曾渊沧@股友通讯录 - 2010年2月

一月初，股市表现的很不错，创出去年3 月之后的新高。冷不防，美国奥巴马总统说要立法禁止银行坐盘炒股，炒衍生工具，也不可持有对冲基金。单一银行有款额更不能超过全国银行存款额的10%.............
奥巴马的宣战令正在上升的股市突然急跌，拖累了新加坡股市。

我担心这一次的调整会是一个较大型的调整，因为去年3 月股市见底以来，仍未出现过任何较大型的调整。上升的时间太久了，也许是时候调整调整了，大家要小心。如果真的出现大调整，调整幅度可达过去升势的三分之一。过去9 个月，海指上升1500 点，三分之一即500 点。这是技术分析的理论下跌幅度。

我不是主张短线投资的人，因此，遇上调整，是趁低吸纳然后长线持有，而不是博短期反弹。如今，海指2 天移动平均线已低过19 天移动平均线，不妨耐心地等2 天移动平均线回升，升越19 天移动平均线才入市就比较安全，未减持者不妨适量减持。

因为大市可能处於调整期，因此尽管赌场开幕，云顶这只股暂时也不该买，等过了调整期再打算。

美国奥巴马的建议会不会真的变成法律？如果会，会是影响全球。非常巨大的改变，到时候全球股市成交会缩小。不过，另一个较极端的可能性是美国的银行不甘於受控制，会迁离美国，来到亚洲。其中最可能的新落脚点是新加坡与香港。当然，这也得看新加坡与香港政府到时候的立场，政策是什么？如果美国的银行东迁来新加坡或香港，不得了，这里将变成真正的国际金融中心。

不过，奥巴马的建议要进一步落实，还得通过立法，这是至少一年的时间。因此，再过一阵子这件事也是逐渐淡化，一直到今年年底美国举行国会参众两院中期选举时，奥巴马可能又会把这个建议提出来。

基本上，奥巴马的限制银行炒股的建议是为了讨好选民。美国选民对美国的银行高层任意发放极高额的花红非常不满。2008 年金融海啸是这些银行搞出来的。出了事，美国政府印钞票来救他们，他们拿了钱不是用来支持工商界复苏，而是炒股票，炒赢了还钱给政府，然后派花红。2009 年美国的银行高层所发的花红金额是破记录的高，美国人民是气坏了。最近，奥巴马所属的民主党在麻省参议员补选中失败，失去已持有43 年之久的议席，奥巴马不得不做些事来取悦选民。因此大家要很留意美国近日的政局。两天、十九天移动平均数也许可以用来决定入市，退市之用。

三十四年前的宿命

證券及期貨事務監察委員會與香港公開大學李嘉誠專業進修學院合辦「2010年投資者教育日」，由經濟師羅家聰分享對經濟前景的看法，題目為「三十四年前的宿命」。

羅家聰指出，由1980年代初至約2000年，全球經歷了一段相當繁榮的日子，而現在全球經濟與1976年有很多相似之處。

從息口油價展望全球經濟
首先，在過去二十至三十年間，美國以低息政策帶領全球對抗通脹。聯邦基金利率由1980年初的二十厘，一直大幅度下調。由於息口是投資的成本，當投資成本降低，全球在這段期間，享受了長時間的繁榮期。

但是，羅家聰預計，當息口減無可減的時候，以對稱性的方式預測，便會出現如紅線所顯示的情況，日後的息口水平或會一直上揚。這意味着息口已經見底，無法將成本繼續減低。他關注日後若成本增加，可能導致經濟倒退。

其次，油價分別在1946年、1973年及2000年，每二十七年上升一級，而且每次都似乎有上無落。這表示，過去二十至三十年的低成本難以維持下去，日後或不能繼續依靠低成本創造長時間的繁榮。

與三十四年前的美國失業率比較，其中一個相似的情況，包括失業率由當初的高位一直下跌了二十年，但分別到了1968至1970年及2002年後，失業率見底，便會發展至如現在一浪接一浪的上升階段。羅家聰估計，失業率很快會見頂，主要因素有三項：

1. 以歷史為借鑑，在失業率見頂前，持續申領失業救濟金人數會有趨勢性向下的情況出現，而現在情況亦相當明顯，並發生了接近一年。

2. 近期，美國政府積極創造兼職及臨時工的就業機會，產生很多就業職位，改善失業數字。

3. 部分失業人士因長期失業而放棄找工作，令勞動人口萎縮。

由此可見，政府的政策有助改善就業問題，但經濟若持續衰退，失業率會再次回升。

由於美國及歐洲國家的國民生產總值（GDP）佔全球超過一半的經濟體積，對全球整體需求極具影響力。整體需求是經濟復蘇的動力，經濟復蘇亦是股市和樓市上升最根本的原動力。如果經濟持續衰退而令失業率上升，代表人民的消費力愈來愈低，亦會減慢經濟復蘇的速度。

股市在滯脹期走勢
此外，現在美國的通脹現象亦與三十四年前相似。他預料，當多國政府向市場注資後，會出現長達約三年的通脹。一般來說，通脹可分為核心及非核心通脹，核心通脹主要依靠經濟增長帶動，經濟好景時，加人工、加價導致通脹出現。但現在預見的通脹屬非核心通脹，即大部分百貨用品價格不高，但糧食、能源及金屬等的價格上升。

這反映市面上流動資金過剩，令人對貨幣失去信心，於是轉移資金至購買商品以求保值。這種因成本推升而出現的通脹，更未必與經濟復蘇同步。

美國在七十年代M2增長達15至16%，當時金價一下子急升，導致美元貶值。那時更曾在十三年內出現三次滯脹，即整體價格上升，但經濟出現衰退。這顯示當實體經濟未有能力復蘇，但政府以貨幣政策勉強刺激，便會出現滯脹，而這情況更會導致連環的經濟衰退。

聯邦儲備局在2001年採取減息及印鈔的寬鬆貨幣政策，令當年的經濟衰退只維持了不足一年，按年計的國民生產總值亦只是放緩而未有收縮。雖然寬鬆貨幣政策在第一次經濟衰退時的確起了效用，但濫用貨幣政策卻會令市場對貨幣失去信心，如果經濟再出現衰退時，即使再次利用相同的貨幣政策亦未必有效。同時，如果市場對貨幣失去信心，除了會令其貶值外，也會令通脹升溫。

此外，根據歷史，在三次通脹出現不久後，股市已經見頂，隨後道指平均下跌三至四成不等，可見通脹對股市並無幫助。主要是因為非核心通脹（即商品性或成本性通脹）的幅度比核心通脹高，通脹為企業帶來收益的同時，亦令企業成本增加，或導致成本增幅比利潤高，甚至出現虧損。而且，企業於滯脹期轉嫁成本到消費者的能力亦較低。

羅家聰亦指出，道瓊斯指數的走勢與三十四年前亦有相似之處，只是呈現橫行之勢，而香港的恒生指數的走勢亦與三十四年前的恒指相似。根據走勢分析，他相信，如果恒生指數再經歷較大的上落後，波幅便會收窄，整體上不會有太大的升跌。

股市見頂　考慮置業
羅家聰預計，通脹潮將出現，屆時股市會見頂。置業是可考慮的投資，因為根據美國樓市於戰後經歷的三次通脹潮時，樓市與通脹同時上升，但比通脹早一年見頂。

另外，金價同樣會跟隨通脹的走勢上升，但只比通脹早數個月見頂。因此，他預料，2011年樓市及2012年金價可能會見頂，但其後或會出現泡沫，他擔心黃金市場出現泡沫，故此投資者須留意相同的風險。

奧巴馬不是克林頓

‧所謂鑑古推今，三十四年前無論是息口走勢、失業情況，以至通脹現象都跟現在極其相似。未來經濟表現及投資環境如何？羅家聰從歷史中找尋答案。

‧隨着企業陸續替換資訊設備，電腦產品商可望受惠。巨騰國際是手提電腦外殼的龍頭生產商，全球市佔率達三成，28頁「信研Express」解構其估值及業務前景。

1月28日，周四。上證綜合指數回升7點，收報2994點，仍未重上3000點大關。港股終止連挫六日跌勢，連日捱沽的內銀股全線回升，「六行」升幅介乎2.1%至4.4%。恒指收報20356點，升323點，成交659億元，期指輕微低水9點，投資者仍抱審慎態度。

濠賭股全線大反彈，半新股金沙中國及永利澳門各升3.9%及4.7%，新濠國際及澳博升幅更分別達9.6%及10.9%。若睇番濠江舊年的博彩收入數據，總體收入仍按年升10%，創歷史新高。若單看去年第四季，更按季回升14%，顯示賭場經營情況轉好。

另一方面，國壽收市後發盈喜。按中國會計準則，去年度盈利較前一年增長50%以上，主因是資本市場向好，令投資收益大幅增加，以及內地執行《保險合同相關會計處理規定》。

背景相似疑幻似真
奧巴馬在國情咨文演說中聲言「I don't quit」。美國人卻可能要嘆句：「總統先生你不quit，可我已經被fired了﹗」

奧巴馬打出「創造就業」、「改善財赤」和「幫助中產」三大牌章。心水清的讀者應該記得，在奧巴馬的刺激經濟方案中，白宮早已強調會向聘請新員工的僱主提供稅務優惠，並且向企業和新業務提供減稅；只是，在美國人眼中，這些承諾都未能兌現。舊調重彈可否奏效？

許多人覺得，奧巴馬和他的管治團隊有向克林頓偷師之意，因為眼前他所面對的經濟處境，與1994年克林頓的困境相似。有人說，布殊成功度過一個「無業復蘇」（jobless recovery），而克林頓則創造出一個奇迹般的美國經濟。

克林頓在1992年底勝出大選，其時美國經濟雖已走出儲貸（S&L）危機的陰影，GDP回復增長，但失業率從克林頓入主白宮時的5%水平，一度升至7.63%，導致民主黨在1994年國會中期選舉中慘敗，痛失參眾兩院控制權。但是，克林頓與其管治班子重整旗鼓，集中處理經濟問題並重新挽回中產選民的支持，連上任初期強調的醫療改革亦淡化下來。結果，克林頓在1996年成功連任，美國人沉醉於長達六年的黃金時期，把整個科網泡沫留給布殊收拾。

醫改爭辯、失業民怨、經濟低迷不振，奧巴馬上任第一年的景況，的確在許多方面跟克林頓入主白宮初期非常相似。然而，向歷史取經，難道就是靈丹妙藥？奧巴馬應該知道，此一時，彼一時。拆去外皮，今天與十多年前是兩個世界，外交及國際環境姑且不論，光說美國本身的經濟問題，兩個時期已大不相同。

不一樣的衰退
克林頓上台前後的衰退，與今天的情況相比，有專家戲稱為a garden variety downturn，即「簡單平常」的經濟衰退。在這種環境中，GDP萎縮有80%跟企業大削存貨有關。經營者錯判經濟前景，被迫大減生產關廠裁員，並以賤價清理剩餘存貨﹔政府則透過財政、貨幣政策重新刺激需求。

