移居新加坡的投資大師羅傑斯，將他過去做為投資家和冒險家所學來的知識，寫成一封封的信，留給兩個女兒當作一生最珍貴的禮物。
你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。
我是個鄉下來的孩子，一心想著如何賺到足夠的錢使自己自由自在、毋須聽人使喚。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。
最後我到了華爾街，在這裡我發現最佳的賺錢機會——竟然有人付錢給我發揮我的熱情，附加獎賞則是盡可能的認識這個世界。一旦賺夠足以讓我退休的財富，我就不再需要工作，也因此可以隨心所欲的環遊世界，並滿足我想知道世界是怎麼運轉的學習熱忱。
還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。我的最新探險，就是在二○○三年及二○○八年生的兩個寶貝女兒。為了妳們兩個，我要與妳們分享下面這些應該知道的重要事情，使妳們也能過成功的日子。
第一封信：沒有人靠有樣學樣而成功
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。
在生命中總會有某個時刻需要你下非常重要的決定－－關於你的工作、家庭、生活，關於住在哪裡，關於怎麼投資你的金錢。這時會有很多人願意提供你忠告，但是記住這句話：你的生活是你自己的，不是別人的。
別人的忠告當然有對的時候，但事後證明這些忠告無用的次數卻更多。妳們必須靠自己研究──盡可能學習面對挑戰的本事，自行判斷訊息的真偽並為自己做決定。
妳們天生就有能力為自己的最大利益下最好的決策，在大多數的情況下，經過自己的思索比違背自己的意願而聽從他人的決定，更能做出正確的決策並採取正確的行動。過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。直到年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道；我同時也知道，我之所以會成功是因為自己遵照這個原則，而不去想會不會太遲了。
我記得小時候讀過一篇關於游泳健將唐娜‧迪薇羅娜（Donna de Varona）的報導，報導指出早期她是個不錯但並非頂尖的游泳選手，但是她後來卻在奧運中拿到兩面金牌，究竟發生什麼事了？她回答記者：「以前我老是在注意別的游泳選手，但是之後我就學會無視於他們，游我自己的泳。」
假如每個人都嘲笑你的想法，這就是可能成功的指標！
假如周遭的人都勸你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不該想去做，就可以把這件事當作可能成功的指標。這個道理非常重要，妳們一定要瞭解：與眾人反向而行是很需要勇氣的。事實是，這世界上從不曾有哪個人是只靠「從眾」（follow the crowd）而成功的。
我用中國給妳們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，而事實上，直到一九九○年代晚期之前，幾乎沒有西方人真的試著在中國投資過。
在一九八○年代，我發現中國大有潛力，於是開始盡我所能的蒐集中國的資料，開始在這裡投資。當時大部分人都認為我瘋了才會這麼做，他們說這個食古不化、不知變通的共產國家，絕對不會允許外國人在這裡投資成功，而且他們會沒收成功者的財產。但我聽從自己的直覺，盡可能的判讀所有找得到的有關中國各種局勢的文件，也實地參訪好些地方，做自己的研究。
邏輯很簡單：那個國家有超過十億的人口，他們的儲蓄率高得驚人──超過年收入的三分之一──而這些錢是他們可以用來投資的。一個有這麼高儲蓄率的國家，怎麼可能不會成長？相反的，看看美國。在一九九○年代我第一次環球旅行時，美國的儲蓄率只有四％，現在甚至跌到只剩二％；雪上加霜的是，美國還有嚴重的財政危機。當別人相信一些「常識」，認為投資中國太冒險時，我聽從自己的判斷，大膽的投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其他國家。
仔細觀察每個領域的成功者，不論是音樂家、藝術家或是什麼專家，他們之所以成功，都不是因為模仿別人。有任何人因為看著別人的作為有樣學樣而成功的嗎？
以惠普科技（HP）為例，他們能脫穎而出，就是因為他們做的是與眾不同的事。要做別人不敢做、不願做的事，你得有熱情與勇氣，而成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。這正是為什麼惠普能成為一家重要的公司。惠普永遠不怕跳得太高，即使可能因此使部分產品賣不出去或報廢，也勇於嘗試新的機會。
我要妳們以這種勇氣追求自己的理想與抱負。
第二封信：做你熱愛的事
假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。
在我開始第一項事業時，我是個六歲的企業家。妳們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。我寧可花時間在棒球場撿空瓶子換錢，也不願花時間在球場上跟朋友打棒球。
我在六歲時，第一次借到錢來開展自己的事業。我買了一部賣花生米和可樂的小推車，在兒童棒球聯盟比賽時，成功的賺了不少錢。五年之後，我不但還清了向我父親借貸的錢，銀行裡還有一百美元的存款。
當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。
該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。對我來說，研究世界各地發生的事，並且知道得透徹詳細，是我的樂趣。早在學生時代，我就對世界各國的歷史地理深感興趣。當我到華爾街工作時，我發現真的有人願意付錢買我的知識：比如，智利的革命會使銅的價格上漲。
只要負擔得起基本的生活費用，我會很高興免費研究這些事。能做自己喜歡做的事的人，他們不是在「上班」，而是每天迫不及待睜開眼睛，趕快去享受工作的樂趣。
假如選擇一個妳們不關心的領域，就不可能有希望獲得成功。
假如你喜歡且關心自己所做的事，自然會想把它們做得最好。投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。任何讓你覺得不安的問題或感覺，都要找出答案來。大部分人之所以不成功，原因往往出在研究不夠徹底，只看他們隨手可拿到的資訊。
當我在耶魯大學念書時，有位同學問我，我花了多少時間準備考試。他認為花五個小時準備就很夠用了。我無法回答自己花了多少時間，因為我根本一直在讀書、溫習功課。來自阿拉巴馬的窮鄉僻壤，能夠進入耶魯大學就足以讓我頭昏了，其他大部分同學都來自有名的高中，根基都比我好。我唯一比他們強的地方是我比他們用功，我盡可能的讀書，我認為沒有「我已經準備得夠好了」這回事。
我所做的成功投資，都是因為事先花時間盡可能的蒐集資訊，詳細研讀每個細節。假如你涉入自己不懂的事物，那你永遠不會成功。假如你對自己不瞭解的東西下注，這不是在投資，這叫賭博。
在納米比亞（Namibia）的旅行途中，我買了一顆鑽石送給妳們的母親，店家說這顆鑽石值七萬美元，我殺價殺到五百美元。（才看了這顆鑽石一眼，妳們母親就宣稱我被坑了。）後來，我在坦尚尼亞（Tanzania）把這顆鑽石秀給一位鑽石商人看，他大笑，因為那不是顆鑽石，而是玻璃珠！我當然知道鑽石的價值，但是我所知道的也就只有這樣。我不能分辨真的和假的鑽石，所以我會上當。我一直告訴人家只能投資在你懂的東西上，自己卻在鑽石上栽了個大跟頭。假如妳們想成功，一定得知道自己在做什麼。如果你連如何區辨一顆鑽石的真假都做不到，最後你手上握有的，會和我一樣，就只是一顆玻璃珠。現在回頭看，我很高興這顆昂貴的玻璃珠不是真的鑽石，它提醒我遠離自己未能完全瞭解的事情，這個教訓真是太便宜了。
第三封信：走出去看這個世界
不要只是做個觀光客－－妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。
盡可能的旅行並觀看這個世界，會讓妳們的視野擴大好幾倍。假如你真想認識你自己和你的國家，出去看看這個世界。藉由與別的國家和住在那裡的人做比較，你將會學到如何從完全不同的角度看待你的國家和你自己。
妳們的父親可以很有信心的說這句話，因為我已經環遊世界兩次。從一九九○年起，我花了二十二個月，騎摩托車遊歷六大洲。第二次環遊世界是在一九九九年，我與妳們的母親花了三年時間，共同駕駛一輛特別訂製的賓士車，行遍一百一十六個不同的國家，總共走了二十四萬五千公里路。
我們親眼見到這些國家的不同人文景觀，在旅程中，我們敞開胸襟，嘗試所有新奇的東西。我們第一次吃活生生的蛇做的晚餐，廚師在我們的面前宰殺、烹飪，我愛極了。我們開車穿越戰區，總是去城市中「最可怕的」地區看它是不是真的那麼可怕。我們發現全世界的人本質上都一樣，不論膚色、種族、語言、宗教、飲食和衣著，我們發現完全沒有任何理由懼怕外國人或「跟自己不一樣的人」。
當看過廣闊的世界後，你對自己及你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現你從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處；你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。不要只是做個觀光客－－妳們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣的過日子。從地平線開始，往上看這個世界。當你觀察到一般老百姓的生活，而不只是裝飾得很漂亮的景點時，你會不期然的發現使你心中浮現重要問題的一些經驗。
做為妳們的父親，我希望妳們自願成為一個世界公民。有一天，我希望能看到妳們踏出勇敢的第一步。
我想到我在旅途中學到的所有東西，現在可以全數傳授給妳們，我幾乎等不及要教妳們如何開車、如何看地圖──所有那些我父親教我的東西。我想到那些我還沒有去過的地方：巴西內陸、印度南部、厄立特里亞（Eritrea，在非洲東北部，第二次世界大戰前為義大利屬地，現與阿比西尼亞聯合成立成為一個聯邦）、伊朗、以色列。
下次環遊世界時，我會帶妳們去看這些地方。妳們的母親和我有打算要搬到上海或西班牙西南部住，或去旁塔厄則提（Punta del Este，烏拉圭東南的海濱城市）或科洽班巴（Cochabamba，玻利維亞中部城市）。
第四封信：研讀史哲與心理學
我要再一次叮嚀妳們，好好的研究歷史，學習世界歷史上什麼事真的發生了、什麼沒發生，這會幫助妳們瞭解，在世界的各個角落什麼事將要發生。
妳們是在二○○三年五月和二○○八年三月出生的，也許現在對妳們講這些好像太早了，但是，有一天我要妳們去研讀哲學。
假如你想瞭解自己以及什麼對你是重要的，你就必須學習如何好好的思考；在你能夠成就任何事之前，也必須更瞭解自己。研讀哲學就幫助我做到了這件事。現在很多人都是人云亦云，他們的智識進程受限於國家文化或宗教。要跳脫這些框架來思考，要獨立檢驗事情的真偽，這才是真正的哲學。研讀哲學會訓練你去檢驗每一種概念、每一項「事實」。當我在牛津念哲學時，我學得並不好，因為他們老是問我問題，一些非常簡單的問題，如太陽從東方昇起，或是在沒人的森林一棵樹倒下時是否會發出聲音。當時我看不出這些問題的意義，但是後來我發現有必要檢視每一個命題，不論它已被多少人接受或證明過。這個尋找其他可能的解釋、思考得更深遠的能力，將來會對妳們很有用。
我要妳們研讀歷史，從宏觀的角度觀看世界發生什麼事。妳們會發現今日為真的事，十年、二十年以後並非如此。在一九一○年，英國和德國的皇室是最親密的朋友和盟邦；四年以後，兩國交戰，前所未有的激烈。無論從任何角度檢視世界，你會發現十年、二十年以後，每一件事都改變了。
對歷史、政治和經濟的興趣，將幫助妳們觀察到，發生在一個國家的重大事件如何影響到其他國家。一個國家所發生的大事不只影響到華爾街，也會對全球原物料和股票價格、甚至整個世界造成影響。歷史一再告訴我們，戰爭和政治的不穩定可以使原物料的價格上揚，金價也絕對會隨之上升。一場大規模的戰爭不但會驅使金價上揚，幾乎所有的原物料也會跟著騰貴。
在妳們到海外旅行之前，我要妳們研讀目的地國家的歷史。沒有歷史的背景知識，你不可能對觀察到的事物有太多瞭解。你當然可以做個觀光客，欣賞不同的景點，但是幾個月以後，這樣的你，是不會記得去過哪個地方、又看到些什麼的。那有多可惜啊！
這正是為什麼我鼓勵妳們先讀歷史，再去看世界。
我要再一次叮嚀妳們，好好的研究歷史，學習世界歷史上什麼事真的發生了、什麼沒發生，這會幫助妳們瞭解，在世界的各個角落什麼事將要發生。
要在投資上成功，除了哲學和歷史，妳們需要學習心理學。情緒會驅使股票市場走向某一個方向。當大眾對某則新聞過度反應時，他們要不然是高價買入，要不然就是在不對的時機賣空。很多時候，投資者的心理會加速市場的走向。每個人都會驚慌，我自己也驚慌過好幾次，在股市賠了很多錢。在一九八○年石油危機後，我已經做過研究，確信石油供過於求，然而，石油的價格繼續攀高。油價肯定很快會下跌，所以我就賣空。不久之後，兩伊戰爭爆發，由於全世界都在擔心石油短缺，石油的價格開始狂飆。
我必須承認這是個錯誤的判斷。有人安慰我只是運氣不好，但那是不正確的。有些人已經知道戰爭迫在眉睫，龐大的軍事行動已經展開，宣傳機已經啟動，而我卻沒有做好功課。就像個剛出道的生手一樣，我急忙買回我賠本賣空的部位，然後在一個高一點的價格時賣出。雖然石油價格真的像我原先預期的下跌了，卻是在它繼續飆升到高點後才掉下來──那時已經太遲，我早就出清我的部位了。
如果妳們在市場驚慌的迷霧中喪失自己的看法，那就等於在市場上失去金錢。當妳們瞭解心理學後，對自己會有更深的認識。
把妳們倆扶養長大成人是我一生中最大的探險。我對可以教妳們什麼興奮得不得了，我有好多心得想要告訴妳們……
我父親教我的一切，我很希望把它再傳給妳們。我知道把妳們倆扶養長大成人是我一生中最大的探險。樂樂（羅傑斯大女兒，英文名Happy），當妳仍在妳母親的肚子裡時，我已經替妳準備好一張世界地圖及一具地球儀，還有一個小豬撲滿。當然，我也會替碧兒（羅傑斯二女兒，英文名Beelander、暱稱Bee）準備好。
我對可以教妳們什麼興奮得不得了，我有好多心得想要告訴妳們，或許我沒辦法全部都說完，但是我確信我可以教妳們很多東西。我可以教妳們投資，教妳們如何愛別人，教妳們努力去達成妳們的夢想，在妳們一生中實現它們。我也會與妳們分享我從我父親那裡學來的一切，我希望有一天，妳們也會與妳們的孩子分享這一切。
不要让别人影响你
假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该想去做，就可以把这件事当做可能成功的指标。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反向而行需要勇气。事实是，这世界上从不曾有哪个人是只靠“从众”而成功的。
善用自己的智慧
在生命中总会有某个时刻需要你下非常重要的决定──关于你的工作、家庭、生活，关于住在哪里，关于怎么投资你的金钱。这时会有很多人愿意提供你忠告，但是记住这句话：你的生活是你自己的，不是别人的。
别人的忠告当然有对的时候，但事后证明这些忠告无用的次数却更多。你必须靠自己研究──尽可能学习面对挑战的本事，自行判断讯息的真伪并为自己做决定。
你天生就有能力为自己的最大利益下最好的决策，在大多数的情况下，经过自己的思索比违背自己的意愿而听从他人的决定，更能做出正确的决策并采取正确的行动。
过去，我在几个重要的投资决策上曾经听从别人的劝告而忽略自己内心的决定。奇怪得很，每一次这样的投资都失败，每一次都让我损失惨重。
于是我不再让别人影响我，并根据自己所下的决定采取行动。直到年过三十，我终于了解这才是最佳的投资之道；但我同时也知道，我之所以会成功是因为自己遵照这个原则，而不去想会不会太迟了。
我记得小时候读过一篇关于游泳健将唐娜‧迪薇罗娜（Donnade Varona）的报道，报道指出早期她是个不错但并非顶尖的游泳选手，但是她后来却在奥运中拿到两面金牌，究竟发生什么事了？
她回答记者：“以前我老是在注意别的游泳选手，但是之后我就学会无视于他们，游我自己的泳。”假如每个人都嘲笑你的想法，这就是可能成功的指标！假如周遭的人都劝你不要做某件事，甚至嘲笑你根本不该想去做，就可以把这件事当作可能成功的指标。这个道理非常重要，你一定要了解：与众人反向而行是很需要勇气的。事实是，这世界上从不曾有哪个人是只靠“从众（follow the crowd）而成功的。
我用中国给你举个例子。过去人家都说那不是一个值得投资的国家，而事实上，直到上世纪90年代晚期之前，几乎没有西方人真的试着在中国投资过。但是假如当时有人把钱投资在中国的话，他现在已经发大财了。
在上世纪80年代，我发现中国大有潜力，于是开始尽我所能的搜集中国的资料，开始在这里投资。当时大部分人都认为我疯了才会这么做，他们说这个“食古不化、不知变通”的共产国家，绝对不会允许外国人在这里投资成功，而且他们会没收成功者的财产。
但我听从自己的直觉，尽可能的判读所有找得到的有关中国各种局势的文件，也实地参访好些地方做自己的研究。逻辑很简单：那个国家有超过十亿的人口，他们的储蓄率高得惊人──超过年收入的三分之一──而这些钱是他们可以用来投资的。
一个有这么高储蓄率的国家，怎么可能不会成长？
相反的，看看美国。在上世纪90年代我第一次环球旅行时，美国的储蓄率只有百分之四，现在甚至跌到只剩百分之二，雪上加霜的是，美国还有严重的财政危机。当别人相信一些“常识”认为投资中国太冒险时，我听从自己的判断，大胆的投资中国。从那时开始，中国的成长已远远超越美国和绝大部分世界上的其它国家。
做你自己
仔细观察每个领域的成功者，不论是音乐家、艺术家或是什么专家，他们之所以成功都不是因为模仿别人。有任何人因为看着别人的作为有样学样而成功的吗？
以惠普科技（Hewlett Packard）为例，他们能脱颖而出，就是因为他们做的是与众不同的事。要做别人不敢做、不愿做的事，你得有热情与勇气，而成功永远降临在那些大胆冒险、敢走别人不走的路的人身上。这正是为什么惠普能成为一家重要的公司，惠普永远不怕跳得太高，即使可能因此使一些产品卖不出去或报废，也勇于尝试新的机会。
我要你以这种勇气追求自己的理想与抱负。父亲是个成功的投资家，不代表你也必须成为投资家。我希望你做到的，就是做你自己，一个忠于自我、独一无二的自己。
但是你一定、一定要记得，在做你认为是对的事情之前，要尽自己所能的先做好功课。找出任何可以到手的数据，仔细研究，彻底分析，直到完全确定你的想法是正确的。绝对不要在还没这么做之前采取任何行动。
你会发现，那些不成功的人通常是没有花时间研究就贸然涉入一个他们不了解的东西，更糟的是，他们拒绝学习，结果赔上了宝贵的时间与金钱。
你不必听我的，但一定要遵循伦理道德。随着你从牙牙学语到长大成人，我会持续不断给你忠告。总会有我不赞成你的选择的时候，但你不必因为我是父亲而接受我说的每一句话。我视你为一个独立自主的个体，只要你用自己的判断做自己认为对的事，爸都支持你。
你可以不管世俗的看法、常识，以及一般人所谓的“教条”，但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范，而且有很好的理由信守不疑。一个值得尊敬的人绝对不钻法律漏洞或走后门，虽然在当下看起来可能吃了点亏，但是长远看来，终究是赢家。
很多聪明人身陷泥淖，是因为他们想走快捷方式，或用不合法的方式赚钱。他们那么聪明，只要肯把聪明用在正途上，循合法的途径一定会赚到钱，但是他们没有这样做，结果因为抄快捷方式而蒙受损失。
学会终生储蓄
你会碰到有些人鼓励你随心所欲的花钱，他们会告诉你，钱财是生不带来、死不带去。等你渐渐长大，就会开始有每天上昂贵的馆子吃饭、买最新型的手机、穿最流行的时装、去有名的地方度假的朋友。
一定要避免只因为你花得起就拼命花钱这样的陷阱──这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。我不是说永远不要到外面吃饭或度假或买任何东西，只是说你应该有智慧的花自己的钱，买真正值得买的东西，把钱花在刀口上，得到最大、最值得的获益。
乐乐，你已经有五个小扑满，也总是很高兴的把钱投入其中，请继续存钱。那些懂得储蓄、明智投资的人，就是生活最无忧的人。也请你帮我一起教你的妹妹碧儿（Bee）关于储蓄的重要。
信学习历史
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜罗这些拼图，一一研读过它们。这正为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。
你需要宏观的世界观
我要你研读历史，从宏观的角度观看世界发生了什么事。你会发现今日为真的事，十年、二十年以后并非如此。在1910年，英国和德国的皇室是最亲密的朋友和盟邦；四年以后，两国交战，前所未有的激烈。无论从任何角度检视世界，你会发现十年、二十年以后，每一件事都改变了。
对历史、政治和经济的兴趣，将帮助你观察到发生在一个国家的重大事件如何影响到其它国家。一个国家所发生的大事不只影响到华尔街，也会对全球原物料和股票价格、甚至整个世界造成影响。历史一再告诉我们，战争和政治的不稳定可以使原物料的价格上扬，金价也绝对会随之上升。一场大规模的战争不但会驱使金价上扬，几乎所有的原物料也会跟着腾贵。
哪本历史书会告诉我们真相？
历史是多面相的，有研究经济和政治领域的历史，也有从美国观点、欧洲视野、各种亚洲、非洲和南美洲的角度检视与了解的历史。只要历史学家够严谨，每一种看法都可以填补一块历史的拼图使它更完整，你实在很难说哪一种历史比较重要。
想象我们的心智中有一个四度空间的立体世界图像，那么这些不同视角的历史就是一片片的拼图。在你能把所有的拼图摆放到对的地方之前，你必须先搜罗这些拼图，一一研读。
连结你的历史知识与游历
在你到海外旅行之前，我要你研读目的地国家的历史。没有历史的背景知识，你不可能对观察到的事物有太多了解。你当然可以做个观光客，欣赏不同的景点，但是几个月以后，这样的你是不会记得去过哪个地方又看到些什么的。那有多可惜啊！
这正是为什么我鼓励你先读历史，再去看世界。从哪里开始其实都没有关系，随意选择一个国家，去到那里用你自己的眼睛观察真实的世界。
历史会让你知道什么是驱动市场的力量。
藉由交叉参照市场的长期历史图表与历史事件，你就能辨认出哪些发展会影响到原物料和股票的价格。我在哥伦比亚大学讲授“多头与空头”课程时，要求学生研究股票市场曾经出现过重大的多头和空头市场，找出是什么样的历史事件促成了特定市场起落的现象。当股价狂升或暴跌时，世界上发生了什么事？为什么这些事件是催化剂？
要找出是什么驱动市场，要学习如何分析趋势，回顾历史正是一个好方法。更棒的是，它还教你如何预测未来的变化。
太阳底下没新鲜事
我特别希望你记住：历史通常会自我重复──至少马克‧吐温（Mark Twain）是这么说的。人性不会改变。我们在杂志或报纸头版上不时看到某些偶发事件或主题，被形容为创新的、突破的或空前的，看起来好像是有些新奇或不一样的事情发生了。此时你要回头看看历史事例，你一定会找到前例，但是要记住历史脉络各有不同，不要期待事情会完全相同。
通则是：以前发生过的事，以后也还会再发生。
可以举“网际网络革命”的例子来说。许多人的反应是好像某件全新的事情发生了，但它其实只是在历史上一再重复出现的许多科技革新中的一个。这是上世纪90年代的一种“新经济”？那些有历史观的人可以指出许多这类的“革命”：包括铁路、高速帆船、飞机、电力、收音机、电话、电视和计算机。投资在任何这些“新世纪”的东西上，有时候会让你亏得很惨。
每当某人宣称某样东西是“前所未有的创新”时，我会留意市场是否过热了，然后通常就当机立断抽出我的资金。当你听到人们宣称“这次不一样”时，要深表怀疑。历史上，从来没有哪件事是与别的事完全不同的，这种断言指出一种群众歇斯底里的情况，也正是为什么我会在1999到2000年间卖空（sell short）手上高科技类的股票。就在这个时候，我在1998年所创的原物料指数开始上涨。
我要再一次叮咛，好好的研究历史，学习世界历史上什么事真的发生了，什么没发生，这会帮助你了解在世界的各个角落什么事将要发生。
Tuesday, July 28, 2009
Sunday, July 26, 2009
越简单，越有效
我常常想，炒股的人都在干什么？或者说，大多数人都在干什么？
在看资迅，看K线，在寻找能够上涨的股票，在探索股票下一阶段的走势，从而确定操作从中赚取利润。
从深处去想，这些都属于方法，大家辛辛苦苦的目的，都是为了把事情做对。
而成功，决不是靠某种好方法能够达成的。
无数成功的人用事实证明，成功，就是去做对的事情，并且坚持。这和把事情做对，结果是有天壤之别的。
是做对的事情，还是把事情做对？这个看来不用思考也能得出结论，问题是，人们往往陷入把事情做对的泥淖中，而没有时间思考是否做了对的事情。
什么是对的事情？
有自己的愿景，有梦想，有目标。为了这个目标有整体的策略。成功一定是目标正确，策略得当，方法，只不过是其中一个很小的环节。
而这其中，技术是必要的，但是，仅仅依靠技术是无用的，更不能过份迷恋技术。
万事同理。炒股也应当如是。
每天沉浸于红红绿绿的K线，涨涨跌跌的走势，很多时候，不知不觉地被困其中。或许会说，来股市，人人都想的是赚钱，目标当然是赚钱啦。
可是具体的呢？一年想赚多少，二年想赚多少，三年五年又想赚多少。做什么事都要有长远规划，炒股又岂能例外。假如一年目标是赚50%，那么，方法不止一个，其一，在合理的价位买进一支股票，三年后涨到150%，平均到每年，有50%；其二，每年等二次波段，每次获利25%；其三，等五次机会，每次赚10个点，也就够了。这些方法，只要有足够的耐心，是不难做到的。若果有了这个目标，那么，就不会每日进进出出，不想放过每次起起伏伏。
这样想，心理便沉静了许多，不再浮燥，便会有足够的信念支持自己坚持，便能够有定力应付许许多多的诱惑。股市上的诱惑每天都有，不要什么钱都赚，只赚自己能赚的钱，才是保持长胜不输的法宝。
大道至简，越简单，越有效。
在看资迅，看K线，在寻找能够上涨的股票，在探索股票下一阶段的走势，从而确定操作从中赚取利润。
从深处去想，这些都属于方法，大家辛辛苦苦的目的，都是为了把事情做对。
而成功，决不是靠某种好方法能够达成的。
无数成功的人用事实证明，成功，就是去做对的事情，并且坚持。这和把事情做对，结果是有天壤之别的。
是做对的事情，还是把事情做对？这个看来不用思考也能得出结论，问题是，人们往往陷入把事情做对的泥淖中，而没有时间思考是否做了对的事情。
什么是对的事情？
有自己的愿景，有梦想，有目标。为了这个目标有整体的策略。成功一定是目标正确，策略得当，方法，只不过是其中一个很小的环节。
而这其中，技术是必要的，但是，仅仅依靠技术是无用的，更不能过份迷恋技术。
万事同理。炒股也应当如是。
每天沉浸于红红绿绿的K线，涨涨跌跌的走势，很多时候，不知不觉地被困其中。或许会说，来股市，人人都想的是赚钱，目标当然是赚钱啦。
可是具体的呢？一年想赚多少，二年想赚多少，三年五年又想赚多少。做什么事都要有长远规划，炒股又岂能例外。假如一年目标是赚50%，那么，方法不止一个，其一，在合理的价位买进一支股票，三年后涨到150%，平均到每年，有50%；其二，每年等二次波段，每次获利25%；其三，等五次机会，每次赚10个点，也就够了。这些方法，只要有足够的耐心，是不难做到的。若果有了这个目标，那么，就不会每日进进出出，不想放过每次起起伏伏。
这样想，心理便沉静了许多，不再浮燥，便会有足够的信念支持自己坚持，便能够有定力应付许许多多的诱惑。股市上的诱惑每天都有，不要什么钱都赚，只赚自己能赚的钱，才是保持长胜不输的法宝。
大道至简，越简单，越有效。
巴菲特如何应对大牛市
最近中国股市非常牛，牛得让许多投资人感到困惑和迷惘。
也许经历过好几次大牛市的巴菲特会给我们一些启迪。
巴菲特第一次碰到大牛市，他的决定是退出股市。
1968年，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高记录还要多30％。股票交易所被大量的买卖单据忙得喘不过气来，这在它的历史上是破天荒第一次。而且如此这般持续了许多天。在1968年12月，道·琼斯指数爬升到990点，1969年又升到1000点以上。
在1969年5月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付之东流，他最终拿定了主意，做了一件非同寻常的决定，宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的高潮中时，他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”
事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一种股票都比1969年初下降50％，
巴菲特第二次碰到大牛市，他的选择是卖出大部分股票。
1972年，美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等等，它们被称为“漂亮50股”，平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。
由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，非常苦恼。1972年时，伯克希尔公司证券组合资产规模有1亿多美元，巴菲特却大量抛出股票，只保留了16%的资金投资于股票，把84%的资金都投资于债券。
1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道·琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。
1974年10月初道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。
在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特却亏损20%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差41%，这是巴菲特40多年间业绩最差的一年。
从1995年到1999年美国股市上涨近150%，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。
但巴菲特不为所动：“1999年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。这一年有几家我们重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，而且这种优势能够长期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。偶尔有些时候我和芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在大多数情况下，我们根本无法，起码是无法百分之百断定。这正是为什么我们从来不投资高科技公司股票的原因。尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点。但在投资中我们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。”
在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动。
其实巴菲特早在伯克希尔1986年报中就清楚地表达了他对大牛市的看法：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。然而，不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上实现约12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”
结果证明，股神巴菲特是正确的。
2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨 30%以上。
人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长期而言价值投资策略能够战胜市场。
因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值。
要知道如何正确应对大牛市，请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”
也许经历过好几次大牛市的巴菲特会给我们一些启迪。
巴菲特第一次碰到大牛市，他的决定是退出股市。
1968年，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高记录还要多30％。股票交易所被大量的买卖单据忙得喘不过气来，这在它的历史上是破天荒第一次。而且如此这般持续了许多天。在1968年12月，道·琼斯指数爬升到990点，1969年又升到1000点以上。
在1969年5月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付之东流，他最终拿定了主意，做了一件非同寻常的决定，宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的高潮中时，他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”
事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一种股票都比1969年初下降50％，
巴菲特第二次碰到大牛市，他的选择是卖出大部分股票。
1972年，美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等等，它们被称为“漂亮50股”，平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。
由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，非常苦恼。1972年时，伯克希尔公司证券组合资产规模有1亿多美元，巴菲特却大量抛出股票，只保留了16%的资金投资于股票，把84%的资金都投资于债券。
1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道·琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。
1974年10月初道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。
在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特却亏损20%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差41%，这是巴菲特40多年间业绩最差的一年。
从1995年到1999年美国股市上涨近150%，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。
但巴菲特不为所动：“1999年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。这一年有几家我们重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，而且这种优势能够长期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。偶尔有些时候我和芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在大多数情况下，我们根本无法，起码是无法百分之百断定。这正是为什么我们从来不投资高科技公司股票的原因。尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点。但在投资中我们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。”
在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动。
其实巴菲特早在伯克希尔1986年报中就清楚地表达了他对大牛市的看法：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。然而，不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本，在很长一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。如果美国公司总体上实现约12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”
结果证明，股神巴菲特是正确的。
2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨 30%以上。
人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长期而言价值投资策略能够战胜市场。
因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值。
要知道如何正确应对大牛市，请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”
投资随笔-坚持
经典二战电影《兵临城下》里面有一段台词，“优秀的狙击手从不轻易扣下扳机”。我理解这句话的含义是，当我们认真去做一件事情，也许目标很有限，但只要持续地进行下去，就会取得好的结果。投资也是这样，每个想在这个行当里面有所收获的人，每天会面临成千上万个目标，选择用机关枪扫射还是用狙击枪点射，取得到效益和成本之比是完全不同的。这里的成本既指资金成本，也指时间成本。
那个长期持有万科股票，而取得上百倍投资收益的案例被我们津津乐道。这样案例不少，邻家阿姨长期持有的苏宁电器至今已获5倍，即使经历了08年的股灾，她也是异常的平和。我们大可不必认为巴菲特说的任何话都是绝对真理，但有一句一定要牢记于心，即人生只要做对12次交易就足够了。12次交易是什么概念，如果每次交易获利100%的话，那么12次交易下来就是4000倍。简单举例，1万块钱投入，最后是4000万收获。(评论:问题是,每一次,都敢于把全部子弹都投入吗?你如何保证你瞄准的目标,是真正的肥羊?)
思考一下持有万科的投资者，思考一下邻家的阿姨，投资似乎不复杂，投资过程也很简单：寻找目标——施加行动——持有等待——结束退出。关键在于投资的态度，坚持是一种美德。
由投资引致到生活，大家每天都在忙忙碌碌，如果人生的几次关键之处，选对了方向和目标，那么下面需做的事情仅仅是坚持了。记住巴菲特的话，那12次交易。
那个长期持有万科股票，而取得上百倍投资收益的案例被我们津津乐道。这样案例不少，邻家阿姨长期持有的苏宁电器至今已获5倍，即使经历了08年的股灾，她也是异常的平和。我们大可不必认为巴菲特说的任何话都是绝对真理，但有一句一定要牢记于心，即人生只要做对12次交易就足够了。12次交易是什么概念，如果每次交易获利100%的话，那么12次交易下来就是4000倍。简单举例，1万块钱投入，最后是4000万收获。(评论:问题是,每一次,都敢于把全部子弹都投入吗?你如何保证你瞄准的目标,是真正的肥羊?)
思考一下持有万科的投资者，思考一下邻家的阿姨，投资似乎不复杂，投资过程也很简单：寻找目标——施加行动——持有等待——结束退出。关键在于投资的态度，坚持是一种美德。
由投资引致到生活，大家每天都在忙忙碌碌，如果人生的几次关键之处，选对了方向和目标，那么下面需做的事情仅仅是坚持了。记住巴菲特的话，那12次交易。
德国股神安德烈·科斯托兰尼聊投资
1,经济和股市的关系就象主人与狗一样,狗永远跑在主人的前面,但他离开主人有一段距离的时候,又会跑回来找它的主人;
2,每次证券市场萧条,大家对股票和证交所都感到由衷的厌恶,但我坚信之后都会出现新的时期,过去的一切伤痛会被遗忘,大家又像飞蛾扑火一样,再次走进证交所.即使他们不是主动上门,证券交易经济也会从中推波助谰,第一个当然是金钱这个诱饵.
3,经纪人和交易员从来都不靠股价指数的差价赚钱,而是按每笔交易向客户收取佣金.如果经纪人在一起聊天时,他们首先谈的是成交量,然后才识发展趋势.有人讲过一个故事:一位客户去找经纪人,想听取一些建议.经济人使出所有办法,劝他继续买进IBM的股票.经纪人说完后,客户才察觉到自己原本是想卖掉 IBM的股票."原来如此,"经纪人说"卖掉---这也不坏!"（试想一下，如果你一直持有，没有买卖，经纪人/证券公司如何能赚取你的佣金；除非你把 IBM的股票换成HP的STOCK，那他们就很高兴打电话跟你聊天，为什么呢？因为他们从你一买一卖中已经赚去了两笔佣金，实质上他们就是如此恶心的家伙。）
4,投资者,是证券市场的长跑者,也是最终胜利者;投资者把宝押在绩优股上,涵盖各个行业,涉及多个国家.他不会过度看重或挑选特殊的未来行业,很多投资者根据本国或其他国家的股票指数选择股票.也因此,指数基金越来越受欢迎,过去几年内,积累了几十亿美圆.对投资者来说,投资绩优股,是最方便的方法.从另一方面来看,投资者和证券玩家也截然不同.长期来说,证券玩家永远是输家,而投资者,不管他何时进入证券市场,从长远来看,都属于赢家,至少过去一直如此,因为从股票总体情况来看,崩盘之后,总会不断达到新高纪录.我承认,投资者用少量金额,不会在短期内成为百万富翁,但长期来看,他却能积累出巨额财产.世界上最富裕的投资者WARREN BUFFET,通过投资成为美国第一富有的人.尽管如此,大多数的投机人士仍然以为只有不断买进卖出,才能赚钱.
5,记住这条准则:一切取决于供给和需求,我全部的证券交易理论都以此为基础.
