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Wednesday, March 19, 2008

熊二第一隻腳

美國經濟進入衰退已愈來愈肯定,剩低嘅問題係呢個衰退期有幾深及有幾長?2006年第三季開始嘅衰退期唔會响2008年結束,而係一直伸延至2009 年。至於1973至74年嗰次,係第一次石油危機,可以講又深又長,1980至82年嗰次係第二次石油危機,已冇1973至74年嗰次咁深,但一樣好長。至於2000至02年係科網股泡沫爆破,而非石油危機。呢次由2007年10月11日起回落,應該係第三次石油危機,理論上應較1980至82年嗰次更溫和先啱。

索羅斯:最高潮應滿街鮮血  
熊市一期(恒指計)去年10月30日開始,今年1月22日結束,進入漫長熊市第二期。受美國次按影響,信貸市場漸收縮,外滙市場開始回應經濟增長放緩。由2007年9月起美元滙價急跌,到近期日圓急升。  

再睇番1973至74年及1980至82年油價,最終油價係止升回跌,即石油危機之後係油價萎縮期,即通脹到後期變成通縮;至於引發嘅係邊一點及邊一日就木宰羊。  

索羅斯估計,呢次金融危機係美國近六十年內最惡劣嘅一次,最高峰期應會「滿街鮮血」!我地暫時當索羅斯危言聳聽(根據另一知名分析員Joe Granville分析,當報章上大部分人皆睇淡及已沽咗貨,亦即大部分人開始睇錯嘅日子)。  

換言之,採取防守策略有其需要,過分睇淡則無必要,請保持平常心,耐心等候股市嘅演繹。  

政府樣樣唔准加價去控制CPI升幅,結果只會造成供應短缺,情況可能較加價仲差。  

今天日圓升穿100兌1美元,引發利差交易unwind,全球資金回流日本,令全球金融危機進一步加深同拉長。上月美國同歐洲曾希望金融風暴响今年1月 22日結束,依家睇嚟將伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅貝爾斯登,一下子只值2美元,係1930年代以來首次出現,所引起嘅震撼可以想像。一般人相信貝爾斯登唔會係最後一隻出問題嘅金融股,另一場風暴會否又再開始(第二隻鞋開始下跌)?  

聯儲局宣布減貼現率0.25厘,至3.25厘,並批准JP摩根大通購入貝爾斯登,令美元兌日圓跌至十二年內低位,引發日經平均指數大拋售。日圓滙價高見96日圓兌1美元,係1995年8 月以來最高(1994年最高曾見78兌1美元)。 

加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季虧損13億美元,股價去年下跌63%,公司計劃為手上100萬美元以上嘅豪宅提供35%折扣優惠!即去年賣100萬美元嘅房屋,今年只需65萬美元。  

聯儲局在減息,但三十年期樓按卻加息至6.37厘,十五年期5.72厘,因為樓按風險在上升。過去响美國買樓要畀20%首期,近年唔少公司接受10%甚至5%首期,形成呢次樓價只下跌10%便有大量負資產家庭出現。點樣阻止美國樓價進一步下跌?聯儲局已在瘋狂減息,但有用咩?1930至32年聯儲局亦曾減息至1厘,股市卻跌到七個一皮;1990年6月起日本減息至近年接近絲路,日經平均指數亦跌足十三年。
美國次按危機演變成信貸壓縮(credit crunch),令一個本來十分溫和嘅調整變成嚴重衰退,較嚴重嘅衰退一旦出現,又可令金融機構虧損進一步擴大,擔心呢次美國經濟軟着陸可能失敗,由短而淺(例如一季)變成深而長(甚至超過兩季)。分析界預測將出現「W」形趨勢,即不景氣一直伸延到2009年下半年,而非類似1991或2001年式軟着陸。  

以地產為例,住宅衰退正向商業樓宇市場擴散。美國經濟增長放緩已影響歐洲同日本,而且仍在繼續擴散。美國住宅方面,根據Case-Shiller╱S&P指數已回落8%,最後見底時低點好大可能較2006年高點回落20-25%。美國金融系統正面對1980年初以來另一次大考驗(當年因第三世界國家無力還款而引發金融危機)。問題已唔局限於次按債券,而係一旦樓價跌幅大於20%時所造成嘅負資產問題,依家涉及虧損可能高達4000億美元,而且在擴大中。好多LBO(Leveraged-Buy-Outs)面對經濟衰退,無力還錢問題將逐步浮現。問題唔再局限於CDO(Collateralized Debt Obligations),擴散到CDS(Credit Default Swaps)而影響企業借貸能力,更包括SIV(Structured Investment Vehicles),進而影響對沖基金、投資銀行等。  

响過去衰退,標普五百指數平均跌幅28%,我地正面對相同危機,何況呢次可能較1990至91及2001年更嚴重。如美國樓價下跌20-25%,可令美國家庭財富失去4萬億至5萬億美元。美國私人消費佔美國GDP 70%,只要美國家庭略為減少消費,已可陷美國GDP長期處於負增長,上述未計股票市場回落影響及企業借貸能力減少嘅影響。持盈保泰坐觀危機演變  

今年兩間被接管嘅銀行都只係小型銀行。隨着貝爾斯登出事,知名度較高嘅投資銀行亦開始出問題,對投資者心理打擊更大。一般人心諗咁大嘅投資銀行點會出事?可惜依家信心亦開始動搖。  

美國聯儲局瘋狂減息,對美元滙價害多於利,亦令金融政策對資本財需求嘅影響力愈來愈細(例如1990至2003年日本;1998年特區政府入市干預股市)。家吓美國經濟面對嘅困難唔係illiquidity,而係insolvency。至今美國仍係流動性過剩,只係貸款人無力還債,呢個問題無法透過減息解決。高盛證券估計,金融市場虧損2000億美元,可引發2萬億美元信貸收縮。

中投投資响百仕通上虧損30%後,投資態度已轉為審慎;美國銀行投資响 Countrywide上損失20億美元,亦變得小心好多;中信證券响貝爾斯登上吃咗虧,亦醒目番少少。過去六個月各國主權基金面對虧損,漸漸令主權基金唔再成為資本供應者。各國中央銀行已成為最後資金提供者,情況都幾嚴重。  

技術上睇,今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三隻腳,進入熊市第二期,唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一隻腳。一如熊市第一期,熊市二期應有三至五隻腳(前低點係去年8月17日19386點)。從Bull╱Bears Difference指數睇,3月17日市場睇淡百分比已較今年1月22日有過之而無不及,甚至較去年8月17日更淡,理論上反彈市隨時出現。不過,响熊市中博反彈係極之危險嘅行為,我老曹意見係未出貨者不妨忍手,美國聯儲局減息約可引發一次反彈,因為已進入負利率期,即使熊市亦唔係只跌唔升。  

今次同1990年日本危機唔同,當年危機並冇擴散;同1997年亞洲金融危機亦唔同,1997年歐洲同美國經濟唔受影響。呢次係美國次按危機,已開始波及日本同歐洲,亞洲能否保持「兩不相干」?响未有肯定答案前,投資者除持盈保泰外,可以做嘅事十分有限。如各位已做妥應變措施,不妨保持樂觀心態睇吓整場次按危機點樣演變。

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