重點是，在「正常」的衰退周期中，信貸即使會收緊，但不會一直萎縮下去。經過一年多時間，企業削減存貨已接近尾聲，甚至重新落單，但這並不代表消費需求真正復蘇，因為美國這次面對的是信貸和房地產兩個泡沫、而且是積累多年的超級大泡沫一起爆破，企業和家庭還要面對漫長的減債周期。所以，要看這次美國經濟復蘇或就業前景，仍離不開「信貸」二字。不過，銀行寧可水浸都不願放出貸款，一來政府對資本要求提高，二來心知肚明壞賬、爛數、毒債問題未了，writedown仍未完成，即使過得風險測試，都要先行自保，無暇理會小企業死活。大企業則趁市況未轉壞、聯儲局未加息，紛紛發債配股集資。

上星期《金融時報》LEX專欄有一篇文章頗堪玩味，譏笑政府推出的《復蘇法案》帶來的就業是「創」出來的。美國白宮經濟顧問委員會就該法案的經濟影響作出調查，報告指出，去年刺激方案帶來125萬至200萬份職位，表面上是很好的數字，但調查報告沒有告訴你的是，任何人若獲得政府恩惠，都會被納入「製造與挽救」的職位數目之列。換句話說，在街上游手好閒的人，只要獲得刺激方案的資助，都變成有工做了。即使如此，美國失業率仍升至10%以上。

紅牛齋啡吊神經
回到核心，奧巴馬在國情咨文中承認，創造就業要依靠私營部門，但問題是，企業必須具備擴張意欲，才會增加招聘。可是，公司增聘人手，前提是必須看到消費需求真的已經回來。如何看這個問題？且讓債王格羅斯（Bill Gross）來告訴大家。格羅斯老實不客氣話，過去十五個月，各國政府用它們的荷包來救助私人行業，嘗試進行「排毒」（detoxification）和「降槓」（deleveraging），多得這超過2萬億美元的天文數字，環球經濟才得以避過一劫。不過，這2萬多億美元根本就是一罐「紅牛」，或者一杯「齋啡」，吊一吊神經而已。

債王認為，有四分一美國人還活在水深火熱當中，政府要創造「就業」及「收入」，直到目前為止，仍然看不見；如果失業率持續維持在雙位數，平民百姓和一眾消費者資金不足（undercapitalized）的情況得不到改善，個人信貸槓桿就很難減。格羅斯如此字字鏗鏘，PIMCO 2月號「投資展望」，奧巴馬又豈能錯過。

斷供潮續惡化
聯儲局公開市場委員會（FOMC）經過兩天會議後，宣布繼續把利率維持在接近零水平，並在3月結束購買按揭抵押證券的計劃。

聯儲局在會後聲明中說，經濟活動持續增強，全世界的交易員都視之為正面因素。然而，在四十三個州公布的失業率都在上升之際，聯儲局卻說勞工市場惡化情況有所緩和；決策者一方面強調美國家庭正在增加消費，另一方面卻指消費受制於疲弱的勞工市場、似有若無的工資增長、房屋價格下跌和緊縮的信貸環境。

在FOMC的聲明中，看不到樓市持續改善的言論。老畢認為，這並不奇怪，在二手房屋銷售大跌17%，新屋銷售下跌7.6%至1963年以來最低水平的現實下，聯儲局怎可能告訴國民，樓市正在復蘇。新屋銷售去年全年跌了23%，樓市顯然在進一步惡化，社區和地區銀行的壞賬也在不斷增加。

RealtyTrac在其2009年大都會地區斷供情況報告中指出，去年拉斯維加斯每八間房屋便有一間斷供，而二十大斷供熱點全都來自陽光地帶（Sun Belt），即美國南部和西南部，最多的是加州，共有九個城市在二十大內，其次是佛羅里達州，有八個；內華達州有兩個，亞利桑那州一個。令人意想不到的是，猶他州的普洛佛市（Provo）和愛達荷州的波伊西市（Boise City）斷供個案按年大增超過100%。

‧發改委公布去年各地區投資增速，以中部地區投資增長最快，達36%，增速按年加快2.5個百分點，西部地區投資增長亦達35%，增速同比加快8.3個百分點。

‧聯儲局、歐洲央行、英倫銀行和瑞士央行周三表示計畫讓臨時沒緣掉期合約在二月一日結束。這些合約原意是在危機期間向全球金融體系提供美元流動資金，但歐洲央行說過去一年金融市場的運作有所改善，印次不再需要這些合約的協助。

‧豐田周二宣布暫停出售大部份的受幻影車款後，周三擴大回收範圍，宣布另外一百一十萬輛汽車需要因安全理由而進行維修。總的來說，豐田已經回收了大約六百萬輛油門踏板出了問題的汽車，並在政府壓力下停止生產。豐田經銷商目前不知道應該如何處理那些未能售出的存貨，主要汽車租賃商Avis和Hertz說他們正從車隊中抽出豐田汽車，豐田的對手，例如通用汽車（GM）則利用這個機會奪取市場份額。

‧瑞士政府本來與美國政府達成協議，同意交出懷疑逃稅的瑞銀美國客戶名單，但現在有所退卻。兩個瑞士法院較早時候裁定，公布有關名單違犯瑞士的保密條例。瑞士內閣表示會繼續與美國討論這個問題，但承認美國可能會重開針對瑞銀的民事訴訟。

‧美國財長蓋特納（Timothy Geithner）周三在國會一個聽證會上表示，對於擔任紐約聯儲銀行總裁時，作出的關於拯救美國國際集團（AIG）的決定，他會負上全部責任，並為這些決定感到驕傲。民主共和兩黨議員都非常不滿蓋特納和紐約聯儲銀行，指他們向銀行提供了載滿公帑的撲滿，然後又禁止銀行透露這件事。在聽證會後，眾議員伊薩（Darrell Issa）公開了一份名單，列出紐約聯儲銀行以全價向AIG銀行對手購買的有毒資產。紐約聯儲銀行曾要求銀行把有關細節保密到2018年，但伊薩說很多有關資產都是短期性質的，令長期保密的要求變得毫不合理。

分享集:知彼知己 百战不殆

在这里我要指出一点，整部“孙子兵法”，从来没说过“知己知彼，百战百胜”，指这八个字出自孙子，是不正确的。

熟读“孙子兵法”的人，就必然知道孙子根本不会说“百战百胜”，战场千变万化，善战者最多只能做到“先为不可胜，以待敌之可胜” （军形篇）。（先要做到不会被敌人战胜，然后等待可以战胜敌人的机会），要做到“百战百胜”，是不可能的。

在股票市场中，要做到每一次都赚钱，那是不可能的，根本也不实际，只要能做到赚的次数多过亏的次数，就是成功了。

那些夸口每次投资都赚钱的人，不是吹牛，就是根本没有进场。

“知”是成功关键

要在股市投资成功，“知”是一个关键。

在战争中，“知”的程度，是决定胜败的重要条件。

在孙子十三篇中，“知”字出现了七十六次，可见孙子对“知”的重视。

首先我们要注意到，孙子总是说“知彼知己”，把“知彼”排在第一位，从来没把“知己”排在第一位，这是因为了解敌人不但远比了解自己困难，而且也更重要。

了解敌情，贯穿了整部孙子，孙子十三篇，篇篇强调“知”的重要，最后一篇“用间篇”，反复说明应用间谍搜集情报的重要性，并说明五种用间法，而其中尤以“反间”为最重要。

孙子战略应用到股票投资

现在，让我们看看如何把孙子的这个战略，应用到股票投资上。

1 第一种情况：知彼知己，既了解敌人，又了解自己。在这种情况下，打胜仗的把握就大大的提高，这就是“百战不殆”，“不殆”只是将危险程度降至最低，也就是提高了打胜仗的机会。

在股市中，如果你不但了解你的对手，而且也了解你自己的话，你就可以将风险减至最低程度，提高了赚钱的机会。

你的“对手”是谁？

第一个对手是“企业”，就是你所投资的企业，买股票既然是买公司的股份，则你的投资是否成功，决定於企业的成败。

你的资本，就是你的兵，企业就是你的战场，在投入你的资本之前，你必须对你所投资的企业，有充份的认识，这就是“知彼”。

如果你对所投资的企业，一无所知，等于根本不知敌情就贸贸然投入战场，吃败仗是意料中事。

股市变化难预测

第二个对手是股市，股市像孙悟空，有七十二变，你根本不可能预测其变化。

与股市共舞，你必然精疲力倦；我置身股市四十年，我的经验是制服股市这个怪兽的最有效法宝是第一，反向，人弃我取，人取我弃，第二，是以静待动，像老竹般，把根深深地伸进土中，咬定青山不放松，屹立不动，管他东南西北风狂吹，就是不动，怎样强劲的风也奈何不了老竹。

我们若以合理的价格买到好股，管他股市狂风如何吹刮，就是握紧股票不放，直到股市飘升至疯狂的高度时，一股脑儿卖掉，一走了之，股市奈何不了你。这是打败股市这个怪兽的最高明“拙招”。

2 第二种情况：不知彼而知己，就是不了解敌人，但你了解你自己。

了解你自己就是知道你自己的势力－－包括财力，你承担风险的程度，你的投资哲理等。

拟定守策略必胜

了解自己，就可以拟定 “守”的策略，这种以“守”为攻的战略，应用得当，也可以打胜仗。

例如你不想冒险，那么，最好是买财务稳健派息率高的股票，这样你已立于不败之地，只要耐心等待，总有一天会等到牛市出现，你就‘可不’费吹灰之力而大赚。

3 第三种情况：不知彼不知己。这是最糟糕的。很不幸的，股市中九十巴仙以上是这类投资者。

既不了解企业，也不了解股市动向，更不了解自己，他们只是糊糊涂涂的跟着别人向前走，别人掉下悬崖，他也跟着掉下去。

这种投资者“每战必殆”，最明智的战略，就是绝迹股市，就好像不知敌情，又不了解自己有多少兵力那样，最好的方法就是远离战场。

认识多赚钱越多

孙子也主张“不敌则能避之”（打不过敌人就避开敌人）。这样，总比“每战必殆”（每一次打仗都陷入危险境地）高明，因为最低限度你保存了实力（没有亏蚀）。

股神巴菲特说：“你赚钱的多少，跟你认识股票的程度成正比”。

意思是说：你对股票和股市认识越深（就是孙子的“知”之深），赚钱越多。

认识少，赚得也少。不认识（不知彼不知己），不但赚不到，反而亏蚀。

巴菲特与孙子，可谓英雄所见略同。

分享集:多算胜

孙子，名武，生於2500年前中国春秋战国时期，他所写的“孙子兵法”，居兵书之首，被誉为“兵家宝典”“智慧宝库”。

这部只有5913个字的奇书，分为十三篇，故人们习惯上称它为“孙子十三篇”。

“孙子兵法”，家喻户晓，只要提到“孙子”，每个人都知道是指“孙子兵法”。

孙子的战略，不但适用於军事上，同时也适用於商界，实际上，孙子已是许多大学商学院修读的科目之一。据我所知，拉曼大学就规定所有学生，不分院系，都必须修读此书，每周必须上一节孙子兵法的课，为期一学期。

