被遗忘的2008年的教训

塞思 • 卡拉曼（Seth Klarman）,Baupost基金公司总裁。Baupost集团成立于1983年,该基金从建立到2008年12月31日的26年来的年均收益率为16.5%,考虑到因为金融危机导致的市场指数回落,这个成绩是极为杰出的,同期的标准普尔500指数收益率为10.1%。在被称为 “ 失去的十年 ” 的1998年到2008年,Baupost基金的收益率为15.9%,而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。

投资理念和风格
卡拉曼投资于广泛的领域,从传统的价值型股票到很深奥难懂的投资,比如不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。有时,卡拉曼不介意“什么也不做”。当投资机会缺乏的时候,他可以完全泰然自若地持有现金观望。他经常说,投资不仅仅是追求绝对回报,投资者往往太侧重于回报的数字,而漠视了产生这个数字所招致的风险。

卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特,他的投资思路有三大支柱:

1.追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家只盯着指数,盯着同行,只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。

2.推崇自下而上选股。因为自上而下的难度太大,虽然他不能忽视宏观经济趋势,但任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。他说: “我不知道有谁能非常好的长期创纪录地成功预测宏观形势。”而且即便宏观经济预测准确,落实到行业和公司又是另外一回事了。所以他们一直采取的就是自下而上的方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。

3.首先关注风险,然后才是回报。对公司进行测试带来的不同结果,使得他所认为的风险不等同于BETA,BETA值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其他,有时反而意味着投资机会。他们与华尔街投资不同之处就在于,对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间,而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位,很自然算出来的是回报。

他说: “最后,没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”

他的风险厌恶带来了一些有趣的结果。尽管Baupost是一个对冲基金,他可以被允许做任何他想做的投资,但Baupost几乎总是保持大量的现金持有量,而且没有运用借贷杠杆。在这次危机到来时,该基金近一半资产是现金,甚至在市场的底部时仍有约20％现金可以继续投资。他持有的空头头寸从来没有超过资产的1％,部分原因是放空需要了解投资者短期的心理,这与他所坚持的长期投资的风格冲突。他认为长期投资的风格也正是Baupost的一个优势所在。

价值投资显然是他的投资方法的核心,但他不太赞同价值妄求者逢低便买的做法。 “ 我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务。在这种情况下,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂。卡拉曼善于在这样混乱的情况下投资。

尽管资产价格总是有可能出现上涨过度,相对于趋势投资者,他卖出时的策略是在资产达到其公允价值前就将其出售。“不要依赖、迷恋上公司或其管理层。 ”

2008年的经验教训
作为经典教材《安全边际》的作者,卡拉曼不仅长期投资业绩遥遥领先对手,而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧的评论帮助投资者提高投资技能。在价值投资派别中,除了巴菲特及其致股东信,目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点,卡拉曼一定位列其中。

我们从他最近致投资者的信中摘录了他总结的关于金融危机的20个教训,他认为这些经验教训“要么人们好像从来没有学过,要么是被大多数市场参与者很快忘记了。”所以有必要再次强调,并提醒投资者。这些经验教训中有些是2008年市场崩盘时新产生的,有些是过去几十年我们本来可以认识到的。

1.以前从未发生过的事情一定会伴随着一些规律而发生。你必须时刻准备市场中意外的发生,包括股票市场和经济体突然的急剧下降波动。无论你预期情况如何不利,现实可能只会更糟。

2.当过度宽松的信贷环境普及和持续一段时间后,人们会被带入虚假的安全感中,这会造成一个更加危险的局面。这些过度投机将最终结束,引发至少和其成比例的危机。当杠杆迅速降下来时,资产类别之间的相关性可能会高得惊人。

3.投资者并不是应该努力使每一个美元取得潜在利润,对风险的考虑永远应在收益的前面。保持保守的仓位在遇到危机时是至关重要的:它使人们能够保持以长期为导向,思路清晰,集中发现新的投资机会,而其他人可能甚至被迫出售自身资产。投资组合风险对冲必须建立在危机发生前。人们不能在危机期间有把握地增加或者替换对冲资产。

4.风险并不是投资与生俱来的特征,它总是相对于投入支出的价格来讲的。不确定性和风险不相同。例如在2008年秋季,当巨大的不确定性驱动证券跌到很低的价格时,它们常常成为风险较小的投资。

5.不要相信金融市场风险模型。现实总是太复杂而无法准确建模。对风险的关注必须是全天候的,与人而不是电脑一起评估或重新评估实时的风险环境。尽管一些分析人士偏爱复杂的数学模式,但市场是门行为科学,而不是物理科学。

6.将短期资金投资时,不要接触到过大的风险:贪婪地去努力赢得一些额外的收益率基点,必然导致面临更大的风险,这会增加损失的可能,导致当要支付费用、兑现承诺或者作出杰出的长期投资时面临严重的流动性困境。

7.证券的最新交易价格制造了一个危险的假象,就是人们会认为它的市场价格接近于其真正价值。这在市场繁荣时期尤其的危险。市场价值的观念作为公司业务的正常价值锚,可能在沸腾的年代被极大地扭曲了,我们应该总是对其持有一定程度的怀疑。

8.广泛而灵活的投资方式在危机期间是必不可少的。机会是广泛又短暂地分散存在于各行业和市场中。投资范围刚性在这种时候会是巨大的劣势。

9.你必须在市场下跌过程中购买。在下跌过程中比在回升上涨过程有更多的容量,而且有更少的购买者相竞争。早点总比晚些好,但是你必须对价格的继续下降做好准备。

10.金融创新可以变得十分危险,但几乎没有人会告诉你这一点。新的金融产品通常是为阳光明媚的天气准备的,几乎从来没有接受过暴风雨的压力考验。资产证券化市场几乎完全符合此描述的一个领域,如次级抵押贷款市场在2008年彻底崩溃,直到现在它也没有完全康复。具有讽刺意味的是,政府现在迫切希望证券化市场恢复到其崩溃前的地位。

11.评级机构是有着自身冲突的,无趣且容易被愚弄的。他们只是傻乐着,不去注意逆向选择和道德风险问题。投资者不应该信任他们。

12.要确保你能弥补流动资金不足,特别是不被控制的流动性不足,因为它会带来很高的机会成本。

13.在相等的回报下,公共投资一般优于私人投资,这不仅因为他们有更强的流动性,而且因为在处于困境中时,公共市场比私人市场更有可能提供以低于平均价格买进的有吸引力的机会。

14.提防各种形式的杠杆。借款人不管是个人、公司或政府,必须要将他们的债务和自身的资产相匹配。借款人必须永远记住,资本市场是变化无常的,而且借助贷款到期可以结转的假设,是永远不会安全的。即使你不用杠杆,别人用的杠杆也可以驱动戏剧性的价格和价值波动,对经济体来说,杠杆的突然不可用可能会引发经济衰退。

