发掘明日之星
试问有哪只蓝筹股，不是由中小型公司长大的？1972年的长实、新地、80年代的恒地、华创，90年代的利丰、港交所、思捷等等，无一例外。
身为香港人，不应动辄怨天尤人。这弹丸之地，人口约700万却拥有数万个亿万富翁，相信是全世界亿万富翁最集中的大城市。过去六十年，我们一直享受东西最好的部分，例如1947年至1977年的三十年间，中国大陆经历国共内战到文化大革命，饱受风霜之际，香港却受惠于西方国家和日本战后重建的商机。如投资者于70年代初期开始持有优质股,以其纯利平均每年上升两成计，当年1万元投资今天已变成237万元。
当香港生产成本日渐昂贵、前路茫茫时，我们又刚好赶上1978年中国宣布改革开放，受惠于中国经济的兴起。因为中国这个13亿人口的市场，将为众多中小企业提供养分，令它们快速长大，我们仍有机会在众多细价股中，发掘十年后的长实或利丰。
任何企业一如人生，都有成长期、成熟期及回落期，所以不要呆呆地嫉妒巴菲特，他长期持有的可口可乐，近年纯利的年增长率只有8%，本港却有不少企业的纯利每年增长率达25%。所以香港人真要学会感恩。
拣选未来有机会成为蓝筹股的股份有如发掘“明星”，主要看潜质。有的人可以成为明星，甚至取代今日的巨星，但不是人人皆有条件。市场瞬息万变，股价反映的是前景而非过去的光辉，故我们必须利用宏观经济学，从大趋势中寻找“明日之星”，而不要追求“过气明星”。
“明日之星”通常是一些被大证券公司忽视而行业正从谷底回升者。大型证券行或基金通常都不会投资二线股，也不会花太多时间研究，令这类股份透明度不足，而报道金融新闻的媒体亦太懒惰，没有努力发掘沙堆中的钻石。每次有中小型股份纯利爆炸性上升之时，都令大部分投资者大吃一惊。
或者你并不相信，普通投资者赚取第一桶金的方法就是投资二线股。巴菲特如何发达？各位研究他所持有的股份时，应发现他买入股份的时期，它们都只是中价股而不是大蓝筹。他的利润一样是来自中价股变高价股！
选股正确加上时间正确，“明日之星”于十多年内为你带来百倍回报，并非不可能的事；也只有如此，才可令细钱变大钱！但亦不要把所有垃圾股都视作前途无限，一只股价低于1元的蚊型股，没有可能自动变成“Good buy”。
成为“明日之星”者，须具备两大元素：公司除须拥有良好的管理层外，更要有趋势之助。如果思捷当年没有收购德国思捷，过去十年该公司如何随欧盟零售市场成长而壮大自己？近年欧元一升再升，更提高了思捷的边际利润。利丰亦一样，如果美国市场不是自1997年至今大量从亚洲区进口廉价产品，利丰纯利增长又哪会如此迅速？随着中国逐步融入世贸(WTO)，现时最具“明星相”的，还数内地企业。
注定命苦的行业
这个世界上有人可以靠做工业发达,也有人可以靠经营地产发达，甚至可以靠金融或投资买卖发达。至于农业，恕我老曹孤陋寡闻，似乎未听过有人因而致富。
我老曹的外祖父是地主，有80亩田，如以今时今日美国1英亩田值1,000美元计，即只有8万美元身家，约62.4万港元，并不富裕。听母亲说，她在16岁前从未穿过一件无破无烂的衣服。
我母亲认为耕田的人世世代代贫穷,自小便发誓“唔嫁耕田佬”。来到香港,她要求子女勤力读书，因为只有将书读好，才能脱贫。新中国成立快60年，改革开放政策落实近30年，中国6.5亿农民的日子如何？
农民生计并非中国独有的问题，欧美国家政府亦须向农民提供大量补贴，让他们的农产品可以向全球低价倾销,令落后国家的农民付出多多但收获甚少。至今各国对解决农产品补贴的问题仍毫无进展。与农业相关的股份，何来投资价值？
这个世界上，有的行业命运注定崎岖颠簸。1984年至2004年，地产发展业的边际利润高达35%，银行业亦有19.6%，零售业及传媒业的边际利润却分别只有4.2%和4.6%。
2003年下半年，零售业虽因“自由行”而偶发性地出现过一段好日子，但随着租金上升以及激烈的竞争，又重返微利甚至亏损的轨道。零售股最大的缺点是进入门槛不高，因此行业无法长期保持高边际利润。80年代香港曾有过一阵内部消费热，但至今成功的零售股有多少？近年，内地零售股全面被看高一线，市盈率炒至半天高，到底是否昙花一现的概念？我老曹对零售股一向戒心较大。
至于传媒，更是高投入、低回报的行业。除电视广播因有半垄断地位而可获较高的边际利润外，其他经营者尤其是报刊早已进入恶性竞争。大家数数过去十年，有多少份报章消失？1997年至今，报章广告费的跌幅大于楼价，2003年下半年起楼价已大幅反弹，但报纸广告费反弹乏力，现在还有三份免费报纸在争夺广告，经营之难可想而知。
饮食业亦是劳心劳力的行业,成功与否取决于老板是否亲力亲为。从买手、厨房、楼面、装修、公关等各方面，事事严格监管。只要稍一松懈，很容易便出事。例如进货，海鱼与养鱼的价钱相差很大，买手有否使诈？厨房方面，用二两翅还是一两半翅，厨师有否倒来益食家？楼面员工招呼客人是否殷勤？公关经理的交际手腕又如何？
过去三十年，我老曹见尽饮食业由冒起到上市，然后又再衰落。出名的有新光酒楼、汉宝龙虾大王、潮州城酒楼、金龙船酒家等等，一旦做大，水准便下降，盛极而衰，全都走不出这个框框。只有镛记因只此一间另无分店，生意才能历久不衰。所以，饮食股亦是少涉足为佳。
另外，有的行业是因为法例改变，而变得生存艰难，最典型的例子是电讯业。过去全港独家的香港电话公司，纯利有政府保证为股东资金的16%，如赚取的盈利不足此数，即可申请加价。那时候打电话往加拿大，每分钟收费16元，你亦只能乖乖付款。惟随着电讯市场开放，新竞争者陆续加入，今天致电加拿大的收费大降九成半，尚有甚么暴利可赚？当年大家只管炒呀炒，有多少人留意行业生态已经改变？
KISS理论
著名投资者林奇(Peter Lynch)告诉我们，最好的选股方法是运用自己的眼、耳、口、鼻，而非听信大行推介。
1977年，林奇33岁时，成为麦哲伦基金(Megellan)经理。十三年后，他退休时，已成功地令1977年的每1万美元投资变成28.8万美元，升幅达二十倍！如何做到？他的投资方法，绝无花巧，就是“KISS”——Keep it simple, stupid！
彼得·林奇的名言：每年只可花三分钟在预测上，超过三分钟时间则全部是浪费。他致力投资于一些自己有所认识的行业。最为人津津乐道的事件，是麦哲伦基金大量投资Hanes一役。理由是彼得·林奇的贤内助说，Hanes生产的丝袜裤子最合穿，于是他便去调查，发现大部分女性都穿该品牌的裤袜。然后，他再问该品牌竞争对手Kaiser Roth的员工，请其品评两者优劣，因而得出答案。
Hanes的股价，自从麦哲伦基金买入后上升五倍，其后更被Sara Lee公司看中收购。彼得·林奇不是坐在冷气房间只看分析报告的人，他愿意真正去了解一间公司的产品，让他在众多基金经理中突围而出。
投资大师巴菲特“KISS”得更彻底，钟情于一些连傻瓜都可以营运得好的公司。例如他喜欢饮可口可乐、阅读《华盛顿邮报》，自己用口品尝、用眼看过，于是在60年代，重注购入可口可乐和《华盛顿邮报》的股票。今天两者均为他带来极可观的回报。
80年代，我老曹有位朋友代表香港一家工厂到外国接订单时，发现沃尔玛(Walmart)的经营方法极成功，于是一有钱便买沃尔玛股份。十年前聘用他的工厂迁入内地，令他丢掉饭碗，但他半点不担心，因为手上的沃尔玛股份已足以养活他一生。
至于未来，我则看好经营医疗产品的股份,尤其是用于诊断的医疗产品,例如蛋白芯片、三维扫描器(3D Scanners)。由于已发展国家人口日渐老化，新兴工业国人均收入又大升，大部分人皆越来越注重防范疾病。
例如我老曹每年皆验血一次，以便及早找出疾病和医治；平均每两年做一次全身磁力共振，以便及早知道脑血管、心脏血管及脊骨等是否有问题；平均每隔五年做一次大肠检查，看看有没有息肉，以防肠癌。至于血糖，更差不多每天都验，血压、心跳等则每月由医生代为检查一次。上述动作，我老曹由四十岁开始便做，至今已二十年。身体健康一如财富，需要小心打理并及早“止蚀”。
随着科学的进步，有大量诊断用的医疗产品出现，不但为拥有专利权的公司带来惊人的利润，而且许多疾病已能及早诊断。我老曹相信，下一轮吃香的行业，极有可能是拥有丰富医疗知识的专业人士。今日，大量新的医疗技术和产品面世，例如生物标识晶片(biomarker chip)，可通过血液样本测试，找出癌细胞留下的碎片记忆，如及早发现，可能毋须住院，只是吃药就可将刚形成的癌细胞杀死。我身边的朋友，不少就是利用上述技术在癌病发作初期已将癌细胞找出来,及时治疗，今天仍活得很健康。
本港部分私家医院，近年更装置CT Scanners(Computerised Tomography Scanners)，利用电脑断层摄影技术，进行全身透视摄影。最新的256薄片Scanner可在十分四秒内创造出一张彩色三维影像，观察心脏内动脉阻塞情况，毋须专家，普通人在电视荧幕上亦可看到。
过去人类花上四十年的时间研究，虽仍未能发明到医治脑充血、心脏病及癌病药物，但已创制出在疾病初期的诊断仪器。生产上述产品的公司，未来纯利升幅应该可人。
由此观之，平时多加留意行业趋势、传媒报道，以及了解上市公司所提供的产品及服务，再作简单的常识分析，便可获得灵感，找到绝佳的投资机会。例如2003 年7月，内地开始实施“自由行”，不少人投资本港零售股而大大赚了一笔；眼见内地房地产有市有价，投资于在本港上市的内地房地产股亦可赚一笔。此外，中央几年前宣布支持造船业，近年则支持环保事业，都可能带来机会。
如果认为上述方法仍然太复杂，可以买内地金融股。因为金融乃百业之母，在人民币升值、中国经济高增长的支持下，长期而言，内地金融股的业绩不会太差。投资者只要不是高价追入，投资成功不难。
此外，大部分公司都摆脱不了行业周期的影响，因此，投资者应学习冬天买草席、夏天买棉胎。
向四个大师偷师
社会上理财成功者只占两成，失败者却占八成。成败的关键非关运气与才智，而是做人的态度。
成功者多有梦想，做事有目标，善于建立良好的人际关系，亦勇于行动。如事情太多，他们会安排好优先次序，只处理重要的事，不浪费时间在无谓的事情上。情绪低落时，他们会数数自己所获得的恩典，而非抱怨自己的不幸，尽量不批评、不指责、不投诉。
在投资市场上，以清晰头脑配合一定的资本，再加上懂得风险管理，严守纪律、勇于止蚀、抵受得住获利回吐的引诱，你已接近成功。如果你是失败者的一员，请以一个成功人士为学习的对象，学习他的思想、他的行为，甚至多结识些成功人士，亦可令自己成功。社会上多了一个成功者，自然少了一个失败者。
著名投资者，如年逾90的坦普顿(John Templeton)，虽早已将以他命名的坦普顿基金出售，但他仍然是精明的投资者。
1939年，坦普顿向其上司借入1万美元投资股票；四年后他不但还清负债，更赚了4万美元。他的投资策略非常容易理解，坦普顿是世界上第一个严格执行“止蚀唔止赚”的投资者，他永远将风险局限在在投入资金15%之内，利润则多多益善。
坦普顿从来不相信技术分析，并认为一个人如要投资成功，必须由基础分析开始。他投资而不投机，习惯将一半收入储蓄起来，买入的股份一般都持有六至七年。在他将其管理的基金在90年代卖予富兰克林集团前的五十年，他成功地令资金以每年14%的幅度增长；即1946年投资1万美元于坦普顿增长基金上，到 1996年已约值700万美元，成绩仅次于巴菲特！
他认为今日投资早已全球化，发达机会较40、50年代的美国更多，最好的投资地区是那些尊重市场经济的地方。1936年，坦普顿曾到过印度和香港，那时香港仍较印度穷；1986年旧地重游，香港已十分发达，但加尔各答变化却不大，区别是香港政府早已尊重市场经济，而印度政府1986年仍信奉社会主义。其后印度政府开始尊重市场经济，过去二十年印度经济亦改善许多。
由于坦普顿一向低调，没有人知道他拥有多少财富，但他出售坦普顿基金时，家财已数以十亿美元计，相信今天其财富应在100亿美元以上。能成为巨富，都有些共同特性。例如1930年出生的巴菲特经历过大萧条，今天拥有400亿美元身家，凭藉的是集中、专注、扣准的投资态度。
Jack of all trade, master of none！经常转换工作岗位的人,通常难有成就。巴菲特愿意花上大半生于投资行业，自然成为此行业的专门人才，有出色表现。他只集中于4只股份：美国运通、可口可乐、富国银行、吉列刀片(已被宝洁收购)，已可致富。
在人人为科网股疯狂之时，巴菲特无所事事(do nothing)，就算受到猛烈批评，但他仍坚持只买“财务良好公司”的策略。结果，其投资旗舰巴郡(Berkshire Hathaway)的股价由2000年6月至2004年12月上升一倍，当日的批评者却因沉迷于泡沫而损失惨重。证明投资成功不在分散，而在眼光准确。
与巴菲特同年出生的索罗斯(George Soros)，亦曾在第二次世界大战时期受希特勒的迫害，现有身家达72亿元。1992年，他抛空价值100亿美元的英镑时，曾评估过风险，发现最大的潜在损失只是4亿美元，但回报无限，可谓四两拨千斤。
另外，还有1936年出生、曾一度破产的伊坎(Carl Icahn)，成功靠投资翻身，今天手握85亿美元财富。当年伊坎购买Tapan时，该股的每股资产净值为20美元，股价却仅为7.5美元；他以每股7.89美元购入的Baird and Warner，同样每股资产净值达14美元。这些分析员在跌市中不建议买入的股份，伊坎却趁熊市大量吸纳，最后获得巨额财富。
成功的投资者，毋须在市场上百战百胜，而是遵守一个投资计划，信奉一套理念和系统，严守纪律，并戒除贪念与恐惧。
Monday, March 30, 2009
曹仁超：以赤貧之身聚億萬財富
想藉投資致富者極多，但成功者不過鳳毛麟角。香港投資大師曹仁超，卻是投資致富最佳案例，赤貧出身的他，靠著投資賺進逾10億元身價，他成功打造財富賬本的過程，值得學習。
辯才無礙的曹仁超，因投資戰績彪炳，被視為香港的「股海明燈」，講座場場爆滿；2008年出版的《論勢》、《論戰》和《論性》等三本著作，更在港股大跌時逆勢創下銷售奇蹟，同步登上08年香港暢銷書榜前十名，成為最「紅火」的財經作家。
若以身家論，他從窮青年到打出一片天，也的確有資格號稱財神：他手上的股票及現金，原本約值新台幣5億元，若加計位在倫敦、馬來西亞及香港的5棟房子，及經常佔總資產一成的黃金，身家達新台幣10億元以上。
最難得的是，這些財富全都是曹仁超從無到有，一分一毫從市場賺回來的。
在港人眼中，綽號「曹Sir」的曹仁超，除了是位屆齡退休的快樂長者，更是成功投資人的代名詞。每次他對外發表演講，總能吸引大批聽眾到場，希望由他口中得知內幕消息，藉此小賺一筆；與台灣的財經名嘴及投資大師謝金河相較，有過之而無不及。
浮沉股海四十年 無產變身富豪
由曹仁超執筆的「投資者日記」專欄，在香港《信報》連載迄今已滿34年，至少見證香港股市6度崩潰復甦的過程，堪稱港股史冊；至於曹仁超本人，原就立志經由投資致富，40年間，歷經多次慘賠教訓後，終於戰勝大盤，累積上億港元的身家。
為投資廢寢忘食 分析能力驚人
曹仁超個人的成長背景，也是充滿戲劇性。13歲父親去世，家裡失去重要經濟支柱之後，就靠著母親在工廠做女工，過著孤立無援的生活。雖然60年代，大多數人都是過苦日子，但曹仁超一家卻是赤貧，曾經全家五口人，一餐只能吃一碗鴨血、半斤豆芽、二塊豆腐。
甚至，因為太窮了，還會百般遭到誤解；鄰居金塊不見，掉到床底下，就說是曹仁超偷的，找到了非但不道歉，還補一句，「你那麼窮，偷金子是早晚的事咧！」
如今，曹仁超已有萬貫家財，但回想起過去極為貧苦的童年，臉上常掛著的笑容也收進心裡，低下頭深嘆了一口氣，掩藏不住喉頭的顫抖。對於財富，曹仁超替自己下了一個註解，「因為內心的恐懼，太明白窮的滋味，所以啊，對錢有很大的渴求。」
這樣的渴求，讓他充滿賺錢的慾望。「投資股票可能是條財路！」在證券公司當學徒的曹仁超，暗自對自己說。自此，他展開了投資之路。
除非有必要行程，曹仁超早已習慣每天工作12小時，而且30年如一日，成天埋首於成堆的年報資料中。
以他負責的「投資者日記」專欄來說，每日出刊4000字，引用分析資料往往多達十餘種，累積的驚人數據，全是曹仁超每日勤奮研讀全球信息的結晶，可見其功力所在。只是他雖能牢記多種金融指數，卻常忘記妻子及一對女兒的生日，讓家人抱怨不已。
群眾常常犯錯 二度失利教訓多
曹仁超自承，投資生涯曾經犯過2次極嚴重的錯誤，不僅輸得一塌糊塗，更險些因此滅頂。
老曹的首次戰敗，發生在1971年。當時一棟300坪大的半山豪宅，要價不過15萬港元，但入市才3年的曹仁超，靠著買賣高風險股票，已經賺得28萬港元。
自鳴得意的曹仁超，眼見中國加入聯合國，認為正是千載難逢的炒股良機，於是融資進場，想不到港股卻視之為利空，指數在3個月內下跌30%；跌幅雖不深，但曹仁超因為無法狠心停損、慘遭斷頭，最後只剩7000元出場。
受此刺激，曹仁超發誓不再融資炒股，並痛下苦功鑽研，果然在15個月內，就連本帶利賺回50萬港元。但想不到自以為是的毛病再犯，終於引來另一次慘痛教訓。
1974年中，恆生指數受石油危機影響大跌73%，市況極不樂觀，曹仁超見獵心喜入市，選中「和記公司」，由每股8元向下買，一路買到每股1元。結果不到半年，先前的50萬港元成本、市價只剩10萬港元，等於蒸發8成。
兩個慘痛教訓，徹底改變曹仁超後來的投資策略。驚覺自己有妻有女、不可再冒風險的他，改奉「下跌15%停損」為最高原則，絕不堅持己見、和市場趨勢作對，從此終於走上獲利的康莊大道。
曹仁超給的人生3階段賬本
第一階段(27～35歲)
避免會犯的錯——認清報酬與風險關係，追求高報酬標的，別忘了投資風險是對等的。
一定要做的事——儘早開始學習投資，累積資產最大關鍵就是複利效果，因此越年輕開始理財越好。
第二階段(36～45歲)
避免會犯的錯——中年男性常面對金錢或感情考驗，別為了重溫失去的青春而陷入婚外情。
一定要做的事——教育下一代投資的基礎觀念，使其及早領會人生各時期的投資方針。
第三階段(46～57歲)
避免會犯的錯——接近退休者已無法承受風險，投資態度務必保守。
一定要做的事——規畫完整的退休金計劃，計算毫無收入時，退休金是否足以應付每月開支。
牛可賺錢、熊可賺錢 只有豬任人宰割
曹Sir投資語錄
1. 進入投資戰場的第一條守則：不要被殺。每當投資者對市況有懷疑，便應轉持現金。
2. 作為散戶，我們沒有超級計算機或巨額資金，故只好學習「無良」(廣東話：沒有良心、不心軟)的外籍傭兵，永遠只幫打贏的一方打仗。當趨勢向上時，我們不妨當個多方，一旦趨勢向下時，即轉作空方，不要死硬地堅持立場。
3. 股價從來不是偏高、就是偏低，希望在股票市場尋求合理價格者，本身的期望已經不合理。
4. 投資之道，在於買進股價因短期利空被摜壓的好公司，而非壓寶炒短線的壞公司。尤其有的炒作概念可能一瞬即逝。
5. 人一生贏8次、輸2次，你可能是拿破崙；人一生只贏一次，你可能是打敗拿破崙的威靈頓。
6. 投資又叫「憂鬱科學」，在充滿欺詐及逢迎的市場內，應知己知彼，偷窺參與者的心理，在人們自高自大時無情地攻擊，然後再嘲笑失敗者！
7. 現實中只有1成散戶具備獅子老虎的性格，夠膽贏亦勇於停損。其餘9成在面對抉擇時，往往表現畏縮；遇到危險則採取逃避態度，不願面對。
8. 對一間上市公司最大的詛咒，是所有研究員都一致看好。
9. 牛可賺錢，熊可賺錢，只有豬任人宰割。
10.瞭解群眾心理有益投資，因為他們通常是錯的。
11.佛家有云：一念天堂，一念地獄；股票市場卻同時有天堂與地獄。
12.每次失敗都令你更接近成功，聰明的人從失敗中悟出成功秘訣，只有愚蠢的人倒地不起。
曹Sir揚威股市必勝4秘訣
1. 厲行停損
經過1970年代兩度慘賠的教訓，曹仁超終於領悟及時停損的重要性，更體會過去股價絕不能當作買進公司未來表現的依據。日後投資個股若股價下跌15%，便高度警戒，一旦股價跌破20%，就確認是自己分析錯誤，立即停損保全實力，尋求機會日後再戰。
2. 投資趁勢
他有句名言是「有智慧不如趁勢」。他舉例，1997年中國收回香港之後的香港股市，沒有單純的熊市、牛市，只有牛熊共舞，這時就要留意不同行業類別的興衰走勢，「只要保持掌握行業的興衰走勢，對你而言，什麼時候都是牛市。」
對 於掌握行業興衰走勢，曹仁超舉了女兒的例子，「有一回，女兒從非洲打電話給我，我問她，你用哪一家電話網絡？她回答：『中國移動』。我說：『啊，中國移動 的網絡已經擴展到非洲了。那為什麼不去買中國移動的股票？』女兒從來沒有買過股票，那一次，聽了我的話回來買中國移動，股價後來從60元漲到100元。」
3. 基本技術分析並用
由於基本分析法難分析買賣個股的關鍵時機，技術分析又無法鑑定基本面是否安全；先後採用這兩種方法的曹仁超認為，投資股票應二者並用，彼此截長補短，才能嚴守底線，確保獲利。
4. 預留黃金保命符
即使其它投資工具的報酬率，普遍超過黃金，但在曹仁超的資產中，始終保有少量黃金。
因為經歷過多次信心危機，曹仁超深明股票會在一夕成為廢紙，自有住宅更使許多人蒙受負資產拖累，只有黃金能完整保值。
辯才無礙的曹仁超，因投資戰績彪炳，被視為香港的「股海明燈」，講座場場爆滿；2008年出版的《論勢》、《論戰》和《論性》等三本著作，更在港股大跌時逆勢創下銷售奇蹟，同步登上08年香港暢銷書榜前十名，成為最「紅火」的財經作家。
若以身家論，他從窮青年到打出一片天，也的確有資格號稱財神：他手上的股票及現金，原本約值新台幣5億元，若加計位在倫敦、馬來西亞及香港的5棟房子，及經常佔總資產一成的黃金，身家達新台幣10億元以上。
最難得的是，這些財富全都是曹仁超從無到有，一分一毫從市場賺回來的。
在港人眼中，綽號「曹Sir」的曹仁超，除了是位屆齡退休的快樂長者，更是成功投資人的代名詞。每次他對外發表演講，總能吸引大批聽眾到場，希望由他口中得知內幕消息，藉此小賺一筆；與台灣的財經名嘴及投資大師謝金河相較，有過之而無不及。
浮沉股海四十年 無產變身富豪
由曹仁超執筆的「投資者日記」專欄，在香港《信報》連載迄今已滿34年，至少見證香港股市6度崩潰復甦的過程，堪稱港股史冊；至於曹仁超本人，原就立志經由投資致富，40年間，歷經多次慘賠教訓後，終於戰勝大盤，累積上億港元的身家。
為投資廢寢忘食 分析能力驚人
曹仁超個人的成長背景，也是充滿戲劇性。13歲父親去世，家裡失去重要經濟支柱之後，就靠著母親在工廠做女工，過著孤立無援的生活。雖然60年代，大多數人都是過苦日子，但曹仁超一家卻是赤貧，曾經全家五口人，一餐只能吃一碗鴨血、半斤豆芽、二塊豆腐。
甚至，因為太窮了，還會百般遭到誤解；鄰居金塊不見，掉到床底下，就說是曹仁超偷的，找到了非但不道歉，還補一句，「你那麼窮，偷金子是早晚的事咧！」
如今，曹仁超已有萬貫家財，但回想起過去極為貧苦的童年，臉上常掛著的笑容也收進心裡，低下頭深嘆了一口氣，掩藏不住喉頭的顫抖。對於財富，曹仁超替自己下了一個註解，「因為內心的恐懼，太明白窮的滋味，所以啊，對錢有很大的渴求。」
這樣的渴求，讓他充滿賺錢的慾望。「投資股票可能是條財路！」在證券公司當學徒的曹仁超，暗自對自己說。自此，他展開了投資之路。
除非有必要行程，曹仁超早已習慣每天工作12小時，而且30年如一日，成天埋首於成堆的年報資料中。
以他負責的「投資者日記」專欄來說，每日出刊4000字，引用分析資料往往多達十餘種，累積的驚人數據，全是曹仁超每日勤奮研讀全球信息的結晶，可見其功力所在。只是他雖能牢記多種金融指數，卻常忘記妻子及一對女兒的生日，讓家人抱怨不已。
群眾常常犯錯 二度失利教訓多
曹仁超自承，投資生涯曾經犯過2次極嚴重的錯誤，不僅輸得一塌糊塗，更險些因此滅頂。
老曹的首次戰敗，發生在1971年。當時一棟300坪大的半山豪宅，要價不過15萬港元，但入市才3年的曹仁超，靠著買賣高風險股票，已經賺得28萬港元。
自鳴得意的曹仁超，眼見中國加入聯合國，認為正是千載難逢的炒股良機，於是融資進場，想不到港股卻視之為利空，指數在3個月內下跌30%；跌幅雖不深，但曹仁超因為無法狠心停損、慘遭斷頭，最後只剩7000元出場。
受此刺激，曹仁超發誓不再融資炒股，並痛下苦功鑽研，果然在15個月內，就連本帶利賺回50萬港元。但想不到自以為是的毛病再犯，終於引來另一次慘痛教訓。
1974年中，恆生指數受石油危機影響大跌73%，市況極不樂觀，曹仁超見獵心喜入市，選中「和記公司」，由每股8元向下買，一路買到每股1元。結果不到半年，先前的50萬港元成本、市價只剩10萬港元，等於蒸發8成。
兩個慘痛教訓，徹底改變曹仁超後來的投資策略。驚覺自己有妻有女、不可再冒風險的他，改奉「下跌15%停損」為最高原則，絕不堅持己見、和市場趨勢作對，從此終於走上獲利的康莊大道。
曹仁超給的人生3階段賬本
第一階段(27～35歲)
避免會犯的錯——認清報酬與風險關係，追求高報酬標的，別忘了投資風險是對等的。
一定要做的事——儘早開始學習投資，累積資產最大關鍵就是複利效果，因此越年輕開始理財越好。
第二階段(36～45歲)
避免會犯的錯——中年男性常面對金錢或感情考驗，別為了重溫失去的青春而陷入婚外情。
一定要做的事——教育下一代投資的基礎觀念，使其及早領會人生各時期的投資方針。
第三階段(46～57歲)
避免會犯的錯——接近退休者已無法承受風險，投資態度務必保守。
一定要做的事——規畫完整的退休金計劃，計算毫無收入時，退休金是否足以應付每月開支。
牛可賺錢、熊可賺錢 只有豬任人宰割
曹Sir投資語錄
1. 進入投資戰場的第一條守則：不要被殺。每當投資者對市況有懷疑，便應轉持現金。
2. 作為散戶，我們沒有超級計算機或巨額資金，故只好學習「無良」(廣東話：沒有良心、不心軟)的外籍傭兵，永遠只幫打贏的一方打仗。當趨勢向上時，我們不妨當個多方，一旦趨勢向下時，即轉作空方，不要死硬地堅持立場。
3. 股價從來不是偏高、就是偏低，希望在股票市場尋求合理價格者，本身的期望已經不合理。
4. 投資之道，在於買進股價因短期利空被摜壓的好公司，而非壓寶炒短線的壞公司。尤其有的炒作概念可能一瞬即逝。
5. 人一生贏8次、輸2次，你可能是拿破崙；人一生只贏一次，你可能是打敗拿破崙的威靈頓。
6. 投資又叫「憂鬱科學」，在充滿欺詐及逢迎的市場內，應知己知彼，偷窺參與者的心理，在人們自高自大時無情地攻擊，然後再嘲笑失敗者！
7. 現實中只有1成散戶具備獅子老虎的性格，夠膽贏亦勇於停損。其餘9成在面對抉擇時，往往表現畏縮；遇到危險則採取逃避態度，不願面對。
8. 對一間上市公司最大的詛咒，是所有研究員都一致看好。
9. 牛可賺錢，熊可賺錢，只有豬任人宰割。
10.瞭解群眾心理有益投資，因為他們通常是錯的。
11.佛家有云：一念天堂，一念地獄；股票市場卻同時有天堂與地獄。
12.每次失敗都令你更接近成功，聰明的人從失敗中悟出成功秘訣，只有愚蠢的人倒地不起。
曹Sir揚威股市必勝4秘訣
1. 厲行停損
經過1970年代兩度慘賠的教訓，曹仁超終於領悟及時停損的重要性，更體會過去股價絕不能當作買進公司未來表現的依據。日後投資個股若股價下跌15%，便高度警戒，一旦股價跌破20%，就確認是自己分析錯誤，立即停損保全實力，尋求機會日後再戰。
2. 投資趁勢
他有句名言是「有智慧不如趁勢」。他舉例，1997年中國收回香港之後的香港股市，沒有單純的熊市、牛市，只有牛熊共舞，這時就要留意不同行業類別的興衰走勢，「只要保持掌握行業的興衰走勢，對你而言，什麼時候都是牛市。」
對 於掌握行業興衰走勢，曹仁超舉了女兒的例子，「有一回，女兒從非洲打電話給我，我問她，你用哪一家電話網絡？她回答：『中國移動』。我說：『啊，中國移動 的網絡已經擴展到非洲了。那為什麼不去買中國移動的股票？』女兒從來沒有買過股票，那一次，聽了我的話回來買中國移動，股價後來從60元漲到100元。」
3. 基本技術分析並用
由於基本分析法難分析買賣個股的關鍵時機，技術分析又無法鑑定基本面是否安全；先後採用這兩種方法的曹仁超認為，投資股票應二者並用，彼此截長補短，才能嚴守底線，確保獲利。
4. 預留黃金保命符
即使其它投資工具的報酬率，普遍超過黃金，但在曹仁超的資產中，始終保有少量黃金。
因為經歷過多次信心危機，曹仁超深明股票會在一夕成為廢紙，自有住宅更使許多人蒙受負資產拖累，只有黃金能完整保值。
What Marc Faber said in HK
I RECENTLY attended The World Money Show in Hong Kong (17-19 March) which was an event that brought together one of the finest gatherings of global financial experts including Jim Rogers, Steve Forbes, Victor Chu, Marc Faber, and many others.
There couldn’t have been a more appropriate time for this forum as global markets are undergoing unprecedented turmoil.
Marc Faber, fund manager and publisher of the widely read monthly investment newsletter, The Gloom Boom & Doom Report, shared with us his views on the global crisis, the US Dollar, stocks, commodities and US Treasury bonds.
First synchronized global recession
Marc Faber said this is the first synchronized global boom and bust cycle in over 200 years. It started as interest rates were very low between 2001 and 2004 even as the US economy was expanding.
