亡羊補牢 堵塞漏洞

上周四美股的大跌市，至今仍未找到真正的原因。市場揣測原因不外乎肥手指按錯掣、電腦程式出現病毒，又或者是交易平台制度不歸一，除了紐交所設有停板機制及納交所擁有類似機制外，部分主要交易所均未設有停牌制度，以致大跌市時大量沽盤湧往這些交易所繼續買賣，股市亦因沒有給予投資者冷靜機會而跌跌不休。

美國證監會於跌市後受到千夫所指，周一急急腳約晤六大交易所負責人，出席者包括紐交所、納交所、BATS Global Markets、DirectEdge、International Securities Exchange及Chicago Broad Options Exchange、而CME Group及IntercontinentalExchange亦有參與盛會。會後，證監會稱主要交易所同意摒棄歧見，共同磋商交易條例，以避免上周四的大跌市重演。

證交所亡羊補牢，所提建議共分3點，主要是加強交易限制。首先是更新現有停板機制，道指若跌去某一比率便即時叫停交易；其次是為沒有停板制度的交易所訂立機制，但最重要的仍是為取消交易訂立明確準則。上周納斯特克交易所宣布，所有在2時40分至3時正股價波幅超過6成的交易無效，涉及股份為259隻，便令市場質疑為何是六成而不是四成，那些持有優質大藍籌如寶潔的投資者，因股價僅下跌38%而被迫認輸，無從追討損失。

市場人士大多認為，因錯盤交易而導致大跌市的機會不大，電腦程式亦不會輕易出錯，最大機會導致跌市的，仍是高頻交易(high-frequency trading)。由於其近年電子交易網絡發達，股市交易渠道已完全轉型，透過電腦進行的高頻交易現時佔交投量逾三分二，反而傳統的專業經紀日漸式微。上世紀87股災時，這些專業經紀擔演拉攏買賣雙方的中介者角色，並會私下購入無人承接的股份，維持市場流通量，但過去短短十年，專業經紀人數由3000人削減一半，大部份交易皆透過電腦配對成交，電腦只會遵從指令，不會分辨對與錯，跌市時出現骨牌效應，絕對不奇。

《華爾街日報》一篇報道指，跌市元凶是一家由暢銷書《黑天鵝》作者Nassim Taleb出任顧問的對沖基金Universa。基金在上周四希債問題加劇，歐股歐元重創而歐息狂飆時，斥750萬美元向巴克萊購入5萬張期指買跌，若標普500於6月由落盤時的1145點跌至800點，便可贏取40億美元。眼見市況下跌，巴克萊為求自保而被迫跟沽減低風險，最終造成骨牌效應。道指於短短5分鐘下跌700點子，最多暴跌998點，至3時正才喘定。

是否單一對沖基金的一個大沽盤便可令美股大跌？頗值得研究。若然，則美股一向引以為傲的市場深度便是不堪一擊。無論如何，美國國會議員必然會向有關機構窮追猛打，找出跌市真相，而美國證監會吸取今次教訓作出亡羊補牢，及早堵塞交易所各自為政，給予有心人有機可乘的漏洞，對美國金融體系亦是塞翁失馬，焉知非福。