这是一个很有意思的话题，因为大家似乎都知道，就是买的股票涨多少和跌多少，或说我们的股票账户资金变成了多少。然而实际上并非如此简单，因为这种算法是有前提的，那就是我们立即把股票变现从此离开股市，那么账面盈亏才是真正的盈亏。而现实中真正这么做的大多是确实亏损很多，彻底对股市失去信心的投资者。实际上这种计算盈亏的方法本身就有一定问题，因为现实生活中没有任何投资是这样计算投资回报的，如果你把买股票当作一种投资的话（至少我们是当作投资的）。
当然把买股票当作赌博的话，上面的计算方法就合理了，因为赌博确实是这样计算收益的。然而大多数投资者是不会把买股票当作赌博的，事实上股市的本质也绝对不是赌场，关于股市的本质我们曾在以前的一篇“我们为什么要投资股票”的文章中提到过。但投资者错误的投资方法（很多投资者像赌博买大小一样买股票的涨跌）会把股市变得和赌场没什么两样。因此我的这篇文章仅写给把买股票看作投资的读者。
我们先抛开股市，看一下现实中我们的投资是怎么计算回报的。假如我们05年开始和别人合作做生意（比如开一个公司、超市或饭店），总资金需要100万，我们出10万，占10%的股份。再假设我们不参与经营和管理，只做股东，在企业经营过程中，我们关心什么呢，应该是企业赚钱吗，企业一年赚多少钱，我占多少？今年能分红吗？如果今年不分红或少分红，把赚的钱再投资，让们的企业更大，以后赚更多的钱，我们作为股东也乐意接受。假如我们的合作伙伴给我们的经营业绩是06年盈利15万，07年盈利25万，并且业绩越来越好，我们会觉得这项投资不错，自己的10万投资，虽然第一年应占利润只有1.5万（15万的10%），但第二年变成了2.5万，以后还会更多！如果企业真的如预期发展，当我们在企业中的应占利润或不影响企业发展能分的累计自由现金超过10万的时候我们可以认为我们已经开始真正赚钱了（其实如果需要年头过长，也算不上盈利，存银行也能获利），企业以后赚的钱都是利润。但如果企业经营第三年因为竞争或其他原因倒闭了，我们在变卖资产还清债务后把钱分掉，我们总共分到的钱就是与当初投的10万元相比就是我们的投资回报或亏损了。
在上面这个投资例子中，我们关心的投资回报始终是企业当年赚了多少钱，我们占多少，当然更关心以后还会不会赚更多的钱，几年能回本，能继续赚多少年，在企业能生存的时间里，能给我们赚回我们初始投资的几倍（包括企业倒闭或不赚钱后我们能分的企业净资产）。最令我们不安的就是，在本金还没有收回的时候企业就倒闭了或不再赚钱了。而有一个问题是我们始终没有关心或不太关心的，就是我们的股份卖给别人能卖多少钱，至少不会每天关心（也许在企业赚钱特别是越来越赚钱的时候，我们根本不会考虑这个问题，除非有人愿意出企业这辈子也不可能赚到的钱数来买我们的股份，或是企业经营越来越不好的时候），我们更不会每天拿这个指标来衡量我们的投资回报或亏损了。可在在股市中我们却每天用我们的股份能卖多少钱来衡量我们的投资回报与亏损！两种投资有什么不同吗？除了每天有人出不同的价格买我们的股份，我没有感觉到任何不同！我们可以看两个股市中的投资。
同样05年我们用10万元买入了万科十万分之一的股权（万科05年市值100亿左右），05年我们的应占利润为1.35万（05年万科13.5亿利润），06年为应占利润为2.15万，07年应占利润为4.8万（当然大部分没有分到手里，而是再投资），再考虑一下万科还会更赚钱吗，还能赚多少年，什么时候会倒闭或是不赚钱？我们要卖掉我们的股份吗？07年有人愿意出200万的价格买我们的股份（万科07年市值最高突破两千亿），在我们不确定万科未来还能为我们的十万分之一股份（万科不断的融资也会稀释我们的股权比例，未来的股份比例会降低）赚回200万以上的利润，或是需要很多年才能赚到，我们在07年卖掉我们的股份也是合理的，如果我们认为万科在未来为我们赚回200万的好多倍，我们自然也不会卖。万科能吗？只有自己判断。
同样这10万元在08年初买入全聚德十万分之一的股份（全聚德市值这时候也是100亿），我们07年的应占利润为643元（07年全聚德净利6430万），08年应占利润不知道，但估计不会超过1000元，未来能占多少呢，什么时候才能收回10万投资呢（要考虑无风险利率收益）？如果投资者已经超过40岁，恐怕这辈子都很难！那么这项投资怎么看都是划不来的？但以股价变动来做投资决策的投资者恰恰在这个时候去买了，因为在之前它的股价每天都在上涨。关于全聚德我们曾在以前的一篇文章“从中石油可能套牢整整一代人说起”中讨论过，有兴趣的朋友可以看一下！
实际上股市中投资，要想真正长期获利，投资标准和现实投资没什么两样，都是关注资本利得，而非资本价差。只要你能以应占利润、能分利润（应占自由现金流）来衡量投资回报或亏损，你离获利也就不远了。
我们最后再重温一下我们现实投资中关心的问题：我们投资这么多钱，企业当年赚多少钱，我们占多少（净资产收益率、市盈率），以后还会不会赚更多的钱（企业增长性），几年能回本（自由现金流），能继续赚多少年（企业生存周期、特许经营权），在企业能生存的时间里，能给我赚回我初始投资的几倍（真正的投资回报），包括企业倒闭或不赚钱后我们能分的企业净资产（关注企业净资产及其性质）。最令我们不安的就是，在本金还没有收回的时候企业就倒闭了或不再赚钱了（不投资没有竞争力、亏损或可能会倒闭的企业）。
Saturday, September 26, 2009
自我控制：投资最难的功夫
一般而言，人的天性是不愿意忍受长期孤独，解除孤独最好的办法就是和志同道合者一起品味。
孤独寂寞是悟道的必经之路
你不孤独因为你朋友多，但是你寂寞，因为你找不到知己。孤独跟寂寞是完全不同的。
当你未学佛的时候，你看什么都不顺。当你学佛以后，你要看什么都很顺。
下面文章(转贴) 摘自《股票做手回忆录》
炒股最难的功夫——长线持股(因为朋友没有坚持持股,大段的利润失去了，所以一定很懊丧,转贴这篇文章一同共勉)
如何长线持股？想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到钱的真功夫就是如何持股。
1：耐心：“成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把他们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽，让他们生长。”
2：人性的弱点“恐惧”：止损难，不止盈则为难中之难，难在获利后那种害怕得而复失的复杂心态。
3：解决的方法：制定规则，执行规则。好的公司买价低入，一路持有，不要管其他任何因素的干扰。
耐心等待正确的时机和耐心坐等的重要性！！！
耐心的益处。等待正确的机会可以增加成功的可能性。你不用常常处于市场中。像埃德温·洛弗热在他的经典著作<<一个股票经纪人的回忆>>中说的，“在任何地方、任何时间都做错事的是纯粹的傻瓜，而华尔街的傻瓜认为他必须在所有时间都交易。著名投资者吉姆·罗杰斯对做交易时的耐心做了更生动的描述：“我只管等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部就是走过去把它捡起来。”换句话说，除非他确定，交易看起来简单地就像捡起地上的钱一样，否则就什么也别做。
坐等的重要性。耐心不仅在等待正确交易时很重要，而且在保持正在运作的交易时也非常重要。不能适时地从正确交易中获利是获利受局限的关键因素。我再一次引用洛弗热在《一个股票经纪人的回亿》个的话：“从来不是我的思考替我赚大钱，而是我的坐功。明白了吗?我一动不动地坐着。”比尔·埃克哈特在这方面的评论尤其使人难忘：“一条常见……但却是完全给入误导的格言是，获利不会让你破产。这恰恰说明了许多交易者是怎样破产的。业余交易者破产是因为遭遇到大的损失，职业交易者破产是因为只获得小的利润。”
人性的弱点——人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会！！将收益尽量扩大，而不是将获胜次数尽量扩大。埃克哈特解释说，人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会。这表明，我们不能集中致力于最大限度的收益(和损失)——这个缺点导致了不能优化绩效的结果。埃克哈特坦率总结道：“交易的成功率在统计绩效时是最不重要的，甚至可能是和绩效成反比。”杰夫·亚思，一个非常成功的交易者，论述同样的命题：“有一个基本观念对玩扑克和股权交易都适用，我们的主要目的不是要赢多少手次，而是把获利尽量扩大。”
“让我说一件事情：在华尔街经历了这么多事情，在赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总是会找到很多一开始就做多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就做空的人。我认识很多在适当时间里判断正确的人，他们开始买进和卖出时，价格正是在应出现最大利润的价位上。他们的经验全部跟我的一样－也就是说，他们没有从中赚到真正的钱。能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有切实了解这一点后，他才能够赚大钱。＂
最难的功夫——自我控制
成功的交易者总是张着两只眼，一只望着市场，一只永远望着自己。任何时候，最大的敌人，就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。
向控制自己下功夫！心理控制、行为控制的重要性怎么强调都不过分，只要能过这一关，就成功一半了，这点做不到，其他部分做的再好都没用。要成功首先要有能力控制自己的行为。做不到这一点，无人能帮你。也不可能迈出这最后半步。
知和行的问题。我话说重一点：实际上还是一知半解的原因。无知，无畏行；一知半解，难行；真知（跟市场尽量融为一体，以自己的视角读懂市场），易行。
拿不住票，从市场的角度看，是对市场趋势的发展过程细节波动理解不深刻造成的。如果中间趋势的发展一切都在我的”掌控“中，那还有什么拿不牢的？
在市场有利的时候，你必须学会习惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是仍然低于其本身的价值，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？
向控制自己下功夫！对赔钱的恐慌常使人违背原则，具体表现是经常止损自我控制：投资最难的功夫
割肉，频繁交易。追求做得正确比老想着赚钱赔钱更重要！
最后借用吉姆·罗杰斯的话:“如果市场上的所以穷鬼都好好反思一下，为什么自己还这么贫困，做了十几年股票还是没有长进，我们这些富翁就没有机会了。”
“记住，整天低买高卖是穷鬼干的勾当！”
长线交易
长线交易完全不同，如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。
长线交易追逐趋势，认为趋势是自己唯一的真正的朋友，是自己利润的来源，他不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走，他只重视趋势是否结束。长线交易者持仓的忍耐力绝
非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。
市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这真是一个天大的误解！其实长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律跟踪趋势。
守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！
痛苦1:市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？你能接受吗？
痛苦2:长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。
痛苦3:长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者有时一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！
痛苦4:长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。
长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！
要做艺术家还是做工程师？要做长线还是做短线？这个选择应该不是很难。
想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到钱的真功夫就是如何持股。
你在心灵和精神上似乎有很多负担，对股票短期的涨跌过于敏感。其实是你的脑子里有很多没有经过深思熟虑、实践证明的就已经接受下来的主观成见。
长线持股的关键是诚实面对自己，努力消除心灵深处的那些交易障碍，最终开放自己，解放自己。你的心理障碍有哪些？？？很多人不重视，或不好理解：美国交易巨子查理·丹尼斯每年95％的利润来自5％的交易次数!
如何解释一下这样的操作理念与结果？
——其实，炒股，只是等待的艺术。
“日勤用脑、贴心市场、手则少动”的艺术。不比别的，只比这个。
变动出现时，你分批上车，何时发现它小，或者已完成，你何时下车。
更大变动出现时，你同样已经在车上了，然后，你没有下车。
——大还是小？上车之后，你才更有把握。行为时——别多想。
传统观念的交易者认为：一定有能提前预知的方法，并且还是他正在使用的这个方法（否则他就换另一种预测方法了）。多数交易系统，是构建在这一错误观念之上的。
孤独寂寞是悟道的必经之路
你不孤独因为你朋友多，但是你寂寞，因为你找不到知己。孤独跟寂寞是完全不同的。
当你未学佛的时候，你看什么都不顺。当你学佛以后，你要看什么都很顺。
下面文章(转贴) 摘自《股票做手回忆录》
炒股最难的功夫——长线持股(因为朋友没有坚持持股,大段的利润失去了，所以一定很懊丧,转贴这篇文章一同共勉)
如何长线持股？想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到钱的真功夫就是如何持股。
1：耐心：“成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把他们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽，让他们生长。”
2：人性的弱点“恐惧”：止损难，不止盈则为难中之难，难在获利后那种害怕得而复失的复杂心态。
3：解决的方法：制定规则，执行规则。好的公司买价低入，一路持有，不要管其他任何因素的干扰。
耐心等待正确的时机和耐心坐等的重要性！！！
耐心的益处。等待正确的机会可以增加成功的可能性。你不用常常处于市场中。像埃德温·洛弗热在他的经典著作<<一个股票经纪人的回忆>>中说的，“在任何地方、任何时间都做错事的是纯粹的傻瓜，而华尔街的傻瓜认为他必须在所有时间都交易。著名投资者吉姆·罗杰斯对做交易时的耐心做了更生动的描述：“我只管等，直到有钱躺在墙角，我所要做的全部就是走过去把它捡起来。”换句话说，除非他确定，交易看起来简单地就像捡起地上的钱一样，否则就什么也别做。
坐等的重要性。耐心不仅在等待正确交易时很重要，而且在保持正在运作的交易时也非常重要。不能适时地从正确交易中获利是获利受局限的关键因素。我再一次引用洛弗热在《一个股票经纪人的回亿》个的话：“从来不是我的思考替我赚大钱，而是我的坐功。明白了吗?我一动不动地坐着。”比尔·埃克哈特在这方面的评论尤其使人难忘：“一条常见……但却是完全给入误导的格言是，获利不会让你破产。这恰恰说明了许多交易者是怎样破产的。业余交易者破产是因为遭遇到大的损失，职业交易者破产是因为只获得小的利润。”
人性的弱点——人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会！！将收益尽量扩大，而不是将获胜次数尽量扩大。埃克哈特解释说，人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会。这表明，我们不能集中致力于最大限度的收益(和损失)——这个缺点导致了不能优化绩效的结果。埃克哈特坦率总结道：“交易的成功率在统计绩效时是最不重要的，甚至可能是和绩效成反比。”杰夫·亚思，一个非常成功的交易者，论述同样的命题：“有一个基本观念对玩扑克和股权交易都适用，我们的主要目的不是要赢多少手次，而是把获利尽量扩大。”
“让我说一件事情：在华尔街经历了这么多事情，在赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总是会找到很多一开始就做多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就做空的人。我认识很多在适当时间里判断正确的人，他们开始买进和卖出时，价格正是在应出现最大利润的价位上。他们的经验全部跟我的一样－也就是说，他们没有从中赚到真正的钱。能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。但是股票作手只有切实了解这一点后，他才能够赚大钱。＂
最难的功夫——自我控制
成功的交易者总是张着两只眼，一只望着市场，一只永远望着自己。任何时候，最大的敌人，就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。
向控制自己下功夫！心理控制、行为控制的重要性怎么强调都不过分，只要能过这一关，就成功一半了，这点做不到，其他部分做的再好都没用。要成功首先要有能力控制自己的行为。做不到这一点，无人能帮你。也不可能迈出这最后半步。
知和行的问题。我话说重一点：实际上还是一知半解的原因。无知，无畏行；一知半解，难行；真知（跟市场尽量融为一体，以自己的视角读懂市场），易行。
拿不住票，从市场的角度看，是对市场趋势的发展过程细节波动理解不深刻造成的。如果中间趋势的发展一切都在我的”掌控“中，那还有什么拿不牢的？
在市场有利的时候，你必须学会习惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是仍然低于其本身的价值，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？
向控制自己下功夫！对赔钱的恐慌常使人违背原则，具体表现是经常止损自我控制：投资最难的功夫
割肉，频繁交易。追求做得正确比老想着赚钱赔钱更重要！
最后借用吉姆·罗杰斯的话:“如果市场上的所以穷鬼都好好反思一下，为什么自己还这么贫困，做了十几年股票还是没有长进，我们这些富翁就没有机会了。”
“记住，整天低买高卖是穷鬼干的勾当！”
长线交易
长线交易完全不同，如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。
长线交易追逐趋势，认为趋势是自己唯一的真正的朋友，是自己利润的来源，他不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走，他只重视趋势是否结束。长线交易者持仓的忍耐力绝
非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。
市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这真是一个天大的误解！其实长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律跟踪趋势。
守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！
痛苦1:市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？你能接受吗？
痛苦2:长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。
痛苦3:长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者有时一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！
痛苦4:长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。
长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！
要做艺术家还是做工程师？要做长线还是做短线？这个选择应该不是很难。
想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到钱的真功夫就是如何持股。
你在心灵和精神上似乎有很多负担，对股票短期的涨跌过于敏感。其实是你的脑子里有很多没有经过深思熟虑、实践证明的就已经接受下来的主观成见。
长线持股的关键是诚实面对自己，努力消除心灵深处的那些交易障碍，最终开放自己，解放自己。你的心理障碍有哪些？？？很多人不重视，或不好理解：美国交易巨子查理·丹尼斯每年95％的利润来自5％的交易次数!
如何解释一下这样的操作理念与结果？
——其实，炒股，只是等待的艺术。
“日勤用脑、贴心市场、手则少动”的艺术。不比别的，只比这个。
变动出现时，你分批上车，何时发现它小，或者已完成，你何时下车。
更大变动出现时，你同样已经在车上了，然后，你没有下车。
——大还是小？上车之后，你才更有把握。行为时——别多想。
传统观念的交易者认为：一定有能提前预知的方法，并且还是他正在使用的这个方法（否则他就换另一种预测方法了）。多数交易系统，是构建在这一错误观念之上的。
Thursday, September 24, 2009
如何进行价值投资?
