我始终无法改变的

这段时间，大盘大起大落，玩开蹦极。看着很多人分析来分析去的，我在想，投资的本义是什么？是博取股价波动的差价，还是乘搭行业复苏的顺风？都不是，这样做的风险极大。投资，就是寻找那些经得起竞争考验的优势企业。这些企业才是股海里的诺亚方舟。

买股票，就是买企业，一个人，能够理解的企业没有几个，能够找到自己心仪的企业是很幸运的事情，没有理由不集中投资，没有理由不长期持有----直到所有的潜力都释放出来。

长期持有，集中投资，是我无法改变的投资模式。

每个成功者都有一个成功的投资案例。长期持有优势公司，会享受复利带来的快乐；长期持有平庸的公司，投资会毫无所获；长期持有垃圾公司，投资会损兵折将，甚至血本无归。

关键，是对企业的识别。
投资是个严肃的，不是简单的事情。没有什么捷径，只有不断学习，才能提高自己。

来两段巴菲特的名言：
-----如果一个股票你不想拿十年,那么就不要拿哪怕是一天。
-----如果你买了100股通用汽车之后，对通用一下子充满了感情。当它降价时，你变得暴躁，怨天尤人；当它攀升时，你沾沾自喜，自以为聪明，对通用也是喜爱有加。你变得如此情绪化。但是，股票却不晓得谁买了它。股票只是一个物质存在而已，它并不在乎谁拥有了它，又花了多少钱，等等。
我对市场的感情是不会有一丝回报的。我们这里靠的是一个异常冰冷的肩膀。

远离买彩票式的投资

某日，“股神”巴菲特跟朋友们一起打高尔夫，其间一位朋友提议到，如果有人能够一杆进洞的话，他就付给那个人10000美金，但是，如果参加这个游戏的人没有打出一杆进洞，打球的人就要输给他10美金。在场的人一听，兴趣都来了：10美金换10000美金，这样的好事傻瓜才不去试一下。可是巴菲特并没有头脑发热：一杆进洞的几率实在太小，如果参加这个游戏，输掉10美金的可能性远远大于赢到10000美金，这种稳赔不赚的吃亏“买卖”他是不会做的。
　　
回避彩票型股票
记者：从行为金融学看，大多数人都没有巴菲特式的理性，而更倾向于抱着侥幸心理追逐热门股，这种方式是否注定失败？

归江：“确定性管理”贯穿了巴菲特的价值投资生涯。那些愿意参加一杆进洞游戏的人，跟街头排队买彩票的人的思维方式异曲同工。
带着“彩票心理”入市，通常会选择像彩票一样的股票作为自己的投资目标，并且倾向于在股市中进行投机和择时———总是试图顶点卖出，谷底买入。德州大学的库玛教授曾对彩票型股票做过研究并发现，他们通常具有这样一些特征：价格低、波动大、历史回报率相当反常，比如那些市盈率被放大到惊人倍数的热门股和泡沫股。
在美国这样成熟的市场，机构投资者往往会回避彩票型股票，但个人投资者却趋之若鹜。数据显示，彩票型股票在美国市场上每年平均收益率比普通股票低4个百分点。
　　
追求大概率与确定性
记者：价值投资是否意味着大概率与确定性？基金投资如何在短期收益与长期投资之间平衡？
　　
归江：追逐热门股和泡沫股与买彩票一样，都想从小概率事件获益，难度实在太高。2007年股指冲上6000点，那些勇敢去“刀口舔血”的投资人中可能有百分之一在一周内获得暴利；那些一度在市场风光无限的新能源股中，或许有千分之一的企业成为网络行业的百度。但是，在没有制度和能力保证自身成为这百分之一和千分之一前，价值投资者会选择远离这些买彩票的行为。
价值投资就是对一些大概率事件进行判断，并坚定不移地向高确定性结果迈进，而忽略期间不可预测的细节。
买中彩票这样的小概率事件常常成就传奇，成为众人津津乐道向往不已的经典。但基金投资的目标不是透支持有人的长期风险来博取个人名誉的排名比赛，也不是博取短期的高回报来吸引公众眼球，而应该为持有人的资产追求长期稳健的保值增值。这是基金行业和彩票行业的截然不同之处。
　　
让时间为你积累财富
记者：那么，坚持长期投资是否大概率事件？
　　
归江：“拔苗助长”的故事告诉我们，庄稼的成长壮大需要时间，必须尊重自然规律，循序渐进，财富的积累也是一样的道理。经济学大师马歇尔的传世之作《经济学原理》开宗明义就写着“经济不会飞跃”，他认为经济始终会像爬楼梯一样进行阶段性上升，而非一蹴而就。股市是经济发展的晴雨表，也是人们分享经济发展成果的重要渠道。以投资而非投机的心态，坚持长期投资，这是我们积累长期财富，分享经济发展成果的重要之路。
　　
这是大概率事件，赚这样的钱，看起来平淡如水，但持之以恒坚持下去，时间的玫瑰终会馥香扑面。

ANWELL: "My take on its solar biz prospects"

Leong Chan Teik says > Robert Stone is not your conventional investor – he understands pretty well the industry dynamics of the companies he invests in and he is into them for the long haul, even if some of the stocks don’t do well for quite a while.

If that begins to sound like Warren Buffett, he has the results to vindicate his approach which has led him to become a millionaire many times over.

Just consider his $2 million investment in the convertible notes of Anwell Technologies last year. And his $1 million cash investment for a stake in a new subsidiary of Singapore Windsor a few months ago.

Anwell’s CFO Ken Wu was in town recently for a roadshow to highlight the solar business that the company is about to go full swing into. Around that time, in my regular email interaction with Robert, I caught a whiff of Robert's views of Anwell's solar business. That eventually escalated into a full-blown article, upon my request, here.

Robert Stone owns 4.5 m shares of Anwell, and has invested $2 m in Anwell's convertible notes.
WHEN I INVESTED S$2m in the convertible notes of Anwell’s solar division just prior to the collapse of Lehman Brothers last year, I thought the biggest risk associated with the investment was whether or not the thin film solar line Anwell was building would actually work.

After the collapse of Lehman Brothers and the freezing of the credit markets, it seemed that not having sufficient cash to carry on with the solar project might be the greatest risk. However, with the government grants the company received as well as the cash flow from the optical disc business, cash has not been an issue for the company.

In the last 6 months or so, prices for both crystalline silicon and thin film solar modules have crashed due to a lack of financing for solar projects as well as overcapacity in the crystalline silicon sector.

On the positive side, Anwell has proven the ability of its equipment to manufacture thin film panels. On balance, I think the risk of the solar subsidiary being unsuccessful is less now that it was a year ago.

The recently-announced MOU with Solargen is potentially a huge source of income for the company. Assuming a range of US$0.20 to US$0.50/watt net profit, the total profit from this deal if it eventuates could range from US$250m to US$625m over a period of perhaps three years.

This is a huge amount but it’s not the potential profit that I think is significant. Instead, it’s the fact that an end user of thin film panels has chosen Anwell over Applied Materials. This despite Solargen stating on its website that it intends to use Applied Materials equipment.

Also significant is that Solargen has chosen Anwell’s amorphous silicon thin film technology over all the other types of technologies available. For solar generating plants, it ultimately boils down to which company and technology can provide panels at the lowest US$/watt.

The recent drop in thin film panel prices, while not necessarily favorable for Anwell’s panel manufacturing business, should benefit its equipment manufacturing business if lower prices spur greater demand for thin film panels.

I’ve always considered the solar equipment manufacturing segment the gem in the whole range of Anwell’s businesses. When it takes off, profit margins are likely to be high in comparison to any of the other business segments.In the longer term, the greatest potential for solar power generation is in China itself. Thomas Friedman recently described China’s decision to ‘go green’ as the 21st century equivalent of the Soviet Union’s sputnik launch.

There may be some hyperbole in that, but the seriousness of the Chinese leadership towards cleaning up the environment and reducing emissions from power generation should not be underestimated.

Although the government is not agreeing to mandatory caps on emissions under the Kyoto agreement, I believe that China will make larger and quicker cuts than any other major economy. This is not just about their determination to clean up the environment but is also due to the greater degree of control over the economy that they have relative to any other major country.

Specifically, the Chinese government has recently pledged to generate 15% of power from renewable sources by 2020. The target for solar power was raised from 1.8Gigawatts (GW) to 10GW by 2020. At the end of 2008, the installed solar capacity in China was in the order of only 100MW. The targeted installed capacity of solar is thus 100 times the existing capacity in 2008.