孙子不但可应用在商场上，也可应用在股票投资上。

商场如战场，而股市为战场中的战场，是一个斗智角力，争分夺秒之场所，故孙子兵法，特别管用。

战场中的战场

例如第一篇“计篇”中所说的“庙算”，就非常适用於股市。

孙子曰：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况於无算乎？，吾以此观之，胜负见矣”。

（孙子说：开战之前预计可以打胜仗的，是因为胜利的条件充分，开战之前预计不能打胜仗的，是因为胜利的条件不充分。计算周密，条件充分的能胜利；计算疏漏，条件不充分的不能胜利；何况不作计算，毫无条件呢？我们根据这些来观察战争，胜败也就清楚了”（薛国安“孙子兵法实战教本”）。

古人在发动一场战争之前，必须在祖庙招开军事会议，讨论是否能打胜仗，叫“庙算”。

“算”，竹字头，是一种长约六寸的小竹片，类似一些寺庙求签时用的竹签。在开军事会议时，主持会议者桌上放着一堆此类竹片，当会议认为有一个有利条件时，就拿一支竹片，放在左边；如果认为有一个不利条件时，又拿一支竹片，放在右边。会议结束后，计算左右两边的竹片，若发现有利条件那一边的竹片较多（得算多也）时，表示有把握打胜仗，就决定出兵，叫“多算胜”。若不利条件那一边的竹片较多（意思得算少也）时，表示没有把握打胜仗，就决定不出兵，叫“少算不胜”。

即使经过这样的策划，也未必一定能打胜仗，更何况完全没有经过策划呢（而况於无算乎）。

所以，孙子说，以此观察（以此观之），则未开战已可预测胜负了（胜负见矣）。

利和不利条件成功关键

在股票投资上，如果在买进之前，没有做足功课，就好像在出兵之前，没有开过军事会议（庙算），讨论有无条件打胜仗，就贸贸然买进股票，盈亏全靠运气，这种盲目投资法，则未买已知结果如何了（胜负见矣）。

要打胜仗，必须具备打胜仗的条件，同样的，要在股市投资成功，也必须具备成功的条件。

成功的条件，产生自“功课”(Home Work)。做功课就是“庙算”，考虑所有利和不利的条件。

比较有利和不利的条件后，如果有利的条件较多，就表示赚钱的机会较高，就可以考虑买进；如果不利条件较多，就表示赚钱的机会较低，就不可买进。

在股票投资上，计算有利和不利条件，就是计算风险。

不利条件多，则风险高，避之则吉。

有利条件多，则风险低，大胆出击可也。

股市如战场

在股市如战场，永远都有意想不到情况出现，打乱了原订的计划，所以，无论功课做得多么深，也未必能保证一百巴仙能赚钱，就好像周密的策划不能保证一百巴仙能打胜仗一样。

但是，如果完全没有经过策划（庙算）就盲目发动战争的话，肯定会打败仗。

没有经过研究（做功课），只听消息，就贸贸然买进股票，风险奇高，即使能赚钱，也属侥幸，长期这样做，最后必然一败涂地。

孙子说：“以此观之，胜负见矣”。在股市，你未买进，我已可预测你能否赚钱了。

在股市倾家荡产的，都是“盲侠”。

慎之，慎之！

曾渊沧@股友通讯录- 2010年01月份

2009年是丰收的一年。海峡时报指数在12月31日以2897 点的全年最高点收市。全年上升65%，那是比美国与香港强。2009年美国道琼斯指数只上升19%，而香港恒生指数也只上升52%。如果以全年低位，即2009年3月中的1455点来比较，则上升幅度高达99%，近一倍的升幅。

去年3 月中旬，我在新加坡与各位股友见面时强调，只要美国开始印钞票或银行大开方便之门，增加贷款，则金融海啸就可以解决。真凑巧，我在新加坡演说之后的3 天，美国联邦储备局真的这么做了，宣布了一个称为货币量化宽松政策，故弄玄虚搞个新名词，实际上就是简单的印钞票政策。从那一天开始，全球股市大反弹。新加坡股市就是从那一天开始反弹至今约一倍。

展望2010 年 许多人都说会担心美国“退市”，即不再印钞票，收缩货币供应甚至加息，这会使到热钱消失，股市受到打击。我倒是比较乐观，我认为机会不大，我不但认为股市逆转的机会不大，我更进一步认为货币供应还会再大幅增加。

理由是美国的实体经济至今仍未复苏，美国房地产市道依然低迷，因此美国的金融系统仍称不上稳定。我实在想不出有什么理由美国政府会收紧货币政策，不再印钞票，相反的，我认为美国政府还会再大量的印钞票。美国在中东的战争泥足深陷，已不可能撤退。奥巴马总统在竞选时说会撤军，但是上任后，派驻阿富汗的军队则大量增加，现在更进一步要插手也门、索马里，再加上中国的掘起，中国努力扩大军事力量也逼着美国不可能不扩军，不可能不投入更多金钱於国防开支。

奥巴马不但会自己印钞票，更会要求商业银行大开方便之门，增加贷款予工商界，怎么可能“退市”，让一次市场传出“退市”的消息而导致股市出现调整都是机会，是趁调整买入的机会。
中国的情况也如此，美国经济一日不真正复苏，中国的出口就有问题。出口有问题就只能靠自己的内部市场，更加努力地刺激内部市场。

还有，2010 年1 月1 日开始，就是中国与亚细安诸国共同市场零关税的开始。本区域总人口超过16 亿，是世界最大，人口最多的共同市场，商机处处，本区域的贸易额会大大增加。
什么股得利最大？那肯定是航运股。

股市密码

“你在巴菲特买入股票后3个月内买入，在巴菲特卖出股票后3个月内也卖出，那么你也能每年赚20％以上。问题是“聪明的你，能做到吗？”
--------老巴顿１９７３年买入华盛顿邮报，１９７６年还被套着，三年间，老巴继续低位补仓，反正他老人家有的是钱。结果大家都知道，老巴因此案一战成名，名扬天下。学老巴也真不容易啊！
　　
简单地学习老巴，肯定可以赚钱，但也不容易。我由此想到，简单的东西往往最好，但简单的东西往往最难。在生活中，每天跑步半小时，是煅炼身体的好办法，多简单啊，可是能做到的人是少数。

输一次就一无所有

3月开始的美股反弹应在今年12月份结束，因为机构投资者买了十个月股票后，手上现金已经没了，而标普500指数由今年3月至今已反弹50%。美汇指数已发出买入讯号，油价则发出卖出讯号；金矿股今年虽然上升不少，但无法升穿去年高位，反之金价却再创新高，两者并不协调，不利后市金价。

十年期美债孳息升至3.72厘的四个月高点，同二年期利率差距由年初的1.45厘扩阔到2.85厘，估计美国明年6月前加息0.25厘的机会升至46%，11月份还只有32%。美国政府财政赤字不断扩大，令政府必须不断拍卖债券去支付赤字，令中长期利率上升。另一方面，美国贸易赤字仍在收窄，令流出国外的美元减少，无法进一步推跌美元汇价，令欧元可见1.37美元。上述乃2010年大趋势！

恒指大方向未明确
展望2010年，美元转弱为强，美国经济情况开始温和改善，低利率政策保持；恒指仍在21000点至23000点之间上落。最终恒指必升穿上阻力或跌破下支持，到时大方向才会明确。

过去两年伯南克令美国政府负债上升一倍，至2.2万亿美元，以阻止1930年代式大萧条出现。相信美国经济已可避免萧条，但 “ 起起落落 ” 式衰退则无法避过。至今为止实体经济复苏仍十分脆弱，尤其欧洲。明年各国政府的努力目标是如何在现有水平上将经济稳定下来。这次经济衰退和以前不同，今次元气大伤的是发达国家，令发达国家不能再做全球经济火车头。至于发展中国家，虽然已占全球总GDP的34%及全球人口的85%，但股票总市值加起来只占全球股票总市值的13%。今年印度尼西亚股市上升120%、印度股市升80%、内地股市升70%、澳大利亚股市升57%、香港股市升47%，仍未能令OECD国家经济兴旺起来。

《机构投资者》杂志质疑股票胜过债券论，并认为 “ 股票派对 ” 已于2000年结束。2000年至2009年11月止金价平均每年升15%，债券平均每年升8%，但标普500平均年损失3.3%。2000年股票PE由44倍回落到2009年的20倍；派息方面，自1926年起，上市公司股息每年平均约9.5厘，但到了2000年只有1.8厘。

美国今年第三季GDP增长率起初公布是3.5%，然后修订为2.8%，最后只有2.2%。上述GDP增长率，是依赖财赤达GDP的10%及美元汇价大跌造成。2010年又如何？

铁路成中国未来十年增长点
2008年中国在经济低潮时宣布投资2万亿元人民币兴建或改善高速铁路网络。今天由北京到天津只需三十分钟，2012年北京到上海只需五小时(目前十小时)。整个系统在2020年完成，共16000公里，较2008年增加1/3。受惠机构包括加拿大Bombardier，获建80辆高速火车合约，及德国西门子，获100辆高速火车合约，其次是内地建筑公司，要兴建1318公里路轨，其中16公里是隧道，聘用12700名建筑工人，并令内地钢铁厂获大量订单，同时推动2009年GDP增长(其中45%来自火车兴建项目)，成为未来十年中国经济的新增长项目。如香港在铁路网络上不同内地接轨，将是香港未来一项大损失，因为香港已变成内地人的购物天堂。

2009年年初的投资策略是以资源股为主，包括黄金(1106.30,-1.60,-0.14%)，另加金融股、房地产股及小量消费股。2010年又如何？2010年投资应避开资源、房地产、金融同酒店项目，因为今年升幅已大。时光一去不复还，例如《纽约时报》在2002年美股熊市低潮时每股市值53美元，2009年2月却只值4.68美元，现在反弹至10.8美元；最近更用总部作抵押，借入2.25亿美元……请记住，2010年应拣股不炒市。

最近巴克莱资本加入推介亚洲科技股行列。赚大钱者都是那些有胆买入没人要的、后来却变成热门股的人，而非追潮流者。2008年年底，投资界一致看淡内房股及金融股，今年第三季却看淡工业股，最近工业股已回升不少。

逆市而行乃发达之道，例如2000年年初很少人看好黄金，今天却差不多人人看好。去年不少人讲石油短缺问题，今年不少人讲黄金供应不足，但美汇指数自今年12月已止跌回升，欧元从十六个月高位1.52美元跌到三个半月低位1.42美元。明年上半年，相信美元仍属强势，因明年2月份开始美国联储局不再提供紧急贷款给其它银行。今年12月起，美元进入上升周期，背后理由是美元汇价已完成十年回落期，而且今年第三季美国GDP升3.5%。反之，由十六个国家组成的欧元区加起来的GDP只升1.5%，英国GDP更负增长，日本政府在负债达GDP的172%情况下仍宣布量化宽松政策。如要在美元、欧元、英镑、日元之间作选择，投资者只有选择美元。估计美元兑欧元可升20%、兑日元升15%。目前美元只升5%，即仍可再升5%-10%。在此影响之下，加元同澳元一样受压。

