Singaporeans like to go into Johor Bahru (JB) to shop, eat and play a game of golf – but only over the weekend. When asked the question if they will like to reside in Johor Bahru, most will give a definite “NO”, due to the safety concerns, custom jams and perhaps lingering uneasiness of staying in a bumiputra country, where privileges are still accorded to specific races.
With the global financial crisis that started in Oct 2008, there is an increasing number of Singaporeans who actually made the decision to move out from Singapore and make Johor Bahru their permanent home. Money is usually the main consideration: The rental income from a 4-room HDB flat in Singapore will be able to sustain your living expenses in JB. There are also cases of whole family units moving into JB from Singapore; 5-room flat in Singapore is rented out, rental income is used to tide over family expenses while parents continue to look for employment in Singapore – children travel across the causeway daily to school.
Home across the causeway?
Irene is one of the growing number of Singaporeans who made such a decision to relocate into Johor Bahru. In the article below, she shares with us her thoughts and experience on making Johor Bahru home.
What do you do when you are somewhere in your mid-life, single, getting tired of the 9 to 5 routine office job, but still need some kind of income to sustain yourself?
Like many other Singaporeans, I, too, decided to rent my flat out and go live in JB. Perhaps the difference for me is in the process of looking for a place to stay in JB, when prices of houses in Singapore were escalating, the plan to rent out my flat turned to selling instead.
So, here I am who will soon be without a house to call my own, having found a place to live somewhere in JB and with a view!
I have also got myself a part-time job in Singapore, working only four days a week traveling during non-peak hours when I do not have to squeeze with the office hour crowd or experience the daily rush hour traffic jams at the causeway. As I do not drive, I have to rely on taxis as it is quite inconvenient to take the bus from where I live. Added to this, when you have so many people telling you to be careful and be safe, you just have to rely on taxis instead of waiting at some lonely make-shift bus stand for a bus that does not seem to show up. Although the traveling time takes almost an hour and a half, I have no complaints as the journey is quite a breeze. However, dealing with some cab drivers has its frustrations when they charge you more than the meter fare and you just have to pay when they appear rough and aggressive. This is a form of robbery too except that you are robbed of a couple of bucks (or depending on how much more they ask you to pay) and your confidence is a little shaken.
Right now, there is one big inconvenience I am experiencing in my own apartment. There have been a few evenings when I come home late and tired, switch the lights and fans on only to find nothing works. I am living in a new apartment and I have just found out that the power supply to my unit is not official yet. As a result, the building management staff has been removing the fuse in the electrical room to stop the power supply to my unit for fear that the department for power supply may do a check and find out I have been tapping electricity illegally! It is no fault of mine that I have actually been allowed to move into an apartment unit oblivious to the fact that the power supply is yet to be approved by the government department, and now I am subjected to living without electricity.
So, this is living in JB for me so far. It has its frustrations but then again, just like anything else in life, things cannot be perfect all the time. I do not know what other problems will come my way, but it helps to have an open mind and take it as it comes. I have been unduly worried about problems with immigration and customs for traveling in and out of JB too frequently but that cause for worry seems to be unfounded now.
Obviously, some sacrifices have to be made when making a shift to live elsewhere. For someone who is so used to simply going outside for a walk or exercise any time of the day or night, I have yet to pluck up the courage to do the same here as I have not seen any woman exercising in the open space in the neighborhood yet. I also miss the freedom of going out and returning home alone late at night without having to feel unsafe and to be cautious.
Having said that, I am also glad that I have got to know a few people who are living or working in the apartment premises and have been invited to join them for a night out in the town. I had the chance to mingle with the locals and it is nice to know that there are people you can turn to in times of need.
Living in JB has its highs and lows. For all the shortcomings, I am actually grateful that I have the option to make this move. After all, I had wanted a change and there was JB just right across the causeway offering a way out for me, at least for a while… Kudos to others – especially families who are also looking for a way out to solve a financial situation, for having the courage to make the same move and are straddling two countries.
Friday, October 30, 2009
Thursday, October 29, 2009
分享集:赚，先问：“能亏多少？”
买进一只股票之前，我习惯上先问自己：“以此价格买进，能亏多少？”
如果是可能亏蚀50%或100%的话，我不会买进。
我始终认为：保护资本比赚钱更重要。
假如你查字典的话，你一定会发现，资本的“本”字，就是树木的“根”。
投资实际上就是在栽种“摇钱树”，而本就是摇钱，树的根。根坏了，摇钱树根本不可能生长。
根是树木营养的来源，根坏了，无法吸收营养和水份，树木自然会枯死。
亏本容易赚钱难
广东人称亏本为“蚀本”。“蚀”就是耗损。“蚀本”就是耗损资本，如蚕食桑叶，，叫“吞食”。故“蚀本”比“亏本”更传神。
股神巴菲特的投资座右铭为：第一，不要亏本，第二，不忘第一原则。是至理名言。
亏本容易赚钱难！
亏本如乘下降的升降机，赚钱如爬楼梯。
假如你投资1万令吉，希望在3年内能增至1万5千令吉，你只要赚50%就行了。
股票投资，如果采取保守又谨慎的态度的话，要在3年内赚50%，不难做到。
例如你购买年股息回酬超过8%的产业投资信托股（REITS)，可在3年内取得25%的股息。只要在3年内股价上升25%（由1令吉上升至1.25令吉），你就已经达到3年内赚50%的目的。
上班族把钱摆在银行，赚取2.5%的利息。
3年才赚到7.5%的回酬，对他们的这种行为我常感到费解。
话说回头，假如你高价买进劣股，亏蚀了50%，1万令吉缩水至5千令吉。
5千令吉要在3年内回升至1万5千令吉的目标，你必须赚1万令吉，等于要赚200%。
能护“本”才能赚钱
赚200%的难度，比赚50%高4倍。
所以，学习投资，首先要学的，不是如何赚大钱，而是如何不亏本。
能护“本”，才能赚钱。
就好像学习打球，首先应该学习防守，然后才学习进攻。
有一名球星，人家问他取胜之秘诀，他说：“我学好防守，等待对手犯错时才进攻”。
这种以守为攻的投法，长期来说，比以攻为守，鲁莽冒进更臻效。
我在买进之前，不问“能赚多少”，首问“能亏多少”，原因在此。
宁可不赚，不可大亏，是我坚守不渝的投资原则。
如果是可能亏蚀50%或100%的话，我不会买进。
我始终认为：保护资本比赚钱更重要。
假如你查字典的话，你一定会发现，资本的“本”字，就是树木的“根”。
投资实际上就是在栽种“摇钱树”，而本就是摇钱，树的根。根坏了，摇钱树根本不可能生长。
根是树木营养的来源，根坏了，无法吸收营养和水份，树木自然会枯死。
亏本容易赚钱难
广东人称亏本为“蚀本”。“蚀”就是耗损。“蚀本”就是耗损资本，如蚕食桑叶，，叫“吞食”。故“蚀本”比“亏本”更传神。
股神巴菲特的投资座右铭为：第一，不要亏本，第二，不忘第一原则。是至理名言。
亏本容易赚钱难！
亏本如乘下降的升降机，赚钱如爬楼梯。
假如你投资1万令吉，希望在3年内能增至1万5千令吉，你只要赚50%就行了。
股票投资，如果采取保守又谨慎的态度的话，要在3年内赚50%，不难做到。
例如你购买年股息回酬超过8%的产业投资信托股（REITS)，可在3年内取得25%的股息。只要在3年内股价上升25%（由1令吉上升至1.25令吉），你就已经达到3年内赚50%的目的。
上班族把钱摆在银行，赚取2.5%的利息。
3年才赚到7.5%的回酬，对他们的这种行为我常感到费解。
话说回头，假如你高价买进劣股，亏蚀了50%，1万令吉缩水至5千令吉。
5千令吉要在3年内回升至1万5千令吉的目标，你必须赚1万令吉，等于要赚200%。
能护“本”才能赚钱
赚200%的难度，比赚50%高4倍。
所以，学习投资，首先要学的，不是如何赚大钱，而是如何不亏本。
能护“本”，才能赚钱。
就好像学习打球，首先应该学习防守，然后才学习进攻。
有一名球星，人家问他取胜之秘诀，他说：“我学好防守，等待对手犯错时才进攻”。
这种以守为攻的投法，长期来说，比以攻为守，鲁莽冒进更臻效。
我在买进之前，不问“能赚多少”，首问“能亏多少”，原因在此。
宁可不赚，不可大亏，是我坚守不渝的投资原则。
Wednesday, October 28, 2009
增發長債 除笨有精
美國本周拍賣破紀錄的1230億國債，首批70億5年期與通脹掛鈎的TIPS於周一拍賣，反應良好，超額認購3.1倍，非直接投標者(indirect bidder)中標比率達47.8%，遠高於過去6次平均的2.4倍和25%。TIPS投標熱烈，反映投資者對未來通脹將重臨的預期，至於其他2年、5年和7年長債，於聯儲局回購3000億長債的額度用得七七八八後，反應將備受考驗。
不說不知，財政部向國會申請的12.104萬億舉債上限已接近用罄。截至上周止，額度只餘2110億，經過本周發債後，更已不足1000億，相信若得不到國會通過加碼，11月底便會超標。為了填補今年破紀錄的1.4萬億美元財赤，美國合共發行了1.6萬億的長短債，佔GDP 9.9%，發行量較去年多出逾3倍。
若未能再發債，無力向公務員發薪，政府的運作便會陷於癱瘓，對上一次同類型事件發生於1995年，政府被迫停止大部份部門運作，只提供必要服務。雖然政府仍有其他途徑取得資金應急，可行辦法包括提取401聯邦僱員退休基金持有的1130億國庫券、自公民服務退休及殘缺基金(Civil Service Retirement and Disability Fund,CSRDF)提取每月30億美元、出售特別貨幣穩定基金政府持有等值160億美元的資產，又或者出售兩房總值達1650億的債務，但前兩者要支付利息，後者則會扭曲購入以穩定市場的原意，最大的問題是，這些應急錢不敷政府兩周所需。
有消息指財長蓋特納擬把國債到期日延長，由目前平均49個月的26年低位增至72個月，做法是把10年長債和30年長債的比重由現時的18%增至32%，亦即是把30年長債的發行量倍增至2500億，10年長債的發行量則增加1/3至3500億。
這樣做的好處是，趁息低時鎖定利息支出，以免日後供應增加時會挾高孳息，加重利息負擔。美國政府欠債於上一財年由5.21萬億增至7萬億，但利息支出反而減少了6780億美元，這將有助於說服國會通過提升發債上限。另外，加發長債亦可避免發債過於頻密，令息率易於波動。美國現時的7萬億欠債中，有高達23%，亦即是63萬億將於明年屆滿，要減少發債過於頻密，以長債換短債是可行辦法。
發長債的另一好處是，長債供應大增，勢必挾高長息，令孳息曲線更加陡峭，有利受重創的銀行業固本培元。銀行業過去1年虧損和撇帳高達1.66萬億，有需要增加盈利去鞏固資本，孳息曲線陡峭，方便銀行借短買長，套取可觀息差。2年期和10年期孳息息差由過去32年平均的0.8厘擴濶至2.47厘，便令銀行固息收入大增，摩通把盈利增加7倍至35.9億，高盛的投資收入亦增加逾倍至31.9億。
不過，供應氾濫下債價必跌，買10年以上長債的投資者將會再一年受到重創，延續今年損手12.7%，，跑輸短債貶值1.4%的勢頭。
不說不知，財政部向國會申請的12.104萬億舉債上限已接近用罄。截至上周止，額度只餘2110億，經過本周發債後，更已不足1000億，相信若得不到國會通過加碼，11月底便會超標。為了填補今年破紀錄的1.4萬億美元財赤，美國合共發行了1.6萬億的長短債，佔GDP 9.9%，發行量較去年多出逾3倍。
若未能再發債，無力向公務員發薪，政府的運作便會陷於癱瘓，對上一次同類型事件發生於1995年，政府被迫停止大部份部門運作，只提供必要服務。雖然政府仍有其他途徑取得資金應急，可行辦法包括提取401聯邦僱員退休基金持有的1130億國庫券、自公民服務退休及殘缺基金(Civil Service Retirement and Disability Fund,CSRDF)提取每月30億美元、出售特別貨幣穩定基金政府持有等值160億美元的資產，又或者出售兩房總值達1650億的債務，但前兩者要支付利息，後者則會扭曲購入以穩定市場的原意，最大的問題是，這些應急錢不敷政府兩周所需。
有消息指財長蓋特納擬把國債到期日延長，由目前平均49個月的26年低位增至72個月，做法是把10年長債和30年長債的比重由現時的18%增至32%，亦即是把30年長債的發行量倍增至2500億，10年長債的發行量則增加1/3至3500億。
這樣做的好處是，趁息低時鎖定利息支出，以免日後供應增加時會挾高孳息，加重利息負擔。美國政府欠債於上一財年由5.21萬億增至7萬億，但利息支出反而減少了6780億美元，這將有助於說服國會通過提升發債上限。另外，加發長債亦可避免發債過於頻密，令息率易於波動。美國現時的7萬億欠債中，有高達23%，亦即是63萬億將於明年屆滿，要減少發債過於頻密，以長債換短債是可行辦法。
發長債的另一好處是，長債供應大增，勢必挾高長息，令孳息曲線更加陡峭，有利受重創的銀行業固本培元。銀行業過去1年虧損和撇帳高達1.66萬億，有需要增加盈利去鞏固資本，孳息曲線陡峭，方便銀行借短買長，套取可觀息差。2年期和10年期孳息息差由過去32年平均的0.8厘擴濶至2.47厘，便令銀行固息收入大增，摩通把盈利增加7倍至35.9億，高盛的投資收入亦增加逾倍至31.9億。
不過，供應氾濫下債價必跌，買10年以上長債的投資者將會再一年受到重創，延續今年損手12.7%，，跑輸短債貶值1.4%的勢頭。
退市言論只是震倉手段
最近，美國道瓊斯指數曾經突破 1萬點大關，但很快地又出現調整，早在數個月前，我已經告訴大家，今後股市每逢出現一輪急升之後，必然會出現「退市」的驚慌，最近道瓊斯指數的萬點大關得而復失的過程，就是「退市」陰影的作用。
人所眾知，目前股市的上升，靠的是全球政府印鈔票來托起，長期印鈔票必定會帶來通貨膨脹，因此，在適當的時間「退市」，即停止印鈔票，收緊貨幣供應是必須及遲早會發生的事，問題只是我們不知道「退市」行動何時會發生，也因此，股市升一升，出現某種突破後，就有人趁機以「退市」的理由壓市，製造恐慌。不過，以退市為理由製造的壓力不會持續太久，只要美國政府並沒有任何「退市」行動，「退市」的恐慌就會消失，股市再恢復上升。簡單地說，「退市」恐慌是人為製造出來的震倉行動。
當然，全世界各地的經濟發展步伐不一樣，退市行動也不會一致，澳洲就是最早「退市」的國家，不過，澳洲經濟因為受益於盛產的礦物價格上升而推動經濟復蘇，澳洲政府的「退市」行動並沒有為股市帶來震動。
不會出重招打壓樓市
昨日，印度政府也開始「退市」行動，宣佈提高銀行的流動資金比率。澳洲、印度對香港股市的影響很小，香港投資者所關心的依然是美國與中國內地的情況，擔心的是美國與中國政府何時「退市」。
有關香港樓市是不是已經泡沫化的討論依然佔據傳媒的主要空間，財政司司長會晤主要地產商，更使到投資者估計政府繼降低 2000萬元豪宅的按揭借貸比率之後，會很快地推出新的打擊樓市措施，因此，昨日本地地產股股價再一天大幅下跌。除了地產股股價下跌外，地產代理美聯集團的股價跌幅更大，一口氣跌 8%。
不過，我依然相信，政府不可能推出甚麼大的打壓樓市的大動作。
人所眾知，目前股市的上升，靠的是全球政府印鈔票來托起，長期印鈔票必定會帶來通貨膨脹，因此，在適當的時間「退市」，即停止印鈔票，收緊貨幣供應是必須及遲早會發生的事，問題只是我們不知道「退市」行動何時會發生，也因此，股市升一升，出現某種突破後，就有人趁機以「退市」的理由壓市，製造恐慌。不過，以退市為理由製造的壓力不會持續太久，只要美國政府並沒有任何「退市」行動，「退市」的恐慌就會消失，股市再恢復上升。簡單地說，「退市」恐慌是人為製造出來的震倉行動。
當然，全世界各地的經濟發展步伐不一樣，退市行動也不會一致，澳洲就是最早「退市」的國家，不過，澳洲經濟因為受益於盛產的礦物價格上升而推動經濟復蘇，澳洲政府的「退市」行動並沒有為股市帶來震動。
不會出重招打壓樓市
昨日，印度政府也開始「退市」行動，宣佈提高銀行的流動資金比率。澳洲、印度對香港股市的影響很小，香港投資者所關心的依然是美國與中國內地的情況，擔心的是美國與中國政府何時「退市」。
有關香港樓市是不是已經泡沫化的討論依然佔據傳媒的主要空間，財政司司長會晤主要地產商，更使到投資者估計政府繼降低 2000萬元豪宅的按揭借貸比率之後，會很快地推出新的打擊樓市措施，因此，昨日本地地產股股價再一天大幅下跌。除了地產股股價下跌外，地產代理美聯集團的股價跌幅更大，一口氣跌 8%。
不過，我依然相信，政府不可能推出甚麼大的打壓樓市的大動作。
Monday, October 26, 2009
网易财经专访曹仁超
与曹仁超先生的二次会面时隔了半年。借曹仁超携《论战》一书来京之际，《红周刊》独家专访了老曹。在采访结束后给《红周刊》读者的题字中，老曹写道：“《红周刊》读者们，平常心谈笑用兵。”遒劲的笔触让这位投资大元帅的至真至诚跃然纸上。
A股即将进入超级牛市二期
《红周刊》：大陆媒体现在习惯称您为“香港股神”、“草根大亨”，您喜欢这样的称谓吗？
曹仁超：在这个市场中，无论我的看法还是你的看法，其实都是在一个层次上。只有当市场的走势印证了你分析的准确性，才能称得上是对；如果市场的走势证明我的意见是错的，那不论你是曹仁超还是巴菲特、索罗斯或是罗杰斯，都是一样的结果。对于市场我从来不去预测，分析和预测是两回事。我会用很多的理由去说服，只说“我认为”是毫无意义的。我也会看错，但是我会找很多理由来支持自己的看法。
《红周刊》：所以您一直强调“不要相信您”。
曹仁超：对，不要相信我。我不看好金融危机前股价在150元的汇丰银行，而会关注现在33元的汇丰银行，其实两者并没有什么太大区别，只是因为它投资的方向改变了，他们打算削减在美国的业务，在中国大陆进行拓展。说得清楚一点，我不是看好汇丰银行，而是看好“日出东方”。
英语里有句俗谚：Follow the money，where the money goes I go，就是要我们跟随资金流向的步伐。
《红周刊》：既然看好中国经济发展的大势，说说您对于目前A股市场的分析吧。
曹仁超：今年7月份我曾发出第三季A股将出现“调整浪”的讯号。事后证明2009年8月4日起，沪深300进入A、B、C调整浪，技术上看至今B浪已完成，9月开始进入C浪，至于C浪低点在哪里呢？初步估计在沪深300指数2700点左右，时间是今年10月到明年1月期间的某一天。
当然，在这个市场中，我也只是一个资深分析员，并非先知，只能利用自己所学去推算而非预测未来。只知一旦C浪完成，中国股市会进入超级牛市中的二期，估计时间会较长，应以年为单位，短期内比较看好4~6年内的行情。
《红周刊》：那么牛市二期中的操作应该注意些什么？
曹仁超：牛市二期上涨的速度一般不会那么快，常表现为“慢牛”行情，板块轮动是明显的特征。
楼价高涨现象长期难以改变
《红周刊》：您在《论战》中提到了香港一代大投资家王增祥的故事，很能说明“有智慧不如趁势”的道理。
曹仁超：这是一个非常典型的例子。1973年时，王增祥的财富比李嘉诚还要多，但是他看好日本，将自己在香港的房地产卖给了李嘉诚，买了日本一家上市公司王子造纸11%的股权并申请进入董事局，遭到拒绝，为此还与日本政府打官司，最后惨败。再看看李嘉诚，他那时买的香港典当公司等都拥有大量的地皮，他用来开发房地产业，所以现在发达了。王增祥1973年时的1亿资产，到现在只有3亿；而李嘉诚当年的8000万则变成了1000亿，对比强烈。
《红周刊》：所以这也是眼光的差别造就了不同的结果。您看事物的眼光好像比较特别，人们常说投资房产要选地段，但您却是看邻居。
曹仁超：香港的天水围很漂亮，交通也不差，但是房价很便宜，只有2万港币一平米。因为那里主要居民是比较边缘的贫民阶层，如果选择那里的楼盘，就会与这样的人群作邻居。正是由于这样的原因，原来住在天水围但后来成功的人会搬去铜锣湾，在九龙做生意失败的人则可能搬去天水围。久而久之，全香港失败的人都搬去天水围了。而与那些成功的人士为邻，就会形成马太效应，吸引更多成功人士聚集。
内地情况也一样，不同的政治、经济、文化氛围下会形成不同的圈子，所以我说衡量房地产好坏的标准是“邻居”而不只是“地段”。
《红周刊》：最近内地楼市出现一个情况，很多央企高价拿地并且屯积，所以目前市场普遍看高后市楼价。您在书中拿“面粉和面包”的关系将地价和房价做对比，目前的这种现象是否也存在这种关系？
曹仁超：这些央企拿到好地以后，长远来看肯定是赚钱的。要地价跌下来，除非政府用政策调控，否则高水平的楼价难以改变。毕竟目前中国房地产市场仍然是卖方市场(seller’s market)，目前我还没看出中国政府要把房地产市场变为买方市场(buyer’s market)的理由，只能是在大多数老百姓都买不起房的时候调整一下。这种情况在香港乃至全世界都一样，没有办法。
《红周刊》：这会逐渐形成您所说的“寡头局面”吗？
曹仁超：对，香港的创业板之所以失败，就是在于门槛低，而房价逐渐抬高的话，自然让资金进入门槛也随之抬高。随着时间推移，房地产资源和供应就越来越集中在几个少数大集团手中，形成寡头垄断局面。
《红周刊》：您认为内地房价长期是一个向上的趋势，但不会像香港楼市那样急剧上升，为什么呢？
曹仁超：一般来说，当一个城市人均GDP达到5000美元时，老百姓是会去买房子的，但通常超过20000美元时就停下来了，所以从5000美元到20000美元这个过程中，老百姓买房子的需求是最强烈的。
香港在经济发展到这一阶段时，出现了两件大事：第一就是香港主权回归祖国，中央为了防止英国将香港的土地全部买光，因此限制土地供应，供应量小了；第二，中国产品打进了美国市场，再加上通货膨胀的因素，美国利息率也慢慢降到极低的水平。因此，到1997年时，香港就形成了三个对楼市极为有利的加号：第一就是香港人均收入上涨；第二，土地供应受限；第三，低利率环境。这三个因素使香港房地产价格涨了20倍，每平米从6700多港元涨到13万港元。
同样，内地一些城市目前也来到达人均GDP从5000美元到20000美元的阶段，但是利息水平已经很低，而各地对于城市周边的土地仍然在不断开发的过程中，土地供应不受限，整体是“一个加号，两个减号”。所以，北京、上海这些城市以后房价的涨幅一定没有香港这样剧烈。
年轻人40岁前不要买房
《红周刊》：那您认为年轻人成家应该买房吗？
曹仁超：我常说40岁以前不买房。40岁以前如果买房了，我就没有钱投资《信报》了。当年10万买一个房子到现在是150万，但我投资《信报》到现在是1500万，还不包括过去30年的利息。所以，第一是40岁以前不买房。第二，中国房地产从1994年开始到现在已经涨了15年，还能涨多久？涨5年。但中国经济未来看涨多久？15年。
所以作为投资者，是不是应该投资股票而不是投资房地产？1984年在香港买房地产到现在涨了20倍，但如果当时买长江实业、新鸿基等地产股，会赚100倍。所以，从长线看，投资股票比投资房地产好。
《红周刊》：不过年轻人买房成家在内地是个很普遍的现象。
曹仁超：陆地上爬得最慢的动物是乌龟、蜗牛，海里面爬得最慢的也都是螃蟹、寄居蟹。他们为什么都爬得那么慢呢？都有一个共同点，就是全都背着壳(笑)。
《红周刊》：现在大陆有种说法，说高房价是丈母娘推上去的，因为丈母娘要求女儿结婚时男方必须要有一套房子。就像您的女儿结婚，您也会出钱去买一套房子吧？
曹仁超：不是。我的女儿今年9月份刚刚结婚，我就要他们租房。
现在独生子女那么多，结婚时双方父母都给他们买房，再加上从外公、外婆继承的房子，到最后，一个小孩可能就会有好多套房子。到那时房价会怎样？现在大多数人可能不相信房价未来会跌，但是这样的现象在日本和欧洲都已经出现了。所以总体来看，北京、上海未来5年看涨，超过5年看跌！
中国经济繁荣中存在隐忧
《红周刊》：这一代年轻人可能就会碰到您说的这种现象了。
曹仁超：这种情况1980年就在美国底特律发生过。在中国，我很担心东莞、还有澳门会先出现这问题。
《红周刊》：看来您虽然看好中国经济的发展前景，但好像还隐隐有些担忧？
曹仁超：美国经济塌下来，是因为消费太多，储蓄太少；中国经济的问题是什么呢？储蓄太多，消费太少。作为政府应该鼓励消费，但这次刺激经济的政策还是投资为主，这样很容易出现错配的(miss matching)情况。在投资刚开始12个月时，有可能对经济有明显的提振作用，但之后还是可能会跌下来，日本就发生过这样的情况。所以短期内我只对未来两年的中国经济发展情况比较有把握。这也是转型期间出现的问题。
通过慈善帮助更多人
《红周刊》：以您这么多年的经验，您认为投资中最重要的是什么？
曹仁超：我赚第一个100万很开心，赚到1000万很满足，超过1000万则没有感觉了。所以2008年香港媒体问我亏损多少，我很开心地告诉他们我亏损2000万，因为这些钱是我永远都不会用的嘛。
《红周刊》：看来您的心态才是投资致胜的关键。
曹仁超：对于现在的我来说，对市场看对了最开心，看错了不开心。尤其是2003年一整年，我常常给别人很好的投资建议，但自己却不投资，因为那时对我而言钱已经足够用了。
A股即将进入超级牛市二期
《红周刊》：大陆媒体现在习惯称您为“香港股神”、“草根大亨”，您喜欢这样的称谓吗？
曹仁超：在这个市场中，无论我的看法还是你的看法，其实都是在一个层次上。只有当市场的走势印证了你分析的准确性，才能称得上是对；如果市场的走势证明我的意见是错的，那不论你是曹仁超还是巴菲特、索罗斯或是罗杰斯，都是一样的结果。对于市场我从来不去预测，分析和预测是两回事。我会用很多的理由去说服，只说“我认为”是毫无意义的。我也会看错，但是我会找很多理由来支持自己的看法。
《红周刊》：所以您一直强调“不要相信您”。
曹仁超：对，不要相信我。我不看好金融危机前股价在150元的汇丰银行，而会关注现在33元的汇丰银行，其实两者并没有什么太大区别，只是因为它投资的方向改变了，他们打算削减在美国的业务，在中国大陆进行拓展。说得清楚一点，我不是看好汇丰银行，而是看好“日出东方”。
英语里有句俗谚：Follow the money，where the money goes I go，就是要我们跟随资金流向的步伐。
《红周刊》：既然看好中国经济发展的大势，说说您对于目前A股市场的分析吧。
曹仁超：今年7月份我曾发出第三季A股将出现“调整浪”的讯号。事后证明2009年8月4日起，沪深300进入A、B、C调整浪，技术上看至今B浪已完成，9月开始进入C浪，至于C浪低点在哪里呢？初步估计在沪深300指数2700点左右，时间是今年10月到明年1月期间的某一天。
