止蝕與抄底

昨日日股反彈近6%，引起不少股民抄底之念。對此，筆者提供如下信息︰日股市大跌引起日本政府迅速出台救市措施。東京證交所周二禁止券商賣出股票用於自身套利交易。日本央行連日來推出30萬億日圓注入金融市場，同時日本政府承諾入市購買股票。由於日本政府的托市政策，日股昨天強勢反彈，收復9000點心理點位。

閣下要不要抄底，請自決。筆者也想抄底，但有一個前提要解決︰「跌完未？」

今時環球金融市場的關鍵點不是日本地震、海嘯，而是日本核事故。昨早筆者在《經濟通》有如下看法︰

日本有核災難，不少人都駭。在美國傳碘片已被炒至500美元一包，好過炒油。

「核、駭」，會成為今日的話題，但自己千萬不要被瞎說誤導，做錯決定。

第一：不要瞎做衍生工具，當然高手及財力可承擔損失者例外。

第二：不用亂搶碘片，煲個昆布海帶湯也可以，500美元可以煲很多煲，飲多可能會中碘毒。

第三：要留心關鍵數據。筆者認為最關鍵的是，俄羅斯專家謂，核電站六個堆都有熔化可能，這是迄今最駭人之說，但卻值得大家留心。如這駭說不是瞎說，之後的應變手段就會不同了。由於事件仍在發展中，筆者不敢瞎說。

到昨午，日本官方證實6個機組中，除1至4機組都爆過、燒過外，連一向未稱有事的第5、6個機組的水溫也在升高。如這6個機組果如俄羅斯專家所言都熔化時，問題才真正有解決之望，因為6個機組都熔化，就是最差的情況，也就是見了底，可以望好。對想抄底的人言，這才是最利好的消息，最壞時刻就是最好時刻。這是否有矛盾？當然不是。

很多人都認為日本政府在今次危機中很具透明度，這是無知與白癡的想法。每一個政府，為了不引起民眾恐慌，都不一定會（或應說是不會）向大眾公布最最最關鍵，但又可能最駭人的資料。這次日本核事故，最大的危機，應不是在1至3號機組，而是在地震海嘯前已停機待維修的機組在廢料池的廢核料棒。這點筆者在昨文已提出，不贅。

假如福島這6個機組都熔化了，會有甚麼後果？

1. 不能確知，但只知很大件事。

2. 只能從1997年Brookhaven研究室的模擬推論所得出來的結果去估計或瞎猜。理論上，香港也會被波及，昨文及下圖亦提到，不贅了。

留意日皇白宮俄國言行

昨文刊出後，有朋友問要不要走佬，離開香港？筆者認為不用，因為按目前看，香港就算被輻射射到，也是很輕微，不用今時就止蝕、走佬。

事實上，當福島核電廠一有事故時，美國就問過日本要不要冷卻劑去冷卻有關的核反應堆、廢料棒池等。當時日本如肯止蝕，要了美國的冷卻劑，今日就可能不會這麼大劑。由於當時不肯止蝕，今時便蝕入肉。

身為海外投資者，我們又怎知道日本的核事故是否已完結over了？我們不知，但這世上一定有人知。這些人是日本高層官員，包括日皇、美國白宮、俄羅斯軍方。故只要你看看這些人的言論、行為就會知道。

1. 日皇出來講核事故很大劑，就真是很大劑。

2. 美核航母列根號要「逃」出災區，就是因為日本高層告知美國高層會很大劑。

3. 俄羅斯將人員全撤出北方四島。俄羅斯是核大國，他們有相關的技術與知識，知道很大劑。

投資者很多時是對不少數據、內情不知悉，但你只要知道一眾大佬做甚麼，就應知會否大劑。今時日皇、美航母、俄撤北方四島人都是大佬。他們一旦行動，你不認為大劑，是你跟大佬（大鱷）對着幹，後果自負。

跟随巴菲特“浑水摸鱼”

古人按语为：动荡之际，数力冲撞，弱者依违无主，散蔽而不察，我随而取之。
《六韬》日："是鱼，混战之际，择此而取之。如：刘备之得荆州，取西川，皆此计也。
　　
巴菲特曾经用一句话总结他选择投资最佳时机的秘诀：在别人恐惧时贪婪。
　　
巴菲特2000年致股东的信中说："只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现"。
　　
极度低迷的市场，普遍悲观的企业，不正是混水吗？丰厚回报的投资良机不正是巴菲特想摸的大鱼吗？
　　
巴菲特也没有想到，2008年爆发金融危机，整个资本市场之水突然非常混浊，近乎黑暗，巴菲特却趁机摸到几条非常大的鱼。
　　
巴菲特在2009年报致股东的信中说："2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在市场分析人士做出乐观评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家公司的一小部分股份。"
　　
2009年3月1日巴菲特接受CNBC访问时说，他总是从一片恐惧的市场混水中寻找大鱼：
　　
"我总是从一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。但是我总是首先关注任何投资失败的可能性。我的意思是，如果你肯定不会亏钱，你将来就会赚钱。这正是我们一直在股票投资上做得不错的一个原因。这一点是我在20岁时从我的导师格雷厄姆那里学到的。我之所以投资生涯的前10年做的最好，就是因为我们的资本金从来没有大比例亏损过。现在有些股票可能下跌了50%，伯克希尔的股价从我1965年买入到2009年曾经4次下跌50%。但是说到资本金的永久性损失，我们从来没有发生过。尽管我们曾经有过一些亏损，但没有任何一次亏损是那种真正的资本金损失。我总是首先关注任何投资失败的可能性。"
　　
巴菲特在混水中总是勇敢地摸大鱼。因为抓到大鱼的机会非常罕见。他在2009年度致股东的信中说："2008年我们曾告诉大家，公司债券和市政债券市场出现了非常罕见的情况，这些债券与美国国债相比便宜到非常可笑的地步。根据这一看法我们买入了一些公司债券和市政债券。但是我本来应该买入更多更多。如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。"
　　
巴菲特先抓到了三条大鱼。他在2008年报致股东的信中说："2008年我做得成功的股票投资是，购买了箭牌口香糖公司、高盛公司和通用电器公司三家发行的总计145亿美元的固定收益证券。"
　　
他还抓住了他有史以来抓的最大的大鱼："2010年最大的亮点是收购伯灵顿铁路公司，这笔收购的表现甚至超出我的预期。现在看来，拥有这家铁路公司将会使伯克希尔公司的"正常"盈利能力在税前增长40%和在税后增长30%。进行这次大收购让伯克希尔公司的股份增加了6%，还动用了220亿美元现金。由于我们很快重新补充上了收购使用的现金，这笔交易在经济上的效果非常好。"
　　
水越混，越看不清楚，越害怕巨大的不确定性，因此要想混水摸鱼，必须先有胆量和信心。
　　
巴菲特在金融危机后市场极度恐惧中却表示出极大的信心。他在2008年报致股东的信中说：
　　
"尽管被各种坏消息重重包围，我们永远不要

