分享集: 长期投资 监管重要

股票投资的最终目的，是通过累积财富，达到财务自主。

对于股票，我一贯的主张，是要长期投资。理由只有一个：长期投资是累积财富的最可靠途径。

如果你是抱着玩票性质，进入股市，目的只是要赚一些零用钱，你所采取的是游击战术，打了就走，由于所涉及的数目不大，而时间又短，所以，即使你作了错误的决定，在时间和资金方面的损失不大，你很容易重振旗鼓，后果不会严重。

但是，长期投资就不同了。由于持股时间很长，例如三、五年，甚至十年、八年，如果作了错误的选择，最后不但钱没赚到，反而蒙受亏蚀，损失是双重的：第一是损失了资金，所损失的资金不能单以该股的亏蚀额来计算，更严重的是“机会成本”，如果你的资金是投资在A股，十年后赚三倍，如今你把资金投资在B股，十年后反而亏损两倍，你实际的亏蚀额不是两倍，而是五倍。在累积财富的规划中，可能是致命的打击。

第二，也是无法弥补的，是时间的损失。你的投资生涯，可能是你人生中最宝贵的时段，人的一生最有用的时光中，到底有多少个十年？如果你在这十年中，没有好好的把握住最好的投资机会，到最后，你所取得的成就，可能不足以为你的晚年提供足够的保障，这个损失的严重性，可想而知。

两方面需慎重

为了避免这双重损失，你必须在两方面，慎重其事：

第一，是在买进的那一刻，你必须做足功课，然后三思而后动。语云：“好的开始，是成功的一半”。股票投资的成功，其实在你买进的那一刻，大致上已成定局。如果你草率其事，在股价和股票的筛选上踏出错误的第一步，以后要补救，可能要花九牛二虎之力也难以办到，甚至可能一失足成千古恨。所以，在开始时一定要郑重其事，在两方面痛下功夫：

第一是在股价方面，一定要便宜，越便宜越好。

投资成本低廉，属本小利大，也就是让你有限的资本发挥了最大的赚钱作用，加速了财富的累积速度。要买得便宜，第一一定要养成反向思维的习惯，反向思维的习惯，必须要靠平时的训练，才能习惯成自然。第二要克服恐惧的心理。了解股票的价值，是克服恐惧心理的良药。要了解股票的价值，除了勤做功课之外，别无他途，故归根结柢还是要做功课，不做功课，无以知价值，不知价值，切勿投资。

第二是在选股方面，一定要货比三家。

除非是基本面强稳，而又有良好纪录的股票，否则，就不买，“宁缺毋滥”是长期投资者必须坚持的原则。如果你所选的公司没有成长潜能，在十年、八年之后，仍旧在原地踏步，你的投资没有增值，你的财富没有与日俱增，你不可能达致财富自主的目标。

准备应付意外
假如你做到以上两点，以低价买进好股，你已经有了一个好的开始，但不一定能保证你将来的成功。

长期投资好比是长途旅行，路途远、时间长，在漫长的旅途中，随时可以发生意外，你必须作好应付意外的准备，并在意外发生时，根据当时的情况作出决定，如果发现无法补救，即使放弃整个行程，也在所不惜。

这是个变化多端的世界，而且突发事件发生的频率，似乎也越来越快。上市公司不断的受到冲击，如果经不起考验，可能会没顶。所以，在你漫长的投资岁月中，你一定要不断关注世界政治、经济、潮流、景气等的变化，同时贴身跟踪所投资的公司的进展。有些公司，在开始买进时，看起来很好，但是经过一个时期之后，却每况愈下，你就一定要当机立断，止蚀退股。在投资圈里，蝉曳残声过别枝，并非丑恶的字眼，懂得弃暗投明，才是有智慧的投资者。

你一定要有一个明确的概念：你所买的不是一张称为“股票”的纸，而是这张纸背后所代表的资产和业务，你的投资能否成功，你能否累积财富，端赖有关公司的业绩表现，如果公司长期不赚钱，则你持股时间越长，亏蚀越大，那又何必“长期”？

有些人有一种错误的想法，以为只要不用到钱，不必卖股票，长期将股票锁在保险箱里，就一定能赚钱。殊不知若所投资的公司，连年亏蚀，最后变成一张废纸，如何能赚钱？

买股就是参股
买进股票后就不理不睬的时代已过去了，世事瞬息万变，今天不知明日事，买进股票后，不跟踪其进展，已是落后的投资法。你一定要记住，买股票就是参股做生意，你的成败，决定于生意的成败，所以，贴身跟踪你的公司生意的进展，不但是必要的，而且是必须要做的。

长期投资的意义，并非买进后就置之不理，而是长期监管。

如果你所投资的公司，盈利年年增加，你持票越久，赚得越多，在这种情形之下，你的“长期”可以是无限成长，而且越长越好，大马富豪榜上的富豪，都是这样成就的。

但是，你不要忘记，能做到盈利年年增长的公司，毕竟占少数，大部分公司的盈利，都受到环境的影响，跟着经济环境起落，即使是蓝筹股也难以置身经济漩涡之外。所以，股票投资组合的监管，现在比以前任何时期都更重要，更不可或缺。

作长期投资打算
正确的作法是：在买进时，一定要作长期投资打算，有了这个“打算”，你才会做足功课，功课做得越深越好。买进之后，长期跟踪公司的进展，如果公司的表现符合你的预测，你就没必要做什么，有时候，动作越少越好。

如果公司的表现不符合你的预测，那么，你就要看看，这种情况是短期的还是长期的，如果是短期的，将来有希望恢复，你不妨继续投资下去，如果是没有希望复原，或是前途模糊不清，最好是马上退股，把资金投资于别的更有价值，更有前途的公司。

这种长期投资，短期操作的一个陷阱，是很容易沦为投机，一掉进“投机”的陷阱，你就永不见天日了。

慎之，戒之！

上海理财庖丁李鸿儒的财富人生

成为一个有钱人，是许多人共同的梦想，但是用什么方式有钱起来，却是充满着争议。

有人追求“暴富”，有人追求“慢牛”。今天我们故事里的主人公则是用一种充满艺术化的游戏精神实现了个人财富目标的超越。他的富裕在某种意义上不仅是物质的，更是精神的。

臣之所好者，道也；进乎技矣。——《庄子-养生主》

在约见采访他的期间，上证指数从3000点涨到了4000点，从一个震荡阶段来到了另一个忐忑时点，然而故事的主人公却心如止水古井不波。

认识这位理财“庖丁”是很偶然又几乎是必然的事情。

“从《理财周刊》创刊以来，除了第一期试刊号，我收集了所有的杂志，我非常喜欢这本杂志，对它的感情已经像个老朋友了。”李鸿儒(化名)说，“我觉得国内的理财类读物里，贵刊的风格最得我心，你们不是一味叫人去冒险，去追求暴富，你们对时间、对复利、对风险规避的主张是正确的理财态度。我也曾几次想提笔给你们写信讲点自己的感悟，但是原来的工作实在太忙，以后说不定会尝试一下。”

李鸿儒今年整60岁，原先的工作是某金融机构的高级管理人员。他的理财故事贯穿了改革开放至今的各个时代，他的理财观念则是兼具保守和前卫的各种特质，这种特征让他在这20多年来不仅实现了个人财富的高增长，更成功地在每一次市场危机到来前飘然离场，丝毫没有受到损伤。

称他为“游刃有余，技近乎道”，也不为过。

二、邮市起步
始臣之解牛之时，所见无非牛者；三年之后，未尝见全牛也。方今之时，臣以神遇而不以目视，官知止而神欲行。——《庄子-养生主》

“要说赚大钱，我没有这个能力，我见过能赚钱的人多了。我在财富的态度上其实很平和，很保守，很厌恶风险，很墨守成规。在3000点以上，我就没买过A股了，我在所有的投资市场中都严格遵守价值为王的信条，无论是股市还是房地产、邮币卡、古玩收藏、外汇等等。我最喜欢的交易不是利润最高的，而是无风险的套利，并且能从中享受学习的乐趣。”李鸿儒开场便道出了他的理财观念。

20世纪80年代初，李鸿儒结束插队落户生涯，从江西回到上海，在一家国有银行工作。

他说：“我的所有财产是150元现金，一副铺板，两个木箱，在上海没有房产。当时也不懂什么是理财，但是有一个从小就牢记的做人信条‘艺多不压身’。所以，对所有令我好奇的东西都拼命地学习和尝试。”

李当时的工资是36元，为了应付生计，他开始在业余时间“兼职打工”。到一些专科学校教授“财务管理”等课程。“效益不错，每星期上3节课，每节给8元钱，一周24元，一月近百元，当时相当于一个正教授的效益。”他高兴地回忆起往事。

每周24元的“外财”并没有全部用于生活，李鸿儒从小就对邮票感兴趣，于是他把所有的业余时间和现金投入到了集邮中去。上世纪80年代上海几个有规模的自发形成的邮市里都活跃着他的身影，人民大道、南京东路、肇家浜路……这个市场培育了改革开放后的第一批“民间投资者”。

李鸿儒说：“我不客气地讲，80年代的邮市里，我是个有名气的人，外号四眼。上个月我在一家饭店吃饭，迎面过来个人非常面熟，但彼此不认识，后来叫老板介绍，原来对方也是邮市里曾经的名人，外号叫大头，大家当时三天两头能见面，但是居然都只知外号不知姓名。”

头几年，“四眼”对邮市的态度还仅仅是“只买不卖”，因为他把这当兴趣爱好，并不希望从中赚什么钱，最大的乐趣是“配套头”，即通过长时间地淘宝，把散落的成套邮票再依次配齐。况且那时候邮市的波动和成交量也很小，大家都没什么资金，掀不起多大的风浪。

“1987年，家里想买一台电冰箱，远东牌的双门，要600多元，没现金，怎么办，我只好第一次去卖邮票。但是我当时想好了，真正有价值的邮票决不卖，只把不是很有收藏价值的JT票都卖了，换回500元，然后向同事借了100多元，买了电冰箱。”李鸿儒说，“这件事还有个教育意义是我的另一个同事本来也想买，也是差了100多元，他想再攒一年钱再买，结果等他攒到了600多元，冰箱的价格已经涨到了800元左右。我当时一下子想通了很多问题，通货膨胀是什么，人不理财投资的后果多可怕，都明白了，还有就是明白了只要能获得确定的回报，贷款投资是很合算的事情。”

1988年，李已经荣升那个金融机构的中高层领导，同时他也踏入了“投机倒把者”的领地。

几乎每个周六和周日，李鸿儒都会出现在肇家浜街心花园邮市，在地上铺几张报纸，买进或卖出邮票和钱币等收藏物。

“后来闹了个大笑话。”他说，“有天刚摆下摊，城管来冲了，我赶紧拎了报纸就跑，没想到当天还有电视台埋伏着，把画面拍下来播出了，晚上我的领导就打电话到家来，训斥我有损形象。从此我只好不再摆摊了，都通过二道贩子出货，让他们从中赚个差价。需要强调的是，我买进卖出从来不是为了投机赚大钱，我主要还是在配套头，在享受其中乐趣，我最反感的就是那种成封成封买卖邮票的人，他们根本不欣赏邮票的美，他们纯粹是在倒卖。”

如此经历几乎有10年。1997年是中国邮币卡市场值得永远铭记的一年，那年的邮币卡热潮几乎已经成为“绝响”。1997年春节过后，包括邮票、磁卡、金银币、邮资片在内的所有品种几乎都在每天、每小时地创出新高，不少品种在短短两个月内的涨幅超过6000%！当时邮市里的人们，要炫耀自己的身价，不说“我有多少钱”，而是说“我有多少梅兰芳、猴子或黄山”。那时真是钱好赚，筹码难吸。

1997年3月，上海卢工邮市人丁最兴旺的时候，门票限量发行，晚一点去的人就无法进场了。眼看着里面大把的热钱没办法捞，住在附近的退休老头老太找到了赚钱的机会：清早起床赶赴邮市买票，进场就找个面熟的摊主随便买个几百块钱的邮票；等日渐中午，门票告罄的时候，出门兜售。门外饥渴难耐的人群往往把这些货一扫而空。一个早晨也能净赚数十上百，噱称“剥地皮”。今天有人说股市如何热，若跟1997年初的邮市比，恐怕还有相当远的距离。

正是在这种异常的气氛中，李鸿儒做出了一个异常的决定：“全线撤离邮市。”

“这种决定不是突然的灵感，而是来自对这个市场的长久的观察和摸索。”他平静地说，“我经历过邮市历史上的几次大起大落，并且作为一个长期收集者，我清楚每个邮票品种的价值所在，这一点是那些热衷投机炒作整封进出的投机客所不擅长的，他们对价格的判断依据不是收藏价值而是别人怎么看，而我从来不是把邮票当炒作标的，所以只对真实价值有兴趣。我深切地感觉到，除了极少数品种外，几乎所有邮币卡的价格都严重背离了价值，所以我决定清仓。”

