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Sunday, August 24, 2008

小心非理性悲觀

8月22日,周五。滬深三百指數跌1.6%,收2404.93;兩市總成交539億元人民幣,較周四銳減30%。中國鐵建及興業銀行跌幅都超過4%,東航、國航、南航受油價上升影響,股價下調。媒體報道,「二次發售」細則仍在研究中,學界認為「二次發售」同大宗交易市場相類似,只係換湯不換藥,不能解決「大小非」解禁限售股套現嘅預期,對整個市場大大利淡。

工行純利三年倍增唔容易
工行董事長姜建清2005年上任,今年上半年工行獲利上升57%,達645億元人民幣,已超過滙控(005),成為全球最賺錢嘅銀行,認真了不起,上任三年已令工商銀行純利倍增(工行唔係銀行仔,咁大間銀行純利上升一倍並唔容易)。請記住,喺惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。中國加油!

日本央行22日公布7月份貨幣政策會議記錄顯示,日本經濟正面臨GDP增速放緩及通脹上升嘅雙重風險。今年第二季GDP較第一季下降0.6%,較去年同期下降2.4%;7月份CPI上升7.1%,創下1981年1月以來最大升幅。

花旗集團CEO到上海為當地花旗零售網點揭幕時表示,次按危機不但影響美國,而且更蔓延到全球。

英國第二季GDP同第一季比較維持不變,較去年第二季比較只升0.2%。CPI過去四個月平均升幅4.4%,超過政府目標2%一倍。英國經濟正式進入滯脹期(GDP停滯不前,CPI繼續上升)。

我老曹1967年剛喺社會做事,已發夢做百萬富翁。今天如果只有100萬元,存入銀行收1.5厘,即每日開支只有41元,點樣生活?1967年一盎斯黃金35美元,即今天嘅841美元;今天100萬元購買力只相等於1967年嘅41600元!呢個係幾得人驚嘅事實。

去年8月20日港股直通車傳聞,令恒生指數喺十星期內上升55%,然後再用十個月時間將上述升幅抹掉,我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞,今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後,理論上亦會引發非理性悲觀,各位宜小心。

去年8月美國次按危機爆發,一年後今天次按危機不但未受控制,反而在擴散,今年8月客觀形勢較去年8月更差。面對房利美及房貸美股價大幅下跌,兩房作擔保嘅52000億美元房貸債券點樣處理?7月30日保爾森已獲國會授權可購買兩房所發嘅債券,去增強投資者對兩房嘅信心,估計短期內保爾森會運用此權力,協助兩房解決9月30日2000多億美元債券到期嘅問題,藉此逃避被接管嘅命運。美國大選之後,將由新總統決定兩房嘅命運。

奧巴馬開始提出佢競選總統嘅政綱。佢希望將資本增值稅由依家15%提升到28%;佢唔希望延長2001至03年殊仔嘅減稅方案(2010年到期),並取消10.2萬美元FICA收入上限,即年收入10.2萬美元嘅美國人日後要多付7%稅,以及取消殊仔嘅股息稅減免措施……。換言之,奧巴馬如上台及實施佢嘅政綱,未來四年美國政府稅收可增加8500億美元,再加上提升最低工資法案對中小企業嘅打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況,絕對不利投資者。

自古至今有兩大想法:一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人,去減少貧富懸殊(所謂不患寡而患不均);二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資,讓富人創造更多財富,財富多咗,人人分享到嗰份財富都增大咗,雖然貧富差距大咗,但窮人生活仍較以前好過。過去前者叫社會主義,後者叫資本主義,到今天已很難真正劃分。前者着重公平分配,後者着重創造財富。

隨着全球20/80兩極化,世界思潮似乎重返公平分配嘅機會愈來愈大。

1990年9月11日老殊出兵中東,將伊拉克軍隊從科威特境內趕走時喺國會發表演說。佢強調一個「新世界」正在誕生——“A world where the rule of law supplants the rule of the jungle. A world in which nations recognize the shared responsibility for freedom and justice. A world where the strong respects the rights of the weak!我老曹喺電視機前曾為佢呢篇演詞鼓掌!上述正是中國人嘅尚武精神。「武」者「止戈」也,打仗目的就係為咗停止戰爭;執行「法治」、對抗「森林法則」、阻止弱肉強食。打仗目的就係為咗自由與公義,令強者尊重弱者嘅權利。

全人類重回森林法則時代
可惜2001年「九.一一慘劇」之後,殊仔派兵入侵阿富汗、攻打伊拉克,完全違背上述精神。今天俄羅斯亦以強凌弱,世界再次重返「森林法則」時代。2001年9月11日拉登炸毀嘅唔係美國人嘅Twin Tower,而係美國人「為自由而戰、為公義而戰、為阻止強者欺負弱者而戰」嘅信念。今年8月嘅俄羅斯只係步美國政府嘅後塵,以壓倒性軍力入侵格魯吉亞,將全人類重新推回森林法則時代——即強者為王。

1978年由鄧小平開始改革開放政策,加上鐵娘子及列根領導下,全球開創咗New World Order,所有國家都參與(少數例外係北韓及古巴),共建一個自由及公義世界,呢個世界係奉行法治而非強者為王)。但呢個環境只維持二十年光景;踏入二十一世紀拉登有如《黑夜之神》戲中嘅小丑,炸毀咗美國嘅信念,令美國呢個自以為是蝙蝠俠露出人性弱點,以壓倒性軍力攻打阿富汗同伊拉克報復。到今年8月俄羅斯又向全球顯示強者為王嘅森林法則,甚至北約、美國都莫奈之何。

