Should you try to get a head start on those who are planning "sell in May and go away?"
If so, then you will be looking for an opportunity to sell your stocks in April and go to cash, thereby beating the many investors who will instead wait until a month from now.
But before you rush to sell everything, bear in mind that the odds of success are quite low. Stock market timers in general have very poor success rates, rarely doing better over the long term than simply buying and holding. Why would we think that they can do any better timing their entries and exits in October and April than in any other month of the year?
Well, the proof of the pudding is in the eating.
And over the past eight years, one of the two market timing services that I monitor that regularly second-guess the "Sell in May and Go Away" system has significantly increased that seasonal pattern's performance. While the other one has not improved on the Halloween Indicator, it at least hasn't done appreciably worse -- and has still beaten a buy-and-hold strategy.
If you are not familiar with "Selling in May and Go Away," you may know by its other name: The Halloween Indicator.
According to a comprehensive review of its historical legitimacy that appeared in the December 2002 issue of the prestigious academic journal, American Economic Review, this pattern has existed historically in 36 of 37 countries studied. In each of those countries, average stock market returns from Halloween through May Day (the so-called "winter" months) were significantly higher than equity returns from May Day through Halloween (the "summer months").
In fact, the study found, the summer months' returns have averaged so much less than those of the winter months that almost all of the stock market's long-term returns have been produced during the winter months. That implies that simply going to cash between May Day and Halloween will have only minor impact on long-term returns while dramatically reducing risk -- a winning combination that would show up in a much improved risk-adjusted performance.
To be sure, the results of this study are based on long-term averages, and there have been many individual years in which the overall pattern did not hold up. Several such exceptions came during the recent bear market, for example, when the winter months from November 2007 through April 2008, as well as from November 2008 through April 2009, saw the stock market buck the favorable seasonality and fall sharply.
Nevertheless, the "Sell in May and Go Away" strategy has more than made up for these and other missteps and therefore is in the rarefied ranks of those select few market timing systems that truly have worked over the long term.
But, not willing to leave well enough alone, two market timing services I monitor have for a number of years tried to second guess the exact days on which a follower of this seasonal pattern would enter and exit the market. The first is the Almanac Investor Newsletter, edited by Jeffrey Hirsch, and the other is Sy Harding's Street Smart Report, edited by Sy Harding.
Both pursue surprisingly similar modifications to this basic seasonal pattern: Each relies on a technical indicator known as MACD to pinpoint the precise day on which they should get back into the market at the beginning of the six-month seasonal period, as well as when to get out at the end of that period. (MACD, of course, stands for moving average convergence divergence. It is a short-term momentum indicator, created several decades ago by Gerald Appel, editor of the Systems & Forecasts advisory service. It compares the relative movements of several moving averages of different lengths.)
Sometimes the modifications recommended by Harding and Hirsch are quite minor. In 2004, for example, Hirsch's version of this seasonal pattern for the S&P 500 index re-entered the market on Oct. 28, just three days before it otherwise would. But in other years the differences have been quite significant.
The Hulbert Financial Digest has data for both market timers' modifications of the Halloween Indicator back to mid-2002, eight years ago. The HFD calculates their returns on the assumption that, when they are invested in stocks, they earn the return of the Wilshire 5000 Index; otherwise they are assumed to be invested in 90-day Treasury bills.
To put these newsletters' success into context, consider that since mid-2002, a buy-and-hold has produced a 3.4% annualized return. A purely mechanical application of the Halloween Indicator (automatically entering the market on Halloween and exiting on May Day) would have produced a 4.3% annualized return. Note that this 4.3% return beats the market by even more on a risk-adjusted basis, since it was produced with half the risk.
Now consider the performance of Harding's modification of the Halloween Indicator: It produced a 6.1% return (annualized) over the same period, or 1.8 percentage points per year more than a purely mechanical application of this seasonal pattern, and 2.7 percentage points ahead of a buy-and-hold.
In fact, this performance is good enough to place Harding's version of the Halloween Indicator in 13th place for performance since mid 2002, out of the 132 timing strategies the Hulbert Financial Digest has tracked over this period.
To be sure, Hirsch's modification of the Halloween Indicator performed less well, producing a 3.9% annualized return. Though that is less than the 4.3% return of the pure version of the Halloween Indicator, note that it is still better than buying and holding.
What about this April? To be informed when these two newsletters actually trigger their buy signals, of course, you will need to subscribe to their services.
But one way in which their MACD-based systems are likely to trigger an early sell signal (but not the only way) is if the market is strong for a week or two and then quickly drops back.
If that happens, traders interested in taking the rest of the spring and summer off from stressing about the market may want to consider going to cash.
Friday, April 2, 2010
Next Meltdown Will Be Driven by "Big Collapses in Emerging Markets," Johnson Says
With Greece's rescue plan in jeopardy as bonds fall, nations' ability to pay back debts are raising concerns around the world. Of course, in this case, European Central Bank and Greece officials were trumpeting optimism.
But Greece needs a "much more dramatic fiscal program, which is going to be awfully painful and I doubt that will work politically, or debt restructuring. And no one wants to talk about debt structuring yet," says our guest Simon Johnson, an economics professor at MIT and former research director for the IMF.
Is America the next Greece?
With America's debt rising (as Aaron discussed earlier this week with budget hawk David Walker), it's only natural to wonder if America is headed down a similar Greek path. "Absolutely not," Johnson tells Aaron and Henry in the accompanying clip.
America's debt is denominated in dollars that we control, Simon notes, unlike Greece's fate that's tied to the European Union. With the right tax reform, the U.S. can steer clear of a debt crisis, adds Johnson, co-author of "13 Bankers: The Wall Street Takeover and the Next Financial Meltdown." The new book chronicles the rise of concentrated financial power and its threat to our economic well-being.
So what's the next shoe to drop?
Hint: Markets that are getting too hot now. "The next crisis, the next meltdown I think will be driven by some big collapses in emerging markets including China," Johnson says.
But Greece needs a "much more dramatic fiscal program, which is going to be awfully painful and I doubt that will work politically, or debt restructuring. And no one wants to talk about debt structuring yet," says our guest Simon Johnson, an economics professor at MIT and former research director for the IMF.
Is America the next Greece?
With America's debt rising (as Aaron discussed earlier this week with budget hawk David Walker), it's only natural to wonder if America is headed down a similar Greek path. "Absolutely not," Johnson tells Aaron and Henry in the accompanying clip.
America's debt is denominated in dollars that we control, Simon notes, unlike Greece's fate that's tied to the European Union. With the right tax reform, the U.S. can steer clear of a debt crisis, adds Johnson, co-author of "13 Bankers: The Wall Street Takeover and the Next Financial Meltdown." The new book chronicles the rise of concentrated financial power and its threat to our economic well-being.
So what's the next shoe to drop?
Hint: Markets that are getting too hot now. "The next crisis, the next meltdown I think will be driven by some big collapses in emerging markets including China," Johnson says.
Tuesday, March 30, 2010
分享集: 先处战地者逸
孙子曰：“凡先处战地而待敌者逸(佚)，后处战地而趋战者劳”(孙子兵法“虚实篇”)。
(白话译文：孙子说：“凡先到战场等待敌人的就安逸，后到战场投入战斗的就疲劳。”)
孙子这两句话中最重要的两个字是“逸”和“劳”。“逸”就是安逸，从容不迫；“劳”就是疲劳，疲于奔命。
甲乙两军对垒，要在一个战场决一死战。甲军提早20天到达战场，有足够的时间了解地形，构筑好工事，作好如何迎击，如何歼敌，如何撤退等的准备，而士兵又有足够的时间休息，养精蓄锐，以给予敌人以迎头痛击。由于时间充足，他们可以从容不迫地备战，这就是“逸”。
乙军远道而来，一到战场，士兵已精疲力倦，由于马上就要投入战斗，根本没有时间了解战地形势，更不要说策划战略了，这种打法，兵士疲于奔命，这就是“劳”。
甲军准备充足，以逸待劳，胜算自然较高。乙军以疲惫之师，仓促作战，胜算自然较低。
利润是战利品
股市就是一个战场，买方和卖方，就是两支对垒的军队。一方得利，是另一方的损失。例如买方以2令吉买进一只股票，此股涨至3令吉，买方赚1令吉，卖方就损失了1令吉的利润，买方是胜利者。同样的，如果卖方以5令吉把一只股票卖给买方，股价跌至3令吉，买方亏损2令吉，则卖方是胜利者。
利润，就是买卖两方的战利品，是买卖两方斗智斗力所要卤获的标的物。
军事之战和股市之战，其实极为相似，都是“凡先处战地而待敌者逸，后处战地而趋战者劳”。
在股市中，绝大多数的投资者都是“后处战地而趋战者”。
当股市沉静时，他们按兵不动，直到股市狂升，股价大涨时才冲进股市，仓促作战，由于行动仓促，备战工作不足，结果是屡犯错误，搞到损兵折将，铩羽而归。
他们在股市中抢进杀出，终日提心吊胆，生活在炼狱中，这就是孙子所说的“劳”。如果“劳”而有获，还算值得，但是，如果劳而无功，不但无功，而且满身刀伤，怎么值得？然而投资者却趋之若鹜，乐此不疲，实在匪夷所思。
其实，只要投资者改弦易辙，采取孙子所说的方法，先处战地以等待敌人的到来，则不但可以轻而易举的击败来犯的敌人，卤获丰富的战利品，同时又可以过着安逸的生活。
先处战地而待敌人到来，有两个好处：
1）你有足够的时间，作好战斗的准备。
在股市之战中，你有足够的时间做好功课，考虑更周密，犯错的机会自然减到最低。
减少错误，等于提高胜算。
2）你可以享受安逸的生活。投资不再是一件烦恼的事。
那么，要怎样才能做到“先处战地者逸”呢？
很简单，只要做人“有求必应”就可以了。
所谓“有求必应”就是人家要什么，你就给他什么。
有求必应则发
当股市暴跌时，投资者惊慌失措，他们不计成本，在股市中贱价售股，要收回资金；这时候，你就顺应他们的要求，给他金钱，接受他的股票。
当公牛发狂，股价涨到离谱的高峰时，人人进场狂追，他们要的是股票，不要金钱，这时，你就顺应他们的要求，把股票卖给他，接受他的金钱。你这样做，就是有求必应，有求必应的人，就是好人，好人有好心，好心有好报，你这样做，准会发达。
“有求必应”的做法，其实就是反向。
“先处战地以待敌”其实就是比对手先走一步，这一步可能只是一小步，但战利品可大得惊人。例如在去年这个时候，金融海啸蹂躏下，股市疮痍满目，如果你在那时买进股票，等于“先处战地”，今天的战利品大得惊人。
获利时间较长
这种“先处战地”的策略，应用在股票上，效果如响斯应，试举例说明：
1)当经济衰退时，大胆投资，等待经济复苏。
2)在熊市中，“先处战地”，低价买好股，等待公牛回头。
3) 棕油价低沉，买棕油股。
4)钢铁厂生产过剩，钢材大跌，买钢铁股。
5)夹板价到底，开始回升，买夹板股。
6) 受去年金融海啸冲击，一些高价买进原料的建材股大亏，以后不再发生，今年开始恢复盈利，可买。
7)别人看不起的冷门股，价值被严重低估，可买，等待别人发现它们。
这样的例子很多，投资者只要养成“先处战地”的思维，应用起来，自然得心应手。
这种策略的缺点，如果也算是缺点的话，就是等待获利的时间较长，例如夹板价格回暖了，但夹板股的盈利，要一年以后才公布，你必须有等待一两年的耐性，才能得利。
优点是由于买得早，买价常常极低，风险小，利润高。
时间就是金钱，此言不谬。
(白话译文：孙子说：“凡先到战场等待敌人的就安逸，后到战场投入战斗的就疲劳。”)
孙子这两句话中最重要的两个字是“逸”和“劳”。“逸”就是安逸，从容不迫；“劳”就是疲劳，疲于奔命。
甲乙两军对垒，要在一个战场决一死战。甲军提早20天到达战场，有足够的时间了解地形，构筑好工事，作好如何迎击，如何歼敌，如何撤退等的准备，而士兵又有足够的时间休息，养精蓄锐，以给予敌人以迎头痛击。由于时间充足，他们可以从容不迫地备战，这就是“逸”。
乙军远道而来，一到战场，士兵已精疲力倦，由于马上就要投入战斗，根本没有时间了解战地形势，更不要说策划战略了，这种打法，兵士疲于奔命，这就是“劳”。
甲军准备充足，以逸待劳，胜算自然较高。乙军以疲惫之师，仓促作战，胜算自然较低。
利润是战利品
股市就是一个战场，买方和卖方，就是两支对垒的军队。一方得利，是另一方的损失。例如买方以2令吉买进一只股票，此股涨至3令吉，买方赚1令吉，卖方就损失了1令吉的利润，买方是胜利者。同样的，如果卖方以5令吉把一只股票卖给买方，股价跌至3令吉，买方亏损2令吉，则卖方是胜利者。
利润，就是买卖两方的战利品，是买卖两方斗智斗力所要卤获的标的物。
军事之战和股市之战，其实极为相似，都是“凡先处战地而待敌者逸，后处战地而趋战者劳”。
在股市中，绝大多数的投资者都是“后处战地而趋战者”。
当股市沉静时，他们按兵不动，直到股市狂升，股价大涨时才冲进股市，仓促作战，由于行动仓促，备战工作不足，结果是屡犯错误，搞到损兵折将，铩羽而归。
他们在股市中抢进杀出，终日提心吊胆，生活在炼狱中，这就是孙子所说的“劳”。如果“劳”而有获，还算值得，但是，如果劳而无功，不但无功，而且满身刀伤，怎么值得？然而投资者却趋之若鹜，乐此不疲，实在匪夷所思。
其实，只要投资者改弦易辙，采取孙子所说的方法，先处战地以等待敌人的到来，则不但可以轻而易举的击败来犯的敌人，卤获丰富的战利品，同时又可以过着安逸的生活。
先处战地而待敌人到来，有两个好处：
1）你有足够的时间，作好战斗的准备。
在股市之战中，你有足够的时间做好功课，考虑更周密，犯错的机会自然减到最低。
减少错误，等于提高胜算。
2）你可以享受安逸的生活。投资不再是一件烦恼的事。
那么，要怎样才能做到“先处战地者逸”呢？
很简单，只要做人“有求必应”就可以了。
所谓“有求必应”就是人家要什么，你就给他什么。
有求必应则发
当股市暴跌时，投资者惊慌失措，他们不计成本，在股市中贱价售股，要收回资金；这时候，你就顺应他们的要求，给他金钱，接受他的股票。
当公牛发狂，股价涨到离谱的高峰时，人人进场狂追，他们要的是股票，不要金钱，这时，你就顺应他们的要求，把股票卖给他，接受他的金钱。你这样做，就是有求必应，有求必应的人，就是好人，好人有好心，好心有好报，你这样做，准会发达。
“有求必应”的做法，其实就是反向。
“先处战地以待敌”其实就是比对手先走一步，这一步可能只是一小步，但战利品可大得惊人。例如在去年这个时候，金融海啸蹂躏下，股市疮痍满目，如果你在那时买进股票，等于“先处战地”，今天的战利品大得惊人。
获利时间较长
这种“先处战地”的策略，应用在股票上，效果如响斯应，试举例说明：
1)当经济衰退时，大胆投资，等待经济复苏。
2)在熊市中，“先处战地”，低价买好股，等待公牛回头。
3) 棕油价低沉，买棕油股。
4)钢铁厂生产过剩，钢材大跌，买钢铁股。
5)夹板价到底，开始回升，买夹板股。
6) 受去年金融海啸冲击，一些高价买进原料的建材股大亏，以后不再发生，今年开始恢复盈利，可买。
7)别人看不起的冷门股，价值被严重低估，可买，等待别人发现它们。
这样的例子很多，投资者只要养成“先处战地”的思维，应用起来，自然得心应手。
这种策略的缺点，如果也算是缺点的话，就是等待获利的时间较长，例如夹板价格回暖了，但夹板股的盈利，要一年以后才公布，你必须有等待一两年的耐性，才能得利。
优点是由于买得早，买价常常极低，风险小，利润高。
时间就是金钱，此言不谬。
Monday, March 29, 2010
Bears Are Dead Wrong: S&P Will Reach 1,300 by Year's End, Altucher Says
As the market continues its climb of 70 percent-plus off the lows, and the gap widens between the housing and stock markets, the bears are convinced of a downturn -- any day now. But our guest James Altucher, managing partner of Formula Capital, disagrees.