15.许多杠杆收购是人为的灾害。当付出的代价过大时,一个杠杆收购的股权比例实在是一个地地道道的蚀价看涨期权。

16.金融类股有独特的风险。尤其是银行业,这是一个极具竞争性和挑战性的业务领域。欧洲的一家大型银行最近公布其在几年内实现20％的股本回报率（ROE）的目标。不幸的是,净资产收益率高度依赖于银行的绝对收益率,利息差,保持充足的贷款损失准备金,以及杠杆使用量。如果不能轻易达到20%的收益,银行要怎样做呢？增加杠杆吗？持有风险较高的资产？忽略损失的风险？在某些方面来看,一个主要的金融机构有净资产收益率目标是要惹祸的。

17.拥有有着长期定位的客户是至关重要的。对于一个投资公司的成功,没有比保持投资的稳定更重要的了。

18.当一个政府官员说,问题已被 “ 控制 ” 时,不要听信。

19.政府作为最终短期导向的角色,不会忍受经济或金融市场上的痛苦。救助和救援都可能发生,虽然对此投资者没有足够的预测性,不能舒服地有机可乘。政府将采取的这种干预具有巨大的风险,特别是当开支可以很方便地推迟到未来时。有些价格标签是以承诺保障的,其费用几乎是无法确定的。

20.几乎没有人会愿意承担他或她在一场危机中的责任:不是杠杆投机者,不是金融机构的视而不见领导层,当然也不是监管机构、政府官员、评级机构或政客。

了解而且有效地践行从投资中得来的经验教训,需要一个有纪律、常常反省、以长期为导向的投资方法。它需要坚决以规避风险为重点,而不是寻求暂时回报的最大化,对金融市场周期性的认识,以及有时要非凡的耐心。

密切关注中远航运

最近在研究中远航运，现在将研究的结果汇报一下：
　　
1、2010年至2013年，中远航运的运力将有较大的提升，其赢利能力会有很大的提高，具体数据如下：
半潜船的运力将增长240％。公司现在有半潜船2艘，运力4.1万载重吨，2010、2011两年每年将有1艘5万吨的新型半潜船投入运营；
重吊船的运力将增长440％。公司现有重吊船5艘，共计9.6万载重吨，10-13年会有15艘2.8万载重吨的重吊船投入运营。而且新的船型吨位大，可以投入到更为高端的特种运输市场。
多用途船也会有13艘2.7万载重吨共计35.1万载重吨投入运营，公司现有83.4万载重吨的多用途船运力。因公司的老旧多用途船在持续淘汰中，所以不好计算其新增运力占原有运力的百分比情况。公司2009年4月28日投入运营的新型多用途船“凤凰松轮”的运营情况让人振奋。这艘新型的多用途船体现出了强于老型多用途船的赢利能力，根据在其投入运营的这段时间段的情况来测算，“凤凰松轮”每年的净利润在5000万以上。（数据来自东方证券）
　　
半潜船、重吊船一直是公司利润的重要来源，2009年这2种船型更是奉献了公司240％的利润，体现了强大的赢利能力。新型半潜船、重吊船、多用途船新增运力的投入运营，将会极大的提升公司的赢利水平，使得公司真正成为世界特种海运市场上的垄断寡头。
　　
2、世界海运市场在逐渐复苏，航运价格在逐渐回升。金融危机在逐渐过去，其中中国、非洲、南美等新兴市场国家的复苏势头更猛。中远航运的主要航线正好覆盖这些复苏强劲的新兴市场国家，而且在这些航线上，公司具有较大的竞争优势。
公司运力的增加再加上运价的提升，会给中远航运的业绩产生“戴维斯双击”的效应。
以上是公司有利的一面，不利的方面有：
　　1、世界经济复苏的步伐难以预料；
　　2、公司的新增运力增幅较大，到时市场需求能否跟得上公司运力的增长，这是我最为担心的。对于这个问题我计划明天给公司打个电话了解了解情况，看公司怎么说。
　　如果公司的一切情况正常的话，特别是新投入的运力不会拉低运价水平，那么中远航运很有可能正处于业绩爆发的前夜。
　　但是中远航运现在的价格还是有些高，看能否有更好的买入机会，我会继续等待、关注。

投资之道成于学而藏于书

题记：朱熹曾写道：“半亩方塘一鉴开，天光云影共徘徊，问渠哪得清如许？为有源头活水来。”这幅美丽的风光图卷，其实有深刻的寓意，书籍就好比源头活水，我们只有不断吸取新知识，才能有日新月异的进步。投资之道亦如此！

书犹药也，善读之可以医愚
投资领域多风险，学习知识应在先。许多投资者在经历了百转千回，痛定思痛之后，深深地感到“书到用时方恨少”。靠运气、听消息、随波逐流的投资方法，就像打扑克从不看牌一样，必然失败！投资者就像在黑暗中摸索着前行的朝圣者，而一本好书可以帮助我们打开一片新的投资世界，把我们引领到光明的天地。因为许多事情，过去有过；许多问题，前人想过；许多办法，曾经用过；许多错误，屡屡犯过。走前人走过的道路，读前人悟出的道理，化不利为有利，起码不至于轻信，不至于盲从。孔子云：学然后知不足，知不足，然后能自反也。扎实掌握投资理论是投资取胜的前提。

玉不琢，不成器；人不学，不知道
华尔街传奇炒家江恩开始涉足期货市场时，也经历了新手必然遇到的起起落落，但他很快认识到，所有的成功人士在开始赚钱之前，都对自己特定的职业和追求进行了多年的学习和研究。于是，江恩花了大量时间泡在纽约的图书馆和大英博物院里，没日没夜地研究以往的股票、期货市场的交易记录和华尔街成功炒家的操作方法，并总结出一套以自然规则为核心的交易方法，在他的分析理论中着重分析了价格和时间的周期性关系。江恩引用《圣经》中的名言对自己的理论进行了解释：“已有的，还会有；已做的，复去做。阳光之下没有新的东西。即使我们会说，看呀，这是新的，它却早已存在于我们之前的年代了。”

我们可以看出，成功的投资大师并不是天生神奇就会在市场上获利的，他们也是投入了大量的时间和精力去学习、去体会、去总结。

读书所贵，得间后可
古人认为“读书得间”，就是从空隙间看出它的事实来。从点看面，这犹如阳光从树林中照在青苔上，斑驳的光亮可以多少反映出客观的现象，从而可以得出事实的一个侧面，然后再研究其内在的联系。

其实，闲情逸致的书也可以读出自己的空间。近日在朋友那里偶得一本书，书名为《听南怀瑾大师讲经(感悟篇)》。书中有这样一则外国故事，说的是一个年轻人，向智者买到三条人生箴言——你心爱的人是最美丽的；忍耐是通往幸福之路的第一步；谁善于等待谁将获胜。第一条箴言帮助他选中了一个心爱的妻子。婚后不久，他决定出外做生意，行前，他嘱咐妻子耐心等他回来，而他也一定对她坚贞如一。妻子同意了。