但是这次清仓行动，李鸿儒并没有卖到一张邮票不剩。

他说：“我把所有的JT票、纪特票、小型张都清仓了，仅文革票就抛出去两部半，幸运地是抛售价基本都在历史高位上。不过我没有卖掉清朝、民国期间的邮票，还有就是错体票。因为我觉得这些邮票有真正意义上的收藏价值，它们有历史意义，能经得起国际通行的邮票价值衡量标准来检验，而不是被中国特有的一时一地的标准炒作起来的，这种价值投资是能够被时间认同的，具有连文革票都不具备的严格的内含价值。日后邮票价格低迷的时候，我甚至还吃进了自己喜欢的清票等品种。”

在以疯狂投机著称的邮市，李鸿儒居然严守着“价值投资”理念并逃顶成功，岂不近于“以神遇而不以目视，官知止而神欲行”的境界了。

三、股市套利
依乎天理，批大卻，导大窾，因其固然，技经肯綮之未尝，而况大軱乎！——《庄子-养生主》

讲李鸿儒在股市里的故事，则要把时间倒回到1992年。

“我从来不敢讲自己在股市里算成功的，我给自己的股市经历下的判断是：抄过大底，没抓住过大牛；虽然没有赚过大钱，但也从来没被套牢。”他悠然地说。

一个典型的例子能说明李的态度，那就是认购证事件。

他说：“认购证30元一张，上市就是至少6000元的价值，但是我一张没买，非但自己没买，还到处力劝别人不要买，为什么，因为我觉得那是投机赌博，赌博即使能发财我也坚决不做。”

李鸿儒也很少参与二级市场的买卖，他更喜欢的是寻找一级和一级半市场里的机会。

“第一次介入这个市场是兴业房产的国家股转配股，当时要先领票，自己跑去排队，拿到了票子，要付4000元，但是家里没现金，只有邮票，卖了一部分JT票，凑足钱买了股票，上市就赚了2万元，觉得这个套利机会不错，于是开始较大规模地参加。”他说。

从那以后，李鸿儒主要收国家股转配股，也间或地收过一些内部职工股，当时2元一股收购的中华企业至今还没抛，还有一些至今没有上市的商业银行的原始股在手里。

但是很快，国家下了禁令，法人股和内部职工股不准个人买卖。“我当天就退出了这两个市场。”他果断地说，“我有个很原则性的信条，坚决不做国家不允许的事情，因为那样的后果不可测，也许把多年经营的成果全部付出去了。你看有多少福布斯榜上的富豪都是贪过头进去的，而且我所在的单位的这个位置，要求我必须把得住自己，想行贿我的人不知道有多少，如果我贪，今天你肯定不会在这里见到我，要么已经进去了，要么就是远走高飞了。”

2001年A股市场崩盘，李鸿儒因为根本就没有参与那波行情而丝毫无损。

后来，随着李积累了不少外汇(来源下文再交待)，他敏锐地认识到A股和H股巨大的价差存在着很大的套利空间，而风险极低的套利行为正是他所热衷的。那阵子青岛啤酒的A股价格超过10元人民币，而H股仅有1.5港币，凡是相信中国经济会保持高速增长的投资者，都应该相信这中间蕴藏着极大的机会。

除了H股，李鸿儒还长期持有了一些汇丰控股的股票。“这是出于对冲中国经济波动风险的考虑，至今这些股票我还拿在手里没动过。”他说。

记者请李鸿儒判断一下近阶段的A股市场走势，他一笑说：“判断指数高低不是我所擅长的，你们杂志上不是有专门干这个的专家的专栏吗，这些难度太大的事情还是留给他们去参与，我早在1个月前就把仓位的一多半空出来了，现在正在投资一些H股品种，我觉得随着大量香港上市的公司回归A股市场，新的套利机会产生了。”

他认为，当前H股最有机会的品种不是那些有A股的H股公司，因为它们的两地价差存在多时，可以说已经被市场潜在地“接受”了，而中移 动、电信、中石油等仅有H股没有A股的公司却因为必然会发行A股而存在着潜在的机会。因为其A股的发行价格很大概率会高于H股公司，相关的保荐人、承销商等又是对市场影响巨大的投行，它们必然会不遗余力地宣传这些公司的投资价值，带动H股价格上行的空间和机会巨大。

采访完李鸿儒后的短短几天内，H股果然有了可观的涨幅。其“依乎天理，因其固然”的投资境界令人感佩。

四、楼市食租
彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣！——《庄子-养生主》

游走于各个投资市场间的李鸿儒，“仓位”最重的还是在房地产市场。并且在房产上的投资带给他的是稳定可观的现金流。

1998年，他开始考虑在房地产市场上投资，“那时上海市政府鼓励市民买房，能退税，而我虽然有自住房，但正有税务这方面的需求，于是开始考虑投资房产。”

李鸿儒看中的是位于上海西郊的一个花园别墅项目。

“我当时已经去过不少国家，也看了一些发达国家房产购置方面的经验介绍文章，所以很看好这个楼盘。”他说，“首先，它离市中心15到20公里之间，是最佳的距离。其次，它是低密度住宅，房型很国际化，花园很大，安全性好。最后，当时的高架虽然还没造好，但是报纸上已经说了会一直通到虹桥机场，所以一定会从这个楼盘的南边不远处通过，开车15分钟就可以到市中心，具有很大潜力。”

在这个地段和楼盘的判断基础上，李做了一个投资价值分析。他看中的那套房160平方米，是叠加式的，售价42万元人民币，算上比较好的装修费用15万元，总价57万元左右，如果贷款15万元，每年利息支出1万元出头，与退税所得相当。因此，排除利息和退税因素后，只要年租金超过5.7万元人民币，就能达到10%的年收益。

经过周密计算，他决定贷款15万元买下这套房自住，并将自己原来在徐汇区的公寓住宅出租，每月5000元租金，年收益6万元，收益率略高于10%。

不久，李鸿儒对房屋出租获益产生了浓厚兴趣，他把目标瞄准在了上海居住的欧美人士。这种判断出于两点考量。首先是当时的宏观形势，不少国家领导都明确提出把上海建成国际化大都市，将来有至少20万外国人会长年生活在上海；另一个原因是中国的房地产市场刚刚开放不久，土地批租制度不为外国人了解(不像现在有《物权法》明确70年土地使用权后的归属问题)，因此外国人要生活在上海，却只有少部分人愿意买房，只要让他们住的舒服，就有很大的租金空间。

在这个基础上，在西郊选择别墅型房产投资几乎成为李鸿儒当时的必然选择。但是如何以更优厚的价格将房产租出去，还涉及到很多细节操作因素。

李鸿儒有些得意地说：“我是那个小区里第一个把房子租掉的人，也是同类房型中租期签约最长，租金也相对较高的人。同样的房子，有个装修公司老板才租出了我6成的价格，而且我的租约一签就是3年，租金是半年一付，通过周到服务，租约快到期时对方又续租了2年，大大降低了维护成本。”

这其中的奥妙就在于装修。李鸿儒对建筑装潢有着天然的爱好，他自言至今已经装修过不下8套房子，但是从来没觉得累，反而感觉乐趣无穷，而装修带花园的别墅更是乐中之乐。

“我去外国旅游或者公务活动，最喜欢看老外家里的装修，跟他们交流，可以说很多国家的装修习惯我都清楚。”李说，“比如德国人，手大人高，房间里的开关要最大个的，位置要偏高；比如法国人不太喜欢全白色的墙面，他们喜欢定制墙面颜色，我第二套房子的租客就喜欢绿色；还有更衣间一定要大，空间感觉特别私密；再比如说门，中国人觉得实木门肯定高档，但欧美人其实喜欢那种便宜的模压门，才100多元一扇，因为不用原木，环保；同样的，不是双层玻璃的窗户绝对难以得到认同，他们觉得不节能；其他比如说要有红酒插，要开放式厨房，都算基本习惯了。当然，最最重要的是他们普遍对油漆的环保要求极高，我把所有的油漆罐头和发票保留着，谈租金时出示给他们看能起到极大作用。”

在这种细致的研究下，李鸿儒的第一套别墅装修才到一半就有个意大利人迫不及待地赶来了，“他觉得我设计的更衣间跟他故乡的完全一样，怕我把房子租给别人，当场给了半年的租金18000美元。”他说。

在投资成功的鼓舞下，2000年，李鸿儒又购入同一楼盘的一套更大的别墅，200多平方米的房子总价107万元，算上按揭贷款利息成本和装修，总成本约160万元。这次租了每月4000美元的3年长单，随后又续约2年，5年里共收到了租金总计超过200万元人民币

如今，李鸿儒在这个楼盘里共拥有3套别墅，第三套房是2004年底买的，这次买的别墅面积300多平方米，价值400多万元。

这些房产投资给他带来了每年超过14万美元的现金流，他自己戏称：“我相当于雇了3个美国白领给我打工，不领工钱还不吃饭！”

不过，有着成功房产投资经验的李鸿儒却极端反对炒房。他说：“可能是我的多年工作经验，导致我只相信用收益法对资产进行估值，而非重置成本法。我和国际上很多大金融控股集团有交流，通行的收益法判断，100个月的租金总和能等于房价就是绝对安全的投资。炒房客在最风行的时候完全不顾投资价值规律，很多区域的房价给炒到了300甚至500个月的租金总和水平上，这完全要靠击鼓传花了，我觉得这样做太危险了。”

即使用于出租，李也坚持认为对租金不应有过高要求，而且应该努力服务好房客，力争签订长约。他说：“首先，欧美人对卫生要求极高，换住客往往意味着要把洁具、厨房用品、地毯等全换掉，成本极高；其次，租金能稳定、提前地支付，你可以用它去投资其他产品，很合算；最后，老外互相之间的影响力很大，他们认同你的服务和装修品位，会告诉其他人，你的名气传出去了，不怕没有租客找上门来。就因为如此，我的后来两套房都是刚交房就有客户找来，跟我商量按照他们的要求装修，签订长单，因此我的房子几乎没有空置的时候。”

五、艺术品收藏
手之所触，肩之所倚，足之所履，膝之所踦，砉然向然，奏刀騞然，莫不中音：合于《桑林》之舞，乃中《经首》之会。——《庄子-养生主》

与投资房产几乎同时开始的是介入艺术品收藏领域。这个行为的缘起是受了几次“刺激”。

“1992年，我到意大利去玩。”李鸿儒说，“在当地的旧货市场上，我看到有卖中国的邮票，对方叫价很低，我是识货的，花了1美元给他全买下了，回来卖了4000元人民币。但是当时另一个感受是自己不懂的地方还太多，因为那人还有龙洋卖，10美元一个，我看不懂真假，只买了一个，回来卖了300多，如果都买下来，那趟路费就是那人给出的了。”

他哈哈笑着说：“同年在美国又受了一次刺激，跑到美国旧货市场到处看钱币，发现一种没见过的银洋，大的卖7美元一个，小的5美元一个，大的分量是小个的两倍，当然挑大的买回来，回来一问，小的比大的贵3倍！”

“同年又跑到加拿大，看到有人100美元卖块石头，晶莹剔透像田黄，但是外面包的石皮颜色奇怪，是黑的，我搞不懂真假，当时想，先拍张照片回来，然后让当地的朋友(就住在市场附近)随时等电话，只要回上海找人鉴别是真的就立刻去买。回来请大师一看，说至少值20万元，赶紧打电话去，朋友说那几天下大雪，市场不开门，后来等雪停了去一看，市场搬迁了。”

有了这几次教训，李鸿儒思索着“艺多不压身”的祖训，开始认真地学习收藏知识。

本着先学再做，不熟不做的想法，他几乎花了整整两年时间学习相关知识才第一次进入书画收藏领域，1994年，买了第一幅国画，价值人民币1000多元。这样陆陆续续地边买边学边交朋友，到1998年，李鸿儒开始比较大规模地收藏起字画等玩意了。

一开始，他将收藏的领域限定在上海本地的当代顶尖画师的作品上。他解释到：“这样做有两个重要的原因。第一，我经过几年的下工夫，基本认识全了上海画院里的知名画师，跟其中一些人还是好朋友，我不会买到假货，也熟知每幅收藏品的价值所在，它们将来可能的增值空间，它们在中国绘画史上的地位等等，还是那句话，我只对确切的价值感兴趣，那种巨资炒作某个画派或者某个画家作品的做法，我难以认同；第二，也是更重要的原因是我怕别人送礼，我刚才就说过，我这个职位想来行贿的人太多了，我不怕别人送钱，因为思想上对这种行为排斥，绝对不会让步，但是如果送一幅令我爱不释手的画作呢？多少公务员就是坏在自己的爱好上，所以我定下规矩只收藏现代上海画师的作品，而如果有人拿这些来给我，我明确知道每幅画的大致价格，当场给你现金，留下收据，我不会占半点便宜，况且那时这个品种的画根本不贵，也没人拿这些来行贿。”

