全球经济最坏时期已经过去

全球经济近期相继露出点点春芽，股市也出现大幅反弹。全球经济是否会出现V型复苏？美国银行业的危机是否已经过去？各国超宽松的货币政策将给经济及股市带来哪些影响？带着这些问题，记者专访了瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬。
　　
全球经济最坏时期已经过去
　　
证券时报：全球经济的最坏时期是否已经过去？为什么？
　　
陶冬：金融海啸给全球经济带来的震撼正逐渐消失，人们的生产活动及现金的持有量在正常化，但经济还会面临严峻的衰退风险。我认为全球经济的最坏时期已经过去。主要原因在于，过去经济面临的是百年一遇的金融体系的崩溃，而今后我们所面临的衰退，是每隔十年左右就会经历一次的周期性衰退。金融体系及金融市场的不确定性在减少，但全球经济出现V型复苏的可能性不大。
　　
证券时报：全球经济复苏目前仍面临哪些主要风险？
　　
陶冬：雷曼兄弟倒闭后，人们对金融体系信心缺失的风险还存在，且不排除会发生信用卡危机、东欧危机、美元危机等新的危机。但这些问题带来全面的跨所有资产及国家的金融海啸的风险在下降。
最新公布的一些经济数据的确显示出了经济复苏的春芽，但好转的迹象能否持续，取决于两点。首先是就业，如果就业状况进一步恶化，消费者信心、房地产市场等方面的改善很难持续下去。另一个因素是银行贷款，如果现代资本主义的血液不能正常流动，投资不可能真正大幅上升，就业将难以恢复。
目前美国在金融改革方面只迈出了一小步,最终银行是否愿意贷款取决于有毒资产是否能顺利剥离，以及政府作为大股东是否有能力让银行向实体经济贷款。当银行的信贷开始增加的时候，我才相信经济的春天真的到来了。
　　
压力测试只是做秀
　　
证券时报：美国金融业的最坏时期是否已经过去？
　　
陶冬：压力测试其实是一场秀，在做之前已经知道结果。能否通过压力测试取决于给多少压力。如果把测试的经济假设看得太严，会导致进一步的恐慌。这就决定了政府不会把假设定得太差。另一方面，政府也希望部分银行过不了关，这样，政府就能够把在部分银行的债权变成股份，成为其大股东，进而影响银行的贷款决策。
虽然最近公布的业绩显示银行大多赚钱，而且都超出了预期，但我认为现在就说银行的最坏时期已经过去言之尚早。今天银行赚钱最重要的原因是美联储把几乎没有成本的资金放到银行手中。关键问题是有毒资产是否会再度出事。
　　
证券时报：银行的有毒资产近期能够被化解吗？
　　
陶冬：有毒资产会隔几个月，甚至一两年，就曝出来一次。一旦曝出来，将是巨额亏损，将前段时间的盈利都吞噬，需要政府进一步拯救。在银行有毒资产被完全剥离之前，银行实际稳定性还没有得到彻底解决。
有毒资产就像癌症，阻止癌细胞进一步扩散才是关键，有两种方法。一是所谓的天然治疗，等经济全面复苏的时候，也许这些有毒资产会变成无毒资产。二是手术切除，即剥离有毒资产。现在银行不愿意上手术台，政府也没有足够的资金收购全部有毒资产。但政府的确是在向正确的方向走。
　　
量化宽松提振市场
　　
证券时报：全球央行超宽松的货币政策对股市、楼市及商品市场将带来怎样的影响？
　　
陶冬：这对经济和市场带来了极其重大的影响。过去央行通过调整政策利率调节宏观经济。但由于银行信心的丧失，政策利率的下降并没有带来商业利率的下降，而且贷款量大幅萎缩。央行的货币政策并没有让实体经济受惠。在这样的情况下，以美联储为首的一批央行直接转向了通过直接购买债券，直接注入商业资金市场，同时把商业利率压低。其中最明显的是由于政府大量购买按揭证券，使得按揭利率大幅下降，这对稳定美国房地产起到了明显效果。这一轮股市、楼市及商品价格上升，虽然有部分基本面改善的因素，但更主要是流动性驱动的。
　　
证券时报：是否意味着新的泡沫又会被吹起来？
　　
陶冬：今天的估值是否合理，取决于银行改革是否能顺利完成，银行开始顺利借钱。如果答案是肯定的，我认为目前的估值应该是合理的。如果银行之后又曝出新的问题，市场进入新的恐慌，经济无法顺利复苏，今天的估值可能就过高了。大家对银行改革是否成功存在很大分歧，目前的确很难判断。
　　
证券时报：各国央行加速印钞将对汇率带来什么影响？
　　
陶冬：美联储开了量化宽松的先河，而且规模之大，涉及的证券范围之广是前所未有的。再加上美国的巨额财政赤字，的确给美元汇率带来了冲击，人们把美元指责为一个失去信用的货币。但美元贬值的前提是有其他货币能够升值。今天全世界面临的问题是，美元、日元、欧元都是不堪一击的货币，他们只是在矮子里挑将军，只是在某个货币出现更坏消息时，短暂地反弹一下。如果一个国家央行降低利率同时量化宽松，该国货币会贬值，但全世界都这样，结果就不同了。我认为，在量化宽松消失之前，汇率市场会出现很大波动，但美元是否会持续大范围下跌，还很难说。
　　
中国经济尚未全面复苏
　　
证券时报：上周中国公布了4月份的宏观经济数据，根据对这些数据的分析，您认为中国经济是否已经稳步走上复苏的道路？
　　
陶冬：中国经济的最坏时期已经过去。主要理由是，全世界银行不借钱的时候，中国的银行在大量借钱；在全世界领袖光是口头讲财政刺激时，中国的财政刺激已经变成订单，在影响经济；同时中国消费者的财富并没有被摧毁，而且负债也不多。但今天中国经济是极其不均衡的，一方面内需经济，尤其是汽车、房地产销售明显回暖；但同时出口不太乐观，就业市场仍在恶化，通缩情况相当严峻。在这种情况下，经济的复苏还会有很大障碍，甚至不排除会出现反复。从4月的电力数字看，不排除生产会出现倒寒潮。这一次复苏并不是一次全面的复苏，而且由流动性拉动的资产价格上涨，也面临基本面上的陷阱。