美11万亿美元住宅净值接近零
经过今年之后，希望我们没有变成投机分子。2007年10月开始的 “ 防衰退心态 ” 有没有因2009年股市大幅反弹而扭转？
各位信不信由1982 年到2007 年美国所建立的巨额负债，可因2009年的量化宽松政策而清理掉？今年的日本人中，每五个便有一个超过65岁，2010年起，美国65岁的退休人士亦进入急增期，一直到2030年。换言之，未来二十年美国将步上日本过去二十年的命运。美国经济衰退第二波自2010年又开始！

美国住宅中有1/3是没有借贷的，其余2/3则有；2009年年底美国住宅总市值16.53万亿美元，扣除1/3没有借贷的住宅，即余下11万亿美元的住宅，负债却为10.3万亿美元，即2/3住宅净值十分接近零，部分已是负资产！在这种情况下，美国家庭明年如何透过增加借贷去增加消费？何况政治层面上，明年奥巴马已经没有增加量化宽松政策的需要，不然如何在2011年刺激经济繁荣，以便在2012年赢得连任？

明年利率相信仍将人为地偏低，直到有一天通胀率回升为止。但美国ARM(可调整按揭利率)重整将由2009年12月起回升，另一高潮在2010年9月。换言之，因存款利率太低而引发的股市、原材料甚至内地楼价上升潮，明年将会再面对调整。

1997年香港主权回归后，有20%香港人收入在过去12年升60%左右，但有80%人口收入却跌10%。贫者愈贫、富者愈富现象自1997年起恶化，令过去12年香港中产阶级进入“失落世纪”。他们的身家(主要是住宅楼)在首六年大跌65%，最近六年又回升100%，形成穷人愈来愈穷、富人愈来愈富的局面。

一、1997年前在香港的大学毕业或专科毕业生，很快便成为企业内的中坚分子，收入足够享受中产阶级生活。今天香港大学毕业生能找到一份好工的机会越来越小，因为过去12年香港除了金融业外，其它行业并没有扩充业务的机会。

二、香港楼价由1997年第三季起跌至2003年第二季，只付楼价首期30%的有楼人士早已变成负资产，因楼价跌了70%。2003年第三季开始，香港楼价不断上升，至今已回升100%，年轻打工一族如没有父母帮助根本无法置业。良好的土地政策应是楼价每年稳步上升，如每年上升5%-10%左右，而不是像香港一样，楼价不是狂升就是暴跌。

三、中产阶级一向热衷投资股票。不过1997年、2000年、2007年过去十多年内，港股出现三落三上。超级富豪的财富因此增加不少，但中产阶级的财富却 “ 水瓜打狗，不见一截 ” 。在联系汇率制度下，港元汇价及利率必须追随美元汇价及利率，导致香港股市大上大落，而令财富大量转移到超级富豪手中，造成今天香港社会贫富两极化。2009年香港坚尼系数为全球最高。不患寡而患不均，自有人类社会以来，分配财富与创造财富之间的矛盾一直存在。

输一次就一无所有
Richard Norris Williams II是哪位？大家可能不知道。
1912年他才21岁，是铁达尼号沉没时的少数生还者之一。大难不死必有后福，翌年他赢了美国网球混合赛冠军，1924年更在温布顿赢了奥运金牌，之后连续五次赢得美国网球冠军。其后他加入一间投资公司C. Clothier Jones & Co.，该公司在1929年股灾前出售大量投资，拥有500万美元现金。幸运之神一直眷顾他，1929年11月美国股灾后，该年12月他决定大举入市，美股果然反弹，因此在1930年4月投资界称他为 “ 股神 ” ，当年其家财已超过100万美元 —— 以1930年美元购买力计，相当于今天6000万美元。1930年他事业爱情两得意，与爱人去了欧洲，并决定在1930年10月结婚……可惜美股自1930年4月起开始回落，他由于身在欧洲享受爱情生活，并没理会，他认为只是短期现象，还决定借钱买股票。1931年，他同公司四个雇员及一位大投资者一齐结束了自己的生命。
在金融市场，无论你赢几多次，只要最后一次投资是失败的话，结果仍是一无所有！希望大家从Richard Norris Williams II的一生中获得警惕。

1969年我老曹开始在报章上写财经文章，当年认识不少香港百万富翁，当时他们存钱入银行收息，但他们的退休生活并不好过，因为过去四十年通胀将他们100万港元存款的购买力蚕食了95%。1997年不少朋友退休时拥有两个住宅单位，一个自住一个收租，两个单位1997年市值过千万港元；今天他们却要节衣缩食，因为香港楼价过去12年虽呈V形走势，但至今仍未重返1997年水平。2007年又听到不少朋友打算买股票作为未来退休之用……过去40年金融市场变化之快及之大令人咋舌。恒指由1970年1月的100点到2007年10月的32000点，上升320倍，金价过去40年上升33倍、楼价上升60倍；而大学生月薪由1970年的1500港元到今天的12000港元，只上升8倍。

美国中产高峰期一去不返
美国调查显示︰年收入少于10万美元的家庭在退休之时，除拥有自住物业外，余下财富十分有限；香港情况亦好不了多少。累积财富同储蓄及节俭无关，主要由你是否懂得理财而决定。

理财第一步：支出永远少于收入。
第二步：时间、精力及金钱都用于建立财富上，而非社会形象上，例如不要参加无谓的宴会。
第三步：精于捕捉市场出现的投资机会。这方面既不必是天才，亦毋须精明过人。
第四步：为兴趣而工作，行行出状元。
第五步：对华衣、名车、游艇甚至长假期兴趣都不大，因为这都是浪费时间的玩意，只有赚钱才应是最大兴趣。退休时富有并不在于你是否努力工作，而在于投资方面是否成功。

套利交易：2010年的最大風險

在2009年，全球經濟和金融市場的關鍵字是“D”，指的是depression（經濟蕭條）。最壞情況沒有出現，結果是金融資産價格大升，經濟也緩慢地步出衰退。在2010年，全球經濟和金融市場的關鍵字還是“D”，不過這次指的是dollar（美元）。明年成也美元，敗也美元。

美元是美國經濟的寒暑表，全球資金走向的指南針。它反映著資金的風險意識，反映著市場對美國財政狀況的信心。它折射著聯儲量化寬鬆政策的進退，折射著美國經濟與其他經濟體之間實力的此消彼長。除此之外還有一個重大環節，美元走勢牽動著套利交易（carry trade）。筆者認爲套利交易乃目前世界經濟面臨的最大的定時炸彈。

眼下世界上有近130艘大型油輪滿載著原油在公海漂泊，卻沒有特定的卸貨港口。這種行爲十分反常，而且對石油的短期消費需求並不敏感。那些油輪是炒家的浮動倉庫，儘管炒家本身並不需要石油。然而在幾乎等於零的借貸成本下，租船炒油又顯得並不愚蠢—-至少到現在爲止，絕大多數借美元炒石油的都賺了。澳元在九個月內升值20%，筆者估計近月購買澳幣的資金中有超過15%是借錢炒作。美元利率1%，澳元利率2.5%。如果匯率不變，一年下來淨賺1.5個百分點的息差。如果澳元升值，獲利還能更大。這些都是套利交易。

套利交易簡單來說，就是借低利率貸款炒作高回報資産。成爲套利交易的借貸貨幣，需要滿足三個條件：1）寬鬆的信貸標準和鉅額的資金流動性，2）超低的利率，3）穩定或下跌的匯率。聯儲天量的流動性注入、一致看跌的美元匯率以及超低（並會維持在低水平）的美元利率，製造出一個完美的套利交易環境，美元成爲套利交易的借貸來源。根據芝加哥國際貨幣市場（IMM）的資料（截至於11月19日），共有12.4萬張沽空美元的期貨合約，其規模是歷史上罕見的。美元沽空數位，可以反映套利交易的人氣度，不過實際運作中的套利交易盤數量應該遠遠大過此數，因爲相當一部分套利交易從銀行拆借美元但是並不沽空。

估計套利交易盤的規模是一件困難的事情，因爲交易中有大量屬於場外交易，透明度低，而且套利交易的建倉、平倉本身波動也極大。筆者估算，目前以美元爲借貸貨幣的套利交易盤，大約在1.2-2萬億美元之間，主要分佈在商品貨幣套利、新興股市套利和商品市場套利三塊上。套利盤占這些市場成交量的5-10%左右，不過由於交易頻繁，它們在市場上的影響力遠超過此數。

套利交易具備幾個重要的特徵：
a）高杠杆，借貸率一般在3-20倍之間，
b）對匯率波動敏感，
c）集群式行動，同時建倉或平倉帶來市場的大幅波動，而波動又誘發新的建倉或平倉。

2009年金融資産價格的上漲幅度，與經濟復蘇的力度、速度不成比例，與企業的盈利前景或商品的消費量不成比例，但是資産價格上漲又並非沒有道理，因爲資金成本太低，銀行送錢給投機者炒作。

這個背後其實是央行尷尬的處境。在美國和歐洲，金融危機重創了銀行的資本金，令銀行的金融仲介功能壞死，傳統的反周期貨幣政策的傳導機制失靈。一般情況下，當經濟下行時，央行減息，銀行開始借貸，企業開始投資，就業市場復蘇。但是這次儘管央行拼命減息、注流動性，銀行並未因此而放鬆信貸標準，實體經濟無法通過銀行獲取資金，企業經營和就業環境也就無從受益。央行迫不得已推出量化寬鬆政策，以天量的流動性浮起經濟。量化寬鬆政策拯救了金融體系，也幫助了經濟逐漸復蘇，不過其副作用是流動性失控，美元的超低利率和貶值預期令套利交易迅速滋生。市場拿准了在經濟出現明顯和可持續復蘇之前，聯儲不敢輕言退市，這就意味著美國利率在相當時間內會維持在超低水平，美元依然走弱。套利交易在過去六個月至少暴漲了十倍。

套利交易的剋星，是美元突然升值。目前市場一邊倒地看空美元，使得世界“第一貨幣”嚴重超賣。任何突發事件均可能令美元反彈，這種情況一旦出現勢必帶來套利盤平倉，造成風險資産價格的劇烈波動，而此又可能導致新一輪套利盤平倉，甚至誘發市場“火燒連營”的慘劇。

真正的危機，往往始於意想不到的突發事件，通過連鎖反應點燃大炸藥桶。2010年市場震動的觸發點，目前並不清楚。不過套利交易是火藥桶，則毫無疑問。筆者看來，套利交易是目前所有可能將一個局部事件轉變爲全球危機的最大的潛在風險。

巴菲特观察：投资的八大预言

与巴菲特的高瞻远瞩相一致，《巴菲特观察》给出的八个预言着力强调了这些预言不受时间影响的特性。

沃伦•巴菲特凭借预测并按照这些预测进行投资成了世界上最富有的人之一。每当他购买某个股票、某个公司或做其它投资时，他都能预见未来。

看看他的控股公司伯克希尔•哈撒韦公司 （Berkshire Hathaway）的惊人收益就知道，巴菲特和他的同事真是名副其实的预言家。

当然，如果你能有充分的时间等你的预测成为现实，那将是非常有用的。这也是为什么巴菲特认为对“有着杰出管理的杰出企业”的最适持股时间是“永远”的原因。毕竟，“我们不会因为活跃就获利，而是因为做得正确才获利。至于我们该等多久，我想答案会是无限期。”

