投資冇定律重心法非方法

周三走勢比預期好，果然很快再進一步好轉，當然以目前回升的幅度，說是已確認調整完成重展升浪，仍然是言之尚早，不過，投資分析以至炒賣，應該是且戰且走，看值博率行事。

招式是後發先至，並不代表先機並不重要，我們是要在有根有據的情況中盡快行動，和為快而快亂估一通是兩回事。以今次為例，難得早着先鞭，就算最終是錯，損失也會減少，如果看中的話，回報則會較好。

至於升穿某一個水平疊上去，到底如何決定，並沒有金科玉律，純粹憑經驗以圖表判斷。愈高加注勝算愈大，回報卻愈低，投資決定基本上一定是要在命中率及潛在回報之間取一個平衡。
大部分人學投資的心態都是錯，投資是一門藝術，不是科學，沒有定律可言，追求定律的心魔，徒然令自己在學習路上，遇上一個又一個騙子。

追求招式輸多贏少要明白投資是非常難的一門藝術，是要領悟當中的奧妙，簡單易明的機械式操作方法，如果可行，一定被人用到爛為止，自己好怕Q&A硬繃繃的提問，要講的不是方法，而是心法，從問題的質素，可以看出欠缺慧根。追求招式是死路一條，可以領悟出以上道理的卻很少，難怪投資的人輸多贏少，主要都是被招式所累。

在目前的環境，不必擔心上望目標，真的持續回升的話，做得好壞的分別，只在於贏多或贏少，不是太壞的事情，真正應該關注的，是甚麼水平承認睇錯要撤退，經過近幾日的戰況之後，一旦再次失守20,500點，肯定已經出了問題，收市水平和這個支持位相當接近，只要心態上不怕輸，追貨根本問題不大。

近兩日節奏加快，但就算短線上落速度不高，也不宜因為覺得市況沉悶而掉以輕心，這個星期兩次快速轉向，是很好的投機獲利機會，大前提是人要在狀態之中，才有能力捕捉及把握，幾悶也好，也要緊守崗位，監察蛛絲馬迹。

睇好 A股會爭氣

大市連跌三日後，昨日跟隨外圍作出反彈，本欄早前曾提及若大市出現調整， 20400點應是極地，前日期指開市時就曾到這範圍附近一遊，筆者這兩日亦按計劃繼續增持，雖然現階段唔可以話已經完全脫險，但前日低開後大市已見有資金趁低吸納個股，而昨日個股升勢雖然唔算特別強勁，但勝在升得全面，顯示市場資金實際上仍然非常充足，投資者戰意亦足夠，變相增加博見底的值博率。

大市料完成調整近日有不少市場人士話中期調整已經開始，大市調整難言完結，更甚者有人話早前的一輪升市只屬熊市中期反彈，現在應是另一輪大跌浪的開始，不過，筆者則認為大市前日已完成調整，當然唔係全無風險，因為執筆時希臘與私人債權人的換債計劃尚未達標，不過以昨日股市及滙市的表現，市場似乎唔係太驚，如果可以過到，見底機會將更高，早幾日大市去完南極，相信係時候去返北極。內地消息方面，據《中國證券報》報道，人力資源和社會保障部部長尹蔚民表示，在整個養老金投資運營方案沒有確定前，會選擇個別省市進行投資運營試點，兩會後開始運作。

養老金入市的消息已傳了多時，現時仍存在很多不確定性，不過，過去一段時間已有數位官員提及，所以筆者相信中央確有讓養老金投入股市的意思，只係細節尚要敲定，養老金入市的意義並不在於有幾多錢會進入市場，而是代表中央認為經過幾年調控後，股市現時已有相當的安全邊際，內地的投資環境應會比過去幾年好。
港股過去一段日子常因內地股市欠缺表現而被拖後腿，以致跑輸外圍股市，今年可否爭一口氣？在上大人的帶領下，士佳認為是樂觀的。

分享锦集:煮熟的青蛙

迩来股市投机气氛越来越浓厚，一向没人问津的仙股，被轮流炒高，散户们应接不暇，又特别兴奋。他们也很矛盾：跃跃欲试想参与，却又怕偷鸡不着蚀把米；不参与吗，又怕错过赚钱机会，导致大部分人都没了主意，不知道该如何是好。

平心而论，在低价股中，也有一些有价值的股票，只是良莠不分，整批或整组的长期被市场忽略，股价长期不振，最近仙股的暴升，一方面是有价值的仙股突然被投资者发现其价值被低估，进行吸购，股价调整至较为合理的水平，另一方面，也是一些“有心人”藉着这一阵风，将一些垃圾仙股炒高，以谋取暴利，最后吃亏的，必然是无知的散户。

牛市逐步成型
所以，假如你真的想淌这一浑水的话，一方面要睁大眼睛，看清楚这些仙股的价值及实情，另一方面，也要作好愿赌服输的心理准备。千万不要让投机股市影响你的工作，尤其不可使你的家庭受到干扰。

