爱讲笑话的股神：“市场把我们看作是癞蛤蟆”
九、十月份正是美国金融危机如火如荼之时。但以笔者的观察，巴菲特却还优哉游哉地享受着自己最爱的活动：桥牌！值得一提的是，他的线上牌友是比尔·盖茨。巴菲特的精力十分旺盛，特别是他喜爱的活动，晚上十点多钟还饶有兴趣地组织大家打桥牌。
巴菲特给笔者的第一感觉是其语速极快，无论什么问题，他几乎都是脱口而出给出针对性最强的答案。另一方面，他对谈话者的反应要求非常高，否则谈话不会超过两分钟。一般语速很快的人，会给其他人一种急躁不安的感觉，但是，巴菲特的另外一面就是非常耐心友善。不管是谁和他攀谈，无论他当时在做什么，他都马上起身。
就拿拍照的小事儿来讲吧，当时笔者的相机拍照模式没有调对，连拍了五张，每一张都很模糊，又重新调整了拍摄模式，才最后拍了满意的照片。笔者都有点不好意思了，但整个过程巴菲特一直笑容满面，站在原地，像长辈一样把手轻轻搭在笔者肩上。
金融危机以来，很多美国公司的CEO给巴菲特打电话，其实主要原因只有一个——他们都需要他的资金和他的帮助。 “市场其实把我们看作是癞蛤蟆，而伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway，由巴菲特创建于1956年，主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动)被看作是公主。如果收到一个吻，我们就会变成英俊的王子。如果我说不行，那么我们就是一只癞蛤蟆。”巴菲特调侃道，“我们有很多选择，但只接受了其中少数人的吻，然后把资金抛向他们。要知道，如果你没钱，人家就不会常亲你。”
在和巴菲特的交流中，他的亲和与幽默令身处金融危机的公司高管们笑声不断。在峰会上面对全球最有影响力商业女性们的簇拥提问，巴菲特幽默地说：“我想对于一个在高中没有约会的人来说这是天堂。”
在大会主题发言上，巴菲特也不忘幽上一默，“耶稣基督收的12个门徒都是在男性中挑选的，比例是4000∶1。要是最后的晚餐的画面里有6个女人就好了，也许整个世界都会改变。”
“过去女性永远是受到不公平的待遇，在以前的很长一段时间，我仅是与世界上一半的人口竞争，现在，现在不得不和100%的人口去竞争。”
巴菲特：“我看好中国市场”
笔者刚刚抵达四季酒店时就已经见到了巴菲特，不过他同高盛总裁行色匆匆地与笔者擦肩而过。在接下来的几天里，巴菲特也被蜂拥而来的美国媒体追逐。
几天下来，尽管不时有人与他交谈并上前讨论对美国经济未来的看法，但作为被邀请的唯一的中国女性，笔者自然不能放弃这个机会采访他。
笔者首先提问：“沃伦，每个经济周期的转折点通常都有什么特征？能否结合中国的实际情况来谈一谈？”
巴菲特表示，实际上每个经济周期都没有一定之规可寻。特别是像中国这样的新兴市场，瞬息万变。
笔者又问:“未来你看好哪些行业？”
巴菲特回答说，并不是所有的行业他都感兴趣，即使是有些很有前途的行业。如果是单一地凭借某个行业来选股也是行不通的。他说，每个股票都有一系列相对复杂的选择标准，通常要考虑方方面面的情况，不可以单凭行业来选股。
笔者向巴菲特介绍了中国现在股市的情况，中国股市过去一段时间的巨大跌幅，成为了世界之“最”。
笔者问巴菲特，“沃伦，你对中国市场的未来怎么看？”
巴菲特给出了令广大中国股民都振奋的答案。巴菲特说，“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”
实际上，就在笔者与巴菲特见面之前，伯克希尔·哈撒韦公司下属的中美能源以每股港币8元的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份，约占比亚迪10%的股份比例，交易价格总金额约为港币18亿元。比亚迪公司是在香港上市的内地最大充电电池制造商，2003年跻身为全球第二大充电电池生产商。因为巴菲特入股，三个交易日内，比亚迪股价飙升89%。
Saturday, January 24, 2009
巴菲特为什么被套
我在上周写的专栏文章中，对奥巴马当选后的美国股市进行了分析，认为“美国股市的不确定性风险会持续存在，投资者的不安感会持续存在”，事实上，美国股市一直处于弱势震荡状态。由于公司盈利预期黯淡和美国财政部调整救市计划，美国的投资者信心再次遭受重创，纽约股市11月12日全线暴跌，标准普尔指数当天还创出今年次低收盘纪录。
作为拉动美国经济的主要动力，个人消费在美国经济中所占的比重超过三分之二，但现在，美国消费萎缩速度惊人。美国的救市方向不得不进行调整，美国财政部长保尔森明确表示，在目前的状况下，政府将停止收购银行业的不良资产，救援将向包括教育、住房等非银行的消费金融领域倾斜。保尔森讲话之后，高盛、摩根士丹利等金融类股票跳水。“股神”巴菲特在100美元之上购买的高盛集团股票如今已经跌至70美元之下。
巴菲特被套是必然的。其实，在巴菲特决定购买高盛集团股票之时，就有许多市场投资人士分析，此次投资将被套。虽然，从长期来看，巴菲特的投资决策仍能获得收益，但面对美国股市的不确定性风险，他也许开始重新反思自己的这次投资决策。
在金融危机期间，尤其是在金融危机发生过程中，尚不知道何时终结的时候，投资者最好的选择应该是空仓观望，静等事态的变化。空仓是投资的最高境界。事实上，在金融危机进行过程中，投资者应该收缩战线，收缩投资规模，以规避风险和保本为目标，等到金融危机处于收尾阶段的时候再出手不迟。巴菲特的高明之处在于，他在次债危机期间的投资选择，规模是被受到严格控制的，这将能够使他的被套损失被限制在一定规模。
我要说的是，如果像巴菲特这样的投资大师，都不能避免被套之苦，那么面对金融危机发展过程中的种种不确定性风险，国内的投资者更应该以规避风险为首要选择，然后才是进行投资。
中国四万亿刺激经济计划，带来了一波生动的反弹行情。根据该计划对经济的影响情况，我把水泥等几项投资热点排列了出来，认为基本建设规模的扩大，将使这些板块深深受益。事实上，及时抓住机会的投资者已经获利丰厚。比如水泥板块，相关个股的反弹幅度基本上都已经超过50%。
但同时，我们也应该认识到投资风险的存在。目前，世界许多国家都在出台大规模的救市计划，相关措施在刺激发展的同时，也在埋下通货膨胀的隐患。这与资金来源有关。各国救市的资金来源（尤其是财政赤字的国家），无非三个途径：
其一，靠发行货币，这将加大通货膨胀压力。以美国为例，其人均存款量接近零，政府救市加印美钞几乎是必然的选择。
其二，发行债券（主要是国债）。比如，倘若美国通过发行国债救市，那么，就会导致几个问题：首先，增发国债将降低美国国债的信用评级，使已经持有美国国债的国家受损。其次，与加印钞票一样，加大通货膨胀压力。另外，发行国债可能使那些更需要资金的地方，因失血更受资金短缺的困扰。
其三，增加税费征收。在消费低迷，内需不振的情况下，增加税费收入，不仅可能加重企业的负担，加快企业的倒闭速度，也会严重削弱民众的购买力。
因此，全球大规模的刺激经济的措施，如果资金来源于发债和印钞，那么，不可避免地将导致新一轮的通货膨胀，在次债危机尚在释放破坏力的情况下，这种做法的潜在隐患非常之大。而且，政府主导的救市计划，尤其是投资计划，将使社会投资以更快的速度退出，因为，它们根本无力和政府投资相竞争。
喧嚣的救市计划，对经济只能起到缓冲作用，而不能从根本上解决问题，不仅不能从根本上解决问题，还可能因此埋下更多隐患，遗留下更多后遗症。因此，在刺激经济发展的利好层出不穷的情况下，也应保持一份冷静。毕竟，应急的经济刺激计划，效果存在着诸多不确定性因素。等喧嚣过去，一切又会回归理性，因此，规避风险这根弦千万不要放松。
作为拉动美国经济的主要动力，个人消费在美国经济中所占的比重超过三分之二，但现在，美国消费萎缩速度惊人。美国的救市方向不得不进行调整，美国财政部长保尔森明确表示，在目前的状况下，政府将停止收购银行业的不良资产，救援将向包括教育、住房等非银行的消费金融领域倾斜。保尔森讲话之后，高盛、摩根士丹利等金融类股票跳水。“股神”巴菲特在100美元之上购买的高盛集团股票如今已经跌至70美元之下。
巴菲特被套是必然的。其实，在巴菲特决定购买高盛集团股票之时，就有许多市场投资人士分析，此次投资将被套。虽然，从长期来看，巴菲特的投资决策仍能获得收益，但面对美国股市的不确定性风险，他也许开始重新反思自己的这次投资决策。
在金融危机期间，尤其是在金融危机发生过程中，尚不知道何时终结的时候，投资者最好的选择应该是空仓观望，静等事态的变化。空仓是投资的最高境界。事实上，在金融危机进行过程中，投资者应该收缩战线，收缩投资规模，以规避风险和保本为目标，等到金融危机处于收尾阶段的时候再出手不迟。巴菲特的高明之处在于，他在次债危机期间的投资选择，规模是被受到严格控制的，这将能够使他的被套损失被限制在一定规模。
我要说的是，如果像巴菲特这样的投资大师，都不能避免被套之苦，那么面对金融危机发展过程中的种种不确定性风险，国内的投资者更应该以规避风险为首要选择，然后才是进行投资。
中国四万亿刺激经济计划，带来了一波生动的反弹行情。根据该计划对经济的影响情况，我把水泥等几项投资热点排列了出来，认为基本建设规模的扩大，将使这些板块深深受益。事实上，及时抓住机会的投资者已经获利丰厚。比如水泥板块，相关个股的反弹幅度基本上都已经超过50%。
但同时，我们也应该认识到投资风险的存在。目前，世界许多国家都在出台大规模的救市计划，相关措施在刺激发展的同时，也在埋下通货膨胀的隐患。这与资金来源有关。各国救市的资金来源（尤其是财政赤字的国家），无非三个途径：
其一，靠发行货币，这将加大通货膨胀压力。以美国为例，其人均存款量接近零，政府救市加印美钞几乎是必然的选择。
其二，发行债券（主要是国债）。比如，倘若美国通过发行国债救市，那么，就会导致几个问题：首先，增发国债将降低美国国债的信用评级，使已经持有美国国债的国家受损。其次，与加印钞票一样，加大通货膨胀压力。另外，发行国债可能使那些更需要资金的地方，因失血更受资金短缺的困扰。
其三，增加税费征收。在消费低迷，内需不振的情况下，增加税费收入，不仅可能加重企业的负担，加快企业的倒闭速度，也会严重削弱民众的购买力。
因此，全球大规模的刺激经济的措施，如果资金来源于发债和印钞，那么，不可避免地将导致新一轮的通货膨胀，在次债危机尚在释放破坏力的情况下，这种做法的潜在隐患非常之大。而且，政府主导的救市计划，尤其是投资计划，将使社会投资以更快的速度退出，因为，它们根本无力和政府投资相竞争。
喧嚣的救市计划，对经济只能起到缓冲作用，而不能从根本上解决问题，不仅不能从根本上解决问题，还可能因此埋下更多隐患，遗留下更多后遗症。因此，在刺激经济发展的利好层出不穷的情况下，也应保持一份冷静。毕竟，应急的经济刺激计划，效果存在着诸多不确定性因素。等喧嚣过去，一切又会回归理性，因此，规避风险这根弦千万不要放松。
“坏消息是投资者最好的朋友”
最低的价格是由全市场最悲观的投资者出售所导致的。
你问市场上任何一个做理性投资的人，其实他永远无法回答这个问题。
或许被中国人尊称为股神的巴菲特在最近撰写一篇文章中透露的给投资者一些启迪。巴菲特再次重申了他的操作原则，“当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”他认为，现在恐惧四处传播，甚至那些老练的投资者也被这种恐惧感所控制。
当然，在弱势中对于高杠杆的实体或商业保持警惕是正确的，但对美国许多健康企业的长期繁荣表现出担心恐惧则是毫无道理的。与过去一样，这些企业确实会遭受短暂的盈利减少。但从现在起5、10、20年内，大多数公司都将继续新的盈利记录。
巴菲特告诉大家，他自己的个人账户已经开始买入股票。巴菲特告诉投资者要记住一个道理，“坏消息是投资者最好的朋友，它可以让你以低价买入美国的未来。”他引用了几个例子来作证明，大萧条年代，1932年7月8日，道琼斯指数见到最低点41点，虽然经济环境继续恶化直至1933年3月富兰克林.D.罗斯福总统就职。而此时市场已经回升了30%。或者我们回想二次大战的早期，当美国在欧洲和太平洋遭遇困境时，市场于1942年4月见到了底部，这远在联军的命运转折之前。再比如，上个世纪80年代早期，最好的买入时机正是当通胀肆虐，经济陷入泥沼之时。
巴菲特认为，市场在情绪反转或者经济反转之前率先走高是完全可能的甚至是肯定的。因此如果你继续苦等知更鸟，春天可能已经结束了。
历史已经无数次证明了巴菲特的正确，那么这一次，你会听他的吗？
你问市场上任何一个做理性投资的人，其实他永远无法回答这个问题。
或许被中国人尊称为股神的巴菲特在最近撰写一篇文章中透露的给投资者一些启迪。巴菲特再次重申了他的操作原则，“当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪。”他认为，现在恐惧四处传播，甚至那些老练的投资者也被这种恐惧感所控制。
当然，在弱势中对于高杠杆的实体或商业保持警惕是正确的，但对美国许多健康企业的长期繁荣表现出担心恐惧则是毫无道理的。与过去一样，这些企业确实会遭受短暂的盈利减少。但从现在起5、10、20年内，大多数公司都将继续新的盈利记录。
巴菲特告诉大家，他自己的个人账户已经开始买入股票。巴菲特告诉投资者要记住一个道理，“坏消息是投资者最好的朋友，它可以让你以低价买入美国的未来。”他引用了几个例子来作证明，大萧条年代，1932年7月8日，道琼斯指数见到最低点41点，虽然经济环境继续恶化直至1933年3月富兰克林.D.罗斯福总统就职。而此时市场已经回升了30%。或者我们回想二次大战的早期，当美国在欧洲和太平洋遭遇困境时，市场于1942年4月见到了底部，这远在联军的命运转折之前。再比如，上个世纪80年代早期，最好的买入时机正是当通胀肆虐，经济陷入泥沼之时。
巴菲特认为，市场在情绪反转或者经济反转之前率先走高是完全可能的甚至是肯定的。因此如果你继续苦等知更鸟，春天可能已经结束了。
历史已经无数次证明了巴菲特的正确，那么这一次，你会听他的吗？
看高长期全球能源需求 巴菲特大量增持能源股
巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司已经成为美国石油巨头康菲石油公司的最大股东。图为康菲石油公司的一处炼油厂
据报道，由于看高长期全球能源需求，美国股神沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathaway)已经成为美国石油巨头康菲石油公司(ConocoPhillips)的最大股东。
哈撒韦公司向监管部门提供的最新文件披露，截至9月30日，该公司持有超过8300万股的康菲石油公司股票，远高于3月31日披露的1750万股。
分析人士认为，几年前低价介入中石油股票，曾令哈撒韦公司获利丰厚。此次增持康菲石油股票则表明，巴菲特看好全球能源的长期需求将会上升。上周国际能源机构（IEA）发布的数据对巴菲特的这一观点构成支撑，该机构预测，2030年全球原油消费量将比目前增加25%至1.06亿桶/日。
在此期间，哈撒韦公司还收购了美国制造商伊顿公司(EatonCorp.)的部分股份，增持了得克萨斯州第二大电力生产商NRG能源公司的股份；同时大幅减持了其所持有的美国银行以及美国家居巨头家得宝公司的股份。