When rates were finally raised between 2004 and 2007, the rate increase didn’t have much effect as lenders loosened lending policies and money was still being pumped into the system from the private sector.
All the money in the system led to consumption and imports from China which led to stronger commodities demand from commodity producing countries and higher commodity and oil prices. Because of this, there was a rare bubble in almost everything including real estate, stocks, commodities and bonds.
The only bubble that has yet to burst is that of US Treasury bonds which have experienced a 28-year bull market and may have peaked on Dec 21 2008.The only asset that wasn’t in a bubble was the US Dollar and Faber believes it could go down again versus currencies such as the Australian dollar (AUD), the Canadian dollar (CAD) and the Euro (EUR).
He also believes that bonds have peaked and that we will see bond yields increasing over the next few years as they did after they were so low in the 1940s. In the 1940s they were at 2.7%, and then by the 1970s, they had gone up to 16.7%.
How to take advantage of these conditions?
Firstly, Marc Faber said the only thing he is sure about is that volatility will continue for quite some time. He did however say that he believes the US Dollar could depreciate versus commodity currencies (AUD, CAD, etc) as well as versus the Euro. Since the US Dollar seems to currently be inversely correlated with the stock market, a recovering market could be led by a lower US Dollar.
Then there is the short US Treasuries trade. Faber said treasuries may have peaked in December 2008 and if so, that would be the end of a 28-year bull run in T-bonds, which could be followed by a long bear market and higher yields.
Furthermore, if the US government continues to print money, it would devalue the US Dollar, and foreign investors might require a higher yield to be interested in continuing to invest in treasuries.Finally there is the long commodities trade.
Faber said that currently the prices of many raw materials are lower than they were in the last bear market and that he believes industrial commodities will have more room to move higher than precious metals.
As for stocks, he said he thinks US stocks are still expensive when you take future P/E ratios into consideration, and that many Asian equities are relatively cheaper to those in the US, but that the recovery could take a long time and there will be a lot of volatility during this period.
There couldn’t have been a more appropriate time for this forum as global markets are undergoing unprecedented turmoil.
Marc Faber, fund manager and publisher of the widely read monthly investment newsletter, The Gloom Boom & Doom Report, shared with us his views on the global crisis, the US Dollar, stocks, commodities and US Treasury bonds.
First synchronized global recession
Marc Faber said this is the first synchronized global boom and bust cycle in over 200 years. It started as interest rates were very low between 2001 and 2004 even as the US economy was expanding.
When rates were finally raised between 2004 and 2007, the rate increase didn’t have much effect as lenders loosened lending policies and money was still being pumped into the system from the private sector.
All the money in the system led to consumption and imports from China which led to stronger commodities demand from commodity producing countries and higher commodity and oil prices. Because of this, there was a rare bubble in almost everything including real estate, stocks, commodities and bonds.
The only bubble that has yet to burst is that of US Treasury bonds which have experienced a 28-year bull market and may have peaked on Dec 21 2008.The only asset that wasn’t in a bubble was the US Dollar and Faber believes it could go down again versus currencies such as the Australian dollar (AUD), the Canadian dollar (CAD) and the Euro (EUR).
He also believes that bonds have peaked and that we will see bond yields increasing over the next few years as they did after they were so low in the 1940s. In the 1940s they were at 2.7%, and then by the 1970s, they had gone up to 16.7%.
How to take advantage of these conditions?
Firstly, Marc Faber said the only thing he is sure about is that volatility will continue for quite some time. He did however say that he believes the US Dollar could depreciate versus commodity currencies (AUD, CAD, etc) as well as versus the Euro. Since the US Dollar seems to currently be inversely correlated with the stock market, a recovering market could be led by a lower US Dollar.
Then there is the short US Treasuries trade. Faber said treasuries may have peaked in December 2008 and if so, that would be the end of a 28-year bull run in T-bonds, which could be followed by a long bear market and higher yields.
Furthermore, if the US government continues to print money, it would devalue the US Dollar, and foreign investors might require a higher yield to be interested in continuing to invest in treasuries.Finally there is the long commodities trade.
Faber said that currently the prices of many raw materials are lower than they were in the last bear market and that he believes industrial commodities will have more room to move higher than precious metals.
As for stocks, he said he thinks US stocks are still expensive when you take future P/E ratios into consideration, and that many Asian equities are relatively cheaper to those in the US, but that the recovery could take a long time and there will be a lot of volatility during this period.
Sunday, March 29, 2009
敗也大鱷 成也大鱷
之所以有金融海嘯，是因為有些大鱷錯興風浪。十分諷刺的是，要平息這個風浪，也要靠大鱷，雖然這是另批大鱷，但來來去去，都是大鱷Vs大鱷。
美國政府的救市方案招式並不新，在1989年時，老布殊就用過。當時美國出現儲蓄信貸社（Savings and Loan）危機。當時銀行又是向地產業借貸過多，又是地產泡沫爆破。不少地區性的儲蓄銀行因為借了太多錢予投機者和地產商，而面臨大規模倒閉危機，會動搖美國金融體系的安全性。當時老布殊便在1989年（危機於1985年開始）成立了個Resolution Corp（RTC），由政府注資5,000億美元，買入儲蓄銀行的壞資產，保障了小存戶的血汗錢，亦平息了銀行體系的危機。這個5,000億美元是透過發 40年長債去吸收民間資金，以房地產資產和美國政府信譽來擔保，亦是另類公私合營。雖然這批債券今時仍未到期，但有估計整個計劃用不了5,000億，只用了1,900億左右，因為有些資產雖然要賠，但有些資產有賺。
故伎重施 重在救市效果
1989年5,000億的幣值，如放在今時，會變為多少錢？有個美國朋友謂，約為5萬億，即多了10倍。PIMCO債券基金的Gross謂，今時美國這個爛攤子要5萬億美元才夠，是巧合還是有關連？筆者認為是有關連，因為1989年的S&L會幾乎拖垮美國，一如今時的金融海嘯可以拖垮美國一樣，如果不佔到美國GDP（或GNP）某個百分比，會使美國可能有資不抵債的危機時，又怎可以日日上頭條？同樣，如20年後又爆另個金融危機，又如期內的美國經濟增長一如1989至2009年的速度時，那個爛攤子也應要脹至50萬億才是，不然就不可以叫是危機了。這個分析旨在說明一點1989年的危機，跟今時的危機，在比例程度上是相若的。當然今時的危機可能更嚴重，但前車可鑑，這個RTC之舉是可以考慮的。亦是因此，筆者在2008年時就曾多次為文，指出要舊蹺新用才可。初步看，蹺仍是不怕舊，最緊要受，道指一下子升了近500點，便可為證。
在現實生活裏，我們經常聽人講，錢能解決的問題，就不是問題，的確，金融海嘯是可以用錢來解的，雖然這個錢是要出得十分高明才可。
這次金融海嘯定會使有些資產變得一文不值。而有些資產可以因為市場信心不足，今時一元資產要被迫作五角賣，但到他日市場稍好，這個一元資產是可以賣八角，以至賣回一元的。溫家寶總理講得對，信心較黃金重要，無信心，黃金變爛銅，有信心，黃金會更金（不可以爛銅變黃金，那是泡沫）。雷曼破產及AIG岌岌可危，使銀行間沒有了信心，無論是黃金還是爛銅都不值一文。
由於是資產不能定價，硬要銀行去估價，去買賣是一定行不通的。一如禽流感時，人人都減少吃雞，是勢之使然。要使人回復信心，最好是沒有了禽流感，但在這未出現前，有關官員最好日日當眾吃雞。美財長今時就是要表演這當眾吃雞（毒資產），只要吃不死，之後便會有不少人自願吃雞（毒資產），信心回來了，局也活了。要做到這個，便只好利誘。
舊有銀行不單有積習，亦有歷史包袱，要靠他們來創新局面，十分困難，所以就找來五、六家大投資企業，亦即是大鱷，去做些銀行大鱷不敢做的事，以解當前困局。這跟光緒皇找康有為等六君子，也是同出一轍。
利字當頭 大鱷買毒資產
由於這些是大鱷不是君子，故不能講道義，只可講利。最大的利是保這些「君子」不會賠錢（斬首於市）。方法是投資者出一元，政府出一元，政府再借12元。換言之，這批大鱷是只出一元可以控制14元的資產，即是7%本而已。只要買毒資產時不太走漏眼，一元買入的資產，日後只值回0.14元，自己拿回7仙，政府拿回7仙，也可以封了投資者自己的蝕本門，至於政府的貸款由於是不用還的，便由納稅人去承擔好了。按以上的計算，是美國納稅人又益了新晉大鱷。Pimco 的Gross在接受訪問時謂，會參加這個公私合營買毒資產計劃。有人問他利潤會有多少時，他初答是雙位數，再被追問時，謂是十多巴仙。但如按上述分析，怎只購十來巴仙？
有擔心，銀行不肯賣毒資產，又或索價高，請不要忘記不少銀行是受政府資助的，這一如朱鎔基年代所處理的三角債問題，銀行大鱷與公私合營大鱷都是政府的左袋與右袋之別時，總應易話為。
會不會計劃失敗，可以會，但如果不做，跟計劃失敗只同一效果時，又應不應用這條舊蹺來解困？今時當然最好有班來自火星的傻佬，買走所有毒資產，但如日日都謂這些是毒資產時，也就只好交由個理論上有抵抗毒素能力的人去吸毒，這個人是政府。其實如大家看看這些公私合營講是公私資本比例是一比一，但實質上是93 比7（私人只用出資7%）時，這是不是可以說是沒有國有化之名的國有化？
追逐金錢，是一場遊戲。當大家認為賭馬是不好時，我們便稱之為賽馬運動便是。本質雖同，名稱好聽多，已可教人放心了。對奧巴馬政府深諳此道，所以我還是對他有信心的。
美國政府的救市方案招式並不新，在1989年時，老布殊就用過。當時美國出現儲蓄信貸社（Savings and Loan）危機。當時銀行又是向地產業借貸過多，又是地產泡沫爆破。不少地區性的儲蓄銀行因為借了太多錢予投機者和地產商，而面臨大規模倒閉危機，會動搖美國金融體系的安全性。當時老布殊便在1989年（危機於1985年開始）成立了個Resolution Corp（RTC），由政府注資5,000億美元，買入儲蓄銀行的壞資產，保障了小存戶的血汗錢，亦平息了銀行體系的危機。這個5,000億美元是透過發 40年長債去吸收民間資金，以房地產資產和美國政府信譽來擔保，亦是另類公私合營。雖然這批債券今時仍未到期，但有估計整個計劃用不了5,000億，只用了1,900億左右，因為有些資產雖然要賠，但有些資產有賺。
故伎重施 重在救市效果
1989年5,000億的幣值，如放在今時，會變為多少錢？有個美國朋友謂，約為5萬億，即多了10倍。PIMCO債券基金的Gross謂，今時美國這個爛攤子要5萬億美元才夠，是巧合還是有關連？筆者認為是有關連，因為1989年的S&L會幾乎拖垮美國，一如今時的金融海嘯可以拖垮美國一樣，如果不佔到美國GDP（或GNP）某個百分比，會使美國可能有資不抵債的危機時，又怎可以日日上頭條？同樣，如20年後又爆另個金融危機，又如期內的美國經濟增長一如1989至2009年的速度時，那個爛攤子也應要脹至50萬億才是，不然就不可以叫是危機了。這個分析旨在說明一點1989年的危機，跟今時的危機，在比例程度上是相若的。當然今時的危機可能更嚴重，但前車可鑑，這個RTC之舉是可以考慮的。亦是因此，筆者在2008年時就曾多次為文，指出要舊蹺新用才可。初步看，蹺仍是不怕舊，最緊要受，道指一下子升了近500點，便可為證。
在現實生活裏，我們經常聽人講，錢能解決的問題，就不是問題，的確，金融海嘯是可以用錢來解的，雖然這個錢是要出得十分高明才可。
這次金融海嘯定會使有些資產變得一文不值。而有些資產可以因為市場信心不足，今時一元資產要被迫作五角賣，但到他日市場稍好，這個一元資產是可以賣八角，以至賣回一元的。溫家寶總理講得對，信心較黃金重要，無信心，黃金變爛銅，有信心，黃金會更金（不可以爛銅變黃金，那是泡沫）。雷曼破產及AIG岌岌可危，使銀行間沒有了信心，無論是黃金還是爛銅都不值一文。
由於是資產不能定價，硬要銀行去估價，去買賣是一定行不通的。一如禽流感時，人人都減少吃雞，是勢之使然。要使人回復信心，最好是沒有了禽流感，但在這未出現前，有關官員最好日日當眾吃雞。美財長今時就是要表演這當眾吃雞（毒資產），只要吃不死，之後便會有不少人自願吃雞（毒資產），信心回來了，局也活了。要做到這個，便只好利誘。
舊有銀行不單有積習，亦有歷史包袱，要靠他們來創新局面，十分困難，所以就找來五、六家大投資企業，亦即是大鱷，去做些銀行大鱷不敢做的事，以解當前困局。這跟光緒皇找康有為等六君子，也是同出一轍。
利字當頭 大鱷買毒資產
由於這些是大鱷不是君子，故不能講道義，只可講利。最大的利是保這些「君子」不會賠錢（斬首於市）。方法是投資者出一元，政府出一元，政府再借12元。換言之，這批大鱷是只出一元可以控制14元的資產，即是7%本而已。只要買毒資產時不太走漏眼，一元買入的資產，日後只值回0.14元，自己拿回7仙，政府拿回7仙，也可以封了投資者自己的蝕本門，至於政府的貸款由於是不用還的，便由納稅人去承擔好了。按以上的計算，是美國納稅人又益了新晉大鱷。Pimco 的Gross在接受訪問時謂，會參加這個公私合營買毒資產計劃。有人問他利潤會有多少時，他初答是雙位數，再被追問時，謂是十多巴仙。但如按上述分析，怎只購十來巴仙？
有擔心，銀行不肯賣毒資產，又或索價高，請不要忘記不少銀行是受政府資助的，這一如朱鎔基年代所處理的三角債問題，銀行大鱷與公私合營大鱷都是政府的左袋與右袋之別時，總應易話為。
會不會計劃失敗，可以會，但如果不做，跟計劃失敗只同一效果時，又應不應用這條舊蹺來解困？今時當然最好有班來自火星的傻佬，買走所有毒資產，但如日日都謂這些是毒資產時，也就只好交由個理論上有抵抗毒素能力的人去吸毒，這個人是政府。其實如大家看看這些公私合營講是公私資本比例是一比一，但實質上是93 比7（私人只用出資7%）時，這是不是可以說是沒有國有化之名的國有化？
追逐金錢，是一場遊戲。當大家認為賭馬是不好時，我們便稱之為賽馬運動便是。本質雖同，名稱好聽多，已可教人放心了。對奧巴馬政府深諳此道，所以我還是對他有信心的。
賣出美國國債 投資美國股票
中國是否該賣美債買美股？
美元會繼續貶值，股票可以避免通脹和弱勢美元風險
3月25日，美國財長蓋特納在紐約美國對外關係理事會（CFR）發表演講。當被問及如何看待中國提議設立新的全球儲備貨幣一事時，他說，雖然沒有讀到中方關於增加使用IMF特別提款權（SDR）的建議具體內容，但“我們實際上對那個建議相當開放”。市場聞聲立即出現短暫波動，美元走弱。
但是，在會議接近結束時，主持人給了蓋特納一個再次說明自己觀點的機會。蓋特納藉此對自己剛才的表態作了修正和澄清。他說：“我想，美元仍然是世界占主導優勢的儲備貨幣，這會長期繼續存在下去。”他強調，美國將採取必要措施，確保對美國金融市場持續的信心，對美國經濟產能和長遠基本面的信心。這番澄清公佈之後，美元匯價隨即回穩。
同日，蓋特納在接受美國全國廣播公司財經頻道（CNBC）採訪時強調，強勢美元符合美國的利益，沒有證據顯示外國投資者對購買美元債券失去興趣。
此前，3月23日，中國中央銀行行長周小川在央行官方網站發表題為“關於改革國際貨幣體系的思考”的文章，提出了“國際貨幣體系改革的理想目標”，是“創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣”。此後，他又接連發表了題為“關於儲蓄率問題的思考”和“關於改變宏觀和微觀順週期性的進一步探討”兩篇文章。
《財經》特約經濟學家謝國忠認為，美國無法避免由於濫印鈔票帶來的通貨膨脹，而美元也會繼續貶值。中國應該賣出美國國債，轉而投資美國股票，應該購買標準普爾500的股票，這些公司將因美元貶值增加競爭力。
不過，他也並不認為中國現在就應該賣出美國國債，買入股票。第一步要做的是，使資產組合接近於現金，盡可能減少持有美國國債的久期，也就是說，購買國債的到期日越近越好。
謝國忠指出，美聯儲正在將其印鈔票的政策運用到史無前例的程度，對世界而言，最好的結局是滯漲，更壞的則是市場因為美元供給不斷增加感到恐慌，於是，不惜一切代價出售美元。這將引髮美元崩潰，與1998年盧布的噩運如出一轍。其結果就是惡性通貨膨脹，並可能使全球經濟陷入混亂。
假設美聯儲救市成功，美國經濟也可能會出現20%-25%的通脹率，謝國忠認為。由此，在其他條件不變時，美元也會貶值20%-25%。美聯儲發布購買美國國債聲明的那週，美元就下跌約5%。他相信，美元還將繼續貶值。
中國應該如何應對當前的困境？謝國忠說，不要奢望美國能為中國的利益最大化作出貢獻。中國不可能通過給美聯儲施加壓力，就能迫使其改變政策，保護中國的外匯儲備。美聯儲的政策選擇是為了美國利益的最大化。
他指出，由於人民幣與美元聯繫緊密，中國的外匯儲備必須以美元資產為主。惟一可以替代美國國債的就是美國股票。在美元走弱的情況下，股票要好於債券，它們可以有效地避免通脹和弱勢美元的風險。
謝國忠解釋說，首先，構成標準普爾500指數的上市公司一半的收益來自海外。如果美元走弱，它們以美元計的收入就會增加。而且，美國公司會從弱勢美元中增加競爭力，它們的股票也會變得更有價值。第二，如果美聯儲成功地改善了美國經濟，增加的國內需求也會提高公司業績。第三，公司的資產，如品牌和技術，都會在通脹中升值。
謝國忠認為，進入股市的最好辦法是購買標準普爾500指數的股票，它是惟一能和美國國債在流動性上媲美的資產。它的表現優於90%的基金經理業績，而且也肯定比中國政府自己選擇的股票好。這也可以避免造成中國政府試圖控制美國企業的政治爭論。
他還表示，為了避免外匯儲備貶值，中國應該努力阻止外匯儲備的增加。惟一的辦法就是增加國內需求，從而減少貿易順差。可以快速減少貿易順差的方法有兩個，就是減稅和分發國有企業股份。
美元會繼續貶值，股票可以避免通脹和弱勢美元風險
3月25日，美國財長蓋特納在紐約美國對外關係理事會（CFR）發表演講。當被問及如何看待中國提議設立新的全球儲備貨幣一事時，他說，雖然沒有讀到中方關於增加使用IMF特別提款權（SDR）的建議具體內容，但“我們實際上對那個建議相當開放”。市場聞聲立即出現短暫波動，美元走弱。
但是，在會議接近結束時，主持人給了蓋特納一個再次說明自己觀點的機會。蓋特納藉此對自己剛才的表態作了修正和澄清。他說：“我想，美元仍然是世界占主導優勢的儲備貨幣，這會長期繼續存在下去。”他強調，美國將採取必要措施，確保對美國金融市場持續的信心，對美國經濟產能和長遠基本面的信心。這番澄清公佈之後，美元匯價隨即回穩。
同日，蓋特納在接受美國全國廣播公司財經頻道（CNBC）採訪時強調，強勢美元符合美國的利益，沒有證據顯示外國投資者對購買美元債券失去興趣。
此前，3月23日，中國中央銀行行長周小川在央行官方網站發表題為“關於改革國際貨幣體系的思考”的文章，提出了“國際貨幣體系改革的理想目標”，是“創造一種與主權國家脫鉤、並能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣”。此後，他又接連發表了題為“關於儲蓄率問題的思考”和“關於改變宏觀和微觀順週期性的進一步探討”兩篇文章。
《財經》特約經濟學家謝國忠認為，美國無法避免由於濫印鈔票帶來的通貨膨脹，而美元也會繼續貶值。中國應該賣出美國國債，轉而投資美國股票，應該購買標準普爾500的股票，這些公司將因美元貶值增加競爭力。
不過，他也並不認為中國現在就應該賣出美國國債，買入股票。第一步要做的是，使資產組合接近於現金，盡可能減少持有美國國債的久期，也就是說，購買國債的到期日越近越好。
謝國忠指出，美聯儲正在將其印鈔票的政策運用到史無前例的程度，對世界而言，最好的結局是滯漲，更壞的則是市場因為美元供給不斷增加感到恐慌，於是，不惜一切代價出售美元。這將引髮美元崩潰，與1998年盧布的噩運如出一轍。其結果就是惡性通貨膨脹，並可能使全球經濟陷入混亂。
假設美聯儲救市成功，美國經濟也可能會出現20%-25%的通脹率，謝國忠認為。由此，在其他條件不變時，美元也會貶值20%-25%。美聯儲發布購買美國國債聲明的那週，美元就下跌約5%。他相信，美元還將繼續貶值。
中國應該如何應對當前的困境？謝國忠說，不要奢望美國能為中國的利益最大化作出貢獻。中國不可能通過給美聯儲施加壓力，就能迫使其改變政策，保護中國的外匯儲備。美聯儲的政策選擇是為了美國利益的最大化。
他指出，由於人民幣與美元聯繫緊密，中國的外匯儲備必須以美元資產為主。惟一可以替代美國國債的就是美國股票。在美元走弱的情況下，股票要好於債券，它們可以有效地避免通脹和弱勢美元的風險。
謝國忠解釋說，首先，構成標準普爾500指數的上市公司一半的收益來自海外。如果美元走弱，它們以美元計的收入就會增加。而且，美國公司會從弱勢美元中增加競爭力，它們的股票也會變得更有價值。第二，如果美聯儲成功地改善了美國經濟，增加的國內需求也會提高公司業績。第三，公司的資產，如品牌和技術，都會在通脹中升值。
謝國忠認為，進入股市的最好辦法是購買標準普爾500指數的股票，它是惟一能和美國國債在流動性上媲美的資產。它的表現優於90%的基金經理業績，而且也肯定比中國政府自己選擇的股票好。這也可以避免造成中國政府試圖控制美國企業的政治爭論。
他還表示，為了避免外匯儲備貶值，中國應該努力阻止外匯儲備的增加。惟一的辦法就是增加國內需求，從而減少貿易順差。可以快速減少貿易順差的方法有兩個，就是減稅和分發國有企業股份。
Saturday, March 28, 2009
Dow Jones rally - is the worst really over ?