For wind power, the targets set by the Government just a few years ago have already been greatly exceeded. My bet is that the same success will occur with solar power generation in the next few years.

It will take some time for these plans to pan out. There are currently bottlenecks in the transmission infrastructure and a subsidy for solar power generating plants has only recently been decided upon as part of the ‘Golden Sun’ initiative.

In the last few months, several large solar farm agreements have been announced, the largest being 2GW in Inner Mongolia with First Solar providing the panels. These projects are likely to be just the first of many more which will be announced in the next few years.

Why is it reasonable to suppose that Anwell might benefit from this expansion in installed Chinese solar power generating capacity? If the solar power generating industry in China develops like the wind power industry there will be a favoring of domestic Chinese companies in the awarding of Government contracts.

Anwell may have an edge in winning contracts to supply panels and thin film manufacturing systems when bidding against foreign competitors. Anwell does not have any directly comparable domestic competition in the thin film sector so they will not just have the advantage of being the only Chinese company, they will also enjoy a much lower cost structure than their foreign competitors.

Negative operational earnings for 3-4 quarters?

Anyone investing in Anwell now should expect to be patient. In my opinion, it is likely to be well into financial year 2010 before any significant income accrues to the listed company from the solar subsidiary.

In the meantime, I doubt that the earnings from the optical disc businesses will be great enough to overcome the drag of depreciation charges on the bottom line. For the next 3 or 4 quarters, I will not be surprised if operational earnings remain negative.

What is important during this period is that the cash flow from the optical disc business remains good and the amount of cash the company has on its balance sheet is sufficient. On both these counts, I think there is no major cause for concern.

In the last few months of 2008 and the first half of 2009, I accumulated 4.5m shares. I’ve started buying again, having just recently overcome my normal disinclination to buy anything that has escalated three times in price in the span of a few months

TECKWAH: A deep-value stock?

TO INVESTOR David Yee, when a company has $40 million cash on hand, 0.01% gearing and a market capitalization of $54 million, it’s time to buy the stock.

Teckwah Group is a company that fits the bill. It even has a net asset value (of about 39 cents) that is far higher than its stock price (23 cents).

David started a thread on Teckwah on the NextInsight forum about three months ago after the company announced its half-year results. His forum posting caught our attention and we decided to contact Teckwah for a chat.

The management kindly obliged and the meeting, which David joined, took place recently at its office in Pandan Crescent. We came away with greater clarity on the business.

Here are some interesting points about this unusual but conservatively-run business whose IPO was a long time ago - in 1994, to be precise:
Recent stock price 23 cts
Net asset value 38.78 cts
EPS (1H 09) 2.2 cts
PE ratio (annualised EPS of 4.4 cts) 5.2X
Market capitalisation $53.7 million

1. IT hardware, business software, games software
Prior to the meeting, we had the impression that Teckwah (www.teckwah.com.sg) was into printing magazines and beautiful carton boxes for all sorts of products. Low-tech stuff.

But it turned out that some 70% of Teckwah’s revenue comes from the IT sector.

Unlike other printers which emphasise on business volume in printing, Teckwah focuses on offering a whole suite of services in the supply chain.

These services start from the moment it receives a CD-ROM Gold Master, for example, through to printing the packaging and instruction booklet , managing the inventory - and delivering the packed boxes to retailers.

(The Gold Master is the master copy for the CD replicator to produce copies of. Teckwah doesn't replicate CDs but works with partners.)

The packing and other services are carried out from Teckwah's plants in eight countries, including Singapore, Malaysia, Indonesia, China and Australia.

A recovery in the IT hardware sales (such as laptops and servers) and the introduction of new software (such as Windows 7 and anti-viral solutions) spell interesting business opportunities for Teckwah.

The bulk of the remaining contribution to Teckwah's revenue comes from the pharmaceutical sector.
That's it - Teckwah is focused on just IT and pharma customers.

Its services related to the printing and packaging contribute about 80% of the revenue, with the remaining coming from downstream value-add services such as reverse logistics and fourth-party logistics.

2. Seasonal business pattern 40-60:

Teckwah’s business in recent years was about 40% in the first half, and 60% in the second half, typically because of a rise in consumer sales of IT products - such as game software - during the year-end season.

But we have no clue whether this pattern will hold this year. In August, in its half-year results announcement, the company had said: “There are still uncertainties ahead.”

Teckwah made $5.1 million in net profit in the first half of this year, or 2.2 cents per share.

The $5.1 million profit was a 163% jump over the previous corresponding period. If it maintains that level of profitability, this year's EPS would be 4.4 cents per share.

The PE ratio would be 5.2X based on the recent stock price of 23 cents.

If the 40-60 sales contribution pattern continues this year, the EPS would accordingly be higher.

3. Steady dividend payouts:

Teckwah has a track record of paying 0.8 cents a share in dividend each year – for at least the past five years (from 2004 to 2008). The yield is decent at 3.48% (based on 23-cent stock price), but not sizzling.

What's interesting is that there have been two unusual payouts:

a) For FY07, shareholders received a bumper 4.3 cents a share (wow!) as a special interim dividend and a 0.8 cent final dividend. The cash on hand at the end of 2007 was $23.3 million - far lower than the current $40 million.

b) This year, Teckwah paid a 0.8 cent interim dividend (when in previous years – except for FY 2007 - it paid nothing as interim dividend).

Will Teckwah pay a special dividend anytime soon? Wish we knew the answer ....

But we speculate that the chances are improved for a higher payout if the operating cashflow continues to be good in the second half and that cashflow bumps up the $40 million cash on hand (as of June 30) even further.

Negative:

1. The stock is illiquid with fewer than 50,000 shares changing hands on most of the trading days of this year. For many investors, this is a key negative as it impedes buying and selling meaningful quantities of the stock.

Investors who bought the stock six months ago would have doubled their money by now - from its low of 9.5 cents in March to 23 cents recently.

安德烈·科斯托兰尼格言

1、哲学家叔本华说过：“金钱就像海水，喝得越多，越渴。”
　　
2、根据我的定义，百万富翁是指不依赖任何人，以自己的资本，就能满足自我需求的人。百万富翁不用工作，既不用在上司面前，也无须对客户卑躬屈膝。

3、根据我的经验，有三种迅速致富的方法：

　　第一，带来财富的婚姻；

　　第二，幸运的商业点子；

　　第三，投机。

4、在长达80年的证券交易中，我至少学到一点：投机是种艺术，而不是科学。

5、大家是否该跻身名人之列，也做个投机人士？

基本上，这取决于两件事，即物质条件和个人性格。关于前一个前提条件，我牢记一条座右铭：

　　有钱的人，可以投机，

　　钱少的人，不可以投机，

　　根本没钱的人，必须投机。

6、任何一个软件顶多只和它的程序设计者一样聪明。

7、总而言之，投机者有想法，不管正不正确，毕竟是个想法。这是投机家和证券玩家的基本差异。

8、任何学校都教不出投机家，因为投机家的工具，除了经验外，还是经验。

9、成功的投机家在100次交易中，获利51次，亏损49次，他就靠这差数为生。

10、只要有想像力，老的东西，甚至老古董，都有机会再翻身。

11、一切取决于供给和需求。我全部的证券交易理论都以此为基础。

12、货币之于证券市场，就像氧气之于呼吸，汽油之于引擎。

13、投资者分两类，固执的（投资者和投机人士）和犹豫的（玩家），胜利者是固执的人。

14、对我来说，技术状态只和一个问题有关：股票掌握在什么人手里。

15、固执的投资者需具备四种要素：金钱，想法，耐心，还有运气。

16、根据我的定义，一个人是否有钱，关键不在于他有多少财产，而在资本是否完整无缺，有没有负债。

17、我非常赞同爱因斯坦说过的话：“想像力比知识更重要！”

　　耐心也许是证券交易所里最重要的东西……我为证券市场列了一个独一无二的数学公式：2*2=5-1

18、这是个永恒的法则：每次证券市场中的崩盘和溃散都以暴涨为前提，而每一次的暴涨都以崩盘收尾。

19、大家必须训练有素、冷静，有时必须玩世不恭，不理会大众的歇斯底里，这是成功的前提条件。

20、一种股票最后可能上涨1000%，或甚至10000%，但最多只能下跌100%。

21、我的座右铭是，凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。

22、最没有意思的，就是那些和指数发展趋势有关的讯息，这些都是先有指数，才有讯息的。

23、真正的证券交易知识，是那些当大家忘记所有细节后留下的东西，大家不需要无所不知，而是要理解一切，在关键时刻指出正确的内在关系，并采取相应行动。

24、在指数上涨过程中，即使是最差的投机人士也能赚到一些钱；而在指数下跌过程中，即使挑到好股票的人也赚不到钱。因此投资最重要的是普遍的趋势，其次才是选股，只有投资经历至少20年之久的投资者，才用不着太关心整体发展趋势。

