巴菲特别与其他投资人的地方不在于他的绝对财富多，也不在于投资收益率高，而在于他在资本积累方面没有瓶颈，我对他的评价是洞悉资本主义运行规律的王者，一个杰出的资本家。
他在很早的阶段就已经告别了单纯的买卖股票，而这却是许多职业投资人或者机构投资者毕生的工作，买卖股票与企业经营和资本积累完全不是一个概念，对于巴老来说买卖股票不过是实现财富积累的其中一个手段而已。
一个人掌握财富的能力是有限的，做一百万买卖的人做到一千万就有问题，管理个把亿资金游刃有余的基金经理掌舵不了百亿大船，而巴老几乎是在资金规模和资本形式上没有任何短板，他可以把买卖股票、收购企业、资金分配和利用保险财务杠杆之间拿捏的恰到好处，同时几乎以最低的投资风险和保守的经营原则取得高收益，即使在发达资本主义国家他也是一个另类而不具有典型性，他显然和那些每天单纯进行数字游戏的机构职业投资者不一样，（林奇、邓普顿）；同时纵览世界保险机构Berkshire又凸显另类，（安联安盛慕尼黑再保）；多元化经营的企业也完全没有他这样的（通用电气和记黄埔）。因此可以说巴老是资本主义的集大成者，而非所谓股神这个庸俗的称号，他所传达的一系列与其说是投资方法不如说是资本积累的哲学。
因此选择价值投资的理由绝对不要是看到巴老投资赚了那么多钱，巴菲特如果完全依靠他所传达的投资方式恐怕不会太出众，或者说你要按照巴老的方式炒股恐怕以任何形式、长期短期的排名都不会名列前茅，那种总愿意把巴老神话的倾向是有碍自身对于他正确的解读，认识证券市场运行规律是一回事，投资收益高是另外一回事，年复合10%和12%相比某种程度上难道没有运气的成分么？但为什么我选择价值投资这条道路，或者说选择学习和追从巴老的投资哲学和某些方式呢？
我细想原因无外乎有三：
其一是通过理论的分析、实践总结以及历史经验积累，这种方式从长期来看肯定能赚钱；
其二，通过所谓价值投资哲学赚钱仍需要有一套投资思想，而且某种程度上这种精神的追求远超过赚钱本身；
其三，这种稳定收益的方式非常符合我的性格，回想07年畸形大牛市下对于那些疯狂无知人讲价值投资就是鸡同鸭讲，任何期望赚大钱、快钱以及可以闭着眼睛赚钱的人都别来触这个霉头。
IT新贵的号召不在其财富而在于知识改变命运的价值追求，马云的受宠在于人们更渴望的是成功有道，超出单纯财富层面的精神追求事实上是在提升一个民族和国家的商业格调，发达国家的经济创造已经在某种程度上摆脱了唯利是图，这个从单纯的低成本手段已经获得不了核心竞争优势的趋势上就可以看出，不了解资本主义经济的这种新的趋势和方向，中国经济改革的深水区就很难趟过去，小富即安抑或者满足与中国制造世界工厂，那么中国经济就很难走向下一个30年。
巴菲特作为资本主义的一个浓缩的智慧，汇集了众多优秀的品质，诚实、正直、勤奋、理性，经营上的稳健务实、信任诚恳，不投机不取巧。在迎接金融危机深入的当前，巴老给我们树立的不是不会亏损的股神榜样，而是如何穿越周期实现个人和民族财富定积累的一个标本，经济的增长绝对不能靠投机取巧而是靠实实在在的价值创造。
有人会认为巴菲特就是一个食利者，认为金融就是虚拟的泡沫华而不实，但他们恰恰忽略了金融不过是一面镜子，它对于经济实体进行标价，我们从中既可以看到人性的贪婪也可以是人性的反思和进步，如同巴老所说他不希望旗下的企业做出的事情出现在第二天的报纸头版，巴老作为一个精神导向给予价值投资太多我们能学习的东西了。
Monday, January 19, 2009
Sunday, January 18, 2009
Obama stimulus plan not sure bet to heal economy
Stimulus plan eyed by Obama, Congress not sure bet to heal ailing economy; many risks remain
Barack Obama and his congressional allies are gambling that the largest public spending program since World War II and a new round of tax cuts will pry the economy from the recession's iron grip and avert another Depression.
But what if they're wrong?
Some conservative economists say that additional stimulus may only prolong the grief at best, triggering runaway inflation down the road and resulting in an even more bloated federal bureaucracy.
"I think the economy will recover regardless of what Washington does. But the long-term effect here will be to reduce the standard of living of the next generation because they will be saddled with all this debt," said Chris Edwards of the libertarian-leaning Cato Institute.
Even without the new spending proposed by Obama, the U.S. has a $1.2 trillion budget deficit this year, he noted. "If that isn't already enough of a Keynesian stimulus, what is?"
Early 20th-century British economist John Maynard Keynes argued that the government should intervene to avoid depressions by increasing its own spending and controlling interest rates. President Franklin D. Roosevelt based many of his New Deal spending initiatives on Keynesian theory.
But not all economists and politicians subscribe to that world view.
While there is broad support for some kind of major stimulus, the skeptics offer this as Exhibit A: The trillions hurled at the problem last year by Congress, the Bush administration and the Federal Reserve have yet to yield many tangible results.
Unemployment continues to climb, reaching a 16-year high of 7.2 percent in December and is expected to keep on rising through 2009. U.S. manufacturing remains in a serious slump. The decline in consumer spending in late 2008 is expected to continue.
Home values keep eroding. For many people, loans are hard or impossible to obtain. Millions of retirement accounts have been slammed by sharp stock market losses. Financial collapses, bailouts, rescue plans, foreclosures and profit reversals litter the landscape.
"What in September began as an emergency response to stabilize our financial markets has morphed before our very eyes into a string of taxpayer funded bailouts," said Rep. Spencer Bachus of Alabama, the senior Republican on the House Financial Services Committee. "Trillions of dollars in taxpayer backed guarantees and loans have been extended."
In short order last week, Congress cleared the way for a new $350 billion installment of bailout cash for the financial industry while House Democrats rolled out details of a $825 billion two-year stimulus package incorporating most of Obama's priorities. About one-third of it would go to tax breaks, with the rest to government spending. The plan could reach $1 trillion by the time Congress sends it to Obama's desk.
Allen Sinai, president of Decision Economics, a Boston-area financial consulting firm, said that even with Obama's aggressive spending program, the economy seems unlikely to show a true recovery this year in terms of sustainable gains by consumers and businesses.
"There are forces going on that are 1930s-like," Sinai said. "There is incredible asset deflation, a huge loss in wealth by households. In the '30s, even when funds became available from the financial system to borrow, the pessimism by consumers and businesses was so great that no one wanted to spend." Sinai wouldn't rule out a repeat of that mind-set.
Some economists who are not fans of Keynesian economics or stimulus packages argue that FDR's vaunted New Deal programs, highly touted today as a model for job creation, did little to spur a U.S. recovery.
"It was finally World War II that finally ended the Great Depression," said Bruce Bartlett, a White House economist in the Reagan administration and a top Treasury official in the first Bush administration. Bartlett is author of a study showing that nearly all postwar stimulus packages passed by Congress came too late to be of much help, and just increased the deficit and fueled inflation.
Obama shrugs off expressions of skepticism and casts his stimulus package as the right formula for creating long-lasting, well-paying jobs, despite its big cost.
"It's not too late to change course -- but only if we take dramatic action as soon as possible,"
Obama said in Ohio on Friday just days before taking office.
Mark Zandi, chief economist of Moody's Economy.com, said the economy could stabilize by year's end under a big stimulus package, government steps to reduce the number of foreclosures and continued monetary easing by the Fed.
"But many things could go wrong," Zandi added. "The financial system is still obviously under extreme pressure. It's not hard to paint a dark picture. Global investors could panic and stop buying the bonds we issue and send interest rates higher. Oil prices could spike again for whatever reason. It's not hard at all to be pessimistic."
Barack Obama and his congressional allies are gambling that the largest public spending program since World War II and a new round of tax cuts will pry the economy from the recession's iron grip and avert another Depression.
But what if they're wrong?
Some conservative economists say that additional stimulus may only prolong the grief at best, triggering runaway inflation down the road and resulting in an even more bloated federal bureaucracy.
"I think the economy will recover regardless of what Washington does. But the long-term effect here will be to reduce the standard of living of the next generation because they will be saddled with all this debt," said Chris Edwards of the libertarian-leaning Cato Institute.
Even without the new spending proposed by Obama, the U.S. has a $1.2 trillion budget deficit this year, he noted. "If that isn't already enough of a Keynesian stimulus, what is?"
Early 20th-century British economist John Maynard Keynes argued that the government should intervene to avoid depressions by increasing its own spending and controlling interest rates. President Franklin D. Roosevelt based many of his New Deal spending initiatives on Keynesian theory.
But not all economists and politicians subscribe to that world view.
While there is broad support for some kind of major stimulus, the skeptics offer this as Exhibit A: The trillions hurled at the problem last year by Congress, the Bush administration and the Federal Reserve have yet to yield many tangible results.
Unemployment continues to climb, reaching a 16-year high of 7.2 percent in December and is expected to keep on rising through 2009. U.S. manufacturing remains in a serious slump. The decline in consumer spending in late 2008 is expected to continue.
Home values keep eroding. For many people, loans are hard or impossible to obtain. Millions of retirement accounts have been slammed by sharp stock market losses. Financial collapses, bailouts, rescue plans, foreclosures and profit reversals litter the landscape.
"What in September began as an emergency response to stabilize our financial markets has morphed before our very eyes into a string of taxpayer funded bailouts," said Rep. Spencer Bachus of Alabama, the senior Republican on the House Financial Services Committee. "Trillions of dollars in taxpayer backed guarantees and loans have been extended."
In short order last week, Congress cleared the way for a new $350 billion installment of bailout cash for the financial industry while House Democrats rolled out details of a $825 billion two-year stimulus package incorporating most of Obama's priorities. About one-third of it would go to tax breaks, with the rest to government spending. The plan could reach $1 trillion by the time Congress sends it to Obama's desk.
Allen Sinai, president of Decision Economics, a Boston-area financial consulting firm, said that even with Obama's aggressive spending program, the economy seems unlikely to show a true recovery this year in terms of sustainable gains by consumers and businesses.
"There are forces going on that are 1930s-like," Sinai said. "There is incredible asset deflation, a huge loss in wealth by households. In the '30s, even when funds became available from the financial system to borrow, the pessimism by consumers and businesses was so great that no one wanted to spend." Sinai wouldn't rule out a repeat of that mind-set.
Some economists who are not fans of Keynesian economics or stimulus packages argue that FDR's vaunted New Deal programs, highly touted today as a model for job creation, did little to spur a U.S. recovery.
"It was finally World War II that finally ended the Great Depression," said Bruce Bartlett, a White House economist in the Reagan administration and a top Treasury official in the first Bush administration. Bartlett is author of a study showing that nearly all postwar stimulus packages passed by Congress came too late to be of much help, and just increased the deficit and fueled inflation.
Obama shrugs off expressions of skepticism and casts his stimulus package as the right formula for creating long-lasting, well-paying jobs, despite its big cost.
"It's not too late to change course -- but only if we take dramatic action as soon as possible,"
Obama said in Ohio on Friday just days before taking office.
Mark Zandi, chief economist of Moody's Economy.com, said the economy could stabilize by year's end under a big stimulus package, government steps to reduce the number of foreclosures and continued monetary easing by the Fed.
"But many things could go wrong," Zandi added. "The financial system is still obviously under extreme pressure. It's not hard to paint a dark picture. Global investors could panic and stop buying the bonds we issue and send interest rates higher. Oil prices could spike again for whatever reason. It's not hard at all to be pessimistic."
依靠“常识”投资股票
寻找变化中的不变，这就是能挣大钱的“常识”。
21世纪的头几年，垄断全球股票市场的所谓IT风险企业股粉墨登场，口袋里哪怕只有10万韩元也要买网络公司股票的人挤满了投资市场。
此时，股票投资高手、私营业主李台燮先生(39岁)在所有的股民都在IT股上忙得热火朝天时，却傻乎乎地开始购买乐天制果公司的股票。
“我发现乐天制果公司生产的、我以前吃过的木糖醇口香糖开始受到消费者的青睐。据我判断，它要是销量好，很可能与农心食品公司的虾条、东洋制果公司的巧克力派等一起成为经久不衰的畅销食品。不是吗？互联网再发达，人们也不可能不嚼口香糖吧……我当时就是这么想的。特别是当我读到沃伦·巴菲特的访谈录里的‘同样的道理，可口可乐也不会由于互联网的存在而丧失了全球最大的饮料商地位，因此，我没有买IT股票，而是致力于投资拥有传统价值的股票’这一句话时，我更坚定了投资决心。”
李先生深知，力克市场不景气、带领市场走向好转的代表性企业恰恰是食品公司。他还注意到，饮料、快餐、生活医药品等生活必需品与经济景气程度无关，而且市民的苦恼越多，就越喜欢拿吃来“泄愤”。
没过多久，互联网泡沫开始破灭。
韩国报纸社会版开始陆续报道有股民因购IT风险股赔本而投汉江自杀的消息。当时那些炒IT风险股的股民在买股时，就像看到钱在眼前晃动一样，以为“过了这个村就没这个店了”，恨不得把全部家当都拿来换成股票，结果却倾家荡产。
5年过去了，到2006年，李先生投资的乐天制果公司的股票，市价超过120万韩元，涨了10倍，李先生也获得了巨大的收益。 我问李先生打算什么时候出售乐天制果的股票，他笑道：“为什么要卖呢？即便不卖掉乐天制果公司的股票，我也有充足的钱去海外旅行一趟，呵呵……”
“常识的力量”引领成功投资 投资债券还是投资股票？我见过的新生代富豪们一般首选股票投资，因为存折、国债、公司债等所有种类的债券，都对物价的上涨呈“无防备”状态。 某新生代富豪甚至于开玩笑说：“与其买债券成为某公司的债权人(意指债券和债权截然不同)，倒不如买股票成为某公司的所有者。” 但是，投资股票，从选股时对投资企业的基本分析到阅览无数的股票走势图，再到深奥的投资系统，需要学习很多知识。