Going by the rate of how Dow Jones going up the roof lately. The Dow registered 497.48 (6.8%) gain to close at 7,775.86 – the fifth biggest points gain in the Dow’s history. Thank to rising in home sales statistic it seem the worst is over and the bottom is history; at least that was some optimistic investors would like to think.
Wall Street cheered on Monday when the Obama administration revealed the plan to take over up to a staggering $1 trillion in toxic mortgage securities with the help of private investors. That’s half of the estimated $2 trillion of toxic assets the banks are sitting on now. But will the cheers sustainable or it was just another one of those bear-rally-trap again? It seems the Obama’s administration particularly Treasury Secretary Tim Geithner is still unable to understand the real issue of the U.S. economic problem when he said it was just a temporary liquidity problem. Thus the massive injection into the banks hoping the economic problem will heal itself.
So, was it really that simple that the problem was the banks are not lending thus choking the lending pipes? It can’t be that the banks stop lending in totality overnight. The truth is the banks are still lending but not as much as they used to pre-crisis. On the same note both the American consumers and businesses have collected too much debts that it has reach the tipping point. And this is precisely what triggered the banks to “re-evaluate” their lending practice – instead of loan-blindly they have to stop giving money to these trouble kids. It would be foolish to close one-eye and keep loaning knowing they can’t pay. And if you ever hear politicians were to say that the banks should not stop lending their money, you know you’re dealing with another sucker politician.
Although Obama administration latest plan to get rid of banks’ toxic assets the express-way is commendable, there’s no guarantee that the bank will start lending again as if the current problem never exist in the first place. It was natural for banks to be cautious about approving loans even after the bad debts were taken out from their books. In another words cleaning the banks does not necessarily means solving the economy problem. You’re just shifting or rather sweeping the shits under the carpet. The American consumers still have debt that may require many more years to clear. The debts will not disappear and you don’t think these consumers can spend the same way they did before the recession?
Sure, the housing sales are rising but that’s because house prices are falling and naturally there’re some smart people who starts buying although they form the minority group. It would be wonderful if the current rally marks the end of the American economic problem but let’s not make a fool out of ourselves that we’ve found the medicine. The $1 trillion plan could be the booster for now but there’re still many problems yet to be cured. The illness was too serious to be solved by one injection.
Wall Street cheered on Monday when the Obama administration revealed the plan to take over up to a staggering $1 trillion in toxic mortgage securities with the help of private investors. That’s half of the estimated $2 trillion of toxic assets the banks are sitting on now. But will the cheers sustainable or it was just another one of those bear-rally-trap again? It seems the Obama’s administration particularly Treasury Secretary Tim Geithner is still unable to understand the real issue of the U.S. economic problem when he said it was just a temporary liquidity problem. Thus the massive injection into the banks hoping the economic problem will heal itself.
So, was it really that simple that the problem was the banks are not lending thus choking the lending pipes? It can’t be that the banks stop lending in totality overnight. The truth is the banks are still lending but not as much as they used to pre-crisis. On the same note both the American consumers and businesses have collected too much debts that it has reach the tipping point. And this is precisely what triggered the banks to “re-evaluate” their lending practice – instead of loan-blindly they have to stop giving money to these trouble kids. It would be foolish to close one-eye and keep loaning knowing they can’t pay. And if you ever hear politicians were to say that the banks should not stop lending their money, you know you’re dealing with another sucker politician.
Although Obama administration latest plan to get rid of banks’ toxic assets the express-way is commendable, there’s no guarantee that the bank will start lending again as if the current problem never exist in the first place. It was natural for banks to be cautious about approving loans even after the bad debts were taken out from their books. In another words cleaning the banks does not necessarily means solving the economy problem. You’re just shifting or rather sweeping the shits under the carpet. The American consumers still have debt that may require many more years to clear. The debts will not disappear and you don’t think these consumers can spend the same way they did before the recession?
Sure, the housing sales are rising but that’s because house prices are falling and naturally there’re some smart people who starts buying although they form the minority group. It would be wonderful if the current rally marks the end of the American economic problem but let’s not make a fool out of ourselves that we’ve found the medicine. The $1 trillion plan could be the booster for now but there’re still many problems yet to be cured. The illness was too serious to be solved by one injection.
房产投资
计算房产交易的费用
多亏现在有了网际网络，很多专业收费都是透明化了。律师和医生一样，都是属于专业人士，他们的收费都是要根据专业协会的准则来拟定的。由于大家的收费都是大同小异，所以我比较倾向于寻找自己信任的朋友来提供服务。
今天终于和一个律师朋友见面，得到了一些自己之前不了解的资讯。
在这里，先分享之前在网际网络找到的一些房产交易的收费。
假设我现在购买的房子是RM260，000。
Stamp Duty 1st RM100，000 X 1% = RM 1，000
RM160,000 X 2% = RM 3, 200
Legal Fees 1st RM 150,000 X 1% = RM 1,500
RM 110,000 X 0.7% = RM 770
其他的费用大约是RM1，000。
总数是RM7470。
如果银行批准的贷款是屋价的90%，贷款数额是RM234，000。
Loan Legal Fees 1st RM 150,000 X 1% = RM 1,500
RM 84,000 X 0.7% = RM 588
加上其他，大约RM300-RM500。
所以，整个过程大约要花费RM10，000。
目前，我看中的单位是土著单位。理由就是价格会比较低。
风险就是给了10% 定金后，不知道几时才能转换地契。
当然有机会不成功，不过10% 的定金是可以收回，只要在SPA 做一些特别条款既可。
之前问了一些人，大家都对土著单位却之不恭。而且有很多误解。
例如他们认为过后转手不容易。其实，这点不正确。只要你成功转换地契，那个单位将是可以公开卖给任何人。
举个例子，例如我成功以RM250，000成交。实际屋子的市价是RM280，000。
我就直接赚取了RM30，000 的价差。不过，记得风险就是10%的定金会被扣押和损失这笔资金的其他投资机会。
还有，购买屋子的时候，卖者之前用什么价格买，是不需要在意和加以考虑的。
举个例子，这里有些屋主叫价RM300，000。理由是以前的买价是RM265，000。加上银行利息和管理费，他们认为RM 300，000才是合理的。身为买者，我是不需要顾虑这些的。我只参考现在的市场状况和我愿意负担的价格。
为何投资房产 ？
要达到财务自由的方式有很多。之前有一些文章已经讨论过了。投资，只不过是其中一项而已。可是，投资的工具，也有很多。目前，我正在学习的，就是房产和股票投资。
之前翻看一些论坛的前辈分享，看到有好一些争执。有人认为房产投资比较有利，有人认为股市投资比较有利。我得到的结论则是各有千秋。而且，没有必要2个选1个，前提是你的资金来源（Income Source）没有问题。
先看股票投资的优势。首先，股票的买卖很简易，快速，而且是每个工作天都有交易的。对比房产，就糟糕了。房子的交易程序很复杂，费时，交易还必须看时机（要等到买卖双方同意的价格，不容易）。第二点，就是股票交易的费用很低。由于有上网交易的系统，股票的佣金不会多过1%。 房子交易的费用非常高昂，会包括佣金费，律师费，银行贷款的费用，土地局的转割费用等等。第三点，股票的资金回报丰厚。只要买对了公司，企业成长迅速，从股价攀升得来的获利，是非常丰厚的。房产虽然会增值，不过都是5-10年的事情，而且房价通常不会在短期急速上涨。
不过，房产也有其优势的一面。首先，房产投资提供了杠杆的效应。银行非常乐意为你的投资，而借贷给你。举个例子，如果我有100K，投资股票，只能投资100K。用银行的借贷/Margin 来投资，我们都知道是高风险的事情。可是，房子就不一样了。如果我有100K的头期钱，是可以投资1百万的房产，银行很乐意贷款900K，而且还是4-5% 的借贷利率。银行愿意为房产投资，提供财务杠杆给投资者，只要投资者可以负担利息。第二点，房产的价格，相对股市，就稳定的多。如果突然周转不灵，要卖掉房子，通常不会损失太多。可是股票在熊市时卖掉，随时会面对50-80% 的亏损。房产的价格，长期是持稳的。第三点，房产可以创造现金流，即房租。只要投资得当，房租可以还银行供款之于，还可以获得现金流。股票虽然有股息，可是价格的波动，有时难免会带来比收取的股息更多的亏损 （帐面损失）。而且股息收入是不可以免税的。第四点，就税收制度而言，房产会给与更好的税务回扣。这一点，股票投资是没有的。大马已经免除了房产的资本利得税，更是大大的提升了房产投资的税务减免。当投资者拥有5间房子以上时，所享有的Capital Depreciation 更是有利于房产投资者进一步节税。
最后一点，为何要买房产的原因，在于土地上。从人类发展历史的长河来看，土地的价值是会稳定的上涨，因为人口和居住始终是地球的其中一个重要的课题。翻看历史，不难发现到，土地的增值效益是高于通膨的。
买房产的目标设定
担心网友没有看清楚，我重申一次，目前我们还未曾拥有过任何房子。
在这里分享的，请不要把它当成是所有人的标准，一切，只是我们的摸索和标准。
我做的，只是分享自己的经验。
很多人买房子，都没有明确的目的。这和投资股票，是很相似的。
为何目的这么重要，大家可以重温我之前分享过的文章。
按这里。
如果一个人买了一家房子，有人问他，你是要投资还是自居？
他也许会回答，自己先住。如果有好价钱，就卖出去，也可以说是投资。
这么做，固然可以，也合法。可是是否会在房产投资里成功，我则认为是疑问。
又或者另外一种情形，就是打算购买一个房产来投资，结果租不出去，就打算自己住。
有没有觉得这些情形和买股票有点相似？
投机不成，就投资。
我个人认为，这样的态度来处理投资，是不可能成功的。
成功学强调因果和目标设定。
对于刚接触房产的新人，我认为首先要界定的，就是你打算买的房产，是要出租，还是自己居住。
这个问题的答案，太重要了。因为它决定了你，应该选择如何的房产。
当然，自己住的房产，和要出租的房产，是有完全不一样的要求。
多亏现在有了网际网络，很多专业收费都是透明化了。律师和医生一样，都是属于专业人士，他们的收费都是要根据专业协会的准则来拟定的。由于大家的收费都是大同小异，所以我比较倾向于寻找自己信任的朋友来提供服务。
今天终于和一个律师朋友见面，得到了一些自己之前不了解的资讯。
在这里，先分享之前在网际网络找到的一些房产交易的收费。
假设我现在购买的房子是RM260，000。
Stamp Duty 1st RM100，000 X 1% = RM 1，000
RM160,000 X 2% = RM 3, 200
Legal Fees 1st RM 150,000 X 1% = RM 1,500
RM 110,000 X 0.7% = RM 770
其他的费用大约是RM1，000。
总数是RM7470。
如果银行批准的贷款是屋价的90%，贷款数额是RM234，000。
Loan Legal Fees 1st RM 150,000 X 1% = RM 1,500
RM 84,000 X 0.7% = RM 588
加上其他，大约RM300-RM500。
所以，整个过程大约要花费RM10，000。
目前，我看中的单位是土著单位。理由就是价格会比较低。
风险就是给了10% 定金后，不知道几时才能转换地契。
当然有机会不成功，不过10% 的定金是可以收回，只要在SPA 做一些特别条款既可。
之前问了一些人，大家都对土著单位却之不恭。而且有很多误解。
例如他们认为过后转手不容易。其实，这点不正确。只要你成功转换地契，那个单位将是可以公开卖给任何人。
举个例子，例如我成功以RM250，000成交。实际屋子的市价是RM280，000。
我就直接赚取了RM30，000 的价差。不过，记得风险就是10%的定金会被扣押和损失这笔资金的其他投资机会。
还有，购买屋子的时候，卖者之前用什么价格买，是不需要在意和加以考虑的。
举个例子，这里有些屋主叫价RM300，000。理由是以前的买价是RM265，000。加上银行利息和管理费，他们认为RM 300，000才是合理的。身为买者，我是不需要顾虑这些的。我只参考现在的市场状况和我愿意负担的价格。
为何投资房产 ？
要达到财务自由的方式有很多。之前有一些文章已经讨论过了。投资，只不过是其中一项而已。可是，投资的工具，也有很多。目前，我正在学习的，就是房产和股票投资。
之前翻看一些论坛的前辈分享，看到有好一些争执。有人认为房产投资比较有利，有人认为股市投资比较有利。我得到的结论则是各有千秋。而且，没有必要2个选1个，前提是你的资金来源（Income Source）没有问题。
先看股票投资的优势。首先，股票的买卖很简易，快速，而且是每个工作天都有交易的。对比房产，就糟糕了。房子的交易程序很复杂，费时，交易还必须看时机（要等到买卖双方同意的价格，不容易）。第二点，就是股票交易的费用很低。由于有上网交易的系统，股票的佣金不会多过1%。 房子交易的费用非常高昂，会包括佣金费，律师费，银行贷款的费用，土地局的转割费用等等。第三点，股票的资金回报丰厚。只要买对了公司，企业成长迅速，从股价攀升得来的获利，是非常丰厚的。房产虽然会增值，不过都是5-10年的事情，而且房价通常不会在短期急速上涨。
不过，房产也有其优势的一面。首先，房产投资提供了杠杆的效应。银行非常乐意为你的投资，而借贷给你。举个例子，如果我有100K，投资股票，只能投资100K。用银行的借贷/Margin 来投资，我们都知道是高风险的事情。可是，房子就不一样了。如果我有100K的头期钱，是可以投资1百万的房产，银行很乐意贷款900K，而且还是4-5% 的借贷利率。银行愿意为房产投资，提供财务杠杆给投资者，只要投资者可以负担利息。第二点，房产的价格，相对股市，就稳定的多。如果突然周转不灵，要卖掉房子，通常不会损失太多。可是股票在熊市时卖掉，随时会面对50-80% 的亏损。房产的价格，长期是持稳的。第三点，房产可以创造现金流，即房租。只要投资得当，房租可以还银行供款之于，还可以获得现金流。股票虽然有股息，可是价格的波动，有时难免会带来比收取的股息更多的亏损 （帐面损失）。而且股息收入是不可以免税的。第四点，就税收制度而言，房产会给与更好的税务回扣。这一点，股票投资是没有的。大马已经免除了房产的资本利得税，更是大大的提升了房产投资的税务减免。当投资者拥有5间房子以上时，所享有的Capital Depreciation 更是有利于房产投资者进一步节税。
