調整未必要價格跌

希臘與國際債權人的談判尚未達成協議，令該國就獲取三巨頭──歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金組織（ IMF）的第二輪 1300億歐元援助貸款仍存在變數，歐元區集團主席容克警告，若然希臘不接受必要的改革措施，將不會有新的援助方案，這意味希臘 3月份便要宣佈違約。

不過，股市的反應非常平靜，可能係投資者睇死最終都會達成協議，難道過去兩年各方費盡工夫頂住希臘，到緊急關頭先會畀佢違約？況且去年的大跌市中，大家基本上已將希臘破產的情況計算在內，所以消息並未對市場造成任何大震盪。
港股連開兩日陰燭，暫時受制於 250日線，升到 21000點邊緣，動力似乎有所減弱，而資金也轉至集中炒賣一些基本因素欠奉的小型股身上，有點禾雀亂飛的味道，根據過往經驗，這好多時預示升勢或已到水尾，就算後市再升，都要先抖抖氣作出調整，不過嚴格上來說調整唔一定要價格下跌，有時大戶亦會使價格橫行整固，以時間來消秏價格下跌的壓力。

聰明錢吼太陽能股所以投資者不要一廂情願，見累積升幅已巨，諗住調整都一定有返咁上下深，唔跌返一千幾百點都唔入貨，在資金推動下，買貨機會實際上可以稍瞬即逝，前日本欄提及近期的壞消息股收復失地的速度令人驚嘆，便可知市場刻下對股票的需求有幾咁龐大，為免蘇州過後無艇搭，投資者最好勤力點做功課找出心水對象，隨時預備出擊。
大市或者會吽多陣，這其實是炒股不炒市的最好時機，筆者近日較為喜愛的要數太陽能股，一來圖表有勢，二來消息面上充斥着歐洲國家削補貼、產能過剩、產品價格易跌難升等利淡因素，股價卻不跌反升，以此推斷，夠膽向其投信任票的應屬聰明錢，大可望多幾眼。

等調整低撈好股

呢個世界投資不容易，因為個世界係唔正常的，經濟增長唔正常，資金供應唔正常，所以正常人用正常的眼光去買賣股票，好易輸錢，或者用無咁正常的頭腦去想買股，會有所斬獲，呢種唔正常的思想係指你估股市會好時，股市其實會轉壞，你估股市會壞時，其實股市在好轉中。
　　
上周四聯儲局決定將低息期由2013年年中，推遲到至少2014年年底，聯儲局主席伯南克打埋開口牌，話若經濟唔好會實行第三輪量化寬鬆(QE3)。我認為聯儲局除咗覺得美國經濟差之外，更可能是為今年11月奧巴馬競選連任鋪路，如果3月宣佈稍後開始第三輪量化寬鬆，進行半年，一直寬鬆到10月，製造投資市場的繁榮景象，是否可以將奧巴馬送入白宮呢？唔好覺得我誇張，奧巴馬所屬執政民主黨在2010年11月2日的美國中期選舉中失敗，失掉了對眾議院的控制權。就在中期選舉後的第二天，美國聯儲局啟動了第二輪量化寬鬆貨幣政策，宣佈在2011年上半年購買6000億美元債券，伯南克配合民主黨政府重振經濟的動機，十分明顯，今次會不會又故技重施呢？
　　
QE改變市場氣候
好多人話QE無用，我就話不要小看QE，雖然QE未必可以救起美國經濟，但QE卻是投資市場的「遊戲改變者」，起碼可以改變一年半載的中期氣候，大量資金流入美國市場，無嘢好做，就去炒吓股。睇吓歷史經驗，2009年3月杜指插穿6500點跌到谷底，同年3月18日美國聯儲局就宣佈首次實施量化寬鬆貨幣政策，購進數額驚人的1.15萬億美元的各類債券，杜指隨後在2009年第2、3、4季就由谷底急抽而上，升番到10000點樓上。到2010年，QE效應淡化，美股由上升市變番上落市，在10000點至11000點浮游，到呢年年底，聯儲局在11月再宣佈2011年上半年進行第二輪QE，要購買6000億美元長期國債。第二輪QE再將杜指拉高一個台階，在2011年由11000點升上12800點的高位。到8月美國聯儲局話明唔搞QE3，杜指就迅速轉弱，在去年第3季反覆試底。從美股走勢，充份睇到QE對股市的影響。
　　
美國QE對中港股市的影響，在2009年都有大拉升作用，但到2010年尾開始走樣，內地上證綜指在2010年底已明顯弱過美股，2011年開始，港股走勢跟住內地轉弱，理由好簡單，2010年年底美國雖然再放水，但內地卻因為高通脹開始收水，一加一減，中港股市表現就打咗折扣，到去年下半年美股因為無QE轉弱，中港股市就弱上加弱。
　　
若以此邏輯推斷，美國若再推QE3，或者好似債券大王格羅斯所講，推到QE4、QE5都救唔到經濟，但QE3一出，水流入銀行，股市又會谷起跑一段，出現經濟差股市照升的局面。今次和去年頭最大不同，是美國放水時，中國不會收水，估計會稍稍放水(假設內地通脹不會馬上掉頭急升)，對中港兩地股市比較有利。　　　
　　
消費股避險過龍
講兩句歐洲，其實也在放水中，去年11月歐洲央行決定放出4800億歐羅1厘低息的3年期貸款，雖然不是直接由央行買債券的量化寬鬆，但同樣有央行放水入市場的效果，歐洲央行話今年2月會再推第二批低息貸款，即係話會再掟錢入市場。整個西方世界陷入經濟差、水頭多的局面。
　　
有聯儲局長期低息和可能實行QE3這個「遊戲改變者」，睇股市不能太淡，慎防股市反覆反彈向上，投資者並慢慢從防守性股份進入風險股。
　　
過去市場認為防守性股份是公用股，炒起內地電訊股，都係同一概念，認為市場水緊不會影響電話這種消費，中移動歷史市盈率(即按2010年盈利計的市盈率，即將在2011年盈利公布後按新盈利更新)11.2倍，以中移動的市場佔有率和現金水平，呢種市盈率都未算貴，但消費股就唔係同一回事，唔知點解消費股好似變成防守性股份一樣，在去年跌市中創晒新高，如鞋股百麗去年7月創了17.54元的高位，近期急跌後，現價12.3元，歷史市盈率仍有25.7倍，以一個競爭門檻較低的行業計，仍屬偏高。　　
　　
大股東減持有啟示
另一隻惹起我留意的是食品股康師傅 ，去年12月中，高盛睇好康師傅，話預料今年非酒精包裝飲料及包裝食品業務前景正面，預期收入增長將加快，以及毛利回復，將康師傅納入亞太區買入名單。到本月6日，瑞銀亦將康師傅升級至「買入」，目標價由22.2元調升至30.6元(上周五收22.8元，現價歷史市盈率高達34.3倍)。有趣的是康師傅大股東兼主席魏應州及執行董事魏應交於1月17日，在市場外以每股22.75元減持494.9萬股，套現1.1億元。公司在3月底公佈去年業績，大股東在公佈業績前兩個月不能買賣，所以現在差不多係業績公佈期前大股東最後沽貨期，大股東沽貨，一係好等錢使，一係覺得價錢高。
　　
你可能會問，點解證券行仲唱好，大股東會認為股價高？我估大股東唔係在好市時去沽，好難沽貨，所以有「大戶沽貨，愈沽愈高」之說。但點睇都好，公司業績都可能有隱憂，去年食品原材料急升，但即食麵等食品零售價卻受官方控制，毛利受損，業績有壓力，康師傅34倍市盈率，真係貴咗少少。
　　
證券界擔憂風險，將資金泊入較「保險」的消費股，有啲避險避過龍的感覺，到市場風險胃納回升時，消費品可能會落後於風險股。
　　
近期香港股市急升了1400點，升得多調整唔出奇，升得太急的股份更可能會回吐較多，所以不是說中線睇好，股市短期內就唔會跌，你睇上

恒指年內料衝 24800點

踏入龍年，投資界信心突然爆燈。專欄財經作家曹仁超「今年睇得特別好」，揚言恒指年內直指 24800點，醜股將會大翻身，內房股將有 25%至 35%上升空間。大市越升越有，早前審慎的基金怕跑輸，昨日紛紛追貨補貨，帶動二三線股全線爆上。有基金經理認為，恒指下半年可上望 24000點，升至 26000、 27000點亦有可能。

曹 Sir教路　醜股大翻身
龍年首日即開紅盤，曹仁超昨日早上接受電台訪問後表示：「三大水喉（歐洲、美國及中國）射住，啲錢除咗入股市仲可以去邊？所以今年睇得特別好」。他預期港股今年反覆向好，雖然恒指於 21000點遇上阻力，仍預計今年可上望 24800點，並很難跌低於 18500點，並指如果上市公司增加派息， 24800點也會擋不住。

內房潛在升幅達 35%
曹仁超表示，「舊年（市場）睇得太淡，（今年）醜男醜女大翻身，越衰嘅股份，今年反而會跑贏大市，因為過度拋售」，然而，若內房股跌得低，便可趁低吸納，年內約有 25%至 35%上升空間。以去年表現最差的五隻藍籌及 H指成份股，昨日除思捷外全線報捷，升幅遠超大市，當中以新世界彈半成最威。
曹 Sir亦指，現時基金經理手持 28%現金，「過去 30年嚟未見過持有咁高現金， SARS、金融海嘯時都無咁多」，若恒指突破 21000點，將會出現一輪龐大的基金補倉潮，有利股市再次衝刺。
事實上，基金經理揸 Cash太多，新年後繼續「血拼」，昨日升勢集中於二、三線股，投資者持有濠賭股、本地地產股均有斬穫，至於曹 Sir一注獨推的內房股，股價表現更是格外理想，恒大、雅居樂昨日升逾 8%，保利香港、合景亦漲 7%。
基金界亦看好後市。東驥基金管理董事總經理龐寶林表示，恒指今年內可上望 24000點，若內地房地產市場見底，通脹回落至 3%以下，人行減息步伐或加快，下半年港股便有望突破 24000點，升至 26000、 27000點也說不定。
不過，龐寶林認為，港股短線升至 21000點之前，或會出現阻力，預料恒指於 2、 3月有機會回落至 19000點，屆時便是吸納時機。跟曹 Sir意見相若，龐寶林亦比較看好內房股，可候低吸納；至於內銀股則以中小型股份較秤先，因受惠人行調降存款準備金率的程度較大。

QE3恐變爆煲指標

港股龍年紅盤升市，算是皆大歡喜。雖然筆者建議大家假期前減磅，未能贏到盡，但起碼來得安心過年。今次的升浪由去年 12月中 18000點水平開始，上周假期前減磅，已可算賺得頗大的升幅，尾段風險自應作出控制，切勿過份貪婪。
下周一期指結算，大戶仍在做倉底， 2月份大市是升市還是跌市，尚屬未知之數，勿被市場氣氛所誤導。
筆者現時的策略仍是維持早前的步伐，減了磅後不再加碼，不高追，只會將強勢股換入落後股。上周建議的一眾落後股，已在過去兩三個交易日後來居上，繼續趁高減磅，再換入最後的落後股如中資電訊股。