股市成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。
从巴老的投资哲学可以看出，避免自己追高，避免以2元买到价值1元的东西是关键。而在中国的证券市场。股票整体高估严重的时候，仍有不少投资人狂热追进，在07年的大部分时间，我也犯错误，而且相当严重。现在以谨慎投资的原则来看巴菲特的这三条秘诀，实在汗颜。到今天为止，才深刻体会到，要做一个真正的价值投资者真的很不容易。在股价偏高的时候，我们能象赵丹阳一样忠于价值投资的理念吗？我们是否把巴菲特的保住本金的投资原则放在首位，并始终坚守这一条。
在股市中，如果我们以1块钱的价格买进价值1块钱的东西，不能说我们在追高，但这个时候，市场有任何风吹草动，股价仍然有可能向下走，而只有以4毛钱买到价值1块钱的东西时，我们的本金才是绝对安全的。就象巴菲特说的，买进股票后，即使它再跌50%，也是可以承受的，价值1块钱的东西，4毛钱买到手，再跌50%，就是2毛的价格，它还能跌下去吗？即使再跌，即使股市关闭，也会获得比银行一年期存款高2倍的回报，有何惧哉？这个时候，明智的做法是大量买进。
我们也会有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。什么时候恐惧才是对的呢？当价值1元的股票以2元甚至3元钱标价被人疯狂追进的时候。我们应该恐惧，我们应该全部抛售手中的股票。什么时候要贪婪？当价值1元的股票以5毛甚至4毛钱标价被人抛售的时候，我们应该变得非常贪婪，因为人们正以4毛的价钱抛售价值1元的东西。正是我们满仓买进的时候。
以4毛钱的价格购买价值1块钱的东西-----这是巴菲特价值投资的最核心思想之一。如何正确理解这句话呢？我的理解是，如果一只股票，它本身价值1块钱，那我们应该等待市场出现非理性低估时，以4毛钱的价格买进为好。下一个问题是，如果市场处于牛市中，市场处于非理性繁荣中，市场根本找不到这样的投资标的怎么办？其实巴菲特已经告诉了我们，我们只需要 “ 像一个猎人一样，我们这个猎枪时刻装满了弹药，时刻在找着大的猎物，只要看到，我嘣一声就会抠响扳机，但是找不到的话，那我会安静地等待。 ” 意思是我们要经常准备好现金，找低估的股票，找不到的话，就安静地等待。
在一个高估的股票市场，如果我们不耐心等待，如果我们心急如焚，如果我们总是害怕踏空的风险，如果我们在大牛市中以较高的价格买进了一些好公司的股票，我们就相当于忘记了巴菲特的这句话：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”这就相当于我们的A股市场上的投资人，在看好亚洲最赚钱公司—中国石油的情况下，以48元的高价格买进中石油，如此高的价格买进，将抵消中石油这家优秀企业未来10年所创造的价值和回报。如果中石油未来十年不能创造足够多的净利润，解套的时间也许需要十年以上。所以，我们必须时刻记住这句话，避免自己买到透支未来三年以上业绩的，被高估的股票。
基金经理实际上很清楚以上的道理，所以广发投资总监朱平在接受记者采访时说，如果按价值投资标准来衡量，现在的A股大部分是高估，合理的价格大概是2~3倍PB，也就是2~3倍每股净资产。那为什么基金经理们会离开价值投资的道路博傻投机呢？今年一季度的基金报告已经有相当多的基金经理承认错误和后悔了，大多数基金经理和普通投资者一样，希望后面有更多的比自己更傻的资金，在更高的价位把他们的股票接过去。实际上，基金经理们在今年一季度突然发现，原来自己是最傻的那个群体，市场并没有那么多比他们更傻的更多的资金来接盘。
从6124点以来的半年调整，所有的基金经理都在反思价值投资和中国股市的关系，所以有很多有远见的基金经理和机构投资者认为，在大小非解禁的背景下，在实业资本参与定价的时候，A股的股价将向价值投资回归，同时，A股的估值系统必然重构。在通货膨胀高涨，利率可能走高的情况下，理性投资者正以前所未有的谨慎态度面对A股市场。价值投资理念和A股的价值回归，将使新股发行的价格越来越接近它的价值。
我认为，以远远脱离上市公司价值高价发行新股对市场是一种伤害，因为这种状况，使人以投机心态追高买进不值的股票，同时，有更多不懂价值投资的散户在二级市场中高价追进，最终套牢。这种恶性循环不断上演，最终将使大多数散户注定成为输家。只有一个理性的市场，只有在价值投资理念下定价的市场，所有的投资人才可能可以做到 “ 即使股市明天开始关闭10年 ” ，投资人也能通过企业为自己赚钱，而非通过股市赚钱。这才是一个长期具备发展潜力的资本市场。有远见的基金经理群体和机构投资者是很清楚这一点的，他们所说的估值体系重构，也包含了投资理念的重构。
以巴菲特的价值投资进行投资，如果我是巴菲特，我希望等待市场出现以下价格时买进相对应的股票：（以下股票价值1元的价格均以每股净资产、净资产收益率、每年5%的资本回报率计算出来。）
具体的计算方法如下：
以5%的绝对回报率计算 “ 价值一块钱的东西 ” 是这么计算的：
以股票F10里的年报数据中的“净资产收益率”除以5%，然后再乘以“每股净资产 ”。
如果年利率上升到6%，市场追求的平均绝对回报率以6%计算，方法同上。
另外，企业的净资产收益率可能每年都不一样，而每股净资产正常来说应该是逐年增加的，所以，好公司的 “ 价值一块钱 ” 对应的价格，也应该是逐步底部抬高的。我建议大家仔细考查上市公司最近5年的净资产收益率均值。
招商银行 11元 价值1块的价格是21元。现29.35元
中国石油 5.88元 价值1块的价格是14.70元。现16.02元
贵州茅台 40元~50元。 价值1块的价格是61元~66元。现170元
中国平安 30元 价值1块的价格是41元~43元。现55.25元
中国人寿 12元 价值1块的价格是20元，现价27.03元
万科A 5.6元 价值1块的价格是14元。现20.30元
中国石化 6元 价值1块的价格是13元。现价10.43元
如果低于5折价格买到一线龙头股，可以象巴老一样持有不动。如果在高位追进，可能要忍受一段时间的套牢。
如果是低价买到的茅台和招行，万科A，一直持有不动，志在企业为自己赚钱，是符合巴菲特价值投资理念的。但如果投资人在股票极度高估的情况下大量买进，则不是明智的选择。
从巴老的投资哲学可以看出，避免自己追高，避免以2元买到价值1元的东西是关键。而在中国的证券市场。股票整体高估严重的时候，仍有不少投资人狂热追进，在07年的大部分时间，我也犯错误，而且相当严重。现在以谨慎投资的原则来看巴菲特的这三条秘诀，实在汗颜。到今天为止，才深刻体会到，要做一个真正的价值投资者真的很不容易。在股价偏高的时候，我们能象赵丹阳一样忠于价值投资的理念吗？我们是否把巴菲特的保住本金的投资原则放在首位，并始终坚守这一条。
在股市中，如果我们以1块钱的价格买进价值1块钱的东西，不能说我们在追高，但这个时候，市场有任何风吹草动，股价仍然有可能向下走，而只有以4毛钱买到价值1块钱的东西时，我们的本金才是绝对安全的。就象巴菲特说的，买进股票后，即使它再跌50%，也是可以承受的，价值1块钱的东西，4毛钱买到手，再跌50%，就是2毛的价格，它还能跌下去吗？即使再跌，即使股市关闭，也会获得比银行一年期存款高2倍的回报，有何惧哉？这个时候，明智的做法是大量买进。
我们也会有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。什么时候恐惧才是对的呢？当价值1元的股票以2元甚至3元钱标价被人疯狂追进的时候。我们应该恐惧，我们应该全部抛售手中的股票。什么时候要贪婪？当价值1元的股票以5毛甚至4毛钱标价被人抛售的时候，我们应该变得非常贪婪，因为人们正以4毛的价钱抛售价值1元的东西。正是我们满仓买进的时候。
以4毛钱的价格购买价值1块钱的东西-----这是巴菲特价值投资的最核心思想之一。如何正确理解这句话呢？我的理解是，如果一只股票，它本身价值1块钱，那我们应该等待市场出现非理性低估时，以4毛钱的价格买进为好。下一个问题是，如果市场处于牛市中，市场处于非理性繁荣中，市场根本找不到这样的投资标的怎么办？其实巴菲特已经告诉了我们，我们只需要 “ 像一个猎人一样，我们这个猎枪时刻装满了弹药，时刻在找着大的猎物，只要看到，我嘣一声就会抠响扳机，但是找不到的话，那我会安静地等待。 ” 意思是我们要经常准备好现金，找低估的股票，找不到的话，就安静地等待。
在一个高估的股票市场，如果我们不耐心等待，如果我们心急如焚，如果我们总是害怕踏空的风险，如果我们在大牛市中以较高的价格买进了一些好公司的股票，我们就相当于忘记了巴菲特的这句话：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”这就相当于我们的A股市场上的投资人，在看好亚洲最赚钱公司—中国石油的情况下，以48元的高价格买进中石油，如此高的价格买进，将抵消中石油这家优秀企业未来10年所创造的价值和回报。如果中石油未来十年不能创造足够多的净利润，解套的时间也许需要十年以上。所以，我们必须时刻记住这句话，避免自己买到透支未来三年以上业绩的，被高估的股票。
基金经理实际上很清楚以上的道理，所以广发投资总监朱平在接受记者采访时说，如果按价值投资标准来衡量，现在的A股大部分是高估，合理的价格大概是2~3倍PB，也就是2~3倍每股净资产。那为什么基金经理们会离开价值投资的道路博傻投机呢？今年一季度的基金报告已经有相当多的基金经理承认错误和后悔了，大多数基金经理和普通投资者一样，希望后面有更多的比自己更傻的资金，在更高的价位把他们的股票接过去。实际上，基金经理们在今年一季度突然发现，原来自己是最傻的那个群体，市场并没有那么多比他们更傻的更多的资金来接盘。
从6124点以来的半年调整，所有的基金经理都在反思价值投资和中国股市的关系，所以有很多有远见的基金经理和机构投资者认为，在大小非解禁的背景下，在实业资本参与定价的时候，A股的股价将向价值投资回归，同时，A股的估值系统必然重构。在通货膨胀高涨，利率可能走高的情况下，理性投资者正以前所未有的谨慎态度面对A股市场。价值投资理念和A股的价值回归，将使新股发行的价格越来越接近它的价值。
我认为，以远远脱离上市公司价值高价发行新股对市场是一种伤害，因为这种状况，使人以投机心态追高买进不值的股票，同时，有更多不懂价值投资的散户在二级市场中高价追进，最终套牢。这种恶性循环不断上演，最终将使大多数散户注定成为输家。只有一个理性的市场，只有在价值投资理念下定价的市场，所有的投资人才可能可以做到 “ 即使股市明天开始关闭10年 ” ，投资人也能通过企业为自己赚钱，而非通过股市赚钱。这才是一个长期具备发展潜力的资本市场。有远见的基金经理群体和机构投资者是很清楚这一点的，他们所说的估值体系重构，也包含了投资理念的重构。
以巴菲特的价值投资进行投资，如果我是巴菲特，我希望等待市场出现以下价格时买进相对应的股票：（以下股票价值1元的价格均以每股净资产、净资产收益率、每年5%的资本回报率计算出来。）
具体的计算方法如下：
以5%的绝对回报率计算 “ 价值一块钱的东西 ” 是这么计算的：
以股票F10里的年报数据中的“净资产收益率”除以5%，然后再乘以“每股净资产 ”。
如果年利率上升到6%，市场追求的平均绝对回报率以6%计算，方法同上。
另外，企业的净资产收益率可能每年都不一样，而每股净资产正常来说应该是逐年增加的，所以，好公司的 “ 价值一块钱 ” 对应的价格，也应该是逐步底部抬高的。我建议大家仔细考查上市公司最近5年的净资产收益率均值。
招商银行 11元 价值1块的价格是21元。现29.35元
中国石油 5.88元 价值1块的价格是14.70元。现16.02元
贵州茅台 40元~50元。 价值1块的价格是61元~66元。现170元
中国平安 30元 价值1块的价格是41元~43元。现55.25元
中国人寿 12元 价值1块的价格是20元，现价27.03元
万科A 5.6元 价值1块的价格是14元。现20.30元
中国石化 6元 价值1块的价格是13元。现价10.43元
如果低于5折价格买到一线龙头股，可以象巴老一样持有不动。如果在高位追进，可能要忍受一段时间的套牢。
如果是低价买到的茅台和招行，万科A，一直持有不动，志在企业为自己赚钱，是符合巴菲特价值投资理念的。但如果投资人在股票极度高估的情况下大量买进，则不是明智的选择。
投资需要独立思考
投资最忌人云亦云，不加分析与判断。一般投资者之所以无法获得“暴利”，主要就是没有通过自己的分析而去下注！从本质上讲，每个人最相信的就是自己，当买了别人推荐的股票后最大的问题就是“拿不住”，这就是我为什么不荐股的原因。
对于普通投资者我的建议是，建立自己的投资体系（选股标准、分析系统、买卖标准、操作纪律等）。这应该是一个很长的学习和思考的过程，如果少了这个过程，你的输面会很大！
而实际操作中，大多数人都还会犯一些常识性的错误，在此整理一下，望对大家有帮助！（由于时间仓促，会有疏漏，过后再慢慢更新，也欢迎大家补充。）
1.你肯定不是最先知道消息的人！如果你是通过公开媒体了解到的信息，也许你已经是最后一个知道此信息的人了！所以有时别高兴的太早，经验告诉我，一个成熟的买入和卖出绝不应是一时的冲动。
2. 大家都说好的股票也许是个好公司，但不一定是好的买入价格（事实上往往不是）《投资者的未来》的作者西格尔在书中提到的最重要的一个观点就是：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”大家好好理解一下这句话的意思。
3.一般的A股投资者都有听股评的习惯，但你要记住，股评也是人！他只代表个人观点，并不代表市场的观点。这个市场随时都有看空和看多的人，否则每个交易如何完成？我只担心一致地看多和一致地看空。我迄今为止还没听说过哪个股评有很好的市场实操战绩。所以如果你实在要听股评，一定要记住：不要听结论，而要听他得出结论的依据。
4.历史证明不能偏听偏信某一个或几个经济学家、名人甚至是专业投资人士的言论。因为你时刻要记住，和市场相比，任何人都是微不足道的，不管他是多牛X的人！
5.一定要多听听和自己相反的言论。一般的投资者都有明显的“认同性偏好”，即愿意多听、多看和自己意见一致的观点。这是非常危险的！往往重大的投资失误就从这里开始！
6.独立思考最难的原因在于人性的懒惰，比如很多数据我们不愿意去获得第一手的资料，而是更多的借助于别人转抄或转载，其实这就是非独立性的明显标志；比如说我们对某些行业或企业的看法，更多的是看了券商研究员的分析和报告（这里面同样有很多数据我们没有考证）据了解现在甚至很多基金经理也根本不做这方面的论证，这是很浮躁的表现。很危险！
对于普通投资者我的建议是，建立自己的投资体系（选股标准、分析系统、买卖标准、操作纪律等）。这应该是一个很长的学习和思考的过程，如果少了这个过程，你的输面会很大！
而实际操作中，大多数人都还会犯一些常识性的错误，在此整理一下，望对大家有帮助！（由于时间仓促，会有疏漏，过后再慢慢更新，也欢迎大家补充。）
1.你肯定不是最先知道消息的人！如果你是通过公开媒体了解到的信息，也许你已经是最后一个知道此信息的人了！所以有时别高兴的太早，经验告诉我，一个成熟的买入和卖出绝不应是一时的冲动。
2. 大家都说好的股票也许是个好公司，但不一定是好的买入价格（事实上往往不是）《投资者的未来》的作者西格尔在书中提到的最重要的一个观点就是：“股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。”大家好好理解一下这句话的意思。
3.一般的A股投资者都有听股评的习惯，但你要记住，股评也是人！他只代表个人观点，并不代表市场的观点。这个市场随时都有看空和看多的人，否则每个交易如何完成？我只担心一致地看多和一致地看空。我迄今为止还没听说过哪个股评有很好的市场实操战绩。所以如果你实在要听股评，一定要记住：不要听结论，而要听他得出结论的依据。
4.历史证明不能偏听偏信某一个或几个经济学家、名人甚至是专业投资人士的言论。因为你时刻要记住，和市场相比，任何人都是微不足道的，不管他是多牛X的人！
5.一定要多听听和自己相反的言论。一般的投资者都有明显的“认同性偏好”，即愿意多听、多看和自己意见一致的观点。这是非常危险的！往往重大的投资失误就从这里开始！
6.独立思考最难的原因在于人性的懒惰，比如很多数据我们不愿意去获得第一手的资料，而是更多的借助于别人转抄或转载，其实这就是非独立性的明显标志；比如说我们对某些行业或企业的看法，更多的是看了券商研究员的分析和报告（这里面同样有很多数据我们没有考证）据了解现在甚至很多基金经理也根本不做这方面的论证，这是很浮躁的表现。很危险！
Wednesday, September 23, 2009
Buy Stocks Because U.S. Dollars Will Be "Worthless," Says Faber
Marc Faber, editor of The Gloom, Boom & Doom Report is, by his own account, "ultra-bearish" on the long-term fundamentals of the U.S. market.
However, in the near term, Faber sees plenty of money-making opportunities in stocks. Sure, prices aren't as cheap as they were in March, yet he's confident, "in this environment cash will become worthless." As a result, he says investors are, "better off being in equities," for the next two to three years.
Faber is most bullish on mining and energy companies. He recommends:
Newmont Mining and FreeportMcMoran as relative inexpensive. He also mentions Nova Gold, as another, more speculative buy.
In a contrarian call, on natural gas, he says Chesapeake Energy will be a winner when prices eventually rebound.
Oil giant ExxonMobil is another stock he thinks offer good value.
Outside of that, Faber says buying large-cap pharmaceuticals like Pfizer and Johnson & Johnson offer good defensive options.
Finally, he suggests U.S. airlines are poised for a rebound. If that happens, international airlines will follow and Thai Airways stock could double.
However, in the near term, Faber sees plenty of money-making opportunities in stocks. Sure, prices aren't as cheap as they were in March, yet he's confident, "in this environment cash will become worthless." As a result, he says investors are, "better off being in equities," for the next two to three years.
Faber is most bullish on mining and energy companies. He recommends:
Newmont Mining and FreeportMcMoran as relative inexpensive. He also mentions Nova Gold, as another, more speculative buy.
In a contrarian call, on natural gas, he says Chesapeake Energy will be a winner when prices eventually rebound.
Oil giant ExxonMobil is another stock he thinks offer good value.
Outside of that, Faber says buying large-cap pharmaceuticals like Pfizer and Johnson & Johnson offer good defensive options.
Finally, he suggests U.S. airlines are poised for a rebound. If that happens, international airlines will follow and Thai Airways stock could double.
Faber: Ken Fisher Is Wrong! America Already Has Way Too Much Debt
Ken Fisher's argument that America is "under indebted" and that more debt will be a global phenomenon in the next 10-20 years raised a lot of eyebrows last week - and quite a few catcalls in our comments section.
Fisher may be technically right -- that there's appetite for more U.S. debt, but Marc Faber, editor of The Gloom, Boom & Doom Report, scoffs at the idea that it would be healthy or smart.
More debt "comes at the expense of a falling dollar...and much higher inflation rates in the future," says Faber, who notes the U.S. has total debt-to-GDP ratio of 375%, "excluding contingent liabilities from Medicare and Medicaid."
Perhaps more important than absolute debt levels, Faber says much of America's debt has gone to pay for unproductive things like golf courses and big houses and investments with Bernie Madoff.
Meanwhile, emerging market economies, in Asia particularly, have much lower debt levels and have used leverage to pay for modernization of factories and educated workers when they've used debt, Faber says.
"The Western world is overleveraged," he says. "We've mortgaged the future and our children will have to pay for that somehow."
It is for these and related reasons that Faber is "ultra-bearish" on the dollar and much more optimistic about emerging market economies, as discussed in these earlier segments:
Bullish Today, Marc Faber Is "Highly Confident" the Future Will Be Very Bleak
Buy Stocks Because U.S. Dollars Will Be "Worthless," Says Faber
Faber: Emerging Market Economies Will Challenge and Surpass the West
Fisher may be technically right -- that there's appetite for more U.S. debt, but Marc Faber, editor of The Gloom, Boom & Doom Report, scoffs at the idea that it would be healthy or smart.
More debt "comes at the expense of a falling dollar...and much higher inflation rates in the future," says Faber, who notes the U.S. has total debt-to-GDP ratio of 375%, "excluding contingent liabilities from Medicare and Medicaid."
Perhaps more important than absolute debt levels, Faber says much of America's debt has gone to pay for unproductive things like golf courses and big houses and investments with Bernie Madoff.
Meanwhile, emerging market economies, in Asia particularly, have much lower debt levels and have used leverage to pay for modernization of factories and educated workers when they've used debt, Faber says.
"The Western world is overleveraged," he says. "We've mortgaged the future and our children will have to pay for that somehow."
It is for these and related reasons that Faber is "ultra-bearish" on the dollar and much more optimistic about emerging market economies, as discussed in these earlier segments:
Bullish Today, Marc Faber Is "Highly Confident" the Future Will Be Very Bleak
Buy Stocks Because U.S. Dollars Will Be "Worthless," Says Faber
Faber: Emerging Market Economies Will Challenge and Surpass the West
Faber: Emerging Market Economies Will Challenge and Surpass the West
Marc Faber has an informal rule never to spend more than 10 days in a country before rushing to the next one. In addition to lots of frequent-flyer miles, this gives him the chance to see firsthand how lots of the world is doing.
So how's it doing?
Better than the U.S., says Faber, the editor of the The Gloom, Boom & Doom Report.
In the U.S. we have a "structural unemployment" problem. We have a debt problem. We have an economy-propped-up-by-frantic-government-spending problem. And, by in large, while the rich get richer, the middle class does not benefit, especially during the boom days earlier this decade.
The rest of the world has problems, too, of course, Faber says, but they're not as bad as ours. He's observed businesses in emerging markets in Asia are less vulnerable to market fluctuations because they tend to be cash rich, and therefore less reliant on debt and leverage. He also says there's a hunger and competition, in countries like China and India, that's missing in the U.S.
So go ahead and enjoy the "v-shaped" recovery while it lasts, says Faber, who has already fled to Hong Kong.
So how's it doing?
Better than the U.S., says Faber, the editor of the The Gloom, Boom & Doom Report.
In the U.S. we have a "structural unemployment" problem. We have a debt problem. We have an economy-propped-up-by-frantic-government-spending problem. And, by in large, while the rich get richer, the middle class does not benefit, especially during the boom days earlier this decade.