记住这些，然后让我们看看《巴菲特观察》永恒的投资预言吧。

1. 经济衰退不可能永远避免。2007年年底时，巴菲特告诉CNBC主持人贝基，如果失业率显著上升，“多米诺”将开始倒塌，美国经济将在2008年陷入衰退。他说对了，但是没有引起足够的警觉。“周期性衰退是资本主义的本性。人们过度地进行了投资。”(他告诉贝基，在她有生之年还能见证6至7次金融衰退。)

2. 我们能够顺利渡过现在及将来的经济衰退，正如我们曾顺利渡过以往的危机。巴菲特曾在2007年8月告诉我们（并在2008年和2009年又多次重申）， “我们经济发展极好，这在世界历史上是绝无仅有的。我们比一个世纪前人们的平均生活水平好上七倍。问题是长期存在的。看看上个世纪，我们经历了大萧条和二战，我们经历了冷战，我们经历了原子弹危机，但是我们的国家做得不错。”

3. 经济衰退创造机会。“1974年我作出了一些到目前为止我这辈子最好的买卖。而那时正发生着悲观情绪高涨、石油危机以及物价上涨等诸如此类的事情。但是股票却很便宜。”

4. 不可能总买到便宜股票。就像泰德•威廉姆斯（红袜队传奇棒球手）等待最佳投球一样，一个成功的投资者会等待合适的价格买入合适的股票，但是这不是每天都发生的。“对投资来说比较好的一点就是，你不必瞄准挥棒。你可以允许球在你肚脐以上或以下一寸，而不必挥棒。没有裁判会吹你出局。”当你听从围观者“击球！击球手，击球！”的叫唤时，你会陷入麻烦，巴菲特表示。


5. 大众会犯错。巴菲特列举了这条来自他的导师本杰明•格雷厄姆的建议。“并不能因为别人赞成你就说明你正确或者错误。只有在你掌握的事实和你的推理是正确的时候，你才是正确的——而且这是唯一能保证你正确的情况。如果你所掌握的事实与你的推理都正确，你就不必担心别人怎么说。”

6. 投资者会错误地认为股价下滑很糟糕。“如果今天麦当劳汉堡降价，那我感到棒极了。现在我不会回过头想，天啦，那我昨天付的钱岂不是多了些？我会想，我今天能买到更便宜的汉堡。任何你未来要买的东西，你都希望便宜点好。”


7. 好的时代会催生一些坏的决策。在其《至伯克希尔公司股东的2000封信》中，巴菲特将高价时大量买入的人们比作舞会上的辛德瑞拉。“他们知道在庆典上待得过久——也就是持续投机于那些有着巨大市值，而未来创收能力相对较弱的公司——那么迎接他们的就将是坏的结局。但尽管如此，他们仍不想错过这个豪华派对的任何一分钟。因此，昏了头的参加者们都预备在午夜来到前几秒抽身离开。但即使这样，问题还是存在：因为他们跳着舞的房间里挂的是没有指针的钟。”

8. 在新的舞会上又会更疯狂地跳舞，随之而来的又是另一次宿醉的痛苦经历。回顾互联网泡沫，我们可以引用巴菲特的话：“世界疯了。我们从历史上学到的教训就是人们其实从不吸取历史的教训。”

两岸猿声啼不住，轻舟已过万崇山

看到很多预测明年股市如何的文章，所以写一篇文章评论一下。

我是1997年开始真正注意股市的，自那时起每年都可以找到卖出股票的理由，1997年东南亚经济危机，1998年危机波及香港接着肯定是中国快跑吧，1999年国有企业大面积亏损而且大盘连续涨停中国股市纯粹是投机快跑吧，2000年股市涨得奇高不理性的网络泡沫必然破灭快跑吧，2001年中国股市就是赌场造假账的银广夏不止一个股市不值得参与快跑吧，2002年网络泡沫真的破灭了快跑吧，2003年汽车股涨得太多大盘是反弹中国股市会继续暴跌快跑吧，2004年国有股改革会导致全流通股市会跌到六百点快跑吧，2005年股改开始了国有股洪水泛滥中国股市三十年不可能有行情快跑吧，2006年大盘竟敢创历史新高完全是炒作这是一个反弹，泡沫已经很大了快跑吧，2007年赵丹阳都清仓了股价太高了印花税增加政府还会连续出台打压股价的政策快跑吧（此后煤炭股涨了三倍多），2008年泡沫真的破灭了中国大地震世界遭遇罕见经济危机大小非真的开始抛售了快跑吧侯宁说了中国股市完蛋了快跑吧，2009年这是一个资金推动的行情不可能走远央行收缩信贷了快跑吧.....就在这千真万确不能买入股票的十年里面中国股市平均涨了四倍多，十倍股多达四分之一，还有几只百倍股，所以每每看到那些混蛋评论，我都会称其为：两岸猿声啼不住。

我就是不跑，我和企业一起成长，也许企业会面临很多问题，但我相信企业家精神，没有躺在家里就可以经营的买卖，没有挑战要企业干什么？没有不足和局限哪里来的增长潜力？我投资于企业，而不是打算到股市捞一票就跑，我是一个企业投资者，企业发展停止了吗？企业发展的速度低于国债收益吗？企业发展的速度低于房价的涨速吗？都没有，我为什么要跑？我是一个笨股民，因为我不会技术分析，不会价值分析，不会资金分析....不会各种时髦的分析，你说的天花乱坠，MACD,KDJ,PE,PB,M1,M2，DDX....对于我来说都是放狗屁，我投资于企业，我脑袋就一根筋-投资于企业和企业一起成长！你问我如何取得如此之高的收益率，就这么简单，不要相信那些狗屁，不要在乎那些猴叫，全神贯注投资于高速成长的企业。

他们叫得再起劲也没用，因为企业每年都在成长，每年都有好买卖，两岸猿声啼不住，轻舟已过万崇山。

安全边际：在市场下跌时闪闪发光

—— 三读赛思·卡拉曼的《安全边际》

卡拉曼在《安全边际》中一再强调的一个观点就是，未来是不可预测的，因为没有人知道经济将是萎缩还是增长，通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。因此那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，直至实现繁荣。投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化，有时这种变化非常剧烈，因此投资者必须为黑天鹅的到来做好准备。

投资者都可能犯错，如同河水漫过堤岸。投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，终将获得回报。投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。相反，他们应该做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。

价值投资必须对潜在价值进行保守的分析，而且只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。成为一名价值投资者往往意味着与众不同、挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风，所以它是一项非常孤独的任务。

当投资者没有迫于压力过早投资时，所取得的成绩是最理想的。在恐慌性的市场中，被低估的证券往往会很多，而且低估程度也越来越大，但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者则必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视，并视为价值投资的“基石”。

卡拉曼认为，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变。宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值。尤其当企业价值持续下降的可能性，那就是插在价值投资心脏上的匕首。因此投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，而不是对股价的下跌担忧。下跌的市场对价值投资是一种真正的考验。在下跌过程中，有三种反应可能是有效的:
1、投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。
2、对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。
3、资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。

投资是一门科学，更是一门艺术。投资者需要安全边际，这允许人们犯错。当遇到霉运或者是复杂难以预测的世界出现极其剧烈波动的时候，投资者才能获得安全边际。按照本杰明·格雷厄姆的说法就是，“安全边际总是依赖于所支付的价格。”有四种投资者不可能找到安全边际：把股票看成是可以交易的纸张的投资者，在任何时候都满仓的投资者，跟随市场趋势和潮流以及那些购买华尔街上的保险业或者金融市场创新工具，进行杠杆交易的投资者，他们通常只会获得危险的边际。

包括沃伦·巴菲特在内的一些非常成功的投资者认为，无形资产价值，如广播执照、软饮料配方，可以在无需进行投资以维持其价值的情况下继续增长，并且最终这些无形资产所产生的所有现金流都是自由现金流。但是卡拉曼相信无形资产遇到的问题是，它们的安全边际有限或根本没有。相反，对有形资产的评估将更加准确，它可以为投资者防止出现亏损提供更多的保护。投资者如何才能获得确定的安全边际呢？那就是，以大幅低于潜在价值的打折进行购买，以及更看重有形资产而不是无形资产。

价值投资者所持有的证券无需非常高预期的支持，相反，他们通常不会为如此之高的预期而欢呼，他们甚至干脆忽略了这些预期。价值投资的一个突出特征就是能在整个市场下跌时期取得优异的表现。无论如何，只要市场没有将基本面价值完全反映到价格中，投资者就能获得高安全边际。投资者无需对股价的下跌而恐惧，如果投资者重新将注意力放到这些企业拥有的优势，而非他们的困难上时，价格就会上涨，当基本面得到改善时，投资者不仅能从业绩提高中获益，也可以从这些证券的估值上升中获利。

只有市场大幅下跌时，才有可能为价值投资者提供较多的机会，因为恐慌性的下跌市场中，人们的注意力往往都放在了当前的困难上，并将短时期 —— 这个短时期也许是数年，甚至长达10年 —— 的困难推广至未来。一旦趋势扭转过来，价值投资者就能从业绩回升以及估值恢复双重好处中获利。而在一般的上升市场周期中，价值投资者试图找到具有安全边际的投资标的是非常困难的。价值投资的一个中心原则就是，随着时间的推移，潜在价值总是趋向于反映在证券价格之中，或者股东们最终认识到这一价值。当然这也并不意味着未来股价将与潜在价值一致，一些证券的价格总是会偏离潜在价值，造成证券价值偏离潜在价值的许多因素都是暂时性的。预计长期内证券的价格将朝潜在价值移动。因此只要价值投资者能够持有足够长的一个时期，最终都能得到丰厚的回报，所以他们应该无需关注市场短期的波动。

价值投资知易行难，难就难在遵守纪律，要有耐心和判断力。投资者需要遵守纪律以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该何时击球。只有这样，价值投资才会在下跌的市场中闪闪发光。

展 望 2 0 1 0 年

並非每年股市都會出現暴跌，通常十年才會一現，時間約為期三年；股市也不會長久暴升，兩者出現的頻率其實差不多，很多時暴升是因為過度超買。
若你以為股市不是暴跌便是暴升的話，很抱歉，你錯了。其實大部分時間股市都在穩定的水平。正常而又理想的話，股市應該穩步上揚，並建基於通脹和公司盈利增長。
我預期明年大市平穩發展，因為大部分公司已穿上救生衣，裁員之餘還緊縮開支；他們不認為營業額能夠上升，故希望透過擴闊毛利率來增加盈利。

平穩的一年
來年很多香港及中國企業應會盈利上升，不過升幅將會放緩。因為美國聯儲局早晚會加息，這或會嚇怕部分股票炒家，然後引起通脹，不少公司亦會乘勢加價，藉以抵銷增加利息的開支。
不過，出現暴跌的機會亦很微，因為刻下股市未有超買，所以沒有人趕着沽貨。惟這不代表股市不會出現些微回落，畢竟經歷過去九個月的升市後，調整是必然的，但值得深思是企業盈利是否符合現時股市的估值。我認為合理的市盈率應該是十三至十四倍，而中國的刺激經濟措施，應該令基建公司、合約承包商、鐵路公司等有不俗盈利，就算不是今年兌現，也可在明年看見成果。
同樣，明年也不易出現暴升，因為股市未能完全忘記衰退，儘管充裕的資金和新股熱潮，證明下次帶領升市的種子——亞洲，仍然強壯。

