“股神”眼里的“超级投资人”

他的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指；他曾得到“价值投资之父”本·格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被后者赞誉为“超级投资人”；他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。他就是沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)。

2月19日，沃尔特病逝，享年95岁。在听闻这一消息后，巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友，“他的投资记录辉煌，但更重要的是，他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。”

五十年常胜将军
沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学，还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆，起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》，随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程，从此步入投资界。

二战期间，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系，并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间，沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。1955年，沃尔特离开格雷厄姆的公司，与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金。

在担任基金独立管理人期间，沃尔特不收取任何管理费，但要求在盈利的条件下收取25%的利润。据悉，他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手，甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作，集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。

运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧，沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算，在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%，远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。

不冒真正的风险
在2006年的致伯克希尔股东信中，巴菲特曾特别提到沃尔特，称他是“华尔街最优秀的人物之一”。在巴菲特看来，沃尔特的投资原则之一是“不会冒真正的风险，也就是永久资本损失。”

沃尔特本人在总结自己投资经验时还提到了不少细节，比如他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”，之后利用价值标准进行分析；乐于寻找公司高层持有大量股份的股票，回避负债高的公司；乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。

沃尔特在1998年出席公众会议时还曾表示，自己倾向于保留足够的现金，以便在股价进一步下跌时买入更多股票。

一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年，沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票，随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科，合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。

在出售时机的选择上，沃尔特也一直强调保持冷静，不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50%，别人劝你锁定利润，我认为还是不要急着出手，至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。”

沃尔特曾在接受采访时表示，自己和巴菲特的共同点就是都很理性，即便在非常不利的情况下也不会很情绪化。他的儿子埃德温在谈到父亲的投资理念时也表示，“很多投资者担心一个季度的盈利表现，但我父亲从不在乎这一点。”

纪念格雷厄姆忠实的信徒——沃特·施洛斯

纽约的基金经理人沃特·施洛斯（Walter Schloss）有两个让人印象深刻的地方，一个是他算得上在投资领域中工作最长的人——近半个世纪；另一个是在其工作的时间里，与标准普尔500指数不到10%的增长率相比，施洛斯为股东带来了平均20%多的年复合收益率，这是一个非常优秀的业绩。

施洛斯最早的投资可以追溯到1934年，那时他只有18岁，他就在华尔街上开始投资。1935年，施洛斯向一位名叫阿蒙德·俄普夫的合伙人请教如何走进“统计世界”，这位合伙人说，有个叫本杰明·格雷厄姆的人刚刚出版了一本《证券分析》。他说：“读这本书吧，如果你掌握了它说的一切就不必看别的了。”于是施洛斯从那一年起到1940年进入纽约证券交易学院，师从格雷厄姆。后来，他干脆辞去工作，效力于格雷厄姆。1946年施洛斯加盟格雷厄姆－纽曼公司。施洛斯工作的重点就是潜心寻找价格低于营运资本的股票。施洛斯通过系统研究，发现格雷厄姆－纽曼公司的经营状况非常优异。在1936－1946年10年中，美国股市总体趋势是下跌的，比如标普工业指数下跌了0.6％，而格雷厄姆－纽曼公司的年平均收益率却高达11.8％。特别是1942－1945年4年中，标普工业指数上升了26％，而格雷厄姆－纽曼公司的年平均收益率也同步上升了26.3％。

施洛斯第一次出现在人们的视野里是在1971年。当时亚当·史密斯在《超级金钱》一书中介绍了巴菲特和他谈论有关沃特·施洛斯的事迹之后，对施洛斯做了这样一番的描述：他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。当把沃特介绍他们认识时，巴菲特曾经说施洛斯“从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”史密斯写道，沃特有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。沃特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比巴菲特的多，而且比巴菲特更不关心企业的本质；巴菲特对沃特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。

