分享锦集:基本面剖析

我常劝股友，在买进股票之前，一定要做足功课。

做功课就是Do your homework，从Homework这个Home（家）字，可以看出功课不是在课室，而是在家里做的。

在家里做功课，没有别人的督促和协助，必须独立研究。

这样可以养成独立思考的习惯，这是股票投资成功的先决条件。

多数成功的投资者，都是根据自己做功课的心得进行投资的，靠别人的“贴士”进行投资的，成功的少之又少。


先读懂投资资料

做功课的先决条件，是必须有读懂股票投资资料的能力。

股票资料包括年报、季报、股票分析报告、上市时发出的招股说明书、财经书籍、财经报章及杂志等。

要读懂这些资料，第一步就是要对财经、投资和经济的常用术语（Terminology or terms）和惯用词语，有明确的了解，这样才可以使你在阅读资料时，不但顺畅无阻，而且有深入的体会。

如果你对这类术语和惯用词语一知半解，你的吸收能力将大减，你很难在股票研究上登堂入室。

例如我们常常听到或读到：买股票最好买“基本面”强的股票，“基本面”就是Fundamental，到底“基本面”是指什么？

所谓“强劲”的“基本面”又是什么？

弄清楚术语含意

如果你没有明确的概念的话，你就不会知道“基本面”的重要性，在投资时也不会去理会“基本面”是否强劲。结果是所买的都是劣股，怎能赚钱？

所以，假如你有心研究股票的话，就一定要花时间和精神去弄清楚术语的含意。

你所花的精神和时间是值得的，因为你在弄明白术语以后，就一劳永逸的解决了阅读财经资讯难题，你会一辈子受用无穷，何乐而不为？

现在就让我们以“基本面”这个术语为例，说明了解术语的过程。

在英华大词典中，Fundamental作为形容词的含义为：基础的、基本的、根本的、重要的、更好的、主要的等。

作为名词是指原理、原则、基本、根本、基础等。

可见Fundamental就是一家公司赖以成功的最基本、最根本及最重要的因素，叫“基本面因素”。

计算出内在价值

梁孙健博士在他的著作《马星股市投资》（Stock Market Investment In Malaysia & Singapore）中，对Fundamental Approach（基本面研究）的解释为“仔细分析公司盈利及股息展望的投资法，基本面信徒相信他们可以根据此种分析，计算出一只股票的真实或内在价值。”

可见基本面的作用是计算股票的价值，这种投资法，叫“价值投资法”。

台湾出版的“财务金融辞典对Fundamental Analysis的解释为：“基本面分析，经由证券（股票）的基本因素所进行的价值分析，基本因素如：盈余、资本负债状况、经营管理效能等。

基本面分析的目的，是评估证券（股票）的真实价值，作为买卖该证券的依据。”

可见基本面又涉及企业的管理效益，侧重于财务评估。

Marsha Bertrand在他的著作Gathing Started in Inverstment Clubs对基本面分析（Fundamental Analysis）有颇为详细的解释：“根据公司的财报，过去的业绩表现及现有之策略，对股票将来的动向作出预测。”

分析财报作预测

“在基本面分析，我们审视公司的基本面。也就是说，我们分析公司的财报，以协助我们预测公司将来的盈利和股息。

基本面分析集中注意力于以下各点：盈利、现金流、投资回报，以确定股票的价格是否已反映公司的真实价值。

发掘价值低估股

这些资料显示公司将来在业绩和股价方面的表现。基本面分析有助于我们发掘价值被低估的股票，希望将来股价会上升。”

该书列出辨认基本面强弱的8个标准，为了使大家对基本面有具体的认识，让我们将每个标准分为1、2、3分。积分越高，表示基本面越强。

如果积分是在8以下，表示基本面孱弱，不值得投资；如果是在8至16之间，表示中等，是否值得投资，决定于基本面以外的因素；如果积分在16至24之间，表示基本面强劲，可以投资。

辨认基本面强弱八大标准:

为了使大家易于掌握起见，我信手拈来，以佳杰科技（ECS ITC BHD）为实例，加以说明。

标准一：流动比率（Current Ratio）

流动资产（Current Assets）为一年内可以化为现金的资产，流动负债（Current Liabilities）为一年中必须偿还的负债。

流动比率是流动资产÷流动负债所得出的比值，越高越好。

佳杰科技在今年3月31日首季结账时的流动比率为306（百万）÷156（百万）=1.96，远远超过一倍，属于超强，此标准应得3分。

标准二：营运资本（Working Capital）

以流动资产减流动负债得之，佳杰科技在今年3月31日时的营运资本为306（百万）-156（百万）=150（百万），足以应付营业所需的资金而有余。

难怪该公司完全没有负债，手头还有4000万令吉现金。

此标准应得3分。

标准三：负债对股东基金比率 （Debt-To-Equity Ratio）

总负债除以股东基金所得比率，数目越小，表示该公司主要是靠现有资金而不是靠借贷做生意，故数字越小越好。

佳杰科技的负债对股东基金比率为：150（百万）÷154（百万）=1。财务稳如泰山，应得3分。

标准四：每股净利（EPS）

每年净利除以股数得之，越高越好。

佳杰科技去年每股净利为20.70仙，属于中等，应得2分。（我认为每股净利要超过30仙才属上等）。

标准五：本益比（PER）

股价除以每股净利，为赚回投资额所需的年数。

以佳杰1令吉40仙的股价计算，目前的本益比为RM1.40÷0.257=5.5（倍），国际的本益比标准通常为10倍，佳杰5.5倍的本益比偏低，应得3分。

标准六：股东基金回报率（Return On Quity，即ROE）

每年净利除以股东基金的得数。

此比率是用来测试管理效率，越高越好。

佳杰科技去年净赚2900万令吉，股东基金为1亿4700万令吉，故股东基金回报率为29（百万）÷147（百万）=19.7%，比银行定期存款3%高数倍，应得3分。

标准七：周息率（D/Y）

每股股息除以股价的得数。

周息率通常以净股息为计算标准。

佳杰科技去年派净股息8仙，以1令吉40仙的股价计算，周息率为8仙÷140仙=5.7%，比银行定存利息3%几乎高一倍，应得3分。

标准八：每股净有形资产价值（NTA）

股东基金除以股数得之。

佳杰科技的每股净有形资产价值为RM147（百万）÷120（百万股）=RM1.23，略低于股票市价，应得2分。

总结这八个标准，佳杰科技取得24分中的22分，可说是基本面很强的公司。

佳杰科技是四海栈张氏家族所控制，已有25年的历史，代理全球30多家电脑及手机公司的产品，分销点多达2500家。

企业的基本面有如建筑物的地基，基本面强表示地基坚稳，经得起狂风暴雨的袭击。

在买进之前，如果能照以上方法做功课，找出股票基本面的强弱，可以减低风险。减低风险，等于提高胜算。

分享锦集:价值导航 反向致胜

被视为债务风险评估权威的标准普尔（Standard & Poor’s），简称标普，上周五将维持了70年的美国国债评级，由AAA降至AA+，触发了次贷金融海啸以来的另一场股灾。

在美国股市暴跌的冲击下，全球股市大跌，大马股市亦遭殃，蒸发了数以百亿令吉计的价值，股市投资者，无不人心惶惶，不知何去何从。

上个周末，我身在广州，不断的从酒店电视机的BBC新闻中，跟踪美国债务风险评级降低的进展。

中国的报章，均以整版的版位报道及评估此事，对整个事件的来龙去脉有清晰的分析。


错综复杂

美国国债风险评估降级，错综复杂，即使写成一本书，也未必能为这一团乱麻理出一个头绪来。

总的来说，是信心的影响多过实际的影响，但是，环球的金融体系，信心是最重要的城墙，美国一向被认为是铜墙铁壁，如今竟出现裂痕，其影响之深远，可想而知。

但到目前为止，全球各国还未能找到另一个如美国这么大国力，这么厚实的国家，购买他们的国家债券，以寄存其储备金，因此也就没有别的选择，现有美国债大债主，如中国，也就不敢轻举妄动，对美元债券有所更动。

除非有更不利消息的出现，否则，信心危机将会慢慢被时间冲淡，恐慌心理也逐渐被淡忘，市场，尤其是股市，将会逐步回稳。

冲击不大

此次危机，跟次贷触发金融海啸，有天渊之别，美国国债其实并没有出现危机，不像次贷由于金融衍生产品的实际失信而引发金融体系濒临崩溃的危机，国债风险评级下降只是一项预警，并无实际冲击，因此不大可能引发另一轮金融风暴。

我个人的看法是在全球一体的经济网中，根本没有任何一个国家可以独善其身。因此也就不大可能采取对美国债不利的举措。

美国30年代的经济大萧条，横扫全球，无一国能幸免，那是由于各国采取了自扫门前雪的政策（Beggar Thy Neigbour），结果是同归于尽，如今每个国家的领袖，都有同荣枯的想法，不敢采取落井下石的行动。

一个明显的例子是美国面临次贷风暴时，中国作为美国的最大债主，并没有采取损人利己的行动，因为美国如果沉沦，中国也不会得益。只有短视的国家领袖才会不顾他国死活。

各国互救

此次评级下降，引发全球一场不大不小的股灾，欧洲财长立刻通过电话商议，谋求对策，正是各国互救的现成例子。

就以中国来说，中国作为全球最大的外汇储备国，拥有3.2万亿美元的巨额外储，其中70%以上为美元资产，中国不大可能于此时采取对美国主权食用评级不利的行为，因为那等于举石头砸自己的脚。

评级下降引发各国抛售美元债券的可能性不大，更何况另两家评级公司穆迪和惠誉仍维持AAA的评级。

因此，我认为评级下降对股市的打击，将不如次贷那么久，那么深。

当信心危机淡化后，除非有更不利的消息出现，股市将回稳。

反向投资

从股票投资的角度看，危机就是有危险才有机会，投资者如果采取反向投资策略的话，反而可以因危机而得益。

2009年金融海啸最高潮时，也是人们最恐慌的时刻，如今来看，那正是买进股票的良机。此次危机再现，应该是错过在金融海啸中低价买进好股的投资者另一个买进的机会。

这样的机会，惟有养成反向思维者才能抓住。在众人最悲观的时刻买股，要有胆识，胆识源自知识，知识源自见识。

如果你对股票有足够的见识，了解股票的价值的话，你就不但不会跟着别人恐慌，反而敢在别人不敢买时买进。

为股票价值导航，你才有可能采取反向策略，将危机转化为机会。

在危机中，以价值导航，坚守反向策略，才有可能从危机中，脱颖而出。

分享锦集：乐龄人股票投资法

常常有人问我：“你还有投资股票吗？”

一般人都认为，股票风险高，所以不适合乐龄人士投资。我是乐龄人，所以他们有此一问。

通常我不会直接回答他们的这个问题，如果他们是做生意的，我会反问他们：“你花了几十年的心血，建立起现在的生意，现在生意稳定了，基础稳如泰山，你有固定的收入，现在你退休了，应该享清福了，你为什么不把生意卖掉，或是清盘，手持现金，安享晚年？”


卖盘反应快

他们年逾古稀，对别的问题反应比年轻人迟钝了些，但对于把生意卖掉或清盘的问题，反应可是快如闪电：“我一生奋斗，就是为了建立稳定的生意，以赚取稳定的盈利，使我晚年高枕无忧，我怎么可以把生意卖掉或是清盘呢？”

如果他们是种油棕的，我会反问他们：“你经营这片油棕园，已三、四十年了吧？

靠着这片油棕园，你把儿女养大，教育成人，他们都已成家立业，你的责任完了，现在，你年迈力衰了，再也不能亲自管理油棕园了。”

“现在油棕价高，油棕园价值比过去任何时期都更高，你何不乘机卖掉，收取现金，安度晚年？”

油棕园小园主多数会不假思索地回答：“我辛苦数十年，所盼的就是今天这样的日子。

责任完了，而油棕园收入源源而来，我可以把油棕园交给承包商去收割棕果，我和老伴可以自由自在遨游天下，稳定的收入使我无后顾之忧，我怎能把油棕园卖掉？

卖掉油棕园等于杀掉会生金蛋的鹅，我才没这么笨呢！”

如果他是靠产业收租的乐龄人，我会问他：“你以分期付款购置的店铺，经过20年的分期摊还，20年来，租金都交给银行，你一无所得，现在供完了，租金全部归你，你有稳定的收入，晚年可保无忧。

不轻易放弃

但是，近年来产业价格暴涨，你的产业从来没有像现在那么值钱，你何不把店铺卖掉，把钱存在银行吃利息，这样可以省却收租的麻烦！”