短評四大巨企
明年股市的走勢，要視乎企業三月公布的業績，我相信業績不會有太大驚喜，惟應該比去年稍佳。組合內有多隻市值逾一萬四千億的巨無霸，各自在不同領域發展，應該交出令人滿意，但不會喜出望外的成績表。
中移動的盈利應和去年相若，約賺一千三百億元，折合市盈率僅十一倍，很吸引但欠缺增長動力。這並不出奇，畢竟它擁有八成市場佔有率，所以要透過3G來刺激現有用家增加消費，從而提升盈利。中移動很平，惟我懷疑會否有人追捧，雖然它應該想盡辦法留着投資者。
沒有人知道滙豐今年的業績如何，因為有可能會出現撥備。不過，我認為明年走出美國的經濟危機後，滙豐盈利最少有一千五百億元，即每股賺八元五角，市盈率八倍半。這隻股票之前很活躍，至今依然是好投資，但市場對滙豐失去信心，在去年的膽戰心驚後，一直對其相當警惕。然而，滙豐仍能令投資者興奮，惟在三月之前，其今年的業績始終是一個謎。
工行應該可打破盈利紀錄，估計約賺一千四百五十億元，折合市盈率十三倍半。不過，其盈利增幅來自減少撥備多於銷售增加，這或會令部分炒家失望，但工行的增長潛力強勁，使其成為一項上佳投資。
中石油的盈利水平，應和去年差不多，約一千三百億元，市盈率約十四倍，除非油價升穿現時每桶約七十五美元的水平，否則中石油的股價將停滯不前。儘管我認為油價會再升，但現階段中石油吸引人投機多於投資。

想避險買 REITs過聖誕

大市聖誕前能否止跌，突然殺淡友一個措手不及？總結呢一浪調整，可以話係跌凸咗。無獨有偶，當20900至 21000水平嘅牛仔被大屠殺後，好友紛紛縮沙，轉晒倉落兩萬點邊牛仔，大戶亦冇誘因沽落去，反而倒轉殺熊，仲有幾百點又係重貨區，小心有糊唔食輸埋聖誕禮物。

同城中著名經濟師及分析員傾過，基本對市況已有共識，因為美金彈，股票即使升都唔升得去邊，兩萬三已經好盡，反而多方聲音喺賣地前發功，狂谷本地地產股，睇好樓市升到2011年，理由竟然係因為未見有人瞓街排隊買樓，顯示樓市仲係健康；仲有係舊調重彈講超級通脹，人人買資產保值。咁點解金價好似有見頂回落之勢？

轉身快有高息派
點都好，升市莫估頂，樓市繼續癲多兩癲絕對唔奇，炒樓好處係槓桿大，升得快；唔好處亦係槓桿大，市況突變時走唔切。其實要做業主除咗買樓，仲可以買 REITs當長線投資，一來轉身快，二來有高息派。今年最好表現嘅 REITs喺晒亞洲，平均升五成，歐洲同澳洲就分別升35%同27%。香港人人都識領匯，其次係冠君產業、泓富產業同越秀房託，都提供到比滙豐控股更高息嘅選擇，特別係當市況唔好時，呢類股防守力更強，進可攻退可守。
好多人以為 REITs即係地產股，其實係房產信託基金，簡單嚟講係將旗下物業所收租金（一般90%以上），扣除成本後畀投資者。同地產股唔同係佢哋唔會買地起樓，所以增長潛力靠租金同資產升值，就等於大家夾錢買商廈、商場，係一般散戶較難涉足嘅投資領域。除咗咁，好處當然係轉身快、透明度高，係買樓以外，擴通脹嘅投資妙品。

不過要小心睇清佢哋手上資產係咪筍嘢，同基金對資產值折讓有幾大。幾隻 REITs當中，領匯優質但價格較波動；冠君同泓富差唔多，都係商場、商廈。論升幅就以冠君佔優，而且近期商舖屢創新高，佢旗下朗豪坊日日車水馬龍，加上有近7厘息確係吸引。讀者若持有太多高風險股票，想安心啲過平安夜，半日市可以考慮換啲 REITs坐吓。

2010年股市有没有翻番机会？

2009年只有两周不到的时间了。

2010年有没有翻番机会？

封起可以非常肯定地讲：绝对有！

2010年股市投资的风险要大于2009年，为什么这样说，因为2009年很多个股都数次翻番了，必定有个价值回归之路，其次，2010年是“大小非”筹码即将释放完毕的一年，以前，这些“大小非”筹码还有着高度的一致性，因为这些解禁股掌握在“大小非”手中的时候，都有持股忍受能力，等待阶段性高点抛售，而随着这些筹码逐步派发给散户以后，随意性就变得很大，市场总供应量大幅增加的市场，风吹草动都容易引起跌荡。

《下一次大机会将如何出现》已经指出，2010年的机会将是出现在充分的调整之后。上证指数2800点以上，不是2010年的买股区，2009年随后几天的时间里，大盘有望在60日线附近迎接小范围反弹，随后在2010年里，还是摆脱不了大C浪杀跌困境，这是《 大盘2010预想图》所描绘的情况。

2010年布局翻番机会基本意见有四点：

第一：个股、板块的选择布局可以对照《 2010年选股思路》。

第二：价格决定价值。2009年下半年，封起几乎不在公开场合谈长线价值，为什么？因为博客总有大量的新手，他们大多认为价值投资就是持股多少年不动。价值投资要成功的第一步就是买股价格便宜，封起的任何一笔长线股票买进的价格没有超出10元。如果投资者仍然把盲目追高思想带进2010年，那么，随后的处境是非常不好的。2010年大盘不大跌，就没有投资机会，这是毫无争议的事实！

第三：2010年实体经济泡沫的破灭，给资本市场带来的冲击，将等同于一次小亚洲金融危机，因此，2010年股市投资应该更为谨慎，容不得任何侥幸和乐观。

第四：要赢利，先巩固捍卫好本金和收益。2009年国庆期间说过一个这样的观点，当时市场中70%的投资者是赚钱的，三个月以后，市场盈利资金不会超过3三成。《 2009年股市收益大调查》里，收益情况不错的博友，你们要做的事情就是在大跌中不损失任何利润，大势大跌不亏钱，就是在赚大钱，这个观点意识要明确。不要等到市场大机会出现的时候，自身还在惨烈套牢，又要牺牲一个大牛市为自己扳本解套。要知道，每个人的一生，只有3、5个大机会。



附：下一次大机会将如何出现(2009-11-29 12:45:11)

“如果再给我一次1664点的低点机会，我会毫不犹豫地买进并终身持有”。

这句话是一位博友对我说的。

这话包含了两层含义：

一：股市的大机会来自等待。

二：要珍惜任何一次大机会。

毫无疑问，股市的大机会来自静心等待。那些在09年上半年或本次突破A点提前出局的资金应该继续等待随后的买点。股市总会出错，我们要做的事情就是抓住市场出错的机会。就像迪拜事件来说，A股确实和它没多大关联，但是，一旦市场惊恐起来就草木皆兵，各路资金仓皇出逃，舆论上突然大谈特谈金融危机的阴霾没有散尽！忽然一夜之间，世界**就要出现，忽然一夜之间人们忘记了前期大喊牛市高潮即将出现的辞令。

埃德温.洛弗热说过一句非常尖锐的话：“在任何地方、任何时间都做错事的是纯粹的傻瓜，而华尔街的傻瓜认为他必须在所有时间都交易”。

无数铁的事实告诉我们，股市投资的成功并不和它的交易次数成正比，反而交易越少的投资者越获得成功。在实际操作上，我所了解的股民，几乎每周都在交易，他们不断地买进卖出，以幻想追求最大的投资收益，却往往难以取得最终的好成绩。

既然投资的成功不和交易次数成正比，为什么要频繁操作成为券商的打工崽呢。

吉姆.罗杰斯对中国投资者来说是个饱受争议的人物，尽管这些年他对中国投资者说过的一些话存在前后矛盾和难圆其说，但是，他对做交易时的耐心做了更生动的描述：“我只管等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部就是走过去把它捡起来”。

不论从价值投资还是安全边际上讲，上证3300点以上投资者要获利的机会就是投机，而且是在虎口抢食，每个人看到的股票没有不是翻了几番的，而且，其成长性难以恭维，与其火中取栗，不如安心等待，只要你愿意等，以后随便抓一只股票就能够取得几倍，甚至十几倍的机会多的是。

下一次大的机会如何出现？

它必然是出现在市场泡沫破灭之后，人人谈股色变，人人对股票躲避不及的时候。不过，一般那个时候的出现，很多人都是严重被套，很多人都是帐户资金短缺。只有少数在前期狂热气氛里退出并安心等待的投资者，保持着足够的现金和昂扬的斗志，享受这样的大机会。

附：2010年选股思路(2009-11-19 22:16:03)

2009年行情只剩下屈指可数的一个多月时间，人们自然将关切的目光投向2010年。

2010年，投资者有很多期待和梦想，也有不少疑惑和彷徨。一些有关投资的基本问题都会让我们去思考和联想，例如：新的一年，我国宏观基本面和证券市场发展情况究竟怎么样？世界经济局势朝着什么方向运行？投资者最看好什么行业，或是什么股票？新一年里，空仓资金是否有好的买点？投资者投入多少资金比较合理？通常能够接受的入场点位是什么位置？等等。

在封起的微博，广大博友一直在热切讨论。有很多思路和方法值得学习和借鉴。

这里，简要说说，个人对以上问题的基本观点，供参考。

一：新的一年，我国宏观基本面将继续向好。近日，美国总统访华之际，两国**元首达成的各项基本共识里，其中有一条就是双方将继续执行宽松的货币政策，以刺激经济稳步增长，另外，家宝总理也多次强调，我们刺激经济增长的货币规模不仅仅限于4万亿，针对新的形势，不排除还会继续推出其他配套政策。可见，基本面的情况将是好的。考虑到中国股市属于典型的资金市和政策市，建议在关注技术面的同时多关注资金面和政策面变化。

二：个人继续看好垄断、稀缺资源和创新技术类个股，适度兼顾新能源、新技术以及各行业龙头地位的成长股，“抓小放大、优中选优”的思路不动摇。在封起的微博里，根据博友们的讨论，封起依次归纳了大家看好的行业基本集中在新能源、资源、农业、泛消费等四大行业。个人认为，大家的选股思路是清晰而成熟的，唯一需要强调的就是买进时机的把握。

三：考虑到09年临近年底，两市大盘点位和市场估值水平都不低，没有绝对的价值低估品种的存在，因此，2010年的买股时机把握非常重要，2010年的投资机会必定是出现在一轮合理的调整之后，激进、冒进式的入场将人为增加投资风险。2010年，以上证指数为例，合理估值区域可以把握在2800点以下，对应市盈率水平在25倍左右，需要特别强调的是，个股可预见的年复合增长率不可低于30%，前者是软指标，后者是硬考核！

