踏入2012 年，股市连升两个月，已有相当的升幅，但升市在现水平已似乎遇上很强的阻力。这个阻力从技术分析的层面来看，因为海峡指数正处於是去年8 月5 日股市突然出现裂口式直泻而下所产生的裂口位，从群众心理的角度来分析，股市连升两个月而没出现像样的调整，一般散户都不敢买了。人人在等调整，人人都认为连升两个月之后应该很快地会出现调整，等调整才入市。
再换个角度，我们从外围的基本因素来分析，欧洲中央银行再次推出LTRO2，连同LTRO1，为市场提供了超过1 万亿欧元，欧洲中央银行如此大量印钞票，什么欧债危机都会暂时消失。这当然对股市而言是好消息。
不过，也自然有人认为好消息已出尽，短期内股市看不到将有什么新的好消息。中国人民银行也於2 月24 日再度降低银行存款准备金比率，相信本月份不会再降，短期内还能有什么新的好消息吗？
有的，我认为大家忽略了一个好消息；这则好消息就是短期内我们也不容易看到什么坏消息出现。是的，短期内将进入一个缺乏刺激性消息的市场。
既然大环境缺刺激性消息，我们不妨把注意力集中在个别股票的消息。现在正是上市企业公布业绩期，我们可以根据企业的业绩重新衡量这些股的投资价值。
基本上，我相信多数蓝筹股，什至多数二三线股的企业去年的业绩应该还不错，业绩好，可以降低其PE 值，可以提升其每股净资产值。现在正是我们好好比较那一只股的PE 值比较有吸引力？当然，PE 值越低越好，不过要留意的所谓低，是同一只股目前最新的PE 与过去平均PE 的比较，而不是这只股的PE 与另一只股的PE 比较。因为有些股的PE 是长期偏低的，理由是这些股的风险比较高。
除了比较PE，我们也比较每股的资产净值与每股股价比一比，看看股价与每股资产净值之间是不是有巨大的折扣比率？折扣越大自然越好，当然与PE 的情况类似，有些股是长期出现大折扣的，理由当然也是因为这是高风险股。
趁着目前股市在技术上遇上一些阻力时，我们正好可以抽出一些时间慢慢地挑选好股。最坏的情况过去了，尽管股市已连升两个月，但是股价实际上离去年的高位还有一个距离，不必太担心。
Tuesday, March 6, 2012
Sunday, March 4, 2012
全球央行再次联合大宽松 汇率战没有赢家 全球央行再次联合大宽松 汇率战没有赢家
核心提示：实际上，美国和英国的低利率和QE政策只是全球央行联合宽松的最新举动之一。
量化宽松(QE)的道路貌似没有尽头。
2月22日，英国央行公布的2月8-9日货币政策会议纪要显示，当时有两个成员对500亿英镑规模的QE3政策(第三轮量化宽松)投了反对票。他们希望有750亿英镑的刺激。
于是，市场对英国央行开始有了新的预期——QE4。
而在大西洋(11.08,0.04,0.36%)对岸，美联储似乎比英国央行落后一步。连续数月远超预期的就业数据，以及其他多个经济复苏指标，让美联储QE3暂时难产。
不过，美联储没有停止宽松。美联储公开市场委员会(FOMC)在最近一次的货币政策会议上预计，接近于零的利率“至少要持续到2014年底”。
实际上，美国和英国的低利率和QE政策只是全球央行联合宽松的最新举动之一。
据摩根士丹利(简称大摩)研究，在其研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。其中10个发达市场国家有7个宽松，23个新兴市场国家有9个宽松。
在今年2月推行过宽松措施的主要央行有：英国央行500亿英镑QE3；日本央行新增10万亿日元QE；中国央行削减存款准备金50个基点。
而这个月的焦点尚未到来。2月29日，欧洲央行将实施LTRO 2(第二轮长期再融资行动)，再次为欧洲银行提供三年期贷款。
LTRO被投资者普遍称为隐秘QE。银行从市场上购买欧洲主权债券，然后将这些债券抵押给欧洲银行换取现金。目前市场的共识是LTRO 2的规模会接近5000亿欧元。
大摩在2月17日的一份报告中说，为应对全球经济放缓和欧洲债务危机可能引发的进一步下行风险，不管是发达市场还是新兴市场的央行都配置了“大规模性武器”，结果就是全球范围内的激进宽松。