收着收着，没想到这几年的艺术品收藏市场异乎寻常地火爆起来了，他的藏品也有了很大的增值幅度。“说实在话，搞收藏时没想过赚钱，因为投资总额相对房产来说很小，也不产出现金流，纯粹是喜欢。但这几年越来越感觉到，真的喜欢一样东西，真的精通了这样东西后，钱自然跟着来了。”李鸿儒说。

由于和很多画家是好朋友，李鸿儒的藏品几乎都有相当的特色。因为他的收藏领域比较窄，所以收的几乎都是上海活着的最好的画家的作品，包括国画、油画等，而且往往在给他画画之前会有互动，沟通某个理念，所以画出来的作品往往特色鲜明。

比如李鸿儒手里有一批财神画，是他有一年的“命题作画”，挨个请了数十位画家专给他画的，各具风格，十分有趣。还有100多把扇子，是他陆续买了扇面，画好，自己穿了扇骨。“扇面领域里我还不能算是个尖子了，但去拍卖行已经基本不会被蒙。”李有些得意地说，“以前是直接从画家手里收作品便宜，现在是拍卖行便宜了，因为画家开价高，而拍卖行因为有真有假，一般人拿不准不敢出高价，而我这样了解内在价值的人就可以淘到便宜货了。”

六、人生感悟
提刀而立，为之四顾，为之踌躇满志；善刀而藏之。
文惠君曰：“善哉！吾闻庖丁之言，得养生焉。”——《庄子-养生主》

忙碌了大半辈子的李鸿儒如今终于可以稍微闲一些了，尽管仍有一些公共事务在身，但他总算可以实现世界环游的梦想了。

他笑着说：“我跟一些朋友说过，我们组个团一起去玩遍全世界，基本不用掏路费。为什么呢，因为每个文明古国的旧货市场上都有便宜货，有我在，一圈下来没准还能赚钱。”

记者请他总结几条自己的投资经验给读者，李鸿儒笑了，他说：“我的理财其实不算成功，如果想暴富的人还是不要学我了，要暴富必须胆子大，比如你4000点还敢满仓，还敢去贷款炒股，只要没失败就可能暴富。但我不然，我的特性是反的，同事说我属老鼠的，跑得快，溜得急，我觉得挺正确。”

“如果说我的投资特点，我觉得就是三个方面吧。”他说。

“首先是我的职业决定的，万事以价值判断开始，以控制风险为第一要点。我们贷款给企业，会严格地评估，这个企业的经营状况，我敢不敢贷给它？我做投资也是这样，尤其是在股市，你投资一个企业等于是把自己的钱投资它的未来，我觉得一样要资产评估，评估结果是放心给它贷款，才能放心买它的股票。当然，估值在不同领域不同时间都会出现各种不同的结果，但是我认为有一点是所有投资领域里共同的，那就是该领域里的优质资源才会有较高价值。比如房产需要稀缺的地段，字画需要别具创意的技巧和形式，邮币卡需要稀少的存世数量，上市公司需要别人难以复制和重建的市场地位，没有这些因素，这项投资的未来必然是难以把握的。长远来看，任何投资市场都会分层，垃圾和优质资产会分离开来，我们所要做的是尽可能持有优质资产，同时让家庭的净资产收益率大于银行利率，最终让时间来给予丰厚的回报。”

“控制风险则要从微观和宏观两个层面进行。从微观讲，每个具体的投资项目你都要了解它的价值，并且以低于价值的价格买进，这样才能保证不亏本金进去。从宏观讲，资产要分散，分散在各种领域甚至国家。有人说现在人民币升值厉害，叫我把租房收到的美金全换成人民币，我不以为然，我觉得对冲风险的要求更迫切。这些年来，我大部分换了澳元，小部分换成港币投资H股，还有一些买了黄金纪念币等。为什么会换成澳元呢？我倒不看重它的利率高，而是出于以下这种假设：中美等经济体都是资源消耗大国，而澳大利亚是资源生产大国，两者的经济特性互补，对风险的对冲是最有利的。最近我还准备投资一些瑞士法郎，美国、欧洲等地都在政府换届，如果全球政治有些动荡，瑞士法郎是最好的避风港。此外，我把一些外币存款放在了几个世界最大的外资银行里，因为我看过一个故事，一位俄罗斯教授曾经有美元、黄金、股票、房产等资产，但最后却一贫如洗，原因就是他们国家的银行破产了，一夜之间他只剩下自己住的房产，但也无力支付生活费只好把房也卖了。几个全球性的银行同时破产的概率总是很低了吧，而要是真的发生了，我也逃无可逃了。中国人说到底没有经历过经济危机，不深切懂得规避风险的重要性。”

“我的第二个投资特性是只做熟悉的项目。”他说，“这个经验是从邮币卡市场里来的，当初要不是我真的精通邮市的规律，绝对不可能在高点跑出来，而我当年保留下来的邮票经时间考验是保值增值的，因为有国际市场在。在房地产市场里也是一样，我很早就了解房产出租的规律，而且是国际通行的规律，不夸张的说，我的第二套房装修时，最多的一天门口停着10多辆轿车，都是来看我的装修情况的，我的花园布置得是公认的小区里第一流的。因为熟悉，才了解价值所在，才能抄底才能逃顶，别人做什么，你不学习就冲进去，这种行为的风险不可能不大。在我涉足的投资领域里，最失败的是黄金。我曾经想过用投资黄金的办法分担货币风险，但是试着做了一段时间的模拟盘黄金投资，结果很不理想，我发现自己无法摸透这个领域的规律，便放弃了，只是收了一些金币，但这不是彻底的黄金投资，是收藏领域了。”

“最后一个特色非常简单。”李鸿儒说，“就是玩，上海人讲‘白相’。我做这些事情的目的都不是为了赚钱，是为了好玩。古人说：习之者莫如乐之者，乐之者莫如好之者。你爱一样东西，当然会认真学认真干，而且即使投资失败也不改其乐，这样才能持之以恒，才能心态平和，长此以往，想不成功都难了。”

财富存活者的秘密

在我9年的职业记者生涯中，亲身采访过的上亿身价的人为数不少，曾被列在《福布斯》中国富豪榜上的人就有4位。但这些“上海首富”也好，“地产大王”也罢，虽然曾经积聚的财富远远超过今天这个故事的主人公李鸿儒，但论个人幸福感以及对社会的积极意义而言，恐怕反而要远远逊色于后者。

究竟怎样的人算“有钱人”？究竟怎样的有钱算“幸福地有钱”？这恐怕是很多人在思索的问题，当然也有无数种不同的答案，李鸿儒的经历可堪一证。

古小亚细亚有位国王克罗伊斯(Croesus)被公认为是当时最富有的人，据说希腊著名的智者索伦(Solon)去见他。索伦对克罗伊斯的金银财宝无动于衷，却一连给他讲了很多寓言故事，都是关于大富大贵者最后死于战争灾难，克罗伊斯不免动怒，直接问他难道富有如我者还不算幸福吗？

索伦回答说：“看尽人间形形色色的不幸后，我们不能因为眼前的享乐而狂妄自大，或者赞美稍纵即逝的幸福快乐。世事难料，未来变幻莫测。只有蒙上苍垂怜能幸福以终的人，我们才能称之为幸福快乐。”

若干年后，克罗伊斯被波斯王打败，即将遭到火焚处死时，他流泪高呼索伦之名，波斯王问明情况，了解了索伦的警语，免除了克罗伊斯之死。再后来，强大的波斯王亦死于非命。

是的，财富的绝对数并不是决定幸福人生的惟一标尺，它至少应该在乘以若干个权数后才能得到大致的结论。无论这些权数有多少个，我想毫无疑问的第一个权数是安全性。

我要推荐一本书给读者，书的英文名是《Fooled By Randomness》，中文译名是《随机致富的傻瓜》，尽管名字被翻译得很离谱，可是内容却十分可鉴。作者塔勒布是一位纽约大学的数学教授，同时也是一位落难的黎巴嫩副总理后裔，更是华尔街上知名的股票作手，尽管他的个人财富甚巨，他却觉得一切不过是随机性的结果。

塔勒布设问，假设有两个人，一个叫马克的是个贫穷的门卫，有天中了彩票大奖，独得两亿美元，从此成为富人；他的邻居戴维是个牙医，35年来每周工作5天每天8小时，只不过积累了不到1000万美元的个人财富。那么，谁更有钱？他假设人的生命可以重来，他们俩每人重活了几千次，戴维最好的情况是在纽约公园大道给有钱人看牙，最坏的结果是在一个半荒废的小镇行医；至于马克，如果他能重新活100万次，那么这100万次他都得当门卫，他得活上上千万次才可能再中一次彩票大奖脱离门卫生涯。

同理，塔勒布认为，我们在讨论一项行业时，不能不考虑踏进那一行人士的加权平均值，而不是拿一个已经成功的人当作样本，这被称作“存活者偏差”。

今天我们看股市也好，看艺术品市场也好，看房地产市场也好，总是会对成功者赞不绝口，把他们树立为人生的标杆，憧憬着“假如我也能抓住那样的机会就好了”。但其实呢，我们往往忽略了大量的失败者，以及成功者付出的代价。

我们回过头来看李鸿儒的理财历程，从20世纪80年代初他就开始萌发理财的念头并通过兼职、集邮等有限的手段实践并学习着。但路途艰辛且遥远，堪称小有成就要从90年代中期开始，至90年代末期才有所大成，真正上了较高的境界并开始实现资产分散各领域各国配置则是21世纪的事情了。10年摸索，5年播种，5年收获，5年窖藏，我们在欣赏波尔多红酒的美味时绝不能忽视它们曾被默默地窖藏了多久的事实。李鸿儒25年的理财生涯看似没有什么大起大落，但能一路平稳快乐地走到今天，可学习的闪光点实在太多了。

如果以一个追求一夜暴富的人的视角来看，这段路甚至充满着遗憾和失败。没买过认购证，没大规模倒卖过邮资封，没炒卖过房，没大量囤积艺术品，每个看似可以抓住的暴富机会他几乎都错失了。但若以撇除“存活者偏差”的可重复可持续性眼光来看，则会发现这条稳健扎实的理财致富之路才是游刃有余之道。甚至于可以这样讲，任意一个智商中上水平，中高等教育水平的中国普通人，只要肯花同样的功夫和时间下去，都有望踏上同样的坦途。

我认为，李鸿儒的理财故事中最值得学习的是三个优点。

首先，爱学习。他对所有感兴趣的领域都会下工夫去研究，而且这种研究不是闭关造车式的，他会看书、拜师、交朋友。若没有这么广泛的知识积累，他又怎么可能一身跨如此多的投资领域又都获得成功呢。

其次，守纪律。理财需要信心、耐心，同时需要一颗纪律心。李鸿儒不止一次讲：“这件事我是不会做的。”他不会做的事包括赌博式的投资、不了解基本面的草率出手、价格大大高于价值时继续投机、走在法律的对面或者是灰色地带等等。总之，他不允许自己为了追求暴利而把家庭资产置于巨大危险之中。为了这个原则，我们可以说他曾错过了无数个绝好机会，但是他始终保持自己的安全，并能够始终抓住“第二好”的机会。

最后，好心态。无论投资什么领域，李鸿儒的第一诉求是满足自己“白相”的欲望，这种心态让他能平常对待市场价格的起落，甚至完全漠视，让他不会追涨杀跌，更让他能始终坚守价值投资之道。今天，高涨的市场让

很多人无视价值甚至鄙视价值投资者，但是历史上的教训一再提醒我们究竟谁才是“存活者”。

再回到“安全性权数”的概念上来。今天我们知道，原新疆德隆的控制者唐万新，是个了不起的投机者，早在上世纪末，他通过投资法人股等手段已经积累了好几个亿的现金财富，但是屡屡投机大获成功的经验让他欲望膨胀，在纸面财富上增加几个0的想法让他不断融资投机，最终发现，他做的不是加法而是乘法，当所有的财富最终乘以了一个“0”，结果当然是等于“0”。

反之，对千千万万的李鸿儒式的投资者来说，保持自己的“安全性权数”为1，再乘以适当的复利增长系数，若干年后，你也会成为有“3个美国人”为你免费打工、家里陈列满美轮美奂的艺术品、拥有全世界几种主要货币对冲风险、周游世界不用自掏路费的“存活者”。

困难的是，在年轻时想明白自己该干什么已不容易，能用一生时间来实践这条道路就没有几个人能做到了。

分享集: 城有所不攻

夺取城池，占领土地，是古今战争的主要目的。

但是，《孙子兵法》却说：“城有所不攻；地有所不争。”(九变篇)(白话：“有的城池是不要攻占的，有的土地是不要夺取的。”)

