东北证券判断A股可能将迎来超级大牛市

东北证券日前发布报告称，未来10－15年可能是A股市场投资的黄金时期。

报告称，美、日、韩国经验启示，经济增速相比高速增长期的回落（一个台阶）并不会造成股票市场陷入长期熊市，相反却有可能会形成一段超级大牛市。这是因为居民资产配置结构发生了趋势性的拐点变化所造成，即“居民资产中房地产、耐用消费品等实物资产比重由上升转为下降，金融资产却由下降转为上升”。
私人或家庭消费支出增速及各种主要消费品支出增速等指标可以作为居民家庭资产配置结构变化的表征指标。

从反映中国居民消费支出增速的总体指标及一些具体指标看，从2006到2008年间开始，中国居民资产配置结构总体已经开始发生趋势性的拐点变化，房地产等实物资产的消费支出在整个居民资产配置组合中的比重将不再呈上升趋势，配置重点将逐渐由实物资产向金融资产转移。不过这种变化存在明显的城乡差异。
一方面，这种结构性差异未来将会通过城镇化进程的不断推进而逐渐得到改善；另一方面，可能会拉长资产配置结构发生趋势性变化的时期，即“盘整期拉长——实物资产比重在顶部和金融资产比重在底部维持较长一段时期”。

因此，未来10－15年时间将可能是A股市场投资的黄金时期，大胆猜测，上证综指1万点也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过了该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会。

独立思考者的投资分析2-猴子能否战胜巴菲特

华尔街流行着这样一个笑话：一群科学家做了个实验。他们找来一群基金经理，又从动物园找来一群猴子，让他们做一个为期一年的比赛。科学家让基金经理和猴子分别管理两个价值一亿美元的虚拟账户，一年后，比较谁的盈利率最高。

基金经理开始认真分析股市的宏观经济形式，企业的基本面，最近的技术走势，最后做出了购买决定。然后科学家让猴子选择股票，他们在一大块板上写下股票的代码，然后让猴子随意选择，指哪个就买入哪个。

结果你猜怎么着？你猜对了。扣除基金的管理费用后，这群猴子战胜了这群基金经理。

华尔街用这个笑话作为“随机漫步”的一个验证。

随机漫步理论认为，市场价格会在第一时间消化任何影响股价的因素，所以我们看到的股价已经包含了所有的公开信息。因此，不论个人多么努力，他都无法取得超越市场的收益。

按照这个理论推理，我们甚至可以得到如下推论。假设市场上有1000只参与投资的猴子，第一年，淘汰500只输给大盘的猴子。

第二年再淘汰一半，剩下250只猴子。

等到第三年末，剩下125只猴子。

等到第四年，只剩下62只猴子了。不得了，这些猴子获得的收益已经连续三年超越大盘，他们陆续收到了财经节目的邀请函，甚至已经在猴语翻译的帮助下参加股评节目。

第五年，还剩下31只聪明的猴子。他们收到了无数粉丝的来信，在Facebook开通了自己的空间，如果你翻墙你就能看到他们的猴语签名。

第六年，还剩下15只猴子。他们中一部分学会做加减法的已经收到了基金公司的offer，打点包裹打算去做基金经理了。说不定你买的基金就是他们中的一只，不，是一位在操作。

第七年，还剩下7只猴子。第八年，还有3只猴子。到了第九年，还剩下最后一个猴子。然后你看啊看，左看看右看看就觉得眼熟。最后看到财经杂志封面一下子想起来，“奥，这不就是巴菲特吗！”

是的，华尔街的一部分主流人士就是这样理解巴菲特的成功的。巴菲特只是一直运气特别好的大猴子！或许还有其他运气更好一些的猴子能打败巴菲特。

那么，事实是否如此呢？

我认为不是的。

第一步，我们运用物理学的“控制变量法”。假设猴子的生理构造和天赋都没有巨大区别，那么是什么让某些猴子一直获胜呢？他们一定最对了些什么。巴菲特给出了答案“如果一群猴子总是能够获胜，那么或许我们该看看饲养员喂了他们什么特别的东西。如果他们吃的东西也没有区别，我们可以看看他们的饲养员是谁”。

巴菲特认为这群战胜市场的猴子是价值投资者。从比尔米勒，到芒格，到巴菲特，都有此特性。而他们的伺养员，就是伟大的本·格雷厄姆。（能饲养出巴菲特这样的猴子还不伟大吗？）

在此，我的意思并不是说价值投资就是物理试验中的“控制变量”，也不是说价值投资就是能够获得超额收益的唯一方法或者最好方法。但是我们确实找到了一个反例，来推翻“随机漫步”理论所认为的股市中“无人生还”。

我们已经震撼了一下随机漫步理论，接下来，让我彻底推翻它。我们通过逻辑学，来解剖一下随机漫步理论的几个重要假设。

随机漫步理论认为市场一旦出现任何会影响股价的消息，会马上被投资者利用，从而反映在股价中。因此，我们看到的股价一定是已经包含了最新消息的股价。

假设1）所有人能够同时接收到影响股价的信息，也就是中国股民所说的“消息”。

假设2）所有接收到信息的投资者，有能力正确理解和判断信息

假设3）所有有能力正确理解和判断信息的投资者，能够在第一时间行动，交易

下面我来一一反驳。

假设1）所有人能够同时接收到影响股价的信息，也就是中国股民所说的“消息”。

A股市场的投资者，看到这条就笑了。消息一定是通过某些渠道传出的，而信息在经过渠道的过程中，已经被某些人获悉，所以不可能所有人几乎同时知道消息。例如某股票明天公布的年报中，会宣布上一年度亏损高达总资产50%。这个消息会在明天上午9：00发布，但是消息灵通的内部交易者（Inside trader）已经在今天完成了抛出。优先获得消息的人，已经战胜了市场。

假设2）所有接收到信息的投资者，有能力正确理解和判断信息

这点就不阐述了。我绝对不相信隔壁那个大字不识几个的王大婶能够通过新公布的美国失业人数和美元汇率对美国经济做出独立判断。

假设3）所有有能力正确理解和判断信息的投资者，能够在第一时间行动，交易

事实上，只有专业投资者能够随时在第一时间行动交易。无论美国还是中国，都存在大量业余的个人投资者，他们相信自己能够战胜市场但是还没不理智到把自己能够战胜市场当真。所以，养家糊口还是他们的重任。他们无法在对信息做出判断的第一时间交易。

除以上三点以外，还有一点非常隐蔽，也非常重要的，就是人是非理性的。行为学家通过大量的实验证明，人类在面对变化，尤其是不利的变化时常常会犯“反应过度”的错误。例如，驾车时前方出现左侧障碍物时会向右打过多的方向；在饥饿时，倾向于为自己点超过食量的菜；在面对股市瞬息万变的股价时，也容易被夸大自己的贪婪或者恐慌心理，从而做出过度的反应。人类历史上股价多次的泡沫与崩溃，很大程度都来自于人类的“过度反应”心理。

所以，即便能够第一时间得到信息，正确判断信息的含义，也很难将行为控制在客观的度。过度的行为，就导致了索罗斯所说的“翻身性”。人们看到一个利空消息，赶快抛售股票。抛售股票导致了股票下跌，从而进一步证实了利空消息。利空的确认更是导致了股价的进一步下跌。“反身性原则”使股价早已脱离了初始消息的影响力。

基于以上四点，我们能够得出结论，市场虽然大部分时间，对大部分人来说，是接近有效的。但是只要人类是非理性的，市场就不可能完全有效，随机漫步理论也就不可能正确。自然，也就存在超额收益的可能性。

最后，让我们回到一开始的笑话。让我严肃的告诉你，猴子未必真的会输给人。一个人的投资能力是由知识与理性构成的。A股市场的大部分投资者，并不具有投资所需要的广泛知识，这一点上他们并不比猴子有多大的优势。至于理性，你要知道，因为猴子对于股票的一无所知，他们选择股票时至少是没有偏见的。面对习惯了自欺欺人和用变色镜来看待世界的人类，猴子真的未必会输。

现在，你是不是觉得这个笑话不那么好笑了？

学点索罗斯的本领

对绝大多数的人，在牛市中赚点钱就不错了，在熊市中就别想赚钱。在中国这样新兴加转型的市场中，巴菲特持有股票都不敢太久，索罗斯思想就弥足珍贵。怎样学索罗斯？我认为有三方面：

（一）求生存，保住本金。
做错了，马上清仓；做对了，才能加码。这就是执行力的问题，说起来易，做起来很难。什么都不懂的新股民，刚入市时还做得到；索罗斯的老助手——基金经理德鲁肯米勒，有时都做不到；“亚洲股神”李兆基80岁了，在次贷危机面前不知所措；1929年，格雷厄姆就觉得股市高估，退出了股市；一年后，融资进场后被套牢，1932年才被迫割肉出局。

有一位70多岁的老股民，是我国第一代股民，高级工程师退休后，就做职业股民。2007年10月，当上证指数从6124点跌到5600点时，她看出大盘反转了，好心劝营业部门口卖报纸的小伙子一定要清仓，小伙子的资金从4万炒到14万，果断清仓后，基本保住了胜利果实，而她自己始终未清仓，后来她解释说：“我的钱我亏得起，小伙子卖报纸辛苦，亏不起”。10多年来，她在股市的总投入在100万以上，到2009年4月，总资产也只回到30万左右。人类的情感就是如此多彩。

2007年10上旬发行的3只著名QDII基金——华夏全球精选、上投摩根亚太优势、嘉实海外中国股票，到2009年2月4日，其单位净值分别跌到0.497、0.359、0.409。可见，这些基金经理们毫无章法，全无半点索罗斯这样的真功夫。真不知道，这些基金管理公司的研发团队、投资总监、风险控制委员会在起什么作用！

散户自测一下，当你的股票跌了20%以后，你会割肉止损吗？索罗斯说过，“我相信自己会犯错误，因此，我便不会被错误拖进泥潭、绝境，不会遭受全军覆没的命运。”这是犹太民族4000多年来，历尽磨难而成的生存智慧。

【小结】：在战术上，索罗斯是先于消息，同步于市场，果断平仓。罗杰斯最好的名言就是：“越早认赔了结，损失越小。”下降通道一旦行成，要常记《易经》坤卦上六爻经文：龙战于野，其血玄黄。

（二）转折点的研判。
索罗斯的长处就是赌“波段”。当然，转折点的研判，需要10年以上的长久历练，需要很专业的知识和很高的智慧。2007年10月开始，上证指数从6124点跌下来，有多少股神在预测大盘要反转，每次都错。索罗斯说过，“金融投机家以追逐趋势为投机手段。在预测趋势来临和追逐趋势的过程中获取利润。”这是索罗斯最真实的表述。

转折点的判断是世界上最难的事情，索罗斯对中国股市2008年走势的判断就完全错误，并有投资，遭受了损失，好在有第一条做保证。巴菲特从来不研究转折点，在转折点来临之前，早就做出了决断。从科学角度来分析，索罗斯和巴菲特两人的方法完全不同，南辕北辙。

索罗斯的思想，适合股票市场的波段操作者，但这种波段操作者并非日交易者(daytrader), 这种波段是数周、数月或一两年。天天倒进倒出的人，绝成不了大器。索罗斯在意识到做错的情况下，才会在一两天内平仓。

研判“转折点”，赌一个波段，错了就平仓，这就是一个真实的索罗斯。股票市场中，绝大多数散户钟情于索罗斯，但多数人天生就学不会索罗斯的第一招，第二招和第三招要练十年以上才有一些感觉，这就是散户投资者多数失败的科学解释。