股市毁灭之路

1、始终选择小规模专业市场交易。
小规模专业市场价格运行跳跃，很难把握。在股市，小盘股技术分析意义较小，大盘股技术分析意义较大。

2、听信小道消息、传言和专家意见。
新股民偏听，老股民固执。

3、只选择、听信有利于自己的话。
持有、空仓、轻仓、重仓决定着你的态度、取舍。

4、众人都在抢进时自己也大量买进。
市场火爆时须多一份小心。

5、不知空仓观望，随时都有股票在手。
几乎没人做到，要不走势就是一条直线，股市常常打烊。

6、过分追求详尽的信息。
追求完美者如此。

7、不对图形进行全面分析而只根据短暂价格波动买卖。
短视者、冲动者如此。

8、不会抓住大机会。
可与第5条组成一个系统。

9、稍有获利就卖出。
可与第8条组成一个系统。

10、甘愿长期被套而不止损，或不断下移止损位。
70%的人如此。可与第9条组成一个系统。

11、倒金字塔建仓和加仓。
违背资金管理原则。可与第10条组成一个系统。

12、喜欢摊低成本。
一般人如此。

13、不论牛、熊、反弹或整理市道都使用同一种策略。
建立操作系统者如此，恪守投资教条者如此，古板僵化者亦如此。

14、不看基本价值而只看价格走势。
综合价值与价格操作，既重质也重时。

15、孤立看待自己的每一项投资活动。
视野问题、风险意识问题。

16、忘记了在股市赚钱是很艰巨的。
往往乐极生悲！
——摘自《金融心理学——掌握市场波动的真谛》

一切问题的秘诀都在于时间

投资理财最稳妥也最现实的方法，就是让时间成为自己最强大的盟友，选定优秀企业或借助优秀基金助你选择优秀上市公司，坚持长期投资。
美国电影《云中漫步》是一部充满了浓郁拉丁风情的爱情影片。电影的女主人公维多利亚有一位非常可爱的爷爷，他对男主人公说了一句堪称经典的台词：“一切问题的秘诀都在于时间。”
　　的确，世间很多看似无法可解的难题，在漫长的时间流逝中却都能获得意想不到的解决。做好投资的秘诀，也往往在于时间。只有选择投资经得起时间考验的优秀公司，才是成功投资的关键。忽略短期价格波动，长期持有具备持续竞争优势、管理卓越的优秀企业，正是中外许多价值投资者的成功之道。
　　给大家讲一个真实的故事。1992年刘元生持有万科370.76万股。此后随着万科送股、配股，加上他通过二级市场增持的部分，如今刘元生持有万科8251.07万股，位居第三大流通股股东，其持股市值一度高达16亿元。据资料显示，刘元生对万科A的累计投资为400余万港元，而经过长达17年的投资，当初的400余万港元后来一度变成16亿元左右的股票市值。17年投资增长近400倍！这一投资收益的战绩，甚至大幅超越了以信奉践行价值投资闻名于世的“股神”巴菲特，巴菲特最骄人的业绩是持有《华盛顿邮报》股票30年，股票增值128倍。
　　巴菲特说：“时间是优质企业的朋友，是劣质企业的敌人。”诚然，刘元生的投资神话，其实正是价值投资的时间证明和奖赏。因为他选择了像万科这样可以经受得起长久时间检验，做到基业常青的优质上市公司，并且一直坚持了整整17年稳如泰山不动摇。在价值投资者看来，真正的价值投资就是和永恒的时间赛跑，最终收获时间赋予的财富，无论是巴菲特还是刘元生，都是强有力的例证。
　　时间是公正的。时间是财富的最大盟友，投资理财的第一大原则就是要尽早理财，并坚持长期投资。巴菲特也曾坦言：“很多人都希望快速发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日的增长赚到钱。”投资理财是长期甚至一辈子的事情，需要的是难能可贵的坚持，而绝不是一次次率性的冲动。
　　“一切问题的秘诀都在于时间”，投资理财亦如是。投资者要明白想靠每一次的“低买高卖”来获取超额收益，难度实在不亚于要“接住一把从空中落下的飞刀”。最稳妥也最现实的方法，就是让时间成为自己最强大的盟友，选定优秀企业或借助优秀基金助你选择优秀上市公司，坚持长期投资。
把握时间的秘诀，让你的人生财富与时间成功结盟。

投资的方便法门

巴菲特的价值投资理论是不二法门，理解和执行就会带来巨大财富。
然而，在现实生活中，我们所不知道或者忽视的细节中蕴藏这很多投资机会，
彼得林奇，王亚伟就是挖掘这种机会的杰出人物，虽然这种分析和巴菲特思路一脉相承，
但其独特的视角使普通投资人更易理解，所以我称之为方便法门。

日本地震教訓多多

1.日本保險及環球再保險公司為應付索賠，要沽出一定資產，對環球市場有影響的是美債，在未來6個月美國債券應少了個重要買家:日本保險界和日本政府；
　　
2.能源市場會有一定緊張，主要是汽油、柴油價會貴，原油價反會相對平穩；
　　
3.以上兩者會受眾多因素影響(如政府行為)而變化，要審時度勢去執生，例如日圓是望後，會升而不是跌；
　　
4.資金套現流竄潮會對環球市場，特別是之前受資金、基金追捧的項目會缺水而回；
　　
5.要考慮如閣下居住或工作地點，出現斷水、斷電，閣下可有救急包?閣下可知如工作地點有火災，最近你的逃生路線為何?如走火梯有?，又將如何?
　　
6.閣下子女可能會移居全球，可有足夠的求生知識、技能去應付可能的天災?

富人玩“金融衍生品” 穷人才炒股

华尔街有句俗话，富人是买固定收益的产品，穷人才会去炒股，因为股票是高风险的东西，富人已经有足够的钱，富人要保值。

其实不然。
　　
大家常听闻的对冲基金，都是富人在投，但都是交给专业人士在操作。这在美国是一个比较特殊的情况，和普通基金不一样，对冲基金最早的时候开户最少要一百万。
　　
玩儿对冲基金的基本上就是金融大鳄，像索罗斯的老虎基金、量子基金，这些都是对冲基金。金融大鳄的胜算很大，因为它是在金字塔的塔尖，它总是先入市，它想买什么东西，就会通过新闻媒体炒作，先把它唱衰。
　　
比如2005年的时候，国外的对冲基金已经看中了中国的房地产，他们经过分析以后觉得有一波涨势，海内外媒体就开始唱衰中国房市。
　　
大量的对冲基金就在这时进来了，包括摩根斯坦利同时有三四个对冲基金，四五百亿的钱进来，高盛也有几个对冲基金，也是大概两百亿三百亿的金额，在中国圈地，买房子。
　　
等到中国房地产高位的时候，他们就高位撤出。据我所知，摩根斯坦利两个基金就赚了1300多个亿，就把中国人民的财富1300多亿哗一下就赚过去了。
　　
上世纪80年代起，美国政府逐渐放松金融监管，不仅放宽了对对冲基金参与者的限制，也不断降低对冲基金的进入门槛，使对冲基金获得了完全的解放。可以说对冲基金是富人玩的游戏，在美国不受监管。
　　
对冲基金本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达成持续绝对回报目标，其交易手段和资产配置无所不用其极。
　　
富人投资这些对冲基金，一百万进去，两三百万就出来。对冲基金是华尔街最可怕的东西，到处兴风作浪。
　　
华尔街推销的金融产品，越复杂的东西，你听上去越光怪陆离的东西，你越不要去玩，特别是那种衍生证券、期权期货，离开它本品越远的东西越不要去玩，因为越远的话杠杆越大，杠杆越大风险就越大。
　　
我前面说过，华尔街就是丛林，自己工夫没练好，进入那个丛林，你就是羊。
　　
华尔街有一句名言：“我的姥姥或者我的奶奶，如果我能够把她打包成一个18岁的漂亮大姑娘，我也可以把她卖了。”这个就叫金融创新。只要有钱赚，它就把它创新。
　　
《阿凡达》投资是四五个亿，票房在全世界突破25个亿，赚了5倍以上。就因为这事儿，华尔街就看到了电影的票房是一个很好的投赌产品，就开始金融创新了，叫电影票房的期货。
　　
美国商品期货交易委员会（CFTC）都批准上市了，但其东家Cantor期货交易所主动放弃。主要是迫于最主要反对者美国电影协会（MPAA）对国会施加的压力。

金融创新的目的是什么呢？在华尔街内部，每次金融创新都会获得最大的利润，金融创新现在衍生化越来越厉害，一衍生化就有杠杆，一有杠杆就可以把泡沫吹大，吹大以后它就可以剪羊毛。

金融创新当然也有有利的一面，其他人都讲过了，我就讲弊，这次次贷危机就是一个金融创新所闯的祸。

就好似穷算命富烧香，穷人炒股，越炒越穷，富人玩儿衍生品，越玩儿越富。如巴非特表面上坚决反对衍生品，一再警告大家要敬而远之。他的经典名言：“Derivatives are instruments of financial mass destruction”（衍生品是大规模金融杀伤性武器）。可颇具讽刺的是，他的伯克希尔哈撒韦公司，却是衍生产品最大的玩家之一，公司天文数字的金钱，全都下注在衍生证券上，目前依然持有620亿美元的衍生产品合约！

总之，华尔街大鳄的话，可千万不能听！

重注博發達 宜待極度恐慌時

發達要長年累月的努力，破產則只需要一鋪，風險管理以及紀律，遠比選股技巧及睇市功力重要。自己算是一個炒賣狂熱分子，但從來都只求細心長流，從不妄想一拳KO市場。

最近北非局勢緊張，市場短綫波幅加劇，正如柴九名句︰「愈亂愈好」，有危機才有望賺大錢。從收費股評Q&A環節可見，不少散戶戰意如虹，炒期油期金，股票又想加注。柴九裊雄性格，實際上卻身無長物，拼盡輸清也沒有太大所謂，一般香港中產階層，實在不宜亂學，始終機會減少，一旦千金散盡，靠事業東山再起並不太易。