生意很难做，年轻人差点不能熬下去，但第二条箴言给了他坚持到底的信念。20年后，他终于发了财，决定回家。当他来到家门口，却惊讶地发现，他的妻子正在亲吻一个漂亮青年，眼神里盛满了爱。这时的他顿时气得热血冲头……但第三条箴言让他冷静下来，他决定先了解情况再作定夺。于是，他找了一个旅馆住了下来，经过一个晚上的打听，他发现妻子对他仍然忠心耿耿，那个漂亮的青年是他们的儿子。

把这个故事与投资联系起来，投资就是小伙子做生意，这一过程需要忍耐，不要幻想赚快钱，一夜暴富。就像巴菲特说的，成功需要等待，享受的是赚钱的过程。一旦发现市场不正常波动，就需要探究背后的真实情况，只要得到了正确的答案，就能够忍受波动带来的短期痛苦。

书可怡情亦可养心
投资路上，成功失败皆平常，应做到其心如山之不动，其性如水之无常。

久经尘世的喧嚣，人的心灵往往渴求一种宁静，此时，可暂时离场，品一杯好茶，读一本好书，达到心灵的净化！一书在手，那书便不再是书，而是可以倾听、可以对语的肝胆相照的良朋好友，是无影无形无声却胜似有貌有形有声的红颜知己。激动处可拍案叫绝，伤情处必淅沥有声，会心处则抿唇微微一笑。一本好书读完，读书者早已沉沉然醺醺然，忘却今夕何夕，浑然不知此时是在红尘还是在梦里。此种境界，无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界。

世人不计其数，知己者数人而已；书籍汪洋大海，投机者数本而已！选择一本适合自己的书，哪怕只读出其中的一个小小侧面，也是一种收获. 书，和书籍活在一起，永远不会叹息！

无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界!

有些问题不想明白，永远没有出头之日

我认识两个人，拿出来对比很有意思。

一个是我所在券商的投资顾问。每天都会给我发来短信分析市场走势，而且经常推荐近期值得关注的股票。非常牛逼的是，其推荐的股票里真的是动不动就来个涨停啥的，看的我一愣一愣的。但是，这个哥们，至今还在券商里打工挣那点儿工资，并不得不为了多赚一些奖金而发短信给客户希望能帮他拉点儿新开户的。

另一个，是近期认识的一个投资高人，其在基本面分析及价值投资领域的深刻功力让我极为叹服（我希望自己5年内能够达到他今天的水准）。当然，其早已远远度过了追寻一般性财务自由的阶段。而更让我侧目的，是经过了解后才知道，此人在多年前曾是南方圈子里非常知名的一个技术派高手，属于中国最早的技术派且非常痴迷，多次准确预测并操作过几个历史大底和大顶的辉煌案例。但几年前，其完全的摒弃了技术研究转入价值投资---而且，原因并不是为了追求财产的安全，只是在长时间的反思中认为以前的做法非常非常的得不偿失。

有些问题，是初学者很难领悟的。就像很早前我感慨“最坚定的价值投资者，都曾经是老牌的技术玩家”一样，很矛盾，但其实很好理解。

我提过很多问题，比如：香港历史上曾经出现过几个超级的大牛市，但今天你去香港转转，老百姓还是老百姓，没几个因此发达完成家族财富积累的。为什么？

越接触多投资界的有钱人，你越会发现，其中的绝大多数不是靠技术发家的，而且钱越多的越不是。为什么？

多去看看许多最成功的价值投资者，你会发现其投资生涯的初期都是最痴迷技术研究的，但最终令其成功的全是价值投资。为什么？

股市里大家都知道8亏1平1赚的定律，也即是大家都知道绝大多数人长期来看都注定会是失败者。那么绝大多数人最感兴趣的，是明天的涨跌还是企业的价值呢？

我们都知道任何事情都不是绝对的，明天陨石也有可能就砸到你家门口正在小便的狗狗，但是概率呢？在投资上，什么是大概率的事情而什么是微小概率的事情呢？。。。。。。

我们需要知道的是：

有些问题不想明白，永远没有出头之日。

而最可怜的不是一辈子没想明白，而是当想明白的时候，已经太晚。

人看待世界的时候，不需要排除任何可能性，但人一定要知道，自己的可能性在哪里

龚方雄:融资融券和期指是里程碑 看好下周股市

2010年1月10日

东方网1月10日消息：摩根大通中国投资银行副主席龚方雄在浙商证券2010年投资策略报告会上表示，融资融券、股指期货是中国资本市场发展的里程碑，对大盘蓝筹股、银行股带来利好，下周市场有望走出焦灼状态。

龚方雄称，在金融风暴刚刚结束，大家对金融市场，对金融机构，对市场的有效性还存在很多质疑的时候，国家敢于在本世纪第二个年代的伊始坚决果断地推出融资融券、股指期货，这是衍生金融产品，这是金融的一个创新，这非常非常难能可贵。这给资本市场带来的机会就是金融市场大发展的机会，对期货公司，和期货公司相关的板块是一个很重大的利好，对证券公司是一个重大的利好，对大盘、权重股、银行板块等都是重大利好。去年权重股票无人问津，是很明显的价值洼地。在这个时点上推出融资融券，股指期货对这些板块助推力。蓝筹大盘既是价值洼地，又是我们要操作股指期货、融资融券必须关注的板块，同时它们严重的跑输大势，此前不管是机构还是各类投资者都严重的清仓这类板块，所以在这时候推出，对大盘蓝筹尤其是银行板块是重大利好。同时对基金也是一个重大利好。所以融资融券、股指期货是中国资本市场发展史上的里程碑，是资本市场在整个经济发展过程当中的一个非常重要的地位。

龚方雄说，新年的第一个星期股指就出现了下跌，下周由于融资融券、股指期货的推出会给市场带来正面的影响，对大盘蓝筹股有正面的影响，将会扭转整个市场的焦灼状态。

同时，龚方雄表示目前对市场相对谨慎，今年整个资本市场会比较波动，操作比较难，选行业、选股票是关键。基本判断仍然是上半年会比下半年好，但是也有可能会出现全年都好的情况。新浪

深市选定深成指40只成份股为融资融券标的股票

关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知

各会员单位:
现就融资融券业务试点初期融资买入标的证券和融券卖出标的证券（以下简称“标的证券”）与可充抵保证金证券的范围、折算率及相关事项通知如下:

一、为做好融资融券试点工作,结合当前试点需要,根据《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》（以下简称“《实施细则》”）第3.3条第二款的规定,《实施细则》第3.2条第（四）项第1点在试点初期暂不执行。

