貨幣危機會到來嗎？買便宜股的機會還有嗎？

貨幣危機會到來嗎？
其實現在全世界的股票全部都是靠熱錢推動，其中美國是靠ＦＥＤ的貨幣發行大量供給，政府炒作。

ＦＥＤ在現在１０月對美國國債認購額會用完，過去美國發行的國債一半是ＦＥＤ購買，這反映美國國債認購者其實沒有表面的認購率那麼多。所以ＦＥＤ的認購額用盡，美國國債的認購率極有可能大減，極有可能造成利率上升。

這是一個問題。

自３月以來，美元指數下跌了約１２％。

這對外資來說，一買美元資產，利息還沒收到，匯率已經先虧了，且虧的比利息還多，如此外資認購率必然大減。雖然外國政府還是有增持美國國債，但是若仔細一看，速度已經不如從前了！

其實，如果國債真的有很多人要的話，ＦＥＤ何必須要自己購買呢？

中央銀行購買政府的債券，這樣的情況實在是史無前例，其實也反映問題的嚴重性。ＦＥＤ持有的國債規模，已經媲美日本，僅次於中國了！

若ＦＥＤ認購額用盡，國債認購率如果可以保持過往熱度自然上上大吉，但若真的認購率大減，國債利率必然提高。

國債利率提高會造成房屋利率也提高，各種企業債券利率也提高，即使ＦＥＤ不升息，環境其實已經變相升息了！

升息－－應該是在經濟逐漸好轉，同時配合經濟逐步升息才正確。

現在美國經濟其實不像外面宣傳的那樣開始復甦，真相是還在底部苦苦掙扎中。

在衰退底部，未來不確定的時候（各國央行語），利率因國債上升而變相升息，後果是什麼？

ＦＥＤ面對這問題時該怎麼辦？

不理它。讓債券利率提高？？？

老天啊！美國企業債務高企，還需要靠發行新債來以債補債，債券利率提高無疑是雪上加霜。

美國政府也是窮鬼一個，需要四處借錢才能混下去啊！

以美國政府的江湖地位，他不能像俄羅斯以前那樣說：老子沒錢，還不起啊！你能怎樣？（你當然不能接管擁有核子彈的俄國政府啦！）

如此的話，只好繼續印鈔票，借錢給ＯＢＡＭＡ了！繼續再壓低國債利率，壓低房貸利率，壓低所有債券的利率。

鈔票印的越多，美元越不值錢，貶的越利害。

下來，輪到認購證券化的房貸抵押證券的１.２５兆美元用盡，雖然ＦＥＤ從１２月推遲到明年３月，但是認購額沒變，只是每月的認購額減少。

也就是說，我們只要觀察每月的房貸貸款額，如果發現出現下降趨勢，也就是說私人的債券市場無法接ＦＥＤ的棒，如此１.２５兆美元越來越接近用盡的時刻，市場就會越擔心。

下來怎麼辦？

ＦＥＤ繼續印鈔票囉！

和美國政府及ＦＥＤ勾結好炒高股市的Goldman Sarch，雖然四處唱好股市，唱好經濟，但是有一個報告還是露出了蛛絲馬跡，說明Goldman Sarch對私人的債券市場是否有能力從ＦＥＤ接棒，作為貸款的發行者沒有信心。

Goldman Sarch一個報告說：ＦＥＤ需要將資產擴大至４兆美元，才能應付這場金融海嘯。

老天！４兆美元啊！

ＦＥＤ在金融海嘯前資產是８０００億美元，將資產擴大到現在的２.１４兆美元，已經引發市場擔心，美元不斷貶值，通膨陰靄蓋頂。

若真的需要４兆美元，就是比８０００億美元的基礎多２３０％。

看來，除非私人部門的債券市場可以完全接棒。否則《貨幣戰爭》作者宋洪兵，商品大王Jim Rogers預測的“貨幣危機”，真的會到來。

美元指數可能會跌到６０，甚至可能５０。

買便宜股的機會還沒失去
ＦＥＤ狂印鈔票，貨幣供給大幅增加的後果之一就是“通貨膨脹”。

除非奇蹟出現，私人部門完全可以在短期內從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，只是我目前看不到這個跡象。

因為我不認為，和信貸違約息息相關的失業率不斷上升的情況下，私人部門敢大舉提供資金於銀行和企業，以及各個消費者貸款。

所以，不要給人為炒作的股市上漲勢頭所騙，買便宜股的機會還沒失去。

ＦＥＤ狂印鈔票，必然會大量壓低美元，引起外資流失，雖然美國上市公司約４０％的稅前盈餘來自外國，美元下跌對它們也有有利的一面，但是整個美國擔的起外資流失的苦果嗎？

擔不起的話，美國股市就會跌。

為了避免外資流失，唯有升息。升息也會刺破股市泡沫，拆穿虛假的經濟復甦。

即使最樂觀的情況來看，真的奇蹟發生，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，我們還是有便宜股買，只是沒有前面所述的那麼便宜。

一旦真的發生奇蹟，私人部門從ＦＥＤ手中接下放款的棒子，ＦＥＤ就會收緊資金，而之前提供給Goldman Sarch炒作股市的資金就會慢慢流失，股市會緩緩下跌，回歸符合其基本面的７０００～８０００點。

然後，基金才會開始慢慢買進股票，推動股市慢慢上漲。這個過程比較緩慢，因為基金是慢慢吸納的。所以你根本不需要任何內部資料，只要看到之前３月開始，股價短期暴漲６０％，就知道是炒作居多的了！

因為私人債券市場不同於ＦＥＤ，他雖然從ＦＥＤ手中接棒，但是沒有給Goldman Sarch錢，讓他炒股的義務。所以股市必然會下跌，而因為失去了炒作的動力，股市下跌２０％也不是什麼奇事。

兩大支柱 難復舊觀

美國聯儲局主席伯南克曾稱衰退極可能已經結束，而種種迹象亦顯示經濟正在復元中，但不少人對美國經濟前景仍然悲觀，原因是兩大支柱的就業和樓市仍在不斷惡化。美國9月失業率攀升至9.8%的26年新高，非農職位減少26.3萬，亦較預期的約18萬為多。根據高盛的數字，步入衰退至今的失業大軍增加了760萬，03年至07年經濟繁盛期創造的830萬新職位，很快便會全部報銷。

調查顯示，強制收樓的源頭已不再是供樓計劃結構的改變，而是失去工作或工資收入下降，類別亦由能力不足的次按蔓延至優質按揭，反映就業與樓市息息相關。政府努力撲火，催谷銀行根據750億「居者保其屋」計劃(Home Affordable Modification Plan,HAMP)，加快為陷入被收樓邊緣的業主進行按揭條款重訂，截至9月底止已有48.7萬家庭受惠，原定在11月前為50萬庭紓緩供樓壓力的目標，提早了1個月完成。

不過，政府和銀行的努力無法遏止火勢，進入強制收樓程序的個案今年至今已逼近200萬宗，每日有6600新個案，平均每13秒便有一間屋進入強制收樓程序，官方更估計未來3年會有600萬宗，重災區如佛羅里達州於次季拖欠供款或被強制收樓的比率竟然高達23%。

樓市乏起色，對整體經濟影響甚大，例如銀主盤的湧現，會拖累周邊的樓價，數字顯示，單單今年整體樓市價值便蒸發了5020億美元，財富萎縮效應會擴大至消費及就業層面，銀行的毒資產亦無從撇除，甚至州政府亦因稅收大減而預算頓失。

有預測指強制收樓潮會在明年中見底，屆時樓市可望喘定，但預測乃基於失業率於明年中見頂的假設，不一定兌現。即使樓市見底，亦復元需時，Moody’s Economy.com估計美國樓市要重返2006年中的峰頂，最快亦要2020年才有望，一些重災區如加州及佛州，更要多耗10年，到2030年樓價才有望重返盛時高位。

參考日本的經驗，樓市泡沫於15年前爆破後，樓價至今仍只及盛時的一半水平。即使美國經濟較日本靈活，累積跌幅至今亦只有三成多，未若日本嚴重，但分析家認為蒸發了的職位很多會永久消失，失業率短期內不易跌回5%以下，樓市要重見另一高峯，又談何容易！

世界經濟「陽盛陰衰」

10月11日，周日。瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造咗另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。

否定美股牛市重臨論
今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢嘅警告不能掉以輕心。記得日經平均指數由1992年11月17日15941點反彈到93年9月3日21281點，唔少人認為日股牛市已開始，但我老曹當年擔心類似1966年至1982年嘅美股熊市在日本重演，而認為日本應有長達十六年熊市。當年唔少所謂「日股專家」公開挑戰我老曹。當年我老曹仍年輕，自信心不足，唔敢回應，但今天回望，已知誰對誰錯。今天的我，對趨勢投資法掌握較1993年多得多。2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市嘅反彈多於牛市已開始。趨勢投資法係結合基礎分析與走勢理論而成，如大家對兩者認識唔深，係好難了解趨勢投資法嘅，正如只有日本人及香港人才了解負資產嘅威力。

今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。

2008／09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007／08年度嘅4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人嘅消費能力。2009年3月起嘅量化寬鬆政策係犧牲美元滙價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升嘅股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！

從華爾街轉向陸家嘴
1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始嘅超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後嘅英國。反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。

一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上嘅做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨着服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年嘅經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。

如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。

反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全脗合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。

從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中嘅調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。至於係哪一天或哪一點？我老曹只係分析員唔係先知。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中嘅第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。

美股反彈正在尋頂
美元弱勢將進一步減弱美國入口能力，對一直依靠產品出口到美國嘅企業而言係不利，更何況美國人均財富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府數字）。聯合國今年10月5日公布美國人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估計到2010年將為二十名之外。

今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元滙價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。我老曹相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。

美國升降指數（A/D線）在9月22日出現二十三個月內新高後回落，代表美股自9月22日起開始尋頂，事前冇人能知道美股呢次反彈的頂在哪裏（因A/D線可先道指一個月到六個月見頂，上一次A/D線見頂日係2007年6月4日，美股大跌開始係2007年10月6日，兩者相差四個月）。去年11月我老曹曾估計港股可反彈前跌幅50％（即由32000點回落到11000點後，可反彈到21000多點），亦在今年3月估計美股可出現相若反彈幅度。唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。我老曹唔將2009年3月美股上升界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年嗰次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓滙價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美滙止跌回升，就係美股完成反彈嘅日子！最近金價創新高，令美國政府嘅弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓滙價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元滙價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！