1978至2001年9月係人類歷史上短暫嘅光輝,抑或2001年9月至2008年8月係舊世界嘅反擊戰?未來世界到底係自由與公義嘅法治,抑或係強者為王嘅森林法則時代?我老曹實在木宰羊。但金價2001年9月開始復甦,今年8月進入上升第二波還是技術反彈?倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯,代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納,但見高莫追(金價上升反映人類對未來嘅恐懼,加上巴基斯坦家吓嘅局勢,可能再次觸發印度人買金)。

紐約大學經濟系教授Nouriel Roubini認為,美國樓市正進一步惡化,最終可令美國過萬間地區性銀行其中三分一(超過三千間)出事,因為仍有1萬億美元呆壞賬仍未曝光。美國銀行响今年7月份共接管七萬七千二百九十五間住宅,較2005年1月增加184%(2005年1月係美國最少住宅被接管嘅月份)。住宅銷售更跌至十年新低,依家樓價較去年7月再跌7.6%,由223500美元跌至206500美元;銀行次按撥備已達5100億美元。哈佛大學教授估計,將有一間大型美國銀行喺短期內倒閉。

1992至2007年美國CPI平均升幅2.6%,今年7月升幅5.6%;PPI升幅更達9.8%,估計8月CPI仍進一步上升。7月份失業率5.7%係四年新高。去年第四季GDP出現負增長,估計今年第四季及明年第一季GDP亦係負增長,即係官式衰退。有人告訴我老曹,如果佢行路似隻鴨、叫聲似隻鴨,咁佢應該係隻鴨,唔使「官方」公布!對投資者而言,衰退早喺2007年11月開始,只係等官方承認而已。

任何事物皆相對性
牛市充滿樂觀,熊市充滿憂愁,此乃無可改變嘅現實。當年阿虫請食飯,共同研究點樣振興香港經濟,席間我老曹曾話「港人有咁耐風流,有咁耐折墮!」點知阿虫响公開場合亦口沒遮攔,結果畀市民臭罵。我老曹從此唔敢再講呢句話。

只係任何事物皆為相對性而非絕對性,1997至2003年嘅憂愁,帶嚟2003到07年嘅歡樂,2007年11月又開始哀愁嘅日子。

今天已冇人同我老曹爭拗係咪熊市,大部分人都認同香港股市已進入一個Secular bear market,雖然有反彈卻冇上升。响熊市中賺錢如逆水行舟,我老曹一向主張响熊市中宜持盈保泰,至於博反彈最好留畀專家,如自己技癢,最多只動用全部資金30%。

跌穿前低點唔代表熊三來臨
美股由7月15日至8月11日嘅夏日戀情結束(香港嘅夏日戀情更短,只有一星期,7月15日開始,7月22日已結束)。隨之而嚟嘅係三次打風,吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係咪已喺今年3月及7月結束,抑或維持十三年,有待下回分解,今年港股贏家係嗰D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束,跌幅35.62%。熊市二期中最大一次反彈係5月5日26387點,然後進入漫長熊市二期下跌浪(一浪低於一浪)。最近跌穿3月18日低點20572點,唔代表熊三來臨,只代表熊市二期浪頂係5月5日26387點,响可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測,除咗出現最大一次反彈(3月18日至5月5日)有一定可預測性外,其餘波浪再無法預測了。呢段日子,我老曹通常行使「忍」字訣。

美國由1982到2007年長達二十五年嘅財富創造期係咪到咗告別篇,一如1997年7月香港?當年我老曹撫心自問,過去三十年由只有5000元身家嘅窮小子變成今天嘅小富,到底係自己努力嘅成果,還是時勢造英雄?當年我老曹曾提出「黃金三十年」論,但有幾多人聽得入耳(不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產嘅深淵)。我老曹認為,「三分努力、七分天意」,1968年如非誤打瞎撞入咗股票呢個行業,又如非父親早死令自己陷入少年窮,1967年可能已去咗加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快,便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點,而作出投資倫敦嘅決定,便逃唔過一劫,2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他?2007年9月面對港股直通車嘅消息又再出現困惑,四大銀行點解只有中國銀行有份?全國咁多大城市點解只係天津?中央政府點樣控制內地資金淨流出?港股直通車壓力下,A股豈不是將大跌?再加上美國次按危機爆發,我老曹便決定「三七」分(即70%改揸現金,只留30%股票)。到底係另一次幸運抑或係分析時勢嘅眼光?我老曹亦搞唔清楚。今天嘅擔憂(二十五年美國財富創造期結束),係咪杞人憂天?

成為「策略投資者」
1997年起我老曹已放棄價值投資法(Value Investing),理由係咁多大行研究,自己仲有乜真知灼見?因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法(Momentum Investing),背後理念係相對強勢(Relative Strength)便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時,只買強勢項目(外國叫牛眼投資法)。2006年6月起內地A股轉弱為強,便投資紅籌、國企;2007年10月內地A股轉強為弱,便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢,賺大錢唔賺小錢(Fast and big, not slow and small),賺錢速度太慢及太小,寧可唔賺。賺快錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析,when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.(何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。)如今我老曹已成為「策略投資者」。

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