二、试点初期,标的证券范围确定为与深证成指成份股范围相同,包括40只股票,具体名单见附件1。

三、除《实施细则》第3.6、3.7条规定的情形外,试点初期标的证券范围与深证成指成份股同时调整,本所对调整结果予以公告。

四、试点初期,可充抵保证金证券包括在本所集中竞价交易系统挂牌上市的A股股票、基金以及债券等,具体范围及其折算率见附件2。本所在每个交易日开市前通过交易系统及本所网站向市场公布可充抵保证金证券名单。

融资融券试点标的证券名单
序号深证成指指数成份股

000001深发展Ａ

000002万 科Ａ

000024招商地产

000027深圳能源

000039中集集团

000060中金岭南

000063中兴通讯

00006华侨城Ａ

000157中联重科

000338潍柴动力

000402金 融 街

000527美的电器

000538云南白药

000562宏源证券

000568泸州老窖

000623吉林敖东

000630铜陵有色

000651格力电器

000652泰达股份

000709河北钢铁

000729燕京啤酒

西飞国际

000783长江证券

000792盐湖钾肥

000800一汽轿车

000825太钢不锈

000839中信国安

000858五 粮 液

000878云南铜业

00089双汇发展

000898鞍钢股份

000932华菱钢铁

000933神火股份

000937冀中能源

000960锡业股份

000983西山煤电

002007华兰生物

002024苏宁电器

002142宁波银行

002202金风科技

融资融券可充抵保证金证券范围和折算率
可充抵保证金证券品种折算率

A股
深证100指数成份股
不超过70%

非深证100指数成份股
不超过65%

被实行特别处理和暂停上市的A股
0%

基金
交易所交易型开放式指数基金（ETF）
不超过90%

其他上市基金
不超过80%

债券
国债
不超过95%

其他上市债券
不超过80%

权证
0%

上证50指数成份股 - SSE50

上
上海国际港务集团
上海宝钢集团公司
上海振华港口机械
上海汽车工业（集团）总公司
上海浦东发展银行
上海浦东国际机场
上海证券交易所
上海电气

中
中信证券
中信银行
中国人寿保险
中国南方航空
中国南车集团
中国国际航空
中国工商银行
中国建设银行
中国民生银行
中国石化
中国石油
中国联通
中国铁建
中国银行
中国中铁
中国太平洋保险
中国远洋
中国铝业
中煤能源

交通银行

保利地产

兴业银行

北京银行

华夏银行

国电电力发展股份

大秦铁路公司

平安保险

广深铁路公司

招商银行

武汉钢铁公司

江西铜业股份

海通证券

申能股份

神华能源

紫金矿业

西部矿业

贵州茅台酒股份

辽宁成大

金钼股份

长江电力

雅戈尔集团

沪深300股票指数期货合约将于4月16日上市交易

2010年3月24日，中国证监会印发《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》，同意中国金融期货交易所（以下简称中金所）上市沪深300股票指数期货合约。据了解，股指期货上市启动仪式将于4月8日举行，首批四个沪深300股票指数期货合约将于4月16日上市交易。

为确保股指期货上市后的平稳运行，中金所3月26日发布《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。沪深300股指期货合约的交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%；上市当日涨跌停板幅度，5月、6月合约为挂盘基准价的±10％，9月、12月合约为挂盘基准价的±20％。

最新年报高分红26股
主力布局五大周期蓝筹 网上流传房地产崩盘时间表(图) 成长与创新 10券商股估值引力强 股指期货有望成上涨催化剂 政策利好东北板块面临机遇(附股) 14大金钗股下周有望迎风绽放 　　《通知》明确，沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月（5月）合约前20名结算会员的成交量、持仓量。

此外，《通知》要求各会员单位要认真做好沪深300股指期货合约上市交易的各项准备工作，严控市场风险，确保沪深300股指期货平稳推出和安全运行。

股指期货在我国已经过8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备。2006年2月8日，中国证监会成立股指期货筹备领导小组。同年9月，经国务院同意，中国证监会批准成立了中国金融期货交易所。2010年1月8日，中国证监会宣布，国务院原则同意推出股指期货交易。此后，根据中国证监会的统一部署，中金所紧锣密鼓，有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。

据了解，1月8日以来，中国证监会和中金所高密度地组织了大量培训，来自期货公司和证券公司的几千名高管、营业部负责人、营销人员、开户人员、IB业务人员和相关岗位业务人员等参加了培训。同时，中金所全方位多层次深入做好投资者教育工作，通过网络、报纸、电视、广播、杂志等各种媒体广泛传播股指期货基础知识和正确的投资理念，并根据最新制度和规则，修订、制作了包括书籍、海报、电视片等在内的7大类57项投资者教育产品，累计数百万字，共投放80多万份。

2月8日，经过公开征求意见，《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》及其配套文件颁布实施。为了更好地保护投资者，这套制度对投资者在资金实力、实践经验和知识储备等多方面提出要求，从源头上认真贯彻落实将适当的产品销售给适当的投资者的监管理念，得到了市场的广泛认同；2月20日，经过公开征求意见，中金所正式发布修订后的沪深300股指期货合约和中金所交易规则与实施细则，进一步强化了风险控制措施；同时，证券公司、基金管理公司等机构投资者参与股指期货指引的政策正在征求意见，即将发布实施。

自2月22日起，股指期货上市准备工作进入投资者开户阶段，目前，IB开户工作已经启动。为将投资者适当性制度落到实处，引导投资者理性参与，在中国证监会、各地证监局和中期协加大检查力度的同时，中金所向全国派出检查组，从开户第一天起就实地督导、全过程检查落实情况。截至目前，股指期货投资者适当性制度落实情况良好，开户工作平稳有序进行。各会员公司高度重视，严格贯彻落实投资者适当性制度的各项要求，实行严格的责任追究制，强化开户管理，规范操作，谨慎小心。投资者审慎参与，冷静应对，观望居多。

为确保中金所开业后商品期货与股指期货的平稳并行，在中国证监会的统一部署下，中金所与上期所、大商所、郑商所、期货保证金监控中心及各期货公司、期货保证金存管银行、行情商等单位共同在3月13、14日和3月20、21日组织了两次股指期货系统全市场联网测试。目前，中金所已顺利完成技术系统上线切换和各项测试演练，逐一协调落实分级结算业务，总体来看，上市前的各项工作开局进展顺利，准备基本就绪。

中金所表示，将会继续按照 “高标准、稳起步”的原则，进一步做好上市沪深300股指期货合约的各项准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保沪深300股指期货合约的平稳推出和安全运行。在上市初期，中金所对沪深300股指期货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面和环节将从严要求，切实防范市场操纵。

