近期股神巴菲特给出自己投资的5条建议，笔者称之为价值投资者的5点军规，我们通过以价值投资的角度来解读和分析，结合当前A股市场现状来谈谈当前的投资思路。
第一条建议：视股票为生意的一部分，问自己“若股市明日关闭，历时3年，我将会有何感受？”如果我在那情况下很乐意于拥有该只股票，这尤如我对自己的生意感到欣慰。这种理念对投资方面尤为重要；
巴菲特将投资股票视为生意的一部分，其实也是事业的核心。许多普通投资者将股票视为赚快钱，其实那就是在投机，在赌博。从这个角度而言，股票市场是否是赌场，并不取决于股票质量的好坏，而是取决于市场参与者是否抱着一种赌博的心态。巴菲特用一级市场的眼光来研究二级市场，至少保证风险降低了许多。普通投资者过于追求快速盈利的结果，但往往效果恰恰相反，最终亏钱出局。从短期来看，股市是零和游戏，甚至是负和游戏，但长期而言，股市是财富的创造者。
第二条建议：市场在服务你，不是指示你。市场不会说给你听你的投资决定是对，还是错，但生意结果却可决定到你是对还是错。这都是从华尔街公认的证券分析之父BenGraham(本杰明格雷厄姆)偷师的；
本杰明格雷厄姆将“市场先生”的本性用歇斯底里来形容，真是恰如其分。市场先生永远是成功投资人的仆人，而不是主人。如果将这种主仆关系调换，让投资者成为“市场先生”的奴隶，那么投资者就要付出惨重的代价。理性投资者最好的办法就是趁着市场先生打折拍卖自己手里的家产之时，顺手牵羊捡个便宜货；在市场先生哭着喊着要买股票时候，成功投资者趁势将手里的高估的股票“大方”让给他。
第三条建议：当你无法精确知道一只股票的价值时，那就应让自己处于安全边际。这样你就只进入一种状态，那就是你可以在某程度出错，但又可很快脱险；
安全边际的概念由格雷厄姆首创，已经非常经典，他是指，如果价格跌破内在价值的一半，那样才具有安全边际。安全边际保证了大家买的股票物有所值，不会追高。即使价格再往下跌，转手卖出获得更高收益的机会仍然会很大。长期来看，只要选择的公司是优质的企业，没有破产倒闭的风险，那么价格迟早会涨到内在价值上来。这就如同马克思所言，从根本上而言，价值决定价格，但在供求关系的影响下，价格会围绕价值上下波动。对投机者而言，懂得何时买卖要比买卖什么更重要，但对投资者而言，只要发现了安全边际的股票，就可以买，不用理睬指数是否已经见底。
第四条建议：辩证看待“精明的人最经常以借来的钱去作孤注一掷的事”；
精明的投资者照样可以做集中投资，只要认为风险可控，那就应该孤注一掷。理论学派认为投资应该分散化，这样才能降低风险，价值投资者认为这是谬论。巴菲特认为，与其两鸟在林，不如一鸟在手。价值低估的东西就应该改于借钱买，而不是等着机会错过。优秀的投资者如果是猎手，一旦找到合适的机会，就应该果断出手，而不是患得患失。当然，索罗斯曾经说过，承担风险无可指责，但同时记住千万不能孤注一掷。但巴菲特与索罗斯两人的观点并不矛盾，索罗斯强调的是对风险要有事先的准备，要做最坏的打算，巴菲特强调的是如何实现收益的最大化。他们谈的是一个硬币的两面。
第五条建议：股票不知你拥有它，你对它有感觉，它却对你毫无感觉。股票亦不知你付出了什么。人们不应将情感投射于股票上。
巴菲特说过，投资要用大脑而不是用腺体。投资最大的障碍就在于克服感情因素带来的不稳定。如何保持理性且客观的投资心态，这是成为成功投资人的必要条件。普通投资人往往意味过于关注市场的涨跌，心情也随市场起伏波动，时好时坏。对价值投资者而言，无论是晴天多云，还是刮风下雨，投资的本质不会改变。最终都是要落实到企业的内在价值上来。
运用这5条军规来谈谈中国的A股市场，我们坚信成功的价值投资者最大的优点乃是保持冷静和理性。不管大家对经济复苏有多好的预期，不管大家对流动性充满多强的预期，一旦市场大大高于合理估值水平，那么调整就只是时间问题。不管市场先生的情绪如何变化，不管市场波动是否有足够吸引人，有一点理性投资者需要把握，即，市盈率30倍的股票，让你买，你是否觉得贵呢？是否具备了安全边际。
Thursday, December 1, 2011
静静地累积财富
尽管希望做到“积极”管理我们的资金，但我个人每天不断反思的内容还是：“是否近期我的投资动作已毫无原则性？是否什么也不做其实也是一种决策！”我承认投资过程中，绝大多数时候你无所作为，可能就是一种上上策。
正像萨缪尔森说的那样：“投资本来就是乏味的，不用激情四射。投资犹如看着油漆一点点地风干，或是青草慢慢地成长一样。如果你想寻求刺激，不不妨带上800美元去拉斯维加斯，不过即便是在拉斯维加斯、丘吉尔跑马场或是美林证券，赚钱也不是一件易事。”
这具有普遍的共识性，既为：靠频繁的交易你无法大概率获得财富的累积，除非你不是凡人。你需要尽可能摆脱短中期的浮动亏损的对心态困扰，当你认识是到投资面临短期波动是非常正常的事了，最后的大胜利需要你的镇静和忍耐。手中有股，心中无股，绝大多数时间，你仿佛就是一个旁观者，去静静地欣赏市场上下起落。
法国哲学家布莱仕.帕斯卡(Blaise Pascal)说了一句用在何处都最有说服力的话：“人类所有的悲剧，都源于他们不能独处静坐。”
这很好的说明了投资获胜的基本要素：
独处：独立思考。
静坐：避免喧嚣，静静地累积财富。
我们的投资原则长期动态持有优秀企业，因此许多时候我都尽可能严格对待这个“动”字，从置顶的《导读》中你可以找到我们“动”的基本原则。争取“动”到画龙点睛之处！
对于人生，从少年到老年仿佛瞬间而过，流淌的时间是可怕的。
对于投资，财富累积需要时间的发酵，时间的流淌是可爱的。
这可怕与可爱的矛盾积聚，便是大众投资的软肋，
因此除了理性的价值分析和投资信念，
你也许真的找不到赖以坚持的理由了。
因而
会赚钱的投资人很少，
投资赚钱变得很难。
因而需要你
更具耐心、与大众反向、
更具坚韧的性格。
正像萨缪尔森说的那样：“投资本来就是乏味的，不用激情四射。投资犹如看着油漆一点点地风干，或是青草慢慢地成长一样。如果你想寻求刺激，不不妨带上800美元去拉斯维加斯，不过即便是在拉斯维加斯、丘吉尔跑马场或是美林证券，赚钱也不是一件易事。”
这具有普遍的共识性，既为：靠频繁的交易你无法大概率获得财富的累积，除非你不是凡人。你需要尽可能摆脱短中期的浮动亏损的对心态困扰，当你认识是到投资面临短期波动是非常正常的事了，最后的大胜利需要你的镇静和忍耐。手中有股，心中无股，绝大多数时间，你仿佛就是一个旁观者，去静静地欣赏市场上下起落。
法国哲学家布莱仕.帕斯卡(Blaise Pascal)说了一句用在何处都最有说服力的话：“人类所有的悲剧，都源于他们不能独处静坐。”
这很好的说明了投资获胜的基本要素：
独处：独立思考。
静坐：避免喧嚣，静静地累积财富。
我们的投资原则长期动态持有优秀企业，因此许多时候我都尽可能严格对待这个“动”字，从置顶的《导读》中你可以找到我们“动”的基本原则。争取“动”到画龙点睛之处！
对于人生，从少年到老年仿佛瞬间而过，流淌的时间是可怕的。
对于投资，财富累积需要时间的发酵，时间的流淌是可爱的。
这可怕与可爱的矛盾积聚，便是大众投资的软肋，
因此除了理性的价值分析和投资信念，
你也许真的找不到赖以坚持的理由了。
因而
会赚钱的投资人很少，
投资赚钱变得很难。
因而需要你
更具耐心、与大众反向、
更具坚韧的性格。
巴菲特怎么玩衍生品
巴菲特执掌的伯尔希克哈撒韦在2011年三季度因为股市下跌而在衍生产品交易上亏损24.43亿美元，这是近期媒体报道的一个热门话题。甚至有媒体和专家将其诠释为巴菲特也变得“贪婪”并终究因此而股神光环大褪色。
真的是这样吗？如果你相信这样的结论，那只能怪你并不真的了解巴菲特，或者说了解的只是那个媒体塑造的买入股票后一生持有的 “僵化”巴菲特。
谁说巴菲特不玩衍生品
在许多人心目中，巴菲特对衍生品是深恶痛绝的。这不仅在于巴菲特对于许多上市公司发放给高管的员工股权激励方式持批判态度，更因为巴菲特多年前那篇脍炙人口的短文《金融衍生品是大规模杀伤武器》。
是的，巴菲特不喜欢过于复杂的衍生品。在《2008年给股东的信》中，巴菲特曾提及过这样一段往事：当伯克希尔在1998年收购GeneralRe时，我们知道我们搞不定它同884个交易商达成的23218份衍生产品合约（其中很多交易商和衍生产品我们听都没听过）。因此我们决定不做这生意。尽管当我们选择退出时，我们不用承受任何压力，市场也很温和，大致完成这项任务仍用了我们五年时间，让我们蒙受了超过4亿美元的损失。离别之际，我们对这门生意的感觉正如一句乡村民谣歌词所唱：“在我了解你之前，我还更喜欢你些。 ”
一篇短文，再加上这段历史，让许多人产生了巴菲特不爱衍生产品的“错觉”。但若你看过巴菲特的传记，便会了解其实早在很早期，巴菲特就是衍生品爱好者了至少早在1993年，他就卖出过可口可乐的认沽期权赚取期权金。
衍生品也有价值投资
那么，巴菲特对于衍生品到底是怎样的一个态度呢？其实和其数十年在股票上的态度一样，就四个字价值投资。
在更早期《2006年给股东的信》中，巴菲特对这个问题就已经做出了解答：
为什么波克希尔现在还要跟这个有害物质一起厮混呢？答案是，衍生性金融商品也像股票及债券一样，常在价格与价值上出现离谱的偏差。因此，许多年来，波克希尔在衍生性合约的签订，一向是具有选择性的，在数量上不多，但有时金额却很庞大。
巴菲特怎么玩衍生品
那么，巴菲特在衍生品上是怎么进行价值投资的呢？在《2007年给股东的信》中，巴菲特简单介绍了其持有的94个衍生品。第一类是承担54个特定债券的违约风险；而第二类则是今次三季度衍生品亏损罪魁祸首的股票指数卖出期权。对于这部分，巴菲特如此介绍：第二类合约，涉及到我们卖出的，针对四种股票指数（标准普尔500指数，加上三种国外的指数）的各种卖出期权（putoption）合约。这些卖出期权的起始期限不是15年就是20年，它们会受到市场的影响。我们（通过卖出这样合约，）收到45亿美元的额外收入，也在年底，记录了46亿美元的负债。这些卖出期权合约只能在到期时，才会执行。它们的到期时间在2019年到2027年之间。届时，只有在上述的股票指数水平，低于签订卖出期权合约时的，我们才需要付钱出去。同样的，我相信这些合约，总体上将是盈利的。我们也将在持有这些合约的15或20年里，通过用卖出这些合约获得的收入去投资，获得丰厚的收益。
而在《2009年给股东的信》，巴菲特又补充了一个重要的细节：
只有少数合同要求我们无论如何交付抵押保证金。去年，股市和信用市场价位走低，我们的支付要求是17亿美元，只是我们拥有的衍生品相关浮存金的一小部分。当我们支付抵押保证金的时候，我们所支付的抵押品仍然在给我们赚钱。
巴菲特衍生品的纸面亏损
巴菲特的上述解释，其实已经足以了解他的操作手法了。为了简化，我们就假设巴菲特其实只卖出了针对S&P500指数的平价认沽期权，2007年S&P500指数大体在1400点上下盘整，我们假设期权的执行价就是1400点，同时我们假设期权的到期日是2019年和2027年之间的2023年。
这意味着假设到了2023年，若S&P500指数在1400点之下，那么巴菲特就必须支付当时点位与1400点相差部分的资金。我们用三季度S&P500指数从1320点下降至1131点这189点对应24.43亿元亏损估算，假设倒是S&P500指数跌至0点，那么巴菲特的最大亏损是180.96亿美元。但是别忘了，巴菲特之前可是收取了45亿美元的期权金，这笔钱巴菲特可以从2007年到2023年之间无偿运作，即使我们按照当时20年美国国债4.91%的年化收益计算，15年也足以将这笔钱增值至92.35亿美元，进一步降低巴菲特的风险。
更何况，到了2023年，S&P500指数还在1400点的可能性又有多大呢？我们可以做一个简单测算，目前1260点色S&P500指数对应的市盈率为13.41倍，即每股盈利93.96点。若S&P500指数的每股盈利能够按照4%的速度增长（尚低于GDP的增速），则每股盈利15年则增长至169.22点，这意味着1400点S&P500指数只相当于8.27倍的市盈率，你觉得这种情况的可能性有多大？毕竟即使是当下，市场给出的S&P500指数3-5年的利润年化增长仍有10.9%。
所以，期权到期时，巴菲特真正因为这些期权而需要支付额外资金结算的可能，相当之小。而在这之前，由于绝大多数合约都无需追加保证金，所以不过是财务报表上的“纸面亏损”。别忘了，巴菲特的这些合约，可是在次贷危机之前就开立的，可谓是久经考验。2008年整年，因为这些衍生品合约，伯尔希克哈撒韦账面亏损68.21亿美元，比今年三季度要多得多，但那又如何，2009年，巴菲特在这批衍生合约上又盈利了36.24亿美元。这些衍生品上的盈盈亏亏，虽然对伯尔希克哈撒韦的每股盈利有影响，但是对其实际经营和现金流并无任何影响，所以在巴菲特看来，真是标准的“浮云”而已。
真的是这样吗？如果你相信这样的结论，那只能怪你并不真的了解巴菲特，或者说了解的只是那个媒体塑造的买入股票后一生持有的 “僵化”巴菲特。
谁说巴菲特不玩衍生品
在许多人心目中，巴菲特对衍生品是深恶痛绝的。这不仅在于巴菲特对于许多上市公司发放给高管的员工股权激励方式持批判态度，更因为巴菲特多年前那篇脍炙人口的短文《金融衍生品是大规模杀伤武器》。
是的，巴菲特不喜欢过于复杂的衍生品。在《2008年给股东的信》中，巴菲特曾提及过这样一段往事：当伯克希尔在1998年收购GeneralRe时，我们知道我们搞不定它同884个交易商达成的23218份衍生产品合约（其中很多交易商和衍生产品我们听都没听过）。因此我们决定不做这生意。尽管当我们选择退出时，我们不用承受任何压力，市场也很温和，大致完成这项任务仍用了我们五年时间，让我们蒙受了超过4亿美元的损失。离别之际，我们对这门生意的感觉正如一句乡村民谣歌词所唱：“在我了解你之前，我还更喜欢你些。 ”
一篇短文，再加上这段历史，让许多人产生了巴菲特不爱衍生产品的“错觉”。但若你看过巴菲特的传记，便会了解其实早在很早期，巴菲特就是衍生品爱好者了至少早在1993年，他就卖出过可口可乐的认沽期权赚取期权金。
衍生品也有价值投资
那么，巴菲特对于衍生品到底是怎样的一个态度呢？其实和其数十年在股票上的态度一样，就四个字价值投资。
在更早期《2006年给股东的信》中，巴菲特对这个问题就已经做出了解答：
为什么波克希尔现在还要跟这个有害物质一起厮混呢？答案是，衍生性金融商品也像股票及债券一样，常在价格与价值上出现离谱的偏差。因此，许多年来，波克希尔在衍生性合约的签订，一向是具有选择性的，在数量上不多，但有时金额却很庞大。
巴菲特怎么玩衍生品
那么，巴菲特在衍生品上是怎么进行价值投资的呢？在《2007年给股东的信》中，巴菲特简单介绍了其持有的94个衍生品。第一类是承担54个特定债券的违约风险；而第二类则是今次三季度衍生品亏损罪魁祸首的股票指数卖出期权。对于这部分，巴菲特如此介绍：第二类合约，涉及到我们卖出的，针对四种股票指数（标准普尔500指数，加上三种国外的指数）的各种卖出期权（putoption）合约。这些卖出期权的起始期限不是15年就是20年，它们会受到市场的影响。我们（通过卖出这样合约，）收到45亿美元的额外收入，也在年底，记录了46亿美元的负债。这些卖出期权合约只能在到期时，才会执行。它们的到期时间在2019年到2027年之间。届时，只有在上述的股票指数水平，低于签订卖出期权合约时的，我们才需要付钱出去。同样的，我相信这些合约，总体上将是盈利的。我们也将在持有这些合约的15或20年里，通过用卖出这些合约获得的收入去投资，获得丰厚的收益。
而在《2009年给股东的信》，巴菲特又补充了一个重要的细节：
只有少数合同要求我们无论如何交付抵押保证金。去年，股市和信用市场价位走低，我们的支付要求是17亿美元，只是我们拥有的衍生品相关浮存金的一小部分。当我们支付抵押保证金的时候，我们所支付的抵押品仍然在给我们赚钱。
巴菲特衍生品的纸面亏损
巴菲特的上述解释，其实已经足以了解他的操作手法了。为了简化，我们就假设巴菲特其实只卖出了针对S&P500指数的平价认沽期权，2007年S&P500指数大体在1400点上下盘整，我们假设期权的执行价就是1400点，同时我们假设期权的到期日是2019年和2027年之间的2023年。
这意味着假设到了2023年，若S&P500指数在1400点之下，那么巴菲特就必须支付当时点位与1400点相差部分的资金。我们用三季度S&P500指数从1320点下降至1131点这189点对应24.43亿元亏损估算，假设倒是S&P500指数跌至0点，那么巴菲特的最大亏损是180.96亿美元。但是别忘了，巴菲特之前可是收取了45亿美元的期权金，这笔钱巴菲特可以从2007年到2023年之间无偿运作，即使我们按照当时20年美国国债4.91%的年化收益计算，15年也足以将这笔钱增值至92.35亿美元，进一步降低巴菲特的风险。
更何况，到了2023年，S&P500指数还在1400点的可能性又有多大呢？我们可以做一个简单测算，目前1260点色S&P500指数对应的市盈率为13.41倍，即每股盈利93.96点。若S&P500指数的每股盈利能够按照4%的速度增长（尚低于GDP的增速），则每股盈利15年则增长至169.22点，这意味着1400点S&P500指数只相当于8.27倍的市盈率，你觉得这种情况的可能性有多大？毕竟即使是当下，市场给出的S&P500指数3-5年的利润年化增长仍有10.9%。
所以，期权到期时，巴菲特真正因为这些期权而需要支付额外资金结算的可能，相当之小。而在这之前，由于绝大多数合约都无需追加保证金，所以不过是财务报表上的“纸面亏损”。别忘了，巴菲特的这些合约，可是在次贷危机之前就开立的，可谓是久经考验。2008年整年，因为这些衍生品合约，伯尔希克哈撒韦账面亏损68.21亿美元，比今年三季度要多得多，但那又如何，2009年，巴菲特在这批衍生合约上又盈利了36.24亿美元。这些衍生品上的盈盈亏亏，虽然对伯尔希克哈撒韦的每股盈利有影响，但是对其实际经营和现金流并无任何影响，所以在巴菲特看来，真是标准的“浮云”而已。
逆向投资的大师智慧
逆向投资不仅仅表现在简单的方向感上,而且已经渗透到了你的灵魂深处,逆向思维是穿透现象挖掘本质,寻求真理的实践过程.说来简单,要真正做好,还需要从性格上的根本改变,经验上不断累积.