四：“股市有风险，入市需谨慎”，这是一句耳熟能详的警示。投资者的入市资金应该是家庭闲置的，不需急用的，更不可拆、挪、借、贷，进入股市的资金不应超过家庭总资产的20%，这样能够确保投资心态的平稳，同时也兼顾了不同类型家庭的实际承受能力。

五：对空仓资金来说，必须顺应长期趋势去运做，对选择的个股而言，应该考虑价值趋势和技术趋势的两者兼顾。擅长基本面分析和价值趋势研究的投资者，可以突出中长期投资；擅长技术面分析者，可以波段操作。全年操作次数以两到三次比较适宜，资金量在200万元以下者，关注个股以5只以下比较合理，实际操作的品种2、3只左右，宜精勿滥。

分享集:善用市值选股

我常常劝告股票投资者多做功课。不少投资者见到我时总是申诉找不到资料，或者不会分析资料，以此作为不做功课的藉口。

报纸有鉴于此，都尽力提供有助投资者把投资做得更好的资料。

不但提供，而且还不厌其烦的加以分析，投资者只要稍微用心去阅读，就可以作出更明智的投资决定，或是选出更有价值的股票作为投资。

就以《南洋商报》每逢星期一出版，随报附送的《理财第一》周刊，就刊登了许多有价值的资料，但我怀疑，到底有多少人认真去阅读，并且应用在投资上，恐怕大部分人都是翻阅一下，就搁置一旁，不肯化时间去深入阅读，实有负《南洋商报》财经组帮助你赚钱的苦心，殊为可惜。

就以该周刊内的《每周股价与损益表》为例，此表内的数字，实际上很有价值，可以帮助你赚钱，请不要视而不见！

现在我就以《每周股价与损益表》(下称“表”)为例，说明如何应用这些资料。

“表”提供有用线索

你不是常常申诉不晓得怎样选择股票吗？实际上此“表”已为你提供有用的线索。

“表”中第五栏为“市值”(RM’000)，由后面算起来第六栏为“净有形资产”，将这两栏挂钩，你就可以找出那只股票值得投资。

“市值”(Market Capitalisation)就是以有关公司股票的闭市价(通常是星期五最后一个成交价)乘以有关公司的股票数额(“表”中第四栏)而得出的，这是股市给予有关公司价值的估值。

但是，你不必去计算，《南洋商报》的财经组知道你没有随身携带计算机的习惯，为了方便你在任何场合都可以阅读此份资料，他们已替你计算出来了，这就是第五栏“市值”下的数字。

“净有形资产”(Net Tangible Asset，简称NTA)就是有关公司每股的净有形资产价值，是以有关公司的股东基金(Shareholder’s Fund)，除以有关公司的股票数额得出的。

有形资产和无形资产

一家公司的资产，可以分为有形资产(Tangible Asset)和无形资产(Intangible Asset)两种，有形资产是指厂房、土地、机器等有形可见的资产；无形资产是指商誉(Goodwill)、商标(Trademark)等无形可见，却有价值的资产。

由于无形资产在产品滞销时就没有价值，所以我们在计算公司的价值时，只考虑有形资产，因为这是可以随时变卖，取回现金的，是比无形资产更可靠，更实际的资产。“股东基金”就是从公司的总资产中，扣除总债务得出的资产价值，假如公司清盘的话，“股东基金”就是股东可以取回的款额，通常是以每股计算的。

市值和净有形资产选股

现在让我以聚美(Choo Bee)(工业股，编号5797)为例，说明如何以“市值”和“净有形资产”选股。

根据11月30日“表”中提供的数字，聚美以每股RM1.50的闭市价(见《本周每天闭市价》星期四栏)，聚美的“市值”为168,152,000(后面的000就是“市值”栏目下的’000)，也就是1亿6815万2000令吉。

也就是说，如果你以每股RM1.56买进该公司全部股票的话，全部只花1亿6800多万令吉，你就拥有聚美整家公司了。这是股市给聚美的估值，故叫“市值”。

再看“净有形资产”栏下，你会发现聚美的每股净有形资产价值为RM3.40，乘以聚美的股票数额107,790,000股(见“股票数额”栏)，得出RM366,486,000，也就是3亿6600多万令吉。

(聚美的股票数额为109,903,000股，这107,790,000是已扣除库存回购股票)

这3亿6600多万令吉，就是属于股东的净资产总额，假如公司清盘的话，股东可以取回此数。

跟聚美的市值1亿6800多万令吉相比，你会发现，聚美的净资产总额3亿6600多万令吉，比市值高出一倍以上。

这等于说，你以每股RM1.56的市价购买聚美的股票，是以RM1.56买到价值RM3.40的资产，或是以1亿6800多万令吉，买到价值3亿6600多万令吉的资产，折扣超过50%。

聚美股价毫被低估

所以，从资产的角度看，聚美的股价毫无疑问的是被低估了。

你要找价值被低估的股票，聚美应是受考虑的对象之一。

但是，我必须马上在这里指出：

⑴ 净有形资产价值只是评估一只股票的标准之一而已，而一只股票是否值得买进，还要找出股票的“真实价值”(Intrinsic Value)，而真实价值还包括其他标准，比如本益比、毛周息率、每股净利等。所以，不可一见到资产价值被低估就买进，还要做更多的功课，佐以更多的资料，才能作出应否买进的决定。幸亏《南洋商报》的财经组已替我们做了不少功课，“表”中提供了聚美其他有用的资料，请读者细读及善加应用。

⑵聚美只是资产价值被低估的股票之一。实际上，如果你细读“表”中资料的话，你会发现，即使在股价已经上升了一大截的今天，仍有许多股票价值低，值得买进作为长期投资。

聚美创于1971年，经营大五金近40年。根据“表”中资料，该公司去年每股净利2角7分(无巧不成书，我查出这也是该公司过去十年每年的每股平均净利)，本益比5.86，毛周息率为2.88%。其他资料可读该公司年报及季报。.

《理财第一》还有许多有用的资料，都是《南洋商报》花时间花精神替你准备的，有助你作出更明智的投资决定，值得你去细读、深读。

分享集:能见底就不危险

迪拜国营企业迪拜世界所欠590亿美元（2000亿令吉）债务中，无法依期摊还其中到期的35亿美元（119亿令吉），全球金融界稍微震颤，深恐触发另一场金融海啸，各国股市应声而跌，担心受到拖累。

大部份人都无法肯定迪拜效应会不会引爆另一场经济灾难，大家担心在复原中的世界经济，经不起打击而再次摔倒。

不引发另一场金融海啸

我在阅读了许多资料及分析文章后，所得到的结论是：迪拜事件不会引发另一场金融海啸。

理由是：凡是能够见底的危机，就有办法挽救，就不会扩大成不可收拾的灾难。

美国次贷引发的金融海啸之所以一发不可收拾，是因为“衍生产品”被滥用，一层一层的滥发“衍生产品”，使原本的价值，被吹涨至数十倍於原值的泡沫，大到甚至连美国政府都摸不清这个洞有多大多深，所涉及的范围又有多广，见不到底就无法找出对策，这就危险－-极度危险。

衍生产品被滥用

幸亏美国财力深厚，再加上世界经济大国不约而同的出手施救，这才使全球避过了另一场经济大萧条。

我敢肯定的说，如果次级房贷没有被利用来“制造”衍生产品的话，金融海啸绝对不会发生。

因为银行所发出的房屋贷款是有账可查，而且是在美国金融体系之内的，在房屋价格下跌后，银行可以算出数目有多大，也就是看得到房贷这个洞有多深，能够见到底，就知道需要多少的款项来填补，问题就不难解决，唯“衍生产品”的滥发，使此洞深不见底，难怪连美国政府都束手无策。

1997年东南亚的货币危机是危险的，同样的道理，是因为受攻击货币的范围和数量，超越国界，故使各国政府如老鼠拖曳，无从下手施救。

幸亏东南亚各国领袖都能当机立断，投下猛药，才使此场危机平息下来。

无论如何，东南亚货币危机，受害的只是东南亚国家，并未打击世界经济强国，故其灾情不如次贷引发的金融海啸那么严重。

迪拜事件仅引发信心危机

在金融海啸期间，曾有经济学家预测信用卡将引发另一场金融海啸，原因是银行被信用卡持有人所拖欠的数目庞大无比，银行将承受不了烂账的打击。

我当时就认为这是杞人忧天，我认定信用卡不会引发另一场金融海啸，理由是信用卡持有人欠银行多少钱，银行有账可查，因此银行心里有数，既然知道确实数目，就有办法应付。所以，我当时就认定不会出问题，如今海啸雨过天晴，再也没人提起信用卡的欠款，可见当时经济学家是夸大其词，危言耸听。

我一向对经济学家的预言存疑，原因是在80年代当我担任南洋商报经济组主任的时候，对於经济大事都亲自出马，带领经济组记者出席采访，这些经济学家都大胆的对经济动向作出预测，1年之后，我检讨他们的预测，发现多数不准确，所以，我对经济学家，尤其是备受注目的权威经济学家的预测，一向持着保留的态度，数十年跟踪经济发展所得到的结论是：经济学家的预言，只可作为参考，不可尽信。

尤其是在股票投资方面，如果你根据经济学家的预言，作出投资决定的话，你很难在股市赚钱。今年2、3月，当经济和股市触底时，经济学家几乎都异口同声地说“最坏的时刻尚未到”，结果听信他们的预言的投者，错过了一次最佳的投资机会。

结论是：可以见底的危机并不危险，只有深不见底的危机才危险。迪拜的底既然是590亿美元，而且短期出现问题的只不过35亿美元，这个洞浅得很，根本不可能引起金融海啸。

迪拜事件最多只会引发信心危机，而这个危机也将是短暂的，起不了骨牌效应。

分享集:十八般武器

武侠小说形容一名武师武艺精湛时，常说他“十八般武器样样精熟”。

十八般武器就是刀、枪、戟、剑、棍、棒、槊、镋、斧、钺、铲、钯、鞭、锏、锤、叉、戈、矛。

这是其中一种说，其他说法略有出入，但主要的武器如刀、剑、棍、斧、枪等普遍被采用的，都包含在所有的说法中。

“十八般武器样样精熟”沿用到现在，已经是用来形容精通多种技能者，并不一定限於武器。

股票市场其实是一个江湖，江湖中的好汉，各显神通，在这湖里争金夺银，他们用来克敌致胜的方法，其实就是一种武器，在江湖的打斗中，难免腥风血雨，在股市这个江湖中，却是夺人财富，但兵不血刃，杀伤力之大，不在真刀真枪的江湖之下。

武林中所用的是十八般武器，股市江湖中所用的价值投资法、基本面法、图表、动力趋势法（Momentum）、投机、取巧、对敲、谣言诱敌、放假消息、求签、拜神、风水，甚至有人以太空梭的发射原理来预测股市趋势，所有这些方法归纳起来，只不过是藉以达到赚钱目标的武器。