逼 21000風險漸增
恒指昨收 20439點，距離 21000點大關已不遠矣，尾段的升幅其實是有風險的，最好看清形勢，謀定而後動。
美國議息後聲明其實沒有新意，超低息環境延長至 2014年，跟 2013年分別不大，因為要救經濟不是單靠低息便可，但市場將此消息演譯為好消息，則似乎是過份敏感。換一角度去分析，若然經濟情況令人滿意，就不用延期，這其實應該是壞消息，不應當作好消息。
至於對 QE3的憧憬，相信亦是市場的另一個希望，但筆者仍是一貫的理解，只要美國真的推行 QE3，便是環球爆煲的訊號，這亦將會是經濟正式步入雙底衰退的先兆，到時就是大家於股市的最後走貨機會。且看奧巴馬及伯南克會否為着大選而重蹈當日喬治布殊的覆轍。
昨日大市雖升，內銀股已嫌欠缺氣勢，應是開始逐步獲利之時，要先減持低位所溝入的貨。

中美歐齊放水

中國在龍年會放水（詳見筆者今日在《經濟日報》經濟與投資欄文）。歐洲在龍年有大額主權債務要滾借，歐盟、歐央行都一定會放水。美國聯儲局昨晚（２５日）公布龍年第一次會議結果傾向維持低息至２０１４年，較之前表示的維持低息至２０１３年更多一年。這又等如放水。
　　
美國水一放之下，每盎司金升破１７００美元，銀升破３３美元，油升、股升、外幣升，１０年美債息稍跌，但短於１０年的美債息則稍升，結果？今日（２６日）恆指有望再升，並可望稍後挑戰去年８月４日至５日，於２１７２６至
２１０１８的下跌裂口，才可望更上層樓。

２０１１年開局之初，市場是較樂觀並沒有估到有３月日本海嘯，４月起的歐債問題，８月的美國被降評級，１１月的泰國水災，都對環球經濟與投資氣氛有礙。今時２０１２年開局，市場是普遍較悲觀，只要沒有大型天災，而人禍（歐美債務）能控制有望時，今年股市可能較去年表現好，但波動將大。

无人敢言底的时候，我们不妨勇敢一些

市场跌破2300点以来，怨气和怒气日盛。有人指责新股发行和退市机制，有人期待管理层政策救市，还有人干脆不看股市了。这情形，和2008年市场跌破两千点时倒有几分相似。我认为，市场运行自有其规律，该见底时自然会见底，任何人都无法左右。历史已经证明，救市政策可以改变一时走势，但改变不了市场趋势。

市场见底了吗？谁都不知道。不过，我记得巴菲特和彼得林奇叮嘱过我们，当所有人都不愿意谈论股票的时候，正是我们应该介入的时机。市场很低迷、很恐惧，成交量极度萎缩，蓝筹股止跌、强势股补跌，个股纷纷大跌甚至无量跌停，这些都是底部的特征。我知道，猜底很容易挨嘴巴，但我还是要说，现在的市场，向下一百点，向上一千点！收益远大于风险。无人敢言底的时候，我们不妨勇敢一些。

1993年2月16日，上证综指创1558点的历史新高，直到2006年5月16日，上证综指才成功突破1558点开启牛市，耗时十三年多。2007年10月16日，上证综指创6124点的历史新高，目前熊市已运行四年多，还要熊多久谁都不知道。不过，我能肯定，2100点是熊市的底部区域，而不是熊市的开始。未来的投资道路依然曲折，但前途却很光明。

有人说，此轮熊市很可能是，对过去二十多年来重投资、重出口的畸形经济发展模式的总清算。我认同这一点，但我更愿意相信，中国经济肯定能跨越“中等收入陷阱”，步入更加平稳、健康的良性发展轨道。研究美国股市，我们可以发现，美股的长期大牛市并不产生于经济快速膨胀时期，而是发生在经济平稳、健康的发展时期。股市是经济的晴雨表吗？当然是。畸形的经济，肯定产生畸形的股市；健康的经济，自然孕育健康的股市。

回归到投资，当下的市场我们怎么办呢？我想说，投资就和种菜一样，想种出好菜，有好的回报，一是要除杂草。二是要花时间。除杂草是指，那些走势疲软、连续大跌，跌幅自最高点下来超过30%，反弹无力的，绝大多数都是杂草，应赶快清除。有些投资者，总喜欢卖掉赚钱的强势股，而留着亏钱甚至大亏的弱势股。彼得林奇把这种愚蠢的做法形容为，在花园里把花剪掉，却给杂草浇水。花时间是指，大牛股不会平白无故的出现在我们的投资账户，我们需要花时间去研究分析，懒人做不好投资。当然，大牛股不会一天就形成，同样需要时间来茁壮成长。

為何瞄準亞洲？

港股反彈仍未完，沒有特別補充。
繼續昨天話題，如果說狙擊歐洲，美國是最大得益者，相信沒有人會懷疑，尤其是當所有人對其他投資產品失去信心，加上瑞士央行干預行動，令美元成 為少有的可靠投資，亦因而令美國債息，一直維持在2厘以下，導致美國經濟在極低的貸款成本下，開始出現復甦迹象。

可是當狙擊歐洲已產生不到太多效用時，美國是否應該考慮其他方法？事實上將油價推高，有一石二鳥功效。首先在油價高企下，中東資金變得充裕，因而令美國等金融企業透過集資補充資本時，變得更為容易，因為過去一段時間，不少大型銀行的集資行動，都是由中東資金承接。

另外，當油價持續高企下，就算亞太區出口業因而有理想表現，市場亦會對亞太區的經濟存有戒心，這可以防止資金再度流入亞太區市場，而放棄美國市場。為何我會估計美國有此憂慮？首先，QE1雖然為美國的經濟帶來支持，但持久性不足，所以才會令美國需要推行QE2，至於QE2的失敗原因，已多次談及，所以不再多談。不過，QE1只是成功一半的原因，其實亦與中國有關，要知道當時市場對於美國的經濟復甦步伐半信半疑，亦未能完全相信華爾街的金融機構，所以就算QE1為市場帶來不少流動性，但大部分都流向新興市場，其中中國最受惠。

所以，無論美國是否推行QE3，都必須先解決兩個問題：一、是確保其他央行不會作出加息行動，令QE3如QE2般，因為其他央行收緊貨幣而失效；二、就是於去年下半年開始流入美元的資金，不會因為對新興市場有過度的憧憬，而再度大量流出，影響美國的復甦勢頭。

基於上述考慮，我相信美國極有可能已將狙擊焦點由歐洲轉向新興市場及亞洲區。因此，就算今年歐洲的債務危機對環球金融市場帶來的衝擊沒有想像般嚴重，相信亞太區亦要面對高油價及資金流走所引發的問題。事實上，印度盧布於第四季已出現急跌的情況，相信這並非偶然性的事情，同時人民幣亦曾在去年年底出現波動，我相信這樣的波動會在今年第四季再度出現，而這亦成為今年投資亞太區的新風險，而帶來的破壞力，可能較歐債危機嚴重。

小心派貨格
內地「溫市」唔講得笑，上證綜指繼上日升2.9％後，昨日又升2.7％，收2285點，升近2300點關口，內地證券界話升得太急可能要回一回氣，但回完後有機會試2400點。
　　
內地股市呢一輪行情由總理溫家寶周末講到要「提振股市信心」後，觸發見底急升。中國證監會主席郭樹清提到部署今年五個方面具體工作，強調要繼續深化新股發行體制改革，解決新股發行價過高等問題。新股高價發行後插水，以及衰股退市機制有缺陷，是當前制約A股發展的關鍵。市況好大家向好方面想，內地投資界開始話，搞好新股發行「可能成為新一輪牛市的催化劑」咁話。
　　
升穿萬九　有人會走
內地昨日深滬兩市成交增至1697億元人仔，經過兩日大升後，本周累升5.7％，陽氣頗足。但香港市就有少少陰陽怪氣，恒指升138點，收19004點，升幅只有0.7％，期指升得更少，升85點，收19005點，和現貨近乎平水，歐洲股市連跌幾日後開市升近1%，相信係恒指尾市後抽的原因。老實講內地升2.7％，香港只升0.7％，有少少交唔足功課，成交575億，雖然升咗，亦唔算多。
　　
中環茶友話，前日有班友好玩嘢咁大力夾高夾淡倉，昨日期指炒上19100點樓上就回，唔跟內地升，即係話有人沽，佢有少少擔心，前一日夾上者，在昨日升穿19000點時派貨離場。雖然話股市有好多人參與，一雞死一雞鳴，但咁格局走咗班好友，有點強手離場弱手接貨的格局。
　　
茶友補充，唔係話有大戶沽貨就一定跌，大戶走咗後，個市自由飛行，主要睇外圍，如果中國或美國係咁升，都可以升多一轉，但若維持人升多我升少的局面，就要小心，識飛都未必飛得遠。
　　
港股昨日有700隻股票上升，下跌仍然有超過350隻，市底有好轉跡象。推動大市的火車頭同上日一樣，都係中資金融股。恒生中國H股金融行業指數升超過2%，「五保九行」全線造好，其中國壽、交行及招行都升超過2%。溫總今次故技重施，市場似乎都幾重視，唔少分析員都認為內地股市已經去到「信心底」，憧憬溫總的「金口」，好似上次一樣咁有威力，連帶香港國企股都硬淨咗。

執平貨的一年

資金供應 左右大局

去年爆鑊的歐洲股市無大插，是金融海嘯的風眼中心的美股仲掂，杜指去年收報12217點，全年升5.5%。反映科技股的納斯達克指數收報2605點，全年累計只是微跌1.8%。

中國等新興國家在去年經濟雖然繼續表現強勁，但股市就唔掂，摩根士丹利資本國際(MCSI)新興市場在2011年跌去近20%，遠高於歐洲股市的11％跌幅，當中亞洲股市受創尤深，東京日經指數過去一年17.3%，港股跌20％，內地上證綜指更跌22%。

有不少投資老手話股市睇經濟表現、資金供應和市場心理，去年環球股市的教訓是資金供應大於一切，美股唔好講，歐洲股市無論基本因素甚至市場心理，都弱過中國好多，但由於中國大力收緊資金供應控制通脹，不止勒死內地股市，仲影響埋香港，炒股要睇住資金供應做人。

但貴金屬如黃金仲升了10％，由於黃金需求和經濟活動的關係較少，所以扮演一種無息貨幣的角色，當市場覺得貨幣、特別是美元、歐羅、日圓三大貨幣都有問題時，黃金就受追捧。

在美國聯儲局大印銀紙下，美元指數去年微升1.6％，反映美元走勢已穩定下來。去年商品和匯市的經驗告訴我們，在美國自2008年開始量寬的瘋狂刺激過後，商品市場的泡沫，在經濟需求減少下，逐漸爆破，若今年歐洲不推出大規模的量寬，環球實體經濟發展仍然緩慢，商品爆泡可能蔓延到金市，小心美元上升，黃金仲要再插，唔好以為黃金一跌就可以撈。CRB指數2009年升23%，2010年則升17％，去年開始跌8％，小心商品市場開始下行走勢。

