美國政府為國內19家美国银行参与的是一项前瞻性的压力测试。为了这次测试，美联储召集的专家们为未来两年的美国经济情况做出了两种假设，包括市场普遍的预期以及更加悲观的假设。美联储的目的非常明确，就是确保即使在最为悲观的经济环境下，这些银行都能正常运转下去。
奧巴馬的壓力測試目的有兩個：
第一，探測金融黑洞的底部，但是是否會告訴你真相則是另外一回事，實際上也沒有細節公佈。
如果你知道某人口稠密的地區即將發生大地震，你無論用什麼方法都好，你絕對是希望可以讓公眾有次序的撤離，而非恐慌人踩人逃命。相同的道理，奧巴馬上任前和上任後，經濟一直都是處於恐慌狀態，他當然希望可以在穩定的情況下挽救經濟，而非市場恐慌拋售股票，企業不斷倒閉，人心徨徨下，因為如此會讓他很麻煩。
難道奧巴馬政府在開始壓力測試前沒想過若結果超級糟糕，市場會陷入更加恐慌嗎？
面對這一個如此不確定的測試，應該低調處理或秘密測試才對。但是我看到的是奧巴馬政府以高調處理，且在位公佈前一個多月，奧巴馬政府的要員四處向外為經濟即將觸底“報春”（只敢說趨緩，不敢說復甦）。難道奧巴馬政府不擔心測試結果糟糕的話會令他很尷尬嗎？
其實這個測試的結果早就預定好了！無論是什麼結果，它絕對會是優於市場預期的，否則奧巴馬政府就是自打嘴巴。無論如何，這個測試的方法雖然未必符合市場現實，但是總可以讓奧巴馬政府知道一個梗概，所以也不奇怪美国财政预算案预留2500亿美元资金救市，以备需要再次救市时动用。（目前美国政府手中的救助资金只有不到1400亿美元）
第二，企圖恢復公眾對大銀行的信心
在發佈結果前消息故意出現一連串的走漏，目的是要試探市場反應，製造信心輿論，增強市場信心，這樣奧巴馬政府會比較方便施政。這一點，我們可以從以下幾位高官的話看出倪端：
联储主席伯南克：压力测试并不是对银行偿付能力的测试，希望压力测试能增强市场信心，监管机构必须更警觉，采取更有力的措施他称，监管机构对主要银行进行的压力测试的确是非同寻常的措施，他希望压力测试能增强市场信心。
联邦存款保险公司主席贝尔之前就表示：这次测试应该能给市场“灌输信心”。
財長蓋特納在公佈前道：這次壓力測試的结果将“令人放心”。
壓力測試的可信度如何？可見一斑。
壓力測試沒壓力
壓力測試的壓力並不高，且有不符市場之處根据美联储公布的资料，压力测试中考虑了3个主要的经济指标，分别为GDP、失业率以及房价。
2009年
● GDP出现3.3%的倒退
● 失业率年底达到8.9%
● 房价下跌22%
2010年
● GDP上升0.5%
● 失业率攀升至10.3%
● 房价下跌7%
表面上看，这确实是一个严厉的标准。但是測試是否全面？且合格所需的標準是否足夠？市場變化預測是否準確？
如果这种局面出现，参与测试的银行将在未来两年出现6000亿美元的相关损失，而 70% 的潛在損失來自於房貸及消費者貸款。以及有9.1%的贷款沦为坏账，比1931年到1932年大萧条时期的局面还要糟糕。
但问题是，最新公佈的數據，美国失业率在4月份已经到了8.9%。還年底？這個測試真的可靠嗎？
美國銀行體系在金融風暴的損失相當悽慘，從 2007 年中段至今的危機，導致這 19 家銀行損失達 9500 億美元。壓力測試估計從 2009 到 2010 年間，這 19 家銀行的損失可能會到達 6000 億美元。
压力测试结果也遭到了一些人的质疑。UniCredit信贷策略师马科斯-厄恩斯特(Markus Ernst)就认为，这份数据好得有些难以令人相信。他指出，国际货币基金组织(IMF)认为美国银行需要筹集的资本远不止政府要求的746亿美元。IMF估计，美国银行的资金需求最多将达5000亿美元。
相差這麼大？那個正確？
市場原先估計銀行體系所需資金約1000-2000億美元，但是結果卻只需746亿美元，令人認為好像沒那么糟糕，結果金融股大起。但是有趣的是，主要漲的是需要新資本的銀行，無須資本的銀行的股價表現卻不理想，真搞不懂市場是怎麼想的？
金融市场走势难以预测，所以美联储的压力测试将注意力集中在实体经济上，而为了应对这种测试需求，银行采用的并不是以市值计价的会计准则，而是根据现金流损失来判断资产的质量。比如，银行有一个贷款资产包，银行并不会因为这个资产包的市价降低就进行计提损失，而只有在贷款出现违约现金流减少的时候才会计提。
這種方法表面公允，但是卻是之前修改會計準則Mark to Market的延續。結果是否公正就很難說，但是這必然使銀行帳面上好看多了，實際上也可以這麼說，這個測試估計最嚴重的情況下，2009 到 2010 年間，這19家銀行的損失絕對會遠超6000億美元，因為它沒有將資產Write down的結果考慮進去，因為會計準則的修改，銀行可以Mark to Model，也是合法的，但是我不認為有腦的人會這麼想。
壓力測試之後銀行真願意放貸
壓力測試前，銀行根本就是惜貸，我不認為壓力測試後就會加大放貸力度，最多是同業之間的拆借會多一些而已。銀行之所以會信貸緊縮是自己出問題，是市場出問題，不是政府一個壓力測試就可以改變的。
壓力測試之後...銀行真願意放貸？如果經濟若比預設最壞還糟？那又如何？
奧巴馬的最終目的圈私人資本的錢
壓力測試後，銀行紛紛發行新股，Citigroup和美國銀行的CEO如合唱般說壓力測試嚴格，Citigroup這個測試可以讓人對Citigroup感到放心，美國銀行CEO路易斯又車大砲是經濟已經復甦，美國銀行會帶著你們走過經濟衰退……我記得路易斯是在壓力測試前一直說美國銀行沒有不過關理由最多次的CEO，但是這個測試資金缺口最多的卻也是它，它卻反而180度大轉變和Citigroup一起歌誦壓力測試？？？
再仔細看，壓力測試一公佈後，股價大漲的竟然是過不了關的銀行，這沒理由啊？因為這些銀行無論你以什麼低於預期或其他的爛理由，它們都是需要增資，股東的權益必然稀釋，我思前想後，認為唯一的理由只有一個，就是要推高這些銀行的市值，方便這些銀行發行新股集資。
我總於徹底明白，這次股市絕地大反彈根本從一開始就是被策劃的，目的是建立信心，再配合壓力測試公佈後的效應以達到向市場集資的目的。這難怪美國政府會說銀行的新資本未必需要政府注資，可以向市場尋求。
所以不要奇怪為何壓力測試公佈後，無論通過還是沒通過的銀行即刻宣佈自己發行新股的文告，看來是已經準備好的。一些通過的如美國運通說自己竟然通過，那麼它打算還政府的TARP的借款了！笑話！美國運通是否有能力還和壓力測試有什麼關係？
這──就是奧巴馬政府的目的！
引入私人資本一向是美國政府的目標，但是私人資本對銀行體系非常擔心，無法掌握金融黑洞有多深，因為他們看到的是銀行減計越來越多，虧損越來越大。美國政府之所以引入私人資本一來儘量避免國有化，二來自己本身是窮鬼一個。奧巴馬政府一連串的信心喊話，加上壓力測試，目的就是要市場恢復信心，這點當然也要銀行體系配合。
所以股市絕地大反彈，修改會計準則，粉飾企業帳目，以拯救陷於水深火熱的經濟與樓市，製造新的泡沫，狂發鈔大增貨幣供應、出口術唱好經濟，忽視壞數據，誇大好數據，目的就是要私人資本恢復信心，只要信心恢復，私人資本才會乖乖進來注資金融體系。
因此，當前股市大反彈僅屬一時的虛火上升而已，美國經濟復甦實是假象。現在，就看私人資本會否上當，認為銀行的黑洞僅止於此而乖乖上當了！
壓力測試公布日期一再拖延，原因是銀行竟然可以與政府「有數傾」，出來結果的可信性自然大打折扣，令人揣測政府為避免金融市場出現震盪，在壓力測試評估之中稍為鬆手，令大部分銀行都可以順利過關，如此製造出來升市相信曇花一現，難以持久。
不過老實說，換成我是奧巴馬，也許我也會這樣做，畢竟人在其位，不得如此。
Sunday, May 10, 2009
学习巴菲特的化繁为简
比起很多著名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，巴菲特的投资理论要简单得多，实用得多，其精髓在于挑选优良及价值的股票买入，然后长期持有。简要可概括为：
巴菲特认为要选出最杰出的公司，投资者的精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。他认为:“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”选中好的公司股票，不随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃它你才能在长期的时间里拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”巴菲特近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出没。在发掘好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高。
可见，巴菲特之所以取得伟大成功，说到底就是基于他的精明和一整套简洁易行的定律及策略。投资者要想在股市中赚钱，首先要头脑清醒，保持理性，不受情绪左右。股市的确是个不理性的市场，是情绪的聚积场所，各式各样人的喜、怒、哀、乐、兴奋、抑郁大量汇集激荡，于是多数人的投资结果经常事与愿违。
事实上，投资获利的判断基础也十分简单，那就是判断买卖时机，以及买什么股票。当大家近乎疯狂地在股市里抢进抢出时，就是股市涨势近尾声。涨无可涨的时候。如果连原本不太注意股市投资的人都进股市了，就显示可动用资金差不多都投入股市了，紧接着就是后继乏力，再没有资金可推升股市，股市必跌。相反当多数人都不对股市抱有希望，不愿再投资时，表示想卖股票的人都卖得差不多了，股市跌无可跌，只要有资金投入，就可以反弹涨升。
而反观我们操作经常失误的投资者，往往是踩反了市场节奏，不能理性地面对股市变化。当股市大热时、股价明显攀升了他们才进场；而只要市场有一丝风吹草动，看到有人抛售股票，他们也就跟着疯狂地杀出。前者是贪，因贪所以追高；后者是怕，因怕所以杀低。这样做的结果必是赚少赔多。如果按照巴非特的操作原则，买卖时机的判断应该是大家都抢着买时以好价卖掉，大家都不想要的时候以低价买进。要做到这样，就没有必要去进行复杂的经济情势预测，也不需要做太多股市分析，只要留意周围人对市场的反应就够了。
巴菲特认为要选出最杰出的公司，投资者的精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。他认为:“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”选中好的公司股票，不随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃它你才能在长期的时间里拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”巴菲特近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出没。在发掘好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高。
可见，巴菲特之所以取得伟大成功，说到底就是基于他的精明和一整套简洁易行的定律及策略。投资者要想在股市中赚钱，首先要头脑清醒，保持理性，不受情绪左右。股市的确是个不理性的市场，是情绪的聚积场所，各式各样人的喜、怒、哀、乐、兴奋、抑郁大量汇集激荡，于是多数人的投资结果经常事与愿违。
事实上，投资获利的判断基础也十分简单，那就是判断买卖时机，以及买什么股票。当大家近乎疯狂地在股市里抢进抢出时，就是股市涨势近尾声。涨无可涨的时候。如果连原本不太注意股市投资的人都进股市了，就显示可动用资金差不多都投入股市了，紧接着就是后继乏力，再没有资金可推升股市，股市必跌。相反当多数人都不对股市抱有希望，不愿再投资时，表示想卖股票的人都卖得差不多了，股市跌无可跌，只要有资金投入，就可以反弹涨升。
而反观我们操作经常失误的投资者，往往是踩反了市场节奏，不能理性地面对股市变化。当股市大热时、股价明显攀升了他们才进场；而只要市场有一丝风吹草动，看到有人抛售股票，他们也就跟着疯狂地杀出。前者是贪，因贪所以追高；后者是怕，因怕所以杀低。这样做的结果必是赚少赔多。如果按照巴非特的操作原则，买卖时机的判断应该是大家都抢着买时以好价卖掉，大家都不想要的时候以低价买进。要做到这样，就没有必要去进行复杂的经济情势预测，也不需要做太多股市分析，只要留意周围人对市场的反应就够了。
诚实·善良·投资
我没有那么高尚，也不想去高谈阔论人生修养，只是生活中的一些感想，随便通过文字表达出来罢了。已到了我们这个年龄，算是经事的了，形形色色的什么人都见过，我没有能力和权力去要求别人如何做人，除了自己的家人和子女；但我必须要求自己要去做一个什么样的人。我从很偏远的穷乡僻壤里走出来，那里的民风淳朴得如一股未被污染过的清泉，汩汩流淌，自远古而来，亘古未变。是故乡赋予了我诚实善良的品性，我深情的怀念故乡那片土地以及祖祖辈辈生活在那片土地上的诚实而善良的人们。虽在喧嚣和繁杂的城里生活多年，但我自小形成的根值于心灵深处的本性难移。虽然，因诚实也吃了不少的哑巴亏，但我必须要这样做，这是做人的基本原则。我鄙视那些言而无信、尔虞我诈、虚伪、见利忘义的人，现实生活中，这样的人随处可见，这也是人性。
我很难想象，一个虚伪、只贪小便宜的小市民能在股市里做好投资，但斌兄说：投资是比谁的眼光看得更远。我的理解，眼光就是智慧，虽然它不需要高智商。但这个智慧一定是与他的做人的品位有着很大的关系。那些奸商可以赚不少的钱，这些钱足让他生活几辈子衣食无忧，但是，要想成为象李嘉诚这样的大富豪，光靠欺诈、损人利己和投机取巧，只能是做梦。所以，常言道：小财靠能，大财靠德。那些奸商可以拥有很多钱，但他们是为钱所累，是钱的奴隶，而且得不到别人的尊敬。
投资其实是一种很好的修身养性的方式，赚钱已经是其次。巴老并非只为了赚钱，赚钱只是一种手段，其实，投资已成为他不可割舍一种生活方式。我想，只要按自己已形成的投资理念和原则去投资，这辈子的财富肯定不是问题。
我很难想象，一个虚伪、只贪小便宜的小市民能在股市里做好投资，但斌兄说：投资是比谁的眼光看得更远。我的理解，眼光就是智慧，虽然它不需要高智商。但这个智慧一定是与他的做人的品位有着很大的关系。那些奸商可以赚不少的钱，这些钱足让他生活几辈子衣食无忧，但是，要想成为象李嘉诚这样的大富豪，光靠欺诈、损人利己和投机取巧，只能是做梦。所以，常言道：小财靠能，大财靠德。那些奸商可以拥有很多钱，但他们是为钱所累，是钱的奴隶，而且得不到别人的尊敬。
投资其实是一种很好的修身养性的方式，赚钱已经是其次。巴老并非只为了赚钱，赚钱只是一种手段，其实，投资已成为他不可割舍一种生活方式。我想，只要按自己已形成的投资理念和原则去投资，这辈子的财富肯定不是问题。
不要估頂
恆生指數由今年３月的１１３００點開始上升，不到兩個月已升逾６０００點。而在此期間，不只香港股市，全球的股市都有一定的升幅，投資者可能會問股市是不是已由谷底回升？是不是牛市重臨？現在要獲利回吐還是再增加股票持有量？
回看美股，道指由３月時的６５００點回升是有以下原因的：
一是，美聯儲實行的量化寬鬆貨幣政策，是歷來罕見的，不但息口減至近乎至零，同時更將債券息率再推低，以刺激經濟。加上中國政府加大貸款力度，令新增貸款達至逾４萬億元人民幣。在此大環境之下，當道指跌至６５００點時，投資者的態度應是歷來最悲觀的一天，亦是股市最低迷的一天。
＊市場在最悲觀時，就會反過來上升＊
投資者可能不了解市場最悲觀時，往往就會反過來上升，原因是最悲觀的時候，投資者手上的持股是最少的，他們已減持或不敢再買入，多數手持現金，即使股市再跌，其風險已不大，不再需要拋售股票，抵受套現壓力，不少基金公司在此時的情況也是一樣的，而領先投資者可能在此時已開始買入。
二是，領先投資者看到，美國政府持續推行的量化寬鬆財政措施，未來一定起穩定經濟作用，每一次銀根充裕、Ｍ１及Ｍ２增長，都是股市上升之時，到Ｍ１、Ｍ２回落時，則意味著股市由頂回落，這是一個定律，是不爭的事實。
看看內地股市，過去幾個月，Ｍ１、Ｍ２大幅上升，Ａ股由１７００點升至２７００點，升幅可觀。同一情況，在其他市場亦如是。另一點要注意的是，美國３０年債券息率由最低的２﹒５％升至逾４％，反映資金正逐步流出債券市場而轉移至股票市場。
三是，股市表現往往可預先反映未來６個月的經濟情況。如果３月時道指的６５００點，視為美國股市中長期見底確實的話，這將意味著，美國經濟將在第三、四季見底，同時已有不少數據及跡象顯示經濟開始穩定下來。
既然如此，我們又應該如何部署呢？
＊不要用自己的看法加諸市場＊
一般投資者經常所犯的錯誤就是用自己的看法加諸市場。他們的看法可能是主觀而不是客觀的，同時還受本身對一些事物看法的立場所左右，如現在市場上升是不是人為因素？政府干預？是不是投資者過份憧憬？
過去一年股市大幅下跌，投資者因而出現面對市場上升的恐懼和擔心，可能導致今日的決策錯誤，不少投資者包括機構投資者錯過低位買入的機會，而選擇繼續等股價回順後再重新投入。
我的經驗是，當股市出現插尖式回落，也將伴隨插尖式的上升，無論插尖式上升或下跌，都代表了不同投資心態，插尖式上升代表過份樂觀，將來可能很快因實質經濟情況無法支持而大幅下跌；插尖式下跌是過份悲觀的體現，股價通常很快就能回升。
＊領先投資者此時不會急於減持＊
市場反映投資者的情緒，今次股市出現插尖式回升，主要原因是愈來愈多數據顯示，經濟已到谷底，並將緩步上升。而市場雖然經過一定的升幅而沒有出現大幅回吐，是因為在低位時，不少投資者沒有股票在手，現在要追入；低位已入貨的領先投資者亦不會願意短時間內急於減持手上所持股份。
不少投資者對市場的上升或下跌都表懷疑，又常有「輸少當贏」的心態。低位買入後不敢長時間持有，而過早獲利；高位買入被套，見到市場由低反彈，就急於套現，以減少損失的方法去處理，這些都是非常錯的做法。
投資者在低位買到貨時，是不需要急於獲利回吐的，因其所冒的風險不小，其利潤應該是比較大的回報才合理，而不應在獲利１０％－２０％就去減持。投資者可以長期持有，等市場真的下跌時才考慮離場。
回看美股，道指由３月時的６５００點回升是有以下原因的：
一是，美聯儲實行的量化寬鬆貨幣政策，是歷來罕見的，不但息口減至近乎至零，同時更將債券息率再推低，以刺激經濟。加上中國政府加大貸款力度，令新增貸款達至逾４萬億元人民幣。在此大環境之下，當道指跌至６５００點時，投資者的態度應是歷來最悲觀的一天，亦是股市最低迷的一天。
＊市場在最悲觀時，就會反過來上升＊
投資者可能不了解市場最悲觀時，往往就會反過來上升，原因是最悲觀的時候，投資者手上的持股是最少的，他們已減持或不敢再買入，多數手持現金，即使股市再跌，其風險已不大，不再需要拋售股票，抵受套現壓力，不少基金公司在此時的情況也是一樣的，而領先投資者可能在此時已開始買入。
二是，領先投資者看到，美國政府持續推行的量化寬鬆財政措施，未來一定起穩定經濟作用，每一次銀根充裕、Ｍ１及Ｍ２增長，都是股市上升之時，到Ｍ１、Ｍ２回落時，則意味著股市由頂回落，這是一個定律，是不爭的事實。
看看內地股市，過去幾個月，Ｍ１、Ｍ２大幅上升，Ａ股由１７００點升至２７００點，升幅可觀。同一情況，在其他市場亦如是。另一點要注意的是，美國３０年債券息率由最低的２﹒５％升至逾４％，反映資金正逐步流出債券市場而轉移至股票市場。
三是，股市表現往往可預先反映未來６個月的經濟情況。如果３月時道指的６５００點，視為美國股市中長期見底確實的話，這將意味著，美國經濟將在第三、四季見底，同時已有不少數據及跡象顯示經濟開始穩定下來。
既然如此，我們又應該如何部署呢？
＊不要用自己的看法加諸市場＊
一般投資者經常所犯的錯誤就是用自己的看法加諸市場。他們的看法可能是主觀而不是客觀的，同時還受本身對一些事物看法的立場所左右，如現在市場上升是不是人為因素？政府干預？是不是投資者過份憧憬？
過去一年股市大幅下跌，投資者因而出現面對市場上升的恐懼和擔心，可能導致今日的決策錯誤，不少投資者包括機構投資者錯過低位買入的機會，而選擇繼續等股價回順後再重新投入。
我的經驗是，當股市出現插尖式回落，也將伴隨插尖式的上升，無論插尖式上升或下跌，都代表了不同投資心態，插尖式上升代表過份樂觀，將來可能很快因實質經濟情況無法支持而大幅下跌；插尖式下跌是過份悲觀的體現，股價通常很快就能回升。
＊領先投資者此時不會急於減持＊
市場反映投資者的情緒，今次股市出現插尖式回升，主要原因是愈來愈多數據顯示，經濟已到谷底，並將緩步上升。而市場雖然經過一定的升幅而沒有出現大幅回吐，是因為在低位時，不少投資者沒有股票在手，現在要追入；低位已入貨的領先投資者亦不會願意短時間內急於減持手上所持股份。
不少投資者對市場的上升或下跌都表懷疑，又常有「輸少當贏」的心態。低位買入後不敢長時間持有，而過早獲利；高位買入被套，見到市場由低反彈，就急於套現，以減少損失的方法去處理，這些都是非常錯的做法。
投資者在低位買到貨時，是不需要急於獲利回吐的，因其所冒的風險不小，其利潤應該是比較大的回報才合理，而不應在獲利１０％－２０％就去減持。投資者可以長期持有，等市場真的下跌時才考慮離場。
Saturday, May 9, 2009
巴菲特之道
1.巴菲特的投资之道——回归理性
如果必须懂微积分或者线性代数才能成为优秀的投资者，那我可能得回去接着送报了。
别人越是草率，我们越要加倍慎重。
球未投出前，我绝对不挥棒。
在寻找收购公司时，我们所秉持的态度就像是在寻找另一半：必须放开心胸、主动积极，但不应仓促莽撞。
我要投资的目标是：我能预料其10~15年后发展的公司。就拿箭牌口香糖来说，互联网的发展不会改变人们嚼口香糖的方式。
如果你发现自己已在陷阱中，最重要的是想办法让自己不要再往下陷。
如果一开始就成功的话，就不要再试了。
我都是等大家退场时才买股票。
多数人买股票都是跟风，其实应该等到没人有兴趣时再进入。买热门股票是不可能赚大钱的。
风险来自无知。
这些东西要等到完全没有疑问才能买入。
在卖出时别怕狮子大开口，在买入时尽管出低价。
投资和婚姻一样，都是终身大事。
坐地铁的分析师给坐劳斯莱斯的大老板提供咨询，华尔街就是这种地方。
自助者天恒助之，股市也是一样的道理。可是对于愚昧的人，股市可没上帝那么仁慈。
我会在仔细观察形势后，认真寻找可以达成的目标，而不会好高骛远。
胆识与信念是投资者必备的素质，就算投入10%以上的身家也要无所畏惧。