据报道，由于看高长期全球能源需求，美国股神沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司(BerkshireHathaway)已经成为美国石油巨头康菲石油公司(ConocoPhillips)的最大股东。
哈撒韦公司向监管部门提供的最新文件披露，截至9月30日，该公司持有超过8300万股的康菲石油公司股票，远高于3月31日披露的1750万股。
分析人士认为，几年前低价介入中石油股票，曾令哈撒韦公司获利丰厚。此次增持康菲石油股票则表明，巴菲特看好全球能源的长期需求将会上升。上周国际能源机构（IEA）发布的数据对巴菲特的这一观点构成支撑，该机构预测，2030年全球原油消费量将比目前增加25%至1.06亿桶/日。
在此期间，哈撒韦公司还收购了美国制造商伊顿公司(EatonCorp.)的部分股份，增持了得克萨斯州第二大电力生产商NRG能源公司的股份；同时大幅减持了其所持有的美国银行以及美国家居巨头家得宝公司的股份。
巴菲特的“贪婪”与李嘉诚的“谨慎”
环球金融海啸全面爆发之前,巴菲特和李嘉诚在评估趋势、拿准时机上均眼光独到。李嘉诚已不止一次针对股市泡沫和环球经济前景提出警告,并高价位沽售中海集运,而巴菲特也在Ｈ股市场高位卖出了中石油,尽管当时的舆论哗然。
然而,随着源于次贷引发的金融危机深化,两位国际大师在投资理念上却产生了一些分歧。
近日有消息称,李嘉诚的旗舰公司和记黄埔叫停全球业务的新投资,在明年中之前,所有未落实或未作承担的开支都会省下来,并要检讨全部投资项目。此前,巴菲特在美国政府救市前已出手50亿美元砸向高盛,随后更撰文号召公众购买美国的股票。
巴菲特购买大量股票当然有他的理由,“别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。”他认为,大家现在均采取现金为主的策略,但现金是一项可怕的长期资产,没有任何回报且肯定贬值。同时,美国政府的救市政策,很可能导致通货膨胀并加速现金贬值。
对于上述观点,李嘉诚却有自己的看法。最新的数据显示,李嘉诚旗舰公司和记黄埔目前持有约1724亿港元资金,其中高达69%即1190亿港元是现金,其余主要投资于最稳健的政府债券,完全没有投资企业债券、结构性投资工具和累计期权产品。
李嘉诚的“谨慎”,或许与其长期从事实体经济有关。种种迹象表明,金融危机已全面向实体经济转移,美国、德国三季度ＧＤＰ为负值表明西方发达国家已开始陷入衰退,国际货币基金组织近日更大幅下调2009年全球经济增长率预测,并预计发达经济体经济明年将出现第二次世界大战以来的首次收缩。做好过冬准备,已成为现时企业家必需应对的无奈之举。而巴菲特逆市低位购入股票的“贪婪”,则基于其坚持的长期投资理念,尽管短期被套也不会影响长期收益。
值得关注的是,李嘉诚叫停全球业务的新投资的时点,已明确在明年中。这是否暗示着:这个时点将是经济周期或股市趋势周期的一个拐点呢？
然而,随着源于次贷引发的金融危机深化,两位国际大师在投资理念上却产生了一些分歧。
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巴菲特购买大量股票当然有他的理由,“别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。”他认为,大家现在均采取现金为主的策略,但现金是一项可怕的长期资产,没有任何回报且肯定贬值。同时,美国政府的救市政策,很可能导致通货膨胀并加速现金贬值。
对于上述观点,李嘉诚却有自己的看法。最新的数据显示,李嘉诚旗舰公司和记黄埔目前持有约1724亿港元资金,其中高达69%即1190亿港元是现金,其余主要投资于最稳健的政府债券,完全没有投资企业债券、结构性投资工具和累计期权产品。
李嘉诚的“谨慎”,或许与其长期从事实体经济有关。种种迹象表明,金融危机已全面向实体经济转移,美国、德国三季度ＧＤＰ为负值表明西方发达国家已开始陷入衰退,国际货币基金组织近日更大幅下调2009年全球经济增长率预测,并预计发达经济体经济明年将出现第二次世界大战以来的首次收缩。做好过冬准备,已成为现时企业家必需应对的无奈之举。而巴菲特逆市低位购入股票的“贪婪”,则基于其坚持的长期投资理念,尽管短期被套也不会影响长期收益。
值得关注的是,李嘉诚叫停全球业务的新投资的时点,已明确在明年中。这是否暗示着:这个时点将是经济周期或股市趋势周期的一个拐点呢？
全球公司现金排行：巴菲特居首 中国三大行紧随
20家全球最大的上市企业所拥有的现金量总额为5700亿美元，展现出在当前这场衰退中，一些全球最大的企业集团是如何保持强大火力的。
然而，英国《金融时报》的分析显示，在以市值计全球最大的100家企业中，只有29家拥有净现金。但在这场导致各企业争相保有现金的严重衰退中，那些拥有净现金的企业应该说处于非常有利的地位。
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位居这份名单前列的是四家金融机构。巴菲特的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)以净现金量1060亿美元位居首位，净现金的定义是现金加上短期投资或有价证券减去债务。引人注目的是，接下来的三个位置都由中国的银行占据。彭博社(Bloomberg)的数据显示，中国银行(BoC)、工商银行(ICBC)和建设银行(CCB)的净现金量分别为1010亿美元、890亿美元和820亿美元。
对于现金充裕的企业会如何使用资金，企业高管和分析师们观点不一。有些人认为，由于公司估值处于近几年来相对较低的水平，进行企业收购的时机已经成熟。
但德利佳华(Dresdner Kleinwort)欧洲股票策略师菲利普·伊舍伍德(Philip Isherwood)不同意上述观点：“银行明显在囤积现金，为什么企业就不应这么做？”他认为，企业收购往往是顺周期性的、并且依赖于股市的强势。他补充说：“这完全是信心问题。银行会保持谨慎态度吗？很可能。企业呢？也很可能。”
伯克希尔是一个例外，它已投资于通用电气(General Electric)和高盛(Goldman Sachs)等蓝筹股。
其它一些现金充裕的企业则希望利用估值相对较低的机会，加大股票回购或设法收购竞争对手。微软(Microsoft)两者都已尝试，而瑞士医药企业罗氏公司(Roche)目前正在竞标收购基因技术公司(Genentech)。
不过，最近还在极力呼吁企业通过回购向他们返还现金的投资者，现在变得比较乐观。欧洲一位重量级投资者表示：“可以肯定地说，我宁愿拥有一家有着较高净现金头寸的企业，也不要一家背负债务的企业，前者的管理层现在更让我们放心。”
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伯克希尔是一个例外，它已投资于通用电气(General Electric)和高盛(Goldman Sachs)等蓝筹股。
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不过，最近还在极力呼吁企业通过回购向他们返还现金的投资者，现在变得比较乐观。欧洲一位重量级投资者表示：“可以肯定地说，我宁愿拥有一家有着较高净现金头寸的企业，也不要一家背负债务的企业，前者的管理层现在更让我们放心。”
估值太高？银行股将击碎多少人的梦想
股市中的银行股和都市中气派无比的银行大楼一样，聚集着无数人的目光、寄托着无数人的梦想。如果细数一下哪类股票的“死多头粉丝”最多，恐怕就是银行股。几乎每轮牛市都有人出来高喊“买入XX银行股永远是对的”。即便在本轮的大熊市之中，也有很多人痴情不改，紧抱着银行股不放；动不动就抄底、加仓，而且屡抄屡败、屡败屡抄。在过往的岁月中，深发展、招商银行等银行股上演过节节攀升的奇迹，确实让不少人大“发”了一把。但是，宇宙是对称的，炎热的夏季必然走向寒冷的冬季；奇迹的死灭和奇迹的上演几乎是一样的惊心动魄。如果说中国股市走进了严冬，那么银行股的归属必将是严冬中的北极。
首先，在大级别的经济下行周期，息差加速收窄和信用僵局的出现，将使银行盈利大幅度下滑。
在降息过程的初期，贷款利率与存款利率是可能同步降低。从表面看，这不会影响银行的利差和效益，其实不然。在经济景气下行周期，面对股市的巨大风险和利率的下降趋势，不少比较善于理财的储户会把活期存款定期化，这将抬高银行的负债成本。因此，即使央行等额降低存贷利率，银行的实际息差也是收窄的。
在降息过程的中后期，由于存款利率下调的空间越来越小，降息将越来越多地表现为贷款利率的下降。在这个过程中，银行息差呈加速收窄趋势。对于银行来说，这是一场灾难。最终将使银行的息差收入弥补难以补正常的管理费用和人员费用。
信用僵局包括两个层面：一是贷款利率的下降和贷款风险的上升必然导致银行“理性惜贷”；二是在众多行业产能过剩、产品滞销的背景下，实业领域的生产规模会明显萎缩，资本性支出会急剧下降，贷款需求也相应减少。简单地说，就是银行不想贷、企业不想借。
息差越小，银行的惜贷情节就越严重。同时，除非过剩的产能全部被淘汰，或是技术革命催生新的主导产业，否则，即便贷款利率下降罕见的低位，实体领域的贷款需求也难以回升。
信用僵局所引起的贷款规模萎缩，与前面所说的息差收窄，相互以乘数效应冲击银行的盈利。
其次，在大级别经济景气下行周期，不良贷款比重的大幅度上升可能给银行带来灭顶之灾。
美国是一个接近于“真空化”的经济体系。传统工业所占的比重不到10%，不可能成为银行体系不良资产的主要风险源。其银行体系不良资产风险主要来自个人消费信贷(如房贷和车贷)和衍生性资产。但是，不能用同样的眼光看待中国的银行体系。
中国有全世界规模最大的外向型工业体系，外需的下滑过程实际就是制造业不良贷款的形成过程。制造业贷款在全部银行贷款中所占的比重超过20%，可能是银行资产质量恶化的第一大风险源。
基础设施贷款所占的比重略低于制造业贷款，在通常的概念中这部分贷款的风险是很低的。从实际情况看，中国基础设施服务能力已经处于过剩状态；在经济景气持续下降的过程中，基础设施服务能力过剩和现金流下降等问题将更加清晰地表现出来。这部分贷款可能算是银行体系资产质量恶化的第二大风险源。
房地产开发贷款所占的比重约为7%，由于房价有超过50%的长远下跌空间而且房产积压比较严重，这部分贷款可能只算银行资产质量恶化的第三大风险源。
小企业贷款所占的比重略低于房地产开发贷款，小企业的脆弱性使这部分贷款面临着较高的风险。这部分贷款可能算是银行资产质量恶化的第四大风险源。
个人贷款约占21%，其中购房贷款约占16%，此类贷款比重虽然不低，但不大可能成为银行资产质量的主要风险源，因为中国个人信用远超过企业信用，而且居民储蓄率为全球之冠。
另外，就相对重要性而言，中国银行体系衍生性资产的风险可以忽略不计。
从目前情况看，中国银行体系不良资产比重并不高，只有5.5%左右。但从2008年4季度开始，经济形势的急剧恶化可能使不良贷款比重进入一个新的上升周期。由于经济形势已经发生的变化只是一场历史罕见的超级危机的序幕，预计中国银行体系的不良资产比重还有巨大的上升空间。
银行业是高杠杆行业，其资产中资本只有10%左右。从四家不良资产管理公司处置银行不良贷款的实际情况看，不良贷款的最终损失率在70%以上。由此推算，未来几年，假如某一家银行或整个银行体系的不良贷款比率上升到15%以上，该银行或整个银行体系就会面临灭顶之灾。
1997-1998年亚洲金融危机爆发的时候，“四小虎”的不良贷款比重普遍超过15%，接近20%。当时中国四大银行的公布的不良贷款比重也有大约30%，而实际上超过40%。为了拯救四大银行，中国政府先是在1998-1999年向其注资2700亿元，随后又在2000年把14000亿元不良贷款按账面值剥离给四家不良资产管理公司。在政府干了这两件大事之后，四家银行的不良贷款比重的实际水平依然在25-30%之间。
2001年11月加入了WTO。从此，中国经济全方位加入全球化进程之中；全球中低档消费品的产能和订单同时向中国转移，在FDI和出口两个侧面中国GDP增长获得了强大的动力。同时，进入新世纪之后，改革开放之后长达20多年的居民购买力积累进入集中释放阶段，催生了住房和汽车等诸多产业的空前繁荣。
这些极为特殊、不可复制的历史因素使得中国银行业用急剧扩大的分母将不良贷款比重稀释到远比过去好看的水平。如果没有这些极为特殊、不可复制的历史因素，我们无法想像如今的一家家上市银行何时才能取得上市资格。实际上，四大银行自成立以来，政府作为股东所获得的红利回报未必能支撑1元的股价!
与1997-1998年相比，那时中国金融市场处于封闭性状态，不像现在这样大门虚掩；那时中国在1990年代初期形成的局部性房地产泡沫已经消化完毕，不像现在这样房价高高在上、摇摇欲坠；那时中国外贸依存度只有35%左右，不像现在这样高达65%；那时欧美的“胃口”很健康，“新经济”方兴未艾，不像现在这样“胃口”大减，产业创新止步不前。从这些情况看，未来几年，或许在2010-2011年，中国银行体系不良资产比重超过15%不是很难，而是太容易了!!!
第三，用国际比较的眼光，很容易看出中国上市银行的股价有多么危险
1.从前五大上市银行市值总和占本国GDP比重来看，中国实际上存在举世罕见的银行股泡沫。
与西方国家对比，中国银行业的经营管理还十分原始。但中国5大银行上市银行的市值占GDP将近14%，而西方国家普遍低于5%。美国和德国分别只有3%和1%。尽管这个指标本身有一定的缺陷，但还是能在一定程度上体现中国上市银行的估值泡沫。
2.从绝对估值水平看，中国上市银行的估算水平更加不可思议。
2008年底，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行和招商银行的市值分别为17,777亿美元、1,328亿美元、1,120亿美元、340亿美元和264亿美元，而“次贷危机”之前雄踞美国银行业冠亚军宝座的花旗集团和美洲银行的市值分别下降到367亿美元和670亿美元。
在欧洲银行体系中，瑞银集团和法国巴黎银行是最大的两家，其市值也分别只有386亿美元和379亿美元。花旗、瑞银的市值只有工行、建行和中行的几分之一，与咱们的交行大体相当。同志们，只要银行业还有存在的价值，只要美国和欧洲不沦落为中国的殖民地，谁敢相信中国的上市银行比美欧的银行冠军贵这么多？!如果美欧银行股不能上涨多倍的话，这种不合理的相对价值关系，就只能通过中国银行股的深度下挫来加以矫正。
3.从市净率和市值/资产比率两项指标也可以看出中国上市银行相对估算水平严重偏高。
就市净率而言，中国上述五大市值银行的分别为2.2，1.9，1.7，1.7，2.3；而花旗集团、美洲银行、瑞银集团和巴黎银行分别只有0.3、0.45、0.86、0.53。就市值/资产比率而言，中国上述五大上市银行分别为0.13、0.12、0.12、0.09和0.12；而上述四大美欧银行分别只有0.039、0.156、0.025和0.012。同志们，谁敢相信中国上市银行的净资产比美欧同行贵1-6倍，中国上市银行资产总额对其市值的支撑能力超出美欧同行2-9倍？!