股票賤賣　一生難求

最後前瞻2012年股市，環球投資者傾向睇淡，特別認為第1季最危險，風險源自歐洲，最大問題是歐羅有解體風險。投機順勢炒，上半年大勢仍向下，股市在年初稍升下，可能製造沽貨機會，因為歐債危機風險在過年後好快又出現，未必等得到2月首季業績期之後。但投資要逆勢，甚至唔係咁跟大隊行，回想去年證券行最樂觀的估計恒指要去番32000點，保守一點的如花旗估去年要見26500點，當時花旗認為，2010年底港股的平均市盈率僅為12.4倍，比過去平均12.8倍的水平低，代表市場過份低估了恒生指數的價值。怎知低處未算低，最後恒指市盈率跌至而家只有10倍市盈率。

有人話，10倍的市盈率都算平，唔作得準，只要上市公司的盈利下跌，股價不變，市盈率的倍數會升番。這個講法當然有邏輯，問題是香港上市公司的盈利是否會倒退？而家港股有半壁江山是內地股，我估佢地大部份藍籌內地股2011、甚至2012的盈利都有合理增長，而不是倒退。香港藍籌股難講少少，地產股最高危，好大機會盈利倒退，其他行業又唔係咁衰，所以恒指整體計成份股拉平均後盈利唔似會倒退。

若然係咁，股價愈跌，顯示市盈率愈低，若因歐債危機出現驚人大跌，可能平到你唔信，今年等到股市大跌，係執平貨的時候，甚至可能係近年最低市盈率的股市，股票賤賣，人棄我取，一生難求。當然，買了平股，佢還可以再跌，但若果你是「投資的我」，買入有賺錢前景有息收的股票，買完佢再跌，你又怕甚麼呢？你唔係基金經理，唔使每季報業績，手持優質好股，跌咪揸吓囉！

銀行出現 信心危機

上周曾談論過歐洲央行的LTRO的問題，就是可以對短期的債息帶來穩定的作用，好像日前意大利拍賣半年期債券，中標息率為3.25%，遠低於一個月前的6.5%中標息率，就算兩年期的債券，中標息率亦由 一個月前的7.8%，降至4.85%。繼西班牙之後，意大利的債券拍賣同樣錄得不錯的反應，為何對歐元或歐洲債券，完全沒有半點支持作用？
上周已提到，歐洲央行拆出三年期的資金，利息為1%，如果各銀行可以有效運用有關資金，拆出市場，令市場的流動性增加，那麼LTRO將會成為有效解決歐債危機的措施。可是，如果從西班牙拍賣三個月及半年期的債券結果來看，歐洲銀行在拆入歐洲央行的資金後，最終只是投放在一些短期國債上，以賺取半厘或以上的息率，那麼LTRO要完全解決歐洲債務問題，則似乎不太樂觀。
結果，意大利的債券拍賣結果，進一步印證這個論點，就是在半年期的債息中標息率只有3.25%，兩年期的息率不足5%下，為何意大利十年期債息仍然維持在接近7%的水平？亦即是銀行在向歐洲央行，透過LTRO機制拆入資金後，只是將部分資金用作投資歐債危機國的短期債券，用作套取息差，但年期卻盡量不多於兩年，一來歐洲央行的貸款只是三年期，根本不容許金融機構投資年期超過兩年的債券；二來金融機構基本看不到各歐債危機國的情況，所以寧賺取少一點利息，亦不想冒太大的風險。
事實上，有更多銀行可能連一點風險亦不想冒，所以令歐元區銀行投資在歐洲央行的隔夜存款規模，增加至周二的4520億歐元，亦因為這個數字，令市場相信歐元區的銀行，並沒有將在歐洲央行借回來的資金，拆借出市場，所以導致歐元兌美元，再度跌穿1.3的水平。
當然，有關數字，的確令人感到不安，不過亦可以略為從正面的角度，去理解事情，就是由於各銀行在年底之時，都希望可以預留較多的現金為年結作準備，因此才會導致各銀行在拆入資金後，沒有投放進市場之中。如果這個立論成立，那麼歐元區銀行投資在歐洲央行的隔夜存款規模，應該可以在新年假期後回落至較合理的水平，如跌穿4,000億的水平。
歐債到期 拖累氣氛
基於這個理念，我對全球股市未來一個月的表現，仍然抱樂觀的態度，因為我相信各金融機構之情緒，會在新一年開始之時，會較為高漲，所以維持早前當恒生指數處於17,900至18,000點之間時的想法，就是港股會出現2,000點的反彈。
不過，1月過後又會如何？就是大量歐洲國債到期，單是意大利已經超過600億歐元，屆時單靠LTRO的機制，是否可以令歐洲國債孳息穩定下來？除非各國繼續只發行年期只有兩年或更短的債券，否則一旦發行年期超過兩年的債券，我怕市場在欠缺參與者的情況下，會進一步推高債息，令市場的情緒變得更不穩定。可是只發行三個月、半年、一年及兩年期的債券又是否可行？如果真的可以解決問題，歐洲債務危機就不會拖延至今。
所以我的新年願望是美歐各國，請暫時放開私人利益，推行更積極的方案，解決問題吧。Happy 2012！

低息見效 挑戰仍多

美國經濟經歷08年金融海嘯後，聯儲局扭盡六扭，主要是透過寬鬆貨幣政策及營造低息環境，讓經濟休養生息。聯儲局於08年11月先推出規模達1.75萬億的首輪量寬措施(QE1)，然後在12月把息率降至零水平。美國經濟大衰退於09年6月結束，但聯儲局仍然維持零息政策，更於去年11月經濟轉弱時加推規模6,000億美元的QE2，今年9月再推出4,000億美元扭曲操作(operation twist)，透過買長債沽短債壓低長期孳息，以匡扶疲弱的樓市。

美國經濟頭三季未見有太大起色，聯儲局主席伯南克指是受到一些不幸元素影響，他列舉的元素包括阿拉伯之春導致油價居高不下，以及歐債危機蔓延令股市掀起拋風。但實際上，日本於 3 月出現世紀大地震和海嘯，以及其後泰國的世紀水災，令生產供應鍊出現斷層，亦阻礙了復蘇的步伐；而美國提升債務上限的爭拗不斷，8月初失去最高信貸評級，以致8月和9月股市出現慘淡走勢，亦打擊了國民對經濟前景的信心。

不過，黑暗盡頭是曙光，美國近期數據表現大有起色，反映伯南克所堅持的低息環境漸見成效。令人眼前一亮的數據包括：11月ISM製造業指數升至52.7，相比起歐洲及新興市場如中國紛紛陷入萎縮區，明顯勝出一籌；11月失業率降至 8.6% 的兩年半新低，最新一周申領失業金人口跌至36.6萬的3年半低點，亦反映就業市場改善；消費者信心升至56 的8年半高位，11月零售銷售連續6個月上升，11月汽車銷售達1,360萬輛，是09年8月最佳的銷售成績，在在顯示國民不再揞住荷包而願意大破慳囊。

美國經濟兩大拖累因素為就業與樓市。分析家認為失業率下降勢頭仍將持續，因為嬰兒代出生的人紛紛步入退休年齡，會有越來越多人退出職場，美國失業率於明年11月總統大選前可望滑落至8%；至於本周的樓市數據亦予人驚喜，建房商信心指數升至21，是去年5月以來最高，新屋動工勁升9.3%至68.5萬，更是逾十年最大升幅，而營建許可亦增加5.7%至68.1萬的逾1年新高。最新公布的二手樓銷售上升4%至442萬，於傳統淡季的11月仍能錄得升幅，更是難能可貴。

不少人睇好明年美國經濟前景，認為增長步伐可由今年的1.75%至2%加快至2.5%至2.75%。看好的首個原因為銀行重整了資產負債表後，開始增加對工商業的借貸。美國銀行業有形資本比率由1934年後平均的6.9%提升至8.5%，是二次世界大戰後的新高；第3季工商貸款按年上升1成，扭轉了過去4年平均下跌1.7%的勢頭。此外，低息環境紓緩了美國家庭的債務負擔，償債佔可支配收入的比率於第3季降至11%，是1994年後最低，亦較07年高峰的14%下降了3個百分點。

另外，美國汽車業銷情仍可維持強勁。現時美國平均車齡長達 10.6年，遠高於長期平均的 7 年半，令換車需求更加殷切。即使疲弱的樓市亦有望見底，受惠於按揭息低及樓價跌幅已大，現時購房負擔指數跌至多年新低，料可鼓勵有能力置業的年青人脫離父母獨立。

當然，美國經濟明年亦要面對大大小小的挑戰，例如延長工資稅 (payroll tax) 及失業福利剛被眾議院共和黨員阻撓，而布殊年代推出的入息稅寬免於明年底屆滿，亦可能遭遇同一命運。今年是美國總統大選年，多個國家如俄羅斯、法國、墨西哥及印度等亦可能出現政權交替，令政治變數增大；歐債危機始終未能解決，歐洲經濟明年陷衰退又幾可肯定，加上新興市場增長步伐放緩，尤其中國或會出現硬着陸，種種因素，均對美國經濟明年能否延續近期的良好勢頭有一定的影響，決不可等閒視之。

一位对冲基金经理和《孙子兵法》的故事

7个月将3亿的资金通过对冲策略做到34亿、对孙子兵法情有独钟、认为对冲基金就是现代金融领域的“航空母舰”，深圳五洲宾馆里，坐在证券时报记者面前的刘君聊起对冲基金就格外来神，两眼放光，如数家珍。这位从陕西汉中走出去的对冲基金操盘手，曾经负笈海外游学多年，也有着在华尔街多年的对冲基金操盘经验。如今，带着对A股对冲时代的无限憧憬，他回来了。

7个月从3亿做到34亿

2010年4月，刘君在北京的朋友成立了一家合伙制公司，募集了2.97亿，由刘君亲自操盘。刘君告诉记者，A股市场长期以来只能靠做多赚取差价，市场上涨时大多数人都会赚钱，但做空只有极少数人才能赚钱，而且做空容易获得暴利，实际上做空比做多更容易判断，只是很少有人逆向思维。

去年4月16日，沪深300股指期货上市交易。刘君从长期的研究和实战中注意到，自美国第一只股指期货于1982年4月上市至今近三十年来，大多数国家在引入股指期货初期，几乎都出现了期货和现货市场短期内纷纷下跌的“共振效应”。A股市场彼时流动性过剩，下跌概率极大。刘君把大部分资金用来做空5月合约（IF1005）。结果从去年4月16开始，沪深300指数一个多月的时间里持续下跌，在去年5月21日的合约交割日前一周，刘君全部平仓，2.97亿元变成了5.43亿元。

刘君之所以在A股市场初试牛刀就战绩赫赫，这其实源于他在华尔街丰富的对冲基金操作经历。1991年，刘君到加拿大多伦多大学攻读数量金融博士，慢慢地对量化投资产生了浓厚兴趣。后来他到美国一家投行的对冲基金工作。1999年初，刘君感觉上涨逾十年的北美股市已接近崩溃。他敏感地做空多伦多股市市值最大的北方电讯。由于北方电讯也在纽约股市上市，一旦下跌，这只超级权重股可能导致多伦多股市和纽约股市双双下挫，同时也会影响到纳斯达克指数。刘君于是做空多伦多股指和纳斯纳克股指，合计动用了70亿美元。

