On Nov 11 last year, I wrote in straitstimes.com that it was a good time to go shopping for a car.
Evidently, not many people paid heed to the recommendation, because a week later, certificates of entitlement (COE) for cars tanked.
The premium for models with engines up to 1,600cc crashed to an unprecedented $2.
Today, I would like to repeat the suggestion. But first, allow me to ease into the topic with this preamble.
Despite car sales sinking to a four-year low last year, the year's vehicle population is expected to show one of the strongest rates of growth in recent years. Full-year figures from the Land Transport Authority will be out only in the middle of this month.
The car population is expected to chalk a 7 per cent growth to over 550,000, while the total count of all vehicles is expected to be just under 900,000, or 5 per cent more than 2007's.
The expansion is appreciably more than the 3 per cent cap stipulated in the COE system. The cap was also busted in 2007, 2006 and 2005.
Hence, folks who are expecting this year's COE supply to be crimped won't be wrong. The question is: How big will the cut be?
All signs point to a slash rather than a trim. First of all, a new growth cap - 1.5 per cent - becomes effective this year.
If the final vehicle population tally is 900,000, COEs for allowable growth should work out to be 13,500, compared with last year's 24,887.
Next, the number of vehicles to be scrapped - the biggest determinant of COE supply - is expected to dip this year.
About 85 per cent of Singapore's cars are younger than four years, more car owners are saddled with huge car loans that make it harder for them to switch to a new car without a hefty penalty, and more people are expected to hang on to their current cars in these uncertain times.
Last year, more than 75,000 vehicles were taken off the road. Considering all the factors mentioned, a conservative estimate of this year's figure should be in the region of 55,000.
Finally, an adjustment to last year's oversupply would have to be made. This is expected to be close to the 5,600 cut effected in last year's mid-year adjustment.
Thus, this year's COE supply will probably be 63,000 or so - 40 per cent smaller than last year's quota.
The reduction is likely to be made in two stages: when the new COE quota year starts in April, and when the six-monthly adjustment kicks in in October.
Details of the new supply could be revealed as early as Budget day, Jan 22.
Ordinarily, a sizeable cut in COE supply will send premiums - and consequently car prices - soaring. But these are not ordinary times.
With bonus cuts, wage freezes and job uncertainties looming, buying a new car is unlikely to be a top priority.
COE rates are thus expected to stay weak for several months to come.
Which brings us to the topic at hand: Is it the ideal time to shop for a car?
While conventional wisdom has it that the early bird gets the worm, the contrarian often gets the fattest, juiciest pick.
In the current context, going car-shopping may not seem like the most prudent thing to do given the economic climate. But if you view cars as an expense - which essentially they are - then the prospect of acquiring one with relatively light depreciation can be realised now.
This is simply because prices are unlikely to be much lower than they are now.
The window of opportunity may not stay open for long. As soon as the economy recovers - that will happen just as surely as day follows night - demand for cars will start to pick up speed.
And with the smaller COE supplies going forward, you don't have to be a rocket scientist to know that prices will take off too.
I'd add that my "buy" recommendation applies to those who are buying their first car, those acquiring an additional car and those with cars that are approaching 10 years old which need replacing.
Those with relatively new rides may find the current weak resale market unpalatable. But if they do not have a huge loan, they will find comfort in the lower interest expenses on a newer, cheaper ride.
Tuesday, February 3, 2009
Resale flats going below valuation
A recent classified advertisement in The Straits Times offered a five-room flat near Ang Mo Kio Hub for a whopping $50,000 below its valuation of $640,000. Another one was offering five-room flats in Jurong for $10,000 to $15,000 below valuation.
These days, there are more and more advertisements for resale Housing Board flats going for zero cash or below valuation.
Indeed, the cash-over-valuation (COV) portion of an HDB resale flat deal - this is the amount over and above the flat's valuation that is payable only in cash - is falling faster than ever since it peaked a year ago.
Typically, the more desirable a resale flat is, the higher its COV.
In the fourth quarter of last year, the median COV for all HDB estates fell 21 per cent to $15,000, compared with a 4.5 per cent to 5 per cent decline in the previous three quarters, according to recently released HDB data.
Today, the COV has already moved lower, agents said. Not only is less upfront cash needed for resale deals, it is now also fairly easy to land a deal without forking out any COV or even find a flat that is priced below valuation.
Recent HDB data shows that about 85 per cent of all resale deals done in the fourth quarter last year required COV, which is 4 percentage points less than in the third quarter.
Some bigger flats selling at or below valuation
If you are aiming for a deal that falls within the remaining 15 per cent - deals done at valuation or below - you will have a high chance of success if you choose a five-room or an executive flat, property agency heads said.
Many of the bigger executive flats, in particular, are priced at or below valuation.
HSR Property Group's executive director, Mr Eric Cheng, said his agent sold an executive maisonette in Bukit Batok about three weeks ago for $55,000 below the valuation of $460,000.
'The seller's valuation report was going to expire. If he were to do a new one, the value would be lower,' he said.
There are more sellers than buyers for the bigger flats now, said Mr Steven Tan, executive director of OrangeTee's residential division.
'Affordability is an issue as the quantum is very high,' he said. Not many HDB buyers can easily afford a flat that costs $500,000 or more.
Ironically, flats in 'hot' areas such as Tiong Bahru and Queenstown are commanding less COV now because their values had appreciated a lot, he said.
For instance, the median COV for five-room flats in the once-hot town of Bukit Merah, which reached $61,000 in the third quarter of 2007, has since slipped to $10,000 in the fourth quarter of last year.
Overall, the COV for five-room flats registered a 35 per cent fall to $11,000 in the fourth quarter, from $17,000 in the third. This compares with a smaller 25 per cent fall in the COV of four-room flats.
Lower COV seen
As the market continues to weaken, buyers will want to pay less and less cash.
'What has happened lately is that people are resistant to paying high COV because valuation has gone up so much, easily by 20 per cent in the past year,' said PropNex chief executive Mohd Ismail.
'People are also a little hesitant to commit to a big monthly instalment because of such a gloomy economic outlook.'
Deals are now taking a little longer to close as buyers are negotiating harder, while sellers are taking longer to come to terms with falling COV, said ERA Asia-Pacific associate director Eugene Lim.
Given the weak economic outlook and the time lag between the private and HDB markets, there is no doubt that COV will continue to slide, with a bigger decline seen for bigger flats.
'Psychologically, people will avoid the bigger flats because the commitment is high,' said Mr Ismail.
In a downturn, demand for the smaller three- to four-room flats may also come from those downgrading from a private home, agency heads said.
Thus Mr Ismail is predicting that the overall median COV for bigger flats will easily drop to below $10,000 in the first half of the year, while the COV for the three- to four-room flats may drop only slightly.
Mr Lim said that as COV falls in general, HDB resale prices will also go down.
These days, there are more and more advertisements for resale Housing Board flats going for zero cash or below valuation.
Indeed, the cash-over-valuation (COV) portion of an HDB resale flat deal - this is the amount over and above the flat's valuation that is payable only in cash - is falling faster than ever since it peaked a year ago.
Typically, the more desirable a resale flat is, the higher its COV.
In the fourth quarter of last year, the median COV for all HDB estates fell 21 per cent to $15,000, compared with a 4.5 per cent to 5 per cent decline in the previous three quarters, according to recently released HDB data.
Today, the COV has already moved lower, agents said. Not only is less upfront cash needed for resale deals, it is now also fairly easy to land a deal without forking out any COV or even find a flat that is priced below valuation.
Recent HDB data shows that about 85 per cent of all resale deals done in the fourth quarter last year required COV, which is 4 percentage points less than in the third quarter.
Some bigger flats selling at or below valuation
If you are aiming for a deal that falls within the remaining 15 per cent - deals done at valuation or below - you will have a high chance of success if you choose a five-room or an executive flat, property agency heads said.
