2008年10月底,中国平安公布季报,公司因为巨额投资损失,陷入亏损,与此同时股价也跌破了20元。作为一个中国平安的持有人,当股价在很短的时间里就从40元跌破20元,实话实说,凌通心里绝对没有愉快可言,但是从40元到20元的整个过程中, 我们心里完全没有担心,对于这种价格的急速下跌, 凌通始终认为，这是不正确的，我们也并没有因为它的股价下跌,丝毫怀疑过自己的判断,在那种山崩地裂的下跌过程中,凌通看好中国平安的判断没有任何变化。因此，在平安股价下跌的过程中,一直保持了比较平和的平常心。
当中国平安股价跌破20元时,这个时候买入的念头很强烈地产生出来。因为破20元也是重大的价格变化,是过去完全没有想到的，中国平安股价跌破20元一下就触发了凌通买入的欲望,但在这种买入的欲望产生之后,心灵深处一个奇怪声音和力量也快速地同步出现,这个力量总之是阻挡买入想法的,这种力量是从身体内部钻出来的,是一种莫名的东西,它制约着想要买入平安的那种愿望,它使得买入行为不再变得坚决果断了,并且最终这股力量使得在20元买入平安的初始愿望没有变成行动. 这种力量并不是简单的恐惧,因为从始到终凌通做为平安的持有人,伴随着股价下跌,始终没有发生过担心,所以并没有恐惧。
这股力量很强大,它在你就要做出决策的那一瞬间,快速地从你身体内部产生出来,一下子把你基于知识和事实所形成的判断制约住了,使得你不能够完全按照你的理性判断果断地行动.它以一种说不清的方式快速地扩散到大脑中,压制理性判断所形成的决策,然后使你不由自主放弃了理性判断.
这种东西凌通反思应该是人性,人性不是理性的范畴,它是与理性截然相反和截然对抗的。（人性为什么要约束理性,要排斥理性,这真是个奇怪的复杂的难题,希望人类早日认识这问题）人的任何行为都是理性和人性的博弈后形成的行为。人的任何行为都是理性与人性共同决定的。在大部分情况下,尤其是重大利益决策时上理性和人性的博弈，理性常常败给人性。因此，在处理重大利益的决策过程中,你首先必须形成正确的理性判断,如果本身就没做调查研究和思考,就不可能有正确的结论.也永远不会有正确的行为。但是有了理性的结论,最终执行这个决策的过程中, 把正确决策变成正确的行为，理性还需要和人性对抗,在执行理性的判断时,还必须通过人性这道关，人性是你把正确的主观判断落实到实处的必经环节。人性总是要干扰和阻挡你，大部分好的理性判断，最终在人性的干扰下不能实现，正确的判断是基础，但最后的关键是过人性关。 过了人性关，就是最高境界的投资者，过不了人性关，你就会功败垂成，这就是为什么说投资最关键的是超越人性。
凌通认为如何认识人性如何控制人性，如何超越人性，这是一门比如何估值都重要的学问.它的价值和作用目前还没有被投资者认识到.市场上也没有关于人性规律的研究,也没有如何应对人性的理论,所以加快对人性规律的研究,是投资领域的重大课题,投资人认识自己的人性特征,超越自己的人性是重中之重。
凌通也在思考更进一步的问题,人性是人的本性,如果你能超越和驾驭了人性,是否意味着你就不是人了,换句话说,人是否不能超越人性，只能认识人性把人性控制和压缩在一定范围,让人性和理性和谐相处,互相不要有过大的影响。
人到底能不能完全超越人性？谁能回答者问题？
Wednesday, November 12, 2008
理性
在股票市场上，情绪的力量往往比理性的力量更为强大，贪婪和狂热推高股价，使其远远超过内在价值，恐惧和悲观又压低股价，使其远远低于内在价值。短期看，投资者的感情对股价的冲击力，超过企业的基本面。
投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己，当人们贪婪或恐惧时，往往以愚蠢的价格买入或卖出股票。即使投资者具有数学，财务，会计方面的超人才能，如果不能理性分析，很好地控制自己的情绪，仍难以从投资中获益。
在给大学生的公开演讲中，巴菲特提到了理性在自己成功中的重要性：
“ 我的成功并非源于高智商，我相信你们听到这一点，一定很高兴。我认为最重要的是理性，我总是把知识和才能看作是发动机的马力，但是输出功率，也就是发动机的工作效率，则取决于理性。为什么一些聪明的人在做事情的时候，不能获得他们理应得到的结果呢？这涉及到习惯，性格和气质等方面的因素，涉及到行为是否合乎理性？是不是自己在妨碍自己？ ”
与巴非特同时代的人，许多人比他更聪明，更努力，工作时间更长，但又有几人取得他这样伟大的成就？原因就在于：他比别人更理性，处理事情时，自我控制能力更强，不让感情左右理智。
牛顿不可谓智商不高，但投资成绩一塌糊涂，爱因斯旦更是绝对的天才，他能算出天体运行的轨迹，但却算不出股票短期的涨跌。二位天才亏就亏在，智商有余，理性不足。
投资，让我们的感情和激情走开，让我们的冷血和理性充盈。我想，诗人和作家的投资成绩，也许赶不上历史学家和哲学家。
知识可以战胜恐惧，打败贪婪。当你通过学习，了解和掌握了"股价始终围绕企业内在波动 “ 这一股市永恒的规律后。（股票是狗，内在价值是主人，跑远了，它又回来。）深知股票的长期价值取决于企业的经济运行，而不是市场的每天行情，涨跌无常，你就会从容地坦然面对。一切全在掌握中，多份知识，少份盲动，多份理性，少份贪怕。
巴非特告诉我们：当适当的气质与智力相结合时，你就可能得到理性的行为。智力和气质有一定的先天成分，但还是可以通过后天的努力加以改善和提高，尤其是气质。
正确的事，不断做，简单的事，重复做，养成习惯，形成自然，气质和理性也就不请自来。
投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己，当人们贪婪或恐惧时，往往以愚蠢的价格买入或卖出股票。即使投资者具有数学，财务，会计方面的超人才能，如果不能理性分析，很好地控制自己的情绪，仍难以从投资中获益。
在给大学生的公开演讲中，巴菲特提到了理性在自己成功中的重要性：
“ 我的成功并非源于高智商，我相信你们听到这一点，一定很高兴。我认为最重要的是理性，我总是把知识和才能看作是发动机的马力，但是输出功率，也就是发动机的工作效率，则取决于理性。为什么一些聪明的人在做事情的时候，不能获得他们理应得到的结果呢？这涉及到习惯，性格和气质等方面的因素，涉及到行为是否合乎理性？是不是自己在妨碍自己？ ”
与巴非特同时代的人，许多人比他更聪明，更努力，工作时间更长，但又有几人取得他这样伟大的成就？原因就在于：他比别人更理性，处理事情时，自我控制能力更强，不让感情左右理智。
牛顿不可谓智商不高，但投资成绩一塌糊涂，爱因斯旦更是绝对的天才，他能算出天体运行的轨迹，但却算不出股票短期的涨跌。二位天才亏就亏在，智商有余，理性不足。
投资，让我们的感情和激情走开，让我们的冷血和理性充盈。我想，诗人和作家的投资成绩，也许赶不上历史学家和哲学家。
知识可以战胜恐惧，打败贪婪。当你通过学习，了解和掌握了"股价始终围绕企业内在波动 “ 这一股市永恒的规律后。（股票是狗，内在价值是主人，跑远了，它又回来。）深知股票的长期价值取决于企业的经济运行，而不是市场的每天行情，涨跌无常，你就会从容地坦然面对。一切全在掌握中，多份知识，少份盲动，多份理性，少份贪怕。
巴非特告诉我们：当适当的气质与智力相结合时，你就可能得到理性的行为。智力和气质有一定的先天成分，但还是可以通过后天的努力加以改善和提高，尤其是气质。
正确的事，不断做，简单的事，重复做，养成习惯，形成自然，气质和理性也就不请自来。
巴菲特 號召入市
筆者註: 全球金融已經一體化. 由美國次按演變而來的金融海嘯由北美傳導至歐洲, 以致亞洲等新興市場, 然而,銀行業乃百業之母, 為各企業資金的主要來源, 一旦心臟衰竭, 血液供應必然大大減弱, 身體各器官的正常運作也會受到負面影響. 於是,原本屬於金融業的系統性風險無可避免擴大至全面的經濟風險. 如果將金融業視為上遊企業(以資金供應鏈的角度), 上游有事,下游各企業(需要銀行提供資金的企業)豈能獨善其身?當金融公司倒閉的新聞出現一段時間後, 其他下游企業出現倒閉的新聞也是意料中事.在銀行收緊信貸額度之後, 下游企業無可避免要停止擴充甚至收縮業務, 減低營運成本甚至裁員.失業率上升將影響消費市道, 繼而影響企業盈利, 企業盈利的倒退甚至虧損將影響企業的還款能力, 繼而影響銀行的資產質素.惡性循環的效果是壞消息不斷的出現.
I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This
description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed top hilanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire networth will soon be 100 percent in United States equities.
筆者註: 巴菲特個人財富之中, 大部分是持有Berkshire Hathaway. 其次就是持有美國政府的債券. 可以睇到 巴菲特和費雪(Philip Fisher)一樣, 不喜歡持有現金. 而當股價吸引時, 甚至會100%持股.
Why?
A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.
筆者註: 巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道.問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司.對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.
Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely,however, is that the market will move higher, perhaps substantially so,well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.
筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.
A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.
筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.
Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century,the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.
You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.
筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.
Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.
Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”
I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless,I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.”Today my money and my mouth both say equities.
筆者註:不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產,因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金.巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息.但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.
中文版
美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。 為什麼？有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空蕩蕩的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。
I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This
description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed top hilanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire networth will soon be 100 percent in United States equities.
筆者註: 巴菲特個人財富之中, 大部分是持有Berkshire Hathaway. 其次就是持有美國政府的債券. 可以睇到 巴菲特和費雪(Philip Fisher)一樣, 不喜歡持有現金. 而當股價吸引時, 甚至會100%持股.
Why?
A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.
筆者註: 巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道.問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司.對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.
Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely,however, is that the market will move higher, perhaps substantially so,well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.
筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.
A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.
筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.
Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century,the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.
You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.
筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.
Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.
Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”
I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless,I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.”Today my money and my mouth both say equities.
筆者註:不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產,因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金.巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息.但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.
中文版
美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。 為什麼？有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空蕩蕩的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。
The sunny side of bear markets
YES, WE are in a market downturn and it's depressing to see Mr Market's valuations of our stock portfolios (and our own valuation of our stockpicking abilities) going down.
There is bad news all round with seemingly no hope of recovery in the next five years - but things are not all bad. No, this is not an article encouraging short-selling (I think you are an idiot to short-sell the Singapore market at current levels) nor is it meant to be chicken soup for the investor's soul because if one just sips it without acting on it, it's simply no use --- conviction is worthless unless it is converted into conduct.
Here are my views:
(1) You can't have a market rally without a market downturn.
Translating that into something closer to our hearts, you can't have big profits without tolerating substantial drawdowns. Why does this always work? For one, the valuation goes from overvalued to undervalued, and valuations always regress to the mean. For another, in downturns the stock scrip moves from weak holders (margin, contra, institutions with investor mandate that could face redemptions etc) to the strong holders (pension funds, investors managing with no heavy liability considerations, wealthy people, other cash-rich fund managers) and sets the stage for a compressed spring effect.
(2)Don't hit the panic button
Certain things are controllable and one should not be beset by a sense of panic and helplessness. Aren't there some stocks that you always wanted to buy because they had all the elements of a Buffett-type long-term stock with economic moats and honest management and high returns on equity and all that, except that their valuations were too expensive? A market slump presents such an opportunity because the baby gets thrown out with the bathwater.
(3) The irony is that one doesn't have to worry too much about the price-fundamentals linkage in down markets. In bull markets, one should take note if the price is weak despite apparently strong fundamentals; it might signal something wrong. In down markets, more often than not it's due to a rush for liquidity and institutional risk aversion. Of course, this conviction must be supported by an understanding of market dynamics and evidence that the company is not going to be hit, especially in the long-term, by the declining real economy.
(4) It's an opportunity to swap the weaker companies in one's portfolio for stronger ones. If you bought Ipco at 10 cents in July 07 when Celestial Nutrifoods was at $1.50, you have the option of swapping one for the other now at no relative loss since they have both halved. Isn't it great that you can wash away your stockpicking mistakes in a down market?
(5) Market downturns offer validation of a stock's underlying potential – it’s like stress-testing. It offers you a chance to see the price action of the stocks you hold/are interested in under a market downturn scenario. Often it offers many insights on the resilience of price supports, trading volume in weak markets (indicative of institutional interest), and of course fundamental earnings performance in a weak real economy. It’s very valuable information that either strengthens your conviction or removes it.
(6) For the investor, it allows him to practise value averaging effectively. If one is certain of the (non-cyclical) fundamentals of the companies he holds, market downturns offer the best justification for averaging down because often the stock's price decline has little to do with its core operating strength. Just as pyramiding in a bull market allows one to build on gains exponentially, averaging down in bear markets can work (big caveat: know the fundamentals with conviction).
(7) There are always certain sectors that will do better, or even flourish, stock market-wise. Check out William O'Neill's book "How To Make Money In Stocks" for a listing of the bull sectors even through the stagflation years of the 1970s.
(8) If not price-wise, there are always certain sectors that will do better operations-wise while their stocks perform in a lack-lustre manner on the moribund stock market. So one will be able to get emerging champions at a good price in a market downturn. In the 1970s, an example of a new bull sector that would come to the fore and enjoy a secular run over the next two decades was the electronics sector - specifically, computers. The important thing is to stay alert by tracking the news so that you can spot these sectors.
So there you have 8 reasons to huat from a market downturn. Of course, if in doubt, remain in cash. Risk-taking is a function of one's stomach, one's conviction, one's liability considerations and one's time horizon. There is no one size that fits all.
There is bad news all round with seemingly no hope of recovery in the next five years - but things are not all bad. No, this is not an article encouraging short-selling (I think you are an idiot to short-sell the Singapore market at current levels) nor is it meant to be chicken soup for the investor's soul because if one just sips it without acting on it, it's simply no use --- conviction is worthless unless it is converted into conduct.
