，则资金不知又要受困多久，这是小股东所担忧的。所以，他们愿意接受只等于净有形资产一半的献购价，是可以理解的。
其实，像吴万发那样的上市公司，比比皆是。
这些公司拥有雄厚资产，而且资产中还包括大量现金，只因业绩表现不佳。投资者对此类公司不感兴趣，导致股价长期不振，有些只等于每股净有形资产的一半，甚至三分之一，仍无人问津。
金兴（KIMHIN，5371，主板工业产品股）就是一个典型例子。
该公司在过去10个月中，股价一直在1令吉以下徘徊，股市猛烈回弹，该股仍文风不动。该公司在过去4年中，盈利一年不如一年，相信是投资者冷落该股的主因。
直到最近一季，该公司每股净利回升至6.59仙，股价才略有起色。
实际上，金兴每股净有形资产价值高达3.08令吉，其中包括了高达96仙的现金和准现金（单位信托），完全没有负债，财务稳健。
作为散户，我们应该怎样看待此类有资产，但业绩表现差，股价长期不振的股票？
正如以上所说，除非公司清盘，否则，股东是无法将公司的雄厚资产化为现金，又移到股东袋里的。
业绩推动股价
能够推动股价向上的，肯定是业绩表现标青，而不是有资产却无盈利的公司。
当然，资产雄厚而业绩又标青的股票，肯定是上上之选。
然而，此类备受投资机构看好的公司，股价必然高企不下，其价值早已反映在股价上，是追求稳定收入者的理想对象，但资本增值常不如成长股。
退而求其次，若能以沙里淘金法 ，从资产雄厚的公司中，筛选出盈利可能回升的公司，乘别人忽略了这些股票，股价长期低沉时买进，长期持有，等待公司业绩改善，股价随之攀升，仍不难获取厚利。
在最近的金融海啸中，许多资产与业绩具佳的股票，股价跌至令人难以置信的低水平。投资者预测此类公司的盈利将暴跌，甚至将陷入困境，因此不惜成本，贱价抛售。
受金融海啸冲击，企业可能蒙受亏蚀，是事实。
细读常年报告
但是，假如你细读这些公司的常年报告书的话，你会发现这些公司不但资产雄厚，而且财务健全，跟1998年货币危机时完全不同。当金融海啸一年半前在美国引爆时，大部分上市公司已作好准备，这就是在此次经济风暴中，极少上市公司陷困的原因。
在金融海啸最严重的时刻，如果投资者根据业绩，作为投资的准则的话，肯定不敢买进。这是许多投资者此次坐失良机的主因。
但是，假如你采取“先买资产，后等盈利出现”的策略的话，选购虽然没有盈利，但资产雄厚的股票，收藏1、2年，等待海啸平息，公司盈利回升，股价跟着回弹。
这样做的人，现在已取得超过100%的利润。选购资产雄厚、业绩差劲，但盈利有回升潜能的股票，长期持有，不难获利。
其实，即使是1.50令吉的收购价，仍比吴万发的每股净有形资产价值2.92令吉低一半。
小股东为什么愿意接受？
一家上市公司，资产无论多么雄厚，除非加以清盘，否则，股东是得不到什么的。这就是投资者对有雄厚资产，但业绩表现差劲的公司，不感兴趣的原因。
吴万发连年亏蚀，没能力派发股息，股价又长期萎靡不振，持有该公司的股票，一无所得，受困已久。
若不接受陈华春1.50令吉的献购，一旦献购结束，股价回跌至过去的低水平，则资金不知又要受困多久，这是小股东所担忧的。所以，他们愿意接受只等于净有形资产一半的献购价，是可以理解的。
其实，像吴万发那样的上市公司，比比皆是。
这些公司拥有雄厚资产，而且资产中还包括大量现金，只因业绩表现不佳。投资者对此类公司不感兴趣，导致股价长期不振，有些只等于每股净有形资产的一半，甚至三分之一，仍无人问津。
金兴（KIMHIN，5371，主板工业产品股）就是一个典型例子。
该公司在过去10个月中，股价一直在1令吉以下徘徊，股市猛烈回弹，该股仍文风不动。该公司在过去4年中，盈利一年不如一年，相信是投资者冷落该股的主因。
直到最近一季，该公司每股净利回升至6.59仙，股价才略有起色。
实际上，金兴每股净有形资产价值高达3.08令吉，其中包括了高达96仙的现金和准现金（单位信托），完全没有负债，财务稳健。
作为散户，我们应该怎样看待此类有资产，但业绩表现差，股价长期不振的股票？
正如以上所说，除非公司清盘，否则，股东是无法将公司的雄厚资产化为现金，又移到股东袋里的。
业绩推动股价
能够推动股价向上的，肯定是业绩表现标青，而不是有资产却无盈利的公司。
当然，资产雄厚而业绩又标青的股票，肯定是上上之选。
然而，此类备受投资机构看好的公司，股价必然高企不下，其价值早已反映在股价上，是追求稳定收入者的理想对象，但资本增值常不如成长股。
退而求其次，若能以沙里淘金法 ，从资产雄厚的公司中，筛选出盈利可能回升的公司，乘别人忽略了这些股票，股价长期低沉时买进，长期持有，等待公司业绩改善，股价随之攀升，仍不难获取厚利。