25、投机人士必须比一般大众提前发现成长型企业，只有这样，才有机会在合理的价格时进场。

26、M和W理论是最老的图表规则，我虽然不是图表主义者，但这两个规则常帮我的忙。

27、投机中赚的钱是痛苦钱，先有痛苦，然后才有金钱。

28、我的证券交易格言是：“看重小利的人，不会有大价值。”

29、一名投资者是否成功，只有他的遗产继承人才能判断。

30、职业投资者的工作，95%是在浪费时间，他们在阅读图表及营业报告，却忘记思考，但对投资者来说，这才是最重要的。

安全边际

价值投资就是“以4毛钱的价格购买价值1元钱的东西”，而且被认为是巴菲特价值投资的最核心思想之一。

从另一个角度来说，这句话也告诉我们，价值1元钱的东西有可能会跌到4毛钱。

再延伸开来讲，如果你以1元钱或者8毛钱的价格买入了价值1元钱的东西，那么这个东西跌到了4毛钱，如果是股票投资，假设你是重仓甚至满仓买入，那么你的这笔投资将度过一段地狱之旅般的时光，这段时光或长或短不怎么能确定，在4毛钱的时候，你只能眼睁睁地看着这么好的价格而无能为力，或者只能鼓动亲朋好友去买，随着价值回归，假设它的价格回升并涨到1块2，于是你的投资收获是20%的收益以及一段地狱之旅的时光，而你的亲朋好友的收获则是200%的收益。

价值的数值是无法明文标示的，每个投资标的价值，在各个投资者的心中各有一本帐，我们假设真正的价值是各个理性投资者的估值的平均值，那么你的估值与这个真正价值之间会存在一个差值，如果真正价值为7毛的标的，你估值为1元，那么8毛或1元的价格买入就属于高于价值买入了。

另外，价值也不是静态的，会随着时间推移而动态变化。如果一年的地域之旅后，标的的价值由1元变为2元，那么这段地域之旅过得还比较值，但如果不幸的是标的公司经营出了问题，价值由1元变为5毛，那么这笔投资将成为你的投资生涯中很是令人难忘的一笔。

看来，估值是要保守些的好，一般情况下不要太容易重仓或满仓，耐心一些，加仓慢一些不见得收益就差。

危即机，巴菲特的一生都在等待不定时的危机的到来，我们不妨也耐心等待市场极度恐慌、对利空过度反应等极端状态出现时才下重手买入，此时的状况往往是出乎你的意外又意外甚至乎不敢想象的，价格也许好到你狂喜得想要砸锅卖铁甚至想要把自己卖了来筹集资金买入，而一般状态下的买入还是尽量控制住仓位。

等待，确实是个好事情，虽然不容易做到，因为慢即快，所以值得等待。

股神说，安全边际是投资成功的基石，格雷厄姆占的比重确实是85%。

靠“耐心”发财

发财致富是太多普通人的梦想，而更多的人也想探究那些成功者背后的秘密。
　　
耐心，这一个看似简单的道理，却恰恰是许多人创富成功的引擎。但耐心不是简单的忍耐，更不是盲目的等待，而是一条发现价值、建立信心、耐心持有的致富路径。

忍耐忍耐再忍耐
这是一个变幻莫测的年代，也是一个英雄辈出的时代，有人成功，但也有人失败。许多人都在苦苦寻觅着财富背后的制胜玄机，是天命，或是运气，还是机缘？但如果我们浏览一下这么多年来许多成功者的致富路径，却终于可以发现一个常常被人忽略的秘密，那就是耐心，这是人们用来堆积金钱的真正引擎。

忍耐是人类必备的美德之一，而对于投资理财来说，无论是股票、房产、艺术品还是实业，它同样都是至关重要的必备要素。有耐心或没有耐心的差距，在经过一段时间的“考验”之后，往往就必然会暴露无遗。古往今来有太多太多的实例表明——发财，靠的就是耐心！

其中最为典型的例子莫过于万科的个人投资者刘元生，根据万科公布的半年报显示，刘元生持万科股份8747.38万股，市值已达30亿元。刘元生本为香港商人，目前定居加拿大。早在万科创建前，刘元生就与万科董事长王石是密切的商业伙伴。

1988年12月末，万科正式向社会发行股票，一家本来承诺投资的外商临阵变卦，刘元生闻讯救急认购360万股。1991年万科上市后刘元生一直坚定持有万科，并在万科股价低迷时通过二级市场增持，对万科的累积投资为400余万港元。之后18年伴随万科送股配股，他的400余万港元投资累计增长了近700倍，这一投资增幅远超股神巴菲特。

日本矿山大王古河在谈到自己的成功秘诀时这样说：“我是把别人已经掘尽的，再挖掘一次罢了。我认为发财的秘方是就是忍耐二字，有恒心的人，才能得到他所要的东西。”那么我们在作价值投资时，又何尝不是这样呢？投资需要的是专注，有时候甚至一生只要操作好几只优质股票，就足以致富了。

但并不是每个人都有这样耐心的，从行为心理学的角度来看，我们都不可避免地有着一种躁动不安的心态。比如几乎每次坐电梯的时候都会看到别人为了关上电梯门而拼命的按关门的按钮，但其实不管你按不按，门都是会自动关闭的，而且时间也是一样的。而在投资理财中同样也是如此，多少人就是因为缺乏耐心，最后白白丢失了到手的机会。大家都可以想想自己有没有犯过这样的错误，多少投资者可能也曾经持有过万科股票，但能坚持到今天的人又有多少呢？

所以忍耐、忍耐再忍耐！这是迈向成功的关键一步，也是通向财富的胜利之门。

耐心来源于信心
很多人可能会不明白，靠耐心怎么能够发财？其实这个道理很简单，因为从本质上说，耐心就是信心。无论是投资还是经营，信心都是成功的关键，而它的具体表现就一种坚韧不拔的耐心。

对于投资者来说信心是相当重要的，无论是在什么样的市场，任何一个长线投资行为背后都凝结着坚定自信的支撑，投资一定要相信自己的判断，不能人云亦云，更不能随波逐流，在市场的起起伏伏中丢弃了原有的信念。

说到底，投资的信心来还是来自于投资者自己，来自于投资者不断的思考和总结。投资是一个非常具有挑战性的东西，耐心就是投资者要沉的住气，别人的投资品种升了，你的没有升，怎么办？等。而如果你把持不住换成别人的投资品种，这时你的升了，你刚换的又跌了，这冤不冤？任何被市场的捉弄，都是投资者自己没有信心。

同样，经营一门生意也需要有 “忍耐三年”的功夫。任何事业要招徕顾客，奠定基础，都需要假以时日，尤其是服务业或流通业均有这种趋势。例如，餐厅或小店在刚开业时顾客稀少，会令人忧虑到这种情形可能要持续一段较长的时间，而呈现出半开半休的状态。

有人在这种情况下就灰心而关门，但是有些人却耐住寂寞努力挽回颓势，慢慢地使自己的生意走上正轨。另外，有些行业你刚刚开始进入时可能并不景气，但只要你稳扎稳打苦心经营，等到市场复苏时就一定能成为大赢家。就像我们这次采访的冯玫莉，就是通过自己的耐心和坚持，通过苦心经营最终获得了成功。

其实，那些长线投资和经营者之所以能够忍受市场变幻的煎熬，根本原因还在于他们看好未来的信心，这也是他们耐心的坚强后盾。

发现价值是关键
信心是耐心的源泉，但这个信心绝对不是随意和盲目的自信，它的基础恰恰是对未来趋势的准确判断，其中的关键就是对价值的发现。当一个投资品种、一门生意、一个市场或者一个行业的价值还没有被真正挖掘的时候，它最需要的就是通过一段时间的演变来最终显示它的真正价值，这其中的获利空间显然是巨大的，而耐心在此时就可以帮助你成就财富的辉煌。

显然，首先发现价值建立信心，然后再让信心支撑耐心，这无疑就构成了一条普通人通向财富的光明大道。就像刘元生持有万科股票18年，记者认为这绝对不会是因为他与王石的私人感情，其根本的动因还在于他早早地发现了万科股票的真正价值所在。