逆向投资的大师智慧
古罗马诗人贺拉斯说过：“许多现在衰落的将会复兴，许多现在荣耀的将会衰落。”正因如此，敢于逆向而为者往往并非不识时务逆历史潮流而动，而恰恰是他们拥有洞悉事物发展兴衰规律背后蕴藏玄机的大智慧。
“现代证券之父”格雷厄姆告诉我们：股票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司所创造的，是通过在股票低价时购进、高价时出售创造出来的。购买机会产生原因是整个市场的低迷及公众对个人股票的极端厌恶。必须要能确定现行令人失望的结果只是暂时的。
巴菲特堪称是逆向投资大师中的大师，他那句几乎人尽皆知的名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，早已成为逆向投资的经典阐释。他还说过：“当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们作成交易的时机。”在所罗门债券危机事件时力挽狂澜，在美国运通卡发生危机时亲自到餐厅观察后继续买入股票，以及次贷危机暴跌后买入金融资产等等，都是巴菲特对逆向投资的身体力行和成功实践。
国际投资家罗杰斯如是讲述自己对逆向投资的理解：被人嘲笑是成功的关键。假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。与众人反向而行是很需要勇气的。靠自己研究，尽可能学习面对挑战的本事，自行判断信息的真伪并自己做决定。
戴维·德雷曼，美国知名价值型基金经理人，出版过《反向投资策略：市场胜利的心理学》和《反向投资策略：下一代，背离大众以跑赢大市》两本逆向投资著作的传奇逆向投资者，也曾这样说过：“我的头号投资选择是股票。人们现在所畏缩不敢投资的领域，作为反向投资者，我是很喜欢对其进行投资的。”
“金融狙击手”索罗斯语出惊人：“投资应选择两种目标：一是最好的公司；二是最差的公司。”他认为，一些行业中最差的公司，由于这类公司负债率高、经营不善，股价通常比较低，一旦业绩出现好转，会吸引市场资金的参与，反而容易获取超额收益。他最值得大家学习的投资经验正是从行业和政策的角度去挖掘这种逆向投资机会。如1972年，索罗斯瞄准了银行板块。当时银行业的信誉非常糟糕，管理非常落后，投资者中很少有人购买银行股票。索罗斯经过观察研究，发现从高等学府毕业的专业人才正成为新一代的银行家，他们正着手实行一系列的改革，银行盈利开始逐步上升，于是索罗斯果断地大量介入银行股票。一段时间以后，银行股票开始大幅上涨，索罗斯获得了50%的利润。
不过，也许正如投资大师塞思·卡拉曼所说，价值投资从本质上看，就是逆向投资，反之亦然。纯价值投资或者说逆向投资，就像一把玄铁重剑，只有功力达到一定境界的高手才能运用自如，否则很可能不仅战胜不了对手，反而一不小心把自己砍伤。
逆向投资流派的一位大师安东尼·波顿曾频频告诫同行，逆向投资最容易犯的一个错误就是买入过早，要有耐心。2008年就有许多人犯了这样的错误。一定要记得，当股票价值在不断下跌的时候，前景总是看起来越来越悲观，而媒体报道出来的经济新闻也总是越来越悲观，在最低的时候，前景看起来总是最糟糕的。而股票市场是一个非常好的体现经济周期的指针，在光明之前它总是最黑暗的。
把握机遇的能力来自于平时的积累，要成功运用逆向投资法克敌制胜，投资者也需具备一些特有的素质，其中最为关键的就是能力、勇气和耐心这三个方面。首先，投资者应该对行业的基本面有充分的认识，并对其未来的发展趋势有深入的了解，这是你能做出正确投资抉择的基础。其次，要有敢于挑战惯性思维的勇气，在一些关键时点，做出与普通大众不同的投资抉择。最后，超乎常人的耐心也是不可或缺的，逆向投资需要我们坚决摈弃那些急功近利的心态，无论是等待合适的介入机会还是之后的否极泰来。
逆向投资的大师智慧
古罗马诗人贺拉斯说过：“许多现在衰落的将会复兴，许多现在荣耀的将会衰落。”正因如此，敢于逆向而为者往往并非不识时务逆历史潮流而动，而恰恰是他们拥有洞悉事物发展兴衰规律背后蕴藏玄机的大智慧。
“现代证券之父”格雷厄姆告诉我们：股票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司所创造的，是通过在股票低价时购进、高价时出售创造出来的。购买机会产生原因是整个市场的低迷及公众对个人股票的极端厌恶。必须要能确定现行令人失望的结果只是暂时的。
巴菲特堪称是逆向投资大师中的大师，他那句几乎人尽皆知的名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，早已成为逆向投资的经典阐释。他还说过：“当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们作成交易的时机。”在所罗门债券危机事件时力挽狂澜，在美国运通卡发生危机时亲自到餐厅观察后继续买入股票，以及次贷危机暴跌后买入金融资产等等，都是巴菲特对逆向投资的身体力行和成功实践。
国际投资家罗杰斯如是讲述自己对逆向投资的理解：被人嘲笑是成功的关键。假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。与众人反向而行是很需要勇气的。靠自己研究，尽可能学习面对挑战的本事，自行判断信息的真伪并自己做决定。
戴维·德雷曼，美国知名价值型基金经理人，出版过《反向投资策略：市场胜利的心理学》和《反向投资策略：下一代，背离大众以跑赢大市》两本逆向投资著作的传奇逆向投资者，也曾这样说过：“我的头号投资选择是股票。人们现在所畏缩不敢投资的领域，作为反向投资者，我是很喜欢对其进行投资的。”
“金融狙击手”索罗斯语出惊人：“投资应选择两种目标：一是最好的公司；二是最差的公司。”他认为，一些行业中最差的公司，由于这类公司负债率高、经营不善，股价通常比较低，一旦业绩出现好转，会吸引市场资金的参与，反而容易获取超额收益。他最值得大家学习的投资经验正是从行业和政策的角度去挖掘这种逆向投资机会。如1972年，索罗斯瞄准了银行板块。当时银行业的信誉非常糟糕，管理非常落后，投资者中很少有人购买银行股票。索罗斯经过观察研究，发现从高等学府毕业的专业人才正成为新一代的银行家，他们正着手实行一系列的改革，银行盈利开始逐步上升，于是索罗斯果断地大量介入银行股票。一段时间以后，银行股票开始大幅上涨，索罗斯获得了50%的利润。
不过，也许正如投资大师塞思·卡拉曼所说，价值投资从本质上看，就是逆向投资，反之亦然。纯价值投资或者说逆向投资，就像一把玄铁重剑，只有功力达到一定境界的高手才能运用自如，否则很可能不仅战胜不了对手，反而一不小心把自己砍伤。
逆向投资流派的一位大师安东尼·波顿曾频频告诫同行，逆向投资最容易犯的一个错误就是买入过早，要有耐心。2008年就有许多人犯了这样的错误。一定要记得，当股票价值在不断下跌的时候，前景总是看起来越来越悲观，而媒体报道出来的经济新闻也总是越来越悲观，在最低的时候，前景看起来总是最糟糕的。而股票市场是一个非常好的体现经济周期的指针，在光明之前它总是最黑暗的。
把握机遇的能力来自于平时的积累，要成功运用逆向投资法克敌制胜，投资者也需具备一些特有的素质，其中最为关键的就是能力、勇气和耐心这三个方面。首先，投资者应该对行业的基本面有充分的认识，并对其未来的发展趋势有深入的了解，这是你能做出正确投资抉择的基础。其次，要有敢于挑战惯性思维的勇气，在一些关键时点，做出与普通大众不同的投资抉择。最后，超乎常人的耐心也是不可或缺的，逆向投资需要我们坚决摈弃那些急功近利的心态，无论是等待合适的介入机会还是之后的否极泰来。
Wednesday, November 30, 2011
一个投机者的告白——德国投资大师科斯托兰尼
安德烈 科斯托兰尼（Andre Kostolany），德国知名投资大师，娴熟金融商品和证券市场的一切，被誉为「二十世纪股市见证人」、「本世纪金融史上最成功的投资者之一」。他在德国投资界的地位，有如美国的沃伦巴菲特。其著作有《证券心理学》、《一个投机者的告白》
有钱的人，可以投机，
钱少的人，不可以投机，
根本没钱的人，必须投机。
最后一句当然不完全正确。大家总是需要一定数量的钱，才能开始投机活动，但数量不一定要很多。在股票投资普及之前，德国流行一种观点，证券交易所只是富人的游乐场。这种看法完全错误。只要谁的看法正确，谁就有可能用蛮少的钱，创造可观利润。我说的「根本没钱」，是指钱少到连私人住宅都负担不起或无力养老的地步。
如果真的没钱，首先必须工作。在证券投机失败后，我好几次身无分文，甚至欠债，以至被迫重操旧业，作经纪人和顾问，赚取佣金，以脱离窘境。
我们凭什么投机？——只要有想象力，老的东西，甚至老骨董，都有机会再翻身。
先看看投机环境中的几种人：
经纪人：只管成交量，因为他按每笔交易向客户收佣金。他对你买卖任何一只股都有兴趣！
基金经理：几十亿资金的统治者，他们和经纪人一样，靠的是客户的资金在工作。经理人及一群手下作准备工作的分析师，挑出看好的股票、债券或原料，以获取报酬。整体来看，他们毫无成就，因为只有极少数的基金经理，能不断超越平均指数，获取更高利润。
金融巨子：大庄家。他们资产非常雄厚，总是全力以赴，投入所发起的交易活动，以确保自己获得多数，并策画合并和收购其它公司。他一旦拥有某家公司的股份，便积极干预公司的管理体系，或解散看不顺眼的管理阶层。面对各种激烈活动，他的生活变得十分不安。如果他开办企业，就会到证券交易所去筹措必要的资金。甚至他想掌控的那些公司，也是透过证券交易所取得控制权。他的目标总是集中在特定的交易中，他的买或卖都会导致大地震，影响整个证券市场。
套汇者：绝迹的投机人士。套汇指的是时间或空间上的投机行为。时间上的投机，指的是今天买，然后过一阵子用更高的价格卖出，或反过来，今天卖掉，以后再用便宜的价格买回来（即卖空）。另一种是空间上的投机，指的是同时在一个地方买，另一个地方卖。交易过程中，套汇者必须取得超过交易手续费的差价，才会获利。和传统的投机人士相比，套汇者的好处在没有任何风险。因为，只有当两个证券交易所出现差价时，套汇者才会委托经纪人进行交易。他事先就知道利润有多少，因此，套汇者必须专注在蝇头小利上，时时刻刻关注行情。
股市玩家：股市中的赌徒。他们永不会消失，而且只会愈来愈多，让我感到遗憾。我之所以如此称呼他们，乃是因为照我的定义，他们不配冠上投机家的称号，虽然一般大众和新闻记者都以此称呼他们。证券玩家连最小的指数波动都企图利用。他在股价一○一时，买进某种股票，然后在股价升到一○三时，就卖掉。接着，他再在指数九○时，买进另一种股票，然后在九一?五时，又再卖掉。
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投资者：股市长跑者。他们和股市玩家刚好相反。他买股票，然后留个几十年，当成养老金，或当成留给子女或孙子的财产。他从不看指数，对指数不感兴趣，即使股价崩盘，也任由他去。他将资金长期投资于股票，一直投资下去。即使萧条时期，也不减少股票的投资比率。
投机家：有远见的战略家，介于证券玩家和投资者之间。不同于投资者，投机家对各种新闻都感兴趣，但这并不表示，他会像证券玩家那样，对任何新闻都有反应。如果投机家对上涨的指数进行投机，但由于某个偶然事件，行情暂时下跌，例如，美国总统心脏病突发（艾森豪威尔总统一九五五年心脏病发），或南美遭受地震，这时投机家不会马上推翻自己的投机理念。只有当消息影响深远，动摇了预测基础，推翻原来的假设，才会重新规画。投机家不在意X和Y之间细微的指数波动，他只跟随趋势，即从A到B的变化角度。
有远见的投机家密切注意各种基本因素，如金融和贷款政策、利率、经济扩充、国际局势、贸易收支、经营报告等，不会受到次要的日常新闻影响。他制定周密的计划和策略，根据每天发生的事件进行调整。总而言之，投机者有想法，不管正不正确，毕竟是个想法。这是投机家和证券玩家的基本差异。
我该诚实建议每位读者加入投资者的行列。以平均水准来看，投资者的表现最好，因为即使是投机家，也只有少数是赢家，更不要去做玩家赌徒！
股市一切取决于一件事， 就看是傻瓜比股票多， 还是股票比傻瓜多！
我认为，长远来看，经济和证券市场所的发展方向相同，但在过程中，却有可能选择完全相反的方向。指数有什么道理？
每一天，证券评论员都费尽心思解释当天指数的变化，然而影响指数上扬或下跌的因素却难以胜数。证券市场像漂亮的女人或天气一样任性，擅长利用各种光怪陆离的魔术吸引猎物，大家对其不抱希望时，证券市场也一样冷淡对待。我建议大家应该冷静，不要在意证券市场喜怒无常的脾气，尤其不要为此寻找合乎逻辑的解释。
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评论员可能局限于三个因素，因为供过于求，证券交易走势疲软；或因为需求大于供给，证券交易行情坚挺，或因为供需平衡，证券交易没有变化。
从短期至中期来看，绝对不是好的股票一定看涨，不好的股票肯定下跌，情况可能完全相反。一家企业也许获利丰厚，可以支付红利，还有良好的发展前景，但只有需求大于供给时，才会在证券市场中看涨，这是证券交易逻辑的唯一条件。
我们可以这样解释，行情趋势要看卖方卖股票的情况，是否比买方买股票急迫。如果股票持有者迫于心理或物质上的压力，被迫出售股票，而资金所有者虽然想买，却无购买压力，行情就会下跌。
反之，如果资金所有者迫切寻找股票，而股票持有者并没有物质或心理上的压力，要出售股票，行情就会上涨。我一直记住这条准则，一切取决于供给和需求。我全部的证券交易理论都以此为基础。
这个事实每位证券交易人士都须铭记在心，否则就不会明白，为什么有时指数会出现完全不合逻辑的波动。
和平、富裕、稳定就是大调！
稳定应该是政治稳定，而不是货币价值稳定，才是最高目标。前德国总理施密特宁愿要5％的通货膨胀率，也不要5％的失业率！轻度通货膨胀根本不会危害经济。
不过话说回来，假如证券市场只受大环境影响，就会随着经济的发展缓慢向上涨。但我们知道证券市场在长期的经济成长过程中会多次反复大涨大跌。大涨之后，证券市场虽然很少跌回上涨前的水准，但在这段时间，行情将来回波动得非常厉害，主要受中期性因素影响。简单说那就是资金和人心！
必须市场中有足够多的资金，还要投资大众想买股票！两者都正，股指上扬；两个都负，股指下跌。一正一负，发展趋势就会持平，也就是说，证券市场的行情平淡、无趣，不会出现大幅波动。由此得出，同时也成为我的信念：货币＋心理=发展趋势。
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股市很像二手车市场！
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每当汽车公司推出新车种时，汽车销售商便异常活跃，甚至在价格上对客户妥协，或免费提供特殊装备，这时二手车的价格就会下跌。反之，如果新车交货期要等上几星期或几个月，而且新车种并不吸引人，也根本不可能在价格上让步，这时二手车市场就会活跃起来，价格也随之攀升。
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股票便是资本市场上的二手车。如果资本市场充斥许多有趣的新上市股票，证券交易所的原上市股票就会整体下跌。但如果新股目标愈来愈少，剩余资金就又回流到原来的股票上。
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投资者分两类，固执的和犹豫的，胜利者是固执的人。
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和多数人相反，我所理解的市场技术不是图表、量能图、随机分析方法，或其它乱七八糟的东西。对我来说，技术状态只和一个问题有关：股票掌握在什么人手里？我把投资者分成两类：固执的和犹豫的。长期来看，胜利者多是那些固执得人，而股市玩家，多是犹豫的输家。两者区别何在？固执的投资者须具备四种要素：金钱、想法、耐心，还有运气！
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我的定义是，一个人是否有钱，关键不在于他有多少财产，而在资本是否完整无缺，有没有负债。过多的负载会很容易让你破产，只要你的一个操作失误就做到了！绝对不要借钱买股票！
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投资者必须相信自己的想法，至于想法是正确，还是错误，开始时无关紧要，重要的是必须三思而行，而且有想象力。如果已定出战略，便不可再受朋友影响，也不可因当时的气氛或时事而改变初衷，否则再天才的思虑，也帮不上忙。当然这需要信念！
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股市里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功。耐心也许是股市甚至任何一个投资市场里最重要的东西，谁缺乏耐心，就不要靠近股市。投机中赚的钱，是痛苦钱！如果交易中的各个要素都有效，剩下的只是时间问题，但大多数投资者都缺乏对当中发生的狂风暴雨处之泰然的耐心和毅力，他们一看到股指下跌，便立刻惊慌失措，卖掉所有股票。
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你当然也需要运气。战争、自然灾害、政局变动、新发明或骗局，都可能破坏投机的前提条件。例如，投资者把赌注押在生产减缓某种严重疾病，例如风湿病的制药企业上，但过没多入，一家和制药企业竞争的生物工程企业，却出人意料地发现治疗风湿病的药品，这时投资者的预测便永远不会应验。他的分析虽然正确，但治疗药品的发现彻底改变了前提条件，让这条件变得毫无价值，这是他无法预知的。除了金钱、想法和耐心外，固执的投资者还需要运气。只要缺少其中之一，都会马上变成犹豫的投资者！
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暴涨和崩盘是分不开的搭档，崩盘通常以暴涨为前导，而暴涨都以崩盘收尾。一再重复。
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你需要判断市场是处在哪个阶段！例如，在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，行情已接近最低点的征兆。这时股票已掌握在固执的投资者手中，他们对不利消息不感兴趣。他们有自己的想法，相信会出现更好的时机，他们手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。
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相反地，市场对有利消息不再有反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。在这种情况下，犹豫的投资者手里抓满股票，尽管有利多消息，他们也无法买进股票。固执的投资者虽然有现金，但在这样的行情下却不想买进。
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成交量提供了另一个讯息。如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。甚至可能发展成犹豫的投资者卖光了所有股票，这时股票正躺在固执的投资者的保险柜里。直到后来，指数上涨时，这些股票才会从保险柜里露出来。
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也就是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。但多数情况下，指数此时处在不合理的低点，这种局面应归咎于大众的歇斯底里和股票持有人的普遍抛售。这是行情过度下跌中的第三个阶段，在这个阶段，犹豫的投资者把所有的股票卖掉，甚至包括原来留下来最好的、最抗跌的股票。
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但当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。因为在这种情况下，股票还掌握在犹豫的投资者手里，他们还在等市场恢复元气，不过如果行情继续下跌，他们会突然恐惧起来，而把所有股票低价卖掉。
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我不同意一般所谓成交量小时，行情下滑并不重要的看法。赞成这种观点的人会说，大众在这种情况下并没有抛售股票。但是这没有说明任何问题，重要的是，股票还掌握在犹豫的投资者手里，他们今天没有卖掉股票，并不表示他们不会在明天、一个星期后，或一个月后，把所有的股票卖掉。
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相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景堪虑。因为成交量愈大，表示股市场愈容易受伤，因为这时证券市场刚好进入上涨的第三阶段。
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我也反对大家对成交量大时，即有利指数上涨的看法。大家认为，大众在这种情况下购买股票，是好现象。确实如此，但这只是就他们购买股票的这一天而言。我的意思是，那些犹豫的投资者买股票，真的是好现象吗？他们下个星期也会买股票吗？难道这些股票不会在下个月重新出现市场？犹豫的投资者不具有立刻把股票脱手的危险吗？
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反之，当成交量小时，如果指数看涨，这种情形就非常有利，虽然交易者会声称这种市场状况无足轻重。当然，因为经纪人只对大笔佣金感兴趣，所以他们认为成交量小的股票市场没有意义。然而，事实是股票还一直掌握在固执的投资者手里，并没有转移到犹豫的投资者手中，所以指数肯定还会继续看涨，也会吸引犹豫的投资者，而固执的投资者就等着把股票卖给犹豫的投资者。
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凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。
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经常有人问我，我的讯息和想法是从哪来的。我的回答很简单，其实，我不寻找讯息，而是发现讯息。我从不同的报纸搜集当天的新闻，我喜欢阅读的报纸是《国际前锋论坛报》，此外我听收音机、看电视。在读报过程中，可以发现对我来说重要的消息，通常是隐藏在字里行间的讯息。对于每个人都读到的大标题、企业消息、利润数据、利润预估和统计数字，我只了解一下而已，对这些并不特别感兴趣，因为这些讯息都已经反映在指数上了，而且就像指数一样，已经成为过去式。
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最没有意思的，就是那些和指数发展趋势有关的讯息，这些都是先有指数，才有讯息的。如果美元疲软，评论家便会根据某个可以用来消极解释美元的数字或事件，断章取义查阅最新经济统计数字和通告，最终总能找到一些东西，作为报告美元疲软的原因。假如美元坚挺，那些滑头的家伙也会找到理由。所以，这些报导和指数发展没有任何关系，事实上，美元之所以疲软，是因为当天没有足够的需求支撑供给，而卖主出售美元的实际动机则是无法解释的。
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股价永远不会等于公司实际价值，否则，就不会有证券交易所了。
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到目前为止，只有手中握有正确股票的人，才能赚取利润。没有哪个人的选股技术，可以好到即使股市普遍下跌也能赚到钱。如果指数趋势往下走，只有极少数的几种股票能摆脱盘势，充其量是成长型行业可以维持原来水准，这些行业中最好的企业也许能有发展，但是谁能事先知道，哪些企业是属于这类型？不论在任何地方，都无法指望指数迅速上涨。如果货币因素不利，大家也不会有多余的钱购买具潜力的股票，但如果证券市场趋势转变，影响货币的因素转为正面，这时成长型股票就会像火箭一般直线上升。
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在指数呈现上涨的过程中，如果流动资金充足，那些经历过黄金时代，或正处在于萎缩中的行业，也能保持良好的状态。不过一旦出现跌势，这些股票便会骤然下跌。所以结论是，在指数上涨过程中，即使是最差的投机人士也能赚到一些钱；而在指数下跌过程中，即使挑到好股票的人也赚不到钱。因此投资最看重的是普遍的趋势，其次才是选股，只有投资经历至少二十年之久的投资者，才用不着太关心整体发展趋势。
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如果整体发展趋势呈正面，投机人士便必须找出成长潜力最大、机会最好的股票。首先，必须知道哪些行业将从未来发展中获利，在发现行业后，还必须从中筛选出发展潜力最大的企业，再购买这些公司的股票。但是小心！诚如我提醒自己的原则：证券交易所中人尽皆知的事情不会让我激动。当大众发现成长型行业时，指数通常已非常高，包括今后几年，甚至几十年的增长，都已先行反应在指数上了。科斯托兰尼鸡蛋的原理当然也适用于具体行业，甚至是具体的股票。当整个市场还处于上涨过程中的第二阶段时，股票极有可能被超量购买。
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行业的繁荣和衰退，总是遵循相同的模式，开始时，出现大量新企业，这些企业生存的市场成长快速，即使最差的企业也能生存。随后该行业成长缓慢，速度减缓，对品质的要求提高。过程就像筛子，大多数企业无法克服发展过程中的缺陷，于是灭亡，或是被合并，只有具竞争力的企业生存下来。如果该行业再度出现衰退，便开始第二次筛选，所有企业都亏损，只有非常有实力的企业才能度过危机。最后，少数大集团共享市场。今天，大家称他们为全球玩家。
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许多分析家和经纪人在评价有价证券时，将之区分成投机型和保守型，我认为这种区分过于肤浅，甚至是错误的。重点不在大家投资股票的品质，而是投资的数量，如果一位大资本家用少量的钱，购买一种相对没有把握的科技股，那不算是投机，而是计算过风险的保守投资。但如果是一个小人物用超过自己资产的金额，也就是透过融资购买“最安全的”标准股，才是非常危险的投机。大家必须时刻牢记，投机型和保守型的区别，只是比例上的问题。
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同样，我认为分析家经常说的“继续持有”建议，完全是胡闹。如果证券账户，放着我已不会再买进的股票，那我便必须卖掉，有什么理由要保留显然已不会再上涨的股票？
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写给敢做敢为的人
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十律
1、有主见，三思后再决定是否应该买进，如果是，在哪里，什么行业，哪个国家？
2、要有足够的资金，以免遭受压力。
3、要有耐心，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想象的不同。
4、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。
5、要灵活，并时刻思考到想法中可能的错误。
6、如果看到出现新的局面，应该卖出。
7、不时察看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。
8、只有看到远大的发展前景时，才可买进。
9、考虑所有风险，甚至是不可能出现的风险，也就是说，要时刻想到意想不到的因素。
10、即使自己是对的，也要保持谦逊。
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十戒
1、不要跟着建议跑，不要想能听到秘密讯息。
2、不要相信卖主知道他们为什么要卖，或买主知道自己为什么要买，也就是说，不要相信他们比自己知道的多。
3、不要想把赔掉的再赚回来。
4、不要考虑过去的指数。
5、不要躺在有价证券上睡大觉，不要因为期望达到更佳的指数，而忘掉他们，也就是说，不要不做决定。
6、不要不断观察变化细微的指数，不要对任何风吹草动作出反应。
7、不要在刚刚赚钱或赔钱时做最后结论。
8、不要只想获利就卖掉股票。
9、不要在情绪上受政治好恶的影响。
10、获利时，不要过分自负。
有钱的人，可以投机，
钱少的人，不可以投机，
根本没钱的人，必须投机。
最后一句当然不完全正确。大家总是需要一定数量的钱，才能开始投机活动，但数量不一定要很多。在股票投资普及之前，德国流行一种观点，证券交易所只是富人的游乐场。这种看法完全错误。只要谁的看法正确，谁就有可能用蛮少的钱，创造可观利润。我说的「根本没钱」，是指钱少到连私人住宅都负担不起或无力养老的地步。
如果真的没钱，首先必须工作。在证券投机失败后，我好几次身无分文，甚至欠债，以至被迫重操旧业，作经纪人和顾问，赚取佣金，以脱离窘境。
我们凭什么投机？——只要有想象力，老的东西，甚至老骨董，都有机会再翻身。
先看看投机环境中的几种人：
经纪人：只管成交量，因为他按每笔交易向客户收佣金。他对你买卖任何一只股都有兴趣！
基金经理：几十亿资金的统治者，他们和经纪人一样，靠的是客户的资金在工作。经理人及一群手下作准备工作的分析师，挑出看好的股票、债券或原料，以获取报酬。整体来看，他们毫无成就，因为只有极少数的基金经理，能不断超越平均指数，获取更高利润。
金融巨子：大庄家。他们资产非常雄厚，总是全力以赴，投入所发起的交易活动，以确保自己获得多数，并策画合并和收购其它公司。他一旦拥有某家公司的股份，便积极干预公司的管理体系，或解散看不顺眼的管理阶层。面对各种激烈活动，他的生活变得十分不安。如果他开办企业，就会到证券交易所去筹措必要的资金。甚至他想掌控的那些公司，也是透过证券交易所取得控制权。他的目标总是集中在特定的交易中，他的买或卖都会导致大地震，影响整个证券市场。
套汇者：绝迹的投机人士。套汇指的是时间或空间上的投机行为。时间上的投机，指的是今天买，然后过一阵子用更高的价格卖出，或反过来，今天卖掉，以后再用便宜的价格买回来（即卖空）。另一种是空间上的投机，指的是同时在一个地方买，另一个地方卖。交易过程中，套汇者必须取得超过交易手续费的差价，才会获利。和传统的投机人士相比，套汇者的好处在没有任何风险。因为，只有当两个证券交易所出现差价时，套汇者才会委托经纪人进行交易。他事先就知道利润有多少，因此，套汇者必须专注在蝇头小利上，时时刻刻关注行情。
股市玩家：股市中的赌徒。他们永不会消失，而且只会愈来愈多，让我感到遗憾。我之所以如此称呼他们，乃是因为照我的定义，他们不配冠上投机家的称号，虽然一般大众和新闻记者都以此称呼他们。证券玩家连最小的指数波动都企图利用。他在股价一○一时，买进某种股票，然后在股价升到一○三时，就卖掉。接着，他再在指数九○时，买进另一种股票，然后在九一?五时，又再卖掉。
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投资者：股市长跑者。他们和股市玩家刚好相反。他买股票，然后留个几十年，当成养老金，或当成留给子女或孙子的财产。他从不看指数，对指数不感兴趣，即使股价崩盘，也任由他去。他将资金长期投资于股票，一直投资下去。即使萧条时期，也不减少股票的投资比率。
投机家：有远见的战略家，介于证券玩家和投资者之间。不同于投资者，投机家对各种新闻都感兴趣，但这并不表示，他会像证券玩家那样，对任何新闻都有反应。如果投机家对上涨的指数进行投机，但由于某个偶然事件，行情暂时下跌，例如，美国总统心脏病突发（艾森豪威尔总统一九五五年心脏病发），或南美遭受地震，这时投机家不会马上推翻自己的投机理念。只有当消息影响深远，动摇了预测基础，推翻原来的假设，才会重新规画。投机家不在意X和Y之间细微的指数波动，他只跟随趋势，即从A到B的变化角度。
有远见的投机家密切注意各种基本因素，如金融和贷款政策、利率、经济扩充、国际局势、贸易收支、经营报告等，不会受到次要的日常新闻影响。他制定周密的计划和策略，根据每天发生的事件进行调整。总而言之，投机者有想法，不管正不正确，毕竟是个想法。这是投机家和证券玩家的基本差异。
我该诚实建议每位读者加入投资者的行列。以平均水准来看，投资者的表现最好，因为即使是投机家，也只有少数是赢家，更不要去做玩家赌徒！
股市一切取决于一件事， 就看是傻瓜比股票多， 还是股票比傻瓜多！
我认为，长远来看，经济和证券市场所的发展方向相同，但在过程中，却有可能选择完全相反的方向。指数有什么道理？
每一天，证券评论员都费尽心思解释当天指数的变化，然而影响指数上扬或下跌的因素却难以胜数。证券市场像漂亮的女人或天气一样任性，擅长利用各种光怪陆离的魔术吸引猎物，大家对其不抱希望时，证券市场也一样冷淡对待。我建议大家应该冷静，不要在意证券市场喜怒无常的脾气，尤其不要为此寻找合乎逻辑的解释。
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评论员可能局限于三个因素，因为供过于求，证券交易走势疲软；或因为需求大于供给，证券交易行情坚挺，或因为供需平衡，证券交易没有变化。
从短期至中期来看，绝对不是好的股票一定看涨，不好的股票肯定下跌，情况可能完全相反。一家企业也许获利丰厚，可以支付红利，还有良好的发展前景，但只有需求大于供给时，才会在证券市场中看涨，这是证券交易逻辑的唯一条件。
我们可以这样解释，行情趋势要看卖方卖股票的情况，是否比买方买股票急迫。如果股票持有者迫于心理或物质上的压力，被迫出售股票，而资金所有者虽然想买，却无购买压力，行情就会下跌。
反之，如果资金所有者迫切寻找股票，而股票持有者并没有物质或心理上的压力，要出售股票，行情就会上涨。我一直记住这条准则，一切取决于供给和需求。我全部的证券交易理论都以此为基础。
这个事实每位证券交易人士都须铭记在心，否则就不会明白，为什么有时指数会出现完全不合逻辑的波动。
和平、富裕、稳定就是大调！
稳定应该是政治稳定，而不是货币价值稳定，才是最高目标。前德国总理施密特宁愿要5％的通货膨胀率，也不要5％的失业率！轻度通货膨胀根本不会危害经济。
不过话说回来，假如证券市场只受大环境影响，就会随着经济的发展缓慢向上涨。但我们知道证券市场在长期的经济成长过程中会多次反复大涨大跌。大涨之后，证券市场虽然很少跌回上涨前的水准，但在这段时间，行情将来回波动得非常厉害，主要受中期性因素影响。简单说那就是资金和人心！
必须市场中有足够多的资金，还要投资大众想买股票！两者都正，股指上扬；两个都负，股指下跌。一正一负，发展趋势就会持平，也就是说，证券市场的行情平淡、无趣，不会出现大幅波动。由此得出，同时也成为我的信念：货币＋心理=发展趋势。
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股市很像二手车市场！
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每当汽车公司推出新车种时，汽车销售商便异常活跃，甚至在价格上对客户妥协，或免费提供特殊装备，这时二手车的价格就会下跌。反之，如果新车交货期要等上几星期或几个月，而且新车种并不吸引人，也根本不可能在价格上让步，这时二手车市场就会活跃起来，价格也随之攀升。
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股票便是资本市场上的二手车。如果资本市场充斥许多有趣的新上市股票，证券交易所的原上市股票就会整体下跌。但如果新股目标愈来愈少，剩余资金就又回流到原来的股票上。
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投资者分两类，固执的和犹豫的，胜利者是固执的人。
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和多数人相反，我所理解的市场技术不是图表、量能图、随机分析方法，或其它乱七八糟的东西。对我来说，技术状态只和一个问题有关：股票掌握在什么人手里？我把投资者分成两类：固执的和犹豫的。长期来看，胜利者多是那些固执得人，而股市玩家，多是犹豫的输家。两者区别何在？固执的投资者须具备四种要素：金钱、想法、耐心，还有运气！
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我的定义是，一个人是否有钱，关键不在于他有多少财产，而在资本是否完整无缺，有没有负债。过多的负载会很容易让你破产，只要你的一个操作失误就做到了！绝对不要借钱买股票！
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投资者必须相信自己的想法，至于想法是正确，还是错误，开始时无关紧要，重要的是必须三思而行，而且有想象力。如果已定出战略，便不可再受朋友影响，也不可因当时的气氛或时事而改变初衷，否则再天才的思虑，也帮不上忙。当然这需要信念！
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股市里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功。耐心也许是股市甚至任何一个投资市场里最重要的东西，谁缺乏耐心，就不要靠近股市。投机中赚的钱，是痛苦钱！如果交易中的各个要素都有效，剩下的只是时间问题，但大多数投资者都缺乏对当中发生的狂风暴雨处之泰然的耐心和毅力，他们一看到股指下跌，便立刻惊慌失措，卖掉所有股票。
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你当然也需要运气。战争、自然灾害、政局变动、新发明或骗局，都可能破坏投机的前提条件。例如，投资者把赌注押在生产减缓某种严重疾病，例如风湿病的制药企业上，但过没多入，一家和制药企业竞争的生物工程企业，却出人意料地发现治疗风湿病的药品，这时投资者的预测便永远不会应验。他的分析虽然正确，但治疗药品的发现彻底改变了前提条件，让这条件变得毫无价值，这是他无法预知的。除了金钱、想法和耐心外，固执的投资者还需要运气。只要缺少其中之一，都会马上变成犹豫的投资者！
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暴涨和崩盘是分不开的搭档，崩盘通常以暴涨为前导，而暴涨都以崩盘收尾。一再重复。
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你需要判断市场是处在哪个阶段！例如，在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，行情已接近最低点的征兆。这时股票已掌握在固执的投资者手中，他们对不利消息不感兴趣。他们有自己的想法，相信会出现更好的时机，他们手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。
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相反地，市场对有利消息不再有反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。在这种情况下，犹豫的投资者手里抓满股票，尽管有利多消息，他们也无法买进股票。固执的投资者虽然有现金，但在这样的行情下却不想买进。
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成交量提供了另一个讯息。如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。甚至可能发展成犹豫的投资者卖光了所有股票，这时股票正躺在固执的投资者的保险柜里。直到后来，指数上涨时，这些股票才会从保险柜里露出来。