6,有战乱和火药味的地方,是投资者应该远远避开的地方;
7,股票市场看来毫无希望,当工业扩张的速度放慢,甚至出现停滞的时候,联邦银行放宽贷款规定,打开资金闸门.吸入第一口"氧气"后,市场重新活跃起来, 证券价值直线上升,速度之快,前所未见.多年来被压抑的涨势潜力,引发了真正的指数狂飙,因为自己和心理因素同时转成正面.正如我所确定的,资金是证券市场的氧气,过去如此,将来也一样.
8,证券市场对利率提高或降低的反应有多快，要看大众的态度。如果市场参与者和几年前一样，对利率非常敏感，他们就会在通货膨胀刚出现时，作出反应，卖掉股票，停止买进股票。于是预期中央银行提高利率的心理出现，等到利率真的提高时，大家的反应反而变小了。相反地，如果投资者重视企业获利以及经济指标，就可能发生即使中央银行多次提高利率，股票行情仍然继续上涨的局面。此时，就会产生失衡现象，同时也为投资者提供机会。因为，最迟12个月后，指数会跟上货币。因此中央银行强势提高利率后，指数回跌只是早晚的事，而之前的气愤越热烈，崩盘的情况就越厉害。如果谁能看出这种平衡，便可及时推出市场，而放空的投机人士更会大赚一笔。
9，只要利率下降，人民群众就会蜂拥的冲入股票市场，这种现象过去一直发生；JOHNSON总统在1967年宣布：“我将尽一切力量降低利率”，听到美国总统说出这样的话，投资者马上从床上跳起来冲入Wall Street，随后，指数大涨，而当提高税收的法案在国会搁置两年时，股势涨得更加凶猛。
10，在证券交易所里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功；耐心是证券交易中最重要的东西，而缺乏耐心是最常见的错误，谁缺乏耐心，就不要靠近证券市场；
11，根据我的经验，在证券市场里，每一次的行情大涨和大跌（股票，债券，期货，原料，贵金属）都有三个阶段所构成：修正阶段；调整或相随阶段；过热阶段。
12，暴涨和暴跌是一对分不开的搭档，崩盘通常以暴涨为前导，而暴涨都以崩盘结尾；一再重复，周期循环。证券市场400年来的历史便是一连串由暴涨和灾难所交织成的，这是一个永恒的法则，每次证券市场中的崩盘和溃散都以暴涨为前导，而每一次的暴涨都一崩盘而收尾。
13，“逆向”是成功的主要因素，只有少数人能投资成功，关键在于与众不同，并相信自己”我知道，其他人都是傻瓜“；要想在股票市场赚大钱，你必须是一个固执的投资者，而且必须逆向操作。
14，聪明的投资者要做到不理会大众的不安情绪，在指数过度下跌时买进股票，这才识考验的开始。之后，他还必须有强悍的神经，坚持保留股票，即使行情继续下跌。即使克服了这些困难，市场开始上涨，投机者还要面对回跌的情形，在指数持续上涨的过程中，行情回跌总是一再重复出现；如果不明白这种发展过程，就必须重新评估形势。如果诊断表示只是暂时性的波动，就要立场坚定，不要灰心。
15，我的座右铭是：凡是证券交易所里人尽皆知的事情，不会让我激动。
16，我去餐厅吃饭，从不点waiter向我推荐的菜，因为他只想把这个菜卖出去；我去药店买药,也从来不买促销员推荐的药品，因为他们卖出去的提成很高；90%的证券投资建议和推荐也是如此，只有极少数的是好心的建议，大多数情况下，都是某家银行或集团为了向大众推销某种股票，所作的促销和广告宣传。他们写下非常乐观的分析报告，通过媒体和口头宣传四处传播，于是价格受到人为操纵，哄抬到高点，因为没有比向群众兜售行情上涨的股票更容易的事了。购买股票后又推动价格不断向上涨，当犹豫的投资者买进股票后，大家才会发现，那些乐观的分析只不过是一股热空气，但这时距离崩盘已经不远了。
17，我们必须知道哪些行业将从未来发展中获取利润，在发现行业后，还必须从中选出发展潜力最大的企业，再购买这些公司的股票。但是小心！当大众发现成长型企业时，股票价格通常已经非常高，包括今后几年，甚至几十年的增长，都已经先行反应在股票价格上面了。 Christony Eggs的原理当然也适用于具体行业，甚至是具体的股票。当整个市场还处于上涨过程中的第二阶段时，股票极有可能被超量购买了。（这也入格雷厄姆所说的，当一个股票的PE超过40的时候，估值就过高了。）
18，行业的繁荣和衰退，总是遵循相同的模式，开始时，出现大量新企业，这些切业生存的市场成长快速，即使最差的企业也能生存。随后该行业成长缓慢，速度减缓，对品质的要求提高。过程就像过柿子，大多数企业无法克服发展过程中的缺陷，于是灭亡，或是被合并，只有具备竞争力的企业会生存下来。
19，提前认知未来的成长型行业是非常困难的；没人能够在20年前知道MICROSOFT能有今天的成就，也没有人在一个世纪前知道WAL-MART今天的伟大；因此，我们最能够把握的，利益最大的投资，就是绝地逢生的企业，这些快要完全破产，完全倒闭的行业陷入了严重危机，亏损，这些企业的股票价格相对徘徊在谷底，但如果这些企业能扭转局面，重新获利，指数便会直线上涨。（PETER LYNCH说过，只要人们的需求还在，没有一个行业会灭亡，只会有某个行业衰退，但是只要它不灭亡；衰退到极点后，他们就会迅速恢复，猛烈上涨。）
20，图表可能赚钱，但是肯定会亏钱；认真负责的基金经理，他们都只能够争取跑赢指数，但是令人遗憾的是，他们只有极少数的人能够跑赢市场；多数的基金经理的表现，比手中握住同一种股票长达30年之久的家庭妇女还要糟糕得多。
2,每次证券市场萧条,大家对股票和证交所都感到由衷的厌恶,但我坚信之后都会出现新的时期,过去的一切伤痛会被遗忘,大家又像飞蛾扑火一样,再次走进证交所.即使他们不是主动上门,证券交易经济也会从中推波助谰,第一个当然是金钱这个诱饵.
3,经纪人和交易员从来都不靠股价指数的差价赚钱,而是按每笔交易向客户收取佣金.如果经纪人在一起聊天时,他们首先谈的是成交量,然后才识发展趋势.有人讲过一个故事:一位客户去找经纪人,想听取一些建议.经济人使出所有办法,劝他继续买进IBM的股票.经纪人说完后,客户才察觉到自己原本是想卖掉 IBM的股票."原来如此,"经纪人说"卖掉---这也不坏!"（试想一下，如果你一直持有，没有买卖，经纪人/证券公司如何能赚取你的佣金；除非你把 IBM的股票换成HP的STOCK，那他们就很高兴打电话跟你聊天，为什么呢？因为他们从你一买一卖中已经赚去了两笔佣金，实质上他们就是如此恶心的家伙。）
4,投资者,是证券市场的长跑者,也是最终胜利者;投资者把宝押在绩优股上,涵盖各个行业,涉及多个国家.他不会过度看重或挑选特殊的未来行业,很多投资者根据本国或其他国家的股票指数选择股票.也因此,指数基金越来越受欢迎,过去几年内,积累了几十亿美圆.对投资者来说,投资绩优股,是最方便的方法.从另一方面来看,投资者和证券玩家也截然不同.长期来说,证券玩家永远是输家,而投资者,不管他何时进入证券市场,从长远来看,都属于赢家,至少过去一直如此,因为从股票总体情况来看,崩盘之后,总会不断达到新高纪录.我承认,投资者用少量金额,不会在短期内成为百万富翁,但长期来看,他却能积累出巨额财产.世界上最富裕的投资者WARREN BUFFET,通过投资成为美国第一富有的人.尽管如此,大多数的投机人士仍然以为只有不断买进卖出,才能赚钱.
5,记住这条准则:一切取决于供给和需求,我全部的证券交易理论都以此为基础.
6,有战乱和火药味的地方,是投资者应该远远避开的地方;
7,股票市场看来毫无希望,当工业扩张的速度放慢,甚至出现停滞的时候,联邦银行放宽贷款规定,打开资金闸门.吸入第一口"氧气"后,市场重新活跃起来, 证券价值直线上升,速度之快,前所未见.多年来被压抑的涨势潜力,引发了真正的指数狂飙,因为自己和心理因素同时转成正面.正如我所确定的,资金是证券市场的氧气,过去如此,将来也一样.
8,证券市场对利率提高或降低的反应有多快，要看大众的态度。如果市场参与者和几年前一样，对利率非常敏感，他们就会在通货膨胀刚出现时，作出反应，卖掉股票，停止买进股票。于是预期中央银行提高利率的心理出现，等到利率真的提高时，大家的反应反而变小了。相反地，如果投资者重视企业获利以及经济指标，就可能发生即使中央银行多次提高利率，股票行情仍然继续上涨的局面。此时，就会产生失衡现象，同时也为投资者提供机会。因为，最迟12个月后，指数会跟上货币。因此中央银行强势提高利率后，指数回跌只是早晚的事，而之前的气愤越热烈，崩盘的情况就越厉害。如果谁能看出这种平衡，便可及时推出市场，而放空的投机人士更会大赚一笔。
9，只要利率下降，人民群众就会蜂拥的冲入股票市场，这种现象过去一直发生；JOHNSON总统在1967年宣布：“我将尽一切力量降低利率”，听到美国总统说出这样的话，投资者马上从床上跳起来冲入Wall Street，随后，指数大涨，而当提高税收的法案在国会搁置两年时，股势涨得更加凶猛。
10，在证券交易所里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功；耐心是证券交易中最重要的东西，而缺乏耐心是最常见的错误，谁缺乏耐心，就不要靠近证券市场；
11，根据我的经验，在证券市场里，每一次的行情大涨和大跌（股票，债券，期货，原料，贵金属）都有三个阶段所构成：修正阶段；调整或相随阶段；过热阶段。
12，暴涨和暴跌是一对分不开的搭档，崩盘通常以暴涨为前导，而暴涨都以崩盘结尾；一再重复，周期循环。证券市场400年来的历史便是一连串由暴涨和灾难所交织成的，这是一个永恒的法则，每次证券市场中的崩盘和溃散都以暴涨为前导，而每一次的暴涨都一崩盘而收尾。
13，“逆向”是成功的主要因素，只有少数人能投资成功，关键在于与众不同，并相信自己”我知道，其他人都是傻瓜“；要想在股票市场赚大钱，你必须是一个固执的投资者，而且必须逆向操作。
14，聪明的投资者要做到不理会大众的不安情绪，在指数过度下跌时买进股票，这才识考验的开始。之后，他还必须有强悍的神经，坚持保留股票，即使行情继续下跌。即使克服了这些困难，市场开始上涨，投机者还要面对回跌的情形，在指数持续上涨的过程中，行情回跌总是一再重复出现；如果不明白这种发展过程，就必须重新评估形势。如果诊断表示只是暂时性的波动，就要立场坚定，不要灰心。
15，我的座右铭是：凡是证券交易所里人尽皆知的事情，不会让我激动。
16，我去餐厅吃饭，从不点waiter向我推荐的菜，因为他只想把这个菜卖出去；我去药店买药,也从来不买促销员推荐的药品，因为他们卖出去的提成很高；90%的证券投资建议和推荐也是如此，只有极少数的是好心的建议，大多数情况下，都是某家银行或集团为了向大众推销某种股票，所作的促销和广告宣传。他们写下非常乐观的分析报告，通过媒体和口头宣传四处传播，于是价格受到人为操纵，哄抬到高点，因为没有比向群众兜售行情上涨的股票更容易的事了。购买股票后又推动价格不断向上涨，当犹豫的投资者买进股票后，大家才会发现，那些乐观的分析只不过是一股热空气，但这时距离崩盘已经不远了。
17，我们必须知道哪些行业将从未来发展中获取利润，在发现行业后，还必须从中选出发展潜力最大的企业，再购买这些公司的股票。但是小心！当大众发现成长型企业时，股票价格通常已经非常高，包括今后几年，甚至几十年的增长，都已经先行反应在股票价格上面了。 Christony Eggs的原理当然也适用于具体行业，甚至是具体的股票。当整个市场还处于上涨过程中的第二阶段时，股票极有可能被超量购买了。（这也入格雷厄姆所说的，当一个股票的PE超过40的时候，估值就过高了。）
18，行业的繁荣和衰退，总是遵循相同的模式，开始时，出现大量新企业，这些切业生存的市场成长快速，即使最差的企业也能生存。随后该行业成长缓慢，速度减缓，对品质的要求提高。过程就像过柿子，大多数企业无法克服发展过程中的缺陷，于是灭亡，或是被合并，只有具备竞争力的企业会生存下来。
19，提前认知未来的成长型行业是非常困难的；没人能够在20年前知道MICROSOFT能有今天的成就，也没有人在一个世纪前知道WAL-MART今天的伟大；因此，我们最能够把握的，利益最大的投资，就是绝地逢生的企业，这些快要完全破产，完全倒闭的行业陷入了严重危机，亏损，这些企业的股票价格相对徘徊在谷底，但如果这些企业能扭转局面，重新获利，指数便会直线上涨。（PETER LYNCH说过，只要人们的需求还在，没有一个行业会灭亡，只会有某个行业衰退，但是只要它不灭亡；衰退到极点后，他们就会迅速恢复，猛烈上涨。）
20，图表可能赚钱，但是肯定会亏钱；认真负责的基金经理，他们都只能够争取跑赢指数，但是令人遗憾的是，他们只有极少数的人能够跑赢市场；多数的基金经理的表现，比手中握住同一种股票长达30年之久的家庭妇女还要糟糕得多。
仅以些文献给那些非常贪婪和非常恐惧的人们
上世纪70年代在美国有一个叫斯塔夫的年轻人，干过公务员、当过演员，总觉得工作平淡，无所作为。斯塔夫有个叔叔是某联合基金公司的经理。一次他去叔叔家度假，时常听到叔叔与委托人谈论股票，便对股票产生了浓厚的兴趣，认定凭自己的小聪明，一定能在股市投资上成为百万富翁。
回到纽约后，斯塔夫集中自己的所有储蓄，凑齐了1万美元，在10元上买了大众电影公司的股票，时值1974年。斯塔夫很为自己的这笔交易得意，因为他从叔叔与委托人的谈话中知道，大众电影公司是个发展前景看好的公司；另外，入场时机也不错，当时股市已持续下跌一段时日了。大众电影公司的股票就是从30多元跌到10多元的。此时不买，更待何时？
买进一个月后，大众电影股票跌至8.00元，斯塔夫认为股价已经见底，反弹就要开始了，于是急忙又向银行贷款2万美元，继续买进大众电影股票。哪里料到，不久后，大众电影股价直落5.00元，至此，斯塔夫手中股票的市价已亏损2万多元，不仅自己的老本亏尽，还倒欠银行1万余元。割肉抛出吧，损失太大，实在不忍下手，不抛吧，谁知股价还要跌到哪里去？斯塔夫美梦不成，陷于痛苦的彷徨之中，“屋漏偏逢连夜雨”，坏消息接踵而来，银行送来催还贷款的通知单，大众电影股票又继续下跌至4.00元。斯塔夫感到绝望了，几次想到死。他开始酗酒，一次酩酊大醉中，跌进下水道，摔断了胳膊住进了医院。叔叔从老远赶来看他，问清了事情的因由。毕竟血浓于水，叔叔慷慨解囊，替他还清了全部债务，还给了他一笔钱谋生。叔叔告诫他，买卖股票必须要有“忍功”，要能忍住“贪欲”，给自己留有回旋的余地。不能把资金一次全部投入，将力量一次用完，更不能在大势不明时贷款买股票。斯塔夫沮丧已 极，对股票的信心丧失殆尽，他告知叔叔，准备割肉抛出全部股票，不愿再沾股票的边。叔叔笑了笑说，对股市也不必如此恐慌，卖股票更需要“忍功”，当股价跌近底部时，决不可盲目出货避跌。眼下，股价已跌得所剩无几，再抛也收不回几个钱了。若决心再不沾股票，你就权当它丢了，再不要去管它了。斯塔夫对叔叔感激不尽，表示今后一定要回报。叔叔又笑着说，不必了，只要以后常惦记着他，每年圣诞节给他寄张明信片，并告诉他大众电影的股票没卖即可。
日子年复一年地过去，斯塔夫每年圣诞节都要照例给叔叔寄去明信片，上书“圣诞快乐。大众电影未卖”。而叔叔每年的回复也是一张明信片，照例写着“圣诞快乐。忘掉你的大众电影吧”。日月如梭，一晃九年过去了。这年斯塔夫依旧给叔叔寄去明信片，很快就收到叔叔回复的明信片，上面一反惯例，写着：“赶快去卖掉你的大众电影吧！你会度过一个惊喜的圣诞节。”第二天，斯塔夫从交易所得知，大众电影股票已从九年前的4.50元涨到74.00元，差不多涨升了17倍！这还不算，这几年来公司不断的分红派息。斯塔夫卖出股票，兑现60多万美元！他真是欣喜异常，回想九年前的那场恶梦，看看今日丰厚的回报，斯塔夫哈哈大笑。现在，他终于明白九年前叔叔所讲的“炒股票必须忍耐”的道理了。
回到纽约后，斯塔夫集中自己的所有储蓄，凑齐了1万美元，在10元上买了大众电影公司的股票，时值1974年。斯塔夫很为自己的这笔交易得意，因为他从叔叔与委托人的谈话中知道，大众电影公司是个发展前景看好的公司；另外，入场时机也不错，当时股市已持续下跌一段时日了。大众电影公司的股票就是从30多元跌到10多元的。此时不买，更待何时？
买进一个月后，大众电影股票跌至8.00元，斯塔夫认为股价已经见底，反弹就要开始了，于是急忙又向银行贷款2万美元，继续买进大众电影股票。哪里料到，不久后，大众电影股价直落5.00元，至此，斯塔夫手中股票的市价已亏损2万多元，不仅自己的老本亏尽，还倒欠银行1万余元。割肉抛出吧，损失太大，实在不忍下手，不抛吧，谁知股价还要跌到哪里去？斯塔夫美梦不成，陷于痛苦的彷徨之中，“屋漏偏逢连夜雨”，坏消息接踵而来，银行送来催还贷款的通知单，大众电影股票又继续下跌至4.00元。斯塔夫感到绝望了，几次想到死。他开始酗酒，一次酩酊大醉中，跌进下水道，摔断了胳膊住进了医院。叔叔从老远赶来看他，问清了事情的因由。毕竟血浓于水，叔叔慷慨解囊，替他还清了全部债务，还给了他一笔钱谋生。叔叔告诫他，买卖股票必须要有“忍功”，要能忍住“贪欲”，给自己留有回旋的余地。不能把资金一次全部投入，将力量一次用完，更不能在大势不明时贷款买股票。斯塔夫沮丧已 极，对股票的信心丧失殆尽，他告知叔叔，准备割肉抛出全部股票，不愿再沾股票的边。叔叔笑了笑说，对股市也不必如此恐慌，卖股票更需要“忍功”，当股价跌近底部时，决不可盲目出货避跌。眼下，股价已跌得所剩无几，再抛也收不回几个钱了。若决心再不沾股票，你就权当它丢了，再不要去管它了。斯塔夫对叔叔感激不尽，表示今后一定要回报。叔叔又笑着说，不必了，只要以后常惦记着他，每年圣诞节给他寄张明信片，并告诉他大众电影的股票没卖即可。
日子年复一年地过去，斯塔夫每年圣诞节都要照例给叔叔寄去明信片，上书“圣诞快乐。大众电影未卖”。而叔叔每年的回复也是一张明信片，照例写着“圣诞快乐。忘掉你的大众电影吧”。日月如梭，一晃九年过去了。这年斯塔夫依旧给叔叔寄去明信片，很快就收到叔叔回复的明信片，上面一反惯例，写着：“赶快去卖掉你的大众电影吧！你会度过一个惊喜的圣诞节。”第二天，斯塔夫从交易所得知，大众电影股票已从九年前的4.50元涨到74.00元，差不多涨升了17倍！这还不算，这几年来公司不断的分红派息。斯塔夫卖出股票，兑现60多万美元！他真是欣喜异常，回想九年前的那场恶梦，看看今日丰厚的回报，斯塔夫哈哈大笑。现在，他终于明白九年前叔叔所讲的“炒股票必须忍耐”的道理了。
印度股神：拉克什.金君瓦拉
20年的光阴常常让人有恍如隔世的感觉。1985年的一天，25岁的会计师拉克什。金君瓦拉(Rakesh Jhunjhunwala) 走进了达拉勒大街上的孟买证券交易所，用从堂哥那里借来的5000卢比（约100美金），开始了人生中的第一次交易。
他或许没有意识到，那一刻正是自己传奇生涯的起点。20年间，时代的洪流将金君瓦拉逐渐带到了历史舞台的中央。他最初的100美元变成了今天7亿美元，而印度SENSEX指数，也从那时的150点突破了14000点大关。
和所有的新兴市场一样，回头望去的印度股市充满了混乱、动荡和大起大落。金君瓦拉经历过交易所爆炸的劫难，股市因全面跌停而暂停交易的惊险，也曾因涉嫌操纵市场而受到监管部门的调查，然而，20年的大浪淘沙之后，他还是立在潮头上的英雄，他从那些贪婪和恐惧的人群中排众而出，成了这个市场中的 “ 神 ” 。
狂热地持有
现在，达拉勒大街被国际投资者称为“印度的华尔街”，而金君瓦拉则是 “印度的巴菲特”，他的私人投资公司位于金融中心城市孟买的繁华地带，窗外就是浩瀚的阿拉伯海。办公室顶楼的墙壁上，巴菲特和索罗斯的素描从高处俯望着他，象征财富和智慧的印度象神从玄关处注视着他，靠墙的办公桌上，5个电脑显示屏一字排开，分别显示出世界主要市场即时的股市、期货行情以及最新的电视节目。
这幅饶有兴味的画面似乎正是金君瓦拉投资哲学的写照—他喜欢巴菲特的名言：“你付出的是价格，得到的是价值”，长线看好股市；但短线也时刻“紧盯屏幕”；与此同时，金君瓦拉多投资于价值被低估的印度中小型企业，然后静待其成长，他的成功也与20年来“印度大象”经济逐渐起飞的进程息息相关。
对于印度经济以及证券市场的长期走势作出准确判断，是金君瓦拉成功的最根本原因。上世纪80年代，印度开始推进经济自由化和制度改革，年均GDP增幅达到5.6%，私营经济也日益壮大，金君瓦拉看到了其中的机遇。
他的第一笔投资是以45卢比的价格买入百年老店—印度塔塔集团旗下的塔塔茶业公司（Tata Tea Ltd.），6个月后以140卢比的价格卖出。随后，他在印度人随时随地喝塔塔茶的习俗中看到了企业成长的巨大潜力，又以150卢比的价格重新将塔塔茶业买入。
5年之后，金君瓦拉卖出这只股票的价格是1200卢比。而经过一段时间的发展，塔塔茶业已经收购了规模是自己3倍的英国公司Tetley Tea，成为国际茶业巨头。
从踏入股市的那一天起，金君瓦拉似乎就一直充满着乐观的情绪。他的投资哲学和他的偶像巴菲特一脉相承： “买入对的股票，然后狂热地持有它”，他常常警告那些波段操作、追涨杀跌的散户投资者们，“总有一天会感到很受伤 ” 。
事实上，金君瓦拉在股海中沉浮的20年，正是印度从古老的旧时代向现代化迈进，并最终“大放光芒"的一个缩影，这期间有机会、挫折以及危机事件，绝非一帆风顺。
上世纪90年代初，印度经济陷入了危机之中，外汇储备萎缩到了只有两周进口品的价值。当分析人士普遍预测股市将熊气弥漫、纷纷离场时，金君瓦拉却采取了截然相反的举动。他认为全球经济的发展必将造成对铁矿石等自然资源需求的增加，而拥有全球第三大铁矿储量的印度，无疑是一个真正的宝藏。他大胆吸纳了很多铁矿石出口商Sesa Goa公司的股票，随后市场开始狂飚，他也由此赚到人生中的第一个百万卢比。
1993年，孟买交易所等公共场所发生恶性爆炸袭击事件，造成至少250人死亡，“我看着两个熟悉的朋友在身边死去，到处都是破碎的玻璃和淋漓的鲜血”，金君瓦拉摇了摇头，那惨痛的一幕显然很难从他的记忆中抹去。“我也尖叫着从人群中冲出去，市场受到重创 ” ，金君瓦拉说。不过，在磨难中成长的 “ 印度性格”很快在孟买交易所和投资者信心的重建上显现出来，他们从废墟中走出，一切迅速地步入了正轨。
2001年，印度发生股灾，SENSEX指数在40天内跌幅高达22% ，笼罩在丑闻和危机中的股市似乎随时可能崩盘，金君瓦拉的财富也随之缩水，但他仍然坚持持股；2003年，当印度股市从熊市的阴影中刚刚走出来时，金君瓦拉就成功地预见到一轮波澜壮阔大牛市的来临。熟悉他的朋友透露，2001年到2005年8月，印度SENSEX指数从3000点以下暴涨150％，达到了 7500点，而金君瓦拉的资产则增加了大约10倍。
此后，印度股市继续上演高成长的神话，股指一路上到了14000点，成为近几年全球投资回报率最高的股市。
寻找小而美的公司
金君瓦拉的投资成绩单总是让散户们热血沸腾，他以18－20卢比的价格买入巴拉特拉电子公司(Bharat Electronics），卖出价是770卢比；以100卢比的价格买入Praj Industries ，该股在随后的几年间飙升到了810卢比；以108卢比买入印度的医药包装公司Bilcare，然后一直等它涨到519卢比。
金君瓦拉并不喜欢选择大型蓝筹公司，他更喜欢寻找那些小而美的公司。他认为投资的关键在于这家公司是否具备持续的成长可能，只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。
一个典型的例子是他在2002年买入的印度本土评级公司Crisil，当时该公司的股价是150卢比，金君瓦拉最终持有Crisil14.3％的股权，成为该公司最大的个人投资者。3年后，标准普尔以每股775卢比的价格从他的手中购买了Crisil公司接近5％的股权。“长期而言，我们依然看好印度股市，”标准普尔在纽约的女发言人Rebecca Hill 强调，“最近的10年里，印度已经成长为一股不可忽视的力量。 ”
“标准普尔的所为是我在很久以前就预见到的”，金君瓦拉表示，投资Crisil主要因为它是兼具安全的高成长特性的“双保险“公司，它可以在发展尚不充分的印度市场上获利，同时也必将和印度经济一起快速成长。
作为几百万个人投资者的偶像，金君瓦拉经常在当地的电视台上露脸，他最新的投资组合总是占据着财经媒体的头版头条，只要他买进某种股票的消息得到证实，那家公司立刻就会受到市场追捧。2004年底，金君瓦拉买入印度最大的多媒体公司Mid-Day Multimedia Ltd.5.3％的股份，消息公布后，该股随即上涨20％，牢牢地封在了涨停板的位置。
“超级投资者总是会对市场的繁荣做出贡献”，掌管着10亿资金的JM 资本管理公司驻孟买首席执行长Vijayan Krishnamurthy说，“他们常常成为个人投资者的风向标。”
还有几年好光景
尽管指数呈现出摩天之势，金君瓦拉认为印度股市在未来的4、5年中仍将稳步向上。
“在2010年前的几年中，印度GDP的升幅至少有一年将达到10%”，在金君瓦拉看来，股市的蓬勃发展只不过是反应了经济的出色表现而已。
“股票价格不断上涨，但市场的平均市盈率却呈现出逐步下降趋势。”金君瓦拉回忆，1992年，当股指升至4285点的高位时，市场的平均市盈率是荒谬的69.5倍；而2002年，印度股市市盈率为31.5倍，2003年为22.9倍，若以2006年预测盈利计算，市盈率仅有12.2倍，若以2007年计算，则降为11倍。
“ 这表明印度企业的盈利能力持续提高”，金君瓦拉曾经将印度股市和邻居中国市场进行过比较，他认为，中国的公司似乎把更多的精力放在跑马圈地、扩大市场规模上；相比之下，印度股票市场的透明度比较高，印度公司管理相对规范，集中经营谋求利润，这提升了它们的股票价格。
并不是所有人都像金君瓦拉一样乐观，摩根斯坦利驻孟买的经济学家就认为，相对于周边市场而言，印度股市显得有些昂贵了。但目前为止，金君瓦拉的判断都得到了回报。近期，随着过山车似的震荡逐渐增加，他的交易频率也有所增加。
尽管已经跻身于印度富豪榜中，金君瓦拉依然是个率性的人。他戴着不到100块钱的塔塔手表，从不会买超过200元的鞋子，但与此同时，他手上的硕大钻戒重达5克拉，在乡间拥有豪华的度假别墅。有媒体评价说，金君瓦拉的行事风格和印度一样，充满了矛盾。
“我就是个街头斗士”，金君瓦拉说，“除了天神、妻子和税务局之外，无所畏惧。”
他或许没有意识到，那一刻正是自己传奇生涯的起点。20年间，时代的洪流将金君瓦拉逐渐带到了历史舞台的中央。他最初的100美元变成了今天7亿美元，而印度SENSEX指数，也从那时的150点突破了14000点大关。
和所有的新兴市场一样，回头望去的印度股市充满了混乱、动荡和大起大落。金君瓦拉经历过交易所爆炸的劫难，股市因全面跌停而暂停交易的惊险，也曾因涉嫌操纵市场而受到监管部门的调查，然而，20年的大浪淘沙之后，他还是立在潮头上的英雄，他从那些贪婪和恐惧的人群中排众而出，成了这个市场中的 “ 神 ” 。
狂热地持有
现在，达拉勒大街被国际投资者称为“印度的华尔街”，而金君瓦拉则是 “印度的巴菲特”，他的私人投资公司位于金融中心城市孟买的繁华地带，窗外就是浩瀚的阿拉伯海。办公室顶楼的墙壁上，巴菲特和索罗斯的素描从高处俯望着他，象征财富和智慧的印度象神从玄关处注视着他，靠墙的办公桌上，5个电脑显示屏一字排开，分别显示出世界主要市场即时的股市、期货行情以及最新的电视节目。
这幅饶有兴味的画面似乎正是金君瓦拉投资哲学的写照—他喜欢巴菲特的名言：“你付出的是价格，得到的是价值”，长线看好股市；但短线也时刻“紧盯屏幕”；与此同时，金君瓦拉多投资于价值被低估的印度中小型企业，然后静待其成长，他的成功也与20年来“印度大象”经济逐渐起飞的进程息息相关。
对于印度经济以及证券市场的长期走势作出准确判断，是金君瓦拉成功的最根本原因。上世纪80年代，印度开始推进经济自由化和制度改革，年均GDP增幅达到5.6%，私营经济也日益壮大，金君瓦拉看到了其中的机遇。
他的第一笔投资是以45卢比的价格买入百年老店—印度塔塔集团旗下的塔塔茶业公司（Tata Tea Ltd.），6个月后以140卢比的价格卖出。随后，他在印度人随时随地喝塔塔茶的习俗中看到了企业成长的巨大潜力，又以150卢比的价格重新将塔塔茶业买入。
5年之后，金君瓦拉卖出这只股票的价格是1200卢比。而经过一段时间的发展，塔塔茶业已经收购了规模是自己3倍的英国公司Tetley Tea，成为国际茶业巨头。
从踏入股市的那一天起，金君瓦拉似乎就一直充满着乐观的情绪。他的投资哲学和他的偶像巴菲特一脉相承： “买入对的股票，然后狂热地持有它”，他常常警告那些波段操作、追涨杀跌的散户投资者们，“总有一天会感到很受伤 ” 。
事实上，金君瓦拉在股海中沉浮的20年，正是印度从古老的旧时代向现代化迈进，并最终“大放光芒"的一个缩影，这期间有机会、挫折以及危机事件，绝非一帆风顺。
上世纪90年代初，印度经济陷入了危机之中，外汇储备萎缩到了只有两周进口品的价值。当分析人士普遍预测股市将熊气弥漫、纷纷离场时，金君瓦拉却采取了截然相反的举动。他认为全球经济的发展必将造成对铁矿石等自然资源需求的增加，而拥有全球第三大铁矿储量的印度，无疑是一个真正的宝藏。他大胆吸纳了很多铁矿石出口商Sesa Goa公司的股票，随后市场开始狂飚，他也由此赚到人生中的第一个百万卢比。
1993年，孟买交易所等公共场所发生恶性爆炸袭击事件，造成至少250人死亡，“我看着两个熟悉的朋友在身边死去，到处都是破碎的玻璃和淋漓的鲜血”，金君瓦拉摇了摇头，那惨痛的一幕显然很难从他的记忆中抹去。“我也尖叫着从人群中冲出去，市场受到重创 ” ，金君瓦拉说。不过，在磨难中成长的 “ 印度性格”很快在孟买交易所和投资者信心的重建上显现出来，他们从废墟中走出，一切迅速地步入了正轨。
2001年，印度发生股灾，SENSEX指数在40天内跌幅高达22% ，笼罩在丑闻和危机中的股市似乎随时可能崩盘，金君瓦拉的财富也随之缩水，但他仍然坚持持股；2003年，当印度股市从熊市的阴影中刚刚走出来时，金君瓦拉就成功地预见到一轮波澜壮阔大牛市的来临。熟悉他的朋友透露，2001年到2005年8月，印度SENSEX指数从3000点以下暴涨150％，达到了 7500点，而金君瓦拉的资产则增加了大约10倍。
此后，印度股市继续上演高成长的神话，股指一路上到了14000点，成为近几年全球投资回报率最高的股市。
寻找小而美的公司
金君瓦拉的投资成绩单总是让散户们热血沸腾，他以18－20卢比的价格买入巴拉特拉电子公司(Bharat Electronics），卖出价是770卢比；以100卢比的价格买入Praj Industries ，该股在随后的几年间飙升到了810卢比；以108卢比买入印度的医药包装公司Bilcare，然后一直等它涨到519卢比。
金君瓦拉并不喜欢选择大型蓝筹公司，他更喜欢寻找那些小而美的公司。他认为投资的关键在于这家公司是否具备持续的成长可能，只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。
一个典型的例子是他在2002年买入的印度本土评级公司Crisil，当时该公司的股价是150卢比，金君瓦拉最终持有Crisil14.3％的股权，成为该公司最大的个人投资者。3年后，标准普尔以每股775卢比的价格从他的手中购买了Crisil公司接近5％的股权。“长期而言，我们依然看好印度股市，”标准普尔在纽约的女发言人Rebecca Hill 强调，“最近的10年里，印度已经成长为一股不可忽视的力量。 ”
“标准普尔的所为是我在很久以前就预见到的”，金君瓦拉表示，投资Crisil主要因为它是兼具安全的高成长特性的“双保险“公司，它可以在发展尚不充分的印度市场上获利，同时也必将和印度经济一起快速成长。
作为几百万个人投资者的偶像，金君瓦拉经常在当地的电视台上露脸，他最新的投资组合总是占据着财经媒体的头版头条，只要他买进某种股票的消息得到证实，那家公司立刻就会受到市场追捧。2004年底，金君瓦拉买入印度最大的多媒体公司Mid-Day Multimedia Ltd.5.3％的股份，消息公布后，该股随即上涨20％，牢牢地封在了涨停板的位置。
“超级投资者总是会对市场的繁荣做出贡献”，掌管着10亿资金的JM 资本管理公司驻孟买首席执行长Vijayan Krishnamurthy说，“他们常常成为个人投资者的风向标。”
还有几年好光景
尽管指数呈现出摩天之势，金君瓦拉认为印度股市在未来的4、5年中仍将稳步向上。
“在2010年前的几年中，印度GDP的升幅至少有一年将达到10%”，在金君瓦拉看来，股市的蓬勃发展只不过是反应了经济的出色表现而已。
“股票价格不断上涨，但市场的平均市盈率却呈现出逐步下降趋势。”金君瓦拉回忆，1992年，当股指升至4285点的高位时，市场的平均市盈率是荒谬的69.5倍；而2002年，印度股市市盈率为31.5倍，2003年为22.9倍，若以2006年预测盈利计算，市盈率仅有12.2倍，若以2007年计算，则降为11倍。
“ 这表明印度企业的盈利能力持续提高”，金君瓦拉曾经将印度股市和邻居中国市场进行过比较，他认为，中国的公司似乎把更多的精力放在跑马圈地、扩大市场规模上；相比之下，印度股票市场的透明度比较高，印度公司管理相对规范，集中经营谋求利润，这提升了它们的股票价格。
并不是所有人都像金君瓦拉一样乐观，摩根斯坦利驻孟买的经济学家就认为，相对于周边市场而言，印度股市显得有些昂贵了。但目前为止，金君瓦拉的判断都得到了回报。近期，随着过山车似的震荡逐渐增加，他的交易频率也有所增加。
尽管已经跻身于印度富豪榜中，金君瓦拉依然是个率性的人。他戴着不到100块钱的塔塔手表，从不会买超过200元的鞋子，但与此同时，他手上的硕大钻戒重达5克拉，在乡间拥有豪华的度假别墅。有媒体评价说，金君瓦拉的行事风格和印度一样，充满了矛盾。
“我就是个街头斗士”，金君瓦拉说，“除了天神、妻子和税务局之外，无所畏惧。”
CHINA TAISAN: Gaining foothold in sports apparel industry
WHY DOES Nike’s polyester T-shirt retail for S$60, compared with S$5 for a Giordano cotton tee?