他会勃然变色曰：“我辛苦几十年，盼的就是今天，我怎么可以把店铺卖掉？作为乐龄人，稳定的收入比巨额的现金更重要呀！”

是的，生意人不会在晚年把生意卖掉或清盘。

油棕小园主不会在晚年卖掉油棕园；店铺业主不会在退休后把店铺脱售。

理由只有一个：他们奋斗一生，就是为了晚年有稳定的收入，使他们晚年生活无忧。他们成功了，现在正是享受他们的成果的时候，他们怎能把数十年努力的事业结束掉呢？

年轻时种树，是希望年老时能吃到甜美的果子，现在果实累累，他们有什么理由把果树砍掉？有这样的道理吗？

买股票就是买公司的股份，买股份就是与人合股做生意，现在生意成功了，你每年都可以分到稳定的股息了，稳定的股息收入使你晚年生活无忧，你却在这个时候把股票卖掉，等于杀掉会生蛋的金鹅，这样的行为合理吗？

许多人忘记了，你买股票，就是参股做生意，只是你不会亲自去管理这盘生意而已。

买上市公司的股票，跟参股于私人公司做生意，没有什么分别。

许多人在年轻时与朋友合股做生意，只占股本的数巴仙，一路来也不过问公司的业务，数十年之后，他退休了，才发现他年轻时投资数千令吉，年老时已增值至数十万令吉，每年都可以分得丰厚的红利，他就靠红利过着写意的晚年生活。

累计优质股

如果他在年轻时，买进一些优质上市公司的股票，例如大众银行、吉隆甲洞、星狮、马银行……等，数十年后的今天，这些股票连同红股、附加股在内，1000令吉的投资，现在已价值100万令吉或更多，与参股于私人公司相比，不遑多让。

现在，由于股价高涨，或是年老了，就把这些累积了数十年的股票卖掉，把现金存在银行，让通膨不断的侵蚀其价值，这样岂是明智之举？

是的，在年轻的时候就开始累积优质股，买了就不卖，到乐龄时就必然能过“财务自主”的晚年。

问题是时光不能倒流，大部分人在年轻时都没有想过要这样做，乐龄方悔投资迟，又有什么用呢？

到乐龄之年，是不是就不能投资股票？

却也不是。

不能再冒险

不过，乐龄人不能冒年轻人那样的投资风险。

年轻人投资，若有闪失，仍有时间去补救，所以，即使投资风险较高亦无妨。

故年轻人投资可以侧重资本增值，但乐龄人宜侧重股息收入。

分享锦集:孤注一掷还是多元化？

一个股票投资组合，到底应该拥有多少只股票，才是理想的？

作为资金不多的散户，我们到底应该孤注一掷，集中资金，专攻一股？

还是将组合多元化，购买一系列的股票？

孤注一掷与多元化，各有何利弊？散户应如何作出抉择？

首先，让我们了解，身为散户，我们其实是居於非常不利的地位。

一、当家不当权

散户都是公司的小股东，即使你的名字，出现在有关上市公司的30名最大股东中，你还是一个股权微不足道，在有关公司中人微言轻的投资者，小股东虽然是公司的老板之一，却是个当家不当权的“小”老板。

对公司内所发生的事，根本无权过问，因此总是有一种无力感。

二、只是局外人

作为小股东，我们是公司的局外人，掌权的大股东，才是局内人。

作为局外人，你无论怎样努力做功课，永远无法做到彻底了解公司的内幕，因为每一家公司的掌舵人，都不会、也没有必要向局外人披露公司的一切，实际上，居於商业利益，他也不应该向外包括小股东在内透露公司的所有秘密。

所以，小股东无论怎样努力研究，总无法做到100%了解公司内情。

每一家公司，都有一些见不得光的事，隐藏在黑暗的角落，是小股东永远看不到的肮脏的秘密，这些秘密可能是癌症的细胞，不断的在滋长，到小股东发现时，公司已病入膏肓，孤注一掷的小股东就这样蒙受了惨重的亏损。

三、现害群之马

在上千家的上市公司中，难免会出现一些害群之马，就好像在现实社会中，总会存在着一些歹徒一样。尽管数目永远是居於少数，但是总是无法完全加以消灭。

商场其实就是一个迷你社会，商业社会中，为了利益，总是在勾心斗角，拼个你死我活。所以，作奸使诈的事，层出不穷。

作为公司掌舵人的大股东，他除了在同行如敌国的环境中，冲锋陷阵之外，也可能为了本身的利益，不择手段，做出有损公司及小股东利益的事，陷公司及股东於水深火热之中，有一家上市公司的大股东在公司陷困之际，竟一走了之，就是典型的例子。

孤注一掷的小股东在发现事情不妙时，已身陷万劫不复之地矣。

四、凡人都有错

投资者都是人，不是神，凡是人都会犯错误，散户多是业馀股票投资者，对股票的认识原本就不深，加上缺乏股市实战经验，警觉性又不高，犯错误的机遇率，比专业的基金经理，或是知晓内情的大户，肯定更高，孤注一掷，是很危险的做法。

五、后知后觉者

散户对于行业和公司的讯息，都是后知后觉者。就以公司的业绩来说，公司掌舵人每个月都会接到属下的业务报告，他也可以随时传召属下高级职员，例如董事经理，或是财务总管，询问或检查业务的进展。

所以，作为公司掌舵人的大股东，可以在第一时间得悉公司业务的情况。春江水暖鸭先知，大股东之谓也。

按照上市条例，上市公司必须在每季结账后的60天内，发表季报，在财务年结束后的3个月内发表常年报告书。

小股东所读到的季报或年报，其实已是明日黄花，大股东和公司的主要职员，如董事经理或财务总管，比小股东提早几个月知道公司的内情，如果公司盈利大增，或是有意发高股息或红股，他们可以静悄悄的在股市乘低吸购股票，到消息出炉时脱手。

如果是坏消息，他们可以静悄悄的脱售股票，而身为局外人的散户，仍被蒙在鼓里，在股票下跌时误以为机不可失，可能还会“乘低吸购”，而身陷险境而不知。

当然，大股东和公司要员买卖公司股票，都要加以公布，但他们不会笨到用自己的名字去买卖公司的股票，如何远离法网，他们是山人自有妙计！

作为后知后觉者，散户采取孤注一掷策略，风险特高。

六、后知后觉者

所有股票投资者，都会面对各种的风险，包括市场风险（股市、股价的起落）、企业风险（公司陷困）、经济风险（经济衰退）、景气风险（行业陷入不景气）、政策风险（政府突然改变政策）、政治风险（政权易手）、天灾风险（如日本之核子发电厂）、金融风险（如次贷引发的金融海啸、东南亚的货币危机、欧洲的债务危机等）。

面对这么多的风险，却把所有鸡蛋放在一个篮子里，孤注一掷实非明智之举。

七、世事永多变

世事多变，你永远不知道什么时候在世界的那一个角落会发生什么事。每一宗大事，例如政变、暴动、国家领袖被暗杀等等，都会牵动投资家的神经而引起抛售，导致股市暴跌，孤注一掷，风险特高，投资者的资金，得来不易，没有必要冒倾家荡产的风险。

须彻底了解好股

面对以上7大风险，孤注一掷不适合散户，其理至明。

孤注一掷要不得，但过份分散亦非明智之举。

多元化如果做得过份，投资者抱满了股票，难免顾此失彼，无法作有效的监管，不但不能减低风险，反而增加风险。

散户往往有一种错误的想法，以为买的股只越多，风险就越低。

实际上，如果你对你所买的股票，一知半解，所买的都是劣股的话，风险反而比拥有数只你彻底了解的好股更高。

结论

1.散户切忌孤注一掷。

2.过份多元化亦不可取。

3.投资亦如做人，宜采中庸之道，一个100万令吉的投资组合，以10至20只股票为宜，但这只是一个提示，并非绝对如此。

4.风险与你对股票的认识有关，买5只你有深入认识的股票，比买50只你一无所知的股票更安全。买3只好股比买30只劣股更安全。

5.你的股票投资组合所拥有的股只，必须符合你的监管能力。过份的多元化，将使你变成皇帝，面对后宫佳丽3000人，不知如何选择。

分享锦集：为何没有第二个巴菲特？

世界500名最富有的人，都是靠经营某种事业成功而致富的，巴菲特是惟一“不事生产”，单靠股票投资而挤身世界500强者。他的财富，仅次於世界首富茨盖。

研究巴菲特成功秘诀的书，少说也有一两百种，模仿他的投资法的人，当不在少数，然而世上却未闻出现第二个巴菲特，何也？

实际上，在美国，曾有不少基金经理，师法巴菲特之投资法，对巴菲特亦步亦趋，却没有听说有那一个基金，创造了如巴菲特般的辉煌业绩。


不仅是巴菲特，其他投资大师，都成为无数投资者崇拜的偶像，如彼得林奇（Peter Lynn）、邓普顿（Sir John Teupleton）、菲力辉塞（Philip Fisher）、罗杰斯（Jim Rogers）等，都是投资界巨人，为基金投资者创造庞大的财富，本身也成为富豪。

这些杰出的投资家，都曾著书立说，与投资大众分享他们的投资经验，私淑这些大师的人，难以计数，然而却没有听说有第二个彼得林奇、邓普顿、菲力辉塞、罗杰斯的出现，何也？

原来学习任何的技艺，或从事任何的事业，都可以分为两个层次，第一个层次是“方法”，第二个层次是“心法”。

长期醖酿

所谓“戏法人人会变，巧妙各自不同”，师傅可以教你怎样变戏法，而且只要中等资质的人，都可以学会，因为这是“方法”，“方法”是基率的技术，但是如何把戏法变得“巧妙”，就要提升到“心法”的层次了，“心法”是天份。

领悟训练及经验的综合体，必须经过长期的醖酿才能得到，这就要靠徒弟自动自发的去摸索，去不断的练习，才有可能成功，所谓“熟能生巧”，要“巧”，必须“熟”，熟到极点，则“心法”自然水到渠成。

譬如打球，教练可以教你“方法”，但是要成为奥运会冠军，就要靠运动员本身的资质、领悟、训练及经验的累积，到了“庖丁解牛”时，“以神遇而不以目视，官知止而神欲行”（白话：用心神去领会而不必用眼睛去观看，器官（指手）的作用停止了，只是心神在运行操作）（庄子“养生主”）。

到了上下纵横皆如意的境界，“心法”就产生了。

又譬如武术，师傅可以教你如何使刀弄棍，而且一般资质的徒弟都学得懂，因为这是“方法”。

不假思索

但是，在迎敌时，你如何见招拆招，化解对方的攻势，就必须学到不假思索就作出反应的地步才行，如果你的招数停留在“方法”的层面，对方出招时你才来想一想用什么招数去应付，肯定一败涂地。

武艺练到不假思索，自然而然的出招的地步，才可以成为“高手”，“高手”必然有“心法”。

再譬如驾车，你的驾车技术必须到了不假思索就摆动驾驶盘的地步，才可以避免车祸。

如果你看到一只野狗突然奔出公路，你才来思索要把车子摆向何方，你准会出事，不假思索就把车子驾到左方或右方，避开野狗，其实就是“心法”在操作。

股票投资亦如此，尽人皆知低买高卖可以赚钱，何以那么多人赔本？何以在低的时候不买，高的时候不卖？为什么低不买却高买。高不卖却低卖？

因为你还停留在“方法”的层面，没有到达“心法”的层面。

在“方法”的层面，你在股价低跌时，希望跌得更低，所以始终不敢出手，也不知如何出手。

就好像只懂得花拳绣腿的武师，见对方使出一记“黑虎偷心”时，才来思索如何拆招，已是太迟了。

低不买，是因为你平时不做功课，不知股票的价值，所以不敢买进。

勤做功课做到“低买”

如果你平时勤做功课，对股票的价值了然於心，当股价跌到低水平时，你知道价值是被低估了，就自然而然的产生买进的胆识，做到“低买”。

让我举一个实例：去年当嘉利丹（Kretam）的股价徘徊在1令吉20仙的水平时，我曾向一些股友建议买进，但多数人的反应是“这是一只劣股”，不要买进。

因为他们所记得的，是10年前的嘉利丹，那时嘉里丹由于属下股票行、高达2亿多令吉的烂账而陷入困境，几乎没顶。

该公司进行业务重组，发出一系列的可赎回及不可赎回债券，这些债券利息和数额各异。

该公司靠着3万6000英亩油棕园的盈利，加上脱售一些非核心资产，逐步赎回债券，加以注销，经过了将近10年的奋斗，终於一步一步的还清债务。

到去年8月时终於无债一身轻，手头甚至还有数千万令吉的现金，试问一家在沙巴拥有3万6000英亩油棕园，完全没有负债的公司，怎么会出毛病？怎能称为“劣股”？

为什么嘉利丹会给投资者以“劣股”的印象？

原来该公司的债券有多种，利息和还期不同，该公司忍辱负重，默默地，一步一步地赎回，每年赎回的数额，胥视公司的盈利而定，除非肯下工夫去挖掘这些资料，又长期追踪该公司财务进展情况。