但发现价值并不是一件容易的事，它需要的是远见，更是对未来大势的清晰判断。要做到这一点，对于每一位投资者和经营者来说都是相当艰巨的考验。在日本，耐心被称为“忍”，日本企业家就非常重视对“忍”的修养。耐心可以帮助企业家在重要关头，冷静思考，不带感情色彩地搜集情报，并据此作出客观的分析，然后作出最恰当的判断。

而在投资市场同样也是如此，在这波大行情中，不少投资者在股市和楼市中都斩获颇丰，就是因为他们发现了当前中国房产和股票的价值所在，从而坚定了自己的持有信念。其实从实证的角度看，历史上一个新兴国家或地区从经济启动到经济腾飞过程中，都伴随着本币市场化国际化的过程，同时在外来资金大量进入时，这个国家和地区的货币，股票和房地产都是正相关的，几乎没有例外。

而在当前流动性过剩的情况下，资产价格的快速上涨无疑是不争的事实，由此资源地产、金融券商就成为了价值重估的首选对象，也是行情发展的主线，许多投资者早早地发现了这一点并介入耐心持有，无疑最终成为了市场的大赢家。这次我们的记者也采访到了其中的几位，相信读了他们的故事不少人也会感触颇深。

所以耐心不是简单的忍耐，它是一个系列的思维和行动过程，价值的挖掘、信心的树立、持有的冷静，这些要素都相辅相成、缺一不可。

盲目等待要不得
不过有一点也是必须要引起大家警惕的，耐心绝对不是盲目的等待。投资者的自信不是盲目的自信，更不是一种过度自信，任何的自信都是建立在对市场充分研判和把握的基础上，过度盲目自信总有一天会把自己毁掉的。

记者的一位朋友满仓持有一只股票，但该股却是连年亏损，表现非常不争气，不仅不能跟上大盘的涨幅，而且常常进入排行榜的末几位，但他仍然坚定持有，相信它总有一天会好起来的。但其实此时他已经跌入了耐心的误区，变成了一种麻木的等待，事实的结果也已经证明其损失是巨大的。

生意场上有一句名言，所谓“在石上坐着等上三年”，就是表示努力的“劲”与需要的“时间”。所谓“三年”的含义非常奥秘，因为一门有前途的生意大概积累到三年的时候就会兴旺起来，反之，经过三年都看不出一点眉目的事业，大多是再经过五年或十年也仍然没有什么前途的。当然这“三年”也是一种形象的比喻，等待的时间可以有长有短，但却不能知错不改而盲目“超时”。

另外还有一点也是不容忽视的，耐心投资固然重要，但也要考虑好“退出机制”，持有的时间也不一定是越长越好。所以在这种情况下，投资者平时也要做做“功课”，然后根据市场的变化来做出相应的调整。

那么，我们究竟怎样才能培养自己的耐心呢？有这样的五步曲或许可以试一试：
一、“回头看”，先总结一下自己过去投资的经验和教训；
二、“沉下去”，对当前市场状况进行充分研判和分析；
三、“动起来”，介入几个有投资价值的品种；
四、“静等待”，耐心持有争取获得最大的回报；
五、“勤观察”，在投资期间多注意观察市场的变化，并掌握好退出的时机。

钟情股息股

为何小弟钟情于股息股？
从第一天买股，小弟就选了万能，多多当时比较容易明白又有派息的股
到了今天，还是选了一些行业比较容易明白又有稳定派息策略的公司——大众，伦平
为什么呢？

在cari看到有人这么问：
派息后股价自动调整，还要亏那个Tax。这样不是很不划算吗？
我们先想想，如果我们买的股票只有价格上的变动而完全没有派息。
那是一个怎样的情形呢？
就是你只有等到卖掉的时候才能够套利。
那么你什么时候能够“再投资”或者“复利”呢？
如果没有股息，一个RM1的股票在第一年涨了20%后，也就是RM1.20
要在第二年有20%的复利，那就要再涨RM0.24而不是RM0.20了。

然而，股息的好处，就是在不必卖掉股票的情况下，局部套利。
而股息又可以用来再投资，继续复利
一个RM1的股票，派了RM0.10的股息后，调整到RM0.90
过后回升到RM1.00的时候，已经升了11%
要涨20%，只需要涨到RM1.08就够了。
如果你的股息拿来买回这个股票，那么随着涨幅，你的盈利也在利滚利了

美元回升之勢已成

上星期五，恒指剛剛創今年新高，有誰想得到，在沒有任何所謂特別壞消息之下，恒指竟然一連 3天合共跌超過 1300點，這的確是很少見的，在創新高之後會如此下跌。

不但是香港跌，全球皆跌，跌勢來自美國。開始的時候，有分析員說，美股下跌是因為擔心美國政府退市；兩天之後，卻說跌市是因為美國經濟數據欠佳。實際上，美國經濟數據有好有壞，只不過分析員要提供即場解釋，才會如此說。

我觀察了這幾天的跌市之後，我的跌市答案是美元滙價上升。今年 3月開始，美國大印鈔票，美元利率變成零，於是，大量炒家湧現，大量借美元來炒股票、來炒外滙，美元供應大增，沽空美元的投機者也應運而生，美元就開始長時間的貶值，開始慢慢的貶，近來卻有加速貶值的傾向。美國政府豈可容忍這股炒風？於是不動聲色，突然出手干預，推高美元滙價，美元滙價一上升，那些沽空美元、借美元炒股炒滙的炒家不得不補倉、斬倉，於是就出現過去幾天這種爭先恐後拋售股票的現象，拋售者多是國際炒家。

見底了嗎？恐怕沒那麼快，因為美元回升之勢已成，美國政府打擊炒家也不會只幹 3天就收手，如果你不想吃眼前虧，可考慮在恒指跌破這一回升浪的底部，即 20500點左右減持。

低位補貨迎下一升浪

筆者一直強調，策略的制訂遠較估中大市的方向重要。在 10月份，堅信大市仍處牛市一期，走勢大漲小回，建議於 20200點附近揸貨， 22000點樓上減磅。有減磅，就可以在調整之時補回，兼且在過去數天的跌市中輕身上路。

11月份，在策略上仍是低位補回早前減磅的股份，準備迎接下一輪升浪。防線放在 20800-21000點，升破 21800點確認升浪，上望目標 23500點。冇貨在手者，已應開始吸納第一注。

筆者覺得今次跌浪並不恐怖，主要是堅信經濟正處復蘇，第 4季數據將會更好。今次下跌的主因在於美元反彈，但經過這數天觀察美滙及其他的市場走勢，相信美元之反彈浪已近尾聲。本周美國拍賣 1200多億美元債券，亦是令股市回落的其中一個因素。當以上的利淡因素完結後，大市可望完成調整浪。

退市是步入牛二先兆

繼以色列、澳洲調高利率後，印度也出乎意料地調高法定流動資金比率，前日挪威央行也決定加息，成為首個調高利率的歐洲國家。從種種迹象來看，全球央行相信快將（或已經）展開退市行動，並陸續撤銷寬鬆的貨幣政策，加息周期應該不遠矣。

央行準備退市及調高利率，雖然對全球股市會構成一定下調壓力，但這些退市行動查實是確認經濟復蘇，正如挪威央行總裁指出，挪威經濟復原的速度較預期快。經濟復蘇確認有助股市進入較長久的升浪，相信亦是股市步入牛市二期的訊號。

據過往的情況，因經濟復蘇而調高利率，只會令股市出現短期下跌，更重要是這反而是趁低吸納良機，故稍後若美國及內地一旦調高利率，令股市急挫，則不妨趁低吸納一些優質股，博牛市二期的漫長升浪。

新加坡人移居新山

看了這篇《新加坡人移居新山》，里面提到新加坡人因金融風暴影響而舉家遷移到新山定居，把新加坡的組屋出租，收取租金收入。另外，他們照常朝九晚五地到新加坡上班，新山的生活成本相對下比較低。這樣做看似行得通，但他們卻面對治安、交通阻塞等問題。

是不是這些因素正一直影響新山房地產的前景呢？

2006年大馬第九計劃下的依斯干達經濟特區開始起步，新山是大馬政府繼首都-吉隆坡之后重點開發的城市。

交通方面，新柔長堤、第二通道及第三通道(還在計劃中)聯系兩岸的人民。新山境內的交通網也處于升級中，在完成前多會出現阻塞、混亂的情況。新山關稅、移民與檢疫大廈（CIQ）在2008年12月正式通車，現在八條新車道正在修建中。加上現有的士乃國際機場，也被規劃在Flapship E發展藍圖里。三個海港(Pasir Gudang - Johor Port，Tanjung Langsat Port，Tanjung Pelepas Port)分別規劃在Flagship C&D發展藍圖里。

最重點是新山的輕快鐵系統，這是大家期待已久的，更期待這系統能與新加坡的地鐵系統聯系。

治安方面，大家還是要小心，不能太依賴大馬警方。

想象一下，如果新山治安好、交通方便、生活成本低等，有誰不愿意來這里常住呢？

人來多了，就會刺激需求，有了需求，房地產價值就會被提高了，環境造就房地產的價值。

Singaporeans relocating to Johor Bahru

Singaporeans like to go into Johor Bahru (JB) to shop, eat and play a game of golf – but only over the weekend. When asked the question if they will like to reside in Johor Bahru, most will give a definite “NO”, due to the safety concerns, custom jams and perhaps lingering uneasiness of staying in a bumiputra country, where privileges are still accorded to specific races.