"The bears have been consistently wrong throughout this whole rally," Altucher tells Aaron in the accompanying clip. "If you followed the bears' advice at the bottom you'd be dead broke right now." For full disclosure, Altucher did not call the market crash in 2008. "Better to be consistently bullish than consistently bearish."
Altucher points to the common arguments the bears make -- and why they're wrong:
Lots of homes are in foreclosure or under water: That's true but there are bright spots in housing data including the Case-Shiller reports, Altucher notes. That housing index has been up the past six months, suggesting prices are stabilizing, he adds.
All the growth we're seeing is just inventory rebuild. Businesses cleared their inventory in anticipation of the 2010 Great Depression that never happened. Now businesses are scrambling to restock, spurring growth in the economy that's likely to last for one to two years at least. "People are going to be surprised how fast and furious this inventory rebuild is going to happen," Altucher says.
Unemployment is 9.7%.Yes but other jobs data show a rise in part-time hours, hourly pay, hours per week, and number of temporary workers. And these are all precursors to gains in fulltime jobs, Altucher explains.
"Before this is fully over we're going to see new all-time highs again. And I do think that we're going to see 1,300 by the end of the year on the S&P," Altucher says.
"The bears have been consistently wrong throughout this whole rally," Altucher tells Aaron in the accompanying clip. "If you followed the bears' advice at the bottom you'd be dead broke right now." For full disclosure, Altucher did not call the market crash in 2008. "Better to be consistently bullish than consistently bearish."
Altucher points to the common arguments the bears make -- and why they're wrong:
Lots of homes are in foreclosure or under water: That's true but there are bright spots in housing data including the Case-Shiller reports, Altucher notes. That housing index has been up the past six months, suggesting prices are stabilizing, he adds.
All the growth we're seeing is just inventory rebuild. Businesses cleared their inventory in anticipation of the 2010 Great Depression that never happened. Now businesses are scrambling to restock, spurring growth in the economy that's likely to last for one to two years at least. "People are going to be surprised how fast and furious this inventory rebuild is going to happen," Altucher says.
Unemployment is 9.7%.Yes but other jobs data show a rise in part-time hours, hourly pay, hours per week, and number of temporary workers. And these are all precursors to gains in fulltime jobs, Altucher explains.
"Before this is fully over we're going to see new all-time highs again. And I do think that we're going to see 1,300 by the end of the year on the S&P," Altucher says.
Berkowitz: Citi's Balance Sheet 'Better Than Ever'
Fairholme Fund (NASDAQ: FAIRX - News) manager Bruce Berkowitz told Barron's good investments are getting hard to find, but he's still bullish on some of his most interesting fourth-quarter bets.
"My sense is that the investments made in the past 18 months will continue to do quite well." That's what Berkowitz had to say about the current stock-picking environment in a recent interview with Barron's, but the value investing legend conceded that we are nearing the point where interesting investments will become increasingly harder to find. Still, Berkowitz is bullish on the financial names found among his top U.S.-listed equity holdings from the end of 2009.
Berkowitz explained that firms in the financial sector write their best business when times are tough. As for Citigroup (NYSE: C - News), where Fairholme added notable stakes during Q4, Berkowitz went as far as to say, "the balance sheet is better than ever." He also reiterated his bullish view of AIG (NYSE: AIG - News), calling it "tremendously solid," and crediting faulty derivative plays for its recent weakness.
Fairlholme's stakes in Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-A - News, BRK-B - News) and health insurance firm Humana (NYSE: HUM - News) have been among laggards over the past month. Meanwhile, Florida-based real estate development company St. Joe (NYSE: JOE - News) is a top performer among Fairholme's latest disclosed holdings. Berkowitz called the stock a "deep-value play," citing the beauty of the firm's real estate, which more buyers may get to experience when the Northwest Florida Beaches International Airport opens in May.
Investors can visit tickerspy.com to see all of Fairholme's top holdings and a chart of their combined performance. Members of the site can also track the aggregate performance of Fairholme's holdings throughout each market day.
"My sense is that the investments made in the past 18 months will continue to do quite well." That's what Berkowitz had to say about the current stock-picking environment in a recent interview with Barron's, but the value investing legend conceded that we are nearing the point where interesting investments will become increasingly harder to find. Still, Berkowitz is bullish on the financial names found among his top U.S.-listed equity holdings from the end of 2009.
Berkowitz explained that firms in the financial sector write their best business when times are tough. As for Citigroup (NYSE: C - News), where Fairholme added notable stakes during Q4, Berkowitz went as far as to say, "the balance sheet is better than ever." He also reiterated his bullish view of AIG (NYSE: AIG - News), calling it "tremendously solid," and crediting faulty derivative plays for its recent weakness.
Fairlholme's stakes in Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-A - News, BRK-B - News) and health insurance firm Humana (NYSE: HUM - News) have been among laggards over the past month. Meanwhile, Florida-based real estate development company St. Joe (NYSE: JOE - News) is a top performer among Fairholme's latest disclosed holdings. Berkowitz called the stock a "deep-value play," citing the beauty of the firm's real estate, which more buyers may get to experience when the Northwest Florida Beaches International Airport opens in May.
Investors can visit tickerspy.com to see all of Fairholme's top holdings and a chart of their combined performance. Members of the site can also track the aggregate performance of Fairholme's holdings throughout each market day.
Thursday's session amounted to a 'key reversal day'
The stock market's dramatic pullback from its intraday highs Thursday constitutes a textbook illustration of a "key reversal day," which has bearish consequences for at least the stock market's short-term prospects.
According to the standard definition, of course, a key reversal day occurs when the market hits a new intraday high and then closes down. And that, the stock market did on Thursday.
At one point in Thursday's session, in fact, the Dow Jones Industrial Average was up nearly 120 points, reaching the 10,955 level -- a new high for the bull market that began in March 2009. Reclaiming the 11,000 level seemed like a sure thing.
And, then, the rally abruptly lost steam. By the close, the broad market had slipped into the loss column for the session -- though the Dow finished with a 5-point gain.
Dramatic as Thursday's reversal was, though, its bearishness -- in and of itself -- is probably of just short-term significance.
That, at least, is the argument made in the latest edition of Technical Analysis of Stock Trends, the classic textbook on technical chart formations. Written originally many decades ago by Robert Edwards and John Magee, this textbook was updated as part of the latest (ninth) edition by W. H. C. Bassetti, who is an adjunct professor of finance and economics at Golden Gate University.
What could very well make the difference for whether weakness in coming sessions turns into something more major is sentiment. If the mood quickly turns sour in the wake of that weakness, then the bull market might very well secure another lease on life.
But if, instead, investors and advisers still refuse to build up their cash positions in the face of any such weakness, then contrarian analysis at least will conclude that bigger losses are in store.
It's too early to tell how sentiment trends will unfold in coming sessions, of course. But it's worth noting that Thursday's key reversal day comes at a time when bullish sentiment is at high enough levels to be a source of concern.
In addition, Ned Davis, of Ned Davis Research, reported on Wednesday of this week that his firm's so-called "Crowd Sentiment Poll," which is a composite of a number of separate sentiment indicators, had just risen into the "Extreme Optimism" zone.
As recently as this past February, in contrast, Davis' "Crowd Sentiment Poll" had been in the "Extreme Pessimism" zone. So there's been a huge swing in sentiment in a very short period of time.
Unless there is an equally big movement to jump back off of the bullish bandwagon in coming days, Thursday's key reversal could very well turn into a decline that is of more than just short-term significance.
Copyrighted, MarketWatch. All rights reserved. Republication or redistribution of MarketWatch content is expressly prohibited without the prior written consent of MarketWatch. MarketWatch shall not be liable for any errors or delays in the content, or for any actions taken in reliance thereon.
According to the standard definition, of course, a key reversal day occurs when the market hits a new intraday high and then closes down. And that, the stock market did on Thursday.
At one point in Thursday's session, in fact, the Dow Jones Industrial Average was up nearly 120 points, reaching the 10,955 level -- a new high for the bull market that began in March 2009. Reclaiming the 11,000 level seemed like a sure thing.
And, then, the rally abruptly lost steam. By the close, the broad market had slipped into the loss column for the session -- though the Dow finished with a 5-point gain.
Dramatic as Thursday's reversal was, though, its bearishness -- in and of itself -- is probably of just short-term significance.
That, at least, is the argument made in the latest edition of Technical Analysis of Stock Trends, the classic textbook on technical chart formations. Written originally many decades ago by Robert Edwards and John Magee, this textbook was updated as part of the latest (ninth) edition by W. H. C. Bassetti, who is an adjunct professor of finance and economics at Golden Gate University.
What could very well make the difference for whether weakness in coming sessions turns into something more major is sentiment. If the mood quickly turns sour in the wake of that weakness, then the bull market might very well secure another lease on life.
But if, instead, investors and advisers still refuse to build up their cash positions in the face of any such weakness, then contrarian analysis at least will conclude that bigger losses are in store.
It's too early to tell how sentiment trends will unfold in coming sessions, of course. But it's worth noting that Thursday's key reversal day comes at a time when bullish sentiment is at high enough levels to be a source of concern.
In addition, Ned Davis, of Ned Davis Research, reported on Wednesday of this week that his firm's so-called "Crowd Sentiment Poll," which is a composite of a number of separate sentiment indicators, had just risen into the "Extreme Optimism" zone.
As recently as this past February, in contrast, Davis' "Crowd Sentiment Poll" had been in the "Extreme Pessimism" zone. So there's been a huge swing in sentiment in a very short period of time.
Unless there is an equally big movement to jump back off of the bullish bandwagon in coming days, Thursday's key reversal could very well turn into a decline that is of more than just short-term significance.
Copyrighted, MarketWatch. All rights reserved. Republication or redistribution of MarketWatch content is expressly prohibited without the prior written consent of MarketWatch. MarketWatch shall not be liable for any errors or delays in the content, or for any actions taken in reliance thereon.
Catching up with the small-caps
An ETF for U.S. small-cap stocks, iShares S&P Small Cap 600 Index Fund (IJR), set a fresh 52-week high on Friday and is trading at levels last seen right around Lehman Brothers filed for bankruptcy in September 2008.
Small and mid-sized stocks have outpaced large-cap shares measured by the SPDR S&P 500 ETF (SPY) by a wide margin so far in 2010, and since the March bottom last year.
The iShares S&P Small Cap 600 Index Fund was up 8.5% for the year-to-date period through March 12, while the SPDR S&P Mid Cap (MDY) gained 8.2%, and the SPDR S&P 500 ETF added 3.6%.
With small and mid-cap stocks essentially unchanged from where they traded right before the Lehman meltdown, this recovery is “considered an important step for stocks and indexes that have fallen steeply in price,” said ConvergEx Group chief market strategist Nicholas Colas in a March 11 note.
“By recovering the entire amount of lost principal, the stock price is signaling that whatever fundamentals created the meltdown have been resolved,” he wrote. “If the asset can stay above this price, it becomes technical support for future moves higher.”
The outperformance of smaller and lower-quality stocks is typical in the first year of a bull market. So what tends to happen in the second year?
“Historically, small-cap stocks continue to beat large-caps, cyclical sectors outperform defensive ones, and a rising tide once again lifts all boats,” S&P Equity Research Chief Investment Strategist Sam Stovall wrote in a March 5 report. “But while the direction remains the same, the magnitude is reduced.”
Chart watchers will be monitoring the S&P 500 and SPY to see if they can catch up with small-cap indexes.
“To think that the economy and corporate fundamentals have recovered sufficiently to merit the move is another matter,” Colas said. “At least the next data points — an FOMC meeting … and corporate earnings in April — are close at hand.”
Small and mid-sized stocks have outpaced large-cap shares measured by the SPDR S&P 500 ETF (SPY) by a wide margin so far in 2010, and since the March bottom last year.