上述种种怪异现象背后的根源有这样几点：
一是2005-2007年，中国银行业贷款规模和盈利水平泡沫式膨胀，以及众多机构投资者对银行股的疯狂追捧导致银行股上涨幅度过大股价过高。
二是2007年19月下旬以来，尽管股市已进入“超熊”周期，但众多机构投资者对宏观经济和银行业基本面的变化趋势缺乏前瞻性研判能力，对银行股抱有“死多”情节，加上汇金公司自2008年3季度以来进场托抬股价，导致银行股下跌幅度远未反映银行业盈利水平中长期的大幅度下降趋势。
三是在“次贷危机”的冲击下，美欧银行股率先进行了深幅调整，下跌幅度普遍超过80%，有的超过90%。
从未来趋势看，美欧银行股的调整在总体上仍将延续，尤其是西班牙和意大利的银行股仍有巨大下跌空间；最终的结局很可能是美欧银行股平均下跌幅度超过90%。从中国经济存在的诸多弊病(有的已经显露，有的还处于隐蔽状态)来看，中国上市银行最终也难逃同样的厄运。
首先，在大级别的经济下行周期，息差加速收窄和信用僵局的出现，将使银行盈利大幅度下滑。
在降息过程的初期，贷款利率与存款利率是可能同步降低。从表面看，这不会影响银行的利差和效益，其实不然。在经济景气下行周期，面对股市的巨大风险和利率的下降趋势，不少比较善于理财的储户会把活期存款定期化，这将抬高银行的负债成本。因此，即使央行等额降低存贷利率，银行的实际息差也是收窄的。
在降息过程的中后期，由于存款利率下调的空间越来越小，降息将越来越多地表现为贷款利率的下降。在这个过程中，银行息差呈加速收窄趋势。对于银行来说，这是一场灾难。最终将使银行的息差收入弥补难以补正常的管理费用和人员费用。
信用僵局包括两个层面：一是贷款利率的下降和贷款风险的上升必然导致银行“理性惜贷”；二是在众多行业产能过剩、产品滞销的背景下，实业领域的生产规模会明显萎缩，资本性支出会急剧下降，贷款需求也相应减少。简单地说，就是银行不想贷、企业不想借。
息差越小，银行的惜贷情节就越严重。同时，除非过剩的产能全部被淘汰，或是技术革命催生新的主导产业，否则，即便贷款利率下降罕见的低位，实体领域的贷款需求也难以回升。
信用僵局所引起的贷款规模萎缩，与前面所说的息差收窄，相互以乘数效应冲击银行的盈利。
其次，在大级别经济景气下行周期，不良贷款比重的大幅度上升可能给银行带来灭顶之灾。
美国是一个接近于“真空化”的经济体系。传统工业所占的比重不到10%，不可能成为银行体系不良资产的主要风险源。其银行体系不良资产风险主要来自个人消费信贷(如房贷和车贷)和衍生性资产。但是，不能用同样的眼光看待中国的银行体系。
中国有全世界规模最大的外向型工业体系，外需的下滑过程实际就是制造业不良贷款的形成过程。制造业贷款在全部银行贷款中所占的比重超过20%，可能是银行资产质量恶化的第一大风险源。
基础设施贷款所占的比重略低于制造业贷款，在通常的概念中这部分贷款的风险是很低的。从实际情况看，中国基础设施服务能力已经处于过剩状态；在经济景气持续下降的过程中，基础设施服务能力过剩和现金流下降等问题将更加清晰地表现出来。这部分贷款可能算是银行体系资产质量恶化的第二大风险源。
房地产开发贷款所占的比重约为7%，由于房价有超过50%的长远下跌空间而且房产积压比较严重，这部分贷款可能只算银行资产质量恶化的第三大风险源。
小企业贷款所占的比重略低于房地产开发贷款，小企业的脆弱性使这部分贷款面临着较高的风险。这部分贷款可能算是银行资产质量恶化的第四大风险源。
个人贷款约占21%，其中购房贷款约占16%，此类贷款比重虽然不低，但不大可能成为银行资产质量的主要风险源，因为中国个人信用远超过企业信用，而且居民储蓄率为全球之冠。
另外，就相对重要性而言，中国银行体系衍生性资产的风险可以忽略不计。
从目前情况看，中国银行体系不良资产比重并不高，只有5.5%左右。但从2008年4季度开始，经济形势的急剧恶化可能使不良贷款比重进入一个新的上升周期。由于经济形势已经发生的变化只是一场历史罕见的超级危机的序幕，预计中国银行体系的不良资产比重还有巨大的上升空间。
银行业是高杠杆行业，其资产中资本只有10%左右。从四家不良资产管理公司处置银行不良贷款的实际情况看，不良贷款的最终损失率在70%以上。由此推算，未来几年，假如某一家银行或整个银行体系的不良贷款比率上升到15%以上，该银行或整个银行体系就会面临灭顶之灾。
1997-1998年亚洲金融危机爆发的时候，“四小虎”的不良贷款比重普遍超过15%，接近20%。当时中国四大银行的公布的不良贷款比重也有大约30%，而实际上超过40%。为了拯救四大银行，中国政府先是在1998-1999年向其注资2700亿元，随后又在2000年把14000亿元不良贷款按账面值剥离给四家不良资产管理公司。在政府干了这两件大事之后，四家银行的不良贷款比重的实际水平依然在25-30%之间。
2001年11月加入了WTO。从此，中国经济全方位加入全球化进程之中；全球中低档消费品的产能和订单同时向中国转移，在FDI和出口两个侧面中国GDP增长获得了强大的动力。同时，进入新世纪之后，改革开放之后长达20多年的居民购买力积累进入集中释放阶段，催生了住房和汽车等诸多产业的空前繁荣。
这些极为特殊、不可复制的历史因素使得中国银行业用急剧扩大的分母将不良贷款比重稀释到远比过去好看的水平。如果没有这些极为特殊、不可复制的历史因素，我们无法想像如今的一家家上市银行何时才能取得上市资格。实际上，四大银行自成立以来，政府作为股东所获得的红利回报未必能支撑1元的股价!
与1997-1998年相比，那时中国金融市场处于封闭性状态，不像现在这样大门虚掩；那时中国在1990年代初期形成的局部性房地产泡沫已经消化完毕，不像现在这样房价高高在上、摇摇欲坠；那时中国外贸依存度只有35%左右，不像现在这样高达65%；那时欧美的“胃口”很健康，“新经济”方兴未艾，不像现在这样“胃口”大减，产业创新止步不前。从这些情况看，未来几年，或许在2010-2011年，中国银行体系不良资产比重超过15%不是很难，而是太容易了!!!
第三，用国际比较的眼光，很容易看出中国上市银行的股价有多么危险
1.从前五大上市银行市值总和占本国GDP比重来看，中国实际上存在举世罕见的银行股泡沫。
与西方国家对比，中国银行业的经营管理还十分原始。但中国5大银行上市银行的市值占GDP将近14%，而西方国家普遍低于5%。美国和德国分别只有3%和1%。尽管这个指标本身有一定的缺陷，但还是能在一定程度上体现中国上市银行的估值泡沫。
2.从绝对估值水平看，中国上市银行的估算水平更加不可思议。
2008年底，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行和招商银行的市值分别为17,777亿美元、1,328亿美元、1,120亿美元、340亿美元和264亿美元，而“次贷危机”之前雄踞美国银行业冠亚军宝座的花旗集团和美洲银行的市值分别下降到367亿美元和670亿美元。
在欧洲银行体系中，瑞银集团和法国巴黎银行是最大的两家，其市值也分别只有386亿美元和379亿美元。花旗、瑞银的市值只有工行、建行和中行的几分之一，与咱们的交行大体相当。同志们，只要银行业还有存在的价值，只要美国和欧洲不沦落为中国的殖民地，谁敢相信中国的上市银行比美欧的银行冠军贵这么多？!如果美欧银行股不能上涨多倍的话，这种不合理的相对价值关系，就只能通过中国银行股的深度下挫来加以矫正。
3.从市净率和市值/资产比率两项指标也可以看出中国上市银行相对估算水平严重偏高。
就市净率而言，中国上述五大市值银行的分别为2.2，1.9，1.7，1.7，2.3；而花旗集团、美洲银行、瑞银集团和巴黎银行分别只有0.3、0.45、0.86、0.53。就市值/资产比率而言，中国上述五大上市银行分别为0.13、0.12、0.12、0.09和0.12；而上述四大美欧银行分别只有0.039、0.156、0.025和0.012。同志们，谁敢相信中国上市银行的净资产比美欧同行贵1-6倍，中国上市银行资产总额对其市值的支撑能力超出美欧同行2-9倍？!
上述种种怪异现象背后的根源有这样几点：
一是2005-2007年，中国银行业贷款规模和盈利水平泡沫式膨胀，以及众多机构投资者对银行股的疯狂追捧导致银行股上涨幅度过大股价过高。
二是2007年19月下旬以来，尽管股市已进入“超熊”周期，但众多机构投资者对宏观经济和银行业基本面的变化趋势缺乏前瞻性研判能力，对银行股抱有“死多”情节，加上汇金公司自2008年3季度以来进场托抬股价，导致银行股下跌幅度远未反映银行业盈利水平中长期的大幅度下降趋势。
三是在“次贷危机”的冲击下，美欧银行股率先进行了深幅调整，下跌幅度普遍超过80%，有的超过90%。
从未来趋势看，美欧银行股的调整在总体上仍将延续，尤其是西班牙和意大利的银行股仍有巨大下跌空间；最终的结局很可能是美欧银行股平均下跌幅度超过90%。从中国经济存在的诸多弊病(有的已经显露，有的还处于隐蔽状态)来看，中国上市银行最终也难逃同样的厄运。
熊市没能扳倒林园 长期持股保赚不赔
十几年的老股民都未见过此轮熊市的厉害，林园2006年3月21日公布的其中一个投资组合到今天为止仍有82%的收益，未统计三年的分红收益，即使按前期的最低点计算，仍有47%的收益，2006年3月21日上证指数为1290.40点，已经是牛市初期，指数上涨了30%。目前的指数是1863.80 点，已经接近熊市低部，这两个时间段还是有可比性的，与林园这个组合投资开始时的指数比，已经上涨了44%，林园战胜指数近一倍，好的投资组合是可以战胜指数的。
从表二可以明显看出，周期性的股票及主要产品或服务的价格由政府管制的股票，长期持股穿越牛熊，显然是行不通的。
恰好上海机场今天的收盘价与2006年3月21日的收盘价一样，和最低点比较，还浮亏16%。看样子林园到机场实地调研数飞机起降，未来的飞机会更多，也抵不过政府价格管控，机场起降费下调20%，利润增长点化为灰烬。机场、高速公路、港口等再好的垄断，傻子都可以经营的公司，但要指望从这些傻子都可以经营的公司赚钱并非易事。定价权在政府手里，长期投资者就很难受益，且不提它们公用事业的性质决定不能暴利，且不提机场的穷亲威航空公司会拖后腿，且不提高速公路的收费年限和合理回报限定，且不提它们与周期性行业关系密切，容易受到伤害。
属于钢铁有色金属这样强周期性行业的新兴铸管和铜陵有色，持股两年多，仅有百分之十几的浮盈，随时都有可能不赚反亏，指望周期性股票长期投资也是恶梦，长期持股仅能赚取些还算丰厚的红利，有那么多的非周期性股票，何苦非要和周期性股票较劲，弄不好就回到起点，介入时机和价位不好还很容易损失本金。
丽江旅游和黄山旅游的索道和门票价格也是由政府定价，好在是地方政府定价，多多少少能顾及地方企业的盈利，丽江旅游八成收入靠索道，遇到部分索道停运技术改造，股价基本上算是回到起点，黄山旅游门票和索道收入占比小，门票价格提价得多，投资收益还行，但是长期投资这样的股票心里也没数，也是因为价格管制抵消垄断优势。
即使这样的投资组合也远远强于指数涨幅，取得不错的正收益，这就告诉我们，长期持有一个投资组合的投资风险很小，有安全边际时买入，高估时卖出，长期收益更好，把握不好，错过了卖出时期，简单持有等待后面的只有更高没有最高牛市也相当不错。
从表二可以明显看出，周期性的股票及主要产品或服务的价格由政府管制的股票，长期持股穿越牛熊，显然是行不通的。
恰好上海机场今天的收盘价与2006年3月21日的收盘价一样，和最低点比较，还浮亏16%。看样子林园到机场实地调研数飞机起降，未来的飞机会更多，也抵不过政府价格管控，机场起降费下调20%，利润增长点化为灰烬。机场、高速公路、港口等再好的垄断，傻子都可以经营的公司，但要指望从这些傻子都可以经营的公司赚钱并非易事。定价权在政府手里，长期投资者就很难受益，且不提它们公用事业的性质决定不能暴利，且不提机场的穷亲威航空公司会拖后腿，且不提高速公路的收费年限和合理回报限定，且不提它们与周期性行业关系密切，容易受到伤害。
属于钢铁有色金属这样强周期性行业的新兴铸管和铜陵有色，持股两年多，仅有百分之十几的浮盈，随时都有可能不赚反亏，指望周期性股票长期投资也是恶梦，长期持股仅能赚取些还算丰厚的红利，有那么多的非周期性股票，何苦非要和周期性股票较劲，弄不好就回到起点，介入时机和价位不好还很容易损失本金。
丽江旅游和黄山旅游的索道和门票价格也是由政府定价，好在是地方政府定价，多多少少能顾及地方企业的盈利，丽江旅游八成收入靠索道，遇到部分索道停运技术改造，股价基本上算是回到起点，黄山旅游门票和索道收入占比小，门票价格提价得多，投资收益还行，但是长期投资这样的股票心里也没数，也是因为价格管制抵消垄断优势。
即使这样的投资组合也远远强于指数涨幅，取得不错的正收益，这就告诉我们，长期持有一个投资组合的投资风险很小，有安全边际时买入，高估时卖出，长期收益更好，把握不好，错过了卖出时期，简单持有等待后面的只有更高没有最高牛市也相当不错。
价值投资是什么？
价值投资到底是什么？
这是投资者一直在思考的一个问题，不过在上证指数狂泻不止的2008年，人们会更深入地思考，而思考的结果多为扩大价值投资的外延。
以李剑先生为例，2005年时他将在中国如何做价值投资归纳为十二字真言：好股好价，长期持有，适当分散。
前不久，李剑先生修正了自己的观点，认为价值投资有三大方法：首先是严格选股+低位买进+长期持有（十二字真言的另一种说法），其次是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会，最后是顺向投资（低买高卖）周期性行业和周期性公司。
对李剑先生的总结，陈理先生认为还不够全面，他认为巴菲特的投资方法分为常规投资和非常规投资，李剑先生的三大方法属于常规投资部分，而常规投资部分还包括第四种投资方法——有些财务健全的好公司，虽然够不上卓越、伟大，也不一定是周期性公司，但如果股价足够便宜，也是可以购买持有，等到这些公司股票接近其内在价值时再卖出。
如此看来，巴菲特的投资方法是丰富多彩的，但其中的主线是什么呢？我认为是（证券的）内在价值，按我的理解，价值投资是基于（证券）内在价值做投资决策；与之相对应，投机则是基于（证券）价格作决策。
如果说得更具体些，约翰·坦普顿爵士的定义是这样的，“价值型投资者购买特定的资产或物品时，总希望支付的价格会低于他相信的真正价值。这个定义的核心是简单却极其重要的假设，一项资产或物品的价格可能和它的真实价值不同。”
明确这样的定义对价值投资的推广显然是有好处的。很多人认为巴菲特的投资方法不适应中国市场，或许主要是怕长期持有的企业有负厚望——有多少绩优蓝筹股不过是各领风骚三五年？然而，如果看清价值投资的真谛是以低于其真实价值的价格购买股票，忧虑自然会减少很多。
明确了价值投资的定义，我们对李剑先生和陈理先生总结的巴菲特的多种投资方法就会一眼看出它们其实是具有共同特征的——股价便宜。
不过，千万不要误解股价便宜的概念，否则就难以成为纯正的价值投资者。在我看来，李剑先生就犯了这样的错误，他在接受记者采访时这样说，“我也很想三者并用，但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气：高抛低吸的方法看似简单易懂，做起来实则万难。过热、过冷、过高、过低；疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺少能力，就在此时此刻，我就不知道下一个热点会在哪一个行业。”
显然，李剑先生认为采用他总结的后两种价值投资方法要判断股市的底部和顶部或者周期性行业的低点和高点。其实，并不是说股市处于底部时股价就一定便宜，反过来股价便宜时股市也不一定就会是底部。巴菲特曾这样说，“让我澄清一点：我并不能预测股票市场的短期走向。我对股票市场在一个月或一年后会更高还是更低没有一丁点的想法。”既然对股市一年后会怎样没有一丁点的想法，想来巴菲特也不知道股市何时是底，何时是顶，但这显然并没有妨碍他施展全面的投资方法。
这是投资者一直在思考的一个问题，不过在上证指数狂泻不止的2008年，人们会更深入地思考，而思考的结果多为扩大价值投资的外延。
以李剑先生为例，2005年时他将在中国如何做价值投资归纳为十二字真言：好股好价，长期持有，适当分散。
前不久，李剑先生修正了自己的观点，认为价值投资有三大方法：首先是严格选股+低位买进+长期持有（十二字真言的另一种说法），其次是利用市场的愚蠢把握牛熊交替的大市机会，最后是顺向投资（低买高卖）周期性行业和周期性公司。
对李剑先生的总结，陈理先生认为还不够全面，他认为巴菲特的投资方法分为常规投资和非常规投资，李剑先生的三大方法属于常规投资部分，而常规投资部分还包括第四种投资方法——有些财务健全的好公司，虽然够不上卓越、伟大，也不一定是周期性公司，但如果股价足够便宜，也是可以购买持有，等到这些公司股票接近其内在价值时再卖出。
如此看来，巴菲特的投资方法是丰富多彩的，但其中的主线是什么呢？我认为是（证券的）内在价值，按我的理解，价值投资是基于（证券）内在价值做投资决策；与之相对应，投机则是基于（证券）价格作决策。
如果说得更具体些，约翰·坦普顿爵士的定义是这样的，“价值型投资者购买特定的资产或物品时，总希望支付的价格会低于他相信的真正价值。这个定义的核心是简单却极其重要的假设，一项资产或物品的价格可能和它的真实价值不同。”
明确这样的定义对价值投资的推广显然是有好处的。很多人认为巴菲特的投资方法不适应中国市场，或许主要是怕长期持有的企业有负厚望——有多少绩优蓝筹股不过是各领风骚三五年？然而，如果看清价值投资的真谛是以低于其真实价值的价格购买股票，忧虑自然会减少很多。
明确了价值投资的定义，我们对李剑先生和陈理先生总结的巴菲特的多种投资方法就会一眼看出它们其实是具有共同特征的——股价便宜。
不过，千万不要误解股价便宜的概念，否则就难以成为纯正的价值投资者。在我看来，李剑先生就犯了这样的错误，他在接受记者采访时这样说，“我也很想三者并用，但我对股市底部和顶部的判断缺乏才气：高抛低吸的方法看似简单易懂，做起来实则万难。过热、过冷、过高、过低；疯狂、低迷等等这些现象难以量化。同时我对周期性行业的低点和高点的把握也缺少能力，就在此时此刻，我就不知道下一个热点会在哪一个行业。”
显然，李剑先生认为采用他总结的后两种价值投资方法要判断股市的底部和顶部或者周期性行业的低点和高点。其实，并不是说股市处于底部时股价就一定便宜，反过来股价便宜时股市也不一定就会是底部。巴菲特曾这样说，“让我澄清一点：我并不能预测股票市场的短期走向。我对股票市场在一个月或一年后会更高还是更低没有一丁点的想法。”既然对股市一年后会怎样没有一丁点的想法，想来巴菲特也不知道股市何时是底，何时是顶，但这显然并没有妨碍他施展全面的投资方法。
金融危机第二波兵临城下？
当下的美国经济有如三千弱水，国会豪掷2万亿税金，丝毫没压住汹涌澎湃的怒涛，甚至连底都没探到，这浑水到底有多深？无人能给出答案。