在韩国股票投资圈内，有“常胜将军”之称的禹柳真先生(37岁)强调：“你必须多学习，但问题是无论你拥有多么渊博的知识，股票市场对你来说仍然如同洪水猛兽。被突然间来历不明的暗箭射中而狼狈不堪的投资者不计其数。” 那么真的就像专家们所说的，要想在股市上赚大钱，就要采取有悖于常识的行动吗？ 禹先生笑道：“哈哈……绝对不是这样，不管怎么样都要以常识为基础，看看我周围炒股赚大钱的人，他们都鲜少采取与常识大相径庭的行动，股市上有一双带领投资者走向成功的‘看不见的手’。这双手就是‘常识’。”
彼得·林奇(Peter Lynch)被华尔街公认为20世纪美国最伟大的基金经理、投资奇才。他在其著作《华尔街的英雄》里介绍过这样一个有趣的例子。 20世纪50年代，在新英格兰生活的某消防员看到该区域的Tambrands公司以令人吃惊的速度扩张。他判断如果不是该公司的事业蒸蒸日上，他们是不会以这么快的速度扩张的，于是他投资2 000美元购买了这个公司的股票。那之后Tambrands持续扩张，而消防员也持续跟进投资，每年投资2 000美元购买该公司的股票，连续5年。22年之后的1972年，等这位消防员退休时，他就成了百万(美元)富翁。
这种常识的力量在现代股票市场，依然发挥着巨大的作用。如果你家现在使用的是三星电子公司生产的电话或电视机，那你就去买三星的股票。如果你每周末雷打不动都要去一趟新世界E-MART超市，那你就去购买新世界的股票。如果你最喜欢吃的方便面是农心食品公司生产的辛拉面，那你就应该去购买农心公司的股票。这就是常识的力量。
禹先生说：“不光是炒股，所有的投资者在做任何投资时，常识都是最高的战略。因此，很多投资者完全无视过去的经验，指望一锤子打出个金元宝来，这不仅是有勇无谋，而且也不是明智之举。”
“时代在变，但是投资的基本准则没有什么大的变化。寻找变化中的不变，这就是能挣大钱的‘常识’。” 炒股和炒房地产有异曲同工之妙 炒股与炒房地产有异曲同工之妙，这是新生代富豪的见解。炒股赚了大钱的富豪转而投资房地产时，在选择具有升值潜力、能赚钱的房地产时，仍然如同当初选股一样眼光独到。
太明勇先生也以独具一格的投资理念而闻名。太先生说：“很简单，投资最繁华地区中最顶级的公寓就能赚到钱，因为它的升值空间是其他地区不能比拟的。以首尔为例，江南区、中溪洞及木洞是最有潜力的投资点，而在该投资区域当中，公寓的面积越大，升值的潜力就越大，这是因为大面积公寓对价格的抵抗力较强。在房地产市场不景气时，其价格下跌的趋势较弱。相反，等房地产市场回暖时，人们对大面积公寓的敏感度最高。当然，即便是面积相同的公寓，采光度不同，楼层不同，采风不同，昂贵的程度自然也不一样。上述条件最好的大面积公寓最贵，而且富人的思想就是一定要买最贵的，这样升值就很快。”
将这种房地产投资战略运用到股票投资市场的新生代富豪比比皆是。 大部分新生代富豪在炒股时都与太先生投资房地产一样，首先选择购买一流的公司最昂贵的股票，从长期收益来看，以最贵的价格购买优秀企业的绩优股，比以较低的价格购买中等企业的股票收益要高得多。
当然，也有公司的股票在较短的时间内“牛气冲天”，但是新生代富豪们一般都尽可能地避免炒短期股，而执著于“放长线钓大鱼”。
新生代富豪姜忠万先生(33岁)说：“你知道沃伦·巴菲特怎么说吗？他在20世纪50年 代初做股票入门投资时就清醒地知道，买进便宜的股票会伴随着较大的风险，销售低价股票的企业大多是临近破产的企业，经营业绩持续恶化或财政规模日渐缩水的企业，购买这些企业的股票后果可想而知，因此沃伦·巴菲特一开始就选择优秀企业的绩优股，他买进的绩优股的价格普遍较高。”
在上市企业当中，哪些企业才是最有希望的企业呢？ 当然，每位投资者判断的标准不同，所选择的投资对象也不同。一般来说，新生代富豪选择潜力企业的标准如下： 属于正在发展中的企业，市场占有率位居行业翘楚； 品牌认知度较高，或商品受到消费者青睐的生产性企业； ?誗有出色的管理层，已经取得了较高的经营业绩。
当然，也有投资专家对新生代富豪的这种见解持反对意见。与金融大鳄索罗斯创立令人闻之色变的量子基金，并担任公司总裁12年的国际知名投资商吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)先生说:“我之所以能通过投资赚到大钱，是因为大多数情况下，我都在购买一些我自认为价格非常低廉的股票。”
吉姆·罗杰斯投资低价股票，虽然有自身判断上的失误，但另一方面，也是出于万一投资失败，也不至于损失大钱的想法。不过值得我们注意的是，吉姆·罗杰斯先生并不是无条件地买进低价股，虽然现在的股价较低，但企业的经营正趋向于好转，吉姆·罗杰斯先生一般买进的都是这种股票，你必须记住这一点。
现在让我们来听一下姜忠万先生是怎么说的： “吉姆·罗杰斯分明就是那种买低价股创出高收益的人，但是我们仔细看一下就会发现一个十分重要的事实：他购买的股票是所有股民都举手投降、股市一蹶不振时，受这种大环境的影响而暴跌的绩优股。”
将分散投资和集中投资有机结合起来 大部分新生代富豪都是“不把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的“分散式投资”高手。分散投资大师约翰·邓普顿说：“所谓的分散投资就是将资金分散投资到许多企业不同品种的股票中去。”他认为只要很好地活用这项战略，一方面可以大大降低风险，另一方面能确保获得最大的收益。
新生代富豪同时也是能高效运用“将所有的鸡蛋放在一个篮子里，并且还要保管好这个篮子”的“集中投资”高手。集中投资大师沃伦·巴菲特说：“过多地分散投资并不是一种好战略，我们的投资对象全部集中在一流的企业里，我们与同时手握数个传话筒、眼睛盯着显示屏一动不动、有10双手都嫌不够的投资者不同。” 实际上他只集中投资十余个品种的股票，这大约是受20世纪30年代著名的经济学家、卓越的投资者凯恩斯的投资方式的影响。
新生代富豪透露说，他们也经常遇到不能高效地管理、监视自己多样化财产的事情，因为他们介入的投资领域太多，比如商业、股票、债券、保险、房地产等。
大学时期就以近乎完美的表现在股票市场打拼的朴喆敏先生(35岁)说：“许多时候我曾与失败擦肩而过，那就是我想根据分散投资的原则将资金分散投资到很多品种上的时候。”
投资对象过多，就很难一一照顾到，这是许多投资者的肺腑之言。一味地追求“不在一棵树上吊死”，也会让投资失去连贯性，而且在分散投资时，有时候购买的品种连自己都不熟，这不是一件毫无胜算的事情吗？
朴先生说：“最终是把鸡蛋放到一个篮子里还是分开放到好几个篮子里，这不是由数量决定的，而是要看你有没有能力管理好全部品种。”
21世纪的头几年，垄断全球股票市场的所谓IT风险企业股粉墨登场，口袋里哪怕只有10万韩元也要买网络公司股票的人挤满了投资市场。
此时，股票投资高手、私营业主李台燮先生(39岁)在所有的股民都在IT股上忙得热火朝天时，却傻乎乎地开始购买乐天制果公司的股票。
“我发现乐天制果公司生产的、我以前吃过的木糖醇口香糖开始受到消费者的青睐。据我判断，它要是销量好，很可能与农心食品公司的虾条、东洋制果公司的巧克力派等一起成为经久不衰的畅销食品。不是吗？互联网再发达，人们也不可能不嚼口香糖吧……我当时就是这么想的。特别是当我读到沃伦·巴菲特的访谈录里的‘同样的道理，可口可乐也不会由于互联网的存在而丧失了全球最大的饮料商地位，因此，我没有买IT股票，而是致力于投资拥有传统价值的股票’这一句话时，我更坚定了投资决心。”
李先生深知，力克市场不景气、带领市场走向好转的代表性企业恰恰是食品公司。他还注意到，饮料、快餐、生活医药品等生活必需品与经济景气程度无关，而且市民的苦恼越多，就越喜欢拿吃来“泄愤”。
没过多久，互联网泡沫开始破灭。
韩国报纸社会版开始陆续报道有股民因购IT风险股赔本而投汉江自杀的消息。当时那些炒IT风险股的股民在买股时，就像看到钱在眼前晃动一样，以为“过了这个村就没这个店了”，恨不得把全部家当都拿来换成股票，结果却倾家荡产。
5年过去了，到2006年，李先生投资的乐天制果公司的股票，市价超过120万韩元，涨了10倍，李先生也获得了巨大的收益。 我问李先生打算什么时候出售乐天制果的股票，他笑道：“为什么要卖呢？即便不卖掉乐天制果公司的股票，我也有充足的钱去海外旅行一趟，呵呵……”
“常识的力量”引领成功投资 投资债券还是投资股票？我见过的新生代富豪们一般首选股票投资，因为存折、国债、公司债等所有种类的债券，都对物价的上涨呈“无防备”状态。 某新生代富豪甚至于开玩笑说：“与其买债券成为某公司的债权人(意指债券和债权截然不同)，倒不如买股票成为某公司的所有者。” 但是，投资股票，从选股时对投资企业的基本分析到阅览无数的股票走势图，再到深奥的投资系统，需要学习很多知识。
在韩国股票投资圈内，有“常胜将军”之称的禹柳真先生(37岁)强调：“你必须多学习，但问题是无论你拥有多么渊博的知识，股票市场对你来说仍然如同洪水猛兽。被突然间来历不明的暗箭射中而狼狈不堪的投资者不计其数。” 那么真的就像专家们所说的，要想在股市上赚大钱，就要采取有悖于常识的行动吗？ 禹先生笑道：“哈哈……绝对不是这样，不管怎么样都要以常识为基础，看看我周围炒股赚大钱的人，他们都鲜少采取与常识大相径庭的行动，股市上有一双带领投资者走向成功的‘看不见的手’。这双手就是‘常识’。”
彼得·林奇(Peter Lynch)被华尔街公认为20世纪美国最伟大的基金经理、投资奇才。他在其著作《华尔街的英雄》里介绍过这样一个有趣的例子。 20世纪50年代，在新英格兰生活的某消防员看到该区域的Tambrands公司以令人吃惊的速度扩张。他判断如果不是该公司的事业蒸蒸日上，他们是不会以这么快的速度扩张的，于是他投资2 000美元购买了这个公司的股票。那之后Tambrands持续扩张，而消防员也持续跟进投资，每年投资2 000美元购买该公司的股票，连续5年。22年之后的1972年，等这位消防员退休时，他就成了百万(美元)富翁。
这种常识的力量在现代股票市场，依然发挥着巨大的作用。如果你家现在使用的是三星电子公司生产的电话或电视机，那你就去买三星的股票。如果你每周末雷打不动都要去一趟新世界E-MART超市，那你就去购买新世界的股票。如果你最喜欢吃的方便面是农心食品公司生产的辛拉面，那你就应该去购买农心公司的股票。这就是常识的力量。
禹先生说：“不光是炒股，所有的投资者在做任何投资时，常识都是最高的战略。因此，很多投资者完全无视过去的经验，指望一锤子打出个金元宝来，这不仅是有勇无谋，而且也不是明智之举。”
“时代在变，但是投资的基本准则没有什么大的变化。寻找变化中的不变，这就是能挣大钱的‘常识’。” 炒股和炒房地产有异曲同工之妙 炒股与炒房地产有异曲同工之妙，这是新生代富豪的见解。炒股赚了大钱的富豪转而投资房地产时，在选择具有升值潜力、能赚钱的房地产时，仍然如同当初选股一样眼光独到。
太明勇先生也以独具一格的投资理念而闻名。太先生说：“很简单，投资最繁华地区中最顶级的公寓就能赚到钱，因为它的升值空间是其他地区不能比拟的。以首尔为例，江南区、中溪洞及木洞是最有潜力的投资点，而在该投资区域当中，公寓的面积越大，升值的潜力就越大，这是因为大面积公寓对价格的抵抗力较强。在房地产市场不景气时，其价格下跌的趋势较弱。相反，等房地产市场回暖时，人们对大面积公寓的敏感度最高。当然，即便是面积相同的公寓，采光度不同，楼层不同，采风不同，昂贵的程度自然也不一样。上述条件最好的大面积公寓最贵，而且富人的思想就是一定要买最贵的，这样升值就很快。”
将这种房地产投资战略运用到股票投资市场的新生代富豪比比皆是。 大部分新生代富豪在炒股时都与太先生投资房地产一样，首先选择购买一流的公司最昂贵的股票，从长期收益来看，以最贵的价格购买优秀企业的绩优股，比以较低的价格购买中等企业的股票收益要高得多。
当然，也有公司的股票在较短的时间内“牛气冲天”，但是新生代富豪们一般都尽可能地避免炒短期股，而执著于“放长线钓大鱼”。
新生代富豪姜忠万先生(33岁)说：“你知道沃伦·巴菲特怎么说吗？他在20世纪50年 代初做股票入门投资时就清醒地知道，买进便宜的股票会伴随着较大的风险，销售低价股票的企业大多是临近破产的企业，经营业绩持续恶化或财政规模日渐缩水的企业，购买这些企业的股票后果可想而知，因此沃伦·巴菲特一开始就选择优秀企业的绩优股，他买进的绩优股的价格普遍较高。”
在上市企业当中，哪些企业才是最有希望的企业呢？ 当然，每位投资者判断的标准不同，所选择的投资对象也不同。一般来说，新生代富豪选择潜力企业的标准如下： 属于正在发展中的企业，市场占有率位居行业翘楚； 品牌认知度较高，或商品受到消费者青睐的生产性企业； ?誗有出色的管理层，已经取得了较高的经营业绩。
当然，也有投资专家对新生代富豪的这种见解持反对意见。与金融大鳄索罗斯创立令人闻之色变的量子基金，并担任公司总裁12年的国际知名投资商吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)先生说:“我之所以能通过投资赚到大钱，是因为大多数情况下，我都在购买一些我自认为价格非常低廉的股票。”
吉姆·罗杰斯投资低价股票，虽然有自身判断上的失误，但另一方面，也是出于万一投资失败，也不至于损失大钱的想法。不过值得我们注意的是，吉姆·罗杰斯先生并不是无条件地买进低价股，虽然现在的股价较低，但企业的经营正趋向于好转，吉姆·罗杰斯先生一般买进的都是这种股票，你必须记住这一点。
现在让我们来听一下姜忠万先生是怎么说的： “吉姆·罗杰斯分明就是那种买低价股创出高收益的人，但是我们仔细看一下就会发现一个十分重要的事实：他购买的股票是所有股民都举手投降、股市一蹶不振时，受这种大环境的影响而暴跌的绩优股。”
将分散投资和集中投资有机结合起来 大部分新生代富豪都是“不把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的“分散式投资”高手。分散投资大师约翰·邓普顿说：“所谓的分散投资就是将资金分散投资到许多企业不同品种的股票中去。”他认为只要很好地活用这项战略，一方面可以大大降低风险，另一方面能确保获得最大的收益。
新生代富豪同时也是能高效运用“将所有的鸡蛋放在一个篮子里，并且还要保管好这个篮子”的“集中投资”高手。集中投资大师沃伦·巴菲特说：“过多地分散投资并不是一种好战略，我们的投资对象全部集中在一流的企业里，我们与同时手握数个传话筒、眼睛盯着显示屏一动不动、有10双手都嫌不够的投资者不同。” 实际上他只集中投资十余个品种的股票，这大约是受20世纪30年代著名的经济学家、卓越的投资者凯恩斯的投资方式的影响。
新生代富豪透露说，他们也经常遇到不能高效地管理、监视自己多样化财产的事情，因为他们介入的投资领域太多，比如商业、股票、债券、保险、房地产等。
大学时期就以近乎完美的表现在股票市场打拼的朴喆敏先生(35岁)说：“许多时候我曾与失败擦肩而过，那就是我想根据分散投资的原则将资金分散投资到很多品种上的时候。”
投资对象过多，就很难一一照顾到，这是许多投资者的肺腑之言。一味地追求“不在一棵树上吊死”，也会让投资失去连贯性，而且在分散投资时，有时候购买的品种连自己都不熟，这不是一件毫无胜算的事情吗？
朴先生说：“最终是把鸡蛋放到一个篮子里还是分开放到好几个篮子里，这不是由数量决定的，而是要看你有没有能力管理好全部品种。”
企业价值九问
评定企业价值，对企业的经营管理人员、竞争对手、投资人、债权人来说，无疑都具有十分重要的意义。对于企业的价值，国内外有不同的评定标准。美国是以每股税后收益增长作为主要指标，而国内学术界多以市值最大化为主要评定标准。
笔者认为，企业价值是一项综合指标，既包含经营硬指标，也包含文化软指标，不能精确度量，但可以通过多种角度观察获得基本评价。以下通过对贵州茅台(101.25,-0.61,-0.60%,吧)酒股份有限公司(以下简称 “ 贵州茅台 ”)的分析，以问答形式，阐述评定企业价值的基本思路。
一、公司销售的品牌产品或服务是否具备持久性的竞争优势？
如果你的回答是肯定的，那你应该能非常简单而直接地描述出这种优势。中国的酒文化源远流长，有几千年的历史。贵州茅台是中国最有名的一种商品，可以与美国的可口可乐相媲美。茅台是中国的高档酒饮，在社交场上稳坐头把交椅，是社交场上的情感润滑剂，也是中国文化的标志之一，它的作用已远远超过酒类产品的本身。此外，看看公司账上预收账款的金额和每年提价的幅度，就知道茅台在市场上非常抢手。
二、公司是否把足够的资金分配给主营业务？
在市场经济周期的轮回中，企业面临的诱惑很多。长久以来，企业界一直存在企业发展应该多元化还是专业化的争论。但无论是多元化还是专业化，最重要的是使企业具备稳定而独特的竞争优势。企业要扩大内生性增长，必须将足够的资金用在有竞争优势的主营业务发展上。做不到这一点，即使经营一家小作坊最终也会失败。自2001 年以来，贵州茅台一直埋头于技术改造、扩产增量，把资金充分用于主业。这是发展正道。事实证明，近两年贵州茅台的效益高速增长，主要就得益于其主业规模的扩张及产能的逐步释放。
三、公司过去的每股收益和增长率如何？
如果公司过去10 年的每股收益和增长率表现出一贯的强势，那么在下一个10 年，它继续保持强势的概率会较高。就好像一个以前年年都是 “ 三好生 ” 的学生，以后仍然是 “ 三好生 ” 的概率，要远远高于以前是 “ 差等生 ” 后来突然成为 “ 三好生 ” 的概率。因此，公司过去稳定的每股收益和增长率是信号指标，其反映的实质是公司的品牌、技术、管理、文化等方面能够在外部经济中获得超过市场平均利润率的能力。在过去8 年，贵州茅台每股收益年均复合增长率达41.31%，这表明其具有很强的竞争优势；从每年增长态势看，它的增速比较稳定，尤其是最近四年，增长较快。
四、公司是否表现出一贯的高净资产收益率(ROE)？
美国过去100 年证券市场年平均回报率是12%，隐含了货币时间价值和风险报酬率，再加上全球公认的通货膨胀合适的年控制标准3%，也就是说从长期来看，一家有价值的企业运用资金最低的年报酬率是15%，当然越高越好。就好比如果你想快速渡河，你就需要一条速度快、动力强的船。
如上表所示，贵州茅台(101.25,-0.61,-0.60%,吧)过去7年年均加权净资产收益率为24.51%，远远高于这7 年中国的GDP 年均增长率，尤其近几年净资产收益率很高，反映出公司目前资产盈利能力很强。
五、公司的总资本回报率高吗？
具备持久性竞争优势的公司，要拥有一贯性的高总资本回报率。注意，关键词是 “ 一贯性 ” 。相反，价格竞争型的企业是典型的低总资本回报率的企业；周期型企业是典型的非一贯性总资本回报率的企业。
从上表中可以看出，过去8年贵州茅台年均总资本回报率为20.68%。但更重要的一点是，公司保持着一贯的高总资本回报率，而且呈逐年上升势头。这正是公司具备持久性竞争优势的一个强有力表现。
六、公司是否具有足够的实力偿还到期债务？
一家公司要有足够强的抗风险能力，就必须有足够的财力偿还到期债务。标准的债务股本比率能反映出企业财力的一个方面，但实际上，股东的股本是很少会用来清偿债务的，而企业的盈利能力是衡量企业清偿债务的惟一真实的标准。美国投资大师巴菲特认为，如果一家公司的长期债务是公司当年净收益的5 倍，那就一定要小心了。
过去7 年，贵州茅台的长期负债几乎全部为0，而2007 年公司的净利润就达到28.3 亿元。对于这样一家无长期负债，却拥有巨额净利润的公司来说，安全得甚至有些过了头。
七、公司产品的价格是否随通货膨胀一起升高？
如果一家企业的产品不能够随着通货膨胀而提价，那这个企业的盈利将会被通货膨胀逐渐侵蚀，并且最终将陷入困境(比如现在中国的石油石化、电力企业)。而如果一家公司产品的价格在过去的20年中每年以至少4% 的平均速度增长，那么可以肯定，该企业是可以随着通货膨胀提高产品价格的。20 年前(1988 年)，53 度茅台酒核定价格为人民币140 元/ 瓶，2008 年以公司限价700 元/ 瓶计算(实际零售价往往超过700 元)，20 年间茅台酒年价格增长率为8.38%。尤其近两年在国内通货膨胀率高企的情况下，2007 年茅台提价16%，2008 年提价22%， 足以证明茅台是典型的可以随着通货膨胀一起提高价格的产品。
八、是否需要巨额的资本支出来不断更新公司的设备？
公司到底是重资本耗损型企业，还是轻资本运营型企业，这很关键。公司每年投入到更新改造设备中的资金往往数额巨大，但如何确定这些支出将给企业带来利润？如果公司的资本开支始终不大，20 年使用同样的设备而不用担心其是否过时，那就不用担心这家企业的利润会被巨额的资本支出慢慢侵蚀。贵州茅台近7 年的资本支出是比较大的，年均支出达到5.06 亿元，但主要是用于企业的规模扩张、产量提升。对于投资于供不应求的主业产品的企业，应该充分相信它的前景。更何况茅台酒的酿造工艺极其稳定，投入的生产设备，很长时间都不会过时。
九、保留盈余的管理是否增加了每股收益，从而增加了股东的价值？
具备持久性竞争优势的公司，通常不需要从保留盈余(即留存收益)中拿出一大部分钱来维持经营。这里的关键词是 “ 维持 ” 。从原理上说，竞争优势持续得越久，公司在维持经营上的花费就越少。具备持久性竞争优势的公司可以将保留盈余用于扩大优势产品经营、投资新的优势企业、回购公司的股票。这三种方法对于公司的每股收益都有积极的影响。2001 ～ 2007 年，贵州茅台的净利润合计75.57 亿元，支付股息20.75 亿元，保留盈余总额54.82 亿元。我们可以粗略计算一下，54.82亿元加上2001 年前公司自有及上市募集资金22.02 亿元，共计76.84亿元，创造了75.57 亿元的税后利润，相当于7 年翻一倍的资本回报率。如果再考虑保留盈余不是一次投入而是逐年投入，则贵州茅台保留盈余资金创造的价值十分可观。
通过上述问题的分析可以看出，贵州茅台是一个非常有价值的优秀企业。作为企业的管理者，应充分了解企业的各项价值判断指标状况，并在对本企业价值准确判断的基础上，努力增加企业的核心竞争力，提高企业抗风险的能力，从而稳步增加企业的综合价值。
笔者认为，企业价值是一项综合指标，既包含经营硬指标，也包含文化软指标，不能精确度量，但可以通过多种角度观察获得基本评价。以下通过对贵州茅台(101.25,-0.61,-0.60%,吧)酒股份有限公司(以下简称 “ 贵州茅台 ”)的分析，以问答形式，阐述评定企业价值的基本思路。
一、公司销售的品牌产品或服务是否具备持久性的竞争优势？
如果你的回答是肯定的，那你应该能非常简单而直接地描述出这种优势。中国的酒文化源远流长，有几千年的历史。贵州茅台是中国最有名的一种商品，可以与美国的可口可乐相媲美。茅台是中国的高档酒饮，在社交场上稳坐头把交椅，是社交场上的情感润滑剂，也是中国文化的标志之一，它的作用已远远超过酒类产品的本身。此外，看看公司账上预收账款的金额和每年提价的幅度，就知道茅台在市场上非常抢手。
二、公司是否把足够的资金分配给主营业务？
在市场经济周期的轮回中，企业面临的诱惑很多。长久以来，企业界一直存在企业发展应该多元化还是专业化的争论。但无论是多元化还是专业化，最重要的是使企业具备稳定而独特的竞争优势。企业要扩大内生性增长，必须将足够的资金用在有竞争优势的主营业务发展上。做不到这一点，即使经营一家小作坊最终也会失败。自2001 年以来，贵州茅台一直埋头于技术改造、扩产增量，把资金充分用于主业。这是发展正道。事实证明，近两年贵州茅台的效益高速增长，主要就得益于其主业规模的扩张及产能的逐步释放。
三、公司过去的每股收益和增长率如何？
如果公司过去10 年的每股收益和增长率表现出一贯的强势，那么在下一个10 年，它继续保持强势的概率会较高。就好像一个以前年年都是 “ 三好生 ” 的学生，以后仍然是 “ 三好生 ” 的概率，要远远高于以前是 “ 差等生 ” 后来突然成为 “ 三好生 ” 的概率。因此，公司过去稳定的每股收益和增长率是信号指标，其反映的实质是公司的品牌、技术、管理、文化等方面能够在外部经济中获得超过市场平均利润率的能力。在过去8 年，贵州茅台每股收益年均复合增长率达41.31%，这表明其具有很强的竞争优势；从每年增长态势看，它的增速比较稳定，尤其是最近四年，增长较快。
四、公司是否表现出一贯的高净资产收益率(ROE)？
美国过去100 年证券市场年平均回报率是12%，隐含了货币时间价值和风险报酬率，再加上全球公认的通货膨胀合适的年控制标准3%，也就是说从长期来看，一家有价值的企业运用资金最低的年报酬率是15%，当然越高越好。就好比如果你想快速渡河，你就需要一条速度快、动力强的船。
如上表所示，贵州茅台(101.25,-0.61,-0.60%,吧)过去7年年均加权净资产收益率为24.51%，远远高于这7 年中国的GDP 年均增长率，尤其近几年净资产收益率很高，反映出公司目前资产盈利能力很强。
五、公司的总资本回报率高吗？
具备持久性竞争优势的公司，要拥有一贯性的高总资本回报率。注意，关键词是 “ 一贯性 ” 。相反，价格竞争型的企业是典型的低总资本回报率的企业；周期型企业是典型的非一贯性总资本回报率的企业。
从上表中可以看出，过去8年贵州茅台年均总资本回报率为20.68%。但更重要的一点是，公司保持着一贯的高总资本回报率，而且呈逐年上升势头。这正是公司具备持久性竞争优势的一个强有力表现。
六、公司是否具有足够的实力偿还到期债务？
一家公司要有足够强的抗风险能力，就必须有足够的财力偿还到期债务。标准的债务股本比率能反映出企业财力的一个方面，但实际上，股东的股本是很少会用来清偿债务的，而企业的盈利能力是衡量企业清偿债务的惟一真实的标准。美国投资大师巴菲特认为，如果一家公司的长期债务是公司当年净收益的5 倍，那就一定要小心了。
过去7 年，贵州茅台的长期负债几乎全部为0，而2007 年公司的净利润就达到28.3 亿元。对于这样一家无长期负债，却拥有巨额净利润的公司来说，安全得甚至有些过了头。
七、公司产品的价格是否随通货膨胀一起升高？
如果一家企业的产品不能够随着通货膨胀而提价，那这个企业的盈利将会被通货膨胀逐渐侵蚀，并且最终将陷入困境(比如现在中国的石油石化、电力企业)。而如果一家公司产品的价格在过去的20年中每年以至少4% 的平均速度增长，那么可以肯定，该企业是可以随着通货膨胀提高产品价格的。20 年前(1988 年)，53 度茅台酒核定价格为人民币140 元/ 瓶，2008 年以公司限价700 元/ 瓶计算(实际零售价往往超过700 元)，20 年间茅台酒年价格增长率为8.38%。尤其近两年在国内通货膨胀率高企的情况下，2007 年茅台提价16%，2008 年提价22%， 足以证明茅台是典型的可以随着通货膨胀一起提高价格的产品。
八、是否需要巨额的资本支出来不断更新公司的设备？
公司到底是重资本耗损型企业，还是轻资本运营型企业，这很关键。公司每年投入到更新改造设备中的资金往往数额巨大，但如何确定这些支出将给企业带来利润？如果公司的资本开支始终不大，20 年使用同样的设备而不用担心其是否过时，那就不用担心这家企业的利润会被巨额的资本支出慢慢侵蚀。贵州茅台近7 年的资本支出是比较大的，年均支出达到5.06 亿元，但主要是用于企业的规模扩张、产量提升。对于投资于供不应求的主业产品的企业，应该充分相信它的前景。更何况茅台酒的酿造工艺极其稳定，投入的生产设备，很长时间都不会过时。
九、保留盈余的管理是否增加了每股收益，从而增加了股东的价值？
具备持久性竞争优势的公司，通常不需要从保留盈余(即留存收益)中拿出一大部分钱来维持经营。这里的关键词是 “ 维持 ” 。从原理上说，竞争优势持续得越久，公司在维持经营上的花费就越少。具备持久性竞争优势的公司可以将保留盈余用于扩大优势产品经营、投资新的优势企业、回购公司的股票。这三种方法对于公司的每股收益都有积极的影响。2001 ～ 2007 年，贵州茅台的净利润合计75.57 亿元，支付股息20.75 亿元，保留盈余总额54.82 亿元。我们可以粗略计算一下，54.82亿元加上2001 年前公司自有及上市募集资金22.02 亿元，共计76.84亿元，创造了75.57 亿元的税后利润，相当于7 年翻一倍的资本回报率。如果再考虑保留盈余不是一次投入而是逐年投入，则贵州茅台保留盈余资金创造的价值十分可观。
通过上述问题的分析可以看出，贵州茅台是一个非常有价值的优秀企业。作为企业的管理者，应充分了解企业的各项价值判断指标状况，并在对本企业价值准确判断的基础上，努力增加企业的核心竞争力，提高企业抗风险的能力，从而稳步增加企业的综合价值。
危机的价值
不乐观的理由显然也确实相当充分,但当前需要强调的是，我们的发展也面临诸多有利因素，甚至是历史性的机遇。预测中国行将崩溃的预言，多矣，但历史对此总是给予无情的嘲弄。