The rest of the world has problems, too, of course, Faber says, but they're not as bad as ours. He's observed businesses in emerging markets in Asia are less vulnerable to market fluctuations because they tend to be cash rich, and therefore less reliant on debt and leverage. He also says there's a hunger and competition, in countries like China and India, that's missing in the U.S.
So go ahead and enjoy the "v-shaped" recovery while it lasts, says Faber, who has already fled to Hong Kong.
Tuesday, September 22, 2009
Bullish Today, Marc Faber Is "Highly Confident" the Future Will Be Very Bleak
"The future will be a total disaster, with a collapse of our capitalistic system as we know it today, wars, massive government debt defaults and the impoverishment of large segments of Western society," Marc Faber writes in the September issue of The Gloom, Boom & Doom Report.
A statement like that pretty much speaks for itself, but it's a bit more complicated than appears on first blush.
Faber has been bullish -- especially on commodities and emerging market stocks -- for some time now and believes the current global recovery trade will last another two-to-three years, as discussed in more detail in a forthcoming clip. But he has major long-term concerns about the dollar's long-term viability given rising U.S. deficits, massive unfunded mandates and the fact "we have a money-printer at the Fed."
This combination will eventually lead to runaway inflation, wholesale debasement of the dollar, and a major lowering of living standards for most Americans and many Europeans as well, says Faber, who is "highly confident" in this grim prediction.
A statement like that pretty much speaks for itself, but it's a bit more complicated than appears on first blush.
Faber has been bullish -- especially on commodities and emerging market stocks -- for some time now and believes the current global recovery trade will last another two-to-three years, as discussed in more detail in a forthcoming clip. But he has major long-term concerns about the dollar's long-term viability given rising U.S. deficits, massive unfunded mandates and the fact "we have a money-printer at the Fed."
This combination will eventually lead to runaway inflation, wholesale debasement of the dollar, and a major lowering of living standards for most Americans and many Europeans as well, says Faber, who is "highly confident" in this grim prediction.
Monday, September 21, 2009
别拿“人造通胀”吓人
前几天，看到银河证券首席经济学家左小蕾(博客)女士发表的对通货膨胀的看法。她认为，在新一轮民间投资还未启动，消费需求依旧平稳增长的情况下，即使在宽松的货币政策环境里，也不可能发生恶性通胀。她还提醒，不能用通胀论误导大众的消费和投资行为，甚至干扰决策者决策。对此，我深表赞同。
人们无论如何也不应如此健忘，这么快就忘记2008年通胀的教训。去年二季度，在高盛吹响原油向200美元进军的号角之前，一位以前在国际顶尖投行工作，现在以独立经济学家自居的先生撰文建议，把存款利率升到10%以上。去年8月，一位知名教授又明确提出，货币不能松。真如此，本次经济危机的历史肯定要改写，美国人可以愤怒地向全世界宣告，中国经济的硬着陆改变了全球投资者的预期，这个“屎盆子”是很难躲得过去了。
钱多了，物价一定会涨，不管逻辑和结论正确与否，但确是一般大众最能直观理解的。又因为物价关系千家万户的日常生活和切身利益，最能够吸引眼球，最能够挑动舆情，通胀便又成为媒体最关注的话题。通过媒体的传播，很快成为大众共识。于是，买房成为许多人规避未来通胀的首选，造成房价快速上涨。建房子需要水泥和钢铁，于是，股市里水泥股、钢铁股大幅飙升。即使水泥、钢铁价格并未上涨，水泥股、钢铁股盈利并未改善，因为股市是看预期的，可以提前涨。结果，购房人买了更贵的房子，怨房地产商心太黑，房地产商私底下嘿嘿直乐，资金回流了，更不用降价促销了。投资者买了更贵的股票，让投机者大赚了一把。
看得见的事实是资产价格上升了，背后的原因恰恰是人们的预期。当经济学家通过媒体不断强化、统一了大众的这种预期的时候，资产价格和物价就真得上涨了。华尔街的银行家能够制造出金融危机，我们便不能不警惕人为制造的通货膨胀。
对比2008年，华尔街还能翻云覆雨大炒商品期货吗？非也！那时主政的布什代表了石油大亨们的利益，出自高盛的末任财长保尔森与之合流，在布什任期即将届满之时，导演了华尔街最后的晚餐，吃得脑满肠肥的是石油大亨和华尔街投行。今非昔比，美国证监会已永久性禁止了对单只股票的“裸卖空”，美国商品和期货委员会也正在制定商品期货持仓的限制规定，意在防止过度投机。如果美国允许华尔街再制造通胀，把美国送入“滞涨”，等于宣告美国步了日本后尘，甚至比日本还惨，因为美国的消费占GDP的比例是70%。
问题比较清楚了，大肆渲染的流动性过剩和通胀预期，其实是投机者投机炒作的噱头，那样，就可以完全摆脱估值的约束，肆无忌惮地获得惊人价差。
今年的中国股市根本不存在流动性泛滥的情况。两点可以佐证，第一，直到八月没有发生储蓄大规模搬家的现象，历史经验早已证明，没有储蓄大规模搬家，中国股市就不可能发生股市流动性充裕，更别说过剩了。第二，按照每周收盘价，以2008年和2009年业绩计算，工商银行在8月低点的PE是11倍，与2008年9月低点相同。如果流动性真的泛滥，这么大的“坑”还能不被填平？
再看看A股和H股的价差，问题就更加清楚了。银行和保险A股和H股价差很小，甚至经常倒挂。充斥市场的逻辑是银行等大市值股票会消耗大量资金，绝对涨幅受估值约束，不可能获得很大的价差。于是，中国股市出现了一个奇观，金融危机中在全球表现最好的中国银行业，却在A股市场获得了全球最低的市盈率。
华尔街的过度投机给中国股市的似乎不是教训，而是榜样。监管者声嘶力竭的投资者教育被一场危机击得粉碎，投机者教育却获得了空前成功。长此下去，建设国际金融中心又可能和投资者教育一样沦为口号，结果是建设了一个国际金融投机中心。真不希望下一次危机是来自中国。
人们无论如何也不应如此健忘，这么快就忘记2008年通胀的教训。去年二季度，在高盛吹响原油向200美元进军的号角之前，一位以前在国际顶尖投行工作，现在以独立经济学家自居的先生撰文建议，把存款利率升到10%以上。去年8月，一位知名教授又明确提出，货币不能松。真如此，本次经济危机的历史肯定要改写，美国人可以愤怒地向全世界宣告，中国经济的硬着陆改变了全球投资者的预期，这个“屎盆子”是很难躲得过去了。
钱多了，物价一定会涨，不管逻辑和结论正确与否，但确是一般大众最能直观理解的。又因为物价关系千家万户的日常生活和切身利益，最能够吸引眼球，最能够挑动舆情，通胀便又成为媒体最关注的话题。通过媒体的传播，很快成为大众共识。于是，买房成为许多人规避未来通胀的首选，造成房价快速上涨。建房子需要水泥和钢铁，于是，股市里水泥股、钢铁股大幅飙升。即使水泥、钢铁价格并未上涨，水泥股、钢铁股盈利并未改善，因为股市是看预期的，可以提前涨。结果，购房人买了更贵的房子，怨房地产商心太黑，房地产商私底下嘿嘿直乐，资金回流了，更不用降价促销了。投资者买了更贵的股票，让投机者大赚了一把。
看得见的事实是资产价格上升了，背后的原因恰恰是人们的预期。当经济学家通过媒体不断强化、统一了大众的这种预期的时候，资产价格和物价就真得上涨了。华尔街的银行家能够制造出金融危机，我们便不能不警惕人为制造的通货膨胀。
对比2008年，华尔街还能翻云覆雨大炒商品期货吗？非也！那时主政的布什代表了石油大亨们的利益，出自高盛的末任财长保尔森与之合流，在布什任期即将届满之时，导演了华尔街最后的晚餐，吃得脑满肠肥的是石油大亨和华尔街投行。今非昔比，美国证监会已永久性禁止了对单只股票的“裸卖空”，美国商品和期货委员会也正在制定商品期货持仓的限制规定，意在防止过度投机。如果美国允许华尔街再制造通胀，把美国送入“滞涨”，等于宣告美国步了日本后尘，甚至比日本还惨，因为美国的消费占GDP的比例是70%。
问题比较清楚了，大肆渲染的流动性过剩和通胀预期，其实是投机者投机炒作的噱头，那样，就可以完全摆脱估值的约束，肆无忌惮地获得惊人价差。
今年的中国股市根本不存在流动性泛滥的情况。两点可以佐证，第一，直到八月没有发生储蓄大规模搬家的现象，历史经验早已证明，没有储蓄大规模搬家，中国股市就不可能发生股市流动性充裕，更别说过剩了。第二，按照每周收盘价，以2008年和2009年业绩计算，工商银行在8月低点的PE是11倍，与2008年9月低点相同。如果流动性真的泛滥，这么大的“坑”还能不被填平？
再看看A股和H股的价差，问题就更加清楚了。银行和保险A股和H股价差很小，甚至经常倒挂。充斥市场的逻辑是银行等大市值股票会消耗大量资金，绝对涨幅受估值约束，不可能获得很大的价差。于是，中国股市出现了一个奇观，金融危机中在全球表现最好的中国银行业，却在A股市场获得了全球最低的市盈率。
华尔街的过度投机给中国股市的似乎不是教训，而是榜样。监管者声嘶力竭的投资者教育被一场危机击得粉碎，投机者教育却获得了空前成功。长此下去，建设国际金融中心又可能和投资者教育一样沦为口号，结果是建设了一个国际金融投机中心。真不希望下一次危机是来自中国。
巴菲特 : 我的城堡和投资 5+12+8+2法则
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
我怎么选股 :
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔.盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑：
1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点：
1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准：
1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利
我怎么选股 :
重心是“什么”上面，而不是“何时”
可口可乐公司于1919年上市，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一直到现在，那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
切入点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是一个绝佳的生意，我丝毫不会为某一个事件的发生，或者它对未来一年的影响等等而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策。企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在12月26日涨价。但是，管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重心需要放在“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”大可不必过虑。
我凭什么选股： 给我10亿和10年
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90%的企业。我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理。
三十年前，柯达公司的城墙和可口可乐的城墙是一样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。
现在的柯达已经不再独占人们的心。它的城墙变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可口可乐的城墙与30年前比，变得更宽了。你可能看不到城墙一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的国家，它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理的要求就是，让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些(杰出的企业)。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔.盖茨是我碰到过的最好的生意人。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。
虽然我不拥有口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的(口香糖)新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。
我的5项投资逻辑：
1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。
2.好的企业比好的价格更重要。
3.一生追求消费垄断企业。
4.最终决定股价的是实质价值。
5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。
我的12项投资要点：
1.利用市场的愚蠢有规律的投资。
2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。
5.只投资未来收益高确定性企业。
6.通货膨胀是投资者的最大敌人。
7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。
10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。
12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A.买什么股票；B.买入价格。
我的8项投资标准：
1.必须是消费垄断企业。
2.产品简单、易了解、前景看好。
3.有稳定的经营史。
4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5.财务稳键。
6.经营效率高、收益好。
7.资本支出少、自由现金流量充裕。
8.价格合理。
我的2项投资方式
1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。
2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利
苦难与蜕变——心性修炼是通往高手之路的第一个台
股道的探索是没有止境的，不存在最高境界，只有更高境界。我们只能在方向正确的前提下一步一个脚印地向前走，成功之路没有任何捷径，苦难是我们的良师。
一、
我们的人生不应仅仅建立在股市赚钱的基础上，我们应该成为对自己、对周围的人、对社会、对国家负责任和有用的人。因为从真正意义上讲，你只是记名的财富所有者，财富是属于整个社会的，只是现在暂时存在你那里而已。积点德、行点善是对自己有好处的，成为金钱的主人胜过当金钱的奴仆。
二、
股市有如一个魅力无比却又凶残成性的魔鬼。她不仅能吞掉你的金钱，甚至还能吞噬人的生命与灵魂。可悲的是，人在绝对意义上是无法战胜股市的，因为判断力和想象无法战胜事实，你的胜利与否不是由你来决定而是由股市决定。最终意义上的高手是那些能够做到从容进退的人。李文斯顿之所以失败是因为他迷信自己的力量，不能拒绝股市的诱惑。换句话说，他拿得起来却放不下，在《股票作手回忆录》中可以多次看到他放弃了原定的假期急急忙忙杀回到股市的例子。其实拿得起来容易，放得下才是最难做到的。在股市成功，你必须全身心地关注它，必须付出相当的代价，但你又不能因此就放弃一切。股市没有生活重要，你必须注意在两者之间找到平衡点，否则很容易既失去了钱，又失去了生活。
三、
要想在股市取得成功，必须正确理解股市的本质。你离真相越近，离成功也就越近。最重要的问题：股市是什么？可能有些人没有细想过，但任何一个股民都在自觉或不自觉地拿自己的钞票来回答这个问题。这个问题当然没有终极的正确答案。股市是财富的再分配场所，推动股价升降的背后力量是人性，股票的具体价格是通过多、空双方竞争来实现的。在股市偶尔赚钱很容易，要想长时间笑傲股市，必须对以下这几个问题进行持续地探讨。
1、财富是什么？它对你自己有何意义？它对别人的实际影响力如何？（真理从来不在字面之中，但好书能帮你接近正确的答案。推荐书籍《金钱传》）
2、你了解自己吗？你了解别人吗？你了解人性吗？（当然，丰富的人生阅历是前提，推荐书籍《智慧书》）
3、竞争是什么？你了解它吗？你在采用什么方式竞争？结果如何？别人是怎么竞争的？（推荐书籍《竞争优势》、《孙子兵法》、《五轮书》、《兰德决策》）
四、
要正确地认识到：在股市竞争获胜的难度要远远大于其它行业。原因在于：1、炒股获利快速。2、工作不辛苦。3、进入门槛低。这些因素导致了股市里竞争的强度比在其它行业激烈和残酷得多。由于人性的缺陷和对竞争规律认识的不足，绝大多数人必定将成为牺牲品。我们必须正视这个严峻的现实：股市挣钱很不容易！！但的确着存在着一些长期以来一直比较成功的人。那么，成功之路到底在何方呢？
五、
股市中有中线高手、有长线高手；有人利用技术分析获得成功，有人用价值投资理念获得成功，还有人竟然利用随即漫步理论取得成功。我们自己已经投入了大量时间、金钱和感情在股海苦苦挣扎却依然屡战屡败，伤痕累累，到底是什么使他们成为那少数的幸运儿呢？方法、理论甚至理念都不是关键的诀窍，高手之所以从碌碌众生中脱颖而出是因为他们的个人本身具备与众不同的特质，他们这些特殊的人找到了适合自己的方法、理论或理念，并善于利用时机。方法、理论甚至理念可以被人学到，但他们的特质你学不到。打个比方来说：你能做到象花岗岩一样对股市暂时的起伏不动摇，准备捂股十年以上吗？巴非特的核心竞争优势就是比其它基金经理人更有耐心、更坚定，你可以学会价值投资理念，但你能作到他的耐心和坚定吗？
六、
高手们成功方法不尽相同，只有探询他们的心路历程，我们才能发现他们取胜的关键。股市是人性的竞争，在股市能够长期生存下来的人无疑是强者，高手们真正意义上的强大是他们的心灵，所有高手的共同特点是他们能够在心性（类似持久的精神状态）层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势，就是说，高手都有属于他自己的心之刀。但提取他们共同的素质，我们就会发现：
1、他们都有达观、积极面对困难的心境和心态。这属于人生观和世界观的层次。
2、他们都是有坚定信仰、不盲从的人。
3、他们勤奋学习，勇于实践，喜欢面对挑战。
4、他们善于从自己和他人的经验中学习，从我作起。
5、他们冷静、耐心与坚韧。
6、他们有大局观、远见卓识。
7、他们非常了解自己的缺陷并有有效的制约方法。