去年5月份的消费者物价指数（CPI）同比上涨3.1%。刘君敏锐地感觉到泡沫已经产生，资产价格也会随之上升。出于这一判断，他决定做多。果不其然，沪深股市在去年国庆节之后迎来了一波强势上扬行情。回想起当初的举动，刘君对记者说：“我隐隐感觉到有一股很大的资金拉动大盘蓝筹股，不仅契合了当时市场‘人心思涨’的形势，而且明显是朝着把股指打上去的目的来的！”

经此一战，到去年12月底，刘君这家合伙制公司的账面市值猛涨到了34.9亿元，短短7个月的时间里，资产翻了10倍！

《孙子兵法》与对冲策略
虽然身居海外多年，但刘君对《孙子兵法》的热爱一直都没有丝毫减退。“华尔街有不少对冲基金经理是犹太人，他们对中国的《孙子兵法》尤其感兴趣。”在刘君看来，《孙子兵法》里的“奇正理论”和虚实观让他受益匪浅。

孙子兵法的核心用兵之道是“形与势、虚与实、奇与正”。孙子军事谋略思想的最高境界是“以正合，以奇胜”。用到投资上，就是既要遵守基本的价值投资规律，又要善于突破常人的思维局限，出奇制胜。“正”与“奇”即是不同的两个方面，互不可分，合为一体。

刘君认为，全世界优秀的金融人才都跑到华尔街，华尔街的优秀人才又跑到投资银行，而投资银行的精英又去做对冲基金。对冲基金的两大要素即为头寸管理和敞口设置。这就好比一艘航空母舰，舰体是根本，但舰体本身是不打仗的，真正打仗的是舰体上面的战机。舰体好比“正”，战斗机好比“奇”。在对冲基金里面，“正”就是股票，也就是“价值存储器”；“奇”就是各种金融衍生品，真正给对冲基金带来巨额收益的，就是这些金融衍生品。

《孙子兵法》还特别强调“虚”与“实”。在对冲基金的战场上，基金经理要对资金做整体的调动，或者是市场上其他博弈对手在调动，聪明的基金经理必须能够看出这些端倪，才能做到“知己知彼、百战不殆”。比如某些时候为什么股指在高位一涨再涨？其根本原因是有主力资金在引导市场上涨，同时也有大量跟风资金在追涨。主力诱导大量跟风盘，看不到主力意图的投资者，就只能沦落为抬轿者的角色。这就是证券市场的“虚”、“实”之变。有经验的基金经理，能够透过“虚”看到“实”。

刘君认为，发达国家的证券市场，基本上都是“五方博弈”：首先是政府，政府可以干预市场，对市场走势产生非常重要的影响；其次是对冲基金；第三是养老基金；第四是共同基金；最后才是个体投资者。共同基金背后有着强大的投研团队，个体投资者往往是拍脑袋式的决策。这种状况有点类似于中国的春秋战国时期，诸侯割据，天下大乱。如何“合”、如何“攻”，这就相当考验决策者的大局观和洞察能力。对冲市场基本上是零和博弈，基金经理赚了钱，意味着对手输了钱。因此，作为一名出色的对冲基金经理，首先要学会分析“兔子”的行踪，也就是个人投资者、保险公司和投资银行自营资金的动向；接着是研究旁边的“狮子”和“老虎”，也就是以对冲基金形式存在的对手。如何部署兵力，谋定而后动，在战略上养成大局观，在战术上学会迂回曲折，是对冲基金经理着重要做的事情。在一个成熟的对冲基金经理这里，证券市场就是一个他从对手处获取收益的工具和场所。

迎接A股市场的对冲时代

“2010年是中国对冲基金元年，对冲基金在中国还刚刚开始。”刘君显然对A股市场的对冲时代抱有极大的期待。

在他看来，在成熟市场的对冲基金竞争中，是专家与专家、高手与高手之间的博弈，而A股市场由于对冲策略刚刚起步，金融衍生品也比较少，尤其是具有理论功底和实战经验的对冲人才还相当缺乏。如果说成熟市场对冲基金之间的竞争是50：50的对决，新兴市场的竞争则是10：90之间的对决。诱人的发展前景和想做一番事业的理想，驱使着刘君毫不犹豫地放弃在华尔街多年积累下来的人脉和高薪，回到了国内寻求发展。

据刘君介绍，对冲的原意是“防止遭受损失、保护手段”。那么怎样才是好的“保护手段”呢？打一个比方：一批贵重物品置于露天之下，碰到暴雨天没准会付诸东流。为了防止这种损失，可以修一座仓库将这些贵重物品加以保护，这便是最原始的对冲。随着科学技术的发展，如果将仓库房顶改换成太阳能材料，便可以既用来发电，还可以将房顶的架构改进一下，以便收集雨水加以利用，这便是改进版的对冲了。如果将仓库房顶成倍地放大，在占地面积不变的前提下，还可以成倍地放大晴天和雨天带来的双边收益，这便是真正现代版的对冲概念。在金融市场，对冲可以做到“在严格控制风险的前提下，无论牛市还是熊市，双边都可以获利，同时还能成倍地放大收益”。

长期以来，A股市场由于缺乏金融衍生品和对冲手段，无论是公募基金，还是私募基金，只能靠赚取股票差价获取正收益，也就是只能从“低买高卖”中获利。股票基金还有60%的最低仓位限制，一旦碰到像2008年和今年上半年的熊市，基金就只能被动亏损。对于私募基金来说，基金经理只能提前空仓才能避免损失，但遗憾的是，大部分私募基金还是无法从下跌市中获取正收益。随着对冲时代的到来，无论公募基金，还是私募基金，将可以从牛市和熊市中均获得正收益，而且运用杠杆之后，基金在牛市中还能涨得更快，在熊市中也能获取超额收益。

经过多年的摸索和不断改进，刘君形成了一套独有的“全息化数量分析模型系”，具体包括资本资产定价模型系（宏观和微观方面的基本面数据）、统计回归分析模型系（历时交易数据）、突发事件效应模型系（市场突发性信息）、综合模拟-优化处理模型以及资金配置与对冲敞口调控。

如今，A股市场的交易规模已居世界第二，仅次于纽约证券交易所，股指期货为中国资本市场打开了对冲通道，“面对巨大的投资机遇，我们才刚刚开始。”刘君若有所思地说道。

《孙子兵法》之期货解读

2500年前的春秋战国时期，是我国历史上思想家最活跃的时期。诸子百家遗留下的文化遗产极其绚烂丰富。其中，孙武所著《孙子兵法》所涵盖的哲学思想，不仅对后世的军事活动有着举足轻重的指导意义，对社会生活其他各方面而言，也有很强的参考和学习价值。

21世纪的今天，期货市场作为市场经济成熟的产物，表面上看似乎和几千年前孙子的思想风马牛不相及，但笔者多次研读《孙子兵法》13篇后，却有了更深的感悟，书中蕴含的哲学思想可以很好地指导期货投资者的期货投资交易。以下为笔者对《孙子兵法》精辟之处从期货角度做出的解读。

孙子在始计篇里说道：“兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故经之以五事，校之以计，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。”解读：期货交易，事关国家经济的发展、金融的稳定，对企业的兴衰、个人事业的发展有很重要的意义，所以不可不仔细研究。需要认真比较考察的是以下五方面：第一，是否顺应“道”；第二，参与期货交易的时机是否成熟；第三，客观环境是否具备；第四，投资者或投资顾问有无交易能力；第五，是否有成熟的交易方法。只有把这五方面综合起来考虑，才可以进行期货交易。“夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！吾以此观之，胜负见矣。”解读：在没开始交易之前，通过综合考虑上述五个因素，如果结论是理论上能够获胜，那么实际交易成功的机会就很大；如果理论上不能获胜，那么实际交易成功的机会不大；但是如果根本都没有考虑这些问题，胜负就无从谈起了。所以，看交易者交易之前有没有综合考虑各种因素，就能看出交易者的成败了。

作战篇里说道：“故兵贵胜，不贵久。”解读：入市交易后应该很快有利润。否则应考虑出场。好的交易机会，往往都是入市后不久就会带来利润。如果入市一段时间后还没有利润，就要考虑入场时机是否有问题。

谋攻篇里说道：“知彼知己者，百战不殆；不知彼而知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必殆。”解读：对自己和市场都很了解的交易者，能够克服自身人性的弱点，做一百次交易都不会有危险；不了解市场只了解自己，胜负各半；如果对市场和自己都不了解，每次交易都很危险。

军形篇里说道：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故曰：胜可知，而不可为。胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。”解读：期货交易成功人士，善于保证本金的安全，使自己不易遭受大幅度的亏损，然后等待好的获利机会。保证资金的安全、控制风险是自己能够掌控的，能有多大的获利，不是自己能决定的，而是由市场决定的。所以说，获利可以预知，但不能强求。成功者有了胜利的把握再去交易，失败者先去交易，再期待获利。很多交易者没有交易计划，临时决定买卖，然后再盼望价格向有利的方向运行。

兵势篇里说道：“故善战者，求之于势，不责于人。”解读：成功者只看重市场的趋势，而不依靠别人的预测和主观判断。尊崇客观的实际趋势，顺势而为，因势利导。

虚实篇里说道：“夫兵形象水，水之行避高而趋下，兵之形避实而击虚；水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神。”解读：把K线图平放在桌面上，左边略微抬高，可以想象价格像水银一样在图纸上流淌。由于图纸有凹凸不平的障碍，价格就不断变化。当价格在一个方向受到阻碍时，必然向另外一个方向进行。价格总是顺着阻力最小的方向前进。于是，道氏理论、波浪理论、周期理论等便应运而生。由于行情每天的变化没有固定的模式，想要做到精确预测是徒劳的。所以应该根据行情的具体变化采取相应的操作策略，而不是僵化机械地遵循固有模式，才能做到用兵如神。

军争篇里说道：“故其疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山。”解读：遇到好的交易时机，要快如疾风，迅速进场交易，不可犹豫迟疑；未到止损条件之前，要稳如树林，不为局部的变化所动，守住有利的头寸；趋势发展时，要尽可能扩大赢利，猛如烈火；没有战机时，不动如山，耐心等待有利的机会。

九变篇里说道：“途有所不由，军有所不击，城有所不攻，地有所不争，君命有所不受。”解读：有的品种可以不做，有的机会可以放弃，有的赢利可以不去获取，有的指令可以不去执行。一般情况下，是要严格执行事先制定的交易计划的。但是遇到特殊的情况，不能死守教条，也要根据不断变化的具体情况来具体分析。但是这只是针对很成熟的交易者而言的，普通交易者需要谨慎。

行军篇里说道：“兵非益多也，惟无武进，足以并力、料敌、取人而已。夫惟无虑而易敌者，必擒于人。”解读：有了好的机会，持有的合约也不是越多越好。要考虑自己的风险承受能力和头寸管理能力。如果鲁莽入市、认为赚钱很容易的话，必败。

地形篇里说道：“知彼知己，胜乃不殆；知天知地，胜乃可全。”解读：对自己和市场都很了解的交易者，不会有大的亏损。懂得技术分析、基本分析以及正确的操作方法，一定会有大的赢利。