Here are my views:
(1) You can't have a market rally without a market downturn.
Translating that into something closer to our hearts, you can't have big profits without tolerating substantial drawdowns. Why does this always work? For one, the valuation goes from overvalued to undervalued, and valuations always regress to the mean. For another, in downturns the stock scrip moves from weak holders (margin, contra, institutions with investor mandate that could face redemptions etc) to the strong holders (pension funds, investors managing with no heavy liability considerations, wealthy people, other cash-rich fund managers) and sets the stage for a compressed spring effect.
(2)Don't hit the panic button
Certain things are controllable and one should not be beset by a sense of panic and helplessness. Aren't there some stocks that you always wanted to buy because they had all the elements of a Buffett-type long-term stock with economic moats and honest management and high returns on equity and all that, except that their valuations were too expensive? A market slump presents such an opportunity because the baby gets thrown out with the bathwater.
(3) The irony is that one doesn't have to worry too much about the price-fundamentals linkage in down markets. In bull markets, one should take note if the price is weak despite apparently strong fundamentals; it might signal something wrong. In down markets, more often than not it's due to a rush for liquidity and institutional risk aversion. Of course, this conviction must be supported by an understanding of market dynamics and evidence that the company is not going to be hit, especially in the long-term, by the declining real economy.
(4) It's an opportunity to swap the weaker companies in one's portfolio for stronger ones. If you bought Ipco at 10 cents in July 07 when Celestial Nutrifoods was at $1.50, you have the option of swapping one for the other now at no relative loss since they have both halved. Isn't it great that you can wash away your stockpicking mistakes in a down market?
(5) Market downturns offer validation of a stock's underlying potential – it’s like stress-testing. It offers you a chance to see the price action of the stocks you hold/are interested in under a market downturn scenario. Often it offers many insights on the resilience of price supports, trading volume in weak markets (indicative of institutional interest), and of course fundamental earnings performance in a weak real economy. It’s very valuable information that either strengthens your conviction or removes it.
(6) For the investor, it allows him to practise value averaging effectively. If one is certain of the (non-cyclical) fundamentals of the companies he holds, market downturns offer the best justification for averaging down because often the stock's price decline has little to do with its core operating strength. Just as pyramiding in a bull market allows one to build on gains exponentially, averaging down in bear markets can work (big caveat: know the fundamentals with conviction).
(7) There are always certain sectors that will do better, or even flourish, stock market-wise. Check out William O'Neill's book "How To Make Money In Stocks" for a listing of the bull sectors even through the stagflation years of the 1970s.
(8) If not price-wise, there are always certain sectors that will do better operations-wise while their stocks perform in a lack-lustre manner on the moribund stock market. So one will be able to get emerging champions at a good price in a market downturn. In the 1970s, an example of a new bull sector that would come to the fore and enjoy a secular run over the next two decades was the electronics sector - specifically, computers. The important thing is to stay alert by tracking the news so that you can spot these sectors.
So there you have 8 reasons to huat from a market downturn. Of course, if in doubt, remain in cash. Risk-taking is a function of one's stomach, one's conviction, one's liability considerations and one's time horizon. There is no one size that fits all.
Tuesday, November 11, 2008
真正的投资者需要三个性情
本杰明·格雷厄姆或许比心理学家更了解市场情绪的危险性。他认为真正的投资者应该从性情方面进行区别，而不仅仅技巧。投机者往往很忧虑、急躁、不理性，因此他们最大的敌人是他们自己。他们可能在数学、财务或金融方面出类拔萃，但是如果他们无法控制自己的情绪，一样无法从投资中获利。因此格雷厄姆指出，一个成功的投资者经常是那种冷静，耐心和具有理性性情的人。对此罗伯特·海格卓姆作出进一步阐释。
第一、真正的投资者能保持冷静。
他们知道股价受到各种合理和不合理因素的影响，会剧烈地上下波动。当他们持有的股票价格下跌的时候，他们的反应很镇定，绝不会惊慌失措，因为他们知道，只要公司仍然保持吸引他们第一次买入公司股票时的质量，价格肯定是会回升的。在这一点上，巴菲特一直坚持：除非你能够看见自己的股票下跌50％仍然不会惊慌，否则就不要进入市场。事实上，只要你对自己持有股票的公司感觉良好，你应该对价格下跌感到高兴，因为这是一种能够使你的股票获利的方式。
真正的投资者的性情最出色的还在于，当市场处于另一个极端时，他们面对整个市场的整体影响的时候，也能保持冷静。当一只股票、一个行业或一个基金突然受到公众的瞩目时，一般的投资者都会不做思考地冲进去。但是麻烦在于，当每个人都认为这样做是正确的，那么就没有人可以获利。在1999年的《财富》杂志上，巴菲特谈到影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素时警告：真正的投资者不会担心错过这种行动，他们担心的是未经准备就采取这种行动。
第二、真正的投资者是有耐心的。
他们不会卷入公众的热情之中，他们会等待合适的机会加入。他们说“是”的次数不是那么经常。巴菲特回忆，他早年在格雷厄姆－纽曼工作的时候，大多数情况下，在格雷厄姆分析了那些可能购买的一只股票之后，都拒绝了他的推荐。巴菲特说，格雷厄姆不会轻易购买一只股票，除非各种情况都对他有利。巴菲特在这段经历中学会了说“不”的能力。对一个投资者来说，拥有说“不”的能力是一个极大的优势。
巴菲特相信，今天的投资者都不是等待为数不多的特别优秀的公司，而是觉得必须购买太多的股票，而这些股票往往是很普通的股票，为了强调格雷厄姆的教育，巴菲特经常用打卡进行比喻：卡上只有20个孔，每作出一项决策，就在卡上打一个孔，在余下的时间里他就少了一个孔。如果投资者能受到这样的控制，他们就会耐心地等待好的投资机会的出现。
第三、真正的投资者能保持理性。
他们在一个思维清楚的基础上走向市场和世界。他们既不过于悲观，也不过于乐观，相反，他们能够一直保持逻辑性和理性。
巴菲特发现一种很奇怪的现象：很多人习惯上不喜欢对他们有利的市场，却喜欢对他们不利的市场。当市场上涨时，他们就觉得乐观，而当市场下跌时，他们就觉得悲观。当他们把这种情绪变成行动的时候，他们往往会选择在低价卖出，在高价买进，但是很显然，这不是利润最大化的策略。在巴菲特看来，当其他人都感到悲观时，真正的投资者应当感到高兴，因为他看到事情的真相：这是以低价买进真正优秀公司的最好时机。巴菲特说，悲观情绪是“引发价格下挫的最主要因素，我们希望在这种环境下进行交易，不是因为我们喜欢悲观情绪，而是因为我们喜欢这种情绪带来的价格。乐观情绪是理性购买者的敌人”。
1979年，道指工业平均数稍稍低于账面价值；股票平均收益率为13％；债券利息率在9％－10％之间浮动，但是大多数退休经理人还是优先选择了债券。巴菲特为此在《福布斯》杂志写了一篇题为《你在股市上花大价钱买了个愉快协议》的文章，对这种不合逻辑的选择进行解释：也许投资组合经理人觉得最近形势不明朗，因此最好还是不要进行证券委托。巴菲特说，这种心理，必须承认“未来形势永远都不会明朗”，而且“你为愉快协议支付了大价钱”。
投资者的乐观或悲观都反映了他对未来的想法，而预测未来的结果最多只是机警的，因为乐观或悲观的情绪是以情感为基础而不是以分析研究为基础，那么这种预测就是完全是愚蠢的。
巴菲特从未预测过市场何时会上涨，何时会下跌，相反，他一直关注的是市场的情绪变化，并据此采取行动，那就是他著名的那句话：在别人贪婪时谨慎，而在别人恐惧时贪婪。
第一、真正的投资者能保持冷静。
他们知道股价受到各种合理和不合理因素的影响，会剧烈地上下波动。当他们持有的股票价格下跌的时候，他们的反应很镇定，绝不会惊慌失措，因为他们知道，只要公司仍然保持吸引他们第一次买入公司股票时的质量，价格肯定是会回升的。在这一点上，巴菲特一直坚持：除非你能够看见自己的股票下跌50％仍然不会惊慌，否则就不要进入市场。事实上，只要你对自己持有股票的公司感觉良好，你应该对价格下跌感到高兴，因为这是一种能够使你的股票获利的方式。
真正的投资者的性情最出色的还在于，当市场处于另一个极端时，他们面对整个市场的整体影响的时候，也能保持冷静。当一只股票、一个行业或一个基金突然受到公众的瞩目时，一般的投资者都会不做思考地冲进去。但是麻烦在于，当每个人都认为这样做是正确的，那么就没有人可以获利。在1999年的《财富》杂志上，巴菲特谈到影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素时警告：真正的投资者不会担心错过这种行动，他们担心的是未经准备就采取这种行动。
第二、真正的投资者是有耐心的。