“债灾”报道渐少
投机风气炽盛，股市价量齐升，说明了散户已重回股市。任何一个股市，如果没有散户的参与，不可能形成牛市。大马散户终于放弃了在场外观望的态度，有点不顾一切的跳进股海，这是牛市逐步成型的象征，龙年到底是大牛还是小牛市，还要其他因素的配合，而这个牛市对散户是福是祸，就很难说了。

大家不晓得有没有发现，近月来报章对美国经济和欧洲“债灾”的报道越来越少了，这是好现象。我曾在报馆工作30年，对报人的选稿习惯了如指掌，我们通常是报忧不报喜，坏消息总是以大标题刊出，好消息则以二台标题见报。

其实，这也是迎合读者偏爱“灾”闻的心理，而这样处理新闻的。
所以，“没消息就是好消息”是很有道理的。现在欧美经济“灾”闻数量大减，象征着欧美经济已逐渐走出“灾”区，即使还有续闻，亦不足以引起群众的恐慌，对股市来说，这是好现象。

“不忘基本面”3问
在“灾”闻泛滥期间，低价股要卖的都卖光了，剩下的是不愿贱价脱售的严肃长期投资者，仙股下跌空间有限，在这种情况下，只要有人带头，推高3几只股票，就可以触发股市较全面窜升的现象，目前的投机，就是在这种情况下引爆的。

在这种情况之下，散户该怎么做？
我的主张是：无论是投资或投机（我反对投机），都要念念不忘基本面，这样可以减低风险。
所谓“不忘基本面”，是在买进时要3问：

股票本益比过高勿买
1问：此股的本益比是多少？不要买本益比过高的股票，对于没有本益比的股票，除非你肯定有关公司能反亏为盈，否则，最好不要沾手。
2问：此股派多少股息？如果有盈利而没派息，可能是有关公司需要保留资金，以扩展业务，这是成长股的象征，也可以考虑买进，但本益比必须偏低。对没有本益比（表示公司亏蚀）、本益比奇高，而周息率又奇低或没股息的股票，最好不要买进，以免资金被长期套牢。
现金流低公司易陷困
3问：此股债务是否奇高而现金流又奇低？如果有这种现象的话，最好不要买进，因为这种公司最易陷困。股票投资，即使买进价格略高，只要公司盈利持续上升，股价必然从之，你还有机会回本，甚至有钱赚。

最怕的就是公司“烂”了，所谓“烂”了就是公司破产了，玩完了，那就永远无法回去了。债高而又没有现金流的公司，最易“烂”，避之则吉。

注入新业务公司 成功巴仙率很低
还有，要提醒大家的是对被注入新业务的上市公司，不要有太高的期望。过去的经验显示：注入新业务的公司，成功的巴仙率很低。

在商场中，没有免费午餐这回事。没有人会无端端的让别人分享他的“肥水”。所以，每一宗有利可图的业务，都是在被大量灌水之后才注入上市公司的，企业家在做任何一件事时，都以本身的利益为出发点，他不可能贱价脱售好的业务，以施舍盈利给小股东。
所以，上市公司所取得的新业务，即使有利可图，也是付出了高昂的代价，利润微不足道。如果期望太高的话，你最后必然大失所望。

从次贷风暴引爆的金融海啸现在已进入第五年，风暴的最低点是2009年第一季，从那时起，无论是美国或大马股市，都是以大涨小回头的形势上升，无论是股市或个别股项都是如此。在复苏初期，我曾写过一篇《不动如山两年》，主张大家低价买进好股后就不要轻易出售，以赚取最大的回酬。3年来的股市动向证明我当年的看法是正确的。

蓝筹股“本大利小”
经过了数年的挺升，我认为蓝筹股的价值已反映在其股价上，从本益比可以看出股价已不便宜。没有人会知道还有多少上升的余地。但是，现在买进，你是在做“本大利小”的投资了，恐怕不是明智之举。

散户现在活跃投入股市，以第二、三线为战场，这种战略是正确的。但是，第二、三线股良莠不齐，其中不少垃圾存在，如果选择错误，仍可能踏到地雷。
所以，如果你要买进第二、三线股票的话，一定要有沙里淘金的本领，而“3问”就是沙里淘金的最好标准。

优质股被低估
现在，许多第二、三线优质股价值被严重低估，买进作为投资，风险不高，回酬可观，应是明智之举。

但要特别提醒，当第二、三线被炒高，价值被高估时，恐怕牛市就近尾声了。
无论在牛市或熊市，都念念不忘基本面，以基本面作为进退的准则，就不会错到哪里去。

千万不要做锅里的青蛙，将锅注满了冷水，将青蛙放在水中，青蛙会在水中快乐地游来游去，你下面生火，慢慢的煑水，水温慢慢上升，青蛙会麻木不仁，失去警觉，到他发现时，已被煮熟了。要提高警惕，不要做被煮熟的青蛙哟！

LTRO宣告失效

技術上，恒生指數將會出現短暫反彈，不過各位不要有太多憧憬，除非美電回落至7.76以下水平。
之前曾多次對QE1與QE2的成效分別，說出了我的看法，至今我仍然覺得QE2 的效果不及QE1，主要原因是各央行的行動不再一致，因而令QE2對市場產生的流動性，被人行及歐洲央行的加息及存款準備金等行動所抵銷。
那麼，投資者又應該如何理解第一輪LTRO及第二輪LTRO？答案是聯儲局並沒有推出措施配合，同時人行在下調存款準備金率的行動上，明顯仍然有猶豫，所以第二輪LTRO的效應，會較第一輪LTRO為差。

