周小川 & 伯南克

昨日原本要談商品，結果沒有談，那麼是否改在今天？答案是否定，因為商品市場本周消息不多，升跌主要看外匯市場的變化，美元超買回落，商品自然可以反彈，但油價似乎無力突破75美元，金價在1,080美 元已現阻力，由此可見商品的調整仍未完結，同時亦代表美元指數在80點關口爭持後，將會再度發力向上，最新目標為83點。

不談商品，今日想談一談內地及美國的貨幣政策，尤其是人民銀行行長周小川及聯儲局主席伯南克，在這兩日同時談到貨幣政策的問題，自然要解讀一下。不過在研究兩人之談話內容時，我想先解構一下昨日內地公布之通脹數據情況。

昨日內地公布之CPI數字，只有1.5%，遠低於市場預期，我亦感到有點驚訝，可是當我再看一看去年1月及2月份的CPI數據後，則發現原來基數及春節的問題影響了一切。去年1月時，由於春節的關係，所以雖然金融海嘯的問題剛剛開始浮現，但當時內地的CPI仍能按年上升1%，但到了2月份時，失去春節效應，當時的CPI即時出現負數，按年下跌1.6%。

以此推算，由於今年的春節在2月份，加上比較基數較高，所以令上月份的CPI數字錄得遠低於預期的升幅，可是當本月春節效應出現，加上比較基數較低，我大膽估計2月份內地的CPI將會按年上升超過2%，比12月份的情況嚴重。
有此想法，是否代表我想推翻人行短期不加息的想法？絕對不是，尤其是當周小川前日之言論，明顯暗示人行正希望維持利率的穩定，這反而更令我相信，內地加息的時間，會較市場預期為慢，同時人行只會繼續以調高存款準備金，及發行央票去抽走市場過盛的資金，而且更重要是人行現在已獲得銀監會的全力配合，這令人行有更多的條件，暫時不用加息去遏抑潛在通脹壓力。
「均衡放貸」成為銀監會對內地銀行新定調，除了反映1月份可能高達1.4萬億新增貸款令銀監會不安外，愈來愈多證據顯示，內地通脹及資產泡沫的問題，並不可以單靠人行的努力，因為調高存款準備金及發行央票，對資金仍然充裕的銀行而言，起不到阻嚇作用，同時亦令市場流動性過強的問題，難以真正解決，只有嚴格控制貸款，才是真正的治標方法。

解讀完內地的問題後，那麼聯儲局主席伯南克在國會聽證會上，提到退市之計劃又應該如何理解？答案是令人失望極了。首先從金融體系抽走資金，包括向金融機構售存款證，再而上調銀行儲備金利率，最後才考慮加息，不過總結是卻指現時非退市適當時機，偏低利率仍維持一段時間，如此官方的話，參考價值近乎零。
故此，我寧願繼續將聯儲局副主席科恩上月之言論，記於心上，尤其是他提到在目前情況下，利率走勢不能確定，收緊政策對不同期限利率會產生怎樣的影響，難以預測，言簡意賅，而且沒有半點掩飾，這才是值得參考的言論，尤其是3月底聯儲局將結束購買抵押證券和機構債券計劃，屆時對美國的按揭息率帶來怎樣的壓力？小心繼「歐盟五國」之危機後，成為另一個困擾市場的問題。