他们不会卷入公众的热情之中，他们会等待合适的机会加入。他们说“是”的次数不是那么经常。巴菲特回忆，他早年在格雷厄姆－纽曼工作的时候，大多数情况下，在格雷厄姆分析了那些可能购买的一只股票之后，都拒绝了他的推荐。巴菲特说，格雷厄姆不会轻易购买一只股票，除非各种情况都对他有利。巴菲特在这段经历中学会了说“不”的能力。对一个投资者来说，拥有说“不”的能力是一个极大的优势。
巴菲特相信，今天的投资者都不是等待为数不多的特别优秀的公司，而是觉得必须购买太多的股票，而这些股票往往是很普通的股票，为了强调格雷厄姆的教育，巴菲特经常用打卡进行比喻：卡上只有20个孔，每作出一项决策，就在卡上打一个孔，在余下的时间里他就少了一个孔。如果投资者能受到这样的控制，他们就会耐心地等待好的投资机会的出现。
第三、真正的投资者能保持理性。
他们在一个思维清楚的基础上走向市场和世界。他们既不过于悲观，也不过于乐观，相反，他们能够一直保持逻辑性和理性。
巴菲特发现一种很奇怪的现象：很多人习惯上不喜欢对他们有利的市场，却喜欢对他们不利的市场。当市场上涨时，他们就觉得乐观，而当市场下跌时，他们就觉得悲观。当他们把这种情绪变成行动的时候，他们往往会选择在低价卖出，在高价买进，但是很显然，这不是利润最大化的策略。在巴菲特看来，当其他人都感到悲观时，真正的投资者应当感到高兴，因为他看到事情的真相：这是以低价买进真正优秀公司的最好时机。巴菲特说，悲观情绪是“引发价格下挫的最主要因素，我们希望在这种环境下进行交易，不是因为我们喜欢悲观情绪，而是因为我们喜欢这种情绪带来的价格。乐观情绪是理性购买者的敌人”。
1979年，道指工业平均数稍稍低于账面价值；股票平均收益率为13％；债券利息率在9％－10％之间浮动，但是大多数退休经理人还是优先选择了债券。巴菲特为此在《福布斯》杂志写了一篇题为《你在股市上花大价钱买了个愉快协议》的文章，对这种不合逻辑的选择进行解释：也许投资组合经理人觉得最近形势不明朗，因此最好还是不要进行证券委托。巴菲特说，这种心理，必须承认“未来形势永远都不会明朗”，而且“你为愉快协议支付了大价钱”。
投资者的乐观或悲观都反映了他对未来的想法，而预测未来的结果最多只是机警的，因为乐观或悲观的情绪是以情感为基础而不是以分析研究为基础，那么这种预测就是完全是愚蠢的。
巴菲特从未预测过市场何时会上涨，何时会下跌，相反，他一直关注的是市场的情绪变化，并据此采取行动，那就是他著名的那句话：在别人贪婪时谨慎，而在别人恐惧时贪婪。
波浪理論等同事後孔明
用波浪理論分析大市，今年3月18日20572點係浪1；5月5日26387點係浪2；10月27日10676點係浪3，依家行緊浪4，估計喺15767至18681點之間任何一點完成，然後再行浪5（即終極一跌。細波浪分析由今年7月24日23369點起計，到10月27日已完成1、2、3、4及5下跌浪，家吓喺a、b及c反彈浪）。
我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。
技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。
技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
Monday, November 10, 2008
成长何处寻？
一棵小树变成大树，这个过程，叫做“成长”。
一个企业，由小变大，这个过程，就叫“成长”，这种企业的股票，叫成长股。
成长股的特征就是公司的营业量和盈利，与日俱增，结果是股份的价值，也越来越高，股东的财富，也不断的膨胀。所有大马富豪，都是这样制造出来的。
惟有不断成长的企业，才有可能为股东创造财富。
如果你比较过去30年马星上市公司的表现的话，你会发现这些公司可以归纳为三类：
第一类：由小企业变成大企业，这类公司的股票，价值增加了数百倍（1万变数百万），叫“成长股”。
第二类：原地踏步，数十年如一日，公司保持原来的规模，在通货膨胀侵蚀下，股票的价值其实是下降了。30年前的1万现在还是1万，数额没有减少，但价值已贬值了数倍。
第三类：在股市中消失了。
惟有买进第一类股票的投资者，才有可能致富。
所以成长股是投资者梦寐以求的投资对象。
“成长”是投资成败关键。
然而，成长何处寻？
惟有神舟七号上的太空人，才能看到整个地球，站在地面上的人，是不可能看到地球的真面目的。
同样的，要寻找经济和企业的成长，必须由大处着手，小处着眼。
首先让我们由经济发展的进程来寻找“成长”的轨迹。
经济发展分为三个阶段：
第一个阶段是原产工业(Primary)：人类靠天然资源生存，这个阶段农业和原产工业（矿业、木材业……）在经济中占很高的比例，也是经济落后国家的特征。
第二个阶段制造业(secondary)：是将天然资源加工，制造成商品，在经济中所占的比例，逐渐凌驾原产工业。
第三个阶段是服务业(Tertiary)：是为原产和制造业提供服务的，在经济中的比例越来越高。
当一个国家的经济越来越发达时，原产工业的比例就越小，制造业的比例保持，服务业的比例不断上升，任何国家的经济发展进程，都脱离不了这个规律。
以大马来说，在独立以前，原产工业如锡矿、树胶、木材等在经济中占超过80%，工业和服务分占其余的20%，而在服务中，又以贸易为主。
60、70年代，大马政府鼓励发展工业（颁给新兴工业地位，提供免税优待），工业的比例上升，服务业崛起。
80、90年代以后，服务业起飞，目前已升至占经济产值的40%。
服务业成长火车头
从经济的发展进程，我们可以看到，服务业是经济成长的火车头。
新加坡根本没有天然资源，所以它跨过了原产业，跳过了工业，跃进服务业，不以有形资产（如原产品）创造价值，而是以无形资产（脑力，故新加坡特别重视人才）创造价值，为国创富，将经济推上了先进国的水平，这是明智之举。
将经济进展的模式，套在企业发展上，我们发现，在过去30年中，成长最快的企业，多数是服务业，如银行业、保险业、船运业和娱乐业（旅游、赌业等）。
买进此类企业的股票的投资者，不费吹灰之力，身家已增加数十倍，数百倍，当然，只有长期持有这类公司股票的投资者，才会享受到这种成果，在股市中不断买进卖出此类股票的投机客，不但没赚，反而蒙受亏蚀。明乎此，你就知道我何以不断鼓吹长期投资了。
很明显的，“成长”是隐藏在服务业中。
然而，话说回头，投资的成败，也必须配合国情，不能一概而论。假如你不配合经济的进程，躐等而上的话，也无法从中受惠。
当国家尚处于原产和制造业时，如果你一味追逐服务业中某些新崛起企业，也未必得利。这就说明了，何以投资于自动报价股票的投资者无法赚钱的原因。因为作为小国寡民，我们在这方面没有竞争优势。
尽管大马经济已由纯粹的原产业经济，迈进工业和服务业，但原产业，尤其是油棕业，仍在扩展中，而且我们在这方面，无论在技术，经验和规模方面，占有优势，所以仍有成长潜能，选择这行业管理完善的公司的股票，仍可赚钱。
在任何发展阶段的经济中，在任何行业，甚至在任何个别企业中，都会出现良莠不齐，关键在于管理，管理决定于制度和人才，有了好的制度，好的人才，才有可能提高效率，而绩效决定于效率。
选股首重效率
故在选择股票时，首重效率，效率反映于投资回酬率（ROE , Profit margin……等）。
低价购买成长行业中管理良好企业的股票，必胜！高价买进落后行业中管理不善企业的股票，必败！
一个企业，由小变大，这个过程，就叫“成长”，这种企业的股票，叫成长股。
成长股的特征就是公司的营业量和盈利，与日俱增，结果是股份的价值，也越来越高，股东的财富，也不断的膨胀。所有大马富豪，都是这样制造出来的。
惟有不断成长的企业，才有可能为股东创造财富。
如果你比较过去30年马星上市公司的表现的话，你会发现这些公司可以归纳为三类：
第一类：由小企业变成大企业，这类公司的股票，价值增加了数百倍（1万变数百万），叫“成长股”。
第二类：原地踏步，数十年如一日，公司保持原来的规模，在通货膨胀侵蚀下，股票的价值其实是下降了。30年前的1万现在还是1万，数额没有减少，但价值已贬值了数倍。
第三类：在股市中消失了。
惟有买进第一类股票的投资者，才有可能致富。
所以成长股是投资者梦寐以求的投资对象。
“成长”是投资成败关键。
然而，成长何处寻？
惟有神舟七号上的太空人，才能看到整个地球，站在地面上的人，是不可能看到地球的真面目的。
同样的，要寻找经济和企业的成长，必须由大处着手，小处着眼。
首先让我们由经济发展的进程来寻找“成长”的轨迹。
经济发展分为三个阶段：
第一个阶段是原产工业(Primary)：人类靠天然资源生存，这个阶段农业和原产工业（矿业、木材业……）在经济中占很高的比例，也是经济落后国家的特征。
第二个阶段制造业(secondary)：是将天然资源加工，制造成商品，在经济中所占的比例，逐渐凌驾原产工业。
第三个阶段是服务业(Tertiary)：是为原产和制造业提供服务的，在经济中的比例越来越高。
当一个国家的经济越来越发达时，原产工业的比例就越小，制造业的比例保持，服务业的比例不断上升，任何国家的经济发展进程，都脱离不了这个规律。
以大马来说，在独立以前，原产工业如锡矿、树胶、木材等在经济中占超过80%，工业和服务分占其余的20%，而在服务中，又以贸易为主。
60、70年代，大马政府鼓励发展工业（颁给新兴工业地位，提供免税优待），工业的比例上升，服务业崛起。
80、90年代以后，服务业起飞，目前已升至占经济产值的40%。
服务业成长火车头
从经济的发展进程，我们可以看到，服务业是经济成长的火车头。
新加坡根本没有天然资源，所以它跨过了原产业，跳过了工业，跃进服务业，不以有形资产（如原产品）创造价值，而是以无形资产（脑力，故新加坡特别重视人才）创造价值，为国创富，将经济推上了先进国的水平，这是明智之举。
将经济进展的模式，套在企业发展上，我们发现，在过去30年中，成长最快的企业，多数是服务业，如银行业、保险业、船运业和娱乐业（旅游、赌业等）。
买进此类企业的股票的投资者，不费吹灰之力，身家已增加数十倍，数百倍，当然，只有长期持有这类公司股票的投资者，才会享受到这种成果，在股市中不断买进卖出此类股票的投机客，不但没赚，反而蒙受亏蚀。明乎此，你就知道我何以不断鼓吹长期投资了。
很明显的，“成长”是隐藏在服务业中。
然而，话说回头，投资的成败，也必须配合国情，不能一概而论。假如你不配合经济的进程，躐等而上的话，也无法从中受惠。
当国家尚处于原产和制造业时，如果你一味追逐服务业中某些新崛起企业，也未必得利。这就说明了，何以投资于自动报价股票的投资者无法赚钱的原因。因为作为小国寡民，我们在这方面没有竞争优势。
尽管大马经济已由纯粹的原产业经济，迈进工业和服务业，但原产业，尤其是油棕业，仍在扩展中，而且我们在这方面，无论在技术，经验和规模方面，占有优势，所以仍有成长潜能，选择这行业管理完善的公司的股票，仍可赚钱。
在任何发展阶段的经济中，在任何行业，甚至在任何个别企业中，都会出现良莠不齐，关键在于管理，管理决定于制度和人才，有了好的制度，好的人才，才有可能提高效率，而绩效决定于效率。
选股首重效率
故在选择股票时，首重效率，效率反映于投资回酬率（ROE , Profit margin……等）。
低价购买成长行业中管理良好企业的股票，必胜！高价买进落后行业中管理不善企业的股票，必败！
Thursday, November 6, 2008
天不会塌下来
金融风暴，蹂躏全球，没有任何一个国家可以幸免，只是影响程度不同而已。
1997年的亚洲金融风暴，实际上只是一场“货币危机”，其深度根本不能跟目前的金融风暴相比。
金融衍生品肇祸
目前所涉及的金融危机，金融衍生产品是罪魁祸首。而这种衍生产品只盛行于金融体系高度发达、金融市场高度成熟的欧美金融大国。
至于金融市场尚在启步阶段的发展中国家如中国、印度甚至马来西亚，由于金融市场尚未发展至高度成熟的阶段，故不涉及衍生产品，反而使第三世界，逃过此劫。
金融风暴，有如海啸。位于海啸发生的中心，受冲击自然最大，距离越远，受冲击越小。故数年前印尼发生海啸时，苏门答腊死者以10万人计。远在大马西海岸也受到波及，但死者仅数十人。此次金融风暴发生的中心在美国，所承受的打击也最沉重，其次是欧洲。全球金融已一体化，故牵一发而动全身。然而，在一体化中，关系的亲疏有别。而这亲疏的程度，跟发展的程度成正比。发展程度同等级的国家，自然比等级较低的国家来得密切。
美国与欧盟国家的金融市场，同属于高度成熟的等级，两者已到了难分难解的程度，故欧盟国家受到的冲击，不在美国之下。东方国家波及不大，可以轻易渡过难关。
受波及不大，不等于不受影响。实际上，在全球一村越来越成熟的情况下，没有任何国家可以幸免。欧美陷困，东方新兴国家的出口下降，经济肯定跟着降温。不过，由于新兴国家未伤及元气，复苏肯定较易。故金融风暴所造成的一个后果，可能是东方崛起，西方没落，从而拉近了先进与落后国家之间的距离。
没有任何人，预见此次金融风暴发展至如此严重的程度，否则的话，老早就采取行动，遏止其扩大，以减低其杀伤力。实际上，欧美金融体系发展至今天，已到了高度复杂的程度，很少人能彻底了解其错综复杂的关系。在金融风暴爆发之前，没有人发出警告，只在爆发之后，经济学家和金融界人士，才突然发现其严重程度，然而大祸已形成，只好慌慌张张，设法收拾残局。
排山倒海般的坏消息，全球股市的大崩溃，使全球的人包括大马的升斗小民，有大祸临头的感觉，于是人们纷纷在问欧美政府所采取的救市行动，能挽救沉沦中的金融市场吗？能化解这场浩劫吗？
需时间走出风暴
我的想法是：一定能化解。这个世界，尤其是欧美国家，一定能走出这种风暴，只是时间问题而已。
全球的领袖，尤其是欧美国家的领导人，从来没有像今天这么为解决一个问题而团结一致，采取一致的行动。如果倾全球的力量，仍无法解决一个问题的话，等于到了世界末日。然而我们知道，世界末日不会发生。对这个地球，我们有信心，这个信心源自：无论多么困难，人类总还是要生存下去，而且一定能生存下去。
导致1929年的世界大萧条的其中一个原因，是各国采取“使你的邻居变成乞丐”(beggarthy neighbour)的政策，各自为政，不理邻居的死活。
现在的情形刚好相反，“全球一村”已形成，在经济上全球已扭在一起，无法分割，大家只有一个选择，就是团结一致以求存。
如果仍旧采取闭门政策，各人自扫门前雪的话，结果将是很明显的：大家一起沉没，让全球陷入浩劫的深渊。
很幸运的，目前全球领袖都了解这样的后果，所以自动的加入救亡的行列。当欧美央行决定降息时，受影响轻微的中国并未受要求降息，竟也主动的降息，这反映了中国领袖的心态：不愿趁火打劫。
马来西亚也被这阵暴风的风尾扫及，而且看情形，最坏的情况尚未出现。不过，有一点是肯定的，跟1997年亚洲货币危机相比，我们可以较易渡难关。
理由是，我们已预见风暴余波的到来，作好了准备。就好像远远望见前路有骆驼背，已把车速减低，因此绝对不会翻车，更不会手忙脚乱。不像亚洲货币危机时那样措手不及，搞到遍体鳞伤。其次是我们的企业已更健全、金融体系已更稳固、经济架构已更平稳，足以抵受外来的打击。
总之，情形是严峻的，但天不会塌下来。我同意新加坡内阁资政李光耀的看法：只要金融体系恢复正常操作，世界将康复，短则3年，长则5年。
1997年的亚洲金融风暴，实际上只是一场“货币危机”，其深度根本不能跟目前的金融风暴相比。
金融衍生品肇祸