8、他们热爱股市，愿意为自己的事业献身。
你在巴菲特、索罗斯、林奇等高手身上看到这些素质的影子了吗？你看到这些才是高手真正实力的精华吗？
七、
以上就是高手们所具备的共同素质，这是成功之路的必要条件，也是打造高手之刀的必要材料。股市成功之路绝对是因人而异的，每个人都不同，但又有共通的规律可寻。如果认识到股市的竞争是在人性层次的全面竞争的话，那你必须在心性层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势才有可能成功，也就是说，你必须为自己量身定做一把属于自己的心性之刀，这也是使你能够在残酷的金钱杀场里长期活下去的唯一指望。你现在费时费力研究的所有的方法、理论与理念无非刀招而已。没有任何一招可以在不同的情况下取不同的敌人的性命，招数的迷信者往往死在他们自认为最了解的招数上。招数的威力在于使用者的实力、对手的实力再加上环境等其它诸条件的配合，事实上天下无敌的招数根本不存在。再普通的招数由高手使出也会倍添神奇，再精巧的招数低手使出来也会破绽百出。长期的竞争靠实力说话，杰出的心性是股市中真实实力的体现，内心是否拥有真正长久而且强大的力量是成败的关键。如果你在心态与性格上没有优势并且漏洞百出的话，光靠点花拳绣腿那不是白给吗？如果你整日沉醉在研究不同的方法、理论与理念中，迷惑在妄图找到天下无敌的招数以横扫股市，而没有切实加强你的心性层次修养的话，舍本逐末，焉能不败？
八、
如果你想成为股林高手的话必须注重培养这些杰出的素质，欠缺一条都会功败垂成！这些素质对大部分人来说必须经过大风大浪才能养成，这需要漫长的时间和种种磨练，有时你甚至要放弃自己内心最根本的一些信仰才能得到，宛如一个人的历死重生、脱胎换骨，其痛苦的滋味旁人难以想象。人性的光辉是在苦难中孕育出来的，逆境往往是培养杰出心性最好的老师。这就是股谚所说没有五到八年的时间、不经历过大起大落就不可能培养出成熟的股民的真正原因。成熟的真义在于他们心性的成熟，而不是因为他们读了本天书，或是突然间发现了一些对付股市的绝招。竞争从来不相信眼泪，只有心性层面的强者才能在股市里长期生存下去！在其它行业中还存在着技能、知识等其它方面的竞争，但股市完全是赤裸裸的人性竞争，也就是人的全面内在素质的竞争，一个人的发财致富就要建立在他人人性的弱点上面，所以坑蒙拐骗、巧取豪夺，种种手段无所不用其极，你在其它地方见过这么多随时随地玩出种种花样想算计你钱的骗子和强盗吗？你看到的欺骗与谎言在哪里有股市这样多呢？最简单的低买高卖为啥你就是作不到呢？靠聪明靠运气只能帮你赢得一时，想这么一直赢下去你说要靠什么？
九、
股市的成功在于能否突破人性的藩篱，超越自我，在心性层次为自己打造出一把刚柔并济的好刀。这是所有的高手的共同点，如果你没有自己的刀，即使你花费了再多的时间研究那些高级的刀招，也只有落得等死或投降的结局。你花尽心思绞尽脑汁想成为与90%输家不同的幸运儿但最终只会事与愿违，因为这不是能够在依靠方法、理论、理念等以招数取胜这个层面上能够解决的问题，解决的层面在于心性。在股道探索上想走捷径是没有可能的。现在你能明白为什么彼得林奇会说把他的方法教给别人没用了吧？因为那是他自己的刀法，你没有一把刀却妄想用这些刀法要敌人的命岂不是等同于自杀？价值投资理念必须加上巴菲特式的信仰和忍耐，再加上美国经济的增长才能换来巴菲特式的成功。在任何情况下，成功都源自于天时、地利、人和的完美配合。你唯一可以做的就是培养人和，最大限度地利用地利，耐心等待天时。你可以走上投机的道路，但必须根绝任何投机的心理！
十、
高手的刀，其实就是杰出的心性。对低手来说，这需要长时间相当痛苦的积累过程才能达到，和一个人智商的高低、理论知识掌握的多寡无关。只有你到了拥有高手之心的那一天，你自然同时拥有了高手的眼界。K线虽然还是那些K线，波浪虽然还是那些波浪，但从这一刻起才会真正变得鲜活、生动起来；招数虽然还是那些招数，也只有从这一刻起才能对你有实际意义。在质变的临界点没有达到之前，即便你满腹经纶、绝顶聪明，被人性弱点蒙蔽的双眼又怎能看见遍地的黄金呢？“当财富来到的时候，它将来得如此急，如此快，使人奇怪在那艰难的岁月，这些财富都躲到哪里去了？”这句话现在明白了吗？一将功成万骨枯，古来征战几人还？只有战场才能成就英雄，只有苦难才能造就杰出的心性。股海无情，要走上投机之路却没有一条可以投机的捷径，有缘人能领会这事实上很简单的道理，不要缘木求鱼、舍本逐末，免得越努力，反而离成功越遥远，最终落得个聪明反被聪明误的下场！心性偏颇的人，一心只想靠投机取巧拿走别人钱财的人，他自己存在股市里的银子或迟或早注定要被别人拿去！正所谓六根不净，何以股为？股道精华，实在股外！
十一、
有了自己的刀，你才真正踏上了属于自己的成功路，但锻造这把刀却是任何大师和前辈都无法教你的事情，就好比想学会游泳，你必须亲自下水了解水性，精通流体力学和运动生理学对你不会有太大帮助一样！通往高手之路是一条漫长而痛苦的蜕变之路，孤独是你唯一的伙伴，失败是你最好的老师！百忍成钢，当心性修炼得有如镜子般明彻，如流水般圆韧时；当你切切实实生活在不以物喜、不以己悲的宁静中时；当你发觉胸中不断流动着“虽千万人而吾往矣”般的勇气时，历经千锤百炼，你的刀就练成了。拔刀四顾、纵横天下的那一天还会远吗？
你是否愿意马上从绚丽梦境中醒来从此决然踏上一条时时以自己的心结为敌的刀客之路？天涯独行的浪子们，纵然你已身在江湖，可你的刀又在何处？
一、
我们的人生不应仅仅建立在股市赚钱的基础上，我们应该成为对自己、对周围的人、对社会、对国家负责任和有用的人。因为从真正意义上讲，你只是记名的财富所有者，财富是属于整个社会的，只是现在暂时存在你那里而已。积点德、行点善是对自己有好处的，成为金钱的主人胜过当金钱的奴仆。
二、
股市有如一个魅力无比却又凶残成性的魔鬼。她不仅能吞掉你的金钱，甚至还能吞噬人的生命与灵魂。可悲的是，人在绝对意义上是无法战胜股市的，因为判断力和想象无法战胜事实，你的胜利与否不是由你来决定而是由股市决定。最终意义上的高手是那些能够做到从容进退的人。李文斯顿之所以失败是因为他迷信自己的力量，不能拒绝股市的诱惑。换句话说，他拿得起来却放不下，在《股票作手回忆录》中可以多次看到他放弃了原定的假期急急忙忙杀回到股市的例子。其实拿得起来容易，放得下才是最难做到的。在股市成功，你必须全身心地关注它，必须付出相当的代价，但你又不能因此就放弃一切。股市没有生活重要，你必须注意在两者之间找到平衡点，否则很容易既失去了钱，又失去了生活。
三、
要想在股市取得成功，必须正确理解股市的本质。你离真相越近，离成功也就越近。最重要的问题：股市是什么？可能有些人没有细想过，但任何一个股民都在自觉或不自觉地拿自己的钞票来回答这个问题。这个问题当然没有终极的正确答案。股市是财富的再分配场所，推动股价升降的背后力量是人性，股票的具体价格是通过多、空双方竞争来实现的。在股市偶尔赚钱很容易，要想长时间笑傲股市，必须对以下这几个问题进行持续地探讨。
1、财富是什么？它对你自己有何意义？它对别人的实际影响力如何？（真理从来不在字面之中，但好书能帮你接近正确的答案。推荐书籍《金钱传》）
2、你了解自己吗？你了解别人吗？你了解人性吗？（当然，丰富的人生阅历是前提，推荐书籍《智慧书》）
3、竞争是什么？你了解它吗？你在采用什么方式竞争？结果如何？别人是怎么竞争的？（推荐书籍《竞争优势》、《孙子兵法》、《五轮书》、《兰德决策》）
四、
要正确地认识到：在股市竞争获胜的难度要远远大于其它行业。原因在于：1、炒股获利快速。2、工作不辛苦。3、进入门槛低。这些因素导致了股市里竞争的强度比在其它行业激烈和残酷得多。由于人性的缺陷和对竞争规律认识的不足，绝大多数人必定将成为牺牲品。我们必须正视这个严峻的现实：股市挣钱很不容易！！但的确着存在着一些长期以来一直比较成功的人。那么，成功之路到底在何方呢？
五、
股市中有中线高手、有长线高手；有人利用技术分析获得成功，有人用价值投资理念获得成功，还有人竟然利用随即漫步理论取得成功。我们自己已经投入了大量时间、金钱和感情在股海苦苦挣扎却依然屡战屡败，伤痕累累，到底是什么使他们成为那少数的幸运儿呢？方法、理论甚至理念都不是关键的诀窍，高手之所以从碌碌众生中脱颖而出是因为他们的个人本身具备与众不同的特质，他们这些特殊的人找到了适合自己的方法、理论或理念，并善于利用时机。方法、理论甚至理念可以被人学到，但他们的特质你学不到。打个比方来说：你能做到象花岗岩一样对股市暂时的起伏不动摇，准备捂股十年以上吗？巴非特的核心竞争优势就是比其它基金经理人更有耐心、更坚定，你可以学会价值投资理念，但你能作到他的耐心和坚定吗？
六、
高手们成功方法不尽相同，只有探询他们的心路历程，我们才能发现他们取胜的关键。股市是人性的竞争，在股市能够长期生存下来的人无疑是强者，高手们真正意义上的强大是他们的心灵，所有高手的共同特点是他们能够在心性（类似持久的精神状态）层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势，就是说，高手都有属于他自己的心之刀。但提取他们共同的素质，我们就会发现：
1、他们都有达观、积极面对困难的心境和心态。这属于人生观和世界观的层次。
2、他们都是有坚定信仰、不盲从的人。
3、他们勤奋学习，勇于实践，喜欢面对挑战。
4、他们善于从自己和他人的经验中学习，从我作起。
5、他们冷静、耐心与坚韧。
6、他们有大局观、远见卓识。
7、他们非常了解自己的缺陷并有有效的制约方法。
8、他们热爱股市，愿意为自己的事业献身。
你在巴菲特、索罗斯、林奇等高手身上看到这些素质的影子了吗？你看到这些才是高手真正实力的精华吗？
七、
以上就是高手们所具备的共同素质，这是成功之路的必要条件，也是打造高手之刀的必要材料。股市成功之路绝对是因人而异的，每个人都不同，但又有共通的规律可寻。如果认识到股市的竞争是在人性层次的全面竞争的话，那你必须在心性层次上建立起自己独特的核心竞争力进而在市场上持续获得竞争优势才有可能成功，也就是说，你必须为自己量身定做一把属于自己的心性之刀，这也是使你能够在残酷的金钱杀场里长期活下去的唯一指望。你现在费时费力研究的所有的方法、理论与理念无非刀招而已。没有任何一招可以在不同的情况下取不同的敌人的性命，招数的迷信者往往死在他们自认为最了解的招数上。招数的威力在于使用者的实力、对手的实力再加上环境等其它诸条件的配合，事实上天下无敌的招数根本不存在。再普通的招数由高手使出也会倍添神奇，再精巧的招数低手使出来也会破绽百出。长期的竞争靠实力说话，杰出的心性是股市中真实实力的体现，内心是否拥有真正长久而且强大的力量是成败的关键。如果你在心态与性格上没有优势并且漏洞百出的话，光靠点花拳绣腿那不是白给吗？如果你整日沉醉在研究不同的方法、理论与理念中，迷惑在妄图找到天下无敌的招数以横扫股市，而没有切实加强你的心性层次修养的话，舍本逐末，焉能不败？
八、
如果你想成为股林高手的话必须注重培养这些杰出的素质，欠缺一条都会功败垂成！这些素质对大部分人来说必须经过大风大浪才能养成，这需要漫长的时间和种种磨练，有时你甚至要放弃自己内心最根本的一些信仰才能得到，宛如一个人的历死重生、脱胎换骨，其痛苦的滋味旁人难以想象。人性的光辉是在苦难中孕育出来的，逆境往往是培养杰出心性最好的老师。这就是股谚所说没有五到八年的时间、不经历过大起大落就不可能培养出成熟的股民的真正原因。成熟的真义在于他们心性的成熟，而不是因为他们读了本天书，或是突然间发现了一些对付股市的绝招。竞争从来不相信眼泪，只有心性层面的强者才能在股市里长期生存下去！在其它行业中还存在着技能、知识等其它方面的竞争，但股市完全是赤裸裸的人性竞争，也就是人的全面内在素质的竞争，一个人的发财致富就要建立在他人人性的弱点上面，所以坑蒙拐骗、巧取豪夺，种种手段无所不用其极，你在其它地方见过这么多随时随地玩出种种花样想算计你钱的骗子和强盗吗？你看到的欺骗与谎言在哪里有股市这样多呢？最简单的低买高卖为啥你就是作不到呢？靠聪明靠运气只能帮你赢得一时，想这么一直赢下去你说要靠什么？
九、
股市的成功在于能否突破人性的藩篱，超越自我，在心性层次为自己打造出一把刚柔并济的好刀。这是所有的高手的共同点，如果你没有自己的刀，即使你花费了再多的时间研究那些高级的刀招，也只有落得等死或投降的结局。你花尽心思绞尽脑汁想成为与90%输家不同的幸运儿但最终只会事与愿违，因为这不是能够在依靠方法、理论、理念等以招数取胜这个层面上能够解决的问题，解决的层面在于心性。在股道探索上想走捷径是没有可能的。现在你能明白为什么彼得林奇会说把他的方法教给别人没用了吧？因为那是他自己的刀法，你没有一把刀却妄想用这些刀法要敌人的命岂不是等同于自杀？价值投资理念必须加上巴菲特式的信仰和忍耐，再加上美国经济的增长才能换来巴菲特式的成功。在任何情况下，成功都源自于天时、地利、人和的完美配合。你唯一可以做的就是培养人和，最大限度地利用地利，耐心等待天时。你可以走上投机的道路，但必须根绝任何投机的心理！
十、
高手的刀，其实就是杰出的心性。对低手来说，这需要长时间相当痛苦的积累过程才能达到，和一个人智商的高低、理论知识掌握的多寡无关。只有你到了拥有高手之心的那一天，你自然同时拥有了高手的眼界。K线虽然还是那些K线，波浪虽然还是那些波浪，但从这一刻起才会真正变得鲜活、生动起来；招数虽然还是那些招数，也只有从这一刻起才能对你有实际意义。在质变的临界点没有达到之前，即便你满腹经纶、绝顶聪明，被人性弱点蒙蔽的双眼又怎能看见遍地的黄金呢？“当财富来到的时候，它将来得如此急，如此快，使人奇怪在那艰难的岁月，这些财富都躲到哪里去了？”这句话现在明白了吗？一将功成万骨枯，古来征战几人还？只有战场才能成就英雄，只有苦难才能造就杰出的心性。股海无情，要走上投机之路却没有一条可以投机的捷径，有缘人能领会这事实上很简单的道理，不要缘木求鱼、舍本逐末，免得越努力，反而离成功越遥远，最终落得个聪明反被聪明误的下场！心性偏颇的人，一心只想靠投机取巧拿走别人钱财的人，他自己存在股市里的银子或迟或早注定要被别人拿去！正所谓六根不净，何以股为？股道精华，实在股外！
十一、
有了自己的刀，你才真正踏上了属于自己的成功路，但锻造这把刀却是任何大师和前辈都无法教你的事情，就好比想学会游泳，你必须亲自下水了解水性，精通流体力学和运动生理学对你不会有太大帮助一样！通往高手之路是一条漫长而痛苦的蜕变之路，孤独是你唯一的伙伴，失败是你最好的老师！百忍成钢，当心性修炼得有如镜子般明彻，如流水般圆韧时；当你切切实实生活在不以物喜、不以己悲的宁静中时；当你发觉胸中不断流动着“虽千万人而吾往矣”般的勇气时，历经千锤百炼，你的刀就练成了。拔刀四顾、纵横天下的那一天还会远吗？
你是否愿意马上从绚丽梦境中醒来从此决然踏上一条时时以自己的心结为敌的刀客之路？天涯独行的浪子们，纵然你已身在江湖，可你的刀又在何处？
揸實內房內銀股 買黃金香港豪宅
金融海嘯一周年前夕，昔日明星分析員、現 基金經理的陸東寄語投資者，海嘯引發的後遺症會延續並深化至明年上半年，不過仍可在股市、樓市以至商品市場範疇內，作出合適投資決定，為財富增值。
陸東昨出席一投資論壇時作出預言，強調中國股市現時仍然算平，中央去年大開水喉 4萬億救市，率先受惠的絕對是內地樓市，本港樓市亦間接受惠。陸東重申，中央現時沒有條件加息，「 93年宏調，當時通脹 27%，連續 5個月通縮，因此沒宏調需要。」「大陸有條件、有能力連續一、兩年長開水喉，如果大陸有樓或揸住內房股，唔好放。」
棄港銀揀內銀股
銀行股方面，陸東建議投資者揀內銀棄港銀，「大陸銀行係全世界最硬淨銀行，唔係佢哋做得特別好，而係全世界都做錯嘢。招行、中行非常穩陣，股本回報相對市賬率並不算貴，比恒生平一半。」陸東坦言，本地銀行利息收入及產品銷售下降，失去盈利動力下，未來經營環境仍然惡劣。
陸東對本港樓市亦有偏好，相信豪宅會遠遠跑贏中價樓。「未來兩年，真正落成的豪宅只有 150間……香港豪宅聚集全世界有錢人，大部份更係大陸富豪。」相反，美國經濟未完全復蘇，本港失業率將超過 03年沙士時的 8.3%水平，中價樓會較為遜色。
美國樓價要再跌一半
對於美國經濟何時摸底，陸東指先決條件是樓價回復至合理水平。「樓價向來與經濟同步，近十年美國濫貸濫放，令樓價飆升，大幅拋離經濟。量度跌幅計，起碼要再跌一半始與經濟同步。」
「官員同專家個個講見到春芽嫩草（ green shoots），對唔住，我未睇到。美國失業率現時超過 9%肯定未見頂，銀主盤仍不斷增加。美國已零息，沒有招數可出。超低息環境起碼維持 12至 18個月，同時現時銀紙流轉速度大降，意味明年一定出現通縮。」
金價上周衝破 1000美元，陸東坦承向來不喜歡黃金，「一來無息收、二來無工業用價值，但過去 12個月，全球對貨幣失去信心，聯儲局狂印美鈔下，越來越唔值錢。
陸東大預言
•內房及內銀股前景佳，可跑贏大市
•看好香港豪宅市場
•美元弱，金價可衝破 1300美元一盎斯
•未來 12至 18個月，超低息環境持續
•美國樓價起碼要再跌一半
•本港失業率將越 8%，高於 03年沙士時期
陸東妙論精句
•股市升跌睇三樣：信心（ PE）、今年盈利、明年預測盈利，唔係三五六七叔決定。
•如果你喺澳洲有樓，好快走（賣），未來兩年會非常慘淡。
•全世界最大三間銀行都喺祖國，唔係佢哋特別叻，係鬼佬銀行做錯咗。
•千祈唔好以為中國可以拯救世界，中國可以救自己、救香港、救埋澳門同台灣，但救唔到世界，中國嘅問題係人太多。
•物以罕為貴， 35E唔算係豪宅，將深水埗（樓）當深水灣（樓）賣嘅單位亦唔算。
未虞大跌,維持港股今年 21900
近年睇市奇準的陸東，向來被稱為「港股大好友」，不過恒指上周衝破二萬一關之際，他昨依舊維持今年港股合理值 21900點，惟重申中港股市仍是區內吸引力最佳市場，以現時恒指預測市盈率（PE）15倍計算，與過去 34年平均 14.8倍接近，「唔算貴，亦唔算好平，但企業盈利增長將獲調升，短期大市無大跌風險。」
陸東補充，根據其盈利收益率差模型推算，今年恒指合理值是 21900點，「合理值非常之科學，但股價/指數向來不理性，出現偏差並不出奇。至於明年的合理值，仍等待地產股全部放榜後，掌握較全面數據後始計算出來。」
掌握中央政策最重要
對於內地股市，陸東不諱言只要掌握中央政策，即可捕捉 A股大形勢。「去年第 4季中央救市，屬於極明顯的入市訊號，而上月 A股調整兩成，內地立即為 QFII加碼，投資者似乎意識到 A股調整完成，中央會出手維護股市。」
陸東昨出席一投資論壇時作出預言，強調中國股市現時仍然算平，中央去年大開水喉 4萬億救市，率先受惠的絕對是內地樓市，本港樓市亦間接受惠。陸東重申，中央現時沒有條件加息，「 93年宏調，當時通脹 27%，連續 5個月通縮，因此沒宏調需要。」「大陸有條件、有能力連續一、兩年長開水喉，如果大陸有樓或揸住內房股，唔好放。」
棄港銀揀內銀股
銀行股方面，陸東建議投資者揀內銀棄港銀，「大陸銀行係全世界最硬淨銀行，唔係佢哋做得特別好，而係全世界都做錯嘢。招行、中行非常穩陣，股本回報相對市賬率並不算貴，比恒生平一半。」陸東坦言，本地銀行利息收入及產品銷售下降，失去盈利動力下，未來經營環境仍然惡劣。
陸東對本港樓市亦有偏好，相信豪宅會遠遠跑贏中價樓。「未來兩年，真正落成的豪宅只有 150間……香港豪宅聚集全世界有錢人，大部份更係大陸富豪。」相反，美國經濟未完全復蘇，本港失業率將超過 03年沙士時的 8.3%水平，中價樓會較為遜色。
美國樓價要再跌一半
對於美國經濟何時摸底，陸東指先決條件是樓價回復至合理水平。「樓價向來與經濟同步，近十年美國濫貸濫放，令樓價飆升，大幅拋離經濟。量度跌幅計，起碼要再跌一半始與經濟同步。」
「官員同專家個個講見到春芽嫩草（ green shoots），對唔住，我未睇到。美國失業率現時超過 9%肯定未見頂，銀主盤仍不斷增加。美國已零息，沒有招數可出。超低息環境起碼維持 12至 18個月，同時現時銀紙流轉速度大降，意味明年一定出現通縮。」
金價上周衝破 1000美元，陸東坦承向來不喜歡黃金，「一來無息收、二來無工業用價值，但過去 12個月，全球對貨幣失去信心，聯儲局狂印美鈔下，越來越唔值錢。
陸東大預言
•內房及內銀股前景佳，可跑贏大市
•看好香港豪宅市場
•美元弱，金價可衝破 1300美元一盎斯
•未來 12至 18個月，超低息環境持續
•美國樓價起碼要再跌一半
•本港失業率將越 8%，高於 03年沙士時期
陸東妙論精句
•股市升跌睇三樣：信心（ PE）、今年盈利、明年預測盈利，唔係三五六七叔決定。
•如果你喺澳洲有樓，好快走（賣），未來兩年會非常慘淡。
•全世界最大三間銀行都喺祖國，唔係佢哋特別叻，係鬼佬銀行做錯咗。
•千祈唔好以為中國可以拯救世界，中國可以救自己、救香港、救埋澳門同台灣，但救唔到世界，中國嘅問題係人太多。
•物以罕為貴， 35E唔算係豪宅，將深水埗（樓）當深水灣（樓）賣嘅單位亦唔算。
未虞大跌,維持港股今年 21900
近年睇市奇準的陸東，向來被稱為「港股大好友」，不過恒指上周衝破二萬一關之際，他昨依舊維持今年港股合理值 21900點，惟重申中港股市仍是區內吸引力最佳市場，以現時恒指預測市盈率（PE）15倍計算，與過去 34年平均 14.8倍接近，「唔算貴，亦唔算好平，但企業盈利增長將獲調升，短期大市無大跌風險。」
陸東補充，根據其盈利收益率差模型推算，今年恒指合理值是 21900點，「合理值非常之科學，但股價/指數向來不理性，出現偏差並不出奇。至於明年的合理值，仍等待地產股全部放榜後，掌握較全面數據後始計算出來。」
掌握中央政策最重要
對於內地股市，陸東不諱言只要掌握中央政策，即可捕捉 A股大形勢。「去年第 4季中央救市，屬於極明顯的入市訊號，而上月 A股調整兩成，內地立即為 QFII加碼，投資者似乎意識到 A股調整完成，中央會出手維護股市。」
Sunday, September 20, 2009
ROXY-PACIFIC: Stock price 28 cents, RNAV 60 cents
WITH MANY PROPERTY stocks having had a sizzling run, it would be interesting to seek out those which have not – and dig out their salient features.
