投资实践：聪明的投资者与沙堆理论

为什么在聪明的投资者撤离之日，股票市场就有大跌之时？对于这种现象，普·巴克（Per Bak）曾做出巧妙的解释。这位来自丹麦的物理学家偏偏对股票市场着迷，他与他的两位同事合著了一篇《多元化股市的价格变动》的论文。

在这篇文章中，巴克把交易者分为两种：噪音交易者和理性交易者。噪音交易者，也就是市场跟风者，这些人试图从市场的变化中盈利，他们或者在股价上升时买进，或者在股价下跌时卖出。理性交易者，也就是聪明的投资者，他们不因价格改变的方向买卖股票，而是根据证券的价格及其内在价值的关系买卖股票，如果证券价值比当前的价格高，他们就买入，反之则卖出。在绝大多数时候，这两者相互之间影响是平衡的，买与卖在市场总体行为上并没有明显的变化。但是当股价攀升时，市场跟风者所占的比例就会开始升高，随着股价的继续上升，很多聪明的投资者会决定抛出股票，离开市场。取而代之的是大量的市场跟风者被攀升的股价吸引到股市中来。当聪明的投资者的数量相对较少时，股市的泡沫于是产生了。

为了生动说明这种现象，巴克使用了“沙堆”这个巧妙的比喻。当沙粒从一个仪器一粒一粒掉在很大的平台的时候，沙子时平铺在台面上，然后形成小小的一堆。随着一粒沙子掉在另一粒沙子上面，堆积越多，沙堆也逐渐升高，直到它在每个侧面都形成斜坡为止。最终，这堆沙子不能再升高了。这时，如果沙子继续掉落在沙堆上，沙粒就会沿着斜坡滑下，其速度与沙粒掉落的速度相等，当沙粒沙粒在沙堆的一侧，这就叫做“坍塌”。如果滑落的沙粒掉在平整的地方，那么它就会停下，否则就会一直掉下去，还可能撞击其他不稳定的沙粒，使得更多的沙粒滑落。只有当不稳定的沙粒能运动多远就运动多远的时候，坍塌才会停止。这就是“沙堆”坍塌理论。

在股票市场，当聪明的投资者大幅减少而市场跟风者大量增加的时候，沙堆的倾斜度就逐渐加大了，当加大到不能升高的时候，那么它“坍塌”也就是早晚的事。聪明的投资者往往就是在沙堆逐渐加大的时候选择撤离，当他们撤离之时，意味着市场“坍塌”的风险即将到来。看起来，只要聪明的投资者发出撤离的信号，我们都应视为一个警讯。如果不卖，也要切实保证不买。应当保持高度的警戒，对风险保持清醒的认识，是成功者核心因素之一。要在市场的兴衰起伏与群氓的挟裹中坚守当然是非常困难的。但是狄德罗说，知道事物应该是什么样，说明你是聪明的人；知道事物实际是什么样，说明你是有经验的人；知道怎样使事物变得更好，说明你是有才能的人。我知道，把伟大的投资者与好的投资者区别开的不在于知识或聪明，而在于他们的行为方式。