融资融券平静启动未现火爆

今年证券市场推出的又一个创新业务正式启动，那就是融资融券。随着首批6家试点券商名单确定，本周融资融券进入正式开户阶段。然而，和股指期货开户的情况一样，融资融券业务的开户也没有出现火爆场面。那么，究竟该如何看待这个创新业务，融资融券的推出会给股市带来什么？

早期“透支”打爆一批大户
上周末，中国证监会确定6家券商为融资融券业务的首批试点证券公司，分别为国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券，宣告这个创新业务启动。本周三，这几家试点券商进入投资者开户阶段，符合条件并有意参与投资者可申请开设融资融券专用的信用账户。

融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。融资交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商，并支付相应的融券费用。

这种向证券公司借钱买股票的行为，在海外股市十分普遍。在沪深股市，规范的融资融券业务是首次推出，但不规范的类似交易早就有过，只不过不叫这个名称，而且曾出现过较大问题。

上世纪90年代初，随着上海股市“老八股”暴涨，特别是像豫园商场的股价从100元（当时的面值）一路暴涨到1万元，巨大的赚钱效应显现，一大批不知道股票为何物的新股民纷纷涌入。随后，认购证发行，一批外地股票纷纷到上海股市上市，股市交易十分火爆。当时，一些证券公司私下里悄悄展开融资活动，因为不少大户觉得资金不够，希望能借钱进行更多交易。证券公司就将自己的钱借给客户买股票，这种融资行为当时就叫做“透支”。当时大名鼎鼎的万国证券公司就是允许客户“透支”的公司，和证券公司关系好的客户都能“透支”，比例甚至还很大，只有几十万元的客户，甚至可以买到上百万元的股票。

问题很快出现了，随着暴涨的股市很快转为大跌，那些“透支”买股票的大户遭遇灭顶之灾，损失惨重，本金被“打爆”。如果本金只有10万元的一个大户，借了100万元买股票，只要股价下跌10%，那么，他10万元的本金实际上已没有了。证券公司为控制风险，实施强制平仓，把股票全卖出。证券公司收回借出的100万元，这个大户分文不剩，被扫地出门。不少大户就这样被“打爆”了，有的还欠了证券公司一屁股债。

这种“透支”行为一直是不允许的，当时一些证券公司私下里做，曾引发不少纠纷。后来，一些证券公司为防范风险，改进了方法，常见的是当天平仓。比如，一个大户持有A股1万股，证券公司允许他当天借证券公司的钱再买1万股，但必须当天还钱。虽然当天买入的1万股不能卖出，但可以在收市前卖出原先持有的1万股，把钱还给证券公司。第二天继续这样操作，相当于借钱进行“T+0”炒股。

这种“透支”不仅使一批大户倒下，也给一些证券公司带来一连串的后遗症，直到监管部门采取一系列措施进行严厉监管，“透支”行为才绝迹。

现在融资融券规范严格
早期的这种“透支”，实际上就是融资交易，出现很多问题，错并不在融资本身，而是管理不规范造成的。融资融券本身，可以给投资者增加交易机会。只要管理得当，风险是可以控制的。从海外股市的情况看，由于管理得当，并没有给股市造成什么危害，因此，制度设计是关键。

吸取了历史教训和海外股市的经验，这次推出的融资融券业务非常规范，也很严格，风险是可控的。投资者操作不当，当然还是会出现较大损失，但基本上不会出现血本无归的情况。

要融资融券，首先要开设一个信用账户。符合条件的投资者（其中一个基本条件是资金证券超过50万元），要在原来股票账户下设一个信用账户，这个账户专门用于融资融券业务，融资买入或者融券借来的股票均登记在这个账户里。这个账户虽然可以买卖，但是由于钱是借来的，信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物，债务没有结清之前不能随意转出资金。而且，证券公司以及证券登记结算公司将对这个账户进行监控。

开设信用账户后，还需要有抵押物才能向证券公司借钱。抵押物不能用房产、汽车之类物品，只能用现金或证券（包括交易的债权、基金和股票），这些证券还要打一定折扣，然后按比例向证券公司借钱。所借的钱，目前只能买深证成指和上证50指数成份股共90只股票。这些股票基本上都是大盘股，流动性较好，保证了证券公司基本上都可以及时平仓，风险可以控制。

从本周6家试点券商推出的操作方法看，比交易所制定的规则要求更高。如国信证券制定了9项准入条件，包括开户时间18个月以上、总资产规模达到100万元以上、业务知识测试和心理承受能力测试合格等，符合这些条件的投资者数量就不多了。

很多券商公布的维持担保比例和可充抵保证金证券的折算率，都比交易所的规定更严。就说用股票抵押的折算率，交易所规定上证180指数成份股和深证100指数成份股的折算率不超过70%，其他股票折算率不超过65%。比如，像工商银行、建设银行这种股票属于上证180指数成份股，按交易所规定最高折算率为70%，就是说，你持有100万元市值的工商银行股票，进行融资融券业务时，可以算作70万元，但有的券商折算率为60%，就是说只能折算为60万元。那么，客户能够借的钱也就少了，风险得到进一步控制。

按沪深交易所规定，融资保证金比例不得低于50%。就是说，如果投资者有市值100万元工商银行股票作为保证金，折算率为70%的话，以70万元保证金向证券公司借钱，可融资的最大金额为140万元（70万元÷50%=140万元）。现在，证券公司规定折算率为60%，只能以60万元保证金向证券公司借钱，最多只能借到120万元。杠杆比例缩小，也降低了风险。

由于融资融券具有杠杆效应，因此，风险和收益同步放大。但是，目前杠杆比例相对不高，应该不会出现以前被“打爆”、血本无归的情况。因为按以上说的例子，持有100万元市值的工商银行股票，借120万元的资金，总共有220万元市值的股票，要把100万元全部输掉，股价要下跌45%。而交易所规定客户维持担保比例不能低于130%，要么追加保证金，要么强行平仓。就是说，股价还没有下跌到45%的时候，早就平仓了。此时，投资者虽然损失惨重，但账户里还是有点钱的。

对股市运行趋势影响不大
虽然从制度设计上，融资融券业务十分注意风险的控制，但毕竟这是杠杆放大交易，风险还是要高于普通股票交易，决不是任何人都适合做的。同时，准入门槛又相当高，大部分人根本就无法进行这项业务。

而且，这也不是免费的业务，进行融资融券还得付给证券公司利息，且利率水平相当高。据悉，目前券商初定的融资利率为7.86%，比同期贷款基准利率高了3个百分点，向银行贷款6个月的年利率目前是4.86%。而融资融券目前规定的期限是半年，就是说投资者只能借半年，半年后，所借本金连带利息都要还给证券公司。就半年时间而言，这个年利率是相当高的，如果股票操作不当，连利息也不一定能赚出来。