Demand for high-tech fabrics is replacing fabrics with no more than two functional properties, says Mr Lin Wenzhang, CEO of recently-listed China Taisan Technology.
China Taisan manufactures the "Lianjie" brand of polyester fabric with high-tech functions and has a market capitalization of about S$190 million on SGX.
Some of the most popular high-tech functionalities today include dry-fit, anti-bacteria and anti-odor, stain-resist, anti-UV and water resist, says Mr Lin.
Taisan boasts an A-list of customers who are behind numerous large sports apparel brands in China.
Why is the polyester fabric maker able to get “Approved Supplier” status from many renowned fashion labels?
Polyester fabric technology from Taiwan
Part of the credit goes to Taisan’s Taiwanese roots, according to Mr Lin, who wants “Lianjie” to be known as a Taiwanese brand.
“Taiwanese are more like Japanese, with an emphasis on efficiency, quality and team work,” says Mr Lin, referring to Taiwanese management culture inherited from the Japanese after 5 decades as its colony (1895-1945).
China may be the world’s largest textile producer, but its niche is in cotton, says the management.
CEO Lin Wenzhang brought polyester fabric technology to China.
Industry buyers generally acknowledge that Taiwan has the best factories for polyester fabric, says Mr Lin.
China’s polyester fabric history is only a decade old.
Its genesis was when Mr Lin, a Taiwanese, founded the "Lianjie" brand (1997) by persuading 8 Taiwanese colleagues to relocate to China and start a polar fleece factory in Fujian.
Fujian is China’s hub for synthetic textile, and Jinjiang, where Taisan is headquartered, is known for sports apparel.
Back then, polar fleece was exclusive up-market apparel. Available only in first-tier cities such as Shanghai, a polar fleece coat could retail for as high as Rmb 600-700.
In those early years, Taisan sold mainly to the export market.
By the year 2000, however, polar fleece was so popular every person in China owned at least one polar fleece winter jacket.
As polar fleece had become a mass-market product, its factory gate price fell from about Rmb 70,000 a ton in 1998 to about Rmb 30,000 a ton currently.
So Taisan decided to switch to high-grade fabric (i.e. functional polyester) used only by top apparel brands.
Mr Lin saw his customers importing large amounts of functional fabrics from Taiwan and decided to invest Rmb 125 million in upstream machines so that his factory could also produce such fabrics.
As late as 2006, there were only 2-3 Taiwanese manufacturers of knitted functional polyester fabric in China.
Buyers for established brands such as Nike or Adidas are exacting in requirements for fabric function, quality, consistency and a supplier’s ability to deliver on time for the brand owners’ product launch schedules.
Five years of track record was typically required of a supplier before getting their stamp of approval.
By then, Taisan’s standing with large foreign buyers or traders representing renowned fashion brands had long been established.
Taisan’s polar fleece production lines were retrofitted to process functional knitted polyester.
So, its first batch of functional knitted polyester (China’s first) was produced in 2006, which it sold for Rmb 68,000 a ton.
Functional knitted polyester proved such a roaring success FY07 sales was 3-4 times that of FY06.
Mr Lin believes Taisan is one of China’s top five knitted functional polyester producers.
Maintaining technology edge
China Taisan works with Industrial Technology Research Institute, Taiwan's hub for applied technology development.
It is easy to produce fabric with a single function such as anti-stain etc but Taisan’s strength is coming up with new permutations of up to 5 fabric functions within a single roll of cloth.
Taisan has strong technology partners, such as the Industrial Technology Research Institute (“ITRI”), a government funded technology incubator pivotal in transforming Taiwan’s economy from agricultural to industrial.
ITRI counts in its track record for commercialization of technology spin-offs such as United Microelectronics Corp and Taiwan Semiconductor Manufacturing Co, two of the world’s top semiconductor foundries.
By providing funding of a million Taiwan dollars (S$50,000) a year, Taisan gains access to ITRI’s research findings on functional fabrics.
One of Taisan’s commercial successes was ITRI’s invention of Polydron-T4 (四角莎) polyester fiber, an environmentally friendly substitute for PFOS, which is a dye for making clothing waterproof and stain-resistant.
Unlike PFOS, ITRI’s Polydron-T4 polyester fiber is non-toxic to humans.
The new fiber holds potential to replace polar fleece. Polydron-T4 properties that make it suitable for making winter coats include ability to block out winter chills and water-resist. Advantages over polar fleece include being breathable, lint-free and paper-like.
”Imagine a winter coat that you can fold into the size of a book,” quips Mr Lin.
Including Mr Lin himself, there are currently 13 researchers in Taisan’s R&D department. These include the 8 managers from Taiwan each with 20 years of experience.
Dr Yeh Jen Taut (叶正涛), a scientist renowned for research findings on functional fabric, is the technical advisor.
Mr Lin believes China’s economic progress will result in the industry upgrading to high-tech fabric.
So what high tech-fabric can consumers expect next? Taisan’s latest offering is its unique skin-care Aloe Vera and pearl powder fabric, which does for the body what a facial mask does for the face!
Demand for high-tech fabrics is replacing fabrics with no more than two functional properties, says Mr Lin Wenzhang, CEO of recently-listed China Taisan Technology.
China Taisan manufactures the "Lianjie" brand of polyester fabric with high-tech functions and has a market capitalization of about S$190 million on SGX.
Some of the most popular high-tech functionalities today include dry-fit, anti-bacteria and anti-odor, stain-resist, anti-UV and water resist, says Mr Lin.
Taisan boasts an A-list of customers who are behind numerous large sports apparel brands in China.
Why is the polyester fabric maker able to get “Approved Supplier” status from many renowned fashion labels?
Polyester fabric technology from Taiwan
Part of the credit goes to Taisan’s Taiwanese roots, according to Mr Lin, who wants “Lianjie” to be known as a Taiwanese brand.
“Taiwanese are more like Japanese, with an emphasis on efficiency, quality and team work,” says Mr Lin, referring to Taiwanese management culture inherited from the Japanese after 5 decades as its colony (1895-1945).
China may be the world’s largest textile producer, but its niche is in cotton, says the management.
CEO Lin Wenzhang brought polyester fabric technology to China.
Industry buyers generally acknowledge that Taiwan has the best factories for polyester fabric, says Mr Lin.
China’s polyester fabric history is only a decade old.
Its genesis was when Mr Lin, a Taiwanese, founded the "Lianjie" brand (1997) by persuading 8 Taiwanese colleagues to relocate to China and start a polar fleece factory in Fujian.
Fujian is China’s hub for synthetic textile, and Jinjiang, where Taisan is headquartered, is known for sports apparel.
Back then, polar fleece was exclusive up-market apparel. Available only in first-tier cities such as Shanghai, a polar fleece coat could retail for as high as Rmb 600-700.
In those early years, Taisan sold mainly to the export market.
By the year 2000, however, polar fleece was so popular every person in China owned at least one polar fleece winter jacket.
As polar fleece had become a mass-market product, its factory gate price fell from about Rmb 70,000 a ton in 1998 to about Rmb 30,000 a ton currently.
So Taisan decided to switch to high-grade fabric (i.e. functional polyester) used only by top apparel brands.
Mr Lin saw his customers importing large amounts of functional fabrics from Taiwan and decided to invest Rmb 125 million in upstream machines so that his factory could also produce such fabrics.
As late as 2006, there were only 2-3 Taiwanese manufacturers of knitted functional polyester fabric in China.
Buyers for established brands such as Nike or Adidas are exacting in requirements for fabric function, quality, consistency and a supplier’s ability to deliver on time for the brand owners’ product launch schedules.
Five years of track record was typically required of a supplier before getting their stamp of approval.
By then, Taisan’s standing with large foreign buyers or traders representing renowned fashion brands had long been established.
Taisan’s polar fleece production lines were retrofitted to process functional knitted polyester.
So, its first batch of functional knitted polyester (China’s first) was produced in 2006, which it sold for Rmb 68,000 a ton.
Functional knitted polyester proved such a roaring success FY07 sales was 3-4 times that of FY06.
Mr Lin believes Taisan is one of China’s top five knitted functional polyester producers.
Maintaining technology edge
China Taisan works with Industrial Technology Research Institute, Taiwan's hub for applied technology development.
It is easy to produce fabric with a single function such as anti-stain etc but Taisan’s strength is coming up with new permutations of up to 5 fabric functions within a single roll of cloth.
Taisan has strong technology partners, such as the Industrial Technology Research Institute (“ITRI”), a government funded technology incubator pivotal in transforming Taiwan’s economy from agricultural to industrial.
ITRI counts in its track record for commercialization of technology spin-offs such as United Microelectronics Corp and Taiwan Semiconductor Manufacturing Co, two of the world’s top semiconductor foundries.
By providing funding of a million Taiwan dollars (S$50,000) a year, Taisan gains access to ITRI’s research findings on functional fabrics.
One of Taisan’s commercial successes was ITRI’s invention of Polydron-T4 (四角莎) polyester fiber, an environmentally friendly substitute for PFOS, which is a dye for making clothing waterproof and stain-resistant.
Unlike PFOS, ITRI’s Polydron-T4 polyester fiber is non-toxic to humans.
The new fiber holds potential to replace polar fleece. Polydron-T4 properties that make it suitable for making winter coats include ability to block out winter chills and water-resist. Advantages over polar fleece include being breathable, lint-free and paper-like.
”Imagine a winter coat that you can fold into the size of a book,” quips Mr Lin.
Including Mr Lin himself, there are currently 13 researchers in Taisan’s R&D department. These include the 8 managers from Taiwan each with 20 years of experience.
Dr Yeh Jen Taut (叶正涛), a scientist renowned for research findings on functional fabric, is the technical advisor.
Mr Lin believes China’s economic progress will result in the industry upgrading to high-tech fabric.
So what high tech-fabric can consumers expect next? Taisan’s latest offering is its unique skin-care Aloe Vera and pearl powder fabric, which does for the body what a facial mask does for the face!
CHINA TAISAN: Enjoying growing orders from sportswear makers
THE RECENT analyst visit to China Taisan was spread over two days, with a day dedicated to meetings with key customers and the other touring the Group’s production plant.
Analysts from 5 research houses participated in this event, namely, Carey Wong from OCBC Investment Reseach, Ang Soo Kee from Daiwa Institute of Reseach, Wong Say Tian from Westcomb Securities, Chew Boon Leong from Riedel Research, and Linus Loo from Lim&Tan Securities.
More orders from growing China sportswear market
During the meeting with China Taisan Technology Group’s key customers Anta and Xtep, analysts asked the procurement managers for their view on the China sportswear industry and how its growth can translate into increased demand for China Taisan’s performance fabrics.
“Even after the Beijing Olympics, we still foresee the demand for sportswear to grow domestically. There is currently no sign of slowdown. Orders from distributors for 2009 summer season are up by 40% year-on-year,” said Mr Lan Chong Han, manager of Xtep.
According to Carey Wong’s visit note after the trip, Anta also expects its apparel segment to grow 30% in FY2009 and plans to increase its stores from 5300 to 7000 next year.
China Taisan is one of a few approved suppliers of fabrics used in the production of apparel for international and local sports and leisure apparel brands, such as Nike, Adidas, Umbro, Puma, Anta and Xtep. The group is set to benefit from the rising affluence of China’s middle-income families and increasing sports awareness in China.
Linus Loo’s report noted: “China Taisan’s key customers are all top tier players who are expected to gain market share from the smaller players over the next few years, thus benefiting China Taisan eventually.”
China Taisan supplies around 50% and 90% of Anta’s and Xtep’s knitted polyester fabrics requirements, respectively. Both companies have been working with China Taisan for more than three years. They cited reasons such as product innovation, consistent product quality, scale, and prompt product deliveries for their continued dealings with China Taisan.
Linus Loo noted in his report that the company’s multi-functional fabrics are superior to that of competitors, providing better functionality but at a lower cost.
High precision color tone can be achieved using China Taisan's unique computerized color matching process.
To remain competitive in the sportswear industry, Mr Lan of Xtep added, “We can only vary apparel color and cutting in product designs. Collaborations with high end fabric producers like China Taisan to produce products with multiple functionalities fit for the various sportswear needs would definitely provide a competitive edge.”
China Taisan has the capability to integrate functional properties such has stretchability, UV-protection, cooling effect, and anti-bacterial into fabrics.
Backed by proprietary technical know-how, advanced equipment from Taiwan, Germany and Japan, and collaboration with Industrial Technology Research Institute in Taiwan (ITRI), the group can now incorporate up to 6 different functionalities onto the same fabric. Most other fabric manufacturers can only incorporate up to 1-2 functionalities.
China Taisan works with ITRI to gain access to their technical knowledge and research achievements in the manufacture of new performance fabrics. CEO Lin Wen Chang, who has more than 20 years in the industry, leads the Group with a strong Taiwanese culture.
He emphasizes, “It is very important to constantly innovate to produce newer and better performance fabrics to keep up with market trends. I believe we are currently one of the few fabrics producers in China who can knit up to 14% spandex content into our performance fabrics. We will continue to grow our production capability for this sought after high end product.”
Heat setting ensures that fabric maintains its shape and size and prevents wrinkling.
Mr Lin led the analysts through China Taisan’s plant in the sequence of the production process. They first viewed the inventory warehouse, existing knitting machines, dyeing facilities, and finishing facilities.
Analysts also toured the R&D facility, which showcased advanced machinery such as the computerized color selection equipments that can match colors with specifications from customers.
The tour ended with the testing room that showcases the different functionalities of China Taisan’s fabrics. Live tests were conducted on China Taisan’s fabrics.
Analysts were impressed by the water absorbency test, which showed that that China Taisan’s fabrics are able to absorb moisture at a faster rate than rival products.
With IPO proceeds from its listing in June this year, the Group intends to expand its spandex knitting capacity to 7,000 tonnes by the end of FY08 with the acquisition of 50 knitting machines, out of which 14 has already been installed.
Knitting capacity will increase to 10,000 tonnes by mid-2009 with the addition of 45 computerized jacquard knitting machines to produce complex jacquard designs with enhanced texture and aesthetics. With the added production capacity, China Taisan will shift its product mix to higher margin performance fabrics that can demand higher ASPs.
Capacity expansion plans
In response to concerns over a slowdown in Chinese exports, Mr Lin said that the Group has little exposure to export demand as up to 80% of the final products are sold to Chinese consumers.
After the visit, Soo Kee noted in his report, “We are more assured of the medium term outlook for China Taisan” while Linus mentioned that he “will be tracking China Taisan’s performance closely given their diversified exposure to the leading sportswear brands serving the China market.”
New machines will increase knitting capacity to 10,000 tons by mid 2009.
The Group recently announced its status as an approved supplier to Metersbonwe, which is ranked as the No.1 casualwear brand in China by Euromonitor, ahead of leading international brands such as Baleno and Esprit.
According to its listing prospectus, Metersbonwe has over 2,200 outlets nationwide and recorded a total turnover of RMB 3.2 billion in 2007.
“To be selected by the No.1 casualwear retailer also sets the stage for us to supply performance fabrics for casual and leisure apparels. With the growing popularity of knitted performance fabrics as the fabric of choice for casual wear, we will be able to widen our product offerings and to partner Metersbonwe in enhancing its market presence. The increased requirement for apparel inventories in beefing up the company’s expanding retail chain is expected to translate into more orders for qualified suppliers such as China Taisan,” Mr Lin said.
Linus added in his report: “This new customer will likely provide meaningful contributions from 2009 onwards, helping to fill the new production capacities.”
Analysts from 5 research houses participated in this event, namely, Carey Wong from OCBC Investment Reseach, Ang Soo Kee from Daiwa Institute of Reseach, Wong Say Tian from Westcomb Securities, Chew Boon Leong from Riedel Research, and Linus Loo from Lim&Tan Securities.
More orders from growing China sportswear market
During the meeting with China Taisan Technology Group’s key customers Anta and Xtep, analysts asked the procurement managers for their view on the China sportswear industry and how its growth can translate into increased demand for China Taisan’s performance fabrics.
“Even after the Beijing Olympics, we still foresee the demand for sportswear to grow domestically. There is currently no sign of slowdown. Orders from distributors for 2009 summer season are up by 40% year-on-year,” said Mr Lan Chong Han, manager of Xtep.
According to Carey Wong’s visit note after the trip, Anta also expects its apparel segment to grow 30% in FY2009 and plans to increase its stores from 5300 to 7000 next year.
China Taisan is one of a few approved suppliers of fabrics used in the production of apparel for international and local sports and leisure apparel brands, such as Nike, Adidas, Umbro, Puma, Anta and Xtep. The group is set to benefit from the rising affluence of China’s middle-income families and increasing sports awareness in China.
Linus Loo’s report noted: “China Taisan’s key customers are all top tier players who are expected to gain market share from the smaller players over the next few years, thus benefiting China Taisan eventually.”
China Taisan supplies around 50% and 90% of Anta’s and Xtep’s knitted polyester fabrics requirements, respectively. Both companies have been working with China Taisan for more than three years. They cited reasons such as product innovation, consistent product quality, scale, and prompt product deliveries for their continued dealings with China Taisan.
Linus Loo noted in his report that the company’s multi-functional fabrics are superior to that of competitors, providing better functionality but at a lower cost.
High precision color tone can be achieved using China Taisan's unique computerized color matching process.
To remain competitive in the sportswear industry, Mr Lan of Xtep added, “We can only vary apparel color and cutting in product designs. Collaborations with high end fabric producers like China Taisan to produce products with multiple functionalities fit for the various sportswear needs would definitely provide a competitive edge.”
China Taisan has the capability to integrate functional properties such has stretchability, UV-protection, cooling effect, and anti-bacterial into fabrics.
Backed by proprietary technical know-how, advanced equipment from Taiwan, Germany and Japan, and collaboration with Industrial Technology Research Institute in Taiwan (ITRI), the group can now incorporate up to 6 different functionalities onto the same fabric. Most other fabric manufacturers can only incorporate up to 1-2 functionalities.
China Taisan works with ITRI to gain access to their technical knowledge and research achievements in the manufacture of new performance fabrics. CEO Lin Wen Chang, who has more than 20 years in the industry, leads the Group with a strong Taiwanese culture.
He emphasizes, “It is very important to constantly innovate to produce newer and better performance fabrics to keep up with market trends. I believe we are currently one of the few fabrics producers in China who can knit up to 14% spandex content into our performance fabrics. We will continue to grow our production capability for this sought after high end product.”
Heat setting ensures that fabric maintains its shape and size and prevents wrinkling.
Mr Lin led the analysts through China Taisan’s plant in the sequence of the production process. They first viewed the inventory warehouse, existing knitting machines, dyeing facilities, and finishing facilities.
Analysts also toured the R&D facility, which showcased advanced machinery such as the computerized color selection equipments that can match colors with specifications from customers.
The tour ended with the testing room that showcases the different functionalities of China Taisan’s fabrics. Live tests were conducted on China Taisan’s fabrics.
Analysts were impressed by the water absorbency test, which showed that that China Taisan’s fabrics are able to absorb moisture at a faster rate than rival products.
With IPO proceeds from its listing in June this year, the Group intends to expand its spandex knitting capacity to 7,000 tonnes by the end of FY08 with the acquisition of 50 knitting machines, out of which 14 has already been installed.
Knitting capacity will increase to 10,000 tonnes by mid-2009 with the addition of 45 computerized jacquard knitting machines to produce complex jacquard designs with enhanced texture and aesthetics. With the added production capacity, China Taisan will shift its product mix to higher margin performance fabrics that can demand higher ASPs.
Capacity expansion plans
In response to concerns over a slowdown in Chinese exports, Mr Lin said that the Group has little exposure to export demand as up to 80% of the final products are sold to Chinese consumers.
After the visit, Soo Kee noted in his report, “We are more assured of the medium term outlook for China Taisan” while Linus mentioned that he “will be tracking China Taisan’s performance closely given their diversified exposure to the leading sportswear brands serving the China market.”
New machines will increase knitting capacity to 10,000 tons by mid 2009.
The Group recently announced its status as an approved supplier to Metersbonwe, which is ranked as the No.1 casualwear brand in China by Euromonitor, ahead of leading international brands such as Baleno and Esprit.
According to its listing prospectus, Metersbonwe has over 2,200 outlets nationwide and recorded a total turnover of RMB 3.2 billion in 2007.
“To be selected by the No.1 casualwear retailer also sets the stage for us to supply performance fabrics for casual and leisure apparels. With the growing popularity of knitted performance fabrics as the fabric of choice for casual wear, we will be able to widen our product offerings and to partner Metersbonwe in enhancing its market presence. The increased requirement for apparel inventories in beefing up the company’s expanding retail chain is expected to translate into more orders for qualified suppliers such as China Taisan,” Mr Lin said.
Linus added in his report: “This new customer will likely provide meaningful contributions from 2009 onwards, helping to fill the new production capacities.”
CHINA PRINT POWER grossly undervalued, says French shareholder
THE SETTING MAY have been old school – the classical retro interior room at the highly exclusive members-only China Club – perched on the penthouse floor of the Old Bank of China Building in Central, Hong Kong.
But there was nothing “old” about what the CEOs of France’s Partenaires-Livres (Book Partners) and China Print Power Group Ltd (CPP) had to say to NextInsight in an exclusive interview in Hong Kong last week.
Singapore-listed CPP is a leading books & specialised products printing group serving the international market. Clients include major international publishers and retail stores across Europe, North America and Asia, such as Barnes & Noble.
A quick read of Book Partners’ homepage on the Web reveals the importance it and its 50%-held Hong Kong-registered subsidiary -- Book Partners China Ltd – place on growth prospects in Asia, and especially China.
“If there is one field in which the Chinese have outdistanced Europe, it has to be in the production of books. In effect the Chinese were the first to master the manufacture of paper for printing and reproduction and today dominate Europe in this domain. For this reason Partenaires Group is presently investing in China with the aim to purchase a factory to produce initial printings for our European clients,” Book Partners writes on its official website.
Nearly two years ago, Book Partners bought eight mln shares, or around a 7% equity stake, in CPP, but not after shopping around Greater China to look for just the right partner.
“In 2007, first half, we visited many printings plants. We didn’t find what we were looking for until we met China Print Power.
“CPP could provide a good service, and good quality. The management team is young, aggressive, active and efficient in practice. And they are experienced, so they know the business very very well,” said Mr. Pascal Pluchard, CEO of Partenaires-Livres.
He added that Book Partners began placing its initial printing orders with CPP last year, and hasn’t looked back since.
“We decided that CPP was capable of offering very good quality goods and services, and good management. I can say their management is outstanding, so we decided to invest in CPP. We liked their young staff, management, capable, experience. When you are young, you are more aggressive.”
Mr. Pluchard said that while his company is based in France, and has “a lot of business” all over Europe, Book Partners took the plunge in Asia with the equity purchase in CPP in August of 2007.
He said that although Book Partners is European, “we have look at the global market, so we need to also invest in Asia.”
Mr. Pluchard said the goal in Asia was to meet the needs of the mass market, one of the French firm’s two client categories.
“We have two global markets: the proximity market and the mass market.”
He explained that the first focused on clients with custom-tailored, high-end orders who required delivery under a tight time frame, but with much better per-unit margins.
“In the proximity market you have to deliver quickly, you sell a service and you sell at very good quality. This is versus the mass market, where you have lower prices. We cannot really produce at a better price in Europe, so in Europe it seems we only have the proximity market.”
He said that for mass market orders, Book Partners might have one or two months to get orders into clients’ hands.
“We mainly serve the proximity market in Europe and the mass market in Asia. The US has both. We see lots of opportunities in China. We try to stay in our core business of course, but if there is a new opportunity, why not?”
He explained that in the global printing industry, the book market represented around 5%, with magazines taking up the bulk. In China the number was as high as 10% given the growing popularity of educational and technical publications, which further demonstrated the tremendous market potential here.
And that is where its tieup with CPP comes in.
“As long as CPP can maintain consistency and production capacity, we will be willing and happy to transfer more print jobs to them. And as long as CPP can maintain their consistency, good service and good quality, we will increase our turnover with them and increase transfer. It is a global strategy to transfer to Asia, and today we are some production to Asia,” he said.
The age of the Internet may be here to stay, but rumors of the death of printing have been greatly exaggerated, said Mr. Pluchard.
“We are very optimistic about this industry. People need to read books, and they can’t change their reading habits overnight. We are confident in the book reading for at least the next 20 years or so. You can’t replace the book with a computer or other media, because books are a very good mode of communication.”
He said information broadcast via television and the radio comes, goes, and then disappears into the ether.
“But books are in print and always accessible at any time. For the next couple of decades we are sure that books will stay books. Too much is made about the demise of daily broadsheet newspapers and their correlation to books at the hands of computers. They are different. Although it is impossible that the market won’t change, but the global book market will more or less stay the same.”
He said Book Partner’s relationship with CPP is both a strategic investment and a long-term partnership.
“We have bought eight mln shares, and have an open order for one mln. We believe a good partnership should start not only with Thomas (Mr. Sze, CPP CEO), but with everyone at the plant. Secondly, it’s long term because it’s a strategic, long-term investment. We don’t buy shares to sell them, even if it reaches 50 sgd cents we won’t be sellers,” Mr. Pluchard said.
When asked to assess PCC’s current valuation in Singapore, he said he believed its share price was undervalued.
“We feel a reasonable share price should be around 30 sgd cents, largely based on shareholders’ lack of understanding of the company’s growth potential.”
He said that on the surface, CPP and Book Partners may look less like partners and more like competitors.
“We have a very good relationship. If there is any problem, for example on price competition, we will find a solution by two ways -- good communication, and good transparency. Through these, we won’t have too many overlapping operations, and we are actually more synergistic than competitors.”
Mr. Thomas Sze, CEO of CPP, agreed with Mr. Pluchard that the printing industry is here to stay – at least for the next couple of decades.
“It is hard to imagine people’s reading habits changing drastically in this time frame. This is especially true for some of the specialty products we print, such as art books, paper toys such as interactive board books, pop-up books, greeting cards, packaging and stationery. The items can hardly be replaced by online sources. We will try to follow this strategy and develop more business opportunities with these aforementioned customers to enhance our sales revenue,” he said in the interview.
On the business side, he was confident that Singapore-listed CPP’s recent earnings would improve, after the firm’s profit margins deteriorated last year.
In 2008, net profit was 17.7 mln hkd on revenue of 264.2 mln, compared with 26.6 mln/210.8 mln a year earlier.
“Quite a few factors contributed to our profit margin performance. The first is the currency appreciation of the yuan, so our overseas customers are less willing to buy the books. Also, the global economy has been deteriorating since the outbreak of the financial crisis in the fourth quarter, which puts a lot of pressure on us to offer more attractive pricing deals in order to outbid competitors.
“Also, there have been dramatic increases in material costs and we could not fully divert this inflation to customers. Labor costs have also been escalating significantly over the past year,” Mr. Sze said.
However, a variety of factors – including ongoing prestige buildup from its SGX mainboard listing in May of 2007 will help carry the day going forward.
“The listing obviously built up our distinctive company image as well as promoting our reputation against the competition. Customers feel very comfortable and confident to deal business to us, and we found it much easier to establish business relationships from new customers.”
He said that unlike many other SMEs operating in China, its cash flow remained robust.
“During the economic crisis, our banks did not cut any mortgage facilities from us so that we could maintain our healthy cash liquidity and financial stability in order to ride out the rocky time peacefully.”
He said Book Partners China (BPC) is a partner, and was not looking toward a takeover from the relationship.
“Although BPC is a printer as well, we have differentiated varieties of customers. BPC is likely to move many more European print jobs to China. As for a possible merger, I don’t think so. Perhaps instead they will invest more money, as they are devoted to the acquisition of more shares.”
Mr. Sze, CEO of the Hong Kong-based printer, said he shared Book Partners’ enthusiasm for the Chinese market.
“China will be more and more open to trade and investment. The government recently said it will open an ‘intellectual market’ in Shanghai, which is proof of growing openness. It is becoming a very open market. And although currently 100% of our revenue is from overseas orders, we will be looking to the PRC,” he said, referring to some of the still-existing restrictions Beijing puts on foreign publishers targeting the domestic market.
He said another issue dampening enthusiasm in China is the payment regime.
“Payment issues here are not fully mature. We can’t easily buy payment or credit insurance. Revenue is important, of course, but ‘no-pay’ scenarios are also important.”
Mr. Sze added that his company shared a common business philosophy with Paris-based Book Partners – profitability was paramount to production volume.
“How to realize and make more profits… that is our goal. While most manufacturers only are concerned with maximizing turnover, we are more concerned with profit margins. In the printing industry, a healthy profit margin should be 5-10%. Under that, there is little point.”
But there was nothing “old” about what the CEOs of France’s Partenaires-Livres (Book Partners) and China Print Power Group Ltd (CPP) had to say to NextInsight in an exclusive interview in Hong Kong last week.
Singapore-listed CPP is a leading books & specialised products printing group serving the international market. Clients include major international publishers and retail stores across Europe, North America and Asia, such as Barnes & Noble.
A quick read of Book Partners’ homepage on the Web reveals the importance it and its 50%-held Hong Kong-registered subsidiary -- Book Partners China Ltd – place on growth prospects in Asia, and especially China.
“If there is one field in which the Chinese have outdistanced Europe, it has to be in the production of books. In effect the Chinese were the first to master the manufacture of paper for printing and reproduction and today dominate Europe in this domain. For this reason Partenaires Group is presently investing in China with the aim to purchase a factory to produce initial printings for our European clients,” Book Partners writes on its official website.
Nearly two years ago, Book Partners bought eight mln shares, or around a 7% equity stake, in CPP, but not after shopping around Greater China to look for just the right partner.
“In 2007, first half, we visited many printings plants. We didn’t find what we were looking for until we met China Print Power.
“CPP could provide a good service, and good quality. The management team is young, aggressive, active and efficient in practice. And they are experienced, so they know the business very very well,” said Mr. Pascal Pluchard, CEO of Partenaires-Livres.
He added that Book Partners began placing its initial printing orders with CPP last year, and hasn’t looked back since.
“We decided that CPP was capable of offering very good quality goods and services, and good management. I can say their management is outstanding, so we decided to invest in CPP. We liked their young staff, management, capable, experience. When you are young, you are more aggressive.”
Mr. Pluchard said that while his company is based in France, and has “a lot of business” all over Europe, Book Partners took the plunge in Asia with the equity purchase in CPP in August of 2007.
He said that although Book Partners is European, “we have look at the global market, so we need to also invest in Asia.”
Mr. Pluchard said the goal in Asia was to meet the needs of the mass market, one of the French firm’s two client categories.
“We have two global markets: the proximity market and the mass market.”
He explained that the first focused on clients with custom-tailored, high-end orders who required delivery under a tight time frame, but with much better per-unit margins.
“In the proximity market you have to deliver quickly, you sell a service and you sell at very good quality. This is versus the mass market, where you have lower prices. We cannot really produce at a better price in Europe, so in Europe it seems we only have the proximity market.”
He said that for mass market orders, Book Partners might have one or two months to get orders into clients’ hands.
“We mainly serve the proximity market in Europe and the mass market in Asia. The US has both. We see lots of opportunities in China. We try to stay in our core business of course, but if there is a new opportunity, why not?”
He explained that in the global printing industry, the book market represented around 5%, with magazines taking up the bulk. In China the number was as high as 10% given the growing popularity of educational and technical publications, which further demonstrated the tremendous market potential here.
And that is where its tieup with CPP comes in.
“As long as CPP can maintain consistency and production capacity, we will be willing and happy to transfer more print jobs to them. And as long as CPP can maintain their consistency, good service and good quality, we will increase our turnover with them and increase transfer. It is a global strategy to transfer to Asia, and today we are some production to Asia,” he said.
The age of the Internet may be here to stay, but rumors of the death of printing have been greatly exaggerated, said Mr. Pluchard.
“We are very optimistic about this industry. People need to read books, and they can’t change their reading habits overnight. We are confident in the book reading for at least the next 20 years or so. You can’t replace the book with a computer or other media, because books are a very good mode of communication.”
He said information broadcast via television and the radio comes, goes, and then disappears into the ether.
“But books are in print and always accessible at any time. For the next couple of decades we are sure that books will stay books. Too much is made about the demise of daily broadsheet newspapers and their correlation to books at the hands of computers. They are different. Although it is impossible that the market won’t change, but the global book market will more or less stay the same.”
He said Book Partner’s relationship with CPP is both a strategic investment and a long-term partnership.
“We have bought eight mln shares, and have an open order for one mln. We believe a good partnership should start not only with Thomas (Mr. Sze, CPP CEO), but with everyone at the plant. Secondly, it’s long term because it’s a strategic, long-term investment. We don’t buy shares to sell them, even if it reaches 50 sgd cents we won’t be sellers,” Mr. Pluchard said.
When asked to assess PCC’s current valuation in Singapore, he said he believed its share price was undervalued.
“We feel a reasonable share price should be around 30 sgd cents, largely based on shareholders’ lack of understanding of the company’s growth potential.”
He said that on the surface, CPP and Book Partners may look less like partners and more like competitors.
“We have a very good relationship. If there is any problem, for example on price competition, we will find a solution by two ways -- good communication, and good transparency. Through these, we won’t have too many overlapping operations, and we are actually more synergistic than competitors.”
Mr. Thomas Sze, CEO of CPP, agreed with Mr. Pluchard that the printing industry is here to stay – at least for the next couple of decades.
“It is hard to imagine people’s reading habits changing drastically in this time frame. This is especially true for some of the specialty products we print, such as art books, paper toys such as interactive board books, pop-up books, greeting cards, packaging and stationery. The items can hardly be replaced by online sources. We will try to follow this strategy and develop more business opportunities with these aforementioned customers to enhance our sales revenue,” he said in the interview.
On the business side, he was confident that Singapore-listed CPP’s recent earnings would improve, after the firm’s profit margins deteriorated last year.
In 2008, net profit was 17.7 mln hkd on revenue of 264.2 mln, compared with 26.6 mln/210.8 mln a year earlier.
“Quite a few factors contributed to our profit margin performance. The first is the currency appreciation of the yuan, so our overseas customers are less willing to buy the books. Also, the global economy has been deteriorating since the outbreak of the financial crisis in the fourth quarter, which puts a lot of pressure on us to offer more attractive pricing deals in order to outbid competitors.
“Also, there have been dramatic increases in material costs and we could not fully divert this inflation to customers. Labor costs have also been escalating significantly over the past year,” Mr. Sze said.
However, a variety of factors – including ongoing prestige buildup from its SGX mainboard listing in May of 2007 will help carry the day going forward.
“The listing obviously built up our distinctive company image as well as promoting our reputation against the competition. Customers feel very comfortable and confident to deal business to us, and we found it much easier to establish business relationships from new customers.”
He said that unlike many other SMEs operating in China, its cash flow remained robust.
“During the economic crisis, our banks did not cut any mortgage facilities from us so that we could maintain our healthy cash liquidity and financial stability in order to ride out the rocky time peacefully.”
He said Book Partners China (BPC) is a partner, and was not looking toward a takeover from the relationship.
“Although BPC is a printer as well, we have differentiated varieties of customers. BPC is likely to move many more European print jobs to China. As for a possible merger, I don’t think so. Perhaps instead they will invest more money, as they are devoted to the acquisition of more shares.”
Mr. Sze, CEO of the Hong Kong-based printer, said he shared Book Partners’ enthusiasm for the Chinese market.