当然，在这个市场中，我也只是一个资深分析员，并非先知，只能利用自己所学去推算而非预测未来。只知一旦C浪完成，中国股市会进入超级牛市中的二期，估计时间会较长，应以年为单位，短期内比较看好4~6年内的行情。
《红周刊》：那么牛市二期中的操作应该注意些什么？
曹仁超：牛市二期上涨的速度一般不会那么快，常表现为“慢牛”行情，板块轮动是明显的特征。
楼价高涨现象长期难以改变
《红周刊》：您在《论战》中提到了香港一代大投资家王增祥的故事，很能说明“有智慧不如趁势”的道理。
曹仁超：这是一个非常典型的例子。1973年时，王增祥的财富比李嘉诚还要多，但是他看好日本，将自己在香港的房地产卖给了李嘉诚，买了日本一家上市公司王子造纸11%的股权并申请进入董事局，遭到拒绝，为此还与日本政府打官司，最后惨败。再看看李嘉诚，他那时买的香港典当公司等都拥有大量的地皮，他用来开发房地产业，所以现在发达了。王增祥1973年时的1亿资产，到现在只有3亿；而李嘉诚当年的8000万则变成了1000亿，对比强烈。
《红周刊》：所以这也是眼光的差别造就了不同的结果。您看事物的眼光好像比较特别，人们常说投资房产要选地段，但您却是看邻居。
曹仁超：香港的天水围很漂亮，交通也不差，但是房价很便宜，只有2万港币一平米。因为那里主要居民是比较边缘的贫民阶层，如果选择那里的楼盘，就会与这样的人群作邻居。正是由于这样的原因，原来住在天水围但后来成功的人会搬去铜锣湾，在九龙做生意失败的人则可能搬去天水围。久而久之，全香港失败的人都搬去天水围了。而与那些成功的人士为邻，就会形成马太效应，吸引更多成功人士聚集。
内地情况也一样，不同的政治、经济、文化氛围下会形成不同的圈子，所以我说衡量房地产好坏的标准是“邻居”而不只是“地段”。
《红周刊》：最近内地楼市出现一个情况，很多央企高价拿地并且屯积，所以目前市场普遍看高后市楼价。您在书中拿“面粉和面包”的关系将地价和房价做对比，目前的这种现象是否也存在这种关系？
曹仁超：这些央企拿到好地以后，长远来看肯定是赚钱的。要地价跌下来，除非政府用政策调控，否则高水平的楼价难以改变。毕竟目前中国房地产市场仍然是卖方市场(seller’s market)，目前我还没看出中国政府要把房地产市场变为买方市场(buyer’s market)的理由，只能是在大多数老百姓都买不起房的时候调整一下。这种情况在香港乃至全世界都一样，没有办法。
《红周刊》：这会逐渐形成您所说的“寡头局面”吗？
曹仁超：对，香港的创业板之所以失败，就是在于门槛低，而房价逐渐抬高的话，自然让资金进入门槛也随之抬高。随着时间推移，房地产资源和供应就越来越集中在几个少数大集团手中，形成寡头垄断局面。
《红周刊》：您认为内地房价长期是一个向上的趋势，但不会像香港楼市那样急剧上升，为什么呢？
曹仁超：一般来说，当一个城市人均GDP达到5000美元时，老百姓是会去买房子的，但通常超过20000美元时就停下来了，所以从5000美元到20000美元这个过程中，老百姓买房子的需求是最强烈的。
香港在经济发展到这一阶段时，出现了两件大事：第一就是香港主权回归祖国，中央为了防止英国将香港的土地全部买光，因此限制土地供应，供应量小了；第二，中国产品打进了美国市场，再加上通货膨胀的因素，美国利息率也慢慢降到极低的水平。因此，到1997年时，香港就形成了三个对楼市极为有利的加号：第一就是香港人均收入上涨；第二，土地供应受限；第三，低利率环境。这三个因素使香港房地产价格涨了20倍，每平米从6700多港元涨到13万港元。
同样，内地一些城市目前也来到达人均GDP从5000美元到20000美元的阶段，但是利息水平已经很低，而各地对于城市周边的土地仍然在不断开发的过程中，土地供应不受限，整体是“一个加号，两个减号”。所以，北京、上海这些城市以后房价的涨幅一定没有香港这样剧烈。
年轻人40岁前不要买房
《红周刊》：那您认为年轻人成家应该买房吗？
曹仁超：我常说40岁以前不买房。40岁以前如果买房了，我就没有钱投资《信报》了。当年10万买一个房子到现在是150万，但我投资《信报》到现在是1500万，还不包括过去30年的利息。所以，第一是40岁以前不买房。第二，中国房地产从1994年开始到现在已经涨了15年，还能涨多久？涨5年。但中国经济未来看涨多久？15年。
所以作为投资者，是不是应该投资股票而不是投资房地产？1984年在香港买房地产到现在涨了20倍，但如果当时买长江实业、新鸿基等地产股，会赚100倍。所以，从长线看，投资股票比投资房地产好。
《红周刊》：不过年轻人买房成家在内地是个很普遍的现象。
曹仁超：陆地上爬得最慢的动物是乌龟、蜗牛，海里面爬得最慢的也都是螃蟹、寄居蟹。他们为什么都爬得那么慢呢？都有一个共同点，就是全都背着壳(笑)。
《红周刊》：现在大陆有种说法，说高房价是丈母娘推上去的，因为丈母娘要求女儿结婚时男方必须要有一套房子。就像您的女儿结婚，您也会出钱去买一套房子吧？
曹仁超：不是。我的女儿今年9月份刚刚结婚，我就要他们租房。
现在独生子女那么多，结婚时双方父母都给他们买房，再加上从外公、外婆继承的房子，到最后，一个小孩可能就会有好多套房子。到那时房价会怎样？现在大多数人可能不相信房价未来会跌，但是这样的现象在日本和欧洲都已经出现了。所以总体来看，北京、上海未来5年看涨，超过5年看跌！
中国经济繁荣中存在隐忧
《红周刊》：这一代年轻人可能就会碰到您说的这种现象了。
曹仁超：这种情况1980年就在美国底特律发生过。在中国，我很担心东莞、还有澳门会先出现这问题。
《红周刊》：看来您虽然看好中国经济的发展前景，但好像还隐隐有些担忧？
曹仁超：美国经济塌下来，是因为消费太多，储蓄太少；中国经济的问题是什么呢？储蓄太多，消费太少。作为政府应该鼓励消费，但这次刺激经济的政策还是投资为主，这样很容易出现错配的(miss matching)情况。在投资刚开始12个月时，有可能对经济有明显的提振作用，但之后还是可能会跌下来，日本就发生过这样的情况。所以短期内我只对未来两年的中国经济发展情况比较有把握。这也是转型期间出现的问题。
通过慈善帮助更多人
《红周刊》：以您这么多年的经验，您认为投资中最重要的是什么？
曹仁超：我赚第一个100万很开心，赚到1000万很满足，超过1000万则没有感觉了。所以2008年香港媒体问我亏损多少，我很开心地告诉他们我亏损2000万，因为这些钱是我永远都不会用的嘛。
《红周刊》：看来您的心态才是投资致胜的关键。
曹仁超：对于现在的我来说，对市场看对了最开心，看错了不开心。尤其是2003年一整年，我常常给别人很好的投资建议，但自己却不投资，因为那时对我而言钱已经足够用了。
Sunday, October 25, 2009
真金不怕火炼,读李剑先生答价值投资方法运用上的困惑
正确把握价值投资的三大方法——访资深价值投资家李剑先生
股市已从去年的6124点跌到最近的2202点（9月5日），股民大面积亏损，这其中也包括不少遵循价值投资的机构和个人。人们不由产生这样的疑问：是不是价值投资理论本身也有缺陷？带着这个问题，记者再次走访了国内知名的资深价值投资家李剑先生。
记者：“李剑先生，请问您两个问题：一，您一直强调长期持有好公司的股票，现在是不是也有巨额亏损？二，这么多学价值投资的人都亏损累累，是不是价值投资理论本身也有致命的缺陷？”
李剑：“问题有点尖锐，但我仍然可以十分轻松地回答您：第一，与去年最高点相比，我的帐面利润缩水百分之四十几，但我没有亏损。亏损是与投入的本金相比，而不是和曾经的最高市值相比。您不能说刘元生持有的万科遭受了巨大的亏损。从2001年以来到今天，经历过一轮牛市和两轮熊市，我的平均回报仍是投入本金的八倍。虽然也有些怀念去年高峰时十四倍左右的利润，但我仍然心满意足；我知道，很多短期利润不属于我。
“第二，价值投资理论本身，如果从它的创始人格雷汉姆最初的雏形来说，当然有明显的问题。格雷汉姆提出了安全空间的重要思想，强调市场价格经常背离股票的实际价值，聪明的投资人应该在价格大大低于价值时买入股票；但他很少考虑公司的类型和质地，很少考虑公司的盈利能力和长远前景，故而常常安全第一，回报第二；甚至会捡到价格低廉但却吸不到一口的烟头。我们现在讲的价值投资理论，指的是经过巴菲特先生发展完善的理论，它继承了格雷汉姆的精华部分，同时吸收了另一位投资大师费雪有关注重选择优秀的高成长公司的宝贵理念，还溶入了未来现金流折现的价值考量方法和波特的竞争优势择股理论等等，博采众长之外，还有他自己在实践中思考和总结的精妙智慧，特别是消费垄断、特许经营权、护城河等卓绝的概念以及以经营者的立场来投资等伟大思想，是所有投资理论和投资方法中最好的，它完全不存在什么致命的缺陷。”
记者：“听起来很有道理，那为什么有很多遵循价值投资理念的机构和个人也出现较大的亏损呢？”
李剑：“我想这决不是价值投资理论有什么错，而是学习和实践者在理解和操作上出了问题。这些问题要说的具体，就必须结合价值投资的三大方法一块说。
“按我的理解，巴菲特的完美的价值投资理论应该有三个好的方法：一个是严格选股+低位买进+长期持有，就是我总结的”好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字方法。这是巴老先生的主流方法，华盛顿邮报、美国运通、吉列、可口可乐以及多个保险公司就是代表作。这种方法有更多的费雪的成分，应该是百分之八十的费雪、百分之二十的格雷汉姆。它对选股的要求很高，谋求伟大和优秀的公司，而且要处在好的稳定成长的行业中，同时要注意的是买和卖的分离：虽然没有卖的问题，但必须买的足够便宜。实践这种方法的机构和股民往往在几个地方出现问题，一是一次性买的过高（我以前推荐的定期买的方法除外）；二是公司的选择还没有达到极高的标准；三是买了不适合长期持有的周期性公司。
“再一个方法是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会。1968年在股市疯狂时卖光股票，解散合伙人公司；1973至1974年股灾之后重新入市，是巴菲特早年的经典之作。这种方法和下一种方法有更浓郁的格雷汉姆色彩。人们对他的那些意味深长的话总是记忆犹新，市场过热时他说：时至今日，我再也找不到一只物有所值的股票了；市场低迷时他说：这真是一个捡便宜货的好机会，我就好象一个好色的小伙子到了女儿国；我们更不会忘了他悄悄告诉人们的秘密：在人家贪婪时恐惧，在人家恐惧时贪婪！我不用多说，您也知道大多数人做的是恰恰相反，追涨杀跌，越贵越有人买，越贱越有人抛；疯狂时贪婪，低迷时恐惧。6000点时开户数创新高，现在遍地黄金开户数却创新低。
“还有一个方法是顺向投资（低买高卖）周期性行业和周期性公司，例如中石油就是他的代表作。这类公司生产的都是没有品牌的易于了解的国际标准化产品，因而不太需要了解公司的方方面面，也不准备和这类公司相伴终生，只需要把握两条：一、股票价格是不是远远低于公司的实际价值？二、作为周期性行业，国际商品的价格是不是处在行业低点？巴老的经典言论是：就采掘业而言，必须等到国际商品价格跌到这一商品的开采成本附近，才是购买这一商品期货或生产厂家的重大机会。我们都知道他2003年以1.5元港币一股买进中石油时，国际油价只有20几美圆一桶。但在去年的大陆，人们蜂拥买进40几块一股的中石油A股时，不仅股价高于公司实际价值，更重要的是国际油价远超开采成本并已接近周期性高点，正好和巴菲特先生的做法背道而驰。有色金属的股票也是如此，在高位买进有色金属股票的朋友，如果回顾一下巴菲特当年买进白银期货时的有关言论以及当时黄金、白银的市场价格，就不会鲁莽冲动了。
“现在有些朋友在大跌市场中心惊胆战、动摇飘忽，怀疑红旗到底能打多久，说什么价值投资必须结合某一种技术方法如趋势投资才算完美。我想这些朋友应该检讨的是自己而不是价值投资理论。他们要么是对价值投资理论理解不够，要么就是运用起来还有欠缺，因而想同时戴上两块以上的手表，以为更多的手表能够更准确地掌握时间。当然我相信，经过这一轮血与火的洗礼，有志于价值投资的股民会更加成熟！”
记者：“第一次听到价值投资的方法可以分成这样三种。我听了清楚了许多。但还有一个问题：大家都知道您本人采用的是第一种方法，网民们根据您的讲话和文章归纳的“李剑投资警句35条”，条条都强调这种方法。您为什么不同时采用三种方法？不是赚的更多吗？”
李剑：“上述三种方法都属价值投资，同时使用不算是戴三块手表。但我想打个比方吧，同样是只戴一块手表，少数人只瞄时针，多数人兼看分针，还有些人细看秒针；我是那种只看时针的人。
“我也很想三者并用，但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气：高抛低吸的方法看似简单易懂，做起来实则万难。过热、过冷；过高、过低；疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺少能力，就在此时此刻，我就不知道下一个热点会在哪一个行业。我仅仅是一个知道贵重金子埋在何处的人,也就是能够不断找到十年涨十倍的股票.其次是评判一个方法是否优劣的标准，关键是它带来回报的高低。三种方法因人而异，就我而言，用第一种方法确实比用其他方法回报好一些；最后，也是最重要的：我研究价值投资理论多年，深信严格选股、低价买入、长期持有是巴菲特先生最具代性、最成熟、也最有诗意的方法：拥有伟大或优秀企业的一部分，享受它们的成长，享受自己的轻松生活，不亦乐乎？”
股市已从去年的6124点跌到最近的2202点（9月5日），股民大面积亏损，这其中也包括不少遵循价值投资的机构和个人。人们不由产生这样的疑问：是不是价值投资理论本身也有缺陷？带着这个问题，记者再次走访了国内知名的资深价值投资家李剑先生。
记者：“李剑先生，请问您两个问题：一，您一直强调长期持有好公司的股票，现在是不是也有巨额亏损？二，这么多学价值投资的人都亏损累累，是不是价值投资理论本身也有致命的缺陷？”
李剑：“问题有点尖锐，但我仍然可以十分轻松地回答您：第一，与去年最高点相比，我的帐面利润缩水百分之四十几，但我没有亏损。亏损是与投入的本金相比，而不是和曾经的最高市值相比。您不能说刘元生持有的万科遭受了巨大的亏损。从2001年以来到今天，经历过一轮牛市和两轮熊市，我的平均回报仍是投入本金的八倍。虽然也有些怀念去年高峰时十四倍左右的利润，但我仍然心满意足；我知道，很多短期利润不属于我。
“第二，价值投资理论本身，如果从它的创始人格雷汉姆最初的雏形来说，当然有明显的问题。格雷汉姆提出了安全空间的重要思想，强调市场价格经常背离股票的实际价值，聪明的投资人应该在价格大大低于价值时买入股票；但他很少考虑公司的类型和质地，很少考虑公司的盈利能力和长远前景，故而常常安全第一，回报第二；甚至会捡到价格低廉但却吸不到一口的烟头。我们现在讲的价值投资理论，指的是经过巴菲特先生发展完善的理论，它继承了格雷汉姆的精华部分，同时吸收了另一位投资大师费雪有关注重选择优秀的高成长公司的宝贵理念，还溶入了未来现金流折现的价值考量方法和波特的竞争优势择股理论等等，博采众长之外，还有他自己在实践中思考和总结的精妙智慧，特别是消费垄断、特许经营权、护城河等卓绝的概念以及以经营者的立场来投资等伟大思想，是所有投资理论和投资方法中最好的，它完全不存在什么致命的缺陷。”
记者：“听起来很有道理，那为什么有很多遵循价值投资理念的机构和个人也出现较大的亏损呢？”
李剑：“我想这决不是价值投资理论有什么错，而是学习和实践者在理解和操作上出了问题。这些问题要说的具体，就必须结合价值投资的三大方法一块说。
“按我的理解，巴菲特的完美的价值投资理论应该有三个好的方法：一个是严格选股+低位买进+长期持有，就是我总结的”好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字方法。这是巴老先生的主流方法，华盛顿邮报、美国运通、吉列、可口可乐以及多个保险公司就是代表作。这种方法有更多的费雪的成分，应该是百分之八十的费雪、百分之二十的格雷汉姆。它对选股的要求很高，谋求伟大和优秀的公司，而且要处在好的稳定成长的行业中，同时要注意的是买和卖的分离：虽然没有卖的问题，但必须买的足够便宜。实践这种方法的机构和股民往往在几个地方出现问题，一是一次性买的过高（我以前推荐的定期买的方法除外）；二是公司的选择还没有达到极高的标准；三是买了不适合长期持有的周期性公司。
“再一个方法是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会。1968年在股市疯狂时卖光股票，解散合伙人公司；1973至1974年股灾之后重新入市，是巴菲特早年的经典之作。这种方法和下一种方法有更浓郁的格雷汉姆色彩。人们对他的那些意味深长的话总是记忆犹新，市场过热时他说：时至今日，我再也找不到一只物有所值的股票了；市场低迷时他说：这真是一个捡便宜货的好机会，我就好象一个好色的小伙子到了女儿国；我们更不会忘了他悄悄告诉人们的秘密：在人家贪婪时恐惧，在人家恐惧时贪婪！我不用多说，您也知道大多数人做的是恰恰相反，追涨杀跌，越贵越有人买，越贱越有人抛；疯狂时贪婪，低迷时恐惧。6000点时开户数创新高，现在遍地黄金开户数却创新低。
“还有一个方法是顺向投资（低买高卖）周期性行业和周期性公司，例如中石油就是他的代表作。这类公司生产的都是没有品牌的易于了解的国际标准化产品，因而不太需要了解公司的方方面面，也不准备和这类公司相伴终生，只需要把握两条：一、股票价格是不是远远低于公司的实际价值？二、作为周期性行业，国际商品的价格是不是处在行业低点？巴老的经典言论是：就采掘业而言，必须等到国际商品价格跌到这一商品的开采成本附近，才是购买这一商品期货或生产厂家的重大机会。我们都知道他2003年以1.5元港币一股买进中石油时，国际油价只有20几美圆一桶。但在去年的大陆，人们蜂拥买进40几块一股的中石油A股时，不仅股价高于公司实际价值，更重要的是国际油价远超开采成本并已接近周期性高点，正好和巴菲特先生的做法背道而驰。有色金属的股票也是如此，在高位买进有色金属股票的朋友，如果回顾一下巴菲特当年买进白银期货时的有关言论以及当时黄金、白银的市场价格，就不会鲁莽冲动了。
“现在有些朋友在大跌市场中心惊胆战、动摇飘忽，怀疑红旗到底能打多久，说什么价值投资必须结合某一种技术方法如趋势投资才算完美。我想这些朋友应该检讨的是自己而不是价值投资理论。他们要么是对价值投资理论理解不够，要么就是运用起来还有欠缺，因而想同时戴上两块以上的手表，以为更多的手表能够更准确地掌握时间。当然我相信，经过这一轮血与火的洗礼，有志于价值投资的股民会更加成熟！”
记者：“第一次听到价值投资的方法可以分成这样三种。我听了清楚了许多。但还有一个问题：大家都知道您本人采用的是第一种方法，网民们根据您的讲话和文章归纳的“李剑投资警句35条”，条条都强调这种方法。您为什么不同时采用三种方法？不是赚的更多吗？”
李剑：“上述三种方法都属价值投资，同时使用不算是戴三块手表。但我想打个比方吧，同样是只戴一块手表，少数人只瞄时针，多数人兼看分针，还有些人细看秒针；我是那种只看时针的人。
“我也很想三者并用，但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气：高抛低吸的方法看似简单易懂，做起来实则万难。过热、过冷；过高、过低；疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺少能力，就在此时此刻，我就不知道下一个热点会在哪一个行业。我仅仅是一个知道贵重金子埋在何处的人,也就是能够不断找到十年涨十倍的股票.其次是评判一个方法是否优劣的标准，关键是它带来回报的高低。三种方法因人而异，就我而言，用第一种方法确实比用其他方法回报好一些；最后，也是最重要的：我研究价值投资理论多年，深信严格选股、低价买入、长期持有是巴菲特先生最具代性、最成熟、也最有诗意的方法：拥有伟大或优秀企业的一部分，享受它们的成长，享受自己的轻松生活，不亦乐乎？”
快速确定股票估值的方法
一种快速确定股票估值的方法是投资大师林奇告诉我们的:市盈率小于增长速度的一半！例如：未来三年平均增长50%，则25倍以下的市盈率是低估的；25-50倍是合适的；大于50倍是高估了！
投资的最高境界
很多投资者可能会想，要达到投资技巧的最高境界，一定什么奇招妙计。可事实上，投资技巧的最高境界就是———没有技巧。有的投资者可能会感到奇怪：没有技巧如何能在股市中盈利呢？
其实，很多在股市中成为富豪的人不是靠一时的小技巧盈利的，而是通过正确的投资理念保持稳定收益的。比如巴菲特通过股票投资而成为世界富豪，他炒股就没有过于花哨的技巧。很多投资者对巴菲特的投资方法不认可，认为巴菲特的方法不过就是死捂股，不叫“炒”股，因为他既不会追涨也不会杀跌，更不会看着盘面变化频繁短线操作。
可问题恰恰出在这里。巴菲特死捂股票成了富豪，而股市中的很多投资者学会了“十八般武艺”，每日里全天候操作，买进卖出忙得不亦乐乎，却并没有成为一代富豪，甚至亏损累累。这已经说明，投资技巧的最高深技巧就是没有技巧，也就是能够超越一般的技巧、凭借着正确的投资理念来获取长期稳定收益方法。
简单最好
半个多世纪以前，英国著名数学家罗素就曾经给他的学生出过一道题：1十1=？题目写在黑板上，高才生们面面相觑，却没有一人作答。一个男人和一个女人可以生下一群孩子，企业界的强强联合将获取几何倍数的发展———遇到这类的情况，1加1该等于几呢？由此看来，如此简单的问题竟然可以有许多种不同答案的。
罗素给出的答案却跟许多幼儿园的小朋友一样：在等号后面义无反顾地写上了“2”。他说：“1加1等于2，这是真理。面对真理，我们有什么犹豫和顾忌的呢？”
“1+1=2”是一个简单的真理，绝对不应该等于别的什么。我们也不应该在面对这样简单的问题时无所适从。
股市投资者常常将简单的问题复杂化，其实，简单的就是最好的。
股市奇才巴菲特每年的收益率也只有22.2%，但几十年坚持下来，却成为了世界巨富。巴菲特有句名言：“最赚钱的股经最简单”。
熟能生巧
运用自己最熟悉的理论，在自己最熟悉的市场环境投资自己最熟悉的股票，这是最容易获利的方法。对那些“故弄玄虚”、“花样翻新”或者属于“雾中看花”类的所谓绝技、绝招，则最好不要去碰。
股票和人一样，每种股票都有各自的性格。投资者长期炒作某只股票时，往往能十分了解其股性。即使这只股票素质一般，表现平平，熟悉该股股性的投资者也能从它有限的波动区间中获取差价。但如果某只股票外表一时极为光鲜，投资者贸然买进后由于不熟悉该股股性，在它调整时不敢补仓，在它稍有上涨时就急忙卖出，即使这是一匹黑马，投资者也很难从中获得较高的利润。
不被同一块石头绊倒两次
在股市中，不要惧怕被石头绊倒，但一定不要被同一块石头绊倒两次。多数投资者往往要被同一块石头绊倒多次，这些投资者的才智能力是不用怀疑的，但如果失败的次数太多了，就需要反省和改改原来的习惯了。
总结经验教训可以发现自己的弱点所在，同时也为自己在股市中找准了位置，便于自己在合适的时机选择合适的方法实施合适的投资策略。
成功的投资者在失败之中善于总结教训，能够静下心来解读和认识中国股市，避免重犯错误。因此，成功的投资者是不会被一块石头绊倒两次的。
最牛一招
打开一只个股的K线图，比如万科、深发展、贵州茅台、苏宁电器等，我们将图形缩到最小，顿时会有一种空灵和沧桑的感觉。我们可以总结发现，股票有两种特征是不会变的：第一，来回震荡不变；第二，趋势向上不变。
我们大多数人看到的只是第一个特征，于是来回搏杀，希望藉低点买入和高点卖出来实现盈利。可是，低点和高点永远是事后才知道的，当局者迷，能够完全看清楚短期涨跌的人，不是神仙，便是神经。遗憾的是，我们大多数人都在追求这个境界，天天要买股票，天天要卖股票，大有不成神仙便成神经的大无畏精神。
再来看看被我们忽略的第二点。股价虽然一直都在波动，但是对于一个好公司来说，成长和发展是其必然的结果，先不说分红和送配给自己带来的股本扩张，单是股价向上不变，就可以让我们看到趋势的威力。股市里流传着一些赚大钱的故事，极少是做短线成功的，都是糊里糊涂捂股成功的。比如说，一个老太太，买了股票后，跟着儿女到了美国，十年后回来，发现自己的股票账户从原先的几十万，变成了几百万。
我们已经习惯了看第一种特征，我们觉得第二种特征发挥作用的时间太漫长，于是，我们始终在做着吃力不讨好的事情，钱亏了不少，还捞的个神经衰弱。其实，如果我们相信中国的经济会越来越好，如果我们相信共产党能将我们带向美好的未来，那么，现在要做的事情是什么呢？买一只股票，10年后再卖。当下，创业板就是这样一个好的时机。比如说，创业板上即将上市的华谊兄弟，很可能就是下一个“万科”、“贵州茅台”、“苏宁电器”。
其实，很多在股市中成为富豪的人不是靠一时的小技巧盈利的，而是通过正确的投资理念保持稳定收益的。比如巴菲特通过股票投资而成为世界富豪，他炒股就没有过于花哨的技巧。很多投资者对巴菲特的投资方法不认可，认为巴菲特的方法不过就是死捂股，不叫“炒”股，因为他既不会追涨也不会杀跌，更不会看着盘面变化频繁短线操作。
可问题恰恰出在这里。巴菲特死捂股票成了富豪，而股市中的很多投资者学会了“十八般武艺”，每日里全天候操作，买进卖出忙得不亦乐乎，却并没有成为一代富豪，甚至亏损累累。这已经说明，投资技巧的最高深技巧就是没有技巧，也就是能够超越一般的技巧、凭借着正确的投资理念来获取长期稳定收益方法。
简单最好
半个多世纪以前，英国著名数学家罗素就曾经给他的学生出过一道题：1十1=？题目写在黑板上，高才生们面面相觑，却没有一人作答。一个男人和一个女人可以生下一群孩子，企业界的强强联合将获取几何倍数的发展———遇到这类的情况，1加1该等于几呢？由此看来，如此简单的问题竟然可以有许多种不同答案的。
罗素给出的答案却跟许多幼儿园的小朋友一样：在等号后面义无反顾地写上了“2”。他说：“1加1等于2，这是真理。面对真理，我们有什么犹豫和顾忌的呢？”
“1+1=2”是一个简单的真理，绝对不应该等于别的什么。我们也不应该在面对这样简单的问题时无所适从。
股市投资者常常将简单的问题复杂化，其实，简单的就是最好的。
股市奇才巴菲特每年的收益率也只有22.2%，但几十年坚持下来，却成为了世界巨富。巴菲特有句名言：“最赚钱的股经最简单”。
熟能生巧
运用自己最熟悉的理论，在自己最熟悉的市场环境投资自己最熟悉的股票，这是最容易获利的方法。对那些“故弄玄虚”、“花样翻新”或者属于“雾中看花”类的所谓绝技、绝招，则最好不要去碰。
股票和人一样，每种股票都有各自的性格。投资者长期炒作某只股票时，往往能十分了解其股性。即使这只股票素质一般，表现平平，熟悉该股股性的投资者也能从它有限的波动区间中获取差价。但如果某只股票外表一时极为光鲜，投资者贸然买进后由于不熟悉该股股性，在它调整时不敢补仓，在它稍有上涨时就急忙卖出，即使这是一匹黑马，投资者也很难从中获得较高的利润。
不被同一块石头绊倒两次
在股市中，不要惧怕被石头绊倒，但一定不要被同一块石头绊倒两次。多数投资者往往要被同一块石头绊倒多次，这些投资者的才智能力是不用怀疑的，但如果失败的次数太多了，就需要反省和改改原来的习惯了。
总结经验教训可以发现自己的弱点所在，同时也为自己在股市中找准了位置，便于自己在合适的时机选择合适的方法实施合适的投资策略。
成功的投资者在失败之中善于总结教训，能够静下心来解读和认识中国股市，避免重犯错误。因此，成功的投资者是不会被一块石头绊倒两次的。
最牛一招
打开一只个股的K线图，比如万科、深发展、贵州茅台、苏宁电器等，我们将图形缩到最小，顿时会有一种空灵和沧桑的感觉。我们可以总结发现，股票有两种特征是不会变的：第一，来回震荡不变；第二，趋势向上不变。
我们大多数人看到的只是第一个特征，于是来回搏杀，希望藉低点买入和高点卖出来实现盈利。可是，低点和高点永远是事后才知道的，当局者迷，能够完全看清楚短期涨跌的人，不是神仙，便是神经。遗憾的是，我们大多数人都在追求这个境界，天天要买股票，天天要卖股票，大有不成神仙便成神经的大无畏精神。
再来看看被我们忽略的第二点。股价虽然一直都在波动，但是对于一个好公司来说，成长和发展是其必然的结果，先不说分红和送配给自己带来的股本扩张，单是股价向上不变，就可以让我们看到趋势的威力。股市里流传着一些赚大钱的故事，极少是做短线成功的，都是糊里糊涂捂股成功的。比如说，一个老太太，买了股票后，跟着儿女到了美国，十年后回来，发现自己的股票账户从原先的几十万，变成了几百万。
我们已经习惯了看第一种特征，我们觉得第二种特征发挥作用的时间太漫长，于是，我们始终在做着吃力不讨好的事情，钱亏了不少，还捞的个神经衰弱。其实，如果我们相信中国的经济会越来越好，如果我们相信共产党能将我们带向美好的未来，那么，现在要做的事情是什么呢？买一只股票，10年后再卖。当下，创业板就是这样一个好的时机。比如说，创业板上即将上市的华谊兄弟，很可能就是下一个“万科”、“贵州茅台”、“苏宁电器”。
投资股票 八大秘诀巧制胜
股市有句警示语：股市有风险,入市需谨慎。也就是说,人们把钱投资于股市,想通过购买股票赚钱,就要担当相对的风险。但想在股市赚钱,也不是没有技巧的。无论牛市还是熊市,投资人一定要在戒贪的基础上,提高自己的操作技能。否则,即使股市再牛,仍然会赔得一塌糊涂。那么,究竟如何在股市中获利呢？介绍八大秘诀供参考:
秘诀之一
对买最低价与卖最高价不奢望
对于任何一个股民而言,能在最低价买入股票,在最高价卖出股票都是他们的美好愿望。但笔者认为,即使是股市高手,要实现这种愿望也很难。因此,普通股民不要抱太高奢望,因为股市行情随时都处于波动中,即使某些股票已经创了新低,但很可能新低之后还有新低;即使某些股票已经创了新高,照样可能新高的后面还有新高。鉴于这种情况的实际存在,笔者建议股民在投资股票时不妨去掉奢望,采取比较实际的做法,让自己真正能有“财”进账。做法是:当你选中某只股票后,自己认为它大约离底部已经很近,未来有10%-20%左右升幅,这时买进该股,随后便耐心等待该股再次走进上升通道。如此,就能让自己吃到股票行情中可以获利的那一段。
秘诀之二
认真确定好止损与止赢点
很多股民对于股票下跌后,所产生的损失一般都会痛惜,总是希望自己的股票价格能再回升,一般都不愿割肉,而对于不断上涨的股票又不愿意卖,奢望能更多地获利。这种想法,有时就会让股民不仅不赚,反而还会损失得很惨。因此,在股市拼杀中,设置止损和止赢尤为重要。所谓止损和止赢就是设定一个固定亏损和盈余率,到达位置即严格执行。其中,设定止赢尤其重要,否则也会不赢反亏。我的邻居张某,曾在28元时买入了某只股票,我告诉他要设立止赢,就设在38元的位置,但到了38元他没卖,回调到37元我又让他卖,他说,我38元没卖,37元更不卖,到40元再卖吧。结果呢,在25元时他割了肉。
秘诀之三
把握大势确保胜利果实不丢失
很多股民在牛市时是高手,而一旦遇到熊市或震荡就又成了“低”手,不仅不能在股市中再获利,反而还要把自己在牛市中获得的胜利果实给吐回去,如此一来,这些短线炒手纯粹是给券商白白打工。其实,在熊市和震荡市中不去搏杀,保住自己牛市的胜利果实更重要。股民除了应设立止损点和止赢点外,适时进行空仓观望和认真分析,准确把握大势也很重要。依笔者的经验看,在熊市中保住胜利果实的办法是,对几只自己看好的股票始终进行跟踪,并根据市场情况不断尝试进行虚拟买卖,自己不妄图能够买入历史最低价,当通过虚拟买卖发现升势已经开始确立,再杀入股市开始进行实盘操作。
秘诀之四
抓住暴跌机会适当建仓
股市暴跌主要分为两种形式,一种为个股暴跌,另一种为大盘暴跌。股民要想获利,抓住每一次暴跌机会,并瞅准好时机入市就等于抓住了“摇钱树”。一般情况下,股市每年都会出现2-5次的大盘暴跌。这些暴跌,往往都是偶然事件和重大利空消息造成的。如果大盘处于相对高点时出现暴跌,股民则需特别谨慎,以观望为主。但如果是处于主跌浪或者阴跌很久后出现的暴跌,股民则可考虑把握机会,对自己看好的股票适当建仓,因为很多牛股都是跌出来的。
秘诀之五
在很难操作时学会空仓
职业股民中的高手一般采用的是追涨杀跌的短线操作方式,而对于非职业股民来说,要做到以此获利则比较难,因为他们每天看盘的机会毕竟有限,相对来说追踪到热点的机会也就比较少。普通股民只有买上升趋势中的股票才可以获利,因此,普通股民如果感觉到市场上的股票很难操作,热点也难以把握时,就应考虑空仓。因为在这种情况下,绝大多数股票一般都会出现大幅下跌,涨幅榜上的股票涨幅很小,而跌幅榜上股票跌幅很大,假如此时再不考虑空仓,那就只有赔钱的份了。
秘诀之六
寻找买入理由巧避波动
用何种投资方式,才可以令股民避开每日价格变动的冲击,让他们在买卖股票中真正把握主动,获得收益呢？依笔者所见,下面这种方式值得一试。即在股民买进股票之前,先写下五项支持自己投资某家公司的理由,譬如该公司产品竞争力强,个别产业前景佳,公司财务比率符合标准,股票本益比在理想范围之内等等,并随时进行检查,特别是注意来自该公司各方面的消息与对公司的研究报告,如果有一天发现其中五项决定买进的因素中已经有三项理由不复存在,就考虑马上卖掉自己所持有的股票,否则就绝不轻易将该股票出手。采用这种方法进行买卖股票的理由是:股价的长期走势总不会和基本因素偏离太远,因而可以借着各项基本因素的变动来决定进出。
秘诀之七
对连涨股不轻易出手
很多人在决定卖出股票时,所持的理由仅仅是“因为我已经赚钱了。”这种想法绝对错误!卖股票,应该要卖没有赚钱的股票。任何股票只要还能再赚钱,就不要急着卖。
在具体操作过程中,股民往往会出现这样的状况:刚买进的股票上涨了1、2元钱便急着卖掉。结果呢？几天后,卖出的股票已经涨了7、8元。相反的,对于赔钱的股票,他们却耐心地等待翻本。其实,如果企业已经出现不良情况,翻本就遥遥无期了。因此,卖股票的理由应是“这种股票展望不佳”或是“这种股票表现太差”,千万不要把“已经有钱赚了”作为卖出的理由。
秘诀之八
认真分析行情上涨真实性
在股票市场,免不了“投机客”,因是“投机客”他们就会尽自己所能,去影响股市行情。因此,股民在投资股票时应认真分析行情,看是“投机客”轮番炒作所造成的局部涨势,还是“全民参与”的全面上涨行情,只有经过认真分析,才能放心进行投资。要判断是不是真材实料的上涨行情,成交量是最佳的指标。如果股市中大部分股票价位与成交量都毫无起色,只有少数明星股做“秀”般的表演,投资人就要特别小心。在整体成交量不大的情况下,极有可能是少数“团体”在“提拔明星”。当成交量明显增加后,指数若反而摇摇欲坠,表示股市已进入炒家与散户的“换手”阶段。
秘诀之一
对买最低价与卖最高价不奢望
