“20世纪最伟大操盘手”坦伯顿辞世
20世纪备受推崇的全球投资先驱约翰·坦伯顿爵士(John Marks Templeton)于2008年7月8日辞世，享寿95岁。坦伯顿在1954年提出全球化投资的观念，并成立第一档全球股票基金－坦伯顿成长基金，更进一步推广到全世界。
综合媒体报道，约翰?坦伯顿1912年11月29日出生在美国田纳西州温契斯特小镇，靠着自力更生和奖学金，1934年以优异的成绩毕业于美国耶鲁大学，并获得罗德奖学金前往英国留学，1936年从英国牛津大学巴里欧学院(BalliolCollege)毕业，取得法律硕士学位，随即回美国进入华尔街工作，开始他近一甲子的投资生涯。
在投资及生活领域，坦伯顿深信绝对不要追随群众，而应逆势操作(Don't follow the crowd)的理念，他独具慧眼的前瞻视野，以及严谨的研究精神，将其终生成就臻至巅峰。
当市场仍局限于美国华尔街投资时，坦伯顿在1954年提出全球化投资的观念，并成立第 1档全球股票基金－坦伯顿成长基金，并将全球化投资可网罗更多投资机会、分散风险的视野，推广至全世界。1999年美国《钱杂志》(Money Magazine)尊称坦伯顿为“20世纪最伟大的操盘手”(the greatest global stock picker ofthe century)。
1987年，坦伯顿成立坦伯顿基金会，奖助研究宗教与科学融合、人格发展及自由等多元研究及教育性质的活动，并被英国女王伊丽莎白二世授予爵士的封号。
1992年，坦伯顿将创设的坦伯顿投资公司售予富兰克林公司，共组富兰克林坦伯顿基金集团，此后，坦伯顿自投资管理界退休，毕其心力于慈善事业。
富兰克林坦伯顿基金集团表示，虽然1996年之后，坦伯顿并未参与富兰克林坦伯顿基金集团任何的营运，但坦伯顿坚守长期投资与价值投资的理念，早已深深影响并引导着富兰克林坦伯顿共同基金集团。
坦伯顿的名言是投资人要避免焦虑，财富自然滚滚而来。坦伯顿认为投资要成功，就要保持冷静，避免焦虑，遵守投资纪律，财富自然滚滚而来，这位在20世纪写下投资传奇的坦伯顿，将近一百年的人生岁月，可以说是相当精采。
坦伯顿10大投资心法：
1.投资要看“实质”报酬率(Invest for total real returns)：进行长期投资计划时，应该要着眼于“实质报酬率”，因为将投资利得扣除“通货膨胀”与“税赋”后才是真正的报酬率，如果投资人忽略通货膨胀与税赋的影响，长期投资的路途将会步履维艰。
2.投资策略应随时保持弹性(Keep an open andflexible mind)：投资人应该随时保持开阔且充满弹性的心胸，勇于吸收各种投资新知，而非独钟单一金融资产。
3.千万不要追随群众，懂得逆势操作(Never follow the crowd)：如果你买的证券跟别人相同，绩效会跟别人一样；除非你跟大多数人不同，否则不可能创造优异绩效。要在别人失望卖出时买进，在别人贪婪时卖出，需要最大的毅力，但可以得到最大的报酬。
4.世事多变化(Everything Changes)：空头市场总是相当短暂，多头市场也一样。股价通常会在景气循环走到谷底前1个月到前1年上涨，会在景气循环走到最高峰前1个月到前1年反转下跌；如果一种产业或一种证券类型受投资人欢迎，受欢迎的时间总是相当短暂，失去投资人的欢心后，可能很多年内都不会翻身。
5.避免流行 (Avoid the popular)：当任何选股方法变得流行后，投资人要转换至较不流行的选股方法。
6.从自己的错误中学习(Learn from yourmistakes)：“这次不一样”是历史上代价最高的一句话。有些人认为“避免犯下投资错误唯一的方法，就是永远不再投资！”其实，这种悲观的想法才是最大的错误！投资人不妨从错误中吸取教训，成为未来投资理财致胜的重要关键。
7.在市场悲观时买进(Buy during times ofpessimism)：多头市场总是在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在陶醉中死亡；最悲观时是最好的买进时机，最乐观时是最好的卖出时机。
8.全球化投资(Search Worldwide)：避免将所有的鸡蛋放在同一个篮子里，最好的方式就是全球化投资，不仅可以寻找更多更佳的获利机会，也可以分散投资单一市场的波动风险。
9.价值投资慎选个股(Hunt for bargains amongquality stocks)：投资应该以个股的价值为考虑，而非市场前景或经济趋势。因为个股的表现将决定大盘的涨跌幅，而非大盘的走势决定个股的价格，纵使空头市场也仍有逆势上扬的个股。选择价值被市场低估的股票长期投资，静待市场回升至合理价值，才能让我们赚取超额的利润。
10.无人知晓天下事(No one knows everything)：在当前这种金融商品推陈出新、信息爆炸的时代，没有人能够掌握所有的理财信息，也没有人能够永远精准判断市场前景。我们应该以谦冲的态度不断学习新知，并且多方征询专家意见，而非听信单一名嘴或分析师的建言，因为成功的投资人总是不断为新的问题寻找新的答案。
相反理论者
过去半年对投资者而言可以说是艰难的半年，恒生指数由去年10月底接近32000点高位，反覆回落至22000点。就连年薪过千万的金管局总裁任志刚也要发盈警，指外滙基金在今年首二季极有可能面对亏损。一代投资大师邓普顿于本月8日遽然谢世，他的投资历程清晰地展示了如何快人一步，充分利用别人的悲观情绪致富，估计他离世时身家超过200亿美元。
一言以蔽之，邓普顿是一个孤寒的收买佬，他贯彻一生的孤寒性格使他最终成为富可敌国的投资专家。邓普顿深信，要在一单投资中取得最大利润，必须从压榨买入价着手：买入价愈低，可能赚到的利润就愈高，因此他从来都认为群众一窝蜂高追低沽十分愚昧。严格来说，邓普顿只愿以二折（相等于他心目中的价值折让八成）价钱捡便宜货，惟有如此，才能把「剩余价值」赚个净尽。
用二折买货在一般投资者心中几近天方夜谭，但邓普顿却一次又一次以行动证明nothingisimpossible。首先是1939年他第一次进行大额投资，面对美国刚从大萧条中复苏，环球经济却受纳粹德军宣战的阴霾笼罩，熟悉国际局势的邓普顿深信，为了捍卫自由，美国一定会介入战争，届时所有工厂都因要向政府供应物资而增加生产，即使管理最不善效率最低的一家都会从中受惠。
二折才叫抵买
由于愈不被看好的公司股价愈低迷，对邓普顿来说等于愈抵买，于是他决定用借来的一万美元扫下所有股价在1美元以下的股票。结果不出所料，不消四年，邓普顿投入的10000美元，连本带利收回40000美元，相当于本金的四倍。
其中最令人印象难忘的，莫过如邓普顿以每股仅0.125美元购入的铁路龙尾股MissouriPacificRailroad（相比起其首次招股价100美元折让极大），在不足四年间竟升至每股5美元，为他带来高达三十九倍的利润。Missouri是一家连年亏损以至濒临破产的公司，邓普顿之所以相中它，就是因为此股为投资者所唾弃，以至股价长期不振。另一方面，当时政府向表现出色的铁路公司征重税，严重蚕食公司利润；以较高价钱购入此等股票，明显不符合邓普顿的成本效益。
事实上，往后几年，后知后觉的投资者终于注意到Missouri的增长潜力，继而一窝蜂追捧，Missouri的股价最高曾升至105美元。邓普顿也承认自己沽得太早，然而他选择在群众蜂拥而至之前离场，全因对于何时获利的准则与别不同。
一般投资者都宁买当头起，并期望透过股价进一步上升获利，对于何时到价沽货却一脸茫然；邓普顿后来研究出一套无往而不利的比较方法，使他得以充分利用股价的差距创造财富。当邓普顿成功搜罗到另一种投资工具，其现价较他持有的股票抵买50%，他就会换马至较抵买的股票，如此类推。此举不单把每个投资的机会成本降至最低，让本金愈滚愈大，还帮助他避过一次又一次股市狂潮之后的大跌市。
上世纪五十年代，邓普顿是第一个愿意冲出美国的专业投资者；在其他投资者仍紧抱大美国主义、对于不熟悉的海外市场裹足不前之际，他已发现日本股市潜力无限。当时日本刚在二次大战惨败，工业生产也不过局限于无人看得起的廉价饰物，加上政府实施外滙管制，在在都令投资者却步。然而，邓普顿却乐观明天会更好，黑暗过后必有黎明。果然，日本股市的市盈率由六十年代初的四倍，大幅上升至九十年代泡沫爆破前的六十七倍。
冲出美国只为格价
邓普顿早就明了，一家上市公司的股价，通常由外在供求决定，与公司本身的内在价值无必然关系。对于一个孤寒的收买佬来说，当然是股价愈低愈合胃口；扩展投资版图，情况等同全球格价，大幅增加选择，目的不过是购进更超值抵卖的货品。在上世纪六十年代，美国股市的市盈率已高达十九点五倍，相比之下，日股仅得四倍。美国人对日股多番抗拒，主要基于两项执迷，其一是日股波动太大，其二是公司透明度不足。邓普顿却认为二者皆不是问题。
反之，他将之看成利好因素，首先，股价波动大才能创造波幅，使他得以从贱买高沽中大获其利；再者，资讯缺乏更避免了消息被媒体过分炒作。在邓普顿心目中，一切投资决定都只建基于具体数据。
七十年代是美股愁云惨雾的十年，通货膨胀、高利率、石油危机，以至来自日本的竞争，都使美国股市持续低迷；到七十年代行将结束，就连最后一个投资者也绝望离场的景象，却吸引了邓普顿的回归。
正如最黑暗的一刻预示着破晓，邓普顿认为，当最后一个投资者都沽出手上股票，意味着无人能够进一步割价求售。因此，在风声鹤唳、尸横遍野的一刻，即使自己也输得损手烂脚，投资者必须警觉，这时无论股价和市盈率都处于历史新低，是一个强烈的入货讯号，同时预示了下一个股市周期即将展开。
事后证明，美股的确没有一沉不起，道琼斯工业平均指数自1979年底的800多点，开始了连续十二年的升浪，至1992年年底已升至3400点。因此，一直令邓普顿大惑不解的是，有别于公司清货大减价吸引了大量人流，为什么股市通街平货反而吓怕投资者以至无人问津？
从邓普顿横跨五十年的投资经历，可以总结出他是一个毫不妥协的相反理论者。他特立独行、不愿随波逐流，使他得以看准每一个极度悲观（maximumpessimism）的时刻人弃我取，大肆以最高折让价购得股票，又在投资者疯狂高追股价时翩然离场，毫不惋惜地把「火棒」交给愿意接货的下一手，自己则挟着渔利投资于另一个极度悲观的市场。
全球投资先驱坦伯顿（JohnTempleton）8日因肺炎去世，享年95。坦伯顿纵横全球市场近70年，一生赚钱行善，在2000年还大量放空科技股，又多次警告房地产价格过高，创设的坦伯顿奖奖金超过诺贝尔奖，第一位获奖人是德瑞莎修女，六年后，德瑞莎获颁诺贝尔和平奖。
坦伯顿是共同基金先驱，1954年创立坦伯顿成长基金公司，把公司经营成世界最成功的基金公司之一。如果1954年你投资1万美元在这档基金，到1992年坦伯顿以9.13亿美元把公司卖给富兰克林基金集团时，这笔投资会暴增至200万美元。《钱杂志》1999年推崇他是「20世纪最伟大的全球选股大师」。
在华尔街外，他最着名的事迹是1972年创立坦伯顿奖、1987年创立坦伯顿基金会。坦伯顿（研究发现性灵真相进步）奖1973年开始颁发，得主包括分属不同宗教的人士。坦伯顿基金会每年捐出7,000万美元，奖助研究宗教与科学融合，提倡进化论与上帝创造世界说相容，也致力解决贫穷问题。
坦伯顿于1912年11月29日，出生在美国田纳西州穷乡僻壤温契斯特小镇，靠着打工和奖学金，1934年从美国耶鲁大学毕业，获得罗德奖学金，前往英国留学，1936年从英国牛津大学巴里欧学院（BalliolCollege）毕业，取得法律硕士学位。再取道东方，游历八个月后回到美国，进入华尔街工作。
1939年9月德国入侵波兰，二次大战爆发，坦伯顿向老板借了1万美元，买进美国两大交易所中所有股价低于1美元的股票，每一档买100美元，一共买到104家公司股票，其中有34家公司已经破产，四年后，他赚了4万美元，104档股票中只有四档变成壁纸。
1960年代，日本还是新兴股市时，坦伯顿率先投资日本，1980年代末期日本泡沫形成前，出脱所有日本股票。后来也率先投资中国大陆、俄罗斯和其他亚洲市场。
2001年第一季，那斯达克股市崩盘前，坦伯顿放空84档那斯达克股票，平均每档股票放空220万美元，赚了8,600万美元。
坦伯顿采取由下而上的价值型投资哲学，秉持耐心、弹性展望，总是了解所有证券与资产的价格最后都会反映未来盈余。他把自己的成功归功于能够维持精神振奋、避免焦虑、遵守纪律
Saturday, August 30, 2008
再忆股神赚走中石油40亿美元
——请问：巴菲特与中国股神的区别在哪里？
2007年10月26日晚，CCTV-2经济半小时节目播出了“在中国专访巴菲特”的专题报道，电视台负责采访巴菲特的是一位漂亮的女记者，她的确相当了得、才思敏捷，一口流利好听的英语，十分专业而入木三分的提问，让巴菲特讲出了许多“掏心窝子”的肺腑之言。不过，此时此刻，中国股神们却正在争论下一个股指目标究竟是8000点，还是1万点？笔者当时收看了整个专题节目，感受颇深，有些话不得不说。
一、究竟是我们的投资者傻的可爱，还是巴菲特傻的可爱？
如果我没记错的话，巴菲特在电视采访中亲口讲，他已于2007年10月19日全部抛空“中石油”股票。他大概是在2002年至2003年上半年累计买入中石油共计5亿美元，截止此次全部抛空中石油后，巴菲特从中净赚了40亿美元，四年累计利润率高达800%！
然而，当巴菲特说他要感谢中石油让他净赚了40亿美元时，一位男主持人在电视上却插入了一句极其精彩的“旁白”，他说：“巴菲特看来也不总是股神，因为就在他卖出全部中石油股票后不久，中石油又上涨了百分之二、三十，不知巴菲特是否后悔？也不知他的公司董事会是否会问责他？”
这是什么话？巴菲特在中石油身上四年净赚800%，难道您还觉得别人赚得不够多？其实，就在风传巴菲特抛售中石油时，就有许多国人媒体及权威股评专家替股神惋惜并鸣不平：“巴老也跑得太快了，不然，他就不止赚40亿美元了，至少他还可以多赚几千万美金！”看看国人替巴老操心的，有意思吧，他们竟然觉得巴老在中石油身上赚得太少了！究竟是我们的投资者傻的可爱？还是巴菲特傻得可爱？
二、究竟是中石油伟大，还是可口可乐伟大？
漂亮女记者问巴菲特：您总是购买伟大的公司的股票，而且从来都是只买不卖。那么，您认为中石油是伟大的公司吗？股神巧妙而“狡猾”地笑着回答，我感谢中石油，我还给它的董事会写了一封真挚的感谢信，因为中石油让我十分幸运地用5亿美元赚到了40亿美元。中石油的“股票”的确很不错！
漂亮记者继续追问巴菲特：您持有可口可乐和运通股票20年而不卖，为什么现在却抛空了不错的中石油呢？股神有些为难地笑着说：当石油价格30多美元一桶时，我认为石油股票大有投资价值，但当石油价格涨过每桶70美元时（其时，12月份交货的石油价格前天已突破了90美元大关），我认为这很不妙，因此，我选择了卖出中石油。
三、中国有45%的股票市盈率超过100倍，您如何评价中国股市？
最后，漂亮女记者十分专业而直截了当地问巴菲特：目前，中国股市有45%以上的股票市盈率超过100倍，您如何评价中国股市？机警的巴菲特小心翼翼、声东击西地作答：中国股市现在的价格已不如两年前便宜，还是不要冒太大风险的好，因为现在的石油价格太高了，高的有些可怕。
漂亮记者还问过巴菲特一个十分精彩的问题：您一直奉行的“价值投资”是否就等同于“长期投资”？巴菲特明确地表示了否定，他说价值投资要看企业的财务报表，要看企业的成长性。价值投资不等于盲目的长期投资（也就是我们所说的“长期捂股”）！
注：以上只是笔者通过收看CCTV-2专访巴菲特的电视片（采访内容及播放时间较长，可惜笔者没有复制该节目，采访内容十分精彩，值得大家一看）后的一点感想，别无他意，只是有些感想而已，却不知为此该说点什么？（本博文撰写于2007年10月29日）
2007年10月26日晚，CCTV-2经济半小时节目播出了“在中国专访巴菲特”的专题报道，电视台负责采访巴菲特的是一位漂亮的女记者，她的确相当了得、才思敏捷，一口流利好听的英语，十分专业而入木三分的提问，让巴菲特讲出了许多“掏心窝子”的肺腑之言。不过，此时此刻，中国股神们却正在争论下一个股指目标究竟是8000点，还是1万点？笔者当时收看了整个专题节目，感受颇深，有些话不得不说。
一、究竟是我们的投资者傻的可爱，还是巴菲特傻的可爱？
如果我没记错的话，巴菲特在电视采访中亲口讲，他已于2007年10月19日全部抛空“中石油”股票。他大概是在2002年至2003年上半年累计买入中石油共计5亿美元，截止此次全部抛空中石油后，巴菲特从中净赚了40亿美元，四年累计利润率高达800%！
然而，当巴菲特说他要感谢中石油让他净赚了40亿美元时，一位男主持人在电视上却插入了一句极其精彩的“旁白”，他说：“巴菲特看来也不总是股神，因为就在他卖出全部中石油股票后不久，中石油又上涨了百分之二、三十，不知巴菲特是否后悔？也不知他的公司董事会是否会问责他？”
这是什么话？巴菲特在中石油身上四年净赚800%，难道您还觉得别人赚得不够多？其实，就在风传巴菲特抛售中石油时，就有许多国人媒体及权威股评专家替股神惋惜并鸣不平：“巴老也跑得太快了，不然，他就不止赚40亿美元了，至少他还可以多赚几千万美金！”看看国人替巴老操心的，有意思吧，他们竟然觉得巴老在中石油身上赚得太少了！究竟是我们的投资者傻的可爱？还是巴菲特傻得可爱？
二、究竟是中石油伟大，还是可口可乐伟大？
漂亮女记者问巴菲特：您总是购买伟大的公司的股票，而且从来都是只买不卖。那么，您认为中石油是伟大的公司吗？股神巧妙而“狡猾”地笑着回答，我感谢中石油，我还给它的董事会写了一封真挚的感谢信，因为中石油让我十分幸运地用5亿美元赚到了40亿美元。中石油的“股票”的确很不错！
漂亮记者继续追问巴菲特：您持有可口可乐和运通股票20年而不卖，为什么现在却抛空了不错的中石油呢？股神有些为难地笑着说：当石油价格30多美元一桶时，我认为石油股票大有投资价值，但当石油价格涨过每桶70美元时（其时，12月份交货的石油价格前天已突破了90美元大关），我认为这很不妙，因此，我选择了卖出中石油。
三、中国有45%的股票市盈率超过100倍，您如何评价中国股市？
最后，漂亮女记者十分专业而直截了当地问巴菲特：目前，中国股市有45%以上的股票市盈率超过100倍，您如何评价中国股市？机警的巴菲特小心翼翼、声东击西地作答：中国股市现在的价格已不如两年前便宜，还是不要冒太大风险的好，因为现在的石油价格太高了，高的有些可怕。
漂亮记者还问过巴菲特一个十分精彩的问题：您一直奉行的“价值投资”是否就等同于“长期投资”？巴菲特明确地表示了否定，他说价值投资要看企业的财务报表，要看企业的成长性。价值投资不等于盲目的长期投资（也就是我们所说的“长期捂股”）！
注：以上只是笔者通过收看CCTV-2专访巴菲特的电视片（采访内容及播放时间较长，可惜笔者没有复制该节目，采访内容十分精彩，值得大家一看）后的一点感想，别无他意，只是有些感想而已，却不知为此该说点什么？（本博文撰写于2007年10月29日）
錢是比武器更厲害的武器－－人民幣的升值與中美
現在很多國人都很關心人民幣升值這個話題，但又不瞭解美國迫使人民幣升值的真正意圖何在，現在鄙人就此淺薄的發表一下我的個人看法！
相信大家對80年代的“日本經濟衰退”和90年代的“亞洲金融風暴”及“香港的香港金融保衛戰”吧！也許有人會說那是國際投機集團“美國索羅斯財團”搞的，但是，你就沒有想過它背後難道就沒有美國政府的支持了嗎？下面，我仔細分析一下這些事件的前因後果你就會明白了。
從1980開始的，特別在1990年和1995年，第一名的美國和第二名的日本之間的GDP差距是多少？日本GDP超過美國GDP的一半！這也是目前為止唯一一次其他國家和美國的經濟差距縮小到一半的程度。日本人在歡呼：只要超過美國的GDP，日本就可以恢復“正常國家”了！美國人沒有吭聲。
按理說，日本還是美國的盟國，其經濟也是美國扶持起來的，美國也沒有分裂日本的必要（要分裂，二戰時就分裂了，也不用等到80-90年代）。美國也不可能對盟國日本使用“顛覆性煽動”，眼看著美國是阻擋不了日本經濟的發展前景的了！世界各國都在興奮的期待著日本GDP超過美國GDP的那個“歷史性時刻”！日本企業更加瘋狂，美國經濟的象徵——洛克菲勒廣場被日本人買下了！美國的精神象徵——好萊塢被日本人買了！美國人民的心情一下子掉到了穀底。“世界第一”就快保不住了！美國人民的榮耀感在急劇下滑，民間開始蔓延仇日情緒。
1980年，日本的GDP就快到美國的一半了。有一件事情在1985年發生了，1985年美國拉攏其他五國（7國集團）逼迫日本簽署了。以“行政手段”迫使日元升值。其實的一個中心思想就是日本央行不得“過度”干預外匯市場。日本當時手頭有充足的美元外匯儲備，如果日本央行干預，日元升不了值。可惜呀，日本是被去了勢的太監。美國駐軍、政治滲透、連憲法都是美國人幫它度身定做的，想不簽廣場協議都不可能。
日本最後的結局大家也知道了。1985年9月的廣場協議至1988年初.美國要求日元升值。根據協定推高日元，日元兌美元的匯率從協定前的1美元兌240日元上升到1986年5月時的1美元兌160日元。由於美國雷根政府堅持認為日元升值仍不到位，通過口頭干預等形式繼續推高日元。這樣，到1988年年初，日元兌美元的匯率進一步上升到1美元兌120日元,正好比廣場協定之前的匯率上升了一倍
美國人滿足了嗎？沒有。接著看下去，從1993年2月至1995年4月，當時克林頓政府的財政部長貝茨明確表示，為了糾正日美貿易的不均衡，需要有20%左右的日元升值，當時的日元匯率大致在1美元兌120日元左右，所以，根據美國政府的誘導目標，日元行情很快上升到1美元兌100日元。以後，由於克林頓政府對以汽車摩擦為核心的日美經濟關係採取比較嚴厲的態度。到了1995年4月，日元的匯率急升至1美元兌79日元，創下歷史最高記錄。
日元升值的後果是什麼？洛克菲勒廣場重新回到了美國人手中，通用汽車在這個廣場的一賣一買中淨賺4億美元！日資在艱難度日中大規模虧本退出美國。美國人民勝利了！成功的擊退了日本的經濟進攻！我們可以從事例中看看1995年之後，日本和美國的GDP之比重新拉開了距離，而且越來越大！
可能有些網友還是沒有明白，日元升值怎麼啦？跟我們的談論有什麼關係？日元升值，就是美國對日本的一次經濟阻擊戰！成功的把日本20多年的發展財富大轉移到了美國去了。
下面我給個例子大家就清楚了。
假設我是美國財團，我當然知道1985會發生什麼，假設我在1983年吧，我用100億美元兌換成24000億日元，進入日本市場，購買日本股票和房地產，日本經濟的蓬勃導致股市和房地產發瘋一樣的上漲，1985年廣場協議簽訂，日元開始升值，到1988年初，股市和房地產假設我已經賺到了一倍（5年才翻一倍是最低假設了），那就是48000億日元。
這時，日元升值到1:120。我把日本的房地產和股票在一年中拋售完，然後兌換回美元，那麼，就是400億美元！在5年時間中，我淨賺300億美元！（還是最低假設）。那麼日本呢？突然離開的巨額外資就導致了日本經濟的崩潰！經濟學用詞叫“泡沫經濟破滅”。這就是日本常說的：“失去的十年”。而我連本帶利的400億美元回到美國，你想一想，美國經濟能不旺盛嗎？！！日本“失去的十年”，卻正是美國“興旺的十年”！看看我的上表就知道了。
我只是美國財團中的一個，其他財團呢？嘿嘿，而且我的假設還只是到1988年，如果是到1995年，日元升值到1:79，你我能想像美國在這場經濟戰爭的勝利中，到底從日本刮走了多少財富？
美國賺夠了，日元現在又重新回到了1:140的位置上，美元的堅挺依然和30年前一樣！美元暫時性的貶值，並沒有損害到美元的國際地位。這場美日的經濟戰爭，以美國完勝而告終！！
美國人玩上癮了。1998年，同樣的手法在東南亞四小龍四小虎身上又來了一次，這就是亞洲金融風暴！唯一不同的，這次不需要廣場協定了。因為亞洲這些小虎小龍的外匯儲備們直接阻擊就可以大獲全勝！但是，還是沒有戰勝財大氣粗、軍事強盛、奉行霸權主義的美國，結局大家也看到了，東南亞貨幣在先升後跌中，經濟發展的成果被美國搶掠一空！！
唯一市場硬挺住了索羅斯的進攻而沒有經濟崩潰的就只有回歸後的香港，保住了香港幾十年的發展果實。當時索羅斯發動世界輿論（包括香港輿論），大肆攻擊香港政府（中國政府）“行政干預市場”，違反市場經濟規則、沒有民主自由，要是當時中國屈服於世界的輿論壓力而不運用“宏觀調控”進行入市干預，那將釀成大禍，又不知道要有多少國人向當年的日本那樣因破產而跳樓自殺了！
當時的曾蔭權後來說過：“決定政府入市干預的前一晚，我坐在床頭哭了，不是為我自己，而是怕這個決定如果錯誤了，害了香港，我怎麼向中央政府向市民們交代。”大家現在知道為什麼美國一再要求他國“新聞自由”、“市場經濟”、“民主人權”是建立在自己利益的基礎上了吧，知道我國的“宏觀調控”政策的正確性和優勢所在了吧。
美國停手了嗎？沒有，因為我過綜合勢力的增長國力的增強威脅到了美國的根本利益和“世界第一”的權威，近來“中國公開支持因兒子醜聞陷入困境的安南，指責美國故意借題發揮進行人生攻擊。”就是最好的證明。所以美國心裏就不痛快了，就要整人了，現在強迫人民幣升值就是消弱中國的第一步，各位明白了嗎？知道為什麼中央政府突然狂力打壓上海和北京的房地產市場？知道為什麼中國股市那麼慘了嗎？央行行長周小川在3月還是4月曾說了一件事情：“有一個40億美元的外資在上海炒房地產，已經退出中國了這樣的外資，不要也罷！”明白了嗎？中國股市是一個弱勢股市，很容易被美國財團利用。
中央不可能放鬆對股市的控制，否則中國經濟將會在外資的攻擊中崩潰！前段時間，也就是今年的12月初又有一個240億美元的外資財團撤離中國上海。現在，大家對國家的宏觀調控的優勢有所理解了吧，知道了國家出臺那麼多針對房地產的政策是多麼的明智和及時了吧（檔詳文附在後面，有興趣的可以讀讀）！
現在各位知道為什麼中國要實行國家外匯管制、匯率控制、打壓房地產、控制股市、知道為什麼中國要保持巨額外匯儲備，為什麼最近央行又出臺了新的房地產貸款規定，為什麼中國政府一直要求進出口貿易平衡，為什麼要擴展東南亞貿易市場和歐盟市場，為什麼要加WTO了。
其實中美之間的經濟戰爭，早就已經開場了，而且來來回回過了幾百招了。我們大多數網友還懵懵懂懂的只盯著台海，盯著中亞美軍又多了一個軍事基地。要知道經濟崩潰的災難遠比一場軍事戰爭的後果更嚴重。軍事戰爭不外乎兩種：即“侵略戰爭”和“衛國戰爭”。而軍事上的“侵略戰爭”的最終目的就是打垮對方的一切（軍事力量和經濟實力）達到佔領對方領土，進行資源掠奪和控制奴役和剝削對方的國民。
這樣的事情中國歷史上沒有少發生，這裏我就不例舉事例了。而如今的美國就是以軍事上的侵略戰爭為手段，達到奴役和剝削對方為目的的真實意圖（對實力弱小的國家而言），看看如今的“伊拉克”就明白了，美國實際上是侵略佔領了伊拉克，控制了伊拉克的石油，以此來滿足美國國內巨大的需求量；而對實力強的原蘇聯（原蘇聯擁有制對方死地的核力量），美國就只有發動經濟進攻來拖垮他們，蘇聯的分裂就是最好的例子。
也許有的人要說，那是冷戰時期的軍備競賽和當時蘇聯國內政策導致了原蘇聯因經濟崩潰而解體的。但是，你有沒有想過，進行軍備競賽是以經濟實力為基礎的。當時的美國經濟實力比蘇聯強，所以，美國勝利了而蘇聯解體了。現在輪到我們了，我國現在的經濟和軍事實力都沒有冷戰時期的蘇聯強大，相同點是我國同樣也擁有毀滅美國的核武器，只是數量少了一點而已。那在這一輪中，就要看我國領導人的智慧了，建立合理的政策來規避風險，保護自己是當務之急（可喜的是，現在我國已經在這樣做了）。
可是，美國也沒有閑著，而且，作為經濟進攻的第一步他們已經早早的邁出了，向美國“凱雷財團”這樣的世界性投機財團收購中國的“徐州重工”這樣的事情已經發生了很多了，在這裏我就不一一例舉了。他們的目的很明確，控制中國的核心技術，進行世界性的技術壟斷，迫使??量。同時乘匯率沒有變化之前以美元套取人民幣，迫使中國央行大量發行人民幣以應付大量的貨幣兌換需求，為拖垮中國經濟打下伏筆。這還是明的進入，暗地裏的就更無法統計了。
說到這裏，也許有很多人不明白大量美元兌換人民幣的行為與拖垮中國經濟有什麼關係。在這裏，我解釋一下：在沒有大量美國財團惡意湧入中國用大量美元換取人民幣之前，我國的經濟形式是相對穩定的，但是，實際上，我國發行的人民幣的數量遠沒有我國人民積累的財富數量那麼多，因為，任何一種貨幣，只要能保證本國正常的經濟活動就行了，??為印刷貨幣的成本是很高的。
舉個例子：中國有13億人口，平均每人的財富擁有量為1萬元每人，中國總共有13萬億元財富，而現實生活中，每個人不可能把自己的全部財富都帶在身上，這裏就平均一下，平均每個人身上攜帶1000元現金（攜帶量為10%，其實這個量已經是很大了），其餘的存在銀行，也就是說，在正常情況下的流動現金量（術語為：現金流量）為1千億元，乘以一定的突變係數，（這裏為了便於計算，就理想的取值100%），也就是說在正常的經濟活動下，中國只要發行2千億人民幣就可以滿足本國的經濟活動了。
而大量的惡意的國外財團的資金湧入中國，表面上是拉動了我國的經濟，是國內的消費量變大，也就是使國內的現金流量的需求變大，這樣，我國為了滿足大眾消費的需求，就會大量印刷和發行人民幣來滿足這種需求（當年的日本就是這樣）。據統計，目前在國際上金融市場上的投資有136萬億美元。
其中只要有1%湧入中國進行投機經營，按現在的匯率，我國就要發行10.895584萬億元人民幣（1.36*7.8644=10.695584+0.2=10.895584萬億元），貨幣的發行總量已經超過了我國現有的外匯儲備量（1萬億美元）的10倍 (代改 : 1.39倍)，算把中國的全部外匯儲備都拿來也難對付對手，此時，我國的國有經濟就是負9.895584萬億元，不能算上全中國人民的全部財富，因為，國家經濟崩潰了，我們手中的財富也就一文不值了。
如果人民幣升值以後，他們再用手頭的人民幣套取美元，中國國內將會余留大量人民幣。那樣，國人乃至世界將會對中國失去信心，不再儲備和使用甚至拋售手中儲備的人民幣，使中國的外貿活動受挫，最終導致中國國內的通貨膨脹，對外導致信譽危機從而導致金融危機。就向40年代的通貨膨脹那樣一盒火柴要賣幾百塊。如果我國政府在這次的人民幣匯率這件事上決策錯誤，那麼到時中國近30年來改革開放的經濟成果就可能就可能落入他人之手。
最近，國內的經濟形式來看，客觀的將，形式是不容樂觀的。按理說，人民幣升值了，也就是說錢值錢了，應該是以前1塊錢的東西現在只要9毛甚至是8毛就可以買到了；可是現在的國內形式，除了工資沒有漲外其餘的都漲了。
新華網報導說：自8月份開始，北京市場食用油價格震盪上揚。進入11月份，米價、面價、菜價及副食價格均有不同程度的攀升。報導認為，是受國際大豆市場價格上揚的影響，導致食用油價格上升。但是，米麵跟風而漲，25公斤裝的富強粉漲幅達12%以上，500克大米上漲了6分錢。據瞭解，在上海、廣州、深圳糧油等生活必需品已是漲升一遍，並持續一個多月，其中麵粉、食用油的最高漲幅分別已達一成和二成。
農副產品漲價說明了我國經濟在發展和提高。同時，以農副產品的漲價來增加農民的收入，維護社會的穩定，給國家的發展提供了一個良好的國內環境，對國家的發展是有好處的，因為中國農民的數量畢竟占了總人口比例的70%以上嘛。
但是，中國的這四大城市生活必需品的漲價決外偶然。持續7個多月的宏觀調控並沒有穩定房價，相反，導致房價的節節攀升。早有經濟學家警告說，地產泡沫將導致通貨膨脹，通貨膨脹將引發經濟危機。然而，這種聲音太微弱，現如今的種種跡象表明，通貨膨脹正在步步逼近我們。
對比1996年的東京，1997年的香港，北京、上海、廣州，深圳這四大房價居高不下的城市，地產泡沫破滅前的跡象已經顯現。試圖為了一已私利而繼續哄抬房價的地方政府，將迎來經濟規律的無情懲罰。因為這一輪的通貨膨脹是在毫無防備的情況下發出的，可能還不被官方承認，但它實實在在已經來臨了。這種處在萌芽狀態的通貨膨脹選擇了一個導致經濟危機的最好時機——2007年的元旦和春節前。因此，危害性和破壞性更大。如果有一天速食麵也開始漲價時，這場經濟危機已無法遏制了。
柴米油鹽、水電油汽的輪番漲價和全面漲價，對中國的富豪階層的正常生活不構成任何影響，但是千千萬萬的普通市民將要付出更多的財富以維持和原來一樣的生活水準，也就是說，中國的高房價，間接地是由普通城市居民來買單，日本的國民是花了15年的時間，香港的市民就是花了14年。那麼，中國的城市居民要花多少年呢？
應對即將到來的通貨膨脹，國家自然有金融的手段。可是，中國的人民幣在國際市場受到美元的攻擊，一年之內升值達5%，而且，還有繼續升值的空間。中國的貿易順差將在人民幣的升值中逐漸縮小，國際市場的風險已在加劇。而國內市場生活必需品的全面漲價，將直接影響消費。最後，逼迫央行加大人民幣的發行量，中國的通貨膨脹就此爆發。這種危機也可能近在眼前。
人民幣目前在國際貨幣市場的遭遇是中國匯制改革以來沒有過的事，我們目前已經知道美元要幹什麼？但是，還由不得我們把國際市場的問題解決好，人民幣在國內又是這樣的尷尬。在不動產漲價的帶動下，生活必需品全面漲價，形成了國際與國內兩種迥然不同的市場。從某種意義上來說，這樣的市場將走向資本的過度投機。說白了，對內將加劇中國社會的貧富分化，對外給資本大鱷可乘之機。
如果更深層次的分析，人民幣似乎是遭遇來自不同方面的圍攻，試圖將中國30來年經濟發展的成果逐步蠶食。接下來，生活必需品的漲幅將進一步加劇，市民的購買力進一步下降，國內市場進一步縮小，中國的產能將進一步過剩，最後，必然導致大量的中小企業破產，經濟危機說來就來。
真正要化解這場危機，對目前的經濟局勢來說，進一步加大宏觀調控的力度，理順房地產市場的管理體制，採取有力措施，堅決把房價降下來，讓城市居民在房價下降的過程中感受中國經濟的力量，從而增強對未來的信心。也許，這是目前最應該做的一件事，儘管已經做了一些表面工作。
我們要清醒地看到高房價的危害性，尤其是對中國社會的破壞更是史無前例。也許現在還不必過於悲觀，一切都應該有轉機。誰都知道中國經濟發生了重大問題，就象一輛出現明顯故障的高速列車，轟轟隆隆往前飛奔，不知何時將會出軌或者顛覆。有經濟學家預言，2008年中國經濟將會硬著陸，屆時，社會動盪不可避免。
那麼，出了這麼大的問題，而問題的癥結究竟何在呢？
發改委專家馬曉河指出：我國正在由某一方面的過剩向全面過剩演變。由於產能過剩，內需不旺，中國產品被迫出口，又導致了大量的貿易摩擦，過分依賴國際市場的風險越來越大。馬曉河舉例說：中國人向世界上的每一個人提供了一雙鞋子，可見鞋的產能過剩多少。11月23日，央行副行長蘇甯也表示，中國最終消費占GDP比重已從上世紀80年代超過62%下降到2005的52.1%，居民消費率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，均達到歷史最低水準。而在中國居民消費率持續下降的同時，世界平均消費率達78%—79%，比較起來差別之大就如天上和地下。
上面兩位，一位是宏觀經濟的專家，一位是金融權威，但指出的是一個共同問題，就是因為內需不旺而導致產能過剩，一旦國際市場出現大的風險，中國將有成千上萬工業企業面臨生存的危險。
讓我們再來看看近幾年推動中國經濟高速發展的動因是什麼：如果總攬中國經濟全局就可以發現，推動中國經濟高速增長的一是投資，二是消費，三是出口，可以說這是並駕齊驅的“三駕馬車。”但是，在我國的實踐中是“重投資、重出口、輕消費，”這是問題的表像。為什麼中國人會“重投資、重出口、輕消費，”呢？明知消費是生產力，沒有消費就沒有生產力，這是一個淺顯的經濟學常識，但是在宏觀經濟發展的佈局上，連馬克思的剩餘價值理論都不顧及了？
再仔細分析，就會發現很有趣的現象：一是地方政府重投資，前幾年表現的是“開發區”熱，後來是“基本建設”熱，再後來就是現在的“房地產”熱；二是大中型企業重工業產品出口，不管是上市公司還是民營企業，只要形成了生產規模，眼光都瞄準了國際市場，大到汽車，家電，小到鞋子，襪子，打火機，一古腦出口。就“投資”熱而言，高房價圈走了老百姓甚至兩代人的財富，還有一代人背上了沉重的債務；就“出口”熱而言，貿易順差繼續加劇，貿易摩擦不斷增多，人民幣升值壓力越來越大。
有經濟學家分析，人民幣自匯率改革以來升值了5%，現在的狀況是有可能2007年一年就要升值5%，相當於前10多年的升值總幅度。那麼這個後果是什麼呢？許多經濟學家諱莫如深，我可以大膽的告訴大家，後果就是人民幣大量從不同管道流出境，國際洗黑錢的勢力乘機介入，甚至可以把中國貪官的錢都洗白了。
可以說，在2007年之前，只聽說外國人到中國來洗錢，這個局面也將因此而改變，中國人終於到外國去洗錢了。再說得深入一點，就是中國人民創造的財富被別人悄悄地“盜走”了，而“盜匪?發改委專家馬曉河先生的話頭上，看看如何解決產能過剩的問題。其實，很簡單，產能過剩的解決之道是刺激消費，而刺激消費的唯一辦法就是降低房價。房價不降，中國人對未來的預期必將產生較大的壓力而不敢消費，還有一部分成了房奴無錢消費。馬曉河先生說，中國工業品利用率有半數低於50%，所以，為了減少風險，必須擴大內需。而內需如何才能擴大呢？
中國居民的消費率是38.2%,世界平均消費率是78%—79%
中國居民平均房價收入比是一比十，世界平均房價收入比是一比
兩相對照，中國經濟問題的癥結就暴露出來，是高得離譜的房價將中國居民的財富搜刮一空，還拿什麼去消費呢？所以中國人的消費率創下了歷史新低。有專家預測，中國房價每下降一個點，將為市場一年增加100億以上的消費，而中國房價從2006年前三季度的綜合平均價位上，至少有30%以上的下降空間，也就是說，只要中國房價下降30%，中國市場一年將增加3000億的消費總額，中國經濟的問題也迎刃而解，中國民眾也從此能過上好日子。
相反，我國要是領導人的決策事物就控制不好這個局面，我國的經濟將會崩潰，國內將??我國的國力衰弱後，必將遭受外強的軍事打擊。我們都清楚我們現在身處的國際環境有多惡劣。面對當前複雜的國際形勢，中國一定要具備打贏兩場戰爭的能力，一是軍事戰爭，二是經濟戰爭。
用戰爭手段奪取別國別人的財富在人類歷史上是很常見的。即使在21世紀的今天也還能看到。為了保護中國人民的生命財產，以及可能爆發的軍事衝突，中國一定要建設強大的陸軍，強大的海軍，強大的空軍和強大的天軍（太空部隊）。
在人類進入21世紀的今天，誰佔領了太空這個制高點，誰就掌握了未來戰爭的主動權。任何太空非軍事化的想法，只能是白日做夢！
聖人說得好：落後是要挨打的！中國只有具備了徹底摧毀對手的實力，別人才不敢欺負中國。
同時，在人類進入21世紀的今天，由於國際交流和貿易的全球化，一場新的戰爭—-經濟戰爭，已經取代軍事戰爭，成為當今世界一部分人奪取另一部分人財產的主要手段
1997年東南亞的金融風暴就是經濟戰爭的一個例子。落後的東南亞國家經濟受到了重大打擊。國際金融炒家以經濟手段達到了以往要用戰爭手段才能達到的目標。
在少遲一點的香港金融保衛戰中，時任香港政務司司長的曾蔭權和財政司司長任志剛，在中國中央政府的支持下，用大量外匯儲備干預了香港的股票市場。中國中央政府派出了兩名央行副行長到香港，要求香港的全部中資機構，全力以赴支持香港政府的扶盤行動。經過幾個月的較量，香港政府成功擊退了國際金融炒家把香港當作提款機的企圖。那次的鬥爭是非常激烈的，香港恒指變動1點，期貨的買賣就會相差2.3億港幣。
香港金融保衛戰雖然過去好多年了，我一直在想，如果沒有強大中國做後盾，會不會發生“八國聯軍”攻打香港的可能呢？畢竟香港政府干預香港股票市場違反了當今國際主流社會的“規矩”。
中國航油（新加坡）在國際石油期貨市場損失5億美元和一位中國國資委職員在倫敦同期投資再次被吃表明中國在金融市場方面還有很多東西要學。
就石油這一項，中國現在每年就要多花幾百億美元。現在是中國需要啥，國際商品市場就漲啥。可以說是“搶你沒商量”。
然而，石油等商品的價格對中國經濟的危害並不是最嚴重的。真正可能對中國經濟的造成嚴重危害是人民幣匯率體系和不斷高漲的房地產市場
我總覺得有人要以人民幣匯率為突破口，搞垮中國的經濟，奪取中國人民的經濟成果。從要人民幣升值和自由浮動的叫喊聲中，我好像聞到了軍事戰爭的火藥味。
現在有一個說得比唱得還好聽得說法，讓人民幣匯率自由浮動，由市場來決定。
難道市場是有鬼決定的嗎？由市場來決定，聽起來挺公平的，大家都有權。但仔細分析一下，世界上有哪個市場不是由少數人操中的呢？讓人民幣匯率由市場來決定，說穿了就是由他們來決定。
中國政府和人民一定不要忘記1997年東南亞的金融風暴。現在外資的相當一部分是埋下的伏兵。它們就等美國把中國的門撞開（人民幣匯價自由浮動），把人民幣捧上天，牟取暴利。
總之，中國一定要建設具有一不怕苦，二不怕死精神的強大的陸軍，強大的海軍，強大的空軍和強大的天軍（太空部隊）以應對可能軍事戰爭。同時中國一定要建設熱愛國家，具有國際視野，精通國際竟爭規則的金融“鐵軍”以應對經濟戰爭。只有這樣，中國的安全，人民的財富才會得到保護！
相信大家對80年代的“日本經濟衰退”和90年代的“亞洲金融風暴”及“香港的香港金融保衛戰”吧！也許有人會說那是國際投機集團“美國索羅斯財團”搞的，但是，你就沒有想過它背後難道就沒有美國政府的支持了嗎？下面，我仔細分析一下這些事件的前因後果你就會明白了。
從1980開始的，特別在1990年和1995年，第一名的美國和第二名的日本之間的GDP差距是多少？日本GDP超過美國GDP的一半！這也是目前為止唯一一次其他國家和美國的經濟差距縮小到一半的程度。日本人在歡呼：只要超過美國的GDP，日本就可以恢復“正常國家”了！美國人沒有吭聲。
按理說，日本還是美國的盟國，其經濟也是美國扶持起來的，美國也沒有分裂日本的必要（要分裂，二戰時就分裂了，也不用等到80-90年代）。美國也不可能對盟國日本使用“顛覆性煽動”，眼看著美國是阻擋不了日本經濟的發展前景的了！世界各國都在興奮的期待著日本GDP超過美國GDP的那個“歷史性時刻”！日本企業更加瘋狂，美國經濟的象徵——洛克菲勒廣場被日本人買下了！美國的精神象徵——好萊塢被日本人買了！美國人民的心情一下子掉到了穀底。“世界第一”就快保不住了！美國人民的榮耀感在急劇下滑，民間開始蔓延仇日情緒。
1980年，日本的GDP就快到美國的一半了。有一件事情在1985年發生了，1985年美國拉攏其他五國（7國集團）逼迫日本簽署了。以“行政手段”迫使日元升值。其實的一個中心思想就是日本央行不得“過度”干預外匯市場。日本當時手頭有充足的美元外匯儲備，如果日本央行干預，日元升不了值。可惜呀，日本是被去了勢的太監。美國駐軍、政治滲透、連憲法都是美國人幫它度身定做的，想不簽廣場協議都不可能。
日本最後的結局大家也知道了。1985年9月的廣場協議至1988年初.美國要求日元升值。根據協定推高日元，日元兌美元的匯率從協定前的1美元兌240日元上升到1986年5月時的1美元兌160日元。由於美國雷根政府堅持認為日元升值仍不到位，通過口頭干預等形式繼續推高日元。這樣，到1988年年初，日元兌美元的匯率進一步上升到1美元兌120日元,正好比廣場協定之前的匯率上升了一倍
美國人滿足了嗎？沒有。接著看下去，從1993年2月至1995年4月，當時克林頓政府的財政部長貝茨明確表示，為了糾正日美貿易的不均衡，需要有20%左右的日元升值，當時的日元匯率大致在1美元兌120日元左右，所以，根據美國政府的誘導目標，日元行情很快上升到1美元兌100日元。以後，由於克林頓政府對以汽車摩擦為核心的日美經濟關係採取比較嚴厲的態度。到了1995年4月，日元的匯率急升至1美元兌79日元，創下歷史最高記錄。
日元升值的後果是什麼？洛克菲勒廣場重新回到了美國人手中，通用汽車在這個廣場的一賣一買中淨賺4億美元！日資在艱難度日中大規模虧本退出美國。美國人民勝利了！成功的擊退了日本的經濟進攻！我們可以從事例中看看1995年之後，日本和美國的GDP之比重新拉開了距離，而且越來越大！
可能有些網友還是沒有明白，日元升值怎麼啦？跟我們的談論有什麼關係？日元升值，就是美國對日本的一次經濟阻擊戰！成功的把日本20多年的發展財富大轉移到了美國去了。
下面我給個例子大家就清楚了。
假設我是美國財團，我當然知道1985會發生什麼，假設我在1983年吧，我用100億美元兌換成24000億日元，進入日本市場，購買日本股票和房地產，日本經濟的蓬勃導致股市和房地產發瘋一樣的上漲，1985年廣場協議簽訂，日元開始升值，到1988年初，股市和房地產假設我已經賺到了一倍（5年才翻一倍是最低假設了），那就是48000億日元。
這時，日元升值到1:120。我把日本的房地產和股票在一年中拋售完，然後兌換回美元，那麼，就是400億美元！在5年時間中，我淨賺300億美元！（還是最低假設）。那麼日本呢？突然離開的巨額外資就導致了日本經濟的崩潰！經濟學用詞叫“泡沫經濟破滅”。這就是日本常說的：“失去的十年”。而我連本帶利的400億美元回到美國，你想一想，美國經濟能不旺盛嗎？！！日本“失去的十年”，卻正是美國“興旺的十年”！看看我的上表就知道了。
我只是美國財團中的一個，其他財團呢？嘿嘿，而且我的假設還只是到1988年，如果是到1995年，日元升值到1:79，你我能想像美國在這場經濟戰爭的勝利中，到底從日本刮走了多少財富？
美國賺夠了，日元現在又重新回到了1:140的位置上，美元的堅挺依然和30年前一樣！美元暫時性的貶值，並沒有損害到美元的國際地位。這場美日的經濟戰爭，以美國完勝而告終！！
美國人玩上癮了。1998年，同樣的手法在東南亞四小龍四小虎身上又來了一次，這就是亞洲金融風暴！唯一不同的，這次不需要廣場協定了。因為亞洲這些小虎小龍的外匯儲備們直接阻擊就可以大獲全勝！但是，還是沒有戰勝財大氣粗、軍事強盛、奉行霸權主義的美國，結局大家也看到了，東南亞貨幣在先升後跌中，經濟發展的成果被美國搶掠一空！！
唯一市場硬挺住了索羅斯的進攻而沒有經濟崩潰的就只有回歸後的香港，保住了香港幾十年的發展果實。當時索羅斯發動世界輿論（包括香港輿論），大肆攻擊香港政府（中國政府）“行政干預市場”，違反市場經濟規則、沒有民主自由，要是當時中國屈服於世界的輿論壓力而不運用“宏觀調控”進行入市干預，那將釀成大禍，又不知道要有多少國人向當年的日本那樣因破產而跳樓自殺了！
當時的曾蔭權後來說過：“決定政府入市干預的前一晚，我坐在床頭哭了，不是為我自己，而是怕這個決定如果錯誤了，害了香港，我怎麼向中央政府向市民們交代。”大家現在知道為什麼美國一再要求他國“新聞自由”、“市場經濟”、“民主人權”是建立在自己利益的基礎上了吧，知道我國的“宏觀調控”政策的正確性和優勢所在了吧。