表面上看起来，这有悖于发动战争的原意。

但是，假如你往深一层思考的话，你就会发现，孙子这话自有至理存焉。

入侵代价惨重
在古代，无论是中国或欧陆，为了保护国家领土和人民生命财产，主要的城镇都筑起了又高又厚，固若金汤的城墙，入侵的敌军要攻占这些城池，肯定要付出惨重的代价。

如果所得的战果，跟所付出的代价不相称的话，倒不如弃城而去，故孙子有“城有所不攻”之说。

在孙子的心目中，最高明的战术是“不战而屈人之兵”(不打仗却使敌军屈服于我军)。

因为一旦开战，即使大获全胜，也难免损兵折将，故“百战百胜，非善之善者也”(九变篇)，不战而胜，才是最高明的战略。“城有所不攻”表面上是于敌有利，实际上是于己无损。

占领敌国的领土，如日本之侵华是发动战争的终极目标。然而，孙子却说“地有所不争”。

因为有些土地，乃不毛之地，占领了反而成为一种负累。

选择优质股
在大马股票交易所上市的1000家公司，好比是一座又一座的城池，或是一片又一片的土地。

股市的敢死队，天天在股市中抢进杀出，企图一举拿下城池，占领土地，以掠取城中的财富，地中的珍宝。殊不知这种不问虚实，盲目攻打的作法，在费了九牛二虎之力，付出惨重的代价，把城池拿下，把土地占领之后，才发现所攻陷的是一座空城，所占领的是不毛之地，结果是徒劳无功，得不偿失。

在大马交易所上市的1000家公司中，真正值得投资的公司，估计不超过20%，其余80%，不是空城便是瘠地，占领了也没用，倒不如不攻。

等待对手犯错
散户的资金有限，应该加以珍惜，如果浪费在不值得投资的股票上，就会失去了选购更有价值股票的机会，绝非良策。

是的，地有所不争，同样的道理，股有所不买。

大部分股市中人，都不做功课，面对良莠不齐的1000家公司，要从中选出值得投资的股票，难度很高。与其盲撞，倒不如采取“城有所不攻，地有所不争”的策略，选出一批具有良好业绩纪录的股票，买进卖出，就集中于这些优质股，将没有经过考验的股票，排除在外，如此则可以避免选错股票，从而将投资失败率减至最低程度。减低失败率，等于提高成功率。

若能做到“城有所不攻，地有所不争”，就不会为股市中谣言所惑，更不会因贪得无厌而涉险，误买垃圾股而蒙受亏损。

有一名球星，在夺得冠军之后，被记者询及他致胜的秘诀，他说，他尽量减少错误，以等待对手犯错。他以此法打败对手。

在股票投资上，减少错误，就是提高胜算。

股神巴菲特的投资原则为“不亏本”。能不亏本，方能赚钱！

不要三心两意，上穷碧落下黄泉去寻找什么“明星股”，守着你手中的优质股，久久自芬芳！

分享集:你也可以拥有油棕园

受薪阶级如果要在房地产这个领域分一杯羹，最普通的途径是买屋子和买已开发的洋楼地段。其实，还有一条可走的道路，就是投资于油棕园；投资于油棕园，其实就是投资于农业地。大家都知道，种植油棕，是盈利丰富的投资。但是，大家都认为，从事油棕种植业，需要庞大的资本。身为受薪阶级，没有可能参与此行业。

投资3途径
这种心理障碍使无数受薪阶级失去了参与此行业的机会，委实可惜。其实，购买上市种植公司的股票，就是购买油棕园，购买的油棕园，就是购买农业地。

投资油棕业途径有三：

第一个途径：亲力亲为种植油棕。
身为受薪阶级，你当然没有经济能力像大型种植公司那样，购买数以千亩计的土地开发为油棕园。受薪阶级顶多只能购买十数亩，或是数十亩土地，发展为小园主；即使是小园主，也难以做到。

首先是小块的农业地，很难买到，即使有，价格也贵得离谱。据我所知，西马 100英亩以内的农业地，每亩叫价由3万令吉至5、6万令吉不等，而且还是可遇不可求。

难亲自管理
即使买得到，以此价格，成本太高，回酬太低，从投资回酬率（ROE）的角度看，属本大利小，根本不值得投资。

其次，受薪阶级要亲自管理油棕园，别说你分身乏术，即使勉强做到也往往是力不从心。

何况，油棕种下后要等3年才初见果实，到第5年才有利可图，在这期间你要继续投入资金以除草施肥，而在这漫长的3、5年中没有收入，又要维持家计，如何能度日？

故受薪阶级要亲力亲为种油棕，此路不通。

第二个途径：与人合股种油棕。
与朋友合股买地种油棕，你占小股，油棕园交给大股东管理，这个概念不错。但这种投资机会可遇而不可求。

在我的记忆中，只记得马化合作社在八十年代曾在沙巴买地，由社员投资种油棕，每亩投资额为5600令吉。近年来又有丹斯里李金友在吉兰丹话望生推行油棕种植计划，每亩投资额为2万令吉。

除了上述两个计划之外，再也没听说过有类似的计划。这说明了小投资者通过此种概念投资油棕业的机会，少之又少。受薪阶级惟有望油棕园而兴叹。

第三个途径：购买上市种植公司的股票。
这是最现成、最适合受薪阶级的投资途径。

上市种植公司所拥有的油棕园，由数千英亩至数十万英亩不等，都是最优良的农业地，上市公司的股票，代表公司所拥有之油棕园，就好像地契代表屋子那样。故买种植股，其实就是购买油棕园，拥有种植股就是拥有油棕园。

通过购买种植股拥有油棕园，好处很多：

一：低价买进种植股，每亩的投资成本往往比买土地亲力亲为种油棕的成本更低。目前在东西马买地种油棕，而开芭到收成，每亩成本要1万多令吉。

假如你以目前的股价购买一些中小型上市种植公司的股票，等于以每亩6、7千令吉买一亩油棕园，而且是已有收成的，放着廉价的现成油棕园不买，却去高成本种油棕，何其不智？（种植股评估法见拙著《30年股票投资心得》一书）。

二：在股市买种植股就是买种植公司的股份，参股不求人，而且随时可参股。

三：你的股份随时可在股市卖出。卖出就是退股，股份可随时变现，不必求人购买。

四：股价大起时你可以脱售，俟股价跌时买回，等于可以随时参股与退股，无需看别人脸色。

五：上市种植公司需每月公布棕果、原棕油及棕仁油产量。每三个月公布季报，每年发表年报，透明度更高，易于跟踪其进展。

六：种植公司受股票交易所监管，一切需遵照法律及条规行事，舞弊机会较少。

七：上市种植公司拥有最好及最有经验管理人才，以专业态度操作。

八：上市种植公司拥有大马最优良及地点最佳的农业地，占尽地利。

九：上市种植公司由于规模大，营运成本较低。例如肥料大宗买进，价格较低，又有榨油厂，故上市种植公司的成本较小园主为低。

十：跟其他行业相比，种植业的盈利较为稳定。数十年来，油棕园亏本的少之又少，从来没有种植公司倒闭。

十一：买种植股就是买土地，土地价值有升无降。十数年前油棕园每亩仅售数千令吉，现在已涨至2万多令吉，而且还在上涨中。物以稀为贵，农业地已奇货可居，永远有价值，故种植股是最安全的投资，与买土地无异。

购买种植股，一方面可以分享油棕园的利润，有相当稳定的收入；另一方面，可以享受土地增值的利益，可谓一举两得。

受薪阶级分身乏术，无法亲力亲为种植油棕。而与朋友组织私人公司开辟油棕园，机会可遇不可求。但这不等于你与油棕业绝缘，通过购买上市种植公司的股票，就是参股油棕公司，由专人替你管理油棕园，你可以坐享其成，何乐而不为？

当然，在买进种植公司的股份之前，你最好对上市种植公司逐个研究，然后择肥而噬，毕竟种植公司亦良莠不齐。

金融海嘯又來了？

希臘沒有被債權人追債，對沖基金反而先被銀行追債了。歐洲債務危機惡化，歐元暴跌，風險意識增強，ＬＩＢＯＲ抽升，銀行╱投資銀行提高抵押標準，對沖基金被迫平倉降槓桿。這是近日市場大幅波動的真正因素。
　　
金融資產價格的暴跌，勾起人們對金融海嘯的回憶。第二波海嘯是否很快會掩至？筆者認為不會。

演變為歐元危機
由於歐洲領袖的推諉和無能，個別國家的主權債務危機，已經演變為歐元危機，市場對歐元的結構性缺陷更加挑剔，對其前景更加悲觀。匯率大幅波動，通常會帶來意想不到的失衡。當世界最大經濟體的匯率體系亂象叢生時，全球金融市場及經濟復甦的確面臨著重大的不確定性。出現「黑天鵝」這樣的小概率事件，導致市場恐慌性拋售的風險不容忽視。
　　
何況南歐國家的確面臨龐大的債務問題。希臘、西班牙、葡萄牙三國的國債規模大約為１﹒３萬億美元，是當年次級按揭貸款規模的一倍，觸發海嘯的誘因是明顯存在著。而且，市場對歐元走勢觀點之一致，沽空歐元之方便，比起危機前的次貸資產有過之而無不及之。
　　
然而次貸不過是一場危機的導火索，真正將個別金融資產的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯節的衍生產品和金融機構超高的借貸槓桿。這些因素在兩年前的金融危機中大致已經被引爆了。換言之，誘發大爆炸的火星又出現了，但是火藥庫則已經基本不存在了。少了衍生產品和超高槓桿，危機的擴散程度和範圍便與２００８年的金融海嘯不可同日而語。

不至於帶來一場新的全球性災難
筆者對「歐豬國家」的減債努力並不看好，對歐元的長遠前景也不看好，但是認為目前市場對歐洲的短期前景過度悲觀。歐盟５月１０日宣布的７５００億歐元拯救計劃，已經為「歐豬」的發債融資包了底。７５００億美元相當於西、葡和希三國ＧＤＰ的６０％，三國總債務的７７％，而且發債利率以歐盟信用評級為準。筆者相信西葡希今年債務違約的機會頗低。它們有無能力及決心去解決財政上長期入不敷出的問題依然是未知數，不過這是起碼三年以後的難題。
　　
至於市場關於歐洲經濟陷入兩次探底的恐懼，筆者認為也有誇張的成份。受財政緊縮的影響，西葡希的經濟增長在今後幾年估計會收縮。不過歐洲核心經濟德國、法國的增長卻非常強勁，弱歐元可能進一步提高德國出口的競爭力。德國一國的經濟總量乃是西葡希三國總和的一倍。將債務國家在市場上的破壞能量照搬到實體經濟這種分析方法並不合適。
　　
筆者認為，經濟復甦與市場動盪，是今年全球經濟中兩條並行的主線。歐洲債務危機還會制造出新的波折，甚至恐慌，歐元仍有進一步貶值的空間，不過由此觸發新一輪金融海嘯的可能不大。歐洲的總體債務（包括政府、企業、個人）佔ＧＤＰ的２２０％，低過美國的２７０％，英國的３００％和日本的３６３％，問題出在債務分佈上。以歐洲領袖最近所表達出的態度，資金的北水南調已經成型，而且在可預見的未來還會繼續。歐洲央行也罕見地為歐豬的財政作出背書，不分評級地接受歐洲主權債券作為抵押，這與美國聯儲平息雷曼倒閉後的市場恐慌時的做法如出一轍，而且歐洲貨幣當局顯示出它容忍歐元有序貶值的立場。筆者相信歐洲的短期震盪未了，不過不至於帶來一場新的全球性的災難。不過特殊時期需要特別小心，尤其需要特別留意歐洲銀行資產質量的惡化程度及資金市場會否出現斷流。

分享集: 莫做更大傻瓜

当股价暴跌时，对你这个股票投资者来说，到底是一场“灾难”，还是一个“机会”？

如果是 “灾难”，那说明了你多数是个投机者。

投机者的两大特征是：

1 – 对股价你不问高低，只问会不会起。如果有消息说该股会起，即使股价已极高，你也不在乎，照买不误。

高价买股，被讥为“傻瓜”。

但是，有人却愿意以更高的价格买进，这个人被称为 “更大的傻瓜”。

更大傻瓜高价买进
股市中人把这种现象称为“更大傻瓜理论”(The greater fool theory)，视股价暴跌为“灾难”者，多数是“更大傻瓜”的徒弟。

2 – 不理会企业的基本面，是投机者的另一个特征。对他们来说，股票只是赌桌上的筹码，筹码是用来下注的，并不是用来收藏的。筹码是要不停地转手，赌徒才有机会赢钱(或输钱)，紧握筹码不下注，是不可能赢钱的。对股市中的投机者来说，股票的价值根本不重要，重要的是交投要活跃，股价要会起。

股价会起就是好股；不会起就是坏股。“好”“坏”决定于股价，不决定于基本面。他们进入股市，志在做买卖(To Trade)，赚取价差。当天买当天卖的人叫“一日鲜交易商”(Day Trader)。在西方股市，这是“投机客”的别名。视股价下跌为“灾难”的，尽是此辈。