对于任何一个股民而言,能在最低价买入股票,在最高价卖出股票都是他们的美好愿望。但笔者认为,即使是股市高手,要实现这种愿望也很难。因此,普通股民不要抱太高奢望,因为股市行情随时都处于波动中,即使某些股票已经创了新低,但很可能新低之后还有新低;即使某些股票已经创了新高,照样可能新高的后面还有新高。鉴于这种情况的实际存在,笔者建议股民在投资股票时不妨去掉奢望,采取比较实际的做法,让自己真正能有“财”进账。做法是:当你选中某只股票后,自己认为它大约离底部已经很近,未来有10%-20%左右升幅,这时买进该股,随后便耐心等待该股再次走进上升通道。如此,就能让自己吃到股票行情中可以获利的那一段。
秘诀之二
认真确定好止损与止赢点
很多股民对于股票下跌后,所产生的损失一般都会痛惜,总是希望自己的股票价格能再回升,一般都不愿割肉,而对于不断上涨的股票又不愿意卖,奢望能更多地获利。这种想法,有时就会让股民不仅不赚,反而还会损失得很惨。因此,在股市拼杀中,设置止损和止赢尤为重要。所谓止损和止赢就是设定一个固定亏损和盈余率,到达位置即严格执行。其中,设定止赢尤其重要,否则也会不赢反亏。我的邻居张某,曾在28元时买入了某只股票,我告诉他要设立止赢,就设在38元的位置,但到了38元他没卖,回调到37元我又让他卖,他说,我38元没卖,37元更不卖,到40元再卖吧。结果呢,在25元时他割了肉。
秘诀之三
把握大势确保胜利果实不丢失
很多股民在牛市时是高手,而一旦遇到熊市或震荡就又成了“低”手,不仅不能在股市中再获利,反而还要把自己在牛市中获得的胜利果实给吐回去,如此一来,这些短线炒手纯粹是给券商白白打工。其实,在熊市和震荡市中不去搏杀,保住自己牛市的胜利果实更重要。股民除了应设立止损点和止赢点外,适时进行空仓观望和认真分析,准确把握大势也很重要。依笔者的经验看,在熊市中保住胜利果实的办法是,对几只自己看好的股票始终进行跟踪,并根据市场情况不断尝试进行虚拟买卖,自己不妄图能够买入历史最低价,当通过虚拟买卖发现升势已经开始确立,再杀入股市开始进行实盘操作。
秘诀之四
抓住暴跌机会适当建仓
股市暴跌主要分为两种形式,一种为个股暴跌,另一种为大盘暴跌。股民要想获利,抓住每一次暴跌机会,并瞅准好时机入市就等于抓住了“摇钱树”。一般情况下,股市每年都会出现2-5次的大盘暴跌。这些暴跌,往往都是偶然事件和重大利空消息造成的。如果大盘处于相对高点时出现暴跌,股民则需特别谨慎,以观望为主。但如果是处于主跌浪或者阴跌很久后出现的暴跌,股民则可考虑把握机会,对自己看好的股票适当建仓,因为很多牛股都是跌出来的。
秘诀之五
在很难操作时学会空仓
职业股民中的高手一般采用的是追涨杀跌的短线操作方式,而对于非职业股民来说,要做到以此获利则比较难,因为他们每天看盘的机会毕竟有限,相对来说追踪到热点的机会也就比较少。普通股民只有买上升趋势中的股票才可以获利,因此,普通股民如果感觉到市场上的股票很难操作,热点也难以把握时,就应考虑空仓。因为在这种情况下,绝大多数股票一般都会出现大幅下跌,涨幅榜上的股票涨幅很小,而跌幅榜上股票跌幅很大,假如此时再不考虑空仓,那就只有赔钱的份了。
秘诀之六
寻找买入理由巧避波动
用何种投资方式,才可以令股民避开每日价格变动的冲击,让他们在买卖股票中真正把握主动,获得收益呢？依笔者所见,下面这种方式值得一试。即在股民买进股票之前,先写下五项支持自己投资某家公司的理由,譬如该公司产品竞争力强,个别产业前景佳,公司财务比率符合标准,股票本益比在理想范围之内等等,并随时进行检查,特别是注意来自该公司各方面的消息与对公司的研究报告,如果有一天发现其中五项决定买进的因素中已经有三项理由不复存在,就考虑马上卖掉自己所持有的股票,否则就绝不轻易将该股票出手。采用这种方法进行买卖股票的理由是:股价的长期走势总不会和基本因素偏离太远,因而可以借着各项基本因素的变动来决定进出。
秘诀之七
对连涨股不轻易出手
很多人在决定卖出股票时,所持的理由仅仅是“因为我已经赚钱了。”这种想法绝对错误!卖股票,应该要卖没有赚钱的股票。任何股票只要还能再赚钱,就不要急着卖。
在具体操作过程中,股民往往会出现这样的状况:刚买进的股票上涨了1、2元钱便急着卖掉。结果呢？几天后,卖出的股票已经涨了7、8元。相反的,对于赔钱的股票,他们却耐心地等待翻本。其实,如果企业已经出现不良情况,翻本就遥遥无期了。因此,卖股票的理由应是“这种股票展望不佳”或是“这种股票表现太差”,千万不要把“已经有钱赚了”作为卖出的理由。
秘诀之八
认真分析行情上涨真实性
在股票市场,免不了“投机客”,因是“投机客”他们就会尽自己所能,去影响股市行情。因此,股民在投资股票时应认真分析行情,看是“投机客”轮番炒作所造成的局部涨势,还是“全民参与”的全面上涨行情,只有经过认真分析,才能放心进行投资。要判断是不是真材实料的上涨行情,成交量是最佳的指标。如果股市中大部分股票价位与成交量都毫无起色,只有少数明星股做“秀”般的表演,投资人就要特别小心。在整体成交量不大的情况下,极有可能是少数“团体”在“提拔明星”。当成交量明显增加后,指数若反而摇摇欲坠,表示股市已进入炒家与散户的“换手”阶段。
投机
投资股票赚钱本来就是很容易，但是如果态度不对，你很难在股票长期赚钱。有人告诉我，今天市场牛了，我投机一点，赚个两三分就跑，肯定可以吧？可以吗？答案当然不可以，这就是赚时赚立糖输时输间厂的开始。为什么？原因很简单，今天你要赚几分，如果时机不对，亏了几分，那么应该如何呢？斩吗？斩了又怕一卖就起。那么就持有吧，投机变投资。可以暴起暴跌的股通常大部分都是不能长期投资的。所以一当市场继续往下跌，你就必需变成长期投资。长期投资的后果当然就是继续亏损，最后的结果就是为了赢几分钱输了几十分。有人说，输了10%就要砍，哈哈哈，现在美国股市的波动，如果你是输了10%就砍的话你肯定输大钱。
投机者有多少不是一开始就赢钱的呢？问题就在于赢了钱之后的态度和心理转变决定了你是否会将钱输回给市场。所以，投机赢钱并没有什么大不了，就算你是10 发7中也没有什么特别，就算你技术比较高也没有什么特别。投机只是机率的问题，你不可能每场都预测准测，你总是会有失败的时候。就算你这半年预测很准，并不代表你下半年一样准。只要你预测错误，你就非常糟糕，而且只要你是在非常有信心的情况下错误的话，你会更惨。（这就是我看Jess Livermore的领悟里的11和17的原因）。
最近的列子是其中一个好朋友，我们一起看空市场，我们都非常有信心，我认为我们都能再度赚钱，但是他的做法比我更有信心，更激进。他大部分的资产全部卖空，我曾经劝导，可惜枪已经射出去。今天我输了大钱，但是我随时还能再站起来，因为我时常遵守着Jesse Livermore老师11条文的教导。虽然最后我朋友可能会赢钱，但是在这段牛市的当而，心理会不会很难受，还是100%信心吗？这是你大部分的身家，你敢继续博下去吗？我希望他可以安全渡过这个难关。
大家知道为什么赌者和投机者会输大钱吗？就是两个字：信心。
是的，就是简单的两个字。当你判断错误的时候，你要继续持有还是砍呢？你的信心会告诉你。当你买大开小时你还要继续买大吗？开了10普大，你认为肯定是时候开小了，你依然充满信心。最后的结果就是你清仓破产了。当你投机胜利时，并不是一定你很厉害，有时是因为运气真的那么好，买什么起什么，卖什么跌什么。
为什么信心会让你成功也让你失败呢？原因很简单，你定了一套赚钱方法，正好市场和你的方法一样，所以你赚了很多钱，你的信心简直就是爆炸。最后市场改变了，你的运气也改变了，但是你依然对自己信心100%，很简单，因为你之前就是因为同一个信心和方法赚大钱，所以在你还没有清盘破产之前你是不会改变你的信心，因为假如你要改变你的信心，你将立刻面对庞大的损失。只要你一天还有信心，你可以继续欺骗自己市场总有一天会和你的想法一样。所以在你清盘之前很难决定是否还要信任自己。
从前美国有一个故事，有一个人消息者观察了公司判断公司做假账，迟早出问题，所以在USD15卖空，结果这股一直到USD50++才开始下跌一直到破产。如果你在同一种情况，你会在USD多少时退场？继续等待是否还有信心。如果还有信心，那么你是否有资金可以支持到USD50?这个列子犯了Jesse Livermore老师第二条文。最后故事的结果是这人赚钱，因为他信心10足，和市场拚过。第一次的成功需要这样的坚持和信心才能胜利，下一次的错误还是有这样的坚持和信心就会是8k的megan故事。
所以投机者成也信心坚持，败也信心坚持。这就是为什么有经验的投机者使用系统而不是信心，什么时候cut loss,什么时候加码等等。但是几百年过去了没有任何系统可以适用任何市场，所以总是亏亏赚赚。原因还是一样，只要你对系统有信心，在没有发生事情之前你不会改变，一当发生事情时你必定加强信心来对抗。最后的下场是破产让你必需改变。
最近大家对美国投机的趋势和美梦恐怕很难实现。
第一，有人认为美国现在股市很低，很多便宜货。这是错误的，美国股市从危机一开始到今天都没有便宜货，有的只是危机货。危机货并不是全部会渡过，有人倒闭，有人渡过开始成长。如果你选则错误，你亏完本也是很正常的。
第二，如果你能够在市场下跌时依然可以拥有之前的盈利，你才来开始发你的大梦。
第三，一时的成功不代表以后的成功。
第四，盈利100%也不是什么特别高兴的事，这世界本来就有venture capital，讲的就是高风险高回报。我在8年之书讲得很清楚，我们投资者要的是低风险高回报，不是高风险高回报。高风险高回报是一个很大的市场，我还没有看过有多少散户可以成功，大部分的人都以失败为终，当然在失败之前的赢钱样子大家都是一样的。
第五，我还没有看过犯了Jesse Livermore老师几个条文的投机者可以支持超过三年还在赚钱。
第六，今天全世界都只有高估的股票，没有低估的股票，现在还在讲买进的除了投机，没有任何理由。
第七，大家对美国的前景有的只是乐观，并不是实际肯定可以发生的事，都是各人乐观的观点，这些都不是事实，只是有可能是事实，长期持有不一定代表会赚钱，要看你持有什么。
第八，我看不倒这里有任何人有能力和资格赚到100万美金，如果你的开始资金少过100千美金，更少的就不用看了。
第九，我一再强调股市不是看你赚到多少钱，而是看你可以留着赚回来的钱再赚，简单的就是compound earning。
第十，如果赢了几百个%就开始认为自己已经找到大道，那实在是太可笑了，除了讲是新人外，根本没有任何形容词。
最后，我所见过的所有投机高手，都是将风险管理放在第一位，而不是赚多少钱。很多投机者全部terbalik来做竟然也还在发梦。
投机者有多少不是一开始就赢钱的呢？问题就在于赢了钱之后的态度和心理转变决定了你是否会将钱输回给市场。所以，投机赢钱并没有什么大不了，就算你是10 发7中也没有什么特别，就算你技术比较高也没有什么特别。投机只是机率的问题，你不可能每场都预测准测，你总是会有失败的时候。就算你这半年预测很准，并不代表你下半年一样准。只要你预测错误，你就非常糟糕，而且只要你是在非常有信心的情况下错误的话，你会更惨。（这就是我看Jess Livermore的领悟里的11和17的原因）。
最近的列子是其中一个好朋友，我们一起看空市场，我们都非常有信心，我认为我们都能再度赚钱，但是他的做法比我更有信心，更激进。他大部分的资产全部卖空，我曾经劝导，可惜枪已经射出去。今天我输了大钱，但是我随时还能再站起来，因为我时常遵守着Jesse Livermore老师11条文的教导。虽然最后我朋友可能会赢钱，但是在这段牛市的当而，心理会不会很难受，还是100%信心吗？这是你大部分的身家，你敢继续博下去吗？我希望他可以安全渡过这个难关。
大家知道为什么赌者和投机者会输大钱吗？就是两个字：信心。
是的，就是简单的两个字。当你判断错误的时候，你要继续持有还是砍呢？你的信心会告诉你。当你买大开小时你还要继续买大吗？开了10普大，你认为肯定是时候开小了，你依然充满信心。最后的结果就是你清仓破产了。当你投机胜利时，并不是一定你很厉害，有时是因为运气真的那么好，买什么起什么，卖什么跌什么。
为什么信心会让你成功也让你失败呢？原因很简单，你定了一套赚钱方法，正好市场和你的方法一样，所以你赚了很多钱，你的信心简直就是爆炸。最后市场改变了，你的运气也改变了，但是你依然对自己信心100%，很简单，因为你之前就是因为同一个信心和方法赚大钱，所以在你还没有清盘破产之前你是不会改变你的信心，因为假如你要改变你的信心，你将立刻面对庞大的损失。只要你一天还有信心，你可以继续欺骗自己市场总有一天会和你的想法一样。所以在你清盘之前很难决定是否还要信任自己。
从前美国有一个故事，有一个人消息者观察了公司判断公司做假账，迟早出问题，所以在USD15卖空，结果这股一直到USD50++才开始下跌一直到破产。如果你在同一种情况，你会在USD多少时退场？继续等待是否还有信心。如果还有信心，那么你是否有资金可以支持到USD50?这个列子犯了Jesse Livermore老师第二条文。最后故事的结果是这人赚钱，因为他信心10足，和市场拚过。第一次的成功需要这样的坚持和信心才能胜利，下一次的错误还是有这样的坚持和信心就会是8k的megan故事。
所以投机者成也信心坚持，败也信心坚持。这就是为什么有经验的投机者使用系统而不是信心，什么时候cut loss,什么时候加码等等。但是几百年过去了没有任何系统可以适用任何市场，所以总是亏亏赚赚。原因还是一样，只要你对系统有信心，在没有发生事情之前你不会改变，一当发生事情时你必定加强信心来对抗。最后的下场是破产让你必需改变。
最近大家对美国投机的趋势和美梦恐怕很难实现。
第一，有人认为美国现在股市很低，很多便宜货。这是错误的，美国股市从危机一开始到今天都没有便宜货，有的只是危机货。危机货并不是全部会渡过，有人倒闭，有人渡过开始成长。如果你选则错误，你亏完本也是很正常的。
第二，如果你能够在市场下跌时依然可以拥有之前的盈利，你才来开始发你的大梦。
第三，一时的成功不代表以后的成功。
第四，盈利100%也不是什么特别高兴的事，这世界本来就有venture capital，讲的就是高风险高回报。我在8年之书讲得很清楚，我们投资者要的是低风险高回报，不是高风险高回报。高风险高回报是一个很大的市场，我还没有看过有多少散户可以成功，大部分的人都以失败为终，当然在失败之前的赢钱样子大家都是一样的。
第五，我还没有看过犯了Jesse Livermore老师几个条文的投机者可以支持超过三年还在赚钱。
第六，今天全世界都只有高估的股票，没有低估的股票，现在还在讲买进的除了投机，没有任何理由。
第七，大家对美国的前景有的只是乐观，并不是实际肯定可以发生的事，都是各人乐观的观点，这些都不是事实，只是有可能是事实，长期持有不一定代表会赚钱，要看你持有什么。
第八，我看不倒这里有任何人有能力和资格赚到100万美金，如果你的开始资金少过100千美金，更少的就不用看了。
第九，我一再强调股市不是看你赚到多少钱，而是看你可以留着赚回来的钱再赚，简单的就是compound earning。
第十，如果赢了几百个%就开始认为自己已经找到大道，那实在是太可笑了，除了讲是新人外，根本没有任何形容词。
最后，我所见过的所有投机高手，都是将风险管理放在第一位，而不是赚多少钱。很多投机者全部terbalik来做竟然也还在发梦。
Saturday, October 24, 2009
美元通货膨胀的外部性陷阱·卢麒元
·中国已严丝合缝地进入美元外部性通货膨胀的陷阱，未来通货膨胀的严重不敢想象。
卢麒元﹕华财集团（控股）有限公司董事总经理，又名卢欣。祖籍四川，生于山西，就读于东北，工作于北京，现居香港。
美元通货是高度国际化的世界通货。美元通货膨胀既有美国本土的内部性特征，又有非美国地区的外部性特征。美国政府和联邦储备局对于本土通货膨胀负有不可推卸的责任。不过，美国政府和联邦储备局对于本土以外的美元通货膨胀无须承担责任。这就意味着，美国政府和联邦储备局不会介意大量输出美元通货，更不会介意向全世界输出美元通货膨胀。
事实上，一九七一年后，美国不遗余力地向全世界输出通货膨胀。可以肯定地说，前苏联的解体和日本陷入长期经济衰退都与此有关。美国人善于运用通货膨胀的时间差异和速度差异，在大规模资本运动中实现财富的转移。随着中国经济对外依存度迅速升级，中国已经成为美国输出美元通货膨胀的主要对象。中国以及周边地区的资产价格狂涨再一次清晰地表达了美元通货膨胀的外部性特征。
美国在金融海啸之后，长时间处于通货紧缩的状况。至少，检测通货膨胀的显性经济指针是这样表达的。问题是，天量的美元通货并未焚毁，就算是美元通货的流通速度减慢了，美元通货的总量依然远远超出了现货交易需求，通货膨胀几乎是无法避免的。这就不能不让人思考美元通货的实际分布状况。美元通货会跑到哪里呢？如果观察香港资金净流入的恐怖景象，答案似乎已经隐然若现。
设想一下，如果你是一个持有美元资本的投资者，如果你清楚地知道美元的购买力高出其内涵价值百分之三百以上，你应该如何部署投资策略呢？近期李嘉诚先生十余次回购自己的股票，就已经清楚说明了问题的严重程度。面对如此昂贵的资产价格，仍然坚决买入资产，坚决放弃现金，这会是偶然的决策吗？香港的豪宅市场已经再次陷入疯狂，香港十月楼价更创出每呎七万港币（约九千美元）的天价。如果，再联想到其它国家和地区的不动产价格的剧烈上涨，你或许应该感觉到美元通货外部性的强大压力了。这当中也包括中国大陆房地产近乎失控的状况。美元通货如水银泻地般地渗透到了每一个角落。
我从来不相信次级按揭危机是一场自然发生的金融风暴。我反复强调卖权证券化是一个超级金融骗局。我更相信这是一次可控的、定向的金融核爆炸。这次金融核爆炸的意义在于，在美元面临急剧的通货膨胀的关键时刻，制造一次人为的通货紧缩假象，误导各国金融当局为了自救而投放天量的货币，从而诱使非美元通货出现急剧增长，率先形成不可遏制的通货膨胀。大多数国家缺乏对抗通货膨胀的经验和手段，在剧烈通货膨胀面前，他们通常的首要选项必然是稳定压倒一切，结果只能是继续让渡国家的战略资源和未来的国民福利。
我认为，中国应对金融风暴的策略存在严重的失误：第一，不应推出旨在增加货币投放的刺激经济方案，这将使得本已超发行的人民币通货远远超越现货交易需求，从而导致不动产价格猛烈攀升，从而迫使生产资本脱离生产流通而转入不动产投机；第二，不应降低人民币资金成本，更不应该放松人民币信用的风险控制，制造廉价货币必然导致货币币值贬损，进而形成越来越强烈的通货膨胀预期，迫使国民将正常消费转入保值性投资或投机，进一步降低实质内部需求，进一步恶化经济结构的固有矛盾。
我对于通过降低资金成本以遏制美元流入的观点感到惊讶，这似乎根本就无视中国是一个外汇管制的国家。我相当确定，我们已经严丝合缝地进入了美元外部性通货膨胀的陷阱。我不敢想象，中国未来严重通货膨胀的恐怖景象。
美元通货膨胀的内部性特征是温和的、有序的、可控的。与之相对应，美元通货膨胀的外部性特征是疯狂的、无序的、失控的。这当中，我们可以清晰观察到美国联邦储备局对于本土美元通货流量和美元通货流通速度的有效控制。美国在金融风暴之后向金融机构提供巨额信用支持（用国债替换有毒资产），而并不直接投放流动性，美国本土美元通货反而趋向于紧缩。相反，中国等通货已经过剩的国家却是直接向金融体系大量注入流动性，似乎并不介意剧烈的通货膨胀。再如，美国在金融风暴之后，将资金成本降低至零，放任美元通货溢出国门，释放其内部通货膨胀压力。相反，中国等国反而钉死汇率，洞开国门，扩充容纳廉价美元通货的战略空间，致使资产通胀一发而不可收。
美元通货膨胀的外部性特征，与美元通货膨胀的内部性特征，有着一种奇妙的内在联系，恰好形成了美国财政金融战略的总体性特征。这完全符合美国人的性格：与其解决自己的问题，不如将自己的问题变成大家的问题，最后再由我来解决所有人的问题。中国经济本来并不存在什么严重的问题，现在竟然出现了严重的问题，未来可能真的需要美国人来帮助解决问题了。
卢麒元﹕华财集团（控股）有限公司董事总经理，又名卢欣。祖籍四川，生于山西，就读于东北，工作于北京，现居香港。
美元通货是高度国际化的世界通货。美元通货膨胀既有美国本土的内部性特征，又有非美国地区的外部性特征。美国政府和联邦储备局对于本土通货膨胀负有不可推卸的责任。不过，美国政府和联邦储备局对于本土以外的美元通货膨胀无须承担责任。这就意味着，美国政府和联邦储备局不会介意大量输出美元通货，更不会介意向全世界输出美元通货膨胀。
事实上，一九七一年后，美国不遗余力地向全世界输出通货膨胀。可以肯定地说，前苏联的解体和日本陷入长期经济衰退都与此有关。美国人善于运用通货膨胀的时间差异和速度差异，在大规模资本运动中实现财富的转移。随着中国经济对外依存度迅速升级，中国已经成为美国输出美元通货膨胀的主要对象。中国以及周边地区的资产价格狂涨再一次清晰地表达了美元通货膨胀的外部性特征。
美国在金融海啸之后，长时间处于通货紧缩的状况。至少，检测通货膨胀的显性经济指针是这样表达的。问题是，天量的美元通货并未焚毁，就算是美元通货的流通速度减慢了，美元通货的总量依然远远超出了现货交易需求，通货膨胀几乎是无法避免的。这就不能不让人思考美元通货的实际分布状况。美元通货会跑到哪里呢？如果观察香港资金净流入的恐怖景象，答案似乎已经隐然若现。
设想一下，如果你是一个持有美元资本的投资者，如果你清楚地知道美元的购买力高出其内涵价值百分之三百以上，你应该如何部署投资策略呢？近期李嘉诚先生十余次回购自己的股票，就已经清楚说明了问题的严重程度。面对如此昂贵的资产价格，仍然坚决买入资产，坚决放弃现金，这会是偶然的决策吗？香港的豪宅市场已经再次陷入疯狂，香港十月楼价更创出每呎七万港币（约九千美元）的天价。如果，再联想到其它国家和地区的不动产价格的剧烈上涨，你或许应该感觉到美元通货外部性的强大压力了。这当中也包括中国大陆房地产近乎失控的状况。美元通货如水银泻地般地渗透到了每一个角落。
我从来不相信次级按揭危机是一场自然发生的金融风暴。我反复强调卖权证券化是一个超级金融骗局。我更相信这是一次可控的、定向的金融核爆炸。这次金融核爆炸的意义在于，在美元面临急剧的通货膨胀的关键时刻，制造一次人为的通货紧缩假象，误导各国金融当局为了自救而投放天量的货币，从而诱使非美元通货出现急剧增长，率先形成不可遏制的通货膨胀。大多数国家缺乏对抗通货膨胀的经验和手段，在剧烈通货膨胀面前，他们通常的首要选项必然是稳定压倒一切，结果只能是继续让渡国家的战略资源和未来的国民福利。
我认为，中国应对金融风暴的策略存在严重的失误：第一，不应推出旨在增加货币投放的刺激经济方案，这将使得本已超发行的人民币通货远远超越现货交易需求，从而导致不动产价格猛烈攀升，从而迫使生产资本脱离生产流通而转入不动产投机；第二，不应降低人民币资金成本，更不应该放松人民币信用的风险控制，制造廉价货币必然导致货币币值贬损，进而形成越来越强烈的通货膨胀预期，迫使国民将正常消费转入保值性投资或投机，进一步降低实质内部需求，进一步恶化经济结构的固有矛盾。
我对于通过降低资金成本以遏制美元流入的观点感到惊讶，这似乎根本就无视中国是一个外汇管制的国家。我相当确定，我们已经严丝合缝地进入了美元外部性通货膨胀的陷阱。我不敢想象，中国未来严重通货膨胀的恐怖景象。
美元通货膨胀的内部性特征是温和的、有序的、可控的。与之相对应，美元通货膨胀的外部性特征是疯狂的、无序的、失控的。这当中，我们可以清晰观察到美国联邦储备局对于本土美元通货流量和美元通货流通速度的有效控制。美国在金融风暴之后向金融机构提供巨额信用支持（用国债替换有毒资产），而并不直接投放流动性，美国本土美元通货反而趋向于紧缩。相反，中国等通货已经过剩的国家却是直接向金融体系大量注入流动性，似乎并不介意剧烈的通货膨胀。再如，美国在金融风暴之后，将资金成本降低至零，放任美元通货溢出国门，释放其内部通货膨胀压力。相反，中国等国反而钉死汇率，洞开国门，扩充容纳廉价美元通货的战略空间，致使资产通胀一发而不可收。
美元通货膨胀的外部性特征，与美元通货膨胀的内部性特征，有着一种奇妙的内在联系，恰好形成了美国财政金融战略的总体性特征。这完全符合美国人的性格：与其解决自己的问题，不如将自己的问题变成大家的问题，最后再由我来解决所有人的问题。中国经济本来并不存在什么严重的问题，现在竟然出现了严重的问题，未来可能真的需要美国人来帮助解决问题了。
Ezra – Full Divestment, Rationale and Lessons Learnt
This was not supposed to be such a quick follow-up post to my just concluded Analysis of Ezra’s FY 2009 financials, but certain corporate actions made by the company necessitated my immediate action and attention and which compelled me to act.
Securing of US$1 Billion Chim Sao FPSO Project by EOC
Immediately after my posting on Wednesday morning October 21, 2009 of Part 2 of my analysis and rationale for partial divestment, Ezra dropped a bombshell by announcing that its 48.5% associated company EOC had clinched the much talked-about Chim Sao FPSO deal, which was worth US$527 million for the first 6 years and US$477 million assuming an option is exercised to continue for another 6 years. Thus, the total value of the contract is US$1,004 million over 12 years, or if smoothed out equally, will represent revenues (not profits) of about US$83.7 million per year. The worrying aspect of this announcement is how EOC are going to fund the conversion of a deadweight tonne oil tanker into an FPSO as they are already very highly geared (2.31x as at August 31, 2009). It immediately became clear to me that EOC (through Ezra) would have to do some fund-raising to be able to take on this project, and I was proven right (see next section on Issuance of Convertible Bonds).
Note that although the press releases from Ezra and EOC both tout the value of the contract and talk about stable revenue contributions and asset utilization for at least the next 6 years, I actually analysed the situation and came up with a different perspective:-
1) Assuming additional revenues of US$83.7 million per year, and assuming a very healthy net margin of 20% (gross margin for Offshore Support Services is 38% as at August 31, 2009, so 20% is reasonable to assume for net margin, albeit a little optimistic), this means an additional US$16.74 million worth of profits accruing to EOC each year. Since Ezra owns only 48.5% of EOC, this means they only recognize an additional US$8.12 million per year on a Group basis. This only constitutes about 11.6% of their core FY 2009 net profit, and thus cannot be considered very significant. This is because of the risks to be factored in when taking on a project of such massive size (see point 2).
2) The first FPSO deal clinched by Ezra and announced in 2006 experienced many delays and hiccups as first gas took very long to achieve, and in fact it was only today (October 22, 2009) that Ezra announced that the client had commissioned and accepted the FPSO, with almost a year of delay between deployment to production of first gas. Originally, it was announced that Lewek Arunothai would contribute to 1Q 2009 revenues; but this has since been pushed back all the way to 1Q 2010. This demonstrates the technical difficulty of operating an FPSO, and for the Chim Sao Project the complexity may again lead to delays of a similar nature.
3) Note that EOC mentions that the FPSO would be owned by “4 entities”, though it does not give details of these entities and whether they are part of Ezra Group. Assuming that the entities are external parties, this may imply that EOC may only share up to 25% of the revenues accruing from the FPSO. This makes Point 1 assumptions drop by 75% to just about US$2 million accruing to Ezra Group per year.
4) The EOC announcement also mentions that EOC and a Vietnamese partner will be operating the FPSO, which essentially means the risks are borne by EOC in terms of operational capabilities and execution. Note that a delay similar to the one experienced by Lewek Arunothai could result in additional costs and damages should the client decide to pursue legal action (which I assumed did not happen, but one cannot assume the same for Chim Sao Project).
Viewed from this perspective, it would appear that the deal may not be as lucrative as envisaged, especially if it comes from the angle that the revenues accrued to Ezra Group may not be significant (pending more clarity on the 4 entities and shareholding structure for the new FPSO), but that EOC is taking on a large portion of the costs and risks relating to the financing and operation of the FPSO. There is also concern from yours truly on EOC’s ability to finance an FPSO since its gearing was so high, and I was frankly very surprised that they clinched the deal, as during the EGM I had brought up the point to Management that I did not think EOC would be able to handle the second FPSO as it was highly geared (they did not give me a reply on this).