大摩将之称为“大宽松第二季”(GME 2，即Great Monetary Easing, part 2)。大摩称，大宽松第一季的时间是2009-2010年，而第二季现在正在全面展开，“按照我们的预测，许多央行还将进一步宽松，而还没有宽松的央行如波兰、韩国、马来西亚和墨西哥也都将加入宽松行列。”
央行资产负债表疯狂扩张
自美联储2009年施行QE开动印钞机以来，全球央行就深陷宽松无法自拔。这些央行“印钱”速度前所未有，资产负债表规模也急速扩张。下面两个图表可以清晰地表现央行们的货币扩张有多迅猛。
图一为过去十年全球最大的四个央行——中国人民银行、欧洲央行、美联储和日本央行的资产负债表。
如图一所示，当转换成美元时，中国央行和欧洲央行的资产负债表高于美联储。中国央行资产负债表扩张速度远超世界其他主要央行。
图二为全球四大央行债券持仓占GDP的比重。
“窃取”贸易伙伴的经济增长
全球央行集体宽松的直接后果就是形成汇率战，竞相让本币贬值。
《汇率战：正在成形的下一场全球危机》一书作者Jim Rickards说，汇率战最简单的形式就是债务过多，同时又没有增长。债务的威胁阻碍经济增长，因为它会堵塞银行的资产负债表，堵塞储蓄到投资的机制等。
在此情况下，一些国家就试图通过让本币贬值从贸易伙伴那里“窃取”增长。Rickards说，“美联储正在尝试这么做，但其问题就是它会引来报复”。
全球央行再次联合大宽松
中国和巴西等新兴市场国家一直指责美联储的QE政策导致流动性进入新兴市场，给本国带来了巨大的通胀压力，并加剧全球失衡。一些新兴市场国家通过资本管制、提高收税的方式来抑制本币升值。
而在发达国家，美联储持续宽松政策让投资者担心美元贬值，于是避险货币日元和瑞士法郎备受青睐，导致日元和瑞郎升值。去年以来，日本央行和瑞士央行曾多次在外汇市场上直接干预，最初效果不佳，两国央行不得不改变策略，瑞士央行直接宣布与欧元挂钩，而日本央行则转为实施长期的“隐秘干预”。
Bianco研究公司总裁James Bianco说，如果QE的基本定义是指央行通过增加银行储备大幅增加资产负债表规模，那么全球八大央行都在实施QE。
过去六年的时间里，全球八大央行的资产负债表规模从5.42万亿美元上涨至15万亿美元，接近翻了三倍(见图三，世界八大央行的资产负债表走势图)。
通胀“旋转木马定律”：汇率战没有赢家
2月22日当天，当英国央行会议纪要显示有两位货币委员会成员认为QE3规模不够的消息传出后，市场预期英国可能会有QE4，英镑对所有主要货币迅速全线暴跌。
于是，以英镑计价的布伦特原油价格马上创下历史新高。其后一天，以欧元计价的布伦特石油也创下历史新高。
对于深陷债务危机的欧洲经济来说，这又将是新的沉重打击。油价上涨将推高欧洲国家进口石油的成本，可能会破坏经济增长。
巴克莱商品分析师Amrita Sen称之为“地区性石油危机” 。
事实上，QE与油价的走势有直接的正相关。图表四是美联储和欧洲央行激进宽松后石油价格的走势。2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高。
图表四 美联储激进宽松后油价的走势( 2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高)
图表五 2011年12月21日，欧洲央行推出LTRO 1，随后以欧元计价的布伦特石油(欧洲版的WTI)大幅上涨。
摩根士丹利在报告中说，全球货币政策相互关联，央行宽松对商品价格的影响，以及实体经济前景改善可能意味着全球通胀“旋转木马”的回归。
具体流程为：主要发达国家特别是美国实施超级扩张性的货币政策，造成商品通胀。新兴市场国家货币因与美元挂钩从而引入了通胀。
随后因国内经济过热和更高的商品价格，新兴市场价格压力上涨，通胀就通过更昂贵的物品出口又重新进入发达市场。因为从新兴市场进口更昂贵，以及商品价格上涨，使得发达国家通胀上升。而与此同时，发达国家仍在继续保持宽松政策。