美國停手了嗎？沒有，因為我過綜合勢力的增長國力的增強威脅到了美國的根本利益和“世界第一”的權威，近來“中國公開支持因兒子醜聞陷入困境的安南，指責美國故意借題發揮進行人生攻擊。”就是最好的證明。所以美國心裏就不痛快了，就要整人了，現在強迫人民幣升值就是消弱中國的第一步，各位明白了嗎？知道為什麼中央政府突然狂力打壓上海和北京的房地產市場？知道為什麼中國股市那麼慘了嗎？央行行長周小川在3月還是4月曾說了一件事情：“有一個40億美元的外資在上海炒房地產，已經退出中國了這樣的外資，不要也罷！”明白了嗎？中國股市是一個弱勢股市，很容易被美國財團利用。
中央不可能放鬆對股市的控制，否則中國經濟將會在外資的攻擊中崩潰！前段時間，也就是今年的12月初又有一個240億美元的外資財團撤離中國上海。現在，大家對國家的宏觀調控的優勢有所理解了吧，知道了國家出臺那麼多針對房地產的政策是多麼的明智和及時了吧（檔詳文附在後面，有興趣的可以讀讀）！
現在各位知道為什麼中國要實行國家外匯管制、匯率控制、打壓房地產、控制股市、知道為什麼中國要保持巨額外匯儲備，為什麼最近央行又出臺了新的房地產貸款規定，為什麼中國政府一直要求進出口貿易平衡，為什麼要擴展東南亞貿易市場和歐盟市場，為什麼要加WTO了。
其實中美之間的經濟戰爭，早就已經開場了，而且來來回回過了幾百招了。我們大多數網友還懵懵懂懂的只盯著台海，盯著中亞美軍又多了一個軍事基地。要知道經濟崩潰的災難遠比一場軍事戰爭的後果更嚴重。軍事戰爭不外乎兩種：即“侵略戰爭”和“衛國戰爭”。而軍事上的“侵略戰爭”的最終目的就是打垮對方的一切（軍事力量和經濟實力）達到佔領對方領土，進行資源掠奪和控制奴役和剝削對方的國民。
這樣的事情中國歷史上沒有少發生，這裏我就不例舉事例了。而如今的美國就是以軍事上的侵略戰爭為手段，達到奴役和剝削對方為目的的真實意圖（對實力弱小的國家而言），看看如今的“伊拉克”就明白了，美國實際上是侵略佔領了伊拉克，控制了伊拉克的石油，以此來滿足美國國內巨大的需求量；而對實力強的原蘇聯（原蘇聯擁有制對方死地的核力量），美國就只有發動經濟進攻來拖垮他們，蘇聯的分裂就是最好的例子。
也許有的人要說，那是冷戰時期的軍備競賽和當時蘇聯國內政策導致了原蘇聯因經濟崩潰而解體的。但是，你有沒有想過，進行軍備競賽是以經濟實力為基礎的。當時的美國經濟實力比蘇聯強，所以，美國勝利了而蘇聯解體了。現在輪到我們了，我國現在的經濟和軍事實力都沒有冷戰時期的蘇聯強大，相同點是我國同樣也擁有毀滅美國的核武器，只是數量少了一點而已。那在這一輪中，就要看我國領導人的智慧了，建立合理的政策來規避風險，保護自己是當務之急（可喜的是，現在我國已經在這樣做了）。
可是，美國也沒有閑著，而且，作為經濟進攻的第一步他們已經早早的邁出了，向美國“凱雷財團”這樣的世界性投機財團收購中國的“徐州重工”這樣的事情已經發生了很多了，在這裏我就不一一例舉了。他們的目的很明確，控制中國的核心技術，進行世界性的技術壟斷，迫使??量。同時乘匯率沒有變化之前以美元套取人民幣，迫使中國央行大量發行人民幣以應付大量的貨幣兌換需求，為拖垮中國經濟打下伏筆。這還是明的進入，暗地裏的就更無法統計了。
說到這裏，也許有很多人不明白大量美元兌換人民幣的行為與拖垮中國經濟有什麼關係。在這裏，我解釋一下：在沒有大量美國財團惡意湧入中國用大量美元換取人民幣之前，我國的經濟形式是相對穩定的，但是，實際上，我國發行的人民幣的數量遠沒有我國人民積累的財富數量那麼多，因為，任何一種貨幣，只要能保證本國正常的經濟活動就行了，??為印刷貨幣的成本是很高的。
舉個例子：中國有13億人口，平均每人的財富擁有量為1萬元每人，中國總共有13萬億元財富，而現實生活中，每個人不可能把自己的全部財富都帶在身上，這裏就平均一下，平均每個人身上攜帶1000元現金（攜帶量為10%，其實這個量已經是很大了），其餘的存在銀行，也就是說，在正常情況下的流動現金量（術語為：現金流量）為1千億元，乘以一定的突變係數，（這裏為了便於計算，就理想的取值100%），也就是說在正常的經濟活動下，中國只要發行2千億人民幣就可以滿足本國的經濟活動了。
而大量的惡意的國外財團的資金湧入中國，表面上是拉動了我國的經濟，是國內的消費量變大，也就是使國內的現金流量的需求變大，這樣，我國為了滿足大眾消費的需求，就會大量印刷和發行人民幣來滿足這種需求（當年的日本就是這樣）。據統計，目前在國際上金融市場上的投資有136萬億美元。
其中只要有1%湧入中國進行投機經營，按現在的匯率，我國就要發行10.895584萬億元人民幣（1.36*7.8644=10.695584+0.2=10.895584萬億元），貨幣的發行總量已經超過了我國現有的外匯儲備量（1萬億美元）的10倍 (代改 : 1.39倍)，算把中國的全部外匯儲備都拿來也難對付對手，此時，我國的國有經濟就是負9.895584萬億元，不能算上全中國人民的全部財富，因為，國家經濟崩潰了，我們手中的財富也就一文不值了。
如果人民幣升值以後，他們再用手頭的人民幣套取美元，中國國內將會余留大量人民幣。那樣，國人乃至世界將會對中國失去信心，不再儲備和使用甚至拋售手中儲備的人民幣，使中國的外貿活動受挫，最終導致中國國內的通貨膨脹，對外導致信譽危機從而導致金融危機。就向40年代的通貨膨脹那樣一盒火柴要賣幾百塊。如果我國政府在這次的人民幣匯率這件事上決策錯誤，那麼到時中國近30年來改革開放的經濟成果就可能就可能落入他人之手。
最近，國內的經濟形式來看，客觀的將，形式是不容樂觀的。按理說，人民幣升值了，也就是說錢值錢了，應該是以前1塊錢的東西現在只要9毛甚至是8毛就可以買到了；可是現在的國內形式，除了工資沒有漲外其餘的都漲了。
新華網報導說：自8月份開始，北京市場食用油價格震盪上揚。進入11月份，米價、面價、菜價及副食價格均有不同程度的攀升。報導認為，是受國際大豆市場價格上揚的影響，導致食用油價格上升。但是，米麵跟風而漲，25公斤裝的富強粉漲幅達12%以上，500克大米上漲了6分錢。據瞭解，在上海、廣州、深圳糧油等生活必需品已是漲升一遍，並持續一個多月，其中麵粉、食用油的最高漲幅分別已達一成和二成。
農副產品漲價說明了我國經濟在發展和提高。同時，以農副產品的漲價來增加農民的收入，維護社會的穩定，給國家的發展提供了一個良好的國內環境，對國家的發展是有好處的，因為中國農民的數量畢竟占了總人口比例的70%以上嘛。
但是，中國的這四大城市生活必需品的漲價決外偶然。持續7個多月的宏觀調控並沒有穩定房價，相反，導致房價的節節攀升。早有經濟學家警告說，地產泡沫將導致通貨膨脹，通貨膨脹將引發經濟危機。然而，這種聲音太微弱，現如今的種種跡象表明，通貨膨脹正在步步逼近我們。
對比1996年的東京，1997年的香港，北京、上海、廣州，深圳這四大房價居高不下的城市，地產泡沫破滅前的跡象已經顯現。試圖為了一已私利而繼續哄抬房價的地方政府，將迎來經濟規律的無情懲罰。因為這一輪的通貨膨脹是在毫無防備的情況下發出的，可能還不被官方承認，但它實實在在已經來臨了。這種處在萌芽狀態的通貨膨脹選擇了一個導致經濟危機的最好時機——2007年的元旦和春節前。因此，危害性和破壞性更大。如果有一天速食麵也開始漲價時，這場經濟危機已無法遏制了。
柴米油鹽、水電油汽的輪番漲價和全面漲價，對中國的富豪階層的正常生活不構成任何影響，但是千千萬萬的普通市民將要付出更多的財富以維持和原來一樣的生活水準，也就是說，中國的高房價，間接地是由普通城市居民來買單，日本的國民是花了15年的時間，香港的市民就是花了14年。那麼，中國的城市居民要花多少年呢？
應對即將到來的通貨膨脹，國家自然有金融的手段。可是，中國的人民幣在國際市場受到美元的攻擊，一年之內升值達5%，而且，還有繼續升值的空間。中國的貿易順差將在人民幣的升值中逐漸縮小，國際市場的風險已在加劇。而國內市場生活必需品的全面漲價，將直接影響消費。最後，逼迫央行加大人民幣的發行量，中國的通貨膨脹就此爆發。這種危機也可能近在眼前。
人民幣目前在國際貨幣市場的遭遇是中國匯制改革以來沒有過的事，我們目前已經知道美元要幹什麼？但是，還由不得我們把國際市場的問題解決好，人民幣在國內又是這樣的尷尬。在不動產漲價的帶動下，生活必需品全面漲價，形成了國際與國內兩種迥然不同的市場。從某種意義上來說，這樣的市場將走向資本的過度投機。說白了，對內將加劇中國社會的貧富分化，對外給資本大鱷可乘之機。
如果更深層次的分析，人民幣似乎是遭遇來自不同方面的圍攻，試圖將中國30來年經濟發展的成果逐步蠶食。接下來，生活必需品的漲幅將進一步加劇，市民的購買力進一步下降，國內市場進一步縮小，中國的產能將進一步過剩，最後，必然導致大量的中小企業破產，經濟危機說來就來。
真正要化解這場危機，對目前的經濟局勢來說，進一步加大宏觀調控的力度，理順房地產市場的管理體制，採取有力措施，堅決把房價降下來，讓城市居民在房價下降的過程中感受中國經濟的力量，從而增強對未來的信心。也許，這是目前最應該做的一件事，儘管已經做了一些表面工作。
我們要清醒地看到高房價的危害性，尤其是對中國社會的破壞更是史無前例。也許現在還不必過於悲觀，一切都應該有轉機。誰都知道中國經濟發生了重大問題，就象一輛出現明顯故障的高速列車，轟轟隆隆往前飛奔，不知何時將會出軌或者顛覆。有經濟學家預言，2008年中國經濟將會硬著陸，屆時，社會動盪不可避免。
那麼，出了這麼大的問題，而問題的癥結究竟何在呢？
發改委專家馬曉河指出：我國正在由某一方面的過剩向全面過剩演變。由於產能過剩，內需不旺，中國產品被迫出口，又導致了大量的貿易摩擦，過分依賴國際市場的風險越來越大。馬曉河舉例說：中國人向世界上的每一個人提供了一雙鞋子，可見鞋的產能過剩多少。11月23日，央行副行長蘇甯也表示，中國最終消費占GDP比重已從上世紀80年代超過62%下降到2005的52.1%，居民消費率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，均達到歷史最低水準。而在中國居民消費率持續下降的同時，世界平均消費率達78%—79%，比較起來差別之大就如天上和地下。
上面兩位，一位是宏觀經濟的專家，一位是金融權威，但指出的是一個共同問題，就是因為內需不旺而導致產能過剩，一旦國際市場出現大的風險，中國將有成千上萬工業企業面臨生存的危險。
讓我們再來看看近幾年推動中國經濟高速發展的動因是什麼：如果總攬中國經濟全局就可以發現，推動中國經濟高速增長的一是投資，二是消費，三是出口，可以說這是並駕齊驅的“三駕馬車。”但是，在我國的實踐中是“重投資、重出口、輕消費，”這是問題的表像。為什麼中國人會“重投資、重出口、輕消費，”呢？明知消費是生產力，沒有消費就沒有生產力，這是一個淺顯的經濟學常識，但是在宏觀經濟發展的佈局上，連馬克思的剩餘價值理論都不顧及了？
再仔細分析，就會發現很有趣的現象：一是地方政府重投資，前幾年表現的是“開發區”熱，後來是“基本建設”熱，再後來就是現在的“房地產”熱；二是大中型企業重工業產品出口，不管是上市公司還是民營企業，只要形成了生產規模，眼光都瞄準了國際市場，大到汽車，家電，小到鞋子，襪子，打火機，一古腦出口。就“投資”熱而言，高房價圈走了老百姓甚至兩代人的財富，還有一代人背上了沉重的債務；就“出口”熱而言，貿易順差繼續加劇，貿易摩擦不斷增多，人民幣升值壓力越來越大。
有經濟學家分析，人民幣自匯率改革以來升值了5%，現在的狀況是有可能2007年一年就要升值5%，相當於前10多年的升值總幅度。那麼這個後果是什麼呢？許多經濟學家諱莫如深，我可以大膽的告訴大家，後果就是人民幣大量從不同管道流出境，國際洗黑錢的勢力乘機介入，甚至可以把中國貪官的錢都洗白了。
可以說，在2007年之前，只聽說外國人到中國來洗錢，這個局面也將因此而改變，中國人終於到外國去洗錢了。再說得深入一點，就是中國人民創造的財富被別人悄悄地“盜走”了，而“盜匪?發改委專家馬曉河先生的話頭上，看看如何解決產能過剩的問題。其實，很簡單，產能過剩的解決之道是刺激消費，而刺激消費的唯一辦法就是降低房價。房價不降，中國人對未來的預期必將產生較大的壓力而不敢消費，還有一部分成了房奴無錢消費。馬曉河先生說，中國工業品利用率有半數低於50%，所以，為了減少風險，必須擴大內需。而內需如何才能擴大呢？
中國居民的消費率是38.2%,世界平均消費率是78%—79%
中國居民平均房價收入比是一比十，世界平均房價收入比是一比
兩相對照，中國經濟問題的癥結就暴露出來，是高得離譜的房價將中國居民的財富搜刮一空，還拿什麼去消費呢？所以中國人的消費率創下了歷史新低。有專家預測，中國房價每下降一個點，將為市場一年增加100億以上的消費，而中國房價從2006年前三季度的綜合平均價位上，至少有30%以上的下降空間，也就是說，只要中國房價下降30%，中國市場一年將增加3000億的消費總額，中國經濟的問題也迎刃而解，中國民眾也從此能過上好日子。
相反，我國要是領導人的決策事物就控制不好這個局面，我國的經濟將會崩潰，國內將??我國的國力衰弱後，必將遭受外強的軍事打擊。我們都清楚我們現在身處的國際環境有多惡劣。面對當前複雜的國際形勢，中國一定要具備打贏兩場戰爭的能力，一是軍事戰爭，二是經濟戰爭。
用戰爭手段奪取別國別人的財富在人類歷史上是很常見的。即使在21世紀的今天也還能看到。為了保護中國人民的生命財產，以及可能爆發的軍事衝突，中國一定要建設強大的陸軍，強大的海軍，強大的空軍和強大的天軍（太空部隊）。
在人類進入21世紀的今天，誰佔領了太空這個制高點，誰就掌握了未來戰爭的主動權。任何太空非軍事化的想法，只能是白日做夢！
聖人說得好：落後是要挨打的！中國只有具備了徹底摧毀對手的實力，別人才不敢欺負中國。
同時，在人類進入21世紀的今天，由於國際交流和貿易的全球化，一場新的戰爭—-經濟戰爭，已經取代軍事戰爭，成為當今世界一部分人奪取另一部分人財產的主要手段
1997年東南亞的金融風暴就是經濟戰爭的一個例子。落後的東南亞國家經濟受到了重大打擊。國際金融炒家以經濟手段達到了以往要用戰爭手段才能達到的目標。
在少遲一點的香港金融保衛戰中，時任香港政務司司長的曾蔭權和財政司司長任志剛，在中國中央政府的支持下，用大量外匯儲備干預了香港的股票市場。中國中央政府派出了兩名央行副行長到香港，要求香港的全部中資機構，全力以赴支持香港政府的扶盤行動。經過幾個月的較量，香港政府成功擊退了國際金融炒家把香港當作提款機的企圖。那次的鬥爭是非常激烈的，香港恒指變動1點，期貨的買賣就會相差2.3億港幣。
香港金融保衛戰雖然過去好多年了，我一直在想，如果沒有強大中國做後盾，會不會發生“八國聯軍”攻打香港的可能呢？畢竟香港政府干預香港股票市場違反了當今國際主流社會的“規矩”。
中國航油（新加坡）在國際石油期貨市場損失5億美元和一位中國國資委職員在倫敦同期投資再次被吃表明中國在金融市場方面還有很多東西要學。
就石油這一項，中國現在每年就要多花幾百億美元。現在是中國需要啥，國際商品市場就漲啥。可以說是“搶你沒商量”。
然而，石油等商品的價格對中國經濟的危害並不是最嚴重的。真正可能對中國經濟的造成嚴重危害是人民幣匯率體系和不斷高漲的房地產市場
我總覺得有人要以人民幣匯率為突破口，搞垮中國的經濟，奪取中國人民的經濟成果。從要人民幣升值和自由浮動的叫喊聲中，我好像聞到了軍事戰爭的火藥味。
現在有一個說得比唱得還好聽得說法，讓人民幣匯率自由浮動，由市場來決定。
難道市場是有鬼決定的嗎？由市場來決定，聽起來挺公平的，大家都有權。但仔細分析一下，世界上有哪個市場不是由少數人操中的呢？讓人民幣匯率由市場來決定，說穿了就是由他們來決定。
中國政府和人民一定不要忘記1997年東南亞的金融風暴。現在外資的相當一部分是埋下的伏兵。它們就等美國把中國的門撞開（人民幣匯價自由浮動），把人民幣捧上天，牟取暴利。
總之，中國一定要建設具有一不怕苦，二不怕死精神的強大的陸軍，強大的海軍，強大的空軍和強大的天軍（太空部隊）以應對可能軍事戰爭。同時中國一定要建設熱愛國家，具有國際視野，精通國際竟爭規則的金融“鐵軍”以應對經濟戰爭。只有這樣，中國的安全，人民的財富才會得到保護！
巴菲特的投資策略
華倫‧巴菲特的投資策略簡單地令人難以置信，不需學習電腦程式，也不用研讀二吋厚的投資學。巴菲特說：「我們所做的事，不超出任何人的能力範圍，多做額外的工作，不盡然就能得到與別人不同的結果。」巴菲特的投資策略只協助那些樂於接受他的投資建議的投資人，如果你意志不堅，任何投資決策都受市場風吹草動影響，那麼華倫‧巴菲特的投資策略能幫你的就很少了！
一：不要理會股市每日的漲跌
這是最具挑戰性的開始！股市是喜悅與悲情交替發作的地方。也正是這樣的行為創造出層出不窮的投資機會，特別是當傑出企業的股價跌到不合理的低價時。如果你相信股票市場比你更聰明，你可以照著股價指數的引導來投資，但是如果你已經做好你的準備作業，並且徹底了解你所投資的企業，那就拒絕市場的誘惑吧！
巴菲特的辦公室裡沒有股票行情終端機，巴菲特認為，如果你打算擁有一家傑出企業的股份並長期投資，但又每一天去注意股市的變動，這顯然不合邏輯。當你忽略市場的變化時，將會驚訝地發現，你的投資組合反而變得更有價值。「在我們買了股票之後，即使股市休市，我們也不會有任何困擾。」巴菲特說：當你將注意力轉向股市，而且在你心中的唯一疑問是：「有沒有人最近做了什麼愚蠢的事，讓我有機會用不錯的價格購進一家好企業的股票？」此時，你已經接近巴菲特的水準了。
二：不擔心經濟情勢
投資人常以一個經濟上的假設做為起點，然後在這個完美的假設裡選擇股票來配合它，巴菲特認為這個想法是愚蠢的。
因為沒有人具備預測經濟趨勢的能力，同樣地，對於股市的漲跌也沒有人可以準確預估。而且，如果你這次預測經濟趨勢或股市漲跌準確代表你選擇的股票會在某一特定的環境裡獲利，你將不可避免地會一再面臨變動與投機。換而言之，不管你是否能正確預知經濟走勢，你的投資組合將端視下一波經濟景氣如何來決定報酬。
巴菲特喜歡購買在任何經濟情勢中都有機會獲利的企業。當然，整體經濟力量可以影響毛利率，但是整體看來，只要堅持投資要訣不管經濟景氣如何變化，就像巴菲特投資的企業應都能獲得不錯的收益。而短線持股，就只能在正確預測經濟景氣時才能獲利。投資與投機的分野不也就一清二楚了嗎？
三：以經營公司的心態買進股票
巴菲特投資企業時，不論是否參與經營，注意的都是這家企業的營運績效、獲利能力、實質價值，而且以企業主的立場去看待。事實上，股東本來就是業主，原本就該關心這些層面，只是太多投資股票的人把自己看做是投資人，而非股東，所以才會只在意股價的每日變動。但巴菲特證明，以買公司的立場做投資，獲利絕對大於只想賺差價的人。他的投資原則就是『買進好公司的股票，長期持有』。這種簡單的投資原則，最適用於長期趨勢向上的股價。
四：以管理企業的角度經營投資組合
巴菲特相信，不了解自己應該做什麼的投資人，只有運用廣泛分散的投資策略才能得到報酬。因為嚴格說來，如果這些「所知有限」的投資人想投資，他們應該擁有一大堆股票，並且每隔一段時間清理一次。換句話說，「所知有限」的投資人應該買進指數型基金、並運用平均成本法投資。而成為一個指數型投資人並沒有什麼好可恥的，巴菲特認為，事實上指數型投資人會打敗大多數的專業投資人。
只有當你了解商業經濟學，而且發現五到十家具備長期競爭優勢、價位又合理的公司，如此你才算是個「十分用功」的投資人。那麼，傳統的分散投資策略，對你是沒有意義的。因為若你目前持有的是財務風險最少、且長期遠景最佳的公司，那有什麼理由你會把錢投資在你心目中排名第二十位的企業，而不把錢投入最頂尖的選擇上呢？
你不只要避免賣掉手中的頂尖企業，而且要謹慎地選擇新企業股票。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗，千萬不要購買。你必須耐心且理性、冷靜地等待適當的企業出現。「不買進或賣出，就不會有進展」這個假設是錯誤的，在巴菲特的想法裡，穩健地安排投資組合、遠比做出數百個聰明的決定來得輕鬆。
一：不要理會股市每日的漲跌
這是最具挑戰性的開始！股市是喜悅與悲情交替發作的地方。也正是這樣的行為創造出層出不窮的投資機會，特別是當傑出企業的股價跌到不合理的低價時。如果你相信股票市場比你更聰明，你可以照著股價指數的引導來投資，但是如果你已經做好你的準備作業，並且徹底了解你所投資的企業，那就拒絕市場的誘惑吧！
巴菲特的辦公室裡沒有股票行情終端機，巴菲特認為，如果你打算擁有一家傑出企業的股份並長期投資，但又每一天去注意股市的變動，這顯然不合邏輯。當你忽略市場的變化時，將會驚訝地發現，你的投資組合反而變得更有價值。「在我們買了股票之後，即使股市休市，我們也不會有任何困擾。」巴菲特說：當你將注意力轉向股市，而且在你心中的唯一疑問是：「有沒有人最近做了什麼愚蠢的事，讓我有機會用不錯的價格購進一家好企業的股票？」此時，你已經接近巴菲特的水準了。
二：不擔心經濟情勢
投資人常以一個經濟上的假設做為起點，然後在這個完美的假設裡選擇股票來配合它，巴菲特認為這個想法是愚蠢的。
因為沒有人具備預測經濟趨勢的能力，同樣地，對於股市的漲跌也沒有人可以準確預估。而且，如果你這次預測經濟趨勢或股市漲跌準確代表你選擇的股票會在某一特定的環境裡獲利，你將不可避免地會一再面臨變動與投機。換而言之，不管你是否能正確預知經濟走勢，你的投資組合將端視下一波經濟景氣如何來決定報酬。
巴菲特喜歡購買在任何經濟情勢中都有機會獲利的企業。當然，整體經濟力量可以影響毛利率，但是整體看來，只要堅持投資要訣不管經濟景氣如何變化，就像巴菲特投資的企業應都能獲得不錯的收益。而短線持股，就只能在正確預測經濟景氣時才能獲利。投資與投機的分野不也就一清二楚了嗎？
三：以經營公司的心態買進股票
巴菲特投資企業時，不論是否參與經營，注意的都是這家企業的營運績效、獲利能力、實質價值，而且以企業主的立場去看待。事實上，股東本來就是業主，原本就該關心這些層面，只是太多投資股票的人把自己看做是投資人，而非股東，所以才會只在意股價的每日變動。但巴菲特證明，以買公司的立場做投資，獲利絕對大於只想賺差價的人。他的投資原則就是『買進好公司的股票，長期持有』。這種簡單的投資原則，最適用於長期趨勢向上的股價。
四：以管理企業的角度經營投資組合
巴菲特相信，不了解自己應該做什麼的投資人，只有運用廣泛分散的投資策略才能得到報酬。因為嚴格說來，如果這些「所知有限」的投資人想投資，他們應該擁有一大堆股票，並且每隔一段時間清理一次。換句話說，「所知有限」的投資人應該買進指數型基金、並運用平均成本法投資。而成為一個指數型投資人並沒有什麼好可恥的，巴菲特認為，事實上指數型投資人會打敗大多數的專業投資人。
只有當你了解商業經濟學，而且發現五到十家具備長期競爭優勢、價位又合理的公司，如此你才算是個「十分用功」的投資人。那麼，傳統的分散投資策略，對你是沒有意義的。因為若你目前持有的是財務風險最少、且長期遠景最佳的公司，那有什麼理由你會把錢投資在你心目中排名第二十位的企業，而不把錢投入最頂尖的選擇上呢？
你不只要避免賣掉手中的頂尖企業，而且要謹慎地選擇新企業股票。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗，千萬不要購買。你必須耐心且理性、冷靜地等待適當的企業出現。「不買進或賣出，就不會有進展」這個假設是錯誤的，在巴菲特的想法裡，穩健地安排投資組合、遠比做出數百個聰明的決定來得輕鬆。
一個投機者的告白
一個投機者的告白(Summary) 安德烈．科斯托蘭尼著
一、經濟的溫度計？
許多外行人總是稱證券市場是經濟的溫度計，其實不然。證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟的發展趨勢。要證明這點，我不必追溯遠古的歷史，過去五年就是最好例子。一方面，德國經濟成長持平，失業率高居不下，而另一方面，證券市場卻增加了三倍。上剛社民黨主席奧斯卡拉封丹在上屆聯邦議院選舉前的競選演說中，不斷對此大加抨擊。其實他對證券市場一無所知。
相反地，在美國，經濟因為就業充分而繁榮，證券市場跟著景氣發展。那裡同樣有過經濟高度發展，而證券市場卻蕭條的情景發生。經濟和證券交易並不一定平行發展，但這不是說二者沒有任何關係。我想引用一個多年前見過的老例子，令我印象深刻。
有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程裡，狗就這樣反反覆覆。最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。
男子就是經濟，狗則是證券市場。一九三零年至一九三三年的經濟大蕭條結束後，美國的經濟發展就像這個例子，經濟持續成長，也許也有一、兩次的停滯，而證券市場卻漲漲跌跌有上百次之多。
我認為，長遠來看，經濟和證券市場所的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。
貨幣＋心理＝趨勢
但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大臬的心理是負的，即沒有人想買股票市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時，指數就會下跌。
如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。我的公式由此得出，同時也成為我的信念：
貨幣＋心理＝發展趨勢。
如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意，且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。
如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來便不是全黑或全白的。如果無法說明當前的經濟現狀，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的態度，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大素的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息，當成指數下探的理由，這時，整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
證券市場像二手車市場
我已經解釋過，證券市場不是經濟狀況的溫度計。指數發展經常和市場狀況背道而馳，景氣好的時期，企業把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國，並未看到股票回購的現象。
相反地，當企業需要籌措資金時，會向股票市場借錢，提高資本，如此一來，上市公司的股票數量增加，供給因此擴大。由於資產重組，某些公司甚至還會出售其他公司的股票，導致市場出現數量龐大的新股票。
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶妥協，或免費提供特殊裝備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種並不吸引人，也根本不可能在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。
在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市有價證券，證券交易所的上市股票就會下跌。但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場。
後一種情況發生在經濟蕭條時。由於經濟和需求停滯，新投資的利潤效益無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們並未透過增資來發行新股票，反而用剩餘資金買回自己公司的股票，以留住股東。當資本積累超過了工業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮賺錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到證券交易所，不管是直接透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟蕭條時，就會出現紅利和企業利潤減少，而股票指數卻看漲的現象。
資金閘門等著打開
德國的戰後發展就是典型的經濟形勢和證券市場反向的實例。大規模的重建從一九四八年的貨幣改革開始，當時，證券市場可以運用的資本很少，儘管指數緩慢上升，但股價仍然停留在相對較低的水準，沒有恢復到原來的實際價值，雖然當時的心理因素完全是正面的。
一九五二年以後，工業大規模擴張，景氣吸收了所有可以利用的資金，用於證券交易的資金所剩無幾。每天早晨，我在報紙上都能看到自相矛盾的奇怪現象：公司取得傲人的成續，紅利增加，而指數卻不停下跌。
為了在經濟景氣復甦階段預防通貨膨脹，德國政府採取限制貸款的措施，迫使企業發行新股票或債券。德國最大的幾家企業發行利率超過8%的債券，在當時是非常高的利率，但大家卻沒有足夠的資金購買這些債券，雖然大家普遍都很樂觀。
股票市場看來毫無希望，當工業擴張的速度放慢，甚至出現停滯時，聯邦銀行放寬貸款規定，打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後市場重新活躍起來，證券價值直線上升，速度之快前所未見。
多年來被壓抑的漲勢潛力，引發了真正的指數狂飄，因為資金和心理因素同時轉成正面。正如我所確定的，資金是證券市場的氧氣，過去如此，將來亦復如是。
二、固執者與猶豫者
我把證券市場對好、壞消息作出反應的強烈程度，稱為市場技術狀況。和多數人相反，我所理解的市場技術不是圖表、能量圖、隨機分析方法，或其他亂七八糟的東西。對我來說，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在甚麼人手裡？
我把投資者分成兩類：固執的和猶豫的。固執的投資者，是按我的解釋下的投資者和投機人士，長期來看，是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。而證券市場中的玩家，就是猶豫的投資者。
固執投資者和猶豫的投資者差別何在？固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。除了金錢、想法和耐心外，固執的投資者還需要運氣。只要缺少其中之一，都會馬上變成猶豫的投資者。
投資者如果缺乏資金，甚至有債務，就不可能有耐心。似乎永遠都是如此，開始時，一切都是另一番面貌，指數和投資者的設想背道而馳，他不得不在事情對他有利之前，便售股兌現。
投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，他也買.，別人賣，他也賣。
如果本來就沒耐心，那麼金錢和想法對投資者也不會有任何幫助。他不可能等到「減一」出現，因為在想法實現之前，只要遇到一點風吹草動，他就會把所有股票賠錢賣掉。
如果他總是一再缺乏最起碼的運氣，那麼總有一天他會對自己和自己的想法失去信心，也會因此再次失去耐心。
股票市場的技術狀況，也就是說市場對好消息或壞消息的反應程度，只取決於一個問題，股票是掌握在固執的投資者手中，還是掌握在猶豫的投資者手裡？如果固執的投資者掌握了大部分的股票，好消息就會有活躍市場的作用，而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發揮不了作用，相反地，壞消息卻會以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進」的市場，第二種情況為「過度賣出」的市場。
三、科斯托蘭尼雞蛋
為了正確判斷市場是過度買進，還是過度賣出，大家首先必須了解上漲和下跌的內在結構，因此這兩者必須同時觀察。在證券市場，漲跌是對分不開的搭擋，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點，同樣地，如果大家辨別不出上漲的終點，也就預測不到下跌的起點。
根據我的經驗，在證券市場裡，每一次的行情大漲和大跌（無論是股票、債券、原料還是貴重金屬，總之，在任何投機市場）都由三個階段構成：
修正階段；
調整或相隨階段；
過熱階段。
因為漲跌的不同發展階段可以互相轉換，所以我用橢圓表示，並稱之為科斯托蘭尼雞蛋。
Al＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。
Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸減少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續減少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在Y點達到最低）。
在Al和B3階段時，購買股票。
在A2階段，等待和保留股票。
在A3和Bl階段，售出股票。
在B2階段，等待和保留現金。
我以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲，和隨後發生從當年八月持續到一九八七年十月十九日的行情大跌為例，解釋證券市場循環過程的內在結構。
憂鬱的一九八二
我們從一九八二年橢圓的最低點，即過度下跌階段的終點開始。此時，指數已在谷底滯留一年，在最低點時，《商業週刊》（Business-Week）曾發表了標題為〈股票之死〉的專題文章，報導指出沒有人願意再買股票，大家只對黃金、房地產和各種有形資產感興趣。這種說法並不全然是錯的，由於油價危機，通貨膨脹率上升到兩位數，每個人都設法保護自己的財產，免遭貨幣貶值之殃。但這種說法也並非完全正確，證券交易所裡，半數的真理已成為完全的謊言。雖然表面上已沒人願意再買股票，但在華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，這意思味著有五千萬張股票被賣掉，但同時也意味著，有五千萬股票被買進。證券交易所裡每一筆賣出交易都對應著一筆買進交易，否則就不會有成交量，也不會有指數。「沒有人想買」，或「沒有人想賣」這種話是證券交易評論中最愚蠢的措辭。
但在一九八二年那些陰鬱的日子裡，買進五千萬張股票的買主是誰？顯而易見，是固執的投資者。他們在經濟面的消息非常糟糕時，以拋售的價格買進股票，隨後上漲的第一個階段，即修正階段開始了。這個階段由於成交量很少，已經跌深的指數調整到比較切合實際和合理的水準，這時的買主仍然是固執的投資者。一九八二年底，當時比較正面的貨幣因素助長了修正階段。透過之前的高利率政策，美國聯準會成功扼止通貨膨脹，之後長期利率隨之降低。
接著，經濟和政治面的消息愈來愈好，美國從越南戰爭及美國駐德黑蘭使館人質事件普遍存在的恐慌中解脫出來。巨人甦醒，多數人認為他已經死亡，而我由於有二次大戰期間逃亡紐約的經歷，所以一直相信巨人只是睡著了。雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民找回自信。這時股票市場進入第二個階段，我稱之為相隨階段，在這個階段，指數隨著成交量的增加，和各種事件並行發展。事件發展有利時，指數自然隨之看漲，發展不利時，指數便隨之下跌。
八零年代中期，各種事件發展都相當正面。石油價格崩盤，曾讓西方國家陷入能源危機的石油輸出國家組織被擊潰，通貨膨脹率幾乎下降到零。時任聯準會主席的保羅.沃科（Paul.Volcker）得以繼續降低利率，經濟呈現出強有力的成長率，企業利潤膨脹，而由於一場真正的稅務改革，所得稅率降低至28%，營業稅率降至32%，創造出幾百萬個就業機會。
隨著這些十分有利的消息，指數上漲，帶動大家繼續買進股票。在第二階段，即相隨階段購買股票的人，我稱之為混合型買主。他們既固執又猶豫，屬於傳統上對股票感興趣，並且已經積累一定經驗的投資者，他們及時發現開始上漲的指數，跟著投入市場，這些買進使指數繼續上揚。
第二階段發展至此，危險出現，在其他有利事件的推波助瀾下，第二階段會自動過渡到第三階段。猶豫的投資者買進股票，隨著成交量急驟增加，指數一小時一小時向上揚升。指數和氣氛交替升高，指數上揚營造出愉快的氣氛，後者又推動指數繼續上漲。這時指數已不具任何意義，完全由大眾的亢奮情緒決定。
過熱的一九八七
一九八七年初市場進入第三階段，即過熱階段。漲勢持續五年之久，指數上漲了百分之二百，深深吸引了許多民眾。一九八零年和一九八二年期間，猶豫的投資者曾經發誓永遠不再進入股票市場，他們失望地以最低的價格賣掉股票，把錢投資到有形資產，而現在他們想立刻再進入股市。
他們總是在媒體報導指數大漲，並且股票成為所有晚會最重要的話題峙，買進股票。他們的朋友炫耀靠股票賺取了豐厚利潤，在此情況下，他們幾乎不假思索地購買各種已經飆漲很高的股票，不找那些不為人所知、被低估的股票，而是投入朋友們已經從中賺了大錢的股票。總而言之，他們購買的是流行的股票。是誰用創紀錄的高價把股票賣給猶豫的投資者？當然是低價買進股票的固執投資者。
過熱階段可能持續一段時間，特別是貨幣因素依然有利行情仍然繼續看漲。直到所有股票從固執的投資者手中，轉移到猶豫的投資者手中，漲勢才會結束；這時猶豫的投資者已經沒有現金了，他們只有滿手的股票，有些甚至是以融資方式買進的，而固執的投資者則握有現金。這時猶豫的投資者，在等待更猶豫的投資者，用更高的價格從他們手裡買股票，然而這樣的人並不存在。守著現金的固執投資者不會在這樣的行情下買股票。之後，當貨幣因素變得更加不利時，崩盤一觸即發。
處在亢奮的狀態下，猶豫的投資者感覺不到貨幣因素已在此時轉成負面了。前幾年，貨幣供給額曾是行情上漲的推動引擎，在此期間上任的聯準會主席葛林斯班，為了防止通貨膨脹，從一九八七年初到當年夏天，多次調升利率。在資本市場，長期債券利率提高了約兩個百分點。八月，道瓊指數達到二千七百二十二點，耗盡了全部的能量，指數開始進入下跌的第一個階段，即修正階段。
在這個階段，只須少量的賣出交易，就足以使指數下跌，因為市場缺乏新的買主。從八月至十月，指數首先緩慢下跌，投資者愈來愈緊張，下跌的指數又導致大家繼續拋售股票。十月中旬市場進入相隨階段。
星期四和星期五，指數已經分別下跌一百點，跌幅達4%之多，市場氣氛緊張到極點。周末，當時美國的財政部長詹姆斯．貝克（James.Becker）威脅說道，如果德國聯邦銀行不準備透過降低利率促進本國經濟發展，美國將繼續使美元貶值。這時市場落入下跌的第三階段，即過熱階段。
在這個階段，僅僅下跌的指數就能引起黑色的悲觀情緒，反過來又壓迫價格，指數如秋葉紛紛落下。
十月十九日，那些金童子連最後一個要素──運氣也耗盡了，由於指數在前一週已經嚴重下挫，他們手中的期貨交易很多都須補繳金額，但他們既不願意也無法補繳。於是，十月十九日開始一連串的強制結算，使標準普爾期貨交易繼續探底。指數下跌造成的損失，又使其他期貨交易需要補繳，於是引發第二波的強制出賣，又造成指數繼續下跌。雪崩已無法阻止，除了終止現存的長線期貨交易外，金童子還出售其他短線的期貨交易，以保全他們在華爾街擁有的股票。他們不願賣掉股票，寧願賣空期貨交易，因為這樣更為簡單、迅速，特別是費用低廉。
四、「逆向」是成功的要素
在證券交易的輪迴過程中，投資者要怎麼做才能成功？在描述了暴漲和隨之而來的崩盤後，回答這個問題並不難。顯然，你必須是位固執的投資者，而且必須逆向操作。
在第三階段，也就是在行情下跌的過熱階段，你應該買進，即使價格繼續下跌，也不必害怕。因為，就像老投機家在布達佩斯糧食交易所說的：「小麥跌時，沒有買小麥的人，小麥漲時，沒有小麥。」在上漲中的第一階段，你應該繼續買進，因為這時已經越過了最低點。在第二階段，你應該只作觀策，被動地隨著行情波動，在精砷上做好準備，在第三階段，即普遍亢奮時退出市場。
判斷市場處於哪個階段
全部的技巧，就在於判斷市場是處在哪個階段。經驗豐富的投資者憑著敏銳的觀察力，可以感覺到市場處在哪個階段，雖然他並不能每次都用言語表達出來。但正如沒有完美無缺的投機一樣，並沒有這方面的教枓書，也不存在大家可以盲目利用的方法。因為假如真是這麼簡單，那麼每個人都可以在證券交易所裡討生活了。只有藉長期積累的經驗，才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡猾的投機人士也會出錯，有時為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些信號所需的經驗，他甚至必須出錯。
例如，在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆。這時股票已掌握在固執的投資者手中，他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法，相信會出現更好的時機，他們手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。
相反地，市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。在這種情況下，猶豫的投資者手裡抓滿股票，儘管有利多消息，他們也無法買進股票。固執的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。
成交量提供了另一個訊息。如果行情下跌時，某一段時間裡成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的授資者手裡。甚至可能發展成猶豫的投資者賣光了所有股票二逅時股票正躺在固執的投資者的保險櫃裡。直到後來，指數上漲時。這些股票才會從保險櫃裡露出來。
也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。但多數情況下，指數此時處在不合理的低點，這種局面應歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個階段，在這個階段，猶豫的投資者把所有的股票賣掉，甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。
但當成交量小，且指數還繼續下跌時，就表示市場前景堪慮。因為在這種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們還在等市場恢復元氣，不過如果行情繼續下跌，他們會突然恐懼起來，而把所有股票低價賣掉。
我不同意一般所謂成交量小時行情下滑並不重要的看法。贊成這種觀點的人會說，大眾在還種情況下並沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題，重要的是，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們今天沒有賣掉股票，並不表示他們不會在明天、一個星期後，或一個月後，把所有的股票賣掉。
相反地，當成交量愈來愈大，股票還不斷看漲時，也是前景堪慮。因為成交量愈大，表示股市場愈容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。
我也反對大家對成交量大時，即有利指數上漲的看法。大家認為，大眾在這種情況下購買股票，是好現象。確實如此，但這只是就他們購買股票的這一天而言。我的意思是，那些猶豫的投資者買股票，真的是好現象嗎？他們下個星期也會買股票嗎？難道這些股票不會在下個月重新出現市場？猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險嗎？
反之，當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利，雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。當然，因為經紀人只對大筆佣金感興趣，所以他們認為成交量小的股票市場沒有意義。然而，事實是股票還一直掌握在固執的投資者手裡，並沒有轉移到猶豫的投資者手中，所以指數肯定還會繼續看漲，也會吸引猶豫的投資者，而固執的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。
普遍一致最明確的訊息，就是當媒體的氣氛非常樂觀時，那些不久前還不懂股票的人，就會對證券市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時，最後一批的悲觀者就會轉而加入樂觀者的行列。
在這段時間，一切有利現象都集中在一起，指數和現實沒有任何關聯，完全退化成沒有意義的單純數字，成為可以隨意撥弄的電話號碼，無須任何客觀冷靜的思考。分析家們的解釋、本益比或每股盈餘這種係數已不再具有從前的意義。大家投機未來，看重的是速度，是工業蓬勃向上發展的速度。
當然，反過來也同樣適用。當媒體氣氛非常負面時，例如八零年代初，《商業週刊》文章中表現出來的那種氣氛，最後的樂觀者變成悲觀者，這時市場就處在熊市第三個階段結束處。在這個階段，利多消息不受重視，情緒悲觀的佔上風，這時投機人士必須進場。這些話聽起來容易，但很難做到。
勇於與眾不同
當同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時，採取和這些看法相反的作法，是非常困難的事，尤其對沒有經驗的投資者而言，更難。連那些懂得這個理論，並想遵守的人，也在大眾心理壓力下，在最後一刻改變自己的看法，說服自己：「雖然從理論上講，我現在必須進場，但這次形勢不一樣。」直到後來情勢明朗，即使是這一次，逆向的處理方法仍是最好的方法。大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須玩世不恭，不理會大眾的歇斯底里，這是成功的前提條件。因此在證券交易所，只有少數人能投機成功，所以投資者必須勇敢、全力以赴、明智，甚至表現得自負些。勇敢對自己說：「我知道，其他人都是傻瓜。」
即使投資者能作到不理會大眾的不安情緒，在指數過度下跌時買進股票，然而這才是考驗的開始。之後，他還必須有強悍的神經，堅持保留股票，即使行情繼續下跌。而這也就存在因損失嚴重，而精疲力竭、失去理智的巨大風險。