在最近的金融海啸中，许多资产与业绩具佳的股票，股价跌至令人难以置信的低水平。投资者预测此类公司的盈利将暴跌，甚至将陷入困境，因此不惜成本，贱价抛售。
受金融海啸冲击，企业可能蒙受亏蚀，是事实。
细读常年报告
但是，假如你细读这些公司的常年报告书的话，你会发现这些公司不但资产雄厚，而且财务健全，跟1998年货币危机时完全不同。当金融海啸一年半前在美国引爆时，大部分上市公司已作好准备，这就是在此次经济风暴中，极少上市公司陷困的原因。
在金融海啸最严重的时刻，如果投资者根据业绩，作为投资的准则的话，肯定不敢买进。这是许多投资者此次坐失良机的主因。
但是，假如你采取“先买资产，后等盈利出现”的策略的话，选购虽然没有盈利，但资产雄厚的股票，收藏1、2年，等待海啸平息，公司盈利回升，股价跟着回弹。
这样做的人，现在已取得超过100%的利润。选购资产雄厚、业绩差劲，但盈利有回升潜能的股票，长期持有，不难获利。
Saturday, October 3, 2009
Advanced Holdings - 10% yield
Sat Aug 22, 2009
The company's website explains where all that cash comes from. There were two placements, one in 2006 and 2007. Numbers are:-
Year: 2006
Amount raised: $14.7M
Placement price: 89 cents
Year: 2007
Amount raised: $26.7M
Placement price: 53.6 cents
So, a total of $41M was raised at placement prices way higher than current market price. It is also obvious that they have not found an appropriate application for all that money, and their financial statements say that they are indeed cautious about how to use it.
There is no such thing as a free lunch, but anyone who buys at current market price will be getting a very cheap lunch, which is heavily subsidized by the two placement investors.
There is however, a flip side to all this money. If they don't find a profitable use for it soon, it may be seen as if the management does not know how to do business. If so, the market price will probably not move anywhere.
Sat Aug 22, 2009
Tr@der wrote:
2007 -> 66.39 mil
2008 -> 19.3 mil
2009-> 17 mil year to to date and these new contracts they have been expecting for some time back
But for this kind of business in oil/gas project implementation I think it is hard to tell when are they going to win next orders
I do agree with the irregular contracts winss. 2007 was a freak year for ADV with its profits being at an all time high of 12mil.
Let us see the contract win size per year.