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也就是说，如果成交量增加，行情仍然继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。但多数情况下，指数此时处在不合理的低点，这种局面应归咎于大众的歇斯底里和股票持有人的普遍抛售。这是行情过度下跌中的第三个阶段，在这个阶段，犹豫的投资者把所有的股票卖掉，甚至包括原来留下来最好的、最抗跌的股票。
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但当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪虑。因为在这种情况下，股票还掌握在犹豫的投资者手里，他们还在等市场恢复元气，不过如果行情继续下跌，他们会突然恐惧起来，而把所有股票低价卖掉。
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我不同意一般所谓成交量小时，行情下滑并不重要的看法。赞成这种观点的人会说，大众在这种情况下并没有抛售股票。但是这没有说明任何问题，重要的是，股票还掌握在犹豫的投资者手里，他们今天没有卖掉股票，并不表示他们不会在明天、一个星期后，或一个月后，把所有的股票卖掉。
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相反地，当成交量愈来愈大，股票还不断看涨时，也是前景堪虑。因为成交量愈大，表示股市场愈容易受伤，因为这时证券市场刚好进入上涨的第三阶段。
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我也反对大家对成交量大时，即有利指数上涨的看法。大家认为，大众在这种情况下购买股票，是好现象。确实如此，但这只是就他们购买股票的这一天而言。我的意思是，那些犹豫的投资者买股票，真的是好现象吗？他们下个星期也会买股票吗？难道这些股票不会在下个月重新出现市场？犹豫的投资者不具有立刻把股票脱手的危险吗？
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反之，当成交量小时，如果指数看涨，这种情形就非常有利，虽然交易者会声称这种市场状况无足轻重。当然，因为经纪人只对大笔佣金感兴趣，所以他们认为成交量小的股票市场没有意义。然而，事实是股票还一直掌握在固执的投资者手里，并没有转移到犹豫的投资者手中，所以指数肯定还会继续看涨，也会吸引犹豫的投资者，而固执的投资者就等着把股票卖给犹豫的投资者。
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凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。
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经常有人问我，我的讯息和想法是从哪来的。我的回答很简单，其实，我不寻找讯息，而是发现讯息。我从不同的报纸搜集当天的新闻，我喜欢阅读的报纸是《国际前锋论坛报》，此外我听收音机、看电视。在读报过程中，可以发现对我来说重要的消息，通常是隐藏在字里行间的讯息。对于每个人都读到的大标题、企业消息、利润数据、利润预估和统计数字，我只了解一下而已，对这些并不特别感兴趣，因为这些讯息都已经反映在指数上了，而且就像指数一样，已经成为过去式。
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最没有意思的，就是那些和指数发展趋势有关的讯息，这些都是先有指数，才有讯息的。如果美元疲软，评论家便会根据某个可以用来消极解释美元的数字或事件，断章取义查阅最新经济统计数字和通告，最终总能找到一些东西，作为报告美元疲软的原因。假如美元坚挺，那些滑头的家伙也会找到理由。所以，这些报导和指数发展没有任何关系，事实上，美元之所以疲软，是因为当天没有足够的需求支撑供给，而卖主出售美元的实际动机则是无法解释的。
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股价永远不会等于公司实际价值，否则，就不会有证券交易所了。
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到目前为止，只有手中握有正确股票的人，才能赚取利润。没有哪个人的选股技术，可以好到即使股市普遍下跌也能赚到钱。如果指数趋势往下走，只有极少数的几种股票能摆脱盘势，充其量是成长型行业可以维持原来水准，这些行业中最好的企业也许能有发展，但是谁能事先知道，哪些企业是属于这类型？不论在任何地方，都无法指望指数迅速上涨。如果货币因素不利，大家也不会有多余的钱购买具潜力的股票，但如果证券市场趋势转变，影响货币的因素转为正面，这时成长型股票就会像火箭一般直线上升。
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在指数呈现上涨的过程中，如果流动资金充足，那些经历过黄金时代，或正处在于萎缩中的行业，也能保持良好的状态。不过一旦出现跌势，这些股票便会骤然下跌。所以结论是，在指数上涨过程中，即使是最差的投机人士也能赚到一些钱；而在指数下跌过程中，即使挑到好股票的人也赚不到钱。因此投资最看重的是普遍的趋势，其次才是选股，只有投资经历至少二十年之久的投资者，才用不着太关心整体发展趋势。
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如果整体发展趋势呈正面，投机人士便必须找出成长潜力最大、机会最好的股票。首先，必须知道哪些行业将从未来发展中获利，在发现行业后，还必须从中筛选出发展潜力最大的企业，再购买这些公司的股票。但是小心！诚如我提醒自己的原则：证券交易所中人尽皆知的事情不会让我激动。当大众发现成长型行业时，指数通常已非常高，包括今后几年，甚至几十年的增长，都已先行反应在指数上了。科斯托兰尼鸡蛋的原理当然也适用于具体行业，甚至是具体的股票。当整个市场还处于上涨过程中的第二阶段时，股票极有可能被超量购买。
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行业的繁荣和衰退，总是遵循相同的模式，开始时，出现大量新企业，这些企业生存的市场成长快速，即使最差的企业也能生存。随后该行业成长缓慢，速度减缓，对品质的要求提高。过程就像筛子，大多数企业无法克服发展过程中的缺陷，于是灭亡，或是被合并，只有具竞争力的企业生存下来。如果该行业再度出现衰退，便开始第二次筛选，所有企业都亏损，只有非常有实力的企业才能度过危机。最后，少数大集团共享市场。今天，大家称他们为全球玩家。
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许多分析家和经纪人在评价有价证券时，将之区分成投机型和保守型，我认为这种区分过于肤浅，甚至是错误的。重点不在大家投资股票的品质，而是投资的数量，如果一位大资本家用少量的钱，购买一种相对没有把握的科技股，那不算是投机，而是计算过风险的保守投资。但如果是一个小人物用超过自己资产的金额，也就是透过融资购买“最安全的”标准股，才是非常危险的投机。大家必须时刻牢记，投机型和保守型的区别，只是比例上的问题。
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同样，我认为分析家经常说的“继续持有”建议，完全是胡闹。如果证券账户，放着我已不会再买进的股票，那我便必须卖掉，有什么理由要保留显然已不会再上涨的股票？
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写给敢做敢为的人
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十律
1、有主见，三思后再决定是否应该买进，如果是，在哪里，什么行业，哪个国家？
2、要有足够的资金，以免遭受压力。
3、要有耐心，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想象的不同。
4、如果相信自己的判断，便必须坚定不移。
5、要灵活，并时刻思考到想法中可能的错误。
6、如果看到出现新的局面，应该卖出。
7、不时察看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。
8、只有看到远大的发展前景时，才可买进。
9、考虑所有风险，甚至是不可能出现的风险，也就是说，要时刻想到意想不到的因素。
10、即使自己是对的，也要保持谦逊。
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十戒
1、不要跟着建议跑，不要想能听到秘密讯息。
2、不要相信卖主知道他们为什么要卖，或买主知道自己为什么要买，也就是说，不要相信他们比自己知道的多。
3、不要想把赔掉的再赚回来。
4、不要考虑过去的指数。
5、不要躺在有价证券上睡大觉，不要因为期望达到更佳的指数，而忘掉他们，也就是说，不要不做决定。
6、不要不断观察变化细微的指数，不要对任何风吹草动作出反应。
7、不要在刚刚赚钱或赔钱时做最后结论。
8、不要只想获利就卖掉股票。
9、不要在情绪上受政治好恶的影响。
10、获利时，不要过分自负。
投資自己創造投機未來
缺乏資金的人簽樂透，擁有資本的人炒股票！在投機的市場裡，每個人都自稱投資客。只不過前者所購買的很容易變成廢紙，而後者一不小心便會成為壁紙。在投機市場沒有專家，只有贏家和輸家，而最後拿走最多的通常是莊家。
安德烈．科斯托蘭尼是著名的投資專家，一生富裕、優雅、從容，他認為有比錢更重要的東西，那就是享受美食、上等葡萄酒、漂亮女人、還有音樂等，但是這一些通常要靠足夠的錢來完成，他不會為了錢而去賺錢，而是為了成就上述的生活，他選擇一種獲取財富的方式。有德國華倫．巴菲特之稱的他說：「我是投機人士，始終如一。」
出生於1906年的匈牙利，在1999年因病辭世的科斯托蘭尼，一生歷經80年的投資生涯，成為20世紀最重要的投資典範。在他影響新聞界三十五年的生涯中，最著名的建議，就是要投資者到藥局買安眠藥吃，然後買下各種績優股，睡上幾年，再從睡夢中醒來，最後必將驚喜連連。
曾經家境富裕的他，因為父母親對於他的教育非常重視，所以後來雖然家道中落，也因為他完整的教育，加上他個人的聰明才智，讓雙親的財務脫離負債的窘困，使得父母親兩人晚年的生活得以輕鬆悠閒的過日子。因此他給年輕父母最明智的建議便是：「把錢投資在子女的教育上！」
關於書中有很多對於金錢與投資和投機的金句，令人不覺莞爾，大叫心有戚戚焉。
「雖然沒人談錢，但所有人都想著錢。」
「有一個人告訴我，每當他在櫃檯清點現金，而且收入很多時，他都能感到自己的性慾蠢蠢欲動。」
「幸好，有人不光擁有錢，還會身體力行。他們享受生活，不僅滿足於研究菜單，而且享受美食。」
「金錢能彌補不幸，例如身體殘疾、醜陋等。對於出身微賤，對他而言，錢可以代替祖先。」
「對於其他人來說，金錢意味著醫療照顧、健康和長壽。隨著年事漸高，我愈來愈懂得金錢的價值。但最重要的是，金錢讓人獨立，對我而言，這是健康之外最大的特權了。」
「我和多數人不同，如果女人因為錢而愛上男人，我認為並不可恥；金錢代表他的成就，所以，她受到吸引。」
「錢，屬於狂熱追求金錢的人。一言以蔽之，他必須瘋狂愛錢，又必須冷靜對待錢。」
「投機是種藝術，而不是科學。」
「有錢的人，可以投機；錢少的人，不可以投機；根本沒錢的人，必須投機。」
「證券交易所裡沒有輸不掉的財產。」
「真正的投機家是思考的人，但很多人卻認為投機家是不用工作的人。」
「任何學校都教不出投機家，他的工具，除了經驗外，還是經驗。」
「即使電腦和網路也未改變任何東西，投機的背後總是躲著一位優缺點兼備的人。」
「你看看周圍，這裡的一切都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」
「固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有勇氣。」
「絕對不要借錢買股票。」
「大家在證券交易所裡賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。耐心也許是證券交易所裡最重要的東西。」
「投機中賺的錢是痛苦錢，先有痛苦，然後才有錢。如果已經蒙受損失，便必須承認，把帳結清，馬上從零開始。」
「一名投機家是否成功，只有他的遺產繼承人才能判斷。」
閱讀這本書，心中是拍案叫絕的！套句蔡康永的話，「他為什麼不是我爸！」事實上，他所教導的一些觀念很簡單，其實就是要我們正視金錢的重要性，與對投資的態度。沒有人希望自己是窮人，但富有的卻常常是別人。看著滿街高級進口轎車亂竄，上億豪宅門庭若市，富貴的生活也許不是適合每一個人，但是你敢說你從來沒想過嗎？
不要老是偷偷簽樂透了，該好好正視你的工作，還有你的理財方式，從現在為不帶給下一代負擔而努力！也許你對你的子女說：「孩子，我要你比我更強！」然而，你的孩子卻說：「爸媽，不要讓我輸在起跑點上！」是的，透過科斯托蘭尼的書，我終於瞭解望「己」成龍的重要，而你呢？
安德烈．科斯托蘭尼是著名的投資專家，一生富裕、優雅、從容，他認為有比錢更重要的東西，那就是享受美食、上等葡萄酒、漂亮女人、還有音樂等，但是這一些通常要靠足夠的錢來完成，他不會為了錢而去賺錢，而是為了成就上述的生活，他選擇一種獲取財富的方式。有德國華倫．巴菲特之稱的他說：「我是投機人士，始終如一。」
出生於1906年的匈牙利，在1999年因病辭世的科斯托蘭尼，一生歷經80年的投資生涯，成為20世紀最重要的投資典範。在他影響新聞界三十五年的生涯中，最著名的建議，就是要投資者到藥局買安眠藥吃，然後買下各種績優股，睡上幾年，再從睡夢中醒來，最後必將驚喜連連。
曾經家境富裕的他，因為父母親對於他的教育非常重視，所以後來雖然家道中落，也因為他完整的教育，加上他個人的聰明才智，讓雙親的財務脫離負債的窘困，使得父母親兩人晚年的生活得以輕鬆悠閒的過日子。因此他給年輕父母最明智的建議便是：「把錢投資在子女的教育上！」
關於書中有很多對於金錢與投資和投機的金句，令人不覺莞爾，大叫心有戚戚焉。
「雖然沒人談錢，但所有人都想著錢。」
「有一個人告訴我，每當他在櫃檯清點現金，而且收入很多時，他都能感到自己的性慾蠢蠢欲動。」
「幸好，有人不光擁有錢，還會身體力行。他們享受生活，不僅滿足於研究菜單，而且享受美食。」
「金錢能彌補不幸，例如身體殘疾、醜陋等。對於出身微賤，對他而言，錢可以代替祖先。」
「對於其他人來說，金錢意味著醫療照顧、健康和長壽。隨著年事漸高，我愈來愈懂得金錢的價值。但最重要的是，金錢讓人獨立，對我而言，這是健康之外最大的特權了。」
「我和多數人不同，如果女人因為錢而愛上男人，我認為並不可恥；金錢代表他的成就，所以，她受到吸引。」
「錢，屬於狂熱追求金錢的人。一言以蔽之，他必須瘋狂愛錢，又必須冷靜對待錢。」
「投機是種藝術，而不是科學。」
「有錢的人，可以投機；錢少的人，不可以投機；根本沒錢的人，必須投機。」
「證券交易所裡沒有輸不掉的財產。」
「真正的投機家是思考的人，但很多人卻認為投機家是不用工作的人。」
「任何學校都教不出投機家，他的工具，除了經驗外，還是經驗。」
「即使電腦和網路也未改變任何東西，投機的背後總是躲著一位優缺點兼備的人。」
「你看看周圍，這裡的一切都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」
「固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有勇氣。」
「絕對不要借錢買股票。」
「大家在證券交易所裡賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。耐心也許是證券交易所裡最重要的東西。」
「投機中賺的錢是痛苦錢，先有痛苦，然後才有錢。如果已經蒙受損失，便必須承認，把帳結清，馬上從零開始。」
「一名投機家是否成功，只有他的遺產繼承人才能判斷。」
閱讀這本書，心中是拍案叫絕的！套句蔡康永的話，「他為什麼不是我爸！」事實上，他所教導的一些觀念很簡單，其實就是要我們正視金錢的重要性，與對投資的態度。沒有人希望自己是窮人，但富有的卻常常是別人。看著滿街高級進口轎車亂竄，上億豪宅門庭若市，富貴的生活也許不是適合每一個人，但是你敢說你從來沒想過嗎？
不要老是偷偷簽樂透了，該好好正視你的工作，還有你的理財方式，從現在為不帶給下一代負擔而努力！也許你對你的子女說：「孩子，我要你比我更強！」然而，你的孩子卻說：「爸媽，不要讓我輸在起跑點上！」是的，透過科斯托蘭尼的書，我終於瞭解望「己」成龍的重要，而你呢？
Tuesday, November 29, 2011
管理風險，勇敢作大夢！
每個投資大師，對人性都有著深沈的了解，他們雖然不是生涯規劃專家，但他們闖蕩股海多年所淬練出的生存法則，有時往往更貼近真實的世界。
今年23歲、正在找尋人生第一份工作的社會新鮮人小葉，日前收到兩家公司的錄取通知單，開出的薪水差不多，但A公司工作時間與內容固定，不少A公司員工都是一做就到退休；B公司的工作則是變化性、挑戰性都高。小葉在兩者間掙扎許久，最後選擇了A公司，他說，雖然心裡屬意B公司工作內容的多元化，但他想：「人生穩定一點，總比有太多未知數來得安全。」
小葉的爸媽很支持他的決定，認為安穩平順的道路比遍地荊棘的道路好走得多，不過看在投資專家眼裡，卻說：「不分青紅皂白往前衝固然太冒險，但是安於穩定的想法，有時比敢冒險的心態更加危險。」
投資大師啟示錄1
安於穩定是人生最大風險
風險與報酬像一對孿生子，想追求高報酬，就要敢於去冒險，不只金融投資是如此，人生成就也是如此。
被譽為「20世紀股市見證人」、「本世紀金融史最成功的投資者之一」，有德國的華倫巴菲特（Warren Buffet）之稱的德國知名投資大師安德列‧科斯托蘭尼（Andre Kostolany）曾說：「一種股票最多可能上漲1,000％甚至10,000％，但最多只能下跌100％。」
不論投資或人生，勇敢去冒險嘗試，頂多賠光本金，若成功卻可賺進千百倍的本金，「下檔空間有限，上檔空間無窮」。尤其是年輕人，根本沒有什麼可以損失的，更值得奮力一搏。
過度保守者與成功無緣
不過正如「獵豹財務長」部落格版主、財經作家郭恭克觀察的，不少投資人只求「小賺小賠」，只要漲跌超過買進成本一定比例，立刻出清持股。在投資市場裡，過度保守的心態雖不至於慘賠，但終究難賺大錢。反映到人生規劃，道理正好互相輝映，過度保守害怕風險，一心追求安穩鐵飯碗的下場，就是離成功越來越遠，也放棄了大放異采的機會。
在網路以「總幹事」筆名開了「總幹事投資筆記—耕讀生活」部落格，1年多就累積超過1,000萬人次瀏覽的投資專家兼財經作家黃國華說：「年紀輕輕就陷於穩定的人最危險，因為他們明明最有本錢可以揮霍，可是他們卻不做。」
黃國華口中的揮霍不等於任性胡來，他說：「20多歲時學習能力正強，擁有的選擇次數也多，可以多方嘗試、多冒險、多學習，錯了都還有機會重來。」
錯失了發掘自己不同可能性的機會，人生的可看性就會縮到只剩一丁點。郭恭克認為，以前的時代，只要選對公司，待到退休都不是問題，現今市場變動劇烈，老闆說裁就裁，公司說倒就倒，「你期待穩定，職場不見得會給你要的穩定。」
投資大師啟示錄2
做好最壞的打算再賭
人稱「金融巨鱷」、曾榮登《金融世界雜誌》華爾街收入排行榜首的索羅斯（George Soros）說：「冒險是生存的必須。」人生是該放手一搏，但面對未知的風險，特別是當自己不再是20來歲的年輕小伙子，人生沒有太多重來機會的人，該怎麼將風險降至最低？
答案是「做好最壞的打算後再賭」。
擁有17年財經工作資歷、曾經是讓人稱羨的上市公司財務長，郭恭克在3年前選擇離開職場，現在的他沒有公司一個月給他10幾萬薪水，卻靠著投資專業讓他累積了更多財富，他說：「你大可以選擇辭掉你的老闆，但你得先想清楚：沒有了固定薪水，還有沒有辦法養活你自己？」
黃國華說：「人生可以賭，但你要知道賭下去會失去或得到什麼再來賭。」在金融業工作多年，29歲年薪就超過百萬，還曾經官拜證券公司副總，黃國華在2002年卻告別高位，轉身成為專職投資人與財經作家，他說：「我知道我離開這份工作，可以得到更多與家人相處的時間、得到健康，也許還有更多的錢（投資所得），我失去的只有一張印有頭銜的名片，但名片我自己印就可以了。」
想飛之前 先架好安全網
如同馬戲團表演空中飛人，地面一定要有安全網，在你冒險追求生涯夢想前，也要先搭好自己的「安全網」，因為人生永遠有意外。
科斯托蘭尼在生前最後一本著作《一個投機者的告白》裡，列出進出投資市場前都該謹守的10律與讀者分享，其中一條正好就與人生風險管理的原則不謀而合：「考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。」
投資大師啟示錄3
分散風險，安排退路
不論投資或人生，都要秉持「風險分散原則」，不要將全部雞蛋放在同一個籃子，必須預先安排好其他的退路。
索羅斯的父親教給他的生存法則就是：「冒險不算什麼，只是在冒險的時候，不要拿全部家當下注，要做好及時撤退的準備。」攤開索羅斯征戰金融界的紀錄，多數人會被他出手的霸氣嚇到，認為他是在豪賭。其實索羅斯在冒險前必先評估過風險，做足研究再出手，賭資雖然大卻不是全部家當。
同樣地，生涯規劃不能只有「第一志願」，人生也不能只培養單一專長，當夢想失敗時，你還有「第二志願」、「第三志願」可供轉進。
投資大師啟示錄4
追求夢想要設下停損點
開車要踩油門，也要會踩煞車；就好比人生要勇敢做大夢，但也要適可而止，在失敗時設定「停損點」。
以股市來說，賠錢幾乎都是同一個模式：上漲時小賺5％就落跑，下跌時大賠50％還是死抱不放，拒絕設定停損點，認輸退場。
科斯托蘭尼說，投資人犯下最不可原諒的錯誤，就是設定獲利的上限，卻坐視虧損不斷擴大。因為沒有人肯承認自己失敗，大家都想再賭一次機會，一次又一次，結果大錢沒賺到，虧損卻有如無底洞。
黃國華說：「不管是投資或人生，都應該『大賺小賠』，」看對方向時放手大賺，看錯方向時斷然採取停損措施，將損失控制在一定範圍，才能立於不敗。
去年11月初，黃國華在雜誌專欄、部落格開始發表看空，後來他公開承認停損，告訴所有網友與讀者自己虧損8％認賠平倉。他說：「我在幾萬人甚至幾十萬人面前公開承認停損，有些人搞不好認為『你是大師還賠錢』很丟臉，但我先賠幾個百分點，至少比後來賠了40、50％好吧！」
認輸，才有機會回頭
同樣在人生中，有人選錯科系、挑錯行業或公司、找錯異性對象、或是連續報考多年都名落孫山…，分明走錯了一條路，依然執拗走下去，不知道設立停損點，終致越陷越深，想回頭也來不及了。
「我只是時運不濟。」很多求職、工作、事業上一再失敗的人，總會用時機不對或是自己運氣太背，來解釋自己的職場失意，但從投資學角度來探究真正的原因，更有可能是：「你不懂得設立停損。」
「如果已經蒙受損失，便必須承認，把帳算清，馬上從零開始。」科斯托蘭尼在給投機者的忠告，也適用於每一個生涯規劃者。
投資大師啟示錄5
勇敢承認我錯了
「要真正理解證券交易所，肯定要付出很多學費。」科斯托蘭尼說。至於繳出的學費、付出的代價要何時才能回收？就要看你是否懂得「承認過錯，記取教訓」。
郭恭克剛開始玩股票時，不到1年就賠了超過100萬，而當時他的年薪才不過只有30、40萬元，但光是最近這3年，他在投資上的所得就超過8位數。郭恭克說，當初自己繳了不少學費，但他很珍惜市場帶給他的教訓，「市場給你教訓，你要從中學習，真正懂得市場的可怕，就不會放縱自己的貪念，一錯再錯。」
索羅斯認為自己與眾不同的理由很簡單，就是他總能很快地察覺過錯。他說：「承認錯誤是件值得驕傲的事情。犯錯誤並沒有什麼好羞恥的，只有知錯不改才是恥辱。」
寫自己的人生失敗日記
黃國華說，投資市場上會記取教訓的人，大概只有兩成，因為「人都不願意去面對自己」。他說：「試一次、兩次都失敗，就該檢討是哪個環節出了錯，行不通就要急轉彎。你怪市場環境差又能怎麼樣？你不能改變市場、社會，就要改變自己。」
如何誠實面對自己？黃國華說：「去寫你自己的人生失敗日記。」他常常在個人部落格發表自己過去所犯下的投資錯誤，「好好地面對自己過去的失敗經驗，把前因後果、一切經過詳實以述，認真、深入的面對自己，過去犯的錯就不會再犯。」
他說，也許在回顧這些不堪過往時，會感到好笑、無奈甚至心痛，但唯有讓這些感觸牢牢印在腦海中，才不會讓傷心歷史一再重演。「叫你看別人的失敗經驗或誠實面對自己的失敗，不是要你負面思考，而是要你有所警惕。」
洞視人性的恐懼與貪婪
科斯托蘭尼從來不避諱說自己是一個「以賺錢為畢生職志」的投機者，但他縱橫投資市場多年並從中獲取驚人財富的原因在於，他對人性的恐懼與貪婪有著最深刻的掌握與了解。看著投資節目、書籍、文章時，令你感興趣的是名嘴又報了哪些明牌潛力股？還是他們在分析投資人心理時，所透露對人性的透徹觀察與剖析？
在投資專家、大師嘴裡，吐出的明牌也許可能讓你賺大錢，也有可能會讓你套牢大賠，但他們闖蕩股海多年所淬練出的投資心法，若應用在人生上，卻是你一生都受用的寶貴哲學。
今年23歲、正在找尋人生第一份工作的社會新鮮人小葉，日前收到兩家公司的錄取通知單，開出的薪水差不多，但A公司工作時間與內容固定，不少A公司員工都是一做就到退休；B公司的工作則是變化性、挑戰性都高。小葉在兩者間掙扎許久，最後選擇了A公司，他說，雖然心裡屬意B公司工作內容的多元化，但他想：「人生穩定一點，總比有太多未知數來得安全。」
小葉的爸媽很支持他的決定，認為安穩平順的道路比遍地荊棘的道路好走得多，不過看在投資專家眼裡，卻說：「不分青紅皂白往前衝固然太冒險，但是安於穩定的想法，有時比敢冒險的心態更加危險。」
投資大師啟示錄1
安於穩定是人生最大風險
風險與報酬像一對孿生子，想追求高報酬，就要敢於去冒險，不只金融投資是如此，人生成就也是如此。
被譽為「20世紀股市見證人」、「本世紀金融史最成功的投資者之一」，有德國的華倫巴菲特（Warren Buffet）之稱的德國知名投資大師安德列‧科斯托蘭尼（Andre Kostolany）曾說：「一種股票最多可能上漲1,000％甚至10,000％，但最多只能下跌100％。」
不論投資或人生，勇敢去冒險嘗試，頂多賠光本金，若成功卻可賺進千百倍的本金，「下檔空間有限，上檔空間無窮」。尤其是年輕人，根本沒有什麼可以損失的，更值得奮力一搏。
過度保守者與成功無緣
不過正如「獵豹財務長」部落格版主、財經作家郭恭克觀察的，不少投資人只求「小賺小賠」，只要漲跌超過買進成本一定比例，立刻出清持股。在投資市場裡，過度保守的心態雖不至於慘賠，但終究難賺大錢。反映到人生規劃，道理正好互相輝映，過度保守害怕風險，一心追求安穩鐵飯碗的下場，就是離成功越來越遠，也放棄了大放異采的機會。
在網路以「總幹事」筆名開了「總幹事投資筆記—耕讀生活」部落格，1年多就累積超過1,000萬人次瀏覽的投資專家兼財經作家黃國華說：「年紀輕輕就陷於穩定的人最危險，因為他們明明最有本錢可以揮霍，可是他們卻不做。」
黃國華口中的揮霍不等於任性胡來，他說：「20多歲時學習能力正強，擁有的選擇次數也多，可以多方嘗試、多冒險、多學習，錯了都還有機會重來。」
錯失了發掘自己不同可能性的機會，人生的可看性就會縮到只剩一丁點。郭恭克認為，以前的時代，只要選對公司，待到退休都不是問題，現今市場變動劇烈，老闆說裁就裁，公司說倒就倒，「你期待穩定，職場不見得會給你要的穩定。」
投資大師啟示錄2
做好最壞的打算再賭
人稱「金融巨鱷」、曾榮登《金融世界雜誌》華爾街收入排行榜首的索羅斯（George Soros）說：「冒險是生存的必須。」人生是該放手一搏，但面對未知的風險，特別是當自己不再是20來歲的年輕小伙子，人生沒有太多重來機會的人，該怎麼將風險降至最低？
答案是「做好最壞的打算後再賭」。
擁有17年財經工作資歷、曾經是讓人稱羨的上市公司財務長，郭恭克在3年前選擇離開職場，現在的他沒有公司一個月給他10幾萬薪水，卻靠著投資專業讓他累積了更多財富，他說：「你大可以選擇辭掉你的老闆，但你得先想清楚：沒有了固定薪水，還有沒有辦法養活你自己？」
黃國華說：「人生可以賭，但你要知道賭下去會失去或得到什麼再來賭。」在金融業工作多年，29歲年薪就超過百萬，還曾經官拜證券公司副總，黃國華在2002年卻告別高位，轉身成為專職投資人與財經作家，他說：「我知道我離開這份工作，可以得到更多與家人相處的時間、得到健康，也許還有更多的錢（投資所得），我失去的只有一張印有頭銜的名片，但名片我自己印就可以了。」
想飛之前 先架好安全網
如同馬戲團表演空中飛人，地面一定要有安全網，在你冒險追求生涯夢想前，也要先搭好自己的「安全網」，因為人生永遠有意外。
科斯托蘭尼在生前最後一本著作《一個投機者的告白》裡，列出進出投資市場前都該謹守的10律與讀者分享，其中一條正好就與人生風險管理的原則不謀而合：「考慮所有風險，甚至是最不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到有意想不到的因素。」
投資大師啟示錄3
分散風險，安排退路
不論投資或人生，都要秉持「風險分散原則」，不要將全部雞蛋放在同一個籃子，必須預先安排好其他的退路。
索羅斯的父親教給他的生存法則就是：「冒險不算什麼，只是在冒險的時候，不要拿全部家當下注，要做好及時撤退的準備。」攤開索羅斯征戰金融界的紀錄，多數人會被他出手的霸氣嚇到，認為他是在豪賭。其實索羅斯在冒險前必先評估過風險，做足研究再出手，賭資雖然大卻不是全部家當。
同樣地，生涯規劃不能只有「第一志願」，人生也不能只培養單一專長，當夢想失敗時，你還有「第二志願」、「第三志願」可供轉進。
投資大師啟示錄4
追求夢想要設下停損點
開車要踩油門，也要會踩煞車；就好比人生要勇敢做大夢，但也要適可而止，在失敗時設定「停損點」。
以股市來說，賠錢幾乎都是同一個模式：上漲時小賺5％就落跑，下跌時大賠50％還是死抱不放，拒絕設定停損點，認輸退場。
科斯托蘭尼說，投資人犯下最不可原諒的錯誤，就是設定獲利的上限，卻坐視虧損不斷擴大。因為沒有人肯承認自己失敗，大家都想再賭一次機會，一次又一次，結果大錢沒賺到，虧損卻有如無底洞。
黃國華說：「不管是投資或人生，都應該『大賺小賠』，」看對方向時放手大賺，看錯方向時斷然採取停損措施，將損失控制在一定範圍，才能立於不敗。
去年11月初，黃國華在雜誌專欄、部落格開始發表看空，後來他公開承認停損，告訴所有網友與讀者自己虧損8％認賠平倉。他說：「我在幾萬人甚至幾十萬人面前公開承認停損，有些人搞不好認為『你是大師還賠錢』很丟臉，但我先賠幾個百分點，至少比後來賠了40、50％好吧！」
認輸，才有機會回頭
同樣在人生中，有人選錯科系、挑錯行業或公司、找錯異性對象、或是連續報考多年都名落孫山…，分明走錯了一條路，依然執拗走下去，不知道設立停損點，終致越陷越深，想回頭也來不及了。
「我只是時運不濟。」很多求職、工作、事業上一再失敗的人，總會用時機不對或是自己運氣太背，來解釋自己的職場失意，但從投資學角度來探究真正的原因，更有可能是：「你不懂得設立停損。」
「如果已經蒙受損失，便必須承認，把帳算清，馬上從零開始。」科斯托蘭尼在給投機者的忠告，也適用於每一個生涯規劃者。
投資大師啟示錄5
勇敢承認我錯了
「要真正理解證券交易所，肯定要付出很多學費。」科斯托蘭尼說。至於繳出的學費、付出的代價要何時才能回收？就要看你是否懂得「承認過錯，記取教訓」。
郭恭克剛開始玩股票時，不到1年就賠了超過100萬，而當時他的年薪才不過只有30、40萬元，但光是最近這3年，他在投資上的所得就超過8位數。郭恭克說，當初自己繳了不少學費，但他很珍惜市場帶給他的教訓，「市場給你教訓，你要從中學習，真正懂得市場的可怕，就不會放縱自己的貪念，一錯再錯。」
索羅斯認為自己與眾不同的理由很簡單，就是他總能很快地察覺過錯。他說：「承認錯誤是件值得驕傲的事情。犯錯誤並沒有什麼好羞恥的，只有知錯不改才是恥辱。」
寫自己的人生失敗日記
黃國華說，投資市場上會記取教訓的人，大概只有兩成，因為「人都不願意去面對自己」。他說：「試一次、兩次都失敗，就該檢討是哪個環節出了錯，行不通就要急轉彎。你怪市場環境差又能怎麼樣？你不能改變市場、社會，就要改變自己。」
如何誠實面對自己？黃國華說：「去寫你自己的人生失敗日記。」他常常在個人部落格發表自己過去所犯下的投資錯誤，「好好地面對自己過去的失敗經驗，把前因後果、一切經過詳實以述，認真、深入的面對自己，過去犯的錯就不會再犯。」
他說，也許在回顧這些不堪過往時，會感到好笑、無奈甚至心痛，但唯有讓這些感觸牢牢印在腦海中，才不會讓傷心歷史一再重演。「叫你看別人的失敗經驗或誠實面對自己的失敗，不是要你負面思考，而是要你有所警惕。」
洞視人性的恐懼與貪婪
科斯托蘭尼從來不避諱說自己是一個「以賺錢為畢生職志」的投機者，但他縱橫投資市場多年並從中獲取驚人財富的原因在於，他對人性的恐懼與貪婪有著最深刻的掌握與了解。看著投資節目、書籍、文章時，令你感興趣的是名嘴又報了哪些明牌潛力股？還是他們在分析投資人心理時，所透露對人性的透徹觀察與剖析？
在投資專家、大師嘴裡，吐出的明牌也許可能讓你賺大錢，也有可能會讓你套牢大賠，但他們闖蕩股海多年所淬練出的投資心法，若應用在人生上，卻是你一生都受用的寶貴哲學。
What are the technical indicators/studies most commonly used by institutional investors and hedge fund managers to forecast the stock market (S&P 500)
I have noticed an emergence in cloud charting techniques (also referred to as Ichimoku Clouds) to determine buy/sell signals. It is useful in looking at indices especially since it will give you a good indication of weather you should be short or long the market. However it is important to note that this is a lagging indicator, so you won't be pumping out massive returns "predicting" the next move in the market. But in a choppy, non-trending market this type of indicator is very useful.
Aside from that, as John mentioned, there are many types of indicators you can use. My advice it to find the one's you feel comfortable with and use them to your advantage. If you try to use "all" (or more than one is capable of managing) of the indicators at once, you are going to become overwhelmed, and you will probably get many contradictory signals.
Aside from that, as John mentioned, there are many types of indicators you can use. My advice it to find the one's you feel comfortable with and use them to your advantage. If you try to use "all" (or more than one is capable of managing) of the indicators at once, you are going to become overwhelmed, and you will probably get many contradictory signals.
George Soros Trading Strategy
George Soros is a Hungarian financier who was born in 1930 in the capital city of Budapest and later fled to avoid the Nazi's, after studying at the London School of Economics and then moved to America and has become one of most famous traders of all times..
Soros maqnages a highly successful fund management company and also runs the Quantum Investment Group. He became a household name when in 1992, when the Bank of England was forced to withdraw sterling from the European Exchange Rate Mechanism and devalue the currency; at the time he was nicknamed ・the man who broke the Bank of England. George Soros in this time period, traded an around $10 billion worth of the currency and made profits of around $1.1 billion. When the Asian crash occured, the Malaysian Parliament accused George Soros, of bringing down the country's currency. Of course he isn't always right and has had some huge losses as well and it's estimated he lost $2 billion, when trading Russian markets.
Philosophy of Trading
Some of his most interesting writings are on the belief, that traders sometimes do so on their own biases and therefore, change the market itself. He says that in this way trading can rather than promoting stability in the market, actually destabilize it and the view that a market will stabilize itself on its own, is often not always the case.
George Soros is a short-term trader and has a very aggressive style of trading. He makes massive, highly leveraged trades and his trading style is based on Global Macro strategy, a philosophy based on making massive, one-way bets on the movement of a financial investment. The bet is a simple one, based around whether the value of the investment traded will either rise or fall.