“我们现在还只是处于次贷泡沫的破灭初期，美国还将遭受更为严重的冲击。”美国基金投资经理惠特尼·蒂尔森 (Whitney Tilson)警告，“违约、拖欠债务、以及房屋拍卖的大潮还没过去，第二波的金融海啸已将要到来。”惠特尼·蒂尔森是业界元老，被称作“次贷危机中的最佳引路人”，甚至在一年前，他就预言了次贷危机的发生。无独有偶，一位美国联邦高级银行检查官也公开宣称，袭击房屋市场的下一轮风暴就要到来。
即将引爆的两枚炸弹现在大家都隐隐感到，次贷危机绝不是终结，而接下来的重磅炸弹才初露端倪，即Alt-A和选择性可调整利率贷款。尽管这两个词现在看来稍显生僻，但很快将广为人知。
那么，这两颗定时炸弹将何时被引爆呢？蒂尔森认为，回顾一下05年和07年的重新设定日，再看看当前的违约率，就会发现，炸弹的引爆时间非常的明朗。再看看瑞信银行（Credit Suisse），在去年和今年计有数十亿的次级贷款被重新设定。这还是Alt-A和选择性可调整利率贷款没有崩盘的前提下，而未来三年，当房主们不得不支付更高的利息时，这两枚炸弹就将重磅登场，第二波金融海啸也就随之开始。Alt-A和选择性可调整利率贷款的危害性与次贷危机相比，很可能犹有过之。数据表明，美国房屋抵押贷款的整体市场规模为10万亿美元，其中次级贷款1万亿美元，Alt-A贷款1万亿美元，选择性可调整利率贷款则肯定在其之上，这就意味着到时又将需要5000到6000亿美元来救市。就违约率来看，Alt-A的违约率最终将和次级贷款持平，达到50％，而选择性可调整利率贷款可能会高达70％。
说谎者贷款过去，很多房地产公司所从事的正是杀戮的工作。他们用夸张的宣传手段诱惑人们用Alt-A和选择性可调整利率贷款来购买房产，甚至雇佣专业的摄影师来营造房市繁荣的虚幻场面，让消费者们感觉到这是一种与众不同的生活方式。而正是这两种贷款在这里扮演了极为重要的角色，如果不是这两种贷款，很多人根本无法获得常规的贷款来购房。而只要他们能够贷款买房，银行和房产经纪们就能赚到钱，此类贷款被称为“说谎者贷款”。
问题也就随之产生了，这对借贷者有什么意义呢？这简直是一种不计后果的极端行为。蒂尔森一针见血的指出：“问题的关键在于，人们一厢情愿的认定房价会永涨不落。其实这并非毫无根据的臆断，毕竟从大萧条时期以来，美国房价还未出现过下跌。”
也正因如此，人人都想投资房地产。比如针灸医生茹拉·吉尔玛斯（Rula Giosmas）就这样加入到投资房地产的大军中。过去五年间，吉尔玛斯共购买六处房产用于投资，全部使用的是选择性可调整利率贷款。在当年房市盛景的诱惑下，她像逛街购物般买了一处又一处房产。但不幸的是，她对这种贷款几乎一无所知，且从未细心咨询过相关问题，也没有用心阅读文件材料。因为她很忙，“我的全职工作是针灸医生，投资房产只是副业。”她说。当然，结果就是现在每处房产都在赔钱。吉尔玛斯认为自己受到了误导，她希望可以重新选择贷款。跟她一样，很多购房者都有上当的感觉。
风雨如晦 鸡鸣不已艰难岁月只是开了个头，像次贷一样，Alt-A和选择性可调整利率贷款同样会在华尔街的金融市场兴风作浪。“目前资产泡沫大得史无前例，更糟糕的是它正在破裂。且其中最大的一块－－美国的次贷市场－－现在还处在泡沫破裂的中段。”蒂尔森认为，“这就像战场上的残杀，流血是无可避免的，更多的痛苦还将逐步降临，尽管有些痛苦现在仍然难以察觉。”
独立信用评级机构Egan-Jones Ratings总裁西恩·艾根(Sean Egan)也对未来持悲观态度，他认为，2009年经济状况仍将恶化，而2010年会继续加剧。艾根认为：“房地产业是国民经济中极为重要的组成部分，而在我们清除现有的这些金融垃圾之前，房地产业是不可能重新回到正轨上去的。”
没有最坏，只有更坏。根据美国房地产商协会的报告，三年前的住宅供应量为220万套，而今年年初达到了450万套，需求比例严重失调。这意味着经济形势根本无法在短时期内好转。一年、三年甚至五年都未必有起色。在未来四年中，还将有八百万美国家庭不得不离开他们的住所。甚至在房地产市场彻底崩盘之后，金融风暴仍将继续肆虐。
次贷市场的危机不是独立存在的，而会动摇全局。它会发生在房地产市场，就还会发生在车贷市场，以及股票市场，谁都难以独善其身，尽管目前股票市场处在十年中最大的牛市。到那时，很可能将是第三波金融风暴的到来，那将是资产泡沫的全盘崩解。
“我们现在还只是处于次贷泡沫的破灭初期，美国还将遭受更为严重的冲击。”美国基金投资经理惠特尼·蒂尔森 (Whitney Tilson)警告，“违约、拖欠债务、以及房屋拍卖的大潮还没过去，第二波的金融海啸已将要到来。”惠特尼·蒂尔森是业界元老，被称作“次贷危机中的最佳引路人”，甚至在一年前，他就预言了次贷危机的发生。无独有偶，一位美国联邦高级银行检查官也公开宣称，袭击房屋市场的下一轮风暴就要到来。
即将引爆的两枚炸弹现在大家都隐隐感到，次贷危机绝不是终结，而接下来的重磅炸弹才初露端倪，即Alt-A和选择性可调整利率贷款。尽管这两个词现在看来稍显生僻，但很快将广为人知。
那么，这两颗定时炸弹将何时被引爆呢？蒂尔森认为，回顾一下05年和07年的重新设定日，再看看当前的违约率，就会发现，炸弹的引爆时间非常的明朗。再看看瑞信银行（Credit Suisse），在去年和今年计有数十亿的次级贷款被重新设定。这还是Alt-A和选择性可调整利率贷款没有崩盘的前提下，而未来三年，当房主们不得不支付更高的利息时，这两枚炸弹就将重磅登场，第二波金融海啸也就随之开始。Alt-A和选择性可调整利率贷款的危害性与次贷危机相比，很可能犹有过之。数据表明，美国房屋抵押贷款的整体市场规模为10万亿美元，其中次级贷款1万亿美元，Alt-A贷款1万亿美元，选择性可调整利率贷款则肯定在其之上，这就意味着到时又将需要5000到6000亿美元来救市。就违约率来看，Alt-A的违约率最终将和次级贷款持平，达到50％，而选择性可调整利率贷款可能会高达70％。
说谎者贷款过去，很多房地产公司所从事的正是杀戮的工作。他们用夸张的宣传手段诱惑人们用Alt-A和选择性可调整利率贷款来购买房产，甚至雇佣专业的摄影师来营造房市繁荣的虚幻场面，让消费者们感觉到这是一种与众不同的生活方式。而正是这两种贷款在这里扮演了极为重要的角色，如果不是这两种贷款，很多人根本无法获得常规的贷款来购房。而只要他们能够贷款买房，银行和房产经纪们就能赚到钱，此类贷款被称为“说谎者贷款”。
问题也就随之产生了，这对借贷者有什么意义呢？这简直是一种不计后果的极端行为。蒂尔森一针见血的指出：“问题的关键在于，人们一厢情愿的认定房价会永涨不落。其实这并非毫无根据的臆断，毕竟从大萧条时期以来，美国房价还未出现过下跌。”
也正因如此，人人都想投资房地产。比如针灸医生茹拉·吉尔玛斯（Rula Giosmas）就这样加入到投资房地产的大军中。过去五年间，吉尔玛斯共购买六处房产用于投资，全部使用的是选择性可调整利率贷款。在当年房市盛景的诱惑下，她像逛街购物般买了一处又一处房产。但不幸的是，她对这种贷款几乎一无所知，且从未细心咨询过相关问题，也没有用心阅读文件材料。因为她很忙，“我的全职工作是针灸医生，投资房产只是副业。”她说。当然，结果就是现在每处房产都在赔钱。吉尔玛斯认为自己受到了误导，她希望可以重新选择贷款。跟她一样，很多购房者都有上当的感觉。
风雨如晦 鸡鸣不已艰难岁月只是开了个头，像次贷一样，Alt-A和选择性可调整利率贷款同样会在华尔街的金融市场兴风作浪。“目前资产泡沫大得史无前例，更糟糕的是它正在破裂。且其中最大的一块－－美国的次贷市场－－现在还处在泡沫破裂的中段。”蒂尔森认为，“这就像战场上的残杀，流血是无可避免的，更多的痛苦还将逐步降临，尽管有些痛苦现在仍然难以察觉。”
独立信用评级机构Egan-Jones Ratings总裁西恩·艾根(Sean Egan)也对未来持悲观态度，他认为，2009年经济状况仍将恶化，而2010年会继续加剧。艾根认为：“房地产业是国民经济中极为重要的组成部分，而在我们清除现有的这些金融垃圾之前，房地产业是不可能重新回到正轨上去的。”
没有最坏，只有更坏。根据美国房地产商协会的报告，三年前的住宅供应量为220万套，而今年年初达到了450万套，需求比例严重失调。这意味着经济形势根本无法在短时期内好转。一年、三年甚至五年都未必有起色。在未来四年中，还将有八百万美国家庭不得不离开他们的住所。甚至在房地产市场彻底崩盘之后，金融风暴仍将继续肆虐。
次贷市场的危机不是独立存在的，而会动摇全局。它会发生在房地产市场，就还会发生在车贷市场，以及股票市场，谁都难以独善其身，尽管目前股票市场处在十年中最大的牛市。到那时，很可能将是第三波金融风暴的到来，那将是资产泡沫的全盘崩解。
曹仁超：A股将在2010年重见牛市
香港著名投资 家曹仁超先生接受网易财经《 百名经济学家会诊中国》的现场对话。
曹仁超认为，改革开放30年，香港是先头部队，起到了牵头的作用，对祖国做出非常大的贡献。中国资本市场经过18年的发展，已经慢慢接近外国成熟股票市场的水平，是值得我们骄傲的。
当谈到A股未来走向的时候，曹仁超认为经过2009年的上上下下，到2010年经济方向清晰的时候，内地的牛市就会重临的。但在2009年，只能够做长线的投资，短期的涨跌，投资者需要万分小心。曹仁超还认为，A股和H股肯定会并轨，建议内地投资者投资港股。
最后，曹仁超还将其40多年的投资经验拿出来和网易财经的网友分享。曹仁超表示，价值投资法和技术分析法都是应该综合运用的，关键在于 “ 什么时候用什么方法 ” 。曹仁超本人则十分强调 “ 止蚀不止赚 ” 、 “ 沟上不沟落 ” 两大投资心得。这是他过去40多年学回来的技巧，下面让我们共同来学习、体会。
香港为中国改革开放的成功贡献良多
网易财经： 今天很荣幸请到香港著名的投资大 师曹仁超先生，为大家分享他的投资经历和投资心得。首先请 曹仁超先生回顾一下中国内地改革开放30年和香港的关系。
曹仁超： 中央在1978年以邓小平为首宣布了改革开放，在1979年邓小平获得美国总统卡特邀请去访美，访美期间美国国会给了中国一个很好的优惠，叫做MFN，就是最惠国地位。
什么叫最惠国地位呢？就是在中国生产的产品在美国获得低税的优惠，这个条件对香港的厂商相当吸引。
邓小平回国之后就宣布了深圳成为特区，对象就是香港，香港的回应就大量的厂商内移，就成为了香港特区。邓小平看到香港特区的成功，也同时宣布了厦门和珠海成为特区。厦门的对象就是台湾的制造商，珠海的对象就是澳门之制造商。但是澳门的制造业没有像香港这么繁荣，而台湾的制造商在内移中国方面，就有困难，因为台湾政府当年是不容许台湾制造业内移中国的。
这几个特区唯一真正成功的就只有深圳特区，所以说深圳特区的发展，慢慢不够地方用，就成为珠三角特区。中央在吸收了珠三角地区方面在90年代发展长三角特区方面就更加成功了。可以说过去改革开放30年，香港人是先头部队，同时是做了牵头羊的作用。
内地资本市场的水平已接近外国成熟股票市场
网易财经： 那中国内地资本市场发展到现在，也有18年了， 曹先生认为中国内地资本市场和香港资本市场相对比，发展到什么样的阶段跟发展情况？
曹仁超： 内地的资本市场跟香港资本市场最大的区别是，香港的资本市场是在港英政府时代发展下来的。
而英国人在资本市场发展方面相当成熟，所以香港地在法规、监管、制度各方面已经全有蓝图了，香港的发展是拿着蓝图，一步一步发展成一个很成熟的股票市场，现在已经成为全世界三大金融中心之一。
内地的发展就刚刚相反，在1989年匆匆上马，最先上马就是上海股票市场，第二上马就是深圳股票市场。当年的做法是摸着石头过河的，经过18年的发展，内地的股票市场跟香港一样，监管方面、制度方面也越来越规范化了。
相较于其它的新兴国家，中国18年的发展是值得我们骄傲的。因为已经慢慢接近外国成熟股票市场的水平了。
牛市将在2010年重临A股市场
网易财经： 最近这次全球的金融危机可以说愈演愈烈，西方我们原来认为非常成熟的资本市场，也曝露了不少问题。中国的资本市场在发展的过程中，应该从中吸取什么样的教训？我们的资本市场发展的方向又和他们有哪些不同？
曹仁超： 在整个资本市场发展，内地跟西方国家尤其以美国为首，两个是刚刚相反的，美国资本市场的发展就是他们本身的收入是无法应付开支的，可以说入不敷支，如何让入不敷支的情况让人们继续消费呢？就令房地产拼命的上升，当资产价格上升的时候，他们就拼命的消费。但是入不敷支的问题，是长期存在的。所以，当房地产泡沫爆破之后，现在大家都知道出现了所谓的次按风暴，然后就是雷曼事件，发展成为金融海啸。
因为美国的资本市场是消费过度而回落的，是挺令人担心的市场。凡是消费过度回落的股票市场是很难回升的。中国就刚刚相反，中国是储蓄太多，储蓄百分比有36%，就是每赚100元有36可以存下来，所以中国人越来越有钱，但是可以投资的项目部多。
举一个例子, 我们在外国可以投资外币、债券市场、衍生产品，内地在这方面的发展都不大。内地的资金最先涌入房地产市场，当房地产价格上升的时候加上股改成功，就引发了 2006年A股牛市的狂潮，在2006年 — 2007年A股的平均PE从15倍炒到75倍，以全世界任何地方的水平来看，75倍的PE都是不正常的。
大家也经历了2007年10月开始A股的熊市，到目前为止已经跌到15倍，如果用新兴市场的 PE看，A股市场也开始进入了合理水平。因为中国人没有过度消费，只是因为没有出路，资金全涌去股票市场，造成一个狂潮，长远来看，只要给他一点时间休息一下，我相信中国很容易有另一个牛市出现。
网易财经： 曹先生您对中国A股未来的走势有什么看法？
曹仁超： 相信经历了超级熊市之后，有机会在2008年 10月、11月之间见底了，因为2009年世界经济不景气，所以A股市场暂时没资格出现牛市的。我自己相信，最大可能性在2009年是出现上下市。比如说沪深指数在1600点 — 2100点之间上下，等候世界经济好的时候，中国才会出现牛市。
情况就好象香港一样，1982年跌完之后，因为主权问题没有清晰，所以1983年、1984 年是无法出现牛市，直到1984年7月份中英联合宣明，令到香港的前景清晰了，香港就出现牛市了。我相信。经过2009年的上上下下，到2010年经济方向清晰的时候，内地的牛市就会重临
曹仁超认为，改革开放30年，香港是先头部队，起到了牵头的作用，对祖国做出非常大的贡献。中国资本市场经过18年的发展，已经慢慢接近外国成熟股票市场的水平，是值得我们骄傲的。
当谈到A股未来走向的时候，曹仁超认为经过2009年的上上下下，到2010年经济方向清晰的时候，内地的牛市就会重临的。但在2009年，只能够做长线的投资，短期的涨跌，投资者需要万分小心。曹仁超还认为，A股和H股肯定会并轨，建议内地投资者投资港股。
最后，曹仁超还将其40多年的投资经验拿出来和网易财经的网友分享。曹仁超表示，价值投资法和技术分析法都是应该综合运用的，关键在于 “ 什么时候用什么方法 ” 。曹仁超本人则十分强调 “ 止蚀不止赚 ” 、 “ 沟上不沟落 ” 两大投资心得。这是他过去40多年学回来的技巧，下面让我们共同来学习、体会。
香港为中国改革开放的成功贡献良多
网易财经： 今天很荣幸请到香港著名的投资大 师曹仁超先生，为大家分享他的投资经历和投资心得。首先请 曹仁超先生回顾一下中国内地改革开放30年和香港的关系。
曹仁超： 中央在1978年以邓小平为首宣布了改革开放，在1979年邓小平获得美国总统卡特邀请去访美，访美期间美国国会给了中国一个很好的优惠，叫做MFN，就是最惠国地位。
什么叫最惠国地位呢？就是在中国生产的产品在美国获得低税的优惠，这个条件对香港的厂商相当吸引。
邓小平回国之后就宣布了深圳成为特区，对象就是香港，香港的回应就大量的厂商内移，就成为了香港特区。邓小平看到香港特区的成功，也同时宣布了厦门和珠海成为特区。厦门的对象就是台湾的制造商，珠海的对象就是澳门之制造商。但是澳门的制造业没有像香港这么繁荣，而台湾的制造商在内移中国方面，就有困难，因为台湾政府当年是不容许台湾制造业内移中国的。
这几个特区唯一真正成功的就只有深圳特区，所以说深圳特区的发展，慢慢不够地方用，就成为珠三角特区。中央在吸收了珠三角地区方面在90年代发展长三角特区方面就更加成功了。可以说过去改革开放30年，香港人是先头部队，同时是做了牵头羊的作用。
内地资本市场的水平已接近外国成熟股票市场
网易财经： 那中国内地资本市场发展到现在，也有18年了， 曹先生认为中国内地资本市场和香港资本市场相对比，发展到什么样的阶段跟发展情况？
曹仁超： 内地的资本市场跟香港资本市场最大的区别是，香港的资本市场是在港英政府时代发展下来的。
而英国人在资本市场发展方面相当成熟，所以香港地在法规、监管、制度各方面已经全有蓝图了，香港的发展是拿着蓝图，一步一步发展成一个很成熟的股票市场，现在已经成为全世界三大金融中心之一。
内地的发展就刚刚相反，在1989年匆匆上马，最先上马就是上海股票市场，第二上马就是深圳股票市场。当年的做法是摸着石头过河的，经过18年的发展，内地的股票市场跟香港一样，监管方面、制度方面也越来越规范化了。
相较于其它的新兴国家，中国18年的发展是值得我们骄傲的。因为已经慢慢接近外国成熟股票市场的水平了。
牛市将在2010年重临A股市场
网易财经： 最近这次全球的金融危机可以说愈演愈烈，西方我们原来认为非常成熟的资本市场，也曝露了不少问题。中国的资本市场在发展的过程中，应该从中吸取什么样的教训？我们的资本市场发展的方向又和他们有哪些不同？
曹仁超： 在整个资本市场发展，内地跟西方国家尤其以美国为首，两个是刚刚相反的，美国资本市场的发展就是他们本身的收入是无法应付开支的，可以说入不敷支，如何让入不敷支的情况让人们继续消费呢？就令房地产拼命的上升，当资产价格上升的时候，他们就拼命的消费。但是入不敷支的问题，是长期存在的。所以，当房地产泡沫爆破之后，现在大家都知道出现了所谓的次按风暴，然后就是雷曼事件，发展成为金融海啸。
因为美国的资本市场是消费过度而回落的，是挺令人担心的市场。凡是消费过度回落的股票市场是很难回升的。中国就刚刚相反，中国是储蓄太多，储蓄百分比有36%，就是每赚100元有36可以存下来，所以中国人越来越有钱，但是可以投资的项目部多。
举一个例子, 我们在外国可以投资外币、债券市场、衍生产品，内地在这方面的发展都不大。内地的资金最先涌入房地产市场，当房地产价格上升的时候加上股改成功，就引发了 2006年A股牛市的狂潮，在2006年 — 2007年A股的平均PE从15倍炒到75倍，以全世界任何地方的水平来看，75倍的PE都是不正常的。
大家也经历了2007年10月开始A股的熊市，到目前为止已经跌到15倍，如果用新兴市场的 PE看，A股市场也开始进入了合理水平。因为中国人没有过度消费，只是因为没有出路，资金全涌去股票市场，造成一个狂潮，长远来看，只要给他一点时间休息一下，我相信中国很容易有另一个牛市出现。
网易财经： 曹先生您对中国A股未来的走势有什么看法？