可燃冰將取代石油地位
A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改變過去由美股先行嘅習慣，反映未來誰才真正主導世界經濟（G20正取代G7，中國、印度話事權增加，反之西方國家話事權在減少）。另一陰陽對易已開始。

從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。此乃我老曹強調呢次金價升幅有限嘅理由。油價又如何？我老曹認為油價高峰在2008年8月147美元一桶，未來石油地位將漸被methane clathrate（或稱可燃冰）取代，上述燃料足夠人類未來五百年使用，可燃冰係在高壓及零下溫度時凝固似黏黏的冰，一旦處於正常大氣壓力及室溫下，便變成可燃燒氣體。目前所需技術係令上述的「冰」在離開海底後仍保持固體狀態，到需用時才變成氣體。一百年前標準石油公司發明令汽油在正常氣溫下唔易爆炸嘅方法後，石油便成為全球最重要燃料。呢種可燃冰如出現技術突破，將成為未來人類最清潔嘅燃料。我老曹認為，石油股宜利用每次上升機會減持。

《杰出投资者文摘》摘录：与坦普顿的访谈

“超凡的长期投资绩效主要来源于常识。”
没有比“按基本价值买入”更为持久的方法……
坦普顿：价值投资是最为持久而经得起考验的投资方法，但不是唯一的方法。长期来看没有一种投资方法注定是最好的。所有的投资方法总是在最为流行的时候失去效果。所以为了走在其他投资者前面，我们每时每刻都要开发新的投资方法。我们从未有一刻没有尝试至少6种方法——现在我们有14种方法——因为我们希望成为那些运用新的投资理念的领导者，以获取非凡的投资业绩……
但是纵观50年的历史，没有比“按基本价值买入”这种方法更为持久——购买那些相对于真实价值，价格被低估的公司。

“我不知道还有比从格雷厄姆开始更好的（入门）方法。”
坦普顿：格雷厄姆的标准仍然有效吗？是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。这本书写于1934年，当这个职业刚刚开始的时候。他第一次将我们如何判断公司价值作了常识性的描述。
我很幸运。我刚从英国的一间大学出来在华尔街谋得一个工作。我在夜校读书的时候偶然有机会从师于我的老师本杰明·格雷厄姆.在他那里我学到了证券分析的基本知识。
当然这不是全部。事情总是变化迅速。每个行业都在变。回到我当时学习的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。你不可能只运用在那个只有17个成员时代里本杰明·格雷厄姆所写的东西。自那时起，世界已经有很大发展……但是我仍然认为学习证券分析最好从格雷厄姆开始。

不要被狂热或者失望左右。
坦普顿：半个世界以来我们工作非常努力——不是一周35个小时，而是50、60、70个小时。一个不可能做所有的工作。现在，我们在8个国家有办公室，有500多个不同行业的专家。即便是这么庞大的专家群，我们仍然发现（投资）是很难的。所以勤勉是获取超凡业绩的最重要因素之一。
另外一个因素是常识。真的，好的投资就是常识。不要被狂热做左右，不要被失望所左右。不要买那些你不懂的东西。在买之前永远做好功课。制定长期的计划。在熊市来临之前就准备好如何度过。只要掌握了一般的常识，长期来看你就能取得优良的投资业绩。

“要发现最好的买卖，你得到处寻觅。”
坦普顿：我们运用常识有四种方法：
第一，我们寻求物美价廉的交易。一般而言，你以比你认可的价值折扣很多的价格购买的股份，长期来看要比溢价买入的回报要好得多。
第二，如果你想寻找非常不寻常的交易，不能只在加拿大找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。从半个世纪来我做基金经理时开始就一直是我的信条。
第三，我们是灵活的。许多共同基金的经理专长于某些领域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常识告诉我如果你在一种证券、一个行业、一个国家5年长的时间里取得了超常的业绩，那么下一个5年就很难以同样的方式投资取得相同的成果。你必需寻找那些低迷、萧条的地方了。
第四，如果你和别人购买相同的东西，一般来说不可能是最好的交易。这是常识。如果你和别人买的一样，你将得到和别人一样的业绩。超凡的业绩只有在你和大众投资不同的东西才有可能。

“我很怀疑我们能在2/3的时间里是正确的。”
坦普顿：没有投资顾问能够英明到从不犯错。当我们卖出某个资产而买进另一项资产的一年或者两年后，至少有1/3的时候我们希望当时从来没有做过。我怀疑我们在作这些选择的时候我们正确的记录能够超过2/3。
我们永远不能预测经济景气循环，同样我们不能预测股市的循环，我们从未发现任何人预测的准确程度超过60%。但是我们会对客户说：不必担心，准备好吧。你知道终归要有熊市的。你知道终归要进入经济衰退的。你只是不知道什么时候。
现在，如果你知道将要发生的事情，你就会在财务上做好准备。你不能负债（投资），因为在你犯错的那段时间里你会被清场出去。如果你在1/3（犯错）时间里负债投资，那么只要有一次熊市就足以将你清出市场。错误也许不会一再发生，但我情愿没有借过任何东西。
你得心里准备好不要在错误的时机因为恐惧而愚蠢地卖出。如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就能将这些不仅视为是担心，而且还是机会。

一个明智的投资者不会做其他人做的事。事实上，你得做相反的事情。
“你可以听从10个医生或者工程师的话，但是不要是10个分析师。”
坦普顿：股票的选择过程是复杂的。不像其他专业，一个谨慎而明智的投资者不会照搬其他投资者做的事。比如，如果10个医生们告诉你吃什么药，那么最好还是吃这种药。同样，如果10个工程师一致同意用某种设计建造大桥，当然这就是正确的建造方式。但是，如果是10个投资分析师告诉你买某只股票，或者是金子、德国马克面值的债券或者其他资产，也许这是错误的。
这并不表示这些证券分析师不够聪明。事实上证券分析师可能是地球上最聪明的人。然后买卖的实质是，如果每个人试图购买某个证券，那么价格早就接近顶部了。因为价格上升的原因就是人们越来越多地买进。所以当你听到几乎所有人都在推荐某个投资的时候，最好远离。

某种方面讲，我们更像调解者（调和者？）而非逆势者。
坦普顿：…….正相反，买那些低迷的股票。一个证券价格低迷的原因就是人们在卖出。股票价格下跌至被价值低估的原因只能是卖压。所以在证券市场，如果你要获得好的交易并长线获得非常收益的话，你必须和多数投资者做的事情相反。
我们一直做那些我们擅长的事情，发现这个星球上某个市场被低估的股票，然后耐心持有，直到其他人认识到其非凡的价值。从某些方面讲，我们是调解者。有时候我们错误地被描述为逆势操作者，但我们不是真正希望逆势。我们希望协调一致。所以当我们发现其他人正在不断以更低的价格卖出的时候，我们就开始调和并买入。然后在某个时刻——也许是几年以后——当人们过于兴奋，将价格越推越高还在渴望买入的时候，我们就调和并卖出多年前买入的股票。

看着那些事实，你怎能不满怀感激。
“现实有很多问题，但是更多的是恩赐。”
坦普顿：确实问题很多。因为问题永远是有的。在我53年的投资顾问生涯里，还从来没有一年是没有问题的。有全国的问题、家庭的问题、个人的问题。那就是上帝创造世界的方式。我认为也没有迹象表明将来的问题会少些。
但是对于每个我们的问题，我们有更多的恩赐。你不会在电视上看到这些恩赐，就像电视节目不会讲“昨天多数的人是诚实的”。你只听到那些令人震惊的事件……
所以在听到耸人听闻的事件时不要沮丧。花点时间找出最基本的事实。

“我不明白人们什么都有就是没有乐观。”
坦普顿：发现事实是我的工作。事实并不那么令人振奋，我不明白为什么人们什么都有就是没有乐观。
就在150年前85%的人还依靠耕作来生产足够的食物。现在在美国和加拿大只有3%的人依赖于耕作。我们生产了这么多的食物再也不用担心短缺。事实上是食物过多了。
再说说药品。我有三个孩子是医师。他们告诉我现在药物中至少有一半在20年前是没有的。在接下来的20年里出现新的药品还会超过一倍以上。
再看生活标准。现在的生活水准已经是当年亚当斯密写《国富论》的时候的100倍以上。再看平均寿命，有人计算历史总人口的65%现在仍然在世。现在每个月出版的书的数量比当年哥伦布时代之前所有出版的书还多。历史上50%的书在最近的50年里出版。
这是一个神奇的年代。历史上生活水准提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年里这个世界的生活水准已经翻了4倍——仅仅是一个人的一生的时间。

“如果你不感谢上帝对你的恩赐，你就不会得到它……”
坦普顿：所以当你看到这些事实如何能不满怀感恩之情？谁能想象到对孩子们莫大的恩赐就能简单在一个店里得到？我坚信将来这个世界的成就比现今看的更加伟大。如果你不对上帝所给与你的莫大恩赐怀有感激，那么你也许看不到这个宏伟景象。
这些年我研究和学到的越多，我就越相信真正重要的东西是那些没有看到的东西。那些真正的东西是精神上的，而不是物质上的。不是发生在你身上的，而是在于你内心如何去回应它们。
在你内心成长的东西远比外在发生的重要。生活的真谛，我们这里讨论的原因，就是在精神上获得成长。

20万操作3次变千万

20万操作3次变千万股票市场对于我最大的魅力是复利.有多少钱都能够投进去.
想炒股赚小钱那还不如开烧烤店稳当.
我到股市就是来赚大钱来了.是为了彻底改变我的生活来的
20万每次在上证指数2000点以下买入股票,翻3倍卖出,变成80万.
80万买入股票翻3倍卖出变成320万
320万买入股票翻3倍卖出变成1280万.