2005 - 15.7mil (Profits = 6.9mil)
2006 - 18.7mil (Profits = 3.5mil)
2007 - 66.4mil (Profits = 12.2mil)
2008 - 19.3mil (Profits = 7.4mil)
2009 (Jan - Aug) - 17mil (1H Profits = 4.96mil)
Generally, ADV gets around with 15-20mil of contracts per year. 2007 was a freak year (perhaps due to the over-bullish economy). Once the Biogas kicks into operation, we can see some small amount of growth in the topline. With continued contracts wins of 18mil a year, ADV will continue to bring about 7-9mil of profits and around 2cents of dividends a year.
If you take away that cash hoard, and pretend the placements never happened, they would still have gotten the same results. In fact, the ROA and ROE will look even better.
It means that they are fundamentally OK, and that cash can be considered a huge unimpeded reserve that they can draw on anytime. They also seem to be paying dividends from their retained earnings of $26M, so that sounds very appropriate.
That cash provides a very very solid price support at 18.8 cents, and barring a massive screw-up on the part of ADV, the only way can only be up.
So far, the main risk I see is that, they don't know what to do with the placement money. (A pretty weird risk, though)
Sat Aug 22, 2009
This Company has 18 Cents Cash and NO DEBT
Prospect: 60 mils order which will last them for 1.5 year and by the end of 2010 they need to secure 60-70 mil order to keep them going
This 60 mils will bring in 3 cents/share net income or 18+3 =21 cents
trade receivables are to be collected as there are very low chances of big china oil going bankcrypted overnight so by end 2010 we shall see
Total net cash of 24 cents.
The question is how is bussiness going forward ?
It is tough, cotract was secured mainly from China only but it has slowed down considerable and ADV has difficulty maintain or penetrate other market
2005-2006 seeing them going in big way to KOREA but now zero contracts
Other investments
1) bought some shares in Guidedway (1-2 Mils)
2) bought into a China water treatment company (5 mils) which I think NOT A GOOD one as I don't see small water/wase water treatment can survive in China and they they will *censored* in lot of cash
See Asia Envi, Asia Water.. Biotreat and CNA to see if you are going to make money with this third rated water treatment technologies/companies
ADV is little desperated
The way going foward shall be graduallly distribute out cash.. at the rate of 2-3 cents a year while focus on the operation efficency and secure more contract
To acquire business i think no, what can they buy with 57 $ mils ?
at 22.5 cents it is till good for me to buy
Sat Aug 22, 2009
This company is a Cash Cow and I do not say that because of the 57mil cash hoard it has. I say this because no matter how bad the economic climate is, from 2004 till now, it has maintained postive operating and free cashflow. This means that its business and dividends is sustainable.
Despite the drop in revenue, its profits has actually increased compared to last year. This is due to an increase in its margins. Not many companies have been able to do so this year. I rather, a drop in revenue and an increase in its cashflow and profits as opposed to increase in revenue and an immense drop in its profits due to its weakening margins.
Its profits and revenue (while always positive) has been on a up and down journey due to the economic climate. If we recover from this crisis, I expect its profits to rise as well.
Moreover, I like this company because it distributes quite a huge chunk of its profits back to the shareholders. Instead of spending it on acquiring new coys or questionable ventures, they maintain their simple business and reward shareholders consistently.
Free Cash Flow - 5.0mil
Operating Cash Flow - 5.5mil
Dividends paid - 3.038mil.
Aug 21, 2009
Without a detail look into their financial statements, this is what immediately comes to mind:-
1. Scenario 1 - Conservative view - Market goes up really slowly
1.1 There is reason to believe that dividends will be around 10% at current prices
1.2 There is reason to believe that it can go up to a very conservative pre-crash mid-range of 32.5 cents (between 30 and 35)
1.3 There is reason to believe that there is a support at 18.8 cents (cash)
If so, then a buy now can be reasonably expected to yield 2.4 cents (dividend) + 10 cents (capital gain) in about a year. That is 12.4 cents and amounts to more than 50% gain for what looks like a pretty safe stock (must verify that cash hoard that they say they have).