不過，更令我擔心的是歐洲現在才踏入「去槓桿化」第二至第三階段，這將令歐洲銀行為了填補資本的缺口，而將從歐洲央行獲得的資金，留於銀行體系內，而導致第二輪LTRO的效應，有所消減。事實上，歐洲央行日前公布的最新數據顯示，截至上周五，歐洲商業銀行在歐央行隔夜存款額高達8208.19億歐元，遠超過1月底的5281.84億歐元，同時創出紀錄新高。
而這個數據反映出，歐央行第二輪的LTRO，已被大量存放在歐洲央行的體系內。LTRO的資金投放在歐洲央行內，發生在去年12月底，我的想法很自然是由於年底因素，所以導致銀行不敢作出放貸行動。可是當事情發生在3月份，理解自然會有所不同。

事實上，不少歐洲大型銀行，正利用歐洲央行的LTRO，去防止其在歐元區高負債國的子公司，出現財務問題。有分析估計，上周歐央行發放的5295.3億歐元貸款中，有11%可能被商業銀行用作子公司融資用途。
其中，這些商業銀行不少名字十分顯赫，當中包括巴克萊集團、萊斯銀行、法國農業信貸集團和比利時聯合銀行集團，這些銀行分別向各自在西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭的分支機構，投放了數以10億歐元計的資金，目的是提高這些分支機構的財務能力。

與此同時，國際貨幣基金組織(IMF)亦有相同的想法，其發表的報告認為，歐央行推出的LTRO，效果可能無法在歐洲銀行同業拆借市場體現出來，同時亦不太可能扭轉歐元區信貸不足的趨勢，所以IMF擔心，歐洲銀行業資金鏈會出現持續緊張的情況，同時，過於寬鬆的流動性，將會帶來通脹的風險。
IMF的報告除了通脹風險外，其餘我都十分贊同，同時我覺得除非聯儲局作出配合，否則歐洲央行仍然是獨力難支。

可是在美國經濟未有明顯轉差的現象時，相信聯儲局暫時不會有太積極的行動，所以投資者想聽到聯儲局的好消息，我覺得還是等4月份，當美國經濟數據再度轉弱時，大家才會有此機會，屆時全球股市才可望再度回穩。

資金流出亞太區？

港股昨日顯著下跌，堅持了整個2月份，看不到任何原因改變，就是21,000點以上的港股，我不會看好。當然昨天恒生指數下跌的主要原因，市場歸咎於中國將今年經濟增長的目標 定於7.5%，為過去8年以來，首次將經濟增長目標，定於8%以下，對此，我不覺得有何值得意外的地方，因為無論去年底還是今年初，我都多次表明立場，就是為何中國的經濟增長，一定要在8%以上的水平？如果經濟出現過熱的情況，令經濟無法持續性地出現健康增長，那麼經濟出現短暫的放緩情況，可能對中國經濟長遠發展更有利，故此根本不應太過介意中國的經濟增長是否真的能「保八」，此乃沒有意義的事情。

事實上，今年我對中國以致整個亞太區的資金流向風險之憂慮，有增無減，同時亦憂慮中國會只着眼於短期的增長，而忽略了經濟增長持續性的重要之處。所以對於昨日總理溫家寶的《政府工作報告》中，將經濟增長目標定於7.5%，感到相當高興，亦覺得中國領導人在面對全球經濟仍然有極多不明朗因素下，懂得堅持而感到興奮。
要知道昨日在文章批評今次特首選舉，各候選人並沒有考慮到一些宏觀問題，並非無的放矢，去年第四季印度盧布的異動，就正是區內金融市場可能出現大規模資金流出的一個警號。
事實上，昨日港股下跌的主要原因，亦可能與資金再度流出香港金融市場有關，而非中國經濟增長目標未能「保八」。
或者大家沒有留意，美電在3月份開始持續上升，累積升幅已達84點子，亦是自1月25日以來，首次升穿7.76水平，如果各位讀者有留意我的文章，我在過去已談論過，美電對港股帶來的啟示性，遠較美元指數為強，所以現在美電回升，是否代表有資金流出香港金融市場，投資者必須小心留意。
而且，我個人較為擔心的是，今次資金流出的全面性，將會覆蓋整個亞太區，因為昨日韓國股市及韓圜，同樣出現不尋常的異動情況，會否因為德國總理默克爾表明，歐洲央行不會再向銀行注資，令市場對第三輪LTRO的憧憬落空，同時美國聯儲局推出QE3又似乎遙遙無期，這令市場對新興市場的炒作，亦隨之而消失，還是市場擔心中國已向「現實」低頭，將經濟增長目標調低，那麼其他國家會否效法，從而令資金有流出亞太區的意向？這的確需要時間觀察。
不過，昨日與交銀香港的羅家聰談到資金流出亞太區的憂慮時，他提醒早在去年第二季已出現此情況，既然大戶已部署了整整一年，那麼投資者絕不應該對有關問題掉以輕心。