曹仁超： 相信经历了超级熊市之后，有机会在2008年 10月、11月之间见底了，因为2009年世界经济不景气，所以A股市场暂时没资格出现牛市的。我自己相信，最大可能性在2009年是出现上下市。比如说沪深指数在1600点 — 2100点之间上下，等候世界经济好的时候，中国才会出现牛市。
情况就好象香港一样，1982年跌完之后，因为主权问题没有清晰，所以1983年、1984 年是无法出现牛市，直到1984年7月份中英联合宣明，令到香港的前景清晰了，香港就出现牛市了。我相信。经过2009年的上上下下，到2010年经济方向清晰的时候，内地的牛市就会重临
Budget 2009: What The Doctor Ordered
With Singapore looking to be mired in its worst recession since independence, the Government delivered a major fiscal package in response. Key tasks were to save jobs and to help companies. Corporate tax rate was brought down to 17%, and property tax rebates were introduced. Greater confidence was also injected to the banking sector, with the government stepping in to share the risk in lending to SMEs.
Key sector beneficiaries:
Banks (UOB, OCBC), Property (City Dev, Wheelock, Allgreen), Transport (SMRT, ComfortDelgro).
Saving Jobs, Saving Companies.
The key thrusts of Singapore’s 2009 budget were to save jobs for Singaporeans and to keep companies afloat in what is looking to be the deepest recession since independence. The Government unveiled a S$20.5bn Resilience Package, acknowledging that it will not be an instant cure, but affirming its commitment in pushing through a strong fiscal move to avert a sharper downturn. Key Measures. The key measures were a job credit scheme which gives employers the incentive to keep workers, as well as a Special Risk-sharing Initiative (SRI) ,which aims to improve credit availability to SMEs, with the government taking on a significant portion of the risk. The government also cuts the corporate tax rate from 18% to 17%. The property market also saw a 40% tax rebate initiative for commercial and industrial properties, among other measures.
Not an Instant Cure.
Despite this fiscal boost, the openness of Singapore’s economy and the lagging effect of the fiscal measures mean that the tide will not turn overnight. The market will remain volatile in 1Q09 as economic data points continue to head south. Even though the market is currently trading at a P/E of 9.4x (FY09F), which is lower than the average of 16x in the past decade, negative newsflow from the corporate sector will continue to cap performance. We continue to expect a trading range of 1450 to 2180 for the STI, which implies a standard deviation of –2, as is the case in recession years.
Key sector beneficiaries:
Banks (UOB, OCBC), Property (City Dev, Wheelock, Allgreen), Transport (SMRT, ComfortDelgro).
Saving Jobs, Saving Companies.
The key thrusts of Singapore’s 2009 budget were to save jobs for Singaporeans and to keep companies afloat in what is looking to be the deepest recession since independence. The Government unveiled a S$20.5bn Resilience Package, acknowledging that it will not be an instant cure, but affirming its commitment in pushing through a strong fiscal move to avert a sharper downturn. Key Measures. The key measures were a job credit scheme which gives employers the incentive to keep workers, as well as a Special Risk-sharing Initiative (SRI) ,which aims to improve credit availability to SMEs, with the government taking on a significant portion of the risk. The government also cuts the corporate tax rate from 18% to 17%. The property market also saw a 40% tax rebate initiative for commercial and industrial properties, among other measures.
Not an Instant Cure.
Despite this fiscal boost, the openness of Singapore’s economy and the lagging effect of the fiscal measures mean that the tide will not turn overnight. The market will remain volatile in 1Q09 as economic data points continue to head south. Even though the market is currently trading at a P/E of 9.4x (FY09F), which is lower than the average of 16x in the past decade, negative newsflow from the corporate sector will continue to cap performance. We continue to expect a trading range of 1450 to 2180 for the STI, which implies a standard deviation of –2, as is the case in recession years.
Friday, January 23, 2009
Malaysia: Surprisingly Large Rate Cut Signals Deep Economic Concerns
Bank Negara surprised market with a large 75bps cut to its Overnight Policy Rate (OPR) at its scheduled meeting on Wed (Jan 21) while market was just expecting a 25bps easing. This brings the OPR to 2.50%, the lowest since the central bank started to target the rate in April 2004. The Statutory Reserve Requirement (SRR) was also reduced from 3.50% to 2.00% with effect from Feb 1. The aggressive moves following the 25bps rate cut in November suggests concerns over the rapid deterioration in the incoming economic data and reassures investors that the BNM is ready to take more aggressive steps if necessary. Our 2009 GDP growth forecast of 0.9% for Malaysia incorporates expectation of a 'technical' recession in 1Q09. At the same time, domestic inflation has started to drop at a faster pace from November. Headline inflation nearly halved to 4.4%y/y in December from a peak of 8.5% in August last year. With prices expected to come under more pressure from weakening demand, we expect Malaysia's inflation rate to drop significantly to 1.2% this year from an average 5.4% in 2008.
Growth concerns and falling inflation will see the BNM continue to cut rates further this year. We expect another 50bps cut in the OPR at the next monetary policy meeting on 24 February. In fact, many in the market are already expecting the policy rate to fall below 2% this year if the economic environment remains tough. On the fiscal front, there is also speculation that the government will be coming up with a second stimulus package soon but that will be somewhat constrained by the already large budget deficit of around 5% of GDP this year.
The MYR was little-moved by the monetary policy decision last evening. USD/MYR traded a tad lower to 3.6100 this morning from Wed's close of 3.6172. However, growth risks should put upward pressure on the pair in the near-term, probably pushing it to around 3.64 in the coming weeks.
Growth concerns and falling inflation will see the BNM continue to cut rates further this year. We expect another 50bps cut in the OPR at the next monetary policy meeting on 24 February. In fact, many in the market are already expecting the policy rate to fall below 2% this year if the economic environment remains tough. On the fiscal front, there is also speculation that the government will be coming up with a second stimulus package soon but that will be somewhat constrained by the already large budget deficit of around 5% of GDP this year.
The MYR was little-moved by the monetary policy decision last evening. USD/MYR traded a tad lower to 3.6100 this morning from Wed's close of 3.6172. However, growth risks should put upward pressure on the pair in the near-term, probably pushing it to around 3.64 in the coming weeks.
奥巴马的刺激经济方案让人担忧
Barack Obama's fiscal stimulus could dig a hole for the US and lead its economy towards hyperinflation.
Barack Obama's election has sent the hopes of so many soaring. No modern leader has inspired people from so many countries and all walks of life - even before he takes up the post of US president.
After eight "don't worry, be happy" Bill Clinton years and eight "we kill them" George W. Bush years, the world is elated to see someone with honesty and integrity in the White House. Unfortunately, hope usually begets disappointment. Mr Obama has put together a team of big names, like John F. Kennedy's best and brightest, as his advisers.
Their bright idea is to stimulate, stimulate, stimulate. Mr Obama is warning that there will be years of trillion-dollar budget deficits ahead. Does he want to get re-elected in four years by pumping up the economy with government largesse? That would be a catastrophe. The excessive monetary stimulus after the technology bubble burst in 2000, which is behind much of today's pain, was probably designed to get Mr Bush re-elected in 2004. If Mr Obama tries the same with a fiscal stimulus, instead of reviving America, he would lead the US towards hyperinflation.