His strategy is based on reflexivity which rejects the idea that all information is known, to all market participants and thereby discounted in the price. Soros takes the view that market participants themselves, directly influence market fundamentals (as we looked at earlier) and its their irrational behaviour which lead to booms and busts that present him with investment opportunities.
George Soros Quotes
"Once we realize that imperfect understanding is the human condition there is no shame in being wrong, only in failing to correct our mistakes"
"Markets are constantly in a state of uncertainty and flux and money is make by discounting the obvious and betting on the unexpected."
"Stock market bubbles don't grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception."
"The financial markets generally are unpredictable. So that one has to have different scenarios... The idea that you can actually predict what's going to happen contradicts my way of looking at the market."
"The worse a situation becomes the less it takes to turn it around, the bigger the upside".
Books - The Alchemy of Finance
If you want to know more about the trading techniques and strategies George Soros used to make billions, you should read the above book.
・George Soros is unquestionably the most powerful and profitable investor in the world today. Dubbed by BusinessWeek as "The Man Who Moves Markets," Soros once made a billion dollars by betting that the British pound would be devalued. Soros is not merely a man of finance, but a thinker to reckon with as well. In The Alchemy of Finance, this extraordinary man reveals the investment strategies that have made him "a superstar among money managers"(The New York Times)
This book is not an easy read and doesn't give you a specific strategy you can use but it take you into the mind of one of the most successful traders of all time. You get to learn his philosophy of trading and life and for that reason, this book should be read by any serious trader.
One of the World's Best Traders?
Trading like George Soros is pure aggression and while it can yield huge profits he downside of betting big and winning big is of course, betting big and losing big. Over the course of more than three decades, he has made the right moves on numerous occasions, generating Billions of Dollars in profit and a huge number of fans among traders who hold him in awe on the other hand, a huge number of critics amongst those on the losing end of his trades. The fact is George Soros is one of the most famous and one of the most successful traders of all time and in the business of finance, you are judged on profits alone and few have made better gains than him.
Soros maqnages a highly successful fund management company and also runs the Quantum Investment Group. He became a household name when in 1992, when the Bank of England was forced to withdraw sterling from the European Exchange Rate Mechanism and devalue the currency; at the time he was nicknamed ・the man who broke the Bank of England. George Soros in this time period, traded an around $10 billion worth of the currency and made profits of around $1.1 billion. When the Asian crash occured, the Malaysian Parliament accused George Soros, of bringing down the country's currency. Of course he isn't always right and has had some huge losses as well and it's estimated he lost $2 billion, when trading Russian markets.
Philosophy of Trading
Some of his most interesting writings are on the belief, that traders sometimes do so on their own biases and therefore, change the market itself. He says that in this way trading can rather than promoting stability in the market, actually destabilize it and the view that a market will stabilize itself on its own, is often not always the case.
George Soros is a short-term trader and has a very aggressive style of trading. He makes massive, highly leveraged trades and his trading style is based on Global Macro strategy, a philosophy based on making massive, one-way bets on the movement of a financial investment. The bet is a simple one, based around whether the value of the investment traded will either rise or fall.
His strategy is based on reflexivity which rejects the idea that all information is known, to all market participants and thereby discounted in the price. Soros takes the view that market participants themselves, directly influence market fundamentals (as we looked at earlier) and its their irrational behaviour which lead to booms and busts that present him with investment opportunities.
George Soros Quotes
"Once we realize that imperfect understanding is the human condition there is no shame in being wrong, only in failing to correct our mistakes"
"Markets are constantly in a state of uncertainty and flux and money is make by discounting the obvious and betting on the unexpected."
"Stock market bubbles don't grow out of thin air. They have a solid basis in reality, but reality as distorted by a misconception."
"The financial markets generally are unpredictable. So that one has to have different scenarios... The idea that you can actually predict what's going to happen contradicts my way of looking at the market."
"The worse a situation becomes the less it takes to turn it around, the bigger the upside".
Books - The Alchemy of Finance
If you want to know more about the trading techniques and strategies George Soros used to make billions, you should read the above book.
・George Soros is unquestionably the most powerful and profitable investor in the world today. Dubbed by BusinessWeek as "The Man Who Moves Markets," Soros once made a billion dollars by betting that the British pound would be devalued. Soros is not merely a man of finance, but a thinker to reckon with as well. In The Alchemy of Finance, this extraordinary man reveals the investment strategies that have made him "a superstar among money managers"(The New York Times)
This book is not an easy read and doesn't give you a specific strategy you can use but it take you into the mind of one of the most successful traders of all time. You get to learn his philosophy of trading and life and for that reason, this book should be read by any serious trader.
One of the World's Best Traders?
Trading like George Soros is pure aggression and while it can yield huge profits he downside of betting big and winning big is of course, betting big and losing big. Over the course of more than three decades, he has made the right moves on numerous occasions, generating Billions of Dollars in profit and a huge number of fans among traders who hold him in awe on the other hand, a huge number of critics amongst those on the losing end of his trades. The fact is George Soros is one of the most famous and one of the most successful traders of all time and in the business of finance, you are judged on profits alone and few have made better gains than him.
Avoid the Herd Mentality
When people first start investing, they often believe they'll make their investment decisions based purely on facts and research, but they end up letting their emotions run the show. This can lead to investments that don't fit into the investor's plans and portfolios. For example, it's very tempting to follow the herd and buy what everyone else is buying. But when a bubble bursts, like the tech bubble did at the end of the 1990s, investors learn the hard way not to invest just because everyone else is doing it.
You can't outperform the market if you buy the market. Bernard Baruch, an economic advisor to Woodrow Wilson and Franklin Roosevelt, was a firm believer in this principal of market investing, saying repeatedly, “Never follow the crowd.” If you buy with the crowd, you will achieve the same results as everyone else, good or bad.
Following the crowd is a major part of behavioral finance, a relatively new analysis approach that many investment professionals now use as part of their overall strategies. Traditional market analysis is founded on the idea that investors behave rationally and make their decisions only after carefully considering all available information. Behavioral finance adds a more human component by combining basic psychology with investing.
It turns out that many individual investors often act irrationally when it comes to making their buy and sell decisions — for example, they might trade based on the popularity of a stock rather than its value or growth potential. This emotional trading usually leads to losses, yet these investors continue to make the same types of investment decisions. In the relatively new field of behavioral finance, these poor decision-making strategies are examined and linked to market irregularities like crashes and bubbles.
Here's how behavioral finance tends to work. People jump to buy a stock because it's hot. That drives up the price, and more investors snap up shares. It makes no difference that the company has an unproven track record or is loaded with debt — all that matters in the heat of the trading moment is the excitement of owning this very popular stock. The number of investors who jump on that bandwagon alters the patterns and directions of the stock market — and not necessarily for the better.
Corporate websites are an invaluable source of information in helping you make your investment decisions. In a study of individual investors, 74 percent said they visit a company's website before investing in a company and 53.6 percent visit often before making a final decision to invest.
The irony is that while many investors have no problem plowing their hard-earned money into portfolios stuffed with complicated creatures like biotech or nanotechnology stocks, these very same investors pause when given the opportunity to invest in a classic alternative investment like a hedge fund or a real estate trust.
You can't outperform the market if you buy the market. Bernard Baruch, an economic advisor to Woodrow Wilson and Franklin Roosevelt, was a firm believer in this principal of market investing, saying repeatedly, “Never follow the crowd.” If you buy with the crowd, you will achieve the same results as everyone else, good or bad.
Following the crowd is a major part of behavioral finance, a relatively new analysis approach that many investment professionals now use as part of their overall strategies. Traditional market analysis is founded on the idea that investors behave rationally and make their decisions only after carefully considering all available information. Behavioral finance adds a more human component by combining basic psychology with investing.
It turns out that many individual investors often act irrationally when it comes to making their buy and sell decisions — for example, they might trade based on the popularity of a stock rather than its value or growth potential. This emotional trading usually leads to losses, yet these investors continue to make the same types of investment decisions. In the relatively new field of behavioral finance, these poor decision-making strategies are examined and linked to market irregularities like crashes and bubbles.
Here's how behavioral finance tends to work. People jump to buy a stock because it's hot. That drives up the price, and more investors snap up shares. It makes no difference that the company has an unproven track record or is loaded with debt — all that matters in the heat of the trading moment is the excitement of owning this very popular stock. The number of investors who jump on that bandwagon alters the patterns and directions of the stock market — and not necessarily for the better.
Corporate websites are an invaluable source of information in helping you make your investment decisions. In a study of individual investors, 74 percent said they visit a company's website before investing in a company and 53.6 percent visit often before making a final decision to invest.
The irony is that while many investors have no problem plowing their hard-earned money into portfolios stuffed with complicated creatures like biotech or nanotechnology stocks, these very same investors pause when given the opportunity to invest in a classic alternative investment like a hedge fund or a real estate trust.
安德烈•科斯托拉尼：我最崇拜的投资家
众多最伟大的投资家中，我最崇拜的是安德烈•科斯托拉尼。我认为自己的投资哲学与科斯托拉尼最为接近，或者说，科斯托拉尼的投资哲学对我现在的投资理念的烙印最深。
科斯托拉尼，德国最负盛名的投资大师，在德国投资界的地位，有如美国股神沃伦•巴菲特。科斯托拉尼少年时即被父亲送到巴黎学习股票投资技巧，在股海纵横70余年，业绩骄人。通过各种金融投资所获得的财富使得他在35岁时就可以过上帝王般的退休生活。科斯托拉尼被称为“二十世纪的股票见证人”和“本世纪金融史上最成功的投资者之一”。
科斯托拉尼是一位蜚声世界的大投机家。自从十几岁接触证券界后，他就和投机结下了不解之缘，80年岁月以投机者自居，并深以为傲。他一生共出版了13本国际畅销著作。《大投机家》是其最后一本著作，它凝聚着的是一生以投机为业者的忠告。
●安德烈•科斯托拉尼的投资哲学
1、科斯托拉尼关于长期走势的观点
科斯托拉尼认为股市长期将继续增长，因为经济将长期发展。
科斯托拉尼有一个最著名的投资建议，就是要投资者到药店买安眠药吃，然后买下各种绩优股，睡上几年，再从睡梦中醒来，最后必将惊喜连连。
科斯托拉尼是公认的大投机家，但这个建议也反应了他关于“投资”的观点。他认为基本面是左右股市长期表现的关键。因此长期持有基本面持续向好的绩优股是非常好的投资方法。
2、科斯托拉尼关于中期走势的观点
科斯托拉尼认为基本面是左右股市长期表现的关键，而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。股市中期走势的基本公式：趋势＝资金＋心理。
科斯托拉尼认为股市中期的影响因素包括两个组成部分：资金和心理。他的信条是：资金＋心理作用＝发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。科斯托拉尼的结论：如果大大小小的投资者，愿意购买，也有购买能力，那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融的经济情况的评价是乐观的；他们能够购买，是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀，即便此时的所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。
3、科斯托拉尼关于大盘走势的观点
科斯托拉尼特别看重大盘运行趋势。科斯托拉尼认为，如果大盘行情看涨，那么即使是最差的股民也能赚到一些钱；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能获利。所以首先要考虑普遍行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票至少20年以上的投资者才可以不考虑普遍的行情。
科斯托拉尼认为不能根据图表行情进行交易，他认为，从长期来看图表分析只有一个规则：人们能赢，但肯定会输。
不过，科斯托拉尼认为有两个图表规则是非常有趣的，即连升连降理论和W、M规则。他认为连升连降理论和W、M规则是投机商凭经验能看出的征兆中最有意义的。
根据我个人的理解，科斯托拉尼所讲的连升连降理论和W、M规则其实反映了技术分析的精髓：顺势而为。
●安德烈•科斯托拉尼的相关著作
科斯托拉尼一共有13本著作，中译本我已经看到出版了6本。
1、《大投机家》，另一个版名为《金钱游戏：一个投机者的告白》
2、《大投机家2：一个投机者的智慧》
3、《大投机家3：股票培训班》
4、《大投机家4：最佳金钱故事》
5、《大投机家5》
6、《大投机家的证券心理学》
科斯托拉尼的书部分内容是重复的，个人观点，优先阅读《大投机家》和《大投机家的证券心理学》，其次《大投机家4：最佳金钱故事》（其中有科斯托拉尼的股市测试题，很有意思，测试你有炒股的天分吗？一年多以前，我的得分在70余分，属于“进步者”。科斯托拉尼关于“进步者”的评论是：您懂得事务的关联，能够正确判断事态和趋势，但是您缺乏经验，您也许已获得很大成就，但还没有经历足够的失败以在惊讶中不失去理智，在成为专家之前，还须通过几场考验，体验失败的痛苦。）
科斯托拉尼，德国最负盛名的投资大师，在德国投资界的地位，有如美国股神沃伦•巴菲特。科斯托拉尼少年时即被父亲送到巴黎学习股票投资技巧，在股海纵横70余年，业绩骄人。通过各种金融投资所获得的财富使得他在35岁时就可以过上帝王般的退休生活。科斯托拉尼被称为“二十世纪的股票见证人”和“本世纪金融史上最成功的投资者之一”。
科斯托拉尼是一位蜚声世界的大投机家。自从十几岁接触证券界后，他就和投机结下了不解之缘，80年岁月以投机者自居，并深以为傲。他一生共出版了13本国际畅销著作。《大投机家》是其最后一本著作，它凝聚着的是一生以投机为业者的忠告。
●安德烈•科斯托拉尼的投资哲学
1、科斯托拉尼关于长期走势的观点
科斯托拉尼认为股市长期将继续增长，因为经济将长期发展。
科斯托拉尼有一个最著名的投资建议，就是要投资者到药店买安眠药吃，然后买下各种绩优股，睡上几年，再从睡梦中醒来，最后必将惊喜连连。
科斯托拉尼是公认的大投机家，但这个建议也反应了他关于“投资”的观点。他认为基本面是左右股市长期表现的关键。因此长期持有基本面持续向好的绩优股是非常好的投资方法。
2、科斯托拉尼关于中期走势的观点
科斯托拉尼认为基本面是左右股市长期表现的关键，而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。股市中期走势的基本公式：趋势＝资金＋心理。
科斯托拉尼认为股市中期的影响因素包括两个组成部分：资金和心理。他的信条是：资金＋心理作用＝发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。科斯托拉尼的结论：如果大大小小的投资者，愿意购买，也有购买能力，那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融的经济情况的评价是乐观的；他们能够购买，是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀，即便此时的所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。
3、科斯托拉尼关于大盘走势的观点
科斯托拉尼特别看重大盘运行趋势。科斯托拉尼认为，如果大盘行情看涨，那么即使是最差的股民也能赚到一些钱；但如果行情下跌，甚至是最棒的人也不能获利。所以首先要考虑普遍行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票至少20年以上的投资者才可以不考虑普遍的行情。
科斯托拉尼认为不能根据图表行情进行交易，他认为，从长期来看图表分析只有一个规则：人们能赢，但肯定会输。
不过，科斯托拉尼认为有两个图表规则是非常有趣的，即连升连降理论和W、M规则。他认为连升连降理论和W、M规则是投机商凭经验能看出的征兆中最有意义的。
根据我个人的理解，科斯托拉尼所讲的连升连降理论和W、M规则其实反映了技术分析的精髓：顺势而为。
●安德烈•科斯托拉尼的相关著作
科斯托拉尼一共有13本著作，中译本我已经看到出版了6本。
1、《大投机家》，另一个版名为《金钱游戏：一个投机者的告白》
2、《大投机家2：一个投机者的智慧》
3、《大投机家3：股票培训班》
4、《大投机家4：最佳金钱故事》
5、《大投机家5》
6、《大投机家的证券心理学》
科斯托拉尼的书部分内容是重复的，个人观点，优先阅读《大投机家》和《大投机家的证券心理学》，其次《大投机家4：最佳金钱故事》（其中有科斯托拉尼的股市测试题，很有意思，测试你有炒股的天分吗？一年多以前，我的得分在70余分，属于“进步者”。科斯托拉尼关于“进步者”的评论是：您懂得事务的关联，能够正确判断事态和趋势，但是您缺乏经验，您也许已获得很大成就，但还没有经历足够的失败以在惊讶中不失去理智，在成为专家之前，还须通过几场考验，体验失败的痛苦。）
科斯托兰尼鸡蛋理论
A1=修正阶段（成交量小，股票持有人数量很少）。
A2=相随阶段（成交量和股票持有人数量增加）。
A3=过热阶段（成交量异常活跃，股票持有人数量大，在X点达到最高）。
B1=修正阶段（成交量小，股票持有人数量逐渐减少）。
B2=相随阶段（成交量增加，股票持有人数量继续减少）。
B3=过热阶段（成交量很大，股票持有人数量少，在Y点达到最低）。
1、在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，行情已接近最低点的征兆。
2、市场对有利消息不再有反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。
3、如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。……也就是说，如果成交量增加，行情仍继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。
4、当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪忧。
5、当成交量越来越大，股票还不断看涨时，也是前景堪忧。
6、当成交量小，如果指数看涨，这种情形就非常有利。
7、当媒体的气氛非常乐观时，那些不久前还不懂股票的人，就会对证券市场产生兴趣。当市场处于牛市第三阶段结束时，最后一批的悲观者就会转而加入乐观者的行列。
8、当媒体气氛非常负面时……最后的乐观者变成悲观者，这时市场就处在熊市第三阶段结束处。
A2=相随阶段（成交量和股票持有人数量增加）。
A3=过热阶段（成交量异常活跃，股票持有人数量大，在X点达到最高）。
B1=修正阶段（成交量小，股票持有人数量逐渐减少）。
B2=相随阶段（成交量增加，股票持有人数量继续减少）。
B3=过热阶段（成交量很大，股票持有人数量少，在Y点达到最低）。
1、在出现不利消息时，市场并没有下跌，就是市场出现超卖，行情已接近最低点的征兆。
2、市场对有利消息不再有反应，就是超买和行情暂时处在最高点的信号。
3、如果行情下跌时，某一段时间里成交量很大，这表示有大量股票从犹豫的投资者手里，转移到固执的投资者手里。……也就是说，如果成交量增加，行情仍继续下跌时，就是已经接近下一次上涨起点的信号。
4、当成交量小，且指数还继续下跌时，就表示市场前景堪忧。
5、当成交量越来越大，股票还不断看涨时，也是前景堪忧。
6、当成交量小，如果指数看涨，这种情形就非常有利。
7、当媒体的气氛非常乐观时，那些不久前还不懂股票的人，就会对证券市场产生兴趣。当市场处于牛市第三阶段结束时，最后一批的悲观者就会转而加入乐观者的行列。
8、当媒体气氛非常负面时……最后的乐观者变成悲观者，这时市场就处在熊市第三阶段结束处。
The lies economists tell us
Efficient markets was one lie that the financial industry wanted everyone everywhere to believe so that no one gets terribly nervous when asset prices reach the stratosphere.
