坡元升值的聯想

人民幣在美國多番施壓後仍然維持穩定，想不到新加坡元卻「先行一步」，主要原因是新加坡首季國內生產總值(GDP)，創出1975年以來最大升幅，所以新加坡金管局宣布，為了防範經濟迅速復甦帶來的通脹 風險，因此決定容許坡元逐步適度升值。

坡元升值，除了因為防範通脹風險外，我相信還有一個原因，就是要防範樓市的泡沫進一步惡化。事實上，新加坡政府已在2月份推出一系列措施，希望遏抑樓價急速上升，結果首季新加坡樓價仍然較去年第四季上升5.1%。導致當地樓價升溫的一個主要原因，為不少資金視新加坡這個亞洲區其中一個金融中心為避風港，在資金大舉流入下，樓價自然急速上升。故此，坡元上升，增加資金流入新加坡的成本，理論上應該可以遏抑樓市，不過問題是如果今次升值，引發市場對坡元再升值的憧憬，那麼當地的樓市不單不會因為今次坡元升值而降溫，反而會令資金進一步流入，令泡沫變得更大，亦即是新加坡必須想過另外的方法，去防止經濟過熱產生的風險。

故此，當市場認為坡元升值後，會為人民幣進一步帶來升值的壓力，我反過來卻覺得這正好為中國帶來一個觀察的機會，就是坡元升值後，到底可不可以解決經濟過熱的風險？還是令新加坡的資產價格推向更高峰，最後加速泡沫的形成並爆破？

事實上，相對新加坡而言，中國在考慮幣值上升的問題，其實更加複雜，除了要考慮人民幣升值後，到底會否引發資金進一步流入，而令資產價格升勢更急之外，同時亦要考慮資金會因而加速外流，最後引發的風險問題。近日我批評最多的是西方傳媒在人民幣升值問題上，沒有作出公平的評論，因為大部分的文章都是糾纏在國與國之間的貿易不平衡問題上，而早前我亦已舉出多個例子，說明就算人民幣升值，亦不會對美國對華的貿易逆差，帶來實質的改善。其實市場同時沒有考慮另一個問題，就是人民幣升值，可能會加速資金外流，引發部分地區及國家出現資產泡沫，而這些泡沫一旦爆破，對中國帶來的打擊，可能不比內地樓價一旦出現調整為輕。

近日有不少分析，將2005年人民幣升值，與1995年日圓升值作比較，結果發現不少相近之處，例如日本房價在日圓升值後一年開始上升，第三年出現調整，最後日本樓市在日圓升值後第六年爆破。現時內地的樓市似乎正在運行日本20年前的軌迹，亦有不少分析認為，中國的經濟正在走着日本的舊路。

雖然，我十分認同，內地樓市危機四伏，亦相信在未來兩年內，內地樓市必定出現一次急速的調整，可是我個人卻覺得中國並不是完全走着日本的舊路，反而美國現時所行的路，有部分與日本經濟於90年代初陷入大型衰退的格局十分相似。可是我亦不得不承認，內地不少經濟的問題，的確與1985至88年期間的日本十分相像。除了大家都相信，只要土地需求持續高漲，經濟就不會衰退，完全違反了經濟學的原理(即土地價格上升，將導致工廠或寫字樓的土地使用成本上漲，影響盈利，故此合理的做法應是出售土地並購入債券)之外，當時被國際市場稱為「日本錢」(Japan Money)的資金，亦在世界各地大量收購不動產，大型的收購計劃如美國洛克菲勒中心，小型的名貴收藏品如古董或豪華跑車，都成為「日本錢」的心頭好。結果風水輪流轉，20多年前的「日本錢」，現在已成為「中國錢」(China Money)。

可是外流的「中國錢」面對的風險，實質上比投資在內地資產更大，原因是各國的資產如果真的被「中國錢」推高，這些國家的政府必定會想辦法去遏抑，而措施亦不會如中央般具保護性，原因是任何一個國家都沒有義務保護一些會對自己經濟帶來負面影響的資金。

而更令人憂慮的是一旦各國的措施變得更激烈時，歐美的資金退出這些已出現泡沫的市場之速度，定必會較「中國錢」為快，原因是歐美資金在面對泡沫之形成至爆破之經驗，都較內地資金為多，故此當大家不斷留意中國經濟的內地風險時，我想告訴大家一句，外部風險可能更嚴峻。