错失良机

否则，很难了解该公司的实况，到投资机会出现时，投资者脑海中只记得10年前嘉利丹陷困时的惨状，看不到火浴后重生的嘉利丹，就这样错过了低价买进嘉利丹的机会。

另一个原因是多数人不了解油棕园的价值。

目前沙巴油棕园每英亩的市价高达2万5000令吉，假如以每股1令吉20仙买进嘉利丹，等于以3亿令吉购买3万6000英亩油棕园，平均每英亩买价约为8000令吉，以8000令吉买进价值2万5000令吉的油棕园，风险何在？

为什么不买，因为不了解，不了解，是因为没做功课。

特此声明，我只是举嘉利丹为实例，说明何以投资者做不到“低买”，并非推荐投资者买进嘉利丹。

提升层次

毕竟现在嘉利丹的股价已直逼2令吉20仙，而不是1令吉20仙了。

如上所说，投资者若无法将自己提升到具有“心法”的层次，岂不是没机会在股市赚钱？

是的，如果要成为第二个巴菲特，就非有巴菲特的“心法”不可，很少人能达到巴菲特的“心法”水平，所以很少人，甚至没有人可以成为第二个巴菲特。

但是，身为普通人的散户，也不必成为第二个巴菲特，只要能做到每年取得15%复利增长率的成绩，投资30年，到退休时就可以做到“财务自主”，做个有尊严的乐龄人。

身为凡夫俗子，我们只要坚持一些原则，脚踏实地进行投资，不投机，不取巧，就可以取得可观的投资成绩。


财富不能无中生有

这些原则包括：

1.一定要相信：财富不能“无中生有”，一定要有“价值”作为后盾，才能持久。没有价值的资产，就是“泡沫”，随时会消失。没有价值的股票，有如建在沙丘上的大厦，随时会倒塌。

2.没有成长的股票不会增值，成长时有时无，甚至负成长的股票价值飘浮不定，股价随之起舞，很难捉摸。

3.最好的股票，是盈利长期保持稳健成长的公司的股票，稳健但长期成长，胜过高成长但不稳健的股票。成长率不必高，只要年年取得15%以上的成长，就可以成为蓝筹股，值得长期持有。

4.价值“需要时间去创造，不能一蹴即成。果子需要时间成熟，树木需要时间成长，同样的，生意需要时间去完成。

生意是一种过程，从买原料，制成产品、销售、收账，每个环节都需要时间去完成，需要按步就班进行，绝无魔术可变。

你必须给时间让你所投资的公司去完成这个过程，为你创造价值，故投资宜长期，长期才能累积财富，并无捷径可循，快餐式的投资无法致富，快速致富根本行不通。

5.长期投资只需看股市大势，不必理会短期的波动，预测短期股市成功的巴仙率很低，不值得去尝试。

股市的运作有如一场球赛，你永远不知道对方会把球打向那一个方向。你不是他，怎么知道他在想什么？做什么？你又怎样能打败对手？

参与大马股市的，少说也有400万人，等于有400万种想法。庄子与惠子在濠梁上观鱼，庄子说：河中之鱼悠游自在，所以很快乐。惠子说：“子非鱼，安知鱼之乐？”（你不是鱼，怎么知道鱼快乐？）（庄子“秋水”）

同样的，你只是400万投资者之一，怎么知道其他399万9999名投资者在想什么？

股市只看大势即可

又何况世界每一个角落所发生的大事，都可能影响他们的想法，预测他们的动向是白费心机。故股市只看大势即可，不必理会短期波动，大势如潮汐，可以预测，短期波动如波浪，千变万化，根本不能预测。

股票投资，如果要取得大师般的超常成绩，就要有大师“心法”的层次，并非普通人可以做到，作为普通人，只要能取得超越大势的成绩，已属杰出投资者。

你若能坚持以上5原则，即使没有特出表现，要在退休时达到“财务自主”，绝对可能！

分享锦集:养成投资成功的习惯

影响一个人成功或失败的因素很多，其中之一就是他的习惯。

习惯是一个人重复做同一个动作所形成的，做得多了，就在不知不觉中成为他的身心的一部份，所谓习惯成自然是也。

养成习惯之后，当他处在同一个环境中时，他的潜意识就会指示他做同样的动作，他在不假思索的情况下去做，做得多了，就变成上瘾，一旦上瘾，就很难改掉，故习惯可改，上瘾难戒。

从“瘾”字的部首为“疒”，可以看出“瘾”是一种病态，除非有巨大的决心，瘾将陪一个人走完他痛苦的一生。


习惯有好坏之分，好的习惯使你一生受惠，坏的习惯戕害你一生。就以股票投资来说，如果你养成坏的投资习惯，而这习惯又慢慢的发展成“瘾”，那么你就不可能投资成功，最好的选择是退出股市。

天堂地狱一念间

正如我所说的，习惯未到上瘾的地步，是有可救之药的。如果你想在股市成功，请你现在就下决心，改掉使你失败的投资习惯。

改掉习惯的最好方法，就是以好的习惯代替坏的习惯。

因为在驱除坏习惯之后所留下的真空，如果没有新的东西填满它的话，坏习惯会故态复萌，重新抬头，那时要再扑灭它，就要有更大的决心，成功的机会就降低了。

所以，改掉坏习惯和培养好习惯，必须同步就行，才能奏效，使你的投资走上成功大道。

首先你一定要检讨你自己，你在股市一、二十年，竟然一无所获，以至搞到焦头烂额，足以证明你现在所用的方法是错误的，如果经过一、二十年都还赚不到钱，除非你改弦易辙，你不可能在股市赚钱，那是肯定的。

股市本身是中性的，如果你态度正确，股市将是一座金矿，如果你态度错误，股市将是你的坟墓。是走向天堂还是地狱，只是一念之间而已。

改掉坏习惯，从养成好习惯开始。

习惯1 买卖不应频仍

第一个导致大多数股票投资者失败的坏习惯，就是买卖过于频仍。

大部份人都有一种错误的想法，以为买卖越多，动作越快，赚钱就越多，殊不知适得其反。在股市中越活跃的人，越难赚钱，在股市中被烧伤手的都是那些抢进杀出的投机客。

股市中的“过动儿”，都是玩短线的投机客，短线投机必须有预测股市动向的能力，才有可能获利，而要预测短期股市的动向，几乎是不可能的事。

是的，预测偶尔会准确，但长期来说，失败的巴仙率肯定远远的超过成功率，如果你在股市中进出一、二十年，仍无法藉此累积财富，就证明此路不通，这是一条死胡同，越早离开对你越有利。

动作越少越好

有些人在股市中，动作频仍，养成了天天抢进杀出的习惯，到达了“成瘾”的地步，不买不卖，周身不自在。

尤其是在活跃的牛市中目睹“赌友”呼卢喝雉，他难耐寂寞，贪念顿起，就不知不觉加入战围，殊不知这是一条不归路，陷他自己和他的家人于万劫不复之地，实在可怜。

你如果想在股市赚钱，当务之急，就是马上减少交易的次数。

记住，动作越少越好，在股市累积财富的，都是不活跃的投资者。

马上戒掉短线投机的恶习，转而养成长期投资的好习惯，痛下决心，现在就改，不要等到明天，如果你找藉口，原谅自己，你将永远改不了。

习惯2 控制自己的情绪

第二个导致投资失败的坏习惯，就是不能控制你的情绪。

大部份失败者都是因为压制不了买进卖出的冲动。

他们的行动，是由情绪控制。

在熊市中，股价跌到离谱的低点，当股票价值被严重低估时，本来是最好的买进机会，但他们的心，被恐惧所笼罩，使他不敢买进，使买进良机，与他擦身而过。

在牛市中，股价已登峰造极，股票价值已被严重高估，原本是最好的卖出时机，但他抑制不了贪婪的驱使，反而高价买进，使他成为“高买”的牺牲品。

不轻信消息

股票就是公司的股份，买股份就是与人合股做生意，参股之前必须慎重考虑，才作出决定。

如果你在牛气冲天，或在一知半解的人的推荐下，或是受到谣言的驱使，未作深入的考量，就贸贸然投入巨资，你不大可能成功。

无论消息多么好，你都不可冲动，把动作放慢一些，最好是走到股票行外面，吸一口新鲜空气，使你的情绪平静下来，使你的头脑清醒过来。

你也许会突然发现，那个“消息”其实是一个陷阱，太好的消息，通常都不是好消息，不可轻信。

你有买进的冲动，是因为你怕失去机会，其实，那是过虑，你的投资经验丰富后，你会发现，你所买进的为你赚取庞大盈利的，都是经过深入思考之后才买进的好股，很少是在仓促间买进的“明星股”。

请不用担心失去机会，因为只要股市存在，机会就存在，没有买到一只股票，焉知不是塞翁失马？

所以，不要急，慢慢选，细细挑，上市公司1000家，你一定可以买到你心仪的好股。

习惯3 只信事实 不信意见

第三个习惯是只相信“事实”，不相信“意见”。

“事实”是以确实的资料作后盾，“意见”往往是一种猜测。

这是一只好股，因为它有长久的盈利纪录，有合理的股息，稳健的财政情况，可靠的掌舵人等等，这些都是年报中白纸黑字印出来的，并不是猜测，根据“事实”作出决定，可以减低风险，提高成功率。

如果有人说这是一只“好股”，但没办法提出事实来证明，这是“意见”，意见往往是免费的，可能是好的，但在大多数情况下是含有毒素的、信不得。

巴菲特说：“你的决定是正确的，因为你是根据事实作出的。”

大马股市有400万股民，每一个人意见不同，所以有400万种意见，但大马有1000家上市公司，每家上市公司只有一套事实和数据。

一家公司绝对不能有两种事实和数据，否则，可能会面对除牌的惩罚，故事实和数据可靠，意见不可靠，投资所涉及的款额动辄以万令吉计，怎可根据不可靠的意见作出投资决定呢？

你不觉得很荒谬吗？很幼稚吗？

习惯4 靠人不如靠己

第四个习惯是靠自己，不靠别人。

大部份投资者都有一个弱点，就是总喜欢问别人股市会起吗？会跌吗？什么股值得买？什么时候该卖等等。

自己不动脑筋，以别人的意见为依归，殊不知那个“别人”也并不比他高明，结果是问道于盲。

自己动手做功课吧，那才是长久之计，临渊羡鱼，不如退而结网。不要向别人讨鱼吃，自己学习捕鱼，那才是治本之道。

全球有70亿人口，就有70亿张不同的面孔，你绝对无法在这个世界上找到一模一样的两张脸孔。

同样的，400万大马股民，每个人的年龄、性格、想法、教养、价值观、人生观、态度，甚至嗜好，都完全不同，所以，你应该确立一套适合你应用，为你带来绩效的投资法。

如果此法长期为你赚到钱，就表示你找到了你的秘诀，坚持下去，不要三心两意，不要舍弃你的强点而采用别人的弱点。

钱是要你自己去赚的，别人没有替你赚钱的义务。

你亏了本，你有切肤之痛，别人却毫无感觉，他为什么要花精神为你筹划赚钱呢？

路要你自己去走，别人不能代你走，天下没有免费的午餐，一分耕耘一分收获，要别人“多朗”你，对你的智力是一种侮辱。

A股市場變股多錢少

人行持續收緊銀根
內地 A股一跌再跌，不過人民銀行不為所動，依然每月依時加銀行存款準備金比率，收緊銀根，但是，儘管銀根緊縮，中國國資委日前公佈全國央企在今年首 5個月的盈利依然按年上升 14.2%，是不是央企不受銀根緊縮影響？
除了央企外，我相信絕大部份 A股企業今年的利潤依然有不錯的增長，利潤增長而股價下跌，即表示 PE值越來越低，越來越有吸引力，這是 A股逐漸與國際併軌的好事，過去許多人說 A股市場是一個股少錢多的市場，所以當年 A股平均 PE值高達 60倍。
泡沫爆破之後，股價下跌盈利不下跌， A股是越來越健康了，現在一般 PE僅 20多倍，慢慢接近國際水平，當然今年的 A股也不再是股少錢多，過去幾年新上市的 A股多如牛毛， A股數目，容量也大大擴充，加上人民銀行收緊銀根，現在 A股市場已變成股多錢少了。