ONE of the biggest frauds perpetrated by the economics profession on hapless mortals over the last 70 years is its insistence that there is no such thing as “money illusion”.
New evidence suggests that money does create illusions: it not only muddles the thinking of individuals; en masse, it precipitates property and stock market bubbles. When these bubbles burst, as in many parts of the world in 2007-08, societies come under severe stress.
But what exactly is money illusion?
British thinker John Maynard Keynes was the first to use the term, and, in 1928, the great American economist Irving Fisher devoted an entire book to it.
Simply put, money illusion is the inability of the human mind to separate “nominal” variables, such as wages, rents, mortgage payments and dividends, from “real” variables, which factors in how inflation affects incomes and expenses. The purchasing power of money keeps getting altered without our fully realising it.
No other unit of measurement is like money. What we mean by a kilogramme of sugar, a metre of cloth or a kilowatt hour of electricity, remains constant. But what we mean by US$1 or ‚1, and the happiness we derive from owning it (or the unhappiness we suffer from losing it) keeps changing.
Take two girls – Ann and Barbara – who graduate one year apart and have the same starting pay. At the end of the first year, Ann gets a 2% raise. At the end of Barbara’s first year at work, during which the inflation rate is 4%, her pay goes up by 5%.
In economic terms, Ann is better off at the start of her second year at work. Her inflation-adjusted, or real pay increase is (2-0) = 2%, while Barbara’s real increment is (5-4) = 1%.
But who, between the two, will be a happier employee? Who will be more likely to switch jobs in the second year?
Thanks to a sharp turn the economics profession took 67 years ago, it became illegitimate to even ask such questions.
This is how it happened: In 1944, John von Neumann, one of the greatest mathematicians of all time, teamed up with German-born economist Oskar Morgenstern, a colleague at Princeton University’s Institute of Advanced Studies, where they were both contemporaries of Albert Einstein’s, and decided to bring some mathematical rigour to economics.
Wrong theory
Morgenstern and von Neumann developed a calculus of “subjective expected utility”, the personal happiness that we seek to maximise. The theory relied on four axioms. Any human behaviour that violated any of the axioms was deemed irrational, unlikely to persist and unworthy of further comment; if all four held, then it was stable and predictable. Economists declared that this latter type of rational, self-seeking, utility-maximising behaviour is what makes the world go around.
How wrong they were.
Cognitive psychologists Eldar Shafir and Amos Tversky, together with economist Peter Diamond, decided to test people’s opinion about Ann and Barbara. While 71% of those they surveyed agreed that the pay increase had left Ann better off than Barbara “in economic terms”, fully 64% of the respondents believed that Barbara would be happier than Ann at the start of her second year at work and less likely to quit.
Published in 1997, the Shafir-Diamond-Tversky study showed that the von Neumann-Morgenstern model of rationality, the foundation stone of modern macroeconomics, was shaky. And that the hunch of Keynes and Fisher is right – that we suffer from money illusion and don’t factor in how inflation changes the value of a dollar.
A decade later, researchers at the University of Bonn and California Institute of Technology did a more direct test. They ran MRI scans and found that a part of the brain’s pre-frontal cortex, which decides our response to rewards and punishments, reacts more to nominal than real variables. (The same part of the brain derives greater satisfaction when we’re drinking Pepsi that’s labelled as Coke.)
But all that came later. Meanwhile, the theory of Rational Economic Man (and Woman) became so entrenched that there was total disdain for the notion that money confuses the mind. James Tobin, who would win a Nobel prize in economics in 1981, said: “An economic theorist can, of course, commit no greater crime than to assume money illusion.”
The banishing of money illusion was a crucial victory for the finance profession because if there was widespread money illusion, there could never be such a thing as efficient markets.
And efficient markets was the lie that the financial industry wanted you, me and politicians everywhere to believe so that no one gets terribly nervous when asset prices reach the stratosphere.
Ask yourself, why is it that housing markets in the United States, Britain, Canada, Australia and many other advanced economies saw spectacular run-ups, followed by dramatic crashes, starting in the 1980s, a theme that played repeatedly until the huge subprime mortgage collapse in 2007-08? One part of the answer is money illusion, say Princeton University economist Markus Brunnermeier and London School of Economics professor Christian Julliard.
After creating havoc in the 1970s, the inflation genie went back into the bottle in the early 1980s. Nominal interest rates declined, making mortgages appear attractive to home buyers. What they didn’t understand was that inflation had collapsed more than interest rates. So the real interest rate had actually risen; mortgages had become more expensive, not less.
Banks that financed the gush of mortgages profited, while governments and central banks stood by and watched. They were powerless to act because mainstream economists had no advice on how to deal with irrational exuberance caused by money illusion. After all, no such mirage was supposed to exist.
With the world economy still reeling from the 2008 crash, let’s hope something has been learnt. One lesson is that as long as we use a thing of no fixed value as money, we will continue to be confounded by it.
Thus, asset bubbles are inevitable. But as prices start getting out of whack, policymakers have to step in and ask people to sober up. Parties that break up early are less painful the morning after.
A second lesson is that when modern macroeconomists claim to describe or predict behaviour, ask them if they are assuming people to be rational. If they are, chances are they’re wasting your time.
ONE of the biggest frauds perpetrated by the economics profession on hapless mortals over the last 70 years is its insistence that there is no such thing as “money illusion”.
New evidence suggests that money does create illusions: it not only muddles the thinking of individuals; en masse, it precipitates property and stock market bubbles. When these bubbles burst, as in many parts of the world in 2007-08, societies come under severe stress.
But what exactly is money illusion?
British thinker John Maynard Keynes was the first to use the term, and, in 1928, the great American economist Irving Fisher devoted an entire book to it.
Simply put, money illusion is the inability of the human mind to separate “nominal” variables, such as wages, rents, mortgage payments and dividends, from “real” variables, which factors in how inflation affects incomes and expenses. The purchasing power of money keeps getting altered without our fully realising it.
No other unit of measurement is like money. What we mean by a kilogramme of sugar, a metre of cloth or a kilowatt hour of electricity, remains constant. But what we mean by US$1 or ‚1, and the happiness we derive from owning it (or the unhappiness we suffer from losing it) keeps changing.
Take two girls – Ann and Barbara – who graduate one year apart and have the same starting pay. At the end of the first year, Ann gets a 2% raise. At the end of Barbara’s first year at work, during which the inflation rate is 4%, her pay goes up by 5%.
In economic terms, Ann is better off at the start of her second year at work. Her inflation-adjusted, or real pay increase is (2-0) = 2%, while Barbara’s real increment is (5-4) = 1%.
But who, between the two, will be a happier employee? Who will be more likely to switch jobs in the second year?
Thanks to a sharp turn the economics profession took 67 years ago, it became illegitimate to even ask such questions.
This is how it happened: In 1944, John von Neumann, one of the greatest mathematicians of all time, teamed up with German-born economist Oskar Morgenstern, a colleague at Princeton University’s Institute of Advanced Studies, where they were both contemporaries of Albert Einstein’s, and decided to bring some mathematical rigour to economics.
Wrong theory
Morgenstern and von Neumann developed a calculus of “subjective expected utility”, the personal happiness that we seek to maximise. The theory relied on four axioms. Any human behaviour that violated any of the axioms was deemed irrational, unlikely to persist and unworthy of further comment; if all four held, then it was stable and predictable. Economists declared that this latter type of rational, self-seeking, utility-maximising behaviour is what makes the world go around.
How wrong they were.
Cognitive psychologists Eldar Shafir and Amos Tversky, together with economist Peter Diamond, decided to test people’s opinion about Ann and Barbara. While 71% of those they surveyed agreed that the pay increase had left Ann better off than Barbara “in economic terms”, fully 64% of the respondents believed that Barbara would be happier than Ann at the start of her second year at work and less likely to quit.
Published in 1997, the Shafir-Diamond-Tversky study showed that the von Neumann-Morgenstern model of rationality, the foundation stone of modern macroeconomics, was shaky. And that the hunch of Keynes and Fisher is right – that we suffer from money illusion and don’t factor in how inflation changes the value of a dollar.
A decade later, researchers at the University of Bonn and California Institute of Technology did a more direct test. They ran MRI scans and found that a part of the brain’s pre-frontal cortex, which decides our response to rewards and punishments, reacts more to nominal than real variables. (The same part of the brain derives greater satisfaction when we’re drinking Pepsi that’s labelled as Coke.)
But all that came later. Meanwhile, the theory of Rational Economic Man (and Woman) became so entrenched that there was total disdain for the notion that money confuses the mind. James Tobin, who would win a Nobel prize in economics in 1981, said: “An economic theorist can, of course, commit no greater crime than to assume money illusion.”
The banishing of money illusion was a crucial victory for the finance profession because if there was widespread money illusion, there could never be such a thing as efficient markets.
And efficient markets was the lie that the financial industry wanted you, me and politicians everywhere to believe so that no one gets terribly nervous when asset prices reach the stratosphere.
Ask yourself, why is it that housing markets in the United States, Britain, Canada, Australia and many other advanced economies saw spectacular run-ups, followed by dramatic crashes, starting in the 1980s, a theme that played repeatedly until the huge subprime mortgage collapse in 2007-08? One part of the answer is money illusion, say Princeton University economist Markus Brunnermeier and London School of Economics professor Christian Julliard.
After creating havoc in the 1970s, the inflation genie went back into the bottle in the early 1980s. Nominal interest rates declined, making mortgages appear attractive to home buyers. What they didn’t understand was that inflation had collapsed more than interest rates. So the real interest rate had actually risen; mortgages had become more expensive, not less.
Banks that financed the gush of mortgages profited, while governments and central banks stood by and watched. They were powerless to act because mainstream economists had no advice on how to deal with irrational exuberance caused by money illusion. After all, no such mirage was supposed to exist.
With the world economy still reeling from the 2008 crash, let’s hope something has been learnt. One lesson is that as long as we use a thing of no fixed value as money, we will continue to be confounded by it.
Thus, asset bubbles are inevitable. But as prices start getting out of whack, policymakers have to step in and ask people to sober up. Parties that break up early are less painful the morning after.
A second lesson is that when modern macroeconomists claim to describe or predict behaviour, ask them if they are assuming people to be rational. If they are, chances are they’re wasting your time.
樓市最大敵人
繼續昨日的話題。為何覺得香港樓市出現調整，但卻覺得跌幅不多於四成？其實最主要原因來自買家的供樓負擔，因此作出此推算。首先，近日與不少銀行界的朋友，亦談論過樓市之問題，當中得到一個結論是對於新買家而言，現時投資房地產的成本正在不斷增加，因為新造按揭息率，正在不斷上升，同時銀行在估值方面，亦較之前為審慎，部分樓盤出現估值不足的問題，因此除非樓價出現很明顯的跌幅，否則買家會卻步，亦導致了二手樓市的成交，大幅下跌。
在需求急速下跌的情況下，理論上樓價應該會跟隨下跌，這是基本的經濟學理論，但為何平均樓價的跌幅，並不明顯？這與近日按揭息率調升，影響不到於今年上半年前以極低的息率，買入樓盤的投資者。因為有關之按揭息率，無論以銀行同業拆息，又或者以最優惠利率作為基準，都是以全期形式進行，即除非銀行同業拆息或最優惠利率出現上調的情況，否則於今年上半年前做了按揭的投資者，基本上都是以兩厘甚至以下的按揭息率供款，這令不少物業投資者的持貨能力大大提升，亦因而導致需求大跌，樓價的跌幅仍然不明顯。
故此，我覺得只有兩大因素導致樓價顯著下跌：一、發展商以低價推盤，因為發展商與地產投資者不同，他們要計算營運、利息成本，亦要持續錄得利潤向股東交代，故當市場欠缺需求時，便會下調售價，近日大圍新盤便出現發展商將二期的售價較一期大幅下調20%之情況，可是市場暫時卻未見一期的業主跟隨發展商將售價下調；二、如果資金大幅度流出香港金融體系，令拆息出現波動，從而引發最優惠利率大幅度上調，屆時樓價才會出現骨牌效應，可是在全球資金仍然傾向流入美元資產避險，又或從歐美市場流向經濟較為穩定的亞太區，在這些因素支持下，料本地銀行體系的資金仍相當充裕，這令本地之銀行同業拆息及最優惠利率會維持穩定，並為本地樓市帶來支持作用。
可是，投資者必須注意，在本地工資沒有太大的上調空間，加上資金再度大舉流入的機會不高，按揭息率再跌至極端低之水平機會不大，還有資金顯著流出大中華區的危機，極有可能在2012年第四季至2013年初出現，屆時本地之利率將會出現顯著波動，所以我不認為現時是投資樓市的好時機，而樓價平均出現約25%的潛在跌幅之預測，有效期亦只是未來18個月，故此投資者絕對不應該急於投資本地樓市。
在需求急速下跌的情況下，理論上樓價應該會跟隨下跌，這是基本的經濟學理論，但為何平均樓價的跌幅，並不明顯？這與近日按揭息率調升，影響不到於今年上半年前以極低的息率，買入樓盤的投資者。因為有關之按揭息率，無論以銀行同業拆息，又或者以最優惠利率作為基準，都是以全期形式進行，即除非銀行同業拆息或最優惠利率出現上調的情況，否則於今年上半年前做了按揭的投資者，基本上都是以兩厘甚至以下的按揭息率供款，這令不少物業投資者的持貨能力大大提升，亦因而導致需求大跌，樓價的跌幅仍然不明顯。
故此，我覺得只有兩大因素導致樓價顯著下跌：一、發展商以低價推盤，因為發展商與地產投資者不同，他們要計算營運、利息成本，亦要持續錄得利潤向股東交代，故當市場欠缺需求時，便會下調售價，近日大圍新盤便出現發展商將二期的售價較一期大幅下調20%之情況，可是市場暫時卻未見一期的業主跟隨發展商將售價下調；二、如果資金大幅度流出香港金融體系，令拆息出現波動，從而引發最優惠利率大幅度上調，屆時樓價才會出現骨牌效應，可是在全球資金仍然傾向流入美元資產避險，又或從歐美市場流向經濟較為穩定的亞太區，在這些因素支持下，料本地銀行體系的資金仍相當充裕，這令本地之銀行同業拆息及最優惠利率會維持穩定，並為本地樓市帶來支持作用。
可是，投資者必須注意，在本地工資沒有太大的上調空間，加上資金再度大舉流入的機會不高，按揭息率再跌至極端低之水平機會不大，還有資金顯著流出大中華區的危機，極有可能在2012年第四季至2013年初出現，屆時本地之利率將會出現顯著波動，所以我不認為現時是投資樓市的好時機，而樓價平均出現約25%的潛在跌幅之預測，有效期亦只是未來18個月，故此投資者絕對不應該急於投資本地樓市。
分享锦集：区别就在现金流
老黄和老何有许多共同点：两人都是在大学毕业后，找了一份优差，打拼了十多年，都当上了主管。
经过了十多年的储蓄，两人的银行户口，都有20万令吉的定期存款。
在开始进入中年时，他们都有共同的愿望，希望通过投资使手头的20万令吉，如雪球般越滚越大，使他们有足够的财力，将一对儿女送进外国名牌大学，同时在退休后，有足够的老本，过着优质的晚年生活。
经过了深思熟虑之后，两人选择了自己的道路：老黄决定自己创业；老何却选择留在职场，继续打工，但积极进行股票投资。
老黄租了一间店铺，开了一间礼品店，凡事亲力亲为，只请了三名员工负责打理店面生意和送货。
除了做门市之外，作为一名电脑科大学毕业生，他开启了网上购物的生意模式，密切注意礼品市场的“时尚”，想出新的点子，迎合顾客的需求，因此生意火红，第一年就赚回了20万令吉的投资。
这20万令吉的现金，对老黄来说，非常的重要，要知道他是放弃了一份不错的职业，下海创业，他已经没有了稳定的收入。
生活费有着落
有了这20万令吉，不但生活费有了着落，更重要的是他有足够的资金去扩展业务，假以时日，他的公司有希望申请在创业版上市。
反观选择保持现有职业的老何，希望通过股票投资来增加他的财富，表现又如何？
老何以20万令吉，买进一批股票，适逢股市牛皮靠稳，不起也不落，他的投资，没有什么斩获，但也没有什么损失，经过了一年，他在股价上得个不赚不亏，他所得到的，是股息，由于他的买进价格，属于中等，所以他的周息率（D∕Y）也与整个市场的周息率不相上下，约为3%。他每年收到6600令吉的股息，回酬与定期存款的利息没有两样。
股票 理想投资管道
老黄选择自己创业；老何选择带职投资，两者有什么区别？
最大的区别就是现金流（cash flow）。老黄独自拥有他的公司，所以，所赚到的20万令吉，全部归他所有，他有应用这笔资金的绝对权利。他可以从中抽出部分作为生活费，也可以全部投资在公司，以扩大业务。
总之，他可以自由应用这20万令吉现金。
老何购买股票，就是购买公司的股份，问题是他所占的股份数额，微不足道，根本没资格过问公司的运作。
公司是赚了不少钱，但大股东决定只派发微不足道的股息。
藉投资增财富
老何所收到的股息，只有区区的6600令吉，数目太小，根本不能发挥作用。
他惟有希望股市大起，使他的股票价格大涨，以取得更高的回酬，但那不是他所能控制的，因此他对投资，有一份无可奈何的感觉。
假如我们比较老黄和老何的得失的话，很明显的，自己创业应该是一条更好的道路。
问题是像老黄那样，具备自行创业条件，而又一开始就一帆风顺的创业者，毕竟不多。
在现实生活中，绝大多数的人，都没有老黄那样的勇气，辞掉职业，自行创业。
大部份工薪阶级，只好安分守己，做到退休，他们唯一的希望，是藉投资增加财富，股票仍为较为理想的投资管道。
以攻为守获高回酬
实际上，股票和股市，原本就是为没有能力或不懂得创业的人们而存在的。
没有勇气创业的老何，选择股票投资是正确的道路，不过，他必须采取“以攻为守”而不是“以守为攻”的策略，才有可能取得更为合理的回报。
什么是“以攻为守”？就是为自己创造取得更高回酬的有利条件，那就是：
1. 必须坚守价值投资法，通过股票投资于某种事业，以分享事业成长的成果。
2. 必须勤做功课，研究上市公司，彻底了解所投资企业的实况。
3. 必须长期投资。
4. 必须坚守反向投资策略。
5. 永不投机。
具备这五个条件，他就有可能取得更高的投资回报，跟创业的回酬不遑多让。
老何若能对上述这五个条件，身体力行，到退休时，即使不如老黄那么富有，但要达到财务自主，并非难事。
总而言之，如果具备条件，自行创业是最佳选择，人生，毕竟应给自己以做一番事业的机会，才不枉此生。
如果没有这份勇气，也没有足够的条件，投资股票也不失为可行之道，你要股票投资成功，就必须付出心力，为自己创造取胜的有利条件。
毕竟，天下没有免费的午餐。
本周建议研究股项
鹏尼迪（Plenitude，产业股）
资料解读：
⒈ 怎样以电脑寻找资料
① 开电脑，进入www.bursamalaysia.com；
② 点击Listed Companies；
③ 点击Annual Reports；
④ 点击By Company；
⑤ 点击P；
⑥ 在P字头公司找Plenitude Berhad，点击；
⑦ 下载2006和2011年年报，详读。
⒉ 从2006年年报第24页和2011年年报的第4页财务摘要（Financial Highlights），你可以读到该公司由2002至2011年10年的业绩纪录，你会发现，该公司过去10年，盈利年年上升。
⒊ 你可以在2011年第98页起，找到该公司的地库详情，你会发现该公司的土地大部分是在10年前买下的，现在肯定已比账面价值高数倍。（尽量找出账面每方尺价值，跟市价相比，找出地库被低估程度）。
⒋ 在2011年年报第43页的Statements of Financial Position，你可以在Current Assets项下，发现该公司手头拥有3亿3481万令吉的现金，完全没有负债，每股拥有净现金1令吉24仙。
思考重点：该公司现有地库，应该足够10年的发展，该公司将怎样应用手头的3亿3481万令吉现金去收购更大土地，以充实地库呢？