或者a股大盘平均市盈率15倍到20倍市盈率买入,a股大盘平均市盈率50倍市盈率卖出.别人统计大盘平均市盈率的机会是大约5年会有一次

20万翻64倍变成1280万
看炒股赚钱就是这么简单.
不要反复波段操作.不抢反弹
大道至简.
只要有耐心.
不做小的差价.不达目标不出局
买底部价格的5支龙头股.
这是可行的,想想那些投资大师的资产翻了多少倍.我是平凡人.追求的无非是吃喝玩乐,声色犬马,-------不求翻百倍,只要50倍就够了
每当上证指数在15到20倍市盈率就进入,买入持有,到50倍市盈率时候出来.就按照这个规律做,中途不换股.高手看看这种做法一直操作在以前的a股市场中能赚到多少钱.
在07年牛市股票普遍翻了多少倍.在09年这次行情又翻了多少倍.???
理越辩解越明.希望大家多讨论.我这样做即使没有千万，至少赚百万没有问题。比大多数股民收益高许多。
这里面包含几个炒股重要精华. 操作要少.买绝望,卖疯狂,买五星级股票

巴菲特和索罗斯的秘密

人们在谈到巴菲特的时候，比较有水平的学习者，无论形式如何，最终都归结为几点。
　　
那就是内在价值、安全边际、未来现金流。
　　
这很容易理解，于是，无数的人追随着这个目前排在第一的投资家，用各种各样的方式寻找属于自己的价值投资，以及可以滚来巨大雪球的上市公司。
　　
可是，虽然写了几十年的年报，开了几十年的股东大会，但巴菲特却没有在任何地方、任何时间，讲述过他评估企业价值的具体方法。
　　
他为什么能够仅仅通过阅读上市公司的年报，就能准确地计算它们的内在价值，而且当有企业希望他收购时，他能够在5分钟内给出答复？
　　
巴菲特以及他的搭档芒格，从来没有透露过，他们是用什么样的方法和标准，通过年报的数据，来计算出一家企业的内在价值的。
　　
这就是巴菲特的秘密。

人们在谈到索罗斯的金融投机的时候，总是会举出做空英镑、冲击亚洲金融危机等等例子。
比较有水平的学习者，可以深入这些故事的内部，明白索罗斯的三大投机核心：反射性、盛衰理论和证伪的方法。
　　
这很容易理解，所谓反射就是金融市场不仅会影响实体经济，甚至会从根本上改变实体经济状况。
　　
所谓盛衰理论，无非就是市场的膨胀和破灭。而证伪，则是指把对市场未来的判断当作一个假设，在市场发生变化证明假设错误时，立刻进行修正。
　　
可是，虽然写了好几本书，做过无数次的演讲，但索罗斯从来就没有在任何地方、任何时间，透露过它通过什么方法判断金融市场的重大转折。
　　
他为什么通过金融环境和市场价格的变化，就能够捕捉到重大的大跌机会进行做空，又是什么促使他敢于使用几十倍的杠杆，去抓住那些重大的机会？
　　
索罗斯以及他曾经的搭档罗杰斯，还有现在量子基金的基金经理，从来就没有透露过，他们是通过什么方法和标准，来找到金融市场的重大投机机会的。
　　
这就是索罗斯的秘密。

每一位投资大师，都是原创者，他只会把一些虚的理念说出来，但人们永远不知道他真正的投资系统。
　　
正像没有人听说过，巴菲特怎样通过只看上市公司的年报，就能准确地计算出一家企业的内在价值。
　　
因为没有人知道，所以，那些无数的所谓价值投资者、所谓学习巴菲特的人，其实学的都是些皮毛之术。于是，这些学习者只得跟风了，看巴菲特买了什么，就跟着去买什么。
也像没有人听说过，索罗斯如何通过环境和价格变化，就知道市场将发生重大的崩溃，找到存在巨额利润的做空机会。
　　
因为没有人知道，所以，那些媒体以及所有的关于索罗斯的报道，就只能停留在那几件事例上，永远看不到本质，看不到索罗斯真正投机思想的真实系统。

一个真正的投资大师，会深刻地明白，他真正内在核心的投资系统，是绝对不能外泄的。
只有一个人使用的投资系统，一旦被泄露公布出来之后，尤其是被众多投资者使用后，将会立刻失效。
　　
知道的人越少，越有效；只有自己一个人知道，就是最妙！
真正成功的投资大师，永远不会每天去写市场分析，永远不会把自己具体方法说出来，他们珍惜独有的市场判断系统、投资决策系统、交易执行系统，将会永远保密。
　　
但有一点，他们会很乐意地讲述，而且会大谈特说，那就是投资的理念和心态。
因为，理念和心态都是虚的，这不会让大众知道他真正的核心，所以能保持自己方法的有效。

因此，把那些所有的关于投资留传下的书籍、方法和资料，都统统烧掉吧。
历史留下来的，大众都知道的投资路，绝对是一条迷惑你的死路。
　　
因为，如果这条路是好的，它的拥有者是不会全部透露出来的，公布出来的是迷惑人的；如果这条路是一条烂路，那么，它就会非常清晰。
　　
即使真有一些好路，被大众知道了，也必将在它公布的同时因为太多人踏上这条路而失效。
　　
要成为一个大师，你必须自己去开拓出一条新的路。

怎样成为百万富翁

追求财富已成为最有魅力的时尚，在我们的身边不知不觉中出现了不少的富翁，我们也能成为其中的一员吗？那真是一个遥远的梦吗？有时我老想也许我们把成为所谓的“百万富翁”想得过于神秘了，那绝不是由命运和运气决定的事情，其实只要我们有一个长远的财富积累计划并且有正确的战略再加上耐心和恒心，我们成为百万富翁的机会是相当大的，下面是一些具体的思路希望与各位探讨：
　　
首先我们来做一道简单的算术题：如果现在你有一万元资本进行你的“百万富翁”的财富积累计划，每年你如保持30%的复利收益率那只需要经过17年—18年的时间你就能称为“百万富翁”，这可不是一个神话故事只是一个简单的算术结果！（每一个想发财的人都该算一算这既简单也深刻）从这道题里我们可以看出“百万富翁”之路上你的行动战略：
　　
A：目前的困境并不能阻止你的“百万富翁”的理想和行动，不要总怪自己没有一个好爸爸，不要怪自己的运气总是太差，也不要因为自己的囊中羞涩而失去创业的冲动和热情，“百万富翁”之路的起点是信心和勇气；
　　
B：财富积累计划一定是一个长期的计划，不要有一夜暴富的急功近利，成功需要时间来催化，不要企图简单的模仿“数子英雄们”的财富神话，也不要相信从一千元到一百万元的炒股致富奇迹，那和彩票中大奖的机率是一样的渺茫！你每年只需要执着于你的30%时间会让你成功的，要调整自己的心理预期保持良好的心态。不要对那些成功人士总是感到敬佩和羡慕要多看看他们成功之前的长期艰苦创业的经历；
　　
C：成功的条件除了时间就是稳定的收益，某一年的30%是很容易的但长期的30%却是很困难的，这需要我们不断的学习，不管是做生意搞股票还是房地产投资，我们都要争取成为那个领域的专家，这是我们成功不得不付出的代价。
　　
在“百万富翁”之途上我们反反复复的强调复利，耐心和信心的重要性，今天想谈一谈在这一路上我们可能会遇到的陷阱和误区或设想一下有什么东西会阻碍我们成为“百万富翁，如果对这些困难或陷阱没有充分的心理准备我们可能会产生畏难情绪并最终放弃对财富的追求，但如果我们对可能出现的困难和挫折做好了准备那它们也就不会对我们造成多大的伤害。
　　
（1）“情绪化”的误区：情绪化的主要特点有：A：被市场涨跌而牵引操作，没有自己有效的运用方法。许多投资者的实战操作方法非常简单，就是追涨杀跌，追求不切合实际的最快的最大的利润，如果在实战中没有有效地控制风险的策略方法，即使战术水平较高，最后也一定是亏钱。B：没有理智，行为绝对化。很多朋友在进行创业过程并不是根据实际的依据进行，而是根据“听说，好像，可能”来运作，并且即使是一些明显的逻辑错误也照样上当，上述的情况主要是因为创业者缺乏一种适合自己的并且能够赢利的操作方法，不能不断改进并且提高和坚持而造成的。
　　
（2）缺乏对抗性心理：投资者的赢利一定是以一定的竞争优势为基础或以其它投资者的亏损和失败为代价。投资者在进行投资活动时不但要站在自己的立场上，还要站在对手的立场上多想想。但许多投资者却容易幻想性地单方向思维，不要轻视自己的竞争对手，不要满眼是机会和成功的诱惑，看不见一丝明显不利的因素。这种情况同样有情绪化的因素，在判断市场时经常失去自我，这也是派性思维在创业中的一个反映，在实际行动中分析时不能够灵活运用，经常被市场玩耍的简单游戏所迷惑。比如说，那些能够轻而易举成功的事情一定是骗术，但很多投资者会上当。
　　
（3）不要孤独闯天下：如果你是一个非常投入的创业者，最好你能有几个有一定素质的朋友。任何事情都有当局者迷的特性，你可以经常与朋友进行必要的交流，以避免一些明显错误的发生，但无论是采取自己还是他人的意见时，一定要以有力的根据为采取行为的前提。多一个朋友你就多一份机会多一份希望。
　　
（4）“危机恐慌”的误区：要勇敢的面对危机并善于在危机中把握机会，对所有卷入危机的人来说这类危机会抵消多年的进步。当人们突然变得悲观时，泡沫也会破灭。悲观情绪是一种自我实现的恶性循环，人们一悲观，事情也就真的变得糟糕起来，而事情越糟糕，人们也就越悲观。当最坏的时候已经过去了你要随时用机会的眼光看问题，不要让危机影响和动摇了你的执着和信念，那只不过是你的创业之途中不得不付的学费而已并不是世界末日，天并没有塌下来前途依然美好！
　　
有时我老想其实我们并不是不想成为“百万富翁”而只是太想一夜之间成为“百万富翁”，这也许是我们最终不能成为“百万富翁”的真正原因，先让我们做那些所有“百万富翁”在成为“百万富翁”之前都要做的努力吧，梦想的伟大在于它能成为现实！