The iShares S&P Small Cap 600 Index Fund was up 8.5% for the year-to-date period through March 12, while the SPDR S&P Mid Cap (MDY) gained 8.2%, and the SPDR S&P 500 ETF added 3.6%.
With small and mid-cap stocks essentially unchanged from where they traded right before the Lehman meltdown, this recovery is “considered an important step for stocks and indexes that have fallen steeply in price,” said ConvergEx Group chief market strategist Nicholas Colas in a March 11 note.
“By recovering the entire amount of lost principal, the stock price is signaling that whatever fundamentals created the meltdown have been resolved,” he wrote. “If the asset can stay above this price, it becomes technical support for future moves higher.”
The outperformance of smaller and lower-quality stocks is typical in the first year of a bull market. So what tends to happen in the second year?
“Historically, small-cap stocks continue to beat large-caps, cyclical sectors outperform defensive ones, and a rising tide once again lifts all boats,” S&P Equity Research Chief Investment Strategist Sam Stovall wrote in a March 5 report. “But while the direction remains the same, the magnitude is reduced.”
Chart watchers will be monitoring the S&P 500 and SPY to see if they can catch up with small-cap indexes.
“To think that the economy and corporate fundamentals have recovered sufficiently to merit the move is another matter,” Colas said. “At least the next data points — an FOMC meeting … and corporate earnings in April — are close at hand.”
Stocks Soar, but Many Analysts Ask Why
The unemployment rate remains locked in a range that recalls the economic doldrums of the early 1980s. Housing is stuck in a ditch, with foreclosures rising. And consumers are still reluctant to part with the little cash they do have.
Yet the stock markets are partying like it's 2003, when hiring was brisk, real estate was booming, wallets were fat -- and the major stock indexes started a four-year rally that would double their value and push them to new heights just before the financial crisis hit.
Judging from stock prices alone, one would think the economy was poised for a roaring comeback. But the federal government plans to unplug the economic life-support programs that stimulated production, kept interest rates low and placed a thick cushion under the real estate market.
Some analysts see ample reason for caution in equities, with many economists, including those at the Federal Reserve, forecasting tepid growth in the near term.
"The market is as overvalued now as it was undervalued a year ago," said David A. Rosenberg, chief economist and strategist for Gluskin Sheff, an investment firm. "There's a very high degree of complacency."
The incongruity of it all can be seen clearly in an analysis of price-to-earnings ratios, a gauge of how expensive stocks are relative to their performance.
Ratios in the Standard & Poor's 500-stock index are hovering about 13 percent above the average since 2005; a year ago, they were about 40 percent below the average. That suggests that investors are betting on robust earnings through the end of the year, a view that many economists do not embrace.
"The stock market has priced in a bit more than what we've got so far," said Jeffrey A. Hirsch, editor of The Stock Trader's Almanac. "We're due for a pause."
Recent rallies have been narrow, with a modest number of stocks reaching 52-week highs even when the broader market surged. There is a sense in some corners that stock prices will decline: investors are betting more on stocks' falling now than they have since July.
Mr. Hirsch, citing historical patterns, predicts a 20 to 30 percent dip in the markets before they can climb again. The Dow Jones industrial average is more than 60 percent above its lows a year ago, flirting with 11,000 for the first time since the onset of the financial crisis, though it remains more than 3,000 off its prerecession peak.
The S.& P. 500 is up nearly 75 percent from a year ago, and the Nasdaq is up nearly 90 percent.
The first part of this year had glittering reports on fourth-quarter earnings and mildly upbeat news on economic indicators like retail sales and orders for durable goods.
In response, the broad-based S.& P. 500 has climbed 4.6 percent this year. Autos, consumer electronics, regional banks and home builders -- all losers in 2009 -- have led the way. Banking stocks, which drove much of last year's rally, continue to surge, with many regional banks up more than 40 percent.
Even during some of the stock markets' better weeks, jitters have seemed to lurk just beneath the surface. The Dow rode a rare eight-day winning streak this month, but trading was light and day-to-day gains were small, casting doubt on the significance of the uptick.
During much of the financial crisis, traders clung to bond funds for safety. But as the appetite for risk has returned, investors have begun snapping up stocks: over the last several weeks, new cash has poured into American equity funds at a brisk pace, and mutual funds have shown particular strength.
Many market participants expect the momentum to continue, with stocks ending the year 10 to 20 percent higher. While few expect strong economic growth this year, investors believe that the recovery is intact and that earnings will continue to grow.
"A lot of people believe the government will just keep pumping money into this," said Doug Roberts, chief investment strategist for Channel Capital Research.
There are signs that some of investors' optimism may be excessive.
Interest rates, kept at historical lows by the Fed during the financial crisis, are starting to rise because of the flight from bonds and concern over rising debt, particularly that of the United States.
Standard mortgage rates hovered near 5 percent last week after auctions of seven-year Treasury notes were met with weak demand, sending yields higher. A sustained rise in interest rates would crimp growth by making borrowing more expensive for consumers, businesses and governments. It could also attract some investors away from equities and into bonds.
Another concern is the nation's intractable unemployment rate, which has hampered consumer spending and worsened a foreclosure crisis in the housing market. Employers are still not adding jobs, though the rate of job losses has declined in recent months, raising hopes that a turning point is at hand.
Consumer confidence has improved modestly from its low a year ago, but spending is still weak.
Some clarity may come to the market on Friday, when the government releases its monthly snapshot of the labor market. Forecasters expect the data to show 200,000 new jobs, with the unemployment rate holding steady at 9.7 percent.
When first-quarter earnings results begin trickling in next month, investors will be looking for signs that companies have put cost-cutting behind them and strengthened revenue.
"We've managed to at least temporarily suspend the financial crisis," Mr. Roberts said. "The question now is, 'You've gotten past the first act; what's the encore?'"
Yet the stock markets are partying like it's 2003, when hiring was brisk, real estate was booming, wallets were fat -- and the major stock indexes started a four-year rally that would double their value and push them to new heights just before the financial crisis hit.
Judging from stock prices alone, one would think the economy was poised for a roaring comeback. But the federal government plans to unplug the economic life-support programs that stimulated production, kept interest rates low and placed a thick cushion under the real estate market.
Some analysts see ample reason for caution in equities, with many economists, including those at the Federal Reserve, forecasting tepid growth in the near term.
"The market is as overvalued now as it was undervalued a year ago," said David A. Rosenberg, chief economist and strategist for Gluskin Sheff, an investment firm. "There's a very high degree of complacency."
The incongruity of it all can be seen clearly in an analysis of price-to-earnings ratios, a gauge of how expensive stocks are relative to their performance.
Ratios in the Standard & Poor's 500-stock index are hovering about 13 percent above the average since 2005; a year ago, they were about 40 percent below the average. That suggests that investors are betting on robust earnings through the end of the year, a view that many economists do not embrace.
"The stock market has priced in a bit more than what we've got so far," said Jeffrey A. Hirsch, editor of The Stock Trader's Almanac. "We're due for a pause."