金融市場的水晶球

金融市場的水晶球


下文（黑體部分）是刊於1998年11月23日，能測到股市2007年見頂，2008年見底，在2011年要跌，這樣的舊文你要不要看？

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投資者都渴望有個金融市場的水晶球，好知道日後大市走勢。筆者不能給你一個水晶球，但可以給你幾條「水晶綫」，能否成為指路明燈，等着瞧。

附刊圖就是「水晶綫」，指出未來世界經濟的升跌期。今時做了蟹的投資者，要有些耐性，第一次鬆綁機會在2000年，另一次在2005年及2007年。

提出這些「水晶綫」的不是筆者，是家叫Princeton Economic Institute的經濟預測公司，這家公司在港有家經紀行叫Cresvale。數年前，筆者參加過這家公司的一個研討會，當時他們指出到98年中，美經濟會見頂。數年後證諸道指，於7月20日見過9367後便回下，雖然近日彈回上9000邊，但大家都知道今時美國經濟，跟7月情況已差大截，不然，美儲局也不會迭連減息了。

2007年美經濟再見頂

Princeton Economic Institute是透過電腦模式，分析眾多的數據後作出預測的。他們找到，以美國經濟計，是有個8.6年的經濟周期。故美經濟於89年見頂後，便到98年再見頂，跟着的見頂期是2007年。

2007年是個很奇怪的年，筆者以前據美國人口的老化期，便提出過2007至2013年，當美國有龐大人口踏入退休年齡，使到今時的︰買股為退休，一改而為︰沽股去退休，美國金融市場所受到的沽售壓力真是天曉得。今時Princeton Economic Institute又謂2007年是美經濟見頂年，你說是否巧合？

經濟周期非一成不變

美國過往多年的長經濟擴張期，使不少人認為經濟周期理論已死。但對冲基金一有難，又使人再認為經濟周期仍在。Princeton Economic Institute則一直堅持經濟周期是存在的，只不過社會進步，經濟周期是不會倒模般一成不變，關鍵在你有沒有功力去察覺它。

這些「水晶綫」主要是針對美國經濟，由於美經濟仍主宰世界經濟，故這個預測對本港仍有一定參考性。

2002年港見底回升期

筆者以前也提出過，由於今次是本港資產（特別是樓價）貶值，要使本港經濟能再站起來，先要港人還完債。除非之後港府容許樓價飈升回萬元一呎（怎會呀！），不然有殼一族只能靠時間去還債療傷。

以一般樓宇按揭造10年至15年計，又以樓價未能大升計，有殼一族要供多4至5年，才可以甩難（90年買樓計），又或就算賣了樓也可以夠錢贖身，再不用負資產。亦只有當港人無債，才可一身輕，本港經濟才有作為。以港人於97年起蒙難，5年後便是2002年，又剛是「水晶綫」的見底回升期，是巧合還是必然？

經濟進程其實是有其步伐，要一定時間去累積購買力，又要一定時間才可花費累積了的錢，跟着又要再累積。俗語話有咁耐風流有咁耐折墮，但有咁耐折墮後又可以再風流。這風流與折墮的周期，便是經濟周期。掌握好，你便可以有個進退可據的水晶球了。

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談水晶綫

筆者原來不大相信經濟周期，因為筆者認為發展（不論是哪一類發展），是受眾多因素影響，怎會受單一時間因素影響這麼簡單？但這幾年來看這水晶綫，又再看實際的經濟發展，你不能不認同，經濟周期是有很高的預測性，不宜輕視。

經濟周期之所以有參考性，可能要從毛澤東講的「量變到質變」，越王勾踐的「十年生聚，十年教養」，以及Rowstok講的「經濟發展與起飛」找答案。如大家對以上不認識，不妨從本港的經濟發展中找答案。

本港經濟劃分數個階段

由50年代到60年代，香港人是在個「72家房客」，「十號風球」時期。這兩套都是粵語片，「72家房客」是講在一幢舊樓內，住上72家人（不是72人，是72家人）；「十號風球」是講窮人怎樣互相幫助，去度過風災。戲裏講的，是我們父母輩的艱苦歲月。那個年代，李嘉誠還是在啤塑膠花。

70年代至80年代，可以用許氏兄弟的《半斤八両》與《網中人》中廖偉雄的阿燦做代表。許氏兄弟的：「為兩餐乜都肯制，前世」，以及廖偉雄的「阿燦」為求謀生，可以狂吞二十多個漢堡包，反映了50、60年代誕生的一輩，又或游水到港的國內同胞，大量地投入勞動力市場，由於競爭激烈，才有「出咗半斤力，點會得八両咁理想」之歎！但無論如何，當時香港的工人階級，較50、60年代的工人階級賺錢較多，花費亦較多。李嘉誠亦不再啤塑膠花，而改做地產，他的第一個大型地產項目是銅鑼灣的伊利莎伯大廈，開售價是300多元呎，亦開始首見排隊買樓。

90年代至今，大家都曾經歷過，最大特色是甚麼？是銀行多過米舖，是資產急速膨脹。90年（？）筆者寫過篇文，叫「樓價二千八，供不起也請你供得起」。當時市場對信和置業（00083）投得寶馬山地皮，建成樓要買2,800才有賺，齊齊譁然，但筆者認為有百多萬人進入30至40歲的置業年齡，必然會使樓價貴，結果是不少置業者都曾富貴過。

錢多了，食不完，便會搞投資，結果98年香港有金融風暴，當時筆者也曾為文，文題是︰「樓價2,800，供得起也請你不要供得起」，因為那時供樓會白供，有較無產階級更苦的負資產階級。在這期內，李嘉誠除搞地產外，亦賣橙（Orange）、賣「衫」⑶，搞服務業。

這三個時代的發展，是有其一定的先後次序，不可互掉轉。此即李嘉誠不可以在50、60年代賣橙、賣「衫」，不可以在今時啤塑膠花。經濟發展是先要有十年生聚，才可以有之後的十年教養，是不可以先教養，後生聚者。

筆者圖狗尾續貂，繪出至2037的水晶綫來（見圖一），大家參考還可，千萬不要信足，投資定要運用閣下的專業思考。

跌過龍回升只待消息

歐洲債務問題繼續困擾市場，上周五德、法兩國本已達成共識，變相拖延了希臘的還款期。奈何歐央行的貸款卻又橫生枝節，加上內地 A股又跌，令到本來高開的港股最終亦來個跌市收場。

分注買入拉低成本
跌市難估底，唯一的策略就只有在控制注碼方面着手，盡量將每注入市的資金分得細一點，令平均買貨成本拉低。現時大市仍未是步入熊市的階段，只是走勢上確實惹來熊的疑惑。
市場上的利淡因素其實並沒有改變，但股價水平就已經將此等因素反映了大部份。今次跌得較深，主要是一些機構投資者本身有套現壓力，而有實力的資金亦乘機壓低一點才買貨。
故此，短線市況一定會頗為震盪，待震盪過後，股市應可正式步入牛市三期的升浪。
這兩天要留意的事項包括希臘的緊縮開支政策最終能否通過，以及周四凌晨美國 FOMC會議的會後聲明。 6月底 QE2完結後，此際環球市場的震盪，聯儲局會否再推行新的量化寬鬆政策呢？這將左右股市的後向。
港股理論上已跌過龍，可惜尚未找到回升的催化劑，且看上述的兩個因素會否帶來好消息，加速大市回升。
5月份港股也是跌市，但在期指結算前一周已開始由淡倉的平倉盤帶動而回升逾 1000點。
6月份期指於下周三結算，若是同樣的部署，港股極有可能在今明兩天見底後，便會大幅回升。

分享锦集:任公子钓大鱼

庄子“外物篇”有这样的一则寓言：任国有一名任公子，人人都叫他“钓鱼王”。

尊之为“钓鱼王”，是因为他所用的钓具和他的钓鱼方式，都无人能比。

他所用的钓鱼索，粗到两手十指围成圆形，指尖仍无法合拢，大概比槟城大桥的钢索更粗，故称为“索”，不称为“线”。

寓言没说钓钩有多大，只说是“大钩”。


但是，从他所用的鱼饵，就可以想像鱼钩之大。

原来他所用的鱼饵，是50头大肥牛，能钩住50头大肥牛的钓钩，其大可想而知。

任公子带着钓具，爬上了浙江的会稽山－这会稽山，大概就是“兰亭集序”中“会于会稽山阴之兰亭“的会稽山吧，我去过山下举行”修稧事“的流觞曲水，从这里举首眺望会稽山，目弗能极其巅焉，可见其高之一斑。

任公子站在会稽山之巅，运其神力，将一端钩着50头大肥牛的钓鱼索，挥向数百里外的东海，50头大肥牛落在海中，海水四溅，激起千重浪，壮哉！

非大鱼不钓

为什么任公子选择“东海”，因为东海够深，水深才有大鱼，而他非大鱼不钓。

东海有多深？庄子“秋水篇”的另一则寓言有交待。

话说水井中有一只青蛙，一向只坐井观天，没见过世面，他遇到东海的一只鳖，极言水井之好处，世间无可比拟，诚邀东海之鳖光临，亲身体验住在水井中之无穷乐趣。

青海之鳖被说动了心，爬上岸来，要进入水井，不料一只脚一伸进井，就被卡住了，赶快拔出来，他告诉青蛙东海之大：“夫千里之远，不足以举（形容）其大，千仞（八千尺）不足以极其深”。

一口井，竟容不下一只鳖脚，则鳖之大，可想而知。

东海之鳖尚如此之大，则东海之鱼有多大就不难想像得出了，难怪要钓大鱼的任公子，选择去东海。

人鱼大博斗

任公子就这样天天蹲在会稽山上，等待大鱼上钩，整整蹲了一年，仍毫无动静。

一年后的一天，50头浮在水面的大肥牛，突然迅速下沉，巨口足以吞舟的一条大鱼，一口咬住50头大牛，没入海中，任公子奋力回收钓鱼索，大鱼浮出水面，拼命挣扎，长鳍掀起滔天巨浪，海水震荡，千里之外的人都为之惊骇。

像“老人与海”中的老人那样，经过一番人鱼搏斗，任公子终於成功的把大鱼拖上岸来。

所不同的是“老人与海”中的老人所拖上岸的，只是一副鱼骨头，而任公子拖上岸的，可是一条活生生的，其大无比的大鱼。

这条大鱼有多大？寓言说任公子将鱼切成鱼片，风乾，然后分发给“制河”（浙江）以东，“苍梧”（湖南）以北的人，每个人都吃饱了。

一条鱼竟可以让由浙江到湖南的数千万人吃饱，其大可知。

任公子怎样钓到大鱼？我们可以从这则寓言学到什么？又得到什么启示？

1.目标 非赚大钱不可

任公子一开始，就把目标锁定在“大鱼”上，对于小鱼，不屑一顾。

志乎大者，方能成其大。志乎小者，只能成其小。

在股票投资上，大部份人所犯的最大错误，就是志在赚取小利，满足於赚取一顿午餐的回报，没有藉股票投资累积庞大财富的雄心，故无法成大器。

2.选择 瞄准投资对象

任公子选定了达成目标所需的用具：粗大的钓鱼索（巨缁），大得惊人的大钓钩（大鉤 ），以50头大肥牛为鱼饵（50犗以为饵）。

没有这么大的钓具，如何能钓到大鱼？

投资者开始投资时，必须选定投资对象，如果所选的对象，潜能不大，投资了数十年之后才发现他所选择的对象，只局限於赚小钱，没有赚大钱的潜能，那时候悔之已迟矣。

股票和地产没有极限，可以做到无限大，是最好的对象。

3.行动 化梦想为事实

任公子采取实际行动来实现他钓大鱼的雄心壮志。

他选定了高耸入云的会稽山（蹲乎会稽），挥动钓竿，将钩着50头大肥牛的钓鱼索，挥向东海（投竿东海）。

许多股票投资者，看到别人在股市赚到大钱，他也心动了，但没有行动，遇到机会出现时，不是准备得不够，便是犹豫不决，结果坐失良机，苏州过了没船搭，事过境迁，才徒呼负负，又有何用？坐言起行，是成功的座右铭。

这就是许多人在2009年春天股市最低潮时，错过买进良机的原因。

记住：心动不如行动。只有行动，才能化梦想为事实。

4.耐心 投资致富要诀

任公子有惊人的耐心。

每天蹲在会稽山上，把钓竿挥向东海，如此经过一整年，仍一无所获，他不放弃，他知道他所要钓的大鱼，就潜伏在“千仞不足以极其深”的海底，上钩只是时间问题。（旦旦而钓，期年不得鱼）。