如果你视股价暴跌是一个“机会”，那么，你多数是个认真的投资者，而且是很有耐心的长期投资者，这类投资者，赢家居多。

长期投资者的特征：

1 – 对股市，他采取“反向”的政策，只有当股价暴跌，股票价值被严重低估时，才进场购买，买进后就不轻易卖出，因为他知道，低价买进好股的机会不常有，也许三、五年，甚至十年、八年才出现一次，所以他珍惜这个机会，珍惜他低价买进的好公司股份，他持着参股做生意的态度投资股票，股价暴跌是低价参股好公司的良机。这良机只在股价暴跌时才出现，故暴跌不是“灾难”而是机会，是低价买进好公司股份的机会。

2 – 投资者特别注重股票的基本面，对他们来说，股票只不过是公司股份的证书，其作用只不过是证明投资者的股份巴仙率，这巴仙率其实就是对公司资产拥有权的巴仙率。

股票代表公司的资产，跟地契代表屋子没有两样。地契的价值等于屋子的价值，对于这个“等号”，他从不置疑；你何以对股票的价值等于公司资产的价值，却总是不相信？真正的投资者对股票代表公司资产的概念，深信不疑，就好像他对地契代表屋子，深信不疑一样。

不是“灾难”
有了这个明确的、正面的认识，股票对他来说绝不是筹码，而是拥有资产作为后盾的有价证券，这一纸证书的价值，就是股份的价值。股份的价值，等于资产的价值，买股票就是买资产，当然是价格越低越合算；买股票理所当然也是股价越低越合算。基于此，股价大跌是机会，不是“灾难”。

严肃的股票投资，平时做足功课，对于股票的价值了如指掌。作为长期投资者，他锁定了一批五星级股票作为投资目标，他渴望有机会参股于这些优秀的企业，分享这些企业所创造的财富。遗憾的是这些优质股的股价，长期高企不下，他想买进，又觉得股价太高，买不下手。不买进，又以未能拥有这些优秀企业的股份为遗憾，这使他进退维谷。

化危机为良机
1998 和2009年，机会终于浮现，金融海啸横扫全球，许多优质股跟着股市的崩溃而暴跌，有些跌到只等于其真实价值的三分之一，甚至十分之一。他知道这样的机会恐怕一、二十年才会出现一次，他有信心优秀的企业在金融风暴中只是暂时受挫，一旦风平浪静，必大力反弹，于是他大胆出击，全力以赴大买好股，买进后就抱紧不放。到现在虽然有些股价已翻了几番，他仍无意脱手。这就是优秀投资者把股价暴跌这样的危机，转为创富良机的典型例子。

如果你认为上述的投资者对股票投资有超人的本领，那你就大错特错。其实，只要是正常人都可以做到。我所认识的成功投资者，其实都很平凡，但很踏实。

无需特异功能
当百货公司大减价时，人头攒动，这些趁低价抢购货物的人，都是正常人，采取了正常的行动，被低价所吸引，是正常的反应。

1998 年东南亚货币风暴和2008-9年的金融海啸，股票大减价，被低价吸引而进场买进股票的投资者，他们的反应跟普通人涌进大减价百货公司的反应没有两样，都不过是普通人的正常反应而已。

所以，要做个成功的投资者，只要做个正常人就行了。正常人的正常反应是低价才买，高价不买。每一个普通人，包括上班族都可以做到，无需特异功能。

做个正常人吧，切勿做“更大的傻瓜”。

分享集: 不要在陆地上学游泳

上班族辛辛苦苦做足30天，才领到薪水，在七除八扣之后，能储蓄一千、八百令吉，真不容易。就因为钱不易赚，赚到后恐怕失去，是很正常的心态。

凡是投资皆有风险。风险意味着损失，怕损失，不敢轻举妄动，也是人之常情，无可厚非。

故上班族对投资，战战兢兢，心怀恐惧，是可以理解的。

问题是：不投资，钱不可能增长。就好像不敢向前跨，你不可能向前迈进那样。

须改变心态
原地踏步，固步自封，你永远走不出生活的牢笼。要改变你的人生，你必须改变你的心态；要改变你的心态，始于驱除对投资风险的恐惧感。

在人生的道路上，步步为营是应该的。但船头怕贼，船尾怕鬼，亦终非善策。

折衷之法，是面对风险、减低风险。通过谨慎的探索，缜密的思考，不断累积而来的经验，再加上以常识、常理判断，将风险减低到最低水平，是我们从事投资的人秉持的原则。

千里之行，起于足下。你们身为职场新鲜人，对于股票投资，可能已听得多了，而所听到的，以消极的言谈居多，这成为你跨向投资的绊脚石。

问题是：要学习游泳，唯一的方法是跳进游泳池。在陆地上无论你读了多少本《游泳指南》，都不可能学会游泳。

驱除恐惧感
但是，如果你忘记了不会游泳就跳进水中，你是会被溺毙的。

有了这个概念，你在下水之前要做一些热身动作。

第一个热身动作，还不是做功课，而是驱除恐惧感。

要驱除恐惧感，首先要对股票有正确的认识。

对许多事，我们不敢尝试，是因为不认识。若认识了，就觉得 “不过如此，何惧之有”？

第二个热身动作，是信心。对股票毫无认识的人，误认为股票是属于上层阶级的玩意，不属于收入不丰的上班族，这是最大的误解。其实，刚好相反，股票和股票市场，原本就是为普罗大众而发明及产生的。

数百年前，人们就发现，大部分农民、工人、办公室职员，手头略有积蓄，却苦于没有投资管道，于是懂得做生意的人想出了一个办法，收集这些游资从事生意，赚到钱后按出资比例摊分，这就是股票和股市诞生的原意。

可见股票其实是为普通人，而不是为特权阶级而设的，这个基本效能，至今不变。

所以，股票、股市为你而设，不善加利用，殊为可惜。

买股忌投机
第三个热身动作，才是养成正确的态度，那就是：股票是用来投资而不是用来投机的。数百年的经验证明，绝大部分藉股市致富的，都是投资者，尤其是长期投资者；投机致富的，不是没有，只是少之又少。

如果你开始就抱着快速致富的态度投身股市，最明智的做法是不要开始，因为你的下场将是悲惨的。

做了以上三个热身动作，你就可以进入累积知识和完善技术的层面。

累积知识双管齐下
累积知识分为两方面，可以双管齐下：

第一步是认识一些常用的术语和名词，并且要有彻底的了解，这样，你才有能力阅读有关投资理论和上市公司年报的能力。

隔行如隔山。身为上班族的你对于别的行业的生意，肯定很陌生，而阅读有关行业和公司的资料，是最简捷的方法。

许多人不知道，大马股票交易所的网站www.bursamalaysia.com提供了许多投资者所需的基本知识，例如术语的解释、季报、年报及公司分析，而且都是免费的，只是大家未加利用，委实可惜。

第二步是到了进场的时候了。在陆地上是学不会游泳的，不进场投资，永远在场外徘徊，你不会进步。投资是有经验才能做好的。不买进股票与你无关，你不会有深切的认识，理由是跌价了，你没有切肤之痛，上升了，你没有胜利的欢愉，因为你是旁观者，不是参与者。

股票投资的风险不会比做生意的风险高，因上市公司都是商界的佼佼者，比私人公司的成功率高出不知多少倍。只要坚持低价买好股，长期投资的原则，要赚钱并不难。

钱要自己赚
拙作《30年股票投资心得》一书中的“冷眼方程式”，就是根据这个原则拟出的，而且曾经在股市实战中长期考验，证明可用。我敢说：若你能掌握此方程式，必能做到胜多败少。

冷眼方程式：反向+成长+时间=财富。
记住：钱是要你自己去赚的，别人没有替你赚钱的责任。我所认识的成功投资者，都是下苦功长期研究，又不断思考的投资人。股票投资的成功，来自九十九分努力，加上一分的运气。

股票投资是需要不断求进步，才有可能成功的。许多人在股市中泡了二、三十年，时间是够长了，但是由于没有学习，其实是在原地踏步，跟股市初哥没有多大分别。

实战取教训
在人生中，不学习的人，到老时未必比年轻更有智慧。同样的，在股市中，不学习的老将，未必比初哥更聪明。

股票投资是绝对可以学习的，但你必须有耐心不断的学习，不断的揣摩，不断的阅读，从实战中吸取教训，从经验中完善你的战术。

在温室中的花草是不会长大的，唯有暴露在阳光下，不断地吸收土地里的养分，经得起风吹雨打的树，才能长成擎天巨木，唯有凌驾众木，才有可能欣赏到天边艳丽的彩虹。

今天就开始投资，从小做起。

这粒种子，也许有一天会长成参天大树！

记住，所有大树，都是由芝麻般大的种子长成的。

股票是否超值判斷有妙法

目前，美國是全世界唯一一個國家可以大量印鈔票，而不擔心通脹、不擔心貨幣貶值，這是美國國力的表現。因此，只要美國肯出手相助，這個世界就不會有狙擊貨幣的行為。

1997年至 1998年的亞洲金融風暴，開始時，美國袖手旁觀，導致亞洲新興國家慘不可言，一直到 1998年 10月，危機終於燒到美國，美國政府才出手解圍，亞洲金融風暴也就馬上消失。

今日的歐洲債務危機，如果美國願意出手，危機也可以藥到病除。今日，國際大鱷狙擊南歐諸國，目標就是歐元，只要美國政府主動出手買歐元，世界上有哪一個國際大鱷能與美國政府對抗？美國政府能大量地印美元來換取歐元，一方面穩定歐元，一方面增加歐元儲備，何樂而不為？

甚麼是價值投資法？價值投資的定義，就是當股價比你認為的價值低許多的時候，就入場買那隻股的方法。但是，你心中的價值如何衡量？衡量的方法很多，可以參考市盈率、參考每股資產淨值，也可以參考大股東願意支付的價格。

主席增持價可參考
1987年大股災後，我將手上幾乎輸光的僅餘 5萬元現金全部用來買長江實業（ 001），買了 1萬股持有至今，每股價格 5元。當時買的理由是，那時候長實正準備供股，供股價約 10元，長實主席李嘉誠也答應供股。換言之，李嘉誠認為當時的長實每股值 10元，因此， 10元也就成為我心目中長實的價值，我以 5元買值 10元的股票，這就是我的價值投資法。

不久前，李嘉誠不斷地出手增持長實股票，買入價大約是 100元水平。因此，這個價也可以當成現時長實價值的一個客觀參考價格，你不妨自己定個折扣率，看看要打多少折才算是超值。
當然，打多少折才算便宜，則人人的標準不同。折扣率越大當然越好。不過，大折扣率只有在大股災、大熊市裏才會出現。
價值投資法是長線投資者一個最重要的原則。現在，李嘉誠已經為大家提供他心目中長實的價值是 100元。

分享集:让时间通胀为你创富（下）

对于长期把钱存在银行的上班族，是在做“慈善”，因为他们把钱低息借给别人去赚钱，使别人富起来，自己却永远在贫困中打滚——对别人慷慨，对自己残忍，唉！

参与股票投资的人数，肯定多过房地产投资者。因为股票投资额可大可小，有更多人负担得起，而手续也比房地产更简单，对懂得投资的人来说，股市是一座金矿。

然而，大部分人都在股市亏钱。其中最重要的两个原因是：

短线投资
第一：以赚快钱为出发点，没有让“时间”为你服务。在股市，时间的长短通常与盈亏成正比例。记得股票交易所曾在很久以前作过统计，一个经过谨慎选择的投资组合，持有三个月，大部分亏本；持有五年，盈亏参半；持有十年，没有一个人亏本（大概如此）。

问题是绝大部分股市中人都是短线投资者，长线投资者寥寥可数，难怪亏蚀的总是比赚钱的少。

第二：错误的选择，买股票就是买公司的股份，买股份就是与人合股做生意。合股做生意要有做生意的眼光，做生意的眼光是要经过长期的研究和观察才能得到的。

不幸的是大部分股票投资者都是上班族，对商业所知有限。上市公司，良莠不齐，一不小心，就会上了“贼船”，血本无归。

上班族要淌股市这一浑水，与其去学习猜测股市动向，不如培养看生意的眼光。不断的问：这种生意可以赚钱吗？公司组织健全吗？掌舵人有诚信吗？这种生意有可能持久吗？你买进一家公司的股票，不是因为别人告诉你这只股票价格会起，而是因为这家公司营业和盈利会越来越好。

必须投资
如果选对股票，长期持有，收益不在地产之下。

“投资”不限于地产和股票。任何有利可图的东西都可以成为投资对象，但有一个原则：不了解，就不投资。

要了解，就要做功课。

上班族的一个通病，是把投资视为可有可无的事，不肯化时间和精神去研究和思考。做工当然要尽责，但是单靠做工，无法改善生活，也无法使你退休后的生活有保障。脱贫，必须投资，而且越早开始越好，让时间和通胀为你创富吧！