裊雄賭眼光之餘，同時在賭運。傾力一擊，押中立即發達，可是過程中稍有差池，周轉不靈被迫斬倉，就已經GameOver。上周五日本大地震之時，自己全綫造好，當然要輸，但注碼不算大，依舊可以從容應對，未有打亂陣腳。避過這場大難，大前提是自己捨得放棄一鋪發達的機會。以自己多年勝仗紀錄，兇狠一點，似乎應該一早上岸，但很少人會收夠籌退隱，繼續一鋪接一鋪過關才是常規。假如自己夠狠，早在08年一役從此收檔，而不是歎世界。

其實政治消息市不算特別值博，以炒期油為例，在紐約期油105美元的時候，個個磨刀霍霍，一星期要見110美元，中綫150美元，長綫200美元，但紐約期油交收之處供過於求，只要局勢稍稍緩和，油價隨時大跌10美元，執筆時中東一樣緊張，油價從高位卻也回落了5美元。在這個世界很多人想趁火打劫，偏偏事後才驚覺，原來自己立心不良，反而成為受害者。

等待市場極度恐慌
在目前這種亂局之中，竅門反而是小注怡情。無謂忽然運滯，局勢突變，坐錯邊要輸到嘔。真的想重注博發達，一是耐心等待市場極度恐慌，心底裏股票的目標價大部分是零的時候才出手，平均三四年總有一次機會。一是在正常環境，不明朗因素較少的情況下注，太平盛世才好計數，例如去年香港的零售股收租股，受惠一個大趨勢，不難察覺重估大升浪的機遇，落注是標準的educatedguess，有根有據。現在炒紐約期油，基本上是賭大細，何必興致勃勃。世界總有雨過天青的一日，屆時加倍認真，好過現在亂博浪費彈藥。

世界瘋了！

隨着中東地區局勢緊張起來，價值投資法似乎已無用武之地，人們都傾向隨心投資而不理性行事。
不過，你不該讓當地局勢長時間影響你的投資判斷。情緒和判斷力是不能並存的，情緒不穩，判斷就難以準確。這就是為何那麼多投資者虧錢和錯過獲利機會的原因。
我不清楚到底發生甚麼事情，但是難道長遠而言，這不是好事嗎？難道這不是促進了消費主義和交易買賣嗎？
馬可斯和蘇哈托的政權都被推翻了，難道其他剝奪別人基本自由的獨裁者，就不應該受到懲罰嗎？
如果內地和香港的股市是因為基本因素改變，或是貨幣措施，甚至因為內地經濟硬着陸的話，那麼我認為還算合理。不過，當投資者用「災難」來形容現況，從而大幅拋售的話，那麼就是在自欺欺人。

多隻股份估值便宜
在過去的 3年間，內地股市從被高估的價值下跌了70%，當時的估值情況幾乎是納斯達克那種。
不過，內地公司的每股獲利和派息都一直上升，這點有別於在納斯達克上市的公司。
現在股票估值非常便宜，尤其是現金流之比。撇除槓桿可能過高的地產業，及幾家沒甚前途可言的國營企業，市場上普遍股份的價格最近都跌了30%。
不少公司如中石油（857）、中石化（386）、中移動（941）等的價格，都遠低於高位。大力投資在內地的恒地（012，撇除中華煤氣）、長實（001，撇除和黃）、太古（019/087，撇除航空業務），其股價都少於7倍每股獲利。內地和香港硬着陸的戲碼，似乎正在醞釀。
中移動的現金流為5倍，滙控以2012年淨利潤計約為6至7倍，恒生指數中30%的成份股股價都便宜，而且未來有望能帶領恒指重上高峯。
不過，投資者卻依然湧進十分昂貴的樓市、商品及債券等回報極低的市場。具風險的買賣到處都是，但結果往往不如人意。
有家室的年輕投資者正面臨困難的選擇：力排眾議，為長線獲利而投資，還是見風駛舵，看着自己的存款逐漸變少。

坐言起行 沽清美債

美國最大債商PIMCO投資總監格羅斯於其3月「投資展望報告」中透露，旗下資產規模達2369億美元的總回報基金(Total Return Fund)，已於上月底把持有的美國國債沽清。所指國債除了美債外，還包括相關產品如通脹掛鈎證券(TIPS)、兩房發行債券、利率掉期、國債期貨及期權，以及由聯邦存款保險公司(FDIC)擔保的企債等。

翻查紀錄，總回報基金於去年十月開始，便已不間斷減持美債。去年11月底時，美債所佔資產比重仍達30%，12月底已降至22%，繼而於1月進一步減持至12%的兩年新低，最終在2月底清倉。美債十年指標孳息於2月9日曾經升至3.77%的9個半月新高，較年初急升達40基點，未知與總回報基金的減持行動是否有關。格羅斯盡沽美債，算是坐言起行，因為他早在去年10月聯儲局加推6000億美元的次輪量化寬鬆計劃(QE2)時，已斷言債市長達30年的牛市已走向終點，更形容聯儲局買債的做法，屬不折不扣的「龐氏騙局」(Ponzi Scheme)。

格羅斯於金融融市場深具影響力。他是PIMCO的創辦人之一，投資往績亦昭著。旗下基金於過去15年的回報均名列前矛，過去3年平均回報8.67%，便跑贏93%的投資級別同業。去年總回報基金回報率為7.23%，亦較85%同業優勝，上月的回報率亦有1.39%。投資往績穩定，自然有其獨到之處。格羅斯的高瞻遠矚亦令人拜服，他於2002年準確預測道指會跌穿5000點，令其聲名鵲起；2007年當孳息持續上升之際，格羅斯又預言住宅樓市泡沫將會導致美國陷入衰退，孳息亦會掉頭回落。他於上周再表示，QE2若結束，聯儲局停止買債的話，十年孳息會高見4%水平。

過去5個月，市場對美國財赤惡化的憂慮不斷升溫，尤其總統奧巴馬於12月與共和黨達成全面減稅協議後，2011年財年估計財赤將多達16450億美元。聯儲局現時每月於市場吸納約1000億美元國債，去年11月加推6000億美元的QE2後至今，買債量已高達4120億美元。估計6月底QE2結束時，購債量約為8000億左右，所持國債數量亦會增至1.6萬億。

格羅斯提出的疑慮主要有三點：一旦聯儲局退出買債行列，由誰來接棒，債券需求又會否出現真空？屆時供應大增需求減，孳息要升至哪一水平，才能吸引投資者入市吸納？孳息若急升，舉債成本急增，美國經濟又如何去負擔？評級機構早已對美國負債和財赤水平提出警告，指不改善的話，美國可能會失去其AAA最高評級，若警告變成事實，美國便要付出更高利息去舉債。

格羅斯的總回報基金把美債清倉後，所持現金或套現期低於1年的「流動現金」，於2月底時高達545億美元，較1月底的119億增加逾4倍，佔投資合比重擴大至23%。其他資產仍以抵押貸款所佔34%比重最高，投資級別信貸佔18%、新興市場債券佔10%、高收益信貸佔6%，，其他成熟市場債券及市政債券分佔5%和4%。總回報基金於12月時曾表示，會增持股票相關證券如可換股證券及優先股至投資組合的10%，又是否反映其棄債投股的傾向？

分享锦集:从飞行到投资

股票投资，其实跟驾飞机的原理极其相似。

投资者就是飞机师，飞机师的驾驶技术水平，只有在飞机起飞和降陆时才反映出来，在飞行过程中，除非出现风暴，是不需要什么技术的。

同样的情形，投资者的投资本领，主要是反映在买进和卖出的时刻，从买进到卖出的这个过程中，只需要监督，不需要太大的本事。就好像飞机师在飞行途中的责任是监督仪器，使飞机不至偏离航线一样。

买对股等赚钱
只要不偏离航线，飞机准能依时在预定的机场降陆。同样的，只要你买对了股票，你不必做什么，就能达到你预定的赚钱目标。

我生平有过一次驾驶小型飞机的经验，所以我了解其相似处。

1963年，我考获《南洋商报》的奖学金，到新加坡总社去接受一年的新闻专业训练，实习是受训的一部分。

那时《南洋商报》的总部设在新加坡的罗敏申律，新马分家后，为了顺应政治形势的要求，《南洋商报》分家，分别在新加坡和吉隆坡出版，在新闻上则互相交换马新新闻。

两国的新闻，在制成纸版后，由一驾只有四个座位的雪士那小型飞机，往返运送。

在傍晚时刻，雪士那带着纸版由新加坡樟宜机场飞往吉隆坡梳邦机场，将纸版交给在场等候的职员，取了吉隆坡纸版，马上飞回新加坡，两国印刷部接到对方的纸版后，立刻制成铅版，装上卷筒印报机，印成报纸。