忠言：培养独立思考的能力，养成反向思考的习惯。如果你的想法跟众人一样，你只能取得与众人相同的利润，如果你要取得超越众人的利润，你必须有与众不同的看法。
经过了十多年的储蓄，两人的银行户口，都有20万令吉的定期存款。
在开始进入中年时，他们都有共同的愿望，希望通过投资使手头的20万令吉，如雪球般越滚越大，使他们有足够的财力，将一对儿女送进外国名牌大学，同时在退休后，有足够的老本，过着优质的晚年生活。
经过了深思熟虑之后，两人选择了自己的道路：老黄决定自己创业；老何却选择留在职场，继续打工，但积极进行股票投资。
老黄租了一间店铺，开了一间礼品店，凡事亲力亲为，只请了三名员工负责打理店面生意和送货。
除了做门市之外，作为一名电脑科大学毕业生，他开启了网上购物的生意模式，密切注意礼品市场的“时尚”，想出新的点子，迎合顾客的需求，因此生意火红，第一年就赚回了20万令吉的投资。
这20万令吉的现金，对老黄来说，非常的重要，要知道他是放弃了一份不错的职业，下海创业，他已经没有了稳定的收入。
生活费有着落
有了这20万令吉，不但生活费有了着落，更重要的是他有足够的资金去扩展业务，假以时日，他的公司有希望申请在创业版上市。
反观选择保持现有职业的老何，希望通过股票投资来增加他的财富，表现又如何？
老何以20万令吉，买进一批股票，适逢股市牛皮靠稳，不起也不落，他的投资，没有什么斩获，但也没有什么损失，经过了一年，他在股价上得个不赚不亏，他所得到的，是股息，由于他的买进价格，属于中等，所以他的周息率（D∕Y）也与整个市场的周息率不相上下，约为3%。他每年收到6600令吉的股息，回酬与定期存款的利息没有两样。
股票 理想投资管道
老黄选择自己创业；老何选择带职投资，两者有什么区别？
最大的区别就是现金流（cash flow）。老黄独自拥有他的公司，所以，所赚到的20万令吉，全部归他所有，他有应用这笔资金的绝对权利。他可以从中抽出部分作为生活费，也可以全部投资在公司，以扩大业务。
总之，他可以自由应用这20万令吉现金。
老何购买股票，就是购买公司的股份，问题是他所占的股份数额，微不足道，根本没资格过问公司的运作。
公司是赚了不少钱，但大股东决定只派发微不足道的股息。
藉投资增财富
老何所收到的股息，只有区区的6600令吉，数目太小，根本不能发挥作用。
他惟有希望股市大起，使他的股票价格大涨，以取得更高的回酬，但那不是他所能控制的，因此他对投资，有一份无可奈何的感觉。
假如我们比较老黄和老何的得失的话，很明显的，自己创业应该是一条更好的道路。
问题是像老黄那样，具备自行创业条件，而又一开始就一帆风顺的创业者，毕竟不多。
在现实生活中，绝大多数的人，都没有老黄那样的勇气，辞掉职业，自行创业。
大部份工薪阶级，只好安分守己，做到退休，他们唯一的希望，是藉投资增加财富，股票仍为较为理想的投资管道。
以攻为守获高回酬
实际上，股票和股市，原本就是为没有能力或不懂得创业的人们而存在的。
没有勇气创业的老何，选择股票投资是正确的道路，不过，他必须采取“以攻为守”而不是“以守为攻”的策略，才有可能取得更为合理的回报。
什么是“以攻为守”？就是为自己创造取得更高回酬的有利条件，那就是：
1. 必须坚守价值投资法，通过股票投资于某种事业，以分享事业成长的成果。
2. 必须勤做功课，研究上市公司，彻底了解所投资企业的实况。
3. 必须长期投资。
4. 必须坚守反向投资策略。
5. 永不投机。
具备这五个条件，他就有可能取得更高的投资回报，跟创业的回酬不遑多让。
老何若能对上述这五个条件，身体力行，到退休时，即使不如老黄那么富有，但要达到财务自主，并非难事。
总而言之，如果具备条件，自行创业是最佳选择，人生，毕竟应给自己以做一番事业的机会，才不枉此生。
如果没有这份勇气，也没有足够的条件，投资股票也不失为可行之道，你要股票投资成功，就必须付出心力，为自己创造取胜的有利条件。
毕竟，天下没有免费的午餐。
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⒈ 怎样以电脑寻找资料
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⑦ 下载2006和2011年年报，详读。
⒉ 从2006年年报第24页和2011年年报的第4页财务摘要（Financial Highlights），你可以读到该公司由2002至2011年10年的业绩纪录，你会发现，该公司过去10年，盈利年年上升。
⒊ 你可以在2011年第98页起，找到该公司的地库详情，你会发现该公司的土地大部分是在10年前买下的，现在肯定已比账面价值高数倍。（尽量找出账面每方尺价值，跟市价相比，找出地库被低估程度）。
⒋ 在2011年年报第43页的Statements of Financial Position，你可以在Current Assets项下，发现该公司手头拥有3亿3481万令吉的现金，完全没有负债，每股拥有净现金1令吉24仙。
思考重点：该公司现有地库，应该足够10年的发展，该公司将怎样应用手头的3亿3481万令吉现金去收购更大土地，以充实地库呢？
忠言：培养独立思考的能力，养成反向思考的习惯。如果你的想法跟众人一样，你只能取得与众人相同的利润，如果你要取得超越众人的利润，你必须有与众不同的看法。
Thursday, November 24, 2011
揸贴价证过夜有数计
近來，衍生工具的成交比例越來越大，衍生工具的好處是可以賭股市升，也可以賭股市跌，大市不論升跌皆有人贏錢，在目前這種波動市，吸引力大增，上個世紀九十年代初，我對衍生工具也很有興趣，現在年紀大了，保守了，不玩了，不過，前日讀沈大師那篇教人買貼價牛熊證過夜博裂口上升或下跌的玩法，頗有新意，這些時候我會找學生研究研究，印證一下成效。
近期的市况其实颇令投资者头痛的，周围都是乱局，消息时好时坏，最弊的就是一旦被套牢，就难以全身而退。故此，与其在市况未明之时孤注一掷，不如就等一等，看清形势才适量短炒。牛熊证市场继续成为大市方向的指标，大家应该发觉，通常过夜的大量街货，都积聚在收回价最为贴近市价的牛证。为何有这麽多人会冒这样大的风险，专买贴价收回之牛熊证呢?其实这是大家的一个误解。
波动市博裂口开出
若单从风险与回报考虑，炒衍生工具始终有赌博成份，此点不容否认。若以博弈角度，就只有错与对的分野，没有可否不被收回而捱返家乡的考虑。若然在大波幅的市况，特别是大市会裂口开出机会较大之时，买贴价证是最合乎值博的原则。买入贴价证的成本，可能只是 200至 300点的内在值，若然看错市而指数裂口开出超过 300点，输的就是证价，赢的话就是开多少赢多少。举例来说，若然大市裂口高或低开 800点，买中就赢 800点，买错就输 300点，若买一隻收回价 1000点距离的牛熊证，虽然没有被收回，但账面上却会输 800点。当贴价证被收回后，再买另一隻补回，也着数 500点。呢条数其实好易计，在大波幅的市况，要买牛熊证过夜，理论上是贴价收回的较着数。
近期的市况其实颇令投资者头痛的，周围都是乱局，消息时好时坏，最弊的就是一旦被套牢，就难以全身而退。故此，与其在市况未明之时孤注一掷，不如就等一等，看清形势才适量短炒。牛熊证市场继续成为大市方向的指标，大家应该发觉，通常过夜的大量街货，都积聚在收回价最为贴近市价的牛证。为何有这麽多人会冒这样大的风险，专买贴价收回之牛熊证呢?其实这是大家的一个误解。
波动市博裂口开出
若单从风险与回报考虑，炒衍生工具始终有赌博成份，此点不容否认。若以博弈角度，就只有错与对的分野，没有可否不被收回而捱返家乡的考虑。若然在大波幅的市况，特别是大市会裂口开出机会较大之时，买贴价证是最合乎值博的原则。买入贴价证的成本，可能只是 200至 300点的内在值，若然看错市而指数裂口开出超过 300点，输的就是证价，赢的话就是开多少赢多少。举例来说，若然大市裂口高或低开 800点，买中就赢 800点，买错就输 300点，若买一隻收回价 1000点距离的牛熊证，虽然没有被收回，但账面上却会输 800点。当贴价证被收回后，再买另一隻补回，也着数 500点。呢条数其实好易计，在大波幅的市况，要买牛熊证过夜，理论上是贴价收回的较着数。
波上的魔術師和金融股
不計中途可能出現股價反彈，但幾乎可以肯定資產泡沫爆破後出現的經濟倒退、壞帳上升和資產價格貶值，會令銀行股股價不斷下滑。問題嚴重的，例如持有大量Toxic Assets (e.g. 如CDO和MBS等次按資產, 歐豬債券)的金融機構甚至會出現淨資產值大跌，甚至資不抵債而倒閉。幸存者則元氣大傷，直至經濟見底回升。
正所謂君子不立危牆之下，明智的投資者通常在問題被公開之前，又或者是泡沫爆破之前遠離金融股，不論是歐資、美資、中資、又或者是港資，其實分別不大。
不少散戶近年特別喜愛內銀股，貪其低P/E和高息率，而忽略中國經濟放緩、樓市泡沫爆破、以及地方債等風險，實在大夠審慎。Goldman Sachs速沽工行(1398)以及李嘉誠減持中行(3988)，絕對不是亂來的。
輕鬆一點，各位可以參考日劇"金融小子(Big Money; 改自"波上的魔術師")"中松葉銀行的故事，其中第5集說明日本1990年泡沫經濟所產生的"繼承保險"問題和道德風險(Moral Risk)。
第8集講述銀行如何在投機者的short selling推低股價，資本不足和public panic所造成的擠提，以及risk management失當(Rogue Trading導致的交易虧蝕)，總總因素令松葉銀行最後倒閉。
2003年第一次看，當時覺得銀行倒閉是不大可能的，但到2008年所有"too big to fail"的觀念自然不攻自破。
正所謂君子不立危牆之下，明智的投資者通常在問題被公開之前，又或者是泡沫爆破之前遠離金融股，不論是歐資、美資、中資、又或者是港資，其實分別不大。
不少散戶近年特別喜愛內銀股，貪其低P/E和高息率，而忽略中國經濟放緩、樓市泡沫爆破、以及地方債等風險，實在大夠審慎。Goldman Sachs速沽工行(1398)以及李嘉誠減持中行(3988)，絕對不是亂來的。
輕鬆一點，各位可以參考日劇"金融小子(Big Money; 改自"波上的魔術師")"中松葉銀行的故事，其中第5集說明日本1990年泡沫經濟所產生的"繼承保險"問題和道德風險(Moral Risk)。
第8集講述銀行如何在投機者的short selling推低股價，資本不足和public panic所造成的擠提，以及risk management失當(Rogue Trading導致的交易虧蝕)，總總因素令松葉銀行最後倒閉。
2003年第一次看，當時覺得銀行倒閉是不大可能的，但到2008年所有"too big to fail"的觀念自然不攻自破。
Wednesday, November 23, 2011
分享锦集:投资之道 利人利己
老李一席“败在心术不正”，有如醍醐灌顶，使老陈如梦初醒，原来他几年来在股市抢进杀出，并非由于消息不灵通，更非行动不够快捷，而是投机行为，本质上就是损人利己，损人利己的事，注定会失败（见上周“败在心术不正”）。
但是，解开了一个谜团，引出了一个更大的谜团：如果在股市抢进杀出不能赚钱，那么，要怎样投资才能在股市赚钱？
他好像走进了一个死胡同，找不到出路，於是趁屠妖节假期，请老李到旧街场咖啡店喝白咖啡，请教他股市赚钱正道。
老李喝了两口白咖啡之后，一本正经地说：“惟有利人利己，才能在股市长赚。”
老陈听得糊涂起来，脱口而出：“什么利人利己，这跟投资有啥关系？”
老李卖了一个关子：“利人利己，就是创造‘三赢’”！
老陈更加莫名其妙，对老李说：“我不知道你讲什么，能说得具体一点吗？”
老李不直接回答他的质问，只慢条斯里地问他：“你同意不同意，买股票就是买公司的股份？”
增加社会福祉
老陈：“同意，这是浅之又浅的道理。”
老李：“买股份就是参股做生意？”
老陈：“对，这个我懂。”
老李：做生意就是生产产品，或是提供某种服务？”
老陈：“当然。”
李李：“供应产品或提供服务，都使人受惠，都有助於提供社会福祉，同意吗？”
老陈沉吟片刻：“能说得具体一点吗？”
老李：“例如你购买种植股，就是参股种油棕，种植公司将棕油卖给人口众多的国家如中国、印度、苏联，使这些国家的广大人民，都能以合理的价格买到食油，提升了他们的生活素质，这样，投资种油棕，是不是有助於增加社会的福祉？”
老陈：“是”。
李李：“你购买种植股，就是将资金投资在种植公司，种植公司生产棕油，增添社会福祉，不就等于是你在增添社会福祉吗？”
老陈：“这个道理我明白，但是这跟投资股票赚钱有什么关系呢？你是不是扯得太远了？”
老李：“种植公司将棕油卖给中国、印度、苏联等国家，取得了可观的利润，公司将利润以股息的方式派给股东，股东是不是赚到钱？”
老陈：“能举个实际的例子吗？”
老李：“例如你购买嘉利丹（KRETAM）的股票，嘉利丹投资油棕业，生产棕油，将棕油卖给中国、印度或苏联人，由于棕油价格挺秀，该公司赚得丰厚的利润，将部份利润分发给股东，你不是有收到15%的免税股息吗？你的投资已取得不错的回酬，这才是投资正道。”
油棕历久不衰
老陈：“这是股息，但是这跟股价有什么关系？”
老李：“由于嘉利丹盈利上升，又派发可观股息，嘉利丹的股票价格由去年的1令吉左右，升至目前的2令吉以上，你赚取了超过100%的利润，你的投资取得了超越大势的回酬，你购买嘉利丹，一方面得到股息，一方面股票又增值，你取得双重的利益，但没有任何人受损，你的赚钱，并非来自别人的损失，这才是投资正道”。
老陈：“你开始说‘惟有利人利己，才能在股市赚钱’，又说什么‘利人利己，就是创造“三赢”’，这又是怎么一回事？”
老李：“种植公司将棕油卖给中国、印度、苏联的消费人，消费人将棕油制成食油或其他产品，从中得益或受惠，他们是赢家，这是一赢。”
老陈：“那么什么是二赢”？
老李：“种植公司从生产棕油，取得了丰厚的利润，他们是赢家，这是二赢”。
老陈：“谁是三赢者？”
老李：“三赢的赢家就是你，作为嘉利丹的股东，你的投资不但分到股息，而且股份的价值也上升了1倍，你是赢家，是为三赢”。
老陈：“现在我明白了，涉及油棕业的三方面：提供资金的投资者，负责生产棕油的企业和棕油的消费者，全部都得益，大家都是赢家，没有人蒙受损失，由于大家都受惠，所以油棕种植业才能历久不衰，对吗？”
老李：“对，这就是投资正道。这个模式，可以应用到所有的行业。”
三赢才能持久经营
老陈：“请再举两个例子。”
老李：“例如银行业，银行收集了公众人士的存款，转借给企业家开工厂，存款人取得定期存款利息，是赢家；银行赚取存款和放贷之利息差额，是二赢家；企业家取得所需的资金，开设工厂，生产产品，从中赚取利润，是三赢家，有此“三赢”，银行业乃能持久经营”。
老陈：“其他企业亦如此？”
老李：“是的，例如屋业发展公司收集投资者的资金，买地建屋出售，买屋人有屋可住，是一赢家；发展商取得利润，是二赢家，投资者分到红利，是三赢家，故屋业能长存。”
老陈：“我明白了，种植业、金融业、工业……等等，都是利人利己的事业，所以能长久经营。”
分开经营管理
“我们作为股票投资者，将资金交给种植公司、银行、工业家，就是委托他们代我们去从事利人利己，大家都受惠，大家都是赢家的事业，作为上市公司的股东，我们其实都是在做事业，只是我们把经营权和管理权，交给董事部去执行，我们没有直接参与经营和管理事业而已。”
“作为股东，我们分到红利（股息）、股份（股票）的价值又不断增值， 这才是投资五道，这才是股票投资正道”。
老李：“是的，作为上市公司股东，我们的回酬，是来自公司的盈利，由于有盈利，股份才会增值，使股东的财富与日俱增，通过这种途径赚钱，没有‘损人’，故能长久投资。”
老陈：“我明白了，如果我们在股市投机赚钱的话，我们是赚另一名股东的钱，我所赚的钱来自他的损失，这是损人利己，不能长做，因为长期投机必然亏蚀，故投机无法累积财富，只有长期投资才能累积财富。”
长久创造价值
老李：“是的，投资能创造价值，故能长久，投机只是股份的转让，并非生产行为，不能创造价值，故不能持久”。
老陈：“什么创造不创造价值？”
老李：“嘉利丹以你的资金，开辟油棕园，生产更多棕油，聘请更多工人，这就是创造价值；你买嘉利丹的股票，嘉利丹不会种更多油棕，更不会多请一个工人，所以没有创造价值。”
老李补充：“创造价值，利人利己，人人都是赢家，故能长久经营，你才可以长期投资，长期投资才能赚钱。”
老陈只请老李喝了一杯白咖啡，就找到了投资正道，猛喊：“值得，值得！”
本周建议研究股项
菲马集团（Kumpulan FIMA）
资料导读：
从www.BURSAMALAYSIA.com下载该公司2007-11 5年年报，细读，做笔记。
细读2011年年报第9-12页，公司结构及主席报告，了解公司业务进展。
特别注意2011年年报第13-14页集团5年财务摘要，可以明显看出该集团净利由2007年的3000万令吉上升至2011年的7100万令吉，而且是年年上升。
每股净利由2007年的11.30仙，上升至2011年的26.99仙，股息也是逐年增加。
下载该集团8月18日公布的本财务年第1季报告，你可以看出该集团首季每股净赚9.26仙，注意将在本月底公布的第2季报告，看看能否保持第1季的业绩。首季报告最引人注目的是在“资产负债表（Balance Sheet）的“流动资产”（current assets）项下，现金及银行存款高达2亿5484万令，几乎等于该公司的实收资本2亿6316万令吉。
菲马集团拥有菲马机构（FIMA CORP）的60.82%股权，请下载及详读菲马机构2011年年报，作进一步的了解。
请根据首季每股净利推算本财务年预期本益比（以目前1令吉65仙的股价为标准）。
特别声明：本栏旨在引导读者自己做功课，并非推荐买进。
忠言：自己研究，自己赚钱，更有成就感。
思考重点：THE EDGE曾报道：菲马集团和菲马机构可能合併，以浮显其价值。有这种可能吗？
但是，解开了一个谜团，引出了一个更大的谜团：如果在股市抢进杀出不能赚钱，那么，要怎样投资才能在股市赚钱？
他好像走进了一个死胡同，找不到出路，於是趁屠妖节假期，请老李到旧街场咖啡店喝白咖啡，请教他股市赚钱正道。
老李喝了两口白咖啡之后，一本正经地说：“惟有利人利己，才能在股市长赚。”
老陈听得糊涂起来，脱口而出：“什么利人利己，这跟投资有啥关系？”
老李卖了一个关子：“利人利己，就是创造‘三赢’”！
老陈更加莫名其妙，对老李说：“我不知道你讲什么，能说得具体一点吗？”
老李不直接回答他的质问，只慢条斯里地问他：“你同意不同意，买股票就是买公司的股份？”
增加社会福祉
老陈：“同意，这是浅之又浅的道理。”
老李：“买股份就是参股做生意？”
老陈：“对，这个我懂。”
老李：做生意就是生产产品，或是提供某种服务？”
老陈：“当然。”
李李：“供应产品或提供服务，都使人受惠，都有助於提供社会福祉，同意吗？”
老陈沉吟片刻：“能说得具体一点吗？”
老李：“例如你购买种植股，就是参股种油棕，种植公司将棕油卖给人口众多的国家如中国、印度、苏联，使这些国家的广大人民，都能以合理的价格买到食油，提升了他们的生活素质，这样，投资种油棕，是不是有助於增加社会的福祉？”
老陈：“是”。
李李：“你购买种植股，就是将资金投资在种植公司，种植公司生产棕油，增添社会福祉，不就等于是你在增添社会福祉吗？”
老陈：“这个道理我明白，但是这跟投资股票赚钱有什么关系呢？你是不是扯得太远了？”
老李：“种植公司将棕油卖给中国、印度、苏联等国家，取得了可观的利润，公司将利润以股息的方式派给股东，股东是不是赚到钱？”
老陈：“能举个实际的例子吗？”
老李：“例如你购买嘉利丹（KRETAM）的股票，嘉利丹投资油棕业，生产棕油，将棕油卖给中国、印度或苏联人，由于棕油价格挺秀，该公司赚得丰厚的利润，将部份利润分发给股东，你不是有收到15%的免税股息吗？你的投资已取得不错的回酬，这才是投资正道。”
油棕历久不衰
老陈：“这是股息，但是这跟股价有什么关系？”
老李：“由于嘉利丹盈利上升，又派发可观股息，嘉利丹的股票价格由去年的1令吉左右，升至目前的2令吉以上，你赚取了超过100%的利润，你的投资取得了超越大势的回酬，你购买嘉利丹，一方面得到股息，一方面股票又增值，你取得双重的利益，但没有任何人受损，你的赚钱，并非来自别人的损失，这才是投资正道”。
老陈：“你开始说‘惟有利人利己，才能在股市赚钱’，又说什么‘利人利己，就是创造“三赢”’，这又是怎么一回事？”
老李：“种植公司将棕油卖给中国、印度、苏联的消费人，消费人将棕油制成食油或其他产品，从中得益或受惠，他们是赢家，这是一赢。”
老陈：“那么什么是二赢”？
老李：“种植公司从生产棕油，取得了丰厚的利润，他们是赢家，这是二赢”。
老陈：“谁是三赢者？”
老李：“三赢的赢家就是你，作为嘉利丹的股东，你的投资不但分到股息，而且股份的价值也上升了1倍，你是赢家，是为三赢”。
老陈：“现在我明白了，涉及油棕业的三方面：提供资金的投资者，负责生产棕油的企业和棕油的消费者，全部都得益，大家都是赢家，没有人蒙受损失，由于大家都受惠，所以油棕种植业才能历久不衰，对吗？”
老李：“对，这就是投资正道。这个模式，可以应用到所有的行业。”
三赢才能持久经营
老陈：“请再举两个例子。”
老李：“例如银行业，银行收集了公众人士的存款，转借给企业家开工厂，存款人取得定期存款利息，是赢家；银行赚取存款和放贷之利息差额，是二赢家；企业家取得所需的资金，开设工厂，生产产品，从中赚取利润，是三赢家，有此“三赢”，银行业乃能持久经营”。
老陈：“其他企业亦如此？”
老李：“是的，例如屋业发展公司收集投资者的资金，买地建屋出售，买屋人有屋可住，是一赢家；发展商取得利润，是二赢家，投资者分到红利，是三赢家，故屋业能长存。”
老陈：“我明白了，种植业、金融业、工业……等等，都是利人利己的事业，所以能长久经营。”
分开经营管理
“我们作为股票投资者，将资金交给种植公司、银行、工业家，就是委托他们代我们去从事利人利己，大家都受惠，大家都是赢家的事业，作为上市公司的股东，我们其实都是在做事业，只是我们把经营权和管理权，交给董事部去执行，我们没有直接参与经营和管理事业而已。”
“作为股东，我们分到红利（股息）、股份（股票）的价值又不断增值， 这才是投资五道，这才是股票投资正道”。
老李：“是的，作为上市公司股东，我们的回酬，是来自公司的盈利，由于有盈利，股份才会增值，使股东的财富与日俱增，通过这种途径赚钱，没有‘损人’，故能长久投资。”
老陈：“我明白了，如果我们在股市投机赚钱的话，我们是赚另一名股东的钱，我所赚的钱来自他的损失，这是损人利己，不能长做，因为长期投机必然亏蚀，故投机无法累积财富，只有长期投资才能累积财富。”
长久创造价值
老李：“是的，投资能创造价值，故能长久，投机只是股份的转让，并非生产行为，不能创造价值，故不能持久”。
老陈：“什么创造不创造价值？”
老李：“嘉利丹以你的资金，开辟油棕园，生产更多棕油，聘请更多工人，这就是创造价值；你买嘉利丹的股票，嘉利丹不会种更多油棕，更不会多请一个工人，所以没有创造价值。”
老李补充：“创造价值，利人利己，人人都是赢家，故能长久经营，你才可以长期投资，长期投资才能赚钱。”
老陈只请老李喝了一杯白咖啡，就找到了投资正道，猛喊：“值得，值得！”
本周建议研究股项
菲马集团（Kumpulan FIMA）
资料导读：
从www.BURSAMALAYSIA.com下载该公司2007-11 5年年报，细读，做笔记。
细读2011年年报第9-12页，公司结构及主席报告，了解公司业务进展。
特别注意2011年年报第13-14页集团5年财务摘要，可以明显看出该集团净利由2007年的3000万令吉上升至2011年的7100万令吉，而且是年年上升。
每股净利由2007年的11.30仙，上升至2011年的26.99仙，股息也是逐年增加。
下载该集团8月18日公布的本财务年第1季报告，你可以看出该集团首季每股净赚9.26仙，注意将在本月底公布的第2季报告，看看能否保持第1季的业绩。首季报告最引人注目的是在“资产负债表（Balance Sheet）的“流动资产”（current assets）项下，现金及银行存款高达2亿5484万令，几乎等于该公司的实收资本2亿6316万令吉。
菲马集团拥有菲马机构（FIMA CORP）的60.82%股权，请下载及详读菲马机构2011年年报，作进一步的了解。
请根据首季每股净利推算本财务年预期本益比（以目前1令吉65仙的股价为标准）。
特别声明：本栏旨在引导读者自己做功课，并非推荐买进。
忠言：自己研究，自己赚钱，更有成就感。
思考重点：THE EDGE曾报道：菲马集团和菲马机构可能合併，以浮显其价值。有这种可能吗？
Monday, November 21, 2011
Iskandar the cheaper alternative to Singapore?
When Singapore launched its plan for a global city of 6.5 million, it sounded like sweet music — rather than a business warning — to businessmen in Johor.
To the forward-looking, this strategy of a wealthy neighbour right next door, which is the 10th most expensive city in the world, spells potential spill-over for their economy.
At a friendly discussion in a hotel, several Malaysians told a Singaporean business consultant that they foresaw two possible scenarios, if Malaysia played its cards right.
That was just after the two governments had signed an agreement over the railway dispute and for future cooperation.
One Malaysian said: "Having a thriving global city next door would allow Malaysia — in particular Johor — to quickly tap onto global trade via Singapore."
Another speaker, a Malaysian researcher, offered this rationale:
"We can also benefit in another way. The Singaporeans are very good at earning foreign exchange — US dollars, Japanese yen and the euro, etc.
"We can earn some of these foreign earnings indirectly from Singaporeans. They are short of things that we have.
"All we need do is offer them a place to come and enjoy themselves."
How Johor could benefit
The feeling was that Singapore was already overcrowded and expensive and it lacked the space for business and fun — and this was where Johor could cash in.
It was nothing new, but the mood was.
It was partially this reasoning that led to the creation of a metropolis, Iskandar Malaysia, in the foothills of southern Malaysia, three times the size of Singapore island.
Last week, as the development pace gathered steam, I could not help but think about the impact it will have on Singapore's economic future.
These news items came within days of one another:
* A tender was opened up for the construction of the Singapore-Johor mass rapid transit or MRT to start operating in 2018.
* A Singaporean billionaire signed a S$2bil deal with the Johor royal family to build a 10ha medical hub and marina city bordering Singapore.
* Southeast Asia's first premium outlet centre will open next month in south Johor, just an hour's drive for Singapore's shopaholics, offering branded products with discounts.
The huge project will be built in stages and will include improved rail, sea and air connections to Singapore (24-hour access) and easier immigration clearance.
Nearly 50 years after their break-up, the two former siblings, who face a gloomy world in the coming year, are pushing the momentum of bilateral cooperation.
Malaysia knows it can benefit from Singapore's world trade links and experience, which date back to early history, to gain promotion to a higher league.
And Singaporeans, who live in the world's 10th most expensive city, can look forward to some relief in their high-cost living.
Actually, it may well bond the two to become more dependent on each other.
For the promised land to be reached, however, requires a few caveats: first, crime and corruption must be put under control and, second, political quarrelling does not upset the applecart.
Crucially important is that the race card is kept away.
Not much interest among Singaporeans?
Still, I am surprised that given the large potential to change lives, the Iskandar concept has stirred little interest among Singaporeans beyond shopping and entertainment at cheaper prices.
The general public, in fact, doesn't have much idea about it. In fact, people here tend to underestimate its potential impact on the future of this trading state.
To the business community, however, Iskandar both serves as a potential partner as well as a strong rival.
It will likely add to the number of rival economies in Asia that are on the verge of overtaking — or have already overtaken — Singapore.
They range from new giants like China and India to smaller developing countries which are aggressively pushing for growth like Indonesia, Malaysia and Vietnam.
Iskandar, for example, is hell bent on attracting foreign investors and establishing a healthcare and an education hub, areas that the republic has been pursuing.
Rivalry aside, the existence of a large metropolis could be a blessing in disguise to help Singapore's dilemma of income inequality.
As more wealthy foreigners settle on this island and pushing prices, the bottom 30 per cent of the poorer class gets increasingly squeezed.
They desperately need a cheaper source of daily living that Johor can provide.
Most important is insufficient and spiralling home prices. Thousands of Singaporeans — with families in tow — who find it hard to cope are buying homes in Johor and commuting daily to Singapore.
It is beginning to resemble the picture of Hong Kong residents buying Shenzhen properties.
For the displaced Singaporeans, it is not only cheaper housing but a whole less expensive life — if they are prepared to settle for the longer commuting.
More and more are celebrating marriage and birthdays in Johor restaurants. Others get their surgeries done, buy their medicine and change their car tyres in the future metropolis — all for much less.
Steadily the list of products and services lengthens. The savings are not to be sniffed at.
Indirectly, larger-size Johor is helping to look after Singapore's citizens. A former health minister even suggested building retiree homes for Singaporeans there.
These are nudging the two peoples closer together without talking politics. Last week, surfer Koh Lian Tye asked: "Forty-six years on, was quitting Malaysia a mistake?
"I am a proud Singaporean, but I also believe that in being part of Malaysia as an autonomous region we could have benefited.
To the forward-looking, this strategy of a wealthy neighbour right next door, which is the 10th most expensive city in the world, spells potential spill-over for their economy.
At a friendly discussion in a hotel, several Malaysians told a Singaporean business consultant that they foresaw two possible scenarios, if Malaysia played its cards right.
That was just after the two governments had signed an agreement over the railway dispute and for future cooperation.