即使克服了這種障礙，市場開始上漲，投機者還要面對回跌的情形，在指數持續上漲過程中行情回跌總是一再重複出現。如果不明白這種發展過程，就必須重新評估情勢。如果診斷表示只是暫時性的干擾，就要立場堅定，不氣餒。
但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治、經濟或金融決策、政府輪替等等無法預料的事時，就必須馬上考慮後果，迫不得已時，還是必須放棄昨天還非常喜歡，且價格很貴的股票。也就是說，投機者必須時刻準備對自己的想法和計畫進行深刻反省。如果完全相信自己的某個想法，就必須堅持到底，然而當情況從根本上轉變上思識到坐在危船上時就必須儘快脫身。
下個考驗則是在上漲的第三階段。投機者當然可以在這階段開始時，即樂觀態度逐漸取得優勢時，馬上退出市場。遺憾的是，那樣就會錯過豐厚的利潤，因為指數是在第三階段才急遽上漲的。如果貨幣因素始終有利，第三階段可能持續很長時間。猶豫的投資者雖然已經投資，但貨幣供給額持續擴大，使市場繼續得到資金補給，他仍然可以加碼買進。
這時，投機者不僅要聰明，更要有足夠的見識，在市場普遍亢奮階段，如果貨幣因素突然轉成負面，即使大勢仍然看好，投機者也必須馬上退出市場，絕不可受到樂觀的數字和預測的影響，因為樂觀態度很可能在二十四小時內轉成悲觀態度。投機者必須像男人從壞名聲的房子裡溜出去一樣，從後面的小門離開市場，才不致讓任何人看到他，如果不這樣，很可能會受別人樂觀情緒的感染，重新捲入市場。
我以前說過，為了不受誘惑而改變自己的看法，投機者乾脆不要去交易所。為了避開危險，不要感染到某種氣氛，就應該繞路，因為這種氣氛就像海岸上的天空一樣，變化無常。
但處在今天這個利用電腦網路和電視即時傳播訊息的時代，想要不理會普遍存在的氣氛，愈來愈難了。我也許該建議：「賣掉電視，拔掉電腦網路連線！」但在日常生活中，各種訊息像潮水般襲來，只有訓練有素、性格堅定的投資者，才能不受影響，剛踏入證券市場叢林的人，就無可避免會被捲進去。
所以過去幾年，我建議大家吃安眠藥，然後買各種好股票，睡上幾年，不要去聽外面的狂風暴雨。接受這個建議的人，後來就能享受到愉快的意外驚喜。
五、圖表可能賺錢，但肯定賠錢
很多人用圖表尋找績優股。經常有人問我，如何看待此事，我的回答早就準備好了：「閱讀圖表是徒勞之事。」儘管如此，我一直都很喜歡看圖表，因為鑑往知來。透過圖表，大家能清楚看到昨天和今天的情況，但也只是如此而已。
多數的圖表主義者都想充分利用「之」字形運動的每個小曲線，並事先畫出未來圖表的走勢線條上逅種想法實在可笑。根據他們所謂的圖表，他們已先入為主的認為，必須在特定的指數間買賣股票。然而我買一種股票，從不知道會以何種指數再把股票賣出去，也許低個20%，也許高出300%。我在實際操作中，認識了幾百名證券玩家每天根據圖表變化進行操作，他們之中沒人成功，相反地，許多人不久後便從交易所消失了。
圖表主義者當然能在這或那，猜出指數的發展趨勢。在證券交易所，只有兩匹馬在賽跑：向上或向下。大家甚至可以不用圖表，或不考慮圖表，也能猜出發展趨勢。狂熱的圖表主義者的最大不幸是，他一剛開始利用他的系統賭博就獲利，那麼他會變得更加狂熱。就像任何賭博遊戲、輪盤、賽馬，也包括圖表系統，最後只有一條規則：大家可能賺錢，但肯定賠錢。
今天，在任何一家銀行和經紀大樓的分析部門，都能找到圖表主義者。他們要在每天的交易活動中「根據圖表」來引導大眾。這也沒有什麼好奇怪的，因為對經紀人來說。這類客戶是最好的買賣，他們巧妙地受到擺弄，支付幾百萬元的佣金，他們使經紀人變富翁，卻令自己的遺產繼承人大失所望。
根據玩家的品味，現有幾十種圖表理論，準確規定大家在何時及如何買賣股票。我對這些理論根本沒有看法，但有一條法則適用所有人：圖表主義者不可把客觀的、政治上和經濟的想法考慮進去，必須嚴格堅持他們的圖表理論。因為指數的發展應該是所有相關因素共同作用的結果，其中也包括我們沒有認識到的因素，以及固執的圖表主義者根本不應該知道的因素。整個圖表哲學最終是以一個假設為基礎，如法國哲學家約瑟夫．優貝特（Joseph.Joubert）所說的：「誰要關心未來，就必須帶著敬畏之心接受過去。」
但我特別觀察了兩個圖表規則，饒富趣味，然而這兩條規則卻很少出現在圖表主義者的節目單，這些節目單總涉及個別股票，卻從未涉及整體的股票指數。這就像醫院裡的醫生為了得出某個結論，只觀察自己病人的體溫變化圖，卻認為畫出所有病人的平均體溫曲線，是十分荒唐的事一樣。
我觀察的這兩個規則，涉及雙重底和雙重頂理論，即M和W規則。「雙重底」W指的是，在指數上升過程中上即一次指數的高點不斷被下一次指數高點打破，如果這種現象重複出現幾次，就會讓人得出指數將繼續上漲的結論。但如果圖表幾次顯示出「雙重頂」即M形時，即表明指數極限，也就是說，無法繼續突破的高指數行情，也許有大批股票被售出，只要這個水龍頭不關上，指數就不會上漲。
我們假設，由於繼承遺產，現在有十萬股票等待出售，例如，委託售價定為九十元，如此每當股票的價格接近九十元時，就會有大量股票投入市場，指數便再次下跌，只有當所有的「遺產股票」全部賣掉後，指數才可能重新上漲。同樣的理論也可應用於下跌的指數上，在指數的下跌過程中，新的指數總是低於前一次的最低指數，這表明指數可能繼續下跌。
W形圖形表明，指數回跌後將達到某個無法突破的最低點，也許後面躲著某個想大量購買該股票的大財團，也可能是某個操盤聯合集團，甚至可能是某家大銀行出於心理因素「人為」支撐指數，用證券交易所的行話說是「護盤」。
和W理論是最老的圖表規則，我雖然不是圖表主義者，但這兩個規則常幫我的忙。M和W理論是種相當有趣的現象，是證券投資者能憑藉經驗解釋的眾多現象之一。
但對大多數看圖表的人來說，曲線不僅是輔助手段而已，他們像透過電腦工作的輪盤賭徒一般，對這種系統迷戀不已。許多賭場都有賭博集團，一個人把賭注押在第二個人用電腦算出來的數字上，第三個人拿著計算結果，在他們兩人之間來回跑，他們就這樣連續工作好幾個小時。我時常在蒙地卡羅和巴登巴登觀察這些人，大家不用問結局如何。晚上，他們還非常狂妄，堅信自己的運氣，相信找到「那條」數學公式。但到了凌晨三點，他們只求能賺幾個錢，好讓他們重新開始這個完美無缺的系統。大多數圖表主義者都是如此。
六、十律與十戒
不把我早在多年前就列出來的十律和十戒告訴大家，我是不會和讀者告別的。大家在進場和出場，或決定繼續留在證券市場前，如果能夠遵守這些原則，必定可以省下幾馬克的學費。
十律
一、有主見，三思後再決定：是否應該買進，如果是，在哪裡，什麼行業，哪個國家？
二、要有足夠的資金，以免遭受壓力。
三、要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向都和大家想像的不同。
四、如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。
五、要靈活，並時刻考慮到想法中可能有錯誤。
六、如果看到出現新的局面，應該賣出。
七、不時查看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
八、只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
九、考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。
十、即使自己是對的，也要保持謙遜。
十戒
一、不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。
二、不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們比自己知道的多。
三、不要想把賠掉的再賺回來。
四、不要考慮過去的指數。
五、不要躺在有價證券上睡大覺，不要因期望達到更佳的指數，而忘掉它們，也就是說，不要不作決定。
六、不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動作出反應。
七、不要在剛剛賺錢或賠錢時作最後結論。
八、不要只想獲利就賣掉股票。
九、不要在情緒上受政治好惡的影響。
十、獲利時，不要過分自負。
一、經濟的溫度計？
許多外行人總是稱證券市場是經濟的溫度計，其實不然。證券市場無法顯示當前的經濟狀況，也預測不了未來經濟的發展趨勢。要證明這點，我不必追溯遠古的歷史，過去五年就是最好例子。一方面，德國經濟成長持平，失業率高居不下，而另一方面，證券市場卻增加了三倍。上剛社民黨主席奧斯卡拉封丹在上屆聯邦議院選舉前的競選演說中，不斷對此大加抨擊。其實他對證券市場一無所知。
相反地，在美國，經濟因為就業充分而繁榮，證券市場跟著景氣發展。那裡同樣有過經濟高度發展，而證券市場卻蕭條的情景發生。經濟和證券交易並不一定平行發展，但這不是說二者沒有任何關係。我想引用一個多年前見過的老例子，令我印象深刻。
有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程裡，狗就這樣反反覆覆。最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。
男子就是經濟，狗則是證券市場。一九三零年至一九三三年的經濟大蕭條結束後，美國的經濟發展就像這個例子，經濟持續成長，也許也有一、兩次的停滯，而證券市場卻漲漲跌跌有上百次之多。
我認為，長遠來看，經濟和證券市場所的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。我們知道，狗是來回奔跑的，證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反覆大漲大跌。大漲之後，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。
一是貨幣。貨幣對證券市場而言，就像氧氣之於呼吸，或汽油之於引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢，就沒人買股票。我們可以說，貨幣是股票市場的靈丹妙藥。
貨幣＋心理＝趨勢
但是單靠貨幣，股票市場也不會起變化，還要加上另一個心理因素。如果投資大臬的心理是負的，即沒有人想買股票市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時，指數就會下跌。
如果一個因素呈正面，另一個因素呈負面，發展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。我的公式由此得出，同時也成為我的信念：
貨幣＋心理＝發展趨勢。
如果某個因素略占上風，便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來，這要看哪個因素更強。只有當一個因素發生逆轉，使兩個因素同時變成正面或負面時，才會出現行情大漲或大跌。
結論是，如果大小投資者願意，且有能力買股票，指數就會上漲。他們願意購買股票，是因為他們對金融及經濟形勢抱持樂觀看法；他們購買股票，是因為口袋裡有足夠的資金。這就是行情上漲的全部秘密，即使是經濟呈現不利的態勢，都適用。同樣的機制也會起反作用。當一般大眾非常悲觀，負面評價未來，而且缺少現金，一方面因為大眾可以將錢投資到其他地方，例如房地產、儲蓄或債券，賺取更高的利率，一方面也因為貸款取得更加困難。如果缺少想像力和貨幣，指數就會跌到谷底。
我認為對中期證券市場，貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那麼到了一定時候，心理因素也會變成正面的。
如果有很多剩餘資金留在金融機構內流通，據我的經驗，這些流動資金的一部分最晚在九到十二個月之後，便會進入證券交易市場，雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段，第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場，這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣，於是繼續出現買進交易，吸引新的買主，如此循環不已。
股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因，因為經濟面從來便不是全黑或全白的。如果無法說明當前的經濟現狀，必定會用未來的正面發展來解釋上漲趨勢。接著，正面的評價逐漸改變大眾的態度，貨幣不斷流向股票市場，使行情繼續看漲。
反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大素的心理狀態在九到十二個月之後也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。這時評論家仍然可以找到負面消息，當成指數下探的理由，這時，整個氣氛已經改變了。對於中期的證券市場發展，貨幣至關重要。因此，投機人士必須密切注意影響貨幣的各種因素。
證券市場像二手車市場
我已經解釋過，證券市場不是經濟狀況的溫度計。指數發展經常和市場狀況背道而馳，景氣好的時期，企業把所有資金用於直接投資，過去二十年，特別是美國，並未看到股票回購的現象。
相反地，當企業需要籌措資金時，會向股票市場借錢，提高資本，如此一來，上市公司的股票數量增加，供給因此擴大。由於資產重組，某些公司甚至還會出售其他公司的股票，導致市場出現數量龐大的新股票。
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶妥協，或免費提供特殊裝備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種並不吸引人，也根本不可能在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。
在證券交易所上市的股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市有價證券，證券交易所的上市股票就會下跌。但如果新的投資標的愈來愈少，剩餘資金就會流入證券交易所，也就是說回流到「二手車」市場。
後一種情況發生在經濟蕭條時。由於經濟和需求停滯，新投資的利潤效益無法獲得保障，企業因此放棄或延後投資計畫。他們並未透過增資來發行新股票，反而用剩餘資金買回自己公司的股票，以留住股東。當資本積累超過了工業投資的需求時，剩餘資金就會自動流向證券交易所，投資到已經上市的有價證券中。
同時，經濟危機讓很多人害怕失去工作或收入，因此更加處心積慮賺錢，於是消費萎縮，存款增加。一部分的存款會轉移到證券交易所，不管是直接透過投資基金、和基金相關的人壽保險，還是透過其他途徑，結果總是相同：需求增加。因此在經濟蕭條時，就會出現紅利和企業利潤減少，而股票指數卻看漲的現象。
資金閘門等著打開
德國的戰後發展就是典型的經濟形勢和證券市場反向的實例。大規模的重建從一九四八年的貨幣改革開始，當時，證券市場可以運用的資本很少，儘管指數緩慢上升，但股價仍然停留在相對較低的水準，沒有恢復到原來的實際價值，雖然當時的心理因素完全是正面的。
一九五二年以後，工業大規模擴張，景氣吸收了所有可以利用的資金，用於證券交易的資金所剩無幾。每天早晨，我在報紙上都能看到自相矛盾的奇怪現象：公司取得傲人的成續，紅利增加，而指數卻不停下跌。
為了在經濟景氣復甦階段預防通貨膨脹，德國政府採取限制貸款的措施，迫使企業發行新股票或債券。德國最大的幾家企業發行利率超過8%的債券，在當時是非常高的利率，但大家卻沒有足夠的資金購買這些債券，雖然大家普遍都很樂觀。
股票市場看來毫無希望，當工業擴張的速度放慢，甚至出現停滯時，聯邦銀行放寬貸款規定，打開資金閘門。吸入第一口「氧氣」後市場重新活躍起來，證券價值直線上升，速度之快前所未見。
多年來被壓抑的漲勢潛力，引發了真正的指數狂飄，因為資金和心理因素同時轉成正面。正如我所確定的，資金是證券市場的氧氣，過去如此，將來亦復如是。
二、固執者與猶豫者
我把證券市場對好、壞消息作出反應的強烈程度，稱為市場技術狀況。和多數人相反，我所理解的市場技術不是圖表、能量圖、隨機分析方法，或其他亂七八糟的東西。對我來說，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在甚麼人手裡？
我把投資者分成兩類：固執的和猶豫的。固執的投資者，是按我的解釋下的投資者和投機人士，長期來看，是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫的投資者支付的。而證券市場中的玩家，就是猶豫的投資者。
固執投資者和猶豫的投資者差別何在？固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。除了金錢、想法和耐心外，固執的投資者還需要運氣。只要缺少其中之一，都會馬上變成猶豫的投資者。
投資者如果缺乏資金，甚至有債務，就不可能有耐心。似乎永遠都是如此，開始時，一切都是另一番面貌，指數和投資者的設想背道而馳，他不得不在事情對他有利之前，便售股兌現。
投資者如果沒有想法，就不會有策略，在此情況下，也不可能有耐心，因為他只會受情緒支配，隨著眾人起舞，別人買，他也買.，別人賣，他也賣。
如果本來就沒耐心，那麼金錢和想法對投資者也不會有任何幫助。他不可能等到「減一」出現，因為在想法實現之前，只要遇到一點風吹草動，他就會把所有股票賠錢賣掉。
如果他總是一再缺乏最起碼的運氣，那麼總有一天他會對自己和自己的想法失去信心，也會因此再次失去耐心。
股票市場的技術狀況，也就是說市場對好消息或壞消息的反應程度，只取決於一個問題，股票是掌握在固執的投資者手中，還是掌握在猶豫的投資者手裡？如果固執的投資者掌握了大部分的股票，好消息就會有活躍市場的作用，而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中，即使特別好的消息也發揮不了作用，相反地，壞消息卻會以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進」的市場，第二種情況為「過度賣出」的市場。
三、科斯托蘭尼雞蛋
為了正確判斷市場是過度買進，還是過度賣出，大家首先必須了解上漲和下跌的內在結構，因此這兩者必須同時觀察。在證券市場，漲跌是對分不開的搭擋，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點，同樣地，如果大家辨別不出上漲的終點，也就預測不到下跌的起點。
根據我的經驗，在證券市場裡，每一次的行情大漲和大跌（無論是股票、債券、原料還是貴重金屬，總之，在任何投機市場）都由三個階段構成：
修正階段；
調整或相隨階段；
過熱階段。
因為漲跌的不同發展階段可以互相轉換，所以我用橢圓表示，並稱之為科斯托蘭尼雞蛋。
Al＝修正階段（成交量小，股票持有人數量很少）。
A2＝相隨階段（成交量和股票持有人數量增加）。
A3＝過熱階段（成交量異常活躍，股票持有人數量大，在X點達到最高）。
Bl＝修正階段（成交量小，股票持有人數量逐漸減少）。
B2＝相隨階段（成交量增加，股票持有人數量繼續減少）。
B3＝過熱階段（成交量很大，股票持有人數量少，在Y點達到最低）。
在Al和B3階段時，購買股票。
在A2階段，等待和保留股票。
在A3和Bl階段，售出股票。
在B2階段，等待和保留現金。
我以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲，和隨後發生從當年八月持續到一九八七年十月十九日的行情大跌為例，解釋證券市場循環過程的內在結構。
憂鬱的一九八二
我們從一九八二年橢圓的最低點，即過度下跌階段的終點開始。此時，指數已在谷底滯留一年，在最低點時，《商業週刊》（Business-Week）曾發表了標題為〈股票之死〉的專題文章，報導指出沒有人願意再買股票，大家只對黃金、房地產和各種有形資產感興趣。這種說法並不全然是錯的，由於油價危機，通貨膨脹率上升到兩位數，每個人都設法保護自己的財產，免遭貨幣貶值之殃。但這種說法也並非完全正確，證券交易所裡，半數的真理已成為完全的謊言。雖然表面上已沒人願意再買股票，但在華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，這意思味著有五千萬張股票被賣掉，但同時也意味著，有五千萬股票被買進。證券交易所裡每一筆賣出交易都對應著一筆買進交易，否則就不會有成交量，也不會有指數。「沒有人想買」，或「沒有人想賣」這種話是證券交易評論中最愚蠢的措辭。
但在一九八二年那些陰鬱的日子裡，買進五千萬張股票的買主是誰？顯而易見，是固執的投資者。他們在經濟面的消息非常糟糕時，以拋售的價格買進股票，隨後上漲的第一個階段，即修正階段開始了。這個階段由於成交量很少，已經跌深的指數調整到比較切合實際和合理的水準，這時的買主仍然是固執的投資者。一九八二年底，當時比較正面的貨幣因素助長了修正階段。透過之前的高利率政策，美國聯準會成功扼止通貨膨脹，之後長期利率隨之降低。
接著，經濟和政治面的消息愈來愈好，美國從越南戰爭及美國駐德黑蘭使館人質事件普遍存在的恐慌中解脫出來。巨人甦醒，多數人認為他已經死亡，而我由於有二次大戰期間逃亡紐約的經歷，所以一直相信巨人只是睡著了。雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民找回自信。這時股票市場進入第二個階段，我稱之為相隨階段，在這個階段，指數隨著成交量的增加，和各種事件並行發展。事件發展有利時，指數自然隨之看漲，發展不利時，指數便隨之下跌。
八零年代中期，各種事件發展都相當正面。石油價格崩盤，曾讓西方國家陷入能源危機的石油輸出國家組織被擊潰，通貨膨脹率幾乎下降到零。時任聯準會主席的保羅.沃科（Paul.Volcker）得以繼續降低利率，經濟呈現出強有力的成長率，企業利潤膨脹，而由於一場真正的稅務改革，所得稅率降低至28%，營業稅率降至32%，創造出幾百萬個就業機會。
隨著這些十分有利的消息，指數上漲，帶動大家繼續買進股票。在第二階段，即相隨階段購買股票的人，我稱之為混合型買主。他們既固執又猶豫，屬於傳統上對股票感興趣，並且已經積累一定經驗的投資者，他們及時發現開始上漲的指數，跟著投入市場，這些買進使指數繼續上揚。
第二階段發展至此，危險出現，在其他有利事件的推波助瀾下，第二階段會自動過渡到第三階段。猶豫的投資者買進股票，隨著成交量急驟增加，指數一小時一小時向上揚升。指數和氣氛交替升高，指數上揚營造出愉快的氣氛，後者又推動指數繼續上漲。這時指數已不具任何意義，完全由大眾的亢奮情緒決定。
過熱的一九八七
一九八七年初市場進入第三階段，即過熱階段。漲勢持續五年之久，指數上漲了百分之二百，深深吸引了許多民眾。一九八零年和一九八二年期間，猶豫的投資者曾經發誓永遠不再進入股票市場，他們失望地以最低的價格賣掉股票，把錢投資到有形資產，而現在他們想立刻再進入股市。
他們總是在媒體報導指數大漲，並且股票成為所有晚會最重要的話題峙，買進股票。他們的朋友炫耀靠股票賺取了豐厚利潤，在此情況下，他們幾乎不假思索地購買各種已經飆漲很高的股票，不找那些不為人所知、被低估的股票，而是投入朋友們已經從中賺了大錢的股票。總而言之，他們購買的是流行的股票。是誰用創紀錄的高價把股票賣給猶豫的投資者？當然是低價買進股票的固執投資者。
過熱階段可能持續一段時間，特別是貨幣因素依然有利行情仍然繼續看漲。直到所有股票從固執的投資者手中，轉移到猶豫的投資者手中，漲勢才會結束；這時猶豫的投資者已經沒有現金了，他們只有滿手的股票，有些甚至是以融資方式買進的，而固執的投資者則握有現金。這時猶豫的投資者，在等待更猶豫的投資者，用更高的價格從他們手裡買股票，然而這樣的人並不存在。守著現金的固執投資者不會在這樣的行情下買股票。之後，當貨幣因素變得更加不利時，崩盤一觸即發。
處在亢奮的狀態下，猶豫的投資者感覺不到貨幣因素已在此時轉成負面了。前幾年，貨幣供給額曾是行情上漲的推動引擎，在此期間上任的聯準會主席葛林斯班，為了防止通貨膨脹，從一九八七年初到當年夏天，多次調升利率。在資本市場，長期債券利率提高了約兩個百分點。八月，道瓊指數達到二千七百二十二點，耗盡了全部的能量，指數開始進入下跌的第一個階段，即修正階段。
在這個階段，只須少量的賣出交易，就足以使指數下跌，因為市場缺乏新的買主。從八月至十月，指數首先緩慢下跌，投資者愈來愈緊張，下跌的指數又導致大家繼續拋售股票。十月中旬市場進入相隨階段。
星期四和星期五，指數已經分別下跌一百點，跌幅達4%之多，市場氣氛緊張到極點。周末，當時美國的財政部長詹姆斯．貝克（James.Becker）威脅說道，如果德國聯邦銀行不準備透過降低利率促進本國經濟發展，美國將繼續使美元貶值。這時市場落入下跌的第三階段，即過熱階段。
在這個階段，僅僅下跌的指數就能引起黑色的悲觀情緒，反過來又壓迫價格，指數如秋葉紛紛落下。
十月十九日，那些金童子連最後一個要素──運氣也耗盡了，由於指數在前一週已經嚴重下挫，他們手中的期貨交易很多都須補繳金額，但他們既不願意也無法補繳。於是，十月十九日開始一連串的強制結算，使標準普爾期貨交易繼續探底。指數下跌造成的損失，又使其他期貨交易需要補繳，於是引發第二波的強制出賣，又造成指數繼續下跌。雪崩已無法阻止，除了終止現存的長線期貨交易外，金童子還出售其他短線的期貨交易，以保全他們在華爾街擁有的股票。他們不願賣掉股票，寧願賣空期貨交易，因為這樣更為簡單、迅速，特別是費用低廉。
四、「逆向」是成功的要素
在證券交易的輪迴過程中，投資者要怎麼做才能成功？在描述了暴漲和隨之而來的崩盤後，回答這個問題並不難。顯然，你必須是位固執的投資者，而且必須逆向操作。
在第三階段，也就是在行情下跌的過熱階段，你應該買進，即使價格繼續下跌，也不必害怕。因為，就像老投機家在布達佩斯糧食交易所說的：「小麥跌時，沒有買小麥的人，小麥漲時，沒有小麥。」在上漲中的第一階段，你應該繼續買進，因為這時已經越過了最低點。在第二階段，你應該只作觀策，被動地隨著行情波動，在精砷上做好準備，在第三階段，即普遍亢奮時退出市場。
判斷市場處於哪個階段
全部的技巧，就在於判斷市場是處在哪個階段。經驗豐富的投資者憑著敏銳的觀察力，可以感覺到市場處在哪個階段，雖然他並不能每次都用言語表達出來。但正如沒有完美無缺的投機一樣，並沒有這方面的教枓書，也不存在大家可以盲目利用的方法。因為假如真是這麼簡單，那麼每個人都可以在證券交易所裡討生活了。只有藉長期積累的經驗，才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡猾的投機人士也會出錯，有時為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些信號所需的經驗，他甚至必須出錯。
例如，在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆。這時股票已掌握在固執的投資者手中，他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法，相信會出現更好的時機，他們手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。
相反地，市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。在這種情況下，猶豫的投資者手裡抓滿股票，儘管有利多消息，他們也無法買進股票。固執的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。
成交量提供了另一個訊息。如果行情下跌時，某一段時間裡成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的授資者手裡。甚至可能發展成猶豫的投資者賣光了所有股票二逅時股票正躺在固執的投資者的保險櫃裡。直到後來，指數上漲時。這些股票才會從保險櫃裡露出來。
也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。但多數情況下，指數此時處在不合理的低點，這種局面應歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個階段，在這個階段，猶豫的投資者把所有的股票賣掉，甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。
但當成交量小，且指數還繼續下跌時，就表示市場前景堪慮。因為在這種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們還在等市場恢復元氣，不過如果行情繼續下跌，他們會突然恐懼起來，而把所有股票低價賣掉。
我不同意一般所謂成交量小時行情下滑並不重要的看法。贊成這種觀點的人會說，大眾在還種情況下並沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題，重要的是，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們今天沒有賣掉股票，並不表示他們不會在明天、一個星期後，或一個月後，把所有的股票賣掉。
相反地，當成交量愈來愈大，股票還不斷看漲時，也是前景堪慮。因為成交量愈大，表示股市場愈容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。
我也反對大家對成交量大時，即有利指數上漲的看法。大家認為，大眾在這種情況下購買股票，是好現象。確實如此，但這只是就他們購買股票的這一天而言。我的意思是，那些猶豫的投資者買股票，真的是好現象嗎？他們下個星期也會買股票嗎？難道這些股票不會在下個月重新出現市場？猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險嗎？
反之，當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利，雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。當然，因為經紀人只對大筆佣金感興趣，所以他們認為成交量小的股票市場沒有意義。然而，事實是股票還一直掌握在固執的投資者手裡，並沒有轉移到猶豫的投資者手中，所以指數肯定還會繼續看漲，也會吸引猶豫的投資者，而固執的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。
普遍一致最明確的訊息，就是當媒體的氣氛非常樂觀時，那些不久前還不懂股票的人，就會對證券市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時，最後一批的悲觀者就會轉而加入樂觀者的行列。
在這段時間，一切有利現象都集中在一起，指數和現實沒有任何關聯，完全退化成沒有意義的單純數字，成為可以隨意撥弄的電話號碼，無須任何客觀冷靜的思考。分析家們的解釋、本益比或每股盈餘這種係數已不再具有從前的意義。大家投機未來，看重的是速度，是工業蓬勃向上發展的速度。
當然，反過來也同樣適用。當媒體氣氛非常負面時，例如八零年代初，《商業週刊》文章中表現出來的那種氣氛，最後的樂觀者變成悲觀者，這時市場就處在熊市第三個階段結束處。在這個階段，利多消息不受重視，情緒悲觀的佔上風，這時投機人士必須進場。這些話聽起來容易，但很難做到。
勇於與眾不同
當同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時，採取和這些看法相反的作法，是非常困難的事，尤其對沒有經驗的投資者而言，更難。連那些懂得這個理論，並想遵守的人，也在大眾心理壓力下，在最後一刻改變自己的看法，說服自己：「雖然從理論上講，我現在必須進場，但這次形勢不一樣。」直到後來情勢明朗，即使是這一次，逆向的處理方法仍是最好的方法。大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須玩世不恭，不理會大眾的歇斯底里，這是成功的前提條件。因此在證券交易所，只有少數人能投機成功，所以投資者必須勇敢、全力以赴、明智，甚至表現得自負些。勇敢對自己說：「我知道，其他人都是傻瓜。」
即使投資者能作到不理會大眾的不安情緒，在指數過度下跌時買進股票，然而這才是考驗的開始。之後，他還必須有強悍的神經，堅持保留股票，即使行情繼續下跌。而這也就存在因損失嚴重，而精疲力竭、失去理智的巨大風險。
即使克服了這種障礙，市場開始上漲，投機者還要面對回跌的情形，在指數持續上漲過程中行情回跌總是一再重複出現。如果不明白這種發展過程，就必須重新評估情勢。如果診斷表示只是暫時性的干擾，就要立場堅定，不氣餒。
但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治、經濟或金融決策、政府輪替等等無法預料的事時，就必須馬上考慮後果，迫不得已時，還是必須放棄昨天還非常喜歡，且價格很貴的股票。也就是說，投機者必須時刻準備對自己的想法和計畫進行深刻反省。如果完全相信自己的某個想法，就必須堅持到底，然而當情況從根本上轉變上思識到坐在危船上時就必須儘快脫身。
下個考驗則是在上漲的第三階段。投機者當然可以在這階段開始時，即樂觀態度逐漸取得優勢時，馬上退出市場。遺憾的是，那樣就會錯過豐厚的利潤，因為指數是在第三階段才急遽上漲的。如果貨幣因素始終有利，第三階段可能持續很長時間。猶豫的投資者雖然已經投資，但貨幣供給額持續擴大，使市場繼續得到資金補給，他仍然可以加碼買進。
這時，投機者不僅要聰明，更要有足夠的見識，在市場普遍亢奮階段，如果貨幣因素突然轉成負面，即使大勢仍然看好，投機者也必須馬上退出市場，絕不可受到樂觀的數字和預測的影響，因為樂觀態度很可能在二十四小時內轉成悲觀態度。投機者必須像男人從壞名聲的房子裡溜出去一樣，從後面的小門離開市場，才不致讓任何人看到他，如果不這樣，很可能會受別人樂觀情緒的感染，重新捲入市場。
我以前說過，為了不受誘惑而改變自己的看法，投機者乾脆不要去交易所。為了避開危險，不要感染到某種氣氛，就應該繞路，因為這種氣氛就像海岸上的天空一樣，變化無常。
但處在今天這個利用電腦網路和電視即時傳播訊息的時代，想要不理會普遍存在的氣氛，愈來愈難了。我也許該建議：「賣掉電視，拔掉電腦網路連線！」但在日常生活中，各種訊息像潮水般襲來，只有訓練有素、性格堅定的投資者，才能不受影響，剛踏入證券市場叢林的人，就無可避免會被捲進去。
所以過去幾年，我建議大家吃安眠藥，然後買各種好股票，睡上幾年，不要去聽外面的狂風暴雨。接受這個建議的人，後來就能享受到愉快的意外驚喜。
五、圖表可能賺錢，但肯定賠錢
很多人用圖表尋找績優股。經常有人問我，如何看待此事，我的回答早就準備好了：「閱讀圖表是徒勞之事。」儘管如此，我一直都很喜歡看圖表，因為鑑往知來。透過圖表，大家能清楚看到昨天和今天的情況，但也只是如此而已。
多數的圖表主義者都想充分利用「之」字形運動的每個小曲線，並事先畫出未來圖表的走勢線條上逅種想法實在可笑。根據他們所謂的圖表，他們已先入為主的認為，必須在特定的指數間買賣股票。然而我買一種股票，從不知道會以何種指數再把股票賣出去，也許低個20%，也許高出300%。我在實際操作中，認識了幾百名證券玩家每天根據圖表變化進行操作，他們之中沒人成功，相反地，許多人不久後便從交易所消失了。
圖表主義者當然能在這或那，猜出指數的發展趨勢。在證券交易所，只有兩匹馬在賽跑：向上或向下。大家甚至可以不用圖表，或不考慮圖表，也能猜出發展趨勢。狂熱的圖表主義者的最大不幸是，他一剛開始利用他的系統賭博就獲利，那麼他會變得更加狂熱。就像任何賭博遊戲、輪盤、賽馬，也包括圖表系統，最後只有一條規則：大家可能賺錢，但肯定賠錢。
今天，在任何一家銀行和經紀大樓的分析部門，都能找到圖表主義者。他們要在每天的交易活動中「根據圖表」來引導大眾。這也沒有什麼好奇怪的，因為對經紀人來說。這類客戶是最好的買賣，他們巧妙地受到擺弄，支付幾百萬元的佣金，他們使經紀人變富翁，卻令自己的遺產繼承人大失所望。
根據玩家的品味，現有幾十種圖表理論，準確規定大家在何時及如何買賣股票。我對這些理論根本沒有看法，但有一條法則適用所有人：圖表主義者不可把客觀的、政治上和經濟的想法考慮進去，必須嚴格堅持他們的圖表理論。因為指數的發展應該是所有相關因素共同作用的結果，其中也包括我們沒有認識到的因素，以及固執的圖表主義者根本不應該知道的因素。整個圖表哲學最終是以一個假設為基礎，如法國哲學家約瑟夫．優貝特（Joseph.Joubert）所說的：「誰要關心未來，就必須帶著敬畏之心接受過去。」
但我特別觀察了兩個圖表規則，饒富趣味，然而這兩條規則卻很少出現在圖表主義者的節目單，這些節目單總涉及個別股票，卻從未涉及整體的股票指數。這就像醫院裡的醫生為了得出某個結論，只觀察自己病人的體溫變化圖，卻認為畫出所有病人的平均體溫曲線，是十分荒唐的事一樣。
我觀察的這兩個規則，涉及雙重底和雙重頂理論，即M和W規則。「雙重底」W指的是，在指數上升過程中上即一次指數的高點不斷被下一次指數高點打破，如果這種現象重複出現幾次，就會讓人得出指數將繼續上漲的結論。但如果圖表幾次顯示出「雙重頂」即M形時，即表明指數極限，也就是說，無法繼續突破的高指數行情，也許有大批股票被售出，只要這個水龍頭不關上，指數就不會上漲。
我們假設，由於繼承遺產，現在有十萬股票等待出售，例如，委託售價定為九十元，如此每當股票的價格接近九十元時，就會有大量股票投入市場，指數便再次下跌，只有當所有的「遺產股票」全部賣掉後，指數才可能重新上漲。同樣的理論也可應用於下跌的指數上，在指數的下跌過程中，新的指數總是低於前一次的最低指數，這表明指數可能繼續下跌。
W形圖形表明，指數回跌後將達到某個無法突破的最低點，也許後面躲著某個想大量購買該股票的大財團，也可能是某個操盤聯合集團，甚至可能是某家大銀行出於心理因素「人為」支撐指數，用證券交易所的行話說是「護盤」。
和W理論是最老的圖表規則，我雖然不是圖表主義者，但這兩個規則常幫我的忙。M和W理論是種相當有趣的現象，是證券投資者能憑藉經驗解釋的眾多現象之一。
但對大多數看圖表的人來說，曲線不僅是輔助手段而已，他們像透過電腦工作的輪盤賭徒一般，對這種系統迷戀不已。許多賭場都有賭博集團，一個人把賭注押在第二個人用電腦算出來的數字上，第三個人拿著計算結果，在他們兩人之間來回跑，他們就這樣連續工作好幾個小時。我時常在蒙地卡羅和巴登巴登觀察這些人，大家不用問結局如何。晚上，他們還非常狂妄，堅信自己的運氣，相信找到「那條」數學公式。但到了凌晨三點，他們只求能賺幾個錢，好讓他們重新開始這個完美無缺的系統。大多數圖表主義者都是如此。
六、十律與十戒
不把我早在多年前就列出來的十律和十戒告訴大家，我是不會和讀者告別的。大家在進場和出場，或決定繼續留在證券市場前，如果能夠遵守這些原則，必定可以省下幾馬克的學費。
十律
一、有主見，三思後再決定：是否應該買進，如果是，在哪裡，什麼行業，哪個國家？
二、要有足夠的資金，以免遭受壓力。
三、要有耐心，因為任何事情都不可預期，發展方向都和大家想像的不同。
四、如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。
五、要靈活，並時刻考慮到想法中可能有錯誤。
六、如果看到出現新的局面，應該賣出。
七、不時查看購買的股票清單，並檢查現在還可買進哪些股票。
八、只有看到遠大的發展前景時，才可買進。
九、考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。
十、即使自己是對的，也要保持謙遜。
十戒
一、不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。
二、不要相信賣主知道他們為什麼要賣，或買主知道自己為什麼要買，也就是說，不要相信他們比自己知道的多。
三、不要想把賠掉的再賺回來。
四、不要考慮過去的指數。
五、不要躺在有價證券上睡大覺，不要因期望達到更佳的指數，而忘掉它們，也就是說，不要不作決定。
六、不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動作出反應。
七、不要在剛剛賺錢或賠錢時作最後結論。
八、不要只想獲利就賣掉股票。
九、不要在情緒上受政治好惡的影響。
十、獲利時，不要過分自負。
巴菲特播種可發酵的財富
“投資密碼”難複製 巴菲特播種可發酵的財富
“股神”巴菲特
10月是所有耕耘者的收穫季節——有著“股神”之稱的沃倫·巴菲特更能強烈體驗到這一“黃金法則”帶來的愉悅和酣暢。
由於有報道稱美國颶風造成的損失遠低於預期，投資者普遍認為巴菲特經營的伯克希爾·哈撒韋公司保險和再保險業務的盈利今年將大幅增長。受此影響，伯克希爾·哈撒韋公司的股票遭到了投資者的狂熱追捧。10月5日，該公司股票交易價格在紐約股票交易所突破了每股10萬美元大關，成為美國歷史上最昂貴的股票。巴菲特再一次以驚世駭俗的傳奇夯實了自己無與倫比的“國際投資大師”之位。
“世界總部”的財富效應
由巴菲特一手創建的伯克希爾·哈撒韋公司在經過了40年的風雨洗刷之後如今變得格外亮麗。目前該公司的核心業務是投資和保險，另外包括傢具、地毯、珠寶、餐館和公用事業等60多家子公司星羅棋佈地環繞在他的周圍。資料表明，截至去年底，伯克希爾·哈撒韋公司總資產已高達1983億美元。在財富500強中，其賬面價值排名第四。
時至今日，巴菲特仍然親自出任伯克希爾·哈撒韋公司的董事長和首席執行官，經營業績一直十分突出。由於公司投資和持有聯邦快遞、可口可樂等多家美國大公司的股票不斷增值，今年第二季度，公司收益高達23.5億美元(或每股1522美元)，比去年同期猛增了62%。
巴菲特喜歡將哈撒韋公司稱為“世界總部”，而每天巴菲特最喜歡幹的工作就是準時來到“世界總部”閱讀相關報刊。不過，在巴菲特的辦公室中，惟一別致的東西就是辦公桌後面的小櫃子上放著的兩部黑色電話機，巴菲特正是運用它們遙控著他在華爾街的經紀商，並左右和完成了一筆又一筆的資金大挪移和財富發酵的精彩過程。
資料表明，在最近40年的時間中，標準普爾500指數的年均漲幅為11%，而哈撒韋公司的投資回報率則為23%左右。有人做過這樣的計算，如果在1956年把1萬美元投資到哈撒韋，那麼這筆投資今天就變成了大約2.7億美元，而這僅僅是稅後收入。因此，在40多年的投資生涯中，哈撒韋公司不僅將數百人帶入了千萬富翁的行列，而且還造就了更多的百萬富翁。
難以複製的“投資密碼”
年逾古稀的巴菲特至今依然保持著無人可替的魅力。只要有巴菲特即將購買或拋售某種股票的傳言(不管是事實還是虛構)，股價就會像彈球一樣變來變去，甚至連巴菲特一年一度的致股東信，也已成為全世界傳閱最廣的來自CEO的信件。不過，巴菲特的神秘性已經大大超越了其自身，人們研析這位世界級的投資大師，最終的目的還是試圖跟蹤和把握其“點石成金”的慧眼與聰識。
從20世紀70年代購進被人拋棄的媒體與廣告公司股份，到20世紀90年代大量吃進奄奄一息的可口可樂公司股票，再到於今年在低迷的股市中瘋狂收購康菲石油公司、工業巨頭通用電氣以及UPS快遞公司的股票，巴菲特似乎總在重復著第一次買股的特有路徑——尋找被市場嚴重低估的股票，這也就是巴菲特不斷向投資者布道的內在價值高於市面價值的投資理論。
儘管從表面上看巴菲特收購的都是一些“垃圾股”，但巴菲特扮演的並不是一名頭腦簡單的“白衣騎士”。那些被他看中的投資對象，要麼是具有成長潛力的公司(如可口可樂公司)，要麼是當時還沒有被人們認識的新興行業(如美國運通公司)，要麼是被優秀的管理團隊正在拯救的企業(如《華盛頓郵報》)。據此，巴菲特告誡人們在挑選價值股時“如果不懂就永遠不做！”
“雞蛋不能放在一個籃子裏”幾乎被所有的投資者奉為分散風險的潛規則，但巴菲特認為，投資者應該像馬克·吐溫建議的那樣：“把所有雞蛋放在同一個籃子裏，然後小心地看好它。”之所以如此，巴菲特指出，一個人一生中真正值得投資的股票也就四、五隻，一旦發現了，就要集中資金，大量買入。要把注意力集中在幾家公司上，如果投資者的組合太過分散，這樣反而會分身不暇，弄巧成拙。當然巴菲特所集中投入的股票基本上都是優秀的具備長期成長性的好企業，如美國運通、可口可樂、迪士尼、吉列刀片、麥當勞及花旗銀行等許多大公司的股票。
寓平凡于不俗，集睿智于瞬間。看似簡單的“投資聖經”似乎非常人所能模倣，即使將其爛熟於心未必也能複製創造者的輝煌，這也許正是巴菲特的過人之處。
敢弄大潮的“游泳健將”
由於投資戰績的輝煌，巴菲特被外界神化為無往不勝的超級英雄。然而，這並不是真實的巴菲特，與普通投資者相比，巴菲特所經受的失敗和磨難也許更加沉痛，而其所面對的未來壓力無疑更為沉重。
接手哈撒韋紡織廠既是巴菲特走向成功的起點，同時也使巴菲特第一次嘗到了失敗的滋味。無望的巴菲特不得不將紡織品公司廉價賣給了別人。《華爾街日報》後來報道說，“這是少數幾個讓巴菲特賠錢的商業之一。”
不過，巴菲特並沒有被失敗所擊倒，相反第一個站出來承認了自己的錯誤。由巴菲特親自起草的當年年度報告中記載著這麼一段話：“我知道這是一樁很難做的生意……，當時我或者是傲慢自大，或者是天真無知。現在，我吸取了很多的教訓。”
過去的創傷也許隨著歲月的流逝會逐漸得到癒合甚至淡忘，但巴菲特時下必須面對的是哈撒韋公司股票價格的未來市場走勢。在紐約證券交易所的龐大上市公司的陣容中，幾乎所有的上市股票價格都在每股30美元至40美元之間，僅有哈撒韋等極其少數公司的股價達到了6位數。在過去的40年中，哈撒韋的股票市值已經由最初的1800萬美元上升到了目前的400多億美元，如果保持先前23%的增長率，哈撒韋的股票市值到2027年可能達到75萬億美元，相當於美國目前國民生產總值的10倍。然而，這種結果連巴菲特本人也連聲說“不”。而如果哈撒韋不能保持歷史上的增長記錄，原先那些熱心的投資者者是否還會對其一往情深呢？
“經歷過無數次的沉浮，我們最終取得了成功。”樂觀的巴菲特總是喜歡用古羅馬詩人沃格爾的著名詩句回望過去，而對於將來的把握，那句“只有在潮水退去的時候，你才知道誰一直在游泳”的巴氏經典語錄似乎已經告訴了人們答案.