最后一点，为何要买房产的原因，在于土地上。从人类发展历史的长河来看，土地的价值是会稳定的上涨，因为人口和居住始终是地球的其中一个重要的课题。翻看历史，不难发现到，土地的增值效益是高于通膨的。
买房产的目标设定
担心网友没有看清楚，我重申一次，目前我们还未曾拥有过任何房子。
在这里分享的，请不要把它当成是所有人的标准，一切，只是我们的摸索和标准。
我做的，只是分享自己的经验。
很多人买房子，都没有明确的目的。这和投资股票，是很相似的。
为何目的这么重要，大家可以重温我之前分享过的文章。
按这里。
如果一个人买了一家房子，有人问他，你是要投资还是自居？
他也许会回答，自己先住。如果有好价钱，就卖出去，也可以说是投资。
这么做，固然可以，也合法。可是是否会在房产投资里成功，我则认为是疑问。
又或者另外一种情形，就是打算购买一个房产来投资，结果租不出去，就打算自己住。
有没有觉得这些情形和买股票有点相似？
投机不成，就投资。
我个人认为，这样的态度来处理投资，是不可能成功的。
成功学强调因果和目标设定。
对于刚接触房产的新人，我认为首先要界定的，就是你打算买的房产，是要出租，还是自己居住。
这个问题的答案，太重要了。因为它决定了你，应该选择如何的房产。
当然，自己住的房产，和要出租的房产，是有完全不一样的要求。
Friday, March 27, 2009
李嘉诚经营之道：“买股票、买楼要量力而行”
商海股市沉浮跌宕，不过李嘉诚却能立于不败之地。在无数公司面对席卷而来的金融海啸焦头烂额之时，他却能面带笑容地表示，除非出现重大的不可预料的事件，否则自己范围内的公司不仅不亏损，还会取得业绩增长。
昨日，年逾八十但神采奕奕的李嘉诚在总部长江大厦接受了媒体的访问，席间他不仅回答了关于公司业绩的问题，也对宏观经济、投资哲理以及一些经营之道进行了阐述。
“内地经济复苏最快 ”
“经济走势要从好多方面来看，如果美国站稳，全世界都会好得多。”李嘉诚说。他认为，虽然近期美国出炉的数据显示楼市回升、商品订单增加，股市也回升不少，但仍无法预测香港今年失业率是否会攀升至2003年 “非典”期间的水平。
此外，现在市场的融资和按揭已较几个月前明显改善，李嘉诚相信虽然失业率依旧很高，但由于这个经济指标较楼市和股市有滞后情况，因此不能马上反映好转变化。
不过对于股市是否已经见底，李嘉诚认为自己不能预计这个情况，不过他相信美国复苏不会太迟，而内地将会是全球经济体系中最快复苏的地方，但也要准备好最差，不过目前看不出会差哪里。
去年下半年，全球金融体系经历不寻常动荡，李嘉诚说今年经济体系仍较为艰难，不过由于香港与内地经济紧密联系，尤其在自由行支持下，零售及酒店业所受影响不大，加上国家倾尽全力的政策支持，香港所受影响得以减缓，整体市场保持安定发展；而环球经济压力稍缓之时，物业市场将因随之而来的通货膨胀而受益。
对于中央表示要在上海建立国际金融中心和航运中心，李嘉诚则认为，中国多一个国际金融中心是一件好事，香港面临竞争的情况是一定会有的。
“买股票要量力而为”
一向谨慎投资的李嘉诚表示，自己从不鼓励人冲动地用钱，买股票最重要的是量力而为，也不应该借钱买。不过李嘉诚和李泽钜都认为长期持有的话，低位是比较好的入市时机，但短期投资则需看投资者的判断和眼光。
“以前楼市300元一尺，现在是当时的20倍，不过如果收入没有把握，最好还是量力而为。 ” 李嘉诚说。长江实业副主席李泽钜也认为，历史的经验表明，长期持有的话，在低位买入是不会错的。
“不因市价波动随意出售 ”
李嘉诚表示，他不后悔没有在行情好的时候出售赫斯基能源，现在也没有计划出售有关资产。他认为虽然目前油价远低于去年水平，赫斯基能源的盈利贡献会较少，但油价的变化有很多可能性，今年油价会处在哪种水平仍是未知数。他预计赫斯基能源在今年仍可继续取得盈利。
不只是赫斯基能源，李嘉诚表示对手中中国银行的股票也是会长期持有，他旗下基金会持有中行30亿股以上，李嘉诚说会作长期投资，目前不会减持。对于参与包销的汇控供股股份，他则表示一直充满信心。
对于大家都关心他会建议投资者投资哪些股票，李嘉诚认为，自己对长和系以及自己范围内的公司都很有信心。李嘉诚还表示，目前集团没有冻结任何项目，不过他也提醒，现在这个阶段虽然投资好吸引，但也得小心。
“早上四点起床工作 ”
早前传闻李嘉诚将离职曾令长和系股价大幅波动，对此他表示有关传闻属乱传，根本不值得作回应。不过，他坦言，虽然一家公司的负责人很重要，但并不代表他离开后，公司会出现很大变动。他笑着说，即使自己放假旅行一个月，只要离开之前对几个重要人士进行叮嘱，回来之时公司仍会运作正常。
李嘉诚的退休问题也很受大家关注，不过他昨日没有正面回应，只说不少比他年轻的同事在上班时还不停打呵欠，但他早上四点起床后，处理很多事务仍然很精神，现在也做得很开心。
虽然经济危机中一些公司因为承诺不裁员不减薪而受人赞赏，但李嘉诚昨日则表示，集团在54个国家有超过23.8万名员工，虽然这一秒钟没有裁员计划，但未来不能保证，因此希望员工可以增强竞争力。
昨日，年逾八十但神采奕奕的李嘉诚在总部长江大厦接受了媒体的访问，席间他不仅回答了关于公司业绩的问题，也对宏观经济、投资哲理以及一些经营之道进行了阐述。
“内地经济复苏最快 ”
“经济走势要从好多方面来看，如果美国站稳，全世界都会好得多。”李嘉诚说。他认为，虽然近期美国出炉的数据显示楼市回升、商品订单增加，股市也回升不少，但仍无法预测香港今年失业率是否会攀升至2003年 “非典”期间的水平。
此外，现在市场的融资和按揭已较几个月前明显改善，李嘉诚相信虽然失业率依旧很高，但由于这个经济指标较楼市和股市有滞后情况，因此不能马上反映好转变化。
不过对于股市是否已经见底，李嘉诚认为自己不能预计这个情况，不过他相信美国复苏不会太迟，而内地将会是全球经济体系中最快复苏的地方，但也要准备好最差，不过目前看不出会差哪里。
去年下半年，全球金融体系经历不寻常动荡，李嘉诚说今年经济体系仍较为艰难，不过由于香港与内地经济紧密联系，尤其在自由行支持下，零售及酒店业所受影响不大，加上国家倾尽全力的政策支持，香港所受影响得以减缓，整体市场保持安定发展；而环球经济压力稍缓之时，物业市场将因随之而来的通货膨胀而受益。
对于中央表示要在上海建立国际金融中心和航运中心，李嘉诚则认为，中国多一个国际金融中心是一件好事，香港面临竞争的情况是一定会有的。
“买股票要量力而为”
一向谨慎投资的李嘉诚表示，自己从不鼓励人冲动地用钱，买股票最重要的是量力而为，也不应该借钱买。不过李嘉诚和李泽钜都认为长期持有的话，低位是比较好的入市时机，但短期投资则需看投资者的判断和眼光。
“以前楼市300元一尺，现在是当时的20倍，不过如果收入没有把握，最好还是量力而为。 ” 李嘉诚说。长江实业副主席李泽钜也认为，历史的经验表明，长期持有的话，在低位买入是不会错的。
“不因市价波动随意出售 ”
李嘉诚表示，他不后悔没有在行情好的时候出售赫斯基能源，现在也没有计划出售有关资产。他认为虽然目前油价远低于去年水平，赫斯基能源的盈利贡献会较少，但油价的变化有很多可能性，今年油价会处在哪种水平仍是未知数。他预计赫斯基能源在今年仍可继续取得盈利。
不只是赫斯基能源，李嘉诚表示对手中中国银行的股票也是会长期持有，他旗下基金会持有中行30亿股以上，李嘉诚说会作长期投资，目前不会减持。对于参与包销的汇控供股股份，他则表示一直充满信心。
对于大家都关心他会建议投资者投资哪些股票，李嘉诚认为，自己对长和系以及自己范围内的公司都很有信心。李嘉诚还表示，目前集团没有冻结任何项目，不过他也提醒，现在这个阶段虽然投资好吸引，但也得小心。
“早上四点起床工作 ”
早前传闻李嘉诚将离职曾令长和系股价大幅波动，对此他表示有关传闻属乱传，根本不值得作回应。不过，他坦言，虽然一家公司的负责人很重要，但并不代表他离开后，公司会出现很大变动。他笑着说，即使自己放假旅行一个月，只要离开之前对几个重要人士进行叮嘱，回来之时公司仍会运作正常。
李嘉诚的退休问题也很受大家关注，不过他昨日没有正面回应，只说不少比他年轻的同事在上班时还不停打呵欠，但他早上四点起床后，处理很多事务仍然很精神，现在也做得很开心。
虽然经济危机中一些公司因为承诺不裁员不减薪而受人赞赏，但李嘉诚昨日则表示，集团在54个国家有超过23.8万名员工，虽然这一秒钟没有裁员计划，但未来不能保证，因此希望员工可以增强竞争力。
走出投资瘫痪
你究竟该如何面对当前市场行情的变化？你是否觉得自己已经陷入了一种类似于瘫痪的境地？
不要吃惊，也不要紧张，实际上，很多专业的投资经理人也和你一样。
这是因为，他们当然是非常害怕熊市会继续下去，让那些买进讯号最终被证明只是愚人节。假如真的是这种情况，则过去两周的涨势就是熊市布下的最阴险的陷阱，引诱轻信的投资者重新回到市场，然后被裹挟到更低的低点当中。
然而，与此同时，这些顾问们还有一种担心，即他们担心过分小心会使自己错过新的牛市 —— 假如真有这样一场牛市，它很可能已经开始了。对于他们而言，在牛市开始时作壁上观无疑是一种巨大的耻辱。在市场下跌时一直坚持持有，而在市场上涨时却置身市场之外，这会使他们颜面扫地的。
面对着这种两难处境，他们多数人选择了什么都不做。
实际上，本月早些时候，格兰汉姆(Jeremy Grantham)要和自己委托人说明的，就是这件事情。格兰汉姆不必我们过多介绍，这位波士顿机构资产管理公司GMO的首席投资策略师可是得到业界广泛推崇的重要角色。
格兰汉姆的观点是值得我们重视的，这样说的理由非常充分。不过，众多的理由当中，最值得一提的无疑还是这一条：早在2007年熊市开始之前，格兰汉姆就已经多次强调，股票的地位已经非常脆弱，非常容易受到冲击，果然熊市到来了，我们受了足足十八个月的苦，一直到今天。
就当前的投资瘫痪局面，格兰汉姆形容道， “ 那些曾经过度投资的人现在都已经患上了神经紧张，只知道坐在那里祈祷。那少数因为提前选择了现金而看上去非常睿智的人也不希望轻易放弃自己睿智的决定。于是，几乎所有人都严守着自己之前的状态，一直在等待和观望，哪怕身上结上蛛网 ” 。
当然，对于投资行业而言，这样的一种瘫痪其实是常年可见的现象。不过，格兰汉姆强调，在当前这样的环境当中，即市场向着某一方向走得足够长和足够远之后，这种现象就体现得尤其明显。他比喻说，这时的市场就进入了僵尸阶段。
我的发现完全可以和格兰汉姆的话互相印证，我甚至还可以补充说，投资通讯的编辑们某种程度上说来正面临着自己职场生涯中最严峻的挑战。他们当中颇有一些人相当时期以来就在说，自己一旦改变较长期的立场，就会遇到订户流失的麻烦。显然，许多投资通讯订户更希望编辑们说服自己无视市场的变化，也不愿意编辑们像市场本身一样客观。
这样，熊市持续的时间越长，投资通讯编辑们锁定既定策略的动机就越强烈。
解决方案何在？
格兰汉姆建议我们所有人都制定一份详细的计划，确定我们什么时候回到市场当中，“我们必须有一个开始再投资的计划，并坚持执行它。 ”
假如我们接受他的建议，其实也就等同于接受一个命题，即我们将不能准确地抓住市场触底的那一天。在这里，完美其实已经成了正确的敌人，因为追求完美实际上等同于"陷阱和错觉：这只能让我们陷入进一步的瘫痪”。
不要吃惊，也不要紧张，实际上，很多专业的投资经理人也和你一样。
这是因为，他们当然是非常害怕熊市会继续下去，让那些买进讯号最终被证明只是愚人节。假如真的是这种情况，则过去两周的涨势就是熊市布下的最阴险的陷阱，引诱轻信的投资者重新回到市场，然后被裹挟到更低的低点当中。
然而，与此同时，这些顾问们还有一种担心，即他们担心过分小心会使自己错过新的牛市 —— 假如真有这样一场牛市，它很可能已经开始了。对于他们而言，在牛市开始时作壁上观无疑是一种巨大的耻辱。在市场下跌时一直坚持持有，而在市场上涨时却置身市场之外，这会使他们颜面扫地的。
面对着这种两难处境，他们多数人选择了什么都不做。
实际上，本月早些时候，格兰汉姆(Jeremy Grantham)要和自己委托人说明的，就是这件事情。格兰汉姆不必我们过多介绍，这位波士顿机构资产管理公司GMO的首席投资策略师可是得到业界广泛推崇的重要角色。
格兰汉姆的观点是值得我们重视的，这样说的理由非常充分。不过，众多的理由当中，最值得一提的无疑还是这一条：早在2007年熊市开始之前，格兰汉姆就已经多次强调，股票的地位已经非常脆弱，非常容易受到冲击，果然熊市到来了，我们受了足足十八个月的苦，一直到今天。
就当前的投资瘫痪局面，格兰汉姆形容道， “ 那些曾经过度投资的人现在都已经患上了神经紧张，只知道坐在那里祈祷。那少数因为提前选择了现金而看上去非常睿智的人也不希望轻易放弃自己睿智的决定。于是，几乎所有人都严守着自己之前的状态，一直在等待和观望，哪怕身上结上蛛网 ” 。
当然，对于投资行业而言，这样的一种瘫痪其实是常年可见的现象。不过，格兰汉姆强调，在当前这样的环境当中，即市场向着某一方向走得足够长和足够远之后，这种现象就体现得尤其明显。他比喻说，这时的市场就进入了僵尸阶段。
我的发现完全可以和格兰汉姆的话互相印证，我甚至还可以补充说，投资通讯的编辑们某种程度上说来正面临着自己职场生涯中最严峻的挑战。他们当中颇有一些人相当时期以来就在说，自己一旦改变较长期的立场，就会遇到订户流失的麻烦。显然，许多投资通讯订户更希望编辑们说服自己无视市场的变化，也不愿意编辑们像市场本身一样客观。
这样，熊市持续的时间越长，投资通讯编辑们锁定既定策略的动机就越强烈。
解决方案何在？
格兰汉姆建议我们所有人都制定一份详细的计划，确定我们什么时候回到市场当中，“我们必须有一个开始再投资的计划，并坚持执行它。 ”
假如我们接受他的建议，其实也就等同于接受一个命题，即我们将不能准确地抓住市场触底的那一天。在这里，完美其实已经成了正确的敌人，因为追求完美实际上等同于"陷阱和错觉：这只能让我们陷入进一步的瘫痪”。
李驰：投资--估值是核心
2007年指数高位时悄然离场,2008年股市大跌之际大张旗鼓地进行战略性建仓,而在日前又抛出3000点即会卖出的言论。同威资产管理公司董事总经理李驰一直以来都是媒体追随的焦点.
●涨跌起伏不是问题 正确估值是核心
“价值投资是要看一个长期的过程,而不是单单的看这段时间或者这一年的情况。”面对最近一个时期以来股市的涨跌起伏李驰如是说。
“2006年初媒体采访我时,我说招行是可以抓一辈子的股票,但是不到两年我就抛了。买时我是觉得这个公司绝对安全可以抓一辈子,但后来它涨得那么快,把半辈子的涨幅都涨完了,那我肯定是抛了。所以要看估值,估值才是最核心的,好公司即使是黄金也不能用比黄金贵的价钱来买。所有东西都有个价值的判断。股价一时的涨跌起伏说明不了任何问题,关键是能不能在各种价值里面找到对你自身最合适的投资方式。
“另外,不能对所有股票就进行简单的类比。像美国花旗涨了三倍,但它是从55块跌到1块,所以涨3倍也才回到3块。而中国的招行是从40多块跌到14块,如果涨三倍就是50多块了。再比如,招商现在是147亿股本,现在是十四多块,如果它翻一倍就是赚出2000亿来了,但多少个垃圾股要涨多少才能赚出2000个亿来啊,所以要看创造财富的价值,要看它的盘子有多大。”
提到一直都被他看好的银行、地产股,李驰认为,在1997年金融危机后,香港方面,很多人都认为银行会因为不良资产过多而危机重重,但是到了2000年,这些不良资产都变成了优质资产。就现在来看,一方面中国老百姓的住房问题一定要得到解决,这样就会有很大的资金流向房地产。另一方面,目前银行的资产质量是建国以来最好的时期。银行贷款的审批制度、审批体系都随着市场化程度的不断加深而日趋完备。因此银行、地产仍旧在很长一段时间里是很好的投资板块。
对于怎样在目前中国的市场环境下正确计算上市公司的平均市盈率,李驰说,关键是要对其未来增长和未来盈利有个基本的判断。
“像我们2002年做过的IT行业的投资,当时的数据显示,科技股的某些公司平均增长能达到30%是板上钉钉的,但当时它们的股价都随着科技股股灾而大幅下跌。而后来的事实证明,他们后来的业绩平均增长都超过了30%,而股价其后也随之涨了3到5倍。 ” 他还举例说明投资需要极大的耐心, “ 万科股价在2007年疯涨之前一直以来都没有显山露水,但这么多年它都是一个很好的公司,而事实也证明万科业绩后来有很强劲的增长，随之股价也大幅彪升。没有耐心的投资者是不可能分享到好公司最终为投资人创造的财富的 ”
“未来经济中国应该是在全球最好的地区。好是怎么衡量的,就是不但能赚钱,还比别的地区赚得多,赚得快。中国就是一个三个要素都满足的地方。这是长期的一个过程。别人看短期能不能涨,我们是看长期的增长潜力。”
●市场具有精确规律 历史是一面反光镜
2007年,股市疯涨,李驰卖出持有1年多的万科、招行股票,而2008年全球经济见底,李驰大规模建仓重新入市。问到如何在动荡之中果断地作出投资决策,李驰说,“我们属于防守型投资。这么多年一直都在做投资,对于什么东西好,什么东西不好,都会有个基本判断。历史上都有一个平均的市盈率,跌到历史的最低点时,这时的股价一定是相对便宜的。而当平均市盈率高达50倍左右,就是非常高的了。前年的金融地产正好就在这附近。而大多数情况下,6000点的时候,大家的情绪都在8000到10000上,2000点以下的时候大家的情绪都在1200到1000上面,这些情绪都是不可靠的。市场自身会有很精确的规律,也就是市盈率离中轴线太远,它就一定会向中轴线去靠。虽然没有完全一样的变化,但历史是一个反光镜.
“去年下半年我们认为投资只能投银行股。因为不是它短期能涨多少,而是它的估值已经到了低估区间,这就是防守的思路。因此我们建仓建到了大家都不看好的银行股上,而现在来看,无论是市值还是净值都回归得很快,我们的眼光得到了证实。不是说看银行的业绩倒退就可以简单地推理出股价就一定会简单的倒退。高估就卖出,低估就买进,未来市场一定会给出正确答案。”
●牛市归来已成必然之势 过程漫长还需冷眼旁观
对于此前在媒体上公开说,指数如果涨到3000点就会再次卖掉这一问题,李驰解释说: “我觉得中国经济要想好,它是一个慢慢的过程。而现在不具备让估值迅速提高的条件,所以通俗地说就是指数如果涨得太快了赚了钱我们可能就会卖掉。这是投资也可以算是趋势投机吧。”
李驰认为,从30年代的世界经济危机到1973年全球石油危机是35年左右,而从1973年到2008年金融危机仍然是35年,因而现在是35年不遇的投资机会。而中国经济现在也已经到了可以走独立行情的时候,但是这个过程会非常缓慢,特大机会还需要耐心等待。
“未来中国会有很多事件性的机会。比如,虽然不能确定创业板和股指期货什么时候会推行,但是可以肯定地说，如果推出创业板则中小板一定会火,如果推出股指期货则大盘蓝筹一定会火。”
李驰还认为,新一轮的牛市主线将会在国内内需。改革开放30年,中国经济由计划经济到市场经济,从封闭市场到开放市场,过程虽然漫长,但都预示着中国在向自主发展不断靠近。
而当问到现在市场条件下看好什么样的股票,什么会有市场前景时,李驰说,这需要慢慢地发现。35年是个大机会,时间会很长,最好的大机会还没出现。我们要寻找的是一些在未来几年盈利有保障,盈利有增长的公司,即使等发现它的时候价格已经涨了数倍也会买。好多人炒股票都认为是要买在底部或是抄到底,这是完全错误的观点。在某种意义上,其实任何时候都能投资,但什么时候投资都要看价值,价格跟指数的相关度是会很大,但不是绝对的。并不是说平安在20块的时候没买,在30块就不能买了,只要发现它是绩优股,40块还一样可以买。因为它不会让你最终输钱,最多让你套住,但短期套住不是罪,错误的投资方法才是罪．正确的投资早晚会让你实现价值。这个跟巴菲特的价值投资理论是完全一样的。
此外,对于一直议论纷纷的大小非解禁问题,李驰还谈到,“大小非解禁是一个历史性事件。也就是说18年之后中国的股市终于和全球接轨了。那去年的一些状况只是接轨过程中的阵痛。接轨之后还是会按照全球的规律涨跌起伏的。中国股市的平均市盈率的中轴线可能会因此下降,但下降多少谁都不能肯定。但是我自己的判断还是会平均比香港贵上一些。那目前有些股票还比香港便宜,那很明显这就是潜在的投资机会。”
●涨跌起伏不是问题 正确估值是核心
“价值投资是要看一个长期的过程,而不是单单的看这段时间或者这一年的情况。”面对最近一个时期以来股市的涨跌起伏李驰如是说。
“2006年初媒体采访我时,我说招行是可以抓一辈子的股票,但是不到两年我就抛了。买时我是觉得这个公司绝对安全可以抓一辈子,但后来它涨得那么快,把半辈子的涨幅都涨完了,那我肯定是抛了。所以要看估值,估值才是最核心的,好公司即使是黄金也不能用比黄金贵的价钱来买。所有东西都有个价值的判断。股价一时的涨跌起伏说明不了任何问题,关键是能不能在各种价值里面找到对你自身最合适的投资方式。
“另外,不能对所有股票就进行简单的类比。像美国花旗涨了三倍,但它是从55块跌到1块,所以涨3倍也才回到3块。而中国的招行是从40多块跌到14块,如果涨三倍就是50多块了。再比如,招商现在是147亿股本,现在是十四多块,如果它翻一倍就是赚出2000亿来了,但多少个垃圾股要涨多少才能赚出2000个亿来啊,所以要看创造财富的价值,要看它的盘子有多大。”
提到一直都被他看好的银行、地产股,李驰认为,在1997年金融危机后,香港方面,很多人都认为银行会因为不良资产过多而危机重重,但是到了2000年,这些不良资产都变成了优质资产。就现在来看,一方面中国老百姓的住房问题一定要得到解决,这样就会有很大的资金流向房地产。另一方面,目前银行的资产质量是建国以来最好的时期。银行贷款的审批制度、审批体系都随着市场化程度的不断加深而日趋完备。因此银行、地产仍旧在很长一段时间里是很好的投资板块。
对于怎样在目前中国的市场环境下正确计算上市公司的平均市盈率,李驰说,关键是要对其未来增长和未来盈利有个基本的判断。
“像我们2002年做过的IT行业的投资,当时的数据显示,科技股的某些公司平均增长能达到30%是板上钉钉的,但当时它们的股价都随着科技股股灾而大幅下跌。而后来的事实证明,他们后来的业绩平均增长都超过了30%,而股价其后也随之涨了3到5倍。 ” 他还举例说明投资需要极大的耐心, “ 万科股价在2007年疯涨之前一直以来都没有显山露水,但这么多年它都是一个很好的公司,而事实也证明万科业绩后来有很强劲的增长，随之股价也大幅彪升。没有耐心的投资者是不可能分享到好公司最终为投资人创造的财富的 ”
“未来经济中国应该是在全球最好的地区。好是怎么衡量的,就是不但能赚钱,还比别的地区赚得多,赚得快。中国就是一个三个要素都满足的地方。这是长期的一个过程。别人看短期能不能涨,我们是看长期的增长潜力。”
●市场具有精确规律 历史是一面反光镜
2007年,股市疯涨,李驰卖出持有1年多的万科、招行股票,而2008年全球经济见底,李驰大规模建仓重新入市。问到如何在动荡之中果断地作出投资决策,李驰说,“我们属于防守型投资。这么多年一直都在做投资,对于什么东西好,什么东西不好,都会有个基本判断。历史上都有一个平均的市盈率,跌到历史的最低点时,这时的股价一定是相对便宜的。而当平均市盈率高达50倍左右,就是非常高的了。前年的金融地产正好就在这附近。而大多数情况下,6000点的时候,大家的情绪都在8000到10000上,2000点以下的时候大家的情绪都在1200到1000上面,这些情绪都是不可靠的。市场自身会有很精确的规律,也就是市盈率离中轴线太远,它就一定会向中轴线去靠。虽然没有完全一样的变化,但历史是一个反光镜.