有足够是内线消息和一百万美元，你可以在一年内破产。
大家都看好的投资目标，是需要付出极高的价格才能买到的。
预测报告告诉我们更多的是分析师的用心何在，内容倒在其次。
商学院推崇难解的、复杂的行为，其实简单的行为往往更有成效。
某些人总喜欢把简单的事情复杂化。
无知加上借贷，后果不堪设想。
别人贪婪时，我们就要心存畏惧；别人感到恐惧时，我们就要贪得无厌。
不知为何，人们总是关注价格甚于价值。永远记住：“价格”是你付出的，“价值”才是你得到的。
一直上涨的东西未必会下跌。
股市是设定股价的地方，它之所以存在是为你服务，而不是左右你的决定。
股价最初是由公司基本经济情况所主宰，但在某个时间点之后，便会被投机者所左右。这种情况总是一再上演：智者起头后，便由傻瓜结尾。
针始终在等待泡泡，当两者相遇，泡沫破裂。此时，新一批的投资者才学到一些古老的教训。
我从来不想在股市赚钱，我买股票时总是假设股市明天就会关门，5年之后才会重新开始交易。
我没有办法同时投入50件事。那是诺亚舟式的投资法，到最后只会得到一个动物园。我喜欢把够多的钱放在少数几项投资当中。
分散投资是用来保护那些无知的投资者的。如果你知道自己在做什么，就没理由分散投资。
只有不知道自己在做什么的投资者，才需要广泛的投资。
投资一定要理性：如果不懂的话，就千万别去做。
投资其实非常简单，就是努力收购基本经济情况优秀、由诚实能干的人才管理的公司，然后用合理的价格买入。这就是我所做的。
如果在自己的竞争优势圈中找不到目标，我不会扩大范围，要耐心等候。
影响投资成败的不是经济，而是投资者本身。
历史告诉我们，人类是不会汲取教训的。
把股市的波动视为你的朋友而非敌人——从蠢事中盈利，但不要做蠢事。
当绩优企业因为一些异常情形导致股价被低估时，就是投资的大好机会。
不确定性是长期价值投资者的好朋友。
如果只要了解企业过去的历史就能投资盈利的话，那么最富有的人恐怕都是图书管理员。
今日的投资者，无法从昨日的成长中盈利。
我们不会预测未来一年股市、利率或企业的发展，现在不会、过去不曾，未来也不可能做这样的事。
2.巴菲特的财富之道——用财富分享爱与关怀
我享受过程更甚于投资报酬。当然我也学会接受这些随之而来的财富。
规则一：绝对不可以赔钱。
规则二：千万别忘了规则一。
我在11岁时做了生平第一笔投资。在那之前，我都在虚掷生命。
良好的声誉需要20年的时间才能建立，但却可能在5分钟内毁于一旦。只要想到这一点，你一定会更加谨慎。
因为我是商人，所以我是个不错的投资者；也因为我是个投资者，使我成为一个不错的商人。
适当的性格取向加上适当的智慧架构，就能做出合理的行动。
你知道人们会有贪婪、恐惧,愚蠢的行为，只是不知道出现的时间。
华尔街需要活络的交易才能赚钱；而你得稳如泰山才能致富。
如果自认很会赚钱，就可以对每个议题提出比别人更好的建议——这种想法真是疯狂。
只买你乐意长期持有的股票，而且要假设未来十年股市都休市。
如果市场很有效率的话，我早就成了在街上拿着杯子讨钱的流浪汉。
对我来说，股市根本不存在。那不过是个可以观察愚蠢行为的地方。
我认为，把频繁从事交易的人称为“投资者”，就像把经常搞一夜情的人称为浪漫的人一样。
3.巴菲特的经营知道——诚信与负责
只有退潮之后，你才会知道谁在裸泳。
在企业中，糟糕的运营加上混乱的管理，结果常常是一笔糊涂账。
有些企业需要庞大的资本才能使业绩成长，有些则不需要。这两者的差别很大。
一家经营困难的企业，问题迟早会接踵而至——厨房里的蟑螂绝不止一只。
当股市下跌时，你轻易地将好东西打折变卖，但是一旦市场向上，再想买回来，难上加难。
习惯是在不知不觉中养成的，一旦成为积习，就难改了。
在竞价中，输的一方反而是高明的。
如果他们需要我的协助才能管理公司的话，那我们双方的问题就大了。
无论才华多高、付出的努力多少，做成一件事还是需要时间的。十月怀胎，宝宝才能出生，你不能寄望一个月就得到一个宝宝。
4.巴菲特的职业之道——诚信、聪明与活力
商业敏锐度必须靠时间来培养，根本无法轻易地传授给年轻人。
事情搞砸之后，人们总会找些推托的借口，以免显得自己无能。
总有一天，你得做你自己想做的事情，选择自己喜爱的工作——一份让你每天早上起来就迫不及待想去做的工作。如果你只是为了履历表的资历好看，而一直从事自己不喜欢的工作，我会觉得你根本疯了。这不就像是等老了之后才享受性爱一样？
巴菲特飞人生之道——诚信负责、简单朴实
学会独立思考，我很惊讶许多高智商的人却不动脑筋，只会人云亦云。与他们谈话从来没谈出什么好点子。
从经验中你会学到很多，如果可能，还要尽量从别人的经验中学习。
纪律面前，事无大小。
强迫自己思考，理清思绪最好的办法就是提笔写下来。
假设你有一辆车，而你这辈子就只能拥有这辆车，那你一定会细心保养、经常换油、小心驾驶等。同样的道理，我们只有一个脑袋和身体，生命只有一次。我们只要好好照顾它，为未来做好准备，不断自我提升。一个人最重要的资产就是自己，所以要好好爱护自己、精益求精。
我们从来不往回看。去懊悔当时为什么没有做什么是没有意义的、也无济于事，因为未来还有那么多事要做。人只能往前看。
我希望有能力解释自己为什么犯错，这代表我只做自己完全了解的事情。
如果你不犯错，那也就无法做出决策。
对我而言，所谓的集思广益，就是去照照镜子看看自己。
在七宗罪中，“嫉妒”是最愚蠢的，因为嫉妒他人的时候，你心里一定很不好过。
人生只要别犯太多错误，就算只做对几件事也能成功。
如果必须懂微积分或者线性代数才能成为优秀的投资者，那我可能得回去接着送报了。
别人越是草率，我们越要加倍慎重。
球未投出前，我绝对不挥棒。
在寻找收购公司时，我们所秉持的态度就像是在寻找另一半：必须放开心胸、主动积极，但不应仓促莽撞。
我要投资的目标是：我能预料其10~15年后发展的公司。就拿箭牌口香糖来说，互联网的发展不会改变人们嚼口香糖的方式。
如果你发现自己已在陷阱中，最重要的是想办法让自己不要再往下陷。
如果一开始就成功的话，就不要再试了。
我都是等大家退场时才买股票。
多数人买股票都是跟风，其实应该等到没人有兴趣时再进入。买热门股票是不可能赚大钱的。
风险来自无知。
这些东西要等到完全没有疑问才能买入。
在卖出时别怕狮子大开口，在买入时尽管出低价。
投资和婚姻一样，都是终身大事。
坐地铁的分析师给坐劳斯莱斯的大老板提供咨询，华尔街就是这种地方。
自助者天恒助之，股市也是一样的道理。可是对于愚昧的人，股市可没上帝那么仁慈。
我会在仔细观察形势后，认真寻找可以达成的目标，而不会好高骛远。
胆识与信念是投资者必备的素质，就算投入10%以上的身家也要无所畏惧。
有足够是内线消息和一百万美元，你可以在一年内破产。
大家都看好的投资目标，是需要付出极高的价格才能买到的。
预测报告告诉我们更多的是分析师的用心何在，内容倒在其次。
商学院推崇难解的、复杂的行为，其实简单的行为往往更有成效。
某些人总喜欢把简单的事情复杂化。
无知加上借贷，后果不堪设想。
别人贪婪时，我们就要心存畏惧；别人感到恐惧时，我们就要贪得无厌。
不知为何，人们总是关注价格甚于价值。永远记住：“价格”是你付出的，“价值”才是你得到的。
一直上涨的东西未必会下跌。
股市是设定股价的地方，它之所以存在是为你服务，而不是左右你的决定。
股价最初是由公司基本经济情况所主宰，但在某个时间点之后，便会被投机者所左右。这种情况总是一再上演：智者起头后，便由傻瓜结尾。
针始终在等待泡泡，当两者相遇，泡沫破裂。此时，新一批的投资者才学到一些古老的教训。
我从来不想在股市赚钱，我买股票时总是假设股市明天就会关门，5年之后才会重新开始交易。
我没有办法同时投入50件事。那是诺亚舟式的投资法，到最后只会得到一个动物园。我喜欢把够多的钱放在少数几项投资当中。
分散投资是用来保护那些无知的投资者的。如果你知道自己在做什么，就没理由分散投资。
只有不知道自己在做什么的投资者，才需要广泛的投资。
投资一定要理性：如果不懂的话，就千万别去做。
投资其实非常简单，就是努力收购基本经济情况优秀、由诚实能干的人才管理的公司，然后用合理的价格买入。这就是我所做的。
如果在自己的竞争优势圈中找不到目标，我不会扩大范围，要耐心等候。
影响投资成败的不是经济，而是投资者本身。
历史告诉我们，人类是不会汲取教训的。
把股市的波动视为你的朋友而非敌人——从蠢事中盈利，但不要做蠢事。
当绩优企业因为一些异常情形导致股价被低估时，就是投资的大好机会。
不确定性是长期价值投资者的好朋友。
如果只要了解企业过去的历史就能投资盈利的话，那么最富有的人恐怕都是图书管理员。
今日的投资者，无法从昨日的成长中盈利。
我们不会预测未来一年股市、利率或企业的发展，现在不会、过去不曾，未来也不可能做这样的事。
2.巴菲特的财富之道——用财富分享爱与关怀
我享受过程更甚于投资报酬。当然我也学会接受这些随之而来的财富。
规则一：绝对不可以赔钱。
规则二：千万别忘了规则一。
我在11岁时做了生平第一笔投资。在那之前，我都在虚掷生命。
良好的声誉需要20年的时间才能建立，但却可能在5分钟内毁于一旦。只要想到这一点，你一定会更加谨慎。
因为我是商人，所以我是个不错的投资者；也因为我是个投资者，使我成为一个不错的商人。
适当的性格取向加上适当的智慧架构，就能做出合理的行动。
你知道人们会有贪婪、恐惧,愚蠢的行为，只是不知道出现的时间。
华尔街需要活络的交易才能赚钱；而你得稳如泰山才能致富。
如果自认很会赚钱，就可以对每个议题提出比别人更好的建议——这种想法真是疯狂。
只买你乐意长期持有的股票，而且要假设未来十年股市都休市。
如果市场很有效率的话，我早就成了在街上拿着杯子讨钱的流浪汉。
对我来说，股市根本不存在。那不过是个可以观察愚蠢行为的地方。
我认为，把频繁从事交易的人称为“投资者”，就像把经常搞一夜情的人称为浪漫的人一样。
3.巴菲特的经营知道——诚信与负责
只有退潮之后，你才会知道谁在裸泳。
在企业中，糟糕的运营加上混乱的管理，结果常常是一笔糊涂账。
有些企业需要庞大的资本才能使业绩成长，有些则不需要。这两者的差别很大。
一家经营困难的企业，问题迟早会接踵而至——厨房里的蟑螂绝不止一只。
当股市下跌时，你轻易地将好东西打折变卖，但是一旦市场向上，再想买回来，难上加难。
习惯是在不知不觉中养成的，一旦成为积习，就难改了。
在竞价中，输的一方反而是高明的。
如果他们需要我的协助才能管理公司的话，那我们双方的问题就大了。
无论才华多高、付出的努力多少，做成一件事还是需要时间的。十月怀胎，宝宝才能出生，你不能寄望一个月就得到一个宝宝。
4.巴菲特的职业之道——诚信、聪明与活力
商业敏锐度必须靠时间来培养，根本无法轻易地传授给年轻人。
事情搞砸之后，人们总会找些推托的借口，以免显得自己无能。
总有一天，你得做你自己想做的事情，选择自己喜爱的工作——一份让你每天早上起来就迫不及待想去做的工作。如果你只是为了履历表的资历好看，而一直从事自己不喜欢的工作，我会觉得你根本疯了。这不就像是等老了之后才享受性爱一样？
巴菲特飞人生之道——诚信负责、简单朴实
学会独立思考，我很惊讶许多高智商的人却不动脑筋，只会人云亦云。与他们谈话从来没谈出什么好点子。
从经验中你会学到很多，如果可能，还要尽量从别人的经验中学习。
纪律面前，事无大小。
强迫自己思考，理清思绪最好的办法就是提笔写下来。
假设你有一辆车，而你这辈子就只能拥有这辆车，那你一定会细心保养、经常换油、小心驾驶等。同样的道理，我们只有一个脑袋和身体，生命只有一次。我们只要好好照顾它，为未来做好准备，不断自我提升。一个人最重要的资产就是自己，所以要好好爱护自己、精益求精。
我们从来不往回看。去懊悔当时为什么没有做什么是没有意义的、也无济于事，因为未来还有那么多事要做。人只能往前看。
我希望有能力解释自己为什么犯错，这代表我只做自己完全了解的事情。
如果你不犯错，那也就无法做出决策。
对我而言，所谓的集思广益，就是去照照镜子看看自己。
在七宗罪中，“嫉妒”是最愚蠢的，因为嫉妒他人的时候，你心里一定很不好过。
人生只要别犯太多错误，就算只做对几件事也能成功。
安全边际操作要坚持“精确打击”原则
过去的半年时间里，在中国资本市场上，伊利和平安两大优秀公司，同时产生了史无前例的安全边际。这两只股票凌通同时都持有，但在它们股价暴跌的时候，凌通追加了平安的投资，却没有追加伊利的投资。这并不是说我们不认同伊利产生了安全边际，事实上，凌通认为伊利和平安都出现了安全边际，这一点我们确信无疑，但为什么我们追加了平安的投资，对伊利的投资却按兵不动呢？这涉及安全边际操作的一个最关键的原则----“精确打击”原则。这个原则是，引发危机或引发下跌的负面事件一定要透彻明了，一定要让投资人知道这个负面事件最坏会坏到什么程度，持续时间会有多长，只有负面事件的最坏情况和持续时间明确，对企业的损害程度清晰明朗，并且全部展现出来这时，才适合于介入和操作。
虽然平安在富通上巨亏200多亿人民币这个事件让股价崩塌，但是，这个事件的影响程度和持续时间却是完全清楚的。平安200多亿的巨亏，影响的只是08年的当期收益，09年以后，该事件就不会再影响中国平安的经营了。也就是说进入09年，事件对平安的负面影响会完全消失。事件所造成损失的额度、影响的持续的时间和消退的时间都是非常明显的，因此，在如此清楚的情况下，凌通买入平安。凌通在08年末买入平安时，就知道其股价在季报发布时会回归到合理的位置，这并不是凌通聪明，而是事情非常明确。我们介入平安，是在对“敌情”无所不知的情况下介入的。
伊利在危机爆发以后，其股价崩塌，出现了安全边际。虽然凌通有一个非常清楚的判断，即三聚氰铵对乳业企业的影响迟早会过去，也一定会过去，乳业市场的竞争结构和两大乳业公司的竞争优势，不会发生丝毫的变化，但是，在三聚氰铵事件爆发之后，伊利到底损失了多少钱，事件的影响会持续多久及何时能够消退，这些具体的信息和资料，在当时不仅投资人无从可知，就连伊利的掌舵人也是心中没谱的。伊利的股价从18、19元跌到了6、7元，这绝对形成了安全边际，从战略投资的角度讲，买入没有问题，但是，在情况不明的时买入实际是短线投机。基于安全边际的操作需要在投钱之时，知道事件会持续多久，事件最坏的影响是怎么样的，事件所带来的影响在什么时候和何种条件下消退。 这是知已知彼，百战不殆的操作方法。遗憾的是，当时我们没有办法预知伊利最坏会坏到什么程度，以及伊利在此次事次中受影响的周期有多长。虽然从大的长期角度讲，危机迟早会过去，半年过不去，一年会过去，一年不行二年，这点是毫无疑问的，但是，基于安全边际的操作却是需要精确预估危机的方方面面的。凌通历史上几十次基于安全边际的操作，在投钱的时候，都基本上知道危机的影响会持续多久，何时危机会消退，甚至知道危机所造成的最严重和最恶劣的影响会是什么样的。这三个条件是基于安全边际的操作在投钱的时候一定要知晓的。从凌通自身的实践来说，不知晓这三个条件，一般不下单。当时没有下单买伊利，就是这个原因，因为我们当时确实不知道危机的具体进程。
当时我们的策略是等待伊利公布年报后再下单，因为年报必定是巨亏的，这个巨亏将已经反映出最坏的影响。然而，人算不如天算，年报发布的时候，安全边际已经消失了，而且它的季报还反映出企业已经恢复正常，从而下单机会就更没有了。在这点上，凌通认为基于安全边际操作时，要坚持精确预估的“精确打击”的原则。平安的那种危机完全是清清楚楚的，损失多少，持续多久和何时消退都很清楚，这相当于掌握了敌人的全部信息，即时下单就可以获利。而伊利这个事件，比较混顿，没有办法精确预估，固而没有下单。
这里涉及一个问题 就是你若真地算不到精确情况，在最极端的情况下，下场也是对头的，但是，那样做属于长期宏观战略投入。基于安全边际的操作是标准的短线操作，过去凌通基于安全边际的操作，快的一个月股价上涨百分之几十，慢的也就三四个月可以获利。对平安和伊利进行的基于安全边际的操作，获利比较慢，历时有半年，所以，短线的基于安全边际的操作要进行精确预估。 宏观战略投资是不管那些细节的，宏观战略投资就是在公司最倒霉的时候不顾一切地买入，对于什么时候危机消退并不在意，在意的是危机终究要消退。这就是基于安全边际的精确的短线操作与长期宏观战略投资在操作方法上的不同。
以上就是凌通对基于安全边际的操作所作的思考。
虽然平安在富通上巨亏200多亿人民币这个事件让股价崩塌，但是，这个事件的影响程度和持续时间却是完全清楚的。平安200多亿的巨亏，影响的只是08年的当期收益，09年以后，该事件就不会再影响中国平安的经营了。也就是说进入09年，事件对平安的负面影响会完全消失。事件所造成损失的额度、影响的持续的时间和消退的时间都是非常明显的，因此，在如此清楚的情况下，凌通买入平安。凌通在08年末买入平安时，就知道其股价在季报发布时会回归到合理的位置，这并不是凌通聪明，而是事情非常明确。我们介入平安，是在对“敌情”无所不知的情况下介入的。
伊利在危机爆发以后，其股价崩塌，出现了安全边际。虽然凌通有一个非常清楚的判断，即三聚氰铵对乳业企业的影响迟早会过去，也一定会过去，乳业市场的竞争结构和两大乳业公司的竞争优势，不会发生丝毫的变化，但是，在三聚氰铵事件爆发之后，伊利到底损失了多少钱，事件的影响会持续多久及何时能够消退，这些具体的信息和资料，在当时不仅投资人无从可知，就连伊利的掌舵人也是心中没谱的。伊利的股价从18、19元跌到了6、7元，这绝对形成了安全边际，从战略投资的角度讲，买入没有问题，但是，在情况不明的时买入实际是短线投机。基于安全边际的操作需要在投钱之时，知道事件会持续多久，事件最坏的影响是怎么样的，事件所带来的影响在什么时候和何种条件下消退。 这是知已知彼，百战不殆的操作方法。遗憾的是，当时我们没有办法预知伊利最坏会坏到什么程度，以及伊利在此次事次中受影响的周期有多长。虽然从大的长期角度讲，危机迟早会过去，半年过不去，一年会过去，一年不行二年，这点是毫无疑问的，但是，基于安全边际的操作却是需要精确预估危机的方方面面的。凌通历史上几十次基于安全边际的操作，在投钱的时候，都基本上知道危机的影响会持续多久，何时危机会消退，甚至知道危机所造成的最严重和最恶劣的影响会是什么样的。这三个条件是基于安全边际的操作在投钱的时候一定要知晓的。从凌通自身的实践来说，不知晓这三个条件，一般不下单。当时没有下单买伊利，就是这个原因，因为我们当时确实不知道危机的具体进程。
当时我们的策略是等待伊利公布年报后再下单，因为年报必定是巨亏的，这个巨亏将已经反映出最坏的影响。然而，人算不如天算，年报发布的时候，安全边际已经消失了，而且它的季报还反映出企业已经恢复正常，从而下单机会就更没有了。在这点上，凌通认为基于安全边际操作时，要坚持精确预估的“精确打击”的原则。平安的那种危机完全是清清楚楚的，损失多少，持续多久和何时消退都很清楚，这相当于掌握了敌人的全部信息，即时下单就可以获利。而伊利这个事件，比较混顿，没有办法精确预估，固而没有下单。
这里涉及一个问题 就是你若真地算不到精确情况，在最极端的情况下，下场也是对头的，但是，那样做属于长期宏观战略投入。基于安全边际的操作是标准的短线操作，过去凌通基于安全边际的操作，快的一个月股价上涨百分之几十，慢的也就三四个月可以获利。对平安和伊利进行的基于安全边际的操作，获利比较慢，历时有半年，所以，短线的基于安全边际的操作要进行精确预估。 宏观战略投资是不管那些细节的，宏观战略投资就是在公司最倒霉的时候不顾一切地买入，对于什么时候危机消退并不在意，在意的是危机终究要消退。这就是基于安全边际的精确的短线操作与长期宏观战略投资在操作方法上的不同。
以上就是凌通对基于安全边际的操作所作的思考。
Friday, May 8, 2009
明燈
在大反彈市，手上貨少的網友開始想入市，網友「宜家傢私」的留言有少少代表性，佢話好耐冇留言了...睇完陸sir前日o既網誌有啲感觸:「07年我儲左舊錢,，幾乎廿萬， 07年比我老豆買股仔輸到得返4萬, 果陣我衰貪心，俾佢用我d錢係三萬點入市，贏咗一陣, 之後輸到傻 (依家d死貨仲係度，呢排升咗都係得~7萬左右)」
「我在08年專心儲錢, 小注炒咗幾轉3968....最後打個和, 依家又儲到2、30萬....本來諗住'好精咁低位入市, 等3、5年升返3至4倍，到咗依家，唔計啲死貨，成個09年我仲係一股都無買.....依家又差唔多萬六點, 今次我唔敢買了。」
「陸sir, 好似我呢啲人，好話唔好聽，都幾『明燈』，一係唔買，一買就跌， 一放就升，等親巴士都要等足15分鐘 (所以我搭地鐵，最多等5分鐘)，我真係唔覺得我可以咁叻摸低入市囉.....所以都係決定聽陸sir話，逼自己個個月入一兩手2828算啦....跌得勁o既月份就入兩三手, 冇事發生就入一手....」
阿「宜家傢私」，如果你呢個浪邊日忍唔住大手入市，記得通知我地，犧牲你一個，或者可以救番好多人(講笑咋，唔好嬲)。從宜家傢私的留言分析，佢都唔係賭性好強的人，自我定位係「投資者」，所以佢07年買股仔都係俾錢老豆買，相信佢老豆係常炒之人，07年又時時話賺好多，宜家傢私又見個市咁熱，所以才俾錢老豆去炒股仔。
雖然佢講得好好笑，話等巴士都要等15分鐘，但我理解這只是自嘲之言，佢唔係特別黑，好多散戶都係咁，在大市初升之時唔敢買(初反彈時亦係一樣)，但在大市升到開哂巷時，好後悔早前無買，就忍唔住入市。股市有人買就有人賣，強手在初升時買，升到咁上下時，從知後覺的散戶入場，大戶沽貨，散戶接貨，這就是所謂「派貨」，強手離場後，即使無人隊，股市自由飛行，飛得幾飛就無力再上，自行墮落。這一切都有因有由，和運氣沒有太大關係，和散戶的行事特性好有關係。
散戶首先不是要了解股市，而是要了解自己的毛病，如果已確診自己係「明燈」之後，除咗可以在「適當」時候入市並通知網友益吓街坊之外，最好就係選另外一些入市方法。例如將自己的資金9、1分，10%資金做「投機的我」，隨自己的判斷入市，做吓實驗，睇吓死得幾慘，另外90%資金用笨笨地的方法作「投資的我」，每月買股票又得(好似宜家傢私咁在大跌的月份買多啲亦得)，買樓都得，買咗唔好短期沽，可以肯定，10年過後，用笨方法作的投資，會比投機的回報大得多。
散戶做明燈，好多時唔係佢地運氣差，而係作為散戶的宿命，佢地資料少、資金少，唔係左右大局的一群，係被人擺佈的一群，好似美國對銀行的壓力測試，各大銀行10日前已被政府通知了測試結果，都唔好講佢地在政府通報前都極有可能有內線掌握哂結果，佢地根本係先睇到答案，搶先落場炒，加上佢地資金又多，蜂擁入市已可觸發升市。散戶在場外貼試題估答案，人地知道哂試題有埋標準答案，散戶點夠人玩?