形势似乎非常不乐观。尤其在2008年全年统计数据发布前夕，各方面的情绪就显得更为躁动（这也似乎已经成为数据发布前的惯例)，各路学者和首席经济学家们纷纷抢着站出来公布自己不乐观的预测数据。而这样的预测除了能引起更大的躁动、制造更大的悲观情绪外，实在让人看不出还有什么价值 ——— 当然，对这些经济学领域的“大家”们而言，这样的预测还是意义巨大的。
不乐观的理由显然也确实相当充分 ——— PPI可能出现负值、CPI可能低到1.5%左右、中小企业大量倒闭、就业形势极为严峻、国民消费短期内难以大幅增长、政府投资的负面效应巨大、外需短期内难有根本性好转，等等。连境外导师们的 “ 唱和 ” 也恰到好处，国际货币基金组织总裁卡恩就预测，中国的经济增长可能要被打到5%，这基本就等同于 “ 中国行将崩溃 ” 的预测了。经合组织12日也预测，不但印度、俄罗斯、巴西等国家的经济将大幅下滑，中国经济前景也大幅恶化，领先指标从91.6下降3.1点至88.5，较2007年11月份下降了12.9点。
预测发布者都足够权威，立论依据也似乎有足够的刚度。但世界显然并不如教科书般单纯，更不是小孩子手里的积木，随便摆弄一下，就搭起一座大楼，引来一番陶醉。世界的复杂性要求我们，看待问题要辩证，在顺境中要更多地看到困难，多找找问题，而在逆境中就要更多地看到希望，多找找优势。从这个角度，中国的农民要比权威们高明千万倍——听蝲蝲蛄叫还不耕地了！
当前的不利因素确实不少，大师们所言已相当全面，在此不再赘述。当前需要强调的是，我们的发展也面临诸多有利因素，甚至是历史性的机遇。其中，价值最大的一点是，通过此次危机，我们更清楚地认识到，这个世界上确实没有救世主，中国的事情还要靠中国人自己做主、自己办，舍此之外，没有什么外人会对你的成功或失败负责；我们也更清楚地认识到，外国的教科书对外国可能是金科玉律，对中国的实践或许仅仅具有参考价值，而不值得奉为圭臬；我们还更清楚地认识到，贫富、市场与非市场，并不是评判道德水平高下的天生准绳， “ 地球人都差不多 ” ，中国富人有的毛病，美国富人也没有天然的免疫力。明白了这一点，就等于彻底打开了我们观察世界的新视角，也有助于我们更放心大胆地走自己的路。
其次，我们当前遇到的问题，都是发展中的问题，是一个朝气蓬勃的年轻人在成长过程中必会遇到的问题，因地制宜、妥善地解决这些问题，我们的发展就会踏上一个新的层次。年轻人和迟暮之人虽然可能碰到同样的问题，但解决问题后的结果一定大有不同。以投资为例，政府投资这些年来一直为人诟病，但基于对中国的历史和现实国情的把握，我们可以肯定，在可预见的时期内，政府投资仍将占据国内投资的主导位置。虽然在投资过程中确实存在诸多问题，甚至是严重问题，但这并不足以构成否定政府投资的理由。而一旦从体制、机制上解决好这些问题，投资就会迎来全新的局面，国民经济和社会的发展就会迈上新台阶。
中国是发展中大国，发展的紧迫性、外围环境的严峻性，从根本上决定了在一定的时期内，政府投资一定要担当主力军的责任，只有这样，才能高效率地改变中国的基本面貌，才能高效率地迎接来自全方位的挑战。即使像美国这样成熟的、老牌的市场经济国家，面对当前的重重困难，也会毫不犹豫地祭出政府投资的法宝。如此看来，对“ 不要把孩子连同洗澡水一起泼掉 ” 这个道理的理解，美国人比我们的许多经济学家理解得更透彻。
再次，沿海中小企业的倒闭，导致农民工的大量返乡，表面看，这无疑是一件令人担心的事情，但从本质上看，这未必不是一件好事，甚至是一件带有历史机遇性质的大好事。一方面，沿海地区的产业结构升级得到强大的外力推动，有利于中国国家竞争力的根本提升。另一方面，由于农民工收入水平一直不高，极大地制约了其消费能力，一部分农民工的失业，对整体消费增长影响不大。只要国家对农村的支持力度不断加大，促进农民增收的政策继续推进，这部分消费损失不但能够完全弥补，而且还有望从本质上提升农村消费水平。更重要的是，经过城市生活、工作洗礼的农民工，无论是眼界还是心胸都会有明显变化，如果国家政策引导得当，政策措施及时有效，这些返乡农民工将对新农村建设发挥积极作用。
我们当前面临的有利因素还有许多，比如庞大的外汇储备、持续增长的财政收入、比较健康的银行体系……在此也不用一一赘述，需要注意的是，面对危机，解决问题不容瞻前顾后、疑虑重重，政策措施要细致入微，一定要深入经济、社会生活的最基层。更重要的是，要调动社会各阶层的能动性，积极解决问题，形成 “各村有各村高招”的局面，一定会有一个全新的前景。
预测中国行将崩溃的预言，多矣，但历史对此总是给予无情的嘲弄。
不久前，史蒂芬·罗奇撰文指出， “ 作为长期以来全球化的最大受益者，面对大规模外部需求趋缓的冲击，失衡的中国经济将遭受很大损失”，“若没有新的全球消费者出现，世界经济的任何恢复将很可能依然弱不禁风"。罗奇说的都对，但他只看到了问题的一个方面。问题的另一面是，即使离开了美国的消费，中国经济还要发展、社会还要进步。就历史宿命而言，200年的美国应该无法决定中国的命运。
形势似乎非常不乐观。尤其在2008年全年统计数据发布前夕，各方面的情绪就显得更为躁动（这也似乎已经成为数据发布前的惯例)，各路学者和首席经济学家们纷纷抢着站出来公布自己不乐观的预测数据。而这样的预测除了能引起更大的躁动、制造更大的悲观情绪外，实在让人看不出还有什么价值 ——— 当然，对这些经济学领域的“大家”们而言，这样的预测还是意义巨大的。
不乐观的理由显然也确实相当充分 ——— PPI可能出现负值、CPI可能低到1.5%左右、中小企业大量倒闭、就业形势极为严峻、国民消费短期内难以大幅增长、政府投资的负面效应巨大、外需短期内难有根本性好转，等等。连境外导师们的 “ 唱和 ” 也恰到好处，国际货币基金组织总裁卡恩就预测，中国的经济增长可能要被打到5%，这基本就等同于 “ 中国行将崩溃 ” 的预测了。经合组织12日也预测，不但印度、俄罗斯、巴西等国家的经济将大幅下滑，中国经济前景也大幅恶化，领先指标从91.6下降3.1点至88.5，较2007年11月份下降了12.9点。
预测发布者都足够权威，立论依据也似乎有足够的刚度。但世界显然并不如教科书般单纯，更不是小孩子手里的积木，随便摆弄一下，就搭起一座大楼，引来一番陶醉。世界的复杂性要求我们，看待问题要辩证，在顺境中要更多地看到困难，多找找问题，而在逆境中就要更多地看到希望，多找找优势。从这个角度，中国的农民要比权威们高明千万倍——听蝲蝲蛄叫还不耕地了！
当前的不利因素确实不少，大师们所言已相当全面，在此不再赘述。当前需要强调的是，我们的发展也面临诸多有利因素，甚至是历史性的机遇。其中，价值最大的一点是，通过此次危机，我们更清楚地认识到，这个世界上确实没有救世主，中国的事情还要靠中国人自己做主、自己办，舍此之外，没有什么外人会对你的成功或失败负责；我们也更清楚地认识到，外国的教科书对外国可能是金科玉律，对中国的实践或许仅仅具有参考价值，而不值得奉为圭臬；我们还更清楚地认识到，贫富、市场与非市场，并不是评判道德水平高下的天生准绳， “ 地球人都差不多 ” ，中国富人有的毛病，美国富人也没有天然的免疫力。明白了这一点，就等于彻底打开了我们观察世界的新视角，也有助于我们更放心大胆地走自己的路。
其次，我们当前遇到的问题，都是发展中的问题，是一个朝气蓬勃的年轻人在成长过程中必会遇到的问题，因地制宜、妥善地解决这些问题，我们的发展就会踏上一个新的层次。年轻人和迟暮之人虽然可能碰到同样的问题，但解决问题后的结果一定大有不同。以投资为例，政府投资这些年来一直为人诟病，但基于对中国的历史和现实国情的把握，我们可以肯定，在可预见的时期内，政府投资仍将占据国内投资的主导位置。虽然在投资过程中确实存在诸多问题，甚至是严重问题，但这并不足以构成否定政府投资的理由。而一旦从体制、机制上解决好这些问题，投资就会迎来全新的局面，国民经济和社会的发展就会迈上新台阶。
中国是发展中大国，发展的紧迫性、外围环境的严峻性，从根本上决定了在一定的时期内，政府投资一定要担当主力军的责任，只有这样，才能高效率地改变中国的基本面貌，才能高效率地迎接来自全方位的挑战。即使像美国这样成熟的、老牌的市场经济国家，面对当前的重重困难，也会毫不犹豫地祭出政府投资的法宝。如此看来，对“ 不要把孩子连同洗澡水一起泼掉 ” 这个道理的理解，美国人比我们的许多经济学家理解得更透彻。
再次，沿海中小企业的倒闭，导致农民工的大量返乡，表面看，这无疑是一件令人担心的事情，但从本质上看，这未必不是一件好事，甚至是一件带有历史机遇性质的大好事。一方面，沿海地区的产业结构升级得到强大的外力推动，有利于中国国家竞争力的根本提升。另一方面，由于农民工收入水平一直不高，极大地制约了其消费能力，一部分农民工的失业，对整体消费增长影响不大。只要国家对农村的支持力度不断加大，促进农民增收的政策继续推进，这部分消费损失不但能够完全弥补，而且还有望从本质上提升农村消费水平。更重要的是，经过城市生活、工作洗礼的农民工，无论是眼界还是心胸都会有明显变化，如果国家政策引导得当，政策措施及时有效，这些返乡农民工将对新农村建设发挥积极作用。
我们当前面临的有利因素还有许多，比如庞大的外汇储备、持续增长的财政收入、比较健康的银行体系……在此也不用一一赘述，需要注意的是，面对危机，解决问题不容瞻前顾后、疑虑重重，政策措施要细致入微，一定要深入经济、社会生活的最基层。更重要的是，要调动社会各阶层的能动性，积极解决问题，形成 “各村有各村高招”的局面，一定会有一个全新的前景。
预测中国行将崩溃的预言，多矣，但历史对此总是给予无情的嘲弄。
不久前，史蒂芬·罗奇撰文指出， “ 作为长期以来全球化的最大受益者，面对大规模外部需求趋缓的冲击，失衡的中国经济将遭受很大损失”，“若没有新的全球消费者出现，世界经济的任何恢复将很可能依然弱不禁风"。罗奇说的都对，但他只看到了问题的一个方面。问题的另一面是，即使离开了美国的消费，中国经济还要发展、社会还要进步。就历史宿命而言，200年的美国应该无法决定中国的命运。
倾向于投资非周期性或弱周期性行业
《第一财经日报》：你们最近看好什么类型的公司和行业？
郑晓军：我们采取的是 “自下而上”的企业深度研究，主要是关注具备定价能力的优质特权企业，回避一般商品型企业。如果要说是哪个行业，我们只能说倾向于投资非周期性或弱周期性行业，对于周期性行业则重视行业拐点的判断。
《第一财经日报》：在投资经验方面，你有哪些经验可以给大家分享？
郑晓军：在上一轮熊市 2003~2005年期间，A股大盘指数在区间内往返波动，上下震荡。但我们通过基本面分析，深入研究发掘出贵州茅台、张裕A、苏宁等优质股票，并在此期间开始建仓，其后不断买入，一直持有至2007年年中，5年总收益率达到33倍。上轮熊市的最低点位998点出现在2005年6月6日，而贵州茅台的低点是出现在2003年9月23日，张裕A的低点出现在2003年10月8日。就是说大盘指数有可能会持续下调，但实际上某些股票的价格已经提早浮现出其投资价值，并先于指数见底。故此，我们将主要精力放在个股的研究上，对大盘指数并不看重。
《第一财经日报》：阳光私募基金将如何在市场中立足？哪些投资者是你们的目标客户群？
郑晓军：阳光私募基金要在市场中立足关键是其要有良好的业绩及规范的运作。阳光私募基金的生命力主要体现在其与公募基金的激励方式不同，公募基金收取的固定管理费是旱涝保收的，而私募基金是只有做出了业绩才能提取管理费，这样就会很好的激励私募基金经理去争取更好的业绩。
另外私募基金会比公募基金机制上要灵活，公募基金通常会受到基金持有单只股票市值不能超过基金总市值 10％规定的限制，而对看好的且股价在上涨的股票不断“被动减持”。而私募基金相关的持股比例规定就要比公募基金宽松得多，再有就是私募基金经理权限大，决策效率高。最后就是私募基金经理还可以对客户和客户的资金进行选择，挑选比较有“智慧”的长期性资金，以配合其长期投资策略的需要。相对而言，公募基金就做不到这点。我们的目标客户群是找那些适合我们产品的客户，比如能达到一定的认购“门槛”，如100万~500万的资金，并有一定理财意识和风险意识的长期稳定客户。
《第一财经日报》：目前你们的产品奉行怎样的管理模式？在监管方面采取哪些措施？
郑晓军：我们奉行独立研究，独立的决策的管理模式。在监管方面，我们严格限制投资 ST股和关联企业相关股票（如智光电气）。进行合规性检查，比如各个资金账户独立运作，严格禁止账户间的利益输送，对倒等行为。严防潜在的利益冲突行为。此外还建立了投资权限控制，依照信托合同严控单一股票持股仓位。
《第一财经日报》：近一段时间里，不少海外大型投资机构大规模卖出中资银行股，你有何评价？
郑晓军：近期中行、建行 H股遭遇美国机构和李嘉诚等战略投资者的抛售，投资者不必过于恐慌，美国机构的抛售主要出于其自身的需要。自从次贷危机爆发以来，美国多家机构倒闭或由政府注资托管，鉴于次贷危机继续由华尔街向实体经济蔓延，美国失业率大幅攀升，创出二战以来的新高，预计美国金融机构将在信用卡和商业贷款领域做进一步的坏账计提，影响其资本充足率，进而需进一步补充资本金。与要求政府注资或被迫以低价销售资产（影响美国投资者的信心）相比，卖出中资银行H股不但可以补充资本金，同时因高于成本卖出，也有助于提升其当期业绩。因此，美机构抛售中资H股，是其依据自身情况的一个选择。至于具体如中国银行等股票现在的价位是否高估，则要具体分析和深入研究。
郑晓军：我们采取的是 “自下而上”的企业深度研究，主要是关注具备定价能力的优质特权企业，回避一般商品型企业。如果要说是哪个行业，我们只能说倾向于投资非周期性或弱周期性行业，对于周期性行业则重视行业拐点的判断。
《第一财经日报》：在投资经验方面，你有哪些经验可以给大家分享？
郑晓军：在上一轮熊市 2003~2005年期间，A股大盘指数在区间内往返波动，上下震荡。但我们通过基本面分析，深入研究发掘出贵州茅台、张裕A、苏宁等优质股票，并在此期间开始建仓，其后不断买入，一直持有至2007年年中，5年总收益率达到33倍。上轮熊市的最低点位998点出现在2005年6月6日，而贵州茅台的低点是出现在2003年9月23日，张裕A的低点出现在2003年10月8日。就是说大盘指数有可能会持续下调，但实际上某些股票的价格已经提早浮现出其投资价值，并先于指数见底。故此，我们将主要精力放在个股的研究上，对大盘指数并不看重。
《第一财经日报》：阳光私募基金将如何在市场中立足？哪些投资者是你们的目标客户群？
郑晓军：阳光私募基金要在市场中立足关键是其要有良好的业绩及规范的运作。阳光私募基金的生命力主要体现在其与公募基金的激励方式不同，公募基金收取的固定管理费是旱涝保收的，而私募基金是只有做出了业绩才能提取管理费，这样就会很好的激励私募基金经理去争取更好的业绩。
另外私募基金会比公募基金机制上要灵活，公募基金通常会受到基金持有单只股票市值不能超过基金总市值 10％规定的限制，而对看好的且股价在上涨的股票不断“被动减持”。而私募基金相关的持股比例规定就要比公募基金宽松得多，再有就是私募基金经理权限大，决策效率高。最后就是私募基金经理还可以对客户和客户的资金进行选择，挑选比较有“智慧”的长期性资金，以配合其长期投资策略的需要。相对而言，公募基金就做不到这点。我们的目标客户群是找那些适合我们产品的客户，比如能达到一定的认购“门槛”，如100万~500万的资金，并有一定理财意识和风险意识的长期稳定客户。
《第一财经日报》：目前你们的产品奉行怎样的管理模式？在监管方面采取哪些措施？
郑晓军：我们奉行独立研究，独立的决策的管理模式。在监管方面，我们严格限制投资 ST股和关联企业相关股票（如智光电气）。进行合规性检查，比如各个资金账户独立运作，严格禁止账户间的利益输送，对倒等行为。严防潜在的利益冲突行为。此外还建立了投资权限控制，依照信托合同严控单一股票持股仓位。
《第一财经日报》：近一段时间里，不少海外大型投资机构大规模卖出中资银行股，你有何评价？
郑晓军：近期中行、建行 H股遭遇美国机构和李嘉诚等战略投资者的抛售，投资者不必过于恐慌，美国机构的抛售主要出于其自身的需要。自从次贷危机爆发以来，美国多家机构倒闭或由政府注资托管，鉴于次贷危机继续由华尔街向实体经济蔓延，美国失业率大幅攀升，创出二战以来的新高，预计美国金融机构将在信用卡和商业贷款领域做进一步的坏账计提，影响其资本充足率，进而需进一步补充资本金。与要求政府注资或被迫以低价销售资产（影响美国投资者的信心）相比，卖出中资银行H股不但可以补充资本金，同时因高于成本卖出，也有助于提升其当期业绩。因此，美机构抛售中资H股，是其依据自身情况的一个选择。至于具体如中国银行等股票现在的价位是否高估，则要具体分析和深入研究。
趋势投资是“零和游戏”，不能创造价值
《第一财经日报》：你和你的投资团队一般会在什么时机选择 “卖出”？请归纳下你们的操作风格和投资理念？
郑晓军：只有当股票价格明显偏离其内在价值或有其他更好的投资机会时，我才会选择 “卖出”。至于操作风格，简单来说就是：在合适的价位买入并准备长期持有（3年以上），在价格高估的时候适时退出。精选少数几只股票，集中投资是我们的一贯风格，基本上我们的仓位状态经常是长期满仓或是长期空仓，在2003年～2007年年中一直是满仓操作，2007年清仓之后，空仓直到2008年。股票越涨我们越卖，股票越跌我们越买。我们信奉的投资理念是价值投资理念并结合一定实战投资经验，采取灵活的交易策略，把握最佳买卖时机。
《第一财经日报》：对于一只阳光私募基金产品的管理者来说，换手率高能增加赢利概率吗？
郑晓军：我个人认为换手率高并不能增加赢利概率，相反还会有反效果。主要原因是高换手率带来的是高的 “摩擦成本”，虽然从短期来说这个“摩擦成本”不易察觉，但长期累积下来将会严重影响投资者的业绩表现。而且高的换手率会带来更大的出错几率，这会对投资者有致命的影响。
《第一财经日报》：你一般采用趋势投资还是价值投资？
郑晓军：价值投资的研究对象是企业；价值投资是共赢的策略，能创造价值，并是一种可持续，同时能获得长期稳定回报的一种投资方式。而趋势投资是根据市场过去的运动轨迹作为预测判断依据的一种操作手法；趋势投资的研究对象是市场。总之，趋势投资是 “零和游戏”，不能创造价值。此外，由于股票市场自身是一个高度复杂、自我调节及自我适应的系统，故此，趋势投资很难持续的成功，规模越大，趋势投资越难。
《第一财经日报》：很多有公募基金背景的专业人士往往回避 “选时”操作以及波段操作，但在去年的行情中，坚持一路持有的实际效果并不好，你如何看待这些现象？
郑晓军：一般意义上的 “选时”是指对大市或个股未来的价格趋势进行预测判断，选择合适的大盘点位或价位进行买卖，波段操作是一种趋势投资的思路，这两种操作方法事实上均与严格意义上的价值投资相违背，价值投资者主要围绕企业基本面分析展开投资，基金经理采取这种投资方法是绝对正确的。
其实，我们的操作风格基本上也是跟他们是一样的，都是强调企业基本面分析，注重企业内在价值的判断。不同的是，由于我们管理的资金相对公募基金要小，故此我们在某些特定的情况下，也会采取一些灵活的操作安排，寻找最佳的时机进行买卖，尽可能获取额外的收益，但前提是在不违背价值投资的大原则下进行的，而且是在把握性很高的情况下。
《第一财经日报》：可否举个例子？
郑晓军：比如， 2007年6月份上证综指在4000点左右时，我们判断几乎绝大部分股票的价格都已严重脱离基本面的支持，故此将除中信证券以外的所有股票全部卖出，由于我们判断中信证券当年的业绩会大幅提升，那么我们相信当半年报在2007年8月份正式披露后，市场会提高中信证券的估值，那么市场也极有可能出现一个较理想的卖出点位，事后证明我们的判断是对的，我们在2007年9月份才清空了中信证券，比6月份时的价格高出了将近60％
郑晓军：只有当股票价格明显偏离其内在价值或有其他更好的投资机会时，我才会选择 “卖出”。至于操作风格，简单来说就是：在合适的价位买入并准备长期持有（3年以上），在价格高估的时候适时退出。精选少数几只股票，集中投资是我们的一贯风格，基本上我们的仓位状态经常是长期满仓或是长期空仓，在2003年～2007年年中一直是满仓操作，2007年清仓之后，空仓直到2008年。股票越涨我们越卖，股票越跌我们越买。我们信奉的投资理念是价值投资理念并结合一定实战投资经验，采取灵活的交易策略，把握最佳买卖时机。
《第一财经日报》：对于一只阳光私募基金产品的管理者来说，换手率高能增加赢利概率吗？
郑晓军：我个人认为换手率高并不能增加赢利概率，相反还会有反效果。主要原因是高换手率带来的是高的 “摩擦成本”，虽然从短期来说这个“摩擦成本”不易察觉，但长期累积下来将会严重影响投资者的业绩表现。而且高的换手率会带来更大的出错几率，这会对投资者有致命的影响。
《第一财经日报》：你一般采用趋势投资还是价值投资？
郑晓军：价值投资的研究对象是企业；价值投资是共赢的策略，能创造价值，并是一种可持续，同时能获得长期稳定回报的一种投资方式。而趋势投资是根据市场过去的运动轨迹作为预测判断依据的一种操作手法；趋势投资的研究对象是市场。总之，趋势投资是 “零和游戏”，不能创造价值。此外，由于股票市场自身是一个高度复杂、自我调节及自我适应的系统，故此，趋势投资很难持续的成功，规模越大，趋势投资越难。
《第一财经日报》：很多有公募基金背景的专业人士往往回避 “选时”操作以及波段操作，但在去年的行情中，坚持一路持有的实际效果并不好，你如何看待这些现象？
郑晓军：一般意义上的 “选时”是指对大市或个股未来的价格趋势进行预测判断，选择合适的大盘点位或价位进行买卖，波段操作是一种趋势投资的思路，这两种操作方法事实上均与严格意义上的价值投资相违背，价值投资者主要围绕企业基本面分析展开投资，基金经理采取这种投资方法是绝对正确的。
其实，我们的操作风格基本上也是跟他们是一样的，都是强调企业基本面分析，注重企业内在价值的判断。不同的是，由于我们管理的资金相对公募基金要小，故此我们在某些特定的情况下，也会采取一些灵活的操作安排，寻找最佳的时机进行买卖，尽可能获取额外的收益，但前提是在不违背价值投资的大原则下进行的，而且是在把握性很高的情况下。
《第一财经日报》：可否举个例子？
郑晓军：比如， 2007年6月份上证综指在4000点左右时，我们判断几乎绝大部分股票的价格都已严重脱离基本面的支持，故此将除中信证券以外的所有股票全部卖出，由于我们判断中信证券当年的业绩会大幅提升，那么我们相信当半年报在2007年8月份正式披露后，市场会提高中信证券的估值，那么市场也极有可能出现一个较理想的卖出点位，事后证明我们的判断是对的，我们在2007年9月份才清空了中信证券，比6月份时的价格高出了将近60％
又到了闭着眼睛买招行股的时候
2005年底开始的大牛市，招商银行是备受瞩目而且众人皆知的大牛股之一，从2005年的最低市值543亿元人民币到2007年其最高市值是6813亿元，升幅达11倍，即使跌到现在也有近4倍的涨幅。2005年，面对估值只有17倍的静态市盈率和2.6倍市净率的招商银行，相信有很多投资者很后悔当时没有闭着眼睛买进这只好股票。斗转星移，牛熊交替，2008年过山车似的股价下跌后，目前招商银行的估值水平只有12倍的静态市盈率和2倍的市净率，低于历史估值水平，那么，现在是否是闭着眼睛买招行的时候呢？
首先，银行业的经济前景依然向好。中国的银行业与美国很多倒闭甚至亏损的银行在收入结构上有着本质的不同，这一点决定了中国的上市银行即使是在美国经营也不会有什么风险，这与大众普遍的担心完全不同，相反中国的银行业是国内受经济困局影响最小的行业之一。
对于银行业，有些重要因素依然是确定的，首先，银行业的资产规模继续增长是确定的，以招行为首的优秀股份制银行资产增长速度依然会超越行业平均速度；第二，中国银行(601988,股吧)业收入结构依然有很大改善空间，其中非利息收入依然有着很大的增长空间。2007年底招商银行的非息收入占比才15%多一点，离国际上的成熟银行30％～40%的比例还有很大差距，这预示着，银行业的增长还远未到尽头！
在目前的金融危机影响下，很多产业像出口贸易、房地产及其相关产业等都面临较大的增速下滑甚至衰退的风险，银行会产生一定比例的坏账是肯定的，但是，大家更要看到的是优秀银行已经把坏账的拨备提高到了200%以上，即使有一定的坏账也不会影响到银行的正常利润增长，这一点很多投资人也包括机构投资者过分地夸大了这个坏账减值问题。
其次，招商银行未来仍会高速成长。我们先回顾一下香港汇丰银行的成长史。1977～1997香港经济复合增长率8.9%，汇丰银行在此期间的利润复合成长率为21%，利润增长68倍，达到425亿港元，股价升幅近百倍。中国内地目前正处于工业化的进程中，与香港1980年初的发展阶段很相似，未来还有至少10年以上的高速发展期，在此背景下，未来3到5年内利润有望保持25%以上的增长，10年内净利润达到400亿～500亿的概率很大。如果给它合理的25倍的PE值，市值将达到近1万多亿，如果市场再疯狂一点，达到1.5万亿市值也不稀奇，以现在的价值比较，将至少有6倍以上的升幅，这就是我们认为的投资确定性。
再次，招商银行目前（估值水平已打了四折）已严重低估。随着美国雷曼兄弟公司的倒闭，造成了美国金融危机的彻底爆发，并且美国多家银行、保险等金融机构相继倒闭、亏损等消息蔓延至世界各个经济体，顷刻间让深处国内的投资者对中国的金融业极度悲观，似乎看哪一个银行都可能是未来的雷曼兄弟，导致银行股的股价深度并急剧下跌。截至目前，银行股的平均静态市盈率成为A股中市盈率估值最低的行业之一，招商银行的市盈率甚至低于美国的第五大银行富国银行（12.5倍PE和1.8倍PB）。
最后，A股市场也明显处于低估区域。A股市场经历了一年多接近70%的下跌，截至2008年12月底，上证A股平均静态市盈率为14.9倍左右，而在中国18年证券史中市盈率一般在15至60倍之间波动。估值的钟摆很明显地停在低估的一端。
我们根据国际经验看到，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长是快于整体经济增长的，银行业占GDP比重会持续上升。只要你对中国的未来发展有信心，你就应该对银行业有信心，那么就选出一家有竞争优势的银行，然后在股价被严重低估（打四折）的时候重仓买进，投资其实就这么简单.
首先，银行业的经济前景依然向好。中国的银行业与美国很多倒闭甚至亏损的银行在收入结构上有着本质的不同，这一点决定了中国的上市银行即使是在美国经营也不会有什么风险，这与大众普遍的担心完全不同，相反中国的银行业是国内受经济困局影响最小的行业之一。
对于银行业，有些重要因素依然是确定的，首先，银行业的资产规模继续增长是确定的，以招行为首的优秀股份制银行资产增长速度依然会超越行业平均速度；第二，中国银行(601988,股吧)业收入结构依然有很大改善空间，其中非利息收入依然有着很大的增长空间。2007年底招商银行的非息收入占比才15%多一点，离国际上的成熟银行30％～40%的比例还有很大差距，这预示着，银行业的增长还远未到尽头！
在目前的金融危机影响下，很多产业像出口贸易、房地产及其相关产业等都面临较大的增速下滑甚至衰退的风险，银行会产生一定比例的坏账是肯定的，但是，大家更要看到的是优秀银行已经把坏账的拨备提高到了200%以上，即使有一定的坏账也不会影响到银行的正常利润增长，这一点很多投资人也包括机构投资者过分地夸大了这个坏账减值问题。
其次，招商银行未来仍会高速成长。我们先回顾一下香港汇丰银行的成长史。1977～1997香港经济复合增长率8.9%，汇丰银行在此期间的利润复合成长率为21%，利润增长68倍，达到425亿港元，股价升幅近百倍。中国内地目前正处于工业化的进程中，与香港1980年初的发展阶段很相似，未来还有至少10年以上的高速发展期，在此背景下，未来3到5年内利润有望保持25%以上的增长，10年内净利润达到400亿～500亿的概率很大。如果给它合理的25倍的PE值，市值将达到近1万多亿，如果市场再疯狂一点，达到1.5万亿市值也不稀奇，以现在的价值比较，将至少有6倍以上的升幅，这就是我们认为的投资确定性。
再次，招商银行目前（估值水平已打了四折）已严重低估。随着美国雷曼兄弟公司的倒闭，造成了美国金融危机的彻底爆发，并且美国多家银行、保险等金融机构相继倒闭、亏损等消息蔓延至世界各个经济体，顷刻间让深处国内的投资者对中国的金融业极度悲观，似乎看哪一个银行都可能是未来的雷曼兄弟，导致银行股的股价深度并急剧下跌。截至目前，银行股的平均静态市盈率成为A股中市盈率估值最低的行业之一，招商银行的市盈率甚至低于美国的第五大银行富国银行（12.5倍PE和1.8倍PB）。
最后，A股市场也明显处于低估区域。A股市场经历了一年多接近70%的下跌，截至2008年12月底，上证A股平均静态市盈率为14.9倍左右，而在中国18年证券史中市盈率一般在15至60倍之间波动。估值的钟摆很明显地停在低估的一端。
我们根据国际经验看到，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长是快于整体经济增长的，银行业占GDP比重会持续上升。只要你对中国的未来发展有信心，你就应该对银行业有信心，那么就选出一家有竞争优势的银行，然后在股价被严重低估（打四折）的时候重仓买进，投资其实就这么简单.