“去年下半年我们认为投资只能投银行股。因为不是它短期能涨多少,而是它的估值已经到了低估区间,这就是防守的思路。因此我们建仓建到了大家都不看好的银行股上,而现在来看,无论是市值还是净值都回归得很快,我们的眼光得到了证实。不是说看银行的业绩倒退就可以简单地推理出股价就一定会简单的倒退。高估就卖出,低估就买进,未来市场一定会给出正确答案。”
●牛市归来已成必然之势 过程漫长还需冷眼旁观
对于此前在媒体上公开说,指数如果涨到3000点就会再次卖掉这一问题,李驰解释说: “我觉得中国经济要想好,它是一个慢慢的过程。而现在不具备让估值迅速提高的条件,所以通俗地说就是指数如果涨得太快了赚了钱我们可能就会卖掉。这是投资也可以算是趋势投机吧。”
李驰认为,从30年代的世界经济危机到1973年全球石油危机是35年左右,而从1973年到2008年金融危机仍然是35年,因而现在是35年不遇的投资机会。而中国经济现在也已经到了可以走独立行情的时候,但是这个过程会非常缓慢,特大机会还需要耐心等待。
“未来中国会有很多事件性的机会。比如,虽然不能确定创业板和股指期货什么时候会推行,但是可以肯定地说，如果推出创业板则中小板一定会火,如果推出股指期货则大盘蓝筹一定会火。”
李驰还认为,新一轮的牛市主线将会在国内内需。改革开放30年,中国经济由计划经济到市场经济,从封闭市场到开放市场,过程虽然漫长,但都预示着中国在向自主发展不断靠近。
而当问到现在市场条件下看好什么样的股票,什么会有市场前景时,李驰说,这需要慢慢地发现。35年是个大机会,时间会很长,最好的大机会还没出现。我们要寻找的是一些在未来几年盈利有保障,盈利有增长的公司,即使等发现它的时候价格已经涨了数倍也会买。好多人炒股票都认为是要买在底部或是抄到底,这是完全错误的观点。在某种意义上,其实任何时候都能投资,但什么时候投资都要看价值,价格跟指数的相关度是会很大,但不是绝对的。并不是说平安在20块的时候没买,在30块就不能买了,只要发现它是绩优股,40块还一样可以买。因为它不会让你最终输钱,最多让你套住,但短期套住不是罪,错误的投资方法才是罪．正确的投资早晚会让你实现价值。这个跟巴菲特的价值投资理论是完全一样的。
此外,对于一直议论纷纷的大小非解禁问题,李驰还谈到,“大小非解禁是一个历史性事件。也就是说18年之后中国的股市终于和全球接轨了。那去年的一些状况只是接轨过程中的阵痛。接轨之后还是会按照全球的规律涨跌起伏的。中国股市的平均市盈率的中轴线可能会因此下降,但下降多少谁都不能肯定。但是我自己的判断还是会平均比香港贵上一些。那目前有些股票还比香港便宜,那很明显这就是潜在的投资机会。”
Thursday, March 26, 2009
林行止專欄：壓低滙價購美元 外勞回鄉麻煩多
一、
聯邦儲備局前主席伏爾克對《華爾街日報》說，美國最重要的資產是「歷史和信譽」，他因此相信美國「不會不履行債務人的義務」，即一定會按期派息和贖回滿期債券。非常明顯，這是對記者有關中國政府擔心其美債安全提問的回應。美國「賴債」似前所未聞，但大名鼎鼎的耶魯經濟學家舒拉（R. Schiller）早已指出，當三十年代羅斯福總統放棄金本位時，美元大幅貶值百分之七十五，令美國債權人慘不堪言。這種變相「賴債」，再次發生的可能性不容抹煞。
伏爾克對中國政府批評美國的貨幣政策頗不以為然，他說，購進和持有美元及美債是中國政府的選擇，而這樣做不是偏愛美國，目的在壓低人民幣滙價（以人民幣吸納市上美元，流通人民幣增加滙價自然偏軟）以利出口。在滙價問題上，他認為中國不該對美國的政策說三道四。
如何走出目前面對的經濟困局，這位過去曾收伏通貨膨脹這頭怪獸名垂史冊、年初以八十一高齡仍出任奧巴馬政府經濟復甦顧問委員會主席的伏爾克，認為只有通貨膨脹一途！當然，如果惡性通脹重臨，美元滙價將四腳朝天，美國債權人必有損失，因此，為了美國的聲譽，「這種情況，不應讓其發生」。
美元不貶值又如何令美國擺脫債券重壓、脫離經濟險境？奧巴馬上台後大手筆打救華爾街（稍後還包括非金融業），令美國國債將從○六─○七年度約佔ＧＤＰ百分之六十六的九萬餘億（美元．下同）暴增至○九─一○年度約為ＧＤＰ百分之一百零四的十四萬億（尚不包括醫療及社會福利「應支未支」數）；如果不以通脹為手段，真正如山積的債務如何還清？筆者一位「最好別提我的名字」的友人在電郵中說伏爾克的意見（最好勿以惡性通脹「滅債」）「雖是智者之言卻是一廂情願的想法」（wise words but perhaps wishful……）。確是的評。
不藉惡性通脹殺開一條血路又有什麼辦法？以國際貨幣基金（ＩＭＦ）總幹事斯特勞斯 - 卡恩的看法，惟有戰爭才能解決。本周一他在瑞士的國際勞工組織（ＩＬＯ）大會上發言，預期今年全球經濟負增長百分之一，「這是五十年來所未見的倒退！」今年全球將有五千萬個工作崗位人間蒸發（五千萬人年內失業），社會不穩將成常態，民主和非民主政權同受威脅，「在一些極端的情況下，戰爭的爆發絕非不可能」。
二十四國領袖峰會四月二日在倫敦舉行，《世界社會主義網站》（www.wsws.org）二十五日的評論，提及在大蕭條的環境下，一九三三年六月在倫敦召開的六十六國「國際經濟會議」因各國都有一本難念的經結果不歡而散導致各國採取以為損人可以利己（Beggar-thy Neighbour）最終損人不利己的貿易保護主義政策，令經濟復甦遙不可及尋且種下第二次世界大戰的禍根（英國名作家威爾斯對是次會議的分析，有興趣者請讀哈佛國際政治講座教授洛列克的網站rodrik.typepad.com二十日的議論）。在中國對美國的經濟政策有所不滿而美國水深火熱只能「量化寬鬆」意味美元滙價不可能不下挫的情形下，看來二十國四月峰會能達成有利世界金融穩定、經濟發展的具體成果機會不大。昨天倫敦數大報均以白高敦認為不能增資（當然不可加稅籌款）刺激經濟為頭條；ＢＢＣ第四台則強調英倫銀行行長打破「河水不犯井水」即央行行長向來不過問政事的傳統，公開提出財政赤字不能再增的警告（二十國的平均財赤為ＧＤＰ百分之六點三，英國預期至二○一○年達百分之十一，再增便易觸發英鎊危機！），在這種背景下，英國如何「履行國際義務」，因為她已無力增資刺激經濟遑論增資以強化ＩＭＦ的貸款能力。看來峰會好事多磨，成效不彰。
二、
《美國前景》月刊三月號有〈獨裁者的黃昏〉一文，分析金融海嘯對民主其外獨裁其中（二十一世紀專制國家都披上民主外衣）國家的衝擊。這篇由名記者卻蘭茲克（J. Kurlantzick）執筆的特稿非常客觀，資料翔實，讀者可免費上網閱讀。筆者要指的僅是，自從鄧小平揭示「讓部分人先富起來」之後，中國便走滿足中產階級的物質需求以換取他們支持的政策路線。和俄羅斯及其他同一政治形態國家相似，中國近來亦面對許多「社會不安」事件，令政府窮於應付，惟在財富豐盈的條件下，政府因此作出不少讓步（比如甘肅政府幹部接見抗議示威領袖並承諾投入三億美元刺激經濟；作者曾在甘肅農村工作）並堅決繼續「雞髀打人牙骹軟」政策，北京決定用四萬億人民幣（約合五千九百億美元）刺激經濟外，溫總理說「還可再加」，目的正在保持經濟發展於不墜令中產階級美好生活不變；但種種迹象顯示，中產階級開始追求比經濟滿足更高層次的理想，他們對衞生健康、性命安全以至官商勾結令地價飛升及因開發土地而被迫遷者的同情，已升華至對當局不滿……。在出口貿易佔ＧＤＰ百分之三十五（美國的約百分之十）而環球貿易大幅萎縮的環境下，除了中共的領導，誰都無法「保八」！不過，目前中國面對的新難題是，數以十萬計失業工人從物欲橫流的繁華城市回到依然窮困或已有改善但富裕程度遠遠比不上城市的農村，如何令他們適應由奢入儉的環境和滿足他們「無厭的需求」，是中國政府最棘手的當務之急。
聯邦儲備局前主席伏爾克對《華爾街日報》說，美國最重要的資產是「歷史和信譽」，他因此相信美國「不會不履行債務人的義務」，即一定會按期派息和贖回滿期債券。非常明顯，這是對記者有關中國政府擔心其美債安全提問的回應。美國「賴債」似前所未聞，但大名鼎鼎的耶魯經濟學家舒拉（R. Schiller）早已指出，當三十年代羅斯福總統放棄金本位時，美元大幅貶值百分之七十五，令美國債權人慘不堪言。這種變相「賴債」，再次發生的可能性不容抹煞。
伏爾克對中國政府批評美國的貨幣政策頗不以為然，他說，購進和持有美元及美債是中國政府的選擇，而這樣做不是偏愛美國，目的在壓低人民幣滙價（以人民幣吸納市上美元，流通人民幣增加滙價自然偏軟）以利出口。在滙價問題上，他認為中國不該對美國的政策說三道四。
如何走出目前面對的經濟困局，這位過去曾收伏通貨膨脹這頭怪獸名垂史冊、年初以八十一高齡仍出任奧巴馬政府經濟復甦顧問委員會主席的伏爾克，認為只有通貨膨脹一途！當然，如果惡性通脹重臨，美元滙價將四腳朝天，美國債權人必有損失，因此，為了美國的聲譽，「這種情況，不應讓其發生」。
美元不貶值又如何令美國擺脫債券重壓、脫離經濟險境？奧巴馬上台後大手筆打救華爾街（稍後還包括非金融業），令美國國債將從○六─○七年度約佔ＧＤＰ百分之六十六的九萬餘億（美元．下同）暴增至○九─一○年度約為ＧＤＰ百分之一百零四的十四萬億（尚不包括醫療及社會福利「應支未支」數）；如果不以通脹為手段，真正如山積的債務如何還清？筆者一位「最好別提我的名字」的友人在電郵中說伏爾克的意見（最好勿以惡性通脹「滅債」）「雖是智者之言卻是一廂情願的想法」（wise words but perhaps wishful……）。確是的評。
不藉惡性通脹殺開一條血路又有什麼辦法？以國際貨幣基金（ＩＭＦ）總幹事斯特勞斯 - 卡恩的看法，惟有戰爭才能解決。本周一他在瑞士的國際勞工組織（ＩＬＯ）大會上發言，預期今年全球經濟負增長百分之一，「這是五十年來所未見的倒退！」今年全球將有五千萬個工作崗位人間蒸發（五千萬人年內失業），社會不穩將成常態，民主和非民主政權同受威脅，「在一些極端的情況下，戰爭的爆發絕非不可能」。
二十四國領袖峰會四月二日在倫敦舉行，《世界社會主義網站》（www.wsws.org）二十五日的評論，提及在大蕭條的環境下，一九三三年六月在倫敦召開的六十六國「國際經濟會議」因各國都有一本難念的經結果不歡而散導致各國採取以為損人可以利己（Beggar-thy Neighbour）最終損人不利己的貿易保護主義政策，令經濟復甦遙不可及尋且種下第二次世界大戰的禍根（英國名作家威爾斯對是次會議的分析，有興趣者請讀哈佛國際政治講座教授洛列克的網站rodrik.typepad.com二十日的議論）。在中國對美國的經濟政策有所不滿而美國水深火熱只能「量化寬鬆」意味美元滙價不可能不下挫的情形下，看來二十國四月峰會能達成有利世界金融穩定、經濟發展的具體成果機會不大。昨天倫敦數大報均以白高敦認為不能增資（當然不可加稅籌款）刺激經濟為頭條；ＢＢＣ第四台則強調英倫銀行行長打破「河水不犯井水」即央行行長向來不過問政事的傳統，公開提出財政赤字不能再增的警告（二十國的平均財赤為ＧＤＰ百分之六點三，英國預期至二○一○年達百分之十一，再增便易觸發英鎊危機！），在這種背景下，英國如何「履行國際義務」，因為她已無力增資刺激經濟遑論增資以強化ＩＭＦ的貸款能力。看來峰會好事多磨，成效不彰。
二、
《美國前景》月刊三月號有〈獨裁者的黃昏〉一文，分析金融海嘯對民主其外獨裁其中（二十一世紀專制國家都披上民主外衣）國家的衝擊。這篇由名記者卻蘭茲克（J. Kurlantzick）執筆的特稿非常客觀，資料翔實，讀者可免費上網閱讀。筆者要指的僅是，自從鄧小平揭示「讓部分人先富起來」之後，中國便走滿足中產階級的物質需求以換取他們支持的政策路線。和俄羅斯及其他同一政治形態國家相似，中國近來亦面對許多「社會不安」事件，令政府窮於應付，惟在財富豐盈的條件下，政府因此作出不少讓步（比如甘肅政府幹部接見抗議示威領袖並承諾投入三億美元刺激經濟；作者曾在甘肅農村工作）並堅決繼續「雞髀打人牙骹軟」政策，北京決定用四萬億人民幣（約合五千九百億美元）刺激經濟外，溫總理說「還可再加」，目的正在保持經濟發展於不墜令中產階級美好生活不變；但種種迹象顯示，中產階級開始追求比經濟滿足更高層次的理想，他們對衞生健康、性命安全以至官商勾結令地價飛升及因開發土地而被迫遷者的同情，已升華至對當局不滿……。在出口貿易佔ＧＤＰ百分之三十五（美國的約百分之十）而環球貿易大幅萎縮的環境下，除了中共的領導，誰都無法「保八」！不過，目前中國面對的新難題是，數以十萬計失業工人從物欲橫流的繁華城市回到依然窮困或已有改善但富裕程度遠遠比不上城市的農村，如何令他們適應由奢入儉的環境和滿足他們「無厭的需求」，是中國政府最棘手的當務之急。
林行止專欄：大企業不會倒閉 資本家不承擔風險
一、
美國財政部的「公私投資基金」（ＰＰＩＦ），從華爾街的反應，可視為奧巴馬政府上任以來最重要的政治勝利，蓋特納亦馬上從「（奧巴馬政府的）政治負資產搖身變成英雄」（from zero to hero）；道瓊斯應聲急升四百九十七點四八，升幅達百分之六點八四，華爾街昔日之大亨今日之大鱷，雀躍之情，股民皆見。ＰＰＩＦ雖然招來不少罵聲（代表作是刊昨天本報今屆諾獎得主克魯明的〈財金政策的絕望〉），惟其成功可期，因為行將參與其中的人已不是合格的資本家（資本家的「標準」是從冒險中賺錢），他們做的是少本且無風險的生意，與大家心目中尤其艾．蘭德筆下那些開天闢地義無反顧勇往直前承擔風險的資本家完全不同。這即是說，「公仔銀行家勝、圖案納稅人『埋單』」，銀行家立於坐贏望和的優越地位。這樣的方案，正合華爾街中人的心意，是無法不成功的。
當然，這裏說的「成功」，指的是令「毒資產」淹沒的銀行家「成功」脫險，避免破產或成為國企的命運，他們依然可以做其薪金優厚花紅自定的銀行家；銀行的投資者（購進其股票或債券者）亦可保無憂。在資本主義發展史上，這是銀行家和投資者不必為其錯誤投資承擔責任的第一次。然而，美國政府以納稅人的錢「包起」銀行可能招致的損失，不僅禍延後代（這些代價將由後來人攤分；美國稅率無可避免會提高），那些被搶救而不必走上絕路之途的銀行，「毒資產」解決後，一樣是巨無霸，換句話說，曾經犯了重大錯失的銀行本質未變，它們現在是「大至不能讓其倒閉」，未來亦是如此，那意味它們左右金融市場和影響政府的財力依然，日後要對它們進行「嚴格監管」的難度相應提高！
種種迹象顯示「公私投資基金」是財政部長和少數銀行家及投資者「合謀」的產物；以這種方法制訂財金政策是美國的傳統。一九○七年金融恐慌時，ＪＰ摩根以銀行業大哥大的身份，召集主要銀行家「密室會商」，直至他們同意斥資救市為止；去年底，當時的財長保爾森召集華爾街巨頭，硬軟兼施，要他們接受財政部的貸款（把「毒資產」賣給政府，此計劃後來取消）。《金融時報》昨天清楚寫道：「接近政府人士透露，ＰＰＩＦ是財政部長和銀行家、私募基金集團負責人及私人投資者過去數周密斟的結果。有私募基金經理指出，周一的宣布令他喜出望外，因為這些條件比他們的要求更優厚。」
事前和利益團體達成協議的最大好處是，當有關政策、方案或計劃公布後，市場反應必佳，這是因為「投其所好」令他們入市的後果；道瓊斯急升之外，相信稍後的「毒資產」拍賣，競投必然劇烈，這正是筆者相信ＰＰＩＦ成功可期的底因。
二、
如果銀行有面值一元的「毒資產」（比如「次按」或「信貸違約合約」），銀行已把之撇至八角，但市價只有三角；為了清理「門戶」，銀行若以市值把之賣掉，虧損太深，可能因此不符合種種銀行必須具備的條件而無法經營，為免問題銀行相繼倒閉令經濟再受衝擊，財金當局在決定不把之國有化（投資者輸清的瑞典模式）後，才有前財長建議由政府直接購買「毒資產」而現任財長蓋特納提出「由政府向私人投資者貸款讓後者通過拍賣購進這些次貨」的計劃。
「公私投資基金」公布後，搖搖欲墜險象環生的銀行可說絕處逢生，根據所列的條款，銀行可出價七角五仙標投面值一元的「毒資產」，銀行的「自來資金」只須百分之五至百分之十，餘數由財政部、聯儲局及聯邦存款保險局負責（它們可發行政府擔保的債券集資），如果有關「毒資產」無可救藥，變成廢紙，銀行的損失最多不過百分之十，其餘的虧蝕將由納稅人「承包」……。以目前「毒資產」市場的情況看，ＰＰＩＦ的操作令起碼有五千億以上本該由銀行及其投資者承擔的「爛賬」轉嫁到納稅人身上。如果「毒資產」被救後有起色，市價升逾投標成交價，中標者當然有厚利（因為他們投入的比例極低）可圖。這種「資產價值上升投資者〔中標者〕獲利，價值下跌投資者則可離場毋須承擔債務」等於政府「變相間接資助投資者購進壞資產」的安排，令那些向來追求社會公平、「為民請命」的經濟學家（大家熟知的有普林斯頓的克魯明和哈佛的J. Sachs）對此計劃「感到憤怒」和「充滿絕望的感覺」。
繼通過ＰＰＩＦ讓問題銀行不致倒閉之後，白宮將要求國會通過特別法案授權財政部把其查封、接管銀行的權力擴大至保險公司、對沖基金及投資機構，因為它們的倒閉同樣會對經濟造成嚴重打擊，這即是說，假如財政部有此權力，當ＡＩＧ去年出大問題時，當局便可派員接管，諸如其一方面獲政府注資一方面大派花紅這種犯眾怒的事便可能不會發生……。
蓋特納今天將就ＡＩＧ派發花紅問題向國會陳詞並作此提議。如果獲國會通過，你以為美國政府─最低限度在財金事務上─和中國有什麼不同嗎？
美國財政部的「公私投資基金」（ＰＰＩＦ），從華爾街的反應，可視為奧巴馬政府上任以來最重要的政治勝利，蓋特納亦馬上從「（奧巴馬政府的）政治負資產搖身變成英雄」（from zero to hero）；道瓊斯應聲急升四百九十七點四八，升幅達百分之六點八四，華爾街昔日之大亨今日之大鱷，雀躍之情，股民皆見。ＰＰＩＦ雖然招來不少罵聲（代表作是刊昨天本報今屆諾獎得主克魯明的〈財金政策的絕望〉），惟其成功可期，因為行將參與其中的人已不是合格的資本家（資本家的「標準」是從冒險中賺錢），他們做的是少本且無風險的生意，與大家心目中尤其艾．蘭德筆下那些開天闢地義無反顧勇往直前承擔風險的資本家完全不同。這即是說，「公仔銀行家勝、圖案納稅人『埋單』」，銀行家立於坐贏望和的優越地位。這樣的方案，正合華爾街中人的心意，是無法不成功的。
當然，這裏說的「成功」，指的是令「毒資產」淹沒的銀行家「成功」脫險，避免破產或成為國企的命運，他們依然可以做其薪金優厚花紅自定的銀行家；銀行的投資者（購進其股票或債券者）亦可保無憂。在資本主義發展史上，這是銀行家和投資者不必為其錯誤投資承擔責任的第一次。然而，美國政府以納稅人的錢「包起」銀行可能招致的損失，不僅禍延後代（這些代價將由後來人攤分；美國稅率無可避免會提高），那些被搶救而不必走上絕路之途的銀行，「毒資產」解決後，一樣是巨無霸，換句話說，曾經犯了重大錯失的銀行本質未變，它們現在是「大至不能讓其倒閉」，未來亦是如此，那意味它們左右金融市場和影響政府的財力依然，日後要對它們進行「嚴格監管」的難度相應提高！
種種迹象顯示「公私投資基金」是財政部長和少數銀行家及投資者「合謀」的產物；以這種方法制訂財金政策是美國的傳統。一九○七年金融恐慌時，ＪＰ摩根以銀行業大哥大的身份，召集主要銀行家「密室會商」，直至他們同意斥資救市為止；去年底，當時的財長保爾森召集華爾街巨頭，硬軟兼施，要他們接受財政部的貸款（把「毒資產」賣給政府，此計劃後來取消）。《金融時報》昨天清楚寫道：「接近政府人士透露，ＰＰＩＦ是財政部長和銀行家、私募基金集團負責人及私人投資者過去數周密斟的結果。有私募基金經理指出，周一的宣布令他喜出望外，因為這些條件比他們的要求更優厚。」
事前和利益團體達成協議的最大好處是，當有關政策、方案或計劃公布後，市場反應必佳，這是因為「投其所好」令他們入市的後果；道瓊斯急升之外，相信稍後的「毒資產」拍賣，競投必然劇烈，這正是筆者相信ＰＰＩＦ成功可期的底因。
二、
如果銀行有面值一元的「毒資產」（比如「次按」或「信貸違約合約」），銀行已把之撇至八角，但市價只有三角；為了清理「門戶」，銀行若以市值把之賣掉，虧損太深，可能因此不符合種種銀行必須具備的條件而無法經營，為免問題銀行相繼倒閉令經濟再受衝擊，財金當局在決定不把之國有化（投資者輸清的瑞典模式）後，才有前財長建議由政府直接購買「毒資產」而現任財長蓋特納提出「由政府向私人投資者貸款讓後者通過拍賣購進這些次貨」的計劃。
「公私投資基金」公布後，搖搖欲墜險象環生的銀行可說絕處逢生，根據所列的條款，銀行可出價七角五仙標投面值一元的「毒資產」，銀行的「自來資金」只須百分之五至百分之十，餘數由財政部、聯儲局及聯邦存款保險局負責（它們可發行政府擔保的債券集資），如果有關「毒資產」無可救藥，變成廢紙，銀行的損失最多不過百分之十，其餘的虧蝕將由納稅人「承包」……。以目前「毒資產」市場的情況看，ＰＰＩＦ的操作令起碼有五千億以上本該由銀行及其投資者承擔的「爛賬」轉嫁到納稅人身上。如果「毒資產」被救後有起色，市價升逾投標成交價，中標者當然有厚利（因為他們投入的比例極低）可圖。這種「資產價值上升投資者〔中標者〕獲利，價值下跌投資者則可離場毋須承擔債務」等於政府「變相間接資助投資者購進壞資產」的安排，令那些向來追求社會公平、「為民請命」的經濟學家（大家熟知的有普林斯頓的克魯明和哈佛的J. Sachs）對此計劃「感到憤怒」和「充滿絕望的感覺」。
繼通過ＰＰＩＦ讓問題銀行不致倒閉之後，白宮將要求國會通過特別法案授權財政部把其查封、接管銀行的權力擴大至保險公司、對沖基金及投資機構，因為它們的倒閉同樣會對經濟造成嚴重打擊，這即是說，假如財政部有此權力，當ＡＩＧ去年出大問題時，當局便可派員接管，諸如其一方面獲政府注資一方面大派花紅這種犯眾怒的事便可能不會發生……。
蓋特納今天將就ＡＩＧ派發花紅問題向國會陳詞並作此提議。如果獲國會通過，你以為美國政府─最低限度在財金事務上─和中國有什麼不同嗎？
用最简易的方法顺应价值回归之大势!!
工行08年税后利润1112亿，同比增长35%，归属母公司股东净利1108亿，同比增长36%，基本每股收益0.33元，董事会建议每10股派1.65元。佐罗评:基本符合预期,拟分红比较合理,希望今后继续保持稳健策略并进一步提高分红,目前我们成本4元多点,股息率大于存款,长期风险较小,收益可期,我们将继续坚定长期持有。
希望它能慢慢价值回归,不要成为市场的"飙哥",我们有的是时间奉陪,一旦快速涨高,估值偏高,我们还费脑力去思考,就这样一年一年慢慢熬挺好,我们也习惯了。
价值回归无论以那种形式,那种借口,怎么上行,都是必然的,是有规律可寻的确定事情。就好比水向低处流,苹果会落地一样,价值低估就是价值低洼之处,一下雨自然会形成水泊,如果大的低洼地,盘子大好比池子大,不是没机会,只是雨水聚集有个时间的过程,慢慢地呈现在你眼前就是一潭广阔湖水!
我们看到了最后的结果,虽然中间过程不确定,但就已经够了,如果细究起来,是神仙做的事情,接下来就是以时间来换取财富了,不管抬轿子的人是谁,他们肯定有他们的理由,我只知道这个结果是他们的唯一去处。
我们叫它易顺投资,我们就是用最简易的方法顺应价值回归之大势!!
希望它能慢慢价值回归,不要成为市场的"飙哥",我们有的是时间奉陪,一旦快速涨高,估值偏高,我们还费脑力去思考,就这样一年一年慢慢熬挺好,我们也习惯了。
价值回归无论以那种形式,那种借口,怎么上行,都是必然的,是有规律可寻的确定事情。就好比水向低处流,苹果会落地一样,价值低估就是价值低洼之处,一下雨自然会形成水泊,如果大的低洼地,盘子大好比池子大,不是没机会,只是雨水聚集有个时间的过程,慢慢地呈现在你眼前就是一潭广阔湖水!
我们看到了最后的结果,虽然中间过程不确定,但就已经够了,如果细究起来,是神仙做的事情,接下来就是以时间来换取财富了,不管抬轿子的人是谁,他们肯定有他们的理由,我只知道这个结果是他们的唯一去处。
我们叫它易顺投资,我们就是用最简易的方法顺应价值回归之大势!!
