Switching from clothes to property, the Singapore brand remains very viable
FOR those who want to foray into real-estate investment trusts (Reits) but are finding them a tad too expensive, a cheaper alternative would be former shirt maker and retailer Second Chance Properties.
It is not exactly a Reit in the strict sense, as it has other businesses, including apparel, gold, jewellery and securities investment. But, Second Chance’s founder and head honcho Mr Mohamed Salleh has over the last few years built up an extensive portfolio of small properties (60 to be exact) at a cost of some $87 million.
These range from outlets in shopping malls like Lucky Plaza, Far East Plaza, City Plaza and Peninsula Plaza to shophouses in housing board estates like in Geylang, Ang Mo Kio, Serangoon North, Toa Payoh, Jurong and Tampines.
An end-June valuation of all the properties by Jones Lang LaSalle showed they were worth some $118.4 million, an increase of $15.1 million over the previous year. The properties account for most of the group’s total assets of $158.56 million.
In the last financial year, which ended June 30, the company’s property division was the largest contributor to pre-tax profits accounting for $21.12 million of the $26.9 million earned.
The securities division, which contributed $12.81 million in FY2007, saw a sharp decline in pre-tax earnings to just $1.6 million in the wake of the United States sub-prime mortgages crisis.
Pre-tax contribution from its apparel division amounted to $2.69 million($2.06 million previously) while the gold and diamond jewellery section earned $4.03 million ($3.76 million).
What makes Second Chance so attractive is its dividend policy of announcing what it is going to pay, way in advance. For instance, it announced on Aug 27 this year that it will be recommending a tax-exempt dividend of 3.5 cents a share for the financial year ending June 2009 and 3.8 cents a share for FY 2010.
This amounts to yields of over 10 per cent on its current share price of just over 30 cents apiece, well over what you can get from putting money in the bank, or even from most other regular Reits on the market here.
Asked how Second Chance can make such promises,Mr Mohamed, who started out as a men’s tailor in 1974 in Peninsula Plaza, points out that rentals have been locked-in for the next few years for most of the properties.
“While some properties come to the end of their tenancy, others are being renewed. Many of our tenants are also in for the long haul and stay with us,”Mr Mohamed says.
Apart from his own-use outlets for his jewellery and apparel business, tenants include such well-known names as Bossini, Giordano, Hang Ten and 7-Eleven.
But, as in all other investments in equities, an investor in Second Chance runs the risk of a falling share price, which in the worst case, could wipe out almost every cent invested.
On the other hand, one also stands to gain from a run-up in share prices, offering a handsome return on both capital outlay and in dividends.
Second Chance’s foray into property like its name was by chance. Just after it got listed in 1997, the region was hit by the financial crisis which wiped out billions of dollars in the value of shares and properties.
“We had raised $5.4 million from the listing and with the crash of the property market we saw an opportunity to buy on the cheap,” he recalled with glee and pride.
The company was able to raise another $5 million from the sale of his gold business “and with the $10 million or so in capital, we were to leverage that and buy $30 million worth of properties”.
And so, in 1999, Mr Mohamed changed the name of his company from Second Chance Enterprises to Second Chance Properties to better reflect the change in its core business.
Perhaps investors would do well to have a second look at the company.
Source : Today - 18 Sep 2008
Saturday, November 29, 2008
Second Chance Properties Limited
Business Description
2nd Chance was listed on the SGX-Sesdaq on 24 January 1997, and upgraded to the Mainboard on 2 March 2004. It started out as a sole proprietorship in 1975, when Mohamed Salleh set up Second Chance Enterprises to engage in the tailoring of men's garments. By 1976, the business had expanded to 3 tailoring shops. However, due to difficulty in expanding the tailoring business further, Second Chance Enterprises decided to switch to retailing of men's ready-to-wear fashion clothes in 1979.
Corporate Goals:
First Lady-- To expand First Lady into the largest retailer & wholesaler of modern Islamic apparel in the region. To grow from 14 outlets in Malaysia as of June 2006, to 100 outlets by June 2012.
Golden Chance-- To maintain our dominance of the gold jewellery business in the domestic Malay market.
2nd Chance Properties-- To continue selective purchases of choice retail properties thereby augmenting our stable source of rental income.
In 1993, the Group opened its goldsmith shop, called Golden Chance Goldsmith. The gold jewellery retail business is currently the main revenue and profit contributor to the Group. In 1996, the Group expanded its gold jewellery retail business into Malaysia.
The Company was incorporated on 7 July 1981 as Indonesian Mercantile Traders (S) Pte Ltd. It changed its name to Second Chance Enterprises Pte Ltd in 1986 and to its present name in 1987 to reflect its change of status to a public limited company.
The Group is principally engaged in the retailing of ready-made wearing apparel, and gold and diamond jewellery, through a network of retail outlets in Singapore and Malaysia. Its 2nd Chance and First Lady outlets retail mainly the 2nd Chance brand of boys and men's clothing, and the First Lady brand of traditional Malay ladies' and girls' clothing respectively, while its Golden Chance outlets retail gold and diamond jewellery. In 1999, it diversified into property investments.
Recent Development
2 Dec 2007- The Founder and present Chairman & CEO of Second Chance Properties Ltd (the “Company”) has outlined a succession plan for the Group to adopt. He wishes to emulate the proven effectiveness of MM Lee Kuan Yew’s own style of succession whereby while still healthy and in good form effect a smooth transition and at the same time continue to play a pivotal role.
1. Under this plan, Dr. Ahmad Magad, the Lead Independent Director, was invited and has accepted the position of Chairman (Non-Executive) of the Group with effect from 1st December 2007. The tenure is for 3 years with re-appointment at the pleasure of the Board. The incumbent remains as CEO.
2. The Deputy Chairman & Deputy CEO, Mr Hasan Marican, has agreed to take up the position of Group CEO for a period of 5 years with effect from 1st July 2009. Mr. Hasan has proven himself beyond any doubt over the last 24 years and is confident in taking the Group to greater heights. Mr. Mohd Salleh will then take up the role of Advisor and Executive Director. He intends to continue playing an active full time role in the Group for many years to come and continue to help navigate it.
3. To further strengthen the Board, Mr Ferus Bakar, Business Manager of the Group, has been promoted and appointed as an Executive Director with effect from 1 December 2007.
Mr. Ferus Bakar joined the Group on 1st July 2005 as Business Manager. He is responsible for purchasing, A&P & assisting Chairman & CEO in human resource activities and general management of business for the Group. Prior to joining the Group, he was an Associate Account Director with MediacorpTV12. He has accumulated 13years of Retail, Hospitality, Food & Beverage and Media industry experience in managerial capacity.
29 August 2007- FY June 2007 Results Highlights
Revenue: $48.17m (+13%)
Net profits after tax: $18.3m (+74%)
Basic EPS: 6.18cents
Net Operating Cashflow: $6.1m
Dividend: 2.7cents nett
23 March 2007 - Second Chance Properties Ltd announced that its subsidiary, Super Chance Properties Pte Ltd, has signed a sale and purchase agreement to buy the following unit for investment purpose. Details of the transaction are as follow:
Address of property : Block 12 Haig Road #01-323 Singapore 430012
Tenure of property : Leasehold (82 years from 1 July 1993)
Size of property : 393 sq metres
Purchase price : S$6,820,000.00
Purpose of purchase : Investment
Deposit and Date paid : S$358,050.00 inclusive of GST paid on 23 March 2007
Rental income per month : S$40,000.00 excluding GST and service charges
Expected date of completion : 13 July 2007
Purchaser : Super Chance Properties Pte Ltd
18 Aug 2006...
Record Net Profit for fourth consecutive year
Higher and Increasing Dividend for the next Three Years
First Lady to Expand to 100 stores in Malaysia
FY 2006 Performance
In 2006, Second Chance Properties Ltd generated total revenue of $42.49 million, which is 8.68% more than the prior year. The Group reported net profit after tax of $10.513 million, which is 4.86% more from FY 2005.
The net cash generated from operating activities was $7.38 million as compared to $6.3 million in the prior year. The Group maintained a strong balance sheet and healthy financial position at the end of 2006 with gearing lowered to 0.66.
Dividend
Due to the strong performance and our optimistic outlook for the Group, the Directors are recommending an increase in the dividend to 3.0 cents per ordinary share less Singapore tax of 20% or 2.4 cents after tax for this financial year.
For the next two financial years that is June 2007 and June 2008, the Directors will be recommending a higher dividend payout of 2.7cents and 3.0cents after tax respectively.
Barring any change in circumstances, the Directors intend to continue with its high dividend policy for future years.
Future Growth
The successful expansion of First Lady in Malaysia will provide a new engine of growth for the Group. At present, we have fourteen (14) highly profitable stores in peninsula Malaysia making us the dominant and unrivalled market leader. The plan now is to expand our chain of stores to one hundred (100) within a period of five to six years; in all cities and major towns throughout both east & west Malaysia.
The increase in interest rates and higher property prices has resulted in much lower real net returns and higher risk, making good buys difficult to find. There was one property investment of $4.59 million made in FY 2006. This does not mean that our growth in property investment will stop. Our strong profits and good cash flow is reducing our debt and with much lower gearing, we are well positioned to re-enter and take advantage of any sudden negative events affecting the property market.
Outlook for FY 2007
The increase in property prices and rentals is expected to continue with the robust economy. This augurs well for our investment properties purchased earlier during the years of economic uncertainty.
Our retail business will continue to do well. The gold business is expected to maintain its profitability, while the apparel division with the strong expansion of First lady in Malaysia will contribute higher profits.
With all these positive factors, the outlook for this year has never been as good.
2nd Chance has a good track record of maintaining profitability, often trades below NAV, and pays a high dividend yield.
WS Dividend Rank :
Consecutive Years Paying Div : 2
Consecutive Years Increase Div : 2
One-Year Total Return : 54 %
REVENUE/EARNINGS DATA
Revenue (Million S$ )
1Q 2Q 3Q 4Q Year
2007 - - - - 48.2
2006 - - - - 42.5
2005 - - - - 39.1
2004 - - - - 36.1
Earnings Per Share ( S$ )
2007 - - - - 0.0618
2006 - - - - 0.0400
2005 - - - - 0.0520
2004 - - - - 0.0480
Dividend Data (cents - SGD )
Year Interim Final Total Share Bonus
2006 - 0.0240 0.0240
2005 - 0.0200 0.0200
2007 - - 0.0270
Officers
Ms. Joharabee Bte Kadir Maideen Saiboo Marican: GM First Lady
Safie Hussain: Field Mgr, Men's Stores
J. Raj Mohamed: Accounts Mgr
Ms. Geetha Padmanabhan: Finance Mgr
Ferus Baker: Business Mgr
Board of Directors
Mohamed Salleh Marican: Adviser & Executive Director
Hasan Marican: Group CEO (effective 1 July 2009)
Dev Pisharody: Executive Director
Ms. Radiah Maricar: Executive Director
Ahmad Bin Mohamed Magad: Non-Executive Chairman
David Tan Chao Hsiung: Independent Director
Paul Tan Lye Heng: Independent Director
Ferus Bakar: Executive Director
Founded: 1975
Stockholders:2,371 (at 30 Sep 2005)
Largest Stockholders (Sep 2005)
Mohamed Selleh Marican, Director: 58%
2nd Chance was listed on the SGX-Sesdaq on 24 January 1997, and upgraded to the Mainboard on 2 March 2004. It started out as a sole proprietorship in 1975, when Mohamed Salleh set up Second Chance Enterprises to engage in the tailoring of men's garments. By 1976, the business had expanded to 3 tailoring shops. However, due to difficulty in expanding the tailoring business further, Second Chance Enterprises decided to switch to retailing of men's ready-to-wear fashion clothes in 1979.
Corporate Goals:
First Lady-- To expand First Lady into the largest retailer & wholesaler of modern Islamic apparel in the region. To grow from 14 outlets in Malaysia as of June 2006, to 100 outlets by June 2012.
Golden Chance-- To maintain our dominance of the gold jewellery business in the domestic Malay market.
2nd Chance Properties-- To continue selective purchases of choice retail properties thereby augmenting our stable source of rental income.
In 1993, the Group opened its goldsmith shop, called Golden Chance Goldsmith. The gold jewellery retail business is currently the main revenue and profit contributor to the Group. In 1996, the Group expanded its gold jewellery retail business into Malaysia.
The Company was incorporated on 7 July 1981 as Indonesian Mercantile Traders (S) Pte Ltd. It changed its name to Second Chance Enterprises Pte Ltd in 1986 and to its present name in 1987 to reflect its change of status to a public limited company.
The Group is principally engaged in the retailing of ready-made wearing apparel, and gold and diamond jewellery, through a network of retail outlets in Singapore and Malaysia. Its 2nd Chance and First Lady outlets retail mainly the 2nd Chance brand of boys and men's clothing, and the First Lady brand of traditional Malay ladies' and girls' clothing respectively, while its Golden Chance outlets retail gold and diamond jewellery. In 1999, it diversified into property investments.
Recent Development
2 Dec 2007- The Founder and present Chairman & CEO of Second Chance Properties Ltd (the “Company”) has outlined a succession plan for the Group to adopt. He wishes to emulate the proven effectiveness of MM Lee Kuan Yew’s own style of succession whereby while still healthy and in good form effect a smooth transition and at the same time continue to play a pivotal role.
1. Under this plan, Dr. Ahmad Magad, the Lead Independent Director, was invited and has accepted the position of Chairman (Non-Executive) of the Group with effect from 1st December 2007. The tenure is for 3 years with re-appointment at the pleasure of the Board. The incumbent remains as CEO.
2. The Deputy Chairman & Deputy CEO, Mr Hasan Marican, has agreed to take up the position of Group CEO for a period of 5 years with effect from 1st July 2009. Mr. Hasan has proven himself beyond any doubt over the last 24 years and is confident in taking the Group to greater heights. Mr. Mohd Salleh will then take up the role of Advisor and Executive Director. He intends to continue playing an active full time role in the Group for many years to come and continue to help navigate it.
3. To further strengthen the Board, Mr Ferus Bakar, Business Manager of the Group, has been promoted and appointed as an Executive Director with effect from 1 December 2007.
Mr. Ferus Bakar joined the Group on 1st July 2005 as Business Manager. He is responsible for purchasing, A&P & assisting Chairman & CEO in human resource activities and general management of business for the Group. Prior to joining the Group, he was an Associate Account Director with MediacorpTV12. He has accumulated 13years of Retail, Hospitality, Food & Beverage and Media industry experience in managerial capacity.
29 August 2007- FY June 2007 Results Highlights
Revenue: $48.17m (+13%)
Net profits after tax: $18.3m (+74%)
Basic EPS: 6.18cents
Net Operating Cashflow: $6.1m
Dividend: 2.7cents nett
23 March 2007 - Second Chance Properties Ltd announced that its subsidiary, Super Chance Properties Pte Ltd, has signed a sale and purchase agreement to buy the following unit for investment purpose. Details of the transaction are as follow:
Address of property : Block 12 Haig Road #01-323 Singapore 430012
Tenure of property : Leasehold (82 years from 1 July 1993)
Size of property : 393 sq metres
Purchase price : S$6,820,000.00
Purpose of purchase : Investment
Deposit and Date paid : S$358,050.00 inclusive of GST paid on 23 March 2007
Rental income per month : S$40,000.00 excluding GST and service charges
Expected date of completion : 13 July 2007
Purchaser : Super Chance Properties Pte Ltd
18 Aug 2006...
Record Net Profit for fourth consecutive year
Higher and Increasing Dividend for the next Three Years
First Lady to Expand to 100 stores in Malaysia
FY 2006 Performance
In 2006, Second Chance Properties Ltd generated total revenue of $42.49 million, which is 8.68% more than the prior year. The Group reported net profit after tax of $10.513 million, which is 4.86% more from FY 2005.
The net cash generated from operating activities was $7.38 million as compared to $6.3 million in the prior year. The Group maintained a strong balance sheet and healthy financial position at the end of 2006 with gearing lowered to 0.66.
Dividend
Due to the strong performance and our optimistic outlook for the Group, the Directors are recommending an increase in the dividend to 3.0 cents per ordinary share less Singapore tax of 20% or 2.4 cents after tax for this financial year.
For the next two financial years that is June 2007 and June 2008, the Directors will be recommending a higher dividend payout of 2.7cents and 3.0cents after tax respectively.
Barring any change in circumstances, the Directors intend to continue with its high dividend policy for future years.
Future Growth
The successful expansion of First Lady in Malaysia will provide a new engine of growth for the Group. At present, we have fourteen (14) highly profitable stores in peninsula Malaysia making us the dominant and unrivalled market leader. The plan now is to expand our chain of stores to one hundred (100) within a period of five to six years; in all cities and major towns throughout both east & west Malaysia.
The increase in interest rates and higher property prices has resulted in much lower real net returns and higher risk, making good buys difficult to find. There was one property investment of $4.59 million made in FY 2006. This does not mean that our growth in property investment will stop. Our strong profits and good cash flow is reducing our debt and with much lower gearing, we are well positioned to re-enter and take advantage of any sudden negative events affecting the property market.
Outlook for FY 2007
The increase in property prices and rentals is expected to continue with the robust economy. This augurs well for our investment properties purchased earlier during the years of economic uncertainty.