One Malaysian said: "Having a thriving global city next door would allow Malaysia — in particular Johor — to quickly tap onto global trade via Singapore."
Another speaker, a Malaysian researcher, offered this rationale:
"We can also benefit in another way. The Singaporeans are very good at earning foreign exchange — US dollars, Japanese yen and the euro, etc.
"We can earn some of these foreign earnings indirectly from Singaporeans. They are short of things that we have.
"All we need do is offer them a place to come and enjoy themselves."
How Johor could benefit
The feeling was that Singapore was already overcrowded and expensive and it lacked the space for business and fun — and this was where Johor could cash in.
It was nothing new, but the mood was.
It was partially this reasoning that led to the creation of a metropolis, Iskandar Malaysia, in the foothills of southern Malaysia, three times the size of Singapore island.
Last week, as the development pace gathered steam, I could not help but think about the impact it will have on Singapore's economic future.
These news items came within days of one another:
* A tender was opened up for the construction of the Singapore-Johor mass rapid transit or MRT to start operating in 2018.
* A Singaporean billionaire signed a S$2bil deal with the Johor royal family to build a 10ha medical hub and marina city bordering Singapore.
* Southeast Asia's first premium outlet centre will open next month in south Johor, just an hour's drive for Singapore's shopaholics, offering branded products with discounts.
The huge project will be built in stages and will include improved rail, sea and air connections to Singapore (24-hour access) and easier immigration clearance.
Nearly 50 years after their break-up, the two former siblings, who face a gloomy world in the coming year, are pushing the momentum of bilateral cooperation.
Malaysia knows it can benefit from Singapore's world trade links and experience, which date back to early history, to gain promotion to a higher league.
And Singaporeans, who live in the world's 10th most expensive city, can look forward to some relief in their high-cost living.
Actually, it may well bond the two to become more dependent on each other.
For the promised land to be reached, however, requires a few caveats: first, crime and corruption must be put under control and, second, political quarrelling does not upset the applecart.
Crucially important is that the race card is kept away.
Not much interest among Singaporeans?
Still, I am surprised that given the large potential to change lives, the Iskandar concept has stirred little interest among Singaporeans beyond shopping and entertainment at cheaper prices.
The general public, in fact, doesn't have much idea about it. In fact, people here tend to underestimate its potential impact on the future of this trading state.
To the business community, however, Iskandar both serves as a potential partner as well as a strong rival.
It will likely add to the number of rival economies in Asia that are on the verge of overtaking — or have already overtaken — Singapore.
They range from new giants like China and India to smaller developing countries which are aggressively pushing for growth like Indonesia, Malaysia and Vietnam.
Iskandar, for example, is hell bent on attracting foreign investors and establishing a healthcare and an education hub, areas that the republic has been pursuing.
Rivalry aside, the existence of a large metropolis could be a blessing in disguise to help Singapore's dilemma of income inequality.
As more wealthy foreigners settle on this island and pushing prices, the bottom 30 per cent of the poorer class gets increasingly squeezed.
They desperately need a cheaper source of daily living that Johor can provide.
Most important is insufficient and spiralling home prices. Thousands of Singaporeans — with families in tow — who find it hard to cope are buying homes in Johor and commuting daily to Singapore.
It is beginning to resemble the picture of Hong Kong residents buying Shenzhen properties.
For the displaced Singaporeans, it is not only cheaper housing but a whole less expensive life — if they are prepared to settle for the longer commuting.
More and more are celebrating marriage and birthdays in Johor restaurants. Others get their surgeries done, buy their medicine and change their car tyres in the future metropolis — all for much less.
Steadily the list of products and services lengthens. The savings are not to be sniffed at.
Indirectly, larger-size Johor is helping to look after Singapore's citizens. A former health minister even suggested building retiree homes for Singaporeans there.
These are nudging the two peoples closer together without talking politics. Last week, surfer Koh Lian Tye asked: "Forty-six years on, was quitting Malaysia a mistake?
"I am a proud Singaporean, but I also believe that in being part of Malaysia as an autonomous region we could have benefited.
曹仁超 - 投資者日記
恒指10月见底？
十一月 1st, 2011
踏入11月，又到炒业绩季节，企业纯利良好不一定令股价上升（如公布业绩前股价早已炒上），但企业纯利向上总较向下对股价有利。上月文章指2011年不是2008年的熊市，而是牛市二期调整期，因此2011年10月亦不是2009年3月，10月6日恒指低P╱E（8.9倍）已阻止它进一步大跌。投资成功的一半便是在适当时刻和适当地方购入适当项目（股票、房产、外汇或黄金），其余一半是在适当时刻减持。1981年10月债券利率15厘、股票息率6厘；2011年10年债券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外，过去30年很少出现股票息率高于债券利率。
2008年第四季到2009年第一季出现股息率高于债息后股市大升，今年5月起面对QE2结束，无论商品、股票和房产价格皆一齐向下。上一次情况今年会否重演？2008年11月恒指见底，今次恒指会否于10月见底？
欧洲经济步美国后尘
最易建立财富方法就是当人人担心时你乐观、当人人乐观时你担心。
航空股、钢材股和内房股是负债最重股份，今年5月至10月跌幅都很大，相信反弹力量亦不弱；反之，公用股抗跌力强反弹力亦弱。10月开始国际形势由Bad转为Less Bad（由很差到不是那么差）。10月6日开始股市反弹理由系美元又再转弱，如美元继续转弱，不排除这次恒指反弹幅度可进一步扩大。2008年11月恒指系绝佳投资机会、2009年11月后恒指又系绝佳获利机会，今年10月又如何？选股不炒市。投资目的是赚钱不是证明你较别人聪明。哪些见好唱好、见淡唱淡的分析不用理会。
中小企股票特色是升市时升得较蓝筹股快、跌市中亦跌得较蓝筹股多。目前不少香港中小企股价自2009年高峰（不要再提2007年了）回落90%，但投资者仍不敢大手吸纳。今年系充满挑战与机遇的一年，但逃不出80%投资者系输家、20%系赢家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence（仓位不要太高，直到获得了自信）。德国银行10月分析报告认为，美国地产泡沫爆破、股市反覆向下、债券一升再升、政府一再刺激经济，情况一如90年代日本。但因负债太重面对去杠杆化，美国经济仍疲不能兴，目前欧洲正步入美国后尘。
来自30年代的经验，伯南克明白2008年金融海啸后果可以引发Deflationary depression（由通缩引发的大萧条），因此于2009年3月推出QE及2010年11月再推QE2去对付。但滥发钞票代价可以引发Runaway hyperinflation（不受控制恶性通胀），因为新增钞票如果不是用作炒卖商品或股票，便是银行用作买长债赚息差而非借钱给人做生意。
因此今年9月推出OT2，由联储局买长债、卖短债去阻止银行透过买长债去赚息差，于明年6月前联储局完成购入4000亿美元6年到30年债券及抛售相同数目3年期以下债券，把10年期利率压到2厘或以下，希望因此令银行把钱用作工商业贷款用，可以成功吗？如参考1994年到今天，日本情况答案是否定，OT早于1961年由已故总统肯尼迪与美国财政部合作推出，结果只引发通胀，美国经济要到1982年8月才进入另一复苏期。
这一次美国面对人口老化、客观形势同1966年到1982年那段日子不同，是否同样引发通胀？
欧债危机困扰1年
欧洲情况又如何？希腊政府违约只是时间问题，法国银行受打击最大。会否一如2008年雷曼事件引发银行间停止互相拆借？希腊之后还有西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰，例如意大利2012年7月到期主权债券相等于GDP20%，CDS市场价格反映意大利主权债券于未来5年违约机会高达25%，其他三国亦相近。意大利公债是1.7万亿欧罗，相等于希腊7倍，如何Bail out？
意大利政府负债是该国GDP120%，仅次于日本。日本同别国不同，因为政府公债大部分由日本人持有，其他国家公债不少由别国投资者持有。换言之，未来1年投资市场继续受困于欧债危机。
今年全球降雨量较过去几年平均多4%。农产品丰收令食物价格于9月回落8.8%，相信第四季食物价格进一步回落。2011年铜价由每磅4.5美元一度下跌至3.05美元，回落33%；铅由1.24美元回落到0.96美元，跌幅达22.6%；镍回落20%、锌回落17%和白银更一度下跌33%，黄金由9月6日于短短一个月内回落20%，见1530美元。
2002年开始勘探金矿的活动又上升，2006年投入的资金上升近倍，由每年25亿美元升至50亿美元。今年黄金产量已重返850万盎斯（1999年水平）；同时，生产黄金成本由1997年至今亦上升一倍，因为新金矿开采成本都十分高。虽然生产成本上升，只要金价企在每盎斯1500美元之上，利润仍十分丰厚。大有理由相信金价在1500至2000美元之间有排搞。标普GSCI指数（包括24种商品）由今年4月至10月回落25%，到底是QE2结束后的正常现象（机构投资者退出商品市场）、还是10年商品牛市告一段落？商品ETF自2007年股市牛市结束后持有期货合约量增加六倍，达370亿美元，但由今年6月起又迅速回落。
印钞易创富难
过去20年债券跑赢股市，未来20年又如何？1971年美元同黄金脱钩令全球面对10年商品价格上升潮；1981年里根及撒切尔夫人上台令弗里德曼货币政策成为思想主流，利率进入回落期、商品价格亦一样，1991年苏联东欧国家政权全面崩溃、苏联解体、中国进入全速改革期又带来10年商品熊市。2000年科网股热潮结束、2001年911事件发生后反恐成为美国思想主流，美国政府对伊斯兰教采取敌视态度令美元汇价回落，再次带来商品价格10年大升；随着拉登已死，之后又如何？
宽松的货币政策带来2008年全球性金融海啸，但至今各国政府仍然依赖印银纸去解决问题。货币购买力大幅下降，令全球中产阶级受苦亦令金价由2000年开始不再便宜。投机风气取代投资，但No investment is forever。黄金不是、债券不是、股票不是、房地产也不是；食有时、睡有时，不时不食，如你两天不睡觉，肯定今天无精神。自1971年美元同黄金脱钩后世界经济由钟摆理论主导（由一极端跑向另一极端）。
一旦上升可以升到你不信（Letthe profit run），一旦回落随时跌90%或以上（Cut your lost short）。现代资讯业发达加上高频交易令羊群心理进一步发展。过去10年60%美国人失去财富、只有40%美国人财富增加了，香港情况可能更极端，于过去14年只有20%港人财富增加了、80%港人财富减少了。全球进入富者愈富、贫者愈贫期。今年美国80%人支持政府向富人增加征税，全世界进入仇富期，例如占领华尔街（在香港变成占领汇丰总行）。
今年日本就业人口跌至1981年10月水平，过去20年就业职位减少16万个，另加20万员工退休或放弃找工作，目前就业人口5940万人，8月份日本失业率4.3%。1987年10月日经平均数较今天高出185%、地价高出85%、日圆从1987年250兑一美元升至近期76兑一美元，日圆升值带来1987年到1989年的疯狂上升亦带来1990年起至今的衰退。今年日本家庭首三季开支较去年同期回落4.1%。
经过今年地震后，日本在未来5年需要19万亿日圆重建费（2470亿美元），政府计划增加抽税9.2万亿日圆，其余来自出售国有资产。日本采购经理指数9月份跌至49.3（今年3月以来最低），代表制造业又陷衰退。日本面对就业不足、工资停滞不前、太重的社会福利负担及低GDP增长率。上述问题亦在美国出现，过去10年如非美元贬值而一如日圆升值的话，美股熊市早于2000年已开始。透过美元贬值令美股到2007年10月才进入资产负债表衰退。
去杠杆化在美国已开始了4年，私人企业再无法支持美国高就业率，政府一再推出刺激经济计划例如QE及QE2，最近是OT2，情况一如1994年后的日本。不过，90年代日本地产泡沫较2006年美国那个大（1990年至今日本商业楼价下跌90%、住宅楼价下跌70%。美国住宅楼价自2006年至今才下跌32%，因此美国未陷入通缩，衰退日子亦应该没有日本那么长）。今天美国30年期固定楼按贷款利率只有3.94厘、15年期固定楼按贷款利率低至3.26厘，虽然如此，7月份美国购楼人士减少1.3%、8月份再减1.3%，8月份新屋售价较一年前下跌7.7%，未因利率下降而刺激置业欲，情况更由美国逐渐扩散到中国。
The age of easy growth is over！
日本是1990年、香港1997年、美国2000年。日经平均指数于过去21年回落80%、恒生指数自1997年8月16500点至今仍在大上大落、道指自2000年12000点至今亦一样。今年发生地震前曾到日本一游，发现大部分日本人仍生活愉快。日本于1990年人均收入达到3万美元后是否仍需要追求更高的物质生活？1997年香港人均收入达到2.8万美元后，是否仍然渴求财富高速增长？
新兴市场寻机会
过去20年日本GDP平均年增长率少于1%，新一代日本年轻人早已明白Less is more的道理，过着简单而充实的生活。不买名牌货、不到外国游埠，许多所谓“需要”其实可以“不要”。沃顿大学Marketing教授Cassie Mogilner花了10年时间研究2000年后美国人对金钱、时间与快乐的关系，发现时间带来的快乐远超过金钱，例如陪太太散步去看星星较送太太钻石令太太更开心，带孩子去郊游较付钱给他们自己出国游埠令孩子更开心。
今天的日本人、香港人和美国人不需要更丰富的物质生活而是更好享受游闲生活。以Leisure取代追求更多物质，以朗月清风取代丰富晚餐，一家人一起去做义工取代开大食会可能令生活更愉快。由过去盲目追求GDP增长改为追求舒适游闲，不再追求更多的财富而是更有意义的人生；反之，中国、印度、巴西和俄罗斯等国家经济仍在增长期，摩通环球服务公司估计，这些国家未来10年GDP增长率只是放缓而非衰退，明年新兴市场股市完成寻底后应该可以出现强力反弹，大上大落仍是这类新兴市场股市特色。如欲找寻投资机会应到新兴市场去找。
欧元是经济问题元凶
欧罗的出现令欧洲经济自陷困难，因为北欧国家的竞争力较南欧大30%左右，情况有如1983年把港元同美元挂钩，初期问题不太（因挂钩时货币汇价是合理的）。
1990年美国陷入温和衰退同期香港经济却出现过热，受制于联汇制度，香港银行界在经济过热环境下仍然减息，引发1990年到1997年的楼市泡沫。1997年到2000年美国经济仍在增长，但香港面对楼市泡沫爆破，香港银行界在楼价回落期仍加息，令香港经济雪上加霜，一直到2003年才因美国连续减息两年多香港经济才复苏。
2007年10月美国经济又下跌，香港受惠于内地同胞自由行，经济表现仍不俗，但香港照样减息，又一次令香港楼价于2011年创新高……欧洲南北国家经济竞争力不同、货币汇价相同，成为引发2009年欧猪五国危机的主因。参考香港过去经验：一、欧猪五国脱离欧元宣布货币贬值去恢复国际竞争力；二、经济进入长期萎缩期去提升竞争力，一如1997年到2003年的香港。
1979年美国给中国最惠国待遇及2001年中国加入WTO，令中国逐渐发展成为全球生产基地。
2001年起中国本土原材料供应无法应付出口需求，因此从世界各地大量入口原材料，引发全球性原材料涨价潮。2008年北京奥运、2010年上海世博、2011年广州亚运会等，加上大量桥梁、道路、房屋、发电厂及现代化设施的兴建，2009年起中国在入口方面已从过去以生产原材料、机器为主，变为应付内需市场为主包括食物、石油、铜、煤、铁甚至水泥，令巴西、阿根庭、墨西哥、印尼甚至澳洲和加拿大等国家受惠。
2008年11月起的A股已出现牛市，2009年8月因内地CPI升幅太快，人行开始抽紧银根，令A股进入牛市二期的调整期（香港牛市调整期2009年11月开始）。人行过去两年多抽紧银根，今年已令内地大量中小企失血，中国正面对转型之痛。由出口制造业基地转为品牌建立、提供服务为主需很长时间才能完成。1981年到1984年的香港虽然受惠于中国改革开放政策，加上香港只是一个小地方（仅700万人），仍需3年完成转型，中国这次转型自然较1981年到1984年那次香港转型期更痛苦及所需时间更长。
出口制造业以“代工”为主，在产业链中处被动地位，加上所获利润不多；建立品牌以创新为主，但必须领导潮流和建立服务平台，由产品设计到外判生产，市场推广到保护自己品牌不被别人冒用或抄袭是另一门学问。出口制造业是接别人“柯打”、建立品牌是从研发到市场推广；出口制造业是为别人加工，建立品牌产品需市场认受性。
中国出口制造业于过去10年面对原材料价大涨，工资由2007年起每年上升15%或以上；加上人民币2007年起每年升值5%或以上，不断侵蚀出口制造业的边际利润。到了2011年出口制造业边际利润只有3%，一不小心便出现亏损。
至于建立品牌，中国在这方面能够长期维持品牌地位的企业不多，近年中国已派员到南韩学习，中国能否出现类似大宇、现代及三星等企业？
南韩企业成功背后是由政府政策扶助，以及银行廉价贷款支持，典型官商合作，与西方企业透过市场竞争跑出来不同。上述可能是中国经济未来新路向。
成功人士六项性格
过去10年中国已有3亿人口变成中产阶级，未来10年应该仍有3亿人口能够变成中产阶级。来自这方面需求十分惊人，对粮食、汽车、房屋到名牌、出国旅游影响甚大，为全球带来翻天覆地的改变。以香港为例，自2003年下半年起，来自内地同胞消费已改变了香港经济结构，未来10年来自这方面需求继续为香港带来大量商机。今天全球人口70亿人，但只有12亿部个人电脑、20亿互联网用户、17亿张信用卡、20亿个银行户口。谁说经济成长已到极限？行业盛衰一如春夏秋冬，只要明白便没什么大不了。冬天来了、春天还会远吗？
成功人士的性格：一、决定的事必执行（无论错与对）。已故总统罗斯福说：“如果不行便停止它尝试另一方法，如果成功便继续执行。”；二、他们愿意做自己不喜欢做的事，从中吸取经验；三、时间用在有回报的项目，不浪费在无谓的事情上；四、他们对失败有特殊看法，不认为失败是放弃，他们对失败没有恐惧；五、他们永远不让恐惧占领他们的思想；六、学习分析大势、分析个别行业、个别股份，不人云亦云，把别人的损失变成自己的利润。1998年是亚洲金融风暴最黑暗日子，今天回望如阁下于1998年投资南韩、印尼、泰国、菲律宾甚至香港，到2007年获利惊人。2011年欧债危机，10年后又如何？思考如何在欧债危机中获利，不让市场波幅吓怕反而爱上波幅。See the market and trade the market；不抱怨，永远找寻商机。
过多看淡通常是见底先兆
十月 21st, 2011
股市是否已到底部？香港投资评论家曹仁超表示，没有人可事先知道。但从调整时间看，A股调整期理论上已差不多，恒指已进入偏低区。10月市场上有太多看淡者，这通常是大市见底先兆。
A股调整理论上已差不多
中国证券报：本周，A股指数盘中再次跌破近两年的最低点2319点，A股会继续下跌吗？
曹仁超：没有人可事先知道，但以恒生指数而言，10月4日16200点应是一个重要支持点，理由是P/E只有8.9倍。底点往往在出现后几个月人们才发现，由2009年8月起计，Ａ股牛市二期调整期已超过两年多时间，理论上已差不多。
恒指已进入偏低区
中国证券报：目前，市场经过了大幅调整，根据你的判断，是否已到把现金变为股票的时候？
曹仁超：对港股来说，从恒指16200点开始可分段吸纳，相信牛市二期调整期很快结束，如非今年第四季便是明年上半年。
现在恒生指数P/E已进入偏低区（8倍到12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，房地产贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少。加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E虽然低，但增长率即便很低，没不见得具有吸引力。
恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144点。A股牛市一期从2008年11月开始，2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。
过多看淡通常是见底先兆
中国证券报：上周，中国汇金公司宣布增持工农中建四大行，汇金增持行为的目的是什么？市场能否和前两次增持一样，带来一波上涨？
曹仁超：这代表官方认为此水平银行股长线可吸纳。10月市场有太多看淡者，这通常是大市见底的先兆。
中国证券报：内地的创业板公司，经过初期的热炒，之后的大跌，目前普遍在发行价以下，应该如何在创业板中挑选好公司？
曹仁超：创业板本人从来不谈论，因为创业板在香港是失败之作，担心内地亦不例外。在美国创业板只留给风险基金去投资，普通投资者不宜参与。
中国证券报：如果憧憬市场的反弹，经过大幅下跌之后，未来A股可能的涨幅将有多大？
曹仁超：短期大市如何没有人知道。如用恒生指数作为参考，目前港股已到了可以中长线持有的水平。
大众常常看错市。大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题，一般都采用“直线投射法”（例如过去两年企业纯利每年上升25%，便展望今年、明年纯利每年仍升25%）。利用经济周期去分析后市必须有一连串“假设”及“推理”，一旦同现实有出入必须迅速作出纠正，上述非一般人可以做到。
黄金牛市未完 跌市是大调整(20111001)
十月 8th, 2011
QE1规模是联储局买入3000亿美元国库券、12.5亿万美元住宅楼按证券、1000亿美元房利美及房贷美债券，引发2009年3月美股上升，2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月买入6000亿美元国库券。即前后注入一万多亿美元资金，至于OT2是买入4000亿美元6年或以上债券压低长期利息，卖出4000亿美元3年或以下短期债券，上述决定引发今年9月美股及金价大跌。估计30年期美债利率由3.6厘降至2.6厘（即2008年雷曼事件时水平。）
自2006年12月至今美国银行国内存款由11000亿美元上升到81000亿美元，平均利率只有0.79厘，日后联储局抽走4000亿美元短债后估计可令平均利率上升至1厘。2006年第一季政府新增负债占GDP3％到今年第一季上升到9.6％，私人负债由占GDP16％下降到0.5％。
即过去五年政府负债取代私人负债情况和1994年起日本相似，今天日本政府负债相等于日本GDP120％，美国政府负债是美国GDP60％。另一分别是日本经济是出口型、美国是内需型。
奢侈品股进入调整期
自1960年至今标普500平均P/E19.4倍，今年9月（用过去方法计算纯利）标普500平均P/E19倍，即到了唔算贵亦不算便宜水平。（如用新计算法P／E更降至10.4倍）。
黄金已低至1532美元重返上升轨支持区。过去半年一直叫大家小沾手黄金，到了现水平又可小量吸纳黄金，由于仍是负利率、即黄金牛市未完，近日跌市只是一次大调整。
金价在9月6日1920美元遇上阻力，理由是商品价格指数今年5月开始转弱，‘铜’博士告诉我们，全球制造业在转弱中。但客观形势仍是负利率（利息低于CPI升幅）因此未能肯定金价已见顶，但调整幅度已惊人，估计金价在1600美元重建基础。
奢侈品股进入调整期、品牌股亦面对大幅回落，资源股由2000年起步上升今年亦到了见顶日子，下一铺玩什么？10年人事几番新，20年内事物总改变一次。
2011年不是2008年，OT2对大银行有利但短期股价仍受压，OT2对黄金及白银不利并已在市场上已反映。自1997年起你的投资策略必须随形势改变而改变，不能一成不变。例如今年7月10日恒生指数的死亡交叉点出现后，投资股票宜保守。