巴菲特价值投资法基本原理的“三个面向”
“市场有时像上帝，垂青那些自立自强的人，但是，有时又不像上帝，它也惩罚那些无头苍蝇似随意跟风的人” ----巴菲特1982年股东信摘要
投资几年来，陆陆续续看过不少巴菲特的传记，故事和论述，一开始并没有切身感受到巴菲特投资法的特别之处，只是觉得巴菲特的名气很大，投资最成功，自己也有一股要投资成功的劲头和强烈愿望，所以必须要学，强迫着自己学。但后来随着对巴菲特投资法了解的不断深入，结合自己投资实践的得失体验，巴菲特投资法的精妙之处逐渐在脑海中变得越来越清晰，最后不由得自己开始崇拜起巴菲特投资法来了。我自己本来是一个自认为很有主见，颇为自负的人，一般很少崇拜一个人，除非这个人确实高人一筹，确有值得崇拜之处。现在，在投资领域，我要说，巴菲特确实高人一筹，巴菲特投资法确实值得崇拜。
崇拜归崇拜，你要说明你为什么要崇拜，你崇拜的是什么。其实，我崇拜的是巴菲特价值投资法所依据的基本原理。早在1969年，巴菲特就从其老师格雷厄姆那里学到了价值投资所应依据的基本原理，我们看巴菲特1969年致公司合伙人的信函中有这么一段话：
“格雷厄姆说过：‘长期来看，市场是个衡量基准的机器，而短期看来，它是一个投票机’。我一直认为，由基本原理决定的重量很好测出，但是，由心理因素决定的投票很难评价。'”（摘自巴菲特合伙人公司信函1969）
目前的流行语“股市短期是投票机，长期是称重器”即是源自格雷厄姆上面的这句话。既然由“心理因素决定的投票很难评价”，我们就不应该在股价的波动方面来浪费时间精力，而由于“基本原理决定的重量很好测出”，我们就应该对这个“基本原理”搞清搞透。所以，投资成功与否的关键完全决定于对基本原理的理解和本质认识上了。这个基本原理说起来似乎容易，但真要你拿极简短的语言概括出其本质精神来其实颇费思量。通读巴菲特每年的致股东信后，我发现巴菲特在1987年股东信里对其投资法所依据的基本原理做了更进一步的解释：
“追随格雷厄姆的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定，就像格雷厄姆所说的：“短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个称重器。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。”（摘自巴菲特1987股东信）
这种解释更为明确，巴菲特判断投资是否成功的基本原则，是投资组合本身的经营成果，而不是它们的股价变化，只要企业经营的好，内在价值在稳定成长，不要急在一时，市场早晚会还它个价格公道。
巴菲特不愧为股神，对投资本质的见解正确而深邃，一下子抓住了投资问题的实质。依据成千上万市场先生情绪波动引起的股价波动差价获利，无异于赌博，而依据企业的经营成果获利则是有章可循的事情，只要预判到企业在未来的经营成果会很好，市场早晚会还它个价格公道，投资获利便成为似乎可以板上订钉，确定性很大的事情。但令人奇怪的是，这么浅显的道理人人都可理解，而现实的A股投资者中遵循的却不多，并且，全世界那么多的价值投资者各说各理，又没有形成一致认可的说法，问题出在哪里呢？
经过一段时间的思考，我总算琢磨出一点个中的原因来，我认为这主要在于人们对企业未来经营成果的研判产生的分歧。企业是各种类型，五花八门的，对企业未来的预判，当然更是公说公有理，婆说婆有理的事。但我要说，对具体企业未来的具体盈利数字可以产生分歧，但如何研判企业未来的思路和方法，以及衡量企业投资价值好坏的标准是可以统一的。今天我们就针对如何正确地去理解巴菲特投资法基本原理的思路和方法作一些探讨。
巴菲特告诉我们：“一般的商学院教学重视复杂的过程而忽视简单的过程，但是简单的过程却更有效”（《渠道》杂志，巴菲特与帕诗西亚•鲍尔对话，1986年）。我心中遵循巴菲特这种简单才有效的信念，要将复杂的事情说简单，要以非专业的语言说准专业的事情。请注意这个“说准”二字，专业的事情本来很难说准，还要拿非专业的语言来说，有难度，但我上来了拧劲，一定要做到，否则你就不能说理解巴菲特，更不能说弄懂了巴菲特价值投资法。半年前我就围绕着这个核心在思考，一直想试图抓住这个基本原理，但总是觉得不甚满意，直到几天前，当我基本通读了自1977年到2008年每一年的巴菲特致股东信，然后通篇一回想，突然有所顿悟，总算有了我自己的自觉还算满意的对巴菲特价值投资法基本原理的概括，那就是：巴菲特价值投资法的基本原理是以企业经营为中心的“三个面向”----面向企业特性，面向商道逻辑，面向股东（内在）价值。
何以如此？现在我们考证如下。
一， 企业的商业属性是投资者投资选股的首要条件。
我相信大家都会有这样的亲身体会，有一些企业上至管理层，下至普通员工平常很努力，但工资并不高，企业也没有多少盈利，一直在过苦日子；而另一些企业，没见到管理层和员工怎么努力，甚至表现出懒散，但其员工的工资不但发的多，企业的生意和盈利也红红火火，显示出很大的不同。这种不同不仅仅是几年时间的短期表现，而是长达几年，十几年来的一直表现。对此，巴菲特的取向很明确：
“我们不愿因为生意时好时坏而必须常常裁员，相对地，我们宁愿保持一点宽松的弹性，而不是让大家一天到晚忙的要死，到头来却发现做的是亏本的生意。”（摘自巴菲特1979年股东信）
作为商人，肯定谁都想的是轻松赚钱，都不愿意忙完后亏损，但为什么这个世界上还有亏损生意呢？其中，企业的商业属性起着重要的决定性作用。
查现代汉语辞典，属性一词系指事物所具有的性质和特点。不同类型的企业，由于具有不同的商业模式，也就具有了不同的商业属性，这种商业属性的不同，将带来巨大的投资价值和投资回报的差异。在1986年波克希尔公司的股东大会上，有一个投资者问巴菲特：“你选择公司的标准是什么？”
答：“先确立公司收购的标准，很像选择妻子，你必须确定她具有你要求的属性品质，然后突然有一天你遇到中意的人，你就娶她为妻。” （摘自1986年年会股东问答录）
这说明巴菲特将企业的属性品质放在第一位。投资，要想取得超越平均水平的收益，必须对企业的属性和品质加以分析，予以甄选。因为有些企业天生是是价值创造者，而另一些，却天生是价值的毁灭者。在巴菲特股东信里，处处透露着股神对不同企业商业属性的鉴别和重视。
为了说明企业的商业属性对投资成败与否的关键性作用，我们从巴菲特对汽车业航空业和纺织业的认识和经验中找寻答案。
1 ，汽车业的商业属性和长期经济特征
美国号称是一个汽车轮子上的国家，汽车业给这个国家和人们的生活带来了巨大变化，但汽车业是一个好的投资标的吗？我们先看一看股神是如何谈汽车业的：
“在20世纪初，美国轿车和卡车制造商的名单，长达70页，把所有的都算上，在对人们生活产生巨大影响的汽车行业里，有多达2000个生产商。如果在汽车工业的初始阶段，来预测汽车业的未来发展，你可能会说投资汽车企业就是通向财富之路。但到今天怎么样了？经过永无休止的商场搏杀，现在剩下三家生产商（注：即通用，福特和克莱斯勒），并且，这三家也不被投资人看好。这就是对美国社会产生巨大影响的汽车业。当然，它也对投资人也产生了巨大影响，只不过结果与他们的投资预期恰恰相反。”（摘自巴菲特演讲稿）
这段话巴菲特道出了美国汽车业的长期商业特性，对美国社会和人们的生活产生了巨大的正面影响和好处，但对投资者带来的却是巨大伤害。我们看现在的通用汽车，这一曾经保持多年福布斯企业排行榜世界第一的500强巨头，股价长期在20美元到100美元之间震荡。鉴于资料来源的局限，我仅查到1963年到2009年3月13日之间的股价图，看下面所附股价走势图，大约1964年左右，其股价就达到过40美元/股，但我们看其1995年的股价和1985年的股价，没有什么两样，同是40美元，到了2005年，股价还是40美元。2008年5月份以来，由于金融危机的影响而巨亏，不得不乞求美国政府救助，在破产的边缘苟延残喘，其股价也由20多美元一直跌落到2009年3月9日的最低点1.51美元/股，令其投资者瞠目结舌。
查通用汽车的最新资料，在本文成文的2009.3.13，其帐面价值（Enterprise Value）总额为339.05亿，而股价虽由2009年3月9日的最低点1.51美元/股回复到2009.3.13的2.72美元/股，但其市值（Market Cap (intraday)）也仅有16.61亿，帐面价值与股票市值反差何其大也。
反观中国的汽车业，曾经有过2003年的扩张高峰，但各厂家为了抢占市场份额，动辄降价数千上万元，降价是汽车业的家常便饭，今年20（万），明年18（万）。当然，这巴菲特价值投资法基本原理的“三个面向”对汽车的消费者是好事，但对汽车的投资者又意味着什么呢？是不是在重复美国汽车业昨天的故事呢？
投资几年来，陆陆续续看过不少巴菲特的传记，故事和论述，一开始并没有切身感受到巴菲特投资法的特别之处，只是觉得巴菲特的名气很大，投资最成功，自己也有一股要投资成功的劲头和强烈愿望，所以必须要学，强迫着自己学。但后来随着对巴菲特投资法了解的不断深入，结合自己投资实践的得失体验，巴菲特投资法的精妙之处逐渐在脑海中变得越来越清晰，最后不由得自己开始崇拜起巴菲特投资法来了。我自己本来是一个自认为很有主见，颇为自负的人，一般很少崇拜一个人，除非这个人确实高人一筹，确有值得崇拜之处。现在，在投资领域，我要说，巴菲特确实高人一筹，巴菲特投资法确实值得崇拜。
崇拜归崇拜，你要说明你为什么要崇拜，你崇拜的是什么。其实，我崇拜的是巴菲特价值投资法所依据的基本原理。早在1969年，巴菲特就从其老师格雷厄姆那里学到了价值投资所应依据的基本原理，我们看巴菲特1969年致公司合伙人的信函中有这么一段话：
“格雷厄姆说过：‘长期来看，市场是个衡量基准的机器，而短期看来，它是一个投票机’。我一直认为，由基本原理决定的重量很好测出，但是，由心理因素决定的投票很难评价。'”（摘自巴菲特合伙人公司信函1969）
目前的流行语“股市短期是投票机，长期是称重器”即是源自格雷厄姆上面的这句话。既然由“心理因素决定的投票很难评价”，我们就不应该在股价的波动方面来浪费时间精力，而由于“基本原理决定的重量很好测出”，我们就应该对这个“基本原理”搞清搞透。所以，投资成功与否的关键完全决定于对基本原理的理解和本质认识上了。这个基本原理说起来似乎容易，但真要你拿极简短的语言概括出其本质精神来其实颇费思量。通读巴菲特每年的致股东信后，我发现巴菲特在1987年股东信里对其投资法所依据的基本原理做了更进一步的解释：
“追随格雷厄姆的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定，就像格雷厄姆所说的：“短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个称重器。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。”（摘自巴菲特1987股东信）
这种解释更为明确，巴菲特判断投资是否成功的基本原则，是投资组合本身的经营成果，而不是它们的股价变化，只要企业经营的好，内在价值在稳定成长，不要急在一时，市场早晚会还它个价格公道。
巴菲特不愧为股神，对投资本质的见解正确而深邃，一下子抓住了投资问题的实质。依据成千上万市场先生情绪波动引起的股价波动差价获利，无异于赌博，而依据企业的经营成果获利则是有章可循的事情，只要预判到企业在未来的经营成果会很好，市场早晚会还它个价格公道，投资获利便成为似乎可以板上订钉，确定性很大的事情。但令人奇怪的是，这么浅显的道理人人都可理解，而现实的A股投资者中遵循的却不多，并且，全世界那么多的价值投资者各说各理，又没有形成一致认可的说法，问题出在哪里呢？
经过一段时间的思考，我总算琢磨出一点个中的原因来，我认为这主要在于人们对企业未来经营成果的研判产生的分歧。企业是各种类型，五花八门的，对企业未来的预判，当然更是公说公有理，婆说婆有理的事。但我要说，对具体企业未来的具体盈利数字可以产生分歧，但如何研判企业未来的思路和方法，以及衡量企业投资价值好坏的标准是可以统一的。今天我们就针对如何正确地去理解巴菲特投资法基本原理的思路和方法作一些探讨。
巴菲特告诉我们：“一般的商学院教学重视复杂的过程而忽视简单的过程，但是简单的过程却更有效”（《渠道》杂志，巴菲特与帕诗西亚•鲍尔对话，1986年）。我心中遵循巴菲特这种简单才有效的信念，要将复杂的事情说简单，要以非专业的语言说准专业的事情。请注意这个“说准”二字，专业的事情本来很难说准，还要拿非专业的语言来说，有难度，但我上来了拧劲，一定要做到，否则你就不能说理解巴菲特，更不能说弄懂了巴菲特价值投资法。半年前我就围绕着这个核心在思考，一直想试图抓住这个基本原理，但总是觉得不甚满意，直到几天前，当我基本通读了自1977年到2008年每一年的巴菲特致股东信，然后通篇一回想，突然有所顿悟，总算有了我自己的自觉还算满意的对巴菲特价值投资法基本原理的概括，那就是：巴菲特价值投资法的基本原理是以企业经营为中心的“三个面向”----面向企业特性，面向商道逻辑，面向股东（内在）价值。
何以如此？现在我们考证如下。
一， 企业的商业属性是投资者投资选股的首要条件。
我相信大家都会有这样的亲身体会，有一些企业上至管理层，下至普通员工平常很努力，但工资并不高，企业也没有多少盈利，一直在过苦日子；而另一些企业，没见到管理层和员工怎么努力，甚至表现出懒散，但其员工的工资不但发的多，企业的生意和盈利也红红火火，显示出很大的不同。这种不同不仅仅是几年时间的短期表现，而是长达几年，十几年来的一直表现。对此，巴菲特的取向很明确：
“我们不愿因为生意时好时坏而必须常常裁员，相对地，我们宁愿保持一点宽松的弹性，而不是让大家一天到晚忙的要死，到头来却发现做的是亏本的生意。”（摘自巴菲特1979年股东信）
作为商人，肯定谁都想的是轻松赚钱，都不愿意忙完后亏损，但为什么这个世界上还有亏损生意呢？其中，企业的商业属性起着重要的决定性作用。
查现代汉语辞典，属性一词系指事物所具有的性质和特点。不同类型的企业，由于具有不同的商业模式，也就具有了不同的商业属性，这种商业属性的不同，将带来巨大的投资价值和投资回报的差异。在1986年波克希尔公司的股东大会上，有一个投资者问巴菲特：“你选择公司的标准是什么？”
答：“先确立公司收购的标准，很像选择妻子，你必须确定她具有你要求的属性品质，然后突然有一天你遇到中意的人，你就娶她为妻。” （摘自1986年年会股东问答录）
这说明巴菲特将企业的属性品质放在第一位。投资，要想取得超越平均水平的收益，必须对企业的属性和品质加以分析，予以甄选。因为有些企业天生是是价值创造者，而另一些，却天生是价值的毁灭者。在巴菲特股东信里，处处透露着股神对不同企业商业属性的鉴别和重视。
为了说明企业的商业属性对投资成败与否的关键性作用，我们从巴菲特对汽车业航空业和纺织业的认识和经验中找寻答案。
1 ，汽车业的商业属性和长期经济特征
美国号称是一个汽车轮子上的国家，汽车业给这个国家和人们的生活带来了巨大变化，但汽车业是一个好的投资标的吗？我们先看一看股神是如何谈汽车业的：
“在20世纪初，美国轿车和卡车制造商的名单，长达70页，把所有的都算上，在对人们生活产生巨大影响的汽车行业里，有多达2000个生产商。如果在汽车工业的初始阶段，来预测汽车业的未来发展，你可能会说投资汽车企业就是通向财富之路。但到今天怎么样了？经过永无休止的商场搏杀，现在剩下三家生产商（注：即通用，福特和克莱斯勒），并且，这三家也不被投资人看好。这就是对美国社会产生巨大影响的汽车业。当然，它也对投资人也产生了巨大影响，只不过结果与他们的投资预期恰恰相反。”（摘自巴菲特演讲稿）
这段话巴菲特道出了美国汽车业的长期商业特性，对美国社会和人们的生活产生了巨大的正面影响和好处，但对投资者带来的却是巨大伤害。我们看现在的通用汽车，这一曾经保持多年福布斯企业排行榜世界第一的500强巨头，股价长期在20美元到100美元之间震荡。鉴于资料来源的局限，我仅查到1963年到2009年3月13日之间的股价图，看下面所附股价走势图，大约1964年左右，其股价就达到过40美元/股，但我们看其1995年的股价和1985年的股价，没有什么两样，同是40美元，到了2005年，股价还是40美元。2008年5月份以来，由于金融危机的影响而巨亏，不得不乞求美国政府救助，在破产的边缘苟延残喘，其股价也由20多美元一直跌落到2009年3月9日的最低点1.51美元/股，令其投资者瞠目结舌。
查通用汽车的最新资料，在本文成文的2009.3.13，其帐面价值（Enterprise Value）总额为339.05亿，而股价虽由2009年3月9日的最低点1.51美元/股回复到2009.3.13的2.72美元/股，但其市值（Market Cap (intraday)）也仅有16.61亿，帐面价值与股票市值反差何其大也。
反观中国的汽车业，曾经有过2003年的扩张高峰，但各厂家为了抢占市场份额，动辄降价数千上万元，降价是汽车业的家常便饭，今年20（万），明年18（万）。当然，这巴菲特价值投资法基本原理的“三个面向”对汽车的消费者是好事，但对汽车的投资者又意味着什么呢？是不是在重复美国汽车业昨天的故事呢？
价值投资，熊市中才体会到“知易行难”
2008 年初，《白话投资》问世。当时中国举国上下几乎人人都奉行价值投资；一年后的今天，价值投资却开始被各路专家学者大加鞭笞。尤其是美国的巴菲特实时上演的被套大戏，让众多“价值投资者”的神经再一次绷紧：价值投资真的的失灵了吗？
让《白话投资》升级为《白话投资》2版，就是要复原去年在中国被扭曲的价值投资的真面目。牛市中《白话投资》一带而过的价值投资之精华部分，熊市中再怎么强调都不为过份。
“投资有小学水平足矣”是我在《白话投资》中的一句惊人之语，但今天看来依然是道理十足。 2001年年中，国有股萌发减持冲动，一位仅小学水平的老母亲对儿子说：“国家都不要的东西，你还留着它干什么？”如果大学水平的聪明儿子对妈妈朴实的思想多一份尊重，后来的四年熊市则可简单避开。
在正确的投资决策背后，依据的往往是简单而不复杂的常识。只是大多数人往往忽略常识，成年后尤其如此。其实常识在投资中占有相当重要的地位。但为什么仅仅凭借常识还是不能战胜市场？眼下的一场席卷全球的金融海啸让我们离这个问题的正确答案越来越近。
在真正的价值投资者眼中，因美国雷曼兄弟倒闭而放大了的全球股灾促使全球的股票价格迅速进入了“便宜”行列，或者说目前全球的主要蓝筹股大多已经进入了价值低估区间。但现在的情况恰恰是：几乎全球的所有人均得了“灾难后恐惧症” 。握住股票不卖出都难熬难忍，更不用说再拿大把真金白银去投资股票了。
价值投资的原理就是寥寥几个字，但能按原理操作的人凤毛麟角。价值投资的精华就是用四五折的价格买一元价值的优秀公司的股票。但当优秀公司的股票价格真正在各种利空的不断袭击下跌到价值的四五折时，人们此时往往不敢应用任何理论再买进任何股票了。“叶公好龙”的现实版本不断翻新，价值投资现在就已经成为这样一条奇特的中国龙。
其实我在《白话投资》中说的“做投资最好是小学水平”，其中最重要的一层意思包含：“小学时我们基本没有钱的概念，恐惧贪婪的情绪也没有成年人那么强烈，脑子里也没有对世界主观的、错误的认知。那么，在冷清的市场进场买，也就是按书本办事，就没有了成人恐慌后的离场情结；从热闹的市场里退出，也可以按书上说的做就可以了，成人的贪婪本性在儿童时应该还没有体现出来。”
理性是价值投资人最需要的性格，其他诸如经济学投资学等高深理论一旦脱离了理性和常识的基础，往往对未来的预测演绎出截然相反的错误推断。
价值投资，知易行难，难就难在人们总克服不了成年后忽左忽右飘忽不定的恐惧与贪婪。价值投资理论没有国籍，恐惧与贪婪同样也没有国籍。
如果说价值投资在国内有什么错误的话，错误的是国内的执行者，而绝对不是价值投资理论的本身。
再次回到常识的层面，按当年那位仅小学文化水平的妈妈的观点，现在可能又到了“既然现在国家控股的汇金公司都在买进股票，那为什么我们还不买？”的时候了。但此时的常识运用需要的不仅是克服人性中的莫名恐惧，因为股票价格便宜的同时往往伴随的是铺天盖地的对经济萧条与衰退的恐怖预期。而且在此时入场仅凭常识而没有足够的眼光与勇气是绝对做不到的。
事实上，如果我们真能克服恐惧本身而身体力行真正意义上的价值投资，投资赚钱一定会变成简单而快乐的“大富翁游戏”。
《白话投资》就是希望用白话的形式，将我们近年来坚持价值投资的心路历程完整地展现在读者面前。并用事实来证明，价值投资在国内一样有效。
这本结集而成的纪实体博客也充分说明了投资是门不断犯错的学问，但更重要的是它也说明了投资一点也不怕犯错，就像开车不怕小磕小碰一样，只有不怕小磕小碰，我们的开车水平才能日渐长进。投资也只有不怕犯错和同时不犯致命错误，我们才能持续地让财产性收入在未来远远超过普通人的工资收入，成为“财富自由空间”里的一员。
价值投资，熊市中才体会到是知易行难！相信连续读《白话投资》系列读本的读者在全球特大熊市后克服“灾难后恐惧症”，勇敢理性地知难而上，继续坚持价值投资不放松。
让《白话投资》升级为《白话投资》2版，就是要复原去年在中国被扭曲的价值投资的真面目。牛市中《白话投资》一带而过的价值投资之精华部分，熊市中再怎么强调都不为过份。
“投资有小学水平足矣”是我在《白话投资》中的一句惊人之语，但今天看来依然是道理十足。 2001年年中，国有股萌发减持冲动，一位仅小学水平的老母亲对儿子说：“国家都不要的东西，你还留着它干什么？”如果大学水平的聪明儿子对妈妈朴实的思想多一份尊重，后来的四年熊市则可简单避开。
在正确的投资决策背后，依据的往往是简单而不复杂的常识。只是大多数人往往忽略常识，成年后尤其如此。其实常识在投资中占有相当重要的地位。但为什么仅仅凭借常识还是不能战胜市场？眼下的一场席卷全球的金融海啸让我们离这个问题的正确答案越来越近。
在真正的价值投资者眼中，因美国雷曼兄弟倒闭而放大了的全球股灾促使全球的股票价格迅速进入了“便宜”行列，或者说目前全球的主要蓝筹股大多已经进入了价值低估区间。但现在的情况恰恰是：几乎全球的所有人均得了“灾难后恐惧症” 。握住股票不卖出都难熬难忍，更不用说再拿大把真金白银去投资股票了。
价值投资的原理就是寥寥几个字，但能按原理操作的人凤毛麟角。价值投资的精华就是用四五折的价格买一元价值的优秀公司的股票。但当优秀公司的股票价格真正在各种利空的不断袭击下跌到价值的四五折时，人们此时往往不敢应用任何理论再买进任何股票了。“叶公好龙”的现实版本不断翻新，价值投资现在就已经成为这样一条奇特的中国龙。
其实我在《白话投资》中说的“做投资最好是小学水平”，其中最重要的一层意思包含：“小学时我们基本没有钱的概念，恐惧贪婪的情绪也没有成年人那么强烈，脑子里也没有对世界主观的、错误的认知。那么，在冷清的市场进场买，也就是按书本办事，就没有了成人恐慌后的离场情结；从热闹的市场里退出，也可以按书上说的做就可以了，成人的贪婪本性在儿童时应该还没有体现出来。”
理性是价值投资人最需要的性格，其他诸如经济学投资学等高深理论一旦脱离了理性和常识的基础，往往对未来的预测演绎出截然相反的错误推断。
价值投资，知易行难，难就难在人们总克服不了成年后忽左忽右飘忽不定的恐惧与贪婪。价值投资理论没有国籍，恐惧与贪婪同样也没有国籍。
如果说价值投资在国内有什么错误的话，错误的是国内的执行者，而绝对不是价值投资理论的本身。
再次回到常识的层面，按当年那位仅小学文化水平的妈妈的观点，现在可能又到了“既然现在国家控股的汇金公司都在买进股票，那为什么我们还不买？”的时候了。但此时的常识运用需要的不仅是克服人性中的莫名恐惧，因为股票价格便宜的同时往往伴随的是铺天盖地的对经济萧条与衰退的恐怖预期。而且在此时入场仅凭常识而没有足够的眼光与勇气是绝对做不到的。
事实上，如果我们真能克服恐惧本身而身体力行真正意义上的价值投资，投资赚钱一定会变成简单而快乐的“大富翁游戏”。
《白话投资》就是希望用白话的形式，将我们近年来坚持价值投资的心路历程完整地展现在读者面前。并用事实来证明，价值投资在国内一样有效。
这本结集而成的纪实体博客也充分说明了投资是门不断犯错的学问，但更重要的是它也说明了投资一点也不怕犯错，就像开车不怕小磕小碰一样，只有不怕小磕小碰，我们的开车水平才能日渐长进。投资也只有不怕犯错和同时不犯致命错误，我们才能持续地让财产性收入在未来远远超过普通人的工资收入，成为“财富自由空间”里的一员。
价值投资，熊市中才体会到是知易行难！相信连续读《白话投资》系列读本的读者在全球特大熊市后克服“灾难后恐惧症”，勇敢理性地知难而上，继续坚持价值投资不放松。
09年上半年买股票 下半年买房子
上半年买股票，下半年买房子。度过今年，你就获得下个资产溢价周期。
如果今天我们站在月球上看地球，会看到一张严重失衡的资产负债表：资产急剧贬值，负债逐渐提高。
爆发于美国的次债危机演变成席卷全球的金融危机以来，全球证券化的财富贬值了50万亿美元，其中股市蒸发了32万亿美元，包括原材料、石油等大宗商品在内的资源储备贬值了50％-80％，企业和家庭财富的贬值有许多无法量化，至少贬值20％-30％。
与此同时，全世界的负债在过去两年内没有减少一分钱，各国政府为了应对危机纷纷注入流动性。钱从哪里来？无非是通过举债。
全球资产负债表的失衡既是危机爆发的结果，但也给出了解决危机的方向。如何使资产负债表重新恢复平衡呢？只能是把世界财富再吹起一个大泡泡，并以通货膨胀使负债相对下降，下降到可承受的水平，使世界恢复平衡。
世界已从生存经济进化到发展经济或成熟经济阶段，财富形态发生了重大变化，通货膨胀和资产泡沫与我们形影相随。