Recent rallies have been narrow, with a modest number of stocks reaching 52-week highs even when the broader market surged. There is a sense in some corners that stock prices will decline: investors are betting more on stocks' falling now than they have since July.
Mr. Hirsch, citing historical patterns, predicts a 20 to 30 percent dip in the markets before they can climb again. The Dow Jones industrial average is more than 60 percent above its lows a year ago, flirting with 11,000 for the first time since the onset of the financial crisis, though it remains more than 3,000 off its prerecession peak.
The S.& P. 500 is up nearly 75 percent from a year ago, and the Nasdaq is up nearly 90 percent.
The first part of this year had glittering reports on fourth-quarter earnings and mildly upbeat news on economic indicators like retail sales and orders for durable goods.
In response, the broad-based S.& P. 500 has climbed 4.6 percent this year. Autos, consumer electronics, regional banks and home builders -- all losers in 2009 -- have led the way. Banking stocks, which drove much of last year's rally, continue to surge, with many regional banks up more than 40 percent.
Even during some of the stock markets' better weeks, jitters have seemed to lurk just beneath the surface. The Dow rode a rare eight-day winning streak this month, but trading was light and day-to-day gains were small, casting doubt on the significance of the uptick.
During much of the financial crisis, traders clung to bond funds for safety. But as the appetite for risk has returned, investors have begun snapping up stocks: over the last several weeks, new cash has poured into American equity funds at a brisk pace, and mutual funds have shown particular strength.
Many market participants expect the momentum to continue, with stocks ending the year 10 to 20 percent higher. While few expect strong economic growth this year, investors believe that the recovery is intact and that earnings will continue to grow.
"A lot of people believe the government will just keep pumping money into this," said Doug Roberts, chief investment strategist for Channel Capital Research.
There are signs that some of investors' optimism may be excessive.
Interest rates, kept at historical lows by the Fed during the financial crisis, are starting to rise because of the flight from bonds and concern over rising debt, particularly that of the United States.
Standard mortgage rates hovered near 5 percent last week after auctions of seven-year Treasury notes were met with weak demand, sending yields higher. A sustained rise in interest rates would crimp growth by making borrowing more expensive for consumers, businesses and governments. It could also attract some investors away from equities and into bonds.
Another concern is the nation's intractable unemployment rate, which has hampered consumer spending and worsened a foreclosure crisis in the housing market. Employers are still not adding jobs, though the rate of job losses has declined in recent months, raising hopes that a turning point is at hand.
Consumer confidence has improved modestly from its low a year ago, but spending is still weak.
Some clarity may come to the market on Friday, when the government releases its monthly snapshot of the labor market. Forecasters expect the data to show 200,000 new jobs, with the unemployment rate holding steady at 9.7 percent.
When first-quarter earnings results begin trickling in next month, investors will be looking for signs that companies have put cost-cutting behind them and strengthened revenue.
"We've managed to at least temporarily suspend the financial crisis," Mr. Roberts said. "The question now is, 'You've gotten past the first act; what's the encore?'"
Sunday, March 28, 2010
三架马车之“中国远洋”
三架马车之“中国远洋”会否带来投资投机会？
背景A：
1、全球最大航运公司、营业额占丹麦全国GDP20%的巨鳄马士基出现成立105年以来历史上第一次年度亏损。
2、马士基撤走亚欧航运线
3、巴菲特反对浦项购大宇造船厂，称造船业的低潮期会维持一段时间，巴郡不会对竞投行动给予支持。
4、中国远洋受08金融危机打击出现巨亏。
5、中国远洋股价一直徘徊在低水平没有起色，市场先生比较悲观！
背景B：
1、中国远洋为世界第二大综合性航运企业，国内最大干散货运企业！实为质优企业！
2、国际贸易的主要运输工具为海洋运输，进入门槛不大，经验是最大的资本！
3、无论中国怎样转型，三架马车之出口不可没有！
背景C：财务报表各自研究
我的结论：股价仍然在反映当时的悲观情绪，但企业的质量没有变化，亏损只是外部因素造成，有投资机会！
1 个人判断航运恢复到2007-2008是必然事件，虽然时间不确定
2 （恕我愚昧，我做一个很傻的计算，用现股价比2007每股盈利，呵呵）
12.63/2.05 = 6.16，这玩意儿不能叫“市盈率”了，叫它模拟市盈率吧，呵呵。
在做一个，用目前股价比上2005-2008平均每股盈利，呵呵
12.63/ （（0.75+0.9+2.05+1.06）/4）= 10.61
3 从上面分析的结论，该公司股价并不是由绝对吸引力，但可以分析一下内容再长线持有
a 盈利能力和核心竞争力。长远看能不能给股东赚钱？是不是有“护城河”使自己
更有优势。（基本面分析）
b 对周期性行业而言，主要看价格是不是绝对有优势，个人认为如果a过关，那么并且价格在2.05 * 5 = 10.25以下，就可以适当参与，等业绩恢复到2007-08股价翻倍问题不大。（只要你用股市投资持续优良公司的必杀绝技，一字秘诀：
等！打死你也不卖，直到股价翻倍）
但愿我为我的每笔资金，都找到一个白头偕老的她。
我已经做到忽略指标只看企业了，我无法预测企业的业绩自然无法估计未来的指标，怎样作出买入决定？在你认定那是一家好企业的前提下，不断捕捉遇到危机的企业，毒奶期间我买上了伊利，08金融危机我买上中集集团，并没有选择买上茅台酒、云南白药！前段时间我买上了中国远洋（成本：12.8RMB），这些决定我并没有考虑它们未来的业绩将会怎样，各种指标我都没有计算过，我只知道这些是好企业未来无问题，市场先生因为悲观情绪给了我一个好价！
背景A：
1、全球最大航运公司、营业额占丹麦全国GDP20%的巨鳄马士基出现成立105年以来历史上第一次年度亏损。
2、马士基撤走亚欧航运线
3、巴菲特反对浦项购大宇造船厂，称造船业的低潮期会维持一段时间，巴郡不会对竞投行动给予支持。
4、中国远洋受08金融危机打击出现巨亏。
5、中国远洋股价一直徘徊在低水平没有起色，市场先生比较悲观！
背景B：
1、中国远洋为世界第二大综合性航运企业，国内最大干散货运企业！实为质优企业！
2、国际贸易的主要运输工具为海洋运输，进入门槛不大，经验是最大的资本！
3、无论中国怎样转型，三架马车之出口不可没有！
背景C：财务报表各自研究
我的结论：股价仍然在反映当时的悲观情绪，但企业的质量没有变化，亏损只是外部因素造成，有投资机会！
1 个人判断航运恢复到2007-2008是必然事件，虽然时间不确定
2 （恕我愚昧，我做一个很傻的计算，用现股价比2007每股盈利，呵呵）
12.63/2.05 = 6.16，这玩意儿不能叫“市盈率”了，叫它模拟市盈率吧，呵呵。
在做一个，用目前股价比上2005-2008平均每股盈利，呵呵
12.63/ （（0.75+0.9+2.05+1.06）/4）= 10.61
3 从上面分析的结论，该公司股价并不是由绝对吸引力，但可以分析一下内容再长线持有
a 盈利能力和核心竞争力。长远看能不能给股东赚钱？是不是有“护城河”使自己
更有优势。（基本面分析）
b 对周期性行业而言，主要看价格是不是绝对有优势，个人认为如果a过关，那么并且价格在2.05 * 5 = 10.25以下，就可以适当参与，等业绩恢复到2007-08股价翻倍问题不大。（只要你用股市投资持续优良公司的必杀绝技，一字秘诀：
等！打死你也不卖，直到股价翻倍）
但愿我为我的每笔资金，都找到一个白头偕老的她。
我已经做到忽略指标只看企业了，我无法预测企业的业绩自然无法估计未来的指标，怎样作出买入决定？在你认定那是一家好企业的前提下，不断捕捉遇到危机的企业，毒奶期间我买上了伊利，08金融危机我买上中集集团，并没有选择买上茅台酒、云南白药！前段时间我买上了中国远洋（成本：12.8RMB），这些决定我并没有考虑它们未来的业绩将会怎样，各种指标我都没有计算过，我只知道这些是好企业未来无问题，市场先生因为悲观情绪给了我一个好价！
被遗忘的2008年的教训
塞思 • 卡拉曼（Seth Klarman）,Baupost基金公司总裁。Baupost集团成立于1983年,该基金从建立到2008年12月31日的26年来的年均收益率为16.5%,考虑到因为金融危机导致的市场指数回落,这个成绩是极为杰出的,同期的标准普尔500指数收益率为10.1%。在被称为 “ 失去的十年 ” 的1998年到2008年,Baupost基金的收益率为15.9%,而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。
投资理念和风格
卡拉曼投资于广泛的领域,从传统的价值型股票到很深奥难懂的投资,比如不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。有时,卡拉曼不介意“什么也不做”。当投资机会缺乏的时候,他可以完全泰然自若地持有现金观望。他经常说,投资不仅仅是追求绝对回报,投资者往往太侧重于回报的数字,而漠视了产生这个数字所招致的风险。
卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特,他的投资思路有三大支柱:
1.追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家只盯着指数,盯着同行,只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。
2.推崇自下而上选股。因为自上而下的难度太大,虽然他不能忽视宏观经济趋势,但任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。他说: “我不知道有谁能非常好的长期创纪录地成功预测宏观形势。”而且即便宏观经济预测准确,落实到行业和公司又是另外一回事了。所以他们一直采取的就是自下而上的方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。
3.首先关注风险,然后才是回报。对公司进行测试带来的不同结果,使得他所认为的风险不等同于BETA,BETA值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其他,有时反而意味着投资机会。他们与华尔街投资不同之处就在于,对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间,而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位,很自然算出来的是回报。
他说: “最后,没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”
他的风险厌恶带来了一些有趣的结果。尽管Baupost是一个对冲基金,他可以被允许做任何他想做的投资,但Baupost几乎总是保持大量的现金持有量,而且没有运用借贷杠杆。在这次危机到来时,该基金近一半资产是现金,甚至在市场的底部时仍有约20％现金可以继续投资。他持有的空头头寸从来没有超过资产的1％,部分原因是放空需要了解投资者短期的心理,这与他所坚持的长期投资的风格冲突。他认为长期投资的风格也正是Baupost的一个优势所在。
价值投资显然是他的投资方法的核心,但他不太赞同价值妄求者逢低便买的做法。 “ 我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务。在这种情况下,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂。卡拉曼善于在这样混乱的情况下投资。
尽管资产价格总是有可能出现上涨过度,相对于趋势投资者,他卖出时的策略是在资产达到其公允价值前就将其出售。“不要依赖、迷恋上公司或其管理层。 ”
2008年的经验教训
作为经典教材《安全边际》的作者,卡拉曼不仅长期投资业绩遥遥领先对手,而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧的评论帮助投资者提高投资技能。在价值投资派别中,除了巴菲特及其致股东信,目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点,卡拉曼一定位列其中。
我们从他最近致投资者的信中摘录了他总结的关于金融危机的20个教训,他认为这些经验教训“要么人们好像从来没有学过,要么是被大多数市场参与者很快忘记了。”所以有必要再次强调,并提醒投资者。这些经验教训中有些是2008年市场崩盘时新产生的,有些是过去几十年我们本来可以认识到的。
1.以前从未发生过的事情一定会伴随着一些规律而发生。你必须时刻准备市场中意外的发生,包括股票市场和经济体突然的急剧下降波动。无论你预期情况如何不利,现实可能只会更糟。
2.当过度宽松的信贷环境普及和持续一段时间后,人们会被带入虚假的安全感中,这会造成一个更加危险的局面。这些过度投机将最终结束,引发至少和其成比例的危机。当杠杆迅速降下来时,资产类别之间的相关性可能会高得惊人。
3.投资者并不是应该努力使每一个美元取得潜在利润,对风险的考虑永远应在收益的前面。保持保守的仓位在遇到危机时是至关重要的:它使人们能够保持以长期为导向,思路清晰,集中发现新的投资机会,而其他人可能甚至被迫出售自身资产。投资组合风险对冲必须建立在危机发生前。人们不能在危机期间有把握地增加或者替换对冲资产。
4.风险并不是投资与生俱来的特征,它总是相对于投入支出的价格来讲的。不确定性和风险不相同。例如在2008年秋季,当巨大的不确定性驱动证券跌到很低的价格时,它们常常成为风险较小的投资。
5.不要相信金融市场风险模型。现实总是太复杂而无法准确建模。对风险的关注必须是全天候的,与人而不是电脑一起评估或重新评估实时的风险环境。尽管一些分析人士偏爱复杂的数学模式,但市场是门行为科学,而不是物理科学。
6.将短期资金投资时,不要接触到过大的风险:贪婪地去努力赢得一些额外的收益率基点,必然导致面临更大的风险,这会增加损失的可能,导致当要支付费用、兑现承诺或者作出杰出的长期投资时面临严重的流动性困境。
7.证券的最新交易价格制造了一个危险的假象,就是人们会认为它的市场价格接近于其真正价值。这在市场繁荣时期尤其的危险。市场价值的观念作为公司业务的正常价值锚,可能在沸腾的年代被极大地扭曲了,我们应该总是对其持有一定程度的怀疑。
8.广泛而灵活的投资方式在危机期间是必不可少的。机会是广泛又短暂地分散存在于各行业和市场中。投资范围刚性在这种时候会是巨大的劣势。