Jim Rickards说，当所有人都竞相贬值时，没有人会赢，剩下的只有通货膨胀。
最坏的情景可能会怎样？Rickards认为，“汇率战最终可能会转变为贸易战，最终甚至会变成军事战争。”
下一场类次贷危机
在2008年美国金融危机和2010年以来的欧洲债务危机中，最终央行都扮演了最后救助人的角色。
危机不止，全球央行扩张的步伐就难以放缓。
虽然欧洲央行行长德拉吉多次称赞LTRO政策给欧元区带来了“暂时稳定”，但包括索罗斯、罗杰斯在内的许多投资者都相信，欧债危机还远没有结束。
索罗斯在本月中旬曾警告说，希腊救助方案不会让欧盟摆脱被摧毁的危险，因为疲软的增长和持续的政治紧张局势仍将破坏欧洲经济。
“现在欧盟特别是债务深重的国家面临着失去的十年，”索罗斯说，“可能比十年还要长。因为日本曾有过类似的情况，他们的房地产泡沫和银行业危机爆发后，现在已经有25年时间没有增长了。”
索罗斯说，“这将会造成与欧盟的紧张局势，它将摧毁欧盟。这是真实的危险。”
而对于日本来说，25年没有增长可能还不是最坏的情况。
高盛资产管理公司董事长奥尼尔认为，新的希腊债务重组方案达成一致后，市场可能会开始关注其他在主权债务方面陷入困境的国家，而在这方面，“日本越来越脱颖而出”。
奥尼尔说，过去一些年许多知名投资者都认为日本处于重大主权债务危机的边缘，但这种情况并没有发生，日本似乎经历的是“幸福的萧条”。
但奥尼尔警告说，如果日本没有很好的应对长期以来的挑战，“幸福的萧条”可能会变得不幸福或更抑郁。
他担心的理由是，希腊的目标是到2020年将债务占GDP比重削减至120%，而日本债务已经是GDP的230%，希腊与日本相比是“小菜一碟”。
知名对冲基金经理Kyle Bass相信，欧债危机将加速日本局势的恶化，因为危机很可能将改变日本债券投资者对日债想法。
图六为日本债务占GDP比重。
2月14日，日本央行决定将量化宽松的基金规模扩大10万亿日元(1290亿美元)至65万亿日元(8383亿美元)，同时明确引入1%的通胀目标。
这一最新的QE措施推动日元对美元创下7个月以来新低。
但奥尼尔认为日本央行可能还需要做更多，“短期来说，日本不得不宣布一个像瑞士央行一样的承诺(与欧元挂钩)，来抑制日元进一步升值”。从中期来说，日本政府还需要推行经济改革削减长期债务，奥尼尔认为只有这样日本才有可能避免危机。
奥尼尔说，“像希腊和葡萄牙这样的国家，最终都是受到危机的逼迫才尝试进行改革。”
全球汇率战还会持续多久？各国央行什么时候会停止刺激开始回撤？
Bianco研究公司总裁James Bianco坦诚，“说实话，没人知道。至少目前所有的央行都在继续刷新印钱纪录。”
他说，如果全球央行在资产负债表扩张方面走得过远，最终会像美国房价一样成为一场泡沫，人们会用当年看次贷CDO的目光来看它。
而知名投资者麦嘉华在去年的一次电视采访中说，美联储QE2之后，还会有QE3，并一直持续到QE18。
量化宽松(QE)的道路貌似没有尽头。
2月22日，英国央行公布的2月8-9日货币政策会议纪要显示，当时有两个成员对500亿英镑规模的QE3政策(第三轮量化宽松)投了反对票。他们希望有750亿英镑的刺激。
于是，市场对英国央行开始有了新的预期——QE4。
而在大西洋(11.08,0.04,0.36%)对岸，美联储似乎比英国央行落后一步。连续数月远超预期的就业数据，以及其他多个经济复苏指标，让美联储QE3暂时难产。
不过，美联储没有停止宽松。美联储公开市场委员会(FOMC)在最近一次的货币政策会议上预计，接近于零的利率“至少要持续到2014年底”。
实际上，美国和英国的低利率和QE政策只是全球央行联合宽松的最新举动之一。
据摩根士丹利(简称大摩)研究，在其研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。其中10个发达市场国家有7个宽松，23个新兴市场国家有9个宽松。
在今年2月推行过宽松措施的主要央行有：英国央行500亿英镑QE3；日本央行新增10万亿日元QE；中国央行削减存款准备金50个基点。