“百万富翁”之途是一个漫长而艰苦的马拉松比赛只要你能跑完全程你就是一个胜利者，我们反复强调“百万富翁”之路的长期性，忍耐性，挫折性和现实性，我想再次重复这个财富模式：
　　
[ 17--18年30%的复利=1万到100万之路 ]
心动不如行动让我们先找一个起跑点吧，我们该有什么样详细具体的行动方案呢？以下建议愿与你探讨：
　　
1：千方百计筹集创业资本：财富绝不是空穴来风它需要种子资金，每个渴望成为“百万富翁”的人特别是年青人必须为此早做准备，把你刚参加工作的微薄薪金积攒下来，让你的父母和朋友了解和理解你的创业计划并争取到他们的资金支持，尽量发现与你有同样创业精神的合伙人并通过合作积累种子资金。要抛弃今朝有酒今朝醉的及时行乐的俗念，不要被社会上形形色色的诱惑所迷惑，不要让自己的消费欲望无限制的膨胀，今天的忍耐和艰难会让你获得双倍的回报——因为你的明天会更好因为你会因此而成为“百万富翁”!
　　
2：为自己的创业资本（种子资金）找一条适合自己的投资途径：
　　
（1）成立一个独资或合资的创业公司，你可以搞软件，创作，咨询甚至于家教之类的公司，或可以做点小买卖积累一些商业经历，网络经济如火如荼开动脑筋也许你能发现商机，你还可以搞一些小餐馆小花店小书店等等。。。。，结合自己的专业和特长行动吧。
　　
（2）在你具有了一定的知识和热情以后可多关注一下中国的证券市场，建立一个符合价值投资理念的分散风险的力图稳定收益的投资组合，这个市场的诱惑和魅力来源于其巨大的波动性，向上30%的赢利机会比比皆是但向下30%的亏损风险也会随时降临，在这个市场长期成功需要高智慧和成熟的心理状态，要想在这个市场淘金先多学习学习，刚进入这个市场的时候要控制投入的资金量给自己一个学习和适应的过程
　　
（3）当你资金实力有了一定基础以后可以考虑在房产上进行适量的投资，按揭购房的普及让我们距房产投资越来越近了，以后首付率会越降越低，可以先对这方面的信息和行情做充分的收集和调研。这里面有巨大的增值机会和杠杆效应：比如按10%的按揭首付你只需用2万元的资金就可以支配和拥有20万元的房产，但这需要你有持续的支付能力，否则你将面临巨大的风险，这需要你有一定的分析判断能力和相关的专业知识，也许现在你就该多学学这方面的知识，做好准备等待机会的来临，你一定要记住：“机会只给那些有准备的先行者”
　　
创业之路有千千万万条，我们只需要找到其中的一条就足已，罗马不是一天建成的,但它最终还是建成了！！！台上三分钟，台下十年功，没有人可以轻易成功，经过一次挫折那你离成功就靠近了一点！！！ 经过风雨终见彩虹！
　　
让我们一起努力，做中国最好的投资者！

老欧的投资修养

（一）把股票当作事业
要严肃对待投资，将自己的辛苦钱放在股市要加倍小心。比对待工作更要认真。

不要自大，不要过度自信，因为总有一个错误在你身边。客观评价自己的投资记录。即使偶有大获，也要清醒认识投资利润必然平均化，只有时间才会创造巨大财富。

不要急于发财，不深入研究不要匆忙购股，股市太唯利了，有利可能不会不图，但一定要图大利。把握高概率的大机会，减少错误是成功的前提。没有人是大师。所谓大师正是尽量避免了常见的错误而已。

独自实践独立思考，耐住寂寞，知者不言，言者不知，养成言行的自律。这样会大大减少频繁的交易。深入学习研判，把握好每一次良机。谨慎对待市场的变化。这样做短期有困难，就先养成不要乱发表言论的习惯。将股市严肃对待，事情总要从小事做起。

股市里大家都在修炼。各自方法有异，只求殊途同归修成正果！什么是正果？是多多赚钱买靓车，买豪宅？

目光要远大，不要总想输赢，真正的财富是投资家内心深处的平静自制和勇气。正果应是成功，不只是致富，但包含致富，成功更是一种成就感。喜欢股市的人因它提供展现个人魅力最佳场所。热爱它了，就不怕失败。一生准备征战股市，勇气和自信一定要有。前面还会有很多礁石，只会越来越多越来越多。当你心里只有金钱，在股市的大风浪中你会畏惧不前的。时间年龄越长越会这样。

多想想，股市最后能有几个成功的？不合适不要勉强。每个人要有自知之明。属于自己擅长的行业（哪怕只是一小行。）坚持下去也会有大的成功。越早发现自己的专长对一生越有利。少走弯路就比别人快乐。选对了。就会越来越爱它。成功也就近了。

(二）一元钱也能获大利！
一元钱投资，每天赚100%，利润累加投资，30天之后是多少？猜猜看
答案：十亿 准确数应为1073741824元

直觉告诉你不会吧,那么多？去那里有这等好事？绝对准确！

真是梦吧！多想想把30天变成50年，投资结果怎么样？投资获大利的秘诀就是复利的威力！复利真是最难取得的？只要靠时间和自律。当你成为很不活跃的买股人时，复利会慢慢到来。

如果我有20000元，每年获利50%。十年后将是多少？你就可以当百万富翁了。二十年后哪？你就成世纪股神了！那每年获利20%呢？40年之后呢？

当我急于赚钱时，我会想起只要时间和耐力“一元钱也能获大利！”

当我嫌自己本金少时，我会想起这句话“一元钱也能获大利！”

资金虽小，眼光却一样可以远大。

（三）保持清醒！别想把握太多机会！
1、一般投资者刚入市时交易很谨慎，风险意识很强，“人在江湖”久了，反而变得麻木。特别是学到了些本事，更是自作聪明，以为可以把握更多机会了，发财可以更快了，殊不知“淹死的，都是些会游泳的”。

2、对于高风险市场，唯一的选择就是从概率角度思考问题，选择时会只捡高概率的机会，少损失就是盈利的加速。

3、采用集中的投资方法更需要对待机会上慎之又慎，要有自知之明，充分把握自己熟悉的大机会，近期我跟踪过一段美国那斯达克市场，即使近几个月行情不佳，每日暴长30% 50% 甚至100%的股票也不少见，若是把握住了，几年下来早是世界首富了？

不属于自己的机会，不要理睬它，即使大涨，你也没损失任何东西！

4、“大智若愚”“欲速则不达”“耐力胜过头脑”这些道理要经过多次的市场挫折才会彻底明白！我发现，自己的许多错误都是在想把握太多机会的心态下发生的，教训深刻啊！教训深刻啊！

投资经验越多，越要牢记这一点！

5、美国基金管理人彼得.林奇的多元选股，分散投资，给许多人树立了一个错误的榜样，以为可以设法把握很多机会，实值股成长股周期股等等。其实，这种方法是基于超大型的开放基金的必然要求，上千种的股票，不可能集中在单一类别。而为麦哲伦基金作出巨大贡献的也不过是象克莱斯勒等少数一些大型股票。

同时这种多元选股，分散投资的方法所耗时间精力都是常人难以承受的，即使能承受也难以持久。彼得.林奇也不过干了十几年就激流勇退了。

6、成功的投资理念、策略、方法尽可能长期使用，坚持自己的风格，这样才能最大限度享受复利增长的巨大威力！

每个在市场中不断进步的投资人，都要牢记：保持清醒啊！别想把握太多机会！愚蠢的熊掰苞米——结果只能是最小的一个。在这方面已有太多的人，太多的教训！

（四）牢固理念、减少交易
减少错误必须从减少交易的频度开始，而减少频繁交易有三个方法可已一试：

1、阿Q口诀法。
犯了错误，简单的总结几句，看似易行，实质效果不佳，就象和尚念经，心不知肚不明，自欺欺人而已。

2、技术纪律法。
有一些效果，但很难长久，反反复复，终究是雕虫小技，难成大事。
因为技术分析最大的弱点正是容易导致频繁交易。

3、牢固理念法。
加强投资理念，学成较慢，但功效长久，一旦学成，大器可成。
如何牢固投资理念呢？先让你的思绪放松，放松，静静的想一想下面的问题：

世界上那些知名的成功投资家（至少30年的经历）经历了几十年的股市风雨，为什么一致认为选择好的企业是成功之本呢？难道他们就没在烂企业上摔过跤？

你看好的企业，假如你有足够的钱，你愿意全部买下来吗？在日趋激烈的竞争中它有何立足之处呢？企业提供的产品和服务，人们是不是越来越需要，越来越喜欢呢？

每次投资前多想想上面的问题。再考虑股票的事，最后想想—假如买了这个企业的股票，股市关门一年，一年里你能睡得着觉吗？

（五）不推荐股票不预测大势，负责的选择
不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。

因为：不急于赚钱，多学习方法经验，才是成功投资的开始。书是最好的老师，前人已无私的将几十年的经验写在那里，要学自然学最好的，多交流思想策略方法经验，不要发表股市预测个股推荐，这也是言行负责的体现。

因为：一时冲动推荐股票是自信的开始，也是尚缺乏自律的典型表现。

深思熟虑推荐股票是成熟的标志，不再推荐股票是彻底成熟的结果！

因为：不谈对股票的看法是为他人和自己负责的选择。也是职业道德！（“自己”是指有职业道德的真正在用自己资金从事交易的有良知的投资者！注：股评家发表的言论不在讨论之列) 谁想失去自己的朋友，就把股票推荐给他。

因为在这个高风险市场,没人能一贯正确；
因为在这个高风险市场,没谁能保证到达胜利的彼岸；
因为在这个高风险市场,没谁能帮你一辈子；
因为在这个高风险市场的成功,只能靠自己的不懈努力；
因为在这个高风险市场,一次获利不难，难的是长期获利；
因为在这个高风险市场,每个人每天都在面临可能的错误；

因为：不管你曾多么成功，失败都时刻可能到来，你又怎能将如此的境地推荐给你的亲朋，连亲朋都不敢推荐，你又能怎么忍心推荐给一个普通的朋友。

每次我涌起推荐股票的念头，我不禁想起那遥远的大危机，1930年的发生的一瞬：我们的证券之父—本·格雷厄姆在默默的自言“财富的损失对我来说还算不了什么，最让我感到痛苦的是，在大危机出现后，我不断地自责，不断的问为什么，以及对大危机能不能过去没有把握。此外我还在想：这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都要和我一样痛苦不堪。你可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点也使我走上了绝路。”为他人和自己负责你别无选择！

投资实践：就是掌握了信息也无法赚钱

夜读亨利·克卢斯的《华尔街50年》，我很惊讶：在这本书第三章名为 “ 投机失败的原因 ” 中，列出了不少投机失败的原因，其中的一条原因就是，一些投机者因为不能很好运用信息而招致失败。这条原因竟然与今日的情形完全一样。我不由得想起了我的不少朋友，他们大概每天都进入这样的 “ 程序 ” ：从早上8点开始，先看半个小时的财经互联网，再看一个小时的财经电视节目，在 “ 掌握 ” 了大量的信息后，才决定这一个交易日的买卖。对此我从前就很疑惑，这些能够车载斗量的财经信息果真能让他赚到钱吗？现在，读一读这部金融史的名著就十分清楚了。

亨利·克卢斯认为，投资成功必需的第一法则就是，要求保持自己的判断不能被任何天性所扭曲。只要这一点能保证，一个人即便真有什么先天缺陷，他依然能够在投资事业中获得成功。但是看起来似乎很奇怪，没有什么比信息更能使人陷入危险的境地了。信息这一事物事实上也构成人们竞相追捧和极度重视的对象。然而，却很少有人真的关心过对于做出安全决策所需要的消息。