Our retail business will continue to do well. The gold business is expected to maintain its profitability, while the apparel division with the strong expansion of First lady in Malaysia will contribute higher profits.
With all these positive factors, the outlook for this year has never been as good.
2nd Chance has a good track record of maintaining profitability, often trades below NAV, and pays a high dividend yield.
WS Dividend Rank :
Consecutive Years Paying Div : 2
Consecutive Years Increase Div : 2
One-Year Total Return : 54 %
REVENUE/EARNINGS DATA
Revenue (Million S$ )
1Q 2Q 3Q 4Q Year
2007 - - - - 48.2
2006 - - - - 42.5
2005 - - - - 39.1
2004 - - - - 36.1
Earnings Per Share ( S$ )
2007 - - - - 0.0618
2006 - - - - 0.0400
2005 - - - - 0.0520
2004 - - - - 0.0480
Dividend Data (cents - SGD )
Year Interim Final Total Share Bonus
2006 - 0.0240 0.0240
2005 - 0.0200 0.0200
2007 - - 0.0270
Officers
Ms. Joharabee Bte Kadir Maideen Saiboo Marican: GM First Lady
Safie Hussain: Field Mgr, Men's Stores
J. Raj Mohamed: Accounts Mgr
Ms. Geetha Padmanabhan: Finance Mgr
Ferus Baker: Business Mgr
Board of Directors
Mohamed Salleh Marican: Adviser & Executive Director
Hasan Marican: Group CEO (effective 1 July 2009)
Dev Pisharody: Executive Director
Ms. Radiah Maricar: Executive Director
Ahmad Bin Mohamed Magad: Non-Executive Chairman
David Tan Chao Hsiung: Independent Director
Paul Tan Lye Heng: Independent Director
Ferus Bakar: Executive Director
Founded: 1975
Stockholders:2,371 (at 30 Sep 2005)
Largest Stockholders (Sep 2005)
Mohamed Selleh Marican, Director: 58%
Friday, November 28, 2008
市 場 氣 氛 漸 樂 觀
美 國 政 府 的 7000 億 美 元 救 市 基 金 用 了 一 半 ， 又 馬 上 推 出 另 一 個 8000 億 美 元 的 救 市 計 劃 ， 主 要 用 來 買 下 兩 房 手 上 的 有 毒 資 產 及 信 用 卡 、 汽 車 貸 款 債 券 ， 7000 億 加 8000 億 ， 再 加 上 之 前 通 過 的 減 稅 1000 億 ， 合 共 1.6 萬 億 美 元 ， 明 年 奧 巴 馬 正 式 上 任 ， 不 知 道 會 再 倒 多 少 錢 救 市 ， 相 信 不 會 少 過 1 萬 億 美 元 吧 。
數 萬 億 美 元 從 何 而 來 ？ 奧 巴 馬 在 競 選 時 說 會 向 富 人 抽 稅 ， 美 國 富 人 有 難 了 。 當 年 ， 羅 斯 福 總 統 在 1932 年 上 台 後 ， 也 向 富 人 徵 重 稅 ， 稅 率 好 像 高 達 90% ！ 嗚 呼 ， 你 賺 100 元 ， 政 府 拿 走 90 元 ， 如 果 你 是 富 人 你 想 當 美 國 人 嗎 ？
今 日 ， 許 多 人 都 喜 歡 把 目 前 的 金 融 海 嘯 與 1929 年 開 始 的 大 蕭 條 比 較 ， 當 時 的 羅 斯 福 總 統 上 任 時 所 面 對 的 局 面 就 與 奧 巴 馬 明 年 初 將 面 臨 的 局 面 差 不 多 ， 奧 巴 馬 會 向 富 人 抽 多 重 的 稅 呢 ？
大 行 也 轉 唱 好
除 了 抽 稅 ， 政 府 另 外 兩 個 方 法 找 錢 就 是 發 行 債 券 與 印 鈔 票 ， 美 國 政 府 已 發 行 10 萬 億 美 元 的 債 券 ， 再 大 量 發 行 債 券 ， 賣 給 誰 ？ 中 國 也 買 不 起 萬 億 美 元 的 債 券 。 還 有 ， 現 在 美 國 政 府 出 面 挽 救 兩 房 、 AIG 及 花 旗 銀 行 ， 這 四 家 企 業 的 債 務 已 變 相 成 了 國 債 。 美 國 國 債 太 多 了 ， 多 得 驚 人 ， 最 後 ， 最 大 的 可 能 性 就 是 印 鈔 票 ， 半 年 前 ， 我 們 談 通 脹 ， 今 日 我 們 談 通 縮 ， 半 年 後 ， 我 們 會 不 會 再 談 通 脹 ？ 如 果 美 國 政 府 如 此 大 量 的 印 鈔 票 ， 請 不 要 驚 訝 半 年 後 通 脹 突 然 又 成 了 傳 媒 頭 條 新 聞 。
數 萬 億 美 元 從 何 而 來 ？ 奧 巴 馬 在 競 選 時 說 會 向 富 人 抽 稅 ， 美 國 富 人 有 難 了 。 當 年 ， 羅 斯 福 總 統 在 1932 年 上 台 後 ， 也 向 富 人 徵 重 稅 ， 稅 率 好 像 高 達 90% ！ 嗚 呼 ， 你 賺 100 元 ， 政 府 拿 走 90 元 ， 如 果 你 是 富 人 你 想 當 美 國 人 嗎 ？
今 日 ， 許 多 人 都 喜 歡 把 目 前 的 金 融 海 嘯 與 1929 年 開 始 的 大 蕭 條 比 較 ， 當 時 的 羅 斯 福 總 統 上 任 時 所 面 對 的 局 面 就 與 奧 巴 馬 明 年 初 將 面 臨 的 局 面 差 不 多 ， 奧 巴 馬 會 向 富 人 抽 多 重 的 稅 呢 ？
大 行 也 轉 唱 好
除 了 抽 稅 ， 政 府 另 外 兩 個 方 法 找 錢 就 是 發 行 債 券 與 印 鈔 票 ， 美 國 政 府 已 發 行 10 萬 億 美 元 的 債 券 ， 再 大 量 發 行 債 券 ， 賣 給 誰 ？ 中 國 也 買 不 起 萬 億 美 元 的 債 券 。 還 有 ， 現 在 美 國 政 府 出 面 挽 救 兩 房 、 AIG 及 花 旗 銀 行 ， 這 四 家 企 業 的 債 務 已 變 相 成 了 國 債 。 美 國 國 債 太 多 了 ， 多 得 驚 人 ， 最 後 ， 最 大 的 可 能 性 就 是 印 鈔 票 ， 半 年 前 ， 我 們 談 通 脹 ， 今 日 我 們 談 通 縮 ， 半 年 後 ， 我 們 會 不 會 再 談 通 脹 ？ 如 果 美 國 政 府 如 此 大 量 的 印 鈔 票 ， 請 不 要 驚 訝 半 年 後 通 脹 突 然 又 成 了 傳 媒 頭 條 新 聞 。
谢国忠：股价已经足够便宜了 巴菲特都抄底了
如果美国经济倾覆，其它国家也决计无法幸免，世界各国必须同心协力才能战胜这次金融危机
欧洲和亚洲现在必须采取行动来拯救全球经济，在北京召开的亚欧首脑会议已经错过了一次黄金机会——时间被浪费在讨论长期命题上，如构建新的世界经济架构，而不是聚焦于各国在世界经济局势的稳定上应该扮演怎样的角色。
11月15日，在华盛顿特区召开的世界经济峰会应该着力讨论如何维持经济体的稳定，而不能继续浪费时间在“应该谁来负责任”或者“未来应该是什么样的”这些问题上。
如今的市场上弥漫着诸如“大萧条”、“饭碗”、“战争”等词汇，这样的消极情绪会让事情变得更加糟糕。一个未被关注的事实是，我们正在面对的问题可能并没有想象得那么严重：即使是此次危机的风暴中心美国，目前其损失达到了其GDP的规模，但这种情况也远远无法与日本经济崩溃时的损失相比——当年的数字是GDP的三倍。
与10多年前的日本经济危机相比，由于金融全球化，这次危机蔓延得更快也更加广泛。盎格鲁撒克逊模式的完全市场化特点使得这个经济泡沫破灭之后，其资产贬值的速度快而猛烈到无法控制的地步，这也是为什么这场危机看起来如此可怕。
此次危机的深度和广度很可能将颠覆全球化的努力，并带来一场时日久远的低迷。萧条则会使保护主义抬头，当每个国家都采取这种控制措施的时候，全球经济这张大饼就会萎缩得更厉害。萧条带来的政治不稳定甚至可能带来战争——一种国家用来转移公众注意力的好手段。
战争会让经济下滑更快，这样的恶性循环之前已经多次扮演了摧毁世界的角色，这种发展态势应该并且必须被阻止。欧洲和亚洲应该首先施行总量在其GDP5%左右的财政刺激政策，接下来将它们的庞大外汇储备从美国政府债券上脱身，转而投入股市，尤其是美国股市。如果这两项措施能够被执行，世界经济可以更快的稳固。只有在此之后，我们才可以集中于重建经济结构来防止下一次危机。
这是一次盎格鲁撒克逊式的债务危机，这种经济体过度举债的另一面就是它的债权国持有了10万亿美元左右的外汇储备。未破灭之前的资产泡沫使得盎格鲁撒克逊模式国家有足够的资本来举债，这同时造成了它们每年1万亿美元的贸易逆差。
这些逆差正是来源于欧洲和亚洲国家的供给——短期看来，每一个主要国家都是泡沫的一部分，而不单单指美国。要想解决问题，每个人都有责任。
这次的泡沫破灭之后，盎格鲁撒克逊模式势必迎来一个长期的低迷时期，副产品之一就是贸易赤字的大幅缩减——很可能超过一半。即使这些国家能够通过降低利率和实行扩张的财政政策来暂时缓解颓势，这一主题也不会改变。
因此，其它国家不论采取何种经济政策，都将面临国际贸易的巨大市场缩减，除非拓展出足够的国内需求，否则它们也将面临大规模衰退。
另一个有趣的观点是观察资产贬值的财富效应。50万亿美元的账面损失将会带来相当于2.5万亿到3万亿美元，或4%至5%的总需求减少。这将会使目前的经济发展速度至少放缓一半。但是，需求紧缩具有乘数效应，这将带来更具规模的需求缩小。即便是全球经济增加2万亿美元的财政刺激，似乎仍然不可能缩小这种连锁效应。
这些刺激措施应该是让欧洲和亚洲允许美国减少贸易赤字。对于亚欧国家来说，除了增加需求刺激，更加紧要的一件事情就是增加对于盎格鲁撒克逊模式国家的风险投资。此外，由于其市场过高的杠杆率，最佳办法是放弃美国国债，转而购买指数型基金等产品。
盎格鲁撒克逊国家的资本缺乏和发展中国家的巨额外汇储备是硬币的两面。除非中国、日本和石油输出国组织成员采取行动，盎格鲁撒克逊国家将会面临严厉的紧缩，从而给每一个国家带来贸易萎缩的深重痛苦。
另外，对于信奉价值投资的投资者而言，股价已经足够便宜了。这正是沃伦·巴菲特现在正在做的，也是日本央行、中国人民银行和其它机构应该做的，这能够拯救这个世界，同时也能让投资者得益。
全球经济已经着火，每一个国家的政府都应投身于救火，现在是行动的时候了。
欧洲和亚洲现在必须采取行动来拯救全球经济，在北京召开的亚欧首脑会议已经错过了一次黄金机会——时间被浪费在讨论长期命题上，如构建新的世界经济架构，而不是聚焦于各国在世界经济局势的稳定上应该扮演怎样的角色。
11月15日，在华盛顿特区召开的世界经济峰会应该着力讨论如何维持经济体的稳定，而不能继续浪费时间在“应该谁来负责任”或者“未来应该是什么样的”这些问题上。
如今的市场上弥漫着诸如“大萧条”、“饭碗”、“战争”等词汇，这样的消极情绪会让事情变得更加糟糕。一个未被关注的事实是，我们正在面对的问题可能并没有想象得那么严重：即使是此次危机的风暴中心美国，目前其损失达到了其GDP的规模，但这种情况也远远无法与日本经济崩溃时的损失相比——当年的数字是GDP的三倍。
与10多年前的日本经济危机相比，由于金融全球化，这次危机蔓延得更快也更加广泛。盎格鲁撒克逊模式的完全市场化特点使得这个经济泡沫破灭之后，其资产贬值的速度快而猛烈到无法控制的地步，这也是为什么这场危机看起来如此可怕。
此次危机的深度和广度很可能将颠覆全球化的努力，并带来一场时日久远的低迷。萧条则会使保护主义抬头，当每个国家都采取这种控制措施的时候，全球经济这张大饼就会萎缩得更厉害。萧条带来的政治不稳定甚至可能带来战争——一种国家用来转移公众注意力的好手段。
战争会让经济下滑更快，这样的恶性循环之前已经多次扮演了摧毁世界的角色，这种发展态势应该并且必须被阻止。欧洲和亚洲应该首先施行总量在其GDP5%左右的财政刺激政策，接下来将它们的庞大外汇储备从美国政府债券上脱身，转而投入股市，尤其是美国股市。如果这两项措施能够被执行，世界经济可以更快的稳固。只有在此之后，我们才可以集中于重建经济结构来防止下一次危机。
这是一次盎格鲁撒克逊式的债务危机，这种经济体过度举债的另一面就是它的债权国持有了10万亿美元左右的外汇储备。未破灭之前的资产泡沫使得盎格鲁撒克逊模式国家有足够的资本来举债，这同时造成了它们每年1万亿美元的贸易逆差。
这些逆差正是来源于欧洲和亚洲国家的供给——短期看来，每一个主要国家都是泡沫的一部分，而不单单指美国。要想解决问题，每个人都有责任。
这次的泡沫破灭之后，盎格鲁撒克逊模式势必迎来一个长期的低迷时期，副产品之一就是贸易赤字的大幅缩减——很可能超过一半。即使这些国家能够通过降低利率和实行扩张的财政政策来暂时缓解颓势，这一主题也不会改变。
因此，其它国家不论采取何种经济政策，都将面临国际贸易的巨大市场缩减，除非拓展出足够的国内需求，否则它们也将面临大规模衰退。
另一个有趣的观点是观察资产贬值的财富效应。50万亿美元的账面损失将会带来相当于2.5万亿到3万亿美元，或4%至5%的总需求减少。这将会使目前的经济发展速度至少放缓一半。但是，需求紧缩具有乘数效应，这将带来更具规模的需求缩小。即便是全球经济增加2万亿美元的财政刺激，似乎仍然不可能缩小这种连锁效应。
这些刺激措施应该是让欧洲和亚洲允许美国减少贸易赤字。对于亚欧国家来说，除了增加需求刺激，更加紧要的一件事情就是增加对于盎格鲁撒克逊模式国家的风险投资。此外，由于其市场过高的杠杆率，最佳办法是放弃美国国债，转而购买指数型基金等产品。
盎格鲁撒克逊国家的资本缺乏和发展中国家的巨额外汇储备是硬币的两面。除非中国、日本和石油输出国组织成员采取行动，盎格鲁撒克逊国家将会面临严厉的紧缩，从而给每一个国家带来贸易萎缩的深重痛苦。
另外，对于信奉价值投资的投资者而言，股价已经足够便宜了。这正是沃伦·巴菲特现在正在做的，也是日本央行、中国人民银行和其它机构应该做的，这能够拯救这个世界，同时也能让投资者得益。
全球经济已经着火，每一个国家的政府都应投身于救火，现在是行动的时候了。
Thursday, November 27, 2008
价值投资 做好股票的收藏家
投资要大气
记者：“您的投资回报很高，您是如何做到的？”
李剑：“主要是我持有的公司质地不错，而我又握住不放。但也要承认，有运气的成分：A股股改后这两年涨的太凶了。我不希望这样。我希望好股也应慢慢涨，不要让我有要卖的念头。”
记者：“现在学价值投资的人很多。您对他们有什么建议？”
李剑：“投资要大气一些，选股要严格一些，赚钱要耐心一些。我认为，投资要大气这五个字很重要，否则学价值投资就学不到精华。学价值投资当然比学技术分析和听小道消息好得多。
投资要大气包括这么几点，首先是在思想意识上要有远大目标。
第二点是眼界要高，这是第一点的顺延。我们要挑选的应该是极优秀的公司，不只是在行业中最佳，而且要在国内市场中最佳。
第三点是不要在操作上讲究小的技巧，什么高抛低吸，什么止损，什么底部顶部。更不要去计较小的利益，比如一点差价呀，波段呀。
第四点就是心理稳定，不去理会大盘的波动涨跌，也不要去预测短期的走势。”
记者：“您的意思是技术分析的不确定性很大吗？”
李剑：“是的。你看波浪理论最为典型，大浪里面有小浪，小浪下面有细浪，走向永远有无数种可能。”
股不惊人誓不休
记者：“听说您有一句很酷的话，叫作‘股不惊人誓不休！’请问什么样的股票才是惊人的股呢？”
李剑：“我想大概有这样两层意思，一是它的涨幅能达到一百倍以上。第二层意思是它须要‘万千宠爱在一身’，就是要拥有多种独一无二的竞争优势。”
记者：“一百倍！听起来是有些惊人！具体应该怎么来选择这样的优秀上市公司呢？是不是要多看财务报表？”
李剑：“我首先要说读财务报表只是价值投资的一个小的方面，这方面我自己就走了一段弯路，把眼睛弄的更差了不说，还差点钻进牛角尖里去。注意研读财务报表只是表明关心基本面，这与专看K线图和听小道消息者确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。我认为，调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，未来利润增长点问题，管理层问题等等，才是价值投资首先要关心的几个问题。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。”
记者：“那要从哪些方面去分析？”
李剑：“首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个‘独一无二’极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。我有个习惯，如果我用半个小时都找不出一个‘独一无二’出来，我就要放弃它了，尽管它可能看起来股价较低。如果是股友问我某只股票怎么样，我一般也是先反问：它有什么独一无二的优势吗？”
记者：“您说的独一无二的竞争优势，是不是就是指核心竞争力呢？”
李剑：“包括核心竞争力，但不光是核心竞争力。严格说，核心竞争力是管理科学的概念，管理学是科学，投资则是科学与艺术的结合。在投资学上，独一无二的竞争优势含义要丰富得多。”
记者：“哦，您是说独一无二的竞争优势有很多种，是吗？”
李剑：“我归纳了一下，大概有五种吧。虽然它们互相之间有一点重合或者互为因果，但为了思路清晰，还是分类叙述为好。
第一种应该是垄断优势。按照经济学上的‘垄断’的含义，是指单一的出卖人或少数几个出卖人控制着某一个行业的生产或销售。我喜欢用自己的话说，就是独家生意。当然，这种垄断必须是价格不受管制的垄断。”
记者：“那么第二种优势呢？”
李剑：“第二种应该是资源优势。资源就是与人类社会发展有关的、能被利用来产生使用价值并影响劳动生产率的诸要素。很多公司都拥有各自的资源。资源的关键在于稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等级。我最喜欢的是具有独占性质的资源优势的公司。
第三种就是能力技术优势了，也就是大家讲的最多的核心竞争力。这个比较好理解。能力指的是公司团队在决策、研发、生产、管理、营销等方面的能力。
第四种应该是政策优势。政策优势主要是指政府为加强相关产业的战略位置，制订相关有利于发展的行业政策与相关法规，使相关产业形成某种具有限制意义的优势。”
记者：“那么第五种呢？”
李剑：“还有一种是行业优势。行业分析是我们投资者作出投资抉择的很重要的一步，有时甚至是投资成功的先决条件。因为有些行业牛股成群，你投资的赢面高；有些行业却牛股稀少，你投资获胜的概论低。”
记者：“拥有了您说的其中一种独一无二的竞争优势，是不是就可以买入这家公司呢？”
李剑：“不，这还远远不够。我的意思是，有了其中一种独一无二的竞争优势就有了关注的前提了。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？我们投资股票，最重要的一点就是看它有没有良好的收益，所有的优势最终也还得落实在收益上。”
记者：“您认为极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢？”
李剑：“我前面说过‘股不惊人誓不休’。好股票应该具有数十倍以上的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％，能超过30％就更好。”
记者：“有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢？”
李剑：“还不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。”
记者：“您一直没有谈到价格，价格不太重要吗？”
李剑：“价格当然重要，好公司加上好价格才是好股票。”
耐心是一种美德
记者：“接下来该是谈收藏的问题了。您好像是一个特别有耐心的人吧？您的一些股票五年多没动一下，您怎么能守得住？”
李剑：“投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，很难成就一番事业。”
记者：“怎样把握不要卖呢？”
李剑：“既然是精心挑选的好公司的股票，那你就要像收藏家一样把它收藏起来。没有卖出的那一天。因为长期而言，股市永远向上，特别是优势企业的股票。”
记者：“难道涨得很高了也不卖吗？”
李剑：“有些东西说说容易，比如高抛低吸，实际操作时很难判断什么是高，什么是低。这些是自己能力圈之外的东西。”
记者：“也会有公司因为基本面变坏而从此一蹶不振吧？如果出现这种情况，您坚持不卖的观点是不是就遇到了强有力的反驳呢？”
李剑：“公司一蹶不振的情况也不能完全排除。但我们还是可以坚持不卖。这似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然认为这是对的，而且这是经过认真思考和实践过的。我很喜欢彼得林奇的看法，假如你有一个10只股票的长期投资组合，中间有一只股票出了问题，由于选的都是极为优秀的公司，那么我们持有的其他9个股票还是在给你赚大钱。进一步说，一个优秀公司的基本面出了问题，你可能事后才知道，而这时股价已经下跌了不少，这时卖出很难说是正确的行动。”
记者：“当我们发现了更好的公司股票，可不可以卖呢？”
李剑：“这种情况不叫卖了，叫换股，因为总的投资数量和投资金额没有变，还是在收藏好公司的股票。只要不是太频繁，这是可以考虑的。”
记者：“您已经谈了严格挑和不要卖，对随时买没有讲到，而且，这里还有个问题，随时买，又有价格问题了。万一买到高价的股票怎么办？”
李剑：“前面说过，价格问题是个复杂的问题，甚至是可遇不可求的问题，能力圈之外的问题。不要动太多的脑筋去想买入时机的问题。不同的人参加工作有先后，入市时间有早晚，一旦决定投资，难免会买到高点低点，但有了严格买和不要卖，即使是不那么幸运，最终还是会大获全胜。”
记者：“‘严格挑、随时买、不要卖’是您成功的秘诀吗？”
李剑：“我还谈不上什么成功，不过是在严格挑方面下的工夫多一点，收藏起来耐心一点而已。”
记者：“您的投资回报很高，您是如何做到的？”
李剑：“主要是我持有的公司质地不错，而我又握住不放。但也要承认，有运气的成分：A股股改后这两年涨的太凶了。我不希望这样。我希望好股也应慢慢涨，不要让我有要卖的念头。”
记者：“现在学价值投资的人很多。您对他们有什么建议？”
李剑：“投资要大气一些，选股要严格一些，赚钱要耐心一些。我认为，投资要大气这五个字很重要，否则学价值投资就学不到精华。学价值投资当然比学技术分析和听小道消息好得多。
投资要大气包括这么几点，首先是在思想意识上要有远大目标。
第二点是眼界要高，这是第一点的顺延。我们要挑选的应该是极优秀的公司，不只是在行业中最佳，而且要在国内市场中最佳。
第三点是不要在操作上讲究小的技巧，什么高抛低吸，什么止损，什么底部顶部。更不要去计较小的利益，比如一点差价呀，波段呀。
第四点就是心理稳定，不去理会大盘的波动涨跌，也不要去预测短期的走势。”
记者：“您的意思是技术分析的不确定性很大吗？”
李剑：“是的。你看波浪理论最为典型，大浪里面有小浪，小浪下面有细浪，走向永远有无数种可能。”
股不惊人誓不休
记者：“听说您有一句很酷的话，叫作‘股不惊人誓不休！’请问什么样的股票才是惊人的股呢？”
李剑：“我想大概有这样两层意思，一是它的涨幅能达到一百倍以上。第二层意思是它须要‘万千宠爱在一身’，就是要拥有多种独一无二的竞争优势。”
记者：“一百倍！听起来是有些惊人！具体应该怎么来选择这样的优秀上市公司呢？是不是要多看财务报表？”
李剑：“我首先要说读财务报表只是价值投资的一个小的方面，这方面我自己就走了一段弯路，把眼睛弄的更差了不说，还差点钻进牛角尖里去。注意研读财务报表只是表明关心基本面，这与专看K线图和听小道消息者确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。我认为，调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，未来利润增长点问题，管理层问题等等，才是价值投资首先要关心的几个问题。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。”
记者：“那要从哪些方面去分析？”
李剑：“首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个‘独一无二’极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。我有个习惯，如果我用半个小时都找不出一个‘独一无二’出来，我就要放弃它了，尽管它可能看起来股价较低。如果是股友问我某只股票怎么样，我一般也是先反问：它有什么独一无二的优势吗？”
记者：“您说的独一无二的竞争优势，是不是就是指核心竞争力呢？”
李剑：“包括核心竞争力，但不光是核心竞争力。严格说，核心竞争力是管理科学的概念，管理学是科学，投资则是科学与艺术的结合。在投资学上，独一无二的竞争优势含义要丰富得多。”
记者：“哦，您是说独一无二的竞争优势有很多种，是吗？”
李剑：“我归纳了一下，大概有五种吧。虽然它们互相之间有一点重合或者互为因果，但为了思路清晰，还是分类叙述为好。
第一种应该是垄断优势。按照经济学上的‘垄断’的含义，是指单一的出卖人或少数几个出卖人控制着某一个行业的生产或销售。我喜欢用自己的话说，就是独家生意。当然，这种垄断必须是价格不受管制的垄断。”
记者：“那么第二种优势呢？”
李剑：“第二种应该是资源优势。资源就是与人类社会发展有关的、能被利用来产生使用价值并影响劳动生产率的诸要素。很多公司都拥有各自的资源。资源的关键在于稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等级。我最喜欢的是具有独占性质的资源优势的公司。
第三种就是能力技术优势了，也就是大家讲的最多的核心竞争力。这个比较好理解。能力指的是公司团队在决策、研发、生产、管理、营销等方面的能力。
第四种应该是政策优势。政策优势主要是指政府为加强相关产业的战略位置，制订相关有利于发展的行业政策与相关法规，使相关产业形成某种具有限制意义的优势。”
记者：“那么第五种呢？”
李剑：“还有一种是行业优势。行业分析是我们投资者作出投资抉择的很重要的一步，有时甚至是投资成功的先决条件。因为有些行业牛股成群，你投资的赢面高；有些行业却牛股稀少，你投资获胜的概论低。”
记者：“拥有了您说的其中一种独一无二的竞争优势，是不是就可以买入这家公司呢？”
李剑：“不，这还远远不够。我的意思是，有了其中一种独一无二的竞争优势就有了关注的前提了。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？我们投资股票，最重要的一点就是看它有没有良好的收益，所有的优势最终也还得落实在收益上。”
记者：“您认为极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢？”
李剑：“我前面说过‘股不惊人誓不休’。好股票应该具有数十倍以上的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％，能超过30％就更好。”
记者：“有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢？”
李剑：“还不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。”
记者：“您一直没有谈到价格，价格不太重要吗？”
李剑：“价格当然重要，好公司加上好价格才是好股票。”
耐心是一种美德
记者：“接下来该是谈收藏的问题了。您好像是一个特别有耐心的人吧？您的一些股票五年多没动一下，您怎么能守得住？”
李剑：“投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，很难成就一番事业。”
记者：“怎样把握不要卖呢？”
李剑：“既然是精心挑选的好公司的股票，那你就要像收藏家一样把它收藏起来。没有卖出的那一天。因为长期而言，股市永远向上，特别是优势企业的股票。”
记者：“难道涨得很高了也不卖吗？”
李剑：“有些东西说说容易，比如高抛低吸，实际操作时很难判断什么是高，什么是低。这些是自己能力圈之外的东西。”
记者：“也会有公司因为基本面变坏而从此一蹶不振吧？如果出现这种情况，您坚持不卖的观点是不是就遇到了强有力的反驳呢？”
李剑：“公司一蹶不振的情况也不能完全排除。但我们还是可以坚持不卖。这似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然认为这是对的，而且这是经过认真思考和实践过的。我很喜欢彼得林奇的看法，假如你有一个10只股票的长期投资组合，中间有一只股票出了问题，由于选的都是极为优秀的公司，那么我们持有的其他9个股票还是在给你赚大钱。进一步说，一个优秀公司的基本面出了问题，你可能事后才知道，而这时股价已经下跌了不少，这时卖出很难说是正确的行动。”
记者：“当我们发现了更好的公司股票，可不可以卖呢？”
李剑：“这种情况不叫卖了，叫换股，因为总的投资数量和投资金额没有变，还是在收藏好公司的股票。只要不是太频繁，这是可以考虑的。”
记者：“您已经谈了严格挑和不要卖，对随时买没有讲到，而且，这里还有个问题，随时买，又有价格问题了。万一买到高价的股票怎么办？”
李剑：“前面说过，价格问题是个复杂的问题，甚至是可遇不可求的问题，能力圈之外的问题。不要动太多的脑筋去想买入时机的问题。不同的人参加工作有先后，入市时间有早晚，一旦决定投资，难免会买到高点低点，但有了严格买和不要卖，即使是不那么幸运，最终还是会大获全胜。”
记者：“‘严格挑、随时买、不要卖’是您成功的秘诀吗？”
李剑：“我还谈不上什么成功，不过是在严格挑方面下的工夫多一点，收藏起来耐心一点而已。”
Wednesday, November 26, 2008
美国又有两家银行倒闭！
“美国又有两家银行倒闭”。这是一则新闻的标题。
这个怵目惊心的标题给读者的印象必然是：美国 经济完了。
在一般人的印象中，银行是最稳定的，如今连银行都倒了，还有什么不会倒的？
银行是靠公众人士的存款赚钱的。
全世界银行的资本适当比例(Capital adequacy)大同小异，都是8%。
这表示，银行拥有1令吉的资金(包括股本和储备金)，才可以接受12令吉的存款和借出12令吉。
没有公众人士的存款，光靠本身的资金，根本无法赚钱。
如果银行不稳定，谁还敢将钱存放在银行？
如今美国银行接二连三倒闭，难怪一般人有“美国完了”的感觉。
这种感觉，形成错误的印象。
这错误的印象，源自对美国银行认识不够。
马来西亚只有9家本地银行，即使1家倒闭了，后果已不堪设想。
美国今年到目前为止，已有19家银行倒闭，情况之糟，可想而知。
实际上，在美国，倒闭了19家银行，根本是芝麻小事，不值得大惊小怪，也不足以反映美国经济实况。
请看以下数字：在2007年底时：
美国商业银行总数：7283家。
资产1亿美元以下的有：3065家。
资产1亿至10亿元的有：3705家。
资产10亿元以上的有：513家。
在过去5年中，美国小银行的数目不断的减少。
在2003年时，美国有7,769家银行，到2007年时，只剩7282家，减少了487家，平均每年减少近100家，或是每3天就减少一家。
而减少的都是小银行，中大银行的数目实际上有增无减。
例如在2007年中，资产1亿元以下的银行就减少了180家，但资产1亿至10亿元的银行却增加了43家，10亿元以上的银行增加了19家。
这表示小银行不断的被中大银行拼呑了。
银行倒闭社会冲击微
就以本文开始时所提到的“又两家银行倒闭”中所提到的两家银行，其中一家存款为37亿元，总资产为51亿元；另一家更小，存款只有4亿5千万元，总资产只有5亿6千万元，属蚊型银行。
这两家银行都被别的银行收购了，存户的存款完好无损，所以，对社会的冲击微乎其微。
美国小银行减少，是司空见惯的事，不是大新闻。
如果你以为今年美国有19家银行倒闭(其实是被拼呑)，反映美国当前的经济情况，那就大错特错。
根据事实数据才可靠
我举这个例子，旨在说明一点：在解读新闻资讯时，如果知识不够的话，很容易被误导而形成错误的印象，导致错误的结论。
以错误的结论作出的投资决定，肯定也是错误的。
此之谓差之毫厘，失之千里。
惟有根据事实和数据，所达致的结论，才是可靠的。
但经济，尤其是金融业，错综复杂，又瞬息不变，要掌握事实和数据，又要加以分析，是极端困难的日子，绝大部份人都没有这种能力。
绝大部份的人，只根据不全的资讯，片面的评论，作出判断，难怪大部份判断都是错误的。
根据错误的判断，作出的投资决定，后果肯定是悲惨的。
为了减少错误，减低风险，我主张散户抓住以下五个原则：
⑴不要企图去抓时机(Timing)，因为根本没有人知道何时才是最低。
⑵坚守反向策略，在所有人都悲观时(如现在)，大胆买进股票。
⑶以企业的赚钱能力及资产价值，作为选股标准(目前大部份股票价值被低估)。
⑷只买五星级股票，作为长期投资。
⑸最好是买周息率(D/Y)这比银行定期存款利息高一倍的股票。
散户若能坚持以上五原则，可以做到胜多败少。
这个怵目惊心的标题给读者的印象必然是：美国 经济完了。
在一般人的印象中，银行是最稳定的，如今连银行都倒了，还有什么不会倒的？
银行是靠公众人士的存款赚钱的。
全世界银行的资本适当比例(Capital adequacy)大同小异，都是8%。
这表示，银行拥有1令吉的资金(包括股本和储备金)，才可以接受12令吉的存款和借出12令吉。
没有公众人士的存款，光靠本身的资金，根本无法赚钱。
如果银行不稳定，谁还敢将钱存放在银行？
如今美国银行接二连三倒闭，难怪一般人有“美国完了”的感觉。
这种感觉，形成错误的印象。
这错误的印象，源自对美国银行认识不够。
马来西亚只有9家本地银行，即使1家倒闭了，后果已不堪设想。
美国今年到目前为止，已有19家银行倒闭，情况之糟，可想而知。
实际上，在美国，倒闭了19家银行，根本是芝麻小事，不值得大惊小怪，也不足以反映美国经济实况。
请看以下数字：在2007年底时：
美国商业银行总数：7283家。
资产1亿美元以下的有：3065家。
资产1亿至10亿元的有：3705家。
资产10亿元以上的有：513家。
在过去5年中，美国小银行的数目不断的减少。
在2003年时，美国有7,769家银行，到2007年时，只剩7282家，减少了487家，平均每年减少近100家，或是每3天就减少一家。
而减少的都是小银行，中大银行的数目实际上有增无减。
例如在2007年中，资产1亿元以下的银行就减少了180家，但资产1亿至10亿元的银行却增加了43家，10亿元以上的银行增加了19家。
这表示小银行不断的被中大银行拼呑了。
银行倒闭社会冲击微
就以本文开始时所提到的“又两家银行倒闭”中所提到的两家银行，其中一家存款为37亿元，总资产为51亿元；另一家更小，存款只有4亿5千万元，总资产只有5亿6千万元，属蚊型银行。
这两家银行都被别的银行收购了，存户的存款完好无损，所以，对社会的冲击微乎其微。
美国小银行减少，是司空见惯的事，不是大新闻。
如果你以为今年美国有19家银行倒闭(其实是被拼呑)，反映美国当前的经济情况，那就大错特错。
根据事实数据才可靠
我举这个例子，旨在说明一点：在解读新闻资讯时，如果知识不够的话，很容易被误导而形成错误的印象，导致错误的结论。
以错误的结论作出的投资决定，肯定也是错误的。
此之谓差之毫厘，失之千里。
惟有根据事实和数据，所达致的结论，才是可靠的。
但经济，尤其是金融业，错综复杂，又瞬息不变，要掌握事实和数据，又要加以分析，是极端困难的日子，绝大部份人都没有这种能力。
绝大部份的人，只根据不全的资讯，片面的评论，作出判断，难怪大部份判断都是错误的。
根据错误的判断，作出的投资决定，后果肯定是悲惨的。
为了减少错误，减低风险，我主张散户抓住以下五个原则：
⑴不要企图去抓时机(Timing)，因为根本没有人知道何时才是最低。
⑵坚守反向策略，在所有人都悲观时(如现在)，大胆买进股票。
⑶以企业的赚钱能力及资产价值，作为选股标准(目前大部份股票价值被低估)。
⑷只买五星级股票，作为长期投资。
⑸最好是买周息率(D/Y)这比银行定期存款利息高一倍的股票。
散户若能坚持以上五原则，可以做到胜多败少。
Tuesday, November 25, 2008
今天的金融危机就是货币刺激政策恶果的明证
【背景】美联储或再降息，中国降息风一传再传。
11月19日公布的美联储上次议息会议纪要显示，美联储对经济前景的展望进一步悲观。这加剧了市场对美联储12月进一步降息的猜测。当日，联邦基金利率期货的引申概率显示，在2008年12月16日举行的议息会议上，美联储维持1%利率不变的可能性为4.2%；降息25个基点的概率为12.3%；降息 50个基点的概率为44.7%；降息75个基点的概率为38.8%。
中国自4万亿财政刺激计划公布以来，降息预期更加浓厚。但对降息的作用，也一直有不同意见。有人主张应一次性大幅降息，有人主张降息不应操之过急。
面对当前的世界形势，美国的政策及其结果，或许可以给我们提供一丝借鉴。那么，美国降息会产生何种结果？
《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，货币刺激政策相比财政刺激政策来说，虽看似没有成本，但并不能刺激需求。今天的金融危机就是格林斯潘货币政策的后果，如今的货币刺激政策浪潮，很可能导致未来几年的高通货膨胀。
对刚刚结束的G20华盛顿峰会的结果表示失望。各国没能达成一个协调性的财政刺激计划，基本上还是各自为政。这使全球协作化解危机的最后希望也破灭了。因为，在全球化时代，财政刺激的利益可能会由于贸易而外溢。只有全球经济体互相协调，推出刺激计划，才可能发挥功效。所以，很少有国家单独实行刺激计划。不幸的是，G20峰会没有做到。
与此相对，货币政策不太会产生外溢效应，之所以大部分国家都依赖货币刺激政策，除外溢效应原因外，主要还是因为它们的财政赤字已经很大，不想再惹上增发债券的（政治）-抵制。
货币刺激乍一看似乎没有什么成本，但是，减息不能刺激需求，因为资产缩水损害了家庭或企业进行借贷的基础，它的作用仅仅是通过降低持有成本，使银行处理坏账变得容易，并减轻银行出售不良资产的压力，延长调整时间。
货币刺激的负面作用可能不会立即显现，但将来就会浮出水面。格林斯潘年代的那些泡沫正来自他对货币刺激的嗜好，后果就是今天惨遭蹂躏的全球经济。目前这股货币刺激政策的浪潮，很可能导致未来几年的通货膨胀。目前，资产缩水的通缩效应是暂时的，随着企业利润降低、削减生产，需求疲弱导致的通缩效应将不复存在。货币供给增加后，会暂时存在银行，但是，长期来看，这些货币很可能通过意想不到的渠道释放出来。因此，大宗商品进入下一轮涨价周期，或是工会要求工资上涨时，货币供给增长的通胀效应就会释放出来。
泡沫时代，许多家庭和企业都借贷过度。现在有三种方式解决问题：第一，用时间来逐渐化解，像日本；第二，企业破产，像20世纪30年代的美国；第三，承受高通胀，像20世纪20年代的德国。美国还没想清楚自己要走哪条路，但肯定不会是日本那条路。美国人不会坚持偿付房供，这不是美国人的文化。他们要么让大批家庭和企业破产，要么就是忍受高通胀。美联储正在避免大批破产的出现，不断救援银行和非金融企业。因此，美国正离高通胀越来越近。
如果用通胀解决问题，需要政策做到透明和公平。央行应该公告其发行货币量，并将货币均匀发给国民。货币增长会立即推高人们的通胀预期。商品、服务价格以及工资将快速上行，实际的债务负担也会随着通胀上升而减轻。
未来，中国和美国会有更多共同的利益。美国已无力独自撑起全球经济，如果它与中国联手则可以做到这点。遗憾的是，两个国家都没有这种想法。
11月19日公布的美联储上次议息会议纪要显示，美联储对经济前景的展望进一步悲观。这加剧了市场对美联储12月进一步降息的猜测。当日，联邦基金利率期货的引申概率显示，在2008年12月16日举行的议息会议上，美联储维持1%利率不变的可能性为4.2%；降息25个基点的概率为12.3%；降息 50个基点的概率为44.7%；降息75个基点的概率为38.8%。
中国自4万亿财政刺激计划公布以来，降息预期更加浓厚。但对降息的作用，也一直有不同意见。有人主张应一次性大幅降息，有人主张降息不应操之过急。
面对当前的世界形势，美国的政策及其结果，或许可以给我们提供一丝借鉴。那么，美国降息会产生何种结果？
《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，货币刺激政策相比财政刺激政策来说，虽看似没有成本，但并不能刺激需求。今天的金融危机就是格林斯潘货币政策的后果，如今的货币刺激政策浪潮，很可能导致未来几年的高通货膨胀。
对刚刚结束的G20华盛顿峰会的结果表示失望。各国没能达成一个协调性的财政刺激计划，基本上还是各自为政。这使全球协作化解危机的最后希望也破灭了。因为，在全球化时代，财政刺激的利益可能会由于贸易而外溢。只有全球经济体互相协调，推出刺激计划，才可能发挥功效。所以，很少有国家单独实行刺激计划。不幸的是，G20峰会没有做到。
与此相对，货币政策不太会产生外溢效应，之所以大部分国家都依赖货币刺激政策，除外溢效应原因外，主要还是因为它们的财政赤字已经很大，不想再惹上增发债券的（政治）-抵制。
货币刺激乍一看似乎没有什么成本，但是，减息不能刺激需求，因为资产缩水损害了家庭或企业进行借贷的基础，它的作用仅仅是通过降低持有成本，使银行处理坏账变得容易，并减轻银行出售不良资产的压力，延长调整时间。
货币刺激的负面作用可能不会立即显现，但将来就会浮出水面。格林斯潘年代的那些泡沫正来自他对货币刺激的嗜好，后果就是今天惨遭蹂躏的全球经济。目前这股货币刺激政策的浪潮，很可能导致未来几年的通货膨胀。目前，资产缩水的通缩效应是暂时的，随着企业利润降低、削减生产，需求疲弱导致的通缩效应将不复存在。货币供给增加后，会暂时存在银行，但是，长期来看，这些货币很可能通过意想不到的渠道释放出来。因此，大宗商品进入下一轮涨价周期，或是工会要求工资上涨时，货币供给增长的通胀效应就会释放出来。
泡沫时代，许多家庭和企业都借贷过度。现在有三种方式解决问题：第一，用时间来逐渐化解，像日本；第二，企业破产，像20世纪30年代的美国；第三，承受高通胀，像20世纪20年代的德国。美国还没想清楚自己要走哪条路，但肯定不会是日本那条路。美国人不会坚持偿付房供，这不是美国人的文化。他们要么让大批家庭和企业破产，要么就是忍受高通胀。美联储正在避免大批破产的出现，不断救援银行和非金融企业。因此，美国正离高通胀越来越近。
如果用通胀解决问题，需要政策做到透明和公平。央行应该公告其发行货币量，并将货币均匀发给国民。货币增长会立即推高人们的通胀预期。商品、服务价格以及工资将快速上行，实际的债务负担也会随着通胀上升而减轻。
未来，中国和美国会有更多共同的利益。美国已无力独自撑起全球经济，如果它与中国联手则可以做到这点。遗憾的是，两个国家都没有这种想法。
Monday, November 24, 2008
Strong Rebound Coming in Next 3 Months: Dr. Doom
The sheer amount of money governments are pumping into the financial system will eventually lead to a very strong rally in beaten-down assets, investor Marc Faber said on CNBC Friday.