第二次施洛斯出现在人们的视野里是在1984年。当时沃伦·巴菲特在哥伦比亚大学发表题为《格雷厄姆-多德都市里的超级投资者们》的著名演讲，举的第一个例子就是施洛斯。早在学生时代，巴菲特就在哥伦比亚大学遇见施洛斯，那时施洛斯是参加了格雷厄姆的夜间课程。后来两人一起在格雷厄姆-纽曼工作。有一次巴菲特前往新泽西参加一家格雷厄姆持有股份的公司年会，而同样在格雷厄姆-纽曼公司工作的沃特·施洛斯刚好也在那里。他们开始交谈，一起吃中饭，从此成为好友。巴菲特说沃特没有上过大学，但他在纽约金融学院选修了本·格雷厄姆教授的夜间课程。1955年离开了格雷厄姆—纽曼公司，在其后28年中，他取得了优秀的投资业绩记录。巴菲特回忆他和施洛斯的往事，亚当·史密斯就是经他介绍采访施洛斯的。后来史密斯将施洛斯的事迹写进了《超级金钱》。
当施洛斯第三次出现在人们的视野里是在2001年。当时哥伦比亚大学商学院著名教授布鲁斯·格林威尔在《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》中花了整整一个章节介绍施洛斯。格林威尔称施洛斯是“极简抽象主义者”。说他的办公室很简陋，从来不访问客户，很少谈管理理念，不和分析师交流，也不上网，不会被说服做他不愿意做的事，甚至和别人谈话时，也要限制时间。他只相信自己的分析，长期以来遵循他的惯例：只买便宜的股票。这一方法使得他几乎专注于研究上市公司每个季度发布的财务报告。施洛斯的投资策略就是“买便宜的”。这里的便宜是指相对于价值的价格。施洛斯最注意的就是价格下跌的股票。最好的情况就是股票能下跌到2年或3年来的最低点，而通常是大多数投资者最不能容忍的事，大多数投资者只注意大家都看好的股票。
施洛斯只买股票，既不会投资于金融衍生工具，也不会购买股指或者商品，更不会卖空——他曾经卖空过，并且从中赚了钱，然而这种经历却令人不快。他绝不会试图控制市场，尽管他会借助市场来知道到底那只股票更便宜。当他找到一只便宜的股票时，他甚至会在他分析研究完成之前就把它买下来，而事实上，他对很多公司都有一个很基本的了解，他还通过价值线或标普指南迅速浏览这家公司的财务状况。施洛斯认为，要想真正了解一只股票，唯一的办法就是去购买它。由于他持有的时间一般是4至5年，因此他有足够的时间来进一步了解这家公司。他会继续查看季度报表，当然也不会忽略价格波动，甚至是每股2美分的收益或损失。施洛斯所关注的公司通常不处于那些变化快的行业，因此他可以原地不动的等待着。这就是格林威尔所说的“极简抽象主义”。

施洛斯的儿子名叫埃德温，埃德温是施洛斯好助手，他完全秉承他父亲的投资原则，因此父子俩同心同德。但是埃德温认为他也非常容易犯错误。这就是首次往往买进太多，以至于当价格进一步滑落时无法再买进。如果他首次买进后，价格不再进一步下跌，那么他的决策就是正确的。但是许多时候事与愿违，当然他也总有机会能够将平均成本降低，即以更低的价格进一步买进。因为父子俩久经沙场，他们不相信市场会与他们背道而驰，他们坚信价格是会回升的。当几十年的良好收益证实了他们的睿智时，谦虚就逐渐转为自信。
施洛斯是一位优秀的基金管理人，他对他的客户始终忠贞不渝。在基金没有获利的年份，施洛斯为了将支出控制在最低水平，甚至取消了自己应得的管理报酬。施洛斯说：“如果我的工作没有做好，就不应该获得报酬。”对此，巴菲特由衷地赞叹施洛斯说：“我想施洛斯的经营方式为我们所有人都上了深刻的一课（芒格已经领会其中的要义）。施洛斯持有所罗门兄弟公司的股票有一年之久，收益显著，而正是这只股票令伯克希尔不得不开动‘不可或缺号’（指巴菲特的私人飞机）的引擎，载着我往返于纽约和奥马哈之间穷于应付。”在施洛斯的股东里，有的股东的父母就曾是他的股东，有的甚至三代都是他的股东。他们当中的许多人算不上是有钱人，因此他们把钱投放在施洛斯的公司里，对于他们来说是非常重要的。这也是为什么施洛斯下定决心不辱使命的原因。不过，有意思的是，施洛斯就是不愿意向股东们透露他所买的股票名称，因为他所投资的通常都是一些拿不出手的股票。这使得人们不能在鸡尾酒会或者是其他什么地方可以吹嘘一下。
1994年，在纽约金融协会举办的格雷厄姆诞辰100周年的纪念仪式上，巴菲特和施洛斯进行了一次亲密的谈话。巴菲特说，格雷厄姆觉得任何形式都是一种欺骗，例如召开只有高层管理人员参加的会议，却将个人投资者排除在外。然而巴菲特倾向于进行“善意的欺骗”，但是在这方面施洛斯却是保守分子。在过去几年里，施洛斯的确已经取得了不俗的投资记录。施洛斯不喜欢跟管理层谈话或者与人们进行过多的交流，是因为他曾经亲眼目睹了格雷厄姆向一个投资商透漏了一只股票后，当他回到办公室时，那只股票上涨得他都无法购买。施洛斯相信，相对而言，股票更容易打交道，因为它不会和你争论，不会有情绪，你也不需要把它紧紧握在手中。他说，如今的巴菲特是个非同寻常的家伙，因为他不仅是位优秀的分析师，还是优秀的推销员，是一位有着卓越判断能力的人，这些特质是非同寻常的组合。施洛斯坚信，如果他打算收购某人的公司，巴菲特第二天肯定会退出。但有时施洛斯会觉得对巴菲特的性格或其他因素判断失误，抑或是施洛斯可能自己觉得没有意识到，巴菲特的确是由于不喜欢这一公司，真的想出售该公司才放弃的。当买下某家公司后，巴菲特会放手让公司原来的管理层继续经营该公司，这也是一个特殊的显著的特点。