Many of the bigger executive flats, in particular, are priced at or below valuation.
HSR Property Group's executive director, Mr Eric Cheng, said his agent sold an executive maisonette in Bukit Batok about three weeks ago for $55,000 below the valuation of $460,000.
'The seller's valuation report was going to expire. If he were to do a new one, the value would be lower,' he said.
There are more sellers than buyers for the bigger flats now, said Mr Steven Tan, executive director of OrangeTee's residential division.
'Affordability is an issue as the quantum is very high,' he said. Not many HDB buyers can easily afford a flat that costs $500,000 or more.
Ironically, flats in 'hot' areas such as Tiong Bahru and Queenstown are commanding less COV now because their values had appreciated a lot, he said.
For instance, the median COV for five-room flats in the once-hot town of Bukit Merah, which reached $61,000 in the third quarter of 2007, has since slipped to $10,000 in the fourth quarter of last year.
Overall, the COV for five-room flats registered a 35 per cent fall to $11,000 in the fourth quarter, from $17,000 in the third. This compares with a smaller 25 per cent fall in the COV of four-room flats.
Lower COV seen
As the market continues to weaken, buyers will want to pay less and less cash.
'What has happened lately is that people are resistant to paying high COV because valuation has gone up so much, easily by 20 per cent in the past year,' said PropNex chief executive Mohd Ismail.
'People are also a little hesitant to commit to a big monthly instalment because of such a gloomy economic outlook.'
Deals are now taking a little longer to close as buyers are negotiating harder, while sellers are taking longer to come to terms with falling COV, said ERA Asia-Pacific associate director Eugene Lim.
Given the weak economic outlook and the time lag between the private and HDB markets, there is no doubt that COV will continue to slide, with a bigger decline seen for bigger flats.
'Psychologically, people will avoid the bigger flats because the commitment is high,' said Mr Ismail.
In a downturn, demand for the smaller three- to four-room flats may also come from those downgrading from a private home, agency heads said.
Thus Mr Ismail is predicting that the overall median COV for bigger flats will easily drop to below $10,000 in the first half of the year, while the COV for the three- to four-room flats may drop only slightly.
Mr Lim said that as COV falls in general, HDB resale prices will also go down.
高盛称中国银行估值和派息比率吸引,升评级至"确信买入"
路透香港2月2日电---投资银行高盛周一发表报告,将中国外汇业务规模最大的银行--中国银行(3988)H股评级上调至"确信买入",因应其偏低的市盈率和偏高的派息比率.
不过,高盛同时将中国银行2008-10年盈利预测分别调低15%、8%和1%,并降其目标价2.5%至2.36港元.
高盛的报告指,中国银行的估值和派息比率吸引;其2009年预测市帐率仅0.9倍,预测市盈率则为6.4倍,较工商银行(1398)和建设银行(0939)的平均分别低40%和16%,而且中行今年的派息比率预期达7%.
高盛又预期,中行会在去年第四季为按揭抵押证券(MBS)作出更多拨备,令该行所受的次按困扰进一步减低,加上料中行是三大国有银行中,将可放得最多较低风险的基建和大型企业借贷,所以上调其评级,由"中性"至"买入",并纳入"确信买入"名单.
不过,高盛同时将中国银行2008-10年盈利预测分别调低15%、8%和1%,并降其目标价2.5%至2.36港元.
高盛的报告指,中国银行的估值和派息比率吸引;其2009年预测市帐率仅0.9倍,预测市盈率则为6.4倍,较工商银行(1398)和建设银行(0939)的平均分别低40%和16%,而且中行今年的派息比率预期达7%.
高盛又预期,中行会在去年第四季为按揭抵押证券(MBS)作出更多拨备,令该行所受的次按困扰进一步减低,加上料中行是三大国有银行中,将可放得最多较低风险的基建和大型企业借贷,所以上调其评级,由"中性"至"买入",并纳入"确信买入"名单.
Sunday, February 1, 2009
2009年中国股市或将跌破1600
从07年的6100点一直掉到08年的1600多点，中国股市一泻千里之后就一蹶不振。有分析人士甚至认为，要重回6000点已经是十年以后的事了。1月30日前摩根士丹利董事、总经理兼亚太区经济师谢国忠在凤凰卫视播出的节目中又有惊人论述，称2009年A股或跌破1600点，以下为电视节目中部分访谈实录。
刘芳：那您的意思是说，觉得09年的中国股市，是会继续向下，还是说会在低位目前这样继续徘徊？
谢国忠：会有个比较大的波动吧，也会有熊市反弹，也会有下降。上次最低点的时候我们到了1600，是不是最低点会比1600更低吗？这个可能性有。但是即使出现的话，也不会差太多。我们毕竟是从6000点过来的，是吧？所以我觉得这也不是最重要的一个问题。主要的就是大家应该重视，这是一个波动的市场，因为我们经济恢复的话，还是有一段时间的，虽然说股市不贵。但是在经济不好的情况下，股市还是有困难。
解说：今年1月16日，为弥补美国银行在收购美林公司时遭受的巨额损失，美国财政部不得不提供150亿美元的紧急注资和1200亿美元的资产担保，由此导致美国银行股价狂跌18%，跌至18年来的最低点，国际金融市场再度动荡。
李晶：整个全球的经济还是有非常强大的挑战性，包括中国的经济在内，而且整个全球企业的盈利情况，还不是非常好。金融风波还没有完全过去，但是现在市场流动性有所恢复，所以把全球的市场，包括亚洲市场在内有所拉动性。但是我觉得市场可能1月份、2月份下半旬可能会有下调的可能。
解说：许多预测分析表明，09年的经济基本面难见根本性好转。第一季度企业业绩将会进一步恶化，在通货紧缩的阴影笼罩下，期待股市09年在一次强劲反弹中找回失落财富的投资者恐怕要以失望收场，2009年将是脚踏实地的一年。
李晶：因为A股还是比较有封闭性的股市。所以A股市场在最近的三四周之内，一直表现不是非常良好，特别是跟香港的港股来比。比如说你看中国的钢铁工业，中国有几家在H股香港上市的企业？H股在一个月之内，已经反弹了百分之三十到百分之四十。但是在A股呢，反而跌了百分之十到百分之十五。所以，这个差距越来越大，而且现在A股和H股两地上市的公司，价格基本上持平了。我们以前没有见到这种情况，所以，我觉得A股可能在不远的将来要慢慢的恢复，但是H股可能有下调的可能性。
刘芳：那您的意思是说，觉得09年的中国股市，是会继续向下，还是说会在低位目前这样继续徘徊？
谢国忠：会有个比较大的波动吧，也会有熊市反弹，也会有下降。上次最低点的时候我们到了1600，是不是最低点会比1600更低吗？这个可能性有。但是即使出现的话，也不会差太多。我们毕竟是从6000点过来的，是吧？所以我觉得这也不是最重要的一个问题。主要的就是大家应该重视，这是一个波动的市场，因为我们经济恢复的话，还是有一段时间的，虽然说股市不贵。但是在经济不好的情况下，股市还是有困难。
解说：今年1月16日，为弥补美国银行在收购美林公司时遭受的巨额损失，美国财政部不得不提供150亿美元的紧急注资和1200亿美元的资产担保，由此导致美国银行股价狂跌18%，跌至18年来的最低点，国际金融市场再度动荡。
李晶：整个全球的经济还是有非常强大的挑战性，包括中国的经济在内，而且整个全球企业的盈利情况，还不是非常好。金融风波还没有完全过去，但是现在市场流动性有所恢复，所以把全球的市场，包括亚洲市场在内有所拉动性。但是我觉得市场可能1月份、2月份下半旬可能会有下调的可能。
解说：许多预测分析表明，09年的经济基本面难见根本性好转。第一季度企业业绩将会进一步恶化，在通货紧缩的阴影笼罩下，期待股市09年在一次强劲反弹中找回失落财富的投资者恐怕要以失望收场，2009年将是脚踏实地的一年。
李晶：因为A股还是比较有封闭性的股市。所以A股市场在最近的三四周之内，一直表现不是非常良好，特别是跟香港的港股来比。比如说你看中国的钢铁工业，中国有几家在H股香港上市的企业？H股在一个月之内，已经反弹了百分之三十到百分之四十。但是在A股呢，反而跌了百分之十到百分之十五。所以，这个差距越来越大，而且现在A股和H股两地上市的公司，价格基本上持平了。我们以前没有见到这种情况，所以，我觉得A股可能在不远的将来要慢慢的恢复，但是H股可能有下调的可能性。
2009年远离股市将带来更大伤害
2008年A股市场仅次于1994年的跌幅令无数新入市的投资者患上了股市大跌之后的创伤综合症，无数投资者在扼腕叹息之余，誓言解套之后今生再不入股市。殊不知若干年后若回顾现在，离开股市将给自己带来更大的痛苦 —— 远离股市所错过的投资回报，加上通货膨胀导致的货币购买力贬值，所带来的财富损失要比他们曾经历过的最严重的财富损失更大，经历过1994年A股熊市的投资者大多明白这一点，美国著名的基金经理人彼得·林奇更以其亲身经历佐证了这一点。
与巴菲特类似，美国股市的英雄都诞生在1972年之后那一轮完全不亚于1929年股灾和经济大萧条程度的股市崩盘和经济危机之际，彼得林奇曾描述： “ 1929年股市大崩盘给人们留下的痛苦记忆如此之惨重，使数以百万计的投资者从此远离股市，但那些将钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单以躲避下一轮股市大崩盘的投资者，错过的股市投资回报，再考虑到通货膨胀带来的货币贬值，所带来的财富损失要比他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失大得多。 ” 彼得林奇描述的股市投资原理其实与巴菲特在2008年岁末在《纽约时报》号召大家买股的原理基本一致，股市大跌给予投资者以很低的价格买入那些优秀公司股票的机会。因此，2009年投资者需要用坚韧和执着来安抚自己那颗饱经股市沧桑的有些恐惧的心，只要2010年不是地球的末日，切忌在大熊市尾端的 “ L ” 形底部再相信那些悲观的经济预言。
对于多数投资者而言，人生理财之路仍很漫长，从2009年起，中国大学毕业生人数将开始逐步进入一个高峰期，这恰是新牛市的基石 —— 中国版的 “ 婴儿潮 ” 开始了。经济紧缩是暂时的，2012年之后这些中国 “ 婴儿潮 ” 人群就业后的持续消费能力将成为中国内需经济的发动机，使中国经济完成转型，步入新的可持续发展之路。
如果说，2008年因高估值而放弃股市是理智的，那么，2009年因恐惧而放弃股市将是愚蠢的，切记彼得林奇给投资者的告诫： “ 历史长期统计数据告诉我们，在过去70年里，股票平均每年收益率为11％，比国库券、债券、定期存款高出一倍以上。尽管20世纪以来发生了各种大大小小的灾难，曾有成千上万种理由预测世界末日将要来临，但投资股票仍要比投资债券的收益率高一倍以上。 ” 对于一个国家或地区的股市，实现彼得林奇的预言其实只需要一个基本面因素来保障，即和平与发展的社会环境，人们坚信未来中国社会的发展趋势仍将是 “ 和平与发展 ” ，因此，短暂的经济紧缩及股市的阶段性大跌，对于坚定信心者而言更是机遇，2009年将是A股漫长牛市的新起点，更是创业者和 “ 二次创业 ” 者人生新起点。
长期投资股市其实并不难，所有统计股市收益率的基础数据都依赖于股指，因此投资指数基金是最简捷的跑赢市场工具，沪深300指数应该最能够代表整体A股市场，操作指数基金完全可以依赖估值，未来估值攀越30倍以上市盈率即是泡沫区域，15倍以下市盈率区域时则闭眼持续买入，15倍至25倍市盈率区间将是长期箱体区间。至于指数基金产品，深入挖掘的潜力很大，可惜基金产品中精品匮乏，真正能大幅跑赢市场的指数基金应该是幸存者指数基金，何谓幸存者指数基金？指数基金复制相关成分股，但成分股组合始终在更换，常规指数基金必须根据成分股变换而更替股票，会带来明显的投资收益损耗。幸存者指数基金永远将资金按重新设置权重转换值聚焦投资，不剔除出成分股指的幸存者股票，试想一下：若未来30年不被剔除出沪深300指数的蓝筹股，会有如何惊人的涨幅？
所谓股利再投资模式在现阶段是完全可行的，因为目前蓝筹股普遍打二折，购入蓝筹股权充定期储蓄，将股息再度购入同一只股票，长线投资回报将惊人。根据标准普尔500指数自20世纪50年代以来的成分股幸存者分布概率统计，食品、医药、能源、高知名度品牌公司是幸存者诞生概率最高的行业，其共同特征是日常消费品而非耐用消费品更非科技股，依此经验潜心挖掘可谓寻宝有道。
短期投资者目前最大的担忧可能是境外机构密集抛售中资银行股，其实，关心谁在抛，不如更关心一下谁在买？境外机构因本土资金告急而将股票砸在了底部，看空者大肆渲染2009年利差缩小给银行股带来的负面因素，殊不知4万亿元政府投资带来的2009年银行业信贷规模扩张将极大地对冲利差缩小带来的负面效应。现在中资银行股正被人当亏损股在甩卖，这样的价值低估机遇不会长期存在，最坏的时刻即最佳的入市时机，由此也将坚定A股市场见底的信念。
与巴菲特类似，美国股市的英雄都诞生在1972年之后那一轮完全不亚于1929年股灾和经济大萧条程度的股市崩盘和经济危机之际，彼得林奇曾描述： “ 1929年股市大崩盘给人们留下的痛苦记忆如此之惨重，使数以百万计的投资者从此远离股市，但那些将钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单以躲避下一轮股市大崩盘的投资者，错过的股市投资回报，再考虑到通货膨胀带来的货币贬值，所带来的财富损失要比他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失大得多。 ” 彼得林奇描述的股市投资原理其实与巴菲特在2008年岁末在《纽约时报》号召大家买股的原理基本一致，股市大跌给予投资者以很低的价格买入那些优秀公司股票的机会。因此，2009年投资者需要用坚韧和执着来安抚自己那颗饱经股市沧桑的有些恐惧的心，只要2010年不是地球的末日，切忌在大熊市尾端的 “ L ” 形底部再相信那些悲观的经济预言。
对于多数投资者而言，人生理财之路仍很漫长，从2009年起，中国大学毕业生人数将开始逐步进入一个高峰期，这恰是新牛市的基石 —— 中国版的 “ 婴儿潮 ” 开始了。经济紧缩是暂时的，2012年之后这些中国 “ 婴儿潮 ” 人群就业后的持续消费能力将成为中国内需经济的发动机，使中国经济完成转型，步入新的可持续发展之路。
如果说，2008年因高估值而放弃股市是理智的，那么，2009年因恐惧而放弃股市将是愚蠢的，切记彼得林奇给投资者的告诫： “ 历史长期统计数据告诉我们，在过去70年里，股票平均每年收益率为11％，比国库券、债券、定期存款高出一倍以上。尽管20世纪以来发生了各种大大小小的灾难，曾有成千上万种理由预测世界末日将要来临，但投资股票仍要比投资债券的收益率高一倍以上。 ” 对于一个国家或地区的股市，实现彼得林奇的预言其实只需要一个基本面因素来保障，即和平与发展的社会环境，人们坚信未来中国社会的发展趋势仍将是 “ 和平与发展 ” ，因此，短暂的经济紧缩及股市的阶段性大跌，对于坚定信心者而言更是机遇，2009年将是A股漫长牛市的新起点，更是创业者和 “ 二次创业 ” 者人生新起点。
长期投资股市其实并不难，所有统计股市收益率的基础数据都依赖于股指，因此投资指数基金是最简捷的跑赢市场工具，沪深300指数应该最能够代表整体A股市场，操作指数基金完全可以依赖估值，未来估值攀越30倍以上市盈率即是泡沫区域，15倍以下市盈率区域时则闭眼持续买入，15倍至25倍市盈率区间将是长期箱体区间。至于指数基金产品，深入挖掘的潜力很大，可惜基金产品中精品匮乏，真正能大幅跑赢市场的指数基金应该是幸存者指数基金，何谓幸存者指数基金？指数基金复制相关成分股，但成分股组合始终在更换，常规指数基金必须根据成分股变换而更替股票，会带来明显的投资收益损耗。幸存者指数基金永远将资金按重新设置权重转换值聚焦投资，不剔除出成分股指的幸存者股票，试想一下：若未来30年不被剔除出沪深300指数的蓝筹股，会有如何惊人的涨幅？
所谓股利再投资模式在现阶段是完全可行的，因为目前蓝筹股普遍打二折，购入蓝筹股权充定期储蓄，将股息再度购入同一只股票，长线投资回报将惊人。根据标准普尔500指数自20世纪50年代以来的成分股幸存者分布概率统计，食品、医药、能源、高知名度品牌公司是幸存者诞生概率最高的行业，其共同特征是日常消费品而非耐用消费品更非科技股，依此经验潜心挖掘可谓寻宝有道。
短期投资者目前最大的担忧可能是境外机构密集抛售中资银行股，其实，关心谁在抛，不如更关心一下谁在买？境外机构因本土资金告急而将股票砸在了底部，看空者大肆渲染2009年利差缩小给银行股带来的负面因素，殊不知4万亿元政府投资带来的2009年银行业信贷规模扩张将极大地对冲利差缩小带来的负面效应。现在中资银行股正被人当亏损股在甩卖，这样的价值低估机遇不会长期存在，最坏的时刻即最佳的入市时机，由此也将坚定A股市场见底的信念。
2009年投资展望
别沮丧！只要美国人改掉坏习惯，新的机会又将来临
当前这般时局下，谁要考虑投资问题？你的大盘股已经变成小型股，你的AAA级优质债券突然变成了CCC级的垃圾债券，而且你的房产价值已经深海潜水，需要配带潜水装备才能找到大门。
等一下 —— 希望依然存在。与表象相反的是，世界末日并未来临。我们正在经受一场痛苦的、旷日持久的、但最终会否极泰来的再平衡过程。美国人多年来过于放纵 —— 从世界其他地方或者彼此之间借入大量资金用于消费。中国则过于压抑，它抑制消费，通过投资和出口取得经济增长，并积累了上万亿美元的美国国债和按揭担保证券。有一段时间，这种相互依存的关系似乎对双方都有利，但这极度不稳定。而现在，大厦轰然倒塌。
待到新的均衡形成之后，美国将回归它的勤劳传统。它将创造出世界其他地区所需的商品和服务，而不是依靠借债来购买进口商品。中国和其他国家的巨大产能将更多地用于提高本国人民的生活标准。如果一切顺利，全球经济增长将拥有更加稳健的根基。
极度风险厌恶
现在的问题是如何从眼前的失衡走向未来的平衡。在新秩序下，很多原先看似确凿无误的投资将会血本无归，而新的投资机会可能姗姗来迟。失业率将会飙升，因为零售和金融等一度非常红火的行业在未来经济中的作用可能会下降，因此它们将大量裁员。