網友一丁話，看了我講散戶做「明燈」和運氣沒有太大關係，反而和散戶的行事特性好有關係。佢話:「看了你這段好有同感，有個朋友時常都係咁，佢時常都話自己黑仔，運氣唔夠，一買即跌，一放即升..........我同佢講咗好多次，叫佢了解自己的心理狀態同買賣方法，研究去改，但佢到現在都唔聽我講>< 佢信財演多過我.............我發現同佢相反做法時，我的成功率真係好高，但知道個朋友輸又心裡唔舒服.....卻又無能為力，唉。」
唔知大家有無發覺，我地身邊總有一丁講起那種朋友，如果你認為無，咁你就要小心啦，可能你就係嗰個「明燈」啦。有啲明燈衰咗會出聲，但有啲明燈只講贏錢事跡，不講輸錢慘況，所以在朋友之間比較不著痕跡。我仲發現明燈入市通常唔會馬上唔得，而係好似網友「宜家傢私」個老豆咁，通常買完會有幾日得，但係佢又唔走，到大市回頭，佢又死坐，一坐坐到尾。
老實話俾大家知，我過去都有個「明燈」朋友，佢講嘢非常大聲，買股票成日話自己睇中，我估佢買兩次有一次中(因為個市唔係升就係跌)，佢一中就好大聲，話自己點點樣分析得出入市訊號，又「陽燭」、又「通道」、又有朋友爆料俾佢聽之類，聽到旁邊一眾女士用好崇拜的眼神望住佢，佢就好滿足咁不斷講。後來我發覺，這位明燈最口沫橫飛的時日，通常唔使一個星期，佢買啲股票就由得變唔得，我就領悟出要做明燈反面的道理。
後來同一個股壇老叔父講起這些明燈事件，佢解釋話大戶消息靈通、實力強橫，係佢地帶動個市轉勢，唔係跟轉勢入市，散戶面對逆境時，在轉勢之初，會經歷「唔信、死頂、接受、反手」四部曲，開始唔信，例如佢地做咗淡倉，個市跌到好深開始反彈時，佢地通常以為彈一兩日就完；好啦，見到彈得一兩個星期，仲死頂做淡；到彈得好似樣，就開始接受去平倉；到爆哂煙花時，佢地就反手造好，咁啱爆得煙花都係迪士尼散場的時候。明燈入場遲，係致命的原因。
「我在08年專心儲錢, 小注炒咗幾轉3968....最後打個和, 依家又儲到2、30萬....本來諗住'好精咁低位入市, 等3、5年升返3至4倍，到咗依家，唔計啲死貨，成個09年我仲係一股都無買.....依家又差唔多萬六點, 今次我唔敢買了。」
「陸sir, 好似我呢啲人，好話唔好聽，都幾『明燈』，一係唔買，一買就跌， 一放就升，等親巴士都要等足15分鐘 (所以我搭地鐵，最多等5分鐘)，我真係唔覺得我可以咁叻摸低入市囉.....所以都係決定聽陸sir話，逼自己個個月入一兩手2828算啦....跌得勁o既月份就入兩三手, 冇事發生就入一手....」
阿「宜家傢私」，如果你呢個浪邊日忍唔住大手入市，記得通知我地，犧牲你一個，或者可以救番好多人(講笑咋，唔好嬲)。從宜家傢私的留言分析，佢都唔係賭性好強的人，自我定位係「投資者」，所以佢07年買股仔都係俾錢老豆買，相信佢老豆係常炒之人，07年又時時話賺好多，宜家傢私又見個市咁熱，所以才俾錢老豆去炒股仔。
雖然佢講得好好笑，話等巴士都要等15分鐘，但我理解這只是自嘲之言，佢唔係特別黑，好多散戶都係咁，在大市初升之時唔敢買(初反彈時亦係一樣)，但在大市升到開哂巷時，好後悔早前無買，就忍唔住入市。股市有人買就有人賣，強手在初升時買，升到咁上下時，從知後覺的散戶入場，大戶沽貨，散戶接貨，這就是所謂「派貨」，強手離場後，即使無人隊，股市自由飛行，飛得幾飛就無力再上，自行墮落。這一切都有因有由，和運氣沒有太大關係，和散戶的行事特性好有關係。
散戶首先不是要了解股市，而是要了解自己的毛病，如果已確診自己係「明燈」之後，除咗可以在「適當」時候入市並通知網友益吓街坊之外，最好就係選另外一些入市方法。例如將自己的資金9、1分，10%資金做「投機的我」，隨自己的判斷入市，做吓實驗，睇吓死得幾慘，另外90%資金用笨笨地的方法作「投資的我」，每月買股票又得(好似宜家傢私咁在大跌的月份買多啲亦得)，買樓都得，買咗唔好短期沽，可以肯定，10年過後，用笨方法作的投資，會比投機的回報大得多。
散戶做明燈，好多時唔係佢地運氣差，而係作為散戶的宿命，佢地資料少、資金少，唔係左右大局的一群，係被人擺佈的一群，好似美國對銀行的壓力測試，各大銀行10日前已被政府通知了測試結果，都唔好講佢地在政府通報前都極有可能有內線掌握哂結果，佢地根本係先睇到答案，搶先落場炒，加上佢地資金又多，蜂擁入市已可觸發升市。散戶在場外貼試題估答案，人地知道哂試題有埋標準答案，散戶點夠人玩?
網友一丁話，看了我講散戶做「明燈」和運氣沒有太大關係，反而和散戶的行事特性好有關係。佢話:「看了你這段好有同感，有個朋友時常都係咁，佢時常都話自己黑仔，運氣唔夠，一買即跌，一放即升..........我同佢講咗好多次，叫佢了解自己的心理狀態同買賣方法，研究去改，但佢到現在都唔聽我講>< 佢信財演多過我.............我發現同佢相反做法時，我的成功率真係好高，但知道個朋友輸又心裡唔舒服.....卻又無能為力，唉。」
唔知大家有無發覺，我地身邊總有一丁講起那種朋友，如果你認為無，咁你就要小心啦，可能你就係嗰個「明燈」啦。有啲明燈衰咗會出聲，但有啲明燈只講贏錢事跡，不講輸錢慘況，所以在朋友之間比較不著痕跡。我仲發現明燈入市通常唔會馬上唔得，而係好似網友「宜家傢私」個老豆咁，通常買完會有幾日得，但係佢又唔走，到大市回頭，佢又死坐，一坐坐到尾。
老實話俾大家知，我過去都有個「明燈」朋友，佢講嘢非常大聲，買股票成日話自己睇中，我估佢買兩次有一次中(因為個市唔係升就係跌)，佢一中就好大聲，話自己點點樣分析得出入市訊號，又「陽燭」、又「通道」、又有朋友爆料俾佢聽之類，聽到旁邊一眾女士用好崇拜的眼神望住佢，佢就好滿足咁不斷講。後來我發覺，這位明燈最口沫橫飛的時日，通常唔使一個星期，佢買啲股票就由得變唔得，我就領悟出要做明燈反面的道理。
後來同一個股壇老叔父講起這些明燈事件，佢解釋話大戶消息靈通、實力強橫，係佢地帶動個市轉勢，唔係跟轉勢入市，散戶面對逆境時，在轉勢之初，會經歷「唔信、死頂、接受、反手」四部曲，開始唔信，例如佢地做咗淡倉，個市跌到好深開始反彈時，佢地通常以為彈一兩日就完；好啦，見到彈得一兩個星期，仲死頂做淡；到彈得好似樣，就開始接受去平倉；到爆哂煙花時，佢地就反手造好，咁啱爆得煙花都係迪士尼散場的時候。明燈入場遲，係致命的原因。
Thursday, May 7, 2009
SELL IN MAY? NO WAY!
四月港股表現理想，恒指由一萬三千五百點升至一萬五千五百點，升幅達一成半。五月大市可能繼續向好，皆因壞消息已經盡出，將來應有好消息等着我們。
在墨西哥爆發的豬流感，美洲首當其衝，但在香港等其他地區只有零星感染個案，因此對亞洲股市的影響有限。雖然疫潮蔓延至歐洲及亞洲，其破壞力勢難超越沙士，而且當時市場也迅速復甦。尤其經歷沙士一役之後，許多科學家及醫護人員早已着手研究相關的醫療技術，相信新疫苗很快便會面世。
儘管銀行危機餘波未了，但看來最壞的時候已過，現在是重新振作的時候。部分美國及中國銀行剛公布今年首季業績，表現令人滿意。不過，有很多膽小怕事的人，仍然沉浸在世界末日的氣氛之中，就算他們正確，我也不認為世界末日這麼快便到來。
派息刺激投資
五月是鮮花盛開和公司派息的月份，鮮花讓人感到高興，而派息則是投資的彈藥。這可使投資者心情愉快，同時有更多的資金，用作股票投資。一直等待股市跌至谷底的人，將會感到萬分迷惘，為免錯失入市良機，他們會逐步入市。
但這次升勢恐怕欠缺爆炸力，皆因基本因素仍然疲弱。美國人均的儲蓄非常少，當地亦欠缺熱錢流動；而華府刺激經濟的方案，最終會引致通脹，必須以加息來壓抑。市場沒有沽貨壓力，投資者傾向靜待股市回升，但他們又沒動機買貨，因此大市走勢會回歸最基本的供求關係。
有人對我說，六月大市會暴跌，但根本沒有任何理據支持，因此我不敢苟同。現時股價並不昂貴，雖然有些股份偏高，但亦有些股份超值。市場沒出現超賣，所以股價上升的機會比下跌大。
美國樓價見底
未來通脹的影響會逐步浮現，美國尤甚，大企業盈利倒退的情況會有所改善。這些企業現正身處最深的幽谷，惟將來盈利肯定可以回升。樓價亦已見底，重拾升軌指日可待。屆時，投資者最怕的呆壞賬撥備，便可回撥。這情況不會一夜間發生，淡友不會一下子被說服，但已為下一輪牛市埋下伏線。
還記得在三月九日，市場仍一片恐慌，股市下插至一萬一千三百點低位，然而不過兩個月已彈升三成七，實屬罕見，因而引起懷疑。刻下方向仍未清晰，我卻認為本港股市穩健，似乎過於勇敢，但我相信港股已有足夠基礎走出谷底。
市場出現相反的看法，其實非常健康。如果大家都認為大市會朝同一方向進發，譬如說是牛市，那就所有人都是買家，沒有賣家。而刻下的淡市，所有淡友皆已沽貨，只餘下實力較強的投資者一直坐貨，成為大市向上的支撐點，這正是我對未來樂觀的原因。
在墨西哥爆發的豬流感，美洲首當其衝，但在香港等其他地區只有零星感染個案，因此對亞洲股市的影響有限。雖然疫潮蔓延至歐洲及亞洲，其破壞力勢難超越沙士，而且當時市場也迅速復甦。尤其經歷沙士一役之後，許多科學家及醫護人員早已着手研究相關的醫療技術，相信新疫苗很快便會面世。
儘管銀行危機餘波未了，但看來最壞的時候已過，現在是重新振作的時候。部分美國及中國銀行剛公布今年首季業績，表現令人滿意。不過，有很多膽小怕事的人，仍然沉浸在世界末日的氣氛之中，就算他們正確，我也不認為世界末日這麼快便到來。
派息刺激投資
五月是鮮花盛開和公司派息的月份，鮮花讓人感到高興，而派息則是投資的彈藥。這可使投資者心情愉快，同時有更多的資金，用作股票投資。一直等待股市跌至谷底的人，將會感到萬分迷惘，為免錯失入市良機，他們會逐步入市。
但這次升勢恐怕欠缺爆炸力，皆因基本因素仍然疲弱。美國人均的儲蓄非常少，當地亦欠缺熱錢流動；而華府刺激經濟的方案，最終會引致通脹，必須以加息來壓抑。市場沒有沽貨壓力，投資者傾向靜待股市回升，但他們又沒動機買貨，因此大市走勢會回歸最基本的供求關係。
有人對我說，六月大市會暴跌，但根本沒有任何理據支持，因此我不敢苟同。現時股價並不昂貴，雖然有些股份偏高，但亦有些股份超值。市場沒出現超賣，所以股價上升的機會比下跌大。
美國樓價見底
未來通脹的影響會逐步浮現，美國尤甚，大企業盈利倒退的情況會有所改善。這些企業現正身處最深的幽谷，惟將來盈利肯定可以回升。樓價亦已見底，重拾升軌指日可待。屆時，投資者最怕的呆壞賬撥備，便可回撥。這情況不會一夜間發生，淡友不會一下子被說服，但已為下一輪牛市埋下伏線。
還記得在三月九日，市場仍一片恐慌，股市下插至一萬一千三百點低位，然而不過兩個月已彈升三成七，實屬罕見，因而引起懷疑。刻下方向仍未清晰，我卻認為本港股市穩健，似乎過於勇敢，但我相信港股已有足夠基礎走出谷底。
市場出現相反的看法，其實非常健康。如果大家都認為大市會朝同一方向進發，譬如說是牛市，那就所有人都是買家，沒有賣家。而刻下的淡市，所有淡友皆已沽貨，只餘下實力較強的投資者一直坐貨，成為大市向上的支撐點，這正是我對未來樂觀的原因。
從２０００年熊市看今次反彈
眼見近期股市令大部分投資者出乎意料之外，我想稍為偏離《品中資》的框框，抒發一下我對當前市況的看法。
環球股市無懼人類豬流感的威脅，連日急升，美其名是炒經濟復甦，剛好近期美國公布的部分經濟數據轉好，於是，這一波股市的升勢，就更加堂而皇之了。不少評論都認為，牛市已經重臨。從技術角度看，熊市反彈其實是普遍現象，因為就算最「熊」的市況，也絕不會直線下跌；而從基本角度出發，環球政府確實推出了很多救市和刺激經濟措施，就好像患重病的病人一樣，經過打針食藥之後，也總會精神一點的。
＊經濟重病復原需時＊
我對這次金融海嘯的整體看法是，這是一次全球性的經濟調整，也是過去二、三十年最嚴重的一次經濟滑坡。如果單計美國，我認為比喻她為一個患了重病的人，絕對不算誇張；而且，這個患重病的人，還有一些潛伏的病未發出來，所以，現在就斷言牛市重臨，我認為是言之尚早。
２０００年科網股爆破之後引發的一次經濟調整，現在看來，比起今次的金融海嘯，實在是小巫見大巫，而那次股市也調整了三年（２０００－２００３年）。
２００１年當恆生指數反覆跌至９０００點左右時，也曾兩次反彈上１２０００點，當時也有人認為指數在９０００點已經見底，但結果，一場沙氏疫症，令恆生指數再跌至８３３２點才真正見底。儘管恆生指數只是比９０００點再多跌７００點左右，但這個反覆下跌的市況，維持了接近一年半。
今次股市調整，到現在也不過一年半左右（２００７年１０月至今），如果以２００３年至２００７年這次歷時４年的牛市對比，絕對有理由相信，今時的熊市，應該需要更長時間調整，才算健康和合理。
當然，正如剛才所說，根據２００３年的經驗，恆生指數不一定會大幅低於１０６７６點的水平，但稍稍低於１００００點，機會其實是頗大的。
＊趁反彈沽貨才合理＊
面對當前的股市，如果是在低位買了貨的話，我認為應該先行獲利，才是合理的做法；如果是在２００７年高位買了貨，並一直「坐艇」到現在的投資者，也可以考慮把部分「蟹貨」沽出，等大市調整時再入貨，這樣才有機會早一點返「家鄉」。如果未有貨者，應該是忍耐，等待調整才入市，不應該在現水平追入。
另一方面，值得大家注意的是，在這次反彈市當中，中資股方面，最弱的板塊原來是內銀股，其餘大部分板塊都呈強勢，例如早前品評過業績的保險股，以至資源股，以及內房股等。不過，我倒有興趣品評一下兩隻最重磅的內銀股，分別是建行和工行。
環球股市無懼人類豬流感的威脅，連日急升，美其名是炒經濟復甦，剛好近期美國公布的部分經濟數據轉好，於是，這一波股市的升勢，就更加堂而皇之了。不少評論都認為，牛市已經重臨。從技術角度看，熊市反彈其實是普遍現象，因為就算最「熊」的市況，也絕不會直線下跌；而從基本角度出發，環球政府確實推出了很多救市和刺激經濟措施，就好像患重病的病人一樣，經過打針食藥之後，也總會精神一點的。
＊經濟重病復原需時＊
我對這次金融海嘯的整體看法是，這是一次全球性的經濟調整，也是過去二、三十年最嚴重的一次經濟滑坡。如果單計美國，我認為比喻她為一個患了重病的人，絕對不算誇張；而且，這個患重病的人，還有一些潛伏的病未發出來，所以，現在就斷言牛市重臨，我認為是言之尚早。
２０００年科網股爆破之後引發的一次經濟調整，現在看來，比起今次的金融海嘯，實在是小巫見大巫，而那次股市也調整了三年（２０００－２００３年）。
２００１年當恆生指數反覆跌至９０００點左右時，也曾兩次反彈上１２０００點，當時也有人認為指數在９０００點已經見底，但結果，一場沙氏疫症，令恆生指數再跌至８３３２點才真正見底。儘管恆生指數只是比９０００點再多跌７００點左右，但這個反覆下跌的市況，維持了接近一年半。
今次股市調整，到現在也不過一年半左右（２００７年１０月至今），如果以２００３年至２００７年這次歷時４年的牛市對比，絕對有理由相信，今時的熊市，應該需要更長時間調整，才算健康和合理。
當然，正如剛才所說，根據２００３年的經驗，恆生指數不一定會大幅低於１０６７６點的水平，但稍稍低於１００００點，機會其實是頗大的。
＊趁反彈沽貨才合理＊
面對當前的股市，如果是在低位買了貨的話，我認為應該先行獲利，才是合理的做法；如果是在２００７年高位買了貨，並一直「坐艇」到現在的投資者，也可以考慮把部分「蟹貨」沽出，等大市調整時再入貨，這樣才有機會早一點返「家鄉」。如果未有貨者，應該是忍耐，等待調整才入市，不應該在現水平追入。
另一方面，值得大家注意的是，在這次反彈市當中，中資股方面，最弱的板塊原來是內銀股，其餘大部分板塊都呈強勢，例如早前品評過業績的保險股，以至資源股，以及內房股等。不過，我倒有興趣品評一下兩隻最重磅的內銀股，分別是建行和工行。
股神巴菲特﹕眼下買入股票的時機較好
據華爾街日報中文網報道，股神巴菲特週一接受Fox Business News採訪時稱，眼下買入股票的時機較好。
他表示，投資者應該長期、有規律地購買股票，而不是試圖揣摩市場的短線行情。
他說，目前不宜購買國債。巴菲特還表示，商業地產價格將繼續走低。
他對信用評級機構遭到批評一事發表評論稱，投資者不應依靠評級來作出投資決定。
巴菲特：不要試圖抄底股市
「股神」沃倫·巴菲特3日早晨出席旗下伯克希爾·哈撒韋公司的年度股東大會，並跟與會股東和記者分享投資心得。他表示，不要試圖在股市落地的時候進行投資，逢低買入的時候，不要過分考慮價格因素。
巴菲特說,1974年時股市也是如此低迷，當時他就認識到不是價格低就必須買入，雖然他當時喜歡低價位的股票。他說，必須要看自己的感受。不要試圖在股市落地的時候進行投資。應該做一些合理的分析，實際上，價格是一種遊戲。
伯克希爾·哈撒韋公司在內布拉斯加州的奧馬哈城舉行年度股東大會，共吸引全球3.5萬人前來「朝聖」。巴菲特當天在年會上說，去年「是極為特殊的一年」。
巴菲特說，目前還難以預測美國經濟和金融市場的復甦速度。
巴菲特表示，未來仍看好銀行。他對公司巨額投資富國銀行依然充滿信心。但對房地產，巴菲特顯得信心不足，認為房地產還將經歷較長時間的調整。
對於外界關心的繼任者問題，巴菲特沒有正面回答。他曾表示，公司內部有3名候選人未來可能接替其首席執行官一職。而他的兒子霍華德·巴菲特將接任公司董事會主席一職。
談及自己投資傾向時，巴菲特明確表示將美元貶值預期作為投資的重要考慮因素。巴菲特說，如果自己「今天從火星降落(到美國)，帶著1億元火星貨幣，還在考慮如何『處置』這些錢」，那麼他不會把所有錢全部兌換成美元。巴菲特認為，美國政府將沿用現有政策，從而使美元繼續走軟。因此，他有意擴大伯克希爾·哈撒韋公司在非美元業務領域的投資比例。
關於投資中國，巴菲特稱,中國是一個巨大的市場。也許會有購買更多企業的機會。我們已購買了10%以上的比亞迪股份。其實只要中國有巨大貿易順差，中國的美元儲備就會越來越多。
他表示，投資者應該長期、有規律地購買股票，而不是試圖揣摩市場的短線行情。
他說，目前不宜購買國債。巴菲特還表示，商業地產價格將繼續走低。
他對信用評級機構遭到批評一事發表評論稱，投資者不應依靠評級來作出投資決定。
巴菲特：不要試圖抄底股市
「股神」沃倫·巴菲特3日早晨出席旗下伯克希爾·哈撒韋公司的年度股東大會，並跟與會股東和記者分享投資心得。他表示，不要試圖在股市落地的時候進行投資，逢低買入的時候，不要過分考慮價格因素。
巴菲特說,1974年時股市也是如此低迷，當時他就認識到不是價格低就必須買入，雖然他當時喜歡低價位的股票。他說，必須要看自己的感受。不要試圖在股市落地的時候進行投資。應該做一些合理的分析，實際上，價格是一種遊戲。
伯克希爾·哈撒韋公司在內布拉斯加州的奧馬哈城舉行年度股東大會，共吸引全球3.5萬人前來「朝聖」。巴菲特當天在年會上說，去年「是極為特殊的一年」。
巴菲特說，目前還難以預測美國經濟和金融市場的復甦速度。
巴菲特表示，未來仍看好銀行。他對公司巨額投資富國銀行依然充滿信心。但對房地產，巴菲特顯得信心不足，認為房地產還將經歷較長時間的調整。
對於外界關心的繼任者問題，巴菲特沒有正面回答。他曾表示，公司內部有3名候選人未來可能接替其首席執行官一職。而他的兒子霍華德·巴菲特將接任公司董事會主席一職。
談及自己投資傾向時，巴菲特明確表示將美元貶值預期作為投資的重要考慮因素。巴菲特說，如果自己「今天從火星降落(到美國)，帶著1億元火星貨幣，還在考慮如何『處置』這些錢」，那麼他不會把所有錢全部兌換成美元。巴菲特認為，美國政府將沿用現有政策，從而使美元繼續走軟。因此，他有意擴大伯克希爾·哈撒韋公司在非美元業務領域的投資比例。
關於投資中國，巴菲特稱,中國是一個巨大的市場。也許會有購買更多企業的機會。我們已購買了10%以上的比亞迪股份。其實只要中國有巨大貿易順差，中國的美元儲備就會越來越多。
Warren Buffett on CNBC - U.S. Economy Slow, Getting Slower .. But Will Turn Eventually
Warren Buffett tells CNBC's Becky Quick this morning the U.S. economy is "very slow" and "getting slower."
But in a live Squawk Box interview in the driveway of his Omaha home, Buffett repeats his long-held optimism that the economy will get better -- he just doesn't know when.
Becky asked him about headlines in the morning's newspapers.
Here are the highlights:
Buffett still "100% enormously optimistic" about U.S. economy over long-term, but doesn't see short-term signs of a pick-up
"American economy is slow, and still getting slower, but that will turn" .. just don't know when .. hopes it's soon
Time to buy stocks is when "business is bad" .. not when things are going well. Buffett says he's had some of his best investing years ever during recessions
Buffett sees some signs of a turnaround in residential real estate
Buffett repeats confidence in Wells Fargo and US Bancorp; doesn't know enough about SunTrust's business model to comment (Berkshire has stakes in all three banks)
"Very important" for Chrysler to get out of bankruptcy very soon
Sympathetic to both sides in the Chrysler bankruptcy
Repeats long-held belief that U.S. will need more tax revenue eventually, just a matter of who pays. Country can take a higher tax rate. (He thinks the very rich should be taxed more than they are now)
"We don't need to build new houses" now .. we need to sell down the existing housing inventory
Buffett on 'cramdowns': I would be more careful about lending money if courts are able to change the contracts
Buffett on last fall's New York Times op-ed: I just said what I was doing at the time, not trying to "talk-up" the market.
"The cheaper things go, the better I like it" .. especially when compared to buying Treasuries .. stocks will beat out Treasuries over the long-run. Asked if he or Berkshire has been buying stocks recently, he repeated his statement that he likes things when they're cheaper
Buffett: "I love newspapers," but they don't have a future .. print editions getting too expensive compared to the Internet. But in Washington Post stock "for keeps."
What's happened to AIG over past few years is a "tragedy." "They had a black box" that delivered great numbers but the black box turned into a "black hole." They were making bets they didn't understand.
Don't look at Bank of America's specifics more than looks at Wells Fargo
Asked about main takeaway from Berkshire meeting over the weekend: We had fun and we sold a lot of (Berkshire) products.
But in a live Squawk Box interview in the driveway of his Omaha home, Buffett repeats his long-held optimism that the economy will get better -- he just doesn't know when.
Becky asked him about headlines in the morning's newspapers.
Here are the highlights:
Buffett still "100% enormously optimistic" about U.S. economy over long-term, but doesn't see short-term signs of a pick-up
"American economy is slow, and still getting slower, but that will turn" .. just don't know when .. hopes it's soon
Time to buy stocks is when "business is bad" .. not when things are going well. Buffett says he's had some of his best investing years ever during recessions
Buffett sees some signs of a turnaround in residential real estate
Buffett repeats confidence in Wells Fargo and US Bancorp; doesn't know enough about SunTrust's business model to comment (Berkshire has stakes in all three banks)
"Very important" for Chrysler to get out of bankruptcy very soon
Sympathetic to both sides in the Chrysler bankruptcy
Repeats long-held belief that U.S. will need more tax revenue eventually, just a matter of who pays. Country can take a higher tax rate. (He thinks the very rich should be taxed more than they are now)
"We don't need to build new houses" now .. we need to sell down the existing housing inventory
Buffett on 'cramdowns': I would be more careful about lending money if courts are able to change the contracts
Buffett on last fall's New York Times op-ed: I just said what I was doing at the time, not trying to "talk-up" the market.
"The cheaper things go, the better I like it" .. especially when compared to buying Treasuries .. stocks will beat out Treasuries over the long-run. Asked if he or Berkshire has been buying stocks recently, he repeated his statement that he likes things when they're cheaper
Buffett: "I love newspapers," but they don't have a future .. print editions getting too expensive compared to the Internet. But in Washington Post stock "for keeps."
What's happened to AIG over past few years is a "tragedy." "They had a black box" that delivered great numbers but the black box turned into a "black hole." They were making bets they didn't understand.
Don't look at Bank of America's specifics more than looks at Wells Fargo
Asked about main takeaway from Berkshire meeting over the weekend: We had fun and we sold a lot of (Berkshire) products.
Stress Test Results Won't End The Uncertainty Over Banks
The stress tests are more of a mid-term exam than a final one for the 19 biggest financial institutions and the government results due out Thursday may not do much to end the uncertainty over the financial health of the banking industry.
In fact, experts say, the results may only be the beginning of a long and arduous process.
"They don't want to scare people, so they say the banks need capital but are not in desperate shape," says Robert Glauber, who oversaw the Treasury's bail out of the savings and loan industry two decades ago and is now serving as interim non-executive chairman of Freddie Mac." My own view is that they are worse off than they say they are."