巴菲特的獲利秘訣
巴菲特是當今世界具有傳奇色彩的證券投資家，他以獨特、簡明的投資哲學和策略，投資可口可樂、吉列、所羅門兄弟投資銀行、通用電氣等著名公司股票、可轉換證券並大獲成功。以下我們介紹巴菲特的投資理念———
贏家暗語：5＋12＋8＋2
巴式方法大致可概括為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。
五項投資邏輯
1.因為我把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。
2.好的企業比好的價格更重要。
3.一生追求消費壟斷企業。
4.最終決定公司股價的是公司的實質價值。
5.沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手.
12項投資要點
1.利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。
2.買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。
3.利潤的複合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。
4.不在意一家公司來年可賺多少，僅有意未來5至10年能賺多少。
5.只投資未來收益確定性高的企業。
6.通貨膨脹是投資者的最大敵人。
7.價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的預測過程。
8.投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。
9.“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益報酬率。
10.擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。
11.就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。
12.不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：
A.買什麼股票；
B.買入價格。
八項投資標準
1.必須是消費壟斷企業。
2.產品簡單、易了解、前景看好。
3.有穩定的經營史。
4.經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。
5.財務穩鍵。
6.經營效率高、收益好。
7.資本支出少、自由現金流量充裕。
8.價格合理。
二項投資方式
1.卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字：
A.初始的權益報酬率；
B.營運毛利；
C.負債水準；
D.資本支出；
E.現金流量。
2.當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。
某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人入迷的部分。
長期制勝的法寶：遠離市場
透徹研究巴式方法，會發覺影響其最終成功的投資決定，雖然確實與“市場尚未反映的資訊”有關，但所有資訊卻都是公開的，是擺在那裏誰都可以利用的。
沒有內幕消息，也沒有花費大量的金錢。是運氣好嗎就像學術界的比喻：當有1000隻猴子擲幣時，總有一隻始終擲出正面。但這解釋不了有成千上萬個投資人參加的投資競賽中，只有巴菲特一人取得連續32年戰勝市場的紀錄。
其實，巴菲特的成功，靠的是一套與眾不同的投資理念，不同的投資哲學與邏輯，不同的投資技巧。在看似簡單的操作方法背後，你其實能悟出深刻的道理，又簡單到任何人都可以利用。巴菲特曾經說過，他對華爾街那群受過高等教育的專業人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。所以他最後離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮裏去了。
他遠離市場，他也因此戰勝了市場。
“股神”巴菲特
10月是所有耕耘者的收穫季節——有著“股神”之稱的沃倫·巴菲特更能強烈體驗到這一“黃金法則”帶來的愉悅和酣暢。
由於有報道稱美國颶風造成的損失遠低於預期，投資者普遍認為巴菲特經營的伯克希爾·哈撒韋公司保險和再保險業務的盈利今年將大幅增長。受此影響，伯克希爾·哈撒韋公司的股票遭到了投資者的狂熱追捧。10月5日，該公司股票交易價格在紐約股票交易所突破了每股10萬美元大關，成為美國歷史上最昂貴的股票。巴菲特再一次以驚世駭俗的傳奇夯實了自己無與倫比的“國際投資大師”之位。
“世界總部”的財富效應
由巴菲特一手創建的伯克希爾·哈撒韋公司在經過了40年的風雨洗刷之後如今變得格外亮麗。目前該公司的核心業務是投資和保險，另外包括傢具、地毯、珠寶、餐館和公用事業等60多家子公司星羅棋佈地環繞在他的周圍。資料表明，截至去年底，伯克希爾·哈撒韋公司總資產已高達1983億美元。在財富500強中，其賬面價值排名第四。
時至今日，巴菲特仍然親自出任伯克希爾·哈撒韋公司的董事長和首席執行官，經營業績一直十分突出。由於公司投資和持有聯邦快遞、可口可樂等多家美國大公司的股票不斷增值，今年第二季度，公司收益高達23.5億美元(或每股1522美元)，比去年同期猛增了62%。
巴菲特喜歡將哈撒韋公司稱為“世界總部”，而每天巴菲特最喜歡幹的工作就是準時來到“世界總部”閱讀相關報刊。不過，在巴菲特的辦公室中，惟一別致的東西就是辦公桌後面的小櫃子上放著的兩部黑色電話機，巴菲特正是運用它們遙控著他在華爾街的經紀商，並左右和完成了一筆又一筆的資金大挪移和財富發酵的精彩過程。
資料表明，在最近40年的時間中，標準普爾500指數的年均漲幅為11%，而哈撒韋公司的投資回報率則為23%左右。有人做過這樣的計算，如果在1956年把1萬美元投資到哈撒韋，那麼這筆投資今天就變成了大約2.7億美元，而這僅僅是稅後收入。因此，在40多年的投資生涯中，哈撒韋公司不僅將數百人帶入了千萬富翁的行列，而且還造就了更多的百萬富翁。
難以複製的“投資密碼”
年逾古稀的巴菲特至今依然保持著無人可替的魅力。只要有巴菲特即將購買或拋售某種股票的傳言(不管是事實還是虛構)，股價就會像彈球一樣變來變去，甚至連巴菲特一年一度的致股東信，也已成為全世界傳閱最廣的來自CEO的信件。不過，巴菲特的神秘性已經大大超越了其自身，人們研析這位世界級的投資大師，最終的目的還是試圖跟蹤和把握其“點石成金”的慧眼與聰識。
從20世紀70年代購進被人拋棄的媒體與廣告公司股份，到20世紀90年代大量吃進奄奄一息的可口可樂公司股票，再到於今年在低迷的股市中瘋狂收購康菲石油公司、工業巨頭通用電氣以及UPS快遞公司的股票，巴菲特似乎總在重復著第一次買股的特有路徑——尋找被市場嚴重低估的股票，這也就是巴菲特不斷向投資者布道的內在價值高於市面價值的投資理論。
儘管從表面上看巴菲特收購的都是一些“垃圾股”，但巴菲特扮演的並不是一名頭腦簡單的“白衣騎士”。那些被他看中的投資對象，要麼是具有成長潛力的公司(如可口可樂公司)，要麼是當時還沒有被人們認識的新興行業(如美國運通公司)，要麼是被優秀的管理團隊正在拯救的企業(如《華盛頓郵報》)。據此，巴菲特告誡人們在挑選價值股時“如果不懂就永遠不做！”
“雞蛋不能放在一個籃子裏”幾乎被所有的投資者奉為分散風險的潛規則，但巴菲特認為，投資者應該像馬克·吐溫建議的那樣：“把所有雞蛋放在同一個籃子裏，然後小心地看好它。”之所以如此，巴菲特指出，一個人一生中真正值得投資的股票也就四、五隻，一旦發現了，就要集中資金，大量買入。要把注意力集中在幾家公司上，如果投資者的組合太過分散，這樣反而會分身不暇，弄巧成拙。當然巴菲特所集中投入的股票基本上都是優秀的具備長期成長性的好企業，如美國運通、可口可樂、迪士尼、吉列刀片、麥當勞及花旗銀行等許多大公司的股票。
寓平凡于不俗，集睿智于瞬間。看似簡單的“投資聖經”似乎非常人所能模倣，即使將其爛熟於心未必也能複製創造者的輝煌，這也許正是巴菲特的過人之處。
敢弄大潮的“游泳健將”
由於投資戰績的輝煌，巴菲特被外界神化為無往不勝的超級英雄。然而，這並不是真實的巴菲特，與普通投資者相比，巴菲特所經受的失敗和磨難也許更加沉痛，而其所面對的未來壓力無疑更為沉重。
接手哈撒韋紡織廠既是巴菲特走向成功的起點，同時也使巴菲特第一次嘗到了失敗的滋味。無望的巴菲特不得不將紡織品公司廉價賣給了別人。《華爾街日報》後來報道說，“這是少數幾個讓巴菲特賠錢的商業之一。”
不過，巴菲特並沒有被失敗所擊倒，相反第一個站出來承認了自己的錯誤。由巴菲特親自起草的當年年度報告中記載著這麼一段話：“我知道這是一樁很難做的生意……，當時我或者是傲慢自大，或者是天真無知。現在，我吸取了很多的教訓。”
過去的創傷也許隨著歲月的流逝會逐漸得到癒合甚至淡忘，但巴菲特時下必須面對的是哈撒韋公司股票價格的未來市場走勢。在紐約證券交易所的龐大上市公司的陣容中，幾乎所有的上市股票價格都在每股30美元至40美元之間，僅有哈撒韋等極其少數公司的股價達到了6位數。在過去的40年中，哈撒韋的股票市值已經由最初的1800萬美元上升到了目前的400多億美元，如果保持先前23%的增長率，哈撒韋的股票市值到2027年可能達到75萬億美元，相當於美國目前國民生產總值的10倍。然而，這種結果連巴菲特本人也連聲說“不”。而如果哈撒韋不能保持歷史上的增長記錄，原先那些熱心的投資者者是否還會對其一往情深呢？
“經歷過無數次的沉浮，我們最終取得了成功。”樂觀的巴菲特總是喜歡用古羅馬詩人沃格爾的著名詩句回望過去，而對於將來的把握，那句“只有在潮水退去的時候，你才知道誰一直在游泳”的巴氏經典語錄似乎已經告訴了人們答案.
巴菲特的獲利秘訣
巴菲特是當今世界具有傳奇色彩的證券投資家，他以獨特、簡明的投資哲學和策略，投資可口可樂、吉列、所羅門兄弟投資銀行、通用電氣等著名公司股票、可轉換證券並大獲成功。以下我們介紹巴菲特的投資理念———
贏家暗語：5＋12＋8＋2
巴式方法大致可概括為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。
五項投資邏輯
1.因為我把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。
2.好的企業比好的價格更重要。
3.一生追求消費壟斷企業。
4.最終決定公司股價的是公司的實質價值。
5.沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手.
12項投資要點
1.利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。
2.買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。
3.利潤的複合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。
4.不在意一家公司來年可賺多少，僅有意未來5至10年能賺多少。
5.只投資未來收益確定性高的企業。
6.通貨膨脹是投資者的最大敵人。
7.價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的預測過程。
8.投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。
9.“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩衝可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權益報酬率。
10.擁有一隻股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。
11.就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。
12.不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：
A.買什麼股票；
B.買入價格。
八項投資標準
1.必須是消費壟斷企業。
2.產品簡單、易了解、前景看好。
3.有穩定的經營史。
4.經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。
5.財務穩鍵。
6.經營效率高、收益好。
7.資本支出少、自由現金流量充裕。
8.價格合理。
二項投資方式
1.卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字：
A.初始的權益報酬率；
B.營運毛利；
C.負債水準；
D.資本支出；
E.現金流量。
2.當市場過於高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。
某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人入迷的部分。
長期制勝的法寶：遠離市場
透徹研究巴式方法，會發覺影響其最終成功的投資決定，雖然確實與“市場尚未反映的資訊”有關，但所有資訊卻都是公開的，是擺在那裏誰都可以利用的。
沒有內幕消息，也沒有花費大量的金錢。是運氣好嗎就像學術界的比喻：當有1000隻猴子擲幣時，總有一隻始終擲出正面。但這解釋不了有成千上萬個投資人參加的投資競賽中，只有巴菲特一人取得連續32年戰勝市場的紀錄。
其實，巴菲特的成功，靠的是一套與眾不同的投資理念，不同的投資哲學與邏輯，不同的投資技巧。在看似簡單的操作方法背後，你其實能悟出深刻的道理，又簡單到任何人都可以利用。巴菲特曾經說過，他對華爾街那群受過高等教育的專業人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。所以他最後離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮裏去了。
他遠離市場，他也因此戰勝了市場。
Thursday, August 28, 2008
財政支絀少開車 調低稅率稅基增
美國政府部門和民間機構近日公布的二份報告，頗有參考價值，茲簡略評論如下。
一、
美國國家超級公路交通安全局去周公布的數字，顯示交通死亡人數，今年六月和二○○六年六月比較，下跌百分之三點六，交通部長彼德絲認為數字令人鼓舞，並把之歸納為下述四項因素所形成─「汽車結構較前堅固」、「公路較前安全」、「交通警察嚴格執行交通規例」及「司機更注意安全駕駛」，看似頭頭是道，卻是典型未做調查「臨時爆肚」的一派官腔。事實上，近年汽車設計注意舒適、省油，在結構上，調查期間內出廠的車不比舊車佳，公路常年在維修中，談不上現在的較過去安全，交通警只是如常執勤，並無新的安全指引，至於司機安全意識提高，更與現實脫節，因為開車同時講手機、聽iPods是新的潮流，而這些「動作」會影響駕駛的注意力，對安全只有負面影響。
那麼，是什麼使交通意外事件下降？答案只有經濟不景或消費者的實質收入追不上物價升幅。這即是說，個人財務緊絀迫使消費者不得不減少日常開支，而消費彈性高的項目，即使是日常必需品，亦在裁削之列。眾所周知，汽油價格居高不下，失業情況並無改善，經濟衰退在門外徘徊，自愛或因「銀行收遮」已無未來錢可動用的消費者少用汽車多用公共交通工具（今年六月美人駕車里數較去年同期少一百二十二億里〔12.2 billion miles〕），等於駕車次數不若過往經濟旺盛時頻仍，使用量減少，在一般情況下，與之成正比的意外率相應萎縮。一句話，交通意外減降，是經濟不景（或消費者擔心信貸危機引發的經濟不景快將來臨）消費者撙節開支的結果。不難想像，失業率高企，駕車上班的人減少，實際收入下降（原油價格相對上升），動輒駕車購物、「兜風」消遣的人不像過往之甚，路上交通不若過往擠塞，交通意外因而下降。在網上瀏覽「交通安全局」同名網站的統計，可見一九九一年的交通意外驟降，和其時經濟「插水」有關；九十年代中期交通意外突增，亦是經濟復甦有以致之……。
《雅虎新聞》昨天有題為〈高油價令交通意外下降〉的新聞分析，它把這種現象全部歸功於加侖汽油高企四美元水平，文章引述密歇根大學交通研究所羅列不見於「交通安全局」網站的資料，顯示過去十個月，每月平均交通意外死亡數字，較對上一年跌百分之四點二，而今年三月和四月，和去年同期比較，更分別急跌百分之二十二點一和百分之十七點九，該研究所負責人認為這是油價已高至消費者負擔不起的水平（加侖價三點二美元是所謂「均衡點」〔Tipping Point〕，超逾此價，消費者便開支「失衡」），被迫少用汽車帶來的必然後果；他還預期今年交通意外死亡人數將在三萬七千以下，為一九六一年以來的最低數字。一九六一年甘迺迪就任總統時，加侖汽油三十一美仙，交通意外死亡人數創三萬六千二百八十五人的新高紀錄；七二年達五萬五千六百多人，為歷史最高紀錄，其後由於安全帶的強迫實施及汽車、公路質量不斷提高，交通意外死亡人數長期在四萬二千人水平；去年為四萬一千零三十九人。
消費者使用私家車的意欲，受高油價的衝擊，已沒有過去那麼旺盛，這是否意味對汽油需求下降引起近來油價急挫？筆者持否定看法。近來油價回降是高處不勝寒的必然後果，而此中還有好淡投機者鬥法的因素。筆者依然相信石油供不應求（格魯吉亞以至伊朗局勢在在令供應趨於不穩定），在有商業價值的代用能源未大量生產前，石油跌後必會大升！
二、
美國稅務基金會（taxfundation.org）剛公布一項編號第一百四十一的「歲入真相」（Fiscal Fact No.141），指出二○○一─○三年度的稅務寬減，政府「除笨有精」，由於稅基（tax base）因此擴大，對日後稅入之增加有利。
此次小布殊上台後不久的「德政」，對低入息階層，百分之十五所得稅率降至百分之十；高收入階級的稅率，則由百分之三十九點六下調至百分之三十五。結果相當不錯，稅率下降，政府的稅入減少了，但報稅者較前增加，「集腋成裘」，令庫房的進賬下降幅度不致吃不消（在百分之二十五至四十之間）；而由於納稅人增加，等於擴大稅基，這對提高未來稅入有幫助，那意味減稅令稅收下降是短期不利長期有利。
稅率調低的好處，人所共知，此為低稅會刺激納稅人更加勤奮甚至超時工作、從事高風險高收入的工作、傾向創業、放棄收取稅網外（如現金或禮物）的回報，結果不僅經濟更上層樓，而且上報的「應納稅款」上升─稅率雖然下降，政府的稅收遲早增加。「歲入真相」的實證研究舉出不少美國的實例，這裏不轉述了。
不過，筆者要提醒鼓吹低稅的本地論者，香港並非實行累進稅制，大部分納稅人都繳納標準稅率；單一稅率的好處說不盡，但對低入息階級尤其是墜入標準稅羅網的納稅人不公平，這種情況若不改善，社會和諧便不易實現。
一、
美國國家超級公路交通安全局去周公布的數字，顯示交通死亡人數，今年六月和二○○六年六月比較，下跌百分之三點六，交通部長彼德絲認為數字令人鼓舞，並把之歸納為下述四項因素所形成─「汽車結構較前堅固」、「公路較前安全」、「交通警察嚴格執行交通規例」及「司機更注意安全駕駛」，看似頭頭是道，卻是典型未做調查「臨時爆肚」的一派官腔。事實上，近年汽車設計注意舒適、省油，在結構上，調查期間內出廠的車不比舊車佳，公路常年在維修中，談不上現在的較過去安全，交通警只是如常執勤，並無新的安全指引，至於司機安全意識提高，更與現實脫節，因為開車同時講手機、聽iPods是新的潮流，而這些「動作」會影響駕駛的注意力，對安全只有負面影響。
那麼，是什麼使交通意外事件下降？答案只有經濟不景或消費者的實質收入追不上物價升幅。這即是說，個人財務緊絀迫使消費者不得不減少日常開支，而消費彈性高的項目，即使是日常必需品，亦在裁削之列。眾所周知，汽油價格居高不下，失業情況並無改善，經濟衰退在門外徘徊，自愛或因「銀行收遮」已無未來錢可動用的消費者少用汽車多用公共交通工具（今年六月美人駕車里數較去年同期少一百二十二億里〔12.2 billion miles〕），等於駕車次數不若過往經濟旺盛時頻仍，使用量減少，在一般情況下，與之成正比的意外率相應萎縮。一句話，交通意外減降，是經濟不景（或消費者擔心信貸危機引發的經濟不景快將來臨）消費者撙節開支的結果。不難想像，失業率高企，駕車上班的人減少，實際收入下降（原油價格相對上升），動輒駕車購物、「兜風」消遣的人不像過往之甚，路上交通不若過往擠塞，交通意外因而下降。在網上瀏覽「交通安全局」同名網站的統計，可見一九九一年的交通意外驟降，和其時經濟「插水」有關；九十年代中期交通意外突增，亦是經濟復甦有以致之……。
《雅虎新聞》昨天有題為〈高油價令交通意外下降〉的新聞分析，它把這種現象全部歸功於加侖汽油高企四美元水平，文章引述密歇根大學交通研究所羅列不見於「交通安全局」網站的資料，顯示過去十個月，每月平均交通意外死亡數字，較對上一年跌百分之四點二，而今年三月和四月，和去年同期比較，更分別急跌百分之二十二點一和百分之十七點九，該研究所負責人認為這是油價已高至消費者負擔不起的水平（加侖價三點二美元是所謂「均衡點」〔Tipping Point〕，超逾此價，消費者便開支「失衡」），被迫少用汽車帶來的必然後果；他還預期今年交通意外死亡人數將在三萬七千以下，為一九六一年以來的最低數字。一九六一年甘迺迪就任總統時，加侖汽油三十一美仙，交通意外死亡人數創三萬六千二百八十五人的新高紀錄；七二年達五萬五千六百多人，為歷史最高紀錄，其後由於安全帶的強迫實施及汽車、公路質量不斷提高，交通意外死亡人數長期在四萬二千人水平；去年為四萬一千零三十九人。
消費者使用私家車的意欲，受高油價的衝擊，已沒有過去那麼旺盛，這是否意味對汽油需求下降引起近來油價急挫？筆者持否定看法。近來油價回降是高處不勝寒的必然後果，而此中還有好淡投機者鬥法的因素。筆者依然相信石油供不應求（格魯吉亞以至伊朗局勢在在令供應趨於不穩定），在有商業價值的代用能源未大量生產前，石油跌後必會大升！
二、
美國稅務基金會（taxfundation.org）剛公布一項編號第一百四十一的「歲入真相」（Fiscal Fact No.141），指出二○○一─○三年度的稅務寬減，政府「除笨有精」，由於稅基（tax base）因此擴大，對日後稅入之增加有利。
此次小布殊上台後不久的「德政」，對低入息階層，百分之十五所得稅率降至百分之十；高收入階級的稅率，則由百分之三十九點六下調至百分之三十五。結果相當不錯，稅率下降，政府的稅入減少了，但報稅者較前增加，「集腋成裘」，令庫房的進賬下降幅度不致吃不消（在百分之二十五至四十之間）；而由於納稅人增加，等於擴大稅基，這對提高未來稅入有幫助，那意味減稅令稅收下降是短期不利長期有利。
稅率調低的好處，人所共知，此為低稅會刺激納稅人更加勤奮甚至超時工作、從事高風險高收入的工作、傾向創業、放棄收取稅網外（如現金或禮物）的回報，結果不僅經濟更上層樓，而且上報的「應納稅款」上升─稅率雖然下降，政府的稅收遲早增加。「歲入真相」的實證研究舉出不少美國的實例，這裏不轉述了。
不過，筆者要提醒鼓吹低稅的本地論者，香港並非實行累進稅制，大部分納稅人都繳納標準稅率；單一稅率的好處說不盡，但對低入息階級尤其是墜入標準稅羅網的納稅人不公平，這種情況若不改善，社會和諧便不易實現。
畢 菲 特 點 解 唔 買 匯 控 ？
近 日 是 上 市 企 業 公 佈 業 績 的 高 期 ， 上 市 企 業 的 業 績 始 終 是 股 價 的 最 終 保 證 ， 當 大 市 不 濟 時 ， 業 績 好 的 企 業 ， 股 價 依 然 會 下 跌 ， 但 是 ， 這 只 是 短 期 的 表 現 ， 長 期 而 言 ， 股 價 一 定 會 反 映 企 業 的 好 業 績 。 近 來 股 神 畢 菲 特 已 公 開 說 正 在 物 色 優 質 而 且 超 值 的 股 票 。
這 是 不 是 說 股 神 認 為 整 體 大 市 已 經 見 底 ， 熊 市 就 快 結 束 ？
不 是 的 ， 熊 市 尾 聲 的 時 候 ， 股 價 跌 得 太 殘 ， 股 神 也 不 一 定 有 機 會 買 入 ， 因 為 股 神 買 股 票 的 方 法 經 常 是 與 企 業 董 事 局 商 議 之 後 通 過 注 資 購 買 企 業 發 行 的 新 股 ， 股 價 過 殘 時 ， 董 事 局 也 不 想 低 價 發 行 新 股 ， 分 薄 現 有 大 股 東 的 利 益 。
此 外 ， 在 大 熊 市 中 ， 也 不 是 所 有 股 票 的 價 格 會 下 跌 ， 有 些 更 會 逆 市 上 升 ， 有 些 則 在 股 價 調 整 、 下 跌 了 某 一 個 幅 度 之 後 ， 就 會 止 跌 回 升 。
熊 市 發 展 至 今 ， 有 人 已 經 受 不 了 熊 市 所 帶 來 的 恐 懼 、 憂 慮 而 決 定 賣 光 股 票 ， 套 回 現 金 ， 希 望 之 後 能 以 更 低 的 價 格 入 市 ， 也 有 人 仍 然 生 活 在 恐 懼 、 憂 慮 中 ， 滿 手 高 價 買 入 的 股 票 。
兩 種 情 況 都 是 不 健 康 的 ， 只 持 有 現 金 而 沒 有 股 票 的 人 ， 一 心 一 意 以 為 自 己 會 在 低 價 再 次 入 市 ， 但 實 際 上 ， 經 驗 告 訴 我 們 ， 這 類 人 極 少 有 膽 量 在 低 價 時 再 入 市 ， 有 些 人 賣 了 股 票 之 後 再 入 市 ， 卻 發 現 再 度 「 坐 艇 」 ， 又 一 次 被 套 牢 ， 只 好 又 一 次 賣 掉 股 票 。
續 渣 7 成 現 金 3 成 股 票
只 要 這 種 行 動 重 複 幾 次 ， 對 股 市 的 信 心 就 全 部 崩 潰 了 ， 將 來 ， 熊 市 結 束 、 牛 市 來 臨 ， 他 們 也 只 會 當 成 熊 市 的 反 彈 ， 不 敢 入 市 ， 一 直 得 等 到 新 的 牛 市 再 度 炒 得 火 熱 ， 股 價 又 再 創 新 高 才 再 度 入 市 ， 又 一 次 走 向 高 價 接 火 棒 的 道 路 。
手 上 完 全 沒 有 現 金 ， 只 有 被 套 牢 了 的 股 票 ， 然 後 天 天 生 活 在 恐 懼 憂 慮 中 ， 更 是 不 健 康 ， 始 終 會 因 為 捱 不 過 恐 懼 的 壓 力 而 以 更 低 的 股 價 賣 掉 股 票 。
現 在 ， 最 理 想 的 分 配 是 持 有 7 成 現 金 及 3 成 股 票 ， 這 批 股 票 必 須 是 PE 低 、 股 息 高 。
那 麼 ， 到 底 甚 麼 股 份 符 合 低 PE 、 高 股 息 的 條 件 ？
當 然 是 我 的 愛 股 匯 控 。 咦 ？ 我 天 天 說 匯 控 好 ， 為 甚 麼 股 神 畢 菲 特 從 來 就 沒 有 垂 青 過 匯 控 ？
我 的 答 案 是 因 為 股 神 無 法 以 低 價 大 手 買 入 ， 所 以 不 買 。
前 文 說 過 ， 股 神 很 少 在 市 場 掃 貨 ， 股 神 買 股 是 大 量 的 買 ， 若 在 市 場 買 ， 就 會 買 貴 了 股 價 ， 股 神 多 以 注 資 的 形 式 入 股 ， 但 匯 控 資 金 雄 厚 ， 不 需 注 資 ， 股 神 也 就 沒 機 會 入 股 匯 控.
這 是 不 是 說 股 神 認 為 整 體 大 市 已 經 見 底 ， 熊 市 就 快 結 束 ？
不 是 的 ， 熊 市 尾 聲 的 時 候 ， 股 價 跌 得 太 殘 ， 股 神 也 不 一 定 有 機 會 買 入 ， 因 為 股 神 買 股 票 的 方 法 經 常 是 與 企 業 董 事 局 商 議 之 後 通 過 注 資 購 買 企 業 發 行 的 新 股 ， 股 價 過 殘 時 ， 董 事 局 也 不 想 低 價 發 行 新 股 ， 分 薄 現 有 大 股 東 的 利 益 。
此 外 ， 在 大 熊 市 中 ， 也 不 是 所 有 股 票 的 價 格 會 下 跌 ， 有 些 更 會 逆 市 上 升 ， 有 些 則 在 股 價 調 整 、 下 跌 了 某 一 個 幅 度 之 後 ， 就 會 止 跌 回 升 。
熊 市 發 展 至 今 ， 有 人 已 經 受 不 了 熊 市 所 帶 來 的 恐 懼 、 憂 慮 而 決 定 賣 光 股 票 ， 套 回 現 金 ， 希 望 之 後 能 以 更 低 的 價 格 入 市 ， 也 有 人 仍 然 生 活 在 恐 懼 、 憂 慮 中 ， 滿 手 高 價 買 入 的 股 票 。
兩 種 情 況 都 是 不 健 康 的 ， 只 持 有 現 金 而 沒 有 股 票 的 人 ， 一 心 一 意 以 為 自 己 會 在 低 價 再 次 入 市 ， 但 實 際 上 ， 經 驗 告 訴 我 們 ， 這 類 人 極 少 有 膽 量 在 低 價 時 再 入 市 ， 有 些 人 賣 了 股 票 之 後 再 入 市 ， 卻 發 現 再 度 「 坐 艇 」 ， 又 一 次 被 套 牢 ， 只 好 又 一 次 賣 掉 股 票 。
續 渣 7 成 現 金 3 成 股 票
只 要 這 種 行 動 重 複 幾 次 ， 對 股 市 的 信 心 就 全 部 崩 潰 了 ， 將 來 ， 熊 市 結 束 、 牛 市 來 臨 ， 他 們 也 只 會 當 成 熊 市 的 反 彈 ， 不 敢 入 市 ， 一 直 得 等 到 新 的 牛 市 再 度 炒 得 火 熱 ， 股 價 又 再 創 新 高 才 再 度 入 市 ， 又 一 次 走 向 高 價 接 火 棒 的 道 路 。
手 上 完 全 沒 有 現 金 ， 只 有 被 套 牢 了 的 股 票 ， 然 後 天 天 生 活 在 恐 懼 憂 慮 中 ， 更 是 不 健 康 ， 始 終 會 因 為 捱 不 過 恐 懼 的 壓 力 而 以 更 低 的 股 價 賣 掉 股 票 。
現 在 ， 最 理 想 的 分 配 是 持 有 7 成 現 金 及 3 成 股 票 ， 這 批 股 票 必 須 是 PE 低 、 股 息 高 。
那 麼 ， 到 底 甚 麼 股 份 符 合 低 PE 、 高 股 息 的 條 件 ？
當 然 是 我 的 愛 股 匯 控 。 咦 ？ 我 天 天 說 匯 控 好 ， 為 甚 麼 股 神 畢 菲 特 從 來 就 沒 有 垂 青 過 匯 控 ？
我 的 答 案 是 因 為 股 神 無 法 以 低 價 大 手 買 入 ， 所 以 不 買 。
前 文 說 過 ， 股 神 很 少 在 市 場 掃 貨 ， 股 神 買 股 是 大 量 的 買 ， 若 在 市 場 買 ， 就 會 買 貴 了 股 價 ， 股 神 多 以 注 資 的 形 式 入 股 ， 但 匯 控 資 金 雄 厚 ， 不 需 注 資 ， 股 神 也 就 沒 機 會 入 股 匯 控.