与其成为时间和通胀的受害者，不如以其人之道，反治其人之身——使你成为受益者。这个转变，其实只系于一念之间：投资还是不投资，只是一念之差，后果却有天壤之别！

分享集:让时间通胀为你创富（上）

你是一名上班族，就好像其他的年轻人一样，完成学业后就投身职场，过着朝九暮五的生活。在职场拼搏了几年，现在月入四、五千令吉，表面上看起来，收入不错，但生活在大城市中，生活费高昂，你每月还要供车供屋，月尾算一算，所剩无几。现在又有了两个孩子，他们将来的教育费，不是个小数目，不是那么容易应付。至于将来的退休生活，就更不敢去想了。夜深人静，想起这些，难免忧心忡忡，一种无力感挥之不去。

固定开支无法避免
于是你开始“节流”，但是你发现许多固定的开支无法避免，惟有从可以避免的部分下手，这样就剥夺了孩子们童年的一些乐趣，于是又于心不忍，感到内疚。左思右想，“节流”既非善策，惟一的办法只剩“开源”。

做兼职或得不偿失
“开源”首先想到的是兼职，但困难重重。你所做的，是全职工作，公司根本不允许你兼职，以免分心。你如果要赚外快，例如兼做产业经纪，只能偷偷摸摸地进行，成为精神上的一种负担；其次是任何职业都要全力以赴才有可能有特出的表现。你希望将来有迁升的机会，工作一向很卖力，在做完一天的工作之后，早已精疲力倦，根本没有多余的精力去兼职，若勉强去做，长期透支精力，健康肯定受损，甚至会未老先衰，做兼职可能得不偿失，看来此路不通。

通胀无形日夜压迫
改行做生意的念头，曾在你的脑海中出现过，但很快就放弃了，因为你发现：

第一，你必须有固定的收入，以维持家计。做生意，尤其是在初期，可能没有收入，家里的开支，尤其是固定开支，没有了着落，你心里没有安全感，不敢贸然从事。

第二，做生意，要资本。大生意，资本多，你负担不起。资本小的小生意，收入可能反而不如你打工的薪金，根本不值得你去尝试。

第三，做生意，失败多过成功。你所见到的，听到的，都是成功的商家，失败的已消失在人海中。想到你失败后，妻子儿女都要跟着你受苦，你从商致富的雄心壮志，就消失于无形。
生活，就这样敷衍着过下去，多少的苦闷无法宣泄，多少的无奈，无法排解。

这时候，精彩的人生，只生活在童话世界中。
这是一个上班族的典型人生写照。我相信99%的上班族就这样无可奈何地过了一生，其中有些也许以“知足常乐”安慰自己，这与其说是自嘲，毋宁说是自欺。因为通货膨胀并不会因此而饶了你，它的无形魔手仍会日日夜夜地逼你而来，使你透不过气来，窒息的感觉，不会因“知足”而消除。

现实真的是很残酷。
你是不是这样的一个上班族？你知道你为什么会陷入一个这样的窘境？

因为我们所受的教育，教我们要脚踏实地，告诉我们，一分耕耘，一分收获。不劳而获，是一个负面的词语。

我们在这个“一分付出，才有一分收获”框框中兜圈子，不敢越雷池半步。

问题是你的一生，到底有多少分的精力，来容你付出？你的精力，有如甘蔗的汁，总有一天被榨干。你被榨到55岁时，剩下的渣滓，还有谁要？

如何摆脱生活桎梏
那么，上班族要怎样才能摆脱生活的桎梏？如何才能在挥别职场，迎来的不是茫茫晚景，而是解脱的欢愉？

要做到这一点，首先必须打破“一分付出，一分收人”的思维框架，放弃以力拼搏的传统作风，学习“不劳而获”的赚钱模式。

学习智取不以力敌
学习以智取，不以力敌；学习怎样让别人为你赚钱，而不是“亲力亲为”赚钱。

提到“不劳而获”，我肯定有不少人会现出鄙夷的脸色。因为这与脚踏实地的训诲，大相迳庭。

但是，假如你换个名词，劝他们学习如何“投资”时，他的脸色就会平和下来，甚至还会微微地点头，因为这是他可以下咽的概念。

其实，“投资”也只不过是“不劳而获”的别名。

你的朋友，三十年前在吉隆坡的盂沙区，以1万令吉买进一间单层排屋，实际上只付出3000令吉，接下来以租金摊还。今天，这间单层排屋叫价50万令吉，3000令吉变50万令吉，他根本没有付出劳力。

十年前，当我还在职场时，我替我服务的公司以700万令吉买进八打灵的一段地皮，在成交后，我问卖地的老头子，他在五十年前以多少钱买进该段地皮？他想了很久才回答：“好像是4000令吉。”

这又是一个“不劳而获”的典型例子。实际上，该老头子在那段土地上免费住了五十年，所以是比“不劳而获”更甚。

我有个在新加坡的同学，是个领取“终身服务奖”的上班族，生平对房地产情有独钟。在六、七十年代以每间数万元买下几间有地排屋，现在身家千万元，晚年悠游自在。

另一个印度朋友的父亲，八十多岁，在园丘担任督工时，持续不断的购买他所任职的种植公司股票，现在市值不菲，靠股息度晚年。

这些人的财富，都不是靠劳力赚的，而是两种力量促成。

第一：是时间。许多人不能深切体会“时间就是金钱”的精义。实际上，时间是创富高手，但时间只在两种情况下才能创富：
(1)越来越稀有的资产；
(2)收入与时俱增的投资。
土地、古董、艺术品、股票，都具备其中之一，两种情况都没有资产或投资，不但不能创富，反而日益贬值，汽车就是典型例子。

第二是通货膨胀。这是穷人的死敌，却富人的朋友。通胀使穷人越穷，富者越富。从社会及人类福祉的角度看，通胀是可怕的恶魔，使穷人的生活陷入水深火热之中，是所有政府的噩梦，是该诅咒的。

但是，对于善于投资者来说，通胀为他们创造无限的财富，数以万计的屋主，手握千万令吉蓝筹般的股东，都是最好的明证。

落足重藥 仍未治本

希臘的主權債務問題，歐洲多國最初愛理不理，想不到會出現火燒連環船的情況。歐元區其他財赤嚴重及負債沉重的周邊國家如葡萄牙和西班牙均已被波及，縱使歐盟與國基會最終達成協議，向希臘提供1100億歐元的緊急貸款，但仍無法撲熄越燒越烈的火頭。

火頭正由單一國家蔓延至歐元區，更逐漸擴大燃燒範圍至全球。上周美股道指和納指別下跌5.7%和8.0%，其中一個原因還可說是懷疑錯盤事件拖累，但歐洲三雄同樣暴挫，具代表性的歐股指數Europe Stroxx 600跌幅達8.8%，乃18個月最大，而MSCI環球指數亦跌至3個月新低。反映恐慌程度的波動指數VIX上周幾乎倍升，乃雷曼出事以來所僅見，而美國10年指標孳息驟跌至3.43厘收市，單周下跌23基點，以及金價觸及1214.9美元，逼近紀錄高位，在在反映市場避險情緒高漲。

眼見形勢危急，美國總統奧巴馬上周致電德國總理默克爾及法國總統薩爾科齊，要求果斷處理歐洲的主權債務危機。德國下議院上周五匆匆通過向希臘撥款224億歐元，歐元區15國為希臘提供的800億歐元貸款，至此全開緣燈，但不得民心的援助法案通過，代價是默克爾的基督民主黨於北威州地區選舉中落敗，失去上議院的控制權。而國基會亦於周日正式通過向希臘貸款300億歐元，首批貸款會在本周中發放。

希臘有望及時取得貸款，應付5月19日到期的85億債務，但歐洲銀行持有希臘的國債僅1931億，持有的葡萄牙和西班牙債券分別多達2405億和8323億，歐盟有必要多做功夫，阻截火頭蔓延。歐盟周日召開緊急會議後，宣布連串救亡行動，最重要的措施是設立7500億歐元的基金，穩定歐元。當中4400億為擔保信貸，600億來自歐盟預算，由歐盟透過發債籌集，餘下的2500則由國基會提供。其後歐洲央行不惜打倒昨日的我，表示會在二手市場購買歐元區國債和企債，同時重新啟動放水機制，向有需要的銀行供應無限量的3個月和6個月低息資金，另一邊廂的美國聯儲局亦宣布，透過貨幣掉期再度向歐英瑞加等國家提供所需美元。

歐美多項早前用來救市的機制，本已因危機紓緩而逐步淡出，這些退市行動如今卻又被迫重新啟動，主要是看到危機死灰復燃，經濟有陷入雙底衰退的風險。歐洲央行上周四會後才說過沒有討論購買歐元區國債問題，如今卻出爾反爾，加上之前聲稱不會為單一國家度身定做政策，最終卻為希臘而不惜開緣燈把可接受的抵押品降至垃圾級別，可說是信譽掃地。

冠一很早前已警告環球經濟有機會出現雙底衰退，亦指希臘問題不易解決，歐盟今次所落重藥是治標不治本，從金融市的反應評估，危機確實已短暫紓緩，但仍須提防有隨時翻發的風險。

入貨好時機

恒生指數回落至約二萬點水平，這未必是最低點，但肯定算平，現時入貨，應該不易輸錢。

現在瞓身入市可能言之尚早，惟肯定是輕嘗淺酌的好時機。股市在不久前才大起大落，故我不認為它會在短時間內再次大升，但我預期價格會漸趨穩定，接着展開升勢，時間可能長達六年，中間雖有起伏，惟最終也會一浪高於一浪。

讓我舉例說明，在七三至七五年，恒指曾暴瀉九成，由一千八百點暴跌至一百八十點，其後花了七年，才能收復失地；八一至八四年，戴卓爾夫人宣布香港回歸中國，香港出現移民潮，不過港股一直穩步上揚，其後經歷八七股災，九十年代初期又遇到回歸後前途危機，股市在九五至九六年跌剩一半，亦能極速回升，在○六年之前，一直維持在六千至一萬八千點水平。而○七至○八年，股市瘋狂地飆上三萬二千點，然後再跌至約一萬點，跌幅達七成，刻下已經回復，在二萬點水平徘徊。

我相信恒指在未來四、五年，將介乎一萬八千點至三萬二千點之間，之後它會像氣球一樣，被刺穿然後爆破。
現在是重整投資組合的好時機，因為我認為下一個牛市將由此開始，所以我要決定組合中那些股票的增長潛力較強，然後集中火力，乘風向前，以獲得最佳回報。

亡羊補牢 堵塞漏洞

上周四美股的大跌市，至今仍未找到真正的原因。市場揣測原因不外乎肥手指按錯掣、電腦程式出現病毒，又或者是交易平台制度不歸一，除了紐交所設有停板機制及納交所擁有類似機制外，部分主要交易所均未設有停牌制度，以致大跌市時大量沽盤湧往這些交易所繼續買賣，股市亦因沒有給予投資者冷靜機會而跌跌不休。

美國證監會於跌市後受到千夫所指，周一急急腳約晤六大交易所負責人，出席者包括紐交所、納交所、BATS Global Markets、DirectEdge、International Securities Exchange及Chicago Broad Options Exchange、而CME Group及IntercontinentalExchange亦有參與盛會。會後，證監會稱主要交易所同意摒棄歧見，共同磋商交易條例，以避免上周四的大跌市重演。

證交所亡羊補牢，所提建議共分3點，主要是加強交易限制。首先是更新現有停板機制，道指若跌去某一比率便即時叫停交易；其次是為沒有停板制度的交易所訂立機制，但最重要的仍是為取消交易訂立明確準則。上周納斯特克交易所宣布，所有在2時40分至3時正股價波幅超過6成的交易無效，涉及股份為259隻，便令市場質疑為何是六成而不是四成，那些持有優質大藍籌如寶潔的投資者，因股價僅下跌38%而被迫認輸，無從追討損失。

市場人士大多認為，因錯盤交易而導致大跌市的機會不大，電腦程式亦不會輕易出錯，最大機會導致跌市的，仍是高頻交易(high-frequency trading)。由於其近年電子交易網絡發達，股市交易渠道已完全轉型，透過電腦進行的高頻交易現時佔交投量逾三分二，反而傳統的專業經紀日漸式微。上世紀87股災時，這些專業經紀擔演拉攏買賣雙方的中介者角色，並會私下購入無人承接的股份，維持市場流通量，但過去短短十年，專業經紀人數由3000人削減一半，大部份交易皆透過電腦配對成交，電腦只會遵從指令，不會分辨對與錯，跌市時出現骨牌效應，絕對不奇。