“China will be more and more open to trade and investment. The government recently said it will open an ‘intellectual market’ in Shanghai, which is proof of growing openness. It is becoming a very open market. And although currently 100% of our revenue is from overseas orders, we will be looking to the PRC,” he said, referring to some of the still-existing restrictions Beijing puts on foreign publishers targeting the domestic market.
He said another issue dampening enthusiasm in China is the payment regime.
“Payment issues here are not fully mature. We can’t easily buy payment or credit insurance. Revenue is important, of course, but ‘no-pay’ scenarios are also important.”
Mr. Sze added that his company shared a common business philosophy with Paris-based Book Partners – profitability was paramount to production volume.
“How to realize and make more profits… that is our goal. While most manufacturers only are concerned with maximizing turnover, we are more concerned with profit margins. In the printing industry, a healthy profit margin should be 5-10%. Under that, there is little point.”
LAGGARDS which might be under-appreciated gems
WHO ARE THE laggards in this sharp, surprising market rally?
We did a search on Bloomberg of stock that meet all the following screens:
* PE less than or equal to 5.
* Price/Book less than or equal to 5
* Dividend yield equals to or more than 5
Chinese consumer examining China Zaino's backpacks in a Carrefour store in Beijing.
The results are the stocks that appear on this page. Certainly there might be undiscovered gems among them but we don’t think all are necessarily worthy of investment.
To start with, the dividend yield of some of them look high but it’s not sustainable. Similarly, their PE ratios make them look cheap but that’s before any adjustment for a plunge in their earnings this year given the lousy economic climate.
Most of these stocks are not covered by analysts, so there is not much to go on. The few which are and/or whose business stories we know of are as follows (highlighted in yellow in the two tables), along with snippets of what has been reported recently:
Li Heng: The stock has plunged in the past year but UOB Kay Hian is seeing signs of recovery.
“China’s nylon fibre industry has seen a substantial improvement since the beginning of the second quarter. We expect Li Heng and China Sky to record quarter-on-quarter earnings improvement for 2Q09,” said UOB Kay Hian analyst Allen Jiao recently.
He is maintaining a “buy” on Li Heng with a target price of S$0.29 (closing price: 23 cents yesterday), based on Hong Kong peers’ average FY10 PE of 5x.
Rickmers Maritime: OCBC Investment Research analyst Meenal Kumar has a ‘sell’ rating on Rickmers Maritime and a fair value price of 39 cents. The shipping trust is expected to report its Q2 results in early August.
China Zaino: The stock is trading at 2.3x 2009 PE, which is less than half of its Singapore-listed peer’s average, not to mention the great discount as compared to Hong Kong-listed sportswear retailers’ average of 18.3x, according to UOB Kay Hian.
UOB Kay Hian values the stock at a 25% discount to its S-shares average and arrived at its target price of S$0.35, implying 4x 2009 PE. It maintains its 'BUY' call.
China Taisan: See our last report in October 08 > CHINA TAISAN: Enjoying growing orders from sportswear makers
Chua Cheng Song, CEO.
Adampak: Between June 16 and June 25, Chua Cheng Song, the CEO, accumulated 1.182 million shares on the open market at between 16 cents and 16.5 cents a share. Adampak closed at 19 cents yesterday.
Mr Chua's direct holding now stands at 7.799 million shares, or 2.957% of the issued share capital.
For its Q1, Adampak reported a 62% plunge in net profit to just US$624,000. In its results announcement made in May, it sounded more optimistic about the near future, saying:
“After a quarter of low consumer demand and inventory rationalization, business sentiments have since improved. We are cautiously optimistic of our performance for 2Q2009. However the ongoing uncertainty in the global economic situation continues to pose challenges for businesses.”
There are some insightful comments made recently about Adampak at Wallstraits forum, especially from a credible shareholder 'dydx'. To read, click here.
We did a search on Bloomberg of stock that meet all the following screens:
* PE less than or equal to 5.
* Price/Book less than or equal to 5
* Dividend yield equals to or more than 5
Chinese consumer examining China Zaino's backpacks in a Carrefour store in Beijing.
The results are the stocks that appear on this page. Certainly there might be undiscovered gems among them but we don’t think all are necessarily worthy of investment.
To start with, the dividend yield of some of them look high but it’s not sustainable. Similarly, their PE ratios make them look cheap but that’s before any adjustment for a plunge in their earnings this year given the lousy economic climate.
Most of these stocks are not covered by analysts, so there is not much to go on. The few which are and/or whose business stories we know of are as follows (highlighted in yellow in the two tables), along with snippets of what has been reported recently:
Li Heng: The stock has plunged in the past year but UOB Kay Hian is seeing signs of recovery.
“China’s nylon fibre industry has seen a substantial improvement since the beginning of the second quarter. We expect Li Heng and China Sky to record quarter-on-quarter earnings improvement for 2Q09,” said UOB Kay Hian analyst Allen Jiao recently.
He is maintaining a “buy” on Li Heng with a target price of S$0.29 (closing price: 23 cents yesterday), based on Hong Kong peers’ average FY10 PE of 5x.
Rickmers Maritime: OCBC Investment Research analyst Meenal Kumar has a ‘sell’ rating on Rickmers Maritime and a fair value price of 39 cents. The shipping trust is expected to report its Q2 results in early August.
China Zaino: The stock is trading at 2.3x 2009 PE, which is less than half of its Singapore-listed peer’s average, not to mention the great discount as compared to Hong Kong-listed sportswear retailers’ average of 18.3x, according to UOB Kay Hian.
UOB Kay Hian values the stock at a 25% discount to its S-shares average and arrived at its target price of S$0.35, implying 4x 2009 PE. It maintains its 'BUY' call.
China Taisan: See our last report in October 08 > CHINA TAISAN: Enjoying growing orders from sportswear makers
Chua Cheng Song, CEO.
Adampak: Between June 16 and June 25, Chua Cheng Song, the CEO, accumulated 1.182 million shares on the open market at between 16 cents and 16.5 cents a share. Adampak closed at 19 cents yesterday.
Mr Chua's direct holding now stands at 7.799 million shares, or 2.957% of the issued share capital.
For its Q1, Adampak reported a 62% plunge in net profit to just US$624,000. In its results announcement made in May, it sounded more optimistic about the near future, saying:
“After a quarter of low consumer demand and inventory rationalization, business sentiments have since improved. We are cautiously optimistic of our performance for 2Q2009. However the ongoing uncertainty in the global economic situation continues to pose challenges for businesses.”
There are some insightful comments made recently about Adampak at Wallstraits forum, especially from a credible shareholder 'dydx'. To read, click here.
Saturday, July 25, 2009
王兴如：中远船务从新加坡引进海工人才
在国际造船行业，中远船务与本地的“吉宝”、“裕廊”或韩国的“三星”、“现代”等巨头相比，无论在规模还是技术实力方面，仍然存在一定差距；不过，这个后起之秀却在近两三年时间里，以较高的增长速度，发起了对老牌造船巨头们的挑战。领导这个年轻企业的，是同样年轻的王兴如。
2001年6月，王兴如走马上任中远船务工程集团公司总经理一职时，这位年仅36岁的山东汉子，成为当时中远集团中最年轻的二级企业总经理。在执掌中远船务之前，他曾先后担任过中远工业公司副总经理、南通中远船务工程公司总经理等要职。在人才济济的中国远洋集团，王兴如被称作“少帅”。
8年前，中远船务刚成立时，销售收入不过10亿元人民币（2亿1000万新元），公司整合了三家修船厂，“实际上相当于一个修船集团”。王兴如用了2-3年时间整合了内部资源，之后在修船方面推进了很多创新。
当时，中远船务的市场策略定位为“先外后内”，即先把国外的市场做好，然后再找中国客户。事实证明，这一策略非常有效。
从2004开始，经过短短3年，公司的修船业务就做到了50亿元（人民币）；到2007年又翻了一番，达到了100亿，当年的利润也做到了20多亿。当时在船舶的常规修理方面，中远船务已经做到了世界第一。
不过，王兴如并不看好修船行业的长期前景。在他看来，尽管修船是一个劳动密集型产业，有利于解决就业，但修船产业的技术附加值低，缺乏核心竞争力。而且更让他担心的是，由于修船业进入行业景气周期，越来越多的投资者和资金涌入到这一行业中。
当时王兴如就想，中远船务一定要加快考虑产品的转型。
边接单边转型
王兴如说，在跟一些客户洽谈之后发现，一个海工项目造价有的多则6、7亿美元，少则也要一两亿美元，而修船一般只有几百万人民币，最多也就是几千万。很明显，造船业的利润率更高，潜力更大。 不过，“在这种情况下，我们面对的不是市场的问题，而是技术的问题，如果在技术方面没有人才，我们就无从谈起。”
从2006年中开始，中远船务决定同时向海洋工程设备建造和造船方向转型。第一步，先从海工产品做起。在这个细分子行业，新加坡的实力是最强的。
于是，王兴如说，“我们就考虑从新加坡引进人才，如果引进了新加坡海工方面的人才，就意味着我们一步到位地引进了世界上最优秀的技术研发人才；在引进新加坡海工人才之后，也就相应地引进了新加坡的设计模式、管理模式等等，甚至还包括客户，因为这个圈子是很小的”。王兴如的策略是边接单边转型。 他的胆子很大，当时几乎空着手就拿到了几个大单，而且都是高技术含量的。单子接了之后，反过来再去新加坡招人。
截至目前，中远船务从新加坡招聘了大约30位设计及建造方面的人才。有了国外的顶级人才加盟，很多国内船厂的技术骨干也慕名而来。在很短的时间内，中远船务就组建了一支300多人的技术和建造团队。
同时，在造船方面，因为韩国目前是世界上第一，当时中远船务就引入了十几个韩国人。而且，他们还利用一些机会跟韩国造船公司成立设计团队，并推行韩国的造船管理模式，“接起订单来就更容易一些”。
在2007年、2008年两年时间，中远船务在海工和造船方面，共接到了约90亿美元（130亿新元）的订单，技术团队扩展到1300多人。它的技术特点也很明显，就是“造船学韩国，海工学新加坡”。
订单接连不断
王兴如说，中远船务的订单现在已经接到了2012年。造船方面，订单在2012年之前不需要再接；而海工方面，现在正扩展生产能力，同时减少修船量。“我们去年修船销售收入为90亿，如果没有产品转型的话，现在看来肯定要亏损的，或者要裁员，但是由于我们成功转型，现在海工产品订单非常多。”
目前，公司在手的海工订单总额为12亿美元。
2001年6月，王兴如走马上任中远船务工程集团公司总经理一职时，这位年仅36岁的山东汉子，成为当时中远集团中最年轻的二级企业总经理。在执掌中远船务之前，他曾先后担任过中远工业公司副总经理、南通中远船务工程公司总经理等要职。在人才济济的中国远洋集团，王兴如被称作“少帅”。
8年前，中远船务刚成立时，销售收入不过10亿元人民币（2亿1000万新元），公司整合了三家修船厂，“实际上相当于一个修船集团”。王兴如用了2-3年时间整合了内部资源，之后在修船方面推进了很多创新。
当时，中远船务的市场策略定位为“先外后内”，即先把国外的市场做好，然后再找中国客户。事实证明，这一策略非常有效。
从2004开始，经过短短3年，公司的修船业务就做到了50亿元（人民币）；到2007年又翻了一番，达到了100亿，当年的利润也做到了20多亿。当时在船舶的常规修理方面，中远船务已经做到了世界第一。
不过，王兴如并不看好修船行业的长期前景。在他看来，尽管修船是一个劳动密集型产业，有利于解决就业，但修船产业的技术附加值低，缺乏核心竞争力。而且更让他担心的是，由于修船业进入行业景气周期，越来越多的投资者和资金涌入到这一行业中。
当时王兴如就想，中远船务一定要加快考虑产品的转型。
边接单边转型
王兴如说，在跟一些客户洽谈之后发现，一个海工项目造价有的多则6、7亿美元，少则也要一两亿美元，而修船一般只有几百万人民币，最多也就是几千万。很明显，造船业的利润率更高，潜力更大。 不过，“在这种情况下，我们面对的不是市场的问题，而是技术的问题，如果在技术方面没有人才，我们就无从谈起。”
从2006年中开始，中远船务决定同时向海洋工程设备建造和造船方向转型。第一步，先从海工产品做起。在这个细分子行业，新加坡的实力是最强的。
于是，王兴如说，“我们就考虑从新加坡引进人才，如果引进了新加坡海工方面的人才，就意味着我们一步到位地引进了世界上最优秀的技术研发人才；在引进新加坡海工人才之后，也就相应地引进了新加坡的设计模式、管理模式等等，甚至还包括客户，因为这个圈子是很小的”。王兴如的策略是边接单边转型。 他的胆子很大，当时几乎空着手就拿到了几个大单，而且都是高技术含量的。单子接了之后，反过来再去新加坡招人。
截至目前，中远船务从新加坡招聘了大约30位设计及建造方面的人才。有了国外的顶级人才加盟，很多国内船厂的技术骨干也慕名而来。在很短的时间内，中远船务就组建了一支300多人的技术和建造团队。
同时，在造船方面，因为韩国目前是世界上第一，当时中远船务就引入了十几个韩国人。而且，他们还利用一些机会跟韩国造船公司成立设计团队，并推行韩国的造船管理模式，“接起订单来就更容易一些”。
在2007年、2008年两年时间，中远船务在海工和造船方面，共接到了约90亿美元（130亿新元）的订单，技术团队扩展到1300多人。它的技术特点也很明显，就是“造船学韩国，海工学新加坡”。
订单接连不断
王兴如说，中远船务的订单现在已经接到了2012年。造船方面，订单在2012年之前不需要再接；而海工方面，现在正扩展生产能力，同时减少修船量。“我们去年修船销售收入为90亿，如果没有产品转型的话，现在看来肯定要亏损的，或者要裁员，但是由于我们成功转型，现在海工产品订单非常多。”
目前，公司在手的海工订单总额为12亿美元。
A Gain Of S$230 Million From Sale Of Cosco Corporation (S) Ltd
Oct 23, 2007
SembCorp Marine wishes to announce that its wholly-owned subsidiary, SCM Investment Holdings Pte Ltd has sold 39 million ordinary shares in Cosco Corporation (S) Ltd (“Cosco”) for an aggregate net consideration of $272.2 million.
On completion of the sale, the SembCorp Marine Group still holds 111,400,000 Cosco shares which represent 4.98% of the share capital of Cosco.
The sale will result in a gain of approximately $230 million. This will be treated as a one-off gain from the sale of its quoted investment in Cosco and will be taken in the financial year ending December 31, 2007.
Assuming that the transaction was completed on January 1, 2006, SembCorp Marine’s proforma earnings per share for FY 2006 would have increased from 11.71 cents to 20.96 cents and net tangible assets per share per share would have correspondingly increased from 64.64 cents to 71.95 cents.
SembCorp Marine wishes to announce that its wholly-owned subsidiary, SCM Investment Holdings Pte Ltd has sold 39 million ordinary shares in Cosco Corporation (S) Ltd (“Cosco”) for an aggregate net consideration of $272.2 million.
On completion of the sale, the SembCorp Marine Group still holds 111,400,000 Cosco shares which represent 4.98% of the share capital of Cosco.
The sale will result in a gain of approximately $230 million. This will be treated as a one-off gain from the sale of its quoted investment in Cosco and will be taken in the financial year ending December 31, 2007.
Assuming that the transaction was completed on January 1, 2006, SembCorp Marine’s proforma earnings per share for FY 2006 would have increased from 11.71 cents to 20.96 cents and net tangible assets per share per share would have correspondingly increased from 64.64 cents to 71.95 cents.
SembCorp Marine raises its stake in ship repair firm Cosco
May 23, 2006
SembCorp Marine Ltd., Singapore’s second-largest offshore rig maker, has agreed to pay S$120.3 million to raise its stake in Cosco Corp. Singapore Ltd., a ship-repair company, which has posted record annual profit the last two years.
SembCorp Marine will increase its stake to 8.17 percent in Cosco Singapore by buying 110.4 million shares from Seletar Investments Pte, a unit of Temasek Holdings Pte, Singapore’s state-owned investment company, SembCorp Marine said in a statement to the city-state’s stock exchange Monday. The S$1.09 a share purchase price represents an 18-percent discount to Cosco Singapore’s closing price on May 19.
Cosco Shipyard operates five major shipyards in China’s Dalian, Nantong, Shanghai, Zhoushan and Guangzhou. Cosco Singapore owns 51 percent of the shipyard and SembCorp Marine holds 30 percent.
SembCorp Marine Ltd., Singapore’s second-largest offshore rig maker, has agreed to pay S$120.3 million to raise its stake in Cosco Corp. Singapore Ltd., a ship-repair company, which has posted record annual profit the last two years.
SembCorp Marine will increase its stake to 8.17 percent in Cosco Singapore by buying 110.4 million shares from Seletar Investments Pte, a unit of Temasek Holdings Pte, Singapore’s state-owned investment company, SembCorp Marine said in a statement to the city-state’s stock exchange Monday. The S$1.09 a share purchase price represents an 18-percent discount to Cosco Singapore’s closing price on May 19.
Cosco Shipyard operates five major shipyards in China’s Dalian, Nantong, Shanghai, Zhoushan and Guangzhou. Cosco Singapore owns 51 percent of the shipyard and SembCorp Marine holds 30 percent.
Wednesday, July 22, 2009
大泡泡隨時殺到
上星期四"末日博士"之稱的紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)調高了對美國經濟前景的預測，話美國將於2009年走出衰退。上周五杜指再升32點，升到8743點，美股見壞消息不太跌，見好消息就升，有再挑戰高位的氣勢。港股在上周五亦是先跌後升，升了443點，升上18805點的水平，在美國預託證券折合恒指18990點，比港股收市再高184點。上星期值得注意是中國第2季經濟增長(GDP)的數字，按近日內地市場升溫的情況看，我本來估計都會比較靠近8%，結果是增長7.9%，是預期的上限，顯示中國經濟增長勢頭強勁，照目前的走勢看，中國第3、4季增長9至9.5%，全年保8%增長應該無問題，更可能會衝向9%。
大摩調高港股預測
中國出咗GDP數字之後，各方都要從新評估中國和香港的經濟，事前睇得比較淡的摩根士丹利，出報告調高對中國和香港的預測，佢哋將對中國的GDP全年增長的估計，由原先估的7%，調高到9%(其實之前在第1季數字出來後，大摩已將預測調高了一次)，並將中國2010年GDP增長，由原先估計的8%，調高到 10%。
大摩Qing Wang就話，中國正出現「政策推動脫鈎」(Policy-driven Decoupling)，將擺脫美國的衰退，重現強勁增長。大摩仲提升對恒指的估值24.2%，12個月目標價為22047點。其實大摩仲列出三個情況，基本情況12月目標價係22047點，熊市情況目標價係15380 點，牛市情況目標價仲係28133點。
大摩維持對香港長線睇好的態度，佢看好本地銀行和消費股，認為會跑贏地產股和公用股，因為銀行和消費股相對便宜，在經濟周期轉角時，有較大提升回報的空間，所以將中銀香港和恒生加入考慮名單內。
中國巨量貨幣供應
我在周末和一班中環茶友傾起，大家睇完中國的第2季數字咁厲害，都認為要重新評估中國和香港的經濟，要調升對未來前景的預測，關鍵不但是中國第2季的 GDP數字，還有是急速拗腰回復高增長的底因。這次中國經濟急彈，主要是大量增加資金供應，用內地的術語，是「流動性好高」，或者準確點講，流動性是創了 13年新高。
以量度貨幣供應的M1和M2計，中國6月份M1同比增長24.8%，M2同比增長28.4%。光大證券總結歷史數據，話中國的M1和M2同比增速過去 20多年曾出現過兩次局部最高點：第一次是1985至1987年的高通脹期間，1987年12月，M1同比增速高達26%，M2同比增速高達 29.3%(結果物價急升，是觸發89年6-4事件的經濟原因)；第二次是1992年至1996年的高通脹期間，M1和M2同比增速持續高於 30%，1993年12月分別高達38%和37%(結果股市狂炒，就造就香港回歸前大炒紅籌股的熱潮)。目前M1和M2的同比高增長構成第三次最高點，6月份M1同比增速24.8%，創1996年以來新高；M2同比增速28.5%，和1996年4月的28%一樣，創該月以來的13年新高。
錢多會谷起經濟，並驅使大量熱錢湧入內地股市和樓市，部份熱錢潛咗水來香港，亦谷起本地股市和樓市的炒風。好多人會有此擔心，阿爺一發現貨幣供應過多，引發通脹，就會進行宏觀調控，但今次的情況有點不同。表面看，大量貨幣供應雖然已谷起投資市場的炒風，但並未谷起通脹，理由亦好簡單，因為經濟衰退本來應該有通縮，後來政府大量放水增加貨幣供應，目前只是頂住通縮，暫時未有通脹。
全球未脫通脹基調
睇中國剛公佈的數字就知，今年6月的居民消費物價指數(CPI)是跌1.7%，上半年合計跌1.1%，工業品出廠價格6月跌幅仍高達7.8%，上半年合計跌5.9%，無論從生產或消費物價都未脫離通縮，主要原因是出口急跌，上半年出口跌21.8%，可以用災難性下跌來形容，而頂住經濟增長的主要是城鎮固定資產投資。
可以預計，未出現較高通脹之前，阿爺不會大力壓縮貨幣供應，以防用力過猛令經濟掉頭回落，期間應該只是微調，不是重招，例如近日在房地產借貸上回復舊制，國民買第二套住宅時只可以做6成按揭，不能做8成按揭，以防樓價短期內升得太急。
不止中國如此，美國亦是如此，佢?家係大病初瘉，未肯定可以出院。經濟學家估計環球金融機構因金融海嘯撇帳4萬億美元，如今撇了2萬億多一點，即係仲有2 萬億未撇，當然如果美國樓市全面回升，有關按揭的資產大量升值至風暴前水平，另外2萬億就不用再撇，但這件事未見會發生，所以金融體系是餘毒未清，正在休養，美國亦未見通脹升溫的跡象，聯儲局對加息自然拖得就拖，政府亦不會收回各種向市場大力泵水的措施，以免收招過快搞出災難。
做官唔會望跌市
如今環球投資市場的局面，是各國政府大印銀紙救市的結果，我和中環茶友討論這個現象，大家都有一個共識，就是資產市場的升幅比較嚴重地脫離基本因素(本地樓市急升都有此味道)，這不是一般股市、樓市超前經濟3個月反彈的結果，若果係咁升勢唔應該咁猛，而是資金大量供應扭曲了「價值尺」，人人急急追貨，令資產價格以過往少有的速度反彈。千萬不要以為我是說這種情況很快會扭轉，估計的情況剛好相反，樓價、股價超前經濟的扭曲情況，不只不會減少，還好可能會加劇，明年出現一個大泡泡的可能性大增，若歐美的情況未康復，投資者不敢在歐美大炒，就會不斷湧來亞洲大炒。錢多，可供投資的資產數量不多，求過於供，就出現資產價格進一步猛脹的泡沫局面。
既然資產升價的前提是各地政府大印銀紙催谷經濟，只要「印鈔機」一停，動力一失，按理資產價格就會轉頭回落。不過預料中國、美國政府大印銀紙的情況會持續下去，起碼今年內不會停止，低息環境亦有機會持續到明年上半年。為官者見到經濟衰退，民心不穩，官位好可能保不住，就會出盡力去救，亦唔想咁快停；舉一個例，今年二、三月，當全球經濟還是失控急跌時，中國的溫總憂國憂民，瞓都瞓唔着，傳聞他曾經要求每星期推出一項救經濟措施，直至經濟穩定為止，結果中國做唔到每星期出招的高頻率，但第一季中國真係出咗好多招放水救市。好了，到經濟回升時，微微起泡，這正是為官者喜見樂聞的快樂難題(Happy problem)，他們那會咁快把泡沫刺破，做官邊會想見到跌市？
趁每次回調吸納
君不見格林斯潘做咁耐聯儲局主席，特別係尾段一有問題就大力減息，搞到市面繁榮，為自己留下好名聲，有泡沫將來至算。美國總統奧巴馬本來在今年年底想用薩默斯取代伯南克做聯儲局主席，但而家又興起叫伯南克留任的聲音，你話伯南克會唔會咁蠢咁快加息，搞到天怒人怨，埋葬自己的仕途？
我估計明年出現的不是復甦，而是泡沫，大家要有充份心理準備，迎接泡沫市的來臨，大泡沫出現會透支未來一兩年，甚至幾年的升幅。短期內市場難免反覆，股市升得太急調整吓亦唔奇，但在資金供應如此充足下，股市好難大跌，有貨者可以頂得住，對無貨者每見出現調整時，反而是吸納的機會。若手上貨少又不善於捕捉時機的朋友，不妨按我年初時的建議，分注每月買入股票，如今還有半年，要買未為晚，將資金分注定期買落後股，例如分成六注，在今年餘下月份每月入一注。若較善於捕捉時機者，可趁每次回調千多點就開始分段買貨，儲定貨等大泡泡到來。
大摩調高港股預測
中國出咗GDP數字之後，各方都要從新評估中國和香港的經濟，事前睇得比較淡的摩根士丹利，出報告調高對中國和香港的預測，佢哋將對中國的GDP全年增長的估計，由原先估的7%，調高到9%(其實之前在第1季數字出來後，大摩已將預測調高了一次)，並將中國2010年GDP增長，由原先估計的8%，調高到 10%。
大摩Qing Wang就話，中國正出現「政策推動脫鈎」(Policy-driven Decoupling)，將擺脫美國的衰退，重現強勁增長。大摩仲提升對恒指的估值24.2%，12個月目標價為22047點。其實大摩仲列出三個情況，基本情況12月目標價係22047點，熊市情況目標價係15380 點，牛市情況目標價仲係28133點。
大摩維持對香港長線睇好的態度，佢看好本地銀行和消費股，認為會跑贏地產股和公用股，因為銀行和消費股相對便宜，在經濟周期轉角時，有較大提升回報的空間，所以將中銀香港和恒生加入考慮名單內。
中國巨量貨幣供應
我在周末和一班中環茶友傾起，大家睇完中國的第2季數字咁厲害，都認為要重新評估中國和香港的經濟，要調升對未來前景的預測，關鍵不但是中國第2季的 GDP數字，還有是急速拗腰回復高增長的底因。這次中國經濟急彈，主要是大量增加資金供應，用內地的術語，是「流動性好高」，或者準確點講，流動性是創了 13年新高。
以量度貨幣供應的M1和M2計，中國6月份M1同比增長24.8%，M2同比增長28.4%。光大證券總結歷史數據，話中國的M1和M2同比增速過去 20多年曾出現過兩次局部最高點：第一次是1985至1987年的高通脹期間，1987年12月，M1同比增速高達26%，M2同比增速高達 29.3%(結果物價急升，是觸發89年6-4事件的經濟原因)；第二次是1992年至1996年的高通脹期間，M1和M2同比增速持續高於 30%，1993年12月分別高達38%和37%(結果股市狂炒，就造就香港回歸前大炒紅籌股的熱潮)。目前M1和M2的同比高增長構成第三次最高點，6月份M1同比增速24.8%，創1996年以來新高；M2同比增速28.5%，和1996年4月的28%一樣，創該月以來的13年新高。
錢多會谷起經濟，並驅使大量熱錢湧入內地股市和樓市，部份熱錢潛咗水來香港，亦谷起本地股市和樓市的炒風。好多人會有此擔心，阿爺一發現貨幣供應過多，引發通脹，就會進行宏觀調控，但今次的情況有點不同。表面看，大量貨幣供應雖然已谷起投資市場的炒風，但並未谷起通脹，理由亦好簡單，因為經濟衰退本來應該有通縮，後來政府大量放水增加貨幣供應，目前只是頂住通縮，暫時未有通脹。
全球未脫通脹基調
睇中國剛公佈的數字就知，今年6月的居民消費物價指數(CPI)是跌1.7%，上半年合計跌1.1%，工業品出廠價格6月跌幅仍高達7.8%，上半年合計跌5.9%，無論從生產或消費物價都未脫離通縮，主要原因是出口急跌，上半年出口跌21.8%，可以用災難性下跌來形容，而頂住經濟增長的主要是城鎮固定資產投資。
可以預計，未出現較高通脹之前，阿爺不會大力壓縮貨幣供應，以防用力過猛令經濟掉頭回落，期間應該只是微調，不是重招，例如近日在房地產借貸上回復舊制，國民買第二套住宅時只可以做6成按揭，不能做8成按揭，以防樓價短期內升得太急。
不止中國如此，美國亦是如此，佢?家係大病初瘉，未肯定可以出院。經濟學家估計環球金融機構因金融海嘯撇帳4萬億美元，如今撇了2萬億多一點，即係仲有2 萬億未撇，當然如果美國樓市全面回升，有關按揭的資產大量升值至風暴前水平，另外2萬億就不用再撇，但這件事未見會發生，所以金融體系是餘毒未清，正在休養，美國亦未見通脹升溫的跡象，聯儲局對加息自然拖得就拖，政府亦不會收回各種向市場大力泵水的措施，以免收招過快搞出災難。
做官唔會望跌市
如今環球投資市場的局面，是各國政府大印銀紙救市的結果，我和中環茶友討論這個現象，大家都有一個共識，就是資產市場的升幅比較嚴重地脫離基本因素(本地樓市急升都有此味道)，這不是一般股市、樓市超前經濟3個月反彈的結果，若果係咁升勢唔應該咁猛，而是資金大量供應扭曲了「價值尺」，人人急急追貨，令資產價格以過往少有的速度反彈。千萬不要以為我是說這種情況很快會扭轉，估計的情況剛好相反，樓價、股價超前經濟的扭曲情況，不只不會減少，還好可能會加劇，明年出現一個大泡泡的可能性大增，若歐美的情況未康復，投資者不敢在歐美大炒，就會不斷湧來亞洲大炒。錢多，可供投資的資產數量不多，求過於供，就出現資產價格進一步猛脹的泡沫局面。
既然資產升價的前提是各地政府大印銀紙催谷經濟，只要「印鈔機」一停，動力一失，按理資產價格就會轉頭回落。不過預料中國、美國政府大印銀紙的情況會持續下去，起碼今年內不會停止，低息環境亦有機會持續到明年上半年。為官者見到經濟衰退，民心不穩，官位好可能保不住，就會出盡力去救，亦唔想咁快停；舉一個例，今年二、三月，當全球經濟還是失控急跌時，中國的溫總憂國憂民，瞓都瞓唔着，傳聞他曾經要求每星期推出一項救經濟措施，直至經濟穩定為止，結果中國做唔到每星期出招的高頻率，但第一季中國真係出咗好多招放水救市。好了，到經濟回升時，微微起泡，這正是為官者喜見樂聞的快樂難題(Happy problem)，他們那會咁快把泡沫刺破，做官邊會想見到跌市？
趁每次回調吸納
君不見格林斯潘做咁耐聯儲局主席，特別係尾段一有問題就大力減息，搞到市面繁榮，為自己留下好名聲，有泡沫將來至算。美國總統奧巴馬本來在今年年底想用薩默斯取代伯南克做聯儲局主席，但而家又興起叫伯南克留任的聲音，你話伯南克會唔會咁蠢咁快加息，搞到天怒人怨，埋葬自己的仕途？