从来没有人说过创造性的毁灭是好事。美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）驻纽约的高级研究员布莱德·赛策尔（Brad W. Setser）写道： “ 那些押宝失衡的全球经济能够支撑高风险的金融资产维持高估值的人都损失惨重……在长期内，挑战在于为全球经济增长找到一个更可持久的基础。 ” 对投资者而言，长期正是需要关注的焦点。你可能已经损失惨重。别再跟着那些高买低卖的市场择机者（market timers）跑了，那样会让自己损失更多。现在的风险厌恶情绪已极端之高，以至于一些好股票和债券的价格已跌到荒唐的水平。而那种彻底遁离红尘、寻求最大安全的行为也会伴随高昂的代价。
换句话说，你可以通过买入那些不再时髦的东西而取得不俗的成绩。例如：一个多样化的美国垃圾债券投资组合的年收益率超过20%。如果其中没有债券违约（当然，这是不可能的），你可以用不到4年的时间将你的资金翻倍。相反，如果美国国债的收益率一直维持在0.01%，你认为你要多久才能资金翻番？答案是：7000年。假设（当然是假设）人类可以存在那么久，你的后代也会是在银河的某个偏远角落。
尸横遍野
在10年乃至更短的时间之后，今天的价格看起来将会显得非常低廉 —— 除非全球经济陷入一场旷日持久的严重衰退，而如果发生这种情况，我们的麻烦可就不止是退休金的多寡问题了。虽然盲目的 “ 买入并持有 ” 哲学并非总是有效（过去10年内开始积累股票的人会损失惨重），但在价格异常低廉、收益率严重偏高的情况下 —— 正如现在这样 —— 这却是一个已经得到证明的策略。
这并不是说你可以随便买入股票，然后期待自己所向披靡。而应是通过买入其他人抛弃的超跌资产，从而在这场恐慌中获利，正如巴伦·罗斯柴尔德（Baron Rothschild）的名言：最佳的买进时机是尸横遍野的时候。例如：随着油价跌至不足2008年7月份高点的1/3，能源行业即将迎来最终的反弹。世界最大的钢铁生产商阿塞洛-米塔尔（Arcelor-Mittal）的市盈率只有2倍。这听起来就像是白捡的 —— 除非你认为整个世界从此以后永远不再需要新的钢铁。土耳其和巴西都是基本面很强劲、但被市场搞垮的国家。
在美国，可以密切关注企业债，它们相对于美国国债的收益率溢价达到了创纪录水平。在垃圾债券方面，你可以关注一些抗衰退行业，例如监狱管理（这可不是开玩笑），这样你的成功几率会更大一些。或者可以看看一些不太有名的债券工具。例如，证券化的银行债就比普通债券更为安全，因为一旦发生破产，它们有优先清偿权。
股市中的廉价货可能不如企业债市场上那么多，原因只是股票还没垂直跌到地板上。不过，股票依然比国债更具吸引力。标准普尔500指数的股息收益率（3.3%）自1957年以来首次超过10年期美国国债（2.2%）。这意味着即便你的资本利得为零，你的股票投资仍比国债挣钱。
配合美国需要提高产出、削减消费的主题，你可以关注一下基础设施和绿色技术方面的投资机会。而这些也恰好是即将上任的奥巴马（Obama）政府的优先要务。如果你想要靠得住的股票，那就找一些 “ 放心股 ”—— 先灵葆雅（Schering-Plough）、惠普（Hewlett-Packard）和可口可乐（Coca-Cola），它们应该能比其他公司更好地度过危机。
需要说明的是，这些推荐投资没有哪个在短期内是稳赚不赔的买卖。如果你想要保存资本，那就把钱存在一个得到联邦存款保险公司（FDIC）承保的银行里。或者购买一只货币市场共同基金，它会把所有资产都投在国债上。不过，即使这样也不能保护你的全部资本。短期国债收益率如此之低，等你扣除管理费后，货币市场的收益率会变成负数。
储蓄复兴
每次衰退都有自己特殊的不幸，而人们也不可能预测此次衰退将会如何展开。最可怕的可能性是我们承受了一切痛楚，到最后却一无所获。衰退结束后，全球经济可能依然处于失衡状态，美国很可能仍将依靠外人的慈悲来为自己的贸易逆差埋单。现在有一些令人担心的迹象预示着这样的结局。全球的投资者仍在购买美国国债。尽管美元最近回落，但依然高于2008年9月危机发生时的水平。通过在国际市场提高美国商品价格、降低外国商品价格，强劲的美元将会拖延必要的再
平衡过程。
一个令人看到希望的现象是，美国人正重新开始储蓄，而不是依赖资本利得代替储蓄。政府数据显示，2008年10月份，美国人存下了2600亿美元可支配收入，高于上年同期的700亿美元。虽然这会因为消费者不再支出，而在短期内加剧经济下行的压力，但长期而言，这是朝正确的方向迈出的一步。
以下这个事实可以让大家宽心：虽然事情越来越糟糕，但我们比2007年10月更接近谷底了 —— 当时，道琼斯30种工业股票平均价格指数（DJIA）还在14000点之上。政府那时就该出手救援，而不是等到市场从高点下跌40%之后的现在。在某种程度上，即使经济继续恶化，投资者和消费者也将厌倦了畏缩并重新开始支出。就算黎巴嫩内战进行正酣，人们也经常光顾贝鲁特的户外咖啡馆。 “ 谢天谢地，人类和市场拥有一种奇怪的能力，会对坏消息变得麻木不仁， ” Wells Fargo Economics的斯科特·安德森（Scott Anderson）表示。等到他们都适应之后，经济和市场将开始反弹。
人们总是不由自主地想要找出市场的确切谷底在哪里。美国信安金融集团（Principal Financial Group）旗下管理着逾2000亿美元资产的信安环球投资公司（Principal Global Investors）首席执行官吉姆·麦考汉（Jim McCaughan）表示： “ 最短可能在半年之后，我们便可以抚胸确认，这是一个合理的好转回升。 ” 他说，标准普尔500指数在2008年11月中旬下跌至752点， “ 很有可能 ” 最终证明是此次周期的低点。（该指数 12月12日收于880点。）把你的大部分资金投入市场吧！别让自己错过这场必然到来的反弹。只是你需要一点耐心。
当前这般时局下，谁要考虑投资问题？你的大盘股已经变成小型股，你的AAA级优质债券突然变成了CCC级的垃圾债券，而且你的房产价值已经深海潜水，需要配带潜水装备才能找到大门。
等一下 —— 希望依然存在。与表象相反的是，世界末日并未来临。我们正在经受一场痛苦的、旷日持久的、但最终会否极泰来的再平衡过程。美国人多年来过于放纵 —— 从世界其他地方或者彼此之间借入大量资金用于消费。中国则过于压抑，它抑制消费，通过投资和出口取得经济增长，并积累了上万亿美元的美国国债和按揭担保证券。有一段时间，这种相互依存的关系似乎对双方都有利，但这极度不稳定。而现在，大厦轰然倒塌。
待到新的均衡形成之后，美国将回归它的勤劳传统。它将创造出世界其他地区所需的商品和服务，而不是依靠借债来购买进口商品。中国和其他国家的巨大产能将更多地用于提高本国人民的生活标准。如果一切顺利，全球经济增长将拥有更加稳健的根基。
极度风险厌恶
现在的问题是如何从眼前的失衡走向未来的平衡。在新秩序下，很多原先看似确凿无误的投资将会血本无归，而新的投资机会可能姗姗来迟。失业率将会飙升，因为零售和金融等一度非常红火的行业在未来经济中的作用可能会下降，因此它们将大量裁员。
从来没有人说过创造性的毁灭是好事。美国外交关系委员会（Council on Foreign Relations）驻纽约的高级研究员布莱德·赛策尔（Brad W. Setser）写道： “ 那些押宝失衡的全球经济能够支撑高风险的金融资产维持高估值的人都损失惨重……在长期内，挑战在于为全球经济增长找到一个更可持久的基础。 ” 对投资者而言，长期正是需要关注的焦点。你可能已经损失惨重。别再跟着那些高买低卖的市场择机者（market timers）跑了，那样会让自己损失更多。现在的风险厌恶情绪已极端之高，以至于一些好股票和债券的价格已跌到荒唐的水平。而那种彻底遁离红尘、寻求最大安全的行为也会伴随高昂的代价。
换句话说，你可以通过买入那些不再时髦的东西而取得不俗的成绩。例如：一个多样化的美国垃圾债券投资组合的年收益率超过20%。如果其中没有债券违约（当然，这是不可能的），你可以用不到4年的时间将你的资金翻倍。相反，如果美国国债的收益率一直维持在0.01%，你认为你要多久才能资金翻番？答案是：7000年。假设（当然是假设）人类可以存在那么久，你的后代也会是在银河的某个偏远角落。
尸横遍野
在10年乃至更短的时间之后，今天的价格看起来将会显得非常低廉 —— 除非全球经济陷入一场旷日持久的严重衰退，而如果发生这种情况，我们的麻烦可就不止是退休金的多寡问题了。虽然盲目的 “ 买入并持有 ” 哲学并非总是有效（过去10年内开始积累股票的人会损失惨重），但在价格异常低廉、收益率严重偏高的情况下 —— 正如现在这样 —— 这却是一个已经得到证明的策略。
这并不是说你可以随便买入股票，然后期待自己所向披靡。而应是通过买入其他人抛弃的超跌资产，从而在这场恐慌中获利，正如巴伦·罗斯柴尔德（Baron Rothschild）的名言：最佳的买进时机是尸横遍野的时候。例如：随着油价跌至不足2008年7月份高点的1/3，能源行业即将迎来最终的反弹。世界最大的钢铁生产商阿塞洛-米塔尔（Arcelor-Mittal）的市盈率只有2倍。这听起来就像是白捡的 —— 除非你认为整个世界从此以后永远不再需要新的钢铁。土耳其和巴西都是基本面很强劲、但被市场搞垮的国家。
在美国，可以密切关注企业债，它们相对于美国国债的收益率溢价达到了创纪录水平。在垃圾债券方面，你可以关注一些抗衰退行业，例如监狱管理（这可不是开玩笑），这样你的成功几率会更大一些。或者可以看看一些不太有名的债券工具。例如，证券化的银行债就比普通债券更为安全，因为一旦发生破产，它们有优先清偿权。
股市中的廉价货可能不如企业债市场上那么多，原因只是股票还没垂直跌到地板上。不过，股票依然比国债更具吸引力。标准普尔500指数的股息收益率（3.3%）自1957年以来首次超过10年期美国国债（2.2%）。这意味着即便你的资本利得为零，你的股票投资仍比国债挣钱。
配合美国需要提高产出、削减消费的主题，你可以关注一下基础设施和绿色技术方面的投资机会。而这些也恰好是即将上任的奥巴马（Obama）政府的优先要务。如果你想要靠得住的股票，那就找一些 “ 放心股 ”—— 先灵葆雅（Schering-Plough）、惠普（Hewlett-Packard）和可口可乐（Coca-Cola），它们应该能比其他公司更好地度过危机。
需要说明的是，这些推荐投资没有哪个在短期内是稳赚不赔的买卖。如果你想要保存资本，那就把钱存在一个得到联邦存款保险公司（FDIC）承保的银行里。或者购买一只货币市场共同基金，它会把所有资产都投在国债上。不过，即使这样也不能保护你的全部资本。短期国债收益率如此之低，等你扣除管理费后，货币市场的收益率会变成负数。
储蓄复兴
每次衰退都有自己特殊的不幸，而人们也不可能预测此次衰退将会如何展开。最可怕的可能性是我们承受了一切痛楚，到最后却一无所获。衰退结束后，全球经济可能依然处于失衡状态，美国很可能仍将依靠外人的慈悲来为自己的贸易逆差埋单。现在有一些令人担心的迹象预示着这样的结局。全球的投资者仍在购买美国国债。尽管美元最近回落，但依然高于2008年9月危机发生时的水平。通过在国际市场提高美国商品价格、降低外国商品价格，强劲的美元将会拖延必要的再
平衡过程。
一个令人看到希望的现象是，美国人正重新开始储蓄，而不是依赖资本利得代替储蓄。政府数据显示，2008年10月份，美国人存下了2600亿美元可支配收入，高于上年同期的700亿美元。虽然这会因为消费者不再支出，而在短期内加剧经济下行的压力，但长期而言，这是朝正确的方向迈出的一步。
以下这个事实可以让大家宽心：虽然事情越来越糟糕，但我们比2007年10月更接近谷底了 —— 当时，道琼斯30种工业股票平均价格指数（DJIA）还在14000点之上。政府那时就该出手救援，而不是等到市场从高点下跌40%之后的现在。在某种程度上，即使经济继续恶化，投资者和消费者也将厌倦了畏缩并重新开始支出。就算黎巴嫩内战进行正酣，人们也经常光顾贝鲁特的户外咖啡馆。 “ 谢天谢地，人类和市场拥有一种奇怪的能力，会对坏消息变得麻木不仁， ” Wells Fargo Economics的斯科特·安德森（Scott Anderson）表示。等到他们都适应之后，经济和市场将开始反弹。
人们总是不由自主地想要找出市场的确切谷底在哪里。美国信安金融集团（Principal Financial Group）旗下管理着逾2000亿美元资产的信安环球投资公司（Principal Global Investors）首席执行官吉姆·麦考汉（Jim McCaughan）表示： “ 最短可能在半年之后，我们便可以抚胸确认，这是一个合理的好转回升。 ” 他说，标准普尔500指数在2008年11月中旬下跌至752点， “ 很有可能 ” 最终证明是此次周期的低点。（该指数 12月12日收于880点。）把你的大部分资金投入市场吧！别让自己错过这场必然到来的反弹。只是你需要一点耐心。
索罗斯预测：美经济10年难翻身 银行业今年最难
出席瑞士达沃斯世界经济论坛的金融大鳄索罗斯称，现今经济气候比大萧条还要恶劣，美国10年内也难以维持3%经济增长，个人和商业信贷沉重的银行今年会最受困扰。发展中国家危机更加严峻，周边市场如巴西、东欧和冰岛，负债超过1万亿美元，严重问题正在发酵。
量子基金主席索罗斯预测，美国经济至少10年内也难以回复强劲增长， “ 每年增长3%也非常困难 ” 。他呼吁美国透过降低按揭成本、减少断供数字和提高业主信贷额，挽救楼市，以填补刺激经济方案的不足。他认为设立“坏银行”收购 “毒资产”，不足以恢复银行借贷，更有效的方法是直接注资银行，降低最低资本要求。
银行业缺资金 今年最难
他推算美国银行业需要1.5万亿美元资金作资本重组，但这等同国有化，政治不正确，不大可能发生，所以银行体系今年会持续受压。索罗斯预测，个人和商业信贷 “ 沉重 ” 的银行(而非投资银行)，今年会最受困扰。
相比美国，索罗斯警告 “ 周边 ” 市场情势更危急，当地银行不能像美英那样提供信贷保证。 “ 周边国家负债超过1万亿美元，非常严重的问题正在发酵 ” 。
投资急跌 连累新兴市场
事实上，危机已开始削弱发展中国家的投资，南非财长曼纽尔举例，刚果约48个矿业计划 “ 正处于不同阶段的弃置中 ” 。土耳其商人沙亨克引述研究指出，流入新兴市场的私人资金今年将大幅下滑，他说： “ 这不只是失业问题，不只是贫穷问题，如果危机持续，它会引领全球走向社会危机。 ”
世行吁富国援助新兴市场
埃及贸易部长拉希德称，推动市场改革多年，突然明白集成经济的意思是， “ 当美国市场触礁，我们便即时受苦 ” 。他预测，埃及今年将面对裁员问题，其中出口和旅游业最为严峻。
世界银行行政总监奥孔约-艾维那说，世界经济论坛太着重富国，她建议与会者探讨世银主席的建议，从工业国的刺激经济方案中，拨出0.7%扶助发展中国家。
索罗斯去年出席世界经济论坛时，呼吁设立 “ 新警长 ” ，加强监察全球金融体系。金融海啸爆发后，支持这个构想的人士骤增，索罗斯今年再次出席论坛，声望更胜去年，成为少数受惠于金融危机的富豪之一。
一项调查显示，出席世界经济论坛的2000名商界领袖、诺贝尔经济学奖得主和政府官员中，对经济前景的信心大幅下滑。
仅21%商界领袖预测其业务会大幅改善，比1年前的5成急跌，同时大部分受访者认为未来3年顶多只有缓慢复苏。
量子基金主席索罗斯预测，美国经济至少10年内也难以回复强劲增长， “ 每年增长3%也非常困难 ” 。他呼吁美国透过降低按揭成本、减少断供数字和提高业主信贷额，挽救楼市，以填补刺激经济方案的不足。他认为设立“坏银行”收购 “毒资产”，不足以恢复银行借贷，更有效的方法是直接注资银行，降低最低资本要求。
银行业缺资金 今年最难
他推算美国银行业需要1.5万亿美元资金作资本重组，但这等同国有化，政治不正确，不大可能发生，所以银行体系今年会持续受压。索罗斯预测，个人和商业信贷 “ 沉重 ” 的银行(而非投资银行)，今年会最受困扰。
相比美国，索罗斯警告 “ 周边 ” 市场情势更危急，当地银行不能像美英那样提供信贷保证。 “ 周边国家负债超过1万亿美元，非常严重的问题正在发酵 ” 。
投资急跌 连累新兴市场
事实上，危机已开始削弱发展中国家的投资，南非财长曼纽尔举例，刚果约48个矿业计划 “ 正处于不同阶段的弃置中 ” 。土耳其商人沙亨克引述研究指出，流入新兴市场的私人资金今年将大幅下滑，他说： “ 这不只是失业问题，不只是贫穷问题，如果危机持续，它会引领全球走向社会危机。 ”
世行吁富国援助新兴市场
埃及贸易部长拉希德称，推动市场改革多年，突然明白集成经济的意思是， “ 当美国市场触礁，我们便即时受苦 ” 。他预测，埃及今年将面对裁员问题，其中出口和旅游业最为严峻。
世界银行行政总监奥孔约-艾维那说，世界经济论坛太着重富国，她建议与会者探讨世银主席的建议，从工业国的刺激经济方案中，拨出0.7%扶助发展中国家。
索罗斯去年出席世界经济论坛时，呼吁设立 “ 新警长 ” ，加强监察全球金融体系。金融海啸爆发后，支持这个构想的人士骤增，索罗斯今年再次出席论坛，声望更胜去年，成为少数受惠于金融危机的富豪之一。
一项调查显示，出席世界经济论坛的2000名商界领袖、诺贝尔经济学奖得主和政府官员中，对经济前景的信心大幅下滑。
仅21%商界领袖预测其业务会大幅改善，比1年前的5成急跌，同时大部分受访者认为未来3年顶多只有缓慢复苏。
Saturday, January 31, 2009
现在金融股的机会远大于风险
好的投资机会,大部分不是由企业成长提供的，长期以来人们认为价值投资的收益主要甚至是唯一来自于企业，这是不正确的,最好的投资机会,往往是由市场提供的,市场波动才是投资机会最主要的来源.市场的波动其本质效果是让机会和风险不断轮回转化.只要你知道公司的真实内在价值,就可以利用波动获取利益,这是巴菲特老师格雷厄姆终其一生的理念和行为, 格雷厄姆的投资基本不讲企业的成长，但格雷厄姆确被尊为价值投资之父。
由于市场过分波动，目前的金融股尤其是银行、保险股,已经处于安全边际中，以下论证：
收益增长速度下滑，是金融股在国际油价上涨,宏观经济回落背景下的必然结果.然而宏观经济回落从性质上讲，不过是整体经济的自然调节和修养生息,其所引起的金融股业绩增速减缓并不意味着，金融股的市场的竞争结构,需求特征、管理水平发生了任何变化，在这些决定金融企业内在价值的核心要素上没有任何变化，如果说有变化，可能的变化是向好的方向变，在经营数据的波动的同时，企业的内在价值一如继往，凌通固执的相信业绩增速减缓与公司内在价值几乎无关系。
在08年1月凌通写了一篇文章《现在急于买入金融股有风险！》，文中我们认为金融股的环境不确定性没有充分表现，因此当时虽然下跌了30%，但不能做为安全边际，现在半年之后，凌通认为经济环境的不利变化已经基本充分表现，股价中充分包含了经济基本面的不利变化，不仅如此，在一系列宏观不利数据作用下，市场对金融股的看法至少在一一程度上包含了过度悲观情绪。之所以凌通认为市场对金融的判断判断包含过度悲观情绪，在于金融股的经营业绩依赖于宏观经济环境是一个早已存在的已知问题，并不是今天早上才出现的，这个基本事实至少存在了100年，金融股的收益会随宏观经济变化，这是早已存在的基本事实，早已存在的事实就不会对股价和公司造成实质伤害，这是投资领域最基本的常识。
我们的宏观经济回落，因此宏观经济就不在增长了吗？这显然也不是事实，宏观经济未来会继续增长是及其确定的，当金融股价格快速腰斩，凌通认为目前金融股普遍机会大于风险，个别金融股已经被大幅低估，他们处于较大安全边际中。大部分投资机会都是由真实的利空和风险造成，因为真实的利空总是被人心放大。基本面跌了20%，市场或者说人心总会把它放大到50%，这样就产生了30%的机会，同样真实的风险总是由真实的利多造就，基本面成长了20%，人心会把它放到增长50%，从而造就30%的风险，这就是行为金融学所说的过度反应，过度反应的人类心理规律必然导致利空造就投资机会，利多造就风险的规律，或许这是人所尽知的道理，但凌通仍然为自己的发现而有成就感。
现在投资人应该回头看看，07年10月份时，投资机构对银行和保险的乐观分析，而不是被现在投资机构对金融股的悲观分析吓倒。去年10月份机构对金融股基本面的分析，更符合金融股现在股价大幅腰斩后的事实，而现在机构对金融股的分析适合下一个宏观景气周期。
由于市场过分波动，目前的金融股尤其是银行、保险股,已经处于安全边际中，以下论证：
收益增长速度下滑，是金融股在国际油价上涨,宏观经济回落背景下的必然结果.然而宏观经济回落从性质上讲，不过是整体经济的自然调节和修养生息,其所引起的金融股业绩增速减缓并不意味着，金融股的市场的竞争结构,需求特征、管理水平发生了任何变化，在这些决定金融企业内在价值的核心要素上没有任何变化，如果说有变化，可能的变化是向好的方向变，在经营数据的波动的同时，企业的内在价值一如继往，凌通固执的相信业绩增速减缓与公司内在价值几乎无关系。
在08年1月凌通写了一篇文章《现在急于买入金融股有风险！》，文中我们认为金融股的环境不确定性没有充分表现，因此当时虽然下跌了30%，但不能做为安全边际，现在半年之后，凌通认为经济环境的不利变化已经基本充分表现，股价中充分包含了经济基本面的不利变化，不仅如此，在一系列宏观不利数据作用下，市场对金融股的看法至少在一一程度上包含了过度悲观情绪。之所以凌通认为市场对金融的判断判断包含过度悲观情绪，在于金融股的经营业绩依赖于宏观经济环境是一个早已存在的已知问题，并不是今天早上才出现的，这个基本事实至少存在了100年，金融股的收益会随宏观经济变化，这是早已存在的基本事实，早已存在的事实就不会对股价和公司造成实质伤害，这是投资领域最基本的常识。
我们的宏观经济回落，因此宏观经济就不在增长了吗？这显然也不是事实，宏观经济未来会继续增长是及其确定的，当金融股价格快速腰斩，凌通认为目前金融股普遍机会大于风险，个别金融股已经被大幅低估，他们处于较大安全边际中。大部分投资机会都是由真实的利空和风险造成，因为真实的利空总是被人心放大。基本面跌了20%，市场或者说人心总会把它放大到50%，这样就产生了30%的机会，同样真实的风险总是由真实的利多造就，基本面成长了20%，人心会把它放到增长50%，从而造就30%的风险，这就是行为金融学所说的过度反应，过度反应的人类心理规律必然导致利空造就投资机会，利多造就风险的规律，或许这是人所尽知的道理，但凌通仍然为自己的发现而有成就感。