索罗斯在牛市中赌较大的波段，在熊市中赌较小的波段。索罗斯的长处是，对不同长度的波段操作游刃有余。

成交量的变化是大盘或个股释放出来的最重要信号。高位放量长阴线可能是顶部的信号，相反极度萎缩的成交量大多是底部的到来。股谚有道是，价稳量缩才是底。个股成交量持续放大是主力增仓的证明。股票放量上升、或突破平台，是机构增持筹码标志；个股底部放量伴随大盘拉升，是中线买入良机。

转折点的判断要多研究周线量能的演变。在上升通道中，大盘或个股一般是沿5周均价线上方运行，不破10周均价线，周成交量不会异常；在下降通道中，大盘或个股一般是沿5周均价线下方运行，很难站上10周均价线，周成交量会逐步变小。

在中国股市，最佳的短线波段是2～3个月，就是吃两三根月线，大牛市中，可以多吃几根月线。买对了股票后，只要大盘和个股没有出现“转折点”，比如，周线的量能没有出现异常，就要趴着不动。看得准，又捂得牢的人少见！所以，只有掌握了“转折点”的研判功夫，才能学那泰山顶上一青松，才能守得住黑马。索罗斯思想继承和发扬了利文摩尔思想，并超越了所有前辈。

很多有一定经验的炒手，在上升通道中，碰到恐慌性大跌，学索罗斯，见坏就闪，立马清仓，频繁换股，总是很难赚到大钱。以为行情反转而过早地平仓，会丧失赚大钱的机会，因为重新进场比在行情开始时需要更大的勇气。

【小结】：成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几天就把它们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽、生长。赚钱的诀窍在于怎样思考和安坐不动。唯有股价带动的蒙胧消息，才是推动股价上涨的真正动力，才会有更多的人相信，才会有更大的想象空间。所以财报通常是多空行情的最后列车。记住，突发性高位巨量长阴，市况又不明，要果断出局，以防股票因利空高位套牢。在牛市中，要始终大仓位追逐强势股，龙头股必有主升浪，要敢于吃主升浪。在熊市中，如果大盘出现“转折点”了，一定要平仓；如果板块出现“转折点”了，一定要平仓；如果个股出现“转折点”了，一定要平仓。

（三）主流热点的捕捉。
准确判断行情的主流热点，也需要10年以上的功力，并且要有执行力配合。主流热点往往是涨了20%以后，才被人发现和确认，这时没有一定经验和执行力的人就不敢追了。索罗斯的真功夫在于，根据量能的变化，先于消息，在大众迟疑的时候，做出正确的假设和操作，这样就主动了许多。股市中，很多人赚了指数不赚钱的原因在此。我本人对此有深刻体会。在捕捉主流热点的过程中，要找机会，果断换仓成龙头股，这也是高手的高招。

主流热点的研判有以下重点：

(1)要注意大盘是处在怎样的趋势。是上升周期还是下降周期？如果处于上升周期，说明上市公司整体流通市值在提升，买强势品种胜算极高。

(2)注意市场启动哪一个主打板块/概念，该板块/概念最有代表性的股票是哪几个，龙头又是哪个，选定目标。

正如其伙伴阿斯塔所说：“索罗斯成功的关键在于他的心理学层面。他了解群居本能。他像一个商品销售商，知道人们当下喜爱什么商品。”所以索罗斯说过，股市获利的契机，在于正确的假设，而非成真的信息。正确的假设可以走在趋势前端，创造获利，而信息一旦成真，股价早已反映大半。正如《易经》蒙卦《象》曰：山下出泉，蒙；君子以果行育德。

【小结】：索罗斯思想在牛市中能赚更多的钱，在熊市中能赚小钱，但索罗斯绝非日交易者。索罗斯的“波段”以数月居多。读者要明白的是，没有十几年的系统化训练，索罗斯思想根本学不到家。否则，我国的QDII基金经理们就不会输得那样惨了。巴菲特思想在战略上有优势，对判断行情的大顶和大底有帮助，索罗斯思想在战术上有优势，对波段行情更实用。能融会贯通巴菲特思想和索罗斯思想的人，一定是世界级的股神。

没有选对股的时候，可以天天换股，一旦选对，就要死守到大盘或个股“转折点”的出现。请牢记索罗斯的名言：“如果操作过量，即使对市场判断正确，仍会一败涂地。”请大家细细品味《易经》升卦《象》曰：地中生木，升；君子以顺德，积小以高大。

分享锦集:白首方悔投资迟

新年期间，参加了几个聚餐会。
老友记，老同学难得聚首，见面后，自然有谈不完的话题，其中之一就是投资。
提到投资，就有人感叹年轻时只知道在职业上拼搏，以争取加薪升职，没有花一点时间去思考投资问题。

要不然，当年以低到离谱的价格，买进地点优良的房子或是优质股票，收藏至今，价值增加数十倍，甚至数百倍。

如今晚年，达到财务自主，就不必靠儿女的“孝敬”过日子，手头更松爽，生活更有保障，就可以从心所欲，使黄金岁月过得更舒心，更逍遥自在。

这个话题，在叹息声中打住了，因为苏州过了没船搭，如今后悔，已於事无补，徒添惆怅而已。

现在的年轻人，如果不提高警惕，数十年之后，白发苍苍时，也可能会像现在的乐龄人那样，白首方悔投资迟！

人生好比是旅途，原本是向东走的，后来决定改变方向，向南走去，这个方向的转变，往往只是一念之差，但前面的风景，就截然不同了。人生亦如此，你所选择的方向，将决定你一生的荣辱。

越早投资风险越低

就以投资来说，你在年轻时有没有投资的意愿，作出怎样的投资，都对你的家庭和你的晚年，在生活素质和保障上，有立竿见影的影响。

投资的风险，跟投资时间的长短，息息相关。通常越早开始投资，时间越长，风险越低。

投资需要资本，原始资本来自储蓄，储蓄需要长时间，才有可能累积到可观的数目。

时间充裕，你可以按步就班，以从容不迫的步伐储蓄，生活才不会因过度节俭而太苦－我一向反对勒紧腰带式的储蓄，现在生活过得太苦，将来即使再富裕也是得不偿失，因为你的半生苦不堪言，人生几何，将来的财富又有何意义？

单靠储蓄无法致富

我提倡的是有纪律，定时定量储蓄，以不影响生活素质为原则，不要“先苦后甜”，因为将来充满变数！我们应该准备将来，但享受现在。

单靠储蓄，无法致富，我在报馆工作时，眼见一些同事在年终领了花红之后，马上存入银行作定期存款，一年后才去领取利息。

我当时对此种作法作出思考，所得的结论是这样做的同事，无法改善将来的生活。到退休时，这些同事生活果然清苦。

理由很简单：没有人靠利息致富，因为定存利率太低，资金无法发挥复利的效力，故无助於创富，你不可能靠定存利息，累积财富致财务自主的水平。

要致富，需投资，投资是绝对可以学习的。每一个有决心的人都学得懂。

更重要的是投资靠经验，经验只能从实践中挹取，别人无法代劳，就好像游泳需在水中学，在陆上是学不会的一样。

财富必须建立在价值的基础上才可以持久，没有价值作基础的财富，有如建在沙堆上的塔，叫作“泡沫”，随时可以倒塌。

创造财富需要时间

创造财富需要时间，不可能一蹴即成。

时间不但可以创富，而且可以减低为财富拼搏的压力。我读“徐霞客记”，发现他游山玩水，总是在雄鸡报晓时出发，出门早，使他有更充足的时间，悠哉闲哉地欣赏美景，而旅途一点也不会疲倦。

提早投资亦如此，时间在不知不觉中为你创富，不必因为过於拼搏，透支精力而损害健康。

通货膨胀是个劫贫济富的坏家伙。穷者因通胀而愈穷，富者却因通胀而愈富，因为富者拥有的有形资产－屋子、土地、股票（代表资产）、园丘、古董、名家字画，因通胀价值翻了数倍，甚至数十倍数百倍，身家不断膨胀。在通胀肆虐的经济中，有形资产是价值的护城河。

投资将通胀的“祸害”转为“有利”。

所有富豪，都是靠复利增长而致富的。复利者，利上加利也，可以创造财富奇迹，但复利的威力，需要时间才能发挥出来。

当机立断抓住良机

时间越久，复利创富越快，后期的所得比前期高数倍，如果半途而废，等于前功尽弃，好比掘井，掘井百尺，还有一尺就到水源了，竟然在此时停止挖掘，叫功亏一篑，岂不可惜？

听说跌断手骨腿骨者，复原时间跟年龄成正比。20岁青年，只要20天就可复原，70岁的乐龄人可能要70天，甚至更长。所以年轻人跌伤无大碍，乐龄人跌倒可是件大事。

投资亦如此，年轻时投资，或因经验不足，认识不够而马失前蹄，要东山再起，指日可待。

所以，不妨冒计算中的风险，以博取厚利，增加累积财富的速度，若年轻时过於保守，船头怕贼，船尾怕鬼，凡事畏首畏尾，犹疑不决，许多可以改变你一生命运的机会，可能就与你擦身而过，你如果当机立断，抓住投资良机，在累积财富这码子上，就可以做到事半功倍。

如果一味硬拼、蛮干，不会抓住机会，用力虽多，结果却是事倍功半。

优柔寡断投资大忌

在2007年8月的世界金融海啸中，股市跌至令人难以置信的低水平，正是千载难逢的投资良机，大部份人却因不敢冒计算中的风险而错过了，失去了一个赚钱的黄金机会，委实可惜！

投资要有胆识，优柔寡断，是投资的大忌。但胆识必须建立在知识的基础上，平常一定要勤做功课，作好准备，以等待机会的出现，世界没有免费的午餐，在追求财富上，一分耕耘才有一分收获。

耐力决定胜负

要怎样进行投资呢？以下是我的一些经验，愿与大家分享：

第一，不可投资於你没有信心或信心不足的资产或事业，无论是产业或股票均如此。信心不足，就容易半途而废，错过赚取巨利的机会。

第二，只投资於有成长或增值潜能的资产或事业。

珍藏优质股

第三，最好选择投资於稀有的资产，地点优越的地产和优质股票都有这个特点。优质股都被投资家珍藏，不轻易脱售，股市中股票数量有减无增，在供不应求的情况下，股价乃能长期站稳在高水平。物以稀为贵，此之谓也。

第四，投资致富，是马拉松长跑，并非一百公尺短跑。

耐力决定胜负，好股价格不动，不可轻言放弃。否则的话，功亏一篑，惟有“暗搥”，能忍，才能获巨利。

投资，要立志赚大钱，切不可立志赚快钱。在投资上，欲速则不达。快速致富的念头，害人不浅，需从脑海中彻底消灭。

时间是铁面无私的判官。许多人年轻时同时由同一个起跑点出发，30年后谁遥遥领先，谁被抛在后头，在时间面前，无所遁形。

但有一点是肯定的，惟有望着目标，单人匹马，以稳健脚步，一步一脚印向前奔跑的人，才有希望到达“财富”的终点。

那些由别人搀扶着前进，或是拉着别人“衫尾”向前走，或是在途中左看右望，心猿意马，或是患上脚软症的人，是没有希望抵达“财富”终站的。

林园：我选股票的财务指标

林园的博客其实几年前就不更新了，最近没事，翻完了他的博客，发现收获很大，这是其中非常好的一篇关于选股的文章，林园非常无私的分享了他的经验。

利润总额——先看绝对数
它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。
通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

每股净资产——不关心
我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。

净资产收益率——10%以下免谈
净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。
这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