而这个月的焦点尚未到来。2月29日，欧洲央行将实施LTRO 2(第二轮长期再融资行动)，再次为欧洲银行提供三年期贷款。
LTRO被投资者普遍称为隐秘QE。银行从市场上购买欧洲主权债券，然后将这些债券抵押给欧洲银行换取现金。目前市场的共识是LTRO 2的规模会接近5000亿欧元。
大摩在2月17日的一份报告中说，为应对全球经济放缓和欧洲债务危机可能引发的进一步下行风险，不管是发达市场还是新兴市场的央行都配置了“大规模性武器”，结果就是全球范围内的激进宽松。
大摩将之称为“大宽松第二季”(GME 2，即Great Monetary Easing, part 2)。大摩称，大宽松第一季的时间是2009-2010年，而第二季现在正在全面展开，“按照我们的预测，许多央行还将进一步宽松，而还没有宽松的央行如波兰、韩国、马来西亚和墨西哥也都将加入宽松行列。”
央行资产负债表疯狂扩张
自美联储2009年施行QE开动印钞机以来，全球央行就深陷宽松无法自拔。这些央行“印钱”速度前所未有，资产负债表规模也急速扩张。下面两个图表可以清晰地表现央行们的货币扩张有多迅猛。
图一为过去十年全球最大的四个央行——中国人民银行、欧洲央行、美联储和日本央行的资产负债表。
如图一所示，当转换成美元时，中国央行和欧洲央行的资产负债表高于美联储。中国央行资产负债表扩张速度远超世界其他主要央行。
图二为全球四大央行债券持仓占GDP的比重。
“窃取”贸易伙伴的经济增长
全球央行集体宽松的直接后果就是形成汇率战，竞相让本币贬值。
《汇率战：正在成形的下一场全球危机》一书作者Jim Rickards说，汇率战最简单的形式就是债务过多，同时又没有增长。债务的威胁阻碍经济增长，因为它会堵塞银行的资产负债表，堵塞储蓄到投资的机制等。
在此情况下，一些国家就试图通过让本币贬值从贸易伙伴那里“窃取”增长。Rickards说，“美联储正在尝试这么做，但其问题就是它会引来报复”。
全球央行再次联合大宽松
中国和巴西等新兴市场国家一直指责美联储的QE政策导致流动性进入新兴市场，给本国带来了巨大的通胀压力，并加剧全球失衡。一些新兴市场国家通过资本管制、提高收税的方式来抑制本币升值。
而在发达国家，美联储持续宽松政策让投资者担心美元贬值，于是避险货币日元和瑞士法郎备受青睐，导致日元和瑞郎升值。去年以来，日本央行和瑞士央行曾多次在外汇市场上直接干预，最初效果不佳，两国央行不得不改变策略，瑞士央行直接宣布与欧元挂钩，而日本央行则转为实施长期的“隐秘干预”。
Bianco研究公司总裁James Bianco说，如果QE的基本定义是指央行通过增加银行储备大幅增加资产负债表规模，那么全球八大央行都在实施QE。
过去六年的时间里，全球八大央行的资产负债表规模从5.42万亿美元上涨至15万亿美元，接近翻了三倍(见图三，世界八大央行的资产负债表走势图)。
通胀“旋转木马定律”：汇率战没有赢家
2月22日当天，当英国央行会议纪要显示有两位货币委员会成员认为QE3规模不够的消息传出后，市场预期英国可能会有QE4，英镑对所有主要货币迅速全线暴跌。
于是，以英镑计价的布伦特原油价格马上创下历史新高。其后一天，以欧元计价的布伦特石油也创下历史新高。
对于深陷债务危机的欧洲经济来说，这又将是新的沉重打击。油价上涨将推高欧洲国家进口石油的成本，可能会破坏经济增长。
巴克莱商品分析师Amrita Sen称之为“地区性石油危机” 。
事实上，QE与油价的走势有直接的正相关。图表四是美联储和欧洲央行激进宽松后石油价格的走势。2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高。
图表四 美联储激进宽松后油价的走势( 2010年8月27日，伯南克暗示QE2，WTI石油随后大幅走高)
图表五 2011年12月21日，欧洲央行推出LTRO 1，随后以欧元计价的布伦特石油(欧洲版的WTI)大幅上涨。
摩根士丹利在报告中说，全球货币政策相互关联，央行宽松对商品价格的影响，以及实体经济前景改善可能意味着全球通胀“旋转木马”的回归。