2. Scenario 2 - Very conservative view - Market crashes and pops back
2.1 There is reason to believe that it should bottom out at 15 cents (July bottom)
2.2 Averaging out on a 1:1 basis at 15 cents works out to (23 + 15)/2 = 19 cents
2.3 There is reason to believe that in event of a crash, the recent high of 25.5 cents is reachable in a year - Capital gain - 25.5 - 19 = 6.5 cents
If so, then a buy now, crash, with averaging later can be reasonably expected to yield 2.4 cents in dividend and 6.5 cents capital gain = 9 cents. That is almost 45% gain. Probably also in 1 year.
Both of my quick estimates are actually very boringly conservative. But a gain 40 - 50 % gain for a stock with so much cash (i.e. pretty safe), is actually very very good. More likely, a 100% gain is quite imaginable.
Aug 14, 2009
Found this gem.
Net profits are growing and will overtake the FY 2008 performance. Net cash of 55 mil SGD, no debts and equity of of 73mil. Its a SINGAPORE coy and its generating positive operating and free cashflow. The dividends has been increasing yearly since 2004. The dividends of 1H 08 was 0.7cents but now its 1.4cents for 2009.
Share Price - 25cents
1H EPS - 1.76
Annualised EPS - 3.4cents
PE - 7.4
1H dividends - 1.4 cents
Annualised yield - 10%
NAV - 23.85 cents
Net Cash/Share - 18.8 cents
Strong coy with good balance sheet, excellent dividends, no gearing and making good profits.
Aug 15, 2009
NRA Capital 120809
Surprised with better margins. Advanced Holdings Ltd (ADV) surprised with better than expected gross margin of 31.7% in 2Q09. In comparison, gross profit margins for 1Q09 and 2Q08 were 27.5% and 26.7% respectively. Although revenue was within our expectation, the improvement in gross margin has thrown our original forecasts off for the year. We have adjusted our estimates and consequently, gross margin is now likely to come in upwards by approximately 3ppt.
ADV attributed the gross margin improvement to better project cost management and a more favorable revenue mix. We understand that cost management accounted for the majority of the margin improvement.
Bumper interim dividend of 1.4cts per share & hordes of cash. ADV also declared an interim dividend of 1.4cts per share which was already more than the 1.25cts in FY07 and 82% of the 1.7cts in FY08. We estimate full year dividend to be 2 cents, giving a yield of 8.9 per cent at the last done price. ADV continued to be in a strong cash position with zero debt. It had $57.2m in cash as at 1H09. This represented cash per share of $0.188, 83.6% of its current share price of $0.225. ADV does not appear to have made any headway yet in its search for M&A targets and holding substantial cash may not be particularly fair to investors. A successful value-enhancing acquisition will be a catalyst to stock price re-rating.
Current outstanding orderbook at $60m. This included $17m worth of new contracts announced on 14 Jul 09 which was not expected to be recognized in FY09. Excluding these contracts, outstanding orderbook was $43m as at 1H09. We forecast approximately 70% of this to be fulfilled by FY09 and the remainder to be recognised only in FY10. While orderbook is at a healthy level, we have not seen much orderbook growth for the past few quarters. We would expect revenue to suffer a decline in FY10 unless orderbook growth picks up in the remaining half of the year.
Sources of growth. ADV expects China’s 4 trillion yuan stimulus package and plans to develop 40 petrochemical projects in the next 3 years to be sources of opportunities for growth. It is also actively expanding its clean energy and environment solutions segment which we foresee could be the key area of growth for the company. However, the projectbased nature of the business would mean unstable revenue stream. We continue to monitor ADV for any significant orderbook announcements. We believe that order wins will improve from 4Q09, spurred by China’s stimulus plans and renewed confidence in the economy.