熊市是一笔无比珍贵的精神财富
我们曾说过，“百年一遇”的熊市对于价值投资者来说，其重要的意义将超过净值的缩水或亏损，因为熊市将教会价值投资者在今后的岁月中如何正确地运用价值投资的原则与策略。在2007－2008两年中，尤其在2008年中，我们体会最深的莫过于公司估值这个核心问题。
一是“价值陷阱”问题。
比如，在对高速公路公司的估值上，具体到现代投资与赣粤高速等公司的估值，按照我们的计算，现代投资的合理估值范围应在46.15－55.23元之间，就是再退一步，假设未来10年每年只以7%增长，那么其内在价值也有139.68亿元，相当于每股34.92元，而事实上现代投资这个公司在过去10年中，净收益平均增长率为35%左右，所以这个估值已经非常保守了。但是在整个牛市中，现代投资的最高价也只是到37.16元，比最保守的估算仅高出6.4％。可以这么说，像现代投资这样优秀的高速公路公司从未被严重高估过，赣粤高速也是如此，
为什么会出现这种问题？泽克·阿什顿认为公司出现 “ 价值陷阱 ” 是因为缺少足够大的购买群，他坚持忽视出现 “ 价值陷阱 ” 现象是因为股东的期望造成的。钢铁公司往往估值相当低，那是因为人们认为它是 “ 夕阳 ” 产业，其实主要是其增长率缓慢造成的，但是高速公路公司的增长速度并不缓慢，现代投资10年来的平均增长率为35％左右，而赣粤高速更在56％，招商银行也就是这个速度。而且这些公司的增长较稳定，并不像强周期性公司那样，其业绩容易出现剧烈的波动。因此，我们认为如果像高速公路这种公司出现 “ 价值陷阱 ” 现象，在很大的程度上是因为股东的期望降低而造成购买群的减少造成的。因为投资者普遍认为高速公路的收费是有期限的，比如有的只剩下15年，有的只剩下20年，纵然有的还有长达25年的收费期，但是在收费期限终结以后，公司的前景似乎就变得渺茫了。很显然，因为投资者的期望不断降低，使得其购买群不断减少，于是 “ 价值陷阱 ” 便形成了。而一旦 “ 价值陷阱 ” 形成，对于以价值投资为取向的投资者其伤害是很大的，它不仅仅表现在净值的可能缩水或亏损上，而且最终会演变成对价值投资的困惑。
泽克·阿什顿认为解决 “ 价值陷阱 ” 现象的办法是，如果公司有股东导向的开明的管理层，那么 “ 价值陷阱 ” 并不会存在。比如开明的管理层最终会进行聪明的收购活动，如果他们是优秀的资本分配者的话。他们会以诱人的价格回购股票，他们会继续保持支付越来越高的红利，直到把人们吸引回来为止。只要股票继续保持这样相对价格，也就是说，如果它从不以超过每股8倍自由现金流的价格交易，而公司每年都在减少6%的多余股份，并且公司的增长率是每年3%，那么相对于所承担的风险，就可以得到足够合理的股权回报。这种解决的办法在美国的公司中应该是不少见的，然而在我们的市场中，似乎还没有出现这样的公司。对于预期将出现 “ 价值陷阱 ” 的公司，如果确实要买进其股票，在估值上只能是打折了再打折，大幅度降低其期望值，或许才能有较好的收益。而且今后在对公司进行估值的时候，必须将这个公司的前景、治理、资金分配等，尤其在公司的前景上给予充分的考虑。
二是高估值问题。高估值所造成的危害性极大。
2007年，我们在运用折现现金流量法中发现，在我们使用增长率这个变量时，很多公司的内在价值即使给予前10年15％的增长率，其股票价格依然在15％的增长率之上。而实际上，巴菲特在使用增长率时，一般也就是采用10％和12％这两个增长率的变量，为了保守起见，有时甚至只采用5％这个增长率变量，到了真正买进时，还要向下再打折。以巴菲特购买甘娜特公司为例。自1985年以后，甘娜特公司的股东收益每年增长12％。假设甘娜特今后10年内每年增长12％，则该公司的内在价值则不少于170亿美元，相当于每股122美元；再假设甘娜特今后10年内每年增长10％，则该公司的内在价值则不少于146亿美元，相当于每股104美元。而巴菲特是以平均每股48.90美元的代价买进的，在10％增长率这个下限打折了110％以上。一个公司长期内如果能够保持10％－12％以上的增长率就可以堪称优秀了，15％的增长率可谓凤毛麟角。
因此，在使用增长率时，10％与12％这两个变量是可行的。一旦高于这两个变量所计算出的内在价值都应视为高估值，或者叫做严重高估。比如盐湖钾肥，我们使用15％的增长率计算其内在价值大约在63元左右，而其股价居然远远超出了这个价值。中国人寿，我们也使用15％的增长率计算其内在价值大约在65元左右，而其股价也远远超出了这个价值。高估值的后患无穷,相信大家现在都体会很深了。而在2008年的下半年，当我们只使用5％的增长率估值时，却发现大多数股票的价格竟然在它的下方，比如招商银行，我们计算它的内在价值应不少于每股34元，而市场上居然以12、3元的价格进行交易，可见价值低估之至，而这样的股票现在比比皆是。
一是“价值陷阱”问题。
比如，在对高速公路公司的估值上，具体到现代投资与赣粤高速等公司的估值，按照我们的计算，现代投资的合理估值范围应在46.15－55.23元之间，就是再退一步，假设未来10年每年只以7%增长，那么其内在价值也有139.68亿元，相当于每股34.92元，而事实上现代投资这个公司在过去10年中，净收益平均增长率为35%左右，所以这个估值已经非常保守了。但是在整个牛市中，现代投资的最高价也只是到37.16元，比最保守的估算仅高出6.4％。可以这么说，像现代投资这样优秀的高速公路公司从未被严重高估过，赣粤高速也是如此，
为什么会出现这种问题？泽克·阿什顿认为公司出现 “ 价值陷阱 ” 是因为缺少足够大的购买群，他坚持忽视出现 “ 价值陷阱 ” 现象是因为股东的期望造成的。钢铁公司往往估值相当低，那是因为人们认为它是 “ 夕阳 ” 产业，其实主要是其增长率缓慢造成的，但是高速公路公司的增长速度并不缓慢，现代投资10年来的平均增长率为35％左右，而赣粤高速更在56％，招商银行也就是这个速度。而且这些公司的增长较稳定，并不像强周期性公司那样，其业绩容易出现剧烈的波动。因此，我们认为如果像高速公路这种公司出现 “ 价值陷阱 ” 现象，在很大的程度上是因为股东的期望降低而造成购买群的减少造成的。因为投资者普遍认为高速公路的收费是有期限的，比如有的只剩下15年，有的只剩下20年，纵然有的还有长达25年的收费期，但是在收费期限终结以后，公司的前景似乎就变得渺茫了。很显然，因为投资者的期望不断降低，使得其购买群不断减少，于是 “ 价值陷阱 ” 便形成了。而一旦 “ 价值陷阱 ” 形成，对于以价值投资为取向的投资者其伤害是很大的，它不仅仅表现在净值的可能缩水或亏损上，而且最终会演变成对价值投资的困惑。
泽克·阿什顿认为解决 “ 价值陷阱 ” 现象的办法是，如果公司有股东导向的开明的管理层，那么 “ 价值陷阱 ” 并不会存在。比如开明的管理层最终会进行聪明的收购活动，如果他们是优秀的资本分配者的话。他们会以诱人的价格回购股票，他们会继续保持支付越来越高的红利，直到把人们吸引回来为止。只要股票继续保持这样相对价格，也就是说，如果它从不以超过每股8倍自由现金流的价格交易，而公司每年都在减少6%的多余股份，并且公司的增长率是每年3%，那么相对于所承担的风险，就可以得到足够合理的股权回报。这种解决的办法在美国的公司中应该是不少见的，然而在我们的市场中，似乎还没有出现这样的公司。对于预期将出现 “ 价值陷阱 ” 的公司，如果确实要买进其股票，在估值上只能是打折了再打折，大幅度降低其期望值，或许才能有较好的收益。而且今后在对公司进行估值的时候，必须将这个公司的前景、治理、资金分配等，尤其在公司的前景上给予充分的考虑。
二是高估值问题。高估值所造成的危害性极大。
2007年，我们在运用折现现金流量法中发现，在我们使用增长率这个变量时，很多公司的内在价值即使给予前10年15％的增长率，其股票价格依然在15％的增长率之上。而实际上，巴菲特在使用增长率时，一般也就是采用10％和12％这两个增长率的变量，为了保守起见，有时甚至只采用5％这个增长率变量，到了真正买进时，还要向下再打折。以巴菲特购买甘娜特公司为例。自1985年以后，甘娜特公司的股东收益每年增长12％。假设甘娜特今后10年内每年增长12％，则该公司的内在价值则不少于170亿美元，相当于每股122美元；再假设甘娜特今后10年内每年增长10％，则该公司的内在价值则不少于146亿美元，相当于每股104美元。而巴菲特是以平均每股48.90美元的代价买进的，在10％增长率这个下限打折了110％以上。一个公司长期内如果能够保持10％－12％以上的增长率就可以堪称优秀了，15％的增长率可谓凤毛麟角。
因此，在使用增长率时，10％与12％这两个变量是可行的。一旦高于这两个变量所计算出的内在价值都应视为高估值，或者叫做严重高估。比如盐湖钾肥，我们使用15％的增长率计算其内在价值大约在63元左右，而其股价居然远远超出了这个价值。中国人寿，我们也使用15％的增长率计算其内在价值大约在65元左右，而其股价也远远超出了这个价值。高估值的后患无穷,相信大家现在都体会很深了。而在2008年的下半年，当我们只使用5％的增长率估值时，却发现大多数股票的价格竟然在它的下方，比如招商银行，我们计算它的内在价值应不少于每股34元，而市场上居然以12、3元的价格进行交易，可见价值低估之至，而这样的股票现在比比皆是。
谢国忠：何时重返牛市？
谢国忠：制度惯性决定两国刺激计划将延用老招，两年内牛市无望
【背景】美“众议院版”经济刺激计划草案出台。
美国东部时间1月15日，美国众议院拨款委员会公布了“美国复苏与再投资计划”草案，对奥巴马的新经济刺激计划作了细化和修改。该草案有望于1月底在众议院内接受投票表决。
这份“众议院版”草案预计经济刺激计划的总规模为8250亿美元，其中，为居民和企业减税2750亿美元，略低于奥巴马上周预计的3000亿美元。与“ 奥巴马版本”不同的是，众议院草案去掉了为企业每名新雇员工提供3000美元税收减免的措施，加入了对教育、抚养儿童和首次购房者的支持，还对居民减税的标准作了细化。
在美国经济刺激计划强调减税的同时，中国的十大产业振兴计划仍在制定中。这十大产业包括钢铁业、汽车业、装备制造业、电子信息业、纺织业、造船业、有色金属、石化、轻工业等。经济刺激计划的重投资倾向明显。
《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，中美两国的增长模式都难以改变，由于制度惯性，美国的经济刺激计划仍会继续刺激消费，中国仍会继续刺激投资。两国都不会触及结构转型，这将延续中美失衡的状态。未来两年内牛市无望。
谢国忠预计，财政刺激计划的影响会在2009年下半年显现出来。奥巴马的刺激计划主要关注的是通过减税来刺激消费，这在美国是惟一可以快速刺激需求的方法，因为，美国政府没有迅速刺激投资的机制。选定投资领域，识别项目，成立实施机构这些制度，对美国而言会耗费很长时间。即使过度消费是美国经济今天陷入困境的导火索，美国还是会通过刺激消费来稳定经济。
中国则不同。它有庞大的“投资机器”，包括政府、国有企业和私人承包商在内的机构，可以迅速完成投资项目。因此，短期内简单易行的方式是发行国债，并把钞票注入到“投资机器”中。2009年年中，刺激计划对经济的影响将会显现。然而，与美国一样，即使中国经济不平衡来自过度的投资和乏力的消费，刺激计划目标仍然是刺激投资，因为中国有机制去推动它。
谢国忠预计，2009年下半年，经济将出现一次反弹，但这是不可持续的。中国和美国正在执行的刺激计划不会触及它们之间的结构失衡。两国的刺激计划延用“老方”，只会继续这种失衡的状态，继续充当全球经济衰退的“麻烦制造者”。
有些人认为，当前，中国和美国已经成为一个经济体，二者之间的失衡不再是问题。只要中国愿意购买美国国债，这种中国生产、美国消费的模式是可持续的平衡。谢国忠不同意这种说法。他认为，即便中国愿意持续购买美国国债，“中美经济联盟”还是难以成立。如果中国生产、美国消费的合作体发展过于迅速，石油价格就会飙升，这将把“中美轴心”的钱吸出来，使这个巨大的经济联盟崩溃。“中美轴心”的房地产和信贷泡沫就会破灭。就像一辆老旧摩托车，跑不了多快。
全球经济要找到新的、可持续的增长模式尚需时日。谢国忠认为，美国需要增加生产，中国需要扩大消费，但二者均非易事。推动改革需要很长时间，因为，制度惯性是很难克服的。改变经济增长模式需要在政治和经济层面做深入改革，而这会是一场持久战。
谢国忠预计，2009年二季度和三季度将上演一次技术性反弹，这个反弹是很短暂的。2010年，市场将出于对经济的悲观预期再次下滑。2009年全年和 2010年的大部分时间，很可能会出现持续的熊市。只有当中美两国完成结构转型，创造出可持续的增长模式，市场才会重返牛市。
【背景】美“众议院版”经济刺激计划草案出台。
美国东部时间1月15日，美国众议院拨款委员会公布了“美国复苏与再投资计划”草案，对奥巴马的新经济刺激计划作了细化和修改。该草案有望于1月底在众议院内接受投票表决。
这份“众议院版”草案预计经济刺激计划的总规模为8250亿美元，其中，为居民和企业减税2750亿美元，略低于奥巴马上周预计的3000亿美元。与“ 奥巴马版本”不同的是，众议院草案去掉了为企业每名新雇员工提供3000美元税收减免的措施，加入了对教育、抚养儿童和首次购房者的支持，还对居民减税的标准作了细化。
在美国经济刺激计划强调减税的同时，中国的十大产业振兴计划仍在制定中。这十大产业包括钢铁业、汽车业、装备制造业、电子信息业、纺织业、造船业、有色金属、石化、轻工业等。经济刺激计划的重投资倾向明显。
《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，中美两国的增长模式都难以改变，由于制度惯性，美国的经济刺激计划仍会继续刺激消费，中国仍会继续刺激投资。两国都不会触及结构转型，这将延续中美失衡的状态。未来两年内牛市无望。
谢国忠预计，财政刺激计划的影响会在2009年下半年显现出来。奥巴马的刺激计划主要关注的是通过减税来刺激消费，这在美国是惟一可以快速刺激需求的方法，因为，美国政府没有迅速刺激投资的机制。选定投资领域，识别项目，成立实施机构这些制度，对美国而言会耗费很长时间。即使过度消费是美国经济今天陷入困境的导火索，美国还是会通过刺激消费来稳定经济。
中国则不同。它有庞大的“投资机器”，包括政府、国有企业和私人承包商在内的机构，可以迅速完成投资项目。因此，短期内简单易行的方式是发行国债，并把钞票注入到“投资机器”中。2009年年中，刺激计划对经济的影响将会显现。然而，与美国一样，即使中国经济不平衡来自过度的投资和乏力的消费，刺激计划目标仍然是刺激投资，因为中国有机制去推动它。
谢国忠预计，2009年下半年，经济将出现一次反弹，但这是不可持续的。中国和美国正在执行的刺激计划不会触及它们之间的结构失衡。两国的刺激计划延用“老方”，只会继续这种失衡的状态，继续充当全球经济衰退的“麻烦制造者”。
有些人认为，当前，中国和美国已经成为一个经济体，二者之间的失衡不再是问题。只要中国愿意购买美国国债，这种中国生产、美国消费的模式是可持续的平衡。谢国忠不同意这种说法。他认为，即便中国愿意持续购买美国国债，“中美经济联盟”还是难以成立。如果中国生产、美国消费的合作体发展过于迅速，石油价格就会飙升，这将把“中美轴心”的钱吸出来，使这个巨大的经济联盟崩溃。“中美轴心”的房地产和信贷泡沫就会破灭。就像一辆老旧摩托车，跑不了多快。
全球经济要找到新的、可持续的增长模式尚需时日。谢国忠认为，美国需要增加生产，中国需要扩大消费，但二者均非易事。推动改革需要很长时间，因为，制度惯性是很难克服的。改变经济增长模式需要在政治和经济层面做深入改革，而这会是一场持久战。
谢国忠预计，2009年二季度和三季度将上演一次技术性反弹，这个反弹是很短暂的。2010年，市场将出于对经济的悲观预期再次下滑。2009年全年和 2010年的大部分时间，很可能会出现持续的熊市。只有当中美两国完成结构转型，创造出可持续的增长模式，市场才会重返牛市。
Scattered Thoughts on Valuations
With the current bear market entering its 16th month (most generally acknowledge that the bear market began in October 2007 when the STI peaked back then at the 3,800+ level), it is interesting for me to note that valuations between bull and bear markets can have such a significant gap.
I have put a lot of thought into this matter over the last few days and admit that the following post is merely the result of a thought process which had culminated into ramblings of a somewhat academic nature, and thus may not have practical value in determining valuations for subsequent bull and bear markets and how these may have an impact on margin of safety and one's investment decision.
Still, I will provide some insights into the qualitative (and not just quantitative) process of selecting companies for the long-term and also how to be mindful of possible "value traps" while doing so.
With the benefit of hindsight (to be touched on in a future post under "Behavioural Finance"), we can all now look back at the roaring and overly-exuberant year of 2007 when the bull market was still charging ahead. It is with a somewhat reflective tone that I can state that valuations at the time did NOT seem excessive, purely because at the time the future seemed clear and prospects looked good for the companies I owned. Therein lies the basis for the higher valuations, due to increased visibility of earnings and clear growth prospects (due to stable economies and markets), higher valuations of price-earnings were assigned to many companies in general.
A reasonable person would not consider such valuations excessive in light of developments which were going on at the time (before the eruption of the sub-prime crisis in the USA), and thus could not rationally and knowingly have argued that companies were over-valued based on future earnings.
One must also be aware that future earnings are never clear and most of the time, higher PER valuations are accorded to companies with expectations of higher earnings and higher growth; notwithstanding the fact that this MAY NOT materialize even under the best-case scenarios.
I recall the valuations of the companies which I had purchased in my current portfolio (excluding FSL Trust and Tat Hong) back then in 2007:
a) Ezra - About 12-14x historical PER
b) Swiber - About 11-12x historical PER
c) China Fishery - About 8-9x PER
d) Pacific Andes - About 7-8x PER
e) Boustead - About 8-10x PER
These would not have seemed excessive as valuations then had incorporated all known information on proposed future growth potential as well as events which would play out as Management had expected, to give rise to the anticipation of higher earnings. Of course, when the crisis broke out, suddenly the future became much less clear and the original growth prospects were not as clear or obvious as before. The credit crisis had degenerated into a full-blown economic crisis and was creating uncertainty for every company.
If we now turn our attention to the present, valuations for the companies I own are currently at PER of 2-3x (historical), which would seem to represent "trough" valuations for a worst-case scenario situation for all companies concerned as to the opaqueness of future earnings and growth. Of course, one can also argue that the extent of the drop in valuation metrics is largely due to a depression-type scenario being factored into the prospects of all companies' growth plans and hence "disrupting" the original good intentions of the companies to grow as previously forecast. Hence, the original estimates which pertained to perceived growth rates for the companies concerned have to be abolished (in the worst case), or modified drastically (in the most optimistic case).
The point I wish to make here is that I've learnt (after going through this bear market which we are still in right now) that the uncertain future always means that an investor should accept a significant discount to perceived "superior" growth if one should consider purchasing shares in a company. This is of course linked to the concept of "Margin Of Safety" in that I have to modify my method of assessing what I deem as a reasonable margin of safety. During bull markets, when growth is clear, Mr. Market is happy to assign high valuations to companies that, on hindsight, apparently were too high for comfort. During bear markets, recessions and economic crises, Mr. Market will take a very dim view of the prospects of a company and thus assign a very low valuation for companies.
So the question to learn is not to be overly confident of a company's growth plans and overpay for its shares, even though things appear to be mapped out way in advance and nothing can be seen on the horizon to derail the company's plans.
I've learnt the hard way that growth is never certain and one should always be prepared for nasty surprises, thus having a greater margin of safety is more important than ever. The bottom line is that one should always purchase as if one is expecting a bear market and economic crisis to hit, and accept valuations which are very low compared to the prospects of growth. The problem, of course, is that during bull markets such valuations are almost impossible to find, thus making purchase a problem. Which is why people say that the best time to purchase is during a bear market even though growth may be highly uncertain, as we should then turn our attention to qualitative factors (e.g. Management's track record through previous recessions) to justify purchasing a company.
I have put a lot of thought into this matter over the last few days and admit that the following post is merely the result of a thought process which had culminated into ramblings of a somewhat academic nature, and thus may not have practical value in determining valuations for subsequent bull and bear markets and how these may have an impact on margin of safety and one's investment decision.
Still, I will provide some insights into the qualitative (and not just quantitative) process of selecting companies for the long-term and also how to be mindful of possible "value traps" while doing so.
With the benefit of hindsight (to be touched on in a future post under "Behavioural Finance"), we can all now look back at the roaring and overly-exuberant year of 2007 when the bull market was still charging ahead. It is with a somewhat reflective tone that I can state that valuations at the time did NOT seem excessive, purely because at the time the future seemed clear and prospects looked good for the companies I owned. Therein lies the basis for the higher valuations, due to increased visibility of earnings and clear growth prospects (due to stable economies and markets), higher valuations of price-earnings were assigned to many companies in general.
A reasonable person would not consider such valuations excessive in light of developments which were going on at the time (before the eruption of the sub-prime crisis in the USA), and thus could not rationally and knowingly have argued that companies were over-valued based on future earnings.
One must also be aware that future earnings are never clear and most of the time, higher PER valuations are accorded to companies with expectations of higher earnings and higher growth; notwithstanding the fact that this MAY NOT materialize even under the best-case scenarios.
I recall the valuations of the companies which I had purchased in my current portfolio (excluding FSL Trust and Tat Hong) back then in 2007:
a) Ezra - About 12-14x historical PER
b) Swiber - About 11-12x historical PER
c) China Fishery - About 8-9x PER
d) Pacific Andes - About 7-8x PER
e) Boustead - About 8-10x PER
These would not have seemed excessive as valuations then had incorporated all known information on proposed future growth potential as well as events which would play out as Management had expected, to give rise to the anticipation of higher earnings. Of course, when the crisis broke out, suddenly the future became much less clear and the original growth prospects were not as clear or obvious as before. The credit crisis had degenerated into a full-blown economic crisis and was creating uncertainty for every company.
If we now turn our attention to the present, valuations for the companies I own are currently at PER of 2-3x (historical), which would seem to represent "trough" valuations for a worst-case scenario situation for all companies concerned as to the opaqueness of future earnings and growth. Of course, one can also argue that the extent of the drop in valuation metrics is largely due to a depression-type scenario being factored into the prospects of all companies' growth plans and hence "disrupting" the original good intentions of the companies to grow as previously forecast. Hence, the original estimates which pertained to perceived growth rates for the companies concerned have to be abolished (in the worst case), or modified drastically (in the most optimistic case).