我估計明年出現的不是復甦，而是泡沫，大家要有充份心理準備，迎接泡沫市的來臨，大泡沫出現會透支未來一兩年，甚至幾年的升幅。短期內市場難免反覆，股市升得太急調整吓亦唔奇，但在資金供應如此充足下，股市好難大跌，有貨者可以頂得住，對無貨者每見出現調整時，反而是吸納的機會。若手上貨少又不善於捕捉時機的朋友，不妨按我年初時的建議，分注每月買入股票，如今還有半年，要買未為晚，將資金分注定期買落後股，例如分成六注，在今年餘下月份每月入一注。若較善於捕捉時機者，可趁每次回調千多點就開始分段買貨，儲定貨等大泡泡到來。
泡沫
本週三美國將公布6月份房屋銷售數據，經濟學家預計二手房屋銷量將達到以年計484萬套，創去年10份以來最高，另外，經濟前景亦有所改善，顯示經濟衰退好快會結束。Raymond James & Associates Inc的首席經濟師Scott Brown話，「隨著房地産市場已接近底部，經濟衰退已相當接近結朿，但勞動市仍然非常疲弱，復甦的步伐將會很慢。」
美國衰退結朿會較慢，但中國的反彈會來得好快，中國去年第1季GDP增長10.6%，第2季增長10.1%，但第3季已急回到增長8%，第4季更只增加6.6%，
由於去年頭兩季經濟仍處高位，基數較高，但去到第3季、第4季基數較低時，反彈數字可以好驚人。
我在頭條日報專欄中講到，叫大家小心大泡沫的末臨，係想大家注意而家資產市場的性質，你見到資產市場(股市和樓市)的反彈力度猛惡，因為這不是一般的跌市反彈，或者係由牛轉熊初期的上升，而係;泡沫市出現的前奏，單是前奏已如此厲害，可見其來勢之猛惡。
各國政府發狂地印鈔救市，因為她們深明呢個1930年美國大蕭條以來最大的衰退，稍一不慎，經濟好易長期一沉不起，所以唯有用最大的力度印銀紙救市，其策略係「以泡沫對抗衰退」，那邊下跌的黑洞如此之大，如果不瘋狂印鈔，那能將黑洞填平。
呢次各地政府大力增加貨幣供應和以往不同，以往好易激起通脹，但如今美國有近10%的失業率，美國人消費信心極弱，那有這麼容易出現通脹? 政府不怕資產市場的通脹，因為不大會影響民生，只怕一般消費層面的通脹，因為會激起民怨，所以直到消費層面的惡性通脹來臨前(例如前兩年豬肉大漲價)，政府都會盡量維持比較寬鬆的貨幣供應環境。
若我們假設這次來的不單是復甦，而是泡沫，就會明白很多現象的由來。首先是資產價格的超前，以香港樓價為例，現時不止追回08年雷曼爆煲前的價位，簡直有點想上試高位。這種價位和經濟狀況的落差好大，大到不能用一般低位反彈的情況來解釋，但當你明白這是泡沫的開端，就比較容易理解了。
現時未到泡沫的高峰。何謂泡沫高峰?就是資產的實質收益遠超過其回報，例如住宅樓一般有3至5厘租金收益，而家大約4厘左右，到價值再猛升而租金不升時，收益率就會跌到3厘以下，甚至2厘，那時就是泡沫高峰了。
若抱投資的角度，要在這種泡沫市買資產並不容易，因為你用以往的價錢去衡量，永遠都會覺得太貴，但唔好忘記，錢多了很多，假設以住市場有100元，貨物係咁既價，到市場突然變成有200元，貨物的價值就大升了。若抱較投機的角度，可能較易去買資產，既然泡沫來緊，就享受一吓，資產可以買回來賣，不一定要揸一世。
美國投資者繼續對上市公司業績作出積極的回應，加上有消息指CIT Group將獲得30億美元融資，令市場鬆了一口氣，推動標普500指數及納指周一再創年內新高，杜指亦創了1月6日以來高位。杜指開市即抽升逾75點至8820點，之後反覆爭持，午後升幅進一步擴大，以接近全日最高位收市。
好多網友見我話個市係「泡沫市」，問我佢想入的股份股價較貴，問我點算。我話這正講到問題的關鍵。泡沫市的基本特點就是貴，早前好多人話見到美國經濟的綠芽，我都有此感覺，覺得似野草多過綠芽，因為那些所謂綠芽仍似有若無，但股市已經起勢咁升，即使有綠芽都唔應該升咁多，覺得唔係幾「合理」。
其實市場價格的存在，自然有它的道理，你覺得唔合理，只因你用一個錯誤的原因去解釋，你以經濟開始復甦的綠芽理論去解釋，就會覺得個市升得太離譜，但你換一個角度，以資金大量供應催生泡沫的理由去解釋，就會覺得合理，唔係話股價反映公司目前看到的盈利能力，而係話搵到佢升o既原因。
舉一個例，市場上有一隻杯，昨日賣5元，而市場整體有100元，但今日市場突然變了有200元，因為錢多了，但杯的供應無增加，隻杯改為賣8元，由於隻杯不是一間公司的股價，你更不用去估佢盈利有幾多，昨天一隻杯和今天一隻杯的價值應該一樣，但它價錢貴了，所以不是隻杯的使用價值提升了，只是多了資金追逐有的商品，這也是經濟學供求的基本原理。
各國政府見到經濟大恐怖，大力放水入銀行體系，銀行初時唔敢借出來，所以無乜效，到經濟定番啲，銀行開始敢借錢出街，政府投入的基礎貨幣就以倍數咁衍生，產生爆發性的資金效應，谷起資產市場。水多，資產有限，資產價格就急升。
目前開始出現泡沫市，但仍然只是小泡沫，若經濟在下半年進一步回暖，而來自各國政府的資金供應沒有大力緊縮的話，今年底明年初的泡沫仲勁，那時就是大泡沫的來臨，雖然股市升得多會調整吓，但好可能係一級級反覆向上。換言之，若你覺得而家的股價太貴不合理，今年底明年初時看到的股價，可能係更貴更唔合理。
美國衰退結朿會較慢，但中國的反彈會來得好快，中國去年第1季GDP增長10.6%，第2季增長10.1%，但第3季已急回到增長8%，第4季更只增加6.6%，
由於去年頭兩季經濟仍處高位，基數較高，但去到第3季、第4季基數較低時，反彈數字可以好驚人。
我在頭條日報專欄中講到，叫大家小心大泡沫的末臨，係想大家注意而家資產市場的性質，你見到資產市場(股市和樓市)的反彈力度猛惡，因為這不是一般的跌市反彈，或者係由牛轉熊初期的上升，而係;泡沫市出現的前奏，單是前奏已如此厲害，可見其來勢之猛惡。
各國政府發狂地印鈔救市，因為她們深明呢個1930年美國大蕭條以來最大的衰退，稍一不慎，經濟好易長期一沉不起，所以唯有用最大的力度印銀紙救市，其策略係「以泡沫對抗衰退」，那邊下跌的黑洞如此之大，如果不瘋狂印鈔，那能將黑洞填平。
呢次各地政府大力增加貨幣供應和以往不同，以往好易激起通脹，但如今美國有近10%的失業率，美國人消費信心極弱，那有這麼容易出現通脹? 政府不怕資產市場的通脹，因為不大會影響民生，只怕一般消費層面的通脹，因為會激起民怨，所以直到消費層面的惡性通脹來臨前(例如前兩年豬肉大漲價)，政府都會盡量維持比較寬鬆的貨幣供應環境。
若我們假設這次來的不單是復甦，而是泡沫，就會明白很多現象的由來。首先是資產價格的超前，以香港樓價為例，現時不止追回08年雷曼爆煲前的價位，簡直有點想上試高位。這種價位和經濟狀況的落差好大，大到不能用一般低位反彈的情況來解釋，但當你明白這是泡沫的開端，就比較容易理解了。
現時未到泡沫的高峰。何謂泡沫高峰?就是資產的實質收益遠超過其回報，例如住宅樓一般有3至5厘租金收益，而家大約4厘左右，到價值再猛升而租金不升時，收益率就會跌到3厘以下，甚至2厘，那時就是泡沫高峰了。
若抱投資的角度，要在這種泡沫市買資產並不容易，因為你用以往的價錢去衡量，永遠都會覺得太貴，但唔好忘記，錢多了很多，假設以住市場有100元，貨物係咁既價，到市場突然變成有200元，貨物的價值就大升了。若抱較投機的角度，可能較易去買資產，既然泡沫來緊，就享受一吓，資產可以買回來賣，不一定要揸一世。
美國投資者繼續對上市公司業績作出積極的回應，加上有消息指CIT Group將獲得30億美元融資，令市場鬆了一口氣，推動標普500指數及納指周一再創年內新高，杜指亦創了1月6日以來高位。杜指開市即抽升逾75點至8820點，之後反覆爭持，午後升幅進一步擴大，以接近全日最高位收市。
好多網友見我話個市係「泡沫市」，問我佢想入的股份股價較貴，問我點算。我話這正講到問題的關鍵。泡沫市的基本特點就是貴，早前好多人話見到美國經濟的綠芽，我都有此感覺，覺得似野草多過綠芽，因為那些所謂綠芽仍似有若無，但股市已經起勢咁升，即使有綠芽都唔應該升咁多，覺得唔係幾「合理」。
其實市場價格的存在，自然有它的道理，你覺得唔合理，只因你用一個錯誤的原因去解釋，你以經濟開始復甦的綠芽理論去解釋，就會覺得個市升得太離譜，但你換一個角度，以資金大量供應催生泡沫的理由去解釋，就會覺得合理，唔係話股價反映公司目前看到的盈利能力，而係話搵到佢升o既原因。
舉一個例，市場上有一隻杯，昨日賣5元，而市場整體有100元，但今日市場突然變了有200元，因為錢多了，但杯的供應無增加，隻杯改為賣8元，由於隻杯不是一間公司的股價，你更不用去估佢盈利有幾多，昨天一隻杯和今天一隻杯的價值應該一樣，但它價錢貴了，所以不是隻杯的使用價值提升了，只是多了資金追逐有的商品，這也是經濟學供求的基本原理。
各國政府見到經濟大恐怖，大力放水入銀行體系，銀行初時唔敢借出來，所以無乜效，到經濟定番啲，銀行開始敢借錢出街，政府投入的基礎貨幣就以倍數咁衍生，產生爆發性的資金效應，谷起資產市場。水多，資產有限，資產價格就急升。
目前開始出現泡沫市，但仍然只是小泡沫，若經濟在下半年進一步回暖，而來自各國政府的資金供應沒有大力緊縮的話，今年底明年初的泡沫仲勁，那時就是大泡沫的來臨，雖然股市升得多會調整吓，但好可能係一級級反覆向上。換言之，若你覺得而家的股價太貴不合理，今年底明年初時看到的股價，可能係更貴更唔合理。
呼喚21世紀的經濟學
經濟學教科書需要重寫，因爲理論和今天的現實之間的差距頗大。
理論上講，供給與需求決定價格，可是在商品和能源市場，期貨市場主導著商品的現貨價格。理論上講，市場是有效率的而且具有自我糾錯能力，可是市場的合力吹出一個巨大的資産泡沫。理論上講，創新帶來社會進步，可是一輪金融創新帶來的卻是前所未有的金融海嘯和財富、就業的劫難。理論上講，企業資不抵債、流動性枯竭就得破産，可是這次危機中出現了一批大得不能倒的企業。理論上講，分散投資可以減少風險，取得穩定回報，可是金融海嘯以來各國市場齊跌，各種資産價格也齊跌。理論上講，所有銀行的資本充足率在危機前都是良好的，可是事後發現它們將風險投資劃入到了SIV(特別投資工具)，出事後銀行資本金在一夜間消失。理論上講，政府財政失控、赤字累累，國債應該暴跌，可是美國國債卻成了避險天堂。理論上講，央行的貨幣政策是獨立的、中立的，可是如今央行既是行政當局的馬前卒，又有一雙拉低商業利率的有形手。
經濟學家們不停地將此次經濟危機與歷史上的其他衰退相比較。筆者看來，這是一次全新的經濟危機，歷史上的衰退對這場金融海嘯的參考意義並不大。
這場金融危機中，金融市場幾乎將實體經濟推向了懸崖，上一次金融危機是80年前的大蕭條。但是，當時資本很少跨境流動，沒有衍生産品，幾乎沒有期貨市場。當時的央行站在經濟與市場的對立面，政府也對銀行出現倒閉視而不見。
如今的世界早已完全不同了。資本全球化了，經濟證券化了。政府GDP化了。資本的全球流通帶來了效率，在正常情況下，還帶來了市場的自動調節和穩定。也正因爲此，世界經濟的增長波動在過去二十年遠遠小於現代歷史上的任何時期。
經濟的證券化，將全球儲蓄最大限度地推向證券市場，資金成本大降，成就了一輪罕見的經濟平穩快速增長，於是房價、股價齊升。政府GDP化，將執政重點窄化成保持增長、維護就業，一切以選民的眼前利益爲出發點，干預市場不再可恥，推出不可持續的財政方案甚至不見多少阻力。
筆者認爲，這次危機與之前的衰退，至少有四個重大不同。
一是金融先導。歷史上，沒有任何一次衰退（包括大蕭條），有如此明顯的金融先導特徵。信貸膨脹、資産升值、炮製毒資産、次貸危機、流動性枯竭、雷曼倒閉、銀行信心危機、之後才輪到實體經濟坍塌。這是一次不折不扣的金融經濟絆倒實體經濟。經濟的復蘇，也同樣始于金融經濟的穩定和信心的恢復。經濟周期理論，需要因此增加內容。
二是連鎖反應。資本全球化和衍生産品大行其道，將不同國家和多種金融産品串連在一起，交易對手風險在危機中被極度放大。有沒有買次貸産品，並不重要。只要你的交易對手中毒出事，你一樣受牽連；只要你有投資組合，隨時可能通過衍生産品直接或間接地（許多時候事先根本不知情）與有毒資産挂鈎，你一樣受牽連。哪怕你完全清白，其他中毒者不得不大手抛貨，你的投資一樣受牽連。火燒連營，第一次在全世界範圍內，跨資産種類地爆發了。金融經濟學需要重寫。
三是央行灌水。貨幣當局的傳統政策手段，在信心危機中徹底失效了。政策利率一降再降，但是恐慌中市場利率並未隨之回落，次貸市場、信貸市場仍然斷流。央行歷史性地祭出數量擴張，通過大量購買商業票據、債券，直接壓低商業利率，手法罕見、規模更是史無前例。這輪復蘇的路徑也很特別，資産價格強力反彈，而不是銀行信貸反彈，揭開經濟上升周期的序幕，其背景便是央行越俎代庖式的灌水。央行的行爲模式和定位必須重新研究。
四是政府瘋狂救市。這場危機中，政府救市速度和力度是前所未有的，而且還是全球聯手。政府製造了出天文數字的財政赤字規模，這不僅對通貨膨脹、財政負擔有深遠的影響，公共財政理論也需要大幅更新。
這是一場21世紀的經濟危機，與20世紀的危機有明顯不同。危機的主角不再是汽車業、地産業、商業貸款，而是金融業和金融資産。就業市場、實體信貸、消費信心依然重要，不過它們似乎成了金融經濟的衍生物。金融經濟本來是實體經濟的折射虛擬，如今卻成了實體經濟的主宰。
然而，經濟學研究仍然停留在20世紀。政府與央行的政策反應，多屬急中生智，而非建立在成熟的理論基礎之上。數量擴張到底對經濟有著怎樣的長遠影響？流動性通過市場渠道（而非傳統的銀行渠道）進入經濟意味著什麽？央行除了看CPI（消費者價格指數）外，是不是也應該看FPI（金融價格指數）？期貨市場到底對價格機制有沒有實質性影響？未來的儲蓄貨幣應該是什麽？
這場危機在改寫經濟學教科書，呼喚屬於21世紀的經濟學。
理論上講，供給與需求決定價格，可是在商品和能源市場，期貨市場主導著商品的現貨價格。理論上講，市場是有效率的而且具有自我糾錯能力，可是市場的合力吹出一個巨大的資産泡沫。理論上講，創新帶來社會進步，可是一輪金融創新帶來的卻是前所未有的金融海嘯和財富、就業的劫難。理論上講，企業資不抵債、流動性枯竭就得破産，可是這次危機中出現了一批大得不能倒的企業。理論上講，分散投資可以減少風險，取得穩定回報，可是金融海嘯以來各國市場齊跌，各種資産價格也齊跌。理論上講，所有銀行的資本充足率在危機前都是良好的，可是事後發現它們將風險投資劃入到了SIV(特別投資工具)，出事後銀行資本金在一夜間消失。理論上講，政府財政失控、赤字累累，國債應該暴跌，可是美國國債卻成了避險天堂。理論上講，央行的貨幣政策是獨立的、中立的，可是如今央行既是行政當局的馬前卒，又有一雙拉低商業利率的有形手。
經濟學家們不停地將此次經濟危機與歷史上的其他衰退相比較。筆者看來，這是一次全新的經濟危機，歷史上的衰退對這場金融海嘯的參考意義並不大。
這場金融危機中，金融市場幾乎將實體經濟推向了懸崖，上一次金融危機是80年前的大蕭條。但是，當時資本很少跨境流動，沒有衍生産品，幾乎沒有期貨市場。當時的央行站在經濟與市場的對立面，政府也對銀行出現倒閉視而不見。
如今的世界早已完全不同了。資本全球化了，經濟證券化了。政府GDP化了。資本的全球流通帶來了效率，在正常情況下，還帶來了市場的自動調節和穩定。也正因爲此，世界經濟的增長波動在過去二十年遠遠小於現代歷史上的任何時期。
經濟的證券化，將全球儲蓄最大限度地推向證券市場，資金成本大降，成就了一輪罕見的經濟平穩快速增長，於是房價、股價齊升。政府GDP化，將執政重點窄化成保持增長、維護就業，一切以選民的眼前利益爲出發點，干預市場不再可恥，推出不可持續的財政方案甚至不見多少阻力。
筆者認爲，這次危機與之前的衰退，至少有四個重大不同。
一是金融先導。歷史上，沒有任何一次衰退（包括大蕭條），有如此明顯的金融先導特徵。信貸膨脹、資産升值、炮製毒資産、次貸危機、流動性枯竭、雷曼倒閉、銀行信心危機、之後才輪到實體經濟坍塌。這是一次不折不扣的金融經濟絆倒實體經濟。經濟的復蘇，也同樣始于金融經濟的穩定和信心的恢復。經濟周期理論，需要因此增加內容。
二是連鎖反應。資本全球化和衍生産品大行其道，將不同國家和多種金融産品串連在一起，交易對手風險在危機中被極度放大。有沒有買次貸産品，並不重要。只要你的交易對手中毒出事，你一樣受牽連；只要你有投資組合，隨時可能通過衍生産品直接或間接地（許多時候事先根本不知情）與有毒資産挂鈎，你一樣受牽連。哪怕你完全清白，其他中毒者不得不大手抛貨，你的投資一樣受牽連。火燒連營，第一次在全世界範圍內，跨資産種類地爆發了。金融經濟學需要重寫。
三是央行灌水。貨幣當局的傳統政策手段，在信心危機中徹底失效了。政策利率一降再降，但是恐慌中市場利率並未隨之回落，次貸市場、信貸市場仍然斷流。央行歷史性地祭出數量擴張，通過大量購買商業票據、債券，直接壓低商業利率，手法罕見、規模更是史無前例。這輪復蘇的路徑也很特別，資産價格強力反彈，而不是銀行信貸反彈，揭開經濟上升周期的序幕，其背景便是央行越俎代庖式的灌水。央行的行爲模式和定位必須重新研究。
四是政府瘋狂救市。這場危機中，政府救市速度和力度是前所未有的，而且還是全球聯手。政府製造了出天文數字的財政赤字規模，這不僅對通貨膨脹、財政負擔有深遠的影響，公共財政理論也需要大幅更新。
這是一場21世紀的經濟危機，與20世紀的危機有明顯不同。危機的主角不再是汽車業、地産業、商業貸款，而是金融業和金融資産。就業市場、實體信貸、消費信心依然重要，不過它們似乎成了金融經濟的衍生物。金融經濟本來是實體經濟的折射虛擬，如今卻成了實體經濟的主宰。
然而，經濟學研究仍然停留在20世紀。政府與央行的政策反應，多屬急中生智，而非建立在成熟的理論基礎之上。數量擴張到底對經濟有著怎樣的長遠影響？流動性通過市場渠道（而非傳統的銀行渠道）進入經濟意味著什麽？央行除了看CPI（消費者價格指數）外，是不是也應該看FPI（金融價格指數）？期貨市場到底對價格機制有沒有實質性影響？未來的儲蓄貨幣應該是什麽？
這場危機在改寫經濟學教科書，呼喚屬於21世紀的經濟學。
ABTERRA: Crowd puller at SIAS mega seminar
INDIAN DEMAND for steel will shoot up in the next 6 months, predicted Mr Mahesh Mehta, an executive director of Abterra, the coal and iron ore trader that is integrating upstream into mining.
And a high global turnover of steel is good news for Abterra, as its top line comes mainly from the trading of metallurgical coke, coal as well as iron ore, which are the key raw materials in steel production.
As the world’s fifth largest steel producing and consuming nation, India’s huge infrastructure demand will boost global steel demand, Mr Mehta explained.
He was speaking to over 80 investors at the Asia Investment Conference and Exhibition organized by SIAS at the Suntec International Convention Center on Sunday.
The rising global trade in iron ore is a sharp contrast to the standstill it was at during the first quarter of this year.
Despite this, Abterra was able to grow 1Q09 revenues by 49% yoy to reach S$65.9 million, thanks to a near doubling in its trading turnover for coking coal and coke to S$64.9 million (up 194%).
Mr Mehta assured investors that demand has picked up again. Things are also looking rosy in China, which is also the world’s largest steel producing nation.
Its iron ore output in June had leapt 27% month-on-month to reach 93 million tons, while its crude steel output rose 6% yoy to reach 49 million tons.
All met coke produced in China is consumed domestically, said Mr Mehta. Photo by Rachel Ho.
In the same month, its coal output had jumped15.9% yoy to reach 279 million tons.
The statistics are historical records, according to China’s National Bureau of Statistics.
Analysts are also upbeat. Hong Kong-based OSK analyst Helen Lau believes the utilization rate of China's steel sector has returned 2007 levels, according to a Reuters report published last Friday.
Abterra currently owns 15% in Zuoquan Yongxing (its first coalmine investment), which is booked as an “available for sale investment”, and this will only boost group earnings when it pays dividends.
Its acquisition of 49% in Taixing Jiaozhong was completed on 29 May. As the second coalmine investment will be counted as a subsidiary, the management is excited about the unit’s impending boost to group revenues, especially when approval is obtained to raise annual production capacity by 6-fold to 900,000 metric tons.
The company plans to acquire more coal and iron ore resources.
Singapore-based analysts are currently visiting Abterra's coal mines and facilities in China. NextInsight's China correspondent, Andrew van Buren, is also on the trip. Watch this space for pictures of the trip.
And a high global turnover of steel is good news for Abterra, as its top line comes mainly from the trading of metallurgical coke, coal as well as iron ore, which are the key raw materials in steel production.
As the world’s fifth largest steel producing and consuming nation, India’s huge infrastructure demand will boost global steel demand, Mr Mehta explained.
He was speaking to over 80 investors at the Asia Investment Conference and Exhibition organized by SIAS at the Suntec International Convention Center on Sunday.
The rising global trade in iron ore is a sharp contrast to the standstill it was at during the first quarter of this year.
Despite this, Abterra was able to grow 1Q09 revenues by 49% yoy to reach S$65.9 million, thanks to a near doubling in its trading turnover for coking coal and coke to S$64.9 million (up 194%).
Mr Mehta assured investors that demand has picked up again. Things are also looking rosy in China, which is also the world’s largest steel producing nation.
Its iron ore output in June had leapt 27% month-on-month to reach 93 million tons, while its crude steel output rose 6% yoy to reach 49 million tons.
All met coke produced in China is consumed domestically, said Mr Mehta. Photo by Rachel Ho.
In the same month, its coal output had jumped15.9% yoy to reach 279 million tons.
The statistics are historical records, according to China’s National Bureau of Statistics.
Analysts are also upbeat. Hong Kong-based OSK analyst Helen Lau believes the utilization rate of China's steel sector has returned 2007 levels, according to a Reuters report published last Friday.
Abterra currently owns 15% in Zuoquan Yongxing (its first coalmine investment), which is booked as an “available for sale investment”, and this will only boost group earnings when it pays dividends.
Its acquisition of 49% in Taixing Jiaozhong was completed on 29 May. As the second coalmine investment will be counted as a subsidiary, the management is excited about the unit’s impending boost to group revenues, especially when approval is obtained to raise annual production capacity by 6-fold to 900,000 metric tons.
The company plans to acquire more coal and iron ore resources.
Singapore-based analysts are currently visiting Abterra's coal mines and facilities in China. NextInsight's China correspondent, Andrew van Buren, is also on the trip. Watch this space for pictures of the trip.
Saturday, July 18, 2009
大马产业信托上市公司 Malaysia REITs Information
今天财富广场有继续报导本地REITS (产业信托)的情报. 吉隆坡首要办公楼空间的出租率, 在2006下半年有取得86%, 而主要原因是吉隆坡市中心首要办公空间供应研紧.
报导也有提到超峰信托 (TWRREIT) 注入了ING大夏.
而由2000的每平方尺租金RM4.20已经逐年增长到2006的每平方尺租金RM5.20.
这对产业信托是好消息. 因为产业信托的收入就是靠出租其产业. 租金起, 收入就会增加.
而产业信托通常是把收入的90-100%分发 (INCOME DISTRIBUTION) 回给股东.
所以, 我还是认为产业信托是值得投资的, 但却要小心选择.
如果一家产业信托公司停留在目前的拥有产业和收入, 没有寻找或陆续注入有价值的产业, 那么其公司的收入也会相当慢的成长(租金是靠市场的需求而订, 而且需要时间才能慢慢上升). 这么说, 当这公司的股价上升后, 就会把DY(股息率)拉低, 而变得不再吸引我去加额投资.
产业信托是可以带来平稳的收入, 但细看每家公司过往的每股盈利(EPS), 却不是每家一样能看的…
吉隆坡租金率, 依我看到的都是有上升, 从来没有下降.
虽然说, 吉隆坡人口拥挤, 经常塞车和发生闪电水灾.
但, 人们还是依然往吉隆坡里找发展机会.
有限供应, 无限的需要, 只会把价格拉高.
产业信托公司只要买入好的产业, 不怕没人要租.
金河广场的租金虽然昂贵, 却还是有人甘愿付上, 只因金河广场的人潮是没有多少个地方可以取代的.
而办公楼虽然不要求人潮, 但却不能不要求方便.
无论交通, 银行, 酒店, 邮政, 网络, 电讯, 饮食, 你想要什么, 就有什么.
而且几乎所有的总行都设立在吉隆坡.
星期日, 六月 24, 2007
About Malaysia Property Market
财富广场今天有一小篇关于金河广场的报导.“不论住宅, 商业, 工业, 产业或零售空间, 地点或位置仍是决定起价值, 租金回酬的关键因素.”
这报导还有一个小图, 金河广场次要地点的租金, 在2002-2004年的每平方公尺RM250已经来到现在的每平方公尺RM380.
相反的, 首要地点在2002-2004年是每平方公尺RM131跌到2006年的RM118.
不过, 总结看, 还是有好赚. 因为次要地点租金的上升幅度高达52%. 而首要地点租金的下幅度只是下跌了9%.
产业信托还是有它的吸引力的.
还有另一片报导, 美国某保险公司刚买下槟城的三间购物中心, 以做收租金用途.
产业信托就是靠购买产业, 如商业中心, 商业广场或 办公大楼再以收租金的方式为公司制造现金流入. 这就如穷爸爸, 富爸爸说的, 买入带来收入的产业, 而不是带来负债的产业.
而一间值不值得我们投资的产业信托公司, 就要看该公司没有远见, 所拥有或正要有意买入的产业是否有价值而带来比贷款更多的回酬.
简单来说, 就是买入一间屋子, 再出租. 只要该租金是多过我所还的贷款, 那么我就有利可图.
以这方法赚钱有两大风险. 第一找不到租户, 第二租金比贷款少.
而能减低这两大风险就是寻找好的租户和买入价值只会不停提升的产业
我绝对相信KL和雪隆一带的地皮和产业是会越来越值钱的.
今天我是没本事买入一块地皮, 甚至产业来发展. 幸好有股票的发明, 所以我可以选择买入产业信托股, 成为该公司的小股东, 等待该公司派发所赚取的租金.
星期六, 五月 12, 2007
News About Malaysia REITS - 股價失色流通率低REIT要發光須對症下藥
股市交投熱絡，大部份股項皆有斬穫，反而政府大力推動的產業投資信託（REIT）卻被“邊緣化”，不但上市首日打不響首炮，股價過後也“軟叭叭”，市場人士疾呼當局進一步降低REIT的稅務及增加流通率，以便本地的REIT能迎頭趕上。市場人士指出，REIT的規模不大也是吸引不到投資者目光的原因，加上散戶偏向投機性活動與短線交易，導致REIT受到忽略。
經過接近兩年的推動，截至週四（21日）止，馬股上市的REIT已達10隻，但有表現的寥寥可數，無法像新加坡和香港REIT市場般發光發熱，令市場對本地REIT的前景感到憂慮。ARA資產管理公司集團首席執行員林惠璋受詢時說，大馬擁有像新加坡、香港和台灣等地的良好產業，產業投資熱不起來的原因是稅務較新加坡等地高，令外資卻步，因此減低稅務可提高REIT的吸引力，有助市場快速成長。
他說，新加坡快速成功的原因在於稅務架構非常吸引投資者，因此本地REIT要迅速成長，改善稅務架構是當務之急，因為REIT綜合固定收入和產業，主要是希望投資者能長期持有，以從中獲得高回酬，但若需要繳付偏高的稅率，將會使投資者卻步。
“若不提升自己的競爭力，長期將會失去優勢。”新加坡政府提供了一系列鼓勵外國投資者的措施和降低成立成本及稅務優惠，如免除個人投資者於REIT分利的所得稅；免除REIT出售產業的印花稅，以及外國非個人投資者的稅率由20%降至10%等措施，以吸引更多國內外REIT在該國上市。
林惠璋說，大馬的REIT擁有強大的成長潛能，尤其是回教REIT，因為大馬回教資金市場龐大，因此若改善稅務架構，預計REIT市場在2至3年內將和新加坡等市場一般火熱。他也指出，大馬REIT的資產規模和流動量都不大，但只要通過專業人士的管理，一切都可迎刃而解。大馬投資銀行執行董事布斯芭說，雖然大馬REIT的回酬率較其他地區高，但投資者關心的是REIT的成長會有多快，因此沒有積極的擴大基金規模，是無法吸引投資者進場的。
“新加坡和香港的REIT，一旦完成上市，幾乎每季、每半年、每年都會進行收購活動來增加基金規模，我認為這樣才能吸引投資者進場。”她也說，本地市場需要更大規模的REIT，以滿足外資對高流通量的需求，再加上與區域其他國家一致的稅務架構，方能吸引更多投資者青睞。
回酬低增值不快散戶不愛REIT上市REIT偏低的流通量和回酬不高，是散戶提不起興趣的主因，特別是目前旺熱的時期，散戶集中火力在藍籌股和主題炒作股項，REIT更是不受青睞。大馬證券抽傭經紀王嘉儀指出，投資者傾向進行短線交易，流通率不高的REIT自然乏人問津。
他說：“即使扣稅後股息高達5%也不感興趣，他們寧可投資單位信託。”據他觀察，本地投資者出現“斷層”，未經歷金融風暴的新一代投資者對股市的興趣不大，經金融風暴洗禮後的散戶則喜歡短線交易，對長期交易興趣缺缺。
“除非抽傭經紀強力推薦，否則散戶不會詢問流通率和回酬低的REIT。”另一名資深抽傭經紀盧文豪則指出，除了增值緩慢和回酬欠吸引，各REIT所投資與管理的資產不夠多元化及管理也是關鍵。他說，投資者對REIT大股東直接注入旗下資產存顧慮，除非管理良好和資產增值具吸引力，否則REIT難有突圍機會。
OSK證券高級分析員陳建堯也贊同，國內REIT應效仿鄰國，交由專業人士管理，因為大股東直接管理所帶來的增值效應欠理想，會打擊散戶信心。“屬於抗跌類股的REIT對散戶較陌生，而且市場大熱時會受忽略。”
他說，要吸引散戶和外資參與，政府應繼續降低稅率和放寬外資限制，也應把地點極佳的政府公司資產注入REIT。他指出，大馬REIT無論是回酬或稅務獎掖都較新加坡遜色，而且產業租戶多為本地業者，租金低廉，促使回酬偏低；相反，新加坡和香港成功吸引大量國際跨國公司進駐，導致產業供不應求，產業租金也水漲船高。
陳建堯披露，目前大馬REIT稅前股息約7%，新加坡REIT回酬則為5%，但稅務全免。他補充，REIT規模不夠大無法吸引外資也是其他曲終奏雅，最大型的升喜產業信託（STAREIT）只有10億單位，反觀新加坡最小的REIT已有40至50億單位。
表現不如同期上市公司今年上市的4項REIT中，除了柔佛醫藥信託以溢價3.5仙或3.68%掛收外，其餘皆以折價結束首日交易。
當中以超峰產業信託（TWRREIT）最慘，首日即折價2仙或1.86%，而賀達產業信託（HEKTAR）也以低於發售價1仙的價格，結束首日交易。週四上市的大馬第一產業投資信託（AMFIRST）首日也難逃折價命運，閉市掛89仙，折價11仙。除股價下滑外，REIT的超額認購也較同期上市的公司遜色，表現最好的柔佛醫藥信託也僅超額認購4.13倍，遠較隔5日上市的輝高（FAVCO）的21.6倍來得差。超峰產業信託和賀達產業信託，則分別有2.48及3.11倍的超額認購。
跑輸大市被低估 產業信托後市看起 - January 09, 2007
相比近期表現優秀的大市，大馬房產投資信託（REIT）領域已明顯落後區域同業；分析員樂觀表示，大馬房產投資信託目前處在前所未有的吸引水平，故現在是展開累積行動的最佳時刻。
他們指出，大馬房產信託大致上都被低估了，而且還在近期的牛市勢頭中，明顯落後區域同業。從全球和本地利率看漲的前提來看，房產投資信託料將再度受到青睞。
除了雅飾房地產（AXREIT），大馬大部分房產信託自上市以來，都在新股發售價之下的價位交易。上述房產信託落後大市的原因，主要可歸納為：（i）利率走升的環境，大馬隔夜政策利率增長80個基點至350個基點（從05年11月至06年4月），此發展大致上「侵蝕」了房產信託的吸引力，而最重要的是（ii）市場存有誤解，認為大部分房產信託業者，都只是釋放產業的價值而已。
無論如何，隨著嘉德置地（CapitaLand）進駐大馬，國內的房產信託版圖料出現變動，作為亞洲規模最大之一的上市產業公司，嘉德置地將桂嘉資本（QUILL CAPITA TRUST）在大馬上市的行動，料將是激勵大馬房產信託取得復甦的新鮮指引。
分析員深信，以嘉德置地之前的表現而言，該公司會在大馬打造一個仿如新加坡和中國的成功業務版圖。
另一方面，儘管無風險利率從06年6月的5%，已被壓縮至3.8%，不過，大馬房產投資信託的周息率卻未同步收窄，再說，市場大部分的人，都忽略了07年預算案公佈的稅務獎掖。
與此同時，比較其他投資工具，大馬房產信託7.8%的周息率表現相對佳，公積金局提供的周息回酬，也只不過是5%、10年政府債券回酬為3.76%，以及股息回酬3.4%。在扣除15%的個人預扣稅後，大馬房產信託仍有6.66%的回酬表現，這比1年3.7%的定存率更佳。
基於房產信託風險低，回酬高，分析員認為，對尋求以退休基金作投資的人或散戶，可考慮此良機進行累積。他們表示，在偏高的周息率支撐下，房產信託的下跌風險有限，更何況，另一吸引之處，在於房產信託投資者最遲可在07年2月前，享有半年利息支付。
亞歐美證券銀行分析員表示，在預見財政政策推高租金回酬和產業價格下，產業信託的評估料將取得改進，他們首選雅飾房地產和桂嘉資本作為推薦信託。至於其他沒有評級的信託，他們則看好UOA房地產（UOAREIT，主板房產信託組）、超峰產業信託（TWRREIT），以及大馬第一房產信託（AMFIRST）.
About REITs: 为什么会有产业信托的出现
主要目标:
给予那些公司只愿意将重心放在发展业务,而无意购买该产业, 那么产业公司就可以以合约方式租借给这些公司.例如: 如A产业信托公司拥有某间商业大夏, 然后租给B公司当办公室使用. 而B是以和约方式租下整栋大夏.除了商业大夏外, 购物广场也是一样. THE MALL是EPF所拥有. EPF机构是把THE MALL以产业信托的形式出售.
其实, 购买第一版的产业信托的风险和一般的股票一样, 两者的价格也是由市场而订.
产业信托是以发行股票的方式筹集更多投资者的资金, 由产业信托公司经营和管理, 每年也会把投资的收益按比例分配给投资者.
这就和一般股票一样, 只是所进行的业务不同.
如果今天买进多美, 你知道这公司的收益是以卖金钻为主的. 而多美有赚钱后,也会把收益按比例分配给投资者, 也就是所谓的股息.
产业信托公司也是一样有股息分配给投资者. 而产业信托公司的收益则很少像快速发展的上市公司一样, 营业额可以一年比一年突飞猛进. 如A公司2005年的营业额是一百万, 2006年已经达到五百万.
但这并不表示产业信托公司的收益不会增加. 只要买进好的产业, 特别是高速发展地区的产业, 不但租金收益一年比一年多, 而且其产业的价值也会一年比一年增值.
买入股票除了想赚取股息外, 最主要吸引我们买入股票的原因就是赚取买卖股价的偏差. 如以RM1.00买入A股, 如果几个月后这A股起到RM2.00并卖出, 就是赚取了100%的回筹. 这股价的偏差所能带来的高回酬远比单纯赚那股息更有吸引力.
其实,产业信托也可以像股票一样可以赚取股价的偏差. 但因为产业信托股和其他股比起来,比较少人了解和有兴趣. 所以买量是处于偏低的, 而股价的变动也比较小.
但, 往另一面来看, 少人知道, 不就代表更可以找到给市场低估的产业信托股吗?
报导也有提到超峰信托 (TWRREIT) 注入了ING大夏.
而由2000的每平方尺租金RM4.20已经逐年增长到2006的每平方尺租金RM5.20.
这对产业信托是好消息. 因为产业信托的收入就是靠出租其产业. 租金起, 收入就会增加.
而产业信托通常是把收入的90-100%分发 (INCOME DISTRIBUTION) 回给股东.
所以, 我还是认为产业信托是值得投资的, 但却要小心选择.
如果一家产业信托公司停留在目前的拥有产业和收入, 没有寻找或陆续注入有价值的产业, 那么其公司的收入也会相当慢的成长(租金是靠市场的需求而订, 而且需要时间才能慢慢上升). 这么说, 当这公司的股价上升后, 就会把DY(股息率)拉低, 而变得不再吸引我去加额投资.
产业信托是可以带来平稳的收入, 但细看每家公司过往的每股盈利(EPS), 却不是每家一样能看的…
吉隆坡租金率, 依我看到的都是有上升, 从来没有下降.
虽然说, 吉隆坡人口拥挤, 经常塞车和发生闪电水灾.
但, 人们还是依然往吉隆坡里找发展机会.
有限供应, 无限的需要, 只会把价格拉高.
产业信托公司只要买入好的产业, 不怕没人要租.
金河广场的租金虽然昂贵, 却还是有人甘愿付上, 只因金河广场的人潮是没有多少个地方可以取代的.
而办公楼虽然不要求人潮, 但却不能不要求方便.
无论交通, 银行, 酒店, 邮政, 网络, 电讯, 饮食, 你想要什么, 就有什么.
而且几乎所有的总行都设立在吉隆坡.
星期日, 六月 24, 2007
About Malaysia Property Market
财富广场今天有一小篇关于金河广场的报导.“不论住宅, 商业, 工业, 产业或零售空间, 地点或位置仍是决定起价值, 租金回酬的关键因素.”
这报导还有一个小图, 金河广场次要地点的租金, 在2002-2004年的每平方公尺RM250已经来到现在的每平方公尺RM380.
相反的, 首要地点在2002-2004年是每平方公尺RM131跌到2006年的RM118.
不过, 总结看, 还是有好赚. 因为次要地点租金的上升幅度高达52%. 而首要地点租金的下幅度只是下跌了9%.
产业信托还是有它的吸引力的.
还有另一片报导, 美国某保险公司刚买下槟城的三间购物中心, 以做收租金用途.
产业信托就是靠购买产业, 如商业中心, 商业广场或 办公大楼再以收租金的方式为公司制造现金流入. 这就如穷爸爸, 富爸爸说的, 买入带来收入的产业, 而不是带来负债的产业.
而一间值不值得我们投资的产业信托公司, 就要看该公司没有远见, 所拥有或正要有意买入的产业是否有价值而带来比贷款更多的回酬.
简单来说, 就是买入一间屋子, 再出租. 只要该租金是多过我所还的贷款, 那么我就有利可图.
以这方法赚钱有两大风险. 第一找不到租户, 第二租金比贷款少.
而能减低这两大风险就是寻找好的租户和买入价值只会不停提升的产业
我绝对相信KL和雪隆一带的地皮和产业是会越来越值钱的.