施洛斯最大的“缺点” 是喜欢拥有大量的股票，最多时会有100只，不过往往最大的20只股票占了大约60%的份额。有时候他甚至会使用60%的资金来购买单只股票，这样的集中度一般是罕见的。巴菲特并不赞成他的这些做法，但是施洛斯说他无法控制自己。施洛斯说，“你必须做一些令自己觉得开心的事情，即使这些事情可能并不像巴菲特所从事的事情那样有利可图，毕竟巴菲特是独一无二的。”施洛斯拥有这么多的股票，其实其中某一单一股票的风险并不显著，他试图根据资产而非收益来买进被低估的股票。依据资产而非收益进行判断，使施洛斯的投资活动得到了改善，因为收益容易发生变动。巴菲特坚持自己的观点，认为施洛斯拥有数不清的证券，是“二手雪茄烟蒂”的投资方法：你找到了这些充分燃烧、只剩烟蒂的雪茄，它们是免费的，你把它们捡起来，还可以抽上一口。但任何事物都是有价的。巴菲特说，“最近施洛斯罕见地说他要买一根‘新雪茄’，但他是在削价处理时买的。”
施洛斯在另一场合这样评价巴菲特；“从来都没有人能做到像他那样……因为要使公司实现持续的增长是非常困难的，也许有一天他会用它（伯克希尔）吞并加拿大。”关于伯克希尔公司居高不下的股价，施洛斯认为把只有发行在外的公司股票数量乘以股价之后得到的市值，再与其他收入和资产规模都较小的市值进行比较才是明智的，“但遗憾的是，人们通常并不考虑他们打算买进股票的那个公司的市值，他们仅仅关注每股价格而不是公司的价值。”

施洛斯就是这样，他有自己独立的思考。实际上在1980年代以前，巴菲特基本上就是实施这种投资策略的。当然，后来巴菲特又揉进了菲利普·费雪的成长投资策略，这也不能说明巴菲特就是错误的或者是“背叛”了，这只是两个人的投资风格不同而已。施洛斯从格雷厄姆那里学到了买入廉价股的策略，坚持五十年不动摇，却从未想去改变它，而且任凭时光的流逝、风云的变幻，任何人也不能对他施以影响，从这一点上说，他确实是格雷厄姆最忠实的信徒。

2月19日，与美国曼哈顿家中逝世，享年95岁。

尔特·施洛斯：价值投资的本质

沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风。施洛斯有一本1934 年版的格雷厄姆的《证券分析》，这是他投资的圣经。他在书的封面写下以下几句话：“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么，事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。”

　　

施洛斯提到巴菲特时说，“他了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。”在描绘巴菲特购买股票的原则时，施洛斯讲述了巴菲特购买ABC 股票时有意思的故事。卖方报出了29 美元的价位，巴菲特拒绝并且提出28 美元的买入价格。卖方拒绝了，但第二天又打来电话给出28 美元的价格，这次巴菲特拒绝了，并给出27美元的价格，卖方拒绝了，但是后来又打回电话同意了27 美元，但巴菲特又要求26 美元，最终他们达成的价格是26 美元。

　　

施洛斯极度节俭，这种心态是利于客户的。他的妻子安娜开玩笑说，为了省钱他在家里跟着她，以便随时关灯。如果耐心请教他，他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票。价值数据表来自于他儿子，而他儿子在基金中也有股份。于是施洛斯会说：“我为什么要付钱？”

　　

他建议在运作投资基金时，一定要诚实，这有助于基金经理做得更好。在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况，而只向投资者提供季度报表，一个审计收益表和一封给合作伙伴的信，他说：“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票，因此不想随意向公众公开，因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”他在经营自身的合伙制基金时，几乎不需要支出管理费用，施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个“壁橱”。他与儿子共用一个电话，而且只需支付很少的办公租金。

　　

16 个赚钱因素

施洛斯认为，投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学。无论选择了哪种投资哲学，投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念。长期坚持，并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰，经过多年的积累最终会收获良好的效果。在不好的市场年景里，投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心。

　　