Maintain BUY with fair value at $0.27. We have revised our forecasts with gross profit margin being the key change in our estimates. We have maintained our revenue forecasts and made minor adjustments to other estimates. Estimated EPS consequently increased by 22.9% - 35.54% for the next 3 years compared to our previous forecast. We raised our fair value to $0.27 based on our DCF model. Implied P/E is 11.3x FY09F EPS and 14.1x FY10F EPS. Stripped of cash per share, implied P/E is only 3.4x and 4.2x respectively. We maintain our BUY recommendation on the stock.
Aug 15, 2009
Stock Fundamentals
Historical EPS ($)
0.02544
NAV ($)
0.2385
Historical PE
12.186
Price / NAV
1.300
Dividend ($)
0.017000
52 Weeks High
0.400
Dividend Yield (%)
5.484
52 Weeks Low
0.090
Market Cap (M)
94.180
Issued & Paid-up Shares
303,807,000
Notes
a.Based on latest Full Year results announcement.
b.Based on latest results announcement (Full Year, Half Year or Interim).
c.Rounded to the nearest thousand. Updated on 13/08/2009
d.Dividend is based on latest Full Year results announcement and excludes special dividend.
IPO Information
Listing Date
Sep 23, 2004
IPO Price
0.077
Current vs IPO Price (%)
302.60
First Day Close
0.123
First Day Gain (%)
59.7
The company's website explains where all that cash comes from. There were two placements, one in 2006 and 2007. Numbers are:-
Year: 2006
Amount raised: $14.7M
Placement price: 89 cents
Year: 2007
Amount raised: $26.7M
Placement price: 53.6 cents
So, a total of $41M was raised at placement prices way higher than current market price. It is also obvious that they have not found an appropriate application for all that money, and their financial statements say that they are indeed cautious about how to use it.
There is no such thing as a free lunch, but anyone who buys at current market price will be getting a very cheap lunch, which is heavily subsidized by the two placement investors.
There is however, a flip side to all this money. If they don't find a profitable use for it soon, it may be seen as if the management does not know how to do business. If so, the market price will probably not move anywhere.
Sat Aug 22, 2009
Tr@der wrote:
2007 -> 66.39 mil
2008 -> 19.3 mil
2009-> 17 mil year to to date and these new contracts they have been expecting for some time back
But for this kind of business in oil/gas project implementation I think it is hard to tell when are they going to win next orders
I do agree with the irregular contracts winss. 2007 was a freak year for ADV with its profits being at an all time high of 12mil.
Let us see the contract win size per year.
2005 - 15.7mil (Profits = 6.9mil)
2006 - 18.7mil (Profits = 3.5mil)
2007 - 66.4mil (Profits = 12.2mil)
2008 - 19.3mil (Profits = 7.4mil)
2009 (Jan - Aug) - 17mil (1H Profits = 4.96mil)
Generally, ADV gets around with 15-20mil of contracts per year. 2007 was a freak year (perhaps due to the over-bullish economy). Once the Biogas kicks into operation, we can see some small amount of growth in the topline. With continued contracts wins of 18mil a year, ADV will continue to bring about 7-9mil of profits and around 2cents of dividends a year.
If you take away that cash hoard, and pretend the placements never happened, they would still have gotten the same results. In fact, the ROA and ROE will look even better.
It means that they are fundamentally OK, and that cash can be considered a huge unimpeded reserve that they can draw on anytime. They also seem to be paying dividends from their retained earnings of $26M, so that sounds very appropriate.
That cash provides a very very solid price support at 18.8 cents, and barring a massive screw-up on the part of ADV, the only way can only be up.
So far, the main risk I see is that, they don't know what to do with the placement money. (A pretty weird risk, though)
Sat Aug 22, 2009
This Company has 18 Cents Cash and NO DEBT
Prospect: 60 mils order which will last them for 1.5 year and by the end of 2010 they need to secure 60-70 mil order to keep them going
This 60 mils will bring in 3 cents/share net income or 18+3 =21 cents
trade receivables are to be collected as there are very low chances of big china oil going bankcrypted overnight so by end 2010 we shall see
Total net cash of 24 cents.