Perhaps by no coincidence, government officials who worked through the S&L crisis are among the most skeptical about the stress test process and the results.
Lawrence White, a former regulator and White House economist, calls it a sham, adding. "One way or another, it's pay them now or pay them later."
While Wall Street has been following the trickle of leaked stress test results like a sports match or a Las Vegas betting sheet, there's been little focus beyond the names and numbers of the banks and capital needs.
It's almost as if the results of the tests have become an end to themselves, instead of a means to an end, say industy watchers.
Veteran banking analyst Bert Ely scoffs at the notion that "the results will end uncertainty."
"They may be able to mange it [expectations] the day of the announcement," adds Gerald P. O'Driscoll Jr., who worked at the Fed and Citigroup. "People are going to start asking, 'Where are the banks going to get the capital?'"
That's especially relevant given that the government's TARP fund had dwindled to less than $100 billion and Congress seems strngly opoised to approving any additional bailout money.
And therein lies the rub. Observes say both the government and the banks will need to unveil something of a plan along with the results.
That will need to go beyond the previously articulated concept of giving the banks six months to raise capital from private sources before tapping the government's new TAP program for more money, as well as the assumption that banks can quickly and easily raise cash by converting preferred stock to common shares.
"I think that Treasury needs a clear path forward," says economist Dean Baker, co-director for the Center for Economic and Policy Research. "Presumably, they will have a path described which the banks will follow (some mix of public and private capital). The path may not be entirely credible, but they have to be at least able to say something about how they will set things right."
There's significant debate about how detailed that plan should be, how quickly all the details need to be disclosed and how much of it needs to be made public, but there's general agreement a plan is needed.
"My sense is they'll talk about it in terms of options for these companies in terms of being well-capitalized," says Ely, who suspects some of that has already taken place with the banks behind closed doors. "They'll be a six-month plan; based on what we know today you have to do a, b, ,c, d."
"The government will give them a short time to come back with an action plan," says Glauber. "I think it should be two weeks."
In the meantime, the banks involved may be pressed to explain whatt hey can to investors and analysts in conference calls.
Options would include asset sales and even friendly takeovers. After all, tapping private capital without having to yield a big discount may not be as easy as either the industry or the government have suggested, say banking analysts.
Given current circumstances, the stress tests are likely to yield surprises.
More consolidation is one of them. It may be no coincidence that JPMorgan Chase (NYSE:JPM - News) boss Jamie Dimon mentioned the possibility of new acquisitions this week.
"I think we can see some deals announced pretty quickly," adds Ely. "The market has beaten their price down so much, some won't be able to remain independent.."
Analysts say the smallest of the banks involved in the tests are the most vulnerable and likely takeover candidates.
"If they had to raise a lot of equity they would probably have to fall into the arms of someone else," says FBR Capital Markets banking analyst Paul J. Miller.
Neither analyst would name names, but based on size those firms would include First Third, Keycorp, Regions Financial and SunTrust.
And though those such deals may not be orchestrated by the government in a high profile way as they were in the past with Merrill Lynch, Countrywide, Wachovia, Washington Mutual and Bear Stearns, few doubt Washington won't give its blessing.
"They're picking winners right and left," says White, now with NYU's Stern School of Business.
"I don't know what to expect, but I sure hope it's not more shotgun weddings," says former FDIC Chairman William Isaac. "We don't need more concentration in banking and ever larger firms.
In fact, experts say, the results may only be the beginning of a long and arduous process.
"They don't want to scare people, so they say the banks need capital but are not in desperate shape," says Robert Glauber, who oversaw the Treasury's bail out of the savings and loan industry two decades ago and is now serving as interim non-executive chairman of Freddie Mac." My own view is that they are worse off than they say they are."
Perhaps by no coincidence, government officials who worked through the S&L crisis are among the most skeptical about the stress test process and the results.
Lawrence White, a former regulator and White House economist, calls it a sham, adding. "One way or another, it's pay them now or pay them later."
While Wall Street has been following the trickle of leaked stress test results like a sports match or a Las Vegas betting sheet, there's been little focus beyond the names and numbers of the banks and capital needs.
It's almost as if the results of the tests have become an end to themselves, instead of a means to an end, say industy watchers.
Veteran banking analyst Bert Ely scoffs at the notion that "the results will end uncertainty."
"They may be able to mange it [expectations] the day of the announcement," adds Gerald P. O'Driscoll Jr., who worked at the Fed and Citigroup. "People are going to start asking, 'Where are the banks going to get the capital?'"
That's especially relevant given that the government's TARP fund had dwindled to less than $100 billion and Congress seems strngly opoised to approving any additional bailout money.
And therein lies the rub. Observes say both the government and the banks will need to unveil something of a plan along with the results.
That will need to go beyond the previously articulated concept of giving the banks six months to raise capital from private sources before tapping the government's new TAP program for more money, as well as the assumption that banks can quickly and easily raise cash by converting preferred stock to common shares.
"I think that Treasury needs a clear path forward," says economist Dean Baker, co-director for the Center for Economic and Policy Research. "Presumably, they will have a path described which the banks will follow (some mix of public and private capital). The path may not be entirely credible, but they have to be at least able to say something about how they will set things right."
There's significant debate about how detailed that plan should be, how quickly all the details need to be disclosed and how much of it needs to be made public, but there's general agreement a plan is needed.
"My sense is they'll talk about it in terms of options for these companies in terms of being well-capitalized," says Ely, who suspects some of that has already taken place with the banks behind closed doors. "They'll be a six-month plan; based on what we know today you have to do a, b, ,c, d."
"The government will give them a short time to come back with an action plan," says Glauber. "I think it should be two weeks."
In the meantime, the banks involved may be pressed to explain whatt hey can to investors and analysts in conference calls.
Options would include asset sales and even friendly takeovers. After all, tapping private capital without having to yield a big discount may not be as easy as either the industry or the government have suggested, say banking analysts.
Given current circumstances, the stress tests are likely to yield surprises.
More consolidation is one of them. It may be no coincidence that JPMorgan Chase (NYSE:JPM - News) boss Jamie Dimon mentioned the possibility of new acquisitions this week.
"I think we can see some deals announced pretty quickly," adds Ely. "The market has beaten their price down so much, some won't be able to remain independent.."
Analysts say the smallest of the banks involved in the tests are the most vulnerable and likely takeover candidates.
"If they had to raise a lot of equity they would probably have to fall into the arms of someone else," says FBR Capital Markets banking analyst Paul J. Miller.
Neither analyst would name names, but based on size those firms would include First Third, Keycorp, Regions Financial and SunTrust.
And though those such deals may not be orchestrated by the government in a high profile way as they were in the past with Merrill Lynch, Countrywide, Wachovia, Washington Mutual and Bear Stearns, few doubt Washington won't give its blessing.
"They're picking winners right and left," says White, now with NYU's Stern School of Business.
"I don't know what to expect, but I sure hope it's not more shotgun weddings," says former FDIC Chairman William Isaac. "We don't need more concentration in banking and ever larger firms.
ROUBINI In S'pore: "Is the worst behind us?"
The following are notes taken by a reader of the key points from the keynote address by the famed Professor Nouriel Roubini, who spoke at 'Global Economic Overview for Investors Merrill Lynch Asian Stars conference'. The event was held in Singapore at noon today.
A) Is the worst behind us?
There still is going to be bad news. But no more collapse, due to unlimited liquidity, guarantee of deposits by govt. Authorities also prepared to recapitalise financial institutions. Credit mkt thawing. A total of US$12 trillion provided. Massive amount of backstop. Total expected loss is 3.6 trillion, but expected to spread beyond to subprime to other loans.
IMF figure - US$2.7 trillion losses. Says financial system is technically insolvent. US needs to avoid zombie banks (in Japan), Urges US to take the Swedish approach - nationalise, clean it up and sell back. But USA does not want to nationalise them; but will take creeping nationalisation approach.
Prefers the Swedish aggressive approach so that medium term growth is better. Outlook for US ecoy - U-shaped forecast. By Dec 09, we would be 17 mths into recession. Worst recession in 60 years. But aggressive fiscal policies helping to reduce L shape risk from 30% to15% probability.
B) Comments on greenshots
US positive growth in 3q09? Disagrees although the rate of slowdown is decelerating. Will not be minus six in last two quarters. But minus two in 4q. 11% unemployment in USA. Zero in 2010. Holds similar views as IMF.
Sees hard landing even in emerging ecoys. Four Asian tigers are also in recession. Some Europe in double digit contraction. Expects minus two percent GDP growth in LATAM. His concern is some of them will not just face recession but there is a risk of an outright financial crisis in some weaker countries. Eg Hungary, Russia, Latvia, Pakistan, Argentina.
This is a synchronised downturn. No decoupling, but recoupling due to trade, credit flows. Case in point - Asian countries ecoy collapsed more than USA! Whilst stabilisation occuring, emerging ecoys depend still on G3. Notes that Japan and Eurozone still v weak even though there are green shoots in USA.
C) Issues of concern:
• USA consumer tapped out. Wealth and income contraction. Still some way to go to average levels.
• Shadow financial system (eg 300 mortgage dealers) collapsed. Hedge funds collapsed. The asset writedown will burden this system.
• Absolute amt of debt. Default rates could peak at 20% for junk bonds.
• Too much debt vs equity. So need to convert debt into equity. But its not happening. Instead leverage still exists. Private debt is transferred onto govt balance sheet. Sovereign defaults could occur as a result.
• Debt in USA may go from 40% of GDP to 80% of GDP within six years. So government may choose to monetise, inflate our way out.
D) Not a traditional recession.
This is not a traditional recession due to inventory issue but a liquidity issue. Unfortunately, we do not want to make tough choices like restructuring of debt. So half measures will not lead to sustained econ growth in medium term. For US to go back to potential growth, other components need to grow to replace the reduced domestic consumption. One would be that net exports has to grow. But this US sector depends on other emerging ctys.
Emerging ctys will hv to grow private domestic consumption. China consumption is only 35% of GDP vs 70% of GDP in US. Says that there will be a lack of growth in global level because surplus countries such asGermany, Japan and China are not taking steps to stimulate domestic demand. China, instead, is pump priming by increasing capacity. The result of this may be excess capacity!
China's consumption pattern can't change over night because social safety net does not exist. No credit card culture too. But over time, public net and education over time help. Its current policies are only toward supply side. Japanese are precautionary savers too. These countries policies were weak ccy and export led growth. Strategy used to work cos the American consumer spent. But this will change going forward.
E) Deflation vs Inflation
Deflationary pressures exist due to:- massive supply, demand gap, price pressure downwards. CPI is falling yoy. Slack in labor mkts. OECD expects unemployment in advanced markets to hit 10%.
So wage growth will be limited. In this scenario, commodity prices still have downside risk as the output gap can continue to rise.