沃尔特·施洛斯有自己的16 个投资经验，他所认为的在股市中赚钱的因素为：

1、相对于价值来说，价格是最重要的因素。

2、用心建立公司价值的概念，记得股份代表了一个企业的一部分，不只是一张纸。

3、以账面价值为出发点确定企业的价值，要确保公司的债务不大于股权价值。

4、有耐心些，股市不会马上上涨。

5、不要因为消息或股价突然上涨而买入，如果专业人士可以这样做，就让他们去做吧。不要因为坏消息而卖出。

6、不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。

7、一旦你做出了决定，要敢于相信自己。

8、树立自己的投资理念，并努力遵循它。这正是我找到的成功之路。

9、不要太急于卖出。如果股票价格达到你所认为是合理的水平，那么你可以卖，但人们往往因为股票上涨50%而卖掉它，将卖出与否和盈利关联。卖出前重新评估该公司的价值，对照其账面价值看是否需要出售股票。

10、当买入股票时，我发现在最近几年的低点买入是很有用的。

11、按照资产净值的折扣价买入，这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些。

12、听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。

13、尽量不要让你的情绪影响你的判断。买入和卖出股票，恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪。

14、记住复利的魔力。

15、喜欢股票而不是债券。债券将限制你的收益，通货膨胀会降低你的购买力。

16、小心杠杆。它可能对你不利。

这些听起来简单，但在实践中很难，因为人们总是难以控制自己的情绪。

　　

细节选股

在工作时，施洛斯会利用价值数据库，找出自己喜欢的股票：交易价格是账面价值的80%，股息收益率超过3%，没有债务。“大多数人会在意，‘公司明年的盈利会怎么样呢？’如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。”市场总会提供一些低估的证券，但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候。施洛斯阐述：“我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度。我不喜欢债务。我通常寻找陷入困境中的公司，股市不喜欢面临困境的公司。然而，你必须有足够的勇气和信念去购买这样的股票，因为它会为你的投资带来截然不同的结果。”

　　

施洛斯筛选股票的标准是，交易价格相对于公司的账面价值有着折扣，没有或只有很少的债务，管理层持有一定数量的自身公司的股票，这样可以使他们做出有利于股东的经营决策。如果他寻找到了他所喜欢的，他会买入一点并打电话给公司要财务报表。他仔细阅读，并会特别注意脚注部分。他试图从数字中找出一些问题的答案：管理层是诚实的吗？他们不会过于贪婪吧？他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要。他不会私下去了解公司的经营运作，也几乎从来不会与管理层见面会谈。他不会对投资时机和市场趋势考虑很多，比如我买入的是低点吗？卖出的是高点吗？他也不会浪费时间去思考宏观经济形势。

施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方，“你应该去感知一家公司，它的历史、背景、所有权关系，它做什么，它的业务，股息支付政策，以及它的盈利点在哪里。你只需要对一家公司有一个一般的感觉。你永远不可能完全认识一家公司，除非它成为你自己的公司。”他的投资线索完全依赖于公共信息，他避免与管理层进行会谈，除非他们正好就在附近。施洛斯的儿子埃德温说，“如果需要与管理层会谈，那么我们会在全国一直跑来跑去，这会耗去我们绝大部分的精力。只有在其会议室离我们20公里的半径内，我们才会去和管理层会谈。”

　　

有时，他也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是对估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期，在市场大幅下挫之前，他卖空了雅虎和亚马逊公司。在2000 年和2001 年，市场大幅下挫，标准普尔500 指数的收益为-9%和-12%，而他的基金的收益为28%和12%。

　　

在本次美国房地产危机前，施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特（Bassett），由于糟糕的住房市场，这家家具公司的股价被严重压制了。其股票以账面价值的40%的折扣价格交易，并且有着7%的股息收益率。施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了，其股息分配政策可能已经受到威胁。他的建议是，如果该公司削减其股息，投资者可以考虑购买，因为在削减股息时股价会变得更便宜，但它最终可能会恢复。随后，该公司的确开始削减自身的股息，从20 美分至10 美分，然后在2008 年底变为零。到2009 年初，其股票的交易价格低于1 美元。施洛斯的投资建议是正确的：现在其股价恢复到了8 美元。

　　

施洛斯从来没有改变过他的投资理念，他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司，或者没有债务负担的小盘股，并且其交易价格低于账面价值。在投资市场上60 多年的投资经历，期间走过了17 个经济衰退期，施洛斯已经有很好的投资直觉。在投资中，他只是不希望有任何损失，他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪。市场先生是有情绪的，但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪，他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，相比持有现金、黄金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾经说过：“我在持有股票时比我持有现金时睡得好！”公司股票是他最喜欢的货币。

沃尔特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年杰出的操作业绩纪录。1955 年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司，建立他自己的投资伙伴公司。截至1984 年的28 年里，他为投资者赢得了年均16.1%的收益率，同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4%。到1997 年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。

　　

沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）精彩问答：

1、你和巴菲特等人都曾师从Ben Graham，今天你们也成为非常成功的投资人，你们的共同点是什么？

Walter Schloss：都不抽烟，呵呵。我想我们都很理性（rational），即使在非常不利的情况下，我们也不会很情绪化。当然，巴菲特是这方面做得更极致些。而且我们都很诚实，我们知道有些人赚了很多钱，但别人并不愿意投钱给他们，因为他们人品有问题。

　　

2、Tweedy Browne 偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？

Walter Schloss：我不是很擅长判断“人”，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研。我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。因为我们很“小”，所以我们不会去约见管理层，除非你是富达（Fidelity），否则他们怎么会听你的呢？在基金规模小的情况下，还是同数字打交道更容易些。

　　

3、买卖原则？

Walter Schloss：不要着急卖。如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果因为已经涨了50%，别人劝你要锁定利润，你不要急着卖。至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪（点位）是否对股价构成影响，人们是不是特别乐观？买股票时，根据我个人经验，买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125 跌倒60，你认为有吸引力了，但可能三年前低至20，这说明这公司股价确实很脆弱。

4、你自己经历了很多次经济衰退（18 次），还包括二战后的市场，历史在重复，还是你也在改变？

Walter Schloss：市场呈现两极分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票创了新高。人们总喜欢买入表现很好的公司，而不喜欢那些表现糟糕的公司。有些人也许在想，如果我现在卖掉这些差的公司，还可以抵消一些要缴纳的盈利税，不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票，所以股价总是会比“应该”跌得更多。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司，但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“打压”的公司，股价在历史低位（而不是创新高）的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点，我们愿意与市场不同，因为我们不认为一个季度表现很重要。

　　

5、你的投资很分散

Walter Schloss：巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲，我告诉他我们不会对公司盈利进行预测，而我们买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。

　　

6、很多人由于贪婪，撑不了你这么久，你的秘诀？

Walter Schloss：很多人本不应该来这个市场，由于贪婪，才有他们的出现。我们有自己的潜在买入名单，当这个名单由50 只减少到3 只，我知道市场很危险了，也没有那么便宜了，于是是时候彻底撤出了。再说市场几十年前哪有那么多CFA......

　　

7、给年轻人忠告

Walter Schloss：对自己要坦诚，不要让情绪左右你的判断，要明确自己这辈子要什么，不要因为华尔街赚钱就做这行。要与受人尊敬的人和好人打交道。

股神忠告

股神巴菲特上周末發出致股東的信，再次令佢成為話題，今次最惹人注目的是美國樓市。

股神在股東信中，承認睇錯美國樓市，去年預測樓市在一年之內復甦是「致命錯誤」，佢話旗下巴郡公司有5項業務與樓市有直接關係。佢認為，美國樓市仍未擺脫低潮，與樓市有關的業務仍「在急症室中」，但巴郡其他業務已經「全面康復」出院。但他無改對美國樓市長線復甦的預期，話美國每年新屋動工的數目為60萬間，遠遠低於每年新增家庭數目，相信對房屋的需求將持續增加，樓市最終可以走出谷底。

股神之後接受CNBC訪問時，再講到相關問題，主持人Becky Quick講到近期美股升到4年高位，不忘提番2008年股神在紐約時報撰文話「買美股，我都買」，當時杜指只有9000點，如今已經行好遠(不過佢無提到股神話完買之後，杜指在09年3月跌到6500點)，主持人問股神點睇而家的股票，問而家仲係唔係買股的時候?

股神答話:「唔，買股是一門生意，問題是你點都要做點投資。你把錢放在袋內，都係投資，不過係零回報的投資。同樣不幸地，你把錢放銀行，同樣是零回報。或者你買美國國庫券，一樣係投資在零回報的東西上。如果持有股票一段長時間，持有一個分散的領導性公司組合，它們會大幅跑贏紙幣或無生產力的資產如黃金，但這不是未來三個月或半年的預測。但無可置疑地，持有一流質素的生產性生意，街外有千百種這樣的生意，你在一段時間，可以得到複利的回報。它們可以派錢給你(派息)，或者再投資在生意上(巴郡就是不派息的公司，以節省股東的利息稅)，它們再投資令你的權益增值。所以股票相對於其他資產，仍然相對便宜。

股神講講突然彈多句:「但美國的房屋如今同樣便宜」。佢話如果有方法可以買幾百幾千間屋，同時有方法管理的話，他會大手買入，同時以非常非常低息去借按揭。借30年的按揭俾你的對手等如沽空美元，如果將來利率再跌，你下個星期可以轉按享受低息，但如果按揭利率其實太低(美國有長年期定息按揭，現利率約3厘多)，借錢俾你的人就維持30年，所以買樓是非常吸引的投資。所以股神話如果佢係後生仔，佢都會借30年按揭去買間樓。