今天我是没本事买入一块地皮, 甚至产业来发展. 幸好有股票的发明, 所以我可以选择买入产业信托股, 成为该公司的小股东, 等待该公司派发所赚取的租金.
星期六, 五月 12, 2007
News About Malaysia REITS - 股價失色流通率低REIT要發光須對症下藥
股市交投熱絡，大部份股項皆有斬穫，反而政府大力推動的產業投資信託（REIT）卻被“邊緣化”，不但上市首日打不響首炮，股價過後也“軟叭叭”，市場人士疾呼當局進一步降低REIT的稅務及增加流通率，以便本地的REIT能迎頭趕上。市場人士指出，REIT的規模不大也是吸引不到投資者目光的原因，加上散戶偏向投機性活動與短線交易，導致REIT受到忽略。
經過接近兩年的推動，截至週四（21日）止，馬股上市的REIT已達10隻，但有表現的寥寥可數，無法像新加坡和香港REIT市場般發光發熱，令市場對本地REIT的前景感到憂慮。ARA資產管理公司集團首席執行員林惠璋受詢時說，大馬擁有像新加坡、香港和台灣等地的良好產業，產業投資熱不起來的原因是稅務較新加坡等地高，令外資卻步，因此減低稅務可提高REIT的吸引力，有助市場快速成長。
他說，新加坡快速成功的原因在於稅務架構非常吸引投資者，因此本地REIT要迅速成長，改善稅務架構是當務之急，因為REIT綜合固定收入和產業，主要是希望投資者能長期持有，以從中獲得高回酬，但若需要繳付偏高的稅率，將會使投資者卻步。
“若不提升自己的競爭力，長期將會失去優勢。”新加坡政府提供了一系列鼓勵外國投資者的措施和降低成立成本及稅務優惠，如免除個人投資者於REIT分利的所得稅；免除REIT出售產業的印花稅，以及外國非個人投資者的稅率由20%降至10%等措施，以吸引更多國內外REIT在該國上市。
林惠璋說，大馬的REIT擁有強大的成長潛能，尤其是回教REIT，因為大馬回教資金市場龐大，因此若改善稅務架構，預計REIT市場在2至3年內將和新加坡等市場一般火熱。他也指出，大馬REIT的資產規模和流動量都不大，但只要通過專業人士的管理，一切都可迎刃而解。大馬投資銀行執行董事布斯芭說，雖然大馬REIT的回酬率較其他地區高，但投資者關心的是REIT的成長會有多快，因此沒有積極的擴大基金規模，是無法吸引投資者進場的。
“新加坡和香港的REIT，一旦完成上市，幾乎每季、每半年、每年都會進行收購活動來增加基金規模，我認為這樣才能吸引投資者進場。”她也說，本地市場需要更大規模的REIT，以滿足外資對高流通量的需求，再加上與區域其他國家一致的稅務架構，方能吸引更多投資者青睞。
回酬低增值不快散戶不愛REIT上市REIT偏低的流通量和回酬不高，是散戶提不起興趣的主因，特別是目前旺熱的時期，散戶集中火力在藍籌股和主題炒作股項，REIT更是不受青睞。大馬證券抽傭經紀王嘉儀指出，投資者傾向進行短線交易，流通率不高的REIT自然乏人問津。
他說：“即使扣稅後股息高達5%也不感興趣，他們寧可投資單位信託。”據他觀察，本地投資者出現“斷層”，未經歷金融風暴的新一代投資者對股市的興趣不大，經金融風暴洗禮後的散戶則喜歡短線交易，對長期交易興趣缺缺。
“除非抽傭經紀強力推薦，否則散戶不會詢問流通率和回酬低的REIT。”另一名資深抽傭經紀盧文豪則指出，除了增值緩慢和回酬欠吸引，各REIT所投資與管理的資產不夠多元化及管理也是關鍵。他說，投資者對REIT大股東直接注入旗下資產存顧慮，除非管理良好和資產增值具吸引力，否則REIT難有突圍機會。
OSK證券高級分析員陳建堯也贊同，國內REIT應效仿鄰國，交由專業人士管理，因為大股東直接管理所帶來的增值效應欠理想，會打擊散戶信心。“屬於抗跌類股的REIT對散戶較陌生，而且市場大熱時會受忽略。”
他說，要吸引散戶和外資參與，政府應繼續降低稅率和放寬外資限制，也應把地點極佳的政府公司資產注入REIT。他指出，大馬REIT無論是回酬或稅務獎掖都較新加坡遜色，而且產業租戶多為本地業者，租金低廉，促使回酬偏低；相反，新加坡和香港成功吸引大量國際跨國公司進駐，導致產業供不應求，產業租金也水漲船高。
陳建堯披露，目前大馬REIT稅前股息約7%，新加坡REIT回酬則為5%，但稅務全免。他補充，REIT規模不夠大無法吸引外資也是其他曲終奏雅，最大型的升喜產業信託（STAREIT）只有10億單位，反觀新加坡最小的REIT已有40至50億單位。
表現不如同期上市公司今年上市的4項REIT中，除了柔佛醫藥信託以溢價3.5仙或3.68%掛收外，其餘皆以折價結束首日交易。
當中以超峰產業信託（TWRREIT）最慘，首日即折價2仙或1.86%，而賀達產業信託（HEKTAR）也以低於發售價1仙的價格，結束首日交易。週四上市的大馬第一產業投資信託（AMFIRST）首日也難逃折價命運，閉市掛89仙，折價11仙。除股價下滑外，REIT的超額認購也較同期上市的公司遜色，表現最好的柔佛醫藥信託也僅超額認購4.13倍，遠較隔5日上市的輝高（FAVCO）的21.6倍來得差。超峰產業信託和賀達產業信託，則分別有2.48及3.11倍的超額認購。
跑輸大市被低估 產業信托後市看起 - January 09, 2007
相比近期表現優秀的大市，大馬房產投資信託（REIT）領域已明顯落後區域同業；分析員樂觀表示，大馬房產投資信託目前處在前所未有的吸引水平，故現在是展開累積行動的最佳時刻。
他們指出，大馬房產信託大致上都被低估了，而且還在近期的牛市勢頭中，明顯落後區域同業。從全球和本地利率看漲的前提來看，房產投資信託料將再度受到青睞。
除了雅飾房地產（AXREIT），大馬大部分房產信託自上市以來，都在新股發售價之下的價位交易。上述房產信託落後大市的原因，主要可歸納為：（i）利率走升的環境，大馬隔夜政策利率增長80個基點至350個基點（從05年11月至06年4月），此發展大致上「侵蝕」了房產信託的吸引力，而最重要的是（ii）市場存有誤解，認為大部分房產信託業者，都只是釋放產業的價值而已。
無論如何，隨著嘉德置地（CapitaLand）進駐大馬，國內的房產信託版圖料出現變動，作為亞洲規模最大之一的上市產業公司，嘉德置地將桂嘉資本（QUILL CAPITA TRUST）在大馬上市的行動，料將是激勵大馬房產信託取得復甦的新鮮指引。
分析員深信，以嘉德置地之前的表現而言，該公司會在大馬打造一個仿如新加坡和中國的成功業務版圖。
另一方面，儘管無風險利率從06年6月的5%，已被壓縮至3.8%，不過，大馬房產投資信託的周息率卻未同步收窄，再說，市場大部分的人，都忽略了07年預算案公佈的稅務獎掖。
與此同時，比較其他投資工具，大馬房產信託7.8%的周息率表現相對佳，公積金局提供的周息回酬，也只不過是5%、10年政府債券回酬為3.76%，以及股息回酬3.4%。在扣除15%的個人預扣稅後，大馬房產信託仍有6.66%的回酬表現，這比1年3.7%的定存率更佳。
基於房產信託風險低，回酬高，分析員認為，對尋求以退休基金作投資的人或散戶，可考慮此良機進行累積。他們表示，在偏高的周息率支撐下，房產信託的下跌風險有限，更何況，另一吸引之處，在於房產信託投資者最遲可在07年2月前，享有半年利息支付。
亞歐美證券銀行分析員表示，在預見財政政策推高租金回酬和產業價格下，產業信託的評估料將取得改進，他們首選雅飾房地產和桂嘉資本作為推薦信託。至於其他沒有評級的信託，他們則看好UOA房地產（UOAREIT，主板房產信託組）、超峰產業信託（TWRREIT），以及大馬第一房產信託（AMFIRST）.
About REITs: 为什么会有产业信托的出现
主要目标:
给予那些公司只愿意将重心放在发展业务,而无意购买该产业, 那么产业公司就可以以合约方式租借给这些公司.例如: 如A产业信托公司拥有某间商业大夏, 然后租给B公司当办公室使用. 而B是以和约方式租下整栋大夏.除了商业大夏外, 购物广场也是一样. THE MALL是EPF所拥有. EPF机构是把THE MALL以产业信托的形式出售.
其实, 购买第一版的产业信托的风险和一般的股票一样, 两者的价格也是由市场而订.
产业信托是以发行股票的方式筹集更多投资者的资金, 由产业信托公司经营和管理, 每年也会把投资的收益按比例分配给投资者.
这就和一般股票一样, 只是所进行的业务不同.
如果今天买进多美, 你知道这公司的收益是以卖金钻为主的. 而多美有赚钱后,也会把收益按比例分配给投资者, 也就是所谓的股息.
产业信托公司也是一样有股息分配给投资者. 而产业信托公司的收益则很少像快速发展的上市公司一样, 营业额可以一年比一年突飞猛进. 如A公司2005年的营业额是一百万, 2006年已经达到五百万.
但这并不表示产业信托公司的收益不会增加. 只要买进好的产业, 特别是高速发展地区的产业, 不但租金收益一年比一年多, 而且其产业的价值也会一年比一年增值.
买入股票除了想赚取股息外, 最主要吸引我们买入股票的原因就是赚取买卖股价的偏差. 如以RM1.00买入A股, 如果几个月后这A股起到RM2.00并卖出, 就是赚取了100%的回筹. 这股价的偏差所能带来的高回酬远比单纯赚那股息更有吸引力.
其实,产业信托也可以像股票一样可以赚取股价的偏差. 但因为产业信托股和其他股比起来,比较少人了解和有兴趣. 所以买量是处于偏低的, 而股价的变动也比较小.
但, 往另一面来看, 少人知道, 不就代表更可以找到给市场低估的产业信托股吗?
末日不再
午後傳出「末日博士」羅賓尼（Nouriel Roubini）調高了對經濟前景的預期的消息，投資氣氛驟變活躍，原油回升，杜指亦節節上升，上升逾130點至全日最高位才略為回順。
一向唱淡、有「末日博士」之稱的紐約大學經濟學教授羅賓尼在紐約一個智利投資者會議上表示，美國經濟將於2009年年底走出衰退。佢話「我們已在底部，或者好接近底部，從經濟或財務角度而言，最壞的情況已經過去。經濟自由下墮（freefall）的情況停止，隧道前面已見到亮光，而亮光係隧道盡頭的亮光，而唔係對頭火車發出的燈光。」不過他同時話美國可能還需要在2009年年末或2010年推出第二個刺激經濟方案，總金額在2,000億至2,500億美元之間，因為勞工市場、工業生產和房屋市場仍然脆弱。
羅賓尼在6月時還表示美國經濟衰退會再持續6至9個月，看法比較悲觀，昨日有人質疑他早前曾表示過美國經濟要兩年才能復甦，為何忽然變成大好友? 他回應這是錯誤的詮釋，「24個月的復甦時間無變，不過經濟衰退到現時已過了19個月。」
羅賓尼以成功預測金融海潚揚名，如今連他也預測衰退快將結朿，相信他是看到經濟的樂觀因素才作此改變。在此之前，本來也是較悲觀的諾貝爾獎得主克魯明上月也預測美國衰退將在9月結朿。
一向唱淡、有「末日博士」之稱的紐約大學經濟學教授羅賓尼在紐約一個智利投資者會議上表示，美國經濟將於2009年年底走出衰退。佢話「我們已在底部，或者好接近底部，從經濟或財務角度而言，最壞的情況已經過去。經濟自由下墮（freefall）的情況停止，隧道前面已見到亮光，而亮光係隧道盡頭的亮光，而唔係對頭火車發出的燈光。」不過他同時話美國可能還需要在2009年年末或2010年推出第二個刺激經濟方案，總金額在2,000億至2,500億美元之間，因為勞工市場、工業生產和房屋市場仍然脆弱。
羅賓尼在6月時還表示美國經濟衰退會再持續6至9個月，看法比較悲觀，昨日有人質疑他早前曾表示過美國經濟要兩年才能復甦，為何忽然變成大好友? 他回應這是錯誤的詮釋，「24個月的復甦時間無變，不過經濟衰退到現時已過了19個月。」
羅賓尼以成功預測金融海潚揚名，如今連他也預測衰退快將結朿，相信他是看到經濟的樂觀因素才作此改變。在此之前，本來也是較悲觀的諾貝爾獎得主克魯明上月也預測美國衰退將在9月結朿。
海外股市夏眠 - 謝國忠
未來18個月美聯儲會將利率提高300個基點，其他央行也將提高利率，雖然幅度可能不及美聯儲。高利率會把股票市場中美妙的幻想擊得蕩然無存
股市裡流傳一句俗話：“五月賣，跑得快。”基金經理往往會在夏季到來的時候去度假。出行前，他們往往會把投資組合變得比較保守。用統計行話來說，這意味著減少投資組合風險。當所有的基金經理都這麼做時，巨大的數額可以把市場風險偏好一下子打壓下來，並能推動市場下行。從現在的情況看，這一說法似乎得到了驗證。
6月中旬以來，世界各地的股票市場（除了中國的A股市場）已經出現了下跌的趨勢。美國的標準普爾500股票指數於3月初下觸676點，在6月中旬上探946點，而7月13日又降到了901點。同樣，3月初，香港恆生指數下衝到了11345點的最低點，而此前的6月1日，曾猛衝到18888點；在7月13日又跌到了17663點。其他股市也顯現類似的趨勢，下降趨勢很有可能將持續到8月。
2008年底，我曾預測，2009年的春天會出現一個大的熊市反彈，反彈到2009年四季度消失。由於對通脹的擔憂會觸發加息的預期，反彈將會逐漸消失。兩個月前，我的看法稍稍有些改變，在熊市反彈中間增加了一個修正階段，即2009年，市場將會呈M型發展。出現這一變化的理由是，經濟數據可能不會像市場希望的那樣迅速改觀，引發的失望情緒將導致今年年中出現一個低潮。
二季度，由於生產數據的改善，市場顯得十分亢奮。由於財政刺激的延遲效應，在三季度，最終需求只會略有改善，但市場情緒又會被撩撥起來。今年四季度，加息的預期將會打壓市場，並由此終結熊市反彈。
美元的“蝴蝶效應” 所有的資產價格似乎都與風險偏好有關。最重要的是，美元與股票市場的表現呈逆相關。美元指數（DXY）在3月初攀升到89點的高峰，但就在80點附近浮動。儘管自2002年以來美元一直處於跌勢，價值下降了約三分之一，而在反彈的道路上，美元曾多次反彈。這種反彈反映了金融市場的風險偏好。美元仍是當之無愧的“避風港”資產。當風險偏好下降時，美元匯率趨於上升。當規避風險的動機強勁時，就會驅動美元出現反彈。
石油價格也與美元顯示出高度相關。 3月底，石油價格一下子翻了一番，達到了70美元/桶，但由於美元在6月初開始反彈，油價也被拖累到在每桶60美元附近徘徊。我認為，總的來看，油價與美元之間的關係還是符合因果關係的。從理論上說，如果其他所有條件保持不變，美元跌了三分之一，石油價格大致會向上調整50％。當然，油價與美元之間的相互關係比這要敏感許多。例如，春天時，美元指數下降了11％，同期，石油價格大約增加了1倍。從那以後，美元出現僅為3％的小幅反彈，石油價格就會隨即出現14％的下降。風險偏好推動下的流動性變化，決定著美元和石油價格的短期走勢。
風險偏好是由很多因素決定的，如利率和經濟增長的拉動因素等。當經濟出現高增長，利率水平偏高的時候，風險偏好一般比較溫和。當經濟增長率走低，並且利率偏高時，風險偏好也會降低。而當增長強勁、利率水平又較低時，風險偏好就會升高。以上關係，可以對2003年到2007年這一期間的形勢變化作出很好的解釋。當經濟增長率偏低，利率水平也很低的時候——就像現在這樣——風險偏好會隨著經濟數據和政策措施而出現波動。
我認為，由於財政刺激政策的延遲效應，全球經濟會在今年二季度觸到谷底，然後，在下半年表現出一定的增長。隨著金融體系變得支離破碎，貨幣刺激政策看來已經不那麼管用了。市場認為，二季度全球經濟會觸底反彈，但要看到更顯著的增長的話，估計要等到下半年了。我認為，發達經濟體在經歷了此前四個季度6％的跌幅後，下半年會呈現出1％-1.5％的增長。當然，市場對此抱有更大的希望，進入夏季以來，數據也為市場預期帶來了一些支撐，預期也相應地作出了一些調整。
在9月，經濟數據很可能會出現明顯的改善，產生通貨膨脹的風險仍然很低，那時，不錯的增長前景可能會讓金融市場重新活躍起來。市場可能盼望著能出現強勁的增長，較低的利率水平。高漲的熱情，可能會給這次熊市反彈帶來第二次浪潮。股票市場及商品市場，可能會恢復甚至超過其春季高點。
然而，不管是假設中的低利率，還是強勁的增長，都不是現實。相反，世界正朝著高利率和低增長這個“火坑”前進，諸如滯脹。在金融危機發生之前，全球經濟經歷了近4％的高增長率，只不過，其中有一半都是通脹率。在未來五年內，我相信最好的情況不過是增長率打五折，通脹率是原來的2倍。如此低的增長速度，是由於兩個原因：第一是缺乏上升的槓桿，如需求的驅動；第二是全球化和信息技術帶來的正面影響已被吸收，因此，勞動生產率增長速度不會很高。較高的通脹率，是由於在應付金融危機時，貨幣供應迅猛增長。隨著時間變化，資金供給過剩將逐漸演變為通脹。
講故事與聽故事 金融市場正在討論中央銀行的“撤出戰略”，即何時、以什麼方式，在形成通脹之前抽回超額貨幣供應。中央銀行很不情願討論這個問題，因為他們擔心這將導致預期利率上升，並因此抑制經濟復甦。但是，顯然這種想法是錯誤的，因為寬鬆的貨幣政策將提高長期的通貨膨脹率。
可惜的是，各國央行仍沒有認清目前出現經濟頹勢的性質。這不僅僅是周期性的經濟衰退。 “熊彼特創造性毀滅”可在很大程度上解釋如今的經濟衰退。落伍產業中的企業關閉，下崗工人找到其他工作需要很長一段時間。這就是為什麼全球經濟的複蘇總是與“緩慢”和“失業”這兩個詞同時出現。失業率攀高，在中央銀行眼裡就是所謂的經濟“疲軟”，即刺激政策可能會導致更顯著的增長，而不會引起通貨膨脹。如果央行要靠寬鬆的貨幣政策對抗“創造性毀滅”，很可能會導致較高的通脹率，在某些情況下甚至會引發惡性通貨膨脹。
在這樣的背景下，金融市場開始猜測是否會出現第二輪財政刺激政策，尤其是對中國和美國，議論頗多。猜測的目的，是緩解投機者中間逐漸增長的恐慌。可以說，更多的刺激手段總是可以用來應付經濟低速增長，因此，您可以放心大膽地投資，用不著擔心。不過，在我看來，第二輪的刺激計劃的出台可能微乎其微。日本、歐洲和美國巨大的預算赤字，可能會使進一步的刺激適得其反。一旦新一輪刺激計劃出台，債券市場可能會覺得政府瘋了，從而拒絕購買更多的財政債券。政界人士反對高預算赤字的爭論剛剛開始，這也使新一輪的財政刺激政策難以贏得支持。
中國預算赤字水平較低，因此，只要中國願意，還是能夠負擔得起第二輪刺激政策的。然而，中國的財政赤字並不像其表現得那麼簡單。例如，銀行瘋狂放貸，政府寬鬆的貨幣政策所依賴的就是銀行的寬鬆信貸，而這很可能會導致銀行遭受損失，於是，間接地調高了政府預算赤字。地方政府所有的國有企業債務增加，這也是財政赤字的潛在來源。儘管如此，公平地講，中國政府整體財政狀況仍然良好，足以支持新一輪的刺激，但並不能帶來可持續增長。目前的貸款狂潮已導致與政府相關、由國有企業牽頭的投資行為大大增加。現在這輪刺激計劃已經使經濟有了一定增長，但同時也使經濟失衡問題更加惡化。如果有第二輪刺激計劃，其帶來的弊端一定比產生的效益更大。
儘管在可預見的將來，第二輪刺激不會出現，金融市場未來會怎樣仍舊充滿猜測，特別是在經濟數據疲弱的情況下更是如此。但投資者需要一個理由，一個能激發他們的勇氣、在暴跌行情中投機的傳奇故事。當足夠投資者相信這個故事時，這個股市就會反過來影響市場，並在短期內對它的信徒們做出回報。這就是為什麼總是有那麼多講故事的人，而且還有那麼多樂意聽故事的人。當第二輪刺激計劃傳得太久，變得不再可信的時候，相信很快就會有另一個美麗的故事去迎合投資者的想像力。
當利率水平很低的時候，想像力就變得十分重要。低利率就意味著補貼借款。在保證其他條件不變的情況下，低利率使得投機需求增加。如果低利率同時能導致經濟復甦的話，那麼，這種投機還是值得肯定的。在過去20年裡，幾乎都是如此。在西方國家，消費者會對低利率作出回應，去借更多的錢用於消費。因此，低利率能迅速掀起基礎廣泛的複蘇大潮。當利率水平很低的時候，幾乎可以說是發錢去投機。
現在的差別是，西方國家消費槓桿過高。即使是在零利率下，西方消費者也沒有能力借錢消費了。因此，低利率和需求創造之間的傳輸機制被打破。另一方面，低利率和金融投機之間的傳輸機制仍然生機勃勃，並且越來越好。對投機者來說，這有一個潛在的危險：這次，大面積的經濟復甦是不會那麼容易就來到的。
“熊市反彈”將走向末路 根據短期市場波動而作出的投機行為，大都是徒勞的。即使不是所有市場內被廣為傳頌的成功故事都是“巧合”，絕大部分流傳下來的也是如此。統計意義上的證據太少，因此，沒人能夠證明“投機”與“短期市場波動”之間存在任何有意義的相關性。 “五月賣，跑得快”的俗語，也並不比其他的俏皮話更有意義。儘管基金經理們在夏天的確會去度假，這一現象使這句話似乎顯得頗為合理。但是，有足夠的例外都能證明這句話並不可靠。
在預測時，“羊群心理”和結構性偏差是惟一重要的因素。股市總是偏向於看漲。大多數在股市中折騰的投資人，用的都是“別人的錢”（Other People's Money）。市場上升時期發的獎金，要遠遠多於市場下降時候收的“罰金”，正是這種結構不對稱使市場充斥著看漲的傾向。當利率水平很低時，這個因素顯得更加重要。當利率較低時，習慣於存款的人就有了更大的動力，尋找銀行存款之外的其他投資渠道。牛市時，基金經理人更有可能從儲蓄那裡獲得資金。當行情上漲時，儲戶可能被他們鎖定，鼓勵儲戶更多地把銀行存款轉移進股市。
“羊群效應”和基金經理的“結構性牛市傾向”，導致市場在低利率環境下湧現出一個個小高峰。
這些小高峰可以自動逆轉。出現的任何一個高峰，都會吸引一批瘋狂逐利的人。公司當然希望能夠好好利用這種機會來籌集資金。資本外流可以使市場走低。我們現在看到的市場下跌就是這麼回事。由於利率水平仍然很低，市場自我修正的能力會吸引新的資本流入，從而導致新一輪上漲，形成另一個高峰。這就是我認為在今年秋季會出現第二波熊市反彈的原因。
到目前為止，由於庫存週期調整，經濟數據的改善大多是在生產面。最終需求的數據仍不見明顯改善，但這個秋天可能會出現大幅好轉，也會再次帶動牛市情緒。因此，在這輪熊市中第二回反彈可能會相當有力。
由於通脹預期，利率上升時，熊市反彈也就結束了。正如我曾多次強調的，未來全球經濟比以前更加趨向於發生通脹。低增長並不意味著沒有通脹。金融危機中釋放了過剩貨幣供應，這將首先通過商品價格的上漲形成通脹。百姓生活費用調整的壓力不斷增加，推動了工資的上漲。這種螺旋形的運行方式，將所有多餘的貨幣供應都轉變成了通脹。當這一前景變得越來越明顯時，可能在2010年初，市場預期將轉向大幅加息。我認為，未來18個月，美聯儲會將利率提高300個基點。其他央行也將提高利率，雖然可能幅度不及美聯儲。高利率會把股票市場中美妙的幻想擊得蕩然無存，然後，熊市反彈也就走到頭了
股市裡流傳一句俗話：“五月賣，跑得快。”基金經理往往會在夏季到來的時候去度假。出行前，他們往往會把投資組合變得比較保守。用統計行話來說，這意味著減少投資組合風險。當所有的基金經理都這麼做時，巨大的數額可以把市場風險偏好一下子打壓下來，並能推動市場下行。從現在的情況看，這一說法似乎得到了驗證。
6月中旬以來，世界各地的股票市場（除了中國的A股市場）已經出現了下跌的趨勢。美國的標準普爾500股票指數於3月初下觸676點，在6月中旬上探946點，而7月13日又降到了901點。同樣，3月初，香港恆生指數下衝到了11345點的最低點，而此前的6月1日，曾猛衝到18888點；在7月13日又跌到了17663點。其他股市也顯現類似的趨勢，下降趨勢很有可能將持續到8月。
2008年底，我曾預測，2009年的春天會出現一個大的熊市反彈，反彈到2009年四季度消失。由於對通脹的擔憂會觸發加息的預期，反彈將會逐漸消失。兩個月前，我的看法稍稍有些改變，在熊市反彈中間增加了一個修正階段，即2009年，市場將會呈M型發展。出現這一變化的理由是，經濟數據可能不會像市場希望的那樣迅速改觀，引發的失望情緒將導致今年年中出現一個低潮。
二季度，由於生產數據的改善，市場顯得十分亢奮。由於財政刺激的延遲效應，在三季度，最終需求只會略有改善，但市場情緒又會被撩撥起來。今年四季度，加息的預期將會打壓市場，並由此終結熊市反彈。
美元的“蝴蝶效應” 所有的資產價格似乎都與風險偏好有關。最重要的是，美元與股票市場的表現呈逆相關。美元指數（DXY）在3月初攀升到89點的高峰，但就在80點附近浮動。儘管自2002年以來美元一直處於跌勢，價值下降了約三分之一，而在反彈的道路上，美元曾多次反彈。這種反彈反映了金融市場的風險偏好。美元仍是當之無愧的“避風港”資產。當風險偏好下降時，美元匯率趨於上升。當規避風險的動機強勁時，就會驅動美元出現反彈。
石油價格也與美元顯示出高度相關。 3月底，石油價格一下子翻了一番，達到了70美元/桶，但由於美元在6月初開始反彈，油價也被拖累到在每桶60美元附近徘徊。我認為，總的來看，油價與美元之間的關係還是符合因果關係的。從理論上說，如果其他所有條件保持不變，美元跌了三分之一，石油價格大致會向上調整50％。當然，油價與美元之間的相互關係比這要敏感許多。例如，春天時，美元指數下降了11％，同期，石油價格大約增加了1倍。從那以後，美元出現僅為3％的小幅反彈，石油價格就會隨即出現14％的下降。風險偏好推動下的流動性變化，決定著美元和石油價格的短期走勢。
風險偏好是由很多因素決定的，如利率和經濟增長的拉動因素等。當經濟出現高增長，利率水平偏高的時候，風險偏好一般比較溫和。當經濟增長率走低，並且利率偏高時，風險偏好也會降低。而當增長強勁、利率水平又較低時，風險偏好就會升高。以上關係，可以對2003年到2007年這一期間的形勢變化作出很好的解釋。當經濟增長率偏低，利率水平也很低的時候——就像現在這樣——風險偏好會隨著經濟數據和政策措施而出現波動。
我認為，由於財政刺激政策的延遲效應，全球經濟會在今年二季度觸到谷底，然後，在下半年表現出一定的增長。隨著金融體系變得支離破碎，貨幣刺激政策看來已經不那麼管用了。市場認為，二季度全球經濟會觸底反彈，但要看到更顯著的增長的話，估計要等到下半年了。我認為，發達經濟體在經歷了此前四個季度6％的跌幅後，下半年會呈現出1％-1.5％的增長。當然，市場對此抱有更大的希望，進入夏季以來，數據也為市場預期帶來了一些支撐，預期也相應地作出了一些調整。
在9月，經濟數據很可能會出現明顯的改善，產生通貨膨脹的風險仍然很低，那時，不錯的增長前景可能會讓金融市場重新活躍起來。市場可能盼望著能出現強勁的增長，較低的利率水平。高漲的熱情，可能會給這次熊市反彈帶來第二次浪潮。股票市場及商品市場，可能會恢復甚至超過其春季高點。
然而，不管是假設中的低利率，還是強勁的增長，都不是現實。相反，世界正朝著高利率和低增長這個“火坑”前進，諸如滯脹。在金融危機發生之前，全球經濟經歷了近4％的高增長率，只不過，其中有一半都是通脹率。在未來五年內，我相信最好的情況不過是增長率打五折，通脹率是原來的2倍。如此低的增長速度，是由於兩個原因：第一是缺乏上升的槓桿，如需求的驅動；第二是全球化和信息技術帶來的正面影響已被吸收，因此，勞動生產率增長速度不會很高。較高的通脹率，是由於在應付金融危機時，貨幣供應迅猛增長。隨著時間變化，資金供給過剩將逐漸演變為通脹。
講故事與聽故事 金融市場正在討論中央銀行的“撤出戰略”，即何時、以什麼方式，在形成通脹之前抽回超額貨幣供應。中央銀行很不情願討論這個問題，因為他們擔心這將導致預期利率上升，並因此抑制經濟復甦。但是，顯然這種想法是錯誤的，因為寬鬆的貨幣政策將提高長期的通貨膨脹率。
可惜的是，各國央行仍沒有認清目前出現經濟頹勢的性質。這不僅僅是周期性的經濟衰退。 “熊彼特創造性毀滅”可在很大程度上解釋如今的經濟衰退。落伍產業中的企業關閉，下崗工人找到其他工作需要很長一段時間。這就是為什麼全球經濟的複蘇總是與“緩慢”和“失業”這兩個詞同時出現。失業率攀高，在中央銀行眼裡就是所謂的經濟“疲軟”，即刺激政策可能會導致更顯著的增長，而不會引起通貨膨脹。如果央行要靠寬鬆的貨幣政策對抗“創造性毀滅”，很可能會導致較高的通脹率，在某些情況下甚至會引發惡性通貨膨脹。
在這樣的背景下，金融市場開始猜測是否會出現第二輪財政刺激政策，尤其是對中國和美國，議論頗多。猜測的目的，是緩解投機者中間逐漸增長的恐慌。可以說，更多的刺激手段總是可以用來應付經濟低速增長，因此，您可以放心大膽地投資，用不著擔心。不過，在我看來，第二輪的刺激計劃的出台可能微乎其微。日本、歐洲和美國巨大的預算赤字，可能會使進一步的刺激適得其反。一旦新一輪刺激計劃出台，債券市場可能會覺得政府瘋了，從而拒絕購買更多的財政債券。政界人士反對高預算赤字的爭論剛剛開始，這也使新一輪的財政刺激政策難以贏得支持。
中國預算赤字水平較低，因此，只要中國願意，還是能夠負擔得起第二輪刺激政策的。然而，中國的財政赤字並不像其表現得那麼簡單。例如，銀行瘋狂放貸，政府寬鬆的貨幣政策所依賴的就是銀行的寬鬆信貸，而這很可能會導致銀行遭受損失，於是，間接地調高了政府預算赤字。地方政府所有的國有企業債務增加，這也是財政赤字的潛在來源。儘管如此，公平地講，中國政府整體財政狀況仍然良好，足以支持新一輪的刺激，但並不能帶來可持續增長。目前的貸款狂潮已導致與政府相關、由國有企業牽頭的投資行為大大增加。現在這輪刺激計劃已經使經濟有了一定增長，但同時也使經濟失衡問題更加惡化。如果有第二輪刺激計劃，其帶來的弊端一定比產生的效益更大。
儘管在可預見的將來，第二輪刺激不會出現，金融市場未來會怎樣仍舊充滿猜測，特別是在經濟數據疲弱的情況下更是如此。但投資者需要一個理由，一個能激發他們的勇氣、在暴跌行情中投機的傳奇故事。當足夠投資者相信這個故事時，這個股市就會反過來影響市場，並在短期內對它的信徒們做出回報。這就是為什麼總是有那麼多講故事的人，而且還有那麼多樂意聽故事的人。當第二輪刺激計劃傳得太久，變得不再可信的時候，相信很快就會有另一個美麗的故事去迎合投資者的想像力。
當利率水平很低的時候，想像力就變得十分重要。低利率就意味著補貼借款。在保證其他條件不變的情況下，低利率使得投機需求增加。如果低利率同時能導致經濟復甦的話，那麼，這種投機還是值得肯定的。在過去20年裡，幾乎都是如此。在西方國家，消費者會對低利率作出回應，去借更多的錢用於消費。因此，低利率能迅速掀起基礎廣泛的複蘇大潮。當利率水平很低的時候，幾乎可以說是發錢去投機。
現在的差別是，西方國家消費槓桿過高。即使是在零利率下，西方消費者也沒有能力借錢消費了。因此，低利率和需求創造之間的傳輸機制被打破。另一方面，低利率和金融投機之間的傳輸機制仍然生機勃勃，並且越來越好。對投機者來說，這有一個潛在的危險：這次，大面積的經濟復甦是不會那麼容易就來到的。
“熊市反彈”將走向末路 根據短期市場波動而作出的投機行為，大都是徒勞的。即使不是所有市場內被廣為傳頌的成功故事都是“巧合”，絕大部分流傳下來的也是如此。統計意義上的證據太少，因此，沒人能夠證明“投機”與“短期市場波動”之間存在任何有意義的相關性。 “五月賣，跑得快”的俗語，也並不比其他的俏皮話更有意義。儘管基金經理們在夏天的確會去度假，這一現象使這句話似乎顯得頗為合理。但是，有足夠的例外都能證明這句話並不可靠。
在預測時，“羊群心理”和結構性偏差是惟一重要的因素。股市總是偏向於看漲。大多數在股市中折騰的投資人，用的都是“別人的錢”（Other People's Money）。市場上升時期發的獎金，要遠遠多於市場下降時候收的“罰金”，正是這種結構不對稱使市場充斥著看漲的傾向。當利率水平很低時，這個因素顯得更加重要。當利率較低時，習慣於存款的人就有了更大的動力，尋找銀行存款之外的其他投資渠道。牛市時，基金經理人更有可能從儲蓄那裡獲得資金。當行情上漲時，儲戶可能被他們鎖定，鼓勵儲戶更多地把銀行存款轉移進股市。
“羊群效應”和基金經理的“結構性牛市傾向”，導致市場在低利率環境下湧現出一個個小高峰。
這些小高峰可以自動逆轉。出現的任何一個高峰，都會吸引一批瘋狂逐利的人。公司當然希望能夠好好利用這種機會來籌集資金。資本外流可以使市場走低。我們現在看到的市場下跌就是這麼回事。由於利率水平仍然很低，市場自我修正的能力會吸引新的資本流入，從而導致新一輪上漲，形成另一個高峰。這就是我認為在今年秋季會出現第二波熊市反彈的原因。
到目前為止，由於庫存週期調整，經濟數據的改善大多是在生產面。最終需求的數據仍不見明顯改善，但這個秋天可能會出現大幅好轉，也會再次帶動牛市情緒。因此，在這輪熊市中第二回反彈可能會相當有力。
由於通脹預期，利率上升時，熊市反彈也就結束了。正如我曾多次強調的，未來全球經濟比以前更加趨向於發生通脹。低增長並不意味著沒有通脹。金融危機中釋放了過剩貨幣供應，這將首先通過商品價格的上漲形成通脹。百姓生活費用調整的壓力不斷增加，推動了工資的上漲。這種螺旋形的運行方式，將所有多餘的貨幣供應都轉變成了通脹。當這一前景變得越來越明顯時，可能在2010年初，市場預期將轉向大幅加息。我認為，未來18個月，美聯儲會將利率提高300個基點。其他央行也將提高利率，雖然可能幅度不及美聯儲。高利率會把股票市場中美妙的幻想擊得蕩然無存，然後，熊市反彈也就走到頭了
Thursday, July 16, 2009
Traders and Investors
Just like to share my own definition of traders and investors that I thought about recently...