投机者之所以失败，有些就是因为他做出投机时所基于的信息不够充分，而更多的则是因为这些信息压根就是错误的。还有一些人之所以失败，是因为即便其信息基础是正确的，却不知道到底如何去加以利用。片面化的知识在这里比在其他任何地方都具有更大的迷惑性。比如一家公司报告其总收入增长了，这个增长可能来自某些临时性的原因，而实际上这家公司当前的开支增长速度可能更快，这样一来可能反而使它的总的净增长下降。投机者还未等到全面地了解到相关休息，而仅仅只是满足于少许事实就做大量假设，从而贸然仓促决策，往往是其遭受失败的原因。

在投机领域，有一个最违反常规的特点，就是投资者总倾向于根据错误的信息和人为捏造的 “ 消息 ” 去冒巨大的风险。实际上，正是由于总有大量的 “ 场外 ” 投机者们在按照各种添油加醋的煽情谣言而时刻准备着出手，所以就有许多专业的操盘手们竞相为这个市场设置无数的圈套。不可否认的是，那些满天飞的所谓的消息、警报和流言，实际上都是公开地误导和欺瞒，理应受到谴责，但是在媒体的大肆鼓吹和传播下，却都轻而易举地被正当化了。所有的观察者都至少会认同这样一个事实：那些虚假信息的流传常常造成无数损失的罪魁祸首。这些兜售传播虚假信息的，在经验丰富老道的人而言简直是小儿科，但还是有人偏偏盲从这些肤浅蹩脚的东西。当然，虽然存在这样那样的严重不足，新闻机构也并不是一无是处，它们还是能够向我们提供很多有价值的信息和服务的。

看起来，仔细甄别哪些信息是有用的，哪些信息又是无用的，是非常有必要的。否则，就是掌握了大量的信息也无法赚到钱。如果是这样的话，那还不如不要所谓的 “ 信息 ” 。

亨利·克卢斯的《华尔街50年》这部鸿篇巨著出版于1908年，距今整整100多年了。但是奇怪的是，亨利·克卢斯的这番忠告却似乎就发生在今天。那么，是亨利·克卢斯目光邃远、思想超前了呢，还是因为 “ 人性 ” 总是一致的， “ 如山岳一般古老 ” 呢？抑或两者皆有？

兩類股份值得收集

港股經過一連兩日的急升之後，恒指又回到 21000點之上，從 3月份上升至今，每一次調整的低位都比上一個調整的低位高，高位也高過上一回的高位，這是好現象，這也是為甚麼我在過去兩天重複提到耐性。我們必須有耐性地等調整結束，只要每一次的調整低位都比上一次低，那麼整個上升浪仍未結束。也就是說，每一個調整都是小調整，都是趁低買股的機會。
有兩種股值得買，一種是在調整期調整幅度比較大的股，另一種是不受大市調整影響而逆市上升的股。
調整幅度比較大的股當然也不是全部都可以投入，那些神仙股、沒有實質內容只靠概念炒作的股就不適宜碰，那些能一浪一浪地上升，只是每一個浪的幅度比較大的股，而調整幅度大，正好是趁低吸納的好機會。
甚麼股調整幅度大？航運股是其中一個，因為航運業的確仍未復蘇，因此每一輪股價炒上去之後，很快地就有人套利求售，因為這些人始終擔心航運業會不會真的在今年底復蘇？幾時復蘇？如果今年底之前不復蘇，明年初宣佈的業績不好，會打擊股價……航運股的代表是中國遠洋、東方海外與勝獅貨櫃。

新科技刺激未來白銀需求

金價雖然於9月再度衝破千元大關，成為投資者焦點，但值得留意的是，白銀價格年初至今大幅跑贏金價，過去十年更成為繼黃金後最高回報的投資項目之一。

白銀有若干黃金一樣的抗通脹能力及保值投資的功能，但其用在工業等方面的實用價值則遠高於黃金。從中長期來說，白銀的供求結構將有何變化，令銀價有更大的上升動力？而從黃金與白銀的相關系數及撇除美元波幅後的銀價多年走勢，對未來白銀投資有何指引？研究部將為讀者解構白銀投資前景。

高新科技需求大
歷史上，雖然黃金往往都是帝王的象徵及價值的所在，但對平民及一般交易來說，白銀佔有很重要的位置。除利用銀作為首飾、器皿或宗教物品外，公元700年前便有中東商人使用銀作為交易媒介，多個朝代的中國人亦以銀錠作為金錢；於1792年開始，銀更成為美國主要貨幣。踏入二十世紀，白銀的用途逐步由工業需求取代，現在主要用在首飾器皿、工業及相片沖曬等方面。不難理解，隨着數碼相機的普及，有關方面對銀的需求亦在過去十年大幅下降，其他方面則維持一定的升幅。

值得注意的是，科技的進步，銀的工業角色亦愈趨多元化。由於銀有高度的導電性（比銅更高），點燃機會低，故此很多普通的電子儀器及家電的不同部分，例如電流接點等都有使用銀。另外，由於銀的熔點比不少金屬低，故此能成為比錫及鉛等更有效及環保的金屬焊料。除傳統工業需求，愈來愈多的高新科技都不約而同需要利用銀的特性，預料未來銀需求的上升將主要來自像以下幾方面的高科技應用上。

一、超導體電線：近年各種超導體科技及應用發展快速，而超導體的高導電性、省能、低發熱或高敏感度等特性都優於不少物料。以銀作為主要原料的超導體電線，由於有關物料是處於零電阻及完全導電狀態，電流經過長距離輸送，也不會損耗電力；同時，體積比現今的電纜小，將可應用在通訊或電力運送等領域上。

根據GFMS的統計，過去幾年銀工業需求的增長不少來自超導體的發展，而在世界各地的電網基建設備亦開始加入超導體的元素，預料未來的電網發展（尤其是在現今的人口密度高，電網基建空間不足，電力需求龐大的城市），超導體電纜將佔更重要角色。

受惠太陽能技術提升
二、太陽能用銀：太陽能產業主要零件是光電池，而白銀是後者結構中主要原料之一。根據Nanomarket科技研究指出，光電池的銀需求是各工業銀需求中於過去五年增長最快。不難理解，隨着過去各國對太陽能的投入及成本的快速下降；加上化石能源價格波動及環境污染等問題，光電池的產量於近年大幅上升，令所需的白銀量相應提升。　

另外，未來太陽能發展除一般的晶矽光伏技術外，新太陽能技術如Organic PV及薄膜光伏等，將有機會被廣泛應用（如在太陽能光伏建築一體化系統等），而白銀作為光反射塗層功能，在這些新一代光伏科技效能提升下，將變得更重要。

三、殺菌物料：白銀作為殺菌物料在歷史上早有記載；然而，直至近年隨着納米科技的發展才令白銀作為殺菌劑被廣泛應用。不少含有銀的新產品已被商業化，例如現在洗衣機在清洗衣物時釋放銀粒子達致消毒效果、繃帶內的銀離子以縮短治療時間；不少大型的創傷用品製造商如強生或Smith and Nephew等亦採用了有關技術，可見含銀消費品有一定的市場潛力。運動服透過加入銀離子來調節體溫及減低體味，含銀消毒劑亦開始被應用在消毒中心、家居用品和食物加工等方面。

去除建築物害蟲
除消費品外，其他領域如建築業，含銀生物殺菌劑可以防霉及其他細菌對建築物的破壞。有研究指出，銀生物殺菌劑對殺除建築用木材內出現的細菌或昆蟲等生物有突出的效果。隨着納米科技的進一步發展，相信更多不同種類的產品將加入白銀，令銀的各種特性能被廣泛應用，相應令未來銀需求上升。

根據GFMS指出，雖然銀需求下降主要由於相片沖曬需求減少，以及金融海嘯令工業需求有一定回落，但由新科技如電子產業等產生的銀需求，則有穩定增長，如以上所述的幾項科技產品需求量像預測般於未來大幅上升，預料衍生出來的銀需求將成為未來總體銀需求增長的主要動力。

從銀供應來看，雖然幾年間銀價上升數倍，但礦產銀的增長卻十分有限。其實，有一點值得投資者注意的是，白銀來源主要是鉛、鋅或銅的伴生礦（即礦石內含有鉛、鋅或銅等金屬，也含有銀作為副產品），產出銀的礦商往往主要從事開採銅等其他金屬。縱然在銀儲量豐富的礦產大國，很多時候白銀都不是公司的主要產品，故這些公司產出礦石多少，主要基於其他金屬的價格走勢及供求關係，而不太跟隨白銀的價格作為增產計劃的藍圖。在這背景下，不難解釋當其他金屬價格未有配合時，銀價的上漲未必能大幅提升銀的產量，故有可能令銀價進一步上升。

討論過銀市場供求的一些特點後，研究部將另文為讀者在銀價走勢的其他幾個方面作出分析。

９月翻版？

股市傳統，10月主凶。統計、術數大有用武之地，今日就跟大家談談對展望後市或許有用的指標。先說一個好友啱聽的「古仔」。

不知是否巧合，美股10月份頭三個交易日的形態，與9月如出一轍。心水清記性好的讀者，對華爾街8月底、9月初的走勢，應該還有一點印象。唔記得？無相干，看看圖一便一目瞭然。

8月最後兩個交易日，標普五百指數急挫，跌勢延續至9月首二個交易日。不過，從 Day 3 開始，美股轉勢向上，然後頭也不回，直至月底才回落。

延續9月最後二個交易日的弱勢，標普五百指數踏入10月即連跌兩天，但第三個交易日（10月5日）顯著反彈。換句話說，到目前為止，美股10月初走勢跟9月初似到十足。假設情況維持下去，10月不止沒有「股災」，好友還可再下一城。

不過，數據是用來參考的，10月會否成為9月的翻版，無人知。看慣本欄的讀者，應該知道老畢對後市並不樂觀。喜報過了，當然是時候報憂。

風險三件事
執筆時，研究部同事傳來滙豐最新環球資產配置報告，標題 From Sunnyside to Suicide，咪話唔得人驚。不過，睇內容又唔係咁恐怖，居安思危之餘，稍稍調低發達國股市在滙豐投資組合中的比重，如此而已。

倒是獅子銀行建議大家注意的三件事，值得一提：
一、美國和亞洲的經濟活動驚喜指數俱呈回軟之勢；
二、美國國債孳息持續下跌；
三、商品價格經過一輪急升後橫行，近期甚至有轉弱迹象。