产品毛利率——要高、稳定而且趋升
此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。
我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。

应收账款——回避
应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。
我会尽量回避应收账款多的企业。

预收款——越多越好
预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”

巴菲特最新持股名单曝光：清仓雀巢等8股

“股神”巴菲特买了哪些股票，恐怕是全球股民最关心的话题。昨日(2月15日)，巴菲特旗下的伯克希尔。哈撒韦披露了去年底的持股名单。这一次，股神竟彻底清仓8只股票，投资组合中的股票数量也减至数年来最少。

据该名单披露，包括美银、雀巢、耐克等8只股票被巴菲特清仓。纽约梅隆银行和穆迪则被分别减持10%和1.6%。另外包括美国运通、可口可乐等15只股票的持股量与三季度末持平。截至去年年底，巴菲特所持股票投资组合价值为526亿美元，较上季末增长逾8%。

事实上，被减持或清仓的股票多属金融和零售业。其中美银、纽约梅隆和穆迪3只金融股被合计减持约726万股。而零售股则包含雀巢、耐克和Lowe＇s3家公司。有意思的是，巴菲特目前所持股票投资组合中有25只股票，为数年来最少的一次。

“股神”大举抛售是因为股市“不给力”？事实恰好相反。在2010年四季度，道琼斯工业指数累计上涨7%，标普500指数也冲高10%。在市场向好的背景下，巴菲特却仅对富国银行一家公司进行增持，增持比例达1.8%。目前，伯克希尔哈撒韦仍为后者的第一大股东。

在别人贪婪时恐惧，难道巴菲特已经提前兑现这句名言？

交银国际中国区首席经济学家杨青丽昨日向 《每日经济新闻》表示，巴菲特主要减持金融股，可能是因为现在美国银行体系和经济的复苏步伐仍显缓慢。尽管如此，巴菲特仍然对富国银行进行了增持。这说明，其投资组合变化并非真正看空大盘，而是调整持股结构。

南华期货研究所总监张一伟认为，此次持股变化和巴菲特个人投资理念有很大关系。由于他崇尚价值投资，当市场走高且持有股票达到目标价位后，减持就成为一种操作惯例。这并不说明巴菲特对市场悲观。而增持富国银行无非有两种可能，一是其价值过低，二是出于配置需要。

有意思的是，巴菲特悉数抛售美银在此前并非没有迹象。2009年，巴菲特就公开称，尽管美银在吸收存款方面做的不错，但其他一些业务却不太好。事实上，当美银在2009年1月以185亿美元收购美林证券后，巴菲特就公开指责该收购价高得离谱。

年年岁岁花相似-谢国忠

2011年可能和2010年差不多：年初满怀希望，年中滑入恐慌，年末再次对来年充满希望。和2010年一样，2011又是过渡的一年。西方国家实行财政和货币双重刺激政策，发展中国家的资产泡沫，使得全球经济暂时稳定。2008年金融危机暴露出的最根本问题，无论是遗留问题，还是结构性问题，都未得到解决。下一轮危机的催化剂，要么是西方世界的财政危机，要么是发展中国家的通胀危机。危机可能于2012年年底爆发。

暗影重重
我们已被三个黑影笼罩。
首先，自美联储计划第二轮量化宽松政策以来，石油价格上涨20%。这是出于对需求增加还是货币供应量上升的期望？分析家往往根据对第二轮量化宽松的态度，分成两派。我属于第二派。2010年全球石油消费小幅上升，可能达每日1万桶，但仍低于2007年及2008年水平。前几个月，经济前景未出现任何变化，可以解释油价如此上涨的原因。油价快速大幅上涨的幕后推手是金融需求，而不是实际需求。

2011年油价会涨成什么样？我估计，第一季度油价将逐步上升，年中当经济数据转差时，将有所回落。如果美联储计划实施第三轮量化宽松政策——可能在下半年——油价将飙升。

其次，美国国债市场已经下跌不少，但远未形成危机。不过，价格回落是市场在泼冷水警告。没有哪国政府，就算是美国政府，可以不顾一切地永远借债度日。美国国债收益不可持续。市场不相信低通胀或无通胀。但是，伯南克希望通胀，并会不断印钞票，直到出现通胀为止。

美国国债收益率超过6%只是时间问题，有可能在2012年就会实现。届时，美国政府债务将达16万亿美元。按6%的利率计算，光支付利息就将近1万亿美元。美国政府收入目前为2万亿美元。也许通胀将使收入增至2.5万亿美元。如果一国政府的债务利息占其收入的40%，很难想象它还能如何运作。一旦债券市场恢复正常，美国财政形势将会失控。如果市场意识到这一点，由于担心联邦政府有破产的风险，债市就会大幅下跌。由此产生的利率飙升也会不断自我强化。

第三，中国实行货币紧缩政策，标志着未来将出现更大问题。中国通胀问题，其实是货币供应量的问题。

中国的通胀问题就是房产市场融资的问题，亦即政府为其开支融资的问题。中国的通胀是税收的问题。这早就不是什么新鲜事。

现代中国产生通胀，始终是因为向储户征税，为政府提供资金。如果看看中国的房产市场有多大，试想中国的通胀如何落地就令人头晕目眩。

庞大的房产行业的大多数从业者认为，房产市场必须持续发展，因为调控的后果不堪设想。要持续发展，政府应该兴建足够的公共住房，以安抚愤怒的公众。然后，房产市场可以继续繁荣，成为富人的游乐场。但这种逻辑有两个漏洞。

首先，房地产市场目前的融资方式将导致通胀泛滥，引发货币贬值和社会动荡。

其次，房产市场如此巨大，不可能只是富人的游乐场。富人持有好几套空房，是希望卖给现在买不起、但等将来涨工资之后能买得起房的那些人。如果普通老百姓都能买得起房，那有钱人还攥着数以百万套的公寓，让它们闲置的说法就站不住脚了。

似曾相识
2010年初，我曾预测，股市走势主要是波动；对冲贵重金属和大宗商品价格的通胀将大行其道；跨国公司表现不俗。2011年大同小异。贵金属和大宗商品将仍有上佳表现。这不会是平稳上升的趋势。目前，美元坚挺，因为奥巴马实行减税政策，美联储实施第二轮量化宽松，激发了对美国经济持续复苏的期待。只要美元坚挺，贵金属和大宗商品价格就不会快速上涨。但是，只要美国经济数据较预期疲弱——可能在2011年中——贵金属就将再次表现强劲。和2010年一样，疲软的经济数据将促使美联储再次计划出台刺激政策，足以让整个大宗商品部门飞速增长。

我对股票的总体态度不消极。跨国公司是全球化的最大受益者。他们通过新兴市场需求增长较快，将生产从成本较高的发达经济体转移至低成本的新兴经济体，获取利润。跨国公司的市盈率在15倍左右。它不便宜，但也不贵。全球经济名义增幅可能在5%-6%之间，其中，30%来自新兴经济体的通胀。跨国公司职员的收入增长可能不止于此，其股票价格将同幅上升。

新兴市场泡沫现象更严重，对流动性问题比收入更敏感。通胀促使所有大型新兴经济体紧缩政策，如“金砖四国”。随着美联储出台新政策，其通胀问题被放大，而且他们的紧缩速度不够快，整体流动性还没有收缩，却也没有出现更大泛滥。

因此，我认为，新兴市场会像2010年一样，以波动为主，年中会出现大幅探底。

2010年，中国股市在表现最差之列。对于大公司来说，市场门槛不够高，但对于中小型企业来说仍高不可攀。正在转为流动性的解禁股金额巨大。这些股份变现极大拖累了股市。

如果2011年中国股市出现惊人上涨，可能是因为QFII扩容。国有大型银行和保险公司等大型金融类股票在与自己的香港H股交易时折扣巨大。国际机构投资者一直不能享受这种差价优惠，因为QFII额度已满。中国担忧“热钱”流入，限制QFII扩张。由于QFII是推高市场的潜在工具，政府只有在担心A股市场疲软的情况下，才会动用它。

我对房产市场并不乐观。全球房产泡沫持续多年。泡沫首先在发达经济体破裂。由于房产是长周期资产，不大可能迅速恢复。事实上，我认为，未来两年，发达经济体房产市场将会萎缩。但新兴经济体的房产泡沫仍然很大，因为他们的实际利率为负。

通胀一般对房产市场有利。但当房价已经高企，这种关系就会变为反作用。后者触发银根紧缩，首先会影响高估资产。

中国的房产市场特别脆弱。信贷歧视政策给市场搭了天花板。2010年，开发商可能只卖出他们打算出售的一半的房产。尽管国内银行并未强迫他们偿还现有贷款，但施工费用及购买土地等其他债务必须偿还。中国的开发商在2011年将遭遇更为严重的流动资金问题。他们很可能会降价销售，扩大销量，解决流动性不足的问题。新的一年，中国房产市场很可能下跌10%-15%。

这并不等于泡沫破灭。消除泡沫需要消除实际负利率。新兴经济体从不曾主动消除实际负利率。通常只有在受到货币贬值的压力下才会如此行事。如果美联储迅速提高利率，要么是由于美国经济复苏强劲，要么是美国通胀高涨。只有如此，新兴经济体才会降低负利率。我猜想2012年下半年会出现这种情况。

及时行乐
各国均没有认真改革，以解决全球经济面临的结构性问题。即使是金融危机的遗留问题，也没有得到彻底解决，例如，坏账和金融机构的激励制度等问题。大型银行从隐性政府担保获取资本，且成本低廉，它们通常依靠这些资本继续从传统的投资银行业务中获利。这迫使投资银行冒更大风险冲销融资成本带来的不利因素。这令金融市场产生动荡。

结构性问题包括：（1）发达经济体社会成本较高；（2）发展中经济体遭受高通胀和资产泡沫。前者要求紧缩银根和再分配。欧洲做了些事儿。例如，法国刚刚延长退休年龄。这可能还不够。成功处理这一问题的关键指标，是国债占GDP的比重持续稳定。但是，主要发达经济体尚无动作。美国正朝相反方向前进。

新兴经济体正受益于贸易和外国投资。他们正在迅速扩大。蛋糕做大当然是好消息。但新兴经济体的发展环境容易诱发通胀和泡沫。如果未能妥善处理这股黑暗势力，它可能会破坏新兴市场的社会。事实上，经过这么多年的超量积累，新兴经济体面临经济硬着陆的风险，爆发金融危机为时不远。

在部分新兴经济体中，从资产泡沫中受益者将对国家政策施加过度影响。因此，他们制定政策着眼于制造泡沫，而非消除泡沫。

中国的房产泡沫尤其危险，导致巨额收入从家庭部门再分配至政府部门。

后者可支配大规模财政资源，导致政府增加开支。这些支出很难处理，因为通常涉及持续多年的项目。因此，任何收紧银根的措施都会遇到来自政府部门本身的阻力。泡沫持续的时间越长，紧缩政策遭遇的阻力越大。

中国治理通胀和紧缩房产措施至今力度不够。除非房价大幅下跌，通胀势头不太可能减弱，因为货币供应主要流向房产市场。目前预测中国能够避免硬着陆还为时过早。

未来是通胀的十年-谢国忠

本世纪的第二个十年将与20世纪70年代惊人相似，因为美国，我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代；为了掌握自己的命运，中国必须在2011年严控投机

第二轮量化宽松政策还没有全部落实，第三轮就已经在酝酿了。美联储主席伯南克接受美国媒体采访时表示，美联储愿意购买比6000亿美元更多的国债。伯南克强调，实行更多的宽松政策的原因是目前的低通胀和高失业。如果这两项指标一直持续到2011都没有改善，我们应该可以看到第四轮甚至第五轮量化宽松政策。