Notes that in 2001, it was a mild eight months V-shaped recession. And this subsequently led to low inflation in 2002. Today, with such a longer and deeper recession, deflationary risk are certainly heightened. But there will not be inflation in the short run despite the doubling of the monetary base. Cos velocity of money has collapsed for now. But what about the medium term? What are the government choices then? Raise tax, default or monetise? Easiest political route may be to monetise.
Notes that there are no viable alternative to US treasuries. US long term bond yields may rise slowly over time but will stay low. May rise if we monetise over time. Rest of world is nervous abt US assets. China worried with weakening of USD. But no solution in short term. But over time, countries like China will change its currency basket.
F) Bear market rally.
Shared that the stock market predicted zero of last six recoveries. So onslaught of worst news will bring about another collapse. But does acknowledge that risk taking sentiment is better. And policy actions are very aggressive.
However, remaining risks are:
• Macro news may surprise on downside in second half of 09.
• Corporate earnings will be worst in 2h09. First quarter helped by slashing jobs. Unfortunately, paradox of thrift sets in, crippling the system (editor's note: same view as Paul Krugman).
• Financial shocks could still occur. Some banks and hedge funds, emerging countries will get into trouble. Eg Iceland borrowed 12x of GDP from abroad. A bigger country failing could bring more repurcussions.
So thinks market is overly optimistic over data. Equity markets have got ahead of fundamentals.
So urges caution.
A) Is the worst behind us?
There still is going to be bad news. But no more collapse, due to unlimited liquidity, guarantee of deposits by govt. Authorities also prepared to recapitalise financial institutions. Credit mkt thawing. A total of US$12 trillion provided. Massive amount of backstop. Total expected loss is 3.6 trillion, but expected to spread beyond to subprime to other loans.
IMF figure - US$2.7 trillion losses. Says financial system is technically insolvent. US needs to avoid zombie banks (in Japan), Urges US to take the Swedish approach - nationalise, clean it up and sell back. But USA does not want to nationalise them; but will take creeping nationalisation approach.
Prefers the Swedish aggressive approach so that medium term growth is better. Outlook for US ecoy - U-shaped forecast. By Dec 09, we would be 17 mths into recession. Worst recession in 60 years. But aggressive fiscal policies helping to reduce L shape risk from 30% to15% probability.
B) Comments on greenshots
US positive growth in 3q09? Disagrees although the rate of slowdown is decelerating. Will not be minus six in last two quarters. But minus two in 4q. 11% unemployment in USA. Zero in 2010. Holds similar views as IMF.
Sees hard landing even in emerging ecoys. Four Asian tigers are also in recession. Some Europe in double digit contraction. Expects minus two percent GDP growth in LATAM. His concern is some of them will not just face recession but there is a risk of an outright financial crisis in some weaker countries. Eg Hungary, Russia, Latvia, Pakistan, Argentina.
This is a synchronised downturn. No decoupling, but recoupling due to trade, credit flows. Case in point - Asian countries ecoy collapsed more than USA! Whilst stabilisation occuring, emerging ecoys depend still on G3. Notes that Japan and Eurozone still v weak even though there are green shoots in USA.
C) Issues of concern:
• USA consumer tapped out. Wealth and income contraction. Still some way to go to average levels.
• Shadow financial system (eg 300 mortgage dealers) collapsed. Hedge funds collapsed. The asset writedown will burden this system.
• Absolute amt of debt. Default rates could peak at 20% for junk bonds.
• Too much debt vs equity. So need to convert debt into equity. But its not happening. Instead leverage still exists. Private debt is transferred onto govt balance sheet. Sovereign defaults could occur as a result.
• Debt in USA may go from 40% of GDP to 80% of GDP within six years. So government may choose to monetise, inflate our way out.
D) Not a traditional recession.
This is not a traditional recession due to inventory issue but a liquidity issue. Unfortunately, we do not want to make tough choices like restructuring of debt. So half measures will not lead to sustained econ growth in medium term. For US to go back to potential growth, other components need to grow to replace the reduced domestic consumption. One would be that net exports has to grow. But this US sector depends on other emerging ctys.
Emerging ctys will hv to grow private domestic consumption. China consumption is only 35% of GDP vs 70% of GDP in US. Says that there will be a lack of growth in global level because surplus countries such asGermany, Japan and China are not taking steps to stimulate domestic demand. China, instead, is pump priming by increasing capacity. The result of this may be excess capacity!
China's consumption pattern can't change over night because social safety net does not exist. No credit card culture too. But over time, public net and education over time help. Its current policies are only toward supply side. Japanese are precautionary savers too. These countries policies were weak ccy and export led growth. Strategy used to work cos the American consumer spent. But this will change going forward.
E) Deflation vs Inflation
Deflationary pressures exist due to:- massive supply, demand gap, price pressure downwards. CPI is falling yoy. Slack in labor mkts. OECD expects unemployment in advanced markets to hit 10%.
So wage growth will be limited. In this scenario, commodity prices still have downside risk as the output gap can continue to rise.
Notes that in 2001, it was a mild eight months V-shaped recession. And this subsequently led to low inflation in 2002. Today, with such a longer and deeper recession, deflationary risk are certainly heightened. But there will not be inflation in the short run despite the doubling of the monetary base. Cos velocity of money has collapsed for now. But what about the medium term? What are the government choices then? Raise tax, default or monetise? Easiest political route may be to monetise.
Notes that there are no viable alternative to US treasuries. US long term bond yields may rise slowly over time but will stay low. May rise if we monetise over time. Rest of world is nervous abt US assets. China worried with weakening of USD. But no solution in short term. But over time, countries like China will change its currency basket.
F) Bear market rally.
Shared that the stock market predicted zero of last six recoveries. So onslaught of worst news will bring about another collapse. But does acknowledge that risk taking sentiment is better. And policy actions are very aggressive.
However, remaining risks are:
• Macro news may surprise on downside in second half of 09.
• Corporate earnings will be worst in 2h09. First quarter helped by slashing jobs. Unfortunately, paradox of thrift sets in, crippling the system (editor's note: same view as Paul Krugman).
• Financial shocks could still occur. Some banks and hedge funds, emerging countries will get into trouble. Eg Iceland borrowed 12x of GDP from abroad. A bigger country failing could bring more repurcussions.
So thinks market is overly optimistic over data. Equity markets have got ahead of fundamentals.
So urges caution.
Tuesday, May 5, 2009
Roubini: Don't Believe the Stress Tests or the Bank Rally
Dr. Doom has an op-ed in the WSJ today. It's basic message is: The rally is an illusion and the stress tests are a fraud due to overly optimistic assumptions. If you thought nationalization or bondholder restructuring were off the table, you were wrong. The banking sector, he says, will lose a total of $3.6 trillion, meaning it's basically entirely insolvent.
He proposes three things. One is a renewed emphasis on getting the PPIP going. He's actually been pretty consistent on this, since the program has such vociferous critics.
True, the program offers cheap financing and free leverage to institutional investors, which will lead to the investors overpaying for the assets. But it does promote price discovery and remove the assets from the bank's balance sheets -- necessary conditions to move forward.
And to minimize the cost to taxpayers, banks must not be allowed to cherry-pick which legacy assets to sell. All the risky loans and securities banks were never meant to hold should be on the block. With enough investors participating in the PPIP program, the prices of the assets should be competitive, and there should be no issue of fairness raised by the banks.
Second, we need to end with the various no-string-attached guarantees and loan programs that are propping up the banks
Finally, he says the Congress must fast track a law that would give the government the authority to unwind or restructure complex financial instrements
And we shouldn't hear one more time from a government official, "if only we had the authority to act . . ."
We were sympathetic to this argument on March 16, 2008 when Bear Stearns ran aground; much less sympathetic on Sept. 15 and 16, 2008 when Lehman and A.I.G. collapsed; and now downright irritated seven months later. Is there anything more important in solving the financial crisis than creating a law (an "insolvency regime law") that empowers the government to handle complex financial institutions in receivership? Congress should pass such legislation -- as requested by the administration -- on a fast-track basis.
The mere threat of this law could be a powerful catalyst in aligning incentives. As the potential costs of receivership are quite high, it would obviously be optimal if the bank's liabilities could be restructured outside of bankruptcy. Until recently, this would have been considered near impossible. However, in 2008 there was a surge in distressed exchanges of debt for equity or preferred equity.
He proposes three things. One is a renewed emphasis on getting the PPIP going. He's actually been pretty consistent on this, since the program has such vociferous critics.
True, the program offers cheap financing and free leverage to institutional investors, which will lead to the investors overpaying for the assets. But it does promote price discovery and remove the assets from the bank's balance sheets -- necessary conditions to move forward.
And to minimize the cost to taxpayers, banks must not be allowed to cherry-pick which legacy assets to sell. All the risky loans and securities banks were never meant to hold should be on the block. With enough investors participating in the PPIP program, the prices of the assets should be competitive, and there should be no issue of fairness raised by the banks.