历史告诉我们；不能依赖政府创造职位去带来繁荣，日本不能、欧洲不能、美国也不能。经济繁荣来自企业精神同人类的创见。911事件代表强如美国的防卫力量亦可从内部攻破（第二次世界大战日本大和军舰亦只能偷袭珍珠港而非美国心脏。）今年美国政府债券失去3A级地位，需时多久才能重建全球投资者对美国金融业的信心？
1929年是美国机械时代高峰期，需时20年到1949年二次大战后才出现另一繁荣期。2000年是美国电脑技术高潮，这次又需时多久才进入另一繁荣期？在另一繁荣期来临前股市仍大上大落，2010年美国GDP上升3％，企业纯利大升但人均收入49445美元和1997年差不多（较2007年下降6.4％。）
美国穷人增加太快
2010年有4620万人生活在贫穷线之下（即年入11139美元或以下。）占总人口15.1％或六个成年人中一个，是17年内新高。根据CNN Money计算！扣除通胀后中产收入较1980年上升11％、富有家庭收入上升42％、穷人收入基本上不变，即过去30年中产受惠有限，新增财富大部分落入5％富人手中。
根据哈佛大学教授Lawrence Katz分析：美国中产自1997年起收入不升反降及前景并不乐观！根据Ecomonic Policy Institute数字：今年7月失业人口1110万，8月份急升到1400万上升速度惊人，未来4年如美国经济陷入衰退失业人口可增加1000万即失业率达15％惊人水平。今天的问题已经不是美国有多少穷人而是穷人数目增长速度太快。
恒指P/E进入偏低区
1998年受长期资金服务公司出事标普500由1200点回落，最低连900点亦失守，1998年底开始回升并在2000年初升穿1500点。在科网股泡沫爆破后标普500急跌并在2001年8月6日跌穿1200点，加上911事件影响标普500最低跌穿800点才回升并在2007年见1576点。CDO危机出现加上2008年9月雷曼事件影响，标普500不但跌穿1200点并在2009年初跌穿700点才反弹。这次上升到2011年5月1370点又回落并在9月份1200点又再失守，面对2012年美国大企业纯利下滑，这次标普500在那一水平才获支持？
今天恒生指数P／E已进入偏低区（8倍到12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例面对内地及本港楼价进入调整期这方面贷款增长率极之有限，银行息差收入仍在减少，加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P／E虽然低，但G（增长率）亦很低不见得特别吸引。
内房股亦面对相同问题，至于内地汽车股担心今年上半年已出现拐点，高增长率渐成过去，家电方面家电下乡旧换新政策即将到期，令家电销售增速无法维持，市场给予低P／E有其合理之处。
煤炭板块上半年表现仍好，不过下半年中国GDP增长率在减速，加上欧美经济动荡，煤炭需求80％来自火电、钢铁、水泥及化工四大行业，在十二．五规划下煤炭前景亦可能进入低增长期。换言之今天恒指低P／E正正反映未来上市企业纯利进入低增长期。
恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8％甚至50％，可能是61.8％即是16144点。A股牛市一期由2008年11月开始、2009年8月结束进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。
1980年香港经济转型牛市第一期，由1982年12月2日恒指676点起步、1983年7月21日1102点结束，牛皮了三年到1986年4月联交所成立，大量外资涌入才令恒生指数大幅上升，并在1987年9月完成牛市三期。
香港那次经济转型牛市二期需三年才完成，中国应更长。牛市二期特性是有不少股份可以跌到唔清唔楚，因为在牛市一期上升是没有业绩支持，亦有不少股份可以升到唔清唔楚，理由是在熊市时被过分抛售，但他们业绩继续保持增长。那些是杂草、那些是禾？如是杂草应及早清除掉，如是禾便应留下以便他日结榖。
中国迈向中等收入区
十二五规划下未来五年中国消费市场将扩大一倍、未来工资亦大幅上升，即未来五年中国通胀率（CPI）不会低估计维持在5％左右。过去五年（2005年至2010年）中国消费由占GDP45％下降至34％因为出口增长太劲，未来五年中国消费占GDP希望超过50％。今年地方政府负债估计达到107000亿人民币，过去地方政府收入80％来自卖地，中央政府希望内地楼价在未来一段日子下调10％到15％。面对未来楼价下调地方政府在财政上面对很大压力，因此中国经济真的‘好’起来仍需一段日子。经济转型有如脱胎换骨，初期十分辛苦完成转型后才可享受由内需型所带来另一次GDP高增长期。
1993年中国政府决定改革国企，到2001年短短几年国企数字减少三分二，由120万间降至46.8万间，员工占城市就业人口比重由59％降至32％。其后将大型国企上市接受公众投资者监管，政府成为这些企业的大股东。以上述模式经营上市企业例如建行、中移动等，不但如此更引入外资企业做第二大股东，引入外国经营方式。这些公私合营的企业是否能战胜外国上市的私人大企业？将决定未来中国经济前途。
中国渐进入‘中等收入区’（人均收入2500美元到5000美元），能否透过经济转型进入高收入区（人均收入15000美元到30000美元）。环顾世界上不少国家经济一旦进入中等收入区GDP增长率便下降即中等收入陷阱。根据世界银行数字：菲律宾自1960年起至今过去50年GDP并没有停止增长，例如2010年GDP仍上升7.1％。为何菲律宾人普遍仍如此穷？在一个菲律宾选美会上某女士问她的丈夫：到底那些评判是否公正？菲律宾政府的贪污，令法律不能公正地执行，令财富集中在小数人手中，那些人赚到钱后因为对政府不信任将它调到海外……。菲律宾情况值得目前中国政府好好思考。
中国未来会否一如过去60年的菲律宾成为‘资金’出口国？改革开放初期因集中在经济层面上比较上容易，例如拉丁美洲国家、东南亚国家等都能完成黄金30年达到中等收入水
十一月 1st, 2011
踏入11月，又到炒业绩季节，企业纯利良好不一定令股价上升（如公布业绩前股价早已炒上），但企业纯利向上总较向下对股价有利。上月文章指2011年不是2008年的熊市，而是牛市二期调整期，因此2011年10月亦不是2009年3月，10月6日恒指低P╱E（8.9倍）已阻止它进一步大跌。投资成功的一半便是在适当时刻和适当地方购入适当项目（股票、房产、外汇或黄金），其余一半是在适当时刻减持。1981年10月债券利率15厘、股票息率6厘；2011年10年债券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外，过去30年很少出现股票息率高于债券利率。
2008年第四季到2009年第一季出现股息率高于债息后股市大升，今年5月起面对QE2结束，无论商品、股票和房产价格皆一齐向下。上一次情况今年会否重演？2008年11月恒指见底，今次恒指会否于10月见底？
欧洲经济步美国后尘
最易建立财富方法就是当人人担心时你乐观、当人人乐观时你担心。
航空股、钢材股和内房股是负债最重股份，今年5月至10月跌幅都很大，相信反弹力量亦不弱；反之，公用股抗跌力强反弹力亦弱。10月开始国际形势由Bad转为Less Bad（由很差到不是那么差）。10月6日开始股市反弹理由系美元又再转弱，如美元继续转弱，不排除这次恒指反弹幅度可进一步扩大。2008年11月恒指系绝佳投资机会、2009年11月后恒指又系绝佳获利机会，今年10月又如何？选股不炒市。投资目的是赚钱不是证明你较别人聪明。哪些见好唱好、见淡唱淡的分析不用理会。
中小企股票特色是升市时升得较蓝筹股快、跌市中亦跌得较蓝筹股多。目前不少香港中小企股价自2009年高峰（不要再提2007年了）回落90%，但投资者仍不敢大手吸纳。今年系充满挑战与机遇的一年，但逃不出80%投资者系输家、20%系赢家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence（仓位不要太高，直到获得了自信）。德国银行10月分析报告认为，美国地产泡沫爆破、股市反覆向下、债券一升再升、政府一再刺激经济，情况一如90年代日本。但因负债太重面对去杠杆化，美国经济仍疲不能兴，目前欧洲正步入美国后尘。
来自30年代的经验，伯南克明白2008年金融海啸后果可以引发Deflationary depression（由通缩引发的大萧条），因此于2009年3月推出QE及2010年11月再推QE2去对付。但滥发钞票代价可以引发Runaway hyperinflation（不受控制恶性通胀），因为新增钞票如果不是用作炒卖商品或股票，便是银行用作买长债赚息差而非借钱给人做生意。
因此今年9月推出OT2，由联储局买长债、卖短债去阻止银行透过买长债去赚息差，于明年6月前联储局完成购入4000亿美元6年到30年债券及抛售相同数目3年期以下债券，把10年期利率压到2厘或以下，希望因此令银行把钱用作工商业贷款用，可以成功吗？如参考1994年到今天，日本情况答案是否定，OT早于1961年由已故总统肯尼迪与美国财政部合作推出，结果只引发通胀，美国经济要到1982年8月才进入另一复苏期。
这一次美国面对人口老化、客观形势同1966年到1982年那段日子不同，是否同样引发通胀？
欧债危机困扰1年
欧洲情况又如何？希腊政府违约只是时间问题，法国银行受打击最大。会否一如2008年雷曼事件引发银行间停止互相拆借？希腊之后还有西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰，例如意大利2012年7月到期主权债券相等于GDP20%，CDS市场价格反映意大利主权债券于未来5年违约机会高达25%，其他三国亦相近。意大利公债是1.7万亿欧罗，相等于希腊7倍，如何Bail out？
意大利政府负债是该国GDP120%，仅次于日本。日本同别国不同，因为政府公债大部分由日本人持有，其他国家公债不少由别国投资者持有。换言之，未来1年投资市场继续受困于欧债危机。
今年全球降雨量较过去几年平均多4%。农产品丰收令食物价格于9月回落8.8%，相信第四季食物价格进一步回落。2011年铜价由每磅4.5美元一度下跌至3.05美元，回落33%；铅由1.24美元回落到0.96美元，跌幅达22.6%；镍回落20%、锌回落17%和白银更一度下跌33%，黄金由9月6日于短短一个月内回落20%，见1530美元。
2002年开始勘探金矿的活动又上升，2006年投入的资金上升近倍，由每年25亿美元升至50亿美元。今年黄金产量已重返850万盎斯（1999年水平）；同时，生产黄金成本由1997年至今亦上升一倍，因为新金矿开采成本都十分高。虽然生产成本上升，只要金价企在每盎斯1500美元之上，利润仍十分丰厚。大有理由相信金价在1500至2000美元之间有排搞。标普GSCI指数（包括24种商品）由今年4月至10月回落25%，到底是QE2结束后的正常现象（机构投资者退出商品市场）、还是10年商品牛市告一段落？商品ETF自2007年股市牛市结束后持有期货合约量增加六倍，达370亿美元，但由今年6月起又迅速回落。
印钞易创富难
过去20年债券跑赢股市，未来20年又如何？1971年美元同黄金脱钩令全球面对10年商品价格上升潮；1981年里根及撒切尔夫人上台令弗里德曼货币政策成为思想主流，利率进入回落期、商品价格亦一样，1991年苏联东欧国家政权全面崩溃、苏联解体、中国进入全速改革期又带来10年商品熊市。2000年科网股热潮结束、2001年911事件发生后反恐成为美国思想主流，美国政府对伊斯兰教采取敌视态度令美元汇价回落，再次带来商品价格10年大升；随着拉登已死，之后又如何？
宽松的货币政策带来2008年全球性金融海啸，但至今各国政府仍然依赖印银纸去解决问题。货币购买力大幅下降，令全球中产阶级受苦亦令金价由2000年开始不再便宜。投机风气取代投资，但No investment is forever。黄金不是、债券不是、股票不是、房地产也不是；食有时、睡有时，不时不食，如你两天不睡觉，肯定今天无精神。自1971年美元同黄金脱钩后世界经济由钟摆理论主导（由一极端跑向另一极端）。
一旦上升可以升到你不信（Letthe profit run），一旦回落随时跌90%或以上（Cut your lost short）。现代资讯业发达加上高频交易令羊群心理进一步发展。过去10年60%美国人失去财富、只有40%美国人财富增加了，香港情况可能更极端，于过去14年只有20%港人财富增加了、80%港人财富减少了。全球进入富者愈富、贫者愈贫期。今年美国80%人支持政府向富人增加征税，全世界进入仇富期，例如占领华尔街（在香港变成占领汇丰总行）。
今年日本就业人口跌至1981年10月水平，过去20年就业职位减少16万个，另加20万员工退休或放弃找工作，目前就业人口5940万人，8月份日本失业率4.3%。1987年10月日经平均数较今天高出185%、地价高出85%、日圆从1987年250兑一美元升至近期76兑一美元，日圆升值带来1987年到1989年的疯狂上升亦带来1990年起至今的衰退。今年日本家庭首三季开支较去年同期回落4.1%。
经过今年地震后，日本在未来5年需要19万亿日圆重建费（2470亿美元），政府计划增加抽税9.2万亿日圆，其余来自出售国有资产。日本采购经理指数9月份跌至49.3（今年3月以来最低），代表制造业又陷衰退。日本面对就业不足、工资停滞不前、太重的社会福利负担及低GDP增长率。上述问题亦在美国出现，过去10年如非美元贬值而一如日圆升值的话，美股熊市早于2000年已开始。透过美元贬值令美股到2007年10月才进入资产负债表衰退。
去杠杆化在美国已开始了4年，私人企业再无法支持美国高就业率，政府一再推出刺激经济计划例如QE及QE2，最近是OT2，情况一如1994年后的日本。不过，90年代日本地产泡沫较2006年美国那个大（1990年至今日本商业楼价下跌90%、住宅楼价下跌70%。美国住宅楼价自2006年至今才下跌32%，因此美国未陷入通缩，衰退日子亦应该没有日本那么长）。今天美国30年期固定楼按贷款利率只有3.94厘、15年期固定楼按贷款利率低至3.26厘，虽然如此，7月份美国购楼人士减少1.3%、8月份再减1.3%，8月份新屋售价较一年前下跌7.7%，未因利率下降而刺激置业欲，情况更由美国逐渐扩散到中国。
The age of easy growth is over！
日本是1990年、香港1997年、美国2000年。日经平均指数于过去21年回落80%、恒生指数自1997年8月16500点至今仍在大上大落、道指自2000年12000点至今亦一样。今年发生地震前曾到日本一游，发现大部分日本人仍生活愉快。日本于1990年人均收入达到3万美元后是否仍需要追求更高的物质生活？1997年香港人均收入达到2.8万美元后，是否仍然渴求财富高速增长？
新兴市场寻机会
过去20年日本GDP平均年增长率少于1%，新一代日本年轻人早已明白Less is more的道理，过着简单而充实的生活。不买名牌货、不到外国游埠，许多所谓“需要”其实可以“不要”。沃顿大学Marketing教授Cassie Mogilner花了10年时间研究2000年后美国人对金钱、时间与快乐的关系，发现时间带来的快乐远超过金钱，例如陪太太散步去看星星较送太太钻石令太太更开心，带孩子去郊游较付钱给他们自己出国游埠令孩子更开心。
今天的日本人、香港人和美国人不需要更丰富的物质生活而是更好享受游闲生活。以Leisure取代追求更多物质，以朗月清风取代丰富晚餐，一家人一起去做义工取代开大食会可能令生活更愉快。由过去盲目追求GDP增长改为追求舒适游闲，不再追求更多的财富而是更有意义的人生；反之，中国、印度、巴西和俄罗斯等国家经济仍在增长期，摩通环球服务公司估计，这些国家未来10年GDP增长率只是放缓而非衰退，明年新兴市场股市完成寻底后应该可以出现强力反弹，大上大落仍是这类新兴市场股市特色。如欲找寻投资机会应到新兴市场去找。
欧元是经济问题元凶
欧罗的出现令欧洲经济自陷困难，因为北欧国家的竞争力较南欧大30%左右，情况有如1983年把港元同美元挂钩，初期问题不太（因挂钩时货币汇价是合理的）。
1990年美国陷入温和衰退同期香港经济却出现过热，受制于联汇制度，香港银行界在经济过热环境下仍然减息，引发1990年到1997年的楼市泡沫。1997年到2000年美国经济仍在增长，但香港面对楼市泡沫爆破，香港银行界在楼价回落期仍加息，令香港经济雪上加霜，一直到2003年才因美国连续减息两年多香港经济才复苏。
2007年10月美国经济又下跌，香港受惠于内地同胞自由行，经济表现仍不俗，但香港照样减息，又一次令香港楼价于2011年创新高……欧洲南北国家经济竞争力不同、货币汇价相同，成为引发2009年欧猪五国危机的主因。参考香港过去经验：一、欧猪五国脱离欧元宣布货币贬值去恢复国际竞争力；二、经济进入长期萎缩期去提升竞争力，一如1997年到2003年的香港。
1979年美国给中国最惠国待遇及2001年中国加入WTO，令中国逐渐发展成为全球生产基地。
2001年起中国本土原材料供应无法应付出口需求，因此从世界各地大量入口原材料，引发全球性原材料涨价潮。2008年北京奥运、2010年上海世博、2011年广州亚运会等，加上大量桥梁、道路、房屋、发电厂及现代化设施的兴建，2009年起中国在入口方面已从过去以生产原材料、机器为主，变为应付内需市场为主包括食物、石油、铜、煤、铁甚至水泥，令巴西、阿根庭、墨西哥、印尼甚至澳洲和加拿大等国家受惠。
2008年11月起的A股已出现牛市，2009年8月因内地CPI升幅太快，人行开始抽紧银根，令A股进入牛市二期的调整期（香港牛市调整期2009年11月开始）。人行过去两年多抽紧银根，今年已令内地大量中小企失血，中国正面对转型之痛。由出口制造业基地转为品牌建立、提供服务为主需很长时间才能完成。1981年到1984年的香港虽然受惠于中国改革开放政策，加上香港只是一个小地方（仅700万人），仍需3年完成转型，中国这次转型自然较1981年到1984年那次香港转型期更痛苦及所需时间更长。
出口制造业以“代工”为主，在产业链中处被动地位，加上所获利润不多；建立品牌以创新为主，但必须领导潮流和建立服务平台，由产品设计到外判生产，市场推广到保护自己品牌不被别人冒用或抄袭是另一门学问。出口制造业是接别人“柯打”、建立品牌是从研发到市场推广；出口制造业是为别人加工，建立品牌产品需市场认受性。
中国出口制造业于过去10年面对原材料价大涨，工资由2007年起每年上升15%或以上；加上人民币2007年起每年升值5%或以上，不断侵蚀出口制造业的边际利润。到了2011年出口制造业边际利润只有3%，一不小心便出现亏损。
至于建立品牌，中国在这方面能够长期维持品牌地位的企业不多，近年中国已派员到南韩学习，中国能否出现类似大宇、现代及三星等企业？
南韩企业成功背后是由政府政策扶助，以及银行廉价贷款支持，典型官商合作，与西方企业透过市场竞争跑出来不同。上述可能是中国经济未来新路向。
成功人士六项性格
过去10年中国已有3亿人口变成中产阶级，未来10年应该仍有3亿人口能够变成中产阶级。来自这方面需求十分惊人，对粮食、汽车、房屋到名牌、出国旅游影响甚大，为全球带来翻天覆地的改变。以香港为例，自2003年下半年起，来自内地同胞消费已改变了香港经济结构，未来10年来自这方面需求继续为香港带来大量商机。今天全球人口70亿人，但只有12亿部个人电脑、20亿互联网用户、17亿张信用卡、20亿个银行户口。谁说经济成长已到极限？行业盛衰一如春夏秋冬，只要明白便没什么大不了。冬天来了、春天还会远吗？
成功人士的性格：一、决定的事必执行（无论错与对）。已故总统罗斯福说：“如果不行便停止它尝试另一方法，如果成功便继续执行。”；二、他们愿意做自己不喜欢做的事，从中吸取经验；三、时间用在有回报的项目，不浪费在无谓的事情上；四、他们对失败有特殊看法，不认为失败是放弃，他们对失败没有恐惧；五、他们永远不让恐惧占领他们的思想；六、学习分析大势、分析个别行业、个别股份，不人云亦云，把别人的损失变成自己的利润。1998年是亚洲金融风暴最黑暗日子，今天回望如阁下于1998年投资南韩、印尼、泰国、菲律宾甚至香港，到2007年获利惊人。2011年欧债危机，10年后又如何？思考如何在欧债危机中获利，不让市场波幅吓怕反而爱上波幅。See the market and trade the market；不抱怨，永远找寻商机。
过多看淡通常是见底先兆
十月 21st, 2011
股市是否已到底部？香港投资评论家曹仁超表示，没有人可事先知道。但从调整时间看，A股调整期理论上已差不多，恒指已进入偏低区。10月市场上有太多看淡者，这通常是大市见底先兆。
A股调整理论上已差不多
中国证券报：本周，A股指数盘中再次跌破近两年的最低点2319点，A股会继续下跌吗？
曹仁超：没有人可事先知道，但以恒生指数而言，10月4日16200点应是一个重要支持点，理由是P/E只有8.9倍。底点往往在出现后几个月人们才发现，由2009年8月起计，Ａ股牛市二期调整期已超过两年多时间，理论上已差不多。
恒指已进入偏低区
中国证券报：目前，市场经过了大幅调整，根据你的判断，是否已到把现金变为股票的时候？
曹仁超：对港股来说，从恒指16200点开始可分段吸纳，相信牛市二期调整期很快结束，如非今年第四季便是明年上半年。
现在恒生指数P/E已进入偏低区（8倍到12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，房地产贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少。加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E虽然低，但增长率即便很低，没不见得具有吸引力。
恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144点。A股牛市一期从2008年11月开始，2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。
过多看淡通常是见底先兆
中国证券报：上周，中国汇金公司宣布增持工农中建四大行，汇金增持行为的目的是什么？市场能否和前两次增持一样，带来一波上涨？
曹仁超：这代表官方认为此水平银行股长线可吸纳。10月市场有太多看淡者，这通常是大市见底的先兆。
中国证券报：内地的创业板公司，经过初期的热炒，之后的大跌，目前普遍在发行价以下，应该如何在创业板中挑选好公司？
曹仁超：创业板本人从来不谈论，因为创业板在香港是失败之作，担心内地亦不例外。在美国创业板只留给风险基金去投资，普通投资者不宜参与。
中国证券报：如果憧憬市场的反弹，经过大幅下跌之后，未来A股可能的涨幅将有多大？
曹仁超：短期大市如何没有人知道。如用恒生指数作为参考，目前港股已到了可以中长线持有的水平。
大众常常看错市。大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题，一般都采用“直线投射法”（例如过去两年企业纯利每年上升25%，便展望今年、明年纯利每年仍升25%）。利用经济周期去分析后市必须有一连串“假设”及“推理”，一旦同现实有出入必须迅速作出纠正，上述非一般人可以做到。
黄金牛市未完 跌市是大调整(20111001)
十月 8th, 2011
QE1规模是联储局买入3000亿美元国库券、12.5亿万美元住宅楼按证券、1000亿美元房利美及房贷美债券，引发2009年3月美股上升，2010年8月暗示推出QE2，并在2010年11月至2011年5月买入6000亿美元国库券。即前后注入一万多亿美元资金，至于OT2是买入4000亿美元6年或以上债券压低长期利息，卖出4000亿美元3年或以下短期债券，上述决定引发今年9月美股及金价大跌。估计30年期美债利率由3.6厘降至2.6厘（即2008年雷曼事件时水平。）
自2006年12月至今美国银行国内存款由11000亿美元上升到81000亿美元，平均利率只有0.79厘，日后联储局抽走4000亿美元短债后估计可令平均利率上升至1厘。2006年第一季政府新增负债占GDP3％到今年第一季上升到9.6％，私人负债由占GDP16％下降到0.5％。
即过去五年政府负债取代私人负债情况和1994年起日本相似，今天日本政府负债相等于日本GDP120％，美国政府负债是美国GDP60％。另一分别是日本经济是出口型、美国是内需型。
奢侈品股进入调整期
自1960年至今标普500平均P/E19.4倍，今年9月（用过去方法计算纯利）标普500平均P/E19倍，即到了唔算贵亦不算便宜水平。（如用新计算法P／E更降至10.4倍）。
黄金已低至1532美元重返上升轨支持区。过去半年一直叫大家小沾手黄金，到了现水平又可小量吸纳黄金，由于仍是负利率、即黄金牛市未完，近日跌市只是一次大调整。
金价在9月6日1920美元遇上阻力，理由是商品价格指数今年5月开始转弱，‘铜’博士告诉我们，全球制造业在转弱中。但客观形势仍是负利率（利息低于CPI升幅）因此未能肯定金价已见顶，但调整幅度已惊人，估计金价在1600美元重建基础。
奢侈品股进入调整期、品牌股亦面对大幅回落，资源股由2000年起步上升今年亦到了见顶日子，下一铺玩什么？10年人事几番新，20年内事物总改变一次。
2011年不是2008年，OT2对大银行有利但短期股价仍受压，OT2对黄金及白银不利并已在市场上已反映。自1997年起你的投资策略必须随形势改变而改变，不能一成不变。例如今年7月10日恒生指数的死亡交叉点出现后，投资股票宜保守。
历史告诉我们；不能依赖政府创造职位去带来繁荣，日本不能、欧洲不能、美国也不能。经济繁荣来自企业精神同人类的创见。911事件代表强如美国的防卫力量亦可从内部攻破（第二次世界大战日本大和军舰亦只能偷袭珍珠港而非美国心脏。）今年美国政府债券失去3A级地位，需时多久才能重建全球投资者对美国金融业的信心？
1929年是美国机械时代高峰期，需时20年到1949年二次大战后才出现另一繁荣期。2000年是美国电脑技术高潮，这次又需时多久才进入另一繁荣期？在另一繁荣期来临前股市仍大上大落，2010年美国GDP上升3％，企业纯利大升但人均收入49445美元和1997年差不多（较2007年下降6.4％。）
美国穷人增加太快
2010年有4620万人生活在贫穷线之下（即年入11139美元或以下。）占总人口15.1％或六个成年人中一个，是17年内新高。根据CNN Money计算！扣除通胀后中产收入较1980年上升11％、富有家庭收入上升42％、穷人收入基本上不变，即过去30年中产受惠有限，新增财富大部分落入5％富人手中。
根据哈佛大学教授Lawrence Katz分析：美国中产自1997年起收入不升反降及前景并不乐观！根据Ecomonic Policy Institute数字：今年7月失业人口1110万，8月份急升到1400万上升速度惊人，未来4年如美国经济陷入衰退失业人口可增加1000万即失业率达15％惊人水平。今天的问题已经不是美国有多少穷人而是穷人数目增长速度太快。
恒指P/E进入偏低区
1998年受长期资金服务公司出事标普500由1200点回落，最低连900点亦失守，1998年底开始回升并在2000年初升穿1500点。在科网股泡沫爆破后标普500急跌并在2001年8月6日跌穿1200点，加上911事件影响标普500最低跌穿800点才回升并在2007年见1576点。CDO危机出现加上2008年9月雷曼事件影响，标普500不但跌穿1200点并在2009年初跌穿700点才反弹。这次上升到2011年5月1370点又回落并在9月份1200点又再失守，面对2012年美国大企业纯利下滑，这次标普500在那一水平才获支持？
今天恒生指数P／E已进入偏低区（8倍到12倍），个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例面对内地及本港楼价进入调整期这方面贷款增长率极之有限，银行息差收入仍在减少，加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P／E虽然低，但G（增长率）亦很低不见得特别吸引。
内房股亦面对相同问题，至于内地汽车股担心今年上半年已出现拐点，高增长率渐成过去，家电方面家电下乡旧换新政策即将到期，令家电销售增速无法维持，市场给予低P／E有其合理之处。
煤炭板块上半年表现仍好，不过下半年中国GDP增长率在减速，加上欧美经济动荡，煤炭需求80％来自火电、钢铁、水泥及化工四大行业，在十二．五规划下煤炭前景亦可能进入低增长期。换言之今天恒指低P／E正正反映未来上市企业纯利进入低增长期。
恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8％甚至50％，可能是61.8％即是16144点。A股牛市一期由2008年11月开始、2009年8月结束进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。
1980年香港经济转型牛市第一期，由1982年12月2日恒指676点起步、1983年7月21日1102点结束，牛皮了三年到1986年4月联交所成立，大量外资涌入才令恒生指数大幅上升，并在1987年9月完成牛市三期。
香港那次经济转型牛市二期需三年才完成，中国应更长。牛市二期特性是有不少股份可以跌到唔清唔楚，因为在牛市一期上升是没有业绩支持，亦有不少股份可以升到唔清唔楚，理由是在熊市时被过分抛售，但他们业绩继续保持增长。那些是杂草、那些是禾？如是杂草应及早清除掉，如是禾便应留下以便他日结榖。
中国迈向中等收入区
十二五规划下未来五年中国消费市场将扩大一倍、未来工资亦大幅上升，即未来五年中国通胀率（CPI）不会低估计维持在5％左右。过去五年（2005年至2010年）中国消费由占GDP45％下降至34％因为出口增长太劲，未来五年中国消费占GDP希望超过50％。今年地方政府负债估计达到107000亿人民币，过去地方政府收入80％来自卖地，中央政府希望内地楼价在未来一段日子下调10％到15％。面对未来楼价下调地方政府在财政上面对很大压力，因此中国经济真的‘好’起来仍需一段日子。经济转型有如脱胎换骨，初期十分辛苦完成转型后才可享受由内需型所带来另一次GDP高增长期。
1993年中国政府决定改革国企，到2001年短短几年国企数字减少三分二，由120万间降至46.8万间，员工占城市就业人口比重由59％降至32％。其后将大型国企上市接受公众投资者监管，政府成为这些企业的大股东。以上述模式经营上市企业例如建行、中移动等，不但如此更引入外资企业做第二大股东，引入外国经营方式。这些公私合营的企业是否能战胜外国上市的私人大企业？将决定未来中国经济前途。
中国渐进入‘中等收入区’（人均收入2500美元到5000美元），能否透过经济转型进入高收入区（人均收入15000美元到30000美元）。环顾世界上不少国家经济一旦进入中等收入区GDP增长率便下降即中等收入陷阱。根据世界银行数字：菲律宾自1960年起至今过去50年GDP并没有停止增长，例如2010年GDP仍上升7.1％。为何菲律宾人普遍仍如此穷？在一个菲律宾选美会上某女士问她的丈夫：到底那些评判是否公正？菲律宾政府的贪污，令法律不能公正地执行，令财富集中在小数人手中，那些人赚到钱后因为对政府不信任将它调到海外……。菲律宾情况值得目前中国政府好好思考。
中国未来会否一如过去60年的菲律宾成为‘资金’出口国？改革开放初期因集中在经济层面上比较上容易，例如拉丁美洲国家、东南亚国家等都能完成黄金30年达到中等收入水
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