那时来往新隆两地的《南洋商报》职员，都是乘坐那架雪士那。

犹记1963年8月国庆日前夕，我被派到吉隆坡办事处实习一个月，就是坐雪士那来的。

雪士那只有四个座位，纸版放在后座，我坐在前座成为“副机师”。飞机师是一名白人，是个足球迷，一开始就在收听足球直播。

雪士那升空后，机师问我想不想试驾飞机，我当然求之不得。

他教我阅读驾驶前的仪器，小型飞机的仪器其实跟汽车的驾驶仪器一样。仪器是一个圆盘，中央有两条红线，其中一条横过中部，将仪器表分为上下两个半球，另一条红线却是活动的，驾驶盘则是一个横放的长方形框子。

在飞行时，只要将驾驶盘向左、右转，活动的红线就会跟着倾斜，与固定的红线形成一个角度，这表示飞机已转飞行方向，必须慢慢的转回来，直到活动和固定红线重叠为止。

如果将驾驶盘向前推，飞机就向下飞，活动红线会徐徐的落到固定红线之下，如果将驾驶盘向后拉，飞机就会向上飞，活动红线回到固定红线之上。

确定方向安全抵达
作为“副机师”，我的责任是确保活动和固定红线，总是重叠，这表示飞机是沿着预先设定的航线飞行，可以依时到达梳邦机场。

在飞机师的鼓励下，我尝试向左、右转弯，又将驾驶盘前推后拉，最终又回到两红线重叠的位置。既新奇，又好玩，飞机师则由始至终在听足球现场广播。

由于当时是夜间飞行，大部分时间机外是黑漆漆的一片，根本看不到任何东西，只在飞过一些城市时，才看到一些微弱的灯光。但常识告诉我，雪士那是向北飞行，终点是梳邦机场。

后来我有多次机会，在长途飞行途中，进入飞机驾驶室，参观大型喷射客机的驾驶仪器，虽然错综复杂至令人目眩，但经机师解释后，我发现其基本原理，跟小型飞机没有什么分别。

当然，大型喷射机的仪器更加自动化，控制也更严密了。

飞机师在长达十个、八个小时的长程飞行中，大部分时间是相当清闲的。他的本领，只有在起飞、着陆及遇到风暴时才显露出来。其余的时间，是监督仪器，确保有效操作。

同时飞机是沿着预先设定的航线飞行，飞机通常在3万公尺上空飞行，多数是在云层上，根本看不到地面的情况，更不要说路线了。

至于在黑夜飞行，就根本不可能看到机外的情况，一切都靠仪器，只要仪器有效操作，飞行方向正确，飞机就可以到达预定机场。

股票投资分三阶段
股票投资也是这样，投资过程分为三个阶段：

第一个阶段是买进之前。

投资者必须做足功课，确保有关股票有强劲的基本面，而且价格合理，适合作为投资，然后才买进。

就好像飞机在起飞之前，飞机师必须确保仪器有效操作，然后才发动机器在跑道上滑行，然后升空。如果在飞机升空后才检讨仪器，发现部分仪器不操作时，已太迟了。

第二个阶段是买进后。长期持有在投资过程中可能有预料不到的情况出现，例如世界金融海啸债务危机等，所投资的公司，业务受到冲击，投资者就要贴身跟踪公司的进展，确保其能平安渡过难关，如果情况不对，可能还是要加以脱售。

就好像飞机在长途飞行中，飞机师必须严密监控仪器，同时听取来自各地机场或卫星的天气报告等资料，以采取适当的行动，确保飞机平稳度过风暴，到达目的地。如果情况特别坏，可能还要在别的机场降陆。

第三个阶段是投资成熟了。

股价已估值过高，不值得再收藏下去了，就应该脱售离场，至于何时脱售为宜，除了根据投资原则（如本益比高低），还要靠经验及常识判断，才能做到恰到好处。

欲速不达
这种情形，就好像飞机降陆时，飞机师要打足精神，注视机场的灯光及跑道，在仪器的辅助下，加上飞机师的经验和技术，才能使飞机平稳降落，搭客不受到过大的震撼。

在这三个过程中，最重要的还是方向，也就是飞机的航线，如果方向正确，没有偏离航线，飞机一定能飞到预定的机场。

投资股票也一样，如果没有预设航线，只是盲目投资，不知道自己要去什么地方，你怎能到达“财富”的机场呢？

另一点同样重要的是时间，由甲机场飞到乙机场，总要时间，不能太快，驾得太快，危险哪！同样的道理，长期投资较安全，短期投资较危险，投资也像驾飞机，欲速则不达！

分享锦集：富豪榜上年年见

报章每年照例会刊登《大马40富豪榜》的新闻，根据各富豪所拥有的财富数据，依次列出大马40最富有人士的排名榜。

这些富豪所拥有的财产，动辄以百亿令吉计，对于升斗小民及上班族来说，这些都是天文学数字，难以具体想像百亿令吉到底是多少钱？

很明显的，对于99.99%的大马人来说，要累积这个数量的财富，是可望不可及的事，既然如此，阅读这类新闻又有什么意义呢？难道只是作为茶余饭后的助谈而已？


我们是否可从中学习到一些东西，以帮助我们改善我们的财政情况呢？他们累积财富的方式，对我们又有什么启示？

从生活实际需要的角度看，100亿令吉只是一个看得到，用不到的数字而已。一个人乃至一个家庭，即使要过奢侈的生活，也永远用不到100亿令吉。

一些世界的超级富豪，如茨盖、巴菲特等可能也看到人生短暂，他们根本用不完他们所累积的庞大财富，与其留给子孙，不如用在慈善上，因此大发善心，将大部分财产献捐出来作慈善用途。

若子孙成材，他们自然会去创造财富，不需要老子的遗产，若子孙不肖，则即使留下百亿财富，也会被子孙败坏无遗。故作慈善，远比留给子孙更有意义。

这些富豪累积百亿财富的过程，其实已含有做慈善的成份，请想一想，这些富豪所掌控的企业，雇用了多少人？这些雇员又维持了多少家人的生活？

富豪其实已与数以千计的雇员，以及数以万计的雇员家庭，分享他的财富了。

分享果实
所以我说，富豪经营事业，其实已在与人分享经营事业的果实，数以万计的人已因此而受惠，这不是含有慈善的意义吗？他们的企业所生产的产品，所提供的服务，提升了无数人的生活素质，这不是也在做慈善吗？

富豪所累积的财富，是他们经营的剩余价值，是他们应得的部分，现在他们愿意捐出来，帮助更多的人，这不是很高尚的人生价值观吗？

所以我说，企业家，尤其是循正道做事业的企业家，是非常可敬可佩的人物。

除了这些以外，作为老百姓的我们，尤其是作为小本投资者，我们又可以从他们身上学到什么？

假如你翻阅过去几年的报纸的话，你一定会发现，上榜的大马富豪，尽管在排名上有更动，但大部分都保持不变，尤其是前十名，几乎年年都是这批人——郭鹤年、阿南达、郑鸿标、李深静、郭令灿、李莱生家族、林梧桐家族、杨忠礼、陈志远等等。

根基稳固
他们重现富豪榜，已不是新闻，如果跌出富豪榜，才是新闻，而且是大新闻。

据我所知，这些富豪，是媒体或研究机构，根据他们所拥有的上市公司股票，以市价计算出来，然后按照财富数额而排名。

这些富豪年年出现在富豪榜，说明了他们的计算，虽然因股价的变动而有增减，但基本上保持平稳，这证明他们所经营的企业，都是根基稳固的企业，这不是股票投资者最好的“贴士”吗？

散户买这些股票，就是购买大马最好的公司的股份，分享这些企业的经营成果，这不是很好的投资吗？何必到处去找“贴士”，又何必要求别人推荐买什么股？

买卖频仍 财富难聚
富豪多年挤身富豪榜，也说明了他们并没有脱售或减持他们的公司的股份(股票)，如果他们也像一般人那样，在股市中将股票买来卖出，他们就可能从富豪榜除名了。

长期投资
富豪之所以有资格上富豪榜，是因为他们进行长期投资，握紧他们的公司的股份不放，由于公司盈利年年上升，这些股份的价值也与日俱增，经过三、四十年的累积，这些股份增值数十倍，甚至数百倍，使他们的身家暴增，终于挤身大马富豪榜。