再跌再買分注撈

總理溫家寶前日在兩會中宣佈，今年內地的經濟增長目標為 7.5%，放棄已沿用 8年的「保八」目標，市場似乎非常失望，港股及內地股市皆連跌兩日，就咁睇市場反應，此消息看來非常驚嚇兼出人意表。
不過，筆者並不對中央放棄「保八」感到意外，因為去年溫家寶亦曾披露中國「十二．五」的年均經濟增長率預期目標為 7%，不再「保八」實際上哪有意外之處？
筆者反而認為，中央此舉給人更踏實的感覺，因為「保八」始終讓人覺得領導人為了好意頭，會特意推出措施以實踐目標，對應付外圍及自身經濟環境的實質變化不夠着重，國富也要民強，多注重改善民生比強行維持高增長數字來得更為重要，因為民生改善，內部消費自會增加，這才是未來推進經濟持續增長的引擎，況且 7.5%的增長率仍然非常高，這兩天的市況將這消息有點過份放大了。當然，以昨日個股的表現，的確會令部份投資者感到憂慮，打開 50大跌幅榜，當中有不少都係熟口熟面，之前多次出現在升幅榜的股票，而且跌幅非輕，而全日更有 1100隻股票下跌，升的只有百多隻，跌勢可謂頗為全面。

毌須跟人掟貨
不過，筆者認為這只是有人借勢套利，不要忘記大市已足足升了兩個月，個股累積升幅也非常龐大，出現獲利盤也十分正常，筆者由於有對冲在手，自覺無必要跟隨人群掟貨，反而在昨日趁機吸納個股，並減持對冲部份，令持倉水平進一步提高，就咁睇調整有機會未完結，不過本身計劃都係分注撈貨，再跌便會再買。投資者見到個股跌得咁勁可能會唔敢買，但係如果中線看上，現時便要克服恐懼，堅持自己的信念，趁跌買貨然後坐定定，若然認為自己信念不夠強，便唯有控制注碼，減輕心理壓力。

曾渊沧@股友通讯录 - 2012 年03 月份

踏入2012 年，股市连升两个月，已有相当的升幅，但升市在现水平已似乎遇上很强的阻力。这个阻力从技术分析的层面来看，因为海峡指数正处於是去年8 月5 日股市突然出现裂口式直泻而下所产生的裂口位，从群众心理的角度来分析，股市连升两个月而没出现像样的调整，一般散户都不敢买了。人人在等调整，人人都认为连升两个月之后应该很快地会出现调整，等调整才入市。

再换个角度，我们从外围的基本因素来分析，欧洲中央银行再次推出LTRO2，连同LTRO1，为市场提供了超过1 万亿欧元，欧洲中央银行如此大量印钞票，什么欧债危机都会暂时消失。这当然对股市而言是好消息。
不过，也自然有人认为好消息已出尽，短期内股市看不到将有什么新的好消息。中国人民银行也於2 月24 日再度降低银行存款准备金比率，相信本月份不会再降，短期内还能有什么新的好消息吗？

有的，我认为大家忽略了一个好消息；这则好消息就是短期内我们也不容易看到什么坏消息出现。是的，短期内将进入一个缺乏刺激性消息的市场。

既然大环境缺刺激性消息，我们不妨把注意力集中在个别股票的消息。现在正是上市企业公布业绩期，我们可以根据企业的业绩重新衡量这些股的投资价值。

基本上，我相信多数蓝筹股，什至多数二三线股的企业去年的业绩应该还不错，业绩好，可以降低其PE 值，可以提升其每股净资产值。现在正是我们好好比较那一只股的PE 值比较有吸引力？当然，PE 值越低越好，不过要留意的所谓低，是同一只股目前最新的PE 与过去平均PE 的比较，而不是这只股的PE 与另一只股的PE 比较。因为有些股的PE 是长期偏低的，理由是这些股的风险比较高。
除了比较PE，我们也比较每股的资产净值与每股股价比一比，看看股价与每股资产净值之间是不是有巨大的折扣比率？折扣越大自然越好，当然与PE 的情况类似，有些股是长期出现大折扣的，理由当然也是因为这是高风险股。

趁着目前股市在技术上遇上一些阻力时，我们正好可以抽出一些时间慢慢地挑选好股。最坏的情况过去了，尽管股市已连升两个月，但是股价实际上离去年的高位还有一个距离，不必太担心。

全球央行再次联合大宽松 汇率战没有赢家 全球央行再次联合大宽松 汇率战没有赢家

核心提示：实际上，美国和英国的低利率和QE政策只是全球央行联合宽松的最新举动之一。

量化宽松(QE)的道路貌似没有尽头。

2月22日，英国央行公布的2月8-9日货币政策会议纪要显示，当时有两个成员对500亿英镑规模的QE3政策(第三轮量化宽松)投了反对票。他们希望有750亿英镑的刺激。
于是，市场对英国央行开始有了新的预期——QE4。