所以，总体上看，融资融券和股指期货有点类似，都不是大众化的产品，参与面比较小。因此，本周三6家试点券商开始受理投资者开设信用账户的申请，开户首日未见“火爆”场面。据悉，成功开设信用账户的人大约只有数位。开户人并不多的情景，和股指期货开户第一天的情况比较类似，客观来说也在情理之中。符合条件的人本来就不多，而符合条件的人也不会人人都去开户。不少符合条件的投资者表示，暂时不会进行融资融券业务。因为目前的震荡市很难操作，本身就没有满仓，更没有必要借钱了。

显然，融资融券业务对股市的影响是非常有限的。沪深股市目前的流通市值在15万亿元左右，而融资融券业务目前只有6家试点券商，市场人士预计融资业务总资金大约300多亿元，这点资金显然不足以很大程度影响股市。沪深股市每天都成交金额大部分在1000亿元以上，不可能因为这点资金引发股市的巨大变化。因此，融资融券只是增加了部分投资者的机会，而沪深股市依然会按经济环境和股市内在趋势运行。

大牛市調整可完全不理

股市投資，首先要決定的是大方向，大方向是牛市或是熊市，決定了大方向之後，餘者則是中短期的波動，可以完全不理，正如近日的調整，我自己就甚麼也沒做。

一個月前，我提到大調整，但是，我依然認為目前仍是大牛市，既然是牛市，調整遲早會過去，甚麼也不做也無所謂，牛市的調整是讓錯失牛市初期入市機會的人買股的另一次機會。

今天是虎年的第一個交易日，十二生肖中，華人對虎年的感覺最不好，最喜歡的是龍年，望子成龍吧！感覺中，虎是兇猛的，也因此，肖虎的人比其他生肖的人少，這是有統計數據證明的結果。過去的三個虎年，有兩次令股民有虎口餘生的感覺，那是 1998年及 1974年，當然，不同的角度來看，同一事情會有不同的結果。你可以認為 1998年及 1974年的虎年是股民虎口餘生的一年，也可以說是拔虎鬚，富向險中求的一年，那是千載難逢的，趁低吸納的好機會，悲觀者是災難，樂觀者是機會。

內地賣藥好賺過製藥

過去幾天，我數次強調，特區政府絕不會一棍子打沉房地產市場，因為經濟前景仍是很不穩定，昨日財政預算案總算得到司長以「希望樓市健康平穩發展」，來說明特區政府的房地產政策，這對房地產市場而言，肯定是好事。
中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。

炒業績最好提早兩星期

大笨象滙豐控股將在元宵節後公佈業績，春節前，當股市跌得悽悽慘慘的時候，我多次建議大家不妨買入，等炒業績。過去一兩個星期，多隻股票股價回升，相信是股民對上市企業業績有所憧憬。
春節前，滙控最低價是78元，至今反彈9.3%；恒指在春節前最低位是19423點，至今只反彈5%，滙控的反彈幅度遠超過大市，可見市場對滙控有憧憬。
但是，炒業績有時是相當危險，前幾天我提起的361度，在業績公佈前股價創歷史新高，卻在公佈一個非常好的業績之後出現「趁好消息套利」的現象，股價不升反跌。昨日，另一隻運動鞋品牌安踏體育也如此，公佈業績前，股價累積升20%，卻在公佈一個也很好的業績之後股價下跌，又是「趁好消息套利」的現象。你會不會擔心滙控重複361度及安踏的現象？
幸好，儘管滙控股價升幅超越大市，但也只是9.3%，「水位」還不足夠股民「趁好消息套利」。因此，也不必太擔心，沒必要在業績公佈前偷步賣掉。
業績公佈前，如果某隻股的股價與大市同步，這說明了市場對這家企業的業績無憧憬，但也不低估，屬中性不容易猜。因此，業績公佈後，股價很可能大升或大跌，一切得看業績到底是好還是差。

細單位一樣可起豪宅
業績公佈前，如果某隻股的股價已經大升，表現優於大市，那當然是炒業績。炒業績是有一定風險，要炒就得早入市，最好是公佈業績前兩個星期，而不是等到最後數天，見到股價上升了才追貨。因此，在春節前我建議大家不妨選一些你認為業績將會是很不錯的股買入，等別人來炒業績。
財政司司長曾俊華在財政預算案中說，政府將在朗屏撥出一幅土地招標，政府將限制這幅土地的所建的住宅單位面積不能太大，目的是提供多一些中小型單位，因為近年來地產商熱衷建豪宅，建大單位住宅。
不過，增加中小型單位不一定能打壓，地產商建豪宅，中小型單位一樣可以建豪宅，內地地產發展商花樣年就是專門建單位面積不大的他們稱為精品房的專家。

炒業績與買業績大有分別

炒業績，是在業績公佈前兩三個星期就該開始了，那是投機性的炒作，致勝的秘訣是你自己的眼光，你必須有能力判定該企業的業績出眾而目前股價偏低，既然是炒作，賺了錢就該離場。
買業績則是耐心地等到業績公佈後，再看看股價的反應，如果股價在公佈業績前已經大幅上升，公佈業績後隨時會出現「趁好消息出貨」的現象，這時候，你就可以根據最新的業績，計算 PE值，再參考該企業過去 3年業績的增長情況，看一看是不是值得買，是否值得當長期投資的對象。長期投資的致勝秘訣是「便宜」，即目前股價低過其長遠應有的價值，這就是「價值投資法」最簡單的說明。

進入 3月份，大小上市企業都會公佈業績，是炒業績還是買業績，悉隨尊便！
2009年金融海嘯大反彈，企業闊氣多了，今年的春茗多得很，單是農曆初十那一個晚上，我就收到 4張請柬，最後決定參加越秀集團的春茗。
越秀集團在香港的上市企業有3家，計有越秀地產、越秀交通、越秀房產信託基金。當天晚上，聽集團董事長的演詞，雖沒有透露盈利數字，但是那種對前景絕對看好，信心爆棚的感覺則洋溢於演詞中。
越秀的春茗之後，我就決定買入越秀地產的股票，儘管目前市場上人人都在談中央正在打壓樓市，但是我仍然相信，房地產政策的真正執行者是地方政府，越秀集團作為廣州市的市立企業，廣州市政府無論如何也不會自己拿棍子打扁自己旗下的企業。

揀內房股由背景入手
「上有政策，下有對策」早已是內地官場名句，現在，面對中央打壓樓市，最安全的內房股可能就是像越秀地產這一類由地方政府當大股東的股。
富力地產是另一隻以廣州為基地的民營地產股，比較一下越秀地產與富力的股價，越秀地產去年最高價2.72元，現價2.02元，下跌幅度為25%；富力去年最高價為18.98元，現價為11.52元，下跌幅度高達39%，這正好說明官營地產股與民營地產股的分別。