Issuance of 5-Year 4% Convertible Bonds Worth US$100 Million
As predicted, Ezra announced on the morning of October 22, 2009 that it would be issuing (through DBS), 5-year 4% convertible bonds worth US$100 million, presumably to fund the FPSO as well as for expansion and general working capital purposes. The details can be found in the release on SGXNet, so please check it out on your own. Effectively, they argued, the convertible bond would lower their gearing when converted (conversion price set at S$2.50 per share) to just 8%, and “strengthen their Balance Sheet”. Perhaps they also forgot to mention that in the case where the bonds are NOT converted, they represent even more debt being piled on to their books (Ezra is now taking up the gearing since EOC is already massively over-leveraged). And even if they are converted, the only reason gearing drops is because the share capital base increases by 55.86 million while debt drops as a result of the conversion. So in effect shareholders have to choose between even more debt (and associated interest expense of 4% per annum) or 8.5% dilution based on the existing issued share capital of 658 million shares.
Personally, I feel that this may not be the last time Ezra heads to the capital markets for fund raising, and it is making me very uncomfortable as to how the Group persistently and consistently raise money through financing activities and not operating activities. Their cash burn rate is basically very high and the Group seems to thrive on issuance of shares and increasing their debt. I had once erroneously assumed that Ezra would be able to achieve stable positive operating cash inflows once they had stopped their fleet expansion and tied up their long-term charters; but it seems that this was not to be. Their relentless focus on expansion by taking on the second FPSO and also the purchase of Ice Maiden confirms that more dilutive fund-raising is on the cards, and probably a lot more debt will be loaded on both EOC and Ezra’s Balance Sheets. This is an unacceptable situation to me as an investor.
Other Pertinent Factors
As mentioned in my last post analysing Ezra’s financials, the receivables level has remained persistently high for the last few quarters which shows that revenues are recognized aggressively, while cash collections have taken a back seat. This is a very alarming trend and may indicate some problems with collection even though, as Ezra states, their clients are reputable multi-national oil companies and oil majors who would (presumably) have no problems in paying on time. As their Energy Services Division was the fastest growing division for FY 2009, and since most of the ballooning in receivables came in during FY 2009; it would be safe to assume that this division had the longest credit terms extended, and it is currently doubtful as to whether these receivables are collectible.
During the EGM, Management had also mentioned that their Vung Tau yard would take a back seat and would be left as a Greenfield project. This was somewhat surprising as my understanding was that Saigon Shipyard was already fully utilized and excess capacity for fabrication contracts could be channelled to the new yard instead. This could imply that there is no urgency to build up their new yard, or there is a lack of funds to develop this yard further without once again tapping the secondary market.
Ezra’s Business Model – High Revenue and Profit Growth at the expense of Positive Operating Cash Inflows and Balance Sheet Strength
Ezra’s business model is inherently as described in the title above – boasting high CAGR growth in revenues and profits but most of the time neglecting their Balance Sheet and Cash Flows. Frankly, this had not changed since FY 2005 when they conducted their sale-and-leaseback transactions to free up cash and quickly expand their fleet, and they are now finding ways to get cash from the markets and from loans once again. The old-fashioned method of funding growth through recurring operating cash inflows seems to have been forgotten in their relentless quest to secure higher profits and revenues. This is an untenable situation for me as an investor and my original rationale for investing in Ezra (with the flawed assumption that it would cease aggressive asset buildup and instead build up a war chest of cash) is now gone.
Full Divestment and Lessons Learnt
As a result of the explanations above, and coupled with the discomfort I felt during the EGM, I have fully divested my position in Ezra today at a price of S$2.05, booking a gain of 226% of the remaining portion of my stake (the previous batch was sold at S$2.01 on October 16, 2009). The total realized gain on divestment of Ezra is around 222% for my entire stake, and taken over 4 years this amounts to approximately 55.6% per annum. This will be fully reflected in my month-end October 2009 portfolio review.
Notwithstanding the fact that I had booked a gain on the divestment of Ezra, I will still classify Ezra as an investment mistake and model “case study” on the type of companies to avoid investing in; due to the fact that such an aggressive model does not constitute a prudent value investment and also the fact that leverage is so high (blended gearing of EOC + Ezra) makes this a very risky investment whether during good times or bad. There is much to learn as I mull over my efforts and analysis over the last four years; including analysing all quarterly reports, reading all Annual Reports, attending all AGM/EGM and speaking to key Executives of the Company. Another minor point I would like to bring up is also of the “marketing” and “glossy” nature of the press releases churned out by the Company, similar to those which I mentioned for Swiber (which I had divested in August 2009). A lot of the positives and optimism has been factored into Ezra’s share price at this point in time, and it is trading at a dangerously high valuation considering there are so many risks in execution and also with a weak Balance Sheet and Cash Flows.
As a result of what I had learnt, it would seem that I had been speculating rather than investing as my original premise for investment was itself flawed. In short, I was mistaking myself to be investing when actually my grounds for investing did not conform to value investing principles. For this, I am regretful and will endeavour to learn from this mistake and avoid repeating it when analysing future companies for investment. More focus will be placed on Balance Sheet strength, net cash position and recurrent operating cash inflows instead of just Profit and Loss and margin numbers.
Acknowledgements
I would like to express my gratitude to Donmihaihai and d.o.g. (initials for “Disciple of Graham”) for highlighting salient aspects of Ezra’s Balance Sheet and Cash Flows to me and which helped to complement my own research into Ezra. Donmihaihai’s post on Ezra can be found here, while d.o.g.’s take on Ezra is detailed in this link, in which I had also contributed my thoughts, views and opinions. I humbly accept constructive criticism for making this post, but be warned that any post which constitutes troll behaviour will be immediately and irrevocably deleted without further warning.
Securing of US$1 Billion Chim Sao FPSO Project by EOC
Immediately after my posting on Wednesday morning October 21, 2009 of Part 2 of my analysis and rationale for partial divestment, Ezra dropped a bombshell by announcing that its 48.5% associated company EOC had clinched the much talked-about Chim Sao FPSO deal, which was worth US$527 million for the first 6 years and US$477 million assuming an option is exercised to continue for another 6 years. Thus, the total value of the contract is US$1,004 million over 12 years, or if smoothed out equally, will represent revenues (not profits) of about US$83.7 million per year. The worrying aspect of this announcement is how EOC are going to fund the conversion of a deadweight tonne oil tanker into an FPSO as they are already very highly geared (2.31x as at August 31, 2009). It immediately became clear to me that EOC (through Ezra) would have to do some fund-raising to be able to take on this project, and I was proven right (see next section on Issuance of Convertible Bonds).
Note that although the press releases from Ezra and EOC both tout the value of the contract and talk about stable revenue contributions and asset utilization for at least the next 6 years, I actually analysed the situation and came up with a different perspective:-
1) Assuming additional revenues of US$83.7 million per year, and assuming a very healthy net margin of 20% (gross margin for Offshore Support Services is 38% as at August 31, 2009, so 20% is reasonable to assume for net margin, albeit a little optimistic), this means an additional US$16.74 million worth of profits accruing to EOC each year. Since Ezra owns only 48.5% of EOC, this means they only recognize an additional US$8.12 million per year on a Group basis. This only constitutes about 11.6% of their core FY 2009 net profit, and thus cannot be considered very significant. This is because of the risks to be factored in when taking on a project of such massive size (see point 2).
2) The first FPSO deal clinched by Ezra and announced in 2006 experienced many delays and hiccups as first gas took very long to achieve, and in fact it was only today (October 22, 2009) that Ezra announced that the client had commissioned and accepted the FPSO, with almost a year of delay between deployment to production of first gas. Originally, it was announced that Lewek Arunothai would contribute to 1Q 2009 revenues; but this has since been pushed back all the way to 1Q 2010. This demonstrates the technical difficulty of operating an FPSO, and for the Chim Sao Project the complexity may again lead to delays of a similar nature.
3) Note that EOC mentions that the FPSO would be owned by “4 entities”, though it does not give details of these entities and whether they are part of Ezra Group. Assuming that the entities are external parties, this may imply that EOC may only share up to 25% of the revenues accruing from the FPSO. This makes Point 1 assumptions drop by 75% to just about US$2 million accruing to Ezra Group per year.
4) The EOC announcement also mentions that EOC and a Vietnamese partner will be operating the FPSO, which essentially means the risks are borne by EOC in terms of operational capabilities and execution. Note that a delay similar to the one experienced by Lewek Arunothai could result in additional costs and damages should the client decide to pursue legal action (which I assumed did not happen, but one cannot assume the same for Chim Sao Project).
Viewed from this perspective, it would appear that the deal may not be as lucrative as envisaged, especially if it comes from the angle that the revenues accrued to Ezra Group may not be significant (pending more clarity on the 4 entities and shareholding structure for the new FPSO), but that EOC is taking on a large portion of the costs and risks relating to the financing and operation of the FPSO. There is also concern from yours truly on EOC’s ability to finance an FPSO since its gearing was so high, and I was frankly very surprised that they clinched the deal, as during the EGM I had brought up the point to Management that I did not think EOC would be able to handle the second FPSO as it was highly geared (they did not give me a reply on this).
Issuance of 5-Year 4% Convertible Bonds Worth US$100 Million
As predicted, Ezra announced on the morning of October 22, 2009 that it would be issuing (through DBS), 5-year 4% convertible bonds worth US$100 million, presumably to fund the FPSO as well as for expansion and general working capital purposes. The details can be found in the release on SGXNet, so please check it out on your own. Effectively, they argued, the convertible bond would lower their gearing when converted (conversion price set at S$2.50 per share) to just 8%, and “strengthen their Balance Sheet”. Perhaps they also forgot to mention that in the case where the bonds are NOT converted, they represent even more debt being piled on to their books (Ezra is now taking up the gearing since EOC is already massively over-leveraged). And even if they are converted, the only reason gearing drops is because the share capital base increases by 55.86 million while debt drops as a result of the conversion. So in effect shareholders have to choose between even more debt (and associated interest expense of 4% per annum) or 8.5% dilution based on the existing issued share capital of 658 million shares.
Personally, I feel that this may not be the last time Ezra heads to the capital markets for fund raising, and it is making me very uncomfortable as to how the Group persistently and consistently raise money through financing activities and not operating activities. Their cash burn rate is basically very high and the Group seems to thrive on issuance of shares and increasing their debt. I had once erroneously assumed that Ezra would be able to achieve stable positive operating cash inflows once they had stopped their fleet expansion and tied up their long-term charters; but it seems that this was not to be. Their relentless focus on expansion by taking on the second FPSO and also the purchase of Ice Maiden confirms that more dilutive fund-raising is on the cards, and probably a lot more debt will be loaded on both EOC and Ezra’s Balance Sheets. This is an unacceptable situation to me as an investor.
Other Pertinent Factors
As mentioned in my last post analysing Ezra’s financials, the receivables level has remained persistently high for the last few quarters which shows that revenues are recognized aggressively, while cash collections have taken a back seat. This is a very alarming trend and may indicate some problems with collection even though, as Ezra states, their clients are reputable multi-national oil companies and oil majors who would (presumably) have no problems in paying on time. As their Energy Services Division was the fastest growing division for FY 2009, and since most of the ballooning in receivables came in during FY 2009; it would be safe to assume that this division had the longest credit terms extended, and it is currently doubtful as to whether these receivables are collectible.
During the EGM, Management had also mentioned that their Vung Tau yard would take a back seat and would be left as a Greenfield project. This was somewhat surprising as my understanding was that Saigon Shipyard was already fully utilized and excess capacity for fabrication contracts could be channelled to the new yard instead. This could imply that there is no urgency to build up their new yard, or there is a lack of funds to develop this yard further without once again tapping the secondary market.