目前所涉及的金融危机，金融衍生产品是罪魁祸首。而这种衍生产品只盛行于金融体系高度发达、金融市场高度成熟的欧美金融大国。
至于金融市场尚在启步阶段的发展中国家如中国、印度甚至马来西亚，由于金融市场尚未发展至高度成熟的阶段，故不涉及衍生产品，反而使第三世界，逃过此劫。
金融风暴，有如海啸。位于海啸发生的中心，受冲击自然最大，距离越远，受冲击越小。故数年前印尼发生海啸时，苏门答腊死者以10万人计。远在大马西海岸也受到波及，但死者仅数十人。此次金融风暴发生的中心在美国，所承受的打击也最沉重，其次是欧洲。全球金融已一体化，故牵一发而动全身。然而，在一体化中，关系的亲疏有别。而这亲疏的程度，跟发展的程度成正比。发展程度同等级的国家，自然比等级较低的国家来得密切。
美国与欧盟国家的金融市场，同属于高度成熟的等级，两者已到了难分难解的程度，故欧盟国家受到的冲击，不在美国之下。东方国家波及不大，可以轻易渡过难关。
受波及不大，不等于不受影响。实际上，在全球一村越来越成熟的情况下，没有任何国家可以幸免。欧美陷困，东方新兴国家的出口下降，经济肯定跟着降温。不过，由于新兴国家未伤及元气，复苏肯定较易。故金融风暴所造成的一个后果，可能是东方崛起，西方没落，从而拉近了先进与落后国家之间的距离。
没有任何人，预见此次金融风暴发展至如此严重的程度，否则的话，老早就采取行动，遏止其扩大，以减低其杀伤力。实际上，欧美金融体系发展至今天，已到了高度复杂的程度，很少人能彻底了解其错综复杂的关系。在金融风暴爆发之前，没有人发出警告，只在爆发之后，经济学家和金融界人士，才突然发现其严重程度，然而大祸已形成，只好慌慌张张，设法收拾残局。
排山倒海般的坏消息，全球股市的大崩溃，使全球的人包括大马的升斗小民，有大祸临头的感觉，于是人们纷纷在问欧美政府所采取的救市行动，能挽救沉沦中的金融市场吗？能化解这场浩劫吗？
需时间走出风暴
我的想法是：一定能化解。这个世界，尤其是欧美国家，一定能走出这种风暴，只是时间问题而已。
全球的领袖，尤其是欧美国家的领导人，从来没有像今天这么为解决一个问题而团结一致，采取一致的行动。如果倾全球的力量，仍无法解决一个问题的话，等于到了世界末日。然而我们知道，世界末日不会发生。对这个地球，我们有信心，这个信心源自：无论多么困难，人类总还是要生存下去，而且一定能生存下去。
导致1929年的世界大萧条的其中一个原因，是各国采取“使你的邻居变成乞丐”(beggarthy neighbour)的政策，各自为政，不理邻居的死活。
现在的情形刚好相反，“全球一村”已形成，在经济上全球已扭在一起，无法分割，大家只有一个选择，就是团结一致以求存。
如果仍旧采取闭门政策，各人自扫门前雪的话，结果将是很明显的：大家一起沉没，让全球陷入浩劫的深渊。
很幸运的，目前全球领袖都了解这样的后果，所以自动的加入救亡的行列。当欧美央行决定降息时，受影响轻微的中国并未受要求降息，竟也主动的降息，这反映了中国领袖的心态：不愿趁火打劫。
马来西亚也被这阵暴风的风尾扫及，而且看情形，最坏的情况尚未出现。不过，有一点是肯定的，跟1997年亚洲货币危机相比，我们可以较易渡难关。
理由是，我们已预见风暴余波的到来，作好了准备。就好像远远望见前路有骆驼背，已把车速减低，因此绝对不会翻车，更不会手忙脚乱。不像亚洲货币危机时那样措手不及，搞到遍体鳞伤。其次是我们的企业已更健全、金融体系已更稳固、经济架构已更平稳，足以抵受外来的打击。
总之，情形是严峻的，但天不会塌下来。我同意新加坡内阁资政李光耀的看法：只要金融体系恢复正常操作，世界将康复，短则3年，长则5年。
Tuesday, November 4, 2008
SMRT企业 目标价：1.80元
在地铁较高盈利和租金收入的带动下，它的净利比一年前增8％，但高油价和员工成本继续造成税前盈利率下降2.2个百分点到35.4％。无论如何，它的09财年次季净利比前季微增6％，理由是轻轨（LRT）列车转亏为盈，以及巴士与德士业务亏损因柴油价偏软而缩小。
以09财年上半年来说，它的平均每日搭客量比一年前上升12％，轻轨列车的搭客量增加8％，巴士搭客量也攀升5.4％。
此外，它翻新28个地铁站之后，这些地铁站将占其09财年次季营运盈利的20％，比一年前高16％。
它在09财年次季为柴油成本进行对冲，大约占其一半的需要，可惜这是在原油达到每桶110美元时展开的，并不足以抵消第三季度的较高员工成本，而最近电费又飙升，造成它的新6月期电费合同价格比之前的高出30％。此外，环线第三阶段的新聘用行动以及更多地铁行驶将导致员工成本上涨，而新环线的营收料要到明年中旬起才开始反映在业绩内。
以09财年上半年来说，它的平均每日搭客量比一年前上升12％，轻轨列车的搭客量增加8％，巴士搭客量也攀升5.4％。
此外，它翻新28个地铁站之后，这些地铁站将占其09财年次季营运盈利的20％，比一年前高16％。
它在09财年次季为柴油成本进行对冲，大约占其一半的需要，可惜这是在原油达到每桶110美元时展开的，并不足以抵消第三季度的较高员工成本，而最近电费又飙升，造成它的新6月期电费合同价格比之前的高出30％。此外，环线第三阶段的新聘用行动以及更多地铁行驶将导致员工成本上涨，而新环线的营收料要到明年中旬起才开始反映在业绩内。
海峡时报指数（STI）
本栏于上周一（27日）曾预估指数目前正处“肯跌低”周期，其特性为跌势猛、跌幅大，过后长时间在低位波动。
10月28日指数更是一度下挫至1473.77点，幸好当天以1666.49点闭市，遂成了“一日转向”讯号，上周五（31日）又以1794.20点闭市，也于其每周一杆图中出现“转向”讯号，因此，估计短期内当向上回扯，并填补介于1894.87点至1920.79点及介于1991.07点至2059.39点间的缺口，而整个回扯很可能在11月中旬结束，过后指数当重新进入跌势。
投资者宜乘此次回扯脱身，正是“三十六着走为上着”。
10月28日指数更是一度下挫至1473.77点，幸好当天以1666.49点闭市，遂成了“一日转向”讯号，上周五（31日）又以1794.20点闭市，也于其每周一杆图中出现“转向”讯号，因此，估计短期内当向上回扯，并填补介于1894.87点至1920.79点及介于1991.07点至2059.39点间的缺口，而整个回扯很可能在11月中旬结束，过后指数当重新进入跌势。
投资者宜乘此次回扯脱身，正是“三十六着走为上着”。
国大管理学院教授：救市措施可能引发美元泡沫
全球各国政府纷纷出手救市，以挽救因房地产泡沫破裂而濒临绝境的金融体系，但与此同时，这一系列的救市措施却有可能引发另一个泡沫。
新加坡国立大学管理学院合发工业金融学讲座教授段锦泉教授昨天在“美国金融风暴对亚太企业的影响”公开论坛上指出这点。他说，美元可能会形成另一个泡沫，当这个泡沫破裂之时，我们必将承担遭受更严重打击的风险。
回顾历史，政府救市政策引发泡沫确有其事。也是国立大学风险管理研究所所长的段锦泉表示，21世纪初的网络泡沫就是一个例子，当时美国联储局通过降低利率来应对危机，而许多人认为，这项政策导致了这次的房地产泡沫。
这次金融风暴的中心在美国，除了对日元外，美元对其他主要货币都强劲升值。段锦泉解释说，为了弥补投资和商业损失，总部设在美国的金融机构需要把资金调回，这造成了对美元的需求。此外，美元是各国央行最重要的储备货币，也是国际投资者保护资本的最通常选择。
那强劲升值的美元可能是另一个泡沫？段锦泉指出，长期以来，美国的经常账户赤字都由国外资本流入来冲销，巨大的预算赤字靠高达10万亿美元的美国政府公债来融资，这约为美国国民生产总值的70％。
他说：“除非美国的实体经济作本质上的转变，这种靠借贷为生的运作方式是不可能持久的。泡沫是铁定的事实，只是不知何时破裂而已。”
另一方面，政府给予银行债券无限度的担保，会滋生严重的道德风险问题，银行作评估的行为会减少，这在历史上也是重复发生的。段锦泉认为，一旦经济形式稳定下来，这类做法应该马上停止。
他也表示，如果政府必须通过股权注资来援助银行的话，那么将其中一些银行变成政策性银行，为战略性行业提供资金，也许是更好的措施。
虽然金融风暴源于美国，但亚洲国家也遭殃，新加坡可能比美国更早步入经济萧条阶段。段锦泉认为，亚洲应当作出两大调整：首先，发展泛亚贸易市场，以减少亚洲商品和服务对欧美市场过度的依赖；其次，发展泛亚政府性公债市场，由超国家组织发行，用一篮子货币为基准的公债。
亚洲企业走出去最好时机
对于亚洲企业而言，全球的金融危机却是个走出去的最好时机。横河自控化系统亚洲有限公司总裁赖涯桥在昨天的论坛上这么说。
他指出，日本Panasonic并购三洋就是一个例子，股市下挫使得上市公司的资产大大缩水，股价不反映企业的实力。“在世界经济减速的情况下，企业应该摆出加速成长的姿态，积极展开合并与收购。”
他也认为，企业即使身处严冬，经营者也绝不能迷失成长的战略，越陷入困境，越要保留人才，越要充实开发技术的能力。
新加坡国立大学管理学院合发工业金融学讲座教授段锦泉教授昨天在“美国金融风暴对亚太企业的影响”公开论坛上指出这点。他说，美元可能会形成另一个泡沫，当这个泡沫破裂之时，我们必将承担遭受更严重打击的风险。
回顾历史，政府救市政策引发泡沫确有其事。也是国立大学风险管理研究所所长的段锦泉表示，21世纪初的网络泡沫就是一个例子，当时美国联储局通过降低利率来应对危机，而许多人认为，这项政策导致了这次的房地产泡沫。
这次金融风暴的中心在美国，除了对日元外，美元对其他主要货币都强劲升值。段锦泉解释说，为了弥补投资和商业损失，总部设在美国的金融机构需要把资金调回，这造成了对美元的需求。此外，美元是各国央行最重要的储备货币，也是国际投资者保护资本的最通常选择。
那强劲升值的美元可能是另一个泡沫？段锦泉指出，长期以来，美国的经常账户赤字都由国外资本流入来冲销，巨大的预算赤字靠高达10万亿美元的美国政府公债来融资，这约为美国国民生产总值的70％。
他说：“除非美国的实体经济作本质上的转变，这种靠借贷为生的运作方式是不可能持久的。泡沫是铁定的事实，只是不知何时破裂而已。”
另一方面，政府给予银行债券无限度的担保，会滋生严重的道德风险问题，银行作评估的行为会减少，这在历史上也是重复发生的。段锦泉认为，一旦经济形式稳定下来，这类做法应该马上停止。
他也表示，如果政府必须通过股权注资来援助银行的话，那么将其中一些银行变成政策性银行，为战略性行业提供资金，也许是更好的措施。
虽然金融风暴源于美国，但亚洲国家也遭殃，新加坡可能比美国更早步入经济萧条阶段。段锦泉认为，亚洲应当作出两大调整：首先，发展泛亚贸易市场，以减少亚洲商品和服务对欧美市场过度的依赖；其次，发展泛亚政府性公债市场，由超国家组织发行，用一篮子货币为基准的公债。
亚洲企业走出去最好时机
对于亚洲企业而言，全球的金融危机却是个走出去的最好时机。横河自控化系统亚洲有限公司总裁赖涯桥在昨天的论坛上这么说。
他指出，日本Panasonic并购三洋就是一个例子，股市下挫使得上市公司的资产大大缩水，股价不反映企业的实力。“在世界经济减速的情况下，企业应该摆出加速成长的姿态，积极展开合并与收购。”
他也认为，企业即使身处严冬，经营者也绝不能迷失成长的战略，越陷入困境，越要保留人才，越要充实开发技术的能力。
Saturday, November 1, 2008
金融风暴三个阶段
全球金融风暴及其影响分为三个阶段，目前我们处在第二阶段。第一阶段是美国房地产价格泡沫破灭刺破虚拟经济泡沫，令高杠杆率金融机构破产倒闭。第二阶段是金融风险的提高导致信贷危机，尽管各国政府和央行对银行和其它金融机构大量注入资金，但是后者依然不愿向实体经济放贷，而且强烈的去杠杆化需求迫使它们在期货市场上抛售大宗商品。因此，尽管货币存量在增大，但货币流通速度的放缓降低经济活动和资产价格水平。第三阶段是实体经济的萎缩和通货紧缩导致企业亏损，无力偿还债务，且融资需求下降，继而影响商业银行贷款质量和利润。
在全球陷入金融危机和衰退阴影的背景之下，尽管这场金融危机起源于美国，但是自今年7月份以来，美元一改颓势对各主要货币开始升值，特别是对欧元大幅走强。以当下情况来看，美元全面反转的局面已经出现，显示了全球经济前景恶化速度快于预期，以及金融海啸进一步刺激了国际资本寻求安全避风港的需要及利差交易的平仓。随着大宗商品价格的回落，资源出口国的货币也对美元大幅贬值。这不是因为美国强，而是其它国家更弱。一些国家甚至还仍处于金融风暴的第一阶段，负面影响的显现仍需时日。
美元对欧元的大幅升值主要有四个因素。一是早在去年9月开始美国运用扩张性的宏观经济政策缓解危机，包括大幅减息和财政退税，而欧洲央行和政府无所作为,目前经济下滑风险更大。二是欧洲许多国家的房地产泡沫大于美国，而且价格下跌迟于美国，意味着未来下跌的空间更大，时间更长。三是对其金融机构的援助将使欧洲政府债台高筑，许多国家的债务水平超过《马斯垂克条约》(Maastricht Treaty)规定的GDP的60%的上限。欧洲的经济规模于美国旗鼓相当，但是欧洲国家宣布的金融援助计划规模远大于美国的7000亿美元。上周德国推出总额高达5000亿欧元的救市方案，法国政府计划推出3600亿欧元的融资计划，英国政府向RBS等三大银行注资370亿英镑，将其部分国有化。这将进一步加重欧洲各国的财政负担。欧元区各成员国的财政状况参差不齐，而且由于欧洲央行仅可以为欧元区15国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性不仅使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣，也将动摇欧元的根基，欧元区货币同盟能否持续的质疑也在加大。四是目前的国际信贷危机对欧洲经济的打击大于美国，因为欧洲经济的融资结构中银行贷款占比远高于美国。
美元强势使国际资本流动趋势出现逆转，大量资金已从新兴市场撤离。上周韩国多家主要银行因为外债偿付能力受到质疑，信贷评级遭到国际评级机构标准普尔列入观察名单，触发市场对韩国银行体系稳定的忧虑，导致汇率和股市急挫。韩国政府为稳定金融市场，于周日宣布总值1300亿美元的救市方案。另一方面，俄罗斯亦爆发银行提款潮，因为当地政府只愿意为数家大型国有银行提供援助，促使其它银行的存户争相把存款转到这些国有银行。此外，俄罗斯外汇储备在截至10月8日的一周内，大幅减少155亿美元，降至5306亿美元。继北欧的冰岛之后，东欧的匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛三个波罗的海国家，同样面临银行体系崩溃的威胁，而南亚的巴基斯坦亦面临债务危机。其中，匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和巴基斯坦已先后向IMF或世界银行求助。在这六个东欧国家中，三个波罗的海国家的短期外债对外汇储备比已达到极危险的水平。继东欧新兴经济体陷入困境后，拉美地区亦拉响警报，南美第二大经济体阿根廷宣布将接管总值近300亿美元的退休基金，此举严重打击了投资者信心，引发金融动荡加剧。全球资金加速流出新兴市场国家。