One of them is Roxy-Pacific Holdings, a boutique property developer and a hotel owner which recently received ‘buy’ ratings from SIAS Research and Westcomb Securities. Their target prices are 37 cents and 39 cents, respectively.
Recently, the stock traded at 28 cents for a market capitalisation of nearly $200 million. That's still below the 30-cents a share that Roxy-Pacific (www.roxypacific.com.sg) was listed at in early 2008 on the Singapore Exchange.
To learn more about the business, NextInsight met up with the group's executive director, Koh Seng Geok, and executive chairman-cum-CEO, Teo Hong Lim. Some highlights of Roxy-Pacific:
#1 Pre-sale revenue of $340.7 million yet to be recognised
This figure, as announced in Aug in the 1H results, is the total sales of Roxy-Pacific’s property projects as at end-June which has not been recognized in its profit & loss statement.
Roxy-Pacific’s 1H statement said that the $340.7 million would be recognized from Q3 this year to FY 2011 – or essentially 2.5 years.
Assuming the revenue is equally distributed over that period, then on an annualized basis, the $340.7 million translates into an average of $136.3 million – far exceeding 2008’s full-year figure of $80.3 million.
In short, Roxy-Pacific’s property development revenue is set to jump between FY09 and FY11. Roxy-Pacific recognises revenue according to the percentage of completion of the projects.
As for the gross profit margin of this business segment, in 2008, the figure was 24%.
#2 Revalued Net Asset Value of more than 60 cents a share
The book value of Roxy-Pacific is 19.05 cents a share.
This reflects the historical cost of Roxy-Pacific’s sole hotel (the Grand Mercure Roxy Hotel in the East Coast area), and its sole office premises (Roxy Square Shopping Centre).
The market value of the hotel and office premises was estimated to be $278.4 million based on the valuation carried out by an independent valuer on 31 Dec 2008, on an open market value and existing use basis.
Accordingly, the adjusted net asset value per share as at 30 June 2009 would have been 52.54 cents.
That’s not all. If the profits from the $340.7 million of unrecognized revenue from the sale of development properties were to be taken into account, the RNAV of Roxy-Pacific would exceed 60 cents a share.
That puts the current share price of Roxy-Pacific at a steep discount to its RNAV.
#3 More property projects to come
Roxy-Pacific recently purchased for $6.3 million a 11,000 sq ft plot of freehold land in Joo Chiat Place on which six old apartments now sit. The site will be rebuilt into about 20 apartment units. The launch of the project could be in the first half of next year.
Like all other projects by Roxy-Pacific, the Joo Chiat project would be launched with the aim of selling out as soon as possible. “We price to sell. We don’t have a long-term landbanking policy where we buy land and launch a project a few years later,” said Mr Koh.
Roxy-Pacific continues to scout for land parcels, although potential sellers are more demanding in their asking prices.
#4 Hotel room rates and occupancy rates appear to have bottomed
The near-term prospects of Roxy-Pacific’s hotel - Grand Mercure Roxy Hotel - seem harder to pin down.
The hotel potentially will benefit from the recovery in the global economy, which will boost travel into Singapore. About 65% of the hotel’s revenue comes from corporate clients with the remaining from leisure travelers.
Mr Teo: “We believe room rates have bottomed out.”
However, he also pointed out that the emergence of the Marina Sands Integrated Resort will raise the supply of hotel rooms in Singapore.
On top of that, if the IR hotel rates start off at attractive promotional prices, other hotels could feel the pressure on their rates. Some effect might be felt by Grand Mercure Roxy Hotel which had 82% average occupancy rate in the 1H of this year, way above its peers in the mid-tier category (74%).
Unlike many other hotels, Grand Mercure Roxy Hotel's location gives it some buffer against any downward pressure emanating from the hotels of Marina Sands IR.
The Grand Mercure Roxy Hotel's location attracts corporate clients with business dealings in the East Coast area. Such corporate clients accounted for 65% share of the hotel’s revenue in 1H this year.
# 5 Potential of Kovan Centre
Roxy-Pacific completed the purchase on Sept 1 of the entire freehold retail space in Kovan Centre located along Yio Chu Kang Road.
The retail space occupies the first and second storeys of the 4-storey retail-cum-residential building. The retail space comprises 37 strata units with a total area of 3,806 sq m.
The collective purchase price was $22.2 million, which works out to $5,833 psm or $542 psf, which is below replacement cost, according to Mr Teo.
Roxy-Pacific intends to improve Kovan Centre's current rental income and could sell the property at an appropriate time.
The freehold land on which Kovan Centre sits is 40,543 sqf and it has a plot ratio of 3. According to Mr Koh, as a redevelopment site, it can be developed into a residential-cum-commercial building with a total gross floor area (gfa) of 121,630 sqf.
For a developer willing to acquire a freehold land in that location at, say, $450 psfppr, Kovan Centre Land is worth at least $50 million.
One of them is Roxy-Pacific Holdings, a boutique property developer and a hotel owner which recently received ‘buy’ ratings from SIAS Research and Westcomb Securities. Their target prices are 37 cents and 39 cents, respectively.
Recently, the stock traded at 28 cents for a market capitalisation of nearly $200 million. That's still below the 30-cents a share that Roxy-Pacific (www.roxypacific.com.sg) was listed at in early 2008 on the Singapore Exchange.
To learn more about the business, NextInsight met up with the group's executive director, Koh Seng Geok, and executive chairman-cum-CEO, Teo Hong Lim. Some highlights of Roxy-Pacific:
#1 Pre-sale revenue of $340.7 million yet to be recognised
This figure, as announced in Aug in the 1H results, is the total sales of Roxy-Pacific’s property projects as at end-June which has not been recognized in its profit & loss statement.
Roxy-Pacific’s 1H statement said that the $340.7 million would be recognized from Q3 this year to FY 2011 – or essentially 2.5 years.
Assuming the revenue is equally distributed over that period, then on an annualized basis, the $340.7 million translates into an average of $136.3 million – far exceeding 2008’s full-year figure of $80.3 million.
In short, Roxy-Pacific’s property development revenue is set to jump between FY09 and FY11. Roxy-Pacific recognises revenue according to the percentage of completion of the projects.
As for the gross profit margin of this business segment, in 2008, the figure was 24%.
#2 Revalued Net Asset Value of more than 60 cents a share
The book value of Roxy-Pacific is 19.05 cents a share.
This reflects the historical cost of Roxy-Pacific’s sole hotel (the Grand Mercure Roxy Hotel in the East Coast area), and its sole office premises (Roxy Square Shopping Centre).
The market value of the hotel and office premises was estimated to be $278.4 million based on the valuation carried out by an independent valuer on 31 Dec 2008, on an open market value and existing use basis.
Accordingly, the adjusted net asset value per share as at 30 June 2009 would have been 52.54 cents.
That’s not all. If the profits from the $340.7 million of unrecognized revenue from the sale of development properties were to be taken into account, the RNAV of Roxy-Pacific would exceed 60 cents a share.
That puts the current share price of Roxy-Pacific at a steep discount to its RNAV.
#3 More property projects to come
Roxy-Pacific recently purchased for $6.3 million a 11,000 sq ft plot of freehold land in Joo Chiat Place on which six old apartments now sit. The site will be rebuilt into about 20 apartment units. The launch of the project could be in the first half of next year.
Like all other projects by Roxy-Pacific, the Joo Chiat project would be launched with the aim of selling out as soon as possible. “We price to sell. We don’t have a long-term landbanking policy where we buy land and launch a project a few years later,” said Mr Koh.
Roxy-Pacific continues to scout for land parcels, although potential sellers are more demanding in their asking prices.
#4 Hotel room rates and occupancy rates appear to have bottomed
The near-term prospects of Roxy-Pacific’s hotel - Grand Mercure Roxy Hotel - seem harder to pin down.
The hotel potentially will benefit from the recovery in the global economy, which will boost travel into Singapore. About 65% of the hotel’s revenue comes from corporate clients with the remaining from leisure travelers.
Mr Teo: “We believe room rates have bottomed out.”
However, he also pointed out that the emergence of the Marina Sands Integrated Resort will raise the supply of hotel rooms in Singapore.
On top of that, if the IR hotel rates start off at attractive promotional prices, other hotels could feel the pressure on their rates. Some effect might be felt by Grand Mercure Roxy Hotel which had 82% average occupancy rate in the 1H of this year, way above its peers in the mid-tier category (74%).
Unlike many other hotels, Grand Mercure Roxy Hotel's location gives it some buffer against any downward pressure emanating from the hotels of Marina Sands IR.
The Grand Mercure Roxy Hotel's location attracts corporate clients with business dealings in the East Coast area. Such corporate clients accounted for 65% share of the hotel’s revenue in 1H this year.
# 5 Potential of Kovan Centre
Roxy-Pacific completed the purchase on Sept 1 of the entire freehold retail space in Kovan Centre located along Yio Chu Kang Road.
The retail space occupies the first and second storeys of the 4-storey retail-cum-residential building. The retail space comprises 37 strata units with a total area of 3,806 sq m.
The collective purchase price was $22.2 million, which works out to $5,833 psm or $542 psf, which is below replacement cost, according to Mr Teo.
Roxy-Pacific intends to improve Kovan Centre's current rental income and could sell the property at an appropriate time.
The freehold land on which Kovan Centre sits is 40,543 sqf and it has a plot ratio of 3. According to Mr Koh, as a redevelopment site, it can be developed into a residential-cum-commercial building with a total gross floor area (gfa) of 121,630 sqf.
For a developer willing to acquire a freehold land in that location at, say, $450 psfppr, Kovan Centre Land is worth at least $50 million.
DR DAVID LEE - fund manager's bets proven right
Some nine months have passed since this interview was done and subsequently published in Pulses magazine. You could have made lots of money on the insights that Dr David Lee shared in January 2009.
BACK IN THE 1990s when I first got to know him, Dr David Lee regularly offered to the media his critique of the Certificate of Entitlement (COE) system, which Singapore was introducing to manage the growth of the vehicle population.
He was then a lecturer in the Department of Business Policy at the National University of Singapore, and one of the most vocal academics when it came to the COE system.
After Dr Lee left the university, he went into stock broking and was managing director of Fraser Asset Management prior to founding Ferrell Asset Management.
In 2006, he became group managing director of Auric Pacific, a listed food manufacturer and retailer, but left in the same year to take up the CEO post at Overseas Union Enterprise (OUE), a listed hotel manager and property owner with interests in property development and investments.
He left OUE in October 2007 to focus on asset management at Ferrell. He has many former university colleagues who now work in the fund management business but Dr Lee, 47, is probably the only one who founded a fund management business.
This is a hedge fund which started life in 1999 and along the way acquired enough expertise and property professionals to invest and manage and develop property.
My latest encounter with him was at the show suite of Ferrell Residences (pic below) in Bukit Timah where he had suggested we meet for this article and where his company is going to develop a 24-storey condominium. This maiden project is now being marketed in countries such as Taiwan.
Reflecting on business life, Dr Lee said: “It is just as challenging as doing original academic research which interests me a lot, but running a business needs more energy, courage and perseverance.”
He spends most of his time managing long short equity and maro hedge funds with his analysts and quants. He is also supported by an experienced real estate team headed by Executive Director Jeanna Chan.
With a staff strength of 18 and assets of $900 million, Ferrell Asset Management started investing in real estate in 2004, and has reaped good dividends over the past four years.
“The risks of investing in real estate are lower in Singapore than in other countries for three reasons,” said Dr Lee.
“First, it is the uniqueness of the Singapore administration. We have pro-business and no-nonsense property construction regulation administered by efficient civil servants. Property management is executed by well-qualified real estate professionals.
“Second, there is low probability of natural disaster and pollution. Third, good economic and immigration policies ensure that foreign demand increases gradually over the long run.”
He is looking beyond the current economic gloom. “To us, Singapore property prices are still cheap relative to Hong Kong and Japan. Furthermore, Singapore has just begun its transformation from a local “no hope and boring” city to a “forward looking and interesting” global city. At the moment, it is just unfashionable to say these positive things and more fashionable to focus on the negative environment.”
He continued: “In economics and finance, you can think of the swing of the pendulum. When experts and leaders are doing something about a crisis, when they know what’s going on, things will swing the other way eventually. It’s not like the end of the world or as though we are suffering from an incurable illness.”
What were the events that led you to found Ferrell in 1999?
Dr Lee: In 1999, we were in the midst of the Asian financial crisis and most of my stock broking clients were holding cash. I realized that being able to short was important not only to hedge but to generate returns for my clients. So, I set up an office in The Exchange (now the Quadrant) with two backroom staff and US$3 million to manage. My clients were mainly Chinese speaking, and they were mostly my friends and relatives in Singapore and Taiwan. I later expanded my client base and businesses in other parts of Asia. Being bilingual and having a good understanding of Chinese culture remain the strength of Ferrell today.
What have you been doing of late in the market?
Dr Lee: We have been searching for businesses that have good cash reserves, cash flows and management that aligns its interest with shareholders. We have narrowed down a list of companies. We think that this is a once-in-a-life time chance to buy at almost giveaway prices a portfolio of companies that have very strong management and cash flows. These companies are going to give us cash flows for many years to come and we may not want to sell them for a long time.
What have you been advising your clients of late?
Dr Lee: We have been advising those with long investment horizons and spare cash to increase their exposure to risky assets, no matter how implausible it sounds right now.
What stocks have been big winners for you in recent years?
Dr Lee: These are companies with low or no debt, good cashflow, good dividends, and good management, especially those in the business of making electronic components.
What have been not-so-great buys?
Dr Lee: Insurance companies have been a disappointment. Even though they have been giving good dividends and could be transparent, they remain under-performers for us relative to other holdings. But, given an opportunity, it would be ideal to be the single largest shareholder of an insurance company or to own one for the regular cash inflows.
The majority of the funds that Ferrell manages are in residential and commercial property in Singapore. What do you say about how prices have gone south in the past year?
Dr Lee: Prices have been hit by the current panic and deleveraging in the financial market. One main reason is that the perceived re-financing risk is high, brought about by lower capitalization of the banks and lower valuation of the properties.
But so far the transacted volume of properties is low, signaling that sellers are not forced to sell at the current price and buyers are patiently waiting to buy. The majority of the buyers in this cycle are institutions with longer investment horizon and cash, as compared to the last cycle when the buyers were mainly retail investors and local listed entities.
Furthermore, the Singapore Government and developers have learnt their lessons from the previous crisis. Major developers are in better financial positions than in the last cycle and are sitting on good cash positions. I see a short-term correction in the prices because of fear rather than a collapse in demand.
What is your take on the near-term outlook for Singapore property?
Dr Lee: Given the negative sentiments, transactions will be low for the physical property market in the near term. However, we would not see much downside for property prices from the current level as prices have already fallen 30-40 per cent for prime properties in less than a few months. The causes are many: fear of defaults in the Deferred Payment Scheme, perceived high unemployment rates, and massive outflows of businesses and its employees from Singapore.
We are getting very close to the asking prices at the beginning of the last cycle in 2004 and that is precisely the reason why transactions are low. Take the office REIT sector as an example: stock prices are factoring a total collapse of the sector with a very low probability of re-financing. The current valuation of some office REITs is not rational as it implies that the Singapore economy is close to a collapse with the banks and creditors owning most of the empty buildings in the central business district.
Sure, there will be more bankruptcies, unemployment and deterioration of the real economy in 2009. Bearish it may be, but when you have more than a 5-10 per cent depreciation of the SGD against the USD, a fall of 30-40 per cent from the peak for the high-end residential market, a fall of 70 per cent in prices for some REITs and close to physical replacement value, you have to take notice if you are a long term investor with a portfolio denominated in USD.
I would never say the same of properties in some big cities of US or even London, which have enjoyed a long persistent uptrend above GDP growth for equivalent to two Singapore cycles, and have only just started to revert to its mean. But prices of Singapore physical property and property stocks have dropped to a level beyond what a recession calls for and have been below growth trend for some time. It does not help that most businesses and their owners are affected adversely by their more recent experiences of shrinking wealth, deleveraging, and difficulties in obtaining financing, loans and new equity.
What is the difference between the last and this downturn for properties?
Dr Lee: In the last downturn, most local listed companies were going regional and were hit badly when the Asian crisis came. At the same time, most SMEs bought their land and factories at sky-high prices. These two factors, together with the SARS outbreak, caused property prices to tank and led to foreclosures.
Given the personal guarantees of the SME bosses to banks, it was not surprising that their residential properties were repossessed when the SMEs went bankrupt. We saw the tax incentives and pro-business stance of the government during the crisis, and we saw cash flow back to these companies when the REITs were first listed in 2002.
Ferrell was first in the game with a private REIT to own 78 Shenton Way. Since then, cash flows to major developers and SMEs have been improving with every purchase by REITs. The ownership of many properties is now partially or fully transferred to institutional investors.
Singapore is a leading REIT centre and if the problems of re-financing and mark-to-market valuation cause a single well-managed REIT to collapse, it could potentially be disastrous to our reputation. If the collapse is a system failure, and not a mis-management issue, appropriate policy response is needed.
Otherwise, this failure will be a Lehman for Singapore and there will be major repercussion for Singapore as a financial centre. Given that valuations are so low now, we are already seeing REITs and management companies changing hands. Smart investors are betting that a collapse is not imminent.
At the same time, if one were an international investor, Singapore is a place that one must have exposure. China and Singapore remain the two countries in Asia favoured by long-term investors given our high saving rates and well managed economy. Singapore remains one of the most livable countries in the world as it has open arm policies for foreigners and businesses.
Externally, with the expansionary policy of China, Singapore will benefit substantially from the spillover, no matter how small and we do not need much. Singapore is a global city now and net immigration outflow, as compared to last crisis, will be less severe. After all, Singapore is a “tiny little” place and as long as the two Integrated Resorts are on track, we will not be impacted as badly as before.
Valuation-wise, property prices and REITs remain attractive. We are constantly seeking to raise funds from long-term investors, especially pension funds and family offices, in order to take advantage of this downturn. Given that the wealth in the “private” sector has shrunk, more ownership of properties will shift into the hands of sovereign wealth and long-term funds for this new “public” cycle.
MAP's office in UOB Plaza. NextInsight file photo.
You are also non-executive chairman of MAP Technology and have been buying the stock aggressively. Is that your fund’s biggest single stock holding?
Dr Lee: It is not our policy to comment on individual stocks but I can say that MAP is one of our top three holdings.
MAP Technology will be cash-rich soon after divesting a subsidiary. Can you elaborate on your emphasis on cash-rich companies and Singapore properties for the long term?
Dr Lee: There are two asset classes that are easy to understand and very rewarding in the long term because of its persistent uptrend in absolute price. The first is equities and the other is property. In owning a cash-rich company with good cash flows, you must ensure that you have good management that aligns the interest of shareholders and management. If the management is not world-class professionals with integrity, the cash can disappear right before your eyes in a matter of months.
As for property in a small country like Singapore, land is scarce in prime areas and it takes a lot of effort and time to develop a new Sentosa or a new Marina Bay. So, prices of prime property will continue to trend up in line with GDP growth and command a premium. In other words, you are likely to double your investment in prime areas every cycle and the returns are good in the long term with manageable risks.
Unless you have given up hope on getting your retirement dollars from risky assets and be very happy to work for many years, this is the time to recognize your purchasing power. Money is just an illusion and a veil. If you have a pay cut of 20 percent and you lost 50 per cent of your asset values, this is the best time to invest the spare cash for good returns.
What would have cost you $300,000 to buy a year ago would be going at $150,000 or less now. You should be happy as your purchasing power has increased. You would also be very happy when the assets returns to $300,000 and may be even $500,000 in the next cycle. You should not be afraid of deflation as your purchasing power shouldn’t decrease in that case. What you are afraid of is inflation and only assets can protect you from that!
What has been the performance of the Ferrell funds?
Dr Lee: We have 6 different funds with different returns objectives. These objectives are to generate returns between 8 and 50 per cent per annum net of fees, and we have so far achieved our objectives since inception. Our worst performing fund this year is down 35 per cent and our best performing fund is up 16 per cent. Positive returns are largely through our macro fund with arbitrage and shorting strategies. Going forward, despite good returns for us in 2008, I do not think directional shorting strategy will be profitable.