Ezra’s Business Model – High Revenue and Profit Growth at the expense of Positive Operating Cash Inflows and Balance Sheet Strength
Ezra’s business model is inherently as described in the title above – boasting high CAGR growth in revenues and profits but most of the time neglecting their Balance Sheet and Cash Flows. Frankly, this had not changed since FY 2005 when they conducted their sale-and-leaseback transactions to free up cash and quickly expand their fleet, and they are now finding ways to get cash from the markets and from loans once again. The old-fashioned method of funding growth through recurring operating cash inflows seems to have been forgotten in their relentless quest to secure higher profits and revenues. This is an untenable situation for me as an investor and my original rationale for investing in Ezra (with the flawed assumption that it would cease aggressive asset buildup and instead build up a war chest of cash) is now gone.
Full Divestment and Lessons Learnt
As a result of the explanations above, and coupled with the discomfort I felt during the EGM, I have fully divested my position in Ezra today at a price of S$2.05, booking a gain of 226% of the remaining portion of my stake (the previous batch was sold at S$2.01 on October 16, 2009). The total realized gain on divestment of Ezra is around 222% for my entire stake, and taken over 4 years this amounts to approximately 55.6% per annum. This will be fully reflected in my month-end October 2009 portfolio review.
Notwithstanding the fact that I had booked a gain on the divestment of Ezra, I will still classify Ezra as an investment mistake and model “case study” on the type of companies to avoid investing in; due to the fact that such an aggressive model does not constitute a prudent value investment and also the fact that leverage is so high (blended gearing of EOC + Ezra) makes this a very risky investment whether during good times or bad. There is much to learn as I mull over my efforts and analysis over the last four years; including analysing all quarterly reports, reading all Annual Reports, attending all AGM/EGM and speaking to key Executives of the Company. Another minor point I would like to bring up is also of the “marketing” and “glossy” nature of the press releases churned out by the Company, similar to those which I mentioned for Swiber (which I had divested in August 2009). A lot of the positives and optimism has been factored into Ezra’s share price at this point in time, and it is trading at a dangerously high valuation considering there are so many risks in execution and also with a weak Balance Sheet and Cash Flows.
As a result of what I had learnt, it would seem that I had been speculating rather than investing as my original premise for investment was itself flawed. In short, I was mistaking myself to be investing when actually my grounds for investing did not conform to value investing principles. For this, I am regretful and will endeavour to learn from this mistake and avoid repeating it when analysing future companies for investment. More focus will be placed on Balance Sheet strength, net cash position and recurrent operating cash inflows instead of just Profit and Loss and margin numbers.
Acknowledgements
I would like to express my gratitude to Donmihaihai and d.o.g. (initials for “Disciple of Graham”) for highlighting salient aspects of Ezra’s Balance Sheet and Cash Flows to me and which helped to complement my own research into Ezra. Donmihaihai’s post on Ezra can be found here, while d.o.g.’s take on Ezra is detailed in this link, in which I had also contributed my thoughts, views and opinions. I humbly accept constructive criticism for making this post, but be warned that any post which constitutes troll behaviour will be immediately and irrevocably deleted without further warning.
为何股市逃不开“ 7-2-1”魔咒
自从有股票市场那一天，统计结果就无情地复制了一个结果，即绝大多数投资者跑输指数。根据众多学术界的统计结果，从长期来看大致上服从“7-2-1”的情况，即7成投资者败给市场，2成投资者与市场打成平手，1成投资者长期持续跑赢市场。在牛、熊市的情况下基本皆是如此。
股票市场到底是零和博弈还是负和博弈？为什么投资者屡败市场？普通投资者到底是应该亲近它还是远离它呢？
不考虑交易成本的情况下，无论标的是牛是熊，期货市场永远是零和博弈的地方，如果股指期货推出了，沪深300指数上了10000点——很多期货参与者却会在大牛市中以倾家荡产来迎接指数的狂欢——因为每张期货合约背后总有一个多头和一个空头，“有盈就有亏、盈亏必相等”。但股票市场不同，假设现在指数是2500点，过了3年收盘还是2500点，那市场是零和的吗？不是，几乎一定是负和的，即使不考虑交易成本。
这个问题很多投资者一直想不明白，关键在于股票市场的独有功能，就是上市公司的融资功能和与之匹配的发行机制。市场在1600点时行情惨淡，估值低廉，没有多少投资者会愿意买股票，恰好也同样没有上市公司愿意以如此便宜的估值去发行股票(无论是IPO还是再融资)；到了2600点，投资者有了赚钱效应、越来越有意愿买股票，另一方面估值也高了不少、上市公司开始有意愿发行股票，则市场融资额急剧增长；假设再涨到4500点，投资者买股票已经趋之若鹜，而市盈率已经升到了60倍、市净率升到了5倍，则上市公司融资和大股东套现的欲望更为强烈，因为你可以卖到一个非常好的价钱、实现高额的“创业利润”。世界各国无不如此，IPO和再融资金额一定与市场指数和交易量密切相关。而大量的融资成功、股份上市，必然伴随着天量投资者高位买入造成的高价的持股成本，所以一旦市场重新下跌到2500点，那么过去几年市场总体的加权持股成本整体被锁定在3000点、3500点或者某个位置，也就是说，指数不涨不跌、大多数人却亏钱。
这个结果的背后有两条线索：一、股票市场就是投资者和发行者信息不对称博弈的场所，卖方一定比买方聪明，所以买方即多数投资者一定获得不了超额利润；二、买方的行为模式有问题，决定他们悲剧的重要原因是他们买股票不是因为股票便宜，而是股票涨得越贵越愿意买。从这个意义上说，卖方是价值派，而买方是趋势派，买方注定是悲剧收场，懂得价值和估值的人才会获得超额利润。
另外一个重要原因导致投资者屡败市场，就是股票市场的品种结构，也存在天然的“7-2-1”分布，或者通常所说的“马太效应”。即使指数从2500点转了几年、最后还是2500点，那么结果必然是大多数股票呈现负收益——这也是我们多年统计的重要发现。因为产业竞争导致企业市场份额、销售收入和净利润的集中度加速提高，这反映在股市中就是强弱分化、弱肉强食，一个牛股在平衡市可能有几倍涨幅，可以吃掉十个公司的跌幅，从而维持指数不动。而投资者有几个能买到这些牛股呢，有几个能抱着牛股守到底呢？只有高水平的价值投资者。
最后，我们不能不提交易成本的侵害，这种侵害看似没有单日暴跌8%来得剧烈，它却是可怕的“慢性病”，每天在无形中摧残你的账户净值，逼迫你从一个下行的自动扶梯往上艰难地爬坡。
要想持续战胜市场，投资者需要从投资理念到投资模式彻底反思一下，不特立独行、不孤独地坚守，恐怕很难笑到最后。虽然今年以来行情风风火火，甚至全民皆股神，但不消几个月，我们在结账走人时可能就要再次验证“7-2-1魔咒”了。
股票市场到底是零和博弈还是负和博弈？为什么投资者屡败市场？普通投资者到底是应该亲近它还是远离它呢？
不考虑交易成本的情况下，无论标的是牛是熊，期货市场永远是零和博弈的地方，如果股指期货推出了，沪深300指数上了10000点——很多期货参与者却会在大牛市中以倾家荡产来迎接指数的狂欢——因为每张期货合约背后总有一个多头和一个空头，“有盈就有亏、盈亏必相等”。但股票市场不同，假设现在指数是2500点，过了3年收盘还是2500点，那市场是零和的吗？不是，几乎一定是负和的，即使不考虑交易成本。
这个问题很多投资者一直想不明白，关键在于股票市场的独有功能，就是上市公司的融资功能和与之匹配的发行机制。市场在1600点时行情惨淡，估值低廉，没有多少投资者会愿意买股票，恰好也同样没有上市公司愿意以如此便宜的估值去发行股票(无论是IPO还是再融资)；到了2600点，投资者有了赚钱效应、越来越有意愿买股票，另一方面估值也高了不少、上市公司开始有意愿发行股票，则市场融资额急剧增长；假设再涨到4500点，投资者买股票已经趋之若鹜，而市盈率已经升到了60倍、市净率升到了5倍，则上市公司融资和大股东套现的欲望更为强烈，因为你可以卖到一个非常好的价钱、实现高额的“创业利润”。世界各国无不如此，IPO和再融资金额一定与市场指数和交易量密切相关。而大量的融资成功、股份上市，必然伴随着天量投资者高位买入造成的高价的持股成本，所以一旦市场重新下跌到2500点，那么过去几年市场总体的加权持股成本整体被锁定在3000点、3500点或者某个位置，也就是说，指数不涨不跌、大多数人却亏钱。
这个结果的背后有两条线索：一、股票市场就是投资者和发行者信息不对称博弈的场所，卖方一定比买方聪明，所以买方即多数投资者一定获得不了超额利润；二、买方的行为模式有问题，决定他们悲剧的重要原因是他们买股票不是因为股票便宜，而是股票涨得越贵越愿意买。从这个意义上说，卖方是价值派，而买方是趋势派，买方注定是悲剧收场，懂得价值和估值的人才会获得超额利润。
另外一个重要原因导致投资者屡败市场，就是股票市场的品种结构，也存在天然的“7-2-1”分布，或者通常所说的“马太效应”。即使指数从2500点转了几年、最后还是2500点，那么结果必然是大多数股票呈现负收益——这也是我们多年统计的重要发现。因为产业竞争导致企业市场份额、销售收入和净利润的集中度加速提高，这反映在股市中就是强弱分化、弱肉强食，一个牛股在平衡市可能有几倍涨幅，可以吃掉十个公司的跌幅，从而维持指数不动。而投资者有几个能买到这些牛股呢，有几个能抱着牛股守到底呢？只有高水平的价值投资者。
最后，我们不能不提交易成本的侵害，这种侵害看似没有单日暴跌8%来得剧烈，它却是可怕的“慢性病”，每天在无形中摧残你的账户净值，逼迫你从一个下行的自动扶梯往上艰难地爬坡。
要想持续战胜市场，投资者需要从投资理念到投资模式彻底反思一下，不特立独行、不孤独地坚守，恐怕很难笑到最后。虽然今年以来行情风风火火，甚至全民皆股神，但不消几个月，我们在结账走人时可能就要再次验证“7-2-1魔咒”了。
沉睡了20年的日本之虎又要开始冲了
大家看来还有内债和外债的分别好处的疑问，让我简单的讲解一下。首先，中国还没有到必需发外债的情况，所以，中国依然可以发内债而对经济影响不大，当然如果发外债就更好。
日本的情况就完全不同，通缩已经在发生，虽然美国经济回稳，但是消费依然糟糕，靠美国消费的日本更加糟糕。发外债就可以解决问题，但是，这是如何解决的呢？先让我们看看以下列子：
日本国内流动资金假设100亿，外国持有日本货币100亿。
1。如果日本政府发国内债，日本人民就会用他们手上的日元来买进保值，因为国债利率比银行好，也比通涨好，所以存钱在国债是一种好的投资，是可以战胜通货膨胀的聪明做法，而且毫无风险。所以，每个有还是没有未来顾虑的日本人都认为应该买国债（日本人：不买的人是白痴，要知道人是因为要为最坏做准备，你将来可能随时没有工作）。然后政府有了钱，开始消费，钱又回去老百姓手里。第二年政府又发债券，然后害怕经济的日本人民，又再开始买国债。就这样，日本政府越来越多债，人民越买越多债。
那么，为什么日本政府不发外债呢？这就是为了低迷的经济可以继续政府的大力开销。然后政府朋党得到最多利益。如果发外债将经济搞好了，那么政府就必需减债，就是减少开销，也就是政府朋党没有钱分了。
2。那么发外债又如何能刺激经济呢？日本政府有美元或欧元的选择，我们就以美元来做列子。首先，日本政府发美元债务，买国债的人就必需用美金来买。然后政府拿到钱后在国际市场换成日元，在开销到自己国家。那么我们会问，发美债日本人民就不会买吗？当然是不会的，这是因为这是一个很可能的坏投资。如果买进美金债务，那么就表示你将持有美元，如果美元对日元下跌，买进日本美元债务将会亏损，这会让日本喜欢存钱的民众害怕（日本人民很害怕，这就是为什么要存钱而不消费），日本民众不敢买国债，就被逼放在股市或银行，通常会将钱放进股市拿股息（股息比银行利率好）。这时股市本益比大涨，因为股息会和银行利率回报接近。然后股市大涨带动地产恢复，增加了人们消费信心。各人的地产纸上价值增加让人们觉得自己更加有钱了，这样人民消费的信心更加强劲。
然后政府有了钱，开始开销，钱又回到了人民手里，情况一样发生，人们除了股市没有地方去。接下来地产价格高涨让人们开始对地产有兴趣，资金又进入地产。
这时候，日本经济开始好转，内需开动，外资看到了又流口水，开始带很多资金来什么都炒，开始投资。这样，经济好的循环又开始。
那么日本政府又如何呢？日本政府持有美国国债，现在又发行美元债务，也就是说政府完全不用害怕还不到钱，因为只要卖美国债就可以还钱。所以，日本政府发行美元债务很受国际欢迎，因为他们知道这个借钱的人肯定可以还的起钱。日本发美元债务可以帮助提升美元需求，这就会帮助美金回稳，也就帮助到美国人民的消费能力，这样，日本企业要卖东西给美国就不用大减价也可以卖出。另外，强劲美元也代表日元不会大幅度上升，对出口又有帮助。对出口有帮助，就会对经济有贡献。
所以，一当日本政府开始发行美元债务，美元贬值问题可以解决，日本经济可以提升，日本国内需求提高，美国因为感谢日本而和日本关系更加密切。
结论就是：日本一当发行美元债务，赶快冲进去买日本股票，沉睡了20年的日本之虎又要开始了。日本，冲啊。
日本的情况就完全不同，通缩已经在发生，虽然美国经济回稳，但是消费依然糟糕，靠美国消费的日本更加糟糕。发外债就可以解决问题，但是，这是如何解决的呢？先让我们看看以下列子：
日本国内流动资金假设100亿，外国持有日本货币100亿。
1。如果日本政府发国内债，日本人民就会用他们手上的日元来买进保值，因为国债利率比银行好，也比通涨好，所以存钱在国债是一种好的投资，是可以战胜通货膨胀的聪明做法，而且毫无风险。所以，每个有还是没有未来顾虑的日本人都认为应该买国债（日本人：不买的人是白痴，要知道人是因为要为最坏做准备，你将来可能随时没有工作）。然后政府有了钱，开始消费，钱又回去老百姓手里。第二年政府又发债券，然后害怕经济的日本人民，又再开始买国债。就这样，日本政府越来越多债，人民越买越多债。
那么，为什么日本政府不发外债呢？这就是为了低迷的经济可以继续政府的大力开销。然后政府朋党得到最多利益。如果发外债将经济搞好了，那么政府就必需减债，就是减少开销，也就是政府朋党没有钱分了。
2。那么发外债又如何能刺激经济呢？日本政府有美元或欧元的选择，我们就以美元来做列子。首先，日本政府发美元债务，买国债的人就必需用美金来买。然后政府拿到钱后在国际市场换成日元，在开销到自己国家。那么我们会问，发美债日本人民就不会买吗？当然是不会的，这是因为这是一个很可能的坏投资。如果买进美金债务，那么就表示你将持有美元，如果美元对日元下跌，买进日本美元债务将会亏损，这会让日本喜欢存钱的民众害怕（日本人民很害怕，这就是为什么要存钱而不消费），日本民众不敢买国债，就被逼放在股市或银行，通常会将钱放进股市拿股息（股息比银行利率好）。这时股市本益比大涨，因为股息会和银行利率回报接近。然后股市大涨带动地产恢复，增加了人们消费信心。各人的地产纸上价值增加让人们觉得自己更加有钱了，这样人民消费的信心更加强劲。
然后政府有了钱，开始开销，钱又回到了人民手里，情况一样发生，人们除了股市没有地方去。接下来地产价格高涨让人们开始对地产有兴趣，资金又进入地产。
这时候，日本经济开始好转，内需开动，外资看到了又流口水，开始带很多资金来什么都炒，开始投资。这样，经济好的循环又开始。
那么日本政府又如何呢？日本政府持有美国国债，现在又发行美元债务，也就是说政府完全不用害怕还不到钱，因为只要卖美国债就可以还钱。所以，日本政府发行美元债务很受国际欢迎，因为他们知道这个借钱的人肯定可以还的起钱。日本发美元债务可以帮助提升美元需求，这就会帮助美金回稳，也就帮助到美国人民的消费能力，这样，日本企业要卖东西给美国就不用大减价也可以卖出。另外，强劲美元也代表日元不会大幅度上升，对出口又有帮助。对出口有帮助，就会对经济有贡献。
所以，一当日本政府开始发行美元债务，美元贬值问题可以解决，日本经济可以提升，日本国内需求提高，美国因为感谢日本而和日本关系更加密切。
结论就是：日本一当发行美元债务，赶快冲进去买日本股票，沉睡了20年的日本之虎又要开始了。日本，冲啊。
牛市将会继续吗？
今天黑兄又有大作，非常精彩。
http://ckfstock.blogspot.com/2009/10/blog-post_2853.html
我对于黑兄的资料非常认同，数据的确如此。但是，我依然保持对牛市的看法。我完全认同黑兄的看法，但是同样的数据，我的分析却有不同，这就是我时常说的同一个数据5个人会有5个不同看法。让我来解说是如何不同。
首先，如资料显示，目前情况，生产指数是一个利好指标而不是坏指标。大家很可能会很奇怪。是这样的。无可置疑的生产指数低迷，但是大家不要忽略消费能力和生产跌幅的比较。比如消费跌10%，生产跌50%。这就是好消息。现在的问题就是inventory大力减少，原因是商家没有信心，不敢买货。但是事实上消费能力并没有大力跌倒那么厉害（50%）。所以，当商家inventory实在少得不得了的时候，生产指数就被逼要上升了。从情况来看，虽然消费还没有到底，但是已经和底部离开不远。Obama开始了增加工作机会，只要未来失业减少，那怕只是0。1%，股市就要狂飙了。
第二点，这也是我比较担心的问题，就是美国政府庞大的债务。FED肯定有exit plan，而且我相信FED可以做到。但是我差不多肯定美国政府根本没有什么exit plan。美国政府的债务根本就无法降低，是不可能降低。想到了这里我就困扰，但是一经想通，反而更加支持牛市的看法。到底是怎么回事呢？是这样的。
首先，我们必需了解一个定律，没有一个政府可以接受经济退步，欧盟不能，美国不能，日本不能，中国也不能。那么我们看，在美国有问题时，中国有没有问题呢？有。中国现在靠什么方法来经济增长呢？房地产和股市泡沫，增加贷款。那么这些代表了什么呢？这些代表了全世界没有人可以接受美国经济发生问题，全世界政府都希望美国经济会好。这代表了什么呢？没有人希望美国政府降少债务，现在这情况美国政府降少债务经济情况就严重了。未来经济稳定了，美国政府降少债务，经济情况也会很严重，除非美国政府运用30年来慢慢降低债务。除非美国政府可以在降低债务的同时而不影响经济，不然的话，对其他国家而言依然是一个灾难。那么我们可以确定一件什么事呢？那就是短期内2-3年，全世界会支持美国政府的债务，他们没有人希望美国政府降少债务而影响美国的经济，间接影响其他国家的经济。想通了这点，就是牛市了。为什么？因为美国政府会无限量支持赤字来帮助经济成长，那就是牛市。大家试想想，假设今天Obama宣布降低赤字，不再救经济，让经济自由波动，什么情况会发生？全世界股票将会崩跌，是的，是全世界，不是只有美国跌。这就是牛市必需到来的原因。
结论是什么？现在依然是牛市。什么时候是熊市，大概就是美国政府要降少债务的时候，是什么时候？我也不知道，不过可以确定今年明年也不会发生。最后的情况美国政府债务会如何解决？我也不知道。什么时候美国政府会去解决？可以确定今年明年也不会发生。
那么牛市将会继续吗？当然啦，还要问？
http://ckfstock.blogspot.com/2009/10/blog-post_2853.html
我对于黑兄的资料非常认同，数据的确如此。但是，我依然保持对牛市的看法。我完全认同黑兄的看法，但是同样的数据，我的分析却有不同，这就是我时常说的同一个数据5个人会有5个不同看法。让我来解说是如何不同。
首先，如资料显示，目前情况，生产指数是一个利好指标而不是坏指标。大家很可能会很奇怪。是这样的。无可置疑的生产指数低迷，但是大家不要忽略消费能力和生产跌幅的比较。比如消费跌10%，生产跌50%。这就是好消息。现在的问题就是inventory大力减少，原因是商家没有信心，不敢买货。但是事实上消费能力并没有大力跌倒那么厉害（50%）。所以，当商家inventory实在少得不得了的时候，生产指数就被逼要上升了。从情况来看，虽然消费还没有到底，但是已经和底部离开不远。Obama开始了增加工作机会，只要未来失业减少，那怕只是0。1%，股市就要狂飙了。
第二点，这也是我比较担心的问题，就是美国政府庞大的债务。FED肯定有exit plan，而且我相信FED可以做到。但是我差不多肯定美国政府根本没有什么exit plan。美国政府的债务根本就无法降低，是不可能降低。想到了这里我就困扰，但是一经想通，反而更加支持牛市的看法。到底是怎么回事呢？是这样的。
首先，我们必需了解一个定律，没有一个政府可以接受经济退步，欧盟不能，美国不能，日本不能，中国也不能。那么我们看，在美国有问题时，中国有没有问题呢？有。中国现在靠什么方法来经济增长呢？房地产和股市泡沫，增加贷款。那么这些代表了什么呢？这些代表了全世界没有人可以接受美国经济发生问题，全世界政府都希望美国经济会好。这代表了什么呢？没有人希望美国政府降少债务，现在这情况美国政府降少债务经济情况就严重了。未来经济稳定了，美国政府降少债务，经济情况也会很严重，除非美国政府运用30年来慢慢降低债务。除非美国政府可以在降低债务的同时而不影响经济，不然的话，对其他国家而言依然是一个灾难。那么我们可以确定一件什么事呢？那就是短期内2-3年，全世界会支持美国政府的债务，他们没有人希望美国政府降少债务而影响美国的经济，间接影响其他国家的经济。想通了这点，就是牛市了。为什么？因为美国政府会无限量支持赤字来帮助经济成长，那就是牛市。大家试想想，假设今天Obama宣布降低赤字，不再救经济，让经济自由波动，什么情况会发生？全世界股票将会崩跌，是的，是全世界，不是只有美国跌。这就是牛市必需到来的原因。
结论是什么？现在依然是牛市。什么时候是熊市，大概就是美国政府要降少债务的时候，是什么时候？我也不知道，不过可以确定今年明年也不会发生。最后的情况美国政府债务会如何解决？我也不知道。什么时候美国政府会去解决？可以确定今年明年也不会发生。
那么牛市将会继续吗？当然啦，还要问？
赢家是这样炼成的
有这样一种说法，股市里，十个人中大概七个人输，两个人平，一个人才能赢。
如果考虑到这是对整个市场参与人员的估计，那么剔除在市场中呼风唤雨的机构们，剩下的个人投资者中，要成为真正的赢家，比例可能还要小一些吧。不管怎么算，一位个人投资者最终要成为一个股市的赢家，难度之高是可想而知的。
虽然成为赢家的概率不高，但成为一个赢家的诱惑却是巨大的。因为十个人中有七个输家，有那么多垫背的，一个赢家的战利品想来是非常可观的。就如古时的战场，谁都知道战争的风险是巨大的，但战争胜利的诱惑也同样是巨大的。所谓“一将功成万骨枯”上场的可能成为“枯骨”但一旦“功成”，扑面而来的将会是无尽的财富，无比的荣耀。
因此，由于股市的残酷性，就注定了这条赢家之路是一条荆棘之路，是一条崎岖之路。能最终走通这条道路的，总要付出巨大的精力，而且光努力还不一定成功，关键还需要走对路，炼铁需要合适的炉子还需要适合的温度和步骤。在股市里能最终走出这条炼狱之路大致需要以下六个方面吧。
第一，理论。
我们大家都明白，我们不论做什么事，如果不懂得那件事的情况，它的性质，它和它以外的事情的关联，就不知道那件事的规律，就不知道如何去做，当然也就不能做好那件事。为了操作好股票，我们就要了解股市的规律，而了解规律首先必须从学习理论开始。
股市是西方国家发明的，已经有好几百年了。这么多年里研究股市的书籍和理论可谓汗牛充栋，对个人来说简直是“学不胜学”。我们每个人的精力都是有限的，我们要把自己有限的精力放到有用的理论学习中去。那么何谓“有用”呢？我以为，基础的就是有用的，经典的也是有用的。学习理论要从最基础的开始，不论你是学习技术分析还是基本分析，你总要从最基本的概念入手吧。学技术分析的总要知道K线图上每个指标的意义；学基本分析的总要明白财报上每个栏目的定义。学习不能好高骛远，万丈高楼平地起，打好基础是最重要的。
你掌握了基本的概念后，你等于是打好了一个基础，然后就可以往上盖房子了。盖房子需要好的材料。经典的理论就是你造房子所需的好材料。现在是信息社会，各种书籍实在是太多了，但经典的书籍，经典的理论是不会淹没在这些信息的海洋里的。前人已经证明过的理论不一定适合你，但站在巨人的肩膀上至少可以让你少走弯路。
同时要注意的一个问题是，我们在学习理论的时候一定要追根溯源，不能一知半解。要把别人的理论为我所用，就必须真正弄懂这个理论。真正的理解是可以测试的，如果能够用自己的语言来解释理论的时候，那么你可以骄傲的对自己说：“我懂了！”举个例子，比如财报上有个“净资产收益率”的概念。字面的解释是“(期末净资产一期初净资产)与期初净资产的比值”对吗？当然是对的。但你真正弄懂吗？不见得。如果你能用自己的话来解释，“他代表了公司的一种赚钱的能力”虽然这种解释不见得十分准确，但理解是正确的。
所以学习理论一定要追求甚解，要有打破沙锅问到底的精神，不求多，但求精！
第二，实战。
实战是什么？就是把自己放到火炉上去烤，放到闷锅里去煮。你不是学了很多理论嘛，好吧，欢迎你来到股市。股市是一个欢迎流血，拒绝眼泪的地方。他最神奇的地方还在于，你平时学的好好的理论到这里不一定管用；平时显得很睿智的人物到这里很可能成了傻帽！这里唯一的标准是“兄弟你赚钱了吗？”最经典的理论不见得能为你赚钱，最聪明的决定往往成了失败的根源。在这里你唯一要做的就是，不断的总结经验。“纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行。”对了，实战最大的意义就是把你所学的理论加以验证。但这种验证是很痛苦的，因为股市操作不是科学实验，科学实验，对了就对了。上一次的教训是下一次的“妈妈”；前一次的经验是后一次成功的源泉。而股市操作是艺术实践。前一次成功的经验，换一个时间，换一个空间，就变成了失败的毒药；上一次失败的操作，在不同的形势下，不同的股票里，反倒赚了钱。
艺术需要实践，但艺术却无一定之规。这就是股市的魅力。否则，经济学家就一定会是股市的大赢家，高智商的人就一定赚大钱，但现实往往正相反。这就是股市的魔力！
在这样一个魔幻市场里实战，没有什么特别的窍门，唯有不断的流血，付学费，提高自己的技巧，增加自己的经验。宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。时间可以把你从一个菜鸟变成一个老兵。但能否从一个老兵成为一个赢家，你还有很长的路要走。
第三，心态。
股市操作虽然表面上看是资金和筹码在市场里不断转换，看起来像是资金和筹码的博弈，但你别忘了，在他们背后操作的是人。股市操作，归根到底还是人与人的战斗。而人这个动物最难捉摸的是“人心”！
政府怎么想的，机构怎么想的，大户怎么想的，市场的所有参与者都是怎么想的。很多股民朋友都在琢磨，其实最重要的是，你自己是怎么想的？自己的想法就叫做“心态”。
我们经常可以见到很多股民平常的时候，分析大盘，研究个股，指点江山，意气飞扬。但一旦到了真正的操作往往就会走样。为什么？这里就是一个心态问题。心态在战场上，在球场上都能左右胜负。在股票市场上更是起到了至关重要的作用。因为本质上讲，股票操作是一种“心灵的交易”。
通常在股市上我们的心态会在以下的三种情况下出现变化。
有一种情况是，当市场的走势和你的操作相同的时候，这当然是非常令人满意的状况了。但市场最大的特征就是他会随时变化，你的判断是正确的，你的操作也是正确的，可是市场会经常用一些反向的波动来干扰你的判断。当反向波动出现的时候，就是考验你神经的时候。是见好就收，还是宜将剩勇追穷寇？往往小富即安的心态会冒出来了，往往你以前失败的教训就跳出来了。在这个时候，你的心态就成了你最后能否获利的关键。这个时候，平时的赢家心态会站出来帮助你，在关键时候，乔丹的命中率是一定比一个菜鸟要高的，好好磨练吧！
另一种情况是，当你下单后被套牢了。相信这也是经常能遇到的情况。或者，刚刚清仓而股票又嗖一下涨起来了。市场出现了与你预期相反的走势。这个时候，我所知道的大部分股民都是这个心态：“随便吧，市场总归会好起来的，让他去吧！”很多散户的格言是“赚钱了就做短线，套牢了就是长线。”就是这种心态的最好体现。可以这么说，股票市场上的绝大多数人都是倒在这个心态上的。因为要否定自己是非常困难的一件事，批评别人容易，批评市场容易，但自我批评实在是太难了。这里不光是输钱的问题，更重要的是面子问题。而股市不断的多空转换又确实会经常出来维护你失败的面子。这个时候以前成功的交易经验，又会适时的跑出来，抚慰你受伤的心灵。而大多数人也在无奈的喝下这种带着馊味的心灵鸡汤中，永远失去了成为赢家的机会。
还有一种心态是一种很奇怪的心态，他往往会出现在所谓的高手身上，也就是那些股市老兵身上。多年的交易让他们积累了大量的经验，无论是上涨还是下跌抑或不涨不跌，他们总能找到相对应的理由，他们的经验实在太丰富了，丰富到已经使他们在股市里到了身心俱疲的地步了。其实用一句话就可以概括他们的心态：“他们已经失去了热情”。但是股市是一个需要梦想的地方，你失去了热情也就意味着你失去了美好的预期。其实归根结底还是因为怕了。很多老股民都有这样的心态，就是特别怕涨。因为他们都知道，每一次的上涨很可能孕育着接下来的下跌，而下跌是很可怕的。股市每次的上下折腾成了他们挥之不去的阴影。但矛盾在于，你如果把握不了上涨，老是投鼠忌器，你如何赚钱？失败了没关系，输了钱也不是最可怕的，但输掉信心才是最可怕的。很多股民朋友，很多在各行各业都做的很出色的人物，都过不了这一关。只能长时期的在盈亏的边缘徘徊。
既要永远拥有“革命”的热情，又要随时保持对“反革命”的谨慎！是你能否最终成为赢家的必经之路。
第四，境界。
武林高手总喜欢谈境界，艺术大师也喜欢说境界。股市操作也是一种艺术实践，当然也有属于他的境界。很多形容普通股民对市场的的看法偏颇的时候，总有一句古诗“不知庐山真面目，只缘身在此山中。”