事实上，现代政府把通货膨胀制造业变成了过去50年最大的新兴产业，政府的经济角色已从亚当·斯密时代的'守夜人'变成了凯恩斯时代的职业人，具有消费者，投资者和货币发行人的三重功能，兼顾充分就业，适度通胀和金融体系的稳定。而要实现这三大目标，货币发行的总量必然越来越多。
用中国的'五行'来看今天的财富，土地和劳动等传统实体经济的价值属性是'金木'，感觉很实在，它们是逐渐升值的，证券化资产的价值属性则属于'水火'，它们会沸腾为泡沫，也会'蒸发'为'尘土'。所以说投资如赴汤蹈火，因为当今世界越来越多的财富离开'金木'形态，转变为新财富的'水火'。
如果说实体经济的财富本源是土地和劳动，虚拟经济的财富本源是预期和交易，那么今天的财富有多少来自土地和劳动？多少来自交易和预期？对于企业和家庭而言，前者是有意栽花，后者是无心插柳。
我们回头看过去积累的财富，无论是家庭还是企业，都无法逃脱一个隐形的'二八定律'，80％来自于资产溢价，只有20％来自于勤劳致富。天道酬勤、勤俭持家的观念遇到了挑战，拥有财富的多少，常常取决于能否在资产升值和贬值的周期波动中及时转换。
过去二十年，中国企业迅速崛起了，从资产溢价的角度看，改革开放使中国企业获得了转轨溢价，全球化时代格林斯潘吹起的大泡沫又使得中国企业分享了全球化溢价。这两个巨大的溢价使许多企业的发展脱离了主营利润驱动的轨道，转型为资产溢价驱动的模式，不少企业的主营业务是账面赚钱，但实际上并不赚钱。
在资产溢价驱动的企业发展模式中，初级班的企业看现金收支表，是在成本/收益分析的基础上追求主营业务利润；中级班的企业看资产负债表，经营重心从利润驱动变成现金流驱动，而现金流的传统定义变了，人们常说的所谓现金流经常是指资金链，所以'不怕没钱赚，就怕链子断'；高级班的企业开始经营表外业务，在风险/回报分析的基础上追求企业的融资能力。
如果把主营利润、资产溢价、融资能力这三项分别比喻为企业的一根扁担，两个箩筐，哪个因素在企业经营中作为扁担，就决定了企业的主营业务风险。扁担一断，企业就会突然死亡。选择哪个因素当扁担，决定企业不同经营模式。今天，约80％企业是拿着资产溢价当扁担，也就是用经营性现金流置换资产，用资产溢价置换融资，再用融资能力和资产溢价支撑着企业经营。
过去30年，全球经历了资产溢价的上升周期，现在突然进入了资产贬值的下降周期。在金融危机向实体经济转移之时，企业不仅主营业务在萎缩，资产溢价和融资能力也都在下降，进入了资产贬值的下降通道。企业由于资产泡沫破裂而死亡的状态，有些类似于急性心肌梗塞引发的'骤死症'，完全不同于传统企业马拉松式的渐进式死亡。
索罗斯说，市场在绝望中落底，在欢乐中升腾，在疯狂中毁灭。政治家和金融家玩的游戏我们改变不了，我们只能顺势而为。金融危机已经从金融中心华尔街传递到了次中心欧洲，从虚拟经济传递到了实体经济各行各业，并深刻地影响了每个企业和家庭。但这个资产大幅度贬值的周期终将结束，我们要耐心等待下一个资产溢价的上升周期，等待全球资产负债表恢复平衡。
2009年虽是充满不确定性的一年，但只要度过今年，你就获得了下一个资产溢价上升周期带来的机会。
金融危机使全球证券化财富蒸发了50多万亿美元，但中国只占其中的2万亿-3万亿美元，所以从相对财富角度看，中国是相对财富迅速成长的国家。
在全球经济开始复苏的阶段，一定会是中国经济领先复苏。原因主要有四点：一是中国的金融体系没有崩溃，还有刺激经济的调节空间；其二是原材料和能源价格的暴跌使中国的成本优势显著上升；其三是在宏观政策调整方向后，市场信心正在恢复；其四是股市房市已经企稳，主流群体的消费开始恢复。当然，中国经济领先复苏不能脱离全球经济环境的稳定，也就是说，在美国经济企稳和东欧阴云消散之时，就是中国经济领先复苏之日。
最近的好消息是，3月15日，美联储主席接受采访表示，美国经济已经没有再度出现萧条的风险，不会再有大型银行倒闭，如果政府能帮助银行系统恢复信贷投放，当前这场经济衰退会在年底结束。最近格林斯潘也说，美国经济的复苏，首先要看房价止跌，其次要看股市反弹为国民经济注入信心，乐观估计是在今年底开始企稳反弹。
如果把房价止跌和股市反弹作为中国经济复苏的信号，从投资人的角度看，预计上半年的机会将是买股票，下半年的机会将是买房子。现在部分地产商还在负隅顽抗，不原意接受政府的降价暗示和政策引导。国家GDP的增速已经从12％下降到8％，股市也从历史高点一度跌去了70％，所以房价下跌20％-30％应该不足为怪。
由于房地产是中国经济的支柱产业，房价筑底放量就可说是中国经济开始复苏的标志。所以说，当前股市正等待房价下跌，房价不跌到位，股市也不好意思上涨，房价调整到位就给股市奠定了起跳的踏板，也就释放了复苏的信息。
如果今天我们站在月球上看地球，会看到一张严重失衡的资产负债表：资产急剧贬值，负债逐渐提高。
爆发于美国的次债危机演变成席卷全球的金融危机以来，全球证券化的财富贬值了50万亿美元，其中股市蒸发了32万亿美元，包括原材料、石油等大宗商品在内的资源储备贬值了50％-80％，企业和家庭财富的贬值有许多无法量化，至少贬值20％-30％。
与此同时，全世界的负债在过去两年内没有减少一分钱，各国政府为了应对危机纷纷注入流动性。钱从哪里来？无非是通过举债。
全球资产负债表的失衡既是危机爆发的结果，但也给出了解决危机的方向。如何使资产负债表重新恢复平衡呢？只能是把世界财富再吹起一个大泡泡，并以通货膨胀使负债相对下降，下降到可承受的水平，使世界恢复平衡。
世界已从生存经济进化到发展经济或成熟经济阶段，财富形态发生了重大变化，通货膨胀和资产泡沫与我们形影相随。
事实上，现代政府把通货膨胀制造业变成了过去50年最大的新兴产业，政府的经济角色已从亚当·斯密时代的'守夜人'变成了凯恩斯时代的职业人，具有消费者，投资者和货币发行人的三重功能，兼顾充分就业，适度通胀和金融体系的稳定。而要实现这三大目标，货币发行的总量必然越来越多。
用中国的'五行'来看今天的财富，土地和劳动等传统实体经济的价值属性是'金木'，感觉很实在，它们是逐渐升值的，证券化资产的价值属性则属于'水火'，它们会沸腾为泡沫，也会'蒸发'为'尘土'。所以说投资如赴汤蹈火，因为当今世界越来越多的财富离开'金木'形态，转变为新财富的'水火'。
如果说实体经济的财富本源是土地和劳动，虚拟经济的财富本源是预期和交易，那么今天的财富有多少来自土地和劳动？多少来自交易和预期？对于企业和家庭而言，前者是有意栽花，后者是无心插柳。
我们回头看过去积累的财富，无论是家庭还是企业，都无法逃脱一个隐形的'二八定律'，80％来自于资产溢价，只有20％来自于勤劳致富。天道酬勤、勤俭持家的观念遇到了挑战，拥有财富的多少，常常取决于能否在资产升值和贬值的周期波动中及时转换。
过去二十年，中国企业迅速崛起了，从资产溢价的角度看，改革开放使中国企业获得了转轨溢价，全球化时代格林斯潘吹起的大泡沫又使得中国企业分享了全球化溢价。这两个巨大的溢价使许多企业的发展脱离了主营利润驱动的轨道，转型为资产溢价驱动的模式，不少企业的主营业务是账面赚钱，但实际上并不赚钱。
在资产溢价驱动的企业发展模式中，初级班的企业看现金收支表，是在成本/收益分析的基础上追求主营业务利润；中级班的企业看资产负债表，经营重心从利润驱动变成现金流驱动，而现金流的传统定义变了，人们常说的所谓现金流经常是指资金链，所以'不怕没钱赚，就怕链子断'；高级班的企业开始经营表外业务，在风险/回报分析的基础上追求企业的融资能力。
如果把主营利润、资产溢价、融资能力这三项分别比喻为企业的一根扁担，两个箩筐，哪个因素在企业经营中作为扁担，就决定了企业的主营业务风险。扁担一断，企业就会突然死亡。选择哪个因素当扁担，决定企业不同经营模式。今天，约80％企业是拿着资产溢价当扁担，也就是用经营性现金流置换资产，用资产溢价置换融资，再用融资能力和资产溢价支撑着企业经营。
过去30年，全球经历了资产溢价的上升周期，现在突然进入了资产贬值的下降周期。在金融危机向实体经济转移之时，企业不仅主营业务在萎缩，资产溢价和融资能力也都在下降，进入了资产贬值的下降通道。企业由于资产泡沫破裂而死亡的状态，有些类似于急性心肌梗塞引发的'骤死症'，完全不同于传统企业马拉松式的渐进式死亡。
索罗斯说，市场在绝望中落底，在欢乐中升腾，在疯狂中毁灭。政治家和金融家玩的游戏我们改变不了，我们只能顺势而为。金融危机已经从金融中心华尔街传递到了次中心欧洲，从虚拟经济传递到了实体经济各行各业，并深刻地影响了每个企业和家庭。但这个资产大幅度贬值的周期终将结束，我们要耐心等待下一个资产溢价的上升周期，等待全球资产负债表恢复平衡。
2009年虽是充满不确定性的一年，但只要度过今年，你就获得了下一个资产溢价上升周期带来的机会。
金融危机使全球证券化财富蒸发了50多万亿美元，但中国只占其中的2万亿-3万亿美元，所以从相对财富角度看，中国是相对财富迅速成长的国家。
在全球经济开始复苏的阶段，一定会是中国经济领先复苏。原因主要有四点：一是中国的金融体系没有崩溃，还有刺激经济的调节空间；其二是原材料和能源价格的暴跌使中国的成本优势显著上升；其三是在宏观政策调整方向后，市场信心正在恢复；其四是股市房市已经企稳，主流群体的消费开始恢复。当然，中国经济领先复苏不能脱离全球经济环境的稳定，也就是说，在美国经济企稳和东欧阴云消散之时，就是中国经济领先复苏之日。
最近的好消息是，3月15日，美联储主席接受采访表示，美国经济已经没有再度出现萧条的风险，不会再有大型银行倒闭，如果政府能帮助银行系统恢复信贷投放，当前这场经济衰退会在年底结束。最近格林斯潘也说，美国经济的复苏，首先要看房价止跌，其次要看股市反弹为国民经济注入信心，乐观估计是在今年底开始企稳反弹。
如果把房价止跌和股市反弹作为中国经济复苏的信号，从投资人的角度看，预计上半年的机会将是买股票，下半年的机会将是买房子。现在部分地产商还在负隅顽抗，不原意接受政府的降价暗示和政策引导。国家GDP的增速已经从12％下降到8％，股市也从历史高点一度跌去了70％，所以房价下跌20％-30％应该不足为怪。
由于房地产是中国经济的支柱产业，房价筑底放量就可说是中国经济开始复苏的标志。所以说，当前股市正等待房价下跌，房价不跌到位，股市也不好意思上涨，房价调整到位就给股市奠定了起跳的踏板，也就释放了复苏的信息。
做一个“肥胖而愚蠢的农民”
我很少交易，因为我不相信频繁交易会增加收益；而我的一些朋友喜欢交易，因为他们确信频繁交易可以增加收益。但是实际上通过频繁交易而买低卖高，在理论上行得通，然而在实践中却很难做到。即使在牛市这样非常明确的波段中，这种操作方法也仍然是不明确的，所以经常会遭遇失败。
客户能够频繁地交易，谁最高兴？当然是那些证券公司。但是频繁交易只有一个结果，那就是，他们的钱在交易中不断地损耗，而券商、经纪人、交易员等却因为客户不断的成功交易而越来越富有。早就有人分析说，1万元钱，每天交易两次，每次只要30元，一个交易日就要60元，一个月下来就要1200元。因此券商、经纪人、交易员最终都买得起豪华的“游艇”，而客户却变得越来越买不起“游艇”。因为客户帮忙他们买了豪华的“游艇”，因此他们必定喜欢这样的客户。对于他们而言，这样的客户肯定都是“优秀”的客户。当然，像我这样的客户被他们厌倦那几乎是肯定的。
当年小弗雷德·斯韦德就曾懊悔地说，在股票市场持续上涨了15年，几乎到达了自古罗马以来的新高度的时候，他竟然还是买不起一辆凯迪拉克。这是为什么？斯韦德把这不佳的战绩归咎于他年轻时的态度，因为他年轻时非常崇拜一位爱尔兰老人，而这位老人的信条就是：“证券为什么而存在？不就是为了卖吗？所以，卖掉它。 ” 因此，斯韦德一有利润就欢欣鼓舞地卖掉，仿佛已经实现了人生的梦想一般。但是，事实证明不应该把它卖掉。最终，斯韦德悟出，正确的做法应该是，“买好之后就应该像一个肥胖而愚蠢的农民一样，把这些股票紧紧地抓在手中，那些农民即使在他们最贪婪的美梦里，也绝对想象不到股票可以让他们如此富有”。
所以，频繁交易造成巨额财富的损失那是肯定的。沃伦·巴菲特曾在1983年的致股东信中详细地讨论这一点。巴菲特说，“股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性，使用‘交易性'和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口（这些不能填满你口袋的经纪商很有信心能够填满你的耳朵）。但是投资者必须明白，那就是，凡事对庄家有利的，一定对赌客不利，而过热的股市跟赌场没有什么两样。”
巴菲特假设一家公司的净资产收益率为12%，而其股票年换手率为100%，每次都以公司帐面价值进行交易，而且只须抽1%的手续费。这样算下来光是每年股权移转的交易成本便占去资产净值的2%。这样交易对公司的盈利一点帮助都没有。所以，玩这种大风吹的游戏实在是有点划不来。
由于所有的这些交易形成了一场代价相当昂贵的“听音乐抢椅子”的游戏，所以投资者付出的交易成本相当于他们对自己征收了重税。每天交易量1亿股，对股东来说绝对是祸而不是福，因为那意味着相对于5000万股交易日，股东们为了“抢座椅”要付出二倍的手续费。又假设每买卖一股的平均成本为15美分，那么一年累积下来约要花费75亿美元的代价，这相当于埃克森石油、通用动力、通用汽车与太古石油这四家全美最大企业在1982年利润的总和。
并且，这些公司在1982年底总计有750亿美元净资产，约占《财富》杂志500强的净资产与净利润的12%。换句话说，投资者只因为手痒而将手中股票换来换去的代价，就等于是耗去这些大企业辛苦一年的所得。如果再加上20亿美元投资管理费的话，更相当于全美前五大金融机构(花旗、美国银行、大通银行、汉华银行与摩根银行)利润的总和。
最终，这种赌场般的股市与神经质的投资行为就仿佛是一只看不见的脚，绊倒并拖累了经济社会向前发展的步伐，而频繁交易的投资者在其中却得不到任何的好处，甚至还亏损累累。
基于以上所述，我想我还是老老实实地做一个像小弗雷德·斯韦德所说的“肥胖而愚蠢的农民”吧，因为试图通过频繁交易买低卖高而获利恐非我的所长。
客户能够频繁地交易，谁最高兴？当然是那些证券公司。但是频繁交易只有一个结果，那就是，他们的钱在交易中不断地损耗，而券商、经纪人、交易员等却因为客户不断的成功交易而越来越富有。早就有人分析说，1万元钱，每天交易两次，每次只要30元，一个交易日就要60元，一个月下来就要1200元。因此券商、经纪人、交易员最终都买得起豪华的“游艇”，而客户却变得越来越买不起“游艇”。因为客户帮忙他们买了豪华的“游艇”，因此他们必定喜欢这样的客户。对于他们而言，这样的客户肯定都是“优秀”的客户。当然，像我这样的客户被他们厌倦那几乎是肯定的。
当年小弗雷德·斯韦德就曾懊悔地说，在股票市场持续上涨了15年，几乎到达了自古罗马以来的新高度的时候，他竟然还是买不起一辆凯迪拉克。这是为什么？斯韦德把这不佳的战绩归咎于他年轻时的态度，因为他年轻时非常崇拜一位爱尔兰老人，而这位老人的信条就是：“证券为什么而存在？不就是为了卖吗？所以，卖掉它。 ” 因此，斯韦德一有利润就欢欣鼓舞地卖掉，仿佛已经实现了人生的梦想一般。但是，事实证明不应该把它卖掉。最终，斯韦德悟出，正确的做法应该是，“买好之后就应该像一个肥胖而愚蠢的农民一样，把这些股票紧紧地抓在手中，那些农民即使在他们最贪婪的美梦里，也绝对想象不到股票可以让他们如此富有”。
所以，频繁交易造成巨额财富的损失那是肯定的。沃伦·巴菲特曾在1983年的致股东信中详细地讨论这一点。巴菲特说，“股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性，使用‘交易性'和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口（这些不能填满你口袋的经纪商很有信心能够填满你的耳朵）。但是投资者必须明白，那就是，凡事对庄家有利的，一定对赌客不利，而过热的股市跟赌场没有什么两样。”
巴菲特假设一家公司的净资产收益率为12%，而其股票年换手率为100%，每次都以公司帐面价值进行交易，而且只须抽1%的手续费。这样算下来光是每年股权移转的交易成本便占去资产净值的2%。这样交易对公司的盈利一点帮助都没有。所以，玩这种大风吹的游戏实在是有点划不来。
由于所有的这些交易形成了一场代价相当昂贵的“听音乐抢椅子”的游戏，所以投资者付出的交易成本相当于他们对自己征收了重税。每天交易量1亿股，对股东来说绝对是祸而不是福，因为那意味着相对于5000万股交易日，股东们为了“抢座椅”要付出二倍的手续费。又假设每买卖一股的平均成本为15美分，那么一年累积下来约要花费75亿美元的代价，这相当于埃克森石油、通用动力、通用汽车与太古石油这四家全美最大企业在1982年利润的总和。
并且，这些公司在1982年底总计有750亿美元净资产，约占《财富》杂志500强的净资产与净利润的12%。换句话说，投资者只因为手痒而将手中股票换来换去的代价，就等于是耗去这些大企业辛苦一年的所得。如果再加上20亿美元投资管理费的话，更相当于全美前五大金融机构(花旗、美国银行、大通银行、汉华银行与摩根银行)利润的总和。
最终，这种赌场般的股市与神经质的投资行为就仿佛是一只看不见的脚，绊倒并拖累了经济社会向前发展的步伐，而频繁交易的投资者在其中却得不到任何的好处，甚至还亏损累累。
基于以上所述，我想我还是老老实实地做一个像小弗雷德·斯韦德所说的“肥胖而愚蠢的农民”吧，因为试图通过频繁交易买低卖高而获利恐非我的所长。
Tuesday, March 24, 2009
If Goldman Returns Aid, Will Others?
Any good news these days — not that there is much — seems to come with an asterisk. The market is popping, but, as some bears ask, is it just a setup for another bigger fall?
So here's something else to ponder: Goldman Sachs is planning to give back its TARP money soon. Very soon, actually — ideally within the next month, according to people involved in the process. That's a much quicker timetable than the end-of-year goal previously set out by Lloyd C. Blankfein, Goldman Sachs's chief executive. As taxpayers, we should be thrilled that Goldman is going to quickly pay back the $10 billion it was given last October, right?
Well, not so fast.
Goldman's sudden urgency to return the money stems, in part, from the uproar over A.I.G.'s bonuses last week, and the criticism of Goldman over revelations that the firm had been the largest recipient of government money as a counterparty of bets placed with A.I.G. It's also paying a hefty 5 percent interest payment to taxpayers for that money.
"It's just impossible to run our business in this environment," said one senior Goldman executive who insisted on not being quoted by name for fear of crossing the Treasury Department.
Of course, another factor in Goldman's decision to return the money is that it can: the firm is known to be sitting on a balance sheet with about $100 billion of available cash, so a mere $10 billion should be no problem.
Top Goldman managers held a series of meetings last week and tentatively decided to give the money back even more quickly than originally planned, people involved in the talks said. Goldman officials also privately held talks with Barney Frank, the Democratic chairman of the House Financial Services committee, about the subject, these people said.
They are expected to begin discussions with the Treasury Department as early as next week when Mr. Blankfein returns to New York from vacation. A spokesman for Goldman declined to comment.
If this plays out as Goldman hopes, the good news for taxpayers, of course, is that we will be made whole.
But here's the asterisk, and it's a big one. If Goldman succeeds in returning our money, it could put pressure on other banks to give their money back, too, lest they appear weak.
This, you'll recall, was the logic used by the former Treasury secretary, Henry M. Paulson, last October when he strong-armed some of the chief executives of the nine largest banks to participate in the Treasury plan to inject $165 billion of capital into the banking system, even though some felt they didn't need it.
The problem now is that many of them may still need the money. And yet they may try to follow Goldman's lead. (Goldman envy can be costly — we saw what happened to Merrill Lynch when it tried to play catch-up by making riskier bets).
Already, some banks are bragging that they are starting to make money on an operating basis from trading profits and bigger lending margins.
To some, these pronouncements can make banks look like an overzealous kid on a bike, claiming he really doesn't need his training wheels, as he strains to keep from wobbling.
It could create even more chaos in the financial system if some banks gave back the TARP money, only to howl soon after that they still needed it after all. "We see another $1.5 to $2 trillion of as yet unrecognized losses from U.S. assets still to hit global financial sector balance sheets and challenge its institutions," said Daniel Alpert, a managing director of Westwood Capital.