Second, we need to end with the various no-string-attached guarantees and loan programs that are propping up the banks
Finally, he says the Congress must fast track a law that would give the government the authority to unwind or restructure complex financial instrements
And we shouldn't hear one more time from a government official, "if only we had the authority to act . . ."
We were sympathetic to this argument on March 16, 2008 when Bear Stearns ran aground; much less sympathetic on Sept. 15 and 16, 2008 when Lehman and A.I.G. collapsed; and now downright irritated seven months later. Is there anything more important in solving the financial crisis than creating a law (an "insolvency regime law") that empowers the government to handle complex financial institutions in receivership? Congress should pass such legislation -- as requested by the administration -- on a fast-track basis.
The mere threat of this law could be a powerful catalyst in aligning incentives. As the potential costs of receivership are quite high, it would obviously be optimal if the bank's liabilities could be restructured outside of bankruptcy. Until recently, this would have been considered near impossible. However, in 2008 there was a surge in distressed exchanges of debt for equity or preferred equity.
Monday, May 4, 2009
A股將成W型牛市格局
曹sir於4月接受了內地搜狐的訪問，訪問中，他透露A股將成W型牛市格局。即未來秋冬季會再有一次下探機會。雖然曹sir今次港股的反彈浪看錯了（他指不會穿上一次反彈高位15781，結果穿了，暫時高位15977），但個人希望他今次對A股的看法是對的…因8仔的MPF還未轉到A股去，失策！天天看股市，卻忘了這個持久抗戰基金…
技術上牛市已經開始
搜狐：您三個月之前曾公開表示： 2010 年 10 月前中國股市會進入牛市。如今三個月過去了，整個經濟形勢也出現了一些新的變化， 您現在是否還堅持當初的觀點？
曹仁超：我不但堅持，而且相信，牛市可能已經開始了。因為星期天我注意到， 內地股市的的50天平均數已經高於250天平均數。也就是說，指數上已經出現了Golden Cross（黃金交叉）。這就告訴我們，（牛市）的出發點可能到了。當然，有一點我還是有所懷疑的，就是我注意到這個Golden Cross，目前只在中國的內地市場出現， 而香港市場並沒有出現，美國股市也沒有出現。所以，A股的這個Golden Cross，我認為可能主要得益於中央政府的放鬆銀根，四萬億的投資刺激等因素。所以，我還希望再觀察幾個月。但是，單從technical（技術)的角度來看，牛市的確已經開始了。
通縮比通脹更可怕
搜狐：但是也有學者認為這只是熊市里的反彈。 因為大家覺得通縮之後會有很長的通脹期。
曹仁超：我是最反對通脹這種說法的。一般來說，通脹的出現受三個條件影響。首要的是貨幣供應（Money Supply）的問題。現在大家認為美國為了刺激經濟，增加貨幣的供應量，從而會導致通貨膨脹。包括巴菲特也在2008年表示，美國將會出現通脹，所以美金有一段時間的下跌。但是，我們看到事實是，在過去的9個月， 美元不但沒有下跌，反而上升了。所以，可以看出，貨幣供應的增加不必然導致美元的貶值。
而除了貨幣供應， 影響 CPI 的更重要的一個因素我們往往是忽視的， 那就是貨幣流速（ Velocity of Money）。自2007年以來貨幣供應一直有增加但為什麼 CPI 在下降呢， 就是因為貨幣流速是越來越慢了。 Money Supply 目前大約為 2 萬億美金， 而 Velocity of Money大約有30萬億到50萬億，因此，一旦 Velocity of Money下降，比如下降 5%， 那麼市場上就會消失 5 萬億。這個數字比Money Supply 要大很多。這就是為什麼 Velocity of Money 對CPI的影響會更大。這就使我比較擔心通縮的問題， 而不是通脹。
1990 年日本的情況就是這樣一個例子，貨幣供應量大，但是貨幣流速小，最後就是出現了嚴重的通貨緊縮。
搜狐：如果通縮真得到來， 會持續多久， 會多嚴重？
曹仁超：通縮造成的後果真的比較讓人擔憂， 因為通脹我們說還是比較容易控制， 比如可以通過加息等方式來解決。 但通縮對經濟的影響就會很大。 我覺得，美國這次的熊市持續的時間就會很長。 但好在目前這種情況在中國還沒有出現。
拉動內需短期不容易見效 不看好消費股
搜狐：您在自己的書中說中國的經濟復蘇需要進一步擴大內需， 但是您本身又不看好消費股， 這是為什麼？
曹仁超：中國目前的狀況和歐美日本不一樣的是，後者可能是“國貧民富”，而中國則可能更像是“國富民窮”。 中國目前的經濟更多的是靠政府投資拉 動。但真正要擴大內需就不能只靠政府投資，而是應該讓普通人的生活搞好一點。 比如提供免費的教育，較低廉的醫療，有力的社會保障。應該讓中國人都不要為自 己的未來擔心， 這樣老百姓就會敢於消費。
中國內地居民的儲蓄率目前仍然太高了，而美國的則為零，香港的儲蓄率為11% - 18%。中國人把太多的錢放在銀行裡， 不出來消費。 為什麼， 因為他擔心教育，醫療的費用。而政府應該盡力解決這些問題，使得大家不要擔心教育醫療以及退休等所需要的開支。這樣才會有擴大內需的效果。
但是我們現在還是看不到有明顯的政策出來，所以也不相信擴大內需可以在中國發生。正因為目前的經濟仍是投資驅動（Investment Driven），所以也不太看好消費股。
搜狐：那反過來是不是可以說， 投資性質的產業， 比如基建行業會更有投資機會？
曹仁超：這是我這幾個月推薦的。 中國建材， 江西銅業， 中國石油 …… 這些股票這段時間都漲上去了， 因為政府投資嘛， 政府收銅， 價格自然就上去了。 最近溫家寶總理出訪很多國家， 購買石油， 石油也有機會。 而中國很多地方搞建設， 所以建材也就漲上去了。
搜狐：新能源呢？ 前一段時間新能源都漲的不錯。
曹仁超：新能源的上漲主要是因為有政府的補貼政策帶動。 但風力發電太陽能發電這些目前還是不能和石油發電， 煤發電競爭的。
黃金是不發達的投資
搜狐：本來想問您對黃金股的看法， 但現在似乎答案也很清楚了。
曹仁超：嗯。 黃金是不發達的投資。 黃金價格要上去取決於兩個因素， 一是我們出現通貨膨脹， 買黃金保值。 另一個是我們對鈔票沒有信心了。 但今天我們看不到有這些情況出現。
另外， 以前印度是最大的黃金進口國， 但現在印度將禁止黃金進口了。 此外，IMF 為了幫助第三世界國家也會出售黃金。 我覺得黃金會在850美金到1100塊美金之間起起落落，差不多了。跌到850的時候也許會有人去買， 但漲到1100也就差不多了。
當然除非我看法錯了， 就是通貨膨脹出現了， 美元崩潰。 但是我們現在看不到這個現象。 美元崩潰， 可能世界也就崩潰了。
地產股短期沒戲
搜狐：您對房地產股前景如何看待。
曹仁超:中國房地產跑得太快了。地產漲上去了，工資沒漲上去，出現了滯後效應。所以房地產面前有兩個方向：一個是跌下來。第二個方向是你在那等我們能買的起。這個時間可能是2-3年。所以2009年房地產（股）不會上漲，2010也不會，最早是2011年。
長線看地產股是好的。 但是在 18 個月內我還是看不到它漲上去的理由。
A股P/E太高 這輪將是W型雙底牛市
搜狐：最近股市下跌一個重要原因是大家盛傳A股IPO要重啟，可見大家對於IPO是談虎色變。實際上內地市場一直對新股發行制度有很多的批評，認為它不夠市場化。 而很多的人表示，應該參考香港的新股發行制度， 紅鞋制度， 您覺得可行嗎？ 大陸股市還有那些方面能像香港學習？
曹仁超：香港以前是英國的殖民地， 很多制度都是借鑒英國。 因此可以說香港是先有制度， 後有股市。 而中國內地則是相反的， 先有股市， 然後制度是一點一點慢慢建立的。
正常的 IPO 不會對股市造成負面的影響。 2007 年，香港的 IPO 是很多的， 但是股票還是漲上去了， 但 2008 年香港的 IPO 也很少， 但股市還是跌下來了。
相反的，正常的IPO往往會讓股市漲上去。因為你申請IPO了，找到鈔票了，很多人有機會去投資了，就有更多的錢進入市場了。
但為什麼在A股市場大家覺得IPO對股市有影響呢？ 因為在香港的市場， 一檔股票是反映它值多少鈔票；而在A股則是由供求決定的。IPO一出來，大小非一出來，供應多了，股市就下來了。當然這只是表面現象。他所反映的實質是：今天中國市場的PE，同全世界相比，還是太高了。
這也是我比較擔憂一點。剛才我說A股已經進入牛市了，但是在P/E這麼高的情況下還繼續漲，還是有點令人擔心的。
所以我覺得，這次的牛市可能不是V型的，而是W型的。他可能會漲上去再跌下去，再漲上來。這也是我為什麼說 2010 年中國才正式進入進入牛市的原因。
我相信大陸或遲或早都會採用香港目前的制度。 因為全世界都是採用這種制度的。
先有市場後有制度是不行的， 制度落後也不行的。 但是制度會慢慢成熟。 我相信在未來幾年內， 內地資本市場的制度會慢慢與國際接軌。
具體的制度進程我們是不清楚的，但是還是越快愈好。因為只有儘快的改善這些制度，對於小投資者才公平。
搜狐：香港近期的電訊盈科私有化被否決，香港媒體說這是對一個中小投資者的保護？
曹仁超：是啊。我也希望這樣的情況也慢慢在中國股票市場開啟，建立一個公平公開透明度很高的股票市場。
炒股要及時止損
搜狐證券：股神也有失敗的時候， 您怎麼看待失敗？
曹仁超：每個人都會有成功與失敗。失敗的機會往往是80%到90%，而成功的機會可能是10%到20%。
我的第一次投資失敗是1974年。從那以後，我就在思考，怎樣讓失敗的概率更小一些？所以就有了我的 “Cut Loss”（止損）觀念：
每一筆投資，如果損失了10%，我就會重新審視，我這個投資到底是對還是錯。
而如果跌倒15%到20%，對不起了，這時自己的看法也不重要了，最好的辦法就是賣掉它。這就是我多年來推廣的“止損”觀念。
2007 年我也是有虧損的， 但是因為我做到了及時止損，所以虧損比大部分人都小。我虧掉了大約10%，而別人可能虧掉50%。有人說你又成功了，但其實我只是及時止損。
財富不應該是給子女的
搜狐證券：你現在正在把精力轉移到慈善事業。為什麼？
曹仁超：因為我的女兒不喜歡我的鈔票嘛（笑），所以我就把我的鈔票拿來幫助其他人。
其實我是讀英文書長大的， 所以我很多想法也很外國人差不多。 財富不應該是給子女的。 子女讀完書， 他們自己有賺錢的能力。
不要用自己的鈔票按得他們長不起來。你要是把太多的錢給他們，他們能做什麼呢，只能去消費。所以，要讓他們有賺鈔票的能力，就不能給他們太多的鈔票。而如何不給他們鈔票呢，就是一步一步把自己的鈔票捐出去。
報紙經營不好可以關掉 但決不說假話
搜狐證券：你在香港《信報》工作多年， 其中肯定有很多甘苦， 尤其是您和林行止等人一起共事， 這期間有什麼趣事？
曹仁超：林先生是我在《明報》的時候是同事。 後來我跟他出來幹是因為我非常敬重他。
林行止在做事方面很有原則， 做人方面很講信用。 過去三十多年他一直堅持自己的原則， 就是從來不干預我們或者記者寫什麼。 這也是我為什麼我能夠和他經常論戰的原因。
08 年石油大漲， 我覺得石油太貴了， 但是他看好。 於是他寫了三篇文章闡述他的觀點， 而我就寫了五篇文章闡明我為什麼看衰。 結果後來石油跌下來 了。 而今天二月他就寫了一篇文章說：對不起我看錯了。 你說這樣的老闆你上哪裡去找啊。所以說，有這樣的老闆， 是我一生中的另一個幸福。
搜狐證券：當時《信報》名稱的由來是怎樣的？
曹仁超：當年我們討論用什麼最後做名字，最後覺得“信”是最重要的。 我們希望看我們報紙的人相信我們。我們靠什麼讓讀我們報紙的人相信我們？就是朱鎔基先生講的：不講假話。這就是我們1973年開報紙的想法。報紙經營不好，可以關掉，這是沒有問題的。但是過去30年我們一直有一個原則，我們從來不講假話。
政府壓力方面有時候也是很大的， 但是我們還是應該講真話。 我們可以不講， 但是一旦要講， 我們就要講我們相信的真話，而不講假話。這是我們《信報》的原則。
不因虧損喪信心 將來20年中國機會最多
搜狐證券：最後能對我們的投資者說點什麼嗎？
曹仁超：我相信中國經濟最惡劣的環境已經過去了。2009年（經濟）已經開始上升了。如果你因為之前的虧損而對未來喪失信心，你就會犯我以前犯過的錯誤。
1974 年因為我虧損很多， 1975 年就沒有信心，所以接下來的 5 年我的收益很小。 所以有信心很重要。
為什麼要有信心？ 因為我們相信，最大的虧損已經在08年10月結束了。將來是兩個方向：一個是上上落落， 漲不上去，另外一個是漲上去。
所以， 大家不要因為 08 年虧損太大就對未來沒有信心。
中國是一個年輕的市場，長遠看，20年或者30後， 我相信股票市場的上漲幅度是今天我們想也想不到的。 1974年恒生指數150點，我如果當時說三十年後恒指能上升到3萬點，你一定認為我是瘋了，但事實是它就是漲了200倍。
20年後再看A股，它的漲幅一定比美股和港股都要大。現在香港的平均GDP是3萬美金，而內地是2000美金。20年後，如果內地的人均 GDP 漲十倍的話， 那麼理論上股市應該上漲二十倍到三十倍。 所以從長遠看，A股的前景一定是好的。 這也就是我為什麼首次到北京來的原因。
我相信將來二十年， 投資中國內地的機會比投資香港的機會更加多。
技術上牛市已經開始
搜狐：您三個月之前曾公開表示： 2010 年 10 月前中國股市會進入牛市。如今三個月過去了，整個經濟形勢也出現了一些新的變化， 您現在是否還堅持當初的觀點？
曹仁超：我不但堅持，而且相信，牛市可能已經開始了。因為星期天我注意到， 內地股市的的50天平均數已經高於250天平均數。也就是說，指數上已經出現了Golden Cross（黃金交叉）。這就告訴我們，（牛市）的出發點可能到了。當然，有一點我還是有所懷疑的，就是我注意到這個Golden Cross，目前只在中國的內地市場出現， 而香港市場並沒有出現，美國股市也沒有出現。所以，A股的這個Golden Cross，我認為可能主要得益於中央政府的放鬆銀根，四萬億的投資刺激等因素。所以，我還希望再觀察幾個月。但是，單從technical（技術)的角度來看，牛市的確已經開始了。
通縮比通脹更可怕
搜狐：但是也有學者認為這只是熊市里的反彈。 因為大家覺得通縮之後會有很長的通脹期。
曹仁超：我是最反對通脹這種說法的。一般來說，通脹的出現受三個條件影響。首要的是貨幣供應（Money Supply）的問題。現在大家認為美國為了刺激經濟，增加貨幣的供應量，從而會導致通貨膨脹。包括巴菲特也在2008年表示，美國將會出現通脹，所以美金有一段時間的下跌。但是，我們看到事實是，在過去的9個月， 美元不但沒有下跌，反而上升了。所以，可以看出，貨幣供應的增加不必然導致美元的貶值。
而除了貨幣供應， 影響 CPI 的更重要的一個因素我們往往是忽視的， 那就是貨幣流速（ Velocity of Money）。自2007年以來貨幣供應一直有增加但為什麼 CPI 在下降呢， 就是因為貨幣流速是越來越慢了。 Money Supply 目前大約為 2 萬億美金， 而 Velocity of Money大約有30萬億到50萬億，因此，一旦 Velocity of Money下降，比如下降 5%， 那麼市場上就會消失 5 萬億。這個數字比Money Supply 要大很多。這就是為什麼 Velocity of Money 對CPI的影響會更大。這就使我比較擔心通縮的問題， 而不是通脹。
1990 年日本的情況就是這樣一個例子，貨幣供應量大，但是貨幣流速小，最後就是出現了嚴重的通貨緊縮。
搜狐：如果通縮真得到來， 會持續多久， 會多嚴重？
曹仁超：通縮造成的後果真的比較讓人擔憂， 因為通脹我們說還是比較容易控制， 比如可以通過加息等方式來解決。 但通縮對經濟的影響就會很大。 我覺得，美國這次的熊市持續的時間就會很長。 但好在目前這種情況在中國還沒有出現。
拉動內需短期不容易見效 不看好消費股
搜狐：您在自己的書中說中國的經濟復蘇需要進一步擴大內需， 但是您本身又不看好消費股， 這是為什麼？
曹仁超：中國目前的狀況和歐美日本不一樣的是，後者可能是“國貧民富”，而中國則可能更像是“國富民窮”。 中國目前的經濟更多的是靠政府投資拉 動。但真正要擴大內需就不能只靠政府投資，而是應該讓普通人的生活搞好一點。 比如提供免費的教育，較低廉的醫療，有力的社會保障。應該讓中國人都不要為自 己的未來擔心， 這樣老百姓就會敢於消費。
中國內地居民的儲蓄率目前仍然太高了，而美國的則為零，香港的儲蓄率為11% - 18%。中國人把太多的錢放在銀行裡， 不出來消費。 為什麼， 因為他擔心教育，醫療的費用。而政府應該盡力解決這些問題，使得大家不要擔心教育醫療以及退休等所需要的開支。這樣才會有擴大內需的效果。
但是我們現在還是看不到有明顯的政策出來，所以也不相信擴大內需可以在中國發生。正因為目前的經濟仍是投資驅動（Investment Driven），所以也不太看好消費股。
搜狐：那反過來是不是可以說， 投資性質的產業， 比如基建行業會更有投資機會？
曹仁超：這是我這幾個月推薦的。 中國建材， 江西銅業， 中國石油 …… 這些股票這段時間都漲上去了， 因為政府投資嘛， 政府收銅， 價格自然就上去了。 最近溫家寶總理出訪很多國家， 購買石油， 石油也有機會。 而中國很多地方搞建設， 所以建材也就漲上去了。
搜狐：新能源呢？ 前一段時間新能源都漲的不錯。
曹仁超：新能源的上漲主要是因為有政府的補貼政策帶動。 但風力發電太陽能發電這些目前還是不能和石油發電， 煤發電競爭的。
黃金是不發達的投資
搜狐：本來想問您對黃金股的看法， 但現在似乎答案也很清楚了。
曹仁超：嗯。 黃金是不發達的投資。 黃金價格要上去取決於兩個因素， 一是我們出現通貨膨脹， 買黃金保值。 另一個是我們對鈔票沒有信心了。 但今天我們看不到有這些情況出現。
另外， 以前印度是最大的黃金進口國， 但現在印度將禁止黃金進口了。 此外，IMF 為了幫助第三世界國家也會出售黃金。 我覺得黃金會在850美金到1100塊美金之間起起落落，差不多了。跌到850的時候也許會有人去買， 但漲到1100也就差不多了。
當然除非我看法錯了， 就是通貨膨脹出現了， 美元崩潰。 但是我們現在看不到這個現象。 美元崩潰， 可能世界也就崩潰了。
地產股短期沒戲
搜狐：您對房地產股前景如何看待。
曹仁超:中國房地產跑得太快了。地產漲上去了，工資沒漲上去，出現了滯後效應。所以房地產面前有兩個方向：一個是跌下來。第二個方向是你在那等我們能買的起。這個時間可能是2-3年。所以2009年房地產（股）不會上漲，2010也不會，最早是2011年。
長線看地產股是好的。 但是在 18 個月內我還是看不到它漲上去的理由。
A股P/E太高 這輪將是W型雙底牛市
搜狐：最近股市下跌一個重要原因是大家盛傳A股IPO要重啟，可見大家對於IPO是談虎色變。實際上內地市場一直對新股發行制度有很多的批評，認為它不夠市場化。 而很多的人表示，應該參考香港的新股發行制度， 紅鞋制度， 您覺得可行嗎？ 大陸股市還有那些方面能像香港學習？
曹仁超：香港以前是英國的殖民地， 很多制度都是借鑒英國。 因此可以說香港是先有制度， 後有股市。 而中國內地則是相反的， 先有股市， 然後制度是一點一點慢慢建立的。
正常的 IPO 不會對股市造成負面的影響。 2007 年，香港的 IPO 是很多的， 但是股票還是漲上去了， 但 2008 年香港的 IPO 也很少， 但股市還是跌下來了。
相反的，正常的IPO往往會讓股市漲上去。因為你申請IPO了，找到鈔票了，很多人有機會去投資了，就有更多的錢進入市場了。
但為什麼在A股市場大家覺得IPO對股市有影響呢？ 因為在香港的市場， 一檔股票是反映它值多少鈔票；而在A股則是由供求決定的。IPO一出來，大小非一出來，供應多了，股市就下來了。當然這只是表面現象。他所反映的實質是：今天中國市場的PE，同全世界相比，還是太高了。
這也是我比較擔憂一點。剛才我說A股已經進入牛市了，但是在P/E這麼高的情況下還繼續漲，還是有點令人擔心的。
所以我覺得，這次的牛市可能不是V型的，而是W型的。他可能會漲上去再跌下去，再漲上來。這也是我為什麼說 2010 年中國才正式進入進入牛市的原因。
我相信大陸或遲或早都會採用香港目前的制度。 因為全世界都是採用這種制度的。
先有市場後有制度是不行的， 制度落後也不行的。 但是制度會慢慢成熟。 我相信在未來幾年內， 內地資本市場的制度會慢慢與國際接軌。
具體的制度進程我們是不清楚的，但是還是越快愈好。因為只有儘快的改善這些制度，對於小投資者才公平。
搜狐：香港近期的電訊盈科私有化被否決，香港媒體說這是對一個中小投資者的保護？
曹仁超：是啊。我也希望這樣的情況也慢慢在中國股票市場開啟，建立一個公平公開透明度很高的股票市場。
炒股要及時止損
搜狐證券：股神也有失敗的時候， 您怎麼看待失敗？
曹仁超：每個人都會有成功與失敗。失敗的機會往往是80%到90%，而成功的機會可能是10%到20%。
我的第一次投資失敗是1974年。從那以後，我就在思考，怎樣讓失敗的概率更小一些？所以就有了我的 “Cut Loss”（止損）觀念：
每一筆投資，如果損失了10%，我就會重新審視，我這個投資到底是對還是錯。
而如果跌倒15%到20%，對不起了，這時自己的看法也不重要了，最好的辦法就是賣掉它。這就是我多年來推廣的“止損”觀念。
2007 年我也是有虧損的， 但是因為我做到了及時止損，所以虧損比大部分人都小。我虧掉了大約10%，而別人可能虧掉50%。有人說你又成功了，但其實我只是及時止損。
財富不應該是給子女的
搜狐證券：你現在正在把精力轉移到慈善事業。為什麼？
曹仁超：因為我的女兒不喜歡我的鈔票嘛（笑），所以我就把我的鈔票拿來幫助其他人。
其實我是讀英文書長大的， 所以我很多想法也很外國人差不多。 財富不應該是給子女的。 子女讀完書， 他們自己有賺錢的能力。
不要用自己的鈔票按得他們長不起來。你要是把太多的錢給他們，他們能做什麼呢，只能去消費。所以，要讓他們有賺鈔票的能力，就不能給他們太多的鈔票。而如何不給他們鈔票呢，就是一步一步把自己的鈔票捐出去。
報紙經營不好可以關掉 但決不說假話
搜狐證券：你在香港《信報》工作多年， 其中肯定有很多甘苦， 尤其是您和林行止等人一起共事， 這期間有什麼趣事？
曹仁超：林先生是我在《明報》的時候是同事。 後來我跟他出來幹是因為我非常敬重他。
林行止在做事方面很有原則， 做人方面很講信用。 過去三十多年他一直堅持自己的原則， 就是從來不干預我們或者記者寫什麼。 這也是我為什麼我能夠和他經常論戰的原因。
08 年石油大漲， 我覺得石油太貴了， 但是他看好。 於是他寫了三篇文章闡述他的觀點， 而我就寫了五篇文章闡明我為什麼看衰。 結果後來石油跌下來 了。 而今天二月他就寫了一篇文章說：對不起我看錯了。 你說這樣的老闆你上哪裡去找啊。所以說，有這樣的老闆， 是我一生中的另一個幸福。
搜狐證券：當時《信報》名稱的由來是怎樣的？
曹仁超：當年我們討論用什麼最後做名字，最後覺得“信”是最重要的。 我們希望看我們報紙的人相信我們。我們靠什麼讓讀我們報紙的人相信我們？就是朱鎔基先生講的：不講假話。這就是我們1973年開報紙的想法。報紙經營不好，可以關掉，這是沒有問題的。但是過去30年我們一直有一個原則，我們從來不講假話。
政府壓力方面有時候也是很大的， 但是我們還是應該講真話。 我們可以不講， 但是一旦要講， 我們就要講我們相信的真話，而不講假話。這是我們《信報》的原則。
不因虧損喪信心 將來20年中國機會最多