而另一种形容赢家们对市场高深的判断时，也是一句大家都通晓的语句“看山还是山，看水还是水。”这其实讲的就是一种境界。境界是什么？境界是一种对市场与众不同的看法。
股票市场上，你说要涨，他说要跌，公说公有理，婆说婆有理。其实说穿了就是比市场参与者的眼光。股票投资是对未来的预期，对市场独到的看法，就是打开未来之门的钥匙。这把摸不到的钥匙就是虚无缥缈的境界。
那么这把诱人的钥匙我们该如何得到他呢？股市应该属于经济的范畴。但我恰恰认为，这把钥匙不藏在这里。有一句话，叫做：“功夫在诗外。”一个股票投资者要提高自己的境界，他要努力的方向恰恰在股市以外。
我们刻苦的学习理论，我们艰苦的在市场中实战，我们的心脏随着市场的变化而不断的锤炼，这对我们境界的提高都有用。但还不够，我们应该将视线放到股市以外。
我们要去学习历史。要去研究古今中外的历史。看看在那些重大事件发生时，人们的反应。看那些伟大人物是如何把握自己的命运，看那些卑微的小人物是如何堙没在历史的车轮里。我们要去研究哲学。哲学是人类研究事物的方法。我们不是要研究股市吗？那就需要掌握各种方法，我们要证实，我们要证伪，我们需要逻辑。不懂得用哲学方法来武装自己的头脑，那么股票市场就会来摧残你的头脑。我们还要去接触政治。古典的经济学都是和政治相关的，虽然我们中国人曾经严重的透支了自己的政治热情，一听到政治就会联想起革命。但你还是要去了解他，因为政治决定了经济，经济不过是政治格局大定后所必然展开的措施，做股票的人不能不懂政治。
当然，我们还可以欣赏音乐，参与运动，与各色人群交往。。。。总之除了股市，你千万不要脱离了社会，因为人和动物最大的区别在于，人是具有社会性的。
当我们沉湎于经济的研究，沉浸于股市的探索，焦头烂额，身心俱疲时，我们可以暂时放开一下经济，远离一下市场，来一个华丽的转身，闻闻乡间的气息，听听鸟儿的歌唱。当你重新回到股市这片森林时，你会闻到原来不一样的味道，你会看到原来不一样的景色，恭喜你，你的境界提高了。
第五，品性。品格和性格。
股市是个大熔炉，各种个性的人都把自己放到这里来锤炼。必须承认，有的人的性格是天生就适合股市的，他们沉稳，他们冷静，他们孤傲，他们从不随大流。这样的人，是老天爷赏了他股市这碗饭。但更多的人却不具备这样的性格。沉稳，冷静，孤傲不是什么讨人喜欢的性格，但是股市却恰恰特别钟爱他。
因为很多时候，股市是一个“反人性”的地方。很多生活中正确的东西，在这里都走了样。大家都害怕了，你还高兴；大家都开心了，你却愁眉苦脸。你不是有病吗？但股市里，正常的思维是赚不到钱的，那么正常的性格往往就成了倒霉蛋的前兆。
性格是先天的，但他也是可以随着环境的变化而变化的。一个无知的菜鸟，经过无数次战斗的洗礼，战场的硝烟会隐匿他纯真的本性，流淌的鲜血会改变他执着的天真。股市真是个残酷的地方！
性格虽然被改变的难度很大，但品格却是后天教育的体现。相比于性格，我认为，在股市里，品格更加重要！股市如人生，做股如做人。一个人在股市里的品格，就是他对待财富的态度。
我们来股市都是来赚钱的，这一点大家都不用避讳，但君子爱财取之有道。你对待金钱的态度决定了金钱对你的回馈。股市这个地方有个奇妙的地方，他的机会实在是“太多了”！无论大盘的涨跌，无论形势的总是有上涨的股票；过一段时间回头看，你总是可以总结出一些上涨了较多的股票；甚至在大牛市中，在你的股票已经翻番再翻番之后，你还会发现有涨了十几倍，几十倍的股票。
“我为什么不能找到他们？”呵呵，他们真的属于你吗？那些机会真的属于你吗？难道他们这些看起来很美的机会，到你的手上就不会摇身一变为骇人的陷阱？
赌博需要赌品，做人需要人品，做股票也需要“孤品”。对了，股票是一个人的战斗，你只需要管好你自己。市场给了你的财富，你要感恩，不要得意。历史上得意就猖狂之辈如过江之鲫，被更大的鱼吃掉是早晚的事，做人要低调；市场拿走你的金钱，你要淡然，不要气馁。“天生我材必有用，千金散尽还复来。”股票市场永远不缺机会，做人要坚强。
先天性格的磨练加上后天品格培养，会让你这艘孤舟，在股市的汪洋大海中，不会迷失了航向。
第六，运气。
我把运气放到最后来讲，不是因为他最重要，也不是因为他不重要。是因为运气这个东西至始至终都是弥漫在每一个股民的周围，当你踏入股市的那一刻他就开始缠绕着你。
我们有梦想，我们很努力。但是，还有那句话“谋事在人，成事在天。”命运，命运，中国古典的哲学认为，命是天定，而个人的气数可运！老天把你带到了股市，那是命，已经注定了。但如何在股市里折腾，那是你的气，把你的气，运起来，叫做运气。
一个新股民刚来股市，你说是遇到牛市好，还是熊市好。牛市熊市都是命，但如何对待却是你的“气”。
一个老股民操作多年，牛市也好，熊市也罢，历经沧桑。天命无常，气运轮转。什么没遇到过？
我们唯一能把握的还是你自己。
你自己的气需要你自己来感觉，巴菲特有句名言“当你坐下打牌时，如果发现不了输家，那么你就是那个输家。” 我们在股市里要时时感知自己，我们要承认运气对每个投资者来说都是公平的，但运气何时来到你身边是需要你去感觉的。
经济是有周期的，人同样有周期，女人有周期，男人也会有。不要笑，这是事实。
人运气的高潮，就是股市周期的高潮，你操作的股票的高潮和操作者的高潮发生了完美的共振。如果你感知到了这种共振，恭喜你，你的运气来了。这个时候，你就谨记华尔街的那条祖训“让利润去奔跑吧！”
但是，月有阴晴圆缺，花无百日红，你的运气不会总是能和股市的周期完美吻合的。当低潮来临时，要淡定，要耐心。人总有走背字的时候，输钱吗？可以。财富取之于股市，回馈股市也太寻常了。切记不要用强！
他强由他强，清风拂山岗。他横由他横，明月照大江。顺其自然吧！
好了，孙大圣关进了太上老君的炼丹炉，九九转回，六六大顺。六大关都过了，赢家就这么炼成了吧？且慢，西游记刚开了个头，西天取经的路还长着呢！股票市场就好比孙大圣西天路上不断遇到的妖魔鬼怪。你不变，他在变，而且是变化无穷。艺不压身，学无止境。面对不断变化的市场，不断的学习，不断的进步是保证你不被市场淘汰的前提。股市人生就是一个问题接着一个问题的涌现，一个矛盾接着一个矛盾的解决。一个层面上的进步会让你很快面对另一层面的考验。
努力的学习理论，认真的参与实战，积极的锤炼心态，自然的提高境界，真诚的展现品性。那么上天自然会眷顾你，好运气当然会常伴你左右。天道酬勤！你的股市人生也会因为你的努力，你的进步而显得异常精彩！
如果考虑到这是对整个市场参与人员的估计，那么剔除在市场中呼风唤雨的机构们，剩下的个人投资者中，要成为真正的赢家，比例可能还要小一些吧。不管怎么算，一位个人投资者最终要成为一个股市的赢家，难度之高是可想而知的。
虽然成为赢家的概率不高，但成为一个赢家的诱惑却是巨大的。因为十个人中有七个输家，有那么多垫背的，一个赢家的战利品想来是非常可观的。就如古时的战场，谁都知道战争的风险是巨大的，但战争胜利的诱惑也同样是巨大的。所谓“一将功成万骨枯”上场的可能成为“枯骨”但一旦“功成”，扑面而来的将会是无尽的财富，无比的荣耀。
因此，由于股市的残酷性，就注定了这条赢家之路是一条荆棘之路，是一条崎岖之路。能最终走通这条道路的，总要付出巨大的精力，而且光努力还不一定成功，关键还需要走对路，炼铁需要合适的炉子还需要适合的温度和步骤。在股市里能最终走出这条炼狱之路大致需要以下六个方面吧。
第一，理论。
我们大家都明白，我们不论做什么事，如果不懂得那件事的情况，它的性质，它和它以外的事情的关联，就不知道那件事的规律，就不知道如何去做，当然也就不能做好那件事。为了操作好股票，我们就要了解股市的规律，而了解规律首先必须从学习理论开始。
股市是西方国家发明的，已经有好几百年了。这么多年里研究股市的书籍和理论可谓汗牛充栋，对个人来说简直是“学不胜学”。我们每个人的精力都是有限的，我们要把自己有限的精力放到有用的理论学习中去。那么何谓“有用”呢？我以为，基础的就是有用的，经典的也是有用的。学习理论要从最基础的开始，不论你是学习技术分析还是基本分析，你总要从最基本的概念入手吧。学技术分析的总要知道K线图上每个指标的意义；学基本分析的总要明白财报上每个栏目的定义。学习不能好高骛远，万丈高楼平地起，打好基础是最重要的。
你掌握了基本的概念后，你等于是打好了一个基础，然后就可以往上盖房子了。盖房子需要好的材料。经典的理论就是你造房子所需的好材料。现在是信息社会，各种书籍实在是太多了，但经典的书籍，经典的理论是不会淹没在这些信息的海洋里的。前人已经证明过的理论不一定适合你，但站在巨人的肩膀上至少可以让你少走弯路。
同时要注意的一个问题是，我们在学习理论的时候一定要追根溯源，不能一知半解。要把别人的理论为我所用，就必须真正弄懂这个理论。真正的理解是可以测试的，如果能够用自己的语言来解释理论的时候，那么你可以骄傲的对自己说：“我懂了！”举个例子，比如财报上有个“净资产收益率”的概念。字面的解释是“(期末净资产一期初净资产)与期初净资产的比值”对吗？当然是对的。但你真正弄懂吗？不见得。如果你能用自己的话来解释，“他代表了公司的一种赚钱的能力”虽然这种解释不见得十分准确，但理解是正确的。
所以学习理论一定要追求甚解，要有打破沙锅问到底的精神，不求多，但求精！
第二，实战。
实战是什么？就是把自己放到火炉上去烤，放到闷锅里去煮。你不是学了很多理论嘛，好吧，欢迎你来到股市。股市是一个欢迎流血，拒绝眼泪的地方。他最神奇的地方还在于，你平时学的好好的理论到这里不一定管用；平时显得很睿智的人物到这里很可能成了傻帽！这里唯一的标准是“兄弟你赚钱了吗？”最经典的理论不见得能为你赚钱，最聪明的决定往往成了失败的根源。在这里你唯一要做的就是，不断的总结经验。“纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行。”对了，实战最大的意义就是把你所学的理论加以验证。但这种验证是很痛苦的，因为股市操作不是科学实验，科学实验，对了就对了。上一次的教训是下一次的“妈妈”；前一次的经验是后一次成功的源泉。而股市操作是艺术实践。前一次成功的经验，换一个时间，换一个空间，就变成了失败的毒药；上一次失败的操作，在不同的形势下，不同的股票里，反倒赚了钱。
艺术需要实践，但艺术却无一定之规。这就是股市的魅力。否则，经济学家就一定会是股市的大赢家，高智商的人就一定赚大钱，但现实往往正相反。这就是股市的魔力！
在这样一个魔幻市场里实战，没有什么特别的窍门，唯有不断的流血，付学费，提高自己的技巧，增加自己的经验。宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。时间可以把你从一个菜鸟变成一个老兵。但能否从一个老兵成为一个赢家，你还有很长的路要走。
第三，心态。
股市操作虽然表面上看是资金和筹码在市场里不断转换，看起来像是资金和筹码的博弈，但你别忘了，在他们背后操作的是人。股市操作，归根到底还是人与人的战斗。而人这个动物最难捉摸的是“人心”！
政府怎么想的，机构怎么想的，大户怎么想的，市场的所有参与者都是怎么想的。很多股民朋友都在琢磨，其实最重要的是，你自己是怎么想的？自己的想法就叫做“心态”。
我们经常可以见到很多股民平常的时候，分析大盘，研究个股，指点江山，意气飞扬。但一旦到了真正的操作往往就会走样。为什么？这里就是一个心态问题。心态在战场上，在球场上都能左右胜负。在股票市场上更是起到了至关重要的作用。因为本质上讲，股票操作是一种“心灵的交易”。
通常在股市上我们的心态会在以下的三种情况下出现变化。
有一种情况是，当市场的走势和你的操作相同的时候，这当然是非常令人满意的状况了。但市场最大的特征就是他会随时变化，你的判断是正确的，你的操作也是正确的，可是市场会经常用一些反向的波动来干扰你的判断。当反向波动出现的时候，就是考验你神经的时候。是见好就收，还是宜将剩勇追穷寇？往往小富即安的心态会冒出来了，往往你以前失败的教训就跳出来了。在这个时候，你的心态就成了你最后能否获利的关键。这个时候，平时的赢家心态会站出来帮助你，在关键时候，乔丹的命中率是一定比一个菜鸟要高的，好好磨练吧！
另一种情况是，当你下单后被套牢了。相信这也是经常能遇到的情况。或者，刚刚清仓而股票又嗖一下涨起来了。市场出现了与你预期相反的走势。这个时候，我所知道的大部分股民都是这个心态：“随便吧，市场总归会好起来的，让他去吧！”很多散户的格言是“赚钱了就做短线，套牢了就是长线。”就是这种心态的最好体现。可以这么说，股票市场上的绝大多数人都是倒在这个心态上的。因为要否定自己是非常困难的一件事，批评别人容易，批评市场容易，但自我批评实在是太难了。这里不光是输钱的问题，更重要的是面子问题。而股市不断的多空转换又确实会经常出来维护你失败的面子。这个时候以前成功的交易经验，又会适时的跑出来，抚慰你受伤的心灵。而大多数人也在无奈的喝下这种带着馊味的心灵鸡汤中，永远失去了成为赢家的机会。
还有一种心态是一种很奇怪的心态，他往往会出现在所谓的高手身上，也就是那些股市老兵身上。多年的交易让他们积累了大量的经验，无论是上涨还是下跌抑或不涨不跌，他们总能找到相对应的理由，他们的经验实在太丰富了，丰富到已经使他们在股市里到了身心俱疲的地步了。其实用一句话就可以概括他们的心态：“他们已经失去了热情”。但是股市是一个需要梦想的地方，你失去了热情也就意味着你失去了美好的预期。其实归根结底还是因为怕了。很多老股民都有这样的心态，就是特别怕涨。因为他们都知道，每一次的上涨很可能孕育着接下来的下跌，而下跌是很可怕的。股市每次的上下折腾成了他们挥之不去的阴影。但矛盾在于，你如果把握不了上涨，老是投鼠忌器，你如何赚钱？失败了没关系，输了钱也不是最可怕的，但输掉信心才是最可怕的。很多股民朋友，很多在各行各业都做的很出色的人物，都过不了这一关。只能长时期的在盈亏的边缘徘徊。
既要永远拥有“革命”的热情，又要随时保持对“反革命”的谨慎！是你能否最终成为赢家的必经之路。
第四，境界。
武林高手总喜欢谈境界，艺术大师也喜欢说境界。股市操作也是一种艺术实践，当然也有属于他的境界。很多形容普通股民对市场的的看法偏颇的时候，总有一句古诗“不知庐山真面目，只缘身在此山中。”
而另一种形容赢家们对市场高深的判断时，也是一句大家都通晓的语句“看山还是山，看水还是水。”这其实讲的就是一种境界。境界是什么？境界是一种对市场与众不同的看法。
股票市场上，你说要涨，他说要跌，公说公有理，婆说婆有理。其实说穿了就是比市场参与者的眼光。股票投资是对未来的预期，对市场独到的看法，就是打开未来之门的钥匙。这把摸不到的钥匙就是虚无缥缈的境界。
那么这把诱人的钥匙我们该如何得到他呢？股市应该属于经济的范畴。但我恰恰认为，这把钥匙不藏在这里。有一句话，叫做：“功夫在诗外。”一个股票投资者要提高自己的境界，他要努力的方向恰恰在股市以外。
我们刻苦的学习理论，我们艰苦的在市场中实战，我们的心脏随着市场的变化而不断的锤炼，这对我们境界的提高都有用。但还不够，我们应该将视线放到股市以外。
我们要去学习历史。要去研究古今中外的历史。看看在那些重大事件发生时，人们的反应。看那些伟大人物是如何把握自己的命运，看那些卑微的小人物是如何堙没在历史的车轮里。我们要去研究哲学。哲学是人类研究事物的方法。我们不是要研究股市吗？那就需要掌握各种方法，我们要证实，我们要证伪，我们需要逻辑。不懂得用哲学方法来武装自己的头脑，那么股票市场就会来摧残你的头脑。我们还要去接触政治。古典的经济学都是和政治相关的，虽然我们中国人曾经严重的透支了自己的政治热情，一听到政治就会联想起革命。但你还是要去了解他，因为政治决定了经济，经济不过是政治格局大定后所必然展开的措施，做股票的人不能不懂政治。
当然，我们还可以欣赏音乐，参与运动，与各色人群交往。。。。总之除了股市，你千万不要脱离了社会，因为人和动物最大的区别在于，人是具有社会性的。
当我们沉湎于经济的研究，沉浸于股市的探索，焦头烂额，身心俱疲时，我们可以暂时放开一下经济，远离一下市场，来一个华丽的转身，闻闻乡间的气息，听听鸟儿的歌唱。当你重新回到股市这片森林时，你会闻到原来不一样的味道，你会看到原来不一样的景色，恭喜你，你的境界提高了。
第五，品性。品格和性格。
股市是个大熔炉，各种个性的人都把自己放到这里来锤炼。必须承认，有的人的性格是天生就适合股市的，他们沉稳，他们冷静，他们孤傲，他们从不随大流。这样的人，是老天爷赏了他股市这碗饭。但更多的人却不具备这样的性格。沉稳，冷静，孤傲不是什么讨人喜欢的性格，但是股市却恰恰特别钟爱他。
因为很多时候，股市是一个“反人性”的地方。很多生活中正确的东西，在这里都走了样。大家都害怕了，你还高兴；大家都开心了，你却愁眉苦脸。你不是有病吗？但股市里，正常的思维是赚不到钱的，那么正常的性格往往就成了倒霉蛋的前兆。
性格是先天的，但他也是可以随着环境的变化而变化的。一个无知的菜鸟，经过无数次战斗的洗礼，战场的硝烟会隐匿他纯真的本性，流淌的鲜血会改变他执着的天真。股市真是个残酷的地方！
性格虽然被改变的难度很大，但品格却是后天教育的体现。相比于性格，我认为，在股市里，品格更加重要！股市如人生，做股如做人。一个人在股市里的品格，就是他对待财富的态度。
我们来股市都是来赚钱的，这一点大家都不用避讳，但君子爱财取之有道。你对待金钱的态度决定了金钱对你的回馈。股市这个地方有个奇妙的地方，他的机会实在是“太多了”！无论大盘的涨跌，无论形势的总是有上涨的股票；过一段时间回头看，你总是可以总结出一些上涨了较多的股票；甚至在大牛市中，在你的股票已经翻番再翻番之后，你还会发现有涨了十几倍，几十倍的股票。
“我为什么不能找到他们？”呵呵，他们真的属于你吗？那些机会真的属于你吗？难道他们这些看起来很美的机会，到你的手上就不会摇身一变为骇人的陷阱？
赌博需要赌品，做人需要人品，做股票也需要“孤品”。对了，股票是一个人的战斗，你只需要管好你自己。市场给了你的财富，你要感恩，不要得意。历史上得意就猖狂之辈如过江之鲫，被更大的鱼吃掉是早晚的事，做人要低调；市场拿走你的金钱，你要淡然，不要气馁。“天生我材必有用，千金散尽还复来。”股票市场永远不缺机会，做人要坚强。
先天性格的磨练加上后天品格培养，会让你这艘孤舟，在股市的汪洋大海中，不会迷失了航向。
第六，运气。
我把运气放到最后来讲，不是因为他最重要，也不是因为他不重要。是因为运气这个东西至始至终都是弥漫在每一个股民的周围，当你踏入股市的那一刻他就开始缠绕着你。
我们有梦想，我们很努力。但是，还有那句话“谋事在人，成事在天。”命运，命运，中国古典的哲学认为，命是天定，而个人的气数可运！老天把你带到了股市，那是命，已经注定了。但如何在股市里折腾，那是你的气，把你的气，运起来，叫做运气。
一个新股民刚来股市，你说是遇到牛市好，还是熊市好。牛市熊市都是命，但如何对待却是你的“气”。
一个老股民操作多年，牛市也好，熊市也罢，历经沧桑。天命无常，气运轮转。什么没遇到过？
我们唯一能把握的还是你自己。
你自己的气需要你自己来感觉，巴菲特有句名言“当你坐下打牌时，如果发现不了输家，那么你就是那个输家。” 我们在股市里要时时感知自己，我们要承认运气对每个投资者来说都是公平的，但运气何时来到你身边是需要你去感觉的。
经济是有周期的，人同样有周期，女人有周期，男人也会有。不要笑，这是事实。
人运气的高潮，就是股市周期的高潮，你操作的股票的高潮和操作者的高潮发生了完美的共振。如果你感知到了这种共振，恭喜你，你的运气来了。这个时候，你就谨记华尔街的那条祖训“让利润去奔跑吧！”
但是，月有阴晴圆缺，花无百日红，你的运气不会总是能和股市的周期完美吻合的。当低潮来临时，要淡定，要耐心。人总有走背字的时候，输钱吗？可以。财富取之于股市，回馈股市也太寻常了。切记不要用强！
他强由他强，清风拂山岗。他横由他横，明月照大江。顺其自然吧！
好了，孙大圣关进了太上老君的炼丹炉，九九转回，六六大顺。六大关都过了，赢家就这么炼成了吧？且慢，西游记刚开了个头，西天取经的路还长着呢！股票市场就好比孙大圣西天路上不断遇到的妖魔鬼怪。你不变，他在变，而且是变化无穷。艺不压身，学无止境。面对不断变化的市场，不断的学习，不断的进步是保证你不被市场淘汰的前提。股市人生就是一个问题接着一个问题的涌现，一个矛盾接着一个矛盾的解决。一个层面上的进步会让你很快面对另一层面的考验。
努力的学习理论，认真的参与实战，积极的锤炼心态，自然的提高境界，真诚的展现品性。那么上天自然会眷顾你，好运气当然会常伴你左右。天道酬勤！你的股市人生也会因为你的努力，你的进步而显得异常精彩！
网易财经访谈曹仁超
被誉为香港股神的曹仁超，是华人投资界顶尖投资大师，外界关于他的传说很多：“40年投资生涯，曹仁超将5000港元变成了2亿港元”、“没有曹仁超不精通的投资”、“他是草根出身的趋势大师，对各种市场的趋势把握相当精准”。
10月19日，网易财经特邀香港权威投资评论家曹仁超针对金融市场现阶段的投资机会，向投资者讲述自己的独家观点。
曹仁超投资者日记 http://www.caorenchao.com/
以下是访谈全文：
网易财经：曹先生，你好，欢迎来到我们的网易财经访谈间，我们这个访谈间来过很多内地的股神，香港的股神，你是第一位，好像你不是特别赞同别人称你为“股神”是吗？
曹仁超：是的，我是不接受这个称呼的，在香港，大部分都叫我曹Sir，因为我是挺喜欢教人家怎么投资的，但我从来不承认自己是“股神”，我也都认为这个世界上是没有股神的，所有做分析的人都会看错市的，所以“神”是不存在的。
网易财经：那你希望别人怎么来评价你呢？
曹仁超：都是叫我曹Sir好一点，因为我是挺喜欢教人家怎么投资，但是我跟大部分人一样，有时候看对，有时候看错，因为我有四十年经验，我相信我看对的时候比看错的时候多一点，大约是六成看对，四成看错左右。
网易财经：也许百年之后，你希望人家说到曹Sir的时候给你定义是投资者、慈善者，或是新报的董事，你希望人家怎么样来评价你，称呼你呢？
曹仁超：大家都会过去，人家记得我就是因为我在慈善方面的努力，而不是投资方面，因为投资方面，一亿几千万根本是很小儿科，有的人赚了一百几十亿，甚至一千亿，我只是一个很小的投资者而已，但我很愿意所有赚到钱的人都会社会有一份爱心，这就是我从2003年开始努力的地方。
网易财经：我觉得大家之所以崇拜你，敬重你，希望向你学习，是因为你让我们看到一个草根神话，就是你从五千块钱起家，可能很多网友都有五千块钱，我们大家都希望能够变成你这样。
曹仁超：怎么讲呢？我经常讲三分努力，七分天意。我1967年在香港出社会工作，那个时候香港经济刚刚是低潮，而2007年是香港经济的高潮，以恒生指数来计算，67年大约是63点，而2007年是32000点，自己都涨了几百倍了，我认为在这么一个上升周期之中，傻瓜去投资股票都会赚钱，自己刚刚好做这个行业，我相信我是跑得比一般人快而已，另外一方面，也可以说在内地由1978年开始，我相信慢慢也有很多人是用很少的资本创立自己的企业，这些成功例子，我相信在内地也会重复很多，并不是什么奇迹，是一个大趋势的形成下产物。
网易财经：很多接触过你的人都说你特别乐观，然后平时喜欢笑嘻嘻的，我们也让你做一个选择题，我们出三个动物，老鼠、牛、老虎，你觉得你是哪一种动物？
曹仁超：我是老鼠，第一，我是1948年出生，我是属鼠的；第二，我性格方面也跟老鼠差不多，老鼠很灵活的，但是胆子还是小的，所以有什么风吹草动的，老鼠是第一个走的，也是因为老鼠的性格，才会想出止损不止赚，所以可以说由1975年开始，每一次的亏损超过10%，我已经会离开那个项目了。这个就是我很典型的老鼠性格。
网易财经：但你最推崇的是牛眼投资法，然后你也说到我们做股票，应该像老虎一样，可以饿十几天，但一出手就必定精壮，我觉得你非常符合。
曹仁超：这是因为投资方面需要，我经常讲，你不要做小白兔，小白兔很可爱，但是它吃东西是一口一口慢慢吃的，最后养到肥肥白白之后，就被大户一口吃了。所以我们应该有老虎或者是鲨鱼的性格，就是当你咬着一件猎物，你是死口不放的，可以说你一个投资项目是赚钱的，你要咬它很紧，好像鲨鱼那样，不是轻易放弃，也不好像老鼠、小白兔一样只是赚一点就走了，大部分人赚不了大钱的理由，就是太过轻易获利回吐，有十万元赚了两万元就已经很开心，但是这个股份分分钟可以翻十倍，甚至一百倍的，你不相信，你看一下苹果，苹果从4元美金，最高峰赚到105元，或者在香港上市的腾讯，从4元港币涨到最近的140元，最近来讲，巴菲特喜欢的那一家公司也涨了七倍。
网易财经：比亚迪？
曹仁超：对，所以说大部分的散户最大的缺点赚钱太快，但一旦亏损，又不肯止损，所以一般来讲，损失10%-15%，大部分的散户都变成长线持有，这个是散户最大的缺点，所以我们应该学老鼠的灵活性，但在投资方面，我们应该学好像鲨鱼那么凶狠，你不要让我咬住，咬住，我是不放的。
网易财经：那你现在在投资上变成鲨鱼了吗？
曹仁超：我是很努力地成为鲨鱼，但始终摆脱不了老鼠的性格。
网易财经：你在书中也反复提到本性难移，你也说到本性难移让你在投资方面有所亏损，能不能跟我们分享一下，你在投资方面是怎么样的性格，你所说的本性难移指的是哪一个本性特难移？
曹仁超：我本身的性格是老鼠的性格，但是经过四十年之后，我就在培养着鲨鱼性格，但本性难移，去到后来，老鼠的性格往往盖过鲨鱼的性格，你看那些成功的，比如李嘉诚、李兆基先生，他们就是鲨鱼的性格。
网易财经：能不能给我们举一个例子，你在投资哪一只股票的时候或者做哪一个决策的时候，由于老鼠的性格出现，害你亏损呢？
曹仁超：比如以最近江西铜为例，我6元买了，12元已经很高兴了，所以13、14元已经获利回吐了，结果它上了18元，这个就是老鼠的性格影响了自己鲨鱼的性格。我们看一下李嘉诚先生，他买入的和记黄埔，到今时今日都是持有不放的，我们看一下李兆基先生，买入的中华煤气，到今时今日都是持有不放的。所以人家能够成为超级大户，是因为人家有鲨鱼的性格，我始终赚来赚去都是一亿几千万，为什么呢？因为我有老鼠的性格，这是本性难移。
网易财经：但是我们也知道，咬的这一块东西很重要，我要是咬了一块大肥肉，我肯定不松口，结果可能我咬到后一直不松口，结果最后发现是一块塑料胶，可能是一块仿食物的东西，不是真的食物，这个时候我们很难去甄别。
曹仁超：当你发现的时候就放弃，这就是止损，所以老鼠的性格就勇于止损，但是咬不住，也可以说太过容易获利回吐，我自己看到90%的散户不单没有老鼠和鲨鱼的性格，很多都是小白兔，很可爱，但白兔的命运通常都成为其他动物的点心。
网易财经：刚才你说到你买的那一只股票上到14、15块，你就非常高兴把它抛掉了，你当时为什么要把它抛掉呢？
曹仁超：就是老鼠性格出来了，6元上到12元已经很高兴了，因为赚了100%，高兴得太早，结果告诉你，原来它是18元的。
网易财经：你不是有非常严格的止损吗？下跌15%再止损，然后不止赢。
曹仁超：因为江西铜曾经有一次跌了超过15%，所以我就立刻止损它，但事后发现这一次止损来得太早，但没有办法，因为每一个人都受自己本身的性格影响，到最后你摆脱不了老鼠性格的。
网易财经：现在返回来再看，如果当时15%还会止损吗？还是止损之后再进入低位。
曹仁超：我宁可卖便宜了，我都要遵守这个止损性格，因为万一事后证明，它这一次下跌是真的，对我来讲就逃避了亏损，到我现在这个年纪，赚多一千几百万不重要的，但是我要很努力去保护我自己的财产，如果再来一趟输一两千万，我会很不开心的，所以在评估赚钱与亏损之间，我是将亏损放得比较重的地位，因为我年纪大了，而年轻人就要用于赚钱，不应该像老人家一样以防范亏损为主了。
网易财经：你在我们的心目中已经是一位投资大师了，包括股市、黄金、外汇、楼市，总结你的投资经验，你有没有比较精辟的概括？
曹仁超：怎么讲呢？其实我错误投资是比正确投资更加多的，大部分的投资都是错误的，但是因为错误的投资，我用于止损，所以对我的财富没有造成破坏，有几次，我是抓得挺紧的，大家知道黄金从280美金开始看好，到850元美金才获利回吐，那里我是发挥了鲨鱼的性格，另外从1994年到1997年，从英国买了十间物业，在2006年到2007年全部卖光，这也是发挥我自己鲨鱼的性格，但股票市场，因为波动得太厉害，往往老鼠的性格就超过了鲨鱼的性格，因为它升得太快，有时候跌得太急，所以很多时候是不可以赚得很厉害的，这也是股票市场最大的缺点。
网易财经：我们看到有一位来自山东泰安的朋友，想问一下你，你是急性子还是稳重的性格，是急性子，还是慢性子？
曹仁超：我是很心急，但心急令我很多时候人家还没有看到的事物，我已经看到，但很心急，很多时候太早获利回吐，你问我在一生人之中，我很多时候都是赚少了，因为太早获利回吐了。
网易财经：有一位网友问，他说对于你的身价有不同的报道，有的人说你是两亿，有的人说得更多，他说究竟曹Sir，你现在的身家是多少？
曹仁超：不计算物业是一亿，但为什么人家传两亿，我不清楚，本来我不想告诉人家有多少钱的，就是一位台湾的分析员逐笔帮我算，说大约值一亿，我没有否认，结果就传开了，大家就知道了原来我有一亿的身家，过去，我不想告诉人家我有多少钱的，因为这对我不是那么好。
网易财经：但对于我们来说是一个激励，那你最高的时候呢？
曹仁超：最高的时候大概接近一亿五千万。
网易财经：之所以这五千万蒸发了，去哪了？
曹仁超：在2008年一下子亏损了接近三千万。
网易财经：确实也是一个很大的数字，心不心疼？
曹仁超：怎么讲呢？一百万对于很多人来讲是很重要，一千万对于很多人来讲是很满足，过了一千万之后的财富，严格来讲不是那么重要，你想买的东西已经买到了，你想要的东西已经买到了，所以从一千万之后玩的只是一个数字游戏，一亿跟一亿五千万对于我来讲有什么分别？一点分别都没有，一模一样而已，只是自己计算一下自己的身家好像少一点，这样而已，你吃的东西，住的地方，一切的生活水平完全没有变化的，当财富本身越来越多，你对财富的感觉是越来越低的，没有特别的问题。
网易财经：但我想这三千万要是回到你二十一岁拿着五千块钱入市的时候感觉就不一样了。
曹仁超：是的，所以我经常说年轻人应该要着重金钱，年纪大的人应该对金钱没有特别感觉，因为一来自己的年纪大了，可以说我每年用一百万，我要用一百年才用完自己手上的钱，我不相信自己有160岁，我已经不再担心钱的问题，所以对我来讲，越来越认为这只是一个游戏而已。
网易财经：当时你在二十一岁的时候，你拿着五千块钱入市，你还记得当时买的第一只股票是什么股票吗？
曹仁超：那一只股票现在已经不存在了，叫做城市酒店，很多人不知道城市酒店是什么，就是香港的文华酒店，为什么买它呢？因为所有上市公司之中，唯一一只五千元可以买到的股票就是它，其他都要六千、七千，我只有五千元的身家，所以我就买了城市酒店，就是今时今日的文华酒店，买它没有什么特别理由，因为它最便宜。
网易财经：跟我当时刚刚入市的时候也是一样的，后来你怎么又抛弃了这一只股票了？
曹仁超：它好像从五元升到七元，我就获利回吐了，赚了两千元，那个时候赚两千元是很开心，那个时候赚两千元开心过现在赚两千万的，因为两千元可以去文华酒店吃大餐，现在多两千万和少两千万，我是没有感觉的。
网易财经：有报道说你在1974年的时候经过了很多波折之后，亏损到十万，说你当时是自杀，不知道这个报道是不是真的。
曹仁超：这个不是真的，情况是我结完婚，有了一个女儿，刚刚好投资公司结束营业，没有了工作，所以很不开心，就跑去皇后码头走到天亮，想自己将来应该怎么样，那个时候没有流动电话的，所以我太太、妈妈就找不到我，就打很多电话给亲戚朋友，所以不知道为什么，就传我要自杀，其实我是那一晚没有回家。
网易财经：那他们有没有猜测你可能去自杀了？
曹仁超：当你丈夫晚上三点钟都没有回家的时候，你通常都往坏处想的，我早上七点钟回家的时候，我洗完脸之后，就出去找朋友喝茶，但是我太太、妈妈哭到成为一个泪人，我认为以后都不要吓她们了，其实自己想不通而已，没有自杀的想法，觉得前途很迷茫，钱输了这么多，连工作都没有，我也要养妻活儿，今后有什么打算呢？就是想这个问题而已。当时新报老板林山木先生说你来上班吧，所以就已经解决了我的问题，因为我当时很需要一份工作去维持家里的开支而已，没有自杀的想法。
网易财经：肩上的担子非常重？
曹仁超：所以我很明白年轻人面对很多生活压力的时候都是很凄惨，我也劝所有年轻人千万不要放弃，如果我那个时候放弃了，我想都没有今天的曹仁超，你怎么知道二三十年后，你是另外一个曹仁超，或是你比曹仁超更加成功呢？所以眼前的困难，到了二三十年后看回头，是很小的问题而已，不值得你用它死的。
网易财经：曹Sir，我觉得你是一个表面上非常乐观的人，但你是一个如果有困难，如果有痛苦，一定会往自己的肚子里头咽，不知道别人的那种人。
曹仁超：是的，这是我的性格，很多人看着我笑，以为我挺乐观，其实我是挺悲观的，我底下里的性格是悲观的。
网易财经：会哭吗？
曹仁超：会，2003年开一个研讨会，那天早上我妈妈突然之间过世了，我告诉自己，没有任何事情发生，因为我要开研讨会，叫了我妹妹去处理我妈妈的问题，上午十点钟去，对着大约两千人在谈笑风生，到晚上六点钟回到家，我真真正正可以泪如泉涌，眼泪可以飙出来，一生人没有试过眼泪可以在眼睛里飙出来，我发觉我原来可以控制自己的感情，可以在两千人面前哈哈大笑，然后回到家那一晚我哭得很厉害，所以男人也会哭的，不哭，就是未到伤心处而已。我一生人哭过几次，第一次是我太太进医院，因为她肠癌，我很害怕失去她，第二就是我妈妈突然间离开，我也哭得很厉害，但我从来没有为过金钱哭，我也是一个会哭的男人。
网易财经：我再想问一下你，为什么你在1971年亏损到八千块钱，但你的描述远不如你在1974年亏损到十万块钱那么痛苦。
曹仁超：1971年，我只是一个很年轻的人，还有财富来得太过快，完全没有感觉的，因为我1969年只有5000元，到1971年已经赚了28万，突然之间又只有七千元，我感觉就是为什么会这样，很好玩，完全没有恐惧感，所以输到差不多七千元只是有一点不高兴，就跟一帮同事去开庆祝大会，因为我说人生有几时可以尝试破产的滋味呢？自己这么年轻，已经面对这个问题，所以很开心自己输完了钱。但1974年不同的地方，其中一个原因是我没有了工作，我很担心收入，其次是因为我结了婚，有了家庭负担，而且女儿刚刚出生，所以我很彷徨，虽然输剩下十万块钱是比1971年多很多，但压力是很大，1971年是没有压力的，一个男孩子，刚刚追女孩子的时候，在玩的时候，有钱会开心，没有钱也会开心。但1974年，我已经不是男孩子，我是丈夫，我要承担整个家庭的经济开销，所以很彷徨，是两个不同的心态。
网易财经：一个是男孩，一个变成男人了？
曹仁超：对。
网易财经：你在书中反复强调要止损、止损，我想你一定是受过没有止损带给你的厉害？
曹仁超：对，就是1971年和1974年的重大亏损之后，我认为我这一生人之中再不可以失去大部分的财产，所以学了两三年之后，就学懂了止损，止损这一个东西让自己没有大损失，也有时候错过了赚大钱的机会，任何东西都是有得必有失，这个世界没有百分之百完美的方法，所以大家用止损，也会好像我过去那样，可能会失去部分的机会，但是它有一个最大的好处，就是它令你不会再一次失去大部分的财产，所以平衡利害之后，我继续使用止损这个策略。
网易财经：你因为没有止损，亏损过最严重的是哪一只股票，还有印象吗？
曹仁超：我相信都是1974年的和记黄埔，它从38元跌到7元，所以7元我开始买，6元也买，5元也买，4元也买，买到跌到一元的时候，我有十万股，另外一个彷徨的理由，就是我那个时候不是有十万元现金，我是有十万股和记黄埔，每股市价是一元，而另外一个朋友在汇丰银行做的，晚上打电话给我，说和记黄埔将会破产，所以我是面对一无所有的，后来汇丰银行用一亿五千元港币救了和记，后来就卖给李嘉诚，这是之后的事了。当你没有了一份工作，刚刚结完婚，有了BB，再加上手上的十万股和记黄埔可能第二天就会一钱不值，我问你彷不彷徨，所以压力并不是你输了十万元，因为你那十万元可以一夜之间都没有的，所以是很彷徨的。