With the global financial crisis that started in Oct 2008, there is an increasing number of Singaporeans who actually made the decision to move out from Singapore and make Johor Bahru their permanent home. Money is usually the main consideration: The rental income from a 4-room HDB flat in Singapore will be able to sustain your living expenses in JB. There are also cases of whole family units moving into JB from Singapore; 5-room flat in Singapore is rented out, rental income is used to tide over family expenses while parents continue to look for employment in Singapore – children travel across the causeway daily to school.

Home across the causeway?
Irene is one of the growing number of Singaporeans who made such a decision to relocate into Johor Bahru. In the article below, she shares with us her thoughts and experience on making Johor Bahru home.

What do you do when you are somewhere in your mid-life, single, getting tired of the 9 to 5 routine office job, but still need some kind of income to sustain yourself?

Like many other Singaporeans, I, too, decided to rent my flat out and go live in JB. Perhaps the difference for me is in the process of looking for a place to stay in JB, when prices of houses in Singapore were escalating, the plan to rent out my flat turned to selling instead.

So, here I am who will soon be without a house to call my own, having found a place to live somewhere in JB and with a view!

I have also got myself a part-time job in Singapore, working only four days a week traveling during non-peak hours when I do not have to squeeze with the office hour crowd or experience the daily rush hour traffic jams at the causeway. As I do not drive, I have to rely on taxis as it is quite inconvenient to take the bus from where I live. Added to this, when you have so many people telling you to be careful and be safe, you just have to rely on taxis instead of waiting at some lonely make-shift bus stand for a bus that does not seem to show up. Although the traveling time takes almost an hour and a half, I have no complaints as the journey is quite a breeze. However, dealing with some cab drivers has its frustrations when they charge you more than the meter fare and you just have to pay when they appear rough and aggressive. This is a form of robbery too except that you are robbed of a couple of bucks (or depending on how much more they ask you to pay) and your confidence is a little shaken.

Right now, there is one big inconvenience I am experiencing in my own apartment. There have been a few evenings when I come home late and tired, switch the lights and fans on only to find nothing works. I am living in a new apartment and I have just found out that the power supply to my unit is not official yet. As a result, the building management staff has been removing the fuse in the electrical room to stop the power supply to my unit for fear that the department for power supply may do a check and find out I have been tapping electricity illegally! It is no fault of mine that I have actually been allowed to move into an apartment unit oblivious to the fact that the power supply is yet to be approved by the government department, and now I am subjected to living without electricity.

So, this is living in JB for me so far. It has its frustrations but then again, just like anything else in life, things cannot be perfect all the time. I do not know what other problems will come my way, but it helps to have an open mind and take it as it comes. I have been unduly worried about problems with immigration and customs for traveling in and out of JB too frequently but that cause for worry seems to be unfounded now.

Obviously, some sacrifices have to be made when making a shift to live elsewhere. For someone who is so used to simply going outside for a walk or exercise any time of the day or night, I have yet to pluck up the courage to do the same here as I have not seen any woman exercising in the open space in the neighborhood yet. I also miss the freedom of going out and returning home alone late at night without having to feel unsafe and to be cautious.

Having said that, I am also glad that I have got to know a few people who are living or working in the apartment premises and have been invited to join them for a night out in the town. I had the chance to mingle with the locals and it is nice to know that there are people you can turn to in times of need.

Living in JB has its highs and lows. For all the shortcomings, I am actually grateful that I have the option to make this move. After all, I had wanted a change and there was JB just right across the causeway offering a way out for me, at least for a while… Kudos to others – especially families who are also looking for a way out to solve a financial situation, for having the courage to make the same move and are straddling two countries.

分享集:赚，先问：“能亏多少？”

买进一只股票之前，我习惯上先问自己：“以此价格买进，能亏多少？”

如果是可能亏蚀50%或100%的话，我不会买进。

我始终认为：保护资本比赚钱更重要。

假如你查字典的话，你一定会发现，资本的“本”字，就是树木的“根”。

投资实际上就是在栽种“摇钱树”，而本就是摇钱，树的根。根坏了，摇钱树根本不可能生长。

根是树木营养的来源，根坏了，无法吸收营养和水份，树木自然会枯死。

亏本容易赚钱难
广东人称亏本为“蚀本”。“蚀”就是耗损。“蚀本”就是耗损资本，如蚕食桑叶，，叫“吞食”。故“蚀本”比“亏本”更传神。

股神巴菲特的投资座右铭为：第一，不要亏本，第二，不忘第一原则。是至理名言。

亏本容易赚钱难！

亏本如乘下降的升降机，赚钱如爬楼梯。

假如你投资1万令吉，希望在3年内能增至1万5千令吉，你只要赚50%就行了。

股票投资，如果采取保守又谨慎的态度的话，要在3年内赚50%，不难做到。

例如你购买年股息回酬超过8%的产业投资信托股（REITS)，可在3年内取得25%的股息。只要在3年内股价上升25%（由1令吉上升至1.25令吉），你就已经达到3年内赚50%的目的。

上班族把钱摆在银行，赚取2.5%的利息。

3年才赚到7.5%的回酬，对他们的这种行为我常感到费解。

话说回头，假如你高价买进劣股，亏蚀了50%，1万令吉缩水至5千令吉。

5千令吉要在3年内回升至1万5千令吉的目标，你必须赚1万令吉，等于要赚200%。

能护“本”才能赚钱

赚200%的难度，比赚50%高4倍。

所以，学习投资，首先要学的，不是如何赚大钱，而是如何不亏本。

能护“本”，才能赚钱。

就好像学习打球，首先应该学习防守，然后才学习进攻。

有一名球星，人家问他取胜之秘诀，他说：“我学好防守，等待对手犯错时才进攻”。

这种以守为攻的投法，长期来说，比以攻为守，鲁莽冒进更臻效。

我在买进之前，不问“能赚多少”，首问“能亏多少”，原因在此。

宁可不赚，不可大亏，是我坚守不渝的投资原则。

增發長債 除笨有精

美國本周拍賣破紀錄的1230億國債，首批70億5年期與通脹掛鈎的TIPS於周一拍賣，反應良好，超額認購3.1倍，非直接投標者(indirect bidder)中標比率達47.8%，遠高於過去6次平均的2.4倍和25%。TIPS投標熱烈，反映投資者對未來通脹將重臨的預期，至於其他2年、5年和7年長債，於聯儲局回購3000億長債的額度用得七七八八後，反應將備受考驗。

不說不知，財政部向國會申請的12.104萬億舉債上限已接近用罄。截至上周止，額度只餘2110億，經過本周發債後，更已不足1000億，相信若得不到國會通過加碼，11月底便會超標。為了填補今年破紀錄的1.4萬億美元財赤，美國合共發行了1.6萬億的長短債，佔GDP 9.9%，發行量較去年多出逾3倍。

若未能再發債，無力向公務員發薪，政府的運作便會陷於癱瘓，對上一次同類型事件發生於1995年，政府被迫停止大部份部門運作，只提供必要服務。雖然政府仍有其他途徑取得資金應急，可行辦法包括提取401聯邦僱員退休基金持有的1130億國庫券、自公民服務退休及殘缺基金(Civil Service Retirement and Disability Fund,CSRDF)提取每月30億美元、出售特別貨幣穩定基金政府持有等值160億美元的資產，又或者出售兩房總值達1650億的債務，但前兩者要支付利息，後者則會扭曲購入以穩定市場的原意，最大的問題是，這些應急錢不敷政府兩周所需。