9.你必须在市场下跌过程中购买。在下跌过程中比在回升上涨过程有更多的容量,而且有更少的购买者相竞争。早点总比晚些好,但是你必须对价格的继续下降做好准备。
10.金融创新可以变得十分危险,但几乎没有人会告诉你这一点。新的金融产品通常是为阳光明媚的天气准备的,几乎从来没有接受过暴风雨的压力考验。资产证券化市场几乎完全符合此描述的一个领域,如次级抵押贷款市场在2008年彻底崩溃,直到现在它也没有完全康复。具有讽刺意味的是,政府现在迫切希望证券化市场恢复到其崩溃前的地位。
11.评级机构是有着自身冲突的,无趣且容易被愚弄的。他们只是傻乐着,不去注意逆向选择和道德风险问题。投资者不应该信任他们。
12.要确保你能弥补流动资金不足,特别是不被控制的流动性不足,因为它会带来很高的机会成本。
13.在相等的回报下,公共投资一般优于私人投资,这不仅因为他们有更强的流动性,而且因为在处于困境中时,公共市场比私人市场更有可能提供以低于平均价格买进的有吸引力的机会。
14.提防各种形式的杠杆。借款人不管是个人、公司或政府,必须要将他们的债务和自身的资产相匹配。借款人必须永远记住,资本市场是变化无常的,而且借助贷款到期可以结转的假设,是永远不会安全的。即使你不用杠杆,别人用的杠杆也可以驱动戏剧性的价格和价值波动,对经济体来说,杠杆的突然不可用可能会引发经济衰退。
15.许多杠杆收购是人为的灾害。当付出的代价过大时,一个杠杆收购的股权比例实在是一个地地道道的蚀价看涨期权。
16.金融类股有独特的风险。尤其是银行业,这是一个极具竞争性和挑战性的业务领域。欧洲的一家大型银行最近公布其在几年内实现20％的股本回报率（ROE）的目标。不幸的是,净资产收益率高度依赖于银行的绝对收益率,利息差,保持充足的贷款损失准备金,以及杠杆使用量。如果不能轻易达到20%的收益,银行要怎样做呢？增加杠杆吗？持有风险较高的资产？忽略损失的风险？在某些方面来看,一个主要的金融机构有净资产收益率目标是要惹祸的。
17.拥有有着长期定位的客户是至关重要的。对于一个投资公司的成功,没有比保持投资的稳定更重要的了。
18.当一个政府官员说,问题已被 “ 控制 ” 时,不要听信。
19.政府作为最终短期导向的角色,不会忍受经济或金融市场上的痛苦。救助和救援都可能发生,虽然对此投资者没有足够的预测性,不能舒服地有机可乘。政府将采取的这种干预具有巨大的风险,特别是当开支可以很方便地推迟到未来时。有些价格标签是以承诺保障的,其费用几乎是无法确定的。
20.几乎没有人会愿意承担他或她在一场危机中的责任:不是杠杆投机者,不是金融机构的视而不见领导层,当然也不是监管机构、政府官员、评级机构或政客。
了解而且有效地践行从投资中得来的经验教训,需要一个有纪律、常常反省、以长期为导向的投资方法。它需要坚决以规避风险为重点,而不是寻求暂时回报的最大化,对金融市场周期性的认识,以及有时要非凡的耐心。
投资理念和风格
卡拉曼投资于广泛的领域,从传统的价值型股票到很深奥难懂的投资,比如不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。有时,卡拉曼不介意“什么也不做”。当投资机会缺乏的时候,他可以完全泰然自若地持有现金观望。他经常说,投资不仅仅是追求绝对回报,投资者往往太侧重于回报的数字,而漠视了产生这个数字所招致的风险。
卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特,他的投资思路有三大支柱:
1.追求绝对收益,不去理会相对表现,找到自己的优势,将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现,大家只盯着指数,盯着同行,只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注,使得机构既不希望太落后,也不希望过于“冒尖”,于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户,关注的应该是绝对收益。
2.推崇自下而上选股。因为自上而下的难度太大,虽然他不能忽视宏观经济趋势,但任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。他说: “我不知道有谁能非常好的长期创纪录地成功预测宏观形势。”而且即便宏观经济预测准确,落实到行业和公司又是另外一回事了。所以他们一直采取的就是自下而上的方法,侧重于每家公司的业务基本面,对每一家公司做各种情况下的敏感性分析,或者“压力测试”。
3.首先关注风险,然后才是回报。对公司进行测试带来的不同结果,使得他所认为的风险不等同于BETA,BETA值是学术问题,对投资没有意义,市场波动也不意味着其他,有时反而意味着投资机会。他们与华尔街投资不同之处就在于,对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失,这样得到的是一个股价区间,而华尔街的投资通过某种方法得到一个价位,很自然算出来的是回报。
他说: “最后,没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”
他的风险厌恶带来了一些有趣的结果。尽管Baupost是一个对冲基金,他可以被允许做任何他想做的投资,但Baupost几乎总是保持大量的现金持有量,而且没有运用借贷杠杆。在这次危机到来时,该基金近一半资产是现金,甚至在市场的底部时仍有约20％现金可以继续投资。他持有的空头头寸从来没有超过资产的1％,部分原因是放空需要了解投资者短期的心理,这与他所坚持的长期投资的风格冲突。他认为长期投资的风格也正是Baupost的一个优势所在。
价值投资显然是他的投资方法的核心,但他不太赞同价值妄求者逢低便买的做法。 “ 我们寻求令人震惊的价格错位,这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子,由于破产威胁,许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务。在这种情况下,破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂。卡拉曼善于在这样混乱的情况下投资。
尽管资产价格总是有可能出现上涨过度,相对于趋势投资者,他卖出时的策略是在资产达到其公允价值前就将其出售。“不要依赖、迷恋上公司或其管理层。 ”
2008年的经验教训
作为经典教材《安全边际》的作者,卡拉曼不仅长期投资业绩遥遥领先对手,而且总是能够在最关键的时刻提出充满智慧的评论帮助投资者提高投资技能。在价值投资派别中,除了巴菲特及其致股东信,目前市场上最受投资人尊敬的人物以及最受关注的市场观点,卡拉曼一定位列其中。
我们从他最近致投资者的信中摘录了他总结的关于金融危机的20个教训,他认为这些经验教训“要么人们好像从来没有学过,要么是被大多数市场参与者很快忘记了。”所以有必要再次强调,并提醒投资者。这些经验教训中有些是2008年市场崩盘时新产生的,有些是过去几十年我们本来可以认识到的。
1.以前从未发生过的事情一定会伴随着一些规律而发生。你必须时刻准备市场中意外的发生,包括股票市场和经济体突然的急剧下降波动。无论你预期情况如何不利,现实可能只会更糟。
2.当过度宽松的信贷环境普及和持续一段时间后,人们会被带入虚假的安全感中,这会造成一个更加危险的局面。这些过度投机将最终结束,引发至少和其成比例的危机。当杠杆迅速降下来时,资产类别之间的相关性可能会高得惊人。
3.投资者并不是应该努力使每一个美元取得潜在利润,对风险的考虑永远应在收益的前面。保持保守的仓位在遇到危机时是至关重要的:它使人们能够保持以长期为导向,思路清晰,集中发现新的投资机会,而其他人可能甚至被迫出售自身资产。投资组合风险对冲必须建立在危机发生前。人们不能在危机期间有把握地增加或者替换对冲资产。
4.风险并不是投资与生俱来的特征,它总是相对于投入支出的价格来讲的。不确定性和风险不相同。例如在2008年秋季,当巨大的不确定性驱动证券跌到很低的价格时,它们常常成为风险较小的投资。
5.不要相信金融市场风险模型。现实总是太复杂而无法准确建模。对风险的关注必须是全天候的,与人而不是电脑一起评估或重新评估实时的风险环境。尽管一些分析人士偏爱复杂的数学模式,但市场是门行为科学,而不是物理科学。
6.将短期资金投资时,不要接触到过大的风险:贪婪地去努力赢得一些额外的收益率基点,必然导致面临更大的风险,这会增加损失的可能,导致当要支付费用、兑现承诺或者作出杰出的长期投资时面临严重的流动性困境。
7.证券的最新交易价格制造了一个危险的假象,就是人们会认为它的市场价格接近于其真正价值。这在市场繁荣时期尤其的危险。市场价值的观念作为公司业务的正常价值锚,可能在沸腾的年代被极大地扭曲了,我们应该总是对其持有一定程度的怀疑。
8.广泛而灵活的投资方式在危机期间是必不可少的。机会是广泛又短暂地分散存在于各行业和市场中。投资范围刚性在这种时候会是巨大的劣势。
9.你必须在市场下跌过程中购买。在下跌过程中比在回升上涨过程有更多的容量,而且有更少的购买者相竞争。早点总比晚些好,但是你必须对价格的继续下降做好准备。
10.金融创新可以变得十分危险,但几乎没有人会告诉你这一点。新的金融产品通常是为阳光明媚的天气准备的,几乎从来没有接受过暴风雨的压力考验。资产证券化市场几乎完全符合此描述的一个领域,如次级抵押贷款市场在2008年彻底崩溃,直到现在它也没有完全康复。具有讽刺意味的是,政府现在迫切希望证券化市场恢复到其崩溃前的地位。
11.评级机构是有着自身冲突的,无趣且容易被愚弄的。他们只是傻乐着,不去注意逆向选择和道德风险问题。投资者不应该信任他们。
12.要确保你能弥补流动资金不足,特别是不被控制的流动性不足,因为它会带来很高的机会成本。
13.在相等的回报下,公共投资一般优于私人投资,这不仅因为他们有更强的流动性,而且因为在处于困境中时,公共市场比私人市场更有可能提供以低于平均价格买进的有吸引力的机会。
14.提防各种形式的杠杆。借款人不管是个人、公司或政府,必须要将他们的债务和自身的资产相匹配。借款人必须永远记住,资本市场是变化无常的,而且借助贷款到期可以结转的假设,是永远不会安全的。即使你不用杠杆,别人用的杠杆也可以驱动戏剧性的价格和价值波动,对经济体来说,杠杆的突然不可用可能会引发经济衰退。
15.许多杠杆收购是人为的灾害。当付出的代价过大时,一个杠杆收购的股权比例实在是一个地地道道的蚀价看涨期权。
16.金融类股有独特的风险。尤其是银行业,这是一个极具竞争性和挑战性的业务领域。欧洲的一家大型银行最近公布其在几年内实现20％的股本回报率（ROE）的目标。不幸的是,净资产收益率高度依赖于银行的绝对收益率,利息差,保持充足的贷款损失准备金,以及杠杆使用量。如果不能轻易达到20%的收益,银行要怎样做呢？增加杠杆吗？持有风险较高的资产？忽略损失的风险？在某些方面来看,一个主要的金融机构有净资产收益率目标是要惹祸的。
17.拥有有着长期定位的客户是至关重要的。对于一个投资公司的成功,没有比保持投资的稳定更重要的了。
18.当一个政府官员说,问题已被 “ 控制 ” 时,不要听信。
19.政府作为最终短期导向的角色,不会忍受经济或金融市场上的痛苦。救助和救援都可能发生,虽然对此投资者没有足够的预测性,不能舒服地有机可乘。政府将采取的这种干预具有巨大的风险,特别是当开支可以很方便地推迟到未来时。有些价格标签是以承诺保障的,其费用几乎是无法确定的。
20.几乎没有人会愿意承担他或她在一场危机中的责任:不是杠杆投机者,不是金融机构的视而不见领导层,当然也不是监管机构、政府官员、评级机构或政客。
了解而且有效地践行从投资中得来的经验教训,需要一个有纪律、常常反省、以长期为导向的投资方法。它需要坚决以规避风险为重点,而不是寻求暂时回报的最大化,对金融市场周期性的认识,以及有时要非凡的耐心。
密切关注中远航运
最近在研究中远航运，现在将研究的结果汇报一下：
1、2010年至2013年，中远航运的运力将有较大的提升，其赢利能力会有很大的提高，具体数据如下：
半潜船的运力将增长240％。公司现在有半潜船2艘，运力4.1万载重吨，2010、2011两年每年将有1艘5万吨的新型半潜船投入运营；
重吊船的运力将增长440％。公司现有重吊船5艘，共计9.6万载重吨，10-13年会有15艘2.8万载重吨的重吊船投入运营。而且新的船型吨位大，可以投入到更为高端的特种运输市场。
多用途船也会有13艘2.7万载重吨共计35.1万载重吨投入运营，公司现有83.4万载重吨的多用途船运力。因公司的老旧多用途船在持续淘汰中，所以不好计算其新增运力占原有运力的百分比情况。公司2009年4月28日投入运营的新型多用途船“凤凰松轮”的运营情况让人振奋。这艘新型的多用途船体现出了强于老型多用途船的赢利能力，根据在其投入运营的这段时间段的情况来测算，“凤凰松轮”每年的净利润在5000万以上。（数据来自东方证券）
半潜船、重吊船一直是公司利润的重要来源，2009年这2种船型更是奉献了公司240％的利润，体现了强大的赢利能力。新型半潜船、重吊船、多用途船新增运力的投入运营，将会极大的提升公司的赢利水平，使得公司真正成为世界特种海运市场上的垄断寡头。
2、世界海运市场在逐渐复苏，航运价格在逐渐回升。金融危机在逐渐过去，其中中国、非洲、南美等新兴市场国家的复苏势头更猛。中远航运的主要航线正好覆盖这些复苏强劲的新兴市场国家，而且在这些航线上，公司具有较大的竞争优势。
公司运力的增加再加上运价的提升，会给中远航运的业绩产生“戴维斯双击”的效应。
以上是公司有利的一面，不利的方面有：
1、世界经济复苏的步伐难以预料；
2、公司的新增运力增幅较大，到时市场需求能否跟得上公司运力的增长，这是我最为担心的。对于这个问题我计划明天给公司打个电话了解了解情况，看公司怎么说。
如果公司的一切情况正常的话，特别是新投入的运力不会拉低运价水平，那么中远航运很有可能正处于业绩爆发的前夜。
但是中远航运现在的价格还是有些高，看能否有更好的买入机会，我会继续等待、关注。
1、2010年至2013年，中远航运的运力将有较大的提升，其赢利能力会有很大的提高，具体数据如下：
半潜船的运力将增长240％。公司现在有半潜船2艘，运力4.1万载重吨，2010、2011两年每年将有1艘5万吨的新型半潜船投入运营；
重吊船的运力将增长440％。公司现有重吊船5艘，共计9.6万载重吨，10-13年会有15艘2.8万载重吨的重吊船投入运营。而且新的船型吨位大，可以投入到更为高端的特种运输市场。
多用途船也会有13艘2.7万载重吨共计35.1万载重吨投入运营，公司现有83.4万载重吨的多用途船运力。因公司的老旧多用途船在持续淘汰中，所以不好计算其新增运力占原有运力的百分比情况。公司2009年4月28日投入运营的新型多用途船“凤凰松轮”的运营情况让人振奋。这艘新型的多用途船体现出了强于老型多用途船的赢利能力，根据在其投入运营的这段时间段的情况来测算，“凤凰松轮”每年的净利润在5000万以上。（数据来自东方证券）
半潜船、重吊船一直是公司利润的重要来源，2009年这2种船型更是奉献了公司240％的利润，体现了强大的赢利能力。新型半潜船、重吊船、多用途船新增运力的投入运营，将会极大的提升公司的赢利水平，使得公司真正成为世界特种海运市场上的垄断寡头。
2、世界海运市场在逐渐复苏，航运价格在逐渐回升。金融危机在逐渐过去，其中中国、非洲、南美等新兴市场国家的复苏势头更猛。中远航运的主要航线正好覆盖这些复苏强劲的新兴市场国家，而且在这些航线上，公司具有较大的竞争优势。
公司运力的增加再加上运价的提升，会给中远航运的业绩产生“戴维斯双击”的效应。
以上是公司有利的一面，不利的方面有：
1、世界经济复苏的步伐难以预料；
2、公司的新增运力增幅较大，到时市场需求能否跟得上公司运力的增长，这是我最为担心的。对于这个问题我计划明天给公司打个电话了解了解情况，看公司怎么说。
如果公司的一切情况正常的话，特别是新投入的运力不会拉低运价水平，那么中远航运很有可能正处于业绩爆发的前夜。
但是中远航运现在的价格还是有些高，看能否有更好的买入机会，我会继续等待、关注。
投资之道成于学而藏于书
题记：朱熹曾写道：“半亩方塘一鉴开，天光云影共徘徊，问渠哪得清如许？为有源头活水来。”这幅美丽的风光图卷，其实有深刻的寓意，书籍就好比源头活水，我们只有不断吸取新知识，才能有日新月异的进步。投资之道亦如此！
书犹药也，善读之可以医愚
投资领域多风险，学习知识应在先。许多投资者在经历了百转千回，痛定思痛之后，深深地感到“书到用时方恨少”。靠运气、听消息、随波逐流的投资方法，就像打扑克从不看牌一样，必然失败！投资者就像在黑暗中摸索着前行的朝圣者，而一本好书可以帮助我们打开一片新的投资世界，把我们引领到光明的天地。因为许多事情，过去有过；许多问题，前人想过；许多办法，曾经用过；许多错误，屡屡犯过。走前人走过的道路，读前人悟出的道理，化不利为有利，起码不至于轻信，不至于盲从。孔子云：学然后知不足，知不足，然后能自反也。扎实掌握投资理论是投资取胜的前提。
玉不琢，不成器；人不学，不知道
华尔街传奇炒家江恩开始涉足期货市场时，也经历了新手必然遇到的起起落落，但他很快认识到，所有的成功人士在开始赚钱之前，都对自己特定的职业和追求进行了多年的学习和研究。于是，江恩花了大量时间泡在纽约的图书馆和大英博物院里，没日没夜地研究以往的股票、期货市场的交易记录和华尔街成功炒家的操作方法，并总结出一套以自然规则为核心的交易方法，在他的分析理论中着重分析了价格和时间的周期性关系。江恩引用《圣经》中的名言对自己的理论进行了解释：“已有的，还会有；已做的，复去做。阳光之下没有新的东西。即使我们会说，看呀，这是新的，它却早已存在于我们之前的年代了。”
我们可以看出，成功的投资大师并不是天生神奇就会在市场上获利的，他们也是投入了大量的时间和精力去学习、去体会、去总结。
读书所贵，得间后可
古人认为“读书得间”，就是从空隙间看出它的事实来。从点看面，这犹如阳光从树林中照在青苔上，斑驳的光亮可以多少反映出客观的现象，从而可以得出事实的一个侧面，然后再研究其内在的联系。
其实，闲情逸致的书也可以读出自己的空间。近日在朋友那里偶得一本书，书名为《听南怀瑾大师讲经(感悟篇)》。书中有这样一则外国故事，说的是一个年轻人，向智者买到三条人生箴言——你心爱的人是最美丽的；忍耐是通往幸福之路的第一步；谁善于等待谁将获胜。第一条箴言帮助他选中了一个心爱的妻子。婚后不久，他决定出外做生意，行前，他嘱咐妻子耐心等他回来，而他也一定对她坚贞如一。妻子同意了。
生意很难做，年轻人差点不能熬下去，但第二条箴言给了他坚持到底的信念。20年后，他终于发了财，决定回家。当他来到家门口，却惊讶地发现，他的妻子正在亲吻一个漂亮青年，眼神里盛满了爱。这时的他顿时气得热血冲头……但第三条箴言让他冷静下来，他决定先了解情况再作定夺。于是，他找了一个旅馆住了下来，经过一个晚上的打听，他发现妻子对他仍然忠心耿耿，那个漂亮的青年是他们的儿子。
把这个故事与投资联系起来，投资就是小伙子做生意，这一过程需要忍耐，不要幻想赚快钱，一夜暴富。就像巴菲特说的，成功需要等待，享受的是赚钱的过程。一旦发现市场不正常波动，就需要探究背后的真实情况，只要得到了正确的答案，就能够忍受波动带来的短期痛苦。
书可怡情亦可养心
投资路上，成功失败皆平常，应做到其心如山之不动，其性如水之无常。
久经尘世的喧嚣，人的心灵往往渴求一种宁静，此时，可暂时离场，品一杯好茶，读一本好书，达到心灵的净化！一书在手，那书便不再是书，而是可以倾听、可以对语的肝胆相照的良朋好友，是无影无形无声却胜似有貌有形有声的红颜知己。激动处可拍案叫绝，伤情处必淅沥有声，会心处则抿唇微微一笑。一本好书读完，读书者早已沉沉然醺醺然，忘却今夕何夕，浑然不知此时是在红尘还是在梦里。此种境界，无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界。
世人不计其数，知己者数人而已；书籍汪洋大海，投机者数本而已！选择一本适合自己的书，哪怕只读出其中的一个小小侧面，也是一种收获. 书，和书籍活在一起，永远不会叹息！
无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界!