The US economy is experiencing the hangover of the two-decade-long Alan Greenspan party. Most of the hardship is unavoidable and deserved. How could one avoid pain after a bubble? Economic stimulus can be justified to minimise excess economic adjustment. But such overshooting cannot be totally avoided. For example, when workers are laid off in response to declining profits, unnecessary losses occur to the overall economy while workers are idle. A rising unemployment rate, however, is a driving force for economic adjustment away from bubble activities. If government stimulus could totally replace lost private-sector demand, adjustment wouldn't be necessary. The Obama team is putting out a US$800-billion-plus stimulus package. The magnitude seems intended to totally offset the negative wealth effect from declining stock and property prices, and keep the US economy operating at capacity. This would be wrong. It would slow, and may prevent, structural adjustment. If the economy is hooked to the fiscal stimulus to sustain inefficient economic activities, the US would become Japan - with inflation. The negative wealth effect on the US economy could be US$800 billion. The knock-on effect could add considerably to it. It would obviously take a big bite out of the US$14 trillion American economy. But, much of the contraction is unavoidable and necessary. It would grow back, but with different economic activities. Overstimulus would only prevent such economic activities from emerging and hook the economy to government money. Instead, the right stimulus package would be half the size, and most of the money should go to help unemployed workers. Overspending got the US into trouble; spending more won't solve the problem. The US has to either cut spending or increase production. On the surface, what got the US into trouble was borrowing against overvalued properties to finance consumption. The driving force is actually skyrocketing health care costs, which means there is less money available for other expenditure. During his campaign, Mr Obama promised government help to increase health insurance coverage. Unfortunately, cost, not coverage, is the key issue. People don't have health care insurance because they can't afford it. To rein in the cost, some form of service rationing, which is still a taboo subject in the US, is unavoidable. If the US doesn't want to cut expenditure to balance its books, it can increase production. America has lost competitiveness in most manufacturing industries. Oil, pharmaceuticals, IT and aerospace are the few where it still leads. Protectionism to revive manufacturing will not work, I believe. Expanding primary industries has potential. The US is underpopulated and underexplored. If it replaces imported oil with domestic energy resources, it can solve half its problems. Improving efficiency was Mr Obama's great idea during his campaign. There are endless possibilities. Improving energy efficiency alone could wipe out most of the US trade deficit. But improving efficiency is a long and arduous process. It is unlikely someone will come up with a magic idea soon to solve America's economic woes. America's course of action seems to be for the government to borrow and spend. This debt approach carries risks for all creditor nations. All other entities in the US have lost credibility with creditors; households, businesses and banks have used up their goodwill. The US government still has it, and intends to use it to support the domestic economy. But, unless the US economy restructures to balance its books, how would the government pay back its debt? Mr Obama can sell the message of sacrifice, instead of government largesse, as the way forward for the country. If his message remains about government help, we can envision a disastrous future for the US economy and its creditors. In the next five years, the US government could double its debt, to more than US$20 trillion, from recapitalising its financial system and financing its budget deficits. At that point, the interest payments on the debt could surpass half its fiscal revenue. The world would suddenly stop buying treasuries.
The Federal Reserve would step in to buy, causing the US dollar to plummet. Hyperinflation follows. Sound familiar? It was Russia in 1998. Many analysts in the US view foreign debt casually: if needed, America could just print more dollars, but the subsequent financial chaos could ruin the US for years to come. There is no free lunch, not even in terms of robbing foreigners. As Mr Obama glides into the White House, he must rely on common sense, not clever free-lunch ideas, to manage
Barack Obama's election has sent the hopes of so many soaring. No modern leader has inspired people from so many countries and all walks of life - even before he takes up the post of US president.
After eight "don't worry, be happy" Bill Clinton years and eight "we kill them" George W. Bush years, the world is elated to see someone with honesty and integrity in the White House. Unfortunately, hope usually begets disappointment. Mr Obama has put together a team of big names, like John F. Kennedy's best and brightest, as his advisers.
Their bright idea is to stimulate, stimulate, stimulate. Mr Obama is warning that there will be years of trillion-dollar budget deficits ahead. Does he want to get re-elected in four years by pumping up the economy with government largesse? That would be a catastrophe. The excessive monetary stimulus after the technology bubble burst in 2000, which is behind much of today's pain, was probably designed to get Mr Bush re-elected in 2004. If Mr Obama tries the same with a fiscal stimulus, instead of reviving America, he would lead the US towards hyperinflation.
The US economy is experiencing the hangover of the two-decade-long Alan Greenspan party. Most of the hardship is unavoidable and deserved. How could one avoid pain after a bubble? Economic stimulus can be justified to minimise excess economic adjustment. But such overshooting cannot be totally avoided. For example, when workers are laid off in response to declining profits, unnecessary losses occur to the overall economy while workers are idle. A rising unemployment rate, however, is a driving force for economic adjustment away from bubble activities. If government stimulus could totally replace lost private-sector demand, adjustment wouldn't be necessary. The Obama team is putting out a US$800-billion-plus stimulus package. The magnitude seems intended to totally offset the negative wealth effect from declining stock and property prices, and keep the US economy operating at capacity. This would be wrong. It would slow, and may prevent, structural adjustment. If the economy is hooked to the fiscal stimulus to sustain inefficient economic activities, the US would become Japan - with inflation. The negative wealth effect on the US economy could be US$800 billion. The knock-on effect could add considerably to it. It would obviously take a big bite out of the US$14 trillion American economy. But, much of the contraction is unavoidable and necessary. It would grow back, but with different economic activities. Overstimulus would only prevent such economic activities from emerging and hook the economy to government money. Instead, the right stimulus package would be half the size, and most of the money should go to help unemployed workers. Overspending got the US into trouble; spending more won't solve the problem. The US has to either cut spending or increase production. On the surface, what got the US into trouble was borrowing against overvalued properties to finance consumption. The driving force is actually skyrocketing health care costs, which means there is less money available for other expenditure. During his campaign, Mr Obama promised government help to increase health insurance coverage. Unfortunately, cost, not coverage, is the key issue. People don't have health care insurance because they can't afford it. To rein in the cost, some form of service rationing, which is still a taboo subject in the US, is unavoidable. If the US doesn't want to cut expenditure to balance its books, it can increase production. America has lost competitiveness in most manufacturing industries. Oil, pharmaceuticals, IT and aerospace are the few where it still leads. Protectionism to revive manufacturing will not work, I believe. Expanding primary industries has potential. The US is underpopulated and underexplored. If it replaces imported oil with domestic energy resources, it can solve half its problems. Improving efficiency was Mr Obama's great idea during his campaign. There are endless possibilities. Improving energy efficiency alone could wipe out most of the US trade deficit. But improving efficiency is a long and arduous process. It is unlikely someone will come up with a magic idea soon to solve America's economic woes. America's course of action seems to be for the government to borrow and spend. This debt approach carries risks for all creditor nations. All other entities in the US have lost credibility with creditors; households, businesses and banks have used up their goodwill. The US government still has it, and intends to use it to support the domestic economy. But, unless the US economy restructures to balance its books, how would the government pay back its debt? Mr Obama can sell the message of sacrifice, instead of government largesse, as the way forward for the country. If his message remains about government help, we can envision a disastrous future for the US economy and its creditors. In the next five years, the US government could double its debt, to more than US$20 trillion, from recapitalising its financial system and financing its budget deficits. At that point, the interest payments on the debt could surpass half its fiscal revenue. The world would suddenly stop buying treasuries.
The Federal Reserve would step in to buy, causing the US dollar to plummet. Hyperinflation follows. Sound familiar? It was Russia in 1998. Many analysts in the US view foreign debt casually: if needed, America could just print more dollars, but the subsequent financial chaos could ruin the US for years to come. There is no free lunch, not even in terms of robbing foreigners. As Mr Obama glides into the White House, he must rely on common sense, not clever free-lunch ideas, to manage
Singapore Petroleum Co: Worst is over but no catalyst, Hold S$2.35; Price Target : 12-month S$ 2.11 (Prev S$ 2.16)
Following the poor 4Q08 results, we believe quarterly earnings have bottomed out. However, the prospect of soft refining margin and weak y-o-y quarterly earnings in 1H09 should curb share price re-rating.
SPC’s valuations are inexpensive relative to regional peers and supported by aminimum of 8% dividend yield. Hence, we expect limited downside risk fromcurrent share price and maintain HOLD rating.
Worst is over for inventory write-down. SPC marked to market its oil inventory at about US$40s/bbl at end-2008. Hence, we believe the possibility of incurring another large inventory write-down as in 4Q08 is low.
We expect quarterly earnings to normalise from 1Q09 onwards.
No share price catalyst.
However, we do not expect share price re-rating soon due to:
(i) although refining margin has recovered, it is likely to remain soft relative to historical levels,