九地篇里说道：“是故不知诸侯之谋者，不能预交；不知山林、险阻、沮泽之形者，不能行军；不用乡导，不能得地利。”解读：如果不了解商品基本面的情况，就不要交易，不熟悉的品种不做；不要在价格处于对自己不利的时候入市，不要在上升趋势做空，不要在下降趋势做多，不要在价格迅速变化时临时匆忙做决定。

火攻篇里说道：“夫战胜攻取，而不修其功者，凶。非利不动，非得不用，非危不战。故明君慎之，良将警之。此安国全军之道也。”解读：如果交易获利而不保存胜利成果，不好。没有一定的获利空间不要做单。不可以单凭一时冲动进场。符合原则的头寸就保留，否则马上平仓出场。时刻保持清醒的头脑和克制的态度，一切按计划行动。这是保证资金安全很重要的一个原则，一定要谨慎。

用间篇里说道：“先知者，不可取于鬼神，不可象于事，不可验于度。”解读：成功的交易者，不搞封建迷信活动，不形而上学地从表面现象简单类比，不受固有经验的桎梏，不听信小道消息。

总之，要成为成功的交易者，需要具备谦虚谨慎的学习态度，完备的操作手法，好的分析手段，继往开来，与时惧进。

孙子兵法与期货投机

春秋战国时期，是我国历史上战乱最长的时期，长期的战乱造就了许多军事家，并写出了一批非常有实战价值的兵书，<<孙子兵法>>就是其中最有代表性的著作，它对博弈的双方至今都具有非常重要的实战指导价值。不言而喻，期货市场就是一个残酷的博弈战场，期市与战场之间具有高度的相通性。因此<<孙子兵法>>对期市投机的实战指导价值并不亚于对战场的指导价值，值得我们所有期货投机者深入研究与体会，从中你会对期货投机真的有所彻悟，因为期货投机的博弈越往高境界越不是交易技巧的博弈，而是心态的博弈，心态修为将决定期货投机的成败。

1、 兵者，诡道也。

意思是说，用兵是一种诡诈之道，需要运用种种欺骗敌人的方法。因此战场上的情报、心理、士气、意图、态势等都是真真假假、虚虚实实，需要情报分析人员和决策者加以仔细的研究和甄别，做到弃假识真，然后才能够制定出有效的完整的应对策略，否则只会是被假象所迷惑，容易判断失误，一失误就要损兵折将。在当今的期货市场上，真假信息、过时信息等更是满天飞，主力资金制造的各种假象也是屡见不鲜，缺乏深入研究的投资者很容易上当受骗，一受骗，受伤的不只是口袋，还有心态。因此，沉下心来深入研究，找出真正的机会是在期货市场上成功投资的第一步，没有这一步，直接做交易，风险是相当巨大的。然而，笔者跟很多投资者交流，发现很多投资者存在着轻研究、重交易的现象，认为不去研究，不管白猫黑猫只要能赚到钱就是好猫，甚至有些人极端的认为研究无用。这是十分可怕的浮躁现象，后果无疑会特别严重。另有一些投资者知道研究的重要性，但为了省事，就用技术指标等去代替有效的研究，其结果也是于事无补。期货市场是博弈如此激烈的市场，任何投资者都马虎不得，必须沉下心来深入研究，建立起交易前的优势，交易前没有优势，交易中就处劣势，优胜劣态这是竟争法则。因此，笔者强烈主张研究第一、交易第二，千万不要颠倒过来。

2、 其用战也贵胜﹔久则钝兵挫锐。攻城则力屈，久暴师则国用不足。夫钝兵挫锐，屈力殚货，则诸侯乘其弊而起，虽有智者，不能善其后矣。

原意指以10万大军出征作战，贵在速胜﹔战争旷日持久，就会导致士卒疲惫，锐气受挫。攻打城池要耗尽兵力﹔军队长期在外作战会使得国家财力难以为继。士卒疲惫，锐气挫伤，兵力耗尽，财力枯竭，就会招致其他诸侯国乘机入侵，到那时，即便是足智多谋的人，也不能挽回危局了。这句话强调的核心就是兵贵速胜，如果做不到这一点，将危机四伏。期货市场更是讲究兵贵速胜，如果大资金被对手盘咬住，打起无谓的消耗战，其结果往往惨败。期货市场上的一些大形态肯定是一方主力被另一方主力给咬住的结果，在这里，我们将看到一方的惨败和另一方的胜利，我们要找出双方成败的内在原因。一些中小资金即使看对机会，如果操之过急，过早的建仓，尤其是重仓，其结果也会因为市场的持续振荡而出师未捷身先死，当机会真正来临的时侯，他已没钱或没信心了。笔者认为，中等资金规模的投资者从建仓到市场爆发的时间不应超过1周，超过1周说明自己在时机的把握上存在问题，这就是很多投资者即使看对了方向对，也赔钱的原因。

3、 孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。故曰：胜可知而不可为。

　　孙子说：从前善于打仗的人，总是预先造成一种不可被战胜的形势，来等待敌军有可能被战胜的时机。不可被战胜形势的造成，决定于自己一方。而能否提供可以被战胜的时机则决定于敌方，所以，善于打仗的人，只能做到使自己不可被战胜，却不能做到使敌军必定被我军战胜。所以说：胜利只可以预知，而不可以强求。这句话阐明了敌我之间的胜负关系。战场上，交战的双方一般都知道自己的对手是谁，期货市场则不然，一般的投资者都不知道自己的对手是谁。因此很多投资者对于市场研究感觉到无从下手。更多的只知道拼命的提高自己的交易技能，力图做到不可胜在己。在期货市场上可胜之敌是什么？就是机会啊。期货成功投机的关键就在市场给你提供的可把握的机会，而不在交易技巧，机会好，水平低一点，照常可以赚大钱，没有机会，水平最高也容易赔大钱。很多投资者在期货市场上栽大跟头，主要原因在于重交易水平，轻交易机会，凭借自己的交易水平，不断的降低对机会的要求，历史反复告诫我们骄兵必败，玩火自焚。因此，在期货市场上，要想长久成功，笔者认为必须始终如一的做到机会第一，交易第二。作为一般的投资者机会都是可遇不可强求，更不可能去创造。总之，在期货市场上要摆正自己的位置，积极提高自己的研究水平，才能把握好水到渠成的机会。

4、 是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。

意思是说，打胜仗的军队总是先取得必胜的形势，然后才向敌国宣战，而打败仗的军队则是先盲目作战然后再去求取胜利。这再一次证明了战前的研究、策划的重要性。在期货市场上，投资者有两怕，一是怕亏大钱，二是怕错过机会。谁都怕亏大钱，亏大钱那是失败的标志，但很多投资者是因为怕错过机会而亏大钱，这已不是交易技巧问题，而是对待交易前的研究和策划的态度问题。很多投资者由于害怕错过机会，喜欢在涨势中抛顶，在跌势中抄底，这是典型的先战而后求胜的表现。交易前没有深入研究，又放弃了对时机的把握，这是多么的粗糙。令很多投资者心痛不已的案例，就是今年上半年很多投资者觉得沪铜见顶了，在没有任何头部形态的情况下不断的逢高沽空，结果是亏损严重。因此笔者认为对于一般的投资者而言，在没有头部或底部形态雏形的情况下，战略性建仓是有害而没必要的。

5、激水之疾，至于漂石者，势也﹔鸷鸟之疾，至于毁折者，节也。是故善战者，其势险，其节短，势如扩弩，节如发机。

意思是：喘激的流水冲击力之猛，足以漂走石头，那是由于水流迅猛的势造成的，鸷鸟从高空往下猛烈搏击，以致能捕杀鸟雀，那是由于抓住了时机。所以说，善于作战的人，他们造成的态势总是十分险峻，他们抓住的时机总是非常短促。他们造成的态势就像已经张开的弓弩一样，险恶异常，他们抓住的时机就象正要用手扳动机钮一样，瞬间即发。这里非常明确的提出了对势与时的程度要求，也指出了作战成功的原因，那就是因势用时。在期货市场上，既弄不清市场的势，也抓不住成熟的时机，更没弄明白在期货市场上成功的内在原因，盈利恐怕很难。时势造英雄而不是英雄造时势，这是我国历史上最经典的总结之一。因此，我们在期货市场上，始终要紧紧抓住势与时做研究、做策划，只有时势造就成功。

6、孙子曰：凡先处战地而待敌者佚，后处战地而趋战者劳。故善战者，致人而不致于人。

孙子说：用兵打仗的一般规律是，先进入战地等待敌人，就会显得安逸从容，后进入战地仓促应战，就会非常疲劳。所以，善于从兵的人，便是能调动敌人而不致被敌人所调动。在期货市场上，后处战地而趋战者就是追涨杀跌者，他们始终跟着市场跑，始终处于致于人的地步，被主力资金调动着跑，其结果总是受伤。据笔者的经验是，在形态的中后期坚决防守反击，只有在形态突破后，才可以大胆追涨杀跌。切记，这是我们唯一可以追涨杀跌的时侯，千万不要滥用追涨杀跌，一般情况下的追涨杀跌都是交易前的研究与策划不够，属典型的仓惶应战，能不赔钱出来已是万幸。

孙子兵法和交易致胜艺术－－克罗谈投资策略

有两本书我曾一再阅读，至少每本阅读有五次之多。第一本就是《一个股票交易者的回忆录》，书中描述了交易策略并且对杰西·利沃默进行了探讨。很显然，利沃默对于该书的任何一位读者都不再陌生了。

另外一本书就是孙子所著《孙子兵法》，该书较利沃默而言更为深奥难懂。这部著作是2500年前的一位富有传奇色彩的中国将军所著。这本书最初是作为战场致胜的论文而做的，如果你只从字面上阅读该书，会发现这本书中的故事是关于武装的军队、火攻、古老的兵器以及2000年前的战役对策的。但是，人们现在阅读并在世界范围内加以研究的这本著作的意义早已超过了其最初创作时的意图和目的。

《孙子兵法》可称得上是当代最具影响的有关策略方面的著作，在过去的2000年里在亚洲，不仅是军事领导和军事战略家，现代的行政长官和政治家也在满怀激情地研究此书。比如在当代日本，领导者们把这一古老的经典著作令人惊叹地成功地用于现代商业和政治中。实际上，许多人都觉得战后日本的成功是孙子一句名言的真实写照，这句名言是：“不战而屈人之兵，善之善者也。”

除了政治外，《孙子兵法》广泛地用于具有普遍意义的竞争上，从人与人之间的竞争到国与国的竞争各种不同的层次。其根本目的是通过通晓物理、政治、矛盾心理学，尤其重要的是了解自己本身来达到天下无敌、不战而胜以及获得不可战胜的力量。

读《孙子兵法》，应以道家那种讲究精神的传统为背景，此书可作为对人性洞察力的源泉，以及解释是什么使某些人成功，而另外—些人却失败了。道家认为生活本身是各种相互作用的力量的复合物，从而促进了物质上和精神上的进步。最重要的是，《孙子兵法》是一种工具，它有助于理解冲突与转变的真正根源，有助于理解约束和耐心以及成功与失败。很肯定地说，这是一段最为雄辩而又引人注目的表述。但是，我们的兴趣是在金融方面，而不是政治或社会方面。因此，让我们再读此书，看一看其对股票及商品投机者有何指导意义。