耐心，是投资致富的最重要条件之一。

许多人在选定股项之后，明知有关股票具有成长潜能，就是没有耐心长期持有，没有给时间让有关股票成长。

他经不起寂寞的煎熬，把具有潜能的股票卖掉，改买热门股，以期快速致富，结果是欲速不达，最后一事无成。人生白走了一趟。

只有长期投资，才有可能累积致富，投机取巧，永远无法致富。

5.考验 切忌半途而废

任公子经得起考验，与大鱼作一番惊天动地的搏斗之后，终於把大鱼拖上来。

在挥竿一整年，把50头牛一次又一次的抛向东海，大鱼终於一口咬住50头大牛，已而大鱼食之拉着大鱼钩，沉没在大海中（牵巨钩，陷没而下），扬起力大无穷的鱼鳍，拼命的挣扎，游向海底（骛扬而奋鬐）。

这场惊天动地的搏斗，激起巨浪滔天，有如大山，海水震荡，声势有如神怒鬼号，连1000里以外的人，也为之惊骇震慑（白波若山，海水震荡，声侔鬼神，惮赫千里）。

他沉着应战，终於把大鱼拖上岸来。

很多人经不起股市激烈波动的考验，半途而废，实在可惜。

6.分享 共享投资成果

任公子与所有人分享他所钓到的大鱼，这种取之社会用诸社会的精神，殊为难得。

他把所钓到的鱼（任公子得若鱼），把它割成鱼片风乾（离而腊之），分发给由浙江到湖南的广大人民，没有一个人不饱餐此鱼肉的（自制河以东，苍梧以北，莫不厌若鱼者）。

投资成功，小者照顾家庭，大者利惠苍生（如盖茨与巴菲特之捐出大部份财富作慈善），善莫大焉。

投机难赚大钱

庄子在讲完这则寓言之后，感触良深说：“后世那些有小聪明，而又习惯於讥讽别人的成功的人，此时才惊相走告，说任公子了不起（已而后世辁才讽说之徒，皆惊而相告也）。

他们那里知道，拿着小钓竿细线，到小沟渠垂钓守候，希望像泥鳅、鲫鱼这类小鱼上钓，想要以此去钓到大鱼，那真是难之又难。（夫揭竿累，趣灌渎，守鲵鲋，其於得大鱼难矣）。

那些在股市抢进杀出，博取蝇头小利之投机者，要想在股市赚大钱，难矣哉！

分享锦集：股票投资正道

作为一名股市实战者及股票研究人，我对股票投资之道从未停止思考。在投资哲理、策略、作风等课题上，殚精竭虑，自我提升，数十年于斯矣，从未感厌倦。

“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”〈离骚〉，可以作为我踯躅股市，摸索前进的写照。

一个念头如流星般在脑海中一闪而过，往往就这样一闪而逝，从此消失无踪；有时回想起来，觉得可惜。

我相信这些ideas，对股市同好，或有裨益；“独乐乐，不如众乐乐”（孟子）。于是我决定将这些ideas记下发表，与读者们分享。


对我来说，对股票投资的感悟，有如井里的水，不会因为不断汲取而干枯；同样的，与读者分享心得，于己无损，于人或有益。何乐而不为？

如果读这本书的文章，像淘一杯井水止渴那样，对读者诸君的投资事业，略有帮助，则是我的最大安慰。

探索时间超过40年，因年龄、阅历、环境及意念的冲击，概念有所蜕变是必然的。

一以贯之

但倘若你细读、重读本书中的文章，你肯定会发现我的主张，有如一条直线般贯穿全书，从未偏离，就叫它“一以贯之”吧。

这条以基本面为基石的“价值”投资法，是我的投资生涯中“择善而固执”的。

我从未作他想，理由只有一个：它创富成效显著。我深信不疑它也能为您创富。

细读本书，你也许会发现我的一些主张，说了又说，喋喋不休，流于琐碎。

对此我不感到赧然。

因为我有一个居心，就是希望通过重复申述，加深读者的印象和信念，将我的投资理念化为行动。

任何理论，如果只停留在纸上谈兵的阶段，对读者有什么好处呢？

这不是一本学术著作，而是一本实用的投资参考书。

你所读的不是纯粹的理论而已，而是经过无数次实践而累积的经验。

我相信这对追求实效的投资者更加实际，更加有用。

改变看法

“买股票就是买公司的股份，买股份就是与陌生人合股做生意”。

从这个视角买股票，你对股票的看法就彻底改变了。

既然是合股做生意，则公司股份的业绩高于一切，而股票的价值决定于盈利。

价值是本，价格是末，故公司比股市重要百倍。

我不厌其烦重复阐述这个既简单又原始的概念，但令我感到沮丧的是我发现将这个简单的概念深植投资者脑中，比我想像的难得多。

环境使然

缺乏这个概念，是大部分投资者在股市屡战屡败的主因，也是导致散户倾家荡产的罪魁祸首。

为什么这么简单的道理，却那么难在投资者脑中扎根？

有时我觉得不应过份责怪他们，因为那不全是他们的过错。

他们舍正道而走“左道”——投机取巧，是环境使然，他们都是投机气氛浓郁的投资环境，一个被高度污染的投资环境受害者。

条条大路通罗马

在股市中，恐怕99%的人所读、所想、所做的，都是投机课题，开口是“炒”，闭口为“玩”。

对严肃的基本面，没有几个人有兴趣，你要他多读，是自讨没趣。

人的意志力是出奇的软弱，在“一齐人傅之，众楚人咻之”（孟子）的情况下，基本面之言论，有如水过鸭子背，在人们的脑海中一溜而过，无法生根，是不足为奇的。

置身吸烟室中，不吸进一些烟雾是不可能的。

只要投机氛围浓郁的环境不变，基本面就得永远靠边站，而投资散户也永远成为股市的牺牲者。

经验实录

假如你是严肃的投资者，以“财务自主”为人生终极奋斗目标，此书肯定对你有用。

这本书并非理论的诠释，而是一名投资者的股市实战经验实录。

对于读者，我无所愧疚，因为我怎样写就怎样做，并非写一套，做的又是另一套。

投资之道千万条，条条大路通罗马。

我所走的不过是其中之一而已。

每个人都有选择适合他的道路的权利，也没有人敢说那一条是“必胜”之路。

放眼全球成功投资家，你会发现没有两个人所用的方法是绝对相同的，然而都同样成功，为他自己或他所主持的基金创造庞大财富。

在我40年的工薪生涯中，有30年花在报馆中，10年则厕身商界，工余总是摒弃不必要的应酬，把全部时间倾注在股票研究与投资上。

无悔无怨

回首来时路，对于自己的选择，无悔无怨。

所出版的三本书——1981年的《股票投资手册》、2004年的《30年股票投资心得》和现在出版的这本《股票投资正道》——从“手册”的理论，到“心得”的肯定和现在的悟道“正道”，是一名股票投资者的心路历程，希望能帮助你减少摸索的迷惑，早日走上投资正道。

分享锦集：买店胜过买屋

房地产投资可以分为两类，一类是作为房屋发展商，盈利来自出售建好的屋子，这种情形，其实与制造业很相似，只不过制造业的原料是原材料，如以铁砂制钢材，以石料制洋灰，以板枋制傢私等。

3大部份组成售价

而在产业发展，原材料则是土地，加上建筑材料，制成品就是屋子，就好像商品可以大量生产一样，现代的屋业发展，也趋向大批建筑，建成市镇，就好像大量生产出来的，都是一模一样的产品，大量建造出来的屋子，多数也是完全相同的。

例如一个花园，几乎都是双层排屋，面积和设计完全相同，这跟大量生产出来的商品有什么分别？

一间屋子的售价，通常是由3个部份组成。

第一个部分是土地成本，通常发展商是购买大片土地，由农业地转换为屋地，分割为许多小地段，建屋出售。

土地通常是占屋子成本的五分之一以下，假设每英亩土地的成本为50万令吉，每英亩可建排屋10间，则每间的土地成本为5万令吉。

第2个部份为建费，包括屋子和基本设施的建费，这2个项目的成本，也要看地点而定。

在小市镇、建筑成本较低，平均每方尺成本在80-90令吉之间，一间建筑面积1800方尺的双层排屋，建费在15万令吉上下，如果是在大城市，成本可能要提高30至50%。

不过，这也要依个别情况而定，即使建筑面积相同，也因为地皮情况及提供之设备不同，成本会相差颇大。

例如地属斜坡，需要筑防崩墙，或是土地低窪，需要填土，或是地质松软，需要打樁，诸如此类，都要加进成本中。

优越地点价格较高

假设一间标准排屋的建费和基本设施费为15万令吉，而土地成本为5万令吉，则总成本为20万令吉，加上一些“杂费“，再加上发展商的30%毛利，则每间屋子的售价可能会订在28至30万之间，视市场情况而定。

如果屋子位于大都市的优越地点，市场需求殷切，发展商会趁机抬高屋价，可能要卖40万令吉。

掌控出租主动权

如果土地是在10年前买进的，成本低廉，而屋价已上升了1倍，赚率就可能较高，这是一些产业公司业绩表现标青的原因。“

鹏尼迪（Plenitude）就是一个典型例子，该公司在新山地不老的地皮，是11年前买下的，每平方尺成本不过2令吉78仙，现在已增值数倍，而屋子又卖得好价。

所以，赚率比别的公司高，去年每股净赚62.36仙（发红股前），今年上半年每股已净赚16.70仙（发红股后），预料全年盈利将再创新高。

在各类产业中，建店铺最好赚，店屋里面多是空荡荡的，结构简单，成本低，但售价高，故赚率比住宅高数倍。

按照政府条例规定，每30间屋子可建1间店铺。由于店铺赚率高，发展商总是千方百计，争取批准多建店屋，导致店屋比例失衡，店屋没有足够的人口支持，或者地点欠理想，就出现了租不出去的现象。

而银行的欠款必须按月摊还，业主叫苦连天。吉隆坡市郊有两个大型屋业计划，就出现了这种现象，业主被压得透不过气来。所以买店屋也要小心。

买产业出租也不容易。

店屋是租给有钱人做生意，租户利用你的产业赚钱，如果生意火红，租户捞得盘满钵满，业主即使提高租金，租户也不会搬走，因此主动权是握在业主手中。

屋子出租，租的都是无屋之穷人，租屋是一种消费行为，没有收入，你赚的是穷人的钱，地点对租户来说不是那么重要。

所以，屋主若提高租金，租户可能蝉曳残声过别枝，一走了之。这就是产业投资机构，如Reits，很少买住宅作为投资的原因。

产业投资亦如股票，需长期投资，才可获得巨利。

时间就是金钱，在房地产投资方面，尤其真确。

分享锦集：买产业不如买产业股

在过去两年中，房地产价格暴涨，尤其是在尺金寸土的大都市，如吉隆坡，房屋供不应求，屋价作三级跳，涨幅尤其惊人。

首都居，大不易。首都市民，尤其是外来者，不少人只能望屋兴叹。

除非得到父母或亲人的帮助，否则的话，一般受薪阶级，要在吉隆坡购买最普通的民居，例如双层排屋，几乎已是可望不可及，即使付得起头期，每个月的供款，也把他们压得透不过气来。

房市不会形成泡沫

首都的许多职场中人，已终身成为“屋奴”。供屋子、供汽车、儿子昂贵的教育费、有增无减的生活费，已成为受薪阶级的噩梦。

房屋市场会形成泡沫吗？

我的看法是不会。理由是：

1. 在屋价上涨之前，屋价曾停滞不少过5年，就以八打灵的屋价来说，普通排屋在四、五十万令吉之间徘徊了最少5年，如今涨至七、八十万令吉，涨幅高达四、五十巴仙。

在过去5年中，建材、地价已上升了一截，再加每年约6%地通货膨胀，建屋的成本恐怕已上涨了四、五十巴仙，故过去两年的屋价涨幅，其实是调整了成本的上升，并不为过。

2. 在购屋者中，一部分是购买屋子作为自己及家人住用的，买进后就不会再卖出；另一部分是买屋作为投资的，这些都是手持多余资金，买得起屋子的投资者，有长期拥有屋子的能力，不会轻易抛售。