而在大西洋(11.08,0.04,0.36%)对岸，美联储似乎比英国央行落后一步。连续数月远超预期的就业数据，以及其他多个经济复苏指标，让美联储QE3暂时难产。

不过，美联储没有停止宽松。美联储公开市场委员会(FOMC)在最近一次的货币政策会议上预计，接近于零的利率“至少要持续到2014年底”。

实际上，美国和英国的低利率和QE政策只是全球央行联合宽松的最新举动之一。

据摩根士丹利(简称大摩)研究，在其研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。其中10个发达市场国家有7个宽松，23个新兴市场国家有9个宽松。

在今年2月推行过宽松措施的主要央行有：英国央行500亿英镑QE3；日本央行新增10万亿日元QE；中国央行削减存款准备金50个基点。

而这个月的焦点尚未到来。2月29日，欧洲央行将实施LTRO 2(第二轮长期再融资行动)，再次为欧洲银行提供三年期贷款。

LTRO被投资者普遍称为隐秘QE。银行从市场上购买欧洲主权债券，然后将这些债券抵押给欧洲银行换取现金。目前市场的共识是LTRO 2的规模会接近5000亿欧元。

大摩在2月17日的一份报告中说，为应对全球经济放缓和欧洲债务危机可能引发的进一步下行风险，不管是发达市场还是新兴市场的央行都配置了“大规模性武器”，结果就是全球范围内的激进宽松。

大摩将之称为“大宽松第二季”(GME 2，即Great Monetary Easing, part 2)。大摩称，大宽松第一季的时间是2009-2010年，而第二季现在正在全面展开，“按照我们的预测，许多央行还将进一步宽松，而还没有宽松的央行如波兰、韩国、马来西亚和墨西哥也都将加入宽松行列。”

央行资产负债表疯狂扩张

自美联储2009年施行QE开动印钞机以来，全球央行就深陷宽松无法自拔。这些央行“印钱”速度前所未有，资产负债表规模也急速扩张。下面两个图表可以清晰地表现央行们的货币扩张有多迅猛。

图一为过去十年全球最大的四个央行——中国人民银行、欧洲央行、美联储和日本央行的资产负债表。

如图一所示，当转换成美元时，中国央行和欧洲央行的资产负债表高于美联储。中国央行资产负债表扩张速度远超世界其他主要央行。

图二为全球四大央行债券持仓占GDP的比重。

“窃取”贸易伙伴的经济增长
全球央行集体宽松的直接后果就是形成汇率战，竞相让本币贬值。

《汇率战：正在成形的下一场全球危机》一书作者Jim Rickards说，汇率战最简单的形式就是债务过多，同时又没有增长。债务的威胁阻碍经济增长，因为它会堵塞银行的资产负债表，堵塞储蓄到投资的机制等。

在此情况下，一些国家就试图通过让本币贬值从贸易伙伴那里“窃取”增长。Rickards说，“美联储正在尝试这么做，但其问题就是它会引来报复”。

全球央行再次联合大宽松
中国和巴西等新兴市场国家一直指责美联储的QE政策导致流动性进入新兴市场，给本国带来了巨大的通胀压力，并加剧全球失衡。一些新兴市场国家通过资本管制、提高收税的方式来抑制本币升值。

而在发达国家，美联储持续宽松政策让投资者担心美元贬值，于是避险货币日元和瑞士法郎备受青睐，导致日元和瑞郎升值。去年以来，日本央行和瑞士央行曾多次在外汇市场上直接干预，最初效果不佳，两国央行不得不改变策略，瑞士央行直接宣布与欧元挂钩，而日本央行则转为实施长期的“隐秘干预”。

Bianco研究公司总裁James Bianco说，如果QE的基本定义是指央行通过增加银行储备大幅增加资产负债表规模，那么全球八大央行都在实施QE。

过去六年的时间里，全球八大央行的资产负债表规模从5.42万亿美元上涨至15万亿美元，接近翻了三倍(见图三，世界八大央行的资产负债表走势图)。

通胀“旋转木马定律”：汇率战没有赢家
2月22日当天，当英国央行会议纪要显示有两位货币委员会成员认为QE3规模不够的消息传出后，市场预期英国可能会有QE4，英镑对所有主要货币迅速全线暴跌。

于是，以英镑计价的布伦特原油价格马上创下历史新高。其后一天，以欧元计价的布伦特石油也创下历史新高。

对于深陷债务危机的欧洲经济来说，这又将是新的沉重打击。油价上涨将推高欧洲国家进口石油的成本，可能会破坏经济增长。

巴克莱商品分析师Amrita Sen称之为“地区性石油危机” 。

事实上，QE与油价的走势有直接的正相关。图表四是美联储和欧洲央行激进宽松后石油价格的走势。2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高。

图表四 美联储激进宽松后油价的走势( 2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高)

图表五 2011年12月21日，欧洲央行推出LTRO 1，随后以欧元计价的布伦特石油(欧洲版的WTI)大幅上涨。

摩根士丹利在报告中说，全球货币政策相互关联，央行宽松对商品价格的影响，以及实体经济前景改善可能意味着全球通胀“旋转木马”的回归。

具体流程为：主要发达国家特别是美国实施超级扩张性的货币政策，造成商品通胀。新兴市场国家货币因与美元挂钩从而引入了通胀。

随后因国内经济过热和更高的商品价格，新兴市场价格压力上涨，通胀就通过更昂贵的物品出口又重新进入发达市场。因为从新兴市场进口更昂贵，以及商品价格上涨，使得发达国家通胀上升。而与此同时，发达国家仍在继续保持宽松政策。