The point I wish to make here is that I've learnt (after going through this bear market which we are still in right now) that the uncertain future always means that an investor should accept a significant discount to perceived "superior" growth if one should consider purchasing shares in a company. This is of course linked to the concept of "Margin Of Safety" in that I have to modify my method of assessing what I deem as a reasonable margin of safety. During bull markets, when growth is clear, Mr. Market is happy to assign high valuations to companies that, on hindsight, apparently were too high for comfort. During bear markets, recessions and economic crises, Mr. Market will take a very dim view of the prospects of a company and thus assign a very low valuation for companies.
So the question to learn is not to be overly confident of a company's growth plans and overpay for its shares, even though things appear to be mapped out way in advance and nothing can be seen on the horizon to derail the company's plans.
I've learnt the hard way that growth is never certain and one should always be prepared for nasty surprises, thus having a greater margin of safety is more important than ever. The bottom line is that one should always purchase as if one is expecting a bear market and economic crisis to hit, and accept valuations which are very low compared to the prospects of growth. The problem, of course, is that during bull markets such valuations are almost impossible to find, thus making purchase a problem. Which is why people say that the best time to purchase is during a bear market even though growth may be highly uncertain, as we should then turn our attention to qualitative factors (e.g. Management's track record through previous recessions) to justify purchasing a company.
Michael O'Higgins thinks the country is heading into a slump that could be worse than the Great Depression
Three years ago, when Michael O'Higgins was entirely out of stocks and into zero-coupon Treasury bonds, when he was predicting that stocks would lose half their worth, I didn't believe him.
If you listen to O'Higgins now, you won't want to believe him either: He's predicting another depression.
However, you might want to pay close attention, because it's possible he's on target. Again.
O'Higgins, for whom the term contrarian is much too mild, has a record of being right when most of us are headed in the wrong direction. And a record of making money while we're losing it.
O'Higgins manages $200 million at his boutique investment firm in Miami Beach that caters to clients with assets of at least $1 million. He's been a top money manager for more than 20 years and has written best-selling investment books, "Beating the Dow" and "Beating the Dow with Bonds." He's best known for his Dogs of the Dow theory, which worked well for quite a while when the market was still going up.
Today, O'Higgins won't touch a Dow stock or almost any other stock at current prices.
Because he is looking for a depression to begin soon or to be already in progress. "Perhaps the greatest deflation and depression of all time," he says, "Following the greatest speculative boom in stocks of all time."
It'll begin as the baby boomers wake up and realize that the stock market's downturn over the past three years has wiped out almost half their nest eggs.
"When you say it can't be like 1929 through 1931 when stocks lost 89 percent of their value, you're right. It could be worse," he says.
Boomers and consumers will begin to save more money when they realize that the bull market is firmly over. Stock gains in the future will not bail out an investor if he has put too little money away.
People today have higher levels of debt -- for consumers, government and corporations as a percent of gross domestic product -- now than at any time since 1929, he notes.
The depression will not end until that debt is liquidated, he says.
When consumers decide to save more, they'll stop spending. And the economy's main support will collapse.
After that, you can wait and watch for the Dow Jones industrial average to sink to 6,000. And that's his best-case scenario.
It could go as low as 3,100, if the stock market goes back to its normal range throughout the last century for the dividend yield, which is the figure you get if you divide a stock's dividend by its price.
Right now, O'Higgins is only interested in gold, which he sees as undervalued and heading up because of deflation. "Because it's real money, because it has held its value for thousands of years, because it's not subject to the manipulations of government or central banks or dishonest corporate executives," he says.
What's more, gold goes up when stocks go down. In 1929-1932, he notes that gold rose 69 percent. Despite rallying the past couple of years, its price is still far below what it traded for in 1980: $850, or roughly 21/2 times higher than today's roughly $320 an ounce. Global supplies of gold, too, are dwindling.
A gold stock, Newmont Mining, is the only stock he owns today, and he's betting against the rest of the market. His strategy is risky, not diversified and, well, daring.
"He's made some great calls over the years," said Joseph McGraw, a hedge-fund manager who is president of Yankee Advisors in Waltham, Mass. "Mike likes to be emphatic, but I'm pretty negative, too. I'm concerned about deflation coming out of China. I'm concerned about the U.S. consumer totally retrenching and freezing."
"Fundamentally I think he's correct," said money manager John N. McVeigh of Upland Capital management in Ridgefield, Conn. "I think we're in a secular bear market. Those typically run 10 years or more. That takes us out, from the spring of 2000, to 2010."
For the record, this isn't the mainstream view. According to Bloomberg News, the average Wall Street market strategist thinks you should put 68 percent of your portfolio in stocks.
The Wall Street crowd has largely been wrong throughout this bear market that began in March 2000. Mostly because of O'Higgins' correct bet on the direction of interest rates and bonds, the O'Higgins Fund of Funds in 2000 soared 71.32 percent when the Dow dropped more than 6 percent, and rose 4.76 percent in 2001 when the Dow was down more than 7 percent. Last year, as he moved out of bonds and into gold, his fund rose 19 percent, when the Dow dropped 17 percent.
Certainly, O'Higgins has not always been on target. He moved out of stocks too early and missed the great 86 percent gain on the Nasdaq in 1999, when his fund rose only 48 percent.
As he admitted, "I'm only dealing with probabilities. I don't have any illusions that I have a crystal ball. I just know financial history."
He makes a convincing case, in charts and newspaper clippings, for his thought that there's little that will stop this downturn until the speculative bubble in stocks and spending is completely deflated.
It is not so yet. For example, he notes that consumer spending has dropped in every recession since the 1950s, but not in this one. Stock valuations remain high, despite the long downturn.
He notes that the Federal Reserve has engineered 12 interest rate cuts, and still the market has not responded. In practically every other instance when the Fed cut rates since 1921, stocks rebounded.
"I would have brought you more information," he said. "But I didn't want to ruin your lunch."
When will O'Higgins' depression end? "I suspect it'll be a long time," he said.
If you listen to O'Higgins now, you won't want to believe him either: He's predicting another depression.
However, you might want to pay close attention, because it's possible he's on target. Again.
O'Higgins, for whom the term contrarian is much too mild, has a record of being right when most of us are headed in the wrong direction. And a record of making money while we're losing it.
O'Higgins manages $200 million at his boutique investment firm in Miami Beach that caters to clients with assets of at least $1 million. He's been a top money manager for more than 20 years and has written best-selling investment books, "Beating the Dow" and "Beating the Dow with Bonds." He's best known for his Dogs of the Dow theory, which worked well for quite a while when the market was still going up.
Today, O'Higgins won't touch a Dow stock or almost any other stock at current prices.
Because he is looking for a depression to begin soon or to be already in progress. "Perhaps the greatest deflation and depression of all time," he says, "Following the greatest speculative boom in stocks of all time."
It'll begin as the baby boomers wake up and realize that the stock market's downturn over the past three years has wiped out almost half their nest eggs.
"When you say it can't be like 1929 through 1931 when stocks lost 89 percent of their value, you're right. It could be worse," he says.
Boomers and consumers will begin to save more money when they realize that the bull market is firmly over. Stock gains in the future will not bail out an investor if he has put too little money away.
People today have higher levels of debt -- for consumers, government and corporations as a percent of gross domestic product -- now than at any time since 1929, he notes.
The depression will not end until that debt is liquidated, he says.
When consumers decide to save more, they'll stop spending. And the economy's main support will collapse.
After that, you can wait and watch for the Dow Jones industrial average to sink to 6,000. And that's his best-case scenario.
It could go as low as 3,100, if the stock market goes back to its normal range throughout the last century for the dividend yield, which is the figure you get if you divide a stock's dividend by its price.
Right now, O'Higgins is only interested in gold, which he sees as undervalued and heading up because of deflation. "Because it's real money, because it has held its value for thousands of years, because it's not subject to the manipulations of government or central banks or dishonest corporate executives," he says.
What's more, gold goes up when stocks go down. In 1929-1932, he notes that gold rose 69 percent. Despite rallying the past couple of years, its price is still far below what it traded for in 1980: $850, or roughly 21/2 times higher than today's roughly $320 an ounce. Global supplies of gold, too, are dwindling.
A gold stock, Newmont Mining, is the only stock he owns today, and he's betting against the rest of the market. His strategy is risky, not diversified and, well, daring.
"He's made some great calls over the years," said Joseph McGraw, a hedge-fund manager who is president of Yankee Advisors in Waltham, Mass. "Mike likes to be emphatic, but I'm pretty negative, too. I'm concerned about deflation coming out of China. I'm concerned about the U.S. consumer totally retrenching and freezing."
"Fundamentally I think he's correct," said money manager John N. McVeigh of Upland Capital management in Ridgefield, Conn. "I think we're in a secular bear market. Those typically run 10 years or more. That takes us out, from the spring of 2000, to 2010."
For the record, this isn't the mainstream view. According to Bloomberg News, the average Wall Street market strategist thinks you should put 68 percent of your portfolio in stocks.
The Wall Street crowd has largely been wrong throughout this bear market that began in March 2000. Mostly because of O'Higgins' correct bet on the direction of interest rates and bonds, the O'Higgins Fund of Funds in 2000 soared 71.32 percent when the Dow dropped more than 6 percent, and rose 4.76 percent in 2001 when the Dow was down more than 7 percent. Last year, as he moved out of bonds and into gold, his fund rose 19 percent, when the Dow dropped 17 percent.
Certainly, O'Higgins has not always been on target. He moved out of stocks too early and missed the great 86 percent gain on the Nasdaq in 1999, when his fund rose only 48 percent.
As he admitted, "I'm only dealing with probabilities. I don't have any illusions that I have a crystal ball. I just know financial history."
He makes a convincing case, in charts and newspaper clippings, for his thought that there's little that will stop this downturn until the speculative bubble in stocks and spending is completely deflated.
It is not so yet. For example, he notes that consumer spending has dropped in every recession since the 1950s, but not in this one. Stock valuations remain high, despite the long downturn.
He notes that the Federal Reserve has engineered 12 interest rate cuts, and still the market has not responded. In practically every other instance when the Fed cut rates since 1921, stocks rebounded.
"I would have brought you more information," he said. "But I didn't want to ruin your lunch."
When will O'Higgins' depression end? "I suspect it'll be a long time," he said.
狗股理論
在大摩的報告中，老畢最感興趣的並非滙控可能步同業後塵大規模集資，而是派息可能減半這句話。對一心「執平貨」的投資者來說，股息率（dividend yields）是一個常用的指標；簡而言之，股息率愈高愈「抵買」，反之亦然。根據這個理念發展出來的「道指狗股理論」（Dogs of the Dow Theory），為一些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找「超值」股份，卻又希望跑贏大市的散戶，提供了一個方便實用的選擇。
「狗股理論」是美國基金經理沃伊金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的「跑贏大市策略」。投資者每年年底從道指找出十隻股息率最高的成分股，新年伊始買入，並在一年後重複這個程序，找出十隻股息率最高的成分股，同時沽出手頭上不在這名單內的股份。
據《維基百科》資料，1975至99年運用「狗股理論」，投資者平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。
「狗股理論」信眾認為，藍籌股不會因為股價升跌而改變派息政策，息率故可視作公司是否值得投資的其中一個準則。
另一方面，股價反映市勢，息率高意味股息相對股價偏高；換言之，股價應該跌得差不多了，意味高息股反彈勢頭比低息股強勁。
「狗股理論」深信，每年買入高息股、沽出低息股，就可周而復始地取得穩定而可觀的回報。
老畢相信，許多散戶都像「文耕草莽」欄主文啟明君那樣，對「自由現金流」（free cash-flow）一類詞彙一頭霧水。「狗股理論」簡單易用，且有不錯的往績支持，不失為「盲毛」的價值投資法指南。
「狗股理論」到底work唔work？遠的不看，去年利用這個策略在美股搵食，投資者輸得比道指更慘（十隻「狗股」平均跌逾41％，道指跌34％）。
用在港股身上，效果又如何？恒指「十狗」2008年平均跌25.4％，比恒生指數全年約48％跌幅小，防守力不俗。淡市輸少當贏，就當安慰獎吧。
「狗 股」今年能否跑贏大市？老畢看情況不樂觀。就拿滙控為例，以周四本港收市價66元計，股息率9厘，意味今年恒指「十狗」滙控必佔一席。可是，這個息率水平 建基於滙控09年每股派息與08年相若，而普通股股東權益不會遭大幅攤薄這二個假設。倘若真的給大摩講中，滙控既進行大規模集資，派息又減半，現價股息率 便失去參考價值，投資者面對的可能是去年道指「十狗」之一花旗集團的局面──資本損失、股息收入劇減雙重打擊。順帶一提，花旗股價2008年下挫76％， 股息削至每股1美仙。展望09，衰狗看來仍比好狗多。
「狗股理論」是美國基金經理沃伊金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的「跑贏大市策略」。投資者每年年底從道指找出十隻股息率最高的成分股，新年伊始買入，並在一年後重複這個程序，找出十隻股息率最高的成分股，同時沽出手頭上不在這名單內的股份。
據《維基百科》資料，1975至99年運用「狗股理論」，投資者平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。
「狗股理論」信眾認為，藍籌股不會因為股價升跌而改變派息政策，息率故可視作公司是否值得投資的其中一個準則。
另一方面，股價反映市勢，息率高意味股息相對股價偏高；換言之，股價應該跌得差不多了，意味高息股反彈勢頭比低息股強勁。
「狗股理論」深信，每年買入高息股、沽出低息股，就可周而復始地取得穩定而可觀的回報。
老畢相信，許多散戶都像「文耕草莽」欄主文啟明君那樣，對「自由現金流」（free cash-flow）一類詞彙一頭霧水。「狗股理論」簡單易用，且有不錯的往績支持，不失為「盲毛」的價值投資法指南。
「狗股理論」到底work唔work？遠的不看，去年利用這個策略在美股搵食，投資者輸得比道指更慘（十隻「狗股」平均跌逾41％，道指跌34％）。
用在港股身上，效果又如何？恒指「十狗」2008年平均跌25.4％，比恒生指數全年約48％跌幅小，防守力不俗。淡市輸少當贏，就當安慰獎吧。
「狗 股」今年能否跑贏大市？老畢看情況不樂觀。就拿滙控為例，以周四本港收市價66元計，股息率9厘，意味今年恒指「十狗」滙控必佔一席。可是，這個息率水平 建基於滙控09年每股派息與08年相若，而普通股股東權益不會遭大幅攤薄這二個假設。倘若真的給大摩講中，滙控既進行大規模集資，派息又減半，現價股息率 便失去參考價值，投資者面對的可能是去年道指「十狗」之一花旗集團的局面──資本損失、股息收入劇減雙重打擊。順帶一提，花旗股價2008年下挫76％， 股息削至每股1美仙。展望09，衰狗看來仍比好狗多。
Wednesday, January 14, 2009
Hong Kong & Asia Market became soft after 3.30pm on Credit-Default Swaps on Ireland, Spain Surge on Ratings Threat
The risk of losses on European government bonds is mounting as the economic slowdown threatens credit ratings in Spain, Portugal, Ireland and Greece.
Credit-default swaps tied to the debt of Spain rose 59 basis points since September to 109 basis points, while those for Portugal increased 72 basis points to 112 basis points and Greece jumped 154 basis points to 232 basis points, according to CMA Datavision in London. Contracts linked to the debt of lower-rated Mexico and Vietnam fell in the same period. The region’s economy is faltering after the European Central Bank failed to lower interest rates as fast as the U.S. and U.K. The shadow ECB council, a group of economists that monitors the central bank, said yesterday it expects Europe’s economy to shrink 1.8 percent this year. That compares with a contraction of 1 percent in the U.S., according to a survey by Bloomberg News.
“The peripheral countries are coming under pressure,” said Ian Stannard, a currency strategist at BNP Paribas SA in London. “Given the huge supply of bonds that’s due, this is going to make things more tricky. It’s going to leave the euro extremely vulnerable.” The 16-nation common currency closed yesterday at $1.3182 in New York, down from last year’s high of $1.6038 on July 15.
The ECB meets tomorrow to decide borrowing costs and will likely cut its target rate to 2 percent from 2.5 percent, according to the median estimate of 59 economists surveyed by Bloomberg. Bonds Weaken Merrill Lynch & Co.’s European Union Government Bond Index is down 0.58 percent this year after rising 9.83 percent last year. The firm’s index of German bonds gained 12.2 percent, while one tracking Spanish debt increased 8.78 percent. The index tracking U.S. Treasuries surged 14 percent.
Portugal yesterday became the third euro nation in a week to be threatened with a debt downgrade when Standard & Poor’s said the country’s long-term rating may be lowered from AA-. “In our opinion, Portugal faces increasingly difficult challenges as it tries to boost competitiveness and persistently low growth against the backdrop of a heavy debt burden and very high imbalances,” S&P said in a statement. Government attempts at reform “have proven insufficient,” it said.
Portugal’s government forecast that it will record a budget deficit of 3 percent of gross domestic product in 2009, the edge of the European Union’s limit under the Stability and Growth Pact. The economy will contract this year for the first time since 2003 as its main export markets weaken and Portuguese consumers rein in spending, the central bank forecast Jan. 6. Rising Swaps Two days earlier S&P said Spain faced “significant challenges” and may have its top AAA classification lowered.
Greece was put on watch for a possible cut as sliding support for the government hampers the country’s ability to ride out the economic crisis, S&P said Jan. 9. The same day, it lowered the outlook for Ireland’s debt to “negative” from “stable.” Credit-default swaps on Portugal rose 5.5 basis points to 112 basis points after S&P’s move, up from about 40 basis points, or 0.4 percentage point, in September. A basis point on a credit- default swap contract protecting $10 million of debt from default for five years is equivalent to $1,000 a year.
Credit-default swaps, contracts conceived to protect bondholders against default, pay the buyer face value in exchange for the underlying securities or the cash equivalent should a country or company fail to adhere to its debt agreements. An increase signals deterioration in the perception of credit quality; a decrease, the opposite.
‘Increasing Disparity’ There is an “increasing disparity and deterioration in the quality of European sovereigns,” Emma Lawson, a currency strategist in London at Merrill Lynch, wrote in a report yesterday. Five-year credit swaps on Mexico have fallen 81 basis points to 309 basis points since Oct. 13, CMA data show. Contracts on Vietnam have dropped 43 basis points to 415 basis points.
Ireland has the highest credit swaps for a AAA rated nation in the European Union, with contracts trading at 192 basis points, CMA data show. Italy is the highest of the AA’s, trading at 163 basis points, and Estonia, rated A by S&P, is at 496 basis points. Yields on the bonds of smaller European economies, such as Spain, Italy and Greece, have risen to the highest relative to German bunds since before the ECB was established a decade ago. Spanish 10-year notes yield 99 basis points more than bunds, up from 17 basis points one year ago.
For Italian notes, the gap almost quadrupled to 141 basis points from 36 basis points. ‘Little Sense’ “Much of the rationale behind these moves has been focused on the risk of a breakup in the euro or a specific country being ejected from the union,” Charles Diebel, the head of European interest-rate strategy at Nomura International Plc, wrote in a note to clients. “This makes little sense and is not a valid risk scenario at this point in time.” Budget deficits are rising across the 16-region euro region as Europe faces a recession that may be the worst since World War II. The economy will shrink 1.8 percent in 2009, twice as much as in 1993 and four times what the ECB forecast last month, Royal Bank of Scotland Group Plc economist Jacques Cailloux in London wrote in a report to clients yesterday.
The slump is putting the ECB under pressure to cut its key interest rate again this week even after it reduced it by 1.75 percentage point since early October. The Federal Reserve has already cut its target rate for overnight loans between banks to as low as zero. “The ECB is behind the curve in its rates policies and the sooner this can be corrected, the better,” Erik Nielsen, chief European economist at Goldman Sachs Group Inc. in London and part of the shadow ECB, said in an e-mailed report yesterday.
Spanish Finance Minister Pedro Solbes said Jan. 13 that the country’s budget deficit will “substantially” exceed the European Union’s limit of 3 percent of GDP this year. Europe’s downturn may take the biggest toll on countries already saddled by debt. Italy’s burden rose to 109 percent of gross domestic product in October, the highest in the euro region, and the International Monetary Fund in Washington estimates that will limit Prime Minister Silvio Berlusconi’s ability to revive the economy.
Credit-default swaps tied to the debt of Spain rose 59 basis points since September to 109 basis points, while those for Portugal increased 72 basis points to 112 basis points and Greece jumped 154 basis points to 232 basis points, according to CMA Datavision in London. Contracts linked to the debt of lower-rated Mexico and Vietnam fell in the same period. The region’s economy is faltering after the European Central Bank failed to lower interest rates as fast as the U.S. and U.K. The shadow ECB council, a group of economists that monitors the central bank, said yesterday it expects Europe’s economy to shrink 1.8 percent this year. That compares with a contraction of 1 percent in the U.S., according to a survey by Bloomberg News.
“The peripheral countries are coming under pressure,” said Ian Stannard, a currency strategist at BNP Paribas SA in London. “Given the huge supply of bonds that’s due, this is going to make things more tricky. It’s going to leave the euro extremely vulnerable.” The 16-nation common currency closed yesterday at $1.3182 in New York, down from last year’s high of $1.6038 on July 15.
The ECB meets tomorrow to decide borrowing costs and will likely cut its target rate to 2 percent from 2.5 percent, according to the median estimate of 59 economists surveyed by Bloomberg. Bonds Weaken Merrill Lynch & Co.’s European Union Government Bond Index is down 0.58 percent this year after rising 9.83 percent last year. The firm’s index of German bonds gained 12.2 percent, while one tracking Spanish debt increased 8.78 percent. The index tracking U.S. Treasuries surged 14 percent.
Portugal yesterday became the third euro nation in a week to be threatened with a debt downgrade when Standard & Poor’s said the country’s long-term rating may be lowered from AA-. “In our opinion, Portugal faces increasingly difficult challenges as it tries to boost competitiveness and persistently low growth against the backdrop of a heavy debt burden and very high imbalances,” S&P said in a statement. Government attempts at reform “have proven insufficient,” it said.
Portugal’s government forecast that it will record a budget deficit of 3 percent of gross domestic product in 2009, the edge of the European Union’s limit under the Stability and Growth Pact. The economy will contract this year for the first time since 2003 as its main export markets weaken and Portuguese consumers rein in spending, the central bank forecast Jan. 6. Rising Swaps Two days earlier S&P said Spain faced “significant challenges” and may have its top AAA classification lowered.
Greece was put on watch for a possible cut as sliding support for the government hampers the country’s ability to ride out the economic crisis, S&P said Jan. 9. The same day, it lowered the outlook for Ireland’s debt to “negative” from “stable.” Credit-default swaps on Portugal rose 5.5 basis points to 112 basis points after S&P’s move, up from about 40 basis points, or 0.4 percentage point, in September. A basis point on a credit- default swap contract protecting $10 million of debt from default for five years is equivalent to $1,000 a year.
Credit-default swaps, contracts conceived to protect bondholders against default, pay the buyer face value in exchange for the underlying securities or the cash equivalent should a country or company fail to adhere to its debt agreements. An increase signals deterioration in the perception of credit quality; a decrease, the opposite.
‘Increasing Disparity’ There is an “increasing disparity and deterioration in the quality of European sovereigns,” Emma Lawson, a currency strategist in London at Merrill Lynch, wrote in a report yesterday. Five-year credit swaps on Mexico have fallen 81 basis points to 309 basis points since Oct. 13, CMA data show. Contracts on Vietnam have dropped 43 basis points to 415 basis points.
Ireland has the highest credit swaps for a AAA rated nation in the European Union, with contracts trading at 192 basis points, CMA data show. Italy is the highest of the AA’s, trading at 163 basis points, and Estonia, rated A by S&P, is at 496 basis points. Yields on the bonds of smaller European economies, such as Spain, Italy and Greece, have risen to the highest relative to German bunds since before the ECB was established a decade ago. Spanish 10-year notes yield 99 basis points more than bunds, up from 17 basis points one year ago.
For Italian notes, the gap almost quadrupled to 141 basis points from 36 basis points. ‘Little Sense’ “Much of the rationale behind these moves has been focused on the risk of a breakup in the euro or a specific country being ejected from the union,” Charles Diebel, the head of European interest-rate strategy at Nomura International Plc, wrote in a note to clients. “This makes little sense and is not a valid risk scenario at this point in time.” Budget deficits are rising across the 16-region euro region as Europe faces a recession that may be the worst since World War II. The economy will shrink 1.8 percent in 2009, twice as much as in 1993 and four times what the ECB forecast last month, Royal Bank of Scotland Group Plc economist Jacques Cailloux in London wrote in a report to clients yesterday.
The slump is putting the ECB under pressure to cut its key interest rate again this week even after it reduced it by 1.75 percentage point since early October. The Federal Reserve has already cut its target rate for overnight loans between banks to as low as zero. “The ECB is behind the curve in its rates policies and the sooner this can be corrected, the better,” Erik Nielsen, chief European economist at Goldman Sachs Group Inc. in London and part of the shadow ECB, said in an e-mailed report yesterday.