地皮涨幅比屋子大

投资者虽然有，但相信巴仙率不高。所以，房屋市场泡沫形成的可能性不大。

但是，另一方面，屋价也不大可能再上一层楼，理由是：

1. 受薪阶级的收入增幅，跟不上屋子的涨幅，买屋与供屋，已非中等收入受薪人士所能负担得起。

2. 租金的上升幅度，跟不上屋价的升幅。投资回酬下降，使买屋子作为投资，已不大合算。

3. 除了收租之外，房屋投资者希望产业增值。但在屋价上升之后，增值的幅度，跟投资额相比，已不具有吸引力。

在真正需要屋子的人买不起屋子，购买屋子作为投资的魅力已递减的情况下，买产业作为投资，已不具吸引力，作为反向投资策略的信徒，窃以为买产业作为投资，此非其时。

在屋价猛涨下，地皮的价格亦猛涨，而且涨幅比屋子更大。

从投资的角度看，地皮的涨幅通常比屋子大，理由是屋子会折旧，而地皮，尤其是永久地契地皮则不会。尤其是地点优良，接近市中心的地皮涨幅更加惊人。

上市产业公司3营运作风

犹记十多年前，吉隆坡黄金三角地带的商用地皮，每方尺售价不过五、六百令吉，如今每方尺2000多令吉仍有买方无卖方。

许多上市产业公司，拥有许多地点优良的地皮，假如你细读这些公司的年报的话，你会发现有些地皮，是在10年前，甚至20年前买下的。

地皮价格倍增

有关公司仍以十多二十多年前的价值入账，实际上，这些地皮的价格，可能已上升数倍，如果以目前的市价估值的话，每股净有形资产价值必然大增。

上市产业公司的营运作风，大致上可以分为三类：

第一类是买进地皮，就积极建屋出售，其盈利主要来自出售屋子。

第二类是买进地皮后，就慢慢的发展，他们的理由是屋价不断上涨，慢慢发展，较后兴建的屋子，由于屋价更高，而地皮成本低，故赚幅会更大。

与其积极发展地皮，倒不如放慢发展，这类公司的盈利，往往不如积极发展地皮的公司，但他们所持有的地皮已大幅度增值，每股净有形资产价值，比股价高一倍一点也不稀奇。

第三类是长期拥有房地产的办公楼、购物中心及工厂等，一方面有稳定的租金收入，一方面可以取得产业增值的利益，在上市公司中，雪兰莪实业和怡保花园是典型的例子，这也是所有产业投资信托公司所采的策略。

宜购二三线优质股

为什么上市产业公司不重估其地皮？

原来有关当局规定，凡是供发展用途的地皮，都不能重新估值后入账，这就是所有上市产业公司的账目中，供发展的地皮，仍以10年前，甚至20年前的价值入账的原因。

在大马股票交易所上市的产业公司，交投活跃及业绩表现标青的公司，其股价已大涨，目前的股价已反映其真实价值。

股价被低估

但第二、三线的产业公司，股价仍在低价区徘徊，以他们所拥有的地皮计算，股价肯定是被严重低估。

这些二、三线公司的股票，不受市场青睐，一方面是他们的业绩表现，乏善可陈；一方面是交投不活跃，投资及投机者不感兴趣，导致股价表现落后于大势。

投资者与其买产业作为投资，倒不如买第二、三线产业股作为投资，更加合算。

当然，在买进之前，投资者必须作严格的筛选，毕竟第二、三线产业股，良莠不齐，并非全部值得投资。

以买地皮的态度买产业股，应可获利。

分享锦集:3000令吉可买多少地？

答案是：4.70英亩。

你认为难以置信？请翻开柏年（Brem）2010年常年报告书第97页，就可以证明确有此事。

每一家上市公司的年报，都有一份“产业表”，通常是在年报的最后数页，与股东名单毗邻。柏年也不例外。

根据柏年的2010年报，该段在该公司的账目中，只价值3000令吉的土地，坐落在巴生武吉拉惹，属于永久地契，作发展用途土地，是在1994年买进，目前仍是空置。


低价购地不可思议

即使是在17年前的1994年，能以3000令吉买到4.70英亩的地皮，每亩只化638令吉，也是一件不可思议的事。

还有更不可思议的是，该公司在1994年，以7000令吉，或是每亩572令吉，买到位于巴生加埔的另一段12.23英亩的永久权土地，年报说该段土地“在发展中”。

第三段“廉价”土地也是在加埔，也是在1994年买进，面积109.71英亩，永久权土地，只化了20万令吉，每英亩也不过1823令吉，以每方尺4.2仙买到发展用途土地（Development land），而且面积如此之大，也实在令人难以想像。

由于当局规定上市产业公司，凡是用来建屋出售的土地，都不能重估价值以入账，相信这是该公司的上述土地，在该公司的账目中，保持17年前买进时的价值的原因。

以上是柏年现有地库的一部分。

建筑股重产业发展

柏年虽属建筑股，但侧重产业发展，在吉打、八打灵、巴生的加埔和武吉拉惹，以及吉隆坡峇都区的泗岩沫拥有许多地皮，目前的发展活动集中在泗岩沫，412个单位的共管式公寓胡姬园（Villa Orkid）在热卖中。

根据年报，该公司在峇都区拥有9段土地，共30.50英亩，是在1995与2005年买进，在账目中每平方尺价值仅17.49令吉。

另一家上市公司吴万发的地皮也是坐落在泗岩沫，该公司在2007年脱售15.8英亩土地给另一家上市公司FCW，每方尺售价为126令吉。柏年的地皮，每方尺17.49令吉，价值肯定被低估。

柏年最近以近7000万令吉，买进吉隆坡淡江的33.28英亩发展地，又以4800万令吉买进八打灵的7.577英亩厂地供商业发展用途，这两段地皮共耗资1亿1800万令吉，几乎等于该公司的实收资本，该公司说，此举是“欲以合理价格收购地皮以补充地库”。

地皮涨幅快过房价

我举柏年为例，是要藉以说明一个事实：大部分上市公司，尤其是产业股和侧重产业发展的建筑股，所拥有的地皮，价值都被低估。

尤其是在过去两年中，产业大涨，地皮价值涨幅比房屋更迅猛。

上市公司所拥有的地产，价值已不知翻了多少番，如果以市价重新估值上市公司所拥有的地产的话，每股净有形资产必须大增。

地库价值没反映

许多上市公司，尤其是第二、三线产业股目前的股价，根本没有反映他们的地库的价值。

以目前一些产业股的市价总值（Market capitalisation），根本不可能建立他们现有的地库。

一些拥有宝贵地皮，却深藏不露的公司，由于交投淡静，他们的股票不受投资者青睐，股价落后大势，为严肃投资者提供了以合理价格买进价值被低估股只的良机。

怎样挖掘产业股价值？

第一步，请先记住以下的几个数学，每公顷（ha）等于2.4711英亩（acre）；每英亩等于43560方尺（s.f.）；每平米（sq.m.）等于10.7309方尺（s.f.）。

上市公司年报中的“产业表”有时以公顷，有时以英亩，有时以平米，有时又以方尺计算土地面积，你必须懂得公制与英制的换算，才能算出每方尺的价值。

第二步，找出有关地区的土地市价，跟年报中的账面价值比较，就可找出有关上市公司的土地价值是否被低估。

购买土地价值被低估的股票，等于廉价买地皮，没有买地皮繁琐手续的烦恼，容易兑为现金。

股价上升后又可以卖掉一部分，以削低剩余股票的成本，投资额可大可小，散户亦可参与投资地产，岂不胜过直接买地皮？

分享锦集：土地永远是好投资

首相日前宣布，政府将推行22万令吉建屋计划，供月入3000以下之无屋人民购买。

购屋者可以获得银行提供100%贷款，按月摊还。

他说，政府将拨出土地作此项用途，由建筑商负责兴建，由官商合作以纾解收入不高者之无屋困境。

这是一项利民德政，希望坐言起行，尽快落实。


还地于民

由于土地昂贵，由私人界兴建，每间售价22万令吉，如建筑面积中等，亦无利可图，无利可图的生意肯定无人要做。

对政府来说，土地是国有资产，国家属于全民，国土当然也是属于全民。

在政府的账目中，土地是免费的，拨地建屋，利惠中低收入者，一方面是扶持弱势社群，一方面亦是还地于民，合情合理。

人民取回属于他们自己的资产而已，故此项计划，不可视为政府的“施舍”，亦非“施恩”，惟政府能体恤民艰，亦应受到赞扬。

土地属州政府，过去州政府亦曾推行类似廉价屋计划，但不是延迟完成，就是虎头蛇尾。希望中央政府不至会如此。

首相是基于22万令吉的屋子无利可图而拨地给建筑商建屋，可见建屋成本不便宜。

这里必须指出的，是私人从事屋业发展，不但时间漫长，要通过许多繁文缛节，过程错综复杂，要付出许多见不得光的费用，还要冒一定的风险，故赚取合理的利润，无可厚非。

屋业发展这门生意，从发展商的角度看，是一门好生意，从社会的角度看，发展商解决了大部分人民“住”的需求，也是功德无量。

今天，大部分人民拥有屋子，屋价年年升，屋主身家水涨船高，故建屋出售，是典型的双赢善举。

大部分人对土地及屋业发展所知有限。

笔者自报界退休后，进入一家上市公司担任高级总经理，买地和监督产业发展计划是主要职责。

在中国、缅甸、越南、菲律宾和巴布亚新几内亚负责谈判投资计划，大多数也涉及土地及产业发展，因此对土地及产业发展，颇为熟悉，愿与大家分享。

所有土地属于国家

从国家的观点看，所有土地都属国家所有，这就是所有土地，除非得到法律的豁免，每年都要交地税（Quit Rent）的原因。

永久地契或租期地契的意义是国家让你永久或有期（在某个期限内）使用该土地，如果需要的话，国家有权征用任何人的土地，但必须按照市价予以赔偿。

宪法保护人民的财产拥有权，但不等于国家不能征用有关土地。

中国的土地权称为“土地使用权”是更正确反映土地拥有权的真义。

土地分国有及已转让

以土地的主权分类，土地可分为国有土地（state land）和已转让土地（alienated land）。

所谓已转让土地，是指政府已将土地的使用权转让给非政府组织或个人，包括个人、公司、机构或组织等。

除非得到豁免，所有已发出之土地每年都要交地税，欠地税之土地，政府有权没收。

地契都会注明用途

政府已发出之地，都在地契注明用途，例如住宅地、农业地、建筑地、商用地等。

转换土地用途，例如将农业地转为住宅地，要得到州政府立法议会的行政议会（EXCO）批准，同时要交转换费叫地价。

例如发展商购买了一段油棕园，油棕园属农业地，发展商要在该地段建屋出售，首先必须向政府申请将农业地转换为住宅地（Resident land），才可以建屋，否则，就是非法建屋，将受到法律的制裁，农业地也可建屋，但每英亩只准建一间。

州政府拥有土地权

土地权是操在州政府手中，发展商将农业地转换为住宅地，需向政府缴付土地转换费，通常约为土地价的18%，以土地转换用途后的价值计算，由政府的估值师估值。

用途地点决定价值

政府已发出的土地（alienated land），已规定作某种用途，最普通的有农业地、住宅地、商用地、工业地、公共用途土地等等。

土地的价值决定于其用途及地点，同一种用途的土地，在不同的地点，价值常常有天渊之别，例如同为住宅地，在小市镇和大都市，在市郊和在市内，价值可能相差数倍，土地价格由市场的力量决定。

但一般来说，住宅地的价值高过农业地，至于高多少倍，也没有一定。

住宅地比农业地高十倍也是常有的事，商用地比住宅地高十倍也不为奇。

由于转换用途后，土地价值肯定暴涨，所以发展商都想尽办法，将农业地转为住宅地或商用地，以获暴利。

都市边缘本是园丘

许多大都市边缘的住宅区，其实原本是园丘。

就以吉隆坡来说，八打灵万达镇、首邦、蒲种花园、斯里白沙罗等大住宅区，以及吉隆坡国际机场，都是农业地转换为住宅地或机场地。

拥有这些土地的种植公司，都因此而取得庞大的利润。

2010年杪，英芝肯尼以2亿6000万令吉，将在万宜的463英亩农业地卖给友乃德置地。

这段土地在1916年时，以120万买进，售价为原投资额216倍，而历年从园丘所取得的盈利尚不计算在内。

土地，永远是好投资。

分享锦集:屋业利润知多少？

一项屋业发展计划，需经过冗长手续。

首先是转换土地用途（由农业地转为住宅地Conversion）、总体规划（整个住宅区的规划Layout Plan）、土地分割（将大块土地分割为许多小地段Sub-Division）、基本设施（建道路、沟渠、水电、公共设施Infra-Structure）、屋子设计（绘测屋图Design）、成本计算（计算成本Quantity Surveyor）及专业谘询（M & E, Consultants）。