此前，我一直说美联储的量化宽松政策将首先加剧新兴经济体的通货膨胀，而后通过大宗商品与国际贸易，传导回美国。美联储的量化宽松和美国的通胀之间有相当长一段的时滞，因此，当美联储意识到通胀时，想制止它会为时已晚。一旦通胀形成，将会经过多年才能治服。本世纪的第二个10年将与20世纪70年代惊人地相似。

如果痛下决心，新兴国家是可以阻止通货膨胀的。需要做的是将其货币相对于美元升值50％，以及把利率提高至10％左右。动态平衡是汇率逐步贬值，以抵消相对美国较高的利率。但是，他们不可能实施如此紧缩的货币政策。取而代之的做法是，他们会逐步提高利率，暂时不管实际利率为负。它们的货币也不会大幅升值。这种政策导致的动态平衡是高通胀长期不变。

新兴国家目前的做法通常会以金融危机收场，因为负的实际利率会鼓励市场通过借贷去投机。可是，如果新兴国家采取反投机的政策，负实际利率就不一定会导致金融危机。有迹象表明他们正在这么做，虽然做的还不够。新兴经济体是否吸取了教训，还有待观察。

金融危机的前兆是杠杆率和资产价格上涨及经常项目赤字扩大。在主要几个新兴国家中，巴西和印度重蹈覆辙的风险比较大。因为他们经常项目状况不太好，无法承受负的实际利率。如果再不控制信贷扩张，当美国因为通胀或经济复苏上调利率时，巴西和印度很有可能经历1997年东南亚式的金融危机。

中国和俄罗斯拥有巨大的国际收支顺差和高额的外汇储备。当美国收紧货币政策的时候，他们不会受到重大的外部影响。但是，如果国内资产价格失控——主要是房地产，中国和俄罗斯可能会发生内部震荡。为了掌握自己的命运，他们必须在2011年严控投机。

美国继续从财政和货币双方面进行需求刺激。奥巴马政府已与共和党达成协议，延长布什的减税政策两年，换取提高失业救济金以及降低工资税。美联储的量化宽松政策通过美元贬值已经帮到了美国经济，尽管欧元区正遭受债务危机。2011年，美国的GDP增长率可能还行，比如在2.5%至3%之间。

但是，美国的失业情况的改善不会令人满意。在全球化的世界中，供应方面来自全球各地，而需求方则仍然限于本地。用外行话来说，这就意味着需求刺激的流失会更多，也即，它会导致贸易逆差越来越大。

许多美国经济学家将希望放在通过美元贬值刺激出口上。这招不可能像他们希望的那样凑效。跨国公司在进行资本输出之前，都会考虑长期因素。如果一个国家总是人为地压低汇率，跨国公司就很难在这个国家进行长期固定投资。如果他们不扩大在美国的资本支出，美国的就业形势便不会很快改善。

失业对刺激不敏感，会令美国延长刺激。期间，通胀会积累起来。它首先体现在大宗商品市场上，尤其是石油。所以，关于第三轮量化宽松的讨论，会引起每桶原油价格窜到90美元以上，这一点毫不奇怪。未来传出第四轮和第五轮量化宽松的消息时，原油价格可能会继续创出新高——每桶200美元不在话下。

在最近参加的一次会议上，有人问我，如果我不相信需求刺激的效果，会给美国提什么建议。我认为，在全球化的市场中，各国应表现的更像是一家公司，既要重视需求也要重视供应。美国一半的贸易赤字来自能源进口。美国完全可以成为能源自给自足的国家。美国的天然气价格比其他地方都要便宜。他们应该有一项鼓励使用天然气的政策。美国的海上石油潜力也非常大。仅仅因为英国石油（BP）的意外事故就限制海上勘探活动，这是非常可笑的。不能因为厨房失火，就把它给关了。美国在农业方面具有巨大优势。美国人应该更多地去当农民。这种鼓励供给方面的举措可以解决美国的贸易平衡。

对需求管理的盲目固执将使美国经济走上一个错误的道路。由于美国仍然占据全球经济的五分之一，而美元还是国际贸易货币，它的错误政策搞砸整个世界。没有任何一个国家可以改变改变美国的政策方向。我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代。

曹仁超對今年市場比較謹慎

觀乎各大投行的「大合唱」，今年港股仿佛將牛市再現，一派不買就笨的氣氛；然而，市場內始終需要有看淡的觀點來減少盲目樂觀，而投資者亦須獨立判斷市況才可作理性的投資。著名專欄作家曹仁超就是市場內對今年比較謹慎的一派。
事實上，去年港股驚濤駭浪，恒指先低後高再回落，全年升幅僅5.3%。對此，曹仁超表示不感意外，皆因走勢上，港股由去年10月份開始行出一個完美的頭肩頂形態，加上資金有班師回美國的迹象，恒指回落也是理所當然。

曹sir又相信，港股經兩年反彈後，踏入2011年，眾多股份估值已高，但好公司如以不合理高價買入，一樣無運行，形容今年再入市投資的成功機會已大大減低，故此他坦言，對今年後市前景也「看不通」。

曹sir以年青人選擇結婚對象一樣比喻投資股票，應該「遇啱先嫁」。他指，自己一直贊成時下的年青人在大學時代就要結識男女朋友，皆因大學時代選擇多，一旦出來做事，好的選擇買少見少，因此能夠從中挑選一個合適的結婚對象，只會愈加困難。

曹sir指出，前年的投資機會猶如在大學時，容易追到好對象，而隨着2009年及2010年兩年升市過去，踏入2011年，股市就如年青人出來做事，好股早已估值不低，再難找到又平又靚的好對象。在選擇機會大減下，奉勸各位今年投資，應該抱住「蝕皮也不要蝕本」的心態，正所謂寧缺勿濫。

曹sir舉例說，自己今年一定不會再留意所有跟消費有關的股份，比如家電股、消費零售股及汽車股等，皆因他認為，這些股份的估值均已屬於超高水平，再追入的回報價值低，惟工業股相信會繼續反彈。

曹sir又指，揀對象要看條件，2011年要入市同樣也要合乎三個條件，首要就是技術走勢是否已買入訊號，如相對強弱指數（RSI）是否出現背馳等買入訊號；其次，是大市多次低位不破，大市一日未見底，也未呈現入市價值；再者，就要視乎政府有否出招救市。他一再重申，在股票市場中，首要法則就是不要預測市場去向，只要跟着市場走；因此，一日買入訊號未呈現，他建議大家「一動不如一靜」。

外圍市場方面，2010年影響港股深遠的歐債危機，至今情況未見好轉，曹sir相信，歐債問題仍會延續至2013年，歐豬五國的其餘「三豬」均會陸續爆破，展望今年有機會率先爆破的是西班牙。由於歐債問題未解決，故他相信歐元今年定必繼續弱勢，美元有望反彈。不過，由於曹sir一直堅信股票市場中，有危先有機，故直言自己也正等待西班牙歐債問題的爆破，以把握入市機會。

至於看好的市場，曹sir表示，今年上半年，仍看好美國多於內地市場，皆因在美國第二輪貨幣寬鬆政策下，展望今年首四個月表現不會太差。此外，他也透露，自己較看好台灣加權指數，展望可以突破一萬關。

最後，曹sir表示，港樓市未有泡沫，又看好內地中西部樓市。對於金價及油價近期持續攀升，曹sir則認為，兩者已呈現超買狀態。「金價在每盎斯1400美元樓上，就不會再睇！」

衰退再現

美國以量化寬鬆大印鈔票，欲力挽經濟狂瀾於既倒，去年第四季開始，美國經濟漸見起色；然而，在交通銀行香港分行首席經濟及策略師、有「香港末日博士」之稱的羅家聰看來，這只不過是藥石亂投的慌亂之舉。羅氏預期美國經濟今年終將「轉角」，衰退再現，且在游資充斥抬高原材料價格下，通脹有機會失控，滯脹重臨，中國等新興經濟體亦難以獨善其身。

對全球經濟大局頗為悲觀的羅家聰繼續發揮其「末日」本色，他力排眾議，預言今年會是經濟轉角年，當中舉足輕重的美國，經濟更開始重踏衰退之期。最明顯的先兆，是先行指標的孳息率走勢，「美國國債的Yield-curve（利率曲線）已於2010年第一季見頂，而根據歷史經驗，見頂後的四至六個季度，經濟亦將出現衰退。」按一般理解，孳息率偏軟反映國債受捧，意味資金大量流入國債而減少進入實體經濟及股市。

此外，其他更明顯的經濟指標如新屋動工、二手房交易量等亦已減弱，羅家聰認為，這些都可預示兩至三個季度後的美國經濟狀況。「當然，經濟轉角不代表明年會即時明顯變差，其間可能還有逾一年的時間差。」羅家聰說。

對於美國此前推出兩輪量化寬鬆措施後，他直言，單純靠印銀紙對經濟作用並不大，最重要的消費信心一直都未能回復才是關鍵。日本於九十年代推出一系列寬鬆政策都被證明無大作為。「伯南克的藥石亂投，可能反而產生副作用。」他說，皆因錢愈多，愈刺激投資和生產，即刺激供應面，更無助現在整體經濟供過於求的局面，「供過於求是需要時間和價格的下跌來消化，這是無可避免的。」而且亦因為投資與生產增加，推高原材料價格，未來引發通脹的壓力卻已愈來愈大。羅家聰預期，悲觀情況下，高通脹、低增長的滯脹狀態將出現，屆時美國將可能成為另一個日本。

當美國經濟難保，諸如中國、香港等新興經濟體易升高，更易勁跌，實難獨善其身，因為現時全球貿易和資金渠道增加，各經濟體經濟周期已變得一致，幾乎不存在時間差。而商品更有爆破危險。依羅氏的觀點，預期美國經濟將陷入衰退，債務問題持續成潛在威脅，新興經濟體亦難以依靠，世界範圍內似乎已無投資寶地。

羅家聰坦言，今年最好的投資是不作為，保守為主、收息為上。他表示，今年投資策略，要從以往的追求資本增值（capital gain）轉變為追求股息紅利（dividend yield），需側重「收租收息」。「在熱錢進入本港、推高資產價格的形勢下，現時投資樓市和股市均有風險，即便是買樓，也應以收租為目的。」

至於抗通脹的黃金。羅家聰認為，儘管通脹才剛來，黃金牛市應未玩完；然而，如金價不能守到 1296美元，08年至今的中期升勢便算失守，並進入中期調整。08年的一次中期調整跌回升幅的逾61.8%（但不足76.4%），今趟就算跌回升幅的50%，亦已低至 1057美元，跌61.8%則見968美元。因此，金價確認跌穿1300美元，中短線投資者須先獲利或止蝕。

分享锦集：孤注一掷还是多元化？

投资股票，到底应该将资金孤注一掷，集中火力，专攻一股，还是采取多元化政策，将资金分散，购买多只股票，以建立一个多元化组合？从风险和投资回酬的角度衡量，何者为优？

考虑风险回酬

风险和投资回酬率，是投资时必须谨慎考量的两个原则。

一般来说，风险与回酬率成正比，回酬高，风险通常也较高，以购买字票为例，1令吉的投注，一击中的，可赢得3000令吉，但胜出的机会可能也只有三千份之一或更低，回酬虽高，但失去资金的机率更高。