For 2009, we are more bullish of our long short strategy which registered negative returns for this year. This is because of the inherent value of sustainable dividend yields, low 2009 forward price earnings ratio, and strong cash position of the companies we own in the portfolio. Alignment of shareholders’ interest with management of the companies that we own, and Ferrell’s skill in ensuring it happens, will be important for the consistent performance of our funds.
Regarding Ferrell Residences, why is a hedge fund venturing into property development, as opposed to investing in properties built by others?
Dr Lee: At Ferrell, we love challenges and we like innovations. Whenever we have the expertise and when we are ready, we move into something new that interests us. My business partner, Jeanna Chan, and I have a pact that besides the main objective of making money for our clients and ourselves, we all must derive pleasure from running our business.
We were the first Singaporean firm that started a long short hedge fund in 2001 and it took us one year to set this up with prime brokers. At that time, few people heard about prime broking and hedge funds. We chanced upon the opportunity to start a private REIT hedge fund in 2004 at the low of the property market and recruited quality staff to manage the properties. As we were familiar with the local banks’ plan to divest non-core assets, we assisted the clients to purchase assets and listed companies, and manage them for the clients.
The team at Ferrell has many years of property development and management experience. When the opportunity of property development was presented to us, we found that this business activity satisfied our main objective of good returns. We also found that it is an excellent branding opportunity fitting our criteria of innovation, quality product and a lifestyle business. We will of course, continue to look for opportunities to own and manage properties.
BACK IN THE 1990s when I first got to know him, Dr David Lee regularly offered to the media his critique of the Certificate of Entitlement (COE) system, which Singapore was introducing to manage the growth of the vehicle population.
He was then a lecturer in the Department of Business Policy at the National University of Singapore, and one of the most vocal academics when it came to the COE system.
After Dr Lee left the university, he went into stock broking and was managing director of Fraser Asset Management prior to founding Ferrell Asset Management.
In 2006, he became group managing director of Auric Pacific, a listed food manufacturer and retailer, but left in the same year to take up the CEO post at Overseas Union Enterprise (OUE), a listed hotel manager and property owner with interests in property development and investments.
He left OUE in October 2007 to focus on asset management at Ferrell. He has many former university colleagues who now work in the fund management business but Dr Lee, 47, is probably the only one who founded a fund management business.
This is a hedge fund which started life in 1999 and along the way acquired enough expertise and property professionals to invest and manage and develop property.
My latest encounter with him was at the show suite of Ferrell Residences (pic below) in Bukit Timah where he had suggested we meet for this article and where his company is going to develop a 24-storey condominium. This maiden project is now being marketed in countries such as Taiwan.
Reflecting on business life, Dr Lee said: “It is just as challenging as doing original academic research which interests me a lot, but running a business needs more energy, courage and perseverance.”
He spends most of his time managing long short equity and maro hedge funds with his analysts and quants. He is also supported by an experienced real estate team headed by Executive Director Jeanna Chan.
With a staff strength of 18 and assets of $900 million, Ferrell Asset Management started investing in real estate in 2004, and has reaped good dividends over the past four years.
“The risks of investing in real estate are lower in Singapore than in other countries for three reasons,” said Dr Lee.
“First, it is the uniqueness of the Singapore administration. We have pro-business and no-nonsense property construction regulation administered by efficient civil servants. Property management is executed by well-qualified real estate professionals.
“Second, there is low probability of natural disaster and pollution. Third, good economic and immigration policies ensure that foreign demand increases gradually over the long run.”
He is looking beyond the current economic gloom. “To us, Singapore property prices are still cheap relative to Hong Kong and Japan. Furthermore, Singapore has just begun its transformation from a local “no hope and boring” city to a “forward looking and interesting” global city. At the moment, it is just unfashionable to say these positive things and more fashionable to focus on the negative environment.”
He continued: “In economics and finance, you can think of the swing of the pendulum. When experts and leaders are doing something about a crisis, when they know what’s going on, things will swing the other way eventually. It’s not like the end of the world or as though we are suffering from an incurable illness.”
What were the events that led you to found Ferrell in 1999?
Dr Lee: In 1999, we were in the midst of the Asian financial crisis and most of my stock broking clients were holding cash. I realized that being able to short was important not only to hedge but to generate returns for my clients. So, I set up an office in The Exchange (now the Quadrant) with two backroom staff and US$3 million to manage. My clients were mainly Chinese speaking, and they were mostly my friends and relatives in Singapore and Taiwan. I later expanded my client base and businesses in other parts of Asia. Being bilingual and having a good understanding of Chinese culture remain the strength of Ferrell today.
What have you been doing of late in the market?
Dr Lee: We have been searching for businesses that have good cash reserves, cash flows and management that aligns its interest with shareholders. We have narrowed down a list of companies. We think that this is a once-in-a-life time chance to buy at almost giveaway prices a portfolio of companies that have very strong management and cash flows. These companies are going to give us cash flows for many years to come and we may not want to sell them for a long time.
What have you been advising your clients of late?
Dr Lee: We have been advising those with long investment horizons and spare cash to increase their exposure to risky assets, no matter how implausible it sounds right now.
What stocks have been big winners for you in recent years?
Dr Lee: These are companies with low or no debt, good cashflow, good dividends, and good management, especially those in the business of making electronic components.
What have been not-so-great buys?
Dr Lee: Insurance companies have been a disappointment. Even though they have been giving good dividends and could be transparent, they remain under-performers for us relative to other holdings. But, given an opportunity, it would be ideal to be the single largest shareholder of an insurance company or to own one for the regular cash inflows.
The majority of the funds that Ferrell manages are in residential and commercial property in Singapore. What do you say about how prices have gone south in the past year?
Dr Lee: Prices have been hit by the current panic and deleveraging in the financial market. One main reason is that the perceived re-financing risk is high, brought about by lower capitalization of the banks and lower valuation of the properties.
But so far the transacted volume of properties is low, signaling that sellers are not forced to sell at the current price and buyers are patiently waiting to buy. The majority of the buyers in this cycle are institutions with longer investment horizon and cash, as compared to the last cycle when the buyers were mainly retail investors and local listed entities.
Furthermore, the Singapore Government and developers have learnt their lessons from the previous crisis. Major developers are in better financial positions than in the last cycle and are sitting on good cash positions. I see a short-term correction in the prices because of fear rather than a collapse in demand.
What is your take on the near-term outlook for Singapore property?
Dr Lee: Given the negative sentiments, transactions will be low for the physical property market in the near term. However, we would not see much downside for property prices from the current level as prices have already fallen 30-40 per cent for prime properties in less than a few months. The causes are many: fear of defaults in the Deferred Payment Scheme, perceived high unemployment rates, and massive outflows of businesses and its employees from Singapore.
We are getting very close to the asking prices at the beginning of the last cycle in 2004 and that is precisely the reason why transactions are low. Take the office REIT sector as an example: stock prices are factoring a total collapse of the sector with a very low probability of re-financing. The current valuation of some office REITs is not rational as it implies that the Singapore economy is close to a collapse with the banks and creditors owning most of the empty buildings in the central business district.
Sure, there will be more bankruptcies, unemployment and deterioration of the real economy in 2009. Bearish it may be, but when you have more than a 5-10 per cent depreciation of the SGD against the USD, a fall of 30-40 per cent from the peak for the high-end residential market, a fall of 70 per cent in prices for some REITs and close to physical replacement value, you have to take notice if you are a long term investor with a portfolio denominated in USD.
I would never say the same of properties in some big cities of US or even London, which have enjoyed a long persistent uptrend above GDP growth for equivalent to two Singapore cycles, and have only just started to revert to its mean. But prices of Singapore physical property and property stocks have dropped to a level beyond what a recession calls for and have been below growth trend for some time. It does not help that most businesses and their owners are affected adversely by their more recent experiences of shrinking wealth, deleveraging, and difficulties in obtaining financing, loans and new equity.
What is the difference between the last and this downturn for properties?
Dr Lee: In the last downturn, most local listed companies were going regional and were hit badly when the Asian crisis came. At the same time, most SMEs bought their land and factories at sky-high prices. These two factors, together with the SARS outbreak, caused property prices to tank and led to foreclosures.
Given the personal guarantees of the SME bosses to banks, it was not surprising that their residential properties were repossessed when the SMEs went bankrupt. We saw the tax incentives and pro-business stance of the government during the crisis, and we saw cash flow back to these companies when the REITs were first listed in 2002.
Ferrell was first in the game with a private REIT to own 78 Shenton Way. Since then, cash flows to major developers and SMEs have been improving with every purchase by REITs. The ownership of many properties is now partially or fully transferred to institutional investors.
Singapore is a leading REIT centre and if the problems of re-financing and mark-to-market valuation cause a single well-managed REIT to collapse, it could potentially be disastrous to our reputation. If the collapse is a system failure, and not a mis-management issue, appropriate policy response is needed.
Otherwise, this failure will be a Lehman for Singapore and there will be major repercussion for Singapore as a financial centre. Given that valuations are so low now, we are already seeing REITs and management companies changing hands. Smart investors are betting that a collapse is not imminent.
At the same time, if one were an international investor, Singapore is a place that one must have exposure. China and Singapore remain the two countries in Asia favoured by long-term investors given our high saving rates and well managed economy. Singapore remains one of the most livable countries in the world as it has open arm policies for foreigners and businesses.
Externally, with the expansionary policy of China, Singapore will benefit substantially from the spillover, no matter how small and we do not need much. Singapore is a global city now and net immigration outflow, as compared to last crisis, will be less severe. After all, Singapore is a “tiny little” place and as long as the two Integrated Resorts are on track, we will not be impacted as badly as before.