大约2500年前，孙子写道：

知彼知己者，百战不殆。

其实，你在这些金融市场上运作的时间越长，你就越可能把这些市场视为巨大的战场。把交易视作战斗、战争。尽管并不存在着弓箭手和剑客们埋伏在下一个山头准备切断你与主力的联系，但在金融舞台上，你会发现自己处在一种异域的、不友好的环境中，其中有许多参与者随时准备把你同你的资金与自信心分离开来。因此你必须对市场有一个全面的了解；具有相当水平的经验只是整个战斗的一部分，你还应不断回想自己的行为，以便从以前的各种战斗中汲取有价值的经验教训。事实上，单就把市场看成“战场”这一描述上看，也进一步证实了人们对引用孙子兵法的信赖程度。正如孙子所说，你必须“知己”，而这一点在金融投机中是再重要不过的了。

孙子曰：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜。

你是否注意到这样一个事实：当你稍微提前准备建立或对冲头寸时，如果这一行为是建立在谣言、传说或小道消息上，较那种事先估测所知道的事情的每一个方面并把决定建立在对所有因素细致入微的研究上的情形而言，成功的可能性要小得多，当然，在我自己的交易中我已经注意到了这一事例。

孙子曰：夫钝兵挫锐、屈力殚货……虽有智者，不能善其后矣。

除非你感觉财力雄厚并有信心能控制事情的结果，即能带来高利或仅遭受小损失，否则你就不要进行交易或做出投资决策；而且，如果你在这次战役中未能获胜，但你有信心，知道总体而言，你能够成功，那么你就应继续进行另外一次战役。

孙子曰：兵之情主速，乘人之不及。

如果你在市场上进行交易，不管你是日交易商还是头寸(长期行为)交易商、一旦你从你所使用的任何一个时机选择指标中获得可操作的信号，那么你应毫不犹豫地进行这次交易，而且要迅速。当别人还在等着找出某一特定的行情变动发生的原因时，你应当已经处在市场中，下达了交易指令，并按照你所采用的策略行事。这是一种快步的竞赛，你必须勇敢，并且一旦你的信号“指示”你采取行动时，你就立即执行。这不是犹豫或害怕的时候，不要怕犯下错误，因为你的止损指令不会使你遭受很大的损失。但是，如果从你所相信的技术分析方法中你得到了确凿的交易信号，你仍感到害怕，这样是没人能帮你的。

孙子曰：故杀敌者，怒也；取敌之利者，货也。

每当我经历一场艰难而漫长的战役，而我的决策又很聪明(或说很幸运)，我常常奖给自己一些能带来满足感的有形物品.这可能是一次比较特殊的晚餐，或象最近，我从自己所赢得的一场高利交易收益中买了一架我向往已久的照相机。这一策略的最集中表现恐伯要算下面这件事了：当我持有的巨大的铜的多头头寸在经历了长达9个月的市场涨跌之后最终赢利时，我买了一艘漂亮的46英尺内燃机发动的帆船。当最终结清该头寸并一次性支付帆船买价时，我的满足感真是不胜言表的。

孙子曰：防患于未然，防微杜渐。

当你仍在进行纸上交易并准备你的策略时，在你安静、安全的办公室里计划着金融战役是更为容易的。整个战役的每一方面都应加以研究和估算：如果价格上涨……如果价格下跌应该做些什么? 在哪方面以及怎样增加头寸(金字塔)……在哪方面以及怎样减少头寸的规模? 如果所待头寸变得不利，你是立即解除该头寸，或者你会再次进入市场持有反方向的头寸? 交易的这些以及许多其它方面都应在巨大的金融风险形成之前提前分析并估算出来。提前在纸面上做这些分析是很容易的;但一旦你承担了责任，投入了资金和自我，这些要做起来就相当困难了。

孙子曰:强身而不为其所困，养心而不为其所扰，处世而不为其所侵，谋事而不为其所患。

一般，除非无论从心理还是从身体上我们都感觉很好时，我们进行交易是不能达到最佳效果的。一个人处于近乎最佳状态时并不是最好的。交易成功，就如同体育竞技、音乐演奏或棋类比赛要取得成功一样，需要一个人达到心理和体力上的最佳状态，注意力集中以及有约束能力。如果你不具备上述条件，你应当清楚，在此情形下，你应处在市场之外直到你清楚地知道你已达到了自己的最佳状态。同样、不要让外界影响干扰你交易上的注意力。有一篇介绍我交易方式的文章曾提到我有一次竞忽略了在我的办公楼举行的消防训练；事实是当时我完全被市场上所展开的激动人心的交易事件所吸引，猜测着我对各种不同的市场上发生的事件的可能反应。

孙子日：故善用兵者，避其锐气、击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静待哗，此治心者也。

与此相应，我要讲一下利沃默曾描述过的一件事:他的一位自命不凡的交易伙伴决定从其市场利润中为其女友买一件皮外套。地连续几次遭受损失之后，另一个人接受了这一挑战并试图“赚得”这件外套，但他也同样失败了。最后，这一群人中的其他人也都这样尝试了，但他们都遭受了同样的命运并最终放弃了这项计划。总的结果是，这件$2000的外套总共花费了他们大约$40000，而且到了最后这件外套仍未能买成。靠推测就能赚钱并不容易；但是当你以一种有防备的、超然的以及完全的注意来取得这一想要得到的东西时就会相当可行的。如果你想得到乐趣，过得高兴，做点别的什么事;但一旦你在市场上操作时、一定要严肃认真,按逻辑办事。

最后，孙子还告诉我们要保持客观，以冷静的态度估计事物情形，以及经过认真计划的行动所具有的优势。

让我们再回来看看利沃默对于当代交易策略的类似解说。

能够判断准确并且坚持自己的判断的投资者是不同凡响的。我发现这是最难学会的事情之一。但只有市场操作者紧紧掌握这一本领他才能赚取高利。一个经过训练的交易者要赚取百万美元，较对交易一无所知的交易者赚上几百美元要容易得多，这句话确实道出了真理。

股市孙子兵法

1、虚者胜

孙子曰：“兵者，诡道也。”意思是欺骗敌人也是一种兵法。若只是正直作战是不能获胜的。欺骗人或被欺骗有时也是一种智慧的比赛，也是一种策略。孙子在兵法中一再说过，真实的策略要隐瞒，因为如果让敌方知道了真实情形，则我方的弱点暴露就会招致失败。“兵之形，避实而击虚”。关于虚实有两种解释，其一是空虚的虚，指力量薄弱，给人有机可乘。充实的实，指士气旺盛，战斗力强的状态。第二种解释就是虚伪的虚，事实的实。

股价的变动，反映了投资者内心的虚实。有很多的投资者并没有自己的谋略，仅仅领先商业情报作为谋略攻势。但只依据情报往往是不能获胜的。要注意事实，所谓事实，就是要收集可以信赖的数字，然后作定量的研究，根据自己的目的意图把这些数字作适当的处理，这样，自己就会有一个根据地，然后从这里看清股市的虚实动态，等待攻击的机会。

2、要跟从势

孙子曰：“势者，因利而制权也。”将此运用到投资方面的意思就是：股票市场上的势就是资金的流动。金钱流动的强弱就代表封的强弱，势是因为期待赚钱而产生的。期待愈大，资金的流动性也就愈大，势就愈强，而其他人也会跟着这个势进行，所以也就加强了这个盛世，在这种状态下任何人都无法压制这个势。这势就会发挥意想不到的威力，而出现令人惊异的行情。

孙子认为在战争中，要保持站在有利的地位，只要拥有有利地位，势就永远在自己这边，但势的变动性很大。现在虽然在自己这边，可只要敌人一有动静，自己这方就有可能陷入不利的地位。投资股票也是如此，因为大家都想赚钱，于是顺着强势而去买股票，股票也因此而一路高涨，但这时候只要某些人开始套利，那投资者赚钱的期待就会感到不安，买手采取观望的态度，势也就慢慢萎缩了。在此期间，如果卖压一增加，今后对于涨价的希望就会破灭，股价也会下跌。所以说，市场的动态是由势来决定和支配的，而自己的力量无法造成势的投资者，就只有跟着势来进行。但必须跟着势强的股票，以加强本身的势。

3、文武双全

孙子曰：“故令之以文，齐之以武，是谓必取。”意思是所以要教士兵学会仁义，以军法训练士兵，才能成为必可取胜之军旅。运用于股票市场就是：“文”就如股票投资中的基本分析，“武”就象股市中的技术分析，作为一个投资者要文武双全，才能出入自如，成为股市上赢家。

4、结交须先知

孙子曰：“是故不知诸侯之谋者，不能预交。”意思是不了解各国诸候的企图，不能与之结交朋友。在股票投资中，与其他做手一起炒股票必须事先了解其他做手的目的，投资策略是什么，作到知已知彼，以免偷鸡不成反蚀一把米。

5、静观其变

孙子曰：“火发而兵静，待而勿攻。”意思是敌人内部火势已经燃起，而敌军仍能保持镇静，要观察等待，不要马上进攻。在股票行场中，在低档价位出现连续利空，且重大的利空出现而股价仍然跌不下去时，不要把股票卖出去，更不可放空。

6、贵在先知

孙子曰：“明君贤将，所以动而胜入，成功出于众者，先知也。先知者，不可取一鬼神，不可象于事，不可验于度，必取于人，知敌之情者。”意思是：“英明的君王，贤能的将帅，之所以一出兵就能战胜敌人，成就超出一般人之上，就是因为能先了解敌情。要事先了解敌情，不可取决于鬼神迷信，不可以用过去相似的事做比较，也不可以用日月星辰运行的位置做推测的依据，一定要取决于间谍的情报，才能真正了解敌情。在股票市场中，只有知已知彼，才能百战百胜，尤其是在敌暗我明的情况下，更应如此。市场主力大户的心理是难以推测的。

7、心迷股市转，心悟转股市

孙膑曰：“凡兵之道阵、势、变、权。”察此四者，所以破强敌，取猛将也，得四者生，失四者死。”意思是凡数战斗有四要素：第一；实施战斗在于阵；第 二，阵势优于敌人；第三，造成胜敌之优势；第四，乘势掌握机会在于权。战争的目的在于求得胜利，胜利在于战略战术设计之优良，而战略战术的设计，则以阵、势、变、权为战斗的四要素。所以孙膑说：能够明察这四种道理的，就可以破强敌而擒猛将，得此四者则生，失此四者则死。在股票市场中，作为投资者要心迷股市转，心悟转股市，在进行股票操作前，先策划整体的操作战略，瞄准和确认股市中的大势，占有比对方更有利的优势地位，随机应变，善于把握比较好的时机，能够做到这样，在股票市场中定能稳操胜算。