But Faber also warned that if the markets remain depressed as liquidity increases the result could be a depression worse than in 1929.
By and large asset markets are "terribly oversold" now, while investors are going overboard into the U.S. dollar and U.S. Treasurys, Faber, editor of the Gloom, Boom & Doom Report, told "Squawk Box Europe."
"What you could see in the next three months is a very strong rebound in asset markets, in equities, followed by a selloff in bonds and eventually a selloff in the dollar," he said.
Governments and central banks around the world are providing liquidity and that will eventually have an impact, Faber said.
And once the buying starts the rally is likely to be "stronger than people expect" given that financial institutions are sitting on so much cash, he added.
"I think the intervention by the government in the past and at the present time has created more volatility, not less, and so right now we have deflation, we have colossal deflation in asset prices," he said, noting that equities alone have lost $30 trillion globally.
But "I assure you if you throw enough money at the system, eventually you can reflate, especially in the United States," Faber added.
Statistically a rebound should happen, but if it doesn't "the air is out" and the world faces an economy "worse than the depression of '29 to '32," he said.
But Faber also warned that if the markets remain depressed as liquidity increases the result could be a depression worse than in 1929.
By and large asset markets are "terribly oversold" now, while investors are going overboard into the U.S. dollar and U.S. Treasurys, Faber, editor of the Gloom, Boom & Doom Report, told "Squawk Box Europe."
"What you could see in the next three months is a very strong rebound in asset markets, in equities, followed by a selloff in bonds and eventually a selloff in the dollar," he said.
Governments and central banks around the world are providing liquidity and that will eventually have an impact, Faber said.
And once the buying starts the rally is likely to be "stronger than people expect" given that financial institutions are sitting on so much cash, he added.
"I think the intervention by the government in the past and at the present time has created more volatility, not less, and so right now we have deflation, we have colossal deflation in asset prices," he said, noting that equities alone have lost $30 trillion globally.
But "I assure you if you throw enough money at the system, eventually you can reflate, especially in the United States," Faber added.
Statistically a rebound should happen, but if it doesn't "the air is out" and the world faces an economy "worse than the depression of '29 to '32," he said.
Sunday, November 23, 2008
How to Value Equities - The Discounted Cash Flow (Dividends) way! - Example:SingPost
A reader asked us to write about valuing equities using the Discounted Cash Flow method sometime back.
There are many forms of DCF analysis and we will be looking at discounting dividends. This is most appropriate for valuing stable companies (for example in a mature industry) and those that have a consistent payout of dividends. We will be using SingPost as an example. See below for the yearly dividends they give out. We started from year 2005.
Based on the table above, it is logical to assume that they will be giving out at least S$0.0625 in dividends every year from 2009 and beyond. So here comes the DCF formula. Figure 1
The foundation of this formula is that the value of a asset ( stock in this case) is the present value of its expected future cash flows ( dividends in this case). In the above formula, it is taking the present value of all the dividends up to infinity years ahead and bringing it back to the present value, now. People then compare this present value now with the current stock price to see if its cheap or not. The dividends for a company could grow in time, therefore, the variable g takes into account the dividends growth.
SGDividends is going to derive a formula which will be easier than easy to use. The derivation is below in figure 2, but you can skip this part and jump to the final formula in Figure 3.
Figure 2
You can read up on the sum of infinity through thislink. From the above maths in figure 2, we derive the following formula in figure 3 from the equation in figure 1. Isn't it much easier to use now?
Figure 3
So let's put all this in practice, shall we?
For Singpost:
Dividends for current period ( or most recent period) , Do= S$0.0625.
As it is a mature industry, assuming dividends is growing slowly at a rate, g = 2%.
Let's assume your required rate of return, K = 6% ( We use 6% just to follow the rate from DBS preferential shares. It can be anything you wish because its YOUR required rate of return.)
Value of stock = 0.0625 / ( 0.06 - 0.02) = $1.5625
Price currently as of 21 Nov 2008 as listed on SGX = $0.76.
Ok the formula should be Do (1+K) / (k-g).
So the value should be 1.65.
[0.0625(1+0.06)] / ( 0.06 - 0.02) = $1.65625
Don't go rushing to buy this stock yet as we have said before there are many assumptions. Firstly, there is no guarantee that SingPost will continue giving out dividends or dividends will grow. There is no guarantee that SingPost will last forever. It is theoretical and you will realise that is not appropriate for all companies, since some companies don't give out dividends.
There are many forms of DCF analysis and we will be looking at discounting dividends. This is most appropriate for valuing stable companies (for example in a mature industry) and those that have a consistent payout of dividends. We will be using SingPost as an example. See below for the yearly dividends they give out. We started from year 2005.
Based on the table above, it is logical to assume that they will be giving out at least S$0.0625 in dividends every year from 2009 and beyond. So here comes the DCF formula. Figure 1
The foundation of this formula is that the value of a asset ( stock in this case) is the present value of its expected future cash flows ( dividends in this case). In the above formula, it is taking the present value of all the dividends up to infinity years ahead and bringing it back to the present value, now. People then compare this present value now with the current stock price to see if its cheap or not. The dividends for a company could grow in time, therefore, the variable g takes into account the dividends growth.
SGDividends is going to derive a formula which will be easier than easy to use. The derivation is below in figure 2, but you can skip this part and jump to the final formula in Figure 3.
Figure 2
You can read up on the sum of infinity through thislink. From the above maths in figure 2, we derive the following formula in figure 3 from the equation in figure 1. Isn't it much easier to use now?
Figure 3
So let's put all this in practice, shall we?
For Singpost:
Dividends for current period ( or most recent period) , Do= S$0.0625.
As it is a mature industry, assuming dividends is growing slowly at a rate, g = 2%.
Let's assume your required rate of return, K = 6% ( We use 6% just to follow the rate from DBS preferential shares. It can be anything you wish because its YOUR required rate of return.)
Value of stock = 0.0625 / ( 0.06 - 0.02) = $1.5625
Price currently as of 21 Nov 2008 as listed on SGX = $0.76.
Ok the formula should be Do (1+K) / (k-g).
So the value should be 1.65.
[0.0625(1+0.06)] / ( 0.06 - 0.02) = $1.65625
Don't go rushing to buy this stock yet as we have said before there are many assumptions. Firstly, there is no guarantee that SingPost will continue giving out dividends or dividends will grow. There is no guarantee that SingPost will last forever. It is theoretical and you will realise that is not appropriate for all companies, since some companies don't give out dividends.
Tuesday, November 18, 2008
穷人增加负债，富人增加资产
想要理财致富我们一定要先了解一些道理：
为什么穷人会穷？为什么富人会富？
穷人会穷是因为穷人只知道增加负债。富人会富是因为富人会知道增加资产。
什么是负债？怎样增加负债？
什么是资产？怎样增加资产？
要解答这些问题，我们就得从头讲起：
我们辛勤工作赚来的钱就是血汗钱。我们如何运用我们的血汗钱将决定我们的未来。是穷是富就是从这里开始。
每个人都有自己的生活方式，我们是通过我们的思想给自己定位：我们是谁？
如果我们是医生，我们怎么可以坐电单车？
如果我们是教员，我们怎么可以坐马赛地？
这就是我们的思想给自己的定位。
如果我们认为我们的社会地位高，我们的生活方式就得维持在高的层次。
如果我们认为我们只是个普通人，我们的生活方式就可维持在低的层次。
高层次的生活方式就需要比较高档的生活物质。例如：名贵车，名表，名牌服装等等。
要维持高层次的生活方式是需要很多钱的。
所以高薪人士总是觉得钱不够用，幸亏他们的信用比低薪人士好，借贷也就比较方便，久而久之就掉进了负债的深渊里去了。
信用卡刷一刷就是最典型的增加负债的方法。
负债是要还利息的，尤其是信用卡的利息更是惊人。
银行和LOAN SHARK并没什么分别，我们把我们一生中赚来的血汗钱都给了他们。
不管你的薪水有多高，只要你把赚来的血汗钱花在增加负债的项目上，你就注定要做穷人了。
旧车换新车就是一个增加负债的例子。
向银行贷款装修房子也是增加负债的例子。
负债增加，利息负担就重，能够用来增加资产的钱就越少。也就是这个理由薪水高的穷人比比皆是。
要致富我们的血汗钱就要用在增加资产方面。
什么是资产？
能够增值的东西就是资产。房屋，股票和定存都是资产。
怎样增加资产？
最容易的方法就是养成投资股票的习惯。把赚来的钱用来投资股票，使自己没有闲钱去做无谓的消费。
当然对于那些已经负债累累的高薪人士，还债已经喘不过气了，那有闲钱来投资股票？
期望通过增加资产来致富岂不是成为梦想？
要用怎样的理财方式才能消除负债？
其实唯一能够有效的解除负债是从改变自己本身的思想开始。
不要把自己定位得太高，这样才有机会降低自己的生活水平。
生活水平的降低才能够减少开支。开支减少负债额才会下降，才会消失。
如果月入五千，就生活得像月入三千。月入三千，就生活得像月入两千。
唯有这样子才能够消除债务，使自己重新踏上致富的大道。
不要指望中彩票来致富，那是不实际的。
为什么穷人会穷？为什么富人会富？
穷人会穷是因为穷人只知道增加负债。富人会富是因为富人会知道增加资产。
什么是负债？怎样增加负债？
什么是资产？怎样增加资产？
要解答这些问题，我们就得从头讲起：
我们辛勤工作赚来的钱就是血汗钱。我们如何运用我们的血汗钱将决定我们的未来。是穷是富就是从这里开始。
每个人都有自己的生活方式，我们是通过我们的思想给自己定位：我们是谁？
如果我们是医生，我们怎么可以坐电单车？
如果我们是教员，我们怎么可以坐马赛地？
这就是我们的思想给自己的定位。
如果我们认为我们的社会地位高，我们的生活方式就得维持在高的层次。
如果我们认为我们只是个普通人，我们的生活方式就可维持在低的层次。
高层次的生活方式就需要比较高档的生活物质。例如：名贵车，名表，名牌服装等等。
要维持高层次的生活方式是需要很多钱的。
所以高薪人士总是觉得钱不够用，幸亏他们的信用比低薪人士好，借贷也就比较方便，久而久之就掉进了负债的深渊里去了。
信用卡刷一刷就是最典型的增加负债的方法。
负债是要还利息的，尤其是信用卡的利息更是惊人。
银行和LOAN SHARK并没什么分别，我们把我们一生中赚来的血汗钱都给了他们。
不管你的薪水有多高，只要你把赚来的血汗钱花在增加负债的项目上，你就注定要做穷人了。
旧车换新车就是一个增加负债的例子。
向银行贷款装修房子也是增加负债的例子。
负债增加，利息负担就重，能够用来增加资产的钱就越少。也就是这个理由薪水高的穷人比比皆是。
要致富我们的血汗钱就要用在增加资产方面。
什么是资产？
能够增值的东西就是资产。房屋，股票和定存都是资产。
怎样增加资产？
最容易的方法就是养成投资股票的习惯。把赚来的钱用来投资股票，使自己没有闲钱去做无谓的消费。
当然对于那些已经负债累累的高薪人士，还债已经喘不过气了，那有闲钱来投资股票？
期望通过增加资产来致富岂不是成为梦想？
要用怎样的理财方式才能消除负债？
其实唯一能够有效的解除负债是从改变自己本身的思想开始。
不要把自己定位得太高，这样才有机会降低自己的生活水平。
生活水平的降低才能够减少开支。开支减少负债额才会下降，才会消失。
如果月入五千，就生活得像月入三千。月入三千，就生活得像月入两千。
唯有这样子才能够消除债务，使自己重新踏上致富的大道。
不要指望中彩票来致富，那是不实际的。
Monday, November 17, 2008
巴菲特：股市将在经济复苏前大涨
最近几个星期一定让许多投资者备感煎熬，一边是全球股市的阴晴不定，时而暴涨时而暴跌；一边是不断创出新低的股票和基金，而巴菲特两周前吹响的号角言犹在耳。
能不能抄底，底在哪，一个投资者如果计较于这些问题的真正答案，那几乎是个不可能完成的任务，"大部分投资者一生都沉迷于'猜顶和探底'的游戏，这也就是为什么大部分投资者终其一生都没有跨越财富自由的门槛"。
在普通投资者看来是 "抄底"的举动在巴菲特看来其实是在适当的时候"出手"，他坦言抄底不是他强项。从历史上数次"抄底"来看，巴菲特是一个左侧交易者，他对于底部的判断有时要比市场早半年。
每每在"抄底"时机问题上，从1974年10月第一次预测股市到现在，巴老的回答始终朴素而诙谐，巴菲特在1974年接受《福布斯》采访时说："我把投资业称为世界上最伟大的商业，这是因为你永远不必改变态度。你只需站在本垒上，投手扔来了47美元的通用股票、39美元的美国钢铁公司股票！没有惩罚，只有机会的丧失。你整日等待着你喜欢的投球，然后趁外场手打瞌睡的时候，大迈一步将球击向空中。"那时，道琼斯指数只有580点。
今年10月17日的回答一样充满巴菲特式的幽默与智慧，"我无法预计股市的短期波动，对于股票在一个月或一年内的涨跌我不敢妄言。但有一种可能，即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。"
每到华尔街凄风惨雨的时候，人们总是盼望着听到巴菲特的声音，每到巴菲特慷慨的告诉大家是时候买股票了，人们又满腹狐疑，甚至还有些人暗地里为巴菲特计算着浮亏。
我们何必执着于巴菲特的预言是否能在一周或一个月里实现？如果这样巴菲特就不是股神了，而是占卜先生了。底部是一个区间，不是一个精准的点，且对于具体的每一个股票而言又情况各异。无数投资经历证明，一生只要把握住几个大的趋势，哪怕只是一两个，就会很不同了。
能不能抄底，底在哪，一个投资者如果计较于这些问题的真正答案，那几乎是个不可能完成的任务，"大部分投资者一生都沉迷于'猜顶和探底'的游戏，这也就是为什么大部分投资者终其一生都没有跨越财富自由的门槛"。
在普通投资者看来是 "抄底"的举动在巴菲特看来其实是在适当的时候"出手"，他坦言抄底不是他强项。从历史上数次"抄底"来看，巴菲特是一个左侧交易者，他对于底部的判断有时要比市场早半年。
每每在"抄底"时机问题上，从1974年10月第一次预测股市到现在，巴老的回答始终朴素而诙谐，巴菲特在1974年接受《福布斯》采访时说："我把投资业称为世界上最伟大的商业，这是因为你永远不必改变态度。你只需站在本垒上，投手扔来了47美元的通用股票、39美元的美国钢铁公司股票！没有惩罚，只有机会的丧失。你整日等待着你喜欢的投球，然后趁外场手打瞌睡的时候，大迈一步将球击向空中。"那时，道琼斯指数只有580点。
今年10月17日的回答一样充满巴菲特式的幽默与智慧，"我无法预计股市的短期波动，对于股票在一个月或一年内的涨跌我不敢妄言。但有一种可能，即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。"
每到华尔街凄风惨雨的时候，人们总是盼望着听到巴菲特的声音，每到巴菲特慷慨的告诉大家是时候买股票了，人们又满腹狐疑，甚至还有些人暗地里为巴菲特计算着浮亏。
我们何必执着于巴菲特的预言是否能在一周或一个月里实现？如果这样巴菲特就不是股神了，而是占卜先生了。底部是一个区间，不是一个精准的点，且对于具体的每一个股票而言又情况各异。无数投资经历证明，一生只要把握住几个大的趋势，哪怕只是一两个，就会很不同了。
真正的股神一直就是这样神
异常罕见的金融危机席卷全球。美股一片重挫暴跌。
悲观绝望中，不少投资者遭遇极大损失。而，最新一期的美国财经杂志《福布斯》公布了“美国富豪400强榜”。“股神”沃伦·巴菲特个人净资产在33天内增加80亿美元，击败微软公司创始人比尔·盖茨，重新登上首富宝座。
让人惊奇的不是别的，而是在道指大幅杀跌调整期间，这位一直有着世界股神美誉的传奇人物再次如一颗闪亮的星星耀进世人的眼球。从8月29日至10月1日，伯克希尔·哈撒韦公司董事长巴菲特33天内个人净资产增加80亿美元至580亿美元。而盖茨个人净资产因为投资贬值，资产出现同期减少15亿美元至555亿美元。
市场悲观，总是少不了这位传奇股神的身影。
前不久巴菲特再次出手，投入超过50亿美金的资金买进。不过在他买进之后，股票价格仍然继续下跌，就和他当初以不高于A股发行价格抛售中国石油H股一样，又引来了不少人的嘲笑。他们的认为无非是一代世界级的股神也不过如此，原来也是个看不准确具体大势的，原来也是寻常的套牢族。是这样的。
假如你仔细研究这位世界股神的每次操作，人们确实能够发现，在其买进的八成以上的股票，都是主动买套型的操作，包括可口可乐、华盛顿邮报等，乃至，离我们最近的中国石油H股，它所带给巴菲特的，也是不小于两年的帐面投资亏损。
也恰恰是凭借着与大众不同的观念，他成为了世界首富，
他的每一笔买进，是在大众认为还要不断下跌的恐慌里进行，而他每一次的卖出，都是在大众认为还有非常可观的上涨空间的气氛里抛售的，就像中国石油。
这是一位传奇式的神奇老人。
当世界各地的股神们大肆吹嘘各自论调的时候，人们会很难看到他对自己的标榜，以致于他每年写给伯克希尔·哈撒韦公司的公开信成为天下投资者争相阅读的文字，以致于不少人对能够与他进行一次晚宴机会不惜重金拍卖。
当世界各地的股神们，或者就干脆继续说说我们A股里被吹捧们一代股神的来讲吧，他们长年累月地忙着著书立传，五湖四海招收学徒弟子，一边讲的是满口仁义道德，一边又是不断向膜拜他们的人们收取银两，而巴菲特先生却已捐赠出700多亿美金给慈善事业，老人家还立下遗嘱，把自己过世后的财产无偿捐献给需要帮助的人们。
这是一位德艺双馨型的世界股神，更也是激励着一批批价值投资者不断学习成长的伟大偶像。
时代需要楷模，股市也同样需要旗帜性的灵魂大师，不要吝啬，我们应该将这个地位送给这位让世人尊敬的慈祥老人，更多的，我一直努力地想通过那双充满智慧的眼睛，读到能够为自己带来思想高度提升的动力和源泉。
那些嘲笑这位老人“过早买进”和“提前卖出”的声音，顿然如世间尘埃般渺小。
悲观绝望中，不少投资者遭遇极大损失。而，最新一期的美国财经杂志《福布斯》公布了“美国富豪400强榜”。“股神”沃伦·巴菲特个人净资产在33天内增加80亿美元，击败微软公司创始人比尔·盖茨，重新登上首富宝座。
让人惊奇的不是别的，而是在道指大幅杀跌调整期间，这位一直有着世界股神美誉的传奇人物再次如一颗闪亮的星星耀进世人的眼球。从8月29日至10月1日，伯克希尔·哈撒韦公司董事长巴菲特33天内个人净资产增加80亿美元至580亿美元。而盖茨个人净资产因为投资贬值，资产出现同期减少15亿美元至555亿美元。
市场悲观，总是少不了这位传奇股神的身影。
前不久巴菲特再次出手，投入超过50亿美金的资金买进。不过在他买进之后，股票价格仍然继续下跌，就和他当初以不高于A股发行价格抛售中国石油H股一样，又引来了不少人的嘲笑。他们的认为无非是一代世界级的股神也不过如此，原来也是个看不准确具体大势的，原来也是寻常的套牢族。是这样的。
假如你仔细研究这位世界股神的每次操作，人们确实能够发现，在其买进的八成以上的股票，都是主动买套型的操作，包括可口可乐、华盛顿邮报等，乃至，离我们最近的中国石油H股，它所带给巴菲特的，也是不小于两年的帐面投资亏损。
也恰恰是凭借着与大众不同的观念，他成为了世界首富，
他的每一笔买进，是在大众认为还要不断下跌的恐慌里进行，而他每一次的卖出，都是在大众认为还有非常可观的上涨空间的气氛里抛售的，就像中国石油。
这是一位传奇式的神奇老人。
当世界各地的股神们大肆吹嘘各自论调的时候，人们会很难看到他对自己的标榜，以致于他每年写给伯克希尔·哈撒韦公司的公开信成为天下投资者争相阅读的文字，以致于不少人对能够与他进行一次晚宴机会不惜重金拍卖。
当世界各地的股神们，或者就干脆继续说说我们A股里被吹捧们一代股神的来讲吧，他们长年累月地忙着著书立传，五湖四海招收学徒弟子，一边讲的是满口仁义道德，一边又是不断向膜拜他们的人们收取银两，而巴菲特先生却已捐赠出700多亿美金给慈善事业，老人家还立下遗嘱，把自己过世后的财产无偿捐献给需要帮助的人们。
这是一位德艺双馨型的世界股神，更也是激励着一批批价值投资者不断学习成长的伟大偶像。
时代需要楷模，股市也同样需要旗帜性的灵魂大师，不要吝啬，我们应该将这个地位送给这位让世人尊敬的慈祥老人，更多的，我一直努力地想通过那双充满智慧的眼睛，读到能够为自己带来思想高度提升的动力和源泉。
那些嘲笑这位老人“过早买进”和“提前卖出”的声音，顿然如世间尘埃般渺小。
金融股票是不能沾的
中国的金融股票，是股市里面的大头，也是大盘主要的指标，被贴上了蓝筹的标签，很多害怕风险的人，均喜欢这些股票，持有这些股票的人，一般也是长线和价值投资的爱好者，但是本人认为这些股票在近几年内是不能沾的。
不能沾的理由首先是这些股票的小非问题非常严峻，我们的几大银行上市，都给了外国的战略投资者大量的股票，市值超过万亿，而他们取得股票的成本非常低，即使在股市这样低迷的今天，他们抛售股票也有翻倍以上的利益，而这些持有股票的境外金融机构，在本次金融危机下自身损失惨重，均在破产的边缘挣扎，在这样的背景下，这些股票解禁，他们能够不疯狂抛售吗？而他们的三年锁定期，明年就会到期了，因此这些股票的大跌应当能够看到。
我们的很多人可能会说到时候这些股票如果跌得太多，政府会救市买入，但是事情若果真如此，那就是国家的悲哀了，拿纳税人的钱去给国际金融大鳄填肚子，本身就很腌臜，而这样的做法，还会导致上万亿的资金挤兑我们的外汇储备，而中国的外汇储备只是账面上的储备，本次金融危机是损失了很多、套牢了很多，这些储备已经不是储备而是外汇投资，届时迅速变现是有困难的，而且一旦抛售就由套牢变成了彻底的损失。因此有谣言说本次政府扶植楼市等等到明年6月，大家想一下工行、中行何时上市，就该明白，这些金融股的小非抛售，会吸干市场内的各路资金的。
第二个问题就是中国必然要进入降息的周期，因为政府这样的大规模投资来刺激经济，利息高企，财务成本必将不可负担，就拿铁路投资为例，每年要有1000多亿的投资利息，这是铁路运营难于承担的。而降息就必然极大的降低银行的利润，因为我们的60%的银行资金是活期存款利息可以忽略，而银行贷款绝大多数都随央行利率进行浮动利率，降低年利息就等于降低银行的收入，所以以后的数年，金融业的收入会持续的下降。
最后就是危机中的金融业的损失问题，我们的金融业也损失巨大，但是我们的会计准则为了避免企业的避税行为，不允许提列大比例的损失准备金，所以这些损失只有到了实际发生时才能够反映到账面上，真实性不够好，比国际上要滞后很多，随着危机的加剧，以后我们包括房贷的各种贷款损失，国际金融操作的损失，国际债券投资的损失等等均会出现在我们金融业上市公司的报告里面。
而这周国际的金融峰会，似乎要给金融股票带来利好，但是我认为无论是怎样的利好，都是诱多，这金融股的拉升需要几百亿、上千亿的资金，但是这些钱对于上万亿的金融小非来说，都只能算作是诱饵，近几年的金融股票，本人认为是绝对不能沾的，因为这是赌博，你赌不赢庄家的，对于长线和价值投资的人，更是如此。
不能沾的理由首先是这些股票的小非问题非常严峻，我们的几大银行上市，都给了外国的战略投资者大量的股票，市值超过万亿，而他们取得股票的成本非常低，即使在股市这样低迷的今天，他们抛售股票也有翻倍以上的利益，而这些持有股票的境外金融机构，在本次金融危机下自身损失惨重，均在破产的边缘挣扎，在这样的背景下，这些股票解禁，他们能够不疯狂抛售吗？而他们的三年锁定期，明年就会到期了，因此这些股票的大跌应当能够看到。
我们的很多人可能会说到时候这些股票如果跌得太多，政府会救市买入，但是事情若果真如此，那就是国家的悲哀了，拿纳税人的钱去给国际金融大鳄填肚子，本身就很腌臜，而这样的做法，还会导致上万亿的资金挤兑我们的外汇储备，而中国的外汇储备只是账面上的储备，本次金融危机是损失了很多、套牢了很多，这些储备已经不是储备而是外汇投资，届时迅速变现是有困难的，而且一旦抛售就由套牢变成了彻底的损失。因此有谣言说本次政府扶植楼市等等到明年6月，大家想一下工行、中行何时上市，就该明白，这些金融股的小非抛售，会吸干市场内的各路资金的。
第二个问题就是中国必然要进入降息的周期，因为政府这样的大规模投资来刺激经济，利息高企，财务成本必将不可负担，就拿铁路投资为例，每年要有1000多亿的投资利息，这是铁路运营难于承担的。而降息就必然极大的降低银行的利润，因为我们的60%的银行资金是活期存款利息可以忽略，而银行贷款绝大多数都随央行利率进行浮动利率，降低年利息就等于降低银行的收入，所以以后的数年，金融业的收入会持续的下降。
最后就是危机中的金融业的损失问题，我们的金融业也损失巨大，但是我们的会计准则为了避免企业的避税行为，不允许提列大比例的损失准备金，所以这些损失只有到了实际发生时才能够反映到账面上，真实性不够好，比国际上要滞后很多，随着危机的加剧，以后我们包括房贷的各种贷款损失，国际金融操作的损失，国际债券投资的损失等等均会出现在我们金融业上市公司的报告里面。
而这周国际的金融峰会，似乎要给金融股票带来利好，但是我认为无论是怎样的利好，都是诱多，这金融股的拉升需要几百亿、上千亿的资金，但是这些钱对于上万亿的金融小非来说，都只能算作是诱饵，近几年的金融股票，本人认为是绝对不能沾的，因为这是赌博，你赌不赢庄家的，对于长线和价值投资的人，更是如此。
Saturday, November 15, 2008
华侨投资研究主管：股市明年下半年才会反弹
尽管海指已跌到相当低的水平，极不稳定的市场情绪料将继续把股市保持在目前的低水平，直到明年下半年才“柳暗花明”，并吸引买家进场。
华侨投资研究(OCBC Investment Research)主管李彩莲预计，本地股市在未来几季将继续徘徊在1700点左右水平，最早在明年第二季末才重新吸引投资者进场，出现300至400点的回弹。
她说：“（本地股价）本益比已跌至8到9倍，与18至19倍的历史水平相比已变得非常低。但市场信心仍十分脆弱，各国推出的振兴经济配套的效应也需一段时间才能真正渗入市场，海指将继续徘徊在目前水平。但估值已经非常便宜了，也许最多再下跌100至150点，在明年第三季时吸引投资者回场，然后大力回弹300至400点。不过，在那之前应该看不到市场有任何兴趣。”
针对如何抢攻股市，她建议投资者采取以防御为主的“三层式策略”：第一、把大部分投资集中在防御性、股息高的股票上，如新电信、第一通、SMRT、报业控股等，构成核心投资。第二、考虑跌情惨重、渐呈恢复迹象的金融及岸外与海事股，包括新交所、星展和大华银行、吉宝和胜科等，其他类股包括亚洲海峡资源(Straits Asia Resources)、华业集团(UOL)和来宝(Noble)集团。第三、一旦有多出来的“闲钱”，则放在超卖、但长期展望不错的股票，如泛联和麦达斯(MIDAS)控股。
亚洲货币到时也可能出现转捩点
明年下半年除了可能是我国股市“出头天”，也料将为亚洲货币“重见天日”的转捩点。
华侨银行货币策略师黄俊勇指出，美国联储局大幅减息，导致美国与其他国家的利差推高美元兑欧元、英镑及澳元等主要货币的汇率。另一方面，近日惨跌的亚洲货币料因出口受到全球经济衰退的冲击而继续走软，直到明年第二季末或第三季初。
他说：“届时，英、澳及欧盟等央行的减息动作应该停止，坏消息的出炉势头回稳，亚洲各国的出口下滑也得差不多了，市场对亚洲货币和股市的风险承担胃口将慢慢回升。”
尽管股票和货币市场在一年内可能回升，实体经济却需要更长的时间复苏。
华侨银行研究部主管林秀心预期我国经济明年增长1％，但前提是美国经济不会再度出错，以及我国政府明年推出“爆炸性”预算之下的最佳情况，要全面复苏也是更长远的事。
她说：“目前各国经济振兴配套不是为了提高增长，而是为经济衰退提供缓冲。我国经济最早在2010至2011年恢复，但整个重建对金融和银行系统的信心却需要更长的时间。”
对于来临的预算案，她认为我国经济的开放特质将使政府不能像中国推出4万亿经济配套一样，着重于投资在基础建设项目上，“因为会有太多的资金流出国外”。
针对政府将可如何在明年预算中帮助企业，林秀心认为重点在人力资源。
她说：“其实已有不少政策杠杆存在，比如就业入息补助(Workfare)或是重新培训计划，许多集中在培训员工技能、帮助他们从裁减人手的行业转换到仍在聘人的行业如IT。在目前经济不景的情况下，我认为前者有不少进一步加强的空间。”
华侨投资研究(OCBC Investment Research)主管李彩莲预计，本地股市在未来几季将继续徘徊在1700点左右水平，最早在明年第二季末才重新吸引投资者进场，出现300至400点的回弹。
她说：“（本地股价）本益比已跌至8到9倍，与18至19倍的历史水平相比已变得非常低。但市场信心仍十分脆弱，各国推出的振兴经济配套的效应也需一段时间才能真正渗入市场，海指将继续徘徊在目前水平。但估值已经非常便宜了，也许最多再下跌100至150点，在明年第三季时吸引投资者回场，然后大力回弹300至400点。不过，在那之前应该看不到市场有任何兴趣。”
针对如何抢攻股市，她建议投资者采取以防御为主的“三层式策略”：第一、把大部分投资集中在防御性、股息高的股票上，如新电信、第一通、SMRT、报业控股等，构成核心投资。第二、考虑跌情惨重、渐呈恢复迹象的金融及岸外与海事股，包括新交所、星展和大华银行、吉宝和胜科等，其他类股包括亚洲海峡资源(Straits Asia Resources)、华业集团(UOL)和来宝(Noble)集团。第三、一旦有多出来的“闲钱”，则放在超卖、但长期展望不错的股票，如泛联和麦达斯(MIDAS)控股。
亚洲货币到时也可能出现转捩点
明年下半年除了可能是我国股市“出头天”，也料将为亚洲货币“重见天日”的转捩点。
华侨银行货币策略师黄俊勇指出，美国联储局大幅减息，导致美国与其他国家的利差推高美元兑欧元、英镑及澳元等主要货币的汇率。另一方面，近日惨跌的亚洲货币料因出口受到全球经济衰退的冲击而继续走软，直到明年第二季末或第三季初。
他说：“届时，英、澳及欧盟等央行的减息动作应该停止，坏消息的出炉势头回稳，亚洲各国的出口下滑也得差不多了，市场对亚洲货币和股市的风险承担胃口将慢慢回升。”
尽管股票和货币市场在一年内可能回升，实体经济却需要更长的时间复苏。
华侨银行研究部主管林秀心预期我国经济明年增长1％，但前提是美国经济不会再度出错，以及我国政府明年推出“爆炸性”预算之下的最佳情况，要全面复苏也是更长远的事。
她说：“目前各国经济振兴配套不是为了提高增长，而是为经济衰退提供缓冲。我国经济最早在2010至2011年恢复，但整个重建对金融和银行系统的信心却需要更长的时间。”
对于来临的预算案，她认为我国经济的开放特质将使政府不能像中国推出4万亿经济配套一样，着重于投资在基础建设项目上，“因为会有太多的资金流出国外”。
针对政府将可如何在明年预算中帮助企业，林秀心认为重点在人力资源。
她说：“其实已有不少政策杠杆存在，比如就业入息补助(Workfare)或是重新培训计划，许多集中在培训员工技能、帮助他们从裁减人手的行业转换到仍在聘人的行业如IT。在目前经济不景的情况下，我认为前者有不少进一步加强的空间。”
Second Chance Properties
Co announced their 3Q08 results
Downside - Revenue dn 10.33%, Profit dn 55.73%, Loss on investment securities valuation (equities) $624k.