First let's start with Ben Graham's definition of investors and speculators.
Graham first stated that an investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and an adequate return and operations not meeting these requirements are speculative.
So an investor focuses on analysis to look for capital safety and adequate return.
This is usually interpreted as fundamental analysis of the company, its business model, its competitive advantage, margins, sales growth and of course, the financials: cash on hand, debt, bankruptcy risk, capex needs etc.
Anything less of such analysis means speculation.
A speculator is simply one that doesn't do that kind of rigorous analysis.Simple right?
For me I think it's about different focuses.An investor focuses on value.A trader focuses on price.
An investor is interested in the value of a stock (or any other thing he wants to buy), and he spends an awful lot of time and effort to figure out this value (or intrinsic value).
This is analogous to Graham's analysis. Or more accurately rigorous fundamental analysis of business operations and financials. Price serves only to tell him how much he actually has to pay if he were to buy the stock. Needless to say, the lesser the better. Graham and most value investors advocate buying 30-40% (margin of safety) below the stock's intrinsic value.
To an investor, profit is made when the stock price subsequently rises to its value which usually take years.
A trader is interested in the price of a stock and he spends an awful lot of time and effort following how the price has moved.
Actual value of a stock basically serves no purpose for the trader.
To a trader, profit is made when the stock rises above his buying price and he sells it to another person willing to buy at a higher price. Usually also known as the Greater Fool.
So, that's that! Just two different philosophies here to make money.
First let's start with Ben Graham's definition of investors and speculators.
Graham first stated that an investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and an adequate return and operations not meeting these requirements are speculative.
So an investor focuses on analysis to look for capital safety and adequate return.
This is usually interpreted as fundamental analysis of the company, its business model, its competitive advantage, margins, sales growth and of course, the financials: cash on hand, debt, bankruptcy risk, capex needs etc.
Anything less of such analysis means speculation.
A speculator is simply one that doesn't do that kind of rigorous analysis.Simple right?
For me I think it's about different focuses.An investor focuses on value.A trader focuses on price.
An investor is interested in the value of a stock (or any other thing he wants to buy), and he spends an awful lot of time and effort to figure out this value (or intrinsic value).
This is analogous to Graham's analysis. Or more accurately rigorous fundamental analysis of business operations and financials. Price serves only to tell him how much he actually has to pay if he were to buy the stock. Needless to say, the lesser the better. Graham and most value investors advocate buying 30-40% (margin of safety) below the stock's intrinsic value.
To an investor, profit is made when the stock price subsequently rises to its value which usually take years.
A trader is interested in the price of a stock and he spends an awful lot of time and effort following how the price has moved.
Actual value of a stock basically serves no purpose for the trader.
To a trader, profit is made when the stock rises above his buying price and he sells it to another person willing to buy at a higher price. Usually also known as the Greater Fool.
So, that's that! Just two different philosophies here to make money.
Tuesday, July 14, 2009
成为伟大投资者的七个特征
伟大投资者至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当 1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（Fairholme funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能.
第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当 1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。
第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（Fairholme funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。
第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能.
Lippo-Mapletree Indonesia Retail Trust: Retail story still compelling
Sponsored REITs like Lippo-Mapletree Indonesia Retail Trust (LMIR)are generally perceived to have a lower risk profile. As of 3Q, LMIR has avery low leverage level of about 9% with no refinancing risk until 2013. Wethink the retail story in Indonesia is still compelling.
LMIR's portfolioof eight retail malls and seven retail strata spaces is strategicallylocated within well-established population catchments across Indonesia.LMIR's assets are due to be revalued in 4Q08.
The REIT's portfolio will berevalued in IDR ? this IDR value will then be converted back into SGD atspot rates. This creates a major revaluation risk ? even if the IDR valueof the portfolio stays the same. We have taken a fresh look at ourvaluation model, relaxing our fairly bleak expectations for the IDR-SGD.Our RNAV estimate for the REIT is S$0.55.
Our fair value estimate of S$0.39(prev. S$0.27) prices in a 30% discount to that estimate. Maintain BUY.
LMIR's portfolioof eight retail malls and seven retail strata spaces is strategicallylocated within well-established population catchments across Indonesia.LMIR's assets are due to be revalued in 4Q08.
The REIT's portfolio will berevalued in IDR ? this IDR value will then be converted back into SGD atspot rates. This creates a major revaluation risk ? even if the IDR valueof the portfolio stays the same. We have taken a fresh look at ourvaluation model, relaxing our fairly bleak expectations for the IDR-SGD.Our RNAV estimate for the REIT is S$0.55.
Our fair value estimate of S$0.39(prev. S$0.27) prices in a 30% discount to that estimate. Maintain BUY.
最难的功夫---长线持股
成功的农夫绝不会在播种之后，每隔几分钟就把他们挖起来看看长的怎么样，他们会让谷物发芽，让他们生长。
人性的弱点——人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会！！
投资股票时我们应该将收益尽量扩大，而不是将获胜次数尽量扩大。比尔.埃克哈特总结道：“交易的成功率在统计绩效时是最不重要的，甚至可能是和绩效成反比。”杰夫·亚思，一个非常成功的交易者，论述同样的命题：“有一个基本观念对玩扑克和股权交易都适用，我们的主要目的不是要赢多少手次，而是把获利尽量扩大。”
“这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多事情，在赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总是会找到很多一开始就做多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就做空的人。但他们没有从中赚到真正的钱。因为能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。但是股票做手只有切实了解这一点后，他才能够赚大钱。＂摘自《股票做手回忆录》 解决的方法：制定规则，执行规则。好的公司一路持有不要管其他任何因素的干扰 要成功首先要有能力控制自己的行为。向控制自己下功夫！心理控制、行为控制的重要性怎么强调都不过分，做不到这一点，无人能帮你,其他部分做的再好都没用。最大的敌人，就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。
知和行的问题。无知，无畏行；一知半解，难行；真知（跟市场尽量融为一体，以自己的视角读懂市场），易行。 拿不住手中的股票，从市场的角度看，是对市场趋势的发展过程细节波动理解不深刻造成的。如果中间趋势的发展一切都在我的”掌控“中，那还有什么拿不牢的？在市场有利的时候，你必须学会习惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是仍然低于其本身的价值，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？ 向控制自己下功夫！对赔钱的恐慌常使人违背原则，具体表现是经常止损割肉，频繁交易。追求做得正确比老想着赚钱赔钱更重要！
如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。 长线交易追逐趋势，认为趋势是自己唯一的真正的朋友，是自己利润的来源，他不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走，他只重视趋势是否结束。长线交易者持仓的忍耐力绝非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这真是一个天大的误解！其实长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律跟踪趋势。
守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！
痛苦1: 市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？你能接受吗？
痛苦2: 长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。
痛苦3: 长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者有时一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！
痛苦4: 长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。
长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！要做艺术家还是做工程师？要做长线还是做短线？这个选择应该不是很难。 想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到大钱的真功夫就是如何长久持股! 成功必然来自于坚持正确的习惯方法和不断完善的性格修炼!
人性的弱点——人的本性不是努力去扩大收益，而是努力去扩大获得收益的机会！！
投资股票时我们应该将收益尽量扩大，而不是将获胜次数尽量扩大。比尔.埃克哈特总结道：“交易的成功率在统计绩效时是最不重要的，甚至可能是和绩效成反比。”杰夫·亚思，一个非常成功的交易者，论述同样的命题：“有一个基本观念对玩扑克和股权交易都适用，我们的主要目的不是要赢多少手次，而是把获利尽量扩大。”
“这里让我说一件事情：在华尔街经历了这么多事情，在赚了几百万美元，又亏了几百万美元之后，我想告诉你这一点：我的想法从来都没有替我赚过大钱，总是我坚持不动替我赚大钱，懂了吗？是我坚持不动！对市场判断正确丝毫不足为奇。你在多头市场里总是会找到很多一开始就做多的人，在空头市场里也会找到很多一开始就做空的人。但他们没有从中赚到真正的钱。因为能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。但是股票做手只有切实了解这一点后，他才能够赚大钱。＂摘自《股票做手回忆录》 解决的方法：制定规则，执行规则。好的公司一路持有不要管其他任何因素的干扰 要成功首先要有能力控制自己的行为。向控制自己下功夫！心理控制、行为控制的重要性怎么强调都不过分，做不到这一点，无人能帮你,其他部分做的再好都没用。最大的敌人，就是你自己。校正自己，永远比观察市场重要。
知和行的问题。无知，无畏行；一知半解，难行；真知（跟市场尽量融为一体，以自己的视角读懂市场），易行。 拿不住手中的股票，从市场的角度看，是对市场趋势的发展过程细节波动理解不深刻造成的。如果中间趋势的发展一切都在我的”掌控“中，那还有什么拿不牢的？在市场有利的时候，你必须学会习惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是仍然低于其本身的价值，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？ 向控制自己下功夫！对赔钱的恐慌常使人违背原则，具体表现是经常止损割肉，频繁交易。追求做得正确比老想着赚钱赔钱更重要！
如果说短线交易者是艺术家，则长线交易者就是工程师。艺术家进行艺术创作充满兴奋和激情，而工程师进行工程却充满艰辛和挑战，因为工程需要长期努力，中途会出现意想不到的情况。长线交易更注重理性，而不是激情。长线交易理论上更适合广大投资者，因为他注重理性，但也正是因为他太理性和客观，就会失去每日交易的兴奋，形成一种孤独和更需要忍耐力的交易行为，有点象苦行僧，这种清苦让很多人重新加入到短线交易行列中去。 长线交易追逐趋势，认为趋势是自己唯一的真正的朋友，是自己利润的来源，他不重视价格的日内波动，认为价格的日内波动几乎和自己没有关系，这也会让人觉得你麻木不仁，甚至象个傻子，他也不重视第二天行情会怎么走，他只重视趋势是否结束。长线交易者持仓的忍耐力绝非一般投资者所能理解，也非一般投资者所能承受。市场有一种误解，认为长线交易者之所以能够长期持仓是因为他能预测到市场的趋势和终点所以才能放心长期持有！这真是一个天大的误解！其实长线交易者跟你一样不知道市场的未来走势，他只是遵守纪律跟踪趋势。
守纪律长期持仓要忍受常人不好理解的痛苦，可以说长线获利就是漫长的市场折磨所换来的！
痛苦1: 市场的大幅波动可以轻松的吃掉原有持仓的大部分利润，最难以忍受的是这种回折往往还是你认为确实要发生的，也就是说你眼睁睁的看到利润回去，这就如有人在你有准备的情况下抢走你的钱一样，这种痛苦你理解吗？你能接受吗？
痛苦2: 长线交易者要放弃很多认为必然有把握的获利机会而换取长期利润。
痛苦3: 长线交易的机会较少，市场一年之中大部分时间都在震荡，震荡之中长线交易者有时一直在亏损，并且往往都是在持仓获利的情况下转为亏损的，这种折磨足以击跨任何人！这些情况说起来容易真做起来会超出你想象的难！
痛苦4: 长线交易最重要的是保持客观和遵守纪律，在很多情况下要放弃你自己鲜活的思想和判断，但结束一次成功的长线头寸却可以获取令人羡慕的回报，这也是长线之所以令人向往的原因。
长线交易有一个最大的特点：亏小赢大，他不重视盈亏的次数比例，而重视盈亏的质量，这是他与短线交易的最本质区别！要做艺术家还是做工程师？要做长线还是做短线？这个选择应该不是很难。 想在股票市场赚大钱，持有股票的本领要下苦功去学，不管你是否有水平研究指数，是否有水平选择股票，真正能使你赚到大钱的真功夫就是如何长久持股! 成功必然来自于坚持正确的习惯方法和不断完善的性格修炼!
Sunday, July 12, 2009
耐心等突破才出手
在美國金融市場逐漸穩定之後，美國政府開始出手整頓華爾街，多名華爾街中人被控各種各樣的欺騙罪，這對投資者有一定的壓力。近日美國股市一再調整，道瓊斯指數已退至 8100點，一旦跌破 8000點，沽壓可能會加重。不過，內地股市則是一片大好，上證綜合指數不斷地創金融海嘯後的新高，已破了 3100點。
不少人說，內地股市狂熱的理由是銀行新增大量貸款所致，剛公佈的 6月份新增貸款高達 1.53萬億元人民幣，令許多人吃了一驚。今年年初，溫家寶總理說中國的銀行今年全年新增貸款將高達 5萬億元人民幣。現在，才半年時間，新增貸款已達 7.36萬億元人民幣，看來全年新增貸款肯定超越 10萬億元人民幣。溫總最近也說，貨幣政策不會輕易轉勢，至今中國的「保八」目標仍未達到。
因此，我也相信銀行會繼續大量增加貸款，也很肯定的，新增貸款的相當部份是流入股市，支持了股市。香港股市就在美國股市與內地股市背馳的背景下失去方向，恒指升則升不上，跌也跌不下。
在 2000點之間徘徊了一段時間，有本事的人則天天炒高炒低，我則寧可成為一個旁觀者，耐心地等待突破，向上突破。數個月前，恒指也曾經徘徊於 14000點與 15000點間一段時間，最後突然向上突破，破了 16000點後就一躍向上，升至近日才暫停，等待另一個突破。
不少人說，內地股市狂熱的理由是銀行新增大量貸款所致，剛公佈的 6月份新增貸款高達 1.53萬億元人民幣，令許多人吃了一驚。今年年初，溫家寶總理說中國的銀行今年全年新增貸款將高達 5萬億元人民幣。現在，才半年時間，新增貸款已達 7.36萬億元人民幣，看來全年新增貸款肯定超越 10萬億元人民幣。溫總最近也說，貨幣政策不會輕易轉勢，至今中國的「保八」目標仍未達到。
因此，我也相信銀行會繼續大量增加貸款，也很肯定的，新增貸款的相當部份是流入股市，支持了股市。香港股市就在美國股市與內地股市背馳的背景下失去方向，恒指升則升不上，跌也跌不下。
在 2000點之間徘徊了一段時間，有本事的人則天天炒高炒低，我則寧可成為一個旁觀者，耐心地等待突破，向上突破。數個月前，恒指也曾經徘徊於 14000點與 15000點間一段時間，最後突然向上突破，破了 16000點後就一躍向上，升至近日才暫停，等待另一個突破。
应健中：更大天量还在后头
本周的股市看得许多人目瞪口呆。周一大盘创出今年以来的新高，同时成交量创出自6124点历史最高位以来的天量，就在大家一片看好之时，一波杀跌行情吓出不少筹码，而在3000点岌岌可危之时，行情又起来了。这波走势犹如过山车，弄得车上的乘客神魂颠倒。
下半年的行情已经走了8个交易日了，这8个交易日全部在3000点上行走，而这个行走区间正好是上半年的天花板。进入下半年后，市场的人气反而在3000点上被激活了，有更多的人相信，天量之后必有天价，行情就要调头。问题是天量之后还有更大的天量，那天价之后岂不还有更高的天价？市场时过境迁，同样是3000点，去年的3000点与今时的3000点已经不能同日而语。
行走了7个多月的上升通道还在延伸中，至于延伸到何时、剑指何点，只有天知、地知，你不知、我也不知。我们能做的是在这个上升通道中分享一段利润。成功的投资都是相对的：在两天之内做了把行情，但对于一个月的投资未必成功；一月成功不等于一年成功，一年成功不等于一生成功；一生成功但透支生命、英年早逝就成了最大的不成功，即：人没了、钱还在。
投资尚未成功，股民仍需努力。如今3000点位，说高不高、说低不低，与6000点比，现在还在半山腰；与1664点比，现在有点高处不胜寒了。因此，当下的市场多空搏杀最为激烈，牛眼看市、处处是底，而熊眼看市、处处是顶。笔者相信在艰巨的搏杀中，最后牛眼之人胜出的概率较大，请注意如下市场状况：
第一，年线已经完全调头上行，这个趋势不可小觑。在中国股市将近20年的历史上，年线形成拐点调头上行只有三次，这个大家只要打开上证指数K线图看全景就能发现，每一次调头上行之后，将行走相当长一段时间才会再调头下行，所以现在年线从下降通道中走出来，走平之后调头上行，这种趋势形成后一年半载不可能改变。什么叫看势？这就是看势，看市场的大趋势。
第二，近期发行的沪深300指数基金在3天之内200亿元全部售罄，反映了市场资金面的宽松，更重要的是，最近发行的基金大多数是指数型基金，这些基金的建仓都是以自己选定的指数权重股为对象的，这对指数的支撑具有举足轻重的作用。在3000点位置上大发指数型基金意味着什么？值得关注。
第三，对通胀的预期还在升温，现金转换成资产的浪潮势不可挡。今年上半年房价大涨、股市大涨，关键的因素在于人们怕通胀来临，怕手中的现金贬值，所以纷纷抢买资产，股价也好、房价也罢，都是钱堆出来的，现在的股市不差钱，可以预料，本周创下的阶段性天量还不是真正意义上的天量，更大的天量还在后头呢。
下半年的行情已经走了8个交易日了，这8个交易日全部在3000点上行走，而这个行走区间正好是上半年的天花板。进入下半年后，市场的人气反而在3000点上被激活了，有更多的人相信，天量之后必有天价，行情就要调头。问题是天量之后还有更大的天量，那天价之后岂不还有更高的天价？市场时过境迁，同样是3000点，去年的3000点与今时的3000点已经不能同日而语。
行走了7个多月的上升通道还在延伸中，至于延伸到何时、剑指何点，只有天知、地知，你不知、我也不知。我们能做的是在这个上升通道中分享一段利润。成功的投资都是相对的：在两天之内做了把行情，但对于一个月的投资未必成功；一月成功不等于一年成功，一年成功不等于一生成功；一生成功但透支生命、英年早逝就成了最大的不成功，即：人没了、钱还在。
投资尚未成功，股民仍需努力。如今3000点位，说高不高、说低不低，与6000点比，现在还在半山腰；与1664点比，现在有点高处不胜寒了。因此，当下的市场多空搏杀最为激烈，牛眼看市、处处是底，而熊眼看市、处处是顶。笔者相信在艰巨的搏杀中，最后牛眼之人胜出的概率较大，请注意如下市场状况：
第一，年线已经完全调头上行，这个趋势不可小觑。在中国股市将近20年的历史上，年线形成拐点调头上行只有三次，这个大家只要打开上证指数K线图看全景就能发现，每一次调头上行之后，将行走相当长一段时间才会再调头下行，所以现在年线从下降通道中走出来，走平之后调头上行，这种趋势形成后一年半载不可能改变。什么叫看势？这就是看势，看市场的大趋势。
第二，近期发行的沪深300指数基金在3天之内200亿元全部售罄，反映了市场资金面的宽松，更重要的是，最近发行的基金大多数是指数型基金，这些基金的建仓都是以自己选定的指数权重股为对象的，这对指数的支撑具有举足轻重的作用。在3000点位置上大发指数型基金意味着什么？值得关注。
第三，对通胀的预期还在升温，现金转换成资产的浪潮势不可挡。今年上半年房价大涨、股市大涨，关键的因素在于人们怕通胀来临，怕手中的现金贬值，所以纷纷抢买资产，股价也好、房价也罢，都是钱堆出来的，现在的股市不差钱，可以预料，本周创下的阶段性天量还不是真正意义上的天量，更大的天量还在后头呢。
美國剩餘儲備高企啟示通脹未至
金融海嘯發生後，美國政府為挽救金融市場及經濟，除了把息率調低至接近零水平外，更推出「量化寬鬆」（Quantitative Easing）政策，在金融體系內注入萬億美元計的資金，嘗試力挽狂瀾。聯儲局最終能否成功拯救經濟，以及令金融市場回復秩序，還有待觀察。然而，聯儲局的救市行動，已令不少投資者擔憂超級通脹（Hyperinflation）的來臨，畢竟聯儲局（甚至連同歐羅區和英國）的救市行動形同大規模印鈔票。不過，事實是迄今美國經濟不但沒有嚴重的通脹壓力，反而出現溫和通縮的情況。箇中原因何在？此外，聯儲局「量化寬鬆」政策仍在，惡性通脹的危機不能抹煞，但作為投資者如何利用有效的指標監察惡性通脹的來臨呢？研究部今次與讀者探討這方面的議題。
在解構美國「量化寬鬆」政策對經濟帶來潛伏的通脹危機前，讓我們先了解一下目前美國的「量化寬鬆」政策如何運作。
剩餘儲備飆升400多倍在過去近年半以來，你是否知道升幅最快且最急的是什麼？股市、黃金或商品，全都錯！是美國金融機構存放在聯儲局的剩餘儲備水平（US Aggregate Reserves Depository Institutions Excess Reserves，即美國金融機構扣除法律規定所需儲備要求外，存放在聯儲局的剩餘儲備金額；下稱「剩餘儲備」）。
事實上，在金融海嘯湧到之前，美國金融機構存放在聯儲局過剩的儲備不足約20億美元，但截至今年5月中，已飆升至逾8700億美元，上升幅度四百多倍！
由於美國貨幣基礎（monetary base）是由兩個主要成分所組成，分別是美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部分），以及整體貨幣流通量，而「剩餘儲備」過去一年多時間內大幅攀升，直接令美國貨幣基礎出現暴升情況。美國貨幣基礎由2007年年底約8200多億美元急速膨脹，至今年5月最高曾見1.8萬億美元，升幅近一點二倍。而美國金融機構存放在聯儲局的儲備水平，則由佔貨幣基礎不足0.3%，大幅攀升至佔50%以上的水平，升幅達一百七十倍！
那麼「貨幣基礎」或「剩餘儲備」如何及為何會出現暴漲？更重要的是，這將引發什麼潛在的問題呢？
「貨幣基礎」或「剩餘儲備」出現暴漲，正正顯示聯儲局運用「量化寬鬆」政策的踪影。具體而言，聯儲局於去年10月開始，給予美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部份）利息，利率雖然自去年12月16日開始向下修訂為0.25%的水平，息率不算十分吸引，但已較三個月或以下日期的國庫債券息率高（目前三個月國庫票據息率約0.15%）；再者，在目前經濟乏善足陳，壞賬風險高企的環境下；再加上銀行正積極去槓桿化，修補及強化資產負債表，故不少金融機構寧願把資金存放在聯儲局內，這也解釋「剩餘儲備」或「貨幣基礎」近月出現顯著上升背後的因由。
聯儲局資產負債表質素轉壞值得補充的是，美國金融機構雖有龐大的資金存放在聯儲局內，但仍有不少銀行存在資不抵債情況，只是當資產不在按市價計算價值後（mark-to-market），情況「看似」有所改善。以花旗集團為例，它的資產約為2.1萬億美元，但當它進行壓力測試（stress test）時，當局處理其加權風險資產值，只計算資產值的一半而已，可見美國金融機構的資產值仍存在甚高水分。因此，美國金融機構也欠缺向市場拆出資金的意欲，令大量的剩餘儲備資金只存放在聯儲局內收取利息。
那麼聯儲局從金融機構吸納了數以千億計的存款做什麼呢？答案是成為部分資金來源，向美國金融機構購買國債，甚至按揭毒債（即MBS），從而向市場注入資金，逐步改善金融機構資產質素。根據聯儲局資產負債表顯示，在金融海嘯爆發前，聯儲局並未持有任何按揭毒債，但截至今年7月止，持有這類債務便高達4600多億美元。
此外，值得補充的是，金融機構從聯儲局獲得沽出毒債的資金後，再反過來把資金存放在聯儲局收取利息，產生循環乘數效應，令貨幣基礎進一步膨脹（即聯儲局不斷在金融體系注入資金）！
站在美國金融機構角度，其毒債賣給聯儲局的同時，還有儲備資金存放在聯儲局（收取利息），顯然美國金融機構資產負債表的質素將可得到改善（這也難怪近月來金融類股份有顯著的反彈）。然而，站在聯儲局的角度，它用了金融機構的存款，買入它們的毒債同時，還要為金融機構的剩餘儲備支付利息，它的資產負債表質素卻在轉壞中。
貨幣流速仍低那麼為何聯儲局實行「量化寬鬆」政策多時，卻未令美國經濟出現高通脹呢？關鍵在於貨幣流速（Velocity of money；有興趣讀者可參閱5月22日「全球聯手救市 美三項中、長期經濟隱憂」）。以下的程式可反映出，貨幣基礎與經濟的關係：MV = PQ（M是貨幣供應；V為貨幣流速；P為物價；Q是實質產出）。
目前的情況是，雖然聯儲局不斷增加M供應，但金融機構迄今向市場拆出資金的意欲不大（見前文分析；這點可從「剩餘儲備」保持高企體現出來）。反而正積極減債改善資產負債表甚為明顯；加上美國家庭也同樣步入減債及增加儲蓄的階段（美國5月份儲蓄率攀升至6.9％，創下六十五個月以來的新高)，消費層面出現萎縮，直接地令貨幣流速（V）下跌至近二十二年以來的新低，使物價（P）至今不但未曾出現大幅攀升的情況，反而正在下跌。
那麼惡性通脹最終會否出現？機會是存在的。從以上的討論可見，截至目前為止，聯儲局看似暫未出現放任濫印鈔票的情況，因為聯儲局在吸納毒債的資金，相信有不少的比重源自金融機構的剩餘儲備（當然也有部分來自救市資金）。
事實上，美國M2貨幣供應增長，至今按年只上升10%左右（增長速度明顯較剩餘儲備的為低）。不過，問題是聯儲局向美國金融機構借入巨額資金（剩餘儲備）買入毒債，倘若美國金融機構對放貸的意欲回復時，聯儲局如何支付資金予金融機構呢？顯然大量印鈔票是其中的不二法門，尤其當各國央行對購買美債的意欲每下愈況，屆時通脹急速惡化是可以預期，甚至是無法避免的。
四指標監察惡性通脹最後，惡性通脹的出現，很大程度上是聯儲局未能在經濟增長及拆借需求回復後，把之前在金融市場注入的巨額資金抽離金融體系。那麼除通脹及經濟增長指標外，還有那些另類指標可有效地監察惡性通脹的來臨呢？相信以下數個指標可作參考：
一、貨幣流速的變化：不難想像，聯儲局在金融市場注入如此龐大的資金（即M增大），若然貨幣流速加快（即V上升），通脹必然無可避免地急速上升；
二、美國金融機構在聯儲局剩餘儲備的水平：若然剩餘儲備水平出現回落，某程度反映美國金融機構借貸意欲正逐步上升，一方面會令貨幣流速增大；另一方面，勢將迫使聯儲局增大印鈔票的步伐，應付資金的提取；
三、美國聯儲局調升儲備利率或儲備要求（reserve requirement），甚至開始調升聯邦基金利率：目前聯儲局給予金融機構剩餘儲備25個基點的利息。若然聯儲局開始調升這方面的利率或調升儲備要求，某程度顯示聯儲局已呈現剩餘儲備流出的壓力，即反映金融機構借貸意欲開始回升，通脹惡化的風險也將隨之上升；
四、各國央行對美債的需求轉弱：不難想像，美國聯儲局救市的資金，除印鈔票和源自金融體系的剩餘儲備外，便是透過向外發債。若然投資者，尤其各國央行對美債需求持續下跌，反映美國政府將更依賴印鈔票來籌集救市資金，屆時惡性通脹的壓力必定增大。
無論如何，從目前各項的經濟數據表現，以至目前聯儲局實行「量化寬鬆」政策的方向，看似暫未觸發通脹大幅上升的危機。然而，經濟增長及金融機構回復正常借貸的日子來臨時，聯儲局屆時能否及時在金融市場上抽走多餘的救市資金呢？若然讀者對此沒有信心，現在還是逐步做好預防通脹惡化的準備較佳。
在解構美國「量化寬鬆」政策對經濟帶來潛伏的通脹危機前，讓我們先了解一下目前美國的「量化寬鬆」政策如何運作。
剩餘儲備飆升400多倍在過去近年半以來，你是否知道升幅最快且最急的是什麼？股市、黃金或商品，全都錯！是美國金融機構存放在聯儲局的剩餘儲備水平（US Aggregate Reserves Depository Institutions Excess Reserves，即美國金融機構扣除法律規定所需儲備要求外，存放在聯儲局的剩餘儲備金額；下稱「剩餘儲備」）。
事實上，在金融海嘯湧到之前，美國金融機構存放在聯儲局過剩的儲備不足約20億美元，但截至今年5月中，已飆升至逾8700億美元，上升幅度四百多倍！
由於美國貨幣基礎（monetary base）是由兩個主要成分所組成，分別是美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部分），以及整體貨幣流通量，而「剩餘儲備」過去一年多時間內大幅攀升，直接令美國貨幣基礎出現暴升情況。美國貨幣基礎由2007年年底約8200多億美元急速膨脹，至今年5月最高曾見1.8萬億美元，升幅近一點二倍。而美國金融機構存放在聯儲局的儲備水平，則由佔貨幣基礎不足0.3%，大幅攀升至佔50%以上的水平，升幅達一百七十倍！
那麼「貨幣基礎」或「剩餘儲備」如何及為何會出現暴漲？更重要的是，這將引發什麼潛在的問題呢？
「貨幣基礎」或「剩餘儲備」出現暴漲，正正顯示聯儲局運用「量化寬鬆」政策的踪影。具體而言，聯儲局於去年10月開始，給予美國金融機構存放在聯儲局的儲備（這包括所須及剩餘儲備兩部份）利息，利率雖然自去年12月16日開始向下修訂為0.25%的水平，息率不算十分吸引，但已較三個月或以下日期的國庫債券息率高（目前三個月國庫票據息率約0.15%）；再者，在目前經濟乏善足陳，壞賬風險高企的環境下；再加上銀行正積極去槓桿化，修補及強化資產負債表，故不少金融機構寧願把資金存放在聯儲局內，這也解釋「剩餘儲備」或「貨幣基礎」近月出現顯著上升背後的因由。
聯儲局資產負債表質素轉壞值得補充的是，美國金融機構雖有龐大的資金存放在聯儲局內，但仍有不少銀行存在資不抵債情況，只是當資產不在按市價計算價值後（mark-to-market），情況「看似」有所改善。以花旗集團為例，它的資產約為2.1萬億美元，但當它進行壓力測試（stress test）時，當局處理其加權風險資產值，只計算資產值的一半而已，可見美國金融機構的資產值仍存在甚高水分。因此，美國金融機構也欠缺向市場拆出資金的意欲，令大量的剩餘儲備資金只存放在聯儲局內收取利息。
那麼聯儲局從金融機構吸納了數以千億計的存款做什麼呢？答案是成為部分資金來源，向美國金融機構購買國債，甚至按揭毒債（即MBS），從而向市場注入資金，逐步改善金融機構資產質素。根據聯儲局資產負債表顯示，在金融海嘯爆發前，聯儲局並未持有任何按揭毒債，但截至今年7月止，持有這類債務便高達4600多億美元。
此外，值得補充的是，金融機構從聯儲局獲得沽出毒債的資金後，再反過來把資金存放在聯儲局收取利息，產生循環乘數效應，令貨幣基礎進一步膨脹（即聯儲局不斷在金融體系注入資金）！
站在美國金融機構角度，其毒債賣給聯儲局的同時，還有儲備資金存放在聯儲局（收取利息），顯然美國金融機構資產負債表的質素將可得到改善（這也難怪近月來金融類股份有顯著的反彈）。然而，站在聯儲局的角度，它用了金融機構的存款，買入它們的毒債同時，還要為金融機構的剩餘儲備支付利息，它的資產負債表質素卻在轉壞中。
貨幣流速仍低那麼為何聯儲局實行「量化寬鬆」政策多時，卻未令美國經濟出現高通脹呢？關鍵在於貨幣流速（Velocity of money；有興趣讀者可參閱5月22日「全球聯手救市 美三項中、長期經濟隱憂」）。以下的程式可反映出，貨幣基礎與經濟的關係：MV = PQ（M是貨幣供應；V為貨幣流速；P為物價；Q是實質產出）。
目前的情況是，雖然聯儲局不斷增加M供應，但金融機構迄今向市場拆出資金的意欲不大（見前文分析；這點可從「剩餘儲備」保持高企體現出來）。反而正積極減債改善資產負債表甚為明顯；加上美國家庭也同樣步入減債及增加儲蓄的階段（美國5月份儲蓄率攀升至6.9％，創下六十五個月以來的新高)，消費層面出現萎縮，直接地令貨幣流速（V）下跌至近二十二年以來的新低，使物價（P）至今不但未曾出現大幅攀升的情況，反而正在下跌。
那麼惡性通脹最終會否出現？機會是存在的。從以上的討論可見，截至目前為止，聯儲局看似暫未出現放任濫印鈔票的情況，因為聯儲局在吸納毒債的資金，相信有不少的比重源自金融機構的剩餘儲備（當然也有部分來自救市資金）。
事實上，美國M2貨幣供應增長，至今按年只上升10%左右（增長速度明顯較剩餘儲備的為低）。不過，問題是聯儲局向美國金融機構借入巨額資金（剩餘儲備）買入毒債，倘若美國金融機構對放貸的意欲回復時，聯儲局如何支付資金予金融機構呢？顯然大量印鈔票是其中的不二法門，尤其當各國央行對購買美債的意欲每下愈況，屆時通脹急速惡化是可以預期，甚至是無法避免的。
四指標監察惡性通脹最後，惡性通脹的出現，很大程度上是聯儲局未能在經濟增長及拆借需求回復後，把之前在金融市場注入的巨額資金抽離金融體系。那麼除通脹及經濟增長指標外，還有那些另類指標可有效地監察惡性通脹的來臨呢？相信以下數個指標可作參考：
一、貨幣流速的變化：不難想像，聯儲局在金融市場注入如此龐大的資金（即M增大），若然貨幣流速加快（即V上升），通脹必然無可避免地急速上升；
二、美國金融機構在聯儲局剩餘儲備的水平：若然剩餘儲備水平出現回落，某程度反映美國金融機構借貸意欲正逐步上升，一方面會令貨幣流速增大；另一方面，勢將迫使聯儲局增大印鈔票的步伐，應付資金的提取；
三、美國聯儲局調升儲備利率或儲備要求（reserve requirement），甚至開始調升聯邦基金利率：目前聯儲局給予金融機構剩餘儲備25個基點的利息。若然聯儲局開始調升這方面的利率或調升儲備要求，某程度顯示聯儲局已呈現剩餘儲備流出的壓力，即反映金融機構借貸意欲開始回升，通脹惡化的風險也將隨之上升；
四、各國央行對美債的需求轉弱：不難想像，美國聯儲局救市的資金，除印鈔票和源自金融體系的剩餘儲備外，便是透過向外發債。若然投資者，尤其各國央行對美債需求持續下跌，反映美國政府將更依賴印鈔票來籌集救市資金，屆時惡性通脹的壓力必定增大。
無論如何，從目前各項的經濟數據表現，以至目前聯儲局實行「量化寬鬆」政策的方向，看似暫未觸發通脹大幅上升的危機。然而，經濟增長及金融機構回復正常借貸的日子來臨時，聯儲局屆時能否及時在金融市場上抽走多餘的救市資金呢？若然讀者對此沒有信心，現在還是逐步做好預防通脹惡化的準備較佳。
Saturday, July 11, 2009
More toxic loans could haunt banks
Japan's economy was paralyzed for a decade as banks failed to deal with their troubled loans. That's why it's nothing short of stunning to discover some U.S. banks are doing the same thing now.
Despite all the tough talk out of Washington and Wall Street about how the U.S. can't repeat what happened in Japan, the reality is that banks are granting extensions to borrowers in one key category, commercial real-estate loans, so they don't default. It's a bet that economic conditions will improve before the loans come due.
"They are kicking the can down the road, hoping things will be better soon," said Barry Ritholtz, head of the financial research firm FusionIQ and author of the new book "Bailout Nation."
This maneuvering is being called "extend and pretend" in financial circles, reflecting banks' willingness to extend loan maturities because they believe -- or hope-- rental rates and building values could come back to levels seen during the peak of the real-estate market in 2007.