都有可取之处

方法（武器）花样这么多，究竟那一种方法最有把握？那一种最管用？

十八般武器，每一种都有其长处与短处。世上根本没有十全十美的武器，否则的话，所有的人都会采用该种武器，其他武器就自然而然的被淘汰了。至今十八般武器都仍存在，这一事实就说明了每一种武器都有可取之处。

但在股市这个江湖中，情况就不一样，尽管方法百出，而且不断的推陈出新，但能够经得起时间的考验、历百年而不衰的方法却不多。许多新的方法在开始阶级，都有特出的表现，但都如昙花一现，经过一段时间，就消声匿迹，再也没有人提起，至今硕果仅存，历久弥新的，也不过寥寥数种，而其中荦荦大端者，不外是基本面派和图表派。

究竟那一种方法最管用？其实视个人而定。就好像那一种武器最犀利，在很大的程度上取决於应用武器的人，以及他的功力的深浅。

在股市中人，每个的背景、所处的环境、教育程度、财力状况、个性、人性观、性格倾向、理财理念、风险承受程度、各各不同，投资方式，也就因人而异。适用于甲的，未必适用於乙，适用於中年人的，未必适用於青年人，所以，股票必须由自己去选，别人不能代你选，因为只有你自己才知道你所要的是怎么样的股票，别人越俎代庖，多数帮不上忙。

在三国演义中，即使是刘备、关羽、张飞这三个结义兄弟，所用武器亦各异。刘备用的是双股剑，关羽用的是八十二斤重的青龙偃月刀，而张飞用的是丈八点钢矛。很明显的，都是配合他们的体力而打造的，这样才能在“三英战吕布”的这场惊天动地的厮杀中，配合得天衣无缝。

同样的，在股市中，你必须检讨你自己，了解你自己的个性、财力状况、处事作风、风险承担程度等等，然后据此制订最适合你采用的投资方法。如果你的方法，长期为你创造财富，就证明你已选对方法，走对了路，就应该择善而固执，坚持下去，不可见此山望那山，中途改弦易辙。

我曾读过许多世界级投资大师的著作或是别人对他们的研究论文，发现几乎没有两个人的方法是雷同的，但他们都同样成功，为自己和他们所管的基金创造巨大的财富。

我们研读投资大师的成功秘诀，原本是向他们学习，但是，由於没有两个人的方法是相同的，读得多了，反而无所适从。

未必每人适用

关於股神巴菲特的著作，少说也有数百种，模仿巴菲特的投资法的人，全球都有，却至今仍未出现第二个巴菲特，因为巴菲特的方法只适用於巴菲特，不一定适用於每一个人。

不要忘记，在全世界六、七十亿人口中，你是惟一的个体，绝对没有第二个跟你完全一样的人存在，你是特殊的，所以你所选的，也必须是最适合你的这个特殊人物的特殊方式，才会奏效。

但是，你无论选用那种投资方式，有一个原则却是放诸四海皆准的，那就是要你的方法发挥作用，你必须下苦功钻研，造次必於是，颠簸必於是，浸淫既久，就自然会达到融汇贯通，得心应手，上下纵横皆如意的地步，达到这个境界，你就可以在股市游刃而有馀地了。

股市没有免费的午餐，要在这个江湖中立足，就必须付出代价，脚踏实地长期耕耘，长期做功课，如果你不肯作这样的牺牲的话，我劝你还是及早离开股市江湖的好，因为这一行不适合你！

因为有所惧，所以无可惧

如林奇所说，股市下跌就像科罗拉多一月的暴风雪一样平常。所以股价的日常变化不会改变我们的主意，只有事实变化了，我们的主意才会变化。我们只关心以下这些事实：

1、产品是不是长销型的，会不会10年后或20年后不需要了，如1990年代的传呼机；又如银行，中国从唐朝到现在，基本没改变资金融通这种老掉牙的事。

2、是否结束了增长期；

3、价格是否合理，即企业长期增长率与市盈率是否匹配，匹配度如何，是否严重脱离？任何成长股票，如果市盈率超过40倍，都很危险。因为没有企业能保持长期40%的增长率。所以在业绩很优秀的情况下的高市盈率就是最危险的，例如现在的创业板。

因为总有那么多人在害怕银行会倒闭；

因为还有那么多人在担心经济要下滑；

因为还有那么多人在恐惧帐面的损失；

因为仍有那么多人在等待更低的价格。

所以这样的市场很安全。老巴说过，害怕股价的下跌就打折卖掉股票后，想要再买回来是非常难的。因为他们永远会认为还有下一次机会。

这几天经常面对这样的理论：“我非常欣赏你的投资理念，自己也喜欢价值投资，我是以价值投资为基础，辅以投机；我欣赏巴非特的价值投资理念，也不反对索罗斯的投机，有交易性的投机也不放过。”面对这样的言论，无疑是痛苦的，因为看上去这样的理论是如此的完美到无懈可击，但是，也正是在这样的理论指导下，使一大批一大批人永远只能属于80%的那部分人中的80%的人。

一部小小的《蜗居》引来热潮，题材很老套，婚外情、贫贱夫妻、家长里短，只是加了点目前最热的房价这一敏感性的话题，或许就是未来的经典，就像我们每天的三菜一汤再撒点味精、盐，就称之为生活。投资也一样老套，也许一二年、三五年甚至好多年仅仅是一买一卖。贪官背后总有1—N个小蜜或二奶，二奶现象折射的是人性速效的弱点，根源是——懒和无知。“少奋斗20年”，这如同股市中的频繁交易者，期望靠几分钟、几天“买了就涨”不断来回交易而迅速致富，真的是天方夜谭。一个在尔虞我诈的世界里穿梭的熟男，遇见一个头脑简单的灰姑娘，物以稀为贵，被奉为宝；一个周围都是为一日三餐算计的灰姑娘，碰到一个不费吹灰之力就能解决她家的人生最大难题的男人，便以为可以托付终生。殊不知这个“终生”，不是短暂的绚烂，便是漫长的痛苦。

存有“少奋斗20年”的灰姑娘们的大概率的结果是：输了爱情输了名誉，还有可能输了一生的幸福与安定，能够如愿过上幸福生活的，则是黑天鹅现象。

存在短期暴富思想的频繁交易者的大概率的结果是：输了时间又输了金钱；能五年、十年还胜出者，也是黑天鹅事件。当年上海滩炒老八股的先富起来的人，现在还能在市场上混的只有那个永远只投入100万本金的杨百万了，如果不是这个100万的限定，杨百万也许早已十沉大海，杨百万无疑是最拎得清的门精儿，他知道，最好的短线博弈也永远只能是100万，是长不大的。

要想获得长期幸福，不但要摒弃自己有“少奋斗20年”的思想，更要能摒弃有“少奋斗20年”思想的男人/女人。

要拥有天长地久，必须得忍受曾经没有；有小桥流水的城市，就不可能出现廖廓大海。 ——这就是矛盾规律。

塑造杰出投资者的基本要素

杰出的投资者都有其相似的烙印，都有其杰出的基本要素，这个基本要素就是，远离公众，坚持自己的思维逻辑，从不考虑公众的意见，做与众不同的事，以至于他们不能赢得与其财富相应的声望。马丁·弗德里森，一位著名的分析和评论家，曾经这样说过：“许多思考者之所以无法与《福布斯》400强中的人物相提并论，主要的原因是：像其他人一样用同样的方法处理同样的事情无法在竞争中取胜。”

第二次世界大战刚刚爆发时，年轻的约翰·邓普顿曾将他的全部资产投资到股票市场上。当时由于战争带来的恐慌笼罩着整个美国，普遍的舆论都认为股票市场将承受着巨大的压力而进一步下滑，因而投资者纷纷看空股票市场而离场。但是邓普顿并不这样认为，他确信战争将动摇美国对经济萧条的恐慌，并带来全球经济产出的巨大增长，促进就业率的提高，刺激美国财富以几十年来未曾出现的速度进行积累。于是邓普顿在当地银行尽最大可能贷款，然后买进一家商业公司100美元的股票。对此，《金钱的主人》与《新金融大师》的作者约翰·特雷恩这样描述：当邓普顿走出股票经纪公司大门时已持有104家上市公司的股票，虽然其中34家后来破产了，然而对邓普顿来说，当他用全部积蓄投资于股票之时股市的下跌并没有什么大不了。他坚信美国制造业这个大火桶必将带来股市的繁荣。他是对的。4年之后，邓普顿出售了他所购买的全部股票，当初花去的10400美元，到出售时他的资产在40000美元以上。

柯克·科考莱恩（Kirk Kerkorian），著名的公司收购者。早年时就曾从经销商那里购买报废的汽车，然后往往只需清洗一下引擎，就把车出售了，在这过程中，他能够赚取5-10美元。当英国皇家空军紧缩预算时，他以每架7000-10000美元的价格购买DC-3型飞机，把它转为民用，再以每架60000美元的价格出售。1947年，科克莱恩买下了拉斯韦加斯一个小型的租赁航线公司，并命名为“国际航线”，提供不定期航线服务。1965年，他将这个公司上市。1968年，科克莱恩将公司的股票转卖给穿越美国（Trans America）公司，一笔赚了8500万美元，并一跃成为穿越美国最大的股东。1962年，科克莱恩以96万美元的价格在拉斯韦加斯购得80英亩的土地。借助这片土地，他先后收取了400万美元的租金，并于1968年通过出卖这块土地赚取500万美元的收益。这被美国《财富》杂志认为是拉斯韦加斯历史上最成功的一次土地买卖。

著名的基金经理约翰·内夫，十几岁时，白天做高尔夫球童，晚上则投递报纸。在叔叔的杂货店工作时，对产品价格的每日变动十分留意。很长时间，内夫一直寄宿在简陋的基督教青年会，以便能够将收入的一半存入银行。他内心始终渴望积累财富，他曾在一家自动唱机公司做运输员的同时又做了一份推销百科全书的兼职。当他接手温莎基金时，尽管房地产经纪人一再警告，他仍然买了一幢位于低洼地带的房子。内夫后来写道，我把这种警告看做是要我详细考察的建议。毫无疑问，内夫精确地计算了房屋的用处及其潜在增值能力足以弥补洪水可能给房屋带来的损失。他在这幢房子里住了21年，并且没有任何“值得遗憾的损失”。

劳伦斯·迪什（Laurence Tisch），在23岁那一年说服父母亲将新泽西一个破旧的娱乐场租下来，然后整修一新重新投入使用，并最终以头两年的盈利完全买断这家娱乐场。20世纪80年代晚期石油产业衰退时，迪什以500万美元的平均价格购买石油钻塔，然后耐心等待原油价格的回升。当经济周期再次达到顶峰时，同一个油井给迪什带来了2500万美元的利润回报。

邓普顿、科考莱恩、内夫、迪什，当然也包括沃伦·巴菲特在内的一大批杰出的投资者，他们在积累财富方面所表现出来的坚定与自信使他们显著地有别于普通的投资者，他们都拥有敏锐地寻找增加财富机会的最重要的能力。虽然他们具有各自不同的家庭和社会背景，但当人们研究他们的经历可以发现他们共同的成功的特征。有一句成功的名言这样说，积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会都看到某种忧患。我想他们正是那些“积极的人”的生动写照。