內地房產Game Over
8月27日，周三。恒生指數升408.06，收21464.72；成交609.8億元。8月期指升325點，收21411點；9月期指升350點，收21363點，期指倒掛現象又再出現。江銅（358）升9.5%，因上半年獲利增加32%；中移動（941）升3.5%，因半年獲利上升44.7%；中國遠洋（1919）升8.2%，因半年純利升一倍；中鋁（2600）升6.3%，因澳洲力拓公司與中鋁母公司組成公司；大昌行（1828）升8.4%，因半年獲利升38%；中化化肥（297）升6.4%，因半年獲利升一倍。
花旗推介江銅，估計今年每股獲利1.708元，升21.7%，P/E五點九倍，目標價24.1元。
人行夥銀監落指令
今年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底嘅教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話嚟問反彈同當頭起有咩分別？一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起喺熊三出現後先出現（熊三P/E喺八至十二倍之間）。
利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。
今年5月開始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。
我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。
如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。
新加坡淡馬錫基金宣布進一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸納9.4%美林，其後美林股價跌55%，最近宣布再增持）。淡馬錫同時係渣打（2888）及新加坡星展銀行最大股東，亦係栢克萊銀行、印度ICICI銀行，以及印尼、南韓和巴基斯坦等地區銀行小股東，淡馬錫投資組合中40%係銀行股。
繼國務院指示「救經濟唔救股市」後，央行同銀監會聯合下發〈關於金融促進節約集約用地通知〉，要求各金融機構嚴格商業性房地產信貸管理。各大商業銀行已接此通知並對房產信貸作緊急調整，禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款嘅貸款。銀行唔可以籌借資金買地；禁止銀行參與房企購地而增加銀行連帶風險；嚴格限制農村集體建設用地項目貸款管理；對利用農村集體土地開發商業性房地產，唔可以發放任何形式貸款；對購買農村集體土地上建設住房城鎮居民，唔可以發放住房貸款。
招商銀行研究發展中心研究董事王瓊表示：「該通知說明政府要求銀行收縮房貸資金，對房地產市場嚟講，肯定係壞消息。政府政策係保證銀行免受地產下跌影響，而犧牲房地產！」
中國人唔好自大
呢次北京奧運令全球中國人都感到自豪！一吐自鴉片戰爭以嚟中國人受列強侵略時嘅忍氣吞聲。呢次奧運盛況未必絕後但肯定係空前；作為中國人自豪無妨，但千祈唔好自大，過去中國人被人地睇唔起，變成家吓中國人睇唔起人地！
末日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再估計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結束後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。
Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。
反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。
滬深三百指數跌0.27％，收2325.29。喺下跌過程中能量有所放大，令人擔心2284點低位又再失守，令跌幅擴大；小心黎明前嘅黑暗先係最黑暗。
標普／Case-Shiller指數代表美國二十個大城市房價今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）報告顯示樓價過去一年只跌5％，第二季只較第一季下跌1.4％。
非地產公司鳴金收兵
美元因德國商業信心指數回落而上升。高盛報告認為，政府注資可挽救房利美及房貸美令美滙指數見77.5，如再升少少（例如78點），便可確認美元轉弱為強。7月15日至家吓美元兌歐羅升8％、兌英鎊升9％及兌日圓升5％。自2005年起人民幣兌美元升值，去年7月16日見頂；短短一個月人民幣滙率回落近300個基點，見6.84元兌1美元。今年6月中國外滙儲備增加咗119億美元，當月貿易順差213.5億美元及直接投資資金96.1億美元，即6月份出現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。人行副行長蘇寧喺接受最新一期《中國金融》雜誌專訪時亦明確指出，外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現集中流出而衝擊經濟嘅風險。從蘇寧嘅講話，市場普遍理解為決策層已高度關注熱錢開始流出所帶嚟嘅風險。
由8月8日奧運開幕起計，內地AB股雙雙直線下挫；出現連續五天淨賣出八億股A股，B股跌幅更達16.6％。業內人士認為，8月外資正加速退出中國股市。過去熱錢大規模流入，隨住內地股市及樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所謂熱錢就好快咁離開中國。
人民幣持續兩年多以嚟升值，加上滬深股市兩年牛市，內地房價走高，2005及06年流入熱錢已有相當豐厚嘅賬面利潤，面對趨勢判斷出現分歧嘅今年，選擇離開中國係一個明智選擇。一位外資銀行界人士亦表示，外資喺中國嘅投資利潤早已超過咗預期，係時候撤退矣。
從外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國。8月8日起連續多天AB股回落，代表8月份熱錢撤離速度喺度加快。不過，亦有利好一面，就係有利出口，幫助中小出口企業擺脫困境及令中國通脹率加快回落。
內地樓價一再下跌，成交量日益萎縮，若干份由地產行業協會組織撰寫嘅建議書亦被送達國務院。一位國家發改委官員最近向媒體表示，中央調子已經定下嚟，要保持經濟穩定增長，同時繼續採取緊縮政策。因此單獨對房地產領域鬆綁，至少依家唔符合中央整體思路。
過去上市公司熱衷進軍房地產，隨着房地產市場景氣下滑，一D公司開始將資金撤離房地產，例如五洲明珠宣布轉讓2006年設立嘅濰坊五洲明珠房地產有限公司股權；6月份中遠股份公司亦宣布將持有三家房地產公司嘅51％股權轉讓。天相投顧地產行業分析師周炯認為，今年製造業資本退出地產現象愈嚟愈多。過去有三百多家上市製造業公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤資。五洲明珠表示，如果公司地產項目繼續開發下去，至少仲要1億元資金，家吓將其轉讓不但日後唔使繼續投入，仲可以攞番一D資金去投資主業。
據了解，大多數涉足房地產嘅製造業企業係中小規模，難與實力規模相對較大嘅上市房企相比，形成融資難度大。唔少資金來回拆借，一旦房地產業務出咗問題，上市公司成個資金鏈就發生斷裂。加上地產業務下滑亦令公司業績出現大滑坡影響咗股價，例如紅豆股份本業係紡織服務，去年上半年嚟自房地產業務收入1.87億元，佔總收入27％；今年上半年嚟自房地產業務收入跌到5549.83萬元，令公司業績好難睇。若房地產市場景氣繼續下滑，將有更多非房地產上市公司撤軍。中國監管機構周一宣布更改國家保險條例，准許保險公司投資房地產。
明年商品價再升
鎳價今年跌咗30％，去年年中至依家跌咗60％已令鎳礦無錢賺。世界經濟進入增長放緩期。受美國次按危機影響，歐洲、英國同日本齊齊出現GDP增長率放緩或負增長，估計可令油價短期回落。雖然係咁，由2001年起廉價石油時代已結束，2004年廉價資金時代亦結束；由1971年美元同黃金脫鈎開始，因貨幣供應上升及信貸大幅增長，令全球資產價格大升期宣布結束。呢個泡沫長達三十五年，帶嚟Anglo-Saxon地區房地產狂潮。呢個狂潮自去年8月次按危機出現而正式結束，美國、歐洲及英國家庭開始勒緊褲頭過日子及減債；好似1990年後日本或1997年第三季起嘅香港人。全球進入一段低GDP增長期及OECD國家資產減值期。
以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。
2006年美國證券公司透過銀行發行大量浮息票據（floating-rate notes）作為購買股票之用。摩通分析員Alex Roever估計，明年年底前到期票據共7870億美元，較過去十六個月到期者多出43％。只係9月到期已達950億美元，代表證券公司要大量拋售證券還錢。
花旗推介江銅，估計今年每股獲利1.708元，升21.7%，P/E五點九倍，目標價24.1元。
人行夥銀監落指令
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利用上述幾點分析依家嘅形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況喺度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。
今年5月開始嘅熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。
我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。
如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。
新加坡淡馬錫基金宣布進一步增持美林到13%至14%（去年12月24日共吸納9.4%美林，其後美林股價跌55%，最近宣布再增持）。淡馬錫同時係渣打（2888）及新加坡星展銀行最大股東，亦係栢克萊銀行、印度ICICI銀行，以及印尼、南韓和巴基斯坦等地區銀行小股東，淡馬錫投資組合中40%係銀行股。
繼國務院指示「救經濟唔救股市」後，央行同銀監會聯合下發〈關於金融促進節約集約用地通知〉，要求各金融機構嚴格商業性房地產信貸管理。各大商業銀行已接此通知並對房產信貸作緊急調整，禁止向房地產開發企業發放專門用於繳交土地出讓價款嘅貸款。銀行唔可以籌借資金買地；禁止銀行參與房企購地而增加銀行連帶風險；嚴格限制農村集體建設用地項目貸款管理；對利用農村集體土地開發商業性房地產，唔可以發放任何形式貸款；對購買農村集體土地上建設住房城鎮居民，唔可以發放住房貸款。
招商銀行研究發展中心研究董事王瓊表示：「該通知說明政府要求銀行收縮房貸資金，對房地產市場嚟講，肯定係壞消息。政府政策係保證銀行免受地產下跌影響，而犧牲房地產！」
中國人唔好自大
呢次北京奧運令全球中國人都感到自豪！一吐自鴉片戰爭以嚟中國人受列強侵略時嘅忍氣吞聲。呢次奧運盛況未必絕後但肯定係空前；作為中國人自豪無妨，但千祈唔好自大，過去中國人被人地睇唔起，變成家吓中國人睇唔起人地！
末日博士麥嘉華近期分析能力唔錯；去年10月股市回落後，佢估計原材料價格今年下半年起回落，理由係全球流動性收緊，依家已證明佢嘅分析係啱。本周一佢再估計唔少商品價格跌幅約50％，部分跌幅家吓已超過50％，但商品牛市未死，經大幅下調後牛市持續。近日調整只係1980至99年或2001年商品熊市結束後出現七年牛市嘅中期性調整，估計明年起再上升。
Mohamed El-Erian之前協助管理哈佛大學350億美元捐贈基金，去年上升23％（賺咗57億美元）。今年佢專心寫When Markets Collide: Investment Strategies for the Age of Global Economic Change，呢本書主張喺新興市場股票投資最多唔超過總資本10％、其他OECD國家15％、美股15％（新興市場股票必須喺美國掛牌，代表該公司會計制度被一般性接納。P/E更要較過去五年P/E G為低，以免過度高估）。佢今年對新興市場股市睇得幾淡。
反而對地產及商品睇得幾好，佢認為最少應各佔總投資25％。
滬深三百指數跌0.27％，收2325.29。喺下跌過程中能量有所放大，令人擔心2284點低位又再失守，令跌幅擴大；小心黎明前嘅黑暗先係最黑暗。
標普／Case-Shiller指數代表美國二十個大城市房價今年第二季下跌15.4％。另一份OFHEO（Office Of Federal Housing Enterprise Oversight）報告顯示樓價過去一年只跌5％，第二季只較第一季下跌1.4％。
非地產公司鳴金收兵
美元因德國商業信心指數回落而上升。高盛報告認為，政府注資可挽救房利美及房貸美令美滙指數見77.5，如再升少少（例如78點），便可確認美元轉弱為強。7月15日至家吓美元兌歐羅升8％、兌英鎊升9％及兌日圓升5％。自2005年起人民幣兌美元升值，去年7月16日見頂；短短一個月人民幣滙率回落近300個基點，見6.84元兌1美元。今年6月中國外滙儲備增加咗119億美元，當月貿易順差213.5億美元及直接投資資金96.1億美元，即6月份出現190.6億美元資金淨流出，係中國資本流動首次為負數，為新近出爐嘅熱錢係咪正選擇流出中國？提供咗有力嘅證據。人行副行長蘇寧喺接受最新一期《中國金融》雜誌專訪時亦明確指出，外滙資金大量流入，導致外滙存款大幅上升，不但加劇流動性過剩矛盾，亦加大通貨膨脹及資產價格上升壓力，唔排除未來可能出現集中流出而衝擊經濟嘅風險。從蘇寧嘅講話，市場普遍理解為決策層已高度關注熱錢開始流出所帶嚟嘅風險。
由8月8日奧運開幕起計，內地AB股雙雙直線下挫；出現連續五天淨賣出八億股A股，B股跌幅更達16.6％。業內人士認為，8月外資正加速退出中國股市。過去熱錢大規模流入，隨住內地股市及樓市逐步冷卻，熱錢正逐步撤離呢兩大市場，轉而存入銀行賬戶，賺取升值收益。一旦人民幣升幅放緩甚至停止升值，呢D所謂熱錢就好快咁離開中國。
人民幣持續兩年多以嚟升值，加上滬深股市兩年牛市，內地房價走高，2005及06年流入熱錢已有相當豐厚嘅賬面利潤，面對趨勢判斷出現分歧嘅今年，選擇離開中國係一個明智選擇。一位外資銀行界人士亦表示，外資喺中國嘅投資利潤早已超過咗預期，係時候撤退矣。
從外滙賬上今年6月起已出現負增長，代表國際熱錢自今年6月開始由中國境內撤退！7月中旬人民幣兌美元更進入下跌通道，進一步證明外資離開中國。8月8日起連續多天AB股回落，代表8月份熱錢撤離速度喺度加快。不過，亦有利好一面，就係有利出口，幫助中小出口企業擺脫困境及令中國通脹率加快回落。
內地樓價一再下跌，成交量日益萎縮，若干份由地產行業協會組織撰寫嘅建議書亦被送達國務院。一位國家發改委官員最近向媒體表示，中央調子已經定下嚟，要保持經濟穩定增長，同時繼續採取緊縮政策。因此單獨對房地產領域鬆綁，至少依家唔符合中央整體思路。
過去上市公司熱衷進軍房地產，隨着房地產市場景氣下滑，一D公司開始將資金撤離房地產，例如五洲明珠宣布轉讓2006年設立嘅濰坊五洲明珠房地產有限公司股權；6月份中遠股份公司亦宣布將持有三家房地產公司嘅51％股權轉讓。天相投顧地產行業分析師周炯認為，今年製造業資本退出地產現象愈嚟愈多。過去有三百多家上市製造業公司涉足房地產，今年嚟唔少喺度撤資。五洲明珠表示，如果公司地產項目繼續開發下去，至少仲要1億元資金，家吓將其轉讓不但日後唔使繼續投入，仲可以攞番一D資金去投資主業。
據了解，大多數涉足房地產嘅製造業企業係中小規模，難與實力規模相對較大嘅上市房企相比，形成融資難度大。唔少資金來回拆借，一旦房地產業務出咗問題，上市公司成個資金鏈就發生斷裂。加上地產業務下滑亦令公司業績出現大滑坡影響咗股價，例如紅豆股份本業係紡織服務，去年上半年嚟自房地產業務收入1.87億元，佔總收入27％；今年上半年嚟自房地產業務收入跌到5549.83萬元，令公司業績好難睇。若房地產市場景氣繼續下滑，將有更多非房地產上市公司撤軍。中國監管機構周一宣布更改國家保險條例，准許保險公司投資房地產。
明年商品價再升
鎳價今年跌咗30％，去年年中至依家跌咗60％已令鎳礦無錢賺。世界經濟進入增長放緩期。受美國次按危機影響，歐洲、英國同日本齊齊出現GDP增長率放緩或負增長，估計可令油價短期回落。雖然係咁，由2001年起廉價石油時代已結束，2004年廉價資金時代亦結束；由1971年美元同黃金脫鈎開始，因貨幣供應上升及信貸大幅增長，令全球資產價格大升期宣布結束。呢個泡沫長達三十五年，帶嚟Anglo-Saxon地區房地產狂潮。呢個狂潮自去年8月次按危機出現而正式結束，美國、歐洲及英國家庭開始勒緊褲頭過日子及減債；好似1990年後日本或1997年第三季起嘅香港人。全球進入一段低GDP增長期及OECD國家資產減值期。
以金價去劃道指，可見道指由1980年起步到2000年見頂，即上升四十倍後回落！商品股超級牛市喺2000年開始，ASX200 Resources Index 喺今年5月見頂，至今跌幅達25％，情況有D似2006年5至9月跌幅達24％或去年7及8月跌幅達19％。回落相信係受次按危機影響，令全球GDP增長率放緩（2006年5至9月嗰次係受制於美元利率見5.25厘），尤其係中國GDP增長率由去年高峰期11％逐步跌到只得8％，對商品價格產生一定壓抑作用。估計明年首季開始，商品價格又再止跌回升；反之，美股回落期相信只完成一半，估計喺明年年中前改變唔到方向。美股熊市喺2000年已開始，透過減息喺2003年再回升；去年10月以指數計見新高，如扣除美元購買力，高位仲唔及2000年；情況有D似1966至82年，美股牛市由1982至2000年長達十八年；調整九至十二年係好正常嘅事。從信貸周期睇，儲蓄率要回升到佔收入8％，美股先見底（今年第二季儲蓄率佔收入2.6％）。
2006年美國證券公司透過銀行發行大量浮息票據（floating-rate notes）作為購買股票之用。摩通分析員Alex Roever估計，明年年底前到期票據共7870億美元，較過去十六個月到期者多出43％。只係9月到期已達950億美元，代表證券公司要大量拋售證券還錢。
10 Things Your Bank Won't Tell You
1. "Our branches are there to sell you, not serve you."
In the late 1990s bank branches were considered outmoded relics soon to be replaced by ATMs and Internet banking. But just the opposite happened: In 1998 there were 89,000 bank branches in the U.S.; by 2007 there were 97,000. Why? The industry realized consumer banking was profitable and that despite the predictions of Silicon Valley wonks, the main criterion consumers use in choosing a bank is proximity, says SNL Financial analyst Jennifer Payne.
But branches aren't just about convenience; they're a bank's primary sales floor. Brochures for services as varied as retirement accounts and home loans are on display, and everyone from the teller on up is trained to make a sale. That's because in the current low-interest-rate climate, it's harder to generate revenue from interest alone. Many players in the industry have been trying to boost fee- and service-based income, so if a teller sees you have a mortgage, he might suggest you meet with a loan officer to discuss a home-equity loan. Says Greg McBride, a senior financial analyst at Bankrate.com, "The more products a customer has with a bank, the more likely he is to stay with that bank."
2. "Our fees will only go up."
With the economy slowing and big losses looming in the mortgage market, banks are looking for reliable revenue streams. Hence punitive fees — for overdrawing your account, say, or using a competitor's ATM — are increasing. The average ATM service charge doubled between 1998 and 2007, and overdraft fees brought in $17.5 billion in revenue in 2006, up from $10.3 billion in 2004, according to the Center for Responsible Lending. Rubecca Hegarty, a married mother of three in Woodridge, Ill., says she often pays upwards of $100 a month in overdraft fees to Chase, since, like most banks, it changes the order of purchases so that large debts get paid first — increasing the likelihood of incurring fees on smaller purchases. JPMorgan Chase says it does this because big payments like a mortgage are more important to consumers, so they get priority.
Revenue from penalties can be addictive for banks, says Harvard Business School Professor Gail McGovern, but "they're going to face problems from angry customers, which leads to big call-center bills, employee dissatisfaction and turnover."
3. "We change our interest rates all the time."
Regardless of what your credit card agreement says, you can never be sure how much interest banks will charge you. For example, nearly all cards have a default rate — as high as 30 percent — which banks apply when you've done something wrong, usually after two late payments in 12 months. But some banks have cut that to one, says Curtis Arnold, founder of CardRatings.com.
Banks can also change the terms of your agreement, raising rates when they like (though you can opt out and pay off the balance at the old rate as long as you never use the card again). Bank of America did that recently, upping many cardholders' rates from 10 or 12 percent to 27 percent or more, even though they'd done nothing wrong. "There's no clarity on what criteria can lead a bank to raise interest rates," says Robert Manning, director of the Center for Consumer Financial Services at the Rochester Institute of Technology. "It's a black box." A Bank of America spokesperson says the company periodically reviews the credit risk of its accounts and adjusts rates accordingly, adding that in the past year 94 percent have had no increase.
4. "College campuses are a gold mine for us."
Students are the customers of the future, and banks are increasingly courting them, sometimes right on campus. More than 120 universities have cut deals with banks to issue student-ID cards that are also ATM and check cards. Schools can make millions from these deals, sometimes even taking a small cut of individual purchases.
For more SmartMoney Magazine features, turn to the August issue.
Students are also a hot market for credit card issuers; banks will make private deals with alumni associations to get contact info for students, parents and even ticket buyers to university athletic events. Card companies cut deals to set up booths on campus, and Chase even inked a deal with Facebook to display ads and set up a Chase group on its Web site.
The problem? Mounting credit card debt among college kids, for one. "Universities don't negotiate on behalf of students," says Manning. "They're negotiating the best deal for the university." A spokesperson for the National Association of Independent Colleges and Universities says don't blame schools — banks would market to students anyway, and universities at least try to get the best rates they can for students.
5. "In debt? The courts won't help."
Since the late 1990s banks have been including mandatory arbitration agreements in their contracts for many of their products, including auto loans, checking accounts, home-equity loans and credit cards. Such agreements prohibit you from suing and instead require you to use an arbitrator — someone picked by the arbitration firm named in your credit card contract to hear the dispute and decide the outcome.
While these clauses were originally designed to thwart class-action suits, the banks have also been using them for debt collection, says Paul Bland, anattorney with consumer-advocacy group Public Justice. There are even times when consumers, often victims of identity theft and unaware of the debt, aren't present when awards are handed down against them.
A recent suit against an arbitration firm brought by the San Francisco city attorney noted that arbitrators ruled in favor of banks in 100 percent of the 18,045 California cases brought against consumers from January 2003 through March 2007. "From the consumer perspective, it's a nightmare," says Bland. If a bank brings arbitration against you, hire a lawyer and request a hearing — in person.
6. "We're excited about your trip to Europe too!"
It's not bad enough that the dollar is hovering near historic lows against most major currencies, but when you travel overseas, every transaction comes with big fees attached. Take out cash from an ATM in London and you'll get hit with a foreign-transaction fee, plus a fee for using a competitor's ATM. All told, it can cost up to $7 just to withdraw $200. Credit card purchases aren't much better. Visa and MasterCard charge 1 percent of the purchase for converting currency. And the issuing banks may take another cut, which can bring the total to 3 percent of your purchase price, says CardRatings.com's Arnold. "If people don't travel overseas very often, they just don't think about it," he says.
The best thing to do is see which of your cards charges the lowest overseas-transaction fee. If you travel a lot, Arnold recommends a Capital One credit card, which charges no overseas-transaction fees (even refusing to pass on Visa and MasterCard's 1 percent fee to customers). Also, ask your bank about partnerships with foreign banks. Bank of America, for example, partners with Barclays Bank, saving its customers $5 per withdrawal from the latter's ATMs in the U.K.
7. "For all the fine print, we don't disclose very much."
Bank documents come loaded with small type, detailing terms and conditions. But good luck finding out exactly what you're signing up for when you open an account. Last year the Government Accountability Office sent investigators to see how well banks explained their fees and other conditions to potential customers. Though banks are required by law to make this information available, the GAO found that one-third of the branches it surveyed didn't provide the required information. Worse, more than half didn't have any fee info on their Web sites.
Nessa Feddis, senior counsel at the American Bankers Association, questions the report's methodology — banks failed the test if investigators waited more than 10 minutes for the information — and defends the lack of data online. Banks are afraid of leaving old, inaccurate info on their site if terms change, she says. But without details on fees, consumers can't make informed choices. "Banks are not complying with the law," says Ed Mierzwinski, consumer program director with the U.S. Public Interest Research Group. "People need more information so they can shop around for the best deal."
8. "Your money might be better off elsewhere."
Banks offer lots of ways to earn interest on your money — among them, simple savings, CDs, money-market accounts and IRAs. But they don't always yield the best return. The average savings account, for example, pays about 0.5 percent interest. But even in this low-interest-rate climate, you can do better — 3 percent or more — if you shop around. "It pays to be a free agent," says Bankrate .com's McBride. "There is tremendous disparity in the returns available."
Banks have been expanding into other financial services for a decade or more, including comprehensive wealth management and financial planning, brokerage services, even insurance. The well-off customers who use these are a bank's most profitable; they keep the highest balances and are less sensitive to fees, says Maryann Johnson, senior vice president of wealth market management at the ABA. That's something to remember when you talk to a bank's investment advisers: Many are paid a commission on investment products, says Certified Financial Planner Craig DuVarney, meaning they often go for the easy sale. "They don't have the harder discussion about estate planning, tax bracket and liquidity," says DuVarney. Johnson sees it differently; she says banks take a more holistic approach and that their wealth managers serve much the same purpose as financial advisers, with bonuses for not only sales but also dollars invested, new clients, and even customer retention.
9. "When it comes to banks, smaller is sometimes better."
Banks have been consolidating like crazy over the past decade. In 1990 the top 10 banks controlled 25 percent of the market; now they have half. This gives customers of large banks vast networks of free ATMs and branches across the country. But it hasn't been entirely good for consumers, says Arthur E. Wilmarth Jr., a professor at George Washington University Law School. Though big banks offer many conveniences, they can come at a price: high fees. In 2006 the 10 largest banks generated 54 percent of revenue from fees and service charges; by contrast the 10 smallest banks generated just 28 percent from those sources.
Not only do big banks bring in more fee income, but they also pay outless interest. According to FDIC data, smaller banks generally pay higher interest on savings accounts and other products. For example, in 2006 the 10 largest banks paid an average 1.87 percent in interest for savings accounts, while the smallest banks paid 4.37 percent. "The largest banks are no longer worried about being undercut on price," Wilmarth says.
10. "Your online account info isn't necessarily accurate."
Online banking has changed the way people handle their finances. They can pay bills online, transfer funds, track payments and get a more detailed view of their bank account than ever before. Unfortunately, it may not always show the proper balance. With electronic transactions, ATMs, check cards and direct deposits, banking has gotten more complicated. ATMs and online bank statements will show deposits available before the money is actually in your account. Using your debit card at a gas station or to reserve a hotel room, for example, can put a hold on funds. Some merchants may be slow to send in charges. And banks can sit on deposits — an out-of-state check may take up to five days to clear. Add to that the constant reordering of debits and your account balance can quickly become a moving target — hard to track accurately day to day. "Banks use different algorithms to process payments than what you see online," says Harvard's McGovern. "It gives you a false sense of security."
In the late 1990s bank branches were considered outmoded relics soon to be replaced by ATMs and Internet banking. But just the opposite happened: In 1998 there were 89,000 bank branches in the U.S.; by 2007 there were 97,000. Why? The industry realized consumer banking was profitable and that despite the predictions of Silicon Valley wonks, the main criterion consumers use in choosing a bank is proximity, says SNL Financial analyst Jennifer Payne.
But branches aren't just about convenience; they're a bank's primary sales floor. Brochures for services as varied as retirement accounts and home loans are on display, and everyone from the teller on up is trained to make a sale. That's because in the current low-interest-rate climate, it's harder to generate revenue from interest alone. Many players in the industry have been trying to boost fee- and service-based income, so if a teller sees you have a mortgage, he might suggest you meet with a loan officer to discuss a home-equity loan. Says Greg McBride, a senior financial analyst at Bankrate.com, "The more products a customer has with a bank, the more likely he is to stay with that bank."
2. "Our fees will only go up."
With the economy slowing and big losses looming in the mortgage market, banks are looking for reliable revenue streams. Hence punitive fees — for overdrawing your account, say, or using a competitor's ATM — are increasing. The average ATM service charge doubled between 1998 and 2007, and overdraft fees brought in $17.5 billion in revenue in 2006, up from $10.3 billion in 2004, according to the Center for Responsible Lending. Rubecca Hegarty, a married mother of three in Woodridge, Ill., says she often pays upwards of $100 a month in overdraft fees to Chase, since, like most banks, it changes the order of purchases so that large debts get paid first — increasing the likelihood of incurring fees on smaller purchases. JPMorgan Chase says it does this because big payments like a mortgage are more important to consumers, so they get priority.
Revenue from penalties can be addictive for banks, says Harvard Business School Professor Gail McGovern, but "they're going to face problems from angry customers, which leads to big call-center bills, employee dissatisfaction and turnover."
3. "We change our interest rates all the time."
Regardless of what your credit card agreement says, you can never be sure how much interest banks will charge you. For example, nearly all cards have a default rate — as high as 30 percent — which banks apply when you've done something wrong, usually after two late payments in 12 months. But some banks have cut that to one, says Curtis Arnold, founder of CardRatings.com.
Banks can also change the terms of your agreement, raising rates when they like (though you can opt out and pay off the balance at the old rate as long as you never use the card again). Bank of America did that recently, upping many cardholders' rates from 10 or 12 percent to 27 percent or more, even though they'd done nothing wrong. "There's no clarity on what criteria can lead a bank to raise interest rates," says Robert Manning, director of the Center for Consumer Financial Services at the Rochester Institute of Technology. "It's a black box." A Bank of America spokesperson says the company periodically reviews the credit risk of its accounts and adjusts rates accordingly, adding that in the past year 94 percent have had no increase.
4. "College campuses are a gold mine for us."
Students are the customers of the future, and banks are increasingly courting them, sometimes right on campus. More than 120 universities have cut deals with banks to issue student-ID cards that are also ATM and check cards. Schools can make millions from these deals, sometimes even taking a small cut of individual purchases.
For more SmartMoney Magazine features, turn to the August issue.
Students are also a hot market for credit card issuers; banks will make private deals with alumni associations to get contact info for students, parents and even ticket buyers to university athletic events. Card companies cut deals to set up booths on campus, and Chase even inked a deal with Facebook to display ads and set up a Chase group on its Web site.
The problem? Mounting credit card debt among college kids, for one. "Universities don't negotiate on behalf of students," says Manning. "They're negotiating the best deal for the university." A spokesperson for the National Association of Independent Colleges and Universities says don't blame schools — banks would market to students anyway, and universities at least try to get the best rates they can for students.
5. "In debt? The courts won't help."
Since the late 1990s banks have been including mandatory arbitration agreements in their contracts for many of their products, including auto loans, checking accounts, home-equity loans and credit cards. Such agreements prohibit you from suing and instead require you to use an arbitrator — someone picked by the arbitration firm named in your credit card contract to hear the dispute and decide the outcome.
While these clauses were originally designed to thwart class-action suits, the banks have also been using them for debt collection, says Paul Bland, anattorney with consumer-advocacy group Public Justice. There are even times when consumers, often victims of identity theft and unaware of the debt, aren't present when awards are handed down against them.
A recent suit against an arbitration firm brought by the San Francisco city attorney noted that arbitrators ruled in favor of banks in 100 percent of the 18,045 California cases brought against consumers from January 2003 through March 2007. "From the consumer perspective, it's a nightmare," says Bland. If a bank brings arbitration against you, hire a lawyer and request a hearing — in person.
6. "We're excited about your trip to Europe too!"
It's not bad enough that the dollar is hovering near historic lows against most major currencies, but when you travel overseas, every transaction comes with big fees attached. Take out cash from an ATM in London and you'll get hit with a foreign-transaction fee, plus a fee for using a competitor's ATM. All told, it can cost up to $7 just to withdraw $200. Credit card purchases aren't much better. Visa and MasterCard charge 1 percent of the purchase for converting currency. And the issuing banks may take another cut, which can bring the total to 3 percent of your purchase price, says CardRatings.com's Arnold. "If people don't travel overseas very often, they just don't think about it," he says.
The best thing to do is see which of your cards charges the lowest overseas-transaction fee. If you travel a lot, Arnold recommends a Capital One credit card, which charges no overseas-transaction fees (even refusing to pass on Visa and MasterCard's 1 percent fee to customers). Also, ask your bank about partnerships with foreign banks. Bank of America, for example, partners with Barclays Bank, saving its customers $5 per withdrawal from the latter's ATMs in the U.K.
7. "For all the fine print, we don't disclose very much."
Bank documents come loaded with small type, detailing terms and conditions. But good luck finding out exactly what you're signing up for when you open an account. Last year the Government Accountability Office sent investigators to see how well banks explained their fees and other conditions to potential customers. Though banks are required by law to make this information available, the GAO found that one-third of the branches it surveyed didn't provide the required information. Worse, more than half didn't have any fee info on their Web sites.
Nessa Feddis, senior counsel at the American Bankers Association, questions the report's methodology — banks failed the test if investigators waited more than 10 minutes for the information — and defends the lack of data online. Banks are afraid of leaving old, inaccurate info on their site if terms change, she says. But without details on fees, consumers can't make informed choices. "Banks are not complying with the law," says Ed Mierzwinski, consumer program director with the U.S. Public Interest Research Group. "People need more information so they can shop around for the best deal."
8. "Your money might be better off elsewhere."
Banks offer lots of ways to earn interest on your money — among them, simple savings, CDs, money-market accounts and IRAs. But they don't always yield the best return. The average savings account, for example, pays about 0.5 percent interest. But even in this low-interest-rate climate, you can do better — 3 percent or more — if you shop around. "It pays to be a free agent," says Bankrate .com's McBride. "There is tremendous disparity in the returns available."
Banks have been expanding into other financial services for a decade or more, including comprehensive wealth management and financial planning, brokerage services, even insurance. The well-off customers who use these are a bank's most profitable; they keep the highest balances and are less sensitive to fees, says Maryann Johnson, senior vice president of wealth market management at the ABA. That's something to remember when you talk to a bank's investment advisers: Many are paid a commission on investment products, says Certified Financial Planner Craig DuVarney, meaning they often go for the easy sale. "They don't have the harder discussion about estate planning, tax bracket and liquidity," says DuVarney. Johnson sees it differently; she says banks take a more holistic approach and that their wealth managers serve much the same purpose as financial advisers, with bonuses for not only sales but also dollars invested, new clients, and even customer retention.
9. "When it comes to banks, smaller is sometimes better."
Banks have been consolidating like crazy over the past decade. In 1990 the top 10 banks controlled 25 percent of the market; now they have half. This gives customers of large banks vast networks of free ATMs and branches across the country. But it hasn't been entirely good for consumers, says Arthur E. Wilmarth Jr., a professor at George Washington University Law School. Though big banks offer many conveniences, they can come at a price: high fees. In 2006 the 10 largest banks generated 54 percent of revenue from fees and service charges; by contrast the 10 smallest banks generated just 28 percent from those sources.
Not only do big banks bring in more fee income, but they also pay outless interest. According to FDIC data, smaller banks generally pay higher interest on savings accounts and other products. For example, in 2006 the 10 largest banks paid an average 1.87 percent in interest for savings accounts, while the smallest banks paid 4.37 percent. "The largest banks are no longer worried about being undercut on price," Wilmarth says.
10. "Your online account info isn't necessarily accurate."
Online banking has changed the way people handle their finances. They can pay bills online, transfer funds, track payments and get a more detailed view of their bank account than ever before. Unfortunately, it may not always show the proper balance. With electronic transactions, ATMs, check cards and direct deposits, banking has gotten more complicated. ATMs and online bank statements will show deposits available before the money is actually in your account. Using your debit card at a gas station or to reserve a hotel room, for example, can put a hold on funds. Some merchants may be slow to send in charges. And banks can sit on deposits — an out-of-state check may take up to five days to clear. Add to that the constant reordering of debits and your account balance can quickly become a moving target — hard to track accurately day to day. "Banks use different algorithms to process payments than what you see online," says Harvard's McGovern. "It gives you a false sense of security."
10 Things Millionaires Won't Tell You
1. "You may think I'm rich, but I don't."
A million dollars may sound like a fortune to most people, and folks with that much cash can't complain — they're richer than 90 percent of U.S. households and earn $366,000 a year, on average, putting them in the top 1 percent of taxpayers. But the club isn't so exclusive anymore. Some 10 million households have a net worth above $1 million, excluding home equity, almost double the number in 2002. Moreover, a recent survey by Fidelity found just 8 percent of millionaires think they're "very" or "extremely" wealthy, while 19 percent don't feel rich at all. "They're worried about health care, retirement and how they'll sustain their lifestyle," says Gail Graham, a wealth-management executive at Fidelity.
Indeed, many millionaires still don't have enough for exclusive luxuries, like membership at an elite golf club, which can top $300,000 a year. While $1 million was a tidy sum three decades ago, you'd need $3.6 million for the same purchasing power today. And half of all millionaires have a net worth of $2.5 million or less, according to research firm TNS. So what does it take to feel truly rich? The magic number is $23 million, according to Fidelity.
2. "I shop at Wal-Mart..."
They may not buy the 99-cent paper towels, but millionaires know what it is to be frugal. About 80 percent say they spend with a middle-class mind-set, according to a 2007 survey of high-net-worth individuals, published by American Express and the Harrison Group. That means buying luxury items on sale, hunting for bargains — even clipping coupons.
Don Crane, a small-business owner in Santa Rosa, Calif., certainly sees the value of everyday saving. "We can afford just about anything," he says, adding that his net worth is over $1 million. But he and his wife both grew up on farms in the Midwest — where nothing was wasted — and his wife clips coupons to this day. In fact, most millionaires come from middle-class households, and roughly 70 percent have been wealthy for less than 15 years, according to the AmEx/Harrison survey. That said, there are plenty of millionaires who never check a price tag. "I've always wanted to live above my means because it inspired me to work harder," says Robert Kiyosaki, author of the 1997 best seller Rich Dad, Poor Dad. An entrepreneur worth millions, Kiyosaki says he doesn't even know what his house would go for today.
3. "...but I didn't get rich by skimping on lattes."
So how do you join the millionaires' club? You could buy stocks or real estate, play the slots in Vegas — or take the most common path: running your own business. That's how half of all millionaires made their money, according to the AmEx/Harrison survey. About a third had a professional practice or worked in the corporate world; only 3 percent inherited their wealth.
Regardless of how they built their nest egg, virtually all millionaires "make judicious use of debt," says Russ Alan Prince, coauthor of "The Middle-Class Millionaire." They'll take out loans to build their business, avoid high-interest credit card debt and leverage their home equity to finance purchases if their cash flow doesn't cut it. Nor is their wealth tied up in their homes. Home equity represents just 11 percent of millionaires' total assets, according to TNS. "People who are serious about building wealth always want to have a mortgage," says Jim Bell, president of Bell Investment Advisors. His home is probably worth $1.5 million, he adds, but he owes $900,000 on it. "I'm in no hurry to pay it off," he says. "It's one of the few tax deductions I get."
4. "I have a concierge for everything."
That hot restaurant may be booked for months — at least when Joe Nobody calls to make reservations. But many top eateries set aside tables for celebrities and A-list clientele, and that's where the personal concierge comes in. Working for retainers that range anywhere from $25 an hour to six figures a year, these modern-day butlers have the inside track on chic restaurants, spa reservations, even an early tee time at the golf club. And good concierges will scour the planet for whatever their clients want — whether it's holy water blessed personally by the Pope, rare Mexican tequila or artisanal sausages found only in northern Spain. "For some people, the cost doesn't matter," says Yamileth Delgado, who runs Marquise Concierge and who once found those sausages for a client — 40 pounds of chorizo that went for $1,000.
Concierge services now extend to medical attention as well. At the high end: For roughly $2,000 to $4,000 a month, clients can get 24-hour access to a primary-care physician who makes house calls and can facilitate admission to a hospital "without long waits in the emergency room," as one New York City service puts it.
5. "You don't get rich by being nice."
John D. Rockefeller threatened rivals with bankruptcy if they didn't sell out to his company, Standard Oil. Bill Gates was ruthless in building Microsoft into the world's largest software firm (remember Netscape?). Indeed, many millionaires privately admit they're "bastards in business," says Prince. "They aren't nice guys." Of course, the wealthy don't exactly look in the mirror and see Gordon Gekko either. Most millionaires share the values of their moderate-income parents, says Lewis Schiff, a private wealth consultant and Prince's coauthor: "Spending time with family really matters to them." Just 12 percent say that what they want most to be remembered for is their legacy in business, according to the AmEx/Harrison study.
Millionaires are also seemingly undaunted by failure. Crane, for example, now runs a successful company that screens tenants for landlords. But his first business venture, a real estate partnership, went bankrupt, costing him $20,000 — more than his house was worth at the time. "It was the most depressing time in my life, but it was the best lesson I ever learned," he says.
6. "Taxes are for little people."
Most millionaires do pay taxes. In fact, the top 1 percent of earners paid nearly 40 percent of federal income taxes in 2005 — a whopping $368 billion — according to the Internal Revenue Service. That said, the wealthy tend to derive a higher portion of their income from dividends and capital gains, which are taxed at lower rates than wages (15 percent for long-term capital gains versus 25 percent for middle-class wages). Also, high-income earners pay Social Security tax only on their first $97,500 of income.
But the big savings come from owning a business and deducting everything related to it. Landlords can also depreciate their commercial properties and expenses like mortgage interest. And that's without doing any creative accounting. Then there are the tax shelters, trusts and other mechanisms the superrich use to shield their wealth. An estimated 2 million Americans have unreported accounts offshore, and income from foreign tax shelters costs the U.S. $20 billion to $40 billion a year, according to the IRS. Indeed, "an increasing number of people want to establish an offshore fund," says Vernon Jacobs, a certified public accountant in Kansas who specializes in legal foreign accounts.
7. "I was a B student."
Mom was right when she said good grades were the key to success — just not necessarily a big bank account. According to the book "The Millionaire Mind," the median college grade point average for millionaires is 2.9, and the average SAT score is 1190 — hardly Harvard material. In fact, 59 percent of millionaires attended a state college or university, according to AmEx/Harrison.
When asked to list the keys to their success, millionaires rank hard work first, followed by education, determination and "treating others with respect." They also say that what they absorbed in class was less important than learning how to study and stay disciplined, says Jim Taylor, vice chairman of the Harrison Group. Granted, 48 percent of millionaires hold an advanced degree, and elite colleges do open doors to careers on Wall Street and in Silicon Valley (not to mention social connections that grease the wheels). But for every Ph.D. millionaire, there are many more who squeaked through school. Kiyosaki, for one, says the only way he survived college calculus was by "sitting near" the smart kids in class — "we cheated like crazy," he says.
8. "Like my Ferrari? It's a rental."
Why spend $3,000 on a Versace bag that'll be out of style as soon as next season when you can rent it for $175 a month? For that matter, why blow $250,000 on a Ferrari when for $25,000 it can be yours for a few weekends a year? Clubs that offer "fractional ownership" of jets have been popular for some time, and now the concept has extended to other high-end luxuries like exotic cars and fine art. How hot is the trend? More than 50 percent of millionaires say they plan to rent luxury goods within the next 12 months, according to a survey by Prince & Associates. Handbags topped the list, followed by cars, jewelry, watches and art. Online companies like Bag Borrow or Steal, for example, cater to customers who always want new designer accessories and jewelry, for prices starting at $15 a week.
For Suzanne Garner, a millionaire software engineer in Santa Clara, Calif., owning a $100,000 car didn't make financial sense (she drives a Mazda Miata). Instead, Garner pays up to $30,000 in annual membership fees to Club Sportiva, a fractional-ownership car club in San Francisco that lets her take out Ferraris, Lamborghinis and other exotic vehicles on weekends. "I'm all about the car," she says. And so are other people, it seems. While stopped at a light in a Ferrari recently, Garner received a marriage proposal from a guy in a pickup truck. (She declined the offer.)