书犹药也，善读之可以医愚
投资领域多风险，学习知识应在先。许多投资者在经历了百转千回，痛定思痛之后，深深地感到“书到用时方恨少”。靠运气、听消息、随波逐流的投资方法，就像打扑克从不看牌一样，必然失败！投资者就像在黑暗中摸索着前行的朝圣者，而一本好书可以帮助我们打开一片新的投资世界，把我们引领到光明的天地。因为许多事情，过去有过；许多问题，前人想过；许多办法，曾经用过；许多错误，屡屡犯过。走前人走过的道路，读前人悟出的道理，化不利为有利，起码不至于轻信，不至于盲从。孔子云：学然后知不足，知不足，然后能自反也。扎实掌握投资理论是投资取胜的前提。
玉不琢，不成器；人不学，不知道
华尔街传奇炒家江恩开始涉足期货市场时，也经历了新手必然遇到的起起落落，但他很快认识到，所有的成功人士在开始赚钱之前，都对自己特定的职业和追求进行了多年的学习和研究。于是，江恩花了大量时间泡在纽约的图书馆和大英博物院里，没日没夜地研究以往的股票、期货市场的交易记录和华尔街成功炒家的操作方法，并总结出一套以自然规则为核心的交易方法，在他的分析理论中着重分析了价格和时间的周期性关系。江恩引用《圣经》中的名言对自己的理论进行了解释：“已有的，还会有；已做的，复去做。阳光之下没有新的东西。即使我们会说，看呀，这是新的，它却早已存在于我们之前的年代了。”
我们可以看出，成功的投资大师并不是天生神奇就会在市场上获利的，他们也是投入了大量的时间和精力去学习、去体会、去总结。
读书所贵，得间后可
古人认为“读书得间”，就是从空隙间看出它的事实来。从点看面，这犹如阳光从树林中照在青苔上，斑驳的光亮可以多少反映出客观的现象，从而可以得出事实的一个侧面，然后再研究其内在的联系。
其实，闲情逸致的书也可以读出自己的空间。近日在朋友那里偶得一本书，书名为《听南怀瑾大师讲经(感悟篇)》。书中有这样一则外国故事，说的是一个年轻人，向智者买到三条人生箴言——你心爱的人是最美丽的；忍耐是通往幸福之路的第一步；谁善于等待谁将获胜。第一条箴言帮助他选中了一个心爱的妻子。婚后不久，他决定出外做生意，行前，他嘱咐妻子耐心等他回来，而他也一定对她坚贞如一。妻子同意了。
生意很难做，年轻人差点不能熬下去，但第二条箴言给了他坚持到底的信念。20年后，他终于发了财，决定回家。当他来到家门口，却惊讶地发现，他的妻子正在亲吻一个漂亮青年，眼神里盛满了爱。这时的他顿时气得热血冲头……但第三条箴言让他冷静下来，他决定先了解情况再作定夺。于是，他找了一个旅馆住了下来，经过一个晚上的打听，他发现妻子对他仍然忠心耿耿，那个漂亮的青年是他们的儿子。
把这个故事与投资联系起来，投资就是小伙子做生意，这一过程需要忍耐，不要幻想赚快钱，一夜暴富。就像巴菲特说的，成功需要等待，享受的是赚钱的过程。一旦发现市场不正常波动，就需要探究背后的真实情况，只要得到了正确的答案，就能够忍受波动带来的短期痛苦。
书可怡情亦可养心
投资路上，成功失败皆平常，应做到其心如山之不动，其性如水之无常。
久经尘世的喧嚣，人的心灵往往渴求一种宁静，此时，可暂时离场，品一杯好茶，读一本好书，达到心灵的净化！一书在手，那书便不再是书，而是可以倾听、可以对语的肝胆相照的良朋好友，是无影无形无声却胜似有貌有形有声的红颜知己。激动处可拍案叫绝，伤情处必淅沥有声，会心处则抿唇微微一笑。一本好书读完，读书者早已沉沉然醺醺然，忘却今夕何夕，浑然不知此时是在红尘还是在梦里。此种境界，无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界。
世人不计其数，知己者数人而已；书籍汪洋大海，投机者数本而已！选择一本适合自己的书，哪怕只读出其中的一个小小侧面，也是一种收获. 书，和书籍活在一起，永远不会叹息！
无喜，无悲，无物，无我，这也正是投资的至高境界!
有些问题不想明白，永远没有出头之日
我认识两个人，拿出来对比很有意思。
一个是我所在券商的投资顾问。每天都会给我发来短信分析市场走势，而且经常推荐近期值得关注的股票。非常牛逼的是，其推荐的股票里真的是动不动就来个涨停啥的，看的我一愣一愣的。但是，这个哥们，至今还在券商里打工挣那点儿工资，并不得不为了多赚一些奖金而发短信给客户希望能帮他拉点儿新开户的。
另一个，是近期认识的一个投资高人，其在基本面分析及价值投资领域的深刻功力让我极为叹服（我希望自己5年内能够达到他今天的水准）。当然，其早已远远度过了追寻一般性财务自由的阶段。而更让我侧目的，是经过了解后才知道，此人在多年前曾是南方圈子里非常知名的一个技术派高手，属于中国最早的技术派且非常痴迷，多次准确预测并操作过几个历史大底和大顶的辉煌案例。但几年前，其完全的摒弃了技术研究转入价值投资---而且，原因并不是为了追求财产的安全，只是在长时间的反思中认为以前的做法非常非常的得不偿失。
有些问题，是初学者很难领悟的。就像很早前我感慨“最坚定的价值投资者，都曾经是老牌的技术玩家”一样，很矛盾，但其实很好理解。
我提过很多问题，比如：香港历史上曾经出现过几个超级的大牛市，但今天你去香港转转，老百姓还是老百姓，没几个因此发达完成家族财富积累的。为什么？
越接触多投资界的有钱人，你越会发现，其中的绝大多数不是靠技术发家的，而且钱越多的越不是。为什么？
多去看看许多最成功的价值投资者，你会发现其投资生涯的初期都是最痴迷技术研究的，但最终令其成功的全是价值投资。为什么？
股市里大家都知道8亏1平1赚的定律，也即是大家都知道绝大多数人长期来看都注定会是失败者。那么绝大多数人最感兴趣的，是明天的涨跌还是企业的价值呢？
我们都知道任何事情都不是绝对的，明天陨石也有可能就砸到你家门口正在小便的狗狗，但是概率呢？在投资上，什么是大概率的事情而什么是微小概率的事情呢？。。。。。。
我们需要知道的是：
有些问题不想明白，永远没有出头之日。
而最可怜的不是一辈子没想明白，而是当想明白的时候，已经太晚。
人看待世界的时候，不需要排除任何可能性，但人一定要知道，自己的可能性在哪里
一个是我所在券商的投资顾问。每天都会给我发来短信分析市场走势，而且经常推荐近期值得关注的股票。非常牛逼的是，其推荐的股票里真的是动不动就来个涨停啥的，看的我一愣一愣的。但是，这个哥们，至今还在券商里打工挣那点儿工资，并不得不为了多赚一些奖金而发短信给客户希望能帮他拉点儿新开户的。
另一个，是近期认识的一个投资高人，其在基本面分析及价值投资领域的深刻功力让我极为叹服（我希望自己5年内能够达到他今天的水准）。当然，其早已远远度过了追寻一般性财务自由的阶段。而更让我侧目的，是经过了解后才知道，此人在多年前曾是南方圈子里非常知名的一个技术派高手，属于中国最早的技术派且非常痴迷，多次准确预测并操作过几个历史大底和大顶的辉煌案例。但几年前，其完全的摒弃了技术研究转入价值投资---而且，原因并不是为了追求财产的安全，只是在长时间的反思中认为以前的做法非常非常的得不偿失。
有些问题，是初学者很难领悟的。就像很早前我感慨“最坚定的价值投资者，都曾经是老牌的技术玩家”一样，很矛盾，但其实很好理解。
我提过很多问题，比如：香港历史上曾经出现过几个超级的大牛市，但今天你去香港转转，老百姓还是老百姓，没几个因此发达完成家族财富积累的。为什么？
越接触多投资界的有钱人，你越会发现，其中的绝大多数不是靠技术发家的，而且钱越多的越不是。为什么？
多去看看许多最成功的价值投资者，你会发现其投资生涯的初期都是最痴迷技术研究的，但最终令其成功的全是价值投资。为什么？
股市里大家都知道8亏1平1赚的定律，也即是大家都知道绝大多数人长期来看都注定会是失败者。那么绝大多数人最感兴趣的，是明天的涨跌还是企业的价值呢？
我们都知道任何事情都不是绝对的，明天陨石也有可能就砸到你家门口正在小便的狗狗，但是概率呢？在投资上，什么是大概率的事情而什么是微小概率的事情呢？。。。。。。
我们需要知道的是：
有些问题不想明白，永远没有出头之日。
而最可怜的不是一辈子没想明白，而是当想明白的时候，已经太晚。
人看待世界的时候，不需要排除任何可能性，但人一定要知道，自己的可能性在哪里
龚方雄:融资融券和期指是里程碑 看好下周股市
2010年1月10日
东方网1月10日消息：摩根大通中国投资银行副主席龚方雄在浙商证券2010年投资策略报告会上表示，融资融券、股指期货是中国资本市场发展的里程碑，对大盘蓝筹股、银行股带来利好，下周市场有望走出焦灼状态。
龚方雄称，在金融风暴刚刚结束，大家对金融市场，对金融机构，对市场的有效性还存在很多质疑的时候，国家敢于在本世纪第二个年代的伊始坚决果断地推出融资融券、股指期货，这是衍生金融产品，这是金融的一个创新，这非常非常难能可贵。这给资本市场带来的机会就是金融市场大发展的机会，对期货公司，和期货公司相关的板块是一个很重大的利好，对证券公司是一个重大的利好，对大盘、权重股、银行板块等都是重大利好。去年权重股票无人问津，是很明显的价值洼地。在这个时点上推出融资融券，股指期货对这些板块助推力。蓝筹大盘既是价值洼地，又是我们要操作股指期货、融资融券必须关注的板块，同时它们严重的跑输大势，此前不管是机构还是各类投资者都严重的清仓这类板块，所以在这时候推出，对大盘蓝筹尤其是银行板块是重大利好。同时对基金也是一个重大利好。所以融资融券、股指期货是中国资本市场发展史上的里程碑，是资本市场在整个经济发展过程当中的一个非常重要的地位。
龚方雄说，新年的第一个星期股指就出现了下跌，下周由于融资融券、股指期货的推出会给市场带来正面的影响，对大盘蓝筹股有正面的影响，将会扭转整个市场的焦灼状态。
同时，龚方雄表示目前对市场相对谨慎，今年整个资本市场会比较波动，操作比较难，选行业、选股票是关键。基本判断仍然是上半年会比下半年好，但是也有可能会出现全年都好的情况。新浪
东方网1月10日消息：摩根大通中国投资银行副主席龚方雄在浙商证券2010年投资策略报告会上表示，融资融券、股指期货是中国资本市场发展的里程碑，对大盘蓝筹股、银行股带来利好，下周市场有望走出焦灼状态。
龚方雄称，在金融风暴刚刚结束，大家对金融市场，对金融机构，对市场的有效性还存在很多质疑的时候，国家敢于在本世纪第二个年代的伊始坚决果断地推出融资融券、股指期货，这是衍生金融产品，这是金融的一个创新，这非常非常难能可贵。这给资本市场带来的机会就是金融市场大发展的机会，对期货公司，和期货公司相关的板块是一个很重大的利好，对证券公司是一个重大的利好，对大盘、权重股、银行板块等都是重大利好。去年权重股票无人问津，是很明显的价值洼地。在这个时点上推出融资融券，股指期货对这些板块助推力。蓝筹大盘既是价值洼地，又是我们要操作股指期货、融资融券必须关注的板块，同时它们严重的跑输大势，此前不管是机构还是各类投资者都严重的清仓这类板块，所以在这时候推出，对大盘蓝筹尤其是银行板块是重大利好。同时对基金也是一个重大利好。所以融资融券、股指期货是中国资本市场发展史上的里程碑，是资本市场在整个经济发展过程当中的一个非常重要的地位。
龚方雄说，新年的第一个星期股指就出现了下跌，下周由于融资融券、股指期货的推出会给市场带来正面的影响，对大盘蓝筹股有正面的影响，将会扭转整个市场的焦灼状态。
同时，龚方雄表示目前对市场相对谨慎，今年整个资本市场会比较波动，操作比较难，选行业、选股票是关键。基本判断仍然是上半年会比下半年好，但是也有可能会出现全年都好的情况。新浪
深市选定深成指40只成份股为融资融券标的股票
关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知
各会员单位:
现就融资融券业务试点初期融资买入标的证券和融券卖出标的证券（以下简称“标的证券”）与可充抵保证金证券的范围、折算率及相关事项通知如下:
一、为做好融资融券试点工作,结合当前试点需要,根据《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》（以下简称“《实施细则》”）第3.3条第二款的规定,《实施细则》第3.2条第（四）项第1点在试点初期暂不执行。
二、试点初期,标的证券范围确定为与深证成指成份股范围相同,包括40只股票,具体名单见附件1。
三、除《实施细则》第3.6、3.7条规定的情形外,试点初期标的证券范围与深证成指成份股同时调整,本所对调整结果予以公告。
四、试点初期,可充抵保证金证券包括在本所集中竞价交易系统挂牌上市的A股股票、基金以及债券等,具体范围及其折算率见附件2。本所在每个交易日开市前通过交易系统及本所网站向市场公布可充抵保证金证券名单。
融资融券试点标的证券名单
序号深证成指指数成份股
000001深发展Ａ
000002万 科Ａ
000024招商地产
000027深圳能源
000039中集集团
000060中金岭南
000063中兴通讯
00006华侨城Ａ
000157中联重科
000338潍柴动力
000402金 融 街
000527美的电器
000538云南白药
000562宏源证券
000568泸州老窖
000623吉林敖东
000630铜陵有色
000651格力电器
000652泰达股份
000709河北钢铁
000729燕京啤酒
西飞国际
000783长江证券
000792盐湖钾肥
000800一汽轿车
000825太钢不锈
000839中信国安
000858五 粮 液
000878云南铜业
00089双汇发展
000898鞍钢股份
000932华菱钢铁
000933神火股份
000937冀中能源
000960锡业股份
000983西山煤电
002007华兰生物
002024苏宁电器
002142宁波银行
002202金风科技
融资融券可充抵保证金证券范围和折算率
可充抵保证金证券品种折算率
A股
深证100指数成份股
不超过70%
非深证100指数成份股
不超过65%
被实行特别处理和暂停上市的A股
0%
基金
交易所交易型开放式指数基金（ETF）
不超过90%
其他上市基金
不超过80%
债券
国债
不超过95%
其他上市债券
不超过80%
权证
0%
各会员单位:
现就融资融券业务试点初期融资买入标的证券和融券卖出标的证券（以下简称“标的证券”）与可充抵保证金证券的范围、折算率及相关事项通知如下:
一、为做好融资融券试点工作,结合当前试点需要,根据《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》（以下简称“《实施细则》”）第3.3条第二款的规定,《实施细则》第3.2条第（四）项第1点在试点初期暂不执行。
二、试点初期,标的证券范围确定为与深证成指成份股范围相同,包括40只股票,具体名单见附件1。
三、除《实施细则》第3.6、3.7条规定的情形外,试点初期标的证券范围与深证成指成份股同时调整,本所对调整结果予以公告。
四、试点初期,可充抵保证金证券包括在本所集中竞价交易系统挂牌上市的A股股票、基金以及债券等,具体范围及其折算率见附件2。本所在每个交易日开市前通过交易系统及本所网站向市场公布可充抵保证金证券名单。