Jim Rickards说，当所有人都竞相贬值时，没有人会赢，剩下的只有通货膨胀。

最坏的情景可能会怎样？Rickards认为，“汇率战最终可能会转变为贸易战，最终甚至会变成军事战争。”

下一场类次贷危机
在2008年美国金融危机和2010年以来的欧洲债务危机中，最终央行都扮演了最后救助人的角色。

危机不止，全球央行扩张的步伐就难以放缓。

虽然欧洲央行行长德拉吉多次称赞LTRO政策给欧元区带来了“暂时稳定”，但包括索罗斯、罗杰斯在内的许多投资者都相信，欧债危机还远没有结束。

索罗斯在本月中旬曾警告说，希腊救助方案不会让欧盟摆脱被摧毁的危险，因为疲软的增长和持续的政治紧张局势仍将破坏欧洲经济。

“现在欧盟特别是债务深重的国家面临着失去的十年，”索罗斯说，“可能比十年还要长。因为日本曾有过类似的情况，他们的房地产泡沫和银行业危机爆发后，现在已经有25年时间没有增长了。”

索罗斯说，“这将会造成与欧盟的紧张局势，它将摧毁欧盟。这是真实的危险。”

而对于日本来说，25年没有增长可能还不是最坏的情况。

高盛资产管理公司董事长奥尼尔认为，新的希腊债务重组方案达成一致后，市场可能会开始关注其他在主权债务方面陷入困境的国家，而在这方面，“日本越来越脱颖而出”。

奥尼尔说，过去一些年许多知名投资者都认为日本处于重大主权债务危机的边缘，但这种情况并没有发生，日本似乎经历的是“幸福的萧条”。

但奥尼尔警告说，如果日本没有很好的应对长期以来的挑战，“幸福的萧条”可能会变得不幸福或更抑郁。

他担心的理由是，希腊的目标是到2020年将债务占GDP比重削减至120%，而日本债务已经是GDP的230%，希腊与日本相比是“小菜一碟”。

知名对冲基金经理Kyle Bass相信，欧债危机将加速日本局势的恶化，因为危机很可能将改变日本债券投资者对日债想法。

图六为日本债务占GDP比重。

2月14日，日本央行决定将量化宽松的基金规模扩大10万亿日元(1290亿美元)至65万亿日元(8383亿美元)，同时明确引入1%的通胀目标。
这一最新的QE措施推动日元对美元创下7个月以来新低。
但奥尼尔认为日本央行可能还需要做更多，“短期来说，日本不得不宣布一个像瑞士央行一样的承诺(与欧元挂钩)，来抑制日元进一步升值”。从中期来说，日本政府还需要推行经济改革削减长期债务，奥尼尔认为只有这样日本才有可能避免危机。

奥尼尔说，“像希腊和葡萄牙这样的国家，最终都是受到危机的逼迫才尝试进行改革。”

全球汇率战还会持续多久？各国央行什么时候会停止刺激开始回撤？

Bianco研究公司总裁James Bianco坦诚，“说实话，没人知道。至少目前所有的央行都在继续刷新印钱纪录。”

他说，如果全球央行在资产负债表扩张方面走得过远，最终会像美国房价一样成为一场泡沫，人们会用当年看次贷CDO的目光来看它。

而知名投资者麦嘉华在去年的一次电视采访中说，美联储QE2之后，还会有QE3，并一直持续到QE18。

林园：2012投资大机会 策略就是买入

2011年融智评级报告显示，18只产品领跑私募基金长期业绩排行榜，在过去三年中表现出较强的净值增长能力和风险控制能力，荣获三年期融智五星评级。其中，林园旗下三只产品同时上榜，近三年收益均超过120%，成最大赢家。

林园近期公开表示：对A股未来行情非常看好，总体看大牛市，未来三年牛市总会到来。一是因为目前市场估值低，二是因为看好中国未来经济。他坚信现在就是底部区域，目前市场上有相当一部分股票已经被严重低估，认为在未来12个月内会得到纠正，市场会有起色，现在就是买入股票的好时候.

林园：寻找被权证保护的股票
在我的炒股人生中，我始终把风险控制作为首要的任务，我讨厌风险，它是我的敌人。在选择买入股票时，我最喜欢的就是无风险套利。

　　

这样的品种目前市场上也经常可以看到，如五粮液股改后，大股东宜宾市国有资产管理局发的认沽权证的行权价是7.96元/股，若所有的认沽权证行权，大股东必须准备20多亿元的现金。

　　

我在6.5~6.8元/股借钱买入G五粮液股票，因为我认为G五粮液的底就是7.96元/股。大股东若要不使行权成为事实，就必须通过各种手段使股价长时期维持

　　

在7.96元/股以上，这是我的基本的判断。而我基于对五粮液公司的认识，五粮液要做到这点是不难的。接下来的事实是，五粮液在市场上股价的表现是短期内股价已翻番。像这样发认沽权证的公司还有农产品、G武钢等。