具体流程为：主要发达国家特别是美国实施超级扩张性的货币政策，造成商品通胀。新兴市场国家货币因与美元挂钩从而引入了通胀。
随后因国内经济过热和更高的商品价格，新兴市场价格压力上涨，通胀就通过更昂贵的物品出口又重新进入发达市场。因为从新兴市场进口更昂贵，以及商品价格上涨，使得发达国家通胀上升。而与此同时，发达国家仍在继续保持宽松政策。
Jim Rickards说，当所有人都竞相贬值时，没有人会赢，剩下的只有通货膨胀。
最坏的情景可能会怎样？Rickards认为，“汇率战最终可能会转变为贸易战，最终甚至会变成军事战争。”
下一场类次贷危机
在2008年美国金融危机和2010年以来的欧洲债务危机中，最终央行都扮演了最后救助人的角色。
危机不止，全球央行扩张的步伐就难以放缓。
虽然欧洲央行行长德拉吉多次称赞LTRO政策给欧元区带来了“暂时稳定”，但包括索罗斯、罗杰斯在内的许多投资者都相信，欧债危机还远没有结束。
索罗斯在本月中旬曾警告说，希腊救助方案不会让欧盟摆脱被摧毁的危险，因为疲软的增长和持续的政治紧张局势仍将破坏欧洲经济。
“现在欧盟特别是债务深重的国家面临着失去的十年，”索罗斯说，“可能比十年还要长。因为日本曾有过类似的情况，他们的房地产泡沫和银行业危机爆发后，现在已经有25年时间没有增长了。”
索罗斯说，“这将会造成与欧盟的紧张局势，它将摧毁欧盟。这是真实的危险。”
而对于日本来说，25年没有增长可能还不是最坏的情况。
高盛资产管理公司董事长奥尼尔认为，新的希腊债务重组方案达成一致后，市场可能会开始关注其他在主权债务方面陷入困境的国家，而在这方面，“日本越来越脱颖而出”。
奥尼尔说，过去一些年许多知名投资者都认为日本处于重大主权债务危机的边缘，但这种情况并没有发生，日本似乎经历的是“幸福的萧条”。
但奥尼尔警告说，如果日本没有很好的应对长期以来的挑战，“幸福的萧条”可能会变得不幸福或更抑郁。
他担心的理由是，希腊的目标是到2020年将债务占GDP比重削减至120%，而日本债务已经是GDP的230%，希腊与日本相比是“小菜一碟”。
知名对冲基金经理Kyle Bass相信，欧债危机将加速日本局势的恶化，因为危机很可能将改变日本债券投资者对日债想法。
图六为日本债务占GDP比重。
2月14日，日本央行决定将量化宽松的基金规模扩大10万亿日元(1290亿美元)至65万亿日元(8383亿美元)，同时明确引入1%的通胀目标。
这一最新的QE措施推动日元对美元创下7个月以来新低。
但奥尼尔认为日本央行可能还需要做更多，“短期来说，日本不得不宣布一个像瑞士央行一样的承诺(与欧元挂钩)，来抑制日元进一步升值”。从中期来说，日本政府还需要推行经济改革削减长期债务，奥尼尔认为只有这样日本才有可能避免危机。
奥尼尔说，“像希腊和葡萄牙这样的国家，最终都是受到危机的逼迫才尝试进行改革。”
全球汇率战还会持续多久？各国央行什么时候会停止刺激开始回撤？
Bianco研究公司总裁James Bianco坦诚，“说实话，没人知道。至少目前所有的央行都在继续刷新印钱纪录。”
他说，如果全球央行在资产负债表扩张方面走得过远，最终会像美国房价一样成为一场泡沫，人们会用当年看次贷CDO的目光来看它。
而知名投资者麦嘉华在去年的一次电视采访中说，美联储QE2之后，还会有QE3，并一直持续到QE18。
Saturday, March 3, 2012
林园：2012投资大机会 策略就是买入
2011年融智评级报告显示，18只产品领跑私募基金长期业绩排行榜，在过去三年中表现出较强的净值增长能力和风险控制能力，荣获三年期融智五星评级。其中，林园旗下三只产品同时上榜，近三年收益均超过120%，成最大赢家。
林园近期公开表示：对A股未来行情非常看好，总体看大牛市，未来三年牛市总会到来。一是因为目前市场估值低，二是因为看好中国未来经济。他坚信现在就是底部区域，目前市场上有相当一部分股票已经被严重低估，认为在未来12个月内会得到纠正，市场会有起色，现在就是买入股票的好时候.