8、必备素质

孙子曰：“将帅须知，1.上知天之道;2.下知地之理;3.内得其民之心;4.外知敌之情;5.用兵则知八阵之运用日;6.见可胜之形则战;见无可胜之形则上。”意思是，作为将帅需要知道天之道即阴阳、寒暑风雨、晦明。下知地之理，即为知道地之远近、阴易、广狭、死生。内得其民之心，即为内得其民则同仇敌忾，为国家效命。外知敌方之情，即为知敌之强弱，将之贤愚，以及正品、装备、战术等。用兵则知八阵之部署与运用，则可以知已之长攻敌。在股票市场中，作为市场主力和操盘者需要知道股票的大势，了解投资大众的心理，也要了解公司董监事对股价所持的态度，还有其他主力对作的现象。另外，在炒股票时，要注意制定策略，在有把握赢的趋势中才下场，若在没有把握的情况下应暂时休息。

9、攻其不备 出其不意

孙子曰：“攻其不备，出其不意”意思是在战争中，要乘敌人在无防备的情况下，在敌方思想松懈，放松警惕的情况下，乘敌人不注意时攻打没有防备的地方。在股票投资中也是如此，一些市场老手和做手总是在市场热火朝天、大势正旺的时候卖出股票，而在市场冷落，人流稀少，岌岌可危的情况下买进股票，最后总是硕果累累。

10、兵贵神速

孙子曰：“故兵贵胜不贵久。”意思是用兵作战的目的是要取得胜利，绝不能拖延太久。因为战争一拖延太久，就会失去精锐的士兵，战斗力就会降低。另外，如果战争拖得过久，国家的负担就过大，费用会增加。在股票投资上也是如此。所以在股市处于盘局的情况下不要进入股市，待冲破趋势线，并出现买、卖讯号时再进场，真可谓事半功倍。

股票投资与《孙子兵法》——《孙子兵法》读后感

早在2500多年前，中国古代兵圣孙武就已经意识到心理因素在战争中的重要性，意识到心理因素是实施军事谋略的基础条件之一，孙武在其流传千古的军事名著《孙子兵法》中也多次提到心理因素的关键地位。
时至今日，《孙子兵法》中提出的心理因素仍然是决定期市投资成败的关键性因素。

《孙子兵法--九变篇》曰：故将有五危:必死，可杀也；必生，可虏也；忿速，可侮也；廉洁，可辱也；爱民，可烦也。凡此五者，将之过也，用兵之灾也。覆军杀将，必以五危，不可不察也。意思是说：将帅有五种性格上的弱点，只知拼命死战的心理，会被杀死；有贪生怕死的心理，会被俘虏；性情急躁的，会因为经不起刺激，从而失去理智；爱好廉洁的名声，会不能忍受羞辱；爱护民众，并且竭尽全力的保护民众的，会导致过多的烦劳。所以这五种心理弱点，是将领的过错，也是用兵的灾难。军队覆没，将领牺牲，必定是由于这五种危险引起的，是不能不仔细慎重的。
这五种心理弱点也同样是最容易导致期市中投资者失败的主要心理因素，必须注意加以克服：

盲目胆大心理
有些投资者从未认真系统地学习过投资理论技巧，也没有经过任何模拟训练，甚至连最起码的股票基础知识都不明白，就贸然的进入股市，参与投资，其资金帐户的迅速贬值将是必然的选择。还有的投资者一旦发现价格飚升或分析师推荐，就不假思索大胆追涨，常常因此被套牢在高位。

贪婪恐惧心理
即使是一个聪明人，当他产生恐惧心理时也会变的愚笨。在股票市场中，恐惧常会使投资者的投资水平发挥失常，屡屡出现失误、并最终导致投资失败。因此，恐惧是投资者在股市中获取赢利的最大障碍之一。投资者要在股票市场中取得
成功，必须要克服恐惧。

急切焦躁心理
毕竟人非圣贤，由于股市风云莫测，投资者有时难免会心浮气噪。这种焦躁心理是炒股的大忌，它会使投资者操盘技术大打折扣，还会导致投资者不能冷静思考而做出无法挽回的错误决策。心理急切焦躁的投资者不仅最容易失败，也最容易灰心。很多时候投资者就是在充满焦躁情绪的投资中一败涂地的。

缺乏忍耐心理
有些投资者恨不得，刚一买入就立即上涨，最好是大幅上涨。但是出现这种情况的概率很小，大多数情况下，即使是处于强势的个股也不可避免的要经历洗盘、震荡、回档、盘整等过程。这正是考验投资者耐心的时候，千万不要象得了芝麻丢了西瓜的猴子一样，看见其它股涨的好，就割肉追涨，或者赚了一点蝇头小利就急忙抛出，往往会得不偿失。

不愿放弃一切的心理
股票市场中有数不清的投资机遇，但是，投资者的时间、精力和资金是有限的，是不可能把握住所有的投资机会，这就需要投资者有所取舍，通过对各种投资机会的轻重缓急、热点的大小先后等多方面衡量，有选择地放弃小的投资机遇，才能更好把握更大的投资机遇。

什么是股市孙子兵法？

什么是股市孙子兵法？
所谓股市孙子兵法就是以孙子兵法作为基础来研判股票的走势。

下面是部分的股市孙子兵法研判技巧：
　
31、出奇制胜
孙子曰：“凡战者，以正合，以奇胜。”意思是，大凡作战都是以用兵的正常法则与敌方交战，然后顺应战况的变化，用奇兵取胜。在股票市场中，投资者除了谋求正规的基本分析、财务分析、技术分析技巧外，尤其是要注意市场心理的分析研究，这样才能根据股市的变化，用灵活的对策获利。

32、避实击虚
孙子曰：“天兵形象水，水之形，避高而趋下；兵之形，避实而击虚。”意思是用兵的规律象水一样，水流动的规律是以高处向低处流，用兵的规律是避开敌人的锋芒、坚强之处。而攻击其虚弱的地方。在股市里，股票价格若涨不上去的话就回档下来整理，跌不下去就反弹向上，这是股票价格波动的规律，多方和空方哪一方较弱的话，就会成输家，较强的一方便是赢家。

33、退一步　进二步
孙子曰：“运争之难者，以迂为直，以患为利。”意思是在战争中制胜条件最难的就是：如何化迂迥曲折的远路为直线的近路，如何化种种不利因素为有利因素。在股票市场中，主力操作股票都是为了前进先后退，为了跳高先蹲下，结果都是满载而归。

34、透过现象看本质
孙子曰：“辞卑而益备者，进也。辞强而进驱者，退也。见利百不进者，劳也。”意思是如果敌人的使者言辞谦卑，但军旅却积极准备应战，这是向我方进攻的先兆。如果使者言辞强硬，并且在行动上摆出进攻的姿态，这是敌方后退的预兆。敌人看见了利益而不行动，表示军心疲惫。在股票市场中，低档利空消息频传是主力大户进货的大好时机。高档利多消息不断传出，是主力出货的时机。有时市场传言，专家预测股票的价格将升至更高时，却被多头买超了，大家准备获利，结果反而后继无力。

35、虚虚实实 雾里看花
孙子曰：“故攻者，敌不知其所守；善守者，敌不知其所攻。微乎！至于无形，神乎！神乎！至于无声，故能为敌之司命。”意思是所以善于进攻的，能使敌人不知如何防守才好，善于防守者，能使敌人不知怎样进攻才好。多么微妙啊！微妙到看不出一点形迹，多么神奇啊！神奇到没有一点声息，所以就能够掌握敌人的生死存亡的大权。在股票市场中，主力大户要掌握主动之权，操作股票涨中带跌，跌中有涨，虚虚实实，实实虚虚，将对方的心理搞乱。如在低档掼压进货，让人以为是破线该跌，股价处在高档的时候，拉高出货，让人误以为形势一片大好。使人无法感觉到股价将向高处走，只有做到了这样，才能掌握住股价升跌的控制权。

36、静中显“神”
孙子曰：“始如处女，敌人开户，后如脱兔，敌不及拒。”意思是在开始的时候象处女一样沉静，等待敌人放松了戒备，然后象脱兔一样迅速，使敌人对抗不及，从而取得胜利。在股票市场中，当股价处于盘底状况时，许多投资者失去了信心，大量抛出手持股票。等股价一突破盘局，马上就以迅雷不及掩耳的方法，快速挺升，待散户知道时，已经来不及了。

37、凡事预则立
孙子曰：“故知战之地，知战之日，则可千里而会战。”意思是只要事先能预知与敌人交战的地点，能预知与敌人交战的时间，那么即使是长途跋涉，也可以与敌人决战。在股票市场中，如果投资者能运用基本分析和技术分析的各种方法，先预测股价的上升和下跌的幅度，再根据自己的经济实力制定投资操作策略，这样，买卖股票的成功概率就会高多了。

38、如何驾驭市场
孙子曰：“故不知诸侯之谋者，不能预交，非霸王之兵。故三军之事，亲莫亲于间，赏莫于间，事莫密于间，非圣者不能用间，非仁义不能使间，非微妙不能得间之实。微哉！无所不用间也。”意思是不了解诸侯政策的不能预先结交，就不能算作是霸主的军旅。所以军队中的一切事务，没有比间谍再亲信了，也没有比间谍赏赐更厚了，更没有比间谍再机密了，不能才智过人的将帅，不能运用间谍：不是大仁大义的人，不能差遣间谍；不是用心细微，手段巧妙，不能辩别情报之真伪。微妙啊！微妙啊！真是无处不可用间谋。在股票市场里，有很多消息，传言虚虚实实，简直是令人难以捉摸。所以众多的散户本来想搭轿。结果变成了抬轿，想拔档结果被洗出场，市场主力，决不是最新近的朋友。作为投资者本身应多研究心理分析，技术分析，这才是上策。

39、样样显功力
孙子曰：“疾如风、徐如林、侵掠如火，不动如山，难知如阴，动如雷霆。”意思是军旅行动时，快速如风；静止时，肃穆严整如林木一般；进攻敌人时，如燎燃的烈火，猛不可挡；防守时，如山岳一样不可动摇；隐蔽时，如乌云遮天，使敌人无从知晓；快速动作起来，如导雷不及掩耳，使敌人无从退避。在股市里，做手、董监、炒手做股票的过程就是如此。

40、长红会更红（避其锐气击其惰归）
孙子曰：“故善用兵者，避其锐气，击其惰归。无邀正正之旗，勿击堂堂之阵，此治变者也。”意思是所以善于用兵作战的将帅，先在初期避开锐气，再利用其惰怠思归时发动攻击。不要迎击旗帜整齐，部暑周密的敌人，不要攻击阵容强大，实力雄厚的敌人。在股票市场中，一般的投资散户都有一个不好的习惯，尤其是在期货币场中，往往在初期涨势中作卖单，结果往往被轧空，正所谓“心急吃不得热粥。”实际上应在确认涨势已完时富档盘旋数天，才可以作融资。这种方法比较保险，也就是长红会更红不可太早卖出。