全球金融动荡使得美元成为国际资本的避风港。尽管目前市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债及美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场经济恶化速度将超过美国及市场避险情绪加剧都将支持美元走势，目前美国国债仍是最好的投资品。事实上今年6月至7月间美元处于弱势地位的时候，市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月份投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。即便将投资的时点提早至今年年初，依然能得到相同的结论。上周公布的数据显示，8月份中国增持223亿美元美国国债，总持有量达到5410亿，居全球第二；为何中国不断增持美国国债？考虑到中国外汇储备以每月数百亿美元的速度不断积累（其中贸易顺差每月就达200多亿），这部分增量势必要进行国际投资，其中部分用于购买美国国债，乃是合理的投资行为，原因有二：1、其他货币正对美元贬值，因此投资它们将承受汇兑损失。以欧元资产为例，3季度欧元对美元贬值达9.3%，估算这造成3季度我国外汇储备缩水417亿美元。2、美国资产的升值：3季度美国国债和机构债（主要为两房债券）收益率下降，债券价格上升，估算3季度中国外汇储备的账面价值受益于这一升值而增加84亿美元。
美元保持强势，大宗商品泡沫破灭。当美元开始走强，而全球经济进入衰退，随着全球需求减少，大宗商品价格将会下降。大宗商品价格泡沫已经破灭。石油输出国组织近日发表报告基于国际金融危机将加重全球经济增速放缓的趋势，调低今明两年世界原油需求量的预测。目前油价已从高位140.73美元下跌近50%。
在全球陷入金融危机和衰退阴影的背景之下，尽管这场金融危机起源于美国，但是自今年7月份以来，美元一改颓势对各主要货币开始升值，特别是对欧元大幅走强。以当下情况来看，美元全面反转的局面已经出现，显示了全球经济前景恶化速度快于预期，以及金融海啸进一步刺激了国际资本寻求安全避风港的需要及利差交易的平仓。随着大宗商品价格的回落，资源出口国的货币也对美元大幅贬值。这不是因为美国强，而是其它国家更弱。一些国家甚至还仍处于金融风暴的第一阶段，负面影响的显现仍需时日。
美元对欧元的大幅升值主要有四个因素。一是早在去年9月开始美国运用扩张性的宏观经济政策缓解危机，包括大幅减息和财政退税，而欧洲央行和政府无所作为,目前经济下滑风险更大。二是欧洲许多国家的房地产泡沫大于美国，而且价格下跌迟于美国，意味着未来下跌的空间更大，时间更长。三是对其金融机构的援助将使欧洲政府债台高筑，许多国家的债务水平超过《马斯垂克条约》(Maastricht Treaty)规定的GDP的60%的上限。欧洲的经济规模于美国旗鼓相当，但是欧洲国家宣布的金融援助计划规模远大于美国的7000亿美元。上周德国推出总额高达5000亿欧元的救市方案，法国政府计划推出3600亿欧元的融资计划，英国政府向RBS等三大银行注资370亿英镑，将其部分国有化。这将进一步加重欧洲各国的财政负担。欧元区各成员国的财政状况参差不齐，而且由于欧洲央行仅可以为欧元区15国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性不仅使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣，也将动摇欧元的根基，欧元区货币同盟能否持续的质疑也在加大。四是目前的国际信贷危机对欧洲经济的打击大于美国，因为欧洲经济的融资结构中银行贷款占比远高于美国。
美元强势使国际资本流动趋势出现逆转，大量资金已从新兴市场撤离。上周韩国多家主要银行因为外债偿付能力受到质疑，信贷评级遭到国际评级机构标准普尔列入观察名单，触发市场对韩国银行体系稳定的忧虑，导致汇率和股市急挫。韩国政府为稳定金融市场，于周日宣布总值1300亿美元的救市方案。另一方面，俄罗斯亦爆发银行提款潮，因为当地政府只愿意为数家大型国有银行提供援助，促使其它银行的存户争相把存款转到这些国有银行。此外，俄罗斯外汇储备在截至10月8日的一周内，大幅减少155亿美元，降至5306亿美元。继北欧的冰岛之后，东欧的匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛三个波罗的海国家，同样面临银行体系崩溃的威胁，而南亚的巴基斯坦亦面临债务危机。其中，匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和巴基斯坦已先后向IMF或世界银行求助。在这六个东欧国家中，三个波罗的海国家的短期外债对外汇储备比已达到极危险的水平。继东欧新兴经济体陷入困境后，拉美地区亦拉响警报，南美第二大经济体阿根廷宣布将接管总值近300亿美元的退休基金，此举严重打击了投资者信心，引发金融动荡加剧。全球资金加速流出新兴市场国家。
全球金融动荡使得美元成为国际资本的避风港。尽管目前市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债及美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场经济恶化速度将超过美国及市场避险情绪加剧都将支持美元走势，目前美国国债仍是最好的投资品。事实上今年6月至7月间美元处于弱势地位的时候，市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月份投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。即便将投资的时点提早至今年年初，依然能得到相同的结论。上周公布的数据显示，8月份中国增持223亿美元美国国债，总持有量达到5410亿，居全球第二；为何中国不断增持美国国债？考虑到中国外汇储备以每月数百亿美元的速度不断积累（其中贸易顺差每月就达200多亿），这部分增量势必要进行国际投资，其中部分用于购买美国国债，乃是合理的投资行为，原因有二：1、其他货币正对美元贬值，因此投资它们将承受汇兑损失。以欧元资产为例，3季度欧元对美元贬值达9.3%，估算这造成3季度我国外汇储备缩水417亿美元。2、美国资产的升值：3季度美国国债和机构债（主要为两房债券）收益率下降，债券价格上升，估算3季度中国外汇储备的账面价值受益于这一升值而增加84亿美元。
美元保持强势，大宗商品泡沫破灭。当美元开始走强，而全球经济进入衰退，随着全球需求减少，大宗商品价格将会下降。大宗商品价格泡沫已经破灭。石油输出国组织近日发表报告基于国际金融危机将加重全球经济增速放缓的趋势，调低今明两年世界原油需求量的预测。目前油价已从高位140.73美元下跌近50%。
套牢一族跟巴菲特学“滚雪球”
在华尔街一片恐慌的日子里,有人又为巴菲特出版了最新传记:《滚雪球——沃伦·巴菲特和他的财富人生》。书名源自巴菲特的名言:“人生如滚雪球,重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”
湿雪,指的是在合适的环境中投入能不断滚动增长的资金。长坡,指的是能让资金有足够的时间滚大变强的企业。巴菲特也似乎总能找到“很湿的雪”和“很长的山坡”。近期巴菲特又开始逆势加仓买股票了,GE、高盛、比亚迪等公司都成了他猎取的目标。显然,巴菲特已经把当前全球性的金融风暴,当成了很湿的雪。我们又仿佛看到,在漫天飞雪中,巴菲特已在笑傲风雪,准备着滚雪球。巴菲特的行动,虽然各界人士看法迥异,但我们觉得他在全球金融风暴中亮丽的身影,至少给了我们这样几点启示:
一、在风暴中要有独特的投资视角。今年以来,华尔街凄风惨雨,金融风暴愈演愈烈,全球股市风声鹤唳。可就在这个时候,手持443亿美元现金的巴菲特出手了,在收购高盛后,先后投资上百亿美元。按照目前全球股市的状况看,看好后市的巴菲特显得那么纤弱和孤独,其肯定也成为“套牢一族”了,也就是说巴菲特出手的时机未必是最佳。但巴菲特却让我们对金融风暴有了一个很好的视角,那就是看到了“聪明钱”的运作方向,那就是明确了在危机中不必恐慌,不管全球风暴如何猖獗,但最终会过去的。如果往远处看,一定会有暴风雨过后的彩虹在等着我们。
二、在危机中要敢于捕捉机遇。1910年,一场特大象鼻虫灾害狂潮般地席卷了美国亚拉巴马州的棉田,害虫所到之处,风卷残云。可是当地的棉农在极度恐慌过后,又重新振作起来,他们在一片狼藉的棉田里试着套种玉米、大豆、烟叶等农作物。结果既防治了象鼻虫,又获得了很好的经济效益。有一年,墨西哥火山爆发,索罗斯知道此消息后,立刻在芝加哥期货市场买进谷物和棉花期货。后来由于火山影响,美国的农作物也普遍欠收,而其期货价格却大幅上扬,索罗斯从中大赚了一笔。1907年、1929年、1987年都曾发生过金融风暴,虽然股市都遭遇过暴跌,但最终还是复苏了,并出现了新的上升行情。世上没有人愿意遭遇各种危机,也没有真正意义上的绝对危机,有的只是对待危机的不同态度和行动。巴菲特在风暴中的身影告诉我们,当前股市的动荡,也许正是捕捉机遇的大好时机。
三、在熊市中要留有充足的现金。大笔买进、重拳出击,巴菲特今年以来已经进行了280亿美元的投资。近日他说,市场当前提供给我们的机会是半年或者一年前根本不可能出现的,因此他将不断投入资金。在全球股市的股价便宜的像白菜萝卜一样时,股神却有那么多的现金去不断投入,实在是令人羡慕,也值得一直满仓的中小投资者深思。巴菲特抄底成功了吗?从市场规律看,在美国的近代史上,历次系统性熊市的跌幅都没超过50%,目前美股的跌幅显然已经接近此幅度。从中国A股市场看,历史上曾有过四次大调整,其中1992-1994年出现过两次跌幅分别为72%和79%,随后的调整幅度都在50%左右,而本次调整已达到70%,也接近最大调整幅度。虽然我们无法断定真正的市场底在何方,但可以肯定的是,目前这个点位距离真正的市场底已经很近了。
四、在低位要寻找自己的“长坡”。巴菲特在2002年-2003年期间购买了总价4.88亿美元的中石油H股,5年后出手时已达40亿美元,守了5年的“长坡”,增长了10倍的“雪球”。这一次,他投资的多只股票准备守几年呢?虽然我们无法全部了解,但有一点是肯定的,巴菲特完全在用自己的投资理念和方式进行投资,我们没有必要一味地去效仿。有人说“牛市炒绩优,弱市炒重组”,也有人说“永远要把价值投资放在第一位”,但不管怎么说,都应在把握市场节奏的前提下,用自己熟悉的方式去投资。我们应根据自己的实际状况,在低位去寻找自己的“长坡”。
湿雪,指的是在合适的环境中投入能不断滚动增长的资金。长坡,指的是能让资金有足够的时间滚大变强的企业。巴菲特也似乎总能找到“很湿的雪”和“很长的山坡”。近期巴菲特又开始逆势加仓买股票了,GE、高盛、比亚迪等公司都成了他猎取的目标。显然,巴菲特已经把当前全球性的金融风暴,当成了很湿的雪。我们又仿佛看到,在漫天飞雪中,巴菲特已在笑傲风雪,准备着滚雪球。巴菲特的行动,虽然各界人士看法迥异,但我们觉得他在全球金融风暴中亮丽的身影,至少给了我们这样几点启示:
一、在风暴中要有独特的投资视角。今年以来,华尔街凄风惨雨,金融风暴愈演愈烈,全球股市风声鹤唳。可就在这个时候,手持443亿美元现金的巴菲特出手了,在收购高盛后,先后投资上百亿美元。按照目前全球股市的状况看,看好后市的巴菲特显得那么纤弱和孤独,其肯定也成为“套牢一族”了,也就是说巴菲特出手的时机未必是最佳。但巴菲特却让我们对金融风暴有了一个很好的视角,那就是看到了“聪明钱”的运作方向,那就是明确了在危机中不必恐慌,不管全球风暴如何猖獗,但最终会过去的。如果往远处看,一定会有暴风雨过后的彩虹在等着我们。
二、在危机中要敢于捕捉机遇。1910年,一场特大象鼻虫灾害狂潮般地席卷了美国亚拉巴马州的棉田,害虫所到之处,风卷残云。可是当地的棉农在极度恐慌过后,又重新振作起来,他们在一片狼藉的棉田里试着套种玉米、大豆、烟叶等农作物。结果既防治了象鼻虫,又获得了很好的经济效益。有一年,墨西哥火山爆发,索罗斯知道此消息后,立刻在芝加哥期货市场买进谷物和棉花期货。后来由于火山影响,美国的农作物也普遍欠收,而其期货价格却大幅上扬,索罗斯从中大赚了一笔。1907年、1929年、1987年都曾发生过金融风暴,虽然股市都遭遇过暴跌,但最终还是复苏了,并出现了新的上升行情。世上没有人愿意遭遇各种危机,也没有真正意义上的绝对危机,有的只是对待危机的不同态度和行动。巴菲特在风暴中的身影告诉我们,当前股市的动荡,也许正是捕捉机遇的大好时机。
三、在熊市中要留有充足的现金。大笔买进、重拳出击,巴菲特今年以来已经进行了280亿美元的投资。近日他说,市场当前提供给我们的机会是半年或者一年前根本不可能出现的,因此他将不断投入资金。在全球股市的股价便宜的像白菜萝卜一样时,股神却有那么多的现金去不断投入,实在是令人羡慕,也值得一直满仓的中小投资者深思。巴菲特抄底成功了吗?从市场规律看,在美国的近代史上,历次系统性熊市的跌幅都没超过50%,目前美股的跌幅显然已经接近此幅度。从中国A股市场看,历史上曾有过四次大调整,其中1992-1994年出现过两次跌幅分别为72%和79%,随后的调整幅度都在50%左右,而本次调整已达到70%,也接近最大调整幅度。虽然我们无法断定真正的市场底在何方,但可以肯定的是,目前这个点位距离真正的市场底已经很近了。
四、在低位要寻找自己的“长坡”。巴菲特在2002年-2003年期间购买了总价4.88亿美元的中石油H股,5年后出手时已达40亿美元,守了5年的“长坡”,增长了10倍的“雪球”。这一次,他投资的多只股票准备守几年呢?虽然我们无法全部了解,但有一点是肯定的,巴菲特完全在用自己的投资理念和方式进行投资,我们没有必要一味地去效仿。有人说“牛市炒绩优,弱市炒重组”,也有人说“永远要把价值投资放在第一位”,但不管怎么说,都应在把握市场节奏的前提下,用自己熟悉的方式去投资。我们应根据自己的实际状况,在低位去寻找自己的“长坡”。
Tuesday, October 28, 2008
S'pore jobless rate to rise
JOB losses are looming as the economy slows, with companies in the manufacturing and financial services industries expected to be the first to cut staff.
This means unemployment is set to rise over the next few quarters, while salaries will grow at a much slower pace, said the Monetary Authority of Singapore (MAS) in its latest half-yearly Macro Economic Review, released on Tuesday.
Already, employers are turning cautious about hiring given the more uncertain outlook next year, the MAS added.