Spanish Finance Minister Pedro Solbes said Jan. 13 that the country’s budget deficit will “substantially” exceed the European Union’s limit of 3 percent of GDP this year. Europe’s downturn may take the biggest toll on countries already saddled by debt. Italy’s burden rose to 109 percent of gross domestic product in October, the highest in the euro region, and the International Monetary Fund in Washington estimates that will limit Prime Minister Silvio Berlusconi’s ability to revive the economy.
专访大马股神冷眼 细挑2优股
2008年11月12日, 晚上11时15分专访冷眼－－金融海啸，全球肆虐，股市和金融，同属一个范畴，当然劫数难逃。
我国股市，由1500多点，降到今天800多点，可以说是凄风苦雨，惨不忍睹。许多股友都在问股市还有前景吗？此时此刻，可以下场吗？
原名冯时能的冷眼，研究股票投资，已超过30年，即使股市大落，也能屹立不倒，到底有什么秘诀？
“要想在股市赚钱，不能只听贴士，一定要认真研究！”冷眼开门见山说：“尤其股市像现在，忽起忽落，只听贴士，往往会输到倾家荡产，不只是血本无归。”从不听信股票贴士冷眼从不听信贴士。他早年特辟一个书房，专收股票报告书，天天认真研究，对我国上市公司每一间股票公司，了如指掌，问他任何细节，对答如流。他的收藏，是马来西亚记录的缔造者。如今，冷眼用电脑，也是天天认真研究。
在回答记者问题之前，冷眼先谈这次令人不寒而栗的金融海啸。他说，这次海啸中心是美国，其次欧洲。再其次是南美洲、阿根廷、冰岛。“亚洲可以说最轻微，主要是包括我国在内的亚洲国家，比较落后，这次海啸是由衍生产品引爆。”他说。冷眼举例说明衍生产品，譬如一个人向银行贷款100万买屋，订下合约，银行又把合约转实，卖给像这次渡不过难关的雷曼兄弟，这类像雷曼兄弟的公司，100万往往可赚37倍。庆幸贷款制度谨慎冷眼庆幸，我国贷款制度谨慎，不够资格不能获得贷款。而且，贷款直接，一张合约，不会卖来卖去，要乱搞也不容易。银行不能乱借钱，有一元的资本，最多只能借出十二元，逾越就成了违法。也因此，不会陷入泡沫的地步。话题一转，冷眼又举美国股票为例。他说美国有5千个单位信托公司。美国有56%的人民购买单位信托。行情看落，个个要拿回钱。单位信托公司那来现款？只有毫无选择性，拼命卖股票，股票能不落吗？
曾出版：“30年股票投资心得”一书，销售超过一万本，11次上榜，成为大马华文畅销书排名榜的冷眼，又是如何看待当前的海啸？冷眼非常肯定，那些说经济没前途，股市没前途的人，是盲人模象。他说：“海啸一定能过！”他说一定能过时，语气坚定。最主要原因，是全球政府倾全力打救。当然救得了。只是时间问题。多长时间？冷眼保守推测，是三到五年时间。
冷眼特别指出，这次海啸和1929年的经济大萧条完全不同。当时，是各家自扫门前雪。这次，是全球一条心。冷眼因此作出结论，这次金融海啸，会导致经济衰退，这是无可否认的事实。但是，绝对不会大萧条。选择最好底子股票明白了这次海啸的来龙去脉，冷眼才回过头，详细剖析我国股市。冷眼以他纵横股市30年的经验告诉股友。此刻是：“进场的最好时机！”但是，一定要作长期投资的准备。长期，最少三年。冷眼指出股票是公司股份。公司是做生意。
现在，如果某人要做生意，要招股或者自己注入资金，要付出多几倍的钱，如果要从事地产，为什么不买产业股？要种棕油，为什么不买棕油股？冷眼说：“现在买股，比你直接投资便宜几倍！”“当然，不能闭上眼睛乱买，那真的会血本无归。你一定要在这最好时机，选择最好底子的股票，尤其重要，是最好股息的股票。”冷眼说。
收购省时又省事说到这里，冷眼又提出他的看法，认为除了投资是最好的时机。收购，也是最好的时机。在记者要求之下，冷眼举出CSC钢铁控股为例。这只股，今年最高，1令吉6角9分，现在8角。冷眼说：“这只股共3亿8千万股，每股8角，是3亿令吉左右。如果自己成立一家有规模的公司，要耗资7到8亿令吉，再加上制造业要经过漫长的五年才有规模，现在只要收购，既省时，又省事，更能早获利，你说，这是不是收购的最好时机?”
记者希望冷眼介绍几只可作总期投资，而且股息偏高的股。冷眼不假思索说“PLENITUDE。”这只股，没有中文名，是属产业股。今年最高价3令吉4分，现在是1令吉7角。冷眼说这间公司，在吉打、首都、尤其柔佛都有庞大的地库，资产值6令吉，当然买得过。
接着，冷眼提出一只属于消费股的ZHULIAN作说明，并强调“这是我的最爱”，这只股上市价是1.23令吉。上市是2007年。现在90仙左右。去年每股赚18分。今年赚20分。难得是，去年派息15分半。资本1亿7千200万。竟然有现金1亿令吉。这是一家直销公司，产品超过800样。是以假首饰和保健品为主。产品85％是自家生产，远销至泰国和印尼，在我国主要对象是马来人。
冷眼说：“许多人对直销生意怕怕，才造成这只股不热门！”此外，冷眼还透露，这只股的老板为人务实，很低调，知道的人不多。这老板还有一个可取之处，不愿接见分析师。冷眼的结论是这只股最近斥资4千多万建新厂，而且资产价值和赢利都属优质，当然是可以考虑了。
选择高派息股票冷眼继续给喜欢买股票的人，提出以下的忠告。要选什么股，最保守的答案，是有没有钱好分？一定要重视股息，也就是有分红。分红多少才理想？答案很简单，比银行定期存款至少高一倍。如果1000令吉存银行，一年可获35令吉，买股则至少要有70令吉。理由是买股风险高。很多进入股市的人，忽略了股息，只希望股价节节上升，从股票赚钱，因此股市上升，股票交易所门庭如市，跟风的人挤破头，听“贴士”的人也挤破头，股市一落，都成了笼中困兽。冷眼看到，那些天天在股市流连的人，是赚不到钱的。
因此冷眼给股友的另一个忠告，是劝大家进入股市，要量力而为，然后抱着储蓄的心理。“尤其年纪大的人，经不起打击。期待股价上升而赚钱，往往会赔了棺材本而欲哭无泪，为何不重视股息？股息持续发出，便等于有固定收入了。”
冷眼说。在记者的整个访谈中，知道了冷眼这位报馆前总编辑，是用30年时间，倾全力研究股票后，有了自己的心得，他进入股市，最相信的人，只有一个，是自己。研究之后，他用逆向思考，人弃我取。因为他对每一只股票，能如数家珍，像这次股市大滑落，别人输得焦头烂额，痛不欲生，他呢，当然也有一些折损，但是，他手中握有许多派高股息的优质股，仍然可以安坐家中，等待领取股息。
我国股市，由1500多点，降到今天800多点，可以说是凄风苦雨，惨不忍睹。许多股友都在问股市还有前景吗？此时此刻，可以下场吗？
原名冯时能的冷眼，研究股票投资，已超过30年，即使股市大落，也能屹立不倒，到底有什么秘诀？
“要想在股市赚钱，不能只听贴士，一定要认真研究！”冷眼开门见山说：“尤其股市像现在，忽起忽落，只听贴士，往往会输到倾家荡产，不只是血本无归。”从不听信股票贴士冷眼从不听信贴士。他早年特辟一个书房，专收股票报告书，天天认真研究，对我国上市公司每一间股票公司，了如指掌，问他任何细节，对答如流。他的收藏，是马来西亚记录的缔造者。如今，冷眼用电脑，也是天天认真研究。
在回答记者问题之前，冷眼先谈这次令人不寒而栗的金融海啸。他说，这次海啸中心是美国，其次欧洲。再其次是南美洲、阿根廷、冰岛。“亚洲可以说最轻微，主要是包括我国在内的亚洲国家，比较落后，这次海啸是由衍生产品引爆。”他说。冷眼举例说明衍生产品，譬如一个人向银行贷款100万买屋，订下合约，银行又把合约转实，卖给像这次渡不过难关的雷曼兄弟，这类像雷曼兄弟的公司，100万往往可赚37倍。庆幸贷款制度谨慎冷眼庆幸，我国贷款制度谨慎，不够资格不能获得贷款。而且，贷款直接，一张合约，不会卖来卖去，要乱搞也不容易。银行不能乱借钱，有一元的资本，最多只能借出十二元，逾越就成了违法。也因此，不会陷入泡沫的地步。话题一转，冷眼又举美国股票为例。他说美国有5千个单位信托公司。美国有56%的人民购买单位信托。行情看落，个个要拿回钱。单位信托公司那来现款？只有毫无选择性，拼命卖股票，股票能不落吗？
曾出版：“30年股票投资心得”一书，销售超过一万本，11次上榜，成为大马华文畅销书排名榜的冷眼，又是如何看待当前的海啸？冷眼非常肯定，那些说经济没前途，股市没前途的人，是盲人模象。他说：“海啸一定能过！”他说一定能过时，语气坚定。最主要原因，是全球政府倾全力打救。当然救得了。只是时间问题。多长时间？冷眼保守推测，是三到五年时间。
冷眼特别指出，这次海啸和1929年的经济大萧条完全不同。当时，是各家自扫门前雪。这次，是全球一条心。冷眼因此作出结论，这次金融海啸，会导致经济衰退，这是无可否认的事实。但是，绝对不会大萧条。选择最好底子股票明白了这次海啸的来龙去脉，冷眼才回过头，详细剖析我国股市。冷眼以他纵横股市30年的经验告诉股友。此刻是：“进场的最好时机！”但是，一定要作长期投资的准备。长期，最少三年。冷眼指出股票是公司股份。公司是做生意。
现在，如果某人要做生意，要招股或者自己注入资金，要付出多几倍的钱，如果要从事地产，为什么不买产业股？要种棕油，为什么不买棕油股？冷眼说：“现在买股，比你直接投资便宜几倍！”“当然，不能闭上眼睛乱买，那真的会血本无归。你一定要在这最好时机，选择最好底子的股票，尤其重要，是最好股息的股票。”冷眼说。
收购省时又省事说到这里，冷眼又提出他的看法，认为除了投资是最好的时机。收购，也是最好的时机。在记者要求之下，冷眼举出CSC钢铁控股为例。这只股，今年最高，1令吉6角9分，现在8角。冷眼说：“这只股共3亿8千万股，每股8角，是3亿令吉左右。如果自己成立一家有规模的公司，要耗资7到8亿令吉，再加上制造业要经过漫长的五年才有规模，现在只要收购，既省时，又省事，更能早获利，你说，这是不是收购的最好时机?”
记者希望冷眼介绍几只可作总期投资，而且股息偏高的股。冷眼不假思索说“PLENITUDE。”这只股，没有中文名，是属产业股。今年最高价3令吉4分，现在是1令吉7角。冷眼说这间公司，在吉打、首都、尤其柔佛都有庞大的地库，资产值6令吉，当然买得过。
接着，冷眼提出一只属于消费股的ZHULIAN作说明，并强调“这是我的最爱”，这只股上市价是1.23令吉。上市是2007年。现在90仙左右。去年每股赚18分。今年赚20分。难得是，去年派息15分半。资本1亿7千200万。竟然有现金1亿令吉。这是一家直销公司，产品超过800样。是以假首饰和保健品为主。产品85％是自家生产，远销至泰国和印尼，在我国主要对象是马来人。
冷眼说：“许多人对直销生意怕怕，才造成这只股不热门！”此外，冷眼还透露，这只股的老板为人务实，很低调，知道的人不多。这老板还有一个可取之处，不愿接见分析师。冷眼的结论是这只股最近斥资4千多万建新厂，而且资产价值和赢利都属优质，当然是可以考虑了。
选择高派息股票冷眼继续给喜欢买股票的人，提出以下的忠告。要选什么股，最保守的答案，是有没有钱好分？一定要重视股息，也就是有分红。分红多少才理想？答案很简单，比银行定期存款至少高一倍。如果1000令吉存银行，一年可获35令吉，买股则至少要有70令吉。理由是买股风险高。很多进入股市的人，忽略了股息，只希望股价节节上升，从股票赚钱，因此股市上升，股票交易所门庭如市，跟风的人挤破头，听“贴士”的人也挤破头，股市一落，都成了笼中困兽。冷眼看到，那些天天在股市流连的人，是赚不到钱的。
因此冷眼给股友的另一个忠告，是劝大家进入股市，要量力而为，然后抱着储蓄的心理。“尤其年纪大的人，经不起打击。期待股价上升而赚钱，往往会赔了棺材本而欲哭无泪，为何不重视股息？股息持续发出，便等于有固定收入了。”
冷眼说。在记者的整个访谈中，知道了冷眼这位报馆前总编辑，是用30年时间，倾全力研究股票后，有了自己的心得，他进入股市，最相信的人，只有一个，是自己。研究之后，他用逆向思考，人弃我取。因为他对每一只股票，能如数家珍，像这次股市大滑落，别人输得焦头烂额，痛不欲生，他呢，当然也有一些折损，但是，他手中握有许多派高股息的优质股，仍然可以安坐家中，等待领取股息。
期货投资心法
在所有的期貨投資者當中，成功的不超過25％。然而，有些人卻能在期貨 交易上累積了一百萬美元以上的利潤，為什麼他們能如此的不同呢？我們在美國的期貨交易所訪問了幾位年輕的百萬美元期貨交易買賣商。這些百萬富豪所遵循的買賣規則，有些是每一位交易者都知道的，但有些卻與一般所認為的恰恰相反。「最重要的成功因素，並不在於用的是哪一套規則，而在於你的自律功夫。」一位受訪者這麼說。以下是訪問過後歸結出來的五十條買賣規則：
1、 只用你輸得起的錢：如果以家計中的資金來從事期貨交易，那註定要失敗的， 因為如此，你將不能從容運用心智上的自由作出穩健的買賣決定。一位受 訪者這麼說：「你應該將用來做期貨交易的資金，看作準備要丟掉的錢。 必須將自己的情況做一番審慎的分析，才不會危及其他的資金和財產。期貨交易成功的要素之一，就是心智獨立。」一位成功的買賣者也說：「你必須在最小的『心 靈干擾』或外在影響之下從事買賣；也就是說， 你買賣的決定，必須不受輸掉家用錢的恐懼感所左右。」另一位也贊同道：「期貨市場絕非『恐懼錢』的鬥競投資。」
2、認識自己：你必須 具有冷靜客觀的氣質，控制情緒的能力，並且在持有一筆買賣合約 時不會失眠。雖然這種功夫能夠訓練出來，但成功的期貨交易者似乎向來就能在交易進行當中處之泰然。「在期貨市場中， 每天都有許多令人激奮的事情發生，所以你必須要有決斷的心態，有能力應付市場短期的狀況，不然你會在幾分鐘之內，數度改變你的心意和合約方向。」百萬富豪 中的一位這麼說。
3、從小數目開始：先以紙上模擬作業測試交易能力，然後開始做小額買賣，或漲跌幅度較小的商品。新手最好先多學習些買賣技術，再去接觸漲跌幅度大的商品。
4、資金不要過度投入：最好的方法，就是你的交易保証金常保持三倍於持有合約所需的錢。為了遵循這個規則， 必要時減少合約也無妨， 這個規則可幫助你避免用所有的交易保証金來決定買賣，有時你會被迫提早平倉，但你會因而避免大賠。
5、交易判斷不要建立在希望上：不要太過希望立刻有所進展，否則你會根據希望進行買賣。成功者能夠在買賣中不受情緒影響。「雖然在生活的其他領域中希望是一種美德，但在期貨交易中，它卻會成為真正的障礙。」一個新手盼望市場會轉變成對他有利時，往往會違反基本的買賣規則。
6、 不要在交易過程中任意改變原先的決定：一旦決定買賣的基本方向，就不要整天讓行情的漲跌搞亂了你的交易計劃。根據買賣當天的價格變動或消息來做決定，往往 會遭殃。成功的期貨交易者說，他們寧可在開市以前先確定基本看法，在不受市場行情干擾下做好決定，然後再適時下單。在買賣當天若完全改變當初的基本看法， 會把自己誤導，而且即使小有斬獲，也得支付手續費。
7、要有適當的休假：每天買賣會使判斷力鈍化。「當我的心智智能降到90％的 時候，我祇能保本，再降下去，我就開始賠錢。」這位期貨交易者每做五、六個星期就來一次完全的休息。休息一下，你會對市場有一個較為超然的看法；它還會幫 你以另一個心境來看自己以及下一個目標。採用策略「休息一下！」會使你有一個更好的視野來觀察市場。
8、不要盲目的跟隨群眾所認同的：成 功的交易者喜歡有一個自由呼吸的空間，當大家爭相買入的時候，他們卻找理由賣出。根據歷史，群眾總是走向錯誤。當成功的交易者所持有的合約跟一般大眾，尤 其是那些散戶相同時，他會感到不適。另一條線索是「市場的意見」。當大部份顧問公司建議買入的時候，成功的交易者會按兵不動，或者放空。有些顧問公司對市 場行情所做的判斷，是參考許多顧問公司的意見之後決定的。如果分析中有85％看漲，這就暗示了過於樂觀的行情。
9、不要 受其他人的意見所影響：在買賣當中，不要被別人的意見所左右，不然你會一直改變心意。一旦對市場動向有了基本看法，就不能讓自己輕易受影響。總有一些人給 你一些似乎合理的意見，讓你轉換合約的方向。如果你聽了這些外在的意見，將會誘使你改變心意，到頭來你會發現，能使你獲利更多的，竟是你自己原來的看法。
10、不確定的時候，先持觀望態度：不要覺得自己必須每天進行交易，或持有合約， 新手常會禁不住天天進行交易或持有合約，而這是一種費錢的傾向。成功的交易者會培養耐性和自律功夫，等待較佳的機會下單。當他們對持有合約感到不安時，會減少合約甚至平倉了結。
11、避免依市價買賣：成功的交易者認為，依市價買賣是缺乏自律功夫表現，除非是要平倉才用市價買賣，否則「你應朝著盡量不用市價單的方式做。」
12、選擇市場最活絡的月份進行買賣：選擇最活躍的到期月份交易，可使交易進行更為容易。
13、在相關商品的價差之間進行買賣：觀察「相關」商品。例如美元和黃金，當黃金價格下跌時候，表示美元會取代黃金的保值地位。
14、不要同時買賣多種商品：如果你試著去關注許多市場的脈動，也就是說，想要同時掌握好幾個市場的消息，那會傷了自己。必須學習了解自己的能力，並且只在自己極限能力範圍內做買賣。很少人能夠同時在金屬和穀物市場上成功，因為他們各受著不相關的因素影響。
15、在市場突破開盤叫價時進行買賣：這是一個良好的價格動向的暗示，尤其以在一主要消息報導後為然。開盤叫價的突破，可能暗示當天或以後數天交易的動向。如果市場突破開盤叫價的上限，你就買進；如果突破點在開盤叫價的下限就賣出。
16、 在前一天收市價突破點上進行買賣：許多成功交易者使用這條規則，來決定何時建立新合約或增加合約。它表示：交易價格高於前一天收盤價時，才買進；或交易價 格低於前一天的收盤價格時賣出。「市場動力哲學」的跟從者就使用這條規則，他們等待價格突破前一天的收市價，在這種有利的情況下才會下單。
17、在前一週高低價突破點上進行買賣：這一法則類似上述每日的法則，但它的高低價是以一週高低點來預測。當市場突破一週的最高點，那是買進訊號；當市場突破一週的最低點，那是賣出的訊號。
18、 在前一月高低價突破點上進行買賣：你所觀察的時間愈長，你的決定就愈有市場動力做根據。所以每個月的價格突破點，是更強烈的價格走向暗示，它對投資者或避 險者而言，更具有成敗交關的重要性。當價格突破上月的最高點，那是買的訊號，當價格突破上月的最低點，那是賣的訊號。
19、建立「金字 塔」交易：當你增加合約時，所增加的合約數不要多於第一次所建立的合約數。假定你最初買進8口黃金，且市場走勢有利的話，則理想 的做法是增加6口， 再來是4口，然後是2口。應當避免的方式為「倒金字塔」型， 也就是增加的合約數比原來的還多。這是一種危險的買賣技術，因為只要市場有些微的逆轉，你所有的利潤就被一掃而空。在「倒金字塔」型的買賣中，平均成本接近市場價格，那會使你容易受傷的。
20、 不要把全部資金投注在一筆交易：如果要多投資8口黃金，可以將它分成 數次買進，以便在全部買進前，看看市場走勢是否對你有利。成功的買賣 者使用這個基本法則和許多技術上的訊號指引他們買賣。但最重要的是： 觀察市場走向。那些年輕的百萬富翁們，喜歡等待市場證明原先所持有的 合約是對的，然後才會陸續投入資金。
21、不要在賠錢的方向上加碼：不論你如何有信心，也不要在已經賠錢的商品上增加合約。如果你那麼 做，就顯示你已不能配合市場腳步，但是有些買賣者不同意此一法則，而寧願相信一種「價格平均」的技術。接受訪問年輕富翁們認為那是一種危險的技術，使用這 種技術的人，只是在強辯以掩飾其繼續投資的錯誤。這點可回溯到第五條所提到的「希望」。
22、盡量減低損失：當市場的走勢對你不利時，就 要承認錯誤，平倉了結。買賣中有50％的賺賠，而你盡早把虧損的合約平倉，繼續持有賺錢的合約，那你就會成功，有些成功的買賣者，他捫十次買賣中只有三或 四次賺錢，但基於他們的自律功夫，或運用停損單，他們在大賠之前早已脫身，新手最普遍的失敗原因就是：「沒有認錯的能力」。要克服「逗留市場，希望市場走 勢轉為對自己有利」這一項誘惑，須得受過很多的教訓才辦得到的。
23、讓利潤持續：將賺錢的合約賣出，可能是導致期貨投資失敗的原因之 一。「只要有錢賺就不會破產」的口號不適用於期貨交易。其理由為：假如你不能讓利潤繼續滋長，則你的損失將會超過利潤把你壓垮。如何知道何時平倉收取利 潤？停止損失的技術法和其他一些圖表可以參考。成功的交易者說：「不可只為了有錢賺而平倉收取利潤；要結掉一個賺錢的合約，你必須有個理由。」
24、 不要對賠錢的合約戀戀不捨：不要持續保有賠錢合約兩天或三天以上，也不要讓它拖過一個週末。這是某位成功期貨交易者用以強迫自己自律的一個法則。「『賣掉 賠錢的合約』聽起來容易，做起來難，即使買賣老手亦有同感。」他說：「所以我要自己切實遵守，不允許有例外情形發生。這樣盲目服從這條規則，兩年下來，我 省了幾筆大賠的錢。」
25、學著喜愛損失：一位成功的交易者說：「學著喜愛損失，因為那是交易的一部份。如果你能心平氣和地接受損失，而且不傷及你的元氣，那你就是走在通往期貨交易的成功路上。」在你成為一位買賣好手之前，務須去除你對損失的恐懼感。
26、 小心使用停損單：停損單的使用是一種簡單的自律功夫，它可幫你自動停止虧損。一個重要的因素是：「當你下單時，也要同時設定停損點，如果你不這樣做，那你 還會多賠更多錢，徒然增加損失而已。」但請記住：使用停損單之前，你應該做一番慎重的判斷，因為如果你的停損單下的太急迫，它會讓你很快地帶著損失出場。
27、在交割期前引退：商品價格在交割月份內會有比較大的漲跌，商品買賣新手應在此之前移到他種商品去，以避免這種額外的風險，交割期內的潛在利潤，應該讓有經驗的現貨市場買賣者去謀取。
28、不要在意正常的季節性走向：一位年輕的百萬富翁說：雖然玉米價格總在秋天下跌，但它不會讓那種季節性的趨勢影響他的買賣。「太多人想要在季節走向上碰碰運氣，所以我就找個地方，做相反的事」他暗示道。
29、 在價格脫出常軌時買賣：在此重點中，一些成功的交易者最常使用這個法則。他們在價格溢出常軌，或出乎一般預料時，進行買賣。如果一般的買賣者相信市場價格 上揚，但事實上沒有，那通常是個很好的賣出訊號，特別是在政府公報發表之後，一位百萬富翁這麼說。他會等待一般群眾倒向一邊，然後擇定時間做相反方向的買 賣。
30、避免自己判斷高低價：當你相信市場已經漲到最頂，或跌到最底了，而採取與市場走勢相反的步調，那你的買賣就很危險了。那些富翁說，這可能是學費很昂貴的一課。他們寧願讓市場自己証明他的頂點或底點已經形成。