《華爾街日報》一篇報道指，跌市元凶是一家由暢銷書《黑天鵝》作者Nassim Taleb出任顧問的對沖基金Universa。基金在上周四希債問題加劇，歐股歐元重創而歐息狂飆時，斥750萬美元向巴克萊購入5萬張期指買跌，若標普500於6月由落盤時的1145點跌至800點，便可贏取40億美元。眼見市況下跌，巴克萊為求自保而被迫跟沽減低風險，最終造成骨牌效應。道指於短短5分鐘下跌700點子，最多暴跌998點，至3時正才喘定。

是否單一對沖基金的一個大沽盤便可令美股大跌？頗值得研究。若然，則美股一向引以為傲的市場深度便是不堪一擊。無論如何，美國國會議員必然會向有關機構窮追猛打，找出跌市真相，而美國證監會吸取今次教訓作出亡羊補牢，及早堵塞交易所各自為政，給予有心人有機可乘的漏洞，對美國金融體系亦是塞翁失馬，焉知非福。

價值投資

由於經常批評富豪圈內的暗箱交易﹐香港公司治理倡導者大衛 ‧韋伯(David Webb)成了廣為人知的股市牛虻。但他對另一件事的熱情卻沒有多少人瞭解：價值投資。

韋伯曾擔任香港交易所 (Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd.)的獨立董事﹐他現在一邊用自己的錢購買自己精選的股票﹐一邊從事公共服務活動。

去年﹐由香港大亨李澤楷領導的香港電信運營商 ──電訊盈科有限公司(PCCW Ltd.)的股東投票讚成以21億美元出售這家公司。韋伯將其中的違規行為公諸於眾﹐導致香港監管者對此事進行調查。上訴法院支持了證券監管者的上訴﹐終止了電訊盈科的私有化計劃。

韋伯一直在推動要求香港上市公司必須每季度匯報一次財務狀況﹐而不是每半年上報一次。但至今尚未成功。

作為一名投資者﹐今年44歲的韋伯十分專注於香港的小盤股公司。他在接受採訪時說﹐可把他的投資方向形容成“價值加治理”。

具體地說﹐就是一絲不苟地梳理公司上報給證交所的文件﹐對這家公司的業務和現金流進行評估﹐同時調查公司董事和股東的政治人脈。他認真地追蹤這些公司已披露及未披露的細節。

韋伯說﹐他的投資和倡導活動之間有許多交集之處：好的股票都留給自己投資﹐而有問題的公司﹐他會在自己的網站Webb- site.com上向公眾和監管者指出來。

網站上滿是有關香港上市公司的負面信息和分析。近期的一篇文章譴責手機公司晨訊科技集團從事與核心業務無關的活動──在中國東北的瀋陽市購買房地產﹐並且在交易完成後四個月才向股東披露此事。公司回應稱曾在瀋陽做過業務﹐對這座城市很瞭解﹐並且鑒於利率較低﹐進行與核心業務無關的投資是配置剩餘現金的好辦法。

另一篇文章指出﹐中國蒙牛乳業公司首席執行長楊文俊列出的工商管理碩士學歷來自一所信譽不佳的函授學校。在牛津大學(Oxford University)學習過的韋伯喜歡通過追蹤假學歷﹐把誤導性的信息披露和一些人的心虛都晾曬於光天化日之下。蒙牛方面對此拒絕置評。

韋伯不投資固定收益產品﹐也很少買海外股票﹐因為他相信﹐全球各個市場都是高度相關的。他說﹐香港的就夠我慢慢研究了。韋伯一直是持有大約30只股票﹐並專注於那些沒有被大投行研究人員跟蹤、市值更小的股票。

在被問到如何看待今天的市場時﹐韋伯說﹐他相信﹐隨著利率抬升、內地樓市泡沫破滅、銀行壞賬增加﹐到今年結束時香港恒生指數(Hang Seng Index)將大幅走低。他說﹐在恒生指數中權重達38.6%的中國三大國有銀行﹐將在未來三年因金融危機期間放出的天量貸款而蒙受巨額貸款損失。

韋伯說﹐銀行上市前﹐北京方面在對它們進行改革時清理了不良貸款﹐“但沒有清理不良銀行”。

另一只不被韋伯看好的股票是騰訊控股有限公司 (Tencent Holdings Ltd.)。他說﹐騰訊是除了內地銀行以外被高估得最嚴重的恒生指數成份股﹐市淨率超過了21倍﹐以過去一年的收益率來計算﹐市盈率約為50倍﹐而股息收益率僅為0.24%。

曾做過投行的韋伯說﹐我認為他們的商業模式並不像市場認為的那樣可持續﹐這或許是他們正在囤積現金的原因。

韋伯說﹐目前他還沒有替別人管理財富的打算。韋伯說﹐我喜歡我現在的生活﹐在公益活動方面和家人身上想花多少時間就花多少時間﹐而如果對股東承擔起信托責任 ﹐這一切都會發生改變。

曾渊沧@股友通讯录 - 2010 年05 月份

南欧三国希腊、葡萄牙、西班牙的国家主权评级突然遭美国的评级机构大幅降级。希腊的国家债券更被评为垃圾级。这个新闻震动全世界的金融界，全球股市也因之大跌。

实际上，南欧诸国的债券问题根本不是新闻，问题也不是非常大，只不过被美国传媒跨大了。再加上对冲基金，各式各样的投机者的炒作，使问题看起来更严重。炒作的目的就是投机，对冲基金沽空欧元、欧股，沽空希腊国债，再炒起希腊国债的债券信贷违约掉期CDS, 制造恐慌。

对亚洲诸国的人而言，这不是什么新鲜事。1997 年至1998 年，亚洲也经历过这样的一场灾难，货币兑率，股市遭狙击。
今日，对冲基金狙击的目标表面上是希腊等南欧国家，但是，真正目标是德国，是欧元。

金融海啸发生后，美国大量印钞票救急，但是欧元区各国都没有自己印钞票的主权。因此，钱不够用时只好借，不能学美国政府那样印钞票来用。也因此，欧元区较落后的国家债台高筑，埋下今日遭狙击的下场。

现在，对冲基金的目的就是想逼欧元区印钞票来自救。钞票一印，欧元就会贬值，对冲基金之前沽空欧元的合约就可以赚大钱。
不过，小心有一天赌输的人没钱还，赌赢的人也就没有赢，也是输了。两年前，金融海啸时，AIG 发行大量的 CDS，CDS 价格狂涨，如何赔？那些买了CDS 一心以为买了保险可以发达的投机者也破了产。

现在，希腊国债CDS 炒得翻天覆地，价格不断创新高，迟早有一天炒输者没钱赔，大家一起亏，金融海啸之后，国际大鳄没有收敛，继续狂炒，道理是炒赢了自己可以分巨额花红，炒输了是别人的钱。
不过，与1997 年至1998 年的亚洲金融风暴不同的是，当年对冲基金面对的是亚洲发展中国家，今日面对的是德国，一个经济大国。

德国能不帮希腊吗？不可能的。希腊若被逼到走投无路，最终会脱离欧元区。只有脱离欧元区可能自主地印钞票应急。还有，当希腊政府一宣布打算学冰岛那样赖账不还，欧元马上会大贬值，影响德国在世界的影响力，法国也不愿看到有国家退出欧元区，第一个退，就会有第二个退，骨牌效应之下，欧元就垮了。德国与法国都不愿意看到这样的事。目前仍未正式出手相助，只是大家仍在谈判条件中。

目前我较担心的是美股已不断上升，不断创金融海啸后新高，有点高处不胜寒的感觉。
我们得密切留意美股走势，因为这将影响本地的股市。

战胜人性的缺点

股票市场并非零和游戏，也不是只有从别人的口袋中掏钱才能盈利。战胜市场，战胜庄家，战胜基金是热门投资书籍经常提到的字眼，而股票市场真正的敌人却很少有人提及。实际上投资者在股票市场中唯一的敌人就是自己，贪婪、恐惧，害怕困难，不能坚持原则，没有信心，没有耐心，没有勇气，没有目标和信念，这些才是我们最大的敌人。深度解剖并清晰地认清自己，战胜人性的弱点，我们就能所向无敌，成功投资者致胜的法宝就是战胜自我。

人性的弱点埋藏在灵魂的深处，如果我们不能有意识地进行系统分析，并针对性地防范，同样的错误总会在投资决策中一犯再犯，而犯错的驱动力也永远不能消除。要战胜敌人，首先要认清敌人。

贪婪与恐惧
贪婪和恐惧是人类的天性，对利润无歇止的追求，使投资者总希望抓住一切机会，而当股票价格开始下跌时，恐惧又占满了投资者的脑袋。市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，惧怕和贪婪使股票价格在公司的实质价值附近跌宕起伏。当投资者因贪婪或者受到惊吓时，常常会以愚蠢的价格买入或卖出股票，追涨杀跌是贪婪与恐惧形成的典型后果。

我们应该时刻记住巴老的名言：当别人贪婪时我们恐惧，当别人恐惧时我们贪婪。

羊群心理
羊群心理就是盲目的从众心理，往往会使投资者损失惨重。市场低迷时，是进行投资的好时机，但是由于市场上所有投资者都显现出悲观情绪，媒体也是一片空头言论，大多数投资者因为羊群效应的心理，即使是最优质的股票被大幅低估，也不敢问津。市场高潮来临时，则正好相反。

在股票选择上也存在羊群心理，对那些市场热烈追捧的热门股票，即使是投机性很强价格已经很高，投资者依然不顾一切地买入。而被市场一时低估的真正优质股票，投资者因为冷门而没有买入的信心。

请记住真理常常掌握在少数人手中。

一夜暴富
一夜暴富是投资者的普遍心理，急功近利也就往往成為通病。股票买入后一两个月没有涨就忐忑不安。看着别的股票不停地上涨，而自己的股票原地踏步，心里十分着急，于是即使亏损也马上换股。但刚抛出后它却又涨了，而买进的股票又陷入亏损。这样的错误一次次不断的重复，最后竹篮打水一场空。

快即是慢，慢即是快。

一叶障目
缺乏战略性思维，只看到短期一时的得失，而忽略长期的利益或损失。只看到股票一部分的优势，而看不到潜在的重大危机。站在战略性的高度去思考，很多问题会得出不同的结论。站得高，看得远，只有战略性的思维，才能使我们大赢。

挠幸心理
许多投机性的股票连续大涨，投资者经受不住暴利的诱惑，总希望最后接棒的不是自己，而命运却常常捉弄他们，结果一败涂地，血本无归。

偶然性中包含必然性，碰运气是获胜的最大敌人。

过于自负
许多华尔街顶尖的专业投资人对价值投资不屑一顾，认为自己能把握市场的每一次机会。他们的确有渊博的知识，有极高的智商，有敏捷的思维，但却被大部分看起来保守木呐的价值投资者所击败。国内有一些价值投资者，自以为是，总希望能独辟蹊跷，超越巴菲特，最后误入歧途，结果可想而知。

聪明反被聪明误，老老实实按照巴菲特的理论实践，远比自己乱来好。

缺乏信心
自负和自信是相对的。不能过于自负，也不能没有自信。自信建立在自己的能力圈范围内，简单易懂的企业，经过深度透彻的研究，我们应该有自己判断的信心。不必因为其他信息的干扰或者暂时的市场低估就推翻自己的结论。

厌恶损失
心理学实验证明，损失所带来的痛苦远比同样强度的获利所得到的快乐强烈。因此投资者内心有一种尽力回避损失的潜意识。这种心理在投资活动中表现出来就是对损失的强烈厌恶，只要亏损一点点，心里就不能忍受，从而产生非理性的杀跌行为。

犹豫不决
犹豫不决与投资者的个性相关，这种投资者面对机会的把握能力比较差。经常由于决策的迟缓而导致机会的丧失，或者是反复的追涨杀跌。

孤独
人是群体性很强的动物。相对于占绝大多数的短线投资者，以及股票市场的投机炒作，价值投资者是孤独的。能否承受这种孤独，是能否坚持长线投资的关键。

耐得住寂寞的投资者，才能获得最后的成功。

不要参与“输家的游戏”

1975年，查尔斯·艾里斯在《金融分析家月刊》上发表了一篇文章，第一次把投资称为 “ 输家的游戏 ” 。当时，艾里斯观察到，在整个投资领域，成千上万的人前赴后继地争抢摆在他们眼前的 “ 未被发现 ” 的股票，这些人都被训练用同一种方法看问题，不断地犯下 “ 非强迫的错误 ”-- 这是一个网球运动的名词，最终变成了以动力为基础的 “ 锦标赛 ” 。也就是说，基金管理者为了战胜市场，首先要打败竞争对手，为了达到这个目的，他们不得不增加短线交易，其最终的结果是 “ 预订了悲惨的结局 ” ，有时候还造成了巨大的损失，于是对击败市场获得收益的追求自然而然地演变成在基金管理者内部的回报。究其原因，积极行动的投资者相信能够打败市场的信念基于以下两个假设：一、股票市场的流动性是一个优势；二、机构投资是一个胜利者的游戏。但是艾里斯并不赞同这个说法， “ 由于过去10年中的重大变化，这些假设已经不再适用。 ” 相反， “ 市场的流动性是一种债务而不是资产，而且在经过一个很长的时期内，机构投资者在市场上的表现也会不佳，因为资金管理变成了输家的游戏。 ”