根據經驗，以上三個因素若同時出現，股市下跌風險便甚高。

講完他人的意見，輪到老畢談談個人看法。在下上月提過，作為一種股市指標，波羅的海乾散貨指數（BDI）別具一功，領先股市一至三個月不等。BDI 8月份劇挫三成，但9月略有起色，並未進一步走低。簡單地看，BDI 若繼續反彈，股市也許可以「大步檻過」。然而，投資者不能單看一個指標，忽略其他因素與股市的互動。著名股市史家納皮爾（Russell Napier, Anatomy of the Bear 一書作者），從過去一世紀股市周期研究中發現，企業債券在一些重要轉角市出現時，往往領先股市好幾個月，企債因此不僅是一種投資工具，亦是股市摸頂尋底一個非常有用的指標。

企債問吉凶
香港投資者未必留意企債動向，但必須知道的是，債市對美國經濟的重要性，遠在股市之上。首先，美國債市規模相當於股市五倍；其次，債市由機構投資者主導。這不等於說機構必然比散戶聰明，但不容否認的是，專業投資者交易動輒以億計，且沒有散戶那麼情緒化。

環球股市過去六個月勁升，企債表現絕對不遑多讓。債市復蘇力度之強，從追蹤美國優質（投資級別）企業債券ETF（iShares iBoxx Investment-Grade Bond Fund，紐約證交所上市代號 LQD）走勢可見一二。經過去年底、今年初劇跌，LQD 價格已重返2006年水平。單看這隻 ETF 的表現，大家可能還以為信貸危機從未發生。值得一提的是，美股今年3月才見底，但 LQD 早在去年底已觸底，比股市至少領先三個月。

如果你相信納皮爾的研究心得，又認為滙豐提出的三點觀察有參考價值，那麼在市場指標中加入企業債券，對準確掌握股市去向應大有幫助。

LQD 上周連續四個交易日下跌，小心，小心！

牛市策略：持股不放

上個星期，美國公佈一些不理想的經濟數字，但是， G20成員之一的澳洲昨日竟然宣佈加息 1/4厘，這是 G20成員國第一個開始「退市」行動的國家。不過，悉尼股市卻跟隨美股前晚的上升而上升。
既然 G20成員國已開始有「退市」行動，相信今後「退市」依然會是大市炒作的主要藉口。

澳洲加息，第二個得利的是四叔李兆基。前一陣子，他公開說在恒指 21000點的時候賣掉 10%的股票轉持澳元，現在，澳元加息周期剛剛開始，相信還會再持續，對澳元會是持續的利好因素。

現在，許多投資者面對最大的問題是：股市已反覆上升太久，其間沒出現一個較明顯的調整（中國股市例外），因此，每逢股市出現小調整，投資者就估計這一個小調整會變成大調整。手上有股的人擔心股價下跌，手上沒股的人希望股價再往下跌多一點才入市。結果是：手上有股的人在每一次調整時都被「震出」部份股票，而沒有股票的人則一次又一次地錯過買入股票的機會。

是的，股市反覆上升了這麼久，不可能不出現較大的調整，但是，誰能成功預測哪一個調整會演變成大調整？而股市就在許多人擔心會出現大調整的壓力下呈進三步退兩步的現象，由一個低位往上升 10%，然後回跌 7%。喜歡炒短線的人也許會很高興，他們會設法捕捉這 10%的上升浪再捕捉 7%的下跌浪，但是，這樣做難度的確太高。

靜觀其變，持股不放是另一個方法，如果我們相信會影響全球股市的美國，在今年內不會推出「退市」行動，那麼，進三步退兩步就由他去，無所謂，畢竟，進三步退兩步之後還算是進了一步。