有消息指財長蓋特納擬把國債到期日延長，由目前平均49個月的26年低位增至72個月，做法是把10年長債和30年長債的比重由現時的18%增至32%，亦即是把30年長債的發行量倍增至2500億，10年長債的發行量則增加1/3至3500億。

這樣做的好處是，趁息低時鎖定利息支出，以免日後供應增加時會挾高孳息，加重利息負擔。美國政府欠債於上一財年由5.21萬億增至7萬億，但利息支出反而減少了6780億美元，這將有助於說服國會通過提升發債上限。另外，加發長債亦可避免發債過於頻密，令息率易於波動。美國現時的7萬億欠債中，有高達23%，亦即是63萬億將於明年屆滿，要減少發債過於頻密，以長債換短債是可行辦法。

發長債的另一好處是，長債供應大增，勢必挾高長息，令孳息曲線更加陡峭，有利受重創的銀行業固本培元。銀行業過去1年虧損和撇帳高達1.66萬億，有需要增加盈利去鞏固資本，孳息曲線陡峭，方便銀行借短買長，套取可觀息差。2年期和10年期孳息息差由過去32年平均的0.8厘擴濶至2.47厘，便令銀行固息收入大增，摩通把盈利增加7倍至35.9億，高盛的投資收入亦增加逾倍至31.9億。

不過，供應氾濫下債價必跌，買10年以上長債的投資者將會再一年受到重創，延續今年損手12.7%，，跑輸短債貶值1.4%的勢頭。

退市言論只是震倉手段

最近，美國道瓊斯指數曾經突破 1萬點大關，但很快地又出現調整，早在數個月前，我已經告訴大家，今後股市每逢出現一輪急升之後，必然會出現「退市」的驚慌，最近道瓊斯指數的萬點大關得而復失的過程，就是「退市」陰影的作用。

人所眾知，目前股市的上升，靠的是全球政府印鈔票來托起，長期印鈔票必定會帶來通貨膨脹，因此，在適當的時間「退市」，即停止印鈔票，收緊貨幣供應是必須及遲早會發生的事，問題只是我們不知道「退市」行動何時會發生，也因此，股市升一升，出現某種突破後，就有人趁機以「退市」的理由壓市，製造恐慌。不過，以退市為理由製造的壓力不會持續太久，只要美國政府並沒有任何「退市」行動，「退市」的恐慌就會消失，股市再恢復上升。簡單地說，「退市」恐慌是人為製造出來的震倉行動。

當然，全世界各地的經濟發展步伐不一樣，退市行動也不會一致，澳洲就是最早「退市」的國家，不過，澳洲經濟因為受益於盛產的礦物價格上升而推動經濟復蘇，澳洲政府的「退市」行動並沒有為股市帶來震動。

不會出重招打壓樓市
昨日，印度政府也開始「退市」行動，宣佈提高銀行的流動資金比率。澳洲、印度對香港股市的影響很小，香港投資者所關心的依然是美國與中國內地的情況，擔心的是美國與中國政府何時「退市」。
有關香港樓市是不是已經泡沫化的討論依然佔據傳媒的主要空間，財政司司長會晤主要地產商，更使到投資者估計政府繼降低 2000萬元豪宅的按揭借貸比率之後，會很快地推出新的打擊樓市措施，因此，昨日本地地產股股價再一天大幅下跌。除了地產股股價下跌外，地產代理美聯集團的股價跌幅更大，一口氣跌 8%。
不過，我依然相信，政府不可能推出甚麼大的打壓樓市的大動作。

网易财经专访曹仁超

与曹仁超先生的二次会面时隔了半年。借曹仁超携《论战》一书来京之际，《红周刊》独家专访了老曹。在采访结束后给《红周刊》读者的题字中，老曹写道：“《红周刊》读者们，平常心谈笑用兵。”遒劲的笔触让这位投资大元帅的至真至诚跃然纸上。

A股即将进入超级牛市二期

《红周刊》：大陆媒体现在习惯称您为“香港股神”、“草根大亨”，您喜欢这样的称谓吗？

曹仁超：在这个市场中，无论我的看法还是你的看法，其实都是在一个层次上。只有当市场的走势印证了你分析的准确性，才能称得上是对；如果市场的走势证明我的意见是错的，那不论你是曹仁超还是巴菲特、索罗斯或是罗杰斯，都是一样的结果。对于市场我从来不去预测，分析和预测是两回事。我会用很多的理由去说服，只说“我认为”是毫无意义的。我也会看错，但是我会找很多理由来支持自己的看法。

《红周刊》：所以您一直强调“不要相信您”。

曹仁超：对，不要相信我。我不看好金融危机前股价在150元的汇丰银行，而会关注现在33元的汇丰银行，其实两者并没有什么太大区别，只是因为它投资的方向改变了，他们打算削减在美国的业务，在中国大陆进行拓展。说得清楚一点，我不是看好汇丰银行，而是看好“日出东方”。

英语里有句俗谚：Follow the money，where the money goes I go，就是要我们跟随资金流向的步伐。

《红周刊》：既然看好中国经济发展的大势，说说您对于目前A股市场的分析吧。

曹仁超：今年7月份我曾发出第三季A股将出现“调整浪”的讯号。事后证明2009年8月4日起，沪深300进入A、B、C调整浪，技术上看至今B浪已完成，9月开始进入C浪，至于C浪低点在哪里呢？初步估计在沪深300指数2700点左右，时间是今年10月到明年1月期间的某一天。

当然，在这个市场中，我也只是一个资深分析员，并非先知，只能利用自己所学去推算而非预测未来。只知一旦C浪完成，中国股市会进入超级牛市中的二期，估计时间会较长，应以年为单位，短期内比较看好4~6年内的行情。

《红周刊》：那么牛市二期中的操作应该注意些什么？

曹仁超：牛市二期上涨的速度一般不会那么快，常表现为“慢牛”行情，板块轮动是明显的特征。

楼价高涨现象长期难以改变

《红周刊》：您在《论战》中提到了香港一代大投资家王增祥的故事，很能说明“有智慧不如趁势”的道理。

曹仁超：这是一个非常典型的例子。1973年时，王增祥的财富比李嘉诚还要多，但是他看好日本，将自己在香港的房地产卖给了李嘉诚，买了日本一家上市公司王子造纸11%的股权并申请进入董事局，遭到拒绝，为此还与日本政府打官司，最后惨败。再看看李嘉诚，他那时买的香港典当公司等都拥有大量的地皮，他用来开发房地产业，所以现在发达了。王增祥1973年时的1亿资产，到现在只有3亿；而李嘉诚当年的8000万则变成了1000亿，对比强烈。

《红周刊》：所以这也是眼光的差别造就了不同的结果。您看事物的眼光好像比较特别，人们常说投资房产要选地段，但您却是看邻居。

曹仁超：香港的天水围很漂亮，交通也不差，但是房价很便宜，只有2万港币一平米。因为那里主要居民是比较边缘的贫民阶层，如果选择那里的楼盘，就会与这样的人群作邻居。正是由于这样的原因，原来住在天水围但后来成功的人会搬去铜锣湾，在九龙做生意失败的人则可能搬去天水围。久而久之，全香港失败的人都搬去天水围了。而与那些成功的人士为邻，就会形成马太效应，吸引更多成功人士聚集。

内地情况也一样，不同的政治、经济、文化氛围下会形成不同的圈子，所以我说衡量房地产好坏的标准是“邻居”而不只是“地段”。

《红周刊》：最近内地楼市出现一个情况，很多央企高价拿地并且屯积，所以目前市场普遍看高后市楼价。您在书中拿“面粉和面包”的关系将地价和房价做对比，目前的这种现象是否也存在这种关系？

曹仁超：这些央企拿到好地以后，长远来看肯定是赚钱的。要地价跌下来，除非政府用政策调控，否则高水平的楼价难以改变。毕竟目前中国房地产市场仍然是卖方市场(seller’s market)，目前我还没看出中国政府要把房地产市场变为买方市场(buyer’s market)的理由，只能是在大多数老百姓都买不起房的时候调整一下。这种情况在香港乃至全世界都一样，没有办法。

《红周刊》：这会逐渐形成您所说的“寡头局面”吗？

曹仁超：对，香港的创业板之所以失败，就是在于门槛低，而房价逐渐抬高的话，自然让资金进入门槛也随之抬高。随着时间推移，房地产资源和供应就越来越集中在几个少数大集团手中，形成寡头垄断局面。