3個理由要炒美聯

去年底，中原地產主席施永清公開說，去年中原的盈利破紀錄。中原不是上市公司，唯一的上市地產代理公司是美聯集團，近來股價就是靠炒業績而大反彈，既然中原盈利破紀錄，相信美聯也會很理想。
除此之外，發展局正在構思活化二手居屋買賣的政策，相信很快也會推出。二手居屋買賣一旦活躍，得益最大的當然是地產代理，唯一的上市地產代理商美聯又有另一項炒賣的理由了。
第三個理由炒美聯是，自從新鴻基地產在元朗推出YOHO Midtown呎價逾5000元之後，新界西北二手樓成交熱烈，炒家、用家爭着去天水圍買呎價仍只是2500元的嘉湖山莊樓房。
美聯股價在2007年高峯期超過14元，現價只是高峯期的一半，近一年的高位是8元，低位是6元，相信有能力創近一年的新高水平，向2007年的歷史高峯期邁進。
談起美聯，順便談一談樓市。今年1月23日，渣打銀行邀請我出席一個投資講座，但是要求我只談樓市，不談股市。當時我的演說內容主要是說：
（ 1）樓市周期比股市長，這個牛市可長至2016年。
（ 2）目前最應該買的樓是新界西北的樓。

為甚麼推薦新界西北的樓？講座舉行時YOHO Midtown仍未推出，但是，中原城市指數已達77點，即1997年樓價高峯期的77%，但是新界西北的樓價仍只是1997年高峯期的50%，有追落後的條件。
智利地震，金融界最關心的不是地震中傷亡人數，而是銅價漲了多少。前日，建滔化工公佈業績，非常好，盈利增長40%，但是，建滔化工用銅量巨大，因此如此好業績也導致前日股價下跌。當然，股價下跌的另一個原因也許是兩三個星期前此股的股價已經炒起，炒業績者再一次趁好消息出貨，導致股價不升反跌。幸好，昨日此股股價已急速反彈，正確反映盈利上升的好消息。
昨日滙豐控股股價收市報80.55元，還不算差，比2月初的低價還高，這只不過是反映過去兩三個星期炒業績者炒輸罷了。

趁牛市調整買心水股

前一陣子，全國政協、人大會議開幕之前，不少人都在炒所謂的兩會概念股，以為兩會開幕必帶來好消息。可是，全國政協開幕之後，恒指就一跌再跌，上海、深圳也同樣大跌，跌幅比恒指大，炒概念股者個個焦頭爛額。
昨日又有大型企業公佈業績，港交所盈利下跌8%，與證券界的猜測差不多。港交所的生意很單純，因此證券界很容易預測港交所的利潤。盈利下跌的主因是去年平均每日成交額下跌了14%，不過我認為這不是甚麼問題。成交額本來就是升升跌跌，市旺成交多一些，市淡少一些，港交所是一家壟斷性的企業，是一家保證不會虧錢的企業，而且，因為港交所業務單純，錢賺了留着沒用，就會派給股東。
去年，港交所找來一位海歸中國人李小加當行政總裁，目的就是要擴展內地市場，再加上近年中俄關係不錯，我相信繼俄鋁之後，還會有俄國企業來港上市，為港交所帶來生意。俄鋁上市之後，股價走勢曾經令人失望，不斷地往下跌，但是過去兩天又好像是找到了底部，一連兩天逆市狂升，昨日更是以最高價收市，兩天升幅12%。

另一隻公佈業績的是長江基建，全年盈利55.7億元，算起來PE僅12倍，相當低，難怪此股近半年來的走勢頗佳，有一浪高過一浪之勢，完全沒有甚麼圓頂調整的現象，更不斷地挑戰近一年的新高。
像長江基建這一類基建兼公用股，業務穩定，息率近4厘。可是，也因為股價相對穩定，不受喜歡炒高炒低的股民與股評人歡迎，因此見報率不高。
去年，一些熱門股如吉利汽車、騰訊控股股價一升再升，好些股民說很可惜，錯過了，沒買中。現在，巧逢股市已處於調整期，如果你深信現在仍是牛市，調整之後就是另一輪升市，為甚麼不趁調整買入一些像吉利、騰訊這一類你去年錯失的股？
還有，像龍源電力、國藥控股這類一上市就一升再升的股份，許多小股民錯失買進的機會，都可以在調整期趁低吸納，不要期望能以最低價撈底，只要能有一個令你滿意的調整幅度就可以買了。

東方海外飛升轉吼中遠國際

去年年中，我向大家推介兩隻航運股，那是東方海外及中國遠洋，當時我講得很清楚:2009年航運業依然會是很糟糕，很可能會出現虧損，但是，也因為航運業依然低迷，我們才有機會以較低的價格買入航運股。
若要等到航運業真的復蘇才買航運股，股價已經升得很高了，因此，只要有耐性，趁低價買入，然後等到航運業真的復蘇，回報一定很不錯。當時我選擇東方海外的理由是，東方海外的股價遠低於資產值；選擇中國遠洋的理由是，這是規模最大的航運公司。
之後，中國遠洋的股價就長時間在9元與11元之間浮沉。但是東方海外的股價就上升了足足一倍，因為東方海外宣佈將內地的地產業務、資產賣給新加坡的CapitalLand，賺了好大的一筆錢，股價終於反映了資產值。
今年年初，中國人壽宣佈入股遠洋地產，這才使我留意到遠洋地產的大股東中遠國際的價值，另一隻超值的航運股，其背景與東方海外相近。說是航運股，卻曾經「不務正業」地搞地產，但地產業務卻非常成功，資產大大增值，使到中遠國際就像東方海外一樣，資產值遠高過股價。

我也留意到，國壽對遠洋地產的興趣很大，目前已成為遠洋地產最大的股東，因此，不排除中遠國際有一天也會學習東方海外，將當年誤打誤撞賺到大錢的地產業務，即遠洋地產賣掉。如果中遠國際真的這麼做，中遠國際股價就可能像東方海外那樣飛升。
今年年初，我推介過中遠國際，當時股價也有不錯的反應，可惜後來所有的內房股都面對巨大的調整壓力。遠洋地產股價出現調整，中遠國際的股價自然被拖累，但是，昨日遠洋地產的股價已經創出國壽入股之後的新高，調整結束了。既然遠洋地產股價的調整已結束，股價創今年新高，中遠國際的超值情況就更加明顯，隨時會翻炒，挑戰今年初的高位。
不久前我出席了越秀地產的春茗後，馬上入市買入這隻股，股價從那天開始就節節上升，相當不錯。