香港無長年期定按，樓價又高得多，所以以上分析不適用於香港。但長股票的理論永遠用，買有息派的一流質素公司，長線會跑贏乜都唔買，或者高價買黃金、買貴樓。

最後睇下外圍，希臘上周雖然成功爭取到第二輪「救命錢」，緩解即時爆煲危機，但「大戲」繼續Encore。評級機構標準普爾將希臘「CC」長期主權信用評級和「C」的短期主權信用評級下調至「選擇性違約」(selectiveDefault)。標準普爾稱﹐希臘政府在某些系列主權債券的文件中以追溯方式加入集體行動條款，令債券原有的條款發生重大改變﹐因此構成了不良債務重組。

歐洲股市低開，德國和法國股市盤中跌幅超過1%，收市微跌。歐元兌美元匯率一度跌穿1.34水平。少分析指出許多人見到美股今年升勢出乎意外咁勁，都應該係時候調整，都想趁低入市，點知個市升下高些，升下又高些，即使抖氣，都係幅度有限，標普500指數踏入2012年，到現在都從未試過調整超過1%。大市跌唔落去，除了美國聯儲局維持超低息至2014年以外，歐洲大放水亦係一個主要原因，繼去年聖誕前夕歐央行貸了4890億歐元俾銀行，明天又會再掟多4000億至1萬億低息歐元入市場。咁多錢一下子流出街，會去邊？相信做投資或買樓唔會好多，大部份都會流入股市搵快銀。手執巨款的大戶見低就吸，所以就撐住個市，個唔落去。

分享锦集：如何发掘第二线优质股

我在《格林尼和金锋大股东廉价私有化上市公司》（1月30日）一文中，最后一句为“机会是在第二线优质股”。

这句话，引起了不少读者的兴趣，不断的有人问：

⑴为什么我认为今年的赚钱机会是在第二线优质股？

⑵“第二线优质股”是指那些股票？（要符合什么条件才有资格称为“第二线优质股”？）

⑶怎样找出有潜能的第二线优质股？

⑷散户应采取怎样的投资策略？

现在让我逐项回答上述问题：

答案一：为什么我认为今年的赚钱机会是在第二线优质股？

金融海啸重伤 散户却步股市

次贷风暴所触发的金融海啸重伤散户，使散户却步股市。在过去三年中，在股市积极投资的都是投资机构，他们所买的都是活跃的蓝筹股，导致蓝筹股持续上升，至今高企不下。

对于第二、三线股票，一来是由于交投不活跃，票量不多，而素质又良莠不齐，投资机构不感兴趣，导致股价长期不振，形成了蓝筹股与第二三线股股价各走极端的怪现象。

在长期被投资大众冷落的情况下，导致许多第二线优质股价值严重被低估。

大家只要仔细阅读报章的股市行情表，就不难发现，蓝筹股的本益比，许多已在15倍以上，而许多优质第二线股票，本益比在5倍以下的，比比皆是。两者形成了强烈的对照。第二线优质股何以无人问津？我想原因有二：

⑴是不了解。大马投资者认真研究上市公司的人数，出奇的少，大部分人都没兴趣做功课，导致大部分人不了解上市公司的价值。

⑵大多数人只感兴趣投机，以赚取快钱，对于长期投资，兴趣索然。许多第二线优质股都不是热门股，股价波动不大，难以引起投机者的兴趣。

股票投资，假如你是一名“跟随者”，跟在别人后面，大家买什么你也跟着买什么，那么，你只能赚到大家所能赚到的钱，你的投资成绩，不可能比别人更特出。

如果你想你的投资成绩超越一般人的话，那么，你就一定要跟别人有不同的想法，必须做别人不想做，不要做的事，这样，你才有可能赚到一般人所无法赚到的钱。

这就是“反向”的真义。

就以目前股市的情况来说，我认为，大部分蓝筹股价值已反映在股价上，上升的幅度以回酬巴仙率计算，肯定不如价值被严重低估的第二线优质股。

答案二：第二线优质股是指那些股票？

“优质股”须具备条件

第二线股亦良莠不齐。我认为惟有具备以下条件的股票，才配称为“优质股”。

⒈要有合理的盈利表现，而且在可以预见的将来，其盈利趋势可以持续。

⒉派发合理的股息。

⒊现金流量平稳，不会出现货物滞销，导致周转不灵。

⒋预期本益比在8倍以下，越低越好。（以本财务年，不是以过去财务年的每股净利计算出来的本益比）。

⒌盈利有成长潜能。

要具备以上五个条件中的最少三个，才有资格称为优质股，成为我们考虑投资的对象。

答案三：走样发掘第二线优质股？从何下手呢？

研究报章找“灵感”