Upside - Declaration of early dividend of 3 cents.
Question is why early divident payout? ..... could it be to entice warrant holder (expiry 30 May 08) to convert (10c at 1:1) early? At todays share price of 36.5c, it does not need this enticement.
Warrant conversion will be mildly dilutive - NAV will be 29.8c (from 30.1c) and after div payout, it will be about 27c.
Looking at the Balance sheet::
About 51.5% ($17.6m) of its current assets is in equities and only 1.2% ($418k) in cash. After divident payout, it would have used up all its cash and proceeds from warrant conversion.
For C. to raise cash, its easiet way is to liquidate some of its equities.......but under today's market cdtn, we can expect further writedowns and losses.
FY09 - If 3Q08 eps of 0.5c is going to be the norm for FY09, then Co. may not be able to meet their divvy forecast of 3.5c, unless they dig into their reserves.
From the above, my opinion is mgmt has over invested in the stock market (51.5% of current asset is definitely improportionate to its core business). It was good whilst it lasted.......but perhaps now they have to swallow the bitter pill.
Furthermore, Co recently announced that the daughter of the Chmn resigned her directorship and exec post of purchaser.....is there more to it than meets the eye?
I would advise forumers not to be enticed by the generous divvy declared (3c) cos the worst may yet to come.
Downside - Revenue dn 10.33%, Profit dn 55.73%, Loss on investment securities valuation (equities) $624k.
Upside - Declaration of early dividend of 3 cents.
Question is why early divident payout? ..... could it be to entice warrant holder (expiry 30 May 08) to convert (10c at 1:1) early? At todays share price of 36.5c, it does not need this enticement.
Warrant conversion will be mildly dilutive - NAV will be 29.8c (from 30.1c) and after div payout, it will be about 27c.
Looking at the Balance sheet::
About 51.5% ($17.6m) of its current assets is in equities and only 1.2% ($418k) in cash. After divident payout, it would have used up all its cash and proceeds from warrant conversion.
For C. to raise cash, its easiet way is to liquidate some of its equities.......but under today's market cdtn, we can expect further writedowns and losses.
FY09 - If 3Q08 eps of 0.5c is going to be the norm for FY09, then Co. may not be able to meet their divvy forecast of 3.5c, unless they dig into their reserves.
From the above, my opinion is mgmt has over invested in the stock market (51.5% of current asset is definitely improportionate to its core business). It was good whilst it lasted.......but perhaps now they have to swallow the bitter pill.
Furthermore, Co recently announced that the daughter of the Chmn resigned her directorship and exec post of purchaser.....is there more to it than meets the eye?
I would advise forumers not to be enticed by the generous divvy declared (3c) cos the worst may yet to come.
Second Chance an undiscovered property play
ONE of the more interesting corporate developments over the past few weeks may have gone unnoticed by most investors - an offer to listed retail-cum-property group Second Chance Properties (SCP) to buy the company's entire property portfolio.
While some companies might have jumped at the chance of a large cash windfall (something all shareholders would surely welcome because it would mean a big payout), what's interesting about it is that SCP on Wednesday announced that it had decided to reject the offer. The reason? It doesn't need the money!
'We have been accumulating properties since 1999 at attractive prices and have managed to build up a sizeable portfolio,' said SCP's chief executive Mohamed Salleh in an interview with BT. 'All our core businesses are doing well, our gearing is low and the offer, which was unsolicited in the first place, was not attractive so I didn't want to waste the company's time pursuing it.'
SCP on Oct 20 disclosed that it had been approached by an international property consulting firm on behalf of an unnamed client who was interested in buying SCP's entire property portfolio for an undisclosed sum.
As at June 30, SCP owned 42 properties valued at $118 million, of which 39 are spread throughout Singapore and three are in Kuala Lumpur.
The Singapore portfolio comprises mainly shop units in shopping malls in the Orchard Road area and in HDB hubs. Net rental per year is about $7.5 million.
'We have very low gearing and all our properties are tenanted with leases of 2-3 years that provide a steady rental stream,' said Mr Mohamed Salleh.
'Even with the downturn, we've found that demand for retail premises is high so there's no problem finding tenants. Of course if things get much worse, we may have to accept lower rentals, maybe 10 per cent. But for now, there is still plenty of demand.'
SCP this week reported a 22.4 per cent increase in its first quarter revenues to $19.2 million. Net profit was down 2.8 per cent to $5.4 million. The company has proposed an interim cash dividend of 2.5 cents per share and is also proposing a share buyback scheme.
'We want to do a buyback because our shares have fallen to a large discount to our NTA (net tangible assets) of 30.4 cents,' said Mr Mohamed Salleh. SCP's shares yesterday traded at 20 cents, a 34 per cent discount to NTA and indicating a dividend yield of 12 per cent.
If SCP presents an attractive investment story, why has its shares languished from lack of attention? One reason is a misplaced perception - despite the company's name - that it is mainly a retail company specialising in female Islamic apparel.
This, in turn, has led to an absence of adequate research coverage by broking houses which tend to view the firm as a retail play - with all the associated slow-growth connotations that accompany the sector.
Truth is, although SCP counts the retail sector as one of its core businesses, it should also be viewed as offering decent property exposure. In fact, it may be one of the local market's undiscovered - and possibly undervalued - property plays.
While some companies might have jumped at the chance of a large cash windfall (something all shareholders would surely welcome because it would mean a big payout), what's interesting about it is that SCP on Wednesday announced that it had decided to reject the offer. The reason? It doesn't need the money!
'We have been accumulating properties since 1999 at attractive prices and have managed to build up a sizeable portfolio,' said SCP's chief executive Mohamed Salleh in an interview with BT. 'All our core businesses are doing well, our gearing is low and the offer, which was unsolicited in the first place, was not attractive so I didn't want to waste the company's time pursuing it.'
SCP on Oct 20 disclosed that it had been approached by an international property consulting firm on behalf of an unnamed client who was interested in buying SCP's entire property portfolio for an undisclosed sum.
As at June 30, SCP owned 42 properties valued at $118 million, of which 39 are spread throughout Singapore and three are in Kuala Lumpur.
The Singapore portfolio comprises mainly shop units in shopping malls in the Orchard Road area and in HDB hubs. Net rental per year is about $7.5 million.
'We have very low gearing and all our properties are tenanted with leases of 2-3 years that provide a steady rental stream,' said Mr Mohamed Salleh.
'Even with the downturn, we've found that demand for retail premises is high so there's no problem finding tenants. Of course if things get much worse, we may have to accept lower rentals, maybe 10 per cent. But for now, there is still plenty of demand.'
SCP this week reported a 22.4 per cent increase in its first quarter revenues to $19.2 million. Net profit was down 2.8 per cent to $5.4 million. The company has proposed an interim cash dividend of 2.5 cents per share and is also proposing a share buyback scheme.
'We want to do a buyback because our shares have fallen to a large discount to our NTA (net tangible assets) of 30.4 cents,' said Mr Mohamed Salleh. SCP's shares yesterday traded at 20 cents, a 34 per cent discount to NTA and indicating a dividend yield of 12 per cent.
If SCP presents an attractive investment story, why has its shares languished from lack of attention? One reason is a misplaced perception - despite the company's name - that it is mainly a retail company specialising in female Islamic apparel.
This, in turn, has led to an absence of adequate research coverage by broking houses which tend to view the firm as a retail play - with all the associated slow-growth connotations that accompany the sector.
Truth is, although SCP counts the retail sector as one of its core businesses, it should also be viewed as offering decent property exposure. In fact, it may be one of the local market's undiscovered - and possibly undervalued - property plays.
DIVIDEND STOCKS: Good for bear markets
DIVIDEND STOCKS may sound like a boring option to investors. But as uncertainty clouds over the stock market, they may prove useful after all.
Inflationary pressures, the credit crisis and a slowing economy could be what many deem to be a wake-up call for individuals to be cautious with their spending and finances. With such doubt looming over the market, dividend stocks are a sensible addition to one’s portfolio.
A SAFE BET
According to Gabriel Yap, senior dealing director of brokerage firm DMG & Partners Securities, dividend stocks tend to pay higher dividends relative to the market. “If you're talking about Asia for example, the dividend yield is usually about three, three-and-a-half per cent. So any stocks that basically pay higher than that benchmark will tend to be considered as higher dividend yield stocks," says Mr Yap.
Dividend yield basically provides a measure of how much return the shareholder will get and is computed by dividing the estimated payout that a listed company issues at the end of the year over the price with which an investor bought the shares.
The ability to withstand market shocks is what makes dividend stocks attractive. An economic slowdown spurs investors to deviate towards the defensive, and dividend stocks provide one way to hedge against risk. Mr Yap says such stocks pay stable dividends going forward and are not trading at very high price-to-earnings ratios.
He cites transport, telecommunications, utilities and power sectors as examples.
He says while they are generally synonymous with blue-chip companies, it does not apply in all cases. “Blue-chip companies are subject to the cyclicality of businesses. A very good example is the airline industry, which used to be a blue-chip sector and therefore, paying stable dividend.”
Corporate governance is another reason dividend stocks are usually associated with blue-chip companies. “They tend to be bigger companies and are actually entrenched in their businesses, some of them for as long as 50 years," says Mr Yap, pointing out F&N, Hongkong Land and Jardine Strategic as prime examples.
“The earnings that they get tend to be very stable and therefore, they are in the position to pay stable dividends for the next couple of years, going ahead.”
As dividend stocks are long-term investments, they will ride out periods of inflation. But investors should take note that this is not the case for the immediate term. “Unless a particular high paying dividend company is able to jack up its own sale price…and because of its higher earnings and ability to pay higher dividends, most of the stocks generally will not be able to protect against inflation risks,” says Mr Yap.
When it comes to building a passive income, dividend stocks can be considered for a long-term portfolio. Lee Wen Ching of OCBC Investment Research says they provide a regular income stream for passive investors.
“A high dividend yield stock would be more attractive because they can buy into a stock and accumulate dividends over the years,” says Miss Lee. She recommends a balanced portfolio of dividend stocks and growth stocks but maintains that portfolio management depends on risk appetite and investor goals.
Mr Yap agrees with this sentiment. “It is actually a good idea to have some dividend stocks in one’s portfolio,” he says, adding that while dividend stocks do yield more than government bonds or fixed deposits, their prices do not appreciate sharply.
“If you’re at a young age, where you’re only starting off to build your portfolio, then it is probably more advisable to have a lower level of dividend stocks in your portfolio, says Mr Yap. “Because what you would probably want is capital appreciation and therefore capital gains arising from stocks.”
THE LOWDOWN ON LOW-RISK INVESTMENTS
Low-risk bonds may offer secure returns too, but dividend stocks are considered to be more profitable. They do not offer capital appreciation but only returns in yield-to-maturity levels. Depending on the length of maturity, which range from two to 15 years, Singapore government bonds offer a yield of two-to-four per cent.
A high dividend yield is not indicative of growth.
Principal investments will also be held until the bonds have reached their maturity date. “If you have bought bonds at a discount to the maturity level or the nominal value, then that represents your only return,” says Mr Yap.
But he feels that while dividend stocks have higher share returns, they are a notch higher on the risk meter. As government bonds do not fluctuate, Miss Lee also considers them to be more secure than dividend stocks. “In a sense your principal is guaranteed.
It’s low-risk, low return,” says Miss Lee. “For bonds you won’t have to worry if your principal gets wiped out, but for stocks, there is no guarantee for your principal.”
However, Miss Lee mentions that shipping trusts have comparable dividend yields to those of dividend stocks.
“The trust structure unitises capital-intensive assets…into liquid and affordable units that aretraded on the Singapore Exchange,” says Miss Lee. And at such attractive yield levels, they give blue-chip dividend stocks a run for their money – according to OCBC Investment Research, their average distribution per unit (DPU) yields are about 11.7 per cent.
She also feels that such trusts are defensive plays and will safeguard against market volatility. “Companies are restricted to paying dividends out of their accounting profits,” remarks Miss Lee.
“Business trusts like the shipping trusts can and do pay distributions to investors out of operating cash flows. As a result, trusts typically have high payout ratios.” She also adds that due to long lease terms, they have a higher cash flow visibility.
At 34 cents, Second Chance Properties is yielding 10% in dividends. Its properties' tenants include those above.
But according to UOB Kay Hian’s November 2007 shipping sector report, shipping trusts are not without their risks – charterers could default on their payments and re-negotiate contracts due to an economic downturn and hence, “long-term contracts alone are generally insufficient to secure cash flows over a long period of time”.
LOOK AT MORE THAN JUST DIVIDEND YIELDS
Experts emphasise that aside from dividend yields, investors should research the company’s track record and earnings. “Whether a stock pays a high or low dividend depends on the stability of its business,” says Mr Yap.
“The stability of its business is interdependent on the cash flow that the business is able to generate,” continues Mr Yap, underlining that if a company’s fixed level of investments is very low, it could be due to its “mature phase of development” and thus, one cannot expect rapid growth. Mr Yap cites the utilities, power and petrochemical industries as examples of mature sectors that could possibly pay high dividends.
Johnny Kwon from SIAS (Securities Investors Association of Singapore) Research feels that analysing a stock’s dividend payout will reveal its quality. He says investors need to be aware that troubled stocks also bear high dividend yields.
“If the yield is very high due to market sentiment, like the current market uncertainty, then it might suggest the share price has been beaten down due to fear rather than due to poor stock quality,” notes Mr Kwon.
“Investors need to be sure of the quality of the underlying stocks, the consistency of the dividend and the going concern status of the company.”
Mr Yap feels that when it comes to stock picking, a stock’s total share returns is a more constructive way to gauge its value and sustainability.
“It is able to capture the steady dividend yield plus the possible capital appreciation in investment in a particular stock. So it is a more comprehensive measurement to say dividend yield alone,” says Mr Yap.
Inflationary pressures, the credit crisis and a slowing economy could be what many deem to be a wake-up call for individuals to be cautious with their spending and finances. With such doubt looming over the market, dividend stocks are a sensible addition to one’s portfolio.
A SAFE BET
According to Gabriel Yap, senior dealing director of brokerage firm DMG & Partners Securities, dividend stocks tend to pay higher dividends relative to the market. “If you're talking about Asia for example, the dividend yield is usually about three, three-and-a-half per cent. So any stocks that basically pay higher than that benchmark will tend to be considered as higher dividend yield stocks," says Mr Yap.
Dividend yield basically provides a measure of how much return the shareholder will get and is computed by dividing the estimated payout that a listed company issues at the end of the year over the price with which an investor bought the shares.
The ability to withstand market shocks is what makes dividend stocks attractive. An economic slowdown spurs investors to deviate towards the defensive, and dividend stocks provide one way to hedge against risk. Mr Yap says such stocks pay stable dividends going forward and are not trading at very high price-to-earnings ratios.
He cites transport, telecommunications, utilities and power sectors as examples.
He says while they are generally synonymous with blue-chip companies, it does not apply in all cases. “Blue-chip companies are subject to the cyclicality of businesses. A very good example is the airline industry, which used to be a blue-chip sector and therefore, paying stable dividend.”
Corporate governance is another reason dividend stocks are usually associated with blue-chip companies. “They tend to be bigger companies and are actually entrenched in their businesses, some of them for as long as 50 years," says Mr Yap, pointing out F&N, Hongkong Land and Jardine Strategic as prime examples.
“The earnings that they get tend to be very stable and therefore, they are in the position to pay stable dividends for the next couple of years, going ahead.”
As dividend stocks are long-term investments, they will ride out periods of inflation. But investors should take note that this is not the case for the immediate term. “Unless a particular high paying dividend company is able to jack up its own sale price…and because of its higher earnings and ability to pay higher dividends, most of the stocks generally will not be able to protect against inflation risks,” says Mr Yap.
When it comes to building a passive income, dividend stocks can be considered for a long-term portfolio. Lee Wen Ching of OCBC Investment Research says they provide a regular income stream for passive investors.
“A high dividend yield stock would be more attractive because they can buy into a stock and accumulate dividends over the years,” says Miss Lee. She recommends a balanced portfolio of dividend stocks and growth stocks but maintains that portfolio management depends on risk appetite and investor goals.
Mr Yap agrees with this sentiment. “It is actually a good idea to have some dividend stocks in one’s portfolio,” he says, adding that while dividend stocks do yield more than government bonds or fixed deposits, their prices do not appreciate sharply.
“If you’re at a young age, where you’re only starting off to build your portfolio, then it is probably more advisable to have a lower level of dividend stocks in your portfolio, says Mr Yap. “Because what you would probably want is capital appreciation and therefore capital gains arising from stocks.”
THE LOWDOWN ON LOW-RISK INVESTMENTS
Low-risk bonds may offer secure returns too, but dividend stocks are considered to be more profitable. They do not offer capital appreciation but only returns in yield-to-maturity levels. Depending on the length of maturity, which range from two to 15 years, Singapore government bonds offer a yield of two-to-four per cent.
A high dividend yield is not indicative of growth.
Principal investments will also be held until the bonds have reached their maturity date. “If you have bought bonds at a discount to the maturity level or the nominal value, then that represents your only return,” says Mr Yap.
But he feels that while dividend stocks have higher share returns, they are a notch higher on the risk meter. As government bonds do not fluctuate, Miss Lee also considers them to be more secure than dividend stocks. “In a sense your principal is guaranteed.
It’s low-risk, low return,” says Miss Lee. “For bonds you won’t have to worry if your principal gets wiped out, but for stocks, there is no guarantee for your principal.”
However, Miss Lee mentions that shipping trusts have comparable dividend yields to those of dividend stocks.
“The trust structure unitises capital-intensive assets…into liquid and affordable units that aretraded on the Singapore Exchange,” says Miss Lee. And at such attractive yield levels, they give blue-chip dividend stocks a run for their money – according to OCBC Investment Research, their average distribution per unit (DPU) yields are about 11.7 per cent.
She also feels that such trusts are defensive plays and will safeguard against market volatility. “Companies are restricted to paying dividends out of their accounting profits,” remarks Miss Lee.
“Business trusts like the shipping trusts can and do pay distributions to investors out of operating cash flows. As a result, trusts typically have high payout ratios.” She also adds that due to long lease terms, they have a higher cash flow visibility.
At 34 cents, Second Chance Properties is yielding 10% in dividends. Its properties' tenants include those above.
But according to UOB Kay Hian’s November 2007 shipping sector report, shipping trusts are not without their risks – charterers could default on their payments and re-negotiate contracts due to an economic downturn and hence, “long-term contracts alone are generally insufficient to secure cash flows over a long period of time”.
LOOK AT MORE THAN JUST DIVIDEND YIELDS
Experts emphasise that aside from dividend yields, investors should research the company’s track record and earnings. “Whether a stock pays a high or low dividend depends on the stability of its business,” says Mr Yap.
“The stability of its business is interdependent on the cash flow that the business is able to generate,” continues Mr Yap, underlining that if a company’s fixed level of investments is very low, it could be due to its “mature phase of development” and thus, one cannot expect rapid growth. Mr Yap cites the utilities, power and petrochemical industries as examples of mature sectors that could possibly pay high dividends.
Johnny Kwon from SIAS (Securities Investors Association of Singapore) Research feels that analysing a stock’s dividend payout will reveal its quality. He says investors need to be aware that troubled stocks also bear high dividend yields.
“If the yield is very high due to market sentiment, like the current market uncertainty, then it might suggest the share price has been beaten down due to fear rather than due to poor stock quality,” notes Mr Kwon.
“Investors need to be sure of the quality of the underlying stocks, the consistency of the dividend and the going concern status of the company.”
Mr Yap feels that when it comes to stock picking, a stock’s total share returns is a more constructive way to gauge its value and sustainability.
“It is able to capture the steady dividend yield plus the possible capital appreciation in investment in a particular stock. So it is a more comprehensive measurement to say dividend yield alone,” says Mr Yap.
Second Chance Properties Ltd
Fundamentals
Paid Up Capital * SGD 38.86 millions
Market Cap * SGD 71.28 millions (based on value of 0.2150 per share)
Performance (as at 30 June 2007)
Total Assets: -
Intangible Assets: -
Revenue: SGD 48.17
Earnings Before Interest and Taxes: SGD 15.17
EPS (Basic) Inc. Extraordinary Items: SGD 0.06
PE Inc. Extraordinary Items: 3.48
EPS (Basic) Exc. Extraordinary Items: SGD 0.06
PE Exc. Extraordinary Items: 3.48
Net Income: SGD 18.38
Dividends - Common/Ordinary: SGD 8.80
Dividends - Total: SGD 8.80
Financial
Last Price 0.22
Previous Close 0.20
Week High 0.22
Week Low 0.18
Month High 0.24
Month Low 0.16
52 Weeks High 0.44
52 Weeks Low 0.16
Volume 248.0K
50 Days Average Volume 128
100 Days Average Volume 117
200 Days Average Volume 146
Average Price 0.34
Technical
Relative Price Strength -54.02
Moving Average (50) 0.27
Moving Average (100) 0.32
Moving Average (300) 0.38
RSI (14) 44.27
Beta (Weekly) 0.69
Paid Up Capital * SGD 38.86 millions
Market Cap * SGD 71.28 millions (based on value of 0.2150 per share)
Performance (as at 30 June 2007)
Total Assets: -
Intangible Assets: -
Revenue: SGD 48.17
Earnings Before Interest and Taxes: SGD 15.17
EPS (Basic) Inc. Extraordinary Items: SGD 0.06
PE Inc. Extraordinary Items: 3.48
EPS (Basic) Exc. Extraordinary Items: SGD 0.06
PE Exc. Extraordinary Items: 3.48
Net Income: SGD 18.38
Dividends - Common/Ordinary: SGD 8.80
Dividends - Total: SGD 8.80
Financial
Last Price 0.22
Previous Close 0.20
Week High 0.22
Week Low 0.18
Month High 0.24
Month Low 0.16
52 Weeks High 0.44
52 Weeks Low 0.16
Volume 248.0K
50 Days Average Volume 128
100 Days Average Volume 117
200 Days Average Volume 146
Average Price 0.34
Technical
Relative Price Strength -54.02
Moving Average (50) 0.27
Moving Average (100) 0.32
Moving Average (300) 0.38
RSI (14) 44.27
Beta (Weekly) 0.69
SECOND CHANCE PROPERTIES: Dividend yields of 8-9%
ONE OF the most enterprising and wealthiest Malay businessmen in Singapore is Mr Mohd Salleh Marican, 58, who has a net worth of around $125 million just based on his stake in listed companies.
The bulk of that is his own and his family’s combined 70% holding (worth around $90 m) in Second Chance Properties, of which he is CEO.