如果将1令吉作定期存款，风险等于零，但年回酬率不到3%。

两者之中，何者为优？又何者为宜？实无定论，完全看你承受风险的程度而定。

在现实生活中，以小本博暴利的机会不多，许多人被生活折磨得够惨了，都存有侥幸的心理，怀着不妨一试的态度，选择购买风险奇高而回酬更高的字票。

穷光蛋因购买六合彩之类的活动，一夜间成为亿万富翁，这类故事受到传媒的渲染，更加重了人们的侥幸心理。

这种将命运寄托于运气的态度，实际上是许多人没勇气面对现实挑战的表现。

但由于所涉及的资金有限，这种“小赌怡情”的行为，只要不沉迷下去，实无伤大雅。

毕竟人活着，总要有期望，购买字票之后，在开出之前，生活在期望中，也是一种舒解生活压力的方式吧！跟损人利己的暴力谋财方式相比，就不是那么坏了。

买股票，就是买公司的股份，就是与人合股做生意。通常在投入资金之前，都经过慎重的研究，成败决定于“人算”，“天算”所起的作用较小。

这就是投资永远比等同赌博的投机为优的原因。靠投资而致富的例子多不胜数，靠赌致富者少之又少，即使有，也不长久。

财富必须通过智力、劳力及资金的结合，才能累积起来，不可能通过侥幸获至。

君不见靠经营致富者比比皆是，靠中字票致富者绝无仅有，则做人或投资，均应脚踏实地，其理至明。

两角度考量何者为优

回到独沽一味和多元化组合，何者为优的问题，我们可以从两个角度去考量。

第一个是从经营企业的角度，做生意，到底应该专攻一行还是行行皆插上一脚？何者为优？

何者为优，则胥视何者较多成功经营者而定。

无论是在世界或在大马，我们所听到的，看到的成功企业，绝大部分是从事单一业务的企业。

提到雀巢，你马上知道这是食品业泰斗；提到啤酒，你马上想到皇帽或青岛；提到饮料，马上想到可口可乐；提到飞机，自然而然的想到波音。

所有这些都是专注经营一种生意的公司，这种独沽一味的企业，不但品牌劲爆而且历史悠久，百年企业俯拾即是。

你能够不假思索的告诉我一些成功的“集团”吗？如果不能，就说明了集团成功的巴仙率，远不如专精一业的企业。“集团”是多元化经营的特征。

假如一家上市公司，你无法在一秒钟里说出它是做什么生意的，这家公司多数是多元化经营的“集团”，没有业务主干。

多元化经营的好处是分散风险，但坏处是周身刀，可能没一把是利的。

股票投资的成败，在很大程度上决定于你对有关企业的了解程度。

不了解，等于盲人骑瞎马，黑夜临深池，风险高不可测。所以，股神巴菲特主张购买业务简单，一目了然的公司。

如果你无法在5分钟内说清楚这家公司的业务，如果不是你没有做功课，就是这家公司的业务复杂到难以理解。对于这种“高深莫测”的公司，避之则吉，这是购买股票时必须遵守的原则。

视风险承受度而定

大马是有一些上市公司是成功的集团，但是如果你稍加注意，你会发现这些集团内的企业，其实都专注于某个行业。

例如杨忠礼集团采取多面经营策略，但属下业务，泾渭分明。

例如杨忠礼洋灰专注洋灰业；杨忠礼电力集中经营水电力，更重要的是该集团虽然多元化，但也只限于几个行业，并不是见一行做一行，这种集团有可取之处，跟我所说的杂货店式集团有别，不可混为一谈。

以上是从经营企业的角度谈单元和多元化经营之利弊，那么，这个原则可否移用到股票投资上？

答曰：视投资者承受风险的程度而定。

在经营企业上，专注一种业务，很明显的比杂货店式集团成功机率较高，在股票投资上亦如此。

在股市赚钱最多的，多数是集中火力，专攻一股或数股的投资者，这类投资者要成功，必须具备两个条件：

第一是眼光独到。不但独到，而且对所投资的公司，有彻底的了解，如果跟有关公司的领导层有交往，随时可以取得第一手资料及最新的进展，则肯定有助于提高胜算。

盼望两全其美

第二，要有胆识，孤注一掷。如果判断正确，的确可以取得巨利，但是，如果判断错误，也可以全军覆没，从此陷于万劫不复之地。这种不成功，便成仁的投资者，非胆识过人不可。

大马富豪榜上人，几乎都是独沽一类的投资者，当然，他们本身也是企业的掌舵人，因而对他的投资成功的把握更高，非作为局外人的散户可比。

但是，吾人不可忘记一个事实，就是所有散户都是局外人，他们不是司机，而是搭客。

作为搭客，你此身不由自主，只能让司机将你送到他要到达的地方。

散户只能希望，司机所要到达的终点，也是搭客所要到达的终点，如此则两全其美矣。

万一司机所要到达的，不是财富的终站，而是在途中玩臭，耗尽汽车的汽油后就弃车而逃，将搭客抛在四无人烟的荒野中，搭客呼天不应，叫地无门，那种惨状，令人不忍卒睹。

在企业中，将公司掏空就逃之夭夭的例子，俯拾即是。近年来，不是发生大股东弃公司而逃，在人间蒸发，使小股东血本无归的事吗？

人为刀俎，我为鱼肉，是散户的命运。

作为股票投资人，我们是散户，散户都是局外人，局外人对于公司，要不是某些事被蒙在鼓里，就是凡事后知后觉。

局外人后知后觉

一家公司，被包装得金光灿烂，左看右看，外看内望，都是完美无缺，是绝对可以信任，是上上的投资对象。

但谁也没想到，掌舵人心怀不轨，将臭底扫在地毯下，将数以千计的散户蒙在鼓里，到东窗事发时，股价已跌至数仙，散户欲哭无泪。

蒙在鼓里，是企业界第卅七计（在卅六计之外也），令人防不胜防。

如果你把全部身家，化为真金白银，孤注一掷的话，准会死无葬身之地。

企业高手难发现

其次是散户总是后知后觉者，公司业务已在急促滑跌中，但作为局外人的散户仍懵懵懂懂的，不知危险，还以为这是廉价买进的千载难逢机会，如果你信心爆棚，把孩子的扑满钱也投资在这家公司的股票上的话，最后可能倾家荡产。

我的意思是说，作为散户，你可以做功课做到深不可测，却仍改变不了你作为局外人的身分，仍改变不了你总是后知后觉的事实。

一家公司所有资料显示是一只一等一的好公司，却永远没有想到藏在那黑暗角落中还有一堆臭垃圾，隐藏这堆臭垃圾的手法，是那么的高明，甚至连企业高手也无法发现，如果连天王级的企业家也阴沟里翻船的话，则作为门外汉的散户就更不用说了。

所以，不要以为你已经彻底了解你购买股份的公司，就把每一分钱都投资在这家公司上，要时时刻刻记住你是局外人，要百分之百了解你的公司是不可能的，把全部赌注押在一个号码上，即使是赌神，也不能担保必胜。

多元化接近大势

所以，假如你是企业家，你是可以将你的身家全部押在一种业务上，因为你是局内人，你百分之百的了解你的企业。

假如你只是股票投资者，你是局外人，把全部身家用在购买一只股票上，未必是明智之举，因为作为局外人，你不可能百分之百了解这家公司，更何况企业界令人无法预料情况的出现，经常发生，在投资时，你必须把这风险也计算在内。

所以，我不主张孤注一掷，除非你不介意破产。

适度的多元化，乃为较适合散户的投资策略。

所谓“适度”的，是把投资股票数目，限制在你可以有效管理的范围内，如果太多了，则组合很难有超越大势的表现。

了解所投资公司

组合内股数越多，表现越接近股市大势。

无论是孤注一掷，或是多元化，都必须遵守一个原则：你必须了解你所投资的公司。不了解，多元化并不能减低风险，反而失去了多元化的意义。

购买一只你有深入了解的股票，比购买十只你一无所知的股票更安全。

如果你对十只股票都了解的话，就比买一只不了解股票，安全十倍。

資金外流

在過去的六個月，標普500指數的累積升幅已經有27%。這樣連升六個月的漲勢當然並不常見，不過，根據統計資料，美股曾經發生過五次這樣非常相似的走勢，分別在1935, 1949, 1953, 1958及1995年，有趣的是，如按這些非常走勢推算，標普500指數仍然會持續升多12個月，會再升多22%！

眾多股份中以油氣及相關股表現至勁，截至上週五為止，原油提煉公司Tersoro今年的累積升幅已經有24%；天然氣公司El Paso及EOG分別升29%及18%；油股艾克森（Exxon Mobil）亦漲了15%。推動能源股向上的原因除了受惠全球經濟復蘇，對原油需求提升外，再重要的還是中東地區由年初的突尼西亞反政府革命開始，局勢持續緊張，令市場憂慮供應可能會受到影響所致。

上周美銀美林訪問了近200名基金經理，他們在2月份對全球股市看漲情緒創下近10年以來的最高水準。不過，通脹擔憂情緒卻促使投資者大幅拋售新興市場股票。據高盛、大摩及瑞銀對全球資金流的研究中發現，自2008年金融危機以來，新興市場國家出現資本流出的浪潮，國際資本正從新興市場回流到美國等發達國家的股市。

在金融危機剛發生後，資本大量湧入新興市場國家，當時就有一些分析人士擔心，倘若未來市場出現不利信號，資本的逐利性和「羊群效應」將即時出現。資本大規模的流出，新興市場國家將陷入「冰火兩重天」的困境，通脹熾熱，但投資市場開始轉冷。從上世紀 80年代的拉美債務危機，90年代的亞洲金融風暴，以至2008年的全球金融海嘯，都是由無序的熱錢流動造成。如今，資本流出浪潮再現，市場的擔憂情緒正在累積。

2010年，印尼、泰國、菲律賓、越南等新興市場週邊國家同樣面臨了大規模的資本流入，其中泰國和菲律賓的資本流入狀況最為顯著，非外商直接投資的資本淨流入高達其GDP的4%左右。但步入2011年後，這些國家資本流出的趨勢亦日趨明顯。譬如印尼，通脹加劇的壓力極大，12月 CPI較去年上漲至接近7%，印尼盧比對美元去到5個月的最低位。在通脹壓力高企的背景下，亞洲地區其他央行紛紛上調利率應對，但印尼央行按兵不動，恐怕調高匯率會影響經濟，但匯率相對低下又加劇了過去幾周內資金流出的勢頭。另外，據泰國媒體報導，外國投資者今年從泰國股市撤出的資金價值高達370億泰銖，撤資的比例高達18.5%。越南的資本外流同樣嚴峻，國際評級機構標準普爾、惠譽、穆迪均在去年年底下調了越南的主權信用評級，越南居民資本持續外流，已嚴重影響到國內市場流動性。今年以來，印尼雅加達綜合指數、泰國證交所指數和菲律賓馬尼拉綜合指數，跌幅均在全球跌幅榜前十位，去年升得多，今年跌得多。

至於金磚四國，在2010年，巴西、印度和中國大陸都經歷了大規模的資本流入。三國的非外商直接投資的資金淨流入都高達其GDP的3%左右。唯有俄羅斯的資本為淨流出。金磚四國的外匯儲備激增，總量已佔全球總外匯總量的40%。

但到了2011年，隨著通脹形勢的惡化和緊縮貨幣政策預期的增強，資本流出的趨勢日益明顯。截至2月初，印度股票型基金資金流出額為2.07億美元，中國亦流失資金4.55億美元，金磚四國股票型基金當周資金流出額超過為13億美元，是連續第10周淨流出。MSCI新興市場指數今年以來的累積跌幅約達到4%；MSCI金磚四國指數則下跌逾6%。一月以來，印度股市累積跌幅已超過10%。而中國A股在2010年以14.31%的跌幅，位居全球股市年度跌幅榜的第二位，今年反而有點反彈，相信是由於中國有資本控制，股市較不受外資動向影響。