如果上班族，也能像他们这样紧握他们公司的股票不放，三、四十年之后，身家中会增加数十倍，甚至数百倍，成为“迷你富豪”。

买卖过于频仍，是大部分人没有办法通过股票投资累积财富的主要原因。

这些富豪所掌握的上市公司，绝大部分是优质股，但是，有时也会出现劣质股。

谨慎筛选
所以，在买进时也还是要经过筛选，选出其中最好的公司。

最好的根据，是公司的盈利记录。

如果公司十年来盈利都节节上升的话，以后持续上升的可能性较弱，就值得购买。

在买进后，最好贴身跟踪公司的进展，如果发现业绩不理想，还是要脱售，如果业绩保持年年上升，就不妨作永远性投资。

长期持有此类股票，肯定会比在股市抢进杀出，赚得更多。

还有，买进的价格也很重要，投资者最好采取反向的策略，耐心等待，在熊市中低价买进，长期持有。

只买五星级股
我常觉得散户所面对的最大困扰，就是功课做得不够，以至无法分辨股票的优劣，因此有可能买错股票，为了弥补这个缺点，我主张散户只买五星级股票。

有人问我：五星级股票何处寻？

答案是大马富豪所掌控的上市公司，多数是五星级股票，你们只要从中选出以仪的，买进作为投资，我可以将错误减至最低。又何必去听一知半解的人的推荐呢！

定輸贏？

大市日升日跌，投資者亦應問自己個問題，應不應再留在市場。

筆者看是應留在市場，因為大鱷今時仍未有機會散貨，他們應會先推高再殺下，在未有沽夠衍生工具前，他們也應不會壯士斷臂，沽貨離場唔玩啩！以上純為個人觀點，信不信由你！閣下輸贏都不關我事，因你要獨立思考。

“抗通胀”为何漠视大盘蓝筹

去年以来，民间为应对通胀，在投资方面屡屡创新，比如，在宝石收藏和投资方面，除了和田玉和翡翠是主流的品种外，黄龙玉、青田石等一些原本价格低廉的品种也被纳入了保值投机的爆炒行列。投资品“贵族身份”的降低、种类的扩散成为“防通胀”的依据，如前几年炒作的红木、普洱茶等还算有点品味，如今生姜、大蒜和绿豆等的炒作则完全是一种急功近利的投机创新了。2011年新年伊始，沉寂多年的邮票市场火爆非凡，03年发行的“抗非典”邮票至今涨幅已经到达60倍。

回顾这两年通胀率逐步攀升以来，抗通胀的投资品呈现不断扩散的态势，市值最大的当属房地产，但涨幅也是呈现中心城市向二三线城市不断递增的特点；其次是黄金、宝石、古玩、艺术品等向总市值更小的品种扩散。而总市值仅次于房地产的股票是这两年来涨幅较小是投资品了，2009年3月初至今的两年上证指数涨幅不足40%。而且涨幅较大的品种几乎都是小市值股票，小市值股票去年股价最高时相当于比07年10月份的6000点最高指数还涨15%。然而，大市值股票，尤其是业绩稳定、估值较低的银行、保险、钢铁等蓝筹股，却涨幅很小，且不少对H股折价20-30%不等。也就是说，这类股票不仅失去了新兴股市特有的投机属性，连投资价值都被漠视，原因在哪里呢？

一是大市值股票大部分属于周期性行业，这与中国投资拉动型的经济增长模式相关，大约总市值70%左右的股票属于周期性行业，在货币政策收缩阶段，对其盈利增长显然是负面的。

二是流动性压力，尽管目前短期流动性还算宽松，但M1增速的走势已经从去年1月的39%，降至今年1月的13.6%，可见反映企业经营状况的流动性降幅还是非常惊人的。既然市场资金不足，那么要推动大盘股上涨的资金也就匮乏了。而从历史上看，M1走势与股指走势有很大相关性，但（M1-M2）增速变化要滞后上证综指约3个月，也就是说，在前者见底前3个月，后者就已经见底了。

三是市场投资者结构发生变化，07年基金总规模超过3万亿，粗算也占到当初流通市值近30%；如今A股基本实现了全流通，市值规模至2010年末达到26.54万亿，而同期基金净值总额为2.44万亿，比09年降低6%，如果扣除债券型基金和货币型基金总规模，股票型基金总规模大约只有2.1万亿，占股票总市值不足8%。在公募基金规模下降、QFII增加额度受控的同时，私募基金崛起却成为2010年的亮点，仅阳光私募的规模已经超过1千亿。而市场热点和投资偏好的变化往往与市场的增量资金相关，在私募的增量主导下，小盘股的风光已经持续两年。

2000年以来，公募基金崛起强化了价值投资理念，05年之后QFII的进入，尽管规模不大，却让大盘蓝筹股成为投资时尚。因此，现阶段市场漠视大盘蓝筹是可以理解的。但这不等于大盘蓝筹将继续被打入冷宫，因为价值投资作为理念决不会错，房地产泡沫、大蒜暴涨、PE泡沫，本质上都是货币现象，最终会灰飞烟灭。而既被静态低估，又具有动态成长性的大盘蓝筹，在货币已经过量的时候还没有被追捧，那应该是防通胀的最好工具了。至于何时会上涨，相信中国股市的有效性还是非常强的，触发因素非常多，如货币紧缩进入末期、业绩提升、M1增速底部形成等，都会给予上涨的时间窗口。

龚方雄和谢国忠齐看多 A股新牛市或已到

“套牢时有龚方雄做伴，踏空时与谢国忠为伍，人生无憾”，3月2日，一位财经媒体人士的MSN签名改成这个。

在中国资本市场上，龚和谢显然是多空阵营最执着也最有号召力的旗手，不过，2011年，他们的观点却有些微妙地趋于一致。那就是，2011年是大牛市起点，这是真的吗？

3月2日，摩根大通董事总经理龚方雄关于金融股引领A股大牛市卷土重来的观点被广为传播。

毫无疑问，龚方雄是个坚强的多头，从2007年至今，无论大市持续暴涨还是持续暴跌，他的牛市情结颇有“子规夜半犹啼血，不信春风唤不回”的执着。

当日，金融板块虽有让人眼前一亮的异动，但市场重心在龚方雄唱多后却在明显下移，此时此刻，让人不得不关注另外一个知名人物的看法，龚方雄的“对手盘”玫瑰石顾问公司董事谢国忠正在说些什么。

谢国忠是个决绝的空头，自2007年至今，他始终坚定不移地看空中国股市，即使自其公开看空后股指一涨再涨直冲云霄，看空唱空立场丝毫不为所动。

龚方雄：痴心不改的多头
2011年伊始，中国CPI逼近5%，连续的加息和上调存款准备金率，中东局势持续动荡，国际油价金价飙升，让不少投资机构产生了全球经济滞涨、股市再次大厦将倾的恐慌。

“中国的GDP今年仍将有接近10%的增长，对应4%-5%的CPI涨幅完全正常，一季度CPI指数可能达到5%-6%，但这一指标正在寻顶回落”，龚方雄如此认识目前国内通货膨胀的形势。

至于，中东局势动荡，龚方雄并没有放在心上，他认为中东局势持续动荡并不会改变全球经济复苏的格局， 国际油价上升对国内传导的渠道不多，且容易控制。

此外，目前的连续加息和上调存款准备金率也让龚方雄看到另外一层希望，那就是下半年利空基本出尽，市场将再度进行扩张，A股后市的升幅空间更大。

其实，龚方雄唱多中国股市并非始于今日，自2007年以来，不管市场发生如何变化，他总能为乐观的多头找到做多的理由和信心，其最令人难忘的表现是在股市暴跌的2008年。

2008年2月18日，上证指数已经从2007年6124点巅峰跌落至4500点左右，龚方雄在某知名财经杂志上发表了一篇题为“保持防御态势继续持有中国股票”的文章。文章主要观点是，未来几个月内，市场信心正在恢复，股票估值也已趋近合理。龚方雄认为投资者应保持防御态势，并继续持有中国股票，电信运营商仍然是近期最抗跌的板块。

可是深沪股市短期反弹结束后随即继续暴跌，至4月中旬，上证指数跌至3200点，此时龚方雄公开发表题为“最坏阶段或已过去”的文章。

然而，中国股市的最坏时候并没有过去，上证指数再次破位下行，到了7月份，上证指数已经跌到2800点，7月19日，龚方雄在第七届中国证券投资基金国际论坛半年峰会上公开表态：A股已经在底部，再下行的风险不大，能不能强力反弹取决于油价的大幅下跌和通胀的减速。这两个因素都已出现，这一波反弹至少能维持到年底。

不幸的是，中国股市并没有就此止跌，到了8月19日，龚方雄在写给摩根大通客户的报告中称，中国政府领导层正考虑一项总金额至少2000亿至4000亿人民币的经济刺激方案，包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展等。而2000亿至4000亿人民币的规模，相当于中国GDP的1%至1.5%。

