来源： 新财富
发布时间： 2005年04月20日
作者： 谢国忠
我们可能处于人类历史上最大的经济泡沫中，房地产则处于这个泡沫的中心。洛杉矶、伦敦、纽约、上海或悉尼的高房价反映了同一个现象：它们是投机的焦点。商品和资本的高度全球化，可能导致了历史上第一个全球房地产泡沫产生。
好像是在福建。地平线上，许多人从内河的船上往附近的仓库里搬箱子，靠近些，可以看到每个箱子上都有清晰的标志：伦敦金属交易所（LME）清单—铜。“我认得，我认得,”我叫起来。一个外表肮脏的家伙突然出现，并用一只长枪指着我：“你不能将这件事告诉任何人。”
在他的咆哮声中，我醒了过来。一直以来，铜的问题都在烦扰着我。
镍的泡沫看来已经破灭。今年它的价格跌了23%。这样的结果并没有让投机客吃亏，镍现在的价格依然比2002年高80%。但在很多市场，泡沫依然存在。
乐观主义弥漫市场
上个月我到伦敦去见投资者时感到，从未见过英国人有这样的热情，感觉就像大英帝国又回来了。不过这次英国人不是在丛林或沙漠中战斗，而是都变成了对冲基金的经理。他们谈到日用品时通常以“世界上什么也没剩下，中国人拿走了所有的东西”开始，几乎所有的投资者都相信，经合组织刚刚开始了一场持久的经济复苏。“世界正开动每一个引擎”，是市场中获得高度统一的意见。
当我凌晨3点醒来的时候，能在好多个频道看到关于房屋买卖的节目。当你听到这套那套房子都值数百万英镑的时候，它一定意味着：“这个价格是合适的。”
一位出租汽车司机相信，是香港人1997年在英国大量购置物业引发了房价上涨的连锁反应。他认为，上个月英国房价上涨3%是预料之中的事情：“每个人都想在伦敦居住。”
今年1月，我也拜访了美国的投资者。他们通常是世界上最坚定的牛市论者。对于经济增长，他们的热情依然令人惊讶。我听到很多令人无法置信的关于中国的说法，其中包括：“某人一个身处高位的叔叔说，投资没有放缓往往是我提出应放缓时的典型反应。”
我对于经济增长的看法变得乐观是在2003年5月12日（参见新财富2003年6月号的《钱多了要烧掉》）。那时，我看到中国成功地狙击了正在蔓延的非典疫情。为此，我通过美元潮涌般流向投资者的图表，展望从美国往亚洲泼钱的美景。“你试图向本人兜售大傻瓜理论，”一位投资者简洁地总结了我说的话。
的确，我正是这么做的。令人吃惊的是，如此多曾经控诉过大傻瓜理论危害的投资者，在继续上涨的市场中又变成了它的信徒。他们举出利润上涨、贸易上涨、经济上涨的证据来捍卫自己的乐观主义。以至于现在，我难以让任何人信服：过热的房地产市场已经破坏了经济的运行。没有什么能改变投资者的看法。
低息导致的投机,诱发地产泡沫
投机在当前的全球经济周期中扮演了一个主要的角色。我经常引证来自贸易的刺激与利润作为这个周期中给全球经济提供动力的两支主要力量。但是，刺激的放大器，主要是美国的低利率和削减税收，来自上涨的房地产市场。试想，如果美国的房地产价格不迅速上涨，美国人会争先恐后地抢着去花他们削减下来的税收吗？
格林斯潘现在玩的魔术，主要依靠操控投机者的行为，因为在一个低通胀的环境中，消费者和公司不能直接对利率变化作出反应。当我告诉投资者要买进股票，因为美联储在美国印刷了更多钞票的时候，我只是格林斯潘的棋盘中一个优秀的工兵。