融资融券试点标的证券名单
序号深证成指指数成份股
000001深发展Ａ
000002万 科Ａ
000024招商地产
000027深圳能源
000039中集集团
000060中金岭南
000063中兴通讯
00006华侨城Ａ
000157中联重科
000338潍柴动力
000402金 融 街
000527美的电器
000538云南白药
000562宏源证券
000568泸州老窖
000623吉林敖东
000630铜陵有色
000651格力电器
000652泰达股份
000709河北钢铁
000729燕京啤酒
西飞国际
000783长江证券
000792盐湖钾肥
000800一汽轿车
000825太钢不锈
000839中信国安
000858五 粮 液
000878云南铜业
00089双汇发展
000898鞍钢股份
000932华菱钢铁
000933神火股份
000937冀中能源
000960锡业股份
000983西山煤电
002007华兰生物
002024苏宁电器
002142宁波银行
002202金风科技
融资融券可充抵保证金证券范围和折算率
可充抵保证金证券品种折算率
A股
深证100指数成份股
不超过70%
非深证100指数成份股
不超过65%
被实行特别处理和暂停上市的A股
0%
基金
交易所交易型开放式指数基金（ETF）
不超过90%
其他上市基金
不超过80%
债券
国债
不超过95%
其他上市债券
不超过80%
权证
0%
上证50指数成份股 - SSE50
上
上海国际港务集团
上海宝钢集团公司
上海振华港口机械
上海汽车工业（集团）总公司
上海浦东发展银行
上海浦东国际机场
上海证券交易所
上海电气
中
中信证券
中信银行
中国人寿保险
中国南方航空
中国南车集团
中国国际航空
中国工商银行
中国建设银行
中国民生银行
中国石化
中国石油
中国联通
中国铁建
中国银行
中国中铁
中国太平洋保险
中国远洋
中国铝业
中煤能源
交通银行
保利地产
兴业银行
北京银行
华夏银行
国电电力发展股份
大秦铁路公司
平安保险
广深铁路公司
招商银行
武汉钢铁公司
江西铜业股份
海通证券
申能股份
神华能源
紫金矿业
西部矿业
贵州茅台酒股份
辽宁成大
金钼股份
长江电力
雅戈尔集团
上海国际港务集团
上海宝钢集团公司
上海振华港口机械
上海汽车工业（集团）总公司
上海浦东发展银行
上海浦东国际机场
上海证券交易所
上海电气
中
中信证券
中信银行
中国人寿保险
中国南方航空
中国南车集团
中国国际航空
中国工商银行
中国建设银行
中国民生银行
中国石化
中国石油
中国联通
中国铁建
中国银行
中国中铁
中国太平洋保险
中国远洋
中国铝业
中煤能源
交通银行
保利地产
兴业银行
北京银行
华夏银行
国电电力发展股份
大秦铁路公司
平安保险
广深铁路公司
招商银行
武汉钢铁公司
江西铜业股份
海通证券
申能股份
神华能源
紫金矿业
西部矿业
贵州茅台酒股份
辽宁成大
金钼股份
长江电力
雅戈尔集团
沪深300股票指数期货合约将于4月16日上市交易
2010年3月24日，中国证监会印发《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》，同意中国金融期货交易所（以下简称中金所）上市沪深300股票指数期货合约。据了解，股指期货上市启动仪式将于4月8日举行，首批四个沪深300股票指数期货合约将于4月16日上市交易。
为确保股指期货上市后的平稳运行，中金所3月26日发布《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。沪深300股指期货合约的交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%；上市当日涨跌停板幅度，5月、6月合约为挂盘基准价的±10％，9月、12月合约为挂盘基准价的±20％。
最新年报高分红26股
主力布局五大周期蓝筹 网上流传房地产崩盘时间表(图) 成长与创新 10券商股估值引力强 股指期货有望成上涨催化剂 政策利好东北板块面临机遇(附股) 14大金钗股下周有望迎风绽放 《通知》明确，沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月（5月）合约前20名结算会员的成交量、持仓量。
此外，《通知》要求各会员单位要认真做好沪深300股指期货合约上市交易的各项准备工作，严控市场风险，确保沪深300股指期货平稳推出和安全运行。
股指期货在我国已经过8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备。2006年2月8日，中国证监会成立股指期货筹备领导小组。同年9月，经国务院同意，中国证监会批准成立了中国金融期货交易所。2010年1月8日，中国证监会宣布，国务院原则同意推出股指期货交易。此后，根据中国证监会的统一部署，中金所紧锣密鼓，有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。
据了解，1月8日以来，中国证监会和中金所高密度地组织了大量培训，来自期货公司和证券公司的几千名高管、营业部负责人、营销人员、开户人员、IB业务人员和相关岗位业务人员等参加了培训。同时，中金所全方位多层次深入做好投资者教育工作，通过网络、报纸、电视、广播、杂志等各种媒体广泛传播股指期货基础知识和正确的投资理念，并根据最新制度和规则，修订、制作了包括书籍、海报、电视片等在内的7大类57项投资者教育产品，累计数百万字，共投放80多万份。
2月8日，经过公开征求意见，《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》及其配套文件颁布实施。为了更好地保护投资者，这套制度对投资者在资金实力、实践经验和知识储备等多方面提出要求，从源头上认真贯彻落实将适当的产品销售给适当的投资者的监管理念，得到了市场的广泛认同；2月20日，经过公开征求意见，中金所正式发布修订后的沪深300股指期货合约和中金所交易规则与实施细则，进一步强化了风险控制措施；同时，证券公司、基金管理公司等机构投资者参与股指期货指引的政策正在征求意见，即将发布实施。
自2月22日起，股指期货上市准备工作进入投资者开户阶段，目前，IB开户工作已经启动。为将投资者适当性制度落到实处，引导投资者理性参与，在中国证监会、各地证监局和中期协加大检查力度的同时，中金所向全国派出检查组，从开户第一天起就实地督导、全过程检查落实情况。截至目前，股指期货投资者适当性制度落实情况良好，开户工作平稳有序进行。各会员公司高度重视，严格贯彻落实投资者适当性制度的各项要求，实行严格的责任追究制，强化开户管理，规范操作，谨慎小心。投资者审慎参与，冷静应对，观望居多。
为确保中金所开业后商品期货与股指期货的平稳并行，在中国证监会的统一部署下，中金所与上期所、大商所、郑商所、期货保证金监控中心及各期货公司、期货保证金存管银行、行情商等单位共同在3月13、14日和3月20、21日组织了两次股指期货系统全市场联网测试。目前，中金所已顺利完成技术系统上线切换和各项测试演练，逐一协调落实分级结算业务，总体来看，上市前的各项工作开局进展顺利，准备基本就绪。
中金所表示，将会继续按照 “高标准、稳起步”的原则，进一步做好上市沪深300股指期货合约的各项准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保沪深300股指期货合约的平稳推出和安全运行。在上市初期，中金所对沪深300股指期货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面和环节将从严要求，切实防范市场操纵。
为确保股指期货上市后的平稳运行，中金所3月26日发布《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。沪深300股指期货合约的交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%；上市当日涨跌停板幅度，5月、6月合约为挂盘基准价的±10％，9月、12月合约为挂盘基准价的±20％。
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此外，《通知》要求各会员单位要认真做好沪深300股指期货合约上市交易的各项准备工作，严控市场风险，确保沪深300股指期货平稳推出和安全运行。
股指期货在我国已经过8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备。2006年2月8日，中国证监会成立股指期货筹备领导小组。同年9月，经国务院同意，中国证监会批准成立了中国金融期货交易所。2010年1月8日，中国证监会宣布，国务院原则同意推出股指期货交易。此后，根据中国证监会的统一部署，中金所紧锣密鼓，有条不紊地全面推进股指期货上市的各项准备。
据了解，1月8日以来，中国证监会和中金所高密度地组织了大量培训，来自期货公司和证券公司的几千名高管、营业部负责人、营销人员、开户人员、IB业务人员和相关岗位业务人员等参加了培训。同时，中金所全方位多层次深入做好投资者教育工作，通过网络、报纸、电视、广播、杂志等各种媒体广泛传播股指期货基础知识和正确的投资理念，并根据最新制度和规则，修订、制作了包括书籍、海报、电视片等在内的7大类57项投资者教育产品，累计数百万字，共投放80多万份。
2月8日，经过公开征求意见，《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》及其配套文件颁布实施。为了更好地保护投资者，这套制度对投资者在资金实力、实践经验和知识储备等多方面提出要求，从源头上认真贯彻落实将适当的产品销售给适当的投资者的监管理念，得到了市场的广泛认同；2月20日，经过公开征求意见，中金所正式发布修订后的沪深300股指期货合约和中金所交易规则与实施细则，进一步强化了风险控制措施；同时，证券公司、基金管理公司等机构投资者参与股指期货指引的政策正在征求意见，即将发布实施。
自2月22日起，股指期货上市准备工作进入投资者开户阶段，目前，IB开户工作已经启动。为将投资者适当性制度落到实处，引导投资者理性参与，在中国证监会、各地证监局和中期协加大检查力度的同时，中金所向全国派出检查组，从开户第一天起就实地督导、全过程检查落实情况。截至目前，股指期货投资者适当性制度落实情况良好，开户工作平稳有序进行。各会员公司高度重视，严格贯彻落实投资者适当性制度的各项要求，实行严格的责任追究制，强化开户管理，规范操作，谨慎小心。投资者审慎参与，冷静应对，观望居多。
为确保中金所开业后商品期货与股指期货的平稳并行，在中国证监会的统一部署下，中金所与上期所、大商所、郑商所、期货保证金监控中心及各期货公司、期货保证金存管银行、行情商等单位共同在3月13、14日和3月20、21日组织了两次股指期货系统全市场联网测试。目前，中金所已顺利完成技术系统上线切换和各项测试演练，逐一协调落实分级结算业务，总体来看，上市前的各项工作开局进展顺利，准备基本就绪。
中金所表示，将会继续按照 “高标准、稳起步”的原则，进一步做好上市沪深300股指期货合约的各项准备工作，注意防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保沪深300股指期货合约的平稳推出和安全运行。在上市初期，中金所对沪深300股指期货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面和环节将从严要求，切实防范市场操纵。
融资融券平静启动未现火爆
今年证券市场推出的又一个创新业务正式启动，那就是融资融券。随着首批6家试点券商名单确定，本周融资融券进入正式开户阶段。然而，和股指期货开户的情况一样，融资融券业务的开户也没有出现火爆场面。那么，究竟该如何看待这个创新业务，融资融券的推出会给股市带来什么？
早期“透支”打爆一批大户
上周末，中国证监会确定6家券商为融资融券业务的首批试点证券公司，分别为国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券，宣告这个创新业务启动。本周三，这几家试点券商进入投资者开户阶段，符合条件并有意参与投资者可申请开设融资融券专用的信用账户。
融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。融资交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商，并支付相应的融券费用。
这种向证券公司借钱买股票的行为，在海外股市十分普遍。在沪深股市，规范的融资融券业务是首次推出，但不规范的类似交易早就有过，只不过不叫这个名称，而且曾出现过较大问题。
上世纪90年代初，随着上海股市“老八股”暴涨，特别是像豫园商场的股价从100元（当时的面值）一路暴涨到1万元，巨大的赚钱效应显现，一大批不知道股票为何物的新股民纷纷涌入。随后，认购证发行，一批外地股票纷纷到上海股市上市，股市交易十分火爆。当时，一些证券公司私下里悄悄展开融资活动，因为不少大户觉得资金不够，希望能借钱进行更多交易。证券公司就将自己的钱借给客户买股票，这种融资行为当时就叫做“透支”。当时大名鼎鼎的万国证券公司就是允许客户“透支”的公司，和证券公司关系好的客户都能“透支”，比例甚至还很大，只有几十万元的客户，甚至可以买到上百万元的股票。
问题很快出现了，随着暴涨的股市很快转为大跌，那些“透支”买股票的大户遭遇灭顶之灾，损失惨重，本金被“打爆”。如果本金只有10万元的一个大户，借了100万元买股票，只要股价下跌10%，那么，他10万元的本金实际上已没有了。证券公司为控制风险，实施强制平仓，把股票全卖出。证券公司收回借出的100万元，这个大户分文不剩，被扫地出门。不少大户就这样被“打爆”了，有的还欠了证券公司一屁股债。
这种“透支”行为一直是不允许的，当时一些证券公司私下里做，曾引发不少纠纷。后来，一些证券公司为防范风险，改进了方法，常见的是当天平仓。比如，一个大户持有A股1万股，证券公司允许他当天借证券公司的钱再买1万股，但必须当天还钱。虽然当天买入的1万股不能卖出，但可以在收市前卖出原先持有的1万股，把钱还给证券公司。第二天继续这样操作，相当于借钱进行“T+0”炒股。
这种“透支”不仅使一批大户倒下，也给一些证券公司带来一连串的后遗症，直到监管部门采取一系列措施进行严厉监管，“透支”行为才绝迹。
现在融资融券规范严格
早期的这种“透支”，实际上就是融资交易，出现很多问题，错并不在融资本身，而是管理不规范造成的。融资融券本身，可以给投资者增加交易机会。只要管理得当，风险是可以控制的。从海外股市的情况看，由于管理得当，并没有给股市造成什么危害，因此，制度设计是关键。