"The near daily announcements over the past two weeks, by money-center banks and finance companies, that they are making money this year on an operating income basis, have become borderline irresponsible, relative to continued deterioration in value of the assets on their balance sheets and the continuing impact of a worsening recession," he added.
Goldman, for lots of obvious reasons, wants to separate itself from this pack, and returning taxpayer money would certainly help. The firm's famously well-paid executives — Mr. Blankfein made $60 million in 2007 (some of which was in stock, which has since fallen in value) — would be taxed at 90 percent of their bonuses if a bill passed by the House last week were to become law.
Goldman would also like to put an end to the whisper campaigns about ties between it and Mr. Paulson (and Timothy F. Geithner, too, for that matter).
Goldman, in an unusual move, considering its well-known reputation for secrecy, held a conference call with journalists last week to try to dispel what it said was a myth about its exposure to A.I.G. Goldman, in an artfully worded explanation, contended it was fully hedged, even as it accepted nearly $13 billion of the bailout money A.I.G. got from the government.
And then there is the simple matter that Wall Street and Washington make strange bedfellows.
Paying back the TARP money would probably give Goldman Sachs a bigger lead over its rivals. With a Yankees-like payroll, it will continue to be able to steal the best talent from weaker firms that still have TARP money and are subject to restrictions on pay and the like.
"The guys who have the least chains around them will be able to run the fastest," said Meredith Whitney, the banking analyst.
And who wouldn't want to unshackle themselves?
Richard M. Kovacevich, chairman of Wells Fargo, expressed outrage at the TARP money he accepted and the strings that might be attached to it after the bonus bill passed last week.
"Is this America, when you can do what your government asks you to do and then retroactively you also have additional conditions put on?" he asked after a speech at Stanford University, according to Reuters. He went on to say that he wished he had never accepted the TARP money.
"We would have been able to raise private capital at that time, and with that private capital, given what is going on today, it is very unlikely that we would have had to reduce the dividend." Whether that is true or not remains an open question, but you can bet he would like to give the money back too.
Ms. Whitney, however, said she wasn't sure whether Wells Fargo was in a strong enough position to do so. The same goes for Citigroup and Bank of America. Perhaps the only firm other than Goldman that analysts feel confident can give the money back is JPMorgan Chase, which has expressed its own desire to return the cash.
It remains possible that Treasury could try to persuade Goldman to hold off on paying the money back until the economy stabilized. That could stir up a new flavor of public outrage.
So here's something else to ponder: Goldman Sachs is planning to give back its TARP money soon. Very soon, actually — ideally within the next month, according to people involved in the process. That's a much quicker timetable than the end-of-year goal previously set out by Lloyd C. Blankfein, Goldman Sachs's chief executive. As taxpayers, we should be thrilled that Goldman is going to quickly pay back the $10 billion it was given last October, right?
Well, not so fast.
Goldman's sudden urgency to return the money stems, in part, from the uproar over A.I.G.'s bonuses last week, and the criticism of Goldman over revelations that the firm had been the largest recipient of government money as a counterparty of bets placed with A.I.G. It's also paying a hefty 5 percent interest payment to taxpayers for that money.
"It's just impossible to run our business in this environment," said one senior Goldman executive who insisted on not being quoted by name for fear of crossing the Treasury Department.
Of course, another factor in Goldman's decision to return the money is that it can: the firm is known to be sitting on a balance sheet with about $100 billion of available cash, so a mere $10 billion should be no problem.
Top Goldman managers held a series of meetings last week and tentatively decided to give the money back even more quickly than originally planned, people involved in the talks said. Goldman officials also privately held talks with Barney Frank, the Democratic chairman of the House Financial Services committee, about the subject, these people said.
They are expected to begin discussions with the Treasury Department as early as next week when Mr. Blankfein returns to New York from vacation. A spokesman for Goldman declined to comment.
If this plays out as Goldman hopes, the good news for taxpayers, of course, is that we will be made whole.
But here's the asterisk, and it's a big one. If Goldman succeeds in returning our money, it could put pressure on other banks to give their money back, too, lest they appear weak.
This, you'll recall, was the logic used by the former Treasury secretary, Henry M. Paulson, last October when he strong-armed some of the chief executives of the nine largest banks to participate in the Treasury plan to inject $165 billion of capital into the banking system, even though some felt they didn't need it.
The problem now is that many of them may still need the money. And yet they may try to follow Goldman's lead. (Goldman envy can be costly — we saw what happened to Merrill Lynch when it tried to play catch-up by making riskier bets).
Already, some banks are bragging that they are starting to make money on an operating basis from trading profits and bigger lending margins.
To some, these pronouncements can make banks look like an overzealous kid on a bike, claiming he really doesn't need his training wheels, as he strains to keep from wobbling.
It could create even more chaos in the financial system if some banks gave back the TARP money, only to howl soon after that they still needed it after all. "We see another $1.5 to $2 trillion of as yet unrecognized losses from U.S. assets still to hit global financial sector balance sheets and challenge its institutions," said Daniel Alpert, a managing director of Westwood Capital.
"The near daily announcements over the past two weeks, by money-center banks and finance companies, that they are making money this year on an operating income basis, have become borderline irresponsible, relative to continued deterioration in value of the assets on their balance sheets and the continuing impact of a worsening recession," he added.
Goldman, for lots of obvious reasons, wants to separate itself from this pack, and returning taxpayer money would certainly help. The firm's famously well-paid executives — Mr. Blankfein made $60 million in 2007 (some of which was in stock, which has since fallen in value) — would be taxed at 90 percent of their bonuses if a bill passed by the House last week were to become law.
Goldman would also like to put an end to the whisper campaigns about ties between it and Mr. Paulson (and Timothy F. Geithner, too, for that matter).
Goldman, in an unusual move, considering its well-known reputation for secrecy, held a conference call with journalists last week to try to dispel what it said was a myth about its exposure to A.I.G. Goldman, in an artfully worded explanation, contended it was fully hedged, even as it accepted nearly $13 billion of the bailout money A.I.G. got from the government.
And then there is the simple matter that Wall Street and Washington make strange bedfellows.
Paying back the TARP money would probably give Goldman Sachs a bigger lead over its rivals. With a Yankees-like payroll, it will continue to be able to steal the best talent from weaker firms that still have TARP money and are subject to restrictions on pay and the like.
"The guys who have the least chains around them will be able to run the fastest," said Meredith Whitney, the banking analyst.
And who wouldn't want to unshackle themselves?
Richard M. Kovacevich, chairman of Wells Fargo, expressed outrage at the TARP money he accepted and the strings that might be attached to it after the bonus bill passed last week.
"Is this America, when you can do what your government asks you to do and then retroactively you also have additional conditions put on?" he asked after a speech at Stanford University, according to Reuters. He went on to say that he wished he had never accepted the TARP money.
"We would have been able to raise private capital at that time, and with that private capital, given what is going on today, it is very unlikely that we would have had to reduce the dividend." Whether that is true or not remains an open question, but you can bet he would like to give the money back too.
Ms. Whitney, however, said she wasn't sure whether Wells Fargo was in a strong enough position to do so. The same goes for Citigroup and Bank of America. Perhaps the only firm other than Goldman that analysts feel confident can give the money back is JPMorgan Chase, which has expressed its own desire to return the cash.
It remains possible that Treasury could try to persuade Goldman to hold off on paying the money back until the economy stabilized. That could stir up a new flavor of public outrage.
美国虚拟经济泡沫破灭
吴敬琏教授是中国的著名经济学家或者有的人也说是最著名的经济学家，吴老师不需要我做详细的介绍，但是我还想说一两句。
26年前，1983年，我和吴老师在耶鲁大学认识，那个时候我是耶鲁大学的一名研究生，刚刚学过一两门经济学的课，吴老师是社科院经济研究所到耶鲁大学访问一年，从那个时候开始，这以后的26年，我从吴老师那里从经济学以及中国的经济改革各个方面到制度研究，学习了非常多非常多的东西，很难用言语来说清楚。所以，26年间我个人受益匪浅，从一开始对中国的经济改革研究的兴趣，历史的变迁一直到后来，运用现代经济学分析中国经济改革转轨中的各种问题，都受到了吴老师非常多的教诲和启发。
今天非常高兴请到吴敬琏老师来讲一个大家非常关心的题目，就是全球金融危机的由来和应对。让我们欢迎！
吴敬琏：谢谢。我今天讲的题目叫“全球金融危机的由来和应对”。讲两个问题：
第一个，我们面临的是什么问题？也就是说，对于我们中国现在面临的形势做一个诊断，我们在这样的环境之下，我们得了一个什么病？
第二个，怎么来治？也就是说，中国应当怎么应对？
这两个问题都有很多不同的看法，我主要是讲我自己的看法，但是也跟别的一些朋友的看法会做一些讨论。
先讲第一个问题，我们面对的是什么问题？在早一点的时候，在去年认为我们现在面对的问题就是因为外部环境发生了恶化，所以我们的经济在发展上就碰到了一些问题，只要外部的因素消失了，比如说美国西方国家的经济出现了复苏，那么我们的问题也就没有了。我们要做的也就是要顶住，在他们经济情况不好的情况之下，我们的外部条件不好的情况下，能够稳住，过了这个时期，等到外部的环境发生了好转，我们的困难也就过去了。
但是，到了去年下半年，特别是10月以后，就不是这个情况了。我也讲一讲我的看法：
首先说问题的引起是由于美国和发达国家的经济的病态，这个病态爆发了所造成的一个全球性的危机，这个判断我想是对的。那么我们就要来看一看，它是病态，是个什么病？我想有三点：
首先，从最根源上的问题，美国经济最根源上的问题就是储蓄率过低，消费率过高。按照“J”的标准模型或者其他的一些研究，大致上市场经济国家，在中期的发展阶段或者是高期的发展阶段，储蓄率和消费率的对比大概是25：75这样，这是中度的水平，有些国家高一些，有些国家低一些。但是，美国和英国这样的发达国家，到了战后时期，储蓄率就一路走低，如果说60年代到80年代美国的居民储蓄率还保持在10%左右，这个当然是一个很低的储蓄率了，到了90年代以后，一路走低，低到了世纪之交就到了0左右。
在这种情况下，美国经济怎么有可能保持它的经济运转，保持它的高消费率呢？它的办法就是寅吃卯粮，向全世界借债，从它的内部的结构的失衡上来看，就是一个很严重的失衡了，过低的储蓄率，0的水平，世纪之交，美国居民储蓄率就是0，甚至于有的年代是负的，负1到负2，要维持运转就只有一个办法，就是向别人借债，它有没有可能借债呢？
这就有第二个问题了，就是因为在70年代以后，“布雷顿森林体系”国际的货币体系崩溃，崩溃以后就变成这么一个体系，就是不受约束的美元变成了国际储备货币，在1976年以前，“布雷顿森林体系”是这样的，世界各国的货币都是跟美元挂钩的，但是美元跟黄金挂钩，世界各国的中央银行都可以用美元向美国的联邦储备委员会去对黄金，是固定比例，但是到了1971年以后，美国的黄金储备不够，到了76年就达到了牙买加协议，正式宣布，美元和黄金脱钩，于是美元，美国人发行的美元就被世界各国承认为真金白银，成为国际储备货币，所以它就可以用发行美元的方式，发行美元债券的方式，发行美元的金融商品的方式向全世界借债，这样来维持美国经济的运转，维持它的高消费，维持它的经济繁荣。
第三，美国中央银行，联邦储备委员会有需要，就长期的采取了扩张性的货币政策。在70年代中期就开始出现了，在“布雷顿森林体系”崩溃以后，就开始了美元松的货币政策来保证美国有足够的收入支撑经济体系的运转。到了90年代，就出现了股市泡沫的问题，这个时候美国就有热烈的争论，前几年到中国来讲学的一位耶鲁大学教授西露，对美国中央银行联储的政策提出了很严厉的批评，76年的时候，西露和格林斯潘有过几次讨论，后来格林斯潘接受过西露的意见，在96年12月的一次讲演当中就表达了跟西露相同的意见，说美国的股市出现严重的泡沫，严重的泡沫早晚会崩盘，格林斯潘的讲演里面就用到一个词，说美国股市实际上是一种非理性的躁动或者是非理性的繁荣，这个讲演一发表，马上美国股市应声而落，全世界的股市都应声而落，而这个股市价格的下降就引起了经济界甚至政治界一种反应，认为，格林斯潘的讲演对美国的经济繁荣有影响，格林斯潘也接受了来自这方面的经济上的、政治上的压力，从97年开始，他就再也不讲，说是美国股市有泡沫，有非理性的繁荣，而是讲另外一面，说美国股市股价的猛升是有道理的，这个道理就是因为产业的技术革命，所以转而采取一个非常坚定的扩张性的货币政策，这就造成了美国股市在90年代末期的网络泡沫。
网络泡沫到2000年破灭了，网络股崩盘了，崩盘以后，格林斯潘就非常明确地采取扩张性的货币政策来支持网络股，支持美国经济在2000年以后的繁荣，很有名的就是13次，连续13次降息，用一个低的利率来执行一个扩张性的货币政策。另外一种办法，就是用信用扩张。还有一个，支持所谓各种的金融创新。比如说次级债，次级债是两个原因：一个，就是用信用扩张来支持房地产市场；另外一个也是执行一种民粹主义式的政策，让本来是买不起房子的人，让他能够买放，于是就有次级债，就有两房，两房是美国政府建立的，是两个准国有企业，再就是各种衍生工具，所以到了2000年以后，在21世纪以后，衍生工具的发展是非常的快。譬如说这一次泡沫崩溃以后，出了比较大问题的就是所谓CDS，债务还不了了，掉期的一种衍生工具，这个衍生工具90年代中后期才发明的，2000年的时候CDS的总值是1万亿美元，到了去年这个泡沫最大的时候，CDS的总值是60万亿美元，美国的全部衍生工具的总值是400万亿到500万亿美元。这样一来就使得整个世界的金融体系里面充满了泡沫，每一个企业它的资产负债表上，杠杆率是非常的高。所谓杠杆率就是我们学会计的时候都学过，资产等于债务加资本，这个资产数量很大，其实里面大量是债务构成的，而自有的资本量很小，所以杠杆率非常的高，也就是说这个世界金融体系里面有大量的虚拟的纸面上的财富，没有对应的物质财富，它的表现就变成了流通性过剩，虚拟资产过多，大量积累起泡沫。金融资产的总值是每年的物质财富生产量总量的几十倍，40、50倍，在这个体系里面有一处泡沫一破灭，虚拟财产突然之间就蒸发了，蒸发了就会引起某一个企业或者说某一个行业的资金链断裂，而一个企业或者说一个行业的资金链断裂又会通过连锁反应扩散到其他领域，就变成了整个金融体系的危机，这个体系的危机是世界性的危机，因为刚才讲的三个原因，整个世界金融体系里面都充满了泡沫，它的影响就不止是美国了。这是讲美国由于美元是世界的主导货币，就影响了整个世界的金融体系，全球的金融体系。
26年前，1983年，我和吴老师在耶鲁大学认识，那个时候我是耶鲁大学的一名研究生，刚刚学过一两门经济学的课，吴老师是社科院经济研究所到耶鲁大学访问一年，从那个时候开始，这以后的26年，我从吴老师那里从经济学以及中国的经济改革各个方面到制度研究，学习了非常多非常多的东西，很难用言语来说清楚。所以，26年间我个人受益匪浅，从一开始对中国的经济改革研究的兴趣，历史的变迁一直到后来，运用现代经济学分析中国经济改革转轨中的各种问题，都受到了吴老师非常多的教诲和启发。
今天非常高兴请到吴敬琏老师来讲一个大家非常关心的题目，就是全球金融危机的由来和应对。让我们欢迎！
吴敬琏：谢谢。我今天讲的题目叫“全球金融危机的由来和应对”。讲两个问题：
第一个，我们面临的是什么问题？也就是说，对于我们中国现在面临的形势做一个诊断，我们在这样的环境之下，我们得了一个什么病？
第二个，怎么来治？也就是说，中国应当怎么应对？
这两个问题都有很多不同的看法，我主要是讲我自己的看法，但是也跟别的一些朋友的看法会做一些讨论。
先讲第一个问题，我们面对的是什么问题？在早一点的时候，在去年认为我们现在面对的问题就是因为外部环境发生了恶化，所以我们的经济在发展上就碰到了一些问题，只要外部的因素消失了，比如说美国西方国家的经济出现了复苏，那么我们的问题也就没有了。我们要做的也就是要顶住，在他们经济情况不好的情况之下，我们的外部条件不好的情况下，能够稳住，过了这个时期，等到外部的环境发生了好转，我们的困难也就过去了。
但是，到了去年下半年，特别是10月以后，就不是这个情况了。我也讲一讲我的看法：
首先说问题的引起是由于美国和发达国家的经济的病态，这个病态爆发了所造成的一个全球性的危机，这个判断我想是对的。那么我们就要来看一看，它是病态，是个什么病？我想有三点：
首先，从最根源上的问题，美国经济最根源上的问题就是储蓄率过低，消费率过高。按照“J”的标准模型或者其他的一些研究，大致上市场经济国家，在中期的发展阶段或者是高期的发展阶段，储蓄率和消费率的对比大概是25：75这样，这是中度的水平，有些国家高一些，有些国家低一些。但是，美国和英国这样的发达国家，到了战后时期，储蓄率就一路走低，如果说60年代到80年代美国的居民储蓄率还保持在10%左右，这个当然是一个很低的储蓄率了，到了90年代以后，一路走低，低到了世纪之交就到了0左右。
在这种情况下，美国经济怎么有可能保持它的经济运转，保持它的高消费率呢？它的办法就是寅吃卯粮，向全世界借债，从它的内部的结构的失衡上来看，就是一个很严重的失衡了，过低的储蓄率，0的水平，世纪之交，美国居民储蓄率就是0，甚至于有的年代是负的，负1到负2，要维持运转就只有一个办法，就是向别人借债，它有没有可能借债呢？
这就有第二个问题了，就是因为在70年代以后，“布雷顿森林体系”国际的货币体系崩溃，崩溃以后就变成这么一个体系，就是不受约束的美元变成了国际储备货币，在1976年以前，“布雷顿森林体系”是这样的，世界各国的货币都是跟美元挂钩的，但是美元跟黄金挂钩，世界各国的中央银行都可以用美元向美国的联邦储备委员会去对黄金，是固定比例，但是到了1971年以后，美国的黄金储备不够，到了76年就达到了牙买加协议，正式宣布，美元和黄金脱钩，于是美元，美国人发行的美元就被世界各国承认为真金白银，成为国际储备货币，所以它就可以用发行美元的方式，发行美元债券的方式，发行美元的金融商品的方式向全世界借债，这样来维持美国经济的运转，维持它的高消费，维持它的经济繁荣。
第三，美国中央银行，联邦储备委员会有需要，就长期的采取了扩张性的货币政策。在70年代中期就开始出现了，在“布雷顿森林体系”崩溃以后，就开始了美元松的货币政策来保证美国有足够的收入支撑经济体系的运转。到了90年代，就出现了股市泡沫的问题，这个时候美国就有热烈的争论，前几年到中国来讲学的一位耶鲁大学教授西露，对美国中央银行联储的政策提出了很严厉的批评，76年的时候，西露和格林斯潘有过几次讨论，后来格林斯潘接受过西露的意见，在96年12月的一次讲演当中就表达了跟西露相同的意见，说美国的股市出现严重的泡沫，严重的泡沫早晚会崩盘，格林斯潘的讲演里面就用到一个词，说美国股市实际上是一种非理性的躁动或者是非理性的繁荣，这个讲演一发表，马上美国股市应声而落，全世界的股市都应声而落，而这个股市价格的下降就引起了经济界甚至政治界一种反应，认为，格林斯潘的讲演对美国的经济繁荣有影响，格林斯潘也接受了来自这方面的经济上的、政治上的压力，从97年开始，他就再也不讲，说是美国股市有泡沫，有非理性的繁荣，而是讲另外一面，说美国股市股价的猛升是有道理的，这个道理就是因为产业的技术革命，所以转而采取一个非常坚定的扩张性的货币政策，这就造成了美国股市在90年代末期的网络泡沫。
网络泡沫到2000年破灭了，网络股崩盘了，崩盘以后，格林斯潘就非常明确地采取扩张性的货币政策来支持网络股，支持美国经济在2000年以后的繁荣，很有名的就是13次，连续13次降息，用一个低的利率来执行一个扩张性的货币政策。另外一种办法，就是用信用扩张。还有一个，支持所谓各种的金融创新。比如说次级债，次级债是两个原因：一个，就是用信用扩张来支持房地产市场；另外一个也是执行一种民粹主义式的政策，让本来是买不起房子的人，让他能够买放，于是就有次级债，就有两房，两房是美国政府建立的，是两个准国有企业，再就是各种衍生工具，所以到了2000年以后，在21世纪以后，衍生工具的发展是非常的快。譬如说这一次泡沫崩溃以后，出了比较大问题的就是所谓CDS，债务还不了了，掉期的一种衍生工具，这个衍生工具90年代中后期才发明的，2000年的时候CDS的总值是1万亿美元，到了去年这个泡沫最大的时候，CDS的总值是60万亿美元，美国的全部衍生工具的总值是400万亿到500万亿美元。这样一来就使得整个世界的金融体系里面充满了泡沫，每一个企业它的资产负债表上，杠杆率是非常的高。所谓杠杆率就是我们学会计的时候都学过，资产等于债务加资本，这个资产数量很大，其实里面大量是债务构成的，而自有的资本量很小，所以杠杆率非常的高，也就是说这个世界金融体系里面有大量的虚拟的纸面上的财富，没有对应的物质财富，它的表现就变成了流通性过剩，虚拟资产过多，大量积累起泡沫。金融资产的总值是每年的物质财富生产量总量的几十倍，40、50倍，在这个体系里面有一处泡沫一破灭，虚拟财产突然之间就蒸发了，蒸发了就会引起某一个企业或者说某一个行业的资金链断裂，而一个企业或者说一个行业的资金链断裂又会通过连锁反应扩散到其他领域，就变成了整个金融体系的危机，这个体系的危机是世界性的危机，因为刚才讲的三个原因，整个世界金融体系里面都充满了泡沫，它的影响就不止是美国了。这是讲美国由于美元是世界的主导货币，就影响了整个世界的金融体系，全球的金融体系。
从林园的一个投资组合收益看为什么不能等三年？
2006年3月21日林园公布的一个百万元投资组合，经过三年，穿过牛市，收益仍高达1.7倍，也就是说即使把握不好，没有赚上投机者给的极度高估泡沫，仅依赖好公司的内在价值增长，也能取得好的投资回报，有能力在极度高估时卖出一些，则是锦上添花的事。
总结这个投资组合的经验教训，给我们以启发，在国内，价格管制的机场、高速公司等公用事业股票，没有长期投资价值，回报平平，林园特看好的上海机场，在这个投资组合里收益明显最差，起降飞机增加了，坐收起降费，独占垄断资源，但是有航空公司这些穷到家的关联企业拖累，政府物价部门一纸公文，降你的起降费，美好前景顿时化为泡影，同样,高速公路也属公用事业，国家法律规定只能取得合理回报，不知道那一天规范你的收费价格，而且到期马上失去收益权。
通过下表可以看出，周期性行业如银行、金属等投资收益也差一些，这些股票在熊市看起来跌了很多，很便宜了，如在牛市后期吃不上泡泡，牛熊轮回的巨大振幅后，收益也平平。如果林园不是重仓民生银行、招商银行、新兴铸管、铜陵有色这些周期性股票，而是重仓组合里的其它非周期生股票，收益更好。
巴菲特、费舍、但斌、林园等成功投资者实践出的投资理论，你不信，别着来，早晚吃亏。
总结这个投资组合的经验教训，给我们以启发，在国内，价格管制的机场、高速公司等公用事业股票，没有长期投资价值，回报平平，林园特看好的上海机场，在这个投资组合里收益明显最差，起降飞机增加了，坐收起降费，独占垄断资源，但是有航空公司这些穷到家的关联企业拖累，政府物价部门一纸公文，降你的起降费，美好前景顿时化为泡影，同样,高速公路也属公用事业，国家法律规定只能取得合理回报，不知道那一天规范你的收费价格，而且到期马上失去收益权。
通过下表可以看出，周期性行业如银行、金属等投资收益也差一些，这些股票在熊市看起来跌了很多，很便宜了，如在牛市后期吃不上泡泡，牛熊轮回的巨大振幅后，收益也平平。如果林园不是重仓民生银行、招商银行、新兴铸管、铜陵有色这些周期性股票，而是重仓组合里的其它非周期生股票，收益更好。
巴菲特、费舍、但斌、林园等成功投资者实践出的投资理论，你不信，别着来，早晚吃亏。
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