His shareholding entitles him to a fat dividend every year as Second Chance (market capitalization: $126 million based on stock price of 38.5 cents recently) has been declaring near-fabulous dividends in recent years.
For the current year ending June 30, it has declared a 3-cent tax-exempt dividend, which equates to a yield of 7.8% based on a recent stock price of 38.5 cents. For the next financial year, Second Chance is set to pay out 3.5 cents (tax-exempt), or a yield of 9.1%.
And that’s one thing about the company: it states its dividend intentions in advance and has, so far, delivered the goods. "Barring any changes in circumstances, the directors intend to continue increasing the dividend payout in future years," according to its press release.
FY05
Revenue------$39.1m
Net profit----$10.0m
Dividend------2 ct
FY06
Revenue------$42.5m
Net profit----$10.5m
Dividend------2.4 ct
FY07
Revenue------$48.2m
Net profit----$18.4m
Dividend------2.7 ct
In a recent meeting with NextInsight, an analyst and a financial industry professional, Mr Mohd Salleh shared insights into his business which looks headed for another good year.
To start with, Second Chance has not only its office but its gold retail business operating out of Tanjong Katong Complex. Some years ago, the government announced that the complex, which is sited near the Paya Lebar MRT station, is earmarked for redevelopment.
To prepare for its relocation, possibly in 2012, Second Chance started buying shop units in City Plaza, which is just across the road. Recognising that other Tanjong Katong Complex tenants might relocate there, Second Chance accumulated more shop units in City Plaza.
It now owns 16 freehold shop units there valued at $34 million.
Future demand for City Plaza space could swell now that it has been announced that Malay Village nearby would also be redeveloped in 2011.
“There are 150 tenants in Tanjong Katong Complex and 40-50 in Malay Village. They depend on Malay customers and they have to be here in the Geylang area. Where can they go? Joo Chiat Complex is full,” reasoned Mr Mohd Salleh.
That’s why he thinks City Plaza will be in big demand, especially during the four to five years it takes for new developments to come up, he added.
After that, City Plaza’s rentals (now at $10-12 psf, compared to the $40-plus psf rates at suburban centers such as Tampines Square and Parkway Parade) will continue to be buoyed by the higher rates that new developments will charge.
“If the new shopping center charges $40 per sq foot, the rental at City Plaza of course won’t be $40 but at just $20, it will be double what the rate is now.”
Becoming a landlord
In April 1999, Second Chance started buying shop units in Housing Board estates when the property market was in a slump. It had $5.4 million raised from its IPO in 1997, and cashflow from its apparel and gold businesses. Significantly, it borrowed as much as it could from the banks.
Its move into the property arena stemmed from it being an apparel retailer and its experience of being a tenant, said Mr Mohd Salleh.
”We knew which properties to buy. We had the confidence.”
He explained that in addition, tenants with a captive pool of customers have a high tolerance for rental increases at their existing shops. Reasons: they would find it more expensive to relocate and fit-out a new shop, and they would be uncertain of building up a new pool of clients.
Being a landlord of retail space was attractive to Second Chance because, unlike residential properties, retail outlets are renovated or spruced up at the cost of the tenants, not the landlord.
As of the last FY annual report, Second Chance owned 18 units shop units in HDB estates such as Clementi and Toa Pyaoh. It also owns nine units in places such as Far East Plaza and Peninsula Plaza. In all, its investment and self-occupied properties were valued at $97 million last year.
Second Chance has been able to increase rental rates on its shops when leases were renewed.
On the whole, its net rental income (after property tax) is $7.6 million, or close to 10% yield based on the original purchase prices of its properties, said Mr Mohd Salleh.
Second Chance has been paring down its debt sharply, and its gearing now is a very low 0.32%.
Stock investor
Second Chance holds about $17.6 million in equities, after having sold $7.8 million in the first nine months of the current FY ending June 30 ’08.
Most of that is in Reits such as Suntec, Allco and MacArthur.
“Prices of physical properties have not corrected a lot but property counters have come down. Why buy a physical property when you can buy a Reit at 30-40% below NTA and providing a yield of as high as 10%?”
The market has de-rated them as some Reits may be facing difficulties in accessing credit to make acquisitions but “this is not going to be the case all the time,” said Mr Mohd Salleh.
As gold prices climb, sales of gold by Second Chance drops. But profit margins go up because the inventory was bought at lower costs, explained Mr Mohd Salleh.
The company does not take a position on where gold prices might be headed. “We don’t gamble. We buy the quantities we sold last week.”
Second Chance has a single gold retailing outlet and it operates at Tanjong Katong Complex, generating $22.5 million in sales in FY07 and $3.8 million pre-tax profit – a relatively stable business.
”Our competitive advantage is that we have the widest range of gold jewellery for Malay taste.”
Second Chance reckons it has about 40% of the Malay market.
It, however, does not plan to open another store in another part of Singapore, since “it will cannibalise part of our existing sales and it won’t make this kind of profit. It’s not worth it.”
In addition, gold is a capital-intensive business. Even for a small shop, Second Chance would need a few million dollars in cash, said Mr Mohd Salleh, adding that with that money he would rather buy properties for rental income.
What about the company’s focus on expanding its apparel business?
“That is a business that doesn’t need much capital to expand. It doesn’t cost much to start up, and if the business is good, you get back your money in two or three years. You can use the money to open more shops.”
All the company’s 29 First Lady apparel shops, which are located all over Malaysia, are profitable.
Of all its businesses, the apparel business is the most challenging as fashion and customer taste are ever changing. Property rental is, in comparison, stable with leases locked in for a long duration. Gold retailing, too, is stable.
Daughter’s resignation
Finally, when asked about the recent resignation of his daughter, Radiah, as an executive director of Second Chance, Mr Mohd Salleh said she was hoping to start a family. So there, nothing for investors to be unduly concerned about.
The bulk of that is his own and his family’s combined 70% holding (worth around $90 m) in Second Chance Properties, of which he is CEO.
His shareholding entitles him to a fat dividend every year as Second Chance (market capitalization: $126 million based on stock price of 38.5 cents recently) has been declaring near-fabulous dividends in recent years.
For the current year ending June 30, it has declared a 3-cent tax-exempt dividend, which equates to a yield of 7.8% based on a recent stock price of 38.5 cents. For the next financial year, Second Chance is set to pay out 3.5 cents (tax-exempt), or a yield of 9.1%.
And that’s one thing about the company: it states its dividend intentions in advance and has, so far, delivered the goods. "Barring any changes in circumstances, the directors intend to continue increasing the dividend payout in future years," according to its press release.
FY05
Revenue------$39.1m
Net profit----$10.0m
Dividend------2 ct
FY06
Revenue------$42.5m
Net profit----$10.5m
Dividend------2.4 ct
FY07
Revenue------$48.2m
Net profit----$18.4m
Dividend------2.7 ct
In a recent meeting with NextInsight, an analyst and a financial industry professional, Mr Mohd Salleh shared insights into his business which looks headed for another good year.
To start with, Second Chance has not only its office but its gold retail business operating out of Tanjong Katong Complex. Some years ago, the government announced that the complex, which is sited near the Paya Lebar MRT station, is earmarked for redevelopment.
To prepare for its relocation, possibly in 2012, Second Chance started buying shop units in City Plaza, which is just across the road. Recognising that other Tanjong Katong Complex tenants might relocate there, Second Chance accumulated more shop units in City Plaza.
It now owns 16 freehold shop units there valued at $34 million.
Future demand for City Plaza space could swell now that it has been announced that Malay Village nearby would also be redeveloped in 2011.
“There are 150 tenants in Tanjong Katong Complex and 40-50 in Malay Village. They depend on Malay customers and they have to be here in the Geylang area. Where can they go? Joo Chiat Complex is full,” reasoned Mr Mohd Salleh.
That’s why he thinks City Plaza will be in big demand, especially during the four to five years it takes for new developments to come up, he added.
After that, City Plaza’s rentals (now at $10-12 psf, compared to the $40-plus psf rates at suburban centers such as Tampines Square and Parkway Parade) will continue to be buoyed by the higher rates that new developments will charge.
“If the new shopping center charges $40 per sq foot, the rental at City Plaza of course won’t be $40 but at just $20, it will be double what the rate is now.”
Becoming a landlord
In April 1999, Second Chance started buying shop units in Housing Board estates when the property market was in a slump. It had $5.4 million raised from its IPO in 1997, and cashflow from its apparel and gold businesses. Significantly, it borrowed as much as it could from the banks.
Its move into the property arena stemmed from it being an apparel retailer and its experience of being a tenant, said Mr Mohd Salleh.
”We knew which properties to buy. We had the confidence.”
He explained that in addition, tenants with a captive pool of customers have a high tolerance for rental increases at their existing shops. Reasons: they would find it more expensive to relocate and fit-out a new shop, and they would be uncertain of building up a new pool of clients.
Being a landlord of retail space was attractive to Second Chance because, unlike residential properties, retail outlets are renovated or spruced up at the cost of the tenants, not the landlord.
As of the last FY annual report, Second Chance owned 18 units shop units in HDB estates such as Clementi and Toa Pyaoh. It also owns nine units in places such as Far East Plaza and Peninsula Plaza. In all, its investment and self-occupied properties were valued at $97 million last year.
Second Chance has been able to increase rental rates on its shops when leases were renewed.
On the whole, its net rental income (after property tax) is $7.6 million, or close to 10% yield based on the original purchase prices of its properties, said Mr Mohd Salleh.
Second Chance has been paring down its debt sharply, and its gearing now is a very low 0.32%.
Stock investor
Second Chance holds about $17.6 million in equities, after having sold $7.8 million in the first nine months of the current FY ending June 30 ’08.
Most of that is in Reits such as Suntec, Allco and MacArthur.
“Prices of physical properties have not corrected a lot but property counters have come down. Why buy a physical property when you can buy a Reit at 30-40% below NTA and providing a yield of as high as 10%?”
The market has de-rated them as some Reits may be facing difficulties in accessing credit to make acquisitions but “this is not going to be the case all the time,” said Mr Mohd Salleh.
As gold prices climb, sales of gold by Second Chance drops. But profit margins go up because the inventory was bought at lower costs, explained Mr Mohd Salleh.
The company does not take a position on where gold prices might be headed. “We don’t gamble. We buy the quantities we sold last week.”
Second Chance has a single gold retailing outlet and it operates at Tanjong Katong Complex, generating $22.5 million in sales in FY07 and $3.8 million pre-tax profit – a relatively stable business.
”Our competitive advantage is that we have the widest range of gold jewellery for Malay taste.”
Second Chance reckons it has about 40% of the Malay market.
It, however, does not plan to open another store in another part of Singapore, since “it will cannibalise part of our existing sales and it won’t make this kind of profit. It’s not worth it.”
In addition, gold is a capital-intensive business. Even for a small shop, Second Chance would need a few million dollars in cash, said Mr Mohd Salleh, adding that with that money he would rather buy properties for rental income.
What about the company’s focus on expanding its apparel business?
“That is a business that doesn’t need much capital to expand. It doesn’t cost much to start up, and if the business is good, you get back your money in two or three years. You can use the money to open more shops.”
All the company’s 29 First Lady apparel shops, which are located all over Malaysia, are profitable.
Of all its businesses, the apparel business is the most challenging as fashion and customer taste are ever changing. Property rental is, in comparison, stable with leases locked in for a long duration. Gold retailing, too, is stable.
Daughter’s resignation
Finally, when asked about the recent resignation of his daughter, Radiah, as an executive director of Second Chance, Mr Mohd Salleh said she was hoping to start a family. So there, nothing for investors to be unduly concerned about.
学习巴菲特不如走在巴菲特的身后
作为世界股神，巴菲特的言行总是格外引人注目。如近期巴菲特对高盛与通用电气的投资就举世瞩目。而上周五巴菲特发表在《纽约时报》上唱多的文章，时下更是成为投资者谈论的热门话题。面对巴菲特的做多唱多，要不要追随着巴菲特的脚步一起做多股市也就成了一些投资者必须面对的问题。
巴菲特之所以能成为世界股神，当然有他成功之处与过人之处。实际上，巴菲特是一个典型的价值投资者。对于这一点，作为中国股市的投资者来说，巴菲特在中国石油H股上的投资过程，已经向我们作出了很好的注释。也正是从价值投资的角度，如今的巴菲特在美国股市上又开始做多唱多了，可以肯定，站在一个中长线的角度来看待巴菲特如今的做多行为，巴菲特最终又将是一个胜利者。
但这并不意味着那样学习巴菲特、跟随着巴菲特的脚步买进股票的投资者也会成为胜利者。实际上巴菲特是不可能复制的。学习巴菲特，作为一般的投资者，甚至就是国内的机构投资者（如投资基金），都是无法学习得到的。
巴菲特的投资是不计较短线的得失的，而这个短线也可能是几天、几个月，甚至有可能是几年。如巴菲特对中国石油H股的投资。2000年4月中国石油H股上市后不久，巴菲特就以1.10港元到1.20港元之间的价格买进11.09亿股中石油H股；随后又以1.61港元至1.67港元不等的价格增持8.58亿股中石油H股。但在随后的三年里，中国石油H股的股价多次在1.30港元到2.20港元之间出现起起伏伏，巴菲特的投资也处在盈利与亏损之间反反复复，但巴菲特却一直持有到了2007年的三季度才开始全面的抛售。这种在连续三年时间内都可以不赚钱甚至允许亏损的做法，是一般的投资者所做不到的，投资基金面临着赚钱的压力，更不可能做到。
巴菲特对高盛与通用电气的投资都是一种低风险的投资，这也是一般的投资者不可能做到的。因为巴菲特买进的都是优先股，其年收益率确保10%。而持有这种优先股，即便是两家公司破产了，巴菲特也有优先参与破产清算的资格。而一旦行情走好，巴菲特又可以在未来5年内的任意时间内，以当前约定的低于目前市场价的价格买进这两家公司的普通股。如此一来，一旦5年内股市行情走好，巴菲特又可以稳赚一笔无风险收益。这样的投资，一般的投资者显然没有这种机会，而在中国股市更是不存在这种机会。
而且，巴菲特庞大的资金量可以支持其在股票下跌的情况下越跌越买，使股票下跌成为巴菲特买进廉价筹码的机会。正如巴菲特自己所说： “ 如果股价价格继续保持吸引力，我的非伯克希尔净资产不久后将100%是美国证券 ” 。毕竟巴菲特的做多，并不等同于抄底，巴菲特自己也坦言： “ 我无法预计股市的短期波动，对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言。 ” 但作为一般的投资者来说由于拥有的资金非常有限，要做到越跌越买根本是不可能的事情。因此，同样的投资，巴菲特肯定可以迎来股市的黎明，但一般的投资者很有可能就在股市黎明前的黑暗里倒下。
因此，学习巴菲特不是说学习就学习得到的。投资者与其机械地学习巴菲特，还不如走在巴菲特的身后寻找机会。
由于巴菲特信奉的是价值投资的原则，并且巴菲特拥有的资金量又很庞大，这就决定了巴菲特的买进与卖出都要把握一定的提前量。而且从巴菲特投资的历史来看，巴菲特对于顶部和底部的判断要比市场早数月至半年。所以，投资者大可在巴菲特买卖完成之后再作出自己的投资决定。毕竟市场是充满了投机性的，涨要涨过头，跌也要跌过头。而这 “ 涨过头 ” 与 “ 跌过头 ” 之处，就是投资者走在巴菲特身后的机会所在。
巴菲特之所以能成为世界股神，当然有他成功之处与过人之处。实际上，巴菲特是一个典型的价值投资者。对于这一点，作为中国股市的投资者来说，巴菲特在中国石油H股上的投资过程，已经向我们作出了很好的注释。也正是从价值投资的角度，如今的巴菲特在美国股市上又开始做多唱多了，可以肯定，站在一个中长线的角度来看待巴菲特如今的做多行为，巴菲特最终又将是一个胜利者。
但这并不意味着那样学习巴菲特、跟随着巴菲特的脚步买进股票的投资者也会成为胜利者。实际上巴菲特是不可能复制的。学习巴菲特，作为一般的投资者，甚至就是国内的机构投资者（如投资基金），都是无法学习得到的。
巴菲特的投资是不计较短线的得失的，而这个短线也可能是几天、几个月，甚至有可能是几年。如巴菲特对中国石油H股的投资。2000年4月中国石油H股上市后不久，巴菲特就以1.10港元到1.20港元之间的价格买进11.09亿股中石油H股；随后又以1.61港元至1.67港元不等的价格增持8.58亿股中石油H股。但在随后的三年里，中国石油H股的股价多次在1.30港元到2.20港元之间出现起起伏伏，巴菲特的投资也处在盈利与亏损之间反反复复，但巴菲特却一直持有到了2007年的三季度才开始全面的抛售。这种在连续三年时间内都可以不赚钱甚至允许亏损的做法，是一般的投资者所做不到的，投资基金面临着赚钱的压力，更不可能做到。
巴菲特对高盛与通用电气的投资都是一种低风险的投资，这也是一般的投资者不可能做到的。因为巴菲特买进的都是优先股，其年收益率确保10%。而持有这种优先股，即便是两家公司破产了，巴菲特也有优先参与破产清算的资格。而一旦行情走好，巴菲特又可以在未来5年内的任意时间内，以当前约定的低于目前市场价的价格买进这两家公司的普通股。如此一来，一旦5年内股市行情走好，巴菲特又可以稳赚一笔无风险收益。这样的投资，一般的投资者显然没有这种机会，而在中国股市更是不存在这种机会。
而且，巴菲特庞大的资金量可以支持其在股票下跌的情况下越跌越买，使股票下跌成为巴菲特买进廉价筹码的机会。正如巴菲特自己所说： “ 如果股价价格继续保持吸引力，我的非伯克希尔净资产不久后将100%是美国证券 ” 。毕竟巴菲特的做多，并不等同于抄底，巴菲特自己也坦言： “ 我无法预计股市的短期波动，对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言。 ” 但作为一般的投资者来说由于拥有的资金非常有限，要做到越跌越买根本是不可能的事情。因此，同样的投资，巴菲特肯定可以迎来股市的黎明，但一般的投资者很有可能就在股市黎明前的黑暗里倒下。
因此，学习巴菲特不是说学习就学习得到的。投资者与其机械地学习巴菲特，还不如走在巴菲特的身后寻找机会。
由于巴菲特信奉的是价值投资的原则，并且巴菲特拥有的资金量又很庞大，这就决定了巴菲特的买进与卖出都要把握一定的提前量。而且从巴菲特投资的历史来看，巴菲特对于顶部和底部的判断要比市场早数月至半年。所以，投资者大可在巴菲特买卖完成之后再作出自己的投资决定。毕竟市场是充满了投机性的，涨要涨过头，跌也要跌过头。而这 “ 涨过头 ” 与 “ 跌过头 ” 之处，就是投资者走在巴菲特身后的机会所在。
学习巴菲特
首先，我们来了解一下巴菲特每天看什么。
股民每天看的最多的是什么呢？那还用问吗，当然是看股价行情了。这两年来股市很火，大家看行情都看到痴迷的状态了，痴迷到什么程度了呢？有些人甚至痴迷到打架。我听一个证券营业部的经理说：有些股民为了抢一个电脑看行情，竟然打架。有很多人痴迷到染上股瘾。
现在全社会都在关注网瘾少年，他们一天到晚上网，打游戏，几天几夜不上学，也不回家。其实很多人都没有意识到，现在中国很多股民染上了股瘾，他们一天到晚看行情，甚至几分钟都要看一下行情，看不到行情就着急，股民的股瘾比网瘾少年还要大，因为担心看不到行情耽误挣钱啊。
有不少人股瘾大到严重影响工作。
我听一个大公司的总经理说：现在办公室的白领是人人上班看行情炒股票，大家把心都用在炒股上面，经理的大办公室那是大户室，一般职员的大厅那是散户间。甚至故意下午3点收盘前不见客户，尽量不出差，以免看不到行情，做不成股票。
我们大部分散户，只不过管理着几万几十万的小资金，就这样天天痴迷于看行情。那么78岁的巴菲特管理着相当于几百几千亿美元的巨额资金，他一天到晚是如何看股票行情的呢？
这里有一个真实的故事。
1989年有一天，当时美国资产规模最大的基金公司是麦哲伦基金，基金经理是彼得·林奇，他专程去拜访巴菲特，想看看比他管理的资金规模更大业绩更好的股神巴菲特是怎样做投资的。
彼得林奇吃惊地发现，巴菲特的办公室不是在繁华的纽约华尔街，而是在美国中部的一个小城市奥马哈，人口只有40万人，相当于我们中国中部的一个小县城。
更让林奇想不到的是，巴菲特管理的资产规模比他大得多，但公司总部员工却少得多，只有11个员工。要知道，在世界500强企业排名上，巴菲特的公司规模比中国石化还要大。
彼得林奇跟巴菲特手下的11个工作人员，打了招呼，然后来到了巴菲特的办公室。推门一看，房间不大，只有二十多平方米，左边是一排书架，上面有几本书，右边是几个文件柜，装满了上市公司年报等资料。
彼得林奇左看看，右看看，上看看，下看看，越看，越纳闷。"哎，巴菲特先生，你的办公室里怎么没有电脑，难道你不看行情吗？"巴菲特一笑说："我从来不关心股价走势，没有必要关心，而且也许还会妨碍我做出正确的选择。"林奇听了直摇头："真没想到，你管理着上千亿美元资金，竟然根本不用电脑，根本不看行情。"你肯定会问：那巴菲特要买卖股票时，他总得看股价吧？巴菲特当然看股价，只不过他只是每天看报纸时顺便看看收盘价而已。
但他从来不会天天盯着行情，他看准一只股票后，会打电话告诉证券公司经纪人在什么价位以下买入多少，直到买到他想要的目标数量为止。
为什么我们这些资金量很少的散户天天看股价，而78岁的巴菲特管理着相当于几千亿美元的巨额资金，却一天到晚不看股票行情呢？
其实，看得越紧，反而表明你越不放心，越没把握。
你的小孩子需要时时看着，肯定是你不放心怕他贪玩不写作业。
你的老公需要时时看着，肯定是你不放心怕他移情别恋。
你的股票需要时看着，肯定是你不放心怕突然大跌深度套牢。
而巴菲特之所以能够一天到晚都不看股价，原因在于他买的是非常放心的股票，放心到可以持有几年甚至十几年几十年的好公司好股票，包括世界上最大的饮料生产企业可口可乐、世界上最大的剃须刀生产企业吉列公司、美国最有政治影响力的报纸华盛顿邮报公司、世界上最大的汽车保险公司GEICO公司。
巴菲特投资 “ 金 ” 定律
1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。
4、不要在意某家公司来年可赚多少，只要在意其未来5至10年能赚多少。
5、只投资未来收益确定性高的企业。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人。
7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报率。
10、拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11、即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作为。
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A买什么股票；B买入价格。
股民每天看的最多的是什么呢？那还用问吗，当然是看股价行情了。这两年来股市很火，大家看行情都看到痴迷的状态了，痴迷到什么程度了呢？有些人甚至痴迷到打架。我听一个证券营业部的经理说：有些股民为了抢一个电脑看行情，竟然打架。有很多人痴迷到染上股瘾。
现在全社会都在关注网瘾少年，他们一天到晚上网，打游戏，几天几夜不上学，也不回家。其实很多人都没有意识到，现在中国很多股民染上了股瘾，他们一天到晚看行情，甚至几分钟都要看一下行情，看不到行情就着急，股民的股瘾比网瘾少年还要大，因为担心看不到行情耽误挣钱啊。
有不少人股瘾大到严重影响工作。
我听一个大公司的总经理说：现在办公室的白领是人人上班看行情炒股票，大家把心都用在炒股上面，经理的大办公室那是大户室，一般职员的大厅那是散户间。甚至故意下午3点收盘前不见客户，尽量不出差，以免看不到行情，做不成股票。
我们大部分散户，只不过管理着几万几十万的小资金，就这样天天痴迷于看行情。那么78岁的巴菲特管理着相当于几百几千亿美元的巨额资金，他一天到晚是如何看股票行情的呢？
这里有一个真实的故事。
1989年有一天，当时美国资产规模最大的基金公司是麦哲伦基金，基金经理是彼得·林奇，他专程去拜访巴菲特，想看看比他管理的资金规模更大业绩更好的股神巴菲特是怎样做投资的。
彼得林奇吃惊地发现，巴菲特的办公室不是在繁华的纽约华尔街，而是在美国中部的一个小城市奥马哈，人口只有40万人，相当于我们中国中部的一个小县城。
更让林奇想不到的是，巴菲特管理的资产规模比他大得多，但公司总部员工却少得多，只有11个员工。要知道，在世界500强企业排名上，巴菲特的公司规模比中国石化还要大。
彼得林奇跟巴菲特手下的11个工作人员，打了招呼，然后来到了巴菲特的办公室。推门一看，房间不大，只有二十多平方米，左边是一排书架，上面有几本书，右边是几个文件柜，装满了上市公司年报等资料。
彼得林奇左看看，右看看，上看看，下看看，越看，越纳闷。"哎，巴菲特先生，你的办公室里怎么没有电脑，难道你不看行情吗？"巴菲特一笑说："我从来不关心股价走势，没有必要关心，而且也许还会妨碍我做出正确的选择。"林奇听了直摇头："真没想到，你管理着上千亿美元资金，竟然根本不用电脑，根本不看行情。"你肯定会问：那巴菲特要买卖股票时，他总得看股价吧？巴菲特当然看股价，只不过他只是每天看报纸时顺便看看收盘价而已。
但他从来不会天天盯着行情，他看准一只股票后，会打电话告诉证券公司经纪人在什么价位以下买入多少，直到买到他想要的目标数量为止。
为什么我们这些资金量很少的散户天天看股价，而78岁的巴菲特管理着相当于几千亿美元的巨额资金，却一天到晚不看股票行情呢？
其实，看得越紧，反而表明你越不放心，越没把握。
你的小孩子需要时时看着，肯定是你不放心怕他贪玩不写作业。
你的老公需要时时看着，肯定是你不放心怕他移情别恋。
你的股票需要时看着，肯定是你不放心怕突然大跌深度套牢。
而巴菲特之所以能够一天到晚都不看股价，原因在于他买的是非常放心的股票，放心到可以持有几年甚至十几年几十年的好公司好股票，包括世界上最大的饮料生产企业可口可乐、世界上最大的剃须刀生产企业吉列公司、美国最有政治影响力的报纸华盛顿邮报公司、世界上最大的汽车保险公司GEICO公司。
巴菲特投资 “ 金 ” 定律
1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。
2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。
4、不要在意某家公司来年可赚多少，只要在意其未来5至10年能赚多少。
5、只投资未来收益确定性高的企业。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人。
7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。
8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报率。
10、拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。
11、即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作为。
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A买什么股票；B买入价格。
Thursday, November 13, 2008
擇肥而噬 長線持有
長線投資是否賺錢的保證，「傳統智慧」提供肯定性答案，可是，別和股票談戀愛（遑論結婚）的說法亦有很多信徒，特別是大熊市的時候─當然反對者也大有人在，他們會說畢非德和他的「愛股」不是長廝守白頭偕老而大有斬獲嗎？此雖為「孤例」，卻足以推翻前說。筆者向來傾向後者，惟劍橋大學克萊爾書院本月初作出一項以40年為期的投資（將近半世紀，「長期」是沒問題的），令筆者有新的想法。
成立於1326年的克萊爾書院，因其捐款者狄．克萊爾夫人（Lady Elizabeth de Clare, 1295-1360）而得名，她為英皇愛德華一世（1239-1307）的孫女，三嫁，當第三任丈夫羅渣公爵於1321年去世後，只有26歲的她宣布「梳起」，「從婚姻市場淡出」，此後終生從事慈善事業，劍橋有家剛成立的書院因獲她捐出「二筆地產」而為她改名。在劍大31家書院中，克萊爾無論從校舍、花園（草坪）及學生人數（去年本科及研究生只有七百餘名），都可稱為「精品店」。
經過數百年的經營，克萊爾的校產基金已累計至六千多萬鎊，不算富裕，其基金管理手法，則以保守穩健名於時（劍大各書院在冰島銀行危機上蝕一千一百萬鎊，克萊爾並無損失），基金管理委員會一年只開一次會議（市況劇烈波動時加開一次特別會議），其資金分配是股票（主要是指數基金；長期持有「指數基金」是「穩健賺錢」之道，見3月12日本欄的分析）佔七成、地產（主要是店舖）為三成，不過，隨市場變化，此比例會作彈性調整。甚少公開投資得失的克萊爾投資基金「闖出名堂」，是1999年9月在大市受科網狂漲帶動「旺得不得了」的時候，毅然「清倉」，賣掉全部持有股票相關投資（只餘約百分之二的未上市公司股票）。在科網泡沫爆破後的三年熊市中，該基金每年錄得百分之七增長，表現平穩。
克萊爾投資基金的投資策略如此保守穩健，看其投資顧問名單，識者便道「怪不得如此」。其首席顧問亦是校友的史密化斯（A. Smithers），上世紀末一度大紅大紫；另一位是同類基金中表現最出色的耶魯校產基金首席投資經理亦是校友的史雲仙（D. Swensen）……。
史密化斯（倫敦同名顧問公司主席）是少數在1999年9月間退出市場的投資專家之一，他在大跌市前全面獲利回吐，絕非「幸運之神眷顧」，而是他向來奉「杜賓ｑ比率」（Tobin's q，筆者過去譯「杜賓的ｑ」）為圭臬，令他較早預期大市將出狀況。所謂ｑ比率是某種資產的市價對其生產成本的比，引伸至股市，杜賓認為在「自有資金」（即投資者集體持有的資金）比率高的社會，股價代表投資者對某公司的資本財價值所做的宏觀評估；假設某公司股票市價高於其欲獲得的資本財（如機器等生產工具）之購買價亦即所謂「重置成本」，則公司可輕易從市場集資；購進股票的投資者，必會履行作為股東的權利，督促該投資計劃（集資的目的）完成……。基於這種分析，投資者可評估公司的「重置成本」值與股價的差距，若股價較低，即公司的股票總市值低於「重置成本」，便可購入。這種理論當然不是放諸四海而皆準，因為除了機器之類價格比較穩定的資本財，他類資產的「重置成本」不易評估，此外還有商譽的估值更難，而事實上這對於服務行業並不適用。
非常明顯，在大牛市中援用「杜賓ｑ比率」，雖然令投資者錯過終結前數月的狂旺，「賺少好多」，但亦使他們不必承受可能走避不及帶來虧損的風險。
克萊爾書院11月3日宣布和滙豐達成協議，向該行貸款一千五百萬鎊，引起投資界的注意；貸款數額雖是小數目，但貸款戶是向以保守見稱的劍大書院，遂令人嘖嘖稱奇。原來該書院的投資顧問委員會認為金融海嘯已令大部分股票市價減半，不少股價低於「重置成本」，因此是擇肥而噬的適當時機；它為此度出一項利用貸款的長線投資計劃，向滙豐貸款的條件是年期四十、年利息為通脹率加百分之1點09（如通脹率百分之十，利息為百分之11點09）。以平均通脹年率百分之三推算，至公元2048年，克萊爾書院應償還滙豐的本息約為七千五百萬鎊，而該投資委員會預期屆時還債後有利潤三千六百萬鎊。非常明顯，克萊爾書院的校產基金決策者，相信購進「好」股然後束諸高閣，「長期一定有利可圖」。芝加哥大學財務學教授柯克蘭（J. Cochrane）昨天（12日）在《紐約時報》論股市，認為那些「有現金在手」（less leveraged）、不會受衰退影響和對遠見有信心的投資者，現在可能是考慮吸納優質股的時候。柯克蘭的看法，和克萊爾校產基金如出一轍。
作數十年的長線投資，最大的風險是戰爭。在1900年前後，投資者視購進俄羅斯和中國的政府債券為穩健投資，但推翻滿清和俄羅斯革命令這些債券變為「燈罩」，投資者一無所有；如今一旦爆發戰爭，難免核彈擲來擲去，意味無論你投資什麼，在什麼市場投資，財富都會人間蒸發。因此，現今的長線投資者已不當戰爭是一回事！
成立於1326年的克萊爾書院，因其捐款者狄．克萊爾夫人（Lady Elizabeth de Clare, 1295-1360）而得名，她為英皇愛德華一世（1239-1307）的孫女，三嫁，當第三任丈夫羅渣公爵於1321年去世後，只有26歲的她宣布「梳起」，「從婚姻市場淡出」，此後終生從事慈善事業，劍橋有家剛成立的書院因獲她捐出「二筆地產」而為她改名。在劍大31家書院中，克萊爾無論從校舍、花園（草坪）及學生人數（去年本科及研究生只有七百餘名），都可稱為「精品店」。
經過數百年的經營，克萊爾的校產基金已累計至六千多萬鎊，不算富裕，其基金管理手法，則以保守穩健名於時（劍大各書院在冰島銀行危機上蝕一千一百萬鎊，克萊爾並無損失），基金管理委員會一年只開一次會議（市況劇烈波動時加開一次特別會議），其資金分配是股票（主要是指數基金；長期持有「指數基金」是「穩健賺錢」之道，見3月12日本欄的分析）佔七成、地產（主要是店舖）為三成，不過，隨市場變化，此比例會作彈性調整。甚少公開投資得失的克萊爾投資基金「闖出名堂」，是1999年9月在大市受科網狂漲帶動「旺得不得了」的時候，毅然「清倉」，賣掉全部持有股票相關投資（只餘約百分之二的未上市公司股票）。在科網泡沫爆破後的三年熊市中，該基金每年錄得百分之七增長，表現平穩。
克萊爾投資基金的投資策略如此保守穩健，看其投資顧問名單，識者便道「怪不得如此」。其首席顧問亦是校友的史密化斯（A. Smithers），上世紀末一度大紅大紫；另一位是同類基金中表現最出色的耶魯校產基金首席投資經理亦是校友的史雲仙（D. Swensen）……。
史密化斯（倫敦同名顧問公司主席）是少數在1999年9月間退出市場的投資專家之一，他在大跌市前全面獲利回吐，絕非「幸運之神眷顧」，而是他向來奉「杜賓ｑ比率」（Tobin's q，筆者過去譯「杜賓的ｑ」）為圭臬，令他較早預期大市將出狀況。所謂ｑ比率是某種資產的市價對其生產成本的比，引伸至股市，杜賓認為在「自有資金」（即投資者集體持有的資金）比率高的社會，股價代表投資者對某公司的資本財價值所做的宏觀評估；假設某公司股票市價高於其欲獲得的資本財（如機器等生產工具）之購買價亦即所謂「重置成本」，則公司可輕易從市場集資；購進股票的投資者，必會履行作為股東的權利，督促該投資計劃（集資的目的）完成……。基於這種分析，投資者可評估公司的「重置成本」值與股價的差距，若股價較低，即公司的股票總市值低於「重置成本」，便可購入。這種理論當然不是放諸四海而皆準，因為除了機器之類價格比較穩定的資本財，他類資產的「重置成本」不易評估，此外還有商譽的估值更難，而事實上這對於服務行業並不適用。
非常明顯，在大牛市中援用「杜賓ｑ比率」，雖然令投資者錯過終結前數月的狂旺，「賺少好多」，但亦使他們不必承受可能走避不及帶來虧損的風險。
克萊爾書院11月3日宣布和滙豐達成協議，向該行貸款一千五百萬鎊，引起投資界的注意；貸款數額雖是小數目，但貸款戶是向以保守見稱的劍大書院，遂令人嘖嘖稱奇。原來該書院的投資顧問委員會認為金融海嘯已令大部分股票市價減半，不少股價低於「重置成本」，因此是擇肥而噬的適當時機；它為此度出一項利用貸款的長線投資計劃，向滙豐貸款的條件是年期四十、年利息為通脹率加百分之1點09（如通脹率百分之十，利息為百分之11點09）。以平均通脹年率百分之三推算，至公元2048年，克萊爾書院應償還滙豐的本息約為七千五百萬鎊，而該投資委員會預期屆時還債後有利潤三千六百萬鎊。非常明顯，克萊爾書院的校產基金決策者，相信購進「好」股然後束諸高閣，「長期一定有利可圖」。芝加哥大學財務學教授柯克蘭（J. Cochrane）昨天（12日）在《紐約時報》論股市，認為那些「有現金在手」（less leveraged）、不會受衰退影響和對遠見有信心的投資者，現在可能是考慮吸納優質股的時候。柯克蘭的看法，和克萊爾校產基金如出一轍。
作數十年的長線投資，最大的風險是戰爭。在1900年前後，投資者視購進俄羅斯和中國的政府債券為穩健投資，但推翻滿清和俄羅斯革命令這些債券變為「燈罩」，投資者一無所有；如今一旦爆發戰爭，難免核彈擲來擲去，意味無論你投資什麼，在什麼市場投資，財富都會人間蒸發。因此，現今的長線投資者已不當戰爭是一回事！
Wednesday, November 12, 2008
你为何不能成为富翁?
