分辨資產泡沫

過去幾個月，全球股市復甦、各類資產價格強勁上升，資產價格泡沫的問題引起廣泛關注，但是不同類別的資產價格上升，可能引致不同類型的資產泡沫，影響到底有多大值得我們思考。
　　
Ｆｒｅｄｅｒｉｃ　Ｍｉｓｈｋｉｎ最近在英國《金融時報》撰文，認為資產泡沫可分兩類，一類是由信貸膨脹所造成。對經濟前景的過份預期，引致寬鬆的金融信貸，推動資產價格的上升遠超實際經濟所能支持，當中涉及槓桿效應，信貸標準進一步寬鬆，然後再引致資產價格更大幅上升。最終泡沫破滅，貸款壞帳，去槓桿化開始，需求下降，金融機構資產負債表惡化，企業和家庭支出受抑制，經濟活動被削弱。
　　
另一類資產泡沫是純粹的非理性，是對某一類資產價格過份預期，多以金融市場或一些商品為主，其影響性較小。如果沒有過份借貸，即使泡沫破滅也不會導致金融體系失衡，所造成的破壞沒有那麼廣泛。

＊緊密觀察貨幣政策＊
如果貨幣政策緊縮，對第一類資產泡沫的影響遠比第二類為大。目前，美國及歐洲等國均沒有退出量化寬鬆貨幣政策的意圖。然而，充裕的流動資金卻要尋找出路，尋求更高的回報，它們極可能流入新興市場以及不同類別的資產市場，例如新興國家的物業市場。如果需求持續增加，貸款繼續上升，那麼就需要緊密觀察這類信貸和槓桿作用對資產價格上升的影響。
　　
在過去三十年，出現三次資產價格泡沫導致嚴重信貸危機，第一次是８０年代末，日本的房地產泡沫；第二次是１９９５至１９９７年間，亞洲地區房地產市場暴升，引發亞洲金融風暴。
第三次是２００３至２００６年間，美國及英國的地產泡沫，造成０８年全球金融危機。
　　
不過，１９８７年的股災、１９９９至２０００年的科網泡沫，卻沒有對經濟帶來太大衝擊，儘管泡沫破滅時導致傷害，但當時美聯儲大幅降低聯邦基金利率，令其危害性大為收窄。然而，卻正正是美聯儲隨後持續實行的低利率政策，製造了２００３至２００６年間的英美資產價格急速上升。

＊不要將物價上升都歸納為資產泡沫＊
目前，低利率和充裕的流動資金，加上新興經濟體為彌補出口需求疲軟，而紛紛推出刺激經濟增長的措施。資產價格特別是新興市場的物業價格已開始上升，甚至急劇上升，信貸寬鬆下是否導致資產價格上升而引致將來泡沫出現，必須慎重研究，而有關監管機構要密切關注美國利率是否仍保持相對較低水平，萬一美國利率回升，對地區經濟會帶來怎樣的影響。
　　
任何貨幣政策的改變都可能影響到資產價格上升或下跌的風險，而危害到底有多大？
　　
如果資產價格的持續上漲，是愈來愈多投機者介入而非最終用家需求，則問題嚴重，尤其是該資產是我們的必需品時，有關政府應該高度關注。
　　
長遠而言，如果全球經濟能回復強勁增長，能夠支持目前已上漲的商品價格、股票市場及物業價格，那麼這將不再是一個問題。我們要分辨不同類型的資產價格上升影響，而非將所有物價上升都歸納為資產價格泡沫。
　　
亞洲貨幣大多與美元掛勾，資金氾濫下，投資者寄望可獲更高回報，亞洲國家央行正面臨資產價格上升帶來的挑戰。