2010年是國際資本大幅流向新興市場，新興市場大放異彩，但2011年至今不足兩月的新變化，會不會扭轉這一格局呢？要視乎當前的資本流動是短期的趨勢還是長期的逆轉。

但近期中東局勢的變化,令人關注中國會用更緊的手法控制通脹，說到底中東國家的問題，主要因為通脹高企，人民收入低下，加上年青人失業嚴重所致，中國為防亂局蔓延到中國，一定會全力打擊通脹，以防民生受損，這一兩個月的連環招會層出不窮，小心。

分享锦集:没盈利 免提！

几位“分享锦集”的忠诚读者，专程由槟城到吉隆坡来，除了要我在拙作“30年股票投资心得”上签名留念之外，还要求我在书的内页，写一句股票投资心法。

这句心法，必须是放诸四海皆准的，我毫不犹豫的写了这么一句话：“没盈利，免提”！

不可能百战百胜

我的意思是说，当你对于某只股票，无法决定应该不应该买进时，你只要问一个问题：“这家公司有盈利吗？”如果答案是“没有”的话，那就根本不用去考虑买进。


对于这种长期没有盈利的公司，连提都不要去提，更不要说买进了。

如果投资者每次在买进股票之前，都问这个问题，他就可以减少犯错，减少犯错，等于提高赚钱机会。在股市，你不可能做到百战百胜，也没有这个必要，只要能做到对多错少，你就可以取得可观的成绩。

股市错综复杂，而且波谲云诡，瞬息万变，令人永远难以捉摸。

股市起落难预测

无数的人，弹精竭虑，想出种种方法，企图预测股市起落的时机，到目前为止，还没有人找出一种可以准确预测股市的方法，是的，某种方法，在短期间内似乎有效，但长期有效的方法，至今还没有“发明”出来。

在农历新年假期中，翻阅积存的财经资料，发现股市预言家对虎年股市动向的预测，多数失准。如果散户对他们的预测深信不疑，老老实实遵行，虎年的投资成绩必然差劲。

价值投资法较可靠

为什么会有这种尴尬的情况出现？

因为股市分析家是以当时可以找到的资料，作为预测的根据。

问题是世事多变，永远都有料想不到的情况出现，情况改变了，预言当然就失准。投资者仍以他过去的预言作为投资“指南”，后果当然不堪设想，故预言不可尽信，尽信预言不如没有预言。

我无意以此贬低股市预言家的形象，我只是要指出，股市是不可预测的，靠预测股市在股市赚钱，是不可能的，连股神巴菲特也一再指出，他根本没有预测股市动向的本领，连股神尚且奈何不了股市，何况是我们这些平常人呢！

那么，不根据股市预测，又根据什么来投资股票？

答案：根据股票的价值。

以价值作为投资的准绳。这种方法，叫“价值投资法”。股票投资方法很多，价值投资法只是其中之一，却是较为可靠的一种。以此法成功累积财富，远比别法为多。

参股做生意赚钱

“价值投资法”的一个最难解决的问题是：如何评估股票的价值？

要回答这个问题，首先我们要知道：股票是什么？而买股票又是怎么一回事？

我已经说过无数次：股票是公司股份的证明书，而买股票就是买公司的股份，买公司的股份就是参股做生意。参股做生意唯一目的就是赚钱，没钱赚的公司，干吗你要参股？

每一家上市公司每3个月就发表一次季报，向股东报告3个月的公司业绩，每年又发表一份常年报告书，向股东报告过去一年的营业成绩，你只要花几分钟，进入www.BURSAMALAYSIA.com（大马股票交易所的网站），马上就可以查出这家公司到底有没有盈利。

有钱赚公司才会派息

如果这家公司连年亏蚀，你还是参股于这家公司，你赚不到钱，根本就是活该，怎能怪别人呢？

我们购买一家上市公司的股份，目的无非是想赚钱，怎样赚法？

第一，希望公司分发红利给股东，通常我们叫“股息”（Divident）。

什么叫投资？

投资就是把资金交给（投入）一家公司，让这家公司利用这笔资金做生意，替股东赚钱，然后把部份盈利分发给股东，这就是股息。

股份价值增

最好的公司，是定期分发股息，而股息额又相当稳定的公司，有没有这样的公司？有，不但有，而且还很多，所有蓝筹股都属于这一类公司。

很明显的，只有有钱赚的公司，才有能力分发股息，买亏本公司的股份，根本不可能得到股息。

那么，为什么你还要参股这类没有盈利的公司呢？

第二，希望股份的价值与日俱增。

买进公司的股份之后，股份一年比一年值钱，股东的身家水涨船高，一年比一年富有，这叫“发达”，是每一名参股做生意的人梦寐以求的境界。

但是，股份的价值，为什么会越来越高？

答案是：因为公司越来越赚钱。

盈利决定股份价值

公司的盈利一年比一年高，股份价值必然也一年比一年高。这是肯定的，像太阳每天必然由东方升起那样肯定。

既然如此，我们只要参股于盈利持续上升的公司，就可以轻而易举的达到赚钱的目的，你的财富就会与日俱增。为什么你不要这样做，却去参股于连年亏蚀的公司，使你的财富年年缩水？

参股做生意

惟一的解释是，你买股票时忘记了一个最简单、最老土，也是最基本的道理：你是在买公司的股份，你是在参股做生意。

忘记了这个道理，使你在股市屡战屡败，中国股市有一个尽人皆知的数字，叫721，就是股市中人，10个中，有7个亏本，2个不亏不盈，只有1个赚钱。

等于说90%的股市中人没赚钱。大马股市有多少人赚钱？

我没见过此类统计数字，但相信跟中国股市相差不远。

为什么股票投资那么难赚钱？因为90%的人都忘记了，买股票就是买公司股份这个简单的道理。

现在，我们其实已经找到评估股份（股票）价值的标准了：股份的价值，跟公司的盈利表现成正比，公司盈利上升，股份价值也跟着上升，公司盈利下跌，股份价值也跟着下跌，故公司股份的价值，取决于公司的盈利表现。

既然如此，亏本的公司，其股份价值必然越来越不值钱，如果长期亏蚀，股东资金亏光了，股份的价值等于零，这就是大部份人投资失败的原因。

如果大家在买进股票时，都问：这家公司有盈利吗？如果答案是“没有”，那么，就马上调头而去，连看都不看，提都不要提，这样，你就可以避过许多陷阱，减少许多不必要的损失。

股票投资成功的第一个原则是不亏本，第二个原则是不忘第一个原则。

只要不亏，赚多赚少，财富都会增加，只是增加速度不同而已。累积财富有如龟兔赛跑，兔子跑得快，反而输给一步一脚印的乌龟。

721现象

可惜的是，股市中兔子太多，乌龟太少，才形成721的现象。

“没盈利，免提”，你只要记住这个简单心法，要靠股票投资累积财富，并不难，大家何不一试？

希望股友在兔年中，有兔子的聪明和敏捷。但要步步为营，不要聪明反被聪明误。

记住：小心驶得万年船！

赵丹阳2011年《致投资者的一封信》

几乎已淡出投资者视线的“私募界教父”赵丹阳，近日发布了2011年《致投资者的一封信》。

对不少股民而言，赵丹阳和其他明星投资经理一样，头顶上有着神秘的光环。他在2004年初投身A股市场预言牛市将来临，在2008年股市最疯狂时清盘旗下所有信托，并在其公开信中称，“已找不到既符合投资标准又有足够安全边际的投资标的”。去年初，他在《致投资者的一封信》中预测，年内A股将在2400点到4000点的空间里调整。赵丹阳的看法多数被验证，成为了他“独具慧眼”的象征。

今年的这一封信，他对投资有怎样的思考？

中国股市还处于调整期
在2011年《致投资者的一封信》的开头，赵丹阳对2010年投资业绩进行了回顾，不过2010年他旗下的 基金 收益并不理想。

“去年，赤子之心基金表现并不理想，赤子之心价值投资基金全年回报0.5%，赤子之心自然选择基金全年回报-8%，深表歉意。”对投资收益较低的原因，赵丹阳表示，在去年，公司在投资方向上作出一些转变，投资范围由专注中国成长扩展到全球新兴市场。“从2009年初，我们已开始投入大量精力研究印度市场，赤子之心新加坡公司吸收了一些优秀的印度籍研究员。到目前为止，两支基金各持有约30%的印度股票仓位。”

对中国的股票市场，赵丹阳认为由于全球经济从2010年开始进入滞胀期，包括中国在内等过去表现好的新兴市场将有一定的调整期，投资者要耐心等待投资机会。

“全球经济从2011年开始进入滞胀期，低增长、高通胀为未来几年的主要表现形式。过去几年表现较好的新兴市场都会有一定调整。中国市场也处于这个调整期。”赵丹阳在信中指出，2010年中国政府采取了一定措施，调整已发展多年的房地产市场，中国经济会经历一些波动，但中国未来在消费和健康产业上会有很好的机会，“从长远来看，这些调整是必要的。当调整到位时，就是我们重新投资中国市场的时机。”

今年将重点投资印度市场
对2011年的投资方向，赵丹阳表示将重点投资印度市场。

赵丹阳在信中写道，假设中国1978年的GDP和印度1991年的GDP为100，印度从1991年到2009年这20年的增长趋势和中国非常相似。另外，印度是一个年轻的国家，预计到2015年，印度的人口年龄中位数为26.5岁。此外，近几年，印度对外资的吸引力不断加大，外商直接投资占GDP的比例已由2005年的0.9%上升到2009年的2.8%。赵丹阳预测，“私营经济的发展、人口红利、外资的流入和政府投资的加大，将形成巨大合力，推动印度经济增长。”

“我们在去年9月已完成对印度的调研分析，选定了未来的投资目标公司。进入12月份，印度股市开始下跌，我们加快建仓的速度。我们已寻找到好的公司、好的管理层，但还需要等待的是好的价格。”这一说法与赵丹阳旗下基金的投资配置相互印证。

成都商报记者在赵丹阳旗下的“赤子之心自然选择基金”月报中查询发现，从去年11月至12月，该基金持有的印度股票不断提高，从占资产配置19.25%上升到30.15%，其余资产为“现金及其他”。在配置的股份中，45%为化妆品和个人护理行业，32.92%为医疗保健行业，此外还有部分分布在食品、家居用品和药业行业。

我就是市场先生

价值投资要么以合理价格买入成长股，要么就是别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，与市场先生反着干。

整体上讲，价值投资其实主要是与市场先生反着干，判断市场先生的情绪是一个很重要的关键问题。

多年来我发现市场先生其实本身就存在于我们自身的内心，以我为例，每当我感觉自己信心十足、前途光明、成就巨大，并将迎来无限美好的未来财富的时候，随之而来的是一次明显的下跌或者资产损失。
反之，当我内心深处到处是不安，没有任何希望的时候市场往往会见底。

也就是说，我自己的心态就是最可靠的市场先生的情绪，我以为自己是与市场先生对立的另一个主体，但现在看来，每个投资人自己的内心感受其实就是市场先生。不用到外头去找市场先生，自己就是市场先生。当我们内心慌恐、绝望，不再抱有希望与信心的时候，甚至想举手投降放弃的时候，事实证明此时常常迎来逆转和估值修复。

而相反的、信心膨胀的时候市场会下跌，所以我可以得出一个结论，每个人内心感受的真实状态就是市场先生。与市场先生做斗争就是与自己心理状态反着干，你必须和你的真实情绪状态做相反的事情，和自己情绪做相反的事情是世界上最难的。