哈佛大学第一堂经济学课只教两个概念，一是花钱要区分 “ 投资 ” 行为或 “ 消费 ” 行为；二是每月先储蓄30%的工资，剩下的才用于消费。
哈佛教出来的人，几乎都很富有，并非因为他们是名校出身，而是哈佛培养了他们的理财行为。每个人看到这里，似乎还有些懵懂，再举几个例子，就会恍然大悟。
譬如：10年前，甲和乙是本科的同学，在社会工作5年后，不约而同积蓄了30万元人民币。甲去通州购买了一套房，乙买了一辆 “ 奥迪 ” 。5年后的今天，甲的房子市值为60万元；乙的二手车，市值只有5万元。两人目前的资产，明显有了很大差异，但他们的收入都一样。甲花钱买房是 “ 投资 ” 行为，钱其实没有花出去，只是转移在了房子上。乙花钱买车是 “ 消费 ” 行为，钱是花出去的，给了别人，二手车用过10年后，几乎一文不值。
A正是那种只有 “ 消费 ” 没有 “ 投资 ” 的人。从开始工作算起，A花的钱都属于 “ 消费 ” 。人家买国库券，几年后现金翻番；A买名牌皮鞋、西装，几年后旧了扔了。人家集邮、收藏古董，现在已经价值连城；而A爱好唱歌、跳舞，这么多年进歌舞厅的费用少说也有几十万元。后来人家买股票，A说买那玩意干吗？人家买房子，A说有公房住就够了。人家没装电话时，A先装了电话。人家没买汽车时，A就先买了汽车。A一直认为 “ 花掉的钱才算是自己的 ” ，你说A能成为富翁吗？
很多人认为，甲的收入为每月1.5万元，乙的收入为每月8000元，甲应该比乙富有。这是错误的观念。
富有的定义，并不是你每月工资挣得多，而是你每月 “ 剩下多少 ” ，剩下的才是财富。美国人每月工资平均超过中国人两三倍，照说美国人应比中国人富有，实际情况却不是这样。一个美国人身上有几张信用卡，每个月花完钱后，会欠下不少债。在美国，理财规划师的理财讲座，时间多花在讲 “ 如何减少你的债务 ” 。
同样，一般人以为中国台湾地区居民工资平均高出大陆一倍，他们自然比我们富有，其实不然。去过台湾的朋友都知道，在台湾，地铁单程是12元，上海是3元；在台湾，午饭平均要50元，上海是10元；在台湾租一套房6500元，上海在市郊接合部租一套房1000元。在台湾，假如每月挣15000元，减去房租6500元，交通费1000元，吃饭3000元，交税1500元，一点点娱乐2000元，每月剩下1000元。而上海的工程师，每月工资8000元，减去交税1000元，减去房租1000元，交通费200元，吃饭1000元，娱乐1000元，每月剩下3800元。显而易见，到底谁更富有？
A没存过一分钱，结婚成家后，给老婆的也不是存款，而是家用开销钱。如果按照哈佛的教条：储蓄30%的工资是硬指标，A算了算，工作到现在，至少也有四五十万元的存款吧。这下该明白A为什么不能成为百万富翁了吧。
哈佛教出来的人，几乎都很富有，并非因为他们是名校出身，而是哈佛培养了他们的理财行为。每个人看到这里，似乎还有些懵懂，再举几个例子，就会恍然大悟。
譬如：10年前，甲和乙是本科的同学，在社会工作5年后，不约而同积蓄了30万元人民币。甲去通州购买了一套房，乙买了一辆 “ 奥迪 ” 。5年后的今天，甲的房子市值为60万元；乙的二手车，市值只有5万元。两人目前的资产，明显有了很大差异，但他们的收入都一样。甲花钱买房是 “ 投资 ” 行为，钱其实没有花出去，只是转移在了房子上。乙花钱买车是 “ 消费 ” 行为，钱是花出去的，给了别人，二手车用过10年后，几乎一文不值。
A正是那种只有 “ 消费 ” 没有 “ 投资 ” 的人。从开始工作算起，A花的钱都属于 “ 消费 ” 。人家买国库券，几年后现金翻番；A买名牌皮鞋、西装，几年后旧了扔了。人家集邮、收藏古董，现在已经价值连城；而A爱好唱歌、跳舞，这么多年进歌舞厅的费用少说也有几十万元。后来人家买股票，A说买那玩意干吗？人家买房子，A说有公房住就够了。人家没装电话时，A先装了电话。人家没买汽车时，A就先买了汽车。A一直认为 “ 花掉的钱才算是自己的 ” ，你说A能成为富翁吗？
很多人认为，甲的收入为每月1.5万元，乙的收入为每月8000元，甲应该比乙富有。这是错误的观念。
富有的定义，并不是你每月工资挣得多，而是你每月 “ 剩下多少 ” ，剩下的才是财富。美国人每月工资平均超过中国人两三倍，照说美国人应比中国人富有，实际情况却不是这样。一个美国人身上有几张信用卡，每个月花完钱后，会欠下不少债。在美国，理财规划师的理财讲座，时间多花在讲 “ 如何减少你的债务 ” 。
同样，一般人以为中国台湾地区居民工资平均高出大陆一倍，他们自然比我们富有，其实不然。去过台湾的朋友都知道，在台湾，地铁单程是12元，上海是3元；在台湾，午饭平均要50元，上海是10元；在台湾租一套房6500元，上海在市郊接合部租一套房1000元。在台湾，假如每月挣15000元，减去房租6500元，交通费1000元，吃饭3000元，交税1500元，一点点娱乐2000元，每月剩下1000元。而上海的工程师，每月工资8000元，减去交税1000元，减去房租1000元，交通费200元，吃饭1000元，娱乐1000元，每月剩下3800元。显而易见，到底谁更富有？
A没存过一分钱，结婚成家后，给老婆的也不是存款，而是家用开销钱。如果按照哈佛的教条：储蓄30%的工资是硬指标，A算了算，工作到现在，至少也有四五十万元的存款吧。这下该明白A为什么不能成为百万富翁了吧。
投资的成败关键是对人性的超越和驾驭
2008年10月底,中国平安公布季报,公司因为巨额投资损失,陷入亏损,与此同时股价也跌破了20元。作为一个中国平安的持有人,当股价在很短的时间里就从40元跌破20元,实话实说,凌通心里绝对没有愉快可言,但是从40元到20元的整个过程中, 我们心里完全没有担心,对于这种价格的急速下跌, 凌通始终认为，这是不正确的，我们也并没有因为它的股价下跌,丝毫怀疑过自己的判断,在那种山崩地裂的下跌过程中,凌通看好中国平安的判断没有任何变化。因此，在平安股价下跌的过程中,一直保持了比较平和的平常心。
当中国平安股价跌破20元时,这个时候买入的念头很强烈地产生出来。因为破20元也是重大的价格变化,是过去完全没有想到的，中国平安股价跌破20元一下就触发了凌通买入的欲望,但在这种买入的欲望产生之后,心灵深处一个奇怪声音和力量也快速地同步出现,这个力量总之是阻挡买入想法的,这种力量是从身体内部钻出来的,是一种莫名的东西,它制约着想要买入平安的那种愿望,它使得买入行为不再变得坚决果断了,并且最终这股力量使得在20元买入平安的初始愿望没有变成行动. 这种力量并不是简单的恐惧,因为从始到终凌通做为平安的持有人,伴随着股价下跌,始终没有发生过担心,所以并没有恐惧。
这股力量很强大,它在你就要做出决策的那一瞬间,快速地从你身体内部产生出来,一下子把你基于知识和事实所形成的判断制约住了,使得你不能够完全按照你的理性判断果断地行动.它以一种说不清的方式快速地扩散到大脑中,压制理性判断所形成的决策,然后使你不由自主放弃了理性判断.
这种东西凌通反思应该是人性,人性不是理性的范畴,它是与理性截然相反和截然对抗的。（人性为什么要约束理性,要排斥理性,这真是个奇怪的复杂的难题,希望人类早日认识这问题）人的任何行为都是理性和人性的博弈后形成的行为。人的任何行为都是理性与人性共同决定的。在大部分情况下,尤其是重大利益决策时上理性和人性的博弈，理性常常败给人性。因此，在处理重大利益的决策过程中,你首先必须形成正确的理性判断,如果本身就没做调查研究和思考,就不可能有正确的结论.也永远不会有正确的行为。但是有了理性的结论,最终执行这个决策的过程中, 把正确决策变成正确的行为，理性还需要和人性对抗,在执行理性的判断时,还必须通过人性这道关，人性是你把正确的主观判断落实到实处的必经环节。人性总是要干扰和阻挡你，大部分好的理性判断，最终在人性的干扰下不能实现，正确的判断是基础，但最后的关键是过人性关。 过了人性关，就是最高境界的投资者，过不了人性关，你就会功败垂成，这就是为什么说投资最关键的是超越人性。
凌通认为如何认识人性如何控制人性，如何超越人性，这是一门比如何估值都重要的学问.它的价值和作用目前还没有被投资者认识到.市场上也没有关于人性规律的研究,也没有如何应对人性的理论,所以加快对人性规律的研究,是投资领域的重大课题,投资人认识自己的人性特征,超越自己的人性是重中之重。
凌通也在思考更进一步的问题,人性是人的本性,如果你能超越和驾驭了人性,是否意味着你就不是人了,换句话说,人是否不能超越人性，只能认识人性把人性控制和压缩在一定范围,让人性和理性和谐相处,互相不要有过大的影响。
人到底能不能完全超越人性？谁能回答者问题？
当中国平安股价跌破20元时,这个时候买入的念头很强烈地产生出来。因为破20元也是重大的价格变化,是过去完全没有想到的，中国平安股价跌破20元一下就触发了凌通买入的欲望,但在这种买入的欲望产生之后,心灵深处一个奇怪声音和力量也快速地同步出现,这个力量总之是阻挡买入想法的,这种力量是从身体内部钻出来的,是一种莫名的东西,它制约着想要买入平安的那种愿望,它使得买入行为不再变得坚决果断了,并且最终这股力量使得在20元买入平安的初始愿望没有变成行动. 这种力量并不是简单的恐惧,因为从始到终凌通做为平安的持有人,伴随着股价下跌,始终没有发生过担心,所以并没有恐惧。
这股力量很强大,它在你就要做出决策的那一瞬间,快速地从你身体内部产生出来,一下子把你基于知识和事实所形成的判断制约住了,使得你不能够完全按照你的理性判断果断地行动.它以一种说不清的方式快速地扩散到大脑中,压制理性判断所形成的决策,然后使你不由自主放弃了理性判断.
这种东西凌通反思应该是人性,人性不是理性的范畴,它是与理性截然相反和截然对抗的。（人性为什么要约束理性,要排斥理性,这真是个奇怪的复杂的难题,希望人类早日认识这问题）人的任何行为都是理性和人性的博弈后形成的行为。人的任何行为都是理性与人性共同决定的。在大部分情况下,尤其是重大利益决策时上理性和人性的博弈，理性常常败给人性。因此，在处理重大利益的决策过程中,你首先必须形成正确的理性判断,如果本身就没做调查研究和思考,就不可能有正确的结论.也永远不会有正确的行为。但是有了理性的结论,最终执行这个决策的过程中, 把正确决策变成正确的行为，理性还需要和人性对抗,在执行理性的判断时,还必须通过人性这道关，人性是你把正确的主观判断落实到实处的必经环节。人性总是要干扰和阻挡你，大部分好的理性判断，最终在人性的干扰下不能实现，正确的判断是基础，但最后的关键是过人性关。 过了人性关，就是最高境界的投资者，过不了人性关，你就会功败垂成，这就是为什么说投资最关键的是超越人性。
凌通认为如何认识人性如何控制人性，如何超越人性，这是一门比如何估值都重要的学问.它的价值和作用目前还没有被投资者认识到.市场上也没有关于人性规律的研究,也没有如何应对人性的理论,所以加快对人性规律的研究,是投资领域的重大课题,投资人认识自己的人性特征,超越自己的人性是重中之重。
凌通也在思考更进一步的问题,人性是人的本性,如果你能超越和驾驭了人性,是否意味着你就不是人了,换句话说,人是否不能超越人性，只能认识人性把人性控制和压缩在一定范围,让人性和理性和谐相处,互相不要有过大的影响。
人到底能不能完全超越人性？谁能回答者问题？
理性
在股票市场上，情绪的力量往往比理性的力量更为强大，贪婪和狂热推高股价，使其远远超过内在价值，恐惧和悲观又压低股价，使其远远低于内在价值。短期看，投资者的感情对股价的冲击力，超过企业的基本面。
投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己，当人们贪婪或恐惧时，往往以愚蠢的价格买入或卖出股票。即使投资者具有数学，财务，会计方面的超人才能，如果不能理性分析，很好地控制自己的情绪，仍难以从投资中获益。
在给大学生的公开演讲中，巴菲特提到了理性在自己成功中的重要性：
“ 我的成功并非源于高智商，我相信你们听到这一点，一定很高兴。我认为最重要的是理性，我总是把知识和才能看作是发动机的马力，但是输出功率，也就是发动机的工作效率，则取决于理性。为什么一些聪明的人在做事情的时候，不能获得他们理应得到的结果呢？这涉及到习惯，性格和气质等方面的因素，涉及到行为是否合乎理性？是不是自己在妨碍自己？ ”
与巴非特同时代的人，许多人比他更聪明，更努力，工作时间更长，但又有几人取得他这样伟大的成就？原因就在于：他比别人更理性，处理事情时，自我控制能力更强，不让感情左右理智。
牛顿不可谓智商不高，但投资成绩一塌糊涂，爱因斯旦更是绝对的天才，他能算出天体运行的轨迹，但却算不出股票短期的涨跌。二位天才亏就亏在，智商有余，理性不足。
投资，让我们的感情和激情走开，让我们的冷血和理性充盈。我想，诗人和作家的投资成绩，也许赶不上历史学家和哲学家。
知识可以战胜恐惧，打败贪婪。当你通过学习，了解和掌握了"股价始终围绕企业内在波动 “ 这一股市永恒的规律后。（股票是狗，内在价值是主人，跑远了，它又回来。）深知股票的长期价值取决于企业的经济运行，而不是市场的每天行情，涨跌无常，你就会从容地坦然面对。一切全在掌握中，多份知识，少份盲动，多份理性，少份贪怕。
巴非特告诉我们：当适当的气质与智力相结合时，你就可能得到理性的行为。智力和气质有一定的先天成分，但还是可以通过后天的努力加以改善和提高，尤其是气质。
正确的事，不断做，简单的事，重复做，养成习惯，形成自然，气质和理性也就不请自来。
投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己，当人们贪婪或恐惧时，往往以愚蠢的价格买入或卖出股票。即使投资者具有数学，财务，会计方面的超人才能，如果不能理性分析，很好地控制自己的情绪，仍难以从投资中获益。
在给大学生的公开演讲中，巴菲特提到了理性在自己成功中的重要性：
“ 我的成功并非源于高智商，我相信你们听到这一点，一定很高兴。我认为最重要的是理性，我总是把知识和才能看作是发动机的马力，但是输出功率，也就是发动机的工作效率，则取决于理性。为什么一些聪明的人在做事情的时候，不能获得他们理应得到的结果呢？这涉及到习惯，性格和气质等方面的因素，涉及到行为是否合乎理性？是不是自己在妨碍自己？ ”
与巴非特同时代的人，许多人比他更聪明，更努力，工作时间更长，但又有几人取得他这样伟大的成就？原因就在于：他比别人更理性，处理事情时，自我控制能力更强，不让感情左右理智。
牛顿不可谓智商不高，但投资成绩一塌糊涂，爱因斯旦更是绝对的天才，他能算出天体运行的轨迹，但却算不出股票短期的涨跌。二位天才亏就亏在，智商有余，理性不足。
投资，让我们的感情和激情走开，让我们的冷血和理性充盈。我想，诗人和作家的投资成绩，也许赶不上历史学家和哲学家。
知识可以战胜恐惧，打败贪婪。当你通过学习，了解和掌握了"股价始终围绕企业内在波动 “ 这一股市永恒的规律后。（股票是狗，内在价值是主人，跑远了，它又回来。）深知股票的长期价值取决于企业的经济运行，而不是市场的每天行情，涨跌无常，你就会从容地坦然面对。一切全在掌握中，多份知识，少份盲动，多份理性，少份贪怕。
巴非特告诉我们：当适当的气质与智力相结合时，你就可能得到理性的行为。智力和气质有一定的先天成分，但还是可以通过后天的努力加以改善和提高，尤其是气质。
正确的事，不断做，简单的事，重复做，养成习惯，形成自然，气质和理性也就不请自来。
巴菲特 號召入市
筆者註: 全球金融已經一體化. 由美國次按演變而來的金融海嘯由北美傳導至歐洲, 以致亞洲等新興市場, 然而,銀行業乃百業之母, 為各企業資金的主要來源, 一旦心臟衰竭, 血液供應必然大大減弱, 身體各器官的正常運作也會受到負面影響. 於是,原本屬於金融業的系統性風險無可避免擴大至全面的經濟風險. 如果將金融業視為上遊企業(以資金供應鏈的角度), 上游有事,下游各企業(需要銀行提供資金的企業)豈能獨善其身?當金融公司倒閉的新聞出現一段時間後, 其他下游企業出現倒閉的新聞也是意料中事.在銀行收緊信貸額度之後, 下游企業無可避免要停止擴充甚至收縮業務, 減低營運成本甚至裁員.失業率上升將影響消費市道, 繼而影響企業盈利, 企業盈利的倒退甚至虧損將影響企業的還款能力, 繼而影響銀行的資產質素.惡性循環的效果是壞消息不斷的出現.
I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This
description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed top hilanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire networth will soon be 100 percent in United States equities.
筆者註: 巴菲特個人財富之中, 大部分是持有Berkshire Hathaway. 其次就是持有美國政府的債券. 可以睇到 巴菲特和費雪(Philip Fisher)一樣, 不喜歡持有現金. 而當股價吸引時, 甚至會100%持股.
Why?
A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.
筆者註: 巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道.問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司.對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.
Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely,however, is that the market will move higher, perhaps substantially so,well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.
筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.
A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.
筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.
Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century,the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.
You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.
筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.
Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.
Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”
I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless,I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.”Today my money and my mouth both say equities.
筆者註:不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產,因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金.巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息.但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.
中文版
美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。 為什麼？有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空蕩蕩的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。
I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This
description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed top hilanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire networth will soon be 100 percent in United States equities.
筆者註: 巴菲特個人財富之中, 大部分是持有Berkshire Hathaway. 其次就是持有美國政府的債券. 可以睇到 巴菲特和費雪(Philip Fisher)一樣, 不喜歡持有現金. 而當股價吸引時, 甚至會100%持股.
Why?
A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.
筆者註: 巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道.問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司.對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.
Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely,however, is that the market will move higher, perhaps substantially so,well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.
筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.
A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.
筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.
Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century,the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.
You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.
筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.
Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.
Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”
I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless,I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.”Today my money and my mouth both say equities.
筆者註:不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產,因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金.巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息.但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.
中文版
美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。 為什麼？有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空蕩蕩的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。
The sunny side of bear markets
YES, WE are in a market downturn and it's depressing to see Mr Market's valuations of our stock portfolios (and our own valuation of our stockpicking abilities) going down.
There is bad news all round with seemingly no hope of recovery in the next five years - but things are not all bad. No, this is not an article encouraging short-selling (I think you are an idiot to short-sell the Singapore market at current levels) nor is it meant to be chicken soup for the investor's soul because if one just sips it without acting on it, it's simply no use --- conviction is worthless unless it is converted into conduct.
Here are my views:
(1) You can't have a market rally without a market downturn.
Translating that into something closer to our hearts, you can't have big profits without tolerating substantial drawdowns. Why does this always work? For one, the valuation goes from overvalued to undervalued, and valuations always regress to the mean. For another, in downturns the stock scrip moves from weak holders (margin, contra, institutions with investor mandate that could face redemptions etc) to the strong holders (pension funds, investors managing with no heavy liability considerations, wealthy people, other cash-rich fund managers) and sets the stage for a compressed spring effect.
(2)Don't hit the panic button
Certain things are controllable and one should not be beset by a sense of panic and helplessness. Aren't there some stocks that you always wanted to buy because they had all the elements of a Buffett-type long-term stock with economic moats and honest management and high returns on equity and all that, except that their valuations were too expensive? A market slump presents such an opportunity because the baby gets thrown out with the bathwater.
(3) The irony is that one doesn't have to worry too much about the price-fundamentals linkage in down markets. In bull markets, one should take note if the price is weak despite apparently strong fundamentals; it might signal something wrong. In down markets, more often than not it's due to a rush for liquidity and institutional risk aversion. Of course, this conviction must be supported by an understanding of market dynamics and evidence that the company is not going to be hit, especially in the long-term, by the declining real economy.
(4) It's an opportunity to swap the weaker companies in one's portfolio for stronger ones. If you bought Ipco at 10 cents in July 07 when Celestial Nutrifoods was at $1.50, you have the option of swapping one for the other now at no relative loss since they have both halved. Isn't it great that you can wash away your stockpicking mistakes in a down market?
(5) Market downturns offer validation of a stock's underlying potential – it’s like stress-testing. It offers you a chance to see the price action of the stocks you hold/are interested in under a market downturn scenario. Often it offers many insights on the resilience of price supports, trading volume in weak markets (indicative of institutional interest), and of course fundamental earnings performance in a weak real economy. It’s very valuable information that either strengthens your conviction or removes it.