随后的股市暴涨令其名声大噪，一时间甚至陷入谤满天下的境地。

这么多年来，龚方雄始终不承认中国股市存在泡沫。

2010年3月16日，龚方雄在深圳公开表示，对比俄罗斯、印度等新兴市场国家，中国股市不存在泡沫。其中国股市不存在泡沫的依据是，2001年到现在，上证指数上涨不到50%，而巴西涨了7倍，俄罗斯涨了6倍，印度涨了5倍，现在A股市场市盈率平均18-20倍，没有泡沫可言。如果只看企业盈利的话，今年成长25%左右，即使市场估值水平不上升，资本市场也会有20%-25%的上升空间，即3600点。

2010年4月28日，龚方雄在接受某媒体专访时公开表示，资产泡沫是自己吓自己，2011年将会是下一轮牛市起步反弹，2012年A股会重返6000点。

由此观之，龚方雄现今高呼A股牛市重来并不令人感到突兀，只是其对中国股市运行前景一贯看法的再次宣言。

谢国忠：执着决绝的空头
在争夺中国股市话语控制权的舞台上，谢国忠与龚方雄可谓是一正一反的绝配双骄，任何一方没有了声音，都会令另一方的声音感到苍白、孤单。

在龚方雄积极看多中国股市的2007年，谢国忠率先打响了看空第一枪。

2007年1月，谢国忠在财经杂志上公开发表《警惕股市泡沫》一文，文章断称，2006年，A股指数翻了一番。内地股市出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩。过度的流动性已经使股市翻番；而在未来，中国股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。

虽然，随后中国股市在2007年走出至今令人憧憬的惊天大牛行情，但谢国忠中国股市泡沫论一直未改。

2009年8月，谢国忠再次公开撰文，称中国股市和房地产市场再起泡沫，中国股市和房地产市场价值被高估了50%，甚至100%，并预计这两个市场很可能在今年四季度出现调整。

不过，年内以来管理层对房地产新一轮的严厉调控以及房价开始见顶回落的出现，令谢国忠对中国股市的看法悄然发生微妙变化，在楼市大降价之前，股市的波动难以改变，因为资金总量在收。股市要牛起来，需要两个条件，一是房价下调后，交易量活跃起来，资金流转起来了。第二个条件就是中国经济转向消费周期。谢国忠的言外之意非常明显，那就是房价下跌将有助于股市上涨，其实他早在2008年6月就曾作出这样的预测，A股熊市短期难扭转2011年迎来新牛市。

当龚方雄和谢国忠都开始趋向一致时，中国股市新牛市的时刻真的就这样到了吗？

东北证券判断A股可能将迎来超级大牛市

东北证券日前发布报告称，未来10－15年可能是A股市场投资的黄金时期。

报告称，美、日、韩国经验启示，经济增速相比高速增长期的回落（一个台阶）并不会造成股票市场陷入长期熊市，相反却有可能会形成一段超级大牛市。这是因为居民资产配置结构发生了趋势性的拐点变化所造成，即“居民资产中房地产、耐用消费品等实物资产比重由上升转为下降，金融资产却由下降转为上升”。
私人或家庭消费支出增速及各种主要消费品支出增速等指标可以作为居民家庭资产配置结构变化的表征指标。

从反映中国居民消费支出增速的总体指标及一些具体指标看，从2006到2008年间开始，中国居民资产配置结构总体已经开始发生趋势性的拐点变化，房地产等实物资产的消费支出在整个居民资产配置组合中的比重将不再呈上升趋势，配置重点将逐渐由实物资产向金融资产转移。不过这种变化存在明显的城乡差异。
一方面，这种结构性差异未来将会通过城镇化进程的不断推进而逐渐得到改善；另一方面，可能会拉长资产配置结构发生趋势性变化的时期，即“盘整期拉长——实物资产比重在顶部和金融资产比重在底部维持较长一段时期”。

因此，未来10－15年时间将可能是A股市场投资的黄金时期，大胆猜测，上证综指1万点也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过了该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会。

独立思考者的投资分析2-猴子能否战胜巴菲特

华尔街流行着这样一个笑话：一群科学家做了个实验。他们找来一群基金经理，又从动物园找来一群猴子，让他们做一个为期一年的比赛。科学家让基金经理和猴子分别管理两个价值一亿美元的虚拟账户，一年后，比较谁的盈利率最高。

基金经理开始认真分析股市的宏观经济形式，企业的基本面，最近的技术走势，最后做出了购买决定。然后科学家让猴子选择股票，他们在一大块板上写下股票的代码，然后让猴子随意选择，指哪个就买入哪个。

结果你猜怎么着？你猜对了。扣除基金的管理费用后，这群猴子战胜了这群基金经理。

华尔街用这个笑话作为“随机漫步”的一个验证。

随机漫步理论认为，市场价格会在第一时间消化任何影响股价的因素，所以我们看到的股价已经包含了所有的公开信息。因此，不论个人多么努力，他都无法取得超越市场的收益。

按照这个理论推理，我们甚至可以得到如下推论。假设市场上有1000只参与投资的猴子，第一年，淘汰500只输给大盘的猴子。

第二年再淘汰一半，剩下250只猴子。

等到第三年末，剩下125只猴子。

等到第四年，只剩下62只猴子了。不得了，这些猴子获得的收益已经连续三年超越大盘，他们陆续收到了财经节目的邀请函，甚至已经在猴语翻译的帮助下参加股评节目。

第五年，还剩下31只聪明的猴子。他们收到了无数粉丝的来信，在Facebook开通了自己的空间，如果你翻墙你就能看到他们的猴语签名。

第六年，还剩下15只猴子。他们中一部分学会做加减法的已经收到了基金公司的offer，打点包裹打算去做基金经理了。说不定你买的基金就是他们中的一只，不，是一位在操作。

第七年，还剩下7只猴子。第八年，还有3只猴子。到了第九年，还剩下最后一个猴子。然后你看啊看，左看看右看看就觉得眼熟。最后看到财经杂志封面一下子想起来，“奥，这不就是巴菲特吗！”

是的，华尔街的一部分主流人士就是这样理解巴菲特的成功的。巴菲特只是一直运气特别好的大猴子！或许还有其他运气更好一些的猴子能打败巴菲特。

那么，事实是否如此呢？

我认为不是的。

第一步，我们运用物理学的“控制变量法”。假设猴子的生理构造和天赋都没有巨大区别，那么是什么让某些猴子一直获胜呢？他们一定最对了些什么。巴菲特给出了答案“如果一群猴子总是能够获胜，那么或许我们该看看饲养员喂了他们什么特别的东西。如果他们吃的东西也没有区别，我们可以看看他们的饲养员是谁”。

巴菲特认为这群战胜市场的猴子是价值投资者。从比尔米勒，到芒格，到巴菲特，都有此特性。而他们的伺养员，就是伟大的本·格雷厄姆。（能饲养出巴菲特这样的猴子还不伟大吗？）

在此，我的意思并不是说价值投资就是物理试验中的“控制变量”，也不是说价值投资就是能够获得超额收益的唯一方法或者最好方法。但是我们确实找到了一个反例，来推翻“随机漫步”理论所认为的股市中“无人生还”。

我们已经震撼了一下随机漫步理论，接下来，让我彻底推翻它。我们通过逻辑学，来解剖一下随机漫步理论的几个重要假设。

随机漫步理论认为市场一旦出现任何会影响股价的消息，会马上被投资者利用，从而反映在股价中。因此，我们看到的股价一定是已经包含了最新消息的股价。

假设1）所有人能够同时接收到影响股价的信息，也就是中国股民所说的“消息”。

假设2）所有接收到信息的投资者，有能力正确理解和判断信息

假设3）所有有能力正确理解和判断信息的投资者，能够在第一时间行动，交易

下面我来一一反驳。

假设1）所有人能够同时接收到影响股价的信息，也就是中国股民所说的“消息”。

A股市场的投资者，看到这条就笑了。消息一定是通过某些渠道传出的，而信息在经过渠道的过程中，已经被某些人获悉，所以不可能所有人几乎同时知道消息。例如某股票明天公布的年报中，会宣布上一年度亏损高达总资产50%。这个消息会在明天上午9：00发布，但是消息灵通的内部交易者（Inside trader）已经在今天完成了抛出。优先获得消息的人，已经战胜了市场。

假设2）所有接收到信息的投资者，有能力正确理解和判断信息

这点就不阐述了。我绝对不相信隔壁那个大字不识几个的王大婶能够通过新公布的美国失业人数和美元汇率对美国经济做出独立判断。

假设3）所有有能力正确理解和判断信息的投资者，能够在第一时间行动，交易

事实上，只有专业投资者能够随时在第一时间行动交易。无论美国还是中国，都存在大量业余的个人投资者，他们相信自己能够战胜市场但是还没不理智到把自己能够战胜市场当真。所以，养家糊口还是他们的重任。他们无法在对信息做出判断的第一时间交易。