网易财经：在最彷徨的时候，你在皇后码头走着的时候，你都在想着什么？
曹仁超：没了钱之后，自己可以做什么呢？我发觉原来自己连做看更的资格都没有的，因为我近视，我又不懂得开车，所以我也没有资格做的士司机的，我去做建筑工人，原来自己也没有能力的，所以发觉原来自己是一无用处，除了懂股票之外，什么都不懂的，很可惜，到今时今日我这样的年纪，都是除了懂股票之外，其他都不懂的。
网易财经：你好像也在其他地方也说过，你没有其他的什么兴趣爱好，就是喜欢股票。
曹仁超：是的，我去打过一天高尔夫球，我发觉自己不喜欢，我去玩过很多游戏，我发觉不好玩的，最好玩的游戏都是股票，所以除了股票之外，第二样就是吃东西，所以我这么胖，我很喜欢吃东西，除了这两样之外，没有什么特别的爱好，吃东西，我是很喜欢的。
网易财经：还是需要锻炼一些。我们再来看一下，在你书中我读到你有一些非常独特研究周期的方法，你也会看《易经》，人家就会说曹先生，是不是喜欢用玄学的东西带研究股市？
曹仁超：我看书看得挺杂的，不怕告诉人家，我是进过神学院跟神父生活了两个月，探讨究竟天主是什么，我进过基督教修学院一个月，探讨究竟耶稣是什么呢？我也去佛堂住过，究竟佛是什么呢？我也跟过所谓道教的人，究竟道教是什么呢？自己也看过不少风水、命理的书，所以我学的东西挺杂的，所以有时候我用太极图去分析股票市场是阴盛阳衰，还是阳盛阴衰，在最阴的时候，是有白点的，在最阳的时候，也有黑点的。所以过去看这些书不多不少也会影响我自己的分析，所以你问我，我是挺喜欢用阴阳学说去看经济循环周期的，这个我想是我跟很多人最大的分别。
网易财经：有一些人看股票，选股票的时候有一种直觉，就是冥冥之中有第六感一样，你会有这种预感吗？
曹仁超：有的，我有一项成功的投资，就是听见胡锦涛主席说要支持造船业，结果我就一元买了中华造船业，港船从一元涨到五，我已经很开心了，事后发现，原来它涨到几十元的，这个就是突然之间灵感来的，刚刚听完胡主席讲会支持内地的造船业，所以我就买了港船，但因为自己不是很深入研究，所以赚了200%之后已经很开心离开，原来可以赚大约25倍的，所以是错过一个赚大钱的及。
网易财经：曹Sir，我相信以你的朋友圈，以你的人脉，或是以你今天的身家，周围的小道消息、内幕消息肯定特别多，你刚才还说到你的朋友会给你打电话，说银行可能就要破产了，对于这种消息，你是怎么样看待？
曹仁超：怎么讲呢？我相信外国人说所有的传闻大部分都是大话来的，所以最好还是少听小道消息，大部分都是错的。例如2007年9月港股直通车，我相信很多人听到这个传闻之后都亏损得很厉害，所以都是少听谣言为佳，都是做自己的分析工作，因为真真正正的内幕消息为什么要告诉你，人家自己会去赚钱，所以告诉你听的内幕消息都是骗你去买股票的，所以90%都是大话来的。
网易财经：我们来关心一下网友的问题，有一位来自广东的网友，他说曹Sir，你好，我文化水平不高，在中国能做趋势投资吗？能成功吗？
曹仁超：我不知道他的文化水平到什么程度，我自己是中学毕业，李嘉诚先生告诉我他是初中一，郑裕彤先生说大约初中程度，李兆基先生说我都不记得自己读什么书了，所以成功与失败跟你读书多少是没有关系的，读书多的人是学问好，未必是投资厉害的，投资厉害的人是学问差，但不代表他失败。我想今时今日，看回香港、内地，很多成功人士知识水平未必高的，所以知识水平不够是缺点，但同时也是优点。我有一个朋友做房地产，不算成功，大约有六七亿的身家，我问他，你什么程度？他说小学二年班，我说为什么你这么成功？他说我不认识字不知道多好，我说为什么？他说上面写着不准捉鱼，因为我不识字，就跑去捉完那些鱼，捉完那些鱼之后卖了它，就有钱，警察捉了我之后，法官问我为什么你捉鱼？我说我不认识字，不认识字就捉鱼，原来不认识字都有好处的，因为他不认识字，所以在五十年代、六十年代，他做房地产时候是乱来的，结果他无缘无故就赚了两三千万，认识字的那些人原来很多事都不能做的，因为写着“不能捉鱼”，他赚了两三千万的理由，就因为他不认识字。所以不应该因为自己的学问水平低而看不起自己的，我见过不少成功例子就因为学问水平低。所以有学问的人有他的优势，也有他的弱势，读书少的人也有他的优势，也有他的强项，不要因为自己读书少，就认为不行。不是的，这个世界不是这样的。
网易财经：如果在今时今日，你是中学毕业，恐怕你不止说香港的同行，连在中国的证券业，恐怕你都无法进入。
曹仁超：很多人都是这样说，但比尔盖茨读大学，读着读着也不读的，苹果的老板也是不读大学的，过去是这样，今时今日，我们再看一下香港，其他方面我不知道，比如刘德华也不是大学生，或是梅艳芳，她也不是大学生。所以说很多成功的人士，比如有个香港公司的老板，他告诉我好像中学还没有毕业的，他都80亿的身家，所以两者是无关的。你不要被有学问的人吓到，你现在看到内地很多成功人士，不一定有学问的，有学问的人也不一定成功的，两者关系不大。
网易财经：但是很多内地人喜欢去镀金，所谓的镀金就是去读一个清华、北大的MBA，你有没有考虑过可能成功之后再去读书，镀镀金。
曹仁超：当你成功之后，这些大学会给你一个头衔的，所以我现在都是宁波大学的教授，但我没有读过大学的。
网易财经：我看有一位来自福建的网友，他说想问一问股神曹仁超，我可以去你那里上班吗？
曹仁超：这个不可能，因为第一，我开始一步一步退出，其次，我们公司请人是有它的制度，如果他有兴趣，可以申请由我们公司人事部决定，但我自己已经慢慢退出公司了，因为对于我来讲，我要放更多时间在慈善事业上，而不是再怎么样赚钱。
网易财经：但我们看以前的武侠小说，金庸的小说，金庸可能跟你打过交道了，大师一般都会收一两个徒弟的。
曹仁超：第一，成功的投资策略是没有的，每个人都要去摸索的，我走过的路，大家可以参考，但将来的路跟我过去四十年走的路一定不同的。举一个简单例子，83、84年到2007年，香港房地产上升，其中一部分理由就是因为美国利息由22厘跌到0.05厘。内地房地产最近也升得很厉害，但是利息因素是对内地房地产是不利的，在这个水平，往后的利息只会加不会减，这是一个因素。其次，香港在1984年到1997年，每年卖地只是50公顷的限制，而内地没有，所以大家走的路是不同的，不可以重复的。这个世界没有成功的方程式，路是自己摸出来，走出来，去参考人家的成功方法，但不可以去模仿人家的，因为一定不成功的。我过去四十年在香港赚了一亿，你从2007年开始，如果你用五千元，我保证你未来四十年在香港一定赚不了一亿的，因为那个时代过去了。反而你在内地有没有机会呢？机会可能高一点。举一个很简单的例子，1900年，如果你是日本人，你在日本怎么赚钱呢？过去二十年都是走下坡的，1990年，中国投资股票赚钱容易很多，因为经济向上，所以学我那个模式，而不是将我那个方式一模一样地做一次，你做一次是没有用的。
网易财经：曹Sir，你这么看好内地的市场，你有没有考虑过，你现在投资组合里面有没有内地股票？
曹仁超：大部分是内地股票。
网易财经：我看你特别看好能源和新能源之类的？
曹仁超：今年的投资项目就是以资源股为主，但我相信已经差不多了，明年其他的板块会升上来，所以今年12月份，我可能会转移项目的。
网易财经：会转成什么样的板块？
曹仁超：我相信消费性行业、金融、房地产都会继续上升，希望在获利回吐的阶段，增加持有这一方面的股份。而能源、资源经过了2009年的上升，我担心差不多了。
网易财经：可能我听完你的话，回去也要把我仓位调一调了。
曹仁超：因为因时制宜，随着经济的改变而改变自己的投资策略，顺应潮流很重要的，不要太固执。
网易财经：那你投资这些的内地股票，是大家经常说的龙头股、蓝筹股，还是会选你喜欢的二线股？
曹仁超：除非自己有特别的心水，不然大部分都是龙头股，因为我对内地的认识不够深，所以最好投资还是龙头股为主，我买那个行业最好的那一两只。
网易财经：我曾经给中国石油一个朋友打电话，我说你们中国石油究竟怎么样，他说我们员工都认为我们的股票被低估了。
曹仁超：我也有买中国石油，现在赚了钱。
网易财经：那你打算换掉它吗？
曹仁超：今年12月我可能回转移，因为我相信油价上到80美金一桶是差不多了。
网易财经：如果给你未来选的这些股票，你刚才说的那么板块，让你排一个序，你更倾向怎么样去排序？
曹仁超：2010年是比较难玩的一年，因为行业之间的互动会很厉害，在11月份、12月份看一下国家的政策怎么样，然后再制定自己整个投资策略，因为政府对经济的影响力是很大的，所以应策略的改变而改变自己策略，所以在明年的投资策略，暂时还没有很深入地了解。上个月因为我女儿结婚，我自己也很忙，这个月因为来到北京，推出自己的新书，没有考虑明年的投资组合，从11月份开始到12月份，我就会很认真考虑自己的投资策略。
网易财经：希望到时你的博客或是你的投资者日记上能给我们一些。
曹仁超：如果我想到，我一定公开，因为香港人叫我曹Sir，我是挺喜欢教人的，但我不是股神，我不知道将来会发生什么，怎么样去投资，是有策略的，但能不能够成功，很多时候都是天意，你不知道的。
网易财经：但是你不知道内地的股票市场和香港的股票市场还是会有差别的吗？比如你刚才说的政策，中国的股票市场往往是先政策而动。
曹仁超：对，这就是我这几年学习的地方，这一两年我是跟着政府的策略去制定自己的投资策略，当温家宝宣布四万亿刺激经济方案的时候，我就开始看好内地的股市了，如果他说他要对房地产做一些打压，我就会将自己手上的股票卖出去，跟着政府走。因为政府对经济的影响力是相当大的，你不要跟政府的政策对着干，因为你没有这样的能力。
网易财经：在内地经常分为基本面派和技术派，那么你在挑选一些内地股票的时候，根据基本面、政策，还有技术图形，你怎么样做？
曹仁超：三样都有用的，但是不要过份强调技术分析，我自己1974年亏损得很厉害，其中一个理由，就是我刚刚学会了技术分析，以为技术分析是所向无敌的，所以亏损得很厉害。另外举一个很简单的例子，今年5月份、6月份、7月份这三个月，在美国的股票市场形成一个头肩顶的走势，这就是很多人看淡美国股票的理由，但这个头肩顶的走势事后证明是陷阱，所以变得8月份、9月份、10月份，美国股票不但没有下跌，反而大幅上升。所以说走势本身准确度只是53%，出错率是很高的，不要过份强调走势。基础分析同样道理，你能够获得的资料是公司讲了，通过媒体，再到你那里，是第三手消息，公司真真正正的情况，你知不知道呢？我自己做传媒四十年，我都不知道，我不相信你知道。另外一方面，2007年的时候，你知不知道原来花旗银行有这么多的坏账，你是不知道的，到2008年，你知道了，花旗银行已经跌到一元美金了，你很害怕，所以你宁愿9毛钱卖出去，现在多少？现在又已经上到五六元了。还有，2008年9月份之前，你知不知道雷曼兄弟会破产，你是不知道，所以基础分析、走势分析都有很多缺点的。为了逃避这些亏损，就是万一看错市，不好忘记以前因为三分是努力，成功与否，七分是天意，没有人事前知道三个月后有什么事发生。
网易财经：谁都不能够预测未来。
曹仁超：没有人能够预测，所有的先知事后都证明是无知的，这个世界没有先知。
网易财经：但你也经常做一个先知的角色出现在你的投资者日记上。
曹仁超：我很强调我只是一个分析员，我不是先知，当趋势改变的时候，我尽我的努力告诉你，但当这个趋势完成，我都无能为力的。还有趋势有时候改变了之后，未必成形，可能改变了一两个月，趋势又再改变，所以因时制宜，不要有框框，不要有本本，顺应潮流做事。举一个很简单的例子，如果你在五十年代、六十年代、七十年代，你去做生意，你是反革命，在八十年代、九十年代，你不做生意，你发不了达，所以同样做生意，在不同时候有不同的定义。
网易财经：接下来，我想问一下你对楼市和股市的看法，这是很多人的关心。曹Sir，我们还想问一下你对内地楼市的看法？
曹仁超：以外国的模式，从五千美金人均收入到两万美金人均收入，房价大部分日子都是上涨的，可以讲上海、北京、广州、深圳这些大超市人均收入开始进入五千美金上升到两万美金这个时段，所以这些大城市的楼价大部分日子都是向上的，除非政府有政策，或者突然之间有类似金融风暴影响下，才会下跌。但今年楼价涨得很厉害，所以我相信政府有一些政策打压一下，但是总体来讲，它都是向上的。所以如果你们想置业，每一次下跌都是买入的时候，因为我相信大城市的楼价上升期还很长，是讲五年、十年以上。
网易财经：大概会涨到多少，比如北京的房价。
曹仁超：这个我真的不清楚，以香港来讲，当人均收入上到两万七千美金的水平，大约可以去到一万港元/尺，就是十万人民币/平方米，这样的楼价会不会在上海、北京地方出现，我不清楚，可以涨得很厉害。
网易财经：但我们知道，现在中国政府也在推出廉租房、经济适用房，像这些房屋的推出会不会跟香港当时的情况一样，然后导致房价的全面下跌？
曹仁超：香港过去也推出了廉租屋，也推出了居着有其屋，也推出了PSPS，就是跟地产商合作的计划，对房价的影响都是一年半载，之后是仍然上升的，我相信政府推出这些房价对整个楼市的影响也不应该超过一年，一年后就消化了。因为在香港买居屋的人和买私人楼的人、买豪宅的人三类不同的人，买居屋的人是负担不起私人楼的，买私人楼的人也是不会去买居屋的，所以影响只是心理而已，中长线，一点影响都没有。
网易财经：你在书中也提到，在黄金市场，你最近又开始进入黄金市场，但我听到你之前的演讲，黄金虽然未来趋势是向上，可是幅度不会太大，那你为什么还要买入黄金呢？
曹仁超：我相信黄金最容易赚钱的时候2001年到2007年那个从250元美金升到1030元美金，那是最大升幅，之后由2008年尾开始进入黄金牛市时期，慢牛时期，升升跌跌，跌跌升升，整个升幅不是很大。但我这样的年纪，是需要分散投资的，所以我将5%的财产放在黄金那里，买它的理由并不是看得很好，而是我认为它下跌的风险很小而已。因为到了我们过了六十岁的人来讲，追求只是稳定性，而不是高增长，跟年轻人不同，年轻人就应该追求高增长，而不是稳定性。所以不同的年纪有不同的需要，所以我买黄金的理由只是认为它都会涨，但我不相信它会大幅上升。因为这一次推动金价上升的力量是来自美元贬值，而不是来自通货膨胀，通货膨胀我相信在可见的将来还是受控制的，没有高膨胀。
网易财经：说到内地的股市，你在书中也提到，今年底或是明年年初是一个入市的好机会，到时会不会有一些清晰的指标，我们可以参考的。
曹仁超：因为A股牛市第一期，2008年11月份开始上升，我相信2009年8月4日牛市第一期上升期完成了，从8月份开始调整。已经形成了A浪和B浪，等的就是C浪，究竟C浪在什么时候出现，我不清楚。当然从11月份开始，到明年1月份，任何一点都可能是C浪，不过完成之后，就进入了牛市第二期，就是慢牛时期，上升的速度一定没有2009年这么快，但会升得很稳定，也跟黄金一样，升得差不多，又跌一点，跌完之后又升，但牛市第二期应该很长，我自己心目中估计，应该有两年半，就是2010年到2012年上半年才完成。所以今年如果出现低点，应该是另外一个入市的好时机。
网易财经：你曾经提到，有可能是在圣诞节左右，是以美元的反弹作为标志？
曹仁超：这是我一个假设，因为美金从今年3月份开始到今年10月份跌幅都挺大的，我相信有很多人抛空了美金，通常圣诞节前后有一个所谓“夹淡仓”行为，就是令到美金突然之间飙升，如果这个出现，可以令美国股票市场突然之间有一个急跌。如果这个估计是对的，就应该是A股市场的C浪的脚出现，也是另外一个入市好时机，因为美金长期来讲是向淡的，但它现在跌了六七个月，来一个反弹很正常的，如果这个反弹出现，当然股票会跌一跌，跌完之后，美金会跌的，美金跌完，股票又再上升，所以如果在11月份到明年1月份有一个低潮出现，我很建议大家增加股票方面的投资。
网易财经：你在未来A股市场，你觉得哪一些地方是有挖掘的潜力？
曹仁超：我对中国终归不是很深入了解，我相信本地分析员这一方面的知识是超过我，我只能告诉你整个大趋势大约是这样而已，但什么行业，哪一只股份真的要很深入研究，我不敢在这方面发表太多意见。
网易财经：你在书中也反复强调时势造英雄，那么可能在内地市场来说，可能造英雄的地方不多。
曹仁超：这个我不同意，我们香港人面对一个七百万人口的市场都有这样的机会，你们面对一个13亿人口的市场，为什么你们说你们的机会比我们少，你们的机会应该比香港多几十倍太对。
网易财经：你觉得在未来作为一个年轻人来说，怎么样可以向你这样从五千块钱到一亿多的身家。
曹仁超：努力向上，不怕失败，千万不要一败涂地，即是当你面对失败的时候，将失败变为最小，就是外国人所说的你可以打败仗，但这一场战争，你是赢家来的。你看到英国人跟德国人的打仗，第二次世界大战之后，英国人在很多战役之中是被德国人打败的，但第二次世界大战的结果是英国人赢了，所以我希望年轻人一样，少挫败可以接受，在整个策略里面你应该是赢家，在一场战争是赢，但在战役之中，可能有一两场战役，或者五六场战役，你是输了，这个没有问题，整个大方向要赢。
网易财经：你当年辛苦地存到五千块钱的时候，进入的是股市，对于内地现在很多年轻人来说，它手中有一些资金的时候，它可以进入到楼市、股市、汇市和黄金市场。
曹仁超：我自己的经验，最赚钱快的是股市，最稳定的市场是楼市，所以如果做选择，就先股市后楼市，先发财后置业。
网易财经：你自己也是这样的吗？
曹仁超：我自己也是，我可以说两样一起并进的，因为那个时候香港买楼可以分期的，我在股票市场赚的钱就用来供楼用，当我赚到一百万的时候，我已经完成供两层楼了，但我经常认为楼不是投资，所以我很多时候没有计算楼值多少钱。
网易财经：你还知道第一次买房的时候，是怎么样选楼？
曹仁超：没有，因为自己没有钱，买了一间大约七万元市值的楼，而为什么买它，因为它只收首期七千元，因为没有钱的选择是很少的。买它的理由，因为它收我的首期是七千元，没有什么特别的原因。
网易财经：现在看来，交通、社区，哪一项的楼更有升值空间？
曹仁超：以香港为例，到最后升得最大的都是豪宅，如果你有钱，都是投资豪宅赚钱的机会最大。因为普通楼的升幅，政府时不时都会打压，而豪宅，政府会不大理会它的升幅。
10月19日，网易财经特邀香港权威投资评论家曹仁超针对金融市场现阶段的投资机会，向投资者讲述自己的独家观点。
曹仁超投资者日记 http://www.caorenchao.com/
以下是访谈全文：
网易财经：曹先生，你好，欢迎来到我们的网易财经访谈间，我们这个访谈间来过很多内地的股神，香港的股神，你是第一位，好像你不是特别赞同别人称你为“股神”是吗？
曹仁超：是的，我是不接受这个称呼的，在香港，大部分都叫我曹Sir，因为我是挺喜欢教人家怎么投资的，但我从来不承认自己是“股神”，我也都认为这个世界上是没有股神的，所有做分析的人都会看错市的，所以“神”是不存在的。
网易财经：那你希望别人怎么来评价你呢？
曹仁超：都是叫我曹Sir好一点，因为我是挺喜欢教人家怎么投资，但是我跟大部分人一样，有时候看对，有时候看错，因为我有四十年经验，我相信我看对的时候比看错的时候多一点，大约是六成看对，四成看错左右。
网易财经：也许百年之后，你希望人家说到曹Sir的时候给你定义是投资者、慈善者，或是新报的董事，你希望人家怎么样来评价你，称呼你呢？
曹仁超：大家都会过去，人家记得我就是因为我在慈善方面的努力，而不是投资方面，因为投资方面，一亿几千万根本是很小儿科，有的人赚了一百几十亿，甚至一千亿，我只是一个很小的投资者而已，但我很愿意所有赚到钱的人都会社会有一份爱心，这就是我从2003年开始努力的地方。
网易财经：我觉得大家之所以崇拜你，敬重你，希望向你学习，是因为你让我们看到一个草根神话，就是你从五千块钱起家，可能很多网友都有五千块钱，我们大家都希望能够变成你这样。
曹仁超：怎么讲呢？我经常讲三分努力，七分天意。我1967年在香港出社会工作，那个时候香港经济刚刚是低潮，而2007年是香港经济的高潮，以恒生指数来计算，67年大约是63点，而2007年是32000点，自己都涨了几百倍了，我认为在这么一个上升周期之中，傻瓜去投资股票都会赚钱，自己刚刚好做这个行业，我相信我是跑得比一般人快而已，另外一方面，也可以说在内地由1978年开始，我相信慢慢也有很多人是用很少的资本创立自己的企业，这些成功例子，我相信在内地也会重复很多，并不是什么奇迹，是一个大趋势的形成下产物。
网易财经：很多接触过你的人都说你特别乐观，然后平时喜欢笑嘻嘻的，我们也让你做一个选择题，我们出三个动物，老鼠、牛、老虎，你觉得你是哪一种动物？
曹仁超：我是老鼠，第一，我是1948年出生，我是属鼠的；第二，我性格方面也跟老鼠差不多，老鼠很灵活的，但是胆子还是小的，所以有什么风吹草动的，老鼠是第一个走的，也是因为老鼠的性格，才会想出止损不止赚，所以可以说由1975年开始，每一次的亏损超过10%，我已经会离开那个项目了。这个就是我很典型的老鼠性格。
网易财经：但你最推崇的是牛眼投资法，然后你也说到我们做股票，应该像老虎一样，可以饿十几天，但一出手就必定精壮，我觉得你非常符合。
曹仁超：这是因为投资方面需要，我经常讲，你不要做小白兔，小白兔很可爱，但是它吃东西是一口一口慢慢吃的，最后养到肥肥白白之后，就被大户一口吃了。所以我们应该有老虎或者是鲨鱼的性格，就是当你咬着一件猎物，你是死口不放的，可以说你一个投资项目是赚钱的，你要咬它很紧，好像鲨鱼那样，不是轻易放弃，也不好像老鼠、小白兔一样只是赚一点就走了，大部分人赚不了大钱的理由，就是太过轻易获利回吐，有十万元赚了两万元就已经很开心，但是这个股份分分钟可以翻十倍，甚至一百倍的，你不相信，你看一下苹果，苹果从4元美金，最高峰赚到105元，或者在香港上市的腾讯，从4元港币涨到最近的140元，最近来讲，巴菲特喜欢的那一家公司也涨了七倍。
网易财经：比亚迪？
曹仁超：对，所以说大部分的散户最大的缺点赚钱太快，但一旦亏损，又不肯止损，所以一般来讲，损失10%-15%，大部分的散户都变成长线持有，这个是散户最大的缺点，所以我们应该学老鼠的灵活性，但在投资方面，我们应该学好像鲨鱼那么凶狠，你不要让我咬住，咬住，我是不放的。
网易财经：那你现在在投资上变成鲨鱼了吗？
曹仁超：我是很努力地成为鲨鱼，但始终摆脱不了老鼠的性格。
网易财经：你在书中也反复提到本性难移，你也说到本性难移让你在投资方面有所亏损，能不能跟我们分享一下，你在投资方面是怎么样的性格，你所说的本性难移指的是哪一个本性特难移？
曹仁超：我本身的性格是老鼠的性格，但是经过四十年之后，我就在培养着鲨鱼性格，但本性难移，去到后来，老鼠的性格往往盖过鲨鱼的性格，你看那些成功的，比如李嘉诚、李兆基先生，他们就是鲨鱼的性格。
网易财经：能不能给我们举一个例子，你在投资哪一只股票的时候或者做哪一个决策的时候，由于老鼠的性格出现，害你亏损呢？
曹仁超：比如以最近江西铜为例，我6元买了，12元已经很高兴了，所以13、14元已经获利回吐了，结果它上了18元，这个就是老鼠的性格影响了自己鲨鱼的性格。我们看一下李嘉诚先生，他买入的和记黄埔，到今时今日都是持有不放的，我们看一下李兆基先生，买入的中华煤气，到今时今日都是持有不放的。所以人家能够成为超级大户，是因为人家有鲨鱼的性格，我始终赚来赚去都是一亿几千万，为什么呢？因为我有老鼠的性格，这是本性难移。
网易财经：但是我们也知道，咬的这一块东西很重要，我要是咬了一块大肥肉，我肯定不松口，结果可能我咬到后一直不松口，结果最后发现是一块塑料胶，可能是一块仿食物的东西，不是真的食物，这个时候我们很难去甄别。
曹仁超：当你发现的时候就放弃，这就是止损，所以老鼠的性格就勇于止损，但是咬不住，也可以说太过容易获利回吐，我自己看到90%的散户不单没有老鼠和鲨鱼的性格，很多都是小白兔，很可爱，但白兔的命运通常都成为其他动物的点心。
网易财经：刚才你说到你买的那一只股票上到14、15块，你就非常高兴把它抛掉了，你当时为什么要把它抛掉呢？
曹仁超：就是老鼠性格出来了，6元上到12元已经很高兴了，因为赚了100%，高兴得太早，结果告诉你，原来它是18元的。
网易财经：你不是有非常严格的止损吗？下跌15%再止损，然后不止赢。
曹仁超：因为江西铜曾经有一次跌了超过15%，所以我就立刻止损它，但事后发现这一次止损来得太早，但没有办法，因为每一个人都受自己本身的性格影响，到最后你摆脱不了老鼠性格的。
网易财经：现在返回来再看，如果当时15%还会止损吗？还是止损之后再进入低位。
曹仁超：我宁可卖便宜了，我都要遵守这个止损性格，因为万一事后证明，它这一次下跌是真的，对我来讲就逃避了亏损，到我现在这个年纪，赚多一千几百万不重要的，但是我要很努力去保护我自己的财产，如果再来一趟输一两千万，我会很不开心的，所以在评估赚钱与亏损之间，我是将亏损放得比较重的地位，因为我年纪大了，而年轻人就要用于赚钱，不应该像老人家一样以防范亏损为主了。
网易财经：你在我们的心目中已经是一位投资大师了，包括股市、黄金、外汇、楼市，总结你的投资经验，你有没有比较精辟的概括？
曹仁超：怎么讲呢？其实我错误投资是比正确投资更加多的，大部分的投资都是错误的，但是因为错误的投资，我用于止损，所以对我的财富没有造成破坏，有几次，我是抓得挺紧的，大家知道黄金从280美金开始看好，到850元美金才获利回吐，那里我是发挥了鲨鱼的性格，另外从1994年到1997年，从英国买了十间物业，在2006年到2007年全部卖光，这也是发挥我自己鲨鱼的性格，但股票市场，因为波动得太厉害，往往老鼠的性格就超过了鲨鱼的性格，因为它升得太快，有时候跌得太急，所以很多时候是不可以赚得很厉害的，这也是股票市场最大的缺点。
网易财经：我们看到有一位来自山东泰安的朋友，想问一下你，你是急性子还是稳重的性格，是急性子，还是慢性子？
曹仁超：我是很心急，但心急令我很多时候人家还没有看到的事物，我已经看到，但很心急，很多时候太早获利回吐，你问我在一生人之中，我很多时候都是赚少了，因为太早获利回吐了。
网易财经：有一位网友问，他说对于你的身价有不同的报道，有的人说你是两亿，有的人说得更多，他说究竟曹Sir，你现在的身家是多少？
曹仁超：不计算物业是一亿，但为什么人家传两亿，我不清楚，本来我不想告诉人家有多少钱的，就是一位台湾的分析员逐笔帮我算，说大约值一亿，我没有否认，结果就传开了，大家就知道了原来我有一亿的身家，过去，我不想告诉人家我有多少钱的，因为这对我不是那么好。
网易财经：但对于我们来说是一个激励，那你最高的时候呢？
曹仁超：最高的时候大概接近一亿五千万。
网易财经：之所以这五千万蒸发了，去哪了？
曹仁超：在2008年一下子亏损了接近三千万。
网易财经：确实也是一个很大的数字，心不心疼？
曹仁超：怎么讲呢？一百万对于很多人来讲是很重要，一千万对于很多人来讲是很满足，过了一千万之后的财富，严格来讲不是那么重要，你想买的东西已经买到了，你想要的东西已经买到了，所以从一千万之后玩的只是一个数字游戏，一亿跟一亿五千万对于我来讲有什么分别？一点分别都没有，一模一样而已，只是自己计算一下自己的身家好像少一点，这样而已，你吃的东西，住的地方，一切的生活水平完全没有变化的，当财富本身越来越多，你对财富的感觉是越来越低的，没有特别的问题。
网易财经：但我想这三千万要是回到你二十一岁拿着五千块钱入市的时候感觉就不一样了。
曹仁超：是的，所以我经常说年轻人应该要着重金钱，年纪大的人应该对金钱没有特别感觉，因为一来自己的年纪大了，可以说我每年用一百万，我要用一百年才用完自己手上的钱，我不相信自己有160岁，我已经不再担心钱的问题，所以对我来讲，越来越认为这只是一个游戏而已。
网易财经：当时你在二十一岁的时候，你拿着五千块钱入市，你还记得当时买的第一只股票是什么股票吗？
曹仁超：那一只股票现在已经不存在了，叫做城市酒店，很多人不知道城市酒店是什么，就是香港的文华酒店，为什么买它呢？因为所有上市公司之中，唯一一只五千元可以买到的股票就是它，其他都要六千、七千，我只有五千元的身家，所以我就买了城市酒店，就是今时今日的文华酒店，买它没有什么特别理由，因为它最便宜。
网易财经：跟我当时刚刚入市的时候也是一样的，后来你怎么又抛弃了这一只股票了？
曹仁超：它好像从五元升到七元，我就获利回吐了，赚了两千元，那个时候赚两千元是很开心，那个时候赚两千元开心过现在赚两千万的，因为两千元可以去文华酒店吃大餐，现在多两千万和少两千万，我是没有感觉的。
网易财经：有报道说你在1974年的时候经过了很多波折之后，亏损到十万，说你当时是自杀，不知道这个报道是不是真的。
曹仁超：这个不是真的，情况是我结完婚，有了一个女儿，刚刚好投资公司结束营业，没有了工作，所以很不开心，就跑去皇后码头走到天亮，想自己将来应该怎么样，那个时候没有流动电话的，所以我太太、妈妈就找不到我，就打很多电话给亲戚朋友，所以不知道为什么，就传我要自杀，其实我是那一晚没有回家。
网易财经：那他们有没有猜测你可能去自杀了？
曹仁超：当你丈夫晚上三点钟都没有回家的时候，你通常都往坏处想的，我早上七点钟回家的时候，我洗完脸之后，就出去找朋友喝茶，但是我太太、妈妈哭到成为一个泪人，我认为以后都不要吓她们了，其实自己想不通而已，没有自杀的想法，觉得前途很迷茫，钱输了这么多，连工作都没有，我也要养妻活儿，今后有什么打算呢？就是想这个问题而已。当时新报老板林山木先生说你来上班吧，所以就已经解决了我的问题，因为我当时很需要一份工作去维持家里的开支而已，没有自杀的想法。
网易财经：肩上的担子非常重？
曹仁超：所以我很明白年轻人面对很多生活压力的时候都是很凄惨，我也劝所有年轻人千万不要放弃，如果我那个时候放弃了，我想都没有今天的曹仁超，你怎么知道二三十年后，你是另外一个曹仁超，或是你比曹仁超更加成功呢？所以眼前的困难，到了二三十年后看回头，是很小的问题而已，不值得你用它死的。
网易财经：曹Sir，我觉得你是一个表面上非常乐观的人，但你是一个如果有困难，如果有痛苦，一定会往自己的肚子里头咽，不知道别人的那种人。
曹仁超：是的，这是我的性格，很多人看着我笑，以为我挺乐观，其实我是挺悲观的，我底下里的性格是悲观的。
网易财经：会哭吗？
曹仁超：会，2003年开一个研讨会，那天早上我妈妈突然之间过世了，我告诉自己，没有任何事情发生，因为我要开研讨会，叫了我妹妹去处理我妈妈的问题，上午十点钟去，对着大约两千人在谈笑风生，到晚上六点钟回到家，我真真正正可以泪如泉涌，眼泪可以飙出来，一生人没有试过眼泪可以在眼睛里飙出来，我发觉我原来可以控制自己的感情，可以在两千人面前哈哈大笑，然后回到家那一晚我哭得很厉害，所以男人也会哭的，不哭，就是未到伤心处而已。我一生人哭过几次，第一次是我太太进医院，因为她肠癌，我很害怕失去她，第二就是我妈妈突然间离开，我也哭得很厉害，但我从来没有为过金钱哭，我也是一个会哭的男人。
网易财经：我再想问一下你，为什么你在1971年亏损到八千块钱，但你的描述远不如你在1974年亏损到十万块钱那么痛苦。
曹仁超：1971年，我只是一个很年轻的人，还有财富来得太过快，完全没有感觉的，因为我1969年只有5000元，到1971年已经赚了28万，突然之间又只有七千元，我感觉就是为什么会这样，很好玩，完全没有恐惧感，所以输到差不多七千元只是有一点不高兴，就跟一帮同事去开庆祝大会，因为我说人生有几时可以尝试破产的滋味呢？自己这么年轻，已经面对这个问题，所以很开心自己输完了钱。但1974年不同的地方，其中一个原因是我没有了工作，我很担心收入，其次是因为我结了婚，有了家庭负担，而且女儿刚刚出生，所以我很彷徨，虽然输剩下十万块钱是比1971年多很多，但压力是很大，1971年是没有压力的，一个男孩子，刚刚追女孩子的时候，在玩的时候，有钱会开心，没有钱也会开心。但1974年，我已经不是男孩子，我是丈夫，我要承担整个家庭的经济开销，所以很彷徨，是两个不同的心态。
网易财经：一个是男孩，一个变成男人了？
曹仁超：对。
网易财经：你在书中反复强调要止损、止损，我想你一定是受过没有止损带给你的厉害？
曹仁超：对，就是1971年和1974年的重大亏损之后，我认为我这一生人之中再不可以失去大部分的财产，所以学了两三年之后，就学懂了止损，止损这一个东西让自己没有大损失，也有时候错过了赚大钱的机会，任何东西都是有得必有失，这个世界没有百分之百完美的方法，所以大家用止损，也会好像我过去那样，可能会失去部分的机会，但是它有一个最大的好处，就是它令你不会再一次失去大部分的财产，所以平衡利害之后，我继续使用止损这个策略。
网易财经：你因为没有止损，亏损过最严重的是哪一只股票，还有印象吗？
曹仁超：我相信都是1974年的和记黄埔，它从38元跌到7元，所以7元我开始买，6元也买，5元也买，4元也买，买到跌到一元的时候，我有十万股，另外一个彷徨的理由，就是我那个时候不是有十万元现金，我是有十万股和记黄埔，每股市价是一元，而另外一个朋友在汇丰银行做的，晚上打电话给我，说和记黄埔将会破产，所以我是面对一无所有的，后来汇丰银行用一亿五千元港币救了和记，后来就卖给李嘉诚，这是之后的事了。当你没有了一份工作，刚刚结完婚，有了BB，再加上手上的十万股和记黄埔可能第二天就会一钱不值，我问你彷不彷徨，所以压力并不是你输了十万元，因为你那十万元可以一夜之间都没有的，所以是很彷徨的。
网易财经：在最彷徨的时候，你在皇后码头走着的时候，你都在想着什么？
曹仁超：没了钱之后，自己可以做什么呢？我发觉原来自己连做看更的资格都没有的，因为我近视，我又不懂得开车，所以我也没有资格做的士司机的，我去做建筑工人，原来自己也没有能力的，所以发觉原来自己是一无用处，除了懂股票之外，什么都不懂的，很可惜，到今时今日我这样的年纪，都是除了懂股票之外，其他都不懂的。
网易财经：你好像也在其他地方也说过，你没有其他的什么兴趣爱好，就是喜欢股票。
曹仁超：是的，我去打过一天高尔夫球，我发觉自己不喜欢，我去玩过很多游戏，我发觉不好玩的，最好玩的游戏都是股票，所以除了股票之外，第二样就是吃东西，所以我这么胖，我很喜欢吃东西，除了这两样之外，没有什么特别的爱好，吃东西，我是很喜欢的。
网易财经：还是需要锻炼一些。我们再来看一下，在你书中我读到你有一些非常独特研究周期的方法，你也会看《易经》，人家就会说曹先生，是不是喜欢用玄学的东西带研究股市？
曹仁超：我看书看得挺杂的，不怕告诉人家，我是进过神学院跟神父生活了两个月，探讨究竟天主是什么，我进过基督教修学院一个月，探讨究竟耶稣是什么呢？我也去佛堂住过，究竟佛是什么呢？我也跟过所谓道教的人，究竟道教是什么呢？自己也看过不少风水、命理的书，所以我学的东西挺杂的，所以有时候我用太极图去分析股票市场是阴盛阳衰，还是阳盛阴衰，在最阴的时候，是有白点的，在最阳的时候，也有黑点的。所以过去看这些书不多不少也会影响我自己的分析，所以你问我，我是挺喜欢用阴阳学说去看经济循环周期的，这个我想是我跟很多人最大的分别。
网易财经：有一些人看股票，选股票的时候有一种直觉，就是冥冥之中有第六感一样，你会有这种预感吗？
曹仁超：有的，我有一项成功的投资，就是听见胡锦涛主席说要支持造船业，结果我就一元买了中华造船业，港船从一元涨到五，我已经很开心了，事后发现，原来它涨到几十元的，这个就是突然之间灵感来的，刚刚听完胡主席讲会支持内地的造船业，所以我就买了港船，但因为自己不是很深入研究，所以赚了200%之后已经很开心离开，原来可以赚大约25倍的，所以是错过一个赚大钱的及。