31、 謠言上漲時買進，真正上漲時賣出：如果市場上謠傳價格要上漲，那你應該根據這條消息買進，但這個消息成真的時候，也就是賣出的時候。一筆銷售，就可能傳出 「會有多筆銷售」的消息，因為市場傾向於「將消息構建為市場價格」，所以這條規則告訴你，在上漲消息剛剛傳出時買；在真正上漲時賣。
32、多頭市場會被自己壓垮：這是股票市場的一條古老的交易規則，它是說，當多頭市場價格猛漲的時候，它可能會被自己的重量壓到跌停。所以，當你在多頭的時候，要特別注意看跌的消息。
33、尋找好的勝算：你應該尋找那種「損失的可能小，獲利的可能大」的機會。例如，當一種商品的價格靠近它最近的歷史性最低點，那麼，它反彈上揚的可能，就大於它下跌的可能。34、摘取「意外之財」：有時候，你買進一商品，48小時之內，卻得到比預期更大的利潤。與其等幾天瞧瞧，探究利潤速來的原因，還不如「拿了就跑！」
35、學習逆勢操作：大部份新進場的投機者傾向於買漲，也就是說，在認為會上漲的市場買進，但因為市場的滑落往往快過它們的上漲，所以你能藉著在高價時拋；低價時買，屢次快速套到利潤。因此，逆勢操作法值得你學習。
36、行動迅速：商品市場對那些拖延成性的人並不仁慈。所以那些成功的買賣者所用的法門之一，便是行動迅速。這並不是說你必須衝動，當你的判斷告訴你應該平倉時，立刻去做，不要猶豫。
37、 不要逆轉合約：當你持有一賠錢的合約，而決定把它平倉時，不要做180度逆轉的事。例如：當你作多頭，但市場走向卻與你相反時，先出場觀望一段時間，再決 定是否做空頭。因為如果你逆轉自己的合約，可能會受到很大的打擊--市價走低，你的損失可能減少；若市價再走高時，你會損失更多！
38、不要斤斤計較：如果你要買進商品，請勿存著討價還價的心理，以低於市價2點下單。那些存心從市場榨出額外小錢的人，往往眼睜睜地看市場走勢趨近他的目標，然後又滑開了。所以，為了多賺五分錢，他們往往賠掉十塊錢，當你覺得操作時機已到，就勇敢去做，不應計較。
39、 察知價格走勢：價格圖表是成功交易者的基本工具之一，你可以藉著它，看出價格的主要趨勢。期貨交易者常犯的一個錯誤是：在市場的基本下降趨勢中買進，或當 其正在上漲時賣出。畫自己所買賣的商品價格曲線圖或向圖表服務公司訂閱，都可以幫助你免於在明顯的漲勢中放空，或在明顯的跌勢中買進，而犯下昂貴的錯誤。
40、注意趨勢圖中的突破點：這是某些成功交易者所用的不二法門，他們將連日的成交價格畫成曲線圖，如果價格走向突破以往趨勢，且連續保持二或三天以上，那通常是一個很好的買賣暗示。下降趨勢被突破，是買的訊號；反之，是賣的訊號，這種曲線圖也是提供你停止買賣的引導。
41、 注意主要走勢中的50％折回點：你或許常聽說市場是尋著一種「技術性的反彈」在運作著。這意思是說：市場在一次主力上升（或下降）之後，會發生50％的反 向運動。例如，當黃金從400美元躍升至450美元，然後又跌到425美元時，那些百萬富翁們就會在它回跌至425美元時買進。
42、擇定買賣點時，使用「切半規則」：此意指：找出商品曾經買賣的範圍，然後將那個範圍切為上下兩半，在下半部買，或在上半部賣。這條規則在市場照著圖形軌跡進行的時候特別有用。
43、觀察市場變化幅度：當市場每天以同等的小量下跌，那可能是一個回升的訊號；而市場每天
以同等的小量上漲，即可能是下跌的訊號。
44、 密集區可能形成支撐點或阻力點：密集區可視為一種障礙，減緩市場價格波動。當你聽到一位市場評論家說某一價位具有良好技術性支撐，那麼機會就來了，因為它 看到了一條以前的密集區的曲線在那個區間內，買賣曾擠在一狹小的上下限內，達數星期之久。交易範圍一旦突破，則價格就會有所進展，一般而言，交易範圍持續 越久，價格突破之後的動作越大。
45、價格的顯著升降常伴以關鍵性的反轉：當價格在高交易量上創出新的高價位時，隨後價格回跌，收盤比前 一天低時，通常是漲勢中的反轉現象。跌勢中的反轉，則是價格先走低，然後在同一天內強勁的回升，最後以高於前一天的收盤價收盤。重大反轉可能以兩天反轉的 形式出現。在頭一天，市場價格上漲至新高的高價位，以強勁的高價收盤，第二天市場可能在前一天的高收盤價左右開盤，然後才急劇下跌收盤。如果價格在第一天 開盤時就躍上新的高點，而第二天開盤時又跳下來，那就形成「島型反轉」，你應該平倉。
46、注意頭肩底（頂）的圖形：當價格圖上形成了一個頭肩底（頂）的圖形，那通常是大（跌）的訊號，頭和肩膀的樣子要等到第二個「肩膀」經由回升或拉回水平時才看的清楚。47、注意「M」的最高點和「W」的最低點：當市場動向在價格圖形上形成一個大M，那就暗示可以賣。當它形成的是個W，就暗示價格要上揚了。
48、在三高點和三低點時進行買賣：當市場第二度或第三度攀升高峰時，那就是看跌的訊號；反之則是看漲的訊號。
49、觀察成交量當成交量：當成交量與價格一同上升，那是一個買入的訊號；當成交量增加而價格下跌，那是賣出的訊號。但當成交量下降，則無論價格走向如何，它都是一個觀望或期待反轉的訊號。
50、未平倉合約亦可提供情報：如果未平倉合約在價格上漲時增加，那是一個買入訊號，特別以交易量同時增加時為然。反之，未平倉合約在價格下跌時增加，且交易量大，則提供賣出訊息。
1、 只用你輸得起的錢：如果以家計中的資金來從事期貨交易，那註定要失敗的， 因為如此，你將不能從容運用心智上的自由作出穩健的買賣決定。一位受 訪者這麼說：「你應該將用來做期貨交易的資金，看作準備要丟掉的錢。 必須將自己的情況做一番審慎的分析，才不會危及其他的資金和財產。期貨交易成功的要素之一，就是心智獨立。」一位成功的買賣者也說：「你必須在最小的『心 靈干擾』或外在影響之下從事買賣；也就是說， 你買賣的決定，必須不受輸掉家用錢的恐懼感所左右。」另一位也贊同道：「期貨市場絕非『恐懼錢』的鬥競投資。」
2、認識自己：你必須 具有冷靜客觀的氣質，控制情緒的能力，並且在持有一筆買賣合約 時不會失眠。雖然這種功夫能夠訓練出來，但成功的期貨交易者似乎向來就能在交易進行當中處之泰然。「在期貨市場中， 每天都有許多令人激奮的事情發生，所以你必須要有決斷的心態，有能力應付市場短期的狀況，不然你會在幾分鐘之內，數度改變你的心意和合約方向。」百萬富豪 中的一位這麼說。
3、從小數目開始：先以紙上模擬作業測試交易能力，然後開始做小額買賣，或漲跌幅度較小的商品。新手最好先多學習些買賣技術，再去接觸漲跌幅度大的商品。
4、資金不要過度投入：最好的方法，就是你的交易保証金常保持三倍於持有合約所需的錢。為了遵循這個規則， 必要時減少合約也無妨， 這個規則可幫助你避免用所有的交易保証金來決定買賣，有時你會被迫提早平倉，但你會因而避免大賠。
5、交易判斷不要建立在希望上：不要太過希望立刻有所進展，否則你會根據希望進行買賣。成功者能夠在買賣中不受情緒影響。「雖然在生活的其他領域中希望是一種美德，但在期貨交易中，它卻會成為真正的障礙。」一個新手盼望市場會轉變成對他有利時，往往會違反基本的買賣規則。
6、 不要在交易過程中任意改變原先的決定：一旦決定買賣的基本方向，就不要整天讓行情的漲跌搞亂了你的交易計劃。根據買賣當天的價格變動或消息來做決定，往往 會遭殃。成功的期貨交易者說，他們寧可在開市以前先確定基本看法，在不受市場行情干擾下做好決定，然後再適時下單。在買賣當天若完全改變當初的基本看法， 會把自己誤導，而且即使小有斬獲，也得支付手續費。
7、要有適當的休假：每天買賣會使判斷力鈍化。「當我的心智智能降到90％的 時候，我祇能保本，再降下去，我就開始賠錢。」這位期貨交易者每做五、六個星期就來一次完全的休息。休息一下，你會對市場有一個較為超然的看法；它還會幫 你以另一個心境來看自己以及下一個目標。採用策略「休息一下！」會使你有一個更好的視野來觀察市場。
8、不要盲目的跟隨群眾所認同的：成 功的交易者喜歡有一個自由呼吸的空間，當大家爭相買入的時候，他們卻找理由賣出。根據歷史，群眾總是走向錯誤。當成功的交易者所持有的合約跟一般大眾，尤 其是那些散戶相同時，他會感到不適。另一條線索是「市場的意見」。當大部份顧問公司建議買入的時候，成功的交易者會按兵不動，或者放空。有些顧問公司對市 場行情所做的判斷，是參考許多顧問公司的意見之後決定的。如果分析中有85％看漲，這就暗示了過於樂觀的行情。
9、不要 受其他人的意見所影響：在買賣當中，不要被別人的意見所左右，不然你會一直改變心意。一旦對市場動向有了基本看法，就不能讓自己輕易受影響。總有一些人給 你一些似乎合理的意見，讓你轉換合約的方向。如果你聽了這些外在的意見，將會誘使你改變心意，到頭來你會發現，能使你獲利更多的，竟是你自己原來的看法。
10、不確定的時候，先持觀望態度：不要覺得自己必須每天進行交易，或持有合約， 新手常會禁不住天天進行交易或持有合約，而這是一種費錢的傾向。成功的交易者會培養耐性和自律功夫，等待較佳的機會下單。當他們對持有合約感到不安時，會減少合約甚至平倉了結。
11、避免依市價買賣：成功的交易者認為，依市價買賣是缺乏自律功夫表現，除非是要平倉才用市價買賣，否則「你應朝著盡量不用市價單的方式做。」
12、選擇市場最活絡的月份進行買賣：選擇最活躍的到期月份交易，可使交易進行更為容易。
13、在相關商品的價差之間進行買賣：觀察「相關」商品。例如美元和黃金，當黃金價格下跌時候，表示美元會取代黃金的保值地位。
14、不要同時買賣多種商品：如果你試著去關注許多市場的脈動，也就是說，想要同時掌握好幾個市場的消息，那會傷了自己。必須學習了解自己的能力，並且只在自己極限能力範圍內做買賣。很少人能夠同時在金屬和穀物市場上成功，因為他們各受著不相關的因素影響。
15、在市場突破開盤叫價時進行買賣：這是一個良好的價格動向的暗示，尤其以在一主要消息報導後為然。開盤叫價的突破，可能暗示當天或以後數天交易的動向。如果市場突破開盤叫價的上限，你就買進；如果突破點在開盤叫價的下限就賣出。
16、 在前一天收市價突破點上進行買賣：許多成功交易者使用這條規則，來決定何時建立新合約或增加合約。它表示：交易價格高於前一天收盤價時，才買進；或交易價 格低於前一天的收盤價格時賣出。「市場動力哲學」的跟從者就使用這條規則，他們等待價格突破前一天的收市價，在這種有利的情況下才會下單。
17、在前一週高低價突破點上進行買賣：這一法則類似上述每日的法則，但它的高低價是以一週高低點來預測。當市場突破一週的最高點，那是買進訊號；當市場突破一週的最低點，那是賣出的訊號。
18、 在前一月高低價突破點上進行買賣：你所觀察的時間愈長，你的決定就愈有市場動力做根據。所以每個月的價格突破點，是更強烈的價格走向暗示，它對投資者或避 險者而言，更具有成敗交關的重要性。當價格突破上月的最高點，那是買的訊號，當價格突破上月的最低點，那是賣的訊號。
19、建立「金字 塔」交易：當你增加合約時，所增加的合約數不要多於第一次所建立的合約數。假定你最初買進8口黃金，且市場走勢有利的話，則理想 的做法是增加6口， 再來是4口，然後是2口。應當避免的方式為「倒金字塔」型， 也就是增加的合約數比原來的還多。這是一種危險的買賣技術，因為只要市場有些微的逆轉，你所有的利潤就被一掃而空。在「倒金字塔」型的買賣中，平均成本接近市場價格，那會使你容易受傷的。
20、 不要把全部資金投注在一筆交易：如果要多投資8口黃金，可以將它分成 數次買進，以便在全部買進前，看看市場走勢是否對你有利。成功的買賣 者使用這個基本法則和許多技術上的訊號指引他們買賣。但最重要的是： 觀察市場走向。那些年輕的百萬富翁們，喜歡等待市場證明原先所持有的 合約是對的，然後才會陸續投入資金。
21、不要在賠錢的方向上加碼：不論你如何有信心，也不要在已經賠錢的商品上增加合約。如果你那麼 做，就顯示你已不能配合市場腳步，但是有些買賣者不同意此一法則，而寧願相信一種「價格平均」的技術。接受訪問年輕富翁們認為那是一種危險的技術，使用這 種技術的人，只是在強辯以掩飾其繼續投資的錯誤。這點可回溯到第五條所提到的「希望」。
22、盡量減低損失：當市場的走勢對你不利時，就 要承認錯誤，平倉了結。買賣中有50％的賺賠，而你盡早把虧損的合約平倉，繼續持有賺錢的合約，那你就會成功，有些成功的買賣者，他捫十次買賣中只有三或 四次賺錢，但基於他們的自律功夫，或運用停損單，他們在大賠之前早已脫身，新手最普遍的失敗原因就是：「沒有認錯的能力」。要克服「逗留市場，希望市場走 勢轉為對自己有利」這一項誘惑，須得受過很多的教訓才辦得到的。
23、讓利潤持續：將賺錢的合約賣出，可能是導致期貨投資失敗的原因之 一。「只要有錢賺就不會破產」的口號不適用於期貨交易。其理由為：假如你不能讓利潤繼續滋長，則你的損失將會超過利潤把你壓垮。如何知道何時平倉收取利 潤？停止損失的技術法和其他一些圖表可以參考。成功的交易者說：「不可只為了有錢賺而平倉收取利潤；要結掉一個賺錢的合約，你必須有個理由。」
24、 不要對賠錢的合約戀戀不捨：不要持續保有賠錢合約兩天或三天以上，也不要讓它拖過一個週末。這是某位成功期貨交易者用以強迫自己自律的一個法則。「『賣掉 賠錢的合約』聽起來容易，做起來難，即使買賣老手亦有同感。」他說：「所以我要自己切實遵守，不允許有例外情形發生。這樣盲目服從這條規則，兩年下來，我 省了幾筆大賠的錢。」
25、學著喜愛損失：一位成功的交易者說：「學著喜愛損失，因為那是交易的一部份。如果你能心平氣和地接受損失，而且不傷及你的元氣，那你就是走在通往期貨交易的成功路上。」在你成為一位買賣好手之前，務須去除你對損失的恐懼感。
26、 小心使用停損單：停損單的使用是一種簡單的自律功夫，它可幫你自動停止虧損。一個重要的因素是：「當你下單時，也要同時設定停損點，如果你不這樣做，那你 還會多賠更多錢，徒然增加損失而已。」但請記住：使用停損單之前，你應該做一番慎重的判斷，因為如果你的停損單下的太急迫，它會讓你很快地帶著損失出場。
27、在交割期前引退：商品價格在交割月份內會有比較大的漲跌，商品買賣新手應在此之前移到他種商品去，以避免這種額外的風險，交割期內的潛在利潤，應該讓有經驗的現貨市場買賣者去謀取。
28、不要在意正常的季節性走向：一位年輕的百萬富翁說：雖然玉米價格總在秋天下跌，但它不會讓那種季節性的趨勢影響他的買賣。「太多人想要在季節走向上碰碰運氣，所以我就找個地方，做相反的事」他暗示道。
29、 在價格脫出常軌時買賣：在此重點中，一些成功的交易者最常使用這個法則。他們在價格溢出常軌，或出乎一般預料時，進行買賣。如果一般的買賣者相信市場價格 上揚，但事實上沒有，那通常是個很好的賣出訊號，特別是在政府公報發表之後，一位百萬富翁這麼說。他會等待一般群眾倒向一邊，然後擇定時間做相反方向的買 賣。
30、避免自己判斷高低價：當你相信市場已經漲到最頂，或跌到最底了，而採取與市場走勢相反的步調，那你的買賣就很危險了。那些富翁說，這可能是學費很昂貴的一課。他們寧願讓市場自己証明他的頂點或底點已經形成。
31、 謠言上漲時買進，真正上漲時賣出：如果市場上謠傳價格要上漲，那你應該根據這條消息買進，但這個消息成真的時候，也就是賣出的時候。一筆銷售，就可能傳出 「會有多筆銷售」的消息，因為市場傾向於「將消息構建為市場價格」，所以這條規則告訴你，在上漲消息剛剛傳出時買；在真正上漲時賣。
32、多頭市場會被自己壓垮：這是股票市場的一條古老的交易規則，它是說，當多頭市場價格猛漲的時候，它可能會被自己的重量壓到跌停。所以，當你在多頭的時候，要特別注意看跌的消息。
33、尋找好的勝算：你應該尋找那種「損失的可能小，獲利的可能大」的機會。例如，當一種商品的價格靠近它最近的歷史性最低點，那麼，它反彈上揚的可能，就大於它下跌的可能。34、摘取「意外之財」：有時候，你買進一商品，48小時之內，卻得到比預期更大的利潤。與其等幾天瞧瞧，探究利潤速來的原因，還不如「拿了就跑！」
35、學習逆勢操作：大部份新進場的投機者傾向於買漲，也就是說，在認為會上漲的市場買進，但因為市場的滑落往往快過它們的上漲，所以你能藉著在高價時拋；低價時買，屢次快速套到利潤。因此，逆勢操作法值得你學習。
36、行動迅速：商品市場對那些拖延成性的人並不仁慈。所以那些成功的買賣者所用的法門之一，便是行動迅速。這並不是說你必須衝動，當你的判斷告訴你應該平倉時，立刻去做，不要猶豫。
37、 不要逆轉合約：當你持有一賠錢的合約，而決定把它平倉時，不要做180度逆轉的事。例如：當你作多頭，但市場走向卻與你相反時，先出場觀望一段時間，再決 定是否做空頭。因為如果你逆轉自己的合約，可能會受到很大的打擊--市價走低，你的損失可能減少；若市價再走高時，你會損失更多！
38、不要斤斤計較：如果你要買進商品，請勿存著討價還價的心理，以低於市價2點下單。那些存心從市場榨出額外小錢的人，往往眼睜睜地看市場走勢趨近他的目標，然後又滑開了。所以，為了多賺五分錢，他們往往賠掉十塊錢，當你覺得操作時機已到，就勇敢去做，不應計較。
39、 察知價格走勢：價格圖表是成功交易者的基本工具之一，你可以藉著它，看出價格的主要趨勢。期貨交易者常犯的一個錯誤是：在市場的基本下降趨勢中買進，或當 其正在上漲時賣出。畫自己所買賣的商品價格曲線圖或向圖表服務公司訂閱，都可以幫助你免於在明顯的漲勢中放空，或在明顯的跌勢中買進，而犯下昂貴的錯誤。
40、注意趨勢圖中的突破點：這是某些成功交易者所用的不二法門，他們將連日的成交價格畫成曲線圖，如果價格走向突破以往趨勢，且連續保持二或三天以上，那通常是一個很好的買賣暗示。下降趨勢被突破，是買的訊號；反之，是賣的訊號，這種曲線圖也是提供你停止買賣的引導。
41、 注意主要走勢中的50％折回點：你或許常聽說市場是尋著一種「技術性的反彈」在運作著。這意思是說：市場在一次主力上升（或下降）之後，會發生50％的反 向運動。例如，當黃金從400美元躍升至450美元，然後又跌到425美元時，那些百萬富翁們就會在它回跌至425美元時買進。
42、擇定買賣點時，使用「切半規則」：此意指：找出商品曾經買賣的範圍，然後將那個範圍切為上下兩半，在下半部買，或在上半部賣。這條規則在市場照著圖形軌跡進行的時候特別有用。
43、觀察市場變化幅度：當市場每天以同等的小量下跌，那可能是一個回升的訊號；而市場每天
以同等的小量上漲，即可能是下跌的訊號。
44、 密集區可能形成支撐點或阻力點：密集區可視為一種障礙，減緩市場價格波動。當你聽到一位市場評論家說某一價位具有良好技術性支撐，那麼機會就來了，因為它 看到了一條以前的密集區的曲線在那個區間內，買賣曾擠在一狹小的上下限內，達數星期之久。交易範圍一旦突破，則價格就會有所進展，一般而言，交易範圍持續 越久，價格突破之後的動作越大。
45、價格的顯著升降常伴以關鍵性的反轉：當價格在高交易量上創出新的高價位時，隨後價格回跌，收盤比前 一天低時，通常是漲勢中的反轉現象。跌勢中的反轉，則是價格先走低，然後在同一天內強勁的回升，最後以高於前一天的收盤價收盤。重大反轉可能以兩天反轉的 形式出現。在頭一天，市場價格上漲至新高的高價位，以強勁的高價收盤，第二天市場可能在前一天的高收盤價左右開盤，然後才急劇下跌收盤。如果價格在第一天 開盤時就躍上新的高點，而第二天開盤時又跳下來，那就形成「島型反轉」，你應該平倉。
46、注意頭肩底（頂）的圖形：當價格圖上形成了一個頭肩底（頂）的圖形，那通常是大（跌）的訊號，頭和肩膀的樣子要等到第二個「肩膀」經由回升或拉回水平時才看的清楚。47、注意「M」的最高點和「W」的最低點：當市場動向在價格圖形上形成一個大M，那就暗示可以賣。當它形成的是個W，就暗示價格要上揚了。
48、在三高點和三低點時進行買賣：當市場第二度或第三度攀升高峰時，那就是看跌的訊號；反之則是看漲的訊號。
49、觀察成交量當成交量：當成交量與價格一同上升，那是一個買入的訊號；當成交量增加而價格下跌，那是賣出的訊號。但當成交量下降，則無論價格走向如何，它都是一個觀望或期待反轉的訊號。
50、未平倉合約亦可提供情報：如果未平倉合約在價格上漲時增加，那是一個買入訊號，特別以交易量同時增加時為然。反之，未平倉合約在價格下跌時增加，且交易量大，則提供賣出訊息。
分享集 : 后会有期
翻看一下手头的剪报，发现“分享集”每个星期一篇，已连续了一年半，刊出了八十多篇，连同替雪隆中华工商总会会讯“商讯”每三个月撰写一篇，在这一年半中总共写了约90篇有关我的投资心得的文字，字数超过10万字。
我写“分享集”及答应为“商讯”写稿，目的只有一个，就是跟股友分享我的投资理念和心得；我出身于赤穷之家，在退休之后，不必再为五斗米而折腰，皆拜股票投资之赐，我诚心诚意的与股友分享我的投资心得，希望股友少走一些冤枉路，少交一些学费。 -->-->就好像任何其他上年纪的人一样，惟恐读者看不明白，所以下笔难免唠叨，甚至琐碎，这一点，我是有自知之明的，但我的用意是好的，就是希望股友读得明白，不必费神去猜测。
游览名山大川，看清楚大地的原貌，是我一生最大的梦想，在工作期间，无论是在报馆或退休后在上市公司任职，时间上都受到限制，此身不能自主，更妄想畅所欲游；退休之后，时间由自己分配，总算能漫游天下，在过去几年中，每年出国次数，少则五、六趟，多则十趟、八趟，短则数天，长则半个月，近则邻国，远则南北美，行踪不定。
在这种情形之下，为了“分享集”保持每逢星期一见报，从不中断，在启程之前，往往要腾出一两天的时间，振笔直书，预先交稿两、三篇，以免在海外接听编者的催稿电话。 老实说，对我这个“游手好闲”的退休人士来说，是一种精神负担，现在该是说“后会有期”的适当时刻吧！
在这一年半中，有不少读者通过电邮或别的方式，与我接触，如果没有得到我的答复的话，我在此鞠躬致歉，理由是来信太多，实在没有精力应付，其次是读者所问其实都可以在我的文章中找到答案，无需我重复。 无论如何，我都要在此深致歉意，请大家原谅我的懒散。
坚持公司比股市重要 我是一名基本面投资者，40年来，由始至终，我都坚持买股票就是买公司的股份，买股份就是买公司的部份业务和资产，投资的成败，决定于公司的成败，所以坚持公司比股市重要。 所谓条条大路通罗马，在股市赚钱的方法很多，每一种都有其利弊，到目前为止，还没有人找出一种十全十美的方法。 我这种基本面投资法，不一定适用于每一个人。 条条大路通罗马 我所以执着于此法数十年，是因为它为我带来了预期的效果，我也曾试过别种方法，有时短期有效，长期来说却不管用。
我曾在别的方法上浪费不少时间，我愿意跟股友分享我的心得，也是希望股友少浪费时间。
但是，假如你发现一种对你更有效的方法，而且长期有效，就不可三心两意，改弦易辙，毕竟任何方法，都必须配合个人的性格、理念、财务状况，甚至人生价值观，才能臻效，就好像不是所有武器都适合每个人用一样。