现在投资人应该回头看看，07年10月份时，投资机构对银行和保险的乐观分析，而不是被现在投资机构对金融股的悲观分析吓倒。去年10月份机构对金融股基本面的分析，更符合金融股现在股价大幅腰斩后的事实，而现在机构对金融股的分析适合下一个宏观景气周期。
山寨研报看银行
银行的主要经营模式是：要有一批忠实的储户，他们把钱存入存款账户；然后，银行将这些钱贷出去，以钱生钱。放贷出去的钱能不能按时收回是银行面临的主要风险，如果无法收回就会成为银行的呆坏账。为了实现最大化的利润，银行还必须尽量降低经营费用。对于国内的银行业来说，可以享受政策的利润，以2.52%的利率吸收存款，以5.67%的利率放贷，稳赚3.15%的利差。(国外银行家崇尚三六原则：以3%的利率吸收存款，以6%的利率放贷，稳赚3%的利差。)
受美国金融危机的影响，2008年银行股的跌幅较大，大家都在担心中国房地产市场即将崩溃，进而会导致银行的呆坏账急剧上升。真实情况会这么糟糕吗？房价下跌对炒房投机客来说是个致命的打击，但对于购买自住房的居民来说，他们一般不会断供房贷，即使断供，对银行的影响也不会太大，因为购房都要求首付30%(现调整为20%)，只要房价的跌幅小于30%，银行在房贷业务上就不会出现重大损失。
银行业属于高风险行业，在选择购买银行股的时候，最好选择大型的银行，因为银行越大无形资产越高，无形资产高就能够发行新股进行收购，增加股东资金，而贷款方面亦可以随之增加，从而进入一个良性循环。当然，中小银行如果经营稳健的话，具有较高的成长性，股价上升的速度一般会超过大银行。现在80%多的中小企业没有金融服务，5亿农民也基本没有金融服务，可以比较乐观地相信 中国银行业未来还有很大的发展空间。目前，四大国有银行，工行、中行、建行都在香港和大陆上市，农业银行还没有上市。
中国银行业在中国所处的位置是十分重要的，目前大家都集体看空银行保险业，本山寨版研究报告主要提供银行保险业的思考方式，不在大家都看空银行保险业的时候买入它们，我们能以较低价格买到吗？
受美国金融危机的影响，2008年银行股的跌幅较大，大家都在担心中国房地产市场即将崩溃，进而会导致银行的呆坏账急剧上升。真实情况会这么糟糕吗？房价下跌对炒房投机客来说是个致命的打击，但对于购买自住房的居民来说，他们一般不会断供房贷，即使断供，对银行的影响也不会太大，因为购房都要求首付30%(现调整为20%)，只要房价的跌幅小于30%，银行在房贷业务上就不会出现重大损失。
银行业属于高风险行业，在选择购买银行股的时候，最好选择大型的银行，因为银行越大无形资产越高，无形资产高就能够发行新股进行收购，增加股东资金，而贷款方面亦可以随之增加，从而进入一个良性循环。当然，中小银行如果经营稳健的话，具有较高的成长性，股价上升的速度一般会超过大银行。现在80%多的中小企业没有金融服务，5亿农民也基本没有金融服务，可以比较乐观地相信 中国银行业未来还有很大的发展空间。目前，四大国有银行，工行、中行、建行都在香港和大陆上市，农业银行还没有上市。
中国银行业在中国所处的位置是十分重要的，目前大家都集体看空银行保险业，本山寨版研究报告主要提供银行保险业的思考方式，不在大家都看空银行保险业的时候买入它们，我们能以较低价格买到吗？
炒股四大禁忌
●最忌满时
所谓满时，指的是炒客一年四季，都始终不停地操作。炒股最重要的是研判大势。当大势向好时，要积极做多；大势转弱时，要空仓休息。但有的炒客却不是这样做，他们不管股市冷暖，都不停地劳作。
他们这样做，不仅会劳而无功，而且还会因此遭遇到更多的风险。炒客在股市中，要学会审时度势，根据趋势变化，适时休息，这样才能在股市中准确地把握，应该参与的机会。会休息，才会赚钱，否则到手的利润也会最终交出去。就算是止损之后也要休息一段时间，因为需要用到止损这一招，就证明自己当时的头脑已乱，这时必须要休息，否则只会越止越损。
●二忌满利
满利是指炒客总想买在最低价和卖在最高价，一味地追求利润最大化。有的炒客喜欢追求暴利，总想把一只股票的所有利润全部拿下，结果是经常来来回回的坐电梯。
从去年10月以来，大盘曾经出现过三次冲击1700点的波段行情，很多炒客却不赢反亏，原因就在于：他们为了想赚取更多的利润而没有及时地获利了结，结果将到手的利润蚀回去。炒客要保持长期稳定获利的根本原则是：不要争取最大化的利润，而要争取最有可能实现的利润。稳步增长，才是赚钱之正道。
●三忌满仓
中国股市中的第一代大户中，其中大部分是因为过度满仓(透支)而被打穿的，最终落个被交易所强制平仓出局的下场。炒股和做人一样，凡事要留有回旋余地，方能进退自如。
对于散户而言，投入股市的钱，如果都是养家糊口的养命钱，一旦满仓被套，巨大的心理压力下造成的忧虑情绪，必将影响对后市行情的分析判断，最后结果不言而喻。即使行军打仗也要有预备队，股市上也要有后备的资金。其实，满仓做多，就是贪心的一种具体表现。不放过任何机会和利润的操作意图，结果，往往是被迫放弃的机会更加多。
●四忌自满
有的炒客在刚进入股市的时候，还常常能有所斩获，等到变成老股民以后，因为赚了些钱，学了些指标，读了几本书，就渐渐的盲目自信起来，追涨杀跌，快速进出，结果，反而输多赢少，亏损严重。
骄傲自满会阻碍炒客提高操作水平，会使炒客对股市的认识出现偏差。股市的发展是日新月异的，任何人如果骄傲自满，就会停滞不前，最终必将被股市所淘汰。
所谓满时，指的是炒客一年四季，都始终不停地操作。炒股最重要的是研判大势。当大势向好时，要积极做多；大势转弱时，要空仓休息。但有的炒客却不是这样做，他们不管股市冷暖，都不停地劳作。
他们这样做，不仅会劳而无功，而且还会因此遭遇到更多的风险。炒客在股市中，要学会审时度势，根据趋势变化，适时休息，这样才能在股市中准确地把握，应该参与的机会。会休息，才会赚钱，否则到手的利润也会最终交出去。就算是止损之后也要休息一段时间，因为需要用到止损这一招，就证明自己当时的头脑已乱，这时必须要休息，否则只会越止越损。
●二忌满利
满利是指炒客总想买在最低价和卖在最高价，一味地追求利润最大化。有的炒客喜欢追求暴利，总想把一只股票的所有利润全部拿下，结果是经常来来回回的坐电梯。
从去年10月以来，大盘曾经出现过三次冲击1700点的波段行情，很多炒客却不赢反亏，原因就在于：他们为了想赚取更多的利润而没有及时地获利了结，结果将到手的利润蚀回去。炒客要保持长期稳定获利的根本原则是：不要争取最大化的利润，而要争取最有可能实现的利润。稳步增长，才是赚钱之正道。
●三忌满仓
中国股市中的第一代大户中，其中大部分是因为过度满仓(透支)而被打穿的，最终落个被交易所强制平仓出局的下场。炒股和做人一样，凡事要留有回旋余地，方能进退自如。
对于散户而言，投入股市的钱，如果都是养家糊口的养命钱，一旦满仓被套，巨大的心理压力下造成的忧虑情绪，必将影响对后市行情的分析判断，最后结果不言而喻。即使行军打仗也要有预备队，股市上也要有后备的资金。其实，满仓做多，就是贪心的一种具体表现。不放过任何机会和利润的操作意图，结果，往往是被迫放弃的机会更加多。
●四忌自满
有的炒客在刚进入股市的时候，还常常能有所斩获，等到变成老股民以后，因为赚了些钱，学了些指标，读了几本书，就渐渐的盲目自信起来，追涨杀跌，快速进出，结果，反而输多赢少，亏损严重。
骄傲自满会阻碍炒客提高操作水平，会使炒客对股市的认识出现偏差。股市的发展是日新月异的，任何人如果骄傲自满，就会停滞不前，最终必将被股市所淘汰。
李驰：35年一遇的买入机会 一年内不会破1500
2007年三季度，当同威资产管理公司董事总经理李驰卖出持有1年多的万科、招行股票时，他只能耐心等待价值投资机会的再度出现。令他意外的是，这个机会这么快就到来了。目前，他已经完成了战略性的建仓。
而在同威资产管理公司名誉主席董伟看来，这次的A股暴跌堪比1973年的香港股市崩盘。董伟具有57年的证券投资从业经历，见证了香港股市半个世纪的起伏兴衰。
“历史在重复，但不是简单重复。”李驰说，“现在又回到了1973年，1973年之后的牛市有多大？全球都是牛市。将来回头看，现在买可能买到了历史的底部。这是35年一遇的买入机会。”
李驰对2009年的行情充满信心：“1664点有95%的概率不会再跌破了。”他甚至真金白银地与人打赌，赌上证指数一年内不会跌到1500点之下。
放眼全球股市，李驰也认为2008年10月的暴跌已经将主要风险释放了。“从规律来看，在雷曼这样的极端事件出现之后，股市一般在三个月内出现底部。”
众所周知，价值投资者左侧交易，会买早；趋势投资者右侧交易，看到底部才行动。现在，全球最著名的价值投资者巴菲特和趋势投资者索罗斯都已分别在去年10月、11月“投票”了，在他们两人买入之间，不就是底部吗？
“后市可能还有一次下跌，但很多股票已经不会再创新低了，尤其是A股。”李驰说。
估值调整到位只是股市上涨的条件之一，流动性回暖是李驰看好A股的另一个重要理由。
不可否认，在金融危机的影响扩散之后，实体经济的状况将继续下滑。将政府行为与金融危机两者综合考虑，才能更准确地预期市场的发展轨迹。
全球金融市场的去杠杆化带来风险溢价的上升，而利率下降和货币发行量大增则为风险溢价下降埋下了伏笔。近期美、欧、日本股市接连下挫，但A股却逆势而上与H股形成背离走势，显示了内地与众不同的资金环境。
李驰认为，在经济状况转差的同时，中国经济体系当中的存量资金依然庞大。“资金总是在不同资产之间进行选择，哪里潜在收益高就去哪。今年肯定继续降息，降到1点多，这些钱会存在银行，还是选择股市呢？”
另外，与几年前相比，中国上市公司的质地也让李驰更放心了。
李驰特别提到了对交行的投资：“三年前买交行法人股的时候，我们估计至少赚一倍，当时成本是2块钱，上市后最高涨到16块，现在跌回4块多，可以说运气不太好，但也完成一倍的最低目标了。现在买，如果是一个大牛市，赚不到5倍，至少要赚3倍。同样是交行，现在全流通了，而且资产质量比三年前高，现在买性价比更高。”
李驰表示，一个稳定增长的公司股市要给溢价，不能以2009年倒退的业绩来算市盈率。“巴菲特认为大多数时间资产是被高估的，因为投资者的心理长期来看偏乐观。只有极限事件发生的时候是低估的。银行股现在是低估的，打了六折以上，有安全边际。”
但李驰同时说，2009年买银行股超额收益不大，充其量是平均值。“今年的环境对大股票投资不利。”而且他不否认会在3000点之上考虑卖出部分股票。“今年股市会上涨，但还不是大牛市归来，没有到金融地产疯涨的时候。”
李驰认为中国股市的效率在提高：“上轮牛市可以说是报告推动型；下一轮牛市，投资者要完善对报告的再认识。香港和美国股市就是这样，报告出来之前可能股价已经大涨过了，看到报告就会下跌。当大家对信息的获取能力差距越来越小，就要比对信息的处理方式了。谁的视角独到，谁就能赚钱。”
“比起1000点到6000点来，下一轮牛市可能更大，但何时开始不好说。”李驰说。
而在同威资产管理公司名誉主席董伟看来，这次的A股暴跌堪比1973年的香港股市崩盘。董伟具有57年的证券投资从业经历，见证了香港股市半个世纪的起伏兴衰。
“历史在重复，但不是简单重复。”李驰说，“现在又回到了1973年，1973年之后的牛市有多大？全球都是牛市。将来回头看，现在买可能买到了历史的底部。这是35年一遇的买入机会。”
李驰对2009年的行情充满信心：“1664点有95%的概率不会再跌破了。”他甚至真金白银地与人打赌，赌上证指数一年内不会跌到1500点之下。
放眼全球股市，李驰也认为2008年10月的暴跌已经将主要风险释放了。“从规律来看，在雷曼这样的极端事件出现之后，股市一般在三个月内出现底部。”
众所周知，价值投资者左侧交易，会买早；趋势投资者右侧交易，看到底部才行动。现在，全球最著名的价值投资者巴菲特和趋势投资者索罗斯都已分别在去年10月、11月“投票”了，在他们两人买入之间，不就是底部吗？
“后市可能还有一次下跌，但很多股票已经不会再创新低了，尤其是A股。”李驰说。
估值调整到位只是股市上涨的条件之一，流动性回暖是李驰看好A股的另一个重要理由。
不可否认，在金融危机的影响扩散之后，实体经济的状况将继续下滑。将政府行为与金融危机两者综合考虑，才能更准确地预期市场的发展轨迹。
全球金融市场的去杠杆化带来风险溢价的上升，而利率下降和货币发行量大增则为风险溢价下降埋下了伏笔。近期美、欧、日本股市接连下挫，但A股却逆势而上与H股形成背离走势，显示了内地与众不同的资金环境。
李驰认为，在经济状况转差的同时，中国经济体系当中的存量资金依然庞大。“资金总是在不同资产之间进行选择，哪里潜在收益高就去哪。今年肯定继续降息，降到1点多，这些钱会存在银行，还是选择股市呢？”
另外，与几年前相比，中国上市公司的质地也让李驰更放心了。
李驰特别提到了对交行的投资：“三年前买交行法人股的时候，我们估计至少赚一倍，当时成本是2块钱，上市后最高涨到16块，现在跌回4块多，可以说运气不太好，但也完成一倍的最低目标了。现在买，如果是一个大牛市，赚不到5倍，至少要赚3倍。同样是交行，现在全流通了，而且资产质量比三年前高，现在买性价比更高。”
李驰表示，一个稳定增长的公司股市要给溢价，不能以2009年倒退的业绩来算市盈率。“巴菲特认为大多数时间资产是被高估的，因为投资者的心理长期来看偏乐观。只有极限事件发生的时候是低估的。银行股现在是低估的，打了六折以上，有安全边际。”
但李驰同时说，2009年买银行股超额收益不大，充其量是平均值。“今年的环境对大股票投资不利。”而且他不否认会在3000点之上考虑卖出部分股票。“今年股市会上涨，但还不是大牛市归来，没有到金融地产疯涨的时候。”
李驰认为中国股市的效率在提高：“上轮牛市可以说是报告推动型；下一轮牛市，投资者要完善对报告的再认识。香港和美国股市就是这样，报告出来之前可能股价已经大涨过了，看到报告就会下跌。当大家对信息的获取能力差距越来越小，就要比对信息的处理方式了。谁的视角独到，谁就能赚钱。”
“比起1000点到6000点来，下一轮牛市可能更大，但何时开始不好说。”李驰说。
赢家特质 - 专心做自己拿手的事
“我想，如果魏廉斯（注：美国职棒大联盟波士顿红袜队的强打王）领到棒坛中最高的薪水，而打击率只有.220，他一定难展欢颜。而如果他拿的是棒坛中最低的薪水，打击率却高达.400，他一定非常快乐。我做这件工作的心情正是如此。钱只是我把自己喜欢的事情做得非常之好的副产品。”─巴菲特
这些年来，我观察到一件事，那就是大放异采的每一个人，都是术业有专攻的专家。这种现象在营业厅尤其明显。交易生手可能涉足多达十二种不同的期货合约，专业场内交易员则只看准一种期货和使用一种特别的操作风格。因此，你可能认识某个阿猫阿狗既是黄豆交易人、债券交易人，又是S&P交易人、木材或者货币交易人。但是你不会看到专业人士从某个交易场跑到另一个交易场，到处寻找操作机会。此外，专业人士只有一种专长──抢帽子、短线操作、价差交易，或者其它任何操作风格。他日复一日，都做同样的事：每天站在交易场的同一个地方，每天和同样那些人交易。值得注意的是，他据守一个狭隘的领域，而且是那个领域不作第二人想的专家。每个市场都有它的律动。专业场内交易员每天做同样的事，对于市场律动之了解，不是偶尔涉足其中的参与者察觉得出来的。
这种知识能够带给你的操作优势，令人惊异不置。这是为什么我只交易S&P 500的原因。我每天做同样的事，能够领会市场的脉动，要是有什么事情出了差错，马上察觉得出来。此外，我的专长是积极、短线操作S&P。我晓得它昨天和前一天的交易情形。我敢说，每一位场内交易员，都知道昨天的高点和低点在哪里，更别提今天的盘中高点和低点；这是懂得停损点要放在哪里，以及关键突破点位于何处的基本依据。把同样这些人丢到不同的市场，他们将一筹莫展。你这位交易新手进入市场的时候，面对的正是这些专家。以他们在特定市场拥有的专业知识来说，你进场操作肯定居于劣势。对于这一点，你还有什么好怀疑的吗？你喜欢一只手绑在背后，和他们对打──还是希望动用你拥有的全部资源？
我在“操作过生活”（Trade for a Living）研讨会中，提到许多可用的技术性方法。但是我不建议你试用所有这些方法。相反的，你应该学习当个专家，尽全力成为最优秀的短线交易人，或者最优秀的价差交易人，或者最优秀的季节型交易人。许多人听到我只交易S&P 500，都不敢置信。这些人数目之多，以为我画地自限，才真的叫人吃惊。当然了，这些年来，我和大部分交易人一样，也曾尝试在许多市场中交易，以及使用多种不同的策略。有些市场或策略的效果比其它的市场或策略要好。大约十年前，我曾在盘中建立很好的货币部位。交易八口合约时，档值（tick value）是每点100美元，而我总能赚进10到50点，合1,000到5,000美元不等。但是接下来，奇怪的事情发生了。临收盘时，我还赚10或20点，转眼之间，它们全都消失不见。我不喜欢这种经验，最后终于放弃货币交易，开始专心操作S&P。
场内交易员晓得，你必须玩自己的游戏。交易生手经常想玩太多的市场。专业人士是术业有专攻的专家，你也应该如此。专业人士只在一个交易场操作。他们不会从一个市场跑到另一个市场。他们在各自的专业领域中，成为运用某种操作方法的专家。在你把委托单丢进交易场，和他们对向操作时，等于赌你的专门技术知识胜过他们。在专业人士擅长的游戏中，想要击败他们，恐怕没有那么容易。那么，你要怎么做，才能赢过他们？你必须在操作上，胜过他们一筹。你必须对市场持有一种特殊的看法，而这种看法正好是赚取差价的场内帽客所缺乏的。她想赚的是买价和卖价之间的差价，而你必须靠预测市场走向来取胜。不必负担手续费的场内交易员可以靠差价维生，场外交易人则不能。她提供身为场外交易人的你所需的流动性。双方都肩负重要的功能，如此市场才能以很高的效率运转。
在这两个极端之间，当然可以有许多变化。交易新手经常用过一种方法，发觉行不通，便改用另一种方法。我要提醒读者，千万不要这么做。一流的交易人成为把一件事情做得很好的专家，而且一做再做。操作能否成功，有一大部分要看你这个人和选用的操作风格是否相配。你应该对自己所做的事情相当放心才对。
资金管理的第一守则，是只玩能赢的游戏。
巴菲特全神贯注，将所有的时间和精力，用在成为代人投资的顶尖好手。他投资别人的企业，成就斐然且独树一格，并为自己和柏克夏哈萨威的其它股东，创造了数百十亿美元的财富。
“把少数事情做好十分重要。没人能够样样事情专精，也没有一位投资人能够把许多股票看顾得很好。葛雷姆将它称做你的势力圈。确定你的原则确实界定了你的能力，而且小心不要成为华尔街经纪圈的磨擦成本或交易成本的牺牲者。经纪商强调的是过度分散投资、积极操作、跨出你的势力圈。”
对少数公司了解很多，而不是对很多公司了解很少。只有这样，你才有办法凭一己之力，对企业的价值做出合适的判断。
力求单纯──提醒自己：想当个出色的投资人，只需要选择五、六家世界一流的公司，在正确的时点买进就可以。做好这件事，就能有大放异采的事业生涯。
巴菲特深信投资人应该做更少但更好的投资决策。华尔街上的一般智慧是：「买进抱牢，直到市场方向改变，然后迅速脱手。」巴菲特相信，如果你买得够好，那么只有在企业的基本面改变，或者另有质量超过许多的投资机会可以掌握利用时，才需要卖出。因此，柏克夏约70%的股票投资（超过300亿美元），集中在四支股票（可口可乐、美国运通、吉列、富国）上。
“聪明的投资法并不复杂，但这和说它十分简单是两回事。投资人需要有能力正确地评估精挑细选的企业。请注意‘精挑细选’一词。你不可能是研究每一家公司的专家，也不可能对许多公司了如指掌。你只需要能够评估力所能及范围内的公司就可以。那个范围有多大，不是很重要，晓得它的边界在哪里才重要。”
“第一次和巴菲特见面，他提到一件事，说不妨将投资想成是拿到一张上面可以剪二十个洞的票卡。你只能投资二十次。二十次之后，就必须抱着手上拥有的东西。用这种方式去思考，真的很有帮助，因为这么一来，你会非常专注，十分小心，对于自己想做的任何变动，都深怀信心才动手。人们只是在翻搅他们的投资组合而已。葛雷姆曾经告诉我，许多散户和机构投资人的投资方式，让他觉得人们只是拿准备换洗的脏衣服彼此交换。他们为了交易而交易，其实并没有『拥有』企业。投资人如果把整副心思放在拥有企业上，而且订下合理的持有时限，收获会好很多。尽可能减少手续费和税负支出的干扰，更多的盈余利上滚利，资金会成长得比较快速。”
这些年来，我观察到一件事，那就是大放异采的每一个人，都是术业有专攻的专家。这种现象在营业厅尤其明显。交易生手可能涉足多达十二种不同的期货合约，专业场内交易员则只看准一种期货和使用一种特别的操作风格。因此，你可能认识某个阿猫阿狗既是黄豆交易人、债券交易人，又是S&P交易人、木材或者货币交易人。但是你不会看到专业人士从某个交易场跑到另一个交易场，到处寻找操作机会。此外，专业人士只有一种专长──抢帽子、短线操作、价差交易，或者其它任何操作风格。他日复一日，都做同样的事：每天站在交易场的同一个地方，每天和同样那些人交易。值得注意的是，他据守一个狭隘的领域，而且是那个领域不作第二人想的专家。每个市场都有它的律动。专业场内交易员每天做同样的事，对于市场律动之了解，不是偶尔涉足其中的参与者察觉得出来的。
这种知识能够带给你的操作优势，令人惊异不置。这是为什么我只交易S&P 500的原因。我每天做同样的事，能够领会市场的脉动，要是有什么事情出了差错，马上察觉得出来。此外，我的专长是积极、短线操作S&P。我晓得它昨天和前一天的交易情形。我敢说，每一位场内交易员，都知道昨天的高点和低点在哪里，更别提今天的盘中高点和低点；这是懂得停损点要放在哪里，以及关键突破点位于何处的基本依据。把同样这些人丢到不同的市场，他们将一筹莫展。你这位交易新手进入市场的时候，面对的正是这些专家。以他们在特定市场拥有的专业知识来说，你进场操作肯定居于劣势。对于这一点，你还有什么好怀疑的吗？你喜欢一只手绑在背后，和他们对打──还是希望动用你拥有的全部资源？
我在“操作过生活”（Trade for a Living）研讨会中，提到许多可用的技术性方法。但是我不建议你试用所有这些方法。相反的，你应该学习当个专家，尽全力成为最优秀的短线交易人，或者最优秀的价差交易人，或者最优秀的季节型交易人。许多人听到我只交易S&P 500，都不敢置信。这些人数目之多，以为我画地自限，才真的叫人吃惊。当然了，这些年来，我和大部分交易人一样，也曾尝试在许多市场中交易，以及使用多种不同的策略。有些市场或策略的效果比其它的市场或策略要好。大约十年前，我曾在盘中建立很好的货币部位。交易八口合约时，档值（tick value）是每点100美元，而我总能赚进10到50点，合1,000到5,000美元不等。但是接下来，奇怪的事情发生了。临收盘时，我还赚10或20点，转眼之间，它们全都消失不见。我不喜欢这种经验，最后终于放弃货币交易，开始专心操作S&P。