Ritholtz and other financial experts worry that banks are just delaying the inevitable by not dealing with troubled loans now. And since commercial loans are such an important part of the portfolio of many small and midsized banks, it also could constrain their ability to make other new loans. An average of 20 percent of local and regional banks' loan exposure is in commercial real estate vs 4 percent for the nation's biggest banks, according to data from Deutsche Bank.
"This is a bad strategy," said Bryan Marsal, CEO of the corporate restructuring firm Alvarez & Marsal. "It is really about not facing up to where you are today."
Unlike fixed-rate home mortgages, most commercial property loans are structured as balloon notes. Borrowers pay only interest for the first five or 10 years until the loans mature, and then the entire amount must be paid back.
In the boom years, rising rents and property values made it easy for borrowers to find multiple lenders willing to roll over these loans into new and often larger principal amounts that allowed owners to take out millions of dollars in cash to buy other properties.
That game has come to a crashing halt. Cash flows are down on many properties as rental and occupancy rates have fallen, causing the value of many properties to drop significantly. That's made it tougher for owners to refinance their loans.
Delinquency rates on commercial loans have doubled in the past year to 7 percent as more companies downsize and retailers close their doors, according to the Federal Reserve.
In some cases, banks are offering a temporary fix by granting borrowers an extension on loan maturities. On paper, that looks like a plus for the bank because the borrower pays a fee or agrees to pay a higher interest rate, or both. This allows banks to avoid having to foreclose or write down these loans as impaired assets. They also can keep the loans on their books as if nothing were amiss.
"This lets the banks post results that are misleading because the loans have more risk to them than they are disclosing," said Len Blum, managing partner at the investment-bank Westwood Capital. "They can pretend things are better than they are."
That's just what banks in Japan did back in the 1990s. After its debt-fed real estate bubble burst, Japan slid into what has come to be known the "lost decade" because of its drawn out economic and financial malaise.
Even though the Japanese government injected trillions of yen into its banking system, new lending was constrained because troubled loans clogged banks' balance sheets. In some cases, banks refused to foreclose when owners couldn't even pay the interest. Instead, they added the unpaid interest to the loan's principal in the hope that borrowers' problems would be alleviated by an improving economic climate, which never materialized.
What's worrisome is the lack of transparency about how often this is happening now in the United States. Due to privacy issues, banks aren't required to disclose details of specific loan extensions, and most news that does trickle out comes from public companies announcing that they have reached accommodations with their lenders.
Just this week, Bluegreen Corp., a Boca Raton, Fla.-based timeshare resort developer, said it had gotten the maturity dates of a combined $130.1 million in liabilities extended. Others getting loan extensions in recent months were Toys R Us, Tanger Factory Outlets and Washington Real Estate Investment Trust.
The Federal Deposit Insurance Corp. believes that extending the maturity on commercial real-estate loans can be a "value-maximizing and prudent approach," said FDIC spokesman Andrew Gray.
Gray said that its examiners are trying to make sure the loan extensions are being done prudently, and that credit losses are being recognized appropriately. The FDIC directly examines and supervises about 5,160 banks and savings banks.
Bob Seiwert, who heads the Center for Commercial Lending and Business Banking at the American Bankers Association, said loan extensions should be done on a case-by-case basis and aren't necessarily a bad thing. Banks need to assess the chances of the principal amount being repaid and evaluate the viability on the loan on an ongoing basis, he said.
"It may still be a good project," Seiwert said. "It just may need more time."
There are already clear signs that worries about the commercial real estate market have constrained lending. The latest Federal Reserve Senior Loan Officer Opinion Survey, from April, showed almost two-thirds of domestic banks had reported tightening lending standards and terms on commercial real estate loans over the previous three months.
"When lenders do the 'extend and pretend' routine because they don't want to deal with the problem ... what that causes them to do is to restrict their future lending. They pull back into their shell," said Marsal, who is also leading the liquidation of Lehman Brothers. "When and if we do have an economic recovery, what it will do is slow the pace."
Now imagine if the loans that are being extended turn up rotten a year or two from now. That could further hamper lending at local banks -- the backbone of many small-town economies -- meaning companies wouldn't be able to get loans to build new facilities or do renovations or repairs. Hiring would be curbed or more jobs cut, slowing consumer spending.
"The banks seem to think it is OK to hide their head in the sand and keep these kinds of loans on their balance sheets," said Westwood Capital's Blum. "Until the banks really clean up their books, we risk repeating what happened in Japan."
Despite all the tough talk out of Washington and Wall Street about how the U.S. can't repeat what happened in Japan, the reality is that banks are granting extensions to borrowers in one key category, commercial real-estate loans, so they don't default. It's a bet that economic conditions will improve before the loans come due.
"They are kicking the can down the road, hoping things will be better soon," said Barry Ritholtz, head of the financial research firm FusionIQ and author of the new book "Bailout Nation."
This maneuvering is being called "extend and pretend" in financial circles, reflecting banks' willingness to extend loan maturities because they believe -- or hope-- rental rates and building values could come back to levels seen during the peak of the real-estate market in 2007.
Ritholtz and other financial experts worry that banks are just delaying the inevitable by not dealing with troubled loans now. And since commercial loans are such an important part of the portfolio of many small and midsized banks, it also could constrain their ability to make other new loans. An average of 20 percent of local and regional banks' loan exposure is in commercial real estate vs 4 percent for the nation's biggest banks, according to data from Deutsche Bank.
"This is a bad strategy," said Bryan Marsal, CEO of the corporate restructuring firm Alvarez & Marsal. "It is really about not facing up to where you are today."
Unlike fixed-rate home mortgages, most commercial property loans are structured as balloon notes. Borrowers pay only interest for the first five or 10 years until the loans mature, and then the entire amount must be paid back.
In the boom years, rising rents and property values made it easy for borrowers to find multiple lenders willing to roll over these loans into new and often larger principal amounts that allowed owners to take out millions of dollars in cash to buy other properties.
That game has come to a crashing halt. Cash flows are down on many properties as rental and occupancy rates have fallen, causing the value of many properties to drop significantly. That's made it tougher for owners to refinance their loans.
Delinquency rates on commercial loans have doubled in the past year to 7 percent as more companies downsize and retailers close their doors, according to the Federal Reserve.
In some cases, banks are offering a temporary fix by granting borrowers an extension on loan maturities. On paper, that looks like a plus for the bank because the borrower pays a fee or agrees to pay a higher interest rate, or both. This allows banks to avoid having to foreclose or write down these loans as impaired assets. They also can keep the loans on their books as if nothing were amiss.
"This lets the banks post results that are misleading because the loans have more risk to them than they are disclosing," said Len Blum, managing partner at the investment-bank Westwood Capital. "They can pretend things are better than they are."
That's just what banks in Japan did back in the 1990s. After its debt-fed real estate bubble burst, Japan slid into what has come to be known the "lost decade" because of its drawn out economic and financial malaise.
Even though the Japanese government injected trillions of yen into its banking system, new lending was constrained because troubled loans clogged banks' balance sheets. In some cases, banks refused to foreclose when owners couldn't even pay the interest. Instead, they added the unpaid interest to the loan's principal in the hope that borrowers' problems would be alleviated by an improving economic climate, which never materialized.
What's worrisome is the lack of transparency about how often this is happening now in the United States. Due to privacy issues, banks aren't required to disclose details of specific loan extensions, and most news that does trickle out comes from public companies announcing that they have reached accommodations with their lenders.
Just this week, Bluegreen Corp., a Boca Raton, Fla.-based timeshare resort developer, said it had gotten the maturity dates of a combined $130.1 million in liabilities extended. Others getting loan extensions in recent months were Toys R Us, Tanger Factory Outlets and Washington Real Estate Investment Trust.
The Federal Deposit Insurance Corp. believes that extending the maturity on commercial real-estate loans can be a "value-maximizing and prudent approach," said FDIC spokesman Andrew Gray.
Gray said that its examiners are trying to make sure the loan extensions are being done prudently, and that credit losses are being recognized appropriately. The FDIC directly examines and supervises about 5,160 banks and savings banks.
Bob Seiwert, who heads the Center for Commercial Lending and Business Banking at the American Bankers Association, said loan extensions should be done on a case-by-case basis and aren't necessarily a bad thing. Banks need to assess the chances of the principal amount being repaid and evaluate the viability on the loan on an ongoing basis, he said.
"It may still be a good project," Seiwert said. "It just may need more time."
There are already clear signs that worries about the commercial real estate market have constrained lending. The latest Federal Reserve Senior Loan Officer Opinion Survey, from April, showed almost two-thirds of domestic banks had reported tightening lending standards and terms on commercial real estate loans over the previous three months.
"When lenders do the 'extend and pretend' routine because they don't want to deal with the problem ... what that causes them to do is to restrict their future lending. They pull back into their shell," said Marsal, who is also leading the liquidation of Lehman Brothers. "When and if we do have an economic recovery, what it will do is slow the pace."
Now imagine if the loans that are being extended turn up rotten a year or two from now. That could further hamper lending at local banks -- the backbone of many small-town economies -- meaning companies wouldn't be able to get loans to build new facilities or do renovations or repairs. Hiring would be curbed or more jobs cut, slowing consumer spending.
"The banks seem to think it is OK to hide their head in the sand and keep these kinds of loans on their balance sheets," said Westwood Capital's Blum. "Until the banks really clean up their books, we risk repeating what happened in Japan."
Friday, July 10, 2009
REIT - Positioned for a recovery
Investment summary
• S-REITs have rebounded by 56% from March low, in line with 60% for the STI. The S-REIT sector has rebounded strongly from its all-time low in Mar 09, attributed to a strong inflow of foreign funds. Correspondingly, yield expectations have abated from an all-time high of 17% to 11%.
• Recapitalised; refinancing concerns largely averted. REITs have gone beyond the successful refinancing of debt to recapitalisations in a bid to strengthen their balance sheets for the recession ahead. Sponsor-backed REITs including Ascendas REIT, CapitaMall Trust, CapitaCommercial Trust, Starhill Global, and Frasers Commercial Trust went to the market and raised a combined S$3bn of equity. Average asset leverage for REITs under our coverage has retreated to 32% from 35%. Interest cover also appears healthy at 4.5x vs. the typical lenders’ requirement of 2x. We consider balance sheets to be relatively healthy.
• Positioned for a recovery. The larger environment looks positive for investing in REITs, underpinned by: 1) expected high liquidity and low interest rates; and 2) the Singapore government’s continued support for the REIT industry.
• We are most optimistic on hospitality and retail sub-sectors, which we believe will be major beneficiaries of the following in 2010: 1) the completion of the two integrated resorts (IRs); 2) a change in the marketing of Singapore as a standalone destination for tourists; 3) an expanded transport infrastructure with more rail lines; and 4) the anticipated return of corporates and expatriates as Singapore grows more cost-competitive against its regional peers.
• Neutral on industrial sub-sector. The outlook for both the manufacturing and logistics industries remains weak, and we expect the businesses of industrialists in factory and warehouse space to be under pressure. We expect occupancy for industrial space to lag behind the actual slowdown in industrial businesses, holding out the downturn for industrial properties for longer.
• Negative on office sector. We expect occupancy to hold up with the return of corporates as Singapore grows more cost-competitive vis-à-vis the region. However, rents are expected to remain under pressure from three continuous years of strong potential supply and shadow space.
• Overweight on S-REITs; top picks are Suntec REIT and CDLH-HT. We retain our Overweight position on REITs. Our top picks are CDL-HT and Suntec REIT on the back of their lower valuations and near-term catalysts. Dividend yields are also attractive at 9% and 10% respectively. CDL-HT’s Singapore concentration makes it the best proxy for a tourism revival in Singapore. Suntec REIT’s Suntec City Developments (87% of gross revenue) is the closest sizeable retail cluster to the Marina Bay Sands IR and one of the major beneficiaries of two MRT stations opening next to it. We also have Outperform ratings for FCT, ART, PLife.
General environment is positive
Beyond balance-sheet and debt issues, we believe that the outlook for REITs’ growth is more positive than a year ago. Contributing factors are expected high liquidity and low interest rates and the Singapore government’s continued support for the REIT industry.
High liquidity and low interest rates
Ample liquidity and low interest rates likely to sustain yield spread. Since the collapse of Lehman Brothers, sharply higher borrowing costs have cast a pall on REITs’ ability to finance acquisitions and refinance debts. However, with most of the S-REITs proving their ability to refinance debt and the easing of medium-term swap offer rates, such concerns have abated. Additionally, concerted global monetary easing has lifted liquidity conditions in recent months. Our regional strategists have analysed key liquidity indicators, namely M1 to GDP, foreign fund flows and market turnover to market capitalisation (velocity) for a gauge on where excess liquidity may drive Asian markets. They conclude that on the global front, US M1 growth has been unprecedented and the widely used LIBOR benchmark has fallen to a historical low.
Judging from previous recessions, they believe that the era of low interest rates has only begun and short-term risk-free rates could stay low for a year or two, at the least.
Implications for the Asian markets we cover are positive. Based on M1 to GDP and velocity measures, Singapore, Hong Kong and Malaysia stand to benefit the most.
With M1 to GDP at a historical high, these three markets could gain the most from liquidity drivers, in our view.
Further on rates, SIBOR has a close correlation with LIBOR. Hence, we are expecting SIBOR to stay low longer with weak global growth.
An environment of ample liquidity and low interest rates is highly positive for REITs, which should benefit from easier access to funding as well as cheaper financing.
US and Singapore 10-year bond yields maintain an attractive spread of 690bp and 780bp respectively, to average REIT yields.
Hospitality and retail are our preferred sub-sectors
We are most optimistic on the hospitality and retail sub-sectors, which we expect to be major beneficiaries of certain catalysts in 2010: 1) the completion of Singapore’s two IRs; 2) a change in the marketing of Singapore towards a standalone tourist destination; and 3) an expanded transport infrastructure with more rail lines. The biggest stock beneficiaries should include CDLHT-HT, Ascott REIT, Suntec REIT, and Frasers Centrepoint Trust.
Tourism and infrastructure catalysts
The IR catalyst to benefit retail and hospitality subsectors
Profound changes in Singapore’s tourism industry; impact on hospitality and retail REITS. We anticipate sea changes for Singapore’s tourism sector after the opening of its two IRs by 2010, when a seamless chain of attractions around the Marina Bay area would be created. Orchard Road and other attractions are also scheduled for rejuvenation. All this would have a profound effect on Singapore’s economy and employment, auguring well for the retail sector which should benefit from both increased tourist and domestic spending; as well as the hospitality sector which should benefit from increased visitor arrivals and increased length of stay.
Change in the marketing of Singapore. Officially, Singapore wants to book annual tourist receipts of S$30bn (S$15bn in 2008), tourist arrivals of 17m (10.1m in 2008) and an average length of stay of 4.5 days (3.7 days in 2008) by 2015. These goals are showing initial signs of success. Recent talks with Genting Singapore indicate that Genting remains confident of drawing in 4.5m-5.5m visitors to Resorts World in its first year of launch. With the combined draw of the two IRs and Universal Studios, Chinese and Indian tour agencies are, for the first time, positive about marketing Singapore as a single tourist destination in their respective markets. This is a significant improvement over their traditional marketing of Singapore as a stop-over destination, or lumped together with its neighbouring countries Malaysia, Thailand and Indonesia.
Additionally, non-gaming elements in the two resorts such as Universal Studios and conference facilities should attract more family-oriented visitors, as well as BTMICE (business travel, meetings, incentives, conventions and exhibitions) audiences.
Comparisons with the established gaming markets of Las Vegas and Macau show that family-oriented and BTMICE visitors have a much higher propensity for retail spending than less family-oriented and non-BTMICE gamers. For these two reasons, the outlook for sizeable retail clusters in close proximity to the two resorts is positive.
Hotel supply within IRs insufficient to meet demand. We maintain that increased tourist arrivals generated by the IRs will exceed what the IR hotels can absorb, thus benefiting existing hotels. We add the following scenario for illustration.
In a press release dated 19 Feb 09, Resorts World said that it expects to welcome 15m visitors in its first year of operation. Assuming that demand is eroded by about a third by the global recession and only 11m visitors arrive, of whom 4.5m are Singapore residents who will not require hotel accommodation, and assuming only one day of stay on a twin-sharing basis for foreign guests, there would be 3.25m room nights generated by Resorts World. Around 11,130 rooms would be required, assuming an average hotel occupancy rate of 80% on a daily basis to meet the demand. This would be three times what the two IRs can accommodate, and also more than the 9,950 new rooms coming up in the next four years. Hence, we believe that the success of the two IRs will create strong spillover demand to benefit hotels outside the two IRs.
We believe that centrally-located, mid-priced hotels can best tap the demand from both families and BTMICE visitors.
Increased accessibility and catchment population.
A number of infrastructure works is in progress in the Marina Bay area. They include the construction of two Circle Line MRT stations, Esplanade and Promenade, scheduled for opening in 2010.
The Promenade station will also serve as the interchange station for the Downtown Line that will link Marina Bay Sands IR (MBSIR) to all four major rail lines. Promenade will be one station away from Bayfront Station, the gateway to MBSIR.
Furthermore, a pedestrian bridge will be built to link the MBSIR with the Marina area. This bridge is part of the URA’s plan to build a 3.5km promenade linking the necklace of attractions around the bay. Attractions that will form part of the S$35m waterfront promenade include a 300-m long steel structure, water features and a shaded tropical walk. We expect Suntec REIT to be a key beneficiary of the infrastructure works as the catchment population of Suntec City, its key asset, is expected to expand materially with the opening of the two stations.
Staying negative on office sub-sector
Office: large potential supply and shrinking demand. Historically, there is a close correlation between Singapore’s GDP performance and office space demand. Both the government and our house are expecting Singapore’s GDP to contract this year, by 5-9% yoy. As such, we expect new demand for office space to weaken further. Additionally, Jones Lang LaSalle (JLL) forecasts that office supply will be significant over the next five years at 9.8m sf, equivalent to a 2.7% increase p.a. on current supply of 72.2m sf. The projection takes into account known delayed projects, including City Development’s South Beach development, which is located close to
Suntec City. With potential new supply and shrinking demand, occupancy levels are expected to move further south.
Shadow space may prolong rental depression.
Shadow space is excess office space that companies have leased but are looking to sublet to third parties. Colliers estimates that office shadow space had increased 48% in a short span of two months, from 250,000 sf in Mar 09 to 370,000 sf in May 09, with more than half contributed by the two key micro-markets of Raffles Place/New Downtown and Marina/City Hall. This is equivalent to 0.5% of islandwide office supply. The sharp increase has intensified the competition for tenants and exacerbated the downward pressure on rents. As a result, some landlords are resorting to incentives such as rent holidays in addition to competitive closing rents, some of which are 25-30% below asking rents. Hence, effective rents have fallen by more than what signing rents are indicating.
We expect the availability of shadow space to peak in 2010, as a number of financial institutions had pre-committed to a large amount of space in yet-to-be completed offices or business park buildings in the last two years. An estimated 400,000-600,000 sf of additional shadow space could enter the market in 2010, from financial institutions alone. Increased shadow space is expected to prolong the rental depression and delay a market recovery until after 2010. Colliers forecasts that by the end of 2010, average monthly gross rents for Grade A office space in the Raffles Place area could reach the mid-2005 level of S$5.00psf/month, although this would remain above the S$3.95 seen at the bottom of the market in 2004 Occupancy to be supported, but rents likely to stay low. With still lower rents than its regional peers, a stable political environment, and relatively low tax rates, we believe that Singapore will grow increasingly attractive to multi-national corporations which need to be established in this part of the world. We expect occupancy levels for prime office space to be supported by the gradual return of expatriates, who are attracted by Singapore’s cost-competitiveness. Nonetheless, a large supply and global recession could continue to keep office rents low.
Maintain Overweight on S-REITs; CDLHT and Suntec REIT are our top picks.
Overall, we are most positive on hospitality and retail on visible catalysts in the next 12 months, including the IRs and a possible return of expatriates to Singapore. Within these two sub-sectors, we prefer CDL-HT for its Singapore concentration, which makes it the best proxy for a tourism revival in Singapore. Suntec REIT’s Suntec City Developments (87% of gross revenue) is the closest sizeable retail cluster to the Marina Bay Sands IR and should be one of the major beneficiaries of the two MRT stations opening next to it.
We are Neutral on the industrial sub-sector. A weak outlook for the manufacturing and logistics sectors and intensifying rental competition from Grade A office space largely diminish the potential for higher rental reversions, although occupancy is more likely to stay stable given long leases for all our three industrial REITs. Our top industrial picks, AREIT and MLT, are nearing our target prices.
We remain negative on the office sub-sector on the back of a large supply overhang over the next three years. We believe that cheaper rents will eventually lure back demand, particularly to newer, quality office buildings. However, we are doubtful that the demand will be strong enough to revive rents to 2007 levels. Valuations appear low now at 0.5x P/BV against the sector average of 0.6x. However, with more asset devaluations expected and a lack of near-term catalysts, we expect limited upside potential for share prices.
Our top picks for the REIT sector are CDL-HT and Suntec REIT for their valuations and near-term catalysts. Dividend yields are also attractive at 9% and 10% respectively.
Suntec REIT
• Maintain Outperform. We believe there is room for upside surprises from SUN’s retail segment, from a higher catchment population after the opening of two new MRT stations at Suntec City, and direct linkage to the Marina Bay integrated resort. Additionally, Chinese and Indian tour agencies are starting to market Singapore as a single tour destination over their traditional marketing of Singapore as a stop-over destination. This change should have a significant impact on the length of visitors’ stay in Singapore, and hence retail spending.
• Supply overhang in office; but cost-competitiveness also increases. New office supply of 9.8m over the next five years as well as 400,000-600,000 sf of potential shadow space from 2010 is likely to depress a rental recovery. On the other hand, this development should also improve Singapore’s cost-competitiveness vs. its regional competitors, Hong Kong and Tokyo. We expect continued low rents to support occupancy. A pick-up in leasing volumes in recent months is a sign that occupancy could turn out less depressed than expected.
•DDM-derived target price of S$1.07 (discount 9.4%). We like Suntec REIT for its: 1) quality office and retail portfolio; 2) low leverage of 34.4%; 3) absence of refinancing concerns until 2011; and 4) severely discounted price for a possible fall in asset values. We believe that downside risks for the office sector have been factored into its share price while upside surprises from its retail segment have largely been neglected.
Suntec REIT is the first mixed commercial real estate investment trust (REIT) to be listed in Singapore, in Dec 04, owning prime retail and office space in Singapore’s Central Business District. From two properties (Suntec City Mall and Suntec City Office Towers), Suntec REIT now has five properties. The three additions are a onethird stake in One Raffles Quay (ORQ), Park Mall and Chijmes. Its portfolio value had more than doubled from S$2.2bn at the time of listing to S$5.4bn as at 31 Dec 08, with 1.9m sf of office space and 1m sf of retail space under management. As at 31 Mar 09, office occupancy was 97.4% and retail occupancy, 98.8%.
• S-REITs have rebounded by 56% from March low, in line with 60% for the STI. The S-REIT sector has rebounded strongly from its all-time low in Mar 09, attributed to a strong inflow of foreign funds. Correspondingly, yield expectations have abated from an all-time high of 17% to 11%.
• Recapitalised; refinancing concerns largely averted. REITs have gone beyond the successful refinancing of debt to recapitalisations in a bid to strengthen their balance sheets for the recession ahead. Sponsor-backed REITs including Ascendas REIT, CapitaMall Trust, CapitaCommercial Trust, Starhill Global, and Frasers Commercial Trust went to the market and raised a combined S$3bn of equity. Average asset leverage for REITs under our coverage has retreated to 32% from 35%. Interest cover also appears healthy at 4.5x vs. the typical lenders’ requirement of 2x. We consider balance sheets to be relatively healthy.
• Positioned for a recovery. The larger environment looks positive for investing in REITs, underpinned by: 1) expected high liquidity and low interest rates; and 2) the Singapore government’s continued support for the REIT industry.
• We are most optimistic on hospitality and retail sub-sectors, which we believe will be major beneficiaries of the following in 2010: 1) the completion of the two integrated resorts (IRs); 2) a change in the marketing of Singapore as a standalone destination for tourists; 3) an expanded transport infrastructure with more rail lines; and 4) the anticipated return of corporates and expatriates as Singapore grows more cost-competitive against its regional peers.
• Neutral on industrial sub-sector. The outlook for both the manufacturing and logistics industries remains weak, and we expect the businesses of industrialists in factory and warehouse space to be under pressure. We expect occupancy for industrial space to lag behind the actual slowdown in industrial businesses, holding out the downturn for industrial properties for longer.
• Negative on office sector. We expect occupancy to hold up with the return of corporates as Singapore grows more cost-competitive vis-à-vis the region. However, rents are expected to remain under pressure from three continuous years of strong potential supply and shadow space.
• Overweight on S-REITs; top picks are Suntec REIT and CDLH-HT. We retain our Overweight position on REITs. Our top picks are CDL-HT and Suntec REIT on the back of their lower valuations and near-term catalysts. Dividend yields are also attractive at 9% and 10% respectively. CDL-HT’s Singapore concentration makes it the best proxy for a tourism revival in Singapore. Suntec REIT’s Suntec City Developments (87% of gross revenue) is the closest sizeable retail cluster to the Marina Bay Sands IR and one of the major beneficiaries of two MRT stations opening next to it. We also have Outperform ratings for FCT, ART, PLife.
General environment is positive
Beyond balance-sheet and debt issues, we believe that the outlook for REITs’ growth is more positive than a year ago. Contributing factors are expected high liquidity and low interest rates and the Singapore government’s continued support for the REIT industry.
High liquidity and low interest rates
Ample liquidity and low interest rates likely to sustain yield spread. Since the collapse of Lehman Brothers, sharply higher borrowing costs have cast a pall on REITs’ ability to finance acquisitions and refinance debts. However, with most of the S-REITs proving their ability to refinance debt and the easing of medium-term swap offer rates, such concerns have abated. Additionally, concerted global monetary easing has lifted liquidity conditions in recent months. Our regional strategists have analysed key liquidity indicators, namely M1 to GDP, foreign fund flows and market turnover to market capitalisation (velocity) for a gauge on where excess liquidity may drive Asian markets. They conclude that on the global front, US M1 growth has been unprecedented and the widely used LIBOR benchmark has fallen to a historical low.
Judging from previous recessions, they believe that the era of low interest rates has only begun and short-term risk-free rates could stay low for a year or two, at the least.
Implications for the Asian markets we cover are positive. Based on M1 to GDP and velocity measures, Singapore, Hong Kong and Malaysia stand to benefit the most.
With M1 to GDP at a historical high, these three markets could gain the most from liquidity drivers, in our view.
Further on rates, SIBOR has a close correlation with LIBOR. Hence, we are expecting SIBOR to stay low longer with weak global growth.
An environment of ample liquidity and low interest rates is highly positive for REITs, which should benefit from easier access to funding as well as cheaper financing.
US and Singapore 10-year bond yields maintain an attractive spread of 690bp and 780bp respectively, to average REIT yields.
Hospitality and retail are our preferred sub-sectors
We are most optimistic on the hospitality and retail sub-sectors, which we expect to be major beneficiaries of certain catalysts in 2010: 1) the completion of Singapore’s two IRs; 2) a change in the marketing of Singapore towards a standalone tourist destination; and 3) an expanded transport infrastructure with more rail lines. The biggest stock beneficiaries should include CDLHT-HT, Ascott REIT, Suntec REIT, and Frasers Centrepoint Trust.
Tourism and infrastructure catalysts
The IR catalyst to benefit retail and hospitality subsectors
Profound changes in Singapore’s tourism industry; impact on hospitality and retail REITS. We anticipate sea changes for Singapore’s tourism sector after the opening of its two IRs by 2010, when a seamless chain of attractions around the Marina Bay area would be created. Orchard Road and other attractions are also scheduled for rejuvenation. All this would have a profound effect on Singapore’s economy and employment, auguring well for the retail sector which should benefit from both increased tourist and domestic spending; as well as the hospitality sector which should benefit from increased visitor arrivals and increased length of stay.
Change in the marketing of Singapore. Officially, Singapore wants to book annual tourist receipts of S$30bn (S$15bn in 2008), tourist arrivals of 17m (10.1m in 2008) and an average length of stay of 4.5 days (3.7 days in 2008) by 2015. These goals are showing initial signs of success. Recent talks with Genting Singapore indicate that Genting remains confident of drawing in 4.5m-5.5m visitors to Resorts World in its first year of launch. With the combined draw of the two IRs and Universal Studios, Chinese and Indian tour agencies are, for the first time, positive about marketing Singapore as a single tourist destination in their respective markets. This is a significant improvement over their traditional marketing of Singapore as a stop-over destination, or lumped together with its neighbouring countries Malaysia, Thailand and Indonesia.
Additionally, non-gaming elements in the two resorts such as Universal Studios and conference facilities should attract more family-oriented visitors, as well as BTMICE (business travel, meetings, incentives, conventions and exhibitions) audiences.
Comparisons with the established gaming markets of Las Vegas and Macau show that family-oriented and BTMICE visitors have a much higher propensity for retail spending than less family-oriented and non-BTMICE gamers. For these two reasons, the outlook for sizeable retail clusters in close proximity to the two resorts is positive.
Hotel supply within IRs insufficient to meet demand. We maintain that increased tourist arrivals generated by the IRs will exceed what the IR hotels can absorb, thus benefiting existing hotels. We add the following scenario for illustration.
In a press release dated 19 Feb 09, Resorts World said that it expects to welcome 15m visitors in its first year of operation. Assuming that demand is eroded by about a third by the global recession and only 11m visitors arrive, of whom 4.5m are Singapore residents who will not require hotel accommodation, and assuming only one day of stay on a twin-sharing basis for foreign guests, there would be 3.25m room nights generated by Resorts World. Around 11,130 rooms would be required, assuming an average hotel occupancy rate of 80% on a daily basis to meet the demand. This would be three times what the two IRs can accommodate, and also more than the 9,950 new rooms coming up in the next four years. Hence, we believe that the success of the two IRs will create strong spillover demand to benefit hotels outside the two IRs.
We believe that centrally-located, mid-priced hotels can best tap the demand from both families and BTMICE visitors.
Increased accessibility and catchment population.
A number of infrastructure works is in progress in the Marina Bay area. They include the construction of two Circle Line MRT stations, Esplanade and Promenade, scheduled for opening in 2010.
The Promenade station will also serve as the interchange station for the Downtown Line that will link Marina Bay Sands IR (MBSIR) to all four major rail lines. Promenade will be one station away from Bayfront Station, the gateway to MBSIR.
Furthermore, a pedestrian bridge will be built to link the MBSIR with the Marina area. This bridge is part of the URA’s plan to build a 3.5km promenade linking the necklace of attractions around the bay. Attractions that will form part of the S$35m waterfront promenade include a 300-m long steel structure, water features and a shaded tropical walk. We expect Suntec REIT to be a key beneficiary of the infrastructure works as the catchment population of Suntec City, its key asset, is expected to expand materially with the opening of the two stations.
Staying negative on office sub-sector
Office: large potential supply and shrinking demand. Historically, there is a close correlation between Singapore’s GDP performance and office space demand. Both the government and our house are expecting Singapore’s GDP to contract this year, by 5-9% yoy. As such, we expect new demand for office space to weaken further. Additionally, Jones Lang LaSalle (JLL) forecasts that office supply will be significant over the next five years at 9.8m sf, equivalent to a 2.7% increase p.a. on current supply of 72.2m sf. The projection takes into account known delayed projects, including City Development’s South Beach development, which is located close to
Suntec City. With potential new supply and shrinking demand, occupancy levels are expected to move further south.
Shadow space may prolong rental depression.
Shadow space is excess office space that companies have leased but are looking to sublet to third parties. Colliers estimates that office shadow space had increased 48% in a short span of two months, from 250,000 sf in Mar 09 to 370,000 sf in May 09, with more than half contributed by the two key micro-markets of Raffles Place/New Downtown and Marina/City Hall. This is equivalent to 0.5% of islandwide office supply. The sharp increase has intensified the competition for tenants and exacerbated the downward pressure on rents. As a result, some landlords are resorting to incentives such as rent holidays in addition to competitive closing rents, some of which are 25-30% below asking rents. Hence, effective rents have fallen by more than what signing rents are indicating.
We expect the availability of shadow space to peak in 2010, as a number of financial institutions had pre-committed to a large amount of space in yet-to-be completed offices or business park buildings in the last two years. An estimated 400,000-600,000 sf of additional shadow space could enter the market in 2010, from financial institutions alone. Increased shadow space is expected to prolong the rental depression and delay a market recovery until after 2010. Colliers forecasts that by the end of 2010, average monthly gross rents for Grade A office space in the Raffles Place area could reach the mid-2005 level of S$5.00psf/month, although this would remain above the S$3.95 seen at the bottom of the market in 2004 Occupancy to be supported, but rents likely to stay low. With still lower rents than its regional peers, a stable political environment, and relatively low tax rates, we believe that Singapore will grow increasingly attractive to multi-national corporations which need to be established in this part of the world. We expect occupancy levels for prime office space to be supported by the gradual return of expatriates, who are attracted by Singapore’s cost-competitiveness. Nonetheless, a large supply and global recession could continue to keep office rents low.
Maintain Overweight on S-REITs; CDLHT and Suntec REIT are our top picks.
Overall, we are most positive on hospitality and retail on visible catalysts in the next 12 months, including the IRs and a possible return of expatriates to Singapore. Within these two sub-sectors, we prefer CDL-HT for its Singapore concentration, which makes it the best proxy for a tourism revival in Singapore. Suntec REIT’s Suntec City Developments (87% of gross revenue) is the closest sizeable retail cluster to the Marina Bay Sands IR and should be one of the major beneficiaries of the two MRT stations opening next to it.
We are Neutral on the industrial sub-sector. A weak outlook for the manufacturing and logistics sectors and intensifying rental competition from Grade A office space largely diminish the potential for higher rental reversions, although occupancy is more likely to stay stable given long leases for all our three industrial REITs. Our top industrial picks, AREIT and MLT, are nearing our target prices.
We remain negative on the office sub-sector on the back of a large supply overhang over the next three years. We believe that cheaper rents will eventually lure back demand, particularly to newer, quality office buildings. However, we are doubtful that the demand will be strong enough to revive rents to 2007 levels. Valuations appear low now at 0.5x P/BV against the sector average of 0.6x. However, with more asset devaluations expected and a lack of near-term catalysts, we expect limited upside potential for share prices.
Our top picks for the REIT sector are CDL-HT and Suntec REIT for their valuations and near-term catalysts. Dividend yields are also attractive at 9% and 10% respectively.
Suntec REIT
• Maintain Outperform. We believe there is room for upside surprises from SUN’s retail segment, from a higher catchment population after the opening of two new MRT stations at Suntec City, and direct linkage to the Marina Bay integrated resort. Additionally, Chinese and Indian tour agencies are starting to market Singapore as a single tour destination over their traditional marketing of Singapore as a stop-over destination. This change should have a significant impact on the length of visitors’ stay in Singapore, and hence retail spending.
• Supply overhang in office; but cost-competitiveness also increases. New office supply of 9.8m over the next five years as well as 400,000-600,000 sf of potential shadow space from 2010 is likely to depress a rental recovery. On the other hand, this development should also improve Singapore’s cost-competitiveness vs. its regional competitors, Hong Kong and Tokyo. We expect continued low rents to support occupancy. A pick-up in leasing volumes in recent months is a sign that occupancy could turn out less depressed than expected.
•DDM-derived target price of S$1.07 (discount 9.4%). We like Suntec REIT for its: 1) quality office and retail portfolio; 2) low leverage of 34.4%; 3) absence of refinancing concerns until 2011; and 4) severely discounted price for a possible fall in asset values. We believe that downside risks for the office sector have been factored into its share price while upside surprises from its retail segment have largely been neglected.
Suntec REIT is the first mixed commercial real estate investment trust (REIT) to be listed in Singapore, in Dec 04, owning prime retail and office space in Singapore’s Central Business District. From two properties (Suntec City Mall and Suntec City Office Towers), Suntec REIT now has five properties. The three additions are a onethird stake in One Raffles Quay (ORQ), Park Mall and Chijmes. Its portfolio value had more than doubled from S$2.2bn at the time of listing to S$5.4bn as at 31 Dec 08, with 1.9m sf of office space and 1m sf of retail space under management. As at 31 Mar 09, office occupancy was 97.4% and retail occupancy, 98.8%.
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