It cited the most recent Manpower Employment Outlook Survey, which showed that only a quarter of the 629 firms surveyed here planned to increase headcount in the fourth quarter. The rest mostly expected no change, although some were still uncertain and 10 per cent said they cut jobs.
Within manufacturing, the MAS believes hiring in petrochemicals and transport engineering 'should hold up relatively well', but electronics jobs will take a hit due to softening global demand for IT products and ongoing restructuring in the industry.
Several financial institutions have also announced retrenchments worldwide, which is likely to impact on Singapore as it is home to many multinational companies.
Even construction, a sector that is still growing at a healthy pace, may see weaker job growth as projects are delayed.
But selected industries such as hospitality and healthcare still have thousands of job vacancies that need to be filled, said the MAS. The integrated resorts and related firms will generate about 60,000 jobs over the next few years, while 7,000 jobs are expected to be created in healthcare over the next five years.
This means unemployment is set to rise over the next few quarters, while salaries will grow at a much slower pace, said the Monetary Authority of Singapore (MAS) in its latest half-yearly Macro Economic Review, released on Tuesday.
Already, employers are turning cautious about hiring given the more uncertain outlook next year, the MAS added.
It cited the most recent Manpower Employment Outlook Survey, which showed that only a quarter of the 629 firms surveyed here planned to increase headcount in the fourth quarter. The rest mostly expected no change, although some were still uncertain and 10 per cent said they cut jobs.
Within manufacturing, the MAS believes hiring in petrochemicals and transport engineering 'should hold up relatively well', but electronics jobs will take a hit due to softening global demand for IT products and ongoing restructuring in the industry.
Several financial institutions have also announced retrenchments worldwide, which is likely to impact on Singapore as it is home to many multinational companies.
Even construction, a sector that is still growing at a healthy pace, may see weaker job growth as projects are delayed.
But selected industries such as hospitality and healthcare still have thousands of job vacancies that need to be filled, said the MAS. The integrated resorts and related firms will generate about 60,000 jobs over the next few years, while 7,000 jobs are expected to be created in healthcare over the next five years.
Singapore economy to remain weak in 2009: central bank
SINGAPORE, Oct 28, 2008 (AFP) - Singapore's economy, which is already in a technical recession, will remain weak in 2009 on projections the global economic outlook will deteriorate further, the central bank said Tuesday.
As a financial crisis evolves to impact economic activity worldwide, the city-state is likely to be hammered given its heavy exposure to external demand, the Monetary Authority (MAS) said in its Macro Economic Review.
"Looking ahead, the outlook for the global economy has deteriorated amidst heightened risk aversion and deleveraging in the financial sector," MAS said.
As a small and open trading economy, Singapore is vulnerable to any downturn in its major export markets such as the United States, Europe, China, India and Japan.
"The risks to external demand conditions continue to be on the downside, and a more severe global slowdown cannot be discounted," the MAS warned.
"Taking all these factors into account GDP growth is expected to be around 3.0 percent in 2008, and the economy will continue to grow below its potential rate into 2009," the MAS said.
Prospects for a recovery late next year hinge on the performance of key global economies, it said.
Singapore this month cut its economic growth forecast for 2008 to 3.0 percent from between 4.0 and 5.0 percent after the economy slipped into a technical recession, described as two consecutive quarters of negative growth.
Real gross domestic product (GDP) declined by 6.3 percent in the third quarter after contracting 5.7 percent in the previous quarter, according to preliminary government data.
The MAS said Singapore's financial sector will suffer from a direct impact, while weakening consumer sentiment will affect retail trade and the property market.
Other segments of the econonomy like manufacturing and tourism will suffer from falling external demand, it said.
As a financial crisis evolves to impact economic activity worldwide, the city-state is likely to be hammered given its heavy exposure to external demand, the Monetary Authority (MAS) said in its Macro Economic Review.
"Looking ahead, the outlook for the global economy has deteriorated amidst heightened risk aversion and deleveraging in the financial sector," MAS said.
As a small and open trading economy, Singapore is vulnerable to any downturn in its major export markets such as the United States, Europe, China, India and Japan.
"The risks to external demand conditions continue to be on the downside, and a more severe global slowdown cannot be discounted," the MAS warned.
"Taking all these factors into account GDP growth is expected to be around 3.0 percent in 2008, and the economy will continue to grow below its potential rate into 2009," the MAS said.
Prospects for a recovery late next year hinge on the performance of key global economies, it said.
Singapore this month cut its economic growth forecast for 2008 to 3.0 percent from between 4.0 and 5.0 percent after the economy slipped into a technical recession, described as two consecutive quarters of negative growth.
Real gross domestic product (GDP) declined by 6.3 percent in the third quarter after contracting 5.7 percent in the previous quarter, according to preliminary government data.
The MAS said Singapore's financial sector will suffer from a direct impact, while weakening consumer sentiment will affect retail trade and the property market.
Other segments of the econonomy like manufacturing and tourism will suffer from falling external demand, it said.
Monday, October 27, 2008
彼得-林奇投资的大局观
长期而言，你将来的财富并不只取决于你目前赚了多少钱，而是你能够拿多少钱去投资。
从事投资活动最好越年轻越好。时间越长，成果越丰硕。
说起来很简单：“嗯，下次股市下跌的时候，我一定毫不理会那些悲观消息，我要趁机逢低买入一些超跌的股票。”但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，要想做到对悲观消息置之不理越来越难。避免由于悲观消息而被吓得抛出股票的最好的办法就是，每个月都定期定额买入股票。很多人在他们的401(k)退休计划中以及在投资俱乐部中就是这么做的。毫无疑问，他们定期定额投资的这笔资金的收益率，与他们凭着对未来股市走势好坏的直觉判断而在股市中进进出出的那笔资金相比，肯定要好得多。
跟着感觉走的选股方法，最大的毛病是，在股市大涨600点后，股票已经被高估，人们反而会感觉股市还会涨得更高，因而会在高位买入，结果股市调整而被严重套牢；而在股市大跌600点后，股票普遍被低估，人们反而感觉股市还会跌得更低，结果后来股市反弹而错失低价买入良机。如果你不是严格地按照每月定期定额买入股票的话，你就得找出一种办法，让自己能够始终坚定对股市的信心。
坚定信心和选择股票通常都不会放在一起进行讨论，但是选择股票的成功依赖于坚定的信心。你也许是世界上最厉害的财务分析专家或者股票估值专家，但是如果没有信心，你就会容易相信那些新闻报道的悲观预测，在股市恐慌中吓得慌乱抛出。即使是你可能把自己的资金投入到一个相当不错的投资基金，但是如果你没有信心，你就会在恐慌害怕时抛出，但毫无疑问这时卖出的价格往往是最低最不划算的。
我所说的是的信心是什么样的呢？那就是始终相信美国会继续存在发展下去；相信人们继续正常地生活，和往常一样在早晨起床穿裤子时先穿一条腿再穿另一条腿，生产裤子的公司会继续为股东赚钱；相信老企业终将丧失活力而被淘汰，沃尔玛、联邦快递、苹果等充满活力的企业将取而代之；相信美利坚人民是一个勤奋工作且富于创造力的民族，甚至相信即使是对于那些雅皮士，尽管拥有待遇优厚的专业工作和富裕的物质型生活方式，如果懒惰不努力的话，也会被大家严厉指责。
每当我对目前的大局（Big Picture）感到忧虑和失望时，我就会努力让自己关注于“更大的大局”（the Even Bigger Picture）。如果你期望自己能够对股市保持信心的话，你就一定要了解“更大的大局”这个概念。
“更大的大局”是从更长更远的眼光来看股市。历史长期统计数据告诉我们，在过去70年里，股票平均每年投资收益率为11%，比国库券、债券、定期存单高出一倍以上。尽管20世纪以来发生了各种大大小小的灾难，曾经有成千上万种理由预测世界末日将要来临，但是投资股票仍然要比投资债券的收益率高一倍以上。用这种大局观来看股市，坚定信心，长期投资股票，收益率肯定要高得多。而听信那些新闻评论员和经济咨询专家的悲观预言，相信经济衰退即将到来，吓得全部抛出股票而投资债券，收益率肯定要比坚定信心长期投资股票要低得多。
此外，在股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经发生过40次超过10%的大跌。这40次大跌中，有13次属于令人恐怖的暴跌，跌幅超过33%，其中之一就是有史以来最大的暴跌，1929~1933年的股市大崩盘。
我相信，1929年股市大崩盘给人们留下的痛苦记忆如此惨重，远远超过了其他因素的作用，使数以百万的投资者从此远离股市，转而投向债券市场和货币市场。尽管过了60年，但这场超级大股灾仍然使人们对股票市场充满恐惧，甚至包括我们这一代在1929年时还没有出生的人也闻股色变。
如果说，远离股市是由于投资者患上了一种股市大崩盘后的创伤综合症，那么为此付出的经济代价也太高了。所有那些把钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单以躲避下一次股市大崩盘的投资者，他们60年远离股市所错过的投资回报，再加上通货膨胀导致的货币贬值，所有这些由于拒绝投资股票而产生的财富损失，要比即使发生他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失都要大得多。
因为在1929年那次著名的股市大崩盘之后，经济大萧条接踵而来，于是人们就把股市崩盘和经济崩溃联系在一起。至今我们仍然相信，股市崩盘将会引发经济崩溃。这种错误观念在公众心目中一直根深蒂固，尽管后来事实证明并非如此。比如，1972年的股市暴跌程度完全可以与1929年股市大崩盘相提并论，非常严重(业绩优异的墨西哥风味快餐连锁店公司塔科贝尔（TacoBell）公司的股价从15美元跌到只有1美元！)，但是却并没有引发经济崩溃。1987年的股市暴跌也没有经济崩溃。
也许未来还会有更大的股市暴跌，但是既然我根本无法预测何时会发生股市暴跌，而且据我所知，和我一起参加巴伦投资圆桌会议的其他投资专家们也无法预测，那么何以幻想我们每个人都能够提前做好准备免受暴跌之灾呢？在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。