场内交易员晓得，你必须玩自己的游戏。交易生手经常想玩太多的市场。专业人士是术业有专攻的专家，你也应该如此。专业人士只在一个交易场操作。他们不会从一个市场跑到另一个市场。他们在各自的专业领域中，成为运用某种操作方法的专家。在你把委托单丢进交易场，和他们对向操作时，等于赌你的专门技术知识胜过他们。在专业人士擅长的游戏中，想要击败他们，恐怕没有那么容易。那么，你要怎么做，才能赢过他们？你必须在操作上，胜过他们一筹。你必须对市场持有一种特殊的看法，而这种看法正好是赚取差价的场内帽客所缺乏的。她想赚的是买价和卖价之间的差价，而你必须靠预测市场走向来取胜。不必负担手续费的场内交易员可以靠差价维生，场外交易人则不能。她提供身为场外交易人的你所需的流动性。双方都肩负重要的功能，如此市场才能以很高的效率运转。
在这两个极端之间，当然可以有许多变化。交易新手经常用过一种方法，发觉行不通，便改用另一种方法。我要提醒读者，千万不要这么做。一流的交易人成为把一件事情做得很好的专家，而且一做再做。操作能否成功，有一大部分要看你这个人和选用的操作风格是否相配。你应该对自己所做的事情相当放心才对。
资金管理的第一守则，是只玩能赢的游戏。
巴菲特全神贯注，将所有的时间和精力，用在成为代人投资的顶尖好手。他投资别人的企业，成就斐然且独树一格，并为自己和柏克夏哈萨威的其它股东，创造了数百十亿美元的财富。
“把少数事情做好十分重要。没人能够样样事情专精，也没有一位投资人能够把许多股票看顾得很好。葛雷姆将它称做你的势力圈。确定你的原则确实界定了你的能力，而且小心不要成为华尔街经纪圈的磨擦成本或交易成本的牺牲者。经纪商强调的是过度分散投资、积极操作、跨出你的势力圈。”
对少数公司了解很多，而不是对很多公司了解很少。只有这样，你才有办法凭一己之力，对企业的价值做出合适的判断。
力求单纯──提醒自己：想当个出色的投资人，只需要选择五、六家世界一流的公司，在正确的时点买进就可以。做好这件事，就能有大放异采的事业生涯。
巴菲特深信投资人应该做更少但更好的投资决策。华尔街上的一般智慧是：「买进抱牢，直到市场方向改变，然后迅速脱手。」巴菲特相信，如果你买得够好，那么只有在企业的基本面改变，或者另有质量超过许多的投资机会可以掌握利用时，才需要卖出。因此，柏克夏约70%的股票投资（超过300亿美元），集中在四支股票（可口可乐、美国运通、吉列、富国）上。
“聪明的投资法并不复杂，但这和说它十分简单是两回事。投资人需要有能力正确地评估精挑细选的企业。请注意‘精挑细选’一词。你不可能是研究每一家公司的专家，也不可能对许多公司了如指掌。你只需要能够评估力所能及范围内的公司就可以。那个范围有多大，不是很重要，晓得它的边界在哪里才重要。”
“第一次和巴菲特见面，他提到一件事，说不妨将投资想成是拿到一张上面可以剪二十个洞的票卡。你只能投资二十次。二十次之后，就必须抱着手上拥有的东西。用这种方式去思考，真的很有帮助，因为这么一来，你会非常专注，十分小心，对于自己想做的任何变动，都深怀信心才动手。人们只是在翻搅他们的投资组合而已。葛雷姆曾经告诉我，许多散户和机构投资人的投资方式，让他觉得人们只是拿准备换洗的脏衣服彼此交换。他们为了交易而交易，其实并没有『拥有』企业。投资人如果把整副心思放在拥有企业上，而且订下合理的持有时限，收获会好很多。尽可能减少手续费和税负支出的干扰，更多的盈余利上滚利，资金会成长得比较快速。”
国富民穷 中国家庭“内虚”到无法内需？
中国财政部长谢旭人1月5日在全国财政工作会议上透露，2008年中国财政收入料突破6万亿元（人民币，约1万3000多亿新元）。
央视《新闻联播》同一天报道说，国有中央企业2008年营业收入11万5000亿元，同比增长20%；实现利润约7000亿元，同比下降30%左右，上缴利税达到1万亿元，同比增长20%。
报道指出，扣除去年初冰冻灾以及汶川大地震的影响，中央企业“实现利润总额在1万亿左右，与2007年基本持平”。
这些数据除了说明中国经济总量持续增大，也显示政府在国民经济中的强势地位；但是它也同时揭露了中国经济社会的一个隐忧——国富民穷。
根据美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授、长江商学院访问教授陈志武的计算，到2006年年底，中国国有土地的总价值约50万亿元，11万9000家国有企业资产总计约29万亿元，国有资产总价值约79万亿元；然而到2005年年底，中国全国城镇居民的总资产价值在21万亿元左右，换句话说，只有大概四分之一的资产性财富在民间。
2008年财政收入每6元就有约1元来自国有中央企业，说明这个格局并没有改变。
陈志武在去年的一篇文章中指出，从1995年到2007年，国家财政税收平均每年上升16%；城镇居民人均可支配收入年均增长8%；农民年均增长只有6.2%。
他表示，一个家庭的收入包括劳动收入与资产性财富升值收入；可是中国民众享受的只有劳动收入。他质疑中国社会财富在政府与社会之间失衡的分配后果：“很多经济学家讲我们必须改变中国出口导向型的增长方式，必须通过内需增长带动国民经济发展，但是财富升值的收益没法流入老百姓手里，他们如何消费？”
通过刺激民间消费以拉动经济增长，正逐渐成为中国政府应对这轮全球经济危机的重要策略。胡锦涛去年11月28日，在中共中央政治局召开会议时强调：“把扩大居民消费需求放在更加突出的位置，增强消费需求对经济增长的拉动作用”。
在欧洲进行“信心之旅”的中国总理温家宝27日表示，中国的信心并非凭空而来，因为中国“内部需求很大”；并且“采取了正确的扩大内需政策”。
在中国经济增长两大引擎——出口与投资——同时失速的当儿，拉动消费刺激内需的思路显然正确。可是在具体措施层面，刺激消费的转型策略却面临不少困难。
“新三座大山”没解决
当局打出两年4万亿经济刺激方案的王牌，距离温家宝口中的内部需求（民间消费）仍然有一段距离。批评者形容4万亿主要花在“铁公鸡”——铁路、公路、机场的建设——依然是传统公共投入拉动需求的老路子。
此外，2008年中央财政支出并没有看到对于改善民生，保障消费信心大刀阔斧的作为。政治观察者吴木銮就指出，去年财政的教育支出虽然增加了47%，达到1582亿元，可是仅占全国收入2.63%；医疗支出833.6亿元，仅为全国收入1.39%；社保和就业支出为2761.6亿元，为全国收入4.6%。
换句话说，民间抱怨的“新三座大山”——教育、医疗、住房——问题还无法有效解决。政治评论者莫之许说，2008年年末各方对中国经济的会诊：内需不振、社会保障体制滞后、投融资体制亟待改革等病因，以及启动内需、推行积极财政政策、加强外向型经济等方法，与10年前的1998年仿佛。
莫之许认为，10年轮回，人们依旧慑于不确定的预期而不敢花钱。他说：“经过10年来住房、医疗、教育的强迫内需，大多数中国家庭已经‘内虚’到无法内需了。”
要真正实现从出口与投资的增长策略转变为内需拉动，论者莫不希望当局能利用危机进行结构性改革。
香港科技大学教授丁学良在一篇分析内需的文章中说：“准确地说，中国的要害是‘民需’不足；抑制‘官需’、提升‘民需’才是结构调整的关键。”
陈志武在接受大陆媒体专访时，提出三点来解决国富民穷的弊端。
他说：“为解决这些问题，需要做三件结构性改革，一是民主宪政制度改革，二是减税、退税，三是将剩下的国有资产做民有化改革。”
陈志武建议“退利于民”，通过把国有资产产权注入国民权益基金，让国有资产的升值和盈利直接进入民众的消费预算中。
与任何改革一样，活化内需的体制性调整，必然要损害既得利益者的好处；而经济危机进一步恶化的可能性，却不容决策层在解决问题与利益格局的平衡木上踌躇太久。
央视《新闻联播》同一天报道说，国有中央企业2008年营业收入11万5000亿元，同比增长20%；实现利润约7000亿元，同比下降30%左右，上缴利税达到1万亿元，同比增长20%。
报道指出，扣除去年初冰冻灾以及汶川大地震的影响，中央企业“实现利润总额在1万亿左右，与2007年基本持平”。
这些数据除了说明中国经济总量持续增大，也显示政府在国民经济中的强势地位；但是它也同时揭露了中国经济社会的一个隐忧——国富民穷。
根据美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授、长江商学院访问教授陈志武的计算，到2006年年底，中国国有土地的总价值约50万亿元，11万9000家国有企业资产总计约29万亿元，国有资产总价值约79万亿元；然而到2005年年底，中国全国城镇居民的总资产价值在21万亿元左右，换句话说，只有大概四分之一的资产性财富在民间。
2008年财政收入每6元就有约1元来自国有中央企业，说明这个格局并没有改变。
陈志武在去年的一篇文章中指出，从1995年到2007年，国家财政税收平均每年上升16%；城镇居民人均可支配收入年均增长8%；农民年均增长只有6.2%。
他表示，一个家庭的收入包括劳动收入与资产性财富升值收入；可是中国民众享受的只有劳动收入。他质疑中国社会财富在政府与社会之间失衡的分配后果：“很多经济学家讲我们必须改变中国出口导向型的增长方式，必须通过内需增长带动国民经济发展，但是财富升值的收益没法流入老百姓手里，他们如何消费？”
通过刺激民间消费以拉动经济增长，正逐渐成为中国政府应对这轮全球经济危机的重要策略。胡锦涛去年11月28日，在中共中央政治局召开会议时强调：“把扩大居民消费需求放在更加突出的位置，增强消费需求对经济增长的拉动作用”。
在欧洲进行“信心之旅”的中国总理温家宝27日表示，中国的信心并非凭空而来，因为中国“内部需求很大”；并且“采取了正确的扩大内需政策”。
在中国经济增长两大引擎——出口与投资——同时失速的当儿，拉动消费刺激内需的思路显然正确。可是在具体措施层面，刺激消费的转型策略却面临不少困难。
“新三座大山”没解决
当局打出两年4万亿经济刺激方案的王牌，距离温家宝口中的内部需求（民间消费）仍然有一段距离。批评者形容4万亿主要花在“铁公鸡”——铁路、公路、机场的建设——依然是传统公共投入拉动需求的老路子。
此外，2008年中央财政支出并没有看到对于改善民生，保障消费信心大刀阔斧的作为。政治观察者吴木銮就指出，去年财政的教育支出虽然增加了47%，达到1582亿元，可是仅占全国收入2.63%；医疗支出833.6亿元，仅为全国收入1.39%；社保和就业支出为2761.6亿元，为全国收入4.6%。
换句话说，民间抱怨的“新三座大山”——教育、医疗、住房——问题还无法有效解决。政治评论者莫之许说，2008年年末各方对中国经济的会诊：内需不振、社会保障体制滞后、投融资体制亟待改革等病因，以及启动内需、推行积极财政政策、加强外向型经济等方法，与10年前的1998年仿佛。
莫之许认为，10年轮回，人们依旧慑于不确定的预期而不敢花钱。他说：“经过10年来住房、医疗、教育的强迫内需，大多数中国家庭已经‘内虚’到无法内需了。”
要真正实现从出口与投资的增长策略转变为内需拉动，论者莫不希望当局能利用危机进行结构性改革。
香港科技大学教授丁学良在一篇分析内需的文章中说：“准确地说，中国的要害是‘民需’不足；抑制‘官需’、提升‘民需’才是结构调整的关键。”
陈志武在接受大陆媒体专访时，提出三点来解决国富民穷的弊端。
他说：“为解决这些问题，需要做三件结构性改革，一是民主宪政制度改革，二是减税、退税，三是将剩下的国有资产做民有化改革。”
陈志武建议“退利于民”，通过把国有资产产权注入国民权益基金，让国有资产的升值和盈利直接进入民众的消费预算中。
与任何改革一样，活化内需的体制性调整，必然要损害既得利益者的好处；而经济危机进一步恶化的可能性，却不容决策层在解决问题与利益格局的平衡木上踌躇太久。
Australian growth below zero
AUSTRALIA'S prime minister on Saturday announced that the International Monetary Fund has downgraded the country's growth forecast for 2009, estimating the economy would contract by 0.2 per cent.
'Notwithstanding the fact that we would have the highest growth among the major developed economies for the year ahead, we would nonetheless, according to the IMF, be just below zero without any further measures adopted,' Kevin Rudd told reporters.
The IMF slashed its global economic outlook last week, predicting the financial crisis would slow growth to a virtual standstill this year.
It projected world growth to fall to 0.5 per cent in 2009, its lowest rate since World War II. The Fund did not address Australia's outlook in the briefing last week. Its last estimate, in November, flagged growth for the country at 1.8 per cent, saying it expected Australia to 'slow appreciably'.
Australia had expected to weather the storm better than most, with the government pinning its hopes on a still-growing China and associated commodities demand.
But Mr Rudd said the Asian powerhouse had slowed much more than expected and a US$200 billion (S$302 billion) slump in gross domestic product would wipe $$3.2 billion from Australia's export revenues.
'We see a weaker outlook for Australia,' said IMF Asia-Pacific division head Ray Brooks.
'Certainly Australia's been hit by the sharp decline in demand worldwide and the sharp fall in commodity prices,' he told the Australian Broadcasting Corporation.
The IMF figures were the second piece of bad news for Australia's economy on Saturday, said Mr Rudd, with data from the US showing its economy shrinking at an annualised rate of nearly four percent at at the end of 2008.
'The bottom line is this: The global economic recession is resulting in falls in economic growth, employment and revenues right across the world, including Australia,' he added.
He emphasised the government's commitment to take 'whatever action is necessary to deal with these falls", increasing speculation he was preparing to announce a second major stimulus package.
A A$10.4 billion economic stimulus package was released in December, aimed mainly at families and first-home buyers to boost consumer spending.
'Notwithstanding the fact that we would have the highest growth among the major developed economies for the year ahead, we would nonetheless, according to the IMF, be just below zero without any further measures adopted,' Kevin Rudd told reporters.
The IMF slashed its global economic outlook last week, predicting the financial crisis would slow growth to a virtual standstill this year.
It projected world growth to fall to 0.5 per cent in 2009, its lowest rate since World War II. The Fund did not address Australia's outlook in the briefing last week. Its last estimate, in November, flagged growth for the country at 1.8 per cent, saying it expected Australia to 'slow appreciably'.
Australia had expected to weather the storm better than most, with the government pinning its hopes on a still-growing China and associated commodities demand.
But Mr Rudd said the Asian powerhouse had slowed much more than expected and a US$200 billion (S$302 billion) slump in gross domestic product would wipe $$3.2 billion from Australia's export revenues.
'We see a weaker outlook for Australia,' said IMF Asia-Pacific division head Ray Brooks.
'Certainly Australia's been hit by the sharp decline in demand worldwide and the sharp fall in commodity prices,' he told the Australian Broadcasting Corporation.
The IMF figures were the second piece of bad news for Australia's economy on Saturday, said Mr Rudd, with data from the US showing its economy shrinking at an annualised rate of nearly four percent at at the end of 2008.
'The bottom line is this: The global economic recession is resulting in falls in economic growth, employment and revenues right across the world, including Australia,' he added.
He emphasised the government's commitment to take 'whatever action is necessary to deal with these falls", increasing speculation he was preparing to announce a second major stimulus package.
A A$10.4 billion economic stimulus package was released in December, aimed mainly at families and first-home buyers to boost consumer spending.
REITS: 'Please weigh the risks!'