　　

G沪机场也发认沽权证，每10股送7.5份认沽权证，行权期为12个月，行权价为13.6元，现在行权期只剩下9个月，责任人是上海机场集团。我听后第一反应是赶紧借钱买入G沪机场，越多越好。因为我想上海机场集团是不可能拿77亿元现金来行权的，发生行权的可能性很小。而G沪机场业绩也不错。我认为13.6/股就是G沪机场的保底价，买入是我唯一的选择。

　　

我判断G沪机场股价在9个月内要比行权价高不少,因为G沪机场的流通盘很大，被抛到13.6元/股以下很容易。我想那时有人比我还着急！我怕啥！因此“有人”会把股价维持在比较高的位置。有朋友问我，这样明明白白的东西为什么没人买，我说G五粮液当时也曾跌到6元/股多，我也搞不清楚，也许就因为证券市场的这种涨涨跌跌的波动，才给了我赚钱的机会，否则，我也赚不到钱了。

　　

而绩优股现在面临又一个机会。最近，管理层发布了股票抵押融资的管理办法，我想未来绩优权重股的抵押融资的比例与其他股票抵押融资比例是不相同的，如香港市场汇丰银行股票的抵押融资比例可以达到市价的80%，而一些小的公司比例只有10%，甚至不给抵押，这样会使更多的投资者购买绩优股。

林园：非常兴奋，烦燥，兴奋，我个人感觉特别兴奋，我觉得接下来2012年我自己感觉是一个大机会，我一生中大概二十年炒股生涯兴奋过三次，都是赚60倍以上，首先2012年我们投资策略，信托实际上占我们很少一部分，不到1%。那么我自己投资策略没有别的，就是买入，而且我要给自己换好，就换人。市场发展到一定程度，什么股票要涨，我知道的。要有变化，要根据市场的变化。

林园：2012年是投资的大机会 策略就是买入

林园：中国经济未到拐点时刻
林园在接受私募排排网采访时表示，中国经济还没有到拐点的时候，当中国人的工资到美国人工资的一半时，可能拐点就到了。

　　

不参与房地产板块

私募排排网：通胀见顶回落明显，2012年通胀会如何演变？货币政策又会怎样变化？

林园：通胀会继续下降或者持平。2012年国家会保持稳定、稳健的货币政策。

私募排排网：近来人民币兑美元汇率出现连续跌停，您怎么解读这一事件？

林园：供求关系影响的，其实对美元来说，价格是合理的。2012年人民币趋势上升。

　　

私募排排网：房价下跌明显，您怎么看房地产在2012年的走势，如何看房地产板块的机会？

林园：取决于国家政策，房价还是高。

房地产板块和房价关系不大，整体来看，价格还是不高。但是我一直是回避这个板块，不参与房地产。

　　

2012年中国经济没到拐点

私募排排网：2011年底开始，宏观政策关注“保增长”，您认为2012年宏观政策的重点是什么？

林园：把信贷放开，促进消费。明年的话，宏观政策会稳定经济、稳定增长。

　　

私募排排网：目前各种经济数据都在下滑，您怎么看2012年的经济走势？

林园：2012年走势会保持平稳状况。中国经济比较牢靠，未来10年都会稳定增长。中国经济没有到拐点的时候，当中国人的工资到美国人工资的一半时，可能拐点就到了。

　　

私募排排网：在资产管理行业，规模是业绩的天敌，如何看待阳光私募的规模发展与业绩表现的问题？

林园：两者没有矛盾，这么大的市场容量是很大的。

　　

个人的风格需和市场契合

私募排排网：2011年创新的产品格外多，业绩也比较出色，您觉得他做的好的原因是什么。

林园：个人的风格和市场契合。什么样思维的人赚什么样市场的钱。

　　

私募排排网：2012年影响A股走势的最主要的因素是什么？最大的风险在哪里？

林园：A股本身的价格和定价。没有大的风险。

　　

私募排排网：您觉得2012年A股有没有行情？对2012年的行情怎么看？

林园：看好2012年，因为股值偏低，A股严重被低估了。

　　

私募排排网：2012年大盘的点位会在哪个区域徘徊？

林园：做不了具体的判断，要看政策。

　　

低估值板块都有机会

私募排排网：2012年看好哪些板块？

林园：低估值的板块，只要是没有被高估的板块都有机会。

　　

私募排排网：2012年您坚持的投资理念是什么，您的操作策略会是怎样？

林园：根据市场的变化，总的说大的原则是满仓，这是我一贯的风格，具体要结合市场。

　　

私募排排网：在2012年里，贵公司如何做持仓上的风险控制？

林园：亏钱的时候，在个股的选择上；赚钱的时候满仓。

　　

私募排排网：贵公司在2012年的发展规划是怎样的？比如说希望发行多少产品，产品方式上有没有创新？人员方面有没有变动等。

林园：没有大的变化，把现有产品做好，对投资者有交待就可以了，不会发新产品。

　　