The question is how is bussiness going forward ?
It is tough, cotract was secured mainly from China only but it has slowed down considerable and ADV has difficulty maintain or penetrate other market
2005-2006 seeing them going in big way to KOREA but now zero contracts
Other investments
1) bought some shares in Guidedway (1-2 Mils)
2) bought into a China water treatment company (5 mils) which I think NOT A GOOD one as I don't see small water/wase water treatment can survive in China and they they will *censored* in lot of cash
See Asia Envi, Asia Water.. Biotreat and CNA to see if you are going to make money with this third rated water treatment technologies/companies
ADV is little desperated
The way going foward shall be graduallly distribute out cash.. at the rate of 2-3 cents a year while focus on the operation efficency and secure more contract
To acquire business i think no, what can they buy with 57 $ mils ?
at 22.5 cents it is till good for me to buy
Sat Aug 22, 2009
This company is a Cash Cow and I do not say that because of the 57mil cash hoard it has. I say this because no matter how bad the economic climate is, from 2004 till now, it has maintained postive operating and free cashflow. This means that its business and dividends is sustainable.
Despite the drop in revenue, its profits has actually increased compared to last year. This is due to an increase in its margins. Not many companies have been able to do so this year. I rather, a drop in revenue and an increase in its cashflow and profits as opposed to increase in revenue and an immense drop in its profits due to its weakening margins.
Its profits and revenue (while always positive) has been on a up and down journey due to the economic climate. If we recover from this crisis, I expect its profits to rise as well.
Moreover, I like this company because it distributes quite a huge chunk of its profits back to the shareholders. Instead of spending it on acquiring new coys or questionable ventures, they maintain their simple business and reward shareholders consistently.
Free Cash Flow - 5.0mil
Operating Cash Flow - 5.5mil
Dividends paid - 3.038mil.
Aug 21, 2009
Without a detail look into their financial statements, this is what immediately comes to mind:-
1. Scenario 1 - Conservative view - Market goes up really slowly
1.1 There is reason to believe that dividends will be around 10% at current prices
1.2 There is reason to believe that it can go up to a very conservative pre-crash mid-range of 32.5 cents (between 30 and 35)
1.3 There is reason to believe that there is a support at 18.8 cents (cash)
If so, then a buy now can be reasonably expected to yield 2.4 cents (dividend) + 10 cents (capital gain) in about a year. That is 12.4 cents and amounts to more than 50% gain for what looks like a pretty safe stock (must verify that cash hoard that they say they have).
2. Scenario 2 - Very conservative view - Market crashes and pops back
2.1 There is reason to believe that it should bottom out at 15 cents (July bottom)
2.2 Averaging out on a 1:1 basis at 15 cents works out to (23 + 15)/2 = 19 cents
2.3 There is reason to believe that in event of a crash, the recent high of 25.5 cents is reachable in a year - Capital gain - 25.5 - 19 = 6.5 cents
If so, then a buy now, crash, with averaging later can be reasonably expected to yield 2.4 cents in dividend and 6.5 cents capital gain = 9 cents. That is almost 45% gain. Probably also in 1 year.
Both of my quick estimates are actually very boringly conservative. But a gain 40 - 50 % gain for a stock with so much cash (i.e. pretty safe), is actually very very good. More likely, a 100% gain is quite imaginable.
Aug 14, 2009
Found this gem.
Net profits are growing and will overtake the FY 2008 performance. Net cash of 55 mil SGD, no debts and equity of of 73mil. Its a SINGAPORE coy and its generating positive operating and free cashflow. The dividends has been increasing yearly since 2004. The dividends of 1H 08 was 0.7cents but now its 1.4cents for 2009.