艾里斯总结说，大多数成功的投资者不一定就是非常聪明的人，也不一定就是有百万元研究预算的人，更不一定就是很幸运地在一只股票上获得1000美元收益的人。相反，他们是那些在他们投资生涯中很少犯错误的人。高尔夫球运动可以为我们提供一个很好的输家的游戏的例证。在星期天举行的职业高尔夫球手协会锦标赛中的获胜者不一定就是那个击球最远的人，也不一定就是那个轻击棒最好的人，更不是那个最先完成游戏的人。胜利者是那个在4轮比赛中犯错误最少的人。这是高尔夫球运动与其他大多数接触性运动比如足球、曲棍球等的唯一区别。在接触性比赛中，包括网球在内，比赛的结果是由胜利者决定的，这个人必须借助他的技术和肌肉的力量在综合实力上超过多少而获得大多数的得分。在高尔夫球运动中，却是由输家的行为决定了最后的结果。比如， “ 老虎 ” 伍兹获得了锦标赛的冠军更主要的是由于他的对手犯了比他更多的错误。伍兹在正常水平下可以击中10个球，如果他的64个竞争对手中的一个恰好犯了比较少的错误，并且在正常水平下击中了11个球，那么伍兹就会失去锦标赛的冠军。最终的结果确实不是伍兹本人所能控制的，所以他必须依靠其他对手犯比他更多的失误。保龄球运动也与此相似，每一个选手都是以理想完美的300分开始，当更多的球瓶未被击中他也就丢失了分数。比赛的最终结果是由输家决定的，因为他没有击中更多的球瓶。

如果你理解了这种输家的游戏规则，你就已经在投资成功的道路上迈出了关键性的一步。沃伦·巴菲特之所以能够成功就是因为他在40多年的职业生涯中犯了非常少的错误。巴菲特就没有犯错误吗？有。巴菲特承认，他最经常犯的错误就是 “ 拖拉的恶习 ” ，这使得他错过了那些重整旗鼓的股票的机会，或者是不能及时地把股票卖出去。但是这两种类型的错误都没有使其损失了资本，仅仅是失去了良机而已。但是很少人会想到巴菲特的主要原则 -- 不要损失资本。而不要损失资本大概是长期投资获得成功的最重要的工具。没有一个投资者，包括巴菲特在内可以避免单一股票上的阶段性损失，即使你让你只买那些确实可信的低价位的股票，偶然性的错误依然还会发生。肯定有人说，我可以使用投资多样性以确保安全。事实上投资多样性也不能阻止损失的发生。即使你持有100种股票，也将永远遭遇到市场风险的强烈攻击，这种如果风险体现在一个向下倾斜的市场中，将导致所有的股票一起下跌， “ 覆巢之下，焉有完卵 ” ？

历史的记录已经清楚地表明，长期的回报是你持股时间的长短以及你购买股票的价格紧密相关的，而频繁交易和漠视基本的风险的存在就像给投资者系上沉重的铁锚一样，使得以短线为主的投资者经常发生失误。最终的结论仍然就是，要赢得 “ 击败市场 ” 的这一输家的游戏很容易，就是永远不参与这种游戏。

炒股成功的基本要诀

1、保本
炒股是用钱赚钱的行业。一旦你的本金没有了，你就失业了。无论你明天见到多么好的机会，手头没有本金，你只能干着急。几乎所有的行家，他们的炒股的建议便是尽量保住你的本金。而做到保本的办法只有两个：一，快速止损；二，别一次下注太多。

炒过股票的朋友都有这样的经历：亏小钱时割点肉容易，亏大钱时割肉就十分困难。这是人性的自然反应。在一项投资上亏太多钱的话，对你的自信心会有极大的打击。你如果有一定的炒股经历，必然同时拥有赚钱和亏钱的经验。赚钱时你有什么感觉？通常你会在内心指责自己为什么开始的时候不多买一些，下次碰到“应该会赚大钱”的机会，你自然就会下大注。这是极期危险的。在炒股这一行，没有什么是百分之百的。如果第一手进货太多，一旦股票下跌，噩梦就开始了。每天下跌，你希望这是最后一天；有时小小的反弹，你就把它看成大起的前兆；很快这只股票可能跌得更低，你的心又往下沉。你失去理性判断的能力。人性共通，我算是这些经历的过来人，其痛深切。

具体的做法就是分层下注。你如果预备买1000股某只股票，第一手别买1000股，先买200股试试，看看股票的运动是否符合你的预想，然后再决定下一步怎么做。如果不对，尽速止损。如果一切正常，再进400股，结果又理想的话，买足1000股。

由于股票的运动没有定规，你不入场就不可能赚钱，而入场就有可能亏钱，所以承担多少风险便成为每位炒手头痛的事。索罗斯在他的自传中提到他对应承担多大风险最感头痛。解决这个问题并无任何捷径，只有靠你自己在实践中摸索对风险的承受力，不要超出这个界限。

然而什么是你对风险的承受力呢？最简单的方法就是问自己睡的好吗？如果你对某只股票担忧到睡不着，表示你承担了太大的风险。卖掉一部分股票，直到你觉得自己睡得好为止。

把“保本”这个概念牢牢地记在心里，你在炒股时每次犯错，你的体会就会深一层，时间一久，你就知道该怎样做了。

2、不断盈利
读者或许会嘲笑我起了这样的题目，炒股如果不是为了盈利，炒股干什么？难道吃饱了撑的不成？但你注意到“盈利”二字前是什么？是“不断”。在股票市场偶尔赚点钱不难，只要你运气好就可以了。难的是“不断”二字。有多少次你听到朋友说：“我今年不错，股票大市跌了20%，我只亏10%，我战胜了股市！”真的吗？任何专业的炒手，惟一该问的问题应该是我今年挣了多少？有谁听说过服装店老板说自己比隔壁店亏得少而洋洋得意的吗？但我常听到炒股的人居然会为亏钱而自豪！这其实便是炒股艰难的地方。看不见、摸不着的股票使一般人的判断力走了样。

要想在股市不断赚钱，除了知识和经验之外，就是必须忍耐，等待赚钱的时机。问问一般的股民，他们入市资金有多少买了股票？有多少是现金？你会很惊奇地发现，一般股民几乎把入市资金全部买了股票。不管是牛市还是熊市时，他们都是这样。这些人有一共同的想法：“我的钱是用来赚钱的”。读者们若有机会到赌场看看，就明白股民们为什么会这样做。赌客们站在赌台旁，一注都不肯放过，生怕下一手就是自己赢钱的机会。直到输完才会收手。你要明白一点：股市有时是完全无序的，你根本就不知股票下一步会怎样运动。就像你的女朋友生气时一样，你不知她在想什么？不知她要干什么？这时最佳的方法就是别惹她。在股票市场，就是你就别碰股票。

股票在大多时是有理性，有规律的。虽然每只股票的股性都不一样，但大同小异，你需要不断研究，不断观察，等你的经验积累到一定地步，就知道怎样顺势而行。等待、忍耐、观察，只有在股票的运动符合你的入场条件时才入场。只有这样，你才能够确定你入场的获胜概率大过50%。在这基础上，不断盈利才有可能。当然，千万别忘了保本。

3、赚大钱
给读者一道题：在你面前是两位炒手的交易记录。他们去年都翻了一倍，即100%的回报率。一位是常胜将军，他的交易全部赚钱，有买必赚，虽然每次赚的都不多，但他的交易记录密密麻麻的一大叠，积少成多，他赚了100%。另一们似乎运气不怎么样，交易中亏的次数多，赚的次数少。但他亏时亏的钱少，赚时赚的钱多，特别是有只股票卖出价较买入价升了四倍。算总账他也赚了100%。你怎么评价这两位股票炒手？

两人中的一位是运气很好的新手，另一位可是资深的专业炒手。你现在大概能够猜到哪位是哪位了吧？从他们的交易记录，你体会到什么了吗？在现实生活中，专业炒手的记录几乎都如上面所描述，他们明白股票买卖不可能每次都正确，那么在错误的时候为何要付大的代价？但在他们正确的时候，他们试图从中得到最大的利润。可是新手们往往相反，他们通常把赚钱的股票首先出手，满足于赚小钱，结果通常是手头有一大堆套牢的股票。想像你手里有10000元，你告诉自己要分散风险，每只股票只投1/10，即1000元，一年下来，五升五跌，五只股票跌了10%，四只升了10%，另外一只升了200%。那么一年下来，这10000元变成12900元，近30%的回报率。其中那只升了200%的股票是成功的决定性因素。炒过股的朋友，你赚过5元的股票升到15元吗？这样的机会多不多？但你抓到过多少？你是不是常常过早离场？使你过早离场的主要原因有两个：一，人好小便宜 ; 二，不够经验判断股票运运是否正常。得到便宜是很愉快的，每次卖掉赚钱的股票你都觉得自己是炒股天才，想上酒店庆贺一番。你总是试图重复这类愉快的经验。所以我们看到新手赚钱时通常只赚小钱。

话又说回来，如果你知道5元的股票会升到15元，你也决不会提早离场的。问题是你不能确定。这便涉及股票运动是否正常的判定问题。在这里我要强调的是：只要股票运动正常，便必须按兵不动。炒股高手利弗莫尔特别指明，他炒股的秘诀不是他怎样思考，而是他在买对了的时候能够把股捂住。另一点要强调的是：如果你确定股票运动正常，你的胜算很大，这时你应该在这只股票上适当加大下注的比重。如果你的致胜概率是60%，你下10%的注，但经验告诉你这次的致胜概率是80%，你就应加注。从10%提高到30%甚至50%，从直觉上你能明白为什么应这么做。具体怎么下注的艺术请参考下面“资金管理”一节。

投资，勇气很重要

很多人说，炒股，只要小学水平就够了。这话很抽象，但确实还是有一定道理的。股市涨涨跌跌，运行的规律也无非或涨或跌，或盘整。涨得多了会高估，跌得狠了就低估，这是可以以常识来判断的，既如此，我们的进进去去，也可以根据常识来做判断——只不过，知道，并不一定能做到，其中的关键可能就在于，是否有勇气。
我们知道，市场经常是非理性的，并且我们要学会利用市场的非理性来把握投资机会。在过去的熊市底部，敢于接下坠的飞刀，敢于拿带血的筹码的投资者，都是勇者。山花烂漫时，就是市场给予勇者们丰厚奖赏的时候。
再次回想时，我们可以看到，市场非理性的程度我们确实很难把握。或许我们能做的，就是在我们的能力圈，或者说是认知圈内精选个股，随时准备出击。只要个股的基本面没有本质性变化，进入低估区就可适量分散，分批买入。此时，那管他洪水滔天，哪管他哀鸿遍野。
在市场狂热阶段，同样的非理性推高股指，推高股价。这个时候，我们的勇气要体现于，敢于撤退。伸出去的拳头是为了打倒别人，缩回去的拳头是为了更好地积备力量，把握更好的时机出击，以更有效率更有力量的方式打倒敌人。用革命的话说，敌进我退，敌退我进。
我们总以为，股神巴菲特离我们太远，但实际上，他经常就在我们身边。他的智慧，体现于他的大道光明。在需要的时刻，他甚至给我们指明了前进的方向。如在我们熟知的中石油和比亚迪股票上，他以他的投资经历，亲身给我们上了几堂生动的课。抬头看看社会前行的方向，低头看看桌前的财务报表，以投资常识就可作判断，如此而已。价值投资的信徒赵丹阳，当年的清盘，引起市场的一片惋惜，现在却成为了一段佳话。
在股市的现阶段，坚持也是一种勇气。常识同样可以判断，现在是震荡市，好像涨也不是，跌也不是，市场方向不明朗。股市让我们的很多投资者都成了“经济学家”，其中的“远见者”心忧于现阶段的社会和经济问题太多，以至股指期货的出场，都如洪水猛兽般来势凶猛，让投资者惊恐颤粟。最近暴跌的股市表现，影射出了我们很多投资者内心的恐慌与恐惧。
在经济发展的道路中，在A股起伏震荡的历程中，中国历经了多少磨难，历经了多少坎坷？大问题小问题不断，何时没有经济和社会发展压力，何时没有市场风险？此时，我们就以常识来判断，中国社会会崩溃吗？中国经济会崩盘吗？中国企业会大批死掉吗？——明天，明天的明天，是天晴天阴还是天雨，我不知道，或许我会看看天气预报。但无论是天晴天阴还是天雨，太阳就会不在天空中了吗？
现阶段，勉励自己，坚持不碰严重透支业绩的中小板和创业板股票，坚持按价值原则拿好低估蓝筹股（在适时出现的机会面前，还要适量加仓买入）。他人如何，是他人的事；市场如何，暂且任由市场去吧。