(6) For the investor, it allows him to practise value averaging effectively. If one is certain of the (non-cyclical) fundamentals of the companies he holds, market downturns offer the best justification for averaging down because often the stock's price decline has little to do with its core operating strength. Just as pyramiding in a bull market allows one to build on gains exponentially, averaging down in bear markets can work (big caveat: know the fundamentals with conviction).
(7) There are always certain sectors that will do better, or even flourish, stock market-wise. Check out William O'Neill's book "How To Make Money In Stocks" for a listing of the bull sectors even through the stagflation years of the 1970s.
(8) If not price-wise, there are always certain sectors that will do better operations-wise while their stocks perform in a lack-lustre manner on the moribund stock market. So one will be able to get emerging champions at a good price in a market downturn. In the 1970s, an example of a new bull sector that would come to the fore and enjoy a secular run over the next two decades was the electronics sector - specifically, computers. The important thing is to stay alert by tracking the news so that you can spot these sectors.
So there you have 8 reasons to huat from a market downturn. Of course, if in doubt, remain in cash. Risk-taking is a function of one's stomach, one's conviction, one's liability considerations and one's time horizon. There is no one size that fits all.
There is bad news all round with seemingly no hope of recovery in the next five years - but things are not all bad. No, this is not an article encouraging short-selling (I think you are an idiot to short-sell the Singapore market at current levels) nor is it meant to be chicken soup for the investor's soul because if one just sips it without acting on it, it's simply no use --- conviction is worthless unless it is converted into conduct.
Here are my views:
(1) You can't have a market rally without a market downturn.
Translating that into something closer to our hearts, you can't have big profits without tolerating substantial drawdowns. Why does this always work? For one, the valuation goes from overvalued to undervalued, and valuations always regress to the mean. For another, in downturns the stock scrip moves from weak holders (margin, contra, institutions with investor mandate that could face redemptions etc) to the strong holders (pension funds, investors managing with no heavy liability considerations, wealthy people, other cash-rich fund managers) and sets the stage for a compressed spring effect.
(2)Don't hit the panic button
Certain things are controllable and one should not be beset by a sense of panic and helplessness. Aren't there some stocks that you always wanted to buy because they had all the elements of a Buffett-type long-term stock with economic moats and honest management and high returns on equity and all that, except that their valuations were too expensive? A market slump presents such an opportunity because the baby gets thrown out with the bathwater.
(3) The irony is that one doesn't have to worry too much about the price-fundamentals linkage in down markets. In bull markets, one should take note if the price is weak despite apparently strong fundamentals; it might signal something wrong. In down markets, more often than not it's due to a rush for liquidity and institutional risk aversion. Of course, this conviction must be supported by an understanding of market dynamics and evidence that the company is not going to be hit, especially in the long-term, by the declining real economy.
(4) It's an opportunity to swap the weaker companies in one's portfolio for stronger ones. If you bought Ipco at 10 cents in July 07 when Celestial Nutrifoods was at $1.50, you have the option of swapping one for the other now at no relative loss since they have both halved. Isn't it great that you can wash away your stockpicking mistakes in a down market?
(5) Market downturns offer validation of a stock's underlying potential – it’s like stress-testing. It offers you a chance to see the price action of the stocks you hold/are interested in under a market downturn scenario. Often it offers many insights on the resilience of price supports, trading volume in weak markets (indicative of institutional interest), and of course fundamental earnings performance in a weak real economy. It’s very valuable information that either strengthens your conviction or removes it.
(6) For the investor, it allows him to practise value averaging effectively. If one is certain of the (non-cyclical) fundamentals of the companies he holds, market downturns offer the best justification for averaging down because often the stock's price decline has little to do with its core operating strength. Just as pyramiding in a bull market allows one to build on gains exponentially, averaging down in bear markets can work (big caveat: know the fundamentals with conviction).
(7) There are always certain sectors that will do better, or even flourish, stock market-wise. Check out William O'Neill's book "How To Make Money In Stocks" for a listing of the bull sectors even through the stagflation years of the 1970s.
(8) If not price-wise, there are always certain sectors that will do better operations-wise while their stocks perform in a lack-lustre manner on the moribund stock market. So one will be able to get emerging champions at a good price in a market downturn. In the 1970s, an example of a new bull sector that would come to the fore and enjoy a secular run over the next two decades was the electronics sector - specifically, computers. The important thing is to stay alert by tracking the news so that you can spot these sectors.
So there you have 8 reasons to huat from a market downturn. Of course, if in doubt, remain in cash. Risk-taking is a function of one's stomach, one's conviction, one's liability considerations and one's time horizon. There is no one size that fits all.
Tuesday, November 11, 2008
真正的投资者需要三个性情
本杰明·格雷厄姆或许比心理学家更了解市场情绪的危险性。他认为真正的投资者应该从性情方面进行区别，而不仅仅技巧。投机者往往很忧虑、急躁、不理性，因此他们最大的敌人是他们自己。他们可能在数学、财务或金融方面出类拔萃，但是如果他们无法控制自己的情绪，一样无法从投资中获利。因此格雷厄姆指出，一个成功的投资者经常是那种冷静，耐心和具有理性性情的人。对此罗伯特·海格卓姆作出进一步阐释。
第一、真正的投资者能保持冷静。
他们知道股价受到各种合理和不合理因素的影响，会剧烈地上下波动。当他们持有的股票价格下跌的时候，他们的反应很镇定，绝不会惊慌失措，因为他们知道，只要公司仍然保持吸引他们第一次买入公司股票时的质量，价格肯定是会回升的。在这一点上，巴菲特一直坚持：除非你能够看见自己的股票下跌50％仍然不会惊慌，否则就不要进入市场。事实上，只要你对自己持有股票的公司感觉良好，你应该对价格下跌感到高兴，因为这是一种能够使你的股票获利的方式。
真正的投资者的性情最出色的还在于，当市场处于另一个极端时，他们面对整个市场的整体影响的时候，也能保持冷静。当一只股票、一个行业或一个基金突然受到公众的瞩目时，一般的投资者都会不做思考地冲进去。但是麻烦在于，当每个人都认为这样做是正确的，那么就没有人可以获利。在1999年的《财富》杂志上，巴菲特谈到影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素时警告：真正的投资者不会担心错过这种行动，他们担心的是未经准备就采取这种行动。
第二、真正的投资者是有耐心的。
他们不会卷入公众的热情之中，他们会等待合适的机会加入。他们说“是”的次数不是那么经常。巴菲特回忆，他早年在格雷厄姆－纽曼工作的时候，大多数情况下，在格雷厄姆分析了那些可能购买的一只股票之后，都拒绝了他的推荐。巴菲特说，格雷厄姆不会轻易购买一只股票，除非各种情况都对他有利。巴菲特在这段经历中学会了说“不”的能力。对一个投资者来说，拥有说“不”的能力是一个极大的优势。
巴菲特相信，今天的投资者都不是等待为数不多的特别优秀的公司，而是觉得必须购买太多的股票，而这些股票往往是很普通的股票，为了强调格雷厄姆的教育，巴菲特经常用打卡进行比喻：卡上只有20个孔，每作出一项决策，就在卡上打一个孔，在余下的时间里他就少了一个孔。如果投资者能受到这样的控制，他们就会耐心地等待好的投资机会的出现。
第三、真正的投资者能保持理性。
他们在一个思维清楚的基础上走向市场和世界。他们既不过于悲观，也不过于乐观，相反，他们能够一直保持逻辑性和理性。
巴菲特发现一种很奇怪的现象：很多人习惯上不喜欢对他们有利的市场，却喜欢对他们不利的市场。当市场上涨时，他们就觉得乐观，而当市场下跌时，他们就觉得悲观。当他们把这种情绪变成行动的时候，他们往往会选择在低价卖出，在高价买进，但是很显然，这不是利润最大化的策略。在巴菲特看来，当其他人都感到悲观时，真正的投资者应当感到高兴，因为他看到事情的真相：这是以低价买进真正优秀公司的最好时机。巴菲特说，悲观情绪是“引发价格下挫的最主要因素，我们希望在这种环境下进行交易，不是因为我们喜欢悲观情绪，而是因为我们喜欢这种情绪带来的价格。乐观情绪是理性购买者的敌人”。
1979年，道指工业平均数稍稍低于账面价值；股票平均收益率为13％；债券利息率在9％－10％之间浮动，但是大多数退休经理人还是优先选择了债券。巴菲特为此在《福布斯》杂志写了一篇题为《你在股市上花大价钱买了个愉快协议》的文章，对这种不合逻辑的选择进行解释：也许投资组合经理人觉得最近形势不明朗，因此最好还是不要进行证券委托。巴菲特说，这种心理，必须承认“未来形势永远都不会明朗”，而且“你为愉快协议支付了大价钱”。
投资者的乐观或悲观都反映了他对未来的想法，而预测未来的结果最多只是机警的，因为乐观或悲观的情绪是以情感为基础而不是以分析研究为基础，那么这种预测就是完全是愚蠢的。
巴菲特从未预测过市场何时会上涨，何时会下跌，相反，他一直关注的是市场的情绪变化，并据此采取行动，那就是他著名的那句话：在别人贪婪时谨慎，而在别人恐惧时贪婪。
第一、真正的投资者能保持冷静。
他们知道股价受到各种合理和不合理因素的影响，会剧烈地上下波动。当他们持有的股票价格下跌的时候，他们的反应很镇定，绝不会惊慌失措，因为他们知道，只要公司仍然保持吸引他们第一次买入公司股票时的质量，价格肯定是会回升的。在这一点上，巴菲特一直坚持：除非你能够看见自己的股票下跌50％仍然不会惊慌，否则就不要进入市场。事实上，只要你对自己持有股票的公司感觉良好，你应该对价格下跌感到高兴，因为这是一种能够使你的股票获利的方式。
真正的投资者的性情最出色的还在于，当市场处于另一个极端时，他们面对整个市场的整体影响的时候，也能保持冷静。当一只股票、一个行业或一个基金突然受到公众的瞩目时，一般的投资者都会不做思考地冲进去。但是麻烦在于，当每个人都认为这样做是正确的，那么就没有人可以获利。在1999年的《财富》杂志上，巴菲特谈到影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素时警告：真正的投资者不会担心错过这种行动，他们担心的是未经准备就采取这种行动。
第二、真正的投资者是有耐心的。
他们不会卷入公众的热情之中，他们会等待合适的机会加入。他们说“是”的次数不是那么经常。巴菲特回忆，他早年在格雷厄姆－纽曼工作的时候，大多数情况下，在格雷厄姆分析了那些可能购买的一只股票之后，都拒绝了他的推荐。巴菲特说，格雷厄姆不会轻易购买一只股票，除非各种情况都对他有利。巴菲特在这段经历中学会了说“不”的能力。对一个投资者来说，拥有说“不”的能力是一个极大的优势。
巴菲特相信，今天的投资者都不是等待为数不多的特别优秀的公司，而是觉得必须购买太多的股票，而这些股票往往是很普通的股票，为了强调格雷厄姆的教育，巴菲特经常用打卡进行比喻：卡上只有20个孔，每作出一项决策，就在卡上打一个孔，在余下的时间里他就少了一个孔。如果投资者能受到这样的控制，他们就会耐心地等待好的投资机会的出现。
第三、真正的投资者能保持理性。
他们在一个思维清楚的基础上走向市场和世界。他们既不过于悲观，也不过于乐观，相反，他们能够一直保持逻辑性和理性。
巴菲特发现一种很奇怪的现象：很多人习惯上不喜欢对他们有利的市场，却喜欢对他们不利的市场。当市场上涨时，他们就觉得乐观，而当市场下跌时，他们就觉得悲观。当他们把这种情绪变成行动的时候，他们往往会选择在低价卖出，在高价买进，但是很显然，这不是利润最大化的策略。在巴菲特看来，当其他人都感到悲观时，真正的投资者应当感到高兴，因为他看到事情的真相：这是以低价买进真正优秀公司的最好时机。巴菲特说，悲观情绪是“引发价格下挫的最主要因素，我们希望在这种环境下进行交易，不是因为我们喜欢悲观情绪，而是因为我们喜欢这种情绪带来的价格。乐观情绪是理性购买者的敌人”。
1979年，道指工业平均数稍稍低于账面价值；股票平均收益率为13％；债券利息率在9％－10％之间浮动，但是大多数退休经理人还是优先选择了债券。巴菲特为此在《福布斯》杂志写了一篇题为《你在股市上花大价钱买了个愉快协议》的文章，对这种不合逻辑的选择进行解释：也许投资组合经理人觉得最近形势不明朗，因此最好还是不要进行证券委托。巴菲特说，这种心理，必须承认“未来形势永远都不会明朗”，而且“你为愉快协议支付了大价钱”。
投资者的乐观或悲观都反映了他对未来的想法，而预测未来的结果最多只是机警的，因为乐观或悲观的情绪是以情感为基础而不是以分析研究为基础，那么这种预测就是完全是愚蠢的。
巴菲特从未预测过市场何时会上涨，何时会下跌，相反，他一直关注的是市场的情绪变化，并据此采取行动，那就是他著名的那句话：在别人贪婪时谨慎，而在别人恐惧时贪婪。
波浪理論等同事後孔明
用波浪理論分析大市，今年3月18日20572點係浪1；5月5日26387點係浪2；10月27日10676點係浪3，依家行緊浪4，估計喺15767至18681點之間任何一點完成，然後再行浪5（即終極一跌。細波浪分析由今年7月24日23369點起計，到10月27日已完成1、2、3、4及5下跌浪，家吓喺a、b及c反彈浪）。
我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。
技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
我老曹1978年起學習波浪理論，到1997年前放棄，因發現波浪理論事後解釋幾好，但用佢推算未來，就錯漏百出。初期以為自己學藝未精，後來發現國際級波浪大師Prechter亦錯得離譜；咁樣我老曹只用作印證已發生嘅事，唔再用嚟預測未來。
七十及八十年代係我老曹最醉心走勢時刻。例如GANN（江恩理論）、ARIMA、TORGUE（扭力走勢）及Cycle Timing（循環理論）等都曾經研究過，甚至較偏門嘅走勢分析如Square Root of Sharpe及Stone's and Okham's Ratio亦有研究，但1997年後反璞歸真，重新相信基礎分析，另配合各種各類技術分析；最常用係Cycle Timing。基礎分析有如力與健，任何功夫如無氣力及健康身體，一切皆枉然。
技術分析已集各派武功取其優，一如李小龍嘅截拳道，做到後發先致。旺市莫估頂、淡市莫估底，搵到頂或底後先攻擊。例如去年10月見頂後，11月先睇淡，因為太早睇淡及太早睇好都係死罪。請唔好再扮先知。
Monday, November 10, 2008
成长何处寻？
一棵小树变成大树，这个过程，叫做“成长”。
一个企业，由小变大，这个过程，就叫“成长”，这种企业的股票，叫成长股。
成长股的特征就是公司的营业量和盈利，与日俱增，结果是股份的价值，也越来越高，股东的财富，也不断的膨胀。所有大马富豪，都是这样制造出来的。
惟有不断成长的企业，才有可能为股东创造财富。
如果你比较过去30年马星上市公司的表现的话，你会发现这些公司可以归纳为三类：
第一类：由小企业变成大企业，这类公司的股票，价值增加了数百倍（1万变数百万），叫“成长股”。
第二类：原地踏步，数十年如一日，公司保持原来的规模，在通货膨胀侵蚀下，股票的价值其实是下降了。30年前的1万现在还是1万，数额没有减少，但价值已贬值了数倍。
第三类：在股市中消失了。
惟有买进第一类股票的投资者，才有可能致富。
所以成长股是投资者梦寐以求的投资对象。
“成长”是投资成败关键。
然而，成长何处寻？
惟有神舟七号上的太空人，才能看到整个地球，站在地面上的人，是不可能看到地球的真面目的。
同样的，要寻找经济和企业的成长，必须由大处着手，小处着眼。
首先让我们由经济发展的进程来寻找“成长”的轨迹。
经济发展分为三个阶段：
第一个阶段是原产工业(Primary)：人类靠天然资源生存，这个阶段农业和原产工业（矿业、木材业……）在经济中占很高的比例，也是经济落后国家的特征。
第二个阶段制造业(secondary)：是将天然资源加工，制造成商品，在经济中所占的比例，逐渐凌驾原产工业。
第三个阶段是服务业(Tertiary)：是为原产和制造业提供服务的，在经济中的比例越来越高。
当一个国家的经济越来越发达时，原产工业的比例就越小，制造业的比例保持，服务业的比例不断上升，任何国家的经济发展进程，都脱离不了这个规律。
以大马来说，在独立以前，原产工业如锡矿、树胶、木材等在经济中占超过80%，工业和服务分占其余的20%，而在服务中，又以贸易为主。
60、70年代，大马政府鼓励发展工业（颁给新兴工业地位，提供免税优待），工业的比例上升，服务业崛起。
80、90年代以后，服务业起飞，目前已升至占经济产值的40%。
服务业成长火车头
从经济的发展进程，我们可以看到，服务业是经济成长的火车头。
新加坡根本没有天然资源，所以它跨过了原产业，跳过了工业，跃进服务业，不以有形资产（如原产品）创造价值，而是以无形资产（脑力，故新加坡特别重视人才）创造价值，为国创富，将经济推上了先进国的水平，这是明智之举。
将经济进展的模式，套在企业发展上，我们发现，在过去30年中，成长最快的企业，多数是服务业，如银行业、保险业、船运业和娱乐业（旅游、赌业等）。
买进此类企业的股票的投资者，不费吹灰之力，身家已增加数十倍，数百倍，当然，只有长期持有这类公司股票的投资者，才会享受到这种成果，在股市中不断买进卖出此类股票的投机客，不但没赚，反而蒙受亏蚀。明乎此，你就知道我何以不断鼓吹长期投资了。
很明显的，“成长”是隐藏在服务业中。
然而，话说回头，投资的成败，也必须配合国情，不能一概而论。假如你不配合经济的进程，躐等而上的话，也无法从中受惠。
当国家尚处于原产和制造业时，如果你一味追逐服务业中某些新崛起企业，也未必得利。这就说明了，何以投资于自动报价股票的投资者无法赚钱的原因。因为作为小国寡民，我们在这方面没有竞争优势。
尽管大马经济已由纯粹的原产业经济，迈进工业和服务业，但原产业，尤其是油棕业，仍在扩展中，而且我们在这方面，无论在技术，经验和规模方面，占有优势，所以仍有成长潜能，选择这行业管理完善的公司的股票，仍可赚钱。
在任何发展阶段的经济中，在任何行业，甚至在任何个别企业中，都会出现良莠不齐，关键在于管理，管理决定于制度和人才，有了好的制度，好的人才，才有可能提高效率，而绩效决定于效率。
选股首重效率
故在选择股票时，首重效率，效率反映于投资回酬率（ROE , Profit margin……等）。
低价购买成长行业中管理良好企业的股票，必胜！高价买进落后行业中管理不善企业的股票，必败！
一个企业，由小变大，这个过程，就叫“成长”，这种企业的股票，叫成长股。
成长股的特征就是公司的营业量和盈利，与日俱增，结果是股份的价值，也越来越高，股东的财富，也不断的膨胀。所有大马富豪，都是这样制造出来的。
惟有不断成长的企业，才有可能为股东创造财富。
如果你比较过去30年马星上市公司的表现的话，你会发现这些公司可以归纳为三类：
第一类：由小企业变成大企业，这类公司的股票，价值增加了数百倍（1万变数百万），叫“成长股”。
第二类：原地踏步，数十年如一日，公司保持原来的规模，在通货膨胀侵蚀下，股票的价值其实是下降了。30年前的1万现在还是1万，数额没有减少，但价值已贬值了数倍。
第三类：在股市中消失了。
惟有买进第一类股票的投资者，才有可能致富。
所以成长股是投资者梦寐以求的投资对象。
“成长”是投资成败关键。
然而，成长何处寻？
惟有神舟七号上的太空人，才能看到整个地球，站在地面上的人，是不可能看到地球的真面目的。
同样的，要寻找经济和企业的成长，必须由大处着手，小处着眼。
首先让我们由经济发展的进程来寻找“成长”的轨迹。
经济发展分为三个阶段：
第一个阶段是原产工业(Primary)：人类靠天然资源生存，这个阶段农业和原产工业（矿业、木材业……）在经济中占很高的比例，也是经济落后国家的特征。
第二个阶段制造业(secondary)：是将天然资源加工，制造成商品，在经济中所占的比例，逐渐凌驾原产工业。
第三个阶段是服务业(Tertiary)：是为原产和制造业提供服务的，在经济中的比例越来越高。
当一个国家的经济越来越发达时，原产工业的比例就越小，制造业的比例保持，服务业的比例不断上升，任何国家的经济发展进程，都脱离不了这个规律。
以大马来说，在独立以前，原产工业如锡矿、树胶、木材等在经济中占超过80%，工业和服务分占其余的20%，而在服务中，又以贸易为主。
60、70年代，大马政府鼓励发展工业（颁给新兴工业地位，提供免税优待），工业的比例上升，服务业崛起。
80、90年代以后，服务业起飞，目前已升至占经济产值的40%。
服务业成长火车头
从经济的发展进程，我们可以看到，服务业是经济成长的火车头。
新加坡根本没有天然资源，所以它跨过了原产业，跳过了工业，跃进服务业，不以有形资产（如原产品）创造价值，而是以无形资产（脑力，故新加坡特别重视人才）创造价值，为国创富，将经济推上了先进国的水平，这是明智之举。
将经济进展的模式，套在企业发展上，我们发现，在过去30年中，成长最快的企业，多数是服务业，如银行业、保险业、船运业和娱乐业（旅游、赌业等）。
买进此类企业的股票的投资者，不费吹灰之力，身家已增加数十倍，数百倍，当然，只有长期持有这类公司股票的投资者，才会享受到这种成果，在股市中不断买进卖出此类股票的投机客，不但没赚，反而蒙受亏蚀。明乎此，你就知道我何以不断鼓吹长期投资了。
很明显的，“成长”是隐藏在服务业中。
然而，话说回头，投资的成败，也必须配合国情，不能一概而论。假如你不配合经济的进程，躐等而上的话，也无法从中受惠。
当国家尚处于原产和制造业时，如果你一味追逐服务业中某些新崛起企业，也未必得利。这就说明了，何以投资于自动报价股票的投资者无法赚钱的原因。因为作为小国寡民，我们在这方面没有竞争优势。
尽管大马经济已由纯粹的原产业经济，迈进工业和服务业，但原产业，尤其是油棕业，仍在扩展中，而且我们在这方面，无论在技术，经验和规模方面，占有优势，所以仍有成长潜能，选择这行业管理完善的公司的股票，仍可赚钱。
在任何发展阶段的经济中，在任何行业，甚至在任何个别企业中，都会出现良莠不齐，关键在于管理，管理决定于制度和人才，有了好的制度，好的人才，才有可能提高效率，而绩效决定于效率。
选股首重效率
故在选择股票时，首重效率，效率反映于投资回酬率（ROE , Profit margin……等）。
低价购买成长行业中管理良好企业的股票，必胜！高价买进落后行业中管理不善企业的股票，必败！
Thursday, November 6, 2008
天不会塌下来
金融风暴，蹂躏全球，没有任何一个国家可以幸免，只是影响程度不同而已。
1997年的亚洲金融风暴，实际上只是一场“货币危机”，其深度根本不能跟目前的金融风暴相比。
金融衍生品肇祸
目前所涉及的金融危机，金融衍生产品是罪魁祸首。而这种衍生产品只盛行于金融体系高度发达、金融市场高度成熟的欧美金融大国。
至于金融市场尚在启步阶段的发展中国家如中国、印度甚至马来西亚，由于金融市场尚未发展至高度成熟的阶段，故不涉及衍生产品，反而使第三世界，逃过此劫。