现在，我们可能处于人类历史上最大的经济泡沫中，房地产则似乎处于这个泡沫的中心。洛杉矶、伦敦、纽约、上海或悉尼的高房价反映了同一个现象：它们是投机的焦点。在一个货币政策宽松、物价指数偏低的通胀环境中，投机会在那些投资热点市场过度滋生。当这些市场房价变得极端昂贵的时候，容纳不下的能量便会引发其他市场的通胀。商品和资本的高度全球化，可能导致了历史上第一个全球房地产泡沫产生。
过度消费令泡沫变得危险
全球经济正处于生产率的高增长期，而市场壁垒阻止它的增长潜力完全释放。因此，恰当的市场均衡是生产率的增长低于增长潜力甚至有一定程度的通货紧缩。而货币当局，主要是美联储，正犯下一个可悲的错误：试图证明基于温和的物价指数通胀的宽松货币政策是正确的。
泡沫并不一定是坏事。一个好的泡沫会诱使富人更多地投资于贫穷的经济体，进而提高资本与劳动力的比率，提升劳动力的定价水平。绝大多数投资泡沫最终对经济发展有益。实际上，在本人看来，成功的经济发展可能就是一个投资泡沫。
过度的消费则令泡沫变得危险。当虚幻的纸面财富诱惑人们去花费太多的钱，也就是储蓄更少而更多从国外借款的时候，很可能伴随而来的就是一个储蓄和现金账户结余高的低增长延长期。美国经济可能就会朝这个方向发展。
但是，格林斯潘先生不同意这个判断。他觉得美国经济的增长可以不受制于其内在的问题。他不鼓励大家节制消费、增加储蓄，看来是因为他相信：弱势美元能让美国从出口中获益更多以弥补储蓄的短缺。这种策略要想行得通，只有让其他国家也玩这种游戏，也就是中国人、欧洲人和日本人都更多地消费，并从美国额外购买5000亿美元的商品。无论如何，一个巨大的泡沫已经导致美国消费过度，其他经济体不得不创造同样大的泡沫以与之消费相当。在本人看来，这是很不可能的。欧洲和日本不像是想吹大泡沫。
当一个社会的行为像《富爸爸穷爸爸》中所描述的老鼠赛跑一样，人们得努力按照一定的规则跑在别人前面，泡沫就形成了。泡沫是一个再分配的游戏。人们通常相信，他们比别人更聪明，因此，“还有更大的傻瓜”游戏能够为社会接纳。当人们不能参与或不相信老鼠赛跑的时候，泡沫变得鲜有可能存在。欧洲正利用公共政策—例如控制长假、迫使人们加班—防止消费中的老鼠赛跑圈出现。在日本，现在泡沫也不大可能产生，不过一来就会非常大。从历史经验看，日本大概每隔50年就有一次非常大的泡沫，它的下一个泡沫看来会出现在40年以后。
中国的经济只要有机会随时会遭遇泡沫。中国仍处于经济发展的早期阶段，也就是说，财富底子依然薄弱，因此，泡沫多半会表现在数量上而不是价格上。这与19世纪发生在美国的情形十分相似。
由于美联储的低息政策正使得所有地方的房地产泡沫越来越大，由此导致的额外债务对全球经济也越来越危险。去年，在美国，债务增长是GDP 增长的3倍，在中国，是2.7倍。由于泡沫需要更大量的流动资金来填窟窿，这一比率还会上升。
不过目前，中国正在做正确的事情：在美国之前为经济减速。这将给中国更多的选择。英国和澳大利亚央行也正试图为房地产市场降温。这些举措将减小美联储低利率对全球经济的放大效应，同时，美联储也需要增加更多刺激性的政策以维持美国经济的动力。
泡沫破灭的原因很多。一个泡沫常常会不堪自重而崩溃，比如，没有足够的流动资金来满足其指数级膨胀的胃口。有时，一个小事件（比如泰铢的贬值）就是催化剂。我怀疑，在一些外围市场，翻着跟斗攀升的房地产价格将导致整个经济崩溃。
(详见《新财富》2004年04月号)
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