I HAVE been asked many a time by friends to explain my pessimistic outlook on Singapore REITs. My starting point is that local analysts have not experienced a collapse of REITs before. Hence, they do not understand fully the inherent risks of REITS.
Here, I hope to explain the risks that one should examine prior to investing in a REIT. A REIT, or Real Estate Investment Trust, is a company that derives most of its income from the rental of properties. It raises funds from the public and uses it to acquire, own and manage real estate. To qualify as a REIT, it has to pay out 90% of its taxable income as dividends to shareholders.
Other characteristics of REITs listed in Singapore include:
* At least 70% of assets invested in real estate;
* 75% or more of income to be derived from rents;
* Leverage limit is 35% of deposited properties, or 60% if a credit rating is obtained and made public.
The first Singapore REIT, CapitalMall Trust, was launched in 2001. In the US, since its beginnings in 1960, when the Congress created this investment tool to allow the public to invest in large scale commercial properties, the industry has grown dramatically. By end 2007, there were over 180 REITs in the US with assets totaling USD 375 billion.
Benefits of REITs
REITs allow investors to hold a diverse portfolio of properties, without having to buy physical real estate. This diversification can be easily achieved through an allocation of investments in mixed portfolios of properties and geographical markets.
There are REITs that invest in Indian industrial properties, Japanese commercial properties as well as the different types of properties in Singapore. Unlike common stocks, REITs are taxed on an individual basis only. In Singapore, this is less of a problem as retail investors do not face double taxation.
Risks of REITs
I have seen many research reports highlighting high distribution yields as the key selling point of a REIT / Shipping Trust, without explaining in detail the risks that lurk. Distribution yields, for one, are a function of REITs’ unit prices, so yields could be high simply because unit prices have dropped dramatically.
Refinancing Risk
The first risk that all REITs / Shipping Trusts face today is refinancing risk. Not many investors understand that refinancing is now the biggest headache faced by the senior management of REITs. But the challenge of refinancing was highlighted by Mr John Lim, CEO of ARA Asset Management, who has openly asked banks to relax their lending to Singapore REITs. He was quoted in the Business Times recently as saying: “In 2009 alone, you have S$4.6 billion of debt for refinancing. In the next four years, it may be close of S$20 billion, including rollover debt. The issue is very real.” The worst case scenario is bankruptcy, as exemplified by a recent REIT case in Japan. New City Residence filed for bankruptcy protection on 9 October in a decision prompted by difficulties relating to financing a recent acquisition and the scheduled repayment of borrowings. If no sponsor is found, New City is expected to be liquidated with its debts to be repaid from the proceeds of all properties to be sold. Any outstanding funds would be distributed to investors.
Over the weekend just past, you would have read that Frasers Commercial Trust (FCOT) has taken a $70 million loan from parent company Fraser and Neave (F&N) to repay debt.
The money has been used to repay $70 million of loan notes issued to Australia's Commonwealth Bank. Other than the $70 million loan, FCOT also owes Commonwealth Bank a further $400 million and $150 million, due in July and December 2009 respectively.
You would also recall that FCOT is actually ex-Allco REIT. In July 2008, Frasers Centrepoint bought 17.7 per cent of Allco Commercial Reit and 100 per cent of the trust's manager for $180 million and renamed Allco REIT as FCOT. If F&N have not stepped in to refinance this $70 million loan, do you think Allco REIT could be the first REIT casualty in this financial tsunami?Dividends will be cut in 2009It is my belief that the Singapore REITs / Shipping Trusts would have to cut their Dividend Per Unit (DPU) in 2009 to preserve their cash holdings. Distribution yields will be adjusted downwards subsequently. And since, the REITs are mainly valued via a Dividend Discount Model (DDM), doesn’t it make sense to downgrade the REITs if the dividends are cut?
Some REITs are taking the innovative approach of offering units as dividends instead of cash. Kudos to the management! Going forward, REITs would be valued more as a bond, rather than a hybrid of debt and equity, given their inability to sustain capital appreciation. Look at the AA-rated bonds trading in the US and you would know roughly how much yields you would be expecting from the REITs.
Reduced Rental & Lower Occupancy Rates
In the past, REITs made acquisitions of properties based on assumed rental rates and occupancy levels. In this current economic downturn, I would be surprised if the REITs are still optimistic about those assumptions. They would be more concerned about keeping their tenants rather than talking about increasing rental next year. Occupancy levels are also likely to take a hit as tenants either reduce their demand for space or source for cheaper alternatives.
Supply Side of the Equation
Having stated the demand side of the equation, I now take a look at the supply portion – which is essentially the strength of the Singapore banking system. Goldman Sachs in a November report said: “In our view, the market seems to be focused on the demand side of the equation, i.e. demand for financing/refinancing, and market participants appear to have simply extrapolated the blanket of tight liquidity from the US and European banking systems onto Singapore. However, we believe that it is equally important to look at the supply side, i.e. the health of Singapore’s banking system and overall system integrity.” Goldman has noted that there are funds available for lending (should banks choose to do so), although banks have become more selective in extending credit. The level and recent progression of SIBOR rates underscored the assertion of continued system liquidity. According to Goldman Sachs, a snapshot of Singapore’s banking system (Domestic Banking Units, DBU) shows a comfortable level of loans to deposits of about 80% as of August 2008, while loans to total assets stands at 41%. There is a significant amount of assets tied up in interbank funding which can easily be moved to higher yielding loans if required (most interbank loans are conducted at SIBOR vs. non-bank loans at SIBOR plus a margin).
2 REIT picks by Goldman SachsSo are there any good
REITs that one can keep a lookout for?
Goldman Sachs’ Nov report highlighted CapitaCommercial Trust (CCT) and Suntec REIT (SUN).
In its view, CCT’s chances of refinancing are strong given its prime commercial office portfolio and the strength of its sponsor, CapitaLand. CCT (Moody’s Baa1 credit rating) has S$656m of debt due by end Dec-09, the bulk of which comprises S$580mn of CMBS due in Mar-09. CCT’s gearing (total debt to assets) is 36.3% as at September 30, 2008. The company has advised that it has undrawn facilities of S$225mn and it intends to complete the refinancing well in advance of the debt maturity date (Mar-09). SUN’s refinancing risk is limited but definitely higher than CCT. In the relative sense, although SUN’s asset portfolio is also of prime quality, its shareholding is fragmented and it lacks a “committed patron” (such as CapitaLand in CCT’s case).
However, Goldman Sachs also noted that Cheung Kong is a major shareholder in SUN’s REIT manager (ARA Asset Management). SUN (Moody’s Baa1 credit rating) has S$125mn in short term financing, though of more significance is the S$700mn of CMBS due in Dec-09. As at September 30, 2008, SUN’s gearing stood at 34.8%. Management has stated that it has started negotiations with its bankers on refinancing its debt that is due in Dec-09, and has further advised it has no plans for equity financing in the foreseeable future. In conclusion, the report highlighted CCT and SUN’s debt refinancing chances are strong, and prime location commercial space landlords like CCT and SUN will be able to sustain their core operations in an environment of declining rental rates.
Here, I hope to explain the risks that one should examine prior to investing in a REIT. A REIT, or Real Estate Investment Trust, is a company that derives most of its income from the rental of properties. It raises funds from the public and uses it to acquire, own and manage real estate. To qualify as a REIT, it has to pay out 90% of its taxable income as dividends to shareholders.
Other characteristics of REITs listed in Singapore include:
* At least 70% of assets invested in real estate;
* 75% or more of income to be derived from rents;
* Leverage limit is 35% of deposited properties, or 60% if a credit rating is obtained and made public.
The first Singapore REIT, CapitalMall Trust, was launched in 2001. In the US, since its beginnings in 1960, when the Congress created this investment tool to allow the public to invest in large scale commercial properties, the industry has grown dramatically. By end 2007, there were over 180 REITs in the US with assets totaling USD 375 billion.
Benefits of REITs
REITs allow investors to hold a diverse portfolio of properties, without having to buy physical real estate. This diversification can be easily achieved through an allocation of investments in mixed portfolios of properties and geographical markets.
There are REITs that invest in Indian industrial properties, Japanese commercial properties as well as the different types of properties in Singapore. Unlike common stocks, REITs are taxed on an individual basis only. In Singapore, this is less of a problem as retail investors do not face double taxation.
Risks of REITs
I have seen many research reports highlighting high distribution yields as the key selling point of a REIT / Shipping Trust, without explaining in detail the risks that lurk. Distribution yields, for one, are a function of REITs’ unit prices, so yields could be high simply because unit prices have dropped dramatically.
Refinancing Risk
The first risk that all REITs / Shipping Trusts face today is refinancing risk. Not many investors understand that refinancing is now the biggest headache faced by the senior management of REITs. But the challenge of refinancing was highlighted by Mr John Lim, CEO of ARA Asset Management, who has openly asked banks to relax their lending to Singapore REITs. He was quoted in the Business Times recently as saying: “In 2009 alone, you have S$4.6 billion of debt for refinancing. In the next four years, it may be close of S$20 billion, including rollover debt. The issue is very real.” The worst case scenario is bankruptcy, as exemplified by a recent REIT case in Japan. New City Residence filed for bankruptcy protection on 9 October in a decision prompted by difficulties relating to financing a recent acquisition and the scheduled repayment of borrowings. If no sponsor is found, New City is expected to be liquidated with its debts to be repaid from the proceeds of all properties to be sold. Any outstanding funds would be distributed to investors.
Over the weekend just past, you would have read that Frasers Commercial Trust (FCOT) has taken a $70 million loan from parent company Fraser and Neave (F&N) to repay debt.
The money has been used to repay $70 million of loan notes issued to Australia's Commonwealth Bank. Other than the $70 million loan, FCOT also owes Commonwealth Bank a further $400 million and $150 million, due in July and December 2009 respectively.
You would also recall that FCOT is actually ex-Allco REIT. In July 2008, Frasers Centrepoint bought 17.7 per cent of Allco Commercial Reit and 100 per cent of the trust's manager for $180 million and renamed Allco REIT as FCOT. If F&N have not stepped in to refinance this $70 million loan, do you think Allco REIT could be the first REIT casualty in this financial tsunami?Dividends will be cut in 2009It is my belief that the Singapore REITs / Shipping Trusts would have to cut their Dividend Per Unit (DPU) in 2009 to preserve their cash holdings. Distribution yields will be adjusted downwards subsequently. And since, the REITs are mainly valued via a Dividend Discount Model (DDM), doesn’t it make sense to downgrade the REITs if the dividends are cut?
Some REITs are taking the innovative approach of offering units as dividends instead of cash. Kudos to the management! Going forward, REITs would be valued more as a bond, rather than a hybrid of debt and equity, given their inability to sustain capital appreciation. Look at the AA-rated bonds trading in the US and you would know roughly how much yields you would be expecting from the REITs.
Reduced Rental & Lower Occupancy Rates
In the past, REITs made acquisitions of properties based on assumed rental rates and occupancy levels. In this current economic downturn, I would be surprised if the REITs are still optimistic about those assumptions. They would be more concerned about keeping their tenants rather than talking about increasing rental next year. Occupancy levels are also likely to take a hit as tenants either reduce their demand for space or source for cheaper alternatives.
Supply Side of the Equation
Having stated the demand side of the equation, I now take a look at the supply portion – which is essentially the strength of the Singapore banking system. Goldman Sachs in a November report said: “In our view, the market seems to be focused on the demand side of the equation, i.e. demand for financing/refinancing, and market participants appear to have simply extrapolated the blanket of tight liquidity from the US and European banking systems onto Singapore. However, we believe that it is equally important to look at the supply side, i.e. the health of Singapore’s banking system and overall system integrity.” Goldman has noted that there are funds available for lending (should banks choose to do so), although banks have become more selective in extending credit. The level and recent progression of SIBOR rates underscored the assertion of continued system liquidity. According to Goldman Sachs, a snapshot of Singapore’s banking system (Domestic Banking Units, DBU) shows a comfortable level of loans to deposits of about 80% as of August 2008, while loans to total assets stands at 41%. There is a significant amount of assets tied up in interbank funding which can easily be moved to higher yielding loans if required (most interbank loans are conducted at SIBOR vs. non-bank loans at SIBOR plus a margin).
2 REIT picks by Goldman SachsSo are there any good
REITs that one can keep a lookout for?
Goldman Sachs’ Nov report highlighted CapitaCommercial Trust (CCT) and Suntec REIT (SUN).
In its view, CCT’s chances of refinancing are strong given its prime commercial office portfolio and the strength of its sponsor, CapitaLand. CCT (Moody’s Baa1 credit rating) has S$656m of debt due by end Dec-09, the bulk of which comprises S$580mn of CMBS due in Mar-09. CCT’s gearing (total debt to assets) is 36.3% as at September 30, 2008. The company has advised that it has undrawn facilities of S$225mn and it intends to complete the refinancing well in advance of the debt maturity date (Mar-09). SUN’s refinancing risk is limited but definitely higher than CCT. In the relative sense, although SUN’s asset portfolio is also of prime quality, its shareholding is fragmented and it lacks a “committed patron” (such as CapitaLand in CCT’s case).
However, Goldman Sachs also noted that Cheung Kong is a major shareholder in SUN’s REIT manager (ARA Asset Management). SUN (Moody’s Baa1 credit rating) has S$125mn in short term financing, though of more significance is the S$700mn of CMBS due in Dec-09. As at September 30, 2008, SUN’s gearing stood at 34.8%. Management has stated that it has started negotiations with its bankers on refinancing its debt that is due in Dec-09, and has further advised it has no plans for equity financing in the foreseeable future. In conclusion, the report highlighted CCT and SUN’s debt refinancing chances are strong, and prime location commercial space landlords like CCT and SUN will be able to sustain their core operations in an environment of declining rental rates.