林园：寻找被权证保护的股票
这样的品种目前市场上也经常可以看到，如五粮液股改后，大股东宜宾市国有资产管理局发的认沽权证的行权价是7.96元/股，若所有的认沽权证行权，大股东必须准备20多亿元的现金。
我在6.5~6.8元/股借钱买入G五粮液股票，因为我认为G五粮液的底就是7.96元/股。大股东若要不使行权成为事实，就必须通过各种手段使股价长时期维持
在7.96元/股以上，这是我的基本的判断。而我基于对五粮液公司的认识，五粮液要做到这点是不难的。接下来的事实是，五粮液在市场上股价的表现是短期内股价已翻番。像这样发认沽权证的公司还有农产品、G武钢等。
G沪机场也发认沽权证，每10股送7.5份认沽权证，行权期为12个月，行权价为13.6元，现在行权期只剩下9个月，责任人是上海机场集团。我听后第一反应是赶紧借钱买入G沪机场，越多越好。因为我想上海机场集团是不可能拿77亿元现金来行权的，发生行权的可能性很小。而G沪机场业绩也不错。我认为13.6/股就是G沪机场的保底价，买入是我唯一的选择。
我判断G沪机场股价在9个月内要比行权价高不少,因为G沪机场的流通盘很大，被抛到13.6元/股以下很容易。我想那时有人比我还着急！我怕啥！因此“有人”会把股价维持在比较高的位置。有朋友问我，这样明明白白的东西为什么没人买，我说G五粮液当时也曾跌到6元/股多，我也搞不清楚，也许就因为证券市场的这种涨涨跌跌的波动，才给了我赚钱的机会，否则，我也赚不到钱了。
而绩优股现在面临又一个机会。最近，管理层发布了股票抵押融资的管理办法，我想未来绩优权重股的抵押融资的比例与其他股票抵押融资比例是不相同的，如香港市场汇丰银行股票的抵押融资比例可以达到市价的80%，而一些小的公司比例只有10%，甚至不给抵押，这样会使更多的投资者购买绩优股。
林园：非常兴奋，烦燥，兴奋，我个人感觉特别兴奋，我觉得接下来2012年我自己感觉是一个大机会，我一生中大概二十年炒股生涯兴奋过三次，都是赚60倍以上，首先2012年我们投资策略，信托实际上占我们很少一部分，不到1%。那么我自己投资策略没有别的，就是买入，而且我要给自己换好，就换人。市场发展到一定程度，什么股票要涨，我知道的。要有变化，要根据市场的变化。
林园：2012年是投资的大机会 策略就是买入
林园：中国经济未到拐点时刻
不参与房地产板块
私募排排网：通胀见顶回落明显，2012年通胀会如何演变？货币政策又会怎样变化？
林园：通胀会继续下降或者持平。2012年国家会保持稳定、稳健的货币政策。
私募排排网：近来人民币兑美元汇率出现连续跌停，您怎么解读这一事件？
林园：供求关系影响的，其实对美元来说，价格是合理的。2012年人民币趋势上升。
私募排排网：房价下跌明显，您怎么看房地产在2012年的走势，如何看房地产板块的机会？
林园：取决于国家政策，房价还是高。
房地产板块和房价关系不大，整体来看，价格还是不高。但是我一直是回避这个板块，不参与房地产。
2012年中国经济没到拐点
私募排排网：2011年底开始，宏观政策关注“保增长”，您认为2012年宏观政策的重点是什么？
林园：把信贷放开，促进消费。明年的话，宏观政策会稳定经济、稳定增长。
私募排排网：目前各种经济数据都在下滑，您怎么看2012年的经济走势？
林园：2012年走势会保持平稳状况。中国经济比较牢靠，未来10年都会稳定增长。中国经济没有到拐点的时候，当中国人的工资到美国人工资的一半时，可能拐点就到了。
私募排排网：在资产管理行业，规模是业绩的天敌，如何看待阳光私募的规模发展与业绩表现的问题？
林园：两者没有矛盾，这么大的市场容量是很大的。
个人的风格需和市场契合
私募排排网：2011年创新的产品格外多，业绩也比较出色，您觉得他做的好的原因是什么。
林园：个人的风格和市场契合。什么样思维的人赚什么样市场的钱。
私募排排网：2012年影响A股走势的最主要的因素是什么？最大的风险在哪里？
林园：A股本身的价格和定价。没有大的风险。
私募排排网：您觉得2012年A股有没有行情？对2012年的行情怎么看？
林园：看好2012年，因为股值偏低，A股严重被低估了。
私募排排网：2012年大盘的点位会在哪个区域徘徊？
林园：做不了具体的判断，要看政策。
低估值板块都有机会
私募排排网：2012年看好哪些板块？
林园：低估值的板块，只要是没有被高估的板块都有机会。
私募排排网：2012年您坚持的投资理念是什么，您的操作策略会是怎样？
林园：根据市场的变化，总的说大的原则是满仓，这是我一贯的风格，具体要结合市场。
私募排排网：在2012年里，贵公司如何做持仓上的风险控制？
林园：亏钱的时候，在个股的选择上；赚钱的时候满仓。
私募排排网：贵公司在2012年的发展规划是怎样的？比如说希望发行多少产品，产品方式上有没有创新？人员方面有没有变动等。
林园：没有大的变化，把现有产品做好，对投资者有交待就可以了，不会发新产品。
私募排排网：最后，在2012年的操作策略上，您给私募排排网网友的建议是什么？
林园：积极参与，操作策略是建议买入。