搜狐證券：最後能對我們的投資者說點什麼嗎？
曹仁超：我相信中國經濟最惡劣的環境已經過去了。2009年（經濟）已經開始上升了。如果你因為之前的虧損而對未來喪失信心，你就會犯我以前犯過的錯誤。
1974 年因為我虧損很多， 1975 年就沒有信心，所以接下來的 5 年我的收益很小。 所以有信心很重要。
為什麼要有信心？ 因為我們相信，最大的虧損已經在08年10月結束了。將來是兩個方向：一個是上上落落， 漲不上去，另外一個是漲上去。
所以， 大家不要因為 08 年虧損太大就對未來沒有信心。
中國是一個年輕的市場，長遠看，20年或者30後， 我相信股票市場的上漲幅度是今天我們想也想不到的。 1974年恒生指數150點，我如果當時說三十年後恒指能上升到3萬點，你一定認為我是瘋了，但事實是它就是漲了200倍。
20年後再看A股，它的漲幅一定比美股和港股都要大。現在香港的平均GDP是3萬美金，而內地是2000美金。20年後，如果內地的人均 GDP 漲十倍的話， 那麼理論上股市應該上漲二十倍到三十倍。 所以從長遠看，A股的前景一定是好的。 這也就是我為什麼首次到北京來的原因。
我相信將來二十年， 投資中國內地的機會比投資香港的機會更加多。
投資與人生
過去十八個月內全球一百萬億美元市值財富共減少 50% 令信貨市場萎縮。 今天才提大家應持盈保泰已經太遲， 眼前的問題是未來如何度過這個次按危機。 2009年是我們重新評估自己投資價值觀或世界觀的日子， 例如到底過去的投資方向有沒有出錯。
資本主義社會與共產主義社會最大分別， 就像一塊切得大小不一的大蛋糕同一塊大小均等的小蛋糕。 前者分配不平均， 同時人人認為自己應分得更多；後者則人人所得相同， 由於獲分的蛋糕實在太小， 結果人人吃不飽。 過去三十年世界大趨勢是共產主義國家紛紛改用資本主義制度去創造財富；到今時今日全球獲分配不足的人又再嚮往過去的平均主義。 創造財富與如何分配財富之爭， 白人類社會出現後一直存在。 古代聖賢皆傾向平均主義，認為不患寡， 患不均； 近代經濟學家例如阿當史密夫等卻認為創富較均分財富更重要。 個人認為當社會仍處貧窮期， 創富為首要項目；當社會經濟發展到某一水平， 如何分配財富變得很重要。 一切準繩皆因客觀環境改變而令標準不同； 社會何時應強調創富、 何時轉向較公平分配財富？本人沒資格下判語， 只以個人經歷供大家參考。
幸運的香港人
1967年剛離開學校時，本人的目標十分明確—賺一百萬港元。到1981年本人已賺到第一個一百萬，由於金錢購買力在這十四年間下跌約 90%，個人將目標改為賺一千萬元。 到1991年本人成功賺取第一個一千萬元，那時發現賺錢的真正樂趣不是在於擁有多少，而是在於賺錢過程。每當自己賺到錢時都感到一陣子高興， 不是因為自己的錢又多了，而是源於自己和其他人的見解不同， 但事後卻證明自己的分析正確所帶來的那份喜悅。
九十年代本人對社會多了一份關懷， 開始做點慈善工作， 到2003年這方面所佔個人時間及金錢漸多。 2009年起更將報館工作量大量減少，以便抽出更多時間參與慈善工作， 即本人由 1967 年以賺錢第一， 到2009 年認為能為社會多做點事才最重要，即個人認為如何分配財富較創造財富更重要。上述到底是個人心路歷程還是整體香港社會心態的改變， 本人並不清楚。大部分人離開學校後經過三十年努力為自己創富， 到投資成功或事業有成之後，漸漸熱心公益，希望把自己賺回來的一部分財富與別人共享，因我們這一代港人是最幸運的一代。
1967 年出來社會做事那一年巧遇香港經濟最低潮， 過去日子襄雖然亦有很大風浪， 直到 1997 年第三幸為止， 無論樓價、 股市大方向皆是向上。 在上升浪中做投資， 成功機會總較在上落市中容易。由1997年7月1日香港主權回歸後，香港至今已經歷三次大起落。
1997 年 7 月開始的亞洲金融風暴，令恆生指數由 1997 年 8 月 16820 點回落到 1998 年 8 月6544 點，為期一年，跌幅 61%。
2000 年 3 月開始的科網服泡沫爆破潮，恆生指數由 18397 點回落至 2003 年 4 月 8331 點，為期三年，盼、幅 54%。
2007 年 11 月開始的決按危機，值指由 31958 點回落至今最低是 2008 年 10 月 27 日的 10600 點，跌幅 66%， 為期一年。
今天無論值生指數或本港住宅樓價（豪宅除外）仍較 1997 年 7 月那時低。 日本人由 1990 年 1 月開始進入「迷失世代」， 至今己十九年， 仍沒完沒了。 港人自 1997 年第三季開始亦進入「迷失世代」， 但因有中國因素， 港人處境較日本人好很多。 2004 年年初東京住宅樓價只及 1990 年的五分之一； 商業樓價只有高峰期十分之一； 2009 年 3 月日經平均指數只及 1989 年 12 月四分之一， 至今日本人在股市及房地產項目損失超過二十萬億美元。 日圓自 1995 年起進入接近零利率時代， 過去日本政府向金融機構提供共三千五百億美元協助（相等於今天美國二萬億美元）， 結果有如泥牛入海。
未來十年的金融業發展大方向
由美國次按危機所引發的全球金融海嘯， 至今仍在不斷蔓延與擴散中， 不但波及歐洲， 亞洲亦受嚴重影響。 不但影響金融業， 2009 年更開始影響實體經濟， 例如中國同日本進出口業務己出現大幅下滑。 上述仍非最重要的影響， 最重要的影響是由八十年代開始以佛利民為代表的新自由經濟思想和金融市場理論， 正面對最嚴重的質疑。 今天美國五大投資銀行不是破產便是被收購或轉型為商業銀行， 兩大房貸機構已被政府託管， 甚至大銀行亦面對國有化危機。 說明金融機構並不能為切身利益而進行自我監管， 其集體非理性行為不但導致自我毀滅， 其後果更需由社會甚至全人類去承擔。
2007 年 10 月起世界最大的改變是以政府「干預之手」取代自由經濟所強調的「無形之手」， 以政府監管取代市場有效論。 其意識形態的改變一如八十年代興起的新自由經濟思想一樣， 將主導今後十多年金融市場發展大方向。 例如經過十多年討論， 在 2005 年才推出的新《巴塞爾資本協定》。 新協議要求成員國的金融機構在 2007 年年底前執行此一框架： 即銀行風險準備金同銀行信貸風防掛鉤。 一旦執行該協議， 銀行必須提升風險準備金或減少信貸風險。 簡單而言， 銀行必須減低信貸風險或增加資本， 其後因次按危機出現而無法執行。 美國、 歐盟及日本政府己決定推遲執行上述的新協議， 中國決定不參加巴塞爾新協議及成為會員， 上述只是過渡期， 巴塞爾新協議或遲或早在全球執行， 即未來十年， 銀行面對借貸收縮已成大趨勢。 本人翻查歷史， 發現從沒有一個時期的經濟在銀行借貸收縮期仍可維持大繁榮。
除了巴塞爾新協議外， 國際會計師公會亦要求金融衍生產品在財務報告表上按市價入賬， 即 mark to
market。 金融海嘯後上述產品市值跌幅接近八成， 如按市值入賬必會為金融機構帶來重大虧損。 目前各國政府已同意上述制度， 亦同時同意推遲執行。另外，過去投資銀行將衍生產品列入資產負債表之外， Off-Balance sheet而隱藏得失。 現在投資銀行沒有了，過去被隱蔽起來的虧損在商業銀行資產負債表上必須浮現出來，即2008年全球銀行業績將令人慘不忍睹。
再加上國際三大信用評級機構被人指責失職， 包括穆迪（Moody）、 標普（Standard &Poor）及惠譽（Fitch）。 由於被評級公司付大量年費， 令這些信用評級機構在過去一再高估其信用， 致使濫發 CDO 情況出現。 投資者在三 A 評級吸引下買入大量次按債券， 因此而出現重大虧損。 目前在投資者壓力下， 政府對信用評級機構加強監管只是時間問題。
亦有人提出質疑金融機構高級行政人員為何容許如此高槓桿比率在自己機構內出現， 例如雷曼兄弟槓桿比率高達三十七倍？ 他們在領取高薪後有沒有真正監管金融機構？ 是否為了賺取大量花紅而把股東的錢拿去賭一鋪？
上述問題都非本人所能解答， 但上述三大因素將主導未來十年或以上金融業發展大方向：
高槓桿時代過去；
濫發三 A 評級時代過去；
銀行監管制度將愈來愈嚴格。
三大因素加起來答案只有一個， 就是借貸收縮， 即全球流動性資金進入枯竭期。 雖然各國政府將利率降至接近零水平， 由於經濟系統早已失血太多，身體已十分虛弱， 企業融資仍十分困難， 不少優質企業所發債券利率高達十五厘仍乏人問津。 虛擬經濟正在高速萎縮， 到2009年已影響實體經濟。 負面效應開始影響普通市民的生活， 例如失業、裁員、減薪及負資產。
另外， 國際原油價格暴跌引發原料價格暴跌亦產生不同程度的震盪； 失業率大升令消費市場不振； 貿易保護主義抬頭令國際航運費大跌。 八十年代開始的新自由經濟制度在瓦解中， 另一個新制度又未建立； 在這段青黃不接期，投資市場如何是好？
全球轉向高儲蓄恨消費道路
2008 年記美國已進入減債期。歐盟體制面對個別成員利益不一致而產生內部矛盾。 日本經濟再次陷入衰退， 中國又能獨善其身多久？ 面對發達國家消費模式改變壓力下， 中國能否迅速擴大內需去抵消？ 九十年代的日本不行， 2008 年後的中國行嗎？ 全球經濟到 2008 年是否在重蹈日本覆轍， 進入失落世代？
香港較全球優勝之處是 1997 年已經歷亞洲金融風暴， 因此這次面對全球金融海嘯有一定免疫力。 雖然如此， 香港所受的打擊仍十分大， 因香港與中國不同， 香港本身缺乏內需市場，是百分百海島型經濟， 一直靠服務全球為主。 面對十號風球又能做什麼？ 自 2007 年 4 月開始本人己在《信報》專欄內一再提醒讀者要小心「次按危機」影響， 可惜受到 2007 年 9 月港股直通車謠傳影響， 香港投資市場狂升。 今天能夠劫後餘生者己算了不起。 投資者面對逆境， 開心又過一天， 不開心又過一天， 不如收拾沉重心情， 開開心心地度過這場逆境， 以免影響身體健康。 2007 年 11 月起我們已進入全球性信貸萎縮周期（credit-loss cycle）； 在可見的將來是沒完沒了。 這次衰退與過去不同，因為這次是資產負債表收縮， 即減少負債期或稱去槓桿化。 當資產價格大跌後， 負債自然必須減少， 情況同 1990 至 2003 年日本極之相似。
未來另一個大趨勢是戰後嬰兒所引發的七十年代的 baby boom， 到 2008 年已變成 baby bust。 我們這一代人（本人在1948年出世）到 2008 年開始步入退休期。 當這批人士陸續退休， 必令全球消費下降（日本由於不容許別國人口移民入境， 自 1990 年起已進入 baby bust 期）。 戰後開始的各種大趨勢， 到 2008 年己出現方向性改變。 各位應小心， 過去被認為正確的想法到了 2008 年可能變成錯誤， 例如長期持有匯豐銀行或買樓收租。 過去被認為錯誤的想法例如持有現金， 到 2008 年變成正確， 未來大方向是全球愈來愈多消費者轉為高儲蓄戶。
1929 年華爾街危機後， 到 1930 年上半年情況仍不算差， 引發全球經濟大蕭條的是 1930 年開始的全球保護主義， 這亦是目前全球最大的威脅。 2009 年各國政府面對 GDP 負增長壓力下， 會一如 1930 年美國政府通過 Smoot-Hawley Act， 大幅提高入口關稅去保護本土工業， 結果引發其他國家採取相同措施報復， 令各國日用品價格大幅上升， 這才是引發蕭條的最大理由。 1931 年 9 月 21 日英國更宣布英鎊貶值， 自 2007 年 9 月起不少國家已故意將本國貨幣匯率壓低。 未來各國會否實施保護主義？
最惡劣日子還未過去
2008 年開始由全球性生產過剩所引發的通縮日子將維持多久？ 這亦非事前所能估計。 亞洲投資者已沒有興趣買入美國兩房債券， 除非美國政府提供類似美國銀行或花旗銀行債券的同樣保證。
雖然奧巴馬宣布為兩房提供四千億美元資金， 但外國投資者於 2008 年下半年共拋售一千七百億美元兩房債劵，如外國投資者在 2009 年上半年繼續拋售兩房債券，兩房能提供的借貸資金將十分有限。 目前兩房發行的企業債券約一萬七千億美元， 另擔保三萬七千億美元別人負債； 即美國十二萬億美元住房樓按中， 約 50 % 由兩房提供或作擔保！ 美國 1 月份新房出售創新低， 只有年率三十二萬四千間； S&P / Case - Shiller 二十大城市住房指數跌幅， 去年 12 月較 2007 年同期回落 18.3 %， 或較 2006 年高峰期回落 27%。美國1月份被接管的住宅數目上升7.8% 。2008年第四季美國 GDP 收縮 5.4 %，是二十六年內最差。
1900 至 2002 年（共一百零三年）道指平均每年升幅只有 7.2 %， 其中 63 % 日子是正回報、 37 % 負回報； 只有五年每年波幅在 5 % 至 10 % 之間。 即一百零三年內少於 5 % 的日子是牛皮市， 大部分日子是大上大落， 即由低 P/E 走向高 P/E 然後又再返回低 P/E。 表現最出色的是由 1983 年低 P/E 起步至 2000 年高 P/E， 最差是 1966 至 1982 年由高 P/E 走向低 P/E 期。 這一百零三年間， 股市由高 P/E 走向低 P/E 平均需時十七年，由低 P/E 走向高 P/E 時間亦接近。 如由 2000 年高 P/E 期起計， 即下一個低 P/E 期估計在2016年，目前只完成一半路程。 如你在 2007 年 10 月前做長線投資， 恐怕在 2016 年前仍失望， 甚至在 2009年3月才開始做長線投資， 恐怕未來八年股市仍無法維持平均每年 10 %回報，因未來七年的投資環境相當惡劣。過去每次熊市結束前， 道指 P/E 都在十倍以下（最低見七倍。如根據道指理論最惡劣的日子仍未過去，聯儲局前主席伏爾克認為美國經濟已陷入長期衰退，因這次是非典型衰退。 過去衰退成因是因為收緊信貨去對抗通脹，眼前情況是在沒有通脹壓力下，2009年美國GDP展望仍下降2%。
歐洲金融危機處處
衰退代表連續兩季 GDP 負增長； 蕭條即連續兩年GDP負增長。 目前蕭條的影子已開始浮現尤其是東歐， 過去他們約借入一萬七千億美元（大部分貸款來自西歐銀行）， 例如奧地利銀行共借出二千八百九十億美元給東歐， 相當於奧地利 GDP 的 70 %； 只要 10 % 變成壞賬， 奧地利的金融系統便會崩潰。
不少西歐銀行貸款數字較該國 GDP 還要大， 如出事的話連當地政府亦無法挽救他們。 The Bank
Credit Analyst 估計， 英國、 愛爾蘭、 丹麥及瑞士等國家最有可能將銀行國有化； 如信貸泡沫爆破， 西班牙、 希臘及葡萄牙等國家的金融系統可能崩潰。 例如意大利國債已相等於 GDP 112 % ………。 展望 2009 年， 歐洲金融情況極之惡劣， 形成歐羅弱勢， 估計今年內見一歐羅兌一美元。
重新儉討投資集略及價值觀
我們已步入經濟長期回落周期， 不少人已遍體麟傷； 不過仍「曉行曉走」。過去十八個月內全球一百萬億美元市值財富共減少50%，令信貨市場萎縮，今天才提大家應持盈保泰已經太遲，眼前的問題是未來如何渡過這個次按危機。2009年是我們重新評估自己投資價值觀或世界觀的日子，例如到底過去的投資方向有沒有出錯。
香港經濟經過1967至1997年大幅冒起後，進入1997年7月以後只見大上大落期， 未來又何去何從？ 個人相信通脹期己結束， 取而代之是通縮， 但大部分人仍非如此想。 香港財富增長期已結束，今後保本成為主流； 似乎一般人仍未同意。 香港社會精英時代已結束， 平民主義早已抬頭，香港正進入沒有領袖時代；無論政治及經濟都不再產生領袖， 因為我們自 1997 年起已進入「失落世代」。過去大學生甫踏入社會做事已被視為精英， 今天大學生踏足社會只是平民一個，今天大學生要出人頭地肯定較四十年前困難許多。 今天希望找到一些投資， 每年可升值 5 % 亦有困難， 不似 1967 至 1997 年每年升值 25 % 投資被視為理所當然……。
香港人生觀隨社會價值觀改變而改變， 在投資策略上應接納低增長策略而放棄過去所謂全攻略， 不然一不小心便會損失慘重； 上述是社會發展到某一水平必然出現現象。 日本自 1990 年起進入「失落世代」， 香港自 1997 年起， 美國由 2007 年 11 月起。 一般情況下， 人均收入達到二萬美元至三萬美元之間便進入「失落世代」。 作為年輕人， 唯一不受上述框框影響的便是返回中國發展， 因為內地大城市人均收入只有五千美元， 即上望空間十分大。 情況有如六十年代的美國或英國， 如年輕一代願意離開英美到東南亞發展， 正好趕上「亞洲四小龍」經濟起飛期。 八十年代日本人如他們願意離開日本到中國發展， 情況亦一樣。 今天中國經濟正由出口拉動轉為內需推動， 情況有如八十年代香港， 港人憑著 1984 至 1997 年的香港經驗到內地發展， 成功機會十分大。
1967 年美國經濟進入滯脹期， 要到 1982 年才出現另一次經濟繁榮期； 1990 年日本進入「失落世代」 至今仍未走出此框框。 這次由 2008 年開始的香港經濟衰退期要多久才走出深谷？ 沒有人事先知道， 但有一點司以肯定， 中國經濟一旦轉型成功， 未來仍有十多年繁榮期。 以港人 1984 至 1997 年經驗正好趕上中國經濟發民尾班車； 對今天本港大學生而言， 正是山窮水盡疑無路， 柳暗花明又一邨。
資本主義社會與共產主義社會最大分別， 就像一塊切得大小不一的大蛋糕同一塊大小均等的小蛋糕。 前者分配不平均， 同時人人認為自己應分得更多；後者則人人所得相同， 由於獲分的蛋糕實在太小， 結果人人吃不飽。 過去三十年世界大趨勢是共產主義國家紛紛改用資本主義制度去創造財富；到今時今日全球獲分配不足的人又再嚮往過去的平均主義。 創造財富與如何分配財富之爭， 白人類社會出現後一直存在。 古代聖賢皆傾向平均主義，認為不患寡， 患不均； 近代經濟學家例如阿當史密夫等卻認為創富較均分財富更重要。 個人認為當社會仍處貧窮期， 創富為首要項目；當社會經濟發展到某一水平， 如何分配財富變得很重要。 一切準繩皆因客觀環境改變而令標準不同； 社會何時應強調創富、 何時轉向較公平分配財富？本人沒資格下判語， 只以個人經歷供大家參考。
幸運的香港人
1967年剛離開學校時，本人的目標十分明確—賺一百萬港元。到1981年本人已賺到第一個一百萬，由於金錢購買力在這十四年間下跌約 90%，個人將目標改為賺一千萬元。 到1991年本人成功賺取第一個一千萬元，那時發現賺錢的真正樂趣不是在於擁有多少，而是在於賺錢過程。每當自己賺到錢時都感到一陣子高興， 不是因為自己的錢又多了，而是源於自己和其他人的見解不同， 但事後卻證明自己的分析正確所帶來的那份喜悅。
九十年代本人對社會多了一份關懷， 開始做點慈善工作， 到2003年這方面所佔個人時間及金錢漸多。 2009年起更將報館工作量大量減少，以便抽出更多時間參與慈善工作， 即本人由 1967 年以賺錢第一， 到2009 年認為能為社會多做點事才最重要，即個人認為如何分配財富較創造財富更重要。上述到底是個人心路歷程還是整體香港社會心態的改變， 本人並不清楚。大部分人離開學校後經過三十年努力為自己創富， 到投資成功或事業有成之後，漸漸熱心公益，希望把自己賺回來的一部分財富與別人共享，因我們這一代港人是最幸運的一代。
1967 年出來社會做事那一年巧遇香港經濟最低潮， 過去日子襄雖然亦有很大風浪， 直到 1997 年第三幸為止， 無論樓價、 股市大方向皆是向上。 在上升浪中做投資， 成功機會總較在上落市中容易。由1997年7月1日香港主權回歸後，香港至今已經歷三次大起落。
1997 年 7 月開始的亞洲金融風暴，令恆生指數由 1997 年 8 月 16820 點回落到 1998 年 8 月6544 點，為期一年，跌幅 61%。
2000 年 3 月開始的科網服泡沫爆破潮，恆生指數由 18397 點回落至 2003 年 4 月 8331 點，為期三年，盼、幅 54%。
2007 年 11 月開始的決按危機，值指由 31958 點回落至今最低是 2008 年 10 月 27 日的 10600 點，跌幅 66%， 為期一年。
今天無論值生指數或本港住宅樓價（豪宅除外）仍較 1997 年 7 月那時低。 日本人由 1990 年 1 月開始進入「迷失世代」， 至今己十九年， 仍沒完沒了。 港人自 1997 年第三季開始亦進入「迷失世代」， 但因有中國因素， 港人處境較日本人好很多。 2004 年年初東京住宅樓價只及 1990 年的五分之一； 商業樓價只有高峰期十分之一； 2009 年 3 月日經平均指數只及 1989 年 12 月四分之一， 至今日本人在股市及房地產項目損失超過二十萬億美元。 日圓自 1995 年起進入接近零利率時代， 過去日本政府向金融機構提供共三千五百億美元協助（相等於今天美國二萬億美元）， 結果有如泥牛入海。
未來十年的金融業發展大方向
由美國次按危機所引發的全球金融海嘯， 至今仍在不斷蔓延與擴散中， 不但波及歐洲， 亞洲亦受嚴重影響。 不但影響金融業， 2009 年更開始影響實體經濟， 例如中國同日本進出口業務己出現大幅下滑。 上述仍非最重要的影響， 最重要的影響是由八十年代開始以佛利民為代表的新自由經濟思想和金融市場理論， 正面對最嚴重的質疑。 今天美國五大投資銀行不是破產便是被收購或轉型為商業銀行， 兩大房貸機構已被政府託管， 甚至大銀行亦面對國有化危機。 說明金融機構並不能為切身利益而進行自我監管， 其集體非理性行為不但導致自我毀滅， 其後果更需由社會甚至全人類去承擔。
2007 年 10 月起世界最大的改變是以政府「干預之手」取代自由經濟所強調的「無形之手」， 以政府監管取代市場有效論。 其意識形態的改變一如八十年代興起的新自由經濟思想一樣， 將主導今後十多年金融市場發展大方向。 例如經過十多年討論， 在 2005 年才推出的新《巴塞爾資本協定》。 新協議要求成員國的金融機構在 2007 年年底前執行此一框架： 即銀行風險準備金同銀行信貸風防掛鉤。 一旦執行該協議， 銀行必須提升風險準備金或減少信貸風險。 簡單而言， 銀行必須減低信貸風險或增加資本， 其後因次按危機出現而無法執行。 美國、 歐盟及日本政府己決定推遲執行上述的新協議， 中國決定不參加巴塞爾新協議及成為會員， 上述只是過渡期， 巴塞爾新協議或遲或早在全球執行， 即未來十年， 銀行面對借貸收縮已成大趨勢。 本人翻查歷史， 發現從沒有一個時期的經濟在銀行借貸收縮期仍可維持大繁榮。
除了巴塞爾新協議外， 國際會計師公會亦要求金融衍生產品在財務報告表上按市價入賬， 即 mark to
market。 金融海嘯後上述產品市值跌幅接近八成， 如按市值入賬必會為金融機構帶來重大虧損。 目前各國政府已同意上述制度， 亦同時同意推遲執行。另外，過去投資銀行將衍生產品列入資產負債表之外， Off-Balance sheet而隱藏得失。 現在投資銀行沒有了，過去被隱蔽起來的虧損在商業銀行資產負債表上必須浮現出來，即2008年全球銀行業績將令人慘不忍睹。
再加上國際三大信用評級機構被人指責失職， 包括穆迪（Moody）、 標普（Standard &Poor）及惠譽（Fitch）。 由於被評級公司付大量年費， 令這些信用評級機構在過去一再高估其信用， 致使濫發 CDO 情況出現。 投資者在三 A 評級吸引下買入大量次按債券， 因此而出現重大虧損。 目前在投資者壓力下， 政府對信用評級機構加強監管只是時間問題。
亦有人提出質疑金融機構高級行政人員為何容許如此高槓桿比率在自己機構內出現， 例如雷曼兄弟槓桿比率高達三十七倍？ 他們在領取高薪後有沒有真正監管金融機構？ 是否為了賺取大量花紅而把股東的錢拿去賭一鋪？
上述問題都非本人所能解答， 但上述三大因素將主導未來十年或以上金融業發展大方向：
高槓桿時代過去；
濫發三 A 評級時代過去；
銀行監管制度將愈來愈嚴格。
三大因素加起來答案只有一個， 就是借貸收縮， 即全球流動性資金進入枯竭期。 雖然各國政府將利率降至接近零水平， 由於經濟系統早已失血太多，身體已十分虛弱， 企業融資仍十分困難， 不少優質企業所發債券利率高達十五厘仍乏人問津。 虛擬經濟正在高速萎縮， 到2009年已影響實體經濟。 負面效應開始影響普通市民的生活， 例如失業、裁員、減薪及負資產。
另外， 國際原油價格暴跌引發原料價格暴跌亦產生不同程度的震盪； 失業率大升令消費市場不振； 貿易保護主義抬頭令國際航運費大跌。 八十年代開始的新自由經濟制度在瓦解中， 另一個新制度又未建立； 在這段青黃不接期，投資市場如何是好？
全球轉向高儲蓄恨消費道路
2008 年記美國已進入減債期。歐盟體制面對個別成員利益不一致而產生內部矛盾。 日本經濟再次陷入衰退， 中國又能獨善其身多久？ 面對發達國家消費模式改變壓力下， 中國能否迅速擴大內需去抵消？ 九十年代的日本不行， 2008 年後的中國行嗎？ 全球經濟到 2008 年是否在重蹈日本覆轍， 進入失落世代？
香港較全球優勝之處是 1997 年已經歷亞洲金融風暴， 因此這次面對全球金融海嘯有一定免疫力。 雖然如此， 香港所受的打擊仍十分大， 因香港與中國不同， 香港本身缺乏內需市場，是百分百海島型經濟， 一直靠服務全球為主。 面對十號風球又能做什麼？ 自 2007 年 4 月開始本人己在《信報》專欄內一再提醒讀者要小心「次按危機」影響， 可惜受到 2007 年 9 月港股直通車謠傳影響， 香港投資市場狂升。 今天能夠劫後餘生者己算了不起。 投資者面對逆境， 開心又過一天， 不開心又過一天， 不如收拾沉重心情， 開開心心地度過這場逆境， 以免影響身體健康。 2007 年 11 月起我們已進入全球性信貸萎縮周期（credit-loss cycle）； 在可見的將來是沒完沒了。 這次衰退與過去不同，因為這次是資產負債表收縮， 即減少負債期或稱去槓桿化。 當資產價格大跌後， 負債自然必須減少， 情況同 1990 至 2003 年日本極之相似。