Share Price - 25cents
1H EPS - 1.76
Annualised EPS - 3.4cents
PE - 7.4
1H dividends - 1.4 cents
Annualised yield - 10%
NAV - 23.85 cents
Net Cash/Share - 18.8 cents
Strong coy with good balance sheet, excellent dividends, no gearing and making good profits.
Aug 15, 2009
NRA Capital 120809
Surprised with better margins. Advanced Holdings Ltd (ADV) surprised with better than expected gross margin of 31.7% in 2Q09. In comparison, gross profit margins for 1Q09 and 2Q08 were 27.5% and 26.7% respectively. Although revenue was within our expectation, the improvement in gross margin has thrown our original forecasts off for the year. We have adjusted our estimates and consequently, gross margin is now likely to come in upwards by approximately 3ppt.
ADV attributed the gross margin improvement to better project cost management and a more favorable revenue mix. We understand that cost management accounted for the majority of the margin improvement.
Bumper interim dividend of 1.4cts per share & hordes of cash. ADV also declared an interim dividend of 1.4cts per share which was already more than the 1.25cts in FY07 and 82% of the 1.7cts in FY08. We estimate full year dividend to be 2 cents, giving a yield of 8.9 per cent at the last done price. ADV continued to be in a strong cash position with zero debt. It had $57.2m in cash as at 1H09. This represented cash per share of $0.188, 83.6% of its current share price of $0.225. ADV does not appear to have made any headway yet in its search for M&A targets and holding substantial cash may not be particularly fair to investors. A successful value-enhancing acquisition will be a catalyst to stock price re-rating.
Current outstanding orderbook at $60m. This included $17m worth of new contracts announced on 14 Jul 09 which was not expected to be recognized in FY09. Excluding these contracts, outstanding orderbook was $43m as at 1H09. We forecast approximately 70% of this to be fulfilled by FY09 and the remainder to be recognised only in FY10. While orderbook is at a healthy level, we have not seen much orderbook growth for the past few quarters. We would expect revenue to suffer a decline in FY10 unless orderbook growth picks up in the remaining half of the year.
Sources of growth. ADV expects China’s 4 trillion yuan stimulus package and plans to develop 40 petrochemical projects in the next 3 years to be sources of opportunities for growth. It is also actively expanding its clean energy and environment solutions segment which we foresee could be the key area of growth for the company. However, the projectbased nature of the business would mean unstable revenue stream. We continue to monitor ADV for any significant orderbook announcements. We believe that order wins will improve from 4Q09, spurred by China’s stimulus plans and renewed confidence in the economy.
Maintain BUY with fair value at $0.27. We have revised our forecasts with gross profit margin being the key change in our estimates. We have maintained our revenue forecasts and made minor adjustments to other estimates. Estimated EPS consequently increased by 22.9% - 35.54% for the next 3 years compared to our previous forecast. We raised our fair value to $0.27 based on our DCF model. Implied P/E is 11.3x FY09F EPS and 14.1x FY10F EPS. Stripped of cash per share, implied P/E is only 3.4x and 4.2x respectively. We maintain our BUY recommendation on the stock.
Aug 15, 2009
Stock Fundamentals
Historical EPS ($)
0.02544
NAV ($)
0.2385
Historical PE
12.186
Price / NAV
1.300
Dividend ($)
0.017000
52 Weeks High
0.400
Dividend Yield (%)
5.484
52 Weeks Low
0.090
Market Cap (M)
94.180
Issued & Paid-up Shares
303,807,000
Notes
a.Based on latest Full Year results announcement.
b.Based on latest results announcement (Full Year, Half Year or Interim).
c.Rounded to the nearest thousand. Updated on 13/08/2009
d.Dividend is based on latest Full Year results announcement and excludes special dividend.
IPO Information
Listing Date
Sep 23, 2004
IPO Price
0.077
Current vs IPO Price (%)
302.60
First Day Close
0.123
First Day Gain (%)
59.7
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