然后还有招标承建（Call for Tender）、建筑商施工（Contractors，通常将部份工程交给Sub-Contractor去做）、工程进展监督（土木工程师Supervision）、融资（过渡时期贷款Bridging Finance）、购屋者贷款（End Financing）、销售（打广告Marketing）、税务（交税Tax）、屋子落成、移交给买屋者，还要品质保证期，才算功德圆满。

由买地到保证期届满，前后要5年，每一个环节，都不容有差错，所以，产业发展这门生意，赚钱也真不容易。

不明文规定原则

产业发展，有一些不明文规定的原则，这行业的人都知道，例如一英亩土地，大约可建10间普通排屋（20尺x70尺），或12间廉价屋（16尺x60尺）。

如果是出售洋楼地，则每英亩地只可卖约60%地皮，其馀40%左右保留作公共设施（道路、沟渠等），是不能卖的。

如果土地是用来建高楼大厦（如公寓、共管式公寓、办公楼等），则建筑面积和土地面积的比例（叫Plot Ratio），将影响土地的价格和发展商的赚率。

土地获利视屋价

至于以什么价格的土地才有利可图，则胥视屋子的售价而定。

高价买土地建高价屋，仍有利可图，买贵地建廉价屋，肯定亏本，这就是发展商千方百计要求政府当局豁免建廉价屋的原因。

发展商可用别的方式，代替建廉价屋，例如曾有发展商获准替政府在该住宅区建10间、8间学校，而获得豁免建廉价屋。一般来说，若土地成本不超过屋子售价的20%，有关建屋计划就有利可图。

发展商赚屋价30%

一项发展计划，由买地到交屋收工及18个月的保证期届满，需时5年，通常发展商扣所得税前，可赚屋价的30%。

以5、6年的时间才赚30%，似乎并不合算，但是，通常发展商所出的资金，也只等于屋价的30%，其余资金是由银行融资。

买屋者向银行借屋子售价的70%买屋，这70%其实是代发展商向银行借的，买屋者要付利息，是替发展商付利息。

以30%的自有资金，赚取30%的毛利，等于发展商在5年中赚1倍或是每年有20%的毛利，这是他的投资回报。

这20%尚未交所得税，故净利不到20%。

融资学不可不知

产业发展，融资是一个大学问，当你向银行借钱买地时，银行会问你：你这段土地将做什么用途？

如果你说你是买来收藏，等地价上涨的话，银行不会借钱给你，因为你没有收入来还本还利。

当然，假如你能证明你有别的收入，有能力按时还本还利的话，则属例外。

银行最喜欢借给买地后就发展，卖屋后就还款的发展商，因为他有现金周转（cash flow），只要屋子能卖出去，烂账的可能性不高。

最担心屋子滞销

发展商最担心的，是屋子卖不出去，而银行利息天天要付，不到2、3年，利润都被利息“吃”光了，该计划就无利可图了。

这就是屋子刚动工，发展商就大登广告卖屋的原因。

屋子能卖出去，工程依期完成，发展商赚到钱，银行收回贷款，买屋者欢欢喜喜“入伙”，皆大欢喜。屋子卖不出，发展商、银行、买屋者都遭殃，被放弃的建屋计划已成为社会问题。

政府倡议，“建后出售”将可避免建屋计划被放弃，但如此一来，只有少数资金雄厚的发展商，才有能力这样做，许多中、小型发展商将被迫改行。

“建后出售”也将提高屋价，羊毛出自羊身上，发展商会把额外的费用，转嫁购屋者，最后还是买屋者遭殃。
Posted by focustime at Monday, May 23, 2011 0 comments
分享锦集：土地永远是好投资

首相日前宣布，政府将推行22万令吉建屋计划，供月入3000以下之无屋人民购买。

购屋者可以获得银行提供100%贷款，按月摊还。

他说，政府将拨出土地作此项用途，由建筑商负责兴建，由官商合作以纾解收入不高者之无屋困境。

这是一项利民德政，希望坐言起行，尽快落实。


还地于民

由于土地昂贵，由私人界兴建，每间售价22万令吉，如建筑面积中等，亦无利可图，无利可图的生意肯定无人要做。

对政府来说，土地是国有资产，国家属于全民，国土当然也是属于全民。

在政府的账目中，土地是免费的，拨地建屋，利惠中低收入者，一方面是扶持弱势社群，一方面亦是还地于民，合情合理。

人民取回属于他们自己的资产而已，故此项计划，不可视为政府的“施舍”，亦非“施恩”，惟政府能体恤民艰，亦应受到赞扬。

土地属州政府，过去州政府亦曾推行类似廉价屋计划，但不是延迟完成，就是虎头蛇尾。希望中央政府不至会如此。

首相是基于22万令吉的屋子无利可图而拨地给建筑商建屋，可见建屋成本不便宜。

这里必须指出的，是私人从事屋业发展，不但时间漫长，要通过许多繁文缛节，过程错综复杂，要付出许多见不得光的费用，还要冒一定的风险，故赚取合理的利润，无可厚非。

屋业发展这门生意，从发展商的角度看，是一门好生意，从社会的角度看，发展商解决了大部分人民“住”的需求，也是功德无量。

今天，大部分人民拥有屋子，屋价年年升，屋主身家水涨船高，故建屋出售，是典型的双赢善举。

大部分人对土地及屋业发展所知有限。

笔者自报界退休后，进入一家上市公司担任高级总经理，买地和监督产业发展计划是主要职责。

在中国、缅甸、越南、菲律宾和巴布亚新几内亚负责谈判投资计划，大多数也涉及土地及产业发展，因此对土地及产业发展，颇为熟悉，愿与大家分享。

所有土地属于国家

从国家的观点看，所有土地都属国家所有，这就是所有土地，除非得到法律的豁免，每年都要交地税（Quit Rent）的原因。

永久地契或租期地契的意义是国家让你永久或有期（在某个期限内）使用该土地，如果需要的话，国家有权征用任何人的土地，但必须按照市价予以赔偿。

宪法保护人民的财产拥有权，但不等于国家不能征用有关土地。

中国的土地权称为“土地使用权”是更正确反映土地拥有权的真义。

土地分国有及已转让

以土地的主权分类，土地可分为国有土地（state land）和已转让土地（alienated land）。

所谓已转让土地，是指政府已将土地的使用权转让给非政府组织或个人，包括个人、公司、机构或组织等。

除非得到豁免，所有已发出之土地每年都要交地税，欠地税之土地，政府有权没收。

地契都会注明用途

政府已发出之地，都在地契注明用途，例如住宅地、农业地、建筑地、商用地等。

转换土地用途，例如将农业地转为住宅地，要得到州政府立法议会的行政议会（EXCO）批准，同时要交转换费叫地价。

例如发展商购买了一段油棕园，油棕园属农业地，发展商要在该地段建屋出售，首先必须向政府申请将农业地转换为住宅地（Resident land），才可以建屋，否则，就是非法建屋，将受到法律的制裁，农业地也可建屋，但每英亩只准建一间。

州政府拥有土地权

土地权是操在州政府手中，发展商将农业地转换为住宅地，需向政府缴付土地转换费，通常约为土地价的18%，以土地转换用途后的价值计算，由政府的估值师估值。

用途地点决定价值

政府已发出的土地（alienated land），已规定作某种用途，最普通的有农业地、住宅地、商用地、工业地、公共用途土地等等。

土地的价值决定于其用途及地点，同一种用途的土地，在不同的地点，价值常常有天渊之别，例如同为住宅地，在小市镇和大都市，在市郊和在市内，价值可能相差数倍，土地价格由市场的力量决定。

但一般来说，住宅地的价值高过农业地，至于高多少倍，也没有一定。

住宅地比农业地高十倍也是常有的事，商用地比住宅地高十倍也不为奇。

由于转换用途后，土地价值肯定暴涨，所以发展商都想尽办法，将农业地转为住宅地或商用地，以获暴利。

都市边缘本是园丘

许多大都市边缘的住宅区，其实原本是园丘。

就以吉隆坡来说，八打灵万达镇、首邦、蒲种花园、斯里白沙罗等大住宅区，以及吉隆坡国际机场，都是农业地转换为住宅地或机场地。

拥有这些土地的种植公司，都因此而取得庞大的利润。

2010年杪，英芝肯尼以2亿6000万令吉，将在万宜的463英亩农业地卖给友乃德置地。

这段土地在1916年时，以120万买进，售价为原投资额216倍，而历年从园丘所取得的盈利尚不计算在内。

土地，永远是好投资。

分享锦集:从门外到门内

我在《分享锦集》的系列文章中，曾一而再的强调“不了解，就不买”，因此我不断的劝告投资者，在买进股票之前，一定要做足功课。

所谓做足功课，就是尽力研究股市与股票，以了解你的投资对象，然后靠着你的知识和经验，作出投资决定，这就是股票分析鼻祖本查明·格拉罕（Benjamin Graham）所指的“智慧型投资者”。


无知或一知半解，是导致投资失败的主要原因。

换句话说，以一个外行人去做内行人才能做好的事，能把事情做好是运气，不能把事情做好是意料中事。

股票投资也一样，如果你对股市和所买进的股票，一无所知或一知半解，你能赚到钱是你的运气好，赚不到钱是意料中事。

减低风险

“智慧型投资者”，就是你知道自己在做什么及为什么要这样做，这样虽然也不能保证一定能赚钱，但最低限度能将风险减低至可以接受的水平，减低风险，就是提高成功率。

如果成功率高过失败率，股票投资鲜有不赚钱的。

对所做的事情，一无所知，我们叫这种人做“门外汉”，门外汉做事，有如盲人骑瞎马，黑夜临深池，危险到极点。

股市和股票的门外汉亦如此，在股市没顶的，都是这种人。

所以，假如你想在股市闯出一个春天来的话，你首先要把自己由一个股票投资“门外汉”变成“门内汉”。

打好基础

要变成“门内汉”，基本功一定要扎实，没有捷径可抄。

有些人在读了拙作《30年股票投资心得》以及《分享集》的系列文章之后，很能接受我的投资理念，跃跃欲试，想在股票研究上下功夫，只是不知从何着手，我愿意与大家分享我从“门外汉”变成“门内汉”的一些经验及学习过程，希望对那些有意在这方面下功夫的股友，尤其是职场新鲜人有所帮助。

《论语》有一则这样的故事：鲁国的大夫孙武叔说，子贡（孔子的学生）比孔子更好（“子贡贤于仲尼”），子贡答称：“譬之宫墙，赐（子贡名赐）之墙及肩，窥见室家之好，夫子（指孔子）之墙数仞，不得其门而入，不见宗庙之美，百官之富”。（学问）好比是宫殿的围墙，我子贡的围墙只有肩膀那么高，所以人家一眼就看到屋内的美，可是我的老师孔子的围墙有数丈高，外人找不到入宫的门，当然就无从看到围墙内宗庙屋宇的壮观美丽，以及宫内奢华的装饰”。（《论语》<子张>篇）

知识宫殿

同样的，股票投资学好比是一座庞大的知识宫殿，如果投资者只在门外徘徊，始终是一个门外汉，惟有大胆的进入门内，才有可能看到宫内的精美陈设，成为“门内人”是研究股票投资的第一步。

3把锁匙打开股票研究之门

要打开股票研究之门，得靠三把锁匙。

第一把是“语文”——中文和英文同样重要。

股票毕竟是源自西方，研究股票理论的书，以英文书写多如汗牛充栋；而大马上市公司的季报、年报以及股票分析论文，都是用英文发表。

所以，要研究股票理论和个别公司，英文必须有读懂这些资料的水准。

第二把锁匙是对经济、股票、股市及投资学所用术语（Terminology）有彻底的了解，这样在阅读这类资料时，才会顺畅无阻。

第三把锁匙是对各行各业，有基本的知识，这样才有可能彻底了解有关行业的资料。

例如银行业，你必须了解什么是资本适当比例（Capital Adequacy），对产业你必须了解各类土地（农业地、住宅地、商用地等）的特征。

每1公顷等于多少英亩？每1英亩等于多少方尺？每1英亩可以建多少间排屋？一项屋业计划中住宅和店屋的比例等。对种植业，你必须对每公顷等于多少英亩？每英亩能种多少棵油棕树？油棕的成长过程，每吨原棕油的成本等，有清楚的概念，其他行业亦如此。

有了这三把锁匙，你就可以涉猎有关股票投资的书籍和资料，一步一步的踏入投资知识之门。

咬定青山不放松

入门之后的第一步，是“登堂”，“登堂”是基本功，在开始阶段，你会感到枯燥无味，如果没有耐心，很容易半途而废。

但是，假如你能咬紧牙根，耐着性子，以“咬定青山不放松”的精神，坚持下去，把基本功练到炉火纯青的地步的话，趣味就会油然而生，你会发现，原来股票投资学，也可以像文学那样，趣味无穷。