最方便的方法，是找一份《南洋商报》的“股汇”版，从“本益比”栏中找“灵感”。你可以将本益比8倍以下的股只写在一张纸上，作为研究的对象。

但要特别注意，报章用以计算本益比的，是上一个财务年的每股净利，而且是全年的数目。

现在的商业社会，竞争白热化，上市公司的盈利在一年中可以有很大的变化，所以，不要完全以一年前的资料作为选股标准，而是要跟进每季的业绩，以确保你是根据最新的资料，而不是根据一年前的资料作出投资决定。

有一些公司，曾有一个时期陷入困境，但经过重组及瘦身后，会像火中凤凰般，成为优质股。马建屋就是一个典型的例子。

读完公司文告

该公司在九十年代曾是蓝筹股，金融风暴之后，曾有一段很长的时间陷困，直到两年前，大力扩展借钱给公务员的业务，才脱胎换骨，以黑马的姿态出现，成为表现极为特出的优质股。

那些只记得该公司困境的投资者，忽略了该公司翻身的最新进展，都错过了低价买进该公司股票的良机。

有意“寻宝”的投资者，最好养成每天读完公司文告的习惯，这样，才有可能跟上上市公司的最新进展，抓住新的投资机会，取得卓越的回酬。

随手举一个例子，太平洋与东方保险公司（P&O），是2001至2008年的8年中，有7年蒙受亏蚀，这个印象深植投资者脑中，所以，一提到太平洋与东方保险，投资者的第一个反应就是该股不是好股，实际上该公司由2009年起就恢复盈利，而且逐年上升，去年已每股净赚20.18仙。

仔细看季报

再仔细看该公司的季报，该公司去年第三季每股净赚6.58仙；第四季赚5.95仙，比第一及第二季的3.96仙和3.68仙有显著的增长。

如果本财务年能够重复第三及第四季的业绩的话，到2012年9月财务年，就有可能每股净赚25仙，以目前1令吉的股价，预期本益比不过4倍，跟其他金融股相比，此预期本益比显然偏低。

太平洋与东方保险之所以能改善业绩，相信跟国家银行实施的风险管理新架构有关（RBCCapilalFramework，有兴趣的可以进入Google找到此份超过100页的文件，了解详情）。在这新架构下，保险（尤其是杂险）的经营环境改善了，今后保险公司的盈利可望更平稳。

将在2月底出炉的该公司本财务年首季的业绩，将是该公司能否持续去年最后两季业绩的重要资讯，有意购买该公司的投资者应注意跟进。

另一个典型的例子是供应汽车配给国产车的EP制造（EPMB）。

这家历史颇悠久的公司，给大家的印象是业绩平平，却很少人注意到在过去三年中，该公司的业绩有显著的改善，每股净利由2009年的4.51仙，到2010年的15.90仙，到2011年9月的三季已赚了18.58仙。

如果该公司到去年12月的第四季能保持第三季6.20仙的盈利的话，即将在本月底公布的去年全年每股净利可能达到25仙，以目前1令吉的股价，预期本益比也是4倍。

该公司五年来的股价除了去年5月一度突破1令吉的票面价值之外，从未超过1令吉，实在令人费解。

注意低调公司

由于大部分股友只热衷于热门股，对于低调公司视若无睹。一些低调公司，实际上是很结实的，例如建筑股中有一家叫高胜（KEN）的，以9586万的资本，手头拥有7108万的现金，每股现金74仙，完全没有负债。

去年每股净赚20仙，今年首三季已赚了17.79仙，全年业绩将在本月底出炉，预料每股净利将超过20仙，难怪该公司持续不断的回购该公司的股票，到1月17日时已买进了6,046,700股。（资料均取自公司文告）。

只要养成天天读公司文告的习惯，要发现有潜能的股票，并非难事。

假如你想在股市长期生存，就非勤做功课不可。勤于阅读年报、季报及公司文告，是挖掘有潜能股票最佳途径。

答案四：散户应采取怎样的投资策略？

赚钱要靠自己做功课

①买进时就准备进行长期投资。

生意是要时间去经营，才有可能把钱赚到手的。你必须给时间让公司的管理层替你赚钱。

生意是要按部就班去进行才能创富。

创富不可能一蹴而就，细水长流胜过一次过的暴利。

②买进股票后要贴身跟进公司的业绩进展，如果公司无法达到你预期的盈利，而又没有充足及合理的理由，就应立刻退股——把股票卖掉。

③所有的投资决定，都要根据基本面作出。

基本面必须有事实与数字支撑，不可存有幻想，更不可有偏见。

临渊羡鱼，不如退而结网。

记住，赚钱是非常个人的事，别人很难替你作主。

赚钱之道

虽被誉为“股票神仙”、“赚钱之神”，邱永汉对金钱的渴求并不炽热，反之，他还利用有限的时间，放弃一些投资机会，撰写投资文章，以传授投资秘诀，创造更多的财富。正如他在自传中所说：“如果一个人～生老是在追求金钱，便无法使内心获得真正的满足。同样地，也不能因为本身缺乏金钱，而对人不尽情义、愤世嫉俗。因此，只要保持‘不贫，富而不淫欲’，反而是比较健康的人生态度。”