9. "Turns out money can buy happiness."
It may not be comforting to folks who aren't minting cash, but the rich really are different. "There's no group in America that's happier than the wealthy," says Taylor, of the Harrison Group. Roughly 70 percent of millionaires say that money"created" more happiness for them,he notes. Higher income also correlates with higher ratings in life satisfaction, according to a new study by economists at the Wharton School of Business. But it's not necessarily the Bentley or Manolo Blahniks that lead to bliss. "It's the freedom that money buys," says Betsey Stevenson, coauthor of the Wharton study.
Concomitantly, rates of depression are lower among the wealthy, according to the Wharton study, and the rich tend to have better health than the rest of the population, says James Smith, senior labor economist at the Rand Corporation. (In fact, health and happiness are as closely correlated as wealth and happiness, Smith says.) The wealthy even seem to smile and laugh more often, according to the Wharton study, to say nothing of getting treated with more respect and eating better food. "People experience their day very differently when they have a lot of money," Stevenson says.
10. "You worry about the Joneses — I worry about keeping up with the Trumps."
Wealth may go a long way toward creating happiness, but the middle-class rich still can't afford the life of the billionaire next door — the guy who writes charity checks for $100,000 and retreats to his own private island. "What makes people happy isn't how much they're making," says Glenn Firebaugh, a sociologist at Pennsylvania State University. "It's how much they're making relative to their peers."
Indeed, for all their riches, some 40 percent of millionaires fear that their standard of living will decline in retirement and that their money will run out before they die, according to Fidelity. Of course, it may not help if their lifestyle is so lavish that they're barely squeaking by on $400,000 a year. "You can always be happier with more money," says Stevenson. "There's no satiation point." But that's the trouble with keeping up with the Trumps. "Millionaires are always looking up," says Schiff, "and think it's better up there."
A million dollars may sound like a fortune to most people, and folks with that much cash can't complain — they're richer than 90 percent of U.S. households and earn $366,000 a year, on average, putting them in the top 1 percent of taxpayers. But the club isn't so exclusive anymore. Some 10 million households have a net worth above $1 million, excluding home equity, almost double the number in 2002. Moreover, a recent survey by Fidelity found just 8 percent of millionaires think they're "very" or "extremely" wealthy, while 19 percent don't feel rich at all. "They're worried about health care, retirement and how they'll sustain their lifestyle," says Gail Graham, a wealth-management executive at Fidelity.
Indeed, many millionaires still don't have enough for exclusive luxuries, like membership at an elite golf club, which can top $300,000 a year. While $1 million was a tidy sum three decades ago, you'd need $3.6 million for the same purchasing power today. And half of all millionaires have a net worth of $2.5 million or less, according to research firm TNS. So what does it take to feel truly rich? The magic number is $23 million, according to Fidelity.
2. "I shop at Wal-Mart..."
They may not buy the 99-cent paper towels, but millionaires know what it is to be frugal. About 80 percent say they spend with a middle-class mind-set, according to a 2007 survey of high-net-worth individuals, published by American Express and the Harrison Group. That means buying luxury items on sale, hunting for bargains — even clipping coupons.
Don Crane, a small-business owner in Santa Rosa, Calif., certainly sees the value of everyday saving. "We can afford just about anything," he says, adding that his net worth is over $1 million. But he and his wife both grew up on farms in the Midwest — where nothing was wasted — and his wife clips coupons to this day. In fact, most millionaires come from middle-class households, and roughly 70 percent have been wealthy for less than 15 years, according to the AmEx/Harrison survey. That said, there are plenty of millionaires who never check a price tag. "I've always wanted to live above my means because it inspired me to work harder," says Robert Kiyosaki, author of the 1997 best seller Rich Dad, Poor Dad. An entrepreneur worth millions, Kiyosaki says he doesn't even know what his house would go for today.
3. "...but I didn't get rich by skimping on lattes."
So how do you join the millionaires' club? You could buy stocks or real estate, play the slots in Vegas — or take the most common path: running your own business. That's how half of all millionaires made their money, according to the AmEx/Harrison survey. About a third had a professional practice or worked in the corporate world; only 3 percent inherited their wealth.
Regardless of how they built their nest egg, virtually all millionaires "make judicious use of debt," says Russ Alan Prince, coauthor of "The Middle-Class Millionaire." They'll take out loans to build their business, avoid high-interest credit card debt and leverage their home equity to finance purchases if their cash flow doesn't cut it. Nor is their wealth tied up in their homes. Home equity represents just 11 percent of millionaires' total assets, according to TNS. "People who are serious about building wealth always want to have a mortgage," says Jim Bell, president of Bell Investment Advisors. His home is probably worth $1.5 million, he adds, but he owes $900,000 on it. "I'm in no hurry to pay it off," he says. "It's one of the few tax deductions I get."
4. "I have a concierge for everything."
That hot restaurant may be booked for months — at least when Joe Nobody calls to make reservations. But many top eateries set aside tables for celebrities and A-list clientele, and that's where the personal concierge comes in. Working for retainers that range anywhere from $25 an hour to six figures a year, these modern-day butlers have the inside track on chic restaurants, spa reservations, even an early tee time at the golf club. And good concierges will scour the planet for whatever their clients want — whether it's holy water blessed personally by the Pope, rare Mexican tequila or artisanal sausages found only in northern Spain. "For some people, the cost doesn't matter," says Yamileth Delgado, who runs Marquise Concierge and who once found those sausages for a client — 40 pounds of chorizo that went for $1,000.
Concierge services now extend to medical attention as well. At the high end: For roughly $2,000 to $4,000 a month, clients can get 24-hour access to a primary-care physician who makes house calls and can facilitate admission to a hospital "without long waits in the emergency room," as one New York City service puts it.
5. "You don't get rich by being nice."
John D. Rockefeller threatened rivals with bankruptcy if they didn't sell out to his company, Standard Oil. Bill Gates was ruthless in building Microsoft into the world's largest software firm (remember Netscape?). Indeed, many millionaires privately admit they're "bastards in business," says Prince. "They aren't nice guys." Of course, the wealthy don't exactly look in the mirror and see Gordon Gekko either. Most millionaires share the values of their moderate-income parents, says Lewis Schiff, a private wealth consultant and Prince's coauthor: "Spending time with family really matters to them." Just 12 percent say that what they want most to be remembered for is their legacy in business, according to the AmEx/Harrison study.
Millionaires are also seemingly undaunted by failure. Crane, for example, now runs a successful company that screens tenants for landlords. But his first business venture, a real estate partnership, went bankrupt, costing him $20,000 — more than his house was worth at the time. "It was the most depressing time in my life, but it was the best lesson I ever learned," he says.
6. "Taxes are for little people."
Most millionaires do pay taxes. In fact, the top 1 percent of earners paid nearly 40 percent of federal income taxes in 2005 — a whopping $368 billion — according to the Internal Revenue Service. That said, the wealthy tend to derive a higher portion of their income from dividends and capital gains, which are taxed at lower rates than wages (15 percent for long-term capital gains versus 25 percent for middle-class wages). Also, high-income earners pay Social Security tax only on their first $97,500 of income.
But the big savings come from owning a business and deducting everything related to it. Landlords can also depreciate their commercial properties and expenses like mortgage interest. And that's without doing any creative accounting. Then there are the tax shelters, trusts and other mechanisms the superrich use to shield their wealth. An estimated 2 million Americans have unreported accounts offshore, and income from foreign tax shelters costs the U.S. $20 billion to $40 billion a year, according to the IRS. Indeed, "an increasing number of people want to establish an offshore fund," says Vernon Jacobs, a certified public accountant in Kansas who specializes in legal foreign accounts.
7. "I was a B student."
Mom was right when she said good grades were the key to success — just not necessarily a big bank account. According to the book "The Millionaire Mind," the median college grade point average for millionaires is 2.9, and the average SAT score is 1190 — hardly Harvard material. In fact, 59 percent of millionaires attended a state college or university, according to AmEx/Harrison.
When asked to list the keys to their success, millionaires rank hard work first, followed by education, determination and "treating others with respect." They also say that what they absorbed in class was less important than learning how to study and stay disciplined, says Jim Taylor, vice chairman of the Harrison Group. Granted, 48 percent of millionaires hold an advanced degree, and elite colleges do open doors to careers on Wall Street and in Silicon Valley (not to mention social connections that grease the wheels). But for every Ph.D. millionaire, there are many more who squeaked through school. Kiyosaki, for one, says the only way he survived college calculus was by "sitting near" the smart kids in class — "we cheated like crazy," he says.
8. "Like my Ferrari? It's a rental."
Why spend $3,000 on a Versace bag that'll be out of style as soon as next season when you can rent it for $175 a month? For that matter, why blow $250,000 on a Ferrari when for $25,000 it can be yours for a few weekends a year? Clubs that offer "fractional ownership" of jets have been popular for some time, and now the concept has extended to other high-end luxuries like exotic cars and fine art. How hot is the trend? More than 50 percent of millionaires say they plan to rent luxury goods within the next 12 months, according to a survey by Prince & Associates. Handbags topped the list, followed by cars, jewelry, watches and art. Online companies like Bag Borrow or Steal, for example, cater to customers who always want new designer accessories and jewelry, for prices starting at $15 a week.
For Suzanne Garner, a millionaire software engineer in Santa Clara, Calif., owning a $100,000 car didn't make financial sense (she drives a Mazda Miata). Instead, Garner pays up to $30,000 in annual membership fees to Club Sportiva, a fractional-ownership car club in San Francisco that lets her take out Ferraris, Lamborghinis and other exotic vehicles on weekends. "I'm all about the car," she says. And so are other people, it seems. While stopped at a light in a Ferrari recently, Garner received a marriage proposal from a guy in a pickup truck. (She declined the offer.)
9. "Turns out money can buy happiness."
It may not be comforting to folks who aren't minting cash, but the rich really are different. "There's no group in America that's happier than the wealthy," says Taylor, of the Harrison Group. Roughly 70 percent of millionaires say that money"created" more happiness for them,he notes. Higher income also correlates with higher ratings in life satisfaction, according to a new study by economists at the Wharton School of Business. But it's not necessarily the Bentley or Manolo Blahniks that lead to bliss. "It's the freedom that money buys," says Betsey Stevenson, coauthor of the Wharton study.
Concomitantly, rates of depression are lower among the wealthy, according to the Wharton study, and the rich tend to have better health than the rest of the population, says James Smith, senior labor economist at the Rand Corporation. (In fact, health and happiness are as closely correlated as wealth and happiness, Smith says.) The wealthy even seem to smile and laugh more often, according to the Wharton study, to say nothing of getting treated with more respect and eating better food. "People experience their day very differently when they have a lot of money," Stevenson says.
10. "You worry about the Joneses — I worry about keeping up with the Trumps."
Wealth may go a long way toward creating happiness, but the middle-class rich still can't afford the life of the billionaire next door — the guy who writes charity checks for $100,000 and retreats to his own private island. "What makes people happy isn't how much they're making," says Glenn Firebaugh, a sociologist at Pennsylvania State University. "It's how much they're making relative to their peers."
Indeed, for all their riches, some 40 percent of millionaires fear that their standard of living will decline in retirement and that their money will run out before they die, according to Fidelity. Of course, it may not help if their lifestyle is so lavish that they're barely squeaking by on $400,000 a year. "You can always be happier with more money," says Stevenson. "There's no satiation point." But that's the trouble with keeping up with the Trumps. "Millionaires are always looking up," says Schiff, "and think it's better up there."
Wednesday, August 27, 2008
Tourist arrivals dip
Another dip in arrivals last month as global economic slowdown and high fuel prices keep visitors away
THE global economic slowdown, rising inflation and high oil prices have put the brakes on Singapore's tourism industry, causing the tourism board to express concern that it could fail to meet this year's target of 10.8 million visitors.
After 51 months of consecutive growth in tourist arrivals, Singapore saw its second year-on-year decline for July.
Last month, 916,000 foreigners visited the Republic. Though the highest number to date this year, and better than June's 817,000, it was a drop of 3.8 per cent from last July's 953,000 visitors.
There are more reasons to worry: Only four of the top 15 visitor-generating countries saw growth compared with the same period last year.
The four, according to the latest report released yesterday by the Singapore Tourism Board (STB), are: Vietnam (17.3 per cent growth, with 29,000 visitors); Germany, (8.3 per cent growth, 13,000); India (7.1 per cent growth, 63,000); and Australia (5.1 per cent growth, 80,000).
Singapore's top tourists, the Indonesians, dropped in number to 167,000, down 13 per cent from last July, and the No. 2 market, China, dipped 4 per cent to 105,000.
The weakening of the industry can be traced back to April when visitor arrivals expanded at a slower rate of 0.8 per cent over the previous year, the lowest growth in 51 months.
Industry players say the global economic slowdown along with high fuel prices are reasons for tourists staying away.
Mr Michael Soh, who runs Diamond Tours specialising in the China market, estimated that the decline in business from Chinese tourists could be as high as 40 per cent.
He said the Sichuan quake saw the local government cutting back on official travel. Other factors include the Beijing Olympics and commercial flights from China to new destinations like Taiwan.
Hotels, which experienced a boom with record room rates and occupancy in the last two years, have been hit by the drop in arrivals.
Said Shangri-La Singapore's general manager Thierry Douin: 'We did so well last year that this is unexpected. We are definitely not seeing the figures we hoped to get for this year.'
July's average room occupancy was down 5.7 percentage points to 85 per cent. The STB reported that average room rates were up from last July by 14.3 per cent at $238. And revenue was estimated at $180 million, up 6.2 per cent from last year.
Hotels from The Sentosa Resort to Meritus Mandarin cited the softening of corporate travel as a major factor for the decline as corporate clients are the ones who can afford to pay the more expensive rates now commanded by Singapore hotels.
Companies have cut both the number of employees travelling as well as the number of days spent travelling, the hoteliers said. At the Shangri-La, corporate demand has dropped by 10 to 15 per cent over the same period last year. At the Royal Plaza on Scotts, corporate business has fallen from 90 per cent of overall occupancy to 85 per cent.
But hoteliers are expecting demand to pick up in the second half of the year with events like the world's first Formula One night race next month.
The STB said in its statement that the downward trend for June and July 'reflects the challenging global economic environment and outlook for the tourism sector, which may continue into 2009'.
Although Singapore may fall short of its arrivals target, STB is trying to hit its tourist spending target of $15.5 billion. A spokesman said it is boosting efforts in marketing Singapore in traditional source markets with big spenders, like Indonesia, and promoting major events like Christmas in the Tropics.
--------------------------------------------------------------------------------
Ups and downs in July's tourism data
Visitor arrivals: 916,000, down 3.8 per cent from July last year
Markets with increased arrivals
Vietnam: 29,000, up 17.3 per cent
Germany: 13,000, up 8.3 per cent
India: 63,000, up 7.1 per cent
Australia: 80,000, up 5.1 per cent
Key markets that dropped
Indonesia: 167,000, down 13 per cent
China: 105,000, down 4 per cent
Japan: 47,000, down 4 per cent
Malaysia: 46,000, down 8 per cent
South Korea: 39,000, down 15 per cent
Hong Kong: 28,000, down 12 per cent
Taiwan: 19,000, down 22 per cent
Hotel performance
Room revenue: $180 million, up 6.2 per cent
Average room rates: $238, up 14.3 per cent
Average occupancy rate: 85 per cent, down 5.7 percentage points
THE global economic slowdown, rising inflation and high oil prices have put the brakes on Singapore's tourism industry, causing the tourism board to express concern that it could fail to meet this year's target of 10.8 million visitors.
After 51 months of consecutive growth in tourist arrivals, Singapore saw its second year-on-year decline for July.
Last month, 916,000 foreigners visited the Republic. Though the highest number to date this year, and better than June's 817,000, it was a drop of 3.8 per cent from last July's 953,000 visitors.
There are more reasons to worry: Only four of the top 15 visitor-generating countries saw growth compared with the same period last year.
The four, according to the latest report released yesterday by the Singapore Tourism Board (STB), are: Vietnam (17.3 per cent growth, with 29,000 visitors); Germany, (8.3 per cent growth, 13,000); India (7.1 per cent growth, 63,000); and Australia (5.1 per cent growth, 80,000).
Singapore's top tourists, the Indonesians, dropped in number to 167,000, down 13 per cent from last July, and the No. 2 market, China, dipped 4 per cent to 105,000.
The weakening of the industry can be traced back to April when visitor arrivals expanded at a slower rate of 0.8 per cent over the previous year, the lowest growth in 51 months.
Industry players say the global economic slowdown along with high fuel prices are reasons for tourists staying away.
Mr Michael Soh, who runs Diamond Tours specialising in the China market, estimated that the decline in business from Chinese tourists could be as high as 40 per cent.
He said the Sichuan quake saw the local government cutting back on official travel. Other factors include the Beijing Olympics and commercial flights from China to new destinations like Taiwan.
Hotels, which experienced a boom with record room rates and occupancy in the last two years, have been hit by the drop in arrivals.
Said Shangri-La Singapore's general manager Thierry Douin: 'We did so well last year that this is unexpected. We are definitely not seeing the figures we hoped to get for this year.'
July's average room occupancy was down 5.7 percentage points to 85 per cent. The STB reported that average room rates were up from last July by 14.3 per cent at $238. And revenue was estimated at $180 million, up 6.2 per cent from last year.
Hotels from The Sentosa Resort to Meritus Mandarin cited the softening of corporate travel as a major factor for the decline as corporate clients are the ones who can afford to pay the more expensive rates now commanded by Singapore hotels.
Companies have cut both the number of employees travelling as well as the number of days spent travelling, the hoteliers said. At the Shangri-La, corporate demand has dropped by 10 to 15 per cent over the same period last year. At the Royal Plaza on Scotts, corporate business has fallen from 90 per cent of overall occupancy to 85 per cent.
But hoteliers are expecting demand to pick up in the second half of the year with events like the world's first Formula One night race next month.
The STB said in its statement that the downward trend for June and July 'reflects the challenging global economic environment and outlook for the tourism sector, which may continue into 2009'.
Although Singapore may fall short of its arrivals target, STB is trying to hit its tourist spending target of $15.5 billion. A spokesman said it is boosting efforts in marketing Singapore in traditional source markets with big spenders, like Indonesia, and promoting major events like Christmas in the Tropics.
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Ups and downs in July's tourism data
Visitor arrivals: 916,000, down 3.8 per cent from July last year
Markets with increased arrivals
Vietnam: 29,000, up 17.3 per cent
Germany: 13,000, up 8.3 per cent
India: 63,000, up 7.1 per cent
Australia: 80,000, up 5.1 per cent
Key markets that dropped
Indonesia: 167,000, down 13 per cent
China: 105,000, down 4 per cent
Japan: 47,000, down 4 per cent
Malaysia: 46,000, down 8 per cent
South Korea: 39,000, down 15 per cent
Hong Kong: 28,000, down 12 per cent
Taiwan: 19,000, down 22 per cent
Hotel performance
Room revenue: $180 million, up 6.2 per cent
Average room rates: $238, up 14.3 per cent
Average occupancy rate: 85 per cent, down 5.7 percentage points
跟 股 神 買 貨 唔 使 心 急
前 日 港 股 急 升 ， 原 因 是 上 周 五 美 股 急 升 ， 但 星 期 一 美 股 又 急 跌 ， 再 加 上 內 地 股 市 也 急 跌 ， 但 是 ， 又 奇 跡 得 很 ， 昨 日 港 股 在 午 後 竟 然 收 復 大 部 份 失 地 。 午 後 的 反 彈 ， 相 信 又 足 以 殺 掉 不 少 在 期 貨 市 場 造 空 的 淡 友 。
不 少 散 戶 一 聽 人 說 熊 市 仍 未 見 底 ， 心 想 不 如 買 熊 證 、 買 Put 輪 或 直 接 沽 空 恆 指 期 貨 來 賺 錢 ， 補 回 手 上 大 量 蟹 貨 的 損 失 。 但 是 ， 這 種 以 小 博 大 的 衍 生 工 具 之 投 機 ， 不 論 牛 市 熊 市 ， 都 有 可 能 賺 也 有 可 能 虧 ， 定 力 不 夠 的 ， 或 者 無 力 補 倉 者 ， 風 險 之 大 與 到 賭 場 賭 博 沒 分 別 。
國 壽 （ 2628 ） 半 年 盈 利 下 跌 32% ， 但 昨 日 股 價 上 升 2.15% ， 原 因 是 市 場 傳 出 股 神 畢 菲 特 打 算 入 股 。 中 信 銀 行 （ 998 ） 也 有 一 模 一 樣 的 傳 聞 ， 昨 日 股 價 上 升 2.36% ， 內 地 中 信 銀 行 A 股 更 是 升 停 板 （ 編 按 ： 這 個 傳 聞 已 遭 信 行 否 認 ） 。
股 神 究 竟 想 入 股 國 壽 或 是 中 信 銀 行 ？ 我 覺 得 不 需 要 猜 ， 也 沒 有 必 要 追 ， 股 神 入 股 絕 對 不 是 在 市 場 買 ， 不 會 露 出 入 股 風 聲 ， 讓 市 場 將 股 價 炒 高 ， 然 後 高 價 入 股 。 股 神 是 知 名 的 價 值 投 資 者 ， 一 生 只 買 便 宜 貨 ， 如 果 你 現 在 憑 傳 聞 高 追 ， 就 算 給 你 猜 中 股 神 入 股 的 股 ， 股 神 的 入 股 價 也 很 可 能 是 低 於 已 經 炒 高 的 市 價 。
內 銀 股 獨 愛 交 行
我 寧 可 等 到 股 神 正 式 宣 佈 入 股 後 才 追 ， 股 神 既 然 是 價 值 投 資 者 ， 入 股 價 必 然 低 ， 股 神 入 股 後 才 追 貨 ， 股 價 必 定 仍 有 大 幅 上 升 空 間 。 當 年 ， 我 也 是 在 股 神 宣 佈 入 股 中 石 油 （ 857 ） 後 才 買 ， 其 中 一 半 持 有 至 今 ， 另 一 半 換 了 中 海 油 （ 883 ） 。
多 家 上 市 的 中 資 銀 行 中 ， 我 獨 愛 交 通 銀 行 （ 3328 ） ， 原 因 是 交 行 背 後 有 匯 控 （ 005 ） 撐 住 。 昨 日 交 行 公 佈 業 績 ， 很 不 錯 ， 盈 利 增 長 81% ， 每 股 盈 利 0.32 元 人 民 幣 ， 如 果 下 半 年 也 有 如 此 成 績 ， 即 全 年 0.64 元 人 民 幣 ， 對 匯 控 而 言 ， 每 年 投 資 回 報 率 已 接 近 30% 。
匯 控 也 是 一 家 無 寶 不 落 的 企 業 ， 目 前 ， 英 美 銀 行 股 的 股 價 全 都 跌 得 慘 不 忍 睹 ，匯 控 應 該 是 在 英 國 註 冊 的 銀 行 中 表 現 最 佳 的 ， 所 依 靠 的 就 是 來 自 亞 洲 的 盈 利 ， 另 一 家 以 亞 洲 為 營 業 中 心 的 在 英 國 註 冊 的 銀 行 渣 打 （ 2888 ） ， 業 績 也 不 錯 。
渣 打 銀 行 的 最 大 股 東 是 新 加 坡 政 府 旗 下 的 淡 馬 錫 ， 今 年 上 半 年 ， 淡 馬 錫 純 利 182 億 坡 元 ， 約 1000 億 港 元 ， 比 去 年 同 期 增 長 一 倍 。 反 觀 香 港 金 融 管 理 局 ， 今 年 上 半 年 卻 虧 了 數 百 億 港 元 ， 論 投 資 的 本 事 ， 新 加 坡 勝 香 港 。
淡 馬 錫 的 投 資 方 法 有 一 點 像 畢 菲 特 ， 不 是 分 散 資 金 給 許 許 多 多 基 金 經 理 在 市 場 上 買 賣 ， 而 是 擇 肥 而 吃 ， 通 過 談 判 而 大 規 模 入 股 ， 成 為 策 略 性 股 東 。
不 少 散 戶 一 聽 人 說 熊 市 仍 未 見 底 ， 心 想 不 如 買 熊 證 、 買 Put 輪 或 直 接 沽 空 恆 指 期 貨 來 賺 錢 ， 補 回 手 上 大 量 蟹 貨 的 損 失 。 但 是 ， 這 種 以 小 博 大 的 衍 生 工 具 之 投 機 ， 不 論 牛 市 熊 市 ， 都 有 可 能 賺 也 有 可 能 虧 ， 定 力 不 夠 的 ， 或 者 無 力 補 倉 者 ， 風 險 之 大 與 到 賭 場 賭 博 沒 分 別 。
國 壽 （ 2628 ） 半 年 盈 利 下 跌 32% ， 但 昨 日 股 價 上 升 2.15% ， 原 因 是 市 場 傳 出 股 神 畢 菲 特 打 算 入 股 。 中 信 銀 行 （ 998 ） 也 有 一 模 一 樣 的 傳 聞 ， 昨 日 股 價 上 升 2.36% ， 內 地 中 信 銀 行 A 股 更 是 升 停 板 （ 編 按 ： 這 個 傳 聞 已 遭 信 行 否 認 ） 。
股 神 究 竟 想 入 股 國 壽 或 是 中 信 銀 行 ？ 我 覺 得 不 需 要 猜 ， 也 沒 有 必 要 追 ， 股 神 入 股 絕 對 不 是 在 市 場 買 ， 不 會 露 出 入 股 風 聲 ， 讓 市 場 將 股 價 炒 高 ， 然 後 高 價 入 股 。 股 神 是 知 名 的 價 值 投 資 者 ， 一 生 只 買 便 宜 貨 ， 如 果 你 現 在 憑 傳 聞 高 追 ， 就 算 給 你 猜 中 股 神 入 股 的 股 ， 股 神 的 入 股 價 也 很 可 能 是 低 於 已 經 炒 高 的 市 價 。
內 銀 股 獨 愛 交 行
我 寧 可 等 到 股 神 正 式 宣 佈 入 股 後 才 追 ， 股 神 既 然 是 價 值 投 資 者 ， 入 股 價 必 然 低 ， 股 神 入 股 後 才 追 貨 ， 股 價 必 定 仍 有 大 幅 上 升 空 間 。 當 年 ， 我 也 是 在 股 神 宣 佈 入 股 中 石 油 （ 857 ） 後 才 買 ， 其 中 一 半 持 有 至 今 ， 另 一 半 換 了 中 海 油 （ 883 ） 。
多 家 上 市 的 中 資 銀 行 中 ， 我 獨 愛 交 通 銀 行 （ 3328 ） ， 原 因 是 交 行 背 後 有 匯 控 （ 005 ） 撐 住 。 昨 日 交 行 公 佈 業 績 ， 很 不 錯 ， 盈 利 增 長 81% ， 每 股 盈 利 0.32 元 人 民 幣 ， 如 果 下 半 年 也 有 如 此 成 績 ， 即 全 年 0.64 元 人 民 幣 ， 對 匯 控 而 言 ， 每 年 投 資 回 報 率 已 接 近 30% 。
匯 控 也 是 一 家 無 寶 不 落 的 企 業 ， 目 前 ， 英 美 銀 行 股 的 股 價 全 都 跌 得 慘 不 忍 睹 ，匯 控 應 該 是 在 英 國 註 冊 的 銀 行 中 表 現 最 佳 的 ， 所 依 靠 的 就 是 來 自 亞 洲 的 盈 利 ， 另 一 家 以 亞 洲 為 營 業 中 心 的 在 英 國 註 冊 的 銀 行 渣 打 （ 2888 ） ， 業 績 也 不 錯 。
渣 打 銀 行 的 最 大 股 東 是 新 加 坡 政 府 旗 下 的 淡 馬 錫 ， 今 年 上 半 年 ， 淡 馬 錫 純 利 182 億 坡 元 ， 約 1000 億 港 元 ， 比 去 年 同 期 增 長 一 倍 。 反 觀 香 港 金 融 管 理 局 ， 今 年 上 半 年 卻 虧 了 數 百 億 港 元 ， 論 投 資 的 本 事 ， 新 加 坡 勝 香 港 。
淡 馬 錫 的 投 資 方 法 有 一 點 像 畢 菲 特 ， 不 是 分 散 資 金 給 許 許 多 多 基 金 經 理 在 市 場 上 買 賣 ， 而 是 擇 肥 而 吃 ， 通 過 談 判 而 大 規 模 入 股 ， 成 為 策 略 性 股 東 。
中國地產代理拍烏蠅
奧運後效應倒果為因
花旗推介中石化（386），估計今年每股獲利40.9仙，減少37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元；國壽（2628）估計今年每股獲利87.8仙，減少36％，P/E二十七點八倍，目標價30元；中國鐵建（1186）估計今年每股獲利36.2仙，升91.3％，P/E二十七點三倍，目標價15.05元；中通服（552）估計今年每股獲利28.6仙，升33.3％，P/E十七點五倍，目標價7.4元；建行（939）估計今年每股獲利45.6仙，升50％，P/E十一點五倍，目標價6.6元；復星國際（656）估計今年每股獲利60.3仙，升80.7％，P/E六點三倍，目標價5.83元；合生（754）估計今年每股獲利1.36元，減少3.7％，P/E五倍，目標價18.84元；江蘇寧滬（177）估計今年每股獲利35仙，升8％，P/E十四點九倍，目標價7元；建滔化工（148）估計今年每股獲利4元，升24％，P/E八點二倍，目標價50.7元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利66仙，升8.9％，P/E六點七倍，目標價6.3元；金界控股（3918）估計今年每股獲利2.8美仙，升16％，P/E八點二倍，目標價2.7元；創科實業（669）估計今年每股獲利25仙，升232％，P/E二十八點五倍，目標價7.8元；兗州煤業（1171）估計今年每股獲利1.655元，升132.3％，P/E六點五倍，目標價17.1元。
滬深三百指數下跌2.88％，收2331.53，出現連續第四天下跌。海通證券跌7.8％，市場擔心成交額下降導致收入減少；中信證券跌4.3％、國金證券跌8.6％及宏源證券下挫5％；國航重挫7.9％、南方航空重挫7.2％及東方航空大跌8.8％，因人民幣貶值；寶鋼下挫5.8％、武鋼大挫7.5％及馬鋼下跌6.1％。滬深三百指數今年已大挫56％，跌幅係彭博報道全球八十九個主要股市中最大。
中國證監會宣布考慮發行可換股債券交換大小非流通股，去減輕超過十萬億元人民幣嘅大小非流通股流入市場壓力。喺2010年前約有八十七萬億元人民幣大小非流通股變成全流通。家吓滬深A股市場全流通股總市值不過二十二萬九千億元人民幣，擔心市場無法消化新增嗰八十七萬億元人民幣市值股票；透過轉為可換股債券可令股票有秩序咁流入市場。
7月份美國Single-Family住房供應量係十點六個月，較6月份十一個月減少。如果連同Condos係十一點二個月（6月份係十一點一個月）；估計存量最高峰係明年首季。瑞信分析員認為Case-Shiller房屋價格指數必需再跌14％，美國樓價先跌到一般人可負擔嘅水平（雖然去年5月至今已跌咗15.8％）。如供樓利率由6.32厘降至5.5厘，未來樓價跌幅約7％；反之，如樓按利率見7.5厘，未來樓價可再跌24％，如再跌24％不但次按出事，連銀行樓按都會出事。
46％美國經濟學家認為金融危機係美國經濟最大威脅（3月份係52％）、16％認為高油價（較3月份11％大升）及15％認為通脹率（3月份10％）。
英倫銀行將減息0.25厘，至4.75厘，因為今年第二季GDP增長率係零，估計今年GDP增長率只得1.4%，係1992年嚟最低。
日本Asahi Homes再跌24％，見44日圓，創五年新低，已好接近牛市起步價（2003年3月20日）。因持有85.25％ Asahi Homes嘅大股東Sebon Corp申請破產，但唔會影響Asahi Homes財政。
去年瑞銀減少二千六百名員工，佔總員工人數12％。今年第二季止又再減少一千七百名員工，至一萬九千四百七十五人，好接近一萬九千人嘅目標。由於49％薪酬係以花紅方式發放，估計今年人工開支較去年慳番三分一及下半年完成重組。
北京奧運圓滿結束。大家喺度講緊奧運後效應可以話係完全倒果為因；2001年點解北京成功申辦奧運？理由係1978年開放改革政策落實，國力日漸興盛；而唔係因為舉辦奧運而令中國國力上升。換言之，係中國國力支持一個成功奧運，而唔係奧運支持中國國力。因此既冇奧運前效應，亦應該冇奧運後效應。例如1984年起所有舉辦奧運嘅國家，喺奧運後冇經濟衰退，理由係全球經濟向上。去年美國次按危機襲擊全球，北京雖有奧運護體，滬深三百指數亦喺去年10月至今仲係回落。
三種因素決定股價
中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群分析，北京GDP佔全國唔足4%，把幾個協辦城市經濟總量加埋，份額仲係好少，對全國GDP影響好有限。
中國今年上半年GDP增速10.4%，較去年同期回落1.8個百分點，理由係世界經濟去年下半年開始下行及中國宏觀政策漸收效果，同奧運無關。
國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣認為，世界經濟減速、外貿形勢嚴峻、內部政策調整及自然災害等，都係令經濟出現困難嘅原因。受到資源及環境約束，中國經濟無法長期高速擴張，過去三十年中國依賴廉價勞動力及資源大量投入令經濟迅速崛起，總體係成功嘅，但可唔可以長此落去？家吓出現減速唔一定係壞事，反而可睇成係一個機會，畀中國依靠自主創新及擴大內需，通過產業升級建立資本及技術密集型產業競爭力。只需GDP保持喺9%增長，產業就出唔到大問題，經濟調整只係短期陣痛，下半年物價壓力將減少。
奧運之後，宏觀調整政策唔會出現重大改變，至於微調早已開始，例如紡織行業出口退稅提高、銀行貸款額增加及汽車消費稅調整；至於大調整依家冇必要，尤其係地產調整政策唔可以放鬆，因中國經濟唔可以再依賴房地產嘅炒賣，呢種方式對金融、消費、產業升級及資金有效配置都係一種妨害。
中國經濟進入下行係宏觀調控嘅結果，亦係政府成功阻止泡沫化經濟進一步擴大，刻意畀GDP增長率放緩。除咗股市所受影響較大（嚟自大小非）外，其他方面影響唔算大。從另一角度睇反而係國家兩防政策（防通脹、防經濟過熱）嘅成功。
依家問題係點樣減慢中小企業下滑速度而唔影響就業。其次係防止能源及原材料價格再一次向上。去年10月不肯減持股票嘅投資者家吓又怪得邊個（牛市三期平均P/E二十二倍以上，滬深A股P/E炒到四十六倍仍唔沽貨，家吓可怨邊個?!）？小心熊市三期平均P/E十二倍或以下嚟臨。A股遲早由供求因素決定股價，進入評估企業業績期，只有完成上述過渡期，A股先至可以正常發展。
未來三大因素決定股價：一、企業業績最基本；二、貨幣供應周期，即銀根緊或寬鬆；三、短期升降先係人心趨向。到依家都未見人行放寬銀根或減息，理論上股市只有繼續尋底。
去年11月中天置業被爆出賬面蝕咗1.7億元人民幣，向深圳樓市投下一個重磅炸彈。今年1月創輝中介地產公司執咗廣州三百幾間店舖，二手樓成交慘淡局面由深圳開始，然後擴散到廣東省大城市；跟住係北京及上海等城市內一D中小型中介行相繼執笠。
半年內20單生意都冇
深圳房地產研究中心發布〈關於當前中國樓市形勢分析報告〉。今年1至7月該市開發投資較去年同期減少3.63％；商品房空置面積升29.08％；新建商品房銷售中住宅面積賣咗一百七十九萬九千八百方米，較去年同期減少53.17％；該市商品住宅平均售價每平方米13276.58元人民幣，較去年同期升5.75％。今年6及7月房價每方米11159元人民幣及12387元人民幣；二手房交易規模面積二百萬一千二百方米，下降69％；住房不良貸款17.35億元人民幣，該市戶籍人口住房自有率75.6％。
中原地產住宅部副總經理張建也認為，家吓廣州市部分中介公司有唔少地舖7月份出現零成交，中原地產已算唔錯，上半年平均一個月成交仲有十幾單，但7月份就好吃力，因成交量仲喺度跌緊。
滿堂紅廣州喺今年上半年成交量較去年同期跌咗35％左右，集團已改變策略，由專攻二手樓改為同開發商合作，向客戶提供一手樓房源（類似1997至2003年本港地產代理商做法）。
北京多間大型房產中介機構7月份二手樓成交較去年同期下跌近六成，跌幅好大。以中大恒基為例，去年五百幾間分店，依家已減至三百二十二間，今年上半年有一半以上嘅二手樓交易由中大恒基等三大中介機構完成，即係話其他中介機構每間上半年做唔到二十單嘅生意。
上海中介機構近半執笠，其中澳洲資本嘅Ray White Real Estate Co（澳洲最大中介公司）喺去年5月進入上海，計劃最少開一百間品牌店。家吓已減少到只有四至五間作為日後「後路」之用。根據官方數字，兩年前上海二手房中介門店約一萬六千間，依家已減少至七千間，跌幅達一半以上。
內地樓市後市點睇，木宰羊，但內地中介公司已步入寒冬。
中國工業及信息化部產業政策司副司長侯世國喺8月26日表示，中國經濟宏觀調控已改為「有保有壓」；引導資金向「三農」、結構調整、節能減排、自主創新及社會事業等五個重點領域傾斜，同時壓制「兩高」行業生產能力盲目擴張、促進市場經濟機制發展、糾正市場機制缺陷和不足，促進產業結構優化，形成以農業為基礎，高科技術產業為先導，基礎產業和製造業為支撑，服務業全面發展格局；產業政策唔係替代市場而係規範市場經濟秩序，糾正和彌補市場嘅缺陷。
幾時有得加電費？
改革開放以嚟中國經濟雖然高增長，但產業結構唔合理令資源消耗多、環境污染重及素質唔高嘅產業不斷取得新進展，依家國家政策就係糾正上述缺陷。家吓停產關閉企業中，好大部分係生產水平低下、資源消耗高、排放污染重及職工保障條件唔完善嘅企業，由於佢地難以承受高標準社會公益規範而被市場淘汰。
有一定生產水平及較好發展基礎嘅中小企業，由於原材料價格上升及市場放緩影響只屬暫時，喺政府加大對中小企業財稅扶持、信貸金融支持及減輕企業負擔政策落實後，可以好快渡過難關。
電力企業限產及其他企業限電，加上今夏高溫，長三角地區又再次出現電荒。呢次唔係裝機容量不足，而係煤電價格唔聯動，形成咗電廠多勞少得。電力生產愈多，虧損反而愈大，因此索性限產。2003及04年每噸煤價300至400元人民幣，加埋政府補貼一度電獲利15分左右，家吓煤價每噸超過1100元人民幣，每度電蝕17分甚至更多，點解要增產？
2005年發電設備累計平均利用小時為五千四百一十一小時，較2004年減少四十四小時；2006年又減少二百零三小時；去年再減少一百八十四小時。主要原因係「市場煤、計劃電」。生產電愈多、虧蝕愈大。長三角地區電廠亦「按章工作」，部分更出現資金周轉困難、存煤不足及煤質差，影響機組發電能力。幾時再批准加電費？
花旗推介中石化（386），估計今年每股獲利40.9仙，減少37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元；國壽（2628）估計今年每股獲利87.8仙，減少36％，P/E二十七點八倍，目標價30元；中國鐵建（1186）估計今年每股獲利36.2仙，升91.3％，P/E二十七點三倍，目標價15.05元；中通服（552）估計今年每股獲利28.6仙，升33.3％，P/E十七點五倍，目標價7.4元；建行（939）估計今年每股獲利45.6仙，升50％，P/E十一點五倍，目標價6.6元；復星國際（656）估計今年每股獲利60.3仙，升80.7％，P/E六點三倍，目標價5.83元；合生（754）估計今年每股獲利1.36元，減少3.7％，P/E五倍，目標價18.84元；江蘇寧滬（177）估計今年每股獲利35仙，升8％，P/E十四點九倍，目標價7元；建滔化工（148）估計今年每股獲利4元，升24％，P/E八點二倍，目標價50.7元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利66仙，升8.9％，P/E六點七倍，目標價6.3元；金界控股（3918）估計今年每股獲利2.8美仙，升16％，P/E八點二倍，目標價2.7元；創科實業（669）估計今年每股獲利25仙，升232％，P/E二十八點五倍，目標價7.8元；兗州煤業（1171）估計今年每股獲利1.655元，升132.3％，P/E六點五倍，目標價17.1元。
滬深三百指數下跌2.88％，收2331.53，出現連續第四天下跌。海通證券跌7.8％，市場擔心成交額下降導致收入減少；中信證券跌4.3％、國金證券跌8.6％及宏源證券下挫5％；國航重挫7.9％、南方航空重挫7.2％及東方航空大跌8.8％，因人民幣貶值；寶鋼下挫5.8％、武鋼大挫7.5％及馬鋼下跌6.1％。滬深三百指數今年已大挫56％，跌幅係彭博報道全球八十九個主要股市中最大。
中國證監會宣布考慮發行可換股債券交換大小非流通股，去減輕超過十萬億元人民幣嘅大小非流通股流入市場壓力。喺2010年前約有八十七萬億元人民幣大小非流通股變成全流通。家吓滬深A股市場全流通股總市值不過二十二萬九千億元人民幣，擔心市場無法消化新增嗰八十七萬億元人民幣市值股票；透過轉為可換股債券可令股票有秩序咁流入市場。
7月份美國Single-Family住房供應量係十點六個月，較6月份十一個月減少。如果連同Condos係十一點二個月（6月份係十一點一個月）；估計存量最高峰係明年首季。瑞信分析員認為Case-Shiller房屋價格指數必需再跌14％，美國樓價先跌到一般人可負擔嘅水平（雖然去年5月至今已跌咗15.8％）。如供樓利率由6.32厘降至5.5厘，未來樓價跌幅約7％；反之，如樓按利率見7.5厘，未來樓價可再跌24％，如再跌24％不但次按出事，連銀行樓按都會出事。
46％美國經濟學家認為金融危機係美國經濟最大威脅（3月份係52％）、16％認為高油價（較3月份11％大升）及15％認為通脹率（3月份10％）。
英倫銀行將減息0.25厘，至4.75厘，因為今年第二季GDP增長率係零，估計今年GDP增長率只得1.4%，係1992年嚟最低。
日本Asahi Homes再跌24％，見44日圓，創五年新低，已好接近牛市起步價（2003年3月20日）。因持有85.25％ Asahi Homes嘅大股東Sebon Corp申請破產，但唔會影響Asahi Homes財政。
去年瑞銀減少二千六百名員工，佔總員工人數12％。今年第二季止又再減少一千七百名員工，至一萬九千四百七十五人，好接近一萬九千人嘅目標。由於49％薪酬係以花紅方式發放，估計今年人工開支較去年慳番三分一及下半年完成重組。
北京奧運圓滿結束。大家喺度講緊奧運後效應可以話係完全倒果為因；2001年點解北京成功申辦奧運？理由係1978年開放改革政策落實，國力日漸興盛；而唔係因為舉辦奧運而令中國國力上升。換言之，係中國國力支持一個成功奧運，而唔係奧運支持中國國力。因此既冇奧運前效應，亦應該冇奧運後效應。例如1984年起所有舉辦奧運嘅國家，喺奧運後冇經濟衰退，理由係全球經濟向上。去年美國次按危機襲擊全球，北京雖有奧運護體，滬深三百指數亦喺去年10月至今仲係回落。
三種因素決定股價
中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群分析，北京GDP佔全國唔足4%，把幾個協辦城市經濟總量加埋，份額仲係好少，對全國GDP影響好有限。
中國今年上半年GDP增速10.4%，較去年同期回落1.8個百分點，理由係世界經濟去年下半年開始下行及中國宏觀政策漸收效果，同奧運無關。
國家發改委宏觀經濟研究院研究員王小廣認為，世界經濟減速、外貿形勢嚴峻、內部政策調整及自然災害等，都係令經濟出現困難嘅原因。受到資源及環境約束，中國經濟無法長期高速擴張，過去三十年中國依賴廉價勞動力及資源大量投入令經濟迅速崛起，總體係成功嘅，但可唔可以長此落去？家吓出現減速唔一定係壞事，反而可睇成係一個機會，畀中國依靠自主創新及擴大內需，通過產業升級建立資本及技術密集型產業競爭力。只需GDP保持喺9%增長，產業就出唔到大問題，經濟調整只係短期陣痛，下半年物價壓力將減少。
奧運之後，宏觀調整政策唔會出現重大改變，至於微調早已開始，例如紡織行業出口退稅提高、銀行貸款額增加及汽車消費稅調整；至於大調整依家冇必要，尤其係地產調整政策唔可以放鬆，因中國經濟唔可以再依賴房地產嘅炒賣，呢種方式對金融、消費、產業升級及資金有效配置都係一種妨害。
中國經濟進入下行係宏觀調控嘅結果，亦係政府成功阻止泡沫化經濟進一步擴大，刻意畀GDP增長率放緩。除咗股市所受影響較大（嚟自大小非）外，其他方面影響唔算大。從另一角度睇反而係國家兩防政策（防通脹、防經濟過熱）嘅成功。
依家問題係點樣減慢中小企業下滑速度而唔影響就業。其次係防止能源及原材料價格再一次向上。去年10月不肯減持股票嘅投資者家吓又怪得邊個（牛市三期平均P/E二十二倍以上，滬深A股P/E炒到四十六倍仍唔沽貨，家吓可怨邊個?!）？小心熊市三期平均P/E十二倍或以下嚟臨。A股遲早由供求因素決定股價，進入評估企業業績期，只有完成上述過渡期，A股先至可以正常發展。
未來三大因素決定股價：一、企業業績最基本；二、貨幣供應周期，即銀根緊或寬鬆；三、短期升降先係人心趨向。到依家都未見人行放寬銀根或減息，理論上股市只有繼續尋底。
去年11月中天置業被爆出賬面蝕咗1.7億元人民幣，向深圳樓市投下一個重磅炸彈。今年1月創輝中介地產公司執咗廣州三百幾間店舖，二手樓成交慘淡局面由深圳開始，然後擴散到廣東省大城市；跟住係北京及上海等城市內一D中小型中介行相繼執笠。
半年內20單生意都冇
深圳房地產研究中心發布〈關於當前中國樓市形勢分析報告〉。今年1至7月該市開發投資較去年同期減少3.63％；商品房空置面積升29.08％；新建商品房銷售中住宅面積賣咗一百七十九萬九千八百方米，較去年同期減少53.17％；該市商品住宅平均售價每平方米13276.58元人民幣，較去年同期升5.75％。今年6及7月房價每方米11159元人民幣及12387元人民幣；二手房交易規模面積二百萬一千二百方米，下降69％；住房不良貸款17.35億元人民幣，該市戶籍人口住房自有率75.6％。
中原地產住宅部副總經理張建也認為，家吓廣州市部分中介公司有唔少地舖7月份出現零成交，中原地產已算唔錯，上半年平均一個月成交仲有十幾單，但7月份就好吃力，因成交量仲喺度跌緊。
滿堂紅廣州喺今年上半年成交量較去年同期跌咗35％左右，集團已改變策略，由專攻二手樓改為同開發商合作，向客戶提供一手樓房源（類似1997至2003年本港地產代理商做法）。
北京多間大型房產中介機構7月份二手樓成交較去年同期下跌近六成，跌幅好大。以中大恒基為例，去年五百幾間分店，依家已減至三百二十二間，今年上半年有一半以上嘅二手樓交易由中大恒基等三大中介機構完成，即係話其他中介機構每間上半年做唔到二十單嘅生意。
上海中介機構近半執笠，其中澳洲資本嘅Ray White Real Estate Co（澳洲最大中介公司）喺去年5月進入上海，計劃最少開一百間品牌店。家吓已減少到只有四至五間作為日後「後路」之用。根據官方數字，兩年前上海二手房中介門店約一萬六千間，依家已減少至七千間，跌幅達一半以上。
內地樓市後市點睇，木宰羊，但內地中介公司已步入寒冬。
中國工業及信息化部產業政策司副司長侯世國喺8月26日表示，中國經濟宏觀調控已改為「有保有壓」；引導資金向「三農」、結構調整、節能減排、自主創新及社會事業等五個重點領域傾斜，同時壓制「兩高」行業生產能力盲目擴張、促進市場經濟機制發展、糾正市場機制缺陷和不足，促進產業結構優化，形成以農業為基礎，高科技術產業為先導，基礎產業和製造業為支撑，服務業全面發展格局；產業政策唔係替代市場而係規範市場經濟秩序，糾正和彌補市場嘅缺陷。
幾時有得加電費？
改革開放以嚟中國經濟雖然高增長，但產業結構唔合理令資源消耗多、環境污染重及素質唔高嘅產業不斷取得新進展，依家國家政策就係糾正上述缺陷。家吓停產關閉企業中，好大部分係生產水平低下、資源消耗高、排放污染重及職工保障條件唔完善嘅企業，由於佢地難以承受高標準社會公益規範而被市場淘汰。
有一定生產水平及較好發展基礎嘅中小企業，由於原材料價格上升及市場放緩影響只屬暫時，喺政府加大對中小企業財稅扶持、信貸金融支持及減輕企業負擔政策落實後，可以好快渡過難關。
電力企業限產及其他企業限電，加上今夏高溫，長三角地區又再次出現電荒。呢次唔係裝機容量不足，而係煤電價格唔聯動，形成咗電廠多勞少得。電力生產愈多，虧損反而愈大，因此索性限產。2003及04年每噸煤價300至400元人民幣，加埋政府補貼一度電獲利15分左右，家吓煤價每噸超過1100元人民幣，每度電蝕17分甚至更多，點解要增產？
2005年發電設備累計平均利用小時為五千四百一十一小時，較2004年減少四十四小時；2006年又減少二百零三小時；去年再減少一百八十四小時。主要原因係「市場煤、計劃電」。生產電愈多、虧蝕愈大。長三角地區電廠亦「按章工作」，部分更出現資金周轉困難、存煤不足及煤質差，影響機組發電能力。幾時再批准加電費？
Tuesday, August 26, 2008
Sell Banks – Late Cycle Performers, but End-STI Bear Mkt. Losers
Downgrade DBS to Sell, UOB still top Sell:
Banks have delivered an expected late cycle outperformance vs. the STI, notably OCBC, UOB, on solid loan growth/NIMs, although 2Q08 disappointed on poor markets-related income, regional concerns.
