巴菲特：“我不关心宏观的经济形式”

《沃伦·巴菲特在佛罗里达大学的演讲》

价值投资一般采用的是自下而上的策略。这种策略其实就是投资者依靠个股筛选的投资策略。采用这种策略的投资者对企业没有任何预测，他们最为关注的是个别公司的表现和治理，然后根据实际情况分析其基本面，一个个地寻找便宜的证券。采用这种策略的投资者一般都忽略经济情势。

在佛罗里达大学的演讲时，就有学生要求巴菲特谈谈目前的经济形式和利率，和将来的走向。巴菲特直截了当地回答：“我不关心宏观的经济形式。”巴菲特认为，“在投资领域，你最希望做到的应该是搞清楚那些重要的，并且是可以搞懂的东西。对那些既不重要，又难以搞懂的东西，你忘了它们就对了。你所讲的，可能是重要的，但是难以拎清。”巴菲特是对的，因为宏观经济的确“难以拎清”。与巴菲特相反的是自上而下的策略，这是一种是通过预测宏观经济走向和行业公司前景，分析其他投资者将会有何反应，来决定是否投资以及投资何种品种的策略。采用这种策略并非易事，塞思·卡拉曼曾经指出，这种策略不仅有相当的难度，而且蕴含着极大的风险，同时每个步骤都可能出错。比如你能正确判断出世界正进入前所未有的和平与稳定吗？德国统一对德国利率以及德国马克是利多还是利空？等等。因此采用这种策略的投资者往往面临着让人望而却步的艰难任务。

但是，如果只关注的是个别公司的表现和治理，然后根据实际情况分析其基本面就将简单得多。因为“他们——比如可口可乐、 箭牌口香糖或柯达——的生意是可以拎得清的”。因此“我们从未因对宏观经济的感觉来买或者不买任何一家公司。我们根本就不读那些预估利率，企业利润的文章，因为那些预估真的是无关痛痒。” 巴菲特举例说，1972年，他买了 喜诗后不久，政府就对喜诗实施了价格管制，但那又怎么样？倒是如果因为价格管制的原因就没有去买，那么就将错过了以 2500万买下一个现如今税前利润 6000万的生意！
　　
正因为如此，巴菲特才“不愿因为自身本就不精通的一些预估而错过买到好生意的机会”。因此他“根本就不听或不读那些涉及宏观经济因素的预估。”巴菲特说，在通常的投资咨询会上，经济学家们会做出对宏观经济的描述，然后以那为基础展开咨询活动。在他看来，那样做是毫无道理的。并且，假设艾伦·格林斯潘和罗伯特·鲁宾两位重量级人物，一个在他左边，一个在他右边，悄悄告诉他未来 12个月他们的每一步举措，他也是无动于衷的，而且也不会影响到他购买公务飞机公司或者通用再保险公司，或者他做的任何事情。

相对于自下而上的策略，我注意到，另一位大师级的投资人物杰瑞米·格兰桑采用的却是自上而下的策略，虽然他也是一位价值投资者——这很少见。2008年10月他曾与巴菲特发生过一场“争论”。当时，标准普尔500指数跌至950点，巴菲特在《纽约时报》撰文称，他正在买入美国股票，因为他认为这些股票很便宜，股价仅仅反映了大范围的恐慌而已。但是当时市场反映冷淡，其中一个重要的原因是因为市场中的大多数人和巴菲特的投资方法有巨大的差距。格兰桑也认为，这对于巴菲特而言，“有点不同寻常”。因为格兰桑运用回溯法，认为如果运用他现在的方法为1974年的市场估值，它也要比今天的950点便宜得多，而950点仅相当于他计算出的公允价值。格兰桑异常谨慎，他在2008年第四季度的报告中建议，要“缓慢并且小心翼翼地将你保留的现金转换为全球的股票，特别是美国高质量的蓝筹股和新兴市场的股票。”他预计7年回报会高于常态值，但也“应该为创出新低的下跌做好准备，因为市场总是喜欢在大型泡沫破灭之后在下跌途中修正过度。相比标准普尔在一天内达到的低点750点，600点或更低才是更为典型的低点。”

当然，市场并未如格兰桑的所愿，标准普尔一直到2009年3月9日才创出676.53的最低点位。格兰桑喜欢预测市场短期走势，而巴菲特却从不预测，巴菲特常说，“对于大市的走势，我一无所知。”格兰桑说，“难道巴菲特认为如1974年那般便宜的市场不会再次降临吗？或者说现在这个特殊的时期完全没有可能吗？如果这还存在争议，我们不能苟同。我们怀疑更低的价格不仅是可能的而且是很有可能的，虽然远远未到必然的程度。”格兰桑猜测道，“他是否拥有某种实战的市场定时模型，让他对只具有普通价值的东西产生明显的兴奋？考虑到他的投资风格，这不太可能。是不是我们猜错了？想都别想！无论如何，这是一个有趣的谜。”这个谜底在哪里？

采用自下而上的策略的投资者，都会极力关注价值与价格之间的缺口。缺口越大，市场就越有吸引力。这就是谜底。巴菲特也希望市场进一步向下调整。 巴菲特视纽约证交所就如同公司的超市。在这次演讲时的最后，巴菲特就这样说：“你知道自己要买股票，那么你盼着什么好事呢，你恨不得股价都跳水，越深越好，这样你就可以拣到些便宜货了。”他希望在未来 10年里，今天演讲在座的每个人可能都是股票的“净买家，而不是净卖家，”所以每个人都应该盼望更低的股价。巴菲特打比方说，未来 10年里，如果你肯定是汉堡包的大吃家，你就更应该盼望更便宜的汉堡包，除非你是养牛 “专业户 ”。同样的，如果你现在还不拥有可口可乐的股票，你又希望买一些，你一定盼着可乐的股价走低。你盼望的是超市在周末大甩卖，而不是涨价。 基于此，巴菲特确实不需要知道股票市场会有如何的走势，永远也不会。他甚至想都不去想这些事情。当股市真的走低时，他就会很用心的研究他要买些什么，因为他相信到那时他可以更高效地使用手上的资金。