《红周刊》：您认为内地房价长期是一个向上的趋势，但不会像香港楼市那样急剧上升，为什么呢？

曹仁超：一般来说，当一个城市人均GDP达到5000美元时，老百姓是会去买房子的，但通常超过20000美元时就停下来了，所以从5000美元到20000美元这个过程中，老百姓买房子的需求是最强烈的。

香港在经济发展到这一阶段时，出现了两件大事：第一就是香港主权回归祖国，中央为了防止英国将香港的土地全部买光，因此限制土地供应，供应量小了；第二，中国产品打进了美国市场，再加上通货膨胀的因素，美国利息率也慢慢降到极低的水平。因此，到1997年时，香港就形成了三个对楼市极为有利的加号：第一就是香港人均收入上涨；第二，土地供应受限；第三，低利率环境。这三个因素使香港房地产价格涨了20倍，每平米从6700多港元涨到13万港元。

同样，内地一些城市目前也来到达人均GDP从5000美元到20000美元的阶段，但是利息水平已经很低，而各地对于城市周边的土地仍然在不断开发的过程中，土地供应不受限，整体是“一个加号，两个减号”。所以，北京、上海这些城市以后房价的涨幅一定没有香港这样剧烈。

年轻人40岁前不要买房

《红周刊》：那您认为年轻人成家应该买房吗？

曹仁超：我常说40岁以前不买房。40岁以前如果买房了，我就没有钱投资《信报》了。当年10万买一个房子到现在是150万，但我投资《信报》到现在是1500万，还不包括过去30年的利息。所以，第一是40岁以前不买房。第二，中国房地产从1994年开始到现在已经涨了15年，还能涨多久？涨5年。但中国经济未来看涨多久？15年。

所以作为投资者，是不是应该投资股票而不是投资房地产？1984年在香港买房地产到现在涨了20倍，但如果当时买长江实业、新鸿基等地产股，会赚100倍。所以，从长线看，投资股票比投资房地产好。

《红周刊》：不过年轻人买房成家在内地是个很普遍的现象。

曹仁超：陆地上爬得最慢的动物是乌龟、蜗牛，海里面爬得最慢的也都是螃蟹、寄居蟹。他们为什么都爬得那么慢呢？都有一个共同点，就是全都背着壳(笑)。

《红周刊》：现在大陆有种说法，说高房价是丈母娘推上去的，因为丈母娘要求女儿结婚时男方必须要有一套房子。就像您的女儿结婚，您也会出钱去买一套房子吧？

曹仁超：不是。我的女儿今年9月份刚刚结婚，我就要他们租房。

现在独生子女那么多，结婚时双方父母都给他们买房，再加上从外公、外婆继承的房子，到最后，一个小孩可能就会有好多套房子。到那时房价会怎样？现在大多数人可能不相信房价未来会跌，但是这样的现象在日本和欧洲都已经出现了。所以总体来看，北京、上海未来5年看涨，超过5年看跌！

中国经济繁荣中存在隐忧

《红周刊》：这一代年轻人可能就会碰到您说的这种现象了。

曹仁超：这种情况1980年就在美国底特律发生过。在中国，我很担心东莞、还有澳门会先出现这问题。

《红周刊》：看来您虽然看好中国经济的发展前景，但好像还隐隐有些担忧？

曹仁超：美国经济塌下来，是因为消费太多，储蓄太少；中国经济的问题是什么呢？储蓄太多，消费太少。作为政府应该鼓励消费，但这次刺激经济的政策还是投资为主，这样很容易出现错配的(miss matching)情况。在投资刚开始12个月时，有可能对经济有明显的提振作用，但之后还是可能会跌下来，日本就发生过这样的情况。所以短期内我只对未来两年的中国经济发展情况比较有把握。这也是转型期间出现的问题。

通过慈善帮助更多人

《红周刊》：以您这么多年的经验，您认为投资中最重要的是什么？

曹仁超：我赚第一个100万很开心，赚到1000万很满足，超过1000万则没有感觉了。所以2008年香港媒体问我亏损多少，我很开心地告诉他们我亏损2000万，因为这些钱是我永远都不会用的嘛。

《红周刊》：看来您的心态才是投资致胜的关键。

曹仁超：对于现在的我来说，对市场看对了最开心，看错了不开心。尤其是2003年一整年，我常常给别人很好的投资建议，但自己却不投资，因为那时对我而言钱已经足够用了。

真金不怕火炼,读李剑先生答价值投资方法运用上的困惑

正确把握价值投资的三大方法——访资深价值投资家李剑先生

股市已从去年的6124点跌到最近的2202点（9月5日），股民大面积亏损，这其中也包括不少遵循价值投资的机构和个人。人们不由产生这样的疑问：是不是价值投资理论本身也有缺陷？带着这个问题，记者再次走访了国内知名的资深价值投资家李剑先生。

记者：“李剑先生，请问您两个问题：一，您一直强调长期持有好公司的股票，现在是不是也有巨额亏损？二，这么多学价值投资的人都亏损累累，是不是价值投资理论本身也有致命的缺陷？”

李剑：“问题有点尖锐，但我仍然可以十分轻松地回答您：第一，与去年最高点相比，我的帐面利润缩水百分之四十几，但我没有亏损。亏损是与投入的本金相比，而不是和曾经的最高市值相比。您不能说刘元生持有的万科遭受了巨大的亏损。从2001年以来到今天，经历过一轮牛市和两轮熊市，我的平均回报仍是投入本金的八倍。虽然也有些怀念去年高峰时十四倍左右的利润，但我仍然心满意足；我知道，很多短期利润不属于我。
“第二，价值投资理论本身，如果从它的创始人格雷汉姆最初的雏形来说，当然有明显的问题。格雷汉姆提出了安全空间的重要思想，强调市场价格经常背离股票的实际价值，聪明的投资人应该在价格大大低于价值时买入股票；但他很少考虑公司的类型和质地，很少考虑公司的盈利能力和长远前景，故而常常安全第一，回报第二；甚至会捡到价格低廉但却吸不到一口的烟头。我们现在讲的价值投资理论，指的是经过巴菲特先生发展完善的理论，它继承了格雷汉姆的精华部分，同时吸收了另一位投资大师费雪有关注重选择优秀的高成长公司的宝贵理念，还溶入了未来现金流折现的价值考量方法和波特的竞争优势择股理论等等，博采众长之外，还有他自己在实践中思考和总结的精妙智慧，特别是消费垄断、特许经营权、护城河等卓绝的概念以及以经营者的立场来投资等伟大思想，是所有投资理论和投资方法中最好的，它完全不存在什么致命的缺陷。”

记者：“听起来很有道理，那为什么有很多遵循价值投资理念的机构和个人也出现较大的亏损呢？”

李剑：“我想这决不是价值投资理论有什么错，而是学习和实践者在理解和操作上出了问题。这些问题要说的具体，就必须结合价值投资的三大方法一块说。
“按我的理解，巴菲特的完美的价值投资理论应该有三个好的方法：一个是严格选股+低位买进+长期持有，就是我总结的”好股、好价、长期持有、适当分散”的十二字方法。这是巴老先生的主流方法，华盛顿邮报、美国运通、吉列、可口可乐以及多个保险公司就是代表作。这种方法有更多的费雪的成分，应该是百分之八十的费雪、百分之二十的格雷汉姆。它对选股的要求很高，谋求伟大和优秀的公司，而且要处在好的稳定成长的行业中，同时要注意的是买和卖的分离：虽然没有卖的问题，但必须买的足够便宜。实践这种方法的机构和股民往往在几个地方出现问题，一是一次性买的过高（我以前推荐的定期买的方法除外）；二是公司的选择还没有达到极高的标准；三是买了不适合长期持有的周期性公司。
“再一个方法是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会。1968年在股市疯狂时卖光股票，解散合伙人公司；1973至1974年股灾之后重新入市，是巴菲特早年的经典之作。这种方法和下一种方法有更浓郁的格雷汉姆色彩。人们对他的那些意味深长的话总是记忆犹新，市场过热时他说：时至今日，我再也找不到一只物有所值的股票了；市场低迷时他说：这真是一个捡便宜货的好机会，我就好象一个好色的小伙子到了女儿国；我们更不会忘了他悄悄告诉人们的秘密：在人家贪婪时恐惧，在人家恐惧时贪婪！我不用多说，您也知道大多数人做的是恰恰相反，追涨杀跌，越贵越有人买，越贱越有人抛；疯狂时贪婪，低迷时恐惧。6000点时开户数创新高，现在遍地黄金开户数却创新低。
“还有一个方法是顺向投资（低买高卖）周期性行业和周期性公司，例如中石油就是他的代表作。这类公司生产的都是没有品牌的易于了解的国际标准化产品，因而不太需要了解公司的方方面面，也不准备和这类公司相伴终生，只需要把握两条：一、股票价格是不是远远低于公司的实际价值？二、作为周期性行业，国际商品的价格是不是处在行业低点？巴老的经典言论是：就采掘业而言，必须等到国际商品价格跌到这一商品的开采成本附近，才是购买这一商品期货或生产厂家的重大机会。我们都知道他2003年以1.5元港币一股买进中石油时，国际油价只有20几美圆一桶。但在去年的大陆，人们蜂拥买进40几块一股的中石油A股时，不仅股价高于公司实际价值，更重要的是国际油价远超开采成本并已接近周期性高点，正好和巴菲特先生的做法背道而驰。有色金属的股票也是如此，在高位买进有色金属股票的朋友，如果回顾一下巴菲特当年买进白银期货时的有关言论以及当时黄金、白银的市场价格，就不会鲁莽冲动了。
“现在有些朋友在大跌市场中心惊胆战、动摇飘忽，怀疑红旗到底能打多久，说什么价值投资必须结合某一种技术方法如趋势投资才算完美。我想这些朋友应该检讨的是自己而不是价值投资理论。他们要么是对价值投资理论理解不够，要么就是运用起来还有欠缺，因而想同时戴上两块以上的手表，以为更多的手表能够更准确地掌握时间。当然我相信，经过这一轮血与火的洗礼，有志于价值投资的股民会更加成熟！”