股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像明尼苏达州的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。如果你生活在气候寒冷的地带，你早就习以为常，事先早就预计到会有气温下降到能结冰的时候，那么当室外温度降到低于零度时，你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。而你会穿上皮大衣，在人行道上撒些盐，防止结冰，就一切搞定了，你会这样安慰自己—冬天来了，夏季还会远吗？到那时天气又会暖和起来的！
成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的股票随其他股票一起大跌了，你就会迅速抓住机会趁低更多地买入。
1987年股市暴跌之后，道琼斯指数曾经一天之内下跌了508点，那些投资专家们异口同声地预测股市要崩溃了，但是事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1000点之多（从8月份指数最高点计算跌幅高达33%），也没有像人们预料的那样股市末日来临。这只不过是一次正常的股市调整而已，尽管调整幅度非常大，但也只不过是20世纪13次跌幅超过33%的股市调整中的最近一次而已。
从此之后，虽然又发生过一次跌幅超过10%的股市大跌，也不过是历史上第41次而已，或者这样说，即使这次是一次跌幅超过33%的股市大跌，也不过是历史上第14次而已，没有什么好大惊小怪的。在麦哲伦基金年报中，我经常提醒投资者，这种股市回调不可避免，总会发生的，千万不要恐慌。
每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。
从事投资活动最好越年轻越好。时间越长，成果越丰硕。
说起来很简单：“嗯，下次股市下跌的时候，我一定毫不理会那些悲观消息，我要趁机逢低买入一些超跌的股票。”但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，要想做到对悲观消息置之不理越来越难。避免由于悲观消息而被吓得抛出股票的最好的办法就是，每个月都定期定额买入股票。很多人在他们的401(k)退休计划中以及在投资俱乐部中就是这么做的。毫无疑问，他们定期定额投资的这笔资金的收益率，与他们凭着对未来股市走势好坏的直觉判断而在股市中进进出出的那笔资金相比，肯定要好得多。
跟着感觉走的选股方法，最大的毛病是，在股市大涨600点后，股票已经被高估，人们反而会感觉股市还会涨得更高，因而会在高位买入，结果股市调整而被严重套牢；而在股市大跌600点后，股票普遍被低估，人们反而感觉股市还会跌得更低，结果后来股市反弹而错失低价买入良机。如果你不是严格地按照每月定期定额买入股票的话，你就得找出一种办法，让自己能够始终坚定对股市的信心。
坚定信心和选择股票通常都不会放在一起进行讨论，但是选择股票的成功依赖于坚定的信心。你也许是世界上最厉害的财务分析专家或者股票估值专家，但是如果没有信心，你就会容易相信那些新闻报道的悲观预测，在股市恐慌中吓得慌乱抛出。即使是你可能把自己的资金投入到一个相当不错的投资基金，但是如果你没有信心，你就会在恐慌害怕时抛出，但毫无疑问这时卖出的价格往往是最低最不划算的。
我所说的是的信心是什么样的呢？那就是始终相信美国会继续存在发展下去；相信人们继续正常地生活，和往常一样在早晨起床穿裤子时先穿一条腿再穿另一条腿，生产裤子的公司会继续为股东赚钱；相信老企业终将丧失活力而被淘汰，沃尔玛、联邦快递、苹果等充满活力的企业将取而代之；相信美利坚人民是一个勤奋工作且富于创造力的民族，甚至相信即使是对于那些雅皮士，尽管拥有待遇优厚的专业工作和富裕的物质型生活方式，如果懒惰不努力的话，也会被大家严厉指责。
每当我对目前的大局（Big Picture）感到忧虑和失望时，我就会努力让自己关注于“更大的大局”（the Even Bigger Picture）。如果你期望自己能够对股市保持信心的话，你就一定要了解“更大的大局”这个概念。
“更大的大局”是从更长更远的眼光来看股市。历史长期统计数据告诉我们，在过去70年里，股票平均每年投资收益率为11%，比国库券、债券、定期存单高出一倍以上。尽管20世纪以来发生了各种大大小小的灾难，曾经有成千上万种理由预测世界末日将要来临，但是投资股票仍然要比投资债券的收益率高一倍以上。用这种大局观来看股市，坚定信心，长期投资股票，收益率肯定要高得多。而听信那些新闻评论员和经济咨询专家的悲观预言，相信经济衰退即将到来，吓得全部抛出股票而投资债券，收益率肯定要比坚定信心长期投资股票要低得多。
此外，在股票投资收益率战胜其他投资品种的这70年间，曾经发生过40次超过10%的大跌。这40次大跌中，有13次属于令人恐怖的暴跌，跌幅超过33%，其中之一就是有史以来最大的暴跌，1929~1933年的股市大崩盘。
我相信，1929年股市大崩盘给人们留下的痛苦记忆如此惨重，远远超过了其他因素的作用，使数以百万的投资者从此远离股市，转而投向债券市场和货币市场。尽管过了60年，但这场超级大股灾仍然使人们对股票市场充满恐惧，甚至包括我们这一代在1929年时还没有出生的人也闻股色变。
如果说，远离股市是由于投资者患上了一种股市大崩盘后的创伤综合症，那么为此付出的经济代价也太高了。所有那些把钱投资于债券、货币市场、储蓄账户和定期存单以躲避下一次股市大崩盘的投资者，他们60年远离股市所错过的投资回报，再加上通货膨胀导致的货币贬值，所有这些由于拒绝投资股票而产生的财富损失，要比即使发生他们所经历过的最严重的股市大崩盘造成的财富损失都要大得多。
因为在1929年那次著名的股市大崩盘之后，经济大萧条接踵而来，于是人们就把股市崩盘和经济崩溃联系在一起。至今我们仍然相信，股市崩盘将会引发经济崩溃。这种错误观念在公众心目中一直根深蒂固，尽管后来事实证明并非如此。比如，1972年的股市暴跌程度完全可以与1929年股市大崩盘相提并论，非常严重(业绩优异的墨西哥风味快餐连锁店公司塔科贝尔（TacoBell）公司的股价从15美元跌到只有1美元！)，但是却并没有引发经济崩溃。1987年的股市暴跌也没有经济崩溃。
也许未来还会有更大的股市暴跌，但是既然我根本无法预测何时会发生股市暴跌，而且据我所知，和我一起参加巴伦投资圆桌会议的其他投资专家们也无法预测，那么何以幻想我们每个人都能够提前做好准备免受暴跌之灾呢？在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。
股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像明尼苏达州的寒冬一次又一次来临一样，只不过是很平常的事情而已。如果你生活在气候寒冷的地带，你早就习以为常，事先早就预计到会有气温下降到能结冰的时候，那么当室外温度降到低于零度时，你肯定不会恐慌地认为下一个冰河时代就要来了。而你会穿上皮大衣，在人行道上撒些盐，防止结冰，就一切搞定了，你会这样安慰自己—冬天来了，夏季还会远吗？到那时天气又会暖和起来的！
成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系一样。你知道股市大跌总会发生，也为安然度过股市大跌事前做好了准备。如果你看好的股票随其他股票一起大跌了，你就会迅速抓住机会趁低更多地买入。
1987年股市暴跌之后，道琼斯指数曾经一天之内下跌了508点，那些投资专家们异口同声地预测股市要崩溃了，但是事后证明，尽管道琼斯指数暴跌1000点之多（从8月份指数最高点计算跌幅高达33%），也没有像人们预料的那样股市末日来临。这只不过是一次正常的股市调整而已，尽管调整幅度非常大，但也只不过是20世纪13次跌幅超过33%的股市调整中的最近一次而已。
从此之后，虽然又发生过一次跌幅超过10%的股市大跌，也不过是历史上第41次而已，或者这样说，即使这次是一次跌幅超过33%的股市大跌，也不过是历史上第14次而已，没有什么好大惊小怪的。在麦哲伦基金年报中，我经常提醒投资者，这种股市回调不可避免，总会发生的，千万不要恐慌。
每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。
投资大师罗杰斯：信息越少机会就越多
吉姆-罗杰斯(Jim Rogers)，一个在10年间，赚到足够一生花用财富的投资家；一个被股神巴菲特誉为对市场变化掌握无人能及的趋势家；一个两度环游世界，一次骑车、一次开车的梦想家。
21岁开始接触投资，之后进入华尔街工作，与索罗斯共创全球闻名的量子基金，1970年代，该基金成长超过4000%，同期间标准普尔500股价指数才成长不到50%。吉姆.罗杰斯的投资智能，数字已经说话。
而从口袋只有600美元的投资门外汉，到37岁决定退休时家财万贯的世界级投资大师，吉姆.罗杰斯用自己的故事证明，投资，可以没有风险；投资，真的可以致富。
你喜欢投资市场吗？你对投资有热情吗？当我21岁开始接触投资市场时，我就知道这是我这辈子最有兴趣的领域。因为喜欢，所以有热情；因为充满热情，所以我花很多时间在做研究，研究竞争对手、研究市场信息、研究所有可能影响投资结果的因素。
找到热情所在，就找得到机会。所以每个人都要问问自己：最喜欢的领域是什么？如果喜欢园艺，就应该去当园艺家；喜欢当律师，就朝这个方向努力前进。不要管别人怎么说，也不论有多少人反对，反正只要是自己喜欢的，就去追寻，这样就会成功。
我强调“专注”，在做投资决策前，必定要做很多功课，也因此我并不赞同教课书上所说的“多元投资”。看看全世界所有有钱人的故事，哪一个不是“聚焦投资”而有的成果？
投资成功致富是来自事前努力的做功课，因为做足了功课，了解投资的产品价格被低估才买进，所以风险已经降到最低。并不是分散投资就叫做低风险，如果你对于所投资的市场、股票不熟悉，只是把鸡蛋分别放在不同的篮子里，这绝对不是低风险的投资，谁说只有一个篮子会掉在地上？
就好比有人认为分散投资于50家公司，一定比投资于5家公司的风险低。但是是这样吗？你不可能完全掌握50家公司的详细状况，相对来说，如果只集中投资在5家公司，就可以做比较仔细的研究。所以说，5颗鸡蛋放在一个相当稳固、安全的袋子，一定比放在50个不牢固的袋子要好得太多了。
尤其我并不是一个喜欢冒险的人，相反地，我讨厌冒险，就是因为这样，所以我才要做很多功课。成功投资者的方法，通常是什么也不做，一直到看到钱放在那里，才走过去把钱捡起来。所以除非东西便宜、除非看到好转的迹象，否则不买进。当然买进的机会很少，一生中不会有多少次看到钱放在那里。
问为什么。所以我并没有任何导师，全部仰赖自己的研究与判断。
一旦我清楚知道自己在做什么时，是不会有风险的。当然市场有可能在我决定投资、也投入金钱后继续修正，这时候我会回过头来检视，我究竟有没有彻底了解、做足功课，如果没有，那么风险是来自于我没有做好研究。倘若我有确实做好功课，那么面对市场超跌的状况，我会投入更多金钱。所以风险高不高的症结在于有没有做功课，而不是集中投资就是高风险。
至于该怎么做足功课呢？那就要看是哪方面的议题，如果是跟栽培作物有关，就要去注意有多少农民、有多少库存农作物、这个领域谁在做什么规划、市场上有什么需求上的变化、是不是才刚播种、刚施肥？……找出包括生产、需求的基本因素，事实上，这些问题可以适用到各种行业上。
另外，媒体也可以当作一个很好的指针，媒体向来是反应大众的看法、反应大家已经知道的事情，所以当媒体都在做类似的报导时，这就表示该项信息已经被充分传递了。
就好像1999年的时候，随便找一本杂志、随便哪一个广播或电视媒体，都在提“.com”这个新经济将带来不同的投资思维，加上每个人都在投资.com，这就是一个强烈的警讯。真正有价值的信息其实是充分不足的信息，当某些信息得花很多力气才能取得，这样的信息才可帮助你获利。
所以说，大家都知道的信息，存在当中的机会相当有限。像近几年，大家热烈讨论新兴市场，投资人就要去思考，新兴市场的好是否已经反应了呢？大家是不是都进去投资了呢？如果你发现身边的人，都在买新兴市场的股票或基金，这就表示市场已经在反应了，想要从中获利，当然有限。
不过，中国大陆的状况除外，因为中国大陆股票从2005年6月起涨到现在，不过10几个月的时间，相较于很多新兴市场股市已经涨了好几年，中国大陆股市尚未过热。
我还是要强调，信息愈少、机会就愈多。举个例来说，当你翻开华尔街日报，你会发现整版都在讲股票、讲基金，但是商品(commodity)信息却只有一小块，可见商品未被重视，这就是商品的机会所在。而且问问身边的人，有谁在投资商品？如果答案是极少数，这就更证明了商品的投资价值。
投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断的学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。而跟随群众是永远不会成功的。
21岁开始接触投资，之后进入华尔街工作，与索罗斯共创全球闻名的量子基金，1970年代，该基金成长超过4000%，同期间标准普尔500股价指数才成长不到50%。吉姆.罗杰斯的投资智能，数字已经说话。
而从口袋只有600美元的投资门外汉，到37岁决定退休时家财万贯的世界级投资大师，吉姆.罗杰斯用自己的故事证明，投资，可以没有风险；投资，真的可以致富。
你喜欢投资市场吗？你对投资有热情吗？当我21岁开始接触投资市场时，我就知道这是我这辈子最有兴趣的领域。因为喜欢，所以有热情；因为充满热情，所以我花很多时间在做研究，研究竞争对手、研究市场信息、研究所有可能影响投资结果的因素。
找到热情所在，就找得到机会。所以每个人都要问问自己：最喜欢的领域是什么？如果喜欢园艺，就应该去当园艺家；喜欢当律师，就朝这个方向努力前进。不要管别人怎么说，也不论有多少人反对，反正只要是自己喜欢的，就去追寻，这样就会成功。
我强调“专注”，在做投资决策前，必定要做很多功课，也因此我并不赞同教课书上所说的“多元投资”。看看全世界所有有钱人的故事，哪一个不是“聚焦投资”而有的成果？
投资成功致富是来自事前努力的做功课，因为做足了功课，了解投资的产品价格被低估才买进，所以风险已经降到最低。并不是分散投资就叫做低风险，如果你对于所投资的市场、股票不熟悉，只是把鸡蛋分别放在不同的篮子里，这绝对不是低风险的投资，谁说只有一个篮子会掉在地上？
就好比有人认为分散投资于50家公司，一定比投资于5家公司的风险低。但是是这样吗？你不可能完全掌握50家公司的详细状况，相对来说，如果只集中投资在5家公司，就可以做比较仔细的研究。所以说，5颗鸡蛋放在一个相当稳固、安全的袋子，一定比放在50个不牢固的袋子要好得太多了。
尤其我并不是一个喜欢冒险的人，相反地，我讨厌冒险，就是因为这样，所以我才要做很多功课。成功投资者的方法，通常是什么也不做，一直到看到钱放在那里，才走过去把钱捡起来。所以除非东西便宜、除非看到好转的迹象，否则不买进。当然买进的机会很少，一生中不会有多少次看到钱放在那里。
问为什么。所以我并没有任何导师，全部仰赖自己的研究与判断。
一旦我清楚知道自己在做什么时，是不会有风险的。当然市场有可能在我决定投资、也投入金钱后继续修正，这时候我会回过头来检视，我究竟有没有彻底了解、做足功课，如果没有，那么风险是来自于我没有做好研究。倘若我有确实做好功课，那么面对市场超跌的状况，我会投入更多金钱。所以风险高不高的症结在于有没有做功课，而不是集中投资就是高风险。
至于该怎么做足功课呢？那就要看是哪方面的议题，如果是跟栽培作物有关，就要去注意有多少农民、有多少库存农作物、这个领域谁在做什么规划、市场上有什么需求上的变化、是不是才刚播种、刚施肥？……找出包括生产、需求的基本因素，事实上，这些问题可以适用到各种行业上。
另外，媒体也可以当作一个很好的指针，媒体向来是反应大众的看法、反应大家已经知道的事情，所以当媒体都在做类似的报导时，这就表示该项信息已经被充分传递了。
就好像1999年的时候，随便找一本杂志、随便哪一个广播或电视媒体，都在提“.com”这个新经济将带来不同的投资思维，加上每个人都在投资.com，这就是一个强烈的警讯。真正有价值的信息其实是充分不足的信息，当某些信息得花很多力气才能取得，这样的信息才可帮助你获利。
所以说，大家都知道的信息，存在当中的机会相当有限。像近几年，大家热烈讨论新兴市场，投资人就要去思考，新兴市场的好是否已经反应了呢？大家是不是都进去投资了呢？如果你发现身边的人，都在买新兴市场的股票或基金，这就表示市场已经在反应了，想要从中获利，当然有限。
不过，中国大陆的状况除外，因为中国大陆股票从2005年6月起涨到现在，不过10几个月的时间，相较于很多新兴市场股市已经涨了好几年，中国大陆股市尚未过热。
我还是要强调，信息愈少、机会就愈多。举个例来说，当你翻开华尔街日报，你会发现整版都在讲股票、讲基金，但是商品(commodity)信息却只有一小块，可见商品未被重视，这就是商品的机会所在。而且问问身边的人，有谁在投资商品？如果答案是极少数，这就更证明了商品的投资价值。
投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断的学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。而跟随群众是永远不会成功的。
Sunday, October 26, 2008
Currency dive bites Aussies
WITH little to celebrate as a plunge in the Australian dollar sends the price of imports soaring, shoppers Down Under are turning away from luxury goods such as French champagne, retailers say.
Businesses also report that consumers are scrapping plans to holiday overseas and purchase new televisions because they are spooked by the free-falling currency.
The Aussie closed at US 63.91 cents (S$0.97) on Friday against a resurgent greenback - down more than 30 per cent since a mid-July high of US 98.5 cents.
Economists such as ANZ's Katie Dean predict a further fall to US 60 cents is almost certain as prices for Australian commodities continue to drop, with some even predicting it could sink as low as US 50 cents in coming months.
Qantas Airways chief executive Geoff Dixon last week reflected the sombre mood among businesses affected by the Australian dollar's woes when he boarded the airline's inaugural A380 flight in Sydney.
'There is a lessening in demand in all classes,' he told reporters.
Qantas subsequently released a statement confirming forward bookings on international flights were down, citing the falling dollar as the major factor behind the trend.