网易财经：曹Sir，我相信以你的朋友圈，以你的人脉，或是以你今天的身家，周围的小道消息、内幕消息肯定特别多，你刚才还说到你的朋友会给你打电话，说银行可能就要破产了，对于这种消息，你是怎么样看待？
曹仁超：怎么讲呢？我相信外国人说所有的传闻大部分都是大话来的，所以最好还是少听小道消息，大部分都是错的。例如2007年9月港股直通车，我相信很多人听到这个传闻之后都亏损得很厉害，所以都是少听谣言为佳，都是做自己的分析工作，因为真真正正的内幕消息为什么要告诉你，人家自己会去赚钱，所以告诉你听的内幕消息都是骗你去买股票的，所以90%都是大话来的。
网易财经：我们来关心一下网友的问题，有一位来自广东的网友，他说曹Sir，你好，我文化水平不高，在中国能做趋势投资吗？能成功吗？
曹仁超：我不知道他的文化水平到什么程度，我自己是中学毕业，李嘉诚先生告诉我他是初中一，郑裕彤先生说大约初中程度，李兆基先生说我都不记得自己读什么书了，所以成功与失败跟你读书多少是没有关系的，读书多的人是学问好，未必是投资厉害的，投资厉害的人是学问差，但不代表他失败。我想今时今日，看回香港、内地，很多成功人士知识水平未必高的，所以知识水平不够是缺点，但同时也是优点。我有一个朋友做房地产，不算成功，大约有六七亿的身家，我问他，你什么程度？他说小学二年班，我说为什么你这么成功？他说我不认识字不知道多好，我说为什么？他说上面写着不准捉鱼，因为我不识字，就跑去捉完那些鱼，捉完那些鱼之后卖了它，就有钱，警察捉了我之后，法官问我为什么你捉鱼？我说我不认识字，不认识字就捉鱼，原来不认识字都有好处的，因为他不认识字，所以在五十年代、六十年代，他做房地产时候是乱来的，结果他无缘无故就赚了两三千万，认识字的那些人原来很多事都不能做的，因为写着“不能捉鱼”，他赚了两三千万的理由，就因为他不认识字。所以不应该因为自己的学问水平低而看不起自己的，我见过不少成功例子就因为学问水平低。所以有学问的人有他的优势，也有他的弱势，读书少的人也有他的优势，也有他的强项，不要因为自己读书少，就认为不行。不是的，这个世界不是这样的。
网易财经：如果在今时今日，你是中学毕业，恐怕你不止说香港的同行，连在中国的证券业，恐怕你都无法进入。
曹仁超：很多人都是这样说，但比尔盖茨读大学，读着读着也不读的，苹果的老板也是不读大学的，过去是这样，今时今日，我们再看一下香港，其他方面我不知道，比如刘德华也不是大学生，或是梅艳芳，她也不是大学生。所以说很多成功的人士，比如有个香港公司的老板，他告诉我好像中学还没有毕业的，他都80亿的身家，所以两者是无关的。你不要被有学问的人吓到，你现在看到内地很多成功人士，不一定有学问的，有学问的人也不一定成功的，两者关系不大。
网易财经：但是很多内地人喜欢去镀金，所谓的镀金就是去读一个清华、北大的MBA，你有没有考虑过可能成功之后再去读书，镀镀金。
曹仁超：当你成功之后，这些大学会给你一个头衔的，所以我现在都是宁波大学的教授，但我没有读过大学的。
网易财经：我看有一位来自福建的网友，他说想问一问股神曹仁超，我可以去你那里上班吗？
曹仁超：这个不可能，因为第一，我开始一步一步退出，其次，我们公司请人是有它的制度，如果他有兴趣，可以申请由我们公司人事部决定，但我自己已经慢慢退出公司了，因为对于我来讲，我要放更多时间在慈善事业上，而不是再怎么样赚钱。
网易财经：但我们看以前的武侠小说，金庸的小说，金庸可能跟你打过交道了，大师一般都会收一两个徒弟的。
曹仁超：第一，成功的投资策略是没有的，每个人都要去摸索的，我走过的路，大家可以参考，但将来的路跟我过去四十年走的路一定不同的。举一个简单例子，83、84年到2007年，香港房地产上升，其中一部分理由就是因为美国利息由22厘跌到0.05厘。内地房地产最近也升得很厉害，但是利息因素是对内地房地产是不利的，在这个水平，往后的利息只会加不会减，这是一个因素。其次，香港在1984年到1997年，每年卖地只是50公顷的限制，而内地没有，所以大家走的路是不同的，不可以重复的。这个世界没有成功的方程式，路是自己摸出来，走出来，去参考人家的成功方法，但不可以去模仿人家的，因为一定不成功的。我过去四十年在香港赚了一亿，你从2007年开始，如果你用五千元，我保证你未来四十年在香港一定赚不了一亿的，因为那个时代过去了。反而你在内地有没有机会呢？机会可能高一点。举一个很简单的例子，1900年，如果你是日本人，你在日本怎么赚钱呢？过去二十年都是走下坡的，1990年，中国投资股票赚钱容易很多，因为经济向上，所以学我那个模式，而不是将我那个方式一模一样地做一次，你做一次是没有用的。
网易财经：曹Sir，你这么看好内地的市场，你有没有考虑过，你现在投资组合里面有没有内地股票？
曹仁超：大部分是内地股票。
网易财经：我看你特别看好能源和新能源之类的？
曹仁超：今年的投资项目就是以资源股为主，但我相信已经差不多了，明年其他的板块会升上来，所以今年12月份，我可能会转移项目的。
网易财经：会转成什么样的板块？
曹仁超：我相信消费性行业、金融、房地产都会继续上升，希望在获利回吐的阶段，增加持有这一方面的股份。而能源、资源经过了2009年的上升，我担心差不多了。
网易财经：可能我听完你的话，回去也要把我仓位调一调了。
曹仁超：因为因时制宜，随着经济的改变而改变自己的投资策略，顺应潮流很重要的，不要太固执。
网易财经：那你投资这些的内地股票，是大家经常说的龙头股、蓝筹股，还是会选你喜欢的二线股？
曹仁超：除非自己有特别的心水，不然大部分都是龙头股，因为我对内地的认识不够深，所以最好投资还是龙头股为主，我买那个行业最好的那一两只。
网易财经：我曾经给中国石油一个朋友打电话，我说你们中国石油究竟怎么样，他说我们员工都认为我们的股票被低估了。
曹仁超：我也有买中国石油，现在赚了钱。
网易财经：那你打算换掉它吗？
曹仁超：今年12月我可能回转移，因为我相信油价上到80美金一桶是差不多了。
网易财经：如果给你未来选的这些股票，你刚才说的那么板块，让你排一个序，你更倾向怎么样去排序？
曹仁超：2010年是比较难玩的一年，因为行业之间的互动会很厉害，在11月份、12月份看一下国家的政策怎么样，然后再制定自己整个投资策略，因为政府对经济的影响力是很大的，所以应策略的改变而改变自己策略，所以在明年的投资策略，暂时还没有很深入地了解。上个月因为我女儿结婚，我自己也很忙，这个月因为来到北京，推出自己的新书，没有考虑明年的投资组合，从11月份开始到12月份，我就会很认真考虑自己的投资策略。
网易财经：希望到时你的博客或是你的投资者日记上能给我们一些。
曹仁超：如果我想到，我一定公开，因为香港人叫我曹Sir，我是挺喜欢教人的，但我不是股神，我不知道将来会发生什么，怎么样去投资，是有策略的，但能不能够成功，很多时候都是天意，你不知道的。
网易财经：但是你不知道内地的股票市场和香港的股票市场还是会有差别的吗？比如你刚才说的政策，中国的股票市场往往是先政策而动。
曹仁超：对，这就是我这几年学习的地方，这一两年我是跟着政府的策略去制定自己的投资策略，当温家宝宣布四万亿刺激经济方案的时候，我就开始看好内地的股市了，如果他说他要对房地产做一些打压，我就会将自己手上的股票卖出去，跟着政府走。因为政府对经济的影响力是相当大的，你不要跟政府的政策对着干，因为你没有这样的能力。
网易财经：在内地经常分为基本面派和技术派，那么你在挑选一些内地股票的时候，根据基本面、政策，还有技术图形，你怎么样做？
曹仁超：三样都有用的，但是不要过份强调技术分析，我自己1974年亏损得很厉害，其中一个理由，就是我刚刚学会了技术分析，以为技术分析是所向无敌的，所以亏损得很厉害。另外举一个很简单的例子，今年5月份、6月份、7月份这三个月，在美国的股票市场形成一个头肩顶的走势，这就是很多人看淡美国股票的理由，但这个头肩顶的走势事后证明是陷阱，所以变得8月份、9月份、10月份，美国股票不但没有下跌，反而大幅上升。所以说走势本身准确度只是53%，出错率是很高的，不要过份强调走势。基础分析同样道理，你能够获得的资料是公司讲了，通过媒体，再到你那里，是第三手消息，公司真真正正的情况，你知不知道呢？我自己做传媒四十年，我都不知道，我不相信你知道。另外一方面，2007年的时候，你知不知道原来花旗银行有这么多的坏账，你是不知道的，到2008年，你知道了，花旗银行已经跌到一元美金了，你很害怕，所以你宁愿9毛钱卖出去，现在多少？现在又已经上到五六元了。还有，2008年9月份之前，你知不知道雷曼兄弟会破产，你是不知道，所以基础分析、走势分析都有很多缺点的。为了逃避这些亏损，就是万一看错市，不好忘记以前因为三分是努力，成功与否，七分是天意，没有人事前知道三个月后有什么事发生。
网易财经：谁都不能够预测未来。
曹仁超：没有人能够预测，所有的先知事后都证明是无知的，这个世界没有先知。
网易财经：但你也经常做一个先知的角色出现在你的投资者日记上。
曹仁超：我很强调我只是一个分析员，我不是先知，当趋势改变的时候，我尽我的努力告诉你，但当这个趋势完成，我都无能为力的。还有趋势有时候改变了之后，未必成形，可能改变了一两个月，趋势又再改变，所以因时制宜，不要有框框，不要有本本，顺应潮流做事。举一个很简单的例子，如果你在五十年代、六十年代、七十年代，你去做生意，你是反革命，在八十年代、九十年代，你不做生意，你发不了达，所以同样做生意，在不同时候有不同的定义。
网易财经：接下来，我想问一下你对楼市和股市的看法，这是很多人的关心。曹Sir，我们还想问一下你对内地楼市的看法？
曹仁超：以外国的模式，从五千美金人均收入到两万美金人均收入，房价大部分日子都是上涨的，可以讲上海、北京、广州、深圳这些大超市人均收入开始进入五千美金上升到两万美金这个时段，所以这些大城市的楼价大部分日子都是向上的，除非政府有政策，或者突然之间有类似金融风暴影响下，才会下跌。但今年楼价涨得很厉害，所以我相信政府有一些政策打压一下，但是总体来讲，它都是向上的。所以如果你们想置业，每一次下跌都是买入的时候，因为我相信大城市的楼价上升期还很长，是讲五年、十年以上。
网易财经：大概会涨到多少，比如北京的房价。
曹仁超：这个我真的不清楚，以香港来讲，当人均收入上到两万七千美金的水平，大约可以去到一万港元/尺，就是十万人民币/平方米，这样的楼价会不会在上海、北京地方出现，我不清楚，可以涨得很厉害。
网易财经：但我们知道，现在中国政府也在推出廉租房、经济适用房，像这些房屋的推出会不会跟香港当时的情况一样，然后导致房价的全面下跌？
曹仁超：香港过去也推出了廉租屋，也推出了居着有其屋，也推出了PSPS，就是跟地产商合作的计划，对房价的影响都是一年半载，之后是仍然上升的，我相信政府推出这些房价对整个楼市的影响也不应该超过一年，一年后就消化了。因为在香港买居屋的人和买私人楼的人、买豪宅的人三类不同的人，买居屋的人是负担不起私人楼的，买私人楼的人也是不会去买居屋的，所以影响只是心理而已，中长线，一点影响都没有。
网易财经：你在书中也提到，在黄金市场，你最近又开始进入黄金市场，但我听到你之前的演讲，黄金虽然未来趋势是向上，可是幅度不会太大，那你为什么还要买入黄金呢？
曹仁超：我相信黄金最容易赚钱的时候2001年到2007年那个从250元美金升到1030元美金，那是最大升幅，之后由2008年尾开始进入黄金牛市时期，慢牛时期，升升跌跌，跌跌升升，整个升幅不是很大。但我这样的年纪，是需要分散投资的，所以我将5%的财产放在黄金那里，买它的理由并不是看得很好，而是我认为它下跌的风险很小而已。因为到了我们过了六十岁的人来讲，追求只是稳定性，而不是高增长，跟年轻人不同，年轻人就应该追求高增长，而不是稳定性。所以不同的年纪有不同的需要，所以我买黄金的理由只是认为它都会涨，但我不相信它会大幅上升。因为这一次推动金价上升的力量是来自美元贬值，而不是来自通货膨胀，通货膨胀我相信在可见的将来还是受控制的，没有高膨胀。
网易财经：说到内地的股市，你在书中也提到，今年底或是明年年初是一个入市的好机会，到时会不会有一些清晰的指标，我们可以参考的。
曹仁超：因为A股牛市第一期，2008年11月份开始上升，我相信2009年8月4日牛市第一期上升期完成了，从8月份开始调整。已经形成了A浪和B浪，等的就是C浪，究竟C浪在什么时候出现，我不清楚。当然从11月份开始，到明年1月份，任何一点都可能是C浪，不过完成之后，就进入了牛市第二期，就是慢牛时期，上升的速度一定没有2009年这么快，但会升得很稳定，也跟黄金一样，升得差不多，又跌一点，跌完之后又升，但牛市第二期应该很长，我自己心目中估计，应该有两年半，就是2010年到2012年上半年才完成。所以今年如果出现低点，应该是另外一个入市的好时机。
网易财经：你曾经提到，有可能是在圣诞节左右，是以美元的反弹作为标志？
曹仁超：这是我一个假设，因为美金从今年3月份开始到今年10月份跌幅都挺大的，我相信有很多人抛空了美金，通常圣诞节前后有一个所谓“夹淡仓”行为，就是令到美金突然之间飙升，如果这个出现，可以令美国股票市场突然之间有一个急跌。如果这个估计是对的，就应该是A股市场的C浪的脚出现，也是另外一个入市好时机，因为美金长期来讲是向淡的，但它现在跌了六七个月，来一个反弹很正常的，如果这个反弹出现，当然股票会跌一跌，跌完之后，美金会跌的，美金跌完，股票又再上升，所以如果在11月份到明年1月份有一个低潮出现，我很建议大家增加股票方面的投资。
网易财经：你在未来A股市场，你觉得哪一些地方是有挖掘的潜力？
曹仁超：我对中国终归不是很深入了解，我相信本地分析员这一方面的知识是超过我，我只能告诉你整个大趋势大约是这样而已，但什么行业，哪一只股份真的要很深入研究，我不敢在这方面发表太多意见。
网易财经：你在书中也反复强调时势造英雄，那么可能在内地市场来说，可能造英雄的地方不多。
曹仁超：这个我不同意，我们香港人面对一个七百万人口的市场都有这样的机会，你们面对一个13亿人口的市场，为什么你们说你们的机会比我们少，你们的机会应该比香港多几十倍太对。
网易财经：你觉得在未来作为一个年轻人来说，怎么样可以向你这样从五千块钱到一亿多的身家。
曹仁超：努力向上，不怕失败，千万不要一败涂地，即是当你面对失败的时候，将失败变为最小，就是外国人所说的你可以打败仗，但这一场战争，你是赢家来的。你看到英国人跟德国人的打仗，第二次世界大战之后，英国人在很多战役之中是被德国人打败的，但第二次世界大战的结果是英国人赢了，所以我希望年轻人一样，少挫败可以接受，在整个策略里面你应该是赢家，在一场战争是赢，但在战役之中，可能有一两场战役，或者五六场战役，你是输了，这个没有问题，整个大方向要赢。
网易财经：你当年辛苦地存到五千块钱的时候，进入的是股市，对于内地现在很多年轻人来说，它手中有一些资金的时候，它可以进入到楼市、股市、汇市和黄金市场。
曹仁超：我自己的经验，最赚钱快的是股市，最稳定的市场是楼市，所以如果做选择，就先股市后楼市，先发财后置业。
网易财经：你自己也是这样的吗？
曹仁超：我自己也是，我可以说两样一起并进的，因为那个时候香港买楼可以分期的，我在股票市场赚的钱就用来供楼用，当我赚到一百万的时候，我已经完成供两层楼了，但我经常认为楼不是投资，所以我很多时候没有计算楼值多少钱。
网易财经：你还知道第一次买房的时候，是怎么样选楼？
曹仁超：没有，因为自己没有钱，买了一间大约七万元市值的楼，而为什么买它，因为它只收首期七千元，因为没有钱的选择是很少的。买它的理由，因为它收我的首期是七千元，没有什么特别的原因。
网易财经：现在看来，交通、社区，哪一项的楼更有升值空间？
曹仁超：以香港为例，到最后升得最大的都是豪宅，如果你有钱，都是投资豪宅赚钱的机会最大。因为普通楼的升幅，政府时不时都会打压，而豪宅，政府会不大理会它的升幅。
曹仁超、李晶、孙明春：A股迎来跨年度行情
A股以可观的长阳迎接了创业板的开板。在经济增速逐季加快和资金相对充裕的背景下，跨年度的大行情是否已经到来？哪些机会还值得期待？投资者是否该提早布局？本期北京圆桌邀请了香港《信报》执行董事及著名财经评论作家曹仁超、 摩根大通中国证券和大宗商品市场主席李晶、野村证券中国股票研究主管孙明春。
股市仍有上涨空间
主持人：上证综指今年1至7月在全球表现最好，但从8月回调以来，至今尚未重返8月最高点，各位如何看未来A股走势？
曹仁超：去年政府出台的4万亿元经济刺激计划比较有效，而内地A股从去年11月至今年7月，已经涨了8个月。这不是熊市反弹，而是牛市第一期。
牛市第一期通常只能维持3到9个月的上升，而从今年8月份开始，A股已经进入了调整期。按照波浪理论，随着A股调整期结束，牛市二期即将在今年年末或者明年年初到来。与牛市一期相比，牛市二期的特点是，股市上涨的速度会有所放缓，但是上涨的周期或许会很长。
李晶：如果A股在3000点附近徘徊、整顿后，继续向上还是有可能的。目前A股和H股的溢价基本接近历史的新低，就是14%左右。有部分金融股价格反而比H股更便宜，这种情况不会持续。
另外，全球的基金经理对中国市场的看法并不是极度乐观，他们现在站在中立的角度。如果中国的经济数据超出市场预期，那么我们的市场也将有超出预期的表现。
总的来看，我们对整个市场持乐观态度，但也看到两个方面的风险：一方面是中国企业盈利情况还有待提高，因为很多行业出现产能过剩，特别是钢铁和铝业。虽然中国对大宗商品及原材料的需求非常大，但是在中国的制造业出现供大于求，就是产能过剩的现象，这样长期持续下去就会造成重复建设，而且对银行的资产也会有一些影响。另一方面，现在内地市场IPO市场融资、二级市场再融资比较多；再加上创业板的融资量也很大，这些都对市场的资金有一定分流，所以最近一段时间，A股市场一直在3000点左右徘徊，我觉得主要的原因就是供应量比较大。
资金面无需多虑
主持人：影响今年股市的最大因素就是资金供求，日前公布的数据显示，9月份新增贷款量并未收缩。但由于市场融资比较密集，四季度的市场资金面是否充裕？
李晶：投资者总是担心贷款的情况，不要只看到贷款总量是多少，还应该看一下贷款的组合如何。下半年银行贷款没有上半年强劲，主要是因为下半年银行短期贷款和票据融资到期，把银行新增贷款量拉了下来。但从中长期来看，银行贷款这个数字要比去年高很多，而中长期贷款与上半年相比并没有下降多少。所以总体来看，我对整个中国市场未来的流动性并不担心。
孙明春：我们觉得今年的贷款增长约10万亿元，明年可能也是这个规模。据此分析，从政策层面来讲，明年如果紧缩，一定要谨慎。现在车已经开得太快，不可能一下子回到80公里时速，要一点一点来。
我认为最关键的一点是给商业银行一个合理预期，千万不要让商业银行预期明年信贷会很紧，如果预期很紧，明年一季度贷款就冲上去了。如果告知明年跟今年差不多，那么银行碍于资本充足率的限制，是不愿意向上冲的。银行会比较稳健合理地分布自己的贷款。
曹仁超：中国股市的上涨既具有资金推动的因素，也是建立在经济快速发展的基础之上的。因此，即便担忧美股会出现下跌，也不应该对中国股市失去信心。因为同美国相比，中国的GDP一直保持着十分快速的增长。
看好消费大概念
主持人：马上就要到年底了，许多机构也开始布局明年，各位看好哪些行业板块？
曹仁超：今年我的投资以资源股为主，但现在资源和能源股已经涨得差不多了，12月以后可能会转移投资项目，而明年消费性行业、金融、房地产将会继续上升。
到了牛市第二期，投资哪些公司，要看具体公司的盈利情况了，盈利好的公司会继续上涨，而盈利差的公司就会跌回去。至于A股有哪些公司看好，我并不是特别清楚，不过有一个大趋势，就是内地经济将从出口拉动型转向内需推动型。对于个股，除非我有特别的研究，不然大部分都是龙头股，因为我对内地股市的认识不够深，所以最好投资还是以龙头股为主，我通常买那个行业最好的一两只股票。
孙明春：我认为明年最大的惊喜在消费。我们认为明年消费增长还会很强劲。其原因在于今年过于积极的投资政策导致货币政策极度宽松,由此带来的意外收获就是，消费内需被刺激起来。我们的研究团队列举了一些具有比较大增长潜力的投资主题，可以关注这方面的机会。一是农村相对于城镇（电器等耐用消费品）、二是中西部地区相对于东部地区（汽车等）、三是消费品相对于服务（电信服务、金融服务、旅游服务）。
检验主要经济板块对消费增长高于预期的敏感性，除必需性消费品和零售企业外，我们发现互联网、航空、汽车、电信和房地产行业对消费优于预期的敏感性很高。
在房地产方面，消费的进一步增强可能会使商业地产受惠最大，我们相信零售品消费增加将会促进商铺不动产的租金和价值增长，对服务业的更强需求可能会支持办公楼需求的增长。
主持人：近来随着美元的走软，国际金价创出了历史新高，这一领域是否有投资机会？
曹仁超：长期美元看跌，黄金看涨。但是在波段炒作上，美元黄金呈现的是波段性反比。也就是美元跌、黄金涨会持续波段出现。
从2008年10月，黄金进入第二期牛市，这个时期黄金是反复上升的，但是一个慢牛。我认为如果美元圣诞节遭遇交易员习惯性平仓，那么美元短线有望重新走强，这次黄金的慢牛可能在1100美元就到头了，会再跌回到1000美元。
李晶：我们非常看好黄金未来的走势。黄金一方面有保值的作用，另外跟美元走势相反。黄金的需求来自两个方面，一是首饰需求，另一是各国央行买入的需求。中国央行披露的黄金数字是1054吨，用现在的黄金价格来算大概也就450亿美元，占中国2.2万亿外汇储备的2%左右，所以，未来中国黄金储备一定会提高。
而且，中国现在已经成为全球最大的黄金生产国，这就表明国内的生产可以满足国内的需求，央行可以向本国生产商买黄金。由于大家对美元走弱有比较大的预期，石油、铜、黄金在未来几个月可能都会走强。
股市仍有上涨空间
主持人：上证综指今年1至7月在全球表现最好，但从8月回调以来，至今尚未重返8月最高点，各位如何看未来A股走势？
曹仁超：去年政府出台的4万亿元经济刺激计划比较有效，而内地A股从去年11月至今年7月，已经涨了8个月。这不是熊市反弹，而是牛市第一期。
牛市第一期通常只能维持3到9个月的上升，而从今年8月份开始，A股已经进入了调整期。按照波浪理论，随着A股调整期结束，牛市二期即将在今年年末或者明年年初到来。与牛市一期相比，牛市二期的特点是，股市上涨的速度会有所放缓，但是上涨的周期或许会很长。
李晶：如果A股在3000点附近徘徊、整顿后，继续向上还是有可能的。目前A股和H股的溢价基本接近历史的新低，就是14%左右。有部分金融股价格反而比H股更便宜，这种情况不会持续。
另外，全球的基金经理对中国市场的看法并不是极度乐观，他们现在站在中立的角度。如果中国的经济数据超出市场预期，那么我们的市场也将有超出预期的表现。
总的来看，我们对整个市场持乐观态度，但也看到两个方面的风险：一方面是中国企业盈利情况还有待提高，因为很多行业出现产能过剩，特别是钢铁和铝业。虽然中国对大宗商品及原材料的需求非常大，但是在中国的制造业出现供大于求，就是产能过剩的现象，这样长期持续下去就会造成重复建设，而且对银行的资产也会有一些影响。另一方面，现在内地市场IPO市场融资、二级市场再融资比较多；再加上创业板的融资量也很大，这些都对市场的资金有一定分流，所以最近一段时间，A股市场一直在3000点左右徘徊，我觉得主要的原因就是供应量比较大。
资金面无需多虑
主持人：影响今年股市的最大因素就是资金供求，日前公布的数据显示，9月份新增贷款量并未收缩。但由于市场融资比较密集，四季度的市场资金面是否充裕？
李晶：投资者总是担心贷款的情况，不要只看到贷款总量是多少，还应该看一下贷款的组合如何。下半年银行贷款没有上半年强劲，主要是因为下半年银行短期贷款和票据融资到期，把银行新增贷款量拉了下来。但从中长期来看，银行贷款这个数字要比去年高很多，而中长期贷款与上半年相比并没有下降多少。所以总体来看，我对整个中国市场未来的流动性并不担心。
孙明春：我们觉得今年的贷款增长约10万亿元，明年可能也是这个规模。据此分析，从政策层面来讲，明年如果紧缩，一定要谨慎。现在车已经开得太快，不可能一下子回到80公里时速，要一点一点来。
我认为最关键的一点是给商业银行一个合理预期，千万不要让商业银行预期明年信贷会很紧，如果预期很紧，明年一季度贷款就冲上去了。如果告知明年跟今年差不多，那么银行碍于资本充足率的限制，是不愿意向上冲的。银行会比较稳健合理地分布自己的贷款。
曹仁超：中国股市的上涨既具有资金推动的因素，也是建立在经济快速发展的基础之上的。因此，即便担忧美股会出现下跌，也不应该对中国股市失去信心。因为同美国相比，中国的GDP一直保持着十分快速的增长。
看好消费大概念
主持人：马上就要到年底了，许多机构也开始布局明年，各位看好哪些行业板块？
曹仁超：今年我的投资以资源股为主，但现在资源和能源股已经涨得差不多了，12月以后可能会转移投资项目，而明年消费性行业、金融、房地产将会继续上升。
到了牛市第二期，投资哪些公司，要看具体公司的盈利情况了，盈利好的公司会继续上涨，而盈利差的公司就会跌回去。至于A股有哪些公司看好，我并不是特别清楚，不过有一个大趋势，就是内地经济将从出口拉动型转向内需推动型。对于个股，除非我有特别的研究，不然大部分都是龙头股，因为我对内地股市的认识不够深，所以最好投资还是以龙头股为主，我通常买那个行业最好的一两只股票。
孙明春：我认为明年最大的惊喜在消费。我们认为明年消费增长还会很强劲。其原因在于今年过于积极的投资政策导致货币政策极度宽松,由此带来的意外收获就是，消费内需被刺激起来。我们的研究团队列举了一些具有比较大增长潜力的投资主题，可以关注这方面的机会。一是农村相对于城镇（电器等耐用消费品）、二是中西部地区相对于东部地区（汽车等）、三是消费品相对于服务（电信服务、金融服务、旅游服务）。
检验主要经济板块对消费增长高于预期的敏感性，除必需性消费品和零售企业外，我们发现互联网、航空、汽车、电信和房地产行业对消费优于预期的敏感性很高。
在房地产方面，消费的进一步增强可能会使商业地产受惠最大，我们相信零售品消费增加将会促进商铺不动产的租金和价值增长，对服务业的更强需求可能会支持办公楼需求的增长。
主持人：近来随着美元的走软，国际金价创出了历史新高，这一领域是否有投资机会？
曹仁超：长期美元看跌，黄金看涨。但是在波段炒作上，美元黄金呈现的是波段性反比。也就是美元跌、黄金涨会持续波段出现。
从2008年10月，黄金进入第二期牛市，这个时期黄金是反复上升的，但是一个慢牛。我认为如果美元圣诞节遭遇交易员习惯性平仓，那么美元短线有望重新走强，这次黄金的慢牛可能在1100美元就到头了，会再跌回到1000美元。
李晶：我们非常看好黄金未来的走势。黄金一方面有保值的作用，另外跟美元走势相反。黄金的需求来自两个方面，一是首饰需求，另一是各国央行买入的需求。中国央行披露的黄金数字是1054吨，用现在的黄金价格来算大概也就450亿美元，占中国2.2万亿外汇储备的2%左右，所以，未来中国黄金储备一定会提高。
而且，中国现在已经成为全球最大的黄金生产国，这就表明国内的生产可以满足国内的需求，央行可以向本国生产商买黄金。由于大家对美元走弱有比较大的预期，石油、铜、黄金在未来几个月可能都会走强。
Friday, October 23, 2009
前言不對後語
美國聯儲局的褐皮書指出，美國國內大部分地區經濟狀況已經回穩或出現溫和改善，聯儲局似乎暗示經濟正從衰退中，慢慢復甦過來。
褐皮書提到，美國經濟遭受打擊最嚴重的兩個領域住 宅房地產市場和製造業，均出現改善的現象，同時經濟活動增長的報告數量普遍多於經濟活動下滑的報告數量，看到這裏，的確令不少人，對美國經濟滿載希望。不過，如果再細看往後的內容，就會發現聯儲局談論經濟時，出現很多前言不對後語的情況。
褐皮書雖然指出，住宅房地產市場和製造業均出現改善，但同時又表示住宅地產市場的改善，主要受惠美國政府所實施的8,000美元首次購房稅收減免措施所刺激，並表示住房營建活動在絕大部分地區依然疲弱。所以美國房地產市場好像正在好轉過來，但聯儲局的潛台詞卻好像是，這其實是一次短期的反彈。
哄騙市場製造復甦氣氛
言詞間存在如此多的矛盾，在剛公布的褐皮書中，出現次數甚多，好像在提到美國汽車市場時，聯儲局便指舊車換現金計劃結束後，汽車庫存有所減少，但銷售同時放緩，好像告訴大家美國汽車業正在改善，不過情況又再轉壞；談到美國的消費時，聯儲局指一些地區消費情況正在改善，但絕大部分地區的總體消費依然疲軟。
整份褐皮書中，聯儲局唯一坦白的地方，就只有對商業地產市場的評估。褐皮書提到，商業地產市場依然困擾美國金融市場，而且所有地區的商業地產市道，均出現惡化的情況。雖然這方面的描述，道出了美國商業地產市場真實的情況，但如果可以再坦白一點，直接指出這可以反映出美國的商業活動仍然疲弱，那可以增加這份褐皮書的參考價值。
當然我絕對明白雖然聯儲局對經濟不是真的感到樂觀，不過如果將這個事實告訴大家，這只會加深美國經濟的壓力。所以在褐皮書的用詞上，多加修飾，希望可以哄騙市場，繼續營造經濟復甦的氣氛，從而引導投資者對未來的經濟存在憧憬，帶動投資市場繼續擺脫經濟的陰影，再而令美國經濟可以由金融市場推動下真正復甦。
投資者不輕信金融市場
或者對於這份褐皮書的內容，以及聯儲局的用意，我想得太多，可能聯儲局覺得已清楚向市場表達了現時美國經濟的真實情況，只是市場總是不願意接受現實，只會將好的消費公布出來，而隱藏負面的內容，所以才會出現「聯儲局指美國經濟回穩」的標題出現。不過，如果聯儲局真的希望與金融市場一起營造樂觀的投資氣氛，那麼要花的力氣，可能要比現在多幾倍。
根據TrimTabs Investment Research公布的數據顯示，9月份開放型美股共同基金，錄得110億美元淨流出的情況，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。當美股道指再度升至10,000點的水平，市場不斷傳來經濟最壞的時間已經過去，但股票基金並不被追捧，原因只有一個，就是金融海嘯所帶來的負面影響，至今仍然揮之不去，投資者亦已從失敗之中汲取教訓，不會如此輕易相信金融市場眼前的一切，因為當中存在太多虛假的因素，所以當股市升得愈高，投資者就愈會感到不安，愈是想售出所持有的股票。
所以聯儲局與其繼續粉飾太平，倒不如認真考慮一下，甚麼可以支持經濟真正復甦。
褐皮書提到，美國經濟遭受打擊最嚴重的兩個領域住 宅房地產市場和製造業，均出現改善的現象，同時經濟活動增長的報告數量普遍多於經濟活動下滑的報告數量，看到這裏，的確令不少人，對美國經濟滿載希望。不過，如果再細看往後的內容，就會發現聯儲局談論經濟時，出現很多前言不對後語的情況。
褐皮書雖然指出，住宅房地產市場和製造業均出現改善，但同時又表示住宅地產市場的改善，主要受惠美國政府所實施的8,000美元首次購房稅收減免措施所刺激，並表示住房營建活動在絕大部分地區依然疲弱。所以美國房地產市場好像正在好轉過來，但聯儲局的潛台詞卻好像是，這其實是一次短期的反彈。
哄騙市場製造復甦氣氛
言詞間存在如此多的矛盾，在剛公布的褐皮書中，出現次數甚多，好像在提到美國汽車市場時，聯儲局便指舊車換現金計劃結束後，汽車庫存有所減少，但銷售同時放緩，好像告訴大家美國汽車業正在改善，不過情況又再轉壞；談到美國的消費時，聯儲局指一些地區消費情況正在改善，但絕大部分地區的總體消費依然疲軟。
整份褐皮書中，聯儲局唯一坦白的地方，就只有對商業地產市場的評估。褐皮書提到，商業地產市場依然困擾美國金融市場，而且所有地區的商業地產市道，均出現惡化的情況。雖然這方面的描述，道出了美國商業地產市場真實的情況，但如果可以再坦白一點，直接指出這可以反映出美國的商業活動仍然疲弱，那可以增加這份褐皮書的參考價值。
當然我絕對明白雖然聯儲局對經濟不是真的感到樂觀，不過如果將這個事實告訴大家，這只會加深美國經濟的壓力。所以在褐皮書的用詞上，多加修飾，希望可以哄騙市場，繼續營造經濟復甦的氣氛，從而引導投資者對未來的經濟存在憧憬，帶動投資市場繼續擺脫經濟的陰影，再而令美國經濟可以由金融市場推動下真正復甦。
投資者不輕信金融市場
或者對於這份褐皮書的內容，以及聯儲局的用意，我想得太多，可能聯儲局覺得已清楚向市場表達了現時美國經濟的真實情況，只是市場總是不願意接受現實，只會將好的消費公布出來，而隱藏負面的內容，所以才會出現「聯儲局指美國經濟回穩」的標題出現。不過，如果聯儲局真的希望與金融市場一起營造樂觀的投資氣氛，那麼要花的力氣，可能要比現在多幾倍。
根據TrimTabs Investment Research公布的數據顯示，9月份開放型美股共同基金，錄得110億美元淨流出的情況，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。當美股道指再度升至10,000點的水平，市場不斷傳來經濟最壞的時間已經過去，但股票基金並不被追捧，原因只有一個，就是金融海嘯所帶來的負面影響，至今仍然揮之不去，投資者亦已從失敗之中汲取教訓，不會如此輕易相信金融市場眼前的一切，因為當中存在太多虛假的因素，所以當股市升得愈高，投資者就愈會感到不安，愈是想售出所持有的股票。
所以聯儲局與其繼續粉飾太平，倒不如認真考慮一下，甚麼可以支持經濟真正復甦。
大牛市強勢股唔等人
近一段日子，我不斷地強調耐性，這是非常重要的，不論是牛市或熊市，耐性都很重要，在牛市時，耐性表示不該輕易賣掉股票，很經常，你一賣掉股票，股價就快速上漲；在熊市時，耐性表示不急於撈底，靜等大恐慌、天大的壞消息出現才入市仍未遲。
恒生指數慢慢地上升，一浪接一浪，向前走 4步則退 3步，沒有耐性的人很容易在退 3步的時候把股票賣掉。另一些容易把股票賣掉的股民，是這些股民手上的股調整多時不升，眼看其他股反覆上升，一個貪念就換了股，賣掉兩三個月不升的股，換另一隻正在上升的股，這也是大忌，特別是二三線股，二三線股的升跌幅度較藍籌股大，調整的時間也更長，但是，一上升往往在極短的時間就升上去，快速的上升，使到你不敢追，於是，賣掉之後，股價突然急升，就再也買不回那隻股，或不得不以更高的股價追貨。
勝獅貨櫃就出現這樣的走勢，今年 8月初創今年新高 1.73元後，反覆下跌兩個多月，但昨日一日就逆市急升 10%，回到 1.63元，再一次挑戰今年新高。
牛市時小投資者容易犯的另一個毛病是見到一些不斷創新高的股，特別是能不斷逆市上升的股，都希望等該股出現大調整才買，但是，往往能逆市不斷地上升的股，是不容易出現大調整，大調整真正出現前，股價升幅已多，渣打集團就是一個好例子，昨日股價突破了 200元大關。
恒生指數慢慢地上升，一浪接一浪，向前走 4步則退 3步，沒有耐性的人很容易在退 3步的時候把股票賣掉。另一些容易把股票賣掉的股民，是這些股民手上的股調整多時不升，眼看其他股反覆上升，一個貪念就換了股，賣掉兩三個月不升的股，換另一隻正在上升的股，這也是大忌，特別是二三線股，二三線股的升跌幅度較藍籌股大，調整的時間也更長，但是，一上升往往在極短的時間就升上去，快速的上升，使到你不敢追，於是，賣掉之後，股價突然急升，就再也買不回那隻股，或不得不以更高的股價追貨。
勝獅貨櫃就出現這樣的走勢，今年 8月初創今年新高 1.73元後，反覆下跌兩個多月，但昨日一日就逆市急升 10%，回到 1.63元，再一次挑戰今年新高。
牛市時小投資者容易犯的另一個毛病是見到一些不斷創新高的股，特別是能不斷逆市上升的股，都希望等該股出現大調整才買，但是，往往能逆市不斷地上升的股，是不容易出現大調整，大調整真正出現前，股價升幅已多，渣打集團就是一個好例子，昨日股價突破了 200元大關。
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