私募排排网：最后，在2012年的操作策略上，您给私募排排网网友的建议是什么？

林园：积极参与，操作策略是建议买入。

林园：我选股票的财务指标

利润总额——先看绝对数

它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。推荐阅读：林园：买了就跌怎么办？何时可以融资炒股？

通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

每股净资产——不关心

我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。

每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。

净资产收益率——10%以下免谈

净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。推荐阅读：林园：我选股票的财务指标

这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

产品毛利率——要高、稳定而且趋升

此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。

我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。

应收账款——回避

应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。

我会尽量回避应收账款多的企业。

预收款——越多越好

预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。

林园：牛市已到 砸锅卖铁买股票

“市场肯定要有一轮牛市，牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，大盘就要超过6124点的市场高点。多年后再回顾今天，大家会发现，此时应该考虑的，不是买什么股票，而是要不要买股票。不买，你就错失了一次大好的机会。”对于2012年的行情，林园斩钉截铁。

林园旗下的三只产品在经历了2008年低谷之后已经回升至净值。据私募排排网数据，林园旗下三只产品在过去一年的收益都排在同期产品的前20位。在采访中，林园和记者打了一个赌：“未来3年产品净值还要翻一倍。”

《财商》：你对今年的A股市场怎么看？
林园：现在不是该考虑买什么股票的时候，而是要考虑买不买股票的时候，这样的行情下，砸锅卖铁都要买股票。
在我看来接下来是牛市，首先是因为便宜，整个市场低估了；第二是因为经济没有问题。市场上主要的盈利公司与历史估值比起来都不贵，市场里面很多股票都有机会。

《财商》：照你的判断，牛市有多牛？
林园：指数创新高，上证指数超过历史高点6124点。牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，就是要超过6124点的市场高点。
当然，这个创新高不一定是今年内，但是未来几年内创新高并不奇怪。

《财商》：很多人认为目前中国经济正在下滑。
林园：中国人的收入在增加，日子一年比一年好过，特别是低收入者的收入有很大提高。这一方面会导致购买力增强，另一方面也会导致人力成本上升，但在目前的情况下人力成本的上升并不影响经济。
中国的增速可能会下滑，但是我们判断减速不了多少，所以经济没有问题是个基本的判断。

《财商》：那你现在仓位有多大？
林园：从1993年开始我都是满仓的，并且在2007年之后就没有换手。由于大盘并没有带来丰厚的回报，所以这几年我们的收益都是来源于企业的内生增长，和大盘没有关系。
当然当个股跟随大盘下跌的时候是会有波动，但是我还是没有减仓，因为我看好它之后的盈利。况且，我对我未来产品的净值很有信心，3年内还要翻一倍。

《财商》：为什么市场至今没有出现一个有市场号召力的板块？
林园：市场现在像是大病初愈的病人，大家现在还在恢复元气。很多股票的估值都要往上抬一抬。按照历史规律，整个市场要先出现30%以上的反弹才会出现领涨的板块，那时候人们才会忘却之前的痛苦，掏钱买股票。
目前并没有发现哪一个板块是龙头，但是龙头有这样几个条件：大市值和市场接受度高。所以无外乎是银行、保险、券商。这还要结合人的心态，之前2007年牛市为什么是招商银行(微博)(13.04,0.13,1.01%)领涨，因为它在股民心中认可度很高。

《财商》：你觉得哪些板块是有机会的？
林园：金融我很看好，比如银行股和券商股，一来是便宜，二来是中国经济本身没有问题，三来金融企业在我国是垄断企业。便宜、垄断，这两点对于投资来说非常重要。

《财商》：投资者往往担心银行的再融资问题。
林园：今后银行股的融资会逐步缩小。银行这几年之所以高速融资，是因为它处于高速发展的阶段，之后经济增速向下走银行的扩张也会放慢。
银行股目前的价格已经很便宜了，市盈率在6~7倍。12个月内会否有行情不好说，但是潜力很大。

《财商》：金融股占你的仓位多吗？
林园：只占15%，大多数仓位是消费类股票和医药股。

《财商》：可是去年消费的数据并不如预期的好。
林园：所以要动态地看。在国民收入比较低的时候，消费类的公司的利润增速不会太快；一旦国民收入增加，这些企业的利润就会大幅增加。
你想，首先人口基数大，所以有量，之后配上价格增长，就会大幅增长了，可能会超过大多数人的想象。比如消费类我们就看好白酒。

《财商》：白酒可都是白马股？
林园：我的特点是只投资行业龙头。另外，讲究确定性，不要黑马。白酒目前也是被低估的品种。

《财商》：消费的子行业呢？
林园：快速食品也是我们看好的。以后中国的餐饮业不会像现在这么发达。从国外看也是，随着收入的增长，餐饮业是萎缩的。原因很简单，人工费用贵了，外面吃一顿饭很贵，这种情况下，你就会选择去吃快速食品。

《财商》：现在大家都比较担心的还有房地产，房地产股是否有投资价值？
林园：房地产确实是很多人都会购买的品种，但是现在房价太高，消费会受到抑制。房价或涨或跌，很难判断，但是我已经不买房地产股了。

《财商》：你的投资算价值投资吗？
林园：我不清楚你们说的价值是什么。在目前这个时点上，我的价值就是要买股票。