不合时宜且老掉牙的花旗故事－－－丑即美

温莎基金管理人聂夫的忍耐力（聂夫自传中的一段）

花旗再度粉碎了我们的希望。1991年温莎投资的银行股票中，只有花旗的盈利不如预期。我们做了一些似乎很有道理的事，我们买进花旗银行的平均持股成本是33美元／股，而当时花旗的股价是14美元／股，因此我们又买进了更多的花旗股票。1991年，股价继续下跌，媒体一再痛责花旗。《商业周刊》（Business Week）1991年10月号一则刺眼的标题说，“花旗的噩梦愈来愈糟”。12月，《机构投资人》（Instiutional Investor）杂志用一篇特别报道配上全页的死鱼照片，表达出华尔街的感受。不少人认为花旗即将破产，据说罗斯·裴洛(Ross Perot)正在放空花旗股票。市场上传说的实际情况比花旗的财务报表所呈现的更糟，这引起了新闻媒体的恐慌性骚动。为了平息谣言，花旗银行不得不公开宣布：主管机关还没有判它死刑。
　　
温莎此时持有2,300万股花旗，受益人的资产有5亿美元身置险境。与此同时，众议院银行委员会主席约翰·丁格尔（John Dingle）暗示花旗可能会技术性破产，花旗一家亚洲分行遭挤兑的报道也在传开。1991年年底，花旗股价一路下滑到8美元／股左右。
　　
我不能说这是叫人欢欣鼓舞的时光，但我们坚持自己的信念，我压根没想过在报酬率令人满意之前卖出股票。即使在大量失血之后，我们仍然觉得这家公司的价值大致上毫发无损。由于成本大幅下降，盈利转好的画面清楚地呈现在我们眼前。依我们的看法，随着不动产问题烟消云散，1991年之后盈利将止跌回升。我们发现花旗的处境和1987年的美国银行（America Bank）有些相似。美国银行后来枯木逢春，股价涨了8倍以上。
　　
我们忍受着枪林弹雨的袭击，最后终于尝到了甜美的果实，获得了非常高的报酬。1992年年初，花旗盈利和股价都明显回升，这一年结束之前，我们的持股已经获得了利润，温莎敢于为人不敢为的做法终有所获，值得等待那么长的时间。
　　
温莎投资花旗忽上忽下的经验说明了很重要的一点：投资要成功，不需靠光彩夺目的股票和多头市场，正确判断和坚持信念是我们之所以获胜的先决条件。利用判断力，可以找到好机会；坚持信念，可以在别人争先恐后往某个方向跑时毫不动摇。花旗的例子生动地证明了这一点。对我们来说，丑股票往往是美丽的。