我们自己就是市场先生，市场先生就包含着我们自己，所以自己心理状态的真实反应往往就意味着市场大众的真实反应，与自己真实想法逆向操作往往是真正的价值投资。

曾渊沧@股友通讯录 - 2011 年02 月

埃及局势恶化，导致全球股市除中国上海、深圳、台北外，余者皆大幅下跌。
埃及局势恶化, 最头痛的是美国。美国股市下跌是有道理的，因为过去30年，埃及总统穆巴拉克是亲美的。也因为他亲美，中东局势才能缓和。更早之前，在埃及亲苏时代，曾经封闭苏彝士运河，运河一封闭，亚洲石油，矿产，原料运往欧洲得通过非洲好望角，航运费大大增加。成本增加就导致通胀。现在，美国正在非常努力地物色可以取代穆巴拉克而又亲美的人。如果物色不到，局势的发展会失控，最坏的情况是回教极端分子上台，那么，美国就很头痛了。

现在，美国除了担心埃及局势外，也担心中东其他亲美但长期独裁专制的政权会不会像倒骨牌那样倒下？现在，约旦，沙地阿拉伯，阿联酉，科威特，都是君主专制。叙利亚的总统也已执政了很多年。埃及没有石油，亲美政权一旦倒下，最坏的情况是中东局势紧张。但是，如果沙地阿拉伯这些石油国家也变天，就是大灾难了，到时候，恐怕美军要再度出征，占领沙地阿拉伯。

中国股市为什么会回升？一个可能的原因是前一阵子跌得多了。一连串打压楼价的措施 也推出得七七八八，看来短期内会有一段较安定的日子。随之而来的是企业公布2010年还相当不错的利润，可以支持股价。

中国股市能升，是因为之前跌了不少。美国股市大跌，其中一个原因也是因为之前升了不少。之前升多了，就失去炒业绩的条件。之前跌得多，就有炒业绩的条件。很快的，企业就要公布业绩了，那些在2010年业务表现不错的股就有炒业绩的条件；相信炒业绩的力量会盖过中东局势紧张所带来的压力。

中东局势紧张，也不是一面倒对所有的股产生压力。中东局势紧张，石油价格上涨，石油业及开采石油的钻油台生产商的生意会增加。如果情况坏到极量，苏彝士运河真的封了，航运股也会得益，因为如果所有的来往欧亚的船得经过非洲好望角，船只就是供不应求，运费会上升。当然，如此一来就是全球通胀。一般上，通胀会刺激股价上升。

分享锦集:好股难求需珍惜

数十年来，阅读上市公司常年报告书，已成为我生活中不可或缺的项目。

在阅读过程中，我常常有很大的感触，觉得做生意真的很不容易，而钱真的不易赚。

试想，一家大资本的上市公司，每年所做的生意，可能高达6亿令吉，不但没钱赚，反而蒙受亏蚀，这是多么难堪的事。

一年营收6亿令吉，表示每个月要卖出5000万令吉的货物，要动用多少的资金，多少的人力，化了多少的心思，才能达到如此的成绩？数百名员工，经过12个月的拼搏之后，到头来公司竟然亏本，那是多么令人失望的事啊！

然而，在1000家上市公司中，面对这种难堪处境的，恐怕不止少数。需知上市公司都是规模较大，组织较佳，历史较久的企业，这样也拥有较多的人才，这样的企业，竟然无利可图，其他规模小，资金少，人才缺乏的中小型公司，所面对的困难之大，处境之难，就可想而知了。

我曾在上市公司担任高职多年，有机会参与公司高层的决策会议，了解公司的营运内情，对于“生意难做”，真的感触良深。

当公司在恶劣的经营环境中，面对周转不灵或破产的威胁时，高层人员和老板所面对的压力，不是外人所能想像得到的。

不要以为老板容易做，实际上，当公司陷困时，在床上辗转难以成眠的，是老板，因为当公司倒闭，损失最大的就是他。

事业失败翻身难
员工的最大损失不过是失业，职业可以再找，但老板事业失败要东山再起可能比登天还难！老板的一生可能就这样完了啊！他忧心如焚是可以理解的。

生意为什么那么难做？
这是个资本主义社会，人人都有做生意的自由，而在这个社会中，金钱往往是地位和生活享受象征，所以人人都想赚钱，做生意是被认为有机会赚大钱的途径，每天都有数以千计的人在寻找做生意的机会，只要有利可图的生意，就一窝蜂般抢着去做。

结果是原本好赚的生意，到了竞争趋于白热化，大家竞相削价争生意时，都变得无利可图了。

较迟加入竞争行列的生意人，到较后也发现生意难做，但也得勉强支持下去，因为骑虎难下。

一门生意，尤其是涉及昂贵设备的生意，如果不成功，要放弃吗？

这些设备可能当废铁卖也没人要，如果中途改行，这些设备都要报销，损失惨重不在话下，而员工的遣散，屋租的负担，债务的摊还，都要应付。

收盘进退两难
所以，要收盘也不容易啊！在进退两难的情况下，只好拖下去，希望生意扭转，守出一个春天来，然而往往事与愿违，到最后希望还是落空，其下场之惨，不是身为员工者可以了解的。

有些上市公司，连年亏蚀，但仍勉强支撑下去，就是因为欲罢不能，有时我发现，公司其实是稍有盈利，但因负债高，利息支出大，在支付利息之后，反而亏蚀，这种企业，简直是在为银行做工而已。

作为上市公司的股东，尤其是散户，对公司的期望很大，当公司没钱赚，没办法派股息，股价又长期不振时，在股东大会上对掌管公司的大股东声色俱厉地加以责问，是常见的事，这也难怪，因为小股东用来买股票的，都是血汗钱，投资亏蚀，心怀不满是可以理解的。

但是，大股东也难做。
他持有上市公司的大部分股份，投资额大，公司亏蚀，他的损失比小股东更大。

睁大眼睛勿与狼共舞
是的，有些公司的大股东，做生意不诚实，中饱私囊，欺骗公司，不顾公司及股东的利益，这类大股东是有的，在任何行业中，都有害群之马。

我跟不少上市公司的大股东有来往，根据我的观察，大部分大股东其实都是诚实可靠，都是尽心尽力为公司赚钱的。

理由很简单，他们握有公司的大部分股份，公司所赚的钱，大部分是属于他们的，他们为什么不努力把生意做好？有什么理由故意把公司搞垮？公司垮了，他们的损失比任何股东都大，为什么他们要这样做？

有许多上市公司的大股东，公司就是他们的全部身家、事业，也是他们的主要收入来源，公司做不好，他们能安稳过日子吗？

是的，他们在公司享受高薪，享受福利，我认为不过份。因为他是为公司工作，责任重大啊。要马儿好，又要马儿不吃草，是错误的想法。

种植业难插足
但是，无可否认的，有一小部分大公司大股东，只顾私囊，不顾公司的利益，这类大股东，小股东对他们口诛笔伐，亦无可非议。

所以，小股东在选股时，要睁大眼睛，不要与狼共舞，对于长期不赚钱的公司，或是大股东有不诚实表现，最好避之则吉。上市公司多达1000家，任君选择，为什么你要与这些企业界败类做股东？没有这个必要啊！

在企业界，每一个行业都有人做，而其中一些行业，早已有人捷足先登。在该行业，根深蒂固，要动摇他们，谈何容易？有些行业，后来者根本难以插足。

就以种植公司来说，好的土地，早已为历史悠久的大种植公司所拥有，现在要在大马找到大片优良的农业地，简直难如登天。

而已拥有农业地的公司，无论大小，都奇货可居，不肯轻易脱售，造成农业地价值有升无降。现在要种植油棕，已不可能，除非到印尼去，在这种情形之下，资金不多的散户，要在盈利丰厚的油棕种植业分一杯羹，难如登天，惟一的办法，而且是人人都有机会做到的，是购买种植股，通过投资于种植股，分享油棕种植业的盈利。

要这样做，第一步要做的，就是研究上市种植公司，了解他们的一切，然后乘股价低沉时买进，作长期投资，这样其实往往比直接种油棕，成本更低，也更省事。你们为什么不这样做呢？错过这样的机会，太可惜了。

家喻户晓屹立不倒
要在一个行业中长期赚钱，不但要资本雄厚，而且要在有关行业有深厚的基础，牢固的顾客群，公司的组织要严密，监控要有系统，更重要的是要有忠心及有经验的员工，所经营的生意，要有被信任的品牌，具有这些条件，才有可能长期屹立不倒，才会经得起经济风暴的打击。

在1000家上市公司中，这类优秀企业，屈指可数，而且几乎都是家喻户晓的，散户只要购买这类公司的股票，长期持有，就不大可能亏本。

但是，你们偏偏舍此而不为，却去追逐那些业务根本还没有经过考验的，基础脆弱的公司的股票，实在令人费解。

所以，散户在股市亏钱，有时是咎由自取，怨不得别人，更怨不得股市。散户们，自我反省吧！

股市投资策略可分三等

上策
低价购买好股，长期持有，只要公司盈利不断上升，就不卖。
大马甚至全球的富豪，都是这样成就的。

中策
股票价值被严重低估时，买进好股，中长期持有，等到牛市到来，股值被严重高估时抛不出，按兵不动，等到股价回跌至被低估水平时再买回来，而且以高价卖出时所得的资金，全部买回同一只股票，反复这样做，你所拥有该股的数额越来越多，而每股成本越来越低，回酬越来越高，这样做可以致富。

下策
在股市中不分股票好坏，只看价格波动，低买高卖，抢进杀出，往往搞到茶饭不思，晚上失眠，最后焦头烂额。这是下策，下下之策！以此法在股市赚到钱的，少之又少！

散户们，能不能在股市赚钱，其实大部份决定于你本身的做法，并不是决定于外界的条件是否有利，你们的命运其实是操在你们自己手中，而不是操在别人手中，所以，停止怨天尤人吧！

千金易得，好股难求。买到好股，要懂得珍惜，不要有蝇头小利就迫不急待地卖掉，因为往往卖掉后就没法再以原价买回，以后就失去分享有关公司的成长的机会，太可惜了。

至于股价的波动，那是股市的正常现象，不必过于担心。只要公司盈利不断成长，你的股票的价值就会持续上升，短赚不如长赚。

细水长流胜过易涨易退的山溪水！好股难求需珍惜啊！

兔年希望

兔子是可愛而機智靈活的動物。兔年會有甚麼事情發生？不少人用各種方法試圖去預測，其實到年底自然就會一清二楚。我們不如學習兔子的警覺性，面對來年經濟的不確定及變化。

＊防不勝防，影響更甚＊
人人期待會發生的事情，通常卻不會發生，即使發生，因是意料之中，故此影響也不大。相反，出人意料的事情卻是防不勝防，影響更巨大。　

最近的例子就是在２００８年年初，當時不少投資者都只是預期經濟出現衰退，而基本沒料到全球金融海嘯帶來的巨大衝擊。美國、歐洲金融問題引致的骨牌效應傳遞開來，其他地區的投資者才意識到問題的嚴重，但那時形勢已迅速變壞至一發不可收拾。