Electronics and furniture retailer Harvey Norman enjoyed strong sales as the dollar approached parity with the US currency earlier this year and shoppers snapped up televisions and computers imported from China.
However, chairman Gerry Harvey last week reported sales in October dropped 5.8 per cent on last year, commenting 'retail margins continue to be under pressure.'
One of Australia's largest independent liquor retailers, Sydney-based Kemeny?s, said sales of top-shelf imported goods such as French champagne were suffering as customers tightened their belts.
'Sales (of champagne) have slowed down, the market's been flat for a couple of months and we still haven?t seen the full price change come through,' Kemeny's marketing manager Michael Martin said.
Mr Martin said Australians were likely to usher in the New Year with a bottle of local sparkling wine, rather than a French champagne.
'We're preparing our brochures and promotional material for the festive period now and the emphasis is very much on the cheaper end of the market,' he said.
'I've been in this business a long time and it was the same in the last recession in the early 1990s ? imports were hit hardest.'
Online retailers have also been affected, according to eBay Australia.
While unwilling to release sales figures, eBay spokesman Mr Daniel Feiler said it was clear customers were purchasing local goods rather than those from overseas as the purchasing power of the Australian dollar dwindled.
'It?s mainly small items such as media and clothing,' he said.
The Westpac-Melbourne Institute consumer sentiment index plummeted 11 per cent in October, a fall the survey's compilers said was exceeded in recent history by only the 1987 market crash and the end of the dot com boom.
Westpac chief economist Bill Evans said the falling dollar combined with extreme sharemarket volatility meant consumers were curbing spending.
The survey showed that the amount of people who believed it was a good time to purchase a major household item fell 19.7 per cent in October to its lowest reading in 33 years, a result Mr Evans described as 'alarming'.
'News on the sharemarket and the Australian dollar would have concerned consumers,' he said. 'Both markets were volatile.'
However, Kemeny's Martin said it was not all doom and gloom across the retail sector.
'People still like a drink,' he said.
'They might not go for the 20 dollar imported bottle but chances are they?ll buy two or three of the five dollar Australian ones instead.' --
Businesses also report that consumers are scrapping plans to holiday overseas and purchase new televisions because they are spooked by the free-falling currency.
The Aussie closed at US 63.91 cents (S$0.97) on Friday against a resurgent greenback - down more than 30 per cent since a mid-July high of US 98.5 cents.
Economists such as ANZ's Katie Dean predict a further fall to US 60 cents is almost certain as prices for Australian commodities continue to drop, with some even predicting it could sink as low as US 50 cents in coming months.
Qantas Airways chief executive Geoff Dixon last week reflected the sombre mood among businesses affected by the Australian dollar's woes when he boarded the airline's inaugural A380 flight in Sydney.
'There is a lessening in demand in all classes,' he told reporters.
Qantas subsequently released a statement confirming forward bookings on international flights were down, citing the falling dollar as the major factor behind the trend.
Electronics and furniture retailer Harvey Norman enjoyed strong sales as the dollar approached parity with the US currency earlier this year and shoppers snapped up televisions and computers imported from China.
However, chairman Gerry Harvey last week reported sales in October dropped 5.8 per cent on last year, commenting 'retail margins continue to be under pressure.'
One of Australia's largest independent liquor retailers, Sydney-based Kemeny?s, said sales of top-shelf imported goods such as French champagne were suffering as customers tightened their belts.
'Sales (of champagne) have slowed down, the market's been flat for a couple of months and we still haven?t seen the full price change come through,' Kemeny's marketing manager Michael Martin said.
Mr Martin said Australians were likely to usher in the New Year with a bottle of local sparkling wine, rather than a French champagne.
'We're preparing our brochures and promotional material for the festive period now and the emphasis is very much on the cheaper end of the market,' he said.
'I've been in this business a long time and it was the same in the last recession in the early 1990s ? imports were hit hardest.'
Online retailers have also been affected, according to eBay Australia.
While unwilling to release sales figures, eBay spokesman Mr Daniel Feiler said it was clear customers were purchasing local goods rather than those from overseas as the purchasing power of the Australian dollar dwindled.
'It?s mainly small items such as media and clothing,' he said.
The Westpac-Melbourne Institute consumer sentiment index plummeted 11 per cent in October, a fall the survey's compilers said was exceeded in recent history by only the 1987 market crash and the end of the dot com boom.
Westpac chief economist Bill Evans said the falling dollar combined with extreme sharemarket volatility meant consumers were curbing spending.
The survey showed that the amount of people who believed it was a good time to purchase a major household item fell 19.7 per cent in October to its lowest reading in 33 years, a result Mr Evans described as 'alarming'.
'News on the sharemarket and the Australian dollar would have concerned consumers,' he said. 'Both markets were volatile.'
However, Kemeny's Martin said it was not all doom and gloom across the retail sector.
'People still like a drink,' he said.
'They might not go for the 20 dollar imported bottle but chances are they?ll buy two or three of the five dollar Australian ones instead.' --
Private home prices fall
PRIVATE home prices in Singapore fell faster than expected in the third quarter as the global financial turmoil weighed heavily on already weakened market sentiment.
The price slide is expected to continue into next year, property consultants said.
But the HDB resale flat market continued to buck the trend, with prices rising 4.2 per cent in the third quarter following a 4.5 per cent rise in the second quarter.
They have now surpassed the peak seen in the fourth quarter of 1996. But analysts expect this growth trend to slow as buyers turn cautious.
Urban Redevelopment Authority (URA) data yesterday put the private home price dip at 2.4 per cent for the period ended Sept30, the first contraction after 17 straight quarters of growth.
This compares with an initial estimate of a 1.8 per cent drop released by URA earlier this month. In the previous quarter, private home prices rose 0.2 per cent.
The outlook is grim. Since the end of the third quarter, global markets have tumbled further and Singapore officially entered a technical recession. Buyers expecting a full-blown recession are set to become even more cautious, analysts say.
Colliers International's director for research and advisory, Ms Tay Huey Ying, said the lower-than-expected third-quarter private home price figure indicates that sales recorded in the last two weeks of the quarter were done at lower prices.
The price fall was led by luxury homes, as such properties in choice areas like Orchard Road and Sentosa Cove posted a 2.7 per cent fall after slipping just 0.1 per cent in the previous quarter.
Prices of city-fringe homes dropped 2.4 per cent, compared with a 0.7 per cent rise in the the April-toJune period.
Suburban homes, which showed the strongest growth of 0.9 per cent in the second quarter, fell 1.5 per cent in the third. Landed home prices, which inched up 0.6 per cent in the second quarter, fell 1.9 per cent.
In a reversal from relentless rent increases of recent years, rentals of private homes fell by 0.9 per cent compared with a 2.5 per cent rise in the second quarter. Like home prices, the fall in rents was the first after 17 straight quarters of growth.
Mass-market homes saw a bigger fall of 2.7 per cent in rents, compared with 0.7 per cent for coveted high-end homes and 0.5 per cent for city-fringe homes.
The growing market caution was also reflected in resale and sub-sale deals. A total of 1,974 resale deals and 462 sub-sales were done in the third quarter, down from 2,291 resale deals and 518 sub-sales in the previous period.
Given the worsening global financial climate, private homes prices are expected to continue slipping. 'The momentum of home sales will likely slow down due to either the increasing difficulty in obtaining loans or buyers' anticipation of further price cuts,' said CBRE Research's executive director Li Hiaw Ho.
In the HDB market, resale transactions rose 4 per cent to 8,110 sales, amid continued buying from permanent residents and Singaporeans upgrading from a smaller flat or downgrading from a private home.
While the sector is still strong, property experts are expecting slower price growth ahead as current resale prices have hit a new peak. With slower economic growth and possible job losses, buyers are likely to turn more cautious and exercise more prudence by offering less for the flats so as not to overstretch, said ERA Asia-Pacific's associate director Eugene Lim.
On a brighter note, URA revised down its supply figures, dispelling the prospect of a private home oversupply.
Its data also showed that office rents have slipped by 0.8 per cent, compared with 6.3 per cent growth in the second quarter.
Shop rents also dipped 0.6 per cent islandwide in the third quarter, reversing a growth of 5.2 per cent in the second.
Industrial rents rose, but at a slower pace.
The price slide is expected to continue into next year, property consultants said.
But the HDB resale flat market continued to buck the trend, with prices rising 4.2 per cent in the third quarter following a 4.5 per cent rise in the second quarter.
They have now surpassed the peak seen in the fourth quarter of 1996. But analysts expect this growth trend to slow as buyers turn cautious.
Urban Redevelopment Authority (URA) data yesterday put the private home price dip at 2.4 per cent for the period ended Sept30, the first contraction after 17 straight quarters of growth.
This compares with an initial estimate of a 1.8 per cent drop released by URA earlier this month. In the previous quarter, private home prices rose 0.2 per cent.
The outlook is grim. Since the end of the third quarter, global markets have tumbled further and Singapore officially entered a technical recession. Buyers expecting a full-blown recession are set to become even more cautious, analysts say.
Colliers International's director for research and advisory, Ms Tay Huey Ying, said the lower-than-expected third-quarter private home price figure indicates that sales recorded in the last two weeks of the quarter were done at lower prices.
The price fall was led by luxury homes, as such properties in choice areas like Orchard Road and Sentosa Cove posted a 2.7 per cent fall after slipping just 0.1 per cent in the previous quarter.
Prices of city-fringe homes dropped 2.4 per cent, compared with a 0.7 per cent rise in the the April-toJune period.
Suburban homes, which showed the strongest growth of 0.9 per cent in the second quarter, fell 1.5 per cent in the third. Landed home prices, which inched up 0.6 per cent in the second quarter, fell 1.9 per cent.
In a reversal from relentless rent increases of recent years, rentals of private homes fell by 0.9 per cent compared with a 2.5 per cent rise in the second quarter. Like home prices, the fall in rents was the first after 17 straight quarters of growth.
Mass-market homes saw a bigger fall of 2.7 per cent in rents, compared with 0.7 per cent for coveted high-end homes and 0.5 per cent for city-fringe homes.
The growing market caution was also reflected in resale and sub-sale deals. A total of 1,974 resale deals and 462 sub-sales were done in the third quarter, down from 2,291 resale deals and 518 sub-sales in the previous period.
Given the worsening global financial climate, private homes prices are expected to continue slipping. 'The momentum of home sales will likely slow down due to either the increasing difficulty in obtaining loans or buyers' anticipation of further price cuts,' said CBRE Research's executive director Li Hiaw Ho.
In the HDB market, resale transactions rose 4 per cent to 8,110 sales, amid continued buying from permanent residents and Singaporeans upgrading from a smaller flat or downgrading from a private home.
While the sector is still strong, property experts are expecting slower price growth ahead as current resale prices have hit a new peak. With slower economic growth and possible job losses, buyers are likely to turn more cautious and exercise more prudence by offering less for the flats so as not to overstretch, said ERA Asia-Pacific's associate director Eugene Lim.
On a brighter note, URA revised down its supply figures, dispelling the prospect of a private home oversupply.
Its data also showed that office rents have slipped by 0.8 per cent, compared with 6.3 per cent growth in the second quarter.
Shop rents also dipped 0.6 per cent islandwide in the third quarter, reversing a growth of 5.2 per cent in the second.
Industrial rents rose, but at a slower pace.
罗杰斯的七条投资法则:随大流绝发不了财
1.勤奋
“我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能”。这一点，索罗斯也加以证实，在接受记者采访时，索罗斯说，“罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作”。
2.独立思考
“我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。”罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。“我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。”
3.别进商学院
“学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。”罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的“资深教授”对此大放厥词地空谈要学到的东西多。
4.绝不赔钱法则
“除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50%的利润，然而在第三年却亏了50%，那么，你还不如把资金投入国债市场。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结，然后等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。”“所以，我的忠告就是绝不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现大好机会才投钱下去。”
5.价值投资法则
如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不至于遭到重大亏损。“平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。”“我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击”罗杰斯如是说。
6.等待催化因素的出现
市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。
7.静若处子法则
“投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说‘看看我有多高明，又赚了3倍。’然后他们又去做别的事情，他们就是没有办法坐下来等待大势的自然发展。”罗杰斯对“试试手气”的说法很不以为然。“这实际上是导致投资者倾家荡产的绝路。若干在股市遭到亏损的人会说：‘赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。’越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生时才采取行动。”
“我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。如果你能非常努力地工作，也很热爱自己的工作，就有成功的可能”。这一点，索罗斯也加以证实，在接受记者采访时，索罗斯说，“罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作”。
2.独立思考
“我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。”罗杰斯从来都不重视华尔街的证券分析家。他认为，这些人随大流，而事实上没有人能靠随大流而发财。“我可以保证，市场永远是错的。必须独立思考，必须抛开羊群心理。”
3.别进商学院
“学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。”罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生说，不应该来读经济学院，这是浪费时间，因为算上机会成本，读书期间要花掉大约10万美元，这笔钱与其用来上学，还不如用来投资做生意，虽然可能赚也可能赔，但无论赚赔都比坐在教室里两三年，听那些从来没有做过生意的“资深教授”对此大放厥词地空谈要学到的东西多。
4.绝不赔钱法则
“除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50%的利润，然而在第三年却亏了50%，那么，你还不如把资金投入国债市场。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结，然后等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。”“所以，我的忠告就是绝不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现大好机会才投钱下去。”
5.价值投资法则
如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不至于遭到重大亏损。“平常时间，最好静坐，愈少买卖愈好，永远耐心地等候投资机会的来临。”“我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在十足信心的情形下才出击”罗杰斯如是说。
6.等待催化因素的出现
市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。
7.静若处子法则
“投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。大部分的投资人总喜欢进进出出，找些事情做。他们可能会说‘看看我有多高明，又赚了3倍。’然后他们又去做别的事情，他们就是没有办法坐下来等待大势的自然发展。”罗杰斯对“试试手气”的说法很不以为然。“这实际上是导致投资者倾家荡产的绝路。若干在股市遭到亏损的人会说：‘赔了一笔，我一定要设法把它赚回来。’越是遭遇这种情况，就越应该平心静气，等到市场有新状况发生时才采取行动。”
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