林园：我选股票的财务指标
利润总额——先看绝对数
它能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司。推荐阅读：林园：买了就跌怎么办？何时可以融资炒股？
通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。
每股净资产——不关心
我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心。
净资产收益率——10%以下免谈
净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。推荐阅读：林园：我选股票的财务指标
这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。
产品毛利率——要高、稳定而且趋升
此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定。
我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。
应收账款——回避
应收账款多，有两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。
我会尽量回避应收账款多的企业。
预收款——越多越好
预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。
林园：牛市已到 砸锅卖铁买股票
“市场肯定要有一轮牛市，牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，大盘就要超过6124点的市场高点。多年后再回顾今天，大家会发现，此时应该考虑的，不是买什么股票，而是要不要买股票。不买，你就错失了一次大好的机会。”对于2012年的行情，林园斩钉截铁。
林园旗下的三只产品在经历了2008年低谷之后已经回升至净值。据私募排排网数据，林园旗下三只产品在过去一年的收益都排在同期产品的前20位。在采访中，林园和记者打了一个赌：“未来3年产品净值还要翻一倍。”
《财商》：你对今年的A股市场怎么看？
林园：现在不是该考虑买什么股票的时候，而是要考虑买不买股票的时候，这样的行情下，砸锅卖铁都要买股票。
在我看来接下来是牛市，首先是因为便宜，整个市场低估了；第二是因为经济没有问题。市场上主要的盈利公司与历史估值比起来都不贵，市场里面很多股票都有机会。
《财商》：照你的判断，牛市有多牛？
林园：指数创新高，上证指数超过历史高点6124点。牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，就是要超过6124点的市场高点。
当然，这个创新高不一定是今年内，但是未来几年内创新高并不奇怪。
《财商》：很多人认为目前中国经济正在下滑。
林园：中国人的收入在增加，日子一年比一年好过，特别是低收入者的收入有很大提高。这一方面会导致购买力增强，另一方面也会导致人力成本上升，但在目前的情况下人力成本的上升并不影响经济。
中国的增速可能会下滑，但是我们判断减速不了多少，所以经济没有问题是个基本的判断。
《财商》：那你现在仓位有多大？
林园：从1993年开始我都是满仓的，并且在2007年之后就没有换手。由于大盘并没有带来丰厚的回报，所以这几年我们的收益都是来源于企业的内生增长，和大盘没有关系。
当然当个股跟随大盘下跌的时候是会有波动，但是我还是没有减仓，因为我看好它之后的盈利。况且，我对我未来产品的净值很有信心，3年内还要翻一倍。
《财商》：为什么市场至今没有出现一个有市场号召力的板块？
林园：市场现在像是大病初愈的病人，大家现在还在恢复元气。很多股票的估值都要往上抬一抬。按照历史规律，整个市场要先出现30%以上的反弹才会出现领涨的板块，那时候人们才会忘却之前的痛苦，掏钱买股票。
目前并没有发现哪一个板块是龙头，但是龙头有这样几个条件：大市值和市场接受度高。所以无外乎是银行、保险、券商。这还要结合人的心态，之前2007年牛市为什么是招商银行(微博)(13.04,0.13,1.01%)领涨，因为它在股民心中认可度很高。
《财商》：你觉得哪些板块是有机会的？
林园：金融我很看好，比如银行股和券商股，一来是便宜，二来是中国经济本身没有问题，三来金融企业在我国是垄断企业。便宜、垄断，这两点对于投资来说非常重要。
《财商》：投资者往往担心银行的再融资问题。
林园：今后银行股的融资会逐步缩小。银行这几年之所以高速融资，是因为它处于高速发展的阶段，之后经济增速向下走银行的扩张也会放慢。
银行股目前的价格已经很便宜了，市盈率在6~7倍。12个月内会否有行情不好说，但是潜力很大。
《财商》：金融股占你的仓位多吗？
林园：只占15%，大多数仓位是消费类股票和医药股。
《财商》：可是去年消费的数据并不如预期的好。
林园：所以要动态地看。在国民收入比较低的时候，消费类的公司的利润增速不会太快；一旦国民收入增加，这些企业的利润就会大幅增加。