从逻辑学的角度来说，股票赚钱学，是一种赚钱心理学，在于“为什么决定买进哪种股票”的心理认知。“赚钱之神”丛书与其说是以构想赚钱为出发点，不如说是思考赚钱反而比较贴切，因为书的内容并未确切地定义秘诀，只是据实撰写他对事物的思考过程，包括看法、资讯的搜集方法、推理的方法、对事物的处理方法等。为公众理财作一些参考。除了上面所提到的一些外，他对以下几个经济理论的独到分析，对我们成就事业或许能产生些许实质性指导。

“慌张的乞丐，得到的饭不多。”成大事者需要忍耐，忍耐，再忍耐，这是邱永汉悟出的又一赚钱真谛。

如果想在股票市场获利，成为真正的赢家，除了当事人慧眼选股外，还需要一点“熬”的耐性和功劳二在传统的思想教育中，忍耐是人类必备的美德之一，在社会交往中有着广阔的发展空间。那么在经济学分析中，忍耐究竟有何等意义？只要看到因不能忍耐而吃亏的情形就会明白。

有耐性或没有耐性的差距，在股票投资上最能显示出来。购买股票时，大致以2年或3年时间为目标，以一倍涨幅为理想。内行的人都知道，观察企业股票的曲线图时，从开始引起一种趋势至达到高峰之前，老企业的业绩提高2借到3倍，股价也会反映出这种热潮而涨价2倍或3倍。以时间来看，大多数要花2年时间左右，不过也有长达3年的情形。这样，在预测公司前景、正式进入股市时，参与者寻找与自己预测相称的公司股票，持有两三年，股价翻倍的情形应能见到。问题在于能否避免误判、能否忍耐，而且两者之间，尤以后者更难。当然、有人会提出反对意见，认为这样做未免有些“贪得无厌”，应涨价20%卖出，下跌20%买进，只要有利可图即可、事实上，与其反复5次的对%而获利一倍，不如一次就涨价～倍，而且所付的手续费较少。这里面最重要的是介入者不要看错推动股价变动的经济动向。例如关于本田技研股一事，根据当时的国际经济形势，日本在节约能源与自动化方面获得成功，产品已培养出国际竞争力，这势必加深美日之间的贸易磨擦。倘若美国通过美元贬值仍不能改善其贸易恶化状况时，美国会采取措施阻止日本产品出口，对日本而言，惟一的出路是把对美出口产品的工厂移往美国本土。

基于这种观点，本田已在俄亥俄州设立电单车工厂，接着又设立汽车工厂，购买本田股票绝对预示着涨幅很大，赚钱很多。当时本田技研的股价大约600日元，谁知经过半年、一年后，本田的股价仍在600日元至700日元之间徘徊，后来的事实证明，经过一再无偿配股，本田股票竟涨到减0日元，那些中途抛出的人顿足捶胸也无济于事，由此可见贯彻信念、培养耐性该是多么重要。

其次是有关美元贬值与石油跌价的判断。那是1983年年底的事，当时一美元兑240日元，而每桶石油价格接近30美元。对美元超低、石油价格趋跌，邱永汉比较看好。如果是这样的话，日本产业界获利最多的企业是电力、气体与石油，其中涨势最大的要数东京电力。东京电力是超大型股，长年被认为是获利性股票。形势一直不错。虽认识到这一点，邱永汉因一念之差在起步阶段并未介入，而以购买丸

善代替了东电。

购买丸善石油股票的原因是，当时的丸善虽无分红又有累积赤字，但其炼油能力大，如果以原油跌价、美元贬值来降低生产成本，公司业绩将会显著好转，股价一定上扬。况且电力或气体的势力范围，仅有地区之别，一般没有同业间的竞争压力，因降低生产成本而带来的业绩提高，会立即使股价直线上升，购买丸善实属合情合理的判断，遗憾的是在丸善公司与大协石油合并成ha石油后，他竟把Cblllt>的股票在300日元至400日元之间脱手，以至股价暴涨到1000日元以上以后，他只能眼睁睁看着巨额财富流失，为没有耐性而付出了昂贵的机会成本。

这给了邱永汉一个深刻的教训，但同时也使邱永汉重塑了他的投资理念，为以后的发展奠定了良好的基础。

从理论上讲，股票赚到的钱，就是一种忍耐费。任何人都很少遇见买股后立即涨价、大赚特赚的情形。为了保全自己，若在购买以后遇到跌价，一般以低价补进摊平损失，在恢复到自己的买价之前静静地等待一段时间，这期间对当事人而言是极具考验性的，稍有不慎就容易酿成大错，品尝不能忍耐的苦果。