Valuation-wise, property prices and REITs remain attractive. We are constantly seeking to raise funds from long-term investors, especially pension funds and family offices, in order to take advantage of this downturn. Given that the wealth in the “private” sector has shrunk, more ownership of properties will shift into the hands of sovereign wealth and long-term funds for this new “public” cycle.
MAP's office in UOB Plaza. NextInsight file photo.
You are also non-executive chairman of MAP Technology and have been buying the stock aggressively. Is that your fund’s biggest single stock holding?
Dr Lee: It is not our policy to comment on individual stocks but I can say that MAP is one of our top three holdings.
MAP Technology will be cash-rich soon after divesting a subsidiary. Can you elaborate on your emphasis on cash-rich companies and Singapore properties for the long term?
Dr Lee: There are two asset classes that are easy to understand and very rewarding in the long term because of its persistent uptrend in absolute price. The first is equities and the other is property. In owning a cash-rich company with good cash flows, you must ensure that you have good management that aligns the interest of shareholders and management. If the management is not world-class professionals with integrity, the cash can disappear right before your eyes in a matter of months.
As for property in a small country like Singapore, land is scarce in prime areas and it takes a lot of effort and time to develop a new Sentosa or a new Marina Bay. So, prices of prime property will continue to trend up in line with GDP growth and command a premium. In other words, you are likely to double your investment in prime areas every cycle and the returns are good in the long term with manageable risks.
Unless you have given up hope on getting your retirement dollars from risky assets and be very happy to work for many years, this is the time to recognize your purchasing power. Money is just an illusion and a veil. If you have a pay cut of 20 percent and you lost 50 per cent of your asset values, this is the best time to invest the spare cash for good returns.
What would have cost you $300,000 to buy a year ago would be going at $150,000 or less now. You should be happy as your purchasing power has increased. You would also be very happy when the assets returns to $300,000 and may be even $500,000 in the next cycle. You should not be afraid of deflation as your purchasing power shouldn’t decrease in that case. What you are afraid of is inflation and only assets can protect you from that!
What has been the performance of the Ferrell funds?
Dr Lee: We have 6 different funds with different returns objectives. These objectives are to generate returns between 8 and 50 per cent per annum net of fees, and we have so far achieved our objectives since inception. Our worst performing fund this year is down 35 per cent and our best performing fund is up 16 per cent. Positive returns are largely through our macro fund with arbitrage and shorting strategies. Going forward, despite good returns for us in 2008, I do not think directional shorting strategy will be profitable.
For 2009, we are more bullish of our long short strategy which registered negative returns for this year. This is because of the inherent value of sustainable dividend yields, low 2009 forward price earnings ratio, and strong cash position of the companies we own in the portfolio. Alignment of shareholders’ interest with management of the companies that we own, and Ferrell’s skill in ensuring it happens, will be important for the consistent performance of our funds.
Regarding Ferrell Residences, why is a hedge fund venturing into property development, as opposed to investing in properties built by others?
Dr Lee: At Ferrell, we love challenges and we like innovations. Whenever we have the expertise and when we are ready, we move into something new that interests us. My business partner, Jeanna Chan, and I have a pact that besides the main objective of making money for our clients and ourselves, we all must derive pleasure from running our business.
We were the first Singaporean firm that started a long short hedge fund in 2001 and it took us one year to set this up with prime brokers. At that time, few people heard about prime broking and hedge funds. We chanced upon the opportunity to start a private REIT hedge fund in 2004 at the low of the property market and recruited quality staff to manage the properties. As we were familiar with the local banks’ plan to divest non-core assets, we assisted the clients to purchase assets and listed companies, and manage them for the clients.
The team at Ferrell has many years of property development and management experience. When the opportunity of property development was presented to us, we found that this business activity satisfied our main objective of good returns. We also found that it is an excellent branding opportunity fitting our criteria of innovation, quality product and a lifestyle business. We will of course, continue to look for opportunities to own and manage properties.
Wednesday, September 16, 2009
什么时候才应该重锤出击
很多投资者选择投资机会时常常只盯着潜在收益而忽略了获胜概率和潜在亏损。资产配置是一个根据潜在收益、可能发生的亏损以及获胜概率综合权衡后对资产投向进行正确分配的过程，过度关注任何一方面而忽略其他因素都难以长期持续获得良好的投资回报。巴菲特认为资产配置是企业经营管理者最重要的能力，对于股票投资者资产配置更是获利的最关键因素之一。
什么机会才值得下重注，凯利优化模式的公式提供了一个简单而行之有效的风险控制思维模式：
2P -1 = X
P代表获胜概率，
X代表下注资金的百分比，即应下注资金的百分比等于获胜概率的2倍减去1。
凯利公式计算结果提供的是一个风险控制上限，具体投入比例还要考虑潜在收益率和投资者的风险承受能力。
潜在收益率低的投资机会可以在凯利公式计算结果的基础上调整投入比例，例如一个获胜概率达到90%但收益率只有4%的机会不值得投入80%（凯利公式计算结果）的资金。同样地如果承受风险能力低的投资者面对一个获胜概率70%的机会，投入资金比例可以降低至20%而非40%。潜在收益越高投入比例可以越高，但无论如何都不应该超越凯利公式计算结果。而实际情况是大部分投资者常常在高额潜在收益面前，哪怕获胜概率只有30%的情况下也敢于投入超过50%以上的资金，美其名曰高风险高收益。最后一种情况是在潜在收益令人满意，获胜概率也较高（例如超过80%），但一旦失败可能出现巨额亏损甚至完全损失本金的情况下，凯利公式的计算结果也许就没有什么参考价值，因为这样的机会可能完全不值得把握。潜在收益过低或潜在亏损过高时，即使获胜概率较高，也不再适宜使用凯利公式。
投资机会无论以何形式出现，只要获胜概率高，潜在收益令人满意而且潜在亏损小就是好机会。但是与投资的许多问题相类似，这些参数的设定都是主观而模糊的。因此配置过程中要采取保守策略，在计算结果的基础上适当调低投入比例，而且即使预期获胜率超过90%，也不能把大部分的资金集中到同一投资项目上。使用凯利优化模式进行资产配置还有一个能力圈的问题，如果投资机会出现在投资者擅长领域外，那么投资者对获胜概率、潜在收益与亏损的判断很可能会出现大的偏差，投资者自认为正确的推导也许与客观事实并不相符，以错误数据为基础的凯利公式推导结果也许反而会严重误导投资者。这从另一角度证明了能力圈的重要性。
凯利优化模式带给投资者最核心的观点是：只有在获胜概率很高的情况下才值得下大赌注，而低于50%获胜概率的机会不值得投入哪怕是一分钱，这应该成为价值投资者的基本原则。
什么机会才值得下重注，凯利优化模式的公式提供了一个简单而行之有效的风险控制思维模式：
2P -1 = X
P代表获胜概率，
X代表下注资金的百分比，即应下注资金的百分比等于获胜概率的2倍减去1。
凯利公式计算结果提供的是一个风险控制上限，具体投入比例还要考虑潜在收益率和投资者的风险承受能力。
潜在收益率低的投资机会可以在凯利公式计算结果的基础上调整投入比例，例如一个获胜概率达到90%但收益率只有4%的机会不值得投入80%（凯利公式计算结果）的资金。同样地如果承受风险能力低的投资者面对一个获胜概率70%的机会，投入资金比例可以降低至20%而非40%。潜在收益越高投入比例可以越高，但无论如何都不应该超越凯利公式计算结果。而实际情况是大部分投资者常常在高额潜在收益面前，哪怕获胜概率只有30%的情况下也敢于投入超过50%以上的资金，美其名曰高风险高收益。最后一种情况是在潜在收益令人满意，获胜概率也较高（例如超过80%），但一旦失败可能出现巨额亏损甚至完全损失本金的情况下，凯利公式的计算结果也许就没有什么参考价值，因为这样的机会可能完全不值得把握。潜在收益过低或潜在亏损过高时，即使获胜概率较高，也不再适宜使用凯利公式。
投资机会无论以何形式出现，只要获胜概率高，潜在收益令人满意而且潜在亏损小就是好机会。但是与投资的许多问题相类似，这些参数的设定都是主观而模糊的。因此配置过程中要采取保守策略，在计算结果的基础上适当调低投入比例，而且即使预期获胜率超过90%，也不能把大部分的资金集中到同一投资项目上。使用凯利优化模式进行资产配置还有一个能力圈的问题，如果投资机会出现在投资者擅长领域外，那么投资者对获胜概率、潜在收益与亏损的判断很可能会出现大的偏差，投资者自认为正确的推导也许与客观事实并不相符，以错误数据为基础的凯利公式推导结果也许反而会严重误导投资者。这从另一角度证明了能力圈的重要性。
凯利优化模式带给投资者最核心的观点是：只有在获胜概率很高的情况下才值得下大赌注，而低于50%获胜概率的机会不值得投入哪怕是一分钱，这应该成为价值投资者的基本原则。
其实我们不懂巴菲特
要说财经人物，被研究最多的，应当要数巴菲特了。随便走进哪家书店，都能找出几本诸如“跟巴菲特学炒股”、“巴菲特怎样选成长股”之类的书。关于巴菲特的投资理念，似乎也是尽人皆知的那几条：在别人贪婪的时候恐惧、在别人恐惧的时候贪婪；长期持有云云。
但这是不是说，我们就读懂这个迄今为止最为成功的投资大师呢？最简单的东西，要真正理解起来却是最难的，套用格林斯潘那句著名的话就是：如果你听懂了我的话，那是我说得不清楚。我想，这大概也是虽然世间研究巴菲特的书众多，他自己却没有动手写一本书的原因。
有例为证。一年前他斥资18亿港元认购比亚迪10%股份，这一事情当时震惊财经界，许多人大呼想不通，巴菲特怎么会对一个中国并不十分出名的汽车公司感兴趣，更有人认为这笔投资实在不理智。在巴菲特召开的年度股东大会上，台湾富豪郭台铭更是隔空打嘴仗，毫不留情面地批评投资大师。
结果呢？一年多时间过去了，比亚迪的股价从8港元变成了48港元，按账面价值计算，巴菲特净赚90多亿港元，增长超过5倍。不少人又开始赞叹“这是巴菲特又一投资经典”。
在低谷时肆意贬低，在高潮时忘情表扬，这是大多数人容易犯下的毛病。即便是面对巴菲特，我们依然逃不过这个通病。还记得今年年初，受金融危机影响，巴菲特斥资280亿美元抄底，不少股票账面浮亏严重时，投资分析人士纷纷跳出来指手划脚，大致意思是：巴菲特的理念已经过时了。现在所谓的价值投资，已经作古。
真是“世人笑他太疯癫，他笑世人看不穿”。那个时候，大概没几个人还记得巴菲特曾经说过：如果相信一家公司的增长潜力，就要长期持有它，哪怕买进后股价暴跌一半。尽管这些分析师们平素在报纸或者电视上唾沫横飞地讲授所谓的“巴菲特投资理念”。
或许对于他们而言，“巴菲特”三个字只是一个谋生的工具。既然大众信奉他，那就照葫芦画瓢地多讲讲，起码讲课费是赚回来了。
无论是听众还是投资者，能不能真正听懂巴菲特，的确是一个未知数。否则，比亚迪这只“超级潜力股”怎么没有几个人发现呢？为什么非要等着巴菲特远隔重洋来挖掘它的价值呢？
怪只怪我们的心太浮躁。在听惯了小道消息、习惯于“听风就是雨”、习惯了看股市曲线揣度“阴谋论”的我们，更多的时候更信奉“赚得快，好世界”。在这样的思维体系中，即使是学巴菲特，也无非是多一个投机的工具，能马上捞到钱最好，捞不到，就丢到一边不管了。
这就难怪身边常常有这样的论调响起：巴菲特的投资理论不适用于中国股市。那好吧，这里只有投机。既然如此，那我们也别附庸风雅学什么巴菲特了，干脆改学星相学、风水学、算卦算了。最近有报道，居然真真切切地有股评家用易经来研究股市了。
写到这里，再记录一句巴菲特曾经说过的话：在中国这片古老的土地上，经济取得了巨大发展，中国的股票市场也发生了翻天覆地的变化。这是经济发展的必然结果。任何一个国家或地区的经济发展，必然要带动股票市场同步发展。从长期来看，我非常看好中国股市。
一个投资大师看好的证券市场，能出一个读得懂巴菲特的投资大师吗？
但这是不是说，我们就读懂这个迄今为止最为成功的投资大师呢？最简单的东西，要真正理解起来却是最难的，套用格林斯潘那句著名的话就是：如果你听懂了我的话，那是我说得不清楚。我想，这大概也是虽然世间研究巴菲特的书众多，他自己却没有动手写一本书的原因。
有例为证。一年前他斥资18亿港元认购比亚迪10%股份，这一事情当时震惊财经界，许多人大呼想不通，巴菲特怎么会对一个中国并不十分出名的汽车公司感兴趣，更有人认为这笔投资实在不理智。在巴菲特召开的年度股东大会上，台湾富豪郭台铭更是隔空打嘴仗，毫不留情面地批评投资大师。
结果呢？一年多时间过去了，比亚迪的股价从8港元变成了48港元，按账面价值计算，巴菲特净赚90多亿港元，增长超过5倍。不少人又开始赞叹“这是巴菲特又一投资经典”。
在低谷时肆意贬低，在高潮时忘情表扬，这是大多数人容易犯下的毛病。即便是面对巴菲特，我们依然逃不过这个通病。还记得今年年初，受金融危机影响，巴菲特斥资280亿美元抄底，不少股票账面浮亏严重时，投资分析人士纷纷跳出来指手划脚，大致意思是：巴菲特的理念已经过时了。现在所谓的价值投资，已经作古。
真是“世人笑他太疯癫，他笑世人看不穿”。那个时候，大概没几个人还记得巴菲特曾经说过：如果相信一家公司的增长潜力，就要长期持有它，哪怕买进后股价暴跌一半。尽管这些分析师们平素在报纸或者电视上唾沫横飞地讲授所谓的“巴菲特投资理念”。
或许对于他们而言，“巴菲特”三个字只是一个谋生的工具。既然大众信奉他，那就照葫芦画瓢地多讲讲，起码讲课费是赚回来了。
无论是听众还是投资者，能不能真正听懂巴菲特，的确是一个未知数。否则，比亚迪这只“超级潜力股”怎么没有几个人发现呢？为什么非要等着巴菲特远隔重洋来挖掘它的价值呢？
怪只怪我们的心太浮躁。在听惯了小道消息、习惯于“听风就是雨”、习惯了看股市曲线揣度“阴谋论”的我们，更多的时候更信奉“赚得快，好世界”。在这样的思维体系中，即使是学巴菲特，也无非是多一个投机的工具，能马上捞到钱最好，捞不到，就丢到一边不管了。
这就难怪身边常常有这样的论调响起：巴菲特的投资理论不适用于中国股市。那好吧，这里只有投机。既然如此，那我们也别附庸风雅学什么巴菲特了，干脆改学星相学、风水学、算卦算了。最近有报道，居然真真切切地有股评家用易经来研究股市了。
写到这里，再记录一句巴菲特曾经说过的话：在中国这片古老的土地上，经济取得了巨大发展，中国的股票市场也发生了翻天覆地的变化。这是经济发展的必然结果。任何一个国家或地区的经济发展，必然要带动股票市场同步发展。从长期来看，我非常看好中国股市。
一个投资大师看好的证券市场，能出一个读得懂巴菲特的投资大师吗？
价值和趋势能不能结合
博主提出“价值-趋势”法，企图更有效地解决这个难题。但依本人之见，这是难以实现的。这是因为“价值评估”买入与“趋势预估”买入，两者的思维方式是完全不同的，有时甚至是矛盾的，所以是难以结合起来的。前者是以确定性的思维来对待确定的事件的，而后者是以确定性的思维来对待不确定的事件的。比方说，对于某只下跌股票，当“价值评估”者发现该股票已经有了足够的安全边际，就会买入，而且会越跌越买，这是因为他相信该股票确定会涨回来，并且还能够涨得更高；而这种情况对于“趋势预估”者来说，他就会等它趋于稳定（这常常需要立到一定的高位），才会出手，这对他来讲往往是不确定的。可见，价值评估买进与捞底无关，而趋势预估买入是企图抄底。这本身就发生了矛盾。
博主在前些天发表的《主观底，客观底，左侧交易，右侧交易（下）》一文中还详述了“价值-趋势”法买进的方法。看上去很有道理，很有可操作性，其实是误觉。为什么？如果能够准确做到右侧及时跟进，大量买入，那么还需要左侧少量买进干嘛？再说，底点或底位只有等事后走出来才能够确定的，而这常常需要较长的时间，并达到一定的高度。迄今为止，这对于大盘走势都难以及时确定，更不用说是对于活跃性大得多的个股了，在短时段里，根本就难以确认底点或底位的。带有“捞底”色彩，企图“买得准”，无疑是在挑战不可能。
对于价值投资，总是买得太早，又会卖得太早，而这又总是正确。
还是说明了，赚确定性的钱，是价值投资的重要特征。而趋势判断是无法确定的。记得《你也可以成为巴菲特》书中也说：价值投资是先知先觉，趋势投资是后知后觉，最后是盲日跟风者。市场的底是价值投资者进场的结果，而市场的顶也是价值投资者离场的结果。做一个价值投资者可以有努力的方向，那就是尽可能多地分析、研究企业，微观的东西。而宏观是由多个微观组成的，所以巴菲特才说，他从不关心宏观经济，从不依据宏观经济的判断而做出投资决定。他这样说是建立在微观研究基础之上的，从他历次逃顶和抄底的经历中可以看到，尽管他不判断宏观经济，但总能行动在宏观经济变化之前。
博主在前些天发表的《主观底，客观底，左侧交易，右侧交易（下）》一文中还详述了“价值-趋势”法买进的方法。看上去很有道理，很有可操作性，其实是误觉。为什么？如果能够准确做到右侧及时跟进，大量买入，那么还需要左侧少量买进干嘛？再说，底点或底位只有等事后走出来才能够确定的，而这常常需要较长的时间，并达到一定的高度。迄今为止，这对于大盘走势都难以及时确定，更不用说是对于活跃性大得多的个股了，在短时段里，根本就难以确认底点或底位的。带有“捞底”色彩，企图“买得准”，无疑是在挑战不可能。
对于价值投资，总是买得太早，又会卖得太早，而这又总是正确。
还是说明了，赚确定性的钱，是价值投资的重要特征。而趋势判断是无法确定的。记得《你也可以成为巴菲特》书中也说：价值投资是先知先觉，趋势投资是后知后觉，最后是盲日跟风者。市场的底是价值投资者进场的结果，而市场的顶也是价值投资者离场的结果。做一个价值投资者可以有努力的方向，那就是尽可能多地分析、研究企业，微观的东西。而宏观是由多个微观组成的，所以巴菲特才说，他从不关心宏观经济，从不依据宏观经济的判断而做出投资决定。他这样说是建立在微观研究基础之上的，从他历次逃顶和抄底的经历中可以看到，尽管他不判断宏观经济，但总能行动在宏观经济变化之前。
“价值投资”被严重误读及滥用
我本人不是价值投资者，也不是纯粹的成长型投资者，对价值投资研究不深，仅阅读了一些相关经典著作并做过一些浅薄的思考。其二是，因为现在很多参考书籍不在手边，所以，行文叙述时，只能凭印象着笔。幸好此文非学术文章，我是个实战者而不是分析者，说清个中想法聪明人能明白即可。
1、“价值投资”不是买入业绩好的公司
大众对“价值投资”最大的误解，就是以为买入业绩优秀、发展良好的公司，甚至有人误以为就是买入大公司的股票。这种误读，最容易发生在股市下跌的时候，尤其是从牛市转变为熊市的阶段。
此时，一些为大众做咨询的分析师、机构、媒体、公司等等，将被套的股票投资，不愿卖出继续持有，还美其名曰“价值投资”。与此对应，同样遭受被套的大众投资者，把这个环境营造的“价值投资”氛围，给自己以安慰。
我们还是追本溯源。“价值投资”是在20世纪大萧条的30年代产生的，当时，市场处于极度的萎缩状态，造成了很多股票价格非常低廉。在这些低廉的股票中，尤其以业绩下滑或亏损的垃圾股，最为便宜。
此时，格雷厄姆和多德看到了当时市场中的机遇，那就是，那些低廉的垃圾股其市场价格要低于其净资产。他们的方法是，大量买入这些低廉价格的垃圾股，然后通过股东权益对净资产进行折卖。这就是原始的“价值投资”，是以低于净资产的价格买入垃圾股票，然后将其净资产卖出，获得利润。
这也叫作“烟蒂投资”，就是说，被人扔在地上的烟蒂，几乎不需要什么成本，但将烟蒂里的烟丝取出来，再卖烟丝或者包装成新的香烟，进行出售获利。这很好理解。我举个例子，有一台旧电脑，原价是8000元买的，现在用旧了主人打算1000元卖掉。此时，“价值投资”把它买了下来，然后，把显示器、主机、硬盘、主板等等，分开拆下来单独进行转售，或者将这些旧的零件重新组装成一台电脑，重新销售。
因为当时在美国大萧条时期，格雷厄姆和多德的这个“价值投资”，非常容易找到很多低廉的垃圾股，进行套利操作，也正是在那个阶段，“价值投资”达到了最辉煌。
但是，当时间推进到美国二战后，5、60年代的GO-GO年代股市大涨之时，那些垃圾股也涨起来了，不再是低廉的价格了，哪怕是“烟蒂”价格也高了。这个时候，按照传统的“价值投资”方法，已经找不到可以买入的股票了。
在这样的情况下，曾经辉煌无比的格雷厄姆的投资成绩，却并不理想。经常发生的情况是，他买入的股票，都是最差的股票一路下跌；而他卖出的股票，却是后来的大牛股一路上涨。也正是在这个时期，师从格雷厄姆的巴菲特先生，开始感觉到了传统“价值投资”已经不再适用新的市场了。所以，在这个时期，巴菲特先生完成了一个重要的转型，这个转型直接影响了他后来的巨大成功。
我们暂时在这里比较一下“价值投资”和“成长型投资”。“价值投资”除了“烟蒂式”买入低廉垃圾股票的方式外，也可以以低于账面价值的方式买入优质股票，等价格回升到价值时卖出。比较而言，“价值投资”注重的是对企业现有账面价值，而“成长型投资”则注重企业未来的复合增长价值。
传统“价值投资”最大的弊病，是出在：当其买入的垃圾股票，无法快速控股以清算的情况下，由于其继续亏损，造成其账面价值下滑，也即最初的判断失去效用。这即是格雷厄姆在60年代遭遇的问题：买入后的垃圾股票，继续下跌；而卖出的优质股票，由于其未来成长性却继续上涨。
可以这样简单地说，传统“价值投资”分析，是静态的。没有注意到变动，所以，当企业继续亏损，则造成账面价值下滑，使原来计算的账面价值实际下降了。而“成长型投资”则是动态的。它更关注变动，也即是关注企业未来持续的、复合的业绩增长。
2、“价值投资”也不是低价买进业绩好的股票
另外一个对“价值投资”的误读，就是把在熊市，或者股市非正常性暴跌的时候，趁低价买进业绩好的股票。事实上，如果操作得好，这样的投资方法抛开名词的局限，是可以做得很成功的。虽然，按照严格的投资理念来说，这是典型的“成长型投资”。
这一部分，我所要表达的意思，就是大众将“成长型投资”误当作为“价值投资”。这容易走进误区。所谓“成长型投资”，简单地说，即指寻找那些在未来几年，主营收入能持续增长、市场份额逐步扩大、净利润持续增加的公司进行投资。其核心是“复合增长”，也即是，企业能够以一个稳定的比率每年复合地为股东创造利润。
所以说，“成长型投资”的关键，除了在熊市或者是在股市非正常性暴跌时买入外，在选股上不能单看业绩好坏，更重要的是看企业复合增长的能力。
对“成长型投资”的经典著作，即是费舍的《怎样选择成长股》。有趣的是，这部著作最初出版于1958年，当时正是GO-GO年代即将狂飚之际。费舍作为“成长型投资”大师的原因，就是他在50年代的时候，就清晰地看到传统“价值投资”因为市场变化已经失去效用，而投资更重要的是看企业的发展，不是现在的净资产，应注重动态的价值增长，而非静态的价值分析。
费舍先生的“成长型投资”，其典型代表人物就是彼得.林奇。在彼得.林奇撰写的著作中，详细地列举了他选择成长型股票的方法，以及由于选股操作带来的数十年的成功投资。彼得.林奇将他对“成长型投资”的选股思路，具体分为6种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。关于如何在这6种不同的股票中，采用不同的成长型投资方法进行操作，以及如何进行资金的配置，他在书中都有详细的介绍。