９７亞洲金融危機始於９７年下半年的泰國，同樣地，我懷疑當時有多少投資者意識到危機會席捲整個亞洲市場。雖然當時亞洲經濟已呈過熱，但我們沉醉於回歸的喜悅，沒能及時意識危機，讓市場自我運行至最後受損。
　　
０８年金融海嘯後至現在，我們已聽到不少聲音提出，未來數年將有更嚴重的問題要正視。
我有一點驚訝的是：誰人可以有這樣的先見之明，預知數年後將發生甚麼？要知道只有很少人能夠正確預測，包括機構及個人。
　　
美國雙赤警告響起、歐洲及周邊國家的問題，毫無疑問都將是真正威脅或即將發生的威脅。歐洲小國的問題醞釀多時並繼續發酵，如果沒有採取一些及時糾正的措施，事情就可能繼續惡化，最終帶來深遠影響。
　　
難道我們更願意面對另一次失控？到時候，我們被推入另一次過熱階段，而大多數人可能忘
記已存在的問題，又再熱衷被市場操縱。

＊如兔子般保持警惕，迎接挑戰＊
我要講的是：我們應該保持警惕。藉新一年的開始，盡可能看清形勢，甚麼是大多數人的想法，甚麼是關注的焦點。　
　　
對於未來的一年，國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）發表的報告指出，經濟復甦中不平衡狀況在加劇，發達經濟體與新興經濟體在復甦中出現的差異正在擴大。一方面，發達經濟體增長仍然疲弱，失業率居高不下，歐元區邊緣國家壓力再現正在造成下行風險。另方面，許多新興經濟體經濟活動仍然活躍，通貨膨脹壓力顯現，在資本流入強勁之下，甚至出現過熱跡象。新興經濟體可能需要收緊貨幣政策以遏制通脹，同時關注貨幣升值問題，以防止資產價格或信貸泡沫。　
　　
ＩＭＦ的報告已明確告訴我們真正的挑戰和威脅已擺在面前。每個國家都應該審慎研究如何令經濟可持續發展，而不是製造一個更大的問題去掩蓋正在惡化的問題。
　　
來年的任務是艱巨的，政府、中央銀行和監管機構的一大挑戰是要充分發揮作用，為金融市場提供穩定環境。
　　
對亞洲經濟體而言，最大的威脅是即使加大資本控制力度，亦難阻熱錢的流入，導致信貸和資產泡沫。在這種情況下，如果沒有先發制人、沒有降低過熱，將威脅到經濟的長期增長。另一威脅是金融服務業的監管，要防止市場參與者過份利用寬鬆的監管環境，雖然寬鬆的監管對新市場國家，短期受益，但長期有可能是傷害。

分享锦集:股市没有免费午餐

职场新鲜人，你们生活在这个电脑时代，资料唾手可得，真是幸福。跟我40年前开始股票研究，其难易真有天渊之别，不善加应用，以累积财富，实在是暴殄天物，太可惜，太浪费了。

就以上市公司的资料来源而言，40年前的60年代，一切资料均来自硬体，所有公司的年报、公告，都是印刷出来的，不但得来不易，而且速度缓慢，流转不广，投资资讯的传播和撷取，有很大的局限性，要进行公司研究，单单在资讯来源方面，就面对重重困难。

网上资讯免费
今天家家都有电脑，人人都会用电脑，只要一开电脑，过去千辛万苦才能得到的，而且还是残缺不全的资料，现在都可以轻而易举从电脑网站中取得，不但及时，而且是全面的，详尽的。

在获取资讯的速度和资讯完整性方面，40年前根本没办法跟现代相比，不善加应用以“聚财”，实在太可惜的。

更重要的是，一切网上得来的资讯，都是免费的，对收入有限的工薪阶层来说，非常重要。

40年前，一切资料都必须由研究股票的人，自掏腰包去购买，实在是一种负担，只有对股票研究有兴趣，而且到了痴迷地步的人，才肯花钱去订购资料。

就以上市公司的年报来说，主要来源有三：一是直接向上市公司索取，通常上市公司不应酬个人索取年报的要求。

我本人就曾直接写信给所有上市公司索取年报，并且要求把我列入他们的“邮寄”名单内，一有新的年报就寄给我，结果给予反应的，寥寥无几。

年报如获至宝
其次是向你购买股票的经纪行借阅，那时，股票交易所供应所有上市公司的年报给作为会员的股票经纪行，经纪行收到后，可能是由于没有地方可以储存，或是储存后也没什么用处，因为要看的人也不多。

那时大部分经纪行都尚无研究部的设立，所以也没专人去整理和保管这些资料。大部分经纪行在收到年报后就随手抛在办事处的一个角落，反而觉得碍手碍脚。

所以若有人要，就乐于“送”出去，我就从我开设户口的经纪行拿到不少年报，但索取的次数多了，经纪行的职员也感到不耐烦，起初他们以为我是“大户”，所以才那么用心去研究年报，后来发现我只是“蚊”型投资者，也就不大乐意应酬。

索取的次数多了，我自己也不好意思，后来也就“此路不通”。

再其次是年报来自已拥有股票的上市公司，作为股东，公司每年都照例寄年报给我这个小到不能再小的股东。

但那时资金有限，所能买的股票只有三、两只，每年只收到三、两本年报，如果在年报发表前就脱售股票，也就不会收到年报了。

幸亏有一些常来往的股友，收到年报之后，根本没兴趣阅读，知道我有收集年报的兴趣，就一股脑儿送给我，有时我收到的，还没有拆大信封哩。

他们视为垃圾的年报，我却如获至宝，频频请他们喝咖啡，以示感谢！

全面认识上市公司业务
我的目的，是要阅读所有上市公司的年报，使我对所有上市公司的业务，有全面的认识，从中选购。

单靠股票经纪行，股友的赠予以及自己向上市公司函索，都无法取得全部上市公司的年报。

后来我无意中发现，股票交易所设有“公司资讯服务部”，只要每年付款1200令吉，交易所就会供应所有上市公司的年报和公司发表的文告给订阅者，订阅者可以通过自己去拿或是邮寄的方式，由交易所每周寄给订阅者一次（另加邮费），后来我发现订阅的都是投资机构如银行、保险公司及基金，我似乎是全马唯一的个人订阅者。

自从发现了交易所有提供这项服务之后，我几经考虑，决定订阅。

我说“几经考虑”是因为我那时的月薪还不到400令吉，平均每个月要花100令吉去订阅年报，也算是个颇重的负担。

但我认为既然决心研究股票，就必须付出代价，我把这笔费用看作是读大学的学费。

以收藏万本年报为荣
从那时起，我就没有停止过年报的订阅，前后订阅了30多年，在开始阶段，每年订阅费为1200令吉，后来提高至2400令吉，后来再提高至3600令吉，我都每年照付不误。

前后30多年，直到2002年，马来西亚股票交易所电脑化，网上免费提供年报和公司文告给所有拥有电脑的人，交易所才停止这项订阅年报的服务，但我看硬体年报30多年，还是习惯阅读触摸得到的印刷本年报。

我曾要求交易所让我继续订阅，交易所“谢绝”了我的要求。近年来，我的股票经纪人知道我嗜年报如命，特别收集了所有上市公司的年报，以货车送到我的住所，作为对我这名特殊顾客的服务。

每次送来数百本，我每本都翻阅，仍觉比下载交易所网站的无形年报亲切。

我把住宅楼下的一间卧室，改为年报储藏室。

在卧室四壁，找人制造高至天花板的书柜，将年报分门别类，储藏起来，同时编制目录，以方便寻找。30多年来的累积，所收年报超过1万本。

古人以藏书万册为乐，我却以收藏年报逾1万本为荣。《马来西亚纪录大全》把我列为大马个人收集公司年报最多的人。

近乎狂热研究股票
在我40年的工薪生涯中，有30年化在报馆中，约10年化在商界，我把工余的时间全部化在阅读有关股票投资的书籍和公司年报上，40年于斯矣，从未间断，也从不厌倦。

是什么力量，使我坚持40多年而从不言倦？

是兴趣。对股票研究和投资的一种近乎狂热的兴趣，使我欲罢不能。

40年前，当我开始研究股票的时候，不但资料难找，而且根本没有研究的风气。尤其是在我当时做记者的怡保，根本找不到志同道合的人，可以切磋和交换心得，所以，我所走的道路是寂寞的。

多阅读投资典籍
千山我独行，是我当时的写照。
如今研究股票的人，到处都是，而且资历高得惊人。我所认识的“同志”中，就有拥有多个学位，曾任公司总裁的人，无论是在人数或素质方面，均非40年前可以比拟。

40年前，有关投资理论的书刊，几乎清一色是英文本，我所阅读的投资典籍，除了几本台湾出版的《投资学》之外，都是西方出版的英文书。

如今中国股市崛起，有关股票投资的中文书，汗牛充栋，而几乎所有的重要投资典籍，都有中文译本，对于英文阅读能力较弱的人来说，是方便得多了。

可惜公司年报，几乎都还是英文本，40年来无多大改变，只是内容方面更详尽而已。

职场新鲜人，要研究股票，比40年前是方便得多了。如果你们对股票还是认识不够，那只能怪自己不努力，不能够归咎于别人，更不能归咎于资讯不足。

职场新鲜人，要想在股市赚钱，第一步要做的就是多阅读投资典籍，第二步就是要研究个别上市公司——越深入越有利。

股市没有免费的午餐，一分耕耘，才有可能有一分的收获，如果你想在股市投机取巧，要快捷致富的话，我劝你最好不要踏入股市，因为股市将成为你的坟墓。

资料足只欠用功
职场新鲜人，比起40年前我开始研究股票的年代，你们是占更大优势，你们是幸福得多了，如果你们在这方面没有成就，见识不足，只能怪自己没有兴趣，信心不足或意志不够坚定 。那就只能怪自己，怪不了别人了。
资料俱足，只欠用功！

兔年慎防利潤化為烏有

市況仍然淡靜，波幅收窄，確實難以炒作。昨日推介的嘉華國際，仍能錄得7.1%升幅，已算是難得，希望在兔年也能夠保持着同樣的水準。
送虎迎兔，近年尾筆者通常會較為繁忙，因為越來越多傳媒對筆者的每年流年玄學預測有興趣，近兩周幾乎每天都安排了訪問。自2004年開始，筆者都有撰寫每年的股市運程書，今年較忙，未暇執筆，但仍有作出預測，相信在農曆新年期間，大家會陸續在媒體中見到。過去多年的預測，以2007至2009年最準確，命中率達九成，應是全港以玄學推算股市走勢中最準。
展望兔年的股市，可以說是風起雲湧，今年將是「財多身弱」格局，環球經濟表面風光，股市在上半年升勢凌厲，但到了年尾將是困難重重，升幅隨時化為烏有。故此，在策略上宜先進取，後保守，留意一些被市場忽略的利淡訊號，常作警惕。

宜先進取後保守
若將此推算配合基本因素分析，其實也有脗合之處。大家都知道，現時所謂的經濟復蘇，主要是美國以量化寬鬆貨幣措拖催谷出來。數字上或許會製造表面的復蘇景象，但內裏其實仍千瘡百孔，失業情況未改善，樓市始終救不起，斷供潮隨時再爆發。而股市與商品之升，純粹是由資金推動，並無足夠的實體經濟動力支持，這就是一個泡沫。
而泡沫始終會爆破，資金不會無止境地入市，當耗盡之時便是到期之日。市場預期的通脹，已被誇大到令人人落叠，有錢而不投資便是呆子，這是何等恐怖的景況。最弊就是大家完全忽略了今次通脹的成因，因而曲解了資產市場的預期結果。
沒有實體經濟需求推動的通脹，純為資金推動的通脹，只會是惡性通脹或滯脹，最終就是看誰人接火棒，因為此等升浪不會持久，參與者並不是參與穩健的長線投資，而是在參與一個賭局，大家都希望自己不是最後接火棒之人。