离市场远一点，把复杂的问题简单化

一位在期货市场混迹多年的人，在股票市场上会有哪些独到之处？上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席葛卫东日前接受了CBN记者专访，分享了他的投资历程和理念。混沌投资去年10月下旬发起了中融――混沌1号阳光私募产品，近8个月时间单位净值已翻倍，日前荣获了首届中国阳光私募基金峰会的新锐奖。
　　
市场判断：恐慌下跌造成的反弹基本已到位
如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。
我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。
　　
CBN：我发现你们的中融――混沌1号成立时间是在去年的10月21日，那时候差不多就是2000点附近，市场还处于下跌的尾段。
　　
葛卫东：我从1991年大学毕业就开始做投资，一开始在国营企业上班，主要是在期货市场上，要知道做过期货的人对人类的交易心理了解比较透。次贷危机第一波、第二波已经出来了，这时人们的心理已经是非常悲观了，市场的扩容、发行这些也很受影响，基金这个群体又是个行动特别一致的集体，当时他们都认为经济崩溃，房地产会有大量坏账，进而影响到银行业，这实际上是市场恐慌性的下跌，而当时银行股的市净率（PB）只有一点几倍，市盈率（PE）10倍都不到。做期货最大的一个忌讳就是恐慌心理，这使得我们认为股票已经值得买了。
再把这个问题简单来看，在5000点～6000点的时候我也去做过一些PE股权投资，随便一个项目动不动就要求十几倍的市盈率。我当时谈过一个造纸厂的项目，他们要12倍，我出10倍，没谈妥。后来市场跌下来了，他们又有一个项目，说比前面一个还优秀，要我出5倍。而中国的银行存贷差是世界上最高的，又算是特许经营，仅凭这个，PB不超过2倍、市盈率不超过10倍，难道不值得投资吗？实际上这个逻辑在书上写得很清楚，就是到时候人太恐慌了，看你敢不敢去执行，怎么去执行。
我当时觉得银行股、保险股都值得投资，比如中国平安这种大盘股，从100多元跌下来，投资富通其实只是一次性损失，整个集团的盈利能力还在的，这个就符合巴菲特说的公司出现一次性事件造成股价大跌，还是值得投资的，现在平安又恢复到上涨通道里了。
　　
CBN：你对目前的市场走势怎么看，下半年还能继续上涨吗？
　　
葛卫东：说到股指的走势还要从头说起。当时我们买平安时就认为，要么股指会超跌反弹，要么经济会好转，我当时觉得不管是哪种情况，至少会到2800点这个位置。我们经常会和业内的基金经理们开研讨会，这一直是我不变的一个观点，2800点现在已经到了。
其实我是不太预测行情的，这就好比给自己一个框，把自己框到里面了。我们做投资特别是做期货，第一是顺势，第二是用心灵来感受阻力最小的方向。如果你杂念太多的话，你就感受不到哪个方向是阻力最小的了。
但你既然问到这个问题了，我认为，如果是恐慌性下跌造成的反弹，基本上是到位了，下面的关键是经济情况是不是会继续转好。这个问题我是这样理解的，从现在中国的经济形势来说，实际上是远远好过绝大多数人的预测，行情也在反弹；美国、欧洲那边的实际情况比经济学家预测的也要好一些，道指到了8000多点的位置，恒指也到了18000多点。我现在虽然不像一千七八百点时那么坚决地看多，但我总体还是偏多一点，特别是对中国。为什么中国会特别看多一点，因为温总理还在说要坚持适度宽松的货币政策，5月份是6645亿元的新增信贷，这个数额还是很高的，大家之前担心这个数据出来，中央会不会控制一下，结果还是继续宽松。
　　
宏观展望：经济危机是中国的机会
美国人高消费到现在，大概有三十年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而中国从2000年信贷消费开始算起到现在才9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
　　
CBN：你如何看待中国经济？
　　
葛卫东：之前在一次讨论关于到底是中国还是美国的经济能先走出来时，我当时的一个观点就是“经济危机是中国的机会”。像美国现在这样滥发货币，你发这么多，还得起吗？美国的汽车行业人工成本比世界平均水平高很多，跟中国比更是高那么多，你怎么竞争，所以当时我就说这是一个分水岭，代表中国崛起，美国会就这么下去了。
那么拿什么来支持我的这个观点呢？在出现经济危机之前，中国就已经开始收缩银根了，砍掉了很多大型项目建设，把中国经济控制下来了，现在经济危机了，政府可以有很多手段来拉动经济。如果中国起不来，美国和欧洲想都别想，之前上海砍掉多少项目，内陆砍掉多少项目，现在都恢复了，这都是有数据的，而且这个数据还是在统计范围之内的，实际上范围之外的好多投资也被砍掉了，这个数字是非常大的。
现在是政府希望刺激投资，我们经常到外面去跑，例如昆明，到处是工地，没有一条道路是畅通的，以前30分钟的路程，我们走了一个半小时。有人老拿中国和日本比较，说经济危机会不会造成中国5～10年的衰退，我说这完全是胡说八道。我到大阪去，一下飞机，导游说这是日本最后一个大型投资工程，而中国比这大得多的工程不知有多少。我现在反而担心投资过热。
再从消费来看，在1980年之前，美国人是存钱的，1980年之后，政府刺激消费，美国人慢慢不存钱了，变成超前消费，以前发国债，国债发完了就发贷款，美国还有欧洲的国民其实很穷的。而中国真正开始信贷消费是从2000年开始，2000年开始贷款购房，信用卡也差不多那个时候出来的，中国的老百姓还是有存钱习惯的，美国人高消费到现在，大概有30年的时间，带动了美国经济持续二三十年高水平的增长；而现在中国才多少年，9年，以消费来类比的话，我觉得中国的消费刺激还有很大的空间。
第三个就是进出口，虽然中国的出口下降很多，但是这个要看怎么理解。首先，出口肯定有升级换代的要求，这是中国的代工成本决定的，原来深圳500元钱可以招一个工人做鞋或做纽扣，现在1500元都招不到一个，广东东莞也是。劳动力和环保成本是翻番的，中国经济在发展了20～30年后，这种行业肯定是要退出的，因为中国不可能一直发展这样的行业。而现在提出的大飞机项目、数控机床，包括汽车工业，现在发展多快，这些都是一个升级换代的过程。好多中小企业倒闭了，大家目光都集中到这些上面，认为中国经济差得不得了，其实现在好多企业订单还是很多的。不过有一点就是，中国肯定不会再像经济危机之前的那个速度，GDP每年以两位数的速度增长了，不现实，真正的7～8个点的增长才是一个常态的可持续的数据，即使出口差一点，外面的市场差一点，但是中国十几亿人口，这么大的市场，在全国各地这么多项目的情况下，在老百姓兜里还有钱的情况下，保持7％～8％甚至9％的增长率是完全有希望的，这个数据也远远高于美国和欧洲，中国还是在继续昂首阔步地往前走，美国和欧洲慢慢会跟不动的。
　　
行业分析：长期看，没什么比房子更抗通胀的了
我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。
新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。
　　
CBN：最近IPO重启对市场的影响如何呢？
　　
葛卫东：IPO重启肯定对市场是有影响的。为什么说现在市场超强，IPO出来了，都跌不下去啊。证券市场IPO是个常态，是正常的，关键还是要看IPO的力度，从审查到披露，其实监管层每一步都走得非常谨慎，只要它不是很密集的，对市场的影响就不会很大。
　　
CBN：谈谈近来市场比较热门的行业前景，如地产、新能源。
　　
葛卫东：记得弗里德曼写过一本《货币的祸害》，在布雷顿森林体系倒台以后，货币就和黄金没有关系了，以前在金本位的时候，如果GDP增长快，黄金没有挖掘增长，那价格就暴涨；如果发现几个很大的金矿，那价格终究要跌的。金本位去掉之后，货币一定会超发，所以我们会看到通货膨胀。
比如说，2000年时候我们这附近的房价是3000元，现在最高的接近40000元，我觉得超发货币的时期，房价很难下跌，特别是在经济好的地区。王石近来的拐点论可能是从他公司的销售数据上看出来的，一年时间没怎么卖，后来大家觉得见底了，很多人都来买，需求能量一下释放完了，导致5月比4月差很多，不过这也就是个短期的小波段而已；长期来看，没什么比房子更抗通胀的了。
新能源这个问题迟早是要解决的。中国在发展中还没遇到严峻的能源问题，不过这是个大方向。我们评价新能源股估值是不是合理，还要看时机，不一定先做的就是成功的。新能源中国刚起步，这么多公司在做，谁能成功还不一定，就像互联网行业里的瀛海威。投资者做投资，最重要的是最终能拿到实实在在的回报。因为巴菲特买了比亚迪，现在新能源就炒得沸沸扬扬的，其实巴菲特也买得不多，在他的组合里的比重非常小。只要是新能源不管估值就说好是不行的。互联网起步时候，“裸泳”的，“不穿裤子”的太多了。
另外我们投资任何一个行业都不能去博傻。新能源谁能做成，现在大家都不知道。再高科技的行业，除非你能做到在这里面一直保持领先，否则都有成为先驱的可能。任何行业都有周期的，像通用汽车，劳动力成本高、技术落后，就会被市场淘汰。不管什么行业，一定要实事求是地分析。
　　
投资理念：做股票如找金矿
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。
有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
　　
CBN：我知道你是做期货出身的，做期货的投资者一般都非常重视风险控制，这是不是对你做股票有所帮助？
　　
葛卫东：这是个风格问题，不管投资股票还是期货都是个风格问题，我们的风格是追求稳定成长。我感觉做股票和做期货还是有区别的，做股票其实是找金矿的思路。经常有朋友因为追涨杀跌而踏空，我给他们的建议是思维可以离市场远一点，把复杂的问题简单化。我觉得投资的真谛就是看稳不稳定，巴菲特每年都盈利，前面高的时候也不过每年27%～28%，这几年的回报更不用说了，只有百分之十几，非常低了，但是他为什么这么牛？有两个原因：一个是他知道复利，只要不赔钱，每年20%，世界上就没人能超过他；第二，他把风险控制得很低，他持有很多保险股，他的资金量非常庞大的，他是用很多的钱去抓那些他认为很确定的投资机会，所以他才能做成。
但普通投资者究竟懂不懂复利？懂，但涨了30%，心跳加快了，可能就控制不住自己了。我做市场这么多年，对投资心理一直很感兴趣，散户为什么赔钱，主要还是不能克服贪婪和恐惧这两大人性的弱点。
其实投资的关键是要事先明确目标，要按照之前的策略来做。往往人在达到这个目标之后还不满意，这样就容易受伤，我自己以前也有这样的经历，出错的时候往往都是踌躇满志的时候。所以说一个目标定下来，就要去除一切杂念，这是非常辩证的。散户和比较专业的投资者的区别就是，专业的投资者会对宏观经济、行业、企业有个基本判断，在实现了阶段性的目标之后，他会每隔一段时间去企业看一下，中间的不管了，他是不会去做波段的。要做到这一点，必须心态平和；其次就是你对这个结果确不确定。把复杂的问题简单化，思维要离市场够远。
　　
CBN：我看到你们产品的投资标的里还包括中国金融期货交易所的品种，是不是出于期货出身的背景想做一些对冲或者套利呢？
　　
葛卫东：关于单边还是对冲，我这样考虑，因为中国股市实际上投机性是非常强的，超涨完了超跌，超跌完了超涨，投资中金所的产品，我们是希望风险太大的时候能够对冲一下。因为如果在这个时候把某只股票抛掉，但可能它的成长性是非常好的，一只股票从规模利润各方面来看，每年能给你30%～40%甚至是50%的增长，按道理是该长期持有的，但中国股市有些个股的估值太离谱，有时候会很高，有时会便宜到想象不到。
在中国做股票很多时候是一种博傻行为，看不清点位，又没有做空机制，不管多少点都持股，这个在我看来不是一个明智的选择。如果估值在一个正常的范围里波动，完全可以不去理会波段。有人问为什么不鼓励做这种波段？一只股票一年涨幅可能也就是50%，但很可能这其中大部分的涨幅是在某个月甚至某个星期实现的，又要抓牛股又要抓这个时间点，这不是难上加难吗？既然一年有50%的涨幅，简单守住这样的股票就已经不错了。有的散户老想在突破的时候买进去，连专业人士都看得不是那么准，你凭什么做到呢？除非是内幕交易。
我做了那么多年的股票，对此是深有感受的。1996～1997年时深发展还有四川长虹暴涨，我和一个朋友开玩笑说，我们各找一只“巴菲特的可口可乐”，他说是深发展我说是长虹，一年多的时间，那2只股票同时翻了10倍，当时他是完整地经历了股票牛熊周期的，是最早的股民了，而我那时做股票时间很短，他当时从6元多一直拿到80多元，中间就进出过一次；但我倒腾来倒腾去，等长虹股价涨了10倍，我到手的利润3倍都不到，所以小波动一定不要去理会。这是很深的教训，把心态放平和，也就是要把复杂的问题简单化。
2003年前我的投资风格也是比较激进的，看见跌了，就感觉应该出来，既然有这个短差，为什么不做呢？后来我明白了一个道理，是恍然大悟。这个恍然大悟还有个故事：2003年的时候我们公司发展比较快，当时就招兵买马，报名的人太多，想先来个初选，当时就找了点考题出了份试卷，我看到其中有这么道题，说的是世界上最牛的投资经理巴菲特和索罗斯20年的平均收益：巴菲特是二十一点几，索罗斯波动大一点，平均大概是二十七点几。这个就是世界最高水平了，我看了这个试卷有个感悟，我每年只要有个30％的回报率，年年赚钱就可以了，除非收益率很高，风险很低。
当时我们大概每年要做1000笔交易，其中有认真准备的，也有即时兴起的，那么这1000笔我能不能放掉90%，只做100笔呢？因为我只要30%的回报，没有把握的我不做，当然收益风险比足够高的交易还是好的。我现在做交易有三个原则：第一，是不是能通过冒1元钱的风险赚3元钱；第二，基本面分析是不是支持你投资的方向；第三，技术面是不是也支持你投资的方向，基本面能不能和技术面形成同步共振。比如6000点大家看着能涨到8000点、10000点，但是它就不涨，它开始掉头了，这就是基本面和技术面不相符了，这种就不适合交易。那些不符合这三个标准的交易就不做了。符合标准的即使错了，赔一点钱也可以通过止损马上离场；对了，可以赚很多。要知道，小波段太难掌握了，如果一个公司你经过几个月的研究，股票市盈率到了10倍以下甚至5倍了，买了要求20%的回报，这个就很简单了。如果这个公司的业绩每年能翻一番，那现在估值多高都不能抛。

葛卫东简介
现任上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席。
毕业于四川大学经济系。从事金融、证券和商品投资长达13年，具备多领域投资经验。2005年发起成立上海混沌投资有限公司，专门从事商品期货、证券及金融衍生品等领域的投资。2007年发起成立上海混沌道然资产管理有限公司，任投资决策委员会主席，专门从事证券市场投资。自2000年从事投资至今，一直保持良好的投资业绩，7年平均年化投资收益率在50%以上；自2005年上海混沌投资有限公司成立至今，平均年化投资收益接近120%。

顺道无为的投资人是旁观者

在价值投资这个领域，无论是长期投资，无论是安全边际，他们成功，他们挣钱，基本和技巧没有关系。长期投资的成功是发现长期成长趋势，而安全边际在短期内价格快速回升，原因就是因为价格大幅低于价值，价格大幅低于价值必定要回归，是一种不可避免的过程，只要有这个道存在，你就搭乘上去就可以了，其他并不重要。重要的是寻找必定如此的趋势和道理，然后无为。 投资不是一个天道酬勤的行业，而是一个什么也不干就可以大获其利的行当，这是为什么？总归是应该有个道理吧。

老子作为一个大思想家，他提出了无为而治的思想，而另一个军事实践家孙子，在《孙子兵法》中提出的制胜原则与老子的无为而治完全一样，只不过《孙子兵法》更具体。《孙子兵法》中说道，对于战争来说，最重要的是在容易打胜仗的时候才启动战争，胜仗绝不是依赖于超群的智慧，也不是依赖于出奇不意的计策，更不依赖于勇猛的拼杀，真正的制胜之道是只打那种一定能取得胜利的战争，发起战争一定要攻击那种完全处于失败地位的敌人。比如，你领了一千军队和五十个人作战，那么你一定胜利！这种情况就叫易胜，也叫必胜，还叫全胜。

发现处于绝对失败地位的敌人，与处于绝对失败地位的敌人打仗，不用智慧，不用勇武，不用打就能必然制胜。这种观念和老子说的无为而治，完全一样，只是比老子说的更具体。这种胜利，《孙子兵法》叫易胜，其实凌通认为也可以称之为道胜和无为而胜。

回到投资领域，如果我们发现了某一个公司的实际价值是10元，而现在它的股价是1元。这个时候，你以1元买入，你一定赚钱，这就是著名的安全边际投资法。10元的东西1元卖，你发现它买入，那么此后你无为就可以获暴利。而你所以无为就可以获利，是因为从道理上讲，10元的东西，迟早价格会从1元回归到10元，这是一种道，是一种规律，是一定要发生的事件，是一个绝无悬念的没有任何不确定的必然。10元的东西成为1元，实际就处于易胜、道胜的状态，就可以买入之后完全无为获暴利，这个暴利是价值规律给你提供的，是经济法则给你提供的，不是你争取来的，不是你努力来的，更不是你勇猛拼杀，频繁交易所获取的。
资本市场上所有真正能赚钱的投资机会，不管它是什么样的具体形式，它们共有的本质特点是，如果它真的是个投资机会，那么它一定是不需要你做任何事情就可以赚钱的。凡是你需要不断地做这做那才可以赚钱的方法手段，在资本市场上都不是真正的投资机会，都是一种虚假的机会。