你想，首先人口基数大，所以有量，之后配上价格增长，就会大幅增长了，可能会超过大多数人的想象。比如消费类我们就看好白酒。
《财商》：白酒可都是白马股？
林园：我的特点是只投资行业龙头。另外，讲究确定性，不要黑马。白酒目前也是被低估的品种。
《财商》：消费的子行业呢？
林园：快速食品也是我们看好的。以后中国的餐饮业不会像现在这么发达。从国外看也是，随着收入的增长，餐饮业是萎缩的。原因很简单，人工费用贵了，外面吃一顿饭很贵，这种情况下，你就会选择去吃快速食品。
《财商》：现在大家都比较担心的还有房地产，房地产股是否有投资价值？
林园：房地产确实是很多人都会购买的品种，但是现在房价太高，消费会受到抑制。房价或涨或跌，很难判断，但是我已经不买房地产股了。
《财商》：你的投资算价值投资吗？
林园：我不清楚你们说的价值是什么。在目前这个时点上，我的价值就是要买股票。
林园旗下的三只产品在经历了2008年低谷之后已经回升至净值。据私募排排网数据，林园旗下三只产品在过去一年的收益都排在同期产品的前20位。在采访中，林园和记者打了一个赌：“未来3年产品净值还要翻一倍。”
《财商》：你对今年的A股市场怎么看？
林园：现在不是该考虑买什么股票的时候，而是要考虑买不买股票的时候，这样的行情下，砸锅卖铁都要买股票。
在我看来接下来是牛市，首先是因为便宜，整个市场低估了；第二是因为经济没有问题。市场上主要的盈利公司与历史估值比起来都不贵，市场里面很多股票都有机会。
《财商》：照你的判断，牛市有多牛？
林园：指数创新高，上证指数超过历史高点6124点。牛市的标准是什么，是大多数人赚钱，要大多数人赚钱，就是要超过6124点的市场高点。
当然，这个创新高不一定是今年内，但是未来几年内创新高并不奇怪。
《财商》：很多人认为目前中国经济正在下滑。
林园：中国人的收入在增加，日子一年比一年好过，特别是低收入者的收入有很大提高。这一方面会导致购买力增强，另一方面也会导致人力成本上升，但在目前的情况下人力成本的上升并不影响经济。
中国的增速可能会下滑，但是我们判断减速不了多少，所以经济没有问题是个基本的判断。
《财商》：那你现在仓位有多大？
林园：从1993年开始我都是满仓的，并且在2007年之后就没有换手。由于大盘并没有带来丰厚的回报，所以这几年我们的收益都是来源于企业的内生增长，和大盘没有关系。
当然当个股跟随大盘下跌的时候是会有波动，但是我还是没有减仓，因为我看好它之后的盈利。况且，我对我未来产品的净值很有信心，3年内还要翻一倍。
《财商》：为什么市场至今没有出现一个有市场号召力的板块？
林园：市场现在像是大病初愈的病人，大家现在还在恢复元气。很多股票的估值都要往上抬一抬。按照历史规律，整个市场要先出现30%以上的反弹才会出现领涨的板块，那时候人们才会忘却之前的痛苦，掏钱买股票。
目前并没有发现哪一个板块是龙头，但是龙头有这样几个条件：大市值和市场接受度高。所以无外乎是银行、保险、券商。这还要结合人的心态，之前2007年牛市为什么是招商银行(微博)(13.04,0.13,1.01%)领涨，因为它在股民心中认可度很高。
《财商》：你觉得哪些板块是有机会的？
林园：金融我很看好，比如银行股和券商股，一来是便宜，二来是中国经济本身没有问题，三来金融企业在我国是垄断企业。便宜、垄断，这两点对于投资来说非常重要。
《财商》：投资者往往担心银行的再融资问题。
林园：今后银行股的融资会逐步缩小。银行这几年之所以高速融资，是因为它处于高速发展的阶段，之后经济增速向下走银行的扩张也会放慢。
银行股目前的价格已经很便宜了，市盈率在6~7倍。12个月内会否有行情不好说，但是潜力很大。
《财商》：金融股占你的仓位多吗？
林园：只占15%，大多数仓位是消费类股票和医药股。
《财商》：可是去年消费的数据并不如预期的好。
林园：所以要动态地看。在国民收入比较低的时候，消费类的公司的利润增速不会太快；一旦国民收入增加，这些企业的利润就会大幅增加。
你想，首先人口基数大，所以有量，之后配上价格增长，就会大幅增长了，可能会超过大多数人的想象。比如消费类我们就看好白酒。
《财商》：白酒可都是白马股？
林园：我的特点是只投资行业龙头。另外，讲究确定性，不要黑马。白酒目前也是被低估的品种。
《财商》：消费的子行业呢？
林园：快速食品也是我们看好的。以后中国的餐饮业不会像现在这么发达。从国外看也是，随着收入的增长，餐饮业是萎缩的。原因很简单，人工费用贵了，外面吃一顿饭很贵，这种情况下，你就会选择去吃快速食品。
《财商》：现在大家都比较担心的还有房地产，房地产股是否有投资价值？
林园：房地产确实是很多人都会购买的品种，但是现在房价太高，消费会受到抑制。房价或涨或跌，很难判断，但是我已经不买房地产股了。
《财商》：你的投资算价值投资吗？
林园：我不清楚你们说的价值是什么。在目前这个时点上，我的价值就是要买股票。
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