除以上三点以外，还有一点非常隐蔽，也非常重要的，就是人是非理性的。行为学家通过大量的实验证明，人类在面对变化，尤其是不利的变化时常常会犯“反应过度”的错误。例如，驾车时前方出现左侧障碍物时会向右打过多的方向；在饥饿时，倾向于为自己点超过食量的菜；在面对股市瞬息万变的股价时，也容易被夸大自己的贪婪或者恐慌心理，从而做出过度的反应。人类历史上股价多次的泡沫与崩溃，很大程度都来自于人类的“过度反应”心理。

所以，即便能够第一时间得到信息，正确判断信息的含义，也很难将行为控制在客观的度。过度的行为，就导致了索罗斯所说的“翻身性”。人们看到一个利空消息，赶快抛售股票。抛售股票导致了股票下跌，从而进一步证实了利空消息。利空的确认更是导致了股价的进一步下跌。“反身性原则”使股价早已脱离了初始消息的影响力。

基于以上四点，我们能够得出结论，市场虽然大部分时间，对大部分人来说，是接近有效的。但是只要人类是非理性的，市场就不可能完全有效，随机漫步理论也就不可能正确。自然，也就存在超额收益的可能性。

最后，让我们回到一开始的笑话。让我严肃的告诉你，猴子未必真的会输给人。一个人的投资能力是由知识与理性构成的。A股市场的大部分投资者，并不具有投资所需要的广泛知识，这一点上他们并不比猴子有多大的优势。至于理性，你要知道，因为猴子对于股票的一无所知，他们选择股票时至少是没有偏见的。面对习惯了自欺欺人和用变色镜来看待世界的人类，猴子真的未必会输。

现在，你是不是觉得这个笑话不那么好笑了？

学点索罗斯的本领

对绝大多数的人，在牛市中赚点钱就不错了，在熊市中就别想赚钱。在中国这样新兴加转型的市场中，巴菲特持有股票都不敢太久，索罗斯思想就弥足珍贵。怎样学索罗斯？我认为有三方面：

（一）求生存，保住本金。
做错了，马上清仓；做对了，才能加码。这就是执行力的问题，说起来易，做起来很难。什么都不懂的新股民，刚入市时还做得到；索罗斯的老助手——基金经理德鲁肯米勒，有时都做不到；“亚洲股神”李兆基80岁了，在次贷危机面前不知所措；1929年，格雷厄姆就觉得股市高估，退出了股市；一年后，融资进场后被套牢，1932年才被迫割肉出局。

有一位70多岁的老股民，是我国第一代股民，高级工程师退休后，就做职业股民。2007年10月，当上证指数从6124点跌到5600点时，她看出大盘反转了，好心劝营业部门口卖报纸的小伙子一定要清仓，小伙子的资金从4万炒到14万，果断清仓后，基本保住了胜利果实，而她自己始终未清仓，后来她解释说：“我的钱我亏得起，小伙子卖报纸辛苦，亏不起”。10多年来，她在股市的总投入在100万以上，到2009年4月，总资产也只回到30万左右。人类的情感就是如此多彩。

2007年10上旬发行的3只著名QDII基金——华夏全球精选、上投摩根亚太优势、嘉实海外中国股票，到2009年2月4日，其单位净值分别跌到0.497、0.359、0.409。可见，这些基金经理们毫无章法，全无半点索罗斯这样的真功夫。真不知道，这些基金管理公司的研发团队、投资总监、风险控制委员会在起什么作用！

散户自测一下，当你的股票跌了20%以后，你会割肉止损吗？索罗斯说过，“我相信自己会犯错误，因此，我便不会被错误拖进泥潭、绝境，不会遭受全军覆没的命运。”这是犹太民族4000多年来，历尽磨难而成的生存智慧。

【小结】：在战术上，索罗斯是先于消息，同步于市场，果断平仓。罗杰斯最好的名言就是：“越早认赔了结，损失越小。”下降通道一旦行成，要常记《易经》坤卦上六爻经文：龙战于野，其血玄黄。

（二）转折点的研判。
索罗斯的长处就是赌“波段”。当然，转折点的研判，需要10年以上的长久历练，需要很专业的知识和很高的智慧。2007年10月开始，上证指数从6124点跌下来，有多少股神在预测大盘要反转，每次都错。索罗斯说过，“金融投机家以追逐趋势为投机手段。在预测趋势来临和追逐趋势的过程中获取利润。”这是索罗斯最真实的表述。

转折点的判断是世界上最难的事情，索罗斯对中国股市2008年走势的判断就完全错误，并有投资，遭受了损失，好在有第一条做保证。巴菲特从来不研究转折点，在转折点来临之前，早就做出了决断。从科学角度来分析，索罗斯和巴菲特两人的方法完全不同，南辕北辙。

索罗斯的思想，适合股票市场的波段操作者，但这种波段操作者并非日交易者(daytrader), 这种波段是数周、数月或一两年。天天倒进倒出的人，绝成不了大器。索罗斯在意识到做错的情况下，才会在一两天内平仓。

研判“转折点”，赌一个波段，错了就平仓，这就是一个真实的索罗斯。股票市场中，绝大多数散户钟情于索罗斯，但多数人天生就学不会索罗斯的第一招，第二招和第三招要练十年以上才有一些感觉，这就是散户投资者多数失败的科学解释。

索罗斯在牛市中赌较大的波段，在熊市中赌较小的波段。索罗斯的长处是，对不同长度的波段操作游刃有余。

成交量的变化是大盘或个股释放出来的最重要信号。高位放量长阴线可能是顶部的信号，相反极度萎缩的成交量大多是底部的到来。股谚有道是，价稳量缩才是底。个股成交量持续放大是主力增仓的证明。股票放量上升、或突破平台，是机构增持筹码标志；个股底部放量伴随大盘拉升，是中线买入良机。

转折点的判断要多研究周线量能的演变。在上升通道中，大盘或个股一般是沿5周均价线上方运行，不破10周均价线，周成交量不会异常；在下降通道中，大盘或个股一般是沿5周均价线下方运行，很难站上10周均价线，周成交量会逐步变小。

在中国股市，最佳的短线波段是2～3个月，就是吃两三根月线，大牛市中，可以多吃几根月线。买对了股票后，只要大盘和个股没有出现“转折点”，比如，周线的量能没有出现异常，就要趴着不动。看得准，又捂得牢的人少见！所以，只有掌握了“转折点”的研判功夫，才能学那泰山顶上一青松，才能守得住黑马。索罗斯思想继承和发扬了利文摩尔思想，并超越了所有前辈。

很多有一定经验的炒手，在上升通道中，碰到恐慌性大跌，学索罗斯，见坏就闪，立马清仓，频繁换股，总是很难赚到大钱。以为行情反转而过早地平仓，会丧失赚大钱的机会，因为重新进场比在行情开始时需要更大的勇气。

【小结】：成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几天就把它们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽、生长。赚钱的诀窍在于怎样思考和安坐不动。唯有股价带动的蒙胧消息，才是推动股价上涨的真正动力，才会有更多的人相信，才会有更大的想象空间。所以财报通常是多空行情的最后列车。记住，突发性高位巨量长阴，市况又不明，要果断出局，以防股票因利空高位套牢。在牛市中，要始终大仓位追逐强势股，龙头股必有主升浪，要敢于吃主升浪。在熊市中，如果大盘出现“转折点”了，一定要平仓；如果板块出现“转折点”了，一定要平仓；如果个股出现“转折点”了，一定要平仓。

（三）主流热点的捕捉。
准确判断行情的主流热点，也需要10年以上的功力，并且要有执行力配合。主流热点往往是涨了20%以后，才被人发现和确认，这时没有一定经验和执行力的人就不敢追了。索罗斯的真功夫在于，根据量能的变化，先于消息，在大众迟疑的时候，做出正确的假设和操作，这样就主动了许多。股市中，很多人赚了指数不赚钱的原因在此。我本人对此有深刻体会。在捕捉主流热点的过程中，要找机会，果断换仓成龙头股，这也是高手的高招。

主流热点的研判有以下重点：

(1)要注意大盘是处在怎样的趋势。是上升周期还是下降周期？如果处于上升周期，说明上市公司整体流通市值在提升，买强势品种胜算极高。

(2)注意市场启动哪一个主打板块/概念，该板块/概念最有代表性的股票是哪几个，龙头又是哪个，选定目标。

正如其伙伴阿斯塔所说：“索罗斯成功的关键在于他的心理学层面。他了解群居本能。他像一个商品销售商，知道人们当下喜爱什么商品。”所以索罗斯说过，股市获利的契机，在于正确的假设，而非成真的信息。正确的假设可以走在趋势前端，创造获利，而信息一旦成真，股价早已反映大半。正如《易经》蒙卦《象》曰：山下出泉，蒙；君子以果行育德。