(ii) although earnings have bottomed out, y-o-y performance should be substantially weak at least throughout 1H09.
Maintain Hold.
SPC valuations are inexpensive relative to regional peers’ average of 7.1x 2009 PE, 0.9x P/BV, and 6% dividend yield. We expect10.3% dividend yield for 2009 based on existing US$60 crude oil price and US$3 refining margin assumptions.
However, if we assume average crude oil price of US$40 for 2009, the dividend yield should still sustain at 8% minimum.
Although SPC sum-of-parts target price of S$2.11 is 10% below market price but we expect limited downside risk from current level.
SPC’s valuations are inexpensive relative to regional peers and supported by aminimum of 8% dividend yield. Hence, we expect limited downside risk fromcurrent share price and maintain HOLD rating.
Worst is over for inventory write-down. SPC marked to market its oil inventory at about US$40s/bbl at end-2008. Hence, we believe the possibility of incurring another large inventory write-down as in 4Q08 is low.
We expect quarterly earnings to normalise from 1Q09 onwards.
No share price catalyst.
However, we do not expect share price re-rating soon due to:
(i) although refining margin has recovered, it is likely to remain soft relative to historical levels,
(ii) although earnings have bottomed out, y-o-y performance should be substantially weak at least throughout 1H09.
Maintain Hold.
SPC valuations are inexpensive relative to regional peers’ average of 7.1x 2009 PE, 0.9x P/BV, and 6% dividend yield. We expect10.3% dividend yield for 2009 based on existing US$60 crude oil price and US$3 refining margin assumptions.
However, if we assume average crude oil price of US$40 for 2009, the dividend yield should still sustain at 8% minimum.
Although SPC sum-of-parts target price of S$2.11 is 10% below market price but we expect limited downside risk from current level.
Thursday, January 22, 2009
我不是唱衰唱好派
上帝擲骰子嗎？ 愛因斯坦說，上帝不在宏觀世界裡擲骰子。玻爾反駁道，你沒有權力決定上帝該怎麼做事。
如果愛因斯坦是對的，那作為經濟預言家的謝國忠，存在就是有意義的。
——所以，媒體和投資人還會追問他這麼多問題：“貨幣從緊會怎麼樣……近期會加息嗎……這次能一步到位嗎？”“哦，很有可能……可能就在這兩個月……泡沫會破裂。”他話音剛落，第二天，央行公佈了2007年的第6次加息。
八十年代在MIT讀書時，這個來自中國的聰明學生保持著考第一的不敗紀錄，但是，他還是覺得自己腦子快不過那些猶太人。於是乎，謝國忠做了一個實際的選擇——去世界銀行工作，做名應用型的經濟學家。
到MIT留學，繼續讀工程學的謝國忠湊巧聽了一堂索羅講的經濟學課。這位索羅就是增長理論的創始人，1988年憑此獲得了諾貝爾經濟學獎。
“我一聽這堂課，就覺得這跟我特合適——只要說話，不用乾活。”謝國忠動了轉系的念頭。索羅之前沒接觸過中國學生，提議他先來上課，如果考試通過，他就可以轉到經濟系。謝國忠於是一口氣修了五門課，結果，全部考了第一。
當經濟學家，滿足了謝國忠愛動腦子、愛發表觀點的願望。他成了一個靠分析、預測吃飯的投行分析師。而在眾多投行分析師中，他無疑是最大膽妄言的那一個，尤其，他還敢犯下“大忌”，常常把預測精確到具體時間。
或許是人生一帆風順的緣故，謝國忠身上有一種率性而為的負氣。早些年，他對香港經濟崩潰的類似大膽言論，讓他所在的公司感到有點進退兩難。對於自己的觀點和分析，謝國忠相當固執，以至於，有人評價他走向了一條單邊博弈的不歸之路——如果預言失敗，他將會聲名掃地。 幸運的是，現在看來，謝國忠有足夠的理由驕傲和固執。
有意思的是，本刊記者問他——“你憑什麼對自己的判斷這麼自信？”他老老實實回答——“每天不斷學習，更新自己。” “判斷是建立在系統上，最好的預測是明天和今天，從統計學上也是這樣。但是要預測拐點的話，那需要把握整個系統。市場不可能一直往上漲，拐點的形成太複雜，有政府行為、文化、其他的影響、政治事件，譬如在中國,黨代會、人大、奧運會、WTO都是動因。” 人們所記住的，是謝國忠那些悲觀的警世恆言，媒體熱炒的，是他那些刺激眼球的只言片語。
沒有多少人會完完整整地聽謝國忠把他的故事說完。 “這不公平！我在九幾年的時候，寫過亞洲經濟是Z字形的反彈，沒人記得；我在6月份寫，科技股熱要到亞洲來了，趕快去買，沒人記得； 2003年5月份時，我說大派對要來了，也沒人記得。大家都記得我說要倒的話。” 他有點無奈，但不惱怒，相反，還抱著一種娛樂的心情看待自己的被誤讀，“沒辦法，媒體是要賣故事，你說大漲你說大跌，他們很興奮。這也是帶娛樂性質的。過去，我在公司裡做，更容易被斷章取義，因為我寫的報告是給基金經理看的，很多東西我都不寫全了。這次，我給《財經》雜誌寫文章，把故事都寫全了。不然，又要說謝國忠唱衰唱好了。” 謝國忠一直和媒體保持著密切的關係。 “現在，中國進入第一個理財時代，老百姓需要受教育，給他們一點理性，有時出點負面的預測，給他們狂熱的心態一個壓抑，這不是壞事情。”
“13億人都在發瘋，這是個好事”
二十年前，謝國忠從上海跑到美國，再從美國到全世界各地，再到香港，等他再次把研究重心放到國內時，他已在全球轉了一圈，他覺得自己現在才真正明白了中國，還有美國。 上個世紀的九十年代初，還在世行工作的謝國忠來到經濟步入黃金時期的拉美，“當時，中國還很窮，但是我接觸到拉美人後，認識到中國人與他們的區別，我第一次對中國經濟感到樂觀起來。” 大量的資金，經濟增長，還有人的心態，這是構成市場泡沫的三角。而以上這三樣，當下的中國都不缺。 “現在的中國人，人人都想發財，人人都相信奇蹟。這是一件好事情，這樣，經濟才能發展。如果你在日本，你跟一個日本人說，股市會漲，說樓市會漲，他會朝你翻翻白眼。但是，中國人現在什麼都信。城市化、工業化、人口紅利都在一起了。這就是為什麼好多人跑到中國來炒。”
“中國人相信運氣，他們喜歡去賭場，這種心態對資產市場影響很大。開賭場的人肯定是贏的，按國際上的慣例，一般給賭客贏的概率是48%，所以賭客不斷玩下去，最後肯定是輸的。可是，人人都認為自己就可能成為那個能賺大錢的人，如果不是呢，就覺得是自己運氣不好，回家請個風水先生把家裡的家具擺一擺。第一個，他想到的就是運氣，而不是概率；第二個，他相信可以通過自己的行為來改變運勢。” 賭博的心理，加上一點娛樂態度，還有對現代化的狂熱——用謝國忠的話來說，中國現在是13億人同時在發瘋。
“中國股市能衝多高呢，是衝到台灣、韓國那樣到20000點就到頂麼，還是能到40000點？現在20000點能看得到的了。” 至於，何時唱空中國經濟呢，“要等中國現在五十、六十、七十年代出生的人步入老年後。” 目前，中國的一切讓謝國忠時刻保持著興奮，“我遇上一個好時代，這麼一個有色彩的年代。否則，沒啥意思了。”他的聲音瞬間高昂。
2004年10月，上海樓市正是如日中天之時，謝國忠的一份題為《有史以來最大的地產泡沫將在近期破裂》的報告在房地產領域掀起了滔天巨瀾，地產商和眾多經濟學者群起而攻之，厲以寧甚至斥之為“別有用心”，“其中潛藏著巨大的陰謀”。幾個月後，謝國忠預言的一切成為現實。中國地產界開始長達兩年的灰暗時光。 或者，是深入的理性分析，再加上一點成功的概率，成就了謝國忠經濟預言家的聲名。然而，對未來的不確定性，理性認識能到達一個怎樣的極限呢？ 謝國忠一直記著創立量子學的物理學大師玻爾說過的一句話—— “人的知識到此為止，門的背後是上帝的世界。”對那隻看不見的手，他心存敬畏。
即使金融危機來了，中國這一輪還沒有完
人物周刊：2004年，您對上海房價泡沫的破裂做出了一次成功預見。這一波有什麼不同？
謝國忠：2004年時，我觀點的出發點是：當時，很多香港、台灣人到上海買房，一是因為他們認為上海的概念好，二是因為這些人都是存美金的，而當時美金的利率很低。後來，美國上調了美金的利息，到5%左右，我就知道這個需求有問題了。 而這一波的起因是這樣的：房產投資人把深圳的房價炒高了，他們認為，相對深圳的房價，上海還是低估了，所以跑到上海來炒房。現在，深圳房價跌了，上海會有關聯。當然，上海、深圳的房價還跟股市相關。這一波要等股市見底了，房地產才能見底。
人物周刊：那麼，這次中央收緊銀行信貸，究竟會對房地產業產生怎樣的影響？ 謝國忠：中央政府一直在打擊屯地，可是沒用，問題主要出在地方政府。中央政府能管的就是控制銀行體系的信貸。
房地產商現在是疲於奔命，他們發財的概念很簡單——借錢買地，再藉錢再買地，資金鍊都是繃得緊緊的。資金一抽走後，他們就沒錢了，沒錢了，又要向政府交土地出讓金，之前銀行答應給的貸款也不給了，只得賣房子了。所以，房價會有一次調整。
人物周刊：你曾說樓市在奧運會後會大跌，現在，這個拐點是否會提前出現？
謝國忠：這個很難說。上一次的宏觀調控就五個月，從2005年5月到9月，這次也有可能，也有可能走S型，走到三月份見底了，再上漲，直到奧運會。因為供應沒有增加。奧運會之後會有一波調整。但是，這可能只是北京地區的調整，未必會在上海。
人物周刊：上海的房價還有想像的空間，有一天跟香港一樣嗎？
謝國忠：其實，上海和香港已經差不多了。新天地附近的房價是7萬多塊了，香港最多是它的兩倍。 將來，上海房價肯定會比香港高，取代香港成為金融中心，金融中心必須是納稅重地，香港不交稅。上海的房價以後肯定是會像倫敦、紐約一樣高，但是要在這一波之後。
人物周刊：會在什麼時候到來？那時，中國會面臨怎麼樣的危機？
謝國忠：這要等美國伊拉克戰爭結束，起碼要到2009年。上一次美元回調是1995年，美國出現IT熱潮，美元就回流了，東南亞經濟就出現問題了。一旦大量的資金撤走，流通就會出現問題，資產價格大幅下降，引起一大堆壞賬，金融就出現問題。不過，即使金融危機來了，中國這一輪還沒有完，中國還有魅力，調整之後，錢還會流回來。中國和美國的經濟在玩翹翹板。現在，美國有伊拉克戰爭，我們有奧運、有加入WTO，正好有一個反差，錢就流到我們這裡來了，我們這裡就開始炒了。下一輪，如果美國有什麼新的亮點，譬如生命科學什麼的，錢馬上又過去了；再等我們這裡有別的概念，再流回來。
“中國需要一次收入的重新分配”
人物周刊：人民幣升值問題成為經濟的一個癥結，中國的出口如果下降，還有熱錢的湧入，會對中國經濟造成多大影響？ 謝國忠：這個慢慢來。出口銳減，是會傳導到中國。但是，中國的外匯儲備這麼多，內部的投資是不停的，出口問題對中國經濟的放大效應沒有了。中國的重工業在朝上走，對匯率的承受能力會比輕工業好很多。當然，美國的經濟出現問題，就會找替罪羊，80年代找日本，現在找中國。但是，美國人很實際的，要抵制“中國製造”是不可能的。
如果愛因斯坦是對的，那作為經濟預言家的謝國忠，存在就是有意義的。
——所以，媒體和投資人還會追問他這麼多問題：“貨幣從緊會怎麼樣……近期會加息嗎……這次能一步到位嗎？”“哦，很有可能……可能就在這兩個月……泡沫會破裂。”他話音剛落，第二天，央行公佈了2007年的第6次加息。
八十年代在MIT讀書時，這個來自中國的聰明學生保持著考第一的不敗紀錄，但是，他還是覺得自己腦子快不過那些猶太人。於是乎，謝國忠做了一個實際的選擇——去世界銀行工作，做名應用型的經濟學家。
到MIT留學，繼續讀工程學的謝國忠湊巧聽了一堂索羅講的經濟學課。這位索羅就是增長理論的創始人，1988年憑此獲得了諾貝爾經濟學獎。
“我一聽這堂課，就覺得這跟我特合適——只要說話，不用乾活。”謝國忠動了轉系的念頭。索羅之前沒接觸過中國學生，提議他先來上課，如果考試通過，他就可以轉到經濟系。謝國忠於是一口氣修了五門課，結果，全部考了第一。
當經濟學家，滿足了謝國忠愛動腦子、愛發表觀點的願望。他成了一個靠分析、預測吃飯的投行分析師。而在眾多投行分析師中，他無疑是最大膽妄言的那一個，尤其，他還敢犯下“大忌”，常常把預測精確到具體時間。
或許是人生一帆風順的緣故，謝國忠身上有一種率性而為的負氣。早些年，他對香港經濟崩潰的類似大膽言論，讓他所在的公司感到有點進退兩難。對於自己的觀點和分析，謝國忠相當固執，以至於，有人評價他走向了一條單邊博弈的不歸之路——如果預言失敗，他將會聲名掃地。 幸運的是，現在看來，謝國忠有足夠的理由驕傲和固執。
有意思的是，本刊記者問他——“你憑什麼對自己的判斷這麼自信？”他老老實實回答——“每天不斷學習，更新自己。” “判斷是建立在系統上，最好的預測是明天和今天，從統計學上也是這樣。但是要預測拐點的話，那需要把握整個系統。市場不可能一直往上漲，拐點的形成太複雜，有政府行為、文化、其他的影響、政治事件，譬如在中國,黨代會、人大、奧運會、WTO都是動因。” 人們所記住的，是謝國忠那些悲觀的警世恆言，媒體熱炒的，是他那些刺激眼球的只言片語。
沒有多少人會完完整整地聽謝國忠把他的故事說完。 “這不公平！我在九幾年的時候，寫過亞洲經濟是Z字形的反彈，沒人記得；我在6月份寫，科技股熱要到亞洲來了，趕快去買，沒人記得； 2003年5月份時，我說大派對要來了，也沒人記得。大家都記得我說要倒的話。” 他有點無奈，但不惱怒，相反，還抱著一種娛樂的心情看待自己的被誤讀，“沒辦法，媒體是要賣故事，你說大漲你說大跌，他們很興奮。這也是帶娛樂性質的。過去，我在公司裡做，更容易被斷章取義，因為我寫的報告是給基金經理看的，很多東西我都不寫全了。這次，我給《財經》雜誌寫文章，把故事都寫全了。不然，又要說謝國忠唱衰唱好了。” 謝國忠一直和媒體保持著密切的關係。 “現在，中國進入第一個理財時代，老百姓需要受教育，給他們一點理性，有時出點負面的預測，給他們狂熱的心態一個壓抑，這不是壞事情。”
“13億人都在發瘋，這是個好事”
二十年前，謝國忠從上海跑到美國，再從美國到全世界各地，再到香港，等他再次把研究重心放到國內時，他已在全球轉了一圈，他覺得自己現在才真正明白了中國，還有美國。 上個世紀的九十年代初，還在世行工作的謝國忠來到經濟步入黃金時期的拉美，“當時，中國還很窮，但是我接觸到拉美人後，認識到中國人與他們的區別，我第一次對中國經濟感到樂觀起來。” 大量的資金，經濟增長，還有人的心態，這是構成市場泡沫的三角。而以上這三樣，當下的中國都不缺。 “現在的中國人，人人都想發財，人人都相信奇蹟。這是一件好事情，這樣，經濟才能發展。如果你在日本，你跟一個日本人說，股市會漲，說樓市會漲，他會朝你翻翻白眼。但是，中國人現在什麼都信。城市化、工業化、人口紅利都在一起了。這就是為什麼好多人跑到中國來炒。”
“中國人相信運氣，他們喜歡去賭場，這種心態對資產市場影響很大。開賭場的人肯定是贏的，按國際上的慣例，一般給賭客贏的概率是48%，所以賭客不斷玩下去，最後肯定是輸的。可是，人人都認為自己就可能成為那個能賺大錢的人，如果不是呢，就覺得是自己運氣不好，回家請個風水先生把家裡的家具擺一擺。第一個，他想到的就是運氣，而不是概率；第二個，他相信可以通過自己的行為來改變運勢。” 賭博的心理，加上一點娛樂態度，還有對現代化的狂熱——用謝國忠的話來說，中國現在是13億人同時在發瘋。
“中國股市能衝多高呢，是衝到台灣、韓國那樣到20000點就到頂麼，還是能到40000點？現在20000點能看得到的了。” 至於，何時唱空中國經濟呢，“要等中國現在五十、六十、七十年代出生的人步入老年後。” 目前，中國的一切讓謝國忠時刻保持著興奮，“我遇上一個好時代，這麼一個有色彩的年代。否則，沒啥意思了。”他的聲音瞬間高昂。
2004年10月，上海樓市正是如日中天之時，謝國忠的一份題為《有史以來最大的地產泡沫將在近期破裂》的報告在房地產領域掀起了滔天巨瀾，地產商和眾多經濟學者群起而攻之，厲以寧甚至斥之為“別有用心”，“其中潛藏著巨大的陰謀”。幾個月後，謝國忠預言的一切成為現實。中國地產界開始長達兩年的灰暗時光。 或者，是深入的理性分析，再加上一點成功的概率，成就了謝國忠經濟預言家的聲名。然而，對未來的不確定性，理性認識能到達一個怎樣的極限呢？ 謝國忠一直記著創立量子學的物理學大師玻爾說過的一句話—— “人的知識到此為止，門的背後是上帝的世界。”對那隻看不見的手，他心存敬畏。
即使金融危機來了，中國這一輪還沒有完
人物周刊：2004年，您對上海房價泡沫的破裂做出了一次成功預見。這一波有什麼不同？
謝國忠：2004年時，我觀點的出發點是：當時，很多香港、台灣人到上海買房，一是因為他們認為上海的概念好，二是因為這些人都是存美金的，而當時美金的利率很低。後來，美國上調了美金的利息，到5%左右，我就知道這個需求有問題了。 而這一波的起因是這樣的：房產投資人把深圳的房價炒高了，他們認為，相對深圳的房價，上海還是低估了，所以跑到上海來炒房。現在，深圳房價跌了，上海會有關聯。當然，上海、深圳的房價還跟股市相關。這一波要等股市見底了，房地產才能見底。
人物周刊：那麼，這次中央收緊銀行信貸，究竟會對房地產業產生怎樣的影響？ 謝國忠：中央政府一直在打擊屯地，可是沒用，問題主要出在地方政府。中央政府能管的就是控制銀行體系的信貸。
房地產商現在是疲於奔命，他們發財的概念很簡單——借錢買地，再藉錢再買地，資金鍊都是繃得緊緊的。資金一抽走後，他們就沒錢了，沒錢了，又要向政府交土地出讓金，之前銀行答應給的貸款也不給了，只得賣房子了。所以，房價會有一次調整。
人物周刊：你曾說樓市在奧運會後會大跌，現在，這個拐點是否會提前出現？
謝國忠：這個很難說。上一次的宏觀調控就五個月，從2005年5月到9月，這次也有可能，也有可能走S型，走到三月份見底了，再上漲，直到奧運會。因為供應沒有增加。奧運會之後會有一波調整。但是，這可能只是北京地區的調整，未必會在上海。
人物周刊：上海的房價還有想像的空間，有一天跟香港一樣嗎？
謝國忠：其實，上海和香港已經差不多了。新天地附近的房價是7萬多塊了，香港最多是它的兩倍。 將來，上海房價肯定會比香港高，取代香港成為金融中心，金融中心必須是納稅重地，香港不交稅。上海的房價以後肯定是會像倫敦、紐約一樣高，但是要在這一波之後。
人物周刊：會在什麼時候到來？那時，中國會面臨怎麼樣的危機？
謝國忠：這要等美國伊拉克戰爭結束，起碼要到2009年。上一次美元回調是1995年，美國出現IT熱潮，美元就回流了，東南亞經濟就出現問題了。一旦大量的資金撤走，流通就會出現問題，資產價格大幅下降，引起一大堆壞賬，金融就出現問題。不過，即使金融危機來了，中國這一輪還沒有完，中國還有魅力，調整之後，錢還會流回來。中國和美國的經濟在玩翹翹板。現在，美國有伊拉克戰爭，我們有奧運、有加入WTO，正好有一個反差，錢就流到我們這裡來了，我們這裡就開始炒了。下一輪，如果美國有什麼新的亮點，譬如生命科學什麼的，錢馬上又過去了；再等我們這裡有別的概念，再流回來。
“中國需要一次收入的重新分配”
人物周刊：人民幣升值問題成為經濟的一個癥結，中國的出口如果下降，還有熱錢的湧入，會對中國經濟造成多大影響？ 謝國忠：這個慢慢來。出口銳減，是會傳導到中國。但是，中國的外匯儲備這麼多，內部的投資是不停的，出口問題對中國經濟的放大效應沒有了。中國的重工業在朝上走，對匯率的承受能力會比輕工業好很多。當然，美國的經濟出現問題，就會找替罪羊，80年代找日本，現在找中國。但是，美國人很實際的，要抵制“中國製造”是不可能的。
大摩與我 怎看匯豐
匯豐近來遭受猛烈抨擊，部分投資者視我為這國際巨型銀行的虔誠擁躉, 甚至以為我有內幕。
很不幸，我並無內幕消息。我所知道的，全靠匯豐公布的年報，再配合自己的常識和推論得來。我的投資理念始終如一，或許有人會認為我很固執，但這投資辦法，過往一直行之有效，這組合正是明證，即使大市由07年十月高峰開始急瀉，我們組合仍錄有盈利。
60年前接匯豐
我確實對匯豐帶有感情，但算不上有什麼數。早於1955年，我已在匯豐開設戶口，並認識很多它的職員；之後我加入一間證券公司，當其時替匯豐在新加坡買賣股票。過往種種，令我對匯豐的管治極有信心，其盈利比較倚賴傳統銀行業務，有別於其他大型國際銀行。
美國兩大投資銀行大摩及高盛，最近紛紛睇淡 匯豐股價跌至約50元，我確實感到有點驚訝，因為他們兩間大行，去年還將匯豐的目標價定於150元。
大行的報告通常很短線，主要給炒家和對沖基金參考，由於大戶買賣的彈藥充裕，因此很容易左右大市，形成大行短線的觀點可能準確。
而我的推測，則集中照顧一眾沒時間的散戶，他們傾向長線持有，甚至嚮往終生投資 。
我對匯豐三月初公布的盈利數字實在毫無頭緒，而大摩及高盛經過細心研究，可能較我掌握更多的資料，因此他們對匯豐08年盈利預測應該準確。但說到90年的數字，我連做夢也不敢估計，因為2009年才剛剛開始，要在刻落墨，未免太過武斷。兩大投資銀行對匯豐2009年的盈利作出預測，純屬斷估；我卻會等待消化其08年的業績後，才再作決定。
我不知道匯豐會否因受到壓力而決定集資，即使決定增加資本，又何以導致股價暴跌兩成？刻下景況，正好反映大摩及高盛的極度悲觀看法，他倆處身金融海嘯的風眼美國，衝擊首當其衝, 也難怪他們如此悲觀。
2010年前途光明
同樣理由，分析員刻下要估計2010年的盈利，無疑是瞎子摸象。
我不是說他們的推論屬胡扯，但一口咬定2010 年會有大災難，未免過於草率。從經驗看，很少會連續三年股市下跌，因此我不敢苟同他們的意見。我相信次按的核心，亦即美國樓市跌幅會放緩，甚至可能在今年稍後喘定，2010 年肯定前途光明。
刻下環球經濟不再全面依賴美國，我相信中國經濟增長日盛，匯豐和美國的三大銀行不同，就算收入縮減，正常情況，其七成業務來自北美洲以外地區, 包括將會繼續增長的亞洲，歐洲景況也未致像北美般嚴重。
我相信農曆新年後，踏入了牛年，股市便會逆轉回順。我從沒沽售持有的匯豐股票，因為只要捱過海嘯，匯豐便會大幅反彈，股價有可能一年之內翻兩番。但我不知何時才開始復甦, 只有勇者才會在3月2日業績公布前掃貨買匯豐。
很不幸，我並無內幕消息。我所知道的，全靠匯豐公布的年報，再配合自己的常識和推論得來。我的投資理念始終如一，或許有人會認為我很固執，但這投資辦法，過往一直行之有效，這組合正是明證，即使大市由07年十月高峰開始急瀉，我們組合仍錄有盈利。
60年前接匯豐
我確實對匯豐帶有感情，但算不上有什麼數。早於1955年，我已在匯豐開設戶口，並認識很多它的職員；之後我加入一間證券公司，當其時替匯豐在新加坡買賣股票。過往種種，令我對匯豐的管治極有信心，其盈利比較倚賴傳統銀行業務，有別於其他大型國際銀行。
美國兩大投資銀行大摩及高盛，最近紛紛睇淡 匯豐股價跌至約50元，我確實感到有點驚訝，因為他們兩間大行，去年還將匯豐的目標價定於150元。
大行的報告通常很短線，主要給炒家和對沖基金參考，由於大戶買賣的彈藥充裕，因此很容易左右大市，形成大行短線的觀點可能準確。
而我的推測，則集中照顧一眾沒時間的散戶，他們傾向長線持有，甚至嚮往終生投資 。
我對匯豐三月初公布的盈利數字實在毫無頭緒，而大摩及高盛經過細心研究，可能較我掌握更多的資料，因此他們對匯豐08年盈利預測應該準確。但說到90年的數字，我連做夢也不敢估計，因為2009年才剛剛開始，要在刻落墨，未免太過武斷。兩大投資銀行對匯豐2009年的盈利作出預測，純屬斷估；我卻會等待消化其08年的業績後，才再作決定。
我不知道匯豐會否因受到壓力而決定集資，即使決定增加資本，又何以導致股價暴跌兩成？刻下景況，正好反映大摩及高盛的極度悲觀看法，他倆處身金融海嘯的風眼美國，衝擊首當其衝, 也難怪他們如此悲觀。
2010年前途光明
同樣理由，分析員刻下要估計2010年的盈利，無疑是瞎子摸象。
我不是說他們的推論屬胡扯，但一口咬定2010 年會有大災難，未免過於草率。從經驗看，很少會連續三年股市下跌，因此我不敢苟同他們的意見。我相信次按的核心，亦即美國樓市跌幅會放緩，甚至可能在今年稍後喘定，2010 年肯定前途光明。
刻下環球經濟不再全面依賴美國，我相信中國經濟增長日盛，匯豐和美國的三大銀行不同，就算收入縮減，正常情況，其七成業務來自北美洲以外地區, 包括將會繼續增長的亞洲，歐洲景況也未致像北美般嚴重。
我相信農曆新年後，踏入了牛年，股市便會逆轉回順。我從沒沽售持有的匯豐股票，因為只要捱過海嘯，匯豐便會大幅反彈，股價有可能一年之內翻兩番。但我不知何時才開始復甦, 只有勇者才會在3月2日業績公布前掃貨買匯豐。
吉姆比安科：指数被歪曲
道琼斯工业平均指数（道指）是一种价格加权指数。
除数为道琼斯工业平均指数是7.964782 。
这意味着，每1美元指数股票损失，该指数损失7.96点，无论该公司的市值。 道琼斯有一个不成文的规定，任何股票低于10美元被抛出。
截至昨晚关闭 1月20日，
道指有下列股票不到10美元...