Past bear cycles show that as the STI approaches a trough, banks sell-off as an economic downturn broadens and deepens. Downgrade DBS to a Sell from Buy; UOB top Sell. Banks look cheap on consensus PER, but may falter as downside risks emerge and earnings visibility deteriorates. Banks could then test the lower supports implied by Price-Book, which may mark the bottom of the STI bear.
Singapore bear markets & recessions:
Citi Strategist Hak Bin Chua notes that in the past 4 bear markets accompanied by economic downturns, the STI fell an average 44% from the peak over 71 weeks. The current STI fall of 29% from the peak has taken 46 weeks, suggesting a further 10-15%fall and several months to go. From the Oct '07 STI peak, the 3 banks have outperformed the STI 8%-16%. In the previous 4 bear cycles, banks sold off at the end, giving up their late cycle outperformance, but marking the bottom for the STI's fall.
Assessing downside earnings risks:
The catalyst for a sell-off is earnings risk as the economy endures a tough next 12-18 months. GDP contraction is now a reality in several countries. Citi Economist Kit Wei Zheng has cut 2009E Singapore GDP growth to +3.6% (2008E +4.1%). For banks, net interest margins should weaken, while analysts may underestimate the extent of provision charge increases. Fees should slow on weak markets-related income, slowdown in retail spending and tourism. We have cut FY09/10 forecasts 7%-9%; we are now 12%-19% below consensus.
Finding the banks' valuation trough:
The difficulty for investors to sell banks is that they are close to trough on PERs. But as in past cycles, if a downturn hurts earnings visibility, prices may break down through normal PER supports, and test the lower P/Book troughs. This bank sell-off will likely mark the bottom for the STI.
Banks have delivered an expected late cycle outperformance vs. the STI, notably OCBC, UOB, on solid loan growth/NIMs, although 2Q08 disappointed on poor markets-related income, regional concerns.
Past bear cycles show that as the STI approaches a trough, banks sell-off as an economic downturn broadens and deepens. Downgrade DBS to a Sell from Buy; UOB top Sell. Banks look cheap on consensus PER, but may falter as downside risks emerge and earnings visibility deteriorates. Banks could then test the lower supports implied by Price-Book, which may mark the bottom of the STI bear.
Singapore bear markets & recessions:
Citi Strategist Hak Bin Chua notes that in the past 4 bear markets accompanied by economic downturns, the STI fell an average 44% from the peak over 71 weeks. The current STI fall of 29% from the peak has taken 46 weeks, suggesting a further 10-15%fall and several months to go. From the Oct '07 STI peak, the 3 banks have outperformed the STI 8%-16%. In the previous 4 bear cycles, banks sold off at the end, giving up their late cycle outperformance, but marking the bottom for the STI's fall.
Assessing downside earnings risks:
The catalyst for a sell-off is earnings risk as the economy endures a tough next 12-18 months. GDP contraction is now a reality in several countries. Citi Economist Kit Wei Zheng has cut 2009E Singapore GDP growth to +3.6% (2008E +4.1%). For banks, net interest margins should weaken, while analysts may underestimate the extent of provision charge increases. Fees should slow on weak markets-related income, slowdown in retail spending and tourism. We have cut FY09/10 forecasts 7%-9%; we are now 12%-19% below consensus.
Finding the banks' valuation trough:
The difficulty for investors to sell banks is that they are close to trough on PERs. But as in past cycles, if a downturn hurts earnings visibility, prices may break down through normal PER supports, and test the lower P/Book troughs. This bank sell-off will likely mark the bottom for the STI.
The Beauty of a Bear Market
On hindsight, it would have been extremely obvious to a casual observer and a reasonable person that the market would turn bearish this year. That is the problem in general with predictions - they are usually extremely accurate only by looking at history ! However, this post is not to lambast people who attempt to time market cycles (some do get it fairly accurate but are often unable to repeat the "stellar" performance); but rather, it is a post to illustrate how one should take full advantage of a bear market to look for bargains.
I read, with some amusement no doubt, the views of various experts who were asked their opinions on the current market condition. There were varied opinions (as usual) ranging from the optimistic (the bear will only last 12 months and the market is also bottomed out) to the wildly pessimistic (we will get "buried" under a pile of earnings downgrades). It was all very amusing seeing people try to predict the market and to second-guess the economic environment and how long the current sub-prime crisis will last. The fact is that no one knows, yet everyone has an opinion and tries to make an "educated guess", in the process trying to sound intelligent and that they know exactly what's going on. I am not shooting down the opinions of famed investors; it's just that sometimes they should just admit they haven't a clue as to when this will end - I think that sounds more honest !
The beauty of a bear market will only be apparent to people who relish a bear market (usually value investors lah). Most other people see bear markets as something akin to the end of the world, depicting scenarios where people jump off buildings, declare bankruptcy and live the rest of their wretched lives in abject poverty. Such is the media spotlight which is thrown onto bear markets and the media's portrayal of such events. The doom and gloom can get so pervasive that you can hardly find much reason to cheer; in fact everyone is so enthusiastically predicting the end of the world that they fail to realize that opportunities abound to purchase cheaply. In fact, an investor's temperament should be the same regardless of whether the market is in bull or bear mode. He always has to emphasize margin of safety, as well as preservation of capital. Having such an attitude is important as it helps to minimize losses (this is in contrast to people who seek only to "maximize gains").
The Intelligent Investor by Benjamin Graham aptly mentions this point. Jason Zweig who wrote the footnotes for his book writes that without bear markets to bring valuations down to reasonable levels, no investor would be able to purchase with a decent margin of safety. Hence, bear markets are essential for investors and should be welcome with open arms. Bull markets are often dreaded by investors as they do not present suitable opportunities for investment.
That said, one must still be extremely selective in evaluating which company to invest in and to ensure that all aspects of the company are analyzed before a purchase is made. This is because in a bear market, everything looks cheap but the problem is that valuations may not actually BE cheap. During times of economic uncertainty and rising inflation, bear markets will usually occur. This has the effect of weighing on earnings of almost all companies and will throw their growth plans into disarray. Only companies which can pass on the higher costs or find a way around the difficulties will eventually emerge relatively unscathed. Thus, the "cheapness" of a company does not preclude one from investigative work to understand the nature of the business and whether it will be affected by higher costs and/or other economic factors. As a result, finding a worthwhile company to invest in can be a painstaking job and should not be considered simple.
Which is why Warren Buffett said that "Investing is easy, but not simple". The premise of investing is easy to understand, but the actual process to evaluate companies, churn numbers and to understand the workings of the economic environment and how it influenced a company are not simple. Therefore, every investor should work hard so that his rewards are well-deserved !
I read, with some amusement no doubt, the views of various experts who were asked their opinions on the current market condition. There were varied opinions (as usual) ranging from the optimistic (the bear will only last 12 months and the market is also bottomed out) to the wildly pessimistic (we will get "buried" under a pile of earnings downgrades). It was all very amusing seeing people try to predict the market and to second-guess the economic environment and how long the current sub-prime crisis will last. The fact is that no one knows, yet everyone has an opinion and tries to make an "educated guess", in the process trying to sound intelligent and that they know exactly what's going on. I am not shooting down the opinions of famed investors; it's just that sometimes they should just admit they haven't a clue as to when this will end - I think that sounds more honest !
The beauty of a bear market will only be apparent to people who relish a bear market (usually value investors lah). Most other people see bear markets as something akin to the end of the world, depicting scenarios where people jump off buildings, declare bankruptcy and live the rest of their wretched lives in abject poverty. Such is the media spotlight which is thrown onto bear markets and the media's portrayal of such events. The doom and gloom can get so pervasive that you can hardly find much reason to cheer; in fact everyone is so enthusiastically predicting the end of the world that they fail to realize that opportunities abound to purchase cheaply. In fact, an investor's temperament should be the same regardless of whether the market is in bull or bear mode. He always has to emphasize margin of safety, as well as preservation of capital. Having such an attitude is important as it helps to minimize losses (this is in contrast to people who seek only to "maximize gains").
The Intelligent Investor by Benjamin Graham aptly mentions this point. Jason Zweig who wrote the footnotes for his book writes that without bear markets to bring valuations down to reasonable levels, no investor would be able to purchase with a decent margin of safety. Hence, bear markets are essential for investors and should be welcome with open arms. Bull markets are often dreaded by investors as they do not present suitable opportunities for investment.
That said, one must still be extremely selective in evaluating which company to invest in and to ensure that all aspects of the company are analyzed before a purchase is made. This is because in a bear market, everything looks cheap but the problem is that valuations may not actually BE cheap. During times of economic uncertainty and rising inflation, bear markets will usually occur. This has the effect of weighing on earnings of almost all companies and will throw their growth plans into disarray. Only companies which can pass on the higher costs or find a way around the difficulties will eventually emerge relatively unscathed. Thus, the "cheapness" of a company does not preclude one from investigative work to understand the nature of the business and whether it will be affected by higher costs and/or other economic factors. As a result, finding a worthwhile company to invest in can be a painstaking job and should not be considered simple.
Which is why Warren Buffett said that "Investing is easy, but not simple". The premise of investing is easy to understand, but the actual process to evaluate companies, churn numbers and to understand the workings of the economic environment and how it influenced a company are not simple. Therefore, every investor should work hard so that his rewards are well-deserved !
中國股民唔識過冬
8月24日，周日。上周房利美及房貸美跌幅達52％，因為市場認為由政府接管係鼻哥窿擔遮之事。
Byron R. Wien係Pequot Capital Management嘅主要投資策略員。佢1965年成為證券分析員，曾經係摩根士丹利主要策略員，2005年年底先加入家吓嘅公司。佢認為市場環球化後，投資策略應改變，仲話1945到1970年代，美國無論喺經濟、政治及軍事上都係世界領袖；七十年代開始日本同西德冒起，令世界經濟漸變成三頭馬車；八十年代中國、跟住係印度同其後嘅金磚四國。日本成為最先進入GDP年增長率難超過3％嘅國家，之後係歐洲，家吓係美國；未來五年甚至十年，美國GDP增長率再難超過每年3％了。1982到2007年美國透過金融服務，帶嚟再膨脹時代，今年起取而代之係低增長、低P/E、低利率及較高通脹率；情況有D似1966至82年嘅美國。未來美國經濟甚至可能只係停滯不前，連通脹率都唔高，因經濟放緩最終令CPI增幅下降。估計後市油價喺100至115美元上落；原材料價因中國及印度需求大而無法大跌，進入咗高價牛皮。美國因次按危機令消費需求下降，經濟停滯不前，結果係好又好唔到去邊、壞又壞唔到去邊，進入咗Lazy（懶惰）、Hazy（迷惘）甚至有D Crazy（癲癲地）嘅時期。
貝南奇呃唔到人
7月美國房屋銷售跌至十年新低，可供出售新屋及二手樓共五百四十三萬五千間（6月份係五百三十九萬間），估計地產業衰退可伸展到明年，同期出現資金不足及借貸唔易，令樓按利率上升，加上薪金收入加幅有限，喺可見將來認為樓價可上升係不切實際嘅諗法。今年3月新屋銷售五十二萬六千間，係1991年以嚟最低，估計8月份係五十二萬五千間；二手樓銷售估計係四百九十一萬間，好接近6月份嘅數據（十年低位）；上月新屋建築較一年前少11％，係十七年內最低。
1997年7月之後，無論股票或物業市場，再唔係投資者嘅天堂，變成Rentier嘅遊樂場。股票市場或物業市場早已唔再存在投資者（Investors），取而代之嘅係贏家同輸家。贏家及輸家同投資者最大嘅分別係佢地都係冇耐性嘅人，令長線投資唔受歡迎（Buy and hold policy已行唔通），炒賣由中短線取代。例如1997年7至8月如果你唔減持股票及房地產，事後證明你係輸家。1998年年底前應重新投入科網股，然後喺2000年減持；2003年年中又重新買入股票及房地產；去年10月股市見頂，今年第二季起樓價受壓。衍生產品、期指、期權及牛熊證充斥市場，早就令金融市場變成戰場。用嘅係聰明炸彈，即必須命中目標，以及喺最短時間內將敵人殲滅，再唔係由士兵們寸土必爭。市場需要嘅投資策略再唔係點樣喺三十年內致富，而係點樣喺三、五年內發達（甚至三、五年亦好長，最好係三、五個月）。
2000年美國科網股泡沫爆煲後，格蛇利用過去二十年出任聯儲局主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．慘劇」後首次唔遵守雪茄伏嘅戒條——即利率唔再高過CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美國仍可以出現經濟復甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道呃人一時易、呃人一世難，由2004年6月起將利率逐步推高到2006年5.25厘，可惜貝南奇喺去年9月到今年4月又將利率降至2厘。呢次大家唔再受騙，結果今年CPI大升及GDP增長率大跌。
美國政府好難頂
貝爾斯登事件後係兩房，聯儲局點樣應付呢個困局？過去唔少主權基金曾大量投資喺有問題嘅金融機構上，點知愈買愈平；呢次連韓國發展銀行亦計劃入股雷曼兄弟，令雷曼兄弟上周五嘅股價止跌回升；道指亦上升。假設韓國發展銀行願意以雷曼賬面值50％收購，不但令雷曼上周五上升15％，收報15.78美元，因家吓市價只係雷曼賬面值37％（或真正淨值48％）。韓國銀行收購雷曼後，後者唔使被迫賤賣資產，對市場有利；雷曼貸款主要同樓按有關，係美國四大投資銀行中最細嗰間，至今股價由高位回落咗80％。
股聖畢非德認為兩房Game Over，已冇絲毫投資價值，家吓仍能生存嘅理由係因為聯邦政府支持。佢過去曾係兩房大股東之一，2001年起開始減持。今天房利美股價較高峰時回落咗95％（一年前市價70美元）；房貸美股價亦回落咗91％。房利美今天市值只得52億美元，房貸美就得20億美元。前者喺三十年代由羅斯福總統下令成立，目的係協助振興經濟；後者喺1970年成立，目的係協助美國經濟從越戰打擊中復甦。股聖最高峰時曾揸住房貸美8.5％，但2001年起兩房嘅投資策略令佢感到不安。上周五房利美股價先跌10％後反彈，最終升3.09％，見5美元；房貸美再跌11.08％，見2.81美元。上周五穆廸投資公司將兩房債券進一步降級，由A1降至Baa3，財政狀況由B減降至D+。兩房最終會唔會步Indy Mac後塵？甚至貝南奇亦承認金融風暴未過，因為樓價回落至今未見底。正常嘅情況下美國每年有八十萬個住房新買家，理由係結婚、離婚及子女長大等因素。2006年一年房地產交易量達七百萬間，其中二百萬間係新屋，可見情況係幾咁唔正常。2005至07年共有一千四百萬人買樓，其中一半左右樓價首期係利用另類方法支付，例如先買後畀錢或首兩年只畀利息，兩年後先正式供樓；估計其中三百五十萬人因無力供樓而放棄。未來點樣消化呢三百五十間房屋，甚至未來五年美國將新屋建築量降至每年八十萬間或以下（較2006年建屋量少50％）？
如兩房go under，5萬億美元房貸壓力將落喺聯邦政府肩上；政府如果唔承擔，美國銀行業便遭殃，甚至FDIC亦頂不住。Institutional Risk Analytics（呢間公司責任係分析各銀行健康狀況）執行總裁Chris Whalen估計，今年8月到明年7月將有一百間銀行被接管，大部分係中小型，涉及總資產8500億美元。FDIC只有500億美元資金，接管Indy Mac已用咗200億美元，日後接管8500億美元資產，需850億美元或以上資金（假設10％係呆壞賬），即FDIC需額外500億美元注資先可應付。新總統首要任務係向FDIC注資或取消對10萬美元存款保證。到時如果政府同時須為5萬億美元房貸作擔保，你話點頂？今天地區性銀行好似Key Corp、National City等發債，市場要求利率係12厘到15厘。甚至財政狀況良好嘅銀行好似摩根大通咁，最近佢發6億美元優先股，利率亦要8.75厘；富國銀行發16億美元優先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；兩房15厘。喺高息壓力下，點樣發債集資？美國金融風暴不但未見平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱風，須由八號改掛九號風球。投資者們請振作起嚟，因為最困難嘅日子仲喺前面！
金價低位見幾多？
上周五貝南奇為2厘利率辯護，佢認為7月份CPI升幅5.6％係短暫情況。上周本欄已解釋聯儲局點樣利用減息去支持股市平均P/E喺十四至十五倍之間（如企業純利增長率再跌，家吓嘅P/E仍會下降）。
過去六年（2002至07年）美元滙價跌幅超過40％，係造成金價喺今年3月升穿1000美元，以及油價今年7月見145美元嘅理由。如果美元止跌回升，可令金價、油價及CPI增長率回落。反之，如果美國CPI增長率保持喺5%至7％水平，美元滙價將進一步回落及商品價又再狂升。未來油價每桶見80美元定係止跌回升？彭博訪問咗二十九位分析員。其中十六位（佔55％）話會升；七位（佔24％）話變化唔大；其餘就睇跌。最後邊一個方向先啱？我地不妨由另一角度去睇問題：通脹（唔係CPI）代表流通貨幣增加。1972至82年美國K上升87.6％及L上升141.5％；美元供應迅速增加，最終令CPI大升。過去十年美國K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美國收支赤字喺2006年佔GDP 6.2％時最高，今年（美林估計）約5％，明年再減少至3.5％。即美國收支赤字佔GDP比重在下降中，而CPI係落後指數。換言之，貝南奇估計CPI短期見頂有一定數據支持，佢嘅發言上周五令油價跌咗6美元，係2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油見114.59美元；白金每盎斯跌17.6美元；小麥跌3.4％；銅價跌1.4％。至今為止未能肯定金價由今年3月及油價由今年7月回落，係調整市定係牛市結束。
金價曾由1974年12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然後喺1980年1月見850美元。呢次金價由今年3月1030美元回落，最低可見幾多？775美元定係730美元，有人甚至話見641.5美元先完成調整，然後一如1976年8月至80年1月，進入黃金上升第二波。
《星期日電訊報》報道，中國人行入股英國保誠投資，成為二十五大機構投資者之一；同時購入Old Mutual（英國第三大保險公司）股份，睇嚟中國資金繼續走出去。
上周大行報告披露4000億元（人民幣．下同）救市計劃，相信係3700億元經濟刺激方案嘅誤傳；其中包括新增支出2200億元及減稅計劃1500億元。新增支出如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源及大宗商品入口補貼280億元等。減稅計劃包括提高個人所得稅起點、出口退稅及中小企業退稅等。救市不如救經濟。1998年9月香港特區政府曾動用千億港元救股市，因巧遇俄羅斯危機美國減息，令港股止跌回升（同期新加坡政府並冇救市，但新加坡股市一樣上升。證明港股上升理由係美國減息而唔係特區政府救市）。其後香港經濟點？咪一樣要衰到2003年上半年先復甦！政黨當年批評特區政府救市唔救人。2003年下半年香港經濟受惠於中央政府一連串振興香港經濟嘅方案，好似CEPA及自由行，加上2003年4月起美國經濟復甦。2003年下半年香港雖然冇救市計劃，但港股升完可以再升。
救經濟方向正確
中央政府呢次出招穩定經濟而唔救市，方向係正確（只要經濟好，股市遲早好。反之，經濟差，股市遲早跌）。作為政府，應救經濟唔係救市。中國證監會負責人表示小非解禁今年7月底止已達56％，未來利用積極方法協助大小非逐步變成全流動，同時對市場造成干擾愈少愈好。
去年10月滬深A股P/E點解咁高？係由供求唔平衡造成。去年10月A股股價唔係反映公司業績而係反映供應不足，情況好似1973年3月港股或1989年12月日股。隨着供應量上升，股價唔再反映供求因素而係公司業績因此大跌。1973年3月香港政府採取不干預政策，令恒指喺二十二個月內跌幅91％；日本政府1990至2003年再三干預，但日股跌咗十三年，跌幅80.5％。長痛定短痛好？香港選短痛，喺二十二個月內畀股市跌個痛快；日本選長痛，就跌足十三年，至今股市仲死氣沉沉。滬深三百至今見回落十個月，跌幅達61％。你又點睇?!目前滬深三百平均P/E十七倍唔算貴，但同各國比較絕對唔平，即短期或有反彈，但相信未見底。
A股無論係二次發售機制或發行可換股債券交換，都唔可以解決大小非嘅問題，唯一作用係減慢市場下跌速度，卻無法保證市場持續上漲。至於經濟刺激方案又係遠水救唔到近火，短期A股下跌壓力仲好大。滬深三百肯定進入了隆冬，但大部分投資者卻冇心理準備過冬，唔少仍着住泳褲，咁點樣捱過呢個冬季？內地散戶仲未學曉止蝕唔止賺，更加唔識溝上唔溝落，喺跌市初期不但未止蝕（例如跌15％要止蝕、跌20％便不用再問理由全止蝕）。喺過去十個月跌市中甚至溝落；至於咩嘢係三七分，唔少內地散戶連聽都未聽過。
冬季過後一定係春回大地，只着泳褲嘅散戶們點樣捱過呢個寒冬？去年唔少人相信奧運效應而唔賣股票。今年8月8日奧運開幕，滬深三百卻由2719點回落到8月19日嘅2273點，跌幅達16.4％，上周五收報2404點。周日奧運閉幕後，周一滬深A股又點？大家最後會明白，奧運只係體育盛事，同股市關係唔大。
面對能源價格、原材料價格、人民幣滙價、工資及通脹率上升等多項不利因素，加上去年8月美國次按危機，中國經濟今年可能由快速增長進入增長減速嘅拐點，整體面對結構性調整，由出口導向轉為內需刺激。呢段青黃不接期需時幾耐？謝國忠估計未來十二個月出口佔中國GDP比重將一直下降。國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為，企業投資下半年增速會放緩，但政府投資下半年會加速，因為唔少大型基建上馬。
消費方面，耶魯大學管理學院金融經濟教授陳志武認為，如果要擴大內需，政府應學習美國政府退稅，同時削減增值稅及增加社會保障。
至於油價方面，未低於80美元前，對中國經濟幫助唔大，因為中國境內汽油售價仍低過80美元。奧運之後成品油價、電價及煤價加快同國際能源價格接軌，將令CPI居高不下。換言之，經濟春天肯定會來，但着泳褲嘅人有幾多個可以捱過寒冬又係另一回事。
Byron R. Wien係Pequot Capital Management嘅主要投資策略員。佢1965年成為證券分析員，曾經係摩根士丹利主要策略員，2005年年底先加入家吓嘅公司。佢認為市場環球化後，投資策略應改變，仲話1945到1970年代，美國無論喺經濟、政治及軍事上都係世界領袖；七十年代開始日本同西德冒起，令世界經濟漸變成三頭馬車；八十年代中國、跟住係印度同其後嘅金磚四國。日本成為最先進入GDP年增長率難超過3％嘅國家，之後係歐洲，家吓係美國；未來五年甚至十年，美國GDP增長率再難超過每年3％了。1982到2007年美國透過金融服務，帶嚟再膨脹時代，今年起取而代之係低增長、低P/E、低利率及較高通脹率；情況有D似1966至82年嘅美國。未來美國經濟甚至可能只係停滯不前，連通脹率都唔高，因經濟放緩最終令CPI增幅下降。估計後市油價喺100至115美元上落；原材料價因中國及印度需求大而無法大跌，進入咗高價牛皮。美國因次按危機令消費需求下降，經濟停滯不前，結果係好又好唔到去邊、壞又壞唔到去邊，進入咗Lazy（懶惰）、Hazy（迷惘）甚至有D Crazy（癲癲地）嘅時期。
貝南奇呃唔到人
7月美國房屋銷售跌至十年新低，可供出售新屋及二手樓共五百四十三萬五千間（6月份係五百三十九萬間），估計地產業衰退可伸展到明年，同期出現資金不足及借貸唔易，令樓按利率上升，加上薪金收入加幅有限，喺可見將來認為樓價可上升係不切實際嘅諗法。今年3月新屋銷售五十二萬六千間，係1991年以嚟最低，估計8月份係五十二萬五千間；二手樓銷售估計係四百九十一萬間，好接近6月份嘅數據（十年低位）；上月新屋建築較一年前少11％，係十七年內最低。
1997年7月之後，無論股票或物業市場，再唔係投資者嘅天堂，變成Rentier嘅遊樂場。股票市場或物業市場早已唔再存在投資者（Investors），取而代之嘅係贏家同輸家。贏家及輸家同投資者最大嘅分別係佢地都係冇耐性嘅人，令長線投資唔受歡迎（Buy and hold policy已行唔通），炒賣由中短線取代。例如1997年7至8月如果你唔減持股票及房地產，事後證明你係輸家。1998年年底前應重新投入科網股，然後喺2000年減持；2003年年中又重新買入股票及房地產；去年10月股市見頂，今年第二季起樓價受壓。衍生產品、期指、期權及牛熊證充斥市場，早就令金融市場變成戰場。用嘅係聰明炸彈，即必須命中目標，以及喺最短時間內將敵人殲滅，再唔係由士兵們寸土必爭。市場需要嘅投資策略再唔係點樣喺三十年內致富，而係點樣喺三、五年內發達（甚至三、五年亦好長，最好係三、五個月）。
2000年美國科網股泡沫爆煲後，格蛇利用過去二十年出任聯儲局主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．慘劇」後首次唔遵守雪茄伏嘅戒條——即利率唔再高過CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美國仍可以出現經濟復甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道呃人一時易、呃人一世難，由2004年6月起將利率逐步推高到2006年5.25厘，可惜貝南奇喺去年9月到今年4月又將利率降至2厘。呢次大家唔再受騙，結果今年CPI大升及GDP增長率大跌。
美國政府好難頂
貝爾斯登事件後係兩房，聯儲局點樣應付呢個困局？過去唔少主權基金曾大量投資喺有問題嘅金融機構上，點知愈買愈平；呢次連韓國發展銀行亦計劃入股雷曼兄弟，令雷曼兄弟上周五嘅股價止跌回升；道指亦上升。假設韓國發展銀行願意以雷曼賬面值50％收購，不但令雷曼上周五上升15％，收報15.78美元，因家吓市價只係雷曼賬面值37％（或真正淨值48％）。韓國銀行收購雷曼後，後者唔使被迫賤賣資產，對市場有利；雷曼貸款主要同樓按有關，係美國四大投資銀行中最細嗰間，至今股價由高位回落咗80％。
股聖畢非德認為兩房Game Over，已冇絲毫投資價值，家吓仍能生存嘅理由係因為聯邦政府支持。佢過去曾係兩房大股東之一，2001年起開始減持。今天房利美股價較高峰時回落咗95％（一年前市價70美元）；房貸美股價亦回落咗91％。房利美今天市值只得52億美元，房貸美就得20億美元。前者喺三十年代由羅斯福總統下令成立，目的係協助振興經濟；後者喺1970年成立，目的係協助美國經濟從越戰打擊中復甦。股聖最高峰時曾揸住房貸美8.5％，但2001年起兩房嘅投資策略令佢感到不安。上周五房利美股價先跌10％後反彈，最終升3.09％，見5美元；房貸美再跌11.08％，見2.81美元。上周五穆廸投資公司將兩房債券進一步降級，由A1降至Baa3，財政狀況由B減降至D+。兩房最終會唔會步Indy Mac後塵？甚至貝南奇亦承認金融風暴未過，因為樓價回落至今未見底。正常嘅情況下美國每年有八十萬個住房新買家，理由係結婚、離婚及子女長大等因素。2006年一年房地產交易量達七百萬間，其中二百萬間係新屋，可見情況係幾咁唔正常。2005至07年共有一千四百萬人買樓，其中一半左右樓價首期係利用另類方法支付，例如先買後畀錢或首兩年只畀利息，兩年後先正式供樓；估計其中三百五十萬人因無力供樓而放棄。未來點樣消化呢三百五十間房屋，甚至未來五年美國將新屋建築量降至每年八十萬間或以下（較2006年建屋量少50％）？
如兩房go under，5萬億美元房貸壓力將落喺聯邦政府肩上；政府如果唔承擔，美國銀行業便遭殃，甚至FDIC亦頂不住。Institutional Risk Analytics（呢間公司責任係分析各銀行健康狀況）執行總裁Chris Whalen估計，今年8月到明年7月將有一百間銀行被接管，大部分係中小型，涉及總資產8500億美元。FDIC只有500億美元資金，接管Indy Mac已用咗200億美元，日後接管8500億美元資產，需850億美元或以上資金（假設10％係呆壞賬），即FDIC需額外500億美元注資先可應付。新總統首要任務係向FDIC注資或取消對10萬美元存款保證。到時如果政府同時須為5萬億美元房貸作擔保，你話點頂？今天地區性銀行好似Key Corp、National City等發債，市場要求利率係12厘到15厘。甚至財政狀況良好嘅銀行好似摩根大通咁，最近佢發6億美元優先股，利率亦要8.75厘；富國銀行發16億美元優先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；兩房15厘。喺高息壓力下，點樣發債集資？美國金融風暴不但未見平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱風，須由八號改掛九號風球。投資者們請振作起嚟，因為最困難嘅日子仲喺前面！
金價低位見幾多？
上周五貝南奇為2厘利率辯護，佢認為7月份CPI升幅5.6％係短暫情況。上周本欄已解釋聯儲局點樣利用減息去支持股市平均P/E喺十四至十五倍之間（如企業純利增長率再跌，家吓嘅P/E仍會下降）。
過去六年（2002至07年）美元滙價跌幅超過40％，係造成金價喺今年3月升穿1000美元，以及油價今年7月見145美元嘅理由。如果美元止跌回升，可令金價、油價及CPI增長率回落。反之，如果美國CPI增長率保持喺5%至7％水平，美元滙價將進一步回落及商品價又再狂升。未來油價每桶見80美元定係止跌回升？彭博訪問咗二十九位分析員。其中十六位（佔55％）話會升；七位（佔24％）話變化唔大；其餘就睇跌。最後邊一個方向先啱？我地不妨由另一角度去睇問題：通脹（唔係CPI）代表流通貨幣增加。1972至82年美國K上升87.6％及L上升141.5％；美元供應迅速增加，最終令CPI大升。過去十年美國K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美國收支赤字喺2006年佔GDP 6.2％時最高，今年（美林估計）約5％，明年再減少至3.5％。即美國收支赤字佔GDP比重在下降中，而CPI係落後指數。換言之，貝南奇估計CPI短期見頂有一定數據支持，佢嘅發言上周五令油價跌咗6美元，係2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油見114.59美元；白金每盎斯跌17.6美元；小麥跌3.4％；銅價跌1.4％。至今為止未能肯定金價由今年3月及油價由今年7月回落，係調整市定係牛市結束。
金價曾由1974年12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然後喺1980年1月見850美元。呢次金價由今年3月1030美元回落，最低可見幾多？775美元定係730美元，有人甚至話見641.5美元先完成調整，然後一如1976年8月至80年1月，進入黃金上升第二波。
《星期日電訊報》報道，中國人行入股英國保誠投資，成為二十五大機構投資者之一；同時購入Old Mutual（英國第三大保險公司）股份，睇嚟中國資金繼續走出去。
上周大行報告披露4000億元（人民幣．下同）救市計劃，相信係3700億元經濟刺激方案嘅誤傳；其中包括新增支出2200億元及減稅計劃1500億元。新增支出如社保支出450億元、農業460億元、科技教育380億元、公共建設350億元、國企補貼80億元、能源及大宗商品入口補貼280億元等。減稅計劃包括提高個人所得稅起點、出口退稅及中小企業退稅等。救市不如救經濟。1998年9月香港特區政府曾動用千億港元救股市，因巧遇俄羅斯危機美國減息，令港股止跌回升（同期新加坡政府並冇救市，但新加坡股市一樣上升。證明港股上升理由係美國減息而唔係特區政府救市）。其後香港經濟點？咪一樣要衰到2003年上半年先復甦！政黨當年批評特區政府救市唔救人。2003年下半年香港經濟受惠於中央政府一連串振興香港經濟嘅方案，好似CEPA及自由行，加上2003年4月起美國經濟復甦。2003年下半年香港雖然冇救市計劃，但港股升完可以再升。
救經濟方向正確
中央政府呢次出招穩定經濟而唔救市，方向係正確（只要經濟好，股市遲早好。反之，經濟差，股市遲早跌）。作為政府，應救經濟唔係救市。中國證監會負責人表示小非解禁今年7月底止已達56％，未來利用積極方法協助大小非逐步變成全流動，同時對市場造成干擾愈少愈好。
去年10月滬深A股P/E點解咁高？係由供求唔平衡造成。去年10月A股股價唔係反映公司業績而係反映供應不足，情況好似1973年3月港股或1989年12月日股。隨着供應量上升，股價唔再反映供求因素而係公司業績因此大跌。1973年3月香港政府採取不干預政策，令恒指喺二十二個月內跌幅91％；日本政府1990至2003年再三干預，但日股跌咗十三年，跌幅80.5％。長痛定短痛好？香港選短痛，喺二十二個月內畀股市跌個痛快；日本選長痛，就跌足十三年，至今股市仲死氣沉沉。滬深三百至今見回落十個月，跌幅達61％。你又點睇?!目前滬深三百平均P/E十七倍唔算貴，但同各國比較絕對唔平，即短期或有反彈，但相信未見底。
A股無論係二次發售機制或發行可換股債券交換，都唔可以解決大小非嘅問題，唯一作用係減慢市場下跌速度，卻無法保證市場持續上漲。至於經濟刺激方案又係遠水救唔到近火，短期A股下跌壓力仲好大。滬深三百肯定進入了隆冬，但大部分投資者卻冇心理準備過冬，唔少仍着住泳褲，咁點樣捱過呢個冬季？內地散戶仲未學曉止蝕唔止賺，更加唔識溝上唔溝落，喺跌市初期不但未止蝕（例如跌15％要止蝕、跌20％便不用再問理由全止蝕）。喺過去十個月跌市中甚至溝落；至於咩嘢係三七分，唔少內地散戶連聽都未聽過。
冬季過後一定係春回大地，只着泳褲嘅散戶們點樣捱過呢個寒冬？去年唔少人相信奧運效應而唔賣股票。今年8月8日奧運開幕，滬深三百卻由2719點回落到8月19日嘅2273點，跌幅達16.4％，上周五收報2404點。周日奧運閉幕後，周一滬深A股又點？大家最後會明白，奧運只係體育盛事，同股市關係唔大。
面對能源價格、原材料價格、人民幣滙價、工資及通脹率上升等多項不利因素，加上去年8月美國次按危機，中國經濟今年可能由快速增長進入增長減速嘅拐點，整體面對結構性調整，由出口導向轉為內需刺激。呢段青黃不接期需時幾耐？謝國忠估計未來十二個月出口佔中國GDP比重將一直下降。國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良認為，企業投資下半年增速會放緩，但政府投資下半年會加速，因為唔少大型基建上馬。
消費方面，耶魯大學管理學院金融經濟教授陳志武認為，如果要擴大內需，政府應學習美國政府退稅，同時削減增值稅及增加社會保障。
至於油價方面，未低於80美元前，對中國經濟幫助唔大，因為中國境內汽油售價仍低過80美元。奧運之後成品油價、電價及煤價加快同國際能源價格接軌，將令CPI居高不下。換言之，經濟春天肯定會來，但着泳褲嘅人有幾多個可以捱過寒冬又係另一回事。
炒奧運幣苦過DD
8月25日，周一。恒生指數升712.73，收21104.79；成交556.15億元，8月期指升809點，收21190點；9月期指升813點，收21113點。過去出現嘅期指倒掛現象今天消失，恢復番正常情況，即期指較現貨略高（只能略高理由係因為9月有唔少股份派息除息，對期指揸家不利）。
工商銀行（1398）升4.3％，收5.34元，里昂推介目標價6.25元；建行（939）升3.7％，報6.19元，因半年純利587億元人民幣；網通（906）升4.2％，報21元；中遠太平洋（1199）升4.5％，報10.64元，因上半年利潤升11％；平安保險（2318）升4.9％，報53.9元，外傳佢喺度洽購廣州商業銀行；兗州煤業（1171）升5.7％，報12.34元，因上半年利潤升一點六倍。
油價下跌嘅真正原因
花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利4.39元，較去年減少38.8％，P/E十六點一倍，目標價94元；亦推介長江實業（001），估計今年每股獲利8.83元，減少9.1％，P/E十一點四倍，目標價13.7元；大連港（2880）估計今年每股獲利21仙，與去年接近，P/E十六倍，目標價5.9元；上海電氣（2727）估計今年每股獲利25.1仙，升5.8％，P/E十點五倍，目標價4元；工商銀行估計今年每股獲利38.6仙，上升58％，P/E十一點六倍，目標價6.3元；國壽（2628）半年純利下降31.9％，至158億元人民幣。
滬深三百指數微跌0.18％，收2400.55。因內地股市重挫，午後國壽、中國平安及工商銀行股價下挫；十七天嘅奧運結束了，2006年推出嘅奧運金銀紀念幣更由奧運進入最後倒數時嘅每套30000元人民幣，下跌到最近16000元人民幣，第二批推出更跌至11000元人民幣，第三批市價10000元人民幣。炒奧運金銀紀念幣者，家吓真係苦過DD。
港幣奧運紀念鈔亦由每張280元跌至138元，澳門幣奧運紀念鈔跌幅更由400元澳門幣跌到90元澳門幣。奧運人民幣紀念鈔跌幅最少只下跌30％，市價係每張1000元人民幣。情況有D似1997年香港回歸紀念金銀幣，香港回歸後亦跌到七個一皮。
炒奧運紀念幣者全部跌眼鏡，至於內地股市又點？期待中嘅奧運後效應周一未有現身。
近日印尼煤礦股股價大跌，例如Bumi Resources由去年6月至今回落36％（印尼係全球最大嘅煤出口國），係咪代表煤價已見頂？
油價亦由7月份每桶147美元急跌，商品價格亦大幅回落，係咪代表全球GDP由高增長期進入低增長期？根據Thomson Reuters估計，標普五百未來P/E只得十二點九倍（7月中一度見十一點六三倍），上述P/E只有1988年出現過（即股災後）。1968年至家吓過去三十年美股平均P/E係十八點三五倍，點解美股近期P/E會咁低？上述低P/E過去只有喺高利率期才出現，但今年4月起利率只得2厘，令人擔心依家低P/E正正反映世界經濟陷入低增長期，呢個先係油價及原材料價格下跌嘅背後真正理由。
中國靠內需保GDP增長？
2002年開始回落嘅美元，踏入今年7月係咪開始止跌回升？外滙專家認為，依家美元滙價最少偏低30％；1995至2001年美元亦曾經轉強。美國銀行分析員認為，美元弱勢喺今年7月結束，因美國人唔再向海外投資，反而將資金調回美國，全球資金正回流美國。英鎊見1.84美元係2006年7月以嚟最低；歐羅見1.47美元（上周一度觸及六個月低位1.463美元）。股聖畢非德話佢過去雖然睇淡美元，但冇拋空美元，股聖一言令周一美元上升如虎添翼。
中國向世全界呈現最豪華嘅奧運會，令人有D奢侈感覺。相信呢個係任何國家（或人）脫貧後必有嘅心態（誇富心態），可以話喺無可厚非。隨着國家（或人）漸漸習慣富有，呢個心態自然收斂。1973年我老曹結婚擺酒時亦筵開七十席，家吓望番轉頭，連我老曹亦奇怪當年點解會咁戇居？依家出席人地嘅誇富宴時，間中亦會由心裏面笑出嚟；人必須經一事、才長一智。
最豪華嘅奧運會結束後，又返番去經濟；中國未來經濟的確有D令人迷惘。由出口導向型經濟轉為內需，最成功係香港；只因八十年代巧遇中國改革開放政策，令香港製造業成功轉入內地，香港經濟改為服務珠三角製造業為主；反觀台灣九十年代經濟轉型，至今仲未算成功。中國經濟最大王牌（廉價成本）慢慢冇埋，可唔可以透過內需長期保持中國GDP 8％或以上高增長？依家中國已面對能源危機、資源短缺及熟練工人供應唔足，加上人民幣升值，歐美日等國家GDP陷入低增長期，中國出口增長率肯定進入拐點，可唔可以利用內需去取代出口增長率，而達到長期GDP「保八」嘅目標？
貧富差距拉大
改革開放三十年，中國整體經濟富起嚟，卻先出現其他資本主義國家嘅貧富差距擴大問題；近年由胡錦濤提出三農政策目的係減少貧富間差距以免造成社會不安。
過去大家相信教育可以改變社會上貧富差距；第二次世界大戰後美國情況的確係咁，但到咗1980年代嘅美國、1990年代嘅日本及1997年後嘅香港，教育雖然愈嚟愈普及，但社會上貧富差距不但未見改善，反而係進一步惡化。根據哈佛大學Goldin及Katz研究，美國1947至70年代後期，教育普及令中產階級冒起，各人嘅收入不平衡係減少咗，但七十年代後期開始，收入差距又再拉闊；不但行業之間嘅差距拉闊，甚至同一行業好似律師咁，一流律師收入同一般律師收入可以有天淵之別。就以1997至2001年為例，美國最高收入10％人口收入上升49％；反之，50％中產階級人口收入同期只上升13％。即財富同收入愈嚟愈集中喺最高收入10％嘅人口手中。
普及教育的確曾令社會人口人均收入普遍增加，例如美國今年（扣除通脹）人均收入係1900年嘅六倍。隨着普及教育完成，社會又返番去過去情況：即收入及財富漸漸集中喺10％人口手中。依家成為一個律師後，收入只係一般，除非你係十分出色嘅律師。依家成為股票分析員收入亦一般，除非你係一位好出色嘅分析員。再睇中國嘅情況更令人擔心，因為中國未完成全民普及教育；即國民人均收入未全面提升前，卻一早出現咗貧富差距兩極化。上述嘅情況過去喺東南亞國家及拉丁美洲亦出現，最終可引起社會不安。反而美國、日本及香港雖然亦貧富差距擴大，由於人均收入普遍已達一定水平，社會仍比較上安定。
小心駛得萬年船
今天喺美國、日本及香港接受大學教育甚至碩士及博士，亦不能保證閣下可以成為高收入人士，隨非你係出類拔萃。美國最高收入10％人口收入升幅係大部分人收入升幅嘅三倍，咁樣落去10％最高收入人口同大部分人收入比較，差距自然愈嚟愈大，最終引發經濟不景氣。
去年係危機年（crisis），今年係投資者小心謹慎年（caution）。
Jeremy Grantham去年首先用慢動作火車相撞去形容次按危機；換言之，過去一年發生嘅事好似物理定律，例如火車司機企圖重新控制火車，其後因衝擊力令車卡一個接一個互相碰撞甚至出軌。喺經濟層面上，信貸突然收緊令銀行一間接一間出問題，然後阻礙經濟活動令企業純利增長放緩。情況就好似車卡，最先係後面一卡撞上嚟；然後再後面一卡撞上後面一卡，然後再撞上嚟。每次碰撞後以為危機已過咗，結果又有一卡撞上嚟令股市又再跌至低位。
去年第四季最先係美國GDP出現負增長，今年第二季出現GDP負增長係歐洲及日本，第三季極有可能係英國。
七十年代後期最先係鐵娘子結束咗英國政府大量開支時代，令通脹率慢慢受控制；其後引入貨幣學派，令英國進入一段低通脹經濟擴展期，擔心隨住貝理雅首相下台而結束。美國由雪茄伏出任聯儲局主席開始，八十年代列根出任總統解決美國滯脹問題，美國經濟重新恢復高增長。克仔任內再令美國赤字收窄，到殊仔上任利用財赤，令美國經濟喺2000年後繼續增長，但到咗家吓已千瘡百孔。貝爾斯登出事後房利美及房貸美又面對壓力。7月15日起美國證監會禁止「裸空」令油價急跌，以及KBW商業銀行指數回升37％（仍較去年高價低47％），下一步又係點？Resolution Investment Management Ltd.嘅Stuart Thomson認為，信貸壓碎（credit crunch）不但未過去而且喺度惡化。高盛證券分析員Binit Patel認為，佔全球GDP一半國家已面對一場衰退，自貝爾斯登事件十年期債券息率由3.31厘升上3.87厘，估計年底見4厘，因各銀行都喺度增持現金；銀行與銀行間之互信好低。奧巴馬強調改變（change），明年起美國經濟肯定出現大改變，問題係變好定變壞？小心駛得萬年船，今年作為投資者請記住呢句話。
世事改變速度實在快得驚人；去年10月經濟仲係過熱，今年未到9月已寒風陣陣，美國經濟面對三個頂頭風──樓市、信貸及高油價；大部分美國金融股去年至今跌幅由50％至90％。
中國、印度、巴西及俄羅斯合稱金磚四國，佢地每年可產生七千萬個中產階級人口（美國人口只有三億、歐盟略超過三億、日本一億二千八百萬），即全球中產階級人口正以年率10％速度增加。正喺度將全世界變成一個極大消費市場，上述仲未計東歐、中東及東南亞嘅中產階級人口亦喺度湧現。可唔可以抵銷歐美日及英國嘅經濟低增長期？1990年起日本GDP進入低增長期，並冇影響其他國家。今年起美國同歐洲GDP進入低增長期影響卻好大，因歐美係其他新興市場最大出口對象，情況有D似1997年7月亞洲金融風暴，因美元轉強，削弱咗亞洲地區出口競爭力一樣。
油價終於由7月18日嘅147美元回落，美國經濟三股頂頭風其中一股已減弱；至於信貸危機相信喺9月底前兩房問題應有定案；最後只餘下樓市呢股頂頭風。最終問題必須解決，作為投資者需要嘅係耐性，例如1982年9月中國政府宣布，喺1997年7月收番香港主權、到1984年7月中英雙方簽訂聯合聲明，時間上總共二十三個月。
1997年7月亞洲金融風暴到1998年9月東南亞亦開始解決，需時十四個月。
2000年3月科網股泡沫爆破到2002年10月納指止跌回升，需時三十一個月。
去年11月開始嘅次按危機，最終必須解決。問題係要幾耐，同埋點樣收科。
冬天嚟到，春天仲會遠咩？如大家已及時止蝕、冇溝落，唔係只着條泳褲過冬季，便可以耐心地等；可能係明年第一季，又可能再長一D，但春天一定會番嚟；反之，只有一條泳褲就凍死都未天光。
工商銀行（1398）升4.3％，收5.34元，里昂推介目標價6.25元；建行（939）升3.7％，報6.19元，因半年純利587億元人民幣；網通（906）升4.2％，報21元；中遠太平洋（1199）升4.5％，報10.64元，因上半年利潤升11％；平安保險（2318）升4.9％，報53.9元，外傳佢喺度洽購廣州商業銀行；兗州煤業（1171）升5.7％，報12.34元，因上半年利潤升一點六倍。
油價下跌嘅真正原因
花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利4.39元，較去年減少38.8％，P/E十六點一倍，目標價94元；亦推介長江實業（001），估計今年每股獲利8.83元，減少9.1％，P/E十一點四倍，目標價13.7元；大連港（2880）估計今年每股獲利21仙，與去年接近，P/E十六倍，目標價5.9元；上海電氣（2727）估計今年每股獲利25.1仙，升5.8％，P/E十點五倍，目標價4元；工商銀行估計今年每股獲利38.6仙，上升58％，P/E十一點六倍，目標價6.3元；國壽（2628）半年純利下降31.9％，至158億元人民幣。
滬深三百指數微跌0.18％，收2400.55。因內地股市重挫，午後國壽、中國平安及工商銀行股價下挫；十七天嘅奧運結束了，2006年推出嘅奧運金銀紀念幣更由奧運進入最後倒數時嘅每套30000元人民幣，下跌到最近16000元人民幣，第二批推出更跌至11000元人民幣，第三批市價10000元人民幣。炒奧運金銀紀念幣者，家吓真係苦過DD。
港幣奧運紀念鈔亦由每張280元跌至138元，澳門幣奧運紀念鈔跌幅更由400元澳門幣跌到90元澳門幣。奧運人民幣紀念鈔跌幅最少只下跌30％，市價係每張1000元人民幣。情況有D似1997年香港回歸紀念金銀幣，香港回歸後亦跌到七個一皮。
炒奧運紀念幣者全部跌眼鏡，至於內地股市又點？期待中嘅奧運後效應周一未有現身。
近日印尼煤礦股股價大跌，例如Bumi Resources由去年6月至今回落36％（印尼係全球最大嘅煤出口國），係咪代表煤價已見頂？
油價亦由7月份每桶147美元急跌，商品價格亦大幅回落，係咪代表全球GDP由高增長期進入低增長期？根據Thomson Reuters估計，標普五百未來P/E只得十二點九倍（7月中一度見十一點六三倍），上述P/E只有1988年出現過（即股災後）。1968年至家吓過去三十年美股平均P/E係十八點三五倍，點解美股近期P/E會咁低？上述低P/E過去只有喺高利率期才出現，但今年4月起利率只得2厘，令人擔心依家低P/E正正反映世界經濟陷入低增長期，呢個先係油價及原材料價格下跌嘅背後真正理由。
中國靠內需保GDP增長？
2002年開始回落嘅美元，踏入今年7月係咪開始止跌回升？外滙專家認為，依家美元滙價最少偏低30％；1995至2001年美元亦曾經轉強。美國銀行分析員認為，美元弱勢喺今年7月結束，因美國人唔再向海外投資，反而將資金調回美國，全球資金正回流美國。英鎊見1.84美元係2006年7月以嚟最低；歐羅見1.47美元（上周一度觸及六個月低位1.463美元）。股聖畢非德話佢過去雖然睇淡美元，但冇拋空美元，股聖一言令周一美元上升如虎添翼。
中國向世全界呈現最豪華嘅奧運會，令人有D奢侈感覺。相信呢個係任何國家（或人）脫貧後必有嘅心態（誇富心態），可以話喺無可厚非。隨着國家（或人）漸漸習慣富有，呢個心態自然收斂。1973年我老曹結婚擺酒時亦筵開七十席，家吓望番轉頭，連我老曹亦奇怪當年點解會咁戇居？依家出席人地嘅誇富宴時，間中亦會由心裏面笑出嚟；人必須經一事、才長一智。
最豪華嘅奧運會結束後，又返番去經濟；中國未來經濟的確有D令人迷惘。由出口導向型經濟轉為內需，最成功係香港；只因八十年代巧遇中國改革開放政策，令香港製造業成功轉入內地，香港經濟改為服務珠三角製造業為主；反觀台灣九十年代經濟轉型，至今仲未算成功。中國經濟最大王牌（廉價成本）慢慢冇埋，可唔可以透過內需長期保持中國GDP 8％或以上高增長？依家中國已面對能源危機、資源短缺及熟練工人供應唔足，加上人民幣升值，歐美日等國家GDP陷入低增長期，中國出口增長率肯定進入拐點，可唔可以利用內需去取代出口增長率，而達到長期GDP「保八」嘅目標？
貧富差距拉大
改革開放三十年，中國整體經濟富起嚟，卻先出現其他資本主義國家嘅貧富差距擴大問題；近年由胡錦濤提出三農政策目的係減少貧富間差距以免造成社會不安。