【小结】：索罗斯思想在牛市中能赚更多的钱，在熊市中能赚小钱，但索罗斯绝非日交易者。索罗斯的“波段”以数月居多。读者要明白的是，没有十几年的系统化训练，索罗斯思想根本学不到家。否则，我国的QDII基金经理们就不会输得那样惨了。巴菲特思想在战略上有优势，对判断行情的大顶和大底有帮助，索罗斯思想在战术上有优势，对波段行情更实用。能融会贯通巴菲特思想和索罗斯思想的人，一定是世界级的股神。

没有选对股的时候，可以天天换股，一旦选对，就要死守到大盘或个股“转折点”的出现。请牢记索罗斯的名言：“如果操作过量，即使对市场判断正确，仍会一败涂地。”请大家细细品味《易经》升卦《象》曰：地中生木，升；君子以顺德，积小以高大。

分享锦集:白首方悔投资迟

新年期间，参加了几个聚餐会。
老友记，老同学难得聚首，见面后，自然有谈不完的话题，其中之一就是投资。
提到投资，就有人感叹年轻时只知道在职业上拼搏，以争取加薪升职，没有花一点时间去思考投资问题。

要不然，当年以低到离谱的价格，买进地点优良的房子或是优质股票，收藏至今，价值增加数十倍，甚至数百倍。

如今晚年，达到财务自主，就不必靠儿女的“孝敬”过日子，手头更松爽，生活更有保障，就可以从心所欲，使黄金岁月过得更舒心，更逍遥自在。

这个话题，在叹息声中打住了，因为苏州过了没船搭，如今后悔，已於事无补，徒添惆怅而已。

现在的年轻人，如果不提高警惕，数十年之后，白发苍苍时，也可能会像现在的乐龄人那样，白首方悔投资迟！

人生好比是旅途，原本是向东走的，后来决定改变方向，向南走去，这个方向的转变，往往只是一念之差，但前面的风景，就截然不同了。人生亦如此，你所选择的方向，将决定你一生的荣辱。

越早投资风险越低

就以投资来说，你在年轻时有没有投资的意愿，作出怎样的投资，都对你的家庭和你的晚年，在生活素质和保障上，有立竿见影的影响。

投资的风险，跟投资时间的长短，息息相关。通常越早开始投资，时间越长，风险越低。

投资需要资本，原始资本来自储蓄，储蓄需要长时间，才有可能累积到可观的数目。

时间充裕，你可以按步就班，以从容不迫的步伐储蓄，生活才不会因过度节俭而太苦－我一向反对勒紧腰带式的储蓄，现在生活过得太苦，将来即使再富裕也是得不偿失，因为你的半生苦不堪言，人生几何，将来的财富又有何意义？

单靠储蓄无法致富

我提倡的是有纪律，定时定量储蓄，以不影响生活素质为原则，不要“先苦后甜”，因为将来充满变数！我们应该准备将来，但享受现在。

单靠储蓄，无法致富，我在报馆工作时，眼见一些同事在年终领了花红之后，马上存入银行作定期存款，一年后才去领取利息。

我当时对此种作法作出思考，所得的结论是这样做的同事，无法改善将来的生活。到退休时，这些同事生活果然清苦。

理由很简单：没有人靠利息致富，因为定存利率太低，资金无法发挥复利的效力，故无助於创富，你不可能靠定存利息，累积财富致财务自主的水平。

要致富，需投资，投资是绝对可以学习的。每一个有决心的人都学得懂。

更重要的是投资靠经验，经验只能从实践中挹取，别人无法代劳，就好像游泳需在水中学，在陆上是学不会的一样。

财富必须建立在价值的基础上才可以持久，没有价值作基础的财富，有如建在沙堆上的塔，叫作“泡沫”，随时可以倒塌。

创造财富需要时间

创造财富需要时间，不可能一蹴即成。

时间不但可以创富，而且可以减低为财富拼搏的压力。我读“徐霞客记”，发现他游山玩水，总是在雄鸡报晓时出发，出门早，使他有更充足的时间，悠哉闲哉地欣赏美景，而旅途一点也不会疲倦。

提早投资亦如此，时间在不知不觉中为你创富，不必因为过於拼搏，透支精力而损害健康。

通货膨胀是个劫贫济富的坏家伙。穷者因通胀而愈穷，富者却因通胀而愈富，因为富者拥有的有形资产－屋子、土地、股票（代表资产）、园丘、古董、名家字画，因通胀价值翻了数倍，甚至数十倍数百倍，身家不断膨胀。在通胀肆虐的经济中，有形资产是价值的护城河。

投资将通胀的“祸害”转为“有利”。

所有富豪，都是靠复利增长而致富的。复利者，利上加利也，可以创造财富奇迹，但复利的威力，需要时间才能发挥出来。

当机立断抓住良机

时间越久，复利创富越快，后期的所得比前期高数倍，如果半途而废，等于前功尽弃，好比掘井，掘井百尺，还有一尺就到水源了，竟然在此时停止挖掘，叫功亏一篑，岂不可惜？

听说跌断手骨腿骨者，复原时间跟年龄成正比。20岁青年，只要20天就可复原，70岁的乐龄人可能要70天，甚至更长。所以年轻人跌伤无大碍，乐龄人跌倒可是件大事。

投资亦如此，年轻时投资，或因经验不足，认识不够而马失前蹄，要东山再起，指日可待。

所以，不妨冒计算中的风险，以博取厚利，增加累积财富的速度，若年轻时过於保守，船头怕贼，船尾怕鬼，凡事畏首畏尾，犹疑不决，许多可以改变你一生命运的机会，可能就与你擦身而过，你如果当机立断，抓住投资良机，在累积财富这码子上，就可以做到事半功倍。

如果一味硬拼、蛮干，不会抓住机会，用力虽多，结果却是事倍功半。

优柔寡断投资大忌

在2007年8月的世界金融海啸中，股市跌至令人难以置信的低水平，正是千载难逢的投资良机，大部份人却因不敢冒计算中的风险而错过了，失去了一个赚钱的黄金机会，委实可惜！

投资要有胆识，优柔寡断，是投资的大忌。但胆识必须建立在知识的基础上，平常一定要勤做功课，作好准备，以等待机会的出现，世界没有免费的午餐，在追求财富上，一分耕耘才有一分收获。

耐力决定胜负

要怎样进行投资呢？以下是我的一些经验，愿与大家分享：

第一，不可投资於你没有信心或信心不足的资产或事业，无论是产业或股票均如此。信心不足，就容易半途而废，错过赚取巨利的机会。

第二，只投资於有成长或增值潜能的资产或事业。

珍藏优质股

第三，最好选择投资於稀有的资产，地点优越的地产和优质股票都有这个特点。优质股都被投资家珍藏，不轻易脱售，股市中股票数量有减无增，在供不应求的情况下，股价乃能长期站稳在高水平。物以稀为贵，此之谓也。

第四，投资致富，是马拉松长跑，并非一百公尺短跑。

耐力决定胜负，好股价格不动，不可轻言放弃。否则的话，功亏一篑，惟有“暗搥”，能忍，才能获巨利。

投资，要立志赚大钱，切不可立志赚快钱。在投资上，欲速则不达。快速致富的念头，害人不浅，需从脑海中彻底消灭。

时间是铁面无私的判官。许多人年轻时同时由同一个起跑点出发，30年后谁遥遥领先，谁被抛在后头，在时间面前，无所遁形。

但有一点是肯定的，惟有望着目标，单人匹马，以稳健脚步，一步一脚印向前奔跑的人，才有希望到达“财富”的终点。

那些由别人搀扶着前进，或是拉着别人“衫尾”向前走，或是在途中左看右望，心猿意马，或是患上脚软症的人，是没有希望抵达“财富”终站的。

林园：我选股票的财务指标

林园的博客其实几年前就不更新了，最近没事，翻完了他的博客，发现收获很大，这是其中非常好的一篇关于选股的文章，林园非常无私的分享了他的经验。

利润总额——先看绝对数
它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。
通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。

每股净资产——不关心
我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。

净资产收益率——10%以下免谈
净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。
这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。

产品毛利率——要高、稳定而且趋升
此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。
我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。

应收账款——回避
应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。
我会尽量回避应收账款多的企业。

预收款——越多越好
预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”