吸取了历史教训和海外股市的经验，这次推出的融资融券业务非常规范，也很严格，风险是可控的。投资者操作不当，当然还是会出现较大损失，但基本上不会出现血本无归的情况。
要融资融券，首先要开设一个信用账户。符合条件的投资者（其中一个基本条件是资金证券超过50万元），要在原来股票账户下设一个信用账户，这个账户专门用于融资融券业务，融资买入或者融券借来的股票均登记在这个账户里。这个账户虽然可以买卖，但是由于钱是借来的，信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物，债务没有结清之前不能随意转出资金。而且，证券公司以及证券登记结算公司将对这个账户进行监控。
开设信用账户后，还需要有抵押物才能向证券公司借钱。抵押物不能用房产、汽车之类物品，只能用现金或证券（包括交易的债权、基金和股票），这些证券还要打一定折扣，然后按比例向证券公司借钱。所借的钱，目前只能买深证成指和上证50指数成份股共90只股票。这些股票基本上都是大盘股，流动性较好，保证了证券公司基本上都可以及时平仓，风险可以控制。
从本周6家试点券商推出的操作方法看，比交易所制定的规则要求更高。如国信证券制定了9项准入条件，包括开户时间18个月以上、总资产规模达到100万元以上、业务知识测试和心理承受能力测试合格等，符合这些条件的投资者数量就不多了。
很多券商公布的维持担保比例和可充抵保证金证券的折算率，都比交易所的规定更严。就说用股票抵押的折算率，交易所规定上证180指数成份股和深证100指数成份股的折算率不超过70%，其他股票折算率不超过65%。比如，像工商银行、建设银行这种股票属于上证180指数成份股，按交易所规定最高折算率为70%，就是说，你持有100万元市值的工商银行股票，进行融资融券业务时，可以算作70万元，但有的券商折算率为60%，就是说只能折算为60万元。那么，客户能够借的钱也就少了，风险得到进一步控制。
按沪深交易所规定，融资保证金比例不得低于50%。就是说，如果投资者有市值100万元工商银行股票作为保证金，折算率为70%的话，以70万元保证金向证券公司借钱，可融资的最大金额为140万元（70万元÷50%=140万元）。现在，证券公司规定折算率为60%，只能以60万元保证金向证券公司借钱，最多只能借到120万元。杠杆比例缩小，也降低了风险。
由于融资融券具有杠杆效应，因此，风险和收益同步放大。但是，目前杠杆比例相对不高，应该不会出现以前被“打爆”、血本无归的情况。因为按以上说的例子，持有100万元市值的工商银行股票，借120万元的资金，总共有220万元市值的股票，要把100万元全部输掉，股价要下跌45%。而交易所规定客户维持担保比例不能低于130%，要么追加保证金，要么强行平仓。就是说，股价还没有下跌到45%的时候，早就平仓了。此时，投资者虽然损失惨重，但账户里还是有点钱的。
对股市运行趋势影响不大
虽然从制度设计上，融资融券业务十分注意风险的控制，但毕竟这是杠杆放大交易，风险还是要高于普通股票交易，决不是任何人都适合做的。同时，准入门槛又相当高，大部分人根本就无法进行这项业务。
而且，这也不是免费的业务，进行融资融券还得付给证券公司利息，且利率水平相当高。据悉，目前券商初定的融资利率为7.86%，比同期贷款基准利率高了3个百分点，向银行贷款6个月的年利率目前是4.86%。而融资融券目前规定的期限是半年，就是说投资者只能借半年，半年后，所借本金连带利息都要还给证券公司。就半年时间而言，这个年利率是相当高的，如果股票操作不当，连利息也不一定能赚出来。
所以，总体上看，融资融券和股指期货有点类似，都不是大众化的产品，参与面比较小。因此，本周三6家试点券商开始受理投资者开设信用账户的申请，开户首日未见“火爆”场面。据悉，成功开设信用账户的人大约只有数位。开户人并不多的情景，和股指期货开户第一天的情况比较类似，客观来说也在情理之中。符合条件的人本来就不多，而符合条件的人也不会人人都去开户。不少符合条件的投资者表示，暂时不会进行融资融券业务。因为目前的震荡市很难操作，本身就没有满仓，更没有必要借钱了。
显然，融资融券业务对股市的影响是非常有限的。沪深股市目前的流通市值在15万亿元左右，而融资融券业务目前只有6家试点券商，市场人士预计融资业务总资金大约300多亿元，这点资金显然不足以很大程度影响股市。沪深股市每天都成交金额大部分在1000亿元以上，不可能因为这点资金引发股市的巨大变化。因此，融资融券只是增加了部分投资者的机会，而沪深股市依然会按经济环境和股市内在趋势运行。
早期“透支”打爆一批大户
上周末，中国证监会确定6家券商为融资融券业务的首批试点证券公司，分别为国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券，宣告这个创新业务启动。本周三，这几家试点券商进入投资者开户阶段，符合条件并有意参与投资者可申请开设融资融券专用的信用账户。
融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。融资交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买卖，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易，即投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商，并支付相应的融券费用。
这种向证券公司借钱买股票的行为，在海外股市十分普遍。在沪深股市，规范的融资融券业务是首次推出，但不规范的类似交易早就有过，只不过不叫这个名称，而且曾出现过较大问题。
上世纪90年代初，随着上海股市“老八股”暴涨，特别是像豫园商场的股价从100元（当时的面值）一路暴涨到1万元，巨大的赚钱效应显现，一大批不知道股票为何物的新股民纷纷涌入。随后，认购证发行，一批外地股票纷纷到上海股市上市，股市交易十分火爆。当时，一些证券公司私下里悄悄展开融资活动，因为不少大户觉得资金不够，希望能借钱进行更多交易。证券公司就将自己的钱借给客户买股票，这种融资行为当时就叫做“透支”。当时大名鼎鼎的万国证券公司就是允许客户“透支”的公司，和证券公司关系好的客户都能“透支”，比例甚至还很大，只有几十万元的客户，甚至可以买到上百万元的股票。
问题很快出现了，随着暴涨的股市很快转为大跌，那些“透支”买股票的大户遭遇灭顶之灾，损失惨重，本金被“打爆”。如果本金只有10万元的一个大户，借了100万元买股票，只要股价下跌10%，那么，他10万元的本金实际上已没有了。证券公司为控制风险，实施强制平仓，把股票全卖出。证券公司收回借出的100万元，这个大户分文不剩，被扫地出门。不少大户就这样被“打爆”了，有的还欠了证券公司一屁股债。
这种“透支”行为一直是不允许的，当时一些证券公司私下里做，曾引发不少纠纷。后来，一些证券公司为防范风险，改进了方法，常见的是当天平仓。比如，一个大户持有A股1万股，证券公司允许他当天借证券公司的钱再买1万股，但必须当天还钱。虽然当天买入的1万股不能卖出，但可以在收市前卖出原先持有的1万股，把钱还给证券公司。第二天继续这样操作，相当于借钱进行“T+0”炒股。
这种“透支”不仅使一批大户倒下，也给一些证券公司带来一连串的后遗症，直到监管部门采取一系列措施进行严厉监管，“透支”行为才绝迹。
现在融资融券规范严格
早期的这种“透支”，实际上就是融资交易，出现很多问题，错并不在融资本身，而是管理不规范造成的。融资融券本身，可以给投资者增加交易机会。只要管理得当，风险是可以控制的。从海外股市的情况看，由于管理得当，并没有给股市造成什么危害，因此，制度设计是关键。
吸取了历史教训和海外股市的经验，这次推出的融资融券业务非常规范，也很严格，风险是可控的。投资者操作不当，当然还是会出现较大损失，但基本上不会出现血本无归的情况。
要融资融券，首先要开设一个信用账户。符合条件的投资者（其中一个基本条件是资金证券超过50万元），要在原来股票账户下设一个信用账户，这个账户专门用于融资融券业务，融资买入或者融券借来的股票均登记在这个账户里。这个账户虽然可以买卖，但是由于钱是借来的，信用账户内融资买入的证券及其他资金证券，整体作为其对证券公司所负债务的担保物，债务没有结清之前不能随意转出资金。而且，证券公司以及证券登记结算公司将对这个账户进行监控。
开设信用账户后，还需要有抵押物才能向证券公司借钱。抵押物不能用房产、汽车之类物品，只能用现金或证券（包括交易的债权、基金和股票），这些证券还要打一定折扣，然后按比例向证券公司借钱。所借的钱，目前只能买深证成指和上证50指数成份股共90只股票。这些股票基本上都是大盘股，流动性较好，保证了证券公司基本上都可以及时平仓，风险可以控制。
从本周6家试点券商推出的操作方法看，比交易所制定的规则要求更高。如国信证券制定了9项准入条件，包括开户时间18个月以上、总资产规模达到100万元以上、业务知识测试和心理承受能力测试合格等，符合这些条件的投资者数量就不多了。
很多券商公布的维持担保比例和可充抵保证金证券的折算率，都比交易所的规定更严。就说用股票抵押的折算率，交易所规定上证180指数成份股和深证100指数成份股的折算率不超过70%，其他股票折算率不超过65%。比如，像工商银行、建设银行这种股票属于上证180指数成份股，按交易所规定最高折算率为70%，就是说，你持有100万元市值的工商银行股票，进行融资融券业务时，可以算作70万元，但有的券商折算率为60%，就是说只能折算为60万元。那么，客户能够借的钱也就少了，风险得到进一步控制。
按沪深交易所规定，融资保证金比例不得低于50%。就是说，如果投资者有市值100万元工商银行股票作为保证金，折算率为70%的话，以70万元保证金向证券公司借钱，可融资的最大金额为140万元（70万元÷50%=140万元）。现在，证券公司规定折算率为60%，只能以60万元保证金向证券公司借钱，最多只能借到120万元。杠杆比例缩小，也降低了风险。
由于融资融券具有杠杆效应，因此，风险和收益同步放大。但是，目前杠杆比例相对不高，应该不会出现以前被“打爆”、血本无归的情况。因为按以上说的例子，持有100万元市值的工商银行股票，借120万元的资金，总共有220万元市值的股票，要把100万元全部输掉，股价要下跌45%。而交易所规定客户维持担保比例不能低于130%，要么追加保证金，要么强行平仓。就是说，股价还没有下跌到45%的时候，早就平仓了。此时，投资者虽然损失惨重，但账户里还是有点钱的。
对股市运行趋势影响不大
虽然从制度设计上，融资融券业务十分注意风险的控制，但毕竟这是杠杆放大交易，风险还是要高于普通股票交易，决不是任何人都适合做的。同时，准入门槛又相当高，大部分人根本就无法进行这项业务。
而且，这也不是免费的业务，进行融资融券还得付给证券公司利息，且利率水平相当高。据悉，目前券商初定的融资利率为7.86%，比同期贷款基准利率高了3个百分点，向银行贷款6个月的年利率目前是4.86%。而融资融券目前规定的期限是半年，就是说投资者只能借半年，半年后，所借本金连带利息都要还给证券公司。就半年时间而言，这个年利率是相当高的，如果股票操作不当，连利息也不一定能赚出来。
所以，总体上看，融资融券和股指期货有点类似，都不是大众化的产品，参与面比较小。因此，本周三6家试点券商开始受理投资者开设信用账户的申请，开户首日未见“火爆”场面。据悉，成功开设信用账户的人大约只有数位。开户人并不多的情景，和股指期货开户第一天的情况比较类似，客观来说也在情理之中。符合条件的人本来就不多，而符合条件的人也不会人人都去开户。不少符合条件的投资者表示，暂时不会进行融资融券业务。因为目前的震荡市很难操作，本身就没有满仓，更没有必要借钱了。
显然，融资融券业务对股市的影响是非常有限的。沪深股市目前的流通市值在15万亿元左右，而融资融券业务目前只有6家试点券商，市场人士预计融资业务总资金大约300多亿元，这点资金显然不足以很大程度影响股市。沪深股市每天都成交金额大部分在1000亿元以上，不可能因为这点资金引发股市的巨大变化。因此，融资融券只是增加了部分投资者的机会，而沪深股市依然会按经济环境和股市内在趋势运行。
Saturday, March 27, 2010
大牛市調整可完全不理
股市投資，首先要決定的是大方向，大方向是牛市或是熊市，決定了大方向之後，餘者則是中短期的波動，可以完全不理，正如近日的調整，我自己就甚麼也沒做。
一個月前，我提到大調整，但是，我依然認為目前仍是大牛市，既然是牛市，調整遲早會過去，甚麼也不做也無所謂，牛市的調整是讓錯失牛市初期入市機會的人買股的另一次機會。
今天是虎年的第一個交易日，十二生肖中，華人對虎年的感覺最不好，最喜歡的是龍年，望子成龍吧！感覺中，虎是兇猛的，也因此，肖虎的人比其他生肖的人少，這是有統計數據證明的結果。過去的三個虎年，有兩次令股民有虎口餘生的感覺，那是 1998年及 1974年，當然，不同的角度來看，同一事情會有不同的結果。你可以認為 1998年及 1974年的虎年是股民虎口餘生的一年，也可以說是拔虎鬚，富向險中求的一年，那是千載難逢的，趁低吸納的好機會，悲觀者是災難，樂觀者是機會。
一個月前，我提到大調整，但是，我依然認為目前仍是大牛市，既然是牛市，調整遲早會過去，甚麼也不做也無所謂，牛市的調整是讓錯失牛市初期入市機會的人買股的另一次機會。
今天是虎年的第一個交易日，十二生肖中，華人對虎年的感覺最不好，最喜歡的是龍年，望子成龍吧！感覺中，虎是兇猛的，也因此，肖虎的人比其他生肖的人少，這是有統計數據證明的結果。過去的三個虎年，有兩次令股民有虎口餘生的感覺，那是 1998年及 1974年，當然，不同的角度來看，同一事情會有不同的結果。你可以認為 1998年及 1974年的虎年是股民虎口餘生的一年，也可以說是拔虎鬚，富向險中求的一年，那是千載難逢的，趁低吸納的好機會，悲觀者是災難，樂觀者是機會。
內地賣藥好賺過製藥
過去幾天，我數次強調，特區政府絕不會一棍子打沉房地產市場，因為經濟前景仍是很不穩定，昨日財政預算案總算得到司長以「希望樓市健康平穩發展」，來說明特區政府的房地產政策，這對房地產市場而言，肯定是好事。
中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。
中國中央政府決定增加全國醫療開支，一方面是促進內需，另一方面是改善民生，而且這也是人口老化的必然現象。但是，內地最大藥物分銷股國藥控股的股價走勢，與內地最大製藥廠中國製藥的股價走勢卻呈相反方向走，看來分銷藥物比製藥更好賺，於是，昨日中國製藥宣佈投資近 5000萬人民幣，也搞藥物分銷，希望這項投資能改善中國製藥的股價。
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