拙作“30年股票投资心得”至今销出一万二千本，说明了最少有一万二千名投资者，认同或分享我的投资理念，使我感到快慰。 我在此感谢读者的支持，我更希望购买拙作的股友，将“冷眼方程式”，付诸于行动，此“式”经我长期在股市实战中加以考验，证明可用，对你也应该有益！ 股价低估珍惜机会 经过金融风暴的蹂躏，许多好股价值已被低估，应用反向策略的时机成熟了，我忠实的读者，切勿失之交臂。 毕竟像这样的机会，并不常有。
我写“分享集”及答应为“商讯”写稿，目的只有一个，就是跟股友分享我的投资理念和心得；我出身于赤穷之家，在退休之后，不必再为五斗米而折腰，皆拜股票投资之赐，我诚心诚意的与股友分享我的投资心得，希望股友少走一些冤枉路，少交一些学费。 -->-->就好像任何其他上年纪的人一样，惟恐读者看不明白，所以下笔难免唠叨，甚至琐碎，这一点，我是有自知之明的，但我的用意是好的，就是希望股友读得明白，不必费神去猜测。
游览名山大川，看清楚大地的原貌，是我一生最大的梦想，在工作期间，无论是在报馆或退休后在上市公司任职，时间上都受到限制，此身不能自主，更妄想畅所欲游；退休之后，时间由自己分配，总算能漫游天下，在过去几年中，每年出国次数，少则五、六趟，多则十趟、八趟，短则数天，长则半个月，近则邻国，远则南北美，行踪不定。
在这种情形之下，为了“分享集”保持每逢星期一见报，从不中断，在启程之前，往往要腾出一两天的时间，振笔直书，预先交稿两、三篇，以免在海外接听编者的催稿电话。 老实说，对我这个“游手好闲”的退休人士来说，是一种精神负担，现在该是说“后会有期”的适当时刻吧！
在这一年半中，有不少读者通过电邮或别的方式，与我接触，如果没有得到我的答复的话，我在此鞠躬致歉，理由是来信太多，实在没有精力应付，其次是读者所问其实都可以在我的文章中找到答案，无需我重复。 无论如何，我都要在此深致歉意，请大家原谅我的懒散。
坚持公司比股市重要 我是一名基本面投资者，40年来，由始至终，我都坚持买股票就是买公司的股份，买股份就是买公司的部份业务和资产，投资的成败，决定于公司的成败，所以坚持公司比股市重要。 所谓条条大路通罗马，在股市赚钱的方法很多，每一种都有其利弊，到目前为止，还没有人找出一种十全十美的方法。 我这种基本面投资法，不一定适用于每一个人。 条条大路通罗马 我所以执着于此法数十年，是因为它为我带来了预期的效果，我也曾试过别种方法，有时短期有效，长期来说却不管用。
我曾在别的方法上浪费不少时间，我愿意跟股友分享我的心得，也是希望股友少浪费时间。
但是，假如你发现一种对你更有效的方法，而且长期有效，就不可三心两意，改弦易辙，毕竟任何方法，都必须配合个人的性格、理念、财务状况，甚至人生价值观，才能臻效，就好像不是所有武器都适合每个人用一样。
拙作“30年股票投资心得”至今销出一万二千本，说明了最少有一万二千名投资者，认同或分享我的投资理念，使我感到快慰。 我在此感谢读者的支持，我更希望购买拙作的股友，将“冷眼方程式”，付诸于行动，此“式”经我长期在股市实战中加以考验，证明可用，对你也应该有益！ 股价低估珍惜机会 经过金融风暴的蹂躏，许多好股价值已被低估，应用反向策略的时机成熟了，我忠实的读者，切勿失之交臂。 毕竟像这样的机会，并不常有。
Tuesday, January 13, 2009
鍾楚義: 先買藍籌債 伺機買股樓
鍾楚義所言:「幾次賺大錢的我都是孤獨的」及「永遠都很難讓你以底價買到貨。但等到人人都認同要入市的時候，你想追價也不一定追到了」。
這正是道出了「遠離人群，獨立思考，掌握大方向」的智慧所在。為了拯救經濟，現時各國都不斷大印銀紙，銀行體系水浸，已經創造了下一輪牛市的條件。只要經濟調整完畢，那麼隨之而來的肯定便是通貨膨脹和資產升值效應。一般而言，首先最快反映經濟回暖的股票資產，通常便是金融和地產股，之後便是工業和高檔消費股，再繼而是資源和航運類股份。儘管現在未知經濟調整是否完畢，但現時是否屬於入市增持時機，相信明眼人是已經知道了答案。
「幾次賺大錢的我都是孤獨的。」電盈主席李澤楷左右手、資本策略主席鍾楚義現在又覺得有點孤獨，他相信已到入巿的時候，但大眾智慧卻顯然還未認同。「我知大部分人不是這樣想，覺得未見底，但當人人都這樣想時，你便很難用這樣的好價入貨了。」入巿首選債券，其次是股票，尤其內房和內銀股，最後才是物業。資金分配上，鍾楚義建議︰「如果有一元，應放5、6毫在債券，然後有2、3毫在股票，其餘現金等待機會。」
金融海嘯後的《財星教理財》受訪人物，鍾楚義也許是較為進取和樂觀的一個，他自言確實有一些contranrian（逆向投資）的傾向，但更重要的是他相信歐美狂印銀紙必有效果，信貸回復正常可期︰「個個國家都增加貨幣供應，資產遲早升值。」印錢熱效應 資產升值可期升勢在醞釀，何時爆發，關鍵在於銀行是否釋放貸款，貸款是入巿的主要力量。
鍾楚義說︰「多個國家印銀紙救巿是不會回頭的，這麼多資金流入銀行體系，一旦一切回復正常，資金釋放出來，便會帶來通脹，資產一定升價。」銀行釋放資金的壓力愈來愈大，「存款付的利息0.4至0.5厘，銀行間互相拆借收的利息只有0.2至0.3厘，好明顯，銀行水浸，它們遲早都要把資金借出去。」他強調︰「當巿場充滿現金，大家又担心的時間，就應考慮投資。」
捕捉金融危機的機會，鍾楚義指首先來臨的一定是債券，而且數周前就應該買，不過現在仍然有機會。「現在去買公司債券，隨時都有十幾厘（股息率），只要公司不倒閉，你便賺了那十幾厘。你看看和黃債券，它有6、7厘，不會差到那裏，放在銀行，1厘都沒有。如果大巿復元，大家相信企業不會出事，債券價格一定回升。」他指出，一些日本 銀行、藍籌公司很難倒閉，它們的債券風險極低。不過，他承認，散戶要投資債券，渠道較少。
買股內房更勝內需其次是股票，他提到內房股，「成都、重慶有發展商減價一半去貨，很快就滿堂紅賣清光，需求還是有的。中資銀行股也應留意。」很多巿場人士都認為，現在應買入內需股，鍾楚義認為，內銀、內房較內需股更佳，「經驗告訴我們，經濟一反彈，銀行、地產股反彈得最快。」最後才是物業，價格已接近跌定，「好像豪宅，價格已跌了30％至40%，再跌空間有限。現在息口這麼低，銀行又無call loan（催債），很多業主都守得住，沒有迫切需要放售，樓價調整空間有限，用家可以考慮入巿，當然，沒有人知道未來如何，沒有人可以贏盡。」
樓價近跌定 可趁息低入市 鍾楚義的入巿看法，乃基於現在的低息環境，他承認，自己也可能錯。「若說低息環境有利投資，日本夠低息了很多年，不也低迷了很多年嗎？」他沒有盲目樂觀，「金融風暴還未完結，相信還會有不良資產會浮現。歐美政府在救巿，救不到怎麼辦？」不過，他認為，去年多項資產價格經歷了如此大的調整，再跌風險大減，現水平值博。「永遠都很難讓你以底價買到貨……但等到人人都認同要入市的時候，你想追價也不一定追到了。」
這正是道出了「遠離人群，獨立思考，掌握大方向」的智慧所在。為了拯救經濟，現時各國都不斷大印銀紙，銀行體系水浸，已經創造了下一輪牛市的條件。只要經濟調整完畢，那麼隨之而來的肯定便是通貨膨脹和資產升值效應。一般而言，首先最快反映經濟回暖的股票資產，通常便是金融和地產股，之後便是工業和高檔消費股，再繼而是資源和航運類股份。儘管現在未知經濟調整是否完畢，但現時是否屬於入市增持時機，相信明眼人是已經知道了答案。
「幾次賺大錢的我都是孤獨的。」電盈主席李澤楷左右手、資本策略主席鍾楚義現在又覺得有點孤獨，他相信已到入巿的時候，但大眾智慧卻顯然還未認同。「我知大部分人不是這樣想，覺得未見底，但當人人都這樣想時，你便很難用這樣的好價入貨了。」入巿首選債券，其次是股票，尤其內房和內銀股，最後才是物業。資金分配上，鍾楚義建議︰「如果有一元，應放5、6毫在債券，然後有2、3毫在股票，其餘現金等待機會。」
金融海嘯後的《財星教理財》受訪人物，鍾楚義也許是較為進取和樂觀的一個，他自言確實有一些contranrian（逆向投資）的傾向，但更重要的是他相信歐美狂印銀紙必有效果，信貸回復正常可期︰「個個國家都增加貨幣供應，資產遲早升值。」印錢熱效應 資產升值可期升勢在醞釀，何時爆發，關鍵在於銀行是否釋放貸款，貸款是入巿的主要力量。
鍾楚義說︰「多個國家印銀紙救巿是不會回頭的，這麼多資金流入銀行體系，一旦一切回復正常，資金釋放出來，便會帶來通脹，資產一定升價。」銀行釋放資金的壓力愈來愈大，「存款付的利息0.4至0.5厘，銀行間互相拆借收的利息只有0.2至0.3厘，好明顯，銀行水浸，它們遲早都要把資金借出去。」他強調︰「當巿場充滿現金，大家又担心的時間，就應考慮投資。」
捕捉金融危機的機會，鍾楚義指首先來臨的一定是債券，而且數周前就應該買，不過現在仍然有機會。「現在去買公司債券，隨時都有十幾厘（股息率），只要公司不倒閉，你便賺了那十幾厘。你看看和黃債券，它有6、7厘，不會差到那裏，放在銀行，1厘都沒有。如果大巿復元，大家相信企業不會出事，債券價格一定回升。」他指出，一些日本 銀行、藍籌公司很難倒閉，它們的債券風險極低。不過，他承認，散戶要投資債券，渠道較少。
買股內房更勝內需其次是股票，他提到內房股，「成都、重慶有發展商減價一半去貨，很快就滿堂紅賣清光，需求還是有的。中資銀行股也應留意。」很多巿場人士都認為，現在應買入內需股，鍾楚義認為，內銀、內房較內需股更佳，「經驗告訴我們，經濟一反彈，銀行、地產股反彈得最快。」最後才是物業，價格已接近跌定，「好像豪宅，價格已跌了30％至40%，再跌空間有限。現在息口這麼低，銀行又無call loan（催債），很多業主都守得住，沒有迫切需要放售，樓價調整空間有限，用家可以考慮入巿，當然，沒有人知道未來如何，沒有人可以贏盡。」
樓價近跌定 可趁息低入市 鍾楚義的入巿看法，乃基於現在的低息環境，他承認，自己也可能錯。「若說低息環境有利投資，日本夠低息了很多年，不也低迷了很多年嗎？」他沒有盲目樂觀，「金融風暴還未完結，相信還會有不良資產會浮現。歐美政府在救巿，救不到怎麼辦？」不過，他認為，去年多項資產價格經歷了如此大的調整，再跌風險大減，現水平值博。「永遠都很難讓你以底價買到貨……但等到人人都認同要入市的時候，你想追價也不一定追到了。」
坦然面对外资减持 暂时波动不足为虑
新年伊始，中国银行、建设银行的部分解禁股份相继被外资减持，在境内外证券市场引起较大震荡，甚至拖累股指下滑。是让人抛弃啦？还是成套利工具？一时间，传媒争相报道，投资者议论纷纷。
其实，在资本市场上，股份增持或减持司空见惯。世界上任何事物都不是一成不变的，投资活动更是如此。过去的增持一定蕴含着未来的减持，现在减持,也许将来增持。有买就有卖，有卖也有买。何种行为，何时发生，完全基于市场主体对形势、价值的判断和自身的需求。当初国有银行实行股份制改造、引进境外战略投资者，在允许外资购进、增持股份的同时，就约定未来一定时期可以减持或退出。如今事情发生了，我们坦然面对就是了。只要是正常的市场行为，符合市场规则，就应当给予尊重和理解。
就此次外资减持部分中资银行股而言，主要原因是受国际金融危机影响，战略投资者出现财务困难，流动性紧张，有变现救急的需要。限售期满，提供了变现的条件。当前股价下减持尚有收益，产生了变现套利动力。眼下，国际金融市场依然动荡不定，陷入次贷危机困境的战略投资者减持变现中资银行股份以套取现金，实是无奈之举。随着时间的推移，今后还有一些中资银行股份将要解禁，对此，我们要以宽广的胸怀来包容、以市场的眼光来看待。即使有的投资者出于套利考虑，只要符合法律程序，我们也要以平常心来看待，抛就抛吧，没什么了不起。还有人等着买呢！
外资减持，导致资本市场上中资银行股股价一度下跌，但这并不意味中资银行的投资价值降低。事实上，遭遇了国际金融危机的阵阵寒流，在利差缩小、拨备增加等种种挤压下，中资银行的业绩依然良好。去年前三季度，14家上市银行利润平均增长52%，远远高于其他A股上市公司10%的增长率，与国外一些银行出现大幅亏损更是不可同日而语。前三季度深发展利润增长77%，在上市银行中处于中间地位。该行外籍董事长纽曼的一番话颇值得玩味：“我在美国有很多从事金融业的朋友，日子过得非常难受。他们的公司业绩出现了亏损，我们取得了净利77%的增长，是非常了不起的成绩。”
可以说，在危机面前，与国外同行比，中资银行是不倒的青松，与国内企业比，是出类拔萃的佼佼者。前不久，由美国著名财经杂志《福布斯》主办的“亚太地区最佳上市公司50强”暨“年度最佳商业领袖”奖揭晓，建设银行成为境内银行中的唯一入选者。日前，2008年“中国50家最受尊敬上市公司”评比活动开奖。中国工商银行以96.23分的高分（满分100分）荣获 “中国50家最受尊敬上市公司”第一名。评比主要根据财务状况、核心业务竞争力、治理结构、经营能力和股东权益五项指标进行综合测评。这表明中资上市银行的公司治理水平和经营业绩都得到了业界和公众的一致认可。
一句话，暂时的市场波动不足为虑，过分的减持担忧全无必要。作为中国资本市场的龙头股份，中资银行的前景依然看好，我们信心满怀。
其实，在资本市场上，股份增持或减持司空见惯。世界上任何事物都不是一成不变的，投资活动更是如此。过去的增持一定蕴含着未来的减持，现在减持,也许将来增持。有买就有卖，有卖也有买。何种行为，何时发生，完全基于市场主体对形势、价值的判断和自身的需求。当初国有银行实行股份制改造、引进境外战略投资者，在允许外资购进、增持股份的同时，就约定未来一定时期可以减持或退出。如今事情发生了，我们坦然面对就是了。只要是正常的市场行为，符合市场规则，就应当给予尊重和理解。
就此次外资减持部分中资银行股而言，主要原因是受国际金融危机影响，战略投资者出现财务困难，流动性紧张，有变现救急的需要。限售期满，提供了变现的条件。当前股价下减持尚有收益，产生了变现套利动力。眼下，国际金融市场依然动荡不定，陷入次贷危机困境的战略投资者减持变现中资银行股份以套取现金，实是无奈之举。随着时间的推移，今后还有一些中资银行股份将要解禁，对此，我们要以宽广的胸怀来包容、以市场的眼光来看待。即使有的投资者出于套利考虑，只要符合法律程序，我们也要以平常心来看待，抛就抛吧，没什么了不起。还有人等着买呢！
外资减持，导致资本市场上中资银行股股价一度下跌，但这并不意味中资银行的投资价值降低。事实上，遭遇了国际金融危机的阵阵寒流，在利差缩小、拨备增加等种种挤压下，中资银行的业绩依然良好。去年前三季度，14家上市银行利润平均增长52%，远远高于其他A股上市公司10%的增长率，与国外一些银行出现大幅亏损更是不可同日而语。前三季度深发展利润增长77%，在上市银行中处于中间地位。该行外籍董事长纽曼的一番话颇值得玩味：“我在美国有很多从事金融业的朋友，日子过得非常难受。他们的公司业绩出现了亏损，我们取得了净利77%的增长，是非常了不起的成绩。”
可以说，在危机面前，与国外同行比，中资银行是不倒的青松，与国内企业比，是出类拔萃的佼佼者。前不久，由美国著名财经杂志《福布斯》主办的“亚太地区最佳上市公司50强”暨“年度最佳商业领袖”奖揭晓，建设银行成为境内银行中的唯一入选者。日前，2008年“中国50家最受尊敬上市公司”评比活动开奖。中国工商银行以96.23分的高分（满分100分）荣获 “中国50家最受尊敬上市公司”第一名。评比主要根据财务状况、核心业务竞争力、治理结构、经营能力和股东权益五项指标进行综合测评。这表明中资上市银行的公司治理水平和经营业绩都得到了业界和公众的一致认可。
一句话，暂时的市场波动不足为虑，过分的减持担忧全无必要。作为中国资本市场的龙头股份，中资银行的前景依然看好，我们信心满怀。
Saturday, January 10, 2009
他们曾经“被困在漆黑的森林里”
你可能想不到，价值投资理论的两个奠基人本杰明·格雷厄姆与菲利普·费雪都经历过1929年的大崩溃，他们都在那一场大崩溃中受伤累累，都曾在人生旅途的中点，“被困在漆黑的森林里”。
那时，格雷厄姆虽然赞同伯纳德·巴鲁克股市即将崩溃的观点，但他仍然在股市中保留大部分投资组合。1929年大崩溃来临时，本杰明·格雷厄姆的共同账户250万的价值当年就损失了20％，1930年更是亏损了50％，1931年亏损16％，1932年亏损3％，累计损失70％，到1933年账户价值仅37.5万美元。格雷厄姆后来在他的回忆录中叙述道，1929年上半年的情况还是令人激动的，甚至下半年的大动荡也没有造成太大的损失，真正麻烦的是在随后3年的时间里发生的。特别是1930年，这是格雷厄姆在33年的基金管理历史中最糟糕的一年，由于使用了财务杠杆，巨额借款使得格雷厄姆雪上加霜而陷入困境，当时完全受制于贷款人。接下来的3年中，格雷厄姆一直努力偿还债务，同时又要避免做出太大的牺牲。与先前的巨大成功对比，那真是一段噩梦般的岁月，那时的格雷厄姆情绪低落，萎靡不振，如同但丁在流放生活中，通过《神曲》中的人物弗兰切斯特·里米尼之口说出他那千古流传的诗句：“没有比回想昔日幸福的时光／更令人感到悲伤／沉浸在痛苦之中……”
费雪于1928年毕业于斯坦福大学商学院。1928年5月旧金山国安盎格国民银行到商学研究所招聘一名主修投资的研究生，费雪争取到这个机会，受聘于该银行当一名证券统计员。开始了他的投资生涯。1929年美股仍然涨个不停，但费雪评估美国基本产业的前景时，见到许多产业出现供需问题，前景相当不稳。1929年8月，他向银行高级主管提交一份 “25年来最严重的大空头市场将展开”。这可以说是一个小伙子一生中最令人赞叹的股市预测，可惜费雪看空做多。他说：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到处寻找一些还算便宜的股票，以及值得投资的对象，因为它们还没涨到位。”他投入几千美元到3只股票中。这3只股票均是低P／E股，一家是火车头公司，一家是广告看板公司，另一家是出租汽车公司。股市崩溃后，尽管费雪预测无线电股将暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他损失惨重。
综观这两位大师，有太多的相似点。1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然费雪很年轻，但是以他的那个年龄能够预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，也自非泛泛之辈，然而面对市场的诱惑，他也未能退出市场，最后两位都损失惨重。但是他们的聪明之处都在于吃一堑长一智，费雪就说，他有必要相当仔细地查看自己犯过的错误，不能再重复它们。而且他还指出：“我的投资方法通过我从1929年犯的错误中吸取教训而得以扩展。”看起来“被困在漆黑的森林里”还是非常值得。于是格雷厄姆与费雪将他们的毕生心血凝聚在两部巨著中，一部是《证券分析》，一部是《怎样选择成长股》，为所有的投资者点亮了前进路上的明灯。可以说，没有大崩溃、大萧条，就可能不会出现像格雷厄姆、费雪那样的投资大师。说到这里，不能不说到沃伦·巴菲特。有意思的是，巴菲特恰恰是在大崩溃中（1930年）出生的，命运似乎预示了他这一生已经经历了大崩溃。他对风险极度敏感，虽然他从未经历过大崩溃，但是他能够将大崩溃的所有剪报贴满墙壁，借以时刻警醒自己。
如果说我们这一次真的经历了“百年不遇”大危机，又何尝不是一笔财富呢？又何尝不会再出现大师级的人物呢？一个人只要胸怀凌云之志，又怎么能够永远“被困在漆黑的森林里”？纵然是被困，也只能一时，又怎么会长久呢？
那时，格雷厄姆虽然赞同伯纳德·巴鲁克股市即将崩溃的观点，但他仍然在股市中保留大部分投资组合。1929年大崩溃来临时，本杰明·格雷厄姆的共同账户250万的价值当年就损失了20％，1930年更是亏损了50％，1931年亏损16％，1932年亏损3％，累计损失70％，到1933年账户价值仅37.5万美元。格雷厄姆后来在他的回忆录中叙述道，1929年上半年的情况还是令人激动的，甚至下半年的大动荡也没有造成太大的损失，真正麻烦的是在随后3年的时间里发生的。特别是1930年，这是格雷厄姆在33年的基金管理历史中最糟糕的一年，由于使用了财务杠杆，巨额借款使得格雷厄姆雪上加霜而陷入困境，当时完全受制于贷款人。接下来的3年中，格雷厄姆一直努力偿还债务，同时又要避免做出太大的牺牲。与先前的巨大成功对比，那真是一段噩梦般的岁月，那时的格雷厄姆情绪低落，萎靡不振，如同但丁在流放生活中，通过《神曲》中的人物弗兰切斯特·里米尼之口说出他那千古流传的诗句：“没有比回想昔日幸福的时光／更令人感到悲伤／沉浸在痛苦之中……”
费雪于1928年毕业于斯坦福大学商学院。1928年5月旧金山国安盎格国民银行到商学研究所招聘一名主修投资的研究生，费雪争取到这个机会，受聘于该银行当一名证券统计员。开始了他的投资生涯。1929年美股仍然涨个不停，但费雪评估美国基本产业的前景时，见到许多产业出现供需问题，前景相当不稳。1929年8月，他向银行高级主管提交一份 “25年来最严重的大空头市场将展开”。这可以说是一个小伙子一生中最令人赞叹的股市预测，可惜费雪看空做多。他说：“我免不了被股市的魁力所惑。于是我到处寻找一些还算便宜的股票，以及值得投资的对象，因为它们还没涨到位。”他投入几千美元到3只股票中。这3只股票均是低P／E股，一家是火车头公司，一家是广告看板公司，另一家是出租汽车公司。股市崩溃后，尽管费雪预测无线电股将暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他损失惨重。
综观这两位大师，有太多的相似点。1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然费雪很年轻，但是以他的那个年龄能够预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，也自非泛泛之辈，然而面对市场的诱惑，他也未能退出市场，最后两位都损失惨重。但是他们的聪明之处都在于吃一堑长一智，费雪就说，他有必要相当仔细地查看自己犯过的错误，不能再重复它们。而且他还指出：“我的投资方法通过我从1929年犯的错误中吸取教训而得以扩展。”看起来“被困在漆黑的森林里”还是非常值得。于是格雷厄姆与费雪将他们的毕生心血凝聚在两部巨著中，一部是《证券分析》，一部是《怎样选择成长股》，为所有的投资者点亮了前进路上的明灯。可以说，没有大崩溃、大萧条，就可能不会出现像格雷厄姆、费雪那样的投资大师。说到这里，不能不说到沃伦·巴菲特。有意思的是，巴菲特恰恰是在大崩溃中（1930年）出生的，命运似乎预示了他这一生已经经历了大崩溃。他对风险极度敏感，虽然他从未经历过大崩溃，但是他能够将大崩溃的所有剪报贴满墙壁，借以时刻警醒自己。
如果说我们这一次真的经历了“百年不遇”大危机，又何尝不是一笔财富呢？又何尝不会再出现大师级的人物呢？一个人只要胸怀凌云之志，又怎么能够永远“被困在漆黑的森林里”？纵然是被困，也只能一时，又怎么会长久呢？
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