谢国忠:最伟大的套利
各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济发展的重要动力
套利常在 “看不见的手”的本质是市场竞争。每个人都希望自己赚钱，都希望以更低的价格将竞争对手赶出市场。竞争使价格趋近于成本，并使低效率的参与者出局。这一点在购物过程中表现得淋漓尽致。购物者会在一条街上货比三家，这促使商家最终把价格降到商品成本、经营成本加利润边际（以收回投资成本）之和的水平上。在不同城市间，如果一种商品的价格存在价差，就会有人把它从价格低的城市贩卖到价格高的城市。这就是经济学中所讲的套利。在这个例子中，套利活动的有效性以两地间的运输成本为限，直到两地间的价差小于运输成本为止。运输成本是市场竞争中的主要“摩擦力”。
更有趣的是，由于全球变暖的影响，北极冰层不断融化，使得经过北极的商业航线成为可能，这样从东亚到欧洲的航线距离将大大缩短，甚至巴拿马运河也会成为多余。实际上，今天的运输成本已经很低了。1公斤货物从上海运到纽约只需花费1.5元人民币，这就是T恤价格在这两个城市几乎相同的原因所在。
在金融市场上，套利活动取决于信息传播的速度。例如，证券市场指数期货的价格可能会与现货市场的价格背离，反应快的交易者会在两个市场间套利。这种交易无需承担任何风险。当然，这种机会吸引了很多人，使现货市场与期货市场的价差变得越来越小。这种套利活动的利润最终会趋向于零。比如，汇丰银行的股票在香港、伦敦和纽约都挂牌交易，股价经常是不同的。从理论上说，你可以对此进行套利，但这要求交易者在短时间内完成买入、转移、再卖出的操作，才能实现利润。在实际中，这是很难做到的。操作本身需要成本，各地价格的相对高低也可能转换，所以同一股票在不同市场上的价格可能不同，并且能持续相当长时间。
世界上最重要的套利活动出现在劳动力市场，这也是驱动中国经济增长最重要的力量。中国的出口在2007年可能增至1.1万亿美元，约占GDP的40％。出口增长给GDP增长带来的直接贡献可达4个百分点；间接地，出口会刺激银行储蓄的增长，因此带来更大规模的投资。
出口的繁荣是生产从高成本国家向中国转移的结果，拥有分销渠道的跨国公司可以通过向低成本国家转移生产来获利。当然，由于跨国公司之间存在竞争，他们的利润率最终也会回落到一般水平上。富有国家的消费者和中国的工人是最终的受益者。中国已经成为轻工业产品最重要的生产者，而且我认为，这一套利过程会进一步把像汽车零件这样的中等技术含量产品的生产转移到中国。在十年内，中国的人均年收入将从现在的2000美元上升到4000美元－5000美元。
生活成本套利难 以上谈到的几种套利活动已经广为人知。
下面我想讨论的生活成本套利则并未受到广泛关注，而它可能给中国及其邻居带来深远的影响。长久以来，很多著名的出版物，如《经济学人》都对世界主要城市的生活成本进行排名。最近的调查显示，挪威的奥斯陆是世界上最贵的城市，而韩国的首尔是亚洲最贵的。这样的调查通常选取一篮子消费价格进行比较，包括房租、日用品、教育、餐饮等等。当然，由于不同地方人们的消费习惯不同，这种比较不可能做到完全精确。对生活成本进行套利是很难的。即使苏州的日用品比上海便宜，上海人都到苏州去买日用品也是不现实的。但是，如果苏州的汽车比上海便宜，套利就成为可能，因为运输成本相对价差显得很小。英国人现在会到纽约去购物，因为英镑兑美元的比价已经从十年前的1∶1升到2∶1。
汇率经常受到贸易平衡和资本流动等宏观因素的影响。英镑的上扬与从俄罗斯和中东流入的石油美元有很大关系。尽管一些英国人到纽约去采购，但这对资本流出的影响不足以抵消那些俄罗斯大亨们给英国带来的资本流入。不过，来自俄罗斯的资本流入是暂时的，但英国人到美国的采购却会持续下去。最终，这种因素会促使英镑贬值。
尽管购物之旅可以被看作是生活成本套利的一种形式，但终极的套利方式还是人们从成本高的地方搬到成本低的地方。生活成本高的城市工资也高，因此困难在于如何找到一份收入相仿的工作。这对于那些自由职业者和客户不在乎你住在哪里的人是可行的。有些基金经理也在加入这一队伍。比如巴菲特把家安在内布拉斯加州，因为他长线持股，不用每天都关注市场。有些经理却不得不住在纽约、伦敦、香港这样的金融中心，以便及时了解每一个可能影响市场的传言。对多数人而言，搬到低成本的地方意味着只能拿到更少的工资，这使他们放弃了这样的打算。
不动产价格的差异是一道更难逾越的障碍。1989年夏天，我在东京工作，当时那里正经历着大规模的房地产泡沫。我去拜访一个朋友，他住着一座非常小的独栋房子，与旁边的房子挨得很紧，大约有120平方米。朋友告诉我，房子价值 600万美元，而他家的年收入是12万美元，当时美国和日本的国债收益率都超过6％；也就是说，不动产的价格相当于家庭年收入的50倍，而房屋价值的利息收入是他们家庭年收入的3倍。我提醒他们可以卖掉房子，用收益购买美国国债，这可以让他们在美国过上国王般的生活，然后等房地产价格下跌后再搬回来。但我的朋友轻描淡写地回答我，“我们日本人不这么做”。
正是因为日本人不曾打算套利，资金不断涌入楼市，却鲜有人获利撤资，日本的房地产泡沫才被吹得如此之大。像纽约、香港这样交易文化发达的城市，其房地产泡沫永远不可能像当时东京那样严重。1997年香港楼市大跌时，其泡沫水平不过东京的一半。
中国的动力
尽管日本人可能不愿意，但利用房地产进行生活成本套利者大有人在。很多台湾人退休后搬到上海。五年前，台北房价大约是上海的3倍。一个退休者卖掉台北的房子，可以在上海买到差不多大的房子，还留下一笔储蓄。对于那些籍贯本来就在上海的台湾人来说，套利就更可行了。
不过现在，这一套利的空间已经不存在了，因为两地房价相差无几。当然，这种套利对于武汉这样更便宜的城市还是可能的。有人会说，从文化归属感的角度讲，这种套利对海外华人可能比较容易，对其他国家的人就困难得多。这的确有道理，不过也有例外。我注意到，很多韩国人就因为套利而搬到了中国。
韩国正经历着房地产泡沫。首尔的房价大约是上海的2.5倍。不过，房地产的价格总是很难比较，任何比较都含有主观性。我想讲讲我自己的观察。一套坐落在市中心的150平方米的公寓，在上海大约值350万元人民币，在青岛值180万元，在烟台100万元，在首尔却要900万元。如果一个韩国人卖掉他在首尔的房子，把家搬到烟台，他的下半生靠省下的那800万元，大可以衣食无忧。当然，你会说烟台的生活是不同的，很多韩国人会不习惯。但事实上，已经有成千上万的韩国人搬到那里了。
当地人告诉我，大约有2万韩国人居住在烟台。我觉得有些夸张了，不过这个数字也不会太小。在烟台、威海、青岛，很多小企业都是韩国人开的。假以时日，相当一部分韩国人口都可能移民到山东。韩国有5000万人，其中5％来到中国是完全可能的。如果真是这样，将给韩国经济带来巨大影响。这从本质上说，就是对房价或地价进行套利。在初期，这种移民会使本国消费下降，本国通货膨胀和利率水平也随之下降，从而刺激房价进一步上行，也进一步鼓励了向外移民的套利活动。但最终，削弱的住房需求会抵消低利率对房价的刺激作用，不动产价格会下跌，使移民套利活动不再活跃。现在看来，台湾已经到达了这一阶段。而韩国还处在第一个阶段，韩国人还有机会从中受益。
对中国而言，这种移民的迁入带来资本、技术和购买力。台湾人正成为上海消费和住房市场上的重要购买力，韩国人在山东半岛上也扮演着类似的角色。这种套利就好像水往低处流。发达国家的生活成本高，如果工作机会可转移到相对欠发达的地方，住在高成本地方的居民就会想移民到低成本的地方。这种套利将持续到两地的生活成本差异不再显著为止。
如果经济增长可以通过这样的套利活动轻易实现，那么，为什么并不是所有国家都在进行套利呢？原因在于，很多国家是不欢迎移民的。比如日本和韩国，它们的经济发展是通过利用本国人力资源，建立具有全球竞争力的企业来实现的，这些企业通过出口给国家带来了财富。日本和韩国不大可能会欢迎大批的外国企业。西方国家则通常会欢迎低技能的移民工人，因为他们可以从事本地居民不愿意做的工作。但我想不出哪个国家是欢迎外国人大量移民并进入当地社会的较高阶层的。
相对而言，中国比其他任何国家都更能接纳外国人。总体而言，中国人对外国的态度很务实，民族主义色彩并不浓，这与很多国家恰恰相反。中国文明中的这种开放性，使得套利活动成为中国经济发展的重要动力之一。这对于中国及其周边经济体，也具有非常丰富的含义。
套利常在 “看不见的手”的本质是市场竞争。每个人都希望自己赚钱，都希望以更低的价格将竞争对手赶出市场。竞争使价格趋近于成本，并使低效率的参与者出局。这一点在购物过程中表现得淋漓尽致。购物者会在一条街上货比三家，这促使商家最终把价格降到商品成本、经营成本加利润边际（以收回投资成本）之和的水平上。在不同城市间，如果一种商品的价格存在价差，就会有人把它从价格低的城市贩卖到价格高的城市。这就是经济学中所讲的套利。在这个例子中，套利活动的有效性以两地间的运输成本为限，直到两地间的价差小于运输成本为止。运输成本是市场竞争中的主要“摩擦力”。
更有趣的是，由于全球变暖的影响，北极冰层不断融化，使得经过北极的商业航线成为可能，这样从东亚到欧洲的航线距离将大大缩短，甚至巴拿马运河也会成为多余。实际上，今天的运输成本已经很低了。1公斤货物从上海运到纽约只需花费1.5元人民币，这就是T恤价格在这两个城市几乎相同的原因所在。
在金融市场上，套利活动取决于信息传播的速度。例如，证券市场指数期货的价格可能会与现货市场的价格背离，反应快的交易者会在两个市场间套利。这种交易无需承担任何风险。当然，这种机会吸引了很多人，使现货市场与期货市场的价差变得越来越小。这种套利活动的利润最终会趋向于零。比如，汇丰银行的股票在香港、伦敦和纽约都挂牌交易，股价经常是不同的。从理论上说，你可以对此进行套利，但这要求交易者在短时间内完成买入、转移、再卖出的操作，才能实现利润。在实际中，这是很难做到的。操作本身需要成本，各地价格的相对高低也可能转换，所以同一股票在不同市场上的价格可能不同，并且能持续相当长时间。
世界上最重要的套利活动出现在劳动力市场，这也是驱动中国经济增长最重要的力量。中国的出口在2007年可能增至1.1万亿美元，约占GDP的40％。出口增长给GDP增长带来的直接贡献可达4个百分点；间接地，出口会刺激银行储蓄的增长，因此带来更大规模的投资。
出口的繁荣是生产从高成本国家向中国转移的结果，拥有分销渠道的跨国公司可以通过向低成本国家转移生产来获利。当然，由于跨国公司之间存在竞争，他们的利润率最终也会回落到一般水平上。富有国家的消费者和中国的工人是最终的受益者。中国已经成为轻工业产品最重要的生产者，而且我认为，这一套利过程会进一步把像汽车零件这样的中等技术含量产品的生产转移到中国。在十年内，中国的人均年收入将从现在的2000美元上升到4000美元－5000美元。
生活成本套利难 以上谈到的几种套利活动已经广为人知。
下面我想讨论的生活成本套利则并未受到广泛关注，而它可能给中国及其邻居带来深远的影响。长久以来，很多著名的出版物，如《经济学人》都对世界主要城市的生活成本进行排名。最近的调查显示，挪威的奥斯陆是世界上最贵的城市，而韩国的首尔是亚洲最贵的。这样的调查通常选取一篮子消费价格进行比较，包括房租、日用品、教育、餐饮等等。当然，由于不同地方人们的消费习惯不同，这种比较不可能做到完全精确。对生活成本进行套利是很难的。即使苏州的日用品比上海便宜，上海人都到苏州去买日用品也是不现实的。但是，如果苏州的汽车比上海便宜，套利就成为可能，因为运输成本相对价差显得很小。英国人现在会到纽约去购物，因为英镑兑美元的比价已经从十年前的1∶1升到2∶1。
汇率经常受到贸易平衡和资本流动等宏观因素的影响。英镑的上扬与从俄罗斯和中东流入的石油美元有很大关系。尽管一些英国人到纽约去采购，但这对资本流出的影响不足以抵消那些俄罗斯大亨们给英国带来的资本流入。不过，来自俄罗斯的资本流入是暂时的，但英国人到美国的采购却会持续下去。最终，这种因素会促使英镑贬值。
尽管购物之旅可以被看作是生活成本套利的一种形式，但终极的套利方式还是人们从成本高的地方搬到成本低的地方。生活成本高的城市工资也高，因此困难在于如何找到一份收入相仿的工作。这对于那些自由职业者和客户不在乎你住在哪里的人是可行的。有些基金经理也在加入这一队伍。比如巴菲特把家安在内布拉斯加州，因为他长线持股，不用每天都关注市场。有些经理却不得不住在纽约、伦敦、香港这样的金融中心，以便及时了解每一个可能影响市场的传言。对多数人而言，搬到低成本的地方意味着只能拿到更少的工资，这使他们放弃了这样的打算。
不动产价格的差异是一道更难逾越的障碍。1989年夏天，我在东京工作，当时那里正经历着大规模的房地产泡沫。我去拜访一个朋友，他住着一座非常小的独栋房子，与旁边的房子挨得很紧，大约有120平方米。朋友告诉我，房子价值 600万美元，而他家的年收入是12万美元，当时美国和日本的国债收益率都超过6％；也就是说，不动产的价格相当于家庭年收入的50倍，而房屋价值的利息收入是他们家庭年收入的3倍。我提醒他们可以卖掉房子，用收益购买美国国债，这可以让他们在美国过上国王般的生活，然后等房地产价格下跌后再搬回来。但我的朋友轻描淡写地回答我，“我们日本人不这么做”。
正是因为日本人不曾打算套利，资金不断涌入楼市，却鲜有人获利撤资，日本的房地产泡沫才被吹得如此之大。像纽约、香港这样交易文化发达的城市，其房地产泡沫永远不可能像当时东京那样严重。1997年香港楼市大跌时，其泡沫水平不过东京的一半。
中国的动力
尽管日本人可能不愿意，但利用房地产进行生活成本套利者大有人在。很多台湾人退休后搬到上海。五年前，台北房价大约是上海的3倍。一个退休者卖掉台北的房子，可以在上海买到差不多大的房子，还留下一笔储蓄。对于那些籍贯本来就在上海的台湾人来说，套利就更可行了。
不过现在，这一套利的空间已经不存在了，因为两地房价相差无几。当然，这种套利对于武汉这样更便宜的城市还是可能的。有人会说，从文化归属感的角度讲，这种套利对海外华人可能比较容易，对其他国家的人就困难得多。这的确有道理，不过也有例外。我注意到，很多韩国人就因为套利而搬到了中国。
韩国正经历着房地产泡沫。首尔的房价大约是上海的2.5倍。不过，房地产的价格总是很难比较，任何比较都含有主观性。我想讲讲我自己的观察。一套坐落在市中心的150平方米的公寓，在上海大约值350万元人民币，在青岛值180万元，在烟台100万元，在首尔却要900万元。如果一个韩国人卖掉他在首尔的房子，把家搬到烟台，他的下半生靠省下的那800万元，大可以衣食无忧。当然，你会说烟台的生活是不同的，很多韩国人会不习惯。但事实上，已经有成千上万的韩国人搬到那里了。
当地人告诉我，大约有2万韩国人居住在烟台。我觉得有些夸张了，不过这个数字也不会太小。在烟台、威海、青岛，很多小企业都是韩国人开的。假以时日，相当一部分韩国人口都可能移民到山东。韩国有5000万人，其中5％来到中国是完全可能的。如果真是这样，将给韩国经济带来巨大影响。这从本质上说，就是对房价或地价进行套利。在初期，这种移民会使本国消费下降，本国通货膨胀和利率水平也随之下降，从而刺激房价进一步上行，也进一步鼓励了向外移民的套利活动。但最终，削弱的住房需求会抵消低利率对房价的刺激作用，不动产价格会下跌，使移民套利活动不再活跃。现在看来，台湾已经到达了这一阶段。而韩国还处在第一个阶段，韩国人还有机会从中受益。
对中国而言，这种移民的迁入带来资本、技术和购买力。台湾人正成为上海消费和住房市场上的重要购买力，韩国人在山东半岛上也扮演着类似的角色。这种套利就好像水往低处流。发达国家的生活成本高，如果工作机会可转移到相对欠发达的地方，住在高成本地方的居民就会想移民到低成本的地方。这种套利将持续到两地的生活成本差异不再显著为止。
如果经济增长可以通过这样的套利活动轻易实现，那么，为什么并不是所有国家都在进行套利呢？原因在于，很多国家是不欢迎移民的。比如日本和韩国，它们的经济发展是通过利用本国人力资源，建立具有全球竞争力的企业来实现的，这些企业通过出口给国家带来了财富。日本和韩国不大可能会欢迎大批的外国企业。西方国家则通常会欢迎低技能的移民工人，因为他们可以从事本地居民不愿意做的工作。但我想不出哪个国家是欢迎外国人大量移民并进入当地社会的较高阶层的。
相对而言，中国比其他任何国家都更能接纳外国人。总体而言，中国人对外国的态度很务实，民族主义色彩并不浓，这与很多国家恰恰相反。中国文明中的这种开放性，使得套利活动成为中国经济发展的重要动力之一。这对于中国及其周边经济体，也具有非常丰富的含义。
世界经济论坛：全球20年内 “水资源破产”
世界经济论坛所发表的新报告指出，全球将在20年内陷入“水资源破产”（Water Bankruptcy）的困境。这除了将加剧水源争夺战，也会失去数量相等于印度和美国谷类收成总和的作物。粮价将因此暴涨，水也会变得比油更有投资价值。
至今，许多地区的水源价格都一直保持在低于正常的水平，而水资源也经常被浪费或过度使用。
因此该报告说，在未来，全球若是继续运用像过去一样的方式来管理水资源的话，整个经济网络将会陷入崩溃。
由于能源生产过程中也需要用到大量的水，因此随着能源需求的增加，水的消耗量也会跟着上升。目前在美国和欧盟，能源生产所占的水消耗总量分别为39%和31%，而食用水只占了3%。但美国的能源生产的需水量预计将增长高达165%，欧盟则将增加130%。这将对农业需水量造成极大压力。
世界70个主要河流 水源几乎已经耗尽
另一方面，为了提供水源给蓄水池以及农业灌溉，世界各地的约70个主要河流的水源目前已几乎完全耗尽。
该报告指出，到了2100年，位于喜马拉雅和西藏大数的冰川将会完全融解，但冰川融解所提供的水也只足够让20亿人使用。有鉴于以上各种因素，水源争夺战预计会在未来的20年内变得更为激烈。
联合国秘书长潘基文在前天举行的达沃斯世界经济论坛上说，水供短缺的问题是广泛而具系统性的，因此处理这个问题的方式也应该如此。
出席该论坛的一些企业负责人也表达了他们的关注。
雀巢集团主席布拉贝克说，依目前的条件和水的管理方式来看，人们耗尽水的速度将比燃油还来得快。
百事可乐公司主席兼行政总裁努伊则表示，要适当并持续地改善这种局势，唯一的途径就是通过各国政府、工业界、学术界和其他利益相关者的合作和努力。
至今，许多地区的水源价格都一直保持在低于正常的水平，而水资源也经常被浪费或过度使用。
因此该报告说，在未来，全球若是继续运用像过去一样的方式来管理水资源的话，整个经济网络将会陷入崩溃。
由于能源生产过程中也需要用到大量的水，因此随着能源需求的增加，水的消耗量也会跟着上升。目前在美国和欧盟，能源生产所占的水消耗总量分别为39%和31%，而食用水只占了3%。但美国的能源生产的需水量预计将增长高达165%，欧盟则将增加130%。这将对农业需水量造成极大压力。
世界70个主要河流 水源几乎已经耗尽
另一方面，为了提供水源给蓄水池以及农业灌溉，世界各地的约70个主要河流的水源目前已几乎完全耗尽。
该报告指出，到了2100年，位于喜马拉雅和西藏大数的冰川将会完全融解，但冰川融解所提供的水也只足够让20亿人使用。有鉴于以上各种因素，水源争夺战预计会在未来的20年内变得更为激烈。
联合国秘书长潘基文在前天举行的达沃斯世界经济论坛上说，水供短缺的问题是广泛而具系统性的，因此处理这个问题的方式也应该如此。
出席该论坛的一些企业负责人也表达了他们的关注。
雀巢集团主席布拉贝克说，依目前的条件和水的管理方式来看，人们耗尽水的速度将比燃油还来得快。
百事可乐公司主席兼行政总裁努伊则表示，要适当并持续地改善这种局势，唯一的途径就是通过各国政府、工业界、学术界和其他利益相关者的合作和努力。
Tuesday, January 27, 2009
房地产与股票投资
我正好有聊天，我的前同事对投资价值的股票与房地产投资 ，在被动收入作为首要关切和资本回报率正在次要的。 在此背景下，投资必须是提供一个稳定的现金流，无论是从每月的租金或股息。
房地产与股票投资
租金与分红
乍一看，财产提供了稳定的租金回报率，通常是在每个月的数字，可以补充，甚至取代积极的收入工作。 每月租金$ 3000至5000元是合理的出租整个3个房间公寓单位在合理的吸引力地点，接近基本设施类似地铁站，食品中心等.