金融风暴，有如海啸。位于海啸发生的中心，受冲击自然最大，距离越远，受冲击越小。故数年前印尼发生海啸时，苏门答腊死者以10万人计。远在大马西海岸也受到波及，但死者仅数十人。此次金融风暴发生的中心在美国，所承受的打击也最沉重，其次是欧洲。全球金融已一体化，故牵一发而动全身。然而，在一体化中，关系的亲疏有别。而这亲疏的程度，跟发展的程度成正比。发展程度同等级的国家，自然比等级较低的国家来得密切。
美国与欧盟国家的金融市场，同属于高度成熟的等级，两者已到了难分难解的程度，故欧盟国家受到的冲击，不在美国之下。东方国家波及不大，可以轻易渡过难关。
受波及不大，不等于不受影响。实际上，在全球一村越来越成熟的情况下，没有任何国家可以幸免。欧美陷困，东方新兴国家的出口下降，经济肯定跟着降温。不过，由于新兴国家未伤及元气，复苏肯定较易。故金融风暴所造成的一个后果，可能是东方崛起，西方没落，从而拉近了先进与落后国家之间的距离。
没有任何人，预见此次金融风暴发展至如此严重的程度，否则的话，老早就采取行动，遏止其扩大，以减低其杀伤力。实际上，欧美金融体系发展至今天，已到了高度复杂的程度，很少人能彻底了解其错综复杂的关系。在金融风暴爆发之前，没有人发出警告，只在爆发之后，经济学家和金融界人士，才突然发现其严重程度，然而大祸已形成，只好慌慌张张，设法收拾残局。
排山倒海般的坏消息，全球股市的大崩溃，使全球的人包括大马的升斗小民，有大祸临头的感觉，于是人们纷纷在问欧美政府所采取的救市行动，能挽救沉沦中的金融市场吗？能化解这场浩劫吗？
需时间走出风暴
我的想法是：一定能化解。这个世界，尤其是欧美国家，一定能走出这种风暴，只是时间问题而已。
全球的领袖，尤其是欧美国家的领导人，从来没有像今天这么为解决一个问题而团结一致，采取一致的行动。如果倾全球的力量，仍无法解决一个问题的话，等于到了世界末日。然而我们知道，世界末日不会发生。对这个地球，我们有信心，这个信心源自：无论多么困难，人类总还是要生存下去，而且一定能生存下去。
导致1929年的世界大萧条的其中一个原因，是各国采取“使你的邻居变成乞丐”(beggarthy neighbour)的政策，各自为政，不理邻居的死活。
现在的情形刚好相反，“全球一村”已形成，在经济上全球已扭在一起，无法分割，大家只有一个选择，就是团结一致以求存。
如果仍旧采取闭门政策，各人自扫门前雪的话，结果将是很明显的：大家一起沉没，让全球陷入浩劫的深渊。
很幸运的，目前全球领袖都了解这样的后果，所以自动的加入救亡的行列。当欧美央行决定降息时，受影响轻微的中国并未受要求降息，竟也主动的降息，这反映了中国领袖的心态：不愿趁火打劫。
马来西亚也被这阵暴风的风尾扫及，而且看情形，最坏的情况尚未出现。不过，有一点是肯定的，跟1997年亚洲货币危机相比，我们可以较易渡难关。
理由是，我们已预见风暴余波的到来，作好了准备。就好像远远望见前路有骆驼背，已把车速减低，因此绝对不会翻车，更不会手忙脚乱。不像亚洲货币危机时那样措手不及，搞到遍体鳞伤。其次是我们的企业已更健全、金融体系已更稳固、经济架构已更平稳，足以抵受外来的打击。
总之，情形是严峻的，但天不会塌下来。我同意新加坡内阁资政李光耀的看法：只要金融体系恢复正常操作，世界将康复，短则3年，长则5年。
1997年的亚洲金融风暴，实际上只是一场“货币危机”，其深度根本不能跟目前的金融风暴相比。
金融衍生品肇祸
目前所涉及的金融危机，金融衍生产品是罪魁祸首。而这种衍生产品只盛行于金融体系高度发达、金融市场高度成熟的欧美金融大国。
至于金融市场尚在启步阶段的发展中国家如中国、印度甚至马来西亚，由于金融市场尚未发展至高度成熟的阶段，故不涉及衍生产品，反而使第三世界，逃过此劫。
金融风暴，有如海啸。位于海啸发生的中心，受冲击自然最大，距离越远，受冲击越小。故数年前印尼发生海啸时，苏门答腊死者以10万人计。远在大马西海岸也受到波及，但死者仅数十人。此次金融风暴发生的中心在美国，所承受的打击也最沉重，其次是欧洲。全球金融已一体化，故牵一发而动全身。然而，在一体化中，关系的亲疏有别。而这亲疏的程度，跟发展的程度成正比。发展程度同等级的国家，自然比等级较低的国家来得密切。
美国与欧盟国家的金融市场，同属于高度成熟的等级，两者已到了难分难解的程度，故欧盟国家受到的冲击，不在美国之下。东方国家波及不大，可以轻易渡过难关。
受波及不大，不等于不受影响。实际上，在全球一村越来越成熟的情况下，没有任何国家可以幸免。欧美陷困，东方新兴国家的出口下降，经济肯定跟着降温。不过，由于新兴国家未伤及元气，复苏肯定较易。故金融风暴所造成的一个后果，可能是东方崛起，西方没落，从而拉近了先进与落后国家之间的距离。
没有任何人，预见此次金融风暴发展至如此严重的程度，否则的话，老早就采取行动，遏止其扩大，以减低其杀伤力。实际上，欧美金融体系发展至今天，已到了高度复杂的程度，很少人能彻底了解其错综复杂的关系。在金融风暴爆发之前，没有人发出警告，只在爆发之后，经济学家和金融界人士，才突然发现其严重程度，然而大祸已形成，只好慌慌张张，设法收拾残局。
排山倒海般的坏消息，全球股市的大崩溃，使全球的人包括大马的升斗小民，有大祸临头的感觉，于是人们纷纷在问欧美政府所采取的救市行动，能挽救沉沦中的金融市场吗？能化解这场浩劫吗？
需时间走出风暴
我的想法是：一定能化解。这个世界，尤其是欧美国家，一定能走出这种风暴，只是时间问题而已。
全球的领袖，尤其是欧美国家的领导人，从来没有像今天这么为解决一个问题而团结一致，采取一致的行动。如果倾全球的力量，仍无法解决一个问题的话，等于到了世界末日。然而我们知道，世界末日不会发生。对这个地球，我们有信心，这个信心源自：无论多么困难，人类总还是要生存下去，而且一定能生存下去。
导致1929年的世界大萧条的其中一个原因，是各国采取“使你的邻居变成乞丐”(beggarthy neighbour)的政策，各自为政，不理邻居的死活。
现在的情形刚好相反，“全球一村”已形成，在经济上全球已扭在一起，无法分割，大家只有一个选择，就是团结一致以求存。
如果仍旧采取闭门政策，各人自扫门前雪的话，结果将是很明显的：大家一起沉没，让全球陷入浩劫的深渊。
很幸运的，目前全球领袖都了解这样的后果，所以自动的加入救亡的行列。当欧美央行决定降息时，受影响轻微的中国并未受要求降息，竟也主动的降息，这反映了中国领袖的心态：不愿趁火打劫。
马来西亚也被这阵暴风的风尾扫及，而且看情形，最坏的情况尚未出现。不过，有一点是肯定的，跟1997年亚洲货币危机相比，我们可以较易渡难关。
理由是，我们已预见风暴余波的到来，作好了准备。就好像远远望见前路有骆驼背，已把车速减低，因此绝对不会翻车，更不会手忙脚乱。不像亚洲货币危机时那样措手不及，搞到遍体鳞伤。其次是我们的企业已更健全、金融体系已更稳固、经济架构已更平稳，足以抵受外来的打击。
总之，情形是严峻的，但天不会塌下来。我同意新加坡内阁资政李光耀的看法：只要金融体系恢复正常操作，世界将康复，短则3年，长则5年。
Tuesday, November 4, 2008
SMRT企业 目标价：1.80元
在地铁较高盈利和租金收入的带动下，它的净利比一年前增8％，但高油价和员工成本继续造成税前盈利率下降2.2个百分点到35.4％。无论如何，它的09财年次季净利比前季微增6％，理由是轻轨（LRT）列车转亏为盈，以及巴士与德士业务亏损因柴油价偏软而缩小。
以09财年上半年来说，它的平均每日搭客量比一年前上升12％，轻轨列车的搭客量增加8％，巴士搭客量也攀升5.4％。
此外，它翻新28个地铁站之后，这些地铁站将占其09财年次季营运盈利的20％，比一年前高16％。
它在09财年次季为柴油成本进行对冲，大约占其一半的需要，可惜这是在原油达到每桶110美元时展开的，并不足以抵消第三季度的较高员工成本，而最近电费又飙升，造成它的新6月期电费合同价格比之前的高出30％。此外，环线第三阶段的新聘用行动以及更多地铁行驶将导致员工成本上涨，而新环线的营收料要到明年中旬起才开始反映在业绩内。
以09财年上半年来说，它的平均每日搭客量比一年前上升12％，轻轨列车的搭客量增加8％，巴士搭客量也攀升5.4％。
此外，它翻新28个地铁站之后，这些地铁站将占其09财年次季营运盈利的20％，比一年前高16％。
它在09财年次季为柴油成本进行对冲，大约占其一半的需要，可惜这是在原油达到每桶110美元时展开的，并不足以抵消第三季度的较高员工成本，而最近电费又飙升，造成它的新6月期电费合同价格比之前的高出30％。此外，环线第三阶段的新聘用行动以及更多地铁行驶将导致员工成本上涨，而新环线的营收料要到明年中旬起才开始反映在业绩内。
海峡时报指数（STI）
本栏于上周一（27日）曾预估指数目前正处“肯跌低”周期，其特性为跌势猛、跌幅大，过后长时间在低位波动。
10月28日指数更是一度下挫至1473.77点，幸好当天以1666.49点闭市，遂成了“一日转向”讯号，上周五（31日）又以1794.20点闭市，也于其每周一杆图中出现“转向”讯号，因此，估计短期内当向上回扯，并填补介于1894.87点至1920.79点及介于1991.07点至2059.39点间的缺口，而整个回扯很可能在11月中旬结束，过后指数当重新进入跌势。
投资者宜乘此次回扯脱身，正是“三十六着走为上着”。
10月28日指数更是一度下挫至1473.77点，幸好当天以1666.49点闭市，遂成了“一日转向”讯号，上周五（31日）又以1794.20点闭市，也于其每周一杆图中出现“转向”讯号，因此，估计短期内当向上回扯，并填补介于1894.87点至1920.79点及介于1991.07点至2059.39点间的缺口，而整个回扯很可能在11月中旬结束，过后指数当重新进入跌势。
投资者宜乘此次回扯脱身，正是“三十六着走为上着”。
国大管理学院教授：救市措施可能引发美元泡沫
全球各国政府纷纷出手救市，以挽救因房地产泡沫破裂而濒临绝境的金融体系，但与此同时，这一系列的救市措施却有可能引发另一个泡沫。
新加坡国立大学管理学院合发工业金融学讲座教授段锦泉教授昨天在“美国金融风暴对亚太企业的影响”公开论坛上指出这点。他说，美元可能会形成另一个泡沫，当这个泡沫破裂之时，我们必将承担遭受更严重打击的风险。
回顾历史，政府救市政策引发泡沫确有其事。也是国立大学风险管理研究所所长的段锦泉表示，21世纪初的网络泡沫就是一个例子，当时美国联储局通过降低利率来应对危机，而许多人认为，这项政策导致了这次的房地产泡沫。
这次金融风暴的中心在美国，除了对日元外，美元对其他主要货币都强劲升值。段锦泉解释说，为了弥补投资和商业损失，总部设在美国的金融机构需要把资金调回，这造成了对美元的需求。此外，美元是各国央行最重要的储备货币，也是国际投资者保护资本的最通常选择。
那强劲升值的美元可能是另一个泡沫？段锦泉指出，长期以来，美国的经常账户赤字都由国外资本流入来冲销，巨大的预算赤字靠高达10万亿美元的美国政府公债来融资，这约为美国国民生产总值的70％。
他说：“除非美国的实体经济作本质上的转变，这种靠借贷为生的运作方式是不可能持久的。泡沫是铁定的事实，只是不知何时破裂而已。”
另一方面，政府给予银行债券无限度的担保，会滋生严重的道德风险问题，银行作评估的行为会减少，这在历史上也是重复发生的。段锦泉认为，一旦经济形式稳定下来，这类做法应该马上停止。
他也表示，如果政府必须通过股权注资来援助银行的话，那么将其中一些银行变成政策性银行，为战略性行业提供资金，也许是更好的措施。
虽然金融风暴源于美国，但亚洲国家也遭殃，新加坡可能比美国更早步入经济萧条阶段。段锦泉认为，亚洲应当作出两大调整：首先，发展泛亚贸易市场，以减少亚洲商品和服务对欧美市场过度的依赖；其次，发展泛亚政府性公债市场，由超国家组织发行，用一篮子货币为基准的公债。
亚洲企业走出去最好时机
对于亚洲企业而言，全球的金融危机却是个走出去的最好时机。横河自控化系统亚洲有限公司总裁赖涯桥在昨天的论坛上这么说。
他指出，日本Panasonic并购三洋就是一个例子，股市下挫使得上市公司的资产大大缩水，股价不反映企业的实力。“在世界经济减速的情况下，企业应该摆出加速成长的姿态，积极展开合并与收购。”
他也认为，企业即使身处严冬，经营者也绝不能迷失成长的战略，越陷入困境，越要保留人才，越要充实开发技术的能力。
新加坡国立大学管理学院合发工业金融学讲座教授段锦泉教授昨天在“美国金融风暴对亚太企业的影响”公开论坛上指出这点。他说，美元可能会形成另一个泡沫，当这个泡沫破裂之时，我们必将承担遭受更严重打击的风险。
回顾历史，政府救市政策引发泡沫确有其事。也是国立大学风险管理研究所所长的段锦泉表示，21世纪初的网络泡沫就是一个例子，当时美国联储局通过降低利率来应对危机，而许多人认为，这项政策导致了这次的房地产泡沫。
这次金融风暴的中心在美国，除了对日元外，美元对其他主要货币都强劲升值。段锦泉解释说，为了弥补投资和商业损失，总部设在美国的金融机构需要把资金调回，这造成了对美元的需求。此外，美元是各国央行最重要的储备货币，也是国际投资者保护资本的最通常选择。
那强劲升值的美元可能是另一个泡沫？段锦泉指出，长期以来，美国的经常账户赤字都由国外资本流入来冲销，巨大的预算赤字靠高达10万亿美元的美国政府公债来融资，这约为美国国民生产总值的70％。
他说：“除非美国的实体经济作本质上的转变，这种靠借贷为生的运作方式是不可能持久的。泡沫是铁定的事实，只是不知何时破裂而已。”
另一方面，政府给予银行债券无限度的担保，会滋生严重的道德风险问题，银行作评估的行为会减少，这在历史上也是重复发生的。段锦泉认为，一旦经济形式稳定下来，这类做法应该马上停止。
他也表示，如果政府必须通过股权注资来援助银行的话，那么将其中一些银行变成政策性银行，为战略性行业提供资金，也许是更好的措施。
虽然金融风暴源于美国，但亚洲国家也遭殃，新加坡可能比美国更早步入经济萧条阶段。段锦泉认为，亚洲应当作出两大调整：首先，发展泛亚贸易市场，以减少亚洲商品和服务对欧美市场过度的依赖；其次，发展泛亚政府性公债市场，由超国家组织发行，用一篮子货币为基准的公债。
亚洲企业走出去最好时机
对于亚洲企业而言，全球的金融危机却是个走出去的最好时机。横河自控化系统亚洲有限公司总裁赖涯桥在昨天的论坛上这么说。
他指出，日本Panasonic并购三洋就是一个例子，股市下挫使得上市公司的资产大大缩水，股价不反映企业的实力。“在世界经济减速的情况下，企业应该摆出加速成长的姿态，积极展开合并与收购。”
他也认为，企业即使身处严冬，经营者也绝不能迷失成长的战略，越陷入困境，越要保留人才，越要充实开发技术的能力。
Saturday, November 1, 2008
金融风暴三个阶段
全球金融风暴及其影响分为三个阶段，目前我们处在第二阶段。第一阶段是美国房地产价格泡沫破灭刺破虚拟经济泡沫，令高杠杆率金融机构破产倒闭。第二阶段是金融风险的提高导致信贷危机，尽管各国政府和央行对银行和其它金融机构大量注入资金，但是后者依然不愿向实体经济放贷，而且强烈的去杠杆化需求迫使它们在期货市场上抛售大宗商品。因此，尽管货币存量在增大，但货币流通速度的放缓降低经济活动和资产价格水平。第三阶段是实体经济的萎缩和通货紧缩导致企业亏损，无力偿还债务，且融资需求下降，继而影响商业银行贷款质量和利润。
在全球陷入金融危机和衰退阴影的背景之下，尽管这场金融危机起源于美国，但是自今年7月份以来，美元一改颓势对各主要货币开始升值，特别是对欧元大幅走强。以当下情况来看，美元全面反转的局面已经出现，显示了全球经济前景恶化速度快于预期，以及金融海啸进一步刺激了国际资本寻求安全避风港的需要及利差交易的平仓。随着大宗商品价格的回落，资源出口国的货币也对美元大幅贬值。这不是因为美国强，而是其它国家更弱。一些国家甚至还仍处于金融风暴的第一阶段，负面影响的显现仍需时日。
美元对欧元的大幅升值主要有四个因素。一是早在去年9月开始美国运用扩张性的宏观经济政策缓解危机，包括大幅减息和财政退税，而欧洲央行和政府无所作为,目前经济下滑风险更大。二是欧洲许多国家的房地产泡沫大于美国，而且价格下跌迟于美国，意味着未来下跌的空间更大，时间更长。三是对其金融机构的援助将使欧洲政府债台高筑，许多国家的债务水平超过《马斯垂克条约》(Maastricht Treaty)规定的GDP的60%的上限。欧洲的经济规模于美国旗鼓相当，但是欧洲国家宣布的金融援助计划规模远大于美国的7000亿美元。上周德国推出总额高达5000亿欧元的救市方案，法国政府计划推出3600亿欧元的融资计划，英国政府向RBS等三大银行注资370亿英镑，将其部分国有化。这将进一步加重欧洲各国的财政负担。欧元区各成员国的财政状况参差不齐，而且由于欧洲央行仅可以为欧元区15国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性不仅使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣，也将动摇欧元的根基，欧元区货币同盟能否持续的质疑也在加大。四是目前的国际信贷危机对欧洲经济的打击大于美国，因为欧洲经济的融资结构中银行贷款占比远高于美国。
美元强势使国际资本流动趋势出现逆转，大量资金已从新兴市场撤离。上周韩国多家主要银行因为外债偿付能力受到质疑，信贷评级遭到国际评级机构标准普尔列入观察名单，触发市场对韩国银行体系稳定的忧虑，导致汇率和股市急挫。韩国政府为稳定金融市场，于周日宣布总值1300亿美元的救市方案。另一方面，俄罗斯亦爆发银行提款潮，因为当地政府只愿意为数家大型国有银行提供援助，促使其它银行的存户争相把存款转到这些国有银行。此外，俄罗斯外汇储备在截至10月8日的一周内，大幅减少155亿美元，降至5306亿美元。继北欧的冰岛之后，东欧的匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛三个波罗的海国家，同样面临银行体系崩溃的威胁，而南亚的巴基斯坦亦面临债务危机。其中，匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和巴基斯坦已先后向IMF或世界银行求助。在这六个东欧国家中，三个波罗的海国家的短期外债对外汇储备比已达到极危险的水平。继东欧新兴经济体陷入困境后，拉美地区亦拉响警报，南美第二大经济体阿根廷宣布将接管总值近300亿美元的退休基金，此举严重打击了投资者信心，引发金融动荡加剧。全球资金加速流出新兴市场国家。
全球金融动荡使得美元成为国际资本的避风港。尽管目前市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债及美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场经济恶化速度将超过美国及市场避险情绪加剧都将支持美元走势，目前美国国债仍是最好的投资品。事实上今年6月至7月间美元处于弱势地位的时候，市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月份投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。即便将投资的时点提早至今年年初，依然能得到相同的结论。上周公布的数据显示，8月份中国增持223亿美元美国国债，总持有量达到5410亿，居全球第二；为何中国不断增持美国国债？考虑到中国外汇储备以每月数百亿美元的速度不断积累（其中贸易顺差每月就达200多亿），这部分增量势必要进行国际投资，其中部分用于购买美国国债，乃是合理的投资行为，原因有二：1、其他货币正对美元贬值，因此投资它们将承受汇兑损失。以欧元资产为例，3季度欧元对美元贬值达9.3%，估算这造成3季度我国外汇储备缩水417亿美元。2、美国资产的升值：3季度美国国债和机构债（主要为两房债券）收益率下降，债券价格上升，估算3季度中国外汇储备的账面价值受益于这一升值而增加84亿美元。
美元保持强势，大宗商品泡沫破灭。当美元开始走强，而全球经济进入衰退，随着全球需求减少，大宗商品价格将会下降。大宗商品价格泡沫已经破灭。石油输出国组织近日发表报告基于国际金融危机将加重全球经济增速放缓的趋势，调低今明两年世界原油需求量的预测。目前油价已从高位140.73美元下跌近50%。
在全球陷入金融危机和衰退阴影的背景之下，尽管这场金融危机起源于美国，但是自今年7月份以来，美元一改颓势对各主要货币开始升值，特别是对欧元大幅走强。以当下情况来看，美元全面反转的局面已经出现，显示了全球经济前景恶化速度快于预期，以及金融海啸进一步刺激了国际资本寻求安全避风港的需要及利差交易的平仓。随着大宗商品价格的回落，资源出口国的货币也对美元大幅贬值。这不是因为美国强，而是其它国家更弱。一些国家甚至还仍处于金融风暴的第一阶段，负面影响的显现仍需时日。
美元对欧元的大幅升值主要有四个因素。一是早在去年9月开始美国运用扩张性的宏观经济政策缓解危机，包括大幅减息和财政退税，而欧洲央行和政府无所作为,目前经济下滑风险更大。二是欧洲许多国家的房地产泡沫大于美国，而且价格下跌迟于美国，意味着未来下跌的空间更大，时间更长。三是对其金融机构的援助将使欧洲政府债台高筑，许多国家的债务水平超过《马斯垂克条约》(Maastricht Treaty)规定的GDP的60%的上限。欧洲的经济规模于美国旗鼓相当，但是欧洲国家宣布的金融援助计划规模远大于美国的7000亿美元。上周德国推出总额高达5000亿欧元的救市方案，法国政府计划推出3600亿欧元的融资计划，英国政府向RBS等三大银行注资370亿英镑，将其部分国有化。这将进一步加重欧洲各国的财政负担。欧元区各成员国的财政状况参差不齐，而且由于欧洲央行仅可以为欧元区15国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性不仅使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣，也将动摇欧元的根基，欧元区货币同盟能否持续的质疑也在加大。四是目前的国际信贷危机对欧洲经济的打击大于美国，因为欧洲经济的融资结构中银行贷款占比远高于美国。
美元强势使国际资本流动趋势出现逆转，大量资金已从新兴市场撤离。上周韩国多家主要银行因为外债偿付能力受到质疑，信贷评级遭到国际评级机构标准普尔列入观察名单，触发市场对韩国银行体系稳定的忧虑，导致汇率和股市急挫。韩国政府为稳定金融市场，于周日宣布总值1300亿美元的救市方案。另一方面，俄罗斯亦爆发银行提款潮，因为当地政府只愿意为数家大型国有银行提供援助，促使其它银行的存户争相把存款转到这些国有银行。此外，俄罗斯外汇储备在截至10月8日的一周内，大幅减少155亿美元，降至5306亿美元。继北欧的冰岛之后，东欧的匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛三个波罗的海国家，同样面临银行体系崩溃的威胁，而南亚的巴基斯坦亦面临债务危机。其中，匈牙利、乌克兰、塞尔维亚和巴基斯坦已先后向IMF或世界银行求助。在这六个东欧国家中，三个波罗的海国家的短期外债对外汇储备比已达到极危险的水平。继东欧新兴经济体陷入困境后，拉美地区亦拉响警报，南美第二大经济体阿根廷宣布将接管总值近300亿美元的退休基金，此举严重打击了投资者信心，引发金融动荡加剧。全球资金加速流出新兴市场国家。
全球金融动荡使得美元成为国际资本的避风港。尽管目前市场对美国能否成功发行为救市筹资的国债及美元能否维持国际储备货币地位存有疑虑，但欧洲、日本及新兴市场经济恶化速度将超过美国及市场避险情绪加剧都将支持美元走势，目前美国国债仍是最好的投资品。事实上今年6月至7月间美元处于弱势地位的时候，市场对抛售美国国债的呼声很高，然而如果一国将外汇储备自6月份投资于美国国债并持有至今，其收益率要大大高于投资美欧股市、新兴市场股市、黄金、石油等资产。即便将投资的时点提早至今年年初，依然能得到相同的结论。上周公布的数据显示，8月份中国增持223亿美元美国国债，总持有量达到5410亿，居全球第二；为何中国不断增持美国国债？考虑到中国外汇储备以每月数百亿美元的速度不断积累（其中贸易顺差每月就达200多亿），这部分增量势必要进行国际投资，其中部分用于购买美国国债，乃是合理的投资行为，原因有二：1、其他货币正对美元贬值，因此投资它们将承受汇兑损失。以欧元资产为例，3季度欧元对美元贬值达9.3%，估算这造成3季度我国外汇储备缩水417亿美元。2、美国资产的升值：3季度美国国债和机构债（主要为两房债券）收益率下降，债券价格上升，估算3季度中国外汇储备的账面价值受益于这一升值而增加84亿美元。
美元保持强势，大宗商品泡沫破灭。当美元开始走强，而全球经济进入衰退，随着全球需求减少，大宗商品价格将会下降。大宗商品价格泡沫已经破灭。石油输出国组织近日发表报告基于国际金融危机将加重全球经济增速放缓的趋势，调低今明两年世界原油需求量的预测。目前油价已从高位140.73美元下跌近50%。
套牢一族跟巴菲特学“滚雪球”
在华尔街一片恐慌的日子里,有人又为巴菲特出版了最新传记:《滚雪球——沃伦·巴菲特和他的财富人生》。书名源自巴菲特的名言:“人生如滚雪球,重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”
湿雪,指的是在合适的环境中投入能不断滚动增长的资金。长坡,指的是能让资金有足够的时间滚大变强的企业。巴菲特也似乎总能找到“很湿的雪”和“很长的山坡”。近期巴菲特又开始逆势加仓买股票了,GE、高盛、比亚迪等公司都成了他猎取的目标。显然,巴菲特已经把当前全球性的金融风暴,当成了很湿的雪。我们又仿佛看到,在漫天飞雪中,巴菲特已在笑傲风雪,准备着滚雪球。巴菲特的行动,虽然各界人士看法迥异,但我们觉得他在全球金融风暴中亮丽的身影,至少给了我们这样几点启示:
一、在风暴中要有独特的投资视角。今年以来,华尔街凄风惨雨,金融风暴愈演愈烈,全球股市风声鹤唳。可就在这个时候,手持443亿美元现金的巴菲特出手了,在收购高盛后,先后投资上百亿美元。按照目前全球股市的状况看,看好后市的巴菲特显得那么纤弱和孤独,其肯定也成为“套牢一族”了,也就是说巴菲特出手的时机未必是最佳。但巴菲特却让我们对金融风暴有了一个很好的视角,那就是看到了“聪明钱”的运作方向,那就是明确了在危机中不必恐慌,不管全球风暴如何猖獗,但最终会过去的。如果往远处看,一定会有暴风雨过后的彩虹在等着我们。
二、在危机中要敢于捕捉机遇。1910年,一场特大象鼻虫灾害狂潮般地席卷了美国亚拉巴马州的棉田,害虫所到之处,风卷残云。可是当地的棉农在极度恐慌过后,又重新振作起来,他们在一片狼藉的棉田里试着套种玉米、大豆、烟叶等农作物。结果既防治了象鼻虫,又获得了很好的经济效益。有一年,墨西哥火山爆发,索罗斯知道此消息后,立刻在芝加哥期货市场买进谷物和棉花期货。后来由于火山影响,美国的农作物也普遍欠收,而其期货价格却大幅上扬,索罗斯从中大赚了一笔。1907年、1929年、1987年都曾发生过金融风暴,虽然股市都遭遇过暴跌,但最终还是复苏了,并出现了新的上升行情。世上没有人愿意遭遇各种危机,也没有真正意义上的绝对危机,有的只是对待危机的不同态度和行动。巴菲特在风暴中的身影告诉我们,当前股市的动荡,也许正是捕捉机遇的大好时机。
三、在熊市中要留有充足的现金。大笔买进、重拳出击,巴菲特今年以来已经进行了280亿美元的投资。近日他说,市场当前提供给我们的机会是半年或者一年前根本不可能出现的,因此他将不断投入资金。在全球股市的股价便宜的像白菜萝卜一样时,股神却有那么多的现金去不断投入,实在是令人羡慕,也值得一直满仓的中小投资者深思。巴菲特抄底成功了吗?从市场规律看,在美国的近代史上,历次系统性熊市的跌幅都没超过50%,目前美股的跌幅显然已经接近此幅度。从中国A股市场看,历史上曾有过四次大调整,其中1992-1994年出现过两次跌幅分别为72%和79%,随后的调整幅度都在50%左右,而本次调整已达到70%,也接近最大调整幅度。虽然我们无法断定真正的市场底在何方,但可以肯定的是,目前这个点位距离真正的市场底已经很近了。
四、在低位要寻找自己的“长坡”。巴菲特在2002年-2003年期间购买了总价4.88亿美元的中石油H股,5年后出手时已达40亿美元,守了5年的“长坡”,增长了10倍的“雪球”。这一次,他投资的多只股票准备守几年呢?虽然我们无法全部了解,但有一点是肯定的,巴菲特完全在用自己的投资理念和方式进行投资,我们没有必要一味地去效仿。有人说“牛市炒绩优,弱市炒重组”,也有人说“永远要把价值投资放在第一位”,但不管怎么说,都应在把握市场节奏的前提下,用自己熟悉的方式去投资。我们应根据自己的实际状况,在低位去寻找自己的“长坡”。
湿雪,指的是在合适的环境中投入能不断滚动增长的资金。长坡,指的是能让资金有足够的时间滚大变强的企业。巴菲特也似乎总能找到“很湿的雪”和“很长的山坡”。近期巴菲特又开始逆势加仓买股票了,GE、高盛、比亚迪等公司都成了他猎取的目标。显然,巴菲特已经把当前全球性的金融风暴,当成了很湿的雪。我们又仿佛看到,在漫天飞雪中,巴菲特已在笑傲风雪,准备着滚雪球。巴菲特的行动,虽然各界人士看法迥异,但我们觉得他在全球金融风暴中亮丽的身影,至少给了我们这样几点启示:
一、在风暴中要有独特的投资视角。今年以来,华尔街凄风惨雨,金融风暴愈演愈烈,全球股市风声鹤唳。可就在这个时候,手持443亿美元现金的巴菲特出手了,在收购高盛后,先后投资上百亿美元。按照目前全球股市的状况看,看好后市的巴菲特显得那么纤弱和孤独,其肯定也成为“套牢一族”了,也就是说巴菲特出手的时机未必是最佳。但巴菲特却让我们对金融风暴有了一个很好的视角,那就是看到了“聪明钱”的运作方向,那就是明确了在危机中不必恐慌,不管全球风暴如何猖獗,但最终会过去的。如果往远处看,一定会有暴风雨过后的彩虹在等着我们。
二、在危机中要敢于捕捉机遇。1910年,一场特大象鼻虫灾害狂潮般地席卷了美国亚拉巴马州的棉田,害虫所到之处,风卷残云。可是当地的棉农在极度恐慌过后,又重新振作起来,他们在一片狼藉的棉田里试着套种玉米、大豆、烟叶等农作物。结果既防治了象鼻虫,又获得了很好的经济效益。有一年,墨西哥火山爆发,索罗斯知道此消息后,立刻在芝加哥期货市场买进谷物和棉花期货。后来由于火山影响,美国的农作物也普遍欠收,而其期货价格却大幅上扬,索罗斯从中大赚了一笔。1907年、1929年、1987年都曾发生过金融风暴,虽然股市都遭遇过暴跌,但最终还是复苏了,并出现了新的上升行情。世上没有人愿意遭遇各种危机,也没有真正意义上的绝对危机,有的只是对待危机的不同态度和行动。巴菲特在风暴中的身影告诉我们,当前股市的动荡,也许正是捕捉机遇的大好时机。
三、在熊市中要留有充足的现金。大笔买进、重拳出击,巴菲特今年以来已经进行了280亿美元的投资。近日他说,市场当前提供给我们的机会是半年或者一年前根本不可能出现的,因此他将不断投入资金。在全球股市的股价便宜的像白菜萝卜一样时,股神却有那么多的现金去不断投入,实在是令人羡慕,也值得一直满仓的中小投资者深思。巴菲特抄底成功了吗?从市场规律看,在美国的近代史上,历次系统性熊市的跌幅都没超过50%,目前美股的跌幅显然已经接近此幅度。从中国A股市场看,历史上曾有过四次大调整,其中1992-1994年出现过两次跌幅分别为72%和79%,随后的调整幅度都在50%左右,而本次调整已达到70%,也接近最大调整幅度。虽然我们无法断定真正的市场底在何方,但可以肯定的是,目前这个点位距离真正的市场底已经很近了。
四、在低位要寻找自己的“长坡”。巴菲特在2002年-2003年期间购买了总价4.88亿美元的中石油H股,5年后出手时已达40亿美元,守了5年的“长坡”,增长了10倍的“雪球”。这一次,他投资的多只股票准备守几年呢?虽然我们无法全部了解,但有一点是肯定的,巴菲特完全在用自己的投资理念和方式进行投资,我们没有必要一味地去效仿。有人说“牛市炒绩优,弱市炒重组”,也有人说“永远要把价值投资放在第一位”,但不管怎么说,都应在把握市场节奏的前提下,用自己熟悉的方式去投资。我们应根据自己的实际状况,在低位去寻找自己的“长坡”。
Subscribe to:
Posts (Atom)