分享锦集：从零和到正和

这些年来，我不断摸索，想从投资理论的探讨，到实际投资经验的印证，找出一条较有把握的股市赚钱之路。

我说“较有把握”，是因为只要做到赚多亏少，对多错少，就可以达到累积财富的终极目标。

到目前为止，十全十美的投资秘诀，根本还没人找到。

这就是我写《败在心术不正》和《投资之道，利人利己》的目的。


这两篇文章刊出后，引来了一些闲言闲语，很明显的，有些读者对这两篇文章有些误解，误解源自：

1.断章取义，尤其是对《败在心术不正》。

2.把两篇文章孤立阅读。

这两篇文章其实是有连续性的，《败在心术不正》是从消极的角度，提醒大家避免掉进陷阱；《投资之道，利人利己》是从积极的角度，希望大家循正道投资，长期创富。

最明显的误会，是大家以为我把“低买高卖”，视为“骗人”的行为，这根本不是我的原意。

文中的例子已讲得很清楚，将只值得2令吉的股票，推高到10令吉，最后遭殃的必然是无知的散户，“把没有价值的股票推高，然后脱售给无知的散户，是损人利己的行为”（原文），形容这种“低买高卖”方式是“骗人”的行为，过份吗？

低买高卖，是一切商业赚钱的正当途径，我即使再无知，也不会幼稚到视低买高卖为“骗人”的行为。

以2令吉买进一只每股净利30仙的股票，当有关公司的每股净利增至40仙时，股价跟着上涨至3令吉，你赚了1令吉，这是绝对正常和正当的，股票原本就是应该这样投资的。

损人利己

但是，一只长期亏蚀，股价一向在10仙左右浮沉的垃圾股，由于人为的因素，短期内暴涨至1令吉以上，过后炒家饱食远飏，股价暴跌至一、二十仙，使无知的散户，血本无归，你同意不同意这是损人利己的行为？

我所指的“低买高卖”，是这一类的低买高卖行为。

这种一方得利，就必有另一方损失的做法，就是“零和游戏”。

股票投资的终极目标是累积财富，只有通过正当的经营手法，长期投资，才有可能创富，投机是零和游戏，很难创富。

只有将“零和”转化为“正和”，才能创富。

什么是“正和游戏”？

举一个例子：星狮（F&N）在2001年时，每股净赚23.6仙，股价为3令吉，到2005年时每股净赚37仙，股价涨至6令吉；到2010年时，每股净利涨至195.1仙，股价涨至16令吉。

由2001年至2010年，星狮的股价虽有起落，但10年都保持上升的趋势，而此种升势，是星狮的每股净利，每年都上升造成的。

有赚没亏

投资者在10年中的任何一年，以任何的价格买进该公司的股票，紧握不放，到现在都是有赚没亏，没有任何一人蒙受亏损。

投资于星狮，就是“正和游戏”。

其他投资于大众银行、健力士、安裕、吉隆甲洞、联合种植、IOI、安利、雀巢、DIGI、QL、顶级手套、云顶等好股的投资者，以10年为期，无论以何价买进，都无人亏本，他们有一个共同点，都是靠公司盈利继续上升而赚到钱。

在这10年中，这些公司的股价，也是跟着股市波动，每个投资者的买进价格都不同，但都赚了钱，这就是典型的“正和游戏”。

假如你检视一些业绩不断走下坡的公司的话，你会发现，现在的股价，反而比10年前更低，投资者如果投资于这类股票而赚到钱的话，他们所赚的，是来自别的投资者的损失，与公司的业绩无关，这就是“零和游戏”。

轻松赚钱

采取“正和游戏”投资法，你可以：轻轻松松投资，快快乐乐赚钱，悠悠闲闲过话。

采取“零和游戏”投资法，你会：烦烦恼恼投机，忧忧虑虑赚钱，提心吊胆过活。

你现在所过的是那一种投资生涯？所用的是那一种投资法？请自我检讨吧！

本周建议研究股项

常青油棕（Rsawit，5113，主板种植股）

资料搜寻及导读
1. 开电脑，进入www.bursamalaysia.com。
2. 点击Listed Companies。
3. 点击Prospectus。
4. 点击By Company。
5. 点击R，找出Rimbunan Sawit Berhad。
6. 点击及下载26/09/2011发表的附加股说明书（Abridged Prospectus）；详读这份178页的说明书，这是了解常青油棕和大马油棕业的最有用资料。
7. 请特别注意说明书第5.32页（在第13页）“该集团的展望及将来的计划”（Prospects and future plans of our group），你可
以在这里找到该集团的地库、种植面积、每公顷产量、树龄及未来三年的种植计划。
这些都是你评估该股价值的最重要资料。
（请参考拙作《30年股票投资心得》一书第161页“怎样评估种植股”）。
8. 常青油棕最近完成发附加股和红股，11月21日发表的到9月30日为止的第三季季报，来不及反映发红股和附加股后的情况，所以我建议不要过份重视第三季季报，而以《附加股说明书》的资料为评估根据。

思考重点
The Edge报道常青油棕将成为常青集团的油棕业旗舰公司，是否如此，你可以在《附加股说明书》第5.3项中找到答案。


提示
买种植股就是买土地，地价有起没落，故种植股是稳当的投资。

中国证监会主席郭树清建议养老金公积金投资股市

中国证监会主席郭树清15日在第九届《财经》年会上建议，养老保险金和住房公积金可学习全国社保基金，投资股市获取收益。他提出，建设有中国特色的国际一流的投资银行，我国证券公司与国际领先投行相比，存在研究能力差等五大缺陷，同时也面临快速发展的历史性机遇。

“我国的社保体系建设将利好证券公司的发展，可以预见养老金、社保基金、企业年金等社会保险资金的规模会越来越大，需要证券公司提供一对一的特色化的证券研究、资产管理服务，满足机构的保值增值需求。”郭树清说，全国有2万亿元的养老保险金余额分散在各省，此外，住房公积金累计缴存3.9万亿元，扣除贷款后余额还有2.1万亿元。如果这些资金组织起来，设立一个专门的投资机构或者委托一个机构，投资资本市场，对全体居民都大有好处。

在回答记者“如何看待当前股市大幅下跌”这一问题时，郭树清表示，市场运行自有其规律，但他强调，对我国资本市场发展的前景要有信心。

谈到我国证券公司和国际投行的差距，郭树清认为，主要存在五大缺陷：一是整体规模小，对金融业影响力小；二是融资渠道窄，业务扩展能力差；三是专业服务水平不高，创新能力不足；四是缺乏长期性的约束和激励机制，无法留住高端人才；五是研究能力总体处于很低水平，很难起到价值投资的引导作用。

“我国证券公司全行业总资产不到高盛的三分之一，净利润只相当于摩根斯坦利一家公司。”郭树清说，相当长时期内，我国不用担心出现某个投行“大而不能倒”的问题。

郭树清指出，我国资本市场发展迎来一个最好的历史时期，作为资本市场最重要的中介服务机构，证券公司面临快速发展的历史性机遇。

中国证监会主席郭树清做主旨演讲

一是实体经济持续稳定增长，是证券业未来高速发展的坚实基础。二是我国切实加快产业结构调整，鼓励跨行业兼并重组，这为证券业提供很大的舞台。三是加快多层次资本市场建设，证券公司既是建设者也会是受益者。四是提高居民财产性收入，期待证券公司开发出更多更好满足人民群众财富管理需要的产品，经济的增长必然带来居民财富的增长，居民财富不断积累必然产生财富管理的巨大需求。五是社会保障体系建设需要证券公司发挥重要作用。

他表示，要建设有中国特色的国际一流的投资银行。所谓国际一流，一是作为行业，应该和我国经济实力和资本市场规模在世界上的作用和地位相符合；二是作为金融中介，应当满足社会经济发展和投融资资产定价及财富管理的需求；三是在国际上和国际第一流的投资银行形成一定的竞争。中国特色体现在：一是一定要牢牢坚持为实体经济服务的原则；二是实现良好的公司治理，要有良好的权力制衡；三是要有强烈的责任意识，敢于承担；四是要有自己的企业文化，特别是强调团队精神；五是认真履行企业公民的社会责任；六是保持朴素的作风，任何时候都不能脱离人民群众。

郭树清表示，建设国际一流的投资银行，需要从多个方面努力：一是提高行业实力，提高整体抗风险能力；二是切实贯彻以客户为中心的经营理念，做好投资者服务工作，目前对投资者服务其实是很差的；三是推动行业创新发展，提高核心竞争力，要积极发展多样化的投融资工具，加强高收益债券、地方债、机构债、市政债等固定收益类金融产品创新，同时提高对创新失败的容忍度；四是以我为主，稳步推进证券行业的对外开放；五是完善监管方法，守住不发生区域性风险和系统性风险的底线；六是加强服务，放松管制，改善行业发展的外部环境。

粉飾櫥窗...算了吧！

細心分析上周五歐盟峰會之所謂「共識」，已心知不妙，可是港股連一日的反彈亦達不到，這真的有點「失禮」。其實問題不外乎兩點：一、就是歐盟仍然採取拖延戰術，這只會不斷地給予評級機構一些藉口，去降低包括法國，甚至德國的評級，這明顯是全球股市的一大隱憂；二、是資金仍然傾向流出亞太區，這可以從新興市場及亞洲貨幣仍然有一定壓力，可以看到這個情況，相信情況仍然會持續至明年，所以亞太區股市今年年底，根本難有粉飾櫥窗之活動。

以上兩個問題，其實已談論不少，當然後者之話題應該今日繼續，但有幾位讀者分別問了同一問題，就是到底港股何時見底？何時才可以正式入市？近日真的太忙，亦做了太多專訪及訪問，所以不太記得有沒有在此說過以下說話，但可以肯定，我在一篇專訪中，曾提及以下的論點：當法國的評級亦被調低時，德國才會願意妥協，屆時歐洲央行才可以推出量化寬鬆政策，而聯儲局亦可以推出QE3，屆時才是全球股市見底的時候。
故此，雖然我曾說過，恒生指數應該見了今年的底部，再下跌至16,200點的機會不高，但要小心恒生指數有機會再度下試17,000點的水平，可是恒指到底在哪個水平見底，又或者港股何時才是值得入市時，坦白說我沒有太多想法，因為主導權不在我手，一切掌握在評級機構，以及默克爾手中。
不過，有一點我十分引以為傲，就是我早於10月份已預視，法國的評級一定會被下調，因為只有將法國的評級引爆，華爾街才可以獲得真正的利益，故此當標準普爾或穆迪不斷對法國的評級作出警告時，我反而覺得十分輕鬆，因為一切似乎都在自己的掌握之中，所以我只會靜待機會，反正過去數月，我或我的客戶並沒有作出無謂的「反抗」，在不少彈藥在手時，怎會急於一時？
事實上，近日仍有不少資金為套現煩惱，所以才會導致亞太區股市近日之表現，遠較歐美股市為疲弱，其實這個情況不難理解，只要看一看內地銀行股，在不少分析都認為估值十分吸引，同時人民銀行極有可能在明年上半年放鬆銀根等利好因素推動下，一眾外資仍然要減持內銀股套現，這都反映出不少歐美資金，出現極嚴重的資金壓力，尤其是當意大利等地的國債孳息持續上升，這些地區的企業借貸成本會處於甚麼水平？
所以，有分析仍然為年底的粉飾櫥窗活動有所憧憬，這實在令我難以理解，今年表現較佳的基金經理已經提早放假，目的就是不想在最後時間「做錯事」，表現不佳的基金，則為套現而煩惱，還是用力推高股價嗎？故此，今年餘下日子，炒波幅還可，憧憬年底前來個大反彈？如果恒指短期跌至17,500點，我才會支持這個憧憬。