在资本市场上凡是用技巧追求利润的作法，都不是能够赚钱的方法。资本市场上真正的战略机会，它一定不需要你管，不需要你干预，最终钞票自动进入你的口袋。这是资本市场最与众不同的特点，而能够在你不管不问的情况下实现资产增值，它的动力和原因具体来说就是价格明显地大幅低于价值，因为有这一点，所以它一定会涨，它绝对要涨。你需要做的就是做出一个基本判断，现在的价格是不是低于价值，只要是这个条件具备，那么你就参与进去，剩下的价值规律会为你解决一切。
这种价值规律驱动下的必然上涨，从抽象的哲学角度，其实就是道支配事件的变化。在价格低于价值之后，你买入其实就是发现道和顺道，此后持股待涨就是顺道后的无为。发现道，其实就是找低估，顺道就是买低估，无为就是等待低估以上涨的方式消失。整个一个安全边际的逻辑过程，完全与孙子兵法和老子的思想一样。

做个聪明的猎手

聪明的猎手，不会同时追逐两只兔子。在股市中，有不少投资者都有持股过多的毛病，几万元、几十万元的资金，却要买入十几只股票。一旦遇到相关个股发生重大变故，连做出反应的机会都没有，而那么多股票就是想脱手也来不及。
更为关键的是，关注太多，也使得投资者无法很好把握个股运行的规律，而如果这些股票又分属不同行业的话，牵扯的精力就更大了。毕竟，一个人不能成为所有行业的专家，也无法兼顾所有的信息。最终，再有精力也会变得精疲力尽。一般来说，小资金如果能够看好一两只股票，就已经很难得了。

根据自己的现有条件炒股也很重要。除了职业投资者，多数散户都是利用业余时间炒股，这就存在取舍的问题。

对于那些工作很忙的人来说，根本没时间盯着大盘，也不大可能做太多功课，因而并不适于打短线，也不适合在大盘处于动荡期建仓，那样的话，不仅会因为来不及止损而被套，而且股票连续暴跌也会十分影响心情，反而不利于自己的本职工作。比较可行的是在阶段性大底建仓，进行中长线投资。而在大盘徐徐向上的过程中，多数股票是可以高枕无忧的。换句话说，短线(或动荡市)和忙碌的工作，就好比两只兔子，同时追逐，往往会一无所获.

投資者耐性大考驗

上個星期，美股在 10月一開始的兩天，股價突然大跌，那是因為一些新公佈的經濟數字並不理想，這與不久之前股市擔心經濟復蘇，美國政府會「退市」形成一個很大的反差。

過去半年，全球股市反覆向上，於是人人（包括美國政府官員）都認為，經濟很快就會復蘇了。不久之前的 G20高峯會議，也開始談論「退市」時間表，於是，股市開始將好消息當壞消息炒。也就是說，擔心經濟真的很快復蘇，全球政府會「退市」，一旦「退市」，已炒高的股市就難以支撐，因為過去半年全球股市靠的是各地政府大印鈔票來支撐的。

可是，美國最新的經濟數字卻告訴我們：經濟復蘇，仍是未知數。經濟復蘇仍是未知數，到底是好消息還是壞消息？這的確是很不容易回答的問題。

從好的角度來看，經濟蘇復仍未確定，表示全球政府不會急於「退市」，中國的財經官員已經多次明確地說，今年年底之前，寬鬆的貨幣政策仍會持續。

當然，當樓價、股價出現「超速」上升時，財經官員也會出出口術，說他們天天在調控貨幣政策，是「微調」。美國財經官員也明確地說，要等到明年第一季結束時才會考慮「退市」，因此，經濟數字不理想就更進一步確認「退市」行動不會在今年發生。

可是，當我們不再擔心「退市」後，也許會開始擔心另一個問題，那就是：經濟一日不復蘇，如何支撐股市上升？這也許是上星期美股出現較大調整的原因。

股市從今年3月上升至今，投資者先後入市，當然，也有人堅持要等到真正的大調整才入市，因此，有心入市的人已入市，仍堅持等大調整的人也不會在現階段入市，因此，可以再入市的錢也開始減少了。已入市，特別是已全力進軍股市的投資者，每逢調整大一點點，就會開始擔心調整擴大而神經兮兮的緊張沽貨，但是，之後又發現沽了貨沒有機會在股價更低的水平買回。這是現階段許多投資者共同遇上的問題，這是考耐性的時候，耐性不夠的人就會被淘汰出去。

被動與主動

今年３月股市見底後，我一直在關注投資者對股市回升的看法，尤其是他們在此期間的心境歷程。
　　
這是非常重要的觀察，我發現投資者大致可分成三大類；一是絕少數的投資者，他們看見股價在極度恐慌拋售之後，長遠投資價值已顯現，從而吸納股票。有一兩位策略分析師就能準確把握今次股市的低位，建議投資者買入，這在他們的每周及每月報告可看得一清二楚。
　　
第二類是雖看到股市大跌，但認為投資價值未盡顯，同時沒有太大信心確定是否已是低點，故只增持一部分。
　　
第三類則是大部分的投資者並不相信股市已見底，尤其是受到過往市場大跌影響，認為此次回升只是短期反彈，應該趁機套現或止蝕，而非長期買入持有。
　　
我相信大部分投資者，不論機構還是個人都是屬於第二或第三類。我認為，能否看到市場轉變，與我們的智慧、經驗、膽色及長遠眼光有明顯關係，這並不是偶然的。

＊本輪上升由資金推動，與以往最大不同＊
我們在３月６日或者未能清楚確定當時是最低點，但在４－５月應該看到市場已在轉變。不少數據也預示，全球經濟在今年中從衰退中復甦過來，而股市往往比經濟表現領先３－６個月。
　　
面對今次股市上升，不少投資者半信半疑或不相信，有這個看法是可以理解的。因為本輪上升，跟以往最大的不同之處，就是市場回升的推動力在於全球央行的大幅減息，同時實施量化寬鬆的貨幣政策，再加上大大小小的財政刺激政策，金融市場能很快好轉過來。
　　
金融海嘯下，部份國家的經濟所受到的衝擊，並不如歐美國家那麼嚴重。投資者認為，市場尤其是美國經濟穩定下來時，低利率下沒有出路的資金一定要尋找出路，因為資金不能抵受存款、債券的低息，資金一旦轉向資產市場，價格自然回升，故此實體經濟仍未好轉過來時，某些資產價格已預先回升。
　　
在可預期的將來，如果全球央行不過早收回量化寬鬆貨幣政策，資產價格仍會被推高，面對這情況，我們該如何應對呢？

＊及早入市才能擁有獲利主動權＊
作為市場參與者，我體會到：當我們認為股市見底回升時，就要盡量將資金投放到一些跌幅過大但公司運作仍正常、前景穩定的股票上，這樣我們便可以更主動投資。在股市持續上升時，就不用被動地入市，因為股市上升時，大部分股票均是同步上升。當股市去到較高水平時，投資者如果已於早前入市，就不用被動地在高位買入，甚至可在股價回升至高位時，擁有選擇獲利的主動權。
　　
今天我仍看到有些機構及個人投資者，對市場上升仍存懷疑態度，將股票的持有量放在投資比例的中間點，並沒有在過去幾個月主動及早增持，而是在股價上升後，被動地去增加持股，這樣做法，當股市到達中期見頂時，就沒有辦法去減持。
　　
長遠的投資策略，一定要有自己的看法，就算我們不一定清楚預知未來的經濟發展，但我們還需要當機立斷、不隨波逐流，有堅定的看法；同時亦要平衡風險與回報，不少投資者在低風險時就認為是高風險，作出相反的投資部署，令投資失利，這是投資者常犯的錯誤。
　　
今天我提出這些觀點，是希望大家思考及檢討投資策略是要被動還是主動，如果是被動的，有沒有需要改變過來。當然，每個人所能承受的風險不同，但對風險回報的看法，應該是客觀而不是主觀的，若然能夠做到，投資才有好回報。

心态的训练

丰臣秀吉是日本历史上有名的幕府大将军，是他统一了日本。有一天黄昏时分，他对七岁的儿子说：“外面刚刚有一个人被杀砍头，去把那颗砍下来的头抱进来，”他的太太大吃一惊：“你怎么能让一个七岁的小孩子做这样的事？！”
丰臣秀吉说：“你知道什么？将来要做一个幕府大将军连这种气度都没有，怎么带人？去！”他的儿子就出去将那颗血淋淋的人头抱进来，放在丰臣秀吉的面前。他的儿子浑身是血，因为抱回来的是一颗刚刚砍下还热着的人头！
丰臣秀吉用这样的方式来训练自己的儿子，以使儿子有过人的心态，可见心态在一个人一生中的作用何其重要！
回到股票市场，我们当然见不到杀人的场面，但是血淋淋的事还是有的，那血就就流在心里！
当中国平安公布亏损报表股价跌破20元的时候；当东方电气由于地震造成厂房坍塌使得股价直线下跌的时候；当三聚氰胺事件让奶制品与肾结实产生联系，造成伊利股份跌跌不休的时候。。。。。。一个平静的心态多么珍贵！

航運股盈利將大升？

近來，「退市」已成了股民口中熱門的話題，每逢股市出現調整，股評人也很喜歡以市場擔心退市為理由來解釋股市的調整。
但是，美國聯邦儲備局不是明明白白地，說退市行動最早是明年第一季季末才考慮；中國發改委也明確地說，今年第 4季的貨幣政策不會變，依然是寬鬆的。為甚麼股民總是不信中美兩國財經官員的話？
經濟一日未正式復蘇，是不可能有退市行動，當經濟復蘇了，企業利潤增長，退市的可怕性也降低了。過去，往往利率開始回升的初期，股市依然上漲，因為企業的利潤開始出現明顯的增長，股價始終還是反映企業的利潤。

中國遠洋（1919）母公司中國遠洋集團預測，在今年年底前，波羅的海乾散貨指數會上升80%，達4000點水平。
對航運公司而言，運費上漲 80%，利潤的漲幅則不止上漲 80%，因為成本不變，收入上漲 80%，利潤的漲幅可以增加不止兩倍，這是為甚麼 2007年航運股的股價會在短短的數個月狂升不止一倍。