第二步是“入室”。

“入室”之后，豁然贯通，你对投资理论和上市公司的资料，游刃而有余地，从广博到深入，上下纵横皆如意，深入“堂奥”之后，你会欲罢不能，那时研究股票就不再是苦差，而是生活乐趣的一部分。

分享锦集：地里木薯悄悄大

金诗投资（GOLDIS）的股票一向交易稀少，股价波动不大，分析师对它不感兴趣，投资大众也不加以注意，假如不是最近高价脱售一家子公司的股权，取得惊人的利润的话，谁也没有想到该公司拥有这么宝贵的资产。

该公司这种默默耕耘的作风，就好比是深藏在地下的木薯根块，表面上没动静，实际上是在悄悄地壮大。

在股市中，像金诗这样作风低调，却在努力创造股东价值的上市公司，还真不少。只是由于没有人加以挖掘，也就少人发现其潜在价值而已。


股市虽然已上升了一大截，指数已屡次突破过去的高峰，但在第二、三线的股票中，仍可以找到价值被低估，而素质不错的股票，值得买进作为投资。

到目前为止，主导股市的主要还是投资基金，这些“大户”的投资对象，锁定在交投活跃的蓝筹股，导致蓝筹股供不应求，股价不断窜升，交投不活跃的第二、三线优质股，“大户”连正眼也不看它们一下，也得不到散户的青睐，导致股价停滞不前。

价值被低估

实际上，在第二、三线股中，结实的股项，俯拾即是，只是股市中人，一向把注意力聚焦于热门股，对于这种底子坚实的冷门股，完全不感兴趣，导致这类股票的价值被低估。

假如散户采取反向投资策略，避重就轻，转而选购第二、三线优质股，长期投资，耐心持握的话，比以高价购买活跃的蓝筹股，风险更低，而获利机会更高，值得散户考虑。

第二、三线优质股，其实拥有不少“隐形资产”（hidden assets），但只有肯勤做功课，深入挖掘的投资者，才会发现其价值。

如果把这些“隐形资产”计算在内的话，以目前的股价，不少股票价值被严重低估。金诗是一个典型例子，实际上，像金诗这样的公司还多着呢。

金诗在4月7日宣布，该公司连同另6个大股东，以3亿7000万令吉，将子公司贺药业（Hoeoharma）控股私人有限公司的100%股权，卖给日本药业集团TAISHO。

金诗拥有贺药业的78.15%股权，将分得2亿8920万令吉。该公司将取得2亿930万令吉的利润，今年该公司的每股净利将增加34仙。

看中销售网

值得注意的是3亿7000万令吉的售价，等于贺药业资产的6.1倍，毛利（EBITDA）的17.7倍。

很明显的，TAISHO高价收购贺药业，是看中该公司的销售网，欲以最快的速度将TAISHO产品打进大马市场。

金诗脱售贺药业，突显了该公司的隐形资产。实际上，像金诗那样，拥有宝贵隐形资产的第二、三线公司还很多，金诗此举，只是冰山的一角而已。

投资者通常是根据每股净有形资产、每股净利或是周息率，来评估股票的价值，根据这些标准作出的评估，往往流于表面化。

股票的价值，还应该将企业的“隐形资产”考虑在内，才比较精确。

隐形资产被忽略

许多上市公司，实际上拥有宝贵的“隐形资产”，这些隐形资产多数属于无形资产（INTANGIBLE ASSETS），所以很容易被投资者忽略。

其实，隐形资产往往比有形资产（TANGIBLE ASSETS），价值更高。

居领导地位

妈咪大宝达（MAMEE）日前宣布以每股4令吉39仙，将该公司私有化，出价等于妈咪每股净有形资产价值1令吉70仙的2.57倍。

该公司的大股东，显然是着眼于该公司产品的强劲品牌。

妈咪多种产品，在市场中居于领导性地位，是很宝贵的隐形资产。

隐形资产通常隐藏在以下领域

1. 品牌

品牌是无价之宝，切勿以有形资产价值（NTA）来评估名牌产品的股票。

2. 技术

达业集团（TATGIAP)将子公司的控制权出让给日本钢铁，目的就是获取日钢在电镀方面的技术及将产品打进大马的日本厂商市场。

3. 市场网络。

4. 市场领导地位。

5. 地产增值

许多制造业、产业及种植业公司所拥有的地产，仍以20年前的价值入账（请注意各公司年报中“地产名单”的地产买进日期及入账价）。

6. 机器设备价更高

过去1000万令吉的机器设备，现在要2、3千万才买得到，创设同样规模的工业，现在的投资额更大。从“替代成本”（REPLACEMENT COST）的角度看，资产肯定已被低估。

7. 人才及企业掌航人的经验。

8. 信誉

崇高的形象也是宝贵的隐形资产。

挖掘第二、三线股的隐形资产，选购被股市忽略、股价徘徊不前，却有强劲基本面的股票，耐心坚守，可获可观回报。

退市兩難

有網友引述《貨幣戰爭》作者宋鴻兵對美國QE2完結後的分析，可以討論討論。宋鴻兵話：「宋鴻兵指出，QE2結束後美聯儲將吐出資產回籠貨幣，其後果之一是美債大跌，美元嚴重貶值，這將帶來金銀價格繼續上漲，股票市場將創下危機後新高；後果之二則是流動性收縮，資產價格下跌，同時將伴隨美元大幅升值，所有大宗商品與資產價格齊跌。」

宋先生的分析有如律師，可以有兩個互相矛盾的現象同時可能出現，即美元大跌或美元大升，好似律師為謀殺犯辯護，首先講我當事人有不在場證據，所以他沒有殺人，跟著又講即使他殺了人，都只是自衛殺人，現實上是殺人和没有殺人不可以同時發生。

宋先生可以推論出美元大跌和美元大升的兩種矛盾情況，皆因他沒有分清美國聯儲局完結QE2是否等如會回吐已買入的債券資產，及美債大跌是否會帶來美元貶值問題。美國QE2在6月到期，到期後至少有幾個可能性，第一，認為QE2不夠，馬上進行QE3，再動用新資金購買國債或商業債券，由於聯儲局開支票買債，等如在市場注入新的基礎貨幣，所以這種做法就是我們通俗講的印銀紙行為。若再進行QE3，美元會進一步下跌，包括商品、股票等資產價格會進一步上升，加劇通脹。

第二，QE2到期結朿，聯儲局不單停手不再QE買債，還馬上進行退市部署，逐步沽出手上持有的早前購入的國債資產，這是上述過程的逆轉，聯儲局沽出手持資產，等如在市場上抽走資金，抽走基礎貨幣，會令美元供應減少，產生的效果會和上述QE3的情況相反，若再加上加息，會令美元逆轉跌勢，開始上升浪，到時商品甚至非美元外匯的價格都可能下跌，甚至急跌，泡沫爆破。宋先生說「美聯儲將吐出資產回籠貨幣，其後果之一是美債大跌，美元嚴重貶值」，這是錯估了美債和美元的互動關係，美債價格下跌，意味者孳息率急升，美債息是市場利息的重要指標，債息上升會扯高按揭利息和銀行其他利息，美息若急升，會吸引資金大量回補美元，美元價格是上升而非下跌。

第三，也是宋生先忽略了的一個可能，是聯儲局宣布QE2到期後暫時觀望，既沒有QE3，但也不即時沽出手持債券退市，這是較可能出現的結局，因為聯儲局可以的話是不會進行QE3，以免出現無休止QE的風險，但現實上亦不大存在它馬上沽出手持債券退市的可能，理由亦好簡單，現時的新發行長期國債主要由聯儲局簽支票收購，這是在美國大量增發國債時，支持債價的行為，債價不跌，孳息率就不會急升，亦保持市場利率在低水平，有利經濟復甦。到QE2停止後，正跌債價會回落一點，孳息率上升一點，孳息上升對買家的吸引力加大，希望吸引買家入場，達到新的平衡，試問在國債價格下跌的當兒，聯儲局怎會加入沽債的行列，心急退市沽散美債? 所以正常是唔郁手觀望居多，等幾個月，到美債價格企穩，甚至美國政府有減赤減國債的消息出街，支持債價時，聯儲局才慢慢沽債退市也不遲。如出現這種情況，只要國債價格溫和下跌，孳息率略升，都可能吸引

睇美國QE和利息政策的影響，絕對可以用最簡單的經濟學供求關係說明，我早前已講過，美國去年8月宣布進行QE2，是這大半年股市、商品和非美元外匯上升的主因，由去年7、8月的低位到今年第1季止，黃金和杜指的升幅剛好是25%，當然有點巧合，但多多少少也說明了，美國大印銀紙，是雞犬皆升的主因，你好簡單去睇，究竟美元多，還是黃金、歐元、澳元、股票、亞洲物業多，邊樣相對多，咪會跌價囉。

美國如何退場，是一個老大難問題，唔退唔得，退得太快會死人，正路估計聯儲局第一步一定唔會行得太急。我地到時要睇住美元反應，來部署未來的投資。

商品經一浪回調後，又似重啟動，美元下跌推動油價重上108美元水平，最新報108.61美元。金價升至最新的每安士1479美元的歷史新高，最新報1476美元。

昨天談及美國退市的問題，有網友提及6月美國第二輪量化寬鬆(QE2)到期時的危險，認為6至9月大市會好波動，呢點我好同意，美國聯儲局在QE2到期時會點處理，左右世界金融市場，但以目前情況睇，又未睇到美國有債災之險，記住我只係話「目前情況」。

所謂債災的憂慮，係美國新發行國債主要靠聯儲局開支票去買，到QE2停止時，美債無人買，咁咪有暴跌之險囉? 理論上當然有此可能，實際上發生機會較細，因為若出現此危險時，美國仲有方法應對。

第一，放風考慮加息。正常推算，QE2到期後，聯儲局唔買新債，但又唔沽出手上的債券，新債主要靠市場買，在需求減弱下，甚至在預期此情況會發生下，債價會跌，孳息率相應上升，會開始吸引人入場買債，達致新的平衡。假設債價跌得比預期快，聯儲局諸公第一件可以做的事，是放風考慮加息，加息之風一吹，美元必彈，由於美元跌咗咁耐，即使唔係轉勢，來一個大反彈，都會好嚇人。亦唔好唔信美國可以提早加息，因為歐洲經濟和美國是難兄難弟，歐洲可以開始加息，點解美國一定唔可以? 所以只要吹吓水，都會有人信。美元大反彈，自然會吸引資金流入美國市場，順手推高美債。

第二，進行QE3。無人話QE2完咗，一定唔可以QE3。如果加息係收緊，而美國佬唔鐘意收緊的話，另一條路是再放寛，聯儲局一話QE3，一定可以托住債價，當然又會有美元大跌、商品再升的後遺症。聯儲局不可以QE，唯一的前題是通脹十分驚人，例如油價升上150美元、200美元，金價升到1800美元，美國的通脹升到3、4%，咁就無法，唔可以再QE了，你睇英國通脹升到4.4%都頂住唔加息唔收水，就知道美國仲有少少空位放水。美國一出QE3，就可以防止債災出現。

大家要明白，美國這樣大印銀紙去QE，點解未出現債災，主要因為美元是世界上最主要的儲備貨幣，絕大部份國家的央行的大部份外滙儲備，都是投放在美元資產，主要是買美債收息，由於這部份的資產太多，根本沒有其他貨幣和資產可以取代，歐元、日圓都只係佔少數，黃金更少，這些市場太細，轉移少量資產可以，根本無法轉好多。

所以我話暫時唔擔心美國債災，但如果美國愈行愈深，出到QE3、QE4都未搞得掂，商品升出巨大泡沫時，美國自己通脹又急升時，咁就唔敢包啦。俾我估我會估商品爆煲的災難出現的機會，比美債爆煲大好多，商品升到尾段升到好急時，一個月升一兩成時，就離爆煲不遠了，而且商品爆煲，用家叫好，無一個政府會去救商品喎。

采访上帝——关于人的一生

我在梦中见到了上帝。
上帝问道：“你想采访我吗？”
我说：“我很想采访你，但不知道你是否有时间。”
上帝笑道：“我的时间是永恒的。你有什么问题吗?”
“你感到人类最奇怪的是什么？”
上帝答道:
“他们厌倦童年生活，急于长大，而后又渴望返老还童。”
“他们牺牲自己的健康来换取金钱，然后又牺牲金钱来恢复健康。”
“他们对未来充满忧患，但却忘记了现在；于是，他们既不生活在现在，也不生活于未来之中。”
“他们活着的时候好像从不会死去，但死去以后又好像从未活过……”