過去大家相信教育可以改變社會上貧富差距；第二次世界大戰後美國情況的確係咁，但到咗1980年代嘅美國、1990年代嘅日本及1997年後嘅香港，教育雖然愈嚟愈普及，但社會上貧富差距不但未見改善，反而係進一步惡化。根據哈佛大學Goldin及Katz研究，美國1947至70年代後期，教育普及令中產階級冒起，各人嘅收入不平衡係減少咗，但七十年代後期開始，收入差距又再拉闊；不但行業之間嘅差距拉闊，甚至同一行業好似律師咁，一流律師收入同一般律師收入可以有天淵之別。就以1997至2001年為例，美國最高收入10％人口收入上升49％；反之，50％中產階級人口收入同期只上升13％。即財富同收入愈嚟愈集中喺最高收入10％嘅人口手中。
普及教育的確曾令社會人口人均收入普遍增加，例如美國今年（扣除通脹）人均收入係1900年嘅六倍。隨着普及教育完成，社會又返番去過去情況：即收入及財富漸漸集中喺10％人口手中。依家成為一個律師後，收入只係一般，除非你係十分出色嘅律師。依家成為股票分析員收入亦一般，除非你係一位好出色嘅分析員。再睇中國嘅情況更令人擔心，因為中國未完成全民普及教育；即國民人均收入未全面提升前，卻一早出現咗貧富差距兩極化。上述嘅情況過去喺東南亞國家及拉丁美洲亦出現，最終可引起社會不安。反而美國、日本及香港雖然亦貧富差距擴大，由於人均收入普遍已達一定水平，社會仍比較上安定。
小心駛得萬年船
今天喺美國、日本及香港接受大學教育甚至碩士及博士，亦不能保證閣下可以成為高收入人士，隨非你係出類拔萃。美國最高收入10％人口收入升幅係大部分人收入升幅嘅三倍，咁樣落去10％最高收入人口同大部分人收入比較，差距自然愈嚟愈大，最終引發經濟不景氣。
去年係危機年（crisis），今年係投資者小心謹慎年（caution）。
Jeremy Grantham去年首先用慢動作火車相撞去形容次按危機；換言之，過去一年發生嘅事好似物理定律，例如火車司機企圖重新控制火車，其後因衝擊力令車卡一個接一個互相碰撞甚至出軌。喺經濟層面上，信貸突然收緊令銀行一間接一間出問題，然後阻礙經濟活動令企業純利增長放緩。情況就好似車卡，最先係後面一卡撞上嚟；然後再後面一卡撞上後面一卡，然後再撞上嚟。每次碰撞後以為危機已過咗，結果又有一卡撞上嚟令股市又再跌至低位。
去年第四季最先係美國GDP出現負增長，今年第二季出現GDP負增長係歐洲及日本，第三季極有可能係英國。
七十年代後期最先係鐵娘子結束咗英國政府大量開支時代，令通脹率慢慢受控制；其後引入貨幣學派，令英國進入一段低通脹經濟擴展期，擔心隨住貝理雅首相下台而結束。美國由雪茄伏出任聯儲局主席開始，八十年代列根出任總統解決美國滯脹問題，美國經濟重新恢復高增長。克仔任內再令美國赤字收窄，到殊仔上任利用財赤，令美國經濟喺2000年後繼續增長，但到咗家吓已千瘡百孔。貝爾斯登出事後房利美及房貸美又面對壓力。7月15日起美國證監會禁止「裸空」令油價急跌，以及KBW商業銀行指數回升37％（仍較去年高價低47％），下一步又係點？Resolution Investment Management Ltd.嘅Stuart Thomson認為，信貸壓碎（credit crunch）不但未過去而且喺度惡化。高盛證券分析員Binit Patel認為，佔全球GDP一半國家已面對一場衰退，自貝爾斯登事件十年期債券息率由3.31厘升上3.87厘，估計年底見4厘，因各銀行都喺度增持現金；銀行與銀行間之互信好低。奧巴馬強調改變（change），明年起美國經濟肯定出現大改變，問題係變好定變壞？小心駛得萬年船，今年作為投資者請記住呢句話。
世事改變速度實在快得驚人；去年10月經濟仲係過熱，今年未到9月已寒風陣陣，美國經濟面對三個頂頭風──樓市、信貸及高油價；大部分美國金融股去年至今跌幅由50％至90％。
中國、印度、巴西及俄羅斯合稱金磚四國，佢地每年可產生七千萬個中產階級人口（美國人口只有三億、歐盟略超過三億、日本一億二千八百萬），即全球中產階級人口正以年率10％速度增加。正喺度將全世界變成一個極大消費市場，上述仲未計東歐、中東及東南亞嘅中產階級人口亦喺度湧現。可唔可以抵銷歐美日及英國嘅經濟低增長期？1990年起日本GDP進入低增長期，並冇影響其他國家。今年起美國同歐洲GDP進入低增長期影響卻好大，因歐美係其他新興市場最大出口對象，情況有D似1997年7月亞洲金融風暴，因美元轉強，削弱咗亞洲地區出口競爭力一樣。
油價終於由7月18日嘅147美元回落，美國經濟三股頂頭風其中一股已減弱；至於信貸危機相信喺9月底前兩房問題應有定案；最後只餘下樓市呢股頂頭風。最終問題必須解決，作為投資者需要嘅係耐性，例如1982年9月中國政府宣布，喺1997年7月收番香港主權、到1984年7月中英雙方簽訂聯合聲明，時間上總共二十三個月。
1997年7月亞洲金融風暴到1998年9月東南亞亦開始解決，需時十四個月。
2000年3月科網股泡沫爆破到2002年10月納指止跌回升，需時三十一個月。
去年11月開始嘅次按危機，最終必須解決。問題係要幾耐，同埋點樣收科。
冬天嚟到，春天仲會遠咩？如大家已及時止蝕、冇溝落，唔係只着條泳褲過冬季，便可以耐心地等；可能係明年第一季，又可能再長一D，但春天一定會番嚟；反之，只有一條泳褲就凍死都未天光。
Monday, August 25, 2008
Jim Rogers saddles up
Jim Rogers is known throughout the investment community as one of the most successful hedge fund managers of his generation and a world traveler who collected his observations in a series of popular books — Investment Biker, Adventure Capitalist, and this year, Hot Commodities: How Anyone Can Invest Profitably in the World’s Best Market.
Rogers, 62, attended Yale on scholarship, where he majored in history. After graduating, he moved to Oxford, where he studied politics, economics, and philosophy. Following a stint in the army, he got a job as an assistant analyst on Wall Street in 1968.
He knew virtually nothing about the markets. When asked what attracted him to the field given his liberal arts education, Rogers says, “The world was my passion and here was a place that would pay me to understand the world around me.”
As it turned out, his global interests were well-suited to gauging the markets. In 1973, Rogers and George Soros took over a hedge fund they had been managing and changed its name to Quantum. The fund gained more than 4,000 percent during the 70s and forever cemented the reputations of its two partners.
Rogers “retired” from the hedge fund in 1980 at age 37 to, among other things, manage his personal portfolio, teach finance at Columbia University’s Graduate School of Business, and embark upon the travels that provided the material for his first two books: Investment Biker (originally released in 1994 by Villard; re-released in 2003 by Random House) and Adventure Capitalist (2003, Random House).
Rogers’ new book, Hot Commodities, expands on one of the themes he took up in Adventure Capitalist: That a new commodity bull market is underway and China will be at the center of the 21st century, economically and culturally.
In 1998 developed his own commodity index — the Rogers International Commodity Index (RICI) — and in August of that year launched a commodity index fund that currently manages $800-900 million worldwide. Through March 2005, it had gained 216 percent, while the S&P 500 was up only a little more than 8 percent in the same period.
Rogers spoke with us in March during a morning exercise session about commodities and the global economy.
AT: What does the average stock investor who has never traded commodities need to know about this market?
JR: Commodities are simpler and easier to analyze than stocks. Now, I didn’t say they were easy, I said they were simpler and easier.
If there’s too much copper it’s going to go down; if there’s too little it’s going to go up. Copper doesn’t know who Alan Greenspan is — it doesn’t care.
But when you’re talking about stocks, you have to worry about the stock market, government, management, balance sheets, accounting, environmentalists, unions, regulators, competition. You have to analyze 150 copper companies, or whatever the number is. Most people don’t have the ability to do that.
But you’re not going to buy a copper company unless you’ve figured out whether copper is going to go up or down, anyway. So why not just stop there? Your life should be simpler and easier if you stick with commodities rather than stocks.
Natural gas has gone up 300 percent. Enron was a natural gas company and it went to zero. Companies can go to zero. Commodities cannot go to zero. They can go down, but never to zero. If nothing else, investing in commodities rather than stocks should make your life simpler, easier, and less dangerous.
AT: What about leverage? Most futures traders are inclined to use leverage because it’s available to them. Do you think most individual traders should use it?
JR: Sure, you can use leverage, but that’s where the horror stories come from. Or, you can do it like you buy IBM — no leverage or 50-percent leverage. The Yale study (an analysis of commodity performance referenced in Hot Commodities), which assumed an unleveraged portfolio, showed you would have made 300 percent more investing in commodities than in the underlying stocks.
But if you’re a great stock analyst, and you pick the [right] companies, of course you’re going to make more money. If you can pick the three oil companies out of 500, do it. But in the 70s, a lot of oil stocks did nothing even though the price of oil went up 10 times.
AT: Is the automatic corollary that stocks will underperform during a commodity bull cycle?
JR: Historically that’s always been the case. As far as why that happens, forget the theory. The fact is, it always happens. And I expect bonds to be in a bear market for 15 or 20 years. Even if I’m wrong, though, you’re not going to make any money in bonds at 4 percent, that’s for sure.
Historically, stocks and bonds don’t do well in times like this. I don’t think they will. Stocks are definitely high on any kind of historic basis, bonds are a mess.
AT: What do you think is different between today’s commodity environment and the big boom in the 70s and 80s?
JR: There are a few differences. At that time, for instance, the world had made some gigantic oil discoveries in the 60s — Alaska, the North Sea, Mexico. None of that oil was coming on stream in time. But there was still a gigantic bull market in oil — it went up 10 times — even though huge amounts of oil were there and we knew they were there; it just had to come to market.
Today, though, there have been no great discoveries of oil — we don’t have any oil sitting in the wings waiting to come on stream. We have the Canadian tar sands, but that takes tens of billions of dollars and a long, long time to bring on stream. So this time things should be worse, unless somebody discovers a couple of “elephants” quickly. But otherwise…
Another major difference was that the U.S. was a creditor nation in the 70s and our currency was somewhat sound. Now we’re the world’s largest debtor nation by a factor of many, many times and our currency is not sound. There’s going to be a movement away from the world’s reserve currency, and throughout history during this kind of transition phase people have usually looked for something else — usually hard assets.
AT: You wrote in your book that you really noticed a shift in the markets going on in 1998, and that’s when you started your commodity fund. So what’s your guess as to where we are in the current bull commodity cycle?
JR: The bull market in commodities started in early 1999 — I was off by a few weeks. Historically, the shortest bull market I found lasted 15 years, the longest was 23, the average was 18. So, if history is a guide — this is not a prediction — this bull market will last until somewhere between 2014 and 2022.
I have no idea how long it will last. But I do know that bull markets in commodities last a long, long time because it takes a long time to bring new supply on stream.
AT: What commodities or sectors do you think are looking particularly attractive?
JR: Well, they all do. But as is the case with everything else, you research the things that haven’t moved up very much — sugar, orange juice, cotton, soybeans. This is where the opportunities are, if you ask me.
AT: China played a central role in your book. I think you said you’d be surprised if their currency wasn’t unpegged by 2008. What are the major implications of China keeping their currency pegged or letting it float?
JR: Right now, it means you cannot freely convert your renmimbi into other currencies. That would change, so you could change your renmimbi into any other currency, just as you can the U.S. dollar right now.
Since their currency always trades tied to the U.S. dollar, it means if you own it you can’t make or lose any money compared to the dollar. Once it becomes convertible, it will either go up or down against the U.S. dollar depending on what the market does.
My view is that it will eventually be going up. One effect, of course, of their currency going higher is their goods will cost more. So in theory, other countries will be more competitive because the price of [Chinese] goods will be going higher when translated into U.S. dollars.
It doesn’t always work that way, especially in China’s case, because, for instance, that means the things they buy — such as oil and copper, which are still priced in dollars — will be going down compared to their currency. So it’s not as simple as it looks.
Even if [the renmimbi] goes up, I would remind your readers that the Japanese yen has gone up 400 percent against the U.S. dollar over the past several decades, yet the Japanese still have a balance of trade surplus with the U.S. So it’s not going to have near the effect, certainly in any short period of time, that many people in Washington D.C. hope for.
AT: When you developed your own commodity index, what flaws did you find in the existing ones that you wanted to correct?
JR: I looked at all the indices and I found none of them were any good. The CRB index (Reuters-CRB Futures Price Index) gives orange juice and crude oil the same weighting. What the hell kind of index is that?
The Goldman Sachs Commodity Index is 74 percent energy and it changes wildly. Livestock has been anywhere from 6 percent to 26 percent. Energy has been anywhere from 44 to 75 percent. And Goldman Sachs, bless their hearts, if something goes up, they buy more. Nobody reading your magazine invests that way.
And these indices were all very U.S.-centric. None of them had rice — even though more than half the people in the world eat rice every day. I had no choice but to come up with my own index. I wanted something that’s transparent and constant.
I don’t know if mine’s the best. You can look at it yourself and make your own decision. It may have flaws but it’s sure better than the rest of them.
AT: Do you disseminate data for your commodity index?
JR: It’s on Bloomberg and Reuters everyday. (He pauses to email some charts of the index — see Figures 1 and 2.) The fund was started Aug. 1, 1998. That’s why the charts I’m sending you start on that date — that’s when the fund started with real money.
AT: Were the travels you’ve taken and written about in your books instrumental to your perspective on commodities?
JR: No. Of course, in my travels I saw the various things that were going on, but I pulled the trigger on this fund in August 1998, and I set out on my most recent round-the-world trip at the end of 1998. When I went, I saw that things I expected, were happening, so it just reinforced what I already thought. Seeing the world will help you and teach you some of this, but it’s not just seeing the world that’s made me realize these forces were underway.
AT: You’ve talked about the fact that there are bound to be corrections — “bumps in the road.” Do you see anything, with regard to China being the driving force, that could really upset that apple cart?
JR: I don’t see much to indicate China would have a permanent setback. In the 19th century, the U.S. had 15 depressions and a civil war — and virtually no human rights and horrible corruption. And we did a pretty good job.
I see setbacks like that coming in China (pause). I guess the world could come to an end, but the world coming to an end would be good for commodities — that and selling short. War is good for commodities — it’s not good for anything else.
I guess I could be wrong about China, but I don’t think so. But I would remind you that in the 70s we had a great bull market in commodities even though economies around the world were in the tank. The U.K. was one of the five largest economies in the world and then they went bankrupt — they had to be bailed out by the IMF (International Monetary Fund). But there was still a gigantic bull market in commodities because supply went down faster than demand.
You can have a bull market when there’s no supply. I use lead in the book as a teaching point. Lead lost its two greatest markets — gasoline and paint — and demand dropped horribly. But lead is at an all-time high because supply went down faster. So bad times don’t preclude a bull market if there is no supply on the horizon.
AT: Thinking from a buy-and-hold stock investor’s perspective, it doesn’t seem viable to think about holding a commodity position for years and years. Buying something cheap is one thing, but how do you get out of positions?
JR: I hope it’s the same way you do with stocks. When it’s time to sell something, you sell it. Just because you’re going to be retiring in 20 years doesn’t mean you buy a stock and never sell it for 20 years. If something were going wrong, you’d want to get out.
With every investment, you must do your homework and stay on top of it. The idea that there’s anything you can buy and not worry about for 20 years is some madness they invented on Wall Street. No serious investor would think about that for a minute.
Do your homework. This book was written not only for professionals but for the public as well. As you mentioned, most people don’t know much about commodities, but they’re sure a lot easier — I didn’t say they were easy — than everything else.
That Yale study I mentioned showed that since 1959 you’d make more money in commodities than in stocks, and you would have had a better inflation hedge. All these people who say stocks are always the place to be haven’t even done their homework. That’s hype — not reality.
Twenty-five years ago most people in the world could not spell “mutual funds” and had no idea stock markets even existed. That changed. There are now 40,000 mutual funds worldwide for stocks and bonds. I have found only four worldwide for commodities. This has a long, long way to go.
Rogers, 62, attended Yale on scholarship, where he majored in history. After graduating, he moved to Oxford, where he studied politics, economics, and philosophy. Following a stint in the army, he got a job as an assistant analyst on Wall Street in 1968.
He knew virtually nothing about the markets. When asked what attracted him to the field given his liberal arts education, Rogers says, “The world was my passion and here was a place that would pay me to understand the world around me.”
As it turned out, his global interests were well-suited to gauging the markets. In 1973, Rogers and George Soros took over a hedge fund they had been managing and changed its name to Quantum. The fund gained more than 4,000 percent during the 70s and forever cemented the reputations of its two partners.
Rogers “retired” from the hedge fund in 1980 at age 37 to, among other things, manage his personal portfolio, teach finance at Columbia University’s Graduate School of Business, and embark upon the travels that provided the material for his first two books: Investment Biker (originally released in 1994 by Villard; re-released in 2003 by Random House) and Adventure Capitalist (2003, Random House).
Rogers’ new book, Hot Commodities, expands on one of the themes he took up in Adventure Capitalist: That a new commodity bull market is underway and China will be at the center of the 21st century, economically and culturally.
In 1998 developed his own commodity index — the Rogers International Commodity Index (RICI) — and in August of that year launched a commodity index fund that currently manages $800-900 million worldwide. Through March 2005, it had gained 216 percent, while the S&P 500 was up only a little more than 8 percent in the same period.
Rogers spoke with us in March during a morning exercise session about commodities and the global economy.
AT: What does the average stock investor who has never traded commodities need to know about this market?
JR: Commodities are simpler and easier to analyze than stocks. Now, I didn’t say they were easy, I said they were simpler and easier.
If there’s too much copper it’s going to go down; if there’s too little it’s going to go up. Copper doesn’t know who Alan Greenspan is — it doesn’t care.
But when you’re talking about stocks, you have to worry about the stock market, government, management, balance sheets, accounting, environmentalists, unions, regulators, competition. You have to analyze 150 copper companies, or whatever the number is. Most people don’t have the ability to do that.
But you’re not going to buy a copper company unless you’ve figured out whether copper is going to go up or down, anyway. So why not just stop there? Your life should be simpler and easier if you stick with commodities rather than stocks.
Natural gas has gone up 300 percent. Enron was a natural gas company and it went to zero. Companies can go to zero. Commodities cannot go to zero. They can go down, but never to zero. If nothing else, investing in commodities rather than stocks should make your life simpler, easier, and less dangerous.
AT: What about leverage? Most futures traders are inclined to use leverage because it’s available to them. Do you think most individual traders should use it?
JR: Sure, you can use leverage, but that’s where the horror stories come from. Or, you can do it like you buy IBM — no leverage or 50-percent leverage. The Yale study (an analysis of commodity performance referenced in Hot Commodities), which assumed an unleveraged portfolio, showed you would have made 300 percent more investing in commodities than in the underlying stocks.
But if you’re a great stock analyst, and you pick the [right] companies, of course you’re going to make more money. If you can pick the three oil companies out of 500, do it. But in the 70s, a lot of oil stocks did nothing even though the price of oil went up 10 times.
AT: Is the automatic corollary that stocks will underperform during a commodity bull cycle?
JR: Historically that’s always been the case. As far as why that happens, forget the theory. The fact is, it always happens. And I expect bonds to be in a bear market for 15 or 20 years. Even if I’m wrong, though, you’re not going to make any money in bonds at 4 percent, that’s for sure.
Historically, stocks and bonds don’t do well in times like this. I don’t think they will. Stocks are definitely high on any kind of historic basis, bonds are a mess.
AT: What do you think is different between today’s commodity environment and the big boom in the 70s and 80s?
JR: There are a few differences. At that time, for instance, the world had made some gigantic oil discoveries in the 60s — Alaska, the North Sea, Mexico. None of that oil was coming on stream in time. But there was still a gigantic bull market in oil — it went up 10 times — even though huge amounts of oil were there and we knew they were there; it just had to come to market.
Today, though, there have been no great discoveries of oil — we don’t have any oil sitting in the wings waiting to come on stream. We have the Canadian tar sands, but that takes tens of billions of dollars and a long, long time to bring on stream. So this time things should be worse, unless somebody discovers a couple of “elephants” quickly. But otherwise…
Another major difference was that the U.S. was a creditor nation in the 70s and our currency was somewhat sound. Now we’re the world’s largest debtor nation by a factor of many, many times and our currency is not sound. There’s going to be a movement away from the world’s reserve currency, and throughout history during this kind of transition phase people have usually looked for something else — usually hard assets.
AT: You wrote in your book that you really noticed a shift in the markets going on in 1998, and that’s when you started your commodity fund. So what’s your guess as to where we are in the current bull commodity cycle?
JR: The bull market in commodities started in early 1999 — I was off by a few weeks. Historically, the shortest bull market I found lasted 15 years, the longest was 23, the average was 18. So, if history is a guide — this is not a prediction — this bull market will last until somewhere between 2014 and 2022.
I have no idea how long it will last. But I do know that bull markets in commodities last a long, long time because it takes a long time to bring new supply on stream.
AT: What commodities or sectors do you think are looking particularly attractive?
JR: Well, they all do. But as is the case with everything else, you research the things that haven’t moved up very much — sugar, orange juice, cotton, soybeans. This is where the opportunities are, if you ask me.
AT: China played a central role in your book. I think you said you’d be surprised if their currency wasn’t unpegged by 2008. What are the major implications of China keeping their currency pegged or letting it float?
JR: Right now, it means you cannot freely convert your renmimbi into other currencies. That would change, so you could change your renmimbi into any other currency, just as you can the U.S. dollar right now.
Since their currency always trades tied to the U.S. dollar, it means if you own it you can’t make or lose any money compared to the dollar. Once it becomes convertible, it will either go up or down against the U.S. dollar depending on what the market does.
My view is that it will eventually be going up. One effect, of course, of their currency going higher is their goods will cost more. So in theory, other countries will be more competitive because the price of [Chinese] goods will be going higher when translated into U.S. dollars.
It doesn’t always work that way, especially in China’s case, because, for instance, that means the things they buy — such as oil and copper, which are still priced in dollars — will be going down compared to their currency. So it’s not as simple as it looks.
Even if [the renmimbi] goes up, I would remind your readers that the Japanese yen has gone up 400 percent against the U.S. dollar over the past several decades, yet the Japanese still have a balance of trade surplus with the U.S. So it’s not going to have near the effect, certainly in any short period of time, that many people in Washington D.C. hope for.
AT: When you developed your own commodity index, what flaws did you find in the existing ones that you wanted to correct?
JR: I looked at all the indices and I found none of them were any good. The CRB index (Reuters-CRB Futures Price Index) gives orange juice and crude oil the same weighting. What the hell kind of index is that?
The Goldman Sachs Commodity Index is 74 percent energy and it changes wildly. Livestock has been anywhere from 6 percent to 26 percent. Energy has been anywhere from 44 to 75 percent. And Goldman Sachs, bless their hearts, if something goes up, they buy more. Nobody reading your magazine invests that way.
And these indices were all very U.S.-centric. None of them had rice — even though more than half the people in the world eat rice every day. I had no choice but to come up with my own index. I wanted something that’s transparent and constant.
I don’t know if mine’s the best. You can look at it yourself and make your own decision. It may have flaws but it’s sure better than the rest of them.
AT: Do you disseminate data for your commodity index?
JR: It’s on Bloomberg and Reuters everyday. (He pauses to email some charts of the index — see Figures 1 and 2.) The fund was started Aug. 1, 1998. That’s why the charts I’m sending you start on that date — that’s when the fund started with real money.
AT: Were the travels you’ve taken and written about in your books instrumental to your perspective on commodities?
JR: No. Of course, in my travels I saw the various things that were going on, but I pulled the trigger on this fund in August 1998, and I set out on my most recent round-the-world trip at the end of 1998. When I went, I saw that things I expected, were happening, so it just reinforced what I already thought. Seeing the world will help you and teach you some of this, but it’s not just seeing the world that’s made me realize these forces were underway.
AT: You’ve talked about the fact that there are bound to be corrections — “bumps in the road.” Do you see anything, with regard to China being the driving force, that could really upset that apple cart?
JR: I don’t see much to indicate China would have a permanent setback. In the 19th century, the U.S. had 15 depressions and a civil war — and virtually no human rights and horrible corruption. And we did a pretty good job.
I see setbacks like that coming in China (pause). I guess the world could come to an end, but the world coming to an end would be good for commodities — that and selling short. War is good for commodities — it’s not good for anything else.
I guess I could be wrong about China, but I don’t think so. But I would remind you that in the 70s we had a great bull market in commodities even though economies around the world were in the tank. The U.K. was one of the five largest economies in the world and then they went bankrupt — they had to be bailed out by the IMF (International Monetary Fund). But there was still a gigantic bull market in commodities because supply went down faster than demand.
You can have a bull market when there’s no supply. I use lead in the book as a teaching point. Lead lost its two greatest markets — gasoline and paint — and demand dropped horribly. But lead is at an all-time high because supply went down faster. So bad times don’t preclude a bull market if there is no supply on the horizon.
AT: Thinking from a buy-and-hold stock investor’s perspective, it doesn’t seem viable to think about holding a commodity position for years and years. Buying something cheap is one thing, but how do you get out of positions?
JR: I hope it’s the same way you do with stocks. When it’s time to sell something, you sell it. Just because you’re going to be retiring in 20 years doesn’t mean you buy a stock and never sell it for 20 years. If something were going wrong, you’d want to get out.
With every investment, you must do your homework and stay on top of it. The idea that there’s anything you can buy and not worry about for 20 years is some madness they invented on Wall Street. No serious investor would think about that for a minute.
Do your homework. This book was written not only for professionals but for the public as well. As you mentioned, most people don’t know much about commodities, but they’re sure a lot easier — I didn’t say they were easy — than everything else.
That Yale study I mentioned showed that since 1959 you’d make more money in commodities than in stocks, and you would have had a better inflation hedge. All these people who say stocks are always the place to be haven’t even done their homework. That’s hype — not reality.
Twenty-five years ago most people in the world could not spell “mutual funds” and had no idea stock markets even existed. That changed. There are now 40,000 mutual funds worldwide for stocks and bonds. I have found only four worldwide for commodities. This has a long, long way to go.
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