回到本小节的主题。也即是说，在熊市时期，或者在股市非正常性暴跌时，买入利润能够持续复合增长的公司，这样的投资方法，不是“价值投资”，而是“成长型投资”。在这样的投资操作时，关键就不是公司是否大、现在业绩是否好，而是企业是否能够给股东未来几年带来持续利润增长，以及可计算的稳定利润增长。
所以，林园在熊市时期，大量买进贵州茅台，就是因为其在高额毛利率、无存货状态下，可以计算的年复合增长率。而中小板的大牛股苏宁电器，也是一只典型的成长型股票，在上市之后，其市场份额不断拓展，主营收入快速增长，当时就是典型的快速成长型股票。但是，在今天市场发生变化，它已经不在是快速成长阶段了，就已不是快速成功型股票了。
3、巴菲特的成功不是靠“价值投资”
现在大众一说到“价值投资”，就把巴菲特举出来，并将他的成功完全归功于“价值投资”。这是完全错误的。大众对巴菲特先生存在了非常严重的误读，这种误读又被广泛传播，最后造成了大范围的错误指向。
我们还是倒回头去，看看巴菲特先生一路是怎么走过来的。巴菲特先生早年在哥伦比亚大学以及毕业后的一段时间，师从格雷厄姆先生，这形成了他早年的投资理念“价值投资”。直到1970年巴菲特解散合伙公司之前，我估计其大部分的投资操作，大多数采用传统的“价值投资”方法，不过已经有所改变。
这种方法投资的典型代表，从现在公司名字伯克希尔.哈撒韦就可以看到，它就是“价值投资”的产物。当时哈撒韦是家落后的纺织公司，随着当时国际劳工市场打开，美国纺织企业业绩大幅下滑，走在破产边缘。当时巴菲特以14.86美元每股买入哈撒韦的股份，而该公司营运资金（流动资产减去负债）价值19美元每股，还不包括固定资产价值（厂房和设备）。巴菲特买入后，哈撒韦的纺织业绩继续下滑，最后他将资产逐渐变卖。
如果巴菲特照传统的“价值投资”操作下去，他就会像格雷厄姆在1957年那样找不到可以买的股票，不得不解散公司和宣布退休，而我们也看不到世界首富的巴菲特了。正是在这个时候，有两个人对他产生了非常大的影响，他们是写作《怎样选择成长股》的费舍和后来成为他搭档的查理斯.芒格。
费舍关于“成长型投资”的思想，为巴菲特打开了新的投资思路，所以，他称自己是费舍的忠实读者。查理斯.芒格对巴菲特的影响，有类似费舍的地方，不同之处在于，芒格多了从思辩和哲学层面的影响。具体详细的转变过程，目前我没有看到有关书籍记录，这只是我在长期思考后的一个思路，暂时无法详细论证。
在70年代之后，尤其是进入到80年代以后，巴菲特后来为世人称道的几乎所有成功投资案例，都是“成长型投资”的经典。比如，他投资可口可乐，就是脱离了传统“价值投资”的思路，他看重的是企业长期利润的稳定增长，是年复合利润。对吉列的投资，也是类似。
至于在市场发生错误时买入的思路，则受芒格影响成分大，巴菲特也承认此点。比如，在所罗门债券危机事件时，巴菲特的力挽狂澜，比如在美国运通卡发生危机时，亲自到餐厅观察后继续买入股票等等。同样，在2007年次贷危机时，突然性的暴跌后买入金融银行资产，也是同样的理念。
4、巴菲特，其实根本不是“股神”
我说巴菲特根本不是“股神”，其重点不是在“根本不是”上面，而是在“股神”上面。我为什么这样说？这源于大众对巴菲特另外一个严重误解，以为巴菲特数百亿美元的财富，就是靠炒股炒出来的。
我们回到具体的案例上，比如巴菲特对可口可乐的投资，其实，巴菲特购买的是 “可转换债券”而不是普通股。按照“可转换债券”的规则，如果他买入后股票价格没有上涨，那么，他可以获取稳定的债券收益；而如果股票价格上涨了，他则可以将持有的“可转换债券”换成普通股。也就是说，在这样的操作情况下，无论是股票上涨还是下跌，他都绝对赚钱。这就是巴菲特经常使用的“套利”，也就是他的“安全边际”的经典展现。
另一个可以说明巴菲特不是“炒股”的经典案例，是对吉列的投资。在1989年7月，巴菲特购买了6亿美元的吉列“可转换优先股”，按照合约，他可以固定地收到每年8.75%的收益，而且这些优先股转换成普通股的价格能够达到50美元（当时股价为40美元）。在1年半后，吉列股价上涨到了73美元，他进行了优先股转换，获取了巨额的利润。
通过巴菲特经典的对可口可乐和吉列的投资案例，我们可以明确地看到，他不但不是使用“价值投资”，而且也不是“炒股”，而是使用“无风险套利”。我记得林园的多次成功投资，也是这种“无风险套利”，在熊市时，他大胆地借钱买入可转换债券，或者可转换优先股。为什么，他敢于借钱买入？那是因为，那是稳赚不赔的呀。因为，可转换债券或可转换优先股本身就有固定收益，如果这个收益高于借款的利率，那不管买入后股价是涨是跌，都是无风险套利。
除了从买入证券不同品种上，我们说明了巴菲特不是“炒股”获得财富之外，还有另外更重要的一点，可以证明他不是“股神”：资金管理。实际上，在我看来，巴菲特先生除了上面讲到的“无风险套利”外，更令人对他崇敬的是他的资金管理。
伯克希尔.哈撒韦公司除了证券资产外，重要的是还拥有全资控股的公司，以及几十家保险公司。他全资控股的公司，最经典的代表可以是内布拉斯加家具城和喜斯糖果。巴菲特收购这些公司，是因为它们能够贡献现金流，而不需要资金投入。在收购之后，他只要求管理者维持原有经营即可，但不能将利润投入研发和营销，而是抽出来归他掌管。至于巴菲特掌管的保险公司，就有几十家之多，尤其以再保险公司为主。
为什么巴菲特要把控股公司的利润抽走，拿到自己手上而不让企业去研发、营销、拓展？为什么巴菲特要拥有那么多的保险公司和再保险公司？这两个问题，就问到了巴菲特真正作为世界大师的关键了：他将控股公司的现金、保险公司收取的现金，全部收集起来，用于再投资。
从管理资金的层面上来讲，巴菲特应该被当作一个超级企业家来理解，而不是“股神”。他通过这种方法，汇聚起大量的低成本、甚至零成本的现金资本，然后用它们再去收购企业、股权投资。以保险公司为例，当年不需支付利息地收取现金，到几年、几十年后才赔付，但几十年的时间后他已经将最初的资本，大幅度地增长了。
当阅读完这部分之后，你还认为巴菲特是一个“股神”吗？你认为他的数百亿的财富，就是靠炒股炒起来的吗？你还认为谁谁谁是中国版的巴菲特吗？放眼中国无数涉及巴菲特的书籍，我不得不说，它们大多数都是在误读，都是在误导投资者。巴菲特虽然不是一个“股神”，但他是一个套利投资的大师，是一个管理资金的大师，是一个超出普通意义的超级企业家。
5、结语：误读了的知识，盲目了的大众
中国证券行业的周边市场上，充满了太多的误读、滥用了。当我们打开电视、翻开报纸、点开网页、翻开书本，无数的误读、滥用汹涌过来，充满了被咀嚼过的、被曲折过的、被误解了的知识。媒体以此生存、分析师以此生存、投资咨询公司以此生存，它们营造了一个整体“误读”的环境，这些环境将普通投资者包围，使他们变得盲目了。
这篇《“价值投资”被严重误读及滥用》，仅仅是指出了大众对“价值投资”以及与其密切相关的“巴菲特”的误读，事实上，许许多多的误读，仍然围绕在我们身边。如果在这种被误读了的知识，以“求其下”方式去学习、受影响，其必败无疑。希望有更多聪明的投资者，能够穿透这些“误读”，认真学习真正的知识，只要我们“求其上”，最少我们能够“得其中”。
1、“价值投资”不是买入业绩好的公司
大众对“价值投资”最大的误解，就是以为买入业绩优秀、发展良好的公司，甚至有人误以为就是买入大公司的股票。这种误读，最容易发生在股市下跌的时候，尤其是从牛市转变为熊市的阶段。
此时，一些为大众做咨询的分析师、机构、媒体、公司等等，将被套的股票投资，不愿卖出继续持有，还美其名曰“价值投资”。与此对应，同样遭受被套的大众投资者，把这个环境营造的“价值投资”氛围，给自己以安慰。
我们还是追本溯源。“价值投资”是在20世纪大萧条的30年代产生的，当时，市场处于极度的萎缩状态，造成了很多股票价格非常低廉。在这些低廉的股票中，尤其以业绩下滑或亏损的垃圾股，最为便宜。
此时，格雷厄姆和多德看到了当时市场中的机遇，那就是，那些低廉的垃圾股其市场价格要低于其净资产。他们的方法是，大量买入这些低廉价格的垃圾股，然后通过股东权益对净资产进行折卖。这就是原始的“价值投资”，是以低于净资产的价格买入垃圾股票，然后将其净资产卖出，获得利润。
这也叫作“烟蒂投资”，就是说，被人扔在地上的烟蒂，几乎不需要什么成本，但将烟蒂里的烟丝取出来，再卖烟丝或者包装成新的香烟，进行出售获利。这很好理解。我举个例子，有一台旧电脑，原价是8000元买的，现在用旧了主人打算1000元卖掉。此时，“价值投资”把它买了下来，然后，把显示器、主机、硬盘、主板等等，分开拆下来单独进行转售，或者将这些旧的零件重新组装成一台电脑，重新销售。
因为当时在美国大萧条时期，格雷厄姆和多德的这个“价值投资”，非常容易找到很多低廉的垃圾股，进行套利操作，也正是在那个阶段，“价值投资”达到了最辉煌。
但是，当时间推进到美国二战后，5、60年代的GO-GO年代股市大涨之时，那些垃圾股也涨起来了，不再是低廉的价格了，哪怕是“烟蒂”价格也高了。这个时候，按照传统的“价值投资”方法，已经找不到可以买入的股票了。
在这样的情况下，曾经辉煌无比的格雷厄姆的投资成绩，却并不理想。经常发生的情况是，他买入的股票，都是最差的股票一路下跌；而他卖出的股票，却是后来的大牛股一路上涨。也正是在这个时期，师从格雷厄姆的巴菲特先生，开始感觉到了传统“价值投资”已经不再适用新的市场了。所以，在这个时期，巴菲特先生完成了一个重要的转型，这个转型直接影响了他后来的巨大成功。
我们暂时在这里比较一下“价值投资”和“成长型投资”。“价值投资”除了“烟蒂式”买入低廉垃圾股票的方式外，也可以以低于账面价值的方式买入优质股票，等价格回升到价值时卖出。比较而言，“价值投资”注重的是对企业现有账面价值，而“成长型投资”则注重企业未来的复合增长价值。
传统“价值投资”最大的弊病，是出在：当其买入的垃圾股票，无法快速控股以清算的情况下，由于其继续亏损，造成其账面价值下滑，也即最初的判断失去效用。这即是格雷厄姆在60年代遭遇的问题：买入后的垃圾股票，继续下跌；而卖出的优质股票，由于其未来成长性却继续上涨。
可以这样简单地说，传统“价值投资”分析，是静态的。没有注意到变动，所以，当企业继续亏损，则造成账面价值下滑，使原来计算的账面价值实际下降了。而“成长型投资”则是动态的。它更关注变动，也即是关注企业未来持续的、复合的业绩增长。
2、“价值投资”也不是低价买进业绩好的股票
另外一个对“价值投资”的误读，就是把在熊市，或者股市非正常性暴跌的时候，趁低价买进业绩好的股票。事实上，如果操作得好，这样的投资方法抛开名词的局限，是可以做得很成功的。虽然，按照严格的投资理念来说，这是典型的“成长型投资”。
这一部分，我所要表达的意思，就是大众将“成长型投资”误当作为“价值投资”。这容易走进误区。所谓“成长型投资”，简单地说，即指寻找那些在未来几年，主营收入能持续增长、市场份额逐步扩大、净利润持续增加的公司进行投资。其核心是“复合增长”，也即是，企业能够以一个稳定的比率每年复合地为股东创造利润。
所以说，“成长型投资”的关键，除了在熊市或者是在股市非正常性暴跌时买入外，在选股上不能单看业绩好坏，更重要的是看企业复合增长的能力。
对“成长型投资”的经典著作，即是费舍的《怎样选择成长股》。有趣的是，这部著作最初出版于1958年，当时正是GO-GO年代即将狂飚之际。费舍作为“成长型投资”大师的原因，就是他在50年代的时候，就清晰地看到传统“价值投资”因为市场变化已经失去效用，而投资更重要的是看企业的发展，不是现在的净资产，应注重动态的价值增长，而非静态的价值分析。
费舍先生的“成长型投资”，其典型代表人物就是彼得.林奇。在彼得.林奇撰写的著作中，详细地列举了他选择成长型股票的方法，以及由于选股操作带来的数十年的成功投资。彼得.林奇将他对“成长型投资”的选股思路，具体分为6种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。关于如何在这6种不同的股票中，采用不同的成长型投资方法进行操作，以及如何进行资金的配置，他在书中都有详细的介绍。
回到本小节的主题。也即是说，在熊市时期，或者在股市非正常性暴跌时，买入利润能够持续复合增长的公司，这样的投资方法，不是“价值投资”，而是“成长型投资”。在这样的投资操作时，关键就不是公司是否大、现在业绩是否好，而是企业是否能够给股东未来几年带来持续利润增长，以及可计算的稳定利润增长。
所以，林园在熊市时期，大量买进贵州茅台，就是因为其在高额毛利率、无存货状态下，可以计算的年复合增长率。而中小板的大牛股苏宁电器，也是一只典型的成长型股票，在上市之后，其市场份额不断拓展，主营收入快速增长，当时就是典型的快速成长型股票。但是，在今天市场发生变化，它已经不在是快速成长阶段了，就已不是快速成功型股票了。
3、巴菲特的成功不是靠“价值投资”
现在大众一说到“价值投资”，就把巴菲特举出来，并将他的成功完全归功于“价值投资”。这是完全错误的。大众对巴菲特先生存在了非常严重的误读，这种误读又被广泛传播，最后造成了大范围的错误指向。
我们还是倒回头去，看看巴菲特先生一路是怎么走过来的。巴菲特先生早年在哥伦比亚大学以及毕业后的一段时间，师从格雷厄姆先生，这形成了他早年的投资理念“价值投资”。直到1970年巴菲特解散合伙公司之前，我估计其大部分的投资操作，大多数采用传统的“价值投资”方法，不过已经有所改变。
这种方法投资的典型代表，从现在公司名字伯克希尔.哈撒韦就可以看到，它就是“价值投资”的产物。当时哈撒韦是家落后的纺织公司，随着当时国际劳工市场打开，美国纺织企业业绩大幅下滑，走在破产边缘。当时巴菲特以14.86美元每股买入哈撒韦的股份，而该公司营运资金（流动资产减去负债）价值19美元每股，还不包括固定资产价值（厂房和设备）。巴菲特买入后，哈撒韦的纺织业绩继续下滑，最后他将资产逐渐变卖。
如果巴菲特照传统的“价值投资”操作下去，他就会像格雷厄姆在1957年那样找不到可以买的股票，不得不解散公司和宣布退休，而我们也看不到世界首富的巴菲特了。正是在这个时候，有两个人对他产生了非常大的影响，他们是写作《怎样选择成长股》的费舍和后来成为他搭档的查理斯.芒格。
费舍关于“成长型投资”的思想，为巴菲特打开了新的投资思路，所以，他称自己是费舍的忠实读者。查理斯.芒格对巴菲特的影响，有类似费舍的地方，不同之处在于，芒格多了从思辩和哲学层面的影响。具体详细的转变过程，目前我没有看到有关书籍记录，这只是我在长期思考后的一个思路，暂时无法详细论证。
在70年代之后，尤其是进入到80年代以后，巴菲特后来为世人称道的几乎所有成功投资案例，都是“成长型投资”的经典。比如，他投资可口可乐，就是脱离了传统“价值投资”的思路，他看重的是企业长期利润的稳定增长，是年复合利润。对吉列的投资，也是类似。
至于在市场发生错误时买入的思路，则受芒格影响成分大，巴菲特也承认此点。比如，在所罗门债券危机事件时，巴菲特的力挽狂澜，比如在美国运通卡发生危机时，亲自到餐厅观察后继续买入股票等等。同样，在2007年次贷危机时，突然性的暴跌后买入金融银行资产，也是同样的理念。
4、巴菲特，其实根本不是“股神”
我说巴菲特根本不是“股神”，其重点不是在“根本不是”上面，而是在“股神”上面。我为什么这样说？这源于大众对巴菲特另外一个严重误解，以为巴菲特数百亿美元的财富，就是靠炒股炒出来的。
我们回到具体的案例上，比如巴菲特对可口可乐的投资，其实，巴菲特购买的是 “可转换债券”而不是普通股。按照“可转换债券”的规则，如果他买入后股票价格没有上涨，那么，他可以获取稳定的债券收益；而如果股票价格上涨了，他则可以将持有的“可转换债券”换成普通股。也就是说，在这样的操作情况下，无论是股票上涨还是下跌，他都绝对赚钱。这就是巴菲特经常使用的“套利”，也就是他的“安全边际”的经典展现。
另一个可以说明巴菲特不是“炒股”的经典案例，是对吉列的投资。在1989年7月，巴菲特购买了6亿美元的吉列“可转换优先股”，按照合约，他可以固定地收到每年8.75%的收益，而且这些优先股转换成普通股的价格能够达到50美元（当时股价为40美元）。在1年半后，吉列股价上涨到了73美元，他进行了优先股转换，获取了巨额的利润。
通过巴菲特经典的对可口可乐和吉列的投资案例，我们可以明确地看到，他不但不是使用“价值投资”，而且也不是“炒股”，而是使用“无风险套利”。我记得林园的多次成功投资，也是这种“无风险套利”，在熊市时，他大胆地借钱买入可转换债券，或者可转换优先股。为什么，他敢于借钱买入？那是因为，那是稳赚不赔的呀。因为，可转换债券或可转换优先股本身就有固定收益，如果这个收益高于借款的利率，那不管买入后股价是涨是跌，都是无风险套利。
除了从买入证券不同品种上，我们说明了巴菲特不是“炒股”获得财富之外，还有另外更重要的一点，可以证明他不是“股神”：资金管理。实际上，在我看来，巴菲特先生除了上面讲到的“无风险套利”外，更令人对他崇敬的是他的资金管理。
伯克希尔.哈撒韦公司除了证券资产外，重要的是还拥有全资控股的公司，以及几十家保险公司。他全资控股的公司，最经典的代表可以是内布拉斯加家具城和喜斯糖果。巴菲特收购这些公司，是因为它们能够贡献现金流，而不需要资金投入。在收购之后，他只要求管理者维持原有经营即可，但不能将利润投入研发和营销，而是抽出来归他掌管。至于巴菲特掌管的保险公司，就有几十家之多，尤其以再保险公司为主。
为什么巴菲特要把控股公司的利润抽走，拿到自己手上而不让企业去研发、营销、拓展？为什么巴菲特要拥有那么多的保险公司和再保险公司？这两个问题，就问到了巴菲特真正作为世界大师的关键了：他将控股公司的现金、保险公司收取的现金，全部收集起来，用于再投资。
从管理资金的层面上来讲，巴菲特应该被当作一个超级企业家来理解，而不是“股神”。他通过这种方法，汇聚起大量的低成本、甚至零成本的现金资本，然后用它们再去收购企业、股权投资。以保险公司为例，当年不需支付利息地收取现金，到几年、几十年后才赔付，但几十年的时间后他已经将最初的资本，大幅度地增长了。
当阅读完这部分之后，你还认为巴菲特是一个“股神”吗？你认为他的数百亿的财富，就是靠炒股炒起来的吗？你还认为谁谁谁是中国版的巴菲特吗？放眼中国无数涉及巴菲特的书籍，我不得不说，它们大多数都是在误读，都是在误导投资者。巴菲特虽然不是一个“股神”，但他是一个套利投资的大师，是一个管理资金的大师，是一个超出普通意义的超级企业家。
5、结语：误读了的知识，盲目了的大众
中国证券行业的周边市场上，充满了太多的误读、滥用了。当我们打开电视、翻开报纸、点开网页、翻开书本，无数的误读、滥用汹涌过来，充满了被咀嚼过的、被曲折过的、被误解了的知识。媒体以此生存、分析师以此生存、投资咨询公司以此生存，它们营造了一个整体“误读”的环境，这些环境将普通投资者包围，使他们变得盲目了。
这篇《“价值投资”被严重误读及滥用》，仅仅是指出了大众对“价值投资”以及与其密切相关的“巴菲特”的误读，事实上，许许多多的误读，仍然围绕在我们身边。如果在这种被误读了的知识，以“求其下”方式去学习、受影响，其必败无疑。希望有更多聪明的投资者，能够穿透这些“误读”，认真学习真正的知识，只要我们“求其上”，最少我们能够“得其中”。
S'pore to admit fewer foreigners
SINGAPORE will not continue bringing in as many foreigners as it has done in recent years, Prime Minister Lee Hsien Loong said yesterday.
Many foreigners - more than 100,000 each year, mainly transient workers, but also including new citizens and permanent residents - had been imported in the last few years as the economy had been booming and needed more workers, he said.
But Singapore is not expected to grow at the same rate, so it will not admit foreigners at the same pace, he explained.
"We permitted the surge in recent years to respond to this extraordinary opportunity. We always knew that we couldn't sustain this inflow indefinitely," he said at the Nanyang Technological University Students' Union Ministerial Forum.
He was cognisant that the large inflow of foreigners has increasingly worried Singaporeans, who fear competition for jobs and societal changes posed by the newcomers.
But he reiterated Singapore's need for both foreign transient workers and immigrants. The workers take up jobs that are unpopular with Singaporeans, making it more viable for foreign firms to run here.
The immigrants shore up falling birth rates, and make the nation more entrepreneurial.
This can be seen in the case of Israel, which, despite a small population of seven million, has the most number of companies listed in the United States stock exchange after the US itself, because it took in talented immigrants, Mr Lee said.
"Over the long term, we need to bring in a continuing flow of immigrants," he added. "But we have to do it in a way which is mindful of how quickly our society can absorb and integrate the new arrivals, and to keep the tone of our society...We will adjust the inflows so that we will not dilute our national identity, or weaken our social cohesion."
He also cautioned young Singaporeans against being too relaxed and complacent, as this could lead to the nation regressing into "a relaxed, quiet kampung" again.
Many foreigners - more than 100,000 each year, mainly transient workers, but also including new citizens and permanent residents - had been imported in the last few years as the economy had been booming and needed more workers, he said.
But Singapore is not expected to grow at the same rate, so it will not admit foreigners at the same pace, he explained.
"We permitted the surge in recent years to respond to this extraordinary opportunity. We always knew that we couldn't sustain this inflow indefinitely," he said at the Nanyang Technological University Students' Union Ministerial Forum.
He was cognisant that the large inflow of foreigners has increasingly worried Singaporeans, who fear competition for jobs and societal changes posed by the newcomers.
But he reiterated Singapore's need for both foreign transient workers and immigrants. The workers take up jobs that are unpopular with Singaporeans, making it more viable for foreign firms to run here.
The immigrants shore up falling birth rates, and make the nation more entrepreneurial.
This can be seen in the case of Israel, which, despite a small population of seven million, has the most number of companies listed in the United States stock exchange after the US itself, because it took in talented immigrants, Mr Lee said.
"Over the long term, we need to bring in a continuing flow of immigrants," he added. "But we have to do it in a way which is mindful of how quickly our society can absorb and integrate the new arrivals, and to keep the tone of our society...We will adjust the inflows so that we will not dilute our national identity, or weaken our social cohesion."
He also cautioned young Singaporeans against being too relaxed and complacent, as this could lead to the nation regressing into "a relaxed, quiet kampung" again.
Tuesday, September 15, 2009
心态决定习惯 习惯决定收获
一个好的习惯能让我们受用多长时间呢？答案是一辈子。
无论从事什么行业，习惯是我们成败的决定性因素之一，炒股也不例外。以我个人经历为例，2月份刚入股市时，经常看到哪只股票涨得好就想追，也不看市场的趋势和个股的基本面，更不分析K线、量能、价格的变化，只是凭着自己的感觉去买。几个月下来，指数不断飙升，自己却一无所获，有些个股还赔了钱。
回想以前，总结自己，我身上有很典型的散户心态：
一、涨的时候只恨自己没有多买几手，看着账面上的些许盈利兴高采烈，然后焦躁不安，生怕一有风吹草动又跌了回去，大多是捂了一两个星期就走人，放走了一些好股。跌的时候抱怨自己为什么没有在高点把手中的股票卖掉，想赢怕输；
二、跟风，不相信自己，只相信别人，一听朋友说这只股票会涨，就赶快买，生怕别人赚钱把自己拉下。这种心态直接导致了更恶劣的操作习惯――追涨杀跌；
三、贪婪，存在严重的侥幸心理，这在被套时尤为明显。
这一波反弹至今，我还有只股票被套得很深，最初套住时，总想快到底了，反弹回来一点，却想也许还能再回来点，反反复复也没止损，最后跌回去了，由浅套变为深套。“散户的心理”让我在这波行情中忙忙碌碌，却是 “竹篮打水”。
无论从事什么行业，习惯是我们成败的决定性因素之一，炒股也不例外。以我个人经历为例，2月份刚入股市时，经常看到哪只股票涨得好就想追，也不看市场的趋势和个股的基本面，更不分析K线、量能、价格的变化，只是凭着自己的感觉去买。几个月下来，指数不断飙升，自己却一无所获，有些个股还赔了钱。
回想以前，总结自己，我身上有很典型的散户心态：
一、涨的时候只恨自己没有多买几手，看着账面上的些许盈利兴高采烈，然后焦躁不安，生怕一有风吹草动又跌了回去，大多是捂了一两个星期就走人，放走了一些好股。跌的时候抱怨自己为什么没有在高点把手中的股票卖掉，想赢怕输；
二、跟风，不相信自己，只相信别人，一听朋友说这只股票会涨，就赶快买，生怕别人赚钱把自己拉下。这种心态直接导致了更恶劣的操作习惯――追涨杀跌；
三、贪婪，存在严重的侥幸心理，这在被套时尤为明显。
这一波反弹至今，我还有只股票被套得很深，最初套住时，总想快到底了，反弹回来一点，却想也许还能再回来点，反反复复也没止损，最后跌回去了，由浅套变为深套。“散户的心理”让我在这波行情中忙忙碌碌，却是 “竹篮打水”。
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