记者：“第一次听到价值投资的方法可以分成这样三种。我听了清楚了许多。但还有一个问题：大家都知道您本人采用的是第一种方法，网民们根据您的讲话和文章归纳的“李剑投资警句35条”，条条都强调这种方法。您为什么不同时采用三种方法？不是赚的更多吗？”

李剑：“上述三种方法都属价值投资，同时使用不算是戴三块手表。但我想打个比方吧，同样是只戴一块手表，少数人只瞄时针，多数人兼看分针，还有些人细看秒针；我是那种只看时针的人。
“我也很想三者并用，但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气：高抛低吸的方法看似简单易懂，做起来实则万难。过热、过冷；过高、过低；疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺少能力，就在此时此刻，我就不知道下一个热点会在哪一个行业。我仅仅是一个知道贵重金子埋在何处的人,也就是能够不断找到十年涨十倍的股票.其次是评判一个方法是否优劣的标准，关键是它带来回报的高低。三种方法因人而异，就我而言，用第一种方法确实比用其他方法回报好一些；最后，也是最重要的：我研究价值投资理论多年，深信严格选股、低价买入、长期持有是巴菲特先生最具代性、最成熟、也最有诗意的方法：拥有伟大或优秀企业的一部分，享受它们的成长，享受自己的轻松生活，不亦乐乎？”

快速确定股票估值的方法

一种快速确定股票估值的方法是投资大师林奇告诉我们的:市盈率小于增长速度的一半！例如：未来三年平均增长50%，则25倍以下的市盈率是低估的；25-50倍是合适的；大于50倍是高估了！

投资的最高境界

很多投资者可能会想，要达到投资技巧的最高境界，一定什么奇招妙计。可事实上，投资技巧的最高境界就是———没有技巧。有的投资者可能会感到奇怪：没有技巧如何能在股市中盈利呢？

其实，很多在股市中成为富豪的人不是靠一时的小技巧盈利的，而是通过正确的投资理念保持稳定收益的。比如巴菲特通过股票投资而成为世界富豪，他炒股就没有过于花哨的技巧。很多投资者对巴菲特的投资方法不认可，认为巴菲特的方法不过就是死捂股，不叫“炒”股，因为他既不会追涨也不会杀跌，更不会看着盘面变化频繁短线操作。
　　
可问题恰恰出在这里。巴菲特死捂股票成了富豪，而股市中的很多投资者学会了“十八般武艺”，每日里全天候操作，买进卖出忙得不亦乐乎，却并没有成为一代富豪，甚至亏损累累。这已经说明，投资技巧的最高深技巧就是没有技巧，也就是能够超越一般的技巧、凭借着正确的投资理念来获取长期稳定收益方法。
　　
简单最好
半个多世纪以前，英国著名数学家罗素就曾经给他的学生出过一道题：1十1=？题目写在黑板上，高才生们面面相觑，却没有一人作答。一个男人和一个女人可以生下一群孩子，企业界的强强联合将获取几何倍数的发展———遇到这类的情况，1加1该等于几呢？由此看来，如此简单的问题竟然可以有许多种不同答案的。
　　
罗素给出的答案却跟许多幼儿园的小朋友一样：在等号后面义无反顾地写上了“2”。他说：“1加1等于2，这是真理。面对真理，我们有什么犹豫和顾忌的呢？”
　　
“1+1=2”是一个简单的真理，绝对不应该等于别的什么。我们也不应该在面对这样简单的问题时无所适从。
　　
股市投资者常常将简单的问题复杂化，其实，简单的就是最好的。
　　
股市奇才巴菲特每年的收益率也只有22.2%，但几十年坚持下来，却成为了世界巨富。巴菲特有句名言：“最赚钱的股经最简单”。
　　
熟能生巧
运用自己最熟悉的理论，在自己最熟悉的市场环境投资自己最熟悉的股票，这是最容易获利的方法。对那些“故弄玄虚”、“花样翻新”或者属于“雾中看花”类的所谓绝技、绝招，则最好不要去碰。
　　
股票和人一样，每种股票都有各自的性格。投资者长期炒作某只股票时，往往能十分了解其股性。即使这只股票素质一般，表现平平，熟悉该股股性的投资者也能从它有限的波动区间中获取差价。但如果某只股票外表一时极为光鲜，投资者贸然买进后由于不熟悉该股股性，在它调整时不敢补仓，在它稍有上涨时就急忙卖出，即使这是一匹黑马，投资者也很难从中获得较高的利润。
　　
不被同一块石头绊倒两次
在股市中，不要惧怕被石头绊倒，但一定不要被同一块石头绊倒两次。多数投资者往往要被同一块石头绊倒多次，这些投资者的才智能力是不用怀疑的，但如果失败的次数太多了，就需要反省和改改原来的习惯了。
　　
总结经验教训可以发现自己的弱点所在，同时也为自己在股市中找准了位置，便于自己在合适的时机选择合适的方法实施合适的投资策略。
　　
成功的投资者在失败之中善于总结教训，能够静下心来解读和认识中国股市，避免重犯错误。因此，成功的投资者是不会被一块石头绊倒两次的。

最牛一招
打开一只个股的K线图，比如万科、深发展、贵州茅台、苏宁电器等，我们将图形缩到最小，顿时会有一种空灵和沧桑的感觉。我们可以总结发现，股票有两种特征是不会变的：第一，来回震荡不变；第二，趋势向上不变。

我们大多数人看到的只是第一个特征，于是来回搏杀，希望藉低点买入和高点卖出来实现盈利。可是，低点和高点永远是事后才知道的，当局者迷，能够完全看清楚短期涨跌的人，不是神仙，便是神经。遗憾的是，我们大多数人都在追求这个境界，天天要买股票，天天要卖股票，大有不成神仙便成神经的大无畏精神。

再来看看被我们忽略的第二点。股价虽然一直都在波动，但是对于一个好公司来说，成长和发展是其必然的结果，先不说分红和送配给自己带来的股本扩张，单是股价向上不变，就可以让我们看到趋势的威力。股市里流传着一些赚大钱的故事，极少是做短线成功的，都是糊里糊涂捂股成功的。比如说，一个老太太，买了股票后，跟着儿女到了美国，十年后回来，发现自己的股票账户从原先的几十万，变成了几百万。

我们已经习惯了看第一种特征，我们觉得第二种特征发挥作用的时间太漫长，于是，我们始终在做着吃力不讨好的事情，钱亏了不少，还捞的个神经衰弱。其实，如果我们相信中国的经济会越来越好，如果我们相信共产党能将我们带向美好的未来，那么，现在要做的事情是什么呢？买一只股票，10年后再卖。当下，创业板就是这样一个好的时机。比如说，创业板上即将上市的华谊兄弟，很可能就是下一个“万科”、“贵州茅台”、“苏宁电器”。