國壽修訂盈喜莫名其妙

從上市第一天開始，中國人壽就是我的愛股，我在上市第一天就買入，持有至今，一股也沒賣過。
3月8日，國壽突然宣佈修訂之前的盈喜，由原本的預測盈利增長50%以上改為盈利增長200%。
怎麼搞的，為甚麼之前的盈喜估計會錯得如此厲害？更莫名其妙的是，修訂了盈喜之後的兩日，國壽股價僅上升4%。當然，上升4%也可以說是遠勝於大市，因為大市根本沒升跌。
若只看新聞稿，對國壽修訂盈喜一事會感到莫名其妙，於是，昨日我去請教專業分析員與會計師，看看到底所謂修訂盈喜是甚麼一回事。
原來，這是一場誤會。
去年，國壽宣佈2008年全年淨利為214億元人民幣，1月28日，國壽宣佈盈喜，估計盈利增長50%以上，這個 50%增幅，應該是以2008年度的214億元盈利來計算，盈利估計為321億。而3月8日的所謂修訂盈喜是把2008年的已公佈的盈利先修訂為101億，再以101億為基礎計算，則 321億的估計盈利就是101億的200%以上
莫名其妙的修訂，令人空歡喜一場。
換言之，1月25日前發的盈喜，盈喜估計為321億是沒有變的。
不過，雖然空歡喜一場，321億的盈利也是不錯的，PE會降至28倍。

中移動入股浦發行非壞事
昨日恒指雖然沒升跌，但是一些內房股仍然有不錯的升勢，而且已連升多天，越秀地產、遠洋地產的股價仍在上升，遠洋地產股價升，中遠國際就更加水漲船高，昨日急升7.5%。
中移動斥資近400億元人民幣入股上海浦發銀行，成為第二大股東，不少人認為是「不務正業」了，中移動的解釋是通過入股浦發銀行，可以發展手機銀行業務，這當然是很勉強的解釋。
要發展手機銀行業務的合作對象應該是工商銀行、建設銀行及中國銀行這些全國性大銀行，不是浦發銀行。不過，中移動有過剩的現金存在銀行收極低的利息則更浪費，買買股票投資也不錯。

內地通脹情況還需觀察

昨日股市高開，但很快就急瀉而下，因為內地公佈了今年2月份的物價指數，即一般被當成通脹率的CPI，同比去年上升2.7%，上星期溫總剛剛於全國人大開幕時說，今年的目標是把通脹率控制在3%左右。
2.7%很接近3%，會不會引來中央出手緊縮銀根、打壓通脹？幸好，午後見上證綜合指數收市時止跌回升，最後恒指也回升了，收市微升 19點，虛驚一場。
比較令投資者放心的應該是昨日下午周小川的言論，他說上個月的CPI是符合預期的，換言之，不會有甚麼行動。今年2月份CPI比1月份高許多，相信是因為今年農曆新年落在2月份，而且天氣特別冷，食物價格飛漲，特別是蔬菜，投資者應該關心的是3月份、4月份的CPI會不會再上漲。
昨日有兩家地產公司公佈業績，一家是香港的新鴻基地產，另一家是內地的SOHO中國都非常優異。新地半年盈利上漲近20倍， SOHO中國全年純利上漲 7倍，皆以倍數計算。
純利以倍數增長，是因為之前一年的利潤低，新地半年利潤每股5.59元，若下半年的純利一模一樣，全年每股純利11.18元，現價計算， PE將降至 10倍，很便宜。不過，SOHO中國就更便宜，去年全年利潤每股0.63元人民幣，折合港元0.72元，以現價計算， PE低至 5.7倍。

SOHO上升潛力再現
SOHO中國在2007年股市高峯期以 8.30元的價格上市，股價曾經炒至接近 12元，之後卻在金融海嘯期間跌破 2元，跌幅驚人，現價 4.08元只是比最低價多一倍，比上市價低一半，現在 PE僅 5.7倍，最壞的情況已過，算起來股價再上升的潛力是存在的，就算股價升至 2007年的上市價， PE也只是 11.6倍。
目前，香港特區政府還在考慮，研究如何通過活化居屋市場以刺激居屋的二手市場，目的是增加中小型樓房的供應。但是，如果大量居屋通過補地價而變成私人物業，只會引來炒家進入居屋市場，甚至已經補地價變私人物業的公屋市場。近日居屋與公屋已成了炒家的天堂，因此，活化居屋市場一事並不簡單，需要更深入的分析利與弊。

勝獅有機會再展升浪

人人都知道，2009年航運業業績很差，因此買航運股看的是2010年及將來的業績，今年1月22日，勝獅貨櫃發盈警，但股價反而在幾日後尋底，於1.20元出現支持。踏入3月份，當大市淡靜時，此股股價卻靜靜地回升，突破之前的配股價1.30元。
勝獅貨櫃於去年第一季曾經大規模的供股，1供2，供股價0.35元，供股後股價節節上升。數個月前再集資，配股價1.30元，已經是去年供股價的3.7倍，反應依然不錯，集資近4億元。配股後股價面對頗大的壓力，一度跌至1元水平，經過3個月的消化，估計不想守、守不住的散戶已投降了，有機會再拾升軌。

超值股越來越少
我喜歡這隻股，最基本的理由是目前的股價依然比每股資產值低許多，去年0.35元供股時，我依足比率供，還額外申請加供，因為太超值了，不供是大笨蛋。但是，竟然也有人選擇不供，我申請額外供股也分配到一些。可見在市場氣氛奇差時，甚麼資產值全被丟到一邊，人人都忘了股神畢菲特的致勝道理：價值投資法，即在股價超值時買入，然後長期持有。現在，此股經過0.35元供股，1.30元再配股，股數大量增加，但每股資產值仍高過股價，依然超值。在恒指已經比2008年10月最低位上升一倍的情況之下，超值股越來越少。

汰弱留強遠洋地產有優勢

遠洋地產旗下公司以每平方米2.75萬元人民幣買下北京朝陽區地王，該區二手樓價每平方米僅2.5萬元人民幣。這完全是近期香港土地拍賣會的翻版，地產商不斷地以天價買地，新樓的價格遠高於同區二手樓，這個現象說明了地產商再也沒有興趣開發供中低階層購買的新樓，將來所有的新樓都是豪宅。
大家不要被天價地王嚇壞，不需多久，市場就會適應這種天價。實際上，內地的地方政府或香港特區政府，都不可能在公開土地拍賣會故意把價格壓低，人為的壓低價格就是官商勾結、利益輸送，地產商低價取得土地並不會低價賣樓，依然會以他們認為市場能夠承受的價格出售新樓。
現在，中央正在查處地產商囤地不建，因此，這將是一場汰弱留強的時候，資金不夠的地產商會被淘汰，資金雄厚的大地產商才能留下，遠洋地產不久前找到中國人壽為靠山，成為第一大股東，資金非常充足，所以勇於投地。
數年前，城大開始在內地與企業合作辦學，第一家合作對象是北京首都機場，然後是工商銀行、景順長城基金。昨日，我又出席了另一項合作計劃的簽約儀式，城大與香港財資市場公會及深圳金融電子結算中心三方合作，為深圳培訓高級金融人才，並頒發EMBA學位，這也是響應特首說的要發展香港的優勢產業。