未來另一個大趨勢是戰後嬰兒所引發的七十年代的 baby boom， 到 2008 年已變成 baby bust。 我們這一代人（本人在1948年出世）到 2008 年開始步入退休期。 當這批人士陸續退休， 必令全球消費下降（日本由於不容許別國人口移民入境， 自 1990 年起已進入 baby bust 期）。 戰後開始的各種大趨勢， 到 2008 年己出現方向性改變。 各位應小心， 過去被認為正確的想法到了 2008 年可能變成錯誤， 例如長期持有匯豐銀行或買樓收租。 過去被認為錯誤的想法例如持有現金， 到 2008 年變成正確， 未來大方向是全球愈來愈多消費者轉為高儲蓄戶。
1929 年華爾街危機後， 到 1930 年上半年情況仍不算差， 引發全球經濟大蕭條的是 1930 年開始的全球保護主義， 這亦是目前全球最大的威脅。 2009 年各國政府面對 GDP 負增長壓力下， 會一如 1930 年美國政府通過 Smoot-Hawley Act， 大幅提高入口關稅去保護本土工業， 結果引發其他國家採取相同措施報復， 令各國日用品價格大幅上升， 這才是引發蕭條的最大理由。 1931 年 9 月 21 日英國更宣布英鎊貶值， 自 2007 年 9 月起不少國家已故意將本國貨幣匯率壓低。 未來各國會否實施保護主義？
最惡劣日子還未過去
2008 年開始由全球性生產過剩所引發的通縮日子將維持多久？ 這亦非事前所能估計。 亞洲投資者已沒有興趣買入美國兩房債券， 除非美國政府提供類似美國銀行或花旗銀行債券的同樣保證。
雖然奧巴馬宣布為兩房提供四千億美元資金， 但外國投資者於 2008 年下半年共拋售一千七百億美元兩房債劵，如外國投資者在 2009 年上半年繼續拋售兩房債券，兩房能提供的借貸資金將十分有限。 目前兩房發行的企業債券約一萬七千億美元， 另擔保三萬七千億美元別人負債； 即美國十二萬億美元住房樓按中， 約 50 % 由兩房提供或作擔保！ 美國 1 月份新房出售創新低， 只有年率三十二萬四千間； S&P / Case - Shiller 二十大城市住房指數跌幅， 去年 12 月較 2007 年同期回落 18.3 %， 或較 2006 年高峰期回落 27%。美國1月份被接管的住宅數目上升7.8% 。2008年第四季美國 GDP 收縮 5.4 %，是二十六年內最差。
1900 至 2002 年（共一百零三年）道指平均每年升幅只有 7.2 %， 其中 63 % 日子是正回報、 37 % 負回報； 只有五年每年波幅在 5 % 至 10 % 之間。 即一百零三年內少於 5 % 的日子是牛皮市， 大部分日子是大上大落， 即由低 P/E 走向高 P/E 然後又再返回低 P/E。 表現最出色的是由 1983 年低 P/E 起步至 2000 年高 P/E， 最差是 1966 至 1982 年由高 P/E 走向低 P/E 期。 這一百零三年間， 股市由高 P/E 走向低 P/E 平均需時十七年，由低 P/E 走向高 P/E 時間亦接近。 如由 2000 年高 P/E 期起計， 即下一個低 P/E 期估計在2016年，目前只完成一半路程。 如你在 2007 年 10 月前做長線投資， 恐怕在 2016 年前仍失望， 甚至在 2009年3月才開始做長線投資， 恐怕未來八年股市仍無法維持平均每年 10 %回報，因未來七年的投資環境相當惡劣。過去每次熊市結束前， 道指 P/E 都在十倍以下（最低見七倍。如根據道指理論最惡劣的日子仍未過去，聯儲局前主席伏爾克認為美國經濟已陷入長期衰退，因這次是非典型衰退。 過去衰退成因是因為收緊信貨去對抗通脹，眼前情況是在沒有通脹壓力下，2009年美國GDP展望仍下降2%。
歐洲金融危機處處
衰退代表連續兩季 GDP 負增長； 蕭條即連續兩年GDP負增長。 目前蕭條的影子已開始浮現尤其是東歐， 過去他們約借入一萬七千億美元（大部分貸款來自西歐銀行）， 例如奧地利銀行共借出二千八百九十億美元給東歐， 相當於奧地利 GDP 的 70 %； 只要 10 % 變成壞賬， 奧地利的金融系統便會崩潰。
不少西歐銀行貸款數字較該國 GDP 還要大， 如出事的話連當地政府亦無法挽救他們。 The Bank
Credit Analyst 估計， 英國、 愛爾蘭、 丹麥及瑞士等國家最有可能將銀行國有化； 如信貸泡沫爆破， 西班牙、 希臘及葡萄牙等國家的金融系統可能崩潰。 例如意大利國債已相等於 GDP 112 % ………。 展望 2009 年， 歐洲金融情況極之惡劣， 形成歐羅弱勢， 估計今年內見一歐羅兌一美元。
重新儉討投資集略及價值觀
我們已步入經濟長期回落周期， 不少人已遍體麟傷； 不過仍「曉行曉走」。過去十八個月內全球一百萬億美元市值財富共減少50%，令信貨市場萎縮，今天才提大家應持盈保泰已經太遲，眼前的問題是未來如何渡過這個次按危機。2009年是我們重新評估自己投資價值觀或世界觀的日子，例如到底過去的投資方向有沒有出錯。
香港經濟經過1967至1997年大幅冒起後，進入1997年7月以後只見大上大落期， 未來又何去何從？ 個人相信通脹期己結束， 取而代之是通縮， 但大部分人仍非如此想。 香港財富增長期已結束，今後保本成為主流； 似乎一般人仍未同意。 香港社會精英時代已結束， 平民主義早已抬頭，香港正進入沒有領袖時代；無論政治及經濟都不再產生領袖， 因為我們自 1997 年起已進入「失落世代」。過去大學生甫踏入社會做事已被視為精英， 今天大學生踏足社會只是平民一個，今天大學生要出人頭地肯定較四十年前困難許多。 今天希望找到一些投資， 每年可升值 5 % 亦有困難， 不似 1967 至 1997 年每年升值 25 % 投資被視為理所當然……。
香港人生觀隨社會價值觀改變而改變， 在投資策略上應接納低增長策略而放棄過去所謂全攻略， 不然一不小心便會損失慘重； 上述是社會發展到某一水平必然出現現象。 日本自 1990 年起進入「失落世代」， 香港自 1997 年起， 美國由 2007 年 11 月起。 一般情況下， 人均收入達到二萬美元至三萬美元之間便進入「失落世代」。 作為年輕人， 唯一不受上述框框影響的便是返回中國發展， 因為內地大城市人均收入只有五千美元， 即上望空間十分大。 情況有如六十年代的美國或英國， 如年輕一代願意離開英美到東南亞發展， 正好趕上「亞洲四小龍」經濟起飛期。 八十年代日本人如他們願意離開日本到中國發展， 情況亦一樣。 今天中國經濟正由出口拉動轉為內需推動， 情況有如八十年代香港， 港人憑著 1984 至 1997 年的香港經驗到內地發展， 成功機會十分大。
1967 年美國經濟進入滯脹期， 要到 1982 年才出現另一次經濟繁榮期； 1990 年日本進入「失落世代」 至今仍未走出此框框。 這次由 2008 年開始的香港經濟衰退期要多久才走出深谷？ 沒有人事先知道， 但有一點司以肯定， 中國經濟一旦轉型成功， 未來仍有十多年繁榮期。 以港人 1984 至 1997 年經驗正好趕上中國經濟發民尾班車； 對今天本港大學生而言， 正是山窮水盡疑無路， 柳暗花明又一邨。
Sunday, May 3, 2009
巴菲特:懂得钱为你工作,而不是你为钱工作
1、以合适价格买入一个优秀的公司远胜于以优惠价格买入一个普通的公司。
2、魔鬼在细节里。
3、市场价格最终会反映股票的(内在)价值。
4、一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。
5、我从十一岁开始就在作资金分配这个工作，一直到现在都是如此。
6、从预言中你可以得知许多预言者的信息，但对未来却所获无几。
7、如果市场总是有效的，我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。
8、今天的投资者不是从昨天的增长中获利的。
9、真正理解养育你的那种文化的特征与复杂性，是非常困难的，更不用提形形色色的其他文化了。无论如何，我们的大部分股东都用美元来支付账单。
10、你是在市场中与许多蠢人打交道；这就像一个巨大的赌场，除你之外每一个人都在狂吞豪饮。如果你一直喝百事可乐，你可能会中奖。
7、如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想像之中，想像我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的惟一财产。
11、投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。
12、永远不要问理发师你是否需要理发。
13、如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在世界上的领先权，我会把钱还给你，并对你说 “这可不成”。
14、在商业不景气时，我们散布谣言说，我们的糖果有着春药的功效，这样非常有效。但谣言是谎言，而糖果则不然。
15、只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。
16、那些最好的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。
17、在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。
19、拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。
29、如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。
2、魔鬼在细节里。
3、市场价格最终会反映股票的(内在)价值。
4、一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得钱为你工作，而不是你为钱工作。
5、我从十一岁开始就在作资金分配这个工作，一直到现在都是如此。
6、从预言中你可以得知许多预言者的信息，但对未来却所获无几。
7、如果市场总是有效的，我只会成为一个在大街上手拎马口铁罐的流浪汉。
8、今天的投资者不是从昨天的增长中获利的。
9、真正理解养育你的那种文化的特征与复杂性，是非常困难的，更不用提形形色色的其他文化了。无论如何，我们的大部分股东都用美元来支付账单。
10、你是在市场中与许多蠢人打交道；这就像一个巨大的赌场，除你之外每一个人都在狂吞豪饮。如果你一直喝百事可乐，你可能会中奖。
7、如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想像之中，想像我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的惟一财产。
11、投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。
12、永远不要问理发师你是否需要理发。
13、如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在世界上的领先权，我会把钱还给你，并对你说 “这可不成”。
14、在商业不景气时，我们散布谣言说，我们的糖果有着春药的功效，这样非常有效。但谣言是谎言，而糖果则不然。
15、只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。
16、那些最好的买卖，刚开始的时候，从数字上看，几乎都会告诉你不要买。
17、在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。
19、拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。
29、如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。
价值投资的核心
价值投资的核心是什么？受价值投资鼻祖——格雷厄姆的影响，很多投资人认为安全边际是价值投资的核心。安全边际确实非常重要，但我坚定地认为：成长，持续性地成长，才是价值投资的核心。成长，在此是指一个企业内在价值的稳定增长，而非想像性的短期爆发式增长。
对价值投资而言，安全边际的重要性毋庸置疑，但它绝不是价值投资的核心。错误地以安全边际为核心的人，是没有认识到企业的内在价值是动态的、可变的，而非静态的、不变的。它可以增加，可以减少，也可以保持不变。关键就在于企业是否成长。
理智的投资者不能仅仅因为某只股票相对其静态的价值而言很便宜——即存在安全边际，就简单地认为投资后能带来安全而满意的回报。比如，某只股票静态的内在价值为每股２５元，投资者在其价格为１５元时买入。也就是说，有４０％的安全边际，这个折扣应该说已经非常可观了。但问题是，谁知道要持有多长时间股价才能涨到其内在价值２５元呢？假如投资者持有一年时间就涨到了２５元，那么年收益率将达到６６．７％，但是如果花了两年时间，那年收益率就降为２９．３％，持有三年，年收益率降为１８．６％，四年，降为１３．７％……以此类推，持有的时间越长，年收益率就越低。
最大的问题是，投资者怎么能确定其所买的股票价格就一定会涨到预计的内在价值之上呢？如果该企业的盈利能力停滞不前或者发生了衰退，即企业没有了成长，那么，股价涨到预计的内在价值之上更将是遥遥无期，甚至会一路下跌，导致投资者严重亏损。投资大师巴菲特早期的失败经历已经证明，“捡烟屁股”式投资没有多大效果，他已经放弃了“以便宜的价格购买几只癞蛤蟆”的投资思想，转而坚信“以一般的价格买入一家非同一般的好公司，远远胜过用非同一般的好价格买入一家一般的公司”。因此，可以下这样的结论：脱离了成长的安全边际，将不再安全，也就是说没有多大的实质投资价值。
买股票与购物有一个共同的道理——廉价不能成为你购物的主要理由。仅仅因为价格低廉，就买入一个对你没有使用价值的商品，毫无疑问是在浪费金钱。只有物美，才是你购物的价值所在。同样，成长才是投资的价值所在。成长，持续稳定地成长，才是价值投资的核心。即使安全边际很小甚至为零，只要所投资的企业持续、稳定地成长，长期而言，股价就会随着企业利润的增长而上涨。只有成长，才会使你投资的企业增值，才会使你的投资升值。
中国股市的发展历史已经证明，只有成长才能催生“超级大牛股”。如，１９９８年以前的四川长虹、２００５年以前的中集集团和近几年的贵州茅台、盐湖钾肥、万科Ａ、苏宁电器、云南白药等经典案例。无一不是因为企业持续、稳定地成长所造就。
中国如此，美国亦然。众所周知的美国“超级长线大牛股”——沃尔玛、戴尔、可口可乐以及菲利普·莫里斯等，皆由长期地成长所造就。巴菲特思想的精髓——“经济特许权”、“消费垄断”和“护城河”概念就是从企业分析角度，最大限度地确保成长的稳定性与持续性。可以说，巴菲特的核心思想就是从分析企业能否持续稳定地成长出发的。消费的时候，物美价廉的商品会让消费者满意而归；投资的时候，成长再加安全边际那就会锦上添花、如虎添翼。
当然，成长虽如此重要，但也绝不意味着就一味追求成长而忽略安全边际。质量优，价格也要合算才行。
在此，笔者大胆地将价值投资浓缩为一个公式：
价值投资＝（成长＋安全边际）×时间
Value = Growth + Margin of Safety x Time
只有在企业稳定成长的基础上，安全边际大于等于零（当然越大越好）的时候买入，并耐心持有，直到价格严重高估或企业成长不再持续为止。这就是价值投资的真正内涵。
投资人都知道，股票就是企业股权，买股票就是投资企业，投资企业就是买企业的未来，企业的未来就是企业的成长。因此，成长才是价值投资的真正核心。
对价值投资而言，安全边际的重要性毋庸置疑，但它绝不是价值投资的核心。错误地以安全边际为核心的人，是没有认识到企业的内在价值是动态的、可变的，而非静态的、不变的。它可以增加，可以减少，也可以保持不变。关键就在于企业是否成长。
理智的投资者不能仅仅因为某只股票相对其静态的价值而言很便宜——即存在安全边际，就简单地认为投资后能带来安全而满意的回报。比如，某只股票静态的内在价值为每股２５元，投资者在其价格为１５元时买入。也就是说，有４０％的安全边际，这个折扣应该说已经非常可观了。但问题是，谁知道要持有多长时间股价才能涨到其内在价值２５元呢？假如投资者持有一年时间就涨到了２５元，那么年收益率将达到６６．７％，但是如果花了两年时间，那年收益率就降为２９．３％，持有三年，年收益率降为１８．６％，四年，降为１３．７％……以此类推，持有的时间越长，年收益率就越低。
最大的问题是，投资者怎么能确定其所买的股票价格就一定会涨到预计的内在价值之上呢？如果该企业的盈利能力停滞不前或者发生了衰退，即企业没有了成长，那么，股价涨到预计的内在价值之上更将是遥遥无期，甚至会一路下跌，导致投资者严重亏损。投资大师巴菲特早期的失败经历已经证明，“捡烟屁股”式投资没有多大效果，他已经放弃了“以便宜的价格购买几只癞蛤蟆”的投资思想，转而坚信“以一般的价格买入一家非同一般的好公司，远远胜过用非同一般的好价格买入一家一般的公司”。因此，可以下这样的结论：脱离了成长的安全边际，将不再安全，也就是说没有多大的实质投资价值。
买股票与购物有一个共同的道理——廉价不能成为你购物的主要理由。仅仅因为价格低廉，就买入一个对你没有使用价值的商品，毫无疑问是在浪费金钱。只有物美，才是你购物的价值所在。同样，成长才是投资的价值所在。成长，持续稳定地成长，才是价值投资的核心。即使安全边际很小甚至为零，只要所投资的企业持续、稳定地成长，长期而言，股价就会随着企业利润的增长而上涨。只有成长，才会使你投资的企业增值，才会使你的投资升值。
中国股市的发展历史已经证明，只有成长才能催生“超级大牛股”。如，１９９８年以前的四川长虹、２００５年以前的中集集团和近几年的贵州茅台、盐湖钾肥、万科Ａ、苏宁电器、云南白药等经典案例。无一不是因为企业持续、稳定地成长所造就。
中国如此，美国亦然。众所周知的美国“超级长线大牛股”——沃尔玛、戴尔、可口可乐以及菲利普·莫里斯等，皆由长期地成长所造就。巴菲特思想的精髓——“经济特许权”、“消费垄断”和“护城河”概念就是从企业分析角度，最大限度地确保成长的稳定性与持续性。可以说，巴菲特的核心思想就是从分析企业能否持续稳定地成长出发的。消费的时候，物美价廉的商品会让消费者满意而归；投资的时候，成长再加安全边际那就会锦上添花、如虎添翼。
当然，成长虽如此重要，但也绝不意味着就一味追求成长而忽略安全边际。质量优，价格也要合算才行。
在此，笔者大胆地将价值投资浓缩为一个公式：
价值投资＝（成长＋安全边际）×时间
Value = Growth + Margin of Safety x Time
只有在企业稳定成长的基础上，安全边际大于等于零（当然越大越好）的时候买入，并耐心持有，直到价格严重高估或企业成长不再持续为止。这就是价值投资的真正内涵。
投资人都知道，股票就是企业股权，买股票就是投资企业，投资企业就是买企业的未来，企业的未来就是企业的成长。因此，成长才是价值投资的真正核心。
赚人性弱点的钱
做一个投资者，在领悟投资之道和研究公司的同时，也常常会思考人性。
在股市中，能赚钱的人常常是能战胜人性弱点的人。而亏损的人恰恰是那些顺着人性弱点的人。投资需要勤奋，需要认真研究和挖掘投资对象；投资需要耐心，耐心等待有利时机和合理价位入市；投资需要敢于认错止亏，但又要能放胆让利润自己往前跑。但大多数人懒惰，只希望得到别人买什么股票的信息就买进，而且赚钱的心态非常急迫，不管在什么时间、什么价位都想买进去赚钱，错了的时候拿住，直到亏得一塌糊涂才坚决离场，而赚钱时，只赚了很少的利润赶快落袋为安。
如果把股市投资看做是零和游戏的话（当然实际上并不是），那么那些赚钱的人，恰恰是赚了大多数人的人性弱点的钱。
这是从股市投资层面去看，但是从公司层面去看的话，这个道理依然成立。
人性的弱点很多，贪生怕死、沉迷烟酒等上瘾产品、爱慕虚荣等等，我们的产业中有不少产业其实就是为了满足人性的这些弱点产生的。
医药保健是为了拯救人的生命的，从事医药的企业尤其是有独特秘方或源源不断发明新药的企业往往能获得暴利。
烟酒、咖啡等几乎是许多人一天都不能离开的物品，原因在于人们已经成瘾。在21世纪的今天，沉迷于网络的人尤其是那些沉迷于网络游戏的人也已经被那些网游公司所俘获。
高端奢侈品是满足人的虚荣心的产品。人们愿意花一两万买一款GUCCI手包，人们买高端首饰，无一不是为了满足自己的虚荣心。
其实，我们可以粗略地把这些产品分为两种：生理上上瘾的产品和精神上上瘾的产品。前者的消费更为刚性，就像毒品一样，一旦有了生理上的依赖，那么不管在什么情况下，都首先要满足这种需要。而后者的消费则相对弹性一些，而且这种消费对金钱的要求更高，不过，由于这种需求来自精神上，对这类产品的需求更难以禁绝。
以此去观察我们的上市公司，我们会发现那些有独特秘方的医药企业和发明新药速度快的企业能持续获得丰厚的利润像云白、恒瑞等；那些制造名酒的公司，利润总是源源不断，像茅台、张裕等；虽然中国上市公司里没有香烟企业，但那些为香烟企业配套的公司也能搭上顺风车，获得稳定的利润；奢侈品公司如果和上瘾的特性连在一起，那就更了不得了，像茅台之类可谓一个案例吧。而网游公司利用玩家上瘾获得暴利的例子，那些80后和90后的朋友们比我清楚，而我这个时代落伍分子还刚刚领悟到。
如果对于人性的弱点有一定的领悟，从一开始就投资满足人性弱点的公司，尤其这个领域有强大品牌的公司，那么不管何时投入，过个三年五载总是会赚钱的。这是从极端的角度来说，如果还能按照价值投资的哲学，坚持在安全边际的时候买入，那么这种投资的盈利会无限丰厚。可惜，我比较苯，到今天才领悟到这个道理。
赚人性弱点的钱，或许可以成为投资领域的一个定律吧。
在股市中，能赚钱的人常常是能战胜人性弱点的人。而亏损的人恰恰是那些顺着人性弱点的人。投资需要勤奋，需要认真研究和挖掘投资对象；投资需要耐心，耐心等待有利时机和合理价位入市；投资需要敢于认错止亏，但又要能放胆让利润自己往前跑。但大多数人懒惰，只希望得到别人买什么股票的信息就买进，而且赚钱的心态非常急迫，不管在什么时间、什么价位都想买进去赚钱，错了的时候拿住，直到亏得一塌糊涂才坚决离场，而赚钱时，只赚了很少的利润赶快落袋为安。
如果把股市投资看做是零和游戏的话（当然实际上并不是），那么那些赚钱的人，恰恰是赚了大多数人的人性弱点的钱。
这是从股市投资层面去看，但是从公司层面去看的话，这个道理依然成立。
人性的弱点很多，贪生怕死、沉迷烟酒等上瘾产品、爱慕虚荣等等，我们的产业中有不少产业其实就是为了满足人性的这些弱点产生的。
医药保健是为了拯救人的生命的，从事医药的企业尤其是有独特秘方或源源不断发明新药的企业往往能获得暴利。
烟酒、咖啡等几乎是许多人一天都不能离开的物品，原因在于人们已经成瘾。在21世纪的今天，沉迷于网络的人尤其是那些沉迷于网络游戏的人也已经被那些网游公司所俘获。
高端奢侈品是满足人的虚荣心的产品。人们愿意花一两万买一款GUCCI手包，人们买高端首饰，无一不是为了满足自己的虚荣心。
其实，我们可以粗略地把这些产品分为两种：生理上上瘾的产品和精神上上瘾的产品。前者的消费更为刚性，就像毒品一样，一旦有了生理上的依赖，那么不管在什么情况下，都首先要满足这种需要。而后者的消费则相对弹性一些，而且这种消费对金钱的要求更高，不过，由于这种需求来自精神上，对这类产品的需求更难以禁绝。
以此去观察我们的上市公司，我们会发现那些有独特秘方的医药企业和发明新药速度快的企业能持续获得丰厚的利润像云白、恒瑞等；那些制造名酒的公司，利润总是源源不断，像茅台、张裕等；虽然中国上市公司里没有香烟企业，但那些为香烟企业配套的公司也能搭上顺风车，获得稳定的利润；奢侈品公司如果和上瘾的特性连在一起，那就更了不得了，像茅台之类可谓一个案例吧。而网游公司利用玩家上瘾获得暴利的例子，那些80后和90后的朋友们比我清楚，而我这个时代落伍分子还刚刚领悟到。
如果对于人性的弱点有一定的领悟，从一开始就投资满足人性弱点的公司，尤其这个领域有强大品牌的公司，那么不管何时投入，过个三年五载总是会赚钱的。这是从极端的角度来说，如果还能按照价值投资的哲学，坚持在安全边际的时候买入，那么这种投资的盈利会无限丰厚。可惜，我比较苯，到今天才领悟到这个道理。
赚人性弱点的钱，或许可以成为投资领域的一个定律吧。
巴菲特：不要试图抄底股市
北京时间5月3日凌晨消息，据国外媒体报道，巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会上表示，1974年时股市也是如此低迷，当时他就认识到不是价格低就必须买入，虽然他当时喜欢低价位的股票。必须要看你自己的感受。
芒格称，1973年-1974年的情况不会发生，低迷股市中需要的是抓住机会。
巴菲特称，抄底是不可能的，不要试图在股市“落地”的时候进行投资。应该做一些合理的分析，实际上，价格是一种游戏。逢低买入的时候，不要过分的考虑价格因素。
芒格称，1973年-1974年的情况不会发生，低迷股市中需要的是抓住机会。
巴菲特称，抄底是不可能的，不要试图在股市“落地”的时候进行投资。应该做一些合理的分析，实际上，价格是一种游戏。逢低买入的时候，不要过分的考虑价格因素。
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