另一方面，从股票的股息支付，通常是每年一次，并远远超过租金大致稳定。
数额通常是微薄的，并认为更多的额外年度奖金超过每月收入的补充。
杠杆与组合
但仔细看看，在显着性差异派彩可以归因于杠杆。
要获取租金上面列出的数字，一个典型的公寓有任何费用从70万元上100万元 。
一个典型的小康中等收入家庭， 可以再购买第二财产通常必须住房贷款范围从80至90 ％ 。
几个从这一组预计将现金和执行 ，他们的财产。
与此相反，一些明智的人谁投资于股票，目的是获得稳定的红利回报率将采取的任何贷款，以资助其购买。
如果典型的小康以上的中等收入家庭谁可以支付20 ％的首期付款或$ 20万元，而不是使用的首期付款，以用于收购，它会赢得他们只1万400元每年的股息或1167元，承担了7 ％股息收益率。
这是远低于3000美元至5000美元以上的租金。
差异归因于杠杆作用可以因此被视为非常清楚。
如果他们愿意采取了80万元贷款购买股票？
加上原来的$ 200,000 ，有年度股息收入本来七万元或5833元每月。
但在这两种情况下，我还没有考虑到的借贷成本。
由于贷款通常是无担保和借款成本将远高于可比的住房贷款。
从当前的金融危机, 每一场危机提供了新的机会。 目前的信贷危机没有什么不同。
物业价格及租金已经开始下降，并可能进一步下跌需求疲软和给予更大的供应在未来几年随着越来越多的新的地产项目已经准备就绪。
URA's website 更多信息可在市区重建局的网站上 。
如果物业价格下跌提供了机会，股票价格提供更大的机会，但风险应当高一些（风险必须相称的高回报） 。
一旦建成，公寓应继续存在，但也不能保证该公司仍然存在，履行股东的索赔。
3航运， 2房地产和2食品工业有关的业务。
的稳定收益的性质产生的业务，如新加坡机场终站服务和太平洋安第斯，或长期合同，如航运信托与不动产投资。
两者合计，这些7提供了一个平均收益率约为26 ％ 。
再利用的例子，中等收入家庭如上所述，20万元投资将5万元或4333元每年每月，没有杠杆！
但事实上这些股票提供了如此高的收益率是由于潜在的风险。
其他新加坡机场终站服务，其他6企业高杠杆比率，也没有确定所有将渡过目前的信贷风暴。
即使他们可以，就极有机会可以削减股息，由于收入较低，因此减少产量显着。
结论
鉴于当前的信贷风暴，如果我有足够资金购买私人财产，我宁愿将他们买股票.
所有7条的高收益股票变成无用的废纸实际上是相当低的。
房地产与股票投资
租金与分红
乍一看，财产提供了稳定的租金回报率，通常是在每个月的数字，可以补充，甚至取代积极的收入工作。 每月租金$ 3000至5000元是合理的出租整个3个房间公寓单位在合理的吸引力地点，接近基本设施类似地铁站，食品中心等.
另一方面，从股票的股息支付，通常是每年一次，并远远超过租金大致稳定。
数额通常是微薄的，并认为更多的额外年度奖金超过每月收入的补充。
杠杆与组合
但仔细看看，在显着性差异派彩可以归因于杠杆。
要获取租金上面列出的数字，一个典型的公寓有任何费用从70万元上100万元 。
一个典型的小康中等收入家庭， 可以再购买第二财产通常必须住房贷款范围从80至90 ％ 。
几个从这一组预计将现金和执行 ，他们的财产。
与此相反，一些明智的人谁投资于股票，目的是获得稳定的红利回报率将采取的任何贷款，以资助其购买。
如果典型的小康以上的中等收入家庭谁可以支付20 ％的首期付款或$ 20万元，而不是使用的首期付款，以用于收购，它会赢得他们只1万400元每年的股息或1167元，承担了7 ％股息收益率。
这是远低于3000美元至5000美元以上的租金。
差异归因于杠杆作用可以因此被视为非常清楚。
如果他们愿意采取了80万元贷款购买股票？
加上原来的$ 200,000 ，有年度股息收入本来七万元或5833元每月。
但在这两种情况下，我还没有考虑到的借贷成本。
由于贷款通常是无担保和借款成本将远高于可比的住房贷款。
从当前的金融危机, 每一场危机提供了新的机会。 目前的信贷危机没有什么不同。
物业价格及租金已经开始下降，并可能进一步下跌需求疲软和给予更大的供应在未来几年随着越来越多的新的地产项目已经准备就绪。
URA's website 更多信息可在市区重建局的网站上 。
如果物业价格下跌提供了机会，股票价格提供更大的机会，但风险应当高一些（风险必须相称的高回报） 。
一旦建成，公寓应继续存在，但也不能保证该公司仍然存在，履行股东的索赔。
3航运， 2房地产和2食品工业有关的业务。
的稳定收益的性质产生的业务，如新加坡机场终站服务和太平洋安第斯，或长期合同，如航运信托与不动产投资。
两者合计，这些7提供了一个平均收益率约为26 ％ 。
再利用的例子，中等收入家庭如上所述，20万元投资将5万元或4333元每年每月，没有杠杆！
但事实上这些股票提供了如此高的收益率是由于潜在的风险。
其他新加坡机场终站服务，其他6企业高杠杆比率，也没有确定所有将渡过目前的信贷风暴。
即使他们可以，就极有机会可以削减股息，由于收入较低，因此减少产量显着。
结论
鉴于当前的信贷风暴，如果我有足够资金购买私人财产，我宁愿将他们买股票.
所有7条的高收益股票变成无用的废纸实际上是相当低的。
A Harsh year in 2009
The past year has been sobering for taxpayers, retail investors and fund managers, what with severe declines in housing, mortgages, banking, stock markets, commodities, retail, automotive, shipping industry, etc. The extreme volatility in 2008 may be over but more of the same challenges await us.
Personally, I have made a new year’s resolution to be a more careful reader of financial reports, and by that, I mean reading with an inquisitive mind. Of course, if a management wants to get creative with their financial statements and the auditors are in a collusive mood (remember, the person who pays the piper calls the tune), our money is fair game for the predators.
That said, we should still do our part in poring over the footnotes. A lot of information can be gleaned from the fine print - an innocuous sentence (like lease arrangements) can make a huge difference to assets/liabilities, and cash flow when in fact the company’s prospects have not changed fundamentally.
Another new year’s resolution is to avoid taking unnecessary risks. Sure, a lot of stocks are now near their all-time lows and in terms of price-to-earnings ratio, there is a strong upside potential once the stock market recovers. Nevertheless, I prefer to cherry pick with moderation. While I continue to average down my investments, I frown upon the use of debts or jeopardizing retirement accounts to chase higher returns.
Some analysts expect a wave of optimism to sweep global stock markets before Obama’s inauguration on the 20th. However, this rally will be more for the short term traders who have their exit strategy ready when the momentum dies out.
Overall, I still maintain a gloomy outlook in 2009. Deflation will continue to be the main theme but we may get a whiff of inflation later in the year. Some of the likely scenarios in 2009 are:
1. More bank losses and failures
As businesses cut expenses to cope with the recession, retrenchments will begin in earnest in 2009. The loss of income will have a dire effect on property prices as people default on their loans or are forced to sell their houses below cost. We can expect banks to report increasing non-performing loans.
Not to forget, delinquencies on credit card debts and auto loans which will further weaken the banks’ balance sheets. Credit card write-downs had already increased significantly and if a behemoth like American Express is severely impaired, other banks will not be having a good time either.
2. Commercial Properties Hit Badly
Bargains and discounts fail to prevent US stores from experiencing their worst holiday sales since 2003. This confirms a severe contraction in demand as consumers become more careful with their cash. Frugality is the new craze sweeping America as many people feel poorer with a sharp decline in their assets and lay-offs.
Amid the bleak business outlook, retailers may have to negotiate for lower leases or be forced to close shop. The earnings of commercial properties are expected to suffer. Managers of commercial REITs will have to work extremely hard to maintain the same results in previous years.
3. Burst of the Treasury bubble
Just a few weeks ago, US Treasury bills trade at negative interest rates. This means that investors have to pay money to provide loans to the US government. Some banks are also using bailout money to purchase US treasuries yielding less than 1%, rather than lending to consumers and businesses at 4-8%.
Don’t make financial sense… but when fear and panic hold sway, anything is possible.
For those who bought 30 year Treasury bonds, they willingly accept 3% interest rate. If inflation is kept at a low 1-2%, a positive real return is possible but over a period of 30 years and with the money printing machines working full-time, inflation will definitely be back with a vengeance and thrash this pathetic return.
In addition, the Federal Reserve is toying with the idea of buying back some of the Treasury bills, so as to inject even more liquidity into the system. This will put upward pressures on T-bills prices while driving down long-term interest rates.
Investors who bought the Treasuries at a high price will suffer a huge loss in face value when inflation and a resurgent stock market return.
5. Crude Oil To Reach $75
I have enjoyed watching crude oil prices fall to its low of $36 and the pump stations adjusting their rates. I will be even happier if crude oil falls to the mid-$20’s, as it will provide further relief to my car expenses and utility bills. Nevertheless, it is not realistic, deep recession or not.
The lowest price of extracting oil is about $30 per barrel (that is for Saudi Arabia, many other oil producing countries have higher break-even cost) and I do not believe oil companies are so charitable that they foot the shortfall out of their own pockets to drill the oil for us.
Oil prices will not rush back to $150 though unless global demand returns and that is not likely to happen soon. An equilibrium price may be the $75-$100 region in 2009. In the long term, write off $200 oil at your own peril.
6. Go Long On Gold
Gold may scale $930 per oz by January 2009. Since hitting a high of $1032.80/oz in March 2008, gold has tumbled by more than 33% to mark a low of $681/oz in October 2008. A recovery in the US dollar, fall in physical demand, collapse in oil prices and liquidation to meet margin calls were to blame for the plunge.
However, gold is expected to bounce back and regain its safe haven status, especially with geopolitical tensions mounting (India vs Pakistan and Israel vs Palestine). The financial crisis and recession are not over yet, and with central banks injecting so much money into the financial system, debasement of currencies will definitely occur.
Gold will become more attractive as a hedge against the dwindling purchasing power and the loss of faith and confidence in paper currencies. At the moment, gold is undervalued and will be a good addition to your portfolio before it gets too expensive.
Personally, I have made a new year’s resolution to be a more careful reader of financial reports, and by that, I mean reading with an inquisitive mind. Of course, if a management wants to get creative with their financial statements and the auditors are in a collusive mood (remember, the person who pays the piper calls the tune), our money is fair game for the predators.
That said, we should still do our part in poring over the footnotes. A lot of information can be gleaned from the fine print - an innocuous sentence (like lease arrangements) can make a huge difference to assets/liabilities, and cash flow when in fact the company’s prospects have not changed fundamentally.
Another new year’s resolution is to avoid taking unnecessary risks. Sure, a lot of stocks are now near their all-time lows and in terms of price-to-earnings ratio, there is a strong upside potential once the stock market recovers. Nevertheless, I prefer to cherry pick with moderation. While I continue to average down my investments, I frown upon the use of debts or jeopardizing retirement accounts to chase higher returns.
Some analysts expect a wave of optimism to sweep global stock markets before Obama’s inauguration on the 20th. However, this rally will be more for the short term traders who have their exit strategy ready when the momentum dies out.
Overall, I still maintain a gloomy outlook in 2009. Deflation will continue to be the main theme but we may get a whiff of inflation later in the year. Some of the likely scenarios in 2009 are:
1. More bank losses and failures
As businesses cut expenses to cope with the recession, retrenchments will begin in earnest in 2009. The loss of income will have a dire effect on property prices as people default on their loans or are forced to sell their houses below cost. We can expect banks to report increasing non-performing loans.
Not to forget, delinquencies on credit card debts and auto loans which will further weaken the banks’ balance sheets. Credit card write-downs had already increased significantly and if a behemoth like American Express is severely impaired, other banks will not be having a good time either.
2. Commercial Properties Hit Badly
Bargains and discounts fail to prevent US stores from experiencing their worst holiday sales since 2003. This confirms a severe contraction in demand as consumers become more careful with their cash. Frugality is the new craze sweeping America as many people feel poorer with a sharp decline in their assets and lay-offs.
Amid the bleak business outlook, retailers may have to negotiate for lower leases or be forced to close shop. The earnings of commercial properties are expected to suffer. Managers of commercial REITs will have to work extremely hard to maintain the same results in previous years.
3. Burst of the Treasury bubble
Just a few weeks ago, US Treasury bills trade at negative interest rates. This means that investors have to pay money to provide loans to the US government. Some banks are also using bailout money to purchase US treasuries yielding less than 1%, rather than lending to consumers and businesses at 4-8%.
Don’t make financial sense… but when fear and panic hold sway, anything is possible.
For those who bought 30 year Treasury bonds, they willingly accept 3% interest rate. If inflation is kept at a low 1-2%, a positive real return is possible but over a period of 30 years and with the money printing machines working full-time, inflation will definitely be back with a vengeance and thrash this pathetic return.
In addition, the Federal Reserve is toying with the idea of buying back some of the Treasury bills, so as to inject even more liquidity into the system. This will put upward pressures on T-bills prices while driving down long-term interest rates.
Investors who bought the Treasuries at a high price will suffer a huge loss in face value when inflation and a resurgent stock market return.
5. Crude Oil To Reach $75
I have enjoyed watching crude oil prices fall to its low of $36 and the pump stations adjusting their rates. I will be even happier if crude oil falls to the mid-$20’s, as it will provide further relief to my car expenses and utility bills. Nevertheless, it is not realistic, deep recession or not.
The lowest price of extracting oil is about $30 per barrel (that is for Saudi Arabia, many other oil producing countries have higher break-even cost) and I do not believe oil companies are so charitable that they foot the shortfall out of their own pockets to drill the oil for us.
Oil prices will not rush back to $150 though unless global demand returns and that is not likely to happen soon. An equilibrium price may be the $75-$100 region in 2009. In the long term, write off $200 oil at your own peril.
6. Go Long On Gold
Gold may scale $930 per oz by January 2009. Since hitting a high of $1032.80/oz in March 2008, gold has tumbled by more than 33% to mark a low of $681/oz in October 2008. A recovery in the US dollar, fall in physical demand, collapse in oil prices and liquidation to meet margin calls were to blame for the plunge.
However, gold is expected to bounce back and regain its safe haven status, especially with geopolitical tensions mounting (India vs Pakistan and Israel vs Palestine). The financial crisis and recession are not over yet, and with central banks injecting so much money into the financial system, debasement of currencies will definitely occur.
Gold will become more attractive as a hedge against the dwindling purchasing power and the loss of faith and confidence in paper currencies. At the moment, gold is undervalued and will be a good addition to your portfolio before it gets too expensive.
Gambler's Ruin
Here is a tip for this Chinese New Year gambling.
The concept of Gambler's Ruin was mentioned in a very insightful book called Fortune's Formula which I thought deserve more scruntiny, both from gambling and investing point of view.
The story goes as follows. Imagine you have some money and you decide to bet a fixed amount in a game where your probability of winning is 50%. Say you have $100, you want to bet $1 on "Big" and "Small" (and in this case, there is no "House Win" like double sixes. Bcos if there is "House Win", your winning probability would be less than 50% which we do not want in this story yet).
So what is the probability that you will lose all your money after some time?
Well it's 100%!This is intuitively illogical bcos the odds are 50% right? Why should one lose everything?
Well the caveat here is "after some time" which is as good as saying "playing forever". If you play forever, you are bound to lose everything, which can be shown mathematically and that's what we are gonna do in this post. If you decide to stop after winning a certain amt of money, then good for you, it's possible that you achieve your goal and leave the casino with some money.
The mathematical proof of why you can expect to lose everything if you play for a long time (or rather forever) goes as follows:
The probability of either losing your money or doubling your money is 0.5. Consider these mutually exclusive cases:
Case 1: Probability of losing all your money after X1 no. of bets = 0.5
Case 2: After X1 no. of bets, you have doubled your money (0.5), but you continue to play for another X2 bets, so probability of later losing everything again = 0.5*0.5 = 0.25
Case 3: After X1 + X2 no. of bets, you double your money yet again, lucky you! (0.5*0.5), but you continue to play another X3 bets, and the probability of later losing everything = 0.5*0.5*0.5 = 0.125
The no. of cases go on and you add up all the probability that you will go broke = 0.5+0.25+0.125+... = 1
So, as long as you bet the same absolute amt, even in an even odds game, you WILL lose everything in the end.
This link allows you to simulate exactly what will happen and I tried it and recorded down that it takes about 20,000 games to go broke if you have $100 and the odds are 50% (which is quite a lot, but still the math is against you). If the house odds just goes up by 5% (ie your probability of winning is 45%), you lose everything in less than 1,000 games.
So what to do? Well the book says that you should follow this formula called Kelly's Formula to decide how much to bet (which is a % of your money rather than a fixed absolute amount). In this case, the formula actually says don't bet though...So don't keep betting $1 during the usual CNY Big/Small game. Vary your bet size according to Kelly's Formula!
The concept of Gambler's Ruin was mentioned in a very insightful book called Fortune's Formula which I thought deserve more scruntiny, both from gambling and investing point of view.
The story goes as follows. Imagine you have some money and you decide to bet a fixed amount in a game where your probability of winning is 50%. Say you have $100, you want to bet $1 on "Big" and "Small" (and in this case, there is no "House Win" like double sixes. Bcos if there is "House Win", your winning probability would be less than 50% which we do not want in this story yet).
So what is the probability that you will lose all your money after some time?
Well it's 100%!This is intuitively illogical bcos the odds are 50% right? Why should one lose everything?
Well the caveat here is "after some time" which is as good as saying "playing forever". If you play forever, you are bound to lose everything, which can be shown mathematically and that's what we are gonna do in this post. If you decide to stop after winning a certain amt of money, then good for you, it's possible that you achieve your goal and leave the casino with some money.
The mathematical proof of why you can expect to lose everything if you play for a long time (or rather forever) goes as follows:
The probability of either losing your money or doubling your money is 0.5. Consider these mutually exclusive cases:
Case 1: Probability of losing all your money after X1 no. of bets = 0.5
Case 2: After X1 no. of bets, you have doubled your money (0.5), but you continue to play for another X2 bets, so probability of later losing everything again = 0.5*0.5 = 0.25
Case 3: After X1 + X2 no. of bets, you double your money yet again, lucky you! (0.5*0.5), but you continue to play another X3 bets, and the probability of later losing everything = 0.5*0.5*0.5 = 0.125
The no. of cases go on and you add up all the probability that you will go broke = 0.5+0.25+0.125+... = 1
So, as long as you bet the same absolute amt, even in an even odds game, you WILL lose everything in the end.
This link allows you to simulate exactly what will happen and I tried it and recorded down that it takes about 20,000 games to go broke if you have $100 and the odds are 50% (which is quite a lot, but still the math is against you). If the house odds just goes up by 5% (ie your probability of winning is 45%), you lose everything in less than 1,000 games.
So what to do? Well the book says that you should follow this formula called Kelly's Formula to decide how much to bet (which is a % of your money rather than a fixed absolute amount). In this case, the formula actually says don't bet though...So don't keep betting $1 during the usual CNY Big/Small game. Vary your bet size according to Kelly's Formula!
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