Citi 花旗集团 = 2.80美元
GM 通用汽车 = 3.50美元
Bank of America = 5.10美元
Alcoa 美国铝业 = 8.35美元
如果所有四个这些股票到零，道指将失去157.3点。
金融在道指的...
花旗集团 = 2.80美元
B of A (BAC) = 5.10美元
美国运通 = 15.60
JP摩根 = 18.09美元
如果每一个金融股票在道指到零，只会失去331.2.
如果您想购买通用电气的金融部门：
GE 奇异电器 =12.93美元
如果上述四家金融股和GE开幕零，道指只会失去434.24点。
道指的缺点是该指数委员会不能更换.
因此，什么是推动指数？
价格最高的股票：
IBM公司（ IBM ） = 81.98美元
埃克森美孚 = 76.29美元
雪佛龙 = 68.31美元
宝洁公司 P&G = 57.34美元
麦当劳 = 57.07美元
强生公司 = 56.75美元
3M公司 = 53.92美元
沃尔玛 = 50.56美元
例如，如果所有小组上市股票10美元以上，所有的财务状况和GE上面列出为零，道指损失528.63点。
当通用汽车公司，机管局，蒙托亚， AXP和GE所有为零，道指损失528.63点。 如果IBM为0 ，它失去652.95点。 因此，道指说， IBM拥有更大的影响力指数比所有的金融，汽车，通用电气公司和美国铝业公司的总和。
道指是不正常的指数委员会没有做他们的工作在这一危机，这可能是因为对政治影响了花旗或通用汽车公司。因此，这一指数目前严重扭曲.
除数为道琼斯工业平均指数是7.964782 。
这意味着，每1美元指数股票损失，该指数损失7.96点，无论该公司的市值。 道琼斯有一个不成文的规定，任何股票低于10美元被抛出。
截至昨晚关闭 1月20日，
道指有下列股票不到10美元...
Citi 花旗集团 = 2.80美元
GM 通用汽车 = 3.50美元
Bank of America = 5.10美元
Alcoa 美国铝业 = 8.35美元
如果所有四个这些股票到零，道指将失去157.3点。
金融在道指的...
花旗集团 = 2.80美元
B of A (BAC) = 5.10美元
美国运通 = 15.60
JP摩根 = 18.09美元
如果每一个金融股票在道指到零，只会失去331.2.
如果您想购买通用电气的金融部门：
GE 奇异电器 =12.93美元
如果上述四家金融股和GE开幕零，道指只会失去434.24点。
道指的缺点是该指数委员会不能更换.
因此，什么是推动指数？
价格最高的股票：
IBM公司（ IBM ） = 81.98美元
埃克森美孚 = 76.29美元
雪佛龙 = 68.31美元
宝洁公司 P&G = 57.34美元
麦当劳 = 57.07美元
强生公司 = 56.75美元
3M公司 = 53.92美元
沃尔玛 = 50.56美元
例如，如果所有小组上市股票10美元以上，所有的财务状况和GE上面列出为零，道指损失528.63点。
当通用汽车公司，机管局，蒙托亚， AXP和GE所有为零，道指损失528.63点。 如果IBM为0 ，它失去652.95点。 因此，道指说， IBM拥有更大的影响力指数比所有的金融，汽车，通用电气公司和美国铝业公司的总和。
道指是不正常的指数委员会没有做他们的工作在这一危机，这可能是因为对政治影响了花旗或通用汽车公司。因此，这一指数目前严重扭曲.
The Dow is Distorted
The Dow Jones Industrial Average (DJIA) is a price weighted index. The divisor for the DJIA is 7.964782. That means that every $1 a DJIA stock loses, the index loses 7.96 points, regardless of the company's market capitalization.
Dow Jones, the keeper of the DJIA, has an unwritten rule that any DJIA stock that gets below $10 gets tossed out.
As of last night’s close(January 20), The DJIA had the following stocks less than $10...
Citi (C) = $2.80
GM (GM) = $3.50
B of A (BAC) = $5.10
Alcoa (AA) = $8.35
If all four of these stocks went to zero on today's open, the DJIA would lose only 157.3 points.
The financials in the DJIA are...
Citi (C) = $2.80
Bank of America (BAC) = $5.10
Amex (AXP) = $15.60
JP Morgan (JPM) = $18.09
If every financial stock in the DJIA went to zero on today's open, it wouldonly lose 331.25 points, less than it lost yesterday (332.13 points).
If you want to add GE into the financial sector, a debatable proposition, then:
GE (GE) = $12.93
If the four financial stocks above and GE opened at zero today, the DJIAwould only lose 434.24 points.
The reason the DJIA is outperforming on the downside is the index committeeis not doing it job and replacing sub-$10 stocks and the financials are sobeaten up that they cannot push the index much lower.
So what is driving the index? The highest priced stocks:
IBM (IBM) = $81.98
Exxon (XOM) = $76.29
Chevron (CHV) = $68.31
P&G (PG) = $57.34
McDonalds (MCD) = $57.07
J&J (JNJ) = $56.753M (MMM) = $53.92
Wal-Mart (WMT) = $50.56
For instance if all the sub-$10 stocks listed above, all the financials listed above and GE opened at zero, the DJIA loses 528.63 points. To repeat if Citi, BAC, GM, AA, JPM, AXP and GE all open at zero, the DJIA loses 528.63points.
If IBM opens at zero, it loses 652.95 points. So, the DJIA says that IBM has more influence on the index than all the financials, autos, GE and Alcoa combined.
The DJIA is not normal as the Index committee is not doing their job during this crisis, possibly because to the political fallout of kicking out a Citi or GM. As a result, this index is now severely distorted as it has a tiny weighing in financials and autos.
Dow Jones, the keeper of the DJIA, has an unwritten rule that any DJIA stock that gets below $10 gets tossed out.
As of last night’s close(January 20), The DJIA had the following stocks less than $10...
Citi (C) = $2.80
GM (GM) = $3.50
B of A (BAC) = $5.10
Alcoa (AA) = $8.35
If all four of these stocks went to zero on today's open, the DJIA would lose only 157.3 points.
The financials in the DJIA are...
Citi (C) = $2.80
Bank of America (BAC) = $5.10
Amex (AXP) = $15.60
JP Morgan (JPM) = $18.09
If every financial stock in the DJIA went to zero on today's open, it wouldonly lose 331.25 points, less than it lost yesterday (332.13 points).
If you want to add GE into the financial sector, a debatable proposition, then:
GE (GE) = $12.93
If the four financial stocks above and GE opened at zero today, the DJIAwould only lose 434.24 points.
The reason the DJIA is outperforming on the downside is the index committeeis not doing it job and replacing sub-$10 stocks and the financials are sobeaten up that they cannot push the index much lower.
So what is driving the index? The highest priced stocks:
IBM (IBM) = $81.98
Exxon (XOM) = $76.29
Chevron (CHV) = $68.31
P&G (PG) = $57.34
McDonalds (MCD) = $57.07
J&J (JNJ) = $56.753M (MMM) = $53.92
Wal-Mart (WMT) = $50.56
For instance if all the sub-$10 stocks listed above, all the financials listed above and GE opened at zero, the DJIA loses 528.63 points. To repeat if Citi, BAC, GM, AA, JPM, AXP and GE all open at zero, the DJIA loses 528.63points.
If IBM opens at zero, it loses 652.95 points. So, the DJIA says that IBM has more influence on the index than all the financials, autos, GE and Alcoa combined.
The DJIA is not normal as the Index committee is not doing their job during this crisis, possibly because to the political fallout of kicking out a Citi or GM. As a result, this index is now severely distorted as it has a tiny weighing in financials and autos.
Wednesday, January 21, 2009
現金流
相信應該有很多人都玩過大富翁這個遊戲，可是你有玩過〝現金流〞這個遊戲嗎？它是由「富爸爸，窮爸爸」的作者羅伯特⋄清崎所開發出來的，基本上玩法與大富翁相似，不過卻更貼近、更能真實反應出你在真實生活上可能碰到或面臨的財務狀況或危機與你對金錢的態度。
基本上，遊戲過程分成兩個部份：〝慢車道〞-也就是作者所說的〝老鼠賽跑〞，所反映的就是一般普羅大眾的經濟狀況與金錢觀， 另一個部份是“快車道“-是在你跳脫老鼠賽跑的境界也就是“慢車道“得到財富自由之後的嶄新世界，主要反映在獲得財富自由之後實現自己的人生夢想進而獲得 成功的人生。
玩這個遊戲，你可以選擇你所想要扮演的角色來進行，從警衛、護士、工程師、律師到醫生有多種角色可以選擇，每一個角色的財務狀況設定皆不同，但基本上高所 得的角色他的生活開銷與支出相對也跟著提高，跟真實生活很像不是嗎？遊戲的過程中你可能會碰到極佳的投資機會端看你是否能夠把握住進而創造財富，或是發生 不在計畫中的額外支出等... 偉恩玩過這個遊戲幾次發現，收入較低的角色較早脫離老鼠賽跑達到財富自由而進入快車道的機率比較高（尤其是警衛與護士），而高收入的人進入快車道後財富累積的速度是低收入的倍數，因為它是以當你達到財富自由脫離慢車道時的現金流入來計算。
為什麼收入較低的角色似乎較易脫離慢車道呢？偉恩發現因為收入較低的角色他的生活支出相對來說也比較低（慾望較少），因此由資產專案產生的收入不用太多便可支付，也就是說達成財富自由的門檻相對較低。何謂財富自由？簡單的說就是你的支出可以由資產專案而形成的收入來支付，同時還可以有剩餘的收入持續買入資產進行再投資。
比如說，你有一份工作收入與資產專案（股票、基金投資、房地產...），當然還有生活開銷，不過你的生活開銷可以被你的資產專案所產生的收益所支付，那代表你的工作收入可以完整的被保留下來而且可以被自由運用，重點來了，這筆資金你並不是拿來花用滿足慾望而是拿去購入可以產生收益的資產，因此你的資產持續增加，同時因資產所產生的收益也會不斷增加，別忘了，你還有工作收入...等到你的資產專案能產生足夠的收益支付生活開銷並還有剩餘，即便你沒了工作收入你的現金庫還是可以自動不斷的長大...所以呢？
邁向財富自由的第一步，我們該做什麼？最基本的是...控制自己的慾望（生活開銷）。
基本上，遊戲過程分成兩個部份：〝慢車道〞-也就是作者所說的〝老鼠賽跑〞，所反映的就是一般普羅大眾的經濟狀況與金錢觀， 另一個部份是“快車道“-是在你跳脫老鼠賽跑的境界也就是“慢車道“得到財富自由之後的嶄新世界，主要反映在獲得財富自由之後實現自己的人生夢想進而獲得 成功的人生。
玩這個遊戲，你可以選擇你所想要扮演的角色來進行，從警衛、護士、工程師、律師到醫生有多種角色可以選擇，每一個角色的財務狀況設定皆不同，但基本上高所 得的角色他的生活開銷與支出相對也跟著提高，跟真實生活很像不是嗎？遊戲的過程中你可能會碰到極佳的投資機會端看你是否能夠把握住進而創造財富，或是發生 不在計畫中的額外支出等... 偉恩玩過這個遊戲幾次發現，收入較低的角色較早脫離老鼠賽跑達到財富自由而進入快車道的機率比較高（尤其是警衛與護士），而高收入的人進入快車道後財富累積的速度是低收入的倍數，因為它是以當你達到財富自由脫離慢車道時的現金流入來計算。
為什麼收入較低的角色似乎較易脫離慢車道呢？偉恩發現因為收入較低的角色他的生活支出相對來說也比較低（慾望較少），因此由資產專案產生的收入不用太多便可支付，也就是說達成財富自由的門檻相對較低。何謂財富自由？簡單的說就是你的支出可以由資產專案而形成的收入來支付，同時還可以有剩餘的收入持續買入資產進行再投資。
比如說，你有一份工作收入與資產專案（股票、基金投資、房地產...），當然還有生活開銷，不過你的生活開銷可以被你的資產專案所產生的收益所支付，那代表你的工作收入可以完整的被保留下來而且可以被自由運用，重點來了，這筆資金你並不是拿來花用滿足慾望而是拿去購入可以產生收益的資產，因此你的資產持續增加，同時因資產所產生的收益也會不斷增加，別忘了，你還有工作收入...等到你的資產專案能產生足夠的收益支付生活開銷並還有剩餘，即便你沒了工作收入你的現金庫還是可以自動不斷的長大...所以呢？
邁向財富自由的第一